Ministerio de Hacienda

Poltica de endeudamiento Pblico

Propuesta por la Direccin de Crdito Pblico a la Autoridad Presupuestaria

TABLA DE CONTENIDO
Tabla de contenido..................................................................................................................2 PRESENTACION.......................................................................................................................3 EVOLUCIN HISTRICA DE LA DEUDA PBLICA......................................................................5 Objetivo de la poltica de endeudamiento pblico.................................................................12 Objetivos especficos Y LINEAMIENTOS Estrategicos DE LA POLTICA DE ENDEUDAMIENTO PBLICO................................................................................................................................12 Sostenibilidad y Naturaleza del endeudamiento................................................................12 Marco regulatorio y criterios de asignacin........................................................................16 Gestin de la Deuda del Gobierno central..........................................................................17 Mercado local de deuda pblica.........................................................................................18 Mercados Burstiles Internacionales..................................................................................19 REVISIN DE LA POLTICA DE ENDEUDAMIENTO PBLICO.....................................................20 ELEMENTOS EXOGENOS A LA POLITICA.................................................................................21

PRESENTACION

La Direccin de Crdito Pblico del Ministerio de Hacienda propone la siguiente Poltica de Endeudamiento Pblico a la Autoridad Presupuestaria, de conformidad con lo dispuesto en el artculo 80 de la Ley de Administracin Financiera de la Repblica y Presupuestos Pblicos, N. 8131 (LAFPP) publicada en la Gaceta N 198 del 16 de octubre del 2001, segn la cual el Subsistema de Crdito Pblico por medio de su rgano Rector, debe proponer la Poltica de Endeudamiento Pblico. El mbito de aplicacin para la presente Poltica de Endeudamiento Pblico se encuentra definido en la misma Ley en los incisos a), b) y c) del artculo 1; en donde se estable que la Ley regular:
el rgimen econmico-financiero de los rganos y entes administradores o custodios de los fondos pblicos. Ser aplicable a: a. La Administracin Central, constituida por el Poder Ejecutivo y sus dependencias. b. Los Poderes Legislativo y Judicial, el Tribunal Supremo de Elecciones, sus dependencias y rganos auxiliares, sin perjuicio del principio de separacin de Poderes estatuido en la Constitucin Poltica. c. La Administracin Descentralizada y las empresas pblicas del Estado.

Y en el numeral 85 de la misma ley en donde se establece:

ARTCULO 85.- mbito de aplicacin de los lineamientos Los procedimientos que conforme a esta Ley determine el rgano rector, sern aplicables a toda operacin del sector pblico. No obstante, se exceptuarn los siguientes casos: a) Los crditos externos que contrate el Banco Central de Costa Rica como nico obligado, de acuerdo con su Ley Orgnica.

b) Los crditos que contraten o garanticen los bancos estatales a personas y entes privados dentro de su actividad ordinaria, los cuales sern normados por el Banco Central y la Superintendencia General de Entidades Financieras en lo que corresponda. c) Los crditos que contraten las universidades. d) Los crditos que contraten las municipalidades.

Adicionalmente, y segn la reciente normativa que ha sido aprobada en el pas, se establecen las siguientes exclusiones en esta Poltica de Endeudamiento: 1.- El ICE y sus empresas ( RACSA, Compaa Nacional de Fuerza y Luz y la Compaa Radiogrfica Internacional Costarricense S. A y las dems empresas que el ICE constituya o adquiera, en ambos casos, con una participacin no menor que el cincuenta y uno por ciento (51%) del capital accionario) de conformidad con lo dispuesto en la Ley de Fortalecimiento y Modernizacin de las Entidades Pblicas del Sector de Telecomunicaciones, Ley N. 8660 publicada en el Diario Oficial la Gaceta N.156 del 13 de agosto del 2008-. 2.- El Instituto Nacional de Seguros de conformidad con lo dispuesto en el artculo 51 de la Ley Reguladora del Mercado de Seguros, Ley N. 8653 publicada en el Diario Oficial la Gaceta N. 152 del 7 de agosto del 2008. 3. La Autoridad Reguladora de los Servicios Pblicos y la Superintendencia de Telecomunicaciones conforme a lo dispuesto en el artculo 41 de la Ley N.8660. Mediante la presente poltica se pretende el establecimiento de orientaciones que faciliten la actuacin, transparencia y la rendicin de cuentas en materia de endeudamiento pblico de las entidades bajo el mbito de aplicacin de esta poltica y que a la vez favorezca el cumplimiento del objetivo. Esta es la primera ocasin que se concreta dicho esfuerzo y se constituir en el punto de referencia para consolidar esta sana prctica, por ello el documento se ha estructurado en

cuatro apartados, iniciando con un diagnstico general de la deuda pblica desde una perspectiva histrica, para luego presentar los principios y lineamientos estratgicos que componen la Poltica de Endeudamiento Pblico propiamente y posteriormente abordar aspectos complementarios como la revisin de la misma. Es importante resaltar que en esta propuesta todava no se encuentra plasmada una interrelacin directa con el Sistema Nacional de Inversin Pblica (SNIP), por encontrarse este ltimo todava en desarrollo. No obstante lo anterior, los responsables del desarrollo del SNIP han logrado avances importantes determinando la estructura jurdica en la que funcionar el Sistema y el establecimiento de un Banco de Proyectos Nacionales, de esta forma se hace hincapi en la importancia de esta interrelacin por lo que se mantiene una comunicacin muy estrecha con los encargados de ese tema con el fin de incorporar lo antes posible lo que corresponda de esa materia a esta poltica. EVOLUCIN HISTRICA DE LA DEUDA PBLICA

Despus de la crisis sufrida por el pas a inicios de los aos ochenta, la deuda costarricense no ha sufrido alguna situacin semejante y de hecho, la composicin y el manejo de la misma han contribuido a cierta estabilidad y mejora del endeudamiento pblico en los ltimos aos.

Grfica No. 1

Fuente: Elaboracin propia con datos de la Direccin de Crdito Pblico y la Tesorera Nacional.

Como se desprende de la grfica anterior la evolucin de la deuda en los ltimos 10 aos mantiene una tendencia a la sostenibilidad, ubicndose en un promedio del 56.6% durante la ltima dcada y se aleja en mucho de la realidad de los aos 80 en donde el nivel de la Deuda/PIB rondaba el 85% en promedio. Ms cambiante es la realidad, si se evala la evolucin ms reciente del nivel de la deuda la cual al cerrar el 2007 mostraba un porcentaje respecto al PIB de 46.8% y se estima cerrar el 2008 en un nivel cercano al 40%, despus de una tendencia a la disminucin que inicio en el 2004. Importante resaltar que en el Plan Nacional de Desarrollo 2006-2010 se impuso un lmite al endeudamiento pblico con respecto a la relacin deuda/PIB, la cual no podra superar el 56,12%.

Si bien es cierto que el comportamiento de la relacin Deuda/PIB resulta influenciada por el comportamiento de la economa en general, depende fuertemente de los lineamientos de poltica fiscal y por lo tanto la evolucin reciente de este indicador es producto de la convergencia de un elevado crecimiento econmico, tasas de inters reales favorables y de una adecuada gestin tributaria y administracin del gasto e inversin lo cual se expresa en la generacin de amplios supervit primarios. Asimismo, se percibe como la deuda externa respecto al total de la deuda ha venido disminuyendo en los ltimos 25 aos, generando un menor riesgo directo asociado a dicha deuda si se consideran los movimientos en las tasas de inters internacionales y de los tipos de cambio de las diferentes monedas en que se realizan dichas obligaciones. Ese movimiento en la disminucin de la proporcin de la deuda externa tuvo una leve parlisis cuando a finales de los aos 90 e inicios del 2000 el Gobierno Central se incorpor en el mercado internacional mediante la emisin de Eurobonos. Grfica No.2

Fuente: Elaboracin propia con datos de la Direccin de Crdito Pblico y la Tesorera Nacional.

Tal como se mencionaba, la estabilidad de la relacin deuda/PIB est altamente influenciada por los esfuerzos realizados en la poltica fiscal y la posibilidad del sector pblico, particularmente del Gobierno Central y el Banco Central de Costa Rica de generar resultados financieros positivos, especialmente un supervit primario importante. El supervit primario del Sector Pblico en promedio ha sido del 2.43% respecto al PIB durante el periodo de 1995 al 2005.

Grfico 31
Evolucin del supervit primario del sector pblico. 1995 al 2008. 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 * Gobierno Central Consolidado Secto Publico

*Estimado Elaboracin propia con datos de la Secretara Tcnica de la Autoridad Presupuestaria.

El Sector Reducido en el grfico corresponde a una muestra de instituciones que conforman el Resto del Sector Pblico no Financiero.

En los ltimos dos aos los niveles altos de supervit primarios y el acelerado crecimiento de la produccin han conducido, no solo a una estabilidad en el nivel de deuda, sino a una importante disminucin en la relacin Deuda/PIB.. A pesar de que no se contaba con una poltica de endeudamiento explcita la amplia discusin de diferentes propuestas de gestin de la deuda entre los gestores del endeudamiento pblico y la jerarcas de Ministerio de Hacienda ha hecho que implcitamente ya se hayan incorporado en la gestin del endeudamiento pblico mejoras prcticas y polticas en torno a la sostenibilidad y gestin de riesgos. Entre los principales elementos que ya se han incorporado en la Gestin de la Deuda Pblica estn:

El mantener en el mediano plazo y largo plazo la deuda pblica en niveles sostenibles, ha sido prioridad en los ltimos aos de la administracin del endeudamiento pblico, desarrollando con tal fin el modelaje estadstico y econmico que permita valorar con distintos niveles de confiabilidad estadstica el nivel de endeudamiento esperado.

Se ha propiciado la generacin de criterios de asignacin crediticia que permitan una mejor contratacin del crdito pblico. De tal forma, la nueva deuda externa se ha contratado en condiciones que garanticen que la maduracin del portafolio de deuda externa sea mayor contemplando un adecuado manejo del perfil de vencimientos de la deuda.

Los criterios para la contratacin del endeudamiento pblico a nivel del Gobierno se han re-direccionado hacia el financiamiento de proyectos de inversin con altos componentes de gasto de capital. Se ha tratado de que los gastos corrientes de los proyectos sean financiados con recursos corrientes de fuente local.

Se ha logrado una relativa claridad de que la gestin del portafolio de deuda del Gobierno debe realizarse con dos objetivos primordiales, por un lado buscar que la

deuda se contrate al menor costo posible, y por el otro que los riesgos a los que se expone el Gobierno producto de la deuda contratada se enmarquen dentro un nivel prudente. De esta forma a pesar de poder colocar hasta un 20% de portafolio de deuda interna en dlares ese porcentaje se ha mantenido por debajo del 15% desde el 2007. La porcin de la deuda con tasa de inters fluctuante ha tendido a la baja desde hace varios aos llegando a representar en agosto del 2008 apenas un 18% del portafolio de deuda interna, adicionalmente se han extendido los plazos de vencimiento de la deuda interna pasando de un 23,2% de la deuda interna a ms de cinco aos al 35,5% en los ltimos dos aos. Al mismo tiempo se disminuy el porcentaje de deuda que vence en menos de un ao pasando del 30,6% al 20,3% en el mismo periodo mencionado.

Se desarroll una estrategia de emisin de valores en el mercado local de deuda pblica para los bonos del Gobierno Central con el fin de alargar los plazos de la deuda y generar referencias de rendimientos a 3, 5 y 7 aos plazo. Adicionalmente se comenz a realizar operaciones de reestructuracin de deuda, mediante canjes con el fin de disminuir el riesgo de refinanciamiento.

Finalmente, se ha mejorado la transparencia y claridad de la colocacin del Gobierno en los mercados de valores, manteniendo la informacin de carcter pblico en la pgina Web y realizando reuniones semestrales con el medio financiero para presentar los Planes de Administracin de la Deuda Pblica y anunciando el calendario de subasta de ttulos valores.

Esta serie de elementos que se han ido incorporando en el accionar de la gestin de la deuda pblica tienen por objetivo difundir una estrategia de endeudamiento orientada al

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mercado de deuda pblica domstico, mediante el cual se satisfacen la mayora de las necesidades de financiamiento hecho que se ve reflejado en la Grafica No.2 en donde se muestra la reduccin en el saldo de deuda externa y en donde el mercado interno concentra poco ms del 70.0% del saldo de deuda del sector pblico. Los beneficios de orientar la poltica de endeudamiento al mercado domestico de deuda se resumen en dos niveles, uno de carcter macroeconmico en donde se propicia un canal ms de financiamiento del stock de deuda y de los dficit fiscales, se reduce la exposicin a las shock internacionales y se fortalece la transmisin de la poltica monetaria mediante mecanismos indirectos de control monetario acordes con la introduccin de la flexibilizacin cambiaria y las metas de inflacin y finalmente se puede ver reducido el costo de financiamiento en el mediano y largo plazo. El otro nivel en donde se perciben beneficios es de tipo microeconmico en el cual se puede incrementar la estabilidad en las fuentes de financiamiento, se pueden mejorar la intermediacin financiera mediante la mayor competencia y se incentiva la generacin de nuevos instrumentos y mecanismos financieros, incluyendo los mecanismos de cobertura financiera. Sin embargo se reconoce que la intensidad con que la poltica de endeudamiento se orientar al mercado domstico depender del tamao de la economa, de la demanda de inversionistas particularmente de aquellos institucionales con preferencia por el largo plazo y del desarrollo del sector financiero, por lo que se requiere de ciertos prerequisitos fundamentales como condiciones macroeconmicas estables, sanas prcticas fiscales, un marco regulatorio bien establecido, mecanismos de liquidacin y compensacin seguros y una actividad financiera competitiva. Condiciones en las que el pas ha capitalizado avances importantes en los ltimos aos, en donde la situacin macroeconmica ha sido estable, la poltica fiscal ha generado resultados positivos, el sistema de pagos electrnicos ha ampliado sus operaciones y confianza en el sector financiero, la Banca Privada ha logrado administrar

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una parte importante de los activos financieros y que los fondos de inversin y de pensiones han consolidado sus operaciones como inversionistas institucionales. Teniendo en mente estos factores y el grado de desarrollo de los prerrequisitos mencionados, se propone mediante la siguiente poltica un apartado con algunos lineamientos cuyo fin ser coadyuvar mediante la estructuracin de emisiones de deuda pblica al incremento en la base de inversionistas, al fortalecimiento de la formacin de precios de los valores pblicos, la formacin de mercados mayoristas para la deuda pblica, el aumento en la transparencia, el incremento en la liquidez de los valores pblicos y la disminucin del costo en el mediano plazo. Todo lo anterior justifica la importancia de institucionalizar las buenas prcticas generales en materia de endeudamiento pblico y por lo tanto de explicitar la poltica en esta materia, definiendo un objetivo concreto para la administracin de la deuda y estructurado una serie de orientaciones desglosadas en principios y lineamientos estratgicos, que se presentan en el siguiente apartado.

OBJETIVO DE LA POLTICA DE ENDEUDAMIENTO PBLICO

El objetivo de la Poltica de Endeudamiento es lograr la obtencin del fondeo de los recursos requeridos por el Sector Pblico al menor costo posible, dentro de un nivel prudente de riesgo y bajo una senda de deuda sostenible en el largo plazo.

OBJETIVOS ESPECFICOS Y LINEAMIENTOS ESTRATEGICOS DE LA POLTICA DE ENDEUDAMIENTO PBLICO. SOSTENIBILIDAD Y NATURALEZA DEL ENDEUDAMIENTO.

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Mantener en el mediano y largo plazo la deuda pblica en niveles sostenibles, encaminando la razn deuda pblica a PIB a niveles que permitan: una mayor flexibilidad del gasto pblico, acceso continuo y en mejores condiciones a los mercados financieros internacionales y locales, de forma que se reduzca la vulnerabilidad ante los shocks externos disminuyendo el riesgo de llegar a una cesacin del servicio de la deuda o a un ajuste exagerado en los gastos o en la carga tributaria nacional. Lineamientos:

Con el fin de que la deuda pblica se mantenga en niveles sostenibles se establece

como una poltica de endeudamiento sostenible aquella en la que el tamao de la deuda en relacin al PIB muestre una tendencia en el largo plazo hacia la estabilidad o una tendencia decreciente. De esta forma se fija un lmite mximo del 59.5% que la razn Deuda/PIB2 no deber superar en el mediano plazo. En el largo plazo se buscar que ese indicador de endeudamiento, tienda a disminuir de forma que se genere una mayor flexibilidad en la asignacin de los recursos financieros. (Ver recuadro Sostenibilidad de la Deuda).

Con endeudamiento pblico se podr financiar nicamente aquellos proyectos de

inversin o programas que se relacionen con los objetivos y actividades estratgicas del Plan Nacional de Desarrollo, el Plan Nacional de Inversin Pblica, o que por su importancia estratgica para el pas se justifiquen. Son ejemplos de estos ltimos, los financiamientos que se tomen para emergencias financieras o por desastres naturales as como tambin aquellos cuyo objetivo sea el apoyo a programas prioritarios para el Gobierno y que por circunstancias especiales requieren de endeudamiento para su financiamiento. En cualquiera de las modalidades anteriores de previo a la suscripcin del contrato de crdito se deber contar con

La relacin Deuda/P.I.B. es un indicador que refleja el tamao de la deuda y que facilita la comparacin entre pases. En este documento se plantea este indicador con la Deuda Bruta Consolidada, a pesar de que en la actualidad los saldos de la deuda se registran sin consolidar.

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las aprobaciones establecidas por ley, esto es, las del Ministerio de Planificacin Nacional (MIDEPLAN) (Ley 7010 y 5525), Banco Central de Costa Rica (BCCR) (Ley 7558) y la Autoridad Presupuestaria (Ley 8131).

Los ingresos producto del endeudamiento se utilizarn prioritariamente en inversin

de capital fsico y humano. Los gastos de preinversin tambin sern sujetos de financiamiento, para lo cual en primera instancia se utilizarn las fuentes de financiamiento ms adecuadas, incluyendo los fondos de preinversin vigentes destinados a este fin.

La Direccin de Crdito Pblico del Ministerio de Hacienda dar seguimiento y

evaluar la ejecucin de los programas y proyectos financiados con endeudamiento pblico y realizar recomendaciones al Ministro de Hacienda o Jerarcas segn corresponda con el objetivo de mejorar la ejecucin o disminuir los costos para el sector pblico.

Recuadro Sostenibilidad de la Deuda Uno de los ejes fundamentales en el diseo de la poltica de endeudamiento es garantizar un nivel de deuda sostenible en el mediano y largo plazo a pesar de que concurran en el contexto macroeconmico escenarios adversos que pongan bajo presin la dinmica de la poltica fiscal, eso no significa que la relacin Deuda/PIB se mantenga constante sino que en el mediano y largo plazo se mantendr en un nivel en donde el Estado pueda hacer frente a la deuda sin poner en riesgo los dems elementos de poltica fiscal. La bsqueda de ese nivel resulta en un problema en donde se combinan una serie de factores y variables macroeconmicas, algunas de las cuales el gestor del endeudamiento no tiene control pero tiene la responsabilidad de tomar las medidas contingentes para no provocar incrementos sostenidos de la relacin de endeudamiento por encima del lmite provisto. Son tres los elementos macroeconmicos los que fundamentalmente afectan el indicador de sostenibilidad, la tasa de crecimiento econmico, la tasa de inters real y el nivel del supervit primario respecto al PIB que conjuntamente con la composicin del portafolio de deuda y el modelaje de sostenibilidad de la deuda permitir integrar esos elementos con el fin de determinar un lmite razonable al endeudamiento pblico. El establecimiento de este lmite al endeudamiento puede enfocarse desde varios andamiajes tcnicos, desde los indicadores de solvencia intertemporales como el indicador de Blanchard hasta el modelaje economtrico estructural. Una de estas herramientas es la determinacin de un Lmite Natural de la Deuda 3 que consiste en el stock de deuda pblica factible de ser pagada an bajo las peores circunstancias macroeconmicas4. Para el caso de Costa Rica y conforme el instrumental tcnico-analtico utilizado en el documento Sostenibilidad de la Deuda Pblica Costarricense y una Propuesta para la Poltica de endeudamiento, P. Marcelo Oviedo5 se sugiere que la

Mendoza E. G. and Oviedo, M (2004). Fiscal solvency and Macroeconomic uncertainty in Emerging Markets: The tale of the Tormented Insurer. , 4 Oviedo, M (2007). Sostenibilidad de la Deuda Pblica Costarricense y una Propuesta para la Poltica de endeudamiento. 14

razn deuda PIB para Costa Rica podra rondar el 60% teniendo en cuenta los escenarios econmicos menos favorables de los ltimos 20 aos. Con el fin de corroborar la gestin de la poltica fiscal y el ritmo de endeudamiento vigente ante el lmite de deuda sugerido, se modelo el impacto de las variables macroeconmicas, que con un intervalo de confianza del 95%, pudieran presentarse y que podran representar los peores escenarios macroeconmicos del pas en los prximos 8 aos. Como se muestra en el siguiente grfico no se prev que continuando con la actual poltica fiscal y los compromisos de endeudamiento ya adquiridos, esta combinacin de escenarios menos favorables ponga en riesgo el cumplimiento de las responsabilidades fiscales y por tanto permanecer en el mediano plazo en el lmite propuesto de deuda.
Ministerio de Hacienda Simulacin de la Relacin Deuda PIB 2007 - 2016

0.70 0.67 0.63 0.60 0.56 0.53 0.49 0.46

Lmite de Deuda

B I 0.43 P / a d 0.39 u e D 0.36

0.32 0.29 0.26 0.22 0.19 0.15 0.12 0.08 Year: 0.05 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

=Mean,+1/-1SD

=95%,5%

El hecho de que en el mediano plazo la ocurrencia de escenarios macroeconmicos negativos supongan una probabilidad de llegar al lmite propuesto no significa en ningn momento que hoy se hayan agotado los espacios de financiamiento, por el contrario lo que esto significa en que la poltica fiscal vigente (incluyendo su ritmo de financiamiento) es sostenible a pesar de la ocurrencia de escenarios adversos, e incluso al observar el valor esperado de los escenarios simulados, se observa que sigue manteniendo una tendencia a la estabilidad e inclusive a la disminucin en el mediano y largo plazo, lo cual bajo condiciones macroeconmicas normales (valores esperados) deja abierto la posibilidad financiamiento a futuro.

PhD. Pedro Marcelo Oviedo, Department of Economics Iowa State University. Documento preparado para el Ministerio de Hacienda en el marco del Programa de Mejoramiento de la Gestin Pblica. 15

MARCO REGULATORIO Y CRITERIOS DE ASIGNACIN Establecer un marco regulatorio y criterios de asignacin crediticia eficientes y transparentes, que le permiten al pas ordenar y racionalizar la contratacin del crdito pblico. Lineamientos:

Las condiciones financieras de los emprstitos o colocaciones de valores que obtengan

los entes pblicos debern estar acordes con las condiciones vigentes en los mercados financieros locales e internacionales para operaciones con riesgos similares.

En lo posible, se dar preferencia al endeudamiento interno en valores (colocacin de

valores) con el fin de que las entidades financieras locales puedan canalizar ms recursos hacia actividades de micro, pequea y mediana empresa.

La recomendacin para la aprobacin de emprstitos que realiza la Direccin de Crdito

Pblico a la Autoridad Presupuestaria podr apoyarse en cualquiera de los siguientes criterios: costo, oportunidad de los recursos, plazo, diversificacin de las fuentes de financiamiento o cualquier otra variable financiera que favorezca la estructura del portafolio de pasivos del sector pblico y conforme a la naturaleza del proyecto a financiar.

Debido a los costos de transaccin y el proceso jurdico administrativo que conlleva, en

la medida de lo posible, se evitar tramitar emprstitos del Gobierno Central menores a los $25 millones con acreedores internacionales.

El proceso de negociacin de los emprstitos para la Administracin Central estar

centralizado en el Ministerio de Hacienda y la Direccin de Crdito Pblico de este ministerio ser el contacto directo en el proceso de negociacin. El trmite de aprobacin para endeudamiento pblico y de utilizacin de lneas de

crdito se ajustar a lo establecido en el Procedimiento para Gestionar la Contratacin de

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Crditos Internos y Externos por las Entidades Pblicas, Ministerios y dems rganos vigente para el periodo en el que se realizar el anlisis.

Los recursos de los crditos de las entidades cubiertas bajo el principio de Caja nica

se regirn por las disposiciones emanadas por la Tesorera Nacional para el manejo de la liquidez por dicho mecanismo.

Las lneas de crdito sern utilizadas nicamente para satisfacer las necesidades de

capital de trabajo, refinanciar cartas de crdito y cubrir temporalmente los faltantes por atrasos en los desembolsos provenientes de endeudamiento o de emisin de bonos previamente aprobados y destinados a inversiones programadas, durante el periodo en cuestin siempre y cuando, una vez que se cuenten con los recursos originarios, se irn saldando los montos adeudados. GESTIN DE LA DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL La estrategia de endeudamiento pblico se concentrar en gestionar el portafolio de deuda del Gobierno conforme al objetivo de esta poltica de endeudamiento, logrando la captacin de recursos al menor costo posible y dentro de un nivel prudente de riesgo. Lineamientos:

La Direccin de Crdito Pblico, en forma anual propondr al Ministro de Hacienda la

estrategia a seguir en la administracin de la Deuda del Gobierno. Esta estrategia se revisar al menos de forma semestral con el fin de actualizarla y adecuarla a las condiciones imperantes en los mercados financieros y burstiles.

La composicin final del portafolio de deuda del Gobierno Central ser el resultado de

ejercicios de sensibilidad y simulacin del servicio y perfil de la deuda utilizando escenarios de

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riesgo en el comportamiento de las variables macroeconmicas involucradas, sin embargo desde el punto de vista de gestin de riesgos se prefiere que la mayor parte del portafolio de deuda se encuentre denominado en colones, a tasa fija y en plazos que permitan la

suavizacin del perfil de vencimientos.

En el marco de la estrategia anual, la Direccin de Crdito Pblico, propondr la

moneda, instrumento, tipo de tasa de inters y plazo entre otras caractersticas, que orientarn la gestin de la deuda del Gobierno Central.

Con el fin de disminuir riesgos de mercado y financieros la Direccin de Crdito Pblico

podr proponer operaciones de reestructuracin de deuda las cuales debern estar enmarcadas en la estrategia de gestin de deuda.

Con el fin de mitigar el riesgo de refinanciamiento, la Direccin de Crdito Pblico

incorporar en la estrategia de gestin de deuda una poltica de canjes o gestin anticipada, que permita disminuir las concentraciones excesivas al llegar los vencimientos de las series.

Con el fin de concentrar la administracin de la deuda pblica y de unificar los criterios

en la gestin del endeudamiento pblico, de tal forma que se favorezca el diseo de la poltica fiscal y monetaria, se realizarn los esfuerzos necesarios para capitalizar al Banco Central para que este no contine realizando operaciones de tipo cuasi-fiscal en el mercado de deuda pblica.

MERCADO LOCAL DE DEUDA PBLICA Reconocimiento la importancia que el mercado interno de deuda pblica tiene para el Gobierno, en la medida de lo posible, las estrategias de colocacin y administracin de la

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deuda apoyarn el desarrollo de ese mercado. Se buscar crear confianza y un ambiente propicio para la atraccin de inversionistas, elementos importantes para la disminucin del costo de financiamiento y la estabilidad en las fuentes de recursos. Lineamientos

Desarrollar estrategias de emisin y de reestructuracin de deuda que potencien la

existencia de instrumentos lquidos en los mercados secundarios de valores, as como tambin ayuden a disminuir la prima de iliquidez en las colocaciones6.

Promover, mediante el diseo de las emisiones en el mercado primario, la generacin

de series lquidas en los mercados secundarios con el fin de que se generen referencias de precio en plazos claves que permitan la formacin de una curva soberana de rendimientos en moneda local.

Se buscar transparencia en la estrategia de colocacin que siga el Gobierno, en ese

marco se buscarn los canales ms adecuados de comunicacin con los inversionistas y medio financiero en general.

MERCADOS BURSTILES INTERNACIONALES Los mercados burstiles internacionales representan una alternativa ms de financiamiento para el Sector Pblico. Los entes y rganos pblicos podrn participar en ellos si por razones de costo, diversificacin de las fuentes de fondeo, riesgo o distorsiones en el mercado local se justificare acudir a ellos.
6

La prima de iliquidez se refiere a un premio sobre el precio de un activo financiero esperado por el inversionista, que compense la poca o no existencia de dicho instrumento en el mercado secundario que consecuentemente dificulta o impida convertir dicho instrumento en efectivo.

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Lineamientos

Las emisiones en los mercados internacionales se estructurarn de forma tal que

permitan obtener el menor costo posible, incrementar la base de inversionistas extranjeros, disminuir el riesgo en el total del portafolio y promover la mejora en la clasificacin internacional de la deuda soberana.

De considerarse necesario y de acuerdo con otras prioridades del Gobierno se podr

impulsar el establecimiento de un plan de emisiones quinquenal para el Gobierno Central en el mercado internacional, de tal forma que los gestores del endeudamiento cuenten con los grados de libertad necesarios para determinar el momento y la cuanta propicia para acceder a estos mercados, disminuyendo as el costo de oportunidad de optar por otras fuentes de financiamiento. REVISIN DE LA POLTICA DE ENDEUDAMIENTO PBLICO La presente Poltica de Endeudamiento Pblico podr sufrir modificaciones ante cambios en los objetivos del Gobierno por situaciones particulares y/o de mercado. La poltica se puede variar, sin embargo si no se le realizan cambios, se entender que continuar vigente la ltima existente y publicada. Las lineamientos estratgicos de esta poltica son en esencia generales deben ser consideradas como orientadoras. Dado que la evolucin de las tasas de inters, el tipo de cambio y otras variables macroeconmicas que juegan un papel fundamental en la determinacin especfica de la estrategia del Gobierno para acceder a los mercados financieros es incierta, el plan anual de la estrategia de administracin de deuda definir en mayor detalle el alcance, profundidad y cuanta asociados al cumplimiento de la poltica y en consecuencia, la administracin de la deuda ser estructurada de manera que existan los

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mrgenes necesarios para que el Gobierno pueda cumplir de la mejor manera posible con el objetivo general. ELEMENTOS EXOGENOS A LA POLITICA

Se reconoce la independencia en materia de crdito pblico de aquellas Instituciones exentas del cumplimiento de la Ley 8131, sin embargo, se interpelar ante dicha instituciones, cuando as parezca necesario en pro de la sostenibilidad de la deuda y de la estrategia seguida tanto a nivel de deuda externa como interna.

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