UNIVERSIDAD DE GUADALAJARA UNIVERSIDAD PANAMERICANA VIII SEMINARIO SOBRE AVANCES DE INVESTIGACIN

Poltica Monetaria No Convencional, Limitaciones ante la crisis financiera Internacional Efectos en la Distribucin Del Ingreso
Nora C. Ampudia Mrquez Universidad Panamericana Campus Guadalajara
25 noviembre de 2011
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ANTECEDENTES
1990-2010 :
Incremento en:
La concentracin del ingreso. Brecha salarial. Precarizacin del empleo. Baja inflacin y bajo crecimiento econmico. Mayor nmero y profundidad de crisis financieras.

Organismos Internacionales que han llamado la atencin:

Fondo Monetario Internacional (FMI), Organizacin de Cooperacin Econmica para el Desarrollo OCDE, Organizacin Internacional del Trabajo OIT, Comisin Econmica para Amrica Latina CEPAL han hecho nfasis en ello.

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Concentracin del ingreso

Financiarizacin

Poltica monetaria no convencional

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POLTICA MONETARIA NO CONVENCIONAL

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POLITICA MONETARIA NO CONVENCIONAL

Tambin conocida como poltica de hoja de balance. Procedimiento mediante el cual un banco central busca afectar las condiciones financieras amplias de manera ms directa, por medio de cambios sustanciales en su hoja de balance en trminos de tamao, composicin y perfil de riesgo. (Borio y Disyatat 2009)
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POLITICA MONETARIA
CONTROL DIRECTO MECANISMOS DE MERCADO (Convencional) Instrumentos indirectos, opera a travs del libre mercado. Banca comercial. MECANISMOS NO CONVENCIONALES: Medidas de ltimo recurso. Estmulos monetarios cuantitativos y cualitativos

MODO DE OPERACIN

Operacin sobre oferta monetaria.

AGENTE OBJETIVO INSTRUMENTOS

Banca comercial. Encaje legal, cajones selectivos de crdito, control tasas de inters pasivas y activas.

Instituciones financieras en general Compra directa de activos financieros: esterilizadas y no esterilizadas. Compras directas de activos de gobierno y de instituciones privadas: Bonos corporativos, valores respaldados por activos, papel comercial
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Operaciones de mercado abierto: Subastas bonos de regulacin monetaria y bonos de deuda pblica. Tasa de inters Copyright Dra. Nora C. Ampudia Mrquez. de referencia.

MEDIDAS NO CONVENCIONALES: Expansin del balance del banco central (crece base monetaria) Objetivos: influir sobre las tasas de inters a plazo del mercado monetario, los rendimientos de la deuda pblica a largo plazo y diversos diferenciales de riesgo. (lo atpico es el tipo de mercado sobre el que se pretende influir). Ejemplo: relajacin cuantitativa (Quantitative easing) y relajacin crediticia (credit easing)
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DOS ETAPAS
INICIO DE LA CRISIS
MADURACIN DE LA CRISIS
Alivio indirecto para evitar el endurecimiento de las condiciones de crdito en el sector no bancario y suavizar las condiciones financieras generales. Provisin de fondos a entidades no bancarias para aumentar liquidez y reducir diferenciales de riesgo en mercados especficos: deuda corporativa, pagars de empresa y recompra directa de valores emitidos por sector pblico. Compra de ttulos de deuda privada

Aliviar tensiones en los mercados interbancarios mayoristas.

Ampliacin de garantas y contrapartes admisibles. Prolongacin de plazos de las operaciones de financiacin. Establecimiento de lneas swap de divisas entre bancos centrales. Programas de prstamos de valores muy lquidos: deuda soberana a cambio de valores con menor liquidez

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OBJETIVOS
Bajar tasas de inters de mediano plazo para incrementar consumo e inversin privada (motivarlos a comprar bienes duraderos y maquinaria y equipo) Inducir una devaluacin del dlar, para impulsar las exportaciones y fortalecer su posicin ante el exterior Aumentar el precio de los activos financieros para generar un efecto riqueza que motive a gastar ms a las familias.
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Fuente: http://libertaddigital.com/economia/los-graficos-que-resumen-la-politica-monetaria-de-la-fed-desde-2007-1276388727

CRISIS DE LIQUIDEZ Primera fase: la FED adquiere activos bancarios de dudosa calidad vendiendo a cambio deuda del tesoro: facilita activos lquidos y compra activos menos lquidos o txicos. Inyecta liquidez sin incrementar sus pasivos (Qualitative Easing) (QE1, nov2008-jun-2009) (QE2, nov2010-jun2011) compras de 900 mil millones de bonos del Copyright Dra. Nora C. Ampudia Mrquez. tesoro de largo plazo. 10

ESTANCAMIENTO E INESTABILIDAD FINANCIERA Segunda fase: Quantitative easing, compra deuda pblica y ttulos respaldados por hipotecas (mortgage-backed securities, lo que incrementa la base monetaria por dos.
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Rpida expansin de la base monetaria. El bajo nivel de consumo de las familias sobre endeudadas y su disposicin a liquidar sus deudas, explica el por que la inflacin no se dispara.
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En resumen las medida no convencionales relajan las condiciones de financiamiento para las entidades crediticias (banca comercial) de manera que incrementen el crdito al sector privado y contengan el contagio en los mercados financieros.

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OLVIDAN QUE
El crdito bancario depende de la demanda que de l hagan empresas y familias (dinero endgeno), y ello a su vez depende de sus niveles de endeudamiento y sus expectativas econmicas. Los bancos son reacios a prestar ante el riesgo elevado y la incertidumbre (oferta condicionada), y las familias endeudadas prefieren liquidar sus deudas a endeudarse de nuevo. Eso hace que este tipo de poltica sea inefectiva.
(Lavoie 2010, Fullwiler y Wray 2010, Borio y Disyatat 2010)

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GLOBALIZACIN FINANCIERA Y PROCESO DE FINANCIARIZACIN

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NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS: distribuyen el riesgo concentrando la riqueza

CDO: Collateralized Debt SPV: special purpose Obligations (obligaciones de vehicles (vehculos de deuda colateralizada). propsito especial) ABS: asset-backed securities SIV: special investment (obligaciones respaldadas vehicles (vehculos de por activos) inversiones especiales) MBS: Mortagage Back CDS: credit default swaps Securities (obligaciones (permutas de respaldadas por hipotecas) incumplimiento crediticio) ABCP: asset-back commercial paper (papel comercial respaldado por activos) Copyright Dra. Nora C. Ampudia Mrquez.

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EXCESO DE LIQUIDEZ Y GLOBALIZACIN FINANCIERA

VOLUMEN MEDIO DIARIO DE OPERACIONES EN DIVISAS:
1973 10,000-20,000 MILL. USD 1980 80,000 MILL. USD 10 VECES EL COMERCIO INTRNAL. 1992 880,000 MILL. USD. 50 VECES EL COMERCIO INTRNAL. 1995 1,260,000 MILL. USD. 70 VECES EL COMERCIO INTRNAL. 2004 1,880,000 MILL. USD 2007 3,081,000 MILL. USD (98.2% de la transaccin sin relacin con el comercio exterior)
200,000 569,000 MILL. USD. MILL. USD.

EMISION DE ACTIVOS FINANCIEROS INTERNACIONALES.

1986 1996

FUENTE: GLOBALIZACIN FINANCIERA Y RIESGO SISTMICO. PABLO BUSTELO. 1999, Y PROGRESO Y ALCANCE DE LA GLOBALIZACIN FINANCIERA, BUSTELO 2007

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 ACTIVOS BANCARIOS INTERNACIONALES NETOS. 1986 1.88 BILL. USD 1996 5.15 BILL. USD. COMPRAVENTA INTERNACIONAL DE BONOS DEL TESORO DE E.U.A 1970 3% DEL PIB USA. 1993 135% DEL PIB USA. VALOR DE ACTIVOS BANCARIOS, TTULOS DE CRDITO Y CAPITAL EN CACCIONES ORDINARIAS. 110 Billones de dlares en 2002 200 billones de dlares en 2007
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 ACTIVOS BANCARIOS COMERCIALES GLOBALES 30 billones en 2002 70 billones en 2007 MERCADO OVER THE CONTER (OTC)
72 134 000 mill. De dlars en 1998 683 814 000 mill. De dlres en 2008

MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES

1 596 000 mill. Dls. 1987 13 522 000 mill. Dls, 1998 79 099 000 mill. Dls. 2007

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PROCESO DE FINANCIARIZACIN

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FINANCIARIZACIN EMPRESAS

Las empresas tienden a invertir menos en inversin fija bruta y ms en activos financieros. Ello conlleva menor generacin de empleos e ingreso y menor riqueza en trminos reales.

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FINANCIARIZACIN
Como % del PIB la inversin fija bruta ha disminuido.

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La participacin de los salarios ha cado significativamente a nivel mundial, an en los perodos de expansin econmica.

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CONCENTRACIN DEL INGRESO Y LA RIQUEZA

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CRECIENTE CONCENTRACIN DEL INGRESO

La desigualdad en rubros como salud, educacin y vivienda ha disminuido, mientras que la desigualdad en la riqueza y entre los ingresos provenientes de la propiedad del capital y los salarios se ha incrementado a nivel mundial, en especial en los pases desarrollados.

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INDICE DE GINI
1980-2010
EUA se increment de 35 a 40 puntos Gini. Inglaterra pas de 30 a 37 puntos Gini.
GRFICA NO. 2 INDICE DE GINI PROMEDIO OCDE
0.340 0.330 0.320 0.310 0.300 0.290 0.280 0.270 Mid-1980s Mid-1990s OECD-24 OECD-22* Mid-2000s

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CRECIENTE CONCENTRACIN DE LA RIQUEZA

CUADRO NO. 1

HNWI (High net worth individuals): personas con al menos un milln de dlares en activos invertibles, excluyendo residencias, coleccionables, consumibles y consumibles durables.

TASA DE CRECIMIENTO HNWIs

ACTIVOS FINANCIEROS (Trillions dollars)

HNWIs (millones de personas)

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 15.1 13.1 18.1 5.9 -3.0 1.9 6.7 8.1 8.4

16.6 19.1 21.6 25.5 27 26.2 26.7 28.5 30.8 33.4 5.2 5.9 7 7.2 7.1 7.2 7.7 8.3 8.8

2006
2007 2008 2009 2010

11.4
9.4 -19.4 18.9 9.5

37.2
40.7 32.8 39 42.7

9.5
10.1 8.6 10 10.9

Fuente World Wealth Report varios nmeros

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LOS GRANDES PERDEDORES

1. A nivel mundial existe un incremento en la desigualdad salarial de 1995 a 2007 ( 2/3), que se ha incrementado mayormente de 2007 a 2010. 2. El crecimiento de los salarios reales se ha rezagado con respecto al crecimiento de la productividad.
Elasticidad salario/PIB per cpita (salario inelstico al incremento del PIB per cpita.
1995-2000 0,80% 2001-2007 0,72% 1% PIB 0,75% salarios 1% PIB 1.55% salarios

3. En 83 pases que representan el 70% de la poblacin mundial ha disminuido la participacin de los salarios dentro del PIB, con respecto a los beneficios de las empresas y otras formas de ingreso, en especial en el sector financiero.
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 De 1980 a 2007 17 de 24 pases de la OCDE muestra un descenso en la participacin de los salarios a largo plazo. Cada de los niveles de consumo agregado e inversin: mercado interno deprimido. Incremento del proteccionismo comercial.

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LA REALIDAD HABLA POR SI MISMA

Dbil recuperacin econmica mundial impulsada por las polticas fiscales expansivas. Incremento de deudas soberanas a niveles de insolvencia, resultado de las medidas de expansin y la retroalimentacin de la crisis financiera. Altas tasas de desempleo e incremento en la precarizacin del empleo. Creciente concentracin del ingreso entre sectores econmicos.
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ESTANCAMIENTO SALARIAL, FINANCIARIZACIN Y CRISIS

El estancamiento salarial de las dos dcadas previas puede haber contribuido a la crisis, la incrementar la necesidad de financiamiento del consumo por medio del crdito, lo que fomento el endeudamiento de las familias y reforz la financiarizacin de la economa. Debilitando la capacidad de recuperacin de las economas. La redistribucin del ingreso de salarios a utilidades, y desde asalariados de ingresos medios a asalariados de ingresos altos, redujo la demanda agregada transfiriendo los ingresos de personas muy propensas a gastar hacia personas que ahorran ms.
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PROCESO DE CONCENTRACIN DEL INGRESO Y CRISIS FINANCIERA

CONSENSO DE WASHINGTON APERTURA EXTERNA LIBERALIZACIN DE CAPITALES. GLOBALIZACIN FINANCIERA RENTABILIDAD SECTOR REAL RENTABILIDAD SECTOR FINANCIER0 FINANCIARIZACIN

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PROCESO DE CONCENTRACIN DEL INGRESO Y CRISIS FINANCIERA

EXCEDETNTES DE LIQUIDEZ MULTIPLICADOR BANCARIO OPERACIONES FUERA DE BALANCE PRECARIZACIN MERCADOS LABORALES: BURBUJAS HIPOTECARIAS Y FINANCIERAS INSOLVENCIA Y CRISIS FINANCIERA

EMPLEO PERMANENTE, PRESTACIONES SALARIOS NOMINALES SINDICALIZACIN

MERCADO INTERNO: CONSUMO

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INGRESOS FINANCIEROS

PRSTAMOS BANCARIOS A ASALARIADOS

Los trabajadores utilizan el crdito bancario para limitar la cada de su consumo ante el deterioro de sus ingresos,

FRAGILIDAD FINANCIERA

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TIPOS DE DINERO
Dinero de alto poder: base monetaria = billetes y monedas impresos. Dinero bancario: cuentas de cheques. Dinero financiero o cuasi dinero: documentos de deuda, acciones, bonos, certificados.

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 La poltica monetaria no convencional es inoperante y costosa para la sociedad, concentra an ms el ingreso y beneficia a los especuladores. Se requieren instrumentos directos de poltica monetaria como los aplicados durante los 40s-60s para obligar a los bancos a prestar a sectores productivos estratgicos con fuertes efectos multiplicadores. Sera mucho ms efectiva, menos costosa para el mundo en general. Los bancos tienen liquidez, al igual que las grandes empresas transnacionales. Para salir de la crisis deben invertir dichos excedentes monetarios en el sector que genera riqueza real. Hay que gravar las ganancias de la actividad especulativa: Impuesto Tobin.
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CONCLUSIONES

 Debemos recuperar las polticas de fortalecimiento del mercado interno: promocin de la actividad productiva, restriccin a la actividad financiera especulativa bancaria y no bancaria. Fortalecer los mercados de trabajo.

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Documento disponible en www.factoreconomico.com

GRACIAS!

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