UNIDAD I PLANEACIN FINANCIERA I. II. III.

Parte de la administracin financiera que tiene por objeto evaluar el futuro de un organismo social. Tcnica que aplica el profesional, para la evaluacin futura de una empresa y tomar decisiones acertadas. Herramienta que aplica el administrador financiero para la evaluacin estimada o futura de una empresa pblica, privada, social o mixta y que sirva de base para tomar decisiones acertadas. Parte de la administracin financiera que estudia, evala y proyecta los conceptos y las cifras que prevalecern en el futuro de una organizacin, para tomar decisiones y lograr maximizar el capital contable a largo plazo. La planeacin financiera es una tcnica que rene un conjunto de mtodos, instrumentos y objetivos con el fin de establecer en una empresa pronsticos y metas econmicas y financieras, para alcanzar, tomando en cuenta los medios que se tienen y los que se requieren para lograrlo. PLANEACIN FINANCIERA EMPRESARIAL Al hablar acerca de la estrategia financiera dentro de la empresa, se puede hacer la pregunta en qu sentido difiere la estrategia de otras etapas ms modestas del proceso de la toma de decisiones? No existe una respuesta satisfactoria y completa a esta pregunta, hay una interaccin y una gran similitud entre aquellas actividades como la toma de decisiones que consiste en la aplicacin de estrategias bsicas, pero, el proceso de toma de decisiones tiene una interpretacin ms amplia. Peter Drucker ha afirmado, Un buen ejecutivo no toma muchas decisiones. Resuelve problemas genricos estableciendo polticas. ELEMENTOS DE LA PLANEACIN ESTRATGICA Se consideran cinco elementos de la planeacin estratgica. Estelistado no es exclusivo; los elementos son: I. II. III. IV. V. Desarrollar una estrategia es el poder identificar los problemas y oportunidades que existen. Fijar las metas y objetivos. Disear un procedimiento para encontrar posibles soluciones, mtodo o caminos que la empresa pueda seguir para encontrar la solucin. Escoger la mejor solucin, suponiendo que existan posibles soluciones y que se conozcan los objetivos de la empresa. Tener algunos procedimientos de control para comprobar que los resultados obtenidos son la mejor solucin.

IV.

V.

PLANEACION EN LA EMPRESA La planeacin tiene como fin establecer los objetivos que se desean alcanzar, primero se hace un anlisis de la organizacin y su interpretacin con el medio ambiente donde se desarrollan los caminos y mtodos para alcanzar los objetivos, a este camino se le denomina: I. Estrategias II. Tcticas ESTRATEGIA (STRATEGY) Es la coordinacin de las diferentes partes integrantes de una empresa encaminada a la consecucin de los resultados o metas propuestas. Es el planteamiento de las diferentes metas y objetivos a cumplir, as como los planes y polticas que se van a seguir para lograrlos. La palabra estrategia se utiliza demasiado y a menudo se confunde lo que la empresa debera hacer (y que a veces dice que hace), con lo que hace en realidad: la palabra estrategia se puede utilizar y se utiliza en ambos casos; esto es: I. En sentido normativo II. Y lo que la empresa hace En sentido normativo. Una estrategia es la lgica comercial, lo que define la razn por lo que la empresa cuenta con una ventaja competitiva y un lugar n un segmento o nicho de mercado. Para que la estrategia sea completa debe incluir la definicin de su mbito de competencia (lnea de negocio, tipo de clientes y alcance geogrfico). Se debe incluir la definicin de las capacidades distintivas de laempresa y la ventaja competitiva que justifica el dominio de una determinada posicin dentro del negocio por parte de la empresa. Lo que una empresa hace, como se posiciona comercialmente y como dirige la actividad competitiva puede intentar describir la estrategia de un competidor, si cree que es la adecuada. En este sentido una estrategia es lo que hace la empresa, no lo que dice que hace, o lo que proponen sus documentos estratgicos. Hacia qu mercados se orienta principalmente? Dnde coloca los fondos de inversin discrecional? Intenta colocar o explotar su tecnologa, la mano de obra, o la marca de nuevos productos y mercados? Qu relacin tiene con los proveedores u otros colaboradores? Cunto invierte, dnde y por qu? Intenta vencer a competidores especficos y como lo hace? Puede que una empresa no piense mucho, pero todas actan y sus acciones comerciales definen la estrategia. TCTICA Son los procedimientos y acciones que desarrollan las empresas con el fin de alcanzar los objetivos previstos. Es la identificacin diaria de la estrategia definida en funcin de los fines perseguidos. Otra clasificacin puede ser la siguiente:

CLASIFICACIN DE LA PLANEACIN FINANCIERA

PLANEACIN FINANCIERA

PLANEACIN PERSONAL PLANEACIN EMPRESARIAL

PLANEACIN PATRIMONIAL

PLANEACIN INTEGRAL

PLANEACIN NORMATIVA

PLANEACIN ESTRATEGICA

PLANEACIN TCTICA

PLANEACIN OPRATIVA

PLANEACIN DE IMPREVISTOS

PREMISAS

OBJETIVOS

FINES

METAS

OBJETIVOS

PROPSITOS

ESTRATEGIAS

TCTICAS

PROCEDIMIENTOS

SUSTITUTOS

POLTICAS

SUBOBJETIVOS

PRESUPUESTOS

INESTABLES

SUBESTRATEGIAS

MTODOS

PLANES FINANCIEROS

PLANEACIN PERSONAL Es el conjunto de planes que expresan los deseos ideales, aspiraciones y propsitos para el desarrollo social, poltico y profesional. PLANEACIN EMPRESARIAL Conjunto de planes que expresan la proyeccin del supervit de efectivo o excedente financiero, para optimizar el patrimonio, as como la proyeccin total o integral de la actividad de la empresa. La planeacin empresarial puede ser: I. Patrimonial II. Integral PLANEACIN PATRIMONIAL Son el conjunto de planes que expresan la proyeccin de supervit de efectivo o excedentes financieros para optimizar el patrimonio o capital contable de la organizacin con el mnimo riesgo. PLANEACIN INTEGRAL Son el conjunto de planes que expresan la proyeccin total, ntegra o de la actividad de la empresa corto, mediano largo plazo. La planeacin integral se divide en: I. II. III. IV. V. Planeacin normativa Planeacin estratgica Planeacin tctica Planeacin operativa Planeacin de imprevistos o contingentes PLANEACIN NORMATIVA Conjunto de planes que expresan los valores de los integrantes de la Asamblea de Accionistas y/o el Consejo de Administracin donde se presentan los ideales que definen la razn de existencia o ser de la empresa, y en trminos cualitativos a largo plazo. Aqu encontramos: I. Premisa de planeacin II. Propsitos III. Polticas

PREMISAS DE PLANEACIN. Son las proposiciones bsicas o supuestos bsicosde la empresa, donde se fundamentan los propsitos y polticas. PROPSITOS. Son los fines supremos que define la razn de existencia, carcter y naturaleza de la empresa. POLTICAS. Son principios generales y particulares que sirven de gua y orientacin al pensamiento y accin de administradores y miembros de la organizacin. PLANEACIN ESTRATGICA Conjunto de planes que expresan los resultados cuantificables, que espera alcanzar a largo plazo, as como los medios a implementar, para el logro de las metas objetivos orientados a corto plazo, cuando la importancia de una situacin afecta al organismo social. ESTRATEGIAS. Son medios a implementar por miembros de alto nivel, de suma importancia para la vida de la organizacin y determinantes para consecucin y logro de metas y objetivos a largo plazo. OBJETIVOS. Resultados, fines que espera alcanzar la empresa a largo plazo, son cualitativos y se componen de una o varias metas que son cuantitativas y que generalmente son a corto plazo. PLANEACIN TCTICA Conjunto de planes que expresan los resultados cuantificables que espera logar un rea funcional o bsica de la organizacin, as como las actividades calendarizadas en cifras monetarias necesarias para lograrlos a mediano plazo. Aqu encontramos: I. II. III. IV. Fines o metas a mediano plazo Tcticas Subobjetivos Subestrategias

FINES O METAS A MEDIANO PLAZO. Resultados o fines cuantificables que espera alcanzar un rea funcional dela empresa a corto plazo. PROCEDIMIENTOS. Son la secuencia cronolgica que detalla la forma en la cual una actividad debe llevarse a cabo, en la realizacin de un trabajo respectivo. PROCEDIMIENTOS. Conjunto o serie de descripciones de la forma, modo o camino con que se pretende alcanzar los subobjtivos de la organizacin a corto plazo. TENDIENTES A LOGRAR OBJETIVOS DE DIVERSIFICACIN: NUEVOS PRODUCTOS NUEVOS MERCADOS.

PROCESO DE PLANEACIN

ESTRATEGIA

MISION VISION VALORES PREMISAS OBJETIVOS GENERALES OBETIVOS ESPECFICOS METAS POLTICAS PROEDIMIENTOS (MTODOS) PROGRAMAS PRESUPUESTOS PRONSTICOS

TCTICA

FASE 1 DESARROLLO DE LA MISIN Y OBJETIVOS FASE 7 PLANEACIN CONTINA

FASE 2 DIAGNSTICO DE AMENAZAS, OPORTUNIDADES, FORTALEZAS Y DEBILIDADES

FASE 6 CONTROL Y DIAGNSTICO DE RESULTADOS

PROCESO DE PLANEACIN

FASE 3 DESARROLLO DE ESTRATEGIAS

FASE 4B Y 5B PLANEACIN FINANCIERA FASE 5A PREPARACIN DE PLANES TCTICOS

FASE 4A PREPARACIN DEL PLAN ESTRATGICO

Fase 1: Desarrollo de la misin y objetivos Fase 2: Diagnstico de amenazas, oportunidades, fortalezas y debilidades Fase 3: Desarrollo de estrategias Fase 4a: Preparacin del plan estratgico Fase 5a: Preparacin de planes tcticos Fase 6: Control y diagnstico de resultados Fase 7: Planeacin contina Fase 4b y 5b: Planeacin financiera DESARROLLO DE LA MISIN Y OBJETIVOS

A partir de las amenazas, oportunidades que la empresa y tiene al desarrollar sus operaciones de produccin de bienes (tangibles e intangibles) y su interaccin con el medio ambiente, fija lo que se quiere hacer para permanecer como un negocio en marcha dentro dl sector en que opera entre los objetivos que puede llegar a fijar como organizacin pueden estar: I. II. III. IV. Seguir un esquema slido y constante de ventasen crecimiento en los ingresos. Aumentar el nmero de productos que la organizacin fabrica. Aumentar el nmero de clientes a los que se venden los productos. Tener presencia en la mayor parte donde se vendan los productos. DIAGNSTICO DE AMENAZAS, OPORTUNIDADES, FORTALEZAS Y DEBILIDADES Para planear empresarialmente se necesita una evaluacin de estos cuatro aspectos. En las fuerzas de la organizacin hay diversas variables que influyen en la solidez de la compaa, entre esos factores se encuentran las relaciones que mantienen con: I. II. III. IV. V. VI. Competidores Clientes Proveedores Bienes y servicios sustitutos Requisitos que el gobierno establece a las empresas Tecnologa en los procesos de las empresas

El anlisis de la firma y su relacin con estos elementos, permite identificar cules son los aspectos se encuentra dbil y que daos puede ocasionar a la empresa cuando se conviertan en amenazas. Tambin pueden presentarse fortalezas en algunos aspectos, y en consecuencia son ventajas.

DESARROLLO DE ESTRATEGIAS Que deben evaluarse en trminos de oportunidades y amenazas externas, as como fortalezas y debilidades internas. Con el desarrollo de estrategias se determina lo que la organizacin quiere lograr en especfico , y de esta manera establece los mecanismos necesarios para lograr los objetivos planeados, de esta manera se da una alta probabilidad de que la estrategias bien ejecutadas, ayuden a que la empresa logre llevar a cabo su misin y alcanzar sus objetivos. PREPRACIN DEL PLAN ESTRATGICO Contiene varios elementos, entre ellos: I. La misin y los objetivos organizacionales. II. La oferta de bienes tangibles o intangibles, o ambos. III. Un anlisis y estrategias de mercado, incluyendo oportunidades y amenazas y planes de contingencias. IV. La estrategia para obtener y utilizar los recursos tecnolgicos, fabriles y manufactura, de mercadotecnia, financieros y humanos. V. Las estrategias para emplear y desarrollar las competencia organizacionales y de los empleados. VI. Informes financieros que abarquen las proyecciones de prdidas y ganancias. VII. Indicadores financieros de produccin de ventas, de desempeo de los trabajadores que ayuden a medir las metas alcanzadas. PREPARACIN DE PLANES TCTICOS Es la formulacin de las actividades al detalle, que contribuyan a conseguir los objetivos de la empresa y son necesarias para el desarrollo de los planes estratgicos, porque ayudan a implementar (o instrumentar) los planes estratgicos, establecen el cmo con precisin para desarrollar todas las actividades necesarias para conseguir los objetivos a corto plazo. CONTROL Y DIAGNSTICO DE RESULTADOS Los controles ayudan a reducir las desviaciones de los planes y proporcionan informacin til para el proceso de planeacin en curso. Miden la cantidad de cumplimiento de los objetivos que se establecieron al principio. PLANEACIN CONTINA Es un proceso ininterrumpido, pues despus de evaluar el proceso de los objetivos designado en la etapa de desarrollo de misin y objetivos (1), identificar porque no se consiguieron y hacer nuevamente el proceso de planeacin.

PLANEACIN FINANCIERA Para desarrollar las actividades a corto y largo plazo es necesario proporcionar los activos de presupuesto de capital (maquinaria y equipo) y capital de trabajo, de forma que se desarrollen dos actividades fundamentales aqu: financiamiento e inversin, y en este caso auxilindose de estados financieros proforma que presenten por un periodo determinado en el que funcionar la planeacin de la organizacin. Koontz y O Donnel, en su libro Curso de administracin moderna, seala que la planeacin permite establecer lo que se quiere hacer a travs de la seleccin de los cursos futuros de accin que la empresa ha de realizar, la planeacin presupone la existencia de alternativas y hay pocas decisiones para las cuales no exista algn tipo de ellas, aun cuando se trate de cumplir con los requisitos legales o de otra ndole, como impuestos por la fuerza que estn ms all del administrador. La planeacin estratgica establece las acciones a largo plazo. En Administracin, una estrategia es el patrn o plan que integran las principales metas y polticas de una organizacin y establece la secuencia coherente de las acciones a realizar. Una estrategia adecuadamente formulada ayuda a poner orden y asignar, con base en sus atributos como en sus deficiencias internas, los recursos de una organizacin, con el fin de lograr una situacin viable y original, as como anticipar los posibles cambios en el entorno y las acciones imprevistas de los oponentes inteligentes. (p. 141) IMPORTANCIA DE LA PLANEACIN FINANCIERA EMPRESARIAL La planeacin es una actividad universal, implica actividades futuras y concierne a las decisiones que se propone y el futuro de las decisiones en el presente. Una planeacin efectiva debe basarse en hechos no en emociones vagas y genricas. Las actividades se basan en las situaciones que dictan los hechos, con lo cual pueden evitar los posibles obstculos, y en caso de no poder evitarlos se reconocen como existentes y se incluyen dentro de los planes, junto con las previsiones respectivas para enfrentarse a ellos. La necesidad de planear estratgicamente se deriva del hecho de que toda empresa opera en un medio en que experimenta constantes cambios. La obtencin de resultados mediante el esfuerzo de otros requiere planeacin.

PLANEACIN DE ACTIVIDADES

BUENAS DECISIONES

ACTUACIN ADECUADA

LOGRO DE OBJETIVOS

Sin una correcta planeacin pueden aceptarse crditos y otras formas de financiar la actividad de la organizacin que pueden resultar demasiado onerosos, por estar ligados a rendimientos variables.

La planeacin financiera es una tcnica que rene una serie de mtodos, instrumentos y objetivos con el fin de establecer en una organizacin, pronsticos y metas econmicas y financieras por alcanzar, tomando en cuenta los medios que se tienen y los que se requieren para lograrlo. Dadas las caractersticas diferenciales de las organizaciones empresariales actuales es necesario que los modelos de planeacin se caractericen por los siguientes aspectos: I. II. Estudio ms detenido de la evolucin y de los cambios del entorno de forma que este anlisis no se limite a una extrapolacin de los resultados anteriores. La planeacin financiera debe realizarse fundamentalmente a largo plazo, promoviendo una mayor utilizacin de los modelos de planeacin financiera en la evaluacin de alternativas estratgicas y en la toma de decisiones. Lograr una mayor integracin de los estados financieros a corto plazo con los planes a largo plazo y con la estrategia, de forma que los presupuestos sean un reflejo de esta y permita orientar la actualizacin de los centros de responsabilidad no solo con criterios a corto plazo.

III.

De acuerdo con Mintberg La estrategia es un plan, una especie de curso de accin conscientemente determinado, una gua (o una serie de guas) para abordar una situacin especfica (Libro El proceso estratgico, concepto y caso P.5). Las estrategias pueden ser generales si comprenden todos los aspectos de la empresa y como se pueden considerar como una pauta de accin. Para Steiner La planeacin trata con el porvenir de las decisiones actuales, esto significa que la planeacin estratgica observa la cadena de consecuencias de causas y efectos, relacionada con una decisin real o intencionada que tomar el director (planeacin estratgica, lo que todo director debe saber, una gua paso a paso P.20). Cuando se precisa o necesita la estrategia vital es porque se asocia a la existencia de situaciones de alto riesgo en la organizacin, as como las oportunidades correspondientes, como se puede observar en el siguiente diagrama.

PLANEACIN ESTRATEGICA Y PLANEACIN FINANCIERA

PLANEACIN ESTRATEGICA

PLANEACIN FINANCIERA

ESTABLECIMIENTO DE OBJETIVOS

DESEMPEO PASADO

DESEMPEO ACTUAL

DESEMPEO DESEADO

SE EVALA PANORAMA GENERAL DE EMPRESA

EL LA ASPECTO DE LIQUIDEZ, CAPITAL DE TRABAJO, INVENTARIOS, PRIYECTOS DE INVERSIN, ESTRUCTURA DE CAPITAL. ESTADOS FINANCIEROS

SE DISEAN LAS ESTRATEGIAS FUNDAMENTALES. PROYECCINDEL FUTURO DE LA EMPRESA

DIRIGIDO A LA INVERSIN Y AL FINANCIAMIENTO

SITUACIN FINANCIERA

HORIZONTE, PROCESO, PRESUPUESTO.

CAPACIDAD DE: ENDEUDAMIENTO, VENTA, COMPRA, PRODUCCIN, COBRO. CONFORMACINDE CAPITAL. TOTAL DEINVENTARIOS. COSTOS

RESULTADOS

MODO DE FINANCIAMIENTO E INVERSIN, PERIDOS Y FUENTES

INVERSIN: EN QU PUEDO INVERTIR? CUNDO? TASAS DE INTERS? CUNTO DEBO INVERTIR? DURANTE QU LAPSO INVERTIR? RNDIMIENTOS?

FLUJO DE EFECTIVO

PLAN DE CONTINGENCIA ANTE DESVIACIONES

FINANCIAMIENTO: CUNTO PUEDO PEDIR? CON QUIN? EN DNDE? TASAS DE INTERS? CONDICIONES?

UTILIZACIN DE ESTADOS FINANCIEROS PROFORMA

SE HACEN PROYESCCIONES EN: CORTO PLAZO (PRESUPUESTO DE EFECTIVO), LARGO PLAZO (PRESUPUESTO DE CAPITAL).

La planeacin permite: Dimensionar posibles escenarios y enfrentar contingencias, establecer cursos de accin que ayuden a resolver problemas. Para que exista un buen plan financiero se debe tener un buen plan general para la organizacin, as que, la calidad de los planes, programas y presupuestos financieros viene condicionada a la de los dems elementos de la planeacin de la organizacin, la planeacin financiera depende de la planeacin estratgica corporativa. Planeacin financiera en el marco
PLANEACIN ESTRATEGICA

de

la

planeacin

estratgica.

PROCESO DE PLANEACIN

MISIN, OBJETIVOS Y METAS

INTERESES, ACCIONISTAS, OBJETIVOS DE LAS FINANZAS

PRONSTICO DE VENTAS A CORO Y LARGO PLAZO

PLANES DE PRODUCCIN

ESTADO DE RESULTADOS PROFORMA

ESTADOS DE SITUACIN FINACIERA PROFORMA

ESTADOS DE SITUACIN FINANCIERA PROYECTADA

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

ESTADO DE RESULTADOS ACTUAL

PRESUPUESTO DE CAJA

PLAN DE DESEMBOLSO PARA INVERSIONES

ESTADOS DE SITUACIN FINANCIERA ACTUAL

PLAN DE FINANCIAMIENT O A CORTO Y LARGO PLAZO

HORIZONTE DE PLANEACIN FINANCIERA Es el plazo de vida del proyecto que se contempla para poder evaluar la viabilidad del proyecto, existen proyectos que en el corto plazo pueden no visualizarse como muy rentables, pero que representan inversiones de calidad en el largo plazo; por lo tanto, es necesario considerar toda la vida del proyecto. PROCESO DE LA PLANEACIN FINANCIERA La planeacin financiera comienza con los planes y proyectos a largo plazo (estratgicos y presupuesto de capiltal), que a su vez conducen a la forlmulacin de planes y presupuestos a largo plazo (operativos, capital de trabajo y flujo de efectivo).

PLANES FINANCIEROS A LARGO PLAZO Son las que determinan las acciones financieras planeadas en una organizacin y su impactopronosticado, durante periodos que varian de dos a diez aos (cinco aos para evitardistorciones), y debe ser integral o integrado (general). PLANES FINANCIEROS A CORTO PLAZO Son los que especifican las acciones financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. Estos planes abarcan generalmente un perido de uno a dos aos. PLANEACIN FINANCIERA A CORTO PLAZO El proceso de planeacin financiera a corto plazo (operativa) (1) Informacin necesaria (2) Informacin para anlisis

PRONSTICO DE VENTAS

PLANES DE PRODUCCIN

ESTADO DE RESULTADOS PROFORMA

BALANCE GENERAL PROFORMA

PRESUPUESTO DE EFECTIVO

PLAN DE DISPOSICIN DE FONDOS PARA ACTIVOS FIJOS

ESTADOS FINANCIEROS PROFORMA El trmino proforma es aplicado a un balance general, a otro estado (resultado o flujo de efectivo, o cambios en la situacin financiera, o cambios en el capital contable), o una cuenta: I. Que contiene total o parcialmente cifras: u otros hechos supuestos, alguna indicacin de carcter y propsito del contenido del estado o cuenta y los supuestos en que se basa, ordinariamente acompaados del trmino que se comenta. Que no contiene cifras, pero que se propone indicar la forma, el alcance, las descripciones y otras caractersticas de una presentacin propuesta.

II.

ESTADOS PROFORMA Son estados financieros (estados de resultados y balances generales) proyectados o pronosticados. La preparacin de estados requiere la combinacin cuidadosa de varios procedimientos para considerar los ingresos, costos, gastos, activos, pasivos y capital contable que resultan del nivel pronosticado de las operaciones de la organizacin. Los procedimientos ms utilizados son: I. II. Estados financieros del ao anterior Pronstico de ventas PRESUPUSTO DE EFECTIVO (O CAJA) (CASH BUDGET) Estimacin de las entradas y salidas de caja o efectivo para un periodo futuro, de los requerimientos respectivos a varios puntos intermedios y de las existencias en caja al final del periodo. El presupuesto es un documento de carcter contable que recoge una previsin de ingresos y gastos que se van a producir en el desarrollo de una actividad o en el funcionamiento de un organismo, empresa, corporacin o el propio estado, en determinado periodo de tiempo. PREVISIN Es un clculo o estimacin de la evolucin futura de una variable determinada partiendo de la observacin de su comportamiento actual. PREVISIN FINANCIERA La previsin es uno de los aspectos fundamentales de la planeacin financiera, es la base para la formulacin de presupuestos y la estimacin de las necesidades financieras futuras de la organizacin, la previsin financiera comienza por las ventas y los gastos relacionados con ellas, y sigue esta secuencia bsica. I. Hacer una proyeccin de ventas, de la cual depender la mayor parte de la previsin (presupuestos), para la previsin de ventas se pueden utilizar diversos mtodos estadsticos, entre ellos. Anlisis de series de tiempo Anlisis exponencial Anlisis de regresin El mtodo de box-jenquins Proyectar variables, por ejemplo, los gastos. Estimar que nivel de inversin en activos circulantes y fijos se necesitan para sostener el nivel de ventas previsto. Calcular las necesidades financieras de la organizacin.

II. III. IV.

EL FOCO CALIENTE BALANCE PROFORMA (EN MILLONES DE PESOS)

ACTUAL (2XX1) ACTIVO ACT. CIRCULANTE ACTIVOS FIJOS TOTAL ACTIVO $ $ $ 2.00 4.00 6.00

% DE VENTAS (VTAS. DE 2XX1=$20)

PROYECCIN (VTAS. DE 2XX2=$24)

10% 20%

$24*10%= $24*20%=

2.40 4.80 7.20

PASIVO Y CAP. PASIVO CIRC. DEUDA LARGO PLAZO TOTAL PASIVO $ $ $ 2.00 2.50 4.50 10% n.a. 24*10%= 2.40 2.50 4.90

ACCS ORDINARIAS EXCEDENTE DE CAP. UTS. RETENIDAS TOTAL CAP. TOTAL PAS. Y CAP.

$ $ $ $ $

0.10 0.20 1.20 1.50 6.00

n.a. n.a.

0.10 0.20 1.92 $ 2.22

FINANCIAMIENTO TOTAL PREVISTO FINANCIAMIENTO EXTERNO NECESARIO TOTAL

7.12 0.08 7.20

1. No aplicable (n.a) estas cifras se consideran independientes de las ventas. 2. Uts. No Distribuidas de 2xx2= U Uts. No Distribuidas de 2xx1 + ganancias Previstas + egresos netos previsto - dividendos abonados en efectivo= 1.2 + 0.05 (24) - 0.4 (0.05*24) 1.2 + 1.2 0.48= $1.92

3. Financiamiento externo necesario= activo total previsto (pasivo total previsto + Capital total previsto) = 7.2 (4.9 + 2.22)= 7.2 7.12= 0.08

El financiamiento adicional requerido puede calcularse usando balances proforma, pero es ms fcil usa la siguiente formula simplificada:

FONDOS NECESARIOS

EXTERNO

AUMENTO NECESARIO EN ACTIVOS

AUMENTO ESPONTNEO EN PASIVOS

AUMENTO DE UTILIDADES NO DISTRIBUIDAS

A FEN = V Dnde: FEN = FONDOS EXTERNOS NECESARIOS A / V = PORCENTAJE DE ACTIVOS QUE AUMENTAN ESPONTANEAMENTE CON LAS VENTAS. P / V = POREENTAJE DE PASIVOS QUE AUMENTAN ESPONTANEAMENTE CON LAS VENTAS. V = VARIACION DE LAS VENTAS MB = MARGEN DE BENEFICIO DE LAS VENTAS VE = VENTAS ESTIMADAS D = TASA DE REPARTO DE DIVIDENDOS V V P V (MB)(VE)(1-d)

Con los datos del ejemplo anterior, tenemos: A = V $ 20.00 $ 6.00 = 0 30%

P = V

$ 2.00 = $ 20.00

10%

V = $24 - $20 = $4

MB = 5% DE LAS VENTAS= 0.05

VE = $24

= 40% = 0.4

Sustituyendo en la frmula: FEN=0.3 ($4)-0.1 ($4)-(0.05) ($24) (1-0.4)=1.2-0.4-0.72=0.08=$80,000.00 II GENERACIN DE VALOR Y VALUACIN DE EMPRESAS. Generacin o creacin de valor Es el objetivo principal de toda decisin empresarial y gerencial, la creacin de valor es una filosofa que cambio la forma de comprender las finanzas en las empresas. Esta filosofa es el reto para las empresas que quieran permanecer en un mercado donde los inversionistas son cada vez ms exigentes y donde las condiciones del sistema burstil no admite fallas, porque se tiene el riesgo de desaparecer. La adopcin e implementacin de esta filosofa y sistema no es sencilla, ya que los cambios no son solo estructurales, tambin son de pensamiento, introducir nuevos sistemas para medir resultados y esquemas de compensacin que monitoreen e incentiven y motiven a los empleados para que alcancen los objetivos, el desarrollo de un plan estratgico, que a las comunidades organizacionales se les olvida cumplir.

Para que esta filosofa se pueda desarrollar; es necesario la vinculacin de todos los actores que intervienen en la organizacin y que deben trabajar o laborar a favor del mejoramiento continuo, los actores son: Los clientes satisfechos. Personal o talento humano comprometido, que cumpla con sus tareas y que le agregue valor a sus labores. Los accionistas, que deben ofrecer los mecanismos para que el empleado este satisfecho con la organizacin. Es necesario que la cultura de la gerencia basada en el valor (GBV), tenga conciencia del tamao del compromiso, pues este sistema obliga a la vigilancia de los corredores de bolsa y a la de los agentes de mercado, pues este sistema rompe con todos los paradigmas de que la administracin empresarial se mide tomando en cuenta la utilidad neta, ya que muchas organizacin que registran en sus estados de resultados altas utilidades no generan valor, y el caso contrario de empresas con bajas utilidades que agregan valor, una hiptesis que sustenta la teora de la GBV es que tanto los dueos como los gerentes deben actuar en la generacin de valor y el sistema de remuneracin deber ser acorde con la agregacin de valor, para logarlo es necesario un verdadero cambio de mentalidad, aunque se tenga resistencia al cambio, con reacciones negativas al inicio de la implementacin del sistema. Los procesos de mejora continua llevan a la creacin de valor para generar un mayor valor en la firma se necesita una estructura organizacional con una disminucin de los niveles jerrquicos, y la estructura debe estar orientada a los procesos de la empresa es decir, una organizacin con base en equipos que lleven a la sinergia y poder de decisin, y lograr una cultura de creacin de valor que puede ser medido mediante el desempeo financiero. La creacin de valor que motiva al consumo humano por incremento en el beneficio que presta un bien (tangible o intangible); es decir, es la accin que atrae a las personas hacia aquellos objetos y servicios que de alguna manera satisfacen de manera eficiente sus necesidades. La administracin debe cuidar los eslabones de la cadena que genera valor, finanzas, clientes, operacin eficiente e innovacin.

Para SUDERSANAM se crea valor por los recursos que incluyen la calidad de comercializacin, la red de distribucin, investigacin y desarrollo y la capacidad operativa. Adems seala que hay recursos que se presentan como recursos estratgicos como son: El poder del mercado Barreras de entrada Curva de la experiencia

Definiciones de creacin de valor I. Es el incremento en el valor de las acciones de una empresa, se crea valor al acometer proyectos de inversin con rentabilidad esperada superior al costo de los recursos empleados. II. Se crea valor si se da un cambio de estrategia en la empresa y es valorado positivamente por el mercado, haciendo que la cotizacin de la accin suba, el valor siempre depende de expectativas. Definicin de valuacin. Efecto de valuar; esto es, la accin de fijar un costo o el valor a travs de procedimientos sistemticos (que incluyen el examen fsico) para determinar su costo real. IMPORTANCIA Y ENFOQUES DE VALUACIN DE EMPRESAS La valuacin de las empresas y sus acciones es un proceso fundamental en todas las operaciones de adquisiciones y fusiones, en planeacin estratgica, en anlisis de inversiones, salidas a bolsa y tambin para tomarla como referencia para evaluar y remunerar a los ejecutivos, principalmente a los directivos. Adems la valuacin permite medir el impacto de las diferentes polticas de la empresa en la creacin, transferencia y destruccin de valor. Comprender los mecanismos de valuacin de empresas es un requisito para toda persona involucrada en el campo de las finanzas de la empresa. Esto se debe a la importancia de la valuacin en la negociacin de adquisiciones y fusiones, el proceso de valuacin de la empresa y sus unidades de negocio, que ayuda a identificar las fuentes de creacin y destruccin de valor econmico en la empresa.

Los principales mtodos de valuacin se pueden agrupar de la siguiente manera: Balance Valor contable Valor de liquidacin Valor sustancial Balance Cuenta de resultados Mixtos (goodwill- crdito mercantil). Descuento de flujos Creacin de valor Opciones

Cuenta de resultados UPA Dividendos Ventas Otros mltiplos

Mixtos (GOODWILL- crdito mercantil) Clsico Unin de expertos contables europeos Renta abreviada Otros

Descuento de flujos FREE CASH FLOW CASH FLOW ACCIONES DIVIDENDOS CAPITAL CASH FLOW APV

Creacin de valor EVA

Beneficio econmico Cash value added CFROI

Opciones Black & scholes Opcin de invertir Ampliar el proyecto Aplazar la inversin Usos alternativos.

Algunos de los modelos, que haremos referencia, son: El flujo de efectivo descontado. Valuacin en libros. Valuacin del crdito mercantil. Valuacin por mltiplos. Valuacin de mercado Otros enfoque de valuacin

EL FLUJO DE EFECTIVO LIBRE DESCONTADO O FLUJO DE EFECTIVO DISPONIBLE (FED) FREE CASH FLOW (FCF) El modelo de flujo de efectivo disponible (FED) indica que el valor del capital propio de una empresa, es igual al valor presente de los flujos de efectivo disponibles, menos el valor presente de los flujos pagados a todos los acreedores (estos, disponibles a la tasa de costo de capital de la empresa). Este modelo determina el valor de la empresa por su capacidad de generar flujos de efectivos y no por sus utilidades. Este modelo tambin tiene debilidades, donde se seala que en el flujo de efectivo disponible la tasa de descuento refleja el riesgo de la empresa, de este modo los expertos eligen una tasa de descuento que corresponda al costo de capital, y no a la tasa de retorno (o rendimiento) que requieren los inversionistas potenciales de la empresa, induciendo a errores de estimacin. El modelo FED es utilizado en el medio mexicano, se puede aplicar para determinar un valor exacto, para determinar diversos valores con sus respectivos escenarios o un rango de valor que

eleve la posibilidad de xito en la valuacin as como la incorporacin del efecto de financiamiento. Al considerar variables como flujo de efectivo, costo de capital, valor continuo, flujo de Deuda y la tasa de crecimiento para proyectar los flujos de efectivo, entre las principales, hace que este modelo sea ms complejo y ms congruente en el clculo del valor de la empresa, ya que la considera como una inversin que tiene que generar un flujo continuo de dinero lquido para la empresa est en condiciones de seguir creciendo y financiando con su propia cooperacin, su crecimiento y expansin en un mercado competitivo. Definicin de flujo de efectivo descontado (FED) El valor de capital propio de la empresa (valor intrnseco), es igual al valor presente de los flujos de efectivo disponibles, menos el valor presente de los flujos de efectivo pagados a todos los acreedores (deuda con costo) de la empresa (coperland, 1994, p 132) Valor intrnseco valor presente de los flujos valor presente de la De la empresa de efectivo disponibles deuda con costo

este modelo centra su atencin en el clculo de los generadores de valor, que son los que crea valor dentro de la empresa y pueden ser el crecimiento de ventas, margen operativo, inversin adicional en el capital de trabajo, inversin adicional en activo fijo, estrategias fiscales, entre otros. El valor de la empresa en marcha estar dado por el flujo de efectivo libre disponible que se espera genere en el futuro, descontado a una tasa que refleje los riesgos del negocio: por lo tanto, para implementar el modelo de flujo de efectivo disponible para la valuacin de empresas, es necesario llevarlo a cabo en las siguientes etapas: Determinar el flujo de efectivo disponible. Calcular la tasa de descuento apropiada. Calcular el valor contino (bajo el supuesto que la empresa es un negocio en marcha y seguir generando flujos indefinidamente).

FLUJO DE EFECTIVO DISPONIBLE (FED) El FED, es el flujo real operativo que produce la empresa, se obtiene despus de impuestos; es el importe que la empresa tiene disponible par abonar a sus fuentes de financiamiento ya sea en deuda o capital. El flujo de efectivo no operativo si hubiera. El flujo de efectivo bruto, es el importe que la empresa puede reinvertir para mantenerse en el mercado o para crecer para financiarse con deuda, esta conformado por la utilidad operativa o utilidad antes de intereses e impuestos (VAII O EBIT EARNINGS BEFORE INTERESTS AND TAXES), se inicia con esta utilidad porque es la que se obtendra si la empresa no tuviera deudas; menos los impuestos ajustados, que son los impuestos que se pagaran si la empresa no tuviera deudas; mas la depreciacin y otras partidas que no requieren la utilizacin de efectivo como la amortizacin de activos diferidos, reservas de largo plazo en el pasivo e impuestos diferidos.

EL FOCO CALIENTE DETERMINACIN DEL FLUJO DE EFECTIVO DISPONIBLE

UTILIDAD OPERATIVA (UAII) IMPUESTOS = UTILIDAD OPERATIVA NETA DE IMPUESTOS + DEPRECIACION Y OTRAS PARTIDAS QUE NO REQUIEREN LA UTILIZACION DE EFECTIVO (PARTIDAS VIRTUALES) = + + = = + = FLUJO DE EFECTIVO BRUTO INCREMENTO O DECREMENTO EN EL CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO CAMBIOS EN LA INVERSIN DE ACTIVO FIJO NETO INCREMENTO O DECREMENTO EN OTROS ACTIVOS INVERSION BRUTA FLUJO DE EFECTIVO BRUTO INVERSION BRUTA FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO FLUJO DE EFECTIVO NO OPERATIVO FLUJO DE EFECTIVO DISPONIBLE

El incremento ene le capital de trabajo operativo es igual a los activos circulantes operativos que excluyen las inversiones temporales, menos los pasivos circulantes que no toman en cuenta los pasivos con costos. El incremento es importe que la empresa invirti en el capital de trabajo. La inversin en activo neto, es el incremento del rubro inmuebles, maquinaria y equipo neto, ms la depreciacin del ejercicio. El incremento en otros activos son los cambios netos en todos los activos operativos, como los diferidos (marcas, patentes, gastos diferidos), cuentas por cobrar a largo plazo, otras inversiones, etc. La inversin bruta, es la inversin que se hace en el capital de trabajo, activo fijo y otros activos. El flujo de efectivo no operativo, se obtiene despus de impuestos, tomando todas las partidas no relacionadas con las operaciones de la empresa como operaciones extraordinarias, operaciones continuas, crdito mercantil, etc. De esta forma el valor de la empresa ser:

VALOR TOTAL EMPRESA

DE

LA =

VALOR PRESENTE DE LOS + FLUJOS DE EFECTIVO DISPONIBLE

VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO NO OPERATIVOS DESPUES DE IMPUESTOS

Respecto a la determinacin del flujo de efectivo, algunos analistas usan el EBITDA como sustituto del mismo, sin embargo KING (2002:pag21) advierte de las deficiencias que esto implica: El inters y el impuesto representan una prioridad que debe ser pagada virtualmente antes que cualquier cosa; por lo tanto, EBITDA no es una medicin no es una medicin de flujos de caja discrecionales. EBITDA suma otra vez, el gasto de depreciacin y amortizacin y amortizacin de activos previamente

2.3

VALUACION EN LIBROS Y/O VALOR CONTABLE Y/O VALOR EN LIBROS (COSTO SEGN

LIBROS) Y/O PATRIMONIO NETO DE LA EMPRESA (BOOK VALUE) Cuando se aplica al capital a) El valor en libros de los activos netos b) En una sociedad annima, el valor en libros del activo liquido divido entre el nmero de acciones en circulacin del capital social En este caso, basado en el valor de negocio (o empresa) en marcha, que se refleja comnmente en el estado de situacin financiera. Puede significar tambin la parte del producto neto aplicada a cada accin del capital social, despus de una liquidacin sin ganancia ni perdida, en una fecha determinada del balance. Si no existen disposiciones especificas en contrario en la escritura constitutiva de una sociedad o en las leyes estatales vigentes, es el valor en libros, de una accin preferente ser, en una liquidacin involuntaria, ser el valor convenido mas los dividendos acumulativos, a trazados, en caso de haberlos, siempre que el total no exceda del capital neto. A las acciones comunes se les asignara el saldo, en caso de haberlo, del propio capital neto. El valor en libros se aplica solamente a las acciones del capital social en circulacin y no a las acciones no suscritas, ni a las readquiridas o retiradas. El valor contable, valor en libros o patrimonio neto de una organizacin es el valor de los recursos de una organizacin es el valor de los recursos propios que aparecen en el estado de situacin financiera (capital y reservas). Esta cantidad es tambin la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible, esto es, el excedente del total de bienes y derechos de la empresa sobre el total de sus deudas con terceros. Ejemplo: la empresa el FOCO CALIENTE S.A. cuyo balance aparece a continuacin, el valor contable o el valor en libros de las acciones (capital mas reservas) es de 160 millones de pesos. Tambin puede calcularse como la diferencia entre el activo total (320 millones) y el pasivo exigible (80+20+60 millones), esto es, 160 millones.

EL FOCO CALIENTE S.A. ESTADO DE SITUACION FINANCIERA

ACTIVO TESORERIA DEUDORES INVENTARIOS ACTIVOS FIJOS TOTAL DE ACTIVO 10 20 90 200 320

PASIVO Y CAPITAL PROVEEDORES DEUDA BANCARIA DEUDA A LARGO PLAZO CAPITAL Y RESERVAS TOTAL PASIVO 80 20 60 160 320

El valor tiene el defecto de su propio criterio de definicin: los criterios contables estn a cierta subjetividad y difieren los criterios de mercado VALOR CONTABLE AJUSTADO Es cuando los valores de activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtienen el patrimonio neto ajustado. Ejemplo:
EL FOCO CALIENTE S.A. BALANCE AJUSTADO

ACTIVOS FIJOS TESORERIA DEUDORES INVENTARIOS ACTIVOS FIJOS TOTAL DE ACTIVO 10 16 104 300 430

PASIVOS PROVEEDORES DEUDA BANCARIA DEUDA A LARGO PLAZO CAPITAL Y RESERVAS TOTAL PASIVO 80 20 60 270 430

El valor contable ajustado es de 270; activo total 430 menos el pasivo exigible (C.P) 160 en este caso, el valor contable ajustado es de 111 (270-160=111) al valor contable. VALOR SUSTANCIAL Representa la inversin que debe efectuarse para constituir una organizacin idntica a la que se est valuando. Tambin se puede definir como el valor de reposicin de los activos, bajo supuesto de

continuidad de la firma, por oposicin al valor de liquidacin, normalmente no se incluyen en el valor sustancial aquellos bienes que no sirven para la explotacin (terrenos no utilizados, participaciones en otras empresas). VALUACION DE CREDITO MERCANTIL O BUENA FE (GOOD-WILL OR GOING- CONCERN VALUE) VALOR COMERCIAL O FONDO DE COMERCIO Es el valor de una compaa como negocio en operacin para otra compaa o individuo. El excedente del valor comercial sobre el valor de los activos o valor de liquidacin (liquidating value), es el valor de la organizacin en operacin, a diferencia del valor de sus activos, en la contabilidad de adquisiciones; el valor comercial que excede el valor de los activos se considera activo intangible, denominado crdito comercial o mercantil. Suele considerarse que representa el valor del nombre del negocio respetable, buenas relaciones con los cliente, elevada moral de los empleados y otros factores que se espera traduzcan en la capacidad de obtener ganancias mayores a las normales; sin embargo, como este activo es intangible no tiene un valor de mercado o liquidacin independiente, los principios y normas de contabilidad aceptados requieren que los activos intangibles se amorticen en un periodo determinado. El fondo de comercio o crdito mercantil es el valor que tiene la empresa por encima del valor contable ajustado. (Valor de mercado para ajustar). El crdito mercantil representa el valor de los elementos inmateriales de la empresa y que aportan una ventaja respecto a otras empresas del sector (calidad de cartera, liderazgo, marcas, alianzas

estratgicas y es, por lo tanto, un valor a aadir al activo neto si se quiere efectuar una valuacin correcta. El problema es que no hay una metodologa nica. Los mtodos parten de una punto de vista mixto, por una parte realizan una valoracin esttica de los activos de la empresa y, por otra, aaden cierta dinamicidad a dicha valuacin, porque tratan de cuantificar el valor que genera la organizacin en el futuro. Se trata de mtodos cuyo objetivo es la determinacin del valoro de la empresa a travs de la estimacin del valor conjunto de su patrimonio ms una plusvala resultante del valor de los beneficios futuros: comienzan con la valuacin de los activos de la firma y luego suman una cantidad relacionada con los beneficios futuros. MTODO DE VALUACIN CLASICO Parte de la base de que el valor de una organizacin es igual al valor de su activo (valor substancial neto) ms el valor del crdito mercantil. Al mismo tiempos se vala el crdito mercantil como n veces el beneficio neto de la empresa o como un porcentaje determinado de la facturacin. La frmula de este mtodo, que expresa el valor de una empresa (Ve) es: (Ve)= A + (n* B); o bien V= A + (z*F) Dnde: A= Valor del activo neto B= Beneficio neto F= Facturacin n= coeficiente comprendido entre 1.5 y 3 (beneficio anual) z= porcentaje de la cifra de ventas La frmula (Ve)= A + (n* B); se utiliza en empresas industriales. La frmula V= A + (z*F) se utiliza en el comercio minorista.

Ejemplo: La empresa industrial EL FOCO CALIENTE S.A. DE C.V., supone que su crdito mercantil se estime en 3 veces anual, activos netos por 270 y beneficios netos 52 (Ve)= A + (n* B) (Ve)= 270 + (3* 52) = 279 + 156 = 426 Una variante este mtodo es utilizar el flujo de efectivo en lugar de beneficio neto. METODO SIMPLIFICADO DE LA RENTA ABREVIADA DEL CREDITO MERCANTIL O METODO DE LA UNION DE ESPERTOS CONTABLES EUROPEOS (UEC) SIMPLIFICADO. Ve= A + an (B-Ia) Dnde: A = Activo neto corregido a valor sustancial neto. an= Valor actual, aun tipo t, de n anualidades unitarias, con n entre 5 y 8 aos. B = Beneficio neto del ltimo ao o el previsto el prximo ao. I = Tipo de tasa de inters de colocacin alternativa, obligaciones o acciones o rendimiento de inversiones inmobiliarias (despus de impuestos). an (B-ia)= Crdito mercantil o GOODWILL Explicacin del modelo: el valor de la empresa (Ve) es el valor de su patrimonio neto ajustado ms el valor del crdito mercantil, se obtiene capitalizando, por aplicacin del coeficiente an, un sobre beneficio igual a la diferencia entre el beneficio neto y la inversin del activo neto A en el mercado de capitales a la tasa de inters i correspondiente a la tasa sin riesgo. En el caso del FOCO CALIENTE S.A. la utilidad neta (B)=52, activos totales (B)=270. Suponiendo que el clculo de capitalizacin, aplicando el coeficiente (an) resultante de 5 aos a una tasa del 15%,

con lo que an=3.3521 si por aproximacin es igual 3.352, suponiendo que la tasa de inters (i)=10%. Con las siguientes hiptesis el valor de las acciones seria: Formula Ve= A + an (B-Ia)

Sustituyndose Ve= 270 + 3.352 (52-0.10*270) = 270 + 3.352 (52-27) = 270 + 3.352 (25) = 270 + 83.8 Ve= 353.8 Anualidad del V.P. an*i= 1-(1+i)- = I 0.15 1-(1+0.15)- = 0.15 1-(1.15)- = 0.15 1-(0.497176735) = 0.15 0.52282367 = 3.4854911

VALUACION POR MULTIPLOS Existen varias formas de valuar una empresa entre los cuales encontramos MULTIPLOS DE VENTAS Este mtodo de valuacin, consiste en calcular el valor de la empresa multiplicando sus ventas por un nmero. Por ejemplo, una cadena de farmacias se vala con frecuencia multiplicando sus ventas anuales (en unidades monetarias) por 2 o por otro nmero, segn la coyuntura del mercado. Tambin es frecuente valuar una planta embotelladora de refrescos multiplicando sus ventas anuales por 500 o por otro nmero, segn la coyuntura del mercado. La razn de precio /ventas se puede descomponer en: PRECIO = VENTAS PER VTA RENTABILIDAD SOBRE VENTAS BENEFICIO PRECIO X VENTAS BENEFICIO

OTROS MULTIPLOS Donde BATT es beneficio antes de intereses e impuesto (EBIT) ; Donde BAITT es beneficio antes de amortizacion, intereses e impuestos (EBITA)

VALOR DE LA EMPRESA BATT VALOR DE LA EMPRESA BAITT VALOR DE LA EMPRESA CASH FLOW OPERATIVO VALOR DE LA EMPRESA VALOR CONTABLE

Para valuar una empresa utilizando mltiplos, es necesario usar mltiplos de empresas comparables que coticen en bolsa.
Renglones Monto % Inters pactado o Costo de oportunida d 3 0.1500 0.1000 0.1900 0.1350 Inters Real Costo ponderado sin impuesto Costo ponderado con impuesto

1 Proveedores Acreedores Prstamo refaccionario Aportaciones de socios Total Costo de capital Monto de Costo de Capital % cifra parcial/ cifra base Inters real Costo ponderado s/ Imp. Costo ponderado c/ Imp. $200,000.00 $100,000.00 $150,000.00 $500,000.00 $950,000.00

2 0.2105263 0.1052632 0.1578947 0.5263158 1.0000000

4 I (1+t) 0.0990 0.0660 0.1254 0.1350

5 (2*3) 0.0316 0.0105 0.03 0.0711 0.1432

6 (2*4) 0.020842105 0.006947368 0.0198 0.071052632 0.118642105 11.8642% $112,710.00

$850,000.00

*12.4835%

200,000/ 850000= 0.15*(1-0.34)= 0.2352941*0.15= 0.2352941*0.0990=

0.210526316 0.0990 0.031578947 0.020842105

Costo Promedio Pondera de Capital

Rengiones Proveedores Acreedores Prestamos refaccionarios

Monto $200.000 $100.000 $150,000 13.50%

Costo

Impuesto

15.00% 34,000% 10.00% 19,00%

Aportaciones de socios $500,000

Renglones

Monto

Inters Inters Costo pactado o real ponderado sin Costo de impuestos Oportunidad 3 0.15 0,1000 0,1900 0,1350 4 i(1-t) 0,0990 0,0660 0,1254 0,1350 5 (2*3) 0,0316 0,0105 0,03 0,0711 0,1432

Costo ponderado con impuestos 6 (2*4) 0,020842105 0,000694736 0,0198 0,071052632 0,118642105 11,8642% $112.710.00

1 Proveedores -Acreedores -Prest.Refac. -Aport Socis -Total -Cos. Cap. -Mont Costo Capital $200.000.00 $100.000.00 $150.000.00 $500.000.00 $950.000.00 $850.000.00

2 0,21 0,1052632 0,1578947 0,5263158 1,0000000 *12.4835 %

-%cifra parcial/cifra base -Int. Real -Costo ponderado s/imp -Costo ponderado c/imp

200000/85000 0,2105263 0= 16 .15*(1-.34)= .2352941*.15 0,0990 0,0315987 47

.352941*.0990 0,0208421 05

a. Valuacin en libros y/o valor contable y/o valor en libros (Costo segn libros) y/o patrimonio neto de la empresa (book value)

Cuando se aplica el capital a) El valo en libros de los activos netos b) En una sociedad annima, el valor en libros del activo liquido dividido entre el numero de acciones en circulacin del capital social.

En este caso, basado en el valor de negocio (o empresa) en marcha, que se refleja comnmente en el estado de situacin financiera.

Puede significar tambin la parte de producto neto aplicada a cada accin del capital social, despus de una liquidacin sin ganancia ni perdida, en una fecha determinada del balance. Sino existen disposiciones especificas en contrario en la escritura constitutiva de una sociedad o en las leyes estatales vigentes, el valor en libros de una accin preferente sera, en una liquidacin involuntaria, sera el valor convenido mas los dividendos acumulativos, atrazados, en caso de

haberlos, siempre que el total no exceda del capital neto. A las acciones comunes se les asignara el saldo, en caso de haberlo, del propio capital neto. El valor en libros se aplica solamente a las acciones del capital social en circulacin y no a las acciones no suscritas, ni a las readquiridas o retiradas. El valor contable, valor en libros o patrimonio neto de una organizacin es el valor de los recursos propios que aparecen en el estado de situacin financiera (capital y reservas). Esta cantidad es tambin la diferencia entre el activo total y el pasivo de los bienes y derechos de la empresa sobre el total de sus deudas con terceros.

Ejemplo: la empresa el foco caliente S.A. Cuyo balance aparece a continuacin. El valor contable o valor en libros de las acciones (capital + reservas) es de 160 millones de pesos. Tambin puede calcularse como la diferencia entre el activo total (320millones) y el pasivo exigible (80+20+60millones), esto es, 160millones

El foco caliente S.A. Estado de situacin Financiera Activo Tesoreria Deudores Inventarios Activos Fijos Total del Activo 10 20 90 20 32 Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo plazo capital y reservas Total Pasivo Pasivo 80 20 60 160 320

El valor tiene el defecto de su propio criterio de definicin: los criterios contables estan a cierta subjetividad y difieren los criterios de Mercado

Valor Contable Ajustado

Es cuando los valores de activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustado.

Ejemplo:

El Foco Caliente S.A. Balance Ajustado

Activo Tesoreria Deudores Inventarios Activos Fijos Activo Total 10 16 104 300 430

Pasivo Proveedores 80 Deuda Bancaria 20 Decuda Largo Plazo 60 Capital y Reservas 270 Pasivo Total 430

El valo contable ajustado es de 270; Activo total 430 menos el pasivo exigible (C.P.) 160 en este caso, el valor contable ajustado es de 111 (270-160=111) al valor contable.

Valor Substancial

Representa la inversin que debe efectuarse para constituir una organizacin idntica a la que se esta valuando.

Tambin se puede definir como el valor de reposicin de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la firma, por oposicin al valor de liquidacin, normalmente no se incluyen en el

valor substancia aquellos bienes que no sirven para la explotacin (terrenos no utilizados, participaciones en otras empresas).

Valuacin del crdito mercantil o buena fe (Good-will o Going-Concern Value) Valor Comercial o Fondo de Comercio

Es el valor de una compaa como negocio en operacin para otra compaa o individuo.

El excedente del valor comercial sobre el valor de los activos o valor de liquidacin (liquidating value), es el valor de la organizacin en operacin, a diferencia del valor de sus activos. En la contabilidad de adquisiciones, el valor comercial que excede el valor de los activos se le considera activo intangible, denominado crdito comercial o mercantil. Suele considerarse que representa el valor del nombre del negocio respetable, buenas relaciones con los clientes, elevada moral de los empleados y otros factores que se espera se traduzcan en la capacidad de obtener ganancias mayores a las normales; sin embargo, como este activo es intangible no tiene en valor de mercado o liquidacin independiente, los principios y normas de contabilidad aceptados requieren que los activos intangibles se amorticen en un periodo determinado.

El fondo de comercio o crdito mercantil es el valor que tiene la empresa por encima del valor contable ajustado, (valor de mercado para ajustar), el crdito mercantil representa el valor de los elementos inmateriales de la empresa y que aportan una ventaja respecto a otras empresas del sector (calidad de cartera, liderazgo, marcas, finanzas estratgicas y es por lo tanto, un valor a aadir al activo neto si se quiere efectuar una valuacin correcta. El problema es que no hay una metodologa nica. Los mtodos parten de una punto de vista mixto, por una parte realizan una valoracin esttica de los activos de la empresa y, por otra, aaden cierta dinmica a dicha valuacin, porque tratan de cuantificar el valor que generara la organizacin en el futuro. Se trata de mtodos cuyo objetivo es la determinacin del valor conjunto de su patrimonio ms una plusvala resultante del valor de los beneficios futuros: comienzan con la valuacin de los activos de la firma y luego suman una cantidad relacionada con los beneficios futuros.

Mtodo de Valuacin Clsico

Parte de la base de que el valor de una organizacin igual al valor de su activo (valor sustancial neto) mas el valor de crdito mercantil. Al mismo tiempo se vala el crdito mercantil como n veces el beneficio neto de la empresa, o como un porcentaje determinado de la facturacin. La formula de este mtodo, que empresa el valor de una empresa (Ve) es:

Ve= A+(n*B); o bien V=A+(z*F)

Donde: A= Valor del Activo Neto B= Beneficio Neto F= Facturacin n= Coeficiente comprendido entre 1.5 y 3 (beneficio anual) z= Porcentaje de la cifra de ventas

La frmula Ve=A+(n*B) se utiliza en empresas industriales.

La frmula V=A+(z*F) se utiliza en el comercio minorista.

Ejemplo:

La empresa industrial el Foco Caliente S.A. De C.V., supone que su crdito mercantil se estime en 3 veces anual, activos netos por 270 y beneficios netos 52

Ve= A+(n*B) Ve= 270+(3*52)

=270+156 Ve=426

Ejemplo 1:

La empresa industrial el Foco Caliente S.A. De C.V., supone que su crdito mercantil se estime en 5 veces anual, activos netos por 300 y beneficios netos 60

Ve= A+(n*B) Ve= 300+(5*60) =300+300 Ve=600

Ejemplo 2: La empresa industrial el Foco Caliente S.A. De C.V., supone que su crdito mercantil se estime en 4 veces anual, activos netos por 250 y beneficios netos 45

Ve= A+(n*B) Ve= 250+(4*45) =250+180 Ve=430

Una variante este mtodo es utilizar el flujo de efectivo en lugar del beneficio neto.

Mtodo simplificado de la renta abreviada del crdito mercantil o mtodo de la unin de expertos contables europeos (UEL) simplificado.

Ve=A+an(B-iA)

A= Activo neto corregido a valor sustancial neto an= Valor actual, a un tipo t, de n anualidades unitarias con n entre 5y 8 aos B= Beneficios neto del ltimo ao o el previsto el prximo ao i= Tipo o tasa de inters del ltimo ao o el previsto el prximo ao an(B-iA)= crdito mercantil o goodwill

Explicacin del modelo: el valor de la empresa (Ve)es el valor del crdito mercantil, que se obtiene capitalizando, por aplicacin del coeficiente an, un sobre beneficio igual a la diferencia entre el beneficio neto y la inversin del activo neto A en el mercado de capitales a la tasa de inters i correspondiente a la tasa sin riesgo.

En el caso del el Foco Caliente S.A. La utilidad neta (B)= 52, activos totales (B)= 270. suponiendo que el clculo de la capitalizacin, aplicando el coeficiente (an) resultante de 5 aos a una tasa del 15%, con lo que an=3,3521551 por aproximacin es igual 3.352, suponiendo que la tasa de inters (i)=10%, con las siguientes hiptesis el valor de las acciones seria:

Formula: Ve=A+an(B-iA)

Sustitucin: Ve= 270 + 3.352 (52-0.10*270) = 270 + 3.352 (25) = 270 +83.5 Ve= 353.8

Anualidad de V.P ani = 1-(1+i)-n/i=1+(1+.15)-5/.15 an= 3.352

Valuacin por Mltiplos

Existen varias formas de valuar una empresa, entre los cuales contamos

Mltiplos de Venta

Este mtodo de valuacin, consiste en calcular el valor de la empresa multiplicando sus ventas por una nmero. Por ejemplo, una cadena de farmacias se vala con frecuencia multiplicando sus ventas anuales (en unidades monetarias) por 2 o por otro nmero, segn la coyuntura del mercado. Tambin es frecuente valuar una planta embotelladora de refresco multiplicando sus ventas anuales por 500 o por otro nmero, segn sea la coyuntura del mercado.

La razn de precio/venta se puede descomponer en:

Precio/ventas = Precio/beneficio x Beneficio/ventas

Otros mltiplos

Valor de la empresa / BATT ; donde BATT es beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT)

Valor de la empresa / BATT ; donde BATT es beneficio antes de amortizacin, intereses e impuestos (EBITA)

Valor de la empresa / Cash Flow Operativo

Valor de las acciones / Valor contable

Para valuar una empresa utilizando mltiplos, es necesario usar de empresas comparables que coticen en bolsa.

Importancia y Significado de la Crweacin de Valor

Hay que entender el:

1. Costo de Capital 2. Flujo de Efectivo 3. Valor de la Empresa

Hay que enfocarse, tambin, en los componentes que contribuyen al xito de la empresa para lograr un flujo de efectivo positivo y, por lo tanto, un rendimiento sobre el capital invertido.

Para Alfredo Rapport el modelo de creacin de valor, con base en el flujo de efectivo libre (FCF por sus siglas en ingls) usa y desarrolla generadores de valor que dan un marco para analizar el valor econmico de una empresa.

Valor del mercado de las acciones = Valor de la empresa Deuda Financiera

Determinada por: -Ventas -Margen operativo -Impuesto en efectivo -Activos fijos -Cap. De neto

Valor de la empresa= Flujo de efectivo futuro/Descontando al costo de capital promedio (WACC)

*Costo de capitaliza *Costo de deuda *Periodo de venta competitiva

Riesgo, Crecimiento, Rendimiento, y los Generadores de Valor.

El valor de mercado de las acciones de la empresa se define como la diferencia entre el valor de la empresa y la deuda financiera, done el valor de la empresa es la suma del flujo libre de efectivo futuro descontado a la tasa promedio ponderada del costo de capital (WACC); esto es, despus de que se ha tenido cuidado de las demandas de los tenedores de la deuda, queda el valor que puede ser demandado por los accionistas

Los Generadores (o conductores drivers) de valor

1. Crecimiento de las ventas 2. Margen de utilidad efectiva (EBITAD, por sus sigas en ingles, utilidad antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin) 3. Tasa de impuestos operativos en efectivo 4. Capital de trabajo neto (para hacer crecer a la organizacin 5. Activos fijos (tambin para hacer crecer a la organizacin) 6. Costo promedio ponderado de capital ajustado por riesgo e inflacin (WACC) 7. Periodo de ventaja competitiva Crecimiento. Est integrado por tres generadores de valor:

-Crecimiento de ventas -Inversiones en capital neto -Inversiones en activo fijo

Valor para los accionistas y puede ser mejorado el incrementando la eficiencia de las inversiones.

Cuando una empresa crece requiere ms capital de trabajo, lo cual reduce el flujo libre de efectivo. De igual forma. Cualquier reduccin en el tamao de la empresa libera recursos. Hay situaciones donde las inversiones en capital de trabajo, necesarias para financiar una subcuenta en las ventas, son demasiado altas para hacer la estrategia activa.

Todas las empresas requieren inversiones para prosperar en el futuro; pero definir cual es la cantidad correcta de inversin llega a ser una de las decisiones ms importantes que debe tomar la administracin.

Rendimiento. Aqu hay dos generadores:

-Margen de utilidad en efectivo -El driver de tasa de impuestos en efectivo

Margen de utilidad en efectivo. Es de gran importancia y es la contribucin ms grande de valr para los accionistas, se define como la utilidad antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones (EBITDA). Este generador esta enfocado a la utilidad e efectivo antes de impuestos ganada por la organizacin antes de cualquier cargo por financiamiento, depreciacin o amortizacin, eliminando cualquier distorsin contable.

El margen es una funcin de la poltica de precios, y las estrategias de mezcla de productos y de la estructura de costos. El incremento del EBITDA no es una excusa para dejar de reducir los costos y gastos; por eso hay que buscar un equilibrio entre la mejoria de la eficiencia y una explotacin y penetracin de los mercados a largo plazo.

Relacionado con el rendimiento est el generado de los impuestos en efectivo, que es una deduccin directa del flujo de efectivo libre y tiene un impacto en el rendimiento. El generador de impuestos en efectivo se refiere a los impuestos pagados.

Riesgo. Aqu se encuentra el generador o Driver Wall o CCPP para conocer la percepcin de los mercados financieros dentro de las valuaciones. El riesgo se ve afectado por las expectativas del mercado sobre el comportamiento futuro y por la estructura financiera de la empresa. El riesgo vara a lo largo de la lnea de negocios, y de zonas geogrficas y de los anlisis ms detallados de la empresa que frecuentemente revelan formas de reducir costos de capital con efectos favorables en el valor de la empresa.

Periodo de ventaja competitiva. Es definido como el periodo durante el cual la organizacin muestra un valor presente neto positivo.

Marco comn. Considerando los generadores de valor se tiene una base de planeacin para analizar las distintas unidades de negocios de una empresa. La relacin de planeacin financiera con la operacin de la empresa y la toma de decisiones requiere que los generadores sean incluidos en las mtricas de las empresas. En la valuacin de acciones comunes se presentan dos problemas esenciales:

1 El alto grado de incertidumbre que se tiene al pronosticar utilidades futuras, dividendos y precios_de_las_acciones. 2 Los dividendos por accin se estiman que tienden a aumentar en los ejercicios futuros.

En finanzas el costo de las acciones comunes, es igual al rendimiento demandado por los accionistas 0 sea la tasa de inters que exige el inversionista de la empresa. Para la valuacin del rendimiento de las acciones comunes puede efectuarse a travs de los mtodos siguientes:

MTODO DE VALUACIN DE DIVIDENDOS DE UN PERIODO.

Suponga que un inversionista planea adquirir una accin comn y mantenerla durante un periodo. Al final del mismo, el inversionista espera recibir un dividendo en efectivo, D1, y vender la accin a un precio, P1. Cul es eI valor de la accin para el inversionista hoy (tiempo 0), dada una tasa de rendimiento requerida sobre la inversin, Ke?

En el mtodo de valuacin de capitalizacin del flujo de efectivo, el valor presente descontado a los flujos de efectivo esperados del ttulo se calcula como sigue:

Po = D1/1+Ke + P1/1+Ke 1 Ejemplo: Si se espera que las acciones comunes de Texaco S.A. paguen un dividendo de $ 1.00 y al final de un periodo se venden a $ 2.00, Cual es valor de esta accin para un inversionista que requiere una tasa de rendimiento del 14%? Po = $1.00/(1+0.14) + $2.00/(1+0.14) Po = $ 2.63

As el inversionista que adquiere una accin a $ 2.63 cobra el dividendo de $1.00 y vende la accin a $ 2,00 al final de un periodo, obtendr la tasa de rendimiento requerirla del 14 por ciento. MODELO DE VALUACIN DE DIVIDENDOS EN PERIODOS MLTIPLES.

Al capitalizar este flujo de efectivo esperado para la tasa de rendimiento requerida por el inversionista, Kc, se llega a la siguiente ecuacin de valuacin:

1Po = D1/(1+i)' +D2/(1+i)2... +Dn/(1+i)n +Pn/(1+i)n

Consideremos de nuevo a Texaco S.A . Suponga que el inversionista planea adquirir una accin y conservarla currante cinco aos. Suponiendo que la tasa de rendimiento requerida por el inversionista es todava del 14%. Se espera que los dividendos de la accin sean de $ 1.00 primer ao, $ 1.00 el segundo ao, $ 1.25 el tercer ao, $ 1.25 el cuarto ao, y $ 1.25 el quinto ao. El precio de venta esperado de la accin, al final de los cinco aos, es de $ 3.88

MODELO DE VALUACIN PARA LOS DIVIDENDOS CON CRECIMIENTO CONSTANTE

Aquel deber encontrarse una tasa que iguale el valor actual de todos los dividendos futuros por accin, al precio actual de mercado. Si el incremento del dividendo es constante, el rendimiento de la accin traducido a costo del capital en acciones, se obtiene con la siguiente

Formula: Ke = Do /Po + g

Dnde: Ke = Tasa de rendimiento esperado (costo del capital de la accin). Do = Dividendo esperado al finalizar el ao. P0 = Precio actual de la accin en el mercado. g = Tasa de incremento del dividendo futuro.

Ejemplo La empresa Real S.A. desea conocer la tasa de rendimiento esperada (para las acciones comunes), tendiendo la siguiente informacin: el dividendo actual de la empresa es de

$ 1.- por accin, el valor en el mercado de la accin es de $ 2.00. y se espera que la tasa de incremento del dividendo, sea estable en 2%. Cul ser el rendimiento por accin?

Ke = Do / Po + g sustituyendo: Ke = 1.00 / 2.00 + .02 = 52% tasa de rendimiento de la accin.

En la prctica como la tasa de crecimiento del dividendo (g) no continuara constante indenidamente, habr que realizarse un clculo por separado para cada periodo de cambio de_dicha_tasa MODELO DE VALUACIN PARA LOS DIVIDENDOS CON CRECIMIENTO NO CONSTANTE

En este se sustituye el concepto de dividendo por el de utilidad. Por lo que la ecuacin de esta frmula quedara como sigue:

Ke = E /P + g Dnde: Ke = Tasa de rendimiento esperado. E= Utilidad por accin P= Precio actual de la accin en el mercado g= Tasa de incremento del dividendo futuro

Se considera que este mtodo es el mejor de los tres analizados, porque el objetivo principal del costo del capital, consiste en servir como criterio mnimo para decisiones de inversin, adems el objetivo de la empresa son las utilidades porque el increment de los dividendos en el futuro, es ms difcil de estimar en la prctica. 7.3.2. VALUACIN DE ACCIONES PREFERENTES

El costo de las acciones preferentes es el dividendo fijado en el momento de la emisin. Como las acciones preferentes no tienen vencimiento, el costo por accin preferente (Kp). Puede obtenerse dividiendo el dividendo pagado al accionista, entre el efectivo neto recibido por la venta de la accin: Kp= Do/ Po Dnde: Kp= Costo de la accin preferente o rendimiento de dicha accin Do= Dividendo anual fijado Po= Efectivo neto recibido por cada accin preferente Ejemplo: Al realizar la emisin de acciones preferentes con valor nominal de $500 que paga un dividendo del 23% sobre el valor a la par, y que se obtiene por su venta $480, por cada accin, cul sera el costo de la accin o rendimiento de dicha accin? Do= .23* 500= 115 Po= 480 Kp= 115/ 480= 0.2395= 23.95% costo anual Hay que aclarar que este costo no ha sido ajustado para fines de impuestos, ya que los dividendos preferentes se pagan despus de impuestos, tambin cierto tipo de acciones preferentes complican su valuacin, por ejemplo las preferentes participantes tendrn un costo distinto al de las preferentes no participantes.

VALUACIN SEGN BALANCE Bajo este criterio el valor de la accin se determina con la siguiente frmula: Activo total - Pasivo total /Capital social x 100 Ejemplo: Activo total $ 2,400.Capital social 1,000.Capital contable 2,000.Pasivo total 400.-

Sustituyendo, el valor de Ia accin ser: 2,400 - 400/ 1,000 x 100 = 200%

VALUACIN DE CAPITALIZACIN DE LA UTILIDAD.

Consiste en capitalizar Ia relacin utilidad promedio capital, a un tipo de inters que puede ser Ia tasa de inversiones bancarias, se utiliza Ia siguiente formula: (Utilidad promedio / Capital social x 100) /Tasa de inters

Ejemplo: Una empresa con un capital social de $ 1, 000,000.- que obtiene una utilidad promedio de $ 200,000.-, estando el inters bancario al 35% valuara sus 3 acciones como sigue: (200,000 / 1, 000,000 x 100) / 0.35 = 57.14% 1.3.3 VALUACIN ESPECIAL DE IAS ACCIONES COMUNES CON INCREMENTO CERO Y CON INCREMENTO CONSTANTE EN DIVIDENDOS.

Valuacin de acciones comunes con incremento cero.

El ndice de crecimiento de una empresa se mide por el porcentaje que se estima aumenten los dividendos, si se estima que el crecimiento futuro sea cero, el valor de la accin se determina como una obligacin constante para la empresa como sigue:

TASA DE RENDIMIENTO ESPERADO O

Costo de la accin = Dividendo esperado / Precio actual de la accin.

TASA DE RENDIMIENTO

Esperado = Dividendo estimado + precio de venta de Ia accin / inv. Orig. -1 Ejemplo:

Si un inversionista compra una accin en $ 3,000.- y estima que la empresa pagara un dividendo de $ 40.- por accin al final del ejercicio y posteriormente al pago del dividendo el precio de venta de la accin serla de $ 3,500.- el rendimiento esperado sobre su inversin se calcula como sigue:

Tasa de rendimiento esperado = 40 + 3,500/3,000 - 1 = 18%

Valuacin de acciones comunes con increment constante en dividendos.

El criterio a seguir en este caso se basa en la estimacin de que los dividendos de una accin han de crecer indenidamente en forma geomtrica a una tasa constante (g), como consecuencia del incremento en las utilidades de la empresa y si (Ke) es mayor que (g), la frmula de este modelo es la siguiente:

Po = Do / Ke g Ejemplo:

La empresa Mix S.A. pagara un dividendo de $ 120.- al final del primer ao, se estima que dicho dividendo aumentara geomtricamente a razn del 15% anual, y la tasa de rendimiento requerida por el mercado, (Ke) se supone en 40%, por lo cual el valor de la accin segn este modelo ser:

Po=120/0.40-0.15=$480.-

CONCEPTOS DE RENDIMIENTO POR ACCIN Y RENDIMIENTO ESPERADO POR ACOCLEN.

Rendimiento por accin.

a) Utilidad por accin comn. En caso de existir dividendos sobre acciones preferentes deben restarse de la utilidad neta, para obtener el lquido de las utilidades aplicables a las acciones comunes con la siguiente formula:

Utilidad por accin = Utilidad neta Dividendos acciones Pref. /# De acciones comunes

b) Rendimiento por accin comn. El ndice del rendimiento por accin resulta alto o reducido en funcin del capital invertido para generarlo y se calcula como sigue:

Rendimiento por accin = utilidad por accin / valor en libros de cada accin

Ejemplo.

La empresa Star. S.A. presenta las siguientes cifras al 31 de Diciembre de 20XX:

Utilidad neta $ 11, 500,000.Dividendos s/acciones preferentes 700,000.No. de acciones comunes 20,000.Capital contable 93, 000,000.-

Los clculos de utilidad por accin y rendimiento por accin son:

Utilidad por accin = 11, 500,000 700,000/20,000 = $ 540.- por accin Rendimiento por

Accin = 540 / 93,'000,000/ 20,000 = 540/4650 = 11.6%

El rendimiento de una empresa sobre sus acciones comunes depende fundamentalmente de dos factores:

1. El rendimiento sobre la inversin del activo. 2. El grado en que la empresa aprovecha los intereses sobre los pasivos a largo plazo y los recursos de acciones preferentes

RENDIMIENTO ESPERADO POR ACCIN.

El rendimiento esperado por accin, puede venirse como el rendimiento de dividendos mas la tasa de crecimiento esperada en los divdanlos.

K = D1 / P0 + g

FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR DE LAS ACCIONES EN EL MERCADO.

El valor de las acciones se ve afectado por varios factores como son: las polticas administrativas de la empresa, sus proyectos, su poltica de dividendos, sus ventajas competitivas, su crdito mercantil, la creacin de nuevos productos, etc, nos referimos a tres factores que afectan principalmente el valor de las acciones en el mercado.

1. Utilidades de la empresa.

A Son la evaluacin del rendimiento actual de la inversin de los accionistas quienes concentran toda su actividad en la misma y las utilidades es el resultado de un gran nmero de polticas operativas y decisiones gerenciales. Un factor que modique la utilidad de una empresa puede tener como consecuencia la afectacin del valor de esa accin.

2. Poltica de dividendos.

A los dividendos se les considera distribucin de los recursos en efectivo generados por la operacin de la empresa. Si a la empresa le conviene retener utilidades por un tiempo, esto benecia a los socios, ya que en un principio lo que beneficia a la empresa, beneficia a los accionistas.

Los socios que renuncian a dividendos actuales, actan con el fin de aumentar el valor presente de los dividendos futuros, es decir, que si deciden dejar el dinero, es porqu a largo plazo esperan recibir ms, presentndole dos alternativas:

a) Pagar ms dividendos ahora, con un costo de aumento menor en las utilidades por accin. b) Limitar su poltica de dividendos ahora, para lograr mayores utilidades por accin en el futuro. Lo importante aqu consiste en determinar cmo afecta el dividendo al valor de una accin, se dice que un dividendo estable o creciente le reporta un valor ms alto a una accin, que un dividendo variable o con tendencia decreciente.

3. Estructura financiera de la empresa. (Relacin: pasivo/capital contable)

El tomar una decisin a cerca del pasivo-capital contable afecta el valor de una accin, el tema de estructura financiera de una empresa se ha enfocado de dos formas:

a) Desarrollo de los factores. Flexibilidad, riesgo, ingresos, control y tiempo. b) El impacto de un pasivo adicional en la relacin entre el precio de acciones y las utilidades por accin. Aqu se tiene el efecto de apalancamiento, que el nuevo pasivo ejerce sobre el ndice del rendimiento sobre la inversin de la empresa.

El exceso de pasivos puede generar un costo financiero de intereses que no pueda absorber los ingresos de la empresa, adems de incrementarse el riesgo nanciero en forma desproporcionada.

La estructura financiera es relevante en la valuacin de acciones, porqu nos seala si la empresa est en capacidad de obtener ms crditos o si requiere aumentar el capital social para financiarse. COSTO DE ACCIONES PREFERENTES.

El costo de acciones preferentes, Kp, es la razn entre el dividendo de acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta de estas acciones, es decir, la relacin entre el costo de las acciones preferentes, en la forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos proporcionados por la emisin de estas acciones. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibir menos los costos de flotacin. La siguiente ecuacin proporciona el costo de las acciones preferentes, Kp, en la forma del dividendo anual en pesos, Dp, y los ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones Np. Vvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvv

Kp = Dp / Np

Ejemplo:

En una nueva emisin de acciones preferentes, el costo de lanzamiento por accin es de $ 80.00 esta cantidad se deduce del precio, puesto que la empresa solo recibe la diferencia. El precio por accin nominal es de $ 2,000.00 por lo tanto, en este caso la empresa solo recibe $1,920.00 neto, (consideramos que el dividendo a recibir asciende por accin a $160.00) el clculo del costo de capital, utilizando la ecuacin, sera el siguiente:

Kp = Dp / Np = 160 / 1,920 = 0.0833 = 8.33%

Ejemplo:

Una empresa tiene necesidad de capital por un monto de $ 10,000.00 que puede obtener al 6% o bien vender 10 acciones preferentes de $ 1,000.00 c/u con un dividendo del 6%. En el siguiente cuadro se muestran las cifras antes de la inversin y con la inversin con pasivo y con acciones preferentes. ESTADO DE RESULTADOS Antes Con pasivo Con accs. Pref. $10,000 $10,600 $10,600 0 600 0 10,000 10,000 10,600 5,000 5,000 5,300 0 0 600 5,000 5,000 4,700

Utilidad antes de imptos. e intereses Intereses Utilidad antes de impuestos I.S.R y P.T.U. Dividendos preferentes Utilidad disponible para accionistas Comunes.

COSTO DE NUEVAS ACCIONES COMUNES EMITIDAS

El costo de las nuevas emisiones se calcula mediante la siguiente frmula: Kn = D1 / Nn + g Dnde: D1 = dividendo esperado por acci6n Nn = los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes g = tasa de crecimiento esperada de los dividendos

Par lo general, el costa de as nuevas acciones comunes es mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo. Como los dividendos de acciones comunes se pagan a partir de los flujos de efectivo despus de impuestos, no se requiere ningn ajuste fiscal.

Ejemplo. Para determinar el costa de nuevas acciones comunes, la empresa Casme S.A. Calculo que, en promedio, puede venderlas en $ 47.00.EI dividendo esperado por accin es de $ 4.00 La reduccin del precio por acci6n en $ 3.00 se, clave a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costa relacionado con una nueva emisin es una comisin para colocacin de $ 2.50 por accin que se pagara para cubrir los costos de emisin y venta de las nuevas acciones; par tanto, se espera que los costos totales por la reducci6n del precio de las acciones y los costes de flotacin sean de $ 5.50 por acci6n. Si se resta este costa de $ 5.50 del precio actual de las acciones que es de $ 50.00, se obtienen ingresos netos esperados de $ 44.50 por accin ( $50.00 menos $ 5.50 ), la tasa de crecimiento esperada es del 5%, sustituyendo se obtiene el costo de las nuevas acciones comunes en la forma siguiente:

Kn = D1 / Nn + g

Kn = 4 / 44.50 + 0.05 = 14%

El costo de las nuevas acciones comunes es por tanto, del 14%, este es el valor que se utilizara en el clculo subsiguiente de la costa general del capital de la empresa.

COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS.

Si las utilidades no se retuvieran, los dividendos tendrian que cargarse a las utilidades retenidas y liquidarse en efectivo. El costo de las utilidadas retenidas, para la empresa es el mismo que el costa de una emisi6n equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales. Esto significa que las utilidades retenidas incrementan el capital contable de los accionistas de la misma manera que lo hace una nueva emision de acciones comunes. Los accionistas consideran aceptable la retenci6n de las utilidades de la empresa siempre y cuando exista la posibilidad de que la empresa gane por lo menos su rendimiento requerido sabre los fondos reinvertidos. La frmula a utilizar es la siguiente:

Ks = D1 / Po + g

Dnde: Po = valor de la acci6n comn D1 = dividendo esperado por accin al final del primer ao Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes g = tasa de crecimiento constante de los dividendos Ejemplo: La empresa Mix S.A. actualmente paga por dividendos solamente $ 40.00, si el precio original de las acciones fue de $ 4,000.00 y han aumentado el 10% anual, esta tasa de crecimiento es la que se espera contine indefinidamente. Considerando esta informacin se calcula la tasa de utilidad esperada de las acciones como sigue: Ks = D1 / Po + g Ks = 40 / 4,000 + 0.10 =11%

Cotidianamente en la prctica, la mayora de as empresas considera que as utilidades retenidas son principalmente una fuente de fondos libre de costo, lo cual no es cierto, puesto que la valuacin de una inversin se relaciona con la seguridad de obtener utilidades futuras; adems sirve para asegurar la probabilidad de que en un mal ejercicio, la poltica sobre dividendos pueda ser mantenida sin reducciones. Bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb

Bierman y Smidt en su libro Capital Bud Geting consideran que el costo de capital de las acciones se determina de la siguiente manera:

COSTO DE CAPITAL DE LAS ACC = DIVIDENDOS POR ACCIN + CRECIMIENTO

VALOR DE MDO. POR ACCIN

C.C.a = D + g V

g= GROWTH

En esta formula se puede observar se incluyen los dividendos y las utilidades No. De las empresas en desarrollo no reportan todas las utilidades va dividendos y entonces es necesario agregar el factor de crecimiento. Se recomienda que para determinar el crecimiento se obtenga el promedio geomtrico de tendencia de incremento en utilidades por accin a travs de los ltimos aos. La media geomtrica se obtiene con la raz ensima (n) de los crecimientos en utilidades en los ltimos aos de la siguiente manera:

AO

UT. POR ACCIN

2XX0 2XX1 2XX2 2XX3 2XX4

$ 2.00 2.40 3.00 4.50 4.95

El crecimiento se obtiene:

g=

2.40 x 3.00 x 4.50 x 4.95 2.00 2.40 2.40 4.50

g=

1.2 * 1.25 * 1.5 * 1.1

g=

2.475

g=

1.254277988,

, el crecimiento es mayor al 25% (1.25-1= 25)

Si se obtiene el crecimiento aritmtico del crecimiento sera el siguiente:

1er ao 2do ao 3er ao 4to ao

1.2 - 1 = 1.25 -1 = 1.50 -1 = 1.10 -1 =

0.20 0.25 0.50 0.10 1.05 / 4 = 0.2625

0.2625 * 10 = 26.25 de promedio de crecimiento La frmula Ve= A + (n*B) se utiliza en empresas industriales.

La frmula Ve= A + (2*F) se utiliza en el comercio minorista. EJEMPLO:

La empresa industrial el foco caliente S.A. de C.V. supone que su crdito mercantil se estime en 3 veces anual, activos netos por 270 y beneficios netos 52.

Ve = A + (n*B) Ve = 270 + (3*52) Ve = 270 + 156 Ve = 426

Una variante este mtodo es utilizar el flujo de efectivo en lugar del beneficio neto.

Mtodo simplificado de la Renta Abreviada del Crdito Mercantil o Mtodo de la Unin de Expertos Contables Europeos (UEC) simplificado.

VE = A + an (B - iA)

DONDE:

A= an= B= i=

activo neto corregido a valor sustancial neto valor actual, a un tipo t, de n anualidades unitarias, con n entre 5 y 8 aos beneficio neto del ultimo ao o el previsto el prximo ao tipo o tasa de inters de colocacin alternativa, obligaciones o acciones o rendimiento de inversiones inmobiliarias (despus de impuestos) crdito mercantil o goodwill

an (B-iA)=

EXPLICACIN DEL MODELO: El valor de la empresa (Ve) es el valor de su patrimonio neto ajustado ms el valor del crdito mercantil, que se obtiene capitalizando, por aplicacin del coeficiente an, un sobre beneficio igual a la diferencia entre el beneficio neto y la inversin del activo neto A en el mercado de capitales a la tasa de inters i correspondiente a la tasa sin riesgo.

En el caso del Foco Caliente S.A. la utilidad neta (B) = 52, activos totales (B) =270. Suponiendo que el clculo de capitalizacin, aplicando el coeficiente (an) resultante de 5 aos a una tasa del 15% con lo que an= 3.3521551 por aproximacin es igual 3.352, suponiendo que la tasa de inters (i)= 10% con las siguientes hiptesis el valor de las acciones sera:

FORMULA

VE = A + an (B - iA)

SUSTITUYENDO VE= 270 + 3.352 (52 0.10 * 270) VE= 270 + 3.352 (52 27) VE= 270 + 3.352 (25) VE= 270 + 83.8 VE= 353.8 ANUALIDAD DE V.P. ani= 1-(1+i)__ = 1-(1+0.15)__ = 1-(1.15) = 1-(0.497(76735) I = 0.522823265 = an= 3.3521551 0.5 0.15 0.15 0.15

VALUACION POR MULTIPLOS.

Existen varias formas de valuar una empresa entre los cuales encontramos:

MULTIPLO DE VENTAS Este mtodo de valuacin consiste en calcular el valor de la empresa multiplicando sus ventas por un nmero. Por ejemplo, una cadena de farmacias se vala con frecuencia multiplicando sus ventas anuales (en unidades monetarias) por 2 o por otro nmero, segn la coyuntura del mercado. Tambin es frecuente valuar una planta embotellada de refrescos multiplicando sus ventas anuales por 500 o por otro nmero, segn la coyuntura del mercado.

La razn de precio/venta se puede descomponer en:

PRECIO = VENTAS

PRECIO BENEFICIO

BENEFICIO VENTAS

PER UPA

RENTABILIDAD SOBRE VENTAS

OTROS MULTIPLOS:

VALOR DE LA EMPRESA ; donde BATT es beneficio antes de intereses BATT e impuesto (EBIT)

VALOR DE LA EMPRESA ; BAAIT

donde BAAIT es beneficio antes de amortizacin, intereses e impuestos (EBITA)

VALOR DE LA EMPRESA CASH FLOW OPERATIVO

VALOR DE LAS ACCIONES VALOR CONTABLE

Para valuar una empresa utilizando mltiplos, es necesario usar mltiplos de empresas comparables que coticen en bolsa.

IMPORTANCIA Y SIGNIFICADO DE LA CREACIN DE VALOR

Hay que entender el: I II III Costo de Capital Flujo de Efectivo Valor de la Empresa

Hay que enfocarse, tambin en los componentes que contribuyen al existo de la empresa para lograr un flujo de efectivo positivo y por lo tanto, un rendimiento sobre el capital invertido.

Para Alfredo Rapport el modelo de creacin de valor, con base en el flujo de efectivo libre (FCF por sus siglas en ingls) usa y desarrolla generadores de calor que dan un marco para analizar el valor econmico de una empresa.

VALOR DE MERCADO = DE LAS ACCIONES

VALOR DE LA EMPRESA

DEUDA FINANCIERA

Determinado por:

VENTAS MARGEN OPERATIVO IMPUESTOS EN EFECTIVO ACTIVOS FIJOS CAP. DE TRABAJO NETO

VALOR DE LA EMPRESA= FLUJO DE EFECTIVO FUTURO DESCONTADO AL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WACC)

RIESGO, CRECIMIENTO, RENDIMIENTO Y LOS GENERADORES DE VALOR

El valor de mercado de las acciones de la empresa se define como la diferencia entre el valor de la empresa y la deuda financiera, donde el valor de la empresa es la suma del flujo libre de efectivo futuro descontado a la tasa promedio ponderada del costo de capital (WACC); esto es, despus de que se ha tenido cuidado de las demandas de los tenedores de la deuda, queda el valor que puede ser demandado por los accionistas.

LOS GENERADORES (O CONDUCTORES DRIVER) DE VALOR

Crecimiento de las ventas

II Margen de utilidad efectiva (EBITDA, por sus siglas en ingls, utilidad antes impuestos, depreciacin y amortizacin) III IV V VI VII Tasa de impuestos operativos en efectivo Capital de trabajo neto (para hacer crecer a la organizacin) Activos Fijos (tambin para hacer crecer a la organizacin) Costo Promedio Ponderado de Capital Ajustado por Riesgo e Inflacin (WACC) Periodo de ventaja competitive

intereses,

CRECIMIENTO Est integrado por tres generadores de valor:

Crecimiento de ventas Inversiones en capital neto Inversiones en activo fijo

El crecimiento de los ingresos puede tener un valor para los accionistas y puede ser mejorado el incrementado la eficiencia de las inversiones

Cuando una empresa crece requiere ms capital de trabajo, lo cual reduce el flujo libre de efectivo, de igual forma, cualquier reduccin en el tamao de la empresa libera recursos. Hay situaciones donde las inversiones en capital de trabajo, necesarias para financiar una subcuenta en las ventas, son demasiado altas para hacer la estrategia atractiva.

Todas las empresas requieren inversiones para prosperar en el futuro; pero definir cual es la cantidad correcta de inversin llega a ser una de las decisiones ms importantes que debe tomar la administracin.

RENDIMIENTOS Aqu hay dos generadores:

* Margen de utilidad en efectivo

* El driver de tasa de impuestos en efectivo

MARGEN DE UTILIDAD EN EFECTIVO Es de gran importancia y es la contribucin ms grande de valor para los accionistas, se define como la utilidad antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones (EBITDA). Este generador est enfocado a la utilidad en efectivo antes de impuestos ganada por la organizacin antes de cualquier cargo por financiamiento, depreciacin o amortizacin, eliminando cualquier distorsin contable.

El margen es una funcin de la poltica de precios, y las estrategias de mezcla de productos.

IMPORTANCIA Y SIGNIFICADO DE LA GENERACIN DE VALOR POR LA EMPRESA

Un deber de las empresas es CREAR VALOR para sus empleados, sus clientes, sus accionistas, sus proveedores y para el estado.

Existe una serie de parmetros o mtricas propuestos medir la CREACION DE VALOR de una empresa para sus accionistas, como son:

EVA (ECONOMIC VALUE ADDED) que es el beneficio menos el valor contable multiplicado por el costo promedio de los recursos. BE (BENEFICIO ECONMICO) RESIDUAL INCOME O ECONOMIC PROFIT que es el beneficio contable menos el valor contable de las acciones multiplicado por la rentabilidad exigida a las acciones. MVA (MARKET VALUE ADDED) VALOR DEL MERCADO AADIDO trata de medir la creacin de valor de la empresa, entendiendo como tal la diferencia entre el valor de mercado de las acciones de la organizacin y el calor contable de las mismas (o valor inicial) CVA (CASH VALUE ADDED) segn el Boston Consulting Group es el beneficio antes de intereses ms la amortizacin econmica menos el costo de los recursos utilizados, tambin se le conoce en la literatura financiera como SHAREHOLDER VALUE METRIC CFROI (CASH FLOW RETURN ON INVESTAMENT) es la rentabilidad interna de la inversin sin tomar en cuenta la inflacin. TSR (TOTAL SHAREHOLDER RETURN) es la rentabilidad del accionista, que se compone de los dividendos que recibe y de la apreciacin de las acciones, TRB (TOTAL BUSINESS RETURN) es tambin la rentabilididad del accionista (hipottica) en empresas que no cotizan en Bolsa y en divisiones de empresas.

Muchas empresas utilizan el EVA, BE O CVA en lugar del beneficio contable, para evaluar la gestin de los directivos o de unidades de negocio.

El BE, EVA o CVA miden la creacin de valor de la organizacin en un periodo es un error: estos parmetros pueden ser tiles para medir la gestin de los directivos o de las unidades de negocio, pero no tiene ningn sentido dar el BE, EVA o CVA el significado de creacin en cada periodo.

El valor actual del BE, EVA y de CVA coincide con el VMVA. Tambin se puede valorar actualizando el EVA, el BE, CVA, aunque estas magnitudes no son flujos y su significado financiero es mucho menos claro que el de los flujos de fondos.

Hay que recordar que el valor depende siempre de la expectativa. ECONOMIC VALUED ADDED (EVA) VALOR ECONMICO AGREGADO O UTILIDAD ECONOMICA

El modelo de utilidad econmica fue patentado como valor econmico agregado (EVA) y fue registrado como marca por Stern Stewar, firma consultora de Nueva York. El EVA mide la diferencia entre la rentabilidad obtenida por la organizacin, el rendimiento (o retorno) de capital y el costo de los capitales utilizados para obtenerlo en un periodo determinado. El modelo est constituido en un anlisis de la posicin de la empresa ao por ao. La suma de las diferencias entre los rendimientos y el costo de capital por todos los aos futuros ser equivalente al valor neto positivo obtenido en un modelo multiperiodo.

Para determinar la rentabilidad futura esperada de una inversin mediante el EVA, se tiene que descontar, con una tasa de capitalizacin, los EVA futuros que se generan, pero, no se tiene que descontar la inversin inicial. Por esto EVA compara rentabilidad con costo.

El resultado obtenido mediante EVA es utilizado para medir la creacin de valor par el accionista en un momento de tiempo, que para valuar inversiones futuras, el valor depende de las expectativas.

El modelos de utilidad econmica requiere un Balance Inicial basado en los recursos de capital necesario en la empresa, el cual no es necesariamente idntico al balance financiero histrico al que deben hacerse algunos ajustes.

La definicin de utilidad econmica (UE) o EVA se expresa en la formula:

CAPITAL UTILIDAD ECONOMICA= INVERTIDO X

RENDIMIENTO DEL CAPITAL TOTAL INVERTIDO ___ WACC

Donde el capital invertido es definido como la suma del capital contable ms la deuda financiera neta.

La UE es calculada en una base anual. As, con el objeto de llegar a un valor de mercado agregado (MVA) se obtiene el valor presente de la UE y se le agrega el valor residual. Esto se hace para tomar un valor continuo de la empresa al final de un periodo proyectado, lo que representa una forma de asumir que la organizacin podra tener un valor de reventa. Esto es:

VALOR DE MERCADO SUMATORIA VALOR AGREGADO (MVA) = DE LA UTILIDAD ECONOMICA + RESIDUAL

VALOR PARA VALOR DE CAPITAL LOS = MERCADO

+ INICIAL ACCIONISTAS AGREGADO

Lo importante del enfoque de la utilidad econmica es establecer la diferencia entre lo que una empresa gana y lo que tiene que pagar por el uso del capital por el uso del capital necesario para operarla. Por eso, se usa lo que es conocido como el rendimiento econmico del capital invertido, que se define de la siguiente manera:

RETURN ON CAPITAL EMPLOYED = NET OPERATING AFTER TAXOS CAPITAL INVERTIDO

ROCE = NOPAT C.I.

RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO

UTILIDAD DE OPERACION NETA DESPUES = DESPUS DE IMPUESTOS CAPITAL INVERTIDO

NOPAT es la utilidad neta de operacin despus de impuestos, la cual esta en funcin de los generadores de valor. Una empresa debe orientar la direccin de todas sus estrategias a incrementar la utilidad econmica o EVA.

Existe la necesidad de llevar a cabo algunos ajustes econmicos a las cifras contables. Una consideracin es la mezcla de edades de los activos. Para saber si una organizacin esta generando utilidad econmica o EVA es necesario tener una idea del valor de reemplazo de los bienes, pues de este enfoque depende el balance inicial de la organizacin, el cual tiene una variedad de activos con diferentes vidas tiles y con distintas edades. Aun con niveles de inflacin, el valor histrico de los activos ms antiguos es significativamente menor a su valor de reemplazo. NIF B-10 otras distorsiones, para la utilidad econmica o EVA, son causadas por la metodologa contable del devengado, el cual, por razones prudenciales, en ocasiones adelanta prdidas esperadas y hace otros ajustes temporales.

MODELO DE RENDIMIENTO (O RETORNO) DE FLUJO DE EFECTIVO SOBRE LA INVERSION (CFROI)

El rendimiento del flujo de efectivo sobre la inversin, fue desarrollado usando la tasa interna de rendimiento (TIR). La tasa interna de rendimiento (IRR) representa la tasa que debe lograr el valor presente del flujo de efectivo sea igual a la inversin inicial. Para interactuar entre esta y la tasa de descuento derivada del mercado, que representa el inters del inversionista, es necesario ligar ambas tasas al proceso CFROI cuando CFROI es mayor que la tasa de descuento del mercado y tenemos un margen positivo la empresa prospera; viceversa cuando el margen es negativo se esta destruyendo valor. El margen se entiende como la diferencia entre el rendimiento econmico y el costo de capital.

MODELO DE VALOR AGREGADO DE EFECTIVO (CVA, CASH VALUE ADDED)

Hay otra mtrica de crear valor que trata de arrojar ms luz en los detalles de una decisin de inversin. A travs de este enfoque se evala el impacto de un proyecto individual de inversin, en la creacin de valor de los accionistas.

El valor total de la organizacin se puede dividir en:

VALOR DE LOS EXCEDENTES DE EFECTIVO (del negocio en marcha) + VALOR DE LOS REEMPLAZADOS (para mantener el negocio en marcha) = VALOR PREESTRATGICO + VALOR DE LAS ESTRATEGIAS = VALOR TOTAL

El valor de los excedentes de efectivo es el valor actual de los flujos de efectivo del negocio en marcha, asumiendo, que se realizaran mayores inversiones adicionales; esto es, solo activos iniciales. Normalmente se realizan inversiones en las organizaciones, ya que el modelo CVA (CASH VALUE ADDED - VALOR AGREGADO DE EFECTIVO) distingue los diferentes tipos de inversiones.

El valor de los reemplazos es el flujo de efectivo de las nuevas inversiones necesarias para mantener el negocio en marcha. Por ultimo, se tiene el valor de las estrategias, que considera el flujo de efectivo marginal que proviene de las inversiones que combinan el rendimiento o los ingeros en trminos de volumen. La suma de las tres partes define el valor intrnseco total y puede o no ser igual al valor econmico de la empresa, este enfoque da un medio de determinar el impacto de un proyecto de inversin indivial en el calor total para los accionistas.

EJEMPLO DE EVA

INFORMACION REQUERIDA:

Valuacin de la empresa EL FOCO CALIENTE S.A. de C.V.

1.- Los activos financieros fijos son de $3,700,000 2.- La tasa de inters implcitas de la deuda son 12% a corto plazo y 13.5% a largo plazo

3.- La tasa impositiva comprende ISR, PTU E IMPAC (para el caso de Mxico los aspectos impositivos son relevantes dentro del estado de resultados de perdidas y ganancias, si la organizacin opera en otro contexto debe ajustarse a las condiciones impositivas del otro pas) 4.- La BETA (B) que registra el sector al que pertenece la organizacin es del 0.90 5.- La tasa libre de riesgo es del 6.98% 6.- La inversin en activos fijos durante 2002 fue de $10,447,000 7.- La necesidad de fondos operativos tuvieron un decremento durante el ejercicio de $1,637,000

Las ventas anuales de los ltimos ejercicios, as como la inflacin registrada anualmente es la siguiente:

VENTAS ANUALES DE LA EMPRESA COMERCIALIZADORA EL FOCO CALIENTE S.A. DE C.V

AO

VENTAS ANUALES

INFLACION

2XX1 2XX2 2XX3 2XX4 2XX5 2XX6

67,460 83,342 117,470 130,233 161,132 137,322

15.7 18.6 12.3 9.0 4.4 5.7

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA

EL FOCO CALIENTE S.A. DE C.V ESTADO DE SITUACION FINANCIERA AL 31 DE DICIEMBRE 2XX5

ACTIVO ACTIVO CIRCULANTE

EFECTIVO E INVERSIONES TEMPORALES CTAS. POR COB. (NETO) INVENTARIOS OTROS ACTIVOS TOTAL ACTIVO CIRCULANTE

2,763 30,735 16,745 2,777 53,029

ACTIVO CIRCULANTE

MAQ. Y EQUIPO MOV. Y EQ. DE OF. Y TRANS. REVALUACION ACUMULADA DEP. ACUMULADA TOTAL DE ACTIVO NO CIRC.

45,262 7,530 7,372 (21,138) 39,026

ACTIVO DIFERIDO

GASTOS OPERATIVOS TOTAL ACTIVO DIFERIDO

3,930 3,930

TOTAL ACTIVO

95,985

PASIVO A CORTO PLAZO

DEUDA A C.P. PROVEEDORES ACREEDORES DIVERSOS IMPS. POR PAGAR TOTAL PASIVO C.P.

6,475 13,981 2,303 1,883 24,642

A LARGO PLAZO

DEUDA A L.P.

36,413

CAPITAL CONTABLE CAPITAL SOCIAL EXCESO (INSUF) ACTUALIZACION CAP. RESULTADO EJE. ANT. RESULTADO DEL EJ. 18,579 (I) 9,138 25,874 5,981

TOTAL CAP. CONT.

59,572 (II)

TOTAL PASIVO Y CAP.

95,985

(I) (II)

Valor de la empresa mtodo de valor nominal Valor de la empresa mtodo de valor contable

EL FOCO CALIENTE S.A. DE C.V ESTADO DE RESULTADOS DEL 1 DE ENERO AL 31 DE DICIEMBRE DE 2XX5

= = = += =

Ventas netas Costo de produccin y ventas Utilidad bruta Gastos de operacin Utilidad de operacin Resultado integral de financiamiento(RIF) Utilidad despus de RIF Otros gastos(ingresos) Utilidad antes de IMPS ISR,PTU,IMPAC(39.299) Utilidad Neta

137,322 107,934 29,388 16,662 12,726 2,872 9,854 0 9,854 3,872 5,979

Procedimientos de valuacin:

Aplicacin de mtodos de evaluacin empresarial:

Valor nominal Valor contable Descuento de flujos de caja libre

Mtodo de valor nominal

Valor nominal= numero de acciones * valor unitario

Vn= Ac*Vu

Numero de acciones Valor unitario (miles de pesos) Valor de la empresa Valor de la empresa (capital social

185 100.43 18,579.55 18,579

Mtodo de valor contable

Valor contable = activo total pasivo exigible

Activo total Pasivo exigible (pasivo total) Valor de la empresa (capital contable)

95,985 36,413 59,572

MTODO DE VALOR SUSTANCIAL

Valor sustancial= activos fijos activos fijos no operativos

Activos fijos totales Activos fijos no operativos (activo diferido) Valor de la empresa

39,026 3,930 35,096

MTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES.

Etapa 1 Determinacin del WACC

Datos Tasa implcita deuda C.P Tasa implcita deuda L.P ISR + PTU 12.0% 13.5% 44.0%

Costo de la deuda= tasa nominal * (1 tasa fiscal)

Cd = i * (1 T )

Costo de la deuda a corto plazo

Cdcp = 12 * (1 - 0.44) = 12 * 0.56 = 6.72%

Costo de la deuda a largo plazo

Cdlp = 13.5 *(1- 0.44)

= 13.5 *0.56 =7.56%

Para determinar la beta () de la organizacin hay que tomar en cuenta tanto los recursos ajenos (deuda) como el capital contable

del sector Cetes 28 das (tasa libre de riesgo y costo de oportunidad) Inflacin anual () Deuda total Capital contable Cetes tasa real

0.90 6.98% 5.70% 18.246 59.572 1.21%

La tasa de inters real se calcula utilizando la formula:

Tasa real =

1 + tasa nominal

-1

*100

1 + inflacin

1+i 1+ Tr =

-1

*100

1 + 0.068 1 + 0.0570

-1

*100

1 .068 1.0570

-1

*100

1.01046811 1

*100

0.01046811 - 1

*100

Para determinar la beta aplicada de la empresa AE se utiliza la formula: Bae formula Donde: Bae = beta apalancada de la empresa Bi= beta de empresai(B del rectot) T= tasa fiscal Operacin Con la beta de la empresa se esta en posibilidad de encontrar la tasa de rendimiento exigida por los accionistas que se calcula as Rendimiento exigido por los accionistas= formula Considerando un riesgo pas para Mxico de 0.07028 y sustituyendo tenemos Operacin Por ultimo, obtenidos el costo de la deuda y el rendimiento de los accionistas se calcula el C.C.P.P

Concepto Deuda ACP Deuda ALP Capital contable Capital neto invertido

importe 6475 11771 59572 77818

Proporcin 8.32% 15.13% 76.55%

tasa 6.72%

C.C.P.P

Bierman y Smidt en su libro Capital Bud Geting consideran que el costo de capital de las acciones se determina de la siguiente manera: COSTO DE CAPITAL DE LAS ACC = DIVIDENDOS POR ACCIN + CRECIMIENTO

VALOR DE MDO. POR ACCIN C.C.a = D + g V g= GROWTH

En esta formula se puede observar se incluyen los dividendos y las utilidades No. De las empresas en desarrollo no reportan todas las utilidades va dividendos y entonces es necesario agregar el factor de crecimiento. Se recomienda que para determinar el crecimiento se obtenga el promedio geomtrico de tendencia de incremento en utilidades por accin a travs de los ltimos aos. La media geomtrica se obtiene con la raz ensima (n) de los crecimientos en utilidades en los ltimos aos de la siguiente manera: AO 2XX0 2XX1 2XX2 2XX3 2XX4 UT. POR ACCIN $ 2.00 2.40 3.00 4.50 4.95

El crecimiento se obtiene: g= 2.40 x 3.00 x 4.50 x 4.95 2.00 2.40 2.40 4.50 g= 1.2 * 1.25 * 1.5 * 1.1 g= g= 2.475 1.254277988, , el crecimiento es mayor al 25% (1.25-1= 25)

Si se obtiene el crecimiento aritmtico del crecimiento sera el siguiente:

1er ao 2do ao 3er ao 4to ao

1.2 - 1 = 0.20 1.25 -1 = 0.25 1.50 -1 = 0.50 1.10 -1 = 0.10

1.05 / 4 = 0.2625 0.2626 * 10 = 26.25 de promedio de crecimiento La frmula Ve= A + (n*B) se utiliza en empresas industriales. La frmula Ve= A + (2*F) se utiliza en el comercio minorista. EJEMPLO: La empresa industrial el foco caliente S.A. de C.V. supone que su crdito mercantil se estime en 3 veces anual, activos netos por 270 y beneficios netos 52. Ve = A + (n*B) Ve = 270 + (3*52) Ve = 270 + 156 Ve = 426 Una variante este mtodo es utilizar el flujo de efectivo en lugar del beneficio neto. Mtodo simplificado de la Renta Abreviada del Crdito Mercantil o Mtodo de la Unin de Expertos Contables Europeos (UEC) simplificado. VE = A + an (B - iA) DONDE: A= an= B= i= activo neto corregido a valor sustancial neto valor actual, a un tipo t, de n anualidades unitarias, con n entre 5 y 8 aos beneficio neto del ultimo ao o el previsto el prximo ao tipo o tasa de inters de colocacin alternativa, obligaciones o acciones o rendimiento de inversiones inmobiliarias (despus de impuestos)

an (B-iA)=

crdito mercantil o goodwill

EXPLICACIN DEL MODELO: El valor de la empresa (Ve) es el valor de su patrimonio neto ajustado ms el valor del crdito mercantil, que se obtiene capitalizando, por aplicacin del coeficiente an, un sobre beneficio igual a la diferencia entre el beneficio neto y la inversin del activo neto A en el mercado de capitales a la tasa de inters i correspondiente a la tasa sin riesgo. En el caso del Foco Caliente S.A. la utilidad neta (B) = 52, activos totales (B) =270. Suponiendo que el clculo de capitalizacin, aplicando el coeficiente (an) resultante de 5 aos a una tasa del 15% con lo que an= 3.3521551 por aproximacin es igual 3.352, suponiendo que la tasa de inters (i)= 10% con las siguientes hiptesis el valor de las acciones sera: FORMULA VE = A + an (B - iA)

SUSTITUYENDO VE= 270 + 3.352 (52 0.10 * 270) VE= 270 + 3.352 (52 27) VE= 270 + 3.352 (25) VE= 270 + 83.8 VE= 353.8 ANUALIDAD DE V.P. ani= 1-(1+i)__ = 1-(1+0.15)__ = 1-(1.15) = 1-(0.497(76735) I = 0.522823265 = an= 3.3521551 0.5 VALUACION POR MULTIPLOS. Existen varias formas de valuar una empresa entre los cuales encontramos: MULTIPLO DE VENTAS Este mtodo de valuacin consiste en calcular el valor de la empresa multiplicando sus ventas por un nmero. Por ejemplo, una cadena de farmacias se vala con frecuencia multiplicando sus ventas anuales (en unidades monetarias) por 2 o por otro nmero, segn la coyuntura del mercado. Tambin es frecuente valuar una planta embotellada de refrescos multiplicando sus ventas anuales por 500 o por otro nmero, segn la coyuntura del mercado. 0.15 0.15 0.15

La razn de precio/venta se puede descomponer en:

PRECIO = VENTAS

PRECIO BENEFICIO PER UPA

BENEFICIO VENTAS RENTABILIDAD SOBRE VENTAS

OTROS MULTIPLOS: VALOR DE LA EMPRESA ; donde BATT es beneficio antes de intereses BATT VALOR DE LA EMPRESA ; BAAIT VALOR DE LA EMPRESA CASH FLOW OPERATIVO VALOR DE LAS ACCIONES VALOR CONTABLE Para valuar una empresa utilizando mltiplos, es necesario usar mltiplos de empresas comparables que coticen en bolsa. IMPORTANCIA Y SIGNIFICADO DE LA CREACIN DE VALOR Hay que entender el: I II III Costo de Capital Flujo de Efectivo Valor de la Empresa e impuesto (EBIT) donde BAAIT es beneficio antes de amortizacin, intereses e impuestos (EBITA)

Hay que enfocarse, tambin en los componentes que contribuyen al existo de la empresa para lograr un flujo de efectivo positivo y por lo tanto, un rendimiento sobre el capital invertido.

Para Alfredo Rapport el modelo de creacin de valor, con base en el flujo de efectivo libre (FCF por sus siglas en ingls) usa y desarrolla generadores de calor que dan un marco para analizar el valor econmico de una empresa. VALOR DE MERCADO = VALOR DE LA DEUDA DE LAS ACCIONES EMPRESA FINANCIERA

Determinado

VENTAS MARGEN OPERATIVO IMPUESTOS EN EFECTIVO ACTIVOS FIJOS CAP. DE TRABAJO NETO

VALOR DE LA EMPRESA= FLUJO DE EFECTIVO FUTURO DESCONTADO AL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WACC)

RIESGO, CRECIMIENTO, RENDIMIENTO Y LOS GENERADORES DE VALOR El valor de mercado de las acciones de la empresa se define como la diferencia entre el valor de la empresa y la deuda financiera, donde el valor de la empresa es la suma del flujo libre de efectivo futuro descontado a la tasa promedio ponderada del costo de capital (WACC); esto es, despus de que se ha tenido cuidado de las demandas de los tenedores de la deuda, queda el valor que puede ser demandado por los accionistas.

LOS GENERADORES (O CONDUCTORES DRIVER) DE VALOR I Crecimiento de las ventas

II Margen de utilidad efectiva (EBITDA, por sus siglas en ingls, utilidad antes intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin) III IV V VI VII Tasa de impuestos operativos en efectivo Capital de trabajo neto (para hacer crecer a la organizacin) Activos Fijos (tambin para hacer crecer a la organizacin) Costo Promedio Ponderado de Capital Ajustado por Riesgo e Inflacin (WACC) Periodo de ventaja competitive

CRECIMIENTO Est integrado por tres generadores de valor: Crecimiento de ventas Inversiones en capital neto Inversiones en activo fijo El crecimiento de los ingresos puede tener un valor para los accionistas y puede ser mejorado el incrementado la eficiencia de las inversiones Cuando una empresa crece requiere ms capital de trabajo, lo cual reduce el flujo libre de efectivo, de igual forma, cualquier reduccin en el tamao de la empresa libera recursos. Hay situaciones donde las inversiones en capital de trabajo, necesarias para financiar una subcuenta en las ventas, son demasiado altas para hacer la estrategia atractiva. Todas las empresas requieren inversiones para prosperar en el futuro; pero definir cual es la cantidad correcta de inversin llega a ser una de las decisiones ms importantes que debe tomar la administracin. RENDIMIENTOS Aqu hay dos generadores: * Margen de utilidad en efectivo * El driver de tasa de impuestos en efectivo MARGEN DE UTILIDAD EN EFECTIVO Es de gran importancia y es la contribucin ms grande de valor para los accionistas, se define como la utilidad antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones (EBITDA). Este generador est enfocado a la utilidad en efectivo antes de impuestos ganada por la organizacin antes de cualquier cargo por financiamiento, depreciacin o amortizacin, eliminando cualquier distorsin contable.

El margen es una funcin de la poltica de precios, y las estrategias de mezcla de productos. IMPORTANCIA Y SIGNIFICADO DE LA GENERACIN DE VALOR POR LA EMPRESA Un deber de las empresas es CREAR VALOR para sus empleados, sus clientes, sus accionistas, sus proveedores y para el estado. Existe una serie de parmetros o mtricas propuestos medir la CREACION DE VALOR de una empresa para sus accionistas, como son:

EVA (ECONOMIC VALUE ADDED) que es el beneficio menos el valor contable multiplicado por el costo promedio de los recursos. BE (BENEFICIO ECONMICO) RESIDUAL INCOME O ECONOMIC PROFIT que es el beneficio contable menos el valor contable de las acciones multiplicado por la rentabilidad exigida a las acciones. MVA (MARKET VALUE ADDED) VALOR DEL MERCADO AADIDO trata de medir la creacin de valor de la empresa, entendiendo como tal la diferencia entre el valor de mercado de las acciones de la organizacin y el calor contable de las mismas (o valor inicial) CVA (CASH VALUE ADDED) segn el Boston Consulting Group es el beneficio antes de intereses ms la amortizacin econmica menos el costo de los recursos utilizados, tambin se le conoce en la literatura financiera como SHAREHOLDER VALUE METRIC CFROI (CASH FLOW RETURN ON INVESTAMENT) es la rentabilidad interna de la inversin sin tomar en cuenta la inflacin. TSR (TOTAL SHAREHOLDER RETURN) es la rentabilidad del accionista, que se compone de los dividendos que recibe y de la apreciacin de las acciones, TRB (TOTAL BUSINESS RETURN) es tambin la rentabilididad del accionista (hipottica) en empresas que no cotizan en Bolsa y en divisiones de empresas.

Muchas empresas utilizan el EVA, BE O CVA en lugar del beneficio contable, para evaluar la gestin de los directivos o de unidades de negocio. El BE, EVA o CVA miden la creacin de valor de la organizacin en un periodo es un error: estos parmetros pueden ser tiles para medir la gestin de los directivos o de las unidades de negocio, pero no tiene ningn sentido dar el BE, EVA o CVA el significado de creacin en cada periodo. El valor actual del BE, EVA y de CVA coincide con el VMVA. Tambin se puede valorar actualizando el EVA, el BE, CVA, aunque estas magnitudes no son flujos y su significado financiero es mucho menos claro que el de los flujos de fondos. Hay que recordar que el valor depende siempre de la expectativa. ECONOMIC VALUED ADDED (EVA) VALOR ECONMICO AGREGADO O

UTILIDAD ECONOMICA El modelo de utilidad econmica fue patentado como valor econmico agregado (EVA) y fue registrado como marca por Stern Stewar, firma consultora de Nueva York. El EVA mide la diferencia entre la rentabilidad obtenida por la organizacin, el rendimiento (o retorno) de capital y el costo de los capitales utilizados para obtenerlo en un periodo determinado. El modelo est constituido en un anlisis de la posicin de la empresa ao por ao. La suma de las diferencias entre los rendimientos y el costo de capital por todos los aos futuros ser equivalente al valor neto positivo obtenido en un modelo multiperiodo. Para determinar la rentabilidad futura esperada de una inversin mediante el EVA, se tiene que descontar, con una tasa de capitalizacin, los EVA futuros que se generan, pero, no se tiene que descontar la inversin inicial. Por esto EVA compara rentabilidad con costo. El resultado obtenido mediante EVA es utilizado para medir la creacin de valor par el accionista en un momento de tiempo, que para valuar inversiones futuras, el valor depende de las expectativas. El modelos de utilidad econmica requiere un Balance Inicial basado en los recursos de capital necesario en la empresa, el cual no es necesariamente idntico al balance financiero histrico al que deben hacerse algunos ajustes. La definicin de utilidad econmica (UE) o EVA se expresa en la formula:

CAPITAL INVERTIDO X

RENDIMIENTO DEL CAPITAL TOTAL INVERTIDO

UTILIDAD ECONOMICA=

___ WACC

Donde el capital invertido es definido como la suma del capital contable ms la deuda financiera neta. La UE es calculada en una base anual. As, con el objeto de llegar a un valor de mercado agregado (MVA) se obtiene el valor presente de la UE y se le agrega el valor residual. Esto se hace para tomar un valor continuo de la empresa al final de un periodo proyectado, lo que representa una forma de asumir que la organizacin podra tener un valor de reventa. Esto es:

VALOR DE MERCADO SUMATORIA VALOR AGREGADO (MVA) = DE LA UTILIDAD ECONOMICA + RESIDUAL Y VALOR PARA VALOR DE CAPITAL LOS = MERCADO + INICIAL ACCIONISTAS AGREGADO Lo importante del enfoque de la utilidad econmica es establecer la diferencia entre lo que una empresa gana y lo que tiene que pagar por el uso del capital por el uso del capital necesario para operarla. Por eso, se usa lo que es conocido como el rendimiento econmico del capital invertido, que se define de la siguiente manera: RETURN ON CAPITAL EMPLOYED ROCE = NOPAT C.I. RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO NOPAT es la utilidad neta de operacin despus de impuestos, la cual esta en funcin de los generadores de valor. Una empresa debe orientar la direccin de todas sus estrategias a incrementar la utilidad econmica o EVA. Existe la necesidad de llevar a cabo algunos ajustes econmicos a las cifras contables. Una consideracin es la mezcla de edades de los activos. Para saber si una organizacin esta generando utilidad econmica o EVA es necesario tener una idea del valor de reemplazo de los bienes, pues de este enfoque depende el balance inicial de la organizacin, el cual tiene una variedad de activos con diferentes vidas tiles y con distintas edades. Aun con niveles de inflacin, el valor histrico de los activos ms antiguos es significativamente menor a su valor de reemplazo. NIF B-10 otras distorsiones, para la utilidad econmica o EVA, son causadas por la metodologa contable del devengado, el cual, por razones prudenciales, en ocasiones adelanta prdidas esperadas y hace otros ajustes temporales. UTILIDAD DE OPERACION NETA DESPUES = DESPUS DE IMPUESTOS CAPITAL INVERTIDO = NET OPERATING AFTER TAXOS CAPITAL INVERTIDO

MODELO DE RENDIMIENTO (O RETORNO) DE FLUJO DE EFECTIVO SOBRE LA INVERSION (CFROI) El rendimiento del flujo de efectivo sobre la inversin, fue desarrollado usando la tasa interna de rendimiento (TIR). La tasa interna de rendimiento (IRR) representa la tasa que debe lograr el valor presente del flujo de efectivo sea igual a la inversin inicial. Para interactuar entre esta y la tasa de descuento derivada del mercado, que representa el inters del inversionista, es necesario ligar ambas tasas al proceso CFROI cuando CFROI es mayor que la tasa de descuento del mercado y tenemos un margen positivo la empresa prospera; viceversa cuando el margen es negativo se esta destruyendo valor. El margen se entiende como la diferencia entre el rendimiento econmico y el costo de capital. MODELO DE VALOR AGREGADO DE EFECTIVO (CVA, CASH VALUE ADDED) Hay otra mtrica de crear valor que trata de arrojar ms luz en los detalles de una decisin de inversin. A travs de este enfoque se evala el impacto de un proyecto individual de inversin, en la creacin de valor de los accionistas. El valor total de la organizacin se puede dividir en: VALOR DE LOS EXCEDENTES DE EFECTIVO (del negocio en marcha) + VALOR DE LOS REEMPLAZADOS (para mantener el negocio en marcha) = VALOR PREESTRATGICO + VALOR DE LAS ESTRATEGIAS = VALOR TOTAL El valor de los excedentes de efectivo es el valor actual de los flujos de efectivo del negocio en marcha, asumiendo, que se realizaran mayores inversiones adicionales; esto es, solo activos iniciales. Normalmente se realizan inversiones en las organizaciones, ya que el modelo CVA (CASH VALUE ADDED - VALOR AGREGADO DE EFECTIVO) distingue los diferentes tipos de inversiones. El valor de los reemplazos es el flujo de efectivo de las nuevas inversiones necesarias para mantener el negocio en marcha. Por ultimo, se tiene el valor de las estrategias, que considera el flujo de efectivo marginal que proviene de las inversiones que combinan el rendimiento o los ingeros en trminos de volumen. La suma de las tres partes define el valor intrnseco total y puede o no ser igual al valor econmico de la empresa, este enfoque da un medio de determinar el impacto de un proyecto de inversin indivial en el calor total para los accionistas.

EJEMPLO DE EVA INFORMACION REQUERIDA: Valuacin de la empresa EL FOCO CALIENTE S.A. de C.V. 1.- Los activos financieros fijos son de $3,700,000 2.- La tasa de inters implcitas de la deuda son 12% a corto plazo y 13.5% a largo plazo

3.- La tasa impositiva comprende ISR, PTU E IMPAC (para el caso de Mxico los aspectos impositivos son relevantes dentro del estado de resultados de perdidas y ganancias, si la organizacin opera en otro contexto debe ajustarse a las condiciones impositivas del otro pas) 4.- La BETA (B) que registra el sector al que pertenece la organizacin es del 0.90 5.- La tasa libre de riesgo es del 6.98% 6.- La inversin en activos fijos durante 2002 fue de $10,447,000 7.- La necesidad de fondos operativos tuvieron un decremento durante el ejercicio de $1,637,000 Las ventas anuales de los ltimos ejercicios, as como la inflacin registrada anualmente es la siguiente: VENTAS ANUALES DE LA EMPRESA COMERCIALIZADORA EL FOCO CALIENTE S.A. DE C.V AO VENTAS ANUALES INFLACION

2XX1 2XX2 2XX3 2XX4 2XX5 2XX6

67,460 83,342 117,470 130,233 161,132 137,322

15.7 18.6 12.3 9.0 4.4 5.7

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA EL FOCO CALIENTE S.A. DE C.V ESTADO DE SITUACION FINANCIERA AL 31 DE DICIEMBRE 2XX5 ACTIVO ACTIVO CIRCULANTE

EFECTIVO E INVERSIONES TEMPORALES CTAS. POR COB. (NETO) INVENTARIOS OTROS ACTIVOS TOTAL ACTIVO CIRCULANTE ACTIVO CIRCULANTE MAQ. Y EQUIPO MOV. Y EQ. DE OF. Y TRANS. REVALUACION ACUMULADA DEP. ACUMULADA TOTAL DE ACTIVO NO CIRC. ACTIVO DIFERIDO GASTOS OPERATIVOS TOTAL ACTIVO DIFERIDO TOTAL ACTIVO

2,763 30,735 16,745 2,777 53,029

45,262 7,530 7,372 (21,138) 39,026

3,930 3,930 95,985

PASIVO A CORTO PLAZO DEUDA A C.P. PROVEEDORES ACREEDORES DIVERSOS IMPS. POR PAGAR TOTAL PASIVO C.P. A LARGO PLAZO DEUDA A L.P. CAPITAL CONTABLE CAPITAL SOCIAL EXCESO (INSUF) ACTUALIZACION CAP. RESULTADO EJE. ANT. RESULTADO DEL EJ. TOTAL CAP. CONT. TOTAL PASIVO Y CAP. (I) (II) Valor de la empresa mtodo de valor nominal Valor de la empresa mtodo de valor contable 18,579 (I) 9,138 25,874 5,981 59,572 (II) 95,985 36,413 6,475 13,981 2,303 1,883 24,642

EL FOCO CALIENTE S.A. DE C.V ESTADO DE RESULTADOS DEL 1 DE ENERO AL 31 DE DICIEMBRE DE 2XX5

= = = += =

Ventas netas Costo de produccin y ventas Utilidad bruta Gastos de operacin Utilidad de operacin Resultado integral de financiamiento(RIF) Utilidad despus de RIF Otros gastos(ingresos) Utilidad antes de IMPS ISR,PTU,IMPAC(39.299) Utilidad Neta

137,322 107,934 29,388 16,662 12,726 2,872 9,854 0 9,854 3,872 5,979

Procedimientos de valuacin: Aplicacin de mtodos de evaluacin empresarial: Valor nominal Valor contable Descuento de flujos de caja libre

Mtodo de valor nominal Valor nominal= numero de acciones * valor unitario Vn= Ac*Vu Numero de acciones Valor unitario (miles de pesos) Valor de la empresa Valor de la empresa (capital social 185 100.43 18,579.55 18,579

MTODO DE VALOR CONTABLE Valor contable = activo total pasivo exigible Activo total Pasivo exigible (pasivo total) Valor de la empresa (capital contable) 95,985 36,413 59,572

MTODO DE VALOR SUSTANCIAL Valor sustancial= activos fijos activos fijos no operativos Activos fijos totales Activos fijos no operativos (activo diferido) Valor de la empresa 39,026 3,930 35,096

MTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES. Etapa 1 Determinacin del WACC Datos Tasa implcita deuda C.P Tasa implcita deuda L.P ISR + PTU 12.0% 13.5% 44.0%

Costo de la deuda= tasa nominal * (1 tasa fiscal) Cd = i * (1 T ) Costo de la deuda a corto plazo Cdcp = 12 * (1 - 0.44) = 12 * 0.56 = 6.72% Costo de la deuda a largo plazo Cdlp = 13.5 *(1- 0.44) = 13.5 *0.56 =7.56%

Para determinar la beta () de la organizacin hay que tomar en cuenta tanto los recursos ajenos (deuda) como el capital contable del sector Cetes 28 das (tasa libre de riesgo y costo de oportunidad) Inflacin anual () Deuda total Capital contable Cetes tasa real 0.90 6.98% 5.70% 18.246 59.572 1.21%

La tasa de inters real se calcula utilizando la formula:

Tasa real =

1 + tasa nominal 1 + inflacin

-1

*100

Tr =

1+i

-1

*100

1+

1 + 0.068 1 + 0.0570

-1

*100

1 .068 1.0570

-1

*100

1.01046811 1

*100

0.01046811 - 1

*100

Para determinar la beta aplicada de la empresa AE se utiliza la formula: Bae formula Donde: Bae = beta apalancada de la empresa Bi= beta de empresai(B del rectot) T= tasa fiscal Operacin Con la beta de la empresa se esta en posibilidad de encontrar la tasa de rendimiento exigida por los accionistas que se calcula as Rendimiento exigido por los accionistas= formula Considerando un riesgo pas para Mxico de 0.07028 y sustituyendo tenemos Operacin Por ultimo, obtenidos el costo de la deuda y el rendimiento de los accionistas se calcula el C.C.P.P

Concepto Deuda ACP Deuda ALP Capital contable Capital neto invertido

importe 6475 11771 59572 77818

proporcin 8.32% 15.13% 76.55%

tasa 6.72%

C.C.P.P

VALUACIN DE EMPRESAS Objetivo particular AI concluir la unidad, el alumno conocer los diferentes mtodos para valuar las empresas, as como las ventajas y desventajas de cada mtodo.

Temario detallado 41.Valuacin de empresas 4.11.Determinacin del valor econmico de la empresa 4.12.Determinacin del valor financiero de la empresa 4.13.Determinacin del valor corporativo de la empresa 42.Determinacin del valor econmico de la empresa 4.21.Informacin financiera requerida 4.22.Procedimiento de valuacin 4.23.Ventajas y desventajas 43.Determinacin del valor financiero de la empresa 4.31.Informacin financiera requerida 4.32.Procedimiento de valuacin 4.33.Ventajas y desventajas 44.Determinacin del valor corporativo de la empresa 4.41.Informacin financiera requerida 4.42.Procedimiento de valuacin 4.43.Ventajas y desventajas 45.Nuevos modelos financieros

Introduccin Para evaluar si las decisiones que se han tomado en una empresa son las correctas, es necesario realizar la valuacin de la empresa, para lo cual se utiliza el costo de las fuentes de financiamiento de las empresas y el rendimiento de las utilidades. Existen mltiples motivos por los cuales se valoran las empresas, por ejemplo venderlas, compararlas, fusionarlas, aliarse estratgicamente, emitir ttulos valor, entre otros. 1.Valuacin de empresas Si el objetivo de todo negocio es crear riqueza, es decir, valor econmico, lo primero que debe interesar a cualquier persona involucrada en el mismo, tanto desde el interior como desde el exterior, es saber cunto vale, cmo se mide ese valor y qu se est haciendo para cumplir el objetivo para el que se mont el negocio. Esta orientacin al valor como elemento fundamental para la toma de decisiones es una realidad que siempre ha estado presente en la prctica empresarial, distinguiendo lo que es un buen y un mal negocio. La valoracin de la empresa y de sus acciones es un proceso fundamental en todas las operaciones de adquisicin o fusin, en planificacin estratgica, en anlisis de inversiones, salidas a bolsa y, en muchos casos, se utiliza tambin como referencia para evaluar y remunerar a los directivos. Por otro ladOj la valoracin permite medir el impacto de las diferentes polticas de la empresa en la creacin, transferencia, destruccin del valor.

La comprensin de los mecanismos de valoracin de empresas es un requisito indispensable para toda persona involucrada en el campo de las finanzas de la empresa. Esto se debe no slo a la importancia de la valoracin en la negociacin de adquisiciones y fusiones, sino tambin a que el proceso de valoracin de la empresa y de sus unidades de negocio ayuda a identificar las fuentes de creacin y de destruccin de valor econmico en la empresa. >Valor y precio En general, una empresa tiene distinto valor para distintos compradores y tambin puede tener distinto valor para comprador y vendedor. [...] El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar una operacin de compra-venta de una empresa. Esta diferencia en el valor de una empresa concreta se puede explicar mediante mltiples razones. Por ejemplo, una gran empresa extranjera muy avanzada tecnolgicamente desea comprar otra empresa nacional, ya conocida, para entrar en nuestro mercado aprovechando el renombre de fa marca local. En este caso, el comprador extranjero tan slo valorar la marca pero no valorar las instalaciones, maquinaria, etc., ya que l mismo dispone de unos activos ms avanzados. Por otro lado, el vendedor s que valorar muy bien sus recursos materiales ya que estn en situacin de continuar produciendo. De acuerdo con el punto de vista del primero, se trata de determinar en cierta medida el valor mximo que debera estar dispuesto a pagar por lo que le aportar la empresa a adquirir; desde el punto de vista del vendedor se trata de saber cul ser el valor mnimo al que debera aceptar la operacin. Estas dos cifras son las que se confrontan en una negociacin en la cual finalmente se acuerda un precio que est, generalmente, en algn punto intermedio entre ambas. 11.Determinacin del valor econmico de la empresa Su estudio se basa en la situacin presente del negocio, contemplan nicamente la situacin pasada y presente de la empresa, sin considerar las capacidades futuras de la misma. Valor nominal.- La valuacin de acuerdo con el valor nominal de la empresa se refiere a que el valor se expresa de acuerdo con el monto nominal del certificado de las acciones de la entidad. Como es obvio, este valor nominal no tiene ningn significado econmico ni financiero para la empresa puesto que no mide su real valor econmico. Valor contable. - Tambin se conoce como valor en libros o patrimonio neto, de la empresa. Corresponde al valor de los recursos de la empresa que aparecen en el Estado de Situacin Financiera. Se determina restando a los derechos de la empresa (activos), el total de las deudas contradas con terceros (pasivos exigibles).

Mtodo del activo neto real.- Tambin llamado valor patrimonial ajustado y revalorizado. Corresponde a la idea del valor del patrimonio en un instante dado y se obtiene de la diferencia entre el valor real de los activos y el valor de liquidacin actual de la empresa, es decir, la parte del patrimonio que les corresponde a los accionistas. Valor sustancial.- Este corresponde al valor de los medios de produccin, independientemente de la forma en que estn financiados, es decir, est constituido por el valor real de todos los bienes y derechos utilizados en la produccin. La diferencia con el valor contable es que en este mtodo no se consideran los bienes no operativos ni la estructura " financiera de la empresa. Valor de liquidacin.- El valor de liquidacin es el importe que podra obtenerse si el negocio dejara de funcionar y se vendieran independientemente los activos de la empresa que se han venido utilizando, descontado el monto de las deudas y los gastos de liquidacin. Este valor se obtiene restando del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidacin del negocio como son indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros propios de la liquidacin. Valor de reposicin.- El valor de reposicin es lo que costara adquirir una empresa que tenga la misma capacidad de produccin y de generacin de beneficios que la empresa que se est valuando. 11.Determinacin del valor financiero de la empresa Estos mtodos valan las empresas de acuerdo a las expectativas futuras del mismo. El valor de un negocio se basar en la cuantificacin de dos conceptos: 1.El valor de sus activos a precio de mercado. 2.La estimacin de los flujos futuros de rentabilidad que el negocio sea capaz de generar. Estos mtodos de valuacin consideran a la empresa como un proyecto de inversin, por lo que su valor es el resultado de la actualizacin de los rendimientos que se espera obtener en el futuro. Para el desarrollo de los mtodos dinmicos se necesita de .algunos parmetros comunes como son los flujos de fondos generados disponibles y la tasa de actualizacin que debe contemplar tanto la inflacin como el riesgo. Tambin se debe conocer el horizonte temporal de la valuacin, es decir, la duracin esperada del negocio y por ltimo el valor residual que generalmente es una renta perpetua. En la siguiente figura se encuentran los mecanismos que se usan para estimar el valor de las empresas en donde se encuentran los siguientes: Mecanismos para estimar el valor de las empresas 1.Descuento de flujos de caja libres o valor segn los flujos de caja descontados. 2.Descuento de flujos disponibles para los accionistas. 3.Descuento de flujo de caja de capital.

4.Beneficios descontados. 5.APV (Adjusted Present Valu). 11.Determinacin del valor corporativo de la empresa Los mtodos compuestos se caracterizan por combinar y considerar tanto el presente como el futuro de la empresa. Por un lado, realizan una valuacin esttica de los activos de la empresa y, por otro, adicionan cierto dinamismo a la valuacin, puesto que tratan de cuantificar el valor que generar la empresa en un futuro. Esta metodologa tiene como objetivo obtener un valor de la empresa a partir de la estimacin del valor en conjunto de su patrimonio ms una plusvala resultante de sus beneficios futuros. La razn de los mtodos compuestos radica en la necesidad de contemplar un crdito mercantil o goodwill como integrante del valor de una empresa, concebido como el exceso de valor que tiene una empresa por encima del valor contable. Pretende dar un valor a los elementos intangibles de la empresa que muchas veces no se ven reflejados en la informacin financiera pero que en cambio aporta una ventaja respecto a otras empresas del mismo sector. La informacin financiera se refiere a los estados financieros. Los estados financieros son un resumen ordenado de la informacin contable acumulada de una empresa mediante los procesos de identificacin de los hechos contables, su valoracin y registro. Estos estados estn destinados a informar a acreedores, proveedores, clientes, socios y, en definitiva, a todos aquellos que posean algn inters en la marcha de la empresa; los estados financieros son los documentos que muestran la situacin econmica de una empresa a una fecha determinada y que proporcionan informes peridicos sobre ei desarrollo de la administracin de una empresa. Existen diversos mtodos para llevar a cabo la valuacin corporativa, entre los cuales se encuentran los siguientes:
Mtodos para la valuacin corporativa Valuacin clsica Mixto o indirecto De Stuttgart Directo se incluyen el valor de los activos se incluyen los flujos de caja. se incluyen los beneficios netos anuales se basa en el valor sustancial de las empresas y el crdito mercantil

Simplificado de la renta abreviada se considera una renta vitalicia sobre el crdito mercantil del crdito mercantil De la Unin de Expertos Contables se incluye el valor del activo neto ajustado ms el crdito mercantil Europeos (UEC) Mtodos Mltiplos por aplicacin de se consideran los mltiplos de compaas comparables cotizadas, valor segn mltiplo de flujos, valor de mercado burstil, mltiplos derivados de transacciones de compaas comparables no cotizadas

CUADRO, VALUACIN CORPORATIVA 1.Determinacin del valor econmico de la empresa Dado que el valor econmico de la empresa comprende aspectos de la situacin pasada y presente de la empresa. Entre los mtodos que evalan estos aspectos de las empresas se incluyen el valor nominal, contable, activo neto real, el valor sustancial, de liquidacin y de reposicin. 2.1. Informacin financiera requerida Para calcular el valor nominal se requiere conocer el valor en libros de las acciones. Para el valor contable es necesario conocer el valor de los recursos de la empresa y para ello se requiere conocer el valor de activos, pasivos y capital contable. El mtodo del activo neto real que se obtiene a travs de la diferencia entre el activo y el valor de liquidacin. El valor sustancial es el valor real de todos los bienes y derechos. El valor de liquidacin, es el que podra obtenerse si el negocio dejara de funcionar y se vendieran los activos descontando las obligaciones que tienen las empresas. El valor de reposicin es lo que tendra que desembolsarse por adquirir una empresa similar a la que se tiene. La informacin que se requiere para realizar los clculos de los diversos mtodos de valuacin es la siguiente: Estado de situacin financiera Nmero de acciones Valor contable por accin Valor de liquidacin de la empresa Valuacin de los bienes y derechos de la empresa que seala su valor real Precio de mercado de los activos de las empresas que actualmente tiene la empresa, incluyendo ya el desgaste que tienen Precio de los activos de la empresa como en condiciones de adquisicin 2.2 Procedimiento de valuacin Cada uno de los mtodos de valuacin requiere un proceso diferente para valuar las empresas, de tal manera que el procedimiento de valuacin que se sigue, depende del mtodo de valuacin que se use, stos se explicaron en cada uno de los mtodos descritos anteriormente. 2.3 Ventajas y desventajas Cuando se describieron los mtodos de valuacin econmica de las empresas, se seal que estos mtodos contemplan la situacin pasada y presente de las empresas, por lo cual, podemos ver las siguientes ventajas y desventajas que poseen:
Ventajas Reflejan el valor presente de la empresa Consideran los valores contables de la empresa Desventajas No consideran la capacidad de la empresa de generar flujos de efectivo No consideran la reputacin comercial que presentan en los mercados

3. Determinacin del valor financiero de la empresa En este esquema se valan a las empresas de acuerdo a las expectativas que tengan, para ello se consideran dos elementos: el valor de los activos y la estimacin de los flujos de efectivo que tendr la empresa. 3.1. Informacin financiera requerida Los mtodos que se utilizan aqu bsicamente contemplan el descuento de los flujos de efectivo en sus diversas modalidades, por lo cual, la informacin que se utiliza para los diversos clculos es la siguiente: Determinacin de la inversin total Valor de salvamento Tasa de costo de capital Tasa de descuento a la que habr de descontarse los flujos de efectivo Estados de situacin financiera Estado de resultados Proyeccin de los flujos de efectivo Informacin que afecta directamente la proyeccin de resultados de la empresa -3.2. Procedimiento de valuacin En el siguiente cuadro se presenta el procedimiento de valuacin en general para llevar a cabo la valuacin. Etapas bsicas de una valoracin por descuento de flujos
1. Anlisis histrico de la empresa y del sector A. Anlisis financiero Evolucin de las cuentas de resultados y balances Evolucin de los flujos generados por la empresa Evolucin de las inversiones de la empresa Evolucin de la financiacin de la empresa Anlisis de la salud financiera Ponderacin del riesgo del negocio 2. Proyecciones de los flujos futuros A. Previsiones financieras Cuentas de resultados y balances Flujos generados por la empresa Inversiones Financiacin Valor terminal Previsin de varios escenarios B. Anlisis estratgico y competitivo Evolucin del sector Evolucin de la posicin competitiva de la empresa Identificacin de la cadena de valor Posicin competitiva de los principales competidores Identificacin de los inductores de valor (valu drivers) B. Previsin estratgica y competitiva Previsin de la evolucin del sector Previsin de la posicin competitiva de la empresa Posicin competitiva de los principales competidores C. Consistencia de las previsiones de flujos Consistencia financiera entre las previsiones Comparacin de las previsiones con las cifras histricas Consistencia de los flujos con el anlisis estratgico

3. Determinacin del coste (rentabilidad exigida) de los recursos Para cada unidad de negocio y para la empresa en su conjunto: Coste de la deuda Rentabilidad exigida a las acciones Coste ponderado de los recursos
4.Actualizacin

de los Flujos Actualizar flujos previstos a su tasa correspondiente Valor actual del valor Terminal Valor de las acciones
5.Interpretacin

de Resultados

Comparacin del valor obtenido con el valor contable Benchmarking del valor obtenido: comparacin con empresas similares Anlisis de sensibilidad del valor a cambios en los parmetros fundamentales Identificacin de la creacin de valor prevista Sostentabilidad de la creacin de valor (horizonte temporal) Justificacin estratgica de la creacin de valor prevista 3.3 Ventajas y desventajas

Estos mtodos de valuacin incluyen los flujos de efectivo que tendrn las empresas en un horizonte de tiempo, por lo cual, podemos sealar las siguientes ventajas y desventajas que poseen: VENTAJAS DESVENTAJAS

Incluyen los flujos de efectivo de la Todos los inherentes a los mtodos de proyeccin, dado que para los flujos de efectivo se utilizan empresa. escenarios de la economa. Incluyen una tasa de descuento Sealan los beneficios que se tendrn Permiten comparar a la empresa con otras No incluyen aspectos relativos a la incertidumbre.

Determinacin del valor corporativo de la empresa

Aqu se utilizan bsicamente los mtodos compuestos, se considera al presente como el futuro de la empresa. En el caso de la valuacin clsica es el valor del activo neto real que incorpora los intangibles. El mtodo mixto o indirecto incorpora flujos de efectivo. Tambin el mtodo stuttgart incluye los beneficios netos para la evaluacin de la empresa. El mtodo de la Unin de Expertos Contables Europeos (UEC) incluye el valor del activo ms el crdito mercantil. En los mtodos de mltiplos se calculan las razones financieras, normalmente son aquellas que se publican en las Bolsa de Valores donde las empresas cotizan, por ejemplo: valor en libros, utilidad por accin (UPA), valor de mercado de la accin. 4.1 Informacin financiera requerida

La informacin financiera requerida para la determinacin del valor corporativo de la empresa es la siguiente: Estado de situacin financiera. Valor de los activos intangibles. Estado de resultados. Estado de cambios en la situacin financiera. Proyeccin de los flujos de efectivo. Variables econmico financieras. Costo de financiamiento. Tasa de descuento de los flujos de efectivo. Los mltiplos financieros de las empresas. Datos relevantes al precio de mercado de te empresa.

4.2 Procedimiento de valuacin El mtodo de valuacin determina el procedimiento que habr de utilizarse, sin embargo, cualquier mtodo de valuacin comprende en general los siguientes puntos: 1.Recabar la informacin financiera 2.Determinar los indicadores que se usaran 3.Calculo del valor de la empresa, segn el mtodo elegido

3.4 Ventajas y desventajas

Los mtodos de valuacin corporativa tienen las siguientes ventajas y desventajas: Ventajas Desventajas Incluyen la situacin presente y futura de la Cuando se hacen comparaciones entre empresas se corre el riesgo que las empresas sean distintas entre empresa s, por tanto, las comparaciones ms que ser una ventaja son una desventaja, porque se hacen comparaciones con datos que no son uniformes Incluyen tasas mnima de rendimiento Para el caso de los mltiplos, si la empresa no cotiza en la Bolsa de Valores complica las comparaciones entre -

Incluyen valores distintas empresas

comparativos

Nuevos modelos financieros

Dentro de los nuevos modelos financieros para la medicin de valor el Dr. Juan Alberto Adam Siade ahonda en la aplicacin del modelo Black and Scholes, este modelo es uno de los desarrollados en el siglo XX que ha tenido mayor aceptacin por el grado de exactitud con el que permite calcular el valor de las opciones financieras. Este modelo, que se utiliza para valuar una opcin, es aplicable a la valuacin de una empresa, porque calcular el precio de las acciones de un negocio es equivalente a obtener el valor de la opcin d compra de las mismas. Lo que este modelo vala en esta aplicacin, es la opcin de compra del valor subyacente de la empresa, es decir, el valor de los activos totales. la frmula para valuar las empresas es la siguiente C = S0X Nfdt) - E x e'n X N(d2)

Para la valuacin de la empresa hay que considerar que contablemente el capital se obtiene del activo menos el pasivo, es decir, C = A - P. Esto nos ubica en la frmula, en la que la variable C es el capital (valor de la opcin de compra de la empresa) que es igual a So X N (d-i) que representa el activo, menos E X e elevada a la menos rt x N (d2) que representa el pasivo. El desarrollo del siguiente ejemplo muestra como se aplica este modelo en la valuacin de empresas. Los datos necesarios son: valor del activo, valor de los pasivos totales, tiempo deseado para valorar la empresa en aos, la tasa libre de riesgo y la volatilidad considerada. En el siguiente cuadro se presentan los datos para el ejemplo y el resultado que se obtiene de sustituir los datos en la frmula; en este caso el valor de la empresa es de $ 34,536,249.91 DATOS GENERALES Y CALCULO DE LA CALL VALUACIN DE EMPRESAS
Costo opcin de compra (Valor de la empresa) C 34,536,249.91

Valor de Subyacente (Activos Totales)

So

45,000,000.00

Valor de Ejecucin (Pasivos Totales)

15,000,000.00

N(d-i) = 0.999754

Tiempo aos

N(d2) = 0.998809

Tasa libre de riesgo

Rft

7.2%

Volatilidad, riesgo o variancia

0.20

Logaritmo natural Constante

ln e 2.7182818

= S0N(d] )- Xe~Rf'N{d2) CALL = 34,536,249.91 ln S')+y^+ 1 a 2 / c d1= 3.485163 <J d z = d , - o f t d2= 3.037949 J Z

En esencia el valor de la empresa mediante la frmula de Black and Scholes, se determina el valor del capital contable de la empresa, dado que representa la inversin de los socios. En general, una empresa tiene distinto valor para distintos compradores y tambin puede tener distinto valor para comprador y vendedor Determinacin de los fondos de capital 1.1.Fusin de la empresa Tcnicamente, una fusin es la combinacin de dos o ms empresas en la que todas las que se combinan, a excepcin de que una, deja de existir legalmente, y a la compaa superviviente contina funcionando con su nombre original. En una consolidacin se disuelven las empresas que participan en una combinacin formando una compaa nueva. Por lo general, el trmino fusin se utiliza para describir ambos tipos de combinaciones; tambin se utiliza de manera indistinta la palabra adquisicin para describir una combinacin de empresas. >Motivos de la fusin Los administradores y los tericos de finanzas han propuestos numerosas-razones para explicar las fusiones que proliferan en Estados Unidos. *Sinergia

La sinergia es uno de los principales motivos de las fusiones de empresas. En general las fusiones se realizan principalmente para acrecentar el valor de las empresas combinadas. Habr sinergia si las compaas A y B se fusionan para formar la compaa C y si el valor de sta supera a la de dos tomadas por separado. La fusin debera ser benfica para los accionistas de ambas. Los efectos sinrgicos nacen de cuatro fuentes: 1.Economas de operacin que se originan en las economas de escala en la administracin, la mercadotecnia, la produccin o distribucin. 2.Economas financieras, entre ellas la disminucin del costo de las transacciones y una mejor cobertura por los analistas de valores. 3.Eficiencia diferencial, segn la cual, la administracin de una firma ser ms eficaz y los activos ms dbiles sern ms productivos tras la fusin. 4.Aumento del poder de mercado debido a una menor competencia. Desde el punto de vista social, las economas financieras y de operacin son convenientes, lo mismo que las fusiones que mejoran la eficiencia administrativa, pero las fusiones que reducen la competencia son ideales e ilegales desde esa misma perspectiva. Consideraciones fiscales Estas consideraciones han propiciado varias fusiones. Por ejemplo, una compaa rentable en la categora tributaria jns alta podra adquirir otra que tuviera acumuladas grandes perdidas fiscales. Entonces, podra convertirlas en ahorros fiscales inmediatos en vez de arrastrarlas hacia adelante y utilizarlas en el futuro.

Adems, las fusiones permiten reducir al mnimo los impuestos cuando se elimina el exceso de efectivo. Si escasean las oportunidades internas de inversin en comparacin con su flujo de efectivo, una compaa podra (1) pagar un dividendo extra, (2) invertir en valores realizables, (3) recomprar sus acciones o (4) adquirir otra empresa. Cuando paga un dividendo extra, los accionistas habrn de pagar los impuestos inmediatos a la distribucin. Con frecuencia los valores realizables constituyen un buen lugar temporal donde colocar el dinero, aunque suelen ofrecer una tasa de rendimiento menor que la requerida por los accionistas. Los accionistas restantes podran- obtener una ganancia de capital recomprando acciones. No obstante, estos problemas se evitaran si con el excedente de efectivo se adquiere otra compaa; varias fusiones se han llevado a cabo precisamente por eso. >Compra de activos por debajo de su costo de reposicin

A veces una compaa ser catalogada como candidata para ser adquirida porque el costo de reponer sus activos es mucho mayor que su valor de mercado. Por ejemplo, a comienzos de la dcada de los ochenta del siglo pasado, las compaas petroleras podan comprar las reservas ms baratas adquiriendo otras que realizaran perforaciones exploratorias. Chevron compr Gulf Oil para aumentar sus reservas. De modo anlogo, en esa misma dcada varios ejecutivos sealaron lo siguiente: costaba menos comprar una siderrgica que construir otra. Por ejemplo, LTV (la cuarta siderrgica ms importante de Estados Unidos) compr Republic Steel (la sexta ms grande) para crear la segunda ms grande de la industria. >Diversificacin

A menudo, los ejecutivos mencionan la diversificacin como una causa de las fusiones. Afirman que ayudan a estabilizar las utilidades y que por lo mismo beneficia a los dueos. Sin duda, la estabilizacin conviene a empleados, proveedores y clientes, pero su valor es menos evidente " desde la perspectiva de los accionistas. Por qu la compaa A debera adquirir la compaa B para estabilizar las utilidades cuando los accionistas pueden comprar simplemente acciones "de ambas? En cambio, la investigacin de las empresas norteamericanas revela que en la generalidad de los casos el valor de una compaa no aumenta con la diversificacin. Todo lo contrario. Muchos estudios indican que las compaas diversificadas valen mucho menos que la suma de sus partes individuales. [...] Desde luego, si fuera dueo-director de una firma rgidamente controlada, tal vez le sera imposible vender parte de sus acciones para diversificarse. Adems de que la venta con seguridad estara sujeta a un gran impuesto a las ganancias de capital. En conclusin, la fusin por diversificarse pudiera ser la mejor manera de lograr la diversificacin personal.

>Incentivos personales de los ejecutivos

A los economistas financieros les gusta pensar que las decisiones de negocios se basan exclusivamente' en consideraciones econmicas, sobre todo en maximizar el valor de la empresa. Pero muchas empresas se basan ms en motivos personales de los ejecutivos. Les gusta el poder y se tiene mayor poder cuando se dirige una empresa grande que una pequea. Claro que ningn ejecutivo admitir que su ego fue la causa principal de una fusin, pero es innegable que influye de manera decisiva en las fusiones. Tambin se ha sealado que los sueldos de los ejecutivos guardan estrecha correlacin con el tamao de la compaa, cuanto ms grande sea sta, ms altos sueldos percibirn los funcionarios de alto nivel. Esto podra incidir en los programas de adquisicin. Las consideraciones de tipo personal ejercen un influjo positivo y negativo. Una vez realizada la compra, algunos gerentes de las compaas pierden su empleo o, por lo menos, su autonoma. Por tanto, los que poseen menos de 51% de las acciones buscan medios que aminoren las probabilidades de una adquisicin. Uno de ellos son las fusiones. Por ejemplo, hace algunos aos Paramount hizo una oferta para comprar Time Inc. A los directivos de esta empresa se les critic mucho cuando las rechazaron y optaron por fusionarse con Warner Brothers, operacin financiada sobre todo con deuda; eso les permiti retener el poder. Es difcil ofrecer argumentos econmicos a favor de las fusiones defensivas. Los ejecutivos afectados invariablemente sostienen que la sinergia, no el deseo de proteger su empleo, los impuls a la adquisicin; pero los observadores sospechan que muchas veces buscan beneficiarse ellos ms que los accionistas. f > > MOTIVOS DE J LA > FUSIN > > V Sinergia Consideraciones fiscales Compra de activos por dgbajo de su costo de reposicin Diversificacin Incentivos personales de los ejecutivos

Motivos de las fusiones >Tipos de fusiones

Los economistas clasifican las fusiones en cuatro tipos: horizontales, verticales, cogenricas, y conglomeradas. La fusin horizontal ocurre cuando una compaa se combina con otra en una misma lnea de negocio: la fusin NationsBank/BankAmerica es un ejemplo. La fusin vertical se realiza cuando uno de los proveedores compra una siderrgica, como cuando una empresa petroqumica cuya materia prima es el petrleo adquiere un productor petrolero. Cogenrco significa de naturaleza o accin afn; por tanto, la fusin cogenrica designa empresas relacionadas pero no productores de un mismo bien (horizontal) ni las que tienen una relacin (vertical) productor-proveedor. La fusin Citicorp/Travelers es un ejemplo. La fusin conglomerada se realiza cuando compaas no afines se combinan como sucedi al ser adquirida Montgomery Ward por Mobil Oil. Las economas de operacin (y tambin los efectos anticompetitivos) dependen al menos parcialmente de la clase de fusin. Las verticales y horizontales suelen aportar los mayores beneficios sinrgicos, pero tambin tienden a ser acatados como anticompetitivos por el Departament of Justice. En todo caso conviene pensar en estas clasificaciones econmicas cuando se analiza una posible fusin. 1.1.Adquisicin de empresas En la mayora de las fusiones, una compaa (en general de mayor tamao) decide en comprar a la otra, negocia un precio con los directivos y luego la adquiere. A veces la compaa comprada iniciar la transaccin, pero ms frecuentemente lo hace la que desea comprar. Siguiendo la convencin, llamaremos compaa compradora a la que adquiere y compaa meta a la que trata de adquirir. Una vez que la compaa compradora identifica a un candidato, deber: 1.fijar un precio adecuado o una gama de precios 2. establecer las condiciones tentativas del pago, ofrecer efectivo, sus acciones comunes, sus bonos o una combinacin de ellos? A continuacin, los ejecutivos deciden cmo acercarse a los de la que desean adquirir. Si hay motivos para pensar que estos ltimos aprobarn la fusin, se limitarn a proponerla y tratarn de formular condiciones apropiadas. En caso de llegarse a un acuerdo, los dos grupos emiten una declaracin a sus accionistas, indicando que aprueban la fusin y los ejecutivos de la compaa que va a ser comprada recomendarn a los suyos que acepten la propuesta. Se acostumbra pedirles que ofrezca (enven) sus acciones a una institucin financiera, junto con un poder firmado que transfiera la propiedad de las acciones a la compaa compradora. Entonces los inversionistas de la compaa que se vende reciben el pago en acciones comunes de la otra

compaa (y entonces se convierten en sus accionistas) en efectivo, en bonos o en alguna combinacin de efectivo y de valores. A esto se le llama fusin amistosa. [...] Sin embargo, a menudo los ejecutivos de la compaa que va a adquirirse se resisten a la fusin. Quiz porque creen que el precio es demasiado bajo o quiz tan slo desean conservar su empleo. En ambos casos se dice que la oferta es hostil y la compaa que quiere comprar procura convencer de manera directa a los accionistas. En una fusin hostil, harn de nuevo una oferta de compra y otra vez pedirn a los inversionistas que vendan sus acciones a cambio del precio propuesto. Esta vez los ejecutivos de la otra empresa les aconsejarn que no lo hagan, generalmente aclarando que el precio (en efectivo, en bonos o en acciones) resulta demasiado bajo. 1.3.Asociacin de empresas

La fusin es un medio que permite unir fuerzas, pero muchas compaas prefieren un trato corporativo llamado alianza corporativa (estratgica), que poco tiene que ver con ella. A diferencia de las fusiones que combinan todos los activos de los participantes, lo mismo que su propiedad y conocimientos administrativos, las alianzas permiten crear combinaciones centradas en algunas lneas de negocios que ofrecen al mximo de sinergia. Adoptan multitud de modalidades, desde simples convenios de mercadotecnia hasta la propiedad conjunta de operaciones a nivel mundial. *+ Un tipo de alianza es la empresa conjunta, en la cual se unen partes de las compaas para alcanzar objetivos concretos y limitados. La controla un equipo directivo constituido por representantes de las dos (o ms) empresas matrices. La han utilizado organizaciones norteamericanas, japonesas y europeas para compartir sus conocimientos tecnolgicos y de mercadotecnia. Por ejemplo, Whirlpool anunci una empresa conjunta con Philips, el gigante holands de la electrnica, para producir electrodomsticos con su nombre de marca en cinco pases europeos. Al aliarse con multinacionales, las compaas norteamericanas procuran consolidarse en Europa. Las alianzas son una novedad para algunas y para otras son algo comn. As, hoy Corning Glass recibe la mitad de sus utilidades de 23 empresas conjuntas, dos terceras partes de ellas con compaas que representan casi toda Europa, as, como Japn, China, Corea del Sur y Australia.

1.4 Convenios y coinversin corporativa Las coinversiones se refieren a inversiones conjuntas que realizan dos o ms inversionistas simultneamente, normalmente se realizan entre dos o ms empresas, pero a diferencia de las alianzas estratgicas las inversiones tienen un objetivo perfectamente definido ya sea en tiempo o en aportacin de activos, los cuales pueden ser variados. Las coinversiones implican la colaboracin de dos o ms organizadores por ms de un periodo transitorio. En esta colaboracin los socios participantes comparten activos, riesgos y utilidades. La igualdad de los socios no es necesaria. Las contribuciones de los socios a la coinversin pueden variar ampliamente, pueden consistir en fondos, tecnologa, know - how, organizaciones de ventas o planta y equipo. 1.5 Escisiones Tambin se le conoce como separacin de participacin, y se define como una transferencia de parte de los activos de una empresa a otra, donde surgen empresas nuevas con las divisiones que se separaron de la empresa matriz. En las acciones de las nuevas empresas creadas por escisiones se distribuyen las acciones comunes de una divisin de una empresa matriz a los accionistas de manera proporcional, por lo que se convierten en los dueos de las nuevas empresas. Normalmente, el esquema de escisin lo utilizan las corporaciones para eliminar las unidades con bajo desempeo y que afectan el valor de la empresa negativamente. 1.Efectos de las desinversiones en el portafolio de negocios. Hay cuatro tipos de desinversin: Vender una unidad de operacin de a otra empresa. Establecer el negocio para desinvertirlo como unidad independente y luego repartirlo entre accionistas. Seguir los pasos de una desinversin pero vendindose slo algunas acciones. Liquidacin total del activo. [...] La venta a otra compaa supone vender una divisin o unidad entera, generalmente al contado, pero algunas veces por acciones. En un spin-off, a los- accionistas se les da nuevas acciones que representan derechos individuales de propiedad en la divisin desinvertida. La divisin nombra su consejo de administracin y sus funcionarios, convirtindose as en una entidad independiente. Los inversionistas terminan poseyendo acciones de las dos compaas en ves de las de una, pero sin haberse transferido efectivo. En una carve-out, el inters de la minora en una subsidiara se vende a los nuevos accionistas, de modo que la compaa matriz obtiene financiamiento fresco por venta de participacin y an as mantiene el control. Finalmente, en una liquidacin los activos de una divisin se venden por partes y no como una unidad de operacin.

El primer punto es comprender lo que entendemos por portafolio de negocios, empezaremos por definir lo que es el portafolio es un conjunto de activos que posee un individuo o institucin los activos que pueden contener los portafolios o carteras de inversin son: acciones, ttulos valor de deuda como son los bonos, Cetes; las carteras o portafolios de inversin proporcionan rendimientos a sus poseedores. Tambin existen las carteras o portafolios de negocios, que son un conjunto de empresas o giros diversos que otorgan rendimientos y utilidades a su poseedor o dueo. [...] Se denomina negocios a aquellas actividades que son lucrativas o que generan un rendimiento financiero, portal motivo decimos que un negocio finalmente se refiere a actividades empresariales y, en general, se entiende como las lneas de productos o divisiones de las empresas, si hablamos de una compaa automotriz que produce vehculos de diversos tipos, se dice que tienen varias lneas de negocios; otro ejemplo es los grupos de empresas por conglomerado, es decir, aquellas que agrupan empresas con diferentes giros como: alimentos, ropa, servicio de restaurante, con lo cual se dice que el grupo de empresas contiene una cartera o portafolio de negocios. [...] Tambin se forma un portafolio de negocios cuando la empresa tiene diferentes giros o lineas de negocio como actividad de la empresa; por ejemplo: venta de automviles, servicios de mantenimiento y servicios de mecnica. [...] Es necesario tener presente que cuando se conforman las carteras de inversin o de negocios es con la finalidad de disminuir o diluir el riesgo de la economa que afecta negativamente las utilidades. Cada negocio se analiza mediante los rendimientos que producen, los indicadores que se utilizan son los indicadores clsicos60 como es el caso de la tasa interna de rendimiento (TIR), desde ese punto de vista se construyen las carteras de negocios con los mismos parmetros que se utilizan para valorar las carteras de inversin de acciones, slo que aqu se manejan los rendimientos de cada negocio, en este caso se utiliza la TIR. El anlisis de las carteras de los negocios se calcula con indicadores financieros como los que se muestran a continuacin:

( 1. 2. Indicadores Financieros 3. 4. 5. 6. 7. V

Rendimiento segn el escenario de la economa. Rendimiento que incluya los escenarios de la economa. Varianza de los rendimientos. Desviacin estndar de los rendimientos. La beta del rendimiento del negocio. El rendimiento de la cartera de negocios. La desviacin de la cartera de negocios.

Indicadores financieros para anlisis de carteras 2.1 Aportacin de capital de los asociados Cuando se realiza una desinversin se generan ingresos por la venta de los activos o unidad de negocio vendida, con lo cual se tiene tres opciones para usar los recursos: (1) devolver a los socios parte de sus aportaciones de capital, (2) pago de pasivos y (3) reinversin en alguna actividad que ya se contemplaba como parte de la planeacin estratgica. 2.2 Manejo de utilidades retenidas Si fuera el caso que los ingresos que se obtienen por la desinversin que hace la empresa se retienen para uso de la misma como fuente de financiamiento, es necesario evaluar su conveniencia, mediante el anlisis de costo de oportunidad, dado que slo convendr si es ms barato el costo de usar las utilidades retenidas que usar otra fuente de financiamiento como pudieran ser los pasivos. 2.3 Amortizacin y depreciacin contables y fiscales Cuando la desinversin comprende venta de activos fijos, es necesario hacer los ajustes correspondientes para modificar el monto de amortizacin y depreciacin que se hacen en los activos fijos, lo cual cambia la estructura del balance o estado de situacin financiera, as como las partidas de costos y gastos del estado de resultados. ELEMENTOS FUNDAMENTALES EN LA COMPRA EMPRESARIAL Al evaluar una posible adquisicin, las organizaciones adquirientes consideran el efecto que puede tener la fusin en las utilidades de la organizacin que compra. Utilidades Futuras. Los resultados de la fusin tienen un crecimiento de las utilidades por los efectos de la sinergia derivados de la fusin de las dos organizaciones.

ANALISIS FINANCIERO DE LAS FUSIONES Las principales formas para evaluar las adquisiciones corporativas son: 1. Analisis Comparativo 2. Analisis de los flujos de efectivo Analisis de los flujos de efectivo. La adquisicin de una empresa se considera un tipo de problema especial, de inversin de capital. Las adquisiciones son complejas, pero el anlisis de flujos de efectivo descontados es til, y se usa para determinar el precio mximo que puede pagar la empresa adquirientes, y se usa el valor presente neto (VPN) para el calculo de los flujos de efectivo descontados. ETAPAS DEL PROCESO DE FUSIONES Y ADQUISICIONES PROCESO DE COMPRA La decisin de fusin y adquisicin son parte de un proceso complejo y dinamico que debe comenzar con un acoplamiento estratgico de las organizaciones participantes y terminar con las labores de cierre y traspaso. Durante este proceso s transita por una serie de etapas o pasos que incluyen: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Acoplamiento estratgico Valoracion Financiera Negociaciones Financiamiento Oferta formal de compra Debida diligencia Cierre

Acoplamiento estratgico. Es el anlisis de las organizaciones que participan, que deben terminar con el diseo de una nueva estrategia como consecuencia de la fusin, ejemplo: una compaa A, adquiere la empresa B con un giro igual o parecido al suyo en cualquier parte del mundo, lo hace como parte de su estrategia de crecimiento y globalizacin. Su estrategia de crecimiento se basa en la compra de organizaciones, cuyo desempeo es inferior a su potencial. El potencial lo logra creando sinergias mediante el aumento de la capacidad de produccin, aumento de la cadena de distribucin, entre otros, lo que se transforma en la creacin de nuevos beneficios para la agrupacin comercial. Valuacion financiera de las empresas participantes del proceso. Aqu es bsico el anlisis de los propsitos y circunstancias de cada una de las organizaciones. Dichos factores son determinantes en el precio final que se pagara por cada una de la compaa.

Los beneficios adicionales o sinergias, resultan de las economas de escala, eliminacin de ineficiencia, entrada a nuevos productos y mercados y la consolidacin de la posicin de la organizacin en una industria a sector de la economa. Negociacion. Es el proceso que deben llevar a cabo los representantes de las organizaciones participantes. Las negociaciones son mas intensas cuando las etapas de acoplamiento estratgico y la valoracin financiera ya se han dado. Los puntos criticos en la negociacin el precio de pagar, el porcentaje de control, la divisin de sinergias y el tratamiento de los asuntos de los accionistas minoritarios. En ocasiones el financiamiento puede ser asunto de importancia, si la organizacin vendedora tiene participacion en esta funcin. Aqu hay que identificar los puntos de financiamiento cuyo costo (CCPP) no rebase el rendimiento que darn los beneficios de la fusin, para que se cree el valor financiero para la organizacin compradora. No hay que cometer el error de no planear la etapa de negociacin en un proceso de adquisicin y adquisicin, porque es necesario definir quienes participaran de manera directa, cuales sern sus intervenciones, competencias y el lugar donde se realizaran las negociaciones. El o los negociadores necesitan un grupo de apoyo interdiciplinario, integrado por experto financieros, auditores y abogados, que deben ayudar al negociador principal a identificar, preparar y evaluar los puntos mas complejos, asi como preparar el plan de negociacin. Conviene determinar anticipadamente las tcticas de negociacin, por ejemplo: *Cual de las partes hara la oferta inicial. *En caso que sea la contraparte la que haga la oferta inicial, es necesario anticipar la contraoferta y el rango de precios considerando aceptable. Oferta formal de compra y debida diligencia de las labores, es la formalizacin final de las negociaciones y acuerdos realizados con relacin en el precio, control, forma de pago, intercambio de acciones, tratamiento de accionistas minoritarios, acuerdo de opciones, mecanismos de transaccin, convenios de franquicias y gobierno de la nueva direccin de la organizacin fusionada. Es necesaria tener un equipo interdiciplinario, para tener in situ y constatar que los asuntos legales, contables, financieros, gerenciales, laborales, y tecnolgicos sean, realmente como se han ofrecido y presentados a lo largo del proceso de fusin, se debe verificar con una auditoria que lo ofrecido corresponde a lo que realmente es la organizacin. DESARROLLO DEL PROGRAMA DE AUDITORIA Conjunto de documentos de procedimients diseados para alcanzar los objetivos de la auditoria planeados. El esquema de un programa de auditoria tpico incluye:

*Tema de auditoria *Objetivos de la auditoria *Alcance de la auditoria *Planeacion previa *Procedimientos de auditoria, para: -Recopilacin de datos -Identificacin de lista de personas a identificar -Identificacin y seleccionar el enfoque de trabajo -Identificacin y obtencin de polticas, normas y directivas -Desarrollo de herramientas y metodologa para probar y verificar los controles existentes -Procedimientos para evaluar los resultados de las pruebas y revisiones -Procedimientos de comunicacin con la gerencia -Procedimientos de seguimiento El programa de auditoria es tambin una herramienta para documentar las diversas etapas de la auditoria y sealar las evidencias. 2 Introduccin Son mayores los esfuerzos prestados at concurso, quiebra y liquidacin de las empresas con problemas o dificultades financieras, que a la prevencin y rehabilitacin de las mismas. Si bien desde el punto de vista legal se le da cierta posibilidad de superar la crisis mediante el concurso o el acuerdo preventivo extrajudicial, muy poco se ha investigado acerca de cmo llevar adelante dicha recuperacin. Como en el caso de una enfermedad lo primordial es un buen diagnostica que llegando a la causa raiz de los inconvenientes permita superar no solo la coyuntura sino reestructurar la empresa en su esencia. Quienes tratan de solucionar el problema de la empresa recurriendo a medidas y acuerdo financieros no hacen mas que atacar los sintomas y posponer la recurrencia de los problemas fundamentales. DIFICULTADES FINANCIERAS Y FRACASO EMPRESARIAL.

Habra que preguntarse cuantas empresas que recurren at concurso logran salir fortalecidas de dicha situacin, cuantas son las que pueden continuar existiendo luego de pasados cinco aos. Con total seguridad la situacin a la que se enfrentan dichas empresas es an ms grave de las que existan ante su primer Llamada a concurso.

La falta de una visin global del problema, donde se encaren los procesos internos de la empresa y su relacin con el entorno, impide reencausar a la empresa dentro de un estado de armona y equilibrio que le permita seguir generando valor.

Un examen de cada faceta de la organizacin es fundamental para descubrir la razn de sus problemas y de tal forma encontrar los remedios apropiados para su rehabilitacin. Pero mucho ms importante que lograr la rehabilitacin es la prevencin. Las actividades de planificacin y las labores de diagnostica y evaluacin continua son fundamentales para evitar caer en una situacin de desequilibrio financiero, y si se Ilega a tal situacin descubrir ello con la suficiente premura, sabiendo reconocer adems las causas principales a los efectos de evitar el progreso de la "enfermedad financiera". Los ndices o indicadores econmicos, financieros y patrimoniales de una empresa muestran tan solo una situacin y sus interrelaciones, pero no muestran las causas profundas que generan los inconvenientes. Sin llegar a dichas causas resulta imposible dar una solucin a los desequilibrios. As como en un diamante tallado en funcin de la perspectiva que adoptemos sera la imagen que percibamos, de igual modo nuestra percepcin de los problemas e inconvenientes de una empresa depender del punto de vista que adoptemos para su anlisis y comprensin, si bien todas estas percepciones y estos puntos de vistas confluyen en un solo ncleo que es la empresas. FRACASOS Y REORGANIZACIONES. La palabra "fracaso" es vaga, en parte porque hay una gran variedad de grados de fracaso .Una compaa, por ejemplo, se considera tcnicamente insolvente si no es capaz de cubrir sus obligaciones corrientes. Sin embargo, esa insolvencia puede ser temporal y tener solucin. La insolvencia tcnica es, entonces, una muestra de iliquidez nicamente_ La insolvencia en quiebra significa, por otro lado, que las obligaciones de una compaa son superiores al valor de sus activos; en otras palabras, que patrimonio neto de la compaa es negativo. el fracaso financiero incluye, entonces, todas las posibilidades que se 6ncuentran entre los extremos mencionados_ Los remedios y soluciones disponibles para salvar una compaa que este en un proceso de fracaso variaran en la calidad de acuerdo con el grado de dificultades financieras. Si la situacin no tiene esperanza, la liquidacin puede ser la (mica alternativa factible. Sin embargo, muchas firmas que estn en va de fracaso pueden rehabilitarse en bien de ld's acreedores, de los accionistas o de la sociedad coma un todo. Aunque el objetivo principal de una liquidacin o de una rehabilitacin es buscar la proteccin de los acreedores, tambin se consideran los intereses de los propietarios.

Algunas veces la empresa se ye en dificultades, pese a los esfuerzos de su administracin. Parte de las obligaciones del director de finanzas, como miembro de la administracin general, es evitar que eso ocurra. No solo tendr que estar alerta a las dificultades financieras inminentes, si no saber cmo solucionarlas. Cules son las causas ms comunes de la quiebra y cuales los sntomas de que es inminente? Cuales son (as acciones correctivas ms apropiadas para que la empresa pueda sobrevivir? Una vez que la empresa ha empezado a fracasar, Coto puede negociar el director de finanzas para superar esa situacin? Entre las alternativas estn la reorganizacin voluntaria y la liquidacin voluntaria Con que recursos legales cuenta la empresa para protegerse , silos arreglos voluntarios no se pueden negociar o no funcionar? Ya se vera que puede buscar la proleccion de un tribunal mediante un proceso de quiebra (suspensiOn de pagos)del cual surgiria la reorganizacion o la liquidacion involuntaria inmediata. SINTOMAS DEL FRACASO. Cuales son las causas mas comunes y los sintomas de una quiebra inminente que el director de finanzas alerta debe reconocer y a los cuales debe responder con una acciOn correctiva? Pese a los mejores esfuerzos de los administradores , muchas empresas fracasan todos los anos , particularmente entre las empresas mas pequenas y de organizacion reciente _cuando sobreviene la quiebra , conviene a la administracian renegociar una posicion mas viable siempre que esto sea posiblaDe no poder continuar , los administradores procederan a disponer y supervisar la liquidaciOn .Con frecuencia una retirada en orden ha preservado porciones viables suficiewntes para empezar de nuevo y con mas exit partes que se habrian pedido en una desbandada. Aunque las causas de las dificultades financieras son numerosas, un buen nCimero de fracasos es atribuible directa o indirectamente a la administraciOn.Problemas no financieros llevan, generalmente , a perdidas que a su vez, conducen a dificultades financieras y a un eventual fracaso. Es bastante infrecuente que una mala decision sea la causa de las dificultades ; la causa es , generalmente una serie de errores y la dificultad progresa en el amblente industrial de operacion han conducido al fracaso. Por ejemplo, el desplazamiento de los gastos gubernamentales para programas aeroespaciales a otras areas dejo a rnuchas empresas aeroespaciales con grandes problemas financieros mientras que la crisis de la gasolina en 1974 deja con grandes inventarios y pocos clientes a los fabricantes de productos recreativos movidos por un motor de combustion. Problemas de producciOn LaS empresas han tenido dificultades financieras por que sus esfuerzos de produccion estuvieron mal encaminados_Metodos deficientes, coslos excesivos y falta de control de calidad han sido la cuasa de muchas quiebras. Factores externos A veces los acontecimientos externos adversos han hecho fracasar a las empresas .Estas han tenicio que abandonar sus operaciones debido a los cambios introducidos por

el gobierno en sus disposiciones sanitarias y de seguridad , a las disputas laborales e incluso a las catastrofes naturales como inundaciones incendios , etc.Lo minim que requiere una empresa para luchar por su supervivencia y prosperar es la capacidad para administrar las finanzas ,la mercadotecnia y la produccion , ties areas criticas de lacompetencia comercial. SINTOMAS DE LA QUIEBRA. Ciertas criticas parecen presagiar las dificultades financieras inminentes.E1 director de finanzas debe examinarlas constantemente para detectar a tiempo los sintomas de que hay problemas .Se han probado que ciertas relaciones presentan caracteristicas que constituyen una adevertencia cuando se comparan , al transcurrir el tiempo , con las normas de la industria y con sus cambios. La razor+ flujo de efectivo I pasivo total. Los estudios han demostrado que esta razon es significativamente mas baja cuando la empresa Ilene problemas que cuando su situacion es buena.Se deteriora rapidamente a medida que se aproima la quiebra. EL precio de mercado .El precio medio de acciones en el merado disminuye de modo creciente cuando se acerca la quiebra , reflejando el hecho de que va disminuyendo la confianza de ios inversionistas en la supervivencia de la erhpresa. La razon capital de trabajoiactivo total.sta razOn disminuye a medida que se aproxima la quiebra por que refleja la insuficiencia del capital de trabajo. La razOn utilidades retenidas / activo total. Esta razor) refleja la falta de una reserva adecuada para soportar temporalmente las condiciones adversas que tienen su origen en costos inesperados , demoras o crisis crediticias.disminuye a medida quo se aproxima la quiebra. La razon utilidades antes de interes e impuesto I activo total.Esta razor) refieja la falta -de un flujo de efectivo de operacion adecuado en relacion con las obligaciones de pasivo de la empresa .Una razOn mas baja indica menos capacidad para afrontar esos pagos La razor) de valor de mercado de las acciones / valor en libros del pasivo .Esta razon refleja el empleo excesivo de pasivo , que hace bajar el precio de las acciones por que aumenta el riesgo financiero del negocio. RazOn yentas /Activo total.Esta razon refleja la falta de mercado para el product particularmente un mercado que decreciente en que la empresa cuenta con el activo necesario para elaborar el product pero no hay ventas. Refleja tambien el tamano de la empresa en terminos de yentas y su capacidad general debido al tamario , para sobrevivir mas tiempo que otra empresa mas pecluena _A medida que esta razOn disminuye , la empresa se acerca a la quiebra.

TIPOS DE FRACASO EMPRESARIAL. Una empresa puede quebrar debido a que sus -rendimientos son negativos o demasiado bajos. Una empresa que registra continuamente prdidas operacionales probablemente experimentara una perdida en el valor del mercado .Si, en suma , la organizacin de negocios no percibe un rendimiento mas alto que su costo de capital , puede afirmarse que ha fracasado Los rendimientos bajos o negativos , a menos que se imponga una solucin , habrn de resultar finalmente en uno de los siguientes tipos de quiebra. Un segundo tipo de fracaso , la insolvencia tcnica, ocurre cuando una empresa no puede pagar sus pasivos a medida que estos vencen .Cuando una empresa presenta insolvencia tcnica , aunque sus activos son superiores a sus pasivos, existe una crisis de liquidez. Si algunos de los activos pueden ser convertidos en efectivo dentro de un periodo razonable, la empresa escapara del fracaso completo _De no ser asi, el resultado es la tercera y ms seria forma de fracaso , la quiebra o bancarrota. Esta ocurre cuando los pasivos de la empresa exceden el valor del mercado de sus activos .La empresa quebrada tiene un capital social negativo .Esto significa que no puede satisfacer a los acreedores a menos que los activos de la empresa sean liquidados por ms de su valor contable .Aunque la bancarrota es la forma ms explicita de fracaso , la ley trata a la insolvencia tcnica y a la bancarrota de la misma maneras considera, pues , que ambas son una serial de fracaso financiero . 2. PRINCIPALES CAUSAS DEL FRACAS() EMPRESARIAL. La causa principal del fracas empresarial es la ineficiencia administrativa, lo cual representa el 50 % o mas de los casos .Son varias fallas administrativas que pueden ocasionar el fracaso de la empresa : expansion excesiva , bajo nivel de yentas, altos costos de produccion uno o la combinacion de estos aspectos pueden ocasionar el fracas final de la empresa. Como todas las decisiones de importancia se miden en terminos monetarios , el administrador financiero puede desempenar un papel de importancia clave at evitar u ocasionar el fracas empresarial.Asi pues , el deber del gerente de finanzas consiste en estar at tanto del desempeno de la organizacion de los negocios. La actividad econornica especialmente los vaivenes de la economiapueden contribuir at fracaso de ulaa empresa Si la economia atraviesa por una recesion , las yentas pueden disminuir de manera abrupta , dejando a la empresa con un nivel alto de costos fijos e ingresos insuficientes para cubrir aquellos.Por lo demas, los aumentos en las tasas de intones pro pios de los periodos de recesiOn pueden contribuir aun mas a originar problemas de flujos de efectivo , reduciendo asi las posibilidades de la empresa para obtener financiamiento externo .Si la recesion se prolonga , las posibilidades de supervivencia se reducen todavia mas. La Ultima causa de fracaso empresarial es la madurez corporativa.Las empresas al igual que los individuos , tienen vidas limitadas .Se atraviesa por las etapas de nacimiento . de crecimiento , madurez y ocasola administraciOn de una compania debe esforzarse por prolongar la etapa de crecimiento mediante las combinaciones empresariales , la investigacian y el desarrollo de nuevos productos. Una vez que la empresa se ha consolidado y cornienza a dar senates de que su fin no esta ya muy lejano, debe buscarse la

adquisicion por parte de -atra empresa, o bien , utilizar los procedimientos de la liquidacian para evitar el fracas definitivo .Asi una planeacion eficiente a nivel administrativo debe contribuir a retardar lo rnas posible la caida y el fracas eventual. 3. APECTOS LEGALES LEY DE CONCURSOS MERCANTILES:

El concurso mercantil consta de dos etapas sucesivas, denominadas conciliacion y quiebra. La finalidad de la conciliacion es lograr la conservacian de la empresa del Comerciante mediante el convenio quesuscriba con sus Acreedores Reconocidos. La finalidad de la quiebra es la yenta de la empresa del Comerciante, de sus unidades productivas o de los bienes que la integran para el pago a los Acreedores Reconocidos. Para los efectos de esta Ley, se entendera por: I. Acreedores Reconocidos, a aquellos que adquieran tal caracter por virtud de la sentencia de reconocimiento, graduacion y prelacion de creditos; II. Comerciante, a la persona fisica o moral que tenga ese caracter conforme al Cedigo de Comercio. Este concept comprende at patrimonio fideicomitido cuando se afecte a la realizaciOn de actividades empresariales. Igualmente, comprende a las sociedades mercantiles controladoras o controladas a que se refiere el articulo 15 de esta Ley; Ill. Domicilio, el domicilio social y en caso de irrealidad de este, el Lugar donde tenga la administracion principal la empresa. En caso de sucursales de empresas extranjeras sera el lugar donde se encuentre su establecimiento principal en la RepUblica Mexicana. Tratandose de Comerciante persona fisica, el establecimiento principal de su empresa y, en su defect, en donde tenga su domicilio; IV. Institut, at Institut Federal de Especialistas de Concursos Mercantiles; V. Masa, a la porcion del patrimonio del Comerciante declarado en concurso Mercantil integrada por sus bienes y derechos, con excepcion de los expresamente excluidos en terminos de esta Ley, sobre la cual los Acreedores Reconocidos y los demas que tengan derecho, pueden hacer efectivos sus creditos, y VI. UDIs, a las Unidades de Inversion a las que se refiere el decreto publicado en el Diario Oficial de la FederaciOn del 10. de abril de 1995. declarado en concurs mercantil, el Comerciante que incumpla generalizadamente en el pago de sus ob/igaciones.

Se entendera que un Comerciante incumplio generalizadamente en el pago de sus obligaciones cuando: El Comerciante solicite su dedaracion en concurs mercantil y se ubique en alguno de los supuestos consignados en las fracciones 1 o LI del articulo siguiente, H. Cualquier acreedor o el Ministerio 1311blico hubiesen demandado la declaraciOn de conburso mercantil del Comerciante y este se ubique en los dos supuestos consignados en las fracciones I y II del articulo siguiente. Para los efectos de esta Ley, el incumplimiento generalizado en el pago de las obligaciones de un Comerciante a gue se refiere el articulo anterior, consiste en el incumplimiento en sus obligaciones de pago a dos o mas acreedores distintos y se presenten las siguientes condiciones: I. Que de aquellas obligaciones vencidas a las que se refiere el parrafo anterior, las que tengan por lo menos treinta dias de haber vencido representen el treinta y cinco por ciento o mas d todas las obligaciones a cargo del Comerciante a la fecha en que se haya presentado la demanda o solicitud de concurso, y II. El Comerciante no tenga activos enunciados en el parrafo siguiente, para hacer frente a por lo menos el ochenta por ciento de sus obligaciones vencidas a la fecha de la demanda. Los activos que se deberan considerar para los efectos de lo establecido en la fraccion II de este articulo seran: a) El efectivo en caja y los depositos a la vista; b) Los depositos e inversiones a plazo cuyo vencimiento no sea superior a noventa dias naturales posteriores a la fecha de admision de la demanda; c) Clientes y cuentas por cobrar cuyo plazo de vencimiento no sea superior a noventa dias naturales posteriores a la fecha de admision de la demanda, y d) Los titulos valores para los cuales se registren regularmente operaciones de compra y yenta en los mercados relevantes, que pudieran ser vendidos en un plazo maxim de treinta dias habiles bancarios, cuya valuaciOn a lafZcha de la presentacion de la demanda sea conocida. El dictamen del visitador y las opiniones de expertos quo en su caso ofrezcan las partes, deberan referirse expresamente a los supuestos establecidos en las fracciones anteriores. Se presumira que un Comerciante incumplia generalizadamente en el pago de sus obligaciones, cudndo se presente

alguno de los siguientes casos: I. lnexistencia o insuficiencia de bienes en que trabar ejecuciOn al practicarse un embargo por el incumplimiento de una obligacion o at pretender ejecutar una sentencia en su contra con autoridad de cosa juzgada; II. Incumplimiento en el pago de obligaaones a dos o mas acreedores distintos; Ill. Ocultacion o ausencia, sin dejar at frente de la administracion u operacion de su empresa a alguien que pueda cumplir con sus obligaciones; IV. En iguales circunstancias que en el caso anterior, el cierre de los locales de su empresa; V. Acudir a practicas ruinosas, fraud ulentas o ficticias para atender o dejar de cumplir sus obligaciones; VI. Incumplimiento de obligaciones pecuniarias contenidas en un convenio celebrado terminos del Titulo Quint de esta Ley, y VII. En cualesquiera otros casos de naturaleza analoga. Es competente para conocer del concurso mercantil de un Comerciante, el Juez de Distrito con jurisdiccion en el lugar en donde el Comerciante tenga su Domicilio. Las excepciones de naturaleza procesal, incluyendo las de incompetencia del juez y de falta de personalidad, no suspenderan el procedimiento. Tampoco se suspendera el procedimiento de declaracion de concurso mercantil por la interposicion y tramite de recursos en contra de as resoluciones que at efecto dicte el juez. El juez debera desechar de piano las excepciones notoriamente improcedentes y podra resolver las excepciones procesales en una o varias sentencias interlocutorias o en la definitiva. Si se declara procedente la excepciOn de falta de personalidad del actor o la objecion que se haya hecho a la personalidad de quien se haya ostentado como representante del Comerciante, el juez concedera un plazo no mayor de diez dias para que se subsane, silos defectos del document presentado por el representante fueren subsanables. De no subsanarse, cuando se trate de la legitimacion al proceso del Comerciante, se continuara el juicio en rebeldia de este. Si no se subsanara la del actor, el juez de inmediato sobreseera el juicio. El Comerciante que considere que ha incurrido en el incumplimiento generalizado de sus obligaciones en terminos de cualquiera de los dos supuestos establecidos en el articulo 10 de esta Ley, podia solicitar que se le declare en concurs mercantil. Al dia siguiente de que el juez admita la demanda, debera remitir copia de la misma al Instituto, ordenandole que designe un visitador dentro de los cinco dias siguientes a que reciba dicha comunicaciOn. De igual forma y en el mismo plazo debera hacerlo del conocimiento de las autoridades fiscales competentes para los efectos que resulten procedentes, girandose de inmediato los oficios respectivos.

A mas tardar al dia siguiente de la designacion del visitador, el Institut lo debera informar al juez y al visitador designado. El visitador, dentro de los cinco dias que sigan at de su designacion, comunicara al juez el nombre de las personas de las que se auxiliara para el desempeno de sus funciones sin que persona alguna no designada pueda actuar en la visita. Al dia siguiente de que conozca de dichas designaciones, el juez dictara acuerdo dandolas a conocer a los interesados_ Sin necesidad de citaciOn, el juez dictara la sentencia que corresponda dentro de los cinco dias siguientes al vencirniento del plazo para la iormulaciOn de alegatos; considerando lo manifestado, probado y alegado por las panes ademas del dictamen del visitador. El juez debera razonar las pruebas aportadas por las partes, incluyendo el dictamen del visitador. La sentencia de declaracion de concurs mercantil, contendra: I. Nombre, denominacion o razor] social y Domicilio del Comerciante y, en su caso, el nombre completo y domieilios de los socios ilimitadamente responsables; La fecha en que se dicte; III. La fundamentacion de la sentencia en terminos de lo establecido en el articulo 10 de esta Ley, asi como, en su caso, una lista de los acreedores que el visitador hubiese identificado en la contabilidad del Comerciante, senalando el monto de los adeudos con cada Lino de ellos, sin que ell agote el procedimiento de reconocimiento, graduaciOn y prelaciOn de creditos a que se refiere el Tit(*) Cuarto de esta Ley; IV. La orden at Institut para. que designe at conciliador a traves del mecanismo aleatorio previamente establecido, junto con la determinacion de que, entretanto, el Comerciante, sus administradores, gerentes y dependientes tendran las obligaciones que la ley atribuye a los depositarios; V. La declaraciOn de apertura de la etapa de conciliaciOn, salvo que el Comerciante haya solicitado su quiebra; VI. La orden at Comerciante de poner de inmediato a disposicion del conciliador los libros, registros y dernas documentos de su empresa, asi como los recursos necesarios para sufragar las publicaciones previstas en la presente Ley; VII El mandamiento at Comerciante para que permita at conciliador y a los interventores, la realizacion de las actividades propias de sus cargos; VIII.La orden at Comerciante de suspender el pago de los adeudos contraidos con anterioridad a la fecha en que comience a surtir sus efectos la sentencia de concurso mercantil; salvo los que sean indispensables para la operaciOn ordinaria de la empresa, respecto de los wales debera informar at juez dentro de las veinticuatro horas siguientes de efectuados;

IX. La orden de suspender durante la etapa de conciliaciOn, todo mandamienFo'de embargo o ejecucion contra los bienes y derechos del Comerciante, con las excepciones previstas en el arliculo 65; X. La fecha de retroacciOn; XL La orden at conciliador de que se publique un extract de la sentencia en los terminos del articulo 45 de esta Ley; XII. La orden at conciliador de inscribir la sentencia en el registro pOblico de comercio que corresponda at Domicilio del Comerciante y en todos aquellos lugares en donde tenga una agencia, sucursal o bienes sujetos a inscripciOn en algOn registro pUblico; XJILLa orden at conciliador de iniciar el procedimiento de reconocimiento de creditos; XIV. El aviso a los acreedores para que aquellos que asi to deseen soliciten el reconocimiento de sus creditos, y XV. La orden de que se expida, a costa de quien to solicite, copia certificada de la sentencia. - .- Al dia siguiente de que se dicte sentencia que declare el concurs mercantil, el juez debera notificarla personalmente at Comerciante, at Instituto, at visitador, a los acreedores cuyos domicilios se conozcan y a las autoridades fiscales competentes, por correo certificado o por cualquier fro medio establecido en las !eyes aplicables. Al Ministerio P6blico se le notificara por oficio. lgualmente, debera notificarse por oficio al representante sindical y, en su defecto, at Procurador de la Defensa del Trabajo. Dentro de los cinco dias siguientes a su designacion, el conciliador procedera a solicitar la inscripcion de la sentencia de concurs mercantil en los registros pUblicos que correspondan y hara publicar un extract de la misma, por dos veces consecutivas, en el Diario Oficial de la FederaciOn y en uno de los diarios de mayor circulacion en la localidad donde se siga el juicio. Las panes que no hayan sido notificadas en terminos del articulo anterior, se entenderan notificadas de la declaracion de concurs mercantil, en el dia en que se haga la Ultima puLtlicacion de las senaladas en este artieulo. Tracurridos cinco dias contados a partir del vencimiento del plazo para la publicacion de la sentencia sin haberse publicado, cualquier acreedor o interventor podra solicitar at juez que se le entreguen los documentos necesarios para hacer las publicaciones. El juez proporcionara los documentos a quien primero se los solicite. Los gastos correspondientes seran creditos contra la Masa. La sentencia producira los efectos del arraigo del Comerciante y, tratandose de personas morales quien o quienes sean responsables de la administraciOn, para el solo efecto de que no puedan separarse del lugar de su Domicilio sin dejar, mediante mandato, apoderado suficientemente instruido y expensado. Cuando quien haya sido arraigado demuestre haber dado cumplimiento a

lo anterior, el juez levantara el arraigo. - La sentencia que declare que no es procedente el concurso mercantil, ordenara que las cos_a% vuelvan al estado que tenian con anterioridad a la misma, y el levantamiento de las providencias _precautorias que se hubieren impuesto o la liberaciOn de las garantias que se hayan cbnstituido para evitar su imposicion. La sentencia debera ser notificada personalmente at Comerciante y, en su caso, a los acreedores que lo .hubieren demandado. Al Ministerio PUblico se le notificara por oficio. En todos los casos deberan respetarse los actos de adrninistracion legalmente realizados, asi como los derechos adquiridos por terceros de buena fe. El juez condenara at demandante a pagar los gastos y costas judiciales, incluidos los honorarios y gastos del visitador. De la apelaciem de la sentencia de concurso mercantil Contra la sentencia que niegue el concurso mercantil, procede el recurs de apelacion en ambos efectos, contra la que lo declare, procede Onicamente en el efecto devolutivo_ Podran interponer el recurs() de apelacion el Comerciante, el visitactor, los acreedores demandantes y el Ministerio Publico. La apelacion debera interponerse por escrito, dentro de los nueve dias siguientes a la fecha en que surta efectos la notificaciOn de la sentencia y en el mismo escrito el recurrente debera expresarlos agravios que esta le cause, ofrecer pruebas y, en su caso, senalar constancias para integrar el testimonio de apelacion. El juez, en el auto que admita la interposiciOn del recurs, dara vista a la parte contraria para que en el termino de nueve dias conteste los agravios, ofrezca pruebas y, en su caso, senate constancias para adicionar at testimonio. El juez ordenara que se asiente constancia en autos de la interposiciOn del recurso y de la remisiOn del cuaderno de apelacion correspondiente at tribunal de alzadS dentro de un plazo de tres dias, si fueren autos originates y de cinco si se tratare de testimonio. En los escritos de expresion de agravios y contestacion, el Comerciante podia ofrecer las pruebas que esta Ley autoriza especificando los puntos sobre los que ostas deban versar. El tribunal de alzada, dentro de los dos dias siguientes al que haya recibido, segOn sea el caso, el testimonToo los autos, dictara auto en el que debera admitir o desechar la apelaciOn, y resolvera sabre las pruebas ofrecidas y, en su caso, abrira un plazo de quince dias para su desahogo. El tribunal de alzada podia extender este Ultimo plazo por quince dias adicionales, cuando no se haya podido desahogar una prueba per causas no imputables a la parte oferente. Si no fuere necesario desahogar prueba alguna, o desahogadas las que hayan side admitidas, se concedera un termino de diez dias para presentar alegatos, primer() at apelante y luego a las otras partes. El tribunal de alzada dentro de los cinco dias siguientes at vencimiento de dichos plazas debera dictar, sin mas tramite, la sentencia correspondiente.

La sentencia- que revoque el concurso mercantil debera inscribirse en el mismo registro public de comercio en el que aparezca inscrita la que to declaro y se comunicara a los registros pOblicos para que procedan a la cancelaciOn de las inscripciones correspondientes. V. REESTRUCTURA FINANCIERA REESTRUCTURACION INTEGRAL DE EMPRESAS. Redefinir objetivos a traves de procesos estrategicos y de planeacion, que le brinden a la direccion de una empresa elementos para elevar el estadio de operaciOn y rendimiento de la organizacion es esencial paralelamente con la reestructuracion, se presenta la disyuntiva de reducciOn vs. crecimiento; especializaciOn vs. diversificaciOn. En esta redefinicion de rumbos y modernizacion estratgica de la actividad y objetivos institucionales, se debe tomar en consideracion el control sabre tres factores basicos: materia prima, tecnologia (equipos, sistemas y procesos) y mercado. Asi, cuando la direcciOn con base en la estrategia, define un proceso de diversificacion, el nivel de conocimienta y dominio de los ties elementos debe estar lo mas cercano posible al centro de conocimientoLcontrol de la direcciOn, para reducir los riesgos de la diversificacion. Una orientaciOn de negocio que salga del ambito de conocimiento y control de la organizaciOn, elevara de manera exponencial el riesgo de la diversificacion: Elementos de control en la diversificacion de negocios pare redefinir los objetivos organizacionales como resultado del proceso estrategico, es necesario concluir silos objetivos organizacionales actuales son los que deben ser o bien, si es necesario reenfocar la actividad de la organizaciOn coma consecuencia de su renovacion, modernizacion y adecuacion a la nueva realidad econbmica y de mercado_ Mantener el mismo rumbo y objetivos organizacionales par cuestiones sentimentales o histOricas, puede hacer que la organizacion desaparezca. Coma elemento final de la reestructura organizacional se requiere llevar a cabo un efectivo control de g-e-F4i6n, el cual comprende el proceso de generacion de informacion suficiente, oportuna y relevante; medicion de los resultados frente a los objetivos trazados en el proceso de planeacion y toma de decisiones de calidad con base en los resultados obtenidos e informacion vigente. En este sentido, el control de gestion detentado par el consejo de administraciOn, sera considerado coma un element() estrategico dentro de la estructura, siempre que sea conformado con ese objetivo. Deja de ser un Organo con enfoque puramente controlador de la direccion para adicionarle una funciOn estrategica en cuanto a retroalimentacion, planeaciOn, estrategia de negocios, informaciOn del entorno, transferencia de experiencias, conocimientos e ideas compartidas con la direccion, con el objetivo de coadyuvar con ella en el logro de los objetivos organizacionales, hasta culminar con un sistema continuo de generacion de indicadores de gestion que incluyan metricas adecuadas para evaluar el logro de los objetivos resultantes de la planeaciOn y la estrategra.

PROCESO DEL CONTROL DE GESTION REESTRUCTURACION FINANCIERA. La reestructuracion financiera va mas alla de la negociacian con los acreedores sabre nuevos plazos o tasas a considerar, o las medidas a tomar para mejorar la liquidez de la empresa. Es necesario considerar las diferentes opciones de financiamiento, sus plazos y costos, en concordancia con la capacidad presente y futura de la empresa para solventar los compromisos contraidos. El aspect financiero de la reestructaracion contempla la emision de informaciOn adecuada y moderna, Cita para la toma de decisiones, la cual no debe concentrarse en llegar al ultimo renglon del estado de resultados, sino Considerar la generaciOn de flujos, la creacion de valor y crecimiento real de la empresa. La informacion tradicional es insuficiente para la toma de decisiones de calidad. Ademas de la informacion, se deben conocer todas las caracteristicas de los pasivos, su costo, manejo y obligaciones inherentes, hasta Ilegar at fortalecimiento del capital y del negocio como tal. De esta forma, la administracion financiera se facilitara par medio del conocimiento de su composicion, estructura, costo, condiciones e implicaciones. Todo ello aplicado sobre los principios estrategicos y planes de acciOn definidos con una vision integral de negocios; nunca de forma independiente a esos elementos. Conclusiones Las empresas deben ser vistascomo entes economicos integrados e interrelacionados consigo mismo, dada que todas las areas, tanto operativas como de direccion y estrategicas estan amalgamadas par los objetivos comunes de la organizacion. Lo que afecta a un area afecta a todas. La reestructuracion financiera de las empresas es una de (as herramientas necesarias para sanearlas. Si no se Ileva a cabo en forma paralela con la reestructuracion operativa y organizacional, pasando por un redimensionamiento de su actividad, la reestructuracion financiera no tendra los resultados deseados en el mediano y largo plazas. Es decir, se debe dar el enfoque integral de la reestructuracion. Redimensionar la empresa es el resultado de adecuarla al nuevo nivel operativo exigido por su propia realidad y par las influencias del medio economic y mercado en los que se desarrolla, tendiente a no sobrecargar la estructura con exigencias extraordinarias. Para ello, es necesario redefinir objetivos a traves de piocesos estrategicos y de planeaciOn, que le brinden a la direccion elementos para elevar el estadio de operacion y rendimiento de la organizacion. Enfocar el saneamiento o desarrollo de las empresas en una sola area de su quehacer, es limitar las posibilidades de salir adelante. La organizaciOn, cualquiera que esta sea, es un ente integrado que no esta compuesto por -areas o funciones aisladas, sino perfectamente interrelacionado. Todas las decisiones que se tomen deben contemplar este hecho; PA D hacerlo puede llevarla a conflictos internos y de permanencia en el media de los negocios.

La direccion ernpresarial, cuando contempla la necesidad de reagrupar sus fuerzas para salvar los obstaculos par los que la organizacion se ha visto detenida o amenazada, no puede enfocarse a corregir los errores atendiendo exclusivamente a una reestructuracion financiera de sus pasivos. La direccion general debe tener una vision integral del problema y asi canalizar las soluciones aplicables. Generalmente, cuando las empresas se yen obligaclas a reestructurarse financieramente, la carga excesiva de los pasivos y su servicio dentro del MO de efectivo es un sintoma del problema, no es su causa. Bajo esta perspectiva, las situaciones precarias de las organizaciones son reflejo de una serie de problemas de toda indole, de los cuales el peso de los pasivos puede no ser el aspect() mas relevante o de mayor impact en el conflict, sino el resultado de la falta o un deficiente proceso de planeaciOn, errores en la toma de decisiones, capital insuficiente o problemas estructurales operativos y organizacionales. Ese mismo enfoque integral deben aplicar las empresas que no estan en crisis, sino que quieren incrementar su nivel de operaciOn y rendimiento. Run en estas empresas, las exitosas, el enfoque de las decisiones de desarrollo debe ser integral, abarcando todo el espectro de situaciones en las que la empresa participa, dada su estructura y operacion, no solo en el aspecto financiero. Las empresas en crisis o en desarrollo, para Ilevar a cabo una reestructuracion integral que las Ileve a estadios superiores de actuaciOn, buscaran un proceso que contemple: a) Reestructuracion operativa b) Reestructuracion organizacional c) Reestructuracion financiera REESTRUCTURACION OPERATIVA Las etapas criticas en los negocios, de presencia constante en el medio empresarial, se pueden presentar por falta debilidad de estrategias, diseo equivocado de escenarios, minimizacion o evaluacion erronea del riesgo financiero, cambiario y de negocio, macrocefalia organizacional, falta de planeacion, ineficiencia operativa, falta de una direccion efectiva, mas un sinfin de razones diferentes.