Petrobras (BUY/OP)

Petróleo & Gás Flash

MIDNIGHT OIL

3 de agosto de 2006
Dívida com Fundo de Pensão
Gilberto Pereira de Souza, CNPI Estimativas da Avaliação
Analista Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 76.873 85.574 105.823 122.809 114.138 110.729
EBITDA 26.642 28.967 35.470 51.888 53.046 50.467
Luiz Carlos Cesta, CNPI Lucro Líquido 17.525 17.804 23.450 35.891 40.729 36.899
Analista LPA 16,0 16,2 5,3 8,2 9,3 8,4
FCLA 9.709 4.929 12.330 15.514 18.065 16.833
EV/EBITDA 3,8 4,9 5,3 4,0 3,7 3,8
Código (local): PETR4 4,8 6,0 7,0 5,4 4,8 5,2
P/L
Código (ADR): PBR/A FCLA retorno 11,6% 4,6% 7,6% 8,0% 9,3% 8,7%
Preço alvo(06): R$ 68,70 DPA (R$) 5,1 4,5 1,2 2,1 2,4 2,2
Preço alvo (06): US$ 134,00 Retorno de Div. 6,7% 4,6% 3,4% 4,8% 5,4% 4,9%
P/VPA 1,6 1,7 2,0 1,8 1,4 1,1
ROCE 23,7% 18,7% 21,7% 30,7% 25,9% 19,7%
A Imprensa local noticiou hoje que a Petrobras estaria negociando um
acordo com a Federação Única dos Petroleiros (FUP) para liquidar o
Stock Data passivo atuarial do fundo de pensão (Petros). Segundo a imprensa, o
Preço Atual Local: R$ 45,69 valor deste passivo atuarial, ainda não reconhecido no balanço da
Preço Atual ADR : US$ 83,90 companhia, seria de R$ 9,3 bilhões.
Retorno Total (2006) 55,0%
52 semanas max/min 48,39 / 25,34
# Ações m 4,386.152
Segundo as notícias, o prazo para a conclusão deste acordo seria
Valor de Mercado R$m 193.649 31/agosto/2006 (as negociações já levam cerca de 2 anos) e resultaria
Free-float % 67.5% em um prazo para pagamento deste déficit de 30 anos. Para que isso
3-meses Volume
Médio
x 18.181 ocorra, 90% dos participantes do fundo (ativos e aposentados) devem
Performance (%) 1m 12m aprovar o acordo.
Absoluto 5,8% 65,2%
Vs. Ibovespa 3,9% 18.6% Não há novidade nesta notícia. Em Comunicado ao Mercado divulgado
em 04/fevereiro/2005 a Petrobras já havia anunciado que, em função
da realização de atualização das premissas atuariais do Plano de
Pensão (Plano Petros) e do Plano de Saúde (Assistência Médica
Suplementar) dos empregados e aposentados do Sistema Petrobras,
estava reconhecendo em nota explicativa o valor de R$ 8.291 milhões
referentes às perdas atuariais não reconhecidas.

De fato, nas notas explicativas referentes ao balanço de 2005, a

Petrobras já apontava perdas atuariais, referentes ao Plano de Pensão,
não reconhecidas de R$ 6.501,3 milhões (no consolidado R$ 6.969,4
milhões). A mesma nota mostra ainda perdas atuariais não
reconhecidas, desta vez referente ao Plano de Assistência Médica
Supletiva, no valor de R$ 4.387,3 milhões (no consolidado R$ 4.612,1
milhões).

Como os valores já eram de conhecimento público, não vemos razão

para qualquer impacto sobre a avaliação ou performance das ações da
companhia.

Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú Corretora se
encontra envolvida e procurar realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e acompanhamento. Assim, os
investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a afetar a objetividade deste relatório.
Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao realizarem sua decisão de investimento.
Midnight Oil - Petrobras 3 de agosto de 2006

SUMÁRIO
Petrobras Financials BRGAAP - R$ Million
OPERATING DATA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Oil Prices (Brent) 28,88 38,29 55,30 66,77 64,07 53,49

Petrobras' Oil Production in Brazil (´000 bpd) 1.540 1.492 1.684 1.866 2.021 2.156
2,7% -3,1% 12,9% 10,8% 8,3% 6,7%
RESULTS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Exchange rate - Average for period (R$/US$) 3,08 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Exchange rate - Year End 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

NET REVENUES 76.873 85.574 105.823 122.809 114.138 110.729

CASH COGS 37.499 44.888 53.975 55.660 45.240 43.944
Depreciation 3.081 3.720 3.537 3.672 4.515 5.420
TOTAL COGS 40.580 48.608 57.512 59.332 49.755 49.364

GROSS PROFIT 36.293 36.967 48.310 63.477 64.383 61.365

S, G & A Expenses (4.283) (5.408) (8.495) (8.431) (8.606) (8.847)
Other Operating Expenses (8.449) (6.311) (7.883) (6.831) (7.245) (7.471)
OPERATING INCOME 23.560 25.247 31.933 48.216 48.531 45.047

EBITDA (reported) 26.642 28.967 35.470 51.888 53.046 50.467

Financial Result 1.321 (691) (3.254) (7.085) (4.409) (4.442)

Non-Operating Result (320) (551) (200) (85) - -
Equity Pick-Up 706 1.350 1.782 1.013 2.125 2.162

EARNINGS BEFORE TAXES 25.268 25.356 32.454 46.850 51.590 48.791

Income Tax & Contributions (6.966) (6.891) (9.004) (10.959) (10.861) (11.892)
Minority Interest (777) (660) - - - -

NET INCOME 17.525 17.804 23.450 35.891 40.729 36.899

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Shares Outstanding (m) 1.097 1.097 4.386 4.386 4.386 4.386
EPS 16,0 16,2 5,3 8,2 9,3 8,4
BVPS 47,0 58,6 18,4 25,0 32,3 38,8
Cash Earnings 20.606 21.524 26.987 39.562 45.244 42.318
CEPS 18,8 19,6 6,2 9,0 10,3 9,6
Dividend / Interest on Equity 5.647 4.936 5.477 9.311 10.407 9.567
DPS 5,1 4,5 1,2 2,1 2,4 2,2
Dividend Yield 6,7% 4,6% 3,4% 4,6% 5,2% 4,8%

MARGINS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

SG&A as % of Sales 5,6% 6,3% 8,0% 6,9% 7,5% 8,0%
GROSS MARGIN 47,2% 43,2% 45,7% 51,7% 56,4% 55,4%
OPERATING MARGIN 30,6% 29,5% 30,2% 39,3% 42,5% 40,7%
EBITDA MARGIN 34,7% 33,9% 33,5% 42,3% 46,5% 45,6%
NET MARGIN 22,8% 20,8% 22,2% 29,2% 35,7% 33,3%

CASH FLOW 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Operating Income (including profit sharing ) 23.560 25.247 31.933 48.216 48.531 45.047
Depreciation 3.081 3.720 3.537 3.672 4.515 5.420
EBITDA 26.642 28.967 35.470 51.888 53.046 50.467
Cash Taxes (6.966) (6.891) (9.004) (10.959) (10.861) (11.892)
Working Capital (3.812) 7.760 1.860 (598) (1.396) (422)
Operating Cash Flow 23.487 14.316 24.606 41.527 43.582 38.996
Investments Property 14.090 12.753 16.788 24.766 26.780 24.336
Operating Free Cash Flow 9.398 1.562 7.818 16.760 16.801 14.660
Net Interest Expenses ( Income ) (312) (3.367) (4.513) 1.246 (1.264) (2.173)
Free Cash Flow Equity (FCFE) 9.709 4.929 12.330 15.514 18.065 16.833
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 11,6% 4,6% 7,6% 7,7% 9,0% 8,4%
Fonte:Itaú Corretora

2 Itaú Corretora
3 de agosto de 2006 Midnight Oil - Petrobras

Petrobras Financials BRGAAP - R$ Million

BALANCE SHEET 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Cash 20.223 11.580 17.482 30.036 40.931 51.496
Accounts Receivable 4.799 7.421 10.677 11.487 10.327 9.851
Inventories 8.383 11.556 10.338 10.639 9.560 9.517
Other Assets ST 5.842 4.886 6.199 5.905 5.544 5.410
Accounts Receivables LT 23.307 35.220 28.151 26.290 27.295 28.329
Other Assets LT 10.357 9.908 9.450 9.358 9.264 9.260
INVESTMENTS 11.817 14.049 20.367 21.300 23.027 24.783
FIXED ASSETS 35.095 43.016 51.350 70.039 92.305 111.221
TOTAL ASSETS 119.823 137.636 154.013 185.054 218.253 249.868
Financing ST 17.124 23.811 22.501 22.768 25.412 28.066
Other Liabilities ST 20.887 19.263 20.713 22.178 20.614 18.852
Suppliers 5.531 4.864 4.482 4.712 4.235 4.216
Financing LT 18.292 17.825 16.560 15.572 16.360 18.150
Other Liabilities LT 6.469 7.620 9.054 10.115 10.178 10.241
Minority Shareholders - - - - - -
SHAREHOLDERS' EQUITY 51.520 64.254 80.703 109.708 141.455 170.343
TOTAL LIABILITIES & EQUITY 119.823 137.636 154.013 185.054 218.253 249.868

DEBT SITUATION 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Short Term Debt 17.124 23.811 22.501 22.768 25.412 28.066
Long Term Debt 18.292 17.825 16.560 15.572 16.360 18.150
TOTAL FINANCIAL DEBT 35.416 41.636 39.061 38.340 41.772 46.216
Cash 20.223 11.580 17.482 30.036 40.931 51.496
Off Balance Debt 15.841 16.569 14.189 14.189 14.136 14.320
TOTAL NET DEBT 31.034 46.626 35.768 22.493 14.976 9.039
Net fin exp / EBITDA -5,0% 2,4% 9,2% 13,7% 8,3% 8,8%
Net Debt to Equity 60,2% 72,6% 44,3% 20,5% 10,6% 5,3%
Net Debt to Total Capitalization 37,6% 42,1% 30,7% 17,0% 9,6% 5,0%
Net Debt/EBITDA 1,16 1,61 1,01 0,43 0,28 0,18
Returns 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 16.594 18.356 22.929 37.257 37.670 33.155
Capital Employed 82.554 110.879 116.471 132.201 156.431 179.383
ROCE (EBIT) 20,1% 16,6% 19,7% 28,2% 24,1% 18,5%
Invested Capital 39.517 56.802 73.735 92.479 115.914 137.715
ROIC (EBIT) 42,0% 32,3% 31,1% 40,3% 32,5% 24,1%
WACC 9,9% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9% 9,9%
ROIC/WACC 4,3 3,3 3,2 4,1 3,3 2,4
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Revenues Growth 36,5% 11,3% 23,7% 16,1% -7,1% -3,0%
EBIT Growth 104,8% 7,2% 26,5% 51,0% 0,7% -7,2%
EBITDA Growth 78,5% 8,7% 22,4% 46,3% 2,2% -4,9%
Earnings Growth 78,8% 1,6% 31,7% 53,1% 13,5% -9,4%
MULTIPLES 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Share Price (hist avg / closing) $ 76,40 $ 97,15 $ 37,21 $ 45,69 $ 45,69 $ 45,69
Market Cap (US$m) 83.775 106.529 163.209 200.403 200.403 200.403
Net Debt 31.034 46.626 35.768 22.493 14.976 9.039
EV 114.810 153.154 198.977 222.896 215.380 209.443
EV/EBITDA 4,3 5,3 5,6 4,3 4,1 4,2
EV/EBIT 4,9 6,1 6,2 4,6 4,4 4,6
P/E 4,8 6,0 7,0 5,6 4,9 5,4
P/CE 4,1 4,9 6,0 5,1 4,4 4,7
P/BV 1,6 1,7 2,0 1,8 1,4 1,2
Multiples at Target 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Target Price R$/share $ 100,00 $ 156,00 $ 47,00 $ 68,70 $ 68,70 $ 68,70
Target Mcap 27.413 42.765 206.149 301.329 301.329 301.329
Net Debt 31.034 46.626 35.768 22.493 14.976 9.039
EV 58.448 89.390 241.917 323.821 316.305 310.368
EV/EBITDA 2,2 3,1 6,8 6,2 6,0 6,1
EV/EBIT 2,5 3,5 7,6 6,7 6,5 6,9
P/E 1,6 2,4 8,8 8,4 7,4 8,2
P/CE 1,3 2,0 7,6 7,6 6,7 7,1
P/BV 0,5 0,7 2,6 2,7 2,1 1,8

Fonte:Itaú Corretora

Itaú Corretora 3
Midnight Oil - Petrobras 3 de agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Petrobras ON PETR3 45.01 0 0 X 0 0 0
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Petrobras PN PETR4 50.12 0 0 X 0 0 0
10% maior que a projeção de retorno total da 15% 9%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA Em 3 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

Retorno total projetado pela Itaú Corretora 1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
25% 16% as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA meses, pelo qual receberam remuneração.
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
10% menor que a projeção de retorno total da 60% 38% mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
S.A.dentro desta categoria de classificação. analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram 4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de divulgação.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe membros de seu núcleo familiar não detêm posições em títulos
um horizonte de tempo pré-determinado). emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo familiar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

PETROBRAS ON PETROBRAS PN
80 80

60
Stock Price (R$/share)

60
Stock Price (R$/share)

40
40

20
20

0
jul/04

jul/05

0
jan/04

out/04

jan/05

out/05

jan/06
abr/04

abr/05

abr/06

mai-04

set-04

mai-05

set-05
jan-04

jan-05

jan-06

UnderPerformer M arket Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price Under Performer Market Performer Out Performer
Not Rated Stock Price Target Price

3 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

4 Itaú Corretora
3 de agosto de 2006 Midnight Oil - Petrobras

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
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5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
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Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
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deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
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ROBERTO M. NISHIKAWA CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise
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