FACTORES QUE AFECTAN LA POLTICA DE DIVIDENDOS La Poltica de dividendos de la empresa representa un plan de accin que sta debe seguir

siempre que se tome una decisin sobre los dividendos. Las empresas desarrollan polticas congruentes con sus metas. Antes de revisar algunos de los tipos populares d polticas de e dividendos, analizaremos los factores que se toman en cuenta al establecer una poltica de dividendos. Entre estos factores estn las restricciones legales, contractuales e internas; las perspectivas de crecimientos de la empresa; y las consideraciones de los propietarios y los aspectos del mercado. Restricciones Legales En la mayora de los pases prohben a las corporaciones pagar como dividendo en efectivo cualquier porcin del capital legal de la empresa, que se calcula comnmente por med del io valor a la par de las acciones comunes. Estas restricciones contra el deterioro del capital se establecen generalmente para proporcionar una base de capital propio suficiente para proteger los derechos de los acreedores. Un ejemplo ilustra las disti tas definiciones de n capital. EJEMPLO La tabla siguiente presenta la cuenta del patrimonio de los accionistas de Miller Flour Company, una importante procesadora de granos.

Miller Flour Company Patrimonio de los Accionistas Acciones Comunes a su valor a la par Capital Pagado Adicional Ganancias Retenidas Total del Patrimonio de los Accionistas

$ 100.000 200.000 140.000 440.000

El capital de la empresa se define como el valor a la par de sus acciones comunes, la empresa podra pagar 340.000 dlares (200.000 $ + 140.000$) de dividendos en efectivo sin deteriorar su capital. En estados donde el capital legal de la empresa incluye todo el capital pagado, la empresa podra pagar slo 140.000 dlares de dividendos en efectivo. En ocasiones se impone un requisito de ganancias que limita el monto de los dividendos. Con esta restriccin, la empresa no puede pagar ms dividendos en efectivo que la suma de sus ganancias retenidas ms recientes y pasadas. EJEMPLO Suponga que Miller Flour Company, del ejemplo anterior, tiene 30.000 dlares de ganancias disponibles para el pago de dividendos de acciones comunes en el ao que apenas termina. Como indica la tabla anterior, la empresa tiene ganancias retenidas pasadas de 140.000 dlares. As que puede pagar legalmente dividendos hasta 170.000 dlares.

Restricciones Contractuales Con frecuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos est limitada por clusulas restrictivas en un contracto de prstamos. Por lo general, es restricciones prohben el pago de dividendos en efectivo hasta que se haya logrado cierto nivel de ganancias, o limitan los dividendos a cierto monto en dlares o porcentaje de las ganancias. Restricciones Internas Por lo general la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo est limitada por el monto de los activos lquidos (valores en efectivo y negociables) disponibles. Aunque es posible para una empresa tomar fondos en prstamo para pagar los dividendos, los prestamistas se niegan usualmente a realizar esos prstamos porq no producen ningn ue beneficio tangible u operativo que ayuden a la empresa a rembolsar el prstamo. EJEMPLO La cuenta patrimonio de los accionistas Miller Flour Company presentada antes indica que si el capital legal de la empresa se define como todo el capital pagado, la empresa puede pagar 140.000 dlares de dividendos. Si la empresa tiene un total de activos lquidos de 50.000 dlares (20.000 dlares de efectivo ms valores negociables de 30.000 dlares) y 35.000 dlares de este total se requiere para las operaciones, el dividendo en efectivo mximo que la empresa puede pagar es de 15.000 dlares (50.000 dlares 35.000 dlares) Perspectivas de crecimiento Las necesidades financieras de la empresa se relacionan directamente con sus expectativas de crecimiento y qu activos necesitar adquirir. Debe evaluar su rentabilidad y riesgo para conocer su capacidad de recaudar capital externamente. Adems, la empresa debe determinar el costo y la velocidad con la que puede obtener el financiamiento. Por lo gener l, una a empresa grande y madura tiene acceso al nuevo capital, en tanto una empresa en rpido crecimiento puede no tener suficientes fondos disponibles para apoyar sus proyectos aceptables. Una empresa en crecimiento depende principalmente del financiamiento interno a travs de las ganancias retenidas, por lo que es probable que pague slo un porcentaje muy pequeo de sus ganancias como dividendos. Una empresa ms estable est en una mejor posicin de pagar una gran proporcin de sus ganancias, sobre todo si cuenta con fuentes disponibles de financiamiento. Consideraciones de los Propietarios La empresa debe establecer una poltica que produzca un efecto favorable en la riqueza de la mayora de los propietarios Aspectos del Mercado Al formular la poltica de dividendos, tambin es til tener conciencia de la posible respuesta del mercado a ciertos tipos de polticas. Se cree que los accionistas valoran adecuado un nivel fijo o creciente de dividendos en vez de un patrn fluctuante de dividendos. Esta creenc ia recibe el apoyo de la investigacin de Jhon Lintner, quien descubri que los administradores

corporativos tienen aversin a los cambios en el monto de dividendos en respuesta a los cambios en las ganancias, sobre todo cuando stas disminuyen. Adems se cree que los accionistas valoran una poltica de pago continuo de dividendos. TIPOS DE POLTICAS DE DIVIDENDOS La poltica de dividendos de la empres debe formularse con dos objetivos bsicos en mente: proporcionar suficiente financiamiento e incrementar al mximo la riqueza de los propietarios de la empresa. A continuacin se describen tres de las polticas de dividendos usadas con mayor frecuencia. La poltica de dividendos especficos de una empresa debe incorporar elementos de cada una de ellas. Poltica de dividendos segn una razn de pago constante Un tipo de poltica de dividendos implica el uso de una razn de pago constante. La razn de pago de dividendos indica el porcentaje de cada dlar ganado que se distribuye a los propietarios en forma de efectivo. Se obtiene al dividir el dividendo en efectivo por accin de la empresa entre sus ganancias por accin. Con una poltica de dividendos segn una razn de pago constante, la empresa establece que se pague determinado porcentaje de las ganancias a los propietarios en cada periodo de dividendos. El problema con esta poltica es que si las ganancias de la empresa disminuyen o si ocurre una prdida en determinado periodo, los dividendos pueden ser bajos o nulos. Como los dividendos son considerados frecuentemente como un indicador de la condicin y el estado futuro de la empresa, el precio de las acciones de sta puede afectarse de manera negativa EJEMPLO Peachtree Industries, una empresa minera de potasio, tiene una poltica de pagar el 40 % de sus ganancias como dividendos en efectivo. En los periodos de prdida, la poltica de la empresa es no pagar dividendos en efectivo. Los datos sobre las ganancias, los dividendos y los precios promedio de las acciones de Peachtree de los ltimos 6 aos son los siguientes. Ao 2006 2005 2004 2003 2002 2001 Ganancia por Accin -0.50 3.00 1.75 -1.5 2.00 4.50 Dividendos por Accin 0.00 1.20 0.70 0.00 0.80 1.80 Precio Promedio por Accin 42.00 52.00 48.00 38.00 46.00 50.00

Los dividendos aumentaron en 2004 y 2005 pero disminuyeron en los otros aos. En aos de disminucin de dividendos, el precio de las acciones de la empresa cay; cuando los dividendos aumentaron, el precio de las acciones aument. Al parecer, los pagos espordicos de dividendos de Peachtree ocasionaron incertidumbre en sus propietarios sobre los rendimientos que pueden esperar.

Aunque algunas empresas unas un poltica de dividendos segn un razn de pago constante, sta no es recomendable. Poltica de pago de dividendos peridicos La poltica de pago de dividendos peridicos se basa en el pago de un dividendo fijo en dlares en cada periodo. Esta poltica proporciona a los propietarios informacin por lo regular positiva, disminuyendo al mnimo su incertidumbre. Con frecuencia las empresas que usan esta poltica aumentan el dividendo peridico despus de que ocurri un aumento comprobado d sus ganancias. Con esta poltica, los dividendos casi nunca disminuyen EJEMPLO La poltica de dividendos de Woodward Laboratories, fabricante de un popular edulcorante artificial, consiste en pagar dividendos anuales de 1 dlar por accin hasta que las ganancias por accin sean mayores de 4.00 dlares por tres aos consecutivos. En este momento, el dividendo anual se incrementa a 1.50 dlares por accin y se establece un nuevo nivel de ganancias. La empresa no espera una disminucin de su dividendo a menos que su liquidez est en riesgo. Los datos sobre las ganancias, los dividendos y los precios promedio de las acciones de Woodward de los ltimos 12 aos son los siguientes Ao 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 Ganancia por Accin 4.50 3.90 4.60 4.20 5.00 2.00 6.00 3.00 0.75 0.50 2.70 2.85 Dividendos por Accin 1.50 1.50 1.50 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 Precio Promedio por Accin 47.50 46.50 45.00 43.00 42.00 38.50 38.00 36.00 33.00 33.00 33.50 35.00

Cualquier que fuera el nivel de ingresos, Woodward pago dividendos de 1 dlar por accin hasta 2003. En 2004, el dividendo aumento a 1.50 dlares por accin porque se obtuvieron ganancias mayores de 4.00 dlares por accin durante 3 aos. En 2004 la empresa tambin estableci un nuevo nivel de ganancias para realizar incrementos posteriores del dividendo. Con frecuencia, se desarrollan una poltica de pago de dividendos peridicos alrededor de una razn de pago meta de dividendos. Con esta poltica, la empresa intenta pagar cierto porcentaje de las ganancias, pero en vez de permitir que los dividendos fluctu, paga un dividendo establecido en dlares y lo ajusta hacia un pago meta a medida que ocurren incrementos comprobados de las ganancias. Por ejemplo, Woodward parece tener una razn de pago meta aproximada del 35%. El pago fue alrededor del 35% (1 dlar2.85 dlares) cuando la poltica de dividendos se estableci en 1995 y cuando el dividendo aumento a 1.50 dlares en 2004 la razn de pago fue aproximadamentedel 33%.

Poltica de dividendos bajos peridicos y extraordinarios Algunas empresas establecen una poltica de dividendos bajos peridicos extraordinarios, pagando un dividendo bajo peridico, acompaado de un dividendo adicional cuando las ganancias son mayores de lo normal en un periodo determinad La empresa evita dar a los o. accionistas falsas esperanzas, denominando al dividendo adicional dividendo extraordinario. Esta poltica es muy comn entre las empresas que experimentan cambios cclicos en sus ganancias. Al establecer un dividendo bajo peridico que se paga en cada periodo, la empresa proporciona a los inversionistas el ingreso estable necesario para generar confianza en la empresa y el dividendo extraordinario les permite recibir las ganancias de un periodo especialmente bueno. Las empresas que usan esta poltica deben aumentar el nivel del dividendo peridico despus de lograr aumentos comprobados de sus ganancias. El dividendo extraordinario no debe ser un acontecimiento regular; de otro modo, se vuelve irrelevante. Es conveniente usar una razn de pago meta de dividendos al establecer el nivel de dividendos peridicos.