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FINANZAS y DESARROLLO
Junio de 2011 US$8,00
F O N T EO R I N D N A TN I E O T N A A R L I M O

Reinhart y Kirkegaard: Reduccin de la deuda pblica Empleo juvenil en Oriente Medio Doug Irwin: Comercio y poltica cambiaria Perfil del Nobel de Economa George Akerlof

Enfrentar con sabidura los

O M O I N T E

costos de envejecer
E T R A R N Y A C FI U O N N D A L

Finanzas & Desarrollo

es una publicacin trimestral del Fondo Monetario Internacional. La revista se publica en rabe, chino, espaol, francs, ingls y ruso. Edicin en espaol: ISSN 0250-7447 DiReCTOR Jeremy Clift JeFa De ReDaCCin Marina Primorac ReDaCTOReS PRinCiPaLeS Camilla Andersen Hyun-Sung Khang Natalie Ramirez-Djumena James Rowe Simon Willson aSiSTenTeS eDiTORiaLeS Maureen Burke Jacqueline Deslauriers GeRenTa De PROMOCiOneS Katherine Hutt Scott DiReCTORa De aRTeS GRFiCaS Luisa Menjivar DiSeaDORa GRFiCa Lai Oy Louie aYUDanTeS PRinCiPaLeS De ReDaCCin Niccole Braynen-Kimani Lijun Li aYUDanTe De ReDaCCin Harris Qureshi aSeSOReS De La ReDaCCin James Gordon Bas Bakker Thomas Helbling Nicoletta Batini Laura Kodres Helge Berger Paolo Mauro Tim Callen Gian Maria Milesi-Ferretti Paul Cashin Paul Mills Adrienne Cheasty Martin Muhleisen Alfredo Cuevas Uma Ramakrishnan Marcello Estevo Abdelhak Senhadji Domenico Fanizza eDiCin en eSPaOL Departamento de Tecnologa y Servicios Generales COORDinaDa POR: Lourdes Reviriego Virginia Masoller 2011 Fondo Monetario Internacional. Reservados todos los derechos. Si desea reproducir cualquier contenido de este nmero de F&D, srvase enviar en lnea una solicitud de permiso, que puede encontrar en www.imf.org/external/terms.htm o enve su solicitud por correo electrnico a copyright@imf. org. Las solicitudes de autorizacin para reproducir artculos con fines comerciales tambin pueden tramitarse en lnea a travs del Copyright Clearance Center (www.copyright.com) a un cargo nominal. Las opiniones expresadas en esta publicacin son las de los autores indicados y no reflejan necesariamente la poltica del FMI. Suscripciones Cambios de domicilio Consultas sobre publicidad IMF Publication Services Finance & Development PO Box 92780 Washington, DC, 20090, EE.UU. Tel: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201 Correo electrnico: publications@imf.org Postmaster: send changes of address to Finance & Development, International Monetary Fund, PO Box 92780, Washington, DC, 20090, USA. Periodicals postage is paid at Washington, DC, and at additional mailing offices. The English edition is printed at United Litho, Inc., Ashburn, VA.

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FinanZaS & DeSaRROLLO PUBLICACIN TRIMESTRAL DEL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL Junio de 2011 Volumen 48 Nmero 2

aRTCULOS De FOnDO
enFRenTaR COn SaBiDURa LOS COSTOS De enVeJeCeR
El precio de madurar El envejecimiento de la poblacin obliga a los pases a buscar nuevas formas de sustento para los ancianos Ronald Lee y Andrew Mason Deuda geritrica Los ancianos pueden estar menos dispuestos a pagar las deudas soberanas Ali Alichi Reformas al unsono Las reformas de los sistemas de pensiones y la coordinacin de esas reformas repercuten mucho en la salud econmica mundial Philippe Karam, Dirk Muir, Joana Pereira y Anita Tuladhar Listos para la jubilacin? Un nuevo ndice evala qu pases estn mejor y peor preparados para atender las necesidades de los jubilados Neil Howe y Richard Jackson Equilibrar la carga Las prestaciones jubilatorias actuales costarn ms a las futuras generaciones de Estados Unidos que a las de Italia Nicoletta Batini y Giovanni Callegari Represin financiera otra vez

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TaMBin en eSTe nMeRO

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Los gobiernos otra vez estn encontrando maneras de manipular los mercados y contener el costo de financiamiento de la deuda Carmen M. Reinhart, Jacob F. Kirkegaard y M. Belen Sbrancia Existe un fuerte vnculo entre la presin de la industria financiera y la legislacin que la favorece Deniz Igan y Prachi Mishra El FMI y la OMC deben aunar esfuerzos para resolver las diferencias relacionadas con la poltica cambiaria Douglas A. Irwin El alto desempleo juvenil contribuye al malestar generalizado en Oriente Medio Yasser Abdih El impacto econmico del terremoto y del tsunami es de amplio alcance Stephan Danninger y Kenneth Kang Si los flujos financieros hacia los centros financieros offshore se gestionan adecuadamente, pueden contribuir al crecimiento econmico Mara Gonzlez y Alfred Schipke
Suscrbase dirigindose a www.imfbookstore.org/f&d

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Ganar amigos

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Cooperacin monetaria

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Cubrir el dficit de empleos

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40 42

Desastre en Japn

Banqueros en la playa

A LOS LeCTOReS FROM THE eDiTOR

Prepararse de manera eficaz para el envejecimiento de la poblacin

Examinamos los pases que estn mejor y peor preparados para afrontar las necesidades de la creciente ola de jubilados. Neil Howe y Richard Jackson publican una clasificacin fascinante. Tambin publicamos artculos sobre diversos temas de actualidad, como el desempleo en Oriente Medio, las repercusiones econmicas del terremoto y el tsunami en Japn, y los centros financieros offshore. Carmen Reinhart y Jacob Kirkegaard analizan cmo los gobiernos estn encontrando maneras de manipular los mercados y contener el costo de financiamiento de la deuda, y en Hablando claro, Min Zhu, del FMI, seala que los mercados emergentes deben adaptarse a la nueva realidad mundial aprovechando su xito econmico y abordar algunos desafos a largo plazo. En Gente del mundo de la economa, Prakash Loungani conversa con el premio Nobel George Akerlof. Tambin analizamos las enseanzas de la crisis mundial con otros tres galardonados Michael Spence, Joseph Stiglitz y Robert Solow en La economa en un mundo transformado. En el sitio web de F&D publicamos los interesantes vdeos de las entrevistas con los cuatro galardonados. Usted tambin puede participar ahora en el debate en nuestra nueva pgina en Facebook: www. facebook.com/Financeanddevelopment.
Jeremy Clift Director

L MUNdO SE encuentra en el umbral de una transformacin demogrfica impresionante causada por el descenso de la fertilidad y el aumento de la esperanza de vida. El envejecimiento de la poblacin afectar a todas las dimensiones de la vida poltica, social y econmica, desde la familia hasta el orden mundial. Pero adems, y quizs esto sea fundamental, podra cuestionar la capacidad de muchos pases de asegurar un nivel de vida decente para los mayores sin imponer una carga abrumadora sobre los jvenes. En este nmero de F&D se examinan las consecuencias del envejecimiento de la poblacin mundial en la sociedad, que llegar a 7.000 millones este ao y, segn las proyecciones, superar los 9.000 millones en 2050. En nuestro artculo principal, Ronald Lee y Andrew Mason sealan que detrs de estas cifras se esconden importantes cambios en la distribucin por edades de la poblacin. En los pases industriales ricos y en algunos pases de ingreso mediano y bajo, la poblacin envejecer a medida que aumenta drsticamente la proporcin de ancianos. Los presupuestos pblicos y privados se vern afectados por el envejecimiento de la poblacin de muchas formas, pero a travs de la reduccin del consumo, el aplazamiento de la jubilacin, el aumento de las tenencias de activos y una mayor inversin en capital humano, debera ser posible superar este desafo sin que tenga consecuencias catastrficas.

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Tres premios Nobel analizan las enseanzas de la crisis Camilla Andersen

La economa en un mundo transformado

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Un vistazo a las cifras

Los ndices de capitalizacin bancaria han mejorado desde la crisis, pero principalmente porque los bancos estn prestando menos Jos M. Cartas y Ricardo Cervantes

Engranajes ocultos

DePaRTaMenTOS
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Gente del mundo de la economa

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El rostro humano de las ciencias econmicas Prakash Loungani traza una semblanza de George Akerlof 34

Bajo la lupa
La reduccin de los costos de transaccin puede poner ms dinero en los bolsillos de los trabajadores migrantes y sus familias Kai Schmitz e Isaku Endo

Abaratar el costo de enviar dinero a casa

Poor Economics: A Radical Rethinking of the Way to Fight Global Poverty, Abhijit Banerjee y Esther duflo How Many Languages Do We Need? The Economics of Linguistic Diversity, Victor Ginsburgh y Shlomo Weber Adapt: Why Success Always Starts with Failure, Tim Harford Age of Greed: The Triumph of Finance and the Decline of America, 1970 to the Present, Jeff Madrick

Crticas de libros

Ilustraciones: Pg. 22, Focuscomm/Corbis. Fotografas: Portada, Tomek Sikora/Getty Images; pg. 2, Michael Spilotro/FMI; pg. 6, Mark Henry/Panos; pgs. 1213, WIN-images/Corbis; pg. 16, Sanjeev Gupta/epa/Corbis; pg. 19, Walter Hodges/Corbis; pg. 27, Rob Crandall/Newscom; pg. 30, moodboard/Corbis; pg. 34, Thomas Schulze/picture alliance/ ZB/Newscom; pg. 35, Karen Kasmauski/Corbis; pgs. 3637, Alexandra Boulat/VII/Corbis; pgs. 4041, Koichi Kamoshida/ZUMA press/Corbis; pg. 42, Macduff Everton/Corbis; pg. 48, Michael Spilotro/FMI; pg. 50, Michael Spilotro/FMI; pgs. 5457, Michael Spilotro/FMI.

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Vuelta a lo esencial
Qu son los modelos econmicos? Cmo tratan de simular la realidad los economistas Sam Ouliaris

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Hablando claro
Los mercados emergentes deben adaptarse a la nueva realidad mundial aprovechando su xito econmico Min Zhu

Desafos emergentes

L e a l R e a d co ni n e gi t w w n w wfw. i m f .fo rg/ f a n d d a e d i i n l d i a ta l e w. i m . o rg/ a n d d

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GenTe DEL MUNDO DE LA ECONOMA

humano de las ciencias econmicas

Prakash Loungani traza una semblanza de George akerlof

El rostro

E
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N 1984, el Nobel de Economa George Stigler predijo que las ciencias econmicas terminaran convirtindose en la reina de las ciencias sociales. Las calific de ciencias imperiales, las que acadmicamente marcan el rumbo a otras disciplinas sociales, y aplaudi la labor de los economistas misioneros, a menudo rodeados de nativos hostiles. Esa coronacin nunca ocurri. Lo que qued claro en el cuarto de siglo transcurrido desde el artculo de Stigler es que las ciencias econmicas tienen tanto que aprender como ensear a otras disciplinas. Hoy, las finanzas conductuales toman
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conceptos de la psicologa y de la sociologa para comprender los mercados financieros. Frente a los escndalos empresariales y a las crisis financieras movidas por la codicia, hay quien recomienda incorporar un componente de tica a las ciencias econmicas. Y durante la ltima dcada se ha galardonado con el Premio Nobel de Economa a un psiclogo, daniel Kahneman (vase F&D de septiembre de 2009), y a una politloga, Elinor Ostrom. Este hecho quiz le habra molestado a un George (Stigler), pero no a otro George (Akerlof), que gan el Premio Nobel de

Economa en 2001 y reconoce soar desde hace mucho tiempo con una macroeconoma fundamentada en todo el abanico de emociones y acciones humanas: equidad, confianza, codicia, identidad, procrastinacin. (Procrastinacin? Mejor dejmoslo para ms adelante).

espritus animales
Segn Akerlof, tratar de entender el desempleo por qu la oferta no siempre equivale a la demanda en los mercados de trabajo tambin lo ha ayudado a pensar con mayor amplitud en cmo funcionan realmente la gente, las organizaciones, los mercados y el capitalismo. Esa reflexin creativa est plasmada en su obra de 2009, titulada Animal Spirits: cmo la psicologa humana dirige la economa (vase F&D de diciembre de 2008), que escribi junto con Robert Shiller, de la Universidad de Yale y que fue uno de los finalistas del Premio Libro de Negocios del Ao concedido por el Financial Times y Goldman Sachs. Shiller comenta que cuando escribieron el libro, las opiniones de los dos, que ya eran parecidas, se fusionaron hasta tal punto que ya no puedo distinguir con certeza quin escribi qu. Sus pginas reflejan nuestra opinin de que las ciencias sociales deberan estar ms unidas. Akerlof y Shiller demostraron que hay fuerzas que la macroeconoma tradicional no suele tener en cuenta como la equidad, la codicia y la confianza y que son crticas para comprender no solo por qu hay desempleo, sino tambin por qu las economas entran en recesin y los mercados de activos son tan voltiles. Tienen especial inters en revivir la importancia que el economista britnico John Maynard Keynes le asignaba al papel de la confianza en las fluctuaciones econmicas, especialmente al decir que las inversiones de las empresas dependan en gran medida del estado de confianza o de espritus animales. Para Keynes, las personas con sentido prctico siempre le prestan muchsima atencin al estado de confianza, pero los economistas no lo han analizado cuidadosamente. Las decisiones de inversin de las empresas y las decisiones de consumo y ahorro en los hogares estn dictadas por la incertidumbre y por expectativas cambiantes. Segn Keynes, cuando reina la confianza, la economa prospera; cuando la confianza mengua, la economa desfallece. de hecho, el exceso de confianza puede conducir a una inversin desenfrenada e irresponsable, por ejemplo en el mercado de la vivienda, y la cada de las expectativas optimistas puede conducir al colapso de la economa. Cuando la economa se desmorona, la falta de confianza puede causar una reaccin desmedida en sentido opuesto, en la cual el crdito y el consumo se desvanecen. Akerlof menciona la recesin estadounidense de 1991 como un ejemplo de la importancia de la confianza. Recuerda una reunin de la Asociacin Econmica Estadounidense en 1992 cuando las eminencias de la profesin sacaron a relucir todas las explicaciones conocidas de la recesin. Ninguna encajaba. La mejor explicacin fue la de Olivier Blanchard entonces docente del MIT y hoy Economista Jefe del FMI, que argument que la invasin de Kuwait organizada por Saddam Hussein afect la confianza del consumidor estadounidense y, por ende, al gasto en bienes de consumo. La explicacin de Olivier era simple, pero acertada, dice Akerlof. O por lo menos no conozco ninguna otra que encajara mejor con los hechos.

no es justo!
Akerlof afirma que el tema que ms lo ha motivado en sus 40 aos de carrera es el desempleo. Para m, el desempleo siempre fue algo terrible. de hecho, es lo que motiv casi todo lo que escrib. Una persona sin empleo pierde no solo el ingreso, sino tambin muchas veces el sentido de cumplir su deber como ser humano. Por qu hay desempleo? En estudios hechos con su esposa, la conocida economista Janet Yellen, Akerlof mantiene que la idea de la equidad juega un papel crtico. Akerlof y Yellen enriquecen con conceptos sociolgicos la descripcin del

Es esa combinacin de preguntas atrevidas y respuestas elegantes lo que le permite a George ir tan bien contra la corriente.
intercambio en los mercados, incluido el del trabajo. En la teora econmica, el precio al que ocurre un intercambio est determinado por la oferta y la demanda. Si en una feria un da hay ms vendedores de fruta que compradores, el precio de la fruta baja. Si se desata imprevistamente una tormenta de nieve, la teora econmica dice que las ferreteras subirn el precio de las palas, y lo harn con razn para reflejar su escasez repentina. Pero los seres humanos no siempre piensan as, dice Akerlof. Las encuestas muestran que la gente piensa que es injusto que las palas suban de precio durante una nevada. Y en las ferias los precios no siempre bajan cuando hay ms oferta que demanda. Quienes compran en ferias, muchas veces quieren fijar una posicin. Ciertas personas quiz compren ms de lo que tenan previsto si ven que a su frutero de toda la vida no le est yendo tan bien. Y algunos fruteros estn demasiado orgullosos de la calidad de su producto para bajar el precio, porque esperan recibir un precio justo. En el mercado laboral, la equidad desempea un papel an ms importante. El precio de intercambio de la mano de obra el salario no solo depende de la oferta y la demanda. El empleador debe tener en cuenta cmo repercute un sueldo bajo en la moral y la eficiencia del trabajador. Como el empleador no se beneficia cuando baja el sueldo del personal, al terminar este resentido y desganado, ofrece un sueldo superior al que equilibrara la oferta y la demanda. Para Akerlof y Yellen, ese es el salario eficiente, que mediante un sueldo ms alto motiva a los trabajadores a ser ms eficaces o eficientes. La consecuencia global de que los empleadores hagan lo que corresponde es que siempre habr cierto desempleo en la economa, porque los salarios estarn a un nivel ms alto que el que permitira emplear a todas las personas que buscan trabajo.

Hogar feliz
Como la economa privada est sujeta a vaivenes emocionales, le toca al gobierno actuar para estabilizar la economa. Segn
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Akerlof y Shiller, el gobierno debe ser como un padre responsable para la economa, ni demasiado autoritario ni demasiado indulgente. Las sociedades capitalistas pueden ser muy creativas y el gobierno no debe ser tan estricto como para interferir con esa creatividad. Pero, librado a su suerte, el capitalismo tambin puede cometer excesos, y al gobierno le toca hacer de contrapeso. As que cuando la economa privada est en auge, el gobierno debe precaverse contra la euforia y ahorrar para el colapso que probablemente ocurrir. Y cuando la confianza privada es escasa, el gobierno debe poner en marcha la inversin pblica. de hecho, Keynes argumentaba que incluso cavar zanjas y rellenarlas es una actividad meritoria para el gobierno cuando el sector privado est en recesin. Akerlof piensa que no hay que llegar a ese extremo. Hay muchas cosas ms valiosas que un gobierno puede hacer para multiplicar la confianza y reactivar la economa.

El desempleo es el tema que ms lo ha motivado.

Tambin le corresponde al gobierno prevenir la corrupcin y la rapacidad. En un famoso estudio de 1993, cuyo coautor es el famoso economista Paul Romer, Akerlof elimin los eufemismos y habl de saqueo. El estudio se public despus de una avalancha de crisis financieras en las cuales los inversionistas privados les endilgaron a los gobiernos la responsabilidad de enormes deudas. Segn Akerlof, lo que nos motiv fue por supuesto la crisis de las asociaciones de ahorro y prstamo ocurrida en Estados Unidos a comienzos de los aos noventa. Akerlof y Romer afirman que el fiasco de las asociaciones de ahorro y prstamo ocurri porque los reguladores ocultaron la verdadera magnitud del problema, los miembros del Congreso influenciaron a los reguladores para que no presionaran demasiado a ciertos distritos electorales importantes y grandes donantes, y los lobbistas lograron impedir que se tomaran acciones correctivas hasta que los problemas se volvieron tan grandes que hubo que pasrselos al resto de la sociedad. Su conclusin fue que ahora estamos enterados. Si aprendemos de esta experiencia, la historia no tiene por qu repetirse. Pero a comienzos de la dcada de 2000, el escndalo devor a empresas como Enron. La regulacin deficiente de los crditos de baja calidad y el fraude puro y simple ahora estn reconocidos como una de las causas de la crisis financiera mundial y la Gran Recesin de 200709. Romer recuerda que cuando estaban escribiendo su estudio en 1993, Akerlof le dijo que el prximo candidato para el saqueo sera el mercado pequeo y poco conocido de los derivados de crdito. Con la sutileza que lo caracteriza, Akerlof resume as su opinin de las polticas gubernamentales durante los 30 ltimos aos: digamos que el gobierno no ha logrado del todo crear un hogar feliz.

mayormente feliz, pero sujeta a las vicisitudes de la carrera de su padre. Recuerda haber pensado que si mi padre se quedaba sin trabajo y mi familia dejaba de gastar, otro padre se quedara sin trabajo, y as sucesivamente. La economa caera en espiral. La preocupacin por las perspectivas laborales de su padre quizs explique por qu en cierto sentido comenc a trabajar en la teora del desempleo a los 12 aos. Cincuenta aos despus, sigo meditando sobre el mismo tema. Akerlof curs sus primeros aos de universidad en Yale, donde haba enseado su padre y estudiado su hermano. Adems de cursar ciencias econmicas y matemticas, trabaj en el Yale Daily News, que se transform en el centro de su vida. Intent que el peridico no fuera tanto un rgano oficial y que estuviera ms dedicado a temas que afectaban al alumnado y notas de inters humano: Quera lograr que fuera menos solemne y ms serio. Pese a su entusiasmo y dedicacin, fracas en el intento de entrar en el equipo editorial en su primer ao de universidad. Al recibir el Premio Nobel, dijo que ese fracaso pudo deberse a mi falta de exactitud con los hechos. Pero Akerlof le aclara a F&D que esas palabras quiz den una impresin equivocada y afirma que tiene cuidado con los hechos que importan y que lo que siempre ha guiado su investigacin es el intento de explicar los hechos: Por qu hay desempleo? Por qu dice la gente que tienen problemas para vender sus casas? Por qu hay gente pobre? Por qu postergamos las obligaciones? Por qu crea dramas la gente? Por qu crea dramas un pas entero?. Akerlof hizo su posgrado en MIT, donde haba profesores brillantes, como Robert Solow (vase F&D de marzo de 2011), y alumnos brillantes, como Joseph Stiglitz (vase F&D de diciembre de 2009), que recibira ms adelante el Premio Nobel junto con Akerlof. Avinash dixit, que ensea en la Universidad de Princeton (vase F&D de diciembre de 2010) y estudi con Akerlof en MIT, dice que [George] haca las preguntas que no haca nadie. Y justo cuando uno pensaba que haba que ser estpido para preguntar semejante cosa, daba una respuesta elegante que alteraba toda la perspectiva . . . Es esa combinacin de preguntas atrevidas y respuestas elegantes lo que le permite ir tan bien contra la corriente.

Destino: Berkeley
desde 1966, gran parte de la carrera de Akerlof ha sido como profesor en la Universidad de California, Berkeley. Al igual que en el caso de Yale, hay un vnculo familiar: su bisabuelo se gradu de Berkeley en 1873. Cuando gan el Premio Nobel en 2001, Akerlof don el dinero a Berkeley: Lo hice porque senta que me haban apoyado mucho y quera demostrarles mi agradecimiento. Christina Romer, una colega de Berkeley, dice que George es una personal amable, generosa y entusiasta que se apasiona por las ciencias econmicas. Aporta enormemente al departamento por el simple hecho de ser el tipo de persona que es. Agrega que las evaluaciones que le hacen sus alumnos son estelares. Shiller afirma que Akerlof es como un padre responsable hacia los alumnos que supervisa: Les aconseja que sean amables cuando salgan a buscar trabajo.

Las mejores universidades

En el discurso que pronunci al recibir el Premio Nobel, Akerlof describi su niez y su juventud como una poca
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La gente que los va a entrevistar est buscando un colega, les explica, y quieren ver a alguien agradable. Aunque es un acadmico de alma, Akerlof ha mantenido estrechos vnculos con los responsables de polticas. En los aos setenta, trabaj durante un ao en el Consejo de Asesores Econmicos y en la Reserva Federal. En el Consejo coincidi con Barry Chiswick, hoy presidente de uno de los departamentos de la Universidad George Washington. En su discurso de aceptacin del Premio Nobel, Akerlof reconoci que Chiswick fue el que le ense sobre la economa emprica. Chiswick, a su vez, le agradece el gesto, pero aclara que todos en el Consejo aprendimos de su incomparable caudal de conocimientos. Recuerda que Akerlof estaba muy dedicado al tema del desempleo entre los adolescentes, un problema tan candente en los aos setenta como en la actualidad. A George le preocupaba que si los jvenes se pierden una buena experiencia en su primer trabajo, eso puede ser una seal negativa que podra afectarlos el resto de la vida, explica Chiswick. Adems de estos puestos en el gobierno estadounidense, Akerlof mantiene una larga relacin con la Brookings Institution. Y desde septiembre de 2010 es experto residente en el departamento de Estudios del FMI. Segn Blanchard, tener aqu a George sera un regalo en cualquier momento. Pero su presencia es especialmente beneficiosa ahora que el FMI necesita una reflexin creativa sobre muchos temas, desde cmo abordar la crisis del desempleo hasta el diseo de la regulacin financiera.

su inters en el tema fue una estada en India en 196768, cuando observ las dificultades que tena la gente para obtener crdito. Incluy ese ejemplo en su estudio, junto con otras secciones en las que explica cmo la situacin de los vehculos usados tambin podra explicar por qu las personas mayores tienen problemas para sacar un seguro y por qu las minoras tienen problemas para encontrar empleo. Todo esto result demasiado extico entonces; tres reconocidas publicaciones rechazaron la monografa hasta que la public el Quarterly Journal of Economics. Hoy, las preguntas que plante Akerlof son el pan de cada da en los crculos acadmicos. Y Akerlof contina adentrndose en nuevos territorios, por ejemplo con el estudio Economa de la identidad, que public con Rachel Kranton, ex docente de la Universidad de Maryland. El hijo de Akerlof, Robby, mantiene viva la tradicin. Estudi en Yale bajo Shiller y Harvard, e investiga por qu la corrupcin y su tolerancia varan entre una empresa y otra, qu pueden hacer los gerentes para realzar la legitimidad de su autoridad (una de las opciones es pagar un salario eficiente), por qu se forma una cultura en la cual las minoras y la mayora se menosprecian mutuamente, y qu es lo que alimenta una enemistad prolongada entre dos partes.

Ya era hora!
El tema de la procrastinacin ya no puede esperar. En un ensayo de 1991, Akerlof argument que estudiarlo podra explicar fenmenos como la toxicomana y la falta de ahorro. Contaba que durante ocho meses haba postergado enviarle a Joseph Stiglitz a Estados Unidos una caja con ropa que haba dejado en India. Todas las maanas me levantaba y prometa que al da siguiente le enviara la caja a Stiglitz, dice Akerlof en el ensayo. A F&D le confiesa que no posterga lo que realmente importa. Joe no necesitaba realmente la caja. Si no, se la habra enviado. n Prakash Loungani es Asesor del Departamento de Estudios del FMI.
Referencias: Akerlof, George A., 1970, The Market for Lemons: Quality Uncertainty and the Market Mechanism, Quarterly Journal of Economics, vol. 84, No. 2, pgs. 488500. , 1991, Procrastination and Obedience, American Economic Review, vol. 81, No. 2, pgs 119. , y Rachel E. Kranton, 2010, Identity Economics: How Our Identities Shape Our Work, Wages, and Well-Being (Princeton, Nueva Jersey: Princeton University Press). Akerlof, George A., y Paul M. Romer, 1993, Looting: The Economic Underworld of Bankruptcy for Profit, Brookings Papers on Economic Activity, vol. 24, No. 2, pgs. 173. Akerlof, George A., y Robert J. Shiller, 2009, Animal spirits: cmo la psicologa humana dirige la economa (Barcelona: Ediciones Gestin 2000). Akerlof, George A., y Janet Yellen, 1988, Fairness and Unemployment, American Economic Review, vol. 78, No. 2, pgs 4449. Leonhardt, David, 2009, The Looting of Americas Coffers, The New York Times, 10 de marzo.
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Segunda mano
Aunque el desempleo es el tema que ms lo ha motivado, el artculo de 1970 sobre cmo pueden colapsar los mercados ante la informacin asimtrica (o desigual) fue lo que le permiti ganar el Premio Nobel. Akerlof emple el ejemplo del mercado de los automviles usados, en el cual el vendedor conoce si su vehculo est en buen o mal estado. Como desde el punto de vista de los compradores lo ms probable es que el automvil resulte de calidad mediana, no estarn dispuestos a pagar ms que por ese nivel de calidad. Pero eso significa que los dueos de automviles de calidad superior no querrn colocar sus vehculos en el mercado de segunda mano. Eso, a su vez, reducir la calidad promedio del mercado y crear entre los compradores una expectativa an ms baja. En esas condiciones, ni siquiera los dueos de vehculos de calidad mediana podrn lograr una venta, y el mercado entrar en una espiral que terminar colapsndolo. Akerlof explica que el problema se remonta al que enfrentaron desde el albor de los tiempos los comerciantes de caballos: Alguien quiere vender un caballo, pero realmente quiero comprarlo?. Pero los problemas de la informacin asimtrica estn presentes en la mayor parte de los mercados, sobre todo los financieros. La crisis financiera reciente produjo ejemplos flagrantes, dice. La gente pensaba que estaba comprando una casa, no los derivados complejos que finalmente terminaron comprando. Akerlof seala que utiliz el ejemplo de los automviles usados para atraer al lector estadounidense. Pero lo que despert

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LOS COSTOS DE ENVEJECER

El precio de madurar
el envejecimiento de la poblacin obliga a los pases a buscar nuevas formas de sustento para los ancianos
Un hombre ayuda a su abuela a desembarcar de un bote en el muelle de Chaotianmen en el ro Yangtz, China.

Ronald Lee y Andrew Mason

A POBLACIN MUNdIAL alcanzar los 7.000 millones este ao y se prev que superar los 9.000 millones en 2050. Pero, pese al aumento general, estas cifras globales ocultan cambios en las tendencias demogrficas. En los pases industriales ricos y en algunos de mediano y bajo ingreso, la poblacin envejecer con un drstico aumento de la proporcin de ancianos. Sorprendentemente, esta tendencia se debe a una baja fecundidad ms que a una mayor longevidad. La baja fecundidad significa que habr menos nios para reponer la fuerza laboral futura, mientras que el nmero de ancianos seguir en aumento. Pero la longevidad amplifica los efectos de la baja fecundidad. Para 2050 habr aproximadamente 1.000 millones ms de adultos en edad laboral y 1.250 millones ms de personas mayores de 60 aos, mientras que el nmero de jvenes menores de 25 aos permanecer estable en 3.000 millones (Naciones Unidas, 2009). Las implicaciones para gobiernos y ciudadanos son preocupantes, ya que la mayora de los ancianos han salido de la fuerza laboral y el financiamiento de su consumo depende de familiares ms jvenes, pensiones pblicas o privadas, o activos acumulados. Cuanto mayor es la relacin entre ancianos y poblacin activa, ms difcil es el financiamiento con transferencias pblicas o privadas, y la acumulacin de activos suele ser insuficiente. Aqu se examinan los sistemas de proteccin de los ancianos de distintos pases y la incidencia del envejecimiento demogrfico en esos sistemas. Las estrategias del pasado no siempre encajarn con la nueva realidad demogrfica. Ms ancianos Por qu crecer ms rpido el nmero de ancianos que el de personas en edad laboral? Porque en la segunda mitad del siglo XX los pases en general produjeron cohortes de nios inusualmente numerosas. En muchos pases de ingreso alto hubo explosiones demogrficas tras la Segunda Guerra Mundial, mientras que en los pases de bajo ingreso el factor clave ha sido una rpida disminucin de la mortalidad infantil. Al envejecer, estas numerosas cohortes incrementan la poblacin activa y
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posteriormente la de ancianos. La primera ola de esta generacin est empezando a jubilarse. El boom demogrfico de la posguerra termin en los aos sesenta, y ahora la fecundidad est en niveles bajos o bajsimos en Asia oriental y Europa. En el mundo en desarrollo la situacin es muy variada. La fecundidad ha disminuido en general, pero con excepciones. En frica, el ndice total es un poco inferior a 5 nacimientos por mujer. En Asia, el ndice en Pakistn es de 4, mientras que en India y Bangladesh se aproxima a 2. En China, en cambio, la fecundidad ha disminuido a niveles muy bajos: aproximadamente 1,5 nacimientos por mujer.

Los cambios en la estructura de edades de la poblacin son relevantes porque la actividad econmica vara profunda y El ritmo de envejecimiento vara segn el pas: trascendentalmente durante la vida de las personas. Consumi En los pases de bajo ingreso, la tendencia demogrfica mos desde el nacimiento hasta la muerte, pero trabajamos solo dominante es crecimiento de la poblacin en edad laboral y durante una corta parte de nuestras vidas, y durante perodos reduccin de las tasas de dependencia totales. Esta tendencia largos consumimos mucho ms de lo que producimos. se prolongar durante varias dcadas en India y en los pases En la mayora de los pases de bajo y mediano ingreso, el de frica subsahariana. consumo es relativamente bajo durante la niez y aumenta y se F&D June 2011 En los pases ms ricos, la tendencia dominante es el au- nivela en todas las edades adultas (grfico 1, paneles superiores). Lee mento de la poblacin de edad ms avanzada. Aunque estas En cambio, en muchos pases ricos con slidos sistemas de Last updated 5/13 poblaciones ya han envejecido considerablemente, la etapa bienestar, el consumo aumenta mucho en las edades avanzadas y ms difcil est por llegar, cuando la relacin ancianos/poblamuy rpidamente despus de los 85 aos en Alemania menos que en muchos otros pases de ingreso alto debido sobre todo al gasto pblico Gr co 1 y privado en salud y cuidados a largo plazo. La baja renta del trabajo agrava los Los pases ms ricos dedican ms recursos a sus ancianos efectos del fuerte consumo de los anciaLos per les de edad de consumo per cpita y renta del trabajo son similares. Pero los per les agregados son muy diferentes debido a la distribucin de las edades. nos en los pases ricos. Los trabajadores suelen jubilarse ms pronto en los pases India Alemania 40.000 35.000 de ingreso alto, en parte porque pueden Renta del trabajo 35.000 30.000 hacerlo, pero tambin debido a incentiRenta del trabajo 30.000 25.000 Consumo vos y desincentivos jubilatorios (tanto 25.000 20.000 Consumo pblicos como privados), tributarios y 20.000 15.000 15.000 laborales (Gruber y Wise, 1999). 10.000 10.000 En pases de ingreso mediano con 5.000 5.000 pensiones pblicas generosas como 0 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 Uruguay y Brasil los ancianos tambin Edad Edad 50.000 50.000 consumen bastante. Renta del trabajo Renta del trabajo El ciclo de vida agregado, que depende 40.000 40.000 de la combinacin de los perfiles de conConsumo 30.000 30.000 sumo per cpita y renta del trabajo con 20.000 20.000 Consumo la distribucin de las edades, muestra 10.000 10.000 el consumo y la produccin por edades en la economa nacional. El perfil del 0 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 ciclo de un pas joven, como India, diEdad Edad fiere mucho del de un pas viejo, como Fuentes: Lee y Mason (de prxima publicacin); y base de datos de National Transfer Accounts. Alemania (grfico 1, paneles inferiores).
Valor anual agregado total, diez millones de rupias Valor anual per cpita, rupias

El envejecimiento es ms acentuado en los pases industriales ricos, pero pronto empezar y avanzar en Asia oriental.

cin activa, es decir, la tasa de dependencia, prcticamente se duplique en 2050. En muchas economas emergentes, la poblacin activa est llegando a un tope. En las prximas dcadas, estos pases experimentarn el envejecimiento demogrfico que ahora aqueja a los pases de ingreso alto. Quiz sea tentador desestimar estas tendencias, pero si no se acta de inmediato podra sobrevenir una penosa e innecesaria trayectoria de deterioro econmico. El envejecimiento es ms acentuado en los pases industriales ricos, pero empezar y avanzar pronto en Asia oriental, dadas las prematuras y fuertes reducciones de la fecundidad en esa regin. En el sur y el sudeste de Asia, el fenmeno ocurrir considerablemente despus, al igual que en Amrica Latina en general, aunque en algunos pases la fecundidad ya es baja y el proceso ya est en curso. En la mayor parte de frica y Oriente Medio la fecundidad an es alta y falta mucho para que empiece el envejecimiento.

Ciclos econmicos vitales

Finanzas & Desarrollo junio de 2011

Valor anual agregado total, millones de euros

Valor anual per cpita, euros

El perfil de India est dominado por el dficit del ciclo de vida de los nios la diferencia entre lo que consumen y lo que producen, y por un dficit comparativamente pequeo de los ancianos, debido sobre todo a que estos son una proporcin relativamente pequea del total. En Alemania, el dficit es mucho mayor para la edad avanzada y ms reducido en el caso de los nios; el perfil per cpita del ciclo es importante, pero la estructura de las edades es el factor determinante.

En muchos pases pobres . . . donde la fecundidad empez a disminuir ms tarde y en menor medida, las tasas de sustento estn en aumento e impulsan el crecimiento econmico.
La transformacin del ciclo econmico de vida agregado es esencial para comprender las implicaciones econmicas de la transicin demogrfica. El enorme dficit de los nios en India provoca flujos cuantiosos de recursos de los grupos de mayor edad a los ms jvenes. En principio, esa brecha entre el consumo y la renta infantil podra cubrirse con deuda, pero en la prctica se cubre con transferencias familiares y de contribuyentes. En los pases de bajo y mediano ingreso, las transferencias familiares son mucho mayores que las pblicas, y las familias absorben directamente los costos derivados de la juventud de la poblacin. El fin de la transicin demogrfica se caracteriza por los flujos cuantiosos que reciben los ancianos, pero que son muy diferentes de los flujos que reciben los nios. Primero, el papel de la familia se reduce mucho y el del sector pblico adquiere mucha ms preponderancia. Segundo, el dficit de los ancianos puede financiarse mediante la acumulacin de activos: plan de jubilacin, ahorros personales, inmuebles, bienes de consumo duraderos o un negocio. Mientras que los nios dependen absolutamente de las generaciones mayores, estas no dependen necesariamente de las generaciones ms jvenes.

Se prev que entre 2010 y 2050 la reduccin de las tasas deprimir el crecimiento econmico un 0,7% anual en Alemania, Espaa y Japn, y un 0,8% anual en la provincia china de Taiwan. En Estados Unidos, donde la alta fecundidad, la afluencia neta de inmigrantes y la menor esperanza de vida desaceleran el envejecimiento, la merma ser de apenas un 0,3% anual. Las variaciones de las tasas tambin pueden frenar el crecimiento econmico en China, y se proyecta que de 1972 a 2012 la tasa de sustento aumentar un 0,8% anual, pero que de 2012 a 2050 se reducir un 0,4% anual. Sin embargo, en muchos pases pobres, donde la fecundidad F&D 6-11 empez a disminuir ms tarde y en menor medida, las tasas de Lee sustento estn en aumento e impulsan el crecimiento econLast updated 5/13 mico. En India, por ejemplo, el aumento seguir hasta 2040, y para 2050 el efecto neto ser un incremento del crecimiento del ingreso per cpita de un 0,2% anual.
Gr co 2

El sustento de los ancianos

El envejecimiento est reduciendo las tasas de sustento en los pases de ingreso alto. En los pases de bajo ingreso las tasas de sustento aumentarn por algn tiempo.
Tasa de sustento, ritmo de crecimiento anual, 201050 (%) 1,0
KEN NGA

0,5
IND

PHL IDN THA URY MEX CRI BRA CHL SWE HUN

0
CHN

USA

-0,5 1,0 1.000

FIN ESP AUT KOR DEU JPN SVN TWN

10.000 PIB per cpita, 2009 (escala logartmica)

100.000

Fuente: Lee y Mason (de prxima publicacin). Nota: AUT = Austria; BRA = Brasil; CHL = Chile; CHN = China; CRI = Costa Rica; DEU = Alemania; ESP = Espaa; FIN = Finlandia; HUN = Hungra; IDN = Indonesia; IND = India; JPN = Japn; KEN = Kenya; KOR = Corea; MEX = Mxico; NGA = Nigeria; PHL = Filipinas; SVN = Eslovenia; SWE = Suecia; THA = Tailandia; TWN = Provincia china de Taiwan; URY = Uruguay; USA = Estados Unidos.

impulso al crecimiento
Los niveles de vida dependen directamente de los cambios en las edades demogrficas. Si el nmero de trabajadores (contribuyentes al ingreso nacional) crece ms rpido que el nmero total de habitantes (consumidores), los niveles de vida mejoran. En demografa, el cociente entre estos dos nmeros es la tasa de sustento. Cuanto mayor es la poblacin activa, mayor es el ingreso por persona, si las dems condiciones no varan. Hasta hace poco, estas tasas estaban en aumento en la mayora de pases de ingreso bajo y alto, lo cual estimulaba su crecimiento econmico. Pero en los pases de ingreso alto las tasas se reducirn al envejecer la poblacin, y el fenmeno se repetir en muchos pases pobres en las prximas dcadas (vase el grfico 2).

Quin pagar el precio?

Las variaciones de la tasa de sustento captan los efectos de primera ronda del envejecimiento demogrfico. Pero el pleno impacto econmico depende de la planificacin y la respuesta del pblico y el gobierno ante el fenmeno. La forma de financiar el consumo de los ancianos es una decisin vital para las sociedades: se posterga la jubilacin, se recurre ms a la familia, se incrementan las transferencias pblicas, o se acumulan ms activos? El dficit del ciclo de vida de los ancianos se financia de varias formas (vase el grfico 3). En pases como Filipinas, prximos al vrtice de Activos, el dficit se financia casi por completo con activos. Pases como Austria, Eslovenia, Hungra y Suecia, cerca del vrtice de Transferencias pblicas, lo financian con sistemas pblicos de jubilacin, salud y cuidado a largo plazo. Llama algo la
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atencin la ausencia de pases prximos al vrtice de Transferencias familiares, dada la idea de que en las sociedades tradicionales pobres los hijos adultos sustentan a sus padres. Este panorama podra cambiar conforme vayan surgiendo datos correspondientes a ms de los 18 pases del grfico. En todo caso, se observa que en ciertas economas de Asia, como Corea, la provincia china de Taiwan y Tailandia, los ancianos s reciben mucha asistencia de sus hijos, adems de otras fuentes.

En las poblaciones viejas el costo se distribuye entre menos hijos, que acarrean una carga media mayor.
Los pases situados en una lnea entre dos vrtices financian sus dficits a partir de dos fuentes. La mayora de pases incluidos Estados Unidos, Japn, toda Europa y algunos pases de Amrica Latina financian sus dficits con activos y transferencias pblicas, y dependen poco de las transferencias familiares. En algunos pases que estn fuera y muy a la derecha del tringulo, como Mxico y Brasil, los ancianos realizan F&D 6-11 transferencias netas a los miembros ms jvenes de sus familias. Lee En la medida en que los ancianos sigan financiando su Last updated 5/13 consumo con su propio trabajo, el envejecimiento demogrfico elevar menos la dependencia y tendr un efecto ms reducido

en la tasa de sustento. Pero cuando trabajan, los ancianos rara vez cubren ms de un tercio de su consumo total con sus propios ingresos, y cuantas ms transferencias reciben pblicas o privadas menos trabajan. Cuando los ancianos dependen de sus hijos adultos, en las poblaciones viejas el costo se distribuye entre menos hijos, que acarrean una carga media mayor. Algo similar sucede en un rgimen pblico de reparto. Si la poblacin es vieja, son menos los trabajadores que pagan impuestos para financiar las prestaciones, por lo que se deben elevar los impuestos o reducir las prestaciones. Si los ancianos dependen ms de su acumulacin de activos, la carga para las generaciones ms jvenes se reduce. de hecho, si los ancianos tienen una proporcin excesiva de activos, el envejecimiento demogrfico incrementa la tenencia de activos per cpita. En una economa cerrada esto estimula la productividad de la mano de obra y los salarios, pero reduce el rendimiento del capital. En una economa abierta, los activos se invertirn en el extranjero si los salarios internos suben y la rentabilidad se contrae, con lo cual aumenta la renta de los activos en el pas de origen. Esta intensificacin del uso del capital o el incremento de la renta de los activos se conoce como segundo dividendo. Si las dems condiciones no varan, el envejecimiento demogrfico reduce el nivel sostenible de consumo, como lo demuestra la disminucin de las tasas de sustento. Pero lo cierto es que las condiciones si variarn.

Jubilacin tarda
Gr co 3

Cmo gastar ms de lo que se gana

En la mayora de las economas, los ancianos nancian su consumo con activos y transferencias pblicas.
Activos
PHL MEX USA

2/3

THA

1/3
URY KOR ESP CRI DEU

1/3

JPN

TWN

CHN

2/3
CHL SVN AUT HUN

BRA

Transferencias familiares

2/3

1/3

Transferencias pblicas

SWE

Fuente: Lee y Mason (de prxima publicacin). Notas: Proporciones de consumo, deducida la renta del trabajo, que se nancian con transferencias pblicas, transferencias familiares y activos. AUT = Austria; BRA = Brasil; CHL = Chile; CHN = China; CRI = Costa Rica; DEU = Alemania; ESP = Espaa; HUN = Hungra; JPN = Japn; KOR = Corea; MEX = Mxico; PHL = Filipinas; SVN = Eslovenia; SWE = Suecia; THA = Tailandia; TWN = Provincia china de Taiwan; URY = Uruguay; USA = Estados Unidos. El tipo de gura denota el continente de cada economa.

La longevidad alarga el ciclo final de la vida, un perodo en que ya no se trabaja pero en que el consumo es intenso y crece a un ritmo mayor que el de los ingresos. dada la mejora general de la salud en la edad avanzada, la postergacin de la edad de jubilacin puede ser una opcin interesante para restablecer el equilibrio de los presupuestos pblicos. Cunto ms tendra que trabajar la gente para compensar completamente la reduccin de la tasa de sustento entre 2010 y 2050 solo alargando los aos de trabajo? En pases como Mxico y Brasil, bastara una variacin neta muy pequea de la tasa de sustento (grfico 2), es decir, postergaciones de 1 y 3 aos, respectivamente. Polticamente, estos cambios son viables: la gente vive ms aos y es lgico que trabaje ms. En pases en los que el envejecimiento ser mayor en los prximos 40 aos como Finlandia, Suecia y China se necesitar una postergacin de 6 aos, y de 7 en Estados Unidos. En los pases que estn envejeciendo ms rpidamente, las postergaciones habrn de ser mayores: 8 aos en Japn, 9 en Alemania y 10 en Espaa y Corea. En estos pases en especial, la postergacin de la jubilacin debera ser una de varias medidas. Como en todos estos pases el envejecimiento tambin se debe a una baja fecundidad que desacelera el crecimiento demogrfico, las postergaciones de la jubilacin pueden ser mucho mayores o menores que las proyecciones simples del aumento de la esperanza de vida.

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Veamos el caso del segundo dividendo. Si la tasa de ahorro nacional no variara, el crecimiento ms lento de la fuerza laboral que caracteriza al envejecimiento demogrfico implicara una mayor renta del capital o de los activos por trabajador, lo cual compensara buena parte de la mayor carga de sustento. La longevidad puede llevar a las personas y a los proveedores institucionales de pensiones a ahorrar ms para financiar el consumo durante jubilaciones ms largas, salvo que opten por trabajar ms aos, lo cual compensara las reducciones de la tasa de sustento. dado que la gente que tiene menos hijos tiende a gastar ms en sus propias necesidades y prefiere mantener el mismo nivel de gasto despus de la jubilacin, es posible que una menor fecundidad haga necesario un aumento del ahorro. No obstante, las mayores obligaciones de transferencias pblicas o privadas tambin podran reducir el ahorro nacional. Si estos ajustes de la oferta de trabajo y los activos no bastaran para compensar la reduccin de la tasa de sustento, se precisarn otras medidas. Se podra reducir an ms el consumo, con el consiguiente aumento de las tasas de ahorro y de los activos. O se podra exigir un mayor esfuerzo laboral, quiz postergando la jubilacin en respuesta a cambios en los incentivos de las pensiones pblicas o a la mayor dificultad de financiar con ahorro personal el nivel de jubilacin deseado (recuadro). Y otra posibilidad sera incrementar la inversin en capital humano. La causa principal del envejecimiento demogrfico es la baja fecundidad, y terica y empricamente se ha visto que al disminuir la fecundidad aumenta la inversin pblica y privada en capital humano por nio (Lee y Mason, de prxima publicacin y 2010). Es decir, disminuye el nmero de trabajadores, pero cada trabajador es ms productivo. El envejecimiento demogrfico sin duda ejercer diversas presiones sobre los presupuestos pblicos y privados, pero para encarar el problema sin que se produzcan consecuencias catastrficas se puede reducir el consumo, postergar la jubilacin, incrementar la tenencia de activos y ampliar la inversin en capital humano. n Ronald D. Lee es profesor de Demografa y Economa en la Universidad de California, Berkeley, y es presidente de la institucin Center on the Economics and Demography of Aging. Andrew Mason es profesor de Economa en la Universidad de Hawai y es investigador principal en el East-West Center.
Referencias: Gruber, J. y D.A. Wise, 1999, Introduction and Summary, Social Security and Retirement around the World, compilado por J. Gruber y D.A. Wise (Chicago: University of Chicago Press), pgs. 43774. Lee, Ronald, y Andrew Mason, de prxima publicacin, Population Aging and the Generational Economy (Cheltenham y Nueva York: Edward Elgar). , 2010, Some Macroeconomic Aspects of Global Population Aging, demography, No. 47, Special Supplement, pgs. S151S172. Naciones Unidas (2009), World Population Ageing, Departamento de Asuntos Econmicos y Sociales, Divisin de Poblacin, Working Paper ESA/P/WP/212 (Nueva York: Naciones Unidas).

Deuda geritrica
Los ancianos pueden estar menos dispuestos a pagar las deudas soberanas

Ali Alichi
MEdIdA QUE aumente la proporcin de votantes viejos a escala mundial, la solvencia de los pases prestatarios podra deteriorarse, dando lugar a una reduccin del endeudamiento externo y un aumento de los incumplimientos de la deuda soberana. A los prestamistas les es difcil confiscar activos pblicos en caso de incumplimiento, y por eso sus decisiones crediticias deben basarse casi por completo en la solvencia de la entidad soberana. Esa solvencia ya no depende solo de factores como la solidez macroeconmica y el historial de pago, sino tambin del envejecimiento. Segn varios estudios, la voluntad de un pas para pagar una deuda es tan importante como la disponibilidad de recursos. Esa voluntad disminuye a medida que los votantes envejecen, ya que tienen menos tiempo para beneficiarse del acceso de su pas a los mercados internacionales de capital y tienden a favorecer el incumplimiento. Adems, los votantes viejos suelen utilizar ms los recursos pblicos pensiones y prestaciones de salud, que se reduciran con el pago de la deuda. Si son mayora, los ancianos podran forzar el incumplimiento, aunque no le conviniera al pas en general. Los prestamistas tendrn esto en cuenta y reducirn los prstamos a los pases que estn envejeciendo. Hay datos empricos que corroboran la nocin de que el envejecimiento hace ms probable el incumplimiento de la deuda soberana, pero se precisan ms estudios. Alichi (2008) utiliza un panel de aproximadamente 75 pases que han tenido por lo menos un episodio de incumplimiento soberano en 19752003 para demostrar que, en promedio, en los pases ms jvenes (con mayor porcentaje de gente de 15 a 59 aos) el incumplimiento es menos probable. Si son altruistas y se preocupan por el bienestar de las generaciones futuras, los ancianos no votarn por el incumplimiento. Pero Altonji, Hayashi y Kotlikoff (1997) han demostrado que en Estados Unidos el altruismo no est generalizado; sin embargo, se han realizado pocos estudios de este tipo en la mayora del resto de pases. Para mejorar sus perfiles de crdito, los pases que estn envejeciendo pueden ampliar las garantas de sus deudas utilizando activos en el pas prestamista o en un tercero; rebajar el tope de la deuda externa para desincentivar el incumplimiento; o adoptar un sistema totalmente financiado y hacer que la seguridad social y las prestaciones de vejez dependan menos de los recursos pblicos. Esto se debera hacer de inmediato. Antes de que la poblacin envejezca! n

Ali Alichi es Economista del Departamento de Asia y el Pacfico.

Referencias: Alichi, Ali, 2008, A Model of Sovereign Debt in Democracies, IMF Working Paper 08/152 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Altonji, Joseph G., Fumio Hayashi y Laurence Kotlikoff, 1997, Parental Altruism and Inter Vivos Transfers: Theory and Evidence, Journal of Political Economy, vol. 105, No. 6, pgs. 112166.

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LOS COSTOS DE ENVEJECER

Reformas al unsono
d
Philippe Karam, Dirk Muir, Joana Pereira y Anita Tuladhar
ESdE 1990, el gasto en pensiones pblicas ha aumentado un 1% del producto interno bruto (PIB) en las economas avanzadas del G-20. Y el continuo envejecimiento de la poblacin provocar nuevos aumentos medios de aproximadamente 1% del PIB en las economas avanzadas y emergentes en los prximos 20 aos (vase el grfico 1). Se proyecta que el gasto aumentar ms en las economas avanzadas que no han modificado sustancialmente sus regmenes de reparto tradicionales que en las que s han reformado sus sistemas. Entre las economas emergentes, las que registraron un gasto relativamente alto en 2010 experimentarn los mayores aumentos de las erogaciones en los prximos 20 aos. En pases donde grandes segmentos de ancianos carecen de cobertura, como China e India, se proyecta un aumento menos fuerte, pero que podra acelerarse si se ampla la cobertura. Adems, el envejecimiento de la poblacin es ahora rpido en las economas avanzadas, pero a partir de 2030 se acelerar en las economas emergentes. Varios pases ya han reformado sus sistemas de pensiones, y las presiones de gasto empujarn seguramente a otros a hacerlo. Mundialmente, la relacin entre las personas mayores de 65 aos y la poblacin activa (tasa de dependencia de los ancianos) se duplicar entre 2009 y 2050, generando presiones enormes sobre los sistemas pblicos de pensiones, que en su mayora son regmenes de reparto financiados por asalariados que esperan que las generaciones futuras financien su jubilacin. Las reformas adicionales parecen inevitables, y la decisin de cmo y cundo implementarlas no solo repercute en la equidad para los jubilados actuales y futuros, sino tambin, y mucho, en la economa de los pases y la economa mundial. Adems, dados los vnculos comerciales y de inversin a escala internacional, la evolucin macroeconmica depender en buena medida de que los pases realicen las reformas individual o mancomunadamente.

Las reformas de los sistemas de pensiones y la coordinacin de esas reformas repercuten mucho en la salud econmica mundial
Karam, F&D 6-11, corrected 5/3

Reducir las prestaciones. Los trabajadores probablemente ahorrarn ms para evitar reducciones fuertes del ingreso y el consumo en la jubilacin. El consumo disminuira a corto y
Gr co 1

El costo del envejecimiento

Las erogaciones por pensiones pblicas crecern en promedio un poco ms de un 1% del PIB hasta 2030, tanto en las economas avanzadas como emergentes.
(porcentaje del PIB) 6 5 4 3 2 1 0 Luxemburgo Grecia Chipre Blgica Finlandia Eslovenia Noruega Pases Bajos Islandia Nueva Zelandia Espaa Corea Canad Alemania Irlanda Australia Dinamarca Austria Estados Unidos Malta Reino Unido Italia Repblica Eslovaca Francia Portugal Repblica Checa Suecia Japn PPA media = 1,1

Economas avanzadas

Opciones
Los pases pueden reducir costos reformando sus sistemas de pensiones de tres formas bsicas: Postergar la edad de jubilacin. Las prestaciones vitalicias de jubilacin se reducen para incentivar a los trabajadores a permanecer en la fuerza laboral devengando ingresos por ms tiempo, lo cual puede inducirlos a ahorrar menos y a consumir ms durante su vida productiva. Adems, el ahorro fiscal derivado de los menores pagos de pensiones estimular a largo plazo el crecimiento del PIB al disminuir el costo del capital e incentivar la inversin.
12 Finanzas & Desarrollo junio de 2011

(porcentaje del PIB) 7 6 5 4 3 2 1 0 1

Economas emergentes

PPA media = 1,0

Fuentes: Autoridades nacionales; Comisin Europea; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos; Organizacin Internacional del Trabajo; y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Los datos se calculan utilizando los tipos de cambio segn la paridad del poder adquisitivo (PPA). La PPA media es el promedio de las erogaciones por pensiones pblicas como porcentaje del PIB de los distintos pases, ponderado en funcin del valor de su PIB segn la PPA en lugar del valor de su PIB en dlares.

Ucrania Turqua Rusia Mxico Rumania Lituania Malasia Arabia Saudita Brasil Letonia Sudfrica Filipinas India Pakistn Argentina Indonesia China Hungra Bulgaria Estonia Polonia

mediano plazo, pero la inversin aumentara a largo plazo. Incrementar las tasas de aportacin. Como el aumento de las tasas reduce el ingreso, los hogares podran verse menos motivados a trabajar, lo cual podra deprimir la actividad econmica a corto y largo plazo. Para cuantificar los efectos de la reforma de los sistemas pblicos de reparto en todo el mundo se us el Modelo Fiscal y Monetario Integrado Mundial del FMI (GIMF), considerando dos tipos de hogares: los que tienen restricciones de liquidez y viven de sueldo en sueldo y los optimizadores ms acomodados con un plan de ahorro con un horizonte a 20 aos (recuadro). Al contabilizar la deuda emitida por el gobierno como ahorro, el modelo permite analizar a fondo las implicaciones macroeconmicas a corto y largo plazo de las diferentes opciones de reforma. El mundo se divide en cinco regiones: Asia emergente (incluidas China, Corea e India), Estados Unidos, Japn, la zona del euro y el resto del mundo.

Cuadro 1

Postergacin de la jubilacin
Para estabilizar el gasto en pensiones en el nivel del PIB de 2014 ser necesario postergar la edad de acceso a la pensin total en todas las regiones excepto Japn.
Estados Unidos 201530 203050 +2,5 0 Japn Zona del euro Asia emergente Resto del mundo 0 0 +1,5 +0,5 +1,0 +0,5 +3,0 +1,5

Fuentes: FMI (2010) y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: En el cuadro se indica el nmero de aos que se debe postergar la edad de jubilacin en el perodo de tiempo especificado.

Postergar la edad de jubilacin

En este escenario, los pases postergan la edad de jubilacin lo suficiente para estabiliza r el gasto en pensiones durante 30 o 40 aos en la misma proporcin del PIB que en 2014 (cuadro 1). Los diferentes aumentos de las edades de jubilacin obedecen a dos factores: las proyecciones de la brecha entre el financiamiento disponible y necesario para las pensiones pblicas y las medidas de gasto y tributarias necesarias para estabilizar las relaciones deuda/ PIB de manera que los pagos de intereses no absorban demasiados ingresos pblicos. Japn no necesitar reformas adicionales.

En el grfico 2 se observan algunos de los efectos en Estados Unidos (incluidas reducciones simultneas del gasto pblico) si ese pas fuera el nico que postergara la edad de jubilacin. Primero, una postergacin de la jubilacin significa que la gente trabajar ms aos. Esto eleva el ingreso de los hogares y estimula el consumo. Adems, la mayor disponibilidad de mano de obra incrementa la capacidad productiva de la economa, con un consiguiente aumento del PIB a largo plazo. Segundo, el dficit del presupuesto pblico mejora marcadamente, casi 3 puntos porcentuales del PIB despus de 30 aos y 2,2 puntos porcentuales en total. Es decir que a la larga la relacin deuda/PIB se reduce aproximadamente 43 puntos porcentuales. El ahorro aumenta mundialmente, reduciendo los costos de inversin, reflejados en la tasa de inters real mundial. La inversin y la capacidad productiva aumentaran a escala mundial. Tercero, los trabajadores y sus familias reducen su ahorro y demanda de activos durante los aos productivos y consumen ms. Hay algunos efectos compensatorios. La reduccin de la deuda pblica se percibe como una contraccin del patrimonio neto de los hogares que ahorran, y la disminucin de
del trabajo. En las economas avanzadas, alrededor del 25% de los hogares pertenecen a este grupo, y en el resto del mundo hasta un 50%. Los hogares optimizadores ahorran y determinan el nmero de horas de trabajo y su nivel de consumo (y por ende su tasa de ahorro). Se supone que tienen un horizonte de planificacin de 20 aos en promedio, y la productividad de su mano de obra decae conforme envejecen. Para la actual generacin, la deuda pblica es riqueza: no pretende ahorrar para que las generaciones futuras paguen la deuda actual acumulada. Esto significa que al aumentar la deuda pblica se reducir el ahorro mundial, lo cual a la larga afecta el equilibrio mundial entre ahorro e inversin y eleva las tasas de inters mundiales. Empresas gestionadas segn las preferencias de sus propietarios: Son prospectivas, pero solo planifican para los prximos 20 aos. Un gobierno con un banco central que por lo general controla la tasa de inters para lograr cierto nivel de estabilidad de precios y, a veces, de empleo. El gobierno tambin procura lograr un cierto nivel de deuda a largo plazo, y a la vez trata de estabilizar la economa durante el ciclo econmico, permitiendo que se reduzca el dficit a medida que el crecimiento del PIB sea ms vigoroso, y viceversa.
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Sinopsis del modelo

El FMI utiliza el Modelo Fiscal y Monetario Integrado Mundial (GIMF) para estudiar los efectos a corto y largo plazo de la reforma de las pensiones pblicas (Kumhof et al., 2010). La estructura del GIMF permite analizar cmo han de ajustarse las polticas pblicas para lograr sostenibilidad fiscal en los pases que atraviesan transiciones demogrficas. detecta efectos significativos a mediano y largo plazo de la deuda pblica en la inversin privada y tendencias importantes del ingreso en el ciclo de vida, como la productividad laboral segn la edad. La estructura multinacional del GIMF permite a los economistas analizar la interdependencia y las repercusiones a escala mundial. En el modelo, el mundo se divide en Asia emergente, Estados Unidos, Japn, la zona del euro y el resto del mundo, con dos fuentes bsicas de vinculaciones internacionales. Primero, se considera todo el comercio interregional; segundo, se determinan las cuentas corrientes a partir del flujo de bienes, es decir, los flujos mundiales de ahorro e inversin, equilibrados a largo plazo por la tasa de inters mundial. Cada regin tiene lo siguiente: Dosgruposdehogares:Loshogaresconrestricciones de liquidez ahorran poco o nada y consumen solo su renta corriente

las prestaciones deprime el consumo. Si se le suma la presin alcista del aumento del ingreso, el consumo apenas supera el nivel previo a las reformas. La implementacin de las reformas en las otras tres regiones con problemas graves en sus sistemas de pensiones Asia emergente, la zona del euro y el resto del mundo produce resultados similares, pero los efectos varan dependiendo de lo que deba postergarse la edad jubilacin, el ahorro pblico que se logre al reducir el gasto en pensiones y el efecto del mayor ahorro pblico en el ahorro disponible a escala mundial, con un efecto de desaceleracin en la tasa de inters real mundial.

Reducir las prestaciones

Si se opta por reducir las prestaciones, las ventajas econmicas se notarn con el tiempo, tras el breve golpe inicial del ajuste fiscal en la demanda agregada. En Estados Unidos, la disminucin a cortoJune 2011, corrected 5/3/11 alrededor de 1% se ve muy Karam, F&D plazo del consumo de compensada por las ventajas persistentes de tasas de inters real ms bajas y por un aumento del PIB de casi 0,5% a largo plazo. La reduccin de las prestaciones tiene un efecto negativo directo en el consumo, inmediato en el caso de los hogares que ahorran

poco o nada, ya que su consumo depende del ingreso corriente. Incluso los hogares acomodados que ahorran se ven afectados, aunque ms gradualmente, dado su menor patrimonio vital esperado. Estos hogares reducirn su consumo consecuentemente. La reduccin de las prestaciones supone un menor dficit pblico e implica un aumento del ahorro neto mundial. As, las tasas de inters mundiales empiezan a bajar a partir del dcimo ao, hasta llegar a un mnimo cercano a 0,4 puntos porcentuales al cabo de 40 aos. La reduccin de la tasa de inters mundial entraa un repunte de la inversin en todos los pases y un aumento permanente del PIB. Al igual que con la postergacin de la jubilacin, cuando las otras tres regiones aplican la misma reforma obtienen resultados iguales pero en distinto grado, dependiendo de la medida en que una reduccin dada de las prestaciones de una regin incida en la tasa de inters real mundial.

incrementar las tasas de aportacin

En nuestro marco, incrementar las tasas de aportacin equivaldra a aumentar la tasa del impuesto sobre la renta del trabajo, lo que reducira el ingreso que los hogares pueden destinar al gasto. Esta reduccin del gasto es ms grave en las regiones donde los hogares que ahorran poco o nada, y que consumen solo con su ingreso Gr co 2 neto, representan una mayor proporcin de la Ms aos de trabajo para estimular la economa economa. Los hogares ms acomodados pueSi solo Estados Unidos postergara la edad de jubilacin 2,5 aos, los efectos den ajustar el flujo de ingresos con su nivel de en la economa seran considerables comparados con la no postergacin. ahorro. El aumento de las tasas de aportacin (diferencia, porcentaje) (diferencia, porcentaje) incide en el ingreso de forma similar que el 5 4 recorte de las prestaciones, es decir, reduce el PIB real Consumo real 4 gasto de los hogares. Pero los impuestos sobre 3 3 la renta del trabajo distorsionan otras decisio2 2 nes fundamentales, como la disposicin de los 1 hogares a trabajar, que disminuye cuando los 1 0 impuestos son ms altos, reduciendo la capa0 1 cidad productiva de la economa y el PIB real. 0 2 4 6 8 10 20 30 40 50 LP 0 2 4 6 8 10 20 30 40 50 LP Por lo tanto, al aumento de las tasas de (diferencia, porcentaje) (diferencia, puntos porcentuales del PIB) aportacin provoca a corto plazo una mayor 0,5 4 Inversin real Ahorro privado/PIB prdida del PIB real que la reduccin de las 0 3 prestaciones. En Estados Unidos, el PIB real 0,5 2 se reduce aproximadamente 0,7% en el d1,0 1 cimo ao. Las prdidas a largo plazo son 1,5 significativas, debido al impacto en el pro0 1,0 ducto potencial. Adems, al elevar las tasas 1 2,5 0 2 4 6 8 10 20 30 40 50 LP 0 2 4 6 8 10 20 30 40 50 LP de aportacin, la consiguiente reduccin de la tasa de inters mundial real no ayuda mucho (diferencia, puntos porcentuales del PIB) (diferencia, puntos porcentuales) 10 0,6 a incrementar el PIB real a largo plazo; con Deuda pblica/PIB Tasa de inters real 0 0,4 recorte de las prestaciones, el PIB real en 10 lugar de aumentar 0,4% se reduce 0,4%. Lo 0,2 20 mismo sucede en Asia emergente, la zona del 0 30 euro y otros pases.
40 50 0 2 4 6 8 10 20 30 40 50 LP 0,2 0,4

Reformas simultneas
0 2 4 6 8 10 20 30 40 50 LP

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los gr cos muestran la variacin continua de los seis indicadores en los primeros 10 aos despus de la postergacin de la edad de jubilacin; de ah en adelante, las variaciones puntuales en los aos 20, 30, 40 y 50, y a largo plazo (LP).

Hasta ahora hemos considerado las reformas en cada regin de manera aislada. A cada regin le conviene ejecutar sus propias reformas individualmente, pero la cooperacin presenta

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Finanzas & Desarrollo junio de 2011

Cuadro 2

Aprovechar ms cada dlar

Cuando los pases o las regiones postergan simultneamente la edad de jubilacin para contener los costos de las pensiones, los beneficios econmicos a largo plazo son mucho mayores que cuando cada regin acta por su cuenta. Japn no necesita postergar la edad de jubilacin.
Estados Unidos Todos PIB real Tasa de inters real Deuda pblica/PIB Estados Unidos PIB real Tasa de inters real Deuda pblica/PIB Zona del euro PIB real Tasa de inters real Deuda pblica/PIB Asia emergente PIB real Tasa de inters real Deuda pblica/PIB Resto del mundo PIB real Tasa de inters real Deuda pblica/PIB 5,4 0,7 53,6 3,6 0,1 43,0 0,4 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0 1,0 0,2 0,0 Japn 7,9 0,7 64,8 0,3 0,1 0,0 5,7 0,1 47,4 0,1 0,1 0,0 1,3 0,2 0,0 Zona del euro 2,1 0,7 0,0 0,4 0,1 0,0 0,4 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0 0,9 0,2 0,0 Asia emergente 7,2 0,7 21,2 0,5 0,1 0,0 0,6 0,1 0,0 3,4 0,1 13,5 2,2 0,2 0,0 Resto del mundo 13,5 0,7 77,1 0,5 0,1 0,0 0,8 0,1 0,0 0,2 0,1 0,0 11,7 0,2 67,0

Si el horizonte de planificacin de los hogares es ms corto, la reduccin inicial del consumo sera mayor, pero el PIB real aumentara a mediano plazo, gracias al repunte de inversin derivado del aumento de la mano de obra. Si el horizonte de planificacin es mucho ms largo, la tasa de inters real mundial responde mucho menos al nivel de ahorro. El consumo no vara significativamente ni a corto ni a largo plazo, y la capacidad productiva tambin es menos susceptible a las circunstancias. La falta de una reaccin de la tasa de inters minimiza las ventajas fiscales de la coordinacin mundial de las polticas.

Cuando los pases actan al unsono, las reformas tienen efectos ms amplios.
efectos positivos
La reforma que genera el efecto econmico ms positivo a largo plazo es la prolongacin de los aos productivos. Al postergar la jubilacin se incrementa efectivamente el tamao de la poblacin activa en relacin con los jubilados. Esto ayuda a incentivar la demanda a corto plazo, pero tambin aminora la presin para que los gobiernos reduzcan las prestaciones lo que puede aumentar el ahorro privado y deprimir an ms la frgil demanda interna a corto plazo o para que incrementen las tasas de aportacin, lo cual desincentiva el trabajo. Adems, la reforma coordinada de los sistemas de jubilacin tiene un mayor efecto en el PIB que las reformas a escala regional. En cuanto a las finanzas pblicas, la estabilizacin del gasto en jubilaciones como proporcin del PIB reduce considerablemente la relacin deuda/PIB. Las medidas enrgicas para reducir el gasto futuro en pensiones (de preferencia mediante una postergacin de la edad de jubilacin) pueden mejorar considerablemente la sostenibilidad fiscal a mediano plazo, sobre todo si las reformas se ejecutan de manera coordinada.

Fuentes: Clculos de los autores. Nota: El cuadro muestra la variacin con respecto a un escenario de referencia en el que ningn pas posterga la edad de jubilacin. El PIB real y la tasa de inters real son la diferencia porcentual entre el escenario de referencia y el escenario especfico. La deuda pblica/PIB representa la diferencia en puntos porcentuales del PIB entre el escenario de referencia y los distintos escenarios. Los aos posteriores a 2050 se consideran largo plazo.

ventajas claras. Los efectos de las medidas que los pases toman por su cuenta a menudo repercutirn en otros pases, lo cual puede beneficiar a otras regiones pero con un menor efecto interno. En cambio, cuando los pases actan al unsono, las reformas tienen efectos ms amplios. Esta intensificacin de los efectos se destaca en el caso de la postergacin de la jubilacin. En el cuadro 2 se observa el efecto de la reforma de las pensiones pblicas en el PIB real, la tasas de inters real y la relacin deuda pblica/PIB. En los tres casos, los efectos son claramente ms intensos cuando las medidas se coordinan (primera categora) que cuando se toman aisladamente (categoras segunda a quinta). Cuando la reforma de las pensiones es simultnea, la tasa de inters real mundial vara ms a lo largo del tiempo que con las reformas aisladas, con una mayor incidencia a la larga en la acumulacin de capital y el producto potencial y real. Y la menor tasa de inters real es un factor clave para la mejora de los saldos fiscales mundiales. Nuestros resultados dependen de muchos supuestos acerca de la naturaleza de las reformas y el modelo. Podran darse tres situaciones diferentes: Si al postergar la jubilacin aumenta menos la oferta de mano de obra, el aumento futuro del PIB real tambin ser menor.

Philippe Karam es Asistente del Director en el Instituto del FMI, Dirk Muir es Economista Principal en el Departamento de Estudios del FMI, Joana Pereira es Economista en el Departamento del Hemisferio Occidental del FMI y Anita Tuladhar es Economista Principal en el Departamento de Europa del FMI.
Referencias: Fondo Monetario Internacional (FMI), 2010, From Stimulus to Consolidation: Revenue and Expenditure Policies in Advanced and Emerging Economies, Departmental Paper 10/03 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Kumhof, Michael, Douglas Laxton, Dirk Muir y Susanna Mursula, 2010, The Global Integrated Monetary and Fiscal Model (GIMF) Theoretical Structure, IMF Working Paper 10/34 (Washington: Fondo Monetario Internacional).
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Un nuevo ndice evala qu pases estn mejor y peor preparados para atender las necesidades de los jubilados

Listos para la jubilacin?

Neil Howe y Richard Jackson

L MUNdO se encuentra al borde de una transformacin demogrfica apabullante, producto de una fecundidad decreciente y una creciente expectativa de vida. El envejecimiento mundial promete influir en todas las dimensiones de la vida econmica, social y poltica, desde la forma de la familia hasta la forma del orden mundial. Lo ms dramtico quiz sea que podra poner en peligro la capacidad de muchos pases para brindar a las personas de edad un nivel de vida decente sin imponer a los jvenes una carga aplastante. Qu pases estn ms y menos preparados para enfrentar ese reto? El ndice de Preparacin para el Envejecimiento Mundial (GAP, por sus siglas en ingls), creado por el Center for Strategic and International Studies (Jackson, Howe y Nakashima, 2010), es una nueva herramienta analtica que permite evaluar cmo se estn preparando los pases del mundo entero para el envejecimiento y, sobre todo, para la dimensin de la dependencia en la tercera edad, ya que el nmero de ancianos contina creciendo en relacin con la poblacin en edad activa. El ndice GAP muestra que, con algunas excepciones, los pases que estn mejor preparados para cumplir con las promesas hechas a los jubilados son los que menos les prometieron.

anlisis de 20 pases
El ndice abarca 20 pases; entre ellos, la mayora de las grandes economas desarrolladas y algunos mercados emergentes econmicamente importantes. Las proyecciones se extienden hasta el ao 2040 para captar el impacto completo de la transformacin demogrfica que est barriendo el mundo. El GAP est dividido
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en dos subndices: un ndice de sostenibilidad fiscal y un ndice de adecuacin del ingreso. Estos subndices estn basados, a su vez, en indicadores agrupados en categoras diferenciadas, correspondientes a las distintas dimensiones del reto. del lado fiscal, el GAP incluye tres categoras de indicadores: carga pblica, margen fiscal y dependencia de las prestaciones. La categora de carga pblica mide la magnitud proyectada de las prestaciones pblicas totales destinadas a las personas de edad, definidas como adultos de 60 aos o ms. La categora de margen fiscal mide la capacidad de los pases para absorber las crecientes cargas de la dependencia en la tercera edad mediante aumentos de los impuestos, recortes de otros gastos y/o endeudamiento. La categora de dependencia de las prestaciones mide en qu medida las personas de edad dependen de las prestaciones pblicas en distintos pases. Se supone que cunto mayor es esa dependencia, ms probable ser la resistencia poltica a la promulgacin de nuevas reformas de reduccin del gasto o incluso a la promocin de reformas ya promulgadas pero an no plenamente vigentes. del lado de la adecuacin, tambin hay tres categoras de indicadores: ingreso total, vulnerabilidad del ingreso y apoyo familiar. La categora de ingreso total mide el nivel global y la tendencia del nivel de vida de las personas de edad en relacin con el resto de la poblacin de cada pas, segn proyecciones que reflejan el efecto de los cambios en los programas de prestaciones pblicas, la oferta de sistemas jubilatorios privados y las tasas de participacin de la fuerza laboral. La categora de vulnerabilidad del ingreso mide el nivel relativo y la tendencia del nivel de vida de las personas de edad de ingreso medio, un grupo que

Ancianas en un asilo en Bhopal, India.

LOS COSTOS DE ENVEJECER

se ver desproporcionadamente afectado por los cambios en la generosidad de los sistemas de ingreso jubilatorio. Tambin tiene en cuenta el grado de pobreza de las personas de edad de cada pas. La categora de apoyo familiar mide la solidez de las redes de apoyo familiar, que desempean un papel fundamental en la seguridad jubilatoria de muchos mercados emergentes y de algunos pases desarrollados. Ambos subndices miden el desempeo de los pases entre s, no respecto de un parmetro absoluto de preparacin. Nos planteamos crear ese tipo de parmetro, pero decidimos que sera arbitrario. No existe dentro de los pases y mucho menos entre un pas y otro un verdadero consenso sobre qu constituye una carga aceptable para que los trabajadores financien las prestaciones de la tercera edad ni sobre qu constituye un nivel de vida aceptable para los jubilados. Pero casi todo el mundo coincide en que cunto ms ligera sea la carga para los trabajadores y ms alto el nivel de vida relativo de los jubilados, mejor preparado est el pas. Para cada uno de los subndices, la clasificacin de los pases se calcul de la siguiente manera. Primero, tabulamos los resultados de cada indicador, de 1 (el mejor) a 20 (el peor). Luego, transformamos los resultados del indicador en valores de ndice, y combinamos esos valores en calificaciones dentro de cada categora. Por ltimo, combinamos esas calificaciones en calificaciones globales y en clasificaciones para cada uno de los dos subndices.

Una leccin bsica

El ndice GAP arroja resultados tanto alentadores como desalentadores. Lo desalentador es que muy pocos pases se clasifican bien en ambas dimensiones de la preparacin para el envejecimiento de la poblacin (cuadro 1). Tres de los siete pases mejor clasificados en el ndice de sostenibilidad fiscal (Mxico, China y Rusia) estn entre los siete peor clasificados en el ndice de adecuacin del ingreso. Cuatro de los siete mejor clasificados en el ndice de adecuacin del ingreso (los Pases Bajos, Brasil, Alemania y el Reino Unido) estn entre los siete peor clasificados en el ndice de sostenibilidad fiscal. Naturalmente, los pases desarrollados, que tienen generosos Estados benefactores, tienden a clasificarse mejor en el ndice de adecuacin del ingreso que en el de sostenibilidad fiscal. Entre las economas emergentes, con la destacada excepcin de Brasil, sucede lo contrario. dos pases aparecen casi al final de ambas listas: Francia e Italia. Para controlar el costo creciente de las promesas de prestaciones por tercera edad en un rgimen de reparto, ambos promulgaron reformas jubilatorias que redujeron drsticamente la generosidad de los beneficios futuros. de acuerdo con las proyecciones del ndice GAP, el ingreso de las personas de edad de ingreso medio en ambos pases disminuir alrededor de 15% en relacin con el ingreso de los adultos de ingreso medio en edad activa durante las tres prximas dcadas. Pero Francia e Italia gastan tanto en prestaciones por tercera edad y tienen tan poco margen fiscal para que las prestaciones crezcan que, aun con reformas, tienen por delante una trayectoria fiscal insostenible: los sistemas jubilatorios de ambos pases se estn volviendo simultneamente inadecuados e insostenibles. Lo alentador es que algunos pases estn bien ubicados en el ndice. Australia, que combina la ayuda a la tercera edad condicionada al nivel de recursos del beneficiario con un sistema de pensiones privadas amplio, obligatorio y totalmente financiado, se clasifica entre los diez primeros puestos en ambos subndices, al igual que Chile, que tiene una combinacin parecida de polticas jubilatorias. Otros pases estn bien encaminados. Al igual que Francia e Italia, Alemania y Suecia tienen programada una profunda reduccin de la generosidad de las pensiones pblicas; pero, a diferencia de Francia e Italia, tienen planes para compensar el dficit resultante de los ingresos de las personas de edad incrementando el ahorro en planes de capitalizacin y postergando la edad de jubilacin. Aunque sus cargas fiscales no dejan de ser elevadas, se han reducido mucho sin comprometer el nivel de vida de las personas de edad. Esta contraposicin apunta a una leccin bsica. La mayora de las economas desarrolladas del mundo as como de algunas economas emergentes, como Brasil y Corea tendrn que reducir mucho la generosidad de las prestaciones por tercera edad para evitar una catstrofe fiscal. Pero, a menos que las reformas establezcan otras fuentes de asistencia para compensar el dficit resultante en el ingreso de las personas de edad, es poco probable que reciban apoyo social o poltico. As ocurre especialmente en Europa, donde el grado de dependencia de las prestaciones pblicas entre las personas de edad es muy elevado. En Alemania, Espaa, Francia e Italia, ms del 70% del ingreso de la persona de edad tpica proviene de las arcas del Estado.
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Cuadro 1

Preparados o no
El ndice de Preparacin para el Envejecimiento Mundial evala el grado de preparacin de 20 pases para mantener un nivel de vida decoroso de sus futuros jubilados sin sobrecargar a los trabajadores. ndice de sostenibilidad fiscal El ndice clasifica los pases segn la carga proyectada de sus sistemas de prestaciones a la tercera edad. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 11 14 15 16 17 18 19 20 India Mxico Chile China Rusia Polonia Australia Japn Canad Suecia Estados Unidos Corea del Sur Suiza Alemania Reino Unido Italia Francia Brasil Pases Bajos Espaa ndice de adecuacin del ingreso El ndice clasifica los pases segn sus niveles de vida proyectados para la tercera edad. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 11 14 15 16 17 18 19 20 Pases Bajos Brasil Estados Unidos Alemania Reino Unido Australia Suecia Chile Espaa India Canad Japn Polonia Suiza Rusia Francia Italia China Corea Mxico

Fuente: Jackson, Howe y Nakashima (2010).

Cuadro 2

Qu pueden hacer los pases?

Para mantener un equilibrio entre la sostenibilidad fiscal y un nivel de ingreso adecuado para las personas de edad, muchos pases necesitan modificar sus polticas. La importancia y la urgencia del cambio varan entre un pas y otro. Clave para la gua de reformas: = No es prioridad = Prioridad baja Reducir la Reducir las Postergar expansin de prestaciones de la edad de los costos de la las pensiones jubilacin atencin de la pblicas salud Alemania Australia Brasil Canad Chile China Corea del Sur Espaa Estados Unidos Francia India Italia Japn Mxico Pases Bajos Polonia Reino Unido Rusia Suecia Suiza
Fuente: Jackson, Howe y Nakashima (2010).

= Prioridad significativa = Alta prioridad Fortalecer los Aumentar el mnimos de Aumentar ahorro en proteccin para las tasas de regmenes de las personas de fecundidad capitalizacin edad pobres

Aumentar la inmigracin

Las polticas influyen

Los resultados del ndice GAP muestran tambin que la demografa no es inexorable. Con una de las tasas de fecundidad ms altas de Europa, Francia no tiene una tendencia de envejecimiento ms marcada que la de Australia o Canad, pero est entre los pases peor clasificados en ambos subndices. A pesar de una enorme ola de envejecimiento, Japn est en el medio de ambos subndices. Eso se debe a que las prestaciones de las pensiones pblicas per cpita son relativamente moderadas, lo cual ayuda a aliviar la carga fiscal de los jvenes, y a que un gran porcentaje de las personas de edad continan trabajando o viven en hogares multigeneracionales, lo cual apuntala sus ingresos. En otras palabras, las polticas influyen. El ndice GAP incluye una gua de reformas que evala la urgencia y los beneficios potenciales de siete estrategias de reforma crticas en cada pas, desde la reduccin de las prestaciones de las pensiones pblicas y de la expansin de los costos de la atencin de la salud hasta la postergacin de la edad de jubilacin, el aumento del ahorro en regmenes de capitalizacin, el fortalecimiento de los mnimos de proteccin para las personas de edad pobres y el aumento de las tasas de fecundidad y la inmigracin (cuadro 2). El grueso de los datos empleados para evaluar la importancia relativa de las siete estrategias se gener con el modelo del ndice GAP, pero las divisiones entre diferentes niveles de prioridad estn basadas en criterios subjetivos nuestros. Nuestra conclusin es que dos estrategias en particular postergar la edad de jubilacin y aumentar el ahorro en regmenes de capitalizacin son especialmente importantes porque permiten a los pases
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evitar o por lo menos mitigar los sacrificios que requiere el equilibrio entre la sostenibilidad fiscal y la adecuacin del ingreso. Representan la mejor manera de hecho, la nica manera para que los pases puedan mantener o mejorar el nivel de vida de las personas de edad sin imponer nuevas cargas tributarias o familiares a los jvenes. dado que gran parte del mundo an no se ha recuperado de la reciente crisis econmica internacional, muchos gobernantes quiz consideren que este no es el momento adecuado para hacer frente al reto a largo plazo que representa el envejecimiento mundial. Eso sera un error. En vista de la crisis econmica, actuar a tiempo es an ms urgente, ya que para la mayora de los pases se ha reducido drsticamente el margen fiscal para absorber los costos crecientes de las prestaciones a la tercera edad, al mismo tiempo que muchas personas de edad se encuentran en una situacin ms vulnerable. Tambin entra en juego el tema crtico de la confianza. El temor a que los gobiernos hayan perdido control del futuro fiscal preocupa cada vez ms al pblico y a los mercados. Por ende, adoptar medidas crebles para afrontar el reto a largo plazo del envejecimiento tambin puede ser un elemento necesario para asegurar la recuperacin a corto plazo. Neil Howe y Richard Jackson son, respectivamente, titular asociado y titular principal del Center for Strategic and International Studies.
Referencia: Jackson, Richard, Neil Howe y Keisuke Nakashima, 2010, The Global Aging Preparedness Index (Washington: Center for Strategic and International Studies and Prudential plc).

LOS COSTOS DE ENVEJECER

netas de jvenes y mayores a las arcas nacionales. Cuanto ms alto es el porcentaje de ancianos, ms probable es que los trabajadores actuales y sus descendientes paguen una mayor proporcin de sus ingresos a los actuales ancianos, y menos probable que reciban prestaciones similares en su vejez. Los estudios tradicionales sobre los costos del envejecimiento se han centrado en los aspectos financieros y los consiguientes escenarios de explosin de la relacin deuda/ producto interno bruto. Las implicaciones del fenmeno en la equidad generacional han recibido menos atencin. Una razn clave es la dificultad de calcular el gasto relacionado con el envejecimiento para cada generacin, y esto se debe a que gran parte de las obligaciones de gasto de un pas son compromisos de transferencias futuras (prestaciones), que pueden variar. Por eso, los indicadores fiscales tradicionales como el desequilibrio corriente entre el ingreso y el gasto pblico o el saldo de la deuda pblica no explican si la carga fiscal de las generaciones futuras ser igual a la de las generaciones actuales o pasadas.

equilibrar la carga

Medicin de la equidad generacional

Para determinar lo que cada persona de una generacin pasada, actual o futura gana o pierde en el sistema de gasto e impuestos de un pas, se calcula la diferencia entre todos los impuestos que esa persona pagar durante su vida y todas las transferencias que recibir del gobierno. Esta contabilidad generacional, concebida por Laurence J. Kotlikoff, Alan Las prestaciones jubilatorias actuales J. Auerbach y Jagadeesh Gokhale en 1991, costarn ms a las futuras generaciones supone que los impuestos y las prestaciones no varan durante el resto de la vida de las de estados Unidos que a las de italia generaciones actuales, y que alguien (es decir, Nicoletta Batini y Giovanni Callegari las generaciones futuras) tendr que pagar en algn momento los excesos del pas (es decir, nunca se incumple el pago de la deuda). A LONGEVIdAd quiz sea algo bueno, pero para las Estas cuentas generacionales sirven para evaluar la carga sociedades organizadas el envejecimiento implica dos fiscal que las generaciones actuales depositan sobre las generaimportantes desventajas. ciones futuras, y es una alternativa frente al dficit presupuesUna es financiera. Los costos de salud y jubilacin tario federal como indicador de la poltica intergeneracional. suben cuando la poblacin de ms de 65 aos aumenta ms Tambin pueden usarse para calcular las modificaciones rpido que la poblacin activa. Esta mayor tasa de dependencia necesarias para lograr una poltica fiscal equilibrada y sostede los ancianos (TdA) significa que un menor nmero de pernible desde el punto de vista generacional, es decir, con tasas sonas trabaja para pagar las prestaciones de salud y jubilacin impositivas netas iguales para los recin nacidos hoy y para de un nmero cada vez mayor de ancianos. ltimamente, el las generaciones futuras. aumento de la TdA se ha visto agravado por una escalada de Las cuentas generacionales parten del concepto de que la los precios de la atencin mdica y los medicamentos, que suma del gasto de consumo pblico futuro tiene que ser igual continuar en todo el mundo a un ritmo muy superior al al total de impuestos netos futuros (es decir, impuestos menos crecimiento previsto del ingreso nominal. transferencias, con el valor de los pagos futuros expresado La segunda desventaja guarda relacin con la equidad entre en cifras corrientes) ms el patrimonio neto corriente del gobierno. generaciones. El envejecimiento distorsiona las aportaciones
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Las cuentas de estados Unidos Usando datos oficiales, es posible calcular las Cuadro 1 cuentas generacionales individuales, o sea, Al aplicar la contabilidad generacional al caso El reparto el valor actual en dlares de los impuestos de Estados Unidos (cuadros 1 y 2) surgen vaLos estadounidenses actuales pagarn individuales menos las transferencias a cada rias observaciones bsicas (Batini, Callegari menos en impuestos de lo que recibirn generacin actual y futura. Las cuentas de y Guerreiro, 2011): en prestaciones, y la factura pasar a los varones suelen diferir mucho de las de las El desequilibrio generacional de Estados los que an no han nacido. mujeres porque los varones tienden a ganar Unidos es grande con las actuales polticas. Ingreso neto real obtenido ms, pagar impuestos proporcionalmente Las generaciones actuales son receptoras netas Edad en 2010 (miles de millones de dlares) ms altos y recibir menos transferencias para de recursos pblicos, y pasarn la cuenta a 0 111,0 los nios. Adems, tienden a vivir menos las generaciones futuras. 5 92,3 aos y a enfermarse ms. Estas diferencias La nica forma de reducir la carga para las 10 75,0 afectan las prestaciones que reciben en la generaciones futuras es pagar ms impuestos 15 52,6 vejez, sobre todo las de salud, y crean difehoy y recibir menos prestaciones (seguridad 20 30,4 rencias en los perfiles de incidencia de los social). As se reducira el aumento previsto 25 19,6 impuestos y las transferencias entre sexos y del dficit y se distribuira el ajuste equitaedades. En la ltima parte del clculo, los 30 31,4 tivamente con las generaciones futuras. Si perfiles se conviertan en cifras per cpita, estos cambios no se efectan pronto, en el 35 56,7 combinando proyecciones demogrficas futuro las tasas impositivas medias podran 40 89,5 con proyecciones a largo plazo de impuesser 21,5 puntos porcentuales ms altas que 45 124,3 tos y transferencias, para generar las cargas las actuales. Cuanto ms se pospongan los 50 169,6 impositivas vitalicias netas per cpita por cambios, mayores sern los ajustes necesarios. 55 229,7 edad y sexo. En las condiciones actuales (sin reforma 60 291,8 En este artculo se aplica la contabitributaria o de las prestaciones), las causas 65 332,7 lidad generacional a estimaciones de la principales del desequilibrio generacional en 70 305,0 Oficina del Presupuesto del Congreso de Estados Unidos son los recortes de impuestos Estados Unidos y el Instituto Nacional 75 268,6 de 2001 y 2003 (prorrogados hace poco hasta de Estadstica de Italia para analizar dos 2012) y el rpido aumento proyectado del 80 236,1 pases de nivel similar de desarrollo pero gasto en salud. La crisis financiera mundial 85 203,2 con diferentes grados de envejecimiento incidi muy poco en el desequilibrio. En 90 164,7 demogrfico. Por ejemplo: cambio, si no cambian las leyes, la acelera387,9 Hasta la fecha, el cambio demogrfico Generaciones cin proyectada del crecimiento del gasto en futuras ha sido mucho ms marcado en Italia que prestaciones y la reduccin de las recaudacioFuentes: Oficina del Presupuesto del Congreso de Estados Unidos; y clculos del personal tcnico del FMI. en Estados Unidos. Segn las Naciones nes sern permanentes. La reforma sanitaria Nota: Las estimaciones se basan en una tasa Unidas, la actual TdA de 0,22 en Estados estadounidense de 2010, si bien alter margide inters constante de 3% entre 2010 y 2084 y suponen que las polticas actuales permanecen en Unidos subir a 0,38 en 2050, mientras que nalmente el desequilibrio general, equivale a vigor. El ingreso neto se calcula como las prestaciones la TdA de Italia crecer de 0,33 a 0,66 en obtenidas menos los impuestos que se pagarn una redistribucin sustancial hacia la actual durante toda la vida, en dlares de 2010. el mismo perodo. poblacin activa, dado que eleva los costos En Estados Unidos, el desequilibrio para los jvenes y las generaciones futuras. generacional se ve agudizado por la continua El resultado es un aumento considerable disminucin de los ingresos pblicos. La de la carga que soportarn las futuras genefalta de una correspondiente reduccin del gasto presagia una raciones de Estados Unidos en comparacin con estimaciones redistribucin de los impuestos de las generaciones actuales previas (por ejemplo, Gokhale, Page y Sturrock, 1999), sobre a las futuras. La escalada (real y proyectada) de los costos de todo debido al deterioro de las finanzas pblicas tras los recortes salud agrava la situacin. de impuestos de 2001, 2003 y 2010, y la ampliacin en 2006 del Italia emprendi hace mucho reformas amplias de sus pro- programa Medicare para incluir los medicamentos con receta. gramas de prestaciones para mejorar la capacidad del pas para La factura de italia pagarlos, pero Estados Unidos an no ha reformado el gasto obligatorio con miras a lograr la solvencia fiscal. En Italia, los ltimos datos disponibles, de 2006, indican un alto En cierto sentido, los dos pases estn no solo en diferentes grado de inequidad intergeneracional. Pero el deterioro de las etapas del proceso de envejecimiento, sino en diferentes fases finanzas pblicas ha sido mucho menor que en Estados Unidos de solucin de los problemas consiguientes. En Estados Unidos desde 2006, y la crisis financiera no tuvo un efecto importante se prev que los problemas del envejecimiento (incluida la en el equilibrio financiero o generacional de Estados Unidos. escalada de los costos de salud) incidirn sobre todo en los Los datos, por tanto, revelan un desequilibrio mucho ms dficits futuros; Italia, en cambio, ya est viviendo el problema. pequeo que en Estados Unidos (Rizza y Tommasino, 2008): Se prev que en Italia el gasto en personas de edad se esta Si las cuentas generacionales se expresan como tasas imbilizar a corto y mediano plazo, aproximadamente cuando positivas netas vitalicias implcitas, las futuras generaciones se produzca la explosin de los costos en Estados Unidos. italianas tendrn que pagar una tasa 8,3 puntos porcentuales
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ms alta que la actual, frente a los 21,5 puntos porcentuales en Estados Unidos. A diferencia de Estados Unidos, donde la mayor parte del desequilibrio intergeneracional se debe a los actuales ingresos tributarios relativamente bajos y a los fuertes aumentos proyectados del gasto en salud, en Italia la causa bsica del desequilibrio es el gasto en pensiones, debido principalmente al aumento de la TdA. En 2010 haba tres italianos trabajando por cada anciano. Esta relacin se reducir a 1,5 en 2050. En la actualidad en Estados Unidos esa relacin es de 4,6 y, si bien para 2050 se reducir a 2,6, el nivel ser ms sustentable que en Italia. Pese a ser importantes en trminos absolutos, en comparacin con Estados Unidos los costos de salud en Italia son un problema relativamente menor, desde el punto de vista fiscal y generacional. de no ser por el envejecimiento de la poblacin, Italia no tendra que subir los impuestos para lograr el equilibrio generacional; de hecho, el equilibrio se lograra con una reduccin de impuestos de 4,4%. La estimacin del desequilibrio generacional en Italia ha variado mucho con el tiempo. El ajuste necesario de la tasa impositiva neta se redujo considerablemente gracias a las reformas de las pensiones en la primera mitad de los aos noventa, que incluan el aumento de la edad de jubilacin, el retorno a un sistema basado en aportaciones y la introduccin de sistemas de seguro privado voluntarios. Pero el ajuste aument en los ltimos 10 aos porque a comienzos de la dcada de 2000 el pas no alcanz algunas de sus metas fiscales, a raz de lo cual la deuda pblica se redujo ms lentamente de lo previsto. Tambin hubo una demora en la implementacin de la reforma de las pensiones. Italia demuestra lo mucho que se puede hacer para afrontar el tema del gasto en jubilaciones, incluso cuando el envejeciCuadro 2

miento es rpido. El compromiso de reforma es crucial. Las reformas de las pensiones afectan a varias generaciones, y por eso los mecanismos institucionales slidos deben incorporar polticas que reduzcan la inequidad de ciertos sistemas para algunas generaciones. Los mecanismos pueden ser reglas fiscales que exijan la solvencia del sistema de pensiones teniendo en cuenta el envejecimiento e instituciones independientes que garanticen la ejecucin de las reformas a lo largo del tiempo y en distintas legislaturas. Italia demuestra que estos mecanismos pueden resistir cambios de gobierno y de tendencia poltica, incluso cuando cambia la edad mediana de los votantes.

Italia demuestra lo mucho que se puede hacer para afrontar el tema del gasto en jubilaciones, incluso cuando el envejecimiento es rpido.
El debate interno sobre cmo reformar las prestaciones de una manera econmicamente sostenible y polticamente viable apenas ha comenzado en Estados Unidos. Ese pas debe asimilar las lecciones de otros pases con poblaciones viejas, como Italia, y recurrir a las prcticas internacionales ptimas para contener el gasto en salud derivado del envejecimiento de la poblacin. El alza de los costos mdicos es un problema an ms grave que se debe abordar pronto. de hecho, el anlisis de las cuentas generacionales de Estados Unidos indica que el retraso de las reformas sanitarias podra tener un costo muy alto.

Gravosas consecuencias
Con las polticas actuales, los nacidos hoy en Estados Unidos tendrn una tasa impositiva negativa (recibirn ms en transferencias, como de la Seguridad Social y Medicare, que lo que pagan en impuestos). Como resultado, la tasa para las generaciones futuras ser 21,5 puntos porcentuales ms alta. Los cambios de polticas y otras circunstancias pueden afectar este diferencial.
Recin nacidos (porcentaje) Polticas actuales Excluidos los efectos de la reforma de la salud Excluidos los efectos de la crisis financiera mundial Sin prrroga de las reducciones de impuestos de 2001, 2003 e impuestos inmobiliarios Sin crecimiento excesivo de los costos de la salud 4,8 5,0 4,8 No nacidos (porcentaje) 16,7 16,6 16,6 Diferencia (puntos porcentuales) 21,5 21,5 21,4

Nicoletta Batini es Economista Principal en el Departamento del Hemisferio Occidental del FMI, y Giovanni Callegari era Economista en el Departamento de Finanzas Pblicas del FMI en el momento de redactar este artculo.
Referencias: Auerbach, Alan J., Jagadeesh Gokhale y Laurence J. Kotlikoff, 1991, Generational Accounts: A Meaningful Alternative to Deficit Accounting, Tax Policy and the Economy, vol. 5, compilado por David F. Bradford (Cambridge, Massachusetts: MIT Press). Batini, Nicoletta, Giovanni Callegari y Julia Guerreiro, 2011, An Analysis of U.S. Fiscal and Generational Imbalances: Who Will Pay and How?, IMF Working Paper 11/72 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Gokhale, Jagadeesh, Benjamin Page y John Sturrock, 1999, Generational Accounts for the United States: An Update, Generational Accounting around the World, informe de un proyecto de National Bureau of Economic Research, compilado por Alan J. Auerbach, Laurence J. Kotlikoff y Willi Leibfritz (Chicago: University of Chicago Press). Rizza, Pietro, y Pietro Tommasino, 2008, Will We Treat Future Generations Fairly? Italian Fiscal Policy through the Prism of Generational Accounting, estudio presentado en la vigsima reunin de la Asociacin Italiana de Economa Pblica, Pavia, Italia, 25 y 26 de septiembre.
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2,7

15,4

18,0

4,4

12,1

7,8

Fuentes: Oficina del Presupuesto del Congreso de Estados Unidos y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las proyecciones suponen una tasa de inters de 3% durante todo el perodo. La tasa impositiva neta se calcula como el valor neto actualizado de la renta del trabajo. La diferencia entre la tasa impositiva neta de los Recin nacidos y la de los No nacidos es la carga intergeneracional. Sin crecimiento excesivo de los costos de la salud significa que la tasa de crecimiento del gasto en salud por beneficiario no es mayor que el crecimiento per cpita del producto.

Represin financiera
Los gobiernos otra vez estn encontrando maneras de manipular los mercados y contener el costo de financiamiento de la deuda
Carmen M. Reinhart, Jacob F. Kirkegaard y M. Belen Sbrancia

OMO LA deuda pblica y privada registra o roza niveles histricos, recortar los dficits y la deuda pblica probablemente siga siendo el tema candente en la mayora de las economas avanzadas en el futuro prximo (Reinhart y Rogoff, 2010). A lo largo de la historia, el coeficiente deuda/producto interno bruto (PIB) se ha reducido de distintas maneras: Crecimiento econmico. Ajustes fiscales (gasto y tributacin) sustanciales, tales como planes de austeridad. Cesacin de pagos o reestructuracin explcita de la deuda privada y/o pblica. Estallidos repentinos e inesperados de inflacin (que reducen el valor real de la deuda). Represin financiera; es decir, polticas oficiales que canalizan hacia el uso pblico (y generalmente a tasas inferiores a las de mercado) fondos que se habran encauzado hacia otros prestatarios (vase el recuadro 1). Como estos canales de reduccin de la deuda no son mutuamente excluyentes, esta suele combinar ms de una de estas modalidades. La represin financiera desempe un papel importante en la reduccin de los coeficientes deuda/ PIB despus de la Segunda Guerra Mundial, y recientemente ha reaparecido, junto con fuertes aumentos de la deuda pblica, en las economas avanzadas. La represin financiera tiene un mximo de eficacia en la liquidacin de la deuda cuando est acompaada de una dosis
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regular de inflacin y, al igual que la inflacin, acta nicamente sobre la deuda denominada en moneda nacional. Un bajo nivel de tasas de inters nominales ayuda a reducir los costos de servicio de la deuda, en tanto que una incidencia elevada de tasas de inters reales negativas liquida o erosiona el valor real de la
Recuadro 1

Caractersticas de la represin financiera

La represin financiera ocurre cuando hay polticas que canalizan hacia el gobierno fondos que en un mercado desregulado habran tomado otra direccin; por ejemplo, prstamos obligados de pblicos nacionales cautivos (como fondos de pensiones o bancos nacionales) al gobierno, topes explcitos o implcitos a las tasas de inters, regulacin de la circulacin transfronteriza de capitales y (en un plano general) una conexin ms estrecha entre el gobierno y los bancos, ya sea explcitamente mediante la participacin pblica en el capital de un banco o mediante una persuasin moral intensa. La represin financiera a veces est asociada tambin a encajes legales (o niveles de liquidez) relativamente altos, tributacin de la compraventa de ttulos, prohibicin de compras de oro o colocacin de volmenes significativos de deuda pblica no negociable. En los anlisis de poltica actuales, la represin financiera forma parte del concepto global de regulacin macroprudencial, que se refiere a los esfuerzos de un gobierno por proteger la salud del sistema financiero en su totalidad.

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otra vez
deuda pblica. La inflacin no tiene por qu ser una sorpresa total para los participantes en el mercado, ni tampoco tiene por qu ser (histricamente) muy elevada. En nuestra opinin, las abultadas deudas pblicas y privadas de las economas avanzadas y los peligros aparentes de los descalces y la sobrevaloracin de las monedas de los mercados emergentes que enfrentan fuertes aumentos de la afluencia de capitales estn interactuando para crear un sesgo interno en las finanzas y un resurgimiento de la represin financiera. Aunque los mercados emergentes quiz recurran cada vez ms a la regulacin financiera para impedir la entrada de capitales internacionales, las economas avanzadas tienen incentivos para impedir la salida y crear un pblico nacional cautivo que financie la deuda pblica actual. Preocupadas por el riesgo de sobrecalentamiento, las presiones inflacionarias crecientes y los problemas conexos de competitividad, las economas de mercados emergentes estn modificando los marcos regulatorios para disuadir a los inversionistas extranjeros en la bsqueda eterna de rendimientos ms altos. Esto ofrece a las economas avanzadas y de mercados emergentes un terreno comn para acordar una regulacin ms estricta o restricciones a los flujos financieros internacionales y, en trminos ms generales, el restablecimiento de entornos financieros nacionales ms regulados; en otras palabras, represin financiera. Obviamente, los gobiernos no emplean el trmino represin financiera, sino que caracterizan estas medidas como parte de la regulacin macroprudencial pensada para proteger la salud general del sistema financiero. F&D 6-11, revised 5/19
Kirkegaard

Mantener bajas las tasas

Uno de los principales objetivos de la represin financiera consiste en mantener las tasas de inters nominales ms bajas de lo que habran sido en mercados ms competitivos. Si todas las dems circunstancias se mantienen iguales, esto reduce los gastos de inters del gobierno sobre una determinada masa de deuda y contribuye a recortar el dficit. Sin embargo, cuando la represin financiera produce tasas de inters reales negativas (tasas nominales que estn por debajo de la tasa de inflacin), reduce o liquida las deudas vigentes y termina equivaliendo a un impuesto; es decir, una transferencia de los acreedores (ahorristas) a los prestatarios, incluido el gobierno (Reinhart y Sbrancia, 2011). Pero este impuesto de represin financiera no es como un impuesto sobre el ingreso, el consumo o las ventas. La tasa est dictada por las regulaciones financieras y la inflacin, que son opacas en comparacin con las medidas fiscales ms visibles y a menudo sumamente politizadas. Como la reduccin del dficit por lo general implica recortes de gastos o aumentos de impuestos sumamente impopulares, las autoridades que buscan reducir las deudas pendientes quiz decidan que el impuesto de represin financiera, que pasa ms inadvertido, es preferible desde el punto de vista poltico. Las regulaciones liberales de los mercados de capital y la movilidad internacional del capital tuvieron su apogeo bajo el patrn oro, antes de la Primera Guerra Mundial. Pero luego comenzaron a perder lustre, y la Gran depresin y la Segunda Guerra Mundial remataron el laissez-faire bancario. despus de la Segunda Guerra Mundial, entraron en vigencia los acuerdos de Bretton Woods de tipos de cambio fijos y mercados de capital nacionales e internacionales estrictamente controlados. El resultado fue una combinacin F&D 6-11, revised 5/18 de tasas de inters nominales muy bajas y fogonazos inflacionarios Kirkegaard de diferente intensidad en las economas avanzadas (que aqu incluyen Alemania, Australia, Blgica, Canad, Estados Unidos,
Gr co 2

Gr co 1

Los agentes privados se baten en retirada

Los agentes o ciales principalmente la Reserva Federal estadounidense y los bancos centrales extranjeros estn comprando una proporcin creciente de ttulos negociables del Tesoro estadounidense, as como ttulos emitidos por empresas semipblicas, como Fannie Mae y Freddie Mac.
(porcentaje del total) 95 Proporcin de ttulos del 85 75 65 55 45 1945 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 2000 05 10
Tesorocolocados fuera Proporcin de ttulos del Tesoro colocados fuera, ms ttulos de las empresas semipblicas

Tasas reales
En las tres dcadas y media desde la Segunda Guerra Mundial y los tres aos desde la crisis mundial, las tasas reales, ejempli cadas por las tasas de letras del Tesoro de economas avanzadas, fueron en promedio negativas.
(proporcin de las observaciones, porcentaje) 35 30 25 20 15 10 5 0 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 (tasa de inters real, porcentaje) 8 10 194580 19812007 200811

Fuentes: Reinhart y Sbrancia (2011); FMI, International Financial Statistics; y clculos de los autores. Nota: Las economas representadas son Alemania, Australia, Blgica, Canad, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Japn, Nueva Zelandia, el Reino Unido y Suecia. Las tasas de inters de 2011 re ejan observaciones mensuales hasta febrero.

Fuentes: Reserva Federal, Flow of Funds; y clculos de los autores. Nota: La masa en circulacin de ttulos del Tesoro estadounidense, ms ttulos emitidos por empresas semipblicas, comprende los instrumentos del mercado de crdito del Tesoro (letras, pagars, bonos), ms las emisiones de empresas semipblicas, ms los fondos comunes hipotecarios respaldados por empresas semipblicas, menos los bonos de ahorro y los ttulos de entes presupuestarios. Los ttulos negociables colocados fuera comprenden la categora precedente menos las tenencias del resto del mundo y de la Reserva Federal.

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Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Japn, Nueva Zelandia, el Reino Unido y Suecia). Las tasas de inters reales en las economas avanzadas y de mercados emergentes fueron sumamente negativas ya sea sobre letras del Tesoro (vase el grfico 1), tasas de descuento del banco central, depsitos o prstamos y se mantuvieron constantemente ms bajas (en promedio, negativas) durante las tres dcadas y media siguientes. Como consecuencia de los topes obligatorios de las tasas de inters sobre depsitos (que mantuvieron las tasas de depsito reales incluso por debajo de las tasas reales negativas de las letras del Tesoro), los ahorristas nacionales se inclinaron por los bonos pblicos. El hecho de que esto ocurriera prcticamente en todos lados al mismo tiempo ayud a postergar los drenajes causados por inversionistas en busca de rendimientos ms elevados. Si bien alrededor de 1980 se inici otra era de mayor movilidad de capitales, el estallido de la crisis financiera reciente nuevamente empuj las tasas de inters reales de las economas avanzadas a niveles cada vez ms negativos. En los cuatro ltimos aos, las tasas reales de 21 economas avanzadas han sido negativas alrededor de la mitad del tiempo y han estado por debajo de 1% durante alrededor del 82% del tiempo. Esta disminucin general de las tasas de inters reales ocurri pese a las tasas elevadas que han exigido los inversionistas en ttulos en varios pases al borde de la cesacin de pagos o la reestructuracin. En trminos reales, las tasas de descuento de los bancos centrales y las tasas de los depsitos bancarios tambin han sido sumamente ms bajas desde 2007.

Fuerzas ajenas al mercado

Indudablemente, un factor crtico que explica la incidencia elevada de tasas de inters reales negativas fue la poltica monetaria vigorosamente expansiva (y, en trminos ms generales, la intervencin oficial del banco central) en muchas economas avanzadas y emergentes durante la crisis. Esto plantea, como cuestin general, el grado en que las tasas de inters actuales reflejan la orientacin de los grandes agentes oficiales de los mercados financieros, y no

las condiciones del mercado. Una caracterstica fundamental de la represin financiera es la gran influencia de fuerzas ajenas al mercado en la determinacin de las tasas de inters. En el mercado de los ttulos del Tesoro estadounidense, el creciente papel de los agentes oficiales, es decir los bancos estadounidenses o los bancos centrales extranjeros (o, a la inversa, el papel decreciente de los agentes privados o externos) se ve con claridad en el grfico 2, que muestra la evolucin de ttulos negociables del Tesoro estadounidense colocados fuera, ms ttulos de empresas semipblicas como Fannie Mae y Freddie Mac, entre 1945 y 2010. Los ttulos colocados fuera son bsicamente los que no estn en manos de otros gobiernos o de la Reserva Federal de Estados Unidos. Como resultado de las compras de ttulos por parte de la Reserva Federal sumadas, fundamentalmente, a los niveles rcord de compra de ttulos del Tesoro estadounidense y de las empresas semipblicas estadounidenses por parte de bancos centrales extranjeros (sobre todo China, pero tambin economas emergentes de Asia y de otras regiones), la proporcin de ttulos del Tesoro negociables colocados fuera, al ao 2010, roza 50% del total si se excluyen las empresas semipblicas, y ronda 65% si se las incluyen. Esta es la proporcin ms baja desde la adopcin de una poltica monetaria expansiva en Estados Unidos durante el desmoronamiento del sistema de Bretton Woods a comienzos de la dcada de 1970. La era que le sigui se caracteriz (como la actual) por el alza de los precios del petrleo, del oro y de las materias primas, las tasas de inters reales negativas, los trastornos cambiarios y, en ltima instancia, un aumento de la inflacin. La situacin es parecida en el Reino Unido. Las polticas de expansin cuantitativa adoptadas por el Banco de Inglaterra desde la crisis (mediante las cuales el banco central compr deuda del gobierno britnico, as como otros activos financieros), sumadas a F&D 6-11, revised 5/18 la obligacin anunciada en octubre de 2009 de que los bancos coKirkegaard merciales mantengan una proporcin mayor de bonos del gobierno para satisfacer normas de liquidez ms estrictas, han reducido la proporcin de bonos del gobierno colocados fuera a alrededor de

Eliminacin de la deuda
La represin financiera puede eliminar grandes cantidades de deuda pblica, a travs de lo que se denomina efecto liquidacin. Esto equivale a incrementar el ingreso pblico y es una medida empleada por las economas emergentes y avanzadas.
Ingreso equivalente del efecto liquidacin como porcentaje del Pas Argentina Australia Blgica Estados Unidos India Irlanda Italia Reino Unido Sudfrica Suecia Perodo 194474 194568, 1971, 1978 194574 194590 194980 196590 194570 194580 194574 194565, 198490 Producto interno bruto 3,2 5,1 2,5 3,2 1,5 2,0 5,3 3,6 1,2 0,9 Ingreso tributario 19,3 20,3 18,6 18,9 27,2 10,3 127,5 26,0 8,9 6,5

Gr co 3

Comprar lo nacional
Presionados por el gobierno, los bancos britnicos, griegos, irlandeses y portugueses han incrementado drsticamente las tenencias de deuda pblica nacional.
(porcentaje de la deuda general bruta del pas) 30 25 20 15 10 5 0 2008 2009 2010 Grecia Irlanda Portugal Reino Unido

Fuente: Reinhart y Sbrancia (2011).

Fuentes: Kirkegaard y Reinhart (2011); y FMI, Perspectivas de la economa mundial. Nota: Las tenencias incluyen tanto prstamos como ttulos del gobierno general. Los totales no incluyen las compras de bonos griegos, irlandeses y portugueses por parte del Banco Central Europeo, que, hasta marzo de 2011, representaban alrededor de 12% de la deuda combinada del gobierno general de los tres pases. Los totales no incluyen las tenencias de deuda pblica en manos de fondos de pensiones.

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Finanzas & Desarrollo junio de 2011

Recuadro 2

Mercados cautivos
Los gobiernos de las economas avanzadas han tomado muchas medidas en los ltimos aos para crear demanda de deuda pblica o estimularla, o para acceder directamente al ahorro privado. Entre ellas, cabe mencionar las siguientes: Espaa, 2010. Topes a las tasas de inters sobre depsitos. El Ministerio de Economa y Hacienda exigi a las instituciones que ofrecen tasas de inters sobre depsitos que el Ministerio considera superiores a las tasas de mercado duplicar sus aportes al Fondo de Garanta de depsitos. Francia, 2010. Conversin de un fondo de reserva para pensiones en un comprador cautivo de deuda oficial francesa. El gobierno nacional liquid el Fonds de rserve pour les retraites (FFR), ideado para proporcionar respaldo financiero a largo plazo al sistema jubilatorio, y utiliz los 37.000 millones del fondo para pagar 2.100 millones anuales a un organismo pblico la Caisse damortissement de la dette sociale (CAdES) de 2011 a 2024. En 2024, todos los activos restantes del FFR pasarn a la CAdES. Esto marc un cambio radical de la asignacin de activos del FRR de instrumentos de ms largo a ms corto plazo y transform al FRR en un gran comprador cautivo de bonos pblicos franceses. Irlanda, 2010. Uso de las reservas jubilatorias nacionales para recapitalizar los bancos. Como consecuencia de la crisis bancaria, el National Pension Reserve Fund (NPRF) puede haber contribuido hasta 17.500 millones para recapitalizar los bancos irlandeses. El NPRF fue creado en 2001 para ayudar a financiar los costos a largo plazo del bienestar social y las pensiones de la funcin pblica irlandesa despus de 2025. Sin embargo, una ley de 2010 oblig al NPRF a invertir en ttulos pblicos nacionales y le concedi al gobierno irlands autoridad jurdica para financiar gastos de capital con fondos del NPRF en 201113. El gobierno irlands tambin propuso financiar programas de empleo mediante un gravamen de 0,5% sobre los fondos de pensiones privados. Japn, 2010. Cancelacin de la privatizacin del correo nacional y aumento de los topes sobre depsitos. El nuevo gobierno dio marcha atrs al plan de 2007 de privatizar el correo nacional,

que tambin administra un gigantesco sistema de ahorro que conforma el conglomerado financiero ms grande del mundo, con ms de 300 billones en activos. La nueva ley tambin duplic el monto que los depositantes pueden ahorrar en el Japan Post Bank a 20 millones y subi de 13 millones a 25 millones el lmite de cobertura del seguro de vida de Japan Post Insurance Co. Como el correo nacional suele asignar 75% de sus activos a bonos pblicos japoneses y los consumidores probablemente transferirn los depsitos a una empresa con una garanta gubernamental segura, la decisin de no privatizar el correo nacional aumenta la capacidad de un cliente cautivo de la deuda pblica japonesa. Portugal, 2010. Transferencia de un plan de pensiones de Portugal Telecom, tras su privatizacin, al gobierno portugus. El gobierno nacional pudo contabilizar de inmediato 2.800 millones en ingreso extra alrededor de 1,6% del PIB y as logr reducir el dficit presupuestario de 2010 lo suficiente como para cumplir nominalmente con las metas anuales de reduccin del dficit de la Unin Europea. Reino Unido, 2009. Aumento de las tenencias obligatorias de bonos pblicos. La Financial Services Authority oblig a los bancos y bancos de inversin britnicos, y a las subsidiarias y sucursales de instituciones extranjeras, a mantener ms ttulos pblicos de alta calidad y a reducir en 20% el uso de financiamiento a corto plazo ya en el primer ao. 2011. Privatizacin del correo nacional. El Tesoro britnico recibir, segn las proyecciones, una transferencia de 23.500 millones en activos antes de la privatizacin y 29.500 millones en pasivos. desde 2008, numerosos pases de mercados emergentes han adoptado una o varias medidas para controlar el flujo de capital extranjero que ingresa en sus economas; por ejemplo: Brasil: 2008, 2009 y 2010; Corea: 2009, 2010; Filipinas: 2010; Hungra: 2011; Indonesia: 2010; Per: 2009, 2010; Polonia: 2011; Repblica Checa: 2008; Rusia: 2010, 2011; Sudfrica: 2010; Tailandia: 2010; y Turqua: 2010.
Fuentes: Kirkegaard y Reinhart (2011) y Magud, Reinhart y Rogoff (2011).

70% del total. Si se aaden las tenencias oficiales externas (en manos de bancos centrales), la proporcin de bonos pblicos britnicos colocados fuera sera considerablemente ms baja y estara ms cerca del nivel del mercado de ttulos del Tesoro estadounidense. Las compras de bonos emitidos por Grecia, Irlanda y Portugal por parte del Banco Central Europeo (BCE) superaron los US$100.000 millones entre mayo de 2010 y marzo de 2011, y representan alrededor de 12% de la deuda combinada de los gobiernos generales de los tres entes soberanos en problemas. Los bancos centrales son ahora un agente mayor que nunca en las compras de deuda pblica, una situacin que podra continuar durante un tiempo indefinido. El temor a la apreciacin de la moneda (con el consecuente perjuicio para la competitividad internacional) lleva a los bancos centrales de muchos mercados emergentes a adquirir bonos pblicos estadounidenses a gran escala. En otras palabras, los mercados de bonos pblicos estn cada vez ms llenos de agentes ajenos al mercado, lo cual pone en duda la informacin que encierran los precios de los bonos en relacin con el perfil de riesgo fundamental. Esa es una caracterstica comn de los sistemas con represin financiera.

el efecto liquidacin
Cuantificamos la eliminacin de las montaas de deuda pblica en las economas avanzadas despus de la Segunda Guerra Mundial midiendo el efecto liquidacin; o sea, el volumen de reduccin de deuda pblica causada por la represin financiera (Reinhart y Sbrancia, 2011). Para determinar cunta deuda liquida la represin financiera es necesario reconstruir el perfil de deuda de un gobierno a lo largo del tiempo, debido a la complicada estructura de la deuda pblica, que vara enormemente entre los pases y dentro de cada uno de ellos con el correr del tiempo. El costo global del financiamiento por endeudamiento para el gobierno depende de las tasas de los cupones, el vencimiento y la distribucin de deuda negociable y no negociable, y de la oposicin entre deuda titulizada y prstamos de instituciones financieras. La cartera de deuda reconstruida debe reflejar la verdadera proporcin de deuda correspondiente a todos los vencimientos, as como la proporcin de deuda negociable y no negociable. Tambin debe incluir el clculo de la tasa de inters nominal agregada y una tasa de inters real (ajustada segn el ndice de precios al consumidor).
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El ao en que ocurre la liquidacin es el ao en que la tasa de inters real de la cartera es negativa. Esta es una definicin conservadora. Una definicin ms amplia incluira perodos en los cuales la tasa de inters real de la deuda pblica estuviera por debajo de una tasa de mercado real. Esta definicin capta lo que el gobierno ahorra cuando la tasa de inters real de la deuda pblica es negativa. Ese ahorro equivale a un ingreso para el gobierno que, al igual que el ingreso prespuestario regular, puede expresarse como una proporcin del PIB o como una proporcin del ingreso tributario registrado para poder medir normalmente el efecto liquidacin en distintos pases y en distintos momentos. El ahorro (o ingreso) del gobierno generado por el efecto liquidacin es igual a la tasa de inters (negativa) real multiplicada por la base tributaria. En este caso, la base tributaria es el saldo de la deuda pblica nacional pendiente.

El efecto liquidacin ocurri por lo menos en una cuarta parte de los aos entre 1945 y 1980 en Estados Unidos, y con una frecuencia considerablemente mayor en otros pases.
El efecto liquidacin ocurri por lo menos en una cuarta parte de los aos entre 1945 y 1980 en Estados Unidos, y con una frecuencia considerablemente mayor en otros pases (vase el cuadro). La magnitud del ahorro del gobierno fue a menudo grande y nunca trivial. En Estados Unidos y el Reino Unido, el efecto liquidacin anual ascendi en promedio a 3%4% del PIB por ao. Una reduccin del dficit anual de esta magnitud se acumula con rapidez (aun si no es compuesta) a lo largo de una dcada. En Australia e Italia, que registraron tasas de inflacin ms altas, el efecto liquidacin fue mayor (alrededor de 5% por ao). Estas estimaciones, que son conservadoras, ponen de relieve la influencia significativa de la represin financiera en la reduccin de la deuda durante las dcadas posteriores a la Segunda Guerra Mundial.

activos externos y han utilizado el producto de esas operaciones para comprar deuda pblica (vase el grfico 3). Por lo tanto, el proceso a travs del cual se est colocando deuda a tasas inferiores a las de mercado en fondos de pensiones y otras instituciones financieras nacionales ms cautivas ya se encuentra en marcha en varios pases europeos. Espaa volvi a instituir hace poco un tope de facto de las tasas de inters sobre depsitos bancarios. En Europa oriental se observan tendencias parecidas. Adems, el uso de controles de capital en los mercados emergentes para hacer frente a la entrada desestabilizante de capitales (dinero caliente), la posibilidad de sobrecalentamiento, las crecientes presiones inflacionarias y los problemas conexos de competitividad ha encontrado mucha ms aceptacin en la comunidad internacional que en ningn otro momento desde el colapso del sistema de Bretton Woods. de hecho, muchos mercados emergentes ya han comenzado a emplear esas polticas. Evaluar los mritos relativos de estas polticas sumamente variadas est ms all del alcance de este artculo, pero ciertamente merece mayor estudio.

Lo que depara el maana

La represin financiera contribuy a una rpida reduccin de la deuda despus de la Segunda Guerra Mundial. Actualmente, la deuda pblica de muchas economas avanzadas est en los niveles ms altos de la poca de postguerra. Algunos gobiernos se enfrentan a una posible restructuracin de la deuda. El endeudamiento externo pblico y privado (que constituye una fuente de financiamiento relativamente voltil) se encuentra a niveles histricamente elevados. Probablemente, los temas que preocuparn durante un tiempo a las autoridades son la reduccin y gestin de la deuda y los esfuerzos por mantener los costos del servicio de la misma a un nivel razonable. En estas condiciones, se continuar favoreciendo la represin financiera, con su doble objetivo de mantener bajas las tasas de inters y crear o mantener pblicos nacionales cautivos; y las medidas y novedades que hemos descrito y analizado probablemente no representen ms que la punta del iceberg.

La represin hoy
Una cosa que abunda hoy en las economas avanzadas es la deuda pblica, con el consiguiente reto de encontrar compradores interesados. Como ya sealamos, gracias al gigantesco volumen de deuda pblica que han comprado los bancos centrales del mundo entero, las tasas de inters nominales y reales se han mantenido bajas. Adems, las ltimas normas regulatorias internacionales (Basilea III) alientan a los bancos a mantener las tenencias de deuda pblica al darle tratamiento preferencial para satisfacer los requisitos de capitalizacin. Otros mtodos de creacin o expansin de la demanda de deuda pblica pueden ser ms directos (vase el recuadro 2). Por ejemplo, en lo peor de la crisis financiera, los bancos britnicos se vieron obligados a mantener en sus carteras una proporcin ms elevada de bonos pblicos. Los bancos griegos, irlandeses y portugueses ya han liquidado una proporcin sustancial de sus
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Carmen M. Reinhart y Jacob Kirkegaard son miembros titulares del Instituto Peterson de Economa Internacional, y M. Belen Sbrancia es estudiante de posgrado en la Universidad de Maryland.
Referencias: Kirkegaard, Jacob F. y Carmen M. Reinhart, 2011, The Return of Financial Repression in the Aftermath of the Great Recession, de prxima publicacin, Peterson Institute Working Paper (Washington: Instituto Peterson de Economa Internacional). Magud, Nicolas E., Carmen M. Reinhart y Kenneth S. Rogoff, 2011, Capital Controls: Myth and RealityA Portfolio Balance Approach, Peterson Institute Working Paper 117 (Washington: Instituto Peterson de Economa Internacional, febrero). Reinhart, Carmen M., y Kenneth S. Rogoff, 2010, From Financial Crash to Debt Crisis, NBER Working Paper 15795 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research); de prxima publicacin en American Economic Review. Reinhart, Carmen M., y M. Belen Sbrancia, 2011, The Liquidation of Government Debt, NBER Working Paper 16893 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, marzo).

existe un fuerte vnculo entre la presin de la industria financiera y la legislacin que la favorece

Lobbistas en Capitol Hill, Washington, D.C.

Ganar amigos
Deniz Igan y Prachi Mishra

FINALES dE 2007, cuando los mercados se enfrentaban al inicio de lo que terminara convirtindose en la peor crisis financiera de la posguerra y la economa estadounidense caa en una grave recesin, The Wall Street Journal anunci que dos de los prestamistas hipotecarios ms grandes de Estados Unidos haban gastado millones de dlares en donaciones polticas, contribuciones a campaas electorales y actividades de presin entre 2002 y 2006 (Simpson, 2007). Ameriquest Mortgage y Countrywide Financial lucharon contra proyectos de ley que intentaban poner fin a la depredacin hipotecaria en Georgia y Nueva Jersey, y contra leyes parecidas en otros estados y a nivel federal, segn el peridico. En otras palabras, la industria financiera hizo fracasar medidas que podran haber posibilitado una respuesta regulatoria oportuna a algunas de las

operaciones crediticias irresponsables y al consiguiente aumento de moras y embargos hipotecarios que, segn la mayora de los analistas, contribuyeron decisivamente al estallido de la crisis. El Center for Public Integrity un rgano investigador sin fines de lucro con sede en la ciudad de Washington mostr en 2009 un vnculo entre los originadores de hipotecas de baja calidad, que en su mayora han quebrado, y las campaas de presin contra una regulacin ms estricta del mercado hipotecario (Center for Public Integrity, 2009). de hecho, los bancos continuaron presionando encarnizadamente en contra del endurecimiento de la regulacin y la reforma regulatoria financiera aun cuando la industria se encontraba en aprietos financieros y estaba rodeada de publicidad negativa debido a su papel en la crisis econmica (Labaton, 2009).
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Como sugieren estas ancdotas, el fracaso de la regulacin, que en parte fue producto de la influencia poltica de la industria financiera, puede haber contribuido al colapso del mercado hipotecario estadounidense en 2007, un evento que para el otoo de 2008 ya haba pasado de ser una crisis limitada a Estados Unidos a convertirse en el peor episodio de inestabilidad financiera internacional desde la Gran depresin de la dcada de 1930. Para trascender la ancdota y estudiar sistemticamente de qu manera la presin y las donaciones a campaas electorales influyeron en la legislacin financiera estadounidense en los aos previos a la crisis, elaboramos un nuevo conjunto de datos sobre las actividades polticas de las empresas financieras estadounidenses en 19992006 (Igan y Mishra, de prxima publicacin). Comprobamos que los gastos en actividades de presin de la industria financiera estadounidense estn directamente relacionados con el voto de los legisladores sobre proyectos de ley crticos durante los aos previos a la crisis, y que los proyectos de ley con regulaciones que la industria consideraba desfavorables tenan muchas menos probabilidades de ser aprobados que los que proponan la desregulacin financiera. Optamos por concentrarnos en Estados Unidos, no porque en otros pases no haya campaas de presin, sino porque las leyes estadounidenses sobre la transparencia permiten recopilar los detalles necesarios sobre el gasto poltico y estas actividades de presin.

Campaas de presin y legislacin

Los interrogantes sobre el papel de la regulacin y otras actividades gubernamentales en las crisis financieras no son nuevos. En teora, la regulacin gubernamental del sector financiero est bien justificada como respuesta a las fallas del mercado que producen riesgo moral, informacin asimtrica o riesgo sistmico (Goodhart et al., 1998). Pero, en la prctica, muchos sostienen que la accin del gobierno contribuye a los episodios de inestabilidad financiera, en lugar de mitigarlos, porque la poltica y la presin poltica suelen Igan, 5/6/11 interferir con el diseo y la ejecucin de regulaciones concretas, produciendo resultados imprevistos (Johnson, 2009; Calomiris, 2009). En otras palabras, los agentes privados pueden alterar el
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curso de la accin del gobierno y manipular a los legisladores para obtener utilidades injustificadas y adaptar el panorama de la regulacin financiera a sus necesidades. Sin embargo, a menudo es difcil estudiar estas presiones externas dentro de un marco formal con una muestra amplia de episodios de crisis financieras si no hay informacin detallada sobre las actividades polticas del sector financiero. En consecuencia, no hay muchos estudios formales de la relacin entre la economa poltica y las supuestas fallas regulatorias que pueden haber contribuido a las crisis financieras. La reciente crisis financiera internacional ofrece una buena oportunidad para examinar ms de cerca esta relacin gracias a la informacin detallada sobre Estados Unidos, epicentro de la crisis. En un estudio reciente examinamos la relacin entre las campaas de presin y la toma de riesgos en las instituciones financieras durante la gestacin de la crisis (Igan, Mishra y Tressel, de prxima publicacin). determinamos que los prestamistas que organizaron intensas campaas de presin entre 2000 y 2006 por lo general realizaron ms operaciones crediticias riesgosas que las dems instituciones en el mismo perodo y sufrieron peores resultados durante la crisis. Mian, Sufi y Trebbi (2010a) examinan la votacin parlamentaria de dos leyes crticas que moldearon la respuesta regulatoria despus de la crisis. Tambin estudian seis proyectos de ley anteriores a la crisis y determinan que, globalmente, las donaciones de la industria financiera a las campaas electorales desempearon un papel significativo en los resultados de la votacin correspondiente (Mian, Sufi y Trebbi, 2010b).

Los hechos
Utilizamos un conjunto exhaustivo de datos sobre las actividades polticas de las empresas financieras en 200006. Concretamente, nos preguntamos lo siguiente: las campaas de presin de la industria financiera, inmobiliaria y de los seguros, influyeron directamente en el voto de los polticos y, por ende, en la aprobacin de proyectos de ley sobre la regulacin financiera? En otras palabras, las actividades polticas de estas industrias, ayudaron a que obtuvieran el resultado que deseaban en las votaciones? Contribuy esto al supuesto fracaso de la regulacin? Y los contactos de los legisladores con la industria financiera y con los lobbistas, determinaron el sentido del voto? Recopilamos la siguiente informacin: datos a nivel de empresas sobre los gastos en campaas de presin sobre determinados proyectos de ley y rganos del gobierno. Informacin detallada sobre 51 proyectos de ley relacionados con la regulacin financiera: entre otras cosas, si fueron aprobados por la cmara baja, alta o ambas; si adquirieron categora de ley, y cul fue el voto de los legisladores objeto de la campaa de presin. Informacin sobre los antecedentes profesionales de los legisladores y los lobbistas, para encontrar sus contactos a travs de los puestos que ocuparon o las universidades en las que estudiaron, por ejemplo. Luego, pasamos a las leyes. Primero, examinamos si la probabilidad de que un proyecto de ley se convirtiera o no en ley dependa de lo favorable o desfavorable que fuera para la industria financiera. A continuacin, estudiamos los proyectos de ley detenidamente y los clasificamos en favorables a la desregulacin o desfavorables para la industria financiera. En 200006, un proyecto de

A favor o en contra
De los 19 grandes proyectos de ley destinados a endurecer la regulacin nanciera entre 2000 y 2006, solo 5% se convirtieron en ley; por su parte, entraron en vigor 16% de los 32 proyectos de ley que promovan la desregulacin.
(porcentaje) Proyectos de ley en contra de la regulacin 16 Proyectos de ley a favor de la regulacin 5

84

Se convirtieron en ley No llegaron a convertirse en ley

95

Fuente: Igan y Mishra (de prxima publicacin). Nota: Los proyectos de ley se consideran favorables o desfavorables segn las reglas que les impondran a las instituciones nancieras en mbitos como las normas contables, los procedimientos de quiebra, las iniciativas para promover la compra de viviendas (incluido el adelanto exigido), las restricciones al crdito depredador y la reforma del sistema federal de nanciamiento de la vivienda.

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ley menos favorable para la industria financiera tena tres veces menos probabilidades de convertirse en ley (vase el grfico 1) que uno que promoviera la desregulacin. Y en ese perodo entraron en vigencia dos leyes crticas que promovieron la laxitud de las normas de concesin de crdito hipotecario. Tambin analizamos si la votacin de los legisladores sobre un proyecto de ley determinado estaba vinculada a los gastos de campaas de presin de las empresas afectadas y a los contactos entre los legisladores y los lobbistas y la industria financiera. del anlisis emprico surgen tres observaciones principales (grfico 2). Primero, existe una relacin clara entre el dinero que gastaron en campaas de presin las empresas financieras afectadas y el voto de los legisladores antes de la crisis. Cuanto ms intensa fue la presin, mayor el nmero de legisladores que votaron a favor de la desregulacin. Adems, las campaas de presin tenan ms probabilidades de captar votos a favor de la desregulacin entre legisladores conservadores. Segundo, los contactos entre polticos y lobbistas que trabajaron en un proyecto de ley determinado tambin influyeron en la votacin. Si un lobbista haba trabajado para un legislador, era muy probable que el legislador votara a favor de la desregulacin. Tercero, las sumas de dinero gastadas en un legislador que ya tena estrechos contactos con los lobbistas sorprendentemente parecen haber tenido poca influencia en la probabilidad de que el voto del legislador fuera favorable a la desregulacin. Gastar un dlar extra en una campaa de presin resultaba menos eficaz si el lobbista ya tena contactos con el legislador. Eso sugiere que gastar ms no ayuda mucho si una empresa ya tiene lobbistas bien conectados. Cabe mencionar ciertas deficiencias de los datos y del anlisis Igan, 5/6/11 emprico. Primero, reconocemos que no tenemos un indicador muy
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preciso de la presin a nivel de los proyectos de ley, ya que no hay un desglose de los gastos a nivel de cada empresa para cada proyecto de ley. Nos cercioramos de que los resultados no variaran al cambiar de supuesto sobre cmo se distribuyen los gastos entre los distintos proyectos de ley. Segundo, la presin de otros grupos, aparte de la industria financiera, puede haber influido en el comportamiento del voto, as que incluimos en el anlisis el gasto de organizaciones de defensa del consumidor. Por ltimo, durante el proceso legislativo, los proyectos de ley originales se diluyen drsticamente. No incluimos informacin sobre la manera en que las campaas de presin pueden alterar y, generalmente, debilitar las disposiciones legislativas. Estas determinaciones sustentan la idea de que las campaas de presin y los contactos influyeron mucho en el panorama de la regulacin financiera. Por lo tanto, las propuestas de reforma financiera no deben evaluarse al margen de estos factores polticos. La respuesta exacta de las polticas depende de la motivacin de la campaa de presin. La teora econmica sugiere que las campaas pueden estar motivadas por la bsqueda de rentas econmicas o por el deseo de aportar informacin. Pero, segn nuestras determinaciones, es difcil saber exactamente qu fue lo que impuls las campaas de la industria financiera. Por ejemplo, si los lobbistas se especializaron en la bsqueda de rentas econmicas, como un trato preferencial para sus clientes, se justificara recortar su actividad debido a los resultados socialmente indeseables que produce. Sin embargo, si los prestamistas ejercieran presin mayormente para ofrecer informacin a las autoridades y promover la innovacin, se considerara una manera socialmente beneficiosa de ayudar a los legisladores a tomar decisiones con conocimiento de causa.

Deniz Igan y Prachi Mishra son Economistas del Departamento de Estudios del FMI.
Referencias: Calomiris, Charles, 2009, The Subprime Turmoil: Whats Old, Whats New, and Whats Next, Journal of Structured Finance, vol. 15, No. 1, pgs. 652. Center for Public Integrity, 2009, Whos Behind the Financial Meltdown? (Washington). Goodhart, Charles, Philipp Hartmann, David Llewellyn, Liliana RojasSuarez y Steven Weisbrod, 1998, Financial Regulation: Why, How, and Where Now? (Londres: Routledge). Igan, Deniz, y Prachi Mishra, de prxima publicacin, Threes Company: Wall Street, Capitol Hill, and K Street, IMF Working Paper (Washington: Fondo Monetario Internacional). , y Thierry Tressel, de prxima publicacin, A Fistful of Dollars: Lobbying and the Financial Crisis, NBER Macroeconomics Annual (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Johnson, Simon, 2009, The Quiet Coup: How Bankers Took Power and How Theyre Impeding Recovery, The Atlantic (mayo). Labaton, Stephen, 2009, Ailing, Banks Still Field Strong Lobby at Capitol, The New York Times, 4 de junio. Mian, Atif, Amir Sufi y Francesco Trebbi, 2010a, The Political Economy of the U.S. Mortgage Default Crisis, The American Economic Review, vol. 100, No. 5, pgs. 19698. , 2010b, The Political Economy of the Subprime Mortgage Credit Expansion, NBER Working Paper 16107 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Simpson, Glenn, 2007, Lender Lobbying Blitz Abetted Mortgage Mess, The Wall Street Journal, 31 de diciembre.
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Inclinar la balanza
La intensidad de las campaas de presin y el nivel de los contactos entre los legisladores y la industria nanciera aumentan la probabilidad de que la votacin sea favorable a esta ltima. La votacin nicamente no se alter cuando aument la presin ejercida por lobbistas ya conectados.
(Aumento de la probabilidad de votacin favorable a la industria nanciera, porcentaje, 200006) 20 15 10 5 0 Efecto de los contactos Efecto de la Efecto de la Efecto de la campaa campaa de presin campaa de de presin mediante la presin mediante contratacin de la contratacin de lobbistas con lobbistas sin contactos contactos

Fuente: Clculos de las autoras. Nota: Los resultados se basan en un conjunto de datos que incluye los 787 integrantes del Senado y/o de la Cmara de Representantes de Estados Unidos (no todos se encontraban en funciones durante la totalidad del perodo) y 500 lobbistas. Un voto favorable es un voto en contra de leyes que endureceran la regulacin de la industria nanciera; un voto desfavorable promueve normas ms estrictas. Lobbistas con contactos son los que ya haban trabajado para un legislador.

Cooperacin
monetaria
Douglas A. Irwin

El FMI y la OMC deben aunar esfuerzos para resolver las diferencias relacionadas con la poltica cambiaria

L SISTEMA monetario internacional y el sistema comercial internacional suelen considerarse entidades distintas que desempean funciones diferentes. Sin embargo, la poltica cambiaria y la poltica comercial estn muy interrelacionadas. Las tensiones entre las dos han sido evidentes a lo largo de la historia como durante la Gran Depresin y la era de Bretton Woods y podran serlo cada vez ms en los prximos aos. Los pases miembros del Fondo Monetario Internacional (FMI) y la Organizacin Mundial del Comercio (OMC) debern aunar esfuerzos para resolver las diferencias en materia de poltica cambiaria especialmente entre Estados Unidos y China, que podran extenderse a otros pases y perjudicar las relaciones comerciales.

Proteccionismo en la Gran Depresin

La Gran Depresin de los aos treinta es un claro ejemplo poco reconocido de las dificultades que pueden crear las polticas cambiarias para la poltica comercial. Durante esos aos se produjo un virulento brote de proteccionismo que contribuy al colapso del co30 Finanzas & Desarrollo junio de 2011

mercio mundial. De hecho, el aumento de las barreras comerciales represent casi la mitad de la reduccin del 25% del volumen del comercio mundial entre 1929 y 1932, y paraliz el crecimiento del comercio durante el resto de la dcada. No obstante, los aranceles y contingentes de importacin aplicados variaron mucho de un pas a otro. Un factor clave para determinar la respuesta de poltica comercial de un pas no fue y quiz resulte sorprendente el grado en que se vio afectado el pas por la cada del producto y el aumento del desempleo, sino poltica cambiaria en el marco del patrn oro (Eichengreen e Irwin, 2010; Irwin, 2012). Conforme a este rgimen, la poltica monetaria de un pas vena determinada principalmente por el monto de reservas de oro en su banco central. Dado que cada pas defina el valor de su moneda nacional en trminos del oro, los pases que operaban bajo el patrn oro tambin mantenan un tipo de cambio fijo entre ellos. A finales de los aos veinte, Estados Unidos y Francia comenzaron a atraer el oro del resto del mundo, pero sus bancos centrales no ampliaron la oferta monetaria a medida que acumulaban

reservas. Esto supuso un shock deflacionario para la economa mundial, que contribuy a la Gran Depresin. Otros pases tuvieron que elegir entre reducir las salidas de oro y abordar sus dificultades de balanza de pagos modificando el tipo de cambio o imponiendo controles a la importacin. Segn su compromiso con el patrn oro, los pases optaron por mantener el tipo de cambio fijo y restringir el comercio o abandonar el tipo de cambio fijo y conservar el comercio abierto. Por ejemplo, algunos pases, como Francia, que decidieron mantener el patrn oro, adoptaron muchas ms restricciones comerciales que otros. Adems, dado que el objetivo principal de los bancos centrales de los pases con un tipo de cambio fijo consisti en mantener la paridad fija, estos no pudieron utilizar la poltica monetaria para poner fin a la deflacin y aliviar las dificultades financieras de la poca, prolongando as la Gran Depresin. En cambio, los pases que abandonaron el patrn oro y dejaron que sus monedas se depreciaran por ejemplo, Suecia no solo evitaron gran parte del proteccionismo perjudicial de esa poca, sino que tambin pudieron utilizar libremente polticas monetarias expansivas para ayudar a poner fin a la Depresin.

de la libra con el oro ya no mereca la prdida adicional de oro y reservas de divisas. Otros pases tambin se resistieron a dejar que su moneda perdiera valor. En la prctica, la idea de que los pases aplicaron una poltica de devaluaciones competitivas durante los aos treinta es sencillamente errnea. Pero la enseanza que con mayor frecuencia se extrajo fue que los tipos de cambio fijos eran necesarios para proporcionar estabilidad monetaria y evitar variaciones cambiarias caticas. En su influyente obra Internacional Currency Experience, publicada en 1944 por la Liga de las Naciones, Ragnar Nurkse adverta que los tipos de cambio flotantes seran desestabilizadores y perturbaran gravemente el comercio internacional. Y John Maynard Keynes desconfiaba de que los ajustes del tipo de cambio pudieran resolver los desequilibrios de pagos, de manera que propuso el uso de restricciones cuantitativas a la importacin.

Poltica de posguerra
Estas ideas llevaron a los pases participantes en la conferencia de Bretton Woods en 1944 a establecer un sistema de tipos de cambio fijos pero ajustables para evitar las perturbaciones de los aos treinta. En el acuerdo de Bretton Woods se reconoci

Enseanzas equivocadas
Los arquitectos del orden econmico internacional establecido despus de la segunda guerra mundial no siempre extrajeron las enseanzas adecuadas de este perodo. En lugar de reconocer que los tipos de cambio flexibles permitan dar una respuesta de poltica monetaria independiente a la situacin econmica nacional, la mayora de los economistas y las autoridades retrocedan ante lo que perciban como el caos cambiario de los aos treinta. Dado que los pases abandonaron el patrn oro en momentos distintos, las variaciones cambiarias fueron importantes y repentinas, sacudiendo el comercio mundial y los mercados financieros. Como los tipos de cambio fijos se convirtieron en norma, estas variaciones pasaron a denominarse devaluaciones competitivas, lo que implicaba que constituan una poltica de empobrecimiento del vecino utilizada por los pases para mejorar su posicin competitiva. Pero llamar a estas variaciones devaluacin competitiva es tergiversar la experiencia histrica. Los pases no devaluaron deliberadamente sus monedas en los aos treinta para dar una ventaja competitiva a sus exportaciones, sino que lucharon contra la presin del mercado cambiario sobre su moneda aumentando las tasas de inters y tomando en prstamo reservas de emergencia de otros bancos centrales para respaldar el valor de su moneda. Confrontados con cuantiosas prdidas de reservas de oro, la mayor parte de los pases se vieron obligados a dejar que su moneda perdiera valor o a imponer controles de cambio para detener la prdida de oro y de reservas de divisas. Por ejemplo, la decisin de septiembre de 1931 del Banco de Inglaterra de abandonar el patrn oro y dejar que la libra perdiera valor no fue una medida adoptada deliberadamente para dar una ventaja a los exportadores britnicos en el comercio mundial; el banco resisti la presin sobre la libra durante muchas semanas, pero al final decidi que era una batalla perdida. Las autoridades concluyeron que la lucha por mantener la paridad

En la posguerra las autoridades procuraron combinar los tipos de cambio fijos con la liberalizacin del comercio, aunque en el pasado estas dos polticas haban entrado en conflicto.
que los pases con problemas persistentes de balanza de pagos tal vez tuvieran que cambiar el valor de su moneda, de manera que, en principio, los tipos de cambio eran ajustables. Pero se desaconsejaba realizar estos cambios y, en la prctica, los pases se mostraron reacios a cambiar su paridad. El FMI se cre para proporcionar a los pases financiamiento a corto plazo y evitar as que tuvieran que recurrir a variaciones perjudiciales del tipo de cambio cuando se vieran confrontados con dificultades de balanza de pagos. El Convenio Constitutivo del FMI establece que los pases evitarn manipular los tipos de cambio o el sistema monetario internacional para impedir el ajuste de la balanza de pagos u obtener ventajas competitivas desleales frente a otros pases miembros. Los gobiernos tambin queran eliminar las medidas proteccionistas que bloquearon el comercio mundial. Para evitar el proteccionismo perjudicial de los aos treinta, dos docenas de pases, encabezados por Estados Unidos, establecieron el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT) en 1947. En este acuerdo se establecen las normas de poltica comercial, y los pases participantes negociaron las primeras reducciones multilaterales de las barreras arancelarias despus de la guerra.
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Por lo tanto, las autoridades de posguerra procuraron combinar los tipos de cambio fijos con la liberalizacin del comercio, aunque en el pasado estas dos polticas haban entrado en conflicto cuando los pases se vieron confrontados con dificultades de balanza de pagos. Esto cre tensiones entre el sistema monetario internacional, representado por el FMI, y el sistema internacional de comercio, representado por el GATT. Al desalentar las variaciones cambiarias, el sistema de Bretton Woods empuj a los pases a imponer restricciones a la importacin para facilitar el ajuste de la balanza de pagos. En el Artculo XII del GATT se admite que los pases impongan restricciones a la importacin por razones de balanza de pagos y se establece que toda parte

Adems, los recargos a la importacin resultaron ineficaces como solucin a largo plazo para el problema subyacente de balanza de pagos. En general, retrasaron, pero casi nunca evitaron, una devaluacin. Ejemplos de ello son las devaluaciones en Francia en 1958 y 1969, y la devaluacin britnica en 1967. Afortunadamente, como estas polticas podan sustituirse entre s, los recargos a la importacin se eliminaron cuando las variaciones de los tipos de cambio ayudaron a mejorar la balanza de pagos del pas.

Distintas posibilidades
Desde 1973, casi todas las principales monedas han operado en gran medida en regmenes de tipo de cambio flotante en los que el mercado cambiario determina el precio de las diversas monedas. Pero muchas economas en desarrollo han mantenido tipos de cambio fijos o vinculados a una moneda. La experiencia de poltica comercial de las economas en desarrollo en el marco de tipos de cambio fijos despus de la guerra ha sido an ms problemtica que lo que lo fue en las economas avanzadas. Aunque los tipos de cambio fijos tenan como objetivo proporcionar disciplina monetaria y reducir la inflacin, a menudo lo hicieron de manera imperfecta, dando lugar a una moneda sobrevaluada. Estas economas recurrieron entonces a los controles a la importacin, como las restricciones cuantitativas y los controles de cambios, para compensar la sobrevaluacin y aliviar la presin sobre la balanza de pagos (Schatz y Tarr, 2002). Aunque estos controles tendieron a aumentar con el tiempo y lograron restringir las importaciones, casi nunca consiguieron evitar una devaluacin. La devaluacin tendra que haber permitido eliminar los controles a la importacin, pero estos a menudo se mantuvieron por un largo perodo porque protegan a algunos productores nacionales. En los aos noventa, las economas en transicin de Europa oriental se enfrentaron a las mismas decisiones de poltica monetaria y de poltica comercial. Antiguos pases comunistas como Bulgaria, Hungra, Polonia, la Repblica Checa y Rumania se centraron en estabilizar sus tipos de cambio nominales, pero no lograron contener la inflacin interna o mejorar su productividad. Como resultado, sus monedas estaban sobrevaluadas. En lugar de ajustar el tipo de cambio nominal, estos pases recurrieron a los recargos a la importacin y otras restricciones comerciales, lo que perturb su comercio exterior sin resolver los problemas subyacentes de balanza de pagos debidos a un tipo de cambio desalineado (Drabek y Brada, 1998).

Los recargos a la importacin resultaron ineficaces como solucin a largo plazo para el problema subyacente de balanza de pagos
contratante, con el fin de salvaguardar su posicin financiera exterior y el equilibrio de su balanza de pagos, podr reducir el volumen o el valor de las mercancas cuya importacin autorice [] [Las] restricciones a la importacin establecidas, mantenidas o reforzadas por cualquier parte contratante en virtud del presente artculo no excedern de lo necesario para: i) oponerse a la amenaza inminente de una disminucin importante de sus reservas monetarias o detener dicha disminucin, o ii) aumentar sus reservas monetarias de acuerdo con una proporcin de crecimiento razonable, en caso de que sean muy exiguas.

Limitaciones a las importaciones

Como se sugiere en estos textos, el deseo del FMI de limitar las variaciones del tipo de cambio se impuso sobre el del GATT de reducir las barreras comerciales. Por consiguiente, los pases se mostraron reacios a cambiar el valor de su moneda durante los aos cincuenta y sesenta y recurrieron en cambio a las restricciones a la importacin. Entre 1955 y 1971, nueve economas avanzadas entre ellas, Canad, Francia, el Reino Unido y Suecia aplicaron recargos a la importacin para resolver problemas de balanza de pagos y evitar variaciones cambiarias. Por ejemplo, en octubre de 1964, las autoridades britnicas impusieron un recargo a la importacin del 15% para defender el tipo de cambio fijo. Este se redujo al 10% en febrero de 1965 y finalmente se elimin en noviembre de 1966. En cambio, en agosto de 1971, Estados Unidos impuso un recargo a la importacin del 10% suprimido cuatro meses despus para forzar una variacin de los tipos de cambio y abordar la subvaluacin de las monedas extranjeras frente al dlar. Aunque estas medidas fueron temporales, aplicndose de unos meses a varios aos, los recargos a la importacin tuvieron importantes efectos sobre el comercio, provocaron fuertes crticas y fueron una fuente de friccin entre los socios comerciales. Por lo general, consistieron en un arancel del 5%15% a las importaciones imponibles o a determinadas importaciones.
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Guerras monetarias
Actualmente, en medio de una recuperacin econmica desigual despus de la crisis financiera mundial de 200809, existe el temor de que la manipulacin de divisas d lugar a guerras de divisas. Esta preocupacin est relacionada principalmente con China, cuya acumulacin de ms de US$3 billones en reservas de divisas ha conllevado acusaciones de que este pas est subvaluando deliberadamente el renminbi. Esto intensifica la presin sobre Estados Unidos y Europa para que impongan sanciones comerciales a China por no permitir que su moneda se ajuste a las fuerzas del mercado. En estudios empricos recientes se seala que la subvaluacin de la moneda

aumenta la probabilidad de que se produzcan diferencias en el marco de la OMC (Copelovitch y Pevehouse, 2011). De hecho, como ocurri en cierto sentido con el recargo a la importacin impuesto por Estados Unidos en 1971, se han propuesto proyectos de ley en el Congreso de Estados Unidos que obligaran a tomar medidas contra los pases que manipulan su tipo de cambio frente al dlar para gozar de una ventaja competitiva injusta en el comercio. Desafortunadamente, tanto el FMI como la OMC (que sucedi al GATT como rbitro del comercio mundial en 1995) estn mal equipados para abordar estos problemas. El texto

Las tensiones de poltica cambiaria podran dar lugar a una accin unilateral.
del GATT establece la primaca del asesoramiento del FMI en cuestiones relacionadas con regmenes cambiarios, reservas de divisas, balanza de pagos y asuntos similares. En 1977, los pases miembros del FMI acordaron que una intervencin prolongada a gran escala en una direccin en los mercados cambiarios podra constituir una prueba de que el pas manipula su moneda. En el pasado, la supervisin del FMI en cuestiones cambiarias ha sido deficiente porque las autoridades se han mostrado reacias a criticar la poltica cambiaria de un pas miembro importante (Mussa, 2008). El informe del personal tcnico del FMI sobre China (FMI, 2010) seala que el renminbi se mantiene muy por debajo de un nivel compatible con los fundamentos econmicos a mediano plazo y que es necesario un renminbi ms fuerte. Pero aunque se concluyera que se est infringiendo el Convenio, el FMI no tiene ningn instrumento para exigir el cumplimiento de sus conclusiones ni para obligar a un pas a cambiar su poltica. En cambio, la OMC tiene un mecanismo de cumplimiento las represalias comerciales derivado del sistema de solucin de diferencias. Esto ha llevado a los pases a rastrear en los textos de los acuerdos de la OMC en busca de apoyo para tomar medidas contra otros pases en el marco de las diferencias relacionadas con el tipo de cambio. Pero las disposiciones de estos acuerdos les ofrecen escasas esperanzas. Aunque el Artculo XV del GATT seala que los pases se abstendrn de adoptar ninguna medida en materia de cambio que vaya en contra de la finalidad de las disposiciones del acuerdo, se refiere probablemente a los controles de cambio y no a la poltica cambiaria. El Acuerdo sobre Subvenciones y Medidas Compensatorias prohbe ciertos tipos de subvenciones a la exportacin, pero las polticas pblicas que afectan al tipo de cambio no son recurribles en el marco de dicho acuerdo. Esta laguna en las disposiciones del FMI y la OMC con respecto a los tipos de cambio no significa que el problema fundamental desaparezca, sino que las diferencias sobre estas cuestiones pueden agravarse y no resolverse a nivel multilateral. Esto, a su vez, aumenta la probabilidad de que se intensifiquen las presiones polticas internas y de que se adopten medidas unilaterales de

comercio, fuera del marco institucional, para resolver la situacin. Los miembros del Congreso de Estados Unidos han vuelto a presentar un proyecto de ley que exigira un recargo arancelario de emergencia a las importaciones de pases que mantienen monedas fundamentalmente desalineadas. En marzo de este ao, el Secretario del Tesoro, Timothy Geithner, advirti que la asimetra de las polticas cambiarias crea mucha tensin, incluidas las medidas proteccionistas. Si bien la moneda de China se ha apreciado en trminos reales, debido a la mayor inflacin interna, y el supervit en cuenta corriente de China se ha reducido, estas presiones no han desaparecido, tal vez por el escaso dinamismo de la recuperacin econmica de Estados Unidos. Pero este pas no est solo, muchos pases en desarrollo comparten su preocupacin por las presiones proteccionistas que podra provocar la desalineacin de los tipos de cambio fijos. Estas tensiones de poltica cambiaria podran dar lugar a una accin unilateral, lo que no solo minara la credibilidad de las instituciones internacionales que tienen responsabilidades en este mbito, sino que tambin podra causar represalias perjudiciales difciles de contener que daaran an ms la dbil economa mundial. La solucin consiste en que la comunidad internacional, en particular el FMI y la OMC, anen esfuerzos para establecer nuevas reglas que resuelvan las diferencias actuales y futuras relacionadas con la poltica cambiaria y definan claramente las condiciones en que las sanciones comerciales pueden considerarse un remedio adecuado.

Douglas A. Irwin ocupa la ctedra Robert E. Maxwell 23 de Artes y Ciencias en Dartmouth College y es Investigador Adjunto de la Oficina Nacional de Investigacin Econmica.
Referencias: Copelovitch, Mark S., y Jon C. Pevehouse, 2011, Currency Wars by Other Means? Exchange Rates and GATT/WTO Dispute Initiation, University of Wisconsin Department of Political Science working paper (indito; Madison). Drabek, Zdenek, y Josef C. Brada, 1998, Exchange Rate Regimes and the Stability of Trade Policy in Transition Economies, Journal of Comparative Economics, vol. 26, No. 4, pgs. 64268. Eichengreen, Barry, y Douglas A. Irwin, 2010, The Slide to Protectionism in the Great Depression: Who Succumbed and Why?, The Journal of Economic History, vol. 70, No. 4, pgs. 87197. Fondo Monetario Internacional (FMI), 2010, Peoples Republic of China, Country Report No. 10/238 (Washington). Irwin, Douglas A., 2012, Trade Policy Disaster: Lessons from the 1930s (Cambridge, Massachusetts: MIT Press). Mussa, Michael, 2008, IMF Surveillance over Chinas Exchange Rate Policy, Debating Chinas Exchange Rate Policy, compilado por Morris Goldstein y Nicholas Lardy (Washington: Instituto Peterson de Economa Internacional), pgs. 279335. Nurkse, Ragnar, 1944, International Currency Experience: Lessons of the Interwar Period (Ginebra: Liga de las Naciones). Schatz, Howard J., y David G. Tarr, 2002, Exchange Rate Overvaluation and Trade Protection, Development, Trade, and the WTO: A Handbook, compilado por Bernard Hoekman, Philip English y Aaditya Mattoo (Washington: Banco Mundial).
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BAJO LA LUPA

Abaratar el costo de
La reduccin de los costos de transaccin puede poner ms dinero en los bolsillos de los trabajadores migrantes y sus familias

L
Dinero en manos de una mujer de Bangladesh.

AS REMESAS hacia los pases en desarrollo ascendieron a US$325.000 millones en 2010. Estas transferencias, enviadas principalmente por trabajadores migrantes a sus pases de origen, representan, en muchos casos, hasta el 35% del producto interno bruto (PIB) del pas receptor. Pero el envo es muy caro: a menudo hasta el 20% del monto enviado. Por lo tanto, la reduccin de los costos se ha convertido recientemente en un punto del temario del Grupo de los Ocho (G-8) y del Grupo de los Veinte (G-20). Para que la fijacin de precios sea ms transparente, el Banco Mundial ha creado una base de datos sobre el costo de enviar y recibir pequeas cantidades de dinero de un pas a otro. El costo de enviar US$200 de Tanzana a Kenya, el corredor ms caro, es de ms del 47%, frente a solo 4,6% de Singapur a Bangladesh, el ms barato. Si el costo de transaccin se redujera 5 puntos porcentuales, los receptores de remesas recibiran ms de US$16.000 millones ms cada ao.

Precios impactantes
Un factor importante de los precios de las remesas es la falta de transparencia del mercado. Es difcil para los consumidores comparar precios porque hay diversas variables que los determinan. El costo de transaccin PT, ch 1 5-18 incluye generalmente una comisin cobrada por el proveedor del servicio y una comisin por conversin de moneda cargada al beneficiario para recibir los fondos en moneda local. Otros factores son los acuerdos de exclusividad, que limitan la competencia, los obstculos regulatorios y la falta de acceso a sistemas de pago.

Importancia de la ubicacin
PT, ch 2 5-18 El costo de transaccin vara mucho segn el proveedor de servicios. Los bancos comerciales, que cobran el 13%, siguen siendo la opcin ms cara, salvo si ofrecen servicios especializados; los operadores especializados, la opcin ms barata (7%).

Los bancos comerciales son la opcin ms cara para enviar remesas.

(costo total promedio de enviar US$200, porcentaje) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2008 2009:T1 2009:T3 2010:T1 2010:T3 2011:T1

El costo promedio de enviar US$200 es 9% (US$18,00).

(precio promedio mundial, 2011:T1) 20 16 12 8 4 0 Comisin promedio (dlares) Costo total promedio (porcentaje) Comisin cambiaria promedio (porcentaje)

Banco comercial O cina de correos

Operador de transferencias de dinero Promedio mundial

34

34 Finanzas & Desarrollo junio de Finanzas & Desarrollo junio de 20112011

enviar dinero a casa

Vendedores en las calles de Makeni, Sierra Leona.

Cuanto ms grande mejor

Los costos de transaccin tienden a ser ms bajos en los mercados grandes. La regin de Asia oriental y el Pacfico sigue siendo una excepcin: el alto costo de enviar remesas a las islas del Pacfico encarece el promedio. No obstante, en los mercados grandes de la regin, como Filipinas, Indonesia, Tailandia y Vietnam, este costo es inferior al 10%. frica subsahariana es la regin ms cara y tiene el sistema de pagos minoristas menos eficiente e importantes obstculos regulatorios. Adems, en los ltimos seis meses los mrgenes cambiarios han aumentado debido a la volatilidad de los tipos de cambio.

Los costos de transaccin son ms bajos en los mercados grandes que en los pequeos
(miles de millones de dlares) 120 100 80 60 40 20 0
Asia oriental y el Pac co Europa y Asia central Europa y Asia central (exc. Rusia) Amrica Oriente Medio Asia frica Latina y Norte meridional subsahariana y el Caribe de frica

(porcentaje) 14 12 10 8 6 4 2 0

Costos de las remesas Flujos de remesas totales (entrada y salida, esc. izq.)

La competencia importa
Los costos podran reducirse considerablemente mejorando la competencia. La asistencia del Banco Mundial en mbitos tales como la infraestructura de pagos, el marco jurdico y la supervisin ha ayudado a eliminar ineficien-

cias en muchos mercados. Los esfuerzos gubernamentales por reformar el sistema debern ser paralelos a cambios en el mercado, como la introduccin de nuevas tecnologas y cambios en los modelos operativos de los proveedores de servicios.

Preparado por Kai Schmitz e Isaku Endo del Grupo de Desarrollo de Sistemas de Pago del Banco Mundial. Los datos provienen de la base de datos mundial sobre precios de remesas, que contiene informacin sobre 200 corredores de remesas. Puede consultarse en http://remittanceprices.worldbank.org
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PRI MAVERA RABE

el dficit de

Cubrir

empleos
El alto desempleo juvenil contribuye al malestar generalizado en Oriente Medio

Yasser Abdih
ESDE el que el vendedor tunecino Mohamed Bouazizi se autoinmol en enero, el mundo ha estado atento al malestar que se extiende por Oriente Medio. El dramtico suicidio y los consiguientes disturbios fueron una llamada de alerta a los gobiernos, que no previeron este final repentino del estatus quo. En retrospectiva, est claro que las enormes diferencias sociales ya estaban presentes en muchos pases de Oriente Medio. Aunque el malestar se derivaba en parte de la represin poltica, tambin latan bajo la superficie problemas econmicos insostenibles, como el alto desempleo juvenil. No existen muchos datos sobre el mercado de trabajo en esta regin, pero las estadsticas disponibles sobre seis pases Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos, Siria y Tnez indican que la tasa de desempleo se ha mantenido, en promedio, en alrededor del 12% en las ltimas dos dcadas. En 2008, a pesar del rpido crecimiento durante ocho aos consecutivos, la tasa de desempleo en estos pases fue, en promedio, del 11%, la tasa regional ms alta del mundo. Adems, el porcentaje de personas en el mercado de trabajo (la tasa combinada de participacin en la fuerza de trabajo) es del 48%, nivel muy inferior al de las dems regiones. El elevado nivel de desempleo en estos pases, junto con las bajas tasas de participacin en la fuerza de trabajo, se ha traducido en tasas de empleo en relacin con la poblacin en edad de trabajar muy bajas. Menos del 45% de la poblacin en edad de trabajar est efectivamente empleada, lo que representa la tasa regional ms baja del mundo (grfico 1). El desempleo en esta regin es principalmente un fenmeno juvenil. Los jvenes (entre 15 y 24 aos) representan el 40% o ms de los desempleados en Jordania, Lbano, Marruecos y Tnez, y casi el 60% en Siria y Egipto. La tasa de desempleo juvenil en estos pases fue del 27%, en promedio, en 2008, cifra superior a la de cualquier otra regin del mundo (grfico 2). A diferencia de gran parte del mundo, el desempleo en muchos pases de Oriente Medio tiende a aumentar proporcionalmente con el
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Estudiantes en la Universidad de Ammn, Jordania.

nivel de formacin: la tasa de desempleo de las personas con un ttulo universitario supera el 15% en Egipto, Jordania y Tnez. Estos niveles de desempleo suponen sustanciales costos econmicos y sociales. En parte debido a la falta de perspectivas laborales, un gran nmero de personas han emigrado al extranjero. Segn las estimaciones, el nmero de trabajadores en el extranjero equivale a alrededor del 16% de la fuerza de trabajo combinada presente en los seis pases. Pero ahora las perspectivas de los trabajadores de Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos, Siria y Tnez en el extranjero son menos favorables, debido al drstico aumento del desempleo en las economas avanzadas y a la tendencia a la nacionalizacin de la fuerza de trabajo en los pases del Consejo de Cooperacin del Golfo. Sometida a la creciente presin competitiva de otros mercados emergentes, la regin enfrenta una situacin cada da menos sostenible. El futuro supone un enorme desafo. Para proporcionar empleos a las personas que estn desempleadas y a las que entrarn en el mercado de trabajo, estos pases debern crear una cifra estimada de 18 millones de empleos a tiempo completo en el perodo 200820. Y, an as, la tasa de empleo en relacin con la poblacin en edad de trabajar sera de alrededor del 49%, nivel inferior al que se registra actualmente en las dems regiones.

Causas subyacentes
Por qu el desempleo se mantiene persistentemente alto en estos seis pases? En parte, la respuesta est en la situacin demogrfica. En la ltima dcada, la fuerza de trabajo combinada de Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos, Siria y Tnez ha crecido, en

promedio, a una tasa anual de 2,7%, un ritmo ms acelerado que el de cualquier otra regin del mundo, excepto frica. Se prev que el crecimiento de la fuerza de trabajo se desacelerar de manera gradual en la prxima dcada, pero seguir siendo F&D que mayor 6-11 el de la mayora de las regiones. Aproximadamente Abdih 10 millones de personas se incorporarn al mercado laboral en Last updated 5/13 la prxima dcada, frente a 13 millones en la dcada ante-

rior. En otras palabras, la presin demogrfica se mantendr durante largo tiempo. Existe un profundo desfase entre las calificaciones que poseen los jvenes y las que buscan las empresas. Aunque el nmero de jvenes que reciben formacin acadmica en estos pases de Oriente Medio es cada vez mayor, las empresas sealan regularmente que una de las limitaciones a la contratacin es la falta de calificaciones adecuadas de los solicitantes de empleo, y las tasas de desempleo de las personas con mayor formacin acadmica son ms altas, lo que parece indicar que los sistemas educativos no estn produciendo graduados con las capacidades que requiere el mercado de trabajo. Las normas de contratacin y despido excesivamente estrictas establecidas en la mayor parte de la regin tambin son un factor. En Egipto, por ejemplo, las indemnizaciones por despido a los empleados sujetos a una escala salarial (incluido el costo de los requisitos de notificacin anticipada) corresponden a 132 semanas de sus salarios finales. En Siria y Marruecos, equivalen a 80 y 85 semanas, respectivamente (Banco Mundial, 2008), nivel mucho ms alto que el de 38,6 semanas en la regin de Asia oriental y el Pacfico y de 25,8 semanas en el mundo desarrollado (Dhillon y Yousef, 2009). Con costos de despido tan elevados, las empresas se resisten a contratar. Por ltimo, el sector pblico muy grande y atrae a quienes buscan empleo porque ofrece mayor seguridad laboral, salarios ms altos y prestaciones ms generosas. El papel dominante del sector pblico como empleador en la regin ha distorsionado la situacin del mercado de trabajo y ha desviado recursos que podran canalizarse hacia un sector privado potencialmente ms dinmico. En general, las prcticas de contratacin del F&D 6-11 Abdih gobierno han inflado las expectativas salariales y han dado Last updated 5/13 ms importancia a los diplomas que a las destrezas reales, lo que ha influido en las decisiones educativas y ha contribuido a la inadecuacin de las calificaciones.
Gr co 2

Gr co 1

Poco trabajo
En los pases de OMNA61 menos del 45% de la poblacin en edad de trabajar est efectivamente empleada, la tasa ms baja de todas las regiones del mundo.
(tasa de participacin en la fuerza de trabajo, porcentaje, 2008) 75 70 65 60 55 50 45 40 35
Tnez Jordania frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Europa central y sudoriental (no UE) y CEI Mundo Asia meridional Economas desarrolladas y UE Asia oriental Asia sudoriental y el Pac co

Los jvenes y los desempleados

El desempleo juvenil es un problema crnico en muchos pases de Oriente Medio.
(desempleo juvenil, porcentaje, 2008)1 70
Tnez Marruecos3 Jordania

65 60 55 50 45
Asia sudoriental y el Pac co Amrica Latina y el Caribe Asia oriental

Egipto Lbano

MENA62 Siria

Europa central y sudoriental (no UE) y CEI frica subsahariana

Siria

Marruecos Lbano MENA61 Egipto

40 35

Economas desarrolladas y UE Asia meridional

40

45

50 55 60 65 70 75 80 85 Tasa de desempleo total (porcentaje, 2008)

90

95

40 45 50 55 60 65 70 75 Relacin empleo/poblacin en edad de trabajar (porcentaje, 2008)

Fuentes: Organizacin Internacional del Trabajo; autoridades nacionales; FMI, Perspectivas de la economa mundial, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Los pases de OMNA6 son Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos, Siria y Tnez

Fuentes: Organizacin Internacional del Trabajo; autoridades nacionales; FMI, Perspectivas de la economa mundial, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Ao 2008 o el ao anterior ms reciente sobre el que se dispone de datos. 2 Los pases de OMNA6 son Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos, Siria y Tnez. 3 La tasa de desempleo total de Marruecos re eja los datos de la Encuesta sobre la Fuerza de Trabajo Urbana.

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Resultados rpidos
Cmo pueden los gobiernos hacer frente a los altos niveles de desempleo? Podran aplicarse varias medidas de efectos inmediatos y beneficios a largo plazo. Por ejemplo: Invertir en infraestructura, como transporte, abastecimiento de agua y alcantarillado, y energa, lo que podra generar nuevos empleos, incluso a corto plazo. Tomando como base la experiencia de Amrica Latina y el Caribe, Egipto podra generar hasta 87.000 nuevos empleos y Tnez hasta 18.000 a corto plazo con un gasto del 1% del PIB en infraestructura. Respaldar la actividad del sector privado. Para alentar la creacin de empleo, las autoridades podran ofrecer incentivos fiscales o garantas de crdito a las pequeas y medianas empresas que sean viables y de uso intensivo de mano de obra, como se hizo en muchos mercados emergentes y economas en transicin durante la crisis financiera mundial. Tambin podran facilitar a esas empresas la obtencin de prstamos. Ampliar los programas de capacitacin prometedores. La regin ofrece una gama cada vez mayor de programas de capacitacin orientados a los jvenes, como la Fundacin Educacin para el Empleo (FEE), que opera actualmente en varios pases, como Egipto, Jordania y Marruecos. La FEE trabaja con empresas e industrias para evaluar la demanda de calificaciones y ofrecer programas de capacitacin juvenil adaptados a las necesidades del mercado. Invertir en programas de capacitacin nuevos. Las autoridades podran estar interesadas en invertir en estos programas, aunque habr que esperar algn tiempo para recoger sus frutos. Podran examinar la experiencia de Amrica Latina, donde se han puesto en marcha programas impulsados por la demanda que ofrecen capacitacin en el empleo, se centran en la formacin de capacidades interpersonales y profesionales, y monitorean el desempeo, lo que ha contribuido a mejorar las perspectivas de empleo y los ingresos de los participantes.

Necesidades actuales y futuras

Al disear soluciones a corto plazo para luchar contra el desempleo juvenil, los gobiernos debern asegurarse de que estas polticas no obstaculicen los objetivos a largo plazo de creacin de empleo sostenible y formacin de las capacidades productivas. Debido al malestar poltico y social, los gobiernos podran sentirse tentados a crear empleos innecesarios en el sector pblico. Esta medida puede ser difcilmente reversible, distorsionara los incentivos en el mercado de trabajo y desviara recursos que podran canalizarse hacia el sector privado. Si bien los gobiernos pueden tomar medidas para aumentar rpidamente el empleo, tambin debern establecer estrategias generales de empleo para abordar las causas del desempleo. Estas estrategias estarn orientadas a fomentar un crecimiento que beneficie a toda la sociedad, fortalezca las capacidades y proporcione una proteccin social adecuada a los trabajadores y a los demandantes de empleo. Para promover un crecimiento inclusivo, los gobiernos de la regin tienen varias opciones; la ms importante: crear un entorno que fomente la igualdad de condiciones para todos. Las personas, especialmente los jvenes, debern tener las mismas oportunidades para adquirir una buena educacin, competir por empleos de alta calidad, convertirse en empresarios, obtener
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crdito o comprar un terreno. Es preciso garantizar una mayor igualdad de oportunidades y una distribucin ms amplia de los beneficios a fin de sentar las bases para una mejora sostenible de los niveles de vida. Los gobiernos tambin pueden mejorar el clima empresarial. Es necesario realizar cambios para establecer un entorno empresarial que favorezca an ms la inversin y la competencia mediante la aplicacin de medidas tales como simplificar los trmites para crear una nueva empresa, reforzar la legislacin sobre derechos de propiedad y mejorar el control del cumplimiento de los contratos, lo que contribuir a liberar el potencial de empleo de la regin. Esta medida tambin ayudar a los jvenes con formacin a salir del sector informal donde estn menos protegidos, ganan menos y desempean actividades generadoras de bajo crecimiento para acceder al sector formal. Hay un gran nmero de expatriados de esta regin en Europa, Estados Unidos y los pases del Consejo de Cooperacin del Golfo, muchos de los cuales tienen ttulos superiores y experiencia en entornos competitivos. Medidas como alentar a las personas capacitadas de la dispora a regresar al pas e invertir la tendencia a la fuga de talentos incrementaran la oferta de mano de obra calificada, lo que ayudara a las economas internas a crecer y competir a nivel mundial. Estas personas regresaran al pas con sus capacidades, capital, conocimientos de marketing e ideas innovadoras, y podran abrir negocios y fbricas, y contratar a desempleados. Es preciso mejorar el clima empresarial, la gestin de gobierno y el cumplimiento de los derechos de propiedad para favorecer el regreso de las personas calificadas, lo que tambin se lograr ofreciendo incentivos financieros y fiscales. Los pases de la regin comercian muy por debajo de su potencial. Segn un reciente anlisis del Foro Econmico Mundial, las polticas comerciales de Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos, Siria y Tnez se encuentran entre las ms restrictivas del mundo. Los aranceles de estos pases de aproximadamente 12%, en promedio casi duplican el nivel de los de las economas emergentes de Asia. La liberalizacin del comercio exterior y la apertura de los mercados internos en esta regin contribuirn a aumentar el crecimiento y la demanda de mano de obra. La reduccin de los aranceles, la diversificacin del comercio hacia los mercados emergentes de rpido crecimiento y el fortalecimiento del comercio intrarregional seran pasos en la direccin correcta.

Lograr que la educacin sea rentable

Para abordar las causas que originan la inadecuacin de las calificaciones, pueden adoptarse las medidas siguientes: Realinear los programas de estudio con las necesidades del sector privado. Las autoridades pueden ampliar las iniciativas ms eficaces para dotar a los estudiantes de las capacidades y conocimientos requeridos por el sector privado. Una de estas iniciativas es Injaz, una asociacin entre los ministerios de educacin y el sector privado a travs de la cual escolares y universitarios reciben formacin prctica, como conocimientos bsicos de economa empresarial, trabajo en equipo, liderazgo y cultura empresarial, impartida por dirigentes empresariales. Injaz se puso en marcha en Jordania en 1999, pero ahora se ha extendido a unos 12 pases.

Cambiar las polticas de admisin en la universidad. Estas polticas podran influir en la formacin impartida en los niveles inferiores de educacin si obligaran a los futuros estudiantes universitarios a demostrar que poseen aptitudes, como saber escribir, mostrar pensamiento crtico y tener capacidad de resolucin de problemas. Reformar las prcticas de contratacin del sector pblico y las polticas de remuneracin. La contratacin del sector pblico deber hacer ms hincapi en las aptitudes y la competencia, y menos en las calificaciones sobre el papel. Adems, el fortalecimiento del vnculo entre la remuneracin y el desempeo, y la implementacin de polticas de ascenso por mritos tambin brindarn a los jvenes mayores incentivos para obtener las capacidades adecuadas (Salehi-Isfahani y Dhillon, 2008). Cualquier estrategia de creacin de empleo a largo plazo deber fomentar la proteccin de los trabajadores preservando al mismo tiempo la flexibilidad del mercado de trabajo, una caracterstica que beneficia en ltima instancia al trabajador. Las reglas laborales excesivamente estrictas de la regin (como las elevadas indemnizaciones por despido), si bien tienen por objetivo proteger a los empleados, de hecho, obstaculizan la creacin de empleo en el sector formal y al final empujan a las empresas hacia la economa informal. Las autoridades deberan flexibilizar estas normas, preservando el derecho a la negociacin colectiva y brindando una proteccin social eficaz, como el seguro de desempleo, para los trabajadores y los demandantes de empleo. La flexibilizacin de las normas

del mercado de trabajo permitir al sector privado responder de manera ms eficaz a las seales del mercado y aumentar la respuesta del empleo a otras reformas, como la liberalizacin comercial. Puede hacerse mucho para mejorar las perspectivas poco halageas de los jvenes en Oriente Medio. Convendra adoptar medidas a corto plazo, dada la urgente necesidad de satisfacer las demandas legtimas de los jvenes de la regin. Pero estas medidas no sustituyen a la estrategia general a largo plazo que tendr como objetivos reorientar la educacin, mejorar el clima empresarial y desmantelar los obstculos que impiden a las empresas contratar trabajadores.

Yasser Abdih es economista del Departamento de Oriente Medio y Asia Central del FMI.
Referencias: Banco Mundial, 2008, Doing Business 2009 (Washington, D.C.) Dhillon, Navtej, y Tarik Yousef (editores), 2009, Generation in Waiting: The Unfulfilled Promise of Young People in the Middle East (Washington: Brookings Institution Press). Noland, Marcus, y Howard Pack, 2007, The Arab Economies in a Changing World (Washington: Instituto Peterson de Economa Internacional). Salehi-Isfahani, Djavad, y Navtej Dhillon, 2008, Stalled Youth Transitions in the Middle East: A Framework for Policy Reform, Middle East Youth Initiative Working Paper.

Program in Economic Policy Management (PEPM)

Confront global economic challenges with the worlds leading economists, policymakers, and expert practitioners, including Jagdish Bhagwati, Guillermo Calvo, Robert Mundell, Arvind Panagariya, and many others.

A 14-month mid-career Master of Public Administration focusing on: rigorous graduate training in micro- and macroeconomics emphasis on the policy issues faced by developing economies option to focus on Economic Policy Management or International Energy Management tailored seminar series on inflation targeting, international finance, and financial crises three-month capstone internship at the World Bank, IMF, or other public or private sector institution The 2012-2013 program begins in July of 2012. Applications are due by January 1, 2012.

pepm@columbia.edu | 212-854-6982; 212-854-5935 (fax) | www.sipa.columbia.edu/pepm To learn more about SIPA, please visit: www.sipa.columbia.edu
Finanzas & Desarrollo junio de 2011 39

TERREMOTO Y TSUNAMI

Desastre en Japn

El impacto econmico del terremoto y del tsunami es de amplio alcance

Stephan Danninger y Kenneth Kang

Destruccin en Japn despus del terremoto y tsunami de marzo de 2011.

HORA QUE JAPN INICIA el largo y laborioso camino de la reconstruccin y la recuperacin despus del terremoto y del tsunami devastadores del pasado mes de marzo, que se cobraron ms de 23.000 vidas (al 23 de mayo) y causaron daos por un valor estimado de US$200.000 millones a 300.000 millones, el desastre podra convertirse en un suceso crucial para la tercera economa mundial. El impacto econmico del desastre se siente mucho ms all de la zona afectada por el terremoto. En el concesionario de vehculos DARCARS Toyota en Silver Spring, Maryland, situado a 7.000 millas del epicentro del terremoto, el gerente de ventas, Constantin Nicorescu, cree que podra quedarse sin vehculos para vender. Ahora vendemos el excedente de existencias del ao pasado, pero [si las cosas continan as], nos quedaremos sin vehculos en dos meses o dos meses y pico, seala Nicorescu. La falta de sistemas de circuito integrado y microcontroladores para vehculos las computadoras que controlan muchas de las funciones electrnicas de los motores de los vehculos ha obligado a desacelerar las lneas de produccin. Toyota ya ha anunciado que la produccin probablemente no volver a la normalidad hasta septiembre. El concesionario DARCARS suele recibir 300 vehculos al mes. Ya se les ha comunicado que en los prximos meses recibirn solo 12%15% de las existencias normales, unos 40 vehculos.

Japn y la cadena de suministro mundial

El impacto del terremoto en las lneas de produccin de vehculos muestra la naturaleza altamente integrada de la cadena de la oferta mundial, el papel de Japn en dicha cadena y su importancia en algunas industrias clave, como la fabricacin de automviles y la electrnica. Por ejemplo, Renesas Electronics Corporation es el primer proveedor mundial de microcontroladores y produce 30%60% de los sistemas de circuito integrado y microcontroladores para vehculos. El cierre temporal de varias fbricas de semiconductores, debido al terremoto y al tsunami, ha sido un duro golpe para esta empresa. El montaje de vehculos se ha vuelto tan complejo y especializado un vehculo moderno consta de 30.000 a 40.000 piezas diferentes que, con el sistema justo a tiempo kanban, la falta de un solo componente clave puede cerrar toda una lnea de produccin.
40 Finanzas & Desarrollo junio de 2011

La red de produccin en Japn y en todo el mundo se ha vuelto ms compleja e interconectada y, por ende, ms vulnerable a una perturbacin de la cadena de suministro, que hace 15 aos: las consecuencias econmicas del terremoto y el tsunami han tenido un efecto domin en toda la regin. Las economas asiticas tambin estn muy integradas a travs de las redes de produccin transfronterizas con Japn, que es un importante proveedor de maquinaria, equipamiento, y componentes elctricos y de semiconductores. Aunque Japn fabrica bienes ubicados en niveles ms altos de la cadena de valor que competidores como Corea y la provincia china de Taiwan, si los proveedores japoneses no restablecen la produccin, con el tiempo Japn podra perder cuota de mercado. Pero, aunque algunas empresas estn luchando para mitigar los efectos de uno de los desastres naturales ms costosos de la historia, el impacto global en la economa mundial ser limitado. Aunque Japn es la tercera economa mundial, con casi el 9% del PIB mundial, la proporcin del comercio mundial que representa aproximadamente 5% es inferior. Japn, por supuesto, no solo ha cargado con el costo humano del desastre, sino tambin con sus efectos econmicos. Justo despus del terremoto, la produccin industrial y las exportaciones se redujeron drsticamente. Las empresas de la regin afectada interrumpieron sus operaciones y los consumidores japoneses frenaron sus gastos al aumentar la preocupacin por los problemas de la central nuclear de Fukushima y de suministro elctrico, lo que tambin min la confianza. Tres meses despus, empiezan a vislumbrarse seales de recuperacin. Los fabricantes japoneses prevn que la produccin mejorar en los prximos meses, pero a un ritmo moderado. Las principales empresas, como Honda y Sony, han vuelto a poner en marcha las lneas de produccin a niveles reducidos, y la Tokyo Electricity Power Company ha elevado su pronstico de suministro elctrico, lo que alivia algunas de las preocupaciones con respecto a los cortes de suministro mientras continan los esfuerzos por estabilizar la central nuclear daada de Fukushima. A medida que se estabiliza la situacin, la atencin se centra ahora en cuestiones ms generales, como el posible impacto del desastre en las perspectivas econmicas de Japn a largo plazo. Cmo ser la recuperacin despus del terremoto? Qu riesgos

clave afronta la economa del pas? Y quizs lo ms importante: Qu polticas podran ayudar a garantizar una reactivacin econmica vigorosa y sentar las bases del crecimiento futuro?

Vuelta al futuro
La historia puede proporcionarnos algunas pautas. El terremoto de Kobe de 1995 tambin afect a un importante centro de produccin y a una zona que representaba aproximadamente la misma produccin econmica que la regin afectada ahora (alrededor de 4% del PIB). La experiencia de Kobe y otros desastres a gran escala parecera indicar que la recuperacin tendr forma de uve: una fuerte desaceleracin inicial seguida de una recuperacin respaldada por el gasto en la reconstruccin. Pero la utilidad de los precedentes histricos y la comparacin con el terremoto de Kobe es limitada. A pesar del carcter devastador de muchos desastres naturales recientes en las economas avanzadas, como el huracn Katrina o las inundaciones en Australia, la catstrofe que destruy la costa noroeste de Japn es excepcional por su dimensin y alcance. Los daos econmicos de este terremoto son mucho mayores: 3%5% del PIB, casi el doble que los causados por el terremoto de Kobe en 1995. Este terremoto tambin ha afectado al suministro elctrico de la regin de Kanto, en los alrededores de Tokyo, que representa casi el 40% de la economa nacional, lo que podra causar problemas de suministro elctrico durante los meses de verano, cuando la demanda suele aumentar. A diferencia del caso del terremoto de Kobe, en que se resolvieron rpidamente los problemas de suministro, sigue existiendo la posibilidad de un deterioro de la situacin nuclear o del suministro elctrico. Estas incertidumbres pueden comenzar a minar la confianza del pblico y debilitar la demanda; las empresas podran verse obligadas a despedir a trabajadores y los hogares, ante la mayor incertidumbre financiera, podran decidir ahorrar en vez de gastar. Los estudios parecen indicar que estos shocks pueden generar fuertes recesiones (y recuperaciones), ya que ante la mayor incertidumbre las empresas actan con mayor prudencia a la hora de gastar. Dadas las circunstancias especficas de este ltimo desastre, en esta ocasin la recuperacin podra ser ms gradual porque el bajo nivel de confianza destruye cualquier incipiente repunte. Adems, la historia reciente de Japn de crecimiento anmico, altos niveles de deuda pblica y leve deflacin agrava las dificultades. Sin embargo, la firme aplicacin de polticas macroeconmicas y financieras puede desempear un papel esencial en la reconstruccin y la recuperacin contrarrestando la debilidad del sector privado y estimulando la confianza, y en la formulacin de una estrategia para abordar los desafos a ms largo plazo y ayudar al pas a escapar de las garras de este malestar econmico. La voluntad de las autoridades qued de manifiesto inmediatamente despus del terremoto. El Banco de Japn actu rpidamente

para mantener la estabilidad en los mercados financieros, mientras que la Agencia de Servicios Financieros garantiz el acceso de todos los residentes afectados a su dinero y a servicios bancarios. El gobierno tambin aprob rpidamente una serie de presupuestos suplementarios para reparar la infraestructura daada. Ahora, para hacer frente al desastre, las autoridades de Japn debern encontrar el difcil equilibrio entre aumentar el gasto pblico a corto plazo para reparar la infraestructura daada y reformas a ms largo plazo para mejorar la situacin fiscal del pas reduciendo su alto nivel de deuda. Los dos objetivos no son contradictorios. Si bien el gasto de la reconstruccin probablemente aumentar el dficit, el tamao puede ser manejable y el gasto temporal. Para mantener la confianza de los ciudadanos, es importante vincular el gasto de la reconstruccin con una estrategia clara para reducir la deuda pblica a mediano plazo. Aun despus de que se haya rembolsado el financiamiento de emergencia, Japn seguir necesitando fondos considerables para controlar el rpido aumento de los costos de la seguridad social. Tendr que reducir el gasto pblico, aumentar los impuestos, o ambas cosas.

Un impuesto valioso
Una medida para cubrir los costos de la recuperacin y contribuir a la sostenibilidad fiscal a largo plazo puede ser aumentar el impuesto al consumo, un candidato obvio a la reforma. Japn aplica una de las tasas de IVA ms bajas del mundo: 5%. Un incremento gradual, por ejemplo, en un perodo de 10 aos, podra aproximar al pas a los pases europeos que aplican tasas de IVA de alrededor del 20%. Adems del bajo nivel actual de la tasa de IVA, cabe sealar la eficiencia inherente de este impuesto (que es sencillo, de base amplia y de tasa uniforme) y su equidad generacional: es justo que la generacin actual pague la deuda que ha generado en lugar de reservar el pago para las generaciones futuras. Un aumento del impuesto al consumo, combinado con las reformas de la seguridad social y otros gastos en prestaciones, contribuir en gran medida a reforzar la situacin fiscal de Japn. Las autoridades podran utilizar esta oportunidad para aprovechar la famosa solidaridad social de Japn con el objetivo de asegurar el futuro fiscal del pas. Segn una encuesta realizada por un peridico nacional japons, el 58% de los encuestados se mostraron a favor de aumentar los impuestos para pagar la reconstruccin. Por qu no podra obtenerse un respaldo similar para lograr el bienestar econmico del pas a largo plazo? La devastacin del Gran Terremoto de la Costa Oeste de Japn es excepcional, pero los fundamentos de la economa japonesa siguen siendo firmes: su avanzada tecnologa, su mano de obra altamente calificada, un importante nivel de ahorro interno y su papel en la economa mundial continan siendo activos muy valiosos. Es esencial que las autoridades aprovechen estos activos para generar una rpida y vigorosa recuperacin, impulsando al mismo tiempo las reformas para reducir la deuda pblica nacional y sentar las bases de un slido crecimiento en el futuro.

Kenneth Kanges es Jefe de Divisin y Stephan Danninger es Subjefe de Divisin, del Departamento de Asia y el Pacfico del FMI.
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Banqueros en la playa
Mara Gonzlez y Alfred Schipke

Si los flujos financieros hacia los centros financieros offshore se gestionan adecuadamente, pueden contribuir al crecimiento econmico

OS CENTROS FINANCIEROS offshore (OFC, por sus siglas en ingls) que se especializan en proporcionar servicios financieros a particulares y a empresas no residentes a cambio de bajos impuestos, estabilidad y secreto bancario estn ahora en el punto de mira de las autoridades, les guste o no. Los pases de acogida consideran que estas actividades son una fuente de crecimiento y un mbito legtimo para la diversificacin econmica. Para sus crticos, los OFC son un claro reflejo de los graves problemas generados por la falta de transparencia y regulacin que acompaa a una globalizacin desenfrenada, como la evasin fiscal y el lavado de dinero. Por esta razn, varios organismos internacionales, como el Consejo de Estabilidad Financiera (CEF), el Grupo de Accin Financiera Internacional sobre el Blanqueo de Capitales (GAFI) y el Foro Mundial/la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), han puesto en marcha o han reactivado varias iniciativas para reforzar las polticas de regulacin financiera y tributaria con las que operan los OFC.

Amplio alcance
Muchos OFC atraen cuantiosos flujos financieros externos y el tamao de sus sectores financieros a menudo supera el de sus respectivas economas de acogida. Los servicios financieros de los OFC operan a travs de una variedad de instrumen42 Finanzas & Desarrollo junio de 2011

tos, que abarcan desde las actividades bancarias y de seguros internacionales hasta los vehculos de inversin estructurada que estuvieron en el epicentro de la crisis econmica y financiera mundial de 200809 (vase el recuadro 1; Lane y Milesi-Ferretti, 2010; y Hines, 2010). Los OFC deben competir con las instituciones sujetas a la reglamentacin nacional (onshore). Para atraer clientes, tienden a ofrecer regmenes de tributacin baja o nula que interesan a las empresas que buscan pagar menos impuestos. En cierto modo, esta competencia tributaria puede facilitar una asignacin ms eficiente de los recursos. En algunos casos, estas actividades cuentan con el apoyo de tratados tributarios internacionales. Los OFC son competitivos en trminos de costos porque suelen operar con arreglo a normas financieras de supervisin y regulacin relativamente menos rigurosas establecidas por el pas de acogida. Este entorno operativo laxo se traduce en costos operativos y administrativos ms bajos pero tal vez no se ajuste plenamente a las mejores prcticas internacionales. La adopcin de reglas explcitas de secreto bancario y marcos jurdicos y administrativos deficientes que implcitamente ofrecen anonimato a los inversionistas tambin han atrado a aquellos que se dedican claramente a la evasin fiscal y al blanqueo de dinero, lo que preocupa seriamente a la comunidad internacional.

F&D 6-11, revised 2 5/23 Schipke

Las atractivas caractersticas tributarias y financieras de los OFC les han permitido captar una parte significativa y cada vez ms importante de los flujos financieros mundiales. De hecho, los 40 pases y territorios que acogen OFC (Rose y Spiegel, 2007) mantenan activos y pasivos por un valor de alrededor de US$5 billones a finales de 2009 (vase el grfico 1). Para poner en perspectiva estos datos, sealemos que los activos y pasivos transfronterizos mantenidos por Estados Unidos, Alemania y Francia combinados ascendieron a US$8 billones. Si bien los OFC se encuentran en casi todas las regiones del mundo, ms de la mitad de todas las transacciones financieras de los OFC se llevan a cabo en el Caribe. Y dentro de esta regin, los principales OFC se ubican en territorios no soberanos, en particular, en las Islas Caimn, un territorio britnico de ultramar (vase el grfico 2).

Gr co 1

Mayor alcance
Los centros nancieros offshore mantienen montos cada vez mayores de activos y pasivos mundiales.
(billones de dlares) 40 Activos Pasivos 35 Centros nancieros offshore Estados Unidos, Alemania y Francia 30 Otros 25 20 15 10 5 0 2001 02 03 04 05 06 07 08 09

Respetar las reglas

Los importantes flujos financieros manejados por los OFC suscitan desde hace tiempo el inters del pblico por las actividades de estos centros. Por ello, la comunidad internacional a travs de organismos como el Foro Mundial/OECD, el CEF o el GAFI ha aumentado la presin sobre los OFC poniendo en marcha iniciativas para mejorar su cumplimiento de las normas internacionales. Desde finales de los aos ochenta, la comunidad internacional ha hecho hincapi en que los OFC deben cumplir normas financieras prudenciales y de supervisin cada vez ms estrictas, prevenir el lavado de dinero y limitar las oportunidades de evasin fiscal y los regmenes de reduccin impositiva agresivos. La crisis econmica mundial de 200809 reaviv el debate sobre los OFC y la percepcin de que estos tambin deben respetar las reglas. A medida que las autoridades econmicas han ido tomando conciencia de que las lagunas del marco regulatorio financiero pueden socavar la estabilidad del sistema financiero mundial, se han producido importantes avances para garantizar que los OFC cumplan la normativa internacional. Como en el
Recuadro 1

Fuentes: Banco de Pagos Internacionales y clculos del personal tcnico del FMI.

caso de los esquemas de Ponzi (por ejemplo, el escndalo de Bernard Madoff de 2008) en los pases del G-20, tambin pueden citarse ejemplos notorios de estafas financieras operadas a travs de OFC (como el fraude de Allen Stanford, que provoc la cada del Banco de Antigua a principios de 2009) que contribuyen a una mayor toma de conciencia sobre la necesidad de fortalecer los sistemas regulatorios que operan en los OFC. Adems, las autoridades econmicas de las economas avanzadas han tratado de afrontar sus crecientes desafos fiscales colmando las lagunas jurdicas que facilitan la evasin fiscal, incluida una variedad de mecanismos que se basan en los OFC (vase el recuadro 2). Las iniciativas mundiales sobre los OFC pueden clasificarse en cuatro categoras (vase el grfico 3): Reducir la evasin fiscal, una iniciativa del Foro Mundial sobre la Transparencia y el Intercambio de Informacin y la OCDE.
algunas transacciones, como las nuevas adquisiciones o fusiones, o que permiten que la inversin extranjera directa pueda financiarse con deuda en lugar de participaciones de capital. Financiamiento estructurado: Antes de la crisis de 200809, muchos bancos y fondos de cobertura (hedge funds) utilizaron OFC para sus actividades fuera del balance, como los denominados vehculos para fines especiales o de inversin estructurada. Estos vehculos se financiaban normalmente en mercados financieros onshore y compraban activos onshore. Seguros: Las operaciones comerciales pueden establecer una compaa de seguros en un OFC para gestionar el riesgo y reducir los impuestos, o las compaas de seguros onshore pueden establecer una compaa offshore para reasegurar ciertos riesgos y reducir los requisitos de capital y de reservas de la compaa onshore. Sistemas de inversin colectiva: Los OFC han participado en la industria de los fondos de cobertura acogiendo a fondos subordinados que sirven para recoger las contribuciones de los clientes y que son gestionados por los fondos principales onshore. Adems, los fondos subordinados apalancados pueden pedir prstamos a bancos offshore y onshore.
Finanzas & Desarrollo junio de 2011 43

A su servicio
Los centros financieros offshore (OFC) ofrecen un men de servicios financieros. Banca internacional: Los particulares y las empresas en pases econmica o polticamente inestables protegen sus activos colocndolos en el extranjero y evitando el control. Servicios centrales: La constitucin de una sociedad en un OFC tiene ventajas legales y tributarias. Segn la Oficina de Contabilidad del Gobierno de Estados Unidos (GAO, 2008), unas 732 empresas que cotizan en los mercados burstiles estadounidenses, como Coca-Cola, Oracle y Seagate Technology, declararon a la Comisin de Bolsa y Valores que estn constituidas en sociedad en las Islas Caimn. Algunas empresas optan por establecer su oficina central en un OFC, y las filiales de la sede offshore se encargan de realizar las actividades sujetas a la legislacin nacional (onshore). Inversin extranjera directa: Los OFC juegan un papel importante en la organizacin interna de las empresas multinacionales. Por ejemplo, la gestin financiera y las operaciones de tesorera de estas empresas suelen incluir filiales offshore que respaldan

F&D 6-11, Revised 5/20 Schipke

Gr co 2

Recuadro 2

Un lugar bajo el sol

Los centros nancieros offshore (OFC) se ubican principalmente en el Caribe, y casi la tercera parte de los ujos nancieros encuentran refugio en las Islas Caimn.
(porcentaje del total de los pasivos de cartera en OFC del Caribe, 2009)

Evitar al recaudador de impuestos

Una compaa puede evadir impuestos estableciendo una entidad dependiente en una jurisdiccin de baja tributacin como un centro financiero offshore y haciendo que esta entidad realice transacciones con la sede. Puede producirse as el traslado de la renta de la sociedad que suele estar sujeta a impuestos a la jurisdiccin de baja tributacin. Los evasores de impuestos utilizan los parasos fiscales de tres maneras: Ocultar ingresos: Reciben ingresos en efectivo u otra forma que no se puede rastrear, y los depositan en una cuenta en un paraso fiscal (o solicitan que el depsito se efecte directamente en una cuenta offshore), sin declarar el ingreso en el pas de origen. Ocultar la renta de la inversin: Depositan dinero legal en una cuenta offshore pero no declaran el inters u otra renta de la inversin derivada de la misma. Trasladar los ingresos imponibles: Establecen una compaa en un paraso fiscal y efectan pagos a esta compaa por servicios no existentes o compras por un precio exagerado para trasladar los ingresos imponibles al paraso fiscal.

n im Ca 60 as , Isl 72

Belice 0,01

Ber mu 17, da 30

Fuente: FMI, Encuesta Coordinada sobre Inversin de Cartera.

Limitar la evasin no ilegal de impuestos, incluido el proyecto para establecer polticas de tributacin corporativa a nivel mundial impulsadas por las economas avanzadas (G-20) y la OCDE. Eliminar las lagunas regulatorias para las instituciones financieras, una iniciativa encabezada por el CEF. Reforzar la lucha contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo, impulsada por el GAFI con el apoyo del FMI. Estas cuatro iniciativas comparten muchos objetivos pero tambin tienen implicaciones econmicas potencialmente adversas para los OFC. Por ejemplo, la disminucin de las transacciones financieras podra reducir los ingresos fiscales de los OFC, el empleo y el crecimiento. Esto podra ocurrir por dos razones principales. Primera, a medida que los OFC actualizan su normativa, tal vez no puedan ofrecer acuerdos de secreto bancario o servicios de bajo costo. Por lo tanto, los cambios tendran indudablemente la ventaja de mejorar las normas y reducir las actividades ilegales F&D 6-11, Revised 5/20 realizadas a travs de los OFC pero tambin podran desalentar algunas transacciones lcitas. Segundo, el Schipke efecto de mala reputacin generalizado podra afectar a todos los
Gr co 3

Divide y vencers
Las instituciones internacionales comparten la responsabilidad de exigir el cumplimiento de las normas. Iniciativas mundiales
Fiscales/Tributarias Financieras/Regulatorias

Foro Mundial/OCDE Evasin scal Intercambio de informacin y transparencia

s do rba 09 Ba 0, ntillas A sas de rlan 6,77 Nee s Bahama 8 0,6 Otros 2,54
OCDE/pases Acuerdos de reduccin impositiva Eliminar los acuerdos tributarios inaceptables

OFC, incluso a aquellos que se esfuerzan por cumplir las normas internacionales y atraer negocios lcitos. A las autoridades de las jurisdicciones que acogen OFC les preocupa que las iniciativas mundiales para luchar contra esta industria a travs de mecanismos tales como la elaboracin de listas negras y grises sobre el cumplimiento de las normas internacionales o la aplicacin de sanciones puedan incrementar estos riesgos. Adems, se estn intensificando los esfuerzos a nivel mundial para abordar las caractersticas problemticas de los OFC que son esenciales para la estabilidad financiera y fiscal a nivel mundial mientras algunas jurisdicciones ms pequeas que acogen a OFC siguen sufriendo las consecuencias de la crisis financiera de 200809 y se enfrentan a un entorno econmico ms difcil. De hecho, debido a la dbil recuperacin en los principales mercados de los OFC en Europa y Estados Unidos, el turismo una actividad econmica esencial en la mayora de los OFC ha perdido dinamismo, y muchos pases que se basan principalmente en los visitantes extranjeros para impulsar sus economas estn buscando nuevas fuentes de crecimiento. En esta bsqueda, los OFC siguen

GAFI Lavado de dinero y nanciamiento del terrorismo Control del cumplimiento

Consejo de Estabilidad Financiera Normas regulatorias Cumplimiento de las normas internacionales de intercambio de informacin y cooperacin

44

Finanzas & Desarrollo junio de 2011

considerando que la prestacin de servicios financieros offshore es una alternativa importante para su actividad econmica.

Recuadro 3

Lista blanca o negra

Para fomentar el cumplimiento de las normas internacionales en materia fiscal, en 2009 el Foro Mundial/OCDE utiliz listas para clasificar a los pases segn cumplieran o no estas normas. Los pases que obtuvieron el visto bueno fueron incluidos en una lista blanca. Aquellos que se comprometieron a cumplir las normas tributarias pero an no las haban implementado se clasificaron en una lista gris. Los pases que no se comprometieron a cumplir estas normas acabaron en una lista negra. Despus de la publicacin de estas listas, los pases deben firmar al menos 12 acuerdos de intercambio de informacin fiscal con otros pases y jurisdicciones para pasar de la lista gris a la blanca. El GAFI y el CEF podran utilizar este enfoque en el futuro.

Beneficios adicionales
El aumento de los flujos de capital hacia los OFC puede contribuir a un mayor crecimiento econmico en la jurisdiccin de acogida, as como a otros beneficios como ingresos fiscales y empleo. Las instituciones offshore a veces pagan impuestos y comisiones por actividades tales como las comisiones por el registro y la renovacin de licencias de operacin que pueden ayudar a respaldar las finanzas pblicas de estas jurisdicciones, que suelen no exigir el pago de impuestos o comisiones para atraer a los OFC, aunque esta prctica vara mucho de una jurisdiccin a otra. Las oportunidades directas de empleo son an ms importantes para el mer-

Nuestros estudios confirman que el aumento de las entradas de capital a los OFC tiene un pequeo impacto positivo en el crecimiento econmico.
cado laboral local, as como los efectos en otros sectores, como el turismo y la infraestructura, dado que los OFC suelen exigir la actualizacin de las telecomunicaciones y el transporte. Nuestros estudios confirman que el aumento de las entradas de capital a los OFC tiene un pequeo impacto positivo en el crecimiento econmico de los pases de acogida (Gonzlez et al., de prxima publicacin). Estos resultados son aplicables tanto si el pas de acogida es o no un paraso fiscal segn la clasificacin de la OCDE.

Al capital le gustan las reglas

Una normativa regulatoria estricta tiene un impacto positivo en las entradas de capital. Hay evidencia emprica que muestra que los pases/jurisdicciones que aplican normas regulatorias ms rigurosas (segn los Indicadores Mundiales de Gobernabilidad del Banco Mundial) se beneficiaron de un aumento de los flujos de inversin de cartera en 200008. Por lo tanto, las jurisdicciones que quieran basar parte de su estrategia de desarrollo en los sectores offshore harn bien en adoptar normas estrictas. Ser un paraso fiscal no garantiza los flujos de capital; una regulacin estricta que inspire confianza es un factor esencial. Los pases o territorios que no cumplen las normas internacionales (especialmente aquellas relacionadas con la disponibilidad, el acceso y el intercambio de informacin sealadas por el Foro Mundial sobre la Transparencia y el Intercambio de Informacin de la OCDE) tuvieron menos xito a la hora de atraer flujos en 200809. Inicialmente, estas normas exigan a los OFC firmar 12 acuerdos tributarios bilaterales para intercambiar informacin fiscal. Los datos indican que los pases incluidos en la lista negra o gris en el marco de esta iniciativa recibieron una proporcin menor de los flujos totales mundiales de capital que los que cumplieron estas normas y figuraban en la lista blanca (vase el recuadro 3). Dicho de otro modo, aquellos OFC que trabajaron ms duro para adecuar sus leyes y regulaciones a las normas internacionales se beneficiaron de su reputacin positiva.

Muchos pases o territorios que acogen a OFC han avanzado enrgicamente para demostrar su compromiso con las normas internacionales establecidas por las iniciativas mundiales en curso. Por ejemplo, aunque muchos pases y territorios del Caribe fueron incluidos inicialmente en la lista negra o gris, todos menos uno haban firmado los 12 acuerdos de intercambio de informacin fiscal en mayo de 2011 requeridos por el Foro Mundial y la OCDE para entrar en la lista blanca. Los OFC estn realizando esfuerzos para mejorar el cumplimiento en otros mbitos. Los OFC podran ascender en la cadena de valor especializndose en aspectos tcnicos o regulatorios para retener o incluso aumentar los flujos y, por ende, sus beneficios econmicos. Al mismo tiempo, las jurisdicciones que acogen a OFC con una actividad importante y en expansin debern garantizar activamente el cumplimiento de las normas internacionales. Dado que el cumplimiento de normas cada vez ms estrictas es costoso, convendra que los pases y territorios evaluaran los beneficios y costos de proporcionar servicios de OFC. Las jurisdicciones ms pequeas y con menos recursos podran aprovechar las economas de escala y colaborar entre ellas o crear un rgano regional encargado de proporcionar informacin adecuada sobre la evolucin de los requisitos normativos a nivel mundial y asistencia tcnica. Mara Gonzlez es la Representante Residente del FMI en Argentina y Uruguay, y Alfred Schipke es Jefe de Divisin en el Departamento del Hemisferio Occidental del FMI.
Referencias: Banco Mundial, Worldwide Governance Indicators (Washington). Gonzlez, M., U. Khosa, P. Liu, A. Schipke y N. Thacker, de prxima publicacin, Offshore Financial Centers: Opportunities and Challenges for the Caribbean, IMF Working Paper (Washington: Fondo Monetario Internacional). Government Accountability Office (GAO), 2008, Cayman Islands: Business and Tax Advantages Attract U.S. Persons and Enforcement Challenges Exist, Report to the Chairman and Ranking Member, Committee on Finance, U.S. Senate (Washington). Hines, James R., Jr., 2010, Treasure Islands, Journal of Economic Perspectives, vol. 24, No. 4, pgs. 10326. Lane, Philip, y Gian Maria Milesi-Ferretti, 2010, Cross-Border Investment in Small International Financial Centers, IMF Working Paper 10/38 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Rose, Andrew K., y Mark M. Spiegel, 2007, Offshore Financial Centres: Parasites or Symbionts?, Economic Journal, vol. 117, No. 523, pgs. 131035.
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IN BRIEF VUELTA A LO ESENCIAL

Qu son los modelos econmicos?

Cmo tratan de simular la realidad los economistas
Sam Ouliaris

A ECONOMA MODERNA es una mquina compleja. Su misin es asignar recursos limitados y distribuir el producto entre un gran nmero de agentes en particular personas, empresas y gobiernos, teniendo en cuenta la posibilidad de que las acciones de cada agente pueden afectar directa (o indirectamente) a las de los dems. Adam Smith llam a esta mquina la mano invisible. En La riqueza de las naciones, de 1776, Smith, ampliamente considerado el padre de la economa, hizo hincapi en la naturaleza autorreguladora de la economa: los agentes que independientemente procuran obtener sus propias ganancias tambin pueden producir el mejor resultado global para la sociedad. En la actualidad, los economistas crean modelos hojas de ruta de la realidad, por as decir que permiten comprender mejor la mano invisible. Al asignar bienes y servicios, las economas emiten seales mensurables que apuntan a que la complejidad se rige por un orden. Por ejemplo, el producto anual de las economas avanzadas oscila en torno a una tendencia ascendente. Tambin parece haber una relacin negativa entre la inflacin y la tasa de desempleo a corto plazo. En el otro extremo, los precios de las acciones parecen ser persistentemente imprevisibles. Los economistas llaman a esas regularidades empricas hechos estilizados. Dada la complejidad de la economa, cada hecho estilizado es una agradable sorpresa que induce a dar una explicacin formal. Los economistas y las autoridades podran comprender mejor los mecanismos internos de la economa si conocieran ms el proceso que genera estos hechos. Podran emplear esos conocimientos para guiar la economa hacia un resultado ms deseado (por ejemplo, evitar una crisis financiera mundial).

un agente). Brindan respuestas cualitativas a determinadas preguntas, como las implicaciones de la informacin asimtrica (cuando una parte en una transaccin sabe ms que la otra) o la forma ptima de manejar las fallas de mercado. En cambio, los modelos empricos tratan de verificar las predicciones cualitativas de los modelos tericos y transformarlas en resultados precisos y numricos. Por ejemplo, un modelo terico de los hbitos de consumo de un agente tendera a indicar una relacin positiva entre gastos e ingresos. La versin emprica de ese modelo tratara de asignar un valor numrico al monto medio en que se incrementan los gastos cuando aumentan los ingresos. Los modelos econmicos suelen constar de un conjunto de ecuaciones matemticas que describen una teora de comportamiento econmico. El propsito de sus creadores es incluir suficientes ecuaciones para aportar pistas tiles sobre la conducta de los agentes racionales o el funcionamiento de una economa (recuadro). La estructura de las ecuaciones refleja la intencin de simplificar la realidad; por ejemplo, al suponer un nmero infinito de competidores y participantes en el mercado con una capacidad de previsin perfecta. Los modelos econmicos pueden ser muy sencillos en la prctica: la demanda de manzanas, por ejemplo, es inversamente proporcional al precio si el resto de factores influyentes no varan. Cuanto menos cuestan, mayor es su demanda. O pueden ser bastante complejos: algunos modelos para predecir el producto real de una economa

Un modelo til
El modelo estndar de oferta y demanda que se ensea en la introduccin a la economa es un buen ejemplo de un modelo econmico til. Su fin bsico es explicar y analizar los precios y las cantidades con que se comercia en un mercado competitivo. Las ecuaciones del modelo determinan el nivel de oferta y demanda en funcin del precio y otras variables (como los ingresos). El precio de equilibrio del mercado depende de que la oferta sea igual a la demanda a ese precio. En general, la demanda disminuye y la oferta aumenta con el precio, creando un sistema que busca el precio de equilibrio del mercado sin intervencin. El modelo de oferta-demanda puede explicar, por ejemplo, los cambios en el precio global de equilibrio del oro. El precio del oro cambi por una alteracin de la demanda o por un aumento nico de la oferta, como una venta excepcional de las reservas de oro del banco central?

Interpretar la realidad
Un modelo econmico es una descripcin simplificada de la realidad, concebido para ofrecer hiptesis sobre conductas econmicas que pueden comprobarse. Una de sus caractersticas importantes es su diseo necesariamente subjetivo, ya que no existen mediciones objetivas de los resultados econmicos. Distintos economistas emitirn juicios diferentes sobre lo que es necesario para explicar sus interpretaciones de la realidad. En general, los modelos econmicos pueden ser tericos o empricos. Los tericos buscan implicaciones verificables sobre el comportamiento econmico bajo el supuesto de que los agentes maximizan objetivos especficos sometindose a restricciones bien definidas en el modelo (por ejemplo, el presupuesto de
46 Finanzas & & Desarrollo junio de 2011 Finanzas Desarrollo junio de 2011

emplean miles de formulaciones complejas con nombres como ecuaciones diferenciales no lineales interconectadas. Los modelos econmicos tambin pueden clasificarse en funcin de los aspectos en que se centran. Por ejemplo, algunos modelos explican los altibajos de la economa a lo largo de una trayectoria evolutiva a largo plazo, fijndose en la demanda de bienes y servicios, pero sin precisar demasiado las fuentes de crecimiento a largo plazo. Otros modelos estn concebidos para abordar cuestiones estructurales, como el efecto de las reformas comerciales en la produccin a largo plazo, obviando las oscilaciones a corto plazo. Los economistas tambin elaboran modelos para estudiar marcos hipotticos, como el impacto de un impuesto al valor agregado en la economa global.

Qu es un buen modelo econmico?

Independientemente del enfoque, el mtodo cientfico (muchas ciencias, como la fsica y la meteorologa, crean modelos) exige que cada modelo produzca implicaciones precisas y verificables sobre los fenmenos econmicos que trata de explicar. La evaluacin formal supone comprobar las implicaciones esenciales del modelo y determinar su capacidad para reproducir hechos estilizados. Los economistas prueban sus modelos con muchas herramientas, como estudios de casos, estudios experimentales de laboratorio y estadsticas. Aun as, la aleatoriedad de los datos econmicos suele interferir, y por eso los economistas deben ser precisos cuando sealan que un modelo explica satisfactoriamente algo. Desde el punto de vista de los pronsticos, esto significa que los errores son, en promedio, imprevisibles e irrelevantes (nulos). Si dos o ms modelos satisfacen esa condicin, los economistas suelen usar la volatilidad de los errores de pronstico para resolver el empate, optando por lo general por la menor volatilidad. Una seal objetiva de que un modelo emprico debe ser revisado son los errores sistemticos de pronstico. Esos errores implican que una o ms ecuaciones del modelo son incorrectas. Comprender la causa de esos errores es un aspecto importante de la evaluacin peridica de los modelos que efectan los economistas.

Cmo se construyen los modelos empricos

Pese a su diversidad, los modelos econmicos empricos tienen caractersticas comunes. Todos admiten factores o variables exgenas que no requieren explicacin. Entre estos cabe mencionar las variables de poltica, como gasto pblico y tasas impositivas, o de otra ndole, como las condiciones meteorolgicas. Luego estn los productos, o variables dependientes (por ejemplo, la tasa de inflacin), que el modelo procurar explicar cuando se activen algunas o todas las variables exgenas. Todos los modelos empricos tendrn tambin coeficientes que determinan los cambios de una variable dependiente cuando cambia uno de los factores (por ejemplo, la sensibilidad del consumo de los hogares frente a una reduccin de US$100 en el impuesto a la renta). Esos coeficientes suelen estimarse (asignacin de nmeros) a partir de datos histricos. Por ltimo, los economistas aaden una variable general a cada ecuacin conductual para explicar las peculiaridades del comportamiento econmico a nivel individual. (En el ejemplo anterior, los agentes no respondern de forma idntica a un descuento tributario de US$100). No obstante, los economistas discrepan fundamentalmente sobre cmo se deberan derivar las ecuaciones de un modelo emprico. Algunos insisten en que hay que suponer una conducta de maximizacin (por ejemplo, un agente determina su consumo futuro para maximizar su nivel de satisfaccin segn su presupuesto), mercados eficaces y conducta prospectiva. Las expectativas de los agentes y su reaccin ante los cambios de polticas inciden de forma crucial en las ecuaciones resultantes. Por lo tanto, los usuarios del modelo deben poder seguir de cerca el efecto de determinados cambios de polticas sin tener que preocuparse de si los cambios alteran el comportamiento de los agentes. Otros economistas proponen un enfoque con ms matices. Sus ecuaciones reflejan, en parte, lo que su propia experiencia les ha enseado sobre los datos observados. Estos economistas cuestionan, esencialmente, el realismo de las teoras conductuales en los modelos obtenidos de manera ms formal. Sin embargo, al incorporar la experiencia suele hacerse imposible desentraar el efecto de ciertos shocks o predecir el impacto de un cambio de polticas, dado que las ecuaciones subyacentes no consideran explcitamente los cambios en la conducta del agente. La ventaja, segn estos economistas, es que sus modelos son mejores a la hora de predecir (especialmente a corto plazo).

Por qu fallan los modelos

Todos los modelos econmicos, al margen de su grado de complejidad, son aproximaciones subjetivas de la realidad cuyo fin es explicar los fenmenos observados. Se deduce entonces que las predicciones del modelo deben ajustarse teniendo en cuenta la aleatoriedad de los datos subyacentes que se pretende explicar y la validez de las teoras de las que se derivan las ecuaciones. Un buen ejemplo es el debate actual sobre la incapacidad de los modelos existentes para predecir o desentraar las causas de la reciente crisis financiera mundial. La culpa se ha atribuido a la poca atencin prestada a los vnculos entre la demanda global, la riqueza y, en particular, la asuncin excesiva de riesgos financieros. En los prximos aos se realizarn muchos estudios para comprender las enseanzas que deja la crisis. A partir de ellos, se incorporarn nuevas ecuaciones conductuales a los modelos econmicos actuales y se modificarn las ecuaciones existentes (como las relativas al ahorro de los hogares) para vincularlas a las nuevas ecuaciones de modelizacin del sector financiero. La prueba de fuego para el modelo reforzado ser su capacidad para detectar sistemticamente los niveles de riesgo financiero que exigen la toma de medidas polticas preventivas. Ningn modelo econmico puede describir perfectamente la realidad. Pero el proceso de elaboracin, comprobacin y revisin de los modelos obliga a los economistas y a las autoridades a afinar sus opiniones sobre cmo funciona una economa. Esto, a su vez, promueve un debate cientfico sobre los factores que determinan el comportamiento econmico y cmo se deberan abordar las fallas de mercado. Adam Smith probablemente dara su visto bueno.

Sam Ouliaris es Economista Principal en el Instituto del FMI.

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HABLANDO CLARO

Desafos emergentes
RAS LA CRISIS reciente, una recuperacin a dos velocidades ha desplazado al crecimiento econmico mundial desde las economas avanzadas hacia las economas emergentes y en desarrollo. En 2010, el producto interno bruto (PIB) creci 3% en promedio en las economas avanzadas, mientras que en las emergentes y en desarrollo lo hizo a 7,2%. Segn las proyecciones del FMI, esta tendencia a dos velocidades continuar en 2011 y las economas avanzadas crecern 2,5% y las emergentes y en desarrollo 6,5%. En trminos absolutos, en el corriente ao este ltimo grupo de economas consumir US$1,7 billones de bienes y servicios ms que el ao pasado. Naturalmente, con este crecimiento acelerado los mercados emergentes estn aumentando rpidamente su importancia en la economa mundial. En los ltimos dos aos su participacin en el crecimiento total del producto mundial ascendi a casi dos tercios, frente a una tercera parte en los Min Zhu es Asesor Especial del Director Gerente del FMI. aos sesenta. Su contribucin al comercio exterior es grande y tambin est en aumento, aunque el de las economas avanzadas representa casi el doble. El creciente peso de las economas de mercados emergentes forma parte de una tendencia a largo plazo. En cada una de las ltimas cinco dcadas, la tasa de crecimiento de las economas emergentes y en desarrollo fue mayor que la de las economas avanzadas, en algunas ocasiones por un amplio Zhu, 6-11 margen. Como resultado, al final del ao pasado las economas emergentes y en desarrollo representaban el 48% del producto mundial (calculado segn la paridad del poder adquisitivo, que Caminos que se cruzan utiliza el tipo de camLa participacin de las economas emergentes y en bio al que la moneda de desarrollo en el producto interno bruto (PIB) mundial un pas debe convertirse exceder la de las economas avanzadas a partir en la de otro para comde 2013. prar la misma cantidad (porcentaje del PIB mundial, basado en la paridad del poder adquisitivo) de bienes y servicios en 70 cada pas). 60 La tendencia podra 50 mantenerse durante 40 algn tiempo (vase 30 Economas avanzadas el grfico). Las condi20 Economas emergentes y en desarrollo ciones generales en las 10 0 economas emergentes 1996 2001 06 11 16 son bastante favorables: Fuente: FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial. dficits fiscales relativa48 Finanzas & Desarrollo junio de 2011

Los mercados emergentes deben adaptarse a la nueva realidad mundial aprovechando su xito econmico
mente pequeos, deuda pblica manejable, sistemas bancarios estables, bajo nivel de desempleo cclico y crecimiento vigoroso. En cambio, muchas economas avanzadas afrontan graves desafos como consecuencia de los cuantiosos dficits pblicos, el elevado nivel de deuda pblica, los problemas de sus sistemas bancarios, las tasas de desempleo altas y el crecimiento dbil. Adems, los recientes cambios estructurales en las economas emergentes respaldan los tres principales motores del crecimiento: la fuerza de trabajo crece a un ritmo acelerado al tiempo que la poblacin se urbaniza, la inversin aumenta respaldada por abundante capital extranjero y la productividad est en alza. Si se mantienen las tendencias actuales, en dos dcadas el producto mundial anual se duplicar con creces, de US$78 billones a US$176 billones (en moneda actual), de los cuales US$61 billones de producto adicional provendrn de las economas emergentes y en desarrollo, y unos US$37 billones de las economas avanzadas.

Grandes cambios en la economa mundial

En economas con una poblacin mucho mayor que la de las economas avanzadas se registra un vigoroso crecimiento de la oferta y la demanda. Solo en Brasil, Rusia, India y China que conforman el grupo BRIC viven 3.000 millones de personas, frente a 1.000 millones en las economas avanzadas. Todas las economas emergentes y en desarrollo combinadas representan el 85% de la poblacin mundial. Los ingresos de un gran nmero de personas estn aumentando a pasos agigantados y provocando cambios tectnicos en la economa mundial: Alimentos: La demanda mundial de alimentos crece rpidamente como consecuencia del gran nmero de personas que disfrutan de un mayor ingreso per cpita. La demanda de alimentos bsicos y de productos alimentarios con ms valor aadido tambin est en ascenso. Otras materias primas: La necesidad de disponer de mejores viviendas y transporte y ms energa ejerce una enorme presin al alza sobre la demanda de recursos no renovables, como el petrleo y los metales. Las cifras son asombrosas. En los ltimos 10 aos, si bien el consumo mundial de petrleo aument 13,5%, el incremento en los mercados emergentes fue de 39%, y la proporcin de estas economas en el consumo mundial

aument de una tercera parte a la mitad. Adems, casi toda la demanda adicional de cobre, plomo, nquel, estao y zinc se origin en las principales economas de mercados emergentes. Flujos de capital: Aunque las economas emergentes y en desarrollo representan casi la mitad del PIB mundial, poseen solo el 19% de los activos financieros mundiales. Dado que el dinero busca el crecimiento y las oportunidades, los flujos financieros y de capital se estn desplazando hacia las economas de mercados emergentes. El movimiento de solo 1% de los activos financieros de las economas avanzadas es equivalente al flujo actual de inversin extranjera directa de las economas avanzadas hacia los mercados emergentes. De hecho, los flujos de capital de Estados Unidos hacia estos mercados aumentaron de US$300.000 millones anualizados en 200607 a una cifra estimada de US$550.000 millones en 2010, mientras que los flujos hacia las economas avanzadas se redujeron de US$900.000 millones en 200607 a US$600.000 millones en 2010. Las abundantes entradas de capital ejercen presin a la suba sobre el consumo y los precios de los activos en estos mercados, y el riesgo est aumentando en el sector financiero. Estructura de la produccin: La estructura de la produccin manufacturera mundial est cambiando. Las economas de mercados emergentes producen ms maquinaria y equipo de alta tecnologa, y la manufactura de baja tecnologa se desplaza cada vez ms hacia los pases de ingresos ms bajos. Comercio: La composicin del comercio mundial variar gradualmente. El vigoroso crecimiento de la produccin y el consumo en los mercados emergentes incrementar el comercio con las economas avanzadas y, especialmente, entre ellos. Medio ambiente: El impacto de estos cambios en el medio ambiente es cada vez mayor. La contaminacin es visible en el aire y el agua, y las consecuencias podran ser devastadoras si el mundo no reduce su huella de carbono.

Se necesitan cambios profundos

Las economas de mercados emergentes solo podrn afrontar sus desafos de largo plazo si aplican profundos cambios estructurales en los modelos de crecimiento, las polticas y los estilos de vida. A los mercados emergentes ya no les servir un modelo de crecimiento que dependa de la demanda de las economas avanzadas. Debern pasar del crecimiento impulsado por la demanda externa a uno generado por la oferta interna. Las polticas debern basarse y centrarse especficamente en la oferta. Los mercados emergentes debern adoptar las medidas siguientes: Hacer todo lo posible por seguir aumentando la produccin agrcola para cubrir el incremento de la demanda de alimentos. Esto requerir no solo respaldar la inversin agrcola, sino tambin fomentar la investigacin y el desarrollo para promover la innovacin y el crecimiento de la productividad del sector. Prestar especial atencin al sector de servicios, porque crea empleo a un ritmo sostenible. Las polticas debern estar orientadas hacia la apertura, y no el cierre, de los mercados a la competencia, como ha sido habitual en muchas economas. Concretamente, los gobiernos debern evitar una proteccin excesiva de las pequeas empresas a expensas de los consumidores. Adems, los gobiernos debern desmantelar los monopolios a fin de facilitar el ingreso al

mercado a los que quieran hacerlo, aumentando as la eficiencia y reduciendo las presiones sobre los precios. Invertir mucho para eliminar los cuellos de botella. Para el gobierno esto significa invertir en infraestructura, especialmente en transporte y energa, y garantizar la apertura de todos los mercados para que las empresas puedan aprovechar las oportunidades de negocios. Esto tambin significa educar y capacitar a los trabajadores para incrementar el uso eficiente del capital y aumentar el ingreso en los hogares. La estabilidad macroeconmica es esencial para que las dems polticas funcionen de manera eficaz. Por lo tanto, los mercados emergentes deben mantener firmes mecanismos amortiguadores en el mbito fiscal, financiero y externo e implementar polticas macrofinancieras adecuadas. Los mercados emergentes tambin deben mejorar continuamente las instituciones a fin de formular y ejecutar polticas ms eficaces. La creacin de sistemas de salud y de pensiones viables, y la reforma de los sistemas financieros son dos mbitos esenciales para el futuro de los mercados emergentes. A medida que la poblacin aumente, los sistemas de pensiones ejercern una presin excesiva sobre la generacin siguiente o, si se reducen las prestaciones, existe el riesgo de volver a sumir a amplios grupos de la poblacin en la pobreza. Se precisan reformas importantes para ampliar el acceso a servicios de salud de mayor calidad. En las economas avanzadas hay ejemplos de reforma de los sistemas de pensiones y de salud eficaces e ineficaces. Los mercados emergentes deberan aprender de estos ejemplos y disear sistemas que se adapten a sus propias circunstancias. Los mercados emergentes tambin deberan reformar sus sistemas financieros, que constituyen el centro de la actividad econmica, canalizando el ahorro hacia la inversin, un elemento clave del crecimiento. Las instituciones financieras tambin contribuyen en gran medida a facilitar las entradas de capitales del exterior, que, segn se prev, seguirn siendo vigorosas a mediano plazo gracias a las favorables oportunidades de crecimiento en estos mercados. Las reformas son necesarias para garantizar que el sector financiero respalde a la economa y no al revs, y que las prdidas no se socialicen mientras que las ganancias se privatizan. Por ltimo, y sobre todo, los mercados emergentes debern fomentar un estilo de vida que sea ms respetuoso de la tierra y sus recursos no renovables. Por ejemplo, la mayora de nosotros debemos utilizar menos energa, consumirla de manera eficiente y producirla de forma ms limpia. Tambin debemos ser ms conscientes de lo que consumimos y cmo lo hacemos. Es muy difcil cambiar este comportamiento, pero los gobiernos pueden crear los incentivos adecuados fijando el precio del carbono correcto, incluido el costo ambiental de nuestras actividades en el sistema de cuentas nacionales, y agregando el verdadero valor de los ecosistemas a los clculos de la riqueza nacional. Para la mayora de las economas emergentes y en desarrollo los ltimos dos aos han sido excelentes, y el futuro parece prometedor. Pero no existe ninguna garanta de que los buenos tiempos se prolonguen durante muchos aos. De hecho, ese futuro prometedor probablemente no se materializar si los desafos descritos no se consideran prioritarios y se afrontan adecuadamente. La historia moderna est repleta de ejemplos aleccionadores de parlisis poltica y de aos y dcadas perdidas.

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La economa en un mundo transformado

Robert Solow

Michael Spence

Joseph Stiglitz

Camilla Andersen

Tres premios Nobel analizan las enseanzas de la crisis

OS AOS Y MEDIO despus de que el colapso de Lehman Brothers desencadenara la peor crisis financiera mundial desde los aos treinta, algunos de los ms renombrados economistas se reunieron a iniciativa del FMI para analizar las enseanzas aprendidas y los cambios necesarios. Las crisis fue una llamada de alerta para los tericos y las autoridades econmicas. Es preciso adaptar los modelos econmicos y los instrumentos de poltica y su uso a los cambios del sistema econmico y financiero mundial. La crisis ha mostrado claramente las limitaciones de los mercados y de la intervencin pblica. Es el momento de hacer balance y extraer un primer bloque de enseanzas, seal el Economista Jefe del FMI, Olivier Blanchard, ante ms de 300 acadmicos, periodistas y representantes de la sociedad civil, reunidos en la sede del FMI en Washington. F&D entrevist a tres galardonados con el Premio Nobel de Economa que participaron en el encuentro: el Profesor Michael Spence, de la Universidad de Stanford; el Professor Joseph

Stiglitz, de la Universidad de Columbia, y Robert Solow, Profesor Emrito de MIT. Presentamos a continuacin sus comentarios sobre algunos de los temas ms debatidos hoy en el mundo de la economa. F&D: Qu enseanzas hemos aprendido de la crisis? Stiglitz: A un nivel analtico muy alto se reconoce que los mercados no son necesariamente eficientes y estables por s solos. Antes de la crisis muchos economistas pensaban que s. Exista la creencia generalizada de que mantener la inflacin en un nivel bajo y estable era necesario, y casi suficiente, para respaldar un alto crecimiento y un buen desempeo econmico. Tambin esta idea es claramente errnea. Pero quiz la enseanza ms sorprendente no tanto para el anlisis de poltica como para el econmico es que los modelos utilizados antes de la crisis ni la previeron ni ofrecieron un marco para responder a la misma. Por lo tanto, en cierto sentido, para un economista, estamos viviendo una poca fascinante, porque hay mucho por hacer.

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F&D: Cmo ha cambiado la crisis el pensamiento de poltica monetaria? Spence: Del debate general se desprende, en mi opinin, que la inflacin sigue siendo un objetivo importante de poltica, pero no puede ser el foco de atencin exclusivo de los bancos centrales. Si lo que nos preocupa es la estabilidad de sistemas tan complejos como nuestros sistemas financieros, no basta evidentemente con centrarse en la inflacin.

F&D: Qu papel debera desempear hoy la poltica fiscal? Spence: La situacin fiscal presenta riesgos y hay que aclarar una serie de cuestiones. Supongo que saldremos del paso, pero quiz no lo logremos y tengamos una minicrisis en Europa o Amrica, o en ambos continentes.

Solow: En el mbito de la poltica fiscal, hay mucho poder

Solow: La simple dependencia de la poltica monetaria con-

latente. Las limitaciones son principalmente polticas. El aumento de la deuda pblica en Estados Unidos ha sido enorme: esto

vencional, que no debera abandonarse, por supuesto, parece haber llegado a su lmite, y hay que seguir avanzando incluso hacia la poltica fiscal directa y buscar mecanismos innovadores para abordar el dinero y el crdito. Una idea interesante con implicaciones directas de poltica econmica es reconsiderar el mecanismo de intermediacin crediticia entre ahorradores e inversionistas y la utilizacin del crdito de forma productiva. Esto es enormemente importante, a nivel nacional e internacional. En [Estados Unidos], el mecanismo de crdito para las pequeas y medianas empresas est congelado.

El crecimiento volver a recuperarse, pero persistir el problema del empleo. Michael Spence
es evidente. Y ciertamente no estamos al lmite, porque por el momento el gobierno federal no tiene ningn problema para vender sus bonos. Una poltica fiscal agresiva supondra una acumulacin de deuda aun mayor, que a ms largo plazo tendr que liquidarse.

Stiglitz: Antes de la crisis, en algunos crculos se consideraba que

la poltica fiscal no era tan eficaz como la monetaria. La nica limitacin a esto sera cuando las tasas de inters se reducen a cero; en este caso, la poltica monetaria no podra funcionar, y se crea que esta circunstancia era inslita y casi nunca ocurra. Estamos viviendo en esa mismsima circunstancia. Y hemos vuelto a una situacin en que la poltica fiscal es realmente importante.

Stiglitz: Una de las enseanzas muy claras fue que la poltica

fiscal funciona; que cuando la economa es dbil, el gasto pblico puede estimular la economa. El FMI desempe en esta crisis un papel constructivo al recordar a mucha gente que lo que necesitamos ahora es estmulo, que

Stiglitz y la reforma del sistema financiero

F&D: Qu se debe hacer con el sector financiero?
Se reconoce que despus de la crisis no se ha creado realmente un sistema financiero ms estable; que, en gran medida, estamos volviendo al punto en que nos encontrbamos antes de la crisis. Y en algunos aspectos, vamos a peor. La situacin es peor en dos aspectos. En primer lugar, tenemos un sistema bancario ms concentrado, especialmente en Estados Unidos. En segundo lugar, se ha intensificado el problema del riesgo moral. Los bancos saben que, a la hora de la verdad, un banco que sea muy grande ser rescatado. Por lo tanto, en realidad, no hemos logrado reparar nuestro sistema financiero. La vulnerabilidad es, en algunos aspectos, aun mayor. Y nuestra capacidad para responder a una crisis es menor debido a los altos niveles de deuda y de dficit derivados de la crisis. Debemos ponernos de nuevo manos a la obra para tratar de disear un sistema regulatorio, asegurndonos de que limitamos el tamao de los bancos demasiado grandes para quebrar y creamos condiciones equitativas. su propio sistema bancario. No ser una solucin integral, pero nos apartaremos del concepto de mercado nico y reconoceremos que mientras no exista un sistema regulatorio mundial, cada pas tiene la responsabilidad de proteger a sus propios ciudadanos y su economa. El segundo punto importante es que los flujos transfronterizos pueden ser muy desestabilizadores. Una de las principales fuentes de turbulencias, en particular para los pases en desarrollo, son los flujos de capitales a corto plazo inestables, y eso implica que el gobierno que quiera crear una economa ms estable deber reflexionar profundamente sobre la gestin de la cuenta de capital. Esto implica utilizar una amplia gama de instrumentos, desde la regulacin bancaria prudencial hasta las intervenciones del tipo de cambio, los impuestos y posiblemente incluso los controles. Por lo tanto, se est produciendo un gran cambio en la forma en que consideramos estos flujos transfronterizos.

F&D: Desempear el FMI un papel en este mbito?

S, un papel muy importante. La mejor manera de enfocar la regulacin es a nivel mundial. Si no se establecen reglas mundiales, habr arbitraje regulatorio. Si queremos crear un sistema financiero estable, todos tenemos que poner el listn ms alto. En cierto sentido, esta es la enseanza ms importante de la crisis: un entorno en que cada pas defienda sus propios intereses no conduce necesariamente al bienestar de la economa mundial. Por lo tanto, necesitamos esta coordinacin.
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F&D: Cmo sera esta regulacin?

Debera ser de carcter mundial. Pero si no podemos alcanzar un acuerdo mundial, es necesario que los pases avancen y se protejan ellos mismos. Los bancos debern organizarse como subsidiarias, y no como sucursales, de manera que cada gobierno tenga suficiente control de

Spence y la importancia de los mercados emergentes

F&D: Qu traer el futuro a los mercados emergentes?
Estos mercados respondieron muy bien a la crisis. Se recuperaron ms rpidamente de lo que muchos esperbamos y, en la mayor parte de ellos, el crecimiento ha retornado a los niveles anteriores a la crisis. Y parece que es sostenible, aunque los pases avanzados van a la zaga. Una fuerte desaceleracin en Europa o Amrica del Norte afectara a la tasa de crecimiento de estos pases, pero se ha producido un desacoplamiento parcial. Esto no habra pasado hace 10 aos. Obedece al incremento del tamao agregado de estos mercados en la economa mundial. El aumento de los ingresos contribuye a que la produccin nacional sea ms interesante, y el comercio entre los mercados emergentes es alto y est creciendo. Todas estas circunstancias desarrollan la capacidad de estos pases para respaldar el crecimiento por su cuenta.

F&D: Cules son los principales desafos a los que se enfrenta este grupo de pases?
La inflacin es un problema muy importante. El aumento de los precios de las materias primas es un gran quebradero de cabeza porque tiene un impacto mayor en la inflacin de estos pases y un

impacto distributivo negativo. En muchos de estos pases, los pobres gastan hasta el 50% de sus ingresos en alimentos. Si se produce un incremento importante de los precios de los alimentos, el efecto de facto es la reduccin de los ingresos de los grupos ms vulnerables. Es una preocupacin muy importante. Por lo tanto, una de las enseanzas de la crisis para los mercados emergentes es que necesitan prestar ms atencin a los mecanismos preestablecidos que les permiten redistribuir los ingresos u ofrecer respaldo para hacer frente a los shocks. La alternativa es adoptar polticas que no son ideales. Por ejemplo, durante el ltimo repunte de los precios de los alimentos antes de la crisis, India que, junto con Tailandia, es uno de los dos principales exportadores de arroz del mundo impuso controles a la exportacin. Las autoridades indias saban perfectamente bien que esa no era la respuesta correcta, pero no tenan otra manera de proteger a los grupos ms pobres de la poblacin del repunte de estos precios. Por lo tanto, estas medidas defensivas comenzarn, en general, a tener mayor prioridad en estos mercados. Tambin han aprendido las amargas enseanzas de la crisis de finales de los aos noventa, y les han resultado muy tiles en esta ronda: bajos niveles de deuda externa, finanzas pblicas saneadas en su mayor parte y reservas para autoprotegerse.

algunos de los resultados anteriores sobre las polticas de dficit eran errneos. Lo que se necesita es un gasto basado en el dficit. Aplicar polticas de austeridad demasiado pronto puede conducirnos nuevamente a una desaceleracin econmica. F&D: Cules son las perspectivas de reactivacin del crecimiento? Spence: El crecimiento volver a recuperarse, pero persistir el problema del empleo. Por primera vez en el perodo de posguerra,

el crecimiento y el empleo en los pases avanzados divergirn. Por lo tanto, no podemos suponer que el empleo se recuperar o que la distribucin del ingreso ir por el camino que queremos en los pases avanzados solo porque el crecimiento se est recuperando. El motivo es que el crecimiento se producir en el sector de bienes transables, en mbitos en que los pases avanzados tienen una ventaja comparativa que se est reduciendo a medida que varias partes de las cadenas mundiales de suministro se desplazan hacia otras regiones. Nos espera un perodo en que tendremos que abordar las oportunidades de empleo por separado, con la distribucin del ingreso por un lado y el crecimiento por otro.

Solow y la importancia de la educacin

F&D: Qu se necesita para crear empleo?
El papel de la educacin en el crecimiento econmico de los pases de bajo y mediano ingreso es una cuestin importante. Los economistas tienden a medir la educacin por insumo, y no por producto. Contamos cuntos aos ha asistido un alumno a la escuela. En lugar de preocuparnos tanto por la cantidad de educacin, deberamos pensar en el contenido. Qu deben aprender los nios de primaria y secundaria en estos pases? Lo que deberan aprender no es necesariamente lo que se les ensea. Por cierto, lo mismo cabe decir de los pases avanzados y de Estados Unidos. Medimos nuestro xito en el desarrollo de una poblacin educada en trminos del porcentaje del grupo de edad que asiste a la universidad. Sera muy interesante analizar otros tipos de enseanza superior ms orientados al desarrollo de las capacidades y a la formacin de las personas para los empleos probablemente disponibles. Esto exigir que los empleadores participen en la planificacin de este tipo de educacin, lo que en Estados Unidos, y tal vez en la mayor parte del mundo, es una idea totalmente nueva.

Solow: La manera ms fcil de impulsar el crecimiento y el empleo

en Estados Unidos ser animar al gobierno o al sistema financiero privado a otorgar crditos a las pequeas y medianas empresas, que ahora no pueden conseguirlos y no estn creando empleo.

Stiglitz: Para que la recuperacin sea robusta y estable, es necesario

que el crecimiento mundial se ponga en marcha, lo que depende realmente del funcionamiento del sistema mundial. Una parte importante es el sistema mundial de reservas. Es extraordinariamente importante determinar cmo reemplazar el sistema actual basado en el dlar por otro sistema mundial. Un enfoque es ampliar el sistema del DEG [derecho especial de giro], gestionado por el FMI. [El DEG es un activo internacional de reserva creado por el FMI en 1969 para complementar las reservas oficiales de los pases miembros]. Se han presentado propuestas para emitir DEG regularmente a fin de poder utilizarlos de manera anticclica y hacer frente a diversas necesidades mundiales, como el cambio climtico y el financiamiento para los pases en desarrollo. Camilla Andersen es Redactora Principal de Finanzas & Desarrollo.

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UN VISTAZO A LAS CIFRAS

Engranajes ocultos
Los ndices de capitalizacin bancaria han mejorado desde la crisis, pero principalmente porque los bancos estn prestando menos

ESDE EL COMIENZO de la crisis financiera mundial en 2008, la salud del sector bancario medida en trminos de los ndices de adecuacin de capital (IAC) ha mejorado en todas las regiones. Entre 2003 y 2010 incluso durante la crisis, todas las regiones exhibieron IAC holgadamente por encima del 8% mnimo exigido por los Acuerdos de Basilea, que establecen las reglas internacionales sobre el volumen de capital que los bancos deben mantener en reserva. Antes de la crisis, los IAC se haban mantenido estables en la mayora de las regiones economas avanzadas, economas en desarrollo de Asia, Amrica Latina y frica subsahariana y haban mostrado una tendencia decreciente (respecto de niveles relativamente elevados) en DS, F&D 6-11 Europa Central, la Comunidad de Estados Independientes y Oriente Medio. Despus de la crisis, los IAC experimentaron un aumento sostenido en todas las regiones, con la excepcin de Oriente Medio y Europa Central. Cmo se explica esta situacin? En la mayora de las economas avanzadas, ms all de cierto aumento patrimonial, los bancos mejoraron los IAC limitando el crdito a los clientes y reorientando la composicin de las carteras hacia activos de bajo riesgo, como ttulos

pblicos. En otras regiones se observa un aumento tanto de la base de capital como de la exposicin de los bancos. El anlisis de los promedios nacionales pone en evidencia el deterioro de la solvencia de los sistemas bancarios de los pases golpeados con especial dureza por la crisis: en Grecia y Portugal, los promedios apenas superaron el mnimo de 8% en 2008. El IAC de Islandia una de las primeras vctimas de la crisis financiera se mantuvo ligeramente por encima de 12% hasta 2007, cuando la crisis financiera destruy ms de 80% de los activos del sistema bancario nacional. Despus de la reestructuracin del sistema financiero islands, el ndice subi a ms de 18% en 2010. Los IAC de Estados Unidos, el Reino Unido y Japn muestran un comportamiento parecido al del grupo de pases avanzados; es decir, valores estables hasta 2008, seguidos de un aumento sostenido.

Ajuste de los ndices de adecuacin de capital

Los ndices de capitalizacin tienen por objeto asegurar que los bancos mantengan suficientes recursos como para absorber shocks en los balances. Un indicador normal de la salud de un banco es su ndice de adecuacin de capital (IAC). El IAC debut en 1988 como parte del Acuerdo de Basilea I y se calcula como el capital regulatorio total de un banco dividido por sus activos ponderados en funcin del riesgo. La revisin de Basilea II afin el clculo de las ponderaciones de riesgo e incorpor tres componentes principales de riesgo: crediticio, operacional y de mercado. Como los IAC estn diseados para medir la solvencia de instituciones individuales, los promedios nacionales pueden ocultar valores extremos indicativos de dificultades financieras. Adems, tanto las instituciones financieras como los supervisores pueden subestimar el riesgo, y eso significa que los IAC pueden sobrevalorar la solidez del sistema bancario. Otros factores, como los riesgos cambiarios y de liquidez, tambin pueden comprometer la viabilidad de las instituciones financieras.

Los coe cientes de capitalizacin bancaria han mejorado desde el inicio de la crisis
(coe ciente capital regulatorio bancario/activos ponderados segn el riesgo, medianas) 26 22 18 14 10 Comunidad de Estados Independientes Amrica Latina Europa central Economas en desarrollo de Asia Oriente Medio Economas avanzadas frica subsahariana

2003

04

05

06

07

08

09

10

(coe ciente capital regulatorio bancario/activos ponderados segn el riesgo, promedios) 19 Espaa Irlanda Islandia Portugal Estados Unidos Grecia 17 Reino Unido Japn 15 13 11 9 2003 04 05 06 07 08 09 10

Acerca de la base de datos

Los IAC se calcularon en base a los indicadores de solidez financiera (ISF) que los pases declaran, para su divulgacin en el sitio web del FMI (http://fsi.imf.org) y en base a datos tomados de sitios web oficiales. El conjunto completo de datos para el perodo 200510 se public como el cuadro 1 de ISF que acompaa el Informe sobre la estabilidad financiera mundial de abril de 2011 (Global Financial Stability Report, http://fsi. imf.org/fsitables.aspx). Los pases estn agrupados por regin de acuerdo con la clasificacin del informe Perspectivas de la economa mundial del FMI.

Fuentes: FMI, base de datos de indicadores de la solidez nanciera, y autoridades nacionales. Nota: Debido a la crisis nanciera, Islandia no public coe cientes nancieros en 2008.

Preparado por Jos M. Cartas y Ricardo Cervantes, del Departamento de Estadstica del FMI.
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CRTICAS DE LIBROS
Juzgar por los resultados
Luego hacen deducciones y presentan resultados de las PCA, que arrojan luz sobre las respuestas de los pobres a diferentes incentivos, y ofrecen conclusiones sobre las polticas ms eficaces contra la pobreza. El marco analtico plantea si el surgimiento de la pobreza es relativamente lineal: a medida que la gente deja atrs la pobreza, es ms capaz de seguir mejorando su situacin? O se encuentra atrapada y necesita un fuerte empujn para superar cierto umbral, ms all del cual puede progresar sola? Segn los autores, las PCA en general respaldan la idea de que ese empujn es necesario. Basndose en los resultados y las inferencias en cuanto al comportamiento, Banerjee y Duflo recomiendan una multitud de polticas. Por ejemplo, en el sector de la salud, consideran que existen tecnologas mdicas fructferas y de bajo costo: la vacunacin en la infancia, los medicamentos antiparasitarios, la vacunacin contra el ttano para las futuras madres, y la ingesta de vitamina B contra la ceguera y de hierro en grageas y harina fortificada con hierro contra la anemia. La conclusin general digna de mencin sobre la atencin de la salud es que su objetivo principal en los pases pobres debe ser facilitar a los pobres al mximo la obtencin de cuidados preventivos, instalando tanques de cloro junto a las fuentes de agua; recompensando a los padres por vacunar a sus hijos; dando a los nios, a ttulo gratuito, medicamentos antiparasitarios y suplementos nutricionales en la escuela; y canalizando inversin pblica hacia la infraestructura sanitaria y de suministro de agua potable. Incluso si los autores se centraran solo en la atencin de la salud, la lista de recomendaciones es tan larga que plantea problemas de costo. Pero Banerjee y Duflo tienen muchas ms ideas sobre otros aspectos de la poltica social. Mencionan los graves riesgos a los que se exponen los pobres y la ausencia de posibilidades de seguro, y concluyen que al gobierno claramente le toca actuar. El gobierno debera pagar parte de las primas de seguro de los pobres. Los autores tambin apoyan las transferencias de efectivo para promover la escolaridad, la regulacin de los bancos para exigirles que presten a sectores prioritarios, la escolarizacin universal, el aumento de la inversin en infraestructura (sobre todo en las poblaciones pobres), la oferta de buenos empleos para escapar de la pobreza y mucho ms. Como los buenos empleos suelen estar en la ciudad, los autores recomiendan no solo crearlos (aunque no dicen cmo, ms all de exigir a los bancos conceder crdito a la mediana empresa), sino tambin subsidiar la migracin hacia zonas urbanas. Dado que la mayora de los lugares tienen ms inmigrantes que buenos empleos, la dinmica macroeconmica de esta recomendacin es dudosa. Bien implementados, muchos de los programas que propugnan Banerjee y Duflo seran innegablemente meritorios. Pero se plantean dos grandes interrogantes, y otros menores. Primero, se pueden poner en prctica todas estas polticas dentro de un marco fiscal y macroeconmico estable? Si la respuesta es negativa, quedan sin respuesta las preguntas de siempre sobre las tasas de rendimiento relativas. Segundo, dado que hasta ahora los gobiernos, las organizaciones no gubernamentales y otros han fracasado en estos mbitos, se puede esperar que estas polticas se pongan en prctica sin caer en los mismos problemas (por ejemplo, que los ricos reciban el grueso de los beneficios y que pierda atractivo la docencia)? El problema que no se aborda es cmo podran financiar los gobiernos estas medidas en el nterin (sin hablar de tributar ingresos futuros mayores para recuperar parte del costo). Banerjee y Duflo muestran fehacientemente que hay grandes derroches en los programas actuales. Pero eso no prueba que de la noche a la maana aparecern doctores competentes ni que clausurar clnicas (desatendidas) liberar suficientes recursos como para financiar las recomendaciones de los autores. Y en algunos casos el problema es an ms marcado: una de las necesidades obvias de los pases pobres es un sistema financiero que funcione mejor. Pero los autores propugnan ir en direccin contraria, canalizando ms crdito hacia la mediana empresa (para crear buenos empleos) y el microfinanciamiento. Pero incluso cuando las recomendaciones parecen perfectamente razonables, es

Abhijit Banerjee y Esther Duflo

Poor Economics
A Radical Rethinking of the Way to Fight Global Poverty

Public Affairs, Nueva York, 2011, 336 pgs., US$26,99 (tela).

l aporte ms significativo a la economa del desarrollo en los ltimos aos fue el creciente uso de pruebas controladas aleatorias (PCA) para comprender el comportamiento humano en los pases pobres. En esta importante obra, que tanto invita a la lectura, los padres intelectuales de las PCA, Abhijit Banerjee y Esther Duflo, sintetizan gran cantidad de resultados y extraen conclusiones para las polticas destinadas a eliminar la pobreza. Como implica su nombre, las PCA estudian las respuestas de distintos grupos de particulares o empresas, neutralizando otras caractersticas que influyen en el comportamiento, frente a un nuevo conjunto de circunstancias. Por ejemplo, en Kenya los investigadores ofrecieron mosquiteros a precios que iban desde niveles algo subsidiados hasta cero, para determinar la sensibilidad del uso de mosquiteros al precio. (El uso result sensible al precio, pero no al ingreso del usuario). Al examinar el comportamiento en el mbito de la salud pblica, la asistencia de los docentes a las aulas, el ahorro y la deuda de los hogares (y, especialmente, el microcrdito), el establecimiento y la expansin de pequeas empresas, la matriculacin escolar de los nios y otros temas, Banerjee y Duflo comienzan con un informe anecdtico sobre el comportamiento de los pobres (o sus circunstancias y los problemas que enfrentan).
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difcil decidir la cantidad en que se deben suministrar estos bienes pblicos porque los recursos son limitados. El segundo gran interrogante es cmo ejecutar estas polticas. Los autores son muy conscientes de las fallas de los programas pblicos para ayudar a los pobres. Pero a pesar de las recomendaciones meritorias (transparencia, mayor participacin de la mujer en los rganos decisorios, por ejemplo) para encauzar

el gasto hacia programas ms eficaces, reconocen que el progreso ser paulatino. En suma, esta obra es de lectura obligatoria para todo interesado en los pobres de los pases en desarrollo y las polticas destinadas a mejorar su situacin. Los resultados de las PCA y las crticas de las polticas actuales son invalorables. Plasmar algunas de sus determinaciones en polticas mediante la redistribucin de recursos indudablemente producir de muchos ciudadanos a servicios jurdicos bsicos. Los pensadores utpicos imaginan desde hace mucho tiempo que la tecnologa y la planificacin poltica un da pondrn fin a la tensin y la confusin lingstica de la civilizacin. Hay quienes favorecen en este momento el establecimiento del ingls como lengua franca internacional; para muchos, ya lo es. Pero el predominio de un idioma lleva a la erosin de otros y posiblemente a una catstrofe para el ecosistema lingstico y cultural mundial. Los autores citan al dramaturgo chileno Ariel Dorfman, hoy ciudadano estadounidense: El ascendiente del ingls, como tantos otros fenmenos vinculados a la globalizacin, deja demasiados perdedores invisibles, hace callar demasiadas voces. Ginsburgh y Weber a menudo emplean trminos sumamente tcnicos, como distancia cladstica, fraccionalizacin etnolingstica e ndices dictomos de desrepresentacin. Pero el anlisis es ntido, con numerosos aportes bien seleccionados de comentaristas como Mario Vargas Llosa y Amartya Sen, y abarca desde los costos de la traduccin y los intentos clsicos de Joseph Greenberg por cuantificar la diversidad hasta las peculiaridades de los inversionistas privados finlandeses y el concurso Eurovisin. La seccin que ms invita a la reflexin es la ltima: un estudio prctico de la poltica lingstica de la Unin

importantes beneficios, pero conviene examinar el atractivo de muchas de sus conclusiones (sobre todo el racionamiento del crdito y los subsidios para seguros e inmigracin), as como los factores de compensacin, los costos relativos y las implicaciones macroeconmicas.

Profesora de Economa Internacional en la Facultad de Estudios Internacionales Avanzados de la Universidad Johns Hopkins

Anne O. Krueger

Don de lenguas
Victor Ginsburgh y Shlomo Weber

How Many Languages Do We Need?

The Economics of Linguistic Diversity

Princeton University Press, Princeton, Nueva Jersey, 2010, 232 pgs., US$35 (tela).

n este minucioso estudio, el economista belga Victor Ginsburgh, cuyo idioma natal es el swahili, y Shlomo Weber, un canadiense experto en teora de los juegos cuyo idioma natal es el ruso, evalan los costos y beneficios del enorme nmero de idiomas que se hablan actualmente en el mundo. Por lo general, se presume que la disminucin del nmero de idiomas mejora la eficiencia. Aunque nadie sabe con exactitud cuntas lenguas vivas hay, la cifra estimativa es apabullante: entre 6.000 y 7.000. Pero la mitad de la poblacin mundial tiene como primer idioma una lengua de un grupo de apenas 11. La mayora de las economas desarrolladas se encuentran en pases donde predomina un solo idioma: cuando hay gran diversidad lingstica, tambin suele haber ms burocracia y derroche. Segn SIL International, un organismo sin fines de lucro que mantiene una base de datos sobre los idiomas del mundo, en Camern se usan actualmente 278; en el caso de Chad, Nigeria y Papua Nueva Guinea, la cifra es de 131, 514 y 830, respectivamente. Es fcil imaginar que este tipo de multiplicidad lingstica podra obstaculizar el desarrollo econmico; por ejemplo, dificultando la movilidad geogrfica y social y obstruyendo el acceso

Europea. Es aqu donde se abordan ms directamente las cuestiones prcticas y los autores ms se acercan a responder a la pregunta que sirve de ttulo a su obra: Cuntos idiomas necesitamos? Cada ao, la Unin Europea gasta ms de mil millones de euros en traduccin e interpretacin. El personal de esos dos departamentos representa una dcima parte del personal de la Comisin Europea. A medida que la Unin Europea se ample, los costos subirn. La solucin intermedia ocasional suele ser el ingls. Pero es interesante observar que en este ambiente las personas que hablan nicamente ingls como idioma natal pueden crear problemas de comunicacin porque no reconocen las diferentes necesidades lingsticas de los dems y no abandonan, por ejemplo, las expresiones coloquiales o de uso menos frecuente. Ginsburgh y Weber estn en lo cierto al afirmar que es difcil mantener un equilibrio entre las polticas que promueven la eficiencia y las que respetan las tradiciones culturales, y sugieren que sera razonable que la Unin Europea adoptara seis idiomas de trabajo: alemn, espaol, francs, ingls, italiano y polaco. La reforma lingstica de la Unin Europea requiere colaboracin y eso apunta a una dimensin fundamental de este libro. El nosotros de su ttulo en el original ingls, qu significa realmente? El pronombre proclama y reclama mancomunin. Pero tambin evoca solidaridades, lazos y prioridades muy dispares. En todo debate sobre el idioma (o la poltica), esa mancomunin es difcil de alcanzar, como lo muestra claramente esta obra.
Autor de varios libros; entre ellos, The Language Wars
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Henry Hitchings

CRTICAS DE LIBROS

Demasiado adaptable para quebrar

cin centralizada debido a su incapacidad para manejar toda la informacin relevante, en oposicin al xito de los mercados, es bien conocido. Cuanto ms complejo el entorno, mayor la necesidad de decisiones descentralizadas.

im Harford se ha ganado con razn una legin de admiradores gracias a sus artculos en el Financial Times, su programa de radio More or Less en la BBC y sus libros anteriores. Con Adapt, seguramente se ganar ms, ya que ofrece aqu una excelente gua sobre la aplicacin al mundo de los negocios y a la economa de modelos tomados de la biologa, ilustrada con numerosos y entretenidos ejemplos narrados con la destreza y el estilo que le son caractersticos. Las ideas sobre la adaptacin se inspiran en la evolucin mediante variacin y seleccin y el papel de la teora de redes. Existen modelos formales sobre economa evolutiva, y la idea de que los negocios son una lucha por la supervivencia tiene, intuitivamente, sentido. En el caso de la economa y los negocios, la evolucin es una metfora, pero no me sorprendera que el comportamiento social humano en este mbito resultara estar estrechamente vinculado a las reglas del vivir. Para los economistas, este ser un tema de estudio apasionante. La contribucin de Harford consiste en explicar mediante una amplia variedad de ejemplos cmo funcionan la variacin, la adaptacin y la seleccin. Recalca la importancia de permitir pequeos fracasos para evitar los fracasos catastrficos que producira un sistema de decisin centralizado. Los ejemplos van desde lo militar (las tcticas del ejrcito estadounidense en Iraq) a lo comercial (los vuelos espaciales desde el desierto de Mojave y la industria de la biotecnologa). As, por ejemplo, los comandantes del centro de operaciones no tenan la informacin necesaria sobre la situacin en el campo de batalla iraqu para que sus tcticas funcionaran, pero los comandantes locales podan adaptar las tcticas a las condiciones especficas. Harford tambin analiza la funcin de los experimentos en las ciencias econmicas, y sobre todo en el campo del desarrollo. Propugna un enfoque experimental, que en su opinin brinda a los investigadores informacin detallada y, sobre todo, les infunde la humildad necesaria para reconocer xitos y fracasos. El elemento central de todos estos ejemplos es el uso de informacin ampliamente dispersa. El fracaso de la planifica56 Finanzas & Desarrollo junio de 2011

Tim Harford

Adapt
Why Success Always Starts with Failure
Farrar, Straus y Giroux, Nueva York, 2011, 320 pgs., US$27 (tela).

Se trata de una leccin que hay que repasar constantemente, ya que existe una preferencia manifiesta por el poder centralizado, desde la empresa dominante en cualquier mercado hasta los altos cargos de cualquier empresa. Como ex miembro de la Comisin sobre Competencia del Reino Unido, me habra gustado que el autor explicitara que la importancia de la experimentacin y los fracasos pequeos es la razn por la cual la poltica de competencia es tan necesaria. La experimentacin y los fracasos pequeos producen la variacin y las estructuras de gobernabilidad que permiten el disenso. Matizando su entusiasmo por la innovacin ilimitada, Harford reconoce que la innovacin requiere cada vez ms de un grado significativo de financiamiento y organizacin. Sostiene que Facebook, fundada en una residencia estudiantil de Harvard con poco capital, es una excepcin. En la mayora de los casos, los inventos que terminan patentndose ya sea un medicamento o un videojuego requieren un nutrido equipo de investigadores y mucho financiamiento. Por eso la innovacin paralela, que muchas veces est destinada

al fracaso, es demasiado costosa, sugiere el autor. Quiz tenga razn, pero el libro ilustra esa tesis con industrias sumamente concentradas en las cuales el costo de la innovacin, ya sea en forma de regulaciones o rentas, es una barrera al ingreso de agentes nuevos. (Otra obra reciente, The Master Switch, de Tim Wu, presenta buenos ejemplos de los frutos perdidos de la innovacin paralela poco rentable cuando las empresas dominantes marginan a la competencia). Adapt cambia de enfoque en la ltima seccin, que examina los modelos de red y el contagio en el contexto de las catstrofes (fugas nucleares, explosiones de pozos petroleros) y la banca. Este es otro campo en el cual los economistas estn empleando modelos aplicados en las ciencias naturales, y examinando, por ejemplo, la dinmica demogrfica o del contagio. Intuitivamente, estos modelos tambin parecen ideales para explicar algunos fenmenos econmicos, como refleja la terminologa popular de la ecologa de los negocios. La crisis financiera es un candidato obvio para este tipo de modelado. El director de estabilidad financiera del Banco de Inglaterra, Andrew Haldane, y el ecologista Sir Robert May, ex consejero cientfico en jefe del gobierno britnico, colaboraron para analizar las fragilidades sistmicas de sistema financiero (vase el nmero de Nature del 20 de enero de 2001). El ltimo captulo es decepcionante. Sin duda alguna fue escrito a instancias de la editorial, porque contiene el tipo de consejo sentimental que supuestamente promueve las ventas. Hubiera preferido que estuviera dedicado a la poltica pblica, porque el libro aborda las implicaciones en el mbito de las polticas nicamente en el contexto de los experimentos dedicados al desarrollo. Pero esta es una queja minscula. Harford tiene un verdadero don para ilustrar estos modelos novedosos (para las ciencias econmicas) con ejemplos vvidos y para lograr que lo complejo parezca no solo sencillo, sino tambin inevitable. Adapt es un libro fantstico.
Autora de The Economics of Enough: How to Run the Economy as if the Future Matters y directora de la consultora Enlightenment Economics

Diane Coyle

Reyes y seores del universo

cunto insista Friedman en el trabajo emprico slido y en las pruebas y la refutabilidad de las proposiciones econmicas; de cmo construy un departamento acadmico de primera divisin en la Universidad de Chicago, ni de cuntas veces cambi de opinin sobre temas econmicos, como la poltica y la teora monetaria. Friedman era mucho ms cientfico y escptico de lo que aparece en estas pginas. Hay tambin errores y omisiones. Al explicar que Friedman deseaba eliminar los programas sociales, no menciona que propona reemplazarlos con un ingreso anual garantizado. Es errneo afirmar que la inestabilidad de la velocidad es lo que termin echando por tierra el monetarismo en los aos ochenta, cuando la volatilidad de las tasas de inters era un problema mucho mayor y en economas abiertas, como Suiza, el problema fue el tipo de cambio (la velocidad monetaria se mueve de maneras extraas, El libro no tiene en cuenta que, durante gran parte de este perodo, el mundo estaba atenazado por una ideologa econmica estatista que prcticamente esclaviz a pases muy grandes, como la Unin Sovitica y China, y que en una versin ms moderada casi arruin a otros, como Gran Bretaa y gran parte del mundo en desarrollo. Muchas figuras, especialmente las de las primeras dcadas, no se pueden estudiar fuera de su contexto general. Los ensayos menos interesantes son los referidos a los personajes ms conocidos. Hay realmente mucho ms que decir sobre Jimmy Carter, Richard Nixon o Alan Greenspan en unas pocas pginas? Es justo apiar a Ted Turner, Sam Walton y Steve Ross en el mismo captulo? El porqu de esta obra es para m un misterio. Muchos captulos estn totalmente basados en fuentes secundarias y bien conocidas. Por qu no concentrarse en las figuras que el autor entrevist o sobre las que investig en archivos? Tampoco parece haber una finalidad polemizadora. No hay suficientes hilos conductores como para servir de gua o introduccin a este perodo, y los ensayos podran haberse publicado por separado. Indudablemente, uno puede identificarse cuando Madrick opina que el ascendiente econmico y poltico de las finanzas ha sido indeseable. Pero, para m, habra sido preferible partir de algunos hechos sencillos. Cundo ocurri ese fenmeno? (A comienzos de los aos ochenta, si el criterio de medicin es el ingreso). Por qu ocurri, y cules fueron las fuerzas globales e impersonales que lo impulsaron? Por qu se entrego la poltica a las finanzas en lugar temerlas? Con algo de trasfondo, la importancia de cada figura quedara clara. Se trata de un libro lleno de colorido y con algunas partes interesantes, pero sin razn de ser.

Jeff Madrick

Age of Greed
The Triumph of Finance and the Decline of America, 1970 to the Present

Alfred A. Knopf, Nueva York, 2011, 496 pgs., US$30 (tela).

eff Madrick, uno de los escritores de divulgacin econmica popular ms prolficos y entretenidos de Estados Unidos, vuelca su talento en una serie de retratos de personalidades econmicas y financieras de los 40 ltimos aos: Walter Wriston, Milton Friedman, Richard Nixon, Alan Greenspan, Paul Volcker, George Soros y Angelo Mozilo. El hilo conductor, la degeneracin irresponsable de la teora y la praxis estadounidense en una adoracin injustificada de las finanzas y el alejamiento de la idea de que el gobierno federal est de nuestro lado. Pero cada captulo es un mundo. El dedicado a Milton Friedman es el que ms me interes, en parte porque soy economista y en parte porque las buenas biografas de Friedman escasean. Del lado positivo, Madrick ofrece una narracin apasionante sobre Friedman como innovador en el terreno de las polticas. Es un captulo que devor y que me supo a poco. Por otra parte, tiene muchos puntos en contra. Contiene mucha informacin (fascinante) sobre el judasmo fantico de Friedman (a quien tilda de proselitista) en sus primeros aos. El lector se queda con la impresin de un ser dogmtico y simplista, bastante astuto pero irresponsable. Comparativamente, no habla de

El hilo conductor, la degeneracin irresponsable de la teora y la praxis estadounidense en una adoracin injustificada de las finanzas.
pero lentas). No muchos economistas coincidiran en que Friedman y Schwartz avanzaron poco o que Historia Monetaria tiene escaso fundamento emprico. Contrariamente a lo que piensa Madrick, la inflacin o al menos la inflacin constante, como aclar Friedman hoy est ampliamente aceptada como un fenmeno siempre monetario. Estos no son descuidos accidentales; contribuyen a una descalificacin sistemtica del fecundo legado acadmico de Friedman.

Tyler Cowen
Profesor de Economa, Universidad George Mason
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Completa, influyente, indispensable

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F O N D O M O N E T A R I O I N T E R N A C I O N A L
Finanzas & Desarrollo, junio de 2011 US$8,00