El vaso medio lleno

Por Guntram Wolff 30 Octubre 2011 Tras una cumbre maratoniana, los jefes de Estado y de Gobierno de Europa han propuesto una significativa Declaracin de la Cumbre del Euro. Es difcil emitir un juicio definitivo sobre el paquete en general mientras no se aclaren todos los pormenores, cosa que sin duda no ser antes de la reunin del G-20 en Cannes. Con todo, aqu tienen mi primera instantnea sobre el paquete. 1) Grecia: finalmente, el debate sobre Atenas ha avanzado en la direccin correcta. Las presunciones de crecimiento y los ingresos previstos por privatizaciones son ms realistas que antes gracias al mejor anlisis de la troika. El recorte del 50 por ciento ofrece la posibilidad de encontrar una solucin viable para el pas. Tendremos que revisar todas las cifras exactas, pero parece que todava se precisa una financiacin significativa del FMI para satisfacer las necesidades de fondos computadas por la troika. Pero la reduccin prometida de la deuda slo es una condicin necesaria, no suficiente, para devolver a Grecia al camino sostenible. An quedan desafos estructurales para el crecimiento y la consolidacin fiscal helena, y stos son enormes. Por consiguiente, la Declaracin de la Cumbre, acertadamente, subraya la necesidad de contar con un grupo significativo de personal permanente en Atenas que ayude a las autoridades griegas en la implementacin de las reformas. 2) Facilidad Europea de Estabilizacin Financiera (FEEF): se acoge favorablemente que haya habido acuerdo para apalancar la FEEF, en principio. El actual tamao del Fondo habra sido demasiado pequeo como para evitar el contagio. Queda por ver cul de las soluciones propuestas ser la que se aplique (si se hace alguna eleccin) y cunto dinero puede recaudarse en el mercado de capital. La cumbre del G-20 en Cannes tambin resultar decisiva en lo referente a la contribucin de los pases ajenos a la UE. En general, slo entonces podremos decir si hay suficientes recursos disponibles para limitar el contagio, bien a travs de la FEEF, bien con apoyo de la facilidad preventiva del FMI. Parece probable que el BCE tenga que seguir implicado dado que, en definitiva, slo esta institucin puede proporcionar una liquidez ilimitada. 3) Recapitalizacin bancaria: se acoge favorablemente que se haya tomado una decisin para avanzar en este captulo. La intencin es que los bancos aumenten su capital de mxima calidad antes de junio de 2012 hasta un 9 por ciento, y que se mejore de forma coordinada el acceso a la financiacin a corto plazo. Parece que la cifra de 109.000 millones est en la franja inferior de lo que finalmente se necesitar. Tambin es deplorable que, nuevamente, las pruebas de estrs que conforman la base de la recapitalizacin sean muy generales y no constituyan un autntico examen muy intrusivo respecto a la fortaleza de cada banco sobre todos los riesgos posibles. En los pases que precisan asistencia financiera, los fondos de los programas se utilizarn para proporcionar el capital. Para los dems Estados, ste debera recaudarse en el mercado, y si no fuera posible, debera utilizarse el dinero del contribuyente nacional y la FEEF como ltimo recurso. Los jefes de Estado y de Gobierno manifiestan claramente que desean que el fortalecimiento de los balances se consiga recaudando capital, no reduciendo los prstamos. se es otro detalle importante, pero desconocemos cmo desean asegurarse los Gobiernos que se evite una recesin crediticia. Si la presin llega de los supervisores nacionales, se corre un riesgo significativo de que los bancos desapalanquen su actividad transfronteriza. Esto podra desembocar en la fragmentacin de la actividad bancaria y el repliegue hacia el interior de las fronteras nacionales. Ser de mxima importancia que no se siga este derrotero. Asimismo, es probable que el compromiso de los Gobiernos de ayudar a los bancos a recabar ms liquidez
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a travs de garantas sea muy positivo, pero en este momento resulta poco clara la naturaleza y eficacia de este planteamiento coordinado por el que aboga. 4) Gobierno: la Declaracin de la Cumbre incluye una serie de mejoras muy importantes para la gobernanza de la eurozona. El six-pack (la propuesta de la Comisin de un gobierno econmico) y el Semestre Europeo se encuentran correctamente en el ncleo de la vigilancia ex ante. Tambin se acoge de buen grado que el presidente del Grupo de Trabajo del Eurogrupo se convierta en responsable permanente del Consejo, que las lneas de presentacin de informes se normalicen y aclaren ms, y que el presidente de la Cumbre del Euro se rena mensualmente con el presidente de la Comisin Europea y el Eurogrupo. Es crucial que estn en la agenda cambios rpidos y limitados al Tratado. No obstante, probablemente ser insuficiente concebir slo unos cambios puntuales al Tratado y harn falta unos cambios ms fundamentales de ste. 5) Italia: la clave para el xito del euro estribar en la capacidad de Italia para cumplir las reformas prometidas. La Cumbre del Euro hace correctamente hincapi en las reformas necesarias en Italia, y el claro protocolo de intenciones italiano supone un hito para la zona euro. Con todo, la Comisin tendr que vigilar detenidamente los progresos en la implementacin de estas reformas. La economa italiana tiene que hacerse apta para el euro. Es clave dar rienda suelta a las fuentes del crecimiento transalpino. En general, el paquete supone un paso en la direccin adecuada, pero sin duda se queda corto en lo que finalmente har falta para colocar a la moneda nica en un camino sostenible. En concreto, no consigue convenir la reforma unitaria ms importante que se necesita: la creacin de una autntica autoridad de resolucin y supervisin bancaria para la zona euro. El segundo elemento ms importante, las reformas estructurales masivas, resulta claramente esencial, pero para ello todo depender de la capacidad de cumplimiento que tengan los sistemas polticos nacionales. A version of this column was also published in El Economista

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