El EVA es el resultado de restar a los beneficios ordinarios de la empresa o unidad de negocios, antes de intereses y despus de impuestos, el producto de multiplicar

el valor contable del activo por el costo promedio del pasivo. O bien multiplicando el valor contable del activo por la diferencia entre la utilidad del activo y el costo promedio del pasivo. Al fijar inters en las ganancias que quedan despus de deducir el costo de todo el capital, el EVA muestra el verdadero desempeo de una compaa informando a los directivos una informacin para aplicar en la toma de decisiones, desde la adquisicin o enajenacin de activos hasta la planificacin de mercado, la elaboracin de presupuestos para proyectos y la creacin de productos. Coca Cola implemento el sistema EVA hace ms de veinte aos, a la fecha ha logrado ser una de las empresas de mayor crecimiento y rentabilidad a nivel mundial, se apoya en EVA para la toma de decisiones ing, produccin y finanzas.Actualmente son ms de 500 empresas de primer nivel que las que han implementado el sistema EVA obteniendo aumentos en sus rendimientos, adems de recompensar y motivar al personal por tales obtenciones. En latinoamrica, empresas como Vitro de Mxico, Brahma y Globopar de Brasil, Sanford de Colombia y la principal embotelladora de Coca Cola en Latinoamrica (Panamco) hicieron punta en la implementacin del EVA. La empresa General Electric lo estuvo utilizando a partir de los aos veinte. 1.1 Antecedentes Aunque EVA y generacin de valor han aparecido como desarrollos de la ltima dcada, la teora econmica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace bastante tiempo. La primera nocin de Valor Econmico Agregado fue desarrollada por Alfred Marshall en 1890 en The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra comprometido en un negocio, sus ganancias para el ao son el exceso de ingresos que recibi del negocio durante el ao sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del ao, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a s se ha presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamado generalmente su beneficio por emprender o administrar" (Wallace). El concepto de Valor Econmico Agregado es una variacin de lo que tradicionalmente se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se defina como el resultado que se obtena al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual apareci en la literatura de teora contable de las primeras dcadas de este siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sera Scovell en 1924. Tambin apareci en la literatura de contabilidad gerencial en los aos 60. A comienzos de la dcada de los 70, algunos acadmicos finlandeses discutieron dicho concepto. En 1975 es Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversin, para la toma de decisiones. (Dodd & Chen, p.27) Peter Drucker, en un artculo de Harvard Business

2 Review, hizo su aproximacin al concepto de la generacin de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operar a prdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio econmico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye". Si se aprecian estos antecedentes, surge la pregunta por qu parece EVA reciente? La respuesta es simple, porque la consultora Stern Stewart & Co. ha hecho grandes esfuerzos publicitarios y de mercadeo para desarrollar un producto que tiene su marca, pero que se basa en la teora financiera y econmica de muchos aos, ha desarrollado una metodologa sobre el tema y patentado ese producto denominado EVA como marca registrada, pero que es un concepto general basado en la teora financiera y econmica de muchos aos. EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica, utilizado por la consultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otros conceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengan todas las caractersticas de la marca registrada por Stern Stewart o posean otras propias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propio concepto, siendo muy similares unos a otros. 3. Marco Terico Valor Econmico Agregado Los negocios se han hecho cada vez ms complejos, provocando la necesidad de que los individuos y/o equipos que se integran a las empresas o instituciones, comprendan con ms claridad el propsito de la organizacin y sean ms autosuficientes. As tambin el concepto de Maximizar el Valor de los Accionistas, cada vez ms, se convierte en el objetivo rector de las empresas. En este contexto la relacin accionista empresa ha evolucionado hasta conformar un marco de actuacin complejo por ambas partes. Por lo que es necesario utilizar nuevas herramientas corporativas capaces de satisfacer las expectativas de los accionistas y enmarcar la actuacin de los principales directivos de las empresas a lograrlo. Por un lado los accionistas esperan que el valor de su capital se incremente gracias a las decisiones que toma la alta gerencia. Por el otro la alta gerencia busca la forma de ser ms eficiente en su toma de decisiones. Tradicionalmente, las empresas utilizan la utilidad por accin (UPA) como el indicador financiero ms importante para medir el xito o fracaso. Sin embargo, la utilidad por accin debe de establecer el punto de interseccin entre las expectativas de los accionistas y la rentabilidad de la empresa para afirmar que la empresa est maximizando el valor de los accionistas. El problema es que la UPA no considera el costo de capital de los accionistas para su clculo, es decir es incapaz de mostrarnos si la empresa realmente est siendo rentable no. La frmula comnmente usada para calcular la UPA es:

3 UPA = Utilidad Neta / Nmero de acciones Como podemos ver, lo nico que nos permite determinar la UPA, es la utilidad neta por accin. Del otro lado est demostrado que las empresas que adoptan una Administracin Basada en el Valor, maximizan el valor de los accionistas ya que cumplen con las expectativas de los mismos, es decir, generan un retorno de la inversin de los accionistas superior al costo de capital de los mismos. El costo de capital es la tasa de retorno que esperan los accionistas recibir por su inversin. Los componentes del costo de capital son: 1. La tasa real de retorno que el inversionista espera recibir por arriesgar su dinero. 2. La inflacin esperada.- Es la prdida del poder adquisitivo. 3. Riesgo.- Es la incertidumbre que el inversionista tiene sobre cunto va a recibir. La medida de desempeo financiero ms utilizada en el mundo corporativo en los ltimos aos es el Valor Econmico Agregado. El Valor Econmico Agregado consiste en determinar la rentabilidad obtenida por la empresa, deduciendo de la utilidad de operacin neta de impuestos, el costo de capital de los recursos propios y externos que utiliza: El Valor Econmico Agregado (Economic Value Added EVA) mide la eficiencia de la operacin de la empresa durante un ejercicio. Su frmula bsica es EVA= EBIT * (1 T) [(Capital Operacional Total Aportado Inversionistas * Costo de Capital Despus de Impuesto) ] EVA = EBIT * (1 T) {Activos (Corto) * Costo de Capital Total} El EVA es la diferencia entre la Utilidad Operacional Neta Despus de Impuestos (UONDI) y el Costo de Capital Total (CCT), incluyendo el costo de capital del Patrimonio. El EVA es una estimacin del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio. Se diferenca esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque en esta ltima no se refleja en absoluto el costo de capital del Patrimonio. S el Valor Econmico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado una rentabilidad por arriba de su costo de capital, lo que le genera una situacin de creacin de valor, mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz de cubrir su costo de capital y por lo tanto est destruyendo valor para los accionistas. As entonces, el Valor Econmico Agregado es una herramienta que permite evaluar la generacin de valor del negocio y constituye una herramienta gerencial clave para: 1. La planeacin estratgica. 2. La toma de decisiones cotidiana. 3. La evaluacin del desempeo por rea de responsabilidad.

Las ventajas de uso consisten en: Al Vincular el Valor Econmico Agregado a un sistema de incentivos, se logra que los responsables de la administracin adquieran conciencia de las decisiones para crear y destruir valor, y en consecuencia se adopte la cultura de creacin de valor. El Valor Econmico Agregado permite invertir los recursos financieros de la empresa en aquellas reas que contribuyen de manera directa en la generacin de valor. El concepto del Valor Econmico Agregado permite mejorar la calidad de las decisiones impactando en el desempeo del negocio debido a que los gerentes tienen conocimientos ms profundos sobre el costo de capital. En el siguiente grfico podemos ver las variables que estn involucradas en este concepto y su interrelacin entre s. Los componentes bsicos del EVA son: la utilidad de operacin, el capital invertido y el costo de capital promedio ponderado. La utilidad de operacin.- La utilidad de operacin que se usa para el clculo del EVA es la utilidad operativa despus de impuestos UNO, incluye; los ingresos de operacin, sin intereses ganados, dividendos, y otros ingresos extraordinarios. Los gastos incurridos en la operacin de la empresa, incluyendo depreciaciones e impuestos, sin tomar en cuenta intereses a cargo u otros gastos extraordinarios. Se debe eliminar la depreciacin de la utilidad operativa. El capital invertido. El capital invertido, viene a ser los activos fijos, ms el capital de trabajo operativo, ms otros activos. Otra forma de llegar al capital invertido es mediante la deuda de corto y largo plazo con costo ms el capital contable. El capital de trabajo operativo, no toma en cuenta los pasivos con costo, ni pasivos diferidos de impuestos a corto plazo. El costo de capital promedio ponderado. El costo de capital promedio ponderado, se obtiene de dos fuentes: deuda con acreedores, sujeta a intereses y el capital de los accionistas. El promedio ponderado del costo de la deuda despus de impuesto, y el costo del capital propio conforman el costo de capital promedio ponderado.

Una parte importante del Valor Econmico Agregado es entender con profundidad las variables que influyen en la generacin de valor del negocio. Por dos motivos: El primer motivo es que no se puede actuar directamente en la generacin del valor. Se tiene que actuar sobre las variables, como satisfaccin al cliente, costos, gastos de capital, que puedan tener una influencia directa en la generacin de valor.

5 El segundo motivo es que a travs de estos impulsores, la direccin de la empresa puede establecer estrategias que afecten de manera directa en la generacin de valor maximizando, con ello, el valor de los accionistas. El proceso del EVA, debe iniciarse a nivel de la alta gerencia, y de las finanzas, utilizndolo da a da e incorporndolos en los procesos de planeacin y presupuestos. A medida que el proceso se vuelve ms claro, debe ser distribuido hacia abajo, a travs de las lneas de autoridad de la organizacin. Algunas empresas cometen el error de tratar de implementar el EVA en toda su amplitud, de una sola vez. Debe revisarse los recursos, polticas procedimientos establecidos que se utilizarn para implementar y controlar el proceso una vez que est listo. Cuando las polticas y procedimientos estn terminados, la alta gerencia solicitar la conclusin de estos cambios de polticas, y cada departamento ser requerido para proporcionar los criterios aplicables a su rea, para asegurar su aceptacin. El EVA es un indicador aceptable tanto de valor como de desempeo, puede relacionar la valuacin estratgica a futuro, los pronsticos de inversiones de capital y los procesos presupuestales. Es un indicador para establecer objetivos y metas, evaluar desempeos, fijar bonos, informacin importante para los inversionistas y para la preparacin de pronsticos de inversiones de capital y valuaciones diversas. Es la base sobre la que debe erigirse el nuevo sistema de administracin financiera.

4. Implementacin de EVA en grandes empresa. 4.1 Ventajas y desventajas del EVA frente a la cuantificacin de flujo de efectivo. No hay ningn problema en teora con proyectar y descontar flujos de caja para estimar el valor de un proyecto o una estrategia. Pero en la prctica este sistema tiene sus fallas. Si bien el flujo de caja es una buena medida de valor cuando se le proyecta hacia el futuro, no es un buen parmetro de desempeo cuando se le mira hacia atrs. Las mejores compaas del mundo invierten agresivamente para expandir sus negocios, y por lo tanto tienen un flujo de caja operacional negativo despus de inversiones; sin embargo los mercados burstiles las siguen financiando y los precios de sus acciones aumentan. Un ejemplo legendario de esto es el xito rutilante de la cadena de supermercados Wal-Mart en Estados Unidos. Durante los 80 Wal-Mart implant una estrategia de crecimiento muy agresiva que implicaba un flujo de caja negativo despus de inversiones. Sin embargo, durante todo ese perodo su EVA aumentaba y lo mismo haca el precio de sus acciones. La ventaja del EVA es que no solo sirve como medida adecuada del desempeo histrico, sino que adems permite valorar hacia adelante. De hecho, el valor presente de los EVA proyectados de una compaa es igual al valor presente neto de sus flujos de caja proyectados. Por este motivo las mejores compaas lo utilizan no solo para hacerle seguimiento al desempeo de sus negocios sino tambin para tomar decisiones sobre expansiones, adquisiciones, etc. 4.2 Compaas que han implementado exitosamente EVA. En la actualidad son ms de 300 empresas alrededor del mundo que han adoptado formalmente el sistema EVA. La primera compaa que lo adopt formalmente fue Coca-Cola a principios de los 80. Es evidente que su xito ha sido extraordinario. Solo entre 1983 y 1993 el EVA de CocaCola se multiplic por 10 y lo mismo hizo el precio de su accin. Sin embargo hay muchas empresas de primera lnea, como Whirpool, General Electric, Siemens, Quaker y Monsanto, que lo han implementado. Por otra parte, empresas como el Servicio Postal de Estados Unidos y la empresa de telecomunicaciones de Nueva Zelanda, que tradicionalmente operaban en ambientes altamente regulados, han encontrado que EVA es un sistema ideal para cambiar la mentalidad de sus ejecutivos y hacer una transicin exitosa a un medio ms competido. En Amrica Latina. La primera empresa latinoamericana en adoptar el EVA como herramienta de gestin fue Vitro, fabricante mexicano de productos de vidrio. En los 80 Vitro cometi una serie de errores estratgicos que causaron un descalabro en el precio de sus acciones. Desde que adoptaron el EVA, han realizado una extraordinaria labor de implementacin e institucionalizacin del sistema a todos los niveles de la empresa, incluyendo los planes de bonificacin para sus empleados. Desde entonces el precio de su accin ha subido considerablemente y han encontrado que sus ejecutivos han respondido positivamente al sistema de incentivos, reduciendo su acumulacin de inventarios, utilizando los activos de manera ms eficiente, acelerando el cobro de cuentas por cobrar e

8 impulsando los productos que generan el mayor EVA. Muchas compaas gastan enormes cantidades de tiempo y dinero buscando nuevos negocios para generar ms ventas y mayores utilidades. El EVA le imprime una gran disciplina al sistema, lo cual le permite que la descentralizacin del proceso de toma de decisiones sea exitoso al aumentar la confianza de los directivos en sus empleados. Otro ejemplo importante en Amrica Latina es la Cervecera Brahma en Brasil, y como ella hay muchas ms en varios pases de la regin. El inters de los ejecutivos con los de los accionistas, solo hay un precio para la accin de una compaa, mientras que dentro de sta existen mltiples operaciones y actividades diferentes. La mayora de los empleados no se sienten identificados con el precio de la accin ni entienden cules son los factores que lo afectan. Por eso sugerimos la utilizacin del EVA, que puede ser calculado a nivel de cada divisin o negocio dentro de la compaa, y darles a los ejecutivos y empleados una porcin del EVA generado por su rea particular. Cuando decimos que hay que hacer que los ejecutivos y empleados se comporten como accionistas, no queremos decir que hay que darles acciones sino que debe haber un programa de bonificaciones que les brinde el mismo incentivo pero que sea mucho ms enfocado a su actividad particular, que sea ms fcilmente comprensible para ellos y que est directamente bajo su control. La implementacin se realiza en cuatro pasos. El primero es un proceso de familiarizacin. La plana directiva de la compaa tiene que entender qu es el EVA, a qu reas se puede aplicar y cules son sus beneficios. Entonces lo que hacemos es tomar un par de meses en este proceso de 'educacin', calculando el EVA histrico en conjunto con el equipo directivo y discutiendo los resultados. El segundo paso es integrar el EVA a los sistemas de gestin. El EVA se tiene que convertir en el 'lenguaje' interno de la compaa. El presidente tiene que comenzar a exigir resultados en trminos de EVA y todos los procesos de seguimiento, planeacin y toma de decisiones deben formularse en trminos del EVA. Hemos encontrado que la mejor manera de hacer que esto funcione es desarrollar casos que apliquen EVA a decisiones estratgicas y trabajarlos en conjunto con los ejecutivos. El tercero implica trabajar con el presidente o propietario y la junta directiva para estructurar un plan de bonificaciones basado en Eva que se ajuste a la cultura y a las caractersticas especficas de la empresa. Finalmente est la institucionalizacin del sistema EVA dentro de la compaa, lo cual se logra a travs de mucho entrenamiento y difusin. Las mejores compaas utilizan el EVA para tomar decisiones sobre futuras expansiones, para incentivar el rendimiento de los empleados las compaas deben dar bonificaciones.