La extraordinaria volatilidad de las bolsas mundiales ha dejado en el aire varias preguntas fundamentales: qu tan grande es el dao?

Qu se puede esperar para la economa mundial? Cmo deberan cambiar sus expectativas los empresarios en Colombia para acomodarse a lo que est ocurriendo? Sin lugar a dudas, el escenario econmico internacional cambi, con un sesgo fuertemente negativo. Al comenzar este ao haba un cuadro relativamente optimista, donde se poda apostar a una consolidacin de la recuperacin tras la recesin de 2008. Ahora, el diagnstico se inclina hacia un patrn de recesin de doble cada (doublediprecession). La crisis de 2008 habra sido solamente el primer bajonazo y ahora la economa mundial parece estar avanzando hacia un segundo episodio. La pregunta es qu tan profundo ser. El nmero de expertos que visualizan un escenario de recada aumenta cada da. Desde los ms mediticos, como NourielRoubini, hasta acadmicos que se han alejado de las declaraciones estrepitosas, como Kenneth Rogoff, creen que Estados Unidos tiene una alta probabilidad de ir de nuevo a una recesin. Instituciones como la Ocde y el Fondo Monetario Internacional estn alertando sobre las altas probabilidades de una nueva crisis mundial. Lo ms grave es que ahora parecera haber menos instrumentos disponibles de poltica que en 2008. En ese momento, el tema que dispar la crisis fue la insolvencia de las grandes instituciones financieras. La solucin fue dolorosa, pero al menos clara: salvar los bancos girando recursos fiscales. Hoy, en cambio, el problema es la falta de confianza en los gobiernos de Estados Unidos y Europa para resolver sus problemas. Esto se ha traducido en drsticas cadas de la inversin y el gasto de las empresas que, a su vez, se reflejan en desempleo y muy bajos niveles de confianza de los consumidores. No parece haber una solucin viable de corto plazo. Los esfuerzos por entregar ms liquidez a la economa de Estados Unidos parecen intiles, porque las compaas tienen ya grandes recursos en caja y el problema est en que no se atreven a invertirlos porque no creen que el ambiente econmico vaya a mejorar. Los gobiernos de Estados Unidos y Europa han dado abundantes muestras de su incapacidad. En Estados Unidos, el bochornoso espectculo del conflicto entre el presidente Obama y el Congreso en la negociacin del techo de la deuda confirm los peores temores. En Europa, la ambigedad en el manejo de las crisis de los pases de la periferia ha llevado a cuestionar todo el modelo de la Unin Europea. Todo esto lleva a que en Amrica Latina sea necesario prender las alarmas. Es verdad que estas economas tienen hoy una situacin mejor a la que tuvieron en crisis pasadas, pues hoy esta regin crece mientras los pases del norte se frenan. Sin embargo, sera

errado pensar que un pas como Colombia est blindado ante este escenario de doble recesin global. El lo con Estados Unidos La mayora de los analistas creen que las probabilidades de que Estados Unidos entre en la double-diprecession son de al menos 50%. El PIB creci tan solo 0,4% en el primer trimestre y 1,3% en el segundo. Entre tanto, el desempleo llega a 9,1%, equivalente a 13,9 millones de desocupados. El ndice de actividad manufacturera (ISM) lleg a los mismos niveles de 2008 y se anticipa un decrecimiento de ese sector. La prdida de riqueza en la bolsa de valores a lo largo del ao va en 6,7% y la finca raz sigue sin levantar cabeza despus de casi cuatro aos. Mientras al comenzar el ao se crea que la economa de Estados Unidos poda crecer 3,5% en 2011, hoy el consenso esperado es 1,5%. Hacia 2012, el banco JP Morgan ya recort su pronstico de 2% a 1,5%. Los motores que deberan mover hacia adelante la economa no estn funcionando. El consumo muestra graves sntomas de debilidad. En junio, el gasto de los hogares tuvo su primera cada en dos aos. El indicador de confianza de los consumidores en la economa cay al mismo nivel de hace 30 aos, al pasar de 63,7 en julio a 54,9 el mes siguiente. En general, las familias sienten que han perdido riqueza. Los precios de la vivienda, que no reaccionan, y la volatilidad del mercado de valores, donde los norteamericanos mantienen buena parte de sus ahorros, contribuyen a incrementar la sensacin de inseguridad econmica. Por su parte, la estrategia de devaluar el dlar para inducir la recuperacin tampoco est dando resultados. La desaceleracin europea y la difcil situacin de Japn limitan la demanda por los productos de Estados Unidos. Todo esto ha llevado a que sean cada vez ms los economistas que ven la situacin con pesimismo. Lawrence Summers, ex secretario del Tesoro de Estados Unidos, estima que la probabilidad de que el pas entre en fase recesiva es de 1 en 3. El alivio pronto ceder paso a la alarma sobre el futuro econmico y fiscal de Estados Unidos, afirma. Para Goldman Sachs, la economa est peligrosamente cerca de caer al abismo. TheEconomist dice que la probabilidad de una doble recesin ha crecido de manera alarmante, empujada por la descalificacin estadounidense y por la tormentosa aprobacin del aumento del techo de la deuda y la debilidad y ambigedad del acuerdo que la hizo posible. Uno de los pesimistas es Kenneth Rogoff, profesor de Harvard, quien cree que la cada de

Lehman en 2008 no gener simplemente una recesin, sino que desat la segunda gran contraccin de Estados Unidos (la primera fue la de los aos 30). Rogoff cree que lo que viene ahora es la continuacin de este gran movimiento. Segn Rogoff, la contraccin ser mucho ms larga y dolorosa que una recesin cualquiera. Mientras las recesiones son seguidas por recuperaciones relativamente rpidas, las contracciones son extensas y profundas. Una contraccin no se resuelve con austeridad ni con un plan de estmulo, porque obedece a un factor endmico profundo; en este caso, el enorme sobreendeudamiento de los hogares, las empresas y los Estados. En su opinin, en el escenario ms optimista, lo que viene para la economa gringa son varios aos de crecimientos muy mediocres. El gran temor es que se repita lo que sucedi durante la Gran Depresin. Tras la cada de Wall Street, en octubre de 1929, las acciones tuvieron varios meses de alzas. Luego, en la primavera de 1930, se inici la quiebra de varios bancos y las acciones volvieron a caer, con ms fuerza. En 1931, la crisis financiera contagi Europa y en 1933 los bancos quebraron de forma generalizada. Lo ms grave es que el proceso estuvo acompaado por elevadsimos niveles de desempleo, de 20% a 30%, y desencaden crisis polticas en varios pases. El drama europeo En el Viejo Continente, los esfuerzos estn concentrados en contener la expansin de una crisis de deuda soberana que comenz con el llamado grupo de los Piigs (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y Espaa). Lo que en principio pareca ser una crisis de las economas de la periferia de la zona del euro, hoy se ha convertido en un problema que est cada vez ms cercano al ncleo econmico de la Unin. Primero fueron Irlanda y Grecia, pero hoy es claro que Italia y Espaa corren tambin el riesgo de perder el acceso a los mercados financieros para sus papeles de deuda. El principal riesgo para la zona euro es un efecto domin desde los pases pequeos hacia los grandes. La operacin de salvamento de Grecia implic un cambio en las reglas de juego que se fijaron desde los acuerdos de Maastricht, que son la base de la unin monetaria. En ese esquema, los pases europeos acordaron tener una sola poltica monetaria y una sola moneda, pero mantuvieron la autonoma de sus polticas fiscales. En este frente, el compromiso era que cada uno mantendra la disciplina necesaria para limitar los dficits y hacer posible la unin. Ahora, sin embargo, el Banco Central Europeo (BCE) ha tenido que salir a comprar papeles de deuda de las economas en problemas con el fin de evitar una desbandada en el mercado. En los hechos, esto significa que la funcin del BCE ya no es solamente de poltica monetaria, sino que asumi la tarea de cubrir las consecuencias de los dficits fiscales. Pocos creen que el BCE pueda sostener ese papel si la crisis sigue extendindose. La

deuda de Italia, por ejemplo, es tan grande que casi equivale al PIB francs. NourielRoubini, de la Universidad de Nueva York, sostiene que los recursos del Banco Central Europeo y del Fondo de Estabilidad Financiera pueden afrontar la crisis de Grecia, Irlanda y Portugal, pero no la de Espaa e Italia. Son demasiado grandes para poder ser rescatados. Los indicadores econmicos no son buenos. Alemania, la locomotora de la Unin, empieza a mostrar seales preocupantes. En el segundo trimestre su PIB aument 2,8% frente al 3,2% esperado y por debajo del 5% registrado en el primer trimestre. Sus ventas industriales se estancaron, debido a que la demanda externa cay 0,1%. Esto hace que el apoyo poltico dentro de Alemania, para los rescates a pases en problemas, sea cada vez ms difcil de lograr. Este es el pas ms fuerte, pero tambin el que ms pone en los rescates. Del fondo actual para este propsito, que tiene 440.000 millones de euros, Alemania aport 120.000 millones de euros. En Francia las cosas estn empeorando. Cada vez hay ms temor por una cada de la economa francesa, con una crisis de alguno de sus bancos ms importantes, que tienen grandes inversiones en deuda de los Piigs. As, la zona euro no alcanzara ni siquiera el crecimiento de 1,4% pronosticado para este ao. Por su parte, el Reino Unido lleva tres trimestres sin crecer y ahora est realizando un fuerte apretn fiscal, con lo cual su crecimiento se ajustar de nuevo hacia abajo. A eso se suma que el Banco de Inglaterra no puede bajar ms las tasas de inters, pues la inflacin ya est por encima de la meta de 5%. La situacin de Europa retroalimenta la crisis de Estados Unidos. Europa compra un cuarto de las exportaciones de Estados Unidos y sus ms importantes compaas tienen grandes operaciones en norteamrica. Como dijo recientemente Alan Greenspan, ex presidente de la Reserva Federal, Europa determinar el curso de nuestra recuperacin econmica. Greenspan cree que la doble recesin depende ms de Europa que de su propio pas. Complejidad explosiva La gravedad de la situacin aumenta si se tienen en cuenta los limitados instrumentos de poltica y el descontento social en los diferentes pases. En Estados Unidos, la FED inyect US$600.000 millones y el gobierno gast casi US$1 trilln desde 2008 con el fin de movilizar la economa, pero no ha sido posible reactivar el consumo. Las tasas de inters de la FED tampoco pueden bajar ms, pues ya estn cerca de 0%. Por su parte, el acuerdo que permiti subir el techo de la deuda incluye un recorte de gasto de US$2,1 billones, lo que ser un freno adicional al crecimiento. Tanto en Estados Unidos como en Europa, cada vez va a ser ms difcil convencer a la

gente de que es necesario rescatar a los bancos, a los que muchos miran como los responsables de esta debacle. El descontento de la poblacin es un problema creciente. La oleada de protestas ha contagiado a las masas en Espaa, Inglaterra y Chile, y no cesa en el mundo rabe, en donde pases como Siria siguen enfrentando enormes desafos. A todo esto, se suma la crisis de liderazgo. En Estados Unidos, Obama ha decepcionado por su incapacidad para manejar las minoras radicales e intolerantes en el Congreso. En Europa, la Unin tiene un liderazgo bicfalo, dbil e indeciso, en manos de Merkel y Sarkozy. En lo econmico, no hay una figura que tenga suficiente influencia como para calmar los mercados. Bernanke, el director de la FED, y Geitner, el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, parecen estar demasiado desgastados por los dbiles resultados tras el manejo de la crisis de 2008. Quienes fueron pesos pesados del gabinete de Obama, como Summers, Romer y Volker, se han alejado del Presidente. Hoy, nadie sabe quin es el economista de peso que lidera intelectualmente la poltica econmica. Sin liderazgo, es difcil imaginar un buen desenlace. Para el economista Barry Eichengreen, una de las principales variables que explican la prolongadsima recesin de los 30 fue la falta de cooperacin entre los lderes de las economas de Estados Unidos, Inglaterra, Alemania y Francia. Algo similar parecera estar ocurriendo en este momento. Colombia ante la crisis Amrica Latina tiene una situacin relativamente positiva, pero sera ingenuo pensar que no se ver afectada. La Comisin Econmica para Amrica Latina (Cepal) estima que la crisis durar varios aos y ser ms fuerte y prolongada que la anterior. La Cepal tambin alert sobre riesgos financieros para Amrica Latina, debido a que la regin es hoy el segundo tenedor de activos en dlares, con reservas por US$700.000 millones. Buena parte del desenlace para Amrica Latina depender de lo que ocurra con China, que ha sido el gran impulsor del crecimiento de la regin a travs de sus compras de materias primas. Sin embargo, el crecimiento de la demanda de China no est garantizado. China tiene hoy problemas inflacionarios y el ndice de precios ya llega a 6,4%, mientras la meta para este ao era de 4%. Como respuesta, ha cuadruplicado sus tasas de inters y no podra bajarlas mucho para protegerse de una doble recesin mundial. NourielRubini opina que China es uno de los principales riesgos para la economa mundial, pues un muy alto porcentaje de su crecimiento econmico se explica por las elevadsimas tasas de inversin. Roubini y otros analistas creen que esas tasas de inversin son insostenibles, pues una buena parte corresponde a inversin poco productiva, que jams pagar sus costos. De frenarse China, en un contexto de recesin mundial, podra presentarse una

compleja situacin de inestabilidad poltica al interior de esa nacin. En Colombia, el Gobierno y los empresarios dan parte de optimismo ante la situacin. El ministro de Hacienda, Juan Carlos Echeverry, mantiene su meta de crecimiento en 5% e incluso asegura que el pas va rumbo a desbancar a Argentina en trminos de influencia econmica en la regin. La Andi ve un crecimiento de 5,7% este ao. El Banco de la Repblica se mantiene en 5,5%. Echeverry y su colega de Proteccin Social, Mauricio Santamara, prometieron que si la tasa de desempleo no est por debajo de 10% en diciembre renunciarn a sus cargos. Andrs Pardo, de Corficolombiana, cree que el contagio depender de la magnitud de la desaceleracin, pero del resfriado no nos salvamos, el tema es que no se convierta en una gripa severa. Segn sus clculos, si Estados Unidos sigue creciendo a las tasas actuales (entre 1,5% y 2% por cinco aos) habr un impacto innegable, pues ms de la mitad de los productos que exporta Colombia van a ese pas y a Europa. Si a esto se sumara una cada en los precios de las materias primas, como el petrleo que afecta fuertenente los ingresos fiscales, el crecimiento se resentira. El decano de economa de la Universidad de los Andes, Alejandro Gaviria, no ve muchos efectos sobre el sector real en 2011, debido a que Colombia est en un ciclo econmico diferente al de los pases desarrollados. Sin embargo, hacia 2012 prev mayores ajustes, particularmente por dos vas: el precio de las materias primas y la confianza. Hoy la preocupacin de Gaviria est en dos negocios: la venta de acciones de Ecopetrol y las empresas colombianas que, como Sura, estaban pensando acceder a los mercados internacionales para financiar sus operaciones. Otro es el escenario si Estados Unidos se contrae y algn pas de Europa entra en cesacin de pagos. Ah s, el impacto sobre la economa sera similar al ocurrido en 2008. A pesar del optimismo de los analistas, es necesario recordar que el antecedente de la crisis de 2008 muestra que la economa colombiana s puede verse afectada por la desaceleracin internacional. El entonces ministro de Hacienda, scar Ivn Zuluaga, afirm que Colombia estaba blindada. Nada ms lejano a la realidad. La inversin extranjera directa en el pas pas de crecer al 20% durante 2007, a contraerse durante varios trimestres y solo se recuper en el primero de este ao. Las remesas se resintieron y pasaron de crecer a un ritmo superior a 11% anual en 2008, a contraerse durante todo 2009 y gran parte de 2010. El peso se devalu. En junio de 2008 la tasa de cambio estaba en $1.678, pero tras la cada de Lehman, comenz una carrera ascendente que la llev hasta los $2.575 en marzo de 2009. Las tasas de los TES se dispararon. El ndice Igbc, que mide los precios promedio de las acciones y haba arrancado en 2008 por encima de los 10.000 puntos, termin en 7.500.

El precio del petrleo, que en julio del 2008 alcanz los US$145 por barril, cay a US$31 en diciembre de ese mismo ao. Como resultado, la economa pas de crecer al 7%, al 1%. Si no cay, al menos s se fren en seco. La crisis que viene nos va a afectar. Es necesario prepararse. El Gobierno debe acelerar sus programas de ejecucin de obras con el fin de sostener la demanda. El Banco de la Repblica hara bien en poner pausa a los incrementos de tasas de inters, e inclusive reconsiderar algunos de ellos. Los empresarios deben revisar hasta qu punto sus planes de crecimiento involucran niveles de endeudamiento que puedan ser difciles de cumplir en un mercado internacional enrarecido. Colombia tiene buenas bases para soportar una desaceleracin de la economa de Estados Unidos, pero el tema puede complicarse si ella se extiende en el tiempo o si, como cree Kenneth Rogoff, en vez de una desaceleracin ocurre una contraccin en dicho pas. Es indispensable tener los ojos abiertos a lo que pase afuera.