Inversor Global - Abril 2010

ENCUENTRE ORO EN EL BASURAL DE SU CIUDAD
La mayor Comunidad de Inversores de la Argentina
Inversor Global
INmOvILIzAR CAPITAL EN TIERRA
POR qU
para optimizar tus ingresos
7tips
FCI: Cmo defender los ahorros
Los fondos boutique salen a la caza del inversor minorista

En un ao con una inflacin que superar el 20%, van por una porcin de los 150.000 millones de pesos depositados en plazos fijos
abril 2010 | Nmero 66 | ao 8 | www.inversorglobal.com.ar

argeNtiNa $25 - resto de amrica U$s 10 / issN 1169-1717
Editorial
Aprender a invertir no tiene por qu ser aburrido

on esta premisa siempre tratamos de hacer Inversor Global. Conviniendo transmitir temas serios con un estilo coloquial y entretenido. No siempre se logra cuando son contenidos complejos o muy tcnicos. Pero sta es la idea fundamental en el contenido de nuestras notas y cursos. Con esa lgica decidimos crear la nueva seccin Crnicas Financieras que debut en nuestra ltima edicin. Una serie de notas que ilustran situaciones que inversores comunes pueden pasar a lo largo de su vida como tales. Historias que mezclan realidad con ficcin, que buscan mostrar las dificultades que los inversores enfrentan todos los das y las posibles soluciones para cada disyuntiva. Historias que son una forma divertida de seguir aprendiendo de inversiones y de ejercitar nuestra capacidad de toma de decisiones mostrando situaciones perfectamente posibles para cada uno de nosotros y sus posibles salidas. El autor ficticio de esta nueva seccin es Patrick Baterman, el protagonista de la exitosa pelcula American Psycho, donde interpretaba a un yuppie de los aos 80 algo gracioso y un tanto oscuro, pero con mucho conocimiento del mercado. La nota de tapa de la presente edicin de la revista, si bien aborda un tema bastante ms tcnico como el de Fondos Comunes de Inversin, trata de acercar de una manera entretenida las nuevas opciones que existen para los inversores individuales en la Argentina. Los llamados fondos boutique son lanzados por pequeas administradoras que atienden a sus inversores de una manera ms personal e intentan aplicar una estrategia de inversin ms artesanal y, por supuesto, ms efectiva. Encuentre todos los detalles en esta nota realizada por Martn Boerr.
Pero la revista de abril, la edicin otoo del ao, est compuesta por muchas notas adicionales. Adems de las tradicionales secciones de la revista, puede encontrar las nuevas, como las columnas de la revista Money Week que comenzamos a incluir en el ltimo nmero renovado. Agradecemos a todos los lectores y anunciantes que nos felicitaron por el recambio en la revista que estrenamos en la anterior publicacin. Nos alegramos mucho de que los cambios hayan sido recibidos bien por toda la comunidad de Inversor Global. Pero las novedades del ao no se terminan con el recambio de la revista. Durante el otoo, el Club de Real Estate continuar con su expansin sumando nuevos inversores y realizando compras adicionales en proyectos inmobiliarios de Miami. Por otro lado, la unidad de Educacin de Inversor Global estren nuevo sitio Web que pueden encontrar en www.igeducacion.com con su nueva oferta de cursos y programas online. Sin duda esta estacin otoal nos recibe bien activos. En la actual realidad del mundo global esto ya no es un lujo de unos pocos, sino una obligacin para tener xito en un universo tremendamente cambiante y veloz. Ahora s, los dejo disfrutar de la presente edicin de Inversor Global. Hasta el mes que viene!
Federico Tessore federico@inversorglobal.com.ar
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STaFF
DirEctor
Abril 2010 Ao 8 Nmero 66
Sumario
Jos Blaksley
Federico Tessore
coorDinaDor
Protagonistas
Francisco Jueguen
DisEo / Diagramacin
10
10
Toms Caramella | Estudio arme

corrEccin
Any Cayuela
imprEnta
16
Los bancos no estn preparados para atender al inversor de US$ 250.000 Eduardo Eurnekian, el empresario multirubro
Sol Print S.A.

Fotos
Columnas
28
Jorge Mensegu
gErEntE DE publiciDaD
Mercado InMoBIlIarIo Grandes sucesos
Juan Ayerza
colaboraDorEs
en el mercado inmobiliario local al inicio del ao

Por Damin Tabakman
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30
Christian Cailliat Cecilia Crea Claudio Cardani Damin Tabakman Damin Voltes Gustavo Neffa Ivn Ruiz Lucas Caramella Lujn Scarpinelli Mariano Pantanetti Martn Boerr Nicols Litvinoff Sofa Bustamante Sofa Wachler
capItal eMprendedor Los emprendedores
vemos
negocios en todas partes

Por Damin Voltes
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planIfIcacIn fInancIera Preparados, listos
y a
esperar!
Por Claudio Cardani
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opInIn Podr
la Eurorea consolidar su crecimiento?

Por Luis Palma Can
Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A. Guatemala 5641 4to A. (C1425BVJ) Capital Federal, Argentina. Tel. 4139-8000
Web
Conceptos y estrategias
64 70
En ToDas Las EdiCionES
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Olimpadas y Mundial en Brasil: Qu acciones hay que ir comprando? Inversor Defensivo: Home Bias
Registro de la propiedad intelectual Nro. 552534 07/03/07. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccin total o parcial. ISSN 1669-1717
Tecnologa
03 06 20 22 24 68 72 74
76
Smartphones con el sello de Google
Inversor Global es auditada por el Instituto Verificador de Circulaciones.
Especial
78
Money Week
Editorial En un Flash Tips Test Crnicas financieras Libros para inversores Comunidad de Inversores Disfrutando el dinero
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noTa DE TaPa
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Los fondos boutique saLen a La caza deL inversor minorista

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la crIsIs en europa
Espaa, en jaque
La acorrala el dficit, la baja de la competitividad y el desempleo. Ante la imposibilidad de devaluar el euro, ajuste y financiamiento son las claves para que Jos Luis Rodrguez Zapatero pueda patear el tablero. Qu piezas debe mover Espaa para salir de esta encrucijada?
argentina
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La soja libera al dlar de la presin alcista
Empieza una nueva etapa en el mercado cambiario de la mano de las fuertes liquidaciones de los exportadores, que quitarn tensin a la divisa de los EE.UU.
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El bloque MAVINS lleg para romper con el molde

Mxico, Australia, Vietnam, Indonesia, Nigeria y Sudfrica prometen rendimientos seductores mientras las potencias econmicas del mundo todava intentan salir de la crisis
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Construir en tiempos inflacionarios

La inversin en ladrillos siempre es ms segura y rentable a largo plazo
Fundamentos para evaluar la inversin en tierras

En este artculo analizamos los principales aspectos a considerar al momento de evaluar la posibilidad de una inversin inmobiliaria rural
Centro de atencin al lector

0810-444-2800
Inversor Global GLobaL reciben: Los miembros de inversor

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Revista Inversor Global - Mensual Newsletter digital de inversiones Acceso a contenidos especiales en nuestro sitio web Invitaciones especiales a charlas y conferencias Descuentos en los cursos para inversores de IG
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En sus propias palabras
En un Flash
Barack Obama Presidente de los EE. uu.

Que China se mueva hacia un tipo de cambio ms acorde a los mercados representara una contribucin esencial a los esfuerzos globales
Elena salgado Ministra de Economa de Espaa

Grecia, por el momento, no necesita ninguna ayuda. No ha solicitado fondos
su ning Vicegobernador del Banco Central chino

Tampoco estamos de acuerdo con el hecho de que un pas (...) quiera ver sus propios problemas solucionados por otro. Pensamos que la cuestin del ndice de cambio no ayudar a disminuir ni a acrecentar nuestros excedentes y dficits comerciales
amado Boudou Ministro de Economa

El crecimiento de 2010 ser mayor a 2,5%
Peter Voser Presidente de shell

La compaa se ha vuelto demasiado complicada y lenta para reaccionar con respecto a lo que nos gustara. Por eso debemos espabilarnos, y debemos hacer ms para reducir los costes y mejorar nuestros resultados
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En Un FlASh
Con nmeros
Mayores rendimientos por categora
Categora Fondo Porcentaje
Fondos Comunes de Inversin
Acciones Latinoamrica Acciones Brasil Flexible Global Deuda Latinoamrica Acciones Global Acciones Asia Acciones Norteamrica Deuda Argentina mediano plazo Flexible Argentina Flexible Latinoamrica Deuda Argentina corto plazo Deuda Global Deuda Argentina largo plazo Mercado de dinero Acciones Europa Acciones Argentina
Compass Small Cap II B HF Brasil Toronto Trust Supergestin Brasil C HF Acciones Digitales Schroder Asia A FBA EEUU Fima Renta Pesos Alianza de Capitales CMA Criteria Estrategia B Schroder Corto Plazo Super Bonos Internacionales C 1822 Races Renta Global Premier Renta CP en Pesos A HF Europa I AL Renta Variable B
8,32 8,32 17,42 I 7,42 7,08 7,08 5,14 5,14 4,61 4,61 4,30 4,30 3,65 3,65 2,28 2,28 1,70 1,70 1,33 1,33 1,07 1,07 0,97 0,97 092 0,92 0,41 0,41 0,00 0,00 -1,95 -1,95
US$
565
millones
-2% 66,7%
Es lo que descendi durante febrero el patrimonio neto administrado por los fondos de inversin. Qued en $ 15.073 millones. Se trata del aumento de la emisin de Fideicomisos Financieros (FF). Se colocaron 30 FF por US$ 522 millones Es lo que bajaron los fondos de renta variable nacional (a contramano de sus pares regionales) segn el ndice Fund Pro Acciones.
Fue el financiamiento empresarial en febrero de 2010 (un 18,8% ms que en el mismo mes de 2009)
-3,23% 92,3%
Fuente: IAMC y FundPro.
Se trata de la porcin de la torta que representaron los Fideicomisos Financieros del total de los instrumentos emitidos. El 51,6% correspondi a FF ligados al consumo.
5,14%
Es el aumento de rentabilidad durante febrero que consigui el fondo Supergestin Brasil C, de la administradora Santander Ro
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Preguntas al especialista
Beneficios de los etfs

Quera consultarles lo siguiente: tanto los fondos como los ETFs, tengo entendido que apuntan ms a mantener la inversin o el valor del dinero y no a obtener ganancias importantes, esto es as o estoy equivocado? Cul sera la siguiente opcin ms agresiva para tener mayores posibilidades de obtener beneficios? Gracias
Nicols Litvinoff
Director del Centro de Capacitacin de Inversor Global
operacin, todo esto se puede abreviar. Esto simplifica enormemente la tarea de research del inversor minoritario y baja sus riesgos, logrando una diversificacin efectiva a bajo costo. En segundo lugar, hoy en da tens una gran oferta de ETFs que, por ejemplo, te apalancan tu inversin por dos y hasta por tres, con lo cul la posibilidad de retornos extraordinarios es probable.
Carlos
Respuesta
En primer lugar, deberamos separar fondos de ETFs, ya que representan dos instrumentos distintos con dos grandes diferencias: Diferencia estratgica: Los Fondos de Inversin Comunes son tambin Conocidos como de retorno absoluto, lo cul quiere decir que persiguen un objetivo de rentabilidad. Este objetivo puede variar en funcin de la alocacin del grueso de la cartera, en lo referente a renta fija (rentabilidades ms bajas y riesgo ms acotado) o renta variable (rentabilidades ms altas y riesgo tambin ms elevado) o incluso fondos mixtos. Los ETFs, en cambio, persiguen un objetivo totalmente distinto, ya que su misin es replicar un ndice o commodity, mayoritariamente. Para ello, cuentan con uno o varios porfolios managers que sern evaluados, no en funcin de la rentabilidad del ETF sino por cmo hayan replicado al activo objetivo. Este mtodo de evaluacin de desempeo se conoce como tracking error, y es una informacin fcilmente obtenible en el quote de cualquier ETF. A mayor tracking error, peor desempeo del portfolio manager del fondo. Diferencia Operativa: El ejemplo ms simple es el siguiente: supongamos que Ud. piensa que la economa americana va a crecer, y eso se ver reflejado en el precio de las acciones, y quiere plasmar esa visin en el mercado. Ud. no sabe bien cul es la o las empresas que mejor van a andar y no quiere tomar el riesgo de seleccionarlas, por lo cul concluye que la mejor decisin sera comprar las 30 empresas de las que componen el ndice Dow Jones Industrial. Esto insumira un alto costo de transaccin en concepto de comisiones. En cambio, mediante los ETFs y con una sola
el polmico Carry Trade

Hola, hace tiempo que vengo leyendo sobre los riesgos del carry trade y no logro entender bien a qu se refieren, me lo podran explicar? Gracias!
Respuesta
Se le dice Carry Trade a la operatoria en la cul un inversor o trader toma dinero prestado en una moneda a tasas bajas para colocarlo en otra moneda a tasas ms altas Cules son los riesgos de esta bicicleta financiera? 1) Que el Banco Central del pas en donde se tom el dinero decida subir las tasas de inters, encareciendo el costo del crdito (generalmente son prstamos a tasas variables). Esto tambin produce una apreciacin de la moneda en la cul se tom el dinero, por lo que se dispara un efecto negativo potenciado para el deudor. 2) Que la inversin de riesgo hecha con el dinero barato se caiga. Veamos un ejemplo: Un trader toma prestados 1.000 yenes de un banco japons, a una tasa de 0,50% anual. Luego ese dinero es convertido en dlares para ser colocado en un bono americano que paga una tasa del 4,5% anual. Si la relacin de monedas yen-dlar no se ve afectada en el nterin y asumiendo que el Banco Central de Japn no modifica las tasas, la ganancia por esta operacin es del 4% (4,5%-0,5%). Pero es comn agregarle el efecto leverage o apalancamiento a esta inversin, caucionando lo invertido para volver a invertirlo, logrando un ratio de apalancamiento de 10:1. Con lo cul la rentabilidad de esta inversin, siempre asumiendo que las variables se quedan constantes, asciende al 40%. Ahora bien: Qu pasara si el Banco Central de Japn aumenta las tasas de inters?
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eN uN fLash
Dado que el yen flucta libremente en el mercado, los inversores apostarn a una reevaluacin de la moneda japonesa: el yen se aprecia (se deprecia el dlar) dado que un aumento de tasas por parte de Japn atrae capitales que buscan colocarse a la nueva tasa ms alta que la anterior. De tal manera, el riesgo mayor est en el apalancamiento que se logra con esta operatoria y los riesgos que implica esto para todo el sistema financiero cuando se producen cadas severas como la de 2008 en la Bolsa americana.
para volver a utilizarlos. Una tctica sera dividir el capital en 3 pero la tasa generada sera una 3era parte de lo esperado. 2) Algn libro de macros para trading? saludos.
Guillermo
Respuesta
Hola Guillermo: Es raro que suceda eso, porque si bien la liquidacin es T+3 (3 das despus de realizada la operacin) generalmente se permiten mover los fondos antes, cosa de seguir operando, en caso contrario no se podra hacer daytrading. De todas maneras seguramente te encontrars con muchos ms problemas para tradear en la Argentina: comisiones porcentuales elevadas, velocidad de ejecucin, cotizaciones con delay e imposibilidad para operar a la baja, entre otras cosas. Por esa razn es que en este programa nos focalizamos en el mercado americano y usamos plataformas de brokers online de ese pas.
Mercado local y Swing Trading

Estimado, estoy iniciando mis operaciones de swing trading a travs de Invertironline.com, de mi corto aprendizaje se me generan 2 dudas: 1) cmo se hacer para entrar y salir a diario para capitalizar los movimientos laterales, si cada vez que hago una venta para volver a utilizar los fondos tengo que esperar 72 horas
Retenciones por invertir en ee.uu.

Vengo leyendo que los ETF de bonos tienen retencin de impuesto a las ganancias en USA por el pago de dividendos. Mis preguntas al respecto es dnde puedo averiguar un poco ms de este tema (% de la retencin, a quines aplica, si todos los ETF de bonos tienen esta retencin, etc.) Adicionalmente, dnde puedo averiguar las opciones disponibles en ETF de bonos (conozco algunos pero quiero estudiar todo el abanico disponible, tanto corporativos como soberanos) Gracias!
al listado de ETFs te recomiendo los sitios de Google y Yahoo Finance, adems del sitio ETF Connect. Saludos Pablo
Comprobante cada tres meses

Cuando yo compro una accin comn en la Bolsa, fsicamente qu comprobante me llevo a mi casa? Qu comprobante tengo de que esa accin es ma? Gracias.
Pablo Galloni
Periodista especializado de Inversor Global
omar
Respuesta
Hola, Omar. No tens ningn comprobante fsico, hoy todo es digital, es decir, la caja de valor en la Argentina, es una entidad independiente que se ocupa de registrar que las acciones estn a tu nombre. La Caja de Valores es la encargada de enviar un resumen de cuenta trimestral a los inversores. Es decir, el nico comprobante fsico de tu compra es ese resumen trimestral. Saludos, Pablo.
alejandro
Respuesta
Hola Alejandro, no hay mucho para diferenciar en cuanto al impuesto a los dividendos de los ETFs. Abarca a todos sin excepcin ni diferencias, nicamente cuando distribuyen dividendos. No para ganancias de capital. No conozco un sitio para recomendarte. Con respecto
Consulte al especialista
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Protagonistas Entrevista a Jos Blaksley, presidente de Loyalty Secured
Los bancos no estn preparados para atender al inversor de us$ 250.000

A diferencia de otros pases, en la Argentina est poco difundida la figura del consultor financiero. Jos Blaksley, experto en asesora financiera, explica por qu hay un enorme segmento de la poblacin que no recibe atencin de bancos de inversin o sociedades de Bolsa. Cmo acercar a este pblico al mercado de capitales para que deje de destinar todo su ahorro a los ladrillos
Por Martn Boerr
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uando tena 20 aos y le propusieron vender seguros entre sus amigos y conocidos, Jos Blaksley pens: Ni loco ser un vendedor. Yo quiero una vida de ejecutivo en una empresa multinacional. Y no le faltaban posibilidades ni background como para aspirar a ese destino laboral tan atractivo. Proveniente de una familia tradicional de San Isidro, Blaksley acababa de retornar de una gira por Australia con la primera divisin del San Isidro Club (SIC), donde jugaba de wing, y estudiaba Administracin de Empresas. Sin embargo, los Blaksley no eran una familia tipo. Jos tena otros catorce hermanos (ocho varones y siete mujeres) y la familia numerosa combinada con el sueldo de profesor de matemticas del padre, arrojaba un resultado cantado: despus de la secundaria, s o s, a trabajar. Corra el ao 1992, el plan de Convertibilidad por el cual los argentinos pasamos a ser ricos en dlares, cumpla un ao de vida. La sociedad an conservaba fresco el recuerdo, en su memoria, de la hiperinflacin y los saqueos de 1989 y salir a vender planes de pensin (donde uno pone plata hoy y confa en que el sistema se la va a devolver con intereses en dcadas) luca algo complicado. Quien lo impulsaba a meterse a vendedor de seguros era Enrique, su hermano mayor, hoy tambin en la industria. Yo trabajaba en una talabartera en ese entonces y me dije, `bueno, si logro vender un par de seguros gano lo mismo que trabajando ocho horas por da, as que me decid a probar por un tiempo, explica Blaksley, quien se meti pensando en que era algo temporal. Entr por accidente a la industrianunca ms me fui. Hoy, Jos es fundador y presidente de una firma que est a punto de cumplir diez aos en el mercado, tiene ms de 5000 clientes y trabajaba con licencias de dos nombres del mundo financiero que salieron bien parados de la crisis global: Zurich y Raymond James. Loyalty Secured, la empresa que fun-
d este hombre al que nadie le dara los 38 aos que acusa su DNI, brinda asesoramiento financiero integral a clientes que tienen un patrimonio lo suficientemente alto para no estar conformes con las opciones tradicionales del sistema (plazos fijos, FCI), pero tampoco representan montos significativos como para recibir la atencin personalizada por parte de los bancos de inversin. En la Argentina hay una clase media muy rica, que se pierde en las grandes estructuras de los bancos, nosotros estamos para darles servicios a ellos, explica.
En la Argentina hay una clase media muy rica, que se pierde en las grandes estructuras de los bancos
Continuamos con la historia del muchacho de 20 aos que sali a vender seguros como una forma de pagar sus estudios de administrador de empresas. Al principio, mi mercado natural eran mis amigos, pero todos tenan 20 aos, no tenan plata, no tenan un ingreso, no calificaban, relata desde la oficina que ocupa como presidente, y a la que arribamos tras recorrer un piso entero con varias decenas de empleados.
Cuando el es por un tiempo pasa a ser para toda la vida
Cunto te llev vender tu primer seguro?

Tres semanas
Te acords a quin fue?

Por supuesto, siempre me acuerdo de mi primer cliente. Fue al director de un colegio al que yo fui, en abril de 1992. Lo llam porque lo conoca. Le dije: mir, estoy con este producto, te quiero ver y bueno,
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Protagonistas
ah se dio. Al principio haca pocas cuentas, pero me alcanzaba para sobrevivir.
Y cmo fue que el trabajo temporal pas a ser para toda la vida?
En el ao 1995 me cas con 23 aos, mi mujer tena 21. Pero en ese entonces no tenamos un peso. Como vena de una familia numerosa, no tena una ayuda patrimonial por ese lado. Ah me di cuenta de que tena que empezar a generar ingresos. No me preguntes qu pas, pero espiritualmente hubo un click y dije: ac me quedo, y empec a cerrar en mi cabeza la bsqueda de un plan de carrera en grandes corporaciones. Voy a seguir con esto, que es llevar propuestas al cliente.
dad del CEMA Pero volviendo al 95, cuando volv de la luna de miel y tena que comprar la esponja Patito, el jabn Ala, ah tom conciencia. Nos fuimos a vivir a un departamentito en San Fernando, iba a la facultad y sala a ver clientes. Me dije, ya que me voy a dedicar a esto quiero jugar en primera. Yo tuve la suerte de jugar en la primera del SIC, y para eso hay que entrenarse (N. de la R.: tambin integr el plantel de los Pumitas). Hice lo mismo en materia laboral. Me empec a capacitar, termin la licenciatura, hice cursos de impuestos, sociedades, administracin, neurolingustica. Mientras Blaksley recorra el conurbano entre trenes y colectivos, buscando clientes en lugares tan dismiles a su mbito como Quilmes y Pompeya, corra el ao 1995 y la industria financiera se desregulaba impulsada por el entonces superministro Domingo Cavallo, que ya comenzaba a tener fuertes peleas con su jefe, Carlos Menem. El efecto Tequila se haca sentir, pero ms all de algn banco que cay, la Convertibilidad probaba ser un sistema resistente que todava tena cuerda para seis aos ms. Yo empiezo a colocar el producto de Eagle Star en la Argentina que despus pasa a ser Zurich, y as estuve hasta el ao 2000. Eran Fondos Comunes de Inversin, planes de pensin y sistemas de proteccin familiar, que son seguros de vida. Ese ao empec a asistir a convenciones y seminarios en todo el mundo. Comenc a sentirme a gusto en el traje de asesor de mis clientes. Hubo un viaje que me marc, fue a Europa donde particip de un seminario donde se planteaba cul era el rol de un consultor financiero y cul era la responsabilidad de un broker independiente en materia financiera. Cuando vuelvo se inicia una necesidad de dar un salto, de dejar atrs la etapa de consultor individual y empezar una corporativa, fundar una empresa.
Dejaste tus estudios universitarios?

No, pero termin tres aos despus. Al final, complet Administracin de Empresas en la UCES y despus hice un estudio de grado sobre Mercado de Capitales en la Universi-
Cul era la idea o el objetivo de convertirte en una empresa con todo lo que ello implica?
Mi idea inicial fue mutando, siempre digo que en sus primeros cinco aos una
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compaa es fcilmente influenciable, como le pasa a una persona en su adolescencia, hasta que llegs a entender cul es el carcter de una compaa. El concepto era darle a una sociedad annima, auditada y registrada, que pueda tener licencias con bancos de inversin y compaas de seguros, para poder colocar los productos de estas firmas y asesorar a los clientes, se empezaron a definir las reas de competencia nuestra. No queramos ser un supermercado, que asesoramos a todos los clientes en cualquier tipo de producto, tampoco vamos a fabricar productos, vamos a transferir el riesgo a las instituciones, que el cliente no tenga riesgo Loyalty.
Noccetti, un ex Banco Urquijo y Boston que actualmente ocupa el cargo de director de inversiones y tambin se convirti en socio de Loyalty. Noccetti est a cargo del negocio de Assett Management. Otros ejecutivos que se incorporaron en esa poca fueron Enrique Pera (ex Cohen), actualmente portfolio manager y Gonzalo Terrazas (ex Citibank), gerente comercial en el rea de seguros. Ah empezaron a entrar recursos humanos valiossimos, yo no vena de ese mundo, yo vena de la calle, recorr todos los pueblos durante 10 aos, dice Blaksley.
Ficha Personal
eDaD
38 aos
estaDo civil
Casado
Hijos
Dnde aprendiste ms, en la calle o en la universidad?

Donde ms aprends es en la familia, es fuente de muchas enseanzas, el hecho de haber nacido en el seno de una familia de quince hermanosnosotros nos pelebamos por repetir la milanesa. El espritu de lucha lo tenemos todos, de cara a la vida del independiente. Despus, el rugby me dio una disciplina enorme e iba para adelante, la formacin acadmica me sirvi para darle una mirada empresarial a un negocio.
Y por qu un cliente que puede ir directamente a Raymond James o a Zurich va a venir ac para que lo terminen mandando a entidades como sas?
Yo manejo un Audi y a ese auto no me lo compr en la fbrica, tuve que ir a una concesionaria que tena otras marcas, deposit el dinero ah pero fue directo a la cuenta de Audi. Eso es lo que hacemos nosotros, somos la concesionaria. En tres rubros especficos: banca privada, pensiones y proteccin familiar. Tenemos un equipo de inversiones con un portfolio manager, direccin estratgica, equipo comerciales que hoy suman 70 personas divididas en equipos y alianzas en principales provincias que colocan nuestros productos para apoyar a las licencias. Blaksley dice que la crisis de 2001 termin fortaleciendo a su entonces flamante e influenciable empresa, porque el 80 por ciento de los canales que vendan productos parecidos desaparecieron y como todo lo que no mata, fortalece, ah comienza un proceso en el cual el vendedor de seguros finalmente le va a dar un perfil corporativo a su actividad, con puntos de contacto con aquellas multinacionales en las que pensaba su futuro cuando tena 20 aos. Cuando el sector financiero comenz a achicarse, Blaksley encontr ah la posibilidad para incorporar el talento que le permitiera dar el salto. Entre otros, se sumaron al equipo Marcos
Lujn, Segundo y Beln

HincHa
Boca y SIC
auto
Audi A4
HoBBies
Por qu, en la Argentina, no est muy aceptada la figura del consultor financiero?
Hay una historia inflacionaria, golpes militares, inestabilidad poltica. Necesits estabilidad econmica, moneda de largo plazo. El argentino busca el atajo en la vida; no hay atajos, tens que laburar 10 horas, ser honesto, muchos se han metido de un rol de asesoramiento que llev a una gran cantidad de clientes a tener problemas. Pero a nivel mundial, la figura del asesor financiero es una carrera de siete aos, como el mdico. Si tens un problema vas al mdico, te pide un anlisis, y despus te prescribe un remedio. Pero el mdico no lo fabrica, no regula la industria farmacutica, no fija el precio, pero si se equivoca te mata. Va preso. Por otro lado, toda la industria pasa por ese mdico. Qu vale ah? El ojo clnico, lo que nosotros ofrecemos es el ojo clnico para ver
Pescar y tocar el piano

lugar De vacaciones
Miramar
coMiDa PreferiDa
Pastas
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Protagonistas
Los clientes que tienen menos de un milln de dlares de patrimonio en la Argentina, en nuestro entender carecen de un servicio personalizado
cmo va a estar en trminos de pensin en 20 25 aos viendo que la expectativa de vida es cada vez mayor.
Los clientes tuyos son aquellos que no se encuentran cmodos con la oferta de los bancos?
Los clientes que tienen menos de un milln de dlares de patrimonio en la Argentina, en nuestro entender carecen de un servicio personalizado. Se pierden en las grandes estructuras de inversiones. Es una oportunidad nuestra de asesoramiento. El que tiene menos de medio milln de patrimonio no est atendido. Y la franja con cuentas de menos de 250.000 dlares, que es parte de la clase media argentina es el fuerte del retail. Es muy rica esa clase media.
crisis, solamente perdimos dos clientes, y con razones que no tenan que ver con el asesoramiento, sino con necesidades personales, patrimoniales, etc. Porque yo asesoro de acuerdo al perfil del cliente, si vos tenas un perfil ms riesgoso es porque poseas la experiencia de jugar ese partido, ahora, si vos eras conservador y el asesor te hubiera colocado en cosas de riesgo y te desayuns maana con cuarenta puntos abajoNosotros asesoramos en funcin del cliente y no tuvimos problemas.
Percibs que la gente en la Argentina no cree en la jubilacin, ni en la privada, cuando exista, ni en la pblica?
No conozco una persona que en 18 aos haya ahorrado 100 dlares en una caja de seguridad todos los meses.
De cunta gente estamos hablando en ese rango?

En la parte de pensiones, hay un mercado de tres millones de clientes y en la parte de inversiones no lo pods cuantificar pero es importante, inmensa.
A ver, cunto tengo que ahorrar todos los meses para tener una de esas jubilaciones que se ven en los folletos y las publicidades?
Yo te digo dame 150 dlares por mes, son 577 pesos, y por lo menos el 10 por ciento de tus ingresos deberan estar puestos en esto. Vos deberas ganar 6000 pesos. Ahora 150 dlares divididos en 30 das, son 19 pesos, es un caf con un tostado. Qu haces con esa plata? Yo te la voy a debitar y se la voy a dar a Zurich, se la voy a dar a una institucin internacional, que invierte en fondos internacionales y locales. El xito reside en la multiplicacin de un inters compuesto geomtricamente en el tiempo, no importa la cantidad de plata. Importa que tenga la disciplina espartana de poner todos los meses durante aos. Este aporte no te va a hacer millonario, pero te va a ayudar mucho a tu nivel de vida cuando ests retirado. No vas a vivir con tu plan de pensin, pero yo te digo, por aportar 150 dlares no sos ni ms rico ni ms pobre, te va a costar, pero si quers un futuro distinto modific tu presente ahora
Cmo sobrellevaron la crisis de 2008? Sus clientes invierten afuera, perdieron mucho dinero?
No se salv nadie. Ahora yo digo esto. Fue difcil para Loyalty? No, en toda esa
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Protagonistas
El empresario multirubro
Actualmente es accionista mayoritario de Aeropuertos Argentina 2000, pero tambin pisa fuerte en los sectores agricultura, energa, comercio minorista y banca
Por Cecilia Crea
Eduardo Eurnekian
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erborrgico. Directo. Multifactico. Logr su mayor exposicin pblica durante la dcada pasada. Sin embargo, exceptuando 2008, nunca qued afuera de las nminas de los empresarios ms influyentes de la Argentina. En 2009, segn la encuesta realizada por la consultora de opinin pblica Giacobbe & Asociados, se ubic en el puesto 59 de 100. Qu es lo que lo hace exitoso? Nada ms y nada menos que saber conducir una empresa. Eduardo Eurnekian naci el 4 de diciembre de 1932 en la provincia de Buenos Aries, Argentina. Hace ms de 50 aos que desarrolla su actividad profesional como empresario nacional. En sus comienzos ya se vincul de manera exitosa a la industria textil, construyendo una de las empresas ms importantes del sector, Uzal S.A, mediante la cual entre 1970 y 1995 represent a la firma internacional Puma en el pas. Pero fue a principios de los 80 cuando su imagen como empresario comenz a destacarse al adquirir Cablevisin S.A., transformndola
en el sistema de televisin por cable privado ms grande de Amrica Latina. As y todo, su cartera de negocios no acababa all. Paralelamente fund y presidi Multimedios Amrica, un patrimonio que inclua cuatro estaciones de radio (Amrica AM 1190, Del Plata AM 1030, FM Aspen 102.3 y Metropolitana FM 95.1), un canal de televisin (Canal 2, Amrica TV) y un peridico financiero (El Cronista), lo que termin consolidando su imagen de empresario exitoso. En 1995 decidi vender Cablevisin por 750 millones de dlares, en lo que fue una de las mayores transacciones de la dcada en el pas. Y hacia fines de los 90 ya haba vendido la mayora de los restantes medios. Mientras tanto, el presidente del pas por aquel entonces, Carlos Sal Menem, decida privatizar todo el sistema de red aeroportuaria abriendo la puerta a un sinfn de inversores interesados en liderar el rubro. En la licitacin compitieron de igual a igual ofertantes nacionales con internacionales de primer nivel procedentes de Canad, Estados Unidos, Alemania e Italia. El consorcio
El empresario serio primero hace las cosas bien y despus gana
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Protagonistas
conformado por Corporacin Amrica, perteneciente a Eduardo Eurnekian, el grupo Italiano S.E.A. (Aeropuertos de Miln) y la americana Ogden Corporation, gan la licitacin y se adjudic la concesin por 30 aos para operar los 33 principales aeropuertos de la Argentina. Dicho consorcio, bautizado Aeropuertos Argentina 2000, hoy tiene como accionista mayoritario (89%) a la empresa liderada por el inversor porteo. Al da de la fecha, el rubro aeroportuario es uno de los predilectos en la cartera de negocios de Eurnekian (en su momento lo fueron los medios de comunicacin). Sin embargo, en los ltimos 4 aos ampli su cartera en infraestructura con el fin de incluir la concesin para la construccin y operacin de casi 2000 km de rutas con peaje en el territorio argentino. Tambin se encuentra trabajando en un proyecto para construir el Tnel Trasandino Central, que comunicar la Argentina y Chile. Por otra parte, desarrolla con fuerza los sectores energtico y agropecuario. Cons-
truy dos modernas plantas de biodisel, posee modernas tecnologas dedicadas al cultivo de algodn en las provincias del Norte y lleva adelante un proyecto de creacin de gentica de vanguardia y produccin de carne de alta calidad para exportar, por el cual recibi varios galardones. En 2009 decidi ampliar an ms sus horizontes. Compr por 50 millones de dlares la mitad del negocio patagnico de la familia Viola, Bodega del Fin del Mundo, con el fin de desarrollar nuevas lneas de vino Premium y el sector turstico de la bodega. Por si esto fuera poco, este argentino de origen armenio lleva muy en la sangre y en el corazn la tierra de sus padres, donde tambin despliega con xito sus facilidades para los negocios. En 2006 adquiri el tercer banco en importancia de Armenia, el Converse Bank y tambin posee emprendimientos agropecuarios, especficamente de produccin frutihortcola en la provincia de Armavir. Su trayectoria y experiencia lo ubicaron en una posicin de liderazgo en el sector empresario argentino como socio y actual Vicepresidente I de la Cmara Argentina de Comercio, y como miembro de su Comit Ejecutivo. Es tambin, Miembro del Comit Ejecutivo del Consejo Empresario Argentino para el Desarrollo Sostenible; Miembro del Consejo Empresario Argentino-Ruso; Miembro del Consejo de Administradores del Fondo Nacional Armenia y Fundador y ex Presidente de la Cmara Argentina de Desarrollos y Aplicaciones Satelitales. El reconocimiento por su capacidad para hacer negocios a lo largo de su carrera, tambin se materializ en premios. En 1995 fue nombrado Empresario del Ao en la Argentina. En 1999, el Gobierno italiano le otorg el Premio Leonardo, galardn que se entrega al mejor Empresario Extranjero. Y en septiembre de 2001, fue galardonado de manos del presidente de Armenia con la medalla de La Orden de San Gregorio el Iluminador y la condecoracin de San Mesrop Mashtots, los mximos honores que se entregan en dicho pas.
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Tips
7TIPS
Por Nicols Litvinoff
para optimizar tus ingresos y el manejo de tus finanzas personales

Planillas de Excel
Utiliza planillas de Excel para una correcta contabilidad de tus ingresos, gastos e inversiones. No importa tanto cmo armarla, cada modelo de planilla de finanzas personales es distinta en funcin de las necesidades del individuo que la confecciona. Lo que debe figurar s o s es: 1) Ingresos y procedencias de los mismos. 2) Gastos: separados en fijos (los gastos que tens que realizar indefectiblemente todos los meses) y excepcionales (aquellos gastos inesperados que no forman parte de los fijos). 3) Rentabilidad de las inversiones: As sean plazos fijos, bonos o acciones, todo dinero que provenga de los instrumentos invertidos (por ejemplo intereses, pago de cupn, dividendos, etc) debe estar debidamente clasificado. El resto lo irs armando cuando vayas avanzando mes a mes.
Utilizacin de las estadsticas

Es muy comn que los individuos gasten mucha energa en actividades laborales que le reportan ingresos magros o menores a los esperados. Para detectar esto, es de vital importancia llevar estadsticas mensuales y anuales de tus ingresos y de la procedencia de los mismos. Una vez que compiles datos de por lo menos 6 meses, podrs utilizarlos para sacar conclusiones con respecto a cuales son las actividades comerciales a las que te conviene dedicarles ms energa. Adems podrs utilizar esas mismas estadsticas para calcular las variaciones mes a mes e incluso ao a ao, y de esta forma podrs determinar cmo van aumentando tus ingresos en trminos nominales y en trminos reales, descontndoles el incremento producto de la inflacin.
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Previsin de los gastos

Una norma contable muy conocida dice: Los ingresos se contabilizan cuando se materializan, los gastos cuando se conocen. Siguiendo esta premisa, no cuentes como ingreso lo que piensas que vas a ganar ni lo que te deben, pero s cuenta como gasto lo que puedes llegar a gastar o lo que debes. Es preferible luego tener sorpresas positivas a fin de mes por gastos que no se concretaron o ingresos que entraron imprevistamente que cerrar en rojo el mes por el efecto contrario.
Determinar en qu cuadrante ests y ponerte metas

Tu flujo de ingresos puede venir de cuatro lugares distintos: 1) Empleado: Trabajo en relacin de dependencia. 2) Autoempleado: Trabajo por cuenta propia. 3) Dueo de un negocio: Teniendo un negocio o empresa propia. 4) Inversor: Producto de las inversiones. Un buen ejercicio mensual es determinar qu parte de tus ingresos vino de cada uno de stos en forma porcentual, por ejemplo: 70% en el de Empleado, 0% de Autoempleado, 0% de Dueo de un negocio y 30% de Inversor. Una vez realizado esto, puedes ponerte metas como incrementar la ponderacin de los ingresos que provienen de la parte de inversor o de autoempleado. Si lo haces con disciplina durante un tiempo, vers cmo tus esfuerzos se direccionan de manera natural y sin que te des cuenta hacia la concrecin de tus objetivos.
Salir de lo convencional en materia de inversiones

La mayora de los inversores prefiere la seguridad de un plazo fijo, antes de aventurarse a inversiones en bonos o renta variable. El problema es que esta seguridad muchas veces es muy costosa, dado que hoy en da la inflacin es ms alta que los intereses que pagan los bancos. Hay que aventurarse en inversiones ms arriesgadas de a poco, volcando una parte pequea del total de lo ahorrado para aprender cmo funciona el mecanismo y ganar seguridad, para luego, con el tiempo, ir derivando cada vez ms dinero para obtener rentabilidades que valgan la pena.
Mentalidad positiva
Desafa tu zona de confort en cuanto a tus ingresos mensuales. Si vives en un pas en el cul tu moneda vale menos que el dlar, piensa en tu sueldo en dlares (para que parezca menos y te estimule a ganar ms). Repite una y otra vez que mereces ganar ms. Diversifica tu fuente de ingresos. Concentra tus pensamientos en ideas que cubran necesidades ajenas.
Importancia del enfoque en cuanto al dinero

No pienses en el dinero como algo fsico, tangible, contable. La mayora de las personas que lograron la independencia financiera coinciden plenamente en una cosa: el dinero es una idea. Una idea aceptable puede generar un buen ingreso, una idea extraordinaria te puede hacer millonario. Dedica tu tiempo y esfuerzo a mejorar la calidad de tus ideas.
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Test para Inversores
Cunto sabes del Mercado de Capitales?

1. Los ADR:
a. Son certificados de empresas no americanos que cotizan en el mercado americano (__) b. Son instrumentos financieros derivados mediante los cuales dos empresas intercambian flujos de fondos y obligaciones. (__) c. Son certificados de empresas extranjeras que cotizan en la Argentina, mediante los cuales se puede lograr exposicin a activos no locales (__) d. Ninguna de las anteriores es correcta. (__)
2. Se le dice mercado primario:

a. Al mercado en donde se negocian acciones y bonos en forma indefinida (__) b. Al mercado de opciones y derivados de commodities.(__) c. Al mercado de prstamos de dinero para operar acciones.(__) d. Ninguna de las respuestas anteriores es correcta. (__)
3. Un productor burstil:
os mercados de capitales son el lugar donde billones de dlares cambian de manos todos los das, adems del lugar donde los inversores suelen colocar una parte importante de sus ahorros. Pero Cunto sabemos de ellos? Tenemos el conocimiento mnimo como para comenzar a operar? O debemos seguir con los plazos fijos y estudiar ms antes de mandarnos a comprar acciones? Encuentre las respuestas a estas preguntas tomndose 5 minutos para contestar el siguiente test.
a. Es un agente econmico que no tiene una accin del mercado pero, no obstante ello, opera a travs de la accin de un agente de Bolsa, compartiendo las comisiones que este negocio genera. (__) b. Pagan comisiones menores a los agentes de Bolsa. (__) c. No existe (__) d. Ninguna de las anteriores es correcta (__)
4. El market cap de una empresa:

a. Es el volumen operado diario de las acciones en el mercado (__) b. Es el valor de la deuda de la empresa (__) c. Es el valor de mercado de la empresa en funcin del precio unitario de sus acciones (__) d. Ninguna de las anteriores respuestas es correcta (__)
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5. Correctamente hablando, el NYSE (New York Stock Exchange)

a. b. c. d. Es un mercado (__) Es un ndice (__) Es un broker (__) Respuestas a y c son ambas correctas (__)
8. Las comisiones que pagan los inversores por operar con brokers online en EE.UU.:
a. Son porcentuales y equivalen al 1% del total operado (__) b. Son porcentuales y equivalen al 1,50% del total operado (__) c. Son fijas y estn entre los 5 y los 10 dlares (__) d. Son gratis (__)
6. Si un inversor quiere comprar acciones debe s o s hacerlo a travs de un agente de Bolsa autorizado.
a. b. c. d. Siempre (__) A veces (__) No necesariamente (__) Slo si lo desea (__)
9. La SEC (Security and Exchange Comission) de los EE.UU:

a. Es el agente de Bolsa ms grande del mundo (__) b. Es la polica de mercado, y debe velar por la seguridad de los inversores (__) c. Es un mercado en donde cotizan los papeles libres de riesgo (__) d. Ninguna de las anteriores es correcta (__)
7. Que la Bolsa sea un Mercado Garantizado, quiere decir que:

a. Si una empresa quiebra y el inversor compr acciones a travs de un agente de Bolsa, tiene garanta contra default. (__) b. Si los bonos quiebran y el inversor los compr a travs de un agente de Bolsa, tiene garanta contra default (__) c. No existe riesgo de la contraparte, el agente de Bolsa garantiza la liquidacin de las operaciones (__) d. Respuestas a y c son ambas correctas (__)
10. Para ser agente de Bolsa:

a. Hay que tener una accin del mercado de valores (__) b. No hay que poseer antecedentes penales (__) c. Hay que dejar un dinero en garanta (__) d. Todas las respuestas anteriores son correctas (__)
Referencias
respuestas correctas:
1. a 2. d 3. a 4. c 5. a 6. a 7. c 8. c 9. b 10. d
Diagnstico: De 0 a 2 respuestas correctas:

Ud est tocando de odo en lo que respecta al mercado de capitales. Le aconsejamos que antes de invertir su dinero en l, comience a capacitarse mediante libros y cursos. En caso contrario, ser presa fcil de otros inversores ms adelantados en el tema.
tado tendrn sus inversiones, por lo tanto, muestre curiosidad al respecto y pregunte, pregunte y pregunte. Internet es adems una buena fuente de informacin al respecto.
De 8 a 10 respuestas correctas:
Por el resultado de sus test, ud. s que sabe por dnde va la cosa. Felicitaciones, ha demostrado un muy buen conocimiento del mercado, su dinmica e instrumentos. Lo invitamos a seguir profundizando el tema a la vez que encuentra nuevas oportunidades de inversin en nuestra revista y en los cursos avanzados que dictamos en formato online.
De 3 a 7 respuestas correctas:
Ud. tiene un conocimiento bsico del tema, que le permitira comenzar a operar (en caso de no estar ya hacindolo) en Bolsa. Tenga en cuenta que mientras ms aprenda del tema mejor resul-
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Crnicas financieras
Por Patrick Bateman Esto que usted est por leer refleja situaciones reales representadas por personajes ficticios. Son, no obstante, individuos que usted podr reconocer en su vida como inversor. Con estos relatos, Inversor Global buscar ubicarlo en situaciones reales en las que confluyen la racionalidad y la emotividad, y la vida laboral y privada, de todos los que quieren multiplicar su dinero
Acostado en el divn, preguntndome por ensima vez para qu vengo a terapia, le digo a mi psicloga que uno de los recuerdos ms lindos que tengo de mi infancia es mi Bar-Mitzva. Cierro los ojos y veo a un tmido adolescente leyendo la Tor, diciendo las bendiciones correspondientes y recitando luego la Haftar (oracin semanal correspondiente a los profetas). Toda mi familia, amigos y conocidos estn ah, y, como es costumbre, se me acercan con los sobres blancos con mi nombre escrito. Nunca gan tanto dinero en un solo da, y supongo que por eso estoy trabajando en esto, buscando repetir esa sensacin nica. Es raro llegar a la cima a los 13 aos.
Mauro
J-A ver sos amigo de mis amigos, parecs un tipo interesante que est pasando por un mal momento, pero mas all de eso, por qu debera yo invertir mi tiempo en ayudarte? H-Por dos motivos, Juan. En primer lugar, me contaron sobre vos, he ledo las notas que escribs en los medios y s que sents un rechazo marcado hacia la forma de ser que tienen estos tipos, que con su arrogancia se creen los reyes del mundo. En segundo lugar, estoy dispuesto a pagarte por ello, es cuestin de que pongas un precio. Te estoy proponiendo que me ayudes a hacer justicia y que te ganes unos buenos billetes en el medio. (Pausa de 30 segundos. Miradas cruzadas. Un nene de corta edad que se cae y va corriendo hacia la mesa donde su madre toma distrada un caf. Recin llora cuando ella lo ve). J-No voy negar que la idea me atrae. Pero necesito ms informacin para decidirmequ fue exactamente lo que este tal Mauro te hizo? H- A ver(pausa un tanto teatral) me incentiv a realizar operaciones que tenan implcitas un riesgo enorme que no fue advertido y J (interrumpiendo)-Como cules?
Juan y Horacio
H-Primero me convenci de operar con opciones. Yo tena un dato de un amigo que result ser fallido acerca de un medicamento que le estaban por aprobar a Merck y que poda significar un salto importante en su cotizacin. Mauro me explic cmo funcionan los calls y me propuso comprar 100.000 dlares de contratos con un precio de ejercicio 20% por encima del precio de ese momento. Me dijo que si yo no lo haca, l igualmente comprara para cartera propia. Me dijo tambin que si el medicamento no se aprobaba antes del vencimiento de las opciones (para lo cul faltaban 22 das) siempre poda hacer un no se qu over J-Rolled Over. H- Eso! Rolled Over, que consista en alargar el vencimiento a un precio bajo. As que realic la operacin siguiendo sus consejos. Pasaron los das y la autorizacin del medicamento se demor y las opciones estaban por vencer, y para colmo, yo tena que viajar. As que le dej encargado que realizara el rolled over (an as ya haba perdido ms de un 60% de inversin hasta el momento) y me fui tranquilo. Al volver chequeo la cuenta y veo que las opciones vencieron out of the money, el Rolled Over nunca se ejecut y yo perd 100 de los grandes.
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tiles cursos sobre PREVENCIN DE LAVADO DE DINERO Y ACTIVOS que el banco nos obliga a acudir, con las 34 personas que hay en la sala de convenciones del suntuoso hotel donde se dicta, enviando y recibiendo emails en forma frentica desde sus Iphones y Blackberries (Obama acababa de anunciar que elevar al Congreso de los EE.UU. un plan para limitar el poder de los brokers y bancos obligndolos a no operar con dinero de sus clientes, una de las medidas mas ridculas y poco prcticas que escuch en mi vida), en un bochornoso da de mediados de enero, cuando no esperaba nada de nada, me enamoro por segunda vez en toda mi vida y a primera vista de una chica increblemente hermosa sentada dos filas mas atrs de donde me encuentro yo. De 1,67 cm de altura aproximados, pelo enrulado y castao, ojos verdes (bien separados uno de otro), rasgos suaves y un cuerpo que se adivina delgado pero de excitantes curvas por debajo de su blusa ajustada y su falda negra, parece tan inaccesible como atractiva. Luego de cruzar un par de miradas en el coffee break, ella se me acerca y me pregunta para dnde trabajo y yo tartamudeo primero y me vuelco un poco del caf descafeinado que estoy tomando despus, pero ella se re y terminamos intercambiando tarjetas antes de volver a entrar a la inercia de otras dos horas de tortura. De manera increble (luego del torpe papel que represent, algo poco habitual en m) acepta mi invitacin a cenar luego de terminada la jornada, y la llevo al Museo Renault en mi BMW. Si est impresionada por el lugar donde trabajo, por el maravilloso coche alemn que poseo o por cualquier otra cosa, lo finge muy bien, como si ya hubiese sabido que todo seria as cuando nos vimos. De forma totalmente natural, sin realizar el acostumbrado acting que llevo a cabo en este tipo de citas, para mostrarme interesado en mi interlocutora, no dejo de hacerle preguntas para que me cuente todo sobre ella. Vos pretends insider information me dice ella cuando le
Mauro En uno de esos aburridos e in-
pregunto por su vida sentimental, pero finalmente termina confesndome que acaba de terminar una relacin de 5 aos y que le cuesta mucho estar sola. Todas son sonrisas seductoras y un dejo de fantasmagrico erotismo sobrevuela las elegantes mesas del lugar, pasa por la Ferrari 599 GTB modelo 2007 exhibida en el saln, rebota en la pared de vidrio que da a la Avenida Figueroa Alcorta y retorna a nuestra mesa provocndome una excitacin que no pasa solamente por lo sexual. No puedo creer en mi suerte.
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J-Qu explicacin te dio? H-Jams lo admiti, pero yo estoy seguro de que se olvid. Me trat de convencer con explicaciones en las cuales utilizaba un lenguaje tcnico y cuya idea central era que si l hubiese realizado cualquier movimiento, como por ejemplo tratar de vender la prima antes del vencimiento para recuperar aunque sea una parte, me pondra en riesgo de perder ms dinero. J-Imposible, cuando ests comprando en opciones (sean put o calls) no pods perder jams ni un centavo ms de lo que pusiste. H-Exacto, pero eso lo aprend ms tarde. En ese momento comenc a desconfiar de todo lo que haba hablado con l, y a los pocos das de esto, a principios de 2008, estall la crisis de las hipotecas en EE.UU. y yo fui un testigo privilegiado de cmo mi portafolio de acciones se cay a pedazos. Al averiguar por mi tenencia me entero de que los fondos que l me haba vendido como risk free (libres de riesgo) estaban siendo severamente castigados. J-Qu fondos eran? H-Estaban compuestos por acciones preferentes de Fanie Mae, Freedie Mac y algunos CDOS de
Juan y Horacio
hipotecas de bancos regionales americanos. Tambin me meti en la cartera un estructurado de Washington Mutual que pagaba un 9% anual con capital garantizado hasta el 20%. Pero las acciones cayeron a 10 centavos cuando la empresa declar el default, la garanta no sirvi de nada (la cada fue de 99%) y a m me enchufaron acciones que no tienen ningn valor y que an hoy tengo en cartera. J-Ya veo. No te perdiste una (sonrisa cmplice que Horacio, a pesar de su seriedad melanclica, responde. A Juan siempre le pareci asombroso cmo, en estos casos, hasta aqul que perdi una fortuna con la cul podran comer varias generaciones mantiene un sentido del humor receptivo hacia su pobre accionar). Y cmo habas diversificado la cartera? H-Tena ms de un 80% de la cartera en ese tipo de fondos. La palabra diversificacin nunca sali de los labios de Mauro. Yo haba ledo eso de no meter todos los huevos en la misma canasta, pero l me deca que tenamos bancos, cajas de ahorros, brokers y compaas de seguro, que no eran lo mismo, y yo lo acept. Luego me entero de que esos fondos les pagaron a los asesores un 4% de comisin al momento de concretar la
venta. (Horacio frena su relato. Ahora s parece conmovido. Juan podra jurar que est al borde del llanto, los ojos brillosos, el gesto austero, demacrado.). Yo tena invertidos algo as como 6 millones, con lo cul calculo que l se llev al menos 240 mil dlares con la movida. (De pronto la mirada de resignacin cambia bruscamente y emerge un destello tenebroso, sombro, inerte, de connotacin asesina). Mi cartera qued casi en cero y yo lo perd todo.
Mauro va al bao (vamos ya por el tercer Dom Perignon) y le mando un mensaje a Juan avisndole que todo marcha sobre ruedas. Me llevo a la boca otra pieza de sashimi de salmn mientras repaso lo acontecido hasta el momento: el aburrimiento del curso, los esfuerzos para hacer que me vea (que me vea como mujer), la extraeza de sus nervios, el caf que se le cae, luego la invitacin, la forma infantil con la que quiere impresionarme con su auto y las propinas extravagantes (le dej 50 pesos al valet parking que le trajo el coche y luego me mir para comprobar que haba observado la maniobra; creo que si yo hubiese estado distrada se los peda de vuelta). Pienso en que la detallada descripcin que me hicie-
Beln Aprovecho cuando
ron Juan y Horacio no fue tan precisa. Supuestamente, Mauro es una persona ms segura, de esas que parece que se llevan el mundo por delante, y terriblemente materialista y superficial. Sin embargo, noto ciertos aspectos en cmo se muestra conmigo que no calzan con esa resea, como algo brutalmente sincero y hasta inocente en su mirada. Por momentos parece un nene, un nene que juega solo a escondidas de su madre con sus amigos invisibles esperando crecer y salir al mundo. Y cuando lo veo venir hacia m desde el bao, la corbata desajustada, apenas despeinado y un poco envalentonado por el alcohol (terriblemente apuesto) tengo la espeluznante sensacin de que me estoy metiendo en problemas ms serios de lo que imaginaba hace apenas un par de horas.
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Columna
Mercado Inmobiliario
Grandes sucesos al inicio del ao
os de los ms importantes players del real estate domstico acaban de hacer enormes inversiones en el mercado inmobiliario local, que por su tamao no se vean desde hace mucho tiempo. Raghsa adquiri un lote en Dique 4 en Puerto Madero, apto para construir algo menos de 20.000 m, y el grupo Sutton otro en Dique 2 donde se podrn hacer ms del doble de metros. Fueron transacciones por decenas de millones de dlares, convalidando incidencias por la tierra pocas veces vistas y anunciando inminentes proyectos de inversin de gran escala. A fines del ao pasado, Irsa haba adquirido el terreno que licit el GCBA en Catalinas frente a Puerto Madero por una cifra igualmente millonaria. Los adquirentes en las tres fracciones fueron grupos argentinos muy importantes que evidentemente no estn asustados por el contexto poltico que vivimos, no creen que la economa vaya a descarrilarse, ni detienen sus planes de inversin como consecuencia de la incertidumbre reinante. Se sabe que David Sutton har una torre de viviendas de lujo, Eduardo Elsztain construir un complejo de oficinas corporativas AAA y Moiss Khafif desarrollar un hotel 6 estrellas. Los tres estn invirtiendo millones ac y no lo hacen por falta de capacidad para concretarlo en EE.UU., donde las propiedades estn a mitad de precio. De hecho, Irsa hizo importantes adquisiciones all en 2009 y otros, como Costantini, tambin. La pregunta del milln en este momento es por qu suceden estas mega-opera-
ciones en la Argentina de hoy mientras la prensa, los polticos de la oposicin y los gures vaticinan el desastre. Una de las hiptesis es que la crisis fue tan fuerte que hemos desembocado en una era en la cual slo se aceptan inversiones muy seguras, palpables, en activos de evidente calidad y claramente relevantes en su mercado. De hecho, estos grandes jugadores estn aprovechando esta realidad para ganar posicionamiento en sus respectivos segmentos de mercado donde ya son lderes. Por lo dems, varios de los vendedores son extranjeros que leen las noticias sobre las disputas por las reservas del BCRA, la inflacin creciente, el dficit fiscal y el debilitamiento del Gobierno, y ms de uno decide salir. Casualmente en Puerto Madero se han desprendido de sus lotes un grupo griego y otro espaol, es decir compaas con base en pases del grupo que actualmente se conoce como Pigs, que estn en plena crisis an sin salida. Probablemente al decidir la venta de sus activos en la Argentina en este contexto, esas firmas habrn pensado que iban a
Damin Tabakman
Arquitecto, egresado de la Universidad de Buenos Aires. Master en finanzas y consultor en negocios inmobiliarios. Ex gerente de negocios inmobiliarios en el Banco Comafi y ex gerente de consultora en R.E.D., Consulting & Management. Actualmente es director de Pampa Holding. Coordinador de los postgrados en Real Estate de la Universidad Di Tella y del ESEADE, y profesor invitado de Real Estate en la Universidad de San Andrs.
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tener que absorber fuertes prdidas, tal como sucede en otras partes del mundo. Quien hoy se desprende de inmuebles en la Florida o en Las Vegas, lo hace muy por debajo de su costo de reposicin. Sin embargo, paradjicamente aqu los precios de los bienes races no bajan y hay una demanda muy sostenida, al menos para los de gran calidad. Pero al mismo tiempo hay un proceso de gran depuracin entre los desarrolladores. Antes se poda acceder a un lote en Puerto Madero mostrando vocacin y capacidad para estructurar el financiamiento de la operacin, que luego se fondeaba con preventa o canjes por metros. Hoy hay que tener solvencia patrimonial, es decir, hay que tener la plata. Es evidente que la explicacin de este fenmeno pasa por el contexto de tasa cero que vivimos, que por lo visto se extender por bastante tiempo. Tambin influye el descrdito de los grandes bancos de afuera que
ya no son una opcin confiable para ahorrar luego de la gran crisis global. Por lo dems, el futuro del dlar es el otro elemento a considerar, y a los argentinos nadie nos saca de la cabeza que si emitieron cantidades delirantes de moneda para salir de la crisis, tarde o temprano eso traer inflacin (y con el euro pasar algo similar). En ese contexto, los buenos activos, los de gran calidad, los que estn en manos de los lderes, subirn de precio de la mano de la desvalorizacin de la divisa. Cabe recordar adems que este ao, en nuestro medio, habr una demanda puntual de bienes races, emergente del blanqueo de 2009, que vence en este ejercicio. Es algo totalmente coyuntural pero tendr su impacto. La pregunta ms difcil de responder, con la cual encabezamos este artculo, no es por qu comprar propiedades. Eso ya lo respondimos. La pregunta es: por qu hacerlo en la Argentina y no en EE.UU., don-
de se pueden conseguir con grandes descuentos, con apalancamiento y en un pas ms serio que el nuestro. Tengo algunas hiptesis al respecto, y seguramente cada inversor tendr sus propias argumentaciones que podrn coincidir o no con las de los grandes players. En cualquier caso, aunque nuestros negocios personales sean infinitamente ms pequeos, y sin que tengamos que copiar lo que ellos hacen, debemos escucharlos, orlos y seguir su comportamiento con atencin. Ellos marcan tendencias, imponen modos de pensar y generan demanda. El fenmeno Nordelta, por dar un ejemplo, as lo acredita: hoy en da, con las inversiones de Costantini virtualmente terminadas, aparecen los seguidores que refuerzan y consolidan la tendencia con proyectos como el de Phillippe Stark que se acaba de anunciar. Estemos atentos a lo que hacen los grandes jugadores, sin duda nos va a servir.
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Columna
Capital Emprendedor
Los emprendedores vemos negocios en todas partes
Damin Voltes
CEO de Patagonia Ventures
emos una necesidad determinada y, rpidamente, nos imaginamos crear una empresa para satisfacer dicha necesidad. Vemos un dolor determinado de un consumidor y, rpidamente, nos imaginamos su remedio paliativo. Vemos un negocio que est funcionando en el exterior y, rpidamente, nos imaginamos hacer lo mismo en nuestro pas. Se figuran abrir un The Cheescake Factory en Buenos Aires? Podra tener la misma suerte que el Restaurante Kansas? No? Hoy por hoy, gracias a Internet no tenemos ni siquiera la necesidad de viajar al exterior para ver qu ideas traer. Y, en los negocios de Internet, es mucho ms fcil ver qu funciona afuera y qu no hay en nuestro pas o regin. Basta con leer Techcrunch, ingresar a Alexa o simplemente ser un usuario frecuente de un servicio que no est aqu. Pues bien, esto de ver negocios en todas partes, puede ser un gran problema para los emprendedores. La falta de foco es uno de los errores ms importantes que puede cometer un emprendedor. Si uno persigue mltiples oportunidades en forma simultnea, se convierte en una tienda persa.
Generalmente un start-up tiene recursos limitados (tiempo y dinero). Si, por ejemplo, uno empuja cuatro negocios en forma paralela, lo que va a estar haciendo es repartir el tiempo y dinero entre ellos. Y a la larga, ello lo va a conducir inevitablemente al fracaso. La Matriz BCG sirve solamente para un Procter & Gamble o para una PyME que ya est facturando. No para un start-up. Un emprendedor, en sus comienzos, tiene pocos recursos por cual debera poner todos los huevos en la misma canasta. Es matar o morir. Pato o gallareta. No le sirve de nada a un emprendedor armarse de un portfolio de negocios para ver cual de ellos tracciona y toma vuelo. Uno se transforma en una tienda persa. No es ni chicha ni limonada. En mi experiencia personal, en el ao 1996 fund una empresa llamada Intermarketing, donde ofrecamos a las empresas soluciones de Marketing en Internet. En ese momento tenamos dos grandes problemas. El primero era que estbamos muy adelantados (era como si vendiramos reproductores de DVD blue-ray antes de que se haya inventado el televisor). El segundo era que como nos era muy difcil vender Marketing Online, terminamos ofreciendo una multiplicidad de servicios como: Desarrollo de Sitios Web, Hosting, Conexiones a Internet, Marketing Directo, Diseo Grfico,
y blogger en www.damianvoltes.com
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Publicidad por Fax, Telemarketing, Tatuajes con su logo, entre otros. Tambin lanzamos www.guia.com.ar, un Portal smil a Yahoo antes de que desembarcara en la Argentina y pusimos 60 terminales de acceso a Internet en bares, hoteles, en el aeropuerto, en Buquebs y otros lugares pblicos (NetKiosk S.A.). Como tenamos que pagar el calefn a fin de mes (burn rate), buscbamos numerosas alternativas de negocios para ver con cual acertbamos. Esa estrategia fue nuestro camino directo al fracaso. Y funcion la estrategia. Fracasamos! Si solamente nos hubiramos focalizado en una sola oportunidad, puedo asegurarles que la historia de Intermarketing hubiese sido otra. Quiz hubisemos podido haber tenido la suerte de vender nuestro portal a Terra como lo hizo Gauchonet o Donde. Estbamos en el momento justo, con el producto justo, pero no estbamos focalizados en el negocio de los portales. Quiz hubisemos podido convertirnos en un eBuilder como lo hizo E-Volution, que empez por la misma poca. Quiz hubiramos podido convertirnos en un gran proveedor de Hosting (en ese momento nos ofrecieron la representacin de Hi-Way o RapidSite, que se vendi en millones de dlares a Verio un par de aos despus) o quiz podramos haber sido una reconocida agencia de Marketing Directo e Interactivo como lo es Rapp Collins Argentina. Creo que la moraleja est muy clara. El foco es extremadamente importante para los emprendedores. Yo defino al Foco como la habilidad del emprendedor de poder decirle no a muchas buenas oportunidades de negocios para decirle s a slo una excelente oportunidad de negocios.
Mi historia termin distinta. En 2003, 7 aos despus, junto con Ariel Arrieta, insistimos nuevamente en el negocio de Marketing en Internet fundando Digital Ventures (hoy .FOX) y nos fue muy bien. Pero, aquella vez lo hicimos habiendo aprendido la leccin del Foco y del Time to market. Eso s, les cuento que con Ariel, como todos los emprendedores, nos tentamos varias veces en hacer varios negocios paralelos a Digital Ventures, pero gracias a Dios, no nos lanzamos a ello y nos pusimos las orejeras del caballo. Siempre sostengo que en la etapa del start-up, cuando los recursos son escasos, es importante conservar las fuerzas y energas mantenindolas concentradas en su punto ms fuerte. Se puede ganar ms descubriendo un rico yacimiento y explotndolo en profundidad, que pasando de un yacimiento pobre a otro. La intensidad triunfa sobre la dispersin. Es mejor poner todos los huevos en la misma canasta que diversificarlos. No se puede dar en dos blancos con una sola flecha. Si tus pensamientos se distraen, no darn en el blanco. Es necesario que la mente y la flecha se conviertan en una sola cosa. Slo con este tipo de concentracin mental y fsica tu flecha podr dar en el blanco. Ya lo deca Goethe: Cudate en dispersar tus fuerzas; por el contrario, procura siempre concentrarlas. El ingenio cree poder hacer todo cuando ve hacer a los dems, pero luego se arrepentir de cada intento malogrado.
ble y perfecto que t, ya que la extensin y el espectro de tus facultades est limitado a un solo elemento. Yo puedo caminar sobre el suelo tan bien como t, y adems tengo alas para elevarme por los aires, y cuando lo deseo puedo nadar en lagos y estanques y refrescarme en la frescura de las aguas. Disfruto del poder de las aves, de los peces y de los cuadrpedos. El caballo resopl de forma un tanto desdeosa y replic: Es verdad que habitas los tres elementos, pero no haces un papel muy distinguido en ninguno de ellos. Vuelas, es verdad, pero tu vuelo es tan torpe y pesado que no tienes derecho alguno a compararte con las golondrinas o las alondras. Puedes nadar sobre la superficie de las aguas, pero no puedes vivir debajo y dentro de ellas, como los peces; no puedes alimentarte en ese elemento ni hundirte hasta el fondo de las olas, y cuando caminas sobre el suelo con tus anchas patas, estirando tu largo cuello y agrediendo con tu grito sibilante a quienquiera que pase cerca de ti, slo atraes la burla y el desprecio de quienes te ven. Confieso que estoy hecho para moverme nicamente sobre la tierra, pero cunta gracia hay en mis movimientos! Qu elegantes son las lneas de mi cuerpo! Cun grciles mis miembros! Cun grande mi fuerza! Cun sorprendente mi velocidad! Prefiero hallarme limitado a un solo elemento y ser admirado en l, que ser un ganso en todos. (Fbula de Boccacio y Chaucer) Dr. John Aikin 1747-1822.
El Ganso y el Caballo
Un ganso que estaba comiendo pasto en un prado se sinti molesto por un caballo que pastaba cerca de l. En tono agresivo le dijo: No cabe duda de que yo soy un animal ms no-
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Columna
Planificacin Financiera
Preparados, listos y a esperar!
a historia se repite casi sin alteraciones. Al momento de pensar qu hacer con el dinero, el argentino piensa en comprar departamento, cochera, terreno, lote, casa, casita en sntesis, ladrillos. En los momentos de calma financiera el motivo es el acceso a la primera vivienda, el departamento para un hijo, ingresar a un emprendimiento inmobiliario, etc. En los momentos de tensin financiera el motivo es la sensacin de seguridad, la cercana del activo, el poder verlo, tocarlo, el saber que pase lo que pase siempre va a estar ah.
3 aos en la casa de los padres, y luego la independencia. Esto que parece un enunciado frvolo era realmente posible. Un joven o una pareja, poda, con un poco de autocontrol, lograr un ahorro que fuera la llave para acceder a su lugar en el mundo. Tal vez no fueran 3 aos, tal vez les llevara 5, pero, insisto, con una mnima planificacin a los 30 aos era posible ser propietario de una primera vivienda.
Claudio Cardani
Consultor independiente. Ex Director de Accenture
Dnde estamos hoy

La oferta de propiedades es enorme. La prosperidad de la construccin bajo la forma de obras particulares, emprendimientos inmobiliarios, fideicomisos, etc., fue muy grande dando lugar a cambios profundos en la fisonoma de algunos barrios, al cambio de nombre de otros, y a la creacin de espacios sociales, culturales y/o de recreacin en lugares completamente nuevos (Caitas, Palermo Soho, etc.). Este boom inmobiliario de los ltimos aos ha provocado que el precio del m en dlares casi se duplicara. Ahora tenemos que hablar de alrededor de usd 1.700, dependiendo de la ubicacin y comodidades de la unidad. Esos 36 m soados ahora nos cuestan cerca de usd 62.000. La posibilidad que tienen los jvenes de hoy de acceder a su primera propiedad es ms limitada. Nuevamente ste puede parecer un comentario frvolo, si prefieren tmenlo como una sensacin, pero hoy da adems de la comodidad o incomodidad que sienten muchos jvenes viviendo con sus padres, hay factores econmicos que les impiden comprar su lugar en el mundo.
Todo tiempo pasado fue mejor

Hace un poco menos de 20 aos inicibamos el camino de los pesos convertibles de curso legal en reemplazo de los golpeados australes. Si bien hoy la palabra convertibilidad sali de los billetes y pasaron a ser nuevamente simples pesos, todava seguimos utilizando la misma moneda 20 aos despus. En esos das de principios de los 90s las posibilidades que tena una persona para acceder a su primera vivienda eran amplias. La relacin entre ingresos-metro cuadrado estaba equilibrada en algo parecido al 1 a 1, es decir por cada $1.000 de ingreso uno poda acceder a 1 m de vivienda (tomando una cotizacin media de usd 1.000 para el perodo). Es decir, si tomamos como referencia un departamento estndar de 36m el costo equivala a 36 meses de sueldo. En sntesis, el plan perfecto era: conseguir un trabajo de $ 1.000 por mes, vivir
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Ao 1990 1993 1999 2002 2004 2007 2010 Multiplicador
Valor de m2 (dlares) 500 1.000 1.100 600 1.000 1.300 1.700 3,4
Tipo de Cambio (pesos por dlar) 1,00 1,00 1,00 3,50 2,90 3,10 3,88 3,90
Valor de m2 (pesos) 500 1.000 1.100 2.100 2.900 4.030 6.496 13,2
Salario Mnimo, Vital y Mvil (pesos) 100 200 270 220 450 960 1.500 15,0
Cantidad de Salarios por m2 5,00 5,00 4,07 9,55 6,44 4,20 4,40 0,9
Paradoja matemtica
Buscando explicaciones para este fenmeno, se pueden obtener algunos datos interesantes. Al cruzarlos y relacionarlos entre s se llega a una conclusin enigmtica parecera existir una relacin entre el salario mnimo y el valor del m en la Capital El cuadro adjunto muestra la evolucin del precio medio del m en Capital tomando intervalos entre 1990 y 2010. Los valores estn expresados en dlares y ajustados por el tipo de cambio medio a partir de 2002. En la columna siguiente se observa el valor del salario mnimo, vital y mvil para cada uno de esos aos, y en la ltima columna la relacin entre ambas variables, es decir la cantidad de salarios necesarios para comprar un m. Debajo de los datos aparece una lnea que nos muestra lo siguiente: i) el valor del m en dlares subi ms de tres veces entre 1990 y 2010, ii) el tipo de cambio se multiplic por cuatro, iii) el valor del m en pesos, por el doble efecto del tipo de cambio y la valorizacin de las propiedades, subi 13 veces, y iv) el salario mnimo se multiplic por 15. Juntando todo esto vemos que la relacin entre salarios y m es estable, el ao 2002 es la excepcin que confirma la regla, y esto nos dice que hoy debiera ser igual de fcil que en los 90, acceder al primer departamento. Durante los ltimos 20 aos fueron necesarios 5 meses de sueldo para comprar
un m. Si bien los nmeros no mienten la realidad no acompaa.
Qu pas?
La idea es revisar las variables para entender si podemos concluir algo a partir de estos nmeros. Valor del metro cuadrado. Podemos pensar dos cosas, o bien la Argentina se ha instalado definitivamente en el crculo de las grandes capitales y por eso sus propiedades se han revalorizado significativamente, o estamos en presencia de un burbuja que a contramano del mundo ha hecho que, en los ltimos aos, los precios sigan subiendo en lugar de bajar. Salario mnimo. Podemos asumir que hay algo extrao en los valores del salario mnimo para la dcada del 90, pero en cualquier caso son datos oficiales. Lo que s queda claro es que en ese perodo era factible pensar en un ingreso mensual de $1.000 (~5 salarios mnimos), y que hoy da est muy lejos del comn de la gente pensar en un ingreso de $7.500 (los mismos 5 salarios). Esto es lo que definitivamente est abriendo la brecha, por un lado el precio de las propiedades sube en dlares, y sube ms en pesos empujado por la diferencia del tipo de cambio con el dlar, y por el otro se hace cada vez ms difcil alcanzar, en forma razonablemente masiva, empleos para acceder al nivel de ingreso que califica para adquirir una vivienda. Mientras que los sueldos estn luchando mes a mes contra la inflacin (sin lograr incrementar la capacidad
de ahorro), el valor de las propiedades se sostiene an cuando las ventas parecen tomarse un respiro. Si ponemos en perspectiva todas las variables: oferta mltiple, ausencia de crditos accesibles, suba del riesgo pas, y devaluacin gradual del peso, sumado a una incipiente recuperacin de los mercados globales, podemos concluir que existe una posibilidad de que los argentinos puedan volver a considerar sin miedo otro tipo de activos de inversin. En 2002 la decisin de escapar del peso llev a liquidar propiedades a cualquier precio por el afn de hacerse de dlares. Lejos estamos de aquella situacin. Ahora bien, qu pasara si las compras se detienen? Qu pasara si algunos de los que compraron propiedades como inversin deciden ejercer la venta para rehacer su capital? Qu pasara si la limitada oferta de crdito se mantiene en el tiempo? Qu pasara si volvemos a temerle, un poquito, al peso? Son muchas las variables que hacen pensar que las propiedades tienen un alto valor relativo a los ingresos. Debemos preguntarnos si seremos realmente capaces de ir a contramano del mundo, sosteniendo un valor del m cada vez ms caro. Lleg el momento de responder a esa pregunta y, tal vez, tambin haya llegado el momento de conocer la respuesta antes de seguir adquiriendo propiedades al solo fin de la inversin.
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Opinin La crisis global
Podr la Eurorea consolidar su crecimiento?
partir de la crisis de Grecia los mercados han comenzado a dudar acerca de la solidez de la actual recuperacin de la Eurozona. En consecuencia, resulta de inters realizar un breve diagnstico de la situacin actual de su economa y analizar su probable evolucin en el mediano plazo. De acuerdo a la informacin oficial, el nivel de actividad contina expandindose moderadamente. Es de esperar que este proceso de crecimiento contine, impulsado bsicamente por las polticas de estmulo fiscales y monetarias an en vigencia, la mayor estabilidad del sistema financiero y la actual recuperacin de la economa mundial. A este respecto, el Banco Central Europeo estima para 2010 un crecimiento dentro del rango de 0.5%/1.2% y para 2011 uno del 1.0%/2.5%. En relacin a los niveles de precios, se pronostica que la inflacin anual sera del orden del 1% en 2010 y del 1,5% en 2011. Respecto al sistema financiero, la restriccin crediticia an sigue vigente. En efecto, a febrero de este ao, la variacin interanual de los crditos al sector privado ha sido negativa en el 1.0%. El punto ms dbil que presenta el actual escenario es el costo macroeconmico, generado como lgica contrapartida de las polticas de estmulo oportunamente implementadas: elevados dficits fiscales y volmenes de deuda pblica. El ejemplo ms notorio de esta compleja situacin es el conjunto de los pases denominados PIGS (Portugal, Irlanda, Grecia y Espaa); siendo el caso ms complicado el del pas helnico, el cual presenta un
dficit del 12.7% y un ratio deuda/producto del 130%. Del diagnstico anterior surge que la recuperacin est en marcha. Sin embargo, para que la misma se convierta en un sendero de crecimiento sostenido, an ser necesario sortear determinados escollos. Entre ellos, los principales son: Lograr un adecuado timing en el esquema de retiro de las polticas monetarias y fiscales de estmulo; especialmente en lo referente a las tasas de inters. Eliminar gradualmente en el mediano plazo los elevados dficits fiscales. A este respecto es un error pretender -como en los casos de Grecia y Espaa- que los ajustes comiencen de inmediato. En efecto, si ste fuera el caso, lo nico que se lograra sera profundizar la recesin, con sus consecuentes disturbios sociales. Dicho de otro modo: hoy por hoy, la prioridad debiera ser continuar estimulando los niveles de actividad. Estabilizar el sistema financiero y quebrar la actual restriccin crediticia. Encarar de inmediato las reformas estructurales que permitan asegurar un homogneo y sostenido sendero de crecimiento; especialmente en todo lo que hace a una mayor flexibilidad laboral. Como se puede apreciar, los escollos no son menores. Sin embargo, si -tal como creemos- la Unin Monetaria se une con el claro objetivo de superarlos; a partir de 2011 su crecimiento se ir consolidando, con todas las consecuencias positivas que ello acarreara para la estabilidad de la economa mundial.
Por Luis Palma Can Director de Fimades
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Nota de tapa
Cmo defender los ahorros frente a la inflacin
Los fondos boutique salen a la caza del inversor minorista

Por Martn Boerr
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n una sala de reuniones del noveno piso del emblemtico edificio Safico (Corrientes 222), Maximiliano Carrillo, un joven economista, repasa sus proyecciones de crecimiento, inflacin, dlar para el ao 2010, mientras el Power Point que va manipulando desde su notebook se proyecta en pantalla gigante. Despus de la exposicin de Carrillo sobre la macroeconoma, toma la palabra Ezequiel Asensio, el anfitrin. Se trata de un ejecutivo en la mitad de sus 30, que en pocos minutos expone la performance de los Fondos Comunes de Inversin de GPS Investment. Asensio, un economista que fue una de las principales figuras de Patagon.com el portal financiero por el cual el Banco Santander pag u$s600 millones en 1999- y suele aparecer en CNN, tiene un don natural para una exposicin que en boca de otro podra resultar aburrida. Se habla
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Nota de tapa
Fondos comunes de inversin
El novato: El ex Patagon, Ezequiel Asensio, fue el ltimo player en ingresar al negocio.
de performance atribution, rendimientos mensuales o anuales, causas, objetivos de rentabilidad para el ao, peligros y oportunidades. Alrededor de la mesa hay una docena de personas, en su mayora hombres, que lo escuchan atentamente. Salvo uno, el resto estn todos impecablemente trajeados. El cuadro que componen se parece mucho a la tpica escena de reunin de directorio de una pelcula. Los personajes podran ser altos directivos de multinacionales o ejecutivos de finanzas. Pero no son ni lo uno, ni lo otro. Son simples inversores minoristas. Entre la concurrencia hay profesionales y comerciantes. Gente a la que le va bien en lo suyo, pero que normalmente se mueve en otros mbi-
Los inversores minoristas tienen en los fondos boutique una puerta de acceso a un mundo que hasta ahora les haba estado vedado
tos. Fueron invitados por GPS Investment a una reunin mensual donde repasan los rendimientos de sus inversiones y reciben un cuidado panorama de las perspectivas eco-
nmicas y el impacto que pueden tener en acciones, bonos, tasas de inters y el dlar. Como GPS Investment, un puado de Fondos Comunes de Inversin de menor envergadura, estn reinventando la forma de captar y cautivar a los inversores minoristas, una deuda pendiente para la castigada industria de Fondos Comunes de Inversin. A estos fondos, cuyo patrimonio no suele superar los 100 millones de pesos, podra denominrselos fondos boutique. Por la atencin y el cuidado que le dan al inversor, y la apuesta que hacen a que el boca a boca tambin haga lo suyo en una industria que tradicionalmente fue un negocio de volumen. Son en general firmas independientes, es decir que no estn controladas por un banco. Como algunos de los participantes en la presentacin de GPS Investment, cada vez ms inversores minoristas tienen en los fondos boutique una puerta de acceso a un mundo que hasta ahora les haba estado vedado.
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A travs de estos instrumentos traspasan, por primera vez, el umbral del oficial de crdito en una sucursal bancaria y acceden a lugares de la city portea que antes solan resultar intimidantes o directamente inaccesibles. Esta avanzada de fondos boutique busca redefinir una industria que est todava asimilando el impacto de la desaparicin de las AFJP, los inversores institucionales con la billetera ms grande del mercado que llegaron a explicar casi 10.000 millones de pesos de patrimonio para el sector.
La industria est llevada adelante por todo lo que son necesidades de corto plazo, los fondos ms exitosos son los de fideicomisos financieros, con categoras de inversin inferiores a seis meses, en promedio, dice Gabriel Vidal, gerente general de Criteria Investors.
Sin riesgo de default

El segundo segmento son los instrumentos de deuda argentina de corto plazo, con 3.018,8 millones. En esta franja se da una situacin particular, hay un consenso extendido en la city portea respecto de que la Argentina no tendr problemas para afrontar sus vencimientos de deuda por la solidez de sus fundamentos (el dficit es insignificante en comparacin con la de muchos pases), pero las turbulencias polticas muchas veces le pegan a los ttulos pblicos logrando buenos rendimientos en instrumentos que, por otra parte, tienen un repago casi asegurado. Los fondos de acciones argentinas, en tanto, suman unos 812,5 millones de pesos. Estos son los FCI por excelencia del mercado argentino, y el motivo del nacimiento de los FCI hace ya ms de 30 aos, cuando slo se poda invertir en acciones de la Bolsa de Buenos Aires. A mediados
La Argentina no tendr problemas para afrontar sus vencimientos de deuda por la solidez de sus fundamentos
Hoy la industria de Fondos Comunes de Inversin maneja 15.073,2 millones de pesos, segn datos de la consultora Fundpro a fines de febrero. La gran mayora est colocada en mercados de dinero, que son los que pagan comisiones ms bajas, de no ms de uno por ciento anual. En total hay 7.231,8 millones en los llamados FCI de money market.
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de los 90 se realiz la reforma que permiti a los FCI invertir en bonos y otros activos. Se calcula que en la Argentina existen entre 70 y 80 mil inversores minoristas o ahorristas que hacen colocaciones en este tipo de instrumentos. En Brasil, el nmero es once veces mayor y araa el milln de inversores. Los FCI, a diferencia de otros fondos como los hedge funds, no tienen un success fee. Es decir, no se llevan una parte de las ganancias (cuando las hay), sino que cobran un fee por administracin que suele ser bajo. Las comisiones que cobra un fondo comn de inversin oscilan entre el uno y el cinco por ciento anual, en el mejor de los casos, y con ese dinero hay que pagar muchos gastos de gestin, es un negocio de rentabilidad baja, apostamos al largo plazo; explica Asensio, quien fund la firma en 2008. Empezamos a funcionar entre la cada de Lehman Brothers y la derogacin de las AFJPs, lindo momento elegimos, ironiza con una sonrisa. GPS Investments es la ms novel de las gerenciadoras de FCI. Mal no le fue, ya que result primera en su categora con el fondo GPS Savings, que tiene por objetivo superar el rendimiento de la tasa Badlar (es la tasa promedio que cobran los bancos por plazos fijos superiores a un milln de pesos).
Para juzgar un fondo hay que tomar su track record de por lo menos tres aos, opina Vidal. El equipo que se necesita para gerenciar un patrimonio de 100 millones de pesos en distintas familias de fondos (renta fija, variable y mixta) no suele superar la media docena de personas. Pero hay muchos fondos con patrimonios muy inferiores a ese monto.
Sigrid Tolaba, gerenta de Toronto Trust
Ganar dinero para los clientes

Las sociedades gerentes le dan mucha importancia a la competencia por ser los primeros en el ranking de rendimientos en sus respectivos segmentos. Pero otro parmetro en el cual se fijan es en la sustentabilidad de esos rendimientos a lo largo del tiempo.
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Casi ningn fondo de acciones argentinas alcanza ese monto, explica Gabriel Vidal, gerente general de Criteria Investors, una sociedad gerente que se lanz al mercado en 2004 y acaba de fundar su propia sociedad de Bolsa. Los FCI no suelen tener equipos de research ad hoc, sino que compran el research o lo consiguen por otras vas. Por supuesto, es distinto para aquellos que pertenecen a las grandes estructuras como pueden ser los bancos. Sin embargo, los fondos boutique tienen una gran ventaja, al no ser tan masi-
vos pueden establecer una relacin con el cliente mucho ms personalizada. Nosotros nos autodefinimos como un fondo boutique. Atendemos clientes minoristas y corporativos. Un colega canadiense me explic el concepto de fondo boutique haciendo un grfico en el que combinaba atributos head o factores racionales duros (performance, ratios, historia de vida de los fondos), con los factores heart (respeto, confianza, cuidados, paridad). Somos siete personas totalmente focalizadas en servicios. La perfomance del Toronto Trust est fuera de discusin despus de 16 aos de historia. Es slida, consistente, de argumentos simples y lgicos. Como boutique nos esforzamos por remarcar el cuidado al cliente, es un ejercicio permanente, dice Sigrid Tolaba, gerenta de Toronto Trust, una gerenciadora que administra los fondos FCMI Argentina Financial, donde tiene un patrimonio de 110,5 millones de pesos, algo que representa el 0,7 por ciento del sector.
Los gigantes del sector

Los bancos dominan el grueso del negocio de los fondos comunes de inversin, colocando el producto en muchos casos como si fuera una tarjeta de crdito, y valindose de la estructura de distribucin que les proveen sus sucursales. El Santander es el primero, sus familias de FCI suman un patrimonio que asciende a 1.974 millones de pesos (12 por ciento de la industria). Al Santander Ro le siguen el Ita (1.360 millones u 8,2%) y el Banco Nacin, cuya familia de fondos Pellegrini totaliza 1.352 millones (8,14%). Entre los que siguen, todos con un patrimonio superior al 5 por ciento del total de la industria, estn el HSBC, Fran-
Guillermo Gichandut, gerente general de Supervielle Asset Management.
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cs, Galicia, Standard Bank, BNP Paribas, Schroeder, Supervielle. Pero los fondos ms chicos, entre los que se encuentran los fondos boutique, tienen la capacidad para cautivar al cliente de una forma distinta, al trabajo masivo que hacen las grandes sociedades gerentes. Esto no quiere decir que las grandes entidades no renueven sus esfuerzos por captar al minorista. En rigor, desde la cada de las AFJP, existe en la industria un renovado inters por acrecentar la cantidad de cuotapartistas que invierten en este tipo de instrumentos.
La tendencia est claramente en la bsqueda del inversor minorista. En Supervielle hacemos promocin por Internet, explica Guillermo Gichandut, gerente general de Supervielle Asset Management. Aunque para Gichandut, a pesar del duro golpe que signific la desaparicin de las AFJPs, porque le quitaron volumen al negocio, no hay en l grandes innovaciones.
Los grandes institucionales ya no estn

La desaparicin de las AFJP fue muy fuerte en varios sentidos. Ms all del im-
El ABC de un Fondo Comn de Inversin

Qu es un Fondo Comn de InversIn?
Es un vehculo que permite a un grupo de personas con objetivos de inversin similares disponer de una administracin profesional que se ocupa de analizar la mejor forma de alcanzar esos objetivos y llevar a la prctica las estrategias necesarias para lograrlo, custodiando a la vez los activos en los que se invierte. ner en todo momento, al menos, 45% en colocaciones totalmente lquidas.
ventAjAs
Administracin profesional; Acceso a Mercados e instrumentos (sera mucho ms difcil para un mdico, por ejemplo, dedicar parte de su tiempo a tratar de comprar acciones en el mercado de Asia); Diversificacin; Liquidez; Informacin diaria; Montos mnimos reducidos (en algunos casos, se puede arrancar desde los 1000 pesos); Simplicidad de operacin: Ahorro de tiempo; Marco regulatorio (da a da los organismos regulatorios controlan que el dinero est invertido donde se publica, hay absoluto control sobre el destino de los fondos).
AbIertos o CerrAdos
Abiertos: los aportes pueden crecer sin limitaciones y pueden ser retirados en cualquier momento. Cerrados: el volumen que pueden alcanzar los activos est definido de antemano, al igual que la duracin.
tIpos de Fondos
Renta Variable: son Fondos que invierten principalmente en acciones. Unos invierten en acciones de la Bolsa de Buenos Aires, Latinoamrica (especialmente Mercosur), Estados Unidos, Europa o Asia (a travs de inversiones directas o CEDEARs). La cuotaparte est denominada en dlares o pesos y su horizonte de inversin es largo. Renta Fija: invierten principalmente en ttulos de deuda pblica y/o privada. Su horizonte de inversin puede ser corto, mediano, largo o flexible. Renta Mixta: se puede invertir en una combinacin de acciones y ttulos de deuda. Mercado de Dinero: incluye a fondos de Plazo Fijo y de mercado de dinero (llamados de money market). Deben mante-
QuIn AdmInIstrA un Fondo Comn de InversIn?

La Sociedad Gerente, encargada de la administracin en conjunto con una Sociedad Depositaria. Dentro de estas tareas se incluyen la definicin de las estrategias necesarias para lograr los objetivos de inversin, el anlisis de los mercados y la toma de decisiones de inversin. La Sociedad Depositaria, encargada de la custodia de los activos administrados, liquidacin de las operaciones, el cobro de rentas, amortizaciones y dividendos provenientes de la tenencia de dichos activos y mantener el registro de cuotapartistas. Fuente: Pgina web de la CAFCI
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pacto como aportantes del sistema, para las sociedades independientes fue un cambio de ruta radical. Debimos ajustarnos, rpidamente, a un nuevo entorno, menores ingresos, dar de baja relaciones comerciales de 15 aos personas con las que trabajamos muchos aos-, menos instrumentos financieros, menores volmenes, explica Tolaba, de Toronto Trust. Para la ejecutiva, tambin represent una nueva etapa, ya que impuls una bsqueda urgente de un nuevo horizonte. Por suerte, el replanteo obligado nos hace revalorizar esa demanda adormecida que existe, aunque con otras formas, en que los instrumentos de ahorro son ms necesarios ahora a falta de jubilacin privada, el asesoramiento profesional y las regulaciones tienen sentido post crisis financiera. La sociedad de Bolsa Tavelli tambin opera un FCI donde los cuotapartistas tienen una estrecha relacin con quienes gerencian su dinero. Lanzamos los fondos en el ao 95, apenas se modific la normativa, y fuimos la primera sociedad de Bolsa en gerenciar FCI, dice Mariano Tavelli, un abogado de 42 aos que ocupa el cargo de presidente
en la firma que fund su abuelo y lleva su apellido. El inversor minorista no puede estar compenetrado todo el da en los mercados, porque si lo hace no tiene tiempo para su trabajo, nuestra idea fue apuntar a la clientela que tenamos, particulares, principalmente, y tambin institucionales, para darles el servicio a quienes no podan
[...] uno de los canales con los cuales estamos trabajando mucho es Internet [...]
estar todo el da operando, para ayudarlos a diversificar los riesgos, explica. De los tres fondos que maneja Tavelli, el principal es el de acciones argentinas. Nosotros le brindamos al cliente minorista nuestro expertise en el seguimiento del mercado, y despus la agilidad en la atencin, sobre todo en la continuidad del equipo administrador, somos los mismos desde 1995. Adems, le pusimos nuestro nombre a los fondos, no una sigla de fantasa, esa diferencia tambin la percibe el cliente, dice.
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Esfuerzo en la distribucin
Otro fondo que est innovando en la relacin con los clientes es Criteria Investors, conducido por Gabriel Vidal, que a los 44 aos ostenta una vasta trayectoria en el sector financiero. Vidal fue el gerente de inversiones de la AFJP Siembra y antes pas por Crdit Lyonnais, Santander y Citibank. Creo que Criteria desde que naci, en 2004, ha tenido una aproximacin al mercado con ese concepto (el de fondo boutique) y desde el punto de vista de la distribucin nos ha costado muchsimo, porque el asunto es cmo das a conocer tu mensaje al mercado, explica este economista que tiene un Mster en Finanzas en el CEMA. El ao pasado, Vidal decidi dar un salto y comprar una accin del Mercado de Valores por la que pag tres millones de pesos. El ao pasado debut con su sociedad de Bolsa.
[...] vamos a hacer un esfuerzo de comunicacin para decirle al pblico en general que hay otras alternativas al plazo fijo. [...]
Queremos aprovechar el canal de distribucin que implica tener una sociedad de Bolsa, poder llegar a los clientes, y uno de los canales con los cuales estamos trabajando mucho es Internet, explic. La idea de Gabriel Vidal es vender no slo los FCI de Criteria Investors, sino que va a aprovechar el canal de distribucin para ofrecer FCI de otras sociedades gerentes. Hay algunos fondos donde yo pondra mi plata, seala Vidal. La otra sociedad de Bolsa que tiene FCI pero tambin ofrece los productos de
otras firmas es Capital Markets. El resto de los brokers que gerencian fondos, Allaria Ledesma, SBS, Cohen o Tavelli, solamente trabajan con sus propios productos. Otra de las innovaciones de Criteria es que enva a sus clientes un Newsletter que adquiere en EE.UU. y traduce y adapta a su pblico. Organizamos una casa de Bolsa para organizar un canal de distribucin, porque pensamos que tenemos que hacer todo el recorrido, ser buenos managers, gestionar bien el dinero, tener una oferta de productos bien pulida, no slo nuestra sino tambin de terceros e invertir mucho tiempo en distribucin, este mercado necesita un esfuerzo importante al respecto y estamos volcando, ah, parte de nuestra energa, razona Gabriel Vidal. A travs de su flamante sociedad de Bolsa, Criteria est cerrando contratos para ser el agente colocador de cuatro o cinco familias de fondos. Consideramos que tienen los productos que ms nos interesa mostrar a nuestros clientes y queremos ser unos Fund advisors, van a estar los nuestros y los de terceros, y nosotros vamos a traducir esos productos al mercado general y hacer un esfuerzo de comunicacin para decirle al pblico en general que hay otras alternativas al plazo fijo. Hoy tens 150.000 millones de plazos fijos en pesos. Hay una buena filosofa de inversin que no ha podido llegar al gran pblico. Justamente, llegar al gran pblico es lo que buscan estos fondos boutique y toda la industria de Fondos Comunes de Inversin, para comenzar una senda de crecimiento que coloque a la industria en un lugar ms acorde al que le corresponde por el tamao de la economa del pas.
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La crisis en Europa
Espaa,
La acorrala el dficit, la baja de la competitividad y el desempleo. Ante la imposibilidad de devaluar el euro, ajuste y financiamiento son las claves para que Jos Luis Rodrguez Zapatero pueda patear el tablero. Qu piezas debe mover Espaa para salir de esta encrucijada?
Por Ivn Ruiz
spaa est en jaque. La acorrala un dficit fiscal insostenible, una notable baja de la competitividad y un desempleo impensado para un miembro de la Unin Europea (UE). Su economa est en riesgo, aunque lo peor de la crisis que se desencaden tras la explosin de su burbuja inmobiliaria parece superado.
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Qu piezas debe mover Espaa para salir de esta encrucijada? Ante la imposibilidad de devaluar el euro, la estrategia sera equilibrar las cuentas, pese al costo poltico que esto conlleva. Ajuste y financiamiento son las claves para que Jos Luis Rodrguez Zapatero pueda patear el tablero. Una comparacin denota la gravedad de la situacin. Los analistas consultados por Inversor Global coincidieron en equiparar el panorama espaol con la encrucijada que afront la Argentina antes de salir de la convertibilidad. Por eso, Espaa necesita ayuda. Y espera que la UE le aporte financiamiento para aliviar su deuda. Los especialistas coinciden en que la creacin de un Fondo Monetario Europeo (FME) puede ser la llave para ganar la partida. Pieza por pieza, la economa espaola ofrece un escenario complejo. Los datos del ltimo ao mostraron alguna esperanza, aunque ratificaron la gravedad de la coyuntura. Pese a que el ao pasado, el Instituto Nacional de Estadstica (INE) difundi una contraccin en el PBI del 3,6%, el organismo espera mejoras suaves y sostenidas para los primeros meses de 2010. Otros registros parecen indicar que lo peor ya pas. Una leve mejora en los ndices de consumo y un freno en la cada de la inversin durante el ltimo trimestre de 2009 despertaron pronsticos optimistas. El gasto de los hogares, que ocupa un rol fundamental en las cuentas ibricas, creci un 0,3% por primera vez desde el ltimo trimestre de 2007. La inversin desaceler una estrepitosa cada: registr una tasa interanual negativa del -12,9%, frente al -16% del trimestre anterior. Sin embargo, las esperanzas que alimentan algunos ndices son enterradas con los datos ms preocupantes. Por un lado, el desempleo es cercano al 20%, es decir, ya cautiva a ms de 4 millones de personas. Por el otro, el dficit corriente alarma a los economistas: en 2009 lleg al 11,4% del PBI. Pero la movida para salir del jaque no es sencilla. Restringida la posibilidad de deva-
luar la moneda, un fuerte ajuste en el gasto sumado al financiamiento de sus socios continentales es la frmula indicada, segn los analistas consultados por Inversor Global. Es como la Argentina antes de salir de la convertibilidad. No pueden devaluar, tienen una gran deuda que no les permite tomar ms prstamos, un alto dficit fiscal y un gran nivel de desempleo, explic Gabriel Martini, analista de finanzas internacionales de la consultora Abceb.com. Es un ajuste muy complicado asegur Fausto Spotorno, director de la consultora Orlando Ferreres y Asociados. No pueden darse el lujo de tener un dficit fiscal tan elevado, precis. Tiene que ajustar los nmeros fiscales, aunque eso genere diferencias y dudas polticas, sostuvo Daniel Artana, economista jefe de la Fundacin de Investigaciones Econmicas Latinoamericanas (FIEL). Es una situacin similar a la de la Argentina en 2001, aunque ste es un escenario manejable. La diferencia es que tienen financiamiento de la UE, afirm. Frente a la crisis, el ministro de Finanzas alemn, Wolfgang Schaeuble, propuso la creacin del FME. La idea es que el organismo se convierta en un prestamista de ltima instancia para evitar que los Gobiernos que gastan en exceso desestabilicen el euro. La iniciativa parece haber sumado apoyo en Alemania, la potencia econmica de la regin: Angela Merkel calific el proyecto como una buena idea. Nuestros instrumentos no son suficientes para enfrentar situaciones como la actual, agreg la canciller alemana. Aunque aclar que se prevn castigos para los pases que rompieron las reglas del bloque regional. Pero el contexto continental no siempre ayuda. El surgimiento de los Pigs, acrnimo peyorativo con el que los medios europeos califican a los pases ms golpeados por la crisis -Portugal, Irlanda, Grecia y Espaa-, puede arrastrar al pas ibrico dentro de la ola de la desconfianza que alentaron naciones con coyunturas ms agudas.
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El que est en peor situacin es Grecia. Espaa est un escaln ms arriba, aclar Spotorno. En comparacin con el resto de los Pigs, su deuda es bastante menor. Si Grecia, por ejemplo, se complica, los mercados actan en manada, por lo tanto, puede traerle perjuicios para su financiamiento, argument Federico Furiase, analista de Estudio Bein. Pero la ibrica no es una economa ms dentro de los Pigs. El ratio de deuda pblica a PBI de Espaa (59%) es bastante menor que el de Portugal (84%) y el de Grecia (115%), agreg Furiase. Adems, mientras que el PBI espaol equivale al 12% de la zona euro, el de los griegos y el de los lusos juntos implican el 5% de la UE. Dentro de este contexto europeo Es Espaa un pas slido? Para el inversor, es
un pas bastante slido, aunque puede tener dificultades. No es Grecia, pero tiene un problema grave. Tiene que tomar medidas claras y aun as, tardar aos en recuperar su nivel de produccin, afirm Spotorno. Para invertir hay ms riesgos que antes de la crisis, pero son moderados frente a los que afrontamos en esta parte del mundo, sostuvo Artana. Buena parte de la confianza que despierta la economa espaola est fundada en la estabilidad que hasta ahora mantuvo su sistema financiero. Sus finanzas no tuvieron dificultades porque no eran sofisticadas: slo se dedicaban a tomar depsitos y a ofrecer crditos, explic Spotorno. Las finanzas no fueron seriamente afectadas. Estuvo bastante controlado, porque po-
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dra haber sido un desastre. Tambale, pero no explot, concluy Martini. Y adelant: Se viene un sistema ms controlado, con ms regulaciones. En la misma lnea, Furiase aclar que si bien en la actualidad el sistema no tiene la solidez deseada, en trminos competitivos est bien posicionado. Ms pesimista, Artana se pregunt cunto tiempo se puede resistir ante un escenario semejante. El sistema financiero sali inmune porque estuvo bien regulado, pero con la crisis va a sufrir, advirti. El Banco Santander y el BBVA, los ms importantes de Espaa, todava afrontan con liquidez las hipotecas incobrables y ofrecen refinanciacin. Son demasiado grandes como para dejarlos caer. Volvern a tener solidez cuando mejore la macroeconoma, arriesg Martini. Spotorno tambin fue cauteloso: Ahora no tienen serios problemas de liquidez, pero si la crisis se agrava, no hay forma de que no influya sobre los bancos. Con 20% de desempleo, la capacidad de pago se reduce mucho y eso, a largo plazo, puede generarles problemas. Los medios especializados, como The Wall Street Journal Americas desconfan de la solvencia de estas entidades. En su artculo, el peridico asegur que los bancos estn bien capitalizados, aunque calculan que las provisiones se volvern escasas el ao prximo. Y agreg que esto los obligar a dedicar ms fondos a cubrir los prstamos en problemas, lo que afectar su rentabilidad en 2011 y 2012. Sin embargo, la banca es optimista con los pronsticos para 2010. El BBVA espera un crecimiento del 0,1% del PBI espaol para el primer trimestre del ao, en comparacin con el ltimo de 2009. Si se cumple esta prediccin el pas saldr oficialmente de la recesin. En el informe titulado Menos dolor para Espaa, The Bank of America aport una alta cuota de confianza sobre la economa ibrica: seal que crecer un 0,4% intertrimestral. Adems, destac que el PIB subir
Rebelin Popular
Las dificultades que tendr el Gobierno socialista para aplicar polticas de ajuste ya tiene ejemplos concretos. La presidenta de la Comunidad de Madrid, Esperanza Aguirre, anunci una campaa de rebelin contra la suba del IVA que impulsa Jos Luis Rodrguez Zapatero. Aguirre, del opositor Partido Popular, entiende que el aumento -del 16% al 18%- traer consecuencias lamentables para la economa. Por tal motivo, la funcionaria anunci que organizar charlas informativas en distritos y municipios y actos relacionados con este tema, como tambin mesas distribuidas para recolectar firmas de ciudadanos contra el aumento del impuesto. La madrilea precis que se van a rebelar contra el aumento del impuesto, pero no contra el pago del mismo.
0,5% en 2010 y un 2,2% en 2011. Las estimaciones van en lnea con lo que augura el Gobierno. El presidente Zapatero afirm que durante el primer semestre del ao el PBI marcar tasas intertrimestrales positivas, alentadas por la mejora en el consumo privado durante el primer trimestre del ao. Sin embargo, los pronsticos de los especialistas consultados por Inversor Global son dispares. La salida de la recesin parece un hecho consumado para este ao, aunque la economa recuperara su dinmica recin el ao prximo. Con precios ajustados y con ayuda en la financiacin saldr en 2011, arriesg Martini. Va a ser una recuperacin larga, aunque a fines de 2010 puede haber un mnimo respiro. La decisin ms importante la tiene que tomar el Gobierno: el ajuste, sostuvo Spotorno. Y sintetiz: Ahora estn en el 5 subsuelo. Quizs este ao suban al 4, pero eso no significa el fin de la crisis. Pese a las diferencias, las estimaciones advierten que los prximos aos no sern fciles. La aplicacin de una poltica fiscal ortodoxa parece una condicin sine qua non para ganar equilibrio, frenar la deuda y recuperar confianza. Ser parte de la UE tiene sus privilegios y Espaa puede aprovechar la pieza del financiamiento continental para tomar la ofensiva. De ella dependen los movimientos estratgicos para poner en jaque a la crisis.
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El sucesor del bric
El bloque MAVINS lleg para romper con el molde

Mxico, Australia, Vietnam, Indonesia, Nigeria y Sudfrica prometen rendimientos seductores mientras las potencias econmicas del mundo todava intentan salir de la crisis
Por Sofa Bustamante
contramano de lo que los organismos internacionales, funcionarios y economistas del mundo prevean para este ao, la mayor crisis en siete dcadas sigue atascada entre las principales economas del mundo. Esto no significa que las esperanzas de recuperacin se hayan evaporado, sino que la vuelta al crecimiento llevar ms tiempo y cautela de lo previsto, dado que algunos pases de Europa an se encuentran en la cuerda floja y, de caerse, la globalizacin se encargara de compartir las consecuencias con el resto del globo. Ante este escenario de precaucin permanente, la tarea del inversor es cada vez ms difcil. No obstante, tambin habilita la creacin de nuevas alternativas impensadas en otros tiempos. Es el caso del bloque MAVINS, un grupo de pases que al igual que su antecesor BRIC, fue creado por Goldman Sachs con la expectativa de que sus economas muestren un crecimiento distintivo, misin probablemente difcil en el largo plazo, pero s factible en el corto. Quizs la mayor sorpresa son los nombres de los pases que van surgiendo a medida que se avanza en la composicin de la sigla MAVINS. Ellos son Mxico, Australia, Vietnam, Indonesia, Nigeria y Sudfrica. Si bien sobre el final el pas ms austral de frica no causa el mismo shock que los que lo preceden, el hecho de que el grupo est
constituido por dos economas del continente ms pobre del planeta le otorga a la inversin una cuota ms de originalidad. Pasada la primera reaccin, cabe explicar el porqu de estas elecciones. A pesar de sus diferencias la principal es que no todas son economas emergentes- los integran-
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tes de MAVINS estn unidos por su rasgo exportador y un ritmo de crecimiento para nada despreciable. Asimismo, un informe de Puente sostiene que esos pases tienen en comn una latente posibilidad de convertirse en potencias econmicas gracias al continuo fortalecimiento evidenciado por sus economas y a la estrecha relacin comercial que mantienen con pases desarrollados. Como son los nmeros los que ms atraen a los inversores, es primordial empezar por ese punto. En 2009 sus rendimientos alcanzaron hasta un 163% -el caso de Indonesia- en tanto que la ganancia promedio fue de casi 60%. Por otra parte, el PBI registrado el ao pasado fue de 1%, mientras que para este ao se espera ronde el 4%. Entre los aos 2000 y 2008 MAVINS obtuvo un crecimiento promedio de 5,3% y aport un 6% al PBI mundial durante 2008, mientras que el bloque de Brasil, Rusia, India y China contribuy en un 15%. En cuanto a la manera de replicar los ndices de cada pas, Puente sugiri los ETFS, que en el mismo orden en que se nombra a los pases en MAVINS seran: EWW, EWA, VNW, IDX, AFK y EZA. En general los analistas todava no reconocen este tipo de alternativa. Un jefe de anlisis financiero de una agencia de Bolsa de la City portea sostuvo que en lnea con la necesidad del mercado de renovar la creatividad cuando las econmicas desarrolladas todava muestran seales de debilidad se realizan este tipo de proyectos. Asimismo, a su entender, a MAVINS lo perjudica el hecho de que se trate de pases tan distintos entre s. Aunque coinciden en su corte exportador, me parece que se engloba a mercados muy dismiles como para unirlos en una inversin, opin el especialista. No obstante, tambin reconoci que los emergentes tomaron bastante la punta que dejaron los mercados desarrollados y eso tambin lleva a aumentar el ingenio y buscar nuevos mercados. Por su parte, el portfolio Manager de Invertir Online.com, Alejandro Bianchi, remarc la diferencia entre Australia y Vietnam
como una distancia bastante interesante, adems subray que Mxico y Australia no estn muy en lnea con el resto de los pases del MAVINS, en trminos de desarrollo.
El PBI de los pases del grupo MAVINS fue de 1% en 2009 y se espera que llegue al 4% este ao
Al respecto, el gerente de Asset Management y Research de Puente, Marcelo Olgun, asumi que como marca MAVINS todava no se impuso, pero subray que en principio tampoco se le daba importancia al BRIC. En tanto y en cuanto el mercado lo vaya asimilando podra crearse un ETF especfico que replique al bloque, asegur. Si bien lo heterogneo del grupo puede cuestionarse, destac que la diversificacin es clave en la actualidad, dado que los pases centrales no
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estn cumpliendo con las expectativas. Es cierto que Mxico perdi fuerzas en el ltimo trimestre del ao pasado, en comparacin con el tercer trimestre de 2009, pero el Fondo Monetario Internacional (FMI) proyecta para su economa un crecimiento de 4% para 2010, basado en una mejora de la produccin industrial actividad que equivale al 30% de su PBI-. Adems, como el organismo internacional calcula para la recuperacin de los Estados Unidos un PBI de 2,7%, Mxico contara con un estmulo ms, ya que la potencia de Amrica del Norte es el destino de la mayor parte de sus exportaciones. En cuanto a Australia, su pasado en materia econmica lo glorifica tanto en este bloque como en cualquier otro. Es que durante los ltimos 18 aos su actividad registr un crecimiento ininterrumpido con un promedio de tasa anual de 3,6%. En este punto el informe de Puente destaca que ese 3,6% es significativamente superior al 2,5% que obtuvieron los pases que integran la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE), del cual Australia es miembro. El FMI estima que el PBI para 2010 ser de 2%. De cumplirse este panorama Australia lograra 20 aos de crecimiento econmico y finalmente en 2011 podra retornar a su promedio de 3% anual. Es el turno de los pases que despiertan inquietud entre los inversores conservadores, sin embargo hay muy buenas razones para destacar. Vietnam es uno de los pocos pases que registr uno de los crecimientos econmicos ms altos del mundo en el perodo 1998-2008, un promedio de 7,3%, gracias a un paquete de reformas econmicas implementadas a comienzos de la dcada del 90 en el que intentaron seguir el modelo de China. El FMI confa en el desarrollo de su actividad y proyect una expansin de 6,2%. Mientras tanto, aunque fue abatida por la crisis financiera de 1997, la economa de Indonesia tambin goz de un perodo de
crecimiento entre 2000 y 2008. Al obtener un PBI de 5% qued catalogada como uno de los pases de la regin asitica que mejor pudo sobrellevar el estallido de la burbuja de las subprime y sus consiguientes debacles financieras. La reactivacin se debi a sus polticas fiscales y monetarias expansivas, pero tambin al petrleo, el gas y distintos minerales y productos agrcolas que forman parte de su actividad. En lnea con el pronstico para Vietnam, el Fondo Monetario calcul un crecimiento sustancial para ese pas, de 4,8%. Finalmente, restan las dos economas africanas del bloque MAVINS. Nigeria tiene a su favor el oro negro que mueve al mundo: el petrleo. Alcanz un crecimiento de 8,9% entre 2000 y 2008 de la mano de la expansin del sector energtico, los avances del sector de telecomunicaciones y gracias al desarrollo del sector financiero. Pese a que tras alcanzar un precio histrico de 145 dlares por barril en 2008, el valor se derrumb, Nigeria plante la diversificacin de la actividad
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econmica para reducir as su dependencia del crudo. A raz de un mejor contexto internacional y a la recuperacin de los Estados Unidos, el FMI estima un crecimiento de 5% del PBI para este ao. En cuanto a Sudfrica, el pas se destac con un slido crecimiento econmico en los ltimos nueve aos, de cerca de 4%, situacin que le permiti ser sede de la Copa Mundial de Ftbol. Sus actividades son los servicios financieros y manufactureros y representan un 25% del total del PBI de frica. Cabe resaltar, adems, que la Bolsa de Valores de Sudfrica es una de las principales del mundo y la primera plaza burstil del continente africano. El FMI prev un PBI de 2% en 2010 y de 8% en 2011. Pero si todava los inversores ms osados necesitan un plus de adrenalina, pueden echar un vistazo a los pases que segn Bussiness Insider quedaron afuera de MAVINS: Corea del Sur, Filipinas, Pakistn, Turqua e Irn. Algn interesado?
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Argentina
Avalancha verde
La soja libera al dlar
de la presin alcista
Empieza una nueva etapa en el mercado cambiario de la mano de las fuertes liquidaciones de los exportadores, que quitarn tensin a la divisa de los EE.UU.
Por Sofa Bustamante
liquidarn entre abril y mayo unos 12.000 millones de dlares. Un operador de una importante casa de cambios de la City, en consenso con sus pares del sector bancario, dijo al respecto que el Central podra dejarlo caer. Va a administrar los distintos precios, pero va a quedar comprado en cantidad, indic. No obstante, tambin resalt que el mayor desafo ser derivar los pesos emitidos hacia los instrumentos como las Lebacs y los Nobacs, para suavizar el efecto inflacin. Sin embargo, no todos los analistas creen que se trate de una tarea ardua para el Banco Central, simplemente porque no estiman que las liquidaciones lleguen a los niveles estipulados de antemano por el mercado. No estoy tan seguro de que llegar una ola de dlares, s un ingreso fuerte, pero no algo desmesurado, sostuvo desde Lpez Len, Gustavo Quintana. Lo cierto es que el Banco Central tendr la ltima palabra, porque con reservas cercanas a los u$s 50.000 millones tiene la cintura suficiente como para acomodar el precio de la moneda verde de acuerdo a sus intereses, ya sea mediante la participacin en el mercado de futuros y en el de contado, o sencillamente pidiendo la colaboracin de algunos bancos amigos. Quintana record que es muy difcil predecir al Central, es slo cuestin de esperar y ver qu estrategia llevar adelante. Aun as, algunos factores externos podran hacer que el ente monetario cambie de planes sobre la marcha. Si bien, un cambio brusco en la relacin entre el dlar y el
bril es un mes clave para el mercado cambiario, dado que empieza con fuerza la liquidacin de los exportadores gracias a una cosecha rcord de soja- y esto hace que, ante una oferta de dlares que se supone ser desbordante, el precio de la divisa estadounidense se incline hacia la baja. Pero para absorber estos dlares estar el Banco Central. Segn los analistas, si se tiene en cuenta su accionar en aos anteriores, la oferta ser contenida por el ente monetario, aunque con la situacin de incertidumbre que generaron la entrada y salida de presidentes de ese organismo y otros factores internacionales, los inversores mayoristas y minoristas tambin podran formar parte de la punta compradora. El mercado tiene en claro que llegar una avalancha de billetes verdes, de hecho se especula con que los exportadores
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euro sera un hecho a tener en cuenta por el banco, es la evolucin del real lo que significativamente lo afectara: Brasil, uno de los socios ms importantes del pas, padece la revalorizacin de su moneda, en sintona con el crecimiento de su economa y, de continuar ese fortalecimiento, el peso deber seguirlo en esa direccin si no quiere perder competitividad. Por otra parte, con un mercado cambiario de mayor oferta que demanda, los argentinos tendrn controlada esas ansias por saber el precio del billete verde, al menos en los prximos meses, ya que aunque la liquidacin fuerte empieza este mes, continuara hasta junio. Se cree que el 60 por ciento de los argentinos se informa al menos dos veces por semana sobre el valor de su divisa extranjera preferida. En la misma lnea, segn una encuesta del Centro de Economa Regional y Experimental (CERX), el inversor minorista preferira un reacomodamiento ms importante pero de una vez que la suba paulatina que el Banco Central se encarg de facilitar ltimamente. No obstante, debern seguir soportando este pesar, dado que la mayora de las revisiones anuncian una devaluacin del peso de al menos 10%, con la misma lentitud de los ltimos tiempos. Por ejemplo, la consultora Econviews pronostica un dlar a $4,30 para diciembre. Cabe recordar, adems, que si bien el pas sufri varias crisis, la ms reciente llev los depsitos verdes al Corralito, dejando un profundo temor. As es que a la hora de hacer un plazo fijo, los clientes de los bancos eligen los de menor cantidad de das. Igualmente, tambin es cierto que la tasa se recort sustancialmente, al igual que en el resto del mundo por la debacle
financiera internacional. Pero las entidades tampoco se preocupan, ya que en materia de crditos en dlares, slo estn habilitados por el Central aquellos vinculados a los proyectos de inversin de exportacin. En este segmento, el Banco Ciudad es el ms osado: la lnea Ciudad desarrollo exportador se extiende hasta 20 aos, con una tasa variable de Libor ms el 3%, con un piso de 6%. Este crdito est dirigido a empresas con trayectoria en el sector exportador, tanto de bienes como de servicios, que tengan necesidad de financiar proyectos de mediano y largo plazo y que, a su vez, logren un incremento significati-
Los operadores esperan la llegada de ms de 12.000 millones de dlares entre abril y mayo
vo en su actividad. El gerente de grandes empresas del Banco Ciudad, Luis Cofone, asegur que las consultas fueron inmediatas y que la propuesta fue muy bien recibida. No existen prstamos con estas caractersticas en el resto del pas, por lo que estamos compitiendo con bancos internacionales que son los que suelen financiar este tipo de proyectos de inversin en la Argentina, asegur Cofone.
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argentina
Construir en tiempos
La inversin en ladrillos siempre es ms segura y rentable a largo plazo
Por Sofa Wachler
inflacionarios
rente a un escenario de alta inflacin que comenz a impactar fuertemente a partir de octubre de 2009 y que ha tomado un giro ascendente en la tendencia, pero de manera no lineal existe una evidente y manifiesta preocupacin en todos los sectores econmicos. Las consultoras privadas sostienen que esta tendencia inflacionaria es creciente y que a partir de los dos primeros meses del ao es posible inferir que alcanzar el 30/35% hacia fines de 2010. Inclusive, algunas hablan de valores superiores. Preocupa tambin la abrupta cada de depsitos en enero y febrero y la fuerte dolarizacin de la economa, mientras el largo conflicto del Banco Central segua sin solucin, generando incertidumbre en los mercados. El costo de la construccin aument, en promedio, 10,8%, en comparacin con 2008. Esta suba incluy un incremento de 6,5% en el costo de materiales que participa de un 46% en la composicin del ndice general- y de 14,9% en el caso de la mano de obra, que pondera con un 45%. En este contexto, los inversores, pequeos, medianos y grandes en Real Estate, se encuentran en profundas disyun-
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tivas para programar sus inversiones que siempre son a largo plazo, a diferencia de otros mercados, como el burstil, slo para dar un ejemplo. La pregunta bsica es: conviene o no construir con estas perspectivas inflacionarias futuras o la mejor opcin es guardar los ahorros en dlares? O bien buscar inversiones alternativas? El arquitecto Gervasio Ruiz de Gopegui, gerente de New Fidu seal que quien tiene dlares, aunque sean ahorros limitados pero destinados a construir, tiene que tomar en cuenta que se prev una inflacin en pesos de entre un 20 a 30%, pero el dlar no va a subir en esa proporcin. Por eso posponer la decisin significar, en la prctica, edificar menos metros cuadrados o, lo que es ms grave, correr el riesgo de no poder terminar la obra o tendr que invertir ms de lo previsto. Aadi que en los ltimos aos, el aumento sostenido de las propiedades fue acompaando los costos crecientes de la construccin, por lo que de no mediar factores imprevistos, no debera haber ningn problema. Una de las claves para maximizar la inversin es comprar la mayor cantidad de materiales y acopiarlos, con las excepciones del cemento y, obviamente, la mano de obra. Revestimientos, pisos, sanitarios, grifera, sistemas de calefaccin y refrigeracin, aberturas, son productos que aumentan mucho en tiempos inflacionarios, pero se pueden acopiar tanto para viviendas unifamiliares o de otras escalas. En los casos en que se dejan los productos e insumos pagos, pero que se retiran en fechas programadas, conviene tomar recaudos; adquirirlos en comercios minoristas o mayoristas, proveedores que son reconocidos en el mercado. Si bien se est lejos de los avatares econmicos de la dcada de los 80, as se construy durante esos largos aos. No haba otra manera. Gopegui insisti en el hecho de no
efectuar adelantos financieros a los contratistas de una obra, a los efectos de acelerar el ritmo de inversin. Es muy riesgoso porque existen casos de mala praxis ya que utilizan estos dineros para financiar otras actividades de esa misma empresa u otra obra y cuando necesitan el dinero por el que recibieron anticipos no lo tienen disponible. Lamentablemente, estos casos son cada ms frecuentes.
Se sigue depreciando el salario real medido en dlares

Hay que solicitar, siempre, las garantas suficientes como seguros de caucin, garantas colaterales con documento o propiedades pero cubriendo la entrega de ese anticipo, de esa locacin de obra. Importa destacar que en la construccin se piden tres tipos de garantas: por incumplimiento de contrato, es la clsica de construcciones de pequeo a partir de los 500m; las garantas por anticipo, para el caso del contratista que no entregue ni haga el trabajo encomendado, para lo cual existe un resarcimiento y las garan-
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tas por fondos de reparo, que consiste en un dinero que se va reteniendo durante la construccin asegurando la reparacin y restauracin de los vicios visibles como humedades, fallas en los aislamientos, etctera. Esta ltima garanta representa el 5% del contrato de obra y cubre por seis meses a un ao. Igualmente, no restringe la responsabilidad por vicios ocultos por funcionamiento o paso del tiempo, que es de 10 aos que tiene la constructora. Respecto del clculo de valores, actualmente, una casa estndar, excluyendo el lote, incluyendo honorarios, impuestos, mano de obra en blanco, ostenta un valor por encima de los US$ 1000. No es el plazo de construccin lo que aumenta estos valores sino que depende del tipo de erogacin que se haga. Se puede estar a dos meses de la terminacin pero no es lo mismo que cuando se inicia. Gopegui explic que aunque parezca
reiterativo, en los ltimos aos se ha podido comprobar que el ladrillo sigue siendo la inversin ms segura frente a otras inversiones en mercados ms voltiles. Tambin, en perodos inflacionarios, ha mostrado solidez y fortalezas. Las propiedades de buena calidad y bien ubicadas tienen rentabilidades por renta que van desde el 5 al 12%, estas ltimas en oficinas, locales.
Un informe de UADE sobre la relacin del salario nominal medido en dlares indic que durante 2009 aument 0,5%, mientras que el metro cuadrado en la misma moneda lo hizo en 6,4%. Este resultado se verific especialmente durante el segundo y tercer trimestre del ao, en el curso de los cuales la evolucin de los salarios mostr algn rezago respecto del avance de la cotizacin del dlar. Hacia diciembre de 2009, la variacin anual del salario cay un 1,7%. En este mes, el poder adquisitivo salarial -considerando los distintos barrios de la ciudad de Buenos Aires- alcanz para adquirir un 42% del valor del m, de una vivienda nueva en la Zona Norte. En otros barrios, relativamente de menor valor inmobiliario, tales como Caballito y Almagro, dicho porcentaje ascendi a un 54%. Finalmente, el informe resalta que en dicho perodo, el poder de compra en ladrillos se encontraba un 51,5% por debajo del registrado al perodo considerado como base para este trabajo (ao 1997). Con este panorama actual, los planes de financiamiento parecen cada vez ms lejanos para una gran parte de la poblacin econmicamente activa. Cunto ms se ampla la brecha entre el salario medido en dlares y el valor de las propiedades que histricamente se adquieren en esa moneda en la Argentina, se alejan an ms las posibilidades de acceso a la vivienda propia.
Salario en US$/m
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Argentina Por qu inmovilizar capital
Fundamentos para evaluar la inversin en tierras

En este artculo analizamos los principales aspectos a considerar al momento de evaluar la posibilidad de una inversin inmobiliaria rural
Por Lucas Esteban Caramella Ingeniero Agrnomo
colapsado debido al gran desarrollo agropecuario que ha permitido aumentar drsticamente la productividad de los cultivos.
Si bien el tiempo de recupero del capital es un indicador o evaluador muy importante en inversiones, en el caso de las inversiones inmobiliarias rurales este valor es bastante alto (ver tabla). No obstante debe tenerse en cuenta el grado de capi-
El negocio inmobiliario
Eventos como los avances en medicina y salud, la mejora en los niveles de ingresos y la mejora en la expectativa de vida, son factores que explican el aumento de la poblacin mundial a tasas elevadas. Por lo tanto se vislumbra un aumento en la demanda de alimentos tanto a corto como a largo plazo (Grfico 1). A su vez, la creciente demanda de energas renovables y el esforzado lobby hacia los biocombustibles en base a producciones agrcolas estn ejerciendo una fuerte presin de demanda sobre las superficies productivas. Un tercer factor, relativamente novedoso, es la demanda de agua virtual. Por ejemplo una hectrea de soja que recibe unos 575 mm de precipitacin durante el cultivo y produce unos 3000 kg de soja ha utilizado 1900 litros de agua por cada kilogramo de soja producido. Es decir que cuando China importa soja, tambin importa el agua que no dispone en su regin. Por otro lado, desde el punto de vista de la oferta, ya casi no existen tierras productivas vrgenes. El rea productiva actual debe satisfacer tanto la demanda de alimentos de la poblacin presente como de la futura. Hasta ahora el sistema no ha
Aspectos a largo plazo
En principio la tierra no se deprecia, y con el transcurso del tiempo, se produce una valorizacin en moneda constante
talizacin que posee la misma debido a las propiedades del mercado, a la oferta y la demanda. En principio la tierra no se deprecia, y a su vez, con el transcurso del tiempo se produce una valorizacin en
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Thomas Malthus en su ensayo de 1798 pronostic una catstrofe alimentaria debido a que la poblacin mundial aumentaba en progresin geomtrica mientras que la produccin de alimentos slo lo haca de forma aritmtica. Este hecho no ocurri principalmente gracias a la Revolucin Verde. Este fue un proceso de desarrollo e incorporacin masiva de
tecnologas agropecuarias, que permiti el aumento superlativo de alimentos, en base a la utilizacin de semillas de cultivos mejorados, fertilizantes y agroqumicos. Este proceso le vali el premio Nobel de la Paz (1970) al Agrnomo Norman Borlaug, padre de la agricultura moderna. Hoy en da la investigacin y los desarrollos tecnolgicos buscan aumentar la productivi-
dad de las tierras, ya sea por el desarrollo de cultivos resistentes a los suelos salinos, anegadizos o a temperaturas cada vez ms extremas. Mientras tanto, el aumento del valor de los commodities permite la incorporacin de tecnologas cada vez ms complejas y caras para producir en tierras marginales, como por ejemplo el riego por aspersin en verdaderos desiertos.
Valor de la Hectrea en USD
moneda constante. Por lo tanto en cualquier anlisis de inversin al calcular el TIR, VAN, etc., debe considerarse el recupero y revaloracin de la tierra (Grfico 2).
Evolucin del de la poblacin la zona ncleo (maz/soja) de la Pampa | Grfico 1| Evolucinvalor de la tierra en mundial Hmeda
14000 12000 10000 8000
Crisis Financiera Mundial Crisis Argentina 2001-2002 Escalada alcista de los commodities
Este tema se relaciona con el antiguo concepto normativo-legal de la Unidad Econmica Agraria, el cual no permite las divisiones de campos en parcelas menores a la mnima unidad de superficie capaz de mantener en subsistencia a una familia tipo y generar renta. Si bien esta reglamentacin es antigua y ambigua en funcin del tipo de produccin y el nivel de capital. El inversor no debe dejar de considerar cual es su unidad econmica en funcin de su objetivo productivo. Por ejemplo, el caso de comprar unas 50 hectreas, solo porque es lo que se puede comprar, puede llegar a ser antieconmico, debido a que puede no cubrir los gastos indirectos (o de estructura) de los cultivos como por ejemplo, las amortizaciones, los intereses, la asesora tcnica y contable o los viticos (Foto). Asimismo cada produccin posee distintas unidades econmicas. A modo de ejemplo, se puede mencionar que para los valores actuales las unidades econmicas son: para agricultura a partir de 200 ha, para tambo a partir de 150 ha y para cra a partir de 1000 ha.
La unidad econmica
6000 4000 2000 0 dic-99 ene-01 feb-02 mar-03 abr-04 may-05 jul-06 ago-07 sep-08 oct-09 nov-10
Reactivacin Post crisis
| Grfico 2| Evolucin del Valor de los campos Premium de la Zona Pampeana

Evolucin de la Poblacin mundial desde 1750 a 2050*
12000
10000
*Proyectado
8000 Millones de personas
6000
4000
2000
0 1750
1800
1850
1900
1950
2000
2050
Perodo de recuperacin del capital de los distintos tipos de campos

Valores de Referencia Valor media de la Hectrea (USD) Valores mximos de la Hectrea (USD) Valores mnimos de la Hectrea (USD) Recuperacin del capital (Payback) Maz y Soja $ 7.100 $ 13.000 $ 4.000 19 Aos Aptitud Productiva Sorgo, Trigo y Girasol Tambo/Invernada $ 4.000 $ 5.000 $ 7.000 $ 7.000 $ 400 $ 3.000 18 aos 21 aos Cra y Recra $ 1.400 $ 200 $ 4.000 25 aos
Desde el punto de vista productivo la disponibilidad de tierra propia posee varias ventajas, desde la posibilidad de acceder a crdito para capital de trabajo, el ahorro en alquileres y la consecuente disponibilidad financiera, la diversificacin productiva, la ejecucin de decisiones es-
Aspectos Productivos
*Valores orientativos de campos productivos de Argentina. Fuente Compaa Argentina de Tierras S.A. **Recupero del Capital en funcin del valor medio de hectrea y los mrgenes promedio de las producciones indicadas.
tructurales de largo plazo, hasta el arrendamiento del campo. Asimismo, la plasticidad con los compromisos financieros entre malos y buenos aos es mejor que ante condiciones de alquiler, por lo tanto los niveles de riesgo son menores.
Fuentes: -FAO -OMC -USDA -Compaa Argentina de Tierras S.A.
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Olimpadas y Mundial en Brasil: Qu acciones hay que ir comprando?

Por Gustavo Neffa Licenciado en Economa
es propongo en esta oportunidad repasar los fundamentals de uno de los pases con un futuro ms promisorio a nivel mundial. El ltimo entre los grandes emergentes en entrar en recesin y el primero en salir de ella. Su economa se prepara para la Copa Mundial de Ftbol 2014 y los Juegos Olmpicos en 2016. Tampoco nos olvidemos de la Copa de las Confederaciones en 2013. Qu impacto tienen estos acontecimientos en la cartera de un inversor diversificado? Si decid apostar por sobreponderar la inversin en Brasil, qu acciones hay que ir comprando? La idea es poder despegarse de la tradicional recomendacin de los asesores financieros de invertir en commodities a travs de Petrobras o Vale do Rio Doce. Brasil tiene un crecimiento que ha demostrado ser endgeno y demanda servicios como telefona o entretenimiento, as como bienes durables como autos en forma genuina, lo que retroalimenta el crecimiento. Realizaremos el tpico anlisis top-down, es decir desde lo macro a lo sectorial, y desde los sectores a las empresas en particular, analizando especialmente las valuaciones de las empresas. Empecemos, primero, por ver los nmeros de su economa.
noma de Brasil creci un 30% en trminos reales y su ndice burstil acumul un 200% de suba desde entonces, pero gracias a la revalorizacin del real el rendimiento para el inversor fue del 400%. Y queda bastante por delante. Luego del efmero impacto de la mayor crisis financiera mundial desde la Segunda Guerra Mundial, en el tercer trimestre del ao pasado Brasil ya haba mostrado un crecimiento secuencial y en el cuarto trimestre se expandi fuertemente en forma interanual, apuntando a un ritmo de crecimiento del 5.5% para el corriente ao (segn una encuesta realizada por el banco central a unos 100 economistas de ese pas). Su economa hace un ao que crea empleos y la produccin industrial crece al 16% interanual. El consumo se recalienta
cuestas a realizar en el ao a inversores, traders y analistas en los seis continentes, en las que se les realizan diversas preguntas acerca de las perspectivas para los mercados, las finanzas y la economa en general. As, se selecciona en forma aleatoria a 873 suscriptores para responder dichas preguntas. En dicha encuesta se les pregunt cules eran los pases que mostraban mejores oportunidades de negocio y los entrevistados mencionaron tres favoritos: Brasil, China y Estados Unidos en la misma proporcin.
Qu harn los inversores a partir de ahora frente a semejante inyeccin de capital? La tradicional inver-
Cmo invertir directa o indirectamente en Brasil?
Una celebracin de esta magnitud amortizar de inmediato la inversin pblica en transporte, comunicaciones, hoteles e infraestructura.
y las ventas minoristas ya crecen al 9.1% (dato de enero, en forma interanual). Ha logrado reducir su endeudamiento y los niveles de inflacin (4.83% interanual, con objetivos de 4% para todo el ao). Un envidiable presente por cierto. Bank of America estima que a fines de 2010, el tipo de cambio se apreciara an ms hasta USDBRL 1,62, y para fines de 2011 se ubicara en BRLUSD 1,65. El Gobierno brasileo no tiene en mente an la implementacin de control de capitales en caso de un flujo excesivo de inversiones o una apreciacin demasiado fuerte del real. A tener muy en cuenta: esto representara ms retornos medidos en dlares a partir de una inversin en reales para los inversores en los prximos aos. Hace un mes y medio, Bloomberg llev a cabo la primera de cuatro ensin en renta fija en emergentes suele invertir en el iShares JPMorgan USD Emerging Markets Bond Fund, un ETF cuyo ticker es EMB que replica al ndice ms famoso de bonos emergentes, el JP Morgan Emerging Markets Bond Index. O bien lo hacen a travs de PCY (PowerShares Emerging Markets Sovereign Debt Portfolio) que apunta a replicar el Deutsche Bank Emerging Market USD Liquid Balanced Index. Pero cada vez ms los inversores se animan a comprar bonos soberanos en forma directa. Se parte de tasas de rendimiento en dlares de 2.3% para un horizonte 2012, o bien pueden llegar a alcanzar rendimientos de entre 6 y 8% para bonos largos como el Brasil 2024 o el ms largo y transado por los brokers, el Brasil 2040. En el mercado de renta fija de la regin, los bonos
La estabilidad poltica, el potencial de crecimiento y las numerosas oportunidades de inversin que ofrece el pas no pasan desapercibidas por los inversores. El pas se convirti en la novena potencia en base al World Book de la CIA y en el favorito a la hora de invertir en Latinoamrica. Desde 2003, la eco-
La alegra es brasilea
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Figura 1
Price-to-Earnings (PE) del Ibovespa: actual (trailing 12 meses) y estimado (forward 12 meses)
brasileos no se encuentran mejor valuados que los emitidos por Chile y deben pagar mejores tasas de rendimientos, es un sntoma de que no existe una burbuja financiera si Ud. se pregunta si los va a comprar caros. Si uno quiere replicar el movimiento de la moneda puede invertir directamente en reales a travs de BZF (WisdomTree Brazilian Real). Pero en este artculo me centrar en la inversin en renta variable. Los principios de diversificacin nos marcan que si uno no posee los conocimientos necesarios para invertir en unos pocos activos y no est dispuesto a asumir el riesgo no sistemtico o especfico, entonces debera ir a comprar el ndice. Brasil integra el grupo de los emergentes y, dentro del mismo, el grupo del BRIC. En la tabla adjunta se pueden explorar diversas alternativas para posicionarse en emergentes (especficamente en algunos sectores de emergentes como infraestructura), en Latinoamrica y en el ms famoso ETF para invertir directamente en Brasil, el EWZ, que replica el Ibovespa y la apreciacin de su moneda ya que est denominado en dlares. Otra manera de invertir en Brasil es suscribir cuotapartes de fondos de inversin especializados o enfocados en Brasil.
Fuente: Bloomberg
Llegamos tarde? Veamos las valuaciones: Brasil cotiza por encima de sus pares medido por sus ganancias reportadas, es decir el Price-to-Earnings trailing 12 meses, pero si miramos un poco ms hacia adelante, con un horizonte de mediano plazo y recopilando la informacin de consenso de mercado informada por Bloomberg, la valuacin se reduce sensiblemente (de 19.33x a 13.34), y ms an si miramos las ganancias esperadas del ao 2011 (se reducira a 10.96x) (Ver figura 1). Brasil se har acreedor de muchos beneficios en materia de crecimiento de ganancias a futuro, y los precios de los activos de renta variable de-
Valuacin del mercado brasileo
bern reflejar dichas perspectivas a medida que las ganancias de las empresas muestren las expectativas que se tienen sobre ellas. Ni Mxico ni la Argentina poseen perspectivas para su economa tan favorables como Brasil y, por lo tanto, deberan presentar un descuento en su valuacin. Pero no he llegado a esa conclusin en todos los sectores y adems las valuaciones de los activos financieros distan mucho todava de contar con un valor de burbuja: podemos afirmar que la Bolsa brasilea se encuentra cara, y menos si se ve con un horizonte temporal de al menos los dos prximos aos. Sectores beneficiados y acciones brasileas para comprar y guardar La compra de acciones brasileas se puede hacer a travs de un broker en Brasil (para eso hay que abrir una cuenta all y es engorroso por el traslado de los fondos y la compra de la moneda). Lo mejor es invertir especficamente en acciones brasileas cotizadas en EE.UU. a travs de ADRs listados en Nueva York (o bien en Europa en forma directa en el Latibex, pero en euros). Tambin uno puede invertir a travs de instrumentos cotizantes en algunas Bolsas en terceros pases que replican los movimientos de su subyacente que es una empresa brasilea, como es el caso del CEDEAR cuyo ticker es APBR que ofrece a los inversores argentinos la posibilidad de invertir directamente y con buena liquidez en acciones de Petrobras. Los Juegos Olmpicos sern un gran incentivo para la economa brasilea en los prximos aos. Una celebracin de esta magnitud amortizar de inmediato la inversin pblica en transporte, comunicaciones, hoteles e infraestructura, sos son los sectores
que a priori se vern beneficiados. Las proyecciones de inversin hablan de ms de 4.000 millones de dlares, el equivalente al 1% del PBI. Pero no debemos olvidar que, a estas inversiones se les deben aadir las economas externas o efecto derrame sobre otros sectores, como servicios en general (como telefona y alquiler de autos), turismo especficamente, deportivo, financiero e incluso, inmobiliario. Segn un research publicado por Bank of America / Merrill Lynch, el impacto promedio de una muestra de Juegos Olmpicos ha sido del 1.4%. Uno de los beneficios ya aprobados es la exencin de impuestos federales a la importacin de productos esenciales a empresas vinculadas al Mundial de Ftbol 2014, entrando en vigencia en 2011 hasta 2015. Sern beneficiadas empresas de recepcin de deportistas, de equipamientos electrnicos y deportivos. Veremos ms de estos incentivos por sectores. Se pueden separar las empresas beneficiadas en dos grandes grupos, aquellas con impacto de largo plazo en la infraestructura como construccin, transporte y logstica, de aquellas empresas con impactos transitorios no menores sobre el consumo y afectadas positivamente sobre el turismo. Especficamente por sectores, me gusta la inversin en transporte, comunicaciones e infraestructura en general (construccin). A continuacin ofrezco una gua de inversin que por fundamentals merecen posicionarse a largo plazo, algunas de ellas con cotizaciones en ADRs directamente, otras con cotizaciones over-the-counter en los EE.UU. y otras empresas cotizantes nicamente en Brasil.
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CONSTRUCCIN
Agra Emprendimientos Inmobiliarios (AGRAL US y AGIN3 BZ): las constructoras Klabin Segall, Agra y Abyara, son tres empresas brasileas controladas por el grupo Veremonte Participaoes, que tiene como principal socio al millonario espaol Enrique Bauelos. Se fusionaron a fines del ao pasado y crearon Agra Emprendimentos Inmobiliarios. Antes, la empresa Agra haba sido objeto por parte de la competidora que mencionamos ms abajo, pero slo compr algunos activos. Adems de construccin residencial, desarrolla propiedades comerciales y hoteles, as como desarrolla tierras. Agra posee unos 789 millones de dlares de capital, una capitalizacin burstil de 684 millones de dlares y un valor de terrenos por 10.000 millones de dlares. Su precio a valor libros es de 1.3x, su PE de apenas 12x, a pesar de tener un margen operativo del 24% superior al de sus competidores, aunque con un ROE menor (11%). Cyrela Brasil Realty (CYRE3 BZ): Cyrela Brazil Realty es la mayor empresa del mercado inmobiliario brasileo en el sector de emprendimientos residenciales. Est presente en 55 ciudades de 17 estados brasileos y en la Argentina. Tambin acta en los segmentos de construccin e inmobiliaria. Es la empresa constructora brasilea de mayor ROE, superior al 20%. Aqu la apuesta es apuntar al efecto derrame de los eventos bajo anlisis al sector residencial. Es una empresa en expansin: en el cuarto trimestre de 2009 sus ventas ascendieron a 1.206,5 millones de dlares, un 237% superior a la de igual perodo del ao pasado. En tanto, en todo 2009 su facturacin fue de 2.815,2 millones de dlares, duplicando el punto ms alto de su guidance. El ao anterior se lanzaron 26.030 unidades. Su Pe es menor al del IBOVESPA, de 15x y su PBV de 3x. Su liquidez es alta: 1.6x, aunque su endeudamiento (229%) est por encima de las empresas de su sector. El grupo Cresud/IRSA argentino posee una parte minoritaria del capital y realiza emprendimientos conjuntos.
MRV Engenharia e Participacoes (MRVNY US y MRVE3 BZ): sta es la segunda constructora residencial, pero enfocada especficamente al segmento de bajos ingresos. Posee 30 aos de experiencia y est presente en 75 ciudades. Sus acciones han sido incluidas en el Ibovespa brasileo en diciembre 2009 y estren sus ADR en Nueva York en enero de este ao. Notable crecimiento burstil, con un split 3 a 1 incluido en el medio. Las ventas concertadas en el 4Q09 representaron un 151.7% incremento interanual y en todo 2009 el crecimiento ha sido del 82.7%. Notable crecimiento operativo, que en el Estado de San Pablo centra casi la mitad de sus ventas. Tiene un PBV ligeramente por debajo de Cyrela, aunque el resto de los indicadores devaluacin por encima de esta ltima reflejando el fuerte crecimiento de sus negocios. El margen operativo es similar, aunque su ROE menor. Posee mejores nmeros que su competidora directa, PDG Realty.
Light (LIGT3 BZ): la empresa elctrica brasilea Light tiene sus oficinas en Ro de Janeiro aunque posee facilidades productivas en ese estado y en San Pablo. Factura unos 4.8 billones de dlares al ao e invirti unos 270 millones de dlares en 2009. En Generacin, posee una capacidad total de 981 MWh entre las cinco empresas generadoras y las dos centrales transmisoras. En distribucin atiende un rea de 10.970 km en el estado de Ro de Janeiro para unos 10 millones de personas en 31 ciudades. El 40% es residencial, 32% comercial, 10% industrial, entre otros clientes. Tradea energa a travs de su subsidiaria Light Energy Services Company. EDF International vendi el 79.4% la empresa en 2006 a Ro Minas Energa Participaes. Posee un ROE estable del 23%, elevado, con un margen operativo superior al 16%. Su liquidez (1.5x) es alta para las empresas del sector y a los precios actuales report un excelente 10.9% de retorno por dividendos.
ELECTRICIDAD
ItauUnibanco (ITUB US): esta entidad se ha transformado en la mayor entidad bancaria de Latinoamrica luego de la fusin de las nmero uno y tres de Brasil, en un proceso de consolidacin que ha originado una entidad que vale hoy en Bolsa ms de 81.6 mil millones de dlares. La firma proviene de una fusin realizada en octubre de 2008 entre la nmero dos, Ita, y la tres, Unibanco. La entidad fusionada es el mayor banco privado del hemisferio sur y uno de los 20 mayores del mundo. Tiene fusionados 265.000 millones de dlares en activos, con lo que superar al estatal Banco do Brasil, hasta el ao pasado el mayor latinoamericano por activos. El nuevo banco cuenta con 4.800 sucursales, cerca de un 18 por ciento de la red bancaria brasilea, y 14,5 millones de clientes. Su portafolio de crditos tambin representa cerca del 19% de todos los prstamos en Brasil. En el mercado de seguros cuenta con una participacin del 17%, y en previsin social tiene el 24%. En banca corporativa maneja activos de 2.000 grupos econmicos de Brasil, con operaciones por unos 30.000 millones de dlares. En banca privada ser el mayor grupo de Amrica Latina. La facturacin de ItauUnibanco ha ido en constante aumento y su rentabilidad por accin ha estado soportando ms que bien el perodo de turbulencia para retornarle al inversor ms de dos dlares por ADR por ao. Tienen un PBV de ms de 3x pero bien merecido: su ROE es del 21.3%.
FINANCIERAS
Siderrgica Nacional (SID US): es la mayor empresa siderrgica del pas. Pero se no es su fuerte, sino sus extraordinarios nmeros que la convierten en una opcin de compra casi obligada para la provisin de estructuras para la construccin y el crecimiento del pas en general. Posee un ROE del 43% trailing, con un margen operativo del 32%, muy superior al resto de sus competidoras: USIMINAS o producto-
SIDERURGIA
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A estas inversiones se les deben aadir las economas externas o efecto derrame sobre otros sectores, como servicios en general (telefona y alquiler de autos), turismo especficamente, deportivo, financiero e incluso inmobiliario
ras de productos largos como Gerdau. Sus ratios de valuacin demuestran esta fortaleza y no es una empresa que compremos barata, sino la apuesta se centra en la calidad y en las fuertes cifras operativas. El impacto se ha visto en el primer semestre, mostrando una gran recuperacin en el segundo semestre de 2009, terminando el ao con una cada en la produccin del 12% y de las ventas del 21% por menores exportaciones, especialmente a China, las cuales estn mostrando nuevamente un fuerte dinamismo. Cuenta con capacidad para producir 5,6 millones de toneladas de acero al ao, con cuatro plantas siderrgicas en Brasil, una en Estados Unidos y otra en Portugal. Tambin acta en minera, logstica, energa y cemento. TAM (TAM US): es la empresa recomendada de mayor capitalizacin burstil del sector, con 2700 millones de dlares. Esta reconocida aerolnea posee una mejor rentabilidad relativa en relacin a su competidora directa, Gol. Ha debido amortizar prdidas en 2009 pero luce mucho ms sana hacia adelante. Con un PBV de 2.91x y un EV/EBITDA de apenas 3.5x y un PS de apenas 0.5x, luce atractiva. Si bien posee una elevada deuda relativa, la misma se encontrara descontada en su precio, que ha sufrido una fuerte cada en 2009, aprovechable para el inversor a largo plazo. Localiza (RENT3 BZ): esta empresa de alquiler de autos brasilea fue creada en 1973 y empez con seis autos usados Volkswagen escarabajos, financiados para su compra. Hoy posee la mayor red de Brasil, con 422 sucursales en 9 pases, 199 directas y 147 con franquicias en 246 ciudades en su pas de origen y 48 en Latinoamrica. Su rentabilidad no parece espectacular a corto plazo (13% trailing), pero posee un futuro promisorio en el escenario que estamos analizando de grandes eventos para el desplazamiento de los visitantes. Su deuda es rankeada BB por S&P. Su flujo de caja alcanz los 180 millones de dlares, principalmente derivado de sus actividades operativas. Sus ingresos por ventas crecieron al 29% anual entre 2005 y 2008, estabilizndose en 2009 creciendo un 4%, pero seguramente retomando el ritmo a futuro. Al tratarse de una empresa de crecimiento, sus mltiplos de valuacin reflejan dicha tasa, muy superior al promedio del pas, de por s ms elevado que otros pases. OHL Brasil (OHLB3 BZ): En el inicio de su actividad, OHL Concesiones actuaba en tres lneas de negocio: autopistas, estacionamientos y puertos. Durante los aos iniciales de definicin estratgica de la compaa experiment una reestructuracin donde se ha desin-
TRANSPORTE
Telesp (TSP US): es la operadora de telefona en el estado de So Paulo perteneciente a Telefnica de Espaa. Es la segunda principal participada de la operadora espaola en el extranjero, slo por detrs del Reino Unido. Sus resultados del ao pasado se han visto muy penalizados por los problemas de calidad del servicio de banda ancha pero presenta extraordinarios fundamentals y una valuacin relativamente barata. Su PB cotiza por debajo de 2x y su PE por debajo de 10x, siendo su EV/EBITDA de 3.5x. Como atractivo adicional su retorno por dividendos de los ltimos 12 meses ha sido del 7.6%, generado gracias a un margen bruto del 43% y ROE del 21,6%. No posee un endeudamiento elevado (103%), aunque destacamos que posee una liquidez menor a uno. El beneficio neto registr el ao pasado una cada del 10%, aunque la cifra alcanzada le permite cubrir muchas de sus inversiones: 1.174 millones de dlares, con un EBITDA de 3.176 millones de dlares, con ventas estables de un ao a otro.
TELEFONA
vertido en activos no estratgicos, y se ha crecido manteniendo participaciones significativas en las distintas concesionarias clave. Se consolid en torno a cuatro lneas de negocio estratgicas: autopistas, ferrocarriles, aeropuertos y puertos. En Brasil solamente, OHL Concesiones es la primera empresa en gestin de concesiones de autopistas con una cuota de 25% del mercado y un total de 3.226 km en operacin. En el Estado de So Paulo, OHL Brasil ostenta el 100% del accionariado de cuatro lotes de autopistas que conforman una malla viaria interconectada de 1.147 km, gestionada por las concesionarias Autovias, Centrovias, Vianorte e Intervias. En febrero de 2008 fueron suscritos con el Gobierno Federal de Brasil los contratos de concesin, por un plazo de 25 aos, para la administracin y mejora de 2.079 km que forman cinco de las principales autopistas federales del pas. Santos Brasil (STBP3 BZ): la terminal portuaria de Santos (Tecon of Santos) es operada por Santos Brasil (STBP3 BZ), la mayor de Latinoamrica, quien se encuentra recuperndose rpidamente de la cada de las exportaciones e importaciones mundiales que la hicieron entrar en prdidas. Tambin opera las terminales de Barcarena, Imbituba y controla Mesquita, su empresa de logstica. Un 60% de sus ingresos provienen de la terminal, y el 40% restante de actividades de logstica. En el ao 2010 la empresa provey un guidance que incluye un crecimiento de la recepcin y envo de containers con mercadera del 13.5%, con un crecimiento estimado en el EBITDA del 13.3%. Forma parte de una cartera de empresas seleccionadas por Bank of America para invertir en Brasil. Su margen EBITDA en el cuarto trimestre del ao ha sido del 36.7%, una cifra elevadsima. Se encuentra bien valuada con un PE de 17x y un EV/EBITDA de 6.5x.
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Qu mirar
El secreto de las empresas familiares exitosas
raer a esta pgina la segunda edicin de este libro me pareci acertado ya que, si bien no es un libro netamente financiero, debemos convenir que muchos de los ingresos que volcamos en las inversiones provienen de la renta que producen nuestras propias empresas. Estas mismas, muchas veces familiares. Santiago Dodero, nos presenta un libro a la vez interesante y til, para quienes son propietarios de firmas familiares, como as tambin para quienes se desempean en ellas, ayudando a los primeros en el arte de la direccin y a los segundos a comprender el porqu de muchas decisiones que se toman en la empresa. Una empresa familiar funciona mejor cuando hay comunicacin, normas y procesos establecidos para regular la relacin entre el grupo familiar y la empresa. Santiago Dodero, con vasta experiencia internacional, nos dice cmo hacerlo y nos cuenta cul es el secreto de las empresas familiares exitosas. Los conceptos y las recomendaciones, complementados con casos reales de grupos exitosos, constituyen un valioso aporte para que las familias empresarias aprendan las mejores prcticas para la direccin de sus negocios. Respecto del autor: Santiago Dodero naci en Bs As en 1953, Estudi Administracin de Empresas en la Universidad Catlica Argentina, curs el doctorado en la Pacific Wester University, es miembro de la Family Firm Institute (Boston, USA).
Es consultor y estudioso de la realidad de muchsimas firmas familiares, sobre todo aquellas de origen y operaciones latinoamericanas. Ha realizado estudios en ms de doce pases, llevando esta realidad a ser contrastada con la teora, lo que claramente enriquece sus libros. El secreto de las empresas familiares exitosas se centra en el anlisis de los distintos tipos de gobierno con que se puede administrar una firma, tratando temas tales como: rganos e instrumentos de gobierno de la familia empresaria, direccin estratgica y evaluacin de gestin,
Est primero la empresa o la familia? Segn la teora si no se cuida el negocio, no habr empresa para la familia.
trabajo en equipo, el rol de los directores, su remuneracin, la conveniencia respecto de que sean del propio rin de la familia o externos, entre otras cuestiones vinculadas al buen funcionamiento de este tipo de empresas. La obra finaliza cada captulo con un caso real, del que Dodero ha sido parte, ejemplificando as con la prctica los conceptos tericos que fueron analizados. En definitiva el libro persigue un doble objetivo claro: Cmo armar empresas rentables y conservar familias felices.
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El sesgo de invertir slo en lo conocido
Inversor Defensivo
Home Bias
Por Mariano Pantanetti Profesor en UP y UCES
ucho se est hablando respecto de la conveniencia de diversificar (un portafolios de inversiones, negocios, etc.) versus el concepto de concentracin. Uno de los argumentos que est sonando ms fuerte est relacionado con la idea de que diversificar significa atomizar demasiado las posibles ganancias (buscar rendimientos promedio), en tanto que enfocar, supone un conocimiento exhaustivo sobre ciertos activos que prometen un retorno superior a la media. Antes de analizar el sesgo que da ttulo a esta columna, aclaremos algunos puntos de vista. Veamos cmo invierten algunos de los gurs del enfoque y saquemos conclusiones. Robert Kiyosaki, autor del Best Seller Padre Rico Padre Pobre, insta al enfoque, aunque es bien sabido que posee inversiones en: activos en papel, bienes races, negocios, commodities, entre otros. Warren Buffet, en clara oposicin a su mentor, Ben Graham, discurre positivamente respecto del enfoque, aunque en su fondo de inversin conviven distintas industrias, de diferentes pases de capitalizaciones diversas. Ergo, diversifican.
Esta idea de invertir en lo que se conoce, puede llevar a cometer errores importantes en quienes mal interpretan este concepto. Por un lado, debemos entender qu quiere decir conocimiento, ya que vemos que muchos inversores interpretan conocer con el simple hecho de estar familiarizado con una empresa o tipo de activo. Por ejemplo, hace unos das recib una consulta sobre mi opinin sobre las acciones de Citi, quien la formulaba indic que Citi le interesaba, que la comprara porque era su banco, que lo conoca. Algunas personas que trabajan en cierta industria especializada tienden a comprar acciones de compaas vinculadas a su sector bajo el argumento de conocer la industria, cuando en realidad conocen una mnima parte, incluso, slo vinculada a su especialidad. As las cosas, es peor an su inversin que la de otra persona que no conoce dicha industria, pues ante un caso de colapso en ese sector de la economa, no slo vera complicado su portafolio de inversiones, sino tambin su empleo y empleabilidad futura. Los sesgos descriptos hasta el momento se vuelven rcord al verlos bajo el prisma del Home Bias. Este sesgo constituye la ten-
Home Bias
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Todo teorema de riesgo cero es un teorema local

dencia de los inversores (sobre todo individuales) a realizar inversiones solamente bajo la rbita de sus pases, es decir en su mercado domstico. Para graficarlo, un ejemplo del Dr: Juan Carlos de Pablo, extrado de su columna del diario La Nacin del domingo 28/02/2010. ... todo teorema de riesgo cero (ejemplo: no tengo problemas porque con la mitad de mi riqueza compr acciones de fbricas de hielo y con la otra mitad, fbricas de bufandas) es un teorema local, porque el intendente de la ciudad puede clausurar ambas fbricas de manera simultanea. ste es un claro ejemplo de Home Bias, donde la falta de diversificacin geogrfica en un portafolio puede hacer estragos (vase en el ejemplo que existe diversificacin por tipo de industria). seguro, y esto puede hacerlo un administrador, pero para enfrentar la incertidumbre se requiere espritu empresario. Este espritu empresario puede ser desarrollado por cualquier inversor que dominado por la curiosidad y el afn de mejorar su cartera de inversiones, realice una correcta seleccin de activos (enfoque), distribuida en distintos vehculos de inversin, sectores y pases (diversificacin).
Por riesgo sistmico entendemos aquel riesgo que no es propio a la cartera de inversiones, es decir el riesgo que puede desatarse por cambios en la tasa de inters, guerras, recesiones. Como consecuencia del Home Bias muchas carteras supuestamente diversificadas se encuentran muy expuestas a este tipo de riesgo, dado que un cambio no previsto en las variables mencionadas (u otras) afectara en forma directa a toda la cartera de activos. Por otro lado el riesgo no sistmico, aquel diversificable, que tiene directa afectacin por la correcta correlacin entre los activos, tambin se vera disminuido por una alocacin de activos internacionales en lugar de una seleccin de figuras locales. Es importante, al margen del grado de aversin al riesgo del inversor, tener presentes dos conceptos bsicos: Riesgo e Incertidumbre. Nuevamente en palabras de De Pablo:...contra el riesgo se contrata un
Riesgo sistmico y riesgo no sistmico
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La comunidad de
Los inversores minoristas ya pueden operar en la Bolsa portea va Internet

La Bolsa de Comercio de Buenos Aires lanz un sistema por el cual los inversores minoristas podrn cursar sus rdenes por Internet, directamente al sistema electrnico que ejecuta las transacciones en el Mercado de Valores (Merval) y que se denomina SINAC. Hasta ahora, la operatoria por Internet en el mercado porteo era muy precaria, en rigor, las sociedades de Bolsa que ofrecan esa posibilidad a sus clientes, no hacan otra cosa que suplantar al telfono con esa modalidad. Tambin es habitual en el mercado argentino enviar una orden para comprar o vender una accin o bono con un simple correo electrnico. De esta forma, un inversor poda entrar o salir de una especie con un precio entre un 1 y un 3 por ciento ms caro de lo que quera comprar o ms barato de lo que quera vender. As, se termina diluyendo parte del negocio del trading y tambin, el atractivo para operar en Bolsa. El nuevo sistema apunta a que el propio inversor observe los precios en la pantalla de su computadora en tiempo real. Para acceder a esta informacin real time hay que suscribir al servicio de Bolsar (cuesta 130 pesos mensuales el servicio Premium). De esta forma, el inversor podr observar la evolucin intradiaria de un papel y cargar una orden con el precio exacto al que busca comprar una accin. La nueva modalidad, sin embargo, no prescinde del mandatario. Las rdenes sern cursadas por el nuevo sistema de derivacin que rutear estas indicaciones de compra o venta hacia las pantallas del Sinac que operan las sociedades de Bolsa. Frente a la pantalla, un mandatario aceptar o rechazar la orden (en el caso de que haya alguna irregularidad). El titular del Merval, Pablo Aldazabal, dijo que esto da mayor volumen y transparencia al mercado. Llegamos a que un inversor de cualquier parte del mundo va a poder tener su posicin, dar su orden y obtener los precios online. Todo esto nos ha llevado un tiempo, por eso no lo hemos puesto en marcha inmediatamente y ha tenido un gran desarrollo tecnolgico. En mercados desarrollados como la Bolsa de Nueva York, miles de inversores operan desde cualquier parte del mundo, va Internet. En algunos casos, las rdenes se ejecutan contra el propio broker, que hace de market maker. En otros casos, el sistema electrnico del broker autoriza o no la transaccin, en tiempos que no demoran ms que unos pocos segundos.
Nuevo sistema de ruteo de rdenesLa mayor Comunidad de Inversores de la Argentina en el Mercado de Valores
Inversor Global
Cumbre de presidentes: Pablo Aldazabal (Merval), Alejandro Vanoli (CNV) y Adelmo Gabbi (Bolsa de Comercio)
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Crece el inters por participar en la segunda ronda del Club de Real Estate
Este mes en fecha a definir- se estar realizando la primera reunin entre interesados a integrarse a la segunda ronda del Club de Real Estate. Esta iniciativa de IG est destinada a encontrar las mejores oportunidades en el mercado inmobiliario de Miami, una plaza donde la crisis por las hipotecas subprime ha provocado cadas en los precios que, en algunos casos, llegaron al 70 por ciento del valor que ostentaron en 2007. En la primera ronda del Club de Real Estate se adquirieron cuatro departamentos en el edificio Gallery Art, situados en la interseccin de Biscayne Boulevard y NE24th. Esas operaciones se realizaron con un precio de entrada de 170 dlares el pie cuadrado, cuando antes de la crisis haban llegado a valores de entre u$s350 y u$s450 por pie cuadrado. Es importante destacar que el Club de Real Estate est pensado para inversores de todos los tamaos, pero especialmente para los minoristas, aquellos que quizs no tienen el capital suficiente como para comprar una unidad chica en Buenos Aires y a los que les resulta mucho ms costoso (viajes, averiguaciones, papeleo legal, etctera) realizar una operacin en el exterior. Los interesados en recibir ms informacin sobre esta iniciativa deben contactarse con Juan Ayerza, responsable de la relacin con los inversores, al telfono (011) 4139-8000 o escribir al correo: oportunidades@inversorglobal.com.ar
REAL ESTATE
COMENTARIOS
PROGRAMAS
Agradecimiento a nuestros lectores

Fue muy buena la acogida que le dieron los lectores al nuevo formato de la revista Inversor Global. Hemos recibido numerosos mensajes de felicitaciones y tambin sugerencias que nos impulsan a esmerarnos ms en seguir mejorando para traerles, todos los meses, la mejor informacin para tomar decisiones de inversin. A todos, gracias.
Primera clase presencial en las nuevas instalaciones

Los alumnos del programa para Inversores Iniciales que cursan en nuestro Centro de Capacitacin han participado el jueves 4 de marzo de la primera clase presencial en las nuevas instalaciones del complejo Urban Station, situadas en El Salvador 4588. Despus de las clases dictadas por Nicols Litvinoff y Cristian Cailliat, profesores e inversores disfrutaron de un cctel donde se habl de una sola cosa: cmo ganar dinero en la Bolsa. Cabe recordar que desde el mes pasado, Inversor Global mud sus oficinas de Las Heras a la calle Guatemala 5641, en Palermo. Mientras las clases presenciales, de ahora en ms, se desarrollarn en Urban Station.
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Disfrutando el dinero Perfumes
Ms que fragancias,
autnticas joyas
Su elevado valor en el mercado los ubica en la clasificacin de artculos de lujo
Por Cecilia Crea
rear un perfume es recrear una sensacin, como la sensualidad contenida en un reencuentro; o trasladarnos a algn lugar, como un campo de jazmines salpicados de roco. Crear un perfume es el arte de convertir los momentos en aromas. Los perfumistas recurren a una variedad de fragancias que, al mezclarlas, originan olores encantadores, inconfundibles y nicos. Los expertos clsicos siempre se iden-
tificaron con los perfumes florales, sin embargo, en la actualidad sobresalen las fragancias orientales, consideradas como las ms sensuales, evocadoras y msticas. Lo cierto es que no hay dos perfumes iguales. Adems de orientales y florales los hay refrescantes, clidos, cueros, ambarinos, maderas, entre otros. Existen tantos como cantidad de personas dispuestas a pagarlos. Desde los inicios de la perfume-
ra, oler bien otorgaba prestigio y distincin. Los libros de historia recuerdan, por ejemplo, a Alejandro Magno como un hombre capaz de perfumar estancias enteras con el aroma de su cuerpo. En la industria moderna, no todo lo que huele bien es elegante. Hay una gran variedad de fragancias pero no todas pertenecen al costoso mundo del lujo. El principal elemento que da valor a un perfume es el grado de con-
Arte milenArio
El inicio de la perfumera, segn historiadores, se remonta al siglo XIII antes de Cristo en algunos pases de Oriente, como Egipto, Arabia e India. En aquel entonces los hombres, an desconocedores del alcohol, incineraban maderas aromticas para complacer con su humo a sus divinidades, pues las fragancias eran utilizadas para fines meramente religiosos, como aplicaciones purificadoras, ofrendas y culto a los muertos. El hallazgo histrico de la tumba del faran Tutankamon da prueba de ello. Cuando se abri se encontraron ms de tres mil potes con fragancias que an conservaban su olor a pesar de haber permanecido enterrados por ms de 30 siglos. Con el correr del tiempo, las aguas perfumadas comenzaron a ocupar un lugar ms ntimo en la vida tanto de hombres como de mujeres. Los primeros en utilizarlas para cuidados
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centracin de la solucin. Los perfumes Premium son aquellos llamados propiamente perfumes o extractos. Son los que cuentan con mayor concentracin de esencia aromtica, que va desde el 18 al 40%, mezclada con alcohol de alta duracin. Se presentan en frascos pequeos y tienen un aroma muy intenso. Bastan slo unas gotas en las muecas, parte posterior de las rodillas y tobillos para estar perfumado. Luego, le siguen en escala el Agua de perfume, que contiene entre 10 y 19% de esencias en alcohol de 90; el Agua de tocador, con una concentracin que vara entre los 5 y 10% de aceites aromticos y 2% de esencia; y el Agua de colonia que slo tiene entre 3 y 5% mezclado en alcohol de 70 y agua. El segundo elemento, aunque de carcter ms subjetivo, es la marca. Su reconocimiento y trayectoria dan un valor agregado al producto. En la actualidad, las marcas preferidas por los compradores de alto poder adquisitivo son Chanel, Cacharel, Dolce & Gabbana, Hugo Boss, Giorgio Armani, Ralph Lauren y Carolina Herrera. El ltimo elemento, pero no menos importante es la originalidad del diseo del frasco y sobre todo los materiales de elaboracin, ya que no slo se trata
de vender una fragancia exquisita sino adems de ofrecer un producto vistoso y elegante capaz de servir como adorno sobre un refinado mueble de alcoba. De todos y cada uno de estos factores depender el precio de un extracto, alcanzando en muchas oportunidades enormes sumas de dinero. Uno de los perfumes ms caro del mundo, valuado en 2.200 dlares, es Love de la firma Ralph Lauren. Su frasco viene pintado a mano con detalles de oro de 24 quilates y una amatista que corona la botella con forma de corazn. En el inmenso universo de extractos es preciso contar con un delicado olfato para elegir el que mejor se adapte a la personalidad y piel de cada uno. Para una persona extrovertida y dinmica los aromas que mejor se acomodan son los florales, frescos y ctricos. Armani Homme y Aqua Di Gio de Georgio Armani pueden ser una posibilidad para hombre y mujer respectivamente. En cambio, para tmidos y callados van mejor las fragancias orientales. Como Dreamer de Versace para caballeros o el Lolita Lempicka L de Lolita Lempicka para damas. De todas maneras es recomendable probarlos personalmente puesto que el mismo perfume no
desprende idntico aroma en dos hombres o mujeres distintos. Ya encontr el suyo? entonces aplquese unas gotas y salga a conquistar horizontes con su andar, como lo hizo Alejandro Magno.
estticos fueron los egipcios. Ponan en agua aceites mezclados con lima y se lo aplicaban sobre la piel al salir del bao. Posteriormente, los griegos adoptaron de Egipto el gusto por los perfumes y de ellos lo
tomaron los romanos quienes terminaron por impulsar su uso para el aseo personal, dejando atrs los rituales religiosos. El arte de crear aromas creci a niveles industriales y se perfeccion de tal manera que alcanz
la categora de artculo de lujo, como se conoce actualmente a numerosos perfumes. El descubrimiento clave para lograr este desarrollo fue el alcohol (hallazgo rabe en el siglo VIII d.C.) Este nuevo elemento revelaba la
plenitud de los aromas, los enalteca, dando as origen a perfumes de mayor calidad como los que se pueden disfrutar hoy da.
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Tecnologa
Smartphones con el sello de Google

Lentamente, comienzan a llegar a la Argentina los telfonos celulares inteligentes que contienen el sistema operativo con el cual el gigante de las bsquedas empieza a incursionar en el universo de los mviles
os smartphones dotados con Android, el sistema operativo que cre Google para mviles, ya estn al alcance de los amantes locales de las tecnologas. La cantidad de celulares existentes en la Argentina (que ya se acerca a los 50 millones) y la competencia que acompaa al crecimiento del mercado hacen de ste un suelo frtil para sembrar un nuevo fanatismo alrededor de estos sofisticados dispositivos de telefona celular. Como no podra ser de otro modo, Nexus One, el celular de Google presentado en los primeros das de este ao, cuenta con la ltima versin de Android, la 2.1. Para tentar a un mercado ansioso de novedades, sa fue la primera de las incgnitas en revelarse acerca del aparato que cre expectativa y gener rumores de todo tipo en el ambiente, ya que la empresa de Internet no tena hasta el momento experiencia en mviles. Pasar un tiempo hasta que el celular de Google llegue al pas. Pero no para poder experimentar el sistema Android que desde fines del ao pasado pis suelo argentino. Dispositivos como el Milestone, Backflip, Dext de Morotola-, y el Samsung 5700 o Galaxy Spica, por ejemplo, son una realidad palpable. Para introducir a los no tan experimentados en el campo, es conveniente, primero, dar un pantallazo sobre el software que engendr Google,
ya lanzado ms all de los lmites del buscador. Como punto de partida, hay que comenzar por entender que los telfonos inteligentes son, en realidad, computadoras pocket que necesitan un sistema que les permita realizar tareas, como navegar por la Web, acceder a emails y actuar como reproductor de sonidos y videos, entre otras funciones. La historia de la incursin de Google comenz en noviembre de 2007. El gigante tecnolgico sorprendi con la presentacin de su primer sistema operativo para celulares que se sum al Windows Mobile, iPhone OS, BlackBerry OS, Symbian, WebOS, y algunas variantes de Linux. En concreto, tcnicamente, Android es una plataforma de cdigo abierto, que fue presentada hace dos aos en
un telfono mvil fabricado por la firma taiwanesa High Tech Computer (HTC) llamado G1 o HTC Dream. La operadora T- Mobile fue la encargada de comercializarlo en los Estados Unidos a unos 179 dlares, ms un abono para la navegacin. Desde all, salt al Reino Unido y luego fue conquistando los distintos rincones del Viejo Continente durante el ao pasado. A las ventajas de ese moderno hardware, el buscador de Internet aadi algunos de sus servicios, como Maps, Street View, Gmail, Calendar, GTalk y YouTube. Pero, adems, la naturaleza de cdigo abierto de Android ofreci a los usuarios una posibilidad de mejora, por medio de la suma de aplicaciones desarrolladas por terceros. Rpidamente se multiplicaron las
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ofertas de aparatos con el sistema operativo (OS, segn sus siglas en ingls). Ejemplos de eso son el Motorola Milestone, el Blackflip, el Google Nexus One, el Samsung Spica y varios equipos de HTC. Pero la que hizo una apuesta categrica, sin dudas, fue Motorola, la compaa que invent el telfono celular en 1973 y lider el mercado por casi 20 aos. Con la esperanza puesta en Android, mostr su decisin de salir a recuperar el lugar perdido y destronar al iPhone de Apple del segmento. En septiembre del ao pasado, comunic que pasara todos sus smartphones al sistema de la compaa de Silicon Valley. Fue sta la primera empresa que trajo Android a la Argentina. El Milestone, con la versin 2.0, aterriz aqu a fines del ao pasado, de la mano de Personal, la operadora mvil de Telecom. El costo del dispositivo ronda los 1000 pesos, y contempla la suscrip-
cin a un plan mensual de $ 100. Entre otros atributos, el telfono conocido en los Estados Unidos como Droid, posee una excelente pantalla sensible al tacto de 3,7 pulgadas (un poco ms grande que la del iPhone), teclado Qwerty delgado que se desliza por detrs del visor, conectividad 3G y Wi-Fi, Bluetooth, sistema de navegacin satelital (GPS) y cmara de 5 megapixeles con flash, adems de distintas aplicaciones preinstaladas de Google, como Maps, Talk y Gmail. La capacidad de almacenamiento es de 16 GB, que, con una tarjeta de memoria, puede expandirse hasta 32 GB. Como faltante, puede apuntarse la radio FM. Otro de los equipos de alta gama dotados con Android en este caso la versin 1.5- que estn llegando al pas es el Samsung I5700, tambin llamado Galaxy Spica. De menor nivel que el Milestone, pero con buenas cualidades, este aparato tiene una
Microsoft busca reconquistar al mercado con el Phone 7

En el Congreso Mundial de Mviles que se realiz recientemente en Barcelona, Microsoft anunci que saldr a competir con un nuevo software para smartphones: el Windows Phone 7. Con este nuevo sistema operativo, la compaa de Redmond quiere compensar los atrasos del anterior: los usuarios deban lidiar con la torpe arquitectura del Windows Mobile, lento y con mens que requeran demasiados clicks para concretar tareas. Microsoft empez de nuevo. La prdida del 8,7% de participacin en el mercado de software para smartphones en 2009 desde los casi 12 puntos- mientras se expanden las ventas, habl por s sola. Ahora, espera obtener grandes resultados a partir de la modernizacin que introdujo hace dos aos en su divisin de software para telefona. El nuevo corazn de los telfonos inteligentes est un paso adelante de las necesidades del usuario, consultando automticamente la red de datos para satisfacer bsquedas. La atractiva presentacin es superadora del anterior. Los creativos de la compaa intentaron, visiblemente, de trascender la iconografa de la PC. Por ejemplo, el sistema tiene tejas que son ms grandes que los conos normales, y se actualizan en forma permanente. Otro cambio fue que Microsoft trabaj, a diferencia de la experiencia anterior, con los fabricantes de telfonos para que el resultado sea ptimo. Antes se venda el producto y luego la empresa se desentenda. El desarrollo del Windows Phone 7 est en la fase final, y habr que esperar hasta fines de este ao para que aparezcan los primeros telfonos con el nuevo sistema.
pantalla de 3,2 pulgadas, una cmara de 3,1 megapixeles, y no posee flash ni multitouch. Tiene Java para aplicaciones, y DVX, que permite ver pelculas sin la necesidad de convertirlas. Tambin llegar el Motorola Backflip, dotado de un teclado similar, pero dispuesto sobre un diseo plegable inverso. Adems, este modelo cuenta con Motoblur. El sistema Blur, pilar para Motorola, permite sincronizar automticamente toda la informacin a la que est suscripto el usuario, como mensajes, posts, tweets, pics, centraliza los contactos, y luego transmitirla al dispositivo en un solo torrente de datos. Tanto el Galaxy como el Backflip saldrn a la venta con Personal, alrededor de los 850 pesos, ms un abono. Dext, que marc el ingreso de Motorola en el mundo Android, saldra a la venta en la Argentina en abril prximo, comercializado por Claro. Este mvil hi-tec, (muy similar a los presentados en los prrafos anteriores) es conocido como Cliq en los Estados Unidos. Tiene una pantalla tctil 3,1, teclado alfanumrico, conectividad 3G y Wi-Fi, GPS, cmara de 5 MP, y un servicio integrado de herramientas de comunicaciones. La interfaz fue diseada para ser controlada con los dedos, con botones grandes y opciones fciles de activar.
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ENCUENTRE ORO EN EL BASURAL DE SU CIUDAD
Los mineros movilizan toneladas de minerales para extraer tan slo un gramo de material precioso. Sin embargo, existe una forma ms simple y que podra significar la prxima fiebre del oro, declar Eoin Gleeson
l equipo de la Ocean Guardian ha desembarcado. A das de iniciar los trabajos en su plataforma semisumergible en las costas de las Islas Malvinas, la firma ha hecho estallar el conflicto ms explosivo entre Gran Bretaa y la Argentina desde La Guerra de las Malvinas en 1982. Los argentinos los acusan de piratera y la presidenta Cristina Kirchner ha estado cosechando aliados en toda Amrica Latina para expulsar al equipo de la regin.
Esto era lo ltimo que necesitaban los exploradores petroleros malvinenses. Se cree que existen hasta 60 millones de barriles de petrleo en esas aguas. Sin embargo, dicho tesoro ha demostrado ser una pesadilla. Dejemos de lado los conflictos diplomticos. Asegurar la Ocean Guardian llev casi dos aos de disputas y tras trasladarla 62 das por el Atlntico Sur todava no existe ninguna garanta de que, luego de realizar una perforacin de una pro-
fundidad de 3500 metros, el equipo encuentre petrleo. No est resultando nada fcil hallar este material. Los mineros del oro estn de acuerdo. En las minas de Kloof and Driefontien al sur de frica, Gold Fiels se encuentra realizando perforaciones de una profundidad de cuatro kilmetros por debajo de la superficie terrestre. La firma planea gastar 7 mil millones de dlares para perforar las minas y, cuanto ms profundo, ms costoso resulta este trabajo.
Existe una forma ms fcil de hallar gas y oro. Con tan slo aventurarse a las afueras de cualquier ciudad importante, se pueden encontrar grandes depsitos de oro, plata, cobalto y gas esperando ser recolectados. Dnde?, en el basural de su ciudad, ah es donde ocurrir la prxima fiebre minera. Las compaas deben movilizar una tonelada de mineral para extraer un gramo de oro. Sin embargo, segn un informe de
CINCO OPCIONES PARA INVERTIR EN EL SECTOR DE LOS RESIDUOS

Los residuos constituyen lo ltimo en inversiones en una poblacin global en continuo crecimiento. Desde 1960, la cantidad de residuos slidos que se generan cada ao se ha triplicado mientras que la poblacin ha aumentado menos de un 100 por ciento. A medida que China e India se vuelven pases ms ricos, mayor es la cantidad de plstico, papel y metales que desechan. En los Estados Unidos se producen 700 kilogramos de desechos municipales por persona, comparado a los 220 kilogramos de Nairobi, inform The Economist. No podemos dejar que estos residuos sigan apilndose en los basurales. En los Estados Unidos, el espacio destinado para los basurales es abundante pero no ocurre lo mismo en todos los lugares, en especial en pases densamente poblados como Singapur, Japn o Gran Bretaa. Luego est el tipo de cosas que desechamos, metales peligrosos alojados dentro de computadoras, televisores y telfonos celulares. Aqu es donde aparece Regenersis (LSE:RGS), firma europea lder dedicada al reciclaje. Esta compaa recolecta celulares no deseados por las empresas de telefona celular ms importantes y los vende a proveedores de pases en vas de desarrollo. Gracias a la directiva europea WEEE, Regeneris puede producir auriculares por tan slo $5 cada uno para modelos bsicos y por $100 para los modelos ms avanzados. De los telfonos que recolecta, un 70 por ciento es reutilizado o importado, mientras que el 30 por ciento es enviado a fbricas de Europa para ser reciclados. Con un reciente mltiplo Enterprise Value/Ebitda de 4,2, las acciones son muy baratas, declar Paul Hill al Newsletter Precision Guided Investments. Recientemente, Warren Buffett aument su participacin en el grupo dedicado a los residuos Republic Services (NYSE:RSG) de 3,6
millones a 8,3 millones de acciones. Ya hace un tiempo que esta empresa es una de nuestras favoritas tambin. En el negocio de la administracin de residuos, el tamao importa y una gran parte del espacio norteamericano destinado a los residuos se divide entre Republic y su rival, Waste Management (NYSE:WM), lo que les permite cobrar grandes sumas por desechar basura. Sin embargo,
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Slo China producir, en 2010, 2,3 millones de toneladas de residuos electrnicos
la ONU sobre residuos electrnicos, publicado la semana pasada, se puede generar la misma cantidad de oro de tan slo 41 telfonos celulares. Plata, cobalto, paladio, metales que se extraen de pases despticos e inestables, pueden ser hallados en gran cantidad en cualquier ciudad. Y no slo hablamos de residuos electrnicos, residuos tales como los mdicos, el metano, la grasa animal constituyen una fuente de dinero.
Residuos electrnicos
Los residuos electrnicos son el ms creciente tipo de basura en todo el mundo. Slo China generar, en 2010, 2,3 millones de toneladas de residuos electrnicos tras deshacerse de 500.000 toneladas de heladeras, 1,3 millones de televisores y 300.000 toneladas de computadoras. Enormes montaas de residuos electrnicos se amontonan en las afueras de las ciudades de China y sus habitantes buscan aquellas partes que quedan lue-
go del reciclaje para extraer oro y alambres de cobre de los tableros de circuitos. El problema es que estos residuos son altamente txicos. Slo se necesita el cadmio de la batera de un solo telfono celular para contaminar 600.000 litros de agua, el tercio de una pileta olmpica. En Gran Bretaa, se desecha un milln de telfonos celulares por ao. Por este motivo, los Gobiernos han creado leyes que obligan a las empresas electrnicas a usar compaas de reciclaje profesionales para tratar sus residuos. La directiva de residuos y equipos electrnicos (WEEE por sus siglas en ingls) de la Unin Europea, ahora ley en Gran Bretaa y
en la Unin Europea, introdujo objetivos firmes para la recoleccin y reciclaje de materiales electrnicos. En la prctica, se procede de la siguiente forma: empresas minoristas y fabricantes de electrnicos arrojan sus residuos en los basurales pblicos, all las computadoras y televisores se desarman para extraer los microchips y las partes reutilizables que se envan a empresas como Apple para su refabricacin. Luego los recicladores extraen el resto de los metales. Una tonelada de chatarra de una PC contiene ms oro que el que se puede producir de 17 toneladas de oro mineral, declar a Spegil, Christian Hagulcken
Waste Management est invirtiendo tambin fuertemente en la transformacin de residuos en energa. El grupo dedicado a los residuos pblicos valuado en $16 mil millones opera 115 instalaciones destinadas a la conversin de gas en energa que utiliza metano mediante la descomposicin de material orgnico. Los ingresos obtenidos de su unidad de reciclaje aumentaron un 14 por ciento en el ltimo trimestre alcanzando $231 millones. sta es una parte del negocio ms que la dedicada a la recoleccin, que registr una cada en las ventas de un 1% hasta los $2 mil millones sobre una disminucin de los desechos industriales y de la construccin. Cotiza a un forward p/e de 14 y paga un dividendo del 3,5%. Es una buena opcin en el mercado de la recoleccin de residuos y gas de basurales. El negocio del procesamiento y reciclaje animal ha estado arrojando buenos resultados para
Darling International (NYSE:DAR) durante esta recesin. Darling es el grupo independiente ms grande de los Estados Unidos dedicado al procesamiento y tratamiento de bioproductos y grasa proveniente de restaurantes y mataderos. Se encarga de una de cada diez sucursales norteamericanas de McDonalds. Convierte desechos en bioproductos, tales como la comida de hueso como una alternativa al maz y la soja. A su vez, el acuerdo que la compaa ha cerrado con Valero Energy implica que esta empresa comenzar a convertir estos desechos en biodisel. Para 2013, este acuerdo podr haber aadido unos $137 millones al valor de la empresa en el mercado, actualmente de unos $660 millones, reconocieron analistas de Jessup & Lamont. El grupo registra en su estado de situacin patrimonial $22 millones netos en caja y cotiza a un forward p/e del 12.4. El precio de las acciones aument un 20% desde que la
comenzamos a observar en noviembre, pero todava la calificamos como una compra. Sharps Compliance (Nasdaq: SMED) es una empresa especializada en el tratamiento de desechos mdicos. Los hospitales embalan todos los materiales punzantes que ya no utilizan en contenedores resistentes y los envan a un centro de tratamiento. Ms del tercio (36%) de sus ventas proviene de proveedores de salud, con un 30% proveniente del Gobierno estadounidense (servicios de emergencia). Esta compaa valuada en 95 millones cuenta con ms de $20 millones en acuerdos con empresas farmacuticas que estn en etapa de negociacin, inform Joel Greenblatt, en Seeking Alpha. Es una empresa pequea con pocas trabas para entrar. Pero con proyectos de contratos con el Gobierno y grandes farmacuticas y un forward p/e de 8 vale la pena arriesgarse.
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del grupo especializado en reciclaje Umicor. No todas las empresas electrnicas tienen los escrpulos como para reciclar sus residuos de esta forma. Es mucho ms barato cargar todos los residuos y desecharlos en territorios extranjeros menos regulados, tales como Nairobi y Shangai. Slo Alemania exporta alrededor de 100.000 toneladas de residuos electrnicos cada ao, destac Hagelcken. A menudo, se pueden encontrar viejos automviles llenos de desechos electrnicos esperando ser exportados en el puerto de Hamburgo. Sin embargo, reciclar otros artculos electrnicos es bastante lucrativo. Tomemos los telfonos celulares como ejemplo. Un telfono celular tipo devuelto a los minoristas tiene una vida til de seis a siete aos, destac Paul Hill en el Newsletter The Precision Guided Investments. Cada telfono que se desecha en Gran Bretaa vale para un grupo dedicado al reciclaje alrededor de 16 libras. Los chinos estn especialmente interesados en importar laptops y telfonos celulares para extraer metales terrestres poco frecuentes. Profundizamos acerca del lder en reciclaje de telfo-
Se puede hacer funcionar un auto con grasa animal
nos celulares en el recuadro de la pgina 78.
Gas extrado de los basurales

Los ltimos aos trajeron aparejados una serie de descubrimientos para los exploradores de gas. Un gran nmero de reservas de hidrocarburos fueron halladas a miles de pies por debajo del lecho marino desde frica hasta el Atlntico Sur. Adems, exploradores en la regin de Marcellus Shale, en Estados Unidos, han perfeccionado un mtodo de perforacin horizontal, mediante el cual se bajan las perforadoras miles de pies dentro de la roca fracturada y se las hace girar para llegar a reservas antes inalcanzables. Sin embargo, hubiera sido mucho ms barato obtener el gas de un basural.
Los basurales son una gran fuente de gas metano. A medida que la basura se degrada el metano se eleva hasta la superficie. Cuando la basura es sometida al calor, se rompe y produce una mezcla de hidrgeno y monxido de carbono denominado syngas, que puede ser utilizado en motores y turbinas. Existen alrededor de 1.000 proyectos en todo el mundo para vender gas derivado de desechos degradados a equipos industriales. Asimismo, se puede producir una decente cantidad de etanol mediante la fermentacin de la celulosa del papel que se encuentra en los basurales. Pero, quin compra metano obtenido de los basurales? Las empresas de servicios pblicos, por ejemplo. Los Estados Unidos convierten anualmente en electricidad entre un 12 y un 15 por ciento de sus desechos slidos, lo que garantiza suficiente energa para proveer 2,8 millones de viviendas. Las 700 plantas generadoras de energa derivada de residuos que existen en el mundo generan ms energa que todas las turbinas elicas y paneles solares juntos del mundo. La British Airways declar el mes pasado que planea comenzar a obtener
cierta cantidad del combustible que utiliza de los residuos. Una planta de combustible para reactores, que planea construir el grupo de bioenerga norteamericano, Solena, en el este de Londres, generar inicialmente 16 millones de galones de combustible verde para aviones por ao, cerca del 2 por ciento del combustible que consume la BA. Se espera que la planta inicie sus actividades en 2014, segn Kevin Hammond, de Biofuels Watch. El problema ms grande para estos proyectos de energa derivada de desechos es que existen formas ms baratas de tratar residuos. De acuerdo a un informe del grupo de investigacin, Frost & Sullivan, una planta con una capacidad de 1.300 toneladas de residuos por da puede costar entre $30 y 180 millones. Sin embargo, existen Gobiernos alrededor del mundo que ofrecen grandes incentivos para que las empresas de residuos impulsen estos proyectos. Mientras que el metano representa slo un 4% de las emisiones de gas que producen el efecto invernadero, en su mayora de alimentos en descomposicin, el gas emitido en basurales es uno de los pocos sobre los
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cuales tienen jurisdiccin. En Gran Bretaa desalentamos a las empresas de residuos a que llenen sus basurales fijando altos impuestos. Ellos aumentaron a 8 libras la tonelada en los ltimos aos (ahora es de 32 libras). Al recuperar energa de los desechos, los Gobiernos pueden compensar la reduccin de las fuentes de energa. stas son tambin algunas de las tecnologas de energa derivada de los residuos que pueden reducir los costos de su produccin. Waste Management, el grupo de residuos ms importante de los Estados Unidos, ha estado experimentando con un tipo de residuo denominado biorreactor. ste se utiliza para acelerar la descomposicin de residuos mediante el bombeo de aire, agua y lixivado reciclado (lquido que drena de los basurales). Esto produce gas cuatro veces ms rpido que lo normal y reduce el volumen de residuos un 35 por ciento, inform The Economist. Actualmente, Waste Management opera, en los Estados Unidos, 115 instalaciones productoras de energa derivada del gas. Para ms informacin de la compaa ver el recuadro de la pgina 78.
Grasa animal
No todo lo que hay en un basural vale la pena ser reciclado. Con la cada del precio del papel, el vidrio y el plstico los esfuerzos por reciclar disminuyeron rpidamente. Adems, los desechos han disminuido tambin. Si hubiera visitado el basural de su ciudad seis meses atrs hubiera encontrado poco movimiento. Los operadores en The Puente Hills Landfill en San Francisco, uno de los basurales ms grandes de los Estados Unidos, registraron una cada del 30% en el tonelaje en comparacin al ao pasado. Sin embargo, un tipo de basura ha encontrado prosperidad durante la recesin: la derivada de la comida chatarra. El consumo de alimentos saludables fue uno de los ms afectados durante esta crisis, declar Harry Balzer, autor de un reciente informe sobre los patrones de alimentacin en los Estados Unidos. Aquellos consumidores con un bolsillo ajustado encontraron consuelo en las cadenas de comida rpida de sus ciudades. En Europa, Mc Donalds registr un aumento del 6,9 por ciento en las ventas teniendo en cuenta las mismas sucursales un ao atrs.
Esto mantiene ocupados a muchos basurales. Sin embargo, son los residuos orgnicos la alternativa interesante aqu. La coccin de carne genera una gran cantidad de grasa que no se puede simplemente desechar. Para ello existe un slido negocio dedicado a recolectar y tratar la grasa animal y otros bioproductos de restaurantes y mataderos; en los Estados Unidos, particularmente, este negocio es dominado por unos pocos grupos independientes. Por qu la grasa animal es de utilidad? Por la simple razn de que se puede hacer funcionar un auto con grasa animal. Hace ya un tiempo que se conoce este hecho, pero parecera que el biodisel obtenido de grasa animal es bastante mejor que el del aceite vegetal. Algunas de las principales refinaras de aceite ya han desarrollado plantas de diesel verde en los Estados Unidos gracias a prstamos otorgados por el gobierno que cubren el 80 % de los costos de construccin para cualquiera que los solicite. Analizamos un grupo lder en la industria del biodisel verde en el recuadro de la pgina 78.
Residuos mdicos
Los hospitales norteamericanos generan grandes cantidades de residuos cada ao. Usualmente, los artefactos mdicos desechados son trasladados a pases en vas de desarrollo que no podran comprarlos de otra forma o se reciclan para ser reutilizados en hospitales norteamericanos. Sin embargo, muchos de estos residuos pueden ser extremadamente peligrosos si no se los trata apropiadamente o si se los desecha como basura comn. El ao pasado en Gujarat, por ejemplo, se confiscaron cientos de toneladas de equipos mdicos reciclados luego de un brote de Hepatitis B que se cobr la vida de, por lo menos, 70 personas e infect alrededor de 240. Por ende, como con cualquier forma de residuo peligroso, existe un negocio firme disponible para empresas que pueden tratarlo de una forma segura. Algunos grupos especializados han obtenido buenos resultados en el tratamiento de materiales y equipos mdicos desechados por los hospitales en todo Occidente. Analizamos uno de los grupos en el recuadro de la pgina 78.
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LA LTIMA PALABRA
LA TIERRA DE LOS ZOMBIES

LOS chupASAngRE SE ApODERAn DEL MunDO
l shopping ms grande del mundo est casi completamente vaco, advierte un titular que se desparrama por Internet. Dicho shopping no es parte del emporio comercial estadounidense, ni siquiera se encuentra en los Estados Unidos. Est en China... y es dos veces ms grande que el Mall of the Americas. El fin del mundo no ocurri en 2009. La mayora concuerda en que dos cosas salvaron el mundo: el estmulo en Occidente y China en Oriente. El economista de Harvard Robert Barro, hizo referencia en The Wall Street Journal a la estimulacin al gasto en la economa norteamericana. Originalmente, se esperaba que el paquete de estmulo de los Estados Unidos de 2009 tuviera un costo de $787 mil millones. Actualmente, se estima que el costo final ha sido de $862 mil millones. Qu se puede obtener de semejante suma de dinero, se pregunt? El gasto inicial parecera resultar, ya que el Gobierno est gastando sin aumentar los impuestos. Sin embargo, el dinero debe provenir de algn lado. Inevitablemente los impuestos deben aumentar. Tanto el gasto como los impuestos estn sujetos a multiplicadores, destac Barro, quien calcula que cada dlar destinado al gasto pblico tiene un costo neto de $1,50 en gasto privado realizado. Un mal negocio, nada es gratis, incluso en el estmulo fiscal, concluy. Estimular el gasto en los Estados Unidos tiene un costo neto negativo pero qu ocurre con China? China tiene una larga historia dedicada al estmulo. Comparado con el PBI, es el ms grande que se ha registrado en la historia en todo el mundo, cuatro veces ms grande que el paquete de estmulo norteamericano. Cuando el volumen de prstamos bancarios es determinado por el Estado pueden existir problemas. Sin embargo, el ao pasado ante la cada en la demanda de su principal consumidor, las autoridades chinas le dieron una orden a los bancos: aumentar los prstamos. El volumen de prstamos fue alrededor del doble alcanzando los $1,4 trillones, el ms grande de la historia, en trminos de PBI, igual a un tercio de toda la produccin nacional.
El gasto destinado a inversiones siempre ocup un lugar importante en la economa de China. A medida que los estadounidenses aumentaban su consumo, tambin lo hacan las inversiones en fbricas en China a fin de elaborar productos que aquel pudiera comprar, al igual que Japn, anteriormente. Desde 2001, China creci un 200 por ciento, convirtindose en el ms grande comprador de materia prima del mundo. La produccin de China representa menos de un 10 por ciento de la produccin total del mundo. Sin embargo, este pas consume el 30 por ciento del aluminio del mundo, 40 por ciento del cobre y 27 por ciento del acero. A dnde va todo esto? Gracias a los visionarios planificadores centrales, estos productos son destinados a reas que menos los necesitan: ms infraestructura y capacidad de produccin. El ao pasado, el 90 por ciento del crecimiento de China provino del gasto fijo en inversiones. En los Estados Unidos hay cinco veces ms autos y cinco veces ms ros. Sin embargo, China tiene casi tantos puentes como Estado Unidos y el espacio dedicado a rutas representa tres cuartos del que Estados Unidos ha destinado. Gracias al crdito fcil, la complicidad de los funcionarios locales y el consentimiento del Gobierno nacional, la construccin sigue en aumento. El ao pasado, aproximadamente cuatro pies cuadrados de espacio dedicados a oficinas comerciales en Pekn se encontraban vacos: alrededor de 100 millones de pies cuadrados de espacio zombie. La ciudad est llena de edificios a oscuras, the Minsheng Financial Center, torres de concreto y vidrio en el Financial Street... The China Life Plaza Bank of Communications. Este ao, el porcentaje de espacios libres aumentar un 30 por ciento, posiblemente un 50% dependiendo de las cifras estimativas que se tengan en cuenta. En el este de Pekn, planean aumentar a un doble el tamao del Central Business District, incluso cuando el porcentaje de espacios libres es del 35 por ciento. En total, la ciudad agregar otros 13 millones de pies cuadrados de espacio comercial. En las afueras de Pekn, los zombies tambin se multiplican. Ciudades enteras
estn vacas. En los suburbios de Hauirou, una especie de aldea alpina con una torre de 200 pies se eleva. Denominada The Spring Leyend (la Leyenda de la Primavera), sus publicistas deben haber sido los mismos que escribieron sobre los pronsticos de la galleta de la fortuna: el aire es tan puro que penetra el corazn. Normalmente uno rechaza tales descripciones por el nivel de exageracin. Pero en los suburbios industriales de China el aire es tan cido que pareciera que penetra el crneo. Los polticos nacionales determinan la disponibilidad de capital. Los locales saben cmo invertirlo. Los emprendimientos involucran bancos, emprendedores y polticos locales, muy parecido a los proyectos de trabajos pblicos de Japn de los ltimos 20 aos. Los Gobiernos locales estn tan endeudados que registran una deuda pblica total igual a un tercio del PBI. Sin embargo, continan gastando. En Huaxi, por ejemplo, se planea construir el segundo edificio ms grande del mundo, unos pocos pies ms bajo que el prrico monumento de Dubai. Huaxi tambin alberga otro proyecto que se desvanece entre las nubes txicas: The New Sky Village. Los precios de las propiedades siguen en aumento. La gente sigue especulando. Barcos con suciedad y rocas siguen llegando al puerto de China. Contina el boom del gasto. Todo parecera indicar crecimiento. Sin embargo, es un crecimiento zombie. La gente construye puentes a la nada en vez de trabajar en emprendimientos que generen ganancias. El concreto se utiliza para construir ciudades donde nadie vive. Los ahorros que se podran utilizar para instalar un nuevo banco se usan para mantener uno viejo. Japn ya lo ha estado haciendo por varios aos. Impulsada por los errores del Gobierno en los ochenta, la industria privada cre zombies japoneses. El Gobierno los mantuvo vivos luego del estallido de la burbuja. Desde ese entonces, los zombies han estado succionando la sangre de los vivos. Para leer la opinin diaria de Bill subscrbase al correo electrnico diario gratuito de The Daily Reckoning en Morefrombill. co.uk
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2. Se le dice mercado primario:

4. El market cap de una empresa:

5. Correctamente hablando, el NYSE (New York Stock Exchange)

9. La SEC (Security and Exchange Comission) de los EE.UU:

7. Que la Bolsa sea un Mercado Garantizado, quiere decir que: