Le nancement par capital-risque des entreprises innovantes en Wallonie

Rapport de synthse
Yannick de Harlez Armin Schwienbacher Charles Van Wymeersch

Mars 2008

Auteurs (en ordre alphabtique) : Yannick de Harlez : Ingnieur de gestion de l'UCL-IAG, Master in International Management du CEMS, change Erasmus University Rotterdam (Pays-Bas). Actuellement assistant d'enseignement l'UCL, au sein de l'unit finance de la Louvain School of Management et doctorant la Doctoral School of Management de l'Acadmie Universitaire Louvain. Prcdemment, assistant Contrleur chez Central Belux de Capgemini, nv/sa. Armin Schwienbacher : Professeur de finance lUniversit catholique de Louvain (Louvain School of
Management) et lUniversiteit van Amsterdam Business School (Finance Group). Docteur en sciences de gestion des FUNDP (Facults Universitaires Notre-Dame de la Paix) Namur (2003). Chercheur-visiteur en 2001-2002 la Haas School of Business, UC Berkeley. Enseignement et recherche dans les domaines de la finance entrepreneuriale, le capital-risque et la finance dentreprise. Publications dans plusieurs revues scientifiques internationales. Prsentations de ses recherches dans un grand nombre duniversits et confrences internationales. Membre de divers centres de recherche universitaires.

Charles Van Wymeersch : Professeur ordinaire aux FUNDP (Facults Universitaires Notre-Dame de la Paix)

Namur. Membre fondateur du Center for Research in Finance and Management (CeReFiM) au Dpartement des Sciences de Gestion de cette universit. Membre du Comit excutif, Directeur "Executive education and corporate relations" de la Louvain School of Management, et directeur acadmique et professeur de l'International Executive MBA Program. Professeur invit la Albert-Ludwigs-Universitt, Freiburg-im-Breisgau. Enseignements et recherches dans le domaine du management financier (information financire, mesure de la performance d'entreprise, financement de la croissance). Auteur ou co-auteur de nombreuses publications. Membre de diverses socits scientifiques belges et internationales. Administrateur et conseiller de socits.

PREFACE
Limportance du capital risque pour le dveloppement de lconomie wallonne
Depuis des annes, la situation du capital risque en Wallonie suscite des dbats sans quaucun consensus nait pu se dgager sur un diagnostic clair. Pour les uns, il existe une offre abondante de capital risque en Wallonie mais il manque de projets de qualit susceptibles dintresser les investisseurs. Pour les autres, des entreprises davenir ne parviennent pas trouver, en Wallonie, les capitaux ncessaires leur croissance, en raison dune insuffisance de venture capitalists sur le territoire wallon. La question dune disponibilit suffisante de capital risque et dun recours frquent ce dernier par les entreprises est dimportance. Les tudes empiriques montrent que les jeunes entreprises finances par le capital risque croissent plus vite que les autres. Et, comme lont montr diffrentes tudes menes par lUWE, la Wallonie a, bien sr, besoin de nouvelles entreprises, mais surtout dentreprises en forte croissance. Le Conseil dAdministration de lUWE a donc souhait que se constitue un groupe de travail interne charg de proposer les mesures et actions mener pour que le capital risque joue, en Wallonie, son rle dacclrateur de croissance comme il le fait dans dautres pays ou rgions. Les travaux du groupe de travail ont bien vite confirm quil nexistait pas une analyse suffisamment solide de la situation du capital risque en Wallonie pour pouvoir dterminer les initiatives prendre dans ce domaine. Le groupe de travail a ds lors commandit une tude exploratoire aux professeurs Van Wymeersch et Schwienbacher (de la Louvain School of management) avec le mandat suivant : dresser une carte de loffre de capital risque en Wallonie, tenter de cerner la demande de capital risque dans les annes futures, et, par la confrontation de loffre et la demande, mettre en lumire les dfaillances de march du capital risque en Wallonie. Comme le lecteur pourra sen rendre compte, ltude a tenu ses promesses. Elle fournit une cartographie prcise de loffre de capital risque selon plusieurs critres (taille, spcialisation, localisation) tandis que lenqute mene auprs des entreprises wallonnes permet de dgager, partir de leurs besoins, les faiblesses dans loffre de capital risque. Il nous parat important de rendre publique cette tude afin de lancer, sur des bases rigoureuses, le dialogue entre les diffrentes parties entreprises, acteurs publics et privs du capital risque, autorits publiques qui devront coordonner les initiatives utiles prendre en matire de capital risque en Wallonie.
Eric Domb, Prsident de l'UWE

TABLE DES MATIERES

Executive Summary..................................................................................................................................5 Motivations et objectifs de ltude ........................................................................................................9 PARTIE 1 : Le financement par capital-risque en Wallonie ......................................................10 1.1 Slection des acteurs en capital-risque..........................................................................................10 1.2 Analyse de loffre en Wallonie.......................................................................................................11 1.3 Conclusions ......................................................................................................................................13 PARTIE 2 : Analyse de la demande de financement des entreprises wallonnes..................22 2.1 Critres de slection des chantillons dentreprises....................................................................23 2.1.1 Echantillon # 1 PME wallonnes sous-capitalises..........................................................23 2.1.2 Echantillon # 2 Spin-offs universitaires ...........................................................................23 2.2 Analyse de la demande de financement en Wallonie .................................................................24 2.3 Impact conomique ........................................................................................................................27 2.4 Conclusions ......................................................................................................................................28 PARTIE 3 : Analyse dinitiatives publiques pour la promotion du capital-risque en Belgique et ltranger..........................................................................................................................30 3.1 Le concept de fonds-de-fonds.......................................................................................................31 3.2 Le concept de fonds de co-investissement..................................................................................32 3.2 ARKimedes (Flandre).....................................................................................................................32 3.3 Fonds Europen dInvestissement (Union Europenne)..........................................................34 3.4 ERP-EIF Dachfonds (Allemagne)................................................................................................34 3.5 Enterprise Capital Fund (Royaume-Uni) .....................................................................................35 3.6 Technopartner Seed Capital (Pays-Bas) .......................................................................................35 3.7 Vinnof (Flandre)..............................................................................................................................36 3.8 Conclusions ......................................................................................................................................36 PARTIE 4 : Propositions dinitiatives pour la Wallonie ..............................................................38 4.1 Rglementation europenne ..........................................................................................................39 4.2 Des critres de "Bonnes Pratiques" (Best Practices) pour tout fonds de capital-risque...........40 4.3 Elments de rponse aux besoins de la Wallonie .......................................................................41 4.3.1 Comment les acteurs publics existants peuvent-ils contribuer ? ......................................42 4.3.2 Comment attirer de nouveaux acteurs privs ? ...................................................................43 Conclusions gnrales............................................................................................................................45 Rfrences bibliographiques .....................................................................................................................47 Liste dentrevues et remerciements (en ordre alphabtique) ...............................................................48

EXECUTIVE SUMMARY Cette tude a pour objectif de prsenter loffre et la demande potentielle de financement par capital-risque en Wallonie. Sur base de ces conclusions en matire doffre et demande, ltude vise proposer des mesures concrtes pour promouvoir une expansion du capital-risque en Wallonie. Globalement, il ne semble pas y avoir un manque gnralis de capitalrisque en Wallonie. Nous observons nanmoins beaucoup doffre de la part des acteurs publics (essentiellement via les Invests et la SRIW) mais peu par des acteurs privs situs en Wallonie. Les ressources des acteurs publics semblent trs morceles, rendant difficile la rallocation de ces ressources en cas de besoin. En revanche, il est probable quil existe un manque de capital-risque pour les montants de plus de 1,5 million deuros par des investisseurs spcialiss capables daider les entreprises actifs dans des secteurs dactivits trs pointus et innovants. Ce manque semble dautant plus important combler quune partie non ngligeable des spin-offs universitaires et autres entreprises wallonnes ayant particip cette tude indiquent ncessiter des besoins de financement externe suprieurs 1,5 million dans les trois annes venir. Au cas o la Wallonie souhaite dynamiser le march du capital-risque, le lancement dune nouvelle initiative (prive ou publique) sous forme dun fonds-de-fonds semble la solution la plus efficace pour injecter de nouvelles ressources et stimuler les activits prives de financement en capital-risque en Wallonie. Ceci pourrait stimuler la cration de nouvelles quipes pour grer des fonds de capital-risque privs.

Motivations et objectifs de ltude Des tudes rcentes ont mis en lumire le besoin de financement comme facteur-cl pour la croissance des entreprises innovantes en Belgique. Une premire tude a conclu que les spin-offs universitaires wallonnes ne croissaient pas suffisamment, notamment en comparaison avec les spin-offs universitaires flamandes (Pirnay, Surlemont et Degroof, 2006). Des problmes de financement par des fonds de capital-risque sont notamment voqus, tant pour le "seed capital" (amorage/dmarrage) que le "early stage" (dveloppement). Une seconde tude (BVA, 2007) a examin des entreprises belges ayant reu du capital-risque en les comparant (selon diffrents critres) des entreprises similaires qui nont pas t finances par du capital-risque. Cette tude indique que le capital-risque a un effet positif sur la croissance des entreprises et sur lemploi en Belgique, mais que cet effet ne se marque quaprs au moins quatre annes de prsence des fonds de capital-risque dans les entreprises. Ainsi, il est important dassurer le financement du second, voir du troisime tour de table de ces entreprises. Cette tude se veut complmentaire ces deux tudes prcdentes. Elle poursuit quatre objectifs distincts : cartographier loffre de financement par capital-risque en Wallonie ; estimer la demande de financement des entreprises wallonnes, en particulier celles qui sont sous-capitalises (selon des critres dfinir) ; prsenter quelques initiatives en Flandre et ltranger en matire de promotion du capital-risque ; proposer des mesures concrtes pour promouvoir une expansion du capital-risque en vue de rpondre aux besoins de la Wallonie (selon des besoins identifis au pralable). Ce rapport est compos de quatre parties. Chacune delle reprend un des objectifs spcifiques mentionns ci-dessus. La premire prsente une cartographie de loffre en capital-risque en Wallonie. La deuxime partie analyse la demande de financement de la part des entreprises wallonnes. La comparaison entre loffre et la demande nous permettra de dterminer sil existe un ou des equity gaps en Wallonie. La troisime partie discute une srie dinitiatives pour la promotion du capital-risque en Flandre et ltranger. Finalement, la quatrime partie labore des propositions concrtes pour amliorer lefficacit du march du capital-risque en Wallonie sur base de nos rsultats danalyse.

PARTIE 1 : Le financement par capital-risque en Wallonie

Dans cette premire partie, nous prsentons une liste de sources de financement en capital-risque disponibles pour les entreprises wallonnes. Une analyse dtaille nous permettra de prsenter une cartographie de loffre en Wallonie sous diffrents angles. Limportance dacteurs "locaux" : La proximit gographique est un facteur essentiel pour la bonne russite de tout investissement en capital-risque, do limportance davoir des acteurs professionnels prsents en Wallonie. Les fonds trangers investiront rarement dans une entreprise wallonne sil ny a aucun fonds wallon qui participe la leve de fonds. Il importe donc de dvelopper une masse critique de professionnels et de fonds de capital-risque en Wallonie capables de sengager activement dans les entreprises wallonnes et de convaincre dautres investisseurs nationaux et trangers de co-investir. Par ailleurs, laccs aux capitaux trangers peut savrer critique aux tours de table ultrieurs lorsque les montants ncessaires deviennent plus importants. Pour des tudes acadmiques sur le sujet, voir, par exemple, Makela et Maula (2004), Martin, Berndt, Klagge et Sunley (2005) et Hochberg, Ljungqvist et Lu (2007). 1.1 Slection des acteurs en capital-risque Nos sources dinformation sont : - Union Wallonne des Entreprises : base de donnes "capital risque" (datant doctobre 2006) 10

Belgian Venture Capital & Private Equity Association (BVA) : liste de membres Sites Internet des divers acteurs repris dans cette tude.

En cas de divergence dinformation entre diffrentes sources, nous rapportons les informations prsentes sur le site Internet de lacteur en question. Comme lobjectif est de cartographier loffre en capital-risque, nous nous sommes limits aux acteurs qui offrent du financement damorage (seed et startup), de dveloppement, d'expansion et de later stage. Par consquent, nous avons exclu ceux qui noffrent que du capital de remplacement (buyout et private equity plus gnralement). De plus, ont t slectionns les acteurs qui investissent en Wallonie ou sont localiss en Wallonie. Certains acteurs flamands nont donc pas t retenus dans cette liste si une composante wallonne significative ntait pas dmontre. Par exemple, ceci est le cas de la GIMV et de tous les fonds ARKIV du fonds-de-fonds flamand ARKimedes. Les acteurs sont rpartis en quatre groupes : (1) les rseaux de business angels, (2) les fonds privs, (3) les fonds publics et (4) les banques avec fonds de capital-risque.1 La catgorisation se base sur les "sources principales" des fonds disponibles. Programmes dAide en Wallonie : Il existe galement une srie de programmes daide de la Rgion Wallonne, tels que les Avances Rcuprables, First-Enterprise et First-Enterprise Spin-Out (???). Ceux-ci ne sont pas repris dans lanalyse, mais soutiennent le dmarrage dentreprises nouvelles. 1.2 Analyse de loffre en Wallonie Le contexte institutionnel wallon est caractris par une forte prsence dacteurs publics, ceux-ci tant regroups au sein de la Socit Wallonne de Financement et de Garantie des Petites et Moyennes Entreprises (SOWALFIN) et la Socit Rgionale d'Investissement de Wallonie (SRIW).
La SOWALFIN et les 9 Invests Hoccinvest Invest Borinage Centre (Groupe IMBC) Investsud Luxembourg Dveloppement Meusinvest Namur Invest Nivelinvest Ostbelgieninvest Sambrinvest

La Sowalfin offre des garanties aux entreprises qui font appel au financement par prt bancaire. Leur implication dans le financement par capital-risque se fait par le biais des 9 Invests, dont elle coordonne les activits. Ces Invests grent une srie de fonds de capital-risque (chacun de ces fonds est repris sparment dans lanalyse). La Sowalfin offre galement des garanties aux business angels dans le but de motiver ces personnes accrotre leurs investissements dans le capital-risque. Alors que les Invests sont rpartis sur base gographique, la SRIW, quant elle, sest dveloppe autour dun nombre de ples spcialiss, tels que les technologies nouvelles (haute technologie), tlcommunications et technologies de lenvironnement. Ces ples peuvent investir nimporte o en Wallonie.
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Notez que les banques ne seront pas reprises dans lanalyse complte de loffre en capital-risque.

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Ples spcialiss de la SRIW Ples Technowal CD Technicom Ecotech Finance Wallonie Telecommunication Spcialisation des Ples Technologies nouvelles Tlcommunications Technologies de l'environnement Tlcommunications

NOTE: D'autres ples spcialiss de la SRIW incluent Immocita (pour la cration de logements), SOWECSOM (conomie sociale marchande), SOWASPACE (espace et aronautique) et SIAW (agro-alimentaire).

Le Plan Marshall Wallon : Dans le cadre du Plan Marshall lanc en 2005, le Gouvernement wallon a prvu dallouer 1 milliard 5 priorits, dont la cration de ples de comptitivit et la stimulation de linnovation et des activits entrepreneuriales. Dans ce cadre, dimportants montants ont t allous aux Invests et la SRIW. Le tableau 1 prsente la liste complte des acteurs en capital-risque prsents en Wallonie (selon les critres noncs prcdemment). Un tableau plus complet est prsent en annexe. Il est noter que certains offrent galement dautres types de financement que via les fonds propres, notamment la SOWALFIN qui propose des garanties (voir les fiches compltes de chaque acteur prsents lannexe sous "type dinvestissement"). Il existe un nombre assez important de fonds privs actifs en Wallonie, mme si plusieurs ne sont pas localiss en Wallonie (par exemple, Capricorn Venture Partners et Quest for Growth). Dautres sont des groupes internationaux, comme cest le cas de ProSeed Capital (de ProSeed Capital Holdings, ayant sa centrale Bruxelles) et Trust Capital (de Koramic Investment Group). Le tableau 2 prsente ces mmes acteurs regroups sur base de leur prfrence gographique dinvestissement. Nous constatons une forte dichotomie entre les acteurs publics et privs. En effet, alors que les premiers se limitent presque toujours une partie de la Wallonie ou la Wallonie, les fonds privs adoptent un espace gographique plus large, gnralement afin de leur permettre dassurer un "deal flow" suffisant. Un espace gographique plus large est dautant plus important si le fonds sest spcialis dans quelques secteurs dactivit seulement. Il est intressant de constater une dichotomie similaire en termes de degr de spcialisation sectorielle. A quelques exceptions prs, le tableau 3 indique une plus grande spcialisation sectorielle des fonds privs, surtout (comme nous le verrons) des fonds damorage et de dmarrage. En revanche, beaucoup dacteurs publics sont des gnralistes sectoriels. Nous constatons aussi que diffrents acteurs publics, tels que les Invests et la SRIW, ont eux aussi mis en place quelques fonds spcialiss. La cartographie sur base de la spcialisation sectorielle (tableau 3) prsente dautres aspects intressants. En particulier, mme sil existe un assez grand nombre de fonds privs en Wallonie, peu sont spcialiss dans des secteurs fort potentiel de croissance tels que la haute technologie, le life science et la biotechnologie. Ceux-ci sont essentiellement localiss en Flandre (o l'on en trouve dautres non rpertoris dans cette tude). Les seuls prsents en Wallonie sont Vives Fund (investissant essentiellement dans les spin-offs de lUCL) et Start-It (haute technologie et spin-offs universitaires), alors quE-Merge et Proseed Capital sont localiss Bruxelles. Dautres sont prsents en Flandre.

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Il est important de souligner que le tableau se base sur les prfrences dclares des acteurs.2 Dans la pratique, les gestionnaires de fonds peuvent dvier de ces prfrences et ainsi, par exemple, dtenir un portefeuille spcialis dans quelques secteurs prcis. Ceci est le cas de certains fonds privs de notre liste que nous avons catgoriss comme gnralistes (comme ils nexcluent pas demble certains secteurs dactivit) mais qui dans la pratique concentrent prioritairement leurs investissements dans quelques secteurs, notamment le High Tech. Le tableau 4 regroupe les diffrents acteurs par stade dintervention. Nous observons une liste trs complte pour les stades damorage, de dmarrage et early-stage, mais peu dacteurs pour le later-stage. De plus, il est important de souligner quil existe dautres investisseurs potentiels qui nont pas t repris dans notre liste, vu leur portefeuille dinvestissement plus large que simplement dans le "private equity" (comme cest le cas de Brederode, CNP et Unibra qui investissent principalement dans des entreprises cotes en bourse et seulement une petite fraction dans le "private equity"). Finalement, les tableaux 5 et 6 prsentent les planchers et plafonds dintervention des diffrents acteurs. Les observations gnrales de ces deux tableaux correspondent aux stades dintervention prsents dans le tableau prcdent, savoir que bon nombre dintervenants investissent des montants relativement faibles, vu leurs prfrences en termes de stade dintervention. De plus, il est intressant de remarquer quun seul acteur public a un plafond dintervention suprieur 1,5 million, savoir Investsud. Les autres acteurs prts investir de tels montants sont privs. En revanche, il y a peu dacteurs financiers spcialiss prsents en Wallonie qui proposent des montants suprieurs 1,5 million deuros, voir davantage. Ceci est mis en vidence dans le tableau 7. Les autres acteurs ont des prfrences dinvestissement plus larges. 1.3 Conclusions Cette cartographie de loffre en capital-risque en Wallonie montre une grande prsence dacteurs publics. La majeure partie de ceux-ci est regroupe sous lgide de la Sowalfin (les Invests) et la SRIW. Chaque acteur public a lui-mme sa disposition une large gamme de fonds destins des objectifs spcifiques dans sa rgion gographique. Ainsi, certains fonds sont spcialiss dans quelques secteurs trs spcifiques et en mme temps limits gographiquement une partie de la Wallonie. Nous constatons que cette grande diversit cre une dispersion de loffre qui peut engendrer une mauvaise rallocation des ressources disponibles, vu le manque de flexibilit que cela peut engendrer en cas de changements importants des conditions de march ou de la demande en capital-risque par les entreprises wallonnes. Une plus grande coordination de ces ressources pourrait limiter ce risque. En revanche, il faut noter quon retrouve parmi les acteurs dits "publics" des structures varies. En effet, certains grent des fonds qui proviennent en partie de sources prives. De plus, des investisseurs privs sont ds lors prsents dans le conseil dadministration, leur donnant une structure de gouvernance plus proche du priv. Cette constatation nest cependant pas gnralisable tous les acteurs publics.
2 La raison pour cette approche est que pour beaucoup dacteurs il ne nous est pas possible de connatre la composition exacte de leur portefeuille actuel et pass. Cette approche est aussi adopte par lUWE pour sa base de donnes sur le capital risque et par lEVCA pour catgoriser ses membres. Nous remarquons nanmoins que dans la vaste majorit des cas o nous disposons de cette information supplmentaire, il y a peu de diffrence majeure entre les prfrences dclares et la majorit des investissements raliss.

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En termes de prfrences dinvestissement, il semble y avoir une offre significative pour des montants relativement faibles, mais faible pour des montants suprieurs 1,5 million. Or, pour bon nombre dentreprises innovantes, de tels montants peuvent tre ncessaires mme au stade "early stage", alors que les acteurs prsents en Wallonie prts investir de tels montants recherchent davantage des opportunits dans le "later stage". Il est noter que dans la pratique les fonds de capital-risque peuvent co-investir dans une mme entreprise de sorte que les dossiers peuvent tre suprieurs aux interventions dun seul fonds. Nous notons galement que certains acteurs avec un plafond dintervention suprieur 3 millions sont avant tout spcialiss dans lapport de capitaux de remplacement ("buyout") et moins dans le capital-risque. Par consquent, ceux-ci sont vraisemblablement peu aptes apporter aux entreprises lexpertise ncessaire pour les aider en phase early-stage au-del du capital fourni ("smart money"), mais plutt dans les stades ultrieurs (par exemple le later stage). Finalement, nous concluons quil existe peu de fonds spcialiss localiss en Wallonie, tant privs que publics, pour des tranches dinvestissement suprieurs 1,5 million. La spcialisation permet une meilleure comprhension du secteur vis afin de pouvoir accompagner les entreprises, ce qui se traduit galement par une meilleure capacit danalyse et de slection des projets. Par ailleurs, diffrentes tudes acadmiques ont indiqu limportance davoir des acteurs financiers locaux pour assister les entreprises en croissance (par exemple Makela et Maula, 2004, Martin, Berndt, Klagge et Sunley, 2005, et Hochberg, Ljungqvist et Lu, 2007), tant pour bien accompagner les entreprises que pour attirer des capitaux trangers lorsque les montants dinvestissement deviennent encore plus importants.

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Tableau 1 : Cartographie de l'Offre en Capital-risque en Wallonie

Rseaux de Business Angels BAMS WABAN Business Angels Connect

Fonds Privs BAMS Angels Fund Capricorn Venture Partners Compagnie du Bois-Sauvage E-Capital E-Merge Floridienne Indufin IT-Partners Namur Diversification et Reconversion (NADIR) Phenix Capital Profinpar ProSeed Capital QIFund Quest for Growth Sherpa Invest Socit d'Investissement du Bassin Ligeois (SIBL) Sodie Start-IT Sustainable Energy Ventures Commm.VA Synapsis Trust Capital Vives Fund Fonds Publics HOCCINVEST - Socaris INVESTSUD - Agrobos Technology - Financire du Bois - Financire Spin-Off Luxembourgeoise INVEST BORINAGE-CENTRE - IMBC-Spinnova Fund - IMBC Objectif No. 1 NAMURINVEST - Namur Sud Developpement MEUSINVEST - Start-Up Invest - Spinventure NIVELINVEST - Start Up OST BELGIEN INVEST SAMBRINVEST - Fonds de Capital risque "Objectif 1" - Fonds de Capitaux d'amorage Fonds d'Aide l'Investissement Transfrontalier (FAIT) Fonds transfrontalier de dveloppement (EUREFI) Socit hennuyre de Dveloppement conomique Transfrontalier (SDT) Sopartec SOWALFIN SRIW - CD Technicom - Ecotech Finance - Technowal Theodorus Fund

Banques (*) ING Private Equity Fortis Private Equity Dexia Private Equity KBC Private Equity

(*) Les banques ne sont pas reprises comme acteur de capital-risque dans les tableaux suivants.

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Tableau 2 : Cartographie de l'Offre sur Base de la Prfrence Gographique

Partie de la Wallonie Agrobos Technology FAIT EUREFI Financire du Bois Financire Spin-Off Luxembourgeoise Fonds de Capital risque "Objectif 1" (Sambrinvest) Fonds de Capitaux d'amorage (Sambrinvest) Hoccinvest IMBC Objectif No. 1 IMBC-Spinnova Fund Investsud Meusinvest NADIR Namur Invest Namur Sud Developpement Nivelinvest OstBelgienInvest (Fonds de Lancement) Sambrinvest SDT SIBL Socaris Sopartec Spinventure Start Up Start-Up Invest Theodorus Fund Wallonie CD Technicom Phenix Capital Sodie SOWALFIN SRIW Start-IT Technowal Belgique et Pays Limitrophes BAMS BAMS Angels Fund Business Angels Connect E-Capital Ecotech Finance E-Merge Floridienne Profinpar QIFund Sherpa Invest WABAN Aucune Prfrence Gographique Capricorn Venture Partners Compagnie du Bois-Sauvage Indufin IT-Partners Proseed Capital Quest for Growth Sustainable Energy Ventures Comm.VA Synapsis Trust Capital Vives Fund

NOTE : La cartographie se base sur les prfrences dclares des acteurs. Celles-ci peuvent diverger des investissements effectivement raliss. Les fonds privs sont colors en bleu, les fonds publics en jaune et les rseaux de business angels en vert.

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Tableau 3 : Cartographie de l'Offre sur Base du Degr de Spcialisation Sectorielle

Spcialisation dans 1-2 Secteurs Agrobos Technology Ecotech Finance Financire du Bois IT-Partners (*) - P ProSeed Capital (**) - P QIFund (*) - P Sustainable Energy Ventures Commm.VA Spcialisation dans quelques Secteurs Capricorn Venture Partners (*) - P CD Technicom E-Merge (*) - P Financire Spin-Off Luxembourgeoise IMBC-Spinnova Fund Quest for Growth (*) - P Sopartec Spinventure Start-IT - P Technowal Theodorus Fund Vives Fund - P Prfrence Sectorielle plus large ou Gnraliste Sectoriel BAMS BAMS Angels Fund Business Angels Connect Compagnie du Bois-Sauvage E-Capital EUREFI FAIT Floridienne Fonds de Capital risque "Objectif 1" (Sambrinvest) Fonds de Capitaux d'amorage (Sambrinvest) Hoccinvest IMBC Objectif No. 1 Indufin Investsud Meusinvest NADIR Namur Invest Namur Sud Developpement Nivelinvest OstBelgienInvest (Fonds de Lancement) Phenix Capital Profinpar Sambrinvest SDT Sherpa Invest SIBL Socaris Sodie SOWALFIN SRIW Start Up Start-Up Invest Synapsis Trust Capital WABAN

NOTE : La cartographie se base sur les prfrences dclares des acteurs. Celles-ci peuvent diverger des investissements effectivement raliss. Les acteurs spcialiss en ICT, High Tech et/ou "life sciences" sont colors en bleu. De plus, parmi ceux-ci, les acteurs localiss en Flandre et Bruxelles sont indiqus par (*), les groupes internationaux par (**), et les fonds privs par la lettre "P". La catgorie "Spcialisation dans quelques Secteurs" reprend les fonds qui se sont spcialiss dans une catgorie de secteurs (par exemple la haute technologie) au lieu d'un ou deux secteurs d'activit bien prcis.

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Tableau 4 : Cartographie de l'Offre sur Base des Stades d'Intervention

Amorage/Dmarrage (Seed / Startup) Agrobos Technology BAMS BAMS Angels Fund Business Angels Connect Capricorn Venture Partners Financire Spin-Off Luxembourgeoise Fonds de Capital risque "Objectif 1" (Sambrinvest) Fonds de Capitaux d'amorage de Sambrinvest IMBC Objectif No. 1 IMBC-Spinnova Fund Namur Invest Namur Sud Developpement Nivelinvest QIFund Sherpa Invest Sopartec Spinventure Start-IT Start Up Start-Up Invest Sustainable Energy Ventures Comm.VA Theodorus Fund Vives Fund WABAN Dveloppement/Expansion (Early-Stage) Agrobos Technology BAMS Angels Fund CD Technicom Ecotech Finance E-Merge EUREFI FAIT Financire du Bois Fonds de Capital risque "Objectif 1" (Sambrinvest) Hoccinvest IMBC Objectif No. 1 Investsud IT-Partners Meusinvest NADIR Namur Invest Namur Sud Developpement Nivelinvest OstBelgienInvest (Fonds de Lancement) Phenix Capital Profinpar ProSeed Capital Quest for Growth Sambrinvest SDT SIBL Socaris Sodie SOWALFIN SRIW Sustainable Energy Ventures Comm.VA Synapsis Technowal Trust Capital Later-Stage Compagnie du Bois-Sauvage E-Capital Financire du Bois Floridienne Indufin Investsud Synapsis

NOTE : La cartographie se base sur les prfrences dclares des acteurs. Celles-ci peuvent diverger des investissements effectivement raliss. Certains acteurs sont repris plusieurs fois, car ils interviennent dans plus d'un stade.

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Tableau 5 : Cartographie de l'Offre sur Base des Planchers d'Intervention

jusqu' 50.000 BAMS Business Angels Connect E-Merge Meusinvest NADIR Namur Invest OstBelgienInvest (Fond de Lancement) Sherpa Invest Sopartec SOWALFIN Spinventure Start-Up Invest Trust Capital WABAN 50.001 - 100.000 Financire du Bois Investsud IT-Partners Namur Sud Developpement Phenix Capital QIFund Start-IT Sustainable Energy Ventures Commm.VA Vives Fund

100.001 - 250.000 Agrobos Technology Capricorn Venture Partners CD Technicom EUREFI Profinpar SIBL Technowal

250.001 - 1.000.000 BAMS Angels Fund Quest for Growth suprieur 1.000.000 Indufin E-Capital Synapsis

NOTE : La cartographie se base sur les prfrences dclares des acteurs. Celles-ci peuvent diverger des investissements effectivement raliss. Plusieurs acteurs considrs dans cette analyse ne sont pas repris dans ce tableau, car leur plancher d'investissement n'est pas connu.

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Tableau 6 : Cartographie de l'Offre sur Base des Plafonds d'Intervention

infrieur 250.000 Fonds de Capitaux d'amorage (Sambrinvest) Spinventure Start-Up Invest

250.001 - 500.000 BAMS Financire du Bois Financire Spin-Off Luxembourgeoise NADIR Phenix Capital ProSeed Capital Sherpa Invest SOWALFIN Start Up

500.001 - 1.500.000 Agrobos Technology BAMS Angels Fund Business Angels Connect CD Technicom E-Merge EUREFI FAIT Fonds de Capital risque "Objectif 1" (Sambrinvest) Hoccinvest IMBC Objectif No. 1 Namur Invest Namur Sud Developpement Nivelinvest OstBelgienInvest (Fonds de Lancement) QIFund Sambrinvest SDT SIBL Socaris Sopartec Start-IT Technowal Vives Fund WABAN

1.500.001 - 3.000.000 Capricorn Venture Partners Investsud Quest for Growth Sustainable Energy Ventures Comm.VA suprieur 3.000.000 E-Capital Indufin IT-Partners Profinpar Synapsis Trust Capital

NOTE : La cartographie se base sur les prfrences dclares des acteurs. Celles-ci peuvent diverger des investissements effectivement raliss. Plusieurs acteurs considrs dans cette analyse ne sont pas repris dans ce tableau, car leur plafond d'investissement n'est pas connu.

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Tableau 7 : Cartographie de l'Offre sur Base des Plafonds d'Intervention et Spcialisation Sectorielle
Spcialisation dans 1-2 Secteurs infrieur 250.000 --Financire du Bois ProSeed Capital - P Spcialisation dans quelques Secteurs Spinventure Financire Spin-Off Luxembourgeoise Prfrence Sectorielle plus large ou Gnraliste Sectoriel Fonds de Capitaux d'amorage (Sambrinvest) BAMS NADIR Phenix Capital - P BAMS Angels Fund - P Business Angels Connect EUREFI FAIT Fonds de Capital risque "Objectif 1" (Sambrinvest) Hoccinvest IMBC Objectif No. 1 Namur Invest Investsud Start-Up Invest Sherpa Invest - P SOWALFIN Start Up Namur Sud Developpement Nivelinvest OstBelgienInvest (Fonds de Lancement) Sambrinvest SDT SIBL - P Socaris WABAN

250.001 500.000

Agrobos Technology QIFund P 500.001 1.500.000

CD Technicom E-Merge - P Sopartec Start-IT Technowal Vives Fund - P

1.500.001 3.000.000 suprieur 3.000.000

Sustainable Energy Ventures Comm.VA - P

Capricorn Venture Partners - P Quest for Growth - P Synapsis - P

IT-Partners - P

Indufin - P E-Capital - P

Trust Capital - P Profinpar - P

NOTE : La cartographie se base sur les prfrences dclares des acteurs. Celles-ci peuvent diverger des investissements effectivement raliss. Plusieurs acteurs considrs dans cette analyse ne sont pas repris dans ce tableau, car leur plafond d'investissement n'est pas connu. De ces acteurs manquants, seul Ecotech Finance est un acteur spcialis (premire colonne). La lettre "P" indique que lacteur est priv.

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PARTIE 2 : Analyse de la demande de financement des entreprises wallonnes

Dans cette deuxime partie, lobjectif est de dterminer les montants dinvestissement que les entreprises innovantes wallonnes ncessitent dans un avenir proche. A cet effet, nous avons contact un grand nombre dentreprises pour obtenir de linformation sur leurs besoins de financement dans les 3 prochaines annes. Lanalyse a t faite sur deux chantillons : (1) les PME wallonnes sous-capitaliss et (2) les spin-offs universitaires wallonnes. Limitation de ltude : Cette tude empirique sest limite valuer la demande de financement des entreprises wallonnes. Ltude ne permet pas dvaluer la qualit de ces opportunits dinvestissement. Dans la Section 2.1, nous abordons les critres de slection des deux chantillons tudis. Lanalyse des rsultats est prsente dans les Sections 2.2 et 2.3. Finalement, la dernire section compare la demande avec loffre prsente dans la Partie 1 de cette tude. Cela nous permettra de voir sil existe un ou des equity gaps en Wallonie.

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2.1 Critres de slection des chantillons dentreprises 2.1.1 Echantillon # 1 PME wallonnes sous-capitalises Pour ce premier chantillon, nous avons cibl un sous-ensemble reprsentatif dentreprises wallonnes relativement petites (PME) et ayant potentiellement un besoin de capitaux externes (car sous-capitalises).3 Au sein de cet chantillon, nous raliserons une analyse plus dtaille des entreprises cherchant du financement pour leurs activits de recherche et de dveloppement ainsi que laccs de nouveaux marchs. Nous avons employ les critres de slection suivants : 1. Uniquement les formes juridiques SPRL / SPRLU et SA / SCA 2. Age de lentreprise infrieur 10 ans 3. Valeur ajoute (marge brute d'exploitation) infrieure 5 millions (ceci correspond +/- 50 100 ETP occups) 4. Elimination des entreprises aux codes NACE suivants : Codes 1 -14 : secteur primaire (agriculture, chasse, sylviculture et industries extractives) Codes 65-70 : activits financires et immobilires 5. Mesures de sous-capitalisation : "Ratio de liquidit au sens large" < 1 (i.e. le ratio Actifs circulants / Dettes court terme comme dfini par les mesures de Ooghe-Van Wymeersch) Ratio "cash flow from operations" sur Dette totale < 0,15 (la mdiane de lchantillon) Ratio "cash flow from operations" sur Investissements de lexercice < 1 Les critres # 2 et 3 sont destins cibler les PME. Pour ce qui est des mesures de souscapitalisation du critre # 5, toute entreprise qui rpond au moins deux de ces critres est garde dans lchantillon. Nous considrons que les entreprises sous-capitalises sont plus enclines avoir des besoins financiers externes. Une tude de ces ratios a t faite au pralable sur un chantillon plus large dentreprises wallonnes pour dterminer des seuils ralistes partir dune analyse de quantiles. Lanalyse est base sur des donnes financires des deux dernires annes disponibles (2004 et 2005). Pour le dernier ratio du critre # 5, nous avons utilis la variation des actifs immobiliss, hors actifs financiers (donc seulement les actifs corporels et incorporels) et avant amortissements. Sur base de ces critres, nous avons obtenu un chantillon de prs de 7.000 entreprises. Nous avons slectionn un chantillon alatoire de 3.000 entreprises. Un questionnaire fut envoy par courrier ordinaire, suivi dun rappel. 2.1.2 Echantillon # 2 Spin-offs universitaires Le deuxime chantillon reprend les spin-offs universitaires francophones. Nous sommes reconnaissants au Dr. F. Pirnay (ULg) et au Prof. B. Surlemont (ULg) pour laccs leur base de donnes (cre pour ltude sur "Les dterminants de la croissance des spin-offs universitaires" ; rf. Pirnay, Surlemont et Degroof, 2006). Toutes les spin-offs universitaires cres aprs 1994 ont t contactes par courrier. Le mme questionnaire que pour lchantillon # 1 fut employ. Un suivi tlphonique a t mis en place pour assurer un taux de rponse plus lev.
Ces critres employs diffrent de la dfinition de PME de lUE, qui considre toute entreprise avec un effectif de moins de 250 employs, un chiffre daffaires de moins de 50 millions et un total de bilan infrieur 43 millions. Vu la taille de la plupart des entreprises wallonnes, nous avons modifi la dfinition de PME (rf. 2003/361/CE dans le Journal officiel de lUnion europenne, L 124/36-41).
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2.2 Analyse de la demande de financement en Wallonie Nous avons reu 180 rponses pour lchantillon # 1 et 37 pour lchantillon # 2 (spin-offs), ce qui reprsente des taux de rponse de 6,0% et 46%. De cet chantillon # 1, nous distinguons deux sous-chantillons : (1) les "PME avec besoins financiers" o lon exclut de lchantillon # 1 les entreprises affirmant ne pas ncessiter de financement externe du tout dans les trois prochaines annes ; et (2) les "PME innovantes" reprenant les entreprises ayant rpondu quau moins 20% de leur financement ncessaire est pour la recherche et le dveloppement et/ou pour financer laccs de nouveaux marchs (par dfinition un sous-chantillon des PME avec besoins financiers). Nous remarquons un biais de slection dans notre chantillon # 1 (et potentiellement aussi dans lchantillon # 2). En effet, nous avons observ une diffrence importante entre les entreprises ayant rpondu lors du premier envoi du questionnaire et celles lors du rappel. Peu dentreprises sans besoins de financement externe ont rpondu au premier envoi, mais beaucoup au deuxime envoi. Ainsi, il ne nous est pas possible de tirer des conclusions sur limportance relative du groupe dentreprises sans besoins de financement dans la population totale. En revanche, cela naffecte pas les rsultats des sous-chantillons tels quanalyss dans cette tude, comme nous nous limitons les examiner individuellement sans recourir leur importance relative dans la population totale des entreprises wallonnes. Les besoins de financement des entreprises wallonnes sont repris dans le tableau 8 pour les diffrents chantillons considrs. La premire partie indique les besoins pour les 12 prochains mois, alors que la deuxime partie du tableau prcise les besoins pour les annes 1-3. Suivent les besoins globaux, qui sont la somme des deux montants prcdents. Tableau 8 : Besoins de financement des entreprises wallonnes (en , arrondi au millier)
Echantillon # 1 : PME wallonnes sous-capitalises dont : PME avec dont : PME Echantillon besoins financiers innovantes # 1 complet Besoins de financement dans les 12 prochains mois Besoins de financement dans les 1-3 ans Besoins de financement globaux (de 0-3 ans) Moyenne Mdiane Ecart-type Moyenne Mdiane Ecart-type Moyenne Mdiane Ecart-type 269.000 25.000 747.000 468.000 30.000 1,7 million 737.000 100.000 2,3 millions 12,2% 8,9% 5,0% 180 336.000 50.000 822.000 584.000 60.000 1,9 million 921.000 155.000 2,6 millions 15,3% 11,1% 6,3% 144 594.000 100.000 1,2 million 1,1 million 110.000 3,1 millions 1,7 million 310.000 4,1 millions 18,8% 12,5% 10,4% 48 Echantillon # 2 Spin-offs universitaires 1,2 million 250.000 2,3 millions 3,8 millions 500.000 7,2 millions 4,9 millions 1,2 million 8,6 millions 54,1% 43,2% 32,4% 37

Proportion d'entreprises avec besoins globaux (0-3 ans) > 1 million Proportion d'entreprises avec besoins globaux (0-3 ans) > 2 millions Proportion d'entreprises avec besoins globaux (0-3 ans) > 3 millions Nombre d'observations

Note: Les "besoins de financement globaux" reprsentent la somme des deux montants prcdents.

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Le fait que la moyenne soit toujours largement suprieure la mdiane indique que la distribution des observations nest pas symtrique. En effet, nous observons un nombre important dentreprises ncessitant des montants relativement petits et quelques entreprises ayant des besoins financiers de plusieurs millions deuros. Les carts-types sont galement trs levs. Cette constatation est valable pour tous les chantillons, mme les spin-offs universitaires. Une autre observation importante est que lchantillon # 1 complet et lchantillon "PME avec besoins financiers" comportent un nombre important de trs petites entreprises avec des besoins de financement externe souvent infrieurs 50.000 (cela comprend videmment aussi celles qui nont aucun besoin, do cette valeur particulirement faible de la mdiane pour lchantillon # 1 complet). Par rapport la mdiane (moyenne), les PME avec besoins financiers ncessitent 155.000 (921.000) sur les trois prochaines annes, alors que les PME innovantes en requirent 310.000 (1,7 million) et les spin-offs universitaires wallonnes 1,2 million (4,9 millions). La deuxime moiti du tableau 8 prsente pour chaque chantillon le pourcentage dentreprises avec des besoins de financement globaux suprieurs un, deux et trois millions deuros. A nouveau, les pourcentages les plus levs sont pour les spin-offs universitaires, o prs dun tiers dclarent ncessiter plus de 3 millions dans les trois prochaines annes. 10,4% des PME innovantes dclarent avoir besoin de plus de 3 millions de capitaux externes. Ceci est moins que les spin-offs universitaires, mais certainement davantage au total pour la Wallonie (comme cette catgorie dentreprises est bien plus importante dans la population totale des entreprises wallonnes). Ces chiffres montrent bien les besoins importants par des entreprises qui investissent dans des marchs rcents ou mme nouveaux. En somme, beaucoup dentreprises ncessitent de faibles montants pour lesquels il existe un large ventail dacteurs financiers en Wallonie. Ces montants peuvent trs bien tre financs par crdit bancaire. Le recours au capital-risque nest pas toujours ncessaire. En revanche, dautres entreprises, surtout celles spcialises en haute technologie et en situation de cash drain, peuvent rechercher des montants plus importants pour lesquels nettement moins de fonds de capital-risque sont prsents en Wallonie et que les banques sont gnralement moins enclines financer. Vu les capitaux ncessaires, les entreprises innovantes avec un besoin de financement important et les spin-offs universitaires pourront difficilement tre finances par la plupart des acteurs prsents dans la premire partie de cette tude. Ceci concerne particulirement les entreprises caractre innovant et qui sont souvent cratrices de valeur ajoute substantielle. Etant donn le besoin dexpertise des fonds de capital-risque pour pouvoir identifier les opportunits les plus viables et "coacher" activement ces investissements tout au long de leur croissance, les fonds de capital-risque dits "gnralistes" ont vraisemblablement un handicap pour remplir ce rle adquatement. Par consquent, un problme de financement risque de se poser. En revanche, ces fonds gnralistes (ainsi que les banques) sont trs bien susceptibles de pouvoir apporter le capital ncessaire aux entreprises plus traditionnelles, mme pour des montants plus importants. Ainsi, quant la nature de l'intervention souhaite et au besoin couvrir, nous avons pos les questions suivantes:

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QUESTION : Quel type de participation souhaiteriez-vous du partenaire financier dans la gestion de votre entreprise (plus d'une rponse possible) ? [(1) PME avec besoins financiers : N = 136] [(2) PME innovantes : N = 46] [(3) Spin-offs universitaires : N = 34] (1) 10% 21% 74% (2) 11% 33% 67% (3) 24% 59% 41% Participation active (par exemple en tant que membre du conseil dadministration et occupant une fonction "executive" au moins temps partiel) Participation semi-active (par exemple en tant que membre du conseil dadministration et participant dune faon gnrale la dfinition des objectifs stratgiques) Participation passive (qui apporte uniquement du financement)

NOTE: Les valeurs indiques sont des valeurs non pondres. Par consquent, la somme pour un chantillon donn peut tre suprieure 100%.

QUESTION : Pour quel type dinvestissement ncessitez-vous ce montant ? [(1) PME avec besoins financiers : N = 144] [(2) PME innovantes : N = 48] [(3) Spin-offs universitaires : N = 34] (1) 5% 10% 28% 21% 4% 10% 21% (2) 16% 29% 23% 20% 2% 6% 4% (3) 35% 22% 11% 14% 0% 6% 9% Pour financer la recherche et le dveloppement de nouveaux produits Pour financer laccs de nouveaux marchs Pour financer lexpansion de lentreprise dans des marchs o lentreprise est dj prsente Pour financer le fonds de roulement (assurer la liquidit oprationnelle) Pour refinancer un prt existant En vue de financer lacquisition dune autre entreprise Autre

QUESTION : Quel type de source de financement privilgierez-vous, si vous aviez le choix (plus dune rponse possible) ? [(1) PME avec besoins financiers : N = 144] [(2) PME innovantes : N = 48] [(3) Spin-offs universitaires : N = 35] (1) 92% 19% 1% 10% 39% 6% 8% (2) 81% 33% 2% 17% 54% 8% 8% (3) 51% 74% 14% 37% 51% 3% 20% Prt bancaire Participation en capital (par ex.: socit d'investissement prive ou publique type "Invest", ou investisseur individuel type "business angel") Emission de nouvelles actions en bourse Alliance stratgique (investissement direct dune autre entreprise) Subsides rgional/fdral/europen Vente dune partie des activits existantes de lentreprise Autre

NOTE: Les valeurs indiques sont des valeurs non pondres. Par consquent, la somme pour un chantillon donn peut tre suprieure 100%.

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QUESTION : Disposez-vous dun administrateur externe ? [(1) PME avec besoins financiers : N = 143] [(2) PME innovantes : N = 48] [(3) Spin-offs universitaires : N = 37] (1) 13% (2) 44% (3) 73% Oui

QUESTION : Connaissez-vous le financement par "fonds de capital-investissement" (venture capital) ? [(1) PME avec besoins financiers : N = 143] [(2) PME innovantes : N = 48] [(3) Spin-offs universitaires : N = 37] (1) 25% (2) 31% (3) 76% Oui

Nous avons ainsi pu identifier une srie de diffrences entre les trois chantillons (PME avec besoins de financement, PME innovantes et spin-offs universitaires). Premirement, lanalyse montre un dsir de la majeure partie des entreprises de lchantillon # 1 de favoriser lemprunt bancaire avec un partenaire financier passif. Ces deux aspects vont gnralement de pair. En revanche, les spin-offs universitaires se dmarquent de cette observation par leur plus grande volont de chercher un partenaire financier qui participera (activement ou semi-activement) la gestion de lentreprise. De plus, les spin-offs universitaires privilgient davantage la participation en capital (dans 74% des cas) par rapport aux autres groupes dentreprises considres (19% pour les PME avec besoins financiers externes et 33% pour les PME innovantes). Les spin-offs se distinguent galement quant la prsence dun administrateur externe : 73% dentre elles disposent dun tel administrateur contrairement 13% et 44% pour les deux autres chantillons. Cette observation peut sexpliquer notamment par le fait que les spin-offs universitaires ont souvent une participation en capital de leur organisme de transfert de technologie universitaire, ce qui peut engendrer la nomination dun administrateur externe. En somme, mme si lon observe des diffrences importantes entre les PME avec besoins de financement et les PME innovantes, les diffrences majeures sont par rapport aux spin-offs universitaires et ce, pratiquement tous les niveaux. Pour tous les facteurs considrs, nous constatons une hirarchie o lon retrouve dabord les spin-offs universitaires, suivie des PME innovantes et finalement les PME avec besoins de financement. Ainsi, les spin-offs universitaires ont des besoins de financement externe plus importants, sont plus enclines privilgier un partenaire financier actif (ou semi-actif) avec une participation en capital et disposent plus souvent dun administrateur externe que les PME innovantes, et surtout que les PME avec besoins de financement. 2.3 Impact conomique Il est intressant de constater que les entreprises innovantes sont cratrices de plus demplois (par entreprise) que les autres entreprises wallonnes. Limpact est encore plus prononc pour les spinoffs universitaires. Ces rsultats, en revanche, sont largement dus quelques entreprises impact substantiel. Cest pourquoi la mdiane est toujours infrieure la moyenne. Par rapport aux PME avec besoins financiers, nous notons nanmoins une mdiane plus leve pour les PME innovantes, et encore plus leve pour les spin-offs universitaires.

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Les rponses aux questions se prsentent comme suit:

QUESTION : Si vous obtenez ce financement, combien de nouveaux emplois croyez-vous crer (full-time equivalent FTE) ? [(1) PME avec besoins financiers : N = 143] [(2) PME innovantes : N = 48] [(3) Spin-offs universitaires : N = 32] (1) 4,5 (2) 3,6 (2) (2) 8,5 (4) 6,1 (3) (3) 9,3 (6) 7,3 (5) Nouveaux emplois, dont En Wallonie

NOTE: Les valeurs indiques sont des moyennes, et des mdianes entre parenthses.

QUESTION : Si vous nobtenez pas ce financement, quel est le scnario le plus probable pour lavenir de votre entreprise (plus dune rponse possible) ? [(1) PME avec besoins financiers : N = 143] [(2) PME innovantes : N = 48] [(3) Spin-offs universitaires : N = 35] (1) 19% 62% 13% 6% 4% 16% 6% (2) 17% 69% 17% 8% 6% 19% 6% (3) 9% 66% 26% 6% 9% 14% 11% Pas dimpact significatif Rduction de la croissance espre Restructuration importante de lentreprise Relocalisation partielle ou complte hors Wallonie ou Belgique Faillite Vente partielle ou complte de lentreprise Autre

NOTE: Les valeurs indiques sont des valeurs non pondres. Par consquent, la somme pour un chantillon donn peut tre suprieure 100%.

Dans tous les cas, la faillite et la relocalisation de lentreprise restent des scnarios peu probables dans le cas o ces entreprises ne trouvent pas le financement souhait. Limpact principal est la rduction de la croissance espre, qui se traduit galement par des emplois qui ne seront pas crs. 2.4 Conclusions Sur base de nos rsultats et des interviews ralises, nous concluons quune pnurie gnralise de capital-risque est peu probable en Wallonie. Les montants de moins dun million et demi deuros peuvent provenir de banques ou des acteurs publics et privs existants. Nous ne pouvons pas, en revanche, exclure une pnurie dans certains secteurs dactivit. Notez que la plupart des entreprises ncessitent des montants relativement faibles, souvent infrieurs 250.000. Celles-ci sont en gnral peu intressantes pour les acteurs en capital-risque, sauf peut-tre pour certains business angels ( condition que ces entreprises soient dans des secteurs porteurs de valeur ajoute). Les entreprises avec des opportunits de croissance limites et dans des secteurs plus traditionnels, quant elles, peuvent recourir aux emprunts bancaires si elles disposent de cash flows et/ou de garanties suffisants.

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En revanche, le financement des tours de table de plus de 1,5 millions deuros peut savrer plus problmatique pour les entreprises qui ncessitent des investisseurs spcialiss. En effet, une proportion importante des PME innovantes et des spin-offs universitaires dclarent avoir un besoin important dans les trois annes venir. Or, loffre recense dans la premire partie de cette tude montre une faible prsence dacteurs en capital-risque spcialiss prts investir de tels montants. Si cest le cas, cela peut engendrer des problmes financiers notamment pour les entreprises innovantes qui se trouvent dans leur 2e ou 3e tour de table. Parmi les diffrents chantillons considrs dans cette tude, la catgorie dentreprise la plus risque (pour une qualit de projet identique en termes de rentabilit financire) est celle des spin-offs universitaires, vu leur besoin de financement particulirement important et leur caractre technologique. En effet, celles-ci se trouvent gnralement pendant plusieurs annes dans une situation de cash drain (suite aux besoins importants dinvestir dans la recherche et le dveloppement avant de pouvoir commercialiser un produit).

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PARTIE 3 : Analyse dinitiatives publiques pour la promotion du capital-risque en Belgique et ltranger

Dans cette troisime partie, nous prsentons une srie dinitiatives publiques en Flandre et ltranger en matire de fonds-de-fonds et fonds de co-investissement. Chacune est destine rpondre un equity gap particulier. Nous abordons les avantages et inconvnients de chaque structure prsente. Dans les Sections 3.1 et 3.2, nous commenons par dcrire les concepts de fonds-de-fonds et fonds de co-investissement. Suit une prsentation des initiatives suivantes : ARKimedes (Flandre) Fonds Europen dInvestissement (Union europenne) Dachfonds (Allemagne) Enterprise Capital Fund (Royaume-Uni) Technopartner Seed Capital (Pays-Bas) Vinnof (Flandre)

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Le "Equity Gap" : De faon gnrale, une initiative publique qui vise promouvoir le dveloppement dun march de capital-risque se base sur le principe dune inefficacit du march financier canaliser du capital priv vers certains types dentreprises (par exemple suite de lasymtrie dinformation), notamment pour certains montants dintervention et/ou secteurs dactivit. Largument de la prsence dun "equity gap" est souvent voqu pour justifier des initiatives publiques en matire de financement "early-stage". La taille toujours croissante de certains fonds privs internationaux a vraisemblablement contribu largir cet cart, rendant des investissements de "taille moyenne" (de quelques millions deuros) peu attrayants pour les tout grands fonds de capital-risque. Une autre source dequity gap est le manque dquipes spcialises pouvant crer la valeur ajoute ncessaire pour justifier un investissement priv. Dans ce cas, lequity gap ne touche pas ncessairement des montants dintervention spcifiques mais plutt des secteurs dactivit. 3.1 Le concept de fonds-de-fonds Le principe dun fonds-de-fonds est simple. Il sagit de crer un fonds intermdiaire entre les investisseurs en capitaux tels que banques, compagnies dassurances et fonds de pension, et les fonds de capital-risque (voir Figure 1) qui eux investissent ces capitaux dans des entreprises en forte croissance.

Figure 1 : Le Concept de Fonds-de-Fonds Lavantage des fonds-de-fonds (privs ou publics) est de permettre aux investisseurs (banques, fonds de pensions, compagnies dassurances, ) de dlguer la slection des fonds de capitalrisque des acteurs potentiellement plus informs et plus comptents et de bnficier dconomies dchelle. Dans un certain nombre de pays, des initiatives publiques mises en place utilisent la structure dun fonds-de-fonds. Dans ce cas, les fonds de capital-risque privs peuvent faire appel du capital du fonds-de-fonds public des termes gnralement spcifis au pralable (mise en application de la rglementation mise qui stipule les critres de slection des fonds par le fonds-de-fonds). Par exemple, un fonds-de-fonds public peut sengager fournir du capital un fonds de capital-risque parit prdfinie avec dautres investisseurs privs.

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3.2 Le concept de fonds de co-investissement

Figure 2 : Le Concept de Fonds de Co-investissement Un fonds de co-investissement est un fonds qui participe au financement dun tour de table de lentreprise conjointement avec un autre fonds de capital-risque (souvent) priv, le dernier prenant gnralement le rle actif dans la slection et la gestion des investissements (lead investor). Ainsi, le fonds priv peut faire appel du capital du fonds de co-investissement afin daugmenter la leve de capital de lentreprise-cible. Afin dacclrer le processus dappel de fonds, le fonds de co-investissement et le fonds priv peuvent signer un partenariat au pralable. Ainsi, le fonds de co-investissement pourra identifier la compatibilit des objectifs du fonds priv avec les siens. 3.2 ARKimedes (Flandre) Linitiative flamande ARKimedes est un fonds-de-fonds avec parit de 1 : 1. Ainsi, un fonds de capital-risque flamand est en mesure de doubler son montant disponible, car le fonds-de-fonds ARKimedes apporte (au maximum) 1 supplmentaire pour chaque euro dun investisseur priv (banque, compagnie dassurances, fonds de pension,). Ce fonds-de-fonds a une dure de 13 ans et est gr par la Participatie Maatschappij Vlaanderen. La particularit de linitiative ARKimedes est la source du capital pour le fonds-de-fonds. Celui-ci provient entirement de lpargne des particuliers flamands et trs peu des investisseurs institutionnels. Tout rsident flamand peut investir dans ARKimedes. Le gouvernement flamand offre une garantie de 90% sur le montant investi si le fonds-de-fonds encourt des pertes lchance. Cette garantie sapplique sur la performance du fonds-de-fonds et non pas sur chaque fonds priv, comme les titres mis se rfrent au fonds-de-fonds ARKimedes. Des rductions fiscales de lordre de 35% (de maximum 2500) rpartis sur 4 ans (donc 8,75% chaque anne) sont galement octroys toute personne investissant dans le fonds-de-fonds. Ainsi, jusqu 218,75 peuvent tre pargns chaque anne pendant les quatre premires annes. Vu cette structure, toute personne investissant dans le fonds-de-fonds ARKimedes peut bnficier des gains potentiels sans supporter lentiret du risque de perte, tant donn la garantie du gouvernement flamand. Comme cette garantie est un cot potentiel quand les fonds ARKIV seront dissous4, il importe de bien estimer quel est le montant de cette garantie qui conduit les
Ce cot est support par la collectivit flamande, alors que les bnfices vont aux individus qui ont investi dans ARKimedes.
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rsidents investir dans ARKimedes. Il en va de mme pour le montant des conomies dimpts octroyes. Lobjectif de cette initiative tait dapporter des ressources supplmentaires au march de capitalrisque en Flandre tout en faisant appel tant au secteur financier priv qu'aux particuliers flamands. La formule de financement du fonds-de-fonds partir dun appel aux particuliers flamands a permis de raliser un climat (un "momentum") qui a su attirer lattention du capital-risque comme financement dentreprises innovantes au sein de la communaut flamande, mme si le risque de perte est couvert par une garantie de 90% du gouvernement flamand. Vu les garanties et crdits fiscaux offerts, lappel fut largement sursouscrit. Linitiative a permis de rcolter rapidement 110 millions auprs des particuliers en Flandre (75 millions en actions et 35 millions en obligations avec un taux fixe de 3,46%). ARKimedes a dj investi 99 millions dans 11 fonds qui ont ralis jusqu prsent 39 investissements en Flandre (pour un montant total dinvestissement de 25 millions). Ces 11 fonds ont lev via le secteur priv 104 millions, ralisant ainsi une leve de fonds globale (c.--d. secteur priv + ARKimedes) de 214 millions. Valorisation du placement pour toute personne physique: La valeur actualise nette (VAN) dun investissement de 2500 en actions ARKimedes est gale : VAN = 2500 + 218,75 218,75 218,75 218,75 0,90 2500 + + + + + " Option Call" 2 3 1 + rf (1 + rf ) (1 + rf ) (1 + rf )4 (1 + rf )10

o rf est le taux dintrt pour un investissement sans risque (qui est le bon taux dactualisation, comme ces flux sont certains). Le prix dexercice de loption call est de 90% 2500. Ainsi, le taux interne de rentabilit sans loption call quivaut dj prs de 2%, indiquant que les termes offerts par le gouvernement flamand (garantie de 90% terme et rductions fiscales) taient trs gnreux. En revanche, lacheteur de titres ARKimedes bnficie entirement des gains potentiels du fonds-de-fonds, ce qui donne loption call une valeur substantielle. Un avantage de cette initiative pour le secteur public est quelle ne ncessite pas dapport dargent public, car le fonds-de-fonds fait appel lpargne des particuliers. De plus, elle permet le financement de nouveaux fonds, contrairement un fonds de co-investissement qui sert essentiellement augmenter les montants levs par les entreprises aux tours de table. Et vu les avantages fiscaux et garanties octroys par le gouvernement flamand, il est possible dimposer au fond-de-fonds des contraintes gographiques et de slection des fonds, mme si cela peut impliquer des rendements plus faibles que le march en gnral, comme les garanties et avantages fiscaux compensent les investisseurs.5 Du point de vue des rsidents flamands, investir dans le fonds-de-fonds ARKimedes offre une certaine diversification de leur portefeuille. Il est tout de mme bon de noter son effet limit vu la lenteur des investissements qui nont lieu que sur une priode de +/- 5 ans (comme les montants ont dj t transfrs, ceux-ci sont "stocks" sur un compte bancaire dARKimedes). Un inconvnient important est la limite dinvestissement de 1 million impose par la rglementation europenne. Celle-ci peut restreindre la participation aux tours de table ultrieurs, rendant les investissements ncessitant des montants plus importants difficiles et moins rentables.
Une enqute de Private Equity Intelligence (2006) indique quen Europe, seulement 35% des investisseurs institutionnels investissent directement dans des premiers fonds.
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De plus, la contrainte gographique dinvestir uniquement en Flandre (contrainte qui fut impose non pas par le Rglementation europenne mais pas le Gouvernement flamand lui-mme) limite les opportunits de former des fonds spcialiss dans des secteurs technologiques. Ainsi, nous devrions nous attendre avoir de petits fonds, ce qui est effectivement le cas de beaucoup de fonds ARKIV (c.--d. les fonds crs avec ARKimedes). 3.3 Fonds Europen dInvestissement (Union Europenne) Le Fonds Europen dInvestissement (FEI) est un fonds-de-fonds europen cr en 1994 et destin des investissements directs dans des fonds de capital-risque europens. Son but est dapporter du financement aux fonds de capital-investissement privs europens et de promouvoir leur professionnalisation. Ainsi, contrairement aux fonds-de-fonds privs, le FEI nexclut pas les firmes de capital-investissement levant leur tout premier fonds condition que le management dmontre la comptence requise. Le FEI ninvestit que dans des fonds o tous les investisseurs reoivent les mmes droits (paripassu) et o le montant total lev via le secteur public national (incluant lapport du FEI) ne dpasse pas 50% du montant total lever. Ainsi, les droits ("claims") du FEI ne seront pas subordonns ceux des autres investisseurs. Les fonds doivent galement oprer conformment aux pratiques du secteur priv (notamment en termes dautonomie de gestion, dobjectifs de performance et dincitants financiers donns aux gestionnaires du fonds). Par exemple, le FEI ninvestit pas dans des fonds o certains investisseurs privs ou publics exigent un droit de veto sur les dcisions dinvestissement du fonds (comme cest parfois le cas dans des fonds captifs ou les fonds levant du financement de certaines sources publiques plus contraignantes). Ce programme europen a permis daider au dveloppement dun march de capital-risque en Europe, dune part par lapport de capitaux tant aux firmes de capital-risque existantes que nouvelles, et dautre part en fixant des critres de performance et de slection des investissements similaires ceux du secteur priv. En revanche, le fait que la rentabilit du fonds est un critre important pour la slection des fonds a rendu le FEI moins apte jouer le rle de promouvoir les rgions encore peu dveloppes en matire de capital-risque. A titre dexemple, le Fonds Europen dInvestissement a investi en Belgique dans Vives, Privast Capital Partners, Capricorn Venture Fund, E-Capital, Fagus (Fortis Banque) et IT-Partners. Au total, le FEI a investi dans 245 fonds ce jour en Europe dans ses 11 annes dexistence. La Belgique ne bnficie donc que trs peu des investissements du FEI, qui ninvestit que dans des fonds de capital-risque privs. Nous remarquons quune partie vient du contexte belge qui ne rpond pas aux exigences du FEI (telles que cites ci-contre) en matire de participation aux fonds dsireux de faire appel aux capitaux du FEI. 3.4 ERP-EIF Dachfonds (Allemagne) Cr en 2004, le ERP-EIF Dachfonds (Dachfonds) est une initiative allemande de fond-de-fonds qui a la particularit dtre gr par le FEI pour le compte du Ministre fdral allemand de lEconomie et de la Technologie (BMWi) et du European Recovery Programme (ERP). Il gre un

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montant de 500 millions6 qui est destin des investissements dans des fonds de capital-risque bass en Allemagne et investissant principalement (mais pas uniquement) dans des entreprises localises en Allemagne. Le Dachfonds est un fonds-de-fonds avec une dure limite 10 ans (extension possible) et une priode dinvestissement de 5 ans (donc la slection des entreprises se fait dans les 5 premires annes). Lobjectif souhait est une participation denviron 30% dans les fonds de capital-risque (ce qui quivaut une parit de 1 : 3,33). Hors cette limitation gographique, les critres appliqus pour la slection des fonds sont similaires au FEI. Ainsi, le Dachfonds nexclut pas les quipes de capital-risque qui lvent leur tout premier fonds. Celui-ci applique galement les critres de performance et comptence des teams slectionns que le FEI applique aux siens. En dlguant la gestion au FEI, le Dachfonds est en mesure de bnficier de lexprience et des contacts que le FEI a acquis depuis sa cration. 3.5 Enterprise Capital Fund (Royaume-Uni) Lobjectif de cette initiative est daccrotre loffre en capital-risque sans limplication directe du secteur public dans la gestion de ces fonds, ce qui est laiss aux gestionnaires de fonds euxmmes. Le Royaume-Uni a connu plusieurs initiatives publiques en matire de fonds de capitalrisque dans le pass, tels que le UK High Technology Fund, les Regional Venture Capital Funds et le Bridges Community Development Venture Fund. Ce nouveau programme est inspir par le programme SBIC amricain dans lequel lapport de financement aux fonds privs se fait sous forme de prts permettant aux fonds datteindre un ratio dendettement de 67%, donc une parit 2 : 1. Ainsi, contrairement aux initiatives prcdentes o les fonds publics recevaient des "claims" subordonns, lEntreprise Capital Fund offre des returns prfrentiels au programme gouvernemental (vu que lapport se fait sous forme de prt et non pas dactions). En revanche, les autorits publiques ne sont pas actionnaires dans les fonds investis, mais des cranciers. Le taux dintrt appliqu est celui dune obligation dEtat 10 ans.7 Un avantage de ce programme pour les fonds privs qui font appel au Entreprise Capital Fund pour accrotre leur propre capital disponible est que ce type dintervention (crdit au lieu de fonds propres) apporte du financement sans diluer les intrts de lquipe dirigeante du fonds. De plus, cela offre une grande autonomie lquipe dirigeante du fonds, comme lEntreprise Capital Fund nest que crancier. En revanche, un risque potentiel est le ratio dendettement qui peut savrer un problme si le fonds connat des difficults durant les premires annes. 3.6 Technopartner Seed Capital (Pays-Bas) Cette initiative nerlandaise fait partie dun programme plus global, appel Technopartner. Dans une optique similaire au programme Enterprise Capital Fund, le Technopartner Seed Capital octroie des crdits aux fonds de capital-amorage nerlandais jusqu' concurrence du montant investi par le secteur priv, donc parit 1 : 1 (mais avec un maximum de 4 millions). Les capitaux du Technopartner Seed Capital proviennent entirement de lEtat.

Ce montant est financ parts gales par le BMWi et le FEI. Un nouvel appel fut lanc rcemment pour crer de nouveaux fonds. Les modalits divergent quelque peu de celles nonces ici, notamment en matire des "claims" du secteur public.
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Le remboursement du prt volue dans le temps. A partir du moment o le fonds ralise des rentres financires, celles-ci sont rparties 80% pour les investisseurs privs et 20% pour Technopartner Seed Capital jusquau moment o les investisseurs privs ont rcupr leur mise. Suit une rpartition 50-50 jusquau moment o Technopartner Seed Capital a rcupr sa propre mise. Une fois les deux parties rembourses jusqu leur mise de dpart, la rpartition pour tout profit additionnel se fait avec une rpartition de 80% pour les investisseurs privs et 20% pour Technopartner Seed Capital. Lobjectif de cette initiative tait de crer quelques fonds nouveaux spcialiss dans des secteurs dactivit forte valeur ajoute. A ce jour, Technopartner Seed Capital a investi au total 16 millions dans cinq fonds, dont deux en "life sciences". 3.7 Vinnof (Flandre) Ce fonds de co-investissement flamand est ddi au financement par capital-risque dentreprises innovantes localises en Flandre. Les ressources financires (actuellement 75 millions) de Vinnof proviennent du Gouvernement flamand. Tout fonds priv dsireux de faire appel Vinnof pour un co-investissement doit pralablement signer un accord de partenariat avec celui-ci. Ainsi, il existe actuellement 11 fonds reconnus par Vinnof en tant que partenaire ("Partnerfonds"). Vinnof peut co-investir jusqu 500.000 par entreprise. La dcision dinvestissement de Vinnof est base sur des critres de rentabilit de linvestissement. 3.8 Conclusions Dans cette partie, nous avons prsent diffrentes initiatives publiques de fonds-de-fonds et fonds de co-investissement. Chacune a ses propres avantages et inconvnients et est destine rsoudre un problme de dfaillance de march bien spcifique. Dans le cas dun fonds-de-fonds, limplication du secteur public se fait au niveau des fonds de capital-risque, o le fonds-de-fonds est ds lors un actionnaire important. Dans le cas dun fonds de co-investissement, limplication se fait au niveau des entreprises, tout en laissant les fonds de capital-risque jouer le rle de lead investor. Le fonds de co-investissement sert uniquement syndiquer avec ce dernier afin de permettre lapport en capital plus important aux entreprises slectionnes par le fonds de capital-risque. Par consquent, le fonds de co-investissement nest pas un outil pour directement crer de nouveaux fonds. Un fonds-de-fonds permet le lancement de nouveaux fonds et donc de promouvoir davantage le dveloppement de nouvelles quipes au sein dune conomie. Outre les conditions de march, son succs est du mme coup largement dtermin par sa capacit stimuler la cration de nouvelles quipes et slectionner les meilleures dentre elles. Dans la plupart des initiatives prsentes dans cette partie, nous observons plutt le lancement de ces nouveaux fonds par des quipes existantes, souvent sous forme de "side-car funds". Cest notamment le cas dun bon nombre de fonds ARKIV dARKimedes. Plus gnralement, il importera de bien cibler lapport de capital nouveau l o il est vraiment ncessaire. Le capital-risque nest pas la solution la plus adapte toutes les entreprises, mais bien

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 un type trs prcis dentreprises. Ainsi, la slection des fonds par linitiative publique (fonds-defonds ou fond de co-investissement) devra tre base sur des critres bien tablis au pralable.

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PARTIE 4 : Propositions dinitiatives pour la Wallonie

Nous dveloppons dans cette quatrime partie des propositions concrtes dinitiatives pour la Wallonie afin de remdier lequity gap identifi au pralable pour les montants suprieurs 1,5 million. Toute proposition concrte dpend des objectifs viss. Nous nous sommes fonds sur lobjectif de promouvoir un march de capital-risque en Wallonie qui puisse rpondre au besoin de financement des 2e et 3e tours de table tel quidentifi dans les parties prcdentes. Il est important de souligner encore une fois limportance de fonds spcialiss qui sont en mesure dapporter non seulement du capital aux entreprises mais aussi les comptences ncessaires pour accompagner ces entreprises. Cela ne peut tre apport que par des quipes qui ont le capital humain adquat et les incitants appropris pour investir ce capital humain dans des entreprises soigneusement slectionnes. Ceci requiert une rmunration suffisamment lie la performance des investissements. Une tude rcente de la BVA (Belgian Venture Capital & Private Equity Association) indique la ncessit pour les investisseurs de capital-risque de rester actifs dans les socits o ils investissent durant au moins 4-5 ans. Pendant cette priode, ces socits continuent en moyenne ncessiter lapport de financement externe (BVA, 2007).

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Comme toute nouvelle initiative publique doit rpondre la rglementation europenne en matire daide dEtat, nous prsentons dabord dans la Section 4.1 les directives applicables de la Commission europenne. Suit dans la Section 4.2 llaboration de critres de Best Practices pour tout fonds de capital-risque, fonds-de-fonds et fonds de co-investissement. Enfin, dans la Section 4.3, nous poserons la question de savoir si et comment les acteurs existants (publics et privs) pourraient rpondre aux besoins identifis dans cette tude, et comment attirer au besoin de nouveaux acteurs privs. 4.1 Rglementation europenne Dans le cadre du Plan dAction dans le Domaine des Aides dEtat (COM, 2005), la Commission Europenne a mis une nouvelle communication intitule Lignes Directrices concernant les Aides dEtat Promouvoir les Investissements en Capital-investissement dans les Petites et Moyennes Entreprises (publi dans le Journal officiel de lUnion europenne, rf. 2006/C 194/02). Estimant quil ny a pas de manque gnralis en capital-investissement dans les Etats membres, la Commission reconnat malgr tout une dfaillance du march dans certains domaines, notamment pour les PME en phase "early-stage". La Commission sefforce de sassurer que toute mesure concrte soit bien cible et rponde de faon adquate cette dfaillance du march. Ainsi, toute initiative gouvernementale nouvelle dun Etat membre doit rpondre une srie de critres, sans quoi elle sera considre comme "aide dEtat". Si cest le cas, linitiative est sujette ces Lignes Directrices qui lui imposeront des contraintes trs prcises. Ainsi, ARKimedes sest vu imposer des contraintes notamment en matire de limite dinvestissement 1 million par an et par entreprise. Lexamen de la prsence dune aide dEtat se fait trois niveaux : les investisseurs, les fonds dinvestissement (et le vhicule dinvestissement comme un fonds-de-fonds) et les entreprises dans lesquelles linvestissement est ralis. Les aides qui sont considrer comme aide dEtat sont dcrites dans la communication intitule Lignes Directrices concernant les Aides dEtat Promouvoir les Investissements en Capital-investissement dans les Petites et Moyennes Entreprises (publi dans le Journal officiel de lUnion europenne, rf. 2006/C 194/02). Toute initiative gouvernementale nouvelle qui est considre comme aide dEtat se verra soumise aux lignes directrices suivantes (voir le document original pour de plus amples prcisions) : - Limite dinvestissement de 1,5 million par entreprise et par priode de 12 mois - Restriction au financement des stades damorage et de dmarrage (sauf pour les rgions assistes o le financement du stade dexpansion est galement permis) - Financement par fonds propres pour au moins 70% des montants octroys par la nouvelle initiative (par exemple un fonds-de-fonds) - Participation dinvestisseurs privs dau moins 50% (ou 30% pour les rgions assistes). Ceci limite la parit dinvestissement afin dassurer une participation suffisante du secteur priv. - Les dcisions dinvestissement doivent tre motives par la recherche dun profit et donc doivent tre faites sur base commerciale. La Communication donne des prcisions sur les conditions requises pour satisfaire ce critre. Ceci requiert notamment la rmunration des gestionnaires sur base des rsultats financiers, tant au niveau du fonds-de-fonds (si linitiative est de mettre en place un fonds-de-fonds) quau niveau des fonds dinvestissement eux-mmes. - Limite ventuelle du degr de spcialisation sectorielle. La "procdure dapprciation dtaille" prvoit des exceptions ces critres (voir Section 5 de la Communication). En revanche, il reviendra lEtat membre dapporter les preuves et

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lments justifiant un assouplissement d'un ou de plusieurs critres. Par exemple, il est prvu que la limite dinvestissement puisse tre suprieure 1,5 million si lEtat membre peut apporter les preuves quil existe une dfaillance du march pour des tranches dinvestissement plus leves. 4.2 Des critres de "Bonnes Pratiques" (Best Practices) pour tout fonds de capital-risque Nous proposons dans cette section une srie de critres de Best Practices pour les fonds de capitalrisque afin de garantir au mieux des dcisions dinvestissement sur base purement commerciale et afin doffrir les incitants adquats aux gestionnaires de fonds pour maximiser la rentabilit de leur fonds. Notez que ces critres sappliquent aussi aux gestionnaires dun fonds-de-fonds. Atteindre une taille optimale des fonds de capital-risque Tout fonds doit assurer un apport de capitaux suffisants, vu les objectifs et stratgies viss. Lestimation de la taille optimale pour un fonds savre difficile, car cela dpend de la stratgie du fonds lui-mme (stade de dveloppement, industrie, stratgie de syndication, conditions de march, rmunration des gestionnaires, ). Alors que certains de ces paramtres peuvent tre estims avant la leve de capitaux, dautres savrent plus difficiles. Dans tous les cas, la taille du fonds doit correspondre la stratgie que le fonds souhaite adopter. La taille dpend aussi du type de fonds dsir : un "side-car fund" peut tre plus petit. Ainsi, un bon nombre dARKIVs sont des fonds annexes, notamment ceux crs par les banques. Rmunration des gestionnaires de fonds lie la performance de leur fonds Les fonds privs adoptent gnralement une structure de rmunration deux composantes (Gompers et Lerner, 1996; Litvak, 2004 ; Private Equity Intelligence) : le management fee (autour de 2% du capital gr) et le carried interest (participation au profit typiquement denviron 20%). Ce critre est vu comme facteur-cl par la rglementation europenne afin dassurer des dcisions dinvestissement sur base de critres purement commerciaux de la part des gestionnaires de fonds de capital-risque et de fonds-de-fonds. Autonomie dans le choix des investissements et gestion en relation avec les bonnes pratiques de lindustrie Ce critre est un autre critre-cl pour la Commission europenne et est appliqu par un bon nombre dautres initiatives lances ces dernires annes en Europe. Cest galement un critre sine qua non pour lobtention dun investissement par le FEI pour tout fonds priv. Le fonds-de-fonds ne doit pas influencer le choix des entreprises dans lesquels les fonds investissent, mais seulement veiller la bonne gestion des investissements faits. Mise en place dun programme dvaluation de la performance sur base des objectifs fixs Dans tout lancement dun nouveau programme daide ou fonds de capital-risque (public ou priv), il est important dvaluer la performance ex post. Celle-ci devra forcement tre compare aux objectifs fixs au pralable. Un lment-cl est de bien dfinir les bons benchmarks. Pour la performance financire, celui-ci devrait tre le taux interne de rentabilit du secteur, sujet aux contraintes additionnelles imposes au fonds. La cration de nouveaux emplois ne devrait pas tre un objectif premier d'un fonds de capitalrisque. Cet objectif peut tre mieux ralis laide dautres mcanismes tels que linitiative FirstEnterprise Spin-out de la Rgion Wallonne.

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Assurer un "deal flow" aux fonds Restreindre les investissements la Wallonie peut savrer trop contraignant pour des fonds spcialiss dans des secteurs technologiques pointus. Par ailleurs, un fonds ne devrait pas pouvoir investir plus dun certain pourcentage de son capital total dans une seule entreprise afin dassurer une diversification au niveau du fonds de capital-risque lui-mme. Le chiffre de 10% du capital est souvent voqu dans la pratique. Accrotre la capacit dvaluation des projets Afin daugmenter la qualit des projets financs, il est important de mettre en place des mesures permettant de bien valuer les opportunits dinvestissement selon des standards pratiqus par les fonds tablis. En particulier, cela requiert la capacit de faire appel des personnes comptentes dans les secteurs de pointe dans lesquels un fonds dsire investir. Vu les cots associs ces comptences dvaluation, cela sera difficilement envisageable pour les petits investissements. En revanche, cela peut savrer rentable pour la slection dinvestissements plus importants. 4.3 Elments de rponse aux besoins de la Wallonie Avant de proposer des mesures pour rpondre aux besoins identifis auparavant, nous notons lcart entre lequity gap mis en vidence dans cette tude (i.e. au-del de 1,5 million) et la perspective de la Commission europenne qui considre gnralement un equity gap pour des montants infrieurs un million et demi deuros. Cest pour cette raison quelle limite les investissements issus dinitiatives publiques (voir Section 4.1) 1,5 million par entreprise et par priode de 12 mois, ainsi quau financement des stades damorage et de dmarrage seulement. Nos rsultats ne permettent pas daffirmer quil manque des capitaux pour les tours de table de plus de 1,5 million en Wallonie, mais plutt quil y a un manque de "smart money" dans ces tranches dinvestissement, cest--dire du financement par des acteurs spcialiss qui peuvent apporter plus que du capital seulement. Pour les tranches infrieures 1,5 million, cela semble tre moins le cas, dautant plus que les acteurs publics sont fortement prsents (certains tant spcialiss, dautres pas) pour apporter le capital ncessaire aux entreprises wallonnes. Cest cet equity gap que nous abordons dans ce qui suit. Formes daide publique la promotion du capital-risque priv : Les deux formes directes sont la cration par le secteur public dun fonds-de-fonds ou fonds de co-investissement pour apporter des fonds propres aux fonds de capital-risque locaux. Une autre forme daide (qui na pas t analyse ici) sont les incitants fiscaux. Ceux-ci peuvent tre octroys aux fonds de capitalrisque ou aux business angels, mais aussi aux particuliers (comme cest le cas, par exemple, pour les programmes Winwinlening (Flandre) et Tante Agaath (Pays-Bas)). Dans le reste de cette section, nous proposons donc une srie de mesures destines rpondre aux besoins dacteurs spcialiss prts investir des montants suprieurs 1,5 millions et ayant les incitants adquats pour bien slectionner les entreprises et contribuer la valeur ajoute de ces celles-ci. Pour ce faire, nous posons deux questions prcises : premirement, que peuvent contribuer les acteurs publics actuels, et deuximement, comment attirer de nouveaux acteurs privs ? 8

A ce sujet, il existe dautres questions pertinentes qui mritent dtre poses. Notre tude sest limite ces deux questions-ci.
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4.3.1 Comment les acteurs publics existants peuvent-ils contribuer ? Malgr le fait que les acteurs publics jouent un rle important en Wallonie, il est peu probable que le secteur public soit en mesure de rpondre lui seul lequity gap en question. Il est nanmoins ncessaire de sassurer que les diffrents acteurs prsents prennent des dcisions dinvestissement judicieuses. De cette tude, nous ne pouvons pas conclure que les acteurs publics ninvestissent pas sur base commerciale ni quil existe un effet dviction du secteur priv en Wallonie. En revanche, nous proposons des modifications destines offrir un cadre qui minimise ce risque. Donner des incitants appropris aux gestionnaires de fonds : offrir un cadre plus proche de celui offert dans le priv, notamment en termes de rmunration qui devrait tre davantage lie la performance du fonds. En particulier, cette composante devrait prendre la forme de carried interest, et pas simplement de bonus annuels. Ceci donnera aussi des incitants crer des fonds spcialiss et renforcer lapproche "hands-on" afin dapporter aux entreprises galement des comptences au-del du capital fourni. Inciter les acteurs privs lever davantage de fonds de sources prives : comme mentionn auparavant, certains Invests lvent dj des fonds privs pour complter les ressources propres provenant du secteur public. Ainsi, le gestionnaire lve des fonds sur base dun cot du capital li aux conditions de march. Ceci se rpercute ds lors sur les choix dinvestissement du gestionnaire. De plus, en tant quactionnaires, les investisseurs privs seront prsents dans le conseil dadministration, leur donnant une structure de gouvernance plus proche du priv. Promouvoir la syndication entre les diffrents acteurs publics, par exemple les Invests. Ainsi, ceux-ci pourraient investir prioritairement dans leur rgion mais galement avoir la possibilit de syndiquer dans des dossiers prsents par dautres Invests ou dencourager plus de syndications avec des acteurs privs. Ainsi, les montants que les entreprises pourraient lever seraient plus importants. En revanche, la syndication entre les Ples de la SRIW est moins raliste, vu leur spcialisation au niveau des secteurs (et non pas gographique). Mais la syndication entre les Invests et les Ples de la SRIW pourrait tre encourage. Coordination entre les diffrents programmes existants : il importe galement de noter limportance de la coordination des diffrents programmes existants afin de minimiser le risque de mauvaise allocation des capitaux disponibles suite un possible changement des conditions de march ou de la demande des entreprises elles-mmes. Cela prsuppose une coordination des activits et objectifs des Invests et des Ples de la SRIW. Evaluation de la performance : il serait en outre opportun de renforcer lvaluation de la performance (financire et sociale) des acteurs publics existants. Cela exige tant une bonne formulation des objectifs que la mise en place de benchmarks lis aux objectifs tablis. Dans la Conclusion Gnrale, nous insisterons sur le fait quil nous semble indispensable de rflchir sur les structures actuelles des acteurs publics, mme si de tels ajustements napportent pas une solution complte au problme dequity gap identifi. Simplement modifier les structures des acteurs publics existants ne pourra vraisemblablement pas suffire. Par consquent, une initiative qui encourage davantage des activits prives nous semble ncessaire. Un lment-cl pour attirer des quipes spcialises et prtes sinvestir adquatement est une rmunration des gestionnaires de fonds lie la performance, ce qui est plus facilement mis en place dans des fonds privs.

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4.3.2 Comment attirer de nouveaux acteurs privs ? Nous abordons la question en examinant lattrait dune initiative publique de type "fonds-defonds" ou "fonds de co-investissement" en Wallonie. Un bnfice non ngligeable dune initiative, peu importe le type, est lapport de capitaux frais aux acteurs privs.9 Mme si nous ne pouvons le qualifier "dargent facile" (car le taux de rendement exig par les actionnaires doit avoisiner celui du march, comme le secteur priv contribue sa part), il nen reste pas moins quun fonds de capital-risque aura plus facilement accs du capital quen absence dune initiative publique. Pour une parit de participation de 1 : 1 du fonds-de-fonds ou fonds de coinvestissement, le fonds priv pourra ainsi investir le double. Ceci lui permettra de plus facilement atteindre une taille plus importante. Choix du type dinitiative : Fonds-de-Fonds ou Fonds de Co-Investissement ? Lanalyse de la nouvelle rglementation europenne en la matire montre la ncessit dacteurs privs pour le lancement dune nouvelle initiative. Dans le cas dun fonds de coinvestissement, cela exige la prsence de fonds de capital-risque privs afin assurer la possibilit dentreprendre des investissements qui puissent faire appel ce fonds de co-investissement. Et dans le cas dun fonds-de-fonds, le secteur priv (investisseurs privs, pas fonds de capital-risque) est primordial afin que les nouveaux fonds puissent lever les montants ncessaires pour atteindre la parit dinvestissement fixe par le fonds-de-fonds (o la rglementation europenne exige quau moins 50% du capital global provienne du secteur priv). La Wallonie est limite par le manque dacteurs privs, en particulier pour les fonds de capital-risque privs. Cela rduit considrablement lattrait dun fonds de co-investissement. Celui-ci requiert galement la participation substantielle du secteur financier priv pour apporter les fonds complmentaires aux fonds nouvellement crs. Une initiative de fonds-de-fonds semble davantage approprie pour rpondre au mieux aux besoins de la Wallonie et ainsi stimuler la cration de nouveaux fonds de capital-risque privs (par des quipes nouvelles ou existantes). En revanche, lexprience flamande indique limportance malgr tout de la prsence de fonds privs au dpart dj, vu le manque de possibilits de la part de nouvelles quipes de capitalrisque de lancer de nouveaux fonds. En effet, tous les fonds ARKIV dARKimedes furent lancs par une banque ou par une quipe de gestionnaires dj existante. Le manque dacteurs privs en Wallonie apporte donc un risque non ngligeable au succs de toute initiative en Wallonie (tant fonds de co-investissement que fonds-de-fonds). Un scnario probable est que les mmes banques et fonds de capital-risque privs qui ont cr des fonds ARKIV en Flandre crent galement des "side-car funds" en Wallonie si une initiative de fonds-de-fonds tait lance. Vu le besoin en Wallonie, toute initiative de type fonds-de-fonds en Wallonie devra vraisemblablement tre plus modeste en termes de capital lev quen Flandre, o ARKimedes a atteint un montant de 110 millions. Dailleurs, la Flandre elle-mme (apparemment) a connu des difficults former suffisamment de fonds ARKIV pour placer les montants rcolts, malgr la prsence plus importante dacteurs en capital-risque priv dans la rgion flamande.

La rglementation europenne nautorise pas que des acteurs publics crent leurs propres fonds partir dune initiative de type fonds-de-fonds ou fonds de co-investissement, car un critre essentiel est quau moins 50% du capital investi provienne du secteur priv, do laccent mis dans cette section sur les fonds de capital-risque priv.

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De plus, limiter les possibilits dinvestissement la Wallonie sera certainement trop contraignant, vu sa taille. Laisser les nouveaux fonds investir sans limite gographique rduit galement le risque de tomber sous la Rglementation europenne "daide dEtat", comme ce fut le cas pour ARKimedes en Flandre. La difficult pour la Wallonie sera dassurer quune partie importante sera investie malgr tout en Wallonie, ce qui ne sera pas ncessairement vident tant donn le manque dquipes prives en capital-risque actuellement prsent en Wallonie. Il sagira aussi dviter de crer des fonds gnralistes, tant donn le besoin identifi dans cette tude. En effet, il nest pas certain quil y a un manque global de capital-risque, mais plutt un manque de "smart money". Finalement, un systme dvaluation de la performance et des objectifs plus gnraux devra tre mis en place, tant pour les fonds de capital-risque que pour le fonds-defonds. Trois sources importantes peuvent tre envisages : le secteur public, les particuliers wallons, et le secteur priv. - Le secteur public: Cest par cette voie que bon nombre dinitiatives mentionnes dans la Partie 3 sont finances. Pour un fonds-de-fonds, il importera en revanche que le secteur public napporte pas plus de 50% des fonds totaux. Limplication du secteur priv restera primordiale. - Les particuliers wallons : La Flandre a propos une source de fonds propres diffrente, savoir les particuliers pouvant investir directement dans le vhicule ARKimedes. Ainsi, le secteur public na pas d injecter de fonds. Outre lapport significatif de fonds nouveaux en Flandre, cela a notamment permis dattirer lattention de la population flamande sur le rle du capital-risque dans le financement dentreprises innovantes. Afin de lever les capitaux souhaits, il est possible dmettre soit des actions, soit des obligations. - Le secteur priv : Un fonds-de-fonds peut trs bien tre financ entirement par le secteur priv. Ainsi, seul un placement priv sera ncessaire. Dans tous les cas, une tude de lintrt de chaque source potentielle devrait tre ralise afin de sassurer tant de la capacit lever les fonds souhaits que de conditions offrir (par exemple les montants optimaux des garanties et crdits fiscaux dans le cas o la solution souhaite serait de mobiliser les particuliers wallons). Enfin, nous notons que pour pouvoir raliser des investissements de plus de 1,5 million, il importera de bien structurer linitiative en tenant compte de la rglementation europenne en matire daides dEtat. Ainsi, vu la limite de 1,5 million impose par les Lignes Directrices prsentes dans la Section 4.1, il importera de soit viter que linitiative soit dfinie comme aide dEtat, soit convaincre la Commission du besoin de relever cette limite dinvestissement en engageant une "procdure dapprciation dtaille", comme cela a t le cas pour ARKimedes.

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Conclusions gnrales

Il napparat pas de notre tude quil existe un manque gnralis de capital-risque en Wallonie. Cette observation se base sur le fait quil existe en Wallonie un trs grand nombre dacteurs privs et publics qui grent un grand nombre de fonds gnralistes et spcialiss. Les ressources des acteurs publics semblent trs morceles, rendant difficile la rallocation de ces ressources en cas de besoin, par exemple suite des changements importants des conditions de march (qui peuvent rendre certains stades dintervention moins rentables) ou de la demande en capital-risque (si certains secteurs dactivit deviennent plus prometteurs et dautres moins). En revanche, il est fort probable quil existe un manque de capital aux investissements de plus de 1,5 million deuros par des investisseurs spcialiss capables dassister les entreprises actives dans des secteurs dactivits trs pointus et innovants. Ceci correspond souvent aux 2e et 3e tours de table des entreprises innovantes (sauf pour certains secteurs tels que la biotechnologie o les montants peuvent parfois atteindre plusieurs millions deuros au premier tour dj). Afin de rpondre au mieux cet equity gap, la meilleure solution est de crer des fonds spcialiss qui soient en mesure dapporter non seulement le capital aux entreprises mais aussi les comptences ncessaires pour assister ces entreprises. Cela ne peut tre apport que par des quipes qui ont le capital humain adquat et les incitants appropris pour investir ce capital

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humain dans les entreprises soigneusement slectionnes. Ceci requiert une rmunration suffisamment lie la performance des investissements. Ceci peut tre ralis au mieux par des acteurs privs. Pour le cas de la Wallonie, le lancement dune nouvelle initiative sous forme dun fonds-defonds afin dinjecter de nouvelles ressources semble la solution la plus efficace pour stimuler les activits prives de financement en capital-risque en Wallonie. Une telle initiative, si mise en place en Wallonie, devrait tre plus modeste quen Flandre (o les particuliers ont souscrit 110 millions dans ARKimedes pour finalement mettre en place 11 ARKIVs), du moins initialement, pour ne lancer quun nombre limit de fonds nouveaux destins des besoins trs spcifiques. Ceci dit, il se peut quun besoin plus consquent puisse se faire sentir dans lavenir, par exemple afin de soutenir des initiatives prives qui pourraient se crer terme. Dans ces circonstances, la demande de la cration dun fonds-de-fonds proviendrait du secteur priv lui-mme, et non pas du secteur public. Le mme fonds-de-fonds pourrait alors lever des capitaux une nouvelle fois afin de soutenir ces nouvelles initiatives issues du secteur priv. La dure de vie dun fonds-de-fonds nest par consquent pas ncessairement limite 10-13 ans. Dans tous les cas, il importera de bien intgrer la Rglementation europenne en la matire. Paralllement, il nous semble important de rflchir aux structures actuelles des acteurs publics et leur rle dans lavenir. Il est vident quils continueront de jouer un rle essentiel. Notre tude na pas eu comme objet une analyse de la performance des acteurs publics. Nous constatons nanmoins un cart entre les pratiques de ceux-ci et celles des acteurs privs. Nous avons donc propos dans la dernire partie de cette tude une srie de mesures mettre en place afin dassurer une gestion efficace des fonds disponibles et des dcisions dinvestissement bases sur des critres commerciaux. Mme si ces mesures ne pourront constituer une rponse satisfaisante lequity gap discut dans cette tude, elles permettraient de renforcer lefficacit du march dans son ensemble.

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Rfrences bibliographiques BVA (2007), Impact study on venture capital in Belgium, Belgian Venture Capital & Private Equity Association Newsletter 11, page 4. Gompers, P. et J. Lerner (1996), The use of covenants: an empirical analysis of venture capital partnership agreements, Journal of Law & Economics 39, pages 463-498. Hochberg, Y., A. Ljungqvist et Y. Lu (2007), Venture capital networks and investment performance, Journal of Finance 62 (1). Litvak, K. (2004), Venture capital limited partnerships agreements: understanding compensation arrangements, working paper, University of Texas Law School. Makela, M. et M. Maula (2004), Attracting cross border venture capital: The role of a local investor, Working Paper, Helsinki University of Technology. Martin, R., Berndt, C., Klagge B. et P. Sunley (2005), Spatial proximity effects and regional equity gaps in the venture capital market: Evidence from Germany and the United Kingdom, Environment and Planning 37, pages 1207-1231. Commission europenne (2005), Plan dAction dans le Domaine des Aides dEtat Des aides dEtat moins nombreux et mieux cibles : une feuille de route pour la rforme des aides dEtat 2005-2009, rf. 2005/107 final. Commission europenne (2006), Lignes Directrices concernant les Aides dEtat Promouvoir les Investissements en Capital-investissement dans les Petites et Moyennes Entreprises, Journal officiel de lUnion europenne, rf. 2006/C 194/02. Maula, M., G. Murray et M. Jskelinen (2007), Public financing of young innovative companies in Finland, Finish Ministry of Trade and Industry. Pirnay, F., B. Surlemont et J-J. Degroof (2006), Les dterminants de la croissance des spin-offs universitaires, Rapport de synthse, HEC ULg. Private Equity Intelligence (2006), Private Equity Spotlight, Vol. 2 (11), pages 9-10. Sowalfin, Loutil daccompagnement financier des TPE et PME wallonnes, Document de la Sowalfin.

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Liste dentrevues et remerciements (en ordre alphabtique) Pierre Bernes, Senior Partner, Investsud Andr-Xavier Cooreman, Chairman, Belgian Venturing Association; COO, Sofinim Benoit Coppe, Administrateur Directeur Gnral, Investsud Philippe Deville, CEO, CD Technicom Jan Dexel, Analyste, Ministre des Affaires Economiques (Pays-Bas) Denis Dubru, Directeur Financier, GlaxoSmithKline Philippe Durieux, CEO, Sopartec et Vives Fund Grant Fleming, Managing Director, Wilshire Private Markets (Japon) David Franeau, Partenaire, Synapsis Francois Gillet, Directeur, Sofina Christophe Guisset, General Manager, BAMS Gael ImadEddine, doctorant, Universit catholique de Louvain Philippe Janssens de Varebeke, Expert sciences du vivant, AWEX Marc Lambrechts, Senior Investment Manager, Capricorn Venture Partners Jrme Lamfalussy, Associ, E-Capital Sophie Manigart, Professeur, Vlerick School of Management et Universit de Gent Gordon Murray, Professeur, Universit dExeter (Grande-Bretagne) Bruno Nortier, Analyste Financier, Nivelinvest Didier Paquot, Directeur du Dpartement Economique, Union Wallonne des Entreprises Astrid Pieron, Partner Mayer Brown International et Administratrice UWE Fabrice Pirnay, Chercheur, Universit de Lige Jo Santino, Managing Director, Indufin Piet Serrure, Administrateur, Becap PE Asset Managers & Advisors Bernard Surlemont, Professeur, Universit de Lige Jean-Franois Thissen, Partner, Investsud Markku Maula, Professeur, Helsinki University of Technology (Finlande) Ainsi que diffrents participants du 3e Sminaire NORFACE sur "Entrepreneurial Finance", Berlin, 21-22 mai 2007.

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ANNEXE : Informations compltes des acteurs investissant en Wallonie

Agrobos Technology
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Investsud et autres (filiale d'Investsud) www.agrobos.be EUR 7 millions 1999 Participation au capital, crdit Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 100.000 EUR 1,5 million Agroalimentaire et bois Provinces de Namur, Lige et Luxembourg Startup, early-stage n.d.

BAMS (Business Angels Matching Services)

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Rseau de business angels business angels www.bamss.com n.d. 1999 Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 25.000; Business Angel + (prt subordonn de max. EUR 125.000) EUR 500.000 Aucune Belgique et pays limitrophes Startup n.d.

BAMS Angels Fund

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv 25 business angels www.angelsfund.be EUR 8 millions n.d. Capital ou quasi-capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 200.000 EUR 500.000 Entreprises industrielles, technologiques et/ou de services caractre innovateur Belgique et pays limitrophes Amorage, dveloppement n.d.

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Business Angels Connect

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Rseau de business angels Business angels www.business-angels-connect.be n.d. 1999 Participation variable Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 50.000 EUR 1 million Aucune Belgique et pays limitrophes Startup n.d.

Capricorn Venture Partners

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs www.capricorn.be/ n.d. 1993 Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 250.000 EUR 3 millions Technologie de l'information, biotech, sant et "advanced materials" Aucune Amorage n.d.

CD Technicom
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Filiale de SRIW www.sriw.be/en/Technicom-74.html EUR 25 millions n.d. Augmentation de capital; partenaire minoritaire temporaire Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 250.000 EUR 1,5 million Tlcommunications et informatique Wallonie Dveloppement Entreprise belge ou trangre, dsireuse de dvelopper des activits en Wallonie

Compagnie du Bois-Sauvage
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs www.bois-sauvage.be n.d. n.d. Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. n.d. Aucune Aucune Later-stage, private equity n.d.

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E-Capital
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs www.e-capital.be EUR 35 millions 1999 Augmentation de capital, MBO/MBI Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : > EUR 1 million > EUR 3 millions Aucune Belgique et pays limitrophes Later-stage Entreprise ayant un chiffre daffaires compris entre EUR 5 et 50 millions

Ecotech Finance
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Fonds public Filiale de SRIW http://www.sriw.be/fr/EcotechFinance76.html EUR 78 millions n.d. Apport en capital et augmentation de capital, ventuellement lie loctroi de prts subordonns convertibles ou non Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : n.d. n.d. Secteurs de l'environnement Wallonie Dveloppement

Type d'investissement :

Autres critres d'ligibilit :

n.d.

E-Merge
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs www.emerge.be n.d. 1998 Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 50.000 EUR 1,5 million Technologie, commerce et services forte composante technologique Belgique et pays limitrophes Dveloppement n.d.

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Financire du Bois
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Filiale d'Investsud www.capitaletcroissance.be EUR 3 millions 2006 n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 100.000 EUR 500.000 Filire bois Province de Lige, Namur et Luxembourg Dveloppement, buyout/buyin n.d.

Financire Spin-Off Luxembourgeoise

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Investsud et Rgion wallonne (filiale d'Investsud) www.spinoffluxembourg.be EUR 5,5 millions 2006 n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. EUR 500.000 Aucune Province de Lige, Namur et Luxembourg Amorage Spin-off unversitaire ou d'entreprise

Floridienne (Florinvest)
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs www.floridienne.be n.d. n.d. Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. n.d. Aucune Belgique et pays limitrophes Later-stage, private equity n.d.

Fonds d'Aide l'Investissement Transfrontalier (FAIT)

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Fonds public Hoccinvest, Sambrinvest et Invest Mons Borinage n.d. EUR 3,5 millions 1998 Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : n.d. EUR 620.000 Aucune Province du Hainaut Dveloppement Dveloppement de projets caractre transfrontalier favorisant la cration demplois stables et de valeur ajoute

Type d'investissement :

n.d.

Autres critres d'ligibilit :

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Fonds de Capital risque "Objectif 1" de Sambrinvest

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Filiale de Sambrinvest www.sambrinvest.be n.d. n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. EUR 620.000 Aucune Arrondissements de Charleroi et de Thuin Amorage, dveloppement n.d.

Fonds de Capitaux d'amorage de Sambrinvest

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Filiale de Sambrinvest www.sambrinvest.be n.d. n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. EUR 125.000 Aucune Arrondissements de Charleroi et de Thuin Amorage n.d.

Fonds transfrontalier de dveloppement (EUREFI)

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Union europenne et des partenaires privs belges, franais et luxembourgeois www.eurefi.org n.d. 1995 Apport en capital ou quasi fonds propres Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 150.000 EUR 1,5 million Aucune Zones limitrophes de la Belgique, France et du Luxembourg Dveloppement PME li au dveloppement d'activits transfrontalires

Hoccinvest
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Rgion wallonne (via Sowalfin) www.hoccinvest.be n.d. n.d. Variable Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. EUR 1,25 million Aucune Hainaut Occidental Dveloppement n.d.

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IMBC Objectif No. 1

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Filiale d'Invest Borinage-Centre www.imbc.be n.d. n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. EUR 620.000 Aucune Rgion de Mons/La Louvire Amorage, dveloppement n.d.

IMBC-Spinnova Fund
Type : Fonds public Invest Borinage-Centre, UMH et Facult Polytechnique de Mons (filiale d'Invest Borinage-Centre) www.imbc.be EUR 1,6 million n.d. n.d. Plancher d'intervention : n.d.

Principaux actionnaires :

Plafond d'intervention :

n.d.

Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement :

Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit :

Aucune Rgion de Mons/La Louvire (Pr-) Amorage Spin-offs universitaires

Indufin
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Luxempart et De Eik www.indufin.be n.d. n.d. Prise de participation (minoritaire et temporaire) Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 2 millions EUR 10 millions Aucune Aucune Later-stage, buyout (MBO/MBI) Aucune

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Investsud
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Rgion wallonne et des socits prives wallonnes www.investsud.be EUR 49,5 millions 1983 Variable (capital neuf, capital Win, prt obligataire, prt bonifi) Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 100.000 EUR 2,5 millions Aucune Provinces de Namur, Lige (hors ville) et Luxembourg Dveloppement, buyout/buyin PME/TPE

IT-Partners
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Imec, GIMV et autres www.it-partners.be EUR 66 millions 1997 Variable Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 75.000 EUR 7,5 millions Technologie de l'information Aucune Dveloppement, early-stage n.d.

Meusinvest
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Rgion wallonne www.meusinvest.be n.d. n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 25.000 n.d. Aucune Province de Lige Dveloppement n.d.

Namur Diversification et Reconversion (NADIR)

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Fonds de Reconversion des Glaciers SaintRoch n.d. n.d. n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 50.000 EUR 1 million Aucune Province de Namur Dveloppement n.d.

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Namur Invest
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Fonds public Rgion wallonne (via Sowalfin) et diffrentes entreprises et banques www.namurinvest.be n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : EUR 50.000 EUR 1,25 million Aucune Province de Namur Spin-off, dveloppement PME, PMI, TPE situes dans la Province de Namur, pouvant bnficier de la prime l'investissement dans le cadre des lois d'expansion conomique

Type d'investissement :

Produits financiers variables (participation au capital et prts)

Autres critres d'ligibilit :

Namur Sud Dveloppement

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Rgion wallonne (filiale de Namur Invest pour "Objectif II rural") www.namurinvest.be EUR 12 millions 2003 Produits financiers variables (participation au capital et prts) Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 50.000 EUR 1,25 million Aucune Province de Namur Amorage, dveloppement PME, TPE et spin-off

Nivelinvest
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Rgion wallonne (50%; via Sowalfin) et autres www.nivelinvest.be n.d. 1987 n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. EUR 1,25 million Aucune Province du Brabant wallon Amorage, dveloppement PME

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OstBelgienInvest (Fonds de Lancement)

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Rgion wallonnne (via Sowalfin) www.obi.be n.d. 1989 Produits financiers variables (participation au capital et prts) Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 12.400 EUR 625.000 Aucune Communes germanophones et communes francophones voisines Dveloppement n.d.

Phenix Capital
Type : Principaux actionnaires : Fonds priv Investisseurs privs Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : EUR 100.000 EUR 400.000 Aucune, mais prfrence dans mcanique, biologie, informatique et nergie renouvelable Wallonie Dveloppement n.d.

Site web :

www.phenixcapital.be

Spcialisation sectorielle :

Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement :

n.d. 2005 Participation au capital

Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit :

Profinpar
Type : Principaux actionnaires : Fonds priv Investisseurs privs Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : EUR 250.000 EUR 5 millions Pharmacie, sant, loisirs, 4e ge, nergie verte, environnement, scurit, contrle en ligne Belgique et pays limitrophes Dveloppement n.d.

Site web :

www.profinpar.com

Spcialisation sectorielle :

Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement :

n.d. 1997 n.d.

Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit :

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Proseed Capital
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs www.proseedcapital.com n.d. 1999 Apport en capital et prt convertible Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. EUR 500.000 "Life Sciences" Aucune Dveloppement n.d.

QIFund
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs www.qifund.com n.d. n.d. Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 100.000 EUR 1 million ICT Belgique et pays limitrophes Startup, spin-off n.d.

Quest for Growth

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv PRICAF (de Capricorn Venture Partners) www.questforgrowth.com n.d. 1998 Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 500.000 EUR 3 millions Haute technologie Europe Dveloppement, later-stage n.d.

Sambrinvest
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Rgion wallonne (via Sowalfin) www.sambrinvest.be n.d. 1985 Variable Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. EUR 1,25 million Aucune Arrondissements de Charleroi et de Thuin Dveloppement PME

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Sherpa Invest
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs www.sherpainvest.be n.d. EUR 3,3 millions Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 50.000 EUR 350.000 Aucune Belgique et pays limitrophes Amorage n.d.

Socaris
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Fonds public Filiale de Hoccinvest (fonds de la Rgion Wallonne et FEDER) www.hoccinvest.be n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : n.d. EUR 620.000 Aucune Hainaut Occidental Dveloppement Investissements neufs seulement, cration d'emplois obligatoire, financement du besoin en fonds de roulement exclu

Type d'investissement :

Participation au capital

Autres critres d'ligibilit :

Socit d'Investissement du Bassin Ligeois (SIBL)

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs n.d. n.d. n.d. Variable Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 125.000 EUR 1 million Aucune (industriel) Province de Lige Dveloppement n.d.

Socit Hennuyre de Dveloppement Economique Transfrontalier (SDT)

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Filiale de Hoccinvest www.hoccinvest.be n.d. n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. EUR 620.000 Aucune Rgion frontalire avec la France Dveloppement Projets transfrontaliers

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Socit Rgionale d'Investissement de Wallonie (SRIW)

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Rgion Wallonne www.sriw.be n.d. 1979 Produits financiers variables Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. n.d. Aucune Wallonie Dveloppement n.d.

Socit Wallonne de Financement et de Garantie des Petites et Moyennes Entreprises (SOWALFIN)

Type : Fonds public Plancher d'intervention : EUR 25.000 pour prt subordonn EUR 350.000; ne doit pas excder le montant du crdit bancaire ni 40% du montage financier (max. EUR 500.000) Aucune Wallonie Dveloppement et transmission

Principaux actionnaires :

Rgion wallonne et SRIW

Plafond d'intervention :

Site web : Capital disponible : Anne de cration :

www.sowalfin.be n.d. 2002 Garanties (max. 75%) sur les crdits accords par les banques ; co-financement avec une banque, avec prts subordonns

Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement :

Type d'investissement :

Autres critres d'ligibilit :

n.d.

Sodie
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Fonds priv Usinor et Arcelor www.sodie.be n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : n.d. n.d. Aucune Wallonie Dveloppement Cration d'emplois suite au rapprochement d'Usinor avec Cockerill et d'autres fermetures Lige

Type d'investissement :

Prts sans garantie

Autres critres d'ligibilit :

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Sopartec
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Universit catholique de Louvain www.sopartec.com n.d. 1992 Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 25.000 EUR 1 million Haute technologie Autour de l'UCL prioritairement Amorage Transfert de technologie de l'UCL

Spinventure
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Fonds public Meusinvest et Gesval (filiale de Meusinvest) www.meusinvest.be n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : EUR 10.000 EUR 150.000 Haute technologie (prioritairement) Province de Lige Amorage Industrialisation et commercialisation de rsultats de recherches scientifiques menes au sein de lUniversit de Lige

Type d'investissement :

Variable (participation en capital, prt)

Autres critres d'ligibilit :

Start Up
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Filiale de Nivelinvest www.nivelinvest.be n.d. n.d. Variable Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. EUR 500.000 Aucune Province du Brabant wallon Spin-off, spin-out Spin-off, spin-out

Start-IT
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs (banques et industriels) et Technowal www.start-it.be n.d. n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 250.000 EUR 620.000 Haute technologie Wallonie Amorage, dmarrage n.d.

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Start-Up Invest
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Meusinvest et privs (filiale de Meusinvest) www.meusinvest.be n.d. 2005 n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 50.000 EUR 200.000 Aucune Province de Lige Amorage Spin-outs

Sustainable Energy Ventures Comm.VA

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs n.d. n.d. n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 100.000 EUR 2 millions Energie durable et "sustainable technologies" en gnral Aucune Early-stage, dveloppement n.d.

Synapsis
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseurs privs www.synapsis.be EUR 50 millions n.d. Gnraliste Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 1 million EUR 10 millions Aucune Aucune Dveloppement, private equity n.d.

Technowal
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Filiale de SRIW www.sriw.be EUR 24 millions n.d. Variable (prise de participation, prt subordonn) Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 250.000 EUR 1,5 million Technologies nouvelles Wallonie Dveloppement n.d.

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Theodorus Fund
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds public Universit Libre de Bruxelles n.d. n.d. n.d. n.d. Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : n.d. n.d. Haute technologie Spin-offs de l'ULB Amorage Spin-offs de l'ULB partir de recherche universitaire

Trust Capital
Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Fonds priv Investisseur priv (Koramic Investment Group) www.trustcapital.be n.d. n.d. Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 25.000 EUR 5 millions Aucune Aucune Dveloppement n.d.

Vives Fund
Type : Fonds priv Sopartec, Fonds Europen dInvestissement et autres www.vivesfund.com EUR 15 millions n.d. Variable Plancher d'intervention : EUR 100.000 EUR 750.000, sauf situation particulire; max. EUR 1,5 million de manire cumulative Haute technologie Proximit de Louvain-la-Neuve Amorage Spinoffs universitaires

Principaux actionnaires :

Plafond d'intervention :

Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement :

Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit :

Wallonia Business Angels Network (WABAN)

Type : Principaux actionnaires : Site web : Capital disponible : Anne de cration : Type d'investissement : Rseau de business angels business angels www.waban-b2a.org n.d. n.d. Participation au capital Plancher d'intervention : Plafond d'intervention : Spcialisation sectorielle : Spcialisation gographique : Stade de dveloppement : Autres critres d'ligibilit : EUR 25.000 EUR 625.000 Aucune Belgique et pays limitrophes Startup n.d.

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Union Wallonne des Entreprises,

asbl Chemin du Stockoy 3 - 1300 Wavre 010/47.19.40 - info@uwe.be

w w w.uwe.be
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