MENA-­1

 TUESDAY  MORNING  ROUND-­UP  

   
EuroMoney  is  currently  conducting  its  Middle  East  Research  and  Best  Managed  Companies  Survey.  The  
EuroMoney  Survey  runs  until  24  June  2011.  To  vote  for  EFG  Hermes,  go  to  
www.euromoney.com/MiddleEast2011    
   
Thank  you  for  your  support.  
   
UAE  
Abu  Dhabi  consumer  prices  increase  2%  Y-­o-­Y  in  April  2011  
Etisalat  to  spend  AED3  billion  a  year  on  infrastructure  
UAE  to  cut  royalty  charges  for  Etisalat  
Emaar  Misr  signs  deals  worth  EGP180  million  for  local  projects  
DFM  suspends  eight  non-­compliant  firms  
   
Kuwait  
Jazeera  Airways  reports  1Q2011  full  details  -­  ahead  of  our  estimates  
28,500  Kuwaiti  citizens  with  KWD1.08  billion  in  debt  ask  for  government  assistance  
National  Real  Estate  Company  has  no  current  plans  to  sell  Agility  stake  
KIPCO  Asset  Management  to  increase  stake  in  Manafae  
   
Qatar  
Qatar  to  start  monthly  T-­bill  auctions  from  June  -­  a  deepening  in  liquidity  management  
Qtel’s  subsidiary  to  pay  bondholders  interest  on  10  June  2011  
Nakilat-­Keppel  receives  first  QatarGas-­chartered  vessel  for  dry  docking  
Qatar  Exchange  completes  DVP  implementation  
Fitch  assigns  QIIB  IDR  rating  of  A-­,  outlook  stable  
   
EFG  Hermes  Research  
Emaar  Properties  -­  Government  Takeover  of  Dubai  Bank  A  Positive,  Await  Amlak  Resolution;  Maintain  
Buy  -­  Flash  Note  -­  16  May  2011  
   
Agenda  
   
Qatar  
Wed  25  May  >>  Vodafone  Qatar  FY2010-­‐2011  (March  year  end)  results  
Wed  1  June  >>  Al  Khaliji  Commercial  Bank  BOD  meeting  
   
UAE  News  
   
Abu  Dhabi  consumer  prices  increase  2%  Y-­o-­Y  in  April  2011  
Abu  Dhabi  consumer  prices  increased  2%  Y-­‐o-­‐Y  in  April  2011,  according  to  an  emailed  statement  by  the  
Statistics  Centre  of  Abu  Dhabi.  Consumer  prices  fell  0.3%  M-­‐o-­‐M,  the  statement  said.  (Bloomberg)  
   
Etisalat  to  spend  AED3  billion  a  year  on  infrastructure  
Etisalat  (ETEL.AD)  plans  to  spend  around  AED3  billion  annually  for  the  next  five  years  to  develop  infrastructure,  
acting  CEO  Naser  bin  Obood  said.  Etisalat  plans  to  sign  infrastructure  sharing  agreement  with  its  competitor  du  
(DU.DU)  by  the  end  of  this  year,  he  added.  (Bloomberg)  
   
Etisalat:  AED10.25,  Rating:  Neutral,  FV:  AED12.54,  MCap:  USD22,081  million,  ETISALAT  UH  /  ETEL.AD  
   
du:  AED3.22,  Rating:  Buy,  FV:  AED3.66,  MCap:  USD4,011  million,  DU  UH  /  DU.DU  
   
UAE  to  cut  royalty  charges  for  Etisalat  
The  UAE  will  cut  royalty  charges  for  Etisalat  (ETEL.AD),  a  top  regulatory  official  said  on  16  May  2011.  No  
timescale  was  offered  for  the  reduction  by  the  telecoms  regulator.  Etisalat  pays  half  of  its  profits  in  royalties  to  
the  UAE  government.  (Reuters)  
   
Etisalat:  AED10.25,  Rating:  Neutral,  FV:  AED12.54,  MCap:  USD22,081  million,  ETISALAT  UH  /  ETEL.AD  
   
Emaar  Misr  signs  deals  worth  EGP180  million  for  local  projects  
Emaar  Misr,  a  fully  owned  unit  of  Emaar  Properties  (EMAR.DU),  has  signed  contracts  worth  more  than  EGP180  
million  under  which  Arabia  Construction  Co.  will  continue  to  implement  Emaar’s  Uptown  Cairo  project,  Al  Bayan  
reported  on  16  May  2011.  (Zawya  Dow  Jones)  
   
Emaar:  AED3.10,  Rating:  Buy,  FV:  AED5.15,  MCap:  USD5,144  million,  EMAAR  UH  /  EMAR.DU  
   
DFM  suspends  eight  non-­compliant  firms  
Dubai  Financial  Market  (DFM)  suspended  trading  in  the  shares  of  eight  foreign  companies  that  missed  the  
deadline  to  provide  the  exchange  with  financial  statements  as  per  the  Securities  and  Commodities  Authority  
(SCA)  and  DFM  requirements.  The  suspended  companies  are:  Grand  Real  Estate  Co.,  Al  Mazaya  Holding,  Al  Salam  
Bank  Bahrain,  International  Financial  Advisors  -­‐  IFA,  Agility,  National  Industries  Group,  Ekttitab  Holding  and  Al  
Madina  for  Finance  &  Investment.  (Zawya  Dow  Jones)  
   
Kuwait  News  
   
Jazeera  Airways  reports  1Q2011  full  details  -­  ahead  of  our  estimates  
Jazeera  Airways  (JAZR.KW)  reported  its  1Q2011  full  financials,  with  revenues  of  KWD11.4  million  (up  23%  Y-­‐o-­‐
Y,  up  6%  Q-­‐o-­‐Q),  coming  in  ahead  of  our  forecast  of  KWD9.2  million.  We  believe  the  variance  between  the  actual  
top  line  and  our  forecast  is  due  to  stronger-­‐than-­‐expected  yields  achieved  in  1Q2011.  The  carrier’s  yields  
continued  to  show  strength,  coming  in  at  KWD35.90  for  1Q2011  (up  41%  Y-­‐o-­‐Y,  up  17%  Q-­‐o-­‐Q),  reflecting  the  
company’s  success  in  passing  on  higher  fuel  costs  to  passenger  through  surcharges.  Cost  of  sales  of  KWD7.3  
million  came  in  line  with  our  forecast  of  KWD7.2  million,  resulting  in  gross  margins  of  36%,  beating  our  forecast  
of  22%  due  to  the  stronger  top  line.  EBITDA  of  KWD3.1  million  was  still  ahead  of  our  estimate  of  KWD1.1  
million,  despite  SG&A  expenses  coming  in  6%  greater  than  expected.  This  strength  was  reflected  on  the  bottom  
line,  which  showed  a  net  income  of  KWD1.03  million  compared  to  our  forecast  that  looked  for  a  net  loss  of  
KWD1.5  million  in  1Q2011,  boosted  by  the  strong  top  line  and  lower-­‐than-­‐expected  finance  costs.  The  bottom  
line  was  also  boosted  by  a  positive  FX  contribution  of  KWD0.7  million  during  the  quarter.  
   
We  believe  this  is  an  overall  strong  set  of  results  that  demonstrates  the  success  of  the  carrier’s  restructuring  
plan  and  its  ability  to  produce  a  profit  despite  some  challenging  market  conditions  (namely  the  political  events  
in  the  region  and  the  high  oil  price  environment).  We  believe  the  carrier  is  likely  to  produce  a  net  profit  for  
FY2011.  The  shares  have  had  a  strong  run  following  the  release  of  headline  results  on  3  May  2011,  and  we  think  
investors  might  look  to  take  profits  at  these  levels.  (Jazeera  Airways,  Abid  Riaz,  Nadine  Hassouna)  
   
Jazeera  Airways:  KWD0.18,  Rating:  Neutral,  FV:  KWD0.11,  MCap:  USD140  million,  JAZEERA  KK  /  JAZK.KW  
   
28,500  Kuwaiti  citizens  with  KWD1.08  billion  in  debt  ask  for  government  assistance  
According  to  the  Finance  Minister  Mustafa  Al  Shamali,  about  28,500  Kuwaiti  citizens  with  a  combined  debt  of  
KWD1.08  billion  have  so  far  applied  for  financial  assistance  from  the  government.  So  far,  12,900  applications  
have  been  approved,  while  3,400  applications  were  rejected  and  9,800  applications  were  documented  at  the  
Ministry  of  Justice.  (Al  Watan)  
   
National  Real  Estate  Company  has  no  current  plans  to  sell  Agility  stake  
National  Real  Estate  Company  (NREC)  [NREK.KW]  said  that  it  has  no  current  plans  to  sell  its  stake  in  Agilility  
(AGLTY.KW),  as  it  considers  it  one  of  the  most  important  strategic  investments  for  the  firm.  This  statement  came  
in  response  to  a  newspaper  report  that  NREC,  which  owns  22.4%  of  Agility,  was  considering  a  stake  sale  and  had  
hired  a  European  bank  to  study  the  matter.  (Al  Watan)  
   
KIPCO  Asset  Management  to  increase  stake  in  Manafae  
KIPCO  Asset  Management  Company  (KAMC.KW)  has  applied  to  the  Capital  Market  Authority  to  allow  it  to  raise  
its  stake  in  Manafae  Investment  Company  to  100%  from  30.5%.  (Zawya  Dow  Jones)  
   
Qatar  News  
   
Qatar  to  start  monthly  T-­bill  auctions  from  June  -­  a  deepening  in  liquidity  management  
Qatar  Central  Bank  (QCB)  has  said  that  it  will  start  selling  Treasury  bills  (T-­‐bills)  from  June  and  plans  to  issue  
QAR2  billion  (USD550  million)  each  month.  The  central  bank  will  sell  three-­‐month  bills  in  June  and  July,  and  
may  consider  different  maturities  in  future  auctions,  according  to  the  QCB  Governor  Sheikh  Abdullah  bin  Saud  Al  
Thani.  
   
Widening  monetary  tools;  short-­‐term  focus  to  absorb  excess  liquidity:  We  see  the  monthly  issuance  of  T-­‐bills  as  
a  step  towards  a  deepening  monetary  policy  and  liquidity  management  tools.  In  the  short  term,  we  believe  that  
the  focus  will  remain  on  absorbing  excess  liquidity  from  the  banking  sector,  which  has  been  a  trend  since  the  
beginning  of  the  year.  Notably,  the  QCB  issued  QAR50  billion  worth  of  local  currency  bonds  to  domestic  banks  in  
January.  Liquidity  in  the  banking  system  increased  after  the  Qatar  Investment  Authority  (QIA)  injected  capital  
into  a  number  of  DSM-­‐listed  banks  in  January  2011,  increasing  their  share  capital  by  10%.  This  was  a  part  of  a  
total  20%  capital  injection  announced  in  October  2008,  following  the  global  economic  crisis  to  support  credit  
growth  and  funding  the  investment  programme.  Furthermore,  deposit  growth  in  the  Qatari  banking  sector  has  
been  well  above  loan  growth  since  the  beginning  of  the  year.  
   
The  more  frequent  and  possibly  greater  issuance  of  T-­‐bills  will  have,  in  our  view,  a  slight  positive  impact  on  
Qatari  banks’  net  interest  margins,  as  banks  will  be  able  to  earn  higher  asset  yields  on  their  excess  liquidity.  This  
is  especially  important  after  the  QCB  in  January  cut  to  0%  the  rate  that  it  pays  on  banks’  deposits  in  excess  of  the  
reserve  requirement  as  a  way  to  encourage  a  reduction  in  deposit  rates  in  the  system  so  as  to  avoid  speculative  
foreign  deposits.  
   
The  monetary  policy  balancing  act  -­‐  growth  and  liquidity:  We  believe  that  the  QCB’s  policy  will  look  to  balance:  
1)  supporting  non-­‐speculative  private  sector  credit  growth;  and  2)  liquidity  management.  Private  sector  credit  
growth  has  started  to  gain  traction,  accelerating  to  10.0%  Y-­‐o-­‐Y  in  March,  supported  by  the  government-­‐led  
investment  programme.  The  QCB  reduced  both  benchmark  lending  and  deposit  rates  by  50  basis  points  in  April.  
We,  however,  believe  that  the  lending  rate  still  remains  high  despite  the  recent  rate  cut  and  that  there  is  further  
room  to  reduce  the  rate,  especially  given  the  benign  inflation  outlook.  Although  absorbing  liquidity,  we  believe  
that  the  authorities  will  ensure  that  there  is  ample  liquidity  in  the  banking  system  for  economic  needs.  (Monica  
Malik,  Elena  Sanchez)  
   
Qtel’s  subsidiary  to  pay  bondholders  interest  on  10  June  2011  
Qtel  International  Finance  Limited  (QIFL),  a  wholly  owned  subsidiary  of  Qatar  Telecom  (Qtel)  [QTEL.QA],  
announced  that  it  will  pay  interest  to  bondholders  on  10  June  2011,  the  company  said  in  a  statement  to  the  
Qatar  Exchange.  “Pursuant  to  the  terms  and  conditions  of  the  Notes  and  the  Final  Terms,  the  issuer  QIFL  will  pay  
its  Global  Medium-­‐Term  Note  (GMTN)  holders  interest  of  USD29,250,000  for  guaranteed  notes  due  2014,”  the  
company  said  in  a  statement.  The  issuer  will  pay  interest  of  USD23,625,000  also  on  10  June  2011  for  notes  
holders  due  2019.  (Qatar  Exchange,  Qatar  News  Agency)  
   
Qatar  Telecom:  QAR163.6,  Rating:  Buy,  FV:  QAR174.5,  MCap:  USD6,592  million,  QTEL  QD  /  QTEL.QA  
   
Nakilat-­Keppel  receives  first  QatarGas-­chartered  vessel  for  dry  docking  
Nakilat-­‐Keppel  Offshore  &  Marine  (N-­‐KOM)  announced  that  it  has  received  the  first  QatarGas-­‐chartered  vessel  
“Al  Wakrah”  to  dry  dock  at  the  Erhama  Bin  Jaber  Al  Jalahma  Shipyard,  Qatar’s  offshore  and  marine  hub  at  Ras  
Laffan  Port.  “Al  Wakrah,  owned  by  Mitsui  OSK  Lines  (MOL)  and  managed  by  MOL  LNG  Transport  Company  
(MOLLNG),  will  undergo  general  maintenance  works,  such  as  main  and  generator  turbine  inspections,  cargo  
pump  overhauling,  main  switchboard  and  high  voltage  cargo  switchboard  maintenance,  electric  motor  
overhauling,  main  boiler  cleaning,  and  hull  painting  at  the  Erhama  Bin  Jaber  Al  Jalahma  Shipyard”,  The  Gulf  
Times  reported.  (The  Gulf  Times)  
   
Nakilat:  QAR18.33,  Rating:  Buy,  FV:  QAR25.7,  MCap:  USD2,789  million,  QGTS  QD  /QGTS.QA  
   
Qatar  Exchange  completes  DVP  implementation  
Qatar  Exchange  (QE)  announced  that  it  has  successfully  completed  the  introduction  of  the  full  “delivery  versus  
payment”  (DVP)  mechanism,  following  the  first  phase,  which  went  live  in  April  2011,  The  Gulf  Times  reported.  
QE  is  the  first  bourse  in  the  region  to  offer  full  DVP.  The  DVP  mechanism  is  a  major  requirement  of  Morgan  
Stanley  Capital  International  (MSCI)  to  upgrade  Qatar  to  an  emerging  market  status.  “The  implementation  of  
DVP  at  Qatar  Exchange  is  a  major  milestone  in  the  development  of  the  Qatari  marketplace.  It  will  strengthen  the  
confidence  of  international  investors  that  Qatar  is  a  safe  and  efficient  market  to  invest  in.  It  is  also  a  major  pre-­‐
requisite  prior  to  the  launch  of  other  very  important  business  development  initiatives  in  the  new  products  and  
post-­‐trade  areas,”  QE’s  CEO,  Andre  Went,  was  quoted  as  saying.  (The  Gulf  Times)  
   
Fitch  assigns  QIIB  IDR  rating  of  A-­,  outlook  stable  
Fitch  ratings  announced  that  it  has  assigned  Qatar  International  Islamic  Bank  (QIIB)  [QIIB.QA]  a  long-­‐term  
foreign  currency  Issuer  Default  Rating  (IDR)  of  A-­‐,  with  a  stable  outlook.  (Zawya  Dow  Jones)  
   
EFG  Hermes  Research  
   
Emaar  Properties  -­  Government  Takeover  of  Dubai  Bank  A  Positive,  Await  Amlak  Resolution;  Maintain  
Buy  -­  Flash  Note  -­  16  May  2011  
Non-­‐Core  Operation  Off  Emaar’s  Books;  Maintain  Buy:  The  Government  of  Dubai  announced  that  it  has  taken  
over  Dubai  Bank  through  a  dilutive  capital  injection  that  will  increase  its  control  to  100%  over  the  bank.  Dubai  
Bank  is  30%  and  70%  owned  by  Emaar  Properties  and  Dubai  Holding,  respectively.  We  view  this  development  
positively  and  in  line  with  Emaar’s  renewed  focus  on  its  core  property  business.  Emaar’s  financial  associates  
have  been  the  source  of  continued  provisioning/impairments  over  previous  quarters.  Hence,  the  exclusion  of  
Dubai  Bank  will  positively  impact  future  associate  income,  in  our  view.  We  maintain  our  Buy  rating,  as  our  fair  
value  (FV)  of  AED5.15/share  implies  significant  upside  potential.  
   
Insignificant  Impact  on  Valuation,  Some  Impact  on  Income  Statement:  While  we  currently  value  Emaar’s  stake  in  
Dubai  Bank  at  AED173  million  (at  a  50%  discount  to  1H2010  book  value),  the  investment  was  subsequently  
impaired  in  4Q2011,  taking  the  stated  book  value  of  the  30%  stake  to  AED172.4  million,  in  line  with  our  current  
valuation.  Given  the  apparent  complete  dilution  of  both  Emaar’s  and  Dubai  Holdings’  stakes,  a  complete  write-­‐
down  of  this  investment  would  decrease  our  FV  by  only  0.6%.  An  investment  write-­‐off  of  AED172.4  million  
could  be  expected  in  2Q2011.  Our  FY2011  earnings  forecast  would  decrease  to  AED3,355  million  from  the  net  
impact  of  the  investment  write-­‐off  and  decreased  associate  losses.  
   
Amlak  Finance  Resolution:  A  More  Important  Event  to  Watch:  We  await  a  resolution  to  Amlak  Finance,  a  more  
important  issue,  in  our  view,  given  its  AED795  million  and  AED690  million  in  equity  and  debt  exposure,  
respectively.  We  will  look  for  more  colour  on  whether  this  transaction  may  be  a  precursor  for  a  resolution  on  
Amlak.  We  exclude  Emaar’s  Amlak  exposure  from  our  valuation  and  note  potential  upside  risks  from  the  
recovery  of  loans  extended  to  the  company.  While  equity  may  be  significantly  impaired,  loans  to  Amlak  were  
paid  down  over  previous  quarters.  (Jad  Abbas)  
   
[Note  –  EFG  Hermes  is  not  responsible  for  the  accuracy  of  news  items  taken  from  other  media.]  
_________________________________________________________________________________________________________________  
Our  investment  recommendations  take  into  account  both  risk  and  expected  return.  We  base  our  fair  value  estimate  on  a  
fundamental  analysis  of  the  company’s  future  prospects,  after  having  taken  perceived  risk  into  consideration.  We  have  
conducted  extensive  research  to  arrive  at  our  investment  recommendations  and  fair  value  estimates  for  the  company  or  
companies  mentioned  in  this  report.  Although  the  information  in  this  report  has  been  obtained  from  sources  that  EFG  
Hermes  believes  to  be  reliable,  we  do  not  guarantee  its  accuracy,  and  such  information  may  be  condensed  or  incomplete.  
Readers  should  understand  that  financial  projections,  fair  value  estimates  and  statements  regarding  future  prospects  may  
not  be  realized.  All  opinions  and  estimates  included  in  this  report  constitute  our  judgment  as  of  this  date  and  are  subject  to  
change  without  notice.  This  research  report  is  prepared  for  general  circulation  and  is  intended  for  general  information  
purposes  only.  It  is  not  intended  as  an  offer  or  solicitation  with  respect  to  the  purchase  or  sale  of  any  security.  It  is  not  
tailored  to  the  specific  investment  objectives,  financial  situation  or  needs  of  any  specific  person  that  may  receive  this  report.  
We  strongly  advise  potential  investors  to  seek  financial  guidance  when  determining  whether  an  investment  is  appropriate  to  
their  needs.  No  part  of  this  document  may  be  reproduced  without  the  written  permission  of  EFG  Hermes.  
   
EFG  Hermes  (main  office),  Building  No.  B129,  Phase  3,  Smart  Village  –  km  28  Cairo  Alexandria  Road,  Egypt  
tel.:  +20  2  3535  6140  |  Fax:  +20  2  3537  0939  
   
EFG  Hermes  (UAE  office),  Level  6,  The  Gate,  West  Wing,  DIFC  Dubai  -­‐  UAE  
tel  +971  4  363  4000  |  fax  +971  4  362  1170  
   
EFG  Hermes  (Saudi  office),  Kingdom  Tower,  54th  floor,  Riyadh  -­‐  Saudi  Arabia  
tel  +9661  211  0046  |  fax  +9661  211  0049  
   
EFG  Hermes  (Qatar  office)  Al-­‐Fardan  Towers,  Office  Tower,  7th  floor,  West  Bay,  Doha  -­‐  Qatar  
tel  +974  409  3888  |  fax  +974  421  3499  
    
Website:  www.efg-­‐hermes.com  
Bloomberg:  EFGH  |  Reuters  pages:  EFGS  .HRMS  .EFGI  .HFISMCAP  .HFIDOM