LA GRAN DEPRESION Armando Mndez Morales (La Paz, 26 de octubre de 2010) Es un verdadero gusto y honor el comentar este interesante

libro de Napolen Pacheco Torrico, distinguido economista y profesor universitario, un apasionado por la Historia econmica, destacado estudioso tambin de la coyuntura econmica. La lectura de su libro titulado La Gran Depresin (1929-1939) con ojos bolivianos nos invita a realizar un interesante viaje por ese tiempo. La cantidad de investigaciones por l revisadas, datos estadsticos buscados y procesados tambin por l, sus comentarios y anlisis hacen recomendable su lectura. Todo buen libro ensea y para mi su lectura fue una enseanza. Por esto, en primer lugar, le hago llegar a Napolen mi ms calurosa felicitacin y agradecimiento por obsequiarnos este buen libro. Napolen Pacheco nos ensea que el ingreso per cpita de EEUU creci en un 1.7 por ciento por ao en el periodo 1913-1929, y Paul Krugman, nos dice que la tasa entre 1870 a 1919 (cincuenta aos) creci a un 2.2 por ciento anual, lo que nos puede llevar a una primera conclusin: los aos veinte para la economa norteamericana ya son de ralentizacin de un largo periodo de gran crecimiento, que haba superado la histrica tasa anual del crecimiento britnico por persona del 1.3 % debido a la revolucin industrial vista en la primera mitad del siglo XIX. Debemos recordar que con la revolucin industrial aparece el fenmeno del desarrollo econmico. Hasta esa entonces, la produccin creca en la misma proporcin que el aumento de la poblacin, por tanto, el ingreso por habitante no creca. Visto con lentes del pasado, se puede concluir que la expansin de la economa norteamericana haba sido intensa durante los sesenta aos anteriores a la crisis de 1930. Se podra decir, en trminos de ciclo econmico largo, que EEUU vivi un largo periodo de auge. Para EEUU los aos 20s siguieron siendo un periodo de un gran desarrollo tecnolgico, la convirtieron en una economa superavitaria, en el acreedor del mundo europeo. La fase de auge del ciclo econmico estuvo acompaado por grandes inversiones reales, buenas ganancias reales, lo que llev a la sobre especulacin financiera con crditos bancarios, nos dice Pacheco. Pero al mismo tiempo el comportamiento de los mercados financieros se desbordaba, se haba disparado, principalmente, en los aos previos a la crisis. Los datos que procesa Pacheco, dicen que el Indice Dow Jones tuvo un crecimiento anual del 23 por ciento, en el periodo 1925-1929. Las acciones de la legendaria General Motors haban subido en ese mismo periodo en 10 veces. La especulacin haba sido estimulada por el crdito bancario a los corredores de bolsa. Se lleg a dar la situacin en la cual se poda adquirir acciones slo contando con el 10 % de su valor ya que el 90 por ciento se lo obtena a crdito. Prcticas financieras nuevas e imprudentes junto a inversin productiva descendente habra sido la caracterstica de esta dcada dorada. Con acierto Pacheco cita lo que dijo Galbraith: Pocas veces se haba visto un fervor y una inventivas semejantes a la hora de proyectar nuevas compaas y sociedades para poder vender ms y ms ttulos. Este comportamiento gener, a principios de 1929, voces que decan que haba que poner fin a la orga de irrefrenada especulacin porque acabara en un desastroso hundimiento y colapso del mercado arrastrando a toda la economa a una depresin general. Lamentablemente, as ocurri.

2 Cuando lleg la crisis financiera se produjo la venta acelerada y catica de activos con la finalidad de liquidar deudas, lo que conllev a la disminucin del crdito, o lo que es lo mismo decir, a la reduccin de la oferta de dinero. Es posible que los problemas de deuda ocasionados como consecuencia de la primera guerra mundial tengan relacin con la Gran Depresin. Alemania no poda honrar obligaciones e incrementaba su deuda externa. El hecho que la relacin reservas de oro y dinero hubiese cado significativamente en el mundo, era un indicador de mucho dinero, que imposibilitaba la conversin de las monedas nacionales en oro a los precios previamente establecidos. Todas las monedas estaban devaluadas de hecho. Esto llev al obligado abandono del patrn oro. El crash de la Bolsa de valores rompi la sensacin de permanente crecimiento y bienestar que exista en la sociedad estadounidense. Acertadamente Napolen Pacheco dice que la Gran depresin no se origin con la crisis de la Bolsa de Valores. La crisis de la Bolsa le dio comienzo formal, fue el detonante de un proceso que se haba gestado antes. El desplome burstil al deteriorar el valor de los activos financieros devalu el valor de las garantas bancarias que avalaban los crditos bancarios, generando prdidas para lo bancos con la consiguiente reduccin de patrimonios. Para atender los retiros de depsitos los bancos cortaron todo tipo de crditos, reduciendo la oferta de dinero debido al accionar contractivo del multiplicador del dinero bancario, y con ello la demanda agregada. Cayeron los saldos monetarios reales y los bancos aumentaron sus prdidas. Las enormes prdidas llevaron a la quiebra de los bancos, hasta alcanzar un nmero fantstico de casi 10 mil bancos en el periodo 1929-1933. El colapso financiero que comenz con el crack en la Bolsa de Nueva York aqul 24 de octubre del ao 1929, llev a un drstico cambio en el portafolio de los tenedores de riqueza, estos se deshicieron de sus activos financieros para sustituirlos por dinero. Todos queran dinero y nadie quera activos financieros. Por tanto, los precios de estos se desplomaron. Se produjo una sobre demanda de dinero, que requera con urgencia una correspondiente oferta, que nicamente poda ser atendida por la Reserva Federal de EEUU y dado que el multiplicador bancario se contraa. Este papel no cumpli la Reserva Federal, que es lo que Milton Friedman resalta. Si la Reserva Federal hubiese entregado liquidez de inmediato, l sostiene que no se habra producido la gran depresin sino slo una recesin econmica. Internacionalmente la crisis de 1929 gener que los EEUU, pas acreedor del mundo, retire el financiamiento que vena realizando en Europa, dado que sus residentes estaban exigiendo la devolucin de los depsitos bancarios, que haban sido canalizados a Europa. Esto ocasion prdidas de reservas internacionales en Europa, crisis de balanza de pagos, crisis de deuda y colapso del comercio internacional. Hacia la mitad de 1932 la moratoria en el servicio de la deuda pblica se aplicaba a 17 pases y en la deuda privada en otros siete. Llama la atencin que las perdidas financieras en EEUU ocasionadas por la crisis hubiera alcanzado nicamente el 2.4 % del PIB del ao 1929, segn los datos que Pacheco nos suministra. Las respuestas de la poltica en EEUU y en Europa fueron: proteccionismo, devaluaciones monetarias, control de cambios y la intervencin estatal en los mercados. Luego vino el abandono del patrn oro y la devaluacin del dlar. Se derrumb la cooperacin internacional y casi desapareci el mercado de capitales. El producto

3 mundial se redujo en un 17 por ciento en 1932 en relacin a 1929. EEUU fue el ms afectado con una cada del 33%, junto a una deflacin acumulada del 25%, indicador que se repite si nos referimos a la tasa de desempleo para el ao 1933. La inversin real cay desde un 20 % del PIB en 1929 al 3 por ciento en 1933. El comercio mundial se redujo en un 67 por ciento, afectando mucho ms a la produccin industrial que a la produccin de materias primas. Un desastre maysculo. En los aos 1929 y 1930 el presupuesto pblico en EEUU estaba prcticamente equilibrado (1% por ciento de supervit), pero en los aos siguientes 1931-1933 fueron deficitarios. Esto es lo que destacan quienes no ven con buenos ojos la intervencin estatal, porque les da argumentos para decir que el gasto fiscal no necesariamente ayuda a recuperar el pleno empleo de una economa, a luchar contra la recesin. No me merecen mucha confianza los datos sobre la oferta de dinero en los aos previos a la crisis, no slo porque en esos tiempos dudo que hubiese habido mucha rigurosidad en estos registros, sino porque desde entonces y hasta ahora no se tienen definiciones nicas y precisas sobre lo que es dinero. No obstante, los datos que recoge Pacheco confirman que el dinero nominal se redujo en un 25 % en el periodo 1929-1933, confirmando la hiptesis monetaria. Sin embargo, esto no impidi que el dlar se devaluara frente al oro. De una relacin de cambio de $su. 20.7 la onza, paso a una relacin de cambio de $us. 35 la misma onza, lo cual indicaba con claridad que la gente buscaba refugio no solo en trminos de dinero fiduciario sino en lo que hasta entonces representa el dinero. Dinero era -y es-el oro. Napolen Pacheco nos ilustra sobre lo que fue el New Deal en EEUU: Fu utilizar la Reserva Federal para aumentar el dinero sin la cobertura de oro monetario, el gasto en obras pblicas, la introduccin del seguro de depsitos bancarios, precios mnimos para los bienes agrcolas, introduccin del salario mnimo, subsidio al desempleo y favorecer la formacin de monopolios en el sector industrial. Luego de una excelente presentacin y anlisis de varias investigaciones, Pacheco se adhiere a las conclusiones de Kindleberger, quin concluye que la Gran Depresin tiene una explicacin multicausal e internacional. Es cierto que todo fenmeno puede deberse a muchas causas y ms an cuando ms complejo es el hecho. Sin embargo, lo importante es ver la causa esencial o las esenciales, no todas, porque cuando se hace esto se pierde el hilo conductor de la explicacin, porque se llega a la conclusin de que todo est relacionado con todo. Se puede caer en explicaciones teolgicas. Algo que me qued muy grabado de las importantes lecciones que aprend en mi vida del Premio Nobel de Economa Milton Friedman, quin al referirse a los modelos economtricos que utilizan los economistas, destacaba que se deben considerar pocas variables para explicar un hecho fundamental, no muchas. Es decir, hay que buscar en todo hecho econmico la relacin causal fundamental. Y con este criterio es que me adhiero a la visin de Friedman cuando se quiere explicar la causa fundamental de la Gran Depresin, que, ante todo, tiene una explicacin monetaria. Por este motivo no comparto una de las conclusiones de Napolen Pacheco que dice: De las cinco hiptesis estudiadas- la ms dbil por su falta de corroboracin histrica y por su carcter monocausal, es la de Friedman, de manera que no puede ser considerada como una explicacin consistente sobre el origen de la Gran Depresin. Sin embargo, de esta afirmacin, a lo largo de su libro, de su anlisis y comentarios, nos ilustra con hechos

4 monetarios como causas de la Gran depresin, como el tema del exagerado crdito bancario, primero, y luego lo contrario, el problema de la deuda externa, la especulacin en los mercados financieros, la cada de las reservas de oro, las quiebras de bancos, etc. Para comprender la hiptesis monetaria como explicacin de la Gran Depresin, se hace necesario comprender que una economa de mercado no es intrnsicamente inestable, al contrario, la actividad de los mercados privados son tan eficientes que incluso toleran las desafortunadas intervenciones de los gobiernos que s desestabilizan la economa. Lo que es inherente a una economa de mercado es el ciclo econmico, que a su vez es el precio que la gente paga por su libertad. En una economa de mercado, las personas toman sus decisiones libremente y en base a sus propias expectativas. Si sus expectativas sobre el futuro son buenas los ahorristas entregan sus recursos para que sean invertidos, con lo que en el futuro se tiene una mayor produccin. Caso contrario, si los ahorristas no tienen buenas expectativas sobre el futuro, sus recursos no son destinados a la inversin siendo menor la produccin en un futuro. Siendo inherente el comportamiento cclico de la economa de mercado, el rol de los gobiernos y de los que hacen poltica econmica es administrar el ciclo, suavizar el mismo, de tal manera que el comportamiento de la economa se proyecte siguiendo el sendero de la produccin potencial, que toda economa posee. Friedman deca que lo importante no es la produccin efectiva sino la permanente. Una buena poltica econmica es aquella que mantiene la produccin y el empleo muy cerca a su nivel potencial. Cmo se logra esto? Se logra con una poltica monetaria que provea liquidez a la economa siempre a una tasa constante. Y con una poltica fiscal equilibrada, de tal manera que el sector pblico no se convierta en un actor desestabilizador, una veces con expansiones del gasto, otras, con contracciones, comportamientos que desestabilizan la demanda agregada. De esta manera se suavizan los ciclos y la economa se mueve en torno a leves auges como as en leves recesiones. Todo esto en un marco de libre comercio nacional y mundial, lo que asegura algo que es medular para una economa exitosa de mercado, la permanente competencia. Es la hiptesis monetarista extremadamente limitada para explicar el ciclo econmico? No, no creo. Es muy acertada. Todo ascenso del ciclo econmico significa que el nivel de produccin, el nivel de actividad econmica, est por encima del ingreso permanente, que no es otra cosa que el producto potencial de una economa determinada, es consecuencia de una excesiva demanda de todo tipo de bienes y servicios. Y esto es posible slo porque hay mucho dinero circulando en la economa que as lo permite. A esto se llama efecto saldos reales o efecto riqueza. Al principio esto acicatea la actividad econmica real, pero cuando esta llega a su lmite fsico, esta demanda se traduce inexorablemente en niveles de precios ms altos. En inflacin, no solo de bienes y servicios sino tambin de activos financieros. Por esto es que se asocia a los periodos de auge con la inflacin. Una conocida recomendacin de poltica macroeconmica dice que cuando una economa avizora un auge debe ingresar a una poltica monetaria contractiva, precisamente, primero, para impedir que llegue el auge y, luego, la inflacin. Como el auge no puede durar, como la actividad econmica no se puede mantener en ese frenes, mucho tiempo por encima a su capacidad potencial, aparecen cuellos de botella, las ganancias reales obtenidas son menores a las esperadas, en contradiccin con las ganancias financieras que siguen en su auge, vienen los fraudes financiero, etc.

5 Cmo decirles a los tenedores de riqueza financiera que su riqueza no es tal sino que ha sido inflada en el periodo del auge? En este escenario, aparecen aquellos que consideran que es momento de vender sus activos financieros, son los que se anticipan a los dems para no perder, son lo que inician con la expectativa de la deflacin de los precios de los activos financieros. Venden sus activos y viene el efecto manada, otros siguen este comportamiento y con ello se inicia la cada de precios, porque se cumple la bsica ley de la oferta que dice que cuando algo aumenta su precio tiene que caer. Los primeros que hacen esto no pierden, los dems s. Pero todos los tenedores de activos financieros que siguen el efecto manada, coinciden que es mejor tener dinero a tener activos financieros. Los ricos acumulan dinero. Todos se convierten en el famoso personaje de Walt Disney, el to Rico o Patilludo. La pregunta que hay que hacerse es por qu se produce el auge? Esta se produce por el exceso de dinero que se crea y que circula en la economa. Los keynesianos, creen que cuando hay mucho dinero debe bajar la tasa de inters, porque la teora de la tasa de inters de Keynes es monetaria. Si la oferta de dinero aumenta dada su demanda, entonces la tasa de inters debe bajar. La tasa de inters se determina en el mercado del dinero, es decir demanda y oferta de dinero. En cambio, para Milton Friedman, quin sigue la tradicin clsica, la tasa de inters no es un fenmeno monetario, es un fenmeno real. Finalmente, la sntesis neoclsica Keynesiana nos dice que la tasa de inters es un fenmeno tanto real como monetario. El merito de Keynes est en que l se dio cuenta que los tenedores de riqueza, en algn momento preferiran atesorar sus ahorros en lugar de invertir, en lugar de prestar, aunque esto significara que su riqueza no gane nada. Claro que es mejor no ganar nada si la opcin es perder. Es mejor retener dinero, demandar dinero. A este comportamiento se denomina una falla de demanda. Y el momento en que se produce este comportamiento entre los tenedores de la riqueza es cuando las exuberantes expectativas irracionales de los mercados financieros, como dijo el ya legendario ex presidente de la Reserva Federal de EEUU, Alain Greespan, cambian de tendencia. El problema se presenta porque la demanda agregada pasa a ser insuficiente para absorber todo lo producido. Los mercados no se vacan. Se inicia la recesin econmica. La recesin econmica real se produce porque si lo que se ahorra no se invierte se produce el desequilibrio, la demanda agregada es menor a la oferta agregada, lo que ocasiona una produccin menor en un siguiente periodo que en el anterior, generando la cada econmica y con ello el desempleo. A esta tenencia de dinero por parte de los tenedores de riqueza Keynes llam la preferencia absoluta de liquidez, todo aumento de dinero sera inmediatamente demandado por ellos, y no gastado. En este caso, la poltica monetaria expansiva no sirve para enfrentar la recesin econmica. Hay que introducir al Estado para que este gaste lo que los ricos no estn gastando, de manera tal que la demanda vuelva a recuperar su nivel inicial y con esto la oferta no se vea afectada. El Estado les pide prestado el dinero acumulado por los ricos y lo gasta Sigue el pleno empleo y no hay recesin econmica. Viva la poltica fiscal expansiva! Pero esta preferencia de liquidez, de dinero, por los tenedores de riqueza se traduce en que a las entidades financieras se les exige hacer lquidos los activos que posea, para lo cual tiene que venderlos. Para que no se generalice el retiro de depsitos en los bancos,

6 para no vender a precio de gallina muerte los activos financieros que poseen las entidades financieras, lo que se debe hacer es que estos acudan al prestamista de ltima instancia, al banco central, para que ste les suministre dinero a cambio de lo que hoy se llaman activos txicos o simplemente activos basura, no a su precio basura sino a precios mayores, o sea la solucin es que los bancos centrales den liquidez a la economa comprando activos financieros a precios inflados. De esta manera se para la recesin financiera (no la real) y se inunda a la economa de dinero. Qu se hace con este dinero? sobre todo en sociedades donde las necesidades de bienes y servicios en general ya estn satisfechas; se dirige, otra vez, a la compra de activos financieros. Aumenta su demanda y aumenta sus precios. Vuelve la inflacin de activos financieros. Pero no pasa nada en la economa real. La hiptesis keynesiana sobre las causas de la depresin de los aos 30, sostiene precisamente que lleg un momento en que el ahorro real era mayor que la inversin tambin real. Esto debido a que las tasas de inters habran sido demasiado elevadas, en los aos previos a la crisis, y como consecuencia de una poltica monetaria contractiva, y en un escenario donde simultneamente la eficacia marginal del capital comenzaba a caer. La EMK es un concepto que dice que lo que interesa a un inversionista es la ganancia esperada frente al costo. Cuando mayor esta diferencia, es mayor la EMK y por tanto, la inversin. Inversin real o financiera. Por qu se podran calificar de muy altas a las tasas de inters? Porque la poltica monetaria habra sido contractiva? No, aqu se equivoc Keynes. Pero acierta cuando l mismo dice que cuando hay auge el exceso de optimismo triunfa sobre lo que puede ser una tasa de inters alta. En otras palabras cuando la codicia supera la prudencia. Por tanto, la causa de la recesin econmica, primero, no estaba en la tasa de inters alta, previa a la crisis, est en el auge. Lo que sube tiene que bajar; los auges no son eternos, por eso se llaman auges, son situaciones momentneas. Shumpeter sola decir que las depresiones eran el castigo por los pecados antes cometidos. Despus de la borrachera viene el chaqui. Comparto la conclusin de Milton Friedman que dice que la crisis econmica del ao 1929 no termin en una recesin econmica cualquiera porque la Reserva Federal no entreg la liquidez que en ese momento se demandaba. Si as hubiese sido no habra habido depresin econmica. A esto le aado, lo que habra habido es una inflacin, probablemente con una recuperacin lenta de la economa. Tambin comparto la conclusin de Friedman que dice que la depresin se origin en EEUU y de ah se propag al mundo entero. A los economistas les gusta resaltar la conclusin de Friedman que dice que la Reserva Federal deba entregar dinero a la economa, para impedir la depresin no la recesinsin considerar la otra conclusin que dice que el problema econmico de la recesin est antes, en el auge, donde hay mucho dinero. El problema fundamental de una economa de mercado, tanto la que exista en los aos 20s como en la actual es la falta de control del dinero total que se mueve en la economa. No hay control sobre la deuda en las economas nacionales. Dinero es deuda. Deuda es dinero. El descontrol del dinero y de la deuda es lo que explica la inestabilidad en los mercados financieros, cambiarios y de commodities.