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Capitulo 1
1.Introduccin: Que es la Macroeconoma?

La definicin ms tradicional para la macroeconoma es el estudio de los agregados econmicos. A diferencia de la microeconoma, que tiene que ver con la conducta de las empresas, consumidores, mercados, e incluso sectores, la macroeconoma se preocupa de los datos agregados, como son el nivel de produccin y el nivel de precios. Se concentra tambin en algunos mercados especficos que tienen un impacto importante a nivel de la economa agregada, como son el mercado del trabajo y el mercado de capitales. Asimismo, al mirar dichos mercados, y otros, usa niveles de agregacin mayor, y as por ejemplo, se analiza el mercado de bienes. Hace muchos aos se pensaba en la microeconoma como el estudio de la determinacin de precios relativos, y la macroeconoma la determinacin del nivel de precios. Esta ultima divisin es tal vez ms apropiada para la teora monetaria, que es una parte de la macroeconoma. Sin embargo, una parte muy importante de la macroeconoma est interesada en variables reales como el nivel de actividad y su crecimiento en el tiempo, la inversin, y otros. 1.1. Preguntas Tal vez, para apreciar de mejor forma lo que es la macroeconoma sea til plantear algunas preguntas que la macroeconoma intenta responder. (i) Qu factores determinan el crecimiento de largo plazo de un pas?. En 1870 el ingreso per-cpita de Noruega era menor que el ingreso per-cpita de Argentina. Sin embargo hoy da el ingreso per-cpita de Noruega es dos veces mayor al de Argentina. (ii) Por qu flucta la actividad econmica?. En 1982 el crecimiento de Chile fue de -13.4% y en 1992 fue de un 12.3 %. Que factores inciden para que la actividad econmica vari tanto? Aunque, en general la actividad econmica no flucta en un rango tan amplio como el recin descrito, igualmente existen periodos de expansin as como pocas de recesin. (iii) Qu causa el desempleo? (iv) Por qu hay inflacin?. En 1990 la inflacin en Chile fue de un 27.3% y en 1997 fue de un 6 %. Que factores inciden en que la inflacin haya bajado? (v) Qu impacto tiene ser una Economa Abierta? Aqu uno est preocupado de variables como tipo de cambio, balanza comercial y saldo en la cuenta corriente. (vi) Por qu hay crisis externas? qu pas en Asia en 1997 y en Mxico en 1994? Cmo se ajustan la economas a dichas crisis? (vii) Deben las autoridades intervenir en la evolucin macroeconmica? y Que pueden hacer?. En particular nos interesa estudiar los efectos de la poltica monetaria, el funcionamiento del mercado del trabajo, el grado de apertura financiera de la economa, el rol de la poltica fiscal. etc.

Apunte extrado de Macroeconoma Intermedia Jos De Gregorio Versin: 20 de mayo de 2004

2. Los Datos
2.1. Medicin del Nivel de Actividad Econmica La actividad econmica debera pretender medir la suma total de produccin en la economa. Al igual que cuando se define la funcin de produccin para un bien particular, a nosotros nos gustara tener una relacin entre los factores de produccin, capital y trabajo, y el producto total de la economa. Es decir, lo que queremos es medir el nivel de producto agregado Y que una economa puede producir dada una tecnologa, o sea la funcin de produccin F, con una dotacin de factores K, para denotar capital, y L, para denotar trabajo: Y = F(K,L) (1)

El nivel de actividad de un pas se mide a travs del Producto Interno Bruto (PIB) que representa el valor de la produccin final de bienes y servicios en un perodo dado. Recalcamos el hecho que sea la produccin final, ya que de lo contrario podemos estar sumando los productos intermedios de la economa dos veces. Al PIB tambin se le llama producto geogrfico bruto (PGB). Representa la produccin dentro de la economa independientemente de la nacionalidad de los propietarios de los factores. Es decir, contempla la produccin de los factores J, K y L existentes en la economa, sin distinguir si estos factores son de propiedad nacional o extranjera. Esto es particularmente importante con respecto al capital, el que muchas veces es de propiedad extranjera. Y en otras ocasiones, las personas de una economa pueden ser propietarias de capital en el extranjero. De ah saldr en concepto de producto nacional bruto (PNB) que discutiremos ms adelante. Existen tres formas de medir el PIB. Medirlo por el lado del gasto, que se refiere al gasto en bienes y servicios de los diferentes agentes econmicos: empresas, hogares, gobierno y extranjeros. Medirlo directamente como el producto total, es decir el valor de la produccin final de la economa. Por ltimo se puede medir por el lado de los Ingresos. 2.1.1. Medicin por el lado del Gasto Todos los bienes que una economa produce se gastan. Incluso si no se vende un producto y este se guarda para venderlo despus correspondera a una forma de gasto involuntario en que incurren las empresas en forma de acumulacin de inventarios. Asimismo si una empresa no puede vender sus productos y estos se destruyen (por ejemplo, bienes agrcolas que no se pueden almacenar) entonces la empresa habr tambin realizado un gasto. De acuerdo al agente econmico que realiza el gasto (hogares, empresas, gobierno, o extranjeros) y la naturaleza de este gasto, el PIB por el lado del gasto se puede escribir como: Y = C + I + G + XN (2) donde Y es PIB, C es consumo, I inversin, G gasto de gobierno y XN exportaciones netas, las que corresponden a la diferencia entre exportaciones (X) e importaciones (M), que tambin se conoce como balanza comercial, es decir, el saldo en la balanza comercial es: XN = X M (3)

3 En el cuadro 1 se presenta la composicin del gasto para un conjunto de pases en el ao 2000. En el cuadro se puede observar que el consumo es aproximadamente dos tercios del PIB, mientras el gasto de gobierno es entre un 10 y 15 %, y la inversin es en general entre un 20 y 30% del PIB. Las exportaciones netas son en general bajas, en promedio 3% del PIB, pero la importancia de las exportaciones e importaciones vara mucho entre pases. As, por ejemplo, en economas muy abiertas las exportaciones son ms de un tercio del PIB, e incluso ms de la mitad, mientras en economas ms cerradas las exportaciones bordean slo un 10% del PIB. Una forma de medir el grado de apertura muy usada es medir la cantidad total de comercio (X + M) con respecto del PIB. Cuadro 1: Composicin del PIB ao 2000

A continuacin discutiremos los distintos componentes del PIB: (A) Consumo Es el gasto final de los hogares e instituciones sin fines de lucro. Este consumo puede ser de bienes durables, como autos refrigeradores y otros, bienes de consumo no durable, o servicios, que puede ser un corte de pelo, educacin, llamadas por telfono, etc. El consumo representa aproximadamente 2/3 del gasto total de la economa. En el cuadro 2 se presenta la composicin el consumo en varios pases donde la desagregacin es posible e ilustra los ordenes de magnitud de cada componente del consumo en pases industrializados. El tem ms importante son los servicios, que corresponden a aproximadamente el 60%, lo sigue el consumo en bienes no durables (alimentacin, vestuario, etc.) con algo as como un 30 %, mientras aproximadamente el 10% restante correspondera a bienes de consumo durable. Aunque no existen buenos datos para comparar, es de esperar que en pases de ingresos ms bajos, la participacin de los bienes de consumo no durable, en particular la alimentacin, tenga una participacin mayor.

4 Cuadro 2: Composicin del consumo

(B) Inversin La inversin se clasifica en dos grandes rubros: inversin fija y variacin de existencias. A la variacin de existencias se le llama tambin variacin de inventarios. La diferencia clave de la inversin con el consumo es que la inversin son bienes que se mantienen para el futuro, y por lo tanto no son consumidos. Los bienes se mantienen ya sea para la produccin de bienes, como es el caso de las maquinarias y los edificios, o como productos finales para ser vendidos en el futuro, es decir corresponden a inventarios. La variacin de existencias es la variacin de inventarios. Las empresas pueden acumular inventarios voluntaria o involuntariamente. Suponga una firma que enfrent inesperadamente una gran demanda y se le acabaron los inventarios para responder a demandas inesperadas. En el futuro puede producir ms all de sus ventas con el propsito de acumular inventarios. Por el contrario, en el momento que la demanda se expandi la firma puede haber desacumulado inventarios involuntariamente. Esto es importante, ya que en las fluctuaciones sorpresivas de la actividad econmica, parte importante ocurre a travs de la acumulacin y desacumulacin de inventarios. As, y como veremos ms adelante, los modelos keynesianos de corto plazo consideran a la acumulacin y desacumulacin de inventarios como el primer efecto que tienen los cambios en la demanda agregada. A la inversin fija se le llama tambin formacin bruta de capital fijo. La palabra fija se usa para destacar que, al contrario de los inventarios, estos bienes estarn fijos en la economa por un tiempo largo y se usarn para producir nuevos bienes. En consecuencia, la inversin es la adicin de bienes de capital al stock existente de bienes de capital. Pero no todo es adicin al capital (K) sino que tambin hay reemplazo. Las maquinarias, las construcciones, los caminos, etc., se van gastando con el tiempo y por lo tanto parte de la inversin simplemente repone el capital que se deprecia. A partir de esta distincin se distingue entre inversin neta e inversin bruta. La inversin bruta es la cantidad total que invierte la economa en un perodo dado, tanto como para reponer el capital que se ha ido gastando as como para agregar nuevo capital. La inversin neta es la cantidad de capital que se agrega por sobre el capital ya existente, en consecuencia es la inversin bruta menos la depreciacin.: Inversin Bruta = Inversin Neta + Depreciacin (4) Luego, si denotamos como Kt al capital a inicios del perodo t (recuerde que es una variables de stock) e It a la inversin fija bruta en el periodo t, se tiene que:

5 It = Kt+1 - Kt + Kt; (5)

Donde representa Kt+1 - Kt la inversin neta. Kt+1 es el capital a principios del periodo t + 1, o a fines del periodo t, y Kt representa la depreciacin. Por lo tanto: It = Kt + + Kt; (6)

Por lo tanto, el capital a fines del perodo t, Kt+1, que es lo mismo que el capital a principios de t + 1, corresponde al capital que queda despus de la depreciacin, Kt (1 - ) ms la inversin bruta. La inversin fija se subdivide, a su vez, en: construccin y otras obras, y maquinarias y equipos. A su vez, la inversin en construccin se divide en construccin habitacional, no habitacional y obras de ingeniera. En el cuadro 3 se presenta una descomposicin de la formacin bruta de capital fijo en sus componentes para Alemania, Chile y Espaa el ao 2001. La mayora de la inversin corresponde a construccin y otras obras, y dentro de sta las ms importante son la construccin habitacional y la obras de ingeniera. Por ltimo, se debe destacar que la inversin pblica se contabiliza dentro de la inversin y no en el gasto de gobierno. Cuadro 3: Composicin de la inversin fija ao 2001

(C) Gasto de gobierno Representa el gasto del gobierno en bienes y servicios de consumo final. Entonces es una medida anloga a C pero gastada por el gobierno. Por supuesto hay diferencias en los determinantes de C y G y por ello es til separarlos para efectos de entender los agregados macro. Como ya se seal, esto no incluye la inversin publica, la que esta medida en la inversin total (I). Ejemplos del gasto de gobierno son el gasto en defensa, educacin, servicios provistos por el gobierno, etc. Como es difcil medir el consumo del gobierno ya que para la mayora de ellos no existe mercado donde obtener informacin sobre los precios, parte importante de G se

6 mide indirectamente como el gasto del gobierno en sueldos y salarios, en consecuencia se intenta medir indirectamente el valor de los servicios que consume el gobierno a travs de la medicin de su costo. G representa slo una parte del total de lo que el gobierno gasta, y en la prctica es casi la mitad del gasto total, ya que el resto lo gasta el gobierno en forma de transferencias al sector privado. El caso ms tpico son las pensiones y las asignaciones familiares. Esto representa ingreso de los hogares que ellos son los que decidirn gastarlo en forma de C o ahorrarlos. Estos gastos son importantes en trminos de las finanzas pblicas. (D) Gasto Interno (A) Hasta ahora hemos definido el gasto total de los nacionales: hogares, empresas y gobierno. Al total de los gastos de los nacionales se le llama gasto interno o absorcin, el que corresponde a: A=C+I+G (7) Sin embargo, no todo el gasto interno corresponde a gasto en bienes y servicios producidos dentro del pas, o sea PIB. Parte importante de los bienes de consumo demandado por los hogares es importado, al igual que la inversin, tal como se demuestra en el cuadro. El gasto de gobierno tambin incluye bienes importados. Por lo tanto si queremos saber el gasto que los nacionales hacen en bienes domsticos deberamos descontar las importaciones. Asimismo, no slo los locales gastan en bienes producidos internamente. Los extranjeros tambin consumen bienes nacionales. Por ejemplo la mayora casi la totalidad, del cobre chileno o el petrleo venezolano es consumido por extranjeros, y estas son exportaciones. Por lo tanto para llegar al PIB debemos agregar el gasto de los extranjeros en bienes nacionales: las exportaciones. Luego, podemos escribir la ecuacin (8) como: Y = A + X - M = A + XN (8)

En las ecuaciones (2) y (8), XN representan las exportaciones netas o saldo comercial. Cuando existe algn dficit en la Balanza Comercial, o sea el saldo es negativo, el gasto es mayor que el producto. Esto es, el pas gasta ms de lo que produce. Por otro lado cuando balanza comercial es positiva, es decir las exportaciones son mayores que las importaciones, entonces tenemos un exceso de producto por sobre gasto. Por otro lado cuando balanza comercial es positiva, es decir las exportaciones son mayores que las importaciones, entonces tenemos un exceso de producto por sobre gasto. 2.1.2. Medicin por el lado del Producto En vez de medir el producto por los distintos tipo de gasto tambin se puede medir directamente, calculando la produccin final de bienes y servicios. Para esto, en la prctica, la actividad econmica se separa en muchos sectores y se mide la produccin final de cada sector. El cuadro 4 muestra la composicin del producto para un conjunto de pases, donde se observa que hay cierta dispersin entre los pases y esto depende de la especializacin as como de la dotacin de recursos de las economas.

7 Cuadro 4: PIB por clase de actividad econmica

(A) Valor agregado versus valor bruto Se debe destacar que nos interesa la produccin final. Es por ello que el PIB no mide todo lo que se produce en la economa, sino que el valor agregado. El ejemplo ms clsico es el trigo, la harina y el pan. Suponga que sumamos el valor de la produccin de trigo, de la harina y del pan. Puesto que la harina es un insumo en la produccin del pan, y por lo tanto un costo que estar reflejado en el precio, habremos contado dos veces la produccin de harina. Aqu debemos diferenciar claramente entre dos conceptos usados en economa: factor e insumo. El factor corresponde a aquello que nos permite producir, comnmente capital (K) y trabajo (L). En cambio, el insumo corresponde a bienes que ya se han producido a partir de capital y trabajo, pero en vez de venderse como bienes finales se usan en la produccin de otros bienes. Hay bienes que son insumos intermedios y bienes de consumo final. La bencina para pasear en auto es un consumo final, pero la bencina para un camin es un insumo en la produccin de transporte. Lo que nos interesa es conocer Y = F(K, L) y para ello slo debemos considerar en cada etapa de produccin la contribucin de los factores de produccin y no los insumos. Volviendo al caso del trigo, la harina y el pan, para el trigo, habremos sumado tres veces su valor, si es que sumamos la produccin total de cada etapa. Para evitar la doble, o ms bien la mltiple, contabilidad, slo se considera el valor agregado, descontando en cada etapa el valor de los insumos. En consecuencia, para el caso del pan, si la harina slo se usa en pan y es el nico insumo usado en su produccin, al valor de la produccin del pan se le descontara el valor de la produccin de harina, y esta diferencia ser el valor agregado en la produccin de pan. Igualmente para la harina, y as se sumaran los valores agregados de cada sector sin doble contabilizar. Al valor total de la produccin, incluyendo los insumos intermedios, se le suele llamar valor bruto de la produccin, y al descontar la compras intermedias se llega al valor agregado:

Valor Agregado = Valor Bruto de la Produccin - Compras Intermedias Para medir el valor agregado por sector a partir de sus producciones totales se usa la matriz insumo-producto. Esta matriz indica cuanto de la produccin en cada sector se usa como insumo intermedio en los otros sectores y cuanto corresponde a ventas finales. A partir de dicha matriz se pueden separar las compras intermedias del valor bruto de produccin. (B) Valores reales versus valores nominales En este punto se deben considerar dos conceptos importantes: PIB nominal y PIB real. Si pudiramos medir todos los bienes de consumo final en la economa en un perodo t (denotando la produccin final de cada bien por qi,t y su precio por pi,t tenemos que el PIB nominal, denotando como Y , es: Tambin se conoce como PIB a precios corrientes, ya que la produccin se valora al precio actual de los bienes y servicios. Sin embargo el PIB nominal aumenta porque aumenta la (9) produccin (los qs) o los precios (los ps). Ms an, en una economa con alta inflacin, es decir donde los precios aumentan muy rpido, el PIB nominal puede aumentar, pero no porque hay ms bienes sino porque los mismos bienes son ms caros y por lo tanto la produccin sube cuando se mide en unidades monetarias. Es por ello que es muy importante medir el PIB real. El PIB real es un intento para medir slo los cambios de produccin. Para ello, en todos los perodos, el PIB real se mide a los mismos precios de un ao base (t = 0 y los precios son pi,0). Por ello tambin se le llama PIB a precios constantes o PIB a precios del ao 0. El PIB real, que denotaremos con letras minsculas y, es: (10) a partir de ambas medidas tenemos una definicin implcita de los precios.

2.1.3. Medicin por el lado de los ingresos Para entender la medicin del PIB por el lado de los ingresos es til ver el flujo circular de una economa, que para simplicidad supondremos que es cerrada. En la figura 1 se observan cuatro flujos entre firmas y hogares. En primer lugar los hogares, dueos del capital y del trabajo de la economa, se lo arriendan a las empresas para que ellas a travs de la funcin de produccin produzcan bienes que van tanto a hogares como gobierno (suponemos que la inversin la realizan los hogares pero mirando a la rentabilidad de las empresas). Este flujo (lnea punteada de bienes) corresponde a la medicin directa de productos. Los hogares y gobierno gastan en C + I +G, que es la medicin por el lado del gasto. Por el lado de los ingresos, las empresas deben pagar a las familias por arrendar el capital y el trabajo. Entonces podemos medir el ingreso al capital y al trabajo, pero no todo eso es el PIB ya que parte de los ingresos, que estn en el valor de los bienes y servicios que las

9 empresas venden, una fraccin se va al gobierno, y corresponde a los impuestos indirectos (IVA, etc.), y en una economa abierta habra que agregar aranceles. Figura 1 : Flujo circular de la renta sin extranjeros

2.2. Variables nominales y reales y la medicin de la inflacin Puesto que se mide el PIB nominal y real separadamente, tenemos una medida implcita del nivel de precios en la economa. Es decir hay implcitamente un precio medio para la produccin. Este precio es: (11) Donde P se conoce como el deflactor implcito del PIB. Es un deflactor porque para transformar una variable nominal en real se deflacta por un ndice de precios. As el PIB real es el PIB nominal deflactado (dividido) por el deflactor implcito del PIB: Asimismo, el crecimiento del PIB real ser igual al crecimiento del PIB nominal menos el aumento porcentual de los precios, o inflacin del deflactor del PIB. Pero el deflactor implcito (12) del PIB no es el nico ndice de precios. De hecho, el ndice de precios ms usual, y que adems se usa para medir el aumento del costo de la vida es el ndice de precios al consumidor (IPC). El IPC se define como: (13)

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donde pit es el precio de un bien i en el periodo t y i es un ponderador fijo de los elementos de la canasta. Lo que se hace en la prctica es considerar una canasta de bienes de consumo representativa y cada ponderador se calcula como:

(14)

Es decir, el IPC usa ponderadores fijos. Hay dos diferencias fundamentales entre P e IPC. 1. El deflactor del producto usa bienes que se producen, por ejemplo cobre, mientras el IPC usa bienes que se consumen y no necesariamente se producen localmente, como autos. 2. El deflactor implcito del PIB usa ponderadores variables, donde el peso de un bien es su participacin en la canasta del perodo. Estos ndices se conocen como ndices de Pasche. En cambio el IPC usa como ponderador la participacin del bien en la canasta del ao base. Estos ndices se conocen como ndices de Laspeyres. La ltima caracterstica del IPC hace que este sobrestime el aumento del costo de la vida por el hecho de usar ponderadores fijos. Esto quiere decir que no considera el efecto de sustitucin, pues a cualquier aumento de algn precio el IPC considera que la persona mantiene el consumo de la misma canasta y en las mismas cantidades que antes de la subida de precio. Por ejemplo si suben de precio las papas los individuos consumen ms arroz y fideos y menos papas. Este efecto no lo considera el ndice de precios al consumidor. Por lo tanto el IPC es siempre una cota superior del aumento del costo de la vida, ya que la gente sustituir los bienes caros por bienes baratos para maximizar su nivel de utilidad. Inversamente, puede decirse que subestima la disminucin del costo de la vida en el caso de haber una baja en el precio. Por otro lado el deflactor implcito del PIB subestima el aumento del costo de la vida pues asume que las personas van a consumir la canasta actual y que el sustituir no tiene costos en trminos de utilidad. Si sube el precio de las papas la gente puede dejar de consumir papas, y s los otros precios no cambian tal vez el nivel de precios no cambie, pero el dejar de consumir papas producto del alza de su precio el individuo incurre en costos en trminos de utilidad. Existen otras variables que se pueden medir como real o nominal. Cualquier variable medida en unidades monetarias corrientes se puede deflactar por un ndice de precios y transformarla en una magnitud real medida en unidades monetarias de algn periodo base. Veamos el caso de los salarios. Se denomina salario real al cuociente entre el salario nominal y el nivel de precios de la economa. Dependiendo de la pregunta que uno se quiera hacer o tema a analizar se elegira un deflactor. Si se quiere conocer el poder de compra de los salarios, cuantos bienes pueden adquirir, tal vez sea lo ms adecuado usar el IPC. Pero si se quiere saber el costo para las empresas del trabajo, tal vez sea mejor un precio de los bienes que producen las empresas, y en este caso el deflactor implcito del producto puede ser mejor. Si consideramos los salarios reales para dos aos diferentes, 1 y 2, tendremos que se cumple lo siguiente, sean:

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Entonces, si el cuociente entre ambos salarios reales tiene un valor de 1,3, tenemos que los sueldos del ao 2 han aumentado un 30%, en trminos reales, con respecto a los sueldos del ao 1. Si el ndice de precios que se est usando es base un ao b cualquiera, es decir Pb = 1, entonces los salarios reales estarn medidos en unidades monetarias (pesos) del ao b. Esto quiere decir que si usamos como deflactor el IPC estamos midiendo el poder de compra de los salarios dados los precios del ao b (y la canasta de algn ao base que puede ser o no ser b). 2.3. PIB (Real) como Medicin de Bienestar Sabemos que el PIB real utiliza precios de un ao base (que son constantes) y que el PIB nominal utiliza tanto los precios como las cantidades de cada producto correspondientes a cada ao en estudio. Por lo tanto la medida de la produccin de un pas debe ser el PIB real. Sin embargo nos gustara saber si el PIB real es una buena medida de bienestar. Es cierto que mientras ms bienes dispone un pas mayor ser su nivel de bienestar. Sin embargo la distribucin de los ingresos que est produccin genera tambin ser importante en la evaluacin del bienestar de una economa. Pero sin desconocer la importancia del tema de la distribucin, an es importante discutir si, incluso con los ingresos distribuidos igualitariamente, el PIB es una buena medida de bienestar. A pesar de todas las ventajas que el PIB tiene como un indicador agregado de bienestar, es importante destacar que presenta algunos defectos. Entre ellos destacan: 1. Economa informal: son muchos los bienes y servicios de la economa que no son medidos, y que varan en el tiempo y entre pases. 2. Actividades que no se transan en el mercado y por lo tanto no se incluyen en el PIB. Por ejemplo, la actividad de las dueas de casa no se mide. No se contabiliza su trabajo, a pesar que claramente tiene un costo de oportunidad. 3. Males y bienes se cuentan igual. Si un bien es un bien tendr un precio y eventualmente se puede medir el valor de su produccin. Pero hay bienes que producen males, el caso ms relevante hoy es la contaminacin, y estos males no estn descontados en el valor del bien. Esto es lo que en economa se conocen como externalidades. 2.4. PIB y PNB El PIB es una medida de la produccin total de un pas. Sin embargo, esto no es necesariamente el ingreso de ese pas. La primera aproximacin para llegar al ingreso nacional es darse cuenta que no todos los factores son de propiedad de nacionales. Ms an, incluso el tener deuda externa significa que el prestamista es dueo (aunque no gestione) de los activos. Por ello, es til el concepto de PNB: producto nacional bruto. El PNB le resta (suma) al PIB el pago (ingreso) neto a factores del (en el) exterior. (15)

12 Lo normal es que en pases en desarrollo, con poca capacidad de financiar todas sus potenciales actividades parte de los factores sean de propiedad de extranjeros. Si todas las variables estuvieran bien medidas la suma mundial del PNB debera ser igual a la suma total del PIB. El factor ms importante es el capital. Si el pas tiene un stock neto de activos con el exterior, es decir lo que tiene afuera menos lo que no es de su propiedad adentro de la economa, de B y el retorno por este capital es R, el pago neto de factores sera RB, y sera positivo si el pas tiene ms afuera de lo que el resto del mundo es dueo adentro de la economa. En el cuadro 5 se presenta el PIB y el PNB para un conjunto de pases el ao 2001. Hay pases como Alemania o Japn que tienen ms propiedad en el exterior de lo que el extranjero es dueo en esos pases, de ah que los pases tengan activos netos positivos y su PNB sea mayor que su PIB. En el grueso de los pases en desarrollo ocurre lo contrario. Esto es razonable en la medida que los habitantes no tengan los suficientes ingresos para invertir en todo el capital disponible, y por ello parte del capital es extranjero. Estados Unidos es una excepcin dentro de los pases industrializados, ya que su PIB es muy similar a su PNB.

Cuadro 5: PIB y PNB 2001

El PNB se asocia usualmente al ingreso nacional, y as lo usaremos en general aqu. Sin embargo para ser ms preciso habra que hacer un ajuste para pasar de PNB a ingreso nacional bruto (INB). estas son las transferencias desde el exterior. Estas son pagos no por concepto de pago a factores ni prstamos sino que esencialmente pagos a cambio de nada. Hay pases que tienen mucha asistencia humanitaria, en frica, y que parte importante de su ingreso son las transferencias. Tambin esto ocurre en pases con una importante fraccin de la poblacin que ha emigrado y despus enva transferencia a sus familiares (El Salvador es un caso importante). En general estas transferencias son relativamente menores. En el cuadro 6 para Corea, Chile y Espaa se presenta el ingreso de estos pases y se observa que las transferencias son cifras menores, de modo que el ingreso nacional no es muy distinto

13 del PNB. Una vez conocido el ingreso podemos definir el ahorro. El ahorro es el ingreso no consumido. Cuadro 6: Producto Ingreso ao 2000

Como se aprecia en el cuadro 6 el ingreso es igual al ahorro ms el consumo. Si agregamos el ahorro externo llegamos al ahorro total, que como veremos en una pginas ms adelante debe igualar a la inversin. Ntese que la discusin anterior es para el PIB, PNB e INB a precios corrientes. Pero alguien se preguntara qu pasa cuando se mide a precios constantes. La primera idea sera que no pasa nada. Bastara con medir todas las cantidades a los precios del ao base. Sin embargo esto sera incorrecto ya que si queremos aproximarnos a una medida de ingresos deberamos considerar que el costo de los bienes que importamos puede cambiar en trminos del precio de los bienes que vendemos al exterior. Si este precio baja, el pas tendra mayores ingresos: una misma cantidad de bienes podra comprar ms bienes en el exterior. Imagine que el precio de petrleo cae a la mitad y el precio del cobre se duplica. Al calcular el INB a precios corrientes este efecto estara incorporado, pero no cuando se usan los precios de un ao base. Es por ello que en la medicin del PIB real se hace una correccin por las variaciones en los trminos de intercambio para poder llegar al INB real. Los trminos de intercambio es la razn entre los precios de exportacin (un ndice agregado para todas las exportaciones), denotado por PX y los precios de importacin (PM), es decir:

Ambos precios deben estar en la misma unidad monetaria (pesos, dlares, etc.). Las unidades de TI son (unidades monetarias/bien exportado)/(unidades monetarias/bien importado) = bien

14 importado/bien exportado. Es decir, TI representa cuantas unidades de bienes importados se pueden comprar con una unidad de bien exportado. En consecuencia si TI se deteriora, cae, entonces se requieren ms exportaciones por unidad de importacin. Esto se debe considerar cuando se mide el PNB en trminos reales. En la prctica lo que se hace es agregar al PNB real el ajuste de trminos de intercambio, el que se puede aproximar como: Donde es TI es el cambio porcentual en los trminos de intercambio. Por lo tanto si los TI se deterioran, habra que usar ms exportaciones por unidad de importacin. El costo ser TI, proporcional a las importaciones. Para tener algn orden de magnitud suponga que un pas importa un 30% del PIB y los trminos de intercambio se deterioran un 10%. Entonces para mantener el mismo nivel de importaciones ser necesario destinar 3% adicional del PIB para mantener el nivel de ingreso constante. Usando letras minsculas para variables reales tendremos que:

En el cuadro 7 se presentan los datos reales comparables con del cuadro 6. En el caso de Chile hubo una ganancia en trminos de intercambio respecto de 1995, mientras en Corea hubo una prdida. Cuadro 7 : Producto Ingreso Real ao 2000

2.5. Ahorro-Inversin Ahora discutiremos la relacin entre las identidades producto-ingreso y gasto y su relacin con ahorro e inversin.

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2.5.1. Economa cerrada y sin gobierno En una economa cerrada tenemos que todo lo que se produce en ella tiene que ser consumida en ella, pues esta cerrada a todo tipo de comercio con el exterior. Si adems no hay gobierno el gasto total va a corresponder al gasto que realizan los hogares en consumo e inversin; es decir el gasto en esta economa es C + I: Y=C+I (16)

Como esta economa es cerrada todo lo que se gasta tiene que ser igual a lo que se produce, y lo que se produce, al no haber impuestos entre medio, igual al total de los ingresos. Ahora bien, el sector privado (los hogares) puede usar sus ingresos en dos actividades: consumir o ahorrar. El ahorro lo denotaremos por S. Como ya definimos el ahorro es el ingreso no gastado por los hogares: Y=C+S (17) De las ecuaciones (16) y (17) tenemos inmediatamente que: S=I (18)

Esta ecuacin tiene una interpretacin bastante importante: si la gente decide dedicar una mayor fraccin de sus ingresos a ahorrar (no consumir) la economa tendr ms inversin. Aquellos bienes que no se consuman tendrn que quedar para el futuro en forma de inversin, ya sea como inventarios o como bienes de capital que se usarn para producir nuevos bienes. Debemos pensar que Y es como si fuera un bien no perecibles, que la gente decide consumir o ahorrar, cuando lo ahorra alguien tiene que demandar ese bien para que sea gasto. No se debe confundir est igualdad con la nocin popular que lo que los hogares ahorran ellos mismos lo invierten (depositando en el banco, por ejemplo), porque no es necesariamente el mismo agente el que ahorra del que invierte. Quien ahorra est sacrificando consumo, que otro agente lo gasta en forma de inversin. En la economa moderna esto ocurre, en gran medida, a travs del mercado de capitales. La gente ahorra sus recursos en activos financieros, que al otro lado del mercado tienen demandantes de fondos para invertir. Sin embargo, los bancos tambin le pueden estar prestando a otros hogares para que ellos tengan ms consumo. En este caso se podra argumentar que ese ahorro no genera inversin. La lgica es correcta, pero lo que ocurre es que desde el punto de vista agregado de los hogares, ellos no estn ahorrando. Lo que unos ahorran otros lo desahorran, y con una mirada agregada nos interesa el ahorro neto de los hogares, el que ser destinado a inversin. Estos fondos ahorrados son los que las empresas captan para invertir, ya sea en la forma de deuda bancaria, emisin de acciones o bonos, uso de retencin de utilidades, u otras formas de financiamiento. 2.5.2. Economa abierta con gobierno Ahora supondremos que la economa se abre al exterior. Esta economa exporta bienes al exterior por un valor de X, e importa bienes del resto del mundo por un valor M. Como ya vimos XN = X -M son las exportaciones netas, es decir el saldo en la balanza comercial. El gobierno gasta G en bienes de consumo final, TR en transferencias al sector privado (quien

16 decide gastar o ahorrar), y lo financia va impuestos. Por lo tanto en esta economa el producto, Y ser: Y = C + I + G + XN (19) Ahora nos interesa ver el ahorro de los tres agentes de esta economa: el sector privado (Sp), al ahorro del gobierno (Sg), y el ahorro externo (Se). Analizaremos a cada uno de ellos por separados. (A) Los Privados Los agentes privados tienen un ingreso Y, reciben transferencias TR por parte del gobierno, pagan impuestos directos T. Adems le deben pagar al exterior por la propiedad de factores de ellos (colocados en empresas que producen en el pas), lo que puede ser utilidades o intereses sobre la deuda. Los pagos netos son F. Por lo tanto su ingreso disponible para consumir y ahorrar es: Y d = Y + TR T- F (20) sin embargo los privados gastan una buena parte de sus ingresos en bienes de consumo final. A ese gasto lo llamamos consumo, C. Los ingresos que no se gastan corresponden a ahorro: Sp = Y + TR - T - F - C (21)

(B) El gobierno El gobierno, en esta economa, slo tiene ingresos a travs de los impuestos que recauda. Estos impuestos los usa para pagar las transferencias y para gastar en bienes de consumo final (su inversin, si la tiene se mide en I. Por lo tanto el ahorro del gobierno es: Sg = T- (G + TR) (22)

Hasta este momento hemos analizado solo la economa, sin considerar lo que sucede en el mundo exterior. Definiremos por lo tanto el ahorro nacional Sn como lo que ahorran tanto del sector privado, como el gobierno, es decir: Sn = Sp + Sg = Y F - (C + G) (23)

(C) Resto del mundo El resto mundo tiene ingresos de esta economa a travs del pago que la economa nacional realiza por los bienes que consumen y son producidos en el exterior, es decir el pago de las importaciones; la otra fuente de ingresos es pago que recibe por lo que le presta a la economa nacional (intereses, dividendos, etc.). Por otra parte el resto del mundo le paga a esta economa los bienes que ella le exporta al resto del mundo, es decir paga por las exportaciones (X). Por lo tanto el ahorro externo, que tambin se llama dficit de la cuenta corriente, es: Se = M + F X (24) Supongamos por un momento que esta economa no tuviera compromisos financieros con el resto del mundo, es decir F = 0, entonces si esta economa importa ms bienes de los que exporta significa que el pas se est endeudando con el resto mundo o visto de otra forma, el

17 resto del mundo est ahorrando para que la economa pueda gastar ms. Luego, el ahorro total de la economa ser: S = Sn + Se = Y - (C + G + X - M) (25) Al igual que en la economa cerrada, en la economa abierta todo lo que se ahorra se invierte. Esto se ve claramente de la ecuacin (25): S=I 2.6. El Dficit de la Cuenta Corriente como exceso de Gasto El ahorro externo (Se) tambin se denomina Dficit de la Cuenta Corriente. La cuenta corriente registra el intercambio de bienes y servicios y transferencias que la economa realiza con el resto del mundo. La cuenta corriente est compuesta en su mayora por la balanza comercial, que registra las exportaciones e importaciones, ms el pago de intereses por deuda y las remesas de utilidades ya sea del exterior o hacia el exterior. Como ya hemos visto: XN = X - M = Y A es decir, el supervit comercial es el exceso de producto sobre gasto. Se define la Cuenta Corriente (CC) como: CC = X - (M + F) = Y- (F + A) (26)

donde Y - F corresponde al PNB. Por lo tanto el dficit en la cuenta corriente mide el exceso de gasto sobre ingreso. Comparando (24) con (26) llegamos a: CC = - Se = Sp + Sg - I = Sp - I + (T - G - TR) De lo anterior se puede notar que la cuenta corriente es deficitaria (CC < 0) cuando: El ahorro privado (Sp) es bajo, porque por ejemplo se consume mucho. Este podra ser un caso, muy comn en pases que sufren crisis, donde el ahorro externo no aporta ahorro adicional para mayor inversin en el pas sino que sustituye ahorro nacional, y la inversin no se ve incrementada. La inversin (I) es alta. En este caso el ahorro externo podra estar aumentando el ahorro nacional y por lo tanto al aumentar el ahorro total aumenta la inversin. El ahorro del gobierno, (Sg), es bajo, tal vez porque el gobierno gasta mucho. Esto es lo que se conoce como el twin dficit: Dficit fiscal con dficit de la cuenta corriente. Estados Unidos lo hizo famoso en los aos 80 y nuevamente se ha observado a partir del 2003. 2.7. La Cuenta Financiera y la Balanza de Pagos La balanza de pagos es el registro de todas las transacciones entre un pas y el resto del mundo. La balanza de pagos est compuesta por la cuenta corriente y la cuenta financiera y de capitales (ver figura 2). A esta ltima le llamaremos por brevedad cuenta financiera.

18 Hace algunos aos, y por mucho tiempo, a la cuenta financiera y de capitales se le llamaba cuenta de capitales, y an mucha gente usa ese trmino. En recientes modificaciones de los manuales de balanza de pagos se ha decidido enfatizar el aspecto financiero de esta cuenta. Ya hemos discutido la cuenta corriente, pero slo recordemos que registra todos los flujos de bienes y servicios (incluidos los servicios financieros), ms las transferencias. La cuenta de financiera por su parte registra todo lo que un pas pide prestado y le presta al resto del mundo. Ms rigurosamente mide los cambios en su posicin de activos y pasivos respecto del resto del mundo. En suma, esta cuenta corresponde al financiamiento de la cuenta corriente. La otra parte de la cuenta financiera y de capitales es la cuenta de capitales propiamente tal. La cuenta de capital registra todas las transferencias de capital y transacciones en activos no financieros no producidos, como es el caso por ejemplo de las patentes. Esta cuenta en general es muy menor as que la ignoraremos. Una analoga con un hogar debera clarificar la diferencia entre la cuenta corriente y la financiera: suponga que un hogar gasta ms que su ingreso, si fuera un pas tendra un dficit en la cuenta corriente. Ahora bien, el exceso de gasto se debe financiar de alguna forma. Por ejemplo el hogar se puede endeudar, puede sacar plata que tena en el banco, puede vender algunas acciones que tiene. Todas estas transacciones corresponden al financiamiento del dficit. Lo opuesto ocurrira si tiene un supervit, es decir reducira su deuda, prepagndola por ejemplo, tendra depsitos, etc., o sea acumulara activos. Sera un error pensar que ese exceso el hogar lo puede gastar en un viaje, porque en ese caso este gasto se contabilizara en la cuenta corriente y tal vez no haya exceso de ingreso. Por supuesto que la diferencia entre financiamiento y gastos no siempre es obvia, y por ello depende de donde ser tire la lnea que separa transacciones corrientes de financiamiento. Por ejemplo, si el hogar compra un auto, es un activo o gasto corriente? Sobre estos temas volveremos cuando discutamos el presupuesto fiscal donde esta distincin es ms relevante, en el caso de la balanza de pagos la diferenciacin es simple. Naturalmente en la cuenta financiera no slo nos referimos a prstamos bancarios. Cuando un extranjero invierte en una empresa chilena le est prestando al pas recursos, y est teniendo un claim (derecho) sobre los activos del pas. Es decir el pas aumenta sus pasivos con el exterior. Si el saldo en la cuenta de financiera en algn perodo fuera positiva (supervit) ello significa que los extranjeros han invertido ms en el pas que los habitantes del pas han invertido en el resto del mundo. Figura 2: Balanza de Pagos

Ejemplos de transacciones registradas en la cuenta financiera: Todas las inversiones extranjeras se registran a travs de la cuenta financiera. Si las empresas extranjeras generan

19 utilidades y desean retornarlas a la casa matriz, la transaccin se contabiliza en la cuenta corriente. Del mismo modo si una empresa extranjera decide endeudarse en el exterior (emitiendo un bono) para financiar sus inversiones, la emisin de bonos se registra a travs de la cuenta financiera, pero el pago de intereses se registra en la cuenta corriente. La amortizacin de la deuda se contabiliza como una salida de capital, y por lo tanto es un flujo negativo en la cuenta financiera. Si contamos los gastos e ingresos en una cuenta, y en otra todo el financiamiento, se tiene que el saldo en la cuenta corriente ms el saldo en la cuenta financiera y de capital es cero. En otras palabras, el total de las transacciones con el exterior debe ser balanceado, los excesos de gastos o ingresos corrientes tienen su contraparte en la acumulacin o desacumulacin de activos. Es importante destacar que la cuenta de financiera incluye la variacin de reservas del Banco Central. El Banco Central tiene un stock de reservas en divisas (moneda extranjera). Esta cantidad de reservas se usa como resguardo ante la falta de liquidez internacional y es particularmente importante en regmenes donde no se quiere que el tipo de cambio este plenamente libre. Sobre esto discutiremos ms adelante en el libro. Si un dficit en la cuenta corriente, que demanda divisas en trminos netos, no alcanza a ser cubierto con la entrada de capitales, el banco central deber vender las divisas que faltan. Por lo tanto, una desacumulacin perdida reservas del banco central es equivalente a una entrada de capitales: el banco central liquida posiciones en bancos extranjeros e ingresa las divisas para su uso en el pas. De manera opuesta, una acumulacin de reservas es equivalente a una salida de capitales: el Banco Central compra las divisas (tal como lo hara un individuo o un banco privado) y las deposita afuera, aumentando su cantidad de reservas internacionales. La medicin en la prctica de la cuenta financiera y de capitales y la cuenta corriente se hace en forma separada. La primera viene principalmente de registros en el sistema financiero y mercado cambiario y la segunda, en particular la balanza comercial, de datos de aduanas. Es de esperar que las dos cuentas no cuadren exactamente y por ello se existe una partida de errores y omisiones para contabilizar la diferencia. Esta cuenta de errores y omisiones se asocia, entre otras cosas, a actividades ilegales como el lavado de dinero. O la sobre facturacin de importaciones y subfacturacin de exportaciones para dejar divisas no registradas en el exterior: fuga de capitales. Tambin son simplemente distintas maneras de medir las partidas de la balanza de pagos u otros flujos, legales, pero no registrados adecuadamente. El saldo de la balanza de pagos es igual a la suma del saldo en la cuenta corriente ms el saldo en la cuenta financiera, excluida la variacin de reservas, ms los errores y omisiones. Dado que la suma de la cuenta corriente y la cuenta financiera, corrigiendo por errores y omisiones, es cero, el saldo de la balanza de pagos ser igual a la acumulacin de reservas. En el cuadro 8 se presenta la balanza de pagos para un conjunto de pases. En ella se ve que el saldo de la cuenta de capital es mucho menor al de la cuenta financiera, incluso algunos pases, como Chile y Mxico, an no contabilizan separadamente la cuenta de capital, y de ah que su saldo sea cero. Por otro lado, se ve que los errores y omisiones no son nada de despreciables, aunque el saldo final de la balanza de pagos si est bien medido pues es la variacin de reservas.

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Cuadro 8: Balanza de Pagos 2002

Como ya discutimos, la cuenta corriente se compone de la balanza por bienes y servicios (exportaciones netas o balanza comercial), la cuenta de renta, que el pago de factores al exterior, principalmente servicios financieros, y las transferencias. La cuenta financiera tiene cinco componentes. El primero corresponde a la inversin extranjera directa, estas son empresas que traen capital para instalarse localmente. El segundo es la inversin de cartera, que consiste principalmente de la compra de acciones y bonos. El tercer componente es la compra de instrumentos financieros conocidos como derivados. El cuarto componente es la otra inversin, la que est constituida bsicamente de flujos de deuda externa, y la variacin de reservas. Cuando el pas acumula reservas est ocurriendo una salida de capitales, por ejemplo por la va de comprar bonos extranjeros o depsitos en bancos del exterior, y por eso aparece con signo negativo, es decir es un dbito. La desacumulacin de reservas por su parte es un crdito en la cuenta financiera. 2.8. La Posicin de Inversin Internacional y la Deuda Externa Como ya hemos discutido, la cuenta corriente tiene una contraparte de financiamiento externo. Si denotamos por CCt el saldo de la cuenta corriente en el perodo t, y por Bt la posicin neta de activos internacionales, o posicin de inversin internacional neta (PII) como se le denomina hoy en da, al inicio del perodo t, tendremos que: (27)

21 Es decir, el supervit (dficit) en la cuenta corriente corresponde al aumento (disminucin) en la PII neta. La PII neta son el activos internacionales neto de los pasivos. Conociendo toda la historia de la cuenta corriente podramos determinar Bt. Esto es: (28) Con lo cual necesitaramos conocer el valor de B0, pero si vamos muy atrs en el tiempo este valor puede ser ignorado. Sin embargo, los activos cambian de precio, por lo tanto el principal problema para usar la frmula para conocer Bt son los cambios en los valores de los activos netos de una economa, es decir las ganancias o prdidas de capital. Por lo anterior, en la actualidad se ha hecho un esfuerzo importante para construir cifras de PII en el mundo. Hace muchos aos, cuando los flujos de capitales eran primordialmente deuda externa, B se aproximaba como menos la deuda externa neta, D. La idea de deuda neta es que debemos descontar las reservas, que corresponden a un activo. Como la deuda neta es un pasivo, la ecuacin (27) se poda escribir como - CCt =D t+1 Dt , es decir el dficit en la cuenta corriente tiene su contraparte en un aumento de la deuda externa neta, si los flujos de capital son slo deuda. El cuadro 9 muestra la PII neta para un conjunto de pases. Cuadro 9: Posicin de Inversin Internacional ao 2000

La PII son los activos menos los pasivos internacionales. Por su parte, los activos corresponden a los que los nacionales poseen en le extranjero, mientras los pasivos es lo que los extranjeros poseen en la economa nacional. Tanto en activos como pasivos los componentes ms importantes son la inversin extranjera, la inversin de cartera y otros. En

22 este ltimo se encuentra la deuda externa. La ltima fila muestra los datos de deuda externa bruta, es decir sin descontar reservas. Adicionalmente, en los activos se incluyen las reservas internacionales del pas. Los datos de este cuadro corresponden a stocks acumulados. Por ejemplo en los activos est el stock de inversin extranjera en el pas. En cambio, en la cuenta financiera de la balanza de pagos se registran los flujos anuales que van incrementando los stocks. En el mundo debiera darse que la PII agregada es cero. Los pases del cuadro 9 son pases deudores del resto del mundo, en el sentido que tienen ms pasivos que activos, incluido Estados Unidos. Tal como la apertura comercial de una economa puede medirse por la suma de exportaciones e importaciones, las cifras de PII pueden usarse para medir el grado de integracin financiera de una economa. Para ello se suman los activos y pasivos, lo que da una medida del grado de propiedad cruzada que existe entre una economa y el resto del mundo. En el cuadro 9, Chile y estados Unidos aparecen como pases muy integrados, mientras en le otro extremo se encuentra India. De los datos de la PII podemos tambin conocer el pago neto de factores (F), es decir la cuenta de servicios financieros (o renta) de la cuenta corriente. Si R es el retorno medio de los activos internacionales, tendremos que el pago de factores ser -RB. El signo menos se debe a que en nuestra nomenclatura F es un pago, y por lo tanto si B < 0, es decir el pas paga por los factores, el trmino -RB ser positivo, y este es el trmino que restamos al PIB para llegar al PNB. En cambio si el pas es un acreedor (B > 0), el pas recibe pagos por un monto RB, lo que hace que su PNB sea mayor que su PIB. 2.9. Tipo de Cambio En primer lugar es necesario, al igual que ya lo hemos hecho antes con otras variables, distinguir entre el tipo de cambio nominal y tipo de cambio real, que a estas alturas de la discusin debera ser intuitivo que significan. Tambin distinguiremos entre tipos de cambio bilaterales y multilaterales. 2.9.1.Tipo de cambio nominal El tipo de cambio nominal, que denotaremos e, es el precio de una moneda extranjera, usualmente el dlar, en trminos de la moneda nacional. Si la moneda local es el peso, e corresponde al nmero de pesos para comprar un dlar. Esto es igual como se mide el precio de cualquier bien, es decir cuntos pesos se requieren por unidad de bien, en el caso del tipo de cambio el bien es la moneda extranjera. El cuadro 10 presenta los tipos de cambio entre un conjunto de monedas en enero del 2004.15 Por ejemplo, en enero del 2004 el tipo de cambio en Chile era de 573 pesos por dlar, y en Brasil de 2.85 reales por dlar. Por lo tanto el tipo de cambio con respecto al real en Chile era de 201 pesos por real. Por su parte, el dlar costaba 0,79 euros, es decir por un dlar habra que pagar slo 0,79 euros, o visto de manera inversa, un euro compraba 1.26 dlares.

23 Cuadro 10: Tipos de cambios bilaterales

El tipo de cambio se aprecia, o tambin se dice el peso se aprecia, cuando la moneda extranjera se hace ms barata. En nuestra definicin e cae. En caso contrario se habla de una depreciacin del tipo de cambio. Obviamente cuando una moneda se aprecia respecto de otra, la otra se deprecia. Cuando el tipo de cambio se aprecia, la moneda local se aprecia, es decir aumenta su valor con respecto a la moneda extranjera, o dicho de otra forma, la moneda extranjerase hace ms barata, es decir se deprecia. La apreciacin de una moneda se le conoce tambin como un fortalecimiento de la moneda, mientras una depreciacin, es decir una prdida de valor, corresponde a un debilitamiento. Otros trminos muy usados son devaluacin y reevaluacin. Estas expresiones se usan muchas veces como sinnimos de depreciacin y apreciacin, respectivamente. Sin embargo, y con mayor rigor, la devaluacin y la reevaluacin se refieren ms a cambios discretos decretados por la autoridad econmica. Entonces devaluacin y revaluacin se usan ms cuando el tipo de cambio vara en esquemas de tipo de cambio donde la autoridad decide su valor. En cambio, cuando estas variaciones ocurren en el mercado cambiario, es decir estn ms asociados a mecanismos de tipo de cambio flexible, se habla de depreciacin y apreciacin. Las monedas en el mundo fluctan de manera importante, y esto tiene implicancias respecto de si una moneda se est fortaleciendo o no. En el cuadro 11 se presentan los valores del dlar en trminos del yen, el euro y el peso chileno ($) promedios en febrero del 2002 y febrero del 2004. La segunda parte del cuadro presenta los tipos de cambio del yen, euro dlar en trminos del peso chileno. Como explicaremos ms abajo la ltima columna representa una medida de tipo de cambio multilateral. Esta segunda parte se construye sobre la base del panel superior.

24 Cuadro 11: Tipos de cambio en Chile

En febrero del 2002, se necesitaban 125 yenes, 1,15 euros y 679 pesos para comprar un dlar. En febrero del 2004 todas las monedas se fortalecieron respecto del dlar, en otras palabras, el dlar se depreci contra este conjunto de monedas, y muchas otras. El que haya cado el dlar en Chile significa que el peso se fortaleci?. Como se aprecia en el cuadro el peso se debilit respecto del yen y del euro. En febrero del 2002 se requeran de 5,1 pesos y 591 pesos para comprar un yen y un euro, respectivamente. Dos aos ms tarde se requeran ms pesos para comprar un yen y un euro, 5,5 y 738, respectivamente. De las cifras anteriores no se puede decir que el peso se haya fortalecido o debilitado, porque ello depende de la moneda con que se le compare. Esto se debe a que hasta ahora nos hemos referido a medidas de tipos de cambio bilaterales: una moneda respecto de otra. Para analizar la posicin de una moneda respecto de las otras monedas del mundo podemos usar el tipo de cambio multilateral. Estos consisten en ponderar los tipos de cambio con respecto a diferentes monedas, es decir crear una canasta de monedas, y medirlo a partir de una unidad comn.17 Los ponderadores regularmente se calculan respecto de la importancia del comercio de un pas, o algn otro indicador relevante para la economa. La ltima columna de del cuadro presenta una medida de tipo de cambio multilateral para Chile. En el panel superior se muestra la canasta expresada en dlares y en la parte inferior se presenta en forma de ndice. Lo que las cifras muestran es que el peso chileno se apreci en un 0,3 %.18 Esta apreciacin es mucho menor del 14% que se fortalece el peso respecto del dlar, y es debido a que las otras monedas tambin se fortalecen, y an ms que el peso, respecto del dlar. La canasta del cuadro 11 se construye asumiendo que tiene un 50% de dlar estadounidense, 25% de yenes y 25% de euros, en base a sus valores de febrero del 2002. Entonces si la canasta corresponde a un dlar, debe tener 50 centavos de dlar, ms 25 centavos de dlar en yenes, esto es 31,3 yenes, y otros 25 centavos de dlar en euros, esto es 0,29 euros. Esta canasta vale un dlar, es decir 679 pesos en febrero del 2002. Ahora bien, en febrero del 2004, la canasta tiene 29,4 centavos de dlar en yenes (31,3/106,5), 36,7 centavos de dlar en euros, y 50 centavos de dlar en dlares. Es decir, la canasta vale 1,16 dlares estadounidenses, que a los 584 pesos de febrero del 2004 equivale a 677 pesos, casi el mismo valor de la canasta dos aos antes, pero con una mayor proporcin de su valor en las monedas que se han fortalecido. La figura 3 presenta la evolucin del tipo de cambio respecto del dlar y una medida multilateral en Chile. Esta ltima medida considera adems del dlar, el yen, el euro, el dlar canadiense y la libra esterlina.

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Figura 3: Tipo de cambio multilateral y dlar en Chile (ndice construido sobre el promedio del perodo, $/moneda extrajera)

En la parte final de la figura se observa que el tipo de cambio respecto del dlar ha cado ms bruscamente que el multilateral, y esto es el resultado del debilitamiento global del dlar. Algo similar se observa a principios de los 90, y es que el tipo de cambio respecto del dlar fue por debajo del multilateral, lo que debera representar una debilidad relativa del dlar, la que se revierte hasta aproximadamente el 2002. Como es de esperar, el tipo de cambio multilateral tiende a ser una medida ms estable que los tipos de cambio bilaterales, pues consideran un conjunto de monedas que entre ellas tambin fluctan. Otra forma muy usual de medir el tipo de cambio es usar el inverso de e, es decir 1= e. En este caso, dicha medida es cuntos dlares, o moneda extranjera en general, se requieren por unidad de moneda nacional. Esta forma es muy comn en los pases desarrollados. Medido el tipo de cambio de esta forma (1= e), una apreciacin corresponde a un aumento del tipo de cambio, es decir 1= e sube. Si bien esta forma de medir el tipo de cambio tiene la desventaja de que no se expresa el precio de la moneda extranjera al igual que el precio de cualquier bien, es decir expresado en moneda local, tiene la ventaja que una apreciacin de una moneda es equivalente a un aumento de 1=e. Esto sin duda que lleva a confusiones, en particular cuando se dice el tipo de cambio sube o baja, hay que ser preciso sobre a que medicin uno se refiere. Sobre lo que si no hay duda es cuando se dice que una moneda se aprecia o deprecia. Cuando la moneda se aprecia significa que compra ms monedas extranjeras, es decir 1= e aumenta o e disminuye. En la figura 4 se grafican las paridades del euro, la libra esterlina y el yen con respecto del dlar. En este caso podemos pensar en el dlar como la moneda local comparado con las monedas extranjeras yen, libra y euro. La medicin corresponde a unidades de yen, euro o libra por dlar. Es decir cuando estos tipos de cambio suben corresponde a una apreciacin del dlar. El euro no se transaba antes del 2002, pero se puede calcular ya se construy como una canasta de monedas europeas. En la figura se observa la gran fortaleza del dlar de principios de los 90. El dlar

26 lleg a costar 270 yenes, 0,91 libras y 1,48 euros. Luego viene un perodo de depreciacin del dlar, y a mediados de los 90, el dlar lleg a costar 83 yenes, 0,74 euros y 0,62 libras. De ah el dlar se vuelve a apreciar, hasta principios del ao 2002. Figura 4: Tipo de cambio de Euro, Yen y Libra por dlar

Tambin se puede definir un tipo de cambio multilateral para el dlar. En la figura 5 se presenta el tipo de cambio del dlar para una canasta de las principales monedas del mundo desde 1973. Nuevamente este ndice mide el valor del dlar, es decir cuantas canastas de monedas se requieren para comprar un dlar. Cuando este ndice sube significa que el dlar se aprecia, mientras que una reduccin es una depreciacin del dlar. O sea, este ndice es para el valor del dlar y no para el valor de la canasta. Este ndice reproduce lo que observamos para los tipos de cambio bilaterales del la figura 4, es decir una fuerte apreciacin a mediados de los 80, luego un debilitamiento, y un nuevo proceso de fortalecimiento hasta principios del 2002.

27 Figura 5: U.S. dlar con respecto a canastas de principales monedas del mundo (canasta de modedas/dlar)

2.9.Tipo de cambio real Si bien el tipo de cambio nominal es una variable relevante desde el punto de vista financiero y monetario, uno tambin est interesado en saber no cuantos pesos se requieren para comprar un dlar, sino que el poder de compra del peso. Para esto se define el tipo de cambio real, el que se asocia tambin a la competitividad. Si e es el tipo de cambio nominal, P el nivel de precios domsticos (costo en $ de una canasta de bienes nacionales) y P* el nivel de precios internacional (precio de bien externo en moneda extranjera), el tipo de cambio real (TCR) se define como: (29) Las unidades de TCR ya no son monedas nacionales por unidad de moneda sino que bienes nacionales por unidad de bien extranjero. Es decir si el tipo de cambio real se aprecia (TCR cae) se hace ms caro el bien nacional. Esto puede ocurrir por una disminucin de los precios en el extranjero medidos en $ - lo que a su vez puede ocurrir porque el precio en moneda extrajera baja o el peso se aprecia - o un alza de los precios en Chile. Es bueno o malo esto que el tipo de cambio real se aprecie?. Esto es equivalente Al preguntarse si es bueno que los bienes nacionales se hagan ms caros que los bienes extranjeros. La respuesta no es obvia. En todo caso hay algo positivo en una apreciacin del

28 tipo de cambio real, ya que se abaratan los bienes extranjeros, y habra que destinar menos bienes nacionales para comprar un bien extranjero. Sin embargo tambin tiene un lado negativo y es que la rentabilidad de los productores nacionales se reduce respecto de la de los extranjeros haciendo a las empresas locales menos competitivas en los mercados internacionales. Lo importante ser estudiar los determinantes del tipo de cambio real de equilibrio, y poder evaluar cuando se producen desviaciones de este valor y las causas que lo pueden explicar. Si e se deprecia, pero el nivel de precios nacional sube en la misma proporcin, claramente TCR se mantiene constante. De ah la importancia de analizar medidas de precios relativos entre los bienes nacionales y extranjeros. En la figura 6 se presenta la evolucin del tipo de cambio real en Chile desde 1980, donde se observa la fuerte apreciacin real de principios de los 80 y que estuvo al centro de la crisis cambiaria que ocurri en 1982 junto a la crisis de la deuda externa de los aos 80. Este tipo de cambio real se define en forma multilateral, por lo tanto refleja cuantas unidades del bien nacional cuesta una unidad de un bien extranjero promedio. Tambin es posible definir tipos de cambio reales bilaterales. Figura 6: Tipo de cambio real en Chile (1986=100)

Las mediciones del tipo de cambio real son importantes para evaluar la competitividad de las economas. El tipo de cambio nominal da slo una visin parcial pues no corrige por la evolucin de los precios internos ni externos. Sin embargo, en pases con inflacin similar a la internacional la correccin al ajustar por al evolucin de los precios no es tan importante. Ms importante puede resultar la distincin entre el tipo de cambio bilateral y el multilateral. Por ejemplo, Argentina tuvo desde principios de los 90 hasta fines del 2001un tipo de cambio fijo igual a 1 dlar por peso argentino. Despus de la crisis cambiaria ocurrida en Brasil en 1999, Argentina sufri una fuerte prdida de competitividad con respecto a Brasil. Pero al mismo tiempo el peso argentino estaba atado al dlar, moneda que tal como discutimos anteriormente sufri una significativa apreciacin, la que tambin, por la paridad fija, arrastr al peso argentino.