Informe de Coyuntura Econmica

Febrero 2011

INDICE
Adriana Rodrguez Jefe de Estrategia de Inversiones Andrs Vquez Director de Puesto de Bolsa
Actividad Econmica: Una economa de servicios?...........1 Inflacin, expectativas al alza .............................................2 Agregados Monetarios. Crdito al alza . ................3 Dficit Fiscal y Tasas de Inters ..........4

Febrero 2011

Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica: Una economa de servicios? La actividad econmica, medida por el ndice mensual de actividad econmica (IMAE) cerr el ao 2010 con un crecimiento interanual (diciembre 2009- diciembre 2010) de 2,3%, para una variacin promedio de 4,3%. La misma es consistente con el crecimiento de 4,2% proyectado por el Banco Central de Costa Rica (BCCR) para la produccin nacional durante el 2010. Al cierre del ao, es el sector de servicios el que presenta la mayor variacin interanual. Con un crecimiento de 9,1%, es el sector de servicios prestados a las empresas el ms dinmico del IMAE. El BCCR destaca que el papel de la demanda externa por estos servicios ha sido clave en su desempeo. Las tasas de crecimiento interanual de este sector promedian 11% para los ltimos 6 aos. Los servicios han ganado, de forma constante, una gran importancia dentro de la economa nacional, y segn el BCCR, durante el 2010 explicaron ms del 71% de la actividad econmica. Los sectores de transportes, comercio, hoteles y servicios financieros son los siguientes en importancia. El sector industrial mostr un notable estancamiento durante el 2010. A partir de mayo de ese ao los avances en el valor de su produccin han sido mnimos. De forma interanual se aprecia una cada de 2,4%. Esto sucede cuando se comparan las altas tasas de crecimiento que se presentaron debido a una etapa de reposicin de inventarios a finales del 2009, con las menores tasas observadas al cierre del 2010. Segn informes del BCCR, en diciembre el crecimiento de la produccin de las empresas del rgimen regular compens la baja de las empresas adscritas a zonas francas, que a su vez, se asocia con una menor demanda externa. El sector de la construccin present un importante repunte durante el ltimo trimestre del ao. Esta mejora se presenta de forma paralela con un repunte en la actividad crediticia, lo cual sugiere que probablemente el repunte en la construccin sea de iniciativa privada y no pblica. De la misma manera, el BCCR reconoce que todava se aprecia una cada en la construccin pblica a causa de los problemas presupuestarios del Gobierno.

Inflacin, expectativas al alza En enero la inflacin fue de 0,68%, para una variacin interanual de 4,8%. En ese mes se observ un mayor crecimiento en la inflacin de los servicios (0,85%), que en la de los bienes (0,51%). Las expectativas inflacionarias has subido de forma importante desde su mnimo histrico de 6,5% alcanzado en diciembre. Actualmente, la inflacin esperada por los agentes econmicos para los prximos 12 meses es de 6,9%. La mayor inflacin esperada se explica por dos razones principales. Una es el vertiginoso aumento de los precios de los commodities a nivel internacional, y otra es el efecto del mayor dficit fiscal sobre los precios internos. La ponderacin del papel de la inflacin importada sobre el nivel de precios interno es cada vez ms importante. Tanto los precios de las materias primas agrcolas como de las materias primas duras o metales se han disparado a lo largo del 2010 y actualmente los mayores precios alcanzados no presentan signos de retroceso. En los ltimos 14 meses los contratos del algodn han crecido 184,4%, los de la plata 101,59%, caf 88,85%, maz 49% y azcar 45%. Lo mismo ha sucedido con los precios del aluminio, nquel, gasolina y plomo. Esta alza en los precios internacionales ha empezado a incidir en los costos de produccin y en las expectativas inflacionarias. A nivel nacional, el consumo interno sigue sin significar presiones inflacionarias extraordinarias, y su papel dentro de las expectativas inflacionarias es mucho menor del que se anticipa como efecto del creciente dficit fiscal en ausencia de una reforma fiscal o un abrupto control sobre los gastos. La inflacin subyacente, que aproxima la inflacin de largo plazo sacando del clculo los elementos cuyos precios son ms voltiles, mostr en enero uno de los mayores crecimientos mensuales desde noviembre del 2008 (0,69%). De forma interanual, este ndice presenta un crecimiento de 3,56% tras haber tocado un mnimo de 2,68% en octubre del 2010. A pesar del incremento, este ndice continua en niveles mnimos, pues el promedio para el perodo 2002 2008 es de 10,6%.

Agregados Monetarios: Crdito al sector privado al alza Desde octubre 2010 se aprecia un cambio al alza en la tendencia del crdito al sector privado. Previo a la ltima recesin econmica, las variaciones interanuales del crdito otorgado al sector privado alcanzaban crecimientos hasta de 40%, y durante el 2007 y 2008 tuvo un crecimiento interanual promedio de 34%. Esta actividad decay notablemente durante el 2009 y parte del 2010. Durante el segundo semestre del 2010 la cartera de crdito en moneda nacional del sector privado empez a mostrar un crecimiento importante. Pas de crecer 4,2% en diciembre del 2009 a crecer 10,1% en diciembre del 2010, segn cifras de la Asociacin Bancaria Nacional. En moneda nacional, los bancos pblicos presentaron un crecimiento de su cartera de crdito de 12,5%, mientras que la cartera de los bancos privados no mostr variaciones en ese periodo. Adicionalmente, los bancos pblicos le ganaron terreno a los bancos privados, pues su nivel de participacin relativa dentro de la cartera crediticia total creci de 81,1% en diciembre 2009 a 82,9% en diciembre 2010. Actualmente el BCCR muestra un crecimiento del saldo de crdito al sector privado de 6,4%, de la misma forma que se presenta una mejora en las ganancias del sector de servicios financieros y un alza en la construccin privada. La liquidez en el sistema bancario viene aumentando. Despus de llegar a contraerse en octubre, entre noviembre y enero de 2011 ha crecido 6%. La liquidez en moneda nacional muestra un importante incremento mensual en noviembre y diciembre, producto de la inyeccin de colones que el BCCR debi hacer al comprar dlares en esos meses. La liquidez en moneda extranjera ha decado en los ltimos 12 meses, con una baja promedio de 2,3% para ese perodo.

Dficit Fiscal y Tasas de Inters La expectativa de mayor inflacin y un mayor deterioro en las finanzas pblicas ha dificultado la tarea de alargar el plazo de la deuda al Ministerio de Hacienda. Del total captado este ao en colones, un 81% lo constituyen ttulos de cero cupones de corto plazo y con vencimientos hasta el 2015. El restante 19% se compone de ttulos emitidos en unidades de desarrollo, tudes, de largo plazo y el ttulo con vencimiento al ao 2017. Del total captado, 35% se compone de ttulos con vencimientos al 2011 y 2012. Hacienda ha subastado en dos ocasiones su ttulo de ms largo plazo en colones, con vencimiento al 2020, y el mismo ha contado con escasas ofertas, por lo cual no se ha logrado asignar nada del mismo. En el ao 2005, un 43,1% de la deuda total del Gobierno Central tena vencimientos a ms de 5 aos, un 29,6% de la deuda venca entre 1 y 5 aos y 27,3% venca en menos de un ao. Actualmente, solo un 34% de la deuda total vence ms all de 5 aos, 42,7% vence entre 1 y 5 aos y 23% vence en menos de un ao. De la deuda interna del Gobierno, 48% vence entre el 2011 y el 2013. Esto incrementa la urgencia por recursos, que sumado al creciente dficit primario, crea un ambiente de desconfianza en la estabilidad de tasas de inters en colones e incita a las inversiones de corto plazo. En enero el dficit fiscal totaliz 136 mil millones, con un dficit primario de 96 mil millones. De enero a enero, el dficit primario creci en 112,8% y el total en 57%. Los ingresos corrientes crecieron a un ritmo del 17,9% en ese mismo periodo, mientras que los gastos totales lo hicieron a una tasa del 32%. Despus de que el ao pasado observramos un relativo aplanamiento de la curva de rendimientos de Hacienda en colones, a causa principalmente de la disminucin en la Tasa de Poltica Monetaria del BCCR, este ao estaramos ante una correccin de ese movimiento, con un relativo empinamiento de la curva de rendimientos a causa de la preferencia por el corto plazo y la incertidumbre sobre la estabilidad de tasas de inters avanzado el ao.