Agenda para a Dvida Pblica

Sem controle das despesas primrias do setor pblico, todo o processo de reduo da razo dvida/PIB fica mais lento ou pode mesmo parar. Mrcio G. P. Garcia1 22 de dezembro, 2005 A primeira vez que ouvi falar da dvida pblica interna foi h cerca de 25 anos, quando era ainda estudante de engenharia da UFRJ. Em uma assemblia estudantil, o presidente da UEE (Unio Estadual dos Estudantes do Rio de Janeiro) discursava com vigor, discorrendo sobre os males do Brasil que a ns cabia resolver. Citou o enorme problema da dvida externa, que ento sufocava nossa economia. Tal meno era lugar comum nos discursos da poca. Mas ele prosseguiu no tema, e mencionou uma tal dvida interna, da qual eu jamais ouvira falar at ento. Segundo o honesto companheiro confidenciou pequena multido, ele tampouco sabia bem o que era a tal dvida interna, mas sabia que era um grave problema. Se a agenda ocupada de mdico permitir ao ex-companheiro de movimento estudantil a leitura deste artigo, ele saber que no s influenciou a agenda de pesquisa deste economista, como tambm vaticinou corretamente o grave problema que a dvida interna se tornaria, tomando o lugar da dvida externa como patologia importante da nossa economia. O grfico mostra a evoluo da dvida lquida do setor pblico (passivos menos os principais ativos pblicos), e sua diviso nos componentes externo e interno. A dvida externa lquida (passivos externos menos reservas internacionais) caiu de 24,6% do PIB (58,5% da dvida lquida total) em janeiro de 1991 para apenas 3,5% do PIB (6,9% da dvida lquida total) em outubro de 2005. J a dvida lquida interna exibiu grande crescimento, passando de 17,4% do PIB (41,5% da dvida lquida total) para 47,5% do PIB (93,1% da dvida lquida total). Ou seja, a dvida lquida (51,1% do PIB em outubro de 2005) quase toda composta por dvida interna. Hoje no faz mais sentido um lder estudantil atacar o problema da dvida externa; o problema a dvida interna. Quais so as questes principais que devem constar na agenda para a dvida pblica? A primeira reduzi-la. Isso permitir afastar de vez o fantasma da moratria, reduzindo ainda mais o risco pas, barateando o custo de capital, e produzindo efeitos positivos sobre a taxa de crescimento do PIB. Para realizar isso necessrio que o governo implemente plano de controle de gastos pblicos, reduzindo o peso das despesas primrias do setor pblico em relao ao PIB, como vem sendo defendido pela rea econmica do governo. A implementao desse ajuste das despesas pblicas permitir a reduo mais acentuada das taxas de juros sem provocar aumento da inflao, ambos os efeitos (reduo dos gastos e queda dos juros) acarretando a queda do dficit nominal que alimenta a dvida lquida. O maior crescimento proporcionado por tal cenrio trar a rpida reduo da razo dvida/PIB.
Ph.D. por Stanford e professor do Departamento de Economia da PUC-Rio escreve mensalmente neste espao s sextas-feiras (http://www.econ.puc-rio.br/mgarcia).
1

Sem controle das despesas primrias do setor pblico, todo o processo de reduo da razo dvida/PIB fica mais lento ou pode mesmo parar. H que se ter em mente que as condies internacionais so hoje as melhores possveis, sendo este o melhor momento para implementar tal plano. Caso a boa conjuntura mundial venha a sofrer piora, a dvida poder voltar a aumentar, com efeitos negativos sobre o crescimento econmico. A segunda questo diz respeito composio da dvida pblica. O principal componente da dvida lquida interna a dvida mobiliria federal. Esta representa 48,9% do PIB (outubro de 2005). A composio da dvida mobiliria federal por indexadores constitui outro problema a ser atacado. A principal fragilidade da composio de nossa dvida mobiliria costumava ser a excessiva participao dos ttulos pblicos indexados taxa de cmbio. No evento de crises de fuga de capitais, a depreciao cambial decorrente tornava a dvida cambial mais cara, elevando a dvida total, como se pode ver no grfico durante o segundo semestre de 2002. Hoje, a participao da dvida cambial est quase zerada. A estratgia governamental foi plenamente bem sucedida em eliminar tal fragilidade. O principal problema hoje a excessiva indexao da dvida pblica mobiliria taxa de juros de curto prazo, a taxa Selic. A participao dos ttulos indexados Selic adicionada das operaes de mercado aberto do BC chega quase a 60% da dvida mobiliria federal. A dvida indexada a Selic uma dvida cara e com caractersticas ruins, pois torna-se ainda mais cara durante as crises, quando o BC se v obrigado a elevar os juros para conter a fuga de capitais e a excessiva depreciao cambial. Alm disso, por reverter o efeito riqueza, reduz a eficincia da poltica monetria. Diminuir a indexao da dvida pblica taxa de juros de curto prazo a tarefa do momento para os gestores da dvida pblica. Tal reduo deve se dar em um contexto de operaes de mercado, sem o recurso a qualquer das nefastas mgicas do passado. A queda da Selic torna o ttulo indexado Selic menos atraente, facilitando sua substituio por outro tipo de ttulo: pr-fixado, indexado a ndice de preos, ou flutuante (anlogo Libor), como sugeri em minha coluna de 9/9/2005. Felizmente, pode-se matar dois coelhos com uma s cajadada. A implementao do ajuste das despesas pblicas permitiria ao BC no s reduzir a mdia da taxa Selic, como tambm passar a realizar poltica monetria anticclica, como ocorre nos pases desenvolvidos, e tambm em alguns mercados emergentes mais avanados, como o Chile. Com a Selic podendo cair nas recesses, ao invs de subir como ocorre hoje nas crises financeiras, seu atrativo de ser mais alta em tempos ruins desapareceria. Isso seria mais um fator impulsionando a diminuio da indexao Selic. Na rea da dvida pblica, como em vrias outras, h ainda muito por fazer para criar as melhores condies para o crescimento sustentado. Imbudo do esprito natalino, quero desejar que nossos governantes dem ao pas esse presente. Feliz natal a todos.

DVIDA LQUIDA DO SETOR PBLICO (% DO PIB)

70 60

50

% do PIB

40

30

20

10

1 ju l/9 1 ja n/ 92 ju l/9 2 ja n/ 93 ju l/9 3 ja n/ 94 ju l/9 4 ja n/ 95 ju l/9 5 ja n/ 96 ju l/9 6 ja n/ 97 ju l/9 7 ja n/ 98 ju l/9 8 ja n/ 99 ju l/9 9 ja n/ 00 ju l/0 0 ja n/ 01 ju l/0 1 ja n/ 02 ju l/0 2 ja n/ 03 ju l/0 3 ja n/ 04 ju l/0 4 ja n/ 05 ju l/0 5
DVIDA LQUIDA TOTAL DO SETOR PBLICO DVIDA LQUIDA EXTERNA DO SETOR PBLICO DVIDA LQUIDA INTERNA DO SETOR PBLICO

ja n/ 9

Fonte: Banco Central do Brasil (www.bcb.gov.br)