METODOLOGA PARA LA FIJACIN DE LAS TASAS DE INTERS DE LARGO PLAZO PARA PRSTAMOS DE LA AGENCIA FINANCIERA DE DESARROLLO OBJETIVO Determinar

una metodologa para la fijacin de las tasas de inters de los prstamos a ser otorgados por la Agencia Financiera de Desarrollo, tanto en moneda local como en moneda extranjera. Esta metodologa es necesaria por la inexistencia de un mercado financiero de mediano y largo plazos en el Paraguay en ambas monedas, tanto para captaciones como para la provisin de financiamiento a proyectos de inversin. Esta falla de mercado es la razn fundamental de la creacin de la Agencia Financiera de Desarrollo. La metodologa toma en consideracin el rol promotor del desarrollo econmico y de generacin de empleo de la AFD, centrales como el principio de su propia sostenibilidad en el largo plazo. De igual manera, incorpora el costo financiero de los recursos captados, los costos operativos a niveles de eficiencia, y los costos relacionados a los riesgos de inflacin, de tasa de inters y cambiarios, si los hubiere. Adems, y en la medida de lo posible, las tasas de inters determinadas con la metodologa definida a continuacin buscan establecer una referencia para el mercado financiero a fin de fomentar el desarrollo de un mercado de deuda a largo plazo (tanto de ttulos pblicos como privados). De igual manera, pretende facilitar la creacin de instrumentos en el sector financiero privado a plazos mayores que los existentes en la actualidad, contribuyendo a una mejor administracin de riesgos, propiciando la creacin de nuevos productos financieros y con ello alargando el plazo de financiamiento de los proyectos productivos. Para ello esta tasa ser generada a travs de un mecanismo fidedigno, transparente, confiable y de amplia difusin. Este mecanismo busca asegurar continuidad y transparencia an en momentos de alta volatilidad de la economa. TASA_AFD EN MONEDA EXTRANJERA Las operaciones en moneda extranjera sern realizadas exclusivamente en dlares de los Estados Unidos de Amrica. Las tasas de inters podrn ser fijas o variables.
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Tasa de Inters Fija La oferta de financiamiento con tasa de inters fija estar sujeta a la disponibilidad de fondeo para la AFD, en trminos similares. En caso de incurrir en riesgo financiero, se deber incorporar un spread de riesgo para su cobertura. La tasa de inters fija de la AFD en dlares ser determinada de la siguiente manera: TME_AFD Fija = CMe + Costo AFD Donde: TME: Tasa en Moneda Extranjera. CMe: es el costo promedio ponderado de fondeo de la AFD a tasa de inters fija, o en condiciones similares. Este costo medio incorpora un spread de cobertura de riesgo financiero, en caso necesario. Costo AFD: es el costo operativo de la AFD determinado en funcin a la proyeccin de todos los costes operativos (a nivel de eficiencia) a 5 aos en relacin a la cartera de activos de la AFD. Tasa de Inters Variable La oferta de financiamiento a tasa de inters variable estar sujeta a la disponibilidad de fondeo para la AFD, en trminos similares. La tasa de inters variable de la AFD en dlares ser determinada de la siguiente manera: TME_AFD Variable = CMe Variable + Costo AFD CMe Variable: es el costo promedio ponderado de Fondeo de la AFD a tasa de inters variable, o en condiciones similares, segn la tasa de referencia utilizada en el trimestre previo al perodo de vigencia. La tasa ser ajustada en funcin a los perodos de ajuste que tenga el fondeo de la AFD. Costo AFD: es el costo operativo de la AFD determinado en funcin a la proyeccin de todos los costes operativos (a nivel de eficiencia) a 5 aos en relacin a la cartera de activos de la AFD. TASA AFD EN MONEDA LOCAL (TLP_AFD) La tasa de inters de largo plazo en moneda nacional para prstamos de la AFD (TLP_AFD) es un instrumento fundamental para el desarrollo del
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mercado de financiamiento a mediano y largo plazos en guaranes. La volatilidad de la tasa de inflacin en Paraguay, desde una perspectiva de mediano y largo plazos, requieren que la AFD utilice un componente variable que cubra los riesgos inherentes a eventuales cambios bruscos en la tendencia de la inflacin futura. La TLP_AFD busca cubrir el riesgo de inflacin e indirectamente el riesgo de cambiario1 que contingentemente deba ser asumido por la Agencia Financiera de Desarrollo en el proceso de intermediacin financiera. De igual manera, teniendo en cuenta su estructura de fondeo y su estructura de colocaciones por monedas, debe minimizar la volatilidad y el riesgo asumido por los beneficiarios finales de los recursos intermediados por la AFD, condicin sta muy importante para su introduccin efectiva en el mercado financiero. La determinacin de la TLP_AFD tiene un esquema similar al de las tasas en moneda extranjera, pero incorpora la Tasa de Inflacin de Referencia de PY Largo Plazo ( LP ) como mecanismo de cobertura del riesgo de inflacin o del riesgo cambiario para la AFD. La frmula a ser utilizada es la siguiente:
PY TLP_AFD=CMe + Costo AFD + LP

Las variables a ser utilizadas son: CMe: es el costo promedio ponderado de fondeo de la AFD en trminos reales a tasa de inters fija, o en condiciones similares en moneda nacional o extranjera, segn corresponda. Este costo medio incorporara un spread de cobertura de riesgo financiero en caso necesario. Este componente estar fijo durante todo el perodo del contrato una vez incorporado a los contratos de prstamos. La AFD determinar peridicamente el CMe que ser aplicado a los nuevos contratos de financiamiento segn el costo del fondeo disponible para cada perodo. Costo AFD: es el costo operativo de la AFD determinado en funcin a la proyeccin de todos los costes operativos (a nivel de eficiencia) a 5 aos en relacin a la cartera de activos de la AFD.
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Existe una alta correlacin entre la inflacin y la depreciacin, en el largo plazo.

 PY =
LP

Tasa de Inflacin de Referencia de Largo Plazo en guaranes, estimada segn la metodologa presentada en la Nota Tcnica. La misma ser calculada con esta metodologa y fijada por Resolucin del Directorio de la AFD en el mes de diciembre de cada ao y permanecer fija por los doce meses siguientes.

NOTA TCNICA: Metodologa de Determinacin de la Tasa de Inflacin de Referencia de Largo Plazo

PY =
LP

La Tasa de Inflacin de Referencia de Largo Plazo se calcula estimando la inflacin de tendencia utilizando el filtro de Hodrick-Prescott . Este es un mtodo de suavizacin ampliamente utilizado en el mbito de la economa y las finanzas para obtener un estimador suavizado de la tendencia de largo plazo de las series de tiempo. Se utiliza para la estimacin emprica la tasa de inflacin interanual desde el mes de enero del ao 1965. A continuacin se presentan algunas estadsticas de la tasa de inflacin observada y la suavizada por este mtodo, para cada perodo, as como el grfico correspondiente.
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Hodrick, R. and E. Prescott. 1997. "Post-War U.S. Business Cycles: An Empirical Investigation." Journal of Money, Credit, and Banking Vol. 29(1), pp. 1-16.

Los estadsticos de estas variables son: Muestra: 1965:01 2006:04 Media Mediana Mximo Mnimo Desvo Estndar Skewness Kurtosis Suma Suma Desvos Cuadrado Observaciones INF 13.29092 10.69148 44.06632 -3.089144 9.965307 0.861259 3.191612 6592.296 al 49157.13 496 31686.63 496 HPINF 13.29092 11.71539 29.90797 0.622922 8.000837 0.387257 2.222786 6592.296

Ambas series tienen el mismo valor promedio, lo cual implica que la serie suavizada en promedio protege del riesgo de inflacin, es decir, es un
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estimador insesgado de la inflacin. En otras palabras, en el mediano y largo plazos se obtiene una proteccin apropiada para el capital de la AFD, ante variaciones de la inflacin. Sin embargo, los valores mximos y la desviacin estndar de la tasa de inflacin suavizada son significativamente inferiores a los de la tasa de inflacin observada, mientras que el valor mnimo es superior, lo cual implica que la serie suavizada tiene una menor volatilidad para el beneficiario final3. Estas conclusiones adems se pueden extraer observando el grfico correspondiente. Por lo tanto, esta suavizacin cumple el objetivo de reducir la volatilidad en el corto plazo para el beneficiario final y proteger a la AFD en el mediano y largo plazo ante cambios en la tendencia de la inflacin. De manera indirecta tambin se protege a la AFD ante la depreciacin del tipo de cambio, dada la alta correlacin entre esta variable y la inflacin, en el largo plazo. En la determinacin del primer valor correspondiente a la Inflacin de Referencia de Largo Plazo se utilizan datos hasta el mes de abril del ao 2006 y la misma estar vigente hasta el 31 de diciembre del 2006. En el mes de diciembre del 2006, ser fijada la Tasa de Inflacin de Referencia de Largo Plazo que ser vlida para todo el ao 2007. Esta ser publicada en la pgina web de la AFD y ser comunicada ampliamente al pblico en general, por los medios que correspondan. TASA FINAL PARA EL TOMADOR DE CRDITO CON FONDOS DE LA AFD

Este proceso de suavizado indirectamente reduce el riesgo de crdito al disminuir la probabilidad de ocurrencia de valores extremos y por ende, decrece la probabilidad de insolvencia del tomador de crdito.

Costo Financiero

= TLP_AFD / TME_AFD

+
Incentivo

+
Spread IFI
Negociada entre la IFI y el Tomador Final

=
TASA FINAL
Donde: Incentivo: se refiere a un porcentaje (ya sea negativo o positivo) que dados los objetivos estratgicos de la AFD ser fijado por el Directorio, para incentivar o desincentivar la colocacin de los diferentes productos financieros disponibles. En general, la aplicacin de este incentivo ser de carcter temporal y permitir a la AFD ajustar la colocacin de sus productos financieros a sus los objetivos estratgicos y a las condiciones de liquidez del mercado financiero. Sin embargo, para cada prstamo especfico este incentivo puede ser a lo largo de toda la vida del prstamo o solamente por un periodo inicial. Spread IFI: Se refiere a un cargo establecido por la entidad financiera intermediaria como compensacin por el riesgo de crdito asumido. Ejemplo: Para el producto de Vivienda, si la TLP_AFD = 12% + Incentivo = -3% + Spread IFI = 5%, luego la Tasa Final Reajustable para el Tomador de Crdito Final ser de 14%. ***************/////////////***************