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Alimentos / Per Informe Anual
Ratings
Tipo de Instrumento Papeles Comerciales Bonos Corporativos Rating Actual

Empresas
Gloria S.A.

Mayo 2011
Rating Anterior Fecha Cambio

Fundamentos
Las clasificaciones de riesgo otorgadas a los instrumentos emitidos por Gloria se sustentan principalmente en: El slido posicionamiento de Gloria como el principal proveedor de productos lcteos a nivel nacional, con una participacin de mercado promedio del 77%. As, los volmenes negociados le permiten a la Empresa generar economas de escala y a la vez constituyen una barrera para el ingreso de nuevos competidores. El variado mix de productos y mercados: Gloria ha ampliado su mercado objetivo y diversificado su portafolio de productos, lo que le ha permitido diversificar sus ingresos. Asimismo, exporta a ms de 40 pases en diferentes continentes, y sus ventas en el exterior siguen creciendo. De esta manera, las ventas en el perodo 2006-2010 mostraron un crecimiento promedio anual de 10.9% producto de la mayor capacidad adquisitiva de la poblacin, cambios en los patrones de consumo y un incremento en los precios. La integracin de sus diferentes procesos a travs de la cadena productiva, desde el acopio de leche fresca en diferentes puntos del pas, hasta la venta de productos finales, le permite contar con importantes sinergias y fortalecer su posicin de liderazgo. La mejora en la flexibilidad financiera de Gloria, derivada de la mejora en el nivel de apalancamiento financiero y la recomposicin de su deuda a periodos ms largos. Al cierre del 2010, la Empresa tena un nivel de Deuda/EBITDA de 1.1x y margen EBITDA de 16.2%, los que se comparan favorablemente con el 2009 (1.8x y 13.5%, respectivamente). Asimismo, la deuda de corto plazo representaba solo el 15.8% de la deuda total (20.5% en el 2009 y 44.6% en el 2008). Entre los factores que limitan el rating se encuentran: i) la an importante concentracin de las ventas en la leche evaporada (61.1% en el 2010); ii) la sensibilidad de las ventas al exterior respecto a la situacin econmica de las plazas donde est presente; iii) las potenciales tensiones con los ganaderos, si bien desde el 2007 el precio pagado a los ganaderos ha venido en aumento, los reclamos y la posible intervencin del Estado constituyen un riesgo latente; y, iv) la gestin de tesorera con sus relacionadas. Al respecto, al cierre del 2010, las cuentas por cobrar no comerciales con relacionadas, las cuales se han venido manejando de acuerdo a las necesidades del Grupo, ascendan a S/. 240.7 millones, si bien estas se amortizan en parte con los dividendos que Gloria reparte, estn subordinadas a otras obligaciones e inversiones. No obstante, la poltica de la Empresa respecto a las vinculadas estara cambiando y la generacin de cada negocio se reutilizara en la expansin del mismo. Es por ello que, en abril 2011, se cancelaron casi en su totalidad las cuentas por cobrar de largo plazo con relacionadas.

CP-1+ (pe)

CP-1 (pe)

05/04/04

AA (pe)

AA- (pe)

15/04/05

Con informacin financiera auditada a diciembre 2010

Perspectiva Estable

Indicadores Financieros
(S/. MM.) Ingresos EBITDA Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores lquidos Deuda Financiera / EBITDA (x) Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x)
Fuente: Gloria

Dic-10 2,288 371 217 407 79 1.1 0.9 14.0

Dic-09 2,006 270 248 475 101 1.8 1.4 7.3

Analistas
Elke Braun (511) 444 5588 elke.braun@aai.com.pe Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

Mayo 2011
www.aai.com.pe

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Acontecimientos Recientes En Junta General de Accionistas de marzo del 2011 se decidi repartir dividendos por S/. 167.8 millones los cuales se hicieron efectivos en abril del 2011. En diciembre 2010 el grupo Gloria adquiri el 100% de las acciones de la empresa Empaq S.A.C. por US$5.6 millones. La empresa se dedica a la fabricacin de envases de hojalata para el mercado interno. El objetivo de la adquisicin es buscar sinergias con los dems negocios y ampliar su portafolio de productos. As, se planea invertir en expandir la capacidad de produccin para proveer a las empresas del grupo y a terceros. En agosto 2010 el grupo Gloria adquiri el 50% de las acciones de la empresa argentina Compaa Regional de Lcteos de Argentina (Corlasa) por un monto total de US$18 millones, con lo que pas a tener el 100% del accionariado. Corlasa cuenta con una planta que produce aproximadamente 5 mil Kg. de leche en polvo por hora y 800 mil litros de leche diarios. En julio 2010 el grupo Gloria anunci su decisin de invertir entre US$30 y 40 millones en sus negocios en Bolivia. La inversin estara destinada a ampliar la capacidad de planta de su subsidiaria PIL Andina, lder en el mercado de lcteos boliviano, as como a diversificar su portafolio de productos. En abril 2010 Gloria adquiri la marca y lemas comerciales de los productos lcteos Milkito de la empresa Agraria El Escorial (en liquidacin) por US$1.2 millones. Gloria planea relanzar la marca, que fue lder en el mercado de yogur en la dcada pasada. Perfil Gloria S.A. es una empresa que se dedica a la produccin, venta y distribucin a nivel nacional de productos lcteos y derivados, principalmente. Asimismo, tambin participa en el mercado de consumo masivo a travs de productos como conservas de pescado, refrescos, jugos, mermeladas, panetones, snacks, entre otros. Histricamente, Gloria ha sido la empresa lder en el mercado peruano de productos lcteos. La Empresa fue constituida en 1941 por General Milk Company Inc. y desde entonces ha pasado por muchos procesos de adquisiciones y fusiones. En los noventas se inici la expansin del negocio y la

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diversificacin de productos en el mercado local y a partir del 2003, su expansin a nivel internacional.
EXPANSION DE GLORIA S.A.
1941 1978 1986 1990 Se constituye Leche Gloria por General Milk Company Inc. Posteriormente es adquirida por Carnation Com pany Cambia de nombre a Gloria S.A. Fue adquirida por Jos Rodriguez Banda S.A. (JORBSA) Adquiere Farm acutica del Pacfico S.A. y form a la divisin farm acutica. Cons tituye Racionalizacin Em presarial S.A. (RACIEMSA) Adquiere Centro Papelero de Empresarios Privados y crea la divisin Centro Papelero Adquiere Sociedad Agraria Ganadera Luis Martn Adquiere Cementos Yura S.A. y le cam bia la denominacin a Yura S.A. Adquiere Cementos Sur S.A. Adquiere Cachimayo S.A. a travs de Yura S.A. Adquiere el activo de la Planta Industrializadora Leche Pil - Bolivia y constituye Pil Andina S.A. Adquiere el 99.98% de Carnilac S.A., los activos de Friesland Per S.A. y los activos de Pil Santa Cruz S.A. Se segregan las divisiones farmacetica y papelera y s e constituyen Empresa Farm acutica del Pacfico S.A.C. y Centro Papelero S.A.C. como s ubsidiarias Se adquiere Lechera Andina S.A. y se crea Lcteos San Martn. Adquiere a travs de Centro Papelero S.A.C la em pres a Manufacturera de Papeles y Cartones. Es cisin del bloque patrimonial conformado por activos y pasivos de relacionados al negocio cementero y es absorbido por Consorcio Cementero del Sur S.A., em presa del Grupo. Adquiere de la em pres a Agraria El Escorial la marca y los lemas comerciales de los productos lcteos Milkito. Adquiere el 100% del accionariado de la empresa de fabricacin de envas es de hojalata Empaq S.A.
Fuente: Gloria S.A.

1992 1993 1994 1995 1996 1996 1999 2002 2005 2007 2008 2010 2011

Al cierre del 2010 Gloria S.A. mantena las siguientes inversiones:

INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS A DIC-10
Subsidiarias Empresa Oriental de Emprendimientos S.A. Agroindustrial del Per S.A.C. Lechera Andina S.A. Lcteos San Martn S.A.C. Empaq S.A.C. Sub - Total Otras empresas Total Valor en Libros (S/. Mill.) 29.6 28.6 2.4 14.8 6.3 81.8 2.4 84.1 Participacin 99.89% 99.99% 20.67% 100.00% 99.99%

Fuente: Gloria

La empresa forma parte del Grupo Gloria, el cual es un importante conglomerado industrial de capital peruano con presencia en Per, Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina y Puerto Rico. El Grupo cuenta con cinco unidades de negocio: i) Alimentos; ii) Cemento, Nitrato y Cal; iii) Agroindustria; iv) Cartn, Papel, Empaques Flexibles y Tableros Aglomerados; y, v) Otros Negocios.
EXPANSION DEL GRUPO GLORIA
2007 2005 2003
Adquiere Suiza Dairy Co., Suiza Fruit Co., Neva Plastics Manufacturing Co. y Garrido y Compaa Inc. en Puerto Rico Crea Gloria Ecuador y adquiere el 75% de Leche Andina S.A. Forma la empresa Compaa Regional de Lcteos en Argentina, controla el 50% del accionariado Adquiere el 52% del accionariado de Cartavio y el 45% de Sintuco a travs de Corporacin Azucarera del Per Incursiona en el negocio de construccin de Centros Comerciales

2010
Adquiere el 50% restante del accionariado de Compaa Regional de Lcteos S.A. de Argentina

2004
Crea Compaa Regional de Lcteos y Alimentos en Colombia y adquiere el 100% de acciones de Algarra S.A.

2006
Crea Corporacin Azucarera del Per S.A. y mediante sta adquiere el 57% de Agroindustrial Casagrande

2009
Adquiere el 72.6% de acciones de azucarera San Jacinto y vende Farmaceuticadel Pacfico

2011
Adquiere el 100% del accionariado de Empaq S.A.

Gloria S.A.: Mayo 2011

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Estrategia Gloria tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento de su consolidada participacin en el mercado nacional e incrementar su participacin y desarrollar nuevos mercados en los pases en donde est presente. As, la Empresa est orientada a: i) lograr una mayor diversificacin en su portafolio de productos lcteos y de alimentos en general; ii) generar sinergias y valor agregado a travs de sus diferentes lneas de producto; y, iii) el mejoramiento continuo en la calidad de sus productos y procesos. Operaciones Gloria presenta tres lneas de negocio: i) lcteos (leche evaporada, fresca Ultra Heat Treated-UHT, condensada); ii) derivados lcteos (yogures, quesos, mantequilla, etc.); y, iii) otros productos (jugos, refrescos, mermelada, caf, panetn, conservas de pescado y snacks); sin embargo, es la primera la que concentra el grueso de los ingresos. La presencia de la Empresa a lo largo de todo el proceso de elaboracin de sus productos, desde el acopio de leche fresca (su principal insumo), hasta la venta del producto final, le ha permitido generar sinergias y economas de escala, fortaleciendo su posicin de liderazgo en el mercado. Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en Arequipa, y las tres restantes en Lima, Trujillo y Cajamarca. Asimismo, a travs de sus 23 centros de acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de cerca de 15.5 mil proveedores. De este modo, la Empresa cuenta con una amplia cobertura a nivel nacional que constituye una importante fortaleza, dado que les resta competividad a sus competidores actuales y constituye una barrera fuerte a la entrada de potenciales competidores. Con respecto al acopio de leche fresca, destacan las cuencas del Sur y Lima con 38.4 y 30.8% de participacin sobre el total de leche acopiada durante el 2010, respectivamente. El total de leche fresca acopiada en el 2010 fue de 656,549 TM (3.6% por encima de lo del 2009), lo que incluye el centro de acopio en la regin Oriente (Tarapoto). Dada su gran escala de acopio a nivel nacional, la Empresa tiene un alto poder de negociacin en el precio de la leche fresca, el cual generalmente se determina entre marzo y abril. Asimismo, el contar con una gran diversificacin geogrfica le permite
Gloria S.A.: Mayo 2011

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mitigar el riesgo de provisin de la materia prima. Al respecto, se estima que a nivel nacional existen alrededor de 20,000 pequeos productores ganaderos proveedores de leche fresca.
ACOPIO DE LECHE FRESCA (TM)
700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2006 Norte* 2007 Centro Lima 2008 Sur Fuente: Gloria 2009 2010

*Incluye la zona Oriente

Por su parte, el abastecimiento de la leche en polvo se da a travs de las plantas del Grupo en Bolivia (Pil Andina) y Argentina (Corlasa), y va importacin directa. Cabe mencionar que la compra de leche en polvo representa alrededor del 22% de los costos de produccin.
CAPACIDAD INSTALADA Y UTILIZADA
Plantas de Leche Evaporada (Arequipa y Huachipa) Total 2010 2009 Capacidad Capacidad Utilizacin Capacidad Capacidad Utilizacin Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad Anual (%) Anual (%) Cajas x 48 24,617,144 18,632,573 75.7% 24,617,144 16,232,000 65.9% Unidad 2010 Capacidad Utilizacin Utilizada de Capacidad (%) 131,556,467 85.4% 156,793,902 77.8% 1,532,516 20.3% 2,301,053 73.1% 1,398,128 77.2% 2009 Capacidad Utilizacin Utilizada de Capacidad (%) 112,418,640 73.0% 124,674,933 84.2% 1,394,291 18.4% 2,434,764 77.3% 1,242,379 68.6%
Fuente: Gloria

Capacidad Instalada Anual Leche UHT / Jugos / Yomost/Yogurello Litros/Ao 154,056,000 Yogurt Gloria y P. Vida / Refrescos Litros/Ao 201,640,000 Queso Fresco Kg./Ao 7,560,000 Queso Maduro Kg./Ao 3,147,923 Manjarblanco Kg./Ao 1,812,000 Unidad

Plantas de Derivados Lcteos (Arequipa, Huachipa y Bella)

Capacidad Instalada Anual 154,056,000 148,021,000 7,560,000 3,147,923 1,812,000

En el 2010, en virtud a la recuperacin de las exportaciones de leche evaporada, luego de la contraccin de la demanda producto de la crisis financiera internacional, la capacidad utilizada de las plantas de leche evaporada se vio incrementada (75.7% en el 2010 vs. 65.9% en el 2009). En cuanto a los derivados lcteos, si bien la demanda se increment en el perodo, la utilizacin se redujo debido al mayor incremento en la capacidad instalada. Gloria utiliza principalmente a su subsidiaria Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad (DEPRODECA) como responsable de la distribucin y comercializacin de sus productos tanto en Per como en el exterior. De tal modo, la Empresa destina la mayor parte de sus ventas a DEPRODECA (41.1% en el 2010), mientras que las principales cadenas de supermercados (sin considerar a los mercados mayoristas) representaron 13.5% de las ventas, siendo que el porcentaje restante se encuentra atomizado.

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La leche evaporada se mantiene como el principal producto de la Empresa con una participacin de 61.1% sobre los ingresos (63.6% en el 2009). No obstante, cabe sealar que dados los esfuerzos de Gloria por diversificar su portafolio de productos, la dependencia de la leche evaporada ha ido disminuyendo gradualmente. Por otro lado, son los productos de mayor valor agregado (como los derivados lcteos) los que generan mayores mrgenes a la Empresa.
ESTRUCTURA DE LOS INGRESOS ESTRUCTURA DE L COSTO DE VENTAS
7.8% 19.3%
18.8%

Empresas
sola actividad, o tan solo a importar y comercializar productos lcteos. Por otro lado, el consumo per cpita de leche se ha incrementado considerablemente en la ltima dcada, pasando de 45 a 60 lt. anuales de acuerdo a la Asociacin de Industriales Lcteos. Sin embargo, ste es an bajo si se compara con otros pases de la regin como Chile (130 lt.) y Colombia (140 lt.), siendo que lo mnimo recomendado por la Organizacin de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentacin es de 20 lt. anuales.
PRODUCCION NACIONAL DE LECHE FRESCA (TM)
1,700,000 1,650,000 1,600,000

2.8%

8.5%

3.3%

1,678,360

1,579,830

1,565,540 1,520,800

70.1% Leches Derivados Lcteos Mercadera Otros

Leches Derivados Lcteos

69.5% Mercaderas Otros

1,550,000 1,500,000 1,450,000 1,400,000 1,350,000 2006 2007 2008

1,482,910

Fuente: Gloria

En el 2009, dadas la desaceleracin econmica a nivel internacional, las exportaciones de Gloria se vieron reducidas. No obstante, en el 2010 stas han mostrado una importante recuperacin en trminos de volumen (33.4% en unidades de medida equivalentes - UME), representando el 9.9% del total de ingresos. Posicin competitiva En la actualidad existe una amplia gama de productos orientados a diferentes tipos de consumidores, lo que est asociado al desarrollo de marcas reconocidas, y a su vez dificulta la entrada de nuevos competidores. As, la industria se ha encaminado en la bsqueda por mantener la preferencia de sus consumidores a travs de campaas, lanzamientos de nuevos productos y presentaciones; y precios competitivos. Con respecto a la participacin de mercado, una caracterstica importante de la industria lctea es su alto nivel de concentracin, siendo que la produccin de leche y yogur de las tres principales empresas (Gloria, Nestl y Laive) representa ms del 90% del mercado. Al respecto, las compaas mencionadas presentan una integracin vertical desde el acopio de la leche, canales de distribucin bien desarrollados y un fuerte posicionamiento que funciona como barrera de entrada a nuevos competidores. De otro lado, las empresas ms pequeas son numerosas. Segn la Asociacin de Ganaderos Lecheros en el Per existen ms de 40 empresas productoras de derivados lcteos y se dedican a una

2009

2010
Fuente: Minag

Como se sabe, el principal insumo en el mercado de lcteos es la leche fresca, cuya produccin ha mostrado un crecimiento anual promedio de 3.1% en los ltimos cinco aos. No obstante, cabe mencionar que la produccin local no es suficiente para abastecer al mercado interno, por lo que gran parte se cubre con la importacin de leche en polvo. Un aspecto relevante es que la produccin local es sensible respecto del comportamiento de la economa. Asimismo, la industria lctea utiliza insumos de otros sectores como la industria azucarera, la industria de envases plsticos, la industria qumica y la industria de hojalata. De acuerdo a la Sociedad Nacional de Industrias el sector lcteo represent el 40% del total de las importaciones de hojalata, siendo Gloria el principal importador de hojalata en el Per. En cuanto a la produccin de leche evaporada, el mercado nacional ha presentado en los ltimos aos un crecimiento constante, aunque ligero dado el grado de madurez de este producto. Dicho crecimiento se sustenta en el crecimiento poblacional y la mejora en el poder adquisitivo. As, si bien durante el 2009 la produccin cay debido al contexto de desaceleracin econmica, en el 2010 se mostr una recuperacin y creci en 12.6%.

Gloria S.A.: Mayo 2011

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PRODUCCIN NACIONAL DE LECHE EVAPORADA (TM)
500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 384,012 397,825 363,596 409,468
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2006 2007 Jugos 350,000 300,000

Empresas
PRODUCCIN DE JUGOS Y DERIVADOS LCTEOS (TM)

364,244

2008 Yogurt Queso

2009

2010
Fuente: Produce

2006

2007

2008

2009

2010
Fuente: Produce

En el mercado de leche evaporada, Gloria se ha mantenido histricamente como el lder, y en el 2010 tuvo una participacin de 81.5%, contando adems con aproximadamente el 72.6% del mercado de leche UHT y fresca. Asimismo, al cierre del 2010 contaba con una participacin de 80.5% en el mercado de yogur, mientras que en el de mantequilla alcanz una participacin de 47.9%. Por otro lado, el mercado de derivados lcteos ha mostrado una dinmica importante debido a la introduccin de nuevas lneas de productos y presentaciones (mayor impulso en los empaques personales), as como por la tendencia por parte de los consumidores de demandar productos ms saludables (cambios en los patrones de consumo). El yogur cuenta con la mayor participacin dentro de los derivados lcteos, y su produccin ha mostrado un crecimiento sostenido en los ltimos aos. As, en el 2010 la produccin nacional fue de 135,400 TM y creci 16.7% con respecto al ao anterior. Tradicionalmente Gloria se ha desarrollado en el mercado de lcteos y derivados; sin embargo, desde hace algunos aos ha incursionado en el de jugos y refrescos con el fin de aprovechar el potencial de crecimiento de este sector. El mercado de jugos y refrescos ha venido mostrando un incremento de su produccin impulsado por el cambio en los patrones de consumo (bebidas ms saludables y con bajo contenido de azcar), la orientacin hacia el segmento joven de la poblacin y la oferta de nuevos productos y presentaciones. As, se ha generado una mayor competencia en el mercado con la introduccin de nuevas marcas y presentaciones a precios por debajo de los ya existentes. En el 2009 hubo una ligera disminucin en la produccin (-4.8%); sin embargo, dado el mayor dinamismo del consumo en el 2010, la produccin creci en 8.0% alcanzando las 310,300 TM.

A diferencia del mercado lcteos, el de jugos y nctares es muy competitivo y predominan CJRL (Frugos) y AJE (Pulp); no obstante, al cierre del 2010 Gloria alcanz una participacin de mercado de 20.5%. Los precios de los productos lcteos solan ajustarse en un porcentaje inferior al de la inflacin, con la finalidad de no afectar el crecimiento en la demanda. Sin embargo, el aumento en el costo de la leche fresca, as como de otros insumos a partir del 2007 implic un incremento en los precios de los productos finales. Durante el primer semestre del 2010 los precios de los lcteos se incrementaron debido al incremento en el costo de algunos insumos; sin embargo, en el segundo semestre mostraron un descenso. Cabe mencionar que en el 2011 se volvi a retomar la tendencia al alza. Al respecto, gran parte de los productos que comercializa Gloria son considerados de primera necesidad en la canasta familiar por lo que son sensibles a la situacin econmica y poltica del pas.
IPC vs. INDICE LACTEOS, QUESOS Y HUEVOS (Base Dic. 2001)
140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90

106.0 104.0 102.0 100.0 98.0 96.0 94.0 92.0 90.0

Ago-10

Nov-10

Jun-10

Jul-10

Feb-10

Mar-10

Abr-10

May-10

Oct-10

Dic-10

Feb-11

Mar-11

Ene-10

Sep-10

In d ice Lech e, Queso y Huevo s

IPC

Ene-11

Fuente: INEI

Gloria S.A.: Mayo 2011

Abr-11

Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Set-09 Dic-09
Indice Leche, Queso y Huevo s IPC Fuente: INEI

IPC vs. LACTEOS, QUESOS Y HUEVOS (Base Dic. 2009)

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Temas Regulatorios El margen de ventas que logren generar las empresas dedicadas a la produccin de lcteos y derivados se encuentra en funcin del precio de sus insumos principales: leche fresca, leche en polvo y precio internacional de hojalata; siendo este ltimo utilizado para la elaboracin de los envases de leche evaporada enlatada. La leche fresca procesada por la industria proviene de la produccin local. As, el precio pagado a los ganaderos resulta de la negociacin entre los agentes. Al respecto, en los ltimos aos el precio de la leche fresca en establo ha venido aumentando en respuesta a los reclamos de los ganaderos. Al cierre del 2010 el precio promedio nacional fue de S/. 1.00 por Kg., con lo que mostr un ligero incremento respecto al del 2009 (S/. 0.96 por Kg).
EVOLUCION DE PRECIOS* DE LECHE FRESCA CRUDA (Soles/Kg.)
1.00

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Resultados Las ventas de Gloria durante el 2010 ascendieron a S/. 2,287.6 millones, con lo que mostraron un crecimiento de 14.0% respecto del 2009 (ao en que las ventas descendieron ligeramente en un contexto de desaceleracin econmica). Lo anterior fue producto del ajuste en los precios de venta, lo que refleja la mejora en el poder adquisitivo interno; y el crecimiento en los volmenes comercializados, principalmente por la recuperacin de las exportaciones. Cabe destacar que durante el perodo 2006-2010 las ventas mostraron un crecimiento promedio anual de 10.9%, el cual es explicado por el incremento del volumen vendido, el lanzamiento de nuevas marcas, extensiones de marca, nuevas presentaciones y productos, y la mayor demanda de leche industrializada. El yogur, los jugos, quesos y mantequillas han sido los productos con mayor dinamismo, dado el cambio de preferencia en el consumidor.
VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO
2,750 2,500 26.0% 24.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 2006 Ventas 2007 2008 Margen Bruto Fuente: Gloria 2009 2010

0.95

0.90

0.85

0.80

2,250 2,000

0.75

oct

nov

ene

ago

jun

abr

feb

may

mar

set

dic

jul

1,750 1,500 1,250

2006
* Precios nominales

2007

2008

2009

2010
Fuente: Minag

1,000 750 500

Por otro lado, en julio del 2008 mediante una modificacin al Decreto Legislativo N1035, se prohibi la importacin de leche en polvo destinada a la recombinacin en leche evaporada o pasteurizada, ms no de la destinada a la fabricacin de derivados lcteos. Esta medida fue tomada ante la oposicin del gremio ganadero, el cual consideraba dichas importaciones como una competencia desleal hacia los productos nacionales. En cuanto al tratamiento tributario a la importacin de productos lcteos, productos como la leche en polvo y mantequilla deshidratada se encuentran gravados por un arancel variable (20% + 5% + margen), en cuanto no provengan de la Comunidad Andina, en cuyo caso no existe arancel. En marzo 2008, en vista del aumento de precios de los alimentos, el Gobierno liber 285 subpartidas asociadas, entre las que se encontraron productos como leche condensada, mantequilla y queso fundido.

250 -

En el 2010 el costo de ventas (S/. 1,715.9) se increment en 10.3%, dado el mayor volumen de ventas y la subida en el precio de la hojalata a finales del ao; no obstante, la mejora en los precios de algunos insumos permiti que stos representasen una menor proporcin de los ingresos. De tal modo el margen bruto se vio incrementado de 22.4 a 25.0% en el ao. Los gastos operativos (S/. 261.6 millones) se incrementaron en 10.8% frente al 2009. Sin embargo, esto fue consecuencia natural del incremento en las ventas debido a mayores gastos en fletes de exportacin, publicidad y comisiones.

Gloria S.A.: Mayo 2011

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EBITDA (S/.MM) vs MARGEN (%)
400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 8.0% 150.0 100.0 50.0 0.0 2006 EBITDA 2007 Margen Fuente: Gloria 2008 2009 2010 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0%

Empresas
Estructura de Capital La deuda financiera al cierre del 2010 ascendi a S/. 406.7 millones, la cual se redujo en 14.5% respecto del cierre del 2009, debido a la mayor generacin del negocio. Al cierre del 2010 la deuda financiera estaba compuesta por: i) prstamos bancarios de corto y largo plazo (S/. 111.0 millones); y, ii) bonos corporativos (S/. 295.6 millones). Es importante sealar que la Empresa tiene como poltica mantener financiamientos principalmente a tasas de inters fijas para minimizar el riesgo de tasa de inters; as, el 82% del total de la deuda financiera se encontraba a tasa fija (88% al cierre del 2009). Por otro lado, en el 2009 la Empresa reestructur sus pasivos mediante la emisin de bonos en el mercado de capitales con el objetivo de alargar el plazo de stos y aliviar la carga de corto plazo. Asimismo, mejor el calce de monedas, dado que el 100% de lo emitido fue en moneda nacional y a tasa fija, con lo que la posicin de la Empresa en moneda extranjera ha disminuido considerablemente. As, entre el 2009 y el 2010 la deuda de corto plazo se redujo de 20.5 a 15.8% (44.6% en el 2008), lo que denota una mejora en la flexibilidad financiera de Gloria.
APALANCAMIENTO FINANCIERO
600.0 2.5

Consecuentemente, considerando las mayores ventas, el ajuste de los precios de venta y la mayor eficiencia operativa, el EBITDA al cierre del 2010 ascendi a S/. 371.1 millones, con lo que se registr un importante crecimiento de 37.3% respecto del 2009. De tal modo, el margen EBITDA se elev de 13.5 a 16.2% entre el 2009 y el 2010, uno de los niveles ms altos obtenidos por la Empresa. En cuanto a los dividendos recibidos en el perodo, stos ascendieron a S/. 34.6 millones, los cuales provinieron en su totalidad de EMOEM S.A., mientras que en el 2009 se recibieron ingresos por S/. 39.0 millones provenientes de Farmacutica del Per S.A., Logstica del Pacfico S.A.C. y EMOEM S.A. Antes de la escisin del bloque patrimonial del negocio cementero, Gloria perciba dividendos significativamente mayores por parte de ese giro (S/.159.2 millones en el 2008), los cuales se repartan casi en su totalidad a los accionistas. Debido a las mejores condiciones de financiamiento bancario percibidas a finales del 2009 y durante el 2010 (menores intereses y comisiones) y la disminucin de la deuda financiera, los gastos financieros ascendieron a S/. 26.6 millones, 27.8% por debajo de lo mostrado el ao anterior. En tal sentido, el ratio EBITDA / Gastos Financieros fue 13.97x, superior al 7.35x del 2009. Sin embargo, se debe mencionar que los ingresos financieros tambin se vieron reducidos (-58.0%) debido a una menor ganancia por diferencia de cambio y menores intereses por refinanciamiento a clientes. De esta manera, la utilidad neta del perodo 2010 fue de S/. 212.3 millones, superior en 16.9% a la obtenida en el 2009 (ao que incluy S/. 19.7 millones provenientes de la venta de Farmacutica del Pacfico S.A.). As, se debe destacar que en el 2010 se registr la mayor utilidad neta en la historia de la Empresa, con excepcin del 2008 (ao en el que se recibieron dividendos por S/. 159.2 millones del negocio cementero). De este modo, se obtuvo un ROE de 17.6% (17.2% en el 2009).
Gloria S.A.: Mayo 2011

500.0

2.0

400.0 1.5

S/. MM

300.0 1.0 200.0 0.5

100.0

0.0 2006 2007 2008 DF / EBITDA Fuente: Gloria 2009 2010

0.0

Deuda Financiera

A diciembre del 2010 el apalancamiento financiero medido como Deuda Financiera Total / EBITDA fue 1.1x (1.8x al cierre del 2009), el cual es el menor nivel que ha mostrado la Empresa en su historia reciente. As, desde el 2006 Gloria ha venido mostrando una reduccin favorable en dicho ratio, lo que es seal de su compromiso por mejorar su flexibilidad financiera. Por otro lado, destaca el incremento de la cobertura del servicio de la deuda (EBITDA/ Servicio de deuda), la cual se elev a 4.09x (2.01x en el 2009). Adicionalmente, Gloria mantiene avales corporativos y otras garantas por prstamos con vinculadas por
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S/.2.8 millones, monto similar al del 2009 e inferior al que mostraba en aos anteriores (S/. 84.3 millones al 2008). En cuanto al ratio de liquidez corriente, al cierre del 2010 ste fue de 2.3x, siendo menor al registrado al cierre del 2009 (2.9x), aunque an se mantiene por encima del alcanzado en aos pasados. Por su parte, el ratio de liquidez cida (sin considerar existencias) fue de 1.4x. El patrimonio neto al cierre del 2010 fue de S/. 1,237.7 millones, 5.7% por encima respecto del 2009. No obstante, se debe tomar en cuenta que el 61.8% del mismo est conformado por utilidades acumuladas y slo S/. 255.8 millones corresponden a capital social. El Flujo de Caja Operativo (CFO) en el 2010 fue de S/. 216.9 millones, que luego de las inversiones en activos fijos (S/. 145.1 millones) y los dividendos pagados (S/. 124.5 millones) gener un Flujo de Caja Libre (FCF) negativo en S/. 52.7 millones. Al respecto, se debe mencionar que las inversiones realizadas en el ao fueron superiores a las realizadas en aos previos (S/. 57.1 y 76.7 millones en el 2009 y 2008, respectivamente). Lo anterior tuvo un efecto en la caja, la cual se redujo de S/. 101.4 millones a S/.78.6 millones, pero mantiene niveles adecuados para la operacin. Por otro lado, an con el ritmo de inversiones, genera flujos suficientes para cubrir sus obligaciones anuales de corto plazo, dada la recomposicin de la misma haca tramos ms largos.
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/.MM)
120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 2011 2010 2009
Fuente: Gloria

Empresas
en los ltimos aos un importante proveedor de fondos para la expansin del Grupo en los diferentes negocios y en el extranjero. Se debe destacar que dichas cuentas han ido siendo amortizadas ao a ao con el flujo de dividendos que Gloria reparta a sus accionistas. Sin embargo, desde el 2007 se origin una cuenta de largo plazo por cobrar a JORBSA, la misma que ascendi a S/. 120.3 millones al cierre del 2010 (S/.130.4 millones en el 2009). Parte importante de dicha cuenta proviene de la transferencia de acciones que la Compaa mantena en Trupal S.A. al Fondo de Inversiones Diversificadas S.A. (ahora a cuenta de JORBSA) y contempla un cronograma de amortizacin hasta el 2018. A marzo 2011 dicha cuenta ascendi a S/. 116.9 millones; sin embargo, fue cancelada casi en su totalidad con los dividendos repartidos en abril 2011, por lo que a la fecha de elaboracin del presente informe ascenda a S/. 19 mil. Por otro lado, se debe mencionar que diversas empresas del Grupo cuentan con excedentes (entre esta las empresas azucareras debido al incremento en el precio de venta), por lo que no se esperara que las cuentas por cobrar a vinculadas se eleven significativamente. Por otro lado, los dividendos que Gloria reparti al Holding Alimentario del Per S.A. se mantienen en la misma compaa para las necesidades de inversin en el rubro alimentario, lo que evidencia un mejor manejo por parte del Grupo. Caractersticas de los Instrumentos Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A. En la Junta General de Accionistas de Gloria S.A. del 09 de abril del 2003, se aprob el Segundo Programa de Bonos Corporativos y/o Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A. hasta por US$60 millones, el cual se increment en noviembre del 2006 a US$120.0 millones y, en diciembre del 2007, hasta por US$200.0 millones o su equivalente en moneda nacional.
SEGUNDO PROG. DE BONOS CORP. E INSTRUM. DE CORTO PLAZO Fecha de Emisin Set-06 Mar-07 Abr-07 Oct-07 Abr-09 Set-09 Fecha de Vcto. Set-2013 Mar-14 Abr-17 Oct-17 Abr-14 Set-2016

2012

2013

2014

2015+

La Empresa mantiene importantes cuentas por cobrar no comerciales con sus vinculadas, las mismas que ascendieron a S/. 240.7 millones (S/. 341.9 millones a diciembre 2009), monto que equivale al 59.2% de la deuda financiera al cierre del 2010. Dichas cuenta se van generando segn las necesidades de las empresas que conforman el Grupo y dentro del concepto de manejo de caja nico; en ese sentido, Gloria ha sido
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Emisin Quinta Sexta Sptima Octava Novena Dcima

Tipo Bono Bono Bono Bono Bono Bono

Monto (S/.MM.) S/. 40.0 S/. 70.0 S/. 70.0 S/. 100.0 S/. 50.0 S/. 78.0

Tasa 6.50000% 5.75000% 5.87500% 6.78125% 6.46875% 6.56250%

Fuente: Gloria

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Resguardos Coberturas de intereses 1/ Coberturas de deuda 2/ Endeudamiento 3/ Liquidez corriente 4/
1/ Incluye dividendos en efectivo y GF Netos 2/ Incluye contingencias (avales y garantizadas). El EBITDA considera dividendos en efectivo. 3/ Incluye contingencias. 4/ No considera cuentas por pagar a subsidiarias.

Empresas

RESGUARDOS FINANCIEROS 2do. Prog. 2006 2007 > 3.5 8.38 13.17 < 4.5 2.96 2.71 < 1.1 0.71 0.87 > 1.0 1.21 1.70

2008 27.46 1.94 0.91 2.09

2009 15.73 2.45 0.70 3.40

2010 22.17 2.21 0.72 2.58

Fuente: Gloria

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Resumen Financiero - Gloria
(S/. 000) Tipo de Cam bio S/./US$ a final del Perodo 2.81 2.89 3.14 3.00

Empresas
3.20

Dic-10 Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajus tada FCF / Ingresos ROE Cobertura Cobertura de interes es del FFO EBITDA / Gastos financieros EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) EBITDA / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres ) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Costo de financiam iento es tim ado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Balance Activos totales Caja e invers iones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrim onio Total Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos com unes Flujo de caja libre (FCF) Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Otros financiam ientos , netos Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Resultado neto Informacin y ratios sectoriales Margen bruto Rotacin de inventarios Rotacin de cuentas por cobrar Rotacin de cuentas por pagar Vencimientos de Deuda de Largo Plazo Miles de Nuevos Soles 1.57 1.10 0.88 6.0% 15.8% 371,113 16.2% 15.9% -2.3% 17.6%

Dic-09 270,350 13.5% 12.3% 4.2% 17.2%

Dic-08 274,231 13.4% 8.3% -8.2% 29.9%

Dic-07 261,333 14.4% 9.4% -6.8% 18.6%

Dic-06 225,955 14.9% 17.2% 7.8% 10.5%

9.84 13.97 13.97 4.09 9.84 -0.29 0.58 1.49

5.51 7.35 7.35 2.01 5.51 0.91 1.66 4.35

3.73 8.21 8.21 1.13 3.73 -0.56 -0.49 0.05

4.31 7.41 7.41 1.18 3.31 -0.56 -0.48 0.68

7.21 6.94 6.94 0.95 6.21 0.50 0.57 3.10

2.36 1.76 1.38 6.9% 20.5%

4.43 1.70 1.64 6.8% 44.6%

3.88 1.95 1.88 7.7% 36.6%

1.79 1.82 1.75 7.6% 49.8%

2,128,447 78,586 64,084 342,603 406,687 2,810 409,497 1,237,738 1,647,235

1,985,554 101,404 97,412 378,039 475,451 3,180 478,631 1,170,935 1,649,566

1,716,614 17,559 208,244 258,973 467,217 84,287 551,504 942,292 1,493,796

1,824,826 18,166 186,205 322,322 508,527 81,323 589,850 1,019,183 1,609,033

1,605,064 16,447 204,435 206,425 410,860 9,600 420,460 945,495 1,365,955

234,909 -17,986 216,923 -145,104 -124,468 -52,649 -142,264 123,344 -68,038 -28,316 -167,923

165,763 82,440 248,203 -57,068 -105,922 85,213 -53,397 29,604 1,395 -36,038 26,777

91,035 -87,439 3,596 -76,693 -95,501 -168,598 -76,693 134,672 65,044 -31,725 -77,300

116,775 -50,075 66,700 -98,079 -92,089 -123,468 -67,173 -13,830 137,412 -29,301 -96,360

202,376 -28,600 173,776 -56,023 0 117,753 -52,679 -45,024 -38,689 -24,574 -43,213

2,287,593 14.0% 310,059 26,560 212,264

2,006,165 -2.0% 213,786 36,795 181,631

2,047,739 13.1% 225,239 33,407 292,810

1,810,418 19.8% 213,714 35,278 181,188

1,511,449 15.5% 180,438 32,573 94,394

25.0% 86.8 21.7 58.9 49.6 2011 64,205

22.4% 64.1 27.1 40.3 2012 91,804

23.1% 85.1 29.0 40.9 2013 111,382

24.3% 79.7 29.6 52.3 2014 52,095

23.4% 65.8 34.9 48.0 2015+ 87,480

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y am ortizacin. FFO: Res ultado neto + Depreciacin y Am ortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes Variacin de capital de trabajo: Cam bio en cuentas por cobrar com erciales + cam bio en exis tencias -cam bio en cuentas por pagar com erciales CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos com unes Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos Deuda fuera de balance: Incluye fianzas y avales Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

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ANTECEDENTES

Empresas

Emisor: Domicilio legal:

RUC: Telfono: Fax:

Gloria S.A. Av. Repblica de Panam N 2461 Urb. Santa Catalina - La Victoria Lima - Per 20100190797 (511) 470 7170 (511) 470 5017

DIRECTORIO Jorge Rodrguez Rodrguez Vito Rodrguez Rodrguez Jos Odn Rodrguez Rodrguez Claudio Jos Rodrguez Huaco Presidente Ejecutivo Vice - Presidente Ejecutivo Director Director

DIRECCIONES CORPORATIVAS Jorge Rodrguez Rodrguez Francis Pilkington Ros Jos Maria Amado Galvn Juan Luis Kruger Gerente General Corporativo Director Corporativo de Finanzas y Sistemas Director Corporativo de RRHH Contralor General Corporativo

RELACIN DE EJECUTIVOS

Luis Benavides Gonzales Del Riego David Sobenes Torres Flix Novoa Herrera Alejandro Nez Fernndez Jos Luis Terzi Eliot Chahuan Abbedrabo Luis Tejada Daz Nstor Leno Prieto Roberto Bustamante Zegarra Arturo Zereceda Ortiz de Zevallos Javier Martnez Briceo Jos Antonio Pedreros Mora Luis Chinchilla Salazar Rafael Alegra Galarreta Herbert Caldern Aleman Angel Vanini Chang

Gerente General Gloria S.A. Gerente del rea Legal Gerente Corporativo de Finanzas Gerente de Contabilidad Gloria S.A. Gerente de Ventas Nacional Gerente de Operaciones Gerencia de Negocios Internacionales Gerencia de Presupuestos y Anlisis Gerente de Logstica Gerente de Seguros Gerente de Exportaciones Gerente Corporativo RRHH Per Gerente Corporativo de Contabilidad Gerente Corporativo de Sistemas Gerente Corporativo de Seguridad Integral Gerente General Deprodeca

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RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES

Empresas

Jos Rodrguez Banda S.A. Silverstone Holdings Inc. Racionalizacin Empresarial S.A. Otros

75.54% 11.22% 8.84% 4.40%

RELACIN DE ACCIONISTAS DE INVERSIN

Jos Rodrguez Banda S.A. Jorge Rodrguez Rodrguez Vito Rodrguez Rodrguez Otros

55.17% 17.68% 5.90% 21.25%

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Empresas

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Gloria S.A.:

Instrumento

Clasificacin

Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Emisin de: Instrumentos de Corto Plazo Bonos Corporativos Categora CP-1+ (pe) Categora Estable Definiciones CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos. CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio.
Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

AA (pe)

Perspectiva

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

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