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En el mercado de deuda, tambin conocido como mercado de dinero o de renta fja, se intercambian instrumentos financieros de deuda. Al deudor del instrumento se le llama emisor y al propietario de dicho instrumento, inversionista. Por lo general, los instrumentos de deuda tienen un plazo definido. El rendimiento que ofrecen se determina y queda establecido al momento de efectuarse su emisin. Aunque tambin se denominan instrumentos de renta fija, su rendimiento puede ser fijo o variable. El trmino de renta fija se refiere ms bien a que la obligacin de pagar intereses se tendr que cumplir, lo cual no depende de las utilidades del emisor como si sucede con los dividendos. El mercado de deuda es muy importante, ya que puede ser la principal fuente de financiamento para los sectores pblico y privado. Por tanto, los participantes de este mercado pueden ser empresas,
[216)
Captulo
7 Mercado de deuda
individuos, instituciones y gobiernos. El gobierno es el principal protagonista en este mercado; un gobierno participa comnmente como emisor, allegndose de esta forma de recursos, o porque est siguiendo una estrategia de poltica monetaria. Por lo anterior, podemos decir que el emisor de un instrumento de deuda puede ser;
Pblico (gobierno federal y estatal, bancos de desarrollo, empresas paraestatales) Privado (empresas privadas e instituciones financieras) 1
Principal o capital. Es el valor de cartula del instrumento, el importe que pagar el emisor al inversionista una vez llegado el vencimiento. El pago se puede realizar al final de un plazo o en varias amortizaciones a lo largo del tiempo de vigencia. Al principal de un activo de deuda tambin se le conoce como: valor nominal, valor facial y valor de cartula. Estas denominaciones son sinnimos y las podemos manejar indistintamente ' Intereses. Es el costo del dinero que pagar el emisor, y el rendimiento que recibir el inversionista. Los intereses se pueden pagar peridicamente durante la vigencia del instrumento o al final del plazo. El monto de los intereses se calcula teniendo como base el capital o valor nominal del instrumento
1 Los trminos "pblico" y "privado" se pueden entender desde dos persp del emisor, "pblico" se refiere al sector de gobierno y "privado" al de las
rspectiva
:iva
de la
interesadas sin que haya una oferta al pblico en general. Este ltimo tipo de instrumento no se n formales, no hay control sobre ellos y, por tanto, la informacin no es transparente.
j I I I
Emisor (deudor). Es la entidad que emite el ttulo, toma el dinero de los inversionistas y se compromete a pagarles un rendimiento. Al final del plazo tiene que restituir (amortizar) el valor del capital 1 Monto de la oferta. No existen lmites impuestos para el monto de deuda que pueden emitir tanto empresas como gobiernos. El monto de la oferta es la cantidad total que el emisor solicita a los inversionistas Monto mnimo de inversin. No cualquiera puede invertir en este tipo de instrumento, pues para ello se necesita tener un contrato con la mesa de dinero de una casa de bolsa, el cual requiere para su apertura una cantidad cercana al milln de pesos. Sin embargo, los inversionistas pueden participar de los rendimientos de estos instrumentos a travs de fondos de inversin con montos mnimos muy accesibles 1 Valor nominal (valor principal, valor a la par, valor de cartula). El monto total de la emisin se divide en ttulos qje tienen un valor nominal determinado, lo cual facilita la colocacin y negociacin de los instrumentos en el mercado secundario. Por ejemplo, el valor nominal del Cete es de $10, los bonos corporativos generalmente tienen un valor nominal y se emiten en forma nominativa, esto significa que la compaa tiene un registrador que se encarga de tomar nota de la propiedad de cada bono y de cualquier cambio al respecto. El bono podra emitirse al portador, lo cual significa que el certificado es la evidencia bsica de la propiedad 1 Pagos (cupones). El cupn representa el importe de inters que el emisor est dispuesto a pagar. Los pagos de los rendimientos se pueden hacer al vencimiento del plazo o peridicamente mediante el pago de cupones mensuales, trimestrales, semestrales o anuales. Este tipo de pago es comn en los instrumentos de plazo mayor a tres meses. El importe del cupn se determina de la siguiente manera:
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7 Mercado de deuda
Tasa cupn. La divisin del cupn entre el valor nominal recibe el nombre de tasa cupn. ste es el rendimiento que ofrece el emisor a los inversionistas.
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1
Plazo. El plazo de un instrumento puede variar de 1 da a 30 aos. Aunque existen plazos definidos para cada instrumento, stos se pueden comprar y vender en cualquier momento a travs del mercado secundario de deuda. El vencimiento de un instrumento de deuda es el tiempo durante el cual la deuda permanece vigente con algn saldo pendiente de pagar. El nmero de aos que debe transcurrir hasta que se pague el valor nominal es el llamado plazo del bono al vencimiento ' Tasa de rendimiento. El rendimiento de este tipo de instrumentos se puede derivar del diferencial entre el precio de compra y el valor que se obtiene al final del plazo tasa de descuento), o estar expresada como una tasa de inters que puede ser fija o variable. El rendimiento al vencimiento (RAV) es el rendimiento que tienen instrumentos similares en el mercado al momento en que se quiere hacer alguna operacin; por tanto, el dinero que se obtiene al liquidar un instrumento anticipadamente depende de las tasas de inters de mercado 1 Garanta. Como todas las deudas, quiz haya una garanta que respalde el otorgamiento del crdito. Normalmente, no hay garanta cuando el gobierno es el emisor; mientras que cuando se trata de una empresa privada, puede haber garanta (obligacin hipotecaria) o no (papel comercial, obligacin quirografaria) ' Acuerdos de reembolso. Se pueden reembolsar al vencimiento o ser reembolsados parcial o totalmente antes del vencimiento. Estos ltimos se manejan mediante un fondo de amortizacin que es administrado por un fideicomisario con el propsito de reembolsar los bonos. La compaa hace pagos anuales al fideicomisario, quien posteriormente usa los fondos para retirar una porcin de la deuda 1 Detalle de los acuerdos relacionados con la proteccin de intereses. Es aquella parte del contrato de proteccin que (mita ciertas acciones que una compaa emisora podra tomar durante la vida del prstamo, y que pudieran poner en riesgo el cumplimiento de las obligaciones
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La cotizacin a precio es un valor a partir del cual podemos conocer el valor nominal del instrumertto y los intereses generados. Al final del plazo queda restituido el valor nominal y adems se obtiei un rendimiento. Por ejemplo, una empresa (emisor) le pide a usted (inversionista) $10 para financiar un proyecto. empresa promete regresarle su dinero en un ao. Ai momento de la firma del contrato queda establead que usted cobrar 20% anual de intereses. Portante, usted tendr los $10 del valor nominal al final :d plazo ms $2 de intereses ($10 X 20%). En total usted recibir $12 al final del plazo. Flujo para el inversionista:
+ 10 capital + 2 nteres (rendimiento) 12 total Cotizacin a descuento. Lo que el inversionista obtiene al final del plazo es el valor nom tanto, para obtener un rendimiento se debe comprar el instrumento a un precio inferior a su valon minal. Los Cetes, al igual que otros bonos gubernamentales, son instrumentos que tienen cotizacw descuento. Por ejemplo, el gobierno de Mxico (emisor) le pide a usted (inversionista) $10 pa un gasto. El gobierno promete regresarle su dinero en un ao. Al momento de la firma del i to no se establece ninguna tasa de inters, slo que el valor nominal de $10 se regresar atl del plazo. Pero, entonces, qu gana usted si hoy entrega $10 y le regresarn la misma cantid dinero dentro de un ao? De esta forma usted no ganara nada. Para que usted pueda obte rendimiento tiene que descontar una cantidad al importe del prstamo. Pensemos que usted le p slo $8 al gobierno, como en el contrato ya se estableci que ste le regresar $10, entonces i
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ganar $2. En este caso, el importe del rendimiento es la cantidad descontada, y la tasa anual de rendimiento nominal obtenida es de 25/o, esto es, lo que gan dividido entre lo que se invirti, $2 ganados divididos entre $8 invertidos (2/8 = .25 = 25%). Flujo para el inversionista:
+ 10 Capital
;nteen nbin se puede usar la expresin de Cetes + 200 puntos base. Los puntos base se usan comnmente en la actividad fin; a. 100 puntos base (fiase Poinf) equivalen a 1* [100/100], 200 puntos base equivalen a 200/100 = 2%.
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Si el tipo de cambio es de 13 MXP/USD, entonces tendr que pagar $156 para obtener 12 USD. El dlar subi de precio y la empresa tiene que absorber este incremento. En captulos posteriores analizaremos los instrumentos financieros que pueden ayudar a cubrir o minimizar el riesgo cambiario en una empresa. Veamos otro ejemplo del rendimiento indexado en el mercado de deuda, ahora utilizaremos las UDI: suponga que adquirimos un Udibono3 a 1 092 das con valor nominal de 100 UDI a un precio de 94 UDI. En ese momento el valor de la UDI era de 3.3567 MXP/UDI (recuerde que esto significa que el cambio es 3.3567 pesos por una UDI}. Al finalizar el plazo de 1 092 das, el valor de la UDI se ha modificado a 3.9087 MXP/UDI,4 qu rendimiento real acumulado logramos con esta inversin? Si hablamos de rendimiento real, entonces tenemos que quitar el efecto inflacionario en el rendimiento nominal, veamos: Al inicio de la inversin compramos el Udibono por 315.5298 MXP, esto es:
Transcurridos 1 092 das recibiremos 100 UDI, correspondientes al valor nominal del instrumento. Si el valor de la UDI para esta fecha es de 3.9087 MXP/UDI, entonces recibiremos 390.87 MXP:
El rendimiento nominal acumulado durante el periodo que obtuvo el Udibono por el descuento en precio y por el efecto inflacionario es de:
- i x 100-23.88%
Dado que el valor de la UDI durante el periodo aument de 3.3567 a 3.9087, se puede concluir que hubo una inflacin acumulada de:
Un Udibono ES un instrumento de deuda, el cual est cotizado en unidades de inversin llamadas UDI, y por las cuales se refleja el nivel inflacionario. El valor de la UDI cambia de acuerdo con el ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC).
A este mismo resultado podemos llegar de la siguiente manera: la ganancia est realmente en e descuento del documento y no as en el cambio inflacionario. El rendimiento est dado por lo que s gana dividido entre lo que se invierte. En este caso ganamos 6 UDI de una inversin de 94 UDI (valo nominal 100 UDi - precio de compra 94 UDI); observe:
% Rendimiento real =
vLo
x 100
Prima por inflacin. Los inversionistas exigen una compensacin por esta prdida bajo la forma de tasas nominales ms altas
Para efectos de simplificar el clculo y mostrar el efecto del rendimiento indexado, el porcentaje de rendimiento calculado di 6.38% slo se refiere al descuento del documento, y no as al pago de cupones que los Udibonos realizan cada 182 das.
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Prima de riesgo de la tasa de nters. ios bonos a un plazo ms prolongado tienen mucho mayor riesgo de prdida (resultante de los cambios en las tasas de inters) que los bonos a plazo ms corto Prima de riesgo de incumplimiento. Es el riesgo de crdito o de los pagos prometidos sobre un bono Prima por gravamen. Los inversionistas exigen el rendimiento adicional sobre un bono gravable como compensacin por el tratamiento fiscal desfavorable Prima de liquidez. Existe un gran nmero de emisiones de bonos, la mayora no se negocian en forma regular y si usted quiere venderlos rpidamente lo ms probable es que no obtendra un precio tan bueno como el que pudiera obtener si estuviera regulado
Tabla 7.1 Relacin del riesgo de la tasa de inters con el plazo y a tasa cupn
Tabla 7.2 Relacin entre la tasa de inters (RAV) y el valor de un bono Rendimiento Valor del bono
Menoi
Cuando un bono es negociado a una cantidad inferior a su valor nominal se le conoce como bono a descuento. Los precios de los bonos y las tasas de inters siempre se desplazan en direcciones opuestas: cuando las tasas aumentan, el valor de un bono {al igual que cualquier otro valor presente) disminuir; de manera inversa, cuando las tasas disminuyen, los valores de los bonos se incrementan. Tabla 7.3 Bonos negociados bajo par, a la par y sobre par
Se le conoce como:
Bono a la par
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?BF"Mercado de det
Ecuacin 7.4 Tasa real de rendimiento S el rendimiento real depende en parte de la tasa de inflacin la pregunta lgica es: cmo podemos saber cul ser la inflacin en el futuro? En Mxico, e banco central publica una encuesta que muestra un promedio de las expectativas que tienen algunos especialistas sobre la evolucin de la inflacin para distintos periodos.7 Es importante tener presente que tales pronsticos no son infalibles. Slo se trata de pronsticos y estimaciones del futuro. De hecho, hay periodos en los que la diferencia entre la inflacin observada y la esperada ha sido muy grande. Los especialistas tienen que emplear ciertos supuestos referentes a la poltica fiscal, monetaria y la evolucin de la economa para elaborar sus pronsticos. Sin embargo, nada asegura que el Gobierno siga el camino proyectado o que la economa, que est sujeta a diversos factores difciles de predecir, se comporte segn lo estimado. La mejor estimacin del futuro es el ltimo dato real que se tenga; por tanto, inversionistas, especialistas y emisores deben estar pendientes constantemente de las cifras reales en torno a la inflacin para poder rehacer sus estimaciones. En nuestro pas, el Banco de Mxico publica durante los primeros 10 das de cada mes el dato de la inflacin obtenida en el mes anterior. Es importante sealar que los bonos que ofrecen mayor proteccin contra la inflacin son los indexados, como los Udibonos o algunos pagars, aunque tambin se minimiza ei riesgo invirtiendo en instrumentos de tasa variable.
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Cercado de deuda
Moody's
Aaa
S&P
AAA
Descripcin
:idad ms alta. La capacidad para el pago de
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I R Mercado de deuda
Gubernamental
Descripcin
Caractersticas
minai: S10, amortizables
Los Certificados de la Tesorera de a Federacin son ttulos de crdito al obligacin de su emisor, el gobierno federal, de pagar una suma fija de dinero en una fecha predeterminada
91,182 y 364 das, aunque se han realizado emisiones a plazos mayores, y tienen la
tiinal: 100 UDT i pjs;.)' semestrales Rendimiento: operan a descuento y dan una sobre lasa por encima de la inflacin {o uia Valor nominal: S100 dos aos Rendimiento: se colocan en el mercado a descuento, con un rendimiento pagable cada 28 das (Celes a 28 das o TOE, la que resulte ms alta}. Existe una variante de este instrumento con rendimiento pagable cada 91 (las, Mamado Bonde 91 Valor nominal: 00 UD! Plazo: de > a 30 aos Rcndimieniu: el rendimiento en moneda inters fija cada 182 das Garanta: gobierno feder Valo Plazo: 3 aos Emisiones del Instituto Bancario de Proteccin al Ahorro con la finalidad de hacer frente a sus obligaciones descuento y sus intereses son pagaderos cada 28 das. La tasa de inters ser la mayor entre Ea tasa de rendimiento de los Cetes al plazo de 28 das y la Tasa de inter de Mxico d a conocer para los pa^in:;, (PRLV) al plazo de un mes Garanta: gobierno federal
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> Valor nominal: $10 (diez pesos) 1 Plazo: se pueden emitir cualquier plazo siempre y cuando su fecha de vencimiento coincida en da jueves o la fecha que sustituya a ste en caso de que fuera inhbil. De hecho, estos ttulos se han llegado a emitir a plazos mnimos de siete das y a plazos mximos de 728 das. En la actualidad los Cetes se emiten y colocan a plazos de 28 y 91 das, y a plazos cercanos a los seis meses y un ao. Con la finalidad de incrementar la bursatilidad de estos ttulos, el gobierno federal ha buscado reducir el nmero de emisiones vigentes en el mercado e incrementar el valor de las mismas. Para ello, en los ltimos aos la SHCP ha colocado una misma emisin de Cetesa plazo cercano a seis meses y a plazo cerca no a un ao. Por ello, en las subastas semanales se emiten y colocan Cetes de entre 335 y 364 das para el caso de los de un ao y de entre 182 y 153 das para los de seis meses > Pago de intereses: estos ttulos no devengan intereses debido a que son bonos cupn cero. Sin embargo, la tasa de inters del ttulo est implcita en la relacin que existe entre su precio de adquisicin, el valor nominal del ttulo y su plazo a vencimiento Colocacin primaria: se realiza mediante subastas, en las cuales los participantes presentan posturas por el monto que desean adquirir y la tasa de descuento que estn dispuestos a pagar Colocacin secundaria: existe un mercado secundario amplio para estos ttulos. En la actualidad se pueden realizar operaciones de compra-venta en directo y en reporto,8 as como operaciones de prstamo de valores. En adicin, pueden ser utilizados como activo subyacente en los mercados de instrumentos derivados (futuros y opciones) Cotizacin: las compra-ventas en directo de estos ttulos se pueden realizar ya sea cotizando su precio, su tasa de descuento o su tasa de rendimiento. Sin embargo, la convencin actual del mercado es cotizarlos a travs de su tasa de rendimiento. Ms adelante analizaremos el aspecto de las tasas de descuento versus las tasas de descuento
1
Identificacin de los ttulos: los Cetes emitidos con anterioridad, as como los emitidos recientemente pueden tener la misma clave de identificacin siempre y cuando tengan la misma fecha de vencimiento. Para ello, la referida clave est compuesta por ocho caracteres, el primero para identificar el ttulo (B), el segundo es un espacio en blanco y los seis restantes para indicar su fecha de vencimiento (ao, mes, da). Como se puede observar, lo relevante para identificar un Cete es su fecha de vencimiento, lo cual significa que dos Cetes emitidos en fechas distintas pero que vencen el mismo da cuentan con igual clave de identificacin, por lo que son indistinguibles entre s. Ejemplo de clave de identificacin de Cetes que se emiten el 24 e agosto de 2005 a un plazo de 28 das y que vencen el 21 de septiembre de 2005: B 050921
Reporto: operacin mediante la cual el intermediario entrega al inversionista los ttulos a cambio de su precio actual (precio
do el precio ms un premio. Esta operacin permite obtener un rendimiento por excedentes de tesorera en periodos breves.
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Mercado
Recuerde que las tasas de inters y el precio de los activos viajan en sentido opuesto, a r asa mayor precio.
cin 7.5 Precio de un Cete a partir de su tasa de rendimiento Donde: P= Precio del Cete (redondeado a siete decimales) VN = Valor nominal del ttulo en pesos / = Tasa de rendimiento anual t= Plazo en das del Cete Si fa es la tasa de descuento de un Cete, se tiene que:
i 7.7 Tasa de rend Observe que la frmula es exactamente la misma que cono valor futuro dividido entre una tasa de inters. En este caso, a es una tasa por el periodo involucrado (menor a un ao).
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10 frmula de valor presente; lo que es lo misn ar la tasa de inters por () y dividirla entre 361
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7 Mercado de deuda
Al sustituir (2) en (1) se obtiene la frmula para calcular el precio de un Cete a partir de su tasa de descuento:
Ecuacin 7.8 Precio de un Cete a partir de su tasa de descuento Veamos ahora cmo funcionan estas frmulas en la prctica. Suponga que el 30 de septiembre de 2004 un inversionista compra Cetes cor las siguientes caractersticas:
"
Vafor nominal: $10 Fecha de colocacin: 30 de septiembre de 2004 Fecha de vencimiento: 28 de octubre de 2004 Das por vencer del titulo: 28 das Supongamos adems que dicho inversionista adquiere los ttulos a un rendimiento anual de 12%
F'ara calcular el precio al cual tendr que liquidar la operacin (comprar los Cetes), el inversionista tiene dos opciones: a) b) Calcular el valor presente del principal a travs de la "tasa de rendimiento". Calcular el precio a partir de la "tasa de descuento" que proporcione este rendimiento.
Esto es, con un rendimiento de 12% el precio de liquidacin de cada titulo ser: Frmula:
360
Al sustituir en la frmula:
\ 360
P = $9.9075297
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Con base en esta tasa de descuento de 11.89/o, se determina el precio al cual el inversionista ten. que liquidar cada uno de los Cetes que adquiri.11
i.
360)
0.1189*28^
360
P = $9.9075297
11
Por convencin del mercado las tasas de des lo que pueden existir ligeras diferencias.
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TMercadcTdc deuda
Podemos diferenciar a los instrumentos privados de deuda dependiendo de quin ios emita en:
Instrumentos de deuda emitidos por empresas. Papel comercial, pagars a mediano plazo, certificados de participacin ordinarios (CPO), obligaciones, etctera Instrumentos de deuda emitidos por bancos. Aceptaciones bancarias, pagar con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV), etctera
Las caractersticas ms importantes de los instrumentos de deuda privada son: a) b) c) d) Quin los emite y con qu finalidad (calidad de la empresa emisora). Plazo de la emisin. Pago de intereses: fijos, variables o indexados. Garanta: Quirografaria: slo los flujos de la empresa garantizan el pago. Aval de tina institucin de crdito: disminuye el riesgo y por consiguiente la tasa de inters que paga el emisor. Hipotecaria: un bien inmueble garantiza el pago. Prendaria: se designa un bien o una "prenda" para que sirva de garanta.
Las compaas que quieren financiarse emitiendo deuda, tienen que elegir a una casa de bolsa para que les ayude en el proceso de evaluacin, emisin y colocacin de la misma. Las casas de bolsa funcionan como agente colocador. El rea de finanzas de la empresa y el rea de evaluacin de la Casa de Bolsa analizan la situacin financiera de la compaa para calificar su nivel de riesgo al "no-pago" y sobre esta base se define la tasa de rendimiento a la que el instrumento saldr al mercado. Una agencia calificadora evala el riesgo crediticio del emisor y le asigna una calificacin a la deuda. A mayor riesgo mayor rendimiento. Por ltimo, una vez fijada la tasa, el instrumento se promociona y se coioca (vende) entre ios inversionistas interesados. Los instrumentos de deuda privados se deben de registrar en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios (RNVI) que depende de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNVB). La clasificacin de los instrumentos de deuda privada tambin puede elaborarse reconociendo la fecha de vencimiento que stos tengan establecida en:
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instrumento se compra a descuento respecto de su val T nomltlal - Pcro P or !o ^"<-T;l1 P;tS;in una sobre tasa refercnciada a Cetes a la TIIE
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100 UDI cada uno, o en sus mltiplos Plazo: la vigencia del programa es de 12 meses y cada emisin puede ser de hasta 360 das contados a partir de la fecha de cada emisin Rendimiento: la tasa de inters se deK'rminar rendimiento (fija o revisabie)
:s determinada lbreme
Descripcin
Caractersticas
Valor nominal: $ 100. 100 UDi o mltiplos Plazo: de a 7 aos
Descripcin
Caractersticas
Valor nominal: $100 o 100 UDI dependiendo de la modalidad Plazo: de un ao en adelante Rendimiento: puede ser a tasa revisable de Certificado burstil
y larg
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; 240
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El reporto puede definirse como el contrato por medio del cual el reportador, ordinariamente el banco, adquiere de un tercero (reportado) ttulos o valores mediante el pago de un precio con la obligacin de transferirle los mismos u otros de idntica especie, contra el reconocimiento de un precio aumentado o del mismo precio, ms una prima, comisin o inters. El reporto es un contrato mediante el cual se transfieren temporalmente los derechos de propiedad de algunos valores, a cambio de una cantidad de dinero, con la condicin de que el vendedor suscriba de manera simultnea una obligacin de recompra de los mismos valores u otros de la misma especie. Asimismo, en el contrato de reporto se fija el plazo y el monto pagado ms un cantidad adicional o premio, el cual representa para el vendedor un costo de transaccin y para el comprador una tasa de ganancia. El reporto se completa con la entrega de ttulos, por su endoso cuando sean nominativos y cuando se trate de acciones con el asiento en el libro de accionistas de la transferencia de dichos ttulos. Los agentes involucrados en estas operaciones, tales como instituciones financieras, corredores de ttulos del gobierno, bancos centrales y otro tipo de inversionistas, pueden actuar indistintamente ya sea como "reportados" o vendedores, o como "reportadores" o compradores, siendo estos ltimos los prestamistas de la operacin. En Mxico, las nicas organizaciones que pueden celebrar el contrato de reporto son las instituciones de crdito, las casas de bolsa y ios especialistas burstiles. Quienes intervienen en una operacin de reporto son el reportador y el reportado:
* El reportador (cliente o inversionista) es quien adquiere por una suma de dinero la propiedad de determinados ttulos de crdito El reportado (casa de bolsa, institucin de crdito o especialista burstil) es la persona que readquiere la propiedad de los ttulos de crdito y contra reembolso del mismo crdito, ms un premio
En un contrato de reporto se pueden encontrar algunas condiciones y clusulas como las siguientes:
1 1 1 1
a los derechos y las obligaciones de reportador y reportado al plazo a la naturaleza de los valores o ttulos que sern objeto del reporte a los medios de impugnacin
Bonos cupn cero Bonos con cupn constante Bonos con cupn perpetuo
Para determinar el precio de un bono debemos recordar que el precio de un activo financiero, en este caso activo de deuda, es la suma de los valores presentes de sus flujos de efectivo esperados. El clculo para determinar el precio es muy sencillo, slo tenemos que recordar los principios bsicos del valor del dinero a travs del tiempo (valor presente) e identificar las caractersticas particulares del bono.
tulo Capitule
Al ajustar la nomenclatura de la frmula para personalizarla a\ clculo del precio de un bono cupn cero, tenemos:
Ecuacin 7.9 Precio de un bono cupn cero Donde: (1/A/J = VF(valor futuro). En este caso valor nominal del bono que se recibir en un tiempo determinado n = Nmero de periodos que le faltan al bono para su vencimiento ; = Tasa de inters requerida, tasa de descuento, tasa de rendimiento al vencimiento (RAV), etctera Precio = VP (valor presente). Precio actual del bono Como ejemplo, supongamos que deseamos conocer el precio de un bono cupn cero que vence dentro de tres aos, tiene un valor nominal de $1 000 v la tasa de rendimiento al vencimiento es de 10%. Antes de hacer los clculos observe la siguiente lnea de tiempo:
Cupn $0
Cupn $0
En este caso el bono no paga intereses (cupones) durante su vigencia, slo pagar el valor nominal o de cartula al finalizar el tercer ao. Por tanto, el precio del bono es el valor presente de los $1 000 que se recibirn dentro de tres aos: Datos: VN = Valor nominal $1 000
0T
Al sustituir datos y elaborar los clculos tenemos:
Veamos otro ejemplo; ahora suponga que le han solicitado la valuacin de un bono cupn cero qm vence dentro de cinco aos y que tiene un valor nominal de $100. Si el rendimiento requerido es de 6 cul es el precio actual del bono? Por favor, elabore sus clculos y vea que la respuesta es $74.73.
Captulo
" Mercado de deuda
Precio = Valor presente de los cupones + Valor presente del valor nominal
0+0'
Et valor presente del valor nominal est dado por la ecuacin bsica de valor presente:
VF
Con lo anterior, la frmula para determinar el precio de un bono con cupn constante es la siguiente:
",
JLL
'
VN
Vo"
Donde: C= Anualidad (A], en este caso el importe del cupn n = Nmero de periodos que le faltan al bono para su vencimiento / = Tasa de inters requerida, tasa de descuento, tasa de rendimiento al vencimiento (RAV), etctera VN = Valor nominal del bono que se recibir en un tiempo determinado Precio = Valor del bono. Suma del valor presente de las anualidades y del valor presente del valor nominal
Precio = ?
Cupn $800
Cupn $800
Datos: C= $800 n = 3 aos / = 10% WV-10000 Precio = ? Al sustituir los datos en la frmula tenemos:
(1 + 0.10)"'
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Captulo
i Mercado de deuda
Esto indica que el precio de un bono que tiene un valor nominal de $10 000 y que har pago de cupones anuales por $800 durante tres aos es de $9 502. 63, cuando el rendimiento requerido es de 10%. ste es un bono que se cotiza bajo par, es decir, su precio est por debajo de su valor nominal. Los cupones pueden pagarse de manera mensual, trimestral, semestral o anual, por tanto, la tasa de descuento utilizada debe ser presentada por el mismo periodo de pago de los cupones. Esto es, si el bono tiene cupones semestrales, la tasa de descuento utilizada debe ser semestral; si el cupn es trimestral la tasa debe ser trimestral, etctera. Planteemos otro ejemplo. El 1 de junio de 2005 la compaa Anis, S.A. emitir un bono con valor nominal de $1 000 y con una tasa cupn de 9/o anual a pagar semestral mente. El plazo es por cinco aos, es decir, el vencimiento ser el 1 de junio de 2010. Si usted estima que las tasas de rendimiento en la fecha de emisin para bonos con calificaciones similares a las de Anis, S.A. sern de 7% anual, cul ser el precio de los bonos de Anis, S.A. el 1 de junio de 2005? Lo primero que tenemos que identificar son los datos relevantes: W Y - $ 1 000 Tasa cupn = 9% n = 5 aos / - 7% P=? Antes de avanzar y sustituir valores en la frmula tenemos que hacer los ajustes respectivos a los datos proporcionados:
Primero, convertir la tasa cupn a importe de cupn, esto es, $1 000 del valor nominal por9/o de tasa cupn (1 000 x 0.09), igual a $90 anuales Segundo, los cupones se pagarn de manera semestral, por tanto, el importe calculado anteriormente lo dividimos entre dos semestres por ao: 90/2 = $45 semestrales Tercero, la tasa de rendimiento, que es la tasa a la que se descuentan los flujos de efectivo, debe ser congruente con los periodos de pago de cupones, en este caso semestral: 7%/2 = 3.5% por semestre 1 Cuarto, el nmero de periodos con pagos semestrales es de 10. Esto es, cinco aos equivale a 10 semestres
1
Ahora ya tenemos los datos ajustados: W Y - S l 000 Cupn - $45 n = 10 semestres / - 3.5%
Precio - ?
Cupn $45
Cupn $45
Cupn $45
Cupn $45
Valor nominal $1 000 Al sustituir en la frmula y elaborar los clculos obtenemos el precio que tendr el bono de Am S.A. el 1 de junio de 2005.
II +0.035) (l + 0.035)
Precio = 45(8.3166}+
^ (1 + 0.035)
El precio para los bonos de Anis, S.A. ser de $1 083.1661. Este precio indica que un inversionista j tendr que pagar el importe calculado si quiere que Anis, S.A. le pague $45 semestrales, y $1 000 del valor nominal del bono al finalizar cinco aos. Este bono se comercializar sobre par, es decir, por en- I cima de su valor nominal. Recuerde la relacin existente entre tasas y precios. En este caso, el precio es mayor al valor nominal, ya que Ans, S.A. ofrece pagar una tasa mayor a la del mercado, 9% contra 7% de mercado. Realice los clculos para determinar el precio de un bono con las siguientes caractersticas: valor nominal $5 000, tasa cupn 10%, tasa de rendimiento requerida 8.5%, plazo cuatro aos; considere que los cupones se pagan trimestralmente. Elabore sus operaciones y ver que el resultado que se obtiene es de $5 252.08, tal bono est sobre o bajo par?,porqu? Para que su conocimiento quede bien reforzado utilice los mismos datos del ejemplo, pero ahora considere una tasa de rendimiento de 2.5% trimestral, cul es el valor del bono?, est a la par, sobre par o bajo par?, por qu?
248
Captulo
Cupn $
Cupn $
Cupn $
Cupn $
Aunque puede parecer complicada la determinacin del precio de un bono que nunca vence, resulta ser todo lo contrario, son los ms fciles de calcular. Recuerde que en el captulo 6 expusimos el tema referente a perpetuidades, ah decamos que una serie infinita de flujos de efectivo que son constantes e idnticos recibe el nombre de perpetuidad ordinaria. Como ya lo expusimos en ese apartado, la frmula para obtener el valor presente de una perpetuidad ordinaria es la siguiente:
Donde:
VPP= Valor presente de una perpetuidad P = Flujo de efectivo fijo e infinito, llamado perpetuidad. En el caso de los bonos que estamos estudiando el importe del cupn (C) es la perpetuidad = Tasa de inters Anotando la nomenclatura apropiada a nuestro caso de estudio, tenemos que la frmula para determinar el precio de un bono con cupn perpetuo es:
249
0.15
Precio = $666.6667
100
Despejamos la tasa de inters de la frmula y tenemos la ecuacin del rendimiento de un bon cupn perpetuo.
Captulo
7.5.4 Rendimiento de los bonos
En este apartado comentaremos, de manera muy breve, cmo se determina la tasa de rendimiento para los bonos con cupn cero y para los bonos con cupn constante. Las frmulas para encontrar la tasa de rendimiento (/} para los bonos son las siguientes:
Vw
1
Bonos con cupn constante: no existe frmula, se tiene que determinar por tanteo Bonos con cupn perpetuo: / = Precio
Veamos algunos ejemplos. Suponga que usted acaba de enterarse por medio de un amigo que una empresa vende bonos corporativos que tienen un valor nominal de $2 000 cada uno en la mitad de precio, es decir, en $1 000. Los bonos no pagan cupones, son bonos cupn cero. El tiempo que stos estarn vigentes es de ocho aos contados a partir de hoy. Su amigo y otras personas ya han invertido parte de sus ahorros comprando dichos bonos, pero usted que estudia finanzas es un poco ms escptico y se pregunta a s mismo: qu tasa de rendimiento estn ofreciendo estos bonos?, realmente es una ganga? Usando la frmula mostrada anteriormente tenemos:
,..12000
Vi ooo
-V2-1 /-1.090507733-1 i - 0.090507733
i - 9.05%
El bono que se ofrece tiene una tasa de rendimiento de 9.05%, esto tal vez le de una pista a usted de o buena que puede ser la inversin. Obviamente, si en el mercado existen tasas ms atractivas de
La frmula que debemos usar es la utilizada en la determinacin del precio para este tipo de b En esta ecuacin tenemos que sustituir los datos conocidos y estimar una tasa de inters (/'); el r tado deber coincidir con el precio actual del bono de $9 451.35.
9 451.35 - 1 500 X
El dato que falta es la tasa de inters, pero, cmo saber qu tasa? La respuesta podramos busca con el razonamiento de la relacin que existe entre tasas de inters y precios. Observe que este bo paga una tasa cupn de 15%, esto es, cupn/valor nominal ($1 500/10 000). Si el bono se vende ( 12521
Captulo
7 Mercado de deuda
debajo de su valor nominal, indica que est bajo par y, por tanto, la tasa de rendimiento con la que se est descontando debe ser superior (no por mucho) a 15%. Vemoslo de otra manera: si en la frmula anterior sustituimos i por 15/o, sabemos que el precio ser de $10 000. Portante, si requerimos disminuir el precio tendremos que elevar la tasa de rendimiento (mayor tasa menor precio, menor tasa mayor precio). Con esto en mente probemos con el 16%.
9720.18 = 1 500 x
(1 +0.16 (1 + 0.16)
El resultado no es lo que buscamos, si la tasa de rendimiento fuera l6/o el precio actual del bono sera de $9 720.18; pero esto no es asi, actualmente el bono se vende por debajo de ese precio. Si se vende por debajo de ese precio entonces subamos ms la tasa para bajar el precio; probemos ahora con
17%.
9451.35- 1 500 X
(1 +0.17)4 {1+0.17}
Hemos llegado a la tasa adecuada. La tasa de rendimiento del bono con cupn constante es de 17/o.13
13 En las calculadoras financieras o en las hojas electrnicas de clculo es muy sencillo reali;ar esta operacin. Por ejemplo, en Excel se debe insertar una funcin financiera, al hacer esto se elige la funcin Tasa, enseg uida se anota el plazo (A/pe/), el cupn (hay que anotarlo en negativo en el espacio PMT], el precio actual (Pv en positivo) y el valor nominal (Fv en negativo). Al final "se da clic en aceptar. se da clic en aceotar.