Moisen Salazar Alexandra

Microeconoma Manuel Daz Mondragn

Ago 07,2010

La oferta y la demanda en el sector financiero para Dic 2010.

Microeconima en Mxico Mercados Financieros Los mercados financieros son los foros y conjuntos de reglas que permiten a los participantes realizar operaciones de inversin, financiamiento y cobertura, a travs de diferentes intermediarios, mediante la negociacin de diversos instrumentos financieros. Los mercados financieros que integran el sistema financiero en Mxico son: -Mercado de deuda -Mercado accionario -Mercado de derivados -Mercado cambiario Mercado de Deuda Son los foros, espacios fsicos o virtuales, y el conjunto de reglas que permiten a inversionistas, emisores e intermediarios realizar operaciones de emisin, colocacin, distribucin e intermediacin de los valores instrumentos de deuda inscritos en el Registro Nacional de Valores. Los ttulos de deuda se conocen tambin como instrumentos de renta fija ya que prometen al tenedor un flujo fijo e pagos que especfica conocida de antemano. La compraventa de valores se puede llevar a cabo mediante mercados, es decir, cuando el valor transado es emitido por primera vez o mediante mercados secundarios lo que implica la comercializacin de un ttulo adquirido y, mediante ofertas pblicas y privadas. Los ttulos que se comercializan en este mercado pueden clasificarse por:

1. Plazo: corto, mediano y largo 2. Emisor: pblico (Gobierno Federal, organismos descentralizados, Estados-y 3. Riesgo: con o sin grado de inversin. 4. Tasa: fija, variable, o indexada. 5. Caractersticas legales: pagars, certificados burstiles, entre otros.
Mercado Accionario Son los espacios fsicos o virtuales, y el conjunto de reglas que permiten a inversionistas, emisores e intermediarios realizar operaciones de emisin, colocacin, distribucin e intermediacin de ttulos accionarios inscritos en el Registro Nacional de Valores. Municipios, Banco de Mxico) y privado (empresas de iniciativa privada).

La compraventa de acciones se puede llevar a cabo a travs de mercados primarios, cuando stas son emitidas por primera vez, o a travs de mercados secundarios, cuando ya han sido adquiridos previamente mediante ofertas pblicas y privadas. Los ttulos que se comercializan en este mercado pueden clasificarse por: 1. Emisor: empresas privadas o sociedades de inversin. 2. Tipo: Preferentes o comunes.

Mercado de derivados Es aquel a travs del cual las partes celebran contratos con instrumentos cuyo valor depende o es contingente del valor de otro(s) activo(s), denominado(s) subyacente(s). La funcin primordial del mercado de derivados consiste en proveer instrumentos financieros de cobertura o que fomenten una adecuada administracin de riesgos. El mercado de derivados se divide en: Mercado burstil: Es aquel en el que las transacciones se realizan en una bolsa reconocida. En Mxico la Bolsa de derivados se denomina: Mercado Mexicano de Derivados (MexDer). Actualmente MexDer opera contratos de opcin sobre los siguientes activos financieros: dlar, euro, bonos, acciones, ndices y tasas de inters.

Mercado extraburstil: Es aquel en el cual se pactan las operaciones directamente entre compradores y vendedores, sin que exista una contraparte central que disminuya el riesgo de crdito.

Mercado Cambiario Es el lugar donde concurren oferentes y demandantes de monedas de curso extranjero. El volumen de transacciones con monedas extranjeras determina los precios diarios de unas monedas en funcin de otras , o el tipo de cambio con respecto a la moneda nacional.

Analisis Actual
El recrudecimiento de la crisis a nivel mundial, sobre todo a partir de septiembre de 2008, ha tenido importantes efectos desfavorables sobre las economas emergentes, entre ellas la mexicana. As, la reduccin en el ritmo de la actividad econmica mundial y la disminucin de los precios de las materias primas han dado lugar a una variacin severa de los trminos de intercambio. Asimismo, la intensificacin de la aversin al riesgo y la liquidacin de activos por parte de inversionistas del exterior han tenido un efecto adverso sobre los tipos de cambio, las tasas de inters y los ndices de las bolsas de valores de varias economas emergentes. Las caractersticas peculiares de nuestra economa han propiciado que algunos de estos choques hayan tenido un efecto particularmente negativo. A pesar de esto, tanto las instituciones como los mercados financieros mexicanos han mostrado solidez. Los esfuerzos desplegados durante los ltimos diez aos (a raz de la crisis de 1995) para mejorar el marco legal, la regulacin financiera y los procesos de supervisin han brindado frutos.

Medidas adoptadas por las principales economas del mundo Las autoridades financieras de los principales pases industrializados no lograron identificar de manera oportuna el origen y la extensin de la crisis. Asimismo, las respuestas fueron, en general, insuficientes y las medidas no siempre apropiadas. Adems, la falta de claridad con respecto a las estrategias a seguir y la insuficiente coordinacin inicial entre las autoridades financieras de los pases involucrados contribuyeron al agravamiento de la crisis. No obstante lo anterior, es importante resaltar que la experiencia de lo ocurrido en la Gran Depresin de 1929 contribuy a que las autoridades financieras actuaran de manera muy diferente en la crisis actual. Las lecciones de la Gran Depresin impulsaron a las autoridades estadounidenses a tratar de restablecer un funcionamiento normal de los mercados financieros mediante inyecciones masivas de liquidez. Sin embargo, pronto se hizo evidente que la crisis no estaba acotada al mercado hipotecario ni podra resolverse con tan slo inyectar liquidez. A las manifestaciones iniciales de iliquidez, rpidamente siguieron problemas de solvencia. La velocidad de la propagacin de la crisis no permiti realizar un diagnstico adecuado y la situacin pronto rebas a las autoridades de los pases desarrollados La falta de claridad en el uso de los recursos del TARP y la quiebra de Lehman Brothers pusieron en evidencia la falta de una estrategia coherente. A partir de entonces, la crisis cobr una fuerza y magnitud inusitadas. El origen de la crisis en los pases desarrollados y su propagacin a prcticamente todos los pases hizo necesaria una respuesta global. De esta forma, el G-20 ha asumido un papel preponderante en la determinacin de la agenda para fortalecer el sistema financiero internacional

El deterioro en la actividad econmica de las economas avanzadas ha dado lugar a un incremento en la tasa de desempleo. La intensidad y el rezago del impacto han variado entre los pases, dependiendo de las caractersticas de sus mercados laborales. El deterioro del empleo juega un papel fundamental en el impacto econmico de la crisis toda vez que afecta el consumo agregado, con lo que se debilita an ms la actividad econmica. Uno de los canales a travs de los cuales se ha diseminado globalmente la crisis financiera ha sido el comercio internacional. La prdida de riqueza y el desplome del crdito derivados de la propia crisis contribuyeron a la transmisin de la crisis del sector financiero al real. Ambos propiciaron una fuerte disminucin de la demanda para todos los bienes en los mercados internacionales. La contraccin de la demanda mundial de bienes se ha traducido en una menor actividad econmica en los pases que los producen. Dicha influencia ha reforzado los efectos recesivos a causa de la contraccin de la demanda interna en esas economas. Otro canal a travs del cual se ha difundido la crisis financiera es el precio de las materias primas, en particular la energa. La fuerte cada de la demanda para las mercancas por parte de las economas ms avanzadas ha dado lugar a una rpida acumulacin de inventarios en diversas industrias, especialmente en las manufactureras. Ello ha redundado en una disminucin rpida de la produccin y en una contraccin severa de la demanda para insumos. La marcada disminucin que han mostrado los precios de las materias primas y la cada en el ritmo de actividad econmica han propiciado una fuerte reduccin de la inflacin mundial que apenas hace un ao era motivo de preocupacin por su elevado nivel. Aunque la inflacin ha cado tanto en las economas avanzadas como en las emergentes, en las primeras, los niveles son considerablemente menores. Incluso algunos especialistas llegaron a pronosticar que en 2009 podra registrarse una disminucin del ndice de precios en Estados Unidos y en Japn, lo cual podra dar origen a una deflacin. Sin embargo, los temores de deflacin han disminuido con la publicacin de cifras econmicas que apuntan a un inicio de la recuperacin de la actividad econmica. La depreciacin de los tipos de cambio frente al dlar tuvo un efecto adicional e inesperado en algunas economas emergentes y provoc prdidas significativas para algunas empresas localizadas principalmente en Corea del Sur, Brasil y Mxico. Esas prdidas agregaron un elemento ms de inestabilidad e incertidumbre en dichas economas, puesto que las empresas en esa situacin se vieron en la necesidad de obtener recursos en momentos en que el crdito se contraa. Asimismo, en unos cuantos das surgi una sbita e inesperada demanda de dlares en los mercados cambiarios. En algunos pases esa situacin oblig a las autoridades financieras a intervenir para normalizar el mercado. Sin embargo, el mayor impacto sobre las economas emergentes se deriv de los menores flujos de recursos. Este fenmeno abarc menores transferencias de remesas provenientes de las economas avanzadas, disminucin del comercio internacional, reduccin en el precio de las materias primas y aumento en el riesgo de crdito a nivel mundial. Los factores mencionados contribuyeron a debilitar el consumo y la inversin

privada y propiciaron que los bancos establecidos en esas economas restringieran tambin el otorgamiento de crditos. De esta manera, dichas economas, especialmente las que son lderes en la exportacin de manufacturas o de materias primas, sufrieron una fuerte contraccin de demanda que se reflej de manera muy rpida en una disminucin del ritmo de su actividad econmica. Cuando se vislumbraron las primeras seales de la crisis financiera internacional, se estim que la economa mexicana se encontraba en una posicin ms slida que en ocasiones anteriores y por ello, el impacto de la crisis internacional sera relativamente moderado. En particular, se destac que una mayor diversificacin de las exportaciones, el dinamismo del financiamiento bancario al sector privado y el hecho de que para entonces no se haba contrado la actividad econmica del sector industrial norteamericano, permitiran a la economa nacional mantener un ritmo de crecimiento moderado. Adems, a diferencia de lo sucedido a numerosos bancos con sede en Estados Unidos o Europa, los ubicados en Mxico no tenan en sus balances activos vinculados al mercado hipotecario norteamericano (los denominados activos txicos). Asimismo, no era previsible que las instituciones del exterior que padecan problemas financieros pudieran contagiar al sistema financiero mexicano, an cuando algunas de stas fueran las matrices de bancos en nuestro pas. Esto ltimo obedece a que la regulacin mexicana establece lmites estrictos a las operaciones de los bancos con partes relacionadas. Sin embargo, como ya se seal, la liquidacin masiva de activos ocurrida a partir de la quiebra de Lehman Brothers y la incertidumbre generada por la falta de claridad sobre el uso de los recursos de emergencia para apoyar al sistema financiero estadounidense elev las tasas de inters y depreci los tipos de cambio de las economas emergentes. Por esto, recuperacin de la actividad econmica no ser sostenible hasta que se recupere la demanda interna en los principales pases desarrollados. La debilidad del sistema financiero en esas economas y el proceso de desapalancamiento de sus instituciones podran limitar dicha recuperacin. En el caso de Mxico, el contagio principal ha tenido lugar a travs del sector real. La reduccin en el ritmo de la actividad econmica mundial y la disminucin de los precios de las materias primas han dado lugar a una variacin severa de los trminos de intercambio. Las caractersticas particulares de nuestra economa han propiciado que algunos de estos choques hayan tenido un efecto particularmente negativo. Por ejemplo, la desaceleracin de la actividad econmica mundial ha afectado a todas las economas que se encuentran abiertas al comercio internacional. Sin embargo, el comercio exterior de Mxico est altamente concentrado hacia los Estados Unidos, en particular en cuanto a la exportacin de productos manufacturados. Por esta razn, la cada de la actividad econmica estadounidense ha tenido un efecto particularmente adverso sobre la economa de nuestro pas. Adems de lo anterior, como suele suceder en las crisis financieras de gran magnitud, algunos problemas surgieron donde menos se esperaban: en los balances de algunas empresas privadas. La cada del gasto privado respondi a cinco factores principales:

1. Disminucin del empleo formal , que se deriv de una menor produccin

industrial y manufacturera, consecuencia de la contraccin de la demanda externa por las mercancas mexicanas

2. Disminucin del financiamiento para las empresas en los mercados de deuda

(nacionales y extranjeros)

3. Una menor disponibilidad de crdito bancario al sector privado, ya sea consumo,

vivienda o empresas

4. EL

fuerte deterioro de los indicadores burstiles producto de la crisis internacional.

La concurrencia de estos cuatro factores propici la contraccin tanto del consumo como de la inversin privada. Las primeras medidas adoptadas en Mxico para enfrentar la crisis se implementaron en marzo de 2008, con el anuncio del Programa de Apoyo a la Economa por parte del Gobierno Federal que contemplaba diversos estmulos fiscales. A partir de entonces, se han anunciado numerosas medidas, ms enfocadas y de mayor alcance, para hacer frente a una problemtica que ha crecido en complejidad y profundidad. En trminos generales, las medidas han tenido como objetivos centrales estimular la actividad econmica y normalizar el funcionamiento de los mercados financieros En Mxico, al igual que en otras economas emergentes, se observaron presiones de liquidez en el mercado cambiario asociadas a la liquidacin de posiciones en los mercados de estas economas como resultado de la aversin al riesgo y el proceso de desapalancamiento global. Adicionalmente, en el tercer trimestre de 2008 se present una elevada demanda de dlares por parte de algunas empresas para hacer frente a sus posiciones en instrumentos derivados en esta divisa. Finalmente, el deterioro de las fuentes de ingresos externos de estas economas en un contexto de astringencia crediticia en los mercados financieros internacionales elev la incertidumbre sobre las posibilidades que tendran estas economas para financiar su dficit en cuenta corriente. Considerando la crisis internacional y para enfrentar la inestabilidad de los mercados financieros de nuestro pas, el Gobierno Federal y el Banco de Mxico instrument una serie de medidas cuyo propsito es restablecer el buen funcionamiento de dichos mercados y preservar la estabilidad financiera. As, el 10 de septiembre de 1998, ante una presin inusual derivada de la crisis financiera desencadenada en Rusia, la Comisin de Cambios decidi la venta de 278 millones de dlares directamente en el mercado interbancario. Esta intervencin tuvo como objetivo aumentar el riesgo de la especulacin en contra del peso, sin pretender algn nivel especfico de tipo de cambio. Este instrumento form parte de las medidas tomadas durante 2008 por la Comisin de Cambios en el momento ms agudo de la crisis econmica y financiera internacional para hacer frente a una gran incertidumbre en los mercados. Dicha incertidumbre se tradujo en discontinuidades de los flujos financieros en todo el mundo, en una escasa liquidez en el mercado cambiario y, consecuentemente, en una gran volatilidad del tipo

de cambio. Esto vino aparejado con un acceso limitado a los mercados de capitales del exterior. La Comisin de Cambios ha vendido dlares directamente en el mercado cambiario a travs del Banco de Mxico. Ello, con la finalidad de proveer liquidez y atenuar la volatilidad que se ha observado en la crisis financiera. A la fecha, las condiciones, tanto en los mercados financieros internacionales como nacionales, han tendido a normalizarse; la liquidez en el mercado cambiario ha repuntado y el acceso gil a los mercados financieros internacionales se ha restablecido. El Banco de Mxico estableci una facilidad adicional de liquidez, la cual complementa la facilidad operativa ya existente. El propsito de la nueva facilidad es que aquellas instituciones de crdito que no cuenten con las garantas elegibles en la facilidad operativa puedan obtener liquidez mediante el uso de una lista ms amplia de activos elegibles, asimismo, dado que el objetivo es atender problemas temporales de liquidez, la tasa de inters de la nueva facilidad es menor a la de la facilidad operativa existente. El Banco de Mxico, la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central de Brasil, el Banco de Corea y la Autoridad Monetaria de Singapur dieron a conocer la puesta en marcha de mecanismos recprocos y temporales para el intercambio de divisas (conocidos como lneas swap). Estos mecanismos, al igual que los ya acordados por la Reserva Federal con otros bancos centrales, tienen como propsito contribuir al mejoramiento de las condiciones de liquidez global en los mercados financieros internacionales y mitigar la propagacin de las dificultades para obtener financiamientos en dlares de Estados Unidos en economas que han sido bien administradas y que cuentan con fundamentos slidos. Los recursos provenientes de la lnea swap sern utilizados para llevar a cabo subastas de crdito en dlares entre instituciones de crdito del pas. Como una medida adicional para contribuir a atenuar los problemas de liquidez de los bancos, a partir del 22 de octubre de 2008, el Banco de Mxico empez a remunerar los depsitos en dlares de los EE.UU. que recibe de los bancos. Por otra parte, la Comisin de Cambios anunci el 1 de abril de 2009 que decidi solicitar al Fondo Monetario Internacional (FMI) acceso a la Lnea de Crdito Flexible con vigencia de un ao por aproximadamente 47 mil millones de dlares. Esta lnea est disponible para pases con fundamentos econmicos y un marco de polticas slidos como es el caso de Mxico. Dicha lnea puede ser usada de manera contingente, y una vez aprobada, el acceso a los recursos no est sujeto a condicionalidad alguna. Los trminos para obtener esta facilidad son muy favorables, ya que el costo para Mxico de tener abierta esta lnea de crdito es muy bajo en comparacin con otras alternativas para incrementar los recursos disponibles en las reservas internacionales. El acceso a la lnea contingente refuerza la certidumbre y la confianza en la economa mexicana, asegurando que nuestro pas no enfrentar dificultades en el financiamiento de sus cuentas externas, aun en el caso de que se observara un deterioro mayor en los mercados financieros internacionales.

El blindaje financiero resultante de la contratacin de la lnea de crdito complementa el conjunto de polticas contra cclicas que se han adoptado para prevenir los efectos ms nocivos de la actual crisis internacional. Dentro de stas destacan las medidas fiscales y financieras incluidas en el Programa para Impulsar el Crecimiento y el Empleo y en el Acuerdo Nacional a Favor de la Economa Familiar y el Empleo, la disminucin en tasas de inters instrumentada por el Banco de Mxico y las reformas estructurales que se encuentran hoy en da a discusin en el H. Congreso de la Unin. Es pertinente reiterar que, a diferencia de otras ocasiones en nuestro pas o en el caso actual de otros pases, el financiamiento que se obtiene del Fondo Monetario Internacional a travs de la Lnea de Crdito Flexible es de carcter preventivo y no implica condicionalidad alguna en relacin con la poltica econmica a seguir. Es un reconocimiento de que Mxico cuenta con un marco slido de polticas fiscal y monetaria y con un sistema financiero sano.

Posicin Financiera de los Hogares, Empresas y Sector Pblico en Mexico

Para evaluar los riesgos asociados al flujo de recursos financieros que tienen lugar en una economa es til construir los balances financieros de los sectores pblico, privado y externo. En trminos generales, la suma de los balances del sector pblico y del sector privado es igual al balance del sector externo. Por ello, dichos balances muestran el resultado de las restricciones de financiamiento que enfrentan los sectores y permiten identificar el cambio en las posiciones acreedoras o deudoras netas de cada sector, as como el origen y destino de los recursos financieros. En lo que respecta al ahorro externo, el deterioro en las perspectivas de los ingresos externos y las condiciones de astringencia en los mercados de capitales, generaron, en los dos primeros meses de 2009, incertidumbre con respecto al monto de recursos que estara disponible para financiar el dficit en cuenta corriente. Posteriormente, en mayo de 2009 la Comisin de Cambios present una revisin del comportamiento esperado de la balanza de pagos en la que se confirma que no existirn problemas para el financiamiento del dficit de la cuenta corriente en 2009. Asimismo, se anticipan condiciones menos restrictivas en el otorgamiento de crdito del exterior y una menor volatilidad en el tipo de cambio como resultado de un mejoramiento en las condiciones financieras en los mercados internacionales y las medidas adoptadas en Mxico para restituir el funcionamiento ordenado de los mercados financieros. En 2008, las fuentes de recursos financieros de la economa presentaron cambios importantes en su trayectoria, en particular en el ltimo trimestre del ao. Las fuentes internas de recursos mostraron durante los primeros tres trimestres del ao un menor dinamismo en su crecimiento. No obstante, en el ltimo trimestre, y en particular en diciembre, se observ un repunte en su crecimiento, como resultado del efecto de la reforma a la Ley del ISSSTE sobre los activos financieros del sector privado.

El ahorro financiero de los hogares El ahorro en instrumentos financieros de los hogares constituye la principal fuente de recursos financieros internos de la economa. Sin embargo, para poder entender la oferta y demanda en el sector financiero hay que aclarar: En la sociedad mexicana, se distinguen diversos grupos y subgrupos que se pueden resumir en los siguientes agentes microeconmicos: 1. 2. 3. 4. 5. 6. Los empresarios El gobierno Los empleados Los obreros Los microempresarios con economa de autoempleo Los pequeos productores primarios que continan practicando la economa de autoconsumo. 7. Los llamados grupos vulnerables o poblacin de extrema pobreza De acuerdo con la anterior estratificacin, se pueden ubicar diferentes niveles de ingreso o renta. Tomamos como punto base a la agricultura donde el campesino no propietario trabaja el 50% para el patrn y el otro 50% para l y su familia. En ese sentido, considerando que el empresario puede apropiarse el 50 % del producto del obrero y como cuenta con un buen nmero de obreros entonces el agente microeconmico con mayores rentas es el compuesto por los empresarios propietarios. El agente consumidor considerado como privilegiado es de los empleados: gerentes generales, altos funcionarios, mandos superiores y mandos medios que tienen ingresos destacados. El personal operativo: primario, secundario, terciario y del gobierno son los que se echan a cuestas los procesos productivos, pero para ver incrementado el ingreso familiar, normalmente trabaja la pareja. Los obreros, en cualquiera de las ramas de actividad, obtienen percepciones entre los 3 y 5 salarios mnimos; 4 en promedio. Individualmente, alcanzan ingresos anuales por el orden de $68,000 pesos o $5,667 mensuales; por lo que la canasta bsica la complementan con el ingreso de por los menos tres miembros. Los microempresarios, con el autoempleo familiar aprovechando la benevolencia de la autoridad fiscal que les autoriza deducir tres salarios mnimos, esto es, $163.41, deben de combinar los ingresos del negocio, con otros ingresos externos obtenidos por otros miembros de la familia, emplendose como personal operativo, por ejemplo. Refirindose a los pequeos productores primarios, estos debern combinar la agricultura con la ganadera, con la albailera o bien arriesgar uno o varios miembros de la familia a emigrar a la ciudad o a los Estados Unidos de Norteamrica, para complementar la canasta bsica. En cuanto a los mexicanos situados en extrema pobreza, que dicho sea de paso, es posible que no existan, estos debern trabajar todos los miembros de la familia, incluyendo a los nios para medio acercarse a la canasta bsica. Bueno, el decir que no se acepta tal pobreza es porque se implementan programas gubernamentales de atencin a los grupos ms necesitados y fundaciones promovidas por los grandes empresarios que tambin dicen atender a grupos vulnerables. Todos los habitantes aglutinados en cualquiera de los estratos, son consumidores y productores de uno u otro modo.

En funcin de los diferentes niveles de ingreso, los estratos cubren sus diferentes necesidades mostrando diferentes preferencias. Los consumidores de menores ingresos: obreros, microempresarios, pequeos propietarios primarios y grupos vulnerables, prefieren sobrevivir haciendo los mas grandes esfuerzos por cubrir lo bsico: la comida, la bebida y en algunos casos pagar algn enser domstico en abonos. Los empleados de primer nivel, considerados como fuerza de trabajo altamente calificada, hasta ahora siguen siendo los privilegiados del sistema obteniendo ingresos superiores que les permite cubrir ms all de la canasta bsica, o sea distribuir su ingreso en consumo bsico, consumo suntuario y algn ahorro. Algunos de ellos entran en la lucha por dar el paso hacia el campo de los empresarios propietarios. Finalmente, los empresarios propietarios que son los que mas ingresos obtienen, pueden practicar otro tipo de produccin donde el principal rubro es el ahorro, en segundo lugar el consumo suntuario y en menor medida el consumo bsico. En este agente microeconmico la lucha entre grupos es a muerte: los pequeos empresarios luchando por escalar hacia el grupo de medianos empresarios y estos buscando escalar hacia la gran empresa. Mientras que la gran empresa hace todo lo posible por anular cualquier obstculo que signifique competencia. La tendencia es la concentracin de la riqueza en pocas manos, esto es, luchar por la existencia de pocas grandes empresas pero cada vez ms potentes. En el primer trimestre de 2009, el ahorro financiero de los hogares represent 72 por ciento del ahorro financiero de los residentes en instrumentos internos y 38.1 % del PIB . Durante 2008, el ahorro financiero de los hogares present una reduccin en el promedio de su tasa de crecimiento real anual, al pasar de 7.7 por ciento en 2007, a 3.9 por ciento en aos subsecuentes. Esta desaceleracin del crecimiento promedio se observ tanto en el ahorro voluntario como en el ahorro forzoso. El crecimiento del crdito a los hogares registr un acentuado deterioro. Por otra parte, la reduccin de la masa salarial y el deterioro de la confianza del consumidor han afectado la demanda de crdito a los hogares. El crdito total al consumo continu mostrando una marcada tendencia a la baja en su crecimiento. La banca mltiple es el principal intermediario financiero que otorga crdito al consumo. Al primer trimestre de 2009, su cartera total de crdito al consumo tuvo una participacin de 89.5 por ciento en este mercado. En mayo de 2009, el crdito directo vigente de la banca mltiple al consumo registr una variacin real anual negativa de 20.4%, mientras que en el mismo periodo de 2008 creci 10.9% real anual. Para complementar el anlisis de la posicin financiera de los hogares, resulta conveniente conocer la parte de sus pasivos que se encuentra con incumplimiento de pagos. El indicador del ndice de Morosidad (IMOR), definido como la proporcin que representa la cartera vencida de la cartera total, no refleja el grado de deterioro en el cumplimiento de los deudores debido a que este indicador se ve afectado por las decisiones de la banca sobre los castigos de esta cartera.

Perspectivas

Con el impulso de EEUU y a la espera de la recuperacin de la demanda interna, Mxico crecer un 5%. Los cambios en la regulacin de la competencia ayudarn a liberar cuellos de botella al crecimiento y mejorarn la dinmica de inflacin. En un entorno de aversin al riesgo ms controlada, la diferenciacin de los mercados financieros hacia Mxico ser positiva.

En el ltimo trimestre, las perspectivas de la economa mexicana han mejorado, de modo que ahora se prev un crecimiento cercano al 5% para 2010, algo ms de un punto porcentual por encima de lo estimado hace slo tres meses. En lnea con lo esperado, la recuperacin global se ha consolidado en las economas emergentes y, dentro de los pases desarrollados, en EEUU. Europa, por su parte, ha confirmado un retraso cclico que podra intensificarse como consecuencia del impacto, negativo en la confianza de los agentes y alcista en las primas de riesgo, del aumento del riesgo soberano en algunos pases europeos. La recuperacin de Estados Unidos comenz con el impulso de las exportaciones hacia mercados emergentes y el efecto positivo de los programas fiscales de soporte de ingreso y gasto. La coyuntura refleja una significativa brecha entre la confianza de la industria manufacturera mexicana y del consumidor, consecuencia de la mejora efectiva de la demanda externa que afronta la primera y del muy contenido ritmo de aumento del ingreso disponible del segundo. Este es el principal determinante del consumo de los hogares, variable que supone aproximadamente el 70% del PIB mexicano y que muestra en esta recuperacin cclica una evolucin todava muy contenida. El empleo, uno de los determinantes del ingreso disponible de los hogares, creci desde el segundo trimestre de 2009, lo que refleja, en contra de las conclusiones de algunos anlisis parciales, la flexibilidad del conjunto del mercado laboral mexicano ante cambios en el entorno y las perspectivas econmicas. Ello es similar a lo que ocurre en economas ms desarrolladas, en las que los cambios en la legislacin laboral y el aumento de la importancia del empleo temporal han llevado a mercados laborales ms flexibles. Sin embargo, en Mxico, esa flexibilidad compensadora de una legislacin laboral rgida, que no ha cambiado en los ltimos 19 aos se logra con un mercado segmentado, en el que el componente informal, sin ningn grado de proteccin por la propia falta de marco legal, compensa las rigideces y barreras del sector formal. En este, por su parte, se observa un peso reducido aunque creciente del empleo temporal que no suele venir acompaado por una mayor productividad. Como consecuencia de todo ello, los ingresos por el trabajo en el sector

informal de la economa son relativamente voltiles sometidos al ajuste de la oferta y la demanda, sin ninguna rigidez a la baja por la falta de regulacin- y bajos, en coherencia con la menor productividad de las actividades realizadas en el mbito informal. Si a ello se le aade el repunte de la inflacin en 2010, la capacidad de gasto de los hogares parece que permanecer relativamente constreida, al menos en el corto plazo a pesar del repunte del empleo. De esta manera, la informalidad supone un freno a la consecucin de un ingreso disponible ms o menos estable, formada a partir de expectativas de ingresos presentes efectivos. Los mismos factores globales que contribuirn a determinar el sesgo que tenga finalmente el escenario de crecimiento incidirn en las variables financieras. Un ejemplo de ello es el tipo de cambio del peso, afectado por una diferenciacin negativa frente a sus pares de otros mercados emergentes buena parte de 2009. Desde el ltimo trimestre del ao pasado y hasta muy recientemente, el impulso cclico de EEUU, especialmente favorable para Mxico, y la resolucin de algunas incertidumbres domsticas Presupuesto de 2010, calificacin de la deuda pblica- favorecieron una diferenciacin positiva que se ha mantenido hasta las primeras semanas de abril, cuando se inici con la deuda griega un episodio de aversin al riesgo que alcanz su mximo la primera semana de mayo. En todo caso, dado que no se vislumbran factores especficos de diferenciacin negativa para la economa mexicana, el tipo de cambio y las tasas recogern los fundamentales econmicos de crecimiento e inflacin conforme la aversin global al riesgo se disipe. La economa global est dominada por dos fuerzas contrapuestas: por un lado, el impulso cclico positivo procedente de las economas emergentes y de EE.UU. y, por otro, las elevadas primas de riesgo observadas en Europa. Si bien el plan de rescate de la UEM reduce la incertidumbre a corto plazo, los riesgos en el medio plazo continan sesgados a la baja. El comercio mundial est creciendo al 7% y nuestras previsiones apuntan hacia un crecimiento de la economa mundial del 4.2% en 2010. Ahora bien, al mismo tiempo existen dudas sobre la capacidad de la UEM para hacer frente al problema de los altos niveles de endeudamiento pblico de algunos pases del rea. Estas dudas han dado lugar a un incremento de los diferenciales soberanos y a una nueva fase de inestabilidad financiera. Esta situacin puede afectar a la economa europea, pero tambin puede impactar sobre el resto del mundo. Se prev una senda gradual de alzas de tasas de inters. Las primeras subidas de tasas se esperan en torno a comienzos de 2011, hasta alcanzar niveles ligeramente por encima del 1% a finales de ese ao. Aunque el crecimiento econmico pueda ser lento de 2010 en adelante, el riesgo de una reversin de la dinmica actual es bastante limitado en EE.UU. y las presiones inflacionistas son muy incipientes La consolidacin fiscal a largo plazo es el mayor desafo para los pases desarrollados. Esto inevitablemente dar lugar a presiones al alza sobre las tasas de inters reales y altas primas de riesgo durante un periodo prolongado

La ausencia de una restructuracin profunda del sector financiero y la reforma regulatoria venidera podran amenazar el ritmo de recuperacin. Por una parte, la lenta reestructuracin de la industria financiera, sobre todo en Europa, puesto que puede llevar a que la recuperacin econmica se vea frenada por la falta de crdito suficiente (creditless recovery). Por otra parte, tambin existe incertidumbre respecto a la reforma regulatoria que finalmente se alcance y que ya se encuentra en marcha. El resultado ms probable es un incremento significativo de los requisitos de capital y liquidez, lo cual podra limitar la capacidad del sector bancario para conceder crdito en los prximos aos. La ms rpida e intensa mejora del ciclo en EU lleva a una revisin a la alza de las perspectivas de crecimiento de la economa mexicana. Este comportamiento ha llevado a revisar a la alza las perspectivas de crecimiento econmico para 2010, y hacia delante desde el 3.8% estimado a comienzos de ao hasta una tasa cercana al 5.0% previsto ahora, aunque con un balance de riesgos sesgado ligeramente a la baja, tanto en lo global como en lo domstico. En esta recuperacin, los dos componentes de la demanda; externa e interna, han mostrado dinmicas bien distintas. Por un lado, la demanda externa se ha caracterizado por una fuerte recuperacin, lo que ha impulsado a las exportaciones, y con ello a la produccin manufacturera, de forma acelerada durante los ltimos meses de 2009 En cuanto a la demanda interna, los datos disponibles al momento cuentan una historia distinta, y es que la recuperacin del mercado interno si bien est en marcha, lo es a un ritmo ms lento de lo que cabra esperar. El empleo formal privado tuvo durante la crisis de 2009 una cada importante, pero limitada en intensidad y duracin si se compara con la variacin en el empleo en episodios recesivos anteriores. La falta de congruencia entre el relativamente buen comportamiento del empleo y la limitada expansin de la demanda interna registrada hasta ahora. Durante 2009, factores tales como poltica de precios pblicos, favorables cotizaciones en productos agrcolas y la elevada brecha del producto dada la recesin econmica de ese ao, influyeron en que la inflacin iniciara un proceso de bajada continuo. Para 2010, los mismos factores que influyeron en el ajuste a la baja de la inflacin actuarn en sentido contrario generando presiones a la alza ms de oferta, (aumento de costos) que de demanda. Por una parte, es posible que continen costos tributarios (IVA, IEPS e ISR) as como el ajuste de precios administrados (energticos) para alinearlos a sus referencias internacionales. Cabe destacar, que estos efectos se han visto mitigados hasta ahora por la fortaleza cambiaria. Por su parte, los precios agropecuarios continuarn mostrando elevada volatilidad como en los primeros meses del ao ha sido el caso, de forma tal que si tuviramos la contribucin de un anmalo promedio, el impulso a la inflacin sera de 0.4pp. Finalmente, estimamos que la actividad econmica estimamos que se mantenga durante buena parte de 2010 con una dinmica menor al potencial,

la velocidad a la que se cierre la brecha del producto pudiera generar presiones hacia el final del ao en la inflacin. Con todo, se estima una dinmica de la inflacin que implique un cierre del ao en torno a 5.6% para la inflacin general, y 5.1% para la inflacin subyacente. Entre octubre de 2009 y abril de 2010, el peso mexicano se ha mantenido como una de las divisas de economas emergentes con una apreciacin ms intensa respecto al dlar, situndose en el promedio mensual de abril en el rango de lo que se puede considerar un tipo de cambio de equilibrio2 de acuerdo a las estimaciones de BBVA Research Tres elementos clave soportan la expectativa de tipo de cambio fortalecido. El primero de estos factores es el diferencial de tasas: las economas desarrolladas han mantenido sus tasas de referencia en cero o muy bajas, con lo que el diferencial de tasas ajustadas por riesgo percibido en los mercados son considerablemente elevados. Un segundo factor en el que basa el estimadp de tipo de cambio es la elevada liquidez internacional que implica bsqueda de rendimiento de los inversionistas y que permite a su vez estrategias de carry-trade. Por ltimo, hay que considerar que la diferenciacin positiva del mercado mexicano se da en un contexto de recuperacin cclica en donde como ya se mencion, Mxico ser de los pases con un ms rpido repunte luego de la ltima recesin. Conviene considerar que el escenario de tipo de cambio aqu planteado no est exento de riesgos. Se considera que Banxico mantendr la pausa monetaria ajustando la comunicacin gradualmente hasta uno que se respalde la subida en la tasa de fondeo a finales de 2010. Un riesgo no descartable en este contexto es la eventual reversin de los flujos de capital a economas emergentes lo que constituira un eventual riesgo alcista en inflacin y podra llevar al ajuste de la poltica monetaria aqu considerada. Por ltimo, en el contexto de la elevada liquidez que ha caracterizado a los ltimos meses, la curva se ha beneficiado de la importante entrada de flujos de capital, lo que ha impulsado a la baja el nivel de tasas de largo plazo de Mxico. Como se plante en el caso de tasas cortas, la recuperacin del ciclo econmico, as como la expectativa de poltica monetaria y la evolucin de riesgos llevarn en nuestros estimados en torno a 7.5% al final del ao. Esto, sin dejar de considerar que el rally presente podra verse limitado en caso de materializarse la incertidumbre sobre el contagio financiero de Grecia.

A pesar de la intensa depreciacin del peso a finales de 2008, que lleg a ser del 47% en algn momento, la inflacin tuvo un proceso de bajada a lo largo de 2009 que se apoy en: el congelamiento de precios pblicos (energticos), cotizaciones favorables de productos agropecuarios y una ampliacin de la brecha de producto tras la severa contraccin econmica. De esta forma, la inflacin general se redujo de 6.5% a finales de 2008 a 3.6% en diciembre de 2009.

Para 2010 estos mismos factores seguirn siendo relevantes en la dinmica inflacionaria aunque en sentido opuesto y se estima en distinta magnitud. Durante el primer trimestre del ao, se registraron presiones inflacionarias tras la reforma fiscal que implica alzas en precios energticos las cuales se presentaron bajo un entorno de elevada volatilidad en cotizaciones de productos agropecuarios, de fortaleza en la paridad cambiaria y en una actividad econmica en gradual recuperacin, pero an por debajo de su potencial. En este contexto la trayectoria de la inflacin ha sido prxima a la esperada tanto por el Banco de Mxico como por nosotros al llegar en marzo pasado al 5% anual, con un promedio del 4.8% en el primer trimestre del ao. A inicios del segundo trimestre, la inflacin est teniendo registros muy favorables sustentados tanto en factores voltiles de oferta como en las condiciones de contencin de la demanda interna de la economa. Si bien, esta reciente evolucin alent un mayor optimismo entre analistas sobre su marcha futura, las presiones inflacionarias siguen vigentes y ameritan un anlisis ms detallado sobre el balance de riesgos que pudiera prevalecer en los prximos trimestres, ya que enmarcar el rumbo de la poltica monetaria en el pas.

Conclusiones

La pausa monetaria continuar con un balance de riesgos sin cambios importantes; no obstante, el estmulo monetario actual no se justificar ms adelante, con una brecha de producto cada vez menos negativa. A lo largo de su comunicacin ms reciente, el Banco de Mxico (Banxico) ha incrementado el peso relativo del ciclo econmico en su balance de riesgos sobre la inflacin y por lo tanto sobre el nivel de la tasa de inters de fondeo, variable instrumental de la poltica monetaria. As, si bien para el banco central las presiones sobre la inflacin han sido congruentes con lo previsto y por lo tanto mantiene sin cambios la trayectoria pronosticada, progresivamente ha hecho mencin a la importancia que tendr en el retiro del estmulo monetario la rapidez con la que se desvanezcan las condiciones de holgura econmica en los prximos trimestres; al indicar que stas podran desvanecerse ms rpido de lo previsto anteriormente (pudiera tornarse positiva en el primer semestre de 201121), implcitamente estn inclinando un poco ms el balance de riesgos hacia los de mayor inflacin. Con todo, sigue se sigue esperando que el incremento en inflacin sea transitorio y, en una valoracin reciente ms positiva, el banco central destaca que ha disminuido el riesgo de efectos de segundo orden. En este sentido, la menor holgura sera el detonante del inicio del retiro gradual de la poltica de estmulo monetario. En este contexto, la estrategia de comunicacin de Banxico ha venido mostrando que aunque no tiene prisa en subir la tasa de referencia, el estmulo monetario actual no se justificar ms adelante, con una brecha de producto menos negativa. Desde febrero, en la comunicacin se haba enfatizado el papel de la holgura en la brecha del producto para atenuar el efecto sobre precios del cambio en impuestos y precios pblicos. En el ms reciente comunicado de poltica monetaria, de abril, se haba dado un peso relativo cada vez ms importante a la velocidad con la cual se cerrar la brecha del producto hasta incluir dicha referencia en el prrafo de poltica monetaria.

En el ltimo Informe trimestral sobre la Inflacin, dado que es muy probable que las expectativas de inflacin se mantengan ancladas por la ausencia de presiones de demanda y por la continuacin de salarios reales negativos, Banxico deja claro que el detonante del inicio de un ciclo de subida para que converja gradualmente la tasa de referencia con su nivel neutral ser dicha velocidad. Por todo ello, es previsible:

Que Banxico mantenga la pausa monetaria en los prximos meses, dada la

evolucin congruente de la inflacin con la trayectoria prevista;

que el banco central contine ajustando gradualmente la comunicacin como

lo han hecho desde hace tres reuniones de poltica monetaria y en el ltimo Informe Trimestral de Inflacin a un escenario que respalde una subida del fondeo hacia el final de 2010, de acuerdo a nuestras previsiones. Banxico seguir indicando de manera clara que la velocidad con la cual se cerrar la brecha del producto dictar el inicio del retiro de la poltica monetaria acomodaticia. Valoraciones positivas en inflacin aunque atentos a las presiones por los precios de frutas y verduras Sin embargo, es probable el inicio de un ciclo de subidas en el 4T10 dado que el balance de riesgos que justifica el relajamiento monetario seguir inclinndose paulatinamente hacia los de mayor inflacin.

En dicho trimestre, de acuerdo a los pronsticos del escenario de BBVA Research es previsible que la inflacin se ubique por arriba del lmite superior del rango estimado por Banxico.

La diversidad de factores que inciden en el proceso de formacin de precios, como el tipo de cambio, permite concluir que en aquellos mercados en los que el grado de competencia en el mercado es mayor, las divergencias en las evoluciones relativas de los precios son menores. Adems, mayor competencia tendera a generar un mayor crecimiento econmico. La reforma de la regulacin de este asunto, en trmite de aprobacin por el Poder Legislativo, trata de corregir estos problemas.

Referencias
BBVA Research SITUACION MEXICO. Segundo Trimestre del 2010. BANCO DE MEXICO , www.banxico.gob.mx . Mercados financieros. Fichas de consulta. BANCO DE MEXICO , www.banxico.gob.mx .Insituciones Financieras. Fichas de consulta. BANCO DE MEXICO , www.banxico.gob.mx .Perspectivas 2011 banxico-recuperacin econmica y desafos. Junio 29, 1010.

BANCO DE MEXICO , www.banxico.gob.mx . Reporte del sistema Financiero. Julio,2009 BANCO DE MEXICO , www.banxico.gob.mx . Medidas Instrumentadas por el Gobierno Federal y el Banco de Mxico para Preservar la Estabilidad Financiera. 2010 INTERCAM Casa de Bolsa www.intercam.com.mx. Analisis financiero. Boletines diarios y semanales. Primer semestre 2010