Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

9 de setembro de 2011
R$mm Setores Acar e lcool Alimentos Autopeas Aviao Bens de Capital Concesses Rodovirias Construo Civil Consumo Gerao de Energia Distribuio de Energia Hbridas de Energia Transmisso de Energia Energia Eltrica Logstica Material de Construo Minerao Papel e Celulose Petrleo e Gs Saneamento Sade Siderurgia Shopping Center Tecnologia Telefonia Fixa Telefonia Mvel Varejo Servios Financeiros Outros Total Geral Total s/ Petrobras e Vale
Fo nte: A tiva Research e empresas

Osc. % 2T11 / 1T11 Rec. Lq. Lucro Lq. EBITDA 11% 1% 8% 1% 16% 7% 14% -6% 0% -2% -12% 14% -6% 25% 13% 14% 2% 14% 2% 4% 8% 8% 14% 3% 13% 8% 5% 2% 7% 4% 301% -4% 12% 29% 1% -2% -10% 5% -7% -47% -3% -30% 212% 29% -5% -28% 2% 88% -19% 77% 26% 42% 2% 64% 8% 7% -48% 3% 8% 184% -16% 8% -67% 34% 0% 7% -13% -4% -6% -28% 5% -18% 43% 23% 19% -21% 5% 11% -9% 17% 14% 16% 15% 10% 12% 6% -39% 6% 5%

2T11: Desacelerao em curso

O 2T11 mostrou continuidade no processo de desacelerao da economia, com a indstria perdendo ainda mais fora e o setor agrcola permanecendo estvel. O aumento no preo de commodities, de servios e de mo-de-obra, em conjunto com a desacelerao do crescimento das vendas, pressionou as margens operacionais da maioria das empresas da nossa amostra. Setores ligados prestao de servios e renda mantiveram trajetria positiva, apesar de tambm desacelerarem o crescimento; Do universo de 110 empresas acompanhadas, 34% apresentaram melhoria operacional YoY, nvel inferior aos 48% do trimestre anterior. Comparando ao 3T08, trimestre da crise, o endividamento bruto consolidado da amostra cresceu 80%, passando a relao dvida lquida/EBITDA de 1,1x no 3T08 para 1,4x, enquanto a exposio cambial da dvida permaneceu estvel em termos percentuais; Dos 24 setores analisados, somente 6 mostraram melhoria de margem operacional YoY, com um misto de empresas voltadas para o mercado domstico e de commodities. Os destaques foram: Sucroalcooleiro, Consumo, Energia, Minerao, Saneamento e Shopping Centers.

R$mm Setores Acar e lcool Alimentos Autopeas Aviao Bens de Capital Concesses Rodovirias Construo Civil Consumo Gerao de Energia Distribuio de Energia Hbridas de Energia Transmisso de Energia Energia Eltrica Logstica Material de Construo Minerao Papel e Celulose Petrleo e Gs Saneamento Sade Siderurgia Shopping Center Tecnologia Telefonia Fixa Telefonia Mvel Varejo Servios Financeiros Outros Total Geral Total s/ Petrobras e Vale
Fo nte: A tiva Research e empresas

Osc. % 2T11 / 2T10 Rec. Lq. Lucro Lq. EBITDA 33% 13% 19% 2% 15% 22% 7% 3% 5% 2% 1% 37% 3% 22% 7% 55% -2% 18% 4% 12% 5% 32% 9% 1% 19% 40% 4% 15% 15% 12% 82% 18% -296% 15% -2% -28% 14% 19% -28% -41% 5% -30% 10% -4% 74% 51% 22% 39% -4% -10% 21% -60% 30% 178% 25% -7% 1% 23% 7% 465% -10% 16% -55% 4% 19% -19% 6% 9% -17% -12% 19% -8% 17% 1% 63% -28% -3% 10% 10% -20% 40% 2% 1% 13% 36% -7% -6% 9% 5%

3T11E: Cmbio muda expectativa de bottom line

Estamos no final do 3T11 e os indicadores de atividades mostram que a desacelerao observada desde o 4T10 deve ser mantida e at mesmo acelerada, diante de um cenrio externo em franca deteriorao e um cenrio domstico com acelerao da inflao. No front corporativo, o 3T11 poder mostrar uma inverso na tendncia do Real frente ao dlar e com isso prejudicar o bottom line das empresas com passivo em dlar e mostrando alguma recuperao nas exportaes. At 09/09/11, o cmbio acumula alta de 7,7% no 3T11. Acreditamos que o destaque continuar sendo o melhor desempenho de empresas ligadas ao cenrio domstico ante as exportadoras; Entre os setores com melhor expectativa de performance de resultado para o 3T11, destacamos: Telecom (TIM), Alimentos (BRFoods), Consumo (Natura), Varejo (Renner e PCAR), Shopping Centers (BR Malls), Autopeas (Randon), Logstica (Tegma e Santos Brasil) e Minerao (Vale).
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2T11 Desacelerao econmica dentro da expectativa

O 2T11 mostrou continuidade no processo de desacelerao da economia brasileira, com a indstria perdendo ainda mais fora e o setor agrcola praticamente estvel. O destaque positivo ficou com o setor de servios. A combinao entre aumento no preo de commodities, de servios e de mo-de-obra, em conjunto com uma desacelerao do crescimento das vendas, pressionou as margens operacionais da maioria das empresas da nossa amostra. Setores ligados prestao de servios e renda mantiveram trajetria positiva, apesar de tambm desacelerarem o crescimento.

Importante destacar que, no 2T11, o PIB do Brasil avanou 0,8% sobre o 1T11 e +3,1% sobre o mesmo perodo de 2010. A produo industrial evoluiu +0,76% YoY e -0,71% QoQ, desacelerando frente os +2,6% YoY e +2,10% QoQ do 1T11, e o consumo das famlias mostrou acelerao, ainda que modesta, com expanso de 0,7% sobre o 1T11 e +1,0% YoY. O dlar mdio no 2T11 fechou em R$1,596, representando uma desvalorizao de 4,3% sobre o do 1T11, semelhante evoluo do dlar do final do trimestre.

No cenrio corporativo importante destacar o desempenho antagnico das duas principais empresas em termos de representatividade da amostra: Petrobras e Vale. Enquanto a estatal de petrleo ainda mostra queda de margens operacionais na comparao YoY, a mineradora consolidou forte recuperao. Mas dessa vez no houve mudana no comportamento final consolidado, ficando ambos os totais (com e sem Petrobras e Vale) com a mesma magnitude de queda de margem operacional. Os nicos setores que mostraram evoluo positiva de margem operacional YoY foram: Acar, Consumo, Gerao de Energia, Minerao, Saneamento e Shopping Center. Com isso, a receita lquida da amostra cresceu 15% YoY no Total Geral e 12% no Total sem Petrobras e Vale, enquanto o EBITDA mostrou evoluo de 9% no Total Geral, representando efetivamente a queda de margem EBITDA.

R$m m Em presas TOTAL GERAL Total s/ Petrobras e Vale Fonte: Ativa Research e empresas 2T11 248.830 187.920 1T11 2T10 7% 4% 15% 12% 2T11 34.780 17.418 1T11 3% 8% 2T10 23% 7% 2T11 60.971 40.396 1T11 2T10 6% 5% 9% 5%

Desse total, 37 (48 no 1T11) empresas ou 34% (48% no 1T11) do total da amostra apresentaram no 2T11 melhoria de margem operacional na comparao anual, mais uma desacelerao frente ao alcanado no trimestre anterior, movimento este j esperado. A queda de margem operacional foi verificada em 67% da amostra, um dos maiores nveis desde que iniciamos o acompanhamento.

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2 9 de setembro de 2011

Desempenho Operacional*
16%

12%

Desempenho operacional (%)

8% 4% 0% 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 -4% -8% -12% -16% -20%
s/Vale s/Petrobras, YoY todos, YoY

*desempenho operacional = %EBITDA -%Receita Lquida Fonte: Ativa Research e empresas

Diferentemente da anlise que realizamos nos trimestres anteriores referente evoluo do endividamento das empresas acompanhadas, nesse relatrio fizemos uma comparao com o 3T08 (dlar a R$1,91), perodo marcado pela forte alta do dlar frente ao real e uma preocupao grande com nvel de alavancagem das empresas brasileiras. Importante destacar que o cenrio de liquidez financeira mundial atual completamente diferente da crise de 2008.

Conforme tabela abaixo (tabela completa no final do relatrio), percebemos um crescimento elevado do endividamento total das empresas entre o 3T08 e o 2T11, prximo de 80%, mesmo com o diferencial de cmbio observado no perodo, o que indica um crescimento efetivo significativo da dvida bruta. O nvel de exposio da dvida em moeda estrangeira foi mantido em 46% do total, ainda inferior ao pico de 52% atingido no final de 2008, quando o dlar fechou R$ 2,34 O nvel de alavancagem tambm mostra elevao, analisando o indicador Dvida lq/EBITDA consolidado das empresas, tambm influenciada tambm pela menor evoluo recente do EBITDA e pelo aumento do volume de investimentos em aumento de capacidade produtiva nos ltimos anos, que ainda esto fase de ramp up. Entre os setores com maior nvel de alavancagem, destacamos: Alimentos, Bens de Capital, Construo Civil, Eltricas (apenas as hbridas) e Papel & Celulose.

R$mm Empresas TOTAL GERAL Total s/ Petrobras e Vale

Fo nte: A tiva Research e empresas

Dvida Bruta 2T11 532.416 379.659 3T08 80% 66%

Moeda Estrangeira 2T11 46% 31% 3T08 46% 36%

Dvida Lq./EBITDA 2T11 1,4 1,8 3T08 1,1 1,4

Dvida Bruta/Equity 2T11 0,7 0,7 3T08 0,6 0,4

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3 9 de setembro de 2011

PERSPECTIVAS PARA O 3T11 Divergncia entre economia real e a expectativa do BACEN ?

A indicao de desacelerao est mantida, mas cenrio de ruptura no est to evidente Estamos no final do 3T11 e os indicadores de atividades mostram que a desacelerao observada desde o 4T10 deve ser mantida e at mesmo acelerada, diante de um cenrio externo em franca deteriorao e um cenrio domstico com acelerao da inflao. A reduo na confiana dos agentes diante de tanta incerteza e agora tambm de sinais dbios sobre as metas que o BACEN vai perseguir, devem impactar negativamente a atividade no final de trimestre.

Desenvolvidos caminhando para recesso Aps dados surpreendentemente fracos da economia americana no 2T11 e o estouro da crise de dvida soberana na Europa, as revises para baixo sobre o desempenho da economia mundial foram acelerados. A combinao entre a adoo de medidas de austeridade fiscal e inflao elevada indica atividade fraca por um tempo prolongado, tendo esse cenrio uma fragilidade elevada, dados os riscos de mergulhar numa nova recesso. Esse agravamento da crise econmica tem dado espao para que os bancos centrais adotem medidas inusitadas para problemas to complexos, nunca antes vistos.

Em desenvolvimento lutando contra inflao e contra o contgio Na China, o PBoC indica que a prioridade continuar sendo o controle das presses inflacionarias, ajustando o crescimento econmico a essa meta. Assim, no h a expectativa de um afrouxamento da poltica monetria para estimular o crescimento, a no ser que haja uma nova ruptura financeira e de credibilidade vinda, em especial, da Europa.

Neste cenrio internacional sombrio o Brasil luta para trazer a inflao para meta sem, contudo, abrir mo do crescimento. Com isso, e alinhado com a linha de conduo adotada pelos bancos centrais pelo mundo, retomamos ao afrouxamento monetrio com o incio do corte da SELIC adotado a partir de final de agosto. As revises de crescimento para o PIB em 2011 continuam mostrando declnio, mas agora com um nvel de SELIC no final do perodo menor, o que certamente ir contribuir para uma elevao da expectativa de crescimento em 2012. O que ainda uma incerteza a trajetria da inflao, que diante desse afrouxamento fica ainda mais difcil voltar para a meta. Considerando nvel de emprego elevado, crescimento da renda, nvel de investimento elevado e crdito a atividade em 2012 tende a se manter elevada.

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4 9 de setembro de 2011

PIB - Brasil
mdia dos ltimos 4 trimestres sobre os 4 trimestres anteriores
8,00%

6,00%

4,00%

2,00%

0,00%

-2,00% 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11E 4T11E

Fonte:IBGE e Ativa Research

Evoluo do cmbio pode comprometer bottom line No front corporativo, o 3T11 poder mostrar uma inverso na tendncia do Real frente ao dlar e com isso prejudicar o bottom line das empresas com passivo em dlar e mostrando alguma recuperao na rentabilidade das exportaes. A partir do momento da mudana na poltica monetria brasileira, com o incio da reduo da SELIC, o Real iniciou desvalorizao, com a taxa de cmbio atingindo at o dia 09/09/11 uma alta no trimestre de 7,7%. Alm disso, acreditamos que o destaque continuar sendo o melhor desempenho de empresas ligadas ao cenrio domstico frente s dependentes da demanda externa. Mesmo com a intensificao da desacelerao domstica, alguns setores mantero crescimento YoY, conforme destacamos a seguir.

O nvel de endividamento das empresas vai tambm entrar no radar dos investidores, dado que, no momento mais crtico da crise, poderemos observar restrio de liquidez no mercado internacional. A varivel mais difcil de estimar o comportamento das commodities, dado que o cenrio de estagnao com inflao da economia mundial pode reduzir demanda, aumentar os estoques e provocar queda mais significativa no preo das commodities, o que seria at saudvel para a economia, reduzindo a presso inflacionria. Porm, esse cenrio no serve para as commodities agrcolas, cuja tendncia dever ser de alta (estoques baixos e demanda crescente). Problemas de oferta tambm impactam o petrleo e o minrio de ferro, cuja tendncia de mdio prazo de estabilizao.

A partir desse contexto, macroeconmico e corporativo, selecionamos qualitativamente alguns setores e empresas que podero se destacar positivamente no 2T11, principalmente na comparao YoY. O nmero de setores selecionados, 8 (ou 40% da amostra) ficou ligeiramente abaixo do nmero esperado no trimestre anterior, o que sinaliza manuteno da deteriorao de resultados, em linha com o cenrio macro.

Telecom: a telefonia mvel dever seguir como destaque no 3T11 em termos de crescimento, alm da expanso das receitas de dados destaque TIM;

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5 9 de setembro de 2011

Alimentos: Apesar da volatilidade nos preos das commodities esperamos demanda por protenas aquecida, propiciando a sustentao de preos. Adicionalmente, esperamos melhoria operacional de algumas empresas em funo das sinergias destaque BR Foods; Consumo: otimismo com o desempenho do setor no 3T11, com destaque para recuperao de performance operacional e expanso de market share da Natura destaque Natura. Varejo: vetores de crescimento do setor continuam positivos. PCAR dever ser beneficiada por sinergias e Lojas Renner aumenta a participao de produtos importados e sinergias provenientes da aquisio da Camicado. destaque para Lojas Renner e PCAR; Shopping Center: expanso das classes B e C, reajustes positivos nos contratos de aluguel, e se setor fragmentado proporcionando oportunidades destaque para BR Malls; Autopeas: extenso da reduo do IPI para caminhes e disponibilidade de crdito do BNDES (Finame) para a aquisio de veculos pesados resultam num trimestre positivo destaque Randon; Logstica: Santos Brasil dever seguir apresentando forte crescimento, beneficiado ainda pelo forte volume importado, e Tegma, com recuperao gradual da rentabilidade aps os efeitos no recorrentes, em razo da incorporao total da Direct, empresa recm adquirida Tegma e Santos Brasil; Minerao: recuperao do volume de minrio de ferro e preo em patamar elevado pelo terceiro trimestre consecutivo destaque VALE;

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6 9 de setembro de 2011

ANLISE SETORIAL

Telecomunicaes
O setor de telecom apresentou, de modo geral, bons resultados no 2T11. O business de telefonia mvel seguiu sendo o principal impulsionador do crescimento de receitas e elevao da base de acessos telefnicos no 2T11, chegando a 217 milhes de acessos mveis em jun/11, sustentando expanso de 17,4% YoY. A banda larga tambm seguiu apresentando boa evoluo, com ADSL evoluindo 16,2% YoY, contribuindo para mitigar o efeito da retrao dos acessos fixos, cuja queda foi de 4,6% no caso das concessionrias. Destaque para os bons resultados da Telesp, que no primeiro trimestre consolidando os nmeros da Vivo apresentou expanso de 6,7% YoY em receita, bem como elevao da rentabilidade. TIM tambm reportou bons nmeros, acelerando o crescimento do top line, com expanso de dados, associado a um saudvel patamar de margens. Por outro lado, a Telemar seguiu apresentando retrao de receita, porm alcanando melhoria de sua rentabilidade operacional ante ao fraco 1T11. Em termos de alavancagem, o setor segue pouco endividado, porm destacamos o aumento da relao DL/EBITDA da Telemar para 1,7x, em patamar que ainda consideramos confortvel.

R$m m Em presas Telemar Telesp Telefonia Fixa TIM Part. Telefonia Mvel
Fonte: Empresas, ATIVA Research

Receita lquida 2T11 7.077 8.231 15.308 4.252 4.252 1T11 2T10 2% 3% 3% 13% 13% -4% 7% 1% 19% 19%

Lucro lquido 2T11 198 1.149 1.347 350 350 1T11 2% 2% 64% 64% 2T10 -51% 30% 30% 178% 178% 2T11 2.476 3.063 5.539 1.138 1.138

EBITDA 1T11 2T10 25% 8% 15% 10% 10% -8% 9% 1% 13% 13%

Perspectiva 3T11: A telefonia mvel dever seguir como destaque no 3T11 em termos de crescimento, tendo em vista a agressividade das ofertas algumas operadoras, cabendo destacar a TIM neste quesito, contribuindo para a deteriorao da voz fixa. Por outro lado, o processo de integrao operacional da Telesp e da Vivo dever seguir, embora ainda no esperemos impactos de sinergias relevantes no trimestre em questo. A Oi ainda dever sofrer queda de receita, na medida em que a empresa ainda est na fase de ajustes de suas operaes para mitigar o declnio de top line, porm com margens oscilando ainda dentro do intervalo de 3035%. Apesar do endividamento maior da companhia, no esperamos impacto significativo sobre seu resultado. Destaques do 3T11: Telesp e TIM.

Tecnologia
O setor de tecnologia seguiu apresentando comportamentos distintos em nos diferentes segmentos no 2T11, cabendo destacar o forte crescimento do setor de software de gesto integrada, a Totvs sustentando o bom ritmo de expanso de receita em 17% YoY, bem como a
7 9 de setembro de 2011

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

margem EBITDA no patamar de 23%. Por outro lado, os segmentos de Computadores e Automao Comercial seguiram sofrendo retrao de faturamento, com baixa rentabilidade. No setor de computadores, a Positivo Informtica apresentou resultados melhores que aqueles observados no 1T11, porm ainda sofrendo queda de 6,8% YoY em receitas, e margem EBITDA ajustada de 1,7%. A Bematech, por sua vez, acelerou o recuo de receitas, para -15,2% YoY, devido principalmente a retrao de hardware e a menor receita de servios, levando novamente reduo da rentabilidade operacional. O setor segue sem alavancagem representativa, caracterstica do segmento de tecnologia.

R$m m Em presas Bematech Positivo Inf. Totvs UOL Tecnologia

Fonte: Empresas, ATIVA Research

Receita lquida 2T11 70 551 315 309 1.245 1T11 2T10 -2% 31% 3% 4% 14% -15% -7% 17% 56% 9%

Lucro lquido 2T11 3 10 36 (7) 42 1T11 -29% 8% 42% 2T10 -60% -69% 4% -60% 2T11 7 16 73 83 178

EBITDA 1T11 2T10 -7% 2% 0% 16% -46% -71% 17% 84% 2%

Perspectiva 3T11: Acreditamos que o segmento de software de gesto empresarial dever continuar se destacando com sustentao de crescimento forte de faturamento, em especial no caso de Totvs, que tem apresentado excelentes resultados, embora possamos observar alguma volatilidade entre os trimestres. No segmento de computadores, embora o cenrio seja de concorrncia acirrada, poderemos observar alguma melhora de entregas ao governo, bem como recuperao gradual da rentabilidade ao longo do 2S11. O segmento de automao tende a permanecer ainda fraco em termos de servio e hardware na comparao anual, porm esperamos melhora ante o 2T11, com destaque para a expectativa de evoluo em software, com reflexos sobre as margens da empresa. Destaque do 3T11: Totvs.

Alimentos
No setor de alimentos, os resultados do 2T11 apresentaram resultados divergentes entre os segmentos, cabendo destacar o bom desempenho de aves e sunos no Brasil, enquanto o segmento de bovinos no pas foi marcado pela menor oferta de gado, impactando o abate. Os preos praticados tanto no mercado domstico brasileiro quanto na exportao apresentaram forte evoluo, contribuindo para minimizar o impacto da elevao dos custos de insumos. O destaque positivo ficou novamente por conta da Brasil Foods, que reportou saudvel crescimento de receita, de 14% YoY, sustentando elevado patamar de margem operacional, de 12,5%, refletindo a absoro de sinergias. J a JBS foi prejudicada pelo desempenho das operaes de bovinos e frango nos EUA, que, em conjunto com Minerva e Marfrig, estas impactadas pelo segmento de bovinos e pelo elevado endividamento, reportaram prejuzo no trimestre. A alavancagem financeira do setor permaneceu alta, com aumento dos indicadores de endividamento, cabendo destacar Minerva (4,0x DL/EBITDA).

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8 9 de setembro de 2011

R$m m Em presas JBS Marfrig Minerva BR Foods Alim entos

Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 14.622 5.322 940 6.294 27.178 1T11 2T10 0% 1% 7% 5% 1% 4% 50% 6% 14% 13%

Lucro lquido 2T11 (181) (91) (3) 498 223 1T11 30% -4% 2T10 191% 82% 2T11 588 278 80 786 1.731

EBITDA 1T11 2T10 -30% -18% 32% -4% -16% -41% 10% 28% 28% -10%

Perspectiva 3T11: A volatilidade nos preos das commodities agrcolas dever continuar a influenciar os custos das empresas para o prximo trimestre. Porm, esperamos que a demanda por protenas permanea aquecida, tanto no mercado interno como no externo, principalmente nos mercados emergentes, propiciando a sustentao de preos. Adicionalmente, podemos esperar melhoria operacional de algumas empresas do setor em funo das sinergias ainda a serem captadas, como JBS (com a Bertin e com plantas nos EUA), Marfrig (com a Keystone) e BR Foods (com a Sadia), esta ltima j mais evidente ao longo do 2S11. Destaque positivo no 3T11: Brasil Foods.

Construo Civil
No 2T11, observando os nmeros consolidados do setor, que na comparao YoY, uma evoluo, ainda que pouco significativa de apenas 7% na receita lquida, porm com quedas mais significativas de margens evidenciadas pelas fortes quedas de 28% e de 19% no lucro lquido e EBITDA, respectivamente. Atribumos a estas quedas de margens, a j debatida presso de custo que os incorporadores esto passando devido a falta de terrenos, que acaba por aumentar o % do valor do terreno em relao ao Valor Geral de Venda (VGV) do projeto, e da escassez de mo de obra que acaba por aumentar de maneira significativa a folha de pagamento do setor de construo civil. Ainda assim, ressaltamos que as empresas esto sendo negociadas a mltiplos extremamente baixos, sendo precificado um cenrio para os incorporadores muito inferior ao cenrio que vislumbramos para o setor.

R$m m Em presas Brookfield Camargo Des Imob CR2 Cyrela CCP Even Gafisa Inpar Lopes Brasil MRV PDG Realty Rodobens Rossi Resid So Carlos Tecnisa Construo Civil

Receita lquida 2T11 1T11 2T10 881 183 31 1.383 46 428 1.041 228 127 988 1.711 142 1.383 52 413 9.038 20% -31% -22% 15% 27% 0% 30% 25% 64% 23% 13% -32% 15% 11% -1% 14% -26% -16% -76% 15% 46% -48% 12% 36% 59% 40% 30% -10% 15% 44% 65% 7%

Lucro lquido 2T11 1T11 2T10 78 (91) (18) 96 39 54 40 10 46 190 248 (8) 96 18 67 864 19% 146% 29% 109% -11% 189% 25% 145% 14% 4% 29% 48% 10% -2% -41% -43% 130% -48% -59% -28% 72% 26% 13% -43% 52% 66% -28%

2T11 185 (89) (10) 141 28 76 151 36 59 256 442 14 141 44 114 1.588

EBITDA 1T11 2T10 3% 1% -6% -11% 42% 11% 108% 27% 23% -69% 1% 12% 51% 7% -30% -52% -5% -20% -18% 55% 54% 35% 19% -59% -52% 39% 109% -19%

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

9 9 de setembro de 2011

Perspectiva 3T11: Iniciando o 2S de 2011, perodo sazonalmente mais forte que o 1S, esperamos um nvel de receita superior ao visto no 1S, com conseqente diluio dos custos fixos das empresas. Alm disso, esperamos para algumas empresas relevantes como Gafisa e Cyrela, a melhora operacional to aguardada pelo mercado, que por mais que demonstrem margens inferiores ao de mercado, melhorando significativamente em relao ao apresentado pelas mesmas nos resultados recentes.

Consumo
Alheio crise financeira que vem derrubando os principais mercados pelo mundo, o consumo domstico segue sua trajetria ascendente, impulsionado, principalmente, pela expanso das classes C e D. No entanto, j percebemos uma desacelerao desse crescimento, no que diz respeito ao volume de vendas e receitas devido forte base de comparao estabelecida em 2010. No segmento de cosmticos, a Natura apresentou resultado abaixo das expectativas de consenso do mercado, impactado principalmente, pelo aumento das despesas com publicidade, em funo do acirramento da concorrncia, conjugado com o fraco crescimento das receitas, levando a uma reduo generalizada das margens da companhia. J a Ambev, como era esperada, reportou uma desacelerao nas vendas, como reflexo do reajuste dos preos praticado, alm de uma incidncia de maior volume de chuvas e temperatura mais baixa no 2T11, prejudicando assim, as vendas de bebidas. Em linhas gerais, o endividamento mdio do setor em nosso universo de cobertura se manteve praticamente estvel, com o indicador DB/E em 0,3x.

R$m m Em presas Ambev Natura Souza Cruz Consum o

Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 1T11 2T10 5.812 1.394 1.325 8.531 -11% 22% -2% -6% 2% 9% 1% 3%

Lucro lquido 2T11 1T11 2T10 1.851 188 368 2.407 -12% 25% -11% -10% 20% -2% -1% 14%

2T11 2.584 327 574 3.485

EBITDA 1T11 2T10 -17% 24% -8% -13% 7% -2% 6% 6%

Perspectiva 3T11: Continuamos otimistas com o desempenho do setor no 3T11. Com relao Natura, acreditamos que dever haver uma melhor performance nos prximos trimestres, com expanso de market share, em virtude da poltica de expanso internacional da companhia, alinhado a uma maior produtividade das consultoras, e recuperao gradual das margens. Com relao Ambev, as perspectivas para o prximo trimestre no so to positivas, em virtude da manuteno do impacto do aumento dos impostos federais sobre os resultados da empresa, ainda que a elevao dos preos tenha amenizado a presso do CPV nas margens. Apesar dessas perspectivas negativas no curto prazo, percebemos a AmBev como uma companhia com um perfil defensivo, com receitas estveis e forte gerao de caixa. Ainda assim, continuamos acreditando em um desempenho superior da Natura.

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

10 9 de setembro de 2011

Varejo
Assim como o setor de consumo, o varejo segue beneficiado pelo forte aumento da massa salarial e perspectivas macroeconmicas atrativas para o comrcio interno. As companhias do setor, com exceo da B2W, apresentaram resultados positivos no 2T11, com destaque para Lojas Renner, que apresentou uma forte expanso da receita, tanto no varejo quanto em servios financeiros. Ressaltamos ainda a capacidade de repasse do acrscimo dos custos da companhia, como a elevao do preo dos insumos para o consumidor final, sem impacto direto no volume de vendas. Lojas Americanas e Marisa tambm apresentaram resultados acima das expectativas, especialmente em receitas, impactadas pelo aumento do nmero de lojas. O Grupo Po de Acar e Guararapes relataram resultados neutros, com o primeiro apresentando novamente uma melhora na margem EBITDA, no entanto o lucro foi impactado pelas despesas financeiras e operacionais. De forma consolidada, o setor apresentou queda no nvel de endividamento, com destaque para Lojas Americanas e B2W, com a primeira passando de um indicador DB/E (YoY) de 11,3x para 5,0x, e a segunda de 5,8x para 1,6x.

R$m m Em presas Guararapes Localiza Lojas Americanas Lojas Renner Hypermarcas Marisa Saraiva B2W Po de Acar Varejo
Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 1T11 2T10 711 706 2.438 836 937 511 327 983 11.270 18.719 26% 4% 8% 40% 11% 37% 138% -4% 4% 8% 19% 25% 14% 19% 25% 23% 22% 3% 62% 40%

Lucro lquido 2T11 1T11 2T10 100 74 43 114 53 71 (29) (21) 91 496 70% 16% -30% 138% 62% 98% -18% 8% 72% 29% 0% 25% 20% 32% 20% 63% 25%

2T11 170 201 300 180 221 126 (22) 120 641 1.935

EBITDA 1T11 2T10 64% 8% 7% 111% 3% 67% 5% 5% 12% 38% 33% 23% 18% 39% 23% 1% -2% 66% 36%

Perspectiva 3T11: Ainda que a presso inflacionria de alimentos preocupe o setor ao restringir parte da renda disponvel, julgamos que os vetores de crescimento do setor continuam positivos, e mantemos uma posio otimista com relao ao desempenho das varejistas no 3T11. Mesmo diante de um ambiente mais competitivo, e de elevao da taxa de juros, acreditamos na manuteno de um cenrio macroeconmico positivo favorecendo o consumo, principalmente as empresas com forte exposio ao segmento alimentcio e as voltadas ao mercado interno. O Grupo Po de Acar dever ser beneficiado por sinergias provenientes da associao com a Casas Bahia, reduzindo despesas e melhorando negociao com fornecedores. Outro destaque dever ser a Lojas Renner, que mantm seu acelerado plano de expanso, acompanhado de melhores margens, atravs do aumento da participao de produtos importados e sinergias provenientes da aquisio da Camicado. Em linhas gerais, o grande desafio do setor permanece com a B2W, que continua com diversos gargalos operacionais a serem solucionados, e ainda com margens pressionadas pelo acirramento da concorrncia no setor de comrcio eletrnico. Destaques: Po de Acar e Lojas Renner.

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

11 9 de setembro de 2011

Shopping Center
O setor de shopping center seguiu apresentando crescimento neste segundo trimestre, porm com taxas menores com relao ao ano passado, tendo em vista a elevada base de comparao estabelecida em 2010 e as polticas de arrefecimento do consumo realizadas pelo governo. No entanto, destacamos que o perodo foi beneficiado pela Pscoa, que nesse ano caiu no final de abril, enquanto em 2010, foi no incio do ms. Destacamos o bom desempenho de BR Malls, que continuou apresentando forte aumento das vendas e aluguis mesmas lojas, e por ter o portflio mais diversificado atingindo todas as regies do Brasil e as diferentes classes econmicas. Apesar de queda na margem EBITDA, de 82,4% para 80,5% YoY, fruto das aquisies ao longo do ano de 2010, a companhia se mantm em posio de destaque frente s peers, como Multiplan, apesar do aumento de margem EBITDA. Em linhas gerais, o endividamento do setor de shopping center se manteve estvel, com indicador DB/E de 0,4x.

R$m m Em presas BR Malls Iguatemi Shoppings Multiplan Shopping Center

Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 1T11 - 2T10 0 199 11% 62% 81 17% 21% 159 1% 11% 439 8% 32%

Lucro lquido 2T11 1T11 2T10 0% 0% 0% 115 43 66 224 102% 37% -26% 26% 56% 24% -15% 21%

EBITDA 2T11 1T11 2T10 0% 0% 0% 160 58 107 325 14% 40% 4% 14% 58% 16% 32% 40%

Perspectiva 3T11: Estimamos que as companhias devero sustentar a performance positiva, como reflexo da economia aquecida. Ressaltamos que o setor possui elevado potencial de crescimento devido ao baixo grau de desenvolvimento, a expanso das classes B e C, aos reajustes positivos nos contratos de aluguel, e, por ainda ser muito fragmentado. Mantemos nossa viso positiva para as aes da BR Malls, vista as inmeras oportunidades que a companhia possui, seja via crescimento orgnico, expanso de sua participao nos shoppings que j atua ou atravs de aquisies. Quanto a Multiplan, as perspectivas tambm so bastante favorveis, o foco da empresa para os prximos anos se mantm em expanso orgnica, com previso de investimento estimado de R$ 1,3 bilho no perodo entre 2011 e 2013, aumentando a ABL em 66,6%.

Autopeas
Os resultados das empresas do setor foram positivos no trimestre, confirmando o cenrio de expanso da demanda e da produo de veculos pesados no mercado interno. A Randon apresentou forte crescimento do faturamento e manuteno do bom patamar de rentabilidade, mas com ambos em linha com o esperado. J a Marcopolo apresentou bons nmeros, com elevao do top line, mas piora da rentabilidade na comparao com o 2T10, em funo do aumento da demanda por nibus rodovirios naquele trimestre, beneficiada pela realizao da Copa do Mundo na frica do Sul. Enquanto a Iochpe tambm apresentou crescimento em nveis bastante satisfatrios, vindo pouco acima das nossas expectativas (+3,0%), surpreendendo positivamente pela melhora da rentabilidade. Em linhas gerais, a receita do setor apresentou boa
Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11 12 9 de setembro de 2011

evoluo na comparao anual, mas vindo em linha com o esperado. Quanto a rentabilidade, notamos quedas pontuais da Marcopolo e da Plascar. A Iochpe foi o destaque positivo do setor no 2T11. O nvel de endividamento mdio do setor, representado pelo ndice Dvida Lquida/EBITDA, ficou em 1,7x no 2T11, estvel em relao ao verificado no 1T11.

R$m m Em presas Iochpe-Maxion Marcopolo Plascar Randon Autopeas

Fonte: Ativa Research e Empresas

Receita lquida 2T11 694 770 267 1.098 2.829 1T11 2T10 4% 1% 16% 15% 8% 22% 6% 56% 20% 19%

Lucro lquido 2T11 57 76 1 89 224 1T11 2% 1% -3% 34% 12% 2T10 21% -4% 126% 40% 18% 2T11 109 97 30 170 406

EBITDA 1T11 2T10 8% -1% 2% 16% 8% 23% -3% 48% 22% 16%

Perspectiva 3T11: Em funo da extenso da reduo do IPI para caminhes at dez/11, bem como pela disponibilidade de crdito do BNDES (Finame) para a aquisio de veculos pesados, acreditamos que neste trimestre o resultado ainda ser positivo para o setor, com crescimento frente ao mesmo trimestre no ano anterior. Neste sentido, consideramos que a Randon apresente boas condies de capturar a manuteno do elevado patamar de produo de veculos pesados no mercado interno. Por motivos semelhantes, a Iochpe tambm dever apresentar bom resultado no 3T11. A tendncia que a Marcopolo siga apresentando crescimento YoY, com manuteno do atual patamar de margem, em nvel bem satisfatrio. Destaque positivo para Randon no 3T11.

Bens de Capital
No tivemos nenhum destaque relevante neste trimestre no setor de bens de capital. As empresas do setor apresentaram resultados bastante divergentes no trimestre, na comparao anual. Podemos chamar ateno para a melhora QoQ dos resultados de Lupatech, com substancial melhora da rentabilidade, e faturamento acima do esperado, confirmando o cenrio de recuperao operacional da companhia. J a WEG, apesar de registrar tima expanso no top line, ainda est apresentando rentabilidade abaixo do patamar verificado no ano anterior, em funo da alterao no mix de produtos, aumento dos custos e apreciao do real. O resultado de Romi foi negativo, registrando pequena expanso do faturamento, mas com piora da rentabilidade na comparao com o mesmo perodo do ano passado, em funo da poltica de preos mais agressiva da companhia para manter market share. De forma consolidada, notamos que o setor mostrou expanso do faturamento na comparao com o 2T10, beneficiado especificamente pela expanso de WEG. Apesar disso, notamos que ocorreu piora na rentabilidade das operaes, bem abaixo do patamar verificado no mesmo trimestre do ano anterior. O endividamento mdio do setor, retratado pela Dvida Lquida/EBITDA ficou pouco acima do verificado no 1T11, muito em funo do aumento do nvel de endividamento da Romi e Lupatech.

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

13 9 de setembro de 2011

R$mm Empresas Ind. Romi Lupatech Metal Frio Weg Bens de Capital
Fonte: Ativa Research e Empresas

Receita lquida 2T11 0 173 172 234 1.277 1.856 1T11 2T10 25% 3% 25% 8% 21% -14% 13% 26% 16% 15%

Lucro lquido 2T11 0 5 (4) 15 155 171 1T11 0% -37% -57% 26% 27% 29% 2T10 0% -67% -73% -53% 33% 15% 2T11 0 10 28 24 215 278

EBITDA 1T11 2T10 0% 0% 6% -57% 75% 15% 39% -48% 31% 24% 34% 4%

Perspectiva 3T11: Acreditamos que no 3T11 o setor de bens de capital apresentar resultados neutros, com crescimento frente ao 3T10, em funo da manuteno da expanso da demanda por mquinas e equipamentos no mercado interno, mas j mostrando alguma desacelerao em relao ao verificado no ano passado, impactada principalmente pelo acirramento da concorrncia com mquinas importadas. Dentre as empresas do setor, acreditamos que a WEG dever seguir registrando forte expanso do top line, em funo da expanso do segmento de Equipamentos Eletrnicos Industriais, bem como pela recuperao do segmento de Gerao, Transmisso e Distribuio, e gradativa melhora nas margens, ainda que num patamar bem abaixo do esperado. Paralelamente, Lupatech poder manter o processo de recuperao dos seus resultados, apresentando expanso ainda mais significativa do top line, aliada melhora gradual da rentabilidade. Destaque para Lupatech no 3T11.

Logstica
Dentre os resultados do setor, merece destaque o desempenho da Santos Brasil, tendo em vista o forte crescimento do volume de armazenagem na comparao anual, beneficiado pelo aumento do volume das importaes, contribuindo para a relevante expanso do faturamento. Paralelamente, a Wilson Sons tambm registrou forte crescimento no top line, mas com piora da rentabilidade em funo do forte aumentos das despesas com pessoal e insumos. Para ALL, o resultado foi positivo, com crescimento dos volumes movimentados em linha com o esperado, mas melhora da rentabilidade, retomando patamar verificado no 2T10. A Log-In registrou expanso do faturamento, no entanto com a rentabilidade das operaes ainda abaixo do verificado no ano anterior. Esta piora esta atrelada sobreposio de gastos com a entrada em operao do novo navio Log-In Jacarand e o custo de devoluo do navio afretado para seu armador. E finalmente, a Tegma registrou forte crescimento do top line YoY, beneficiado pela expanso da receita bruta com transporte de peas e do crescimento do segmento de transporte de bens de consumo, mas sendo afetada por outro lado pela incorporao da Direct, com piora significativa da rentabilidade. No geral, observamos uma boa expanso na receita lquida YoY no setor, mas com piora da rentabilidade.

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

14 9 de setembro de 2011

R$m m Em presas ALL Santos Brasil Tegma Log-In Wilson Sons Logstica
Fonte: Ativa Research e Empresas

Receita lquida 2T11 932 275 366 173 182 1.927 1T11 2T10 41% 8% 19% 9% 16% 25% 13% 44% 27% 16% 39% 22% 2T11 186 40 20 0 14 260

Lucro lquido 1T11 37020% -7% 1% -30% 212% 2T10 20% 100% -26% -93% -56% 10% 2T11 489 116 46 15 34 700

EBITDA 1T11 2T10 62% 13% 6% 542% -16% 43% 12% 69% 3% -9% 7% 17%

Perspectiva 3T11: Acreditamos que no 3T11 as empresas apresentem resultados diversos, dado as caractersticas distintas de cada uma. Quanto ALL, podemos esperar a manuteno do crescimento prximo de 10% no volume movimentado, em linha com o guidance de longo prazo da companhia. A movimentao de contineres por parte da Santos Brasil dever seguir apresentando forte crescimento, beneficiado ainda pelo forte volume importado, o que contribui para a ampliao da rentabilidade da companhia. Acreditamos que a Tegma dever registrar um crescimento adicional no faturamento, bem como uma recuperao gradual da rentabilidade aps os efeitos no recorrentes em razo da incorporao total da Direct, empresa recm adquirida. Os destaque de desempenho no setor no 3T11 devero ser a Tegma e a Santos Brasil.

Energia Eltrica
Conforme nossa expectativa, divulgada no trimestre anterior, o segmento de gerao apresentou ligeira retrao de margens, sendo no caso de AES Tiet consequncia da alocao de energia, no afetando dessa maneira os resultados anuais da geradora e no caso de Cesp afetada diretamente por provises operacionais. J o resultado de Tractebel veio na contramo de suas peers, apresentando gastos sob controle e margem operacional positiva derivada da estratgia de comercializao da empresa.

O segmento de distribuio apresentou resultados fracos, com o pagamento de dividendos de Copel e Eletroupaulo frustrando nossas expectativas bem como as do mercado, com a primeira no declarando dividendos para o trimestre e a segunda cortando o payout do 2S11 para 50%, reduzindo pela metade os 100% que historicamente a empresa distribui. Ambas apresentaram ainda gastos gerenciveis inflados, com Copel vindo de encontro com as perspectivas de aprimoramento operacional apresentadas em nosso relatrio trimestral anterior. Ainda como destaque negativo entre as distribuidoras, ressaltamos o resultado de Light, que a despeito do significativo aumento nos gastos gerenciveis no tem sido capaz de manter o padro de qualidade (DEC e FEC) em sua rea de concesses, e tampouco tem apresentado retorno significativo no concernente reduo das perdas no-tcnicas.

Dentre as estatais, tivemos como destaque positivo Cemig, que apresentou nmeros marginalmente acima da expectativa do mercado, com destaque para nmeros fortes do
Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11 15 9 de setembro de 2011

segmento de gerao. O segmento de distribuio seguiu a tendncia registrada em outras empresas de enfraquecimento na receita, contudo, a manuteno dos nveis de gastos gerenciveis compensou.

R$m m Em presas AES Tiet Cesp MPX Energia Tractebel Gerao de Energia Coelce Eletropaulo Celesc Distribuio de Energia Cemig Copel CPFL Eletrobrs Energias do Brasil Equatorial Light Hbridas de Energia Trans. Paulista Transm isso de Energia Energia Eltrica
Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 409 700 0 1.058 2.167 645 2.391 982 4.018 3.820 1.842 3.045 5.703 1.341 467 1.459 17.678 691 691 24.554 1T11 2T10 -2% -4% 0% 3% 0% 2% -1% -7% -2% 6% 1% 1% -28% -3% 13% -20% -12% 14% 14% -6% 2% 2% 0% 10% 5% -7% 3% 8% 2% 11% 13% 6% -12% 10% 8% 4% 1% 37% 37% 3% 2T11 161 73 0 359 592 131 255 81 468 523 257 294 327 129 44 45 1.619 201 201 2.879

Lucro lquido 1T11 -17% 19% 0% 17% 5% 26% -9% -30% -7% -1% -33% -37% -75% -31% 30% -73% -47% -3% -3% -30% 2T10 6% -8% 0% 33% 19% 8% -47% 84% -28% 29% 2% -18% -77% -5% -23% -67% -41% 5% 5% -30% 2T11 304 465 0 726 1.495 194 525 151 871 1.267 465 815 1.346 415 123 241 4.672 333 333 7.370

EBITDA 1T11 2T10 -10% -11% 0% 5% -4% 12% -4% -24% -6% -2% -21% -20% -48% -10% 10% -45% -28% 5% 5% -18% 1% 7% 0% 13% 9% -4% -32% 86% -17% 20% 15% 3% -38% 4% -15% -37% -12% 19% 19% -8%

Perspectiva 3T11: Mantemos uma expectativa positiva relacionada ao aprimoramento de margens da Copel, que ser testado no 3T11, quando o novo governo dever mostrar a que veio e apresentar um controle de gastos mais efetivo. Caso nossa expectativa seja confirmada, acreditamos que os papis tendem a ganhar visibilidade no mercado, com melhora na percepo de valor da empresa.

Quanto ao debate a respeito do 3 Ciclo de Reviso Tarifria, acreditamos que esta trar termos regulatrios menos deteriorados para as distribuidoras. Qualquer alterao nesse sentido tende a surtir efeito significativamente positivo para as empresas do segmento.

Minerao
Mesmo relatando nmeros fortes no trimestre, a divulgao dos resultados da Vale no 2T11 decepcionaram novamente os investidores. Apesar de ter demonstrado uma recuperao parcial das condies meteorolgicas adversas que impactaram o 1T11, o preo mdio de vendas para o minrio de ferro (US$ 145,30/ton) mostrou crescimento de 15,1%QoQ, bastante aqum dos 20% esperados pelo mercado, provavelmente devido ao impacto das chuvas na qualidade dos produtos. Outro dado negativo para a companhia foi o aumento do capex projetado para 3 projetos relevantes da empresa Salobo (cobre), Ona Puma (nquel) e Estreito (energia eltrica) - e o anncio do pagamento de US$ 3,8 bilhes de uma perda judicial para o governo, que ser efetuado no 3T11. Do lado positivo, destacamos a realizao de duas iniciativas de
Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11 16 9 de setembro de 2011

devoluo de capital para o acionista, atravs de recompra de aes e dividendos, no valor total de US$ 6 bilhes, ajudando a reduzir o impacto negativo do resultado nos papis da companhia. A alavancagem da companhia permaneceu em linha com a do 2T10.

R$m m Em presas Confab CSN Gerdau Magnesita Usiminas Siderurgia

Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 0 428 4.323 9.010 583 3.026 17.370 1T11 2T10 17% 63% 14% 12% 8% 9% 1% 6% -1% -16% 8% 5% 2T11 47 1.138 503 31 112 1.831

Lucro lquido

EBITDA

0%

1T11 52% 84% 29% 40% 77%

0%

2T10 -2% 27% -31% 24% -67% -10%

0%

2T11 108 1.773 1.309 92 365 3.647

0%

1T11 2T10

0%

0%

71% 16% 19% -1% 8% 17%

66% -1% -24% -23% -58% -20%

Perspectiva 2T11: Seguimos acreditando nas perspectivas favorveis do setor para o prximo trimestre, com recuperao do volume de minrio de ferro, aps as chuvas que prejudicaram a produo da commodity no primeiro semestre. O preo do minrio dever se manter em patamares elevados pelo terceiro trimestre consecutivo, visto o limitado aumento de capacidade instalada no mundo, reforando nossa viso sobre as boas perspectivas para os resultados da Vale no curto/mdio prazo. Do lado negativo, devemos chamar ateno para o receio dos investidores com a possibilidade de novos prejuzos decorrentes de perdas judiciais de mbito tributrio, podendo pressionar os papis da mineradora no curto prazo. Apesar disso, em commodities metlicas, acreditamos que a Vale continuar sendo o principal destaque dos resultados do 3T11.

Siderurgia
O setor segue como um dos mais afetados pelas crises nos EUA e Europa e que se estendem pelo resto do mundo. Em tempos de real valorizado, os descontos concedidos nos preos do ao e a competio com o produto importado tm prejudicado a rentabilidade do negcio. Somam-se a isso o arrefecimento da atividade no pas e a presso nos custos vindos do aumento do preo dos insumos siderrgicos e da inflao, que permanece pressionando no curto prazo. Dentre as siderrgicas nacionais de capital aberto, o destaque positivo voltou a ficar por conta da CSN, que apresentou resultados positivos, em linha com as expectativas do mercado. A companhia foi beneficiada pela sua maior atuao no segmento de minerao, que passa por um perodo de melhores resultados e perspectivas do que siderurgia. Com relao alavancagem, destacamos um crescimento do indicador DB/E mdio de 1,5x no 2T10 para 1,9x no 2T11.
R$m m Em presas Vale (US$) MMX Minerao Minerao
Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 0 14.989 306 15.295 1T11 2T10 13% 55% 71% 62% 14% 55% 2T11 6.452 94 6.546

Lucro lquido

EBITDA

0%

1T11 -5% 47% -5%

0%

2T10 74% 74%

0%

2T11 9.069 73 9.142

0%

1T11 2T10

0%

0%

18% 84% 19%

63% 33% 63%

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

17 9 de setembro de 2011

Perspectiva 3T11: As companhias do setor continuaro performando bem abaixo do seu desempenho no ano anterior, em especial Gerdau e Usiminas, devido ao atual cenrio de excesso de capacidade de produo de ao no mundo, conjugado com um real demasiadamente valorizado. A queda na produo diria de ao conforme dados da World Steel Association j aponta para algum impacto do enfraquecimento da economia global na expectativa de demanda para produtos siderrgicas. Destacamos ainda a presso nos custos dos insumos, carvo e minrio de ferro, quem se mantm em patamares elevados, com baixa possibilidade de repasse desse aumento ao consumidor final, reduzindo o prmio de preo sobre o benchmark internacional. Diferentemente dos seus pares, confiamos que a CSN dever se manter como destaque do setor no terceiro trimestre, devido principalmente sua maior exposio minerao, que passa por um perodo de melhores resultados e perspectivas do que a siderurgia. Destaque no 3T11: CSN.

Papel & Celulose

O volume de vendas de papel de mercado no perodo mostrou bom crescimento na comparao anual, tanto na Fibria quanto na Suzano, compensando o fraco desempenho do segmento de celulose, afetado pela paralisao de algumas plantas para manuteno. As presses de custo e o cmbio valorizado contriburam com as paradas tcnicas para exercer presso nas margens operacionais das companhias, com perdas significativas YoY. De forma consolidada o nvel do endividamento do setor mostrou elevao, pois apesar da ajuda do cmbio a gerao de caixa das empresas continua fraca. Houve aumento no nvel de endividamento sobre o EBITDA, da Fibria, que passa a ser a empresa mais endividada do setor, levando o management a reagir postergando investimentos e focando na venda de ativos no relevantes para o core business.

R$m m Em presas Klabin Suzano Papel Fibria Papel e Celulose

Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 1T11 2T10 947 1.225 1.459 3.631 -1% 16% -6% 2% 5% 3% -10% -2%

Lucro lquido 2T11 1T11 2T10 163 104 215 482 16% -28% -45% -28% 143% -15% 65% 51%

2T11 190 276 490 956

EBITDA 1T11 2T10 -24% -21% -19% -21% -19% -33% -27% -28%

Perspectiva 3T11: A queda no preo lista da celulose no mercado internacional mostra a dificuldade que o setor atravessa nesse momento mais crtico sobre evoluo da atividade econmica dos principais mercados. A melhoria no cmbio pode recuperar rentabilidade das exportaes no mdio prazo, mas o impacto no passivo em dlar vem de imediato e ir prejudicar o bottom line. A demanda domstica por papel tambm deve mostrar reduo, mas a desvalorizao do Real pode limitar um pouco as importaes, contribuindo para a recuperao da de market share das empresas nacionais. Esperamos um resultado ainda fraco para as empresas do setor, que apesar de mostrarem um nvel de custos e despesas melhor (no deve ter custo elevado de parada para manuteno), ainda sero impactadas por incertezas sobre a demanda de curto prazo e por um bottom line fraco. Destaque do 3T11: Klabin.
Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11 18 9 de setembro de 2011

Petrleo
A Petrobras divulgou o 2T11 em linha com as expectativas do mercado, ainda que com deteriorao das margens operacionais. Ao contrrio do observado no trimestre anterior, os principais indicadores operacionais da Petrobras nesse 2T11 mostraram queda, devido ao aumento em especial do: custo de extrao, custo de refino, algumas despesas operacionais e do overhead corporativo. O aumento do preo do petrleo no perodo combinado com demanda forte de combustveis e falta de repasse de preo para parte relevante dos produtos de refinaria prejudicaram o resultado operacional. Apesar de um crescimento significativo da receita lquida (+14,5 QoQ), o bottom line foi positivamente influenciado pelo resultado financeiro, ficando estvel QoQ. Destaque para o crescimento do nvel de endividamento lquido, que passou de R$ 62,1 bilhes em dez/10 para R$ 68,8 bilhes nesse 2T11.

R$m m Em presas Ultrapar Braskem Comgs Petrobras Petrleo e Gs

Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 12.187 8.368 1.011 45.921 67.487 1T11 2T10 13% 13% 9% 15% 14% 17% 24% -1% 18% 18%

Lucro lquido 2T11 215 420 92 10.910 11.637 1T11 2T10 11% 38% 35% 1% 2% 12% -57% -39% 32% 22% 2T11 503 1.152 221 11.506 13.382

EBITDA 1T11 2T10 8% 25% 15% 3% 5% 8% 11% -29% -4% -3%

Perspectiva 3T11: A empresa apresentou o volume de produo de julho com uma queda significativa de 3,8% MoM, em funo da interrupo da produo de diversas plataformas (P20, P35 , P37 no campo de in Marlim; P50 no campo de Albacora Leste; a FPSO Capixaba no Parque das Baleias e manuteno nas unidades de Caniunas), surpreendendo negativamente a expectativa inicial, que contava com a interrupo da produo da P37. Ressaltamos tambm que a expectativa de aprimoramento de produo no curto prazo mantm-se baixa. O cenrio para Petrobras permanece incerto no curto prazo. Apesar do preo das aes manter-se descontado no curto prazo, o esperado repasse dos custos da gasolina ao mercado nacional mantm-se como um tabu no governo, especialmente considerando que o preo do etanol teima em ceder em funo de uma combinao de condies meteorolgicas adversas que prejudicaram a safra de cana no Brasil e dos preos internacionais do acar que mantm-se em patamares elevados, o que pode contribuir para prejudicar o resultado da estatal.

Concesses Rodovirias
O setor de concesses rodovirias apresentou resultados modestos no 2T11, em decorrncia de uma maior presso sobre custos no trimestre. De qualquer forma, o volume de trfego superou a expectativa para o setor, com um crescimento na casa de 2 dgitos. A CCR voltou a recuperar margem EBITDA na comparao YoY, com um ligeiro crescimento de 0,4 p.p. importante destacar que o segundo trimestre historicamente mais fraco para o setor. O nvel de
Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11 19 9 de setembro de 2011

endividamento do setor aumentou 21% YoY, em linha com a expectativa e refletindo os investimentos nas concesses federais. Porm esse crescimento no prejudicou a relao endividamento sobre o EBITDA que mostrou queda QoQ, fechando em 1,5x.

R$m m Em presas Ecorodovias OHL Brasil CCR Rodovias Concesses Rodovirias

Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 0 441 638 1.080 2.159 1T11 2T10 4% 31% 14% 19% 4% 20% 7% 22%

Lucro lquido 2T11 0 87 90 163 340 1T11 2T10 0% 0% -6% 23% 28% 29% -7% -22% 1% -2% 2T11 0 220 270 661 1.151

EBITDA 1T11 2T10 0% 0% -6% 12% 7% 20% 0% 21% 0% 19%

Perspectiva 3T11: Conforme destacamos anteriormente a desacelerao do crescimento do trfego j uma realidade e esperamos que na mdia do ano atinja algo pouco acima do PIB, ou seja um crescimento de 1 dgito, ao contrrio do crescimento de 2 dgitos em 2010. Cabe citar que no 3T natural que tenhamos o trimestre mais forte em termos de crescimento de margens operacionais, dado que julho ms de reajuste tarifrio nas rodovias de So Paulo. Com isso acreditamos que o setor continuar mostrando evoluo positiva de margens operacionais, com recuperao frente ao trimestre anterior. Nossa expectativa para reajuste tarifrio em jul/11 de 6,5%, considerando as que sofrem influncia pelo IPCA, e 8,7% considerando o IGP-M. Mantemos expectativa de que a CCR continuar recuperando margens e, portanto, deve ser o destaque do perodo.

Saneamento
O resultado do 2T11 da Copasa veio novamente dentro da expectativa do mercado, com visibilidade de resultados e poucos no-recorrentes. A Copasa anunciou dividendos, conforme inicialmente indicado pela empresa, com payout de 35%, totalizando R$41 milhes, abaixo do historicamente observado, em torno de 50%. A principal questo relacionada ao valor da empresa continua sendo a regulao da metodologia de clculo tarifrio com resoluo prevista para maro de 2012. O ponto positivo est relacionado ao Capex, que veio em 43% do guidance. A empresa vem reduzindo o patamar de investimento enquanto aguarda a implementao da nova metodologia tarifria, ainda que acreditemos que a estratgia esteja mais relacionada manuteno de um nvel de caixa de segurana do que diminuio deliberada dos investimentos em funo da reduo da remunerao dos investimentos do setor. J no caso de Sabesp, a empresa apresentou nmeros de uma maneira geral dentro do esperado, ainda que com a ltima linha acima da expectativa em funo de um no-recorrente. Os nmeros da concessionria, alm de beneficiados pelo no-recorrente com efeito caixa, apresentaram um controle de custos efetivo e um top line beneficiado pelo crescimento de volume dentro da expectativa, que j precificava nveis otimistas.

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

20 9 de setembro de 2011

R$m m Em presas Copasa Sabesp Sanepar Saneam ento

Fonte: Ativa Research, empresas

Receita lquida 2T11 779 2.340 452 3.570 1T11 2T10 -4% 2% 17% 2% -5% 3% 26% 4%

Lucro lquido 2T11 115 480 91 685 1T11 2T10 -11% 162% 72% 88% -5% 50% 69% 39% 2T11 252 775 206 1.233

EBITDA 1T11 2T10 -12% 19% 22% 11% 16% 3% 34% 10%

Perspectiva 3T11: Acreditamos que em ambos os casos o prximo trimestre no reserva grandes surpresas, especialmente considerando a marcha de espera em que se encontra a Copasa. No que se refere a dividendos que, com a piora do cenrio internacional, ganha muita importncia, no esperamos uma melhora na Copasa, que manter o patamar de payout em 35% e a esperamos manuteno do patamar de 50% da Sabesp. Destaque no 3T11: Sabesp.

Bancos
Os bancos apresentaram, de modo geral, bons resultados no 2T11, com carteiras de crdito em leve desacelerao, porm comeando a sinalizar um gradual aumento da inadimplncia, ainda que em patamares baixos na comparao histrica, o que refletiu na elevao mais forte das provises de devedores duvidosos de alguns bancos, como Ita e Santander. Observamos que os bancos de mdio porte apresentaram evoluo positiva em suas carteiras de crdito, acima dos grandes bancos, em mdia. No caso dos bancos de grande porte, a expanso dos lucros no 2T11 (+16,3% YoY) resultou em leve reduo do ROE mdio na comparao anual, para 21% devido ao impacto do menor retorno do Ita. Os bancos de mdio porte tiveram uma menor evoluo de lucros ano-contra-ano, tambm levando a uma menor evoluo do ROE. Destaque positivo para o desempenho do Bradesco e do Banco do Brasil no 2T11.

R$m m Em presas Banco do Brasil Bradesco ItauUnibanco Santander Banrisul BicBanco ABC Banco Pine Banco Daycoval Cruzeiro do Sul Sofisa Indusval Paran Banco Bancos Mdios Bancos Grandes Bancos

Carteira de Crdito 2T11 421.342 319.802 360.107 171.379 18.809 13.487 12.235 6.439 7.067 7.436 2.378 2.109 1.753 71.712 1.272.630 1.344.342 4T10 6% 4% 4% 4% 5% -4% 3% 7% 7% 3% -3% 6% 8% 3% 5% 5% 1T10 20% 23% 22% 17% 22% 18% 19% 24% 46% 40% -23% 20% 22% 22% 21% 21% 2T11 3.230 2.825 3.317 2.083 227 67 60 36 75 41 0 5 34 545 11.455 12.000

Lucro lquido 4T10 11% 3% -9% 1% 8% -18% 6% 15% 73% -1% -98% 4% 19% 1% 1% 1T10 39% 15% 1% 18% 24% -32% 20% 1% 17% 14% -99% 10% 2% 16% 16% 2T11 27% 23% 20% 11% 24% 14% 17% 17% 18% 14% 0% 4% 15% 18% 21% 21%

ROE 4T10 1T10

1,8 p.p. 0,1 p.p. -1,0 p.p. 0,4 p.p. -3,0 p.p. -4,0 p.p. 0,0 p.p. 1,2 p.p. 1,0 p.p. 1,9 p.p. -3,7 p.p. -9,3 p.p. 0,6 p.p. 1,3 p.p. 2,1 p.p. -0,6 p.p. 7,5 p.p. 1,6 p.p. -0,4 p.p. 1,1 p.p. -6,6 p.p. -14,3 p.p. -1,8 p.p. -1,7 p.p. -6,7 p.p. -0,9 p.p. -0,6 p.p. -0,7 p.p. -0,8 p.p. -0,7 p.p.

Fonte: Ativa Research e Empresas

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

21 9 de setembro de 2011

Perspectiva 3T11: Esperamos observar maior desacelerao da expanso do crdito ao longo do 2S11, refletindo o impacto da poltica monetria e das demais medidas adotadas pelo governo desde o final do ano passado, acompanhada de um novo incremento dos indicadores de inadimplncia, conforme verificado no 2T11. A rentabilidade sobre o patrimnio dos bancos de grande porte no 3T11 dever se sustentar prxima aos patamares observados no trimestre anterior, porm com lucro expandindo em termos absolutos graas expanso das carteiras dos bancos, acompanhadas de crescimento em outras fontes de receita. Para o ano de 2011, de um modo geral, os bancos continuam bastante otimistas com a expanso das carteiras de crdito, com intervalo de crescimento de 15-20%, enquanto o BC estima que este aumento dever ser bem menor, de 13% no ano. Destaque do 3T11: Bradesco.

Servios Financeiros
O 2T11 pode ser considerado um ponto de inflexo para o setor de redes adquirentes, uma vez que as companhias comearam a apresentar, juntamente com o robusto crescimento de volumes transacionados, uma estabilizao nas taxas lquidas de desconto, que vinha apresentando reduo desde a mudana do cenrio regulatrio. Neste perodo o destaque maior foi para a Redecard, ao apresentar crescimento de volumes mais fortes que a Cielo, ganhando novamente market share, alm de mostrar um leve aumento na taxa lquida de desconto e na margem EBITDA QoQ. A Cielo, por sua vez, sustentou um crescimento do top line mais forte quando comparado ao 2T10, alm de tambm apresentar evoluo nas linhas operacionais frente ao perodo passado. No setor de bolsas, a BM&F Bovespa apresentou nesse perodo uma queda nos volumes transacionados tanto no segmento Bovespa quanto BM&F, o que resultou em uma queda da receita lquida. Por outro lado, a companhia conseguiu ser mais eficiente em suas despesas, resultando em um novo aumento na margem EBITDA, de 1,7 p.p. QoQ. Nenhuma destas empresas possui alavancagem significativa.

R$m m Em presas Redecard Cielo BM&FBovespa Servios Financeiros

Fonte: Ativa Research e Empresas

Receita lquida 2T11 888 1.119 468 2.475 1T11 2T10 9% 3% -1% 5% 3% 7% -1% 4%

Lucro lquido 2T11 333 424 409 1.165 1T11 2T10 18% 0% 7% 7% -11% -7% -4% -7% 2T11 522 717 313 1.551

EBITDA 1T11 2T10 12% 5% 2% 6% -10% -3% -11% -7%

Perspectiva 3T11: No cenrio das empresas de cartes, ainda esperamos um movimento de leve queda nas suas taxas lquidas de desconto, apesar da desacelerao, e uma presso nos custos e despesas totais por transao, principalmente para a Cielo. Atualmente, a companhia j busca novas frentes de crescimento, como a busca por novas parcerias, alm do forte investimento em POS visando defender seu top line, mas que dever pressionar as margens. Por sua vez, a Redecard dever apresentar uma desacelerao no crescimento dos volumes para nveis mais sustentveis, prximos aos da Cielo, porm, buscando uma recuperao das margens, que j comeou a se refletir nesse 2T11. Assim, por ter cedido mais nos preos no
Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11 22 9 de setembro de 2011

passado, a companhia tem espao para uma recuperao melhor no 3T11 do que a sua principal concorrente. J para o setor de bolsa, acreditamos em uma continuidade da desacelerao dos volumes negociada na Bovespa, apesar do forte crescimento no ms de agosto devido instabilidade no mercado de equities, porm acreditamos que este cenrio j esteja precificado pelo mercado. Destaque do 3T11: Redecard.

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

23 9 de setembro de 2011

Tabela Trimestral Setorial de Resultados

R$m m Setores Acar e lcool Alimentos Autopeas Aviao Bens de Capital Concesses Rodovirias Construo Civil Consumo Gerao de Energia Distribuio de Energia Hbridas de Energia Transmisso de Energia Energia Eltrica Logstica Material de Construo Minerao Papel e Celulose Petrleo e Gs Saneamento Sade Siderurgia Shopping Center Tecnologia Telefonia Fixa Telefonia Mvel Varejo Servios Financeiros Outros TOTAL GERAL Total s/ Petrobras e Vale
Fo nte: A tiva Research e empresas

Receita lquida 2T11 1T11 2T10 7.121 11% 33% 27.178 1% 13% 2.829 8% 19% 6.788 1% 2% 1.856 16% 15% 2.159 7% 22% 9.038 14% 7% 8.531 -6% 3% 2.167 0% 5% 4.018 -2% 2% 17.678 -12% 1% 691 14% 37% 24.554 -6% 3% 1.927 25% 22% 952 13% 7% 15.295 14% 55% 3.631 2% -2% 67.487 14% 18% 3.570 2% 4% 4.465 4% 12% 17.370 8% 5% 439 8% 32% 1.245 14% 9% 15.308 3% 1% 4.252 13% 19% 18.719 8% 40% 2.475 5% 4% 1.643 2% 15% 248.830 187.920 7% 4% 15% 12%

2T11 2.400 223 224 (145) 171 340 864 2.407 592 468 1.619 201 2.879 260 121 6.546 482 11.637 685 153 1.831 224 42 1.347 350 496 1.165 76 34.780 17.418

Lucro lquido 1T11 301% -4% 12% 29% 1% -2% -10% 5% -7% -47% -3% -30% 212% 29% -5% -28% 2% 88% -19% 77% 26% 42% 2% 64% 8% 7% -48% 3% 8%

2T10 82% 18% -296% 15% -2% -28% 14% 19% -28% -41% 5% -30% 10% -4% 74% 51% 22% 39% -4% -10% 21% -60% 30% 178% 25% -7% 1% 23% 7%

2T11 4.118 1.731 406 272 278 1.151 1.588 3.485 1.495 871 4.672 333 7.370 700 258 9.142 956 13.382 1.233 413 3.647 325 178 5.539 1.138 1.935 1.551 172 60.971 40.396

EBITDA 1T11 184% -16% 8% -67% 34% 0% 7% -13% -4% -6% -28% 5% -18% 43% 23% 19% -21% 5% 11% -9% 17% 14% 16% 15% 10% 12% 6% -39% 6% 5%

2T10 465% -10% 16% -55% 4% 19% -19% 6% 9% -17% -12% 19% -8% 17% 1% 63% -28% -3% 10% 10% -20% 40% 2% 1% 13% 36% -7% -6% 9% 5%

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

24 9 de setembro de 2011

Tabela Trimestral de Endividamento

R$m m Em presas Acar Guarani (*) Cosan (*) So Martinho (*) Acar e lcool JBS Marf rig Minerva BR Foods Alim entos Iochpe-Maxion Marcopolo Plascar Randon Autopeas Embraer Gol TAM Aviao Ind. Romi Lupatech Metal Frio Weg Bens de Capital Ecorodovias OHL Brasil CCR Rodovias Concesses Rodovirias Brookf ield Camargo Des Imob CR2 Cyrela CCP Even Gaf isa Inpar Lopes Brasil MRV PDG Realty Rodobens Rossi Resid So Carlos Tecnisa Construo Civil Ambev Natura Souza Cruz Consum o AES Tiet Cesp Tractebel Gerao de Energia Coelce Eletropaulo Celesc Distribuio de Energia Cemig Copel CPFL Eletrobrs Energias do Brasil Equatorial Light Hbridas de Energia Trans. Paulista Transm isso de Energia Energia Eltrica
Fonte: Ativa Research, empresas

Dvida Bruta 2T11 2.865 4.019 820 7.704 17.124 10.360 1.907 7.510 36.901 815 1.446 464 1.340 4.065 2.685 4.042 7.881 14.608 982 1.043 459 2.680 5.164 1.666 2.770 6.712 11.147 2.957 908 127 4.165 605 1.346 4.053 1.467 292 2.135 5.126 1.001 3.033 823 1.240 29.279 5.057 1.021 603 6.681 925 3.928 3.677 8.530 868 4.004 378 5.250 13.226 2.166 12.386 35.603 3.251 1.318 2.997 70.948 2.098 2.098 86.825 3T08 172% 71% -23% 72% 260% 214% 75% 85% 180% 440% 17% 107% 100% -3% 150% 205% 110% 2981% -1% 41% 42% 57% 52% 174% 130% 122% 525% 661% 705% 143% 170% 166% 194% 515% 63% 518% 961% 595% 289% 45% 365% 294% -52% 97% 1000% -40% -26% -37% 41% -16% 6% -6% 145% 1% 79% 12% 86% 112% 100% -14% 37% 86% 183% 183% 65%

Moeda Estrangeira 2T11 89% 55% 29% 65% 52% 71% 51% 54% 58% 13% 9% 0% 10% 9% 68% 62% 86% 76% 0% 3% 92% 1% 10% 1% 0% 16% 10% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 41% 32% 73% 42% 0% 30% 5% 16% 4% 0% 0% 1% 1% 2% 4% 36% 8% 1% 2% 20% 0% 0% 26% 3T08 81% 72% 31% 64% 57% 80% 79% 78% 71% 54% 41% 41% 42% 73% 92% 77% 79% 0% 56% 96% 53% 58% 0% 0% 7% 4% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 15% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 3% 9% 0% 21% 8% 0% 37% 12% 26% 12% 1% 0% 3% 7% 7% 18% 82% 6% 3% 7% 42% 0% 0% 47%

Dvida Lq./EBITDA 2T11 2,6 1,6 0,8 1,9 3,6 3,9 4,0 1,1 3,2 1,8 2,1 3,9 0,6 1,7 (0,6) 2,5 3,3 2,4 10,4 14,4 3,9 0,0 5,2 1,1 1,6 1,5 1,5 2,7 36,7 2,4 4,0 1,6 2,1 4,4 5,9 0,3 1,3 2,3 3,5 3,0 1,1 2,6 4,1 (0,1) 0,3 (0,4) (0,0) 0,5 2,0 1,1 1,5 0,8 1,3 0,0 1,1 2,8 0,3 2,3 25,9 1,5 2,1 2,0 14,1 1,6 1,6 9,5 3T08 4,2 0,6 12,9 4,4 2,3 3,8 3,2 3,2 3,0 0,3 5,6 0,0 0,5 3,6 (0,6) 1,0 0,4 0,2 (1,8) 3,6 4,3 0,1 1,6 1,9 1,4 1,4 1,5 1,0 (0,2) (2,2) 1,7 2,0 2,7 2,3 8,5 0,4 0,2 0,5 0,2 4,2 4,5 1,3 2,3 (0,1) 0,3 (0,4) 0,9 0,5 2,0 0,8 2,9 1,2 2,1 (0,5) 1,9 1,0 0,1 2,0 1,1 0,7 1,5 1,2 1,2 0,4 0,4 1,6

Dvida Bruta/Equity 2T11 0,8 0,4 0,4 0,6 0,8 1,7 3,5 0,5 1,1 0,9 1,4 1,7 0,8 1,1 0,5 1,6 3,0 2,1 1,4 6,6 1,7 0,7 2,1 0,9 2,2 2,1 2,0 1,0 1,3 0,3 0,9 1,2 0,9 1,1 1,3 0,6 0,6 0,8 1,4 1,1 1,2 0,8 1,0 0,2 0,9 0,3 0,3 0,5 0,4 0,7 0,5 0,6 1,2 0,2 1,0 1,1 0,2 1,8 0,5 0,7 1,5 0,9 0,8 0,5 0,5 0,8 3T08 1,0 1,6 0,7 1,2 0,8 1,5 2,2 1,3 1,2 0,3 1,8 0,0 0,3 1,2 0,6 1,0 1,8 1,1 0,1 3,7 0,9 0,0 1,3 1,8 1,8 1,9 1,9 0,4 0,2 0,0 0,7 0,6 0,7 0,8 0,3 1,9 0,2 0,3 0,2 0,7 1,1 0,3 0,7 0,2 0,9 0,3 0,7 0,5 0,4 0,8 0,8 1,2 1,2 0,1 1,2 0,7 0,0 1,1 0,2 0,2 1,3 0,6 0,5 0,2 0,2 0,6

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

25 9 de setembro de 2011

R$m m Em pre s as ALL Santos Brasil Tegma Log-In Wilson Sons Logs tica Duratex Eternit Mate rial de Cons truo Vale MMX Minerao Mine rao Klabin Suzano Papel Fibria Pape l e Ce lulos e Ultrapar Braskem Comgs Petrobras Pe trle o e Gs Copasa Sabesp Sanepar Sane am e nto Amil Dasa Drogasil Odontoprev Prof arma Tempo Participaes Sade Conf ab CSN Gerdau Magnesita Usiminas Side rurgia BR Malls Iguatemi Shoppings Multiplan Shopping Ce nte r Bematech Positivo Inf . Totvs UOL Te cnologia Telemar Telesp Te le fonia Fixa TIM Part. Te le fonia Mve l Guararapes Localiza Lojas Americanas Lojas Renner Hypermarcas Marisa Saraiva B2W Po de Acar Vare jo Redecard Cielo BM&FBovespa Se rvios Finance iros Anhanguera Contax Estcio Kroton Valid Outros TOTAL GERAL Total s / Pe trobras e Vale Fonte: Ativa Research, empresas

Dvida Bruta 2T11 5.590 547 173 546 556 7.412 1.930 31 1.961 24.459 1.199 25.658 4.584 7.199 10.448 22.231 5.427 12.348 1.533 128.298 147.606 2.417 8.026 970 11.413 1.202 946 81 0 160 0 2.390 92 22.993 11.908 1.636 8.381 45.011 2.641 981 518 4.141 21 240 413 264 937 24.979 5.874 30.853 3.298 3.298 425 1.896 5.118 518 5.603 1.032 304 1.907 5.693 22.496 2.249 0 974 3.224 646 459 72 87 147 1.410 532.416 379.659 3T08 5% 166% 139% 1613% 84% 25% 95% 137% 95% 27% -18% 24% -6% 13% 202% 51% 61% 21% 18% 165% 134% 42% 31% 20% 32% 1775% -6% 141% -23% 82% 225% 111% -37% 47% 48% 23% 94% 269% 204% 130% 4% -1% 115% 41% 107% 50% -20% -20% 4129% 40% 108% 224% 420% 141% 316% 62% 117% 141% 584% 0% 557% 575% 425% 115% 8913% 400% -28% 153% 80% 66%

Moe da Es trange ira 2T11 2% 22% 0% 42% 86% 12% 6% 20% 6% 65% 62% 65% #DIV/0! 59% 49% 84% 67% 13% 63% 0% 87% 82% 2% 30% 0% 22% 0% 93% 0% 0% 0% 38% 0% 39% 45% 8% 44% 40% 25% 0% 0% 16% 0% 0% 0% 0% 0% 3% 0% 3% 22% 22% 0% 0% 18% 0% 22% 0% 0% 0% 31% 17% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 46% 31% 3T08 7% 57% 0% 0% 97% 13% 52% 96% 52% 97% 100% 97% 50% 31% 59% 44% 28% 72% 12% 72% 68% 5% 28% 0% 21% 0% 59% 0% 0% 45% 0% 68% 5% 7% 68% 33% 25% 0% 0% 19% 0% 0% 0% 8% 0% 7% 0% 0% 0% 10% 0% 0% 80% 0% 0% 0% 0% 11% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 46% 36%

Dvida Lq./EBITDA 2T11 2,3 0,9 0,8 7,1 5,7 2,7 1,3 0,1 1,3 0,3 0,4 0,3 2,0 3,0 3,2 2,9 1,6 2,4 1,5 1,1 1,2 1,7 1,9 1,4 1,8 0,6 1,5 (0,4) (0,0) 2,3 0,0 1,1 (0,6) 1,7 1,7 2,1 1,6 1,7 2,2 0,2 (0,1) 1,4 (0,9) 5,3 0,7 0,9 1,9 1,7 0,3 1,4 0,5 0,5 0,4 1,8 0,5 0,5 3,5 0,5 0,7 (0,1) 1,1 1,5 1,0 (0,1) (0,8) 0,5 0,3 0,7 0,0 0,8 0,3 0,4 2,3 2,6 3T08 2,3 0,1 (0,0) (1,8) (0,3) 2,0 0,6 (0,2) 0,6 0,2 (34,6) (2,3) 4,1 3,4 4,3 3,9 0,8 3,4 1,0 0,6 1,1 1,0 2,0 1,2 1,7 (2,7) 1,9 0,4 (0,0) 1,9 0,0 1,6 (1,5) 1,0 1,3 1,2 0,3 1,0 2,9 (0,3) 0,2 2,1 (1,6) (0,0) 1,6 (0,0) 1,5 1,4 0,3 1,3 1,0 1,0 (0,2) 3,0 2,7 0,0 2,5 1,0 (0,5) 0,9 0,9 1,9 0,7 (0,2) 0,1 0,5 (1,0) (0,7) (7,2) (3,6) 0,9 (0,3) 1,1 1,2

Dvida Bruta/Equity 2T11 1,4 0,4 0,4 0,9 0,7 1,2 0,5 0,1 0,5 0,3 0,4 0,3 0,9 0,7 0,7 0,7 1,0 1,1 1,3 0,4 0,5 0,6 0,8 0,4 0,7 0,8 0,4 0,1 0,0 0,3 0,0 0,6 0,1 3,2 0,5 0,6 0,4 1,9 0,4 0,6 0,2 0,4 0,1 0,4 0,6 0,3 0,5 1,0 0,1 0,8 0,3 0,3 0,2 1,9 5,0 0,5 0,8 1,1 0,7 1,6 0,6 1,9 1,6 0,0 0,1 1,2 0,3 1,2 0,1 0,1 0,4 0,6 0,7 0,5 3T08 2,0 0,2 0,2 0,1 (0,2) 1,8 0,6 0,1 0,6 0,1 2,8 0,3 1,9 1,0 0,7 1,2 0,2 1,4 1,1 0,3 0,5 0,5 0,5 0,3 0,5 (0,9) 0,9 0,1 (0,0) 0,1 0,0 0,7 (0,6) 1,2 0,6 0,7 0,1 0,7 0,8 0,3 0,1 0,6 0,1 0,0 0,9 0,0 0,8 1,7 0,3 1,5 0,5 0,5 0,0 2,4 8,1 0,0 0,5 0,8 0,2 4,4 0,5 1,9 0,4 0,0 0,0 0,3 0,1 0,7 0,0 0,0 0,3 0,4 0,6 0,5

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

26 9 de setembro de 2011

O(s) analista(as) de investimento envolvido(s) na elaborao do presente relatrio declara(m) que as recomendaes aqui contidas refletem exclusivamente suas opinies pessoais sobre as companhias e seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao Ativa S.A. Corretora de Ttulos, Cmbio e Valores. A remunerao varivel do(s) analista(s) responsvel(eis) pelo presente relatrio depende parcialmente das receitas resultantes da atividade de intermediao da Ativa S.A. Corretora de Ttulos, Cmbio e Valores. Todavia, dita remunerao est estruturada de forma a preservar a imparcialidade do(s) analista(s).
Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11 27 9 de setembro de 2011

Research
Estratgia
Mnica Arajo, CNPI maraujo@invistaativa.com.br Papel & Celulose Daniella Maia, CNPI lleocadio@invistaativa.com.br Petrleo e Concesses Ricardo Corra, CNPI rcorrea@invistaativa.com.br Servios Financeiros Luciana Leocadio, CNPI lleocadio@invistaativa.com.br Siderurgia & Minerao Daniella Maia, CNPI lleocadio@invistaativa.com.br Telecom e Tecnologia Luciana Leocadio, CNPI lleocadio@invistaativa.com.br

Filiais
Rio de Janeiro
Tel.: (55 21) 3515-0200 FAX: (55 21) 3515-0296

Anlise de Empresas
Bens de Capital e Autopeas Artur Delorme, CNPI adelorme@invistaativa.com.br Construo Civil Armando Halfeld, CNPI ahalfeld@invistaativa.com.br Consumo, Varejo e Shoppings Julia Monteiro, CNPI jmonteiro@invistaativa.com.br Eltrico e Acar & lcool Ricardo Corra, CNPI rcorrea@invistaativa.com.br Logstica e Concesses Rodovirias Artur Delorme, CNPI adelorme@invistaativa.com.br

So Paulo
Tel.: (55 11) 3168-5088 FAX: (55 11) 3168-4001

Curitiba
Tel.: (55 41) 3075-7400 FAX: (55 41) 3075-7406

Vitria
Tel.: (55 27) 3204-4550 FAX: (55 27) 3204-4556

Anlise Tcnica
Hugo Carone, CNPI hcarone@invistaativa.com.br Pedro Azzam, CNPI pazzam@invistaativa.com.br

Braslia
Tel.: (55 61) 2108-0000 FAX: (55 61) 2108-0000

Belo Horizonte
Tel.: (55 31) 3025-0601 Fax: (55 31) 3025-0606

Porto Alegre
Tel.: (55 51) 3017-8707

Institucional
Aes
Mesa Rio de Janeiro Mesa So Paulo
Tel.: (55 21) 3515-0290 Tel.: (55 11) 3339-7036

Renda Fixa
Mesa Rio de Janeiro Mesa So Paulo
Tel.: (55 21) 3515-0290 Tel.: (55 11) 3339-7036

Mercados Futuros
Mesa Rio de Janeiro Mesa So Paulo
Tel.: (55 21) 3515-0290 Tel.: (55 11) 3339-7030

Sales
Bruno Mansur Camila Barbosa
Tel.: (55 21) 3515-0290 Tel.: (55 21) 3515-0202

Pessoa Fsica
Mesa Rio de Janeiro Mesa So Paulo Mesa Curitiba
Tel.: (55 21) 3515-0256/3958-0256 Tel.: (55 11) 3896-6994/6995/6996 Tel.: (55 41) 3075-7400

Mesa Vitria Mesa Braslia Mesa Belo Horizonte

Tel.: (55 21) 3515-0290 / 3515-0290 Tel.: (55 21) 3515-0290 / 3515-0290 Tel.: (55 21) 3515-0290 / 3515-0290

Resultados 2T11 e Perspectivas 3T11

28 9 de setembro de 2011