T.1. INTRODUCCIN A LA INFORMACIN FINANCIERA. 1.1 La informacin en la empresa. La informacin: es necesaria en la toma de decisiones empresariales.

Existen informaciones de todo tipo: Econmica / Financiera / Comercial / Tecnolgica Contabilidad: es un sistema de recogida de informacin de carcter econmico que recoge y organiza datos sobre tres flujos: 1. Flujo patrimonial 2. Flujo econmico 3. Flujo financiero La informacin debe ser: comprensible, relevante, oportuna, comparable y fiable. 1.2 Objetivos y limitaciones del anlisis econmico-financiero. Objetivos: Los objetivos de estudio bsicos son el equilibrio (anlisis financiero) y la rentabilidad (anlisis econmico). Pretenden ayudar a tomar decisiones de inversin y financiacin. A considerar, en la situacin econmico-financiera slo presenta una parte de la empresa. Limitaciones: 1. Se basa en datos histricos. 2. Dificultad para valorar algunas operaciones o realidades empresariales (activos intangibles). 3. Cul es el ideal? Dificultades para comparar la informacin. 1.3 Informacin financiera. Las cuentas anuales La informacin financiera: es el resultado de todas las transacciones econmicas de la empresa, lo que entra y lo que sale (cobros, pagos, sueldos y salarios, inversin en maquinaria, gastos comerciales...). Se clasifica y sistematiza para utilizarla como sistema de informacin. El subsistema financiero: recoge toda la informacin financiera de la empresa y la utiliza para la toma de decisiones y los diagnsticos. Es un rea resumen de todas las reas, cualquier decisin equivocada o errnea acaba vertindose sobre el sistema financiero Las cuentas anuales: Son documentos elaborados contables que proporcionan informacin relevante empresarial y la toma de decisiones. Reflejan la financiera de la empresa. Evalan la composicin y el capacidad de crear riqueza. Documentos bsicos: Balance de situacin. Cuenta de Resultados (o prdidas y ganancias). Memoria (incluyendo EOAF). a partir de los datos para el diagnstico realidad econmicopatrimonio y analizan

T.2. EL BALANCE DE SITACIN 2.1 Definicin: Reflejo esttico de la riqueza patrimonial de la empresa en un momento puntual. Estado contable que refleja el conjunto de bienes, derechos y obligaciones de la empresa (PATRIMONIO). Resumen de la situacin patrimonial de la empresa en un momento determinado: Los bienes y derechos forman la parte positiva del Patrimonio. Las obligaciones forman la parte negativa del Patrimonio.

Patrimonio de la empresa: Bienes y derechos (Activo) flujo econmico: edificio, mobiliario, equipos informticos, clientes, mercancas, dinero... Obligaciones (Pasivo + Neto flujo inversor) flujo financiero o: Aportacin de los socios (neto), deudas con bancos (pasivo exigible). Patrimonio Neto: Diferencia entre el Activo y el Pasivo Exigible. Lo que a la empresa le quedara si cobrara todo lo que le deben y pagara todas sus deudas. PATRIMONIO NETO = ACTIVO PASIVO EXIGIBLE 2.2 Estructura: Activo: Son las inversiones de la empresa (bienes + derechos), lo que tengo. Comprende la estructura econmica de la empresa: Materializaciones, empleo de los recursos financieros, inversiones, capital en funcionamiento, capital productivo... El Activo se ordena siguiendo el criterio de duracin de la empresa (disponibilidad o liquidez). Edificio menos liquidez, caja mayor liquidez. El Activo est formado por: Activo fijo o inmovilizado. Activo circulante: existencias (mayor dificultad de liquidez), realizable, tesorera(menor dificultad de liquidez).( todo lo que puede ser liquidado en menos de un ao) Pasivo: cmo ha financiad la empresa lo que posee (patrimonio neto + obligaciones), lo que debo. Comprende la estructura financiera de la empresa: Recursos financieros utilizados para acometer inversiones, fuentes de financiacin de la empresa, capital financiero... El pasivo se ordena siguiendo el plazo de exigibilidad. Patrimonio neto menos exigible, efectos a pagar mayor exigibilidad. El Pasivo est formado por: Pasivo fijo o CP: fondos propios y deudas a largo plazo. Pasivo circulante.(deudas a solver en menos de un ao) Obtencin de la rentabilidad: Inmovilizacin de medios financieros, con el deseo de obtener ms tarde, unos ingresos que supondrn obtener la inversin inicial realizada mas un beneficio.

2.

Equilibrios financieros y de capitales. En general, debe haber una cierta correspondencia entre la liquidez del activo y la exigibilidad del pasivo, es decir, entre la naturaleza de la inversin y la fuente que la financia Para evitar el riesgo de una suspensin de pagos (deterioro imagen), el Activo fijo debe estar financiado por capitales permanentes y el activo circulante con pasivo circulante. Sin embargo, financiar todo el activo circulante con pasivo circulante puede ser demasiado arriesgado si se producen desfases en la corriente de cobros y pagos de la empresa. As pues, un criterio conservador aconseja que parte del activo circulante est financiado por capitales permanentes, esto es el fondo de rotacin. Fondo de rotacin = Fondo de maniobra = working capital: Fondo de solvencia que permite compensar los desfases en la tesorera de una empresa y evita el riesgo de insolvencia.

En el Balance siempre se cumple: Total Activo = Total Pasivo Total Activo = Total Pasivo + Fondos propios Pero, las masas patrimoniales no suelen ser iguales: Activo Fijo + Activo Circulante = Pasivo circulante + Pasivo Fijo Activo Circulante - Pasivo circulante = Pasivo Fijo - Activo Fijo = FM El FM debe ser: >0 ; Ac > Pc ; Pf > Af Dos lecturas del FM:

1. Con lo que tengo o tendr a corto plazo (Activo circulante) cubro lo que tendr que pagar a cp, es decir, con recursos a cp puedo cubrir mis obligaciones a cp y me sobra un colchn (descuadre temporal cobros-pagos) 2. Con los recursos permanentes financi el Activo fijo y parte del Activo circulante.

T.3. LA CUENTA DE RESULTADOS (PRDIDAS Y GANANCIAS). 3.1 Definicin: Documento contable que recoge los gastos e ingresos del ejercicio, obtenindose mediante la diferencia el resultado del ejercicio. Los ingresos y gastos se clasifican segn su naturaleza: Ingresos/Gastos de explotacin (Rdo. de explotacin).ej: alquilar una propiedad Ingresos/Gastos financieros (Rdo. financiero).ej: si se hace una inversin Ingresos/Gastos extraordinarios (Rdo. extraordinario).ej: algo no esperado, como vender una propiedad Algunas consideraciones: Presenta el resultado de la empresa al final del ejercicio. Un resultado negativo no es necesariamente una mala seal. Debemos analizar en profundidad la composicin de la Cuenta de Prdidas y Ganancias y vigilar de cerca los resultados de explotacin. En caso de resultado negativo debemos encontrar la causa y su justificacin. Si el resultado es positivo no debemos bajar la guardia, del mismo modo debemos someterla a un minucioso anlisis. 3.2 Cuenta de resultados desde la perspectiva externa (de la contabilidad financiera). Resultado de explotacin Resultado ordinario.(I-G) Ingresos de explotacin: Ventas de productos, servicios prestados, subvenciones a la explotacin. Gastos de explotacin: Consumos, servicios, personal, amortizacin (depreciacin de todos los componentes necesarios para realizar mi producto). Resultado

Resultado financiero ordinario. (I-G)

Ingresos financieros: Beneficio por inversiones financieras, ingresos por intereses, resultados positivos por diferencias de tipo de cambio. Gastos: Gastos financieros por intereses y gestin bancaria, prdidas por diferencias en tipos de cambio. Resultado

Resultado extraordinario antes de impuestos.(B-P)

Beneficios extraordinarios: Enajenacin de activos no vinculados a actividad empresa, rehabilitacin de crditos en su da considerados incobrables. Prdidas: Depreciaciones irreversibles

en inmovilizado, prdidas por robos, incendios, accidentes, multas fiscales y penales.

Beneficio contable : Ofrece informacin histrica y cuantitativa, es manipulable via la contabilidad creativa, no se pueden comprar empresas de diferentes paises por las diferencias en las normas de contabilidad de cada pas (IASC, FASB, IOSCO, HARMONIZACIN). Tampoco se pueden comparar empresas de diferentes sectores e incluso del mismo sector debido a la amortizacin. El beneficio neto si lo utilizamos para comparar distorsiona el anlisis , puesto que incorpora extraordinarios o atpicos y la forma de finanacierse la empresa : los intereses. Los elemetos de distorsin son : Pas (sistema contable) + impuestos, impuestos dependen de intereses y amortizaciones (deducibles fiscalmente), amortizaciones, intereses, extraordinarios. La solucin se llama resultado de explotacin bruto o EBITDA. EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) Es el beneficio antes de descontar los intereses, las amortizaciones y los impuestos Es, en pocas palabras, cortar el beneficio de explotacin antes de las amortizaciones. De esta forma tenemos un resultado no interferido por cuestiones fiscales, la forma de financiacin, etc. Es la creacin de valor de las operaciones, un valor agregado entre los ingresos de explotacin (ventas) y los costes de las ventas (operaciones) El ebitda permite la comparabilidad, no es el cash flow (tesorera) pueden existir ingresos sin cobrar gastos sin pagar variaciones de circulante que supongan flujos 3.3 Cuenta de resultados desde la perspectiva interna (analtica): Documento contable que recoge gastos e ingresos del ejercicio. Trata de explicar los motivos internos originados como consecuencia del proceso productivo. Herramienta de trabajo que se utiliza para formar el flujo neto de caja en los proyectos de inversin o para controlar el margen que obtenemos en cada producto/negocio de la empresa. Principio de correlacin de ingresos y gastos: Coste = Coste de la produccin vendida, no coste total de la produccin.

Modelo de costes direct-costing o coste variable: Margen de contribucin = Ingreso de las ventas Coste variable de cada producto

Modelo de costes direct-costing evolucionado: Margen de contribucin = Precio de Venta Costes Variables Costes fijos directos al producto 3.4 Cuenta de resultados para una empresa multiproducto: La cuenta de resultados interna se desagrega por productos para obtener ms informacin. A cada producto se le resta costes variables y fijos directos + parte costes mixtos. Al conjunto del margen industrial se le resta cargas comunes o costes fijos indirectos menos gastos financieros = Beneficio antes de impuestos ; menos impuesto de sociedades = Beneficio despus de impuestos; dividendos o reservas = Beneficio neto no distribuido

3.5 Consideraciones finales: Amortizacin: Gasto, pero no pago. Ventas a crdito: Venta, pero no cobro. Compras a crdito: Compra, pero no pago.

CASH-FLOW OPERATIVO (CFO) = BENEFICIO + AMORTIZACIN (Suponiendo que se ha pagado y cobrado todo a cierre de ejercicio).

T.4. LA MEMORIA Y EL EOAF (Estado de origen y aplicacin de fondos) 4.1 Definicin y contenido de la memoria: Documento que contempla el Balance y la Cuenta de Resultados, apoyndose a travs de diversos puntos de informacin sobre la empresa. 4.2 Definicin EOAF: (Estado de Origen y Aplicaciones de Fondos). Anexo perteneciente a la memoria. Es un estado financiero que muestra el origen de los fondos financieros obtenidos en un periodo y cmo se han invertido stos. Integra todas las variaciones que se han producido en el Activo y en el Pasivo. Controla los flujos financieros que influyen sobre el capital circulante. 4.3 Estructura del EOAF. Controla bsicamente: Cash Flow Operativo (CFO= Beneficio neto + Amortizacin). Activos Fijos. Pasivos Fijos. Integra todas las variaciones que se producen en el activo y en el pasivo. Origen de fondos: Entradas de flujos financieros en la empresa por aumento del pasivo fijo (deudas a largo plazo, aumento de capital o recursos propios) + disminucin del activo fijo (venta de activos fijos cobrando a corto plazo) + CFO (beneficio): beneficio que supondr entradas de flujos netos. Aplicacin de fondos: Salidas de caja debidas a disminucin del pasivo fijo (reduccin del capital, devolucin de deudas) + incrementos del activo fijo (compra de maquinaria o de terrenos pagando a corto plazo) + CFO (prdida): beneficio que supondr salidas de flujos netos. Cualquier movimiento en la estructura econmica (activo) o financiera (pasivo) a largo plazo (fijo) har variar el capital circulante, variable a controlar. Incidencia de la explotacin en el fondo de maniobra: Resumen de las corrientes reales de ingresos y gastos del periodo. El FM aumenta a travs de las ventas o ingresos, que aumentarn la caja, cuentas de los clientes o bancos. El FM disminuye a travs de las cuentas a pagar, gastos de produccin, salidas de caja, etc.

4.4 Etapas en la confeccin del EAOF: 1. Se parte de dos balances: ao N y N-1. 2. Clculo de las variaciones producidas entre los dos balances. 3. Confeccin del EOAF: Aplicacin: Activo; Pasivo; Prdidas. Origen: Pasivo; Activo; Amortizacin; Beneficios. T.5. ELEMENTOS DE ANLISIS: RATIOS Y CICLOS DE EXPLOTACIN 5.1 Introduccin La finalidad del anlisis financiero es controlar y analizar el Balance y Cuenta de Resultados. Se quiere controlar o medir: A corto plazo: liquidez o solvencia financiera (evitar la suspensin de pagos). A largo plazo: garanta de solvencia (evitar la quiebra). Rentabilidad o capacidad de la empresa de crear valor.

5.2 Ratios: Anlisis a corto plazo Ratio de tesorera: disponible /exigible cp (0,1-0,3); Informa sobre la garanta de cubrir la deuda en el cp. Este radio considera nicamente los medios puramente lquidos: tesorera (se omite existencias y deudores) Ratio de liquidez: (AC-existencias)/ Exigible cp o (Disponible + realizable) / Exigible cp (0,8-1) ; informa sobre la garanta de poder satisfacer deudas. Si es menor de 0.8 puedo tener problemas de liquidez. Ratio de solvencia: Activo circulante (disponible + realizable + existencias)/Pasivo circulante (2): realiza un diagnstico de la capacidad de una empresa para hacer frente a sus pagos a corto plazo. 5.3 Ratios: Anlisis a largo plazo

Ratio de garanta: Activo real neto /Pasivo exigible total (1,4-2,5): Mide la capacidad de la empresa para hacer frente a todas sus deudas, tambin se denomina distancia a la quiebra. Ratio de consistencia: Activo fijo/Pasivo exigible lp (1,5-2): similar al anterior pero enfatiza en el largo plazo. 5.4 Ratios: Anlisis endeudamiento Tasa de endeudamiento: (exigible total/pasivo total) 100 (40%-60%): Evala si la deuda es excesiva o si en cambio lo es la capitalizacin. O medir la cuanta de recursos que son exigibles, es decir, que tendr que pagar o devolver.(el exigible total no es mo, me lo da la empresa) Ratio de calidad de la deuda: Exigible cp/exigible lp: mide la calidad de la deuda desde el punto de vista de la exigibilidad, a menor ratio, mejor calidad de la deuda. Ratio de autonoma financiera: Fondos propios/total pasivo (40%-60%): refleja la capacidad que tiene la empresa para financiarse por s misma (autonoma) 5.5 Ciclo de explotacin: el PMM (Periodo de Maduracin) Duracin media del ciclo a corto plazo. Ciclo dinero-mercancas-dinero. Tiempo que, por trmino medio, tarda en volver a caja el dinero que ha salido de la misma para hacer frente a las exigencias del proceso productivo. Tiempo medio durante el cual el ciclo de explotacin de la empresa debe ser financiado con capital circulante. Se mide en das.

Podemos diferenciar entre: Periodo de Maduracin Tcnico o Econmico: tiempo que dura el ciclo de explotacin, desde que se produce la entrada de materiales en el almacn hasta que se cobran las facturas a los clientes. PMM ECONOMICO = Pa + Pf + Pv + Pc Periodo de Maduracin Financiero: tiempo que la empresa tarda en recuperar el dinero que ha invertido en el proceso productivo, es decir el tiempo que ha de financiar totalmente a la empresa. PMM FINANCIERO = Pa + Pf + Pv + Pc Pp

Periodo de almacenaje (Pa) = 360 / Ra; Ra (rotacin del almacn) = Consumo / Existencias medias en almacn; Consumo = Ex. Iniciales + compras - Ex. Finales

Periodo de fabricacin (Pf) = 360 / Rpc; Rpc(rotacin de productos en curso) = Cte. Industrial fabricacin / Exist. Medias prod. en curso Periodo de venta (Pv) = 360 / Rpt; Rpt(rotacin de productos terminados) = Cte. Ind. Ventas / Exist. Medias prod. Terminados; Cte. Ventas = Ex. inic. prod. term. + Cte. producc. prod. term. Ex. finales produc. term. Periodo de clientes (Pc) = 360 / Rc; Rc(rotacin de cobro) = Ventas / Saldo medio clientes Periodo de pago proveedores (Pp) = 360 / Rp; Rp(rotacin de pago proveedores) = Compras / Saldo medio proveedores

T.6. CREACION RENTABILIDAD

DE

VALOR

EN

LA

EMPRESA:

MEDICION

DE

6.1 La Rentabilidad Econmica o rentabilidad sobre activo (ROA): Cunto valor crea el activo de la empresa? Medicin del funcionamiento de la empresa desde el punto de vista puramente econmico, prescindir de los aspectos financieros. Rentabilidad o eficiencia de la empresa. Referencia BAIT (EBITDAresulado de la explotacin antes de la amortizacin): + Ventas, Costes productos vendidos, Costes fijos indirectos.

BAIT: beneficios antes de impuestos e intereses La rentabilidad econmica debe ser suficiente para: Pagar los intereses de las cargas financieras. Pagar la tasa impositiva. Pagar los dividendos a los accionistas. Por ello el umbra mnimo, es el coste promedio del pasivo (coste de financiacin de la empresa). ROA > Coste promedio del Pasivo

Para estudiar la rentabilidad econmica se divide en:

6.2 La Rentabilidad Financiera (ROE): Mide la rentabilidad de la empresa para los accionistas. Incluye el pago de intereses e impuestos; no usamos el BAIT, si no es beneficio neto, que es lo que corresponde a los accionistas (BDI). Tomamos el valor de la inversin de la empresa que viene dado por los Fondos Propios (Capital social + Reservas). Medimos cunto obtienen los accionistas comparado con lo que invierten en la empresa.

Qu rentabilidad financiera deber dar la empresa? Como mnimo la rentabilidad de la deuda sin riesgo, es decir, la Deuda Pblica. T.7. EL UMBRAL DE RENTABILIDAD. LOS APALANCAMIENTOS 7.1 Umbral de rentabilidad o punto muerto o de equilibrio: Volumen de ventas (medido en unidades monetarias o en unidades fiscales) que la empresa debe alcanzar para conseguir no incurrir en prdidas (ingresos =costes), es decir conseguir un resultado 0. CTES. FIJOS TOT. + CTES. VARIABLES TOT. = INGRESOS TOT. Ingresos totales: Pvu x Q Costes totales: CV + CF = (CVu x Q) + CF En el punto de equilibrio se igualan los ingresos y los costes totales: Pvu x Q = (CVu x Q) + CF Si despejamos Q = CF/ (Pvu Cvu) = CF/Mc= Costes fijos / margen contribucin unitario; este es el resultado en unidades fsicas. Para calcular el punto de equilibrio en unidades monetarias, tan solo tenemos que multiplicar por el precio de venta unitario el clculo anterior; P eq en u.m = (CF/ (PVu Cvu)) x PVu = CF/ ((PVu Cvu)/PVu) = CF/ (1(CVu/PVu)) Debemos clasificar los costes como fijos y variables, por ello este estudio no ser posible si no es desde dentro de la empresa. Indicadores de gestin a partir del punto de equilibrio. Eficiencia comercial o distancia relativa: VENTAS UR / VENTAS; Expresa el % de ventas que genera beneficios, es decir, la distancia actual de la empresa hasta el beneficio 0. ndice de absorcin de cargas fijas: UR / VENTAS; Expresa el % de ventas que no da beneficio porque es absorbido por las cargas fijas. ndice de seguridad de costes variables: BENEFICIO / COSTES VARIABLES; Expresa el % de aumento de Costes Variables que puede soportar sin entrar en prdidas.

ndice de seguridad de costes fijos: BENEFICIO / COSTES FIJOS; Expresa el % de aumento de Costes Fijos que puedo soportar si entrar en prdidas. Clculo del URI en empresa multiproducto 1. Agregar todos los costes fijos (comunes y fijos directos de los productos) 2. Calcular el Margen de Contribucin relativo global (Mcrg) 3. El Umbral de rentabilidad de una empresa con varios productos es:

Clculo del Mcrg en detalle : No podemos trabajar con unidades diferentes entre s por lo que es necesario relacionar toda la informacin en base a un criterio comn. La unidad monetaria 1. Calcular el MC relativo unitario de cada producto (Es la contribucin del producto al beneficio x cada unidad monetaria vendida). 2. Calcular la participacin de ingresos de cada producto (Es la contribucin del producto a la facturacin o ingreso total de la empresa) 3. Calcular el Margen relativo global

7.2 El apalancamiento: Efecto que se produce en la empresa cuando consigue aprovechar mejor sus costes fijos. Este mejor aprovechamiento supone un crecimiento del beneficio. 7.3 Apalancamiento Operativo (relacionado con la estructura de cf operativos): expresa la variacin porcentual del beneficio econmico que se produce como consecuencia de la variacin porcentual de las ventas debido a la existencia de los costes fijos. Mide la sensibilidad del beneficio econmico (BAIT) respecto a la variacin en las ventas.

7.4 Apalancamiento Financiero (relacionado con la estructura de cf financieros, intereses de las deudas o exigible): concepto similar al apalancamiento operativo, pero referido al aprovechamiento de la estructura de costes financieros fijos. Variacin del Beneficio antes de impuestos (BAIT) consecuencia de la variacin del Beneficio econmico (BAIT).

El apalancamiento financiero presupone la utilizacin por parte de una empresa de recursos que devengan inters fijo. Razones para el empleo de recursos ajenos: Medio de proteccin contra la inflacin: Pueden resultar ms econmicos que la utilizacin de los recursos propios, puesto que: Los intereses de la deuda son fijos, y por tanto, mientras estos sean menores que el rendimiento obtenido en uso de estos recursos, la diferencia ir a incrementar el beneficio desde el punto de vista de los accionistas, es decir aumenta el beneficio que se obtiene de los fondos propios. A diferencia de los dividendos, que se consideran como distribucin de beneficios, los intereses se consideran como gastos y, por tanto, son deducibles a efectos fiscales.

7.5 Apalancamiento Combinado: se llama as al efecto total que producen el Ao y el Af (se obtiene como producto de ambos).

7.6 Relacin entre endeudamiento y rentabilidad.

Para analizar con detalle la Rentabilidad financiera, podemos utilizar la siguiente frmula:

La rentabilidad del accionista o ROE puede descomponerse de la siguiente forma:

El apalancamiento financiero est compuesto de: factor endeudamiento x diferencial apalancamiento. El factor endeudamiento = Deuda /F.P. indica el grado de endeudamiento; si el diferencial (R.Ec-i) es positivo CUANTO MS ALTO SEA EL ENDEUDAMIENTO TANTO MEJOR SER PARA EL ACCIONISTA, al menos hasta agotar la capacidad normal de endeudamiento. Diferencial de apalancamiento= R.Ec-i; si el factor es positivo quiere decir que tomo el dinero al i% y lo aplico a la empresa y obtengo la R.Ec % La rentabilidad del accionista ser mayor: Cuanto mayor sea la Rentabilidad econmica

Si (RE i) (diferencial de apalancamiento) es > 0, el endeudamiento genera rentabilidad para el accionista, porque la deuda me cuesta menos que la rentabilidad econmica que obtengo La deuda es un gasto deducible del IS => ahorro impuestos

CUIDADO el efecto apalancamiento tambin puede tener sus riesgos. Opera tambin al contrario: si los intereses son mayores que el rendimiento total obtenido por esos fondos, la rentabilidad del capital ser mucho menor en las empresas ms endeudadas o apalancadas. Adems, toda empresa tiene un lmite de endeudamiento, por encima del cual pierde su autonoma de gestin Hasta qu punto conviene a la empresa endeudarse? No hay norma que indique el % de deuda y el % de capital ptimo, aunque la regla general es: Conviene endeudarse si i < RE Nunca ms all de un 60 70 % del pasivo

T.8. ANALISIS DE INVERSIONES 8.1 Concepto y clasificacin de Inversin: Renuncia de una satisfaccin inmediata y cierta, a cambio de la esperanza que se adquiere de una satisfaccin superior posible cuyo soporte est en el bien invertido. Tipos de inversin: Inversin econmica: Aplicacin de recursos a la adquisicin de capital productivo, es decir, adquirir tanto activos fijos como activos circulantes que se emplean en la produccin. Inversin financiera: Aplicacin de recursos a la adquisicin de activos financieros. Segn materializacin de la inversin: Industriales o comerciales: adquisicin de bienes duraderos para el proceso productivo. Para formacin de stocks: para prevenir roturas de stock debidas a servicio insuficiente, prevenir oscilaciones de demanda y/o subidas previstas de demanda. Inversiones en investigacin y desarrollo: para alcanzar nuevas tcnicas, productos y mejorar posicin de la empresa. Inversiones financieras: adquisicin participaciones de otras empresas para controlarlas. Inversiones de carcter social: destinadas a la mejora de condiciones de trabajo. Segn motivo de realizacin: De renovacin: para sustituir aquellas que se han envejecido o resultan anti rentables. De expansin: para poder atender a un aumento de demanda. De innovacin: para la mejora y fabricacin de nuevos productos. Estratgicas: para reducir el riesgo originado por la competencia y nuevas tecnologas. Segn relacin entre inversiones: Independientes o autnomas Complementarias: Cuando la realizacin de una facilita la realizacin de las otras. Sustitutivas: Caso de inversiones incompatibles o mutuamente excluyentes. 8.2 El valor del dinero: Un mismo capital en el momento presente tiene mayor valor que obtenido en el futuro. Motivos: La inflacin reduce el poder adquisitivo del capital en el tiempo. Existe riesgo, aunque en algunos casos pueda ser remoto, de que se incumpla la promesa de devolucin de capital. Se renuncia a poder utilizarlo en otra inversin, consumirlo o gastarlo. Los distintos mtodos de valoracin de activos se basan en el principio general de descontar todo lo que se espera. 8.3 Mtodos de valoracin de las inversiones: Un proyecto de inversin interesa si crea riqueza para la empresa. Los proyectos se valoran segn dos criterios: 1. Liquidez del proyecto: rapidez de recuperacin del capital invertido. (Plazo de recuperacin PAY-BACK, plazo de recuperacin descontando). 2. Rentabilidad: VAN (valor actual neto); TIR (Tasa interna de rendimiento). Mtodos estticos:

No tienen en cuenta el hecho de que los capitales tienen distintos valores en el tiempo. No deberan utilizarse porque pueden conducir a decisiones equivocadas. En la prctica, son muy utilizados. Tipos (mtodos para determinar qu proyectos de inversin son los mejores comparndolos con otros): Mtodo del plazo de recuperacin (pay back) Mtodo del FNC total por u.m. invertida Mtodo del FNC anual por u.m. invertida Mtodo de la comparacin de costes

Mtodos dinmicos: Incorporan el factor tiempo. Consideran que los capitales tienen distinto valor segn el momento en que se generan. Supondremos que los FNC son anuales y que cada uno se genera al final del ao que corresponda, esta suposicin puede flexibilizarse. Tipos: Mtodo del valor actual neto (VAN) Mtodo del tipo de rendimiento interno (TIR) Mtodo del plazo de recuperacin con descuento (PRD) Mtodo del ndice de rentabilidad 8.4 Conceptos y supuestos del anlisis de inversiones Objetivo del anlisis: actualizar o descontar los flujos al momento inicial del desembolso. Elementos de una inversin: Desembolso inicial (D): incluye todos los pagos necesarios para poner en marcha la inversin (coste, transporte, formacin operarios, etc.). Duracin temporal: horizonte de la inversin. Flujos netos de caja (Qi): slo consideramos cobros y pagos (no ingresos o gastos), entradas y salidas de caja. Los cobros y pagos suelen ser estimaciones en base a prospecciones o estudios de mercado. Tasa de descuento (k): riesgo o coste del capital. 1. Separaremos inversin y financiacin. 2. Consideraremos los flujos netos despus de impuestos. 3. Incluiremos slo los cobros y pagos que se originen por la existencia del proyecto. 4. Usaremos como tasa de descuento la mnima rentabilidad que se le exige a la inversin: coste de oportunidad del capital invertido. 5. La amortizacin y el valor residual: a. El valor residual (valor de una mquina cuando ya no tiene valor productivo) es un ingreso. b. La amortizacin se suma al flujo para eliminarla, porque aunque es un gasto no es un pago. 6. Notacin. (D) representa el desembolso inicial. Qi (i = 1,, n) representa cada uno de los flujos netos de caja de los n periodos que dura la inversin. El coste de capital es k. Para facilitar el clculo de la rentabilidad del proyecto se suelen periodificar los flujos tomando como referencia el ao: La duracin del ejercicio econmico es el ao Pasaremos de una ptica continua a una peridica Un proyecto de inversin se representa segn el esquema temporal de flujos.

Valor residual (VR): Es el valor de reventa del activo al final de la vida del proyecto. Puede incluir pagos asociados a la terminacin del mismo 8.5 Plazo de recuperacin PAY-BACK: Mide la rapidez de recuperacin del capital invertido sin factores de correccin. Periodo de tiempo que transcurre hasta que los flujos de caja Q permiten recuperar el desembolso inicial D y amortizar en su caso los flujos de caja negativos Q. Se calcula acumulando periodo a periodo los flujos netos de caja hasta que la suma sea igual al coste de la inversin.

Inconvenientes: No tiene en cuenta los flujos de tesorera generados despus de recuperar la inversin inicial, lo que puede conducir a rechazar proyectos con valor actual neto positivo o aceptar algunos proyectos con valor actual neto negativo. Ignora la estructura temporal de los flujos de caja. 8.6 Plazo de recuperacin decontado: Mide la rapidez de recuperacin del capital invertido. Plazo de recuperacin descontado periodo de tiempo necesario para que el valor de los flujos de tesorera actualizados iguale al desembolso inicial. Busca el plazo de tiempo en el que:

8.7 Mtodo VAN: Representa el Valor Actual Neto de la inversin, es decir, la suma de todos los flujos de caja actualizados al momento inicial de la inversin. Mide la rentabilidad de una inversin en trminos absolutos (unidades monetarias). Clculo:

Si el proyecto presenta flujos de caja constantes:

Interpretacin: cunto obtendramos despus de pagar el desembolso inicial y exigirle un mnimo de rentabilidad, cubrir el coste de la deuda. RESULT SIGNIFICADO DECISIN ADO ECONMICO VAN > 0 VAN = 0 Beneficios netos Beneficios = 0 Aceptar proyecto Rechazar proyecto

VAN < 0

Prdidas

Rechazar proyecto

Inconvenientes: Dificultad para determinar la tasa de descuento o actualizacin. En el clculo del VAN se asume que los flujos futuros se reinvierten al tipo de descuento y no tiene por qu ser as. 8.8 Mtodo TIR: Aquella tasa de descuento o actualizacin que hace creo el Valor Actual Neto de la inversin. Clculo:

Si a r le resto k obtengo la rentabilidad neta (Rn); regla de decisin: RESULTAD DECISIN O r>K; Rn= r- Proyecto k>0 rentable r=K; Rn= r- Proyecto k=0 rentable R<K; Rn= Proyecto r-k<0 rentable no no

Inconvenientes: Proyectos de inversin no convencionales. Presuponemos que la tasa de reinversin es k.

VAN: Abandono de algunos supuestos restrictivos Evaluacin de proyectos en un entorno con inflacin. Si la inflacin afecta por igual a los flujos y a la tasa de descuento existen dos posibilidades: considerar flujos y tasa nominales o considerar flujos y tasa reales descontada la inflacin. Tasa de reinversin distinta de k:

MTODO VAN Y TIR: consideraciones finales Solo consideramos cobros y pagos, no ingresos o gastos. Trabajos con entradas y salidas de caja. Cobros pagos suelen ser estimaciones en base a prospecciones o estudios de mercado. El flujo se obtiene despus de impuestos. La amortizacin se suma al flujo para eliminarla, porque aunque es un gasto no es un pago. El valor residual es un ingreso que sumaremos. Solo incluimos los cobros y pagos que se originen exclusivamente por la existencia del proyecto.