Semana del 16 al 20 de mayo de 2011

INFORME SEMANAL DE MERCADOS

En un contexto de profundización de las preocupaciones por la situación de Grecia y de datos
macroeconómicos mixtos en EE.UU., los principales índices bursátiles terminaron la semana con
retrocesos.

EE.UU.: datos económicos mixtos aunque lejos de sugerir una nueva recesión.

La reestructuración suave de la deuda griega está ganando adeptos: ¿qué podría implicar en términos de
impacto en los mercados financieros?

Gráfica de la Semana: vuelta a la recesión en Japón, si bien debería ser de corta duración.

Eventos de la próxima semana: probablemente, el foco de los inversores continuará concentrado en Grecia y
en la situación del resto de los países periféricos de la Eurozona. Los principales datos económicos serán las
órdenes de bienes duraderos y los gastos e ingresos personales de EE.UU.
Los principales índices bursátiles terminaron la semana con retrocesos. Dos fuerzas parecieron
jugar un rol importante en la operativa: la tónica mixta en los datos económicos de EE.UU. que Var. Var.
no permitió que se disipara cierto temor por la recuperación económica en la primera Índices principales Nivel Sem. May. 2011
economía y las discusiones sobre la situación griega, donde existen divergencias sobre la Acciones
posibilidad de adoptar una reestructuración “suave”. A nivel corporativo existieron algunas MSCI GDP Weighted 1695,27 -0,96% -5,02% 4,52%
decepciones en los beneficios de empresas como Hewlett Packard, Lowe’s Cos y Gap. En tanto, S&P 500 1.333,27 -0,34% -2,22% 6,01%
los detalles de la minutas del Comité de Política Monetaria mostraron que las discusiones sobre
MSCI Europe ex UK 1759,53 -1,11% -6,76% 7,90%
la forma de las estrategias de salida están avanzadas si bien no se prevé que comiencen en el
MSCI UK 1189,007 0,29% -4,82% 4,50%
cortísimo plazo. Los commodities ensayaron cierto repunte tras las fuertes caídas anteriores,
NIKKEI 117,70 -1,52% -2,54% -5,94%
pero las ganancias estuvieron limitadas por los temores a nivel económico. La renta fija, en su
mayoría, disfrutó de una nueva semana de avances, siendo el activo que mejor se ha MSCI Emerging 1140,55 -0,36% -5,27% -0,94%
comportado en lo que va de mayo. MSCI Pacific ex Japan 488,33 -0,30% -3,54% 1,97%
MSCI Emerging Europe 547,58 -1,66% -10,67% 3,43%
EE.UU.: datos económicos mixtos aunque lejos de sugerir una nueva MSCI Latin America 4321 0,56% -6,76% -6,34%
Commodities
recesión. Durante la semana se conocieron datos económicos más bien débiles en EE.UU.,
que no permitieron dispar los temores sobre la salud de la recuperación en curso y el miedo de Dow jones AIG commodity 326,34 1,57% -7,45% 0,02%
que la expansión no logre ser sostenible. S&P Agriculture 843,27 6,98% -0,99% 2,09%
S&P Industrials 1902,72 0,36% -6,00% -4,50%
Del lado industrial, la actividad mostró un sorpresivo estancamiento durante abril, cuando se Petróleo (WTI) 100,1 -0,02% -12,52% 6,42%
anticipaba una moderación en el ritmo de expansión del sector. Si bien, en gran medida, la Oro (Onza) 1512,3 1,16% -3,29% 6,44%
evolución más magra a la esperada en la actividad estuvo bastante explicada por la Bonos
contracción fuerte del sector automotriz (en un marco de problemas en la oferta de algunos JPM Global Bond 221,623 0,01% 0,74% 0,66%
insumos por los efectos del terremoto en Japón) y debería tener un carácter temporal, las dos Iboxx Corporate Bond 200,24 0,26% 1,08% 3,96%
encuestas manufactureras regionales de mayo (New York y Philadelphia), que se conocieron en JPM Mortgage Back Securities 204,935 0,23% 0,84% 2,55%
la semana, también sugirieron debilidad para las nuevas órdenes de los próximos meses así Ibox High Yield Bond 187,23 -0,03% 0,47% 5,97%
como algo de tendencia a la reducción de los inventarios en el sector. Lo positivo fue que los JPM Emerging Markets Bond 543,4 0,50% 1,49% 3,95%
subcomponentes de empleo del sector mejoraron, lo cual podría ser un indicio de que la
Propiedades
debilidad está siendo percibida como transitoria por los gerentes del sector.
UBS Global Real Estate 1871,41 0,41% -2,44% 7,98%

El sector inmobiliario, en tanto, continuó mostrando bastante debilidad. Las construcciones

iniciales de viviendas mostraron una fuerte caída durante abril (-10,6%), volviéndose a situarse Eventos semana próxima
cerca de los mínimos de hace dos años. En tanto, las ventas de viviendas usadas también Fecha Hora País Concepto Período
retrocedieron más de lo previsto durante el cuarto mes del año, contribuyendo a que los 24/05/2011 03:00 GE PIB (sa) (QoQ) 1Q F
inventarios continúen situándose en niveles históricamente altos (más de 9 meses de ventas 24/05/2011 05:00 GE IFO - Clima de negocios MAY
para liquidar el stock). Esta oscilación entre niveles muy deprimidos del lado de la oferta y la 24/05/2011 05:00 GE IFO - Estimación actual MAY
demanda ha sido más o menos la tónica de los últimos dos años, en particular, luego de que
24/05/2011 05:00 GE IFO - Expectaciones MAY
expiraran los apoyos al sector un año atrás y los precios se han contraído en los últimos meses.
24/05/2011 06:00 EC Órdenes nuevas industriales SA (MoM) MAR
Del lado positivo, si bien sin duda la situación está muy débil, hay algunos elementos que
24/05/2011 11:00 US Ventas nuevas viviendas (MoM) ABR
permiten pensar que nos estamos aproximando a un punto de inflexión en el sector. Por un
24/05/2011 11:00 US Índice manufacturero Richmond MAY
lado, los niveles que intentan orientar sobre cuán accesibles están las viviendas están tocando
niveles extremos. Es el caso del ratio entre los precios de las viviendas en relación a los 24/05/2011 20:50 JN Export comerc mercancías YoY ABR
alquileres (según cálculos de The Economist), así como la situación marcada por el índice de 24/05/2011 20:50 JN Import comerc mercancías YoY ABR
Afordabilidad de las viviendas calculado por FHFR. Asimismo, está existiendo cierto 25/05/2011 05:30 UK PIB (QoQ) 1Q P
renacimiento del crédito hipotecario (según los datos del primer trimestre de 2011), las nuevas 25/05/2011 05:30 UK PIB (YoY) 1Q P
ejecuciones hipotecarias y las tasas de morosidad se han reducido fuertemente en el último 25/05/2011 09:30 US Órdenes bienes duraderos ABR
año y medio, y los estándares de crédito se han vuelto mucho menos exigentes en los últimos 25/05/2011 09:30 US Durables no transportación ABR
trimestres. Finalmente, probablemente, la mejor noticia para el sector es el crecimiento 25/05/2011 11:00 US Índice precios vivienda MoM MAR
significativo que está teniendo el empleo en EE.UU., con la economía estadounidense 26/05/2011 09:30 US PIB QoQ (anualizado) 1Q S
habiendo creado empleos a un ritmo de 200.000 puestos mensuales en los últimos tres meses. 26/05/2011 09:30 US Peticiones iniciales de desempleo may-21
Al respecto, el último dato de peticiones iniciales de desempleo mostró un descenso mayor al 26/05/2011 20:30 JN IPC (YoY) ABR
esperado, situándose en el entorno de los 400.000, lo cual parece apoyar la visión de que el 27/05/2011 05:00 EC Eurozona M3 (sa) (YoY) ABR
mercado laboral se está comportando saludablemente durante mayo.
27/05/2011 06:00 EC Clima empresarial MAY
27/05/2011 09:30 US Ingresos personales ABR
Del lado del consumo, la baja reciente en el precio de los combustibles y la situación del
27/05/2011 09:30 US Gasto personal ABR
mercado laboral deberían dar mayor aire al consumidor para fortalecer la recuperación
27/05/2011 09:30 US PCE (MoM) ABR
económica, al mismo tiempo que más espacio para la Reserva Federal para mantener
27/05/2011 09:30 US PCE Central (YoY) ABR
condiciones financieras laxas. La situación del mercado laboral consideramos que la principal
27/05/2011 10:55 US Confianza Univ. Michigan MAY F
diferencia entre la situación actual a la vivida un año atrás. Asset Management
Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
asset.mgmt@aiva.com
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, BCA Research, Danske Research, The Economist/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
r
 En este contexto, el índice de sorpresas económicas en EE.UU., calculado por Citigroup, ha
descendido significativamente al terreno negativo en las últimas tres semanas. Esta situación ha Bonos 10 años - Var. Sem. Var. May.
tendido a coincidir con rendimientos mucho menores en el índice S&P 500 que en momento de (moneda local) % (pbs) (pbs)
sorpresas crecientes o incluso negativos. Si bien es muy difícil predecir los puntos de inflexión
US 3,15 -2,50 -14,20
en las sorpresas, la historia sugiere que gran parte del ajuste de expectativas parece haber
Canadá 3,15 -4,90 -5,70
quedado atrás y que en algún momento cercano las sorpresas negativas deberían tender a
UK 3,35 -2,00 -8,50
disminuir en la medida que la realidad económica confirme, como opinamos, que estamos
transitando cierta moderación en el crecimiento económico y no una recesión. Alemania 3,06 -2,00 -18,20
Francia 3,43 1,80 -12,50
La reestructuración suave de la deuda griega ganando adeptos: ¿qué Noruega 3,47 0,90 -23,70
podría implicar en términos de impacto en los mercados financieros? Luego Japón 1,13 0,40 -8,00
de las dos reuniones de Ministros de comienzos de la semana, emergió con claridad que se está Australia 5,32 -5,10 -11,50
manejando la posibilidad de que Grecia realice una reestructura suave de su deuda. La postura Nueva Zelanda 5,15 -8,50 -28,50
no estuvo exenta de duras críticas por parte del Banco Central Europeo y algunas calificadoras Singapore 2,33 1,10 -7,50
de crédito, y generó un impacto negativo en los mercados financieros y el euro. Hong Kong 2,31 -4,40 -12,10
México 7,05 -11,80 -23,20
El jefe del Eurogrupo expresó con claridad que la opción de una reestructura de la deuda griega Brasil 12,53 0,70 -10,30
era una posibilidad que cada vez tenía más probabilidad de materializarse. Se manejó la
posibilidad de un tipo de reestructura conocida como “suave”, que involucraría la intervención Var. Var.
Monedas Nivel Sem. May. 2011
voluntaria de los tenedores de deuda privada y la aceptación de algunas modificaciones en los
plazos de vencimiento de los papeles (similar a la realizada por Uruguay en el 2003). Asimismo,
Euro 1,42 0,30% -4,36% 5,81%
el Eurogrupo instó al país heleno a acelerar su proceso de privatizaciones (con el fin de recaudar Libra esterlina 1,62 0,20% -2,86% 3,95%
50 billones de euros) y acelerar su proceso de reformas. Yen 81,70 1,11% 0,63% 0,71%
Franco Suizo 0,88 -1,69% 1,40% -6,18%
La alternativa de la reestructuración parece estar apoyada por el poder político de importantes Dólar Canadiense 0,97 0,58% 3,08% -2,38%
países del bloque, cuyos ciudadanos tienen gran resistencia a brindarle un nuevo paquete de Dólar Australiano 1,07 0,82% -2,83% 4,17%
ayuda a Grecia en virtud de los escasos avances que ha mostrado en las condiciones para la Dólar Neozelandés 0,80 1,09% -1,72% 2,03%
ayuda obtenida el año pasado (al respecto trascendió que Grecia no lograría alcanzar la Won Surcoreano 1.082,80 -0,37% 1,05% -3,84%

reducción hasta el 7,6% del PBI en el déficit fiscal para este año). Sin embargo, desde el Banco Yuan 6,49 -0,09% 0,00% -1,74%
Rublo Ruso 28,17 0,09% 2,88% -7,74%
Central Europeo se escucharon duras críticas a la opción de la reestructuración, en particular,
Rupia India 45,02 0,34% 1,80% 0,70%
argumentando el temor de que la medida imponga un efecto contagio a otras economías en Peso Mexicano 11,65 -0,69% 1,32% -5,61%
problemas y debilite los balances de los bancos de la región. Adicionalmente, al final de la Real Brasileño 1,62 -0,82% 3,01% -2,32%
semana el Banco Central argumentó que las modificaciones llevarían a la autoridad monetaria a Peso Argentino 4,09 -0,03% 0,16% 2,67%
no aceptar más como colateral de préstamos a los papeles soberanos de Grecia. Asimismo, Peso Chileno 466,80 -0,16% 1,38% -0,26%
algunas calificadoras como Fitch han argumentado que el cambio en las condiciones de los Sol Peruano 2,76 -0,65% -2,42% -1,72%

plazos implicaría un default en la deuda, lo cual ha llevado a nuevas reducciones en el rating de

la deuda soberana de Grecia.
Índices sectoriales Var. Var.
La situación luce complicada en virtud del conflicto actual entre la postura política y la del Banco
Central Europeo. La percepción de riesgo de default sobre la deuda griega alcanzó máximos a (MSCI World) Nivel Sem. May. 2011
finales de la semana (spread de más de 1400 puntos básicos sobre la deuda de Alemania a 10 Energía 261,72 0,90% -7,90% 6,90%
años), lo cual sugiere que el tiempo se está acabando para que se tomen medidas que lleven a Materiales 271,78 -0,09% -7,49% -1,64%
cierto alivio de los temores en los inversores. Asimismo, existieron aumentos en la percepción Industrial 160,20 -1,14% -4,57% 5,06%
de default de Irlanda, Portugal, España e incluso Italia (en particular, a comienzos de esta C. Discrecional 120,58 -1,31% -2,10% 4,41%
semana). Estos temores se acentuaron este lunes, luego de que S&P advirtiera que podría Consumo Básico 147,80 0,38% 0,89% 8,05%
reducir el rating crediticio de Italia, una economía de importante peso económico en el bloque. Salud 116,88 -0,43% 1,05% 12,29%
La situación de este país, sin embargo, es mucho más benigna en relación a Grecia en términos Financiero 83,73 -0,53% -5,09% 1,77%
de niveles de deuda privada y situación del sector financiero local. En el corto plazo, la Tecnología 91,34 -1,48% -3,11% 2,00%
incertidumbre sobre la crisis de Europa está creciendo y es probable que continúe
Telecomunicaciones 61,89 0,49% -2,67% 6,14%
imprimiéndole volatilidad al mercado. La opción de una reestructuración suave posiblemente
Serv. Públicos 110,85 -1,42% -4,21% 0,40%
impacte negativamente en el corto plazo en los mercados financieros y en el euro, aunque en el
mediano plazo debería contribuir a consolidar un camino de sostenibilidad económica en
Grecia y, en consecuencia, de mayor estabilidad en la Eurozona.
Gráfica de la semana: vuelta a la recesión en Japón, si bien debería ser de corta duración.
La economía japonesa entró técnicamente en recesión, con una % Var. (contra trimestre previo, anualizado)
evolución del PBI que resultó bastante peor a la esperada. Sin
embargo, es esperable que al economía nipona se recupere de
manera más o menos vigorosa durante el segundo semestre del
año, en el marco del proceso de reconstrucción de las zonas
devastadas y de cierto apoyo adicional que pueda brindar la
política monetaria.

La economía japonesa entró técnicamente en una recesión, pero

una más severa de la que se anticipaba. El PBI se contrajo un 0,9%
durante el primer trimestre del año, en relación al trimestre
previo, un -3,7% en términos anualizados. La caída fue Fuente: Bloomberg
sustancialmente mayor a la anticipada por la mediana de los siendo mayor al esperado, sugiriendo que probablemente la
economistas encuestados por Bloomberg (-1,7%). La contracción economía japonesa se contraerá en la comparación anual.
se dio luego de un retroceso mayor al previamente anticipado Asimismo, la debilidad está siendo superior a la prevista por la
durante el primer trimestre (al -3.0% desde el -1,3%, en términos autoridad monetaria, lo cual posiblemente lleve a cierta extensión
anualizados). La debilidad se notó tanto en el consumo del programa de compra de activos, si bien en la última reunión no
doméstico, como en la inversión residencial y la evolución de las existieron cambios. Desde la óptica de los mercados financieros, es
exportaciones netas. posible que esta aceleración en el balance de la autoridad monetaria
(en momento de cese en la expansión de otros Bancos Centrales)
Las opiniones vertidas contribuya
Asset Management
a cierta debilidad del yen en los Asset Management
próximos meses.
Los datos muestran queeneleste documento
efecto son propias
del terremoto del departamento
en Japón está de Asset
LasManagement y no deberán
opiniones vertidas ser tomadas
en este documento soncomo recomendaciones
propias del departamentode
decompra
Portfolioo Management
venta. y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
asset.mgmt@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, BCA Research, Danske Research, S&P. Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
r Fuentes: Bloomberg, JP Morgan, NYT, BCA Research, BLackrock
 Semana del 23 al 27 de mayo de 2011

Eventos destacados de la Semana: probablemente, el foco de los inversores continuará concentrado en

Grecia y en la situación del resto de los países periféricos de la Eurozona. Los principales datos económicos serán las
órdenes de bienes duraderos y los gastos e ingresos personales de EE.UU.
Martes

Índice de sentimiento empresarial IFO (Alemania): algo de la
debilidad que presagiaron las encuestas de sentimiento de los Dato Estimación
Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
últimos dos meses parece estar traduciéndose en la realidad, con las
encuestas manufactureras de mayo habiendo sugerido una 03:00 GE PIB (sa) (QoQ) 1Q F 1,50% 1,50%
desaceleración significativa en el ritmo de crecimiento del sector. Para 05:00 GE IFO - Clima de negocios MAY 114 113
mayo, sin embargo, no se espera que exista un debilitamiento 05:00 GE IFO - Estimación actual MAY 121 120
adicional de las expectativas económicas futuras del indicador. GE
05:00 IFO - Expectaciones MAY 107 107
06:00 EC Órdenes nuevas industriales SA (MoM) MAR 0,70% -1,10%

Ventas de viviendas nuevas (EE.UU.): se anticipa que haya
existido un repunte leve de las ventas de viviendas nuevas de abril, si 11:00 US Ventas nuevas viviendas (MoM) ABR 11,10% 1,70%
bien desde niveles bastante deprimidos. Algunos factores que 11:00 US Índice manufacturero Richmond MAY 10,0 10,0
alientan cierta evolución favorable de este segmento son las recientes 20:50 JN Export comerc mercancías YoY ABR -2,3 -12,0
mejoras en el mercado laboral, los precios históricamente bajos de las 20:50 JN Import comerc mercancías YoY ABR 11,9 12,8
viviendas y las recientes progresos en el mercado de crédito
hipotecario. Al día siguiente se conocerá el índice de precios de las
viviendas, calculado por FHFR, donde se anticipa que la debilidad de
precios haya continuado durante marzo.

Encuesta manufacturera Richmond (EE.UU.): los analistas esperan

que la encuesta muestre una situación igual a la sugerida durante el
mes pasado. Las encuestas de las regiones de New York y
Philadelphia mostraron una significativa desaceleración durante
mayo, por lo que buenas noticias a nivel de esta encuesta ayudarían a
atemperar el fuerte sentimiento negativo que existe sobre las
perspectivas del sector manufacturero.

Miércoles

Órdenes de bienes duraderos (EE.UU.): la tendencia de
crecimiento en las nuevas órdenes de bienes duraderos, que ha Dato Estimación
tendido a orientar sobre la inversión en capital, se desaceleró un poco Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
durante el primer trimestre del año. De todas formas, es esperable que 05:30 UK PIB (QoQ) 1Q P 0,50% 0,50%
la tendencia a la expansión de manera robusta continúe en los
05:30 UK PIB (YoY) 1Q P 1,80% 1,80%
próximos meses de la mano de las fuertes ganancias a nivel
corporativo y las condiciones financieras auspiciosas. Para abril se 09:30 US Órdenes bienes duraderos ABR 4,10% -2,00%
anticipa un incremento adicional del componente subyacente de las 09:30 US Durables no transportación ABR 2,30% 0,60%
nuevas órdenes (que excluye el ítem volátil de transporte). 11:00 US Índice precios vivienda MoM MAR -1,60% -0,50%

Jueves

PBI 1er trimestre (EE.UU.): las estimaciones apuntan a cierta
revisión al alza de la evolución del PBI durante el primer trimestre, Dato Estimación
especialmente explicado por un comportamiento mejor al Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
inicialmente previsto en el consumo doméstico.
09:30 US PIB QoQ (anualizado) 1Q S 1,80% 2,20%

Peticiones iniciales de desempleo (EE.UU.): será importante que 09:30 US Peticiones iniciales de desempleo may-21 409.000 402.000
se mantenga la tendencia al descenso de las peticiones que 20:30 JN IPC (YoY) ABR 0,00% 0,30%
sugirieron los datos de la semana pasada.

Viernes

Ingresos y gastos personales (EE.UU.): para abril, se espera un
nuevo avance en los ingresos y gastos personales estadounidenses, si Dato Estimación
Hora País Concepto Período Previo Bloomberg
bien a un ritmo ligeramente inferior al del mes previo. A partir de
05:00 EC Eurozona M3 (sa) (YoY) ABR 2,30% 2,40%
mayo, consideramos probable que el gasto personal se fortalezca en la
medida que comience a tener efecto el alivio producido por la fuerte 06:00 EC Clima empresarial MAY 1,28 1,20
caída en el precio de la gasolina y los alimentos. La evolución del 09:30 US Ingresos personales ABR 0,50% 0,40%
índice de precios al gasto personal se anticipa que muestre 09:30 US Gasto personal ABR 0,60% 0,40%
moderados incremento en el crecimiento interanual, situándose en el 09:30 US PCE (MoM) ABR 0,10% 0,20%
1,0%. 09:30 US PCE Central (YoY) ABR 0,90% 1,00%
10:55 US Confianza Univ. Michigan MAY F 72,4 72,4

Ventas pendientes de viviendas (EE.UU.): las ventas pendientes de 11:00 US Vtas pendientes viviendas(MoM) ABR 5,10% -1,00%
viviendas, que tienden a orientar la evolución de las ventas para los GE IPC (YoY) MAY P 2,40% 2,30%
próximos dos meses, se anticipa que muestren una ligera contracción
tras la subida mostrada en marzo.

IPC (Alemania): se espera que la evolución de la inflación de mayo

muestre cierta moderación en Alemania, en particular, dada la caída
fuerte en el precio de los commodities.

Asset
AssetManagement
Management
Las opiniones vertidas en este documento son propias del departamento de Portfolio Management y no deberán ser tomadas como recomendaciones de
compra o venta. Fuentes: Bloomberg, Danske Reserarch, BNP Paribas/ Portfolio Management: portfolio.management@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
asset.mgmt@aiva.com
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