Finanzas 2

Semana
1
Prolegmenos
Gerencia Financiera
Carlos Agero, MBA
Copyright por Carlos Agero
Dnde invertir?
Compra?
Cul es el valor del dlar?
Venta?
Es lo mismo precio y valor?
Precio
=
Valor
Qu significa cada punto en el grfico?

Rendimientos requeridos (esperados)
C rf
0
Riesgo
Relacin conceptual entre riesgo y rendimiento

Rendimientos requeridos (esperados)
Acciones comunes especulativas Acciones comunes de alta calidad Bonos corporativos de baja calidad (chatarra) Acciones preferentes de alta calidad Bonos corporativos de alta calidad Bonos del gobierno estadounidense a largo plazo
rf
Valores libres de riesgo, como los certificados del Tesoro de EEUU
0
Riesgo
Relacin conceptual entre riesgo y rendimiento

Rendimientos esperados
Rentabilidad esperada por asumir riesgo extra
rf
Rentabilidad esperada por posponer el consumo

Riesgo
Significado y medicin del riesgo

Riesgo: posibilidad de que los rendimientos futuros reales se desven de los rendimientos esperados.
Se dice que una inversin es libre de riesgos si se conocen con certeza los rendimientos de la inversin inicial. Uno de los mejores ejemplos de inversiones libres de riesgo son los bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Es virtualmente imposible que el Tesoro no liquide estos ttulos a su vencimiento, o que no cumpla con los pagos de intereses. Como ltimo recurso, el Tesoro siempre puede imprimir ms dinero.
Representa la variabilidad de los rendimientos. Supone que existe la posibilidad de que ocurra algn evento desfavorable. Posibilidad de que los flujos reales de efectivo sean diferentes a los pronosticados.
Finanzas
Finanzas
Eficiencia implica un sano equilibrio entre las variables: liquidez, riesgo y rentabilidad Valor???
Finanzas
Manejo eficiente de los recursos de una empresa y el conocimiento y la administracin de las relaciones entre el mercado de capitales y la empresa
reas principales de las Finanzas
Participantes y campos de estudio
La visin del mecanismo de la inversin

La Empresa
Intercambios de dinero
Mercados financieros
Intercambios de dinero y activos financieros
Agentes econmicos
y activos reales
FinanInversin ciamiento
Inversionistas
Intermediarios financieros
Gerencia financiera
Mercados financieros e instituciones
Inversiones financieras
Quines participan en Finanzas?

Gerentes Financieros: Determinan cmo invertir fondos de las empresas y cmo obtener los fondos necesarios para esas inversiones. Mercados Financieros: Facilitan el flujo de fondos de los proveedores de fondos a empresas y gobiernos que los necesitan. Inversionistas: Financian las inversiones hechas por las empresas adquiriendo activos financieros.
Quines participan en Finanzas?
1. Mercados financieros e Instituciones
Mercado de capitales Mercado de dinero
1. Mercados financieros e Instituciones
Objetivo: conectar unidades excedentarias en fondos con unidades deficitarias, cobrando una comisin por su intervencin y determinando los precios justos de los diferentes activos financieros
2. Inversiones Financieras
Administracin de carpetas de valores. Por ejm: los bancos comerciales, las AFP, los FM, emplean administradores de portafolios (portfolio manager) para maximizar la rentabilidad de un modo consistente con las polticas de riesgo y rendimiento preestablecidas.
3. Gerencia Financiera
Administracin de los activos de una empresa. Se concentra en cmo una organizacin puede crear y mantener valor.
Economa y Contabilidad
Anlisis del riesgo. Teora de los precios. Relaciones de la empresa con los bancos. Consumidores. Mercados de capitales. Banco Central y otros agentes econmicos. Crecimiento del PBI. Tasa de inflacin. Evolucin del sector donde se desenvuelve la empresa. Empleo. Tasa de inters. Tipo de cambio. Etc., etc.
El ejecutivo financiero administra la escasez cuando cuenta con una suma limitada de dinero y debe darle el mejor uso, seleccionando las oportunidades de inversin que crean mayor valor para el accionista.
La relacin con la CONTABILIDAD se establece porque sta suministra datos acerca de la salud econmicofinanciera de la empresa a travs de los EEFF. La necesidad de informacin que tienen los ejecutivos generalmente se satisface a travs de reportes contables que son utilizados como un medio de comunicacin dentro de la empresa.
Objetivo de la empresa
1) Maximizacin de beneficios? 2) Maximizar riqueza de los accionistas?
(1) Maximizacin de beneficios? Este objetivo ignora: a) TIEMPO b) INCERTIDUMBRE
(2) Maximizacin de la riqueza de los accionistas?

Esto es lo mismo que: a) Maximizar el valor de la empresa b) Maximizar el precio de las acciones

(a) La riqueza de los accionistas no es ambigua: se basa en los flujos de caja futuros que los accionistas esperan recibir.

(b) La riqueza de los accionistas depende explcitamente de los tiempos de los flujos de caja.

(c) Nuestro proceso para medir la riqueza de los accionistas toma en cuenta las diferencias de riesgo.

Es maximizar el valor que la compaa tiene para sus dueos. El valor de propiedad de la compaa es el valor en el mercado de las acciones que se poseen.
Podran enumerarse muchos otros objetivos que persiguen las empresas (maximizar sus ventas, su rentabilidad, su beneficio, etc.), pero todos ellos deben llevar a la maximizacin del precio de sus acciones.
Evidentemente, hay muchas empresas que no cotizan en las bolsa; muchas, adems, no tienen su capital dividido en acciones. Pues bien, su objetivo debe ser maximizar el precio que tendra la accin si la tuviera y cotizara en el mercado. Es decir, una empresa es mejor si el mercado est dispuesto a pagar ms por ella, y el objetivo ms general es mejorar la empresa.
Observe:
La administracin financiera, aun en el ambiente interno, es una de esas curiosas combinaciones entre:
Precisin Matemtica
Pagos a principal e intereses; OPA; Administracin de activos corrientes, etc.
Comportamiento Humano
Principal fuente de comportamiento aleatorio
Observe:
Cuando las actividades de la administracin financiera deben cruzar fronteras: Geogrficas Culturales Polticas, y Jurisdiccionales se torna crtica la atencin que se presta a la organizacin y a las metas.
son aceptadas universalmente?

Mercados Angloamericanos(*): Modelo: SWM Mercados No Angloamericanos: Modelo: CWM Por qu? Porque son normas determinadas culturalmente Accionista
Stakeholders
SWM: Shareholder Wealth Maximization CWM: Corporate Wealth Maximization
(*) Perteneciente a EEUU, Reino Unido, Canad, Australia o Nueva Zelanda


Normalmente las empresas multinacionales sern bienvenidas en los pases anfitriones (huspedes) de acuerdo con el grado en el que transfieran tecnologa, accesos a los mercados y capital de inversin. Sin embargo hay muchas reas de conflicto de metas.
Por ello, al elegir las metas financieras operativas y al tomar las decisiones sobre las polticas para implementar estas metas, los ejecutivos financieros deben reconocer las diferencias institucionales, culturales y polticas entre los pases anfitriones, las que a su vez llevan a diferentes percepciones nacionales sobre las metas adecuadas de una entidad de negocios.
son las Imperfecciones en el mercado las que motivan y perpetan la prosperidad de la empresa multinacional
La empresa y los agentes econmicos
Clientes Empleados Proveedores Bancos Gobierno Accionistas
Funciones y objetivos de la gerencia financiera

Una caracterstica comn en las grandes empresas es que los propietarios (accionistas) delegan el manejo econmico y financiero.
Emplean a los administradores financieros. Segn el tamao de la empresa, esta funcin puede estar representada por un ejecutivo con un alto cargo directivo (vicepresidente de finanzas) o por un ejecutivo en jefe (gerente financiero o chief financial officer, CFO). En general, el ejecutivo financiero es el responsable de las siguientes funciones:
Confeccin de presupuestos y control. Contabilidad de costos. Impuestos. Tesorera. Crditos y cobranzas. Gastos de capital. Financiamiento.

Tres tipos de problemas bsicos que suele enfrentar el ejecutivo financiero:
1. Presupuesto de capital. 2. Estructura de capital. 3. Capital de trabajo.
Presupuesto de capital Se vincula con las decisiones de inversin. Aqu debe buscar para la empresa aquellas oportunidades cuyo rendimiento supere el costo de los recursos.

Tres tipos de problemas bsicos que suele enfrentar el ejecutivo financiero: Estructura de capital
Forma en que debe combinarse el financiamiento para optimizar el costo de los recursos. l debe acertar con la mezcla ptima de deuda y acciones que maximice el valor de la empresa y al mismo tiempo, minimice el costo de capital. Debe decidir cmo y dnde obtener el dinero.

Tres tipos de problemas bsicos que suele enfrentar el ejecutivo financiero: Capital de trabajo
Aqu opera netamente en el CP. Debe responder, x ejm: Conviene relajar los plazos de las cobranzas para aumentar las ventas? Cunto efectivo e inventarios debemos mantener? Cmo vamos a financiar las compras de MP? Con crdito de los proveedores? O nos conviene tomar un crdito bancario y pagar al contado?
La empresa y los mercados financieros

Los mercados financieros facilitan la obtencin de dinero; ellos representan una forma de reunir a los compradores y vendedores (ttulos de deuda y acciones)
Mercados de capitales primarios y secundarios Mercado Crediticio Mercados monetarios y mercados de capitales
M. primario y secundario Conforman el mercado de valores. MP: los activos son de nueva creacin. MS: cambia el poseedor de un activo existente. Otorga liquidez.

M. crediticio Conjunto de transacciones efectuadas por intermediarios que obtienen la mayor parte de sus recursos mediante la captacin de depsitos. Constituyen el sistema bancario.

M. monetario/capitales M. Dinero (monetario): se negocian los T/V con vencimientos inferiores al ao. M. Capitales: se negocian los T/V de largo plazo.
Globalizacin de los mercados financieros

Las transacciones financieras se han globalizado. Hoy es mucho ms fcil trasladar el capital rpidamente a otras partes del mundo y con menores costos de transaccin. McDonalds? Coca-Cola? Sony? Microsoft? El avance de la informtica hace que la informacin fluya velozmente de tal forma que los sucesos internacionales tienen impacto sobre todas las economas.

Los MF son hoy mucho ms vulnerables a los movimientos de capital de lo que fueron en el pasado. Por qu ocurre esto? En un mundo donde los pases compiten por los capitales, los rendimientos de los activos financieros deducidos los riesgos diferenciales tienden a igualarse, al aparecer una tasa de inters internacional. Por lo tanto, un aumento de la tasa de inters en Estados Unidos atraera capitales a ese pas desde otros pases generando una disminucin de la oferta monetaria en estos ltimos, con un impacto de incremento en la tasa de inters.

El ejecutivo financiero debe entender hoy un mayor nmero de factores externos tales como: el funcionamiento de los flujos de capital las estrategias de cobertura en moneda extranjera, y el impacto que tiene en las tasas de inters domsticas los ajustes de las tasas de inters en los pases desarrollados.
Las finanzas y la ciencia econmica: principios y leyes

En finanzas se utiliza modelos para disear un plan de negocio, la valuacin de una empresa, la estructura de capital ptima, etctera. Modelo?
Muchos modelos son matemticos: por ejemplo, la proyeccin del F/C de la empresa requiere de ciertos supuestos para proyectar su desempeo (ventas, costos, impuestos). El punto principal consiste en entender: el rol que juegan los supuestos en la construccin de las teoras; el marco de correctamente, y circunstancias donde funcionan
la capacidad de prediccin del modelo en cuestin.

Principios de las Finanzas Corporativas

Constituyen un marco de referencia apropiado para entender y resolver problemas. a) Intercambio entre riesgo y rendimiento. b) Diversificacin. c) Mercados de capital eficientes.
1. Relacionados con la transaccin financiera.

Constituyen un marco de referencia apropiado para entender y resolver problemas.
2. Relacionados con el valor y la eficiencia econmica.
a) Valor del dinero en el tiempo. b) Aditividad y la ley de conservacin del valor. c) Costo de oportunidad. d) Valor de las buenas ideas. e) Ventajas comparativas. f) Valor de las opciones.
g) Beneficios incrementales.

Constituyen un marco de referencia apropiado para entender y resolver problemas.
La mayora de nosotros somos sentimentales con la gente, pero es importante recordar que los activos no son miembros de la familia y que es mejor no ser sentimental con nuestras inversiones
Diez Principios
Conocen el trabalenguas de los 10 principios en las finanzas?
Diez Principios Su comprensin no exige conocimientos de finanzas. Pero, aunque no sea necesario entender las finanzas para comprender estos principios, es necesario comprender estos principios para entender de finanzas.
Principio 1
El equilibrio entre riesgo y rentabilidad:
Principio 2
El valor del dinero en el tiempo:
Principio 3
La caja y no las utilidades es lo que manda.
Principio 4
Flujos de caja incrementales: lo nico que cuenta

es lo que vara
Principio 5
Qu pas con las tarifas por hora en las cabinas de internet?
Principio 5
La maldicin de los mercados competitivos:

por qu resulta difcil encontrar proyectos con una rentabilidad excepcional.
Principio 6
Mercados de capitales eficientes:

los mercados son rpidos y los precios son correctos.
Principio 7
El problema de agencia:
Principio 8
Impuesto a la renta? IGV? ITF?
Principio 8
Los impuestos estn relacionados con las decisiones empresariales.
Principio 9
No todos los huevos deben ponerse en una sola canasta
Principio 9
Todo el riesgo no es idntico:

parte del riesgo puede diversificarse y parte no.
Principio 9
Riesgo total
Riesgo diversificable
Riesgo sistemtico
Nmero de activos
Principio 10
Caso: Johnson & Johnson y la posesin de informacin confidencial propiedad de la competencia
Principio 10
El comportamiento tico consiste en obrar correctamente,y los dilemas ticos se encuentran en todas las reas de las finanzas.

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Es lo mismo precio y valor?

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1) Maximizacin de beneficios? 2) Maximizar riqueza de los accionistas?

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(1) Maximizacin de beneficios? Este objetivo ignora: a) TIEMPO b) INCERTIDUMBRE

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(2) Maximizacin de la riqueza de los accionistas?

(2) Maximizacin de la riqueza de los accionistas?

(2) Maximizacin de la riqueza de los accionistas?

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(2) Maximizacin de la riqueza de los accionistas?

(2) Maximizacin de la riqueza de los accionistas?

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son aceptadas universalmente?

SWM: Shareholder Wealth Maximization CWM: Corporate Wealth Maximization

(*) Perteneciente a EEUU, Reino Unido, Canad, Australia o Nueva Zelanda

son aceptadas universalmente?

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Funciones y objetivos de la gerencia financiera

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Funciones y objetivos de la gerencia financiera

1. Presupuesto de capital. 2. Estructura de capital. 3. Capital de trabajo.

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