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- Konkrete Realisierung
Für das Verständnis ist es vorteilhaft sich den Aufbau eines Aktien-
gitters in Erinnerung zu rufen.
ru p cu
p
r c
rd cd
1− p 1-p
∆t ∆t
Ist der risikofreie Zinssatz für die Periode [0, ∆t]. Somit ist
eine ∆t -periodische rate und 1€, der heute investiert wird nach einer
r∆t
Periode € e wert sein.
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Die risikoneutraleWahrscheinlichkeit für eine Aufwärtsbewegung ist p.
Die fundamentale Gleichung für die riskoneutrale Bewertung ist dann:
[ ]
c = E e− r∆t c∆t = e− r∆t [ pcu + (1 − p)cd ] (1)
Mit anderen Worten: Der Wert des Derivates zum Zeitpunkt 0 eines
zufälligen Auszahlungsprofils ist der abdiskontierte erwartete Wert.
1 1
0
0
-1 -1
-2
-3
0 ∆t 2∆t t
0 1 2 3 index
ru Bu
rud 1
Bud
r B(0)
rd Bd
rdd Bdd 1
1
0 ∆t 2∆t t 0 ∆t 2∆t
0 1 2 3 index 0 1 2 3 index
D.h. Man läuft vorwärts und rückwärts, d.h. das kostet Zeit.
0 ∆t 2∆t t 0 ∆t 2∆t t
0 1 2 3 0 1 2 3
p = 0,5
0 ∆t 2∆t t 0 ∆t 2∆t t
0 1 2 3 0 1 2 3
u.s.w. D.h. man erhält den Wert zum Zeitpunkt 0 über diese rekursive
Berechnung.
Alternativ und wesentlich eleganter ist es den Wert über die Zustandspreise
direkt zu berechnen,
c= cx qx .
x
Die Foward Rate für die Periode von i bis i+1 zum Zeitpunkt 0 ist:
Pi
−1
Pi +1
F=
τ
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Bewertung von Zinsderivaten
NPV ( FRA) = ( F − X )τ Pi +1
æ Pi ö
ç −1
P
= ç i +1 − X τ Pi +1
ç τ
ç
è
= Pi − (1 + Xτ ) Pi +1
Wenn man von Optionen auf FRA‘s spricht, dann unterscheidet man
Betrachte ein Caplet für die Periode [i∆t,(i+1) ∆t] mit Strike X. Der Wert
des Caplets zum Zeitpunkt i∆t ist dann, wenn der LIBOR L ist:
∆t
MAX [L − X ,0]
1 + L∆t
é1 + L∆t 1 + X∆t ù
= MAX ê − ,0ú
ë1 + L∆ t 1 + L∆t
é 1 1 ù
= 1 + X∆t ⋅ MAX ê − ,0
ë1 + X∆t 1 + L∆t
Betrachte nun ein Caplet für die Periode [2∆t ,3∆t ], mit Strike X . Wenn
der Zinssatz im Gitter zu diesem Zeitpunkt L ist , dann ist die Zahlung
Max[L − X ,0]∆t die zum späteren Zeitpunkt 2∆t geleistet wird.
d.h. PV(fix) ist der Wert eines n-jährigen Bonds mit Kupon X.
Somit ist der Auszahlungsbetrag der Option MAX[1-P(1),0] und somit
äquivalent einer Put Option mit Strike 1auf einen Bond mit Kupon X.
Die Kupon Bondpreise sind : Puu = e−ruu∆t (1+ C) + C,Pud = e−rud∆t (1+ C) + C,
Pdd = e−rdd∆t (1+ C) + C;
Pu = e−ru∆t ( pPuu + (1− p)Pud )
Pd = e−rd ∆t ( pPud + (1− p)Pdd )
Bisher haben wir nur gezeigt, wie Derivate im Baum (Gitter) berechnet
werden. Nun wollen wir uns dem Problem zum Aufbau eines Gitters
zuwenden. Die Bäume bzw. Gitter sollen folgende wünschenswerte
Eigenschaften besitzen:
BDT Modell dr
= Θ(t)dt +σ (t)dz
r
Die Funktionen θ(t) und σ(t) werden numerisch bestimmt, durch die
Baumkonstruktion. Im folgenden beschränken wir uns auf
konstante Volatilitäten, d.h. σ ist konstant.
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Black-Derman-Toy Grundlagen
ru 3
ru 2 r3u33
2 2
ru 2
r3u3
ru ru r1u1
0.5 0.5 r2
rud r r3d3
r r1d1
rd rd 0.5 r2 d 22
0.5
r3d33
rd 2 r1 = r + α1
3 r2 = r + α 2
rd
r3 = r + α 3
Var(ln(r∆t )) = σ 2 ∆t
1
Var(ln(r∆t )) = (ln(r1u) − ln(r1d ))2 = ln(u)2
4
Somit
u = eσ ∆t
Die Funktionen θ(t) und σ(t) werden numerisch bestimmt, durch die
Baumkonstruktion. Im folgenden beschränken wir uns ebenfalls auf
konstante Volatilitäten, d.h. σ ist konstant.
Var(ln(r∆t )) = σ 2 ∆t
1
Var(r∆t ) = ((r1 + u) − (r1 + d )) = u 2
2
4
Somit
u = σ ∆t , d = −u
ln(e−u∆t qu + e−d∆t qd ) − ln B2
r1 =
∆t etc.
0 ∆t 2∆t 3∆t
0 ∆t
r1u1 qu (u) = 1
0.5 r2 0.5 qud (u)
r r1d1
0.5 r2 d 22 0.5
0 ∆t 2∆t 0 ∆t 2∆t
r1u1
0.5 r2 0.5 qud (d )
r r1d1 qd (d ) = 1
0.5 r2 d 22 0.5 qdd (d )
0 ∆t 2∆t 0 ∆t 2∆t
1 −r∆t
B2 (0) = e (B2 (u) + B2 (d ))
2
1 æ y (u) ö
σ 2 (0) = lnçç 2
2 ∆t è y2 (d )
2 Dim Newton-Raphson.
2. Schritt: Finde r2 ,u2 , so daß B3 (0),σ 2 (0) mit den Marktwerten über-
einstimmen
æ F (0, T , T + τ ) ö
und lnç + 0,5σ 2T
d1 = è
X
σ T
d 2 = d1 − σ T
mit σ als Volatilität der logarithmischen Änderungen der Fowards.
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Analytische Bewertung
für Swaptions
Als Underlying fungieren in der Regel sogenannte Foward Starting Swaps
Ist eine Vereinbarung in einen Swap in n Perioden in der Zukunft
einzutreten.
Der Wert des Forwardswapsatzes (als Kupon) ist derjenige, der die
fixe- und variable Seite des Swaps äquivalent macht.
Sei Ts der Startzeitpunkt des Swaps und Te der Endzeitpunkt; dann ist der
Forwardsatz zum Zeitpunkt 0 F(0, Ts,Te) mit τ als Tenor (viertel, halb-
jährlich etc) des Swaps. æ ö
ç
1 ç P(0, Ts) − P(0, Te)
F (0, Ts, Te)= ç 1/τ ⋅Te
τ
çç P(0, Ts + τj )
è j =1
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Analytische Bewertung
für Swaptions
Den Nenner bezeichnet man auch als Annuität A(0,Ts,Te).
Wert der Option = Wert der Kupon-Anleihe - Wert der kündbaren Anleihe
Die Laufzeit ist 4 Jahre, die Kurve ist flach und beträgt 6 %, die
Volakurve ist ebenfalls flach und sei 15 %, die Zeischritte seien
mit ∆ t = 1; der Kupon ist 6,25 % .
103,20
104,52 106,25
105,74
106,90
100,87
109,32 106,25
107,41
109,78
106,25
108,68
∆t=1
106,25
0 1 2 3 4
Interest Rate Models Seite 53
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Bewertung von Bermuda Swaptions
D.h: Ist der abdiskontierte Wert grösser als 100, dann kündigt der
Verkäufer der Anleihe und zahlt nur den Betrag von 100 aus. Dann
kommt der Kupon hinzu und man wendet das rekursive Verfahren
bis zum Zeitpunkt 0 an.
Der Wert der kündbaren Anleihe ist 99,28 und somit ist der
Wert der Bermuda Receiver Swaption 100,87-99,28 =1,59
Die entsprechende Bermuda Payer Swaption ist 0,871
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Wert der kündbaren Anleihe
106,25
103,58
103,20
104,21 106,25
105,74
106,25
99,28
106,25 106,25
106,25
106,25
106,25
106,25
∆t=1
106,25
0 1 2 3 4
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ÜBUNG 2:
Gegeben sei folgende Zinskurve: τ = 0,5 mit 10 % für alle Laufzeiten und
ebenfalls 10 % für alle Laufzeiten:
(siehe Jamshidian paper)
a) Kalibriere das Gitter mit EXCEL Solver (Siehe Median des Papers)
b) Berechne eine europäische Put Option, Optionslaufzeit 2 Jahre und
Anleihelaufzeit 4 Jahre, Kupon 8,5 %. Wie nennt man diese Option?
c) Berechne diese Option mittels der analytischen Formel
d) Bewerte eine Bermuda Payer Swaption mit Laufzeit 4 Jahre
τ = 0,5 6 % curve und 20,12 % Vola ( siehe Andersen Paper)