Notas para las clases de Economa Poltica de la Facultad de Derecho. Carreras de Abogaca, Notariado y Relaciones Internacionales Curso ao 2002.

Prof. Francisco de Len

Captulo X La Balanza de Pagos

1. Conceptos generales. La Balanza de Pagos es un instrumento descriptivo, adems del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN), el cual registra las relaciones econmicas de un pas con el resto del mundo. El Fondo Monetario Internacional (FMI) se ha encargado de elaborar un manual de registracin de la Balanza de Pagos (BP), cuyas categoras y metodologa resultan compatibles con el SCN desarrollado por Naciones Unidas para los pases capitalistas y analizado en el captulo anterior. Como en este ltimo caso, los datos que surgen de la BP son comparables entre las distintas naciones en virtud precisamente de utilizarse criterios similares en su elaboracin. Las balanzas de pagos por pases se publican anualmente en www.fmi.org. Las registraciones en la BP se refieren a un perodo de tiempo, generalmente un ao, implicando siempre flujos (ingresos y egresos) de divisas. Las operaciones se van sumando o acumulando desde el 1 de enero y hasta el 31 de diciembre, momento en que se comienza de cero nuevamente. Los intercambios comerciales y financieros entre pases diferentes se realizan en divisas, esto es, un medio de pago aceptado internacionalmente. En el siglo XIX ste era el oro, predominando luego la libra esterlina inglesa y finalmente, a partir de la segunda guerra mundial (1939/45), el dlar. Sin embargo otras monedas son tambin utilizadas en diversas transacciones, tales como el marco alemn, el yen japons, el franco francs, etc. Las BP son publicadas siempre por los organismos internacionales (FMI, Banco Mundial, etc.) expresadas en dlares. Las transacciones contabilizadas en la BP se refieren a operaciones entre los residentes y los no residentes de un pas, sin importar la nacionalidad (lugar de nacimiento) de los mismos. La BP se compone de dos partes: la Cuenta Corriente y la Cuenta Capital. En la primera se registran las transacciones de bienes y servicios y los servicios de factores productivos; en la segunda se registran los movimientos financieros. Es conveniente recordar siempre que los negocios entre residentes, o sea los que son internos a un pas, nunca se contabilizan en la Balanza de Pagos la cual, como dijimos, se refiere slo a las transacciones con el resto del mundo. En este trabajo presentaremos en forma didctica los informes finales que surgen al cabo de un ao de la contabilidad de la BP sin entrar en los detalles de los mismos o la mecnica de la registracin. Por convencin antepondremos el signo + a las partidas que signifiquen entradas de divisas al pas y el signo a las que signifiquen salidas de divisas. En Uruguay las registraciones relativas a la BP se efectan, como las del Sistema de Contabilidad Nacional, en el Banco Central y son publicadas trimestralmente por el mismo en el Boletn Estadstico y en la pgina web www.bcu.org.gub. 1

2. La Cuenta Corriente (CC) de la Balanza de Pagos. En la CC se registran los sgtes. movimientos: 1. Exportaciones e importaciones de bienes 2. Exportaciones e importaciones de servicios 3. Ingresos netos por servicios de factores productivos del exterior 4. Transferencias unilaterales .

* Las Exportaciones de Bienes son las ventas de mercaderas al resto del mundo, que en el caso uruguayo corresponden principalmente a productos de origen agropecuario, con mayor o menor grado de industrializacin: carne (frigorficos), lana (lavaderos, tops, industria textil y vestimenta), cueros (curtiembres y marroquinera), arroz (molinos), cebada, ctricos, productos lcteos, etc., productos de la pesca y minerales (arcillacermicas, amatistas), y bienes industriales que procesan insumos importados, como cigarrillos, automviles y autopartes, bicicletas, fertilizantes, etc. Como contrapartida se genera una entrada de divisas (dlares) al pas. * Las Importaciones de Bienes son las compras de mercaderas que realizamos al exterior, tales como mquinas y equipos, materias primas e insumos industriales de los cuales no disponemos, combustibles como el petrleo, y ciertos bienes de consumo. La contrapartida es una salida de divisas (dlares) fuera del pas. .

* Los principales Servicios exportados son los vinculados al Turismo, principalmente de argentinos y uruguayos residentes en el exterior que vienen a Uruguay de vacaciones, los cuales generan una entrada de divisas al gastar en el pas en hoteles, alquiler de casas, restoranes, esparcimiento, etc. En el caso de los Servicios importados, ocurre a la inversa: se produce una salida de divisas cuando residentes de Uruguay viajan al exterior. Tambin se registran en la BP otros servicios, cuando implican transacciones entre residentes y no residentes. Por ej., fletes y seguros que el importador uruguayo de mercaderas abona a empresas del exterior (importacin de servicios); pasajes de avin abonados por residentes a una compaa area extranjera (importacin de servicios); programas de computadoras (software) vendidos al resto del mundo (exportacin de servicios), etc.

* El caso de los Ingresos Netos por Servicios de Factores Productivos del Exterior (que suelen denotarse con el smbolo RX) se refiere al hecho de que propietarios de capital empresarial o financiero residentes en el exterior radiquen dicho factor en nuestro pas. Por ej., una empresa multinacional que instala una fbrica en Uruguay o un Banco de EEUU que presta dinero a residentes. En ambos casos se genera un flujo de divisas hacia el resto del mundo (salida de divisas) en concepto de ganancias o utilidades y de intereses respectivamente, que constituyen ingresos para los propietarios de dichos factores productivos. Pero inversamente podra suceder que entraran divisas por un concepto similar, aunque opuesto: capitales empresariales o financieros propiedad de residentes se invierten en el exterior, generando un ingreso para sus propietarios en concepto de utilidades o intereses respectivamente. El segundo caso se refiere a los depsitos de residentes 2

uruguayos en Bancos extranjeros (suizos por ej.). Claro que como estos hechos podran ser difciles de detectar, su registracin en la Balanza de Pagos no se realizara por falta de informacin, como de hecho sucede en la BP uruguaya. En resumen, como se generan entradas y salidas de divisas (al menos en teora) por ingresos de factores del exterior, a este concepto se le llama Ingreso Neto, queriendo significar que ya se han sumado o compensado ambas. En la BP que publica el BCU este rubro se denomina Renta de la Inversin y el importe neto tiene siempre signo negativo debido a que predominan cuantitativamente los interes pagados de los prstamos recibidos por el pas. Los importes de este rubro en Uruguay entre 1997 y 2001 han sido moderadamente negativos (-xxx milld promedio anual) en virtud de la baja tasa de inters internacional y del acceso fcil al crdito que el pas ha tenido en virtud del tambin bajo riesgo pas en dicho perodo. * Finalmente, las Transferencias Unilaterales que carecen de contrapartidaconsisten en donaciones recibidas del exterior (o las efectuadas por el pas al resto del mundo), as como remesas que envan trabajadores uruguayos residentes en otros pases a sus familias que han quedado aqu. El promedio anual 97/01 ha sido de xxx millones de dlares (en adelante milld). * Se denomina Saldo de la Cuenta Corriente a la suma de estos cuatro conceptos: exportaciones e importaciones de bienes, de servicios, ingreso neto de factores del exterior y transferencias unilaterales. Si el mismo es positivo (entrada neta de divisas) se llama Supervit; si es negativo (salida neta de divisas) se llama. El promedio anual 97/01 de dficit ha sido de 450 milld. Destacamos la necesidad de analizar siempre el saldo de servicios, que en Uruguay es positivo, pues si slo visualizamos el saldo de bienes (que es negativo) tendremos una visin parcial de la realidad. En este sentido, el turismo se ha convertido en nuestro principal rubro individual de ingreso de divisas. .

. 3. La Cuenta Capital y las Reservas de Divisas. En la Cuenta Capital de la Balanza de Pagos se registran los movimientos financieros entre un pas y el resto del mundo, mostrando tambin la forma en que ha sido financiado un dficit en la cuenta corriente (cta cte) o cual ha sido el destino de las divisas en el caso de un supervit. En este prrafo se analizar la idea central que subyace a la mecnica de la BP incluyendo inicialmente los movimientos de las reservas de divisas dentro de la cuenta capital, y en los dos prrafos siguientes se brindarn detalles adicionales. a) Supongamos que la cta cte presenta un dficit de $100 (milld). La cuenta capital podra indicar que el mismo se financi de la sgte. manera: * $80 entradas de divisas por concepto de prstamos recibidos del exterior * $20 extradas de las reservas de divisas de que dispone el banco central, las cuales disminuyeron de su nivel anterior en este importe. b) Otra alternativa para cubrir el dficit de 100 supuesto en la cta cte sera la sgte. exposicin de la cuenta capital: 3

* $130 entrada de divisas por prstamos internacionales recibidos * $30 de aumento en el stock de reservas de divisas en el banco central. c) Finalmente, si suponemos que existi un supervit en la cta cte de $200, podran compensarse de esta manera en la cuenta capital: * $160 salidas de divisas para pagar prstamos recibidos en aos anteriores * $40 de aumento en el stock de reserva de divisas que mantiene el banco central. Todos los pases cuentan siempre por diversos motivos, con un stock de divisas en reserva. En caso de dificultad en las exportaciones debido a catstrofes naturales (sequas, inundaciones, enfermedades del ganado como la aftosa, etc.) pueden recurrir a las reservas para pagar las importaciones necesarias. Tambin podran ocurrir descensos abruptos y repentinos en los precios de un importante producto de exportacin, especialmente tratndose de materias primas o alimentos, que hicieran disminuir las entradas de divisas y dificultaran as los pagos al resto del mundo; contar entonces con reservas de divisas aliviara la situacin permitiendo mantener normalmente el flujo de importaciones. As mismo, un buen stock de reservas facilita la obtencin de prstamos internacionales (y a tasas ms bajas) pues el acreedor tiene ms confianza en que le sea devuelto el importe. Existen tambin motivos vinculados a la poltica cambiaria (para sostener la cotizacin del peso frente al dlar en los casos de tipos de cambio fijos) y a la poltica referente al sector financiero (bancos comerciales) que inducen a los pases a contar con cierto volumen de divisas en stock, como veremos en prximos captulos. En el siglo XIX y parte del XX el principal activo de reserva era el oro. Actualmente si bien el oro contina siendo utilizado, tambin se acumulan reservas en monedas de fuerte aceptacin internacional, principalmente el dlar. Recordemos una comentada discusin pblica hace algunos aos en la cual el actual Presidente Batlle propona la venta de parte del oro que Uruguay mantena como reserva a efectos de convertirlo en dlares, por los cuales podra obtenerse mayor rentabilidad. Estas reservas de divisas se encuentran en poder de la autoridad monetaria (en Uruguay el BCU) y en el caso de ser monedas extranjeras suelen ser depositadas en bancos del exterior cobrndose los intereses correspondientes. El oro, por su parte, se ha ido depreciando desde la segunda guerra mundial con respecto al dlar. El monto de reservas en poder del BCU haba crecido de aprox 2.000 milld al 31/12/97 hasta aprox. 3.000 milld al 31/12/2001. A efecto de comparacin, recordemos que las importaciones de bienes de 2001 fueron aprox. 3.300 milld y el PBI fue cercano a 19.000 milld. Sin embargo hacia fines de julio de 2002 las reservas haban cado abruptamente hasta montos por debajo de los 500 milld debido a la crisis financiera (bancaria) que sufri el pas en el primer semestre de ese ao. El BROU y la banca privada tambin poseen reservas de divisas pero cumplen distinta finalidad que las del BCU. Se suele llamar Saldo de la Balanza de Pagos a la suma de la cta. corriente y la cta. capital sin las reservas. Dicho saldo, si es deficitario debe necesariamente ser igual a la disminucin de las reservas de divisas y si es un supervit debe ser igual al aumento de estas ltimas.

Por ej., en el caso a) planteado ms arriba, el saldo de la BP sera: Saldo de la cta cte Saldo de la cta capital -100 dficit o salida de divisas + 80 supervit o entrada de divisas ------4

Saldo Balanza de Pagos

-20 dficit ==== el cual tuvo que ser cubierto recurriendo a las reservas de divisas, las cuales disminuyeron en 20. El lector podr fcilmente determinar el saldo de la BP para los casos b) y c). 4. Cuenta Capital con Errores y Omisiones (o discrepancia estadstica) Es frecuente que se cometan errores o se omitan partidas en las registraciones de la BP. Por tal motivo la misma no cierra, es decir, no se compensan exactamente las entradas y salidas de divisas. Cuando esto ocurre se incluye un importe adicional con el nombre de Errores y Omisiones el cual resume todos los casos. Para quien se inicia en estos temas puede ser algo complicado, pero en realidad es muy simple. A va de ejemplo, supongamos que para el caso c) -supervit en cta cte de $100, pago de prstamos internacionales adeudados por $60- se hubiese constatado un aumento en las reservas de divisas de slo $10. Las cuentas no cierran: dnde estn los $40 (= 100 60) que sobraron de la cta cte despus de pagar los prstamos? Es claro que 10 fueron a parar a las reservas, pero y los otros 30? Como no lo sabemos, habra que indicarlo mediante una salida de divisas por 30 en el rubro Errores y Omisiones. Cmo podra interpretarse esta diferencia? En parte podra tratarse de movimientos no registrados en la cta cte, como el contrabando de mercaderas desde el exterior (esto es, pagos por importaciones no contabilizados). En parte podra tambin referirse a movimientos no registrados en la cta. capital, como la llamada Fuga de Capitales (salidas de divisas por transferencias financieras al exterior). En los ltimos cinco aos (1997/01) este rubro ha promediado en Uruguay una entrada neta de aprox. XXX millones de dlares. Un ao especial lo constituy 1982, en que el rubro Errores y Omisiones del BP fue de 1.200 millones de dlares (salida de divisas), atribuido a la fuga de capitales previa a la devaluacin de noviembre de ese ao (rompimiento de la tablita). 5. Cuenta Capital con ms detalles. En realidad la cuenta capital se compone de varios conceptos diferentes, cuyo estudio permite una mayor comprensin de las relaciones financieras internacionales. Por tal motivo, a continuacin se presentan dichos conceptos, ordenados a los efectos didcticos de este curso. Cada rubro puede constar de entradas o salidas de divisas como explicaremos en cada caso. 1. Prstamos recibidos. Se refiere a los distintos prstamos de divisas que se reciben en el pas y de los cuales somos deudores. Los mismos deben ser devueltos, pagados o reembolsados (son sinnimos) a los acreedores en un futuro determinado, es decir, a su vencimiento, ms un inters anual. Las reprogramaciones de una deuda consisten en modificar los vencimientos corrindolos hacia delante, para que el deudor pueda pagar. A veces se habla del principal para indicar el monto del prstamo sin los intereses. Cuando recibimos un prstamo del exterior se registra una entrada de divisas, cuando pagamos total o parcialmente otro distinto, contrado con anterioridad, se registra una salida. El neto es la resta de ambas partidas. Un ao determinado el importe neto puede resultar positivo (si recibimos ms prstamos de los que pagamos), mientras que otro ao puede resultar negativo (si pagamos ms prstamos de los que recibimos ese ao). 5

Los intereses de estos prstamos se registran en la cta cte (al abonarlos), en el rubro Ingresos Netos de Factores del Exterior, como vimos en el prrafo 3 ms arriba. Esto significa que los prstamos van a la cta capital y los intereses van a la cta cte. Los prstamos pueden ser otorgados en el exterior por Bancos Privados, por Gobiernos o por Instituciones Multilaterales de crdito como el FMI, el Banco Mundial, o el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Internamente los deudores pueden ser, a su vez, Bancos Privados, Empresas o el propio Gobierno. Es de destacar que el monto total adeudado por el pas no figura en la Bza. de Pagos. En sta slo se registran los movimientos ocurridos durante el ao, esto es, los prstamos recibidos o los pagos efectuados. Dicho monto total adeudado, que integra la Deuda Externa del pas, debe ser calculado aparte, partiendo de la deuda total a comienzos del perodo al cual se refiere la BP y agregndole las variaciones o movimientos de este rubro que surjan de la propia BP. 2. Financiacin de Importaciones. Cuando se realiza una importacin digamos por valor de 100 y se abona 80 al contado, quedando un saldo a pagar de 20 para otro ao, en la cta cte, rubro Importaciones se registra el total 100 como salida de divisas, y en la cta. capital en el rubro Financiacin de Importaciones se anotan 20 como entrada de divisas (similar a un prstamo que nos hicieran del exterior). De esta manera quedan registros del total importado (100) y de la deuda contrada (20), la cual tambin forma parte de la Deuda Externa del pas. 3. Inversin Extranjera Directa (IED). Como se sabe, las empresas multinacionales realizan inversiones en pases distintos al de su casa matriz, las cuales pueden consistir en comprar una fbrica ya existente o en construir una nueva planta industrial. En ambos casos mantienen el control de la filial. Se produce entonces una entrada de divisas por IED. A veces sucede que la misma empresa que haba invertido se retira del pas, cerrando y/o vendiendo la planta. En estos casos se produce una desinversin y una salida de divisas por el mismo rubro, como ha sido el caso de empresas multinacionales que se retiraron de Uruguay: General Electric, plantas de armado de automviles Ford, General Motors y Fiat, etc. Los flujos de IED hacia Amrica Latina que haban disminuido en los 80 volvieron a aumentar en los 90, en parte a influjo de las privatizaciones. De acuerdo con Bitencourt, economista de la FCS-Udelar, en el caso del MERCOSUR se ha pasado de 1.500 milld en 1984/89 a 12.000 milld en 1994/96 y 40.000 milld recientemente, en 1997/99 (promedios anuales por perodos). Uruguay tambin ha participado de ese aumento, especialmente despus de 1995, con inversiones en el sector hotelero, forestacin y obras de infraestructura. Estas empresas multinacionales instaladas en el MERCOSUR slo exportan entre un 10% y un 15% aprox. de su produccin, por lo que se concluye que el mercado interno es su principal objetivo (El Pas, 9/04/01). El monto total (stock) de IED existente en un momento dado en un pas NO forma parte de su deuda externa. Esta posicin frente a la IED refleja el hecho de que los capitales invertidos lo son con nimo de permanencia, no requirindose su devolucin en plazos ms o menos cortos, como sera el caso de otros capitales que ingresan al pas. En el BP, como en todos los rubros, slo figuran las variaciones de IED no as el stock total de la misma. 4. Inversiones en Cartera. A veces provienen del exterior capitales que se invierten en acciones, obligaciones, u otros ttulos de empresas, pero sin nimo de mantener el control de las mismas o llevar adelante su gerenciamiento. En estos casos la intencin es obtener utilidades, diversificar el riesgo, etc. Se produce entonces una entrada de divisas por este 6

concepto, la cual se registra en la cta. capital. En cualquier momento puede producirse una salida de divisas, si se venden las acciones y se liquida la inversin. Este rubro s forma parte de la deuda externa. 5. Bonos del Tesoro en M/E. Los Gobiernos suelen contraer prstamos bajo la modalidad de emitir Bonos en Moneda Extranjera (M/E). Los mismos consisten bsicamente en un documento firmado por el Gobierno emisor que asegura al portador el pago de un cierto monto de dlares (u otras monedas) a determinada fecha (su vencimiento), ms un inters anual cuya tasa anual puede ser fija (7% u 8% por ej.), o variable, de acuerdo a una tasa internacional especificada, por ej. la tasa Libor, ms tantos puntos adicionales. Al entregar este documento el Gobierno recibe el monto en dlares estipulado en el mismo, constituyendo una entrada de divisas para el pas. Cuando se amortizan los Bonos, es decir cuando se devuelve el dinero a su vencimiento, se produce una salida de divisas. El pago de intereses correspondientes se registra, como ya lo hemos dicho, en la cta cte. El monto total de Bonos en circulacin a cierta fecha forma parte de la Deuda Externa; este monto no figura en la Bza. de Pagos donde slo se registran los movimientos correspondientes a emisiones o pagos. Para que estos Bonos se anoten en la Bza. de Pagos deberan ser comprados por no residentes, es decir, no podran originarse en operaciones internas al pas. En los datos del BCU, por un problema prctico de identificacin del adquirente, figuran todos los Bonos en M/E, sean colocados en el exterior o en el pas. 6. Depsitos de no residentes. Es frecuente que no residentes, por ej. argentinos, depositen divisas, generalmente dlares, en Bancos situados en el pas, por motivos de rentabilidad, diversificacin de riesgos, etc. Cuando lo hacen se genera una entrada de divisas en este rubro, y cuando se retiran una salida. Como ya sabemos, en la Bza. de Pagos slo se muestran los movimientos, no el monto total de depsitos; este ltimo integra tambin el concepto de Deuda Externa en virtud de la obligacin de devolverlos a su vencimiento, si son depsitos a plazo fijo, o en cualquier momento si son depsitos a la vista. 7. Privatizaciones. En la dcada del 90 ha sido frecuente que los Gobiernos vendan a particulares empresas pblicas, privatizndolas. Si los compradores son residentes en el exterior se produce una entrada de divisas al pas por el monto de la compra, la cual en realidad formara parte de la IED tal como ha sido descrita en el punto 3. La hemos individualizado por separado slo en virtud de la importancia que en algunos pases y en ciertos aos pudiera tener. 8. Otros rubros: Financiacin de Exportaciones (importes a cobrar por exportaciones realizadas), Prstamos otorgados (prstamos realizados por el pas al extranjero), Inversiones Directas y en Cartera de residentes de Uruguay realizadas en el exterior, etc. En general, constituyen activos financieros del pas frente al resto del mundo, inversamente a los puntos 1. a 7. que constituyen pasivos (Deuda Externa). 6. La Deuda Externa. La Deuda Externa (DX) bruta de un pas est compuesta por los pasivos que se mantienen con el resto del mundo. Como hemos visto al enumerar diversos rubros de la cta capital, la integran los prstamos recibidos del exterior, los saldos de importaciones impagas, las inversiones en cartera recibidas, los Bonos del Tesoro en circulacin y los Depsitos de no residentes. La Deuda Externa neta es la DX bruta menos los activos que tiene el sistema bancario (oficial y privado) frente al resto del mundo consistentes en las reservas internacionales y los depsitos en Bancos del exterior. 7

La DX bruta uruguaya al 31/12/01 estaba compuesta segn el tipo de deudor: Sector Pblico xx%, Sector Privado ss% Es de hacer notar que los depsitos de no residentes y los valores pblicos en M/E (Letras y Bonos del Tesoro) constituan 61% de la deuda externa bruta uruguaya. El 39% restante seran prstamos propiamente dichos. La evolucin de la misma en los ltimos 10 aos ha sido siempre creciente, pasando de 7.400 en 1990 a 16.000 millones de dlares a fines de 2001. Por su parte, la deuda externa neta evolucion de 2.900 a 3.300 millones de dlares en igual perodo .

Se utilizan varios indicadores para comparar situaciones frente a la deuda externa entre pases y de evaluar sus capacidades de pago: DX/PBI, o DX/Exportaciones, o Intereses de la DX/Exportaciones.

En gral. los prstamos externos estn asociados a dficits en la cta cte. que no son cubiertos por ciertas entradas de divisas de la cta capital, como IED o depsitos de no residentes. En estos casos el volumen de divisas disponibles originadas en las exportaciones de bienes y servicios ms dichas entradas financieras de la cta capital no son suficientes para pagar las importaciones y los intereses de la deuda anterior ms las amortizaciones correspondientes (aunque tambin puede suceder que al menos parte de los nuevos prstamos contribuya a aumentar las reservas de divisas de la autoridad monetaria, imprescindibles para mantener la confianza en el sistema cambiario y financiero y hacer frente a shocks diversos). Cuando se contrae una deuda con el exterior se est comprando consumo presente para pagar con consumo futuro. En efecto, al recibir un prstamo podemos utilizarlo para gastar hoy aumentando as el consumo actual, dejando su pago para ms adelante. Entonces en el futuro debemos detraer recursos que tendramos para gastar y volcarlos al pago de la deuda (ms los intereses correspondientes). La justificacin de tal proceder es un asunto que merecera una cuidadosa evaluacin. Por ej., los dficit de la cta cte podran originarse por un aumento en la importacin de bienes de inversin (maquinaria, equipos, etc.) o en la importacin de bienes de consumo. En el primer caso si el proyecto es exitoso, se crea una industria nueva o se ampla una existente la cual puede autogenerar los recursos futuros para el pago del prstamo. En el caso del mayor consumo no ocurre as. Desde otro punto de vista, si el dficit de la cta cte es circunstancial, provocado por un hecho especial de corta duracin y que se supone reversible, contraer una deuda puede justificarse fcilmente. Pero si el dficit es ms estructural, o sea que se viene prolongando durante aos, y se ha venido financiando con aumento de la deuda externa, llegar un momento en que sea necesario corregir dicho dficit y detener el proceso de endeudamiento, por haber llegado ste a niveles muy altos respecto al PBI o las exportaciones y volverse impagable... o porque el crdito externo ha desaparecido. Entonces se requiere un ajuste de la cta cte comprimiendo las importaciones o aumentando las exportaciones (o ambas cosas a la vez). En Amrica Latina (y en Uruguay) sucedi algo as en dcadas pasadas. En los 70 aument enormemente la Deuda Externa, en parte debido a la abundancia crdito proveniente de los petrodlares, esto es, de los dlares excedentes en la ctas ctes en poder de los pases exportadores de petrleo cuyo precio se multiplic por cuatro en 1973. Estos excedentes fueron volcados en los centros financieros mundiales (Londres, Nueva York, Frankfurt, Tokio) y reciclados desde all a travs de la Banca privada en forma de prstamo hacia latinoamrica y otras naciones. 8

A comienzos de los 80 varios pases entraron en virtual cesacin de pagos, comenzando por Mxico en 1982, a partir de lo cual el crdito externo se contrajo, exigiendo los acreedores como mnimo el pago de los intereses, cuyas tasas haban aumentado adems, considerablemente (16% aprox. para la tasa Libor). Para ello fue necesario realizar un fuerte ajuste, el cual se produjo en latinoamrica en toda la dcada del 80 disminuyendo el consumo interno (y as las importaciones) y aumentando las exportaciones, a efectos de obtener divisas para pagar el servicio de la deuda. Los flujos de crdito se recuperaron luego en la dcada del 90, pero la de los 80 se convirti en la dcada perdida para el crecimiento y desarrollo econmicos. 1 La ltima dcada del siglo XX y los comienzos del XXI trajeron nuevas crisis vinculadas (aunque no exclusivamente) a la balanza de pagos y el endeudamiento externo. Mxico a fines de 1994 y durante 1995 vivi una fuerte pero breve crisis del tequila y debi ser ayudada por un paquete financiero de 50.000 milld; en 1997/98 sucedi lo propio con el sudeste asitico, y a partir de 1998-99 Argentina y Uruguay respectivamente comenzaron recesiones convertidas hoy fines de 2002- en severas crisis, todas las cuales requirieron (y requieren) nuevos ajustes recesivos.

La explicacin brindada es deliberadamente esquemtica; para un anlisis ms amplio puede consultarse, entre otros, a Krugman y Obstfeld, Economa Internacional, McGraw Hill, 1999, Cap.22.