Informe Economia Mundial 2011

Estudios econmicos y financieros
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL
Septiembre de 2011
Desaceleracin del crecimiento, agudizacin de los riesgos
Fondo Monetario Internacional
2011 International Monetary Fund Edicin en espaol 2011 Fondo Monetario Internacional Edicin en ingls Produccin: Divisin de Servicios Multimedia del FMI Cubierta y Diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar Composicin: Maryland Composition Edicin en espaol Seccin de Espaol y Portugus Departamento de Tecnologa y Servicios Generales del FMI
Cataloging-in-Publication Data World economic outlook (International Monetary Fund). Spanish. Perspectivas de la economa mundial. Washington, DC : Fondo Monetario Internacional. v. ; 28 cm. (Estudios econmicos y financieros, 1020-5071) Semiannual Some issues have also thematic titles. Has occasional updates, 1984 1. Economic developmentPeriodicals. 2. Economic forecasting Periodicals. 3. Economic policyPeriodicals. 4. International economic relationsPeriodicals. I. International Monetary Fund. II. Series: Occasional paper (International Monetary Fund). III. Series: World economic and financial surveys. HC10.W6818 ISBN 978-1-61635-123-6
Solictese a: International Monetary Fund, Publication Services P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU. Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201 Correo electrnico: publications@imf.org www.imfbookstore.org
NDICE
Supuestos y convenciones Informacin y datos adicionales Prefacio Introduccin Resumen ejecutivo Captulo 1. Perspectivas y polticas mundiales Desaceleracin de la actividad mundial Renovada inestabilidad financiera Una expansin ms desigual Capacidad econmica ociosa junto a indicios de sobrecalentamiento Los riesgos se inclinan claramente a la baja Retos de poltica econmica Perspectivas nacionales de los retos de poltica econmica Perspectivas multilaterales de los retos de poltica econmica Apndice 1.1. Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Referencias Captulo 2. Perspectivas nacionales y regionales Estados Unidos: Nuevo debilitamiento de la actividad econmica en un contexto de grandes desafos de deuda Europa: Persiste la turbulencia econmica y financiera Comunidad de Estados Independientes: Crecimiento moderado Asia: Asegurar una expansin ms equilibrada Amrica Latina y el Caribe: Hacia un crecimiento sostenible frica subsahariana: Respaldar la expansin Oriente Medio y Norte de frica: Estancamiento del crecimiento en un contexto incierto Referencias Captulo 3. Una meta pragmtica: Las fluctuaciones de precios de las materias primas y la poltica monetaria Fluctuaciones de precios de las materias primas y la inflacin La poltica monetaria y los shocks de precios de los alimentos: Una perspectiva basada en una simulacin Implicaciones para la poltica econmica de la respuesta a los shocks de precios de las materias primas Apndice 3.1. Economas que integran el conjunto de datos Apndice 3.2. Apndice tcnico Referencias
ix x xi xiii xv 1 1 1 3 10 13 21 21 29 35 72 77 78 82 88 91 97 101 105 108 109 112 121 129 132 132 144
iii
Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS
Captulo 4. Gemelos separados al nacer? El balance presupuestario y la balanza comercial Estimacin de la solidez del vnculo entre los dficits gemelos Resultados de las simulaciones basadas en un modelo Sntesis e implicaciones para las perspectivas Apndice 4.1. Construccin y fuentes de los datos Apndice 4.2. Metodologa estadstica, verificaciones de solidez y resultados adicionales sobre las respuestas de las exportaciones y las importaciones Apndice 4.3. Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF) Referencias Anexo: Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las perspectivas, agosto de 2011 Apndice estadstico Supuestos Novedades Datos y convenciones Clasificacin de los pases Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin de Perspectivas de la economa mundial Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y la poblacin, 2010 Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos Cuadro C. Unin Europea Cuadro D. Economas emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportacin Cuadro E. Economas emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases pobres muy endeudados Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas Lista de cuadros Producto (cuadros A1A4) Inflacin (cuadros A5A7) Polticas financieras (cuadro A8) Comercio exterior (cuadro A9) Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10A12) Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadros A13A15) Flujo de fondos (cuadro A16) Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A17) Perspectivas de la economa mundial: Temas seleccionados Recuadros Recuadro 1.1. Una recuperacin lenta y sin destino? Panorama sectorial de los mercados laborales de las economas avanzadas
iv Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011
147 149 159 164 165 167 170 173 175 177 177 178 178 179 180
181 182 182 183 184 186 191 192 200 206 207 209 216 220 224 225
46
NDICE
Recuadro 1.2. Ciclos de auge y colapso crediticio: Sus causas y sus implicaciones para la poltica econmica Recuadro 1.3. Las cadas de precios de las acciones, vaticinan una recesin? Recuadro 1.4. Inversin financiera, especulacin y precios de las materias primas Recuadro 1.5. Los pasivos externos y los puntos de arranque de las crisis Recuadro 3.1. La inflacin en frica subsahariana durante la escalada de precios de las materias primas de 2008 Recuadro 3.2. Las fluctuaciones de precios de los alimentos y la poltica monetaria en las economas abiertas Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas Cuadros Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial Cuadro 1.2. Demanda y produccin mundial de petrleo por regin Cuadro 1.2.1. Cules son las causas de los auges de crdito? Cuadro 1.3.1. Estadsticas sintticas del aumento de precios reales de las acciones Cuadro 1.3.2. Prediccin de recesiones nuevas con variables correspondientes a mercados financieros Cuadro 1.5.1. Estimaciones probabilsticas de la probabilidad de crisis Cuadro 1.5.2. Poder predictivo del modelo Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad de Estados Independientes Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Amrica Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de frica subsahariana Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Oriente Medio y Norte de frica Cuadro 3.1. Efecto de traspaso de los precios del petrleo a la gasolina Cuadro 3.2. Efecto de traspaso de los precios del trigo a la harina y al pan Cuadro 3.1.1. Variaciones de la inflacin: frica subsahariana Cuadro 3.1.2. Dinmica de la inflacin de precios de los alimentos Cuadro 3.1.3. Dinmica de la inflacin Cuadro 3.1.4. Contexto macroeconmico: frica subsahariana Cuadro 4.1. Fuentes de los datos Cuadro A1. Resumen del producto mundial Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real Cuadro A5. Resumen de la inflacin Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor
52 56 61 67 135 141 172
2 39 54 56 58 69 70 81 84 90 93 100 104 108 115 115 137 139 139 140 165 192 193 194 196 200 201 202
v
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A13. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos Cuadro A14. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados Cuadro A15. Economas emergentes y en desarrollo: Reservas Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial Cuadro A17. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo Grficos Grfico 1.1. Indicadores mundiales Grfico 1.2. Tensiones financieras en Europa y Estados Unidos Grfico 1.3. Evolucin reciente de los mercados financieros Grfico 1.4. Perspectivas de la actividad a corto plazo Grfico 1.5. Perspectivas mundiales Grfico 1.6. Indicadores de crecimiento corrientes y anticipados Grfico 1.7. Balances y tasas de ahorro Grfico 1.8. Condiciones en los mercados emergentes Grfico 1.9. Economas de mercados emergentes con una fuerte expansin crediticia Grfico 1.10. Medidas de poltica monetaria y liquidez en algunas economas avanzadas y de mercados emergentes Grfico 1.11. Saldos fiscales y deuda pblica del gobierno general Grfico 1.12. Condiciones cclicas Grfico 1.13. Estimaciones de la brecha del producto segn el Modelo de Proyeccin Mundial Grfico 1.14. Inflacin mundial Grfico 1.15. Riesgos para las perspectivas mundiales Grfico 1.16. Escenario a la baja de Perspectivas de la economa mundial Grfico 1.17. Indicadores de sobrecalentamiento de las economas del G-20 Grfico 1.18. Necesidades de poltica econmica en las economas de mercados emergentes Grfico 1.19. Evolucin externa Grfico 1.20. Desequilibrios mundiales Grfico 1.21. Empleo y desempleo Grfico 1.22. Motores del crecimiento y reequilibramiento mundial Grfico 1.23. Precios de las materias primas Grfico 1.24. Evolucin del mercado mundial de la energa Grfico 1.25. Evolucin de los mercados de metales bsicos Grfico 1.26. Evolucin reciente de los mercados de los principales cultivos alimentarios Grfico 1.1.1. Tendencias del empleo y de la productividad de la mano de obra Grfico 1.1.2. Las tendencias sectoriales pueden afectar al crecimiento del producto potencial Grfico 1.1.3. Empleo, utilidades y comercio de bienes intermedios en Estados Unidos Grfico 1.2.1. Auges de crdito Grfico 1.3.1. Probabilidad pronosticada de una recesin nueva en un trimestre Grfico 1.4.1. Financializacin de los mercados de materias primas Grfico 1.4.2. Volatilidad de precios de las materias primas; 19902011
vi Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011
206 207 209 211 212 216 217 218 220 224
3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 18 20 24 25 26 27 29 33 35 38 42 44 47 49 50 52 59 62 62
NDICE
Grfico 1.4.3. Primas de riesgo de los futuros sobre materias primas Grfico 1.5.1. Indicadores de activos externos netos durante la gestacin de crisis externas Grfico 1.5.2. Estimaciones de probabilidades de crisis del modelo Grfico 2.1. Crecimiento mundial actual frente al promedio registrado antes de la crisis Grfico 2.2. Brechas del producto e inflacin Grfico 2.3. Estados Unidos y Canad: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis Grfico 2.4. Estados Unidos: Luchando para mantenerse firme Grfico 2.5. Europa: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis Grfico 2.6. Europa: Un desempeo desigual y riesgos elevados Grfico 2.7. Comunidad de Estados Independientes: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis Grfico 2.8. Comunidad de Estados Independientes: Una recuperacin gradual Grfico 2.9. Asia: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis Grfico 2.10. Asia: Un punto positivo en la economa mundial Grfico 2.11. Amrica Latina y el Caribe: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis Grfico 2.12. Amrica Latina: Mantener el dinamismo del crecimiento Grfico 2.13. frica subsahariana: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis Grfico 2.14. frica subsahariana: Continuo dinamismo Grfico 2.15. Oriente Medio y Norte de frica: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis Grfico 2.16. Oriente Medio y Norte de frica: Debilitamiento de la actividad en un contexto incierto Grfico 3.1. Precios mundiales de las materias primas; 200011 Grfico 3.2. Precios mundiales de las materias primas; 19572011 Grfico 3.3. Proyecciones de los precios de los alimentos Grfico 3.4. Efecto de traspaso de la inflacin mundial a la inflacin nacional Grfico 3.5. Variabilidad de los precios nacionales reales Grfico 3.6. Porcentaje de los alimentos en las canastas de consumo Grfico 3.7. Contribucin de los alimentos y el transporte al nivel general de inflacin Grfico 3.8. Respuesta de las expectativas inflacionarias a sorpresas de la inflacin Grfico 3.9. Efecto de traspaso de la inflacin de los precios internacionales a los precios nacionales de los alimentos Grfico 3.10. Respuesta ante un shock de precios de los alimentos en una economa emergente y en una economa en desarrollo estilizadas Grfico 3.11. Frontera entre las polticas de inflacin y del producto Grfico 3.12. Respuesta ante un shock de precios de los alimentos en una economa emergente y en una economa en desarrollo estilizadas con elevada credibilidad Grfico 3.13. Respuesta ante un shock de precios de los alimentos en una economa avanzada estilizada Grfico 3.14. Shocks aislados y persistentes de los precios de los alimentos Grfico 3.15. Respuesta ante un shock de precios de los alimentos en las condiciones cclicas corrientes Grfico 3.1.1. Ingreso y porcentaje de alimentos en el consumo de frica subsahariana Grfico 3.1.2. Variaciones de la inflacin en frica subsahariana; 200708 Grfico 3.1.3. Precio del arroz, Madagascar
65 67 70 77 78 79 80 83 85 88 89 92 94 98 99 102 103 106 107 110 113 114 115 116 117 118 119 120 124 125 126 127 128 129 135 136 137
vii
Grfico 3.2.1. Exportadores netos de materias primas; 200010 Grfico 3.2.2. Importadores netos de materias primas; 200010 Grfico 4.1. Incidencia de los cambios de la poltica fiscal basados en medidas aplicadas por ao Grfico 4.2. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en la cuenta corriente Grfico 4.3. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en la actividad econmica Grfico 4.4. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en el ahorro y la inversin Grfico 4.5. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en la composicin del ahorro y de la inversin Grfico 4.6. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en los volmenes de exportacin e importacin Grfico 4.7. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en los tipos de cambio, los precios y las tasas de inters Grfico 4.8. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB con y sin paridad cambiaria Grfico 4.9. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB con poltica monetaria limitada: Simulaciones del GIMF Grfico 4.10. Efectos de una consolidacin fiscal mundial sincronizada de 1% del PIB: Simulaciones del GIMF Grfico 4.11. Ajuste fiscal planificado e impacto en la cuenta corriente: Simulaciones del GIMF Grfico 4.12. Solidez: Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en la cuenta corriente Grfico 4.13. Efectos de un cambio de la poltica fiscal de 1% del PIB en la cuenta corriente Grfico 4.14. Instrumentos fiscales y sus efectos en la cuenta corriente
141 142 152 153 154 155 156 157 158 159 160 162 163 168 169 172
viii
SUPUESToS y CoNvENCIoNES
En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial se han adoptado los siguientes supuestos: el promedio de los tipos de cambio efectivos reales permaneci constante en su nivel del perodo comprendido entre el 18 de julio y el 15 de agosto de 2011, con excepcin de las monedas que participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecieron constantes en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica econmica establecida (los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de determinadas economas se indican en el recuadro A1 del apndice estadstico); el precio medio del petrleo ser de $103,20 el barril en 2011 y $100,00 el barril en 2012, y en el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser de 0,4% en 2011 y 0,5% en 2012; la tasa de los depsitos a tres meses en euros ser, en promedio, 1,3% en 2011 y 1,2% en 2012, y el promedio de la tasa de los depsitos a seis meses en yenes japoneses ser de 0,5% en 2011 y 0,3% en 2012. Naturalmente, estas son hiptesis de trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de todas maneras existira en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la informacin estadstica disponible hasta comienzos de septiembre de 2011. En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos: . . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes. Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 201011 o enerojunio) para indicar los aos o meses comprendidos, incluidos los aos o meses mencionados. / Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2010/11) para indicar un ejercicio fiscal o financiero. Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de punto porcentual). El signo $ corresponde al dlar de EE.UU. Las cifras de Estonia se incluyen ahora en los agregados de datos de la zona del euro y de las economas avanzadas. Al igual que en la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial, los datos agregados excluyen a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. A partir de la edicin de septiembre de 2011 de Perspectivas de la economa mundial, Guyana y Suriname se clasifican como miembros de la regin de Amrica del Sur, y Belice, de la de Amrica Central. Anteriormente, figuraban como miembros de la regin del Caribe. En el caso de Sudn, las proyecciones correspondientes a 2011 y aos posteriores excluyen Sudn del Sur. En los grficos y cuadros, las reas sombreadas indican proyecciones del personal tcnico del FMI. Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos de Perspectivas de la economa mundial. En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa. En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras. En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial que constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tambin algunas entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente. Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas o por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms. En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra informacin contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del FMI con respecto a la situacin jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.
Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011 ix
INFoRMACIN y DAToS ADICIoNALES
La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial se publica en el sitio del FMI en Internet, www.imf.org, donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin extrada de la base de datos utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos que con mayor frecuencia solicitan los lectores, pueden copiarse en una computadora personal utilizando diferentes programas informticos. El personal tcnico del FMI compila los datos de Perspectivas de la economa mundial en el momento de elaboracin del informe. Las proyecciones y los datos histricos se basan en informacin recopilada por los economistas encargados de cada pas durante las misiones a los pases miembros del FMI y a travs de un anlisis constante de la evolucin de la situacin nacional. Los datos histricos se actualizan de manera continua, a medida que llega informacin nueva, y a menudo se ajustan los quiebres estructurales de los datos para producir series ininterrumpidas mediante el uso de empalmes y otras tcnicas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI continan ocupando el lugar de series histricas cuando no se dispone de informacin completa. Por ese motivo, los datos de Perspectivas de la economa mundial pueden diferir de otras fuentes con datos oficiales, como el informe International Financial Statistics del FMI. El FMI hace todo lo posible por dejar aseguradas la puntualidad, exactitud y exhaustividad de los datos y los metadatos de Perspectivas de la economa mundial, pero no las garantiza. Cuando se detectan errores, se hace un esfuerzo concertado por corregirlos en la medida en que corresponda y sea factible hacerlo. Las condiciones de uso de la base de datos de Perspectivas de la economa mundial pueden consultarse en el sito web del FMI sobre derechos de autor y uso (http://www.imf.org/external/esl/terms.htm). Las consultas sobre el contenido de Perspectivas de la economa mundial y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta, Internet o fax (no se aceptan llamadas telefnicas) a: World Economic Studies Division Research Department International Monetary Fund 700 19th Street, N.W. Washington, D.C. 20431, U.S.A. Internet: www.imf.org/weoforum Fax: (202) 623-6343
PREFACIo
El anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial forman parte integral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas econmicas de los pases miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema econmico mundial. El anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin econmica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la informacin que recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas estn a cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia y el Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas. El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la direccin general de Olivier Blanchard, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo dirigido por Jrg Decressin, Asesor Principal del Departamento de Estudios, y Rupa Duttagupta, Subjefa de Divisin del Departamento de Estudios. Los principales colaboradores fueron Abdul Abiad, John Bluedorn, Jaime Guajardo, Thomas Helbling, Daniel Leigh, Andrea Pescatori, Shaun Roache, Marco E. Terrones, Petia Topalova y John Simon. Colaboraron tambin Ali Alichi, Luis Cato, Ondra Kamenik, Heejin Kim, Michael Kumhof, Douglas Laxton, Prakash Loungani, Gian Maria Milesi-Ferretti, Rafael Portillo y Felipe Zanna. Toh Kuan, Gavin Asdorian, Shan Chen, Angela Espiritu, Laura Feiveson, Joo Jalles, Murad Omoev, Katherine Pan, David Reichsfeld, Marina Rousset, Andy Salazar, Min Kyu Song, Ercument Tulun y Su Wang colaboraron en las tareas de investigacin. Kevin Clinton proporcion comentarios y sugerencias. Tingyun Chen, Mahnaz Hemmati, Emory Oakes, Rajesh Nilawar y Steve Zhang procesaron los datos y operaron los sistemas de informtica. Shanti Karunaratne, Skeeter Mathurin y Cristina Tumale se encargaron de la preparacin del texto en ingls. Linda Griffin Kean, del Departamento de Relaciones Externas, edit el manuscrito y coordin la produccin de la publicacin. Anastasia Francis, Aleksandr Gerasimov, Wendy Mak, Shamiso Mapondera, Nhu Nguyen y Pavel Pimenov proporcionaron respaldo tcnico adicional en calidad de consultores externos. La versin en espaol estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portugus del Departamento de Tecnologa y Servicios Generales. El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del FMI, y de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 31 de agosto de 2011. No obstante, cabe aclarar que las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.
xi
INTRoDUCCIN
n comparacin con la edicin de abril pasado de Perspectivas de la economa mundial, la recuperacin econmica es ahora mucho ms incierta. La economa mundial est afectada por la confluencia de dos sucesos desfavorables. El primero es una recuperacin mucho ms lenta de las economas avanzadas desde el comienzo del ao, un hecho que en gran medida no llegamos a percibir mientras ocurra. El segundo es una marcada agudizacin de la incertidumbre fiscal y financiera, que ha sido particularmente pronunciada desde agosto. Cada uno de estos sucesos es preocupante; su combinacin y sus interacciones lo son an ms. Se necesitan con urgencia polticas enrgicas para mejorar las perspectivas y reducir los riesgos. El crecimiento, que haba sido vigoroso en 2010, disminuy en 2011. En un principio, la desaceleracin no caus demasiada preocupacin. Habamos proyectado cierta desaceleracin, debido a la conclusin del ciclo de inventarios y la consolidacin fiscal. Hechos aislados como el terremoto y el tsunami de Japn y los shocks a la oferta de petrleo ofrecan explicaciones plausibles de la profundizacin de la desaceleracin. Y los datos iniciales sobre Estados Unidos subestimaron la magnitud de la desaceleracin misma. Ahora, con cifras concretas, est claro que estaba ocurriendo algo ms. Lo que estaba ocurriendo era el estancamiento de dos reequilibramientos que, como hemos argumentado en numerosas ediciones anteriores de Perspectivas de la economa mundial, son necesarios para lograr un crecimiento vigoroso, equilibrado y sostenible. Tomemos primero el reequilibramiento interno: lo que se necesita es pasar del estmulo fiscal a la demanda privada. La consolidacin fiscal est ocurriendo efectivamente en la mayora de las economas avanzadas (aunque no en Japn). Pero la demanda privada no est tomando el relevo. Las razones son variadas, dependiendo del pas. Pero la escasez de crdito bancario, el legado del auge inmobiliario y el elevado apalancamiento de
muchos hogares estn frenando la recuperacin ms de lo previsto. Consideremos a continuacin el reequilibramiento externo: las economas avanzadas con dficits en cuenta corriente, y sobre todo Estados Unidos, necesitan compensar la baja demanda interna con un aumento de la demanda externa. Esto implica simtricamente un alejamiento de la demanda externa a favor de la demanda interna en las economas de mercados emergentes con supervits en cuenta corriente, especialmente China. Este reequilibramiento no est ocurriendo. Aunque los desequilibrios disminuyeron durante la crisis, eso se debi ms a una fuerte disminucin del producto de las economas avanzadas en relacin con las de mercados emergentes que a un ajuste estructural de estas economas. De cara al futuro, proyectamos una ampliacin de los desequilibrios, no una disminucin. Pasemos ahora al segundo suceso desfavorable: la agudizacin de la incertidumbre fiscal y financiera. Est claro que los mercados ahora dudan ms de la capacidad de muchos pases para estabilizar la deuda pblica. Durante algn tiempo, esa preocupacin estuvo limitada mayormente a unos pocos pases pequeos de la periferia europea. A medida que transcurri el tiempo y que las perspectivas de crecimiento se empaaron, las preocupaciones se han extendido a ms pases europeos y a otros pases fuera de Europa, desde Japn hasta Estados Unidos. Las preocupaciones en torno a los entes soberanos se han traducido en preocupaciones en torno a los bancos que han adquirido estos bonos soberanos, principalmente en Europa. Estas preocupaciones han conducido a un congelamiento parcial de los flujos financieros, y los bancos mantienen elevados niveles de liquidez y han restringido el otorgamiento de crdito. El temor a lo desconocido es agudo. Los precios de las acciones han cado. Esto afectar negativamente al gasto en los meses venideros. De hecho, las cifras de agosto indican que eso ya est ocurriendo.
Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011 xiii
El bajo crecimiento subyacente y las vinculaciones fiscales y financieras bien pueden entrar en un crculo vicioso, y ah es donde radican los riesgos. Un bajo crecimiento hace ms difcil lograr la sostenibilidad de la deuda y lleva a los mercados a preocuparse an ms por la estabilidad fiscal. Un bajo crecimiento tambin conduce a ms prstamos en mora y debilita a los bancos. Una consolidacin fiscal concentrada en las etapas iniciales puede, a su vez, conducir a un crecimiento an ms bajo. La debilidad de los bancos y la escasez del crdito bancario pueden producir el mismo efecto. Los bancos dbiles y la posible necesidad de capitalizacin generan ms preocupacin en torno a la estabilidad fiscal. Los riesgos a la baja son muy reales. Hasta ahora me he centrado en las economas avanzadas. La razn es que, por el momento, las economas de mercados emergentes en gran medida han sido inmunes a estos sucesos desfavorables. Han tenido que lidiar con flujos de capital voltiles, pero en general han continuado sustentando un crecimiento elevado. De hecho, algunas estn cercanas a una situacin de sobrecalentamiento, aunque las perspectivas son, nuevamente, ms inciertas para muchas otras. En los escenarios de riesgo, bien pueden encontrarse expuestas a condiciones de exportacin ms desfavorables y a flujos de capital an ms voltiles. El bajo nivel de las exportaciones y posiblemente la cada de los precios de las materias primas tambin plantearn retos para los pases de bajo ingreso. En vista de la debilidad de las proyecciones de referencia y de los elevados riesgos a la baja, es esencial adoptar polticas enrgicas, basadas en tres pilares. El primer pilar es la poltica fiscal. La consolidacin fiscal no puede ser demasiado rpida o destruir el crecimiento. No puede ser demasiado lenta o destruir la credibilidad. La velocidad debe depender de las circunstancias de cada pas, pero la clave sigue siendo una consolidacin a mediano plazo creble. Algunos pases necesitan una ayuda
externa sustancial para lograrlo. Ms all de la poltica fiscal, tambin es esencial adoptar medidas encaminadas a apuntalar la demanda interna, que van desde mantener tasas de inters bajas hasta incrementar el crdito bancario y poner en marcha programas de resolucin de los prstamos para la vivienda. El segundo pilar son las medidas financieras. La incertidumbre fiscal no se desvanecer de la noche a la maana. E incluso con los supuestos ms optimistas, el crecimiento de las economas avanzadas seguir siendo bajo durante algn tiempo. En el nterin, es necesario fortalecer a los bancos, no solo para aumentar el crdito bancario y el crecimiento de base, sino tambin para alejar el riesgo de que se formen crculos viciosos, lo cual es ms importante. Para una serie de bancos, especialmente en Europa, esto probablemente requiera reservas de capital adicionales, ya sea de fuentes privadas o pblicas. El tercer pilar es el reequilibramiento externo. No parece probable que, aun con las medidas de poltica enumeradas arriba, la demanda interna de Estados Unidos y otras economas golpeadas por la crisis pueda asegurar por s sola un crecimiento suficiente. Por lo tanto, las exportaciones de Estados Unidos y de las economas golpeadas por la crisis deben aumentar y, en consecuencia, las exportaciones netas del resto del mundo deben disminuir. Una serie de economas asiticas, particularmente China, tienen grandes supervits en cuenta corriente y han anunciado planes para reequilibrar la demanda, de modo que la demanda interna reemplace a la externa. Estos planes no pueden ponerse en prctica de la noche a la maana. Pero deben ponerse en prctica con la mayor celeridad posible. nicamente con este reequilibramiento mundial podemos albergar la esperanza de un crecimiento ms vigoroso en las economas avanzadas y, por implicacin, en el resto del mundo. Olivier Blanchard Consejero Econmico
xiv
RESUMEN EJECUTIvo
a economa mundial se encuentra en una nueva fase peligrosa. La actividad mundial es ahora ms dbil y desigual; ltimamente la confianza se ha deteriorado de manera drstica y los riesgos a la baja se estn agudizando. Contra un teln de fondo de fragilidades estructurales no resueltas, la economa internacional se vio afectada este ao por una ola de shocks. Japn sufri el devastador terremoto y tsunami de la costa del Pacfico, y estallaron disturbios en algunos pases productores de petrleo. Al mismo tiempo, en la economa estadounidense la transicin de la demanda pblica a la demanda privada se paraliz; la zona del euro sufri graves trastornos financieros; los mercados mundiales experimentaron una venta masiva de activos riesgosos, y se observan crecientes indicios de efectos de derrame hacia la economa real. Los problemas estructurales que afrontan las economas avanzadas golpeadas por la crisis han resultado ser inesperadamente difciles de corregir, y el proceso de elaborar y ejecutar reformas, an ms complicado. Por ende, las perspectivas para estas economas apuntan a una expansin ininterrumpida, pero dbil y con sobresaltos. La incertidumbre en torno a las perspectivas de las economas de mercados emergentes se ha agudizado nuevamente, aunque se prev que el crecimiento siga siendo ms bien vigoroso, sobre todo en las economas que pueden contrarrestar el efecto del debilitamiento de la demanda extranjera en el producto con un menor endurecimiento de sus polticas. Segn las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial, el crecimiento mundial se moderar a alrededor de 4% hasta fines de 2012, en comparacin con ms de 5% en 2010. El PIB real de las economas avanzadas crecer, segn lo previsto, a un ritmo anmico de alrededor de 1% en 2011 y 2% en 2012, ayudado por el desvanecimiento paulatino de las fuerzas pasajeras que han frenado la actividad durante gran parte del segundo trimestre de 2011. Sin embargo, esto supone que las autoridades europeas contendrn la crisis de la
periferia de la zona del euro, que las autoridades estadounidenses encontrarn un equilibrio prudente entre el respaldo de la economa y la consolidacin fiscal a mediano plazo, y que la volatilidad de los mercados financieros mundiales no recrudecer. Adems, ahora se proyecta que se har una pausa en el retorno del estmulo monetario en las economas avanzadas. De acuerdo con este escenario, las incipientes limitaciones de la capacidad y la adopcin de polticas restrictivas, que en gran medida ya han ocurrido, reduciran las tasas de crecimiento de las economas emergentes y en desarrollo a alrededor de 6% en 2012, una cifra aun as muy slida. Los riesgos se inclinan claramente a la baja, y dos de ellos requieren especial atencin de las autoridades: El primero es que las autoridades pierdan el control de la crisis de la zona del euro, pese a las firmes polticas de respuesta acordadas en la cumbre de la Unin Europea del 21 de julio de 2011. Las autoridades deben ratificar con rapidez los compromisos asumidos en la cumbre de julio y, entre tanto, el Banco Central Europeo (BCE) debe continuar interviniendo enrgicamente para mantener condiciones ordenadas en los mercados de deuda soberana. Los dirigentes deben atenerse a sus compromisos de hacer todo lo necesario para mantener la confianza en las polticas nacionales y en el euro. Adems, en vista de la decreciente presin inflacionaria y de la agudizacin de las tensiones financieras y soberanas, el BCE debera bajar la tasa de poltica monetaria si persisten los riesgos a la baja para el crecimiento y la inflacin. El segundo es que la actividad en Estados Unidos, que ya se est enfriando, sufra nuevos golpes; por ejemplo, como consecuencia de un impasse poltico en torno a la consolidacin fiscal, la debilidad del mercado inmobiliario, el rpido aumento de las tasas de ahorro de los hogares o el deterioro de las condiciones financieras. Las profundas divisiones polticas significan que el curso de la poltica estadounidense es sumamente
Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011 xv
incierto. Existe el grave riesgo de que aplicando recortes fiscales apresurados se debiliten ms las perspectivas sin brindar las reformas necesarias a largo plazo para reducir la deuda a niveles ms sostenibles. La evolucin del mercado inmobiliario ha sido decepcionante, y an no se perfila el fin del exceso de oferta ni de la cada de los precios, y los precios de las acciones han experimentado correcciones drsticas. Estos u otros sucesos podran llevar a los hogares a acelerar el desapalancamiento, incrementando an ms sus tasas de ahorro. En vista de los crecientes riesgos a la baja para la actividad estadounidense, la Reserva Federal debe mantenerse preparada para brindar ms respaldo no convencional, y la consolidacin fiscal podra diferirse ms a etapas posteriores a condicin de que se adopten medidas a mediano plazo crebles. Cualquiera de estas posibilidades tendra graves repercusiones para el crecimiento mundial. La agudizacin de la tensin podra socavar las instituciones y los mercados financieros de las economas avanzadas, que continan siendo inusitadamente vulnerables. Los precios de las materias primas y los flujos de capital y de comercio internacionales probablemente sufriran una cada abrupta, arrastrando consigo el crecimiento de las economas emergentes y en desarrollo. La magnitud del perjuicio que eso podra causar al crecimiento mundial queda ilustrada con ms detalle en un escenario a la baja: la zona del euro y Estados Unidos podran volver a caer en una recesin, y la actividad de 2012 podra estar alrededor de 3 puntos porcentuales por debajo de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial. El dao para otras economas tambin sera significativo. Los riesgos propios de las economas emergentes y en desarrollo parecen menos graves. Los indicios de sobrecalentamiento an merecen cuidadosa atencin, sobre todo por parte de las autoridades monetarias y de supervisin prudencial. Los riesgos vinculados a los precios de las materias primas y los disturbios sociopolticos en algunas partes del mundo continan preponderando. El carcter desigual de la expansin y los numerosos riesgos que rodean a la actividad son sintomticos de una economa mundial que contina luchando por lograr los dos reequilibramientos
xvi Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011
identificados en ediciones anteriores de Perspectivas de la economa mundial. Primero, la demanda privada debe ocupar el lugar de la demanda pblica. En este mbito, muchas economas han realizado un avance considerable, pero las grandes economas avanzadas siguen estando rezagadas. Segundo, las economas con grandes supervits externos deben apoyarse cada vez ms en la demanda interna, y las que tienen grandes dficits deben hacer lo contrario. Este reequilibramiento se encuentra apenas a mitad de camino1. Las principales economas avanzadas y de mercados emergentes necesitan afianzar sus polticas para promover el reequilibramiento y protegerse de los numerosos riesgos a la baja. Las polticas deben estar calibradas para reflejar un entorno mundial transformado, que incluye un menor producto potencial en muchas economas avanzadas y economas de mercados emergentes golpeadas por la crisis, una vulnerabilidad inusitada de los sectores financieros, elevados niveles de deuda y dficits pblicos y mayor diferenciacin del riesgo de crdito soberano entre las economas avanzadas, y una mayor fortaleza y resistencia econmica en muchas economas emergentes. Reequilibramiento entre la demanda pblica y la demanda privada: Las autoridades de las economas golpeadas por la crisis deben resistir la tentacin de recurrir principalmente a una poltica monetaria acomodaticia para reparar los balances y acelerar el saneamiento y la reforma del sector financiero. La poltica fiscal debe navegar entre el peligro de perder la credibilidad y el de socavar la recuperacin. El ajuste fiscal ya se encuentra en marcha, y el avance ha sido significativo en numerosas economas. Es crtico reforzar los planes fiscales a mediano plazo y poner en prctica las reformas de los programas de prestaciones sociales para dejar aseguradas la credibilidad y la sostenibilidad fiscal, y para crear el margen de poltica econmica necesario para respaldar la reparacin de los balances, el crecimiento y la creacin de puestos de trabajo. El afianzamiento de
1Vanse Blanchard, Oliver, y Gian Maria Milesi-Ferretti, 2011, (Why) Should Current Account Balances Be Reduced?, IMF Staff Discussion Note No. 11/03 (Washington: Fondo Monetario Internacional); y Lane, Philip, y Gian Maria MilesiFerretti, 2011, External Adjustment and the Global Crisis, IMF Working Paper No. 11/197 (Washington: Fondo Monetario Internacional), donde se analiza ms a fondo este reto.
RESUMEN EJECUTIVO
las perspectivas del sector real a corto plazo, a su vez, imprimira mayor credibilidad a los planes de ajuste a mediano plazo. Si el entorno macroeconmico se deteriorara sustancialmente, los pases con un margen de maniobra ms amplio en el mbito de la poltica fiscal deberan permitir el pleno funcionamiento de los estabilizadores automticos y podran optar por un ajuste ms concentrado en etapas posteriores. En la zona del euro, es necesario quebrar el crculo vicioso entre las instituciones financieras y los entes soberanos dbiles. Se debe solicitar a las instituciones financieras frgiles que capten ms capital, preferentemente a travs de soluciones privadas. Si estas no existen, tendrn que aceptar infusiones de capital pblico o respaldo del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF), o someterse a su reestructuracin o cierre. Los planes de consolidacin fiscal a mediano plazo son debidamente ambiciosos. En las economas de la periferia, una tarea importante ser encontrar el equilibrio justo entre la consolidacin fiscal y la reforma estructural, por un lado, y el respaldo externo por el otro, de modo que el ajuste en estas economas sea sustentable. En Estados Unidos, las prioridades de poltica incluyen elaborar un plan de consolidacin fiscal a mediano plazo que imprima a la deuda pblica una trayectoria sostenible y poner en prctica polticas que sustenten la recuperacin, entre otras formas facilitando el ajuste de los mercados inmobiliarios y de trabajo. La ley de empleo estadounidense brindara a la economa un necesario respaldo a corto plazo, pero debe ir acompaada de un plan fiscal a mediano plazo slido que incremente el ingreso pblico y contenga el crecimiento de los programas de prestaciones sociales. En Japn, el gobierno debera emprender medidas ms ambiciosas para hacer frente al nivel muy elevado de deuda pblica y, al mismo tiempo, atender las necesidades inmediatas de reconstruccin y desarrollo en las zonas afectadas por el terremoto y el tsunami. En todas estas economas, un avance importante con respecto a la reforma de los programas de prestaciones sociales y la reforma tributaria ampliara el margen para adaptar el ritmo de la consoli-
dacin fiscal a corto plazo en funcin del vigor de la demanda interna, y limitar as un nuevo debilitamiento de la recuperacin. Reequilibramiento entre la demanda externa y la demanda interna: Avanzar en este flanco es ahora an ms importante para sustentar el crecimiento mundial. Algunas economas de mercados emergentes estn contribuyendo con ms demanda interna de lo conveniente (por ejemplo, varias economas de Amrica Latina); otras no estn contribuyendo lo suficiente (por ejemplo, economas emergentes clave de Asia). El primer grupo necesita contener la fuerte demanda interna reduciendo considerablemente los dficits fiscales estructurales y, en algunos casos, retirando an ms el estmulo monetario. El segundo grupo necesita una apreciacin cambiaria significativa, junto con reformas estructurales para recortar los elevados supervits de ahorro en relacin con la inversin. Esas polticas contribuiran a fortalecer su capacidad de resistencia a los shocks originados en las economas avanzadas, as como su potencial de crecimiento a mediano plazo. La Gran Recesin amplific una serie de problemas del sector real, sobre todo en las economas avanzadas. Estados Unidos podra encontrarse frente a una recuperacin muy lenta del empleo. Aunque el desempleo no ha alcanzado los elevados niveles registrados despus de la Segunda Guerra Mundial, las prdidas de empleo durante la crisis no tuvieron precedentes y se sumaron a la deslucida evolucin del empleo durante la dcada anterior. Desde comienzos de los aos ochenta, los hogares no han estado tan preocupados por las perspectivas de sus ingresos como lo estn ahora. Las prioridades incluyen facilitar el ajuste en el mercado de la vivienda y afianzar polticas activas en el mercado laboral. Sin embargo, en muchos sentidos el problema es tan grande que justifica un cambio drstico de poltica macroeconmica: una profunda reforma de los programas de prestaciones sociales y del sistema tributario con miras a ampliar el margen para que la poltica fiscal pueda sustentar la recuperacin a corto plazo. En la zona del euro, haciendo abstraccin de los grandes problemas que plantea la turbulencia financiera, la situacin es ms variada. Los hogares en general parecen estar menos preocupados que en Estados Unidos, y la destruccin de puestos de trabajo ha sido mucho menos grave, excepto en las economas
Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011 xvii
de la periferia golpeadas por la crisis. El principal reto estructural radica en que las economas de la periferia adopten reformas que les permitan recuperar y mantener con ms facilidad la competitividad. En el resto del mundo, existe una amplia variedad de retos estructurales. La gran afluencia de capitales en algunas economas de mercados emergentes pone de relieve la necesidad de mejorar su capacidad de absorcin abriendo an ms los mercados de productos y servicios al capital extranjero y fortaleciendo los marcos de estabilidad financiera. Adems, los elevados precios de los alimentos subrayan la necesidad de que muchas economas emergentes y en desarrollo tiendan redes de proteccin social bien focalizadas. En vista del lento avance del reequilibramiento de la demanda mundial, los elevados precios de las materias primas y las modestas perspectivas de crecimiento de las economas avanzadas, las tasas de inters a largo plazo de entes soberanos clave probablemente se mantengan bajas. Esto puede promover la toma de riesgos en otras economas; los episodios anteriores de reciclaje masivo de dinero rara vez han estado exentos de accidentes financieros. De hecho, en algunas economas avanzadas y en una serie de economas de mercados emergentes se observan sntomas de una toma excesiva de riesgos: gran expansin crediticia, auges inmobiliarios y abundante afluencia de inversiones en los mercados financieros. En trminos ms generales, la crisis financiera puso en primer plano la extraordinaria vulnerabilidad del sistema financiero mundial a trastornos de los mercados de financiamiento mayorista. A nivel nacional, los bancos centrales han respondido instituyendo mecanismos temporales que inyectan liquidez si el financiamiento mayorista presenta riesgos de paralizarse. Sin embargo, no existen mecanismos de ese tipo a nivel internacional. En general, la ltima crisis financiera ilustra la necesidad urgente de incrementar la magnitud y el alcance de los mecanismos internacionales de distribucin de riesgos, que se han quedado muy rezagados en relacin con el tamao de los mercados financieros internacionales.
Para que el comercio internacional contine respaldando la recuperacin mundial, las autoridades deben seguir resistiendo las presiones proteccionistas. Como la prolongada Ronda de Doha de la Organizacin Mundial del Comercio (OMC) se encuentra en una coyuntura crucial, los dirigentes polticos deben dar muestra de la voluntad y de la atencin a alto nivel necesarias para elaborar un plan creble que haga avanzar las negociaciones, entre otras formas comunicndole enrgicamente al pblico cules seran los beneficios. El fracaso de dicha ronda podra conducir a la fragmentacin del sistema comercial internacional y al debilitamiento de la OMC y del multilateralismo. A menos que se afiancen las polticas, sobre todo en las economas avanzadas, no se perfila ms que una recuperacin dbil y con sobresaltos. Mediante polticas de respuesta ms firmes y concertadas se podran obtener grandes beneficios. Como lo explica el informe del FMI sobre el Programa de Evaluacin Mutua del G-20, emprender programas de consolidacin fiscal a mediano plazo propicios para el crecimiento en las economas avanzadas, aplicar polticas para reequilibrar la demanda en las economas de mercados emergentes con supervits y llevar a cabo reformas estructurales para impulsar el crecimiento potencial en todo el mundo podra estimular considerablemente el PIB mundial2. Ms importante quiz sea que, sumadas a medidas encaminadas a facilitar el ajuste de los balances de los hogares y los bancos, esas polticas evitaran una dcada perdida de crecimiento en las economas avanzadas, que sera muy perjudicial para todos. Sin embargo, para lograrlo, las autoridades debern hacer frente a difciles retos de economa poltica en sus pases y recobrar el vivo espritu de colaboracin que imper en lo ms lgido de la crisis.
2 Vase Grupo de los Veinte, 2010, G20 Mutual Assessment ProcessAlternative Policy Scenarios, informe preparado por el personal tcnico del Fondo Monetario Internacional para el Proceso de Evolucin Mutua del G-20, Cumbre de Toronto del G-20, Toronto, Canad, 2627 de junio (Washington: Fondo Monetario Internacional). www.imf.org/external/np/g20/ pdf/062710a.pdf.
xviii
chapter C APTULo
PERSPECTIvAS y PoLTICAS MUNDIALES
Desaceleracin de la actividad mundial

La actividad se ha debilitado significativamente (grfico 1.1), tras una serie de trimestres en que el crecimiento ha sido ms o menos acorde con las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial. La desaceleracin es producto de hechos tanto previstos como imprevistos. Nunca se esper que persistiera el fuerte repunte cclico de la produccin industrial y del comercio mundial registrado en 2010. Sin embargo, en las economas avanzadas golpeadas por la crisis, especialmente Estados Unidos, la transicin de la demanda pblica a la demanda privada est tardando ms de lo previsto. Adems, los problemas de la deuda soberana y del sector bancario en la zona del euro han resultado mucho ms tenaces de lo previsto. Asimismo, los trastornos provocados por el terremoto y el tsunami de la costa del Pacfico de Japn, as como la propagacin de los disturbios en la regin de Oriente Medio y Norte de frica (OMNA) y la consecuente escalada de los precios del petrleo, fueron grandes sorpresas. Los shocks que sufrieron Japn y la oferta de petrleo han producido un efecto temporal en el crecimiento mundial, que est comenzando a desvanecerse. Varios factores llevan a pensar que pueden haber reducido el producto de las economas avanzadas punto porcentual, mayormente en el segundo trimestre de 2011. Segn algunas estimaciones, el nmero de automviles fabricados en el mundo entero puede haberse reducido hasta 30% en los dos meses siguientes al terremoto y al tsunami japons debido a trastornos de la cadena de suministro. En el caso de Estados Unidos, algunas estimaciones consideran que las prdidas fueron del orden de 1 punto porcentual del PIB en el segundo semestre de 20111; otras muestran efectos ms pequeos de alrededor de punto porcentual del PIB2.
Macroeconomic Advisers (2011). Segn los planes anunciados por los fabricantes, argumentan que el creciente ensamblaje de automotores podra aadir 1puntos porcentuales al PIB en el tercer trimestre. 2 Vase FMI (2011).
1 Vase
Durante el segundo trimestre de 2011, los precios del petrleo superaron en ms de 25% durante un breve perodo los niveles registrados en enero de 2011. Es difcil determinar en qu medida los precios se vieron empujados por el aumento de la demanda o la cada de la oferta (por ejemplo, de Libia). Suponiendo que una parte significativa de ese aumento fuera producto de la cada de la oferta, puede haber reducido el producto de las economas avanzadas en a punto porcentual del PIB. Al mismo tiempo, el desempeo de las economas emergentes y en desarrollo fue ms o menos acorde a las proyecciones, con considerables variaciones entre las distintas regiones. La actividad comenz a repuntar con bastante vigor en las economas de Europa central y oriental y en los pases de la Comunidad de Estados Independientes (CEI) golpeados por la crisis; en el caso de estos ltimos gracias a los elevados precios de las materias primas. El fuerte aumento de los precios de las materias primas tambin se tradujo en elevadas tasas de crecimiento en Amrica Latina. En las economas en desarrollo de Asia, la actividad sufri una modesta desaceleracin como consecuencia de los trastornos en la cadena de suministro mundial y de los recortes de inventarios ante una demanda ms incierta en las economas avanzadas. frica subsahariana continu expandindose con fuerza. Por el contrario, la actividad econmica de la regin de OMNA sufri las consecuencias del conflicto sociopoltico, aunque la abundancia de ingresos pblicos estimul las economas de los exportadores de petrleo. El resultado neto de la evolucin variada de las economas avanzadas y las economas de mercados emergentes fue una actividad mundial inesperadamente dbil durante el segundo trimestre (grfico 1.1, panel inferior).
Renovada inestabilidad financiera

En los ltimos tiempos, la volatilidad financiera se agudiz nuevamente y de manera drstica, alimentada por inquietudes en torno a la situacin de la zona del
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario) Interanual Diferencia con las proyecciones de junio de 2011 2011 2012 T4 a T4 Estimaciones 2010 Proyecciones 2011 2012
Proyecciones 2009 2010 2011 2012
Producto mundial1 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas2 Economas asiticas recientemente industrializadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo3 frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes Rusia Excluido Rusia Economas en desarrollo de Asia China India ASEAN-54 Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partidas informativas Unin Europea Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.) Petrleo5 No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la exportacin mundial de materias primas) Precios al consumidor Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo3 Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)6 Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. Sobre los depsitos en euros Sobre los depsitos en yenes japoneses
0,7 3,7 3,5 4,3 5,1 2,6 5,2 3,7 6,3 4,9 2,8 1,1 0,7 2,8 2,8 1,7 0,6 6,2 6,4 7,8 3,0 7,2 9,2 6,8 1,7 3,6 2,6 4,2 2,3 10,7 12,4 8,0 11,9 7,7 36,3 15,7 0,1 5,2 1,1 1,2 0,7
5,1 3,1 3,0 1,8 3,6 1,4 1,3 0,1 4,0 1,4 3,2 5,8 8,4 7,3 5,4 6,1 7,5 5,4 4,6 4,0 6,0 9,5 10,3 10,1 6,9 4,5 4,4 1,8 4,0 12,8 11,7 14,9 12,3 13,6 27,9 26,3 1,6 6,1 0,5 0,8 0,4
4,0 1,6 1,5 1,6 2,7 1,7 0,6 0,8 0,5 1,1 2,1 3,6 4,7 6,4 5,2 4,5 3,8 3,8 4,6 4,3 5,3 8,2 9,5 7,8 5,3 4,3 4,0 1,7 3,0 7,5 5,9 11,1 6,2 9,4 30,6 21,2 2,6 7,5 0,4 1,3 0,5
4,0 1,9 1,8 1,1 1,3 1,4 0,3 1,1 2,3 1,6 1,9 3,7 4,5 6,1 5,8 4,0 3,6 3,6 4,4 4,1 5,1 8,0 9,0 7,5 5,6 2,7 3,6 1,4 3,2 5,8 4,0 8,1 5,2 7,8 3,1 4,7 1,4 5,9 0,5 1,2 0,3
0,3 0,6 1,0 0,4 0,5 0,4 0,4 0,0 0,2 0,4 0,8 0,4 0,4 0,2 0,3 0,1 0,3 0,9 0,5 0,5 0,3 0,2 0,1 0,4 0,1 1,0 0,2 0,3 0,4 0,7 0,1 1,0 0,6 1,8 3,9 0,4 0,0 0,6 0,2 0,4 0,0
0,5 0,7 0,9 0,6 0,7 0,5 1,0 0,5 0,6 0,7 0,7 0,1 0,0 0,3 0,1 0,1 0,0 0,4 0,3 0,4 0,0 0,4 0,5 0,3 0,1 0,5 0,8 0,7 0,5 0,9 1,1 0,9 0,9 0,5 2,1 1,4 0,3 0,3 0,3 1,4 0,1
4,8 2,9 3,1 2,0 3,8 1,4 1,5 0,6 2,5 1,5 3,3 4,8 6,0 7,4 ... 5,4 5,0 4,2 4,6 4,4 ... 9,0 9,8 9,2 6,0 5,3 ... 2,1 ... ... ... ... ... ... ... ... 1,6 6,2 ... ... ...
3,6 1,4 1,1 1,1 1,6 1,4 0,4 0,7 0,5 1,5 1,4 3,8 5,2 6,4 ... 4,1 3,8 3,7 3,8 4,0 ... 8,1 9,3 7,0 5,4 2,9 ... 1,3 ... ... ... ... ... ... ... ... 2,5 6,9 ... ... ...
4,1 2,2 2,0 1,6 2,0 1,7 0,4 1,7 2,0 1,7 2,5 3,9 4,7 6,4 ... 3,9 3,8 3,2 3,9 3,6 ... 8,1 9,1 7,5 5,6 2,7 ... 1,9 ... ... ... ... ... ... ... ... 1,3 5,1 ... ... ...
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 18 de julio y el 15 de agosto de 2011. En los casos en que las economas no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de la economa. Los datos trimestrales agregados se han ajustado estacionalmente. 1Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad del poder adquisitivo. 2Excluido el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino Unido) y los pases de la zona del euro. 3Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economas emergentes y en desarrollo. 4Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. 5Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue $79,03 el barril en 2010; el precio supuesto en base a los mercados de futuros es $103,20 en 2011 y $100,00 en 2012. 6Tasa a seis meses para Estados Unidos y Japn, y a tres meses para la zona del euro.
CAPTULo 1
PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
euro y a la fortaleza de la actividad mundial, y sobre todo la de Estados Unidos. La indecisin en la adopcin de las polticas ha exacerbado la incertidumbre y agudizado las tensiones financieras, propagndose a la economa real. En la edicin de septiembre de 2011 del Informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, GFSR) se observa que en el segundo trimestre de 2011 surgieron nuevamente dudas sobre las perspectivas de solucin a los problemas de la zona del euro, y que esas dudas se han intensificado desde entonces, a pesar de las medidas decisivas acordadas en la cumbre de la Unin Europea del 21 de julio de 2011. Es preocupante comprobar que los inversionistas han empujado significativamente al alza las primas de riesgo soberano de Espaa, Italia, Blgica y en mucho menor medida Francia (grfico 1.2, paneles superiores), y que Chipre se ha visto sometido a considerable presin. Las tensiones se han hecho sentir nuevamente en los mercados interbancarios, y algunos bancos parecen seguir teniendo dificultades para obtener financiamiento (grfico 1.2, panel central derecho). Como los indicios de debilidad se acumulan en economas avanzadas crticas y sobre todo con las malas noticias del ltimo par de meses sobre la economa estadounidense, los mercados de acciones han experimentado fuertes cadas y la volatilidad de los precios de las acciones ha aumentado (grfico 1.3, paneles superiores); asimismo, han subido los precios del oro y los bonos soberanos fuertes. Todos estos son indicios de que los inversionistas son mucho ms cautelosos en cuanto a las perspectivas de las grandes economas avanzadas.
Grfico 1.1. Indicadores mundiales1

(Variacin porcentual anualizada del promedio trimestral mvil con respecto al promedio trimestral mvil anterior, salvo indicacin en contrario)
El comercio internacional y la produccin industrial perdieron mpetu durante el segundo trimestre de 2011, en parte debido a que un terremoto y un tsunami en Japn trastornaron las cadenas de suministro mundiales y a que los elevados precios del petrleo enfriaron el consumo de las economas avanzadas. En consecuencia, el crecimiento mundial se debilit ms de lo esperado, principalmente en las economas avanzadas. 50 Comercio mundial Valor del comercio mundial 2 25 0 -25 -50 -75 2000 02 04 06 08 Jun. 11 ndice del volumen de comercio CPB Economas emergentes 3 Economas avanzadas 4 2005 07 Produccin industrial Mundo 24 12 0 Economas -12 avanzadas, excluido -24 Japn 09 -36 Jul. 11
Produccin industrial japonesa 110 (Enero 2010 = 100) 105 100 95 90 85 80 Ene. 2010 Jul. 10 Ene. 11 Jul. 11 Japn
Precios de los alimentos y del petrleo 120 140 Alimentos (ndice; escala izq.) 130 Perspectivas, 110 abril 2011 120 100 Perspectivas, Petrleo5 junio 2011 110 90 Perspectivas, enero 2011 100 80 Perspectivas, octubre 2010 70 90 Ene. Jul. Ene. Ago. 2010 10 11 11
Crecimiento del PIB real 5 (porcentaje; intertrimestral, anualizado) Economas avanzadas (escala izq.) Economas emergentes y en desarrollo 4 (escala der.) 3 2 1 0 2010:T1 11:T1
Perspectivas, abril 2011 Perspectivas, octubre 2010
12 10 8 6 4 2
Una expansin ms desigual

Es preocupante observar que distintos indicadores de la confianza de los consumidores y de las empresas de las economas avanzadas han sufrido fuertes retrocesos, en lugar de afianzarse como se hubiera podido esperar ante la presencia de shocks mayormente transitorios que se estn desvaneciendo. Por lo tanto, el diagrama de evolucin del crecimiento del FMI (grfico 1.4, panel superior) apunta a un bajo crecimiento a corto plazo. Las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial parten del supuesto de que las autoridades se cien a sus compromisos y que los trastornos financieros no escapan
12:T1
12:T4
Fuentes: Oficina de Anlisis Econmico; Tesoro estadounidense; Banco Central Europeo; Haver Analytics; Oficina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos, para el ndice del volumen de comercio CPB, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1No todas las economas estn incluidas en los agregados regionales. Para algunas economas, los datos mensuales se interpolan a partir de series trimestrales. 2En DEG. 3Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia, Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Pakistn, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Turqua, Ucrania y Venezuela. 4Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Reino Unido, Repblica Checa, Singapur, Suecia, Suiza y zona del euro. 5Dlares de EE.UU. el barril; escala derecha; promedio simple de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
Grfico 1.2. Tensiones financieras en Europa y Estados Unidos

La crisis de la zona del euro se ha profundizado y se ha ampliado. Los diferenciales de los bonos soberanos de las economas de la periferia han tocado nuevos mximos. Simultneamente, los diferenciales de varias otras economas tambin se han ampliado en distinta medida. Los precios de las acciones han experimentado fuertes correcciones a la baja debido a inquietudes en torno a la debilidad de la actividad y los sectores financieros de las economas avanzadas. Las tensiones han vuelto a surgir en los mercados interbancarios. Al mismo tiempo, los diferenciales de los swaps de riesgo de incumplimiento del deudor (CDS, por su sigla en ingls) aplicados a los bonos del gobierno estadounidense han aumentado. Esto contrasta con la disminucin de las tasas de los bonos estadounidenses. Tanto el euro como el dlar de EE.UU. se depreciaron respecto del franco suizo hasta hace poco. Diferenciales de bonos pblicos (diferenciales de los rendimientos a dos aos con respecto a bonos alemanes; puntos bsicos) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Ene. 10 Jul. 10 Ene. 11 Sep. 11 Ene. 10 10 de mayo de 2010 Ene. Jul. 11 10 0 -100 Sep. 11 120 100 21 de julio de 2011 80 60 40 20 Dlar de EE.UU. Sep. 11 Ene. 10 Jul. 10 Ene. 11 0 Sep. 11 140 120 100 80 60 40 0,8 Dlar de EE.UU./euro 0,6 Ene. Ene. Jul. 11 10 10 Alemania Sep. 11 Ene. 10 Jul. 10 Ene. 11 20 0 Sep. 11 Grecia Irlanda Portugal 21 de julio de 2011 10 de mayo de 2010 Austria 21 de julio de 2011 Blgica Francia Italia Pases Bajos Espaa 500 400 300 200 100
108 104 100 96 92 88 84 80 76
Diferencias de la variacin diaria del ndice MSCI (1 de enero de 2010 = 100) Total eurototal mundial
Diferenciales interbancarios1 (puntos bsicos)
Euro 21 de julio de 2011 Financiero euro financiero mundial Ene. 10 Jul. 10 Ene. 11
a su control, lo cual permite que la confianza regrese a medida que se estabilizan las condiciones. La reanudacin de una actividad ms vigorosa en las economas avanzadas se ver entonces postergada, ms que impedida, por la turbulencia. Por consiguiente, las proyecciones apuntan a un pequeo repunte de la actividad de las economas avanzadas y a un crecimiento slido de las economas emergentes y en desarrollo durante 201112 (grfico 1.5; cuadro 1.1). Se prev que el crecimiento mundial ronde 4%. El crecimiento del PIB real de las grandes economas avanzadas Estados Unidos, la zona del euro y Japn aumentar moderadamente, segn las proyecciones, de alrededor de % en el primer semestre de 2011 a alrededor de 1% en 2012, a medida que se desvanezcan los efectos de los disturbios pasajeros y que lentamente vuelvan a ponerse en marcha los motores fundamentales de la expansin. La actividad ser ms robusta en otras economas avanzadas, sobre todo las que tienen estrechos vnculos con las economas emergentes de Asia. Segn las proyecciones, en las economas emergentes y en desarrollo, las limitaciones de la capacidad, la adopcin de polticas restrictivas y la desaceleracin de la demanda externa reduciran el crecimiento de los distintos pases en diferente medida. En consecuencia, el crecimiento de estas economas disminuira de alrededor de 7% en el primer semestre de 2011 a alrededor de 6% en 2012. A corto plazo, los riesgos se inclinan principalmente a la baja.
1,6 Tipos de cambio 21 de julio Euro/franco suizo de 2011 1,4 1,2 1,0 Dlar de EE.UU./ franco suizo
Diferenciales de CDS2 sobre bonos soberanos estadounidenses Estados Unidos Francia
Se prev el regreso de algunas fuerzas expansivas

Los factores que ms alimentarn el fortalecimiento de la actividad a corto plazo son el repunte de la actividad en Japn, la cada de los precios del petrleo y de los alimentos (apndice 1.1), y el slido aumento de la demanda en economas de mercados emergentes clave. Los informes provenientes de Japn confirman una rpida recuperacin tanto del producto como del gasto interno. La produccin industrial est creciendo con rapidez, la confianza de las empresas est mejorando drsticamente, y el gasto de los hogares se est recuperando con celeridad. Aunque la escasez de electricidad probablemente repercuta
a tres meses. 2 CDS = swap de incumplimiento del deudor.
1 Tasa interbancaria ofrecida en Londres a tres meses, menos tasa de letras pblicas
Fuentes: Bloomberg Financial Markets y clculos del personal tcnico del FMI.
CAPTULo 1
negativamente en la produccin durante el tercer trimestre y aunque el programa de reconstruccin del gobierno podra sufrir nuevas demoras, parece encontrarse en marcha una recuperacin a corto plazo en forma de V. Los precios del petrleo han regresado a los niveles en los que se encontraban cuando comenzaron los disturbios en la regin de OMNA (apndice 1.1). Terminaron el segundo trimestre en torno a $105 el barril, tras tocar un mximo de alrededor de $120 el barril a fines de abril, en parte gracias al aumento de la oferta de los dems miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) y a la decisin de los miembros de la Agencia Internacional de Energa (AIE) de liberar reservas de emergencia estratgicas de petrleo crudo y refinado. El ndice de precios de los metales bsicos elaborado por el FMI disminuy alrededor de 9% respecto del mximo del primer trimestre, registrado en febrero. Sin embargo, el descenso de los precios de los alimentos ha sido mucho ms limitado, en torno al 4%, principalmente porque se prev ahora que los cultivos alimentarios se ubiquen por debajo de las estimaciones previas. Es probable que la actividad reciba un respaldo mayor de otras fuentes. El ritmo de reduccin de los inventarios debera desacelerarse a medida que se normalicen las cadenas mundiales de suministro (grfico 1.6, panel central derecho). La inversin en maquinaria y equipos se ha expandido a un ritmo bastante vigoroso tanto en las economas avanzadas como en las economas de mercados emergentes (grfico 1.6, panel inferior derecho), y continuar as segn las proyecciones, dado que la rentabilidad empresarial es slida y los balances empresariales son relativamente saludables.
Grfico 1.3. Evolucin reciente de los mercados financieros

Los mercados accionarios han retrocedido y la volatilidad ha estado en aumento. Los inversionistas se han volcado a los bonos pblicos de pases que consideran refugios seguros. Hay indicios de que el crdito estaba tocando fondo hasta hace poco. Los ndices de condiciones financieras se han endurecido ltimamente, pero las proyecciones suponen una mejora paulatina. 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2000 02 Topix DJ Euro Stoxx 04 06 08 10 Sep. 11
2
Mercados de acciones (2007 = 100; moneda nacional)
Volatilidad implcita1 (porcentaje) 10 de mayo de 2010 Estados Unidos (VIX)
90 80 70 60 50 40 30 20
S&P 500
CSFB
10 Mercados emergentes (VXY) 0 2000 02 04 06 08 10 Sep. 11 Crecimiento del crdito privado 3 Estados Unidos 30 20 10
6 Rendimientos de los bonos pblicos Estados Unidos 5 4 3 2 1 0 2002 04 Japn 06 08 Alemania
Zona del euro
0 Japn -10 06 08 -20 10 Jul. 11
10 Sep. 11
2000 02
04
ndice de condiciones financieras4 (positivo = endurecimiento; desviaciones estndar respecto del promedio)
5 Estados Unidos 4 3 2 1 0 -1 -2 2000 02 04 06 08 10 12: T4 2000 02 04 06 08 10 Diferenciales Precios Cantidades Zona del euro Diferenciales Precios Cantidades 5 4 3 2 1 0 -1 -2 12: T4
Pero se prev que el consumo de las grandes economas avanzadas quede rezagado
En las economas de mercados emergentes, el consumo es slido desde hace tiempo, y est alimentado por la rpida expansin del empleo y de los ingresos. Sin embargo, es probable que contine siendo anmico en las economas avanzadas por las siguientes razones principales:
Fuentes: Bank of America/Merrill Lynch; Banco de Japn; Bloomberg Financial Markets; Banco Central Europeo; Reserva Federal; Haver Analytics; Thomson Datastream, y clculos del personal tcnico del FMI. 1VIX = ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago; VXY = ndice de volatilidad de los mercados emergentes elaborado por JPMorgan; CSFB = barmetro del temor elaborado por Credit Suisse. 2Bonos pblicos a 10 aos. 3 Variacin porcentual anualizada del promedio trimestral mvil con respecto al promedio trimestral mvil anterior. Despus de enero de 2009, se utilizan prstamos ajustados segn ventas y titulizacin en la zona del euro. El fuerte aumento registrado en Estados Unidos a fines de 2010 se debe a los activos sobre tarjetas de crdito titulizados de propiedad de los bancos, que se incorporaron a los balances en 2010. 4 Los datos histricos son mensuales, y los pronsticos (lneas punteadas) son trimestrales.
Grfico 1.4. Perspectivas de la actividad a corto plazo

El diagrama de evolucin del crecimiento elaborado por el personal tcnico del FMI apunta a una moderacin del crecimiento a muy corto plazo, en tanto que el diagrama de evolucin de la inflacin sugiere una presin an elevada sobre los precios en varias economas de mercados emergentes. Esto es producto tanto de los elevados precios de las materias primas como de la creciente inflacin bsica.
Diagrama de evolucin del crecimiento1

Por encima de la tendencia y en aumento Por encima de la tendencia y en declive Por debajo de la tendencia y en aumento Por debajo de la tendencia y en declive Contrayndose a una tasa cada vez menor Contrayndose a una tasa cada vez mayor
Amrica Estados Unidos Brasil Mxico Canad Argentina2 Colombia Venezuela Per Chile Asia y el Pacfico China Japn India Corea Indonesia Australia Tailandia Filipinas Europa Singapur Zona del euro Alemania Rusia Reino Unido Francia Italia Espaa Turqua Suecia Grecia Portugal frica Sudfrica Oriente Medio Arabia Saudita
Ago. 2008
Ene. 09
Amrica Estados Unidos Brasil Mxico Canad Argentina2 Colombia Venezuela Per Chile Asia y el Pacfico China Japn3 India Corea Indonesia Australia Malasia Tailandia Filipinas Singapur Europa Zona del euro Alemania Rusia Reino Unido Francia Italia Espaa Turqua Suecia Grecia Portugal frica Sudfrica
Inflacin bsica en declive y nivel general de inflacin bajo Inflacin bsica en declive y nivel general de inflacin elevado Inflacin bsica en aumento y nivel general de inflacin bajo Inflacin bsica en aumento y nivel general de inflacin elevado
Diagrama de evolucin de la inflacin
Jul. 09
Ene. 10
Jul. 10
Ene. 11
Jul. 11
Ago. 2008
Ene. 09
Jul. 09
Ene. 10
Jul. 10
Ene. 11
Jul. 11
regiones, los pases se clasifican por el tamao de su economa. 2 Las cifras se basan en los datos oficiales del PBI y del ndice de precios al consumidor (IPC-GBA). Las autoridades se han comprometido a mejorar la calidad de los datos oficiales sobre el PBI y el IPC-GBA de Argentina, de modo tal que la provisin de dichos datos se torne consistente con el cumplimiento de las obligaciones establecidas en el Convenio Constitutivo del FMI. Hasta tanto mejore la calidad de los datos reportados, el personal del FMI utilizar tambin otros indicadores alternativos de crecimiento del PBI e inflacin para el seguimiento macroeconmico, entre los cuales se incluyen estimaciones de analistas privados, que han mostrado desde 2008 un crecimiento que, en promedio, es significativamente ms bajo que el crecimiento del PBI oficial; y datos elaborados por oficinas estadsticas provinciales y estimaciones de analistas privados, que han mostrado desde 2007 una tasa de inflacin considerablemente ms alta que la inflacin oficial. 3 Este mtodo mide la presin inflacionaria en relacin con las tendencias histricas. En Japn, la inflacin es ms alta que las tendencias recientes pero an es muy baja.
1 El diagrama de evolucin del crecimiento se describe en Matheson (2011). Dentro de las
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Es probable que el desempleo se mantenga elevado durante algn tiempo. El empleo bien podra dar muestras de ms debilidad durante gran parte del tercer trimestre, aun si los indicadores de empleo de las encuestas que integran el ndice de gerentes de compras (PMI, por sus siglas en ingls) hasta el momento han mostrado ms capacidad de resistencia que los ndices de produccin (grfico 1.6, paneles superiores). No parecen inminentes ni una aceleracin significativa ni una fuerte cada del empleo. Las utilidades empresariales han subido gracias al nivel deprimido de los salarios y a los bajos costos de financiamiento, pero esto no est beneficiando directamente a los hogares con una elevada propensin al consumo. Las inquietudes en torno a las perspectivas del ingreso son particularmente acuciantes en Estados Unidos, donde una prdida de puestos de trabajo extraordinariamente profunda se ha sumado a una disminucin tendencial continua del ritmo de creacin de empleo (como se explica ms adelante). Entretanto, la proporcin de utilidades empresariales dentro del ingreso ha vuelto a ubicarse en torno a 10%, un porcentaje cercano a los elevados niveles registrados antes de la crisis. Del anlisis del empleo y del producto sectorial se desprende una conclusin parecida en cuanto a puestos de trabajo e ingresos (recuadro 1.1). Los precios de la vivienda no dan indicios de estabilizacin en las economas crticas golpeadas por la crisis, como Estados Unidos y Espaa (grfico 1.7, panel inferior izquierdo). La gran cantidad de propiedades no vendidas con hipotecas que superan el valor del capital invertido contina representando un importante riesgo a la baja para el consumo en Estados Unidos. Los precios de la vivienda estn subiendo nuevamente en otras economas avanzadas como Alemania y Francia, y se mantienen elevados en Canad. Sin embargo, en todos lados, los hogares han sufrido recientemente prdidas significativas de su patrimonio burstil.
La volatilidad financiera podra frenar la actividad

Como se explica en la edicin de septiembre de 2011 del informe GFRS, los riesgos para la estabilidad financiera nuevamente han recrudecido de
CAPTULo 1
manera drstica. Los ndices de condiciones financieras elaborados por el personal tcnico del FMI, que tienen en cuenta la evolucin de los precios de las acciones y los bonos, los diferenciales y el volumen de crdito bancario en Estados Unidos y la zona del euro, se han endurecido notablemente en los ltimos tiempos (vase el grfico 1.3, panel inferior), principalmente como consecuencia de la cada de los precios de las acciones y el estrechamiento de los diferenciales. La evolucin de los mercados financieros y su efecto en el sector real de las economas avanzadas an no es clara. Las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial parten del supuesto de que el ltimo episodio de volatilidad no conducir a fuertes aumentos de las tasas de ahorro y que postergar, pero no impedir, la normalizacin de las condiciones crediticias. Los diferenciales de crdito a las empresas en los mercados de capital y de los entes soberanos de mercados emergentes an son relativamente bajos. Las proyecciones del personal tcnico del FMI suponen que los bancos podran prescindir de un endurecimiento fuerte y sostenido de las condiciones crediticias, en algunos casos gracias al respaldo de liquidez brindado por los bancos centrales. Sin embargo, el debilitamiento de las perspectivas de crecimiento amenaza los balances pblicos y privados y complica significativamente el reto de hacer frente a una fuerte carga de la deuda. Las condiciones financieras continan siendo propicias para el crecimiento en las economas emergentes y en desarrollo, a pesar del aumento de la volatilidad (grfico 1.8). En la mayora de estas economas, el crdito bancario se mantiene slido (grfico 1.9, paneles superiores). La bsqueda de rentabilidad est estimulando las entradas de capital e incrementando una liquidez interna de por s abundante. Pero esos flujos son voltiles (grfico 1.8, paneles inferiores). Segn las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial, los flujos netos de capital privado hacia la mayora de las regiones aumentarn ms, suponiendo que las autoridades de las economas avanzadas impidan que ocurra un ciclo de deterioro de las perspectivas de los entes soberanos y del sector privado. El efecto del crecimiento vigoroso y del endurecimiento de las condiciones monetarias en las economas de mercados emergentes neutralizara entonces el efecto de
Grfico 1.5. Perspectivas mundiales

(PIB real; variacin porcentual trimestral respecto de un ao antes, salvo indicacin en contrario)
De acuerdo con las proyecciones, el crecimiento mundial recuperar cierto mpetu durante el segundo semestre de 2011. El crecimiento del PIB real en las grandes economas avanzadas regresara paulatinamente a un nivel del orden del 2%. La actividad de las economas emergentes y en desarrollo se desacelerara debido a las limitaciones de la capacidad y a la adopcin de polticas restrictivas, y se asentara en torno a una tasa aun as elevada de alrededor de 6% en 2012. La expectativa es que el crecimiento se mantenga muy elevado en las economas emergentes de Asia, sobre todo en China e India, seguidas de frica subsahariana 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 16 12 8 4 0 -4 -8 2000 02 04 ASEAN-4 4 ERI 5 Brasil Amrica Latina7 10 12 2000 02 04 06 08 10 12 India Economas emergentes de Europa 6 2000 02 Economas avanzadas 2,3 04 06 08 10 12 2000 02 04 06 08 10 12 Japn Zona del euro Economas emergentes1,2 Mundo 2 Estados Unidos 6 3 0 -3 -6 -9 -12 16 12 8 4 0 -4 -8 8 CEI 8 Rusia 7 6 5 frica subsahariana8 Oriente Medio y Norte de frica8 2000 02 04 06 08 10 12 2000 02 04 06 08 10 12 4 3 2 1 0
China
06
08
16 12 8 4 0 -4 -8 -12
Fuentes: Haver Analytics y base de datos de Perspectivas de la economa mundial. 1China, India, Rusia, Sudfrica, Turqua y las economas enumeradas en las notas 4, 6 y 7. 2Incluye solamente las economas que declaran datos trimestrales. 3Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Repblica Checa, Reino Unido, Singapur, Suecia, Suiza y zona del euro. 4 Filipinas, Indonesia, Malasia y Tailandia. 5 Las economas recientemente industrializadas (ERI) de Asia comprenden Corea, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur. 6Bulgaria, Hungra, Letonia, Lituania y Polonia. 7 Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela. 8CEI = Comunidad de Estados Independientes. Variacin porcentual anual respecto de un ao antes. Los datos de OMNA excluyen a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
Grfico 1.6. Indicadores de crecimiento corrientes y anticipados1

(Variacin porcentual anualizada del promedio trimestral mvil con respecto al promedio trimestral mvil anterior, salvo indicacin en contrario)
Los indicadores del ndice PMI en el sector de manufacturas y el sector de servicios an estn por encima de 50, y por consiguiente apuntan a una expansin ininterrumpida a corto plazo, pero a un ritmo ms lento que en 2010. Los indicadores tambin sugieren que no se esperan recortes de las nminas. Los datos sobre ventas minoristas y produccin industrial llevan a pensar que hasta el momento no se ha producido una reconstitucin sustancial de los inventarios. Una vez que vuelva a disminuir la incertidumbre en torno a las perspectivas, la aceleracin de la constitucin de inventarios podra proporcionar ms respaldo. El consumo privado ha sido slido en las economas emergentes y anmico en las avanzadas. La inversin ha crecido con bastante fuerza, excepto en el sector de la construccin de las economas avanzadas. ndice PMI (ndice de gerentes de compra de manufacturas) 65 (ndice) Servicios: economas 60 emergentes 2 55 50 45 Servicios: 40 economas avanzadas 3 35 30 2007 08 Manufactura: economas emergentes 2 Manufactura: economas avanzadas3 09 10 Ago. 11 ndice PMI de empleo4 (ndice) Servicios: economas emergentes
una mayor aversin al riesgo entre los inversionistas. Sin embargo, como se seala en el informe GFRS, en vista de la agudizacin de los riesgos mundiales a la baja, los mercados emergentes tambin podran exponerse a una fuerte reduccin de la demanda, un vuelco de los flujos de capital y un aumento de los costos de financiamiento que podran repercutir en la solidez financiera de los bancos nacionales.
65 60 55
La poltica monetaria continuar respaldando la actividad

La poltica monetaria contina siendo sumamente acomodaticia en muchas economas avanzadas (grfico 1.10, paneles superiores), a pesar de la finalizacin de la segunda ronda de expansin cuantitativa en Estados Unidos y del aumento de las tasas en una serie de economas avanzadas, incluida la zona del euro. Los trastornos financieros ya han afectado a la formulacin de la poltica monetaria. Los bancos centrales de Japn y Suiza recientemente tomaron medidas para distender ms las condiciones monetarias, en un contexto de creciente presin deflacionaria generada por la apreciacin de las monedas. La Reserva Federal ha indicado que, conforme a sus proyecciones, las condiciones econmicas exigirn tasas de poltica monetaria excepcionalmente bajas como mnimo hasta mediados de 2013. El Banco Central Europeo (BCE) ha ampliado sus operaciones de liquidez e intensificado el programa para mercados de valores. En trminos ms generales, los mercados han venido postergando hacia un futuro ms distante las expectativas de aumentos de las tasas. Pese a la aplicacin de una poltica monetaria ms restrictiva por parte de muchos bancos centrales de economas de mercados emergentes y la adopcin de otras medidas encaminadas a desacelerar la expansin del crdito, las tasas de inters reales siguen siendo bajas y el crdito est creciendo con fuerza en varias de estas economas (grfico 1.10, paneles inferiores).
6 Empleo 4 2 0 -2 -4 -6
Economas emergentes 2
50 Servicios: economas 45 avanzadas 40 Manufactura Manufactura: economas economas 35 avanzadas emergentes 30 2007 08 09 10 Ago. 11 6 Variacin estimada de los inventarios mundiales 5 (ndice) 4 2 0
Economas avanzadas 3 2005 06 07 08 09
Mundo
-2 2008 09 10 -4 Jun. 11
Consumo privado real (variacin porcentual anualizada 12 respecto de un trimestre antes) 9 6 3 0 -3 -6 2007 08 Economas avanzadas3 09 Economas 2 emergentes
10 Jun. 11
Inversin fija bruta real (variacin porcentual anualizada respecto de un trimestre antes) 20 10 0
Fuentes: Haver Analytics NTC Economics, y clculos del personal tcnico del FMI. 1No todas las economas estn incluidas en los agregados regionales. Para algunas economas, los datos mensuales se interpolan a partir de series trimestrales. 2Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia, Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Turqua, Ucrania y Venezuela. 3Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Reino Unido, Repblica Checa, Singapur, Suecia, Suiza y zona del euro. 4Agregados en base a los datos disponibles del ndice PMI de empleo en el sector de servicios y del ndice PMI de empleo en el sector de manufacturas de las economas avanzadas y emergentes. 5 Sobre la base de desviaciones respecto de la relacin (de cointegracin) estimada entre la produccin industrial y las ventas minoristas a escala mundial. 6Promedios ponderados segn la paridad del poder adquisitivo de los productos metlicos y maquinarias en la zona del euro; plantas y equipo en Japn; plantas y maquinaria en el Reino Unido, y equipo y programas informticos en Estados Unidos.
11: T2
-10 Economas emergentes2 Economas -20 avanzadas3 -30 de la cual: maquinarias y equipos6 -40 2007 08 09 11: T2
Pero la consolidacin fiscal le restar mpetu al crecimiento a corto plazo

La consolidacin fiscal pesar cada vez ms sobre la actividad (grfico 1.11, panel central izquierdo). En las economas avanzadas, la poltica fiscal fue neutral en 2010; su distensin en Alemania, Canad, Estados
CAPTULo 1
Unidos y Japn se vio compensada en trminos generales por la aplicacin de una poltica ms restrictiva en otros pases. En muchas economas, hubo un avance significativo hacia el ajuste fiscal: se adopt una poltica ms restrictiva en el primer semestre de 2011, y ahora se estima que el ritmo de la consolidacin ser sensiblemente superior a las estimaciones anteriores. Concretamente, ahora se proyecta que el saldo fiscal estructural de Estados Unidos mejorar alrededor de % del PIB en 2011, lo cual implica un retiro del estmulo fiscal equivalente a 1 punto porcentual del PIB en comparacin con la proyeccin de la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. La orientacin de la poltica fiscal ser ms restrictiva en 2012, ms que nada como consecuencia de un endurecimiento en Estados Unidos, pero tambin de una sustancial consolidacin en distintas economas de la zona del euro. El anlisis del personal tcnico del FMI sugiere que la transicin de una poltica de estmulo fiscal a una poltica de consolidacin fiscal le restar mpetu a la actividad a corto plazo3.
Grfico 1.7. Balances y tasas de ahorro

(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
La acumulacin de deuda por parte de los hogares se ha estado desacelerando, pero ahora hay indicios de que est tocando fondo. Aunque la deuda de los hogares contina disminuyendo en Estados Unidos y Japn, su ritmo se est estabilizando o aminorando. De acuerdo con las proyecciones, las tasas de ahorro de los hogares se movern lateralmente, lo cual implica que el crecimiento del ingreso disponible se traducir por completo en un crecimiento del consumo. Aunque la recuperacin de los mercados financieros desde 2009 ha incrementado la riqueza de los hogares, los precios de la vivienda continan bajando en las economas golpeadas por la crisis. 180 160 140 120 100 80 60 2000 02 04 06 Zona del euro Zona del euro Reino Unido Japn 08 11: T1 2000 02 04 06 08 -5 11: T1 5 0 Hogares: Relacin deuda/ingreso Reino Unido Japn Estados Unidos Hogares: Tasa de crecimiento del 20 saldo de deuda (tasa anual) Estados Unidos 15 10
Tasa de ahorro de los hogares Zona del euro (esc. der.) Japn (esc. izq.)
16
Se prev que las fuerzas expansivas neutralicen las fuerzas contractivas

Globalmente, los datos apuntan a un crecimiento ininterrumpido y desigual. En comparacin con la actualizacin de junio de 2011 de Perspectivas de la economa mundial, la revisin ms notable es la reduccin del crecimiento del PIB real proyectado para Estados Unidos en 1 punto porcentual en 2011 y 2012. Otras revisiones correspondientes a las economas avanzadas son en general de a 1 punto porcentual. Las correcciones a la baja para la mayora de las economas emergentes y en desarrollo rondan punto porcentual. El crecimiento seguir siendo relativamente robusto en estas economas porque pueden contrarrestar una demanda externa ms dbil con la aplicacin de polticas menos restrictivas. Las proyecciones de crecimiento de Europa central y oriental en 2011 se han reducido debido a que en Turqua se prev un crecimiento menos vigoroso (aunque todava intenso). Adems, las perspectivas de la regin de OMNA han sido revisadas nuevamente a la baja, en alrededor de de punto porcentual para 2012.
3 Vase el captulo 3 de la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial.
14
Empresas no financieras: Deuda 100 como proporcin de activos financieros 90 Reino Unido 80 Zona del euro 70 60 50
3 Estados Unidos Reino Unido (esc. izq.) (esc. izq.) 04 08 12 16
12
Japn Estados Unidos 2000 02 04
0 2000
10
06
08
40 11: T1
ndices de precios reales de 200 la vivienda (2000 = 100) 180 Espaa 160 140 120 100 80 2000 02 04 Zona del euro Estados Unidos
Patrimonio neto de los hogares (porcentaje del ingreso bruto disponible) Zona del euro
800 700 600 500
Estados Unidos 11: T1 2000 02 04 06 08 11: T1
400 300
06
08
Fuentes: Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Grfico 1.8. Condiciones en los mercados emergentes

Los precios de las acciones tambin han retrocedido en los mercados emergentes, pero en general no estn muy por debajo de los niveles previos a la crisis. Los diferenciales de tasas de inters ltimamente han registrado pequeos aumentos. Sin embargo, recientemente los flujos encauzados hacia acciones y bonos han experimentado un retroceso notable. Mercados de acciones 150 (2007 = 100; Amrica moneda nacional) Latina 125 100 75 50 25 0 2002 04 Asia Europa oriental AAA 06 08 10 Sep. 11 110 108 106 104 102 100 ndice bancario de MSCI (esc. izq.) Jul. 10 Ene. 11 98 96 94 Sep. 11 2002 04 06 08 10 11: T2 40 0 2002 04 06 08 0 10 Sep. 11 Soberanos1 Empresariales
2
Diferenciales de tasas de inters 1600 (puntos bsicos) BB estadounidenses 1200
800
400
ndice bancario de MSCI (1 de enero de 2010 = 100; 125 moneda nacional) 120 115 110 105 100 95 90 85 Ene. 2010 Total bancos (esc. der.)
Nuevas emisiones por regin3 (miles de millones de dlares 240 de EE.UU.) Amrica Oriente Medio y Norte de frica 200 Europa 4 Economas en desarrollo de Asia 160 frica subsahariana 120 80
Flujos de fondos netos hacia mercados emergentes (miles de millones de dlares de EE.UU.; flujos semanales) 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 Crisis en Grecia Jul. Ene. 11 Ago. 11 Fondos de bonos Crisis EC2 6 (3 de nov.) irlandesa Fondos de acciones5 Crisis Crisis en Grecia en Irlanda 8 6 4 2 0 -2 Mundial -4 6 Asia, excl.Japn EC2 Amrica Latina (3 de nov.) -6 EOMA -8 Jul. Ago. Ene. Ene. 2010 11 11
Ene. 2010
Entre las economas avanzadas, el crecimiento del PIB real de Estados Unidos aumentar de manera muy gradual, segn las proyecciones, de alrededor de 1% en el segundo trimestre de 2011 a alrededor de 2% en 2012. Los factores especiales que impulsaron la actividad de la zona del euro (especialmente en Alemania) durante el primer trimestre ya perdieron fuerza. Adems, la contraccin de la demanda externa y las tensiones generadas por los trastornos financieros repercutirn negativamente en la inversin y el consumo, con lo cual el crecimiento del PIB real se mantendr en alrededor de % durante el resto de 2011, antes de aumentar paulatinamente a alrededor de 1% en el curso de 2012. Esto supone que las polticas nacionales y de la zona del euro seguirn siendo suficientemente firmes como para mantener controlada la turbulencia financiera. La economa japonesa se expandir con vigor, segn lo proyectado, durante el segundo semestre de 2011 y, en menor medida, en el primer semestre de 2012, a medida que la economa se recupere del terremoto y el tsunami. El crecimiento del PIB real de las economas emergentes y en desarrollo durante el segundo semestre de 2011 rondar 6% segn las proyecciones, en comparacin con alrededor de 7% durante el primer semestre. Las economas emergentes de Asia continuaran creciendo con fuerza, alrededor de 8%, propulsadas por China e India. En Amrica Latina, se prev que el crecimiento se moderar a 4% en 2012, en comparacin con alrededor de 6% en 2010, a medida que se desacelere la demanda externa y que la aplicacin de polticas macroeconmicas ms restrictivas comience a frenar la vigorosa demanda interna. Como el repunte de las regiones de Europa central y oriental y de la CEI perder algo de mpetu en 2012, particularmente en Turqua, el crecimiento del PIB real de las economas emergentes y en desarrollo se ubicara en torno a 6%.
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Capital Data; EPFR Global, y clculos del personal tcnico del FMI. 1Diferencial del ndice EMBI Global de JPMorgan. 2 Diferencial del ndice CEMBI Broad de JPMorgan. 3 Total de emisiones de acciones, prstamos sindicados y bonos internacionales. 4 Europa central y oriental, y Comunidad de Estados Independientes. 5 EOMA = Europa, Oriente Medio y frica. 6 EC2 = Segunda expansin cuantitativa.
Capacidad econmica ociosa junto a indicios de sobrecalentamiento

La constante expansin de la economa mundial ha trado aparejada una creciente diversidad cclica. El
10
CAPTULo 1
panorama revela exceso de capacidad en las economas avanzadas e indicios de sobrecalentamiento en las economas emergentes y en desarrollo. Sin embargo, dentro de cada grupo existe una variedad significativa.
Grfico 1.9. Economas de mercados emergentes con una fuerte expansin crediticia1
La expansin del crdito bancario es fuerte en una serie de economas de mercados emergentes. En trminos per cpita, el crdito prcticamente se duplic en trminos reales durante 200510. Tambin creci mucho ms rpido que el PIB nominal en varias economas. Por una parte, esto indica una profundizacin financiera, que es algo positivo. Por otra parte, despierta inquietudes, porque las tasas de expansin son tan elevadas que probablemente ocurran a expensas de un deterioro de la calidad del crdito. Adems, la fuerte expansin del crdito coincide con aumentos rpidos de los precios inmobiliarios en muchas economas emergentes. Estas condiciones recuerdan a las observadas durante la gestacin de otras crisis bancarias.
Pese a prdidas permanentes del producto, en las economas avanzadas persisten las brechas del producto
Para fines del primer semestre de 2011, numerosas economas haban retomado niveles de producto cercanos a los registrados antes de la crisis (grfico 1.12, panel superior izquierdo). A ese grupo pertenecen una serie de economas avanzadas y emergentes duramente golpeadas por la crisis (por ejemplo, las de Europa central y oriental y la CEI). Sin embargo, Italia y Espaa continan rezagadas, y el producto de Japn se vio gravemente trastornado por el terremoto y el tsunami. Otras economas avanzadas de Asia, por el contrario, ya dejaron muy atrs los niveles de producto previos a la crisis, al igual que muchas otras economas emergentes y en desarrollo. Aunque la recesin ha concluido, muchas economas continan funcionando a niveles muy por debajo de las tendencias previas a la crisis (grfico 1.12, panel superior derecho). Las prdidas de producto en relacin con la tendencia son mayores en las economas donde tuvo su epicentro la crisis, como Estados Unidos y el Reino Unido, y en muchas economas de Europa central y oriental y la CEI, especialmente Rusia. En estas economas, el producto est alrededor de 10% por debajo de las tendencias previas a la crisis. Las prdidas tambin persisten en las economas con vnculos econmicos muy estrechos con las economas golpeadas por la crisis, como Canad y Mxico, que mantienen estrechos lazos comerciales con Estados Unidos. Las estimaciones y proyecciones de Perspectivas de la economa mundial, sugieren que las prdidas de producto relacionadas con la crisis sern duraderas, aunque las brechas del producto perduran (grfico 1.12, panel inferior izquierdo)4. En Estados Unidos, la brecha estimada ronda 5% del PIB potencial en 2011; la brecha est alrededor de 10% por debajo de las tendencias previas a la crisis. Con la excepcin de Japn, las brechas del producto de otras
coincide con los datos sobre las recuperaciones tras crisis financieras presentados en el captulo 4 de la edicin de octubre de 2009 de Perspectivas de la economa mundial.
4 Esto
Crecimiento del crdito real (Variacin porcentual interanual)

40 30 20 10 0 -10 2006 07 08 09 10 Jun. 11 2006 07 08 09 HK BR CN AR2 IN MY ID TR CO 40 30 20 10 0 -10 10 Jun. 11
Crdito real per cpita (variacin porcentual quinquenal) Actual (200510) Crisis bancaria previa (la etiqueta indica el ao) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 81 1000 91 94 00 98 94 83 98 01 93 97 89 97 800 600 400 200 0 -200 NG BR TR CN VE PE CO AR2 IN ID HK JO MY ZA SG CL3
30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15
Crdito/PIB (variacin quinquenal, puntos porcentuales) Actual (200510) Crisis bancaria previa (la etiqueta indica el ao) 98 97 70 60 94 00 50 81 40 91 30 98 93 20 83 94 97 10 89 01 0 -10 -20 -30 CN BR TR NG SG CO IN PE ZA VE ID AR2 JO HK 3 CL3 MY3
Fuentes: FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI. 1AR: Argentina; BR: Brasil; CL: Chile; CN: China; CO: Colombia; HK: RAE de Hong Kong; ID: Indonesia; IN: India; JO: Jordania; MY: Malasia; NG: Nigeria; PE: Per; SG: Singapur; TR: Turqua; VE: Venezuela; ZA: Sudfrica. Las cifras muestran el crdito bancario al sector privado. 2En el caso de Argentina, los clculos se basan en el producto bruto interno oficial y en los datos sobre el IPC. 3Escala derecha.
11
Grfico 1.10. Medidas de poltica monetaria y liquidez en algunas economas avanzadas y de mercados emergentes
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
Los aumentos de las tasas de poltica monetaria desde la crisis han sido limitados hasta el momento, excepto en Amrica Latina, donde las limitaciones de capacidad de varios pases parecen ser ms restrictivas que en el resto del mundo. Sin embargo, las tasas de inters a corto plazo generalmente se mantienen bajas en trminos reales, sustancialmente por debajo de los niveles previos a la crisis, con la excepcin de Japn debido a la deflacin. La expectativa para el prximo ao es que las tasas de poltica monetaria se mantengan mayormente estables en las economas avanzadas. Tasas de inters reales a 4 corto plazo1,2 3 2 1 0 0,5 -1 -2 Estados Unidos 2000 02 04 06 08 10 Jul. 11 t Estados Unidos t+3 t+6 t+9 0,0 t + 12 Zona del euro Japn Expectativas en cuanto a las tasas de poltica monetaria3,4 2,0 (meses en el eje de la abscisa) Europa Reino Unido 1,5
grandes economas avanzadas son mucho ms bajas, y se ubican en general entre 2% y 3%. Los datos confirman que la mayor parte del producto perdido en la zona del euro y Estados Unidos durante la crisis no se recuperar (grfico 1.13). Las economas de mercados emergentes duramente golpeadas por la crisis parecen estar sufriendo prdidas de producto cualitativamente parecidas. Las tasas de desempleo son superiores a las tasas tpicas registradas durante la expansin de 200208 solo en algunos pases, como Estados Unidos y el Reino Unido (grfico 1.12, panel inferior derecho).
La presin de la inflacin subyacente se mantiene elevada en las economas emergentes y en desarrollo

El nivel general de inflacin y la inflacin bsica han estado en aumento en muchas partes del mundo hasta hace poco. El diagrama de evolucin de la inflacin del FMI confirma que la presin inflacionaria es an relativamente elevada, especialmente en las economas emergentes y en desarrollo (grfico 1.4, panel inferior; y grfico 1.14). En las grandes economas avanzadas, sin embargo, el nivel general de inflacin y la inflacin bsica parecen estar perdiendo algo de mpetu. Tres factores determinarn la trayectoria que seguir la inflacin durante el ao prximo: Precios de la energa y los alimentos: Estos precios estaban atizando la inflacin, pero hace poco retrocedieron. Concretamente, los precios de la energa ahora se encuentran muy por debajo de los mximos registrados en 2011. Los precios de los alimentos, que revisten particular importancia para la inflacin de las economas emergentes y en desarrollo, han cado en mucho menor medida. Las proyecciones parten del supuesto de que los precios de la energa y los alimentos se estabilizarn en los niveles actuales. Sin embargo, las perspectivas son muy inciertas, y proyecciones anteriores basadas en los mercados de futuros no han resultado exactas. Los riesgos para los precios an se inclinan al alza. Las economas emergentes y en desarrollo tienen ms probabilidades de experimentar efectos de segunda ronda en los salarios generados por el alza de precios de los alimentos y la energa porque estos ocupan un porcentaje mayor dentro de las canastas de consumo (captulo 3).
1,0
20 Tasas de poltica monetaria nominales 16 12 8 4 0 2003 Asia7 Amrica Latina 5 Europa oriental 6
Tasas de poltica monetaria reales 2 Amrica Latina 5 Asia7
10 8 6 4
Europa oriental6
2 0 09 -2 Jul. 11
05
07
09
Ago. 11
2003
05
07
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Consensus Economics; Eurostat; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico del FMI. 1Letra del tesoro a tres meses. 2En relacin con la inflacin bsica (salvo para Argentina y Colombia, donde se utiliza el nivel general de inflacin porque no se dispone de datos sobre la inflacin bsica). 3Las expectativas se basan en la tasa de fondos federales (Estados Unidos), la tasa promedio interbancaria a un da en libras esterlinas (Reino Unido) y las tasas a trmino ofrecidas en el mercado interbancario en euros (Europa); datos actualizados al 7 de septiembre de 2011. 4Las lneas punteadas corresponden a la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. 5 Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per. 6 Bulgaria, Hungra, Polonia, Rumania y Rusia. 7 China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia y Tailandia.
12
CAPTULo 1
Brechas del producto: En general, estas no son extraordinariamente grandes. Dos excepciones notables son Estados Unidos y Japn. Sin embargo, incluso en la zona del euro el crecimiento de los salarios bien puede mantenerse moderado durante algn tiempo porque el empleo se encuentra rezagado respecto de la expansin del producto. La tensin en el mercado laboral se observa con mayor evidencia en una serie de economas avanzadas ms pequeas y en muchas economas emergentes y en desarrollo. Poltica monetaria y credibilidad de las autoridades: La credibilidad de los bancos centrales est bien establecida en las economas avanzadas, pero no tanto en muchas economas emergentes y en desarrollo, y esto probablemente amplifique los efectos de segunda ronda de los aumentos de precios externos (captulo 3). Anticipndose a esas presiones, muchos bancos centrales han comenzado a subir las tasas de inters de poltica monetaria hacia niveles menos acomodaticios. Aunque se proyecta que el nivel general de inflacin retroceder a medida que se moderen los precios de los alimentos y la energa, la presin de la inflacin subyacente bien podra agudizarse ms, principalmente en las economas emergentes y en desarrollo. En las economas avanzadas, el nivel general de inflacin rondar 2% en 2011 segn las proyecciones, pero disminuir a cerca de 1% en 2012, suponiendo que los precios de la energa y los alimentos evolucionen segn las expectativas de los mercados. En las economas emergentes y en desarrollo, se prev que el nivel general de inflacin se ubique en torno a 6% en 2012, en comparacin con ms de 7% en 2011, a medida que se estabilicen los precios de la energa y los alimentos pero las presiones de demanda hagan subir la inflacin bsica. La inflacin se mantendra elevada durante 201112 en las regiones de la CEI, OMNA y frica subsahariana, promediando 7%10%. Dentro de estas tendencias generales, algunas economas estn experimentando una inflacin notablemente superior a otros pases de su regin (por ejemplo, Argentina, India, Paraguay, Venezuela, Vietnam).
Grfico 1.11. Saldos fiscales y deuda pblica del gobierno general

(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
Los dficits pblicos y la deuda pblica registraron un fuerte aumento durante la crisis, sobre todo en las economas avanzadas. Se necesitan profundos ajustes, sobre todo en Estados Unidos y Japn, para reducir la deuda a niveles prudentes. La poltica fiscal adoptar una orientacin cada vez ms contractiva en las economas avanzadas en 201213. Como las medidas permanentes de consolidacin de Estados Unidos tienen menor alcance que las adoptadas por otros pases, la poltica fiscal contribuir poco a aliviar los desequilibrios mundiales en cuenta corriente. Sin embargo, las diferentes orientaciones de la poltica fiscal ayudarn a reducir los desequilibrios dentro de la zona del euro. 2 Saldo fiscal Economas emergentes 0 y en desarrollo -2 -4 -6 -8 -10 1980 90 Economas avanzadas Mundo Mundo Economas emergentes y en desarrollo 10 16 1950 60 70 80 90 2000 10 16 Deuda pblica Economas avanzadas G7 120 100 80 60 40 20 0
2000
2 Impulso fiscal 1 0 -1 -2 -3 2009 Economas avanzadas Economas emergentes Perspectivas, abril de 2011 10 11 12
Ajuste necesario1,2 Ajuste proyectado 201015: Actual Perspectivas, abril de 2011
15 12 9 6 3
JP US GB ES FR CA IT DE
Variacin del saldo primario estructural3,4 6 (de 2010 a 2016) Retiro del estmulo 5 Medidas permanentes 4 3 2 1 0 -1 USA JPN DEU EUR EMA ROW
Efecto a largo plazo del ajuste fiscal planificado en la cuenta corriente (a partir de 2010)3 4 Solo medidas nacionales Accin mundial 3 2 1 0 -1 USA JPN DEU EUR EMA ROW -2
Los riesgos se inclinan claramente a la baja

Los riesgos a la baja para la actividad se han agudizado notablemente desde la actualizacin de junio de 2011 de Perspectivas de la economa mundial.
Japn, US: Estados Unidos. 2 Ajuste del saldo primario cclicamente ajustado necesario para reducir el coeficiente de deuda a 60% del PIB en 2030. Para Canad y Japn, el escenario supone metas de deuda neta (en el caso de Japn, una reduccin de la deuda neta a 80% del PIB, lo cual corresponde a una meta de deuda bruta de alrededor de 200% del PIB). 3 Efecto acumulativo como porcentaje del PIB durante 201016; DEU: Alemania; EMA: economas emergentes de Asia; EUR: zona del euro, excluido Alemania; JPN: Japn; ROW: resto del mundo; USA: Estados Unidos. 4 Las medidas permanentes de Estados Unidos que muestra el grfico son las planificadas en el proyecto de presupuesto presentado en febrero por el Presidente.
1 CA: Canad, DE: Alemania, ES: Espaa, FR: Francia, GB: Reino Unido, IT: Italia, JP:
Fuentes: FMI, Monitor Fiscal, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
13
Grfico 1.12. Condiciones cclicas1

El producto de las grandes economas avanzadas est nuevamente cerca de los niveles anteriores a la crisis o los supera, con algunas excepciones destacadas. En las economas emergentes y en desarrollo, ya est muy por encima de los niveles previos a la crisis, excepto en las economas de Europa central y oriental y la CEI, a las cuales la crisis financiera asest un duro golpe. El producto de la mayora de las economas avanzadas y de las economas de Europa oriental y central y la CEI an se encuentra muy por debajo de las tendencias previas a la crisis. Sin embargo, no se prev recuperar a mediano plazo gran parte de lo perdido en relacin con las tendencias. Por lo tanto, las brechas del producto en general son mucho menores de lo que sugeriran las prdidas en relacin con las tendencias anteriores a la crisis. En consonancia con un panorama de brechas del producto en general limitadas, las tasas de desempleo en la mayor parte del mundo no son muy superiores a los promedios previos a la crisis, con las excepciones destacadas de Estados Unidos y el Reino Unido, que fueron el epicentro de la crisis.
2 110 Variacin del PIB (PIB de 2011:T1 como porcentaje del PIB de 105 2008:T2)
Variacin del PIB 3 (PIB de 2011:T1 como porcentaje del PIB de 2008:T2)
140 130 120 110
PIB real de 2011 como porcentaje de la tendencia previa a la crisis 4 PIB real de 2016 como porcentaje de la tendencia previa a la crisis
150 140 130 120 110 100 90 80
100 95 90 EE.UU. ZE/A/F/I/E JP OEAA EEA AL ECO OMNA AS y CEI
100
24 18 12 6 0 -6 -12 -18
Brecha del producto en 2011 (porcentaje del PIB potencial)
Brecha en relacin con la tendencia previa a la crisis en 2011
Desempleo (ltima tasa de desempleo menos promedio de seis aos antes de la crisis)
Mundo EA EE ECO CEI EDA ALC OMNA AS
DE AU KR JP FR IT CA US GB AR5 ID BR IN CN SA ZA TR MX RU
90
6 4 2 0 -2 -4 -6 -8
KR AU DE CA IT GB FR JP US TR AR5 CN BR IN ID ZA MX RU
Mundo
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1AR: Argentina; AE: economas avanzadas; AU: Australia; BR: Brasil; CA: Canad; ECO: Europa central y oriental; CEI: Comunidad de Estados Independientes; CN: China; EDA: economas en desarrollo de Asia; DE: Alemania; EE: economas emergentes; FR: Francia; GB: Reino Unido; ID: Indonesia; IN: India; IT: Italia; JP: Japn; KR: Corea; ALC: Amrica Latina y el Caribe; OMNA: Oriente Medio y Norte de frica; MX: Mxico; RU: Rusia; SA: Arabia Saudita; AS: frica subsahariana; TR: Turqua; US: Estados Unidos; ZA: Sudfrica. 2 ZE/A/F/I/E: zona del euro/Alemania/Francia/Italia/Espaa; OEAA: otras economas avanzadas de Asia. 3 EEA: economas emergentes de Asia; AL: Amrica Latina; ECO y CEI: Europa central y oriental y Comunidad de Estados Independientes; OMNA: Oriente Medio y Norte de frica; AS: frica subsahariana. Debido a limitaciones de los datos, se emplean datos anuales para Oriente Medio y Norte de frica y frica subsahariana. 4 La tendencia previa a la crisis se obtuvo extrapolando el crecimiento del PIB real de 19962006. 5 Las cifras se basan en los datos oficiales del PBI.
Cuatro tipos de riesgo merecen particular atencin y giran en torno a 1) entes soberanos y bancos dbiles en una serie de economas avanzadas, 2) polticas insuficientemente fuertes como para hacer frente al legado de la crisis en las grandes economas avanzadas, 3) vulnerabilidades en una serie de economas de mercados emergentes, y 4) volatilidad de precios de las materias primas y tensiones geopolticas. Distintos indicadores de los mercados confirman la evaluacin cualitativa de que los riesgos a la baja son mucho ms elevados que en junio o en abril de 2011. Un escenario a la baja ilustra cmo podran
14 Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011
EA EE ECO CEI EDA ALC AS
US GB FR IT CA JP KR AU DE
MX TR CN ZA RU ID BR AR
volver a caer en recesin las grandes economas avanzadas y el dao que esto podra causar a las economas emergentes y en desarrollo.
Debilidad de los balances de los entes soberanos y del sector bancario

Los riesgos que rodean a los entes soberanos dbiles y su interaccin con sistemas bancarios frgiles y la economa real se analizan en profundidad en la edicin de septiembre de 2011 del informe GFSR. Concretamente, los mercados continan preocupados por
CAPTULo 1
la zona del euro. Como la fragilidad de los balances y la sostenibilidad de la deuda se encuentran sumamente influenciados por las expectativas, los mercados de deuda pueden verse sujetos a equilibrios mltiples. Los entes soberanos vulnerables son propensos a una repentina prdida de confianza de los inversionistas en la sostenibilidad de su deuda si los fundamentos econmicos empeoran de manera drstica. Los bancos europeos estn sumamente expuestos a economas que recientemente experimentaron fuertes aumentos de los diferenciales soberanos. En este sentido, una inquietud es que los bancos de la zona del euro tienen una capitalizacin relativamente baja y dependen en gran medida del financiamiento mayorista, que tiene propensin a congelarse durante las turbulencias financieras. Por lo tanto, los problemas de algunos entes soberanos podran propagarse con rapidez a lo largo y a lo ancho de Europa. De ah podran pasar a Estados Unidos a travs de los activos europeos en manos de inversionistas institucionales estadounidenses y al resto del mundo.
Grfico 1.13. Estimaciones de la brecha del producto segn el Modelo de Proyeccin Mundial
La crisis financiera reciente ha tenido un impacto significativo en la capacidad productiva de las economas donde se localiz su epicentro: Estados Unidos y la zona del euro. Las estimaciones de esta variable no observable son crticas para las autoridades, ya que indican el grado de capacidad econmica ociosa y, por consiguiente, la orientacin adecuada de la poltica econmica. Los paneles superiores muestran las ltimas estimaciones de la brecha del producto basadas en la tcnica de multivariantes del Modelo de Proyeccin Mundial (GPM, por sus siglas en ingls) en relacin con las elaboradas por la Oficina de Presupuesto del Congreso, la Comisin Europea y las presentadas en la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial, que tambin tienen en cuenta factores subjetivos. Nuevos datos y revisiones de los datos histricos han contribuido a las revisiones de nuestra estimacin de la brecha del producto de Estados Unidos. La revisin de los datos histricos del PIB han llevado a corregir al alza la estimacin del exceso de oferta en el punto ms bajo de la recesin. Nuevos datos sobre la inflacin y la utilizacin de la capacidad han llevado a corregir a la baja la estimacin del exceso de oferta a finales del segundo trimestre de 2011, en comparacin con nuestro pronstico de hace un ao. En el caso de la zona del euro, una aceleracin del crecimiento mayor de la que se haba pronosticado es la principal causa de revisin de nuestra estimacin del exceso de oferta al final del segundo trimestre de 2011.
Estados Unidos
Brecha del producto (desviacin porcentual respecto del potencial) 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 2007 GPM1 Oficina de Presupuesto del Congreso Perspectivas (abril 2011)
Zona del euro

Brecha del producto (desviacin porcentual respecto del potencial) 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7
Polticas de respuesta dbiles frente a la crisis

Existen otros riesgos en torno a la debilidad de las polticas de la zona del euro, Japn y Estados Unidos, que dan lugar a dos inquietudes, relacionadas con la posibilidad de que 1) los inversionistas se desprendan repentinamente la deuda pblica de economas de importancia sistmica y 2) se produzca por la fuerza un ajuste fiscal, o se produzca una prdida de confianza ante la percepcin de una falta de margen de maniobra. En uno u otro caso, es probable que la confianza de los consumidores y de las empresas se resienta considerablemente, y que conduzca a aumentos fuertes de las tasas de ahorro que socaven la actividad. Los inversionistas podran desprenderse de la deuda pblica de entes soberanos clave Hasta el momento, hay pocos indicios de que los inversionistas estn abandonando la deuda soberana de Estados Unidos o de Japn, y hay pocas inversiones que puedan reemplazarla. Aunque los diferenciales de los swaps de riesgo soberano de incumplimiento del deudor (CDS, por sus siglas en ingls) aplicados a la deuda estadounidense han
GPM1 Comisin Europea Perspectivas (abril 2011) 08 09 10 2007 08 09 10
Brecha del producto (desviacin porcentual respecto 2 del potencial) 0 -2 -4 -6 -8 2007: T1 08: T1 09: T1 10: T1 11: T1 ltima 3er trimestre de 2010
Brecha del producto (desviacin porcentual respecto del potencial) ltima 3er trimestre de 2010
4 2 0 -2 -4
2007: T1
08: T1
09: T1
10: T1
-6 11: T1
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 1GPM = Modelo de Proyeccin Mundial.
15
Grfico 1.14. Inflacin mundial

(Variacin en 12 meses del ndice de precios al consumidor, salvo indicacin en contrario)
La inflacin ha estado en alza, como consecuencia de una fuerte recuperacin de los precios de las materias primas y de limitaciones de capacidad incipientes. Sin embargo, la inflacin bsica sigue siendo baja en las grandes economas avanzadas. En las economas de mercados emergentes, por el contrario, ha aumentado significativamente pero ahora se observan signos de que se est moderando. Como los precios de las materias primas se estabilizarn o descendern, de acuerdo con las proyecciones, cabe esperar que el nivel general de inflacin baje. En las economas de mercados emergentes, la presin de la inflacin subyacente probablemente se mantenga en un nivel relativamente elevado debido al vigor de la actividad y al nivel relativamente bajo de desempleo.
Agregados mundiales
10 Nivel general de inflacin Economas de mercados 8 emergentes 6 4 2 0 -2 Economas avanzadas Economas avanzadas Mundo Mundo Inflacin bsica 10 Economas de mercados emergentes 8 6 4 2 0 -2 10 Jul. 11
2002
04
06
08
10 Jul. 11
2002
04
06
08
Indicadores del pas

5 Economas avanzadas: Nivel general de Estados 4 inflacin1 Unidos2 3 2 1 0 -1 -2 -3 2002 04 06 08 Jul. 12: 11 T4 2002 04 06 08 Japn Japn Zona del euro Economas avanzadas: Inflacin bsica Estados Unidos 2 5 4 3 2 Zona del euro 1 0 -1 -2 -3 10 Jul. 11 25 20 15 10 India 4 5 0 04 06 08 -5 10 Jul. 11
4 Economas avanzadas: Expectativas inflacionarias3 3 2 Zona del euro 1 0 Japn -1 2002 04 06 08 10 Ago. 11 Estados Unidos
Economas de mercados emergentes: Nivel general de inflacin Brasil Rusia
China 2002
Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico del FMI. 1Los datos histricos son mensuales, y los pronsticos (lneas punteadas) son trimestrales. 2Deflactor del gasto de consumo personal. 3Consensus Forecasts a un ao. Los valores de diciembre corresponden al promedio de los valores registrados entre noviembre y enero. 4ndice de precios al consumidor para trabajadores industriales.
aumentado ltimamente, y la deuda del gobierno estadounidense sufri una rebaja de la calificacin crediticia, el impacto en las tasas de inters a largo plazo de la finalizacin de la segunda ronda de expansin cuantitativa que puso en marcha la Reserva Federal se ha visto compensado por inversiones en la compra de ttulos del Tesoro. Las tasas de inters de la deuda pblica japonesa siguen siendo muy bajas, a pesar de los shocks adversos que causaron en las finanzas pblicas el terremoto y el tsunami. Sin embargo, sin una consolidacin fiscal de mayor alcance, sigue siendo claramente posible que los rendimientos de los bonos pblicos aumenten de manera repentina mientras se proyecte un aumento a mediano plazo de los coeficientes de deuda pblica. Las tasas de inters a largo plazo de la deuda de Francia, Alemania y otras economas tambin son muy bajas. Sin embargo, esa situacin podra cambiar si no se cumpliera con los compromisos a nivel nacional o de la zona del euro. Los riesgos podran materializarse de distintas maneras: Los inversionistas podran reorientar una proporcin mayor de sus carteras hacia la deuda de empresas o de mercados emergentes: este sera el escenario menos problemtico, ya que podra estimular la demanda, aunque no sin el riesgo de que surjan problemas relacionados con la capacidad de absorcin. La prima por plazo podra aumentar a medida que los inversionistas se volcaran hacia la deuda pblica a corto plazo: en consecuencia, la economa mundial sera ms susceptible a shocks de financiamiento. Las tasas podran subir a lo largo de la curva de rendimiento, con una depreciacin del dlar de EE.UU. o del yen japons (riesgo crediticio moderado): esto podra materializarse en el contexto de una rebaja ms amplia de la calificacin soberana que no descalificara a Estados Unidos como principal proveedor de activos de bajo riesgo o de una reduccin acelerada de la preferencia por valores nacionales caracterstica de los inversionistas japoneses. Un fuerte aumento del riesgo crediticio podra transformarse rpidamente en un shock de liquidez, a medida que los inversionistas mundiales se refugiaran en los metales preciosos y en el efectivo: esto podra ocurrir si se produjera un grave impasse poltico en lo que respecta al avance de la consolidacin de Esta-
16
CAPTULo 1
dos Unidos o si la crisis de la zona del euro empeorara drsticamente. Las repercusiones mundiales de tales shocks probablemente seran muy graves. El ajuste fiscal apresurado y la falta de margen de accin de poltica econmica podran perjudicar el crecimiento En las economas avanzadas de importancia sistmica, la actividad y la confianza siguen siendo frgiles, y el aumento repentino de las tasas de ahorro de los hogares contina siendo una posibilidad definitiva. Si de un momento a otro se redoblara la consolidacin fiscal a costas del ingreso disponible de particulares con una elevada propensin marginal al consumo, estas economas podran volver a estancarse. Por ejemplo, si (contrariamente a los supuestos de Perspectivas de la economa mundial ) no se prolongan en Estados Unidos la exoneracin del impuesto sobre la nmina y la asistencia a los desempleados, el crecimiento estadounidense podra ser significativamente menor. Con el mismo criterio, si no se pusieran en prctica slidos planes de consolidacin a mediano plazo, los hogares y las empresas podran contemplar las perspectivas futuras con creciente pesimismo e incrementar drsticamente sus tasas de ahorro. El resultado podra ser una una dcada perdida para el crecimiento. Las inquietudes entre los hogares estadunidenses en cuanto a las perspectivas de ingreso podran ser un sntoma de esos riesgos. Adems, la edicin de septiembre de 2011 del informe GFSR relaciona el ltimo episodio de volatilidad financiera con las dudas de los mercados en torno a la capacidad de las autoridades para conseguir apoyo a favor del fortalecimiento de los balances del sector pblico y bancario y de reformas promotoras del crecimiento. Adems, como lo seala la edicin de septiembre de 2011 del informe Monitor Fiscal, aun con los planes actuales, la mayora de las grandes economas avanzadas no lograrn un recorte profundo de la deuda pblica a mediano plazo, lo cual limita radicalmente la capacidad de la poltica fiscal para estabilizar el producto y el empleo en el futuro.
pectivas de la economa mundial . Estos riesgos tienen que ver principalmente con la rpida expansin del crdito y las vulnerabilidades financieras. En algunos casos, las vulnerabilidades externas han comenzado a pasar a primer plano. El fuerte crecimiento de los precios de los activos y del crdito podra socavar la estabilidad financiera Una serie de grandes economas emergentes y en desarrollo, y de economas avanzadas unidas a ellas por vnculos muy estrechos, continan experimentando un vigoroso crecimiento de los precios de los activos y del crdito (grfico 1.9). La expansin del crdito ha sido elevada en Brasil, Colombia, la RAE de Hong Kong, India, Indonesia, Per y Turqua. Sin embargo, en China, la expansin del crdito real ha seguido disminuyendo hasta situarse en una tasa anual de alrededor de 10%: las transacciones y los precios del mercado inmobiliario han cado tras llegar a niveles excepcionalmente altos, aunque la construccin no ha perdido mpetu. Los precios continan subiendo con rapidez en la RAE de Hong Kong, y tambin siguen en alza en Brasil y Singapur. En India e Indonesia, por el contrario, el encarecimiento de la vivienda ha sido ms limitado porque el crdito est encauzado principalmente hacia la industria y la infraestructura. En todas estas economas habr que vigilar los riesgos para la estabilidad financiera durante algn tiempo, dada la enorme expansin crediticia de los cinco ltimos aos (grfico 1.9, paneles centrales e inferiores). Las vulnerabilidades externas podran ocasionar una desaceleracin abrupta de la entrada de capitales Hasta el momento, el fuerte aumento de los precios de los activos y del crdito en las economas emergentes y en desarrollo no ha conducido a una drstica aceleracin de la demanda interna ni a una ampliacin de los desequilibrios en cuenta corriente de efectos desestabilizadores. Sin embargo, estn comenzando a acumularse vulnerabilidades, sobre todo en las economas donde el crdito est alimentado por la entrada de capitales (recuadro 1.2). Una de las principales razones de este aumento limitado de los dficits en cuenta corriente es la recuperacin de los precios de las materias primas. De hecho,
Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011 17
vulnerabilidades de las economas de mercados emergentes

Los riesgos de sobrecalentamiento se han diferenciado ms desde la edicin de abril de 2011 de Pers-
Grfico 1.15. Riesgos para las perspectivas mundiales

Los riesgos para las perspectivas siguen siendo grandes, y los riesgos a la baja predominan sobre los riesgos al alza. La probabilidad de un crecimiento mundial inferior al 2% es sensiblemente mayor que cuando se elaboraron las Perspectivas de la economa mundial de abril de 2011. Perspectivas de crecimiento del PIB mundial 1 (variacin porcentual) 7 6 5 4 Pronstico de referencia Intervalo de confianza de 50% Intervalo de confianza de 70% Intervalo de confianza de 90% Intervalos de confianza de 90% Perspectivas, abril 2011 2008 09 10 11 3 2 1 0 -1 12 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 Balance de riesgos para 2011 (edicin de Perspectivas, abril 2011 2011 (edicin actual de Perspectivas) 2012 (edicin actual de Perspectivas) Diferencial por plazos S&P 500 Riesgos de inflacin Riesgos del mercado petrolero -0,4 -0,6 -0,8
Balance de riesgos asociados a diversos factores de riesgo 2
los supervit en cuenta corriente de las economas emergentes y en desarrollo han estado aumentando durante la recuperacin, de 1% del PIB en 2009 a 2% en 2011. El grueso de ese aumento se registr en las economas de OMNA que exportan energa, seguidas de las economas de la CEI, y las economas de frica subsahariana contribuyeron en pequea medida. En cambio, los dficits han aumentado en las economas latinoamericanas, de % a 1% del PIB. En el contexto de fuertes mejoras de los trminos de intercambio durante el mismo perodo, este hecho es prueba de la intensidad de las presiones de demanda interna. Los dficits son demasiado bajos como para plantear inquietudes inmediatas en torno a la estabilidad, pero podran escalar rpidamente si los precios de las materias primas disminuyeran de manera significativa, posiblemente planteando entonces el riesgo de una frenada brusca de la afluencia de capitales. Las economas de Europa central y oriental tambin han experimentado cierto aumento de los dficits en cuenta corriente a medida que la entrada de capitales, que se haba interrumpido repentinamente, se reanud poco a poco, lo cual constituye un cambio beneficioso. Sin embargo, en Turqua, el dficit ha alcanzado niveles desconcertantes y est financiado mayormente a corto plazo.
70 Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita 60 50 40 30 20 10 0 2002 04 Diferencial por plazo (escala derecha) 06 08 10
5
0,8 0,7
PIB (escala derecha)
0,6 VIX (escala izquierda)

4
0,5 0,4 0,3 0,2 0,1
Los shocks de oferta en los mercados de materias primas podran hacer mella en los ingresos reales de los hogares
Con un estrecho equilibrio entre la oferta y la demanda, los mercados de materias primas continan siendo significativas fuentes de riesgo a la baja para la actividad mundial. Los trastornos de la oferta mundial de petrleo podran afectar gravemente a la actividad de las economas avanzadas, reduciendo el crecimiento real del ingreso de los hogares que de por s es anmico. El encarecimiento de los alimentos tendra el mismo efecto, con consecuencias particularmente perjudiciales para las economas en desarrollo. Sin embargo, la presin se ha aliviado en ambos flancos ltimamente porque los precios se moderaron. Segn distintos indicadores cuantitativos, los riesgos se estn agudizando (grfico 1.15). El ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opcio-
0,0 Ago. 11
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Mercado de Opciones de Chicago; Consensus Economics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1El grfico de abanico muestra la incertidumbre en torno al pronstico central de Perspectivas de la economa mundial con intervalos de confianza de 50%, 70% y 90%. Como se indica, el intervalo de confianza de 70% incluye el intervalo de 50%, y el intervalo de confianza de 90% incluye los intervalos de 50% y 70%. Vase ms informacin en el apndice 1.2 de la edicin de abril de 2009 de Perspectivas de la economa mundial. 2El grfico de barras muestra el coeficiente de sesgo expresado en unidades de las variables subyacentes. Los valores correspondientes a los riesgos de inflacin y los riesgos del mercado petrolero se registran con el signo opuesto, dado que representan riesgos a la baja para el crecimiento. 3 La serie mide la dispersin de los pronsticos del PIB para las economas del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido), Brasil, China, India y Mxico. 4 VIX: ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. 5La serie mide la dispersin de los diferenciales por plazos implcitos en los pronsticos de las tasas de inters para Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino Unido.
18
CAPTULo 1
nes de Chicago (VIX, por sus siglas en ingls) ha vuelto a alcanzar niveles muy elevados recientemente. En el curso del ltimo ao, el riesgo de una desaceleracin mundial grave es decir, de que el crecimiento mundial caiga por debajo de 2% era inferior a 5%, segn el grfico de abanico elaborado por el personal tcnico del FMI. Pero ahora, segn la metodologa tradicional del personal tcnico del FMI, la probabilidad de un crecimiento inferior a 2% es sustancialmente mayor, de ms de 10%. En cuanto a los cuatro factores de riesgo que sirven de base al grfico de abanico calculado con la metodologa tradicional, tres apuntan a riesgos a la baja para el crecimiento, y uno, a riesgos al alza para 2012 (grfico 1.15, panel central): Diferencial por plazos: Existe ahora un riesgo significativo de que la curva de rendimientos se aplane en 2012, lo cual indica riesgos a la baja para el crecimiento. Para 2011, los riesgos estn ms o menos equilibrados, como en la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial 5. Mercado del petrleo: Los riesgos vinculados al petrleo hasta 2012 inclusive continan inclinndose al alza para los precios y, por lo tanto, a la baja para el crecimiento mundial, como en abril. Inflacin: Tras las significativas revisiones al alza de las proyecciones de inflacin para 2011, los riesgos de inflacin para el ao se encuentran moderadamente a la baja, lo cual implica pequeos riesgos al alza para el crecimiento. Para 2012, existe ahora un riesgo a la baja para el crecimiento generado por el alza de la inflacin, contrariamente a lo observado en la edicin de abril de 20116, quiz como consecuencia de las revisiones a la baja de las proyecciones de inflacin.
5En este marco, el empinamiento de la curva de rentabilidad est asociado a perspectivas de mayor crecimiento. En trminos generales, el diferencial por plazos representa la diferencia entre las tasas de inters a largo y a corto plazo, y se lo interpreta como un reflejo de las perspectivas de crecimiento. Tambin puede reflejar los riesgos de cesacin de pagos de entes soberanos. Los resultados estn basados en el promedio simple de Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino Unido. Para ms detalles sobre la construccin del grfico de abanico, vase Elekdag y Kannan (2009). 6Una sorpresa al alza de la inflacin justificara tasas de inters ms altas y, por lo tanto, implicara un crecimiento ms bajo. Los resultados estn basados en las proyecciones de inflacin preparadas por los mercados para las economas del G-7, adems de Brasil, China, India, Mxico y Rusia.
S&P 500: Este factor de riesgo an apunta al alza para el producto tanto en 2011 como en 2012.
La expansin podra verse obstaculizada por nuevos shocks

Un escenario a la baja muestra las repercusiones de una turbulencia financiera profunda en la zona del euro, sumada a una revisin a la baja de las expectativas de crecimiento a mediano plazo de Estados Unidos y tensiones financieras vinculadas al sector inmobiliario en las economas emergentes de Asia (grfico 1.16). Este escenario supone que los bancos de la zona del euro necesitaran absorber repentinamente prdidas valoradas a precios de mercado de tal magnitud que su capital disminuira 10%, y que esto pondra en marcha una nueva ronda de desapalancamiento. Al mismo tiempo, los mercados revisaran a la baja las perspectivas de crecimiento a mediano plazo de Estados Unidos, y Asia experimentara un aumento de las prdidas relacionadas con el crdito inmobiliario. En este escenario, la aversin mundial al riesgo se incrementara drsticamente, y las tasas de financiamiento para los bancos y las empresas no financieras se dispararan en distinta medida. Las economas de mercados emergentes se veran perjudicadas por la cada de los precios de las materias primas y por el vuelco repentino de los flujos de capital. Dado el escaso margen de maniobra de poltica monetaria y fiscal de que disponen las economas avanzadas para responder de manera vigorosa, ocurrira una desaceleracin mundial grave que eliminara gran parte de los avances logrados desde el final de la Gran Recesin. Estados Unidos y la zona del euro volveran a caer en una recesin, y el producto de 2012 se situara ms de 3% por debajo de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial . En Japn, el producto se situara alrededor de 1% por debajo de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial , y en las economas emergentes de Asia sera 2% menor. Amrica Latina se vera expuesta a primas de riesgo ms elevadas y a precios ms bajos para las materias primas, lo cual hara descender el producto casi 1% respecto de la lnea de base. En las economas avanzadas del G-7, por su lado, las cadas recientes de los precios de las acciones apuntan tambin a un deterioro de las perspectivas
Grfico 1.16. Escenario a la baja de Perspectivas de la economa mundial

(Desviacin respecto de la variable de control; aos en el eje de la abscisa)
Este escenario a la baja emplea una versin de seis regiones del Modelo Econmico Mundial (GEM, por sus siglas en ingls) calibrado para representar a Estados Unidos, Japn, la zona del euro, las economas emergentes de Asia, Amrica Latina y el resto del mundo. El escenario presenta shocks originados en tres regiones: la zona del euro, Estados Unidos y las economas emergentes de Asia. En la zona del euro, el shock golpea los capitales bancarios, principalmente como consecuencia de la contabilizacin de prdidas vinculadas a las tenencias de deuda pblica, pero tambin como consecuencia de otras prdidas vinculadas a prstamos causadas por las secuelas macroeconmicas. En Estados Unidos, el shock tiene dos componentes. El primero es una desaceleracin del crecimiento del producto potencial y el segundo es el aumento resultante de las prdidas crediticias (por ejemplo, en las carteras hipotecarias). En las economas emergentes de Asia, el shock se origina en las prdidas crediticias, consecuencia de decisiones de prstamo desacertadas tomadas en el pasado. Adems, se supone que las primas por riesgo empresarial en las economas emergentes de Asia, Japn y Amrica Latina estn correlacionadas con el aumento de las primas de riesgo en la zona del euro y Estados Unidos, ms o menos de la misma manera que durante el colapso de Lehman Brothers. Como resultado del profundo shock al producto mundial, especialmente en la zona del euro y Estados Unidos, los precios de las materias primas se desmoronan, arrastrando consigo la actividad de los pases exportadores de materias primas. Los grficos muestran las implicaciones para el PIB, el patrimonio neto de las empresas (tanto en los sectores de bienes transables como no transables), la tasa de inters efectiva que deben pagar las empresas en las diversas regiones y los precios de las materias primas. Crisis de la deuda en Europa Ms reduccin del crecimiento potencial de Estados Unidos y aumento de los prstamos en mora en las economas emergentes de Asia
PIB real
0 -1 -2 -3 -4 0 -1 -2 -3 -4 0 -1 -2 -3 -4 0 -1 -2 -3 -4 0 -1 -2 -3 -4 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
Patrimonio neto de empresas del sector de bienes transables
Patrimonio neto de empresas del sector de bienes no transables

0 -2 -4 -6 -8 -10 0 -2 -4 -6 -8 -10 0 -2 -4 -6 -8 -10 0 -2 -4 -6 -8 -10 0 -2 -4 -6 -8 -10
Diferenciales empresariales
4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 0 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 0 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 0 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 0 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 0
Estados Unidos 0 -2 -4 -6 -8 -10 5 0 Zona del euro 0 -2 -4 -6 -8 -10 5 0 Japn 0 -2 -4 -6 -8 -10
Economas emergentes de Asia 0 -2 -4 -6 -8 -10 3 4 5 0 1 2 Amrica Latina 0 -2 -4 -6 -8 -10 5 0
Precio del petrleo crudo (en dlares de EE.UU.) 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 0 1 2 3 4 5
Fuente: Simulaciones del GEM.
Precios de materias primas no petroleras (en dlares de EE.UU.) 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 0 1 2 3 4 5
20
CAPTULo 1
de crecimiento. Como lo muestra el recuadro 1.3, hay ciertos indicios de que la cada de los precios de las acciones est vinculada a una mayor posibilidad de que ocurra una recesin nueva en una serie de economas. Concretamente, utilizando el comportamiento de los precios de las acciones durante el ltimo trimestre, un modelo probabilstico simple de estas economas predice un aumento del riesgo de que ocurra una recesin nueva a partir del tercer trimestre de 2011 en Estados Unidos y, en menor medida, en Francia y el Reino Unido.
Retos de poltica econmica

Debido a la diversidad cada vez mayor de las condiciones cclicas y financieras, existe una creciente divergencia entre las polticas que se necesitan en cada pas. En trminos cualitativos, esas necesidades siguen siendo parecidas a las expuestas en recientes ediciones de Perspectivas de la economa mundial . Pero en mbitos crticos, las dificultades son ahora mayores, y aun si las polticas han respondido, todava queda mucho por hacer. Posiblemente esto revista mxima urgencia en la zona del euro. En el nterin, el reequilibramiento de la demanda mundial, los mercados de materias primas y la reforma del sistema financiero plantean retos multilaterales. Hacer frente a la crisis en la zona del euro La crisis de la zona del euro contina profundizndose. Las medidas aprobadas en la cumbre de la Unin Europea del 21 de julio de 2011 representan un avance significativo, pero es urgente redoblar los esfuerzos. Una vez implementadas, estas medidas implican que el financiamiento del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) podr activarse tambin para la recompra de deuda o la recapitalizacin de los bancos, podr utilizarse a ttulo precautorio, y tendr vencimientos mucho ms largos y tasas de inters ms bajas. Quedan por delante tres retos. El primero es adoptar rpidamente las decisiones de la cumbre a nivel nacional transmitiendo seales claras de que los miembros de la zona del euro continuarn haciendo todo lo necesario para mantener la confianza en el euro. Entre tanto, el BCE deber continuar interviniendo enrgicamente (con las debidas salvaguardias soberanas) para respaldar
el funcionamiento ordenado de los mercados de deuda soberana. El segundo reto consiste en llevar adelante programas con las economas de la periferia que equilibren debidamente la consolidacin fiscal y la reforma estructural por un lado, y el respaldo externo por el otro. El tercer desafo consiste en llevar a trmino sin demora las reformas de la estructura de gobierno de la Unin Europea. Probablemente sea necesario reforzarlas a mediano plazo para que la responsabilidad mancomunada de todos los miembros de la Unin Europea en cuanto a las polticas macroeconmicas nacionales sea proporcional al mayor grado de riesgo asumido.
Perspectivas nacionales de los retos de poltica econmica

Retirar los frenos en las economas rezagadas
En muchas economas avanzadas, la prioridad sigue siendo sanear el sistema financiero y, a mediano plazo, reducir sustancialmente los elevados dficits pblicos. Reparar los sistemas financieros mediante el fortalecimiento de los incentivos para constituir capitales, entre otras cosas mediante la intervencin pblica, es esencial para restablecer la confianza y permitir que las condiciones monetarias favorables repercutan en la actividad econmica, eliminando as un obstculo clave al crecimiento. Adems, una serie de economas deben poner en marcha reformas estructurales que mejoren su desempeo macroeconmico. Es posible que esas reformas no estimulen el crecimiento a corto plazo, pero pueden ayudar a fortalecer la confianza y mejorar las perspectivas a mediano plazo. Mantener las polticas monetarias acomodaticias La poltica monetaria puede seguir siendo acomodaticia en muchas economas avanzadas. En vista de los riesgos crecientes para el crecimiento estadounidense, la Reserva Federal debe mantenerse preparada para desplegar nuevos estmulos econmicos no convencionales, a condicin de que las expectativas de inflacin sigan siendo moderadas. Dadas la decreciente presin inflacionaria y la agudizacin de las tensiones financieras y soberanas, el BCE debera bajar la tasa de poltica monetaria si persisten los riesgos a la baja para el crecimiento y la inflacin.
Las polticas no convencionales deberan continuar hasta que se logre una reduccin duradera de las tensiones financieras, incluida la resolucin de la crisis de la deuda soberana. En Japn, las tasas pueden conservar los niveles actuales, y se podran redoblar las medidas de respaldo no convencionales en forma de compras de activos privados para dejar atrs con ms rapidez la deflacin. Muchas otras economas avanzadas ya han adoptado polticas restrictivas en mayor medida, porque estn experimentando una presin inflacionaria ms fuerte. Quiz tengan que hacer ms, pero pueden esperar mientras los riesgos a la baja son inusitadamente agudos. Consolidacion y reformas fiscales slidas Dado que la actividad an es dbil en muchas economas avanzadas, los recortes inmediatos del gasto y los aumentos de impuestos idealmente deberan ser pequeos mientras se realizan profundas reformas de los programas de prestaciones estatales y los impuestos encaminadas a reducir los dficits futuros. Sin embargo, como ha resultado difcil lograr grandes avances en el recorte del gasto futuro, posponer la consolidacin a corto plazo no es una alternativa para la mayora de las economas avanzadas. Pero las economas con balances pblicos relativamente sanos y planes a mediano plazo slidos podran disminuir el ritmo del ajuste a corto plazo, si existe la amenaza de que se materialicen los riesgos a la baja. En las economas en crisis, el ajuste paulatino no forma parte del panorama futuro. Anlogamente, en las economas que los inversionistas consideran vulnerables, parece apropiado inclinarse hacia el lado de la consolidacin. En todas las economas, el fortalecimiento de las reglas y las instituciones fiscales puede contribuir a recuperar la credibilidad. Las recomendaciones concretas se detallan en la edicin de septiembre 2011 del informe Monitor Fiscal. La prioridad fiscal fundamental para las grandes economas avanzadas especialmente Estados Unidos y Japn es poner en prctica una consolidacin a mediano plazo creble y bien estructurada que se centre en la sostenibilidad de la deuda a largo plazo. Esto reviste importancia capital para recobrar el margen de maniobra de poltica econmica. En Estados Unidos, la principal prioridad consiste en lanzar pronto un plan de reduccin del
dficit a mediano plazo, incluida la reforma de los programas de prestaciones estatales y reformas tributarias que incrementen paulatinamente el ingreso pblico, a fin de estabilizar el coeficiente de endeudamiento para mediados de la dcada y luego reducirlo gradualmente de acuerdo con supuestos macroeconmicos realistas. As sera posible dar a la poltica fiscal una orientacin a corto plazo ms a tono con el ciclo; por ejemplo, mediante la adopcin de medidas focalizadas en el mercado laboral e inmobiliario, en los gobiernos estatales y locales, y en el gasto en infraestructura. En este sentido, la ley de empleo estadounidense le brindara a la economa un necesario respaldo a corto plazo, pero debe ir acompaada de un plan fiscal a mediano plazo slido que incremente el ingreso pblico y contenga el crecimiento de los programas de prestaciones estatales. Con una estrategia fiscal a mediano plazo menos ambiciosa, la consolidacin fiscal debera comenzar en 2012, pero su ritmo debera reflejar la necesidad de sustentar una recuperacin que es dbil, y debera incluir la prrroga del seguro de desempleo y de la reduccin de los impuestos sobre la nmina, con un retiro del estmulo fiscal de 1%1% del PIB. Anlogamente, Japn necesita una estrategia fiscal de mayor alcance un ajuste fiscal a 10 aos, concentrado en los primeros aos, equivalente a 10% del PIB que reduzca decisivamente el coeficiente de deuda pblica para mediados de la dcada. Dado el margen limitado para recortar el gasto, el ajuste fiscal tendr que basarse principalmente en nuevas fuentes de ingreso, lmites al crecimiento del gasto y la reforma de los programas de prestaciones estatales. Concretamente, la estrategia debe centrarse en un aumento gradual a 15% del impuesto sobre el consumo. Las grandes economas de la zona del euro han realizado un buen avance en la adopcin y ejecucin de slidos planes de consolidacin a mediano plazo. Se han comprometido a reducir los dficits por debajo del 3% del PIB para 2013 y a estabilizar el nivel de la deuda pblica para 2015. Segn las proyecciones macroeconmicas de Perspectivas de la economa mundial , Espaa an necesita identificar nuevas medidas para lograr sus objetivos, y Francia quiz deba hacer lo mismo
CAPTULo 1
a partir de 2013, dadas las medidas adicionales de recorte del dficit anunciadas en agosto para 201112. En los ltimos tiempos, Italia fortaleci mucho su plan fiscal a mediano plazo y, segn las proyecciones actuales, en 2013 estar bastante cerca de un presupuesto equilibrado estructuralmente. El ajuste de Alemania durante 201116 (alrededor de % al ao) es, como corresponde, ms bajo que en el resto de la zona del euro; con los planes actuales, el gobierno general estara casi equilibrado en 2014. Es importante sealar que en todas estas economas el ajuste tendr que continuar durante algn tiempo para lograr supervits que contribuyan a recortar la elevada deuda pblica antes de que se acelere el envejecimiento de la poblacin. Esto ser necesario tambin a fin de lograr un margen de maniobra fiscal suficiente para respaldar el saneamiento de los balances, as como el crecimiento y la creacin de empleos. Lograr un mayor saneamiento financiero Como se explica en la edicin de septiembre de 2011 del informe GFSR, el saneamiento del sector financiero es fundamental en dos dimensiones: inyectar nuevo capital y reestructurar los bancos dbiles pero viables y cerrar otros, y reparar los mercados de financiamiento mayorista. El avance ha sido lento en ambos flancos, sobre todo en Europa. En general, los bancos europeos suelen tener una capitalizacin menos slida y depender ms del financiamiento mayorista que las instituciones de otras regiones. La tensin en los mercados interbancario y de financiamiento soberano pone de relieve la necesidad urgente de abordar el tema de los bancos insuficientemente capitalizados. Entre los sntomas de sus dificultades se observan la contraccin de los depsitos o las guerras de depsitos, en las cuales los bancos compiten agresivamente elevando las tasas que pagan sobre los depsitos; la exclusin de los mercados mayoristas, la fuerte dependencia del financiamiento del BCE, la anmica expansin del crdito y las desfavorables condiciones de financiamiento. Las autoridades prudenciales ahora deben fomentar las inyecciones privadas de capital en los bancos (como se hizo en algunas cajas espaolas) y promover la consolidacin y la inversin transfron-
teriza (como se hizo recientemente en Irlanda). De lo contrario, deben justificar la infusin de fondos pblicos en los bancos dbiles, o bien su cierre. Asimismo, deben asegurarse de que estos bancos no apuesten para resucitar ofreciendo tasas de depsito muy elevadas o prstamos muy riesgosos. Dadas las incertidumbres que rodean a los balances, es necesario fijar requisitos de capital muy elevados y cumplirlos mucho antes de los plazos establecidos por Basilea III. Facilitar un ajuste paulatino en los mercados inmobiliarios En Estados Unidos, la gran cantidad de hipotecas que superan el valor del capital invertido amenaza con crear una espiral descendente entre precios cada vez ms bajos y ventas urgentes forzadas, lo cual perjudicara ms el consumo y la movilidad de la mano de obra. El reto para las autoridades consiste en facilitar un ajuste paulatino. La complejidad administrativa, las limitaciones de capacidad y los incentivos en conflicto entre los bancos, los administradores de los prstamos y los inversionistas en bonos hasta el momento han obstaculizado modificaciones de los crditos potencialmente eficientes que evitaran al menos algunas de las costosas ejecuciones hipotecarias. Sumados, estos factores pueden servir de justificacin a nuevas medidas de poltica para mitigar las ventas urgentes forzadas; por ejemplo, permitiendo la modificacin judicial de las hipotecas, expandiendo los programas estatales de asistencia a los propietarios de viviendas que han perdido el empleo, y alentando a las empresas hipotecarias semipblicas a participar en las rebajas del principal de los prstamos.
Poner frenos en las economas en proceso de sobrecalentamiento

Desde la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial , muchas economas emergentes y en desarrollo han subido las tasas de poltica monetaria o adoptado otras medidas para reducir el crecimiento del crdito. Con algunas excepciones, las seales de sobrecalentamiento estn ms bien en amarillo, no en rojo (grfico 1.17). Las vulnerabilidades relacionadas con la fuerte
Grfico 1.17. Indicadores de sobrecalentamiento de las economas del G-201

Entre las economas del G-20, una serie de economas de mercados emergentes estn experimentando una actividad vigorosa, un bajo desempleo y una inflacin relativamente elevada en comparacin con los niveles previos a la crisis. Las estimaciones de las brechas del producto elaboradas por el FMI presentan un panorama ms tranquilizador que el de otros indicadores del equilibrio interno. Los indicadores del equilibrio externo presentan seales encontradas: los trminos de intercambio son muy favorables para algunas economas de mercados emergentes, lo cual limita el deterioro de los saldos en cuenta corriente resultante de la fuerte demanda interna. En otras economas, la demanda interna no se ubica muy por delante del producto. En algunas, los dficits en cuenta corriente han alcanzado niveles histricamente elevados. Los indicadores de la evolucin financiera despiertan inquietud, principalmente debido a la fuerte expansin del crdito.
Producto en relacin Brecha del con la tendencia 2 producto
Factores internos
Desempleo Inflacin3 Sntesis
Factores externos
Trminos Entrada de Cuenta de intercambio capitales corriente Sntesis
Factores financieros
Expansin Precios de la del crdito 4 vivienda4 Precios de las acciones 4 Sntesis Saldo fiscal 5 Tasa de inters real 6
Estados Unidos Reino Unido Francia Alemania Italia Canad Japn Turqua Australia Sudfrica Argentina7 Brasil Mxico Arabia Saudita India Indonesia Corea Rusia China
Fuentes: Oficina de Estadstica de Australia; Banco de Pagos Internacionales; base de datos sobre China de CEIC; Global Property Guide; Haver Analytics; FMI, Balance of Payments Statistics; FMI, International Financial Statistics; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI. 1Para cada indicador, con las salvedades hechas a continuacin, se asignan a las economas colores basados en los valores actualmente proyectados para 2011 en relacin con el promedio anterior a la crisis (19972006). Un crculo azul indica una desviacin estndar inferior a 0,5 por encima del promedio de 19972006; amarillo indica una desviacin estndar superior o igual a 0,5 pero inferior a 1,5 por encima del promedio de 19972006; rojo indica una desviacin estndar superior o igual a 1,5 por encima del promedio de 19972006. Cada indicador se califica como rojo = 2, amarillo = 1, y azul = 0; las calificaciones sintticas se calculan como la suma de las calificaciones de los componentes seleccionados dividida por la mxima suma posible de dichas calificaciones. Los colores sintticos son rojos si la calificacin sinttica es superior o igual a 0,66, amarillos si es igual o superior a 0,33 pero inferior a 0,66, y azules si es inferior a 0,33. 2El producto superior en ms de 2,5% a la tendencia previa a la crisis est indicado en rojo. El producto inferior a la tendencia en menos de 2,5% est indicado en azul. 3En el caso de los siguientes pases con metas de inflacin, se utiliz la tasa de inflacin fijada como meta en lugar del promedio de 19972006 para calcular el indicador de inflacin: Australia, Brasil, Canad, Corea, Indonesia, Mxico, el Reino Unido, Sudfrica y Turqua. En el caso de los pases sin metas de inflacin, se asigna el color rojo si la inflacin es aproximadamente 10% o ms, amarillo si la inflacin es aproximadamente 5% a 9%, y azul si la inflacin es inferior a 5%. 4Los indicadores de expansin del crdito, aumento de los precios de la vivienda y aumento de los precios de las acciones estn calculados en relacin con el promedio de 19972006 del crecimiento del producto. 5Las flechas en la columna del saldo fiscal representan la variacin prevista del saldo estructural como porcentaje del PIB en el perodo 201011. Un aumento de ms de 0,5% del PIB est indicado por una flecha ascendente; una disminucin de ms de 0,5% del PIB est indicada por una flecha descendente. 6Las tasas de inters de poltica monetaria reales inferiores a cero estn identificadas por una flecha descendente; las tasas de inters reales por encima de 3% estn identificadas por una flecha ascendente. 7Los indicadores se basan en los datos oficiales sobre el producto bruto interno y el ndice de precios al consumidor.
24
CAPTULo 1
expansin del crdito, y en algunos casos con el vigor de la demanda interna, siguen siendo un motivo de preocupacin. En las economas con una fuerte entrada de capitales cuyos tipos de cambio se han apreciado, como las de Amrica Latina, se necesita aplicar con urgencia una poltica fiscal ms restrictiva para recortar los dficits que se expandieron durante la crisis y aliviar la carga del ajuste que recae en la poltica monetaria. No obstante, la contraccin fiscal no parece estar tan justificada en las economas emergentes de Asia con elevados supervits externos y dficits fiscales relativamente bajos. En estos casos, la apreciacin del tipo de cambio podra contribuir a contener la presin inflacionaria, en tanto que se podra desacelerar la consolidacin fiscal para respaldar el consumo interno, en caso de que se materialicen los riesgos a la baja. En cuanto a la poltica monetaria, las tasas de inters reales siguen siendo bajas en comparacin con los niveles vigentes antes de la crisis en una serie de economas, y se necesitar una poltica ms restrictiva segn las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial . Sin embargo, la situacin de cada pas es diferente y algunos estn en condiciones de hacer una pausa en el ciclo de aumentos de las tasas mientras la incertidumbre se mantenga excepcionalmente elevada. Adoptar una orientacin monetaria ms restrictiva El Modelo de Proyeccin Mundial (GPM, por sus siglas en ingls) del personal tcnico del FMI apunta a una necesidad de aumentar las tasas de cero a 2puntos porcentuales en promedio en Amrica Latina y las economas emergentes de Asia (grfico 1.18, panel superior izquierdo). Sin embargo, la situacin vara sensiblemente entre un pas y otro. Las reglas de Taylor simples, que estn basadas en las proyecciones de la inflacin de 2013 realizadas por el personal tcnico del FMI y en sus estimaciones de la brecha del producto para 2011, sugieren que algunas economas del G-20 requeriran aumentos de tasas mayores que los estimados por el GPM (por ejemplo, Argentina, India, Rusia); otras necesitaran aumentos ms pequeos o estn en condiciones de postergar todo cambio en vista
Grfico 1.18. Necesidades de poltica econmica en las economas de mercados emergentes

Las estimaciones realizadas con el Modelo de Proyeccin Mundial (GPM, por sus siglas en ingls) apuntan a la necesidad de nuevas alzas de las tasas de poltica monetaria en Amrica Latina y las economas emergentes de Asia. Estas estimaciones suponen que una serie de economas de mercados emergentes de Asia tambin adoptan otras medidas para endurecer las condiciones monetarias, tales como controles de la expansin crediticia. Las necesidades difieren entre una economa y otra. Las reglas de Taylor simples apuntan a una necesidad de fuerte endurecimiento en Argentina, India, Rusia y Turqua. En otras economas, quiz sea necesario un endurecimiento mucho menor o es posible hacer una pausa en el proceso de endurecimiento de dichas condiciones mientras se mantenga un alto grado de incertidumbre. Adems, en la mayora de las economas, se debera actuar para que los saldos fiscales estructurales regresen a los niveles imperantes antes de la crisis. Tasas de poltica 14 monetaria (porcentaje) 12 10 8 6 4 Economas emergentes de Asia 2 0 2005 06 07 08 09 10 11 12 Amrica Latina Sntesis de las desviaciones con respecto a la regla de Taylor 2,3 Estimaciones segn la brecha del producto calculada en Perspectivas
Proyeccin del GPM1
15 10 5 0 -5
-10 AR4 TR IN RU ZA ID MX CN BR 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 6 2011 2007 Promedio de 2011 Promedio de 2007 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
Tasas de poltica monetaria 2 (porcentaje, deflactadas segn las proyecciones de la inflacin a dos aos)
Julio de 2011 Abril de 2008 Tasa de inters a corto plazo para julio de 2012 segn Consensus Forecasts 5 BR CL CN CO ID IN KR MX MY PE PH PL TH TR TW ZA Saldo estructural del gobierno general 2
BR
CL
CN
ID
IN
KR
MY
PE
PL
TH
TR
TW
ZA
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Consensus Economics; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico del FMI. 1GPM = Modelo de Proyeccin Mundial. 2AR: Argentina; BR: Brasil; CL: Chile; CN: China; CO: Colombia; ID: Indonesia; IN: India; KR: Corea; MX: Mxico; MY: Malasia; PE: Per; PH: Filipinas; PL: Polonia; RU: Rusia; TH: Tailandia; TR: Turqua; TW: provincia china de Taiwan; ZA: Sudfrica. 3Regla de Taylor en forma de i = infl + r* + 0,5(infl infl*) + 0,5(ygap), donde i es la tasa de poltica monetaria (prescrita); infl es la inflacin efectiva, la inflacin bsica y la inflacin a dos aos proyectada por Perspectivas de la economa mundial; r* es la tasa real de equilibrio = 2; infl* es 2% para las economas avanzadas y 4% para las economas emergentes; ygap es la brecha del producto (Perspectivas de la economa mundial ) y el producto en relacin a la tendencia previa a la crisis como porcentaje. 4Las cifras se basan en los datos oficiales sobre el PBI y el IPC. Se toma la tasa de los prstamos interbancarios a corto plazo como tasa de poltica monetaria. 5Julio de 2011; tasa interbancaria a un da en el caso de Turqua.
25
Grfico 1.19. Evolucin externa

(ndice, 2000 = 100; promedio mvil de tres meses, salvo indicacin en contrario)
Los tipos de cambio efectivos reales de las grandes economas y regiones no han fluctuado mucho en los seis ltimos meses; los desequilibrios mundiales en cuenta corriente parecen estar agudizndose nuevamente, y se mantiene un ritmo acelerado de acumulacin de reservas internacionales. Sin embargo, algunas monedas estn sometidas a ms presin que otras.
Principales monedas
150 Tipo de cambio efectivo nominal 140 130 120 110 100 90 80 70 Japn Estados Unidos 2000 02 04 06 08 10 Ago. 11 Japn China Zona del euro Estados Unidos Tipo de cambio efectivo real Zona del euro 140 130 120 110 China 100 90 80 70 2000 02 04 06 08 60 10 Ago. 11
Economas emergentes y en desarrollo

120 Tipo de cambio efectivo nominal 110 100 90 80 70 60 Economas emergentes de Europa 4 Amrica Latina 5 50 2000 02 04 06 08 10 Ago. 11 24 Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB) 20 Oriente Medio y 16 Norte de frica1 12 frica subsahariana Amrica 8 Latina Asia 4 0 -4 Economas -8 emergentes de Europa 4 -12 2000 02 04 06 08 Oriente Medio y Norte de frica1 frica2 Asia3 Tipo de cambio efectivo real Economas emergentes de Europa4 140 130 120 frica2 Asia3 110 100 90
Oriente Medio y 80 1 Amrica Latina 5 Norte de frica 70 2000 02 04 06 08 10 Ago. 11 Reservas internacionales Asia Oriente Medio y Norte de frica1 Economas emergentes de Europa 4 Amrica Latina 1400 1200 1000 800 600 400 200
10
2000 02
04
06
08
0 10 Jul.
11
de la creciente incertidumbre7. Sin embargo, aun en las economas cuyas tasas de inters ya son relativamente elevadas, las autoridades monetarias debern mantener la vigilancia. En las economas emergentes y en desarrollo donde la credibilidad de la poltica monetaria an no est consolidada, el elevado nivel general de inflacin podra alimentar una inflacin salarial inesperadamente fuerte. De hecho, las reglas de Taylor simples que usan el nivel general de inflacin corriente recomiendan un mayor endurecimiento que las que emplean las proyecciones de inflacin del personal tcnico del FMI. Los riesgos para los precios de las materias primas se inclinan al alza, y la inflacin de precios de las materias primas bien podra resultar ms persistente de lo esperado. Por lo tanto, las proyecciones de inflacin para 2013 estn sujetas a un riesgo al alza. Las estimaciones de la brecha del producto son conocidas por su falta de fiabilidad, ya sea para las economas avanzadas como para las economas emergentes y en desarrollo. Suelen sobreestimar la magnitud de la capacidad econmica ociosa luego de perodos de fuerte crecimiento, como los que experimentaron ltimamente muchas economas emergentes y en desarrollo. Al reemplazar las estimaciones de la brecha del producto del personal tcnico del FMI con desviaciones del producto respecto de las tendencias imperantes antes de la crisis (19962006) revela la necesidad de polticas mucho ms restrictivas, segn las reglas de Taylor8. En una serie de economas emergentes y en desarrollo, la expansin del crdito y los precios de los activos an son muy elevados. La mejor manera de hacer frente a los riesgos que generan para la estabilidad financiera es aplicando medidas prudenciales. Sin embargo, si esas medidas no
importante sealar que las indicaciones cuantitativas de estas reglas simples no deben interpretarse literalmente porque no pueden hacerles justicia a factores especficos de cada pas, como los diferentes objetivos de inflacin. 8 Tres excepciones a destacar son Mxico, Rusia y Turqua. Sin embargo, se considera que Mxico y Rusia han sufrido algunas prdidas permanentes de producto en relacin con las tendencias: Mxico debido a su estrecha relacin comercial con Estados Unidos, y Rusia debido a la turbulencia financiera. Las tendencias del producto previas a la crisis en Turqua en general no eran sostenibles.
7Es
Fuentes: FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI. 1Arabia Saudita, Bahrein, Djibouti, Egipto, los Emiratos rabes Unidos, Jordania, Kuwait, Lbano, Libia, Omn, Qatar, la Repblica rabe Siria, la Repblica de Yemen, la Repblica Islmica del Irn y Sudn. 2 Botswana, Burkina Faso, Camern, Chad, Cte d'Ivoire, Etiopa, Gabn, Ghana, Guinea, Guinea Ecuatorial, Kenya, Madagascar, Mal, Mauricio, Mozambique, Namibia, Nger, Nigeria, la Repblica del Congo, Rwanda, Senegal, Sudfrica, Tanzana, Uganda y Zambia. 3Asia excluida China. 4 Bulgaria, Croacia, Hungra, Letonia, Lituania, Polonia, Rumania y Turqua. 5Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela.
26
CAPTULo 1
resultan eficaces, quiz sea necesario aplicar una poltica monetaria ms restrictiva de lo que justifican las perspectivas de inflacin. Aplicar una poltica fiscal ms restrictiva Como se seala en la edicin de septiembre de 2011 del informe Monitor Fiscal, es necesario reducir los dficits pblicos para reconstituir el margen de maniobra de poltica fiscal y, en algunos casos, aliviar la intensa presin de demanda interna. Los saldos fiscales de las economas emergentes y en desarrollo an estn alrededor de 2% del PIB por debajo de los niveles previos a la crisis y, segn las proyecciones, continuarn as a mediano plazo (grfico 1.11, panel superior izquierdo; grfico 1.18, panel inferior). Entre las economas del G-20, el dficit estructural es muy elevado en India y apreciable en Sudfrica. Reducir el dficit en estas economas y en otras (por ejemplo, Brasil, Polonia y Turqua) es una prioridad importante no solo para aliviar la presin alcista a la que estn sometidos la inflacin o el tipo de cambio real (y, por lo tanto, la carga para la poltica monetaria), sino tambin para reconstituir el margen de maniobra de poltica fiscal. La experiencia de las economas avanzadas muestra cunto margen de maniobra se necesitar posiblemente si el ciclo crediticio da un vuelco repentino. En otras economas emergentes de Asia, los dficits y la deuda son menos preocupantes. En China, el aumento del gasto pblico ha contribuido a reequilibrar la economa impulsando la demanda interna, y se puede hacer ms si se materializan los riesgos a la baja. Los dficits y la deuda son elevados en muchas economas de la regin de OMNA. Si bien se ha incrementado el gasto para atender problemas sociales acuciantes, sobre todo los creados por los elevados precios de los alimentos, en ltima instancia habr que atender estas necesidades ampliando la base tributaria o recortando el gasto de baja prioridad.
Grfico 1.20. Desequilibrios mundiales

De acuerdo con las proyecciones, las economas emergentes de Asia originarn una proporcin creciente de los desequilibrios mundiales en cuenta corriente a mediano plazo, en gran medida como consecuencia de un fuerte aumento del supervit de China. En relacin con los niveles previos a la crisis, las monedas de los mercados emergentes se han apreciado, lo cual parece ser adecuado dado que sus perspectivas de crecimiento son relativamente ms favorables. Sin embargo, la apreciacin ha estado distribuida de manera desigual, lo cual ha empeorado los desequilibrios entre las economas de mercados emergentes. Los tipos de cambio efectivos reales del yen y del euro siguen estando ms o menos en consonancia con los fundamentos; el dlar de EE.UU. es ms bien fuerte en relacin con los fundamentos de la economa, y las monedas asiticas (con la excepcin del yen) estn subvaludas (ms que nada debido a las monedas de China y Corea). Desequilibrios mundiales1 (porcentaje del PIB mundial) DEU+JPN OPDCC PEP CHN+MEA RDM EE.UU.
4 3 2 1 0 -1 -2
Discrepancia 1996 98 2000 02 04 06 08 10 12 14 16
-3
Tipos de cambio efectivos reales 21 de economas emergentes (variacin porcentual entre junio 18 de 2007 y agosto de 2011) 15 Entre junio de 2007 y 12 febrero de 9 2011 6 3 0 Supervit Dficits Alineados 3,6 externos externos excesivos 3,4 excesivos 3,5
Evaluacin de los tipos de cambio efectivos reales3 20 15 10 5 0 -5 -10 Abril de 2011 -15 Actual -20 Estados Japn Zona Asia Amrica Unidos del euro Latina
Activos y pasivos externos7 (porcentaje del PIB mundial) Mundial Economas avanzadas
200 150 100 50 07 09 0
Economas de mercados emergentes 1995 97 99 2001 03 05
Ajustar los tipos de cambio efectivos reales

Los tipos de cambio continan desalineados respecto de los fundamentos a mediano plazo, con muy pocos cambios en los seis ltimos meses (grfico 1.19; grfico 1.20, panel central derecho). Adems, la acumulacin de reservas en las economas de
Fuentes: Reserva Federal de Estados Unidos; y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 CHN+MEA: China, Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, Singapur y Tailandia; DEU+JPN: Alemania y Japn; EE.UU.: Estados Unidos; OPDCC: Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Espaa, Estonia, Grecia, Hungra, Irlanda, Letonia, Lituania, Polonia, Portugal, el Reino Unido, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Rumania y Turqua; PEP: pases exportadores de petrleo; RDM: resto del mundo. 2 nicamente las economas emergentes del Grupo Consultivo sobre Tipos de cambio (CGER, por sus siglas en ingls). 3En base al CGER del personal tcnico del FMI. Los pases del CGER incluyen Argentina, Australia, Brasil, Canad, Chile, China, Colombia, Corea, Estados Unidos, Hungra, India, Indonesia, Israel, Japn, Malasia, Mxico, Pakistn, Polonia, el Reino Unido, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Turqua y la zona del euro. Vase un anlisis detallado de la metodologa para calcular la subvaluacin y la sobrevaluacin de los tipos de cambio en Lee et al. (2008). 4 Estas economas representan 18,5% del PIB mundial. 5 Estas economas representan 27,4% del PIB mundial. 6 Estas economas representan 39,2% del PIB mundial. 7 Las lneas enteras representan activos, y las punteadas, pasivos.
27
mercados emergentes ha continuado al mismo ritmo (grfico 1.19, panel inferior derecho). El euro y el yen han experimentado cierta apreciacin en trminos efectivos reales desde la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial , pero generalmente se mantienen acordes con los fundamentos a mediano plazo. Recientemente, las autoridades japonesas decidieron intervenir en el mercado de divisas para hacer frente a fluctuaciones excesivas y movimientos desordenados del mercado. Las autoridades suizas han adoptado un tipo de cambio mnimo como meta en respuesta a las fuertes presiones hacia la apreciacin, dado que su moneda es un refugio seguro. El dlar de EE.UU. se ha debilitado en los ltimos meses, pero se mantiene fuerte en relacin con los fundamentos econmicos; cierta depreciacin adicional contribuira al reequilibramiento mundial y respaldara la recuperacin. No ha habido cambios significativos en las distintas monedas de las economas asiticas con grandes supervits externos (por ejemplo, China), y la acumulacin de reservas de divisas ha continuado. El renminbi an parece estar sustancialmente subvaluado. El supervit en cuenta corriente de China probablemente volver a expandirse. En Brasil y Sudfrica, el grado de la sobrevaluacin no ha variado demasiado. En distintas economas, las necesidades de poltica econmica internas y externas apuntan en la misma direccin. En las economas emergentes asiticas con supervits, una mayor apreciacin contribuira a reducir tanto la inflacin como los grandes supervits en cuenta corriente. En otras economas de mercados emergentes, sin embargo, la aplicacin de una poltica monetaria ms restrictiva podra exacerbar la presin a la sobrevaluacin. Las economas con dficits fiscales y externos elevados deberan aliviar la presin de demanda interna adoptando una poltica fiscal ms restrictiva. No est claro si eso diluir significativamente la presin hacia la apreciacin a la que se encuentran sometidos los tipos de cambio, pero al menos contribuir a ampliar el margen de maniobra de poltica fiscal para mitigar las repercusiones de una frenada brusca de la afluencia de capitales. Algunos pases han adoptado medidas encaminadas concretamente a gestionar la entrada
de capitales, tales como impuestos sobre determinados flujos, perodos de tenencia mnimos y encajes legales en determinadas monedas. La motivacin detrs de estas medidas es la inquietud en torno a la competitividad de las exportaciones, la estabilidad financiera, los costos de esterilizacin y las limitaciones polticas que pesan sobre la poltica fiscal. Sin embargo, estas medidas no deben utilizarse en reemplazo de la aplicacin de una poltica macroeconmica ms restrictiva.
Poner en prctica reformas estructurales macrocrticas

Muchas economas tienen por delante retos estructurales y sociales. Las economas golpeadas por la crisis deben reorientar la mano de obra hacia otros sectores que no sean el sector de la construccin y otros sectores con problemas. Al mismo tiempo, se enfrentan a un crecimiento demogrfico cada vez menor o a tasas de participacin de la fuerza laboral cada vez ms bajas, lo cual exacerba los problemas fiscales. En la periferia de la zona del euro, las reformas deben reducir la creciente brecha entre los trabajadores protegidos y desprotegidos, y mejorar al mismo tiempo las perspectivas de empleo de los jvenes, entre otras formas mediante una educacin y una capacitacin profesional ms slidas. Adems, las reformas deben intentar eliminar la rigidez de la determinacin de los salarios, que ha causado prdidas sostenidas de competitividad en vista del escaso crecimiento de la productividad. En un plano ms general, la integracin de los mercados de trabajo, bienes y servicios de la zona del euro debe continuar, y se deben eliminar los obstculos a la libre circulacin del capital accionario. El avance en estos mbitos facilitara la reestructuracin financiera y la transferencia de conocimientos y tecnologa, lo cual contribuira a su vez a estimular la productividad. En Estados Unidos, las prdidas excepcionalmente fuertes de empleos sufridas durante la crisis se suman a la deslucida generacin de puestos de trabajo durante la dcada anterior. En consecuencia, numerosos hogares estn mucho ms preocupados por las perspectivas de ingresos que durante pero-
CAPTULo 1
dos anteriores con tasas de desempleo igualmente elevadas (grfico 1.21). Un desempleo persistentemente elevado (de una duracin de seis meses o ms en ms de 40% de los casos) puede producir una prdida permanente de aptitudes laborales. El avance de ese desempleo estructural se podra frenar mediante polticas laborales activas, as como con medidas encaminadas a agilizar el ajuste de los mercados inmobiliarios, ya que la debilidad de estos mercados puede interactuar negativamente con la asimetra entre la oferta y la demanda de mano de obra calificada y empujar al alza el desempleo. Sin embargo, en muchos sentidos el problema es tan grande que exige un cambio radical de poltica macroeconmica: una gran reforma de los programas de prestaciones estatales y el sistema tributario que permita aplicar una poltica fiscal menos restrictiva. En numerosas economas emergentes y en desarrollo, el avance de los precios de los alimentos y las materias primas ha exacerbado los problemas sociales causados por el subempleo o el elevado desempleo, especialmente entre los jvenes. Es necesario reforzar las redes de proteccin social y mejorar el acceso y la calidad de la educacin. En otras economas, las reformas regulatorias contribuiran a asegurar que la entrada de capitales reciba un destino productivo, y no se encauce hacia inversiones especulativas. En China, el fortalecimiento de la red de proteccin social y la reorientacin del sector financiero hacia los hogares brindara un respaldo muy necesario al reequilibramiento de la demanda mundial.
Grfico 1.21. Empleo y desempleo

Estados Unidos y la zona del euro enfrentan importantes retos en el mbito laboral, pero sensiblemente diferentes. En Estados Unidos, la prdida de puestos de trabajo en relacin con las tendencias a largo plazo no tiene precedentes y ha sido mucho ms profunda que en la zona del euro. Adems, se ha sumado a un quiebre tendencial de la relacin empleo/poblacin que parece haber ocurrido durante la dcada previa a la crisis. Por el contrario, esa relacin aument en la zona del euro durante el mismo perodo. En consecuencia, las expectativas de ingreso de las familias han disminuido a un bajo nivel sin precedentes en Estados Unidos, a diferencia de lo ocurrido en la zona del euro. Los retos que se perfilan en el mercado laboral son grandes no solo en las economas avanzadas sino tambin en una serie de economas emergentes y en desarrollo, sobre todo en Oriente Medio, Norte de frica, y Europa central y oriental y la CEI. 52 Relacin empleo/poblacin (porcentaje)1 48 44 40 36 32 1960 70 80 90 12 Tasa de desempleo (porcentaje) 10 8 6 4 2 0 1950 60 8 6 4 2 0 -2 Europa (15 pases) 80 90 2000 10 90 2000 11: T2 Tasa de crecimiento del PIB per cpita (porcentaje) Estados Unidos 70 80 1980 85 90 Estados Unidos Estados Unidos Zona del euro 2000 10 1960 70 80 90 2000 Expectativas de ingreso de 3 las familias 10 Estados Unidos Empleo (millones)1 Estados Unidos 160 140 120 Zona del euro2 Zona del euro2 100 80 60 2 1 0 -1 -2 -3
Zona del euro
-4 Jun. 11 Tasa de desempleo estimada 14 por regiones, 20114 (porcentaje) 12 95 2000 05 10 8 6 4 2
ECOCEI
EDUE
ALC
AM
AS
NA
Los precios de los alimentos y del petrleo y los efectos de contagio

Los precios de los alimentos han subido por razones tanto temporales como ms duraderas. Entre las razones temporales, que han comenzado a desaparecer con la nueva temporada de cultivo, se encuentran las malas cosechas debido a condiciones meteorolgicas desfavorables y el bajo nivel de existencias. Entre las razones ms duraderas cabe mencionar los altos precios de los combustibles fsiles, que estn
Fuentes: Oficina de Estadsticas Laborales de Estados Unidos; Comisin Europea; Haver Analytics; Organizacin Internacional del Trabajo; OCDE, Economic Outlook; Reuters, y clculos del personal tcnico del FMI. 1La lnea punteada indica tendencias. 2Los pases de la zona del euro incluyen Alemania, Blgica, Espaa, Finlandia, Francia, Italia, los Pases Bajos y Portugal. 3Los datos sobre Estados Unidos corresponden a las encuestas de consumidores realizadas por Reuters y la Universidad de Michigan, y representan la diferencia entre el porcentaje de personas que piensan que el ingreso familiar subir y las que piensan que bajar. Los datos sobre la Unin Europea estn tomados del ndice de la situacin financiera familiar basado en las encuestas de empresas y consumidores de la Comisin Europea. Ambas series estn suavizadas y armonizadas. 4ECOCEI: Europa central y oriental (no UE) y Comunidad de Estados Independientes; EDUE: economas desarrolladas y Unin Europea; AO: Asia oriental; ALC: Amrica Latina y el Caribe; OM: Oriente Medio; NA: Norte de frica; AM: Asia meridional; ASP: Asia sudoriental y el Pacfico; AS: frica subsahariana.
ASP
OM
AO
Perspectivas multilaterales de los retos de poltica econmica
-4 -6 1970
29
encareciendo los fertilizantes. A mediano plazo, cabe prever que los elevados precios de los alimentos incrementarn significativamente la produccin agrcola. En cuanto al petrleo, las perspectivas a mediano plazo parecen ms problemticas. Por una parte, las proyecciones apuntan a que el aumento de la oferta se modere hasta llegar a un 1,3% anual en 201115, frente a 1,8% en 19812005, segn las estimaciones de la AIE. Esto se debe al efecto de la maduracin de los yacimientos y a un largo perodo de menor exploracin9. Por otra parte, a los precios actuales y en base a las proyecciones de crecimiento de Perspectivas de la economa mundial , la demanda podra expandirse a un ritmo anual que podra ir de 1,3% a 3,0%, segn se utilicen estimaciones de la elasticidad a corto o a largo plazo10. No est claro en qu medida los precios de los futuros reflejan esta situacin. Por lo tanto, es probable que las tensiones continen siendo elevadas en los mercados de petrleo, a pesar de que ha recomenzado la produccin en Libia. A mediano plazo, una expansin ms rpida de los esperado de la produccin de Iraq parece ser el nico factor a la baja importante para el precio del petrleo, ms all de una contraccin del crecimiento mundial. A largo plazo, entran en juego otros factores a la baja, como una innovacin tecnolgica que reduzca los costos de produccin de otras fuentes de energa o que haga disminuir el consumo energtico. El alto nivel actual y la volatilidad de los precios de las materias primas podran crear problemas para las condiciones macroeconmicas mundiales, la desigualdad del ingreso y la seguridad alimentaria. En cuanto a esta ltima, las intervenciones directas encaminadas a limitar las fluctuaciones de precios, tales como las restricciones a la inversin financiera o las restricciones comerciales, pueden resultar tentadoras, pero esas medidas corrigen los sntomas, no las causas, y suelen ser ineficaces o directamente
ms detalles en el captulo 3 de la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial . La disminucin de la exploracin fue producto de una demanda relativamente baja durante la dcada de 1990 cuando se desplomaron las economas de Europa central y oriental y la CEI, y las economas emergentes de Asia sufrieron una grave crisis financiera y de las restricciones a la inversin petrolera. 10 Vanse ms detalles en el captulo 3 de la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial .
9 Vanse
perjudiciales a ms largo plazo. Lo que tendran que hacer las autoridades es concentrarse en proteger a los pobres a travs de redes de proteccin social focalizadas. Con el tiempo, las medidas que fortalecen la eficacia de las seales de precios y mejoran la determinacin de precios pueden infundir estabilidad en los mercados. En ese sentido, es necesario llevar adelante iniciativas que mejoren la recopilacin de informacin sobre los mercados de combustibles y alimentos. La influencia de factores financieros en los precios de las materias primas ha sido objeto de minuciosos estudios. Para algunos analistas, el bajo nivel de las tasas de poltica monetaria en las economas avanzadas y la bsqueda de rendimientos han encauzado grandes volmenes de inversin hacia derivados sobre materias primas, generando inquietudes en torno a la posibilidad de desalineamientos de precios de las materias primas causados por operaciones especulativas; es decir, precios que no guardan relacin con los fundamentos de la oferta y la demanda. Sin embargo, los datos recogidos hasta la fecha parecen demostrar que los efectos de la financializacin son limitados y mayormente pasajeros (recuadro 1.4). Concretamente, los principales efectos se han hecho sentir no en los niveles de precios de las materias primas ni en la volatilidad, sino en la valoracin del riesgo en los mercados de materias primas. Como las materias primas se estn transformando en una clase de activos de inversin, los mercados asignan con creciente frecuencia solo un valor sistmico, y no idiosincrtico, a los riesgos de cada materia prima por separado. La situacin podra cambiar si esa nueva clase de activos atrae una gran proporcin de inversionistas inexperimentados, pero todo problema que pueda surgir tendr que solucionarse como parte de las amplias iniciativas en marcha para mejorar los conocimientos y la proteccin de los inversionistas. Contrariamente a lo que argumentan algunos, basar la poltica monetaria en los precios de las materias primas probablemente empeorara la estabilidad econmica, en lugar de mejorarla. Como explica el captulo 3, fijar una meta concentrada en el nivel general de inflacin probablemente produzca errores en la poltica econmica, precisamente porque el nivel general de inflacin est sujeto en parte a la volatilidad de los precios de las
30
CAPTULo 1
materias primas. En cambio, los bancos centrales deberan mantener marcos de poltica econmica que intenten estabilizar las tasas de aumento de precios al consumidor a mediano plazo, teniendo debidamente en cuenta el efecto rezagado de la poltica monetaria. Esto no implica necesariamente reemplazar una meta basada en el nivel general de inflacin con una meta basada en la inflacin bsica (o, ms precisamente, en la inflacin del valor agregado). Si bien esa transicin claramente es aconsejable por principio y en aras de la simplicidad, podra crear considerables retos tcnicos y de comunicacin. Ms bien, los bancos centrales deberan explicar claramente qu expectativas deberan tener los agentes econmicos (por ejemplo, estabilizacin de la inflacin nacional en un plazo de un par de aos) y qu expectativas deberan descartar (por ejemplo, una poltica monetaria que responda directamente a las variaciones de precios de las materias primas). Los bancos centrales deberan describir la trayectoria que seguir el nivel general de inflacin hasta llegar a la tasa deseada en los plazos contemplados. Si les preocupa que esa poltica haga subir la inflacin a niveles inaceptables para la ciudadana, pueden neutralizar el efecto de las tendencias a largo plazo del precio relativo del petrleo en el nivel general de inflacin ajustando las metas operativas para la inflacin bsica. Si la estabilizacin de los precios de los combustibles o de los alimentos constituye un factor de gran importancia para la ciudadana, los bancos centrales deben explicar que esto ocurrir a expensas de una mayor inestabilidad del producto y del empleo.
Repercusiones de las bajas tasas de poltica monetaria de las economas avanzadas

La cuestin de las distorsiones ocasionadas por el bajo nivel de las tasas de inters de las economas avanzadas es compleja. El bajo nivel de las tasas de inters puede promover la toma de riesgos, postergar los ajustes necesarios de los balances y retrasar la consolidacin fiscal. En pocas de recesin y turbulencia financiera, esas distorsiones son beneficiosas porque facilitan un ajuste paulatino. Sin embargo, a medida que la expansin econmica se arraiga, las polticas deben centrarse cada vez
ms en el fortalecimiento de las reservas de capital y en la consolidacin fiscal. En ambos mbitos, el avance ha sido en mayor o menor medida tmido en las grandes economas avanzadas. Aunque es difcil afirmarlo con certeza, es posible que las tasas de poltica monetaria de estas economas sean ms bajas de lo necesario debido a la ausencia de slidos capitales bancarios o de una consolidacin fiscal que equilibre debidamente la consolidacin a corto y a largo plazo (por ejemplo, haciendo hincapi en extensas reformas de los programas de prestaciones estatales). Adems, como se explica en la edicin de septiembre de 2011 del informe GFSR, los inversionistas parecen estar acrecentando su exposicin al riesgo a travs de productos como activos de mercados emergentes y bonos empresariales de alto rendimiento. El bajo nivel de las tasas de poltica monetaria quizs est contribuyendo a esta mayor tolerancia del riesgo y, por lo tanto, podra complicar la tarea de las autoridades de algunas economas de mercados emergentes. Son las repercusiones adversas del bajo nivel de las tasas de poltica monetaria tan grandes que perjudican al producto mundial? Todas las economas se beneficiaran probablemente si las economas avanzadas hubieran implementado polticas financieras y fiscales ms slidas. Dada la ausencia de esas polticas, sera mejor para muchas economas emergentes y en desarrollo que las tasas de poltica monetaria fueran ms altas y que la actividad de las economas avanzadas fuera proporcionalmente menor? No cabe duda de que varias economas de mercados emergentes han tenido dificultades para absorber la fuerte afluencia de capitales, lo cual lleva a pensar que la respuesta podra ser afirmativa. Pero tambin hay razones para llegar a la conclusin opuesta. Primero, la entrada de capitales no es excepcionalmente fuerte en la inmensa mayora de las economas emergentes y en desarrollo (grfico 1.8, paneles inferiores). Solo algunas economas estn experimentando presiones suficientemente intensas como para mantener sobrevaluado el tipo de cambio (por ejemplo, Brasil y Sudfrica). Segundo, la afluencia de capitales es en su gran mayora una funcin de factores nacionales, y no de factores internacionales como las tasas de poltica monetaria de Estados Unidos o de la zona del
euro: el captulo 4 de la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial sugiere que la proporcin de factores nacionales que explican la variabilidad de la entrada neta de capitales en las economas de mercados emergentes rond 70% durante la dcada de 2000. Tercero, la mayora de los estudios tericos y empricos llevan a pensar que, siempre que la poltica monetaria logra estabilizar las condiciones macroeconmicas en las economas avanzadas, las repercusiones generales para las economas emergentes y en desarrollo no son perjudiciales11. Cuarto, con la excepcin de Japn, los principales exportadores netos de capital del mundo son desde hace muchos aos economas de mercados emergentes. La respuesta ptima frente a los retos que plantean para la estabilidad financiera las bajas tasas de inters radica en un slido marco de regulacin y supervisin. A cada pas le conviene reforzar su propio marco de estabilidad financiera para controlar los incentivos que llevan a deudores y acreedores por igual a asumir riesgos excesivos, incluidos los generados por el bajo nivel de las tasas de poltica monetaria. Adems, las autoridades podran buscar maneras de acelerar la reestructuracin de los balances, mejorando los marcos de insolvencia, creando instrumentos para el desapalancamiento (como programas de capitalizacin de la deuda de los hogares) y realizando intervenciones directas en instituciones subcapitalizadas. Las economas emergentes y en desarrollo con polticas macroeconmicas apropiadas que an estn luchando con la afluencia de capitales especulativos podran responder con medidas de supervisin, regulacin y en otros mbitos. Otras economas que estn exportando grandes capitales se beneficiaran de polticas de reduccin del ahorro interno que contribuiran as a resolver el problema de base de los desequilibrios de la demanda internacional12.
Repercusiones del reequilibramiento de la demanda mundial

Las economas emergentes y en desarrollo estn consideradas cada vez ms como los motores del crecimiento mundial. Para evaluar su papel en el reequilibramiento de la demanda mundial, el consumo interno constituye un buen indicador del impacto mundial. El consumo tiene una ventaja respecto del PIB para esta finalidad, ya que este ltimo incluye las exportaciones y por lo tanto puede sobreestimar la medida en que una determinada economa puede ser el cauce de las exportaciones de otras economas13. Para evaluar la contribucin de cada economa al crecimiento del mercado mundial, es apropiado medir los agregados nacionales en una moneda comn. Los niveles relativos de consumo, medidos en dlares de EE.UU. para simplificar, sugieren que el efecto del crecimiento de las economas emergentes y en desarrollo en el reequilibramiento de la demanda mundial ha estado limitado por la baja proporcin que ocupan dentro del consumo mundial (grfico 1.22, panel inferior izquierdo). La contribucin del consumo al crecimiento en las economas de mercados emergentes entre 2011 y 2016 es ms pequea que antes de la crisis; en el caso de China, es ms o menos igual14. En resumidas cuentas, estas economas no compensan la menor contribucin al consumo que realizan las economas avanzadas. Aunque el proceso de reequilibramiento puede haber comenzado, probablemente tardar mucho en llegar a su conclusin partiendo de la base de las polticas anunciadas. Es poco probable que la actual poltica fiscal contribuya mucho al reequilibramiento de la demanda mundial. Segn el captulo 4, la falta de medidas de consolidacin ms permanentes en Estados Unidos, en comparacin con los dems casos, significa que la poltica fiscal contribuir
consumo medido en dlares de EE.UU. ofrece el contraste ms marcado con el PIB medido a la paridad del poder adquisitivo. Cualitativamente, las conclusiones son bastante parecidas para la suma del consumo y la inversin, en contraposicin al consumo por s solo. Obsrvese que parte de la inversin est destinada a exportaciones. 14 El consumo de China en 2009 tendra que haber sido alrededor de 17% mayor para compensar totalmente la menor contribucin del consumo estadounidense en 200809 en comparacin con 200507. Esto habra requerido una reduccin de la relacin ahorro/PIB de alrededor de 54% a 45%.
13 El
lo resume el recuadro 1.3 de la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial . 12Esta recomendacin no se aplica necesariamente a las economas que estn reinvirtiendo el producto de las exportaciones de recursos naturales agotables.
11As
32
CAPTULo 1
poco a reducir el dficit externo estadounidense (grfico 1.11, paneles inferiores). Esto marca una diferencia con lo que cabe esperar en la zona del euro: las extensas medidas de consolidacin de otras economas de la zona del euro en relacin con las adoptadas por Alemania ayudarn a reducir los desequilibrios dentro de la regin. Sin embargo, a menos que la demanda repunte en otro lado, una mayor consolidacin en Estados Unidos implicara una contraccin de la actividad mundial. En suma, los retos que plantea el reequilibramiento de la demanda mundial no han cambiado demasiado: an es necesaria una consolidacin fiscal a mediano plazo ms ambiciosa en Estados Unidos y un estmulo de la demanda interna en las grandes economas de mercados emergentes con supervits. Esto ltimo sera ms fcil de lograr con una apreciacin de los tipos de cambio nominales, pero tambin exige medidas adicionales para reforzar la proteccin social y reformar la gestin de gobierno corporativo y los mercados financieros.
Grfico 1.22. Motores del crecimiento y reequilibramiento mundial

Las economas emergentes y en desarrollo originan alrededor de la mitad del producto mundial y dos terceras partes del crecimiento mundial en trminos de la paridad del poder adquisitivo (PPA), en gran parte gracias a China e India. Sin embargo, para los efectos del reequilibramiento de la demanda, el indicador ms relevante no est expresado en trminos de la PPA, sino por ejemplo, en dlares de EE.UU. a valor constante. Adems, para el reequilibramiento de la demanda, el consumo podra ser una variable mejor que el PIB, dado que est menos relacionado con las exportaciones. Como muestra el grfico, en trminos de dlares de EE.UU., las economas emergentes y en desarrollo originan un porcentaje mucho menor del consumo mundial y del crecimiento del consumo. Adems, su contribucin al crecimiento del consumo mundial disminuy durante la crisis, y no se espera que supere los niveles previos a la crisis debido a fuertes prdidas en las economas de Europa central y oriental y de la CEI y a escasos aumentos en otras regiones, incluida China. Economas avanzadas Otras economas emergentes y en desarrollo Porcentaje del PIB (PPA) dentro del PIB mundial, 2011 1 China India 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2005 07 Proporcin del consumo, 2011 (en dlares de EE.UU.) 09 11 13 15 16 -3
Contribucin de los pases al crecimiento del PIB mundial 2
vulnerabilidades del sistema financiero internacional e implicaciones para los efectos de contagio
Se estn corrigiendo algunas vulnerabilidades del sistema financiero internacional, pero muchas otras siguen siendo motivo de preocupacin. Estas cuestiones se examinan con ms detalle en la edicin de septiembre de 2011 del informe GFSR. La primera es el caso de las instituciones que se consideran demasiado importantes como para quebrar. Mediante exigencias prudenciales ms estrictas para las instituciones financieras consideradas de importancia sistmica, como los testamentos vitales, se desalentara el afn de algunas instituciones de crecer por el solo hecho de crecer, y se alentara un comportamiento ms prudente. El segundo factor de vulnerabilidad es el papel que desempea el sistema bancario paralelo. Y el tercero son los retos que plantea el financiamiento mayorista en los mercados de dinero internacionales, que ha crecido con rapidez en las ltimas dcadas. La expectativa es que, exigiendo ms capital y liquidez, incrementando la transparencia al pasar la operatoria extraburstil a plazas formales, y mejorando los incentivos para que los ejecutivos inviertan fondos propios en las empresas que dirigen, sea ms fcil reconstruir estos mercados e
Contribucin de los pases al crecimiento del consumo mundial 3 Crecimiento del PIB mundial 2
6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3
2005 07
09
11
13
15 16
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1Las zonas sombreadas indican proyecciones del personal tcnico del FMI. Los agregados se calculan sobre la base de ponderaciones en funcin de la PPA. 2Sobre la base de ponderaciones de 2007 en funcin de la PPA. 3Sobre la base del PIB a tipos de cambio de mercado de 2007.
33
infundirles ms estabilidad. An no est claro cunto xito tendrn estas medidas. La inestabilidad reiterada fue caracterstica de los sistemas financieros hasta la creacin de las garantas de depsitos, y probablemente sea una caracterstica de los mercados de financiamiento mayorista. Durante la crisis financiera, los bancos centrales tuvieron que recurrir a mecanismos extraordinarios para inyectar liquidez en los mercados de financiamiento mayorista. A nivel internacional, esos mecanismos no existen. Los retos que plantea el financiamiento mayorista tienen una importante dimensin internacional, y eso implica que los problemas de algunas regiones del mundo pueden repercutir rpidamente en otras regiones. Como consecuencia de esta dimensin internacional, tambin es muy difcil solucionar los problemas de base. En la dcada anterior a la crisis, las exposiciones transfronterizas se multiplicaron con gran rapidez entre las economas avanzadas (grfico 1.20, panel inferior). Los grandes pasivos financieros internacionales netos a corto plazo desempean un papel importante en las crisis de deuda (recuadro 1.5), y son una caracterstica distintiva de las economas que han sufrido tensiones financieras graves en la zona del euro. De hecho, la zona del euro bien puede servir como parmetro de referencia de los problemas que podran surgir si la globalizacin financiera continuara a este ritmo. En un plano ms general, una serie de economas avanzadas fundamentalmente slidas han tenido que recurrir a las lneas de canje establecidas por la Reserva Federal cuando el financiamiento mayorista se paraliz. No est claro que esta sea una solucin sostenible. Las tensiones que la crisis puso de manifiesto demuestran que existe una necesidad urgente de ampliar el tamao y el alcance de los mecanismos internacionales de distribucin de los riesgos, que han quedado muy a la zaga del crecimiento de los mercados financieros internacionales.
Reformar el sistema comercial mundial

El comercio internacional sido un importante motor de la recuperacin mundial. El volumen de comercio internacional ha crecido 25% con respecto al mnimo a que haba llevado a comienzos de 2009 como consecuencia de la crisis, y hace poco super
los mximos que haba alcanzado antes de la crisis. Para que el comercio internacional pueda continuar estimulando el crecimiento, es vital que las autoridades sigan manteniendo bajo control las presiones proteccionistas. Otro hecho de igual importancia, y una de las mejores maneras de realzar y garantizar la seguridad en las relaciones comerciales, as como de salvaguardar el espritu multilateral de las negociaciones, sera llevar a trmino la prolongada Ronda de Doha de la Organizacin Mundial del Comercio (OMC). El fracaso de dicha ronda pondra en peligro acuerdos significativos concertados durante 10 aos de negociaciones, que abarcan el acceso nuevo a grandes mercados, la reforma del comercio agrcola internacional y la reciente liberalizacin unilateral del comercio. Adems, el fracaso podra precipitar acciones que fragmentaran el sistema de comercio internacional, con una mayor aceleracin de acuerdos bilaterales preferenciales de comercio, lo cual debilitara tanto la OMC como el multilateralismo en general. En el peor de los casos, podra resurgir un sistema de comercio como el que exista entre las grandes potencias del siglo XIX, y las economas ms pobres ya no tendran capacidad para negociar en igualdad de condiciones. Las negociaciones de la Ronda de Doha se encuentran en una coyuntura crtica. En un intento por quebrar el impasse persistente en las negociaciones, este ao la atencin se centr en forjar un acuerdo sin tardanza sobre un programa parcial que, como mnimo, ayude a los pases ms pobres o menos adelantados (PMA) como anticipo de un programa ms exhaustivo. Sin embargo, el mpetu hacia el paquete PMA plus se ha paralizado, en gran medida debido a desacuerdos en torno a los elementos plus (o sea, los que no conciernen especficamente a los PMA) que correspondera incluir. Ahora es vital que los dirigentes polticos den muestra de la voluntad y de la atencin a alto nivel necesarias para que las negociaciones puedan avanzar, entre otras formas demostrando flexibilidad y llegando a soluciones de compromiso. Asimismo, deben comunicarle enrgicamente al pblico cules son los beneficios de la Ronda de Doha, argumentando que la liberalizacin del comercio internacional no es una concesin, sino que estimula el crecimiento y promueve los ms altos intereses de cada pas.
CAPTULo 1
Apndice 1.1. Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas

Los autores de este apndice son Thomas Helbling, Shaun Roache, Joong Shik Kang, Marina Rousset y David Reichsfeld.
Grfico 1.23. Precios de las materias primas

ndices de precios de materias primas (enero de 2003 = 100; sobre la base de precios en dlares de EE.UU.) 500 Energa 400 300 200 100 0 2003 Bebidas Metales Alimentos Precios las de materias primas y ciclo econmico (variacin porcentual interanual) 15 60 10 5 ndice de precios de -5 materias primas del FMI (escala -10 Produccin der.) industrial mundial (escala izq.) -15 1998 2002 06 0 40 20 0 -20 -40 -60 Jul. 11
Panorama de la evolucin reciente y perspectivas

Tras aumentar hasta abril inclusive, los precios de importantes materias primas retrocedieron abruptamente en dos olas, primero en mayo y junio de 2011, y luego en agosto. El ndice global de precios de las materias primas del FMI disminuy 5% entre abril y julio, y otro 5% en agosto. El ndice permanece a niveles elevados, tanto en trminos cclicos como en una perspectiva a ms largo plazo. En agosto, se encontraba alrededor de 9% por encima del nivel observado en diciembre de 2010, y apenas alrededor de 14% por debajo de su valor mximo ms reciente, registrado en julio de 2008 (grfico 1.23, panel superior derecho). La cada general de los precios de las materias primas refleja en gran medida factores macroeconmicos y financieros comunes que han empaado las perspectivas a corto plazo de la economa mundial y la demanda de materias primas. Los datos nuevos sugieren una desaceleracin de la actividad econmica mundial inesperadamente fuerte en el segundo trimestre de 2011, y un deterioro paulatino de las perspectivas a corto plazo, como se detalla en el texto principal del captulo 1. De particular relevancia para los mercados internacionales de materias primas fueron las polticas con las que respondieron a la creciente inflacin y a la escalada de los precios de la vivienda las economas de mercados emergentes, en particular en China, a la cual corresponde alrededor del 40% del consumo mundial de metales y 18% del consumo de energa. Las medidas de poltica adoptadas desde cuarto trimestre de 2010 han reducido la expansin crediticia y logrado estabilizar el crecimiento econmico a un ritmo ms sostenible. Contra ese teln de fondo, el crecimiento de las importaciones de muchas materias primas en China considerado a menudo un parmetro de referencia de las condiciones de la demanda mundial de materias primas se ha desacelerado, aliviando la presin sobre el equilibrio entre la oferta y la demanda de algunas materias primas importantes, sobre todo los metales base.
Materias primas agrcolas 06 08 10 Dic. 12
400 300 200 100 0 -100
Precio promedio al contado del petrleo y posiciones largas netas no comerciales en petrleo crudo 1 (precios en dlares de EE.UU. el barril; posiciones en miles; 210 datos semanales) 180 Precio promedio al contado del petrleo 150 (esc. der.) Posiciones 120 largas netas (esc.izq.) 90 60 30 2005 07 09 0 Sep. 11
Flujos financieros netos invertidos en materias primas (miles de millones de dlares de EE.UU.) Swaps de ndices Fondos cotizados en bolsa (ETF) y letras a mediano plazo 20 16 12 8 4 0 -4 2008 09 10 Jun. 11 -8
Flujos netos hacia fondos cotizados en bolsa (ETF) de materias primas (suma mvil a tres meses; miles 12 de millones de dlares de EE.UU.) Energa 8 Diversificados Metales industriales Agricultura Total
Precio promedio al contado del petrleo y precios de futuros (dlares de EE.UU. el barril) 140 1 de sep.de 2011 120 100 31 de mar. de 2011 30 de dic. de 2010 80 60 40 20
-4
2008
09
10
Jun. 11
2003
06
09
12 Dic. 13
Fuentes: Barclays Capital; Bloomberg Financial Markets, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1El precio promedio al contado del petrleo denota un promedio igualmente ponderado de tres precios al contado de petrleo crudo: West Texas Intermediate, Dated Brent y Dubai Fateh.
35
La agudizacin de la aversin al riesgo en los mercados financieros internacionales, como consecuencia de la renovada inquietud en torno a los riesgos de la deuda soberana en la periferia de la zona del euro y la consecuente apreciacin del dlar de EE.UU., probablemente haya contribuido a la cada general de los precios de las materias primas. Como de costumbre, es difcil distinguir entre los efectos de estos factores financieros en los precios de las materias primas y los efectos relacionados con las perspectivas econmicas mundiales, tanto porque todos estos factores estn impulsados en parte por las mismas fuerzas bsicas como porque la direccin de sus efectos en los precios es la misma. Sin embargo, el aumento de la aversin al riesgo puede tener efectos directos en los precios de entrega inmediata de las materias primas: la tenencia de inventarios se vuelve relativamente menos interesante a menos que est compensada por rendimientos esperados ms elevados resultantes de la disminucin de los precios de entrega inmediata corrientes. El retroceso de los precios de las materias primas estuvo vinculado a disminuciones notables de las posiciones netas en futuros de inversionistas no comerciales, por ejemplo, en petrleo crudo (grfico 1.23, panel central izquierdo). En trminos ms generales, los activos gestionados integrados por materias primas perdieron alrededor de 9% durante mayo y junio como consecuencia de precios ms bajos y salidas netas y cerraron el trimestre en $410.000 millones (grfico 1.23, panel central derecho). Las salidas netas ocurrieron en todos los grupos de materias primas; la agricultura y la energa originaron respectivamente alrededor de 34% de la cada global, y los metales preciosos, alrededor de 27%. Estas salidas netas de fondos de inversionistas en la clase de activos integrados por materias primas en su conjunto fueron ms grandes que las observadas durante la Gran Recesin de 200809 (grfico 1.23, panel inferior izquierdo). Inicialmente, la disminucin de los precios de las materias primas y las ventas de activos integrados por materias primas, que precedieron a las cadas de los precios de otros activos, causaron una sorpresa generalizada, y se las consider sintomticas de la reciente financializacin de los mercados de materias primas. Cuando hay financializacin, los cambios repentinos de las carteras de grandes inversionistas pueden ocasionar variaciones abruptas de los precios que no parecen
tener una causa fundamental inmediata. Sin embargo, los posteriores datos econmicos y financieros internacionales brindaron un teln de fondo fundamental a las cadas de los precios de las materias primas. Y la experiencia de los ltimos aos hace pensar que, si bien es posible que los precios y el sentir de los inversionistas cambien repentinamente, esas variaciones no parecen tener efectos duraderos o desestabilizadores en los precios de las materias primas (recuadro 1.4).
Perspectivas a corto plazo

Los precios de las materias primas ya reflejan perspectivas ms dbiles de crecimiento mundial a corto plazo. Segn las proyecciones de base de esta edicin de Perspectivas de la economa mundial, el crecimiento mundial repuntara ligeramente en el segundo semestre de 2011, cuando vuelvan a ponerse en marcha los motores fundamentales de la expansin. Sin embargo, no se prev que ese repunte reactive una fuerte presin al alza sobre los precios de las materias primas porque estar impulsado ms que nada por un repunte moderado pero an ms dbil de lo anteriormente previsto del crecimiento de las economas avanzadas. Por el contrario, el crecimiento de las economas emergentes y en desarrollo, que ha originado prcticamente en su totalidad los aumentos de la demanda de materias primas en los ltimos aos, sufrir una desaceleracin modesta en el segundo semestre de 2011 y en 2012, porque el endurecimiento de las polticas debera comenzar a afectar a la demanda interna y las perspectivas de la demanda externa son menos favorables. Mucho depender tambin de los factores de la oferta y la demanda vinculados a cada materia prima. En un creciente nmero de materias primas, la presin al alza probablemente tambin estar contenida por respuestas de la oferta a aumentos de los precios que, segn las estimaciones, estarn por encima del costo marginal en trminos reales a largo plazo; a corto plazo, principalmente en el caso de los productos agrcolas, pero cada vez ms tambin en el de los metales. Por lo tanto, las actuales proyecciones de los precios de las materias primas no muestran grandes variaciones en los precios de 2011 en su conjunto. Se prev que el precio promedio al contado del petrleo calculado por el FMI se mantenga cerca de $100 el barril durante
CAPTULo 1
el resto de 2011 y la totalidad de 2012 (grfico 1.23, panel inferior derecho). Se proyecta que el ndice de precios de las materias primas no combustibles elaborado por el FMI se modere alrededor de 5% en el segundo semestre de 2011 ms que nada gracias a la mejora de las cosechas de numerosas materias primas alimentarias y materias primas agrcolas as como en 2012; para ese ao se prev tambin una pequea disminucin de los precios de los metales base gracias a la mejora de las condiciones de la oferta. A corto plazo, los riesgos globales para los precios de las materias primas parecen estar ms equilibrados que cuando se publicaron las ediciones de octubre de 2010 y de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial, ya que se han agudizado los riesgos a la baja para el crecimiento mundial. En lo que hace a los riesgos al alza, un aumento drstico de los precios debido a factores vinculados a la oferta sigue siendo el principal motivo de preocupacin. Sin embargo, el equilibrio de los riesgos vara segn la materia prima. Los riesgos al alza para los precios continan siendo ms pertinentes y ms destacados en el caso de la energa y de los alimentos, los dos grupos de materias primas que ms importan para las perspectivas inflacionarias y de crecimiento mundial. En los mercados del petrleo, los factores geopolticos representan una dimensin importante de los riesgos para la oferta. En trminos ms amplios, como la oferta generalmente es inelstica en funcin de los precios a corto y mediano plazo, y en vista de la disminucin reciente de la capacidad excedentaria, las sorpresas al alza relativamente pequeas de la demanda de petrleo, tal como la escalada que se observ el ao pasado, o los shocks adversos en la oferta, pueden causar fuertes aumentos de los precios. Por ende, la inflexibilidad del mercado petrolero contina presentando riesgos para la inflacin y el crecimiento mundial. En vista de los bajos niveles de las existencias mundiales de muchos cultivos, todo shock adverso significativo, como la ola de calor que se desat el tercer trimestre de este ao en Estados Unidos, puede hacer subir an ms los precios de los alimentos.
Evolucin y perspectivas de los mercados de la energa

Tras una escalada que dur hasta fines de abril, cuando un barril se cotiz a $120, los precios del
petrleo retrocedieron durante el resto del segundo trimestre y nuevamente en agosto; desde mediados de agosto, rondan $100 el barril. Durante ese retroceso, el precio promedio al contado del petrleo calculado por el FMI un promedio simple de las variedades de crudo Brent, Dubai y West Texas Intermediate (WTI) disminuy por debajo del umbral de los $100 durante un tiempo y se movera lateralmente a alrededor de $100 a lo largo del perodo que abarca la proyeccin. La volatilidad del precio del petrleo, medida segn la volatilidad implcita del ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago, se dispar durante la abrupta correccin de precios de mayo, y luego nuevamente en agosto. En esta ltima ocasin, la desviacin estndar esperada de las variaciones diarias de los precios super temporalmente niveles (anualizados) del 50%, por encima de los niveles observados en marzo durante los trastornos ms graves del mercado del petrleo vinculados a la situacin de Libia. El descenso de los precios del petrleo crudo respondi principalmente a los factores macroeconmicos y financieros comunes mencionados en la introduccin de este apndice. Estos factores son lo que alimenta las inquietudes en torno a las perspectivas de la demanda de petrleo. Si bien se esperaba una desaceleracin del crecimiento de la demanda mundial de petrleo, en vista de la sobrecorreccin que se produjo en el segundo semestre de 2010, la disminucin result ser ms marcada que lo proyectado en el segundo trimestre de 2011, lo cual refleja la evolucin de la actividad mundial (grfico 1.24, panel superior izquierdo; cuadro 1.2). El principal factor especfico de las materias primas que determin la sobrecorreccin de la demanda de petrleo observada en el segundo semestre de 2010 la fuerte aceleracin del crecimiento de la demanda de diesel en China debido a apagones y recortes energticos se diluy, como estaba previsto. Globalmente, el crecimiento de la demanda de petrleo en China se ha normalizado a tasas congruentes con las relaciones pasadas entre la demanda de petrleo y la actividad econmica (grfico 1.24, panel superior derecho). Sin embargo, el consumo de gasolina ha aumentado a mayor ritmo durante los dos ltimos aos que durante la expansin de 200508 (grfico 1.24, segundo panel
Grfico 1.24. Evolucin del mercado mundial de la energa

12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 09: T2 Total 10 PIB mundial1 11 11: T2 Contribucin al crecimiento mundial anual de la demanda de petrleo (porcentaje) China Otras economas EE.UU. emergentes y en desarrollo Otras economas industriales Demanda acumulativa del petrleo y crecimiento del PIB 2 10 Estados Unidos China 40 (escala der.) 35 8 (escala izq.) 6 30 Otras 4 economas 25 2 emergentes y 20 0 en desarrollo 15 Otras -2 (esc. izq.) economas 10 -4 avanzadas 5 -6 (esc. izq.) -8 0 -5 0 5 10 15 20 25 30 Consumo de combustibles y millaje durante recuperaciones estadounidenses 3 (variacin porcentual interanual) 21 Diesel Gasolina 18 Millas viajadas 15 por vehculo Precio real de la 12 gasolina 4 (esc. der.) 9 6 3 0 -3 Dc. Dc. Dc. Dc. Desde 1970 1980 1990 2000 junio 09
Kerosene
Gasolina
Diesel Aceite combustible
Gas licuado de petrleo
Contribucin al crecimiento de la 4 oferta mundial 3 (variacin anual, porcentaje) Total 2 1 0 -1 -2 -3 -4 09:T2 LGN Petrleo crudo Petrleo no convencional 09:T4 10:T2 10:T4 11:T2
Total de productos
Demanda de productos derivados 24 del petrleo en China 20 (crecimiento promedio mensual 16 anualizado, porcentaje) 12 8 4 0 Ene. 2004-jun. 2008 -4 Mar.2009-mar. 2011 -8
7 6 5 4 3 2 1 0 -1
Contribucin al crecimiento de la 5 oferta fuera de la OPEP (variacin anual, porcentaje) 4 Petrleo crudo LGN 5 Petrleo no convencional 3 Total 2 1 0 09:T2 09:T4 10:T2 10:T4 11:T2 -1
Precios de las materias primas energticas (dlares de EE.UU. el barril de equivalente al petrleo) Petrleo Carbn Gas australiano estadounidense Gas natural licuado asitico
140 120 100 80 60 40 20 0 10 Jul. 11
1992
94
96
98
2000
02
04
06
08
Fuentes: Sistema de precios de las materias primas del FMI; Agencia Internacional de Energa, edicin de julio de 2011 de Oil Market Report; Joint Oil Data Initiative, y clculos del personal tcnico del FMI. 1Variacin anual, como porcentaje. 2Desde el primer trimestre de 2009. Datos hasta el segundo trimestre de 2011 para las economas avanzadas y China, y hasta el primer trimestre de 2011 para las economas emergentes. Crecimiento del PIB en el eje de la abscisa y crecimiento de la demanda de petrleo en el eje de la ordenada, como porcentaje. 3Tasas de crecimiento promedio durante los 25 primeros meses de expansiones segn los datos sobre recesiones de la Oficina Nacional de Anlisis Econmico. Los datos abarcan hasta mayo de 2011 (23 meses) en el caso de la expansin que se inici en junio de 2009. 4En dlares de EE.UU. del primer trimestre de 2011. 5LGN = lquidos del gas natural.
de la izquierda), lo cual hace pensar que el creciente nmero de automviles por hogar quizs haya comenzado a alterar la pendiente de la trayectoria de la demanda de gasolina. En Estados Unidos, la demanda de combustible ha sido ligeramente ms dbil de lo esperado, dadas las condiciones del ciclo y los precios minoristas de los combustibles (grfico 1.24, segundo panel de la derecha). Esta debilidad refleja en parte la mayor eficiencia de los nuevos modelos de automviles en trminos del combustible, que parece estar incrementando la eficiencia agregada de los combustibles de la flotilla de automviles estadounidense, la cual haba permanecido relativamente inalterada durante aos. La oferta de petrleo se ha expandido a una tasa anual constante de alrededor de 2% desde comienzos de 2010, aunque su contribucin relativa ha cambiado (grfico 1.24, tercer panel de la izquierda). Tras expandirse rpidamente en 2010, el crecimiento de la oferta de productores que no pertenecen a la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) se moder en el primer semestre de 2011. Esta desaceleracin refleja la desaparicin del efecto de base de la nueva capacidad encontrada en el Golfo de Mxico estadounidense en 2009 y la clausura temporal de yacimientos en produccin para actividades de mantenimiento y expansin de la capacidad. Esta moderacin estuvo compensada por un aumento de la produccin de la OPEP, si bien los productores de la OPEP tardaron en incrementar su produccin despus de que se viera perturbada la de Libia. La produccin de la OPEP no lleg a los niveles de comienzos del primer trimestre sino hasta junio, debido en gran medida a un incremento de la produccin de alrededor de 12% en Arabia Saudita, en comparacin con los niveles del primer trimestre de este ao (un alza equivalente a 1% de la oferta mundial de petrleo). La produccin de todos los miembros de la OPEP, exceptuada Libia, ha superado las cuotas de produccin de diciembre de 2008, que an se encuentran vigentes, durante algn tiempo, pero en la ltima reunin ordinaria de junio, los ministros de la OPEP responsables de esta cartera no lograron llegar a un acuerdo sobre aumentos de las cuotas. En lo que se refiere al equilibrio entre la oferta y la demanda, el crecimiento de la demanda super el
38
CAPTULo 1
Cuadro 1.2. Demanda y produccin mundial de petrleo por regin

(Millones de barriles diarios)
2009 Demanda Economas avanzadas De las cuales: Estados Unidos Zona del euro Japn Economas recientemente industrializadas de Asia Economas de mercados emergentes y en desarrollo De las cuales: Amrica Comunidad de Estados Independientes Economas en desarrollo de Asia China India Oriente Medio y Norte de frica Mundo Produccin OPEP (composicin actual)1, 2 De la cual: Arabia Saudita Nigeria Venezuela Iraq Pases no miembros de la OPEP2 De los cuales: Amrica del Norte Mar del Norte Rusia Otros pases de la ex Unin Sovitica3 Otros pases no miembros de la OPEP Mundo Demanda neta4 45,0 19,1 10,6 4,4 4,6 40,6 5,6 4,2 23,4 8,1 3,3 9,0 85,5 34,1 9,5 2,2 2,9 2,5 51,6 13,6 4,2 10,2 3,1 20,5 85,6 0,1
2010 45,7 19,5 10,6 4,5 4,8 42,6 5,9 4,5 24,8 9,1 3,3 9,2 88,3 34,8 9,8 2,5 2,7 2,4 52,6 14,1 3,8 10,5 3,1 21,1 87,4 0,9
2011 Proy. 45,4 19,3 10,4 4,5 4,8 44,1 6,1 4,7 26,0 9,6 3,5 9,4 89,5 36,5 ... ... ... ... 53,0 14,2 3,6 10,6 3,1 21,5 89,5 0,0
2010 S2 46,2 19,6 10,7 4,5 4,8 43,3 6,1 4,6 24,9 9,3 3,3 9,4 89,4 35,2 9,9 2,6 2,7 2,4 52,9 14,2 3,6 10,5 3,1 21,4 88,0 1,4
2011 200406 S1 Prom. 45,0 19,2 10,2 4,4 4,7 43,6 6,0 4,6 26,1 9,5 3,5 9,3 88,5 35,4 10,4 2,6 2,7 2,7 52,5 14,3 3,6 10,5 3,1 21,0 87,9 0,6 0,6 1,1 0,1 1,4 2,3 4,6 4,5 1,5 4,9 9,4 3,8 5,8 2,2 4,6 2,4 2,6 6,4 15,5 0,6 1,2 6,8 4,8 8,9 1,3 2,2 0,2
2007 0,2 0,1 1,2 3,1 4,4 4,4 6,1 2,1 5,1 4,6 6,7 4,2 1,8 0,4 4,8 4,6 1,3 9,9 0,7 0,4 4,9 2,4 11,6 0,7 0,2 1,5
Variacin porcentual interanual 2011 2008 2009 2010 Proy. 3,5 5,9 0,4 4,9 2,2 2,9 4,9 2,3 1,5 2,2 4,0 5,1 0,7 3,3 4,9 7,6 0,8 14,3 0,3 3,6 5,0 0,7 3,1 3,0 1,2 0,3 4,0 3,7 5,6 8,2 2,7 2,2 0,0 1,0 4,6 4,1 4,7 3,9 1,1 5,8 9,5 0,4 3,6 2,5 1,9 2,1 4,3 2,0 8,7 2,1 1,3 0,1 1,5 2,2 0,1 1,3 3,8 5,1 5,3 7,0 6,0 12,5 2,4 3,2 3,2 2,2 3,1 15,7 4,8 2,2 2,0 3,5 8,7 2,4 1,3 3,2 2,1 1,0 0,6 1,0 1,7 1,1 0,1 3,5 3,3 4,0 4,6 6,1 3,6 2,1 1,4 4,8 ... ... ... ... 0,8
2010 S2 2,7 2,7 2,4 1,7 4,1 4,4 5,5 6,5 3,8 10,2 2,1 2,9 3,5 2,8 4,6 15,5 0,7 3,3 1,7
2011 S1 0,5 0,4 1,6 1,5 0,7 3,9 3,3 4,5 5,3 7,5 3,5 2,3 1,6 2,7 8,7 8,7 1,8 13,7 0,3 2,1 10,2 1,2 0,4 0,8 1,3 0,7
0,8 3,5 4,5 10,1 1,0 1,7 0,4 0,1 1,7 2,9 2,3 2,1 ... 1,6
Fuentes: Agencia Internacional de Energa, Oil Market Report, agosto de 2011, y clculos del personal tcnico del FMI. 1OPEP = Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo. Incluye Angola (que se uni a la OPEP en enero de 2007) y Ecuador, que regres en noviembre de 2007, tras haber suspendido su calidad de miembro entre diciembre de 1992 y octubre de 2007. 2Los totales se refieren al total de petrleo crudo, petrleo condensado, lquidos de gas natural y petrleo de fuentes no convencionales. 3Los pases de la ex Unin Sovitica son Azerbaiyn, Belars, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn, Ucrania y Uzbekistn. 4Diferencia entre demanda y produccin. En las columnas de variacin porcentual, las cifras representan el porcentaje de la demanda mundial.
de la oferta a lo largo del primer semestre de 2011. Al igual que en el segundo semestre de 2010, el desatascamiento del mercado implic una fuerte reduccin de las existencias. La decisin de los miembros de la Agencia Internacional de Energa de liberar las reservas de emergencia apenas brind un alivio muy provisional de los precios. Para fines de junio, las existencias de los miembros de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos
haban disminuido a niveles inferiores al promedio de los ltimos ciclos (en trminos del coeficiente existencias/uso). Tras la disminucin de las existencias que cumplen funciones de amortiguacin, las curvas de futuros correspondientes a la variedad de crudo Brent, que es el parmetro de referencia de los precios predominante fuera del mercado de Amrica del Norte, han regresado al estado normal en que los precios de entrega inmediata superan los precios
de los futuros. Por el contrario, las curvas de futuros correspondientes a la variedad estadounidense WTI an muestran una pendiente alcista frontal, como consecuencia de focos de oferta excedentaria en las zonas sin salida al mar del sistema de oferta petrolera de Amrica del Norte, reflejo del aumento de la produccin y de una demanda an dbil. La limitada capacidad de transporte le resta margen al arbitraje para reducir los diferenciales de precios. Se prev que estas limitaciones persistirn durante algn tiempo; los actuales precios de los futuros implican que los mercados esperan que la variedad WTI mantenga un precio menor que la Brent hasta 2016 inclusive. Histricamente, la variedad WTI se vende a precios ms altos por ser una variedad ms liviana y dulce de petrleo crudo. Si esta anomala contina, los mercados se replantearn cada vez ms el uso del precio de la variedad WTI como referencia mundial. La estabilidad a corto plazo del mercado petrolero depender mucho de dos factores. Primero, se prev una mayor moderacin del crecimiento de la demanda de petrleo tras el crecimiento vigoroso experimentado hasta fines del 2010. Del lado de la oferta, la presin sobre la produccin de crudo de la OPEP no dejar de aumentar ni en el segundo semestre de 2011 ni en 2012, segn las proyecciones de base de Perspectivas de la economa mundial, dado que no se prev que el crecimiento de la oferta fuera de la OPEP se recupere hasta finales de 201115. Por lo tanto, la estabilidad del mercado del petrleo requerir una mayor produccin de la OPEP, aunque algunos de los aumentos de la presin sobre la produccin de crudo de la OPEP sern estacionales. Existen riesgos de ambos lados. La magnitud de la moderacin del crecimiento de la demanda de petrleo depender de que la actividad mundial repunte segn lo previsto. La capacidad excedentaria de la OPEP ha disminuido desde los trastornos sufridos por la produccin de Libia, lo cual pone de relieve los riesgos para la oferta, entre otras cosas por razones geopolticas.
15 La presin sobre la produccin de crudo de la OPEP es la diferencia entre la demanda y la oferta mundial de fuentes ajenas a la produccin de petrleo crudo de la OPEP, incluida la produccin de lquidos del gas natural (LGN) por parte de la OPEP. En el cuadro 1.2, las cifras de la produccin de la OPEP en 2011 reflejan la presin sobre la OPEP y su produccin de LGN.
A mediano plazo, los precios de los futuros indican que los mercados esperan que los precios se mantengan elevados, pero tambin generalmente constantes en trminos reales. Estas expectativas coinciden con la opinin de que, a esos precios, la oferta en general puede satisfacer un crecimiento relativamente moderado de la demanda mundial de petrleo del orden de 1%1% por ao. El crecimiento de la oferta mundial de petrleo de alrededor de 2% observado durante los dos ltimos aos tiene pocas probabilidades de perdurar, dado que fue posible gracias a la capacidad excedentaria elevada que exista despus de la recesin y a otros factores especiales. Sin embargo, el comportamiento reciente de la oferta lleva a pensar que es posible que se siga registrando una moderada expansin neta de la capacidad. Gracias a precios del petrleo a $100 el barril en trminos reales, continan desarrollndose yacimientos petrolferos convencionales y no convencionales de elevado costo (grfico 1.24, tercer panel de la derecha). La inversin en investigacin petrolfera de los pases que no pertenecen a la OPEP se ha mantenido elevada, con constantes actividades de exploracin y desarrollo. Como resultado, la produccin de estas economas ya supera en alrededor de 2 millones de barriles al da el mximo anterior alcanzado en 2007, pese a una disminucin continua en el Mar del Norte y en Mxico. El aumento de la produccin de petrleo de esquisto en Dakota del Norte (Estados Unidos) pone de relieve el margen que existe para la innovacin tecnolgica y sus beneficios16. Adems, a estos precios, es probable que se redoblen los esfuerzos por gestionar los declives17. La inversin en investigacin en muchos miembros de la OPEP sigue siendo relativamente menor, aunque algunos de los grandes miembros tienen en marcha programas ambiciosos en este mbito. Las diferencias de precios entre los combustibles fsiles continan siendo grandes. El petrleo crudo sigue siendo el combustible ms costoso por unidad de energa producida, en comparacin con el carbn y el gas natural, lo cual refleja diferencias en el grado de limitacin de la oferta (grfico 1.24,
16 La produccin de petrleo de esquisto se incluye como parte del petrleo convencional en el grfico 1.24 y el cuadro 1.2. 17Vase el recuadro 3.1 de la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial.
40
CAPTULo 1
panel inferior). El desarrollo y la exploracin de gas de esquisto en Estados Unidos han continuado ms o menos al mismo ritmo. Aunque los costos y los rendimientos varan considerablemente, muchas de las formaciones han resultado ser redituables a los precios actuales del gas de alrededor de $4 por 1.000 pies cbicos. Con estos diferenciales de precios, continuarn los patrones recientes de demanda energtica. En particular, la disminucin de la proporcin de petrleo crudo dentro del uso total de combustibles fsiles y la generacin de energa primaria observada durante las tres ltimas dcadas persistir. Sin embargo, no se sabe con certeza si el nivel actual ms elevado de los diferenciales de precios acelerar la disminucin de la proporcin correspondiente al petrleo crudo en algunos sectores, entre los cuales se destaca el transporte, en el cual el grado de substitucin a corto y mediano plazo es limitado (a pesar de que existe la tecnologa para alimentar los vehculos con gas natural). Por otra parte, en el sector energtico estadounidense, el gas natural es ahora un insumo combustible ms atractivo que el carbn, y es probable que su proporcin dentro del consumo de energa primaria se incremente. El gas natural tambin podra desempear un papel ms importante en la combinacin energtica en otras regiones, donde se han detectado grandes depsitos de gas de esquisto. Aunque hay compaas petrolferas y gasferas extranjeras que han comprado capital de productores de gas de esquisto estadounidenses, preparando as el terreno para la transferencia de tecnologas, la exploracin realmente no ha comenzado en otras regiones18. El consumo de carbn tambin continu aumentando rpidamente en el primer semestre de 2011, gracias a costos ms bajos que los del petrleo crudo.
Evolucin y perspectivas del mercado de los metales

Los precios de los metales base en general siguieron un movimiento horizontal en el primer semestre de 2011, con subas y bajas relativamente pequeas que reflejaron las de los precios de otras materias primas. En agosto, el ndice de precios de los metales
recuadro 3.2 de la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial analiza las perspectivas de trasladar a la escena mundial la revolucin del gas de esquisto de Estados Unidos.
18 El
base elaborado por el FMI haba bajado 0,3% respecto de diciembre de 2010 (grfico 1.25, panel superior central)19. Los precios de los metales comenzaron a retroceder antes que los de otros precios de grupos de materias primas importantes, como consecuencia de dos factores especficamente relacionados con China. Primero, con una cuota de alrededor de 40% de los mercados mundiales de metales base, la evolucin de la demanda interna de China es mucho ms importante para este grupo de materias primas que para otro. El hecho ms destacado en ese sentido es que las autoridades chinas adoptaron una poltica monetaria ms restrictiva frente a la creciente inflacin y a la escalada de los precios de la vivienda desde el segundo semestre de 2010. En consecuencia, la actividad de los sectores con un uso intensivo de los metales se enfri. La inversin fija, que haba aumentado drsticamente junto con las polticas de estmulo y la expansin crediticia de 2009 y comienzos de 2010, se ha moderado desde entonces. Aunque la inversin inmobiliaria ha conservado el vigor, en parte estimulada por la expansin en curso de la construccin de viviendas para grupos de menor ingreso, el crecimiento de la produccin industrial ha disminuido por debajo del promedio previo a la crisis (grfico 1.25, panel superior derecho). Como resultado, el crecimiento del consumo mundial de metales base se contrajo an ms en el primer semestre de 2011, y la contribucin de China cay a niveles inusitadamente bajos en comparacin con los ltimos aos (grfico 1.25, panel central izquierdo). El segundo factor vinculado a China es su ciclo de inventarios de metales base, que influy en la contribucin predominante de China al crecimiento mundial de la demanda de metales en 2009 y comienzos de 2010. Este ciclo de inventarios ha dejado de ser una fuerza al alza y se ha transformado en una fuerza a la baja para los precios de los metales en los seis a nueve ltimos meses. Como consecuencia de las polticas de estmulo de 2009, los inventarios de metales en China se incrementaron drsticamente en anticipo de una mayor demanda, y durante un tiempo los precios locales superaron los
19 El precio del oro subi con fuerza, alrededor de 28%, durante los ocho primeros meses de 2011.
41
Grfico 1.25. Evolucin de los mercados de metales bsicos

Precios de metales seleccionados (enero de 2006 = 100) 400 Nquel Plomo Curvas de futuros1 China: Importaciones de aluminio, crdito y crecimiento de la produccin industrial (variacin 40 porcentual interanual) 2500 Importaciones de aluminio 2000 y aleaciones 30 (esc. der.) 1500 Crdito (esc. izq.) 20 1000 500 100 Cobre 0 2006 Aluminio 08 10 12 0 10 0 Produccin industrial (esc.izq.) 2003 05 07 09 -500 Jul. 11
300
200
25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20
14 Dic. 15 Metales bsicos: Crecimiento de la demanda mundial (variacin porcentual interanual) Crecimiento total de la demanda Crecimiento de la oferta
Metales bsicos: Relacin existencias/uso (desviaciones estandarizadas respecto del promedio) Otros metales bsicos 3
5 4 3
Aluminio
Cobre China Otras economas emergentes Economas avanzadas, excluidas las ERI 2 2009: T2 09: T4 10: T2 10: T4 11: T2 1995 2000 05
2 1 0 -1 -2 Jun. 11
Aluminio: Diferenciales de precios SHFE/LME y 4 600 existencias de SHFE 500 400 300 200 100 0 2003 05 07 09 Diferenciales de precios (escala der.) Existencias (esc. izq)
50 40 30 20 10 0 -10 -20 Ago. 11
Metales bsicos: Crecimiento de la produccin 5 (variacin porcentual interanual) 12 10 8 6 4 2 Promedio 19862000 0 -2 -4 -6 1986 90 95 2000 05 -8 11: T2
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Bolsa de Metales de Londres; Thomson Datastream; Oficina Mundial de Estadsticas del Metal, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Precios al 2 de septiembre de 2011. 2 ERI indica las economas recientemente industrializadas de Asia: Corea, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur. 3 Agregado de aluminio, cobre, plomo, nquel, estao y cinc. 4 SHFE = Bolsa de Futuros de Shanghi; LME = Bolsa de Metales de Londres. Los diferenciales de precios estn expresados como porcentajes; las existencias estn expresadas en miles de toneladas. 5 El ndice estaba compuesto de aluminio y cobre hasta 1996; a partir de 1996 se incluyeron nquel, estao, cinc y plomo. Las ponderaciones estn basadas en la oferta y los precios de 2005.
precios del mercado mundial. Adems, los inventarios en almacenes generales de depsito comenzaron a aumentar porque los metales base, sobre todo el cobre, se usaron con creciente frecuencia como garanta para el crdito comercial a medida que el endurecimiento de las polticas redujo la oferta de crdito empresarial regular20. El aumento de la importacin posteriormente produjo una igualacin de los precios. Tras la desaceleracin de la demanda y las polticas restrictivas instituidas en algunos sectores, los inventarios han comenzado a disminuir. Esa disminucin engros la oferta local, y el crecimiento de la importacin de metales comenz a enfriarse en el primer semestre de 2011. Por el contrario, los inventarios mundiales de metales (medidas en trminos del coeficiente inventarios/uso) se mantienen a niveles elevados teniendo en cuenta la actual etapa del ciclo econmico mundial (grfico 1.25, panel central derecho). La evolucin de la oferta de distintos metales tambin ha influido en el comportamiento de los precios, y existen marcadas diferencias entre un metal y otro, como lo pone de manifiesto el reciente aumento de la dispersin de las variaciones de precios entre los distintos metales. Los precios del cobre repuntaron en junio, dado que los trastornos de la oferta de importantes minas causados por huelgas y condiciones meteorolgicas desfavorables empeoraron un equilibrio de por s ajustado entre la oferta y la demanda. Los precios del plomo subieron cuando se clausur indefinidamente una de las minas ms grandes del mundo. Los mercados del aluminio se mantuvieron ms o menos equilibrados en el primer semestre del ao, y los niveles rcord de produccin son la contracara de una demanda mundial persistentemente vigorosa. Por el contrario, los precios del nquel se han estabilizado pese a la escasez de la oferta, dado que la produccin de arrabio de nquel como sucedneo del nquel ha aumentado significativamente, sobre todo en China. En cuanto a las perspectivas, el crecimiento del consumo de metales base en China se mantendr
los mercados les han preocupado los informes de un aumento de la proporcin de importaciones de cobre utilizadas como garanta de crditos bancarios (a travs de letras de crdito para financiar importaciones con pago diferido), aunque no hay datos oficiales para evaluar el alcance de estas operaciones.
20 A
42
CAPTULo 1
generalmente estable, segn las proyecciones, a las tasas observadas en el primer semestre de 2011, en vista de las perspectivas de la actividad econmica general. Se proyecta que el crecimiento econmico de China continuar siendo robusto, con un equilibrio lentamente creciente entre las contribuciones de la inversin y del consumo, y que alcanzar 9,5% para la totalidad de 2011 y 9,0% en 2012, en comparacin con 10,3% en 2010. Por otra parte, si bien se prev que la reduccin de los inventarios que comenz a finales de 2010 llegar a su fin, el impacto global en la demanda debera ser moderado si los inventarios se acumulan ms o menos al mismo nivel que el repunte del consumo. De hecho, los inventarios de cobre del Mercado de Futuros de Shanghi (SHFE, por sus siglas en ingls) han repuntado desde junio, y los diferenciales de precios del aluminio entre las Bolsas de Metales de Shanghi y de Londres nuevamente se han ensanchado, lo cual indica un equilibrio ms apretado entre la oferta y la demanda local y cierto aumento del crecimiento de la importacin de metales base (grfico 1.25, panel inferior izquierdo). Se cree que los precios de los metales base se mantendrn estables en trminos amplios pese al repunte moderado del crecimiento econmico mundial del segundo semestre de 2011. Del lado de la demanda, como ya se ha sealado, el crecimiento de la demanda de metales base de China se mantendra generalmente estable, en tanto que el consumo de metales base de las economas avanzadas, que en el segundo trimestre todava estaba 12% por debajo del mximo registrado antes de la crisis, se recuperara paulatinamente en el contexto de un crecimiento econmico atenuado. Del lado de la oferta, la produccin, que aument con fuerza en el primer semestre de 2010 tras una cada pronunciada durante la Gran Recesin, debera mantenerse cerca de la tasa promedio de expansin de alrededor de 3% (interanual) con ciertas variaciones entre un metal y otro, con lo cual las condiciones del mercado se mantendran ms o menos equilibradas a los precios elevados actuales (grfico 1.25, panel inferior derecho). En general, los riesgos para los metales base parecen ms equilibrados que para el petrleo o los alimentos, principalmente porque la oferta global no parece estar tan limitada como en el caso del petrleo con las excepciones destacadas del cobre y
del plomo y porque los niveles de inventarios (en relacin con el consumo) son ms elevados que en el caso de los alimentos. Sin embargo, los riesgos para los precios de la energa influyen tambin en los precios de los metales, teniendo en cuenta la elevada proporcin del costo de refinamiento de los metales que corresponde a la energa.
Evolucin y perspectivas del mercado de los alimentos

Los precios de los alimentos han experimentado una disminucin moderada respecto de los mximos de los ltimos meses, pero siguen siendo muy elevados en comparacin con la primera dcada de este siglo (grfico 1.26, paneles superiores). El ndice de precios de los alimentos elaborado por el FMI correspondiente a lo que va del tercer trimestre de 2011 es alrededor de 20% ms alto que el mismo trimestre de 2010 y est significativamente por encima del precio real promedio de los 10 ltimos aos. Los precios de los cereales y las semillas oleaginosas son particularmente altos, pero los de otros grupos de alimentos, incluida la carne, tambin se encuentran muy por encima de los promedios histricos. En los ltimos meses, la mejora de las perspectivas de oferta a corto plazo de algunos cultivos importantes ha dado cierto respiro. Tras los graves reveses que sufri la oferta durante el cuarto trimestre de 2010 como consecuencia de las condiciones meteorolgicas, las expectativas de los cultivos de 2011 se han estabilizado, y en base a la superficie proyectada hay indicios de que el crecimiento del producto ser relativamente vigoroso en 2012. Sin embargo, el equilibrio en los mercados de los alimentos contina siendo precario. Los inventarios que funcionan como amortiguadores son muy bajos en el caso de algunos cultivos importantes sobre todo el maz y en consecuencia los precios sern muy sensibles a variaciones de las perspectivas de la oferta y la demanda (grfico 1.26, segundo panel de la izquierda). El riesgo ms inmediato es que algunos cultivos fundamentales sufran otra ronda de shocks de la oferta causados por las condiciones meteorolgicas. El patrn reciente de condiciones meteorolgicas extremas en grandes regiones de cultivo parece continuar: tras las sequas que sufrieron Europa y China, Estados Unidos ha experimentado una primavera muy lluviosa seguida
Grfico 1.26. Evolucin reciente de los mercados de los principales cultivos alimentarios
450 400 350 300 250 200 150 100 Dic. 13 Relacin existencias mundiales/ 40 uso, 2011 (existencias como porcentaje del consumo mundial) Promedio 30 19802010 Estimacin 20 2011 2006 10 0 Maz Arroz Trigo Soja Otros2 2000 02 04 06 08 50 08 10 2006 08 10 Precios de los principales granos1 (enero de 2006 = 100) Maz Arroz Trigo Precios de otros productos importantes1 (enero de 2006 = 100) Carne magra Soja Azcar de cerdo estadounidense 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Dic. 13 Trigo: ventas netas de exportacin estadounidenses 1200 (millones de 1000 toneladas 800 mtricas) 3 600 400 200 0 -200 -400 10 Jul. 11
Contribuciones al crecimiento de la demanda mundial de los principales cultivos, 199620124 5 (puntos porcentuales) China Crecimiento Otras economaspromedio de la 4 emergentes demanda mundial, Economas 19902010 3 avanzadas 2 1 2000 02 04 06 08 10 12 Mrgenes operativos del etanol 7 (precio en dlares de EE.UU. el galn) 5 Rendimiento por encima de los costos operativos Costo neto del maz Otros costos operativos 3 Costos de capital 2 0
Utilizacin del maz en Estados Unidos (miles de millones de bushels) Etanol combustible y productos 16 derivados que no sean granos 14 de destilera 12 Granos de destilera 5 10
ASPI no derivados del etanol Exportaciones Forraje y residual
8 6 4 2
0 07 11 1993 97 2000 03 Maz: Funcin de densidad neutral al riesgo de precios de nueve 18 meses, 200811 (dlares de EE.UU. el bushel) 15 68% de confianza 86% de confianza 12 95% de confianza Precio de los futuros 9 6 3
2005
07
09
11
2008
09
10
0 11: T38
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Bolsa Mercantil de Chicago; Centro de Desarrollo Agrcola y Rural de la Universidad del Estado de Iowa; Departamento de Agricultura de Estados Unidos (USDA), y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1Precios de los futuros entre septiembre de 2011 y diciembre de 2012. 2 Otros granos y oleaginosas. 3 Ventas ajustadas en funcin de factores estacionales y tendencias a largo plazo. 4 Proyecciones del Departamento de Agricultura de Estados Unidos para 2011 y 2012. 5 Granos de destilera, procedentes de plantas de etanol combustible de grano seco, sobre la base de una proporcin anual estimada de la produccin de etanol de maz de grano seco y partiendo del supuesto de que los granos de destilera representan 17,5 libras de cada bushel de maz utilizado en la produccin de etanol combustible de grano seco. 6 ASPI = alimentos, semillas y productos industriales. 7Los mrgenes operativos del etanol estn basados en los precios de futuros prximos y los precios del maz en Iowa. 8Al 6 de septiembre de 2011.
de elevadas temperaturas en el tercer trimestre, lo cual redujo el rendimiento proyectado de maz. Incluso otro deterioro ligero de las perspectivas de la oferta podra provocar una fuerte reaccin de los precios, efectos de contagio entre distintas materias primas y una agudizacin de la volatilidad, tal como ocurri a comienzos de 2011. Por ejemplo, el recrudecimiento de la incertidumbre en torno a la oferta increment drsticamente la demanda precautoria en los mercados fsicos de grandes economas importadoras de alimentos durante el primer trimestre del 2011, como lo reflejaron las ventas de exportaciones de Estados Unidos (grfico 1.26, segundo panel de la derecha). Al mismo tiempo, el avance de la demanda conserva un fuerte mpetu. Los rpidos aumentos del consumo de alimentos en las economas de mercados emergentes no dan seales de moderarse, lo cual refleja el alza de los ingresos y cambios en las dietas a favor de alimentos con un mayor contenido protenico, incluida la carne de animales alimentados con granos (grfico 1.26, tercer panel de la izquierda). En las economas avanzadas, y sobre todo en Estados Unidos, el crecimiento global de la demanda es pequeo, pero el uso de materias primas alimentarias como base para los biocombustibles contina superando las expectativas; en los ltimos tiempos porque los precios del petrleo fueron ms altos durante el primer semestre de 2011 y por los crecientes mrgenes de refinamiento del etanol. Desde 2000, el etanol ha originado tres cuartas partes del 40% de aumento del uso de la produccin nacional de maz; el resto corresponde a productos derivados del etanol (grfico 1.26, tercer panel de la derecha). El uso de aceite de soja en la produccin de biodiesel tambin est creciendo con rapidez. Los elevados precios de la energa y las polticas de respaldo estn estimulando la produccin de biocombustibles en Europa y tambin en otras regiones, pero tambin en este caso las limitaciones de los datos continan restndole transparencia a los mercados de materias primas (grfico 1.26, panel inferior izquierdo). Globalmente, la demanda mundial de cultivos importantes durante 201112 crecer, segn las proyecciones, alrededor de 2%, considerablemente por encima del promedio de 20 aos y casi en su totalidad como consecuencia de la demanda de China y otras economas de mercados emergentes y de bajo ingreso.
44
CAPTULo 1
Los precios de los alimentos deberan experimentar pequeas disminuciones, pero mantenerse elevados en trminos reales hasta 2012 inclusive, suponiendo una normalizacin de las condiciones meteorolgicas y una estabilizacin de los precios de la energa, que afectan a los precios de los alimentos a travs de los costos de los biocombustibles y de la produccin. Este escenario est incluido en los precios de los futuros de algunos cultivos crticos, notablemente el maz, que actualmente reflejan cierta moderacin en funcin de cada cosecha nueva. La oferta est respondiendo al alza de los precios, pero con rezago. En particular, la expansin de la superficie mundial cultivada debera compensar la moderacin a mediano plazo del crecimiento de los rendimientos debida, en parte, a las incipientes limitaciones de las tierras productivas y del suministro de agua. No obstante, los riesgos para los precios de los
alimentos an se inclinan al alza, tal como lo reflejan los precios de los mercados de los derivados: stos muestran que para los participantes en el mercado existe una probabilidad superior al promedio de que los precios se disparen en los nueve prximos meses (grfico 1.26, panel inferior derecho). Una combinacin de bajos inventarios, volatilidad meteorolgica y demanda incierta relacionada con China y los biocombustibles crea perspectivas de que los precios vuelvan a trazar picos en los 12 a 18 meses venideros. La renovada imposicin de restricciones comerciales frente al uso de los precios y al equilibrio ms apretado entre la oferta y la demanda en los mercados fsicos entre otras cosas, a travs de prohibiciones a la exportacin por parte de importantes productores podra exacerbar las condiciones de oferta mundiales y agudizar la volatilidad de los precios mundiales.
45
Recuadro 1.1. Una recuperacin lenta y sin destino? Panorama sectorial de los mercados laborales de las economas avanzadas
El empleo sufri un duro golpe en muchas economas avanzadas durante la Gran Recesin de 200809 y est tardando en recuperarse como consecuencia de una reactivacin an dbil e incierta. Pero aun despus de una recuperacin cclica, las tendencias estructurales que precedieron a la Gran Recesin podran opacar las perspectivas de los mercados laborales. El cambio tecnolgico basado en las aptitudes y la mayor prevalencia de cadenas de oferta mundiales han hecho subir el ingreso nacional de las economas avanzadas. Pero estas tendencias han estado asociadas a una notable prdida de ingreso medio y empleos manufactureros. Este recuadro describe estos efectos desiguales de la tecnologa y del comercio internacional, y su impacto probable en el crecimiento del producto potencial. El principal mensaje es que las economas avanzadas deben hacer frente a los costos humanos de estas tendencias estructurales, de la misma manera en que actuaron para reducir los costos humanos de la Gran Recesin (Dao y Loungani, 2010). mismo tiempo, los avances de la tecnologa de la informacin y la comunicacin contribuyeron a facilitar el acceso de muchas empresas mundiales a esta extensa fuerza laboral. Al igual que en el pasado, estas tendencias de la tecnologa y del comercio internacional han contribuido al bienestar mundial: millones de habitantes de mercados emergentes dejaron atrs la pobreza; los consumidores del mundo entero se han beneficiado de precios ms bajos, y el ingreso nacional ha aumentado en las economas avanzadas. Pero estas tendencias tambin han estado cada vez ms asociadas al deterioro de las perspectivas de grandes grupos de trabajadores de las economas avanzadas. Como seala Spence (2011), hasta hace ms o menos una dcada, los efectos de la globalizacin en la distribucin de la riqueza y de los empleos eran ms bien benignos, [pero ahora] estn alterando las estructuras individuales de las economas de manera tal que diferentes grupos dentro de un pas se ven afectados de distinta manera. En las economas avanzadas, estn redistribuyendo las oportunidades de empleo y los ingresos. Para documentar estos efectos es necesario ir ms all de los agregados y examinar la evolucin sectorial por nivel de aptitud e industria.
Efectos de la tecnologa y del comercio internacional en el empleo

La evolucin de la tecnologa y el comercio internacional son tan viejos como la civilizacin, pero sus efectos a mediano plazo en el mercado laboral pueden variar constantemente. En las dos dcadas anteriores a la Gran Recesin, una caracterstica distintiva del cambio tecnolgico era que favoreca a los trabajadores ms preparados. Esto no siempre fue as: durante algunos perodos de la historia, el cambio tecnolgico no complement a la fuerza laboral muy preparada, sino que la reemplaz (Goldin y Katz, 2008). El principal efecto del comercio internacional en el mercado laboral durante esas dos mismas dcadas fue un uso cada vez ms frecuente de cadenas de oferta mundiales, un proceso facilitado por la disponibilidad de grandes cantidades de trabajadores en mercados emergentes que antes haban estado fuera del sistema internacional de produccin. Como lo seala Freeman (2007), China, India y el ex bloque sovitico ingresaron en la economa mundial casi todos a la vez en los aos noventa, duplicando el tamao de la fuerza laboral mundial a casi 3.000 millones. Al
Este recuadro fue preparado por Prakash Loungani, Su Wang, Laura Feiveson y Joo Jalles.
Desplazamiento del empleo y productividad de la mano de obra

Acemoglu y Autor (2010) documentan un desplazamiento del empleo estadounidense en 19802007, de puestos de trabajo de mediana calificacin hacia puestos de trabajo de baja y alta calificacin. Los empleos de ingreso intermedio se redujeron significativamente en otras economas avanzadas entre 1993 y 2006, como Japn, el Reino Unido y la zona del euro. El grfico 1.1.1 muestra un desplazamiento de empleos de ingreso intermedio e industrias con elevados niveles de productividad y elevado crecimiento de la misma hacia industrias con bajos niveles de productividad y tasas de crecimiento. El panel superior izquierdo muestra la prdida notable de puestos de trabajo de mediana calificacin y de ingreso intermedio, muchos en el sector manufacturero. Por el contrario, gran parte del sector de los servicios, que incluye servicios comunitarios, sociales, personales y
46
CAPTULo 1
Recuadro 1.1 (continuacin)

Grfico 1.1.1. Tendencias del empleo y de la productividad de la mano de obra
Variacin de la participacin en el empleo segn los niveles de pago; 19932006 (variacin porcentual de la participacin en el empleo) Tercio con pago ms alto Tercio con pago intermedio Tercio con pago ms bajo Variacin de las participaciones en el mercado de trabajo; 2000071 (porcentaje) 6 4 2 0 -2 Man (15,3%) Con (6,4%) WRT (20,2%) PT IE 8 6 4 2 0 -2 -4 US JP DE Man Con WRT FR FIRE Ser Otro GB -6 -4 -2 0 2 4 6 Crecimiento relativo anualizado de la productividad FI NO NL GR GB SE DE ES BE DK LU FR AT IT EU US Correlacin entre la productividad sectorial y el 0,8 crecimiento de la productividad; 199020053 0,6 Man Con 0,4 WRT FIRE 0,2 Ser 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 US JP -4 FIRE (16,5%) Ser (32,7%) Otro (9,0%) DE FR GB -6 -8
20 15 10 5 0 -5 -10 -15
Crecimiento anualizado de la productividad; 2000072 (porcentaje)
Fuentes: Autor (2010); Centro de Crecimiento y Desarrollo de Groninga (GGDC); Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), base de datos STAN; y clculos del personal tcnico del FMI. Notas: AT: Austria, BE: Blgica, DK: Dinamarca, EU: promedio de la UE, FI: Finlandia, FR: Francia, DE: Alemania, GR: Grecia, IE: Irlanda, IT: Italia, JP: Japn, LU: Luxemburgo, NL: Pases Bajos, NO: Noruega, PT: Portugal, ES: Espaa, SE: Suecia, GB: Reino Unido, US: Estados Unidos. Man: manufactura, Con: construccin, WRT: comercio mayorista y minorista, hoteles y restaurantes, FIRE: servicios financieros, de seguros e inmobiliarios, Ser: servicios comunitarios, sociales y personales. 1Los datos de Japn estn tomados de la base de datos GGDC y abarcan 19962003. 2Los datos de Japn estn tomados de la base de datos GGDC y abarcan 19962003. La productividad se calcula dividiendo el valor agregado por las horas trabajadas. En el caso del Reino Unido y de Japn, se calcula dividiendo el valor agregado por el nmero de empleados. 3Los pases incluidos en este panel son Francia, Alemania, Japn, el Reino Unido y Estados Unidos.
gubernamentales, contina dependiendo de trabajadores con bajas calificaciones que perciben ingresos bajos1. El panel superior derecho del grfico muestra la variacin de la participacin de varios sectores en el mercado laboral de ciertas economas avanzadas en 200007. Las cinco economas experimentaron una disminucin de la manufactura y un aumento de los servicios. Incluso en Alemania, que ha tenido un supervit comercial desde
1Bosworth y Triplett (2007) contiene un anlisis ms completo de la evolucin de la productividad en el sector de los servicios.
2001, la participacin de la manufactura en el empleo cay de 22% en 2000 a 20% en 2007. El sector de la construccin y el sector de los servicios financieros (que incluye finanzas, seguros y operaciones inmobiliarias) tambin experimentaron fuertes aumentos del empleo en la mayora de estas economas durante el boom de la vivienda que precedi a la crisis. Histricamente, la reasignacin de la mano de obra de sectores de productividad baja a sectores de productividad alta ha sido un importante canal para el aumento del ingreso nacional en las economas
Logaritmo de la productividad sectorial relativa
47

avanzadas (McMillan y Rodrik, 2011). Pero segn muchos observadores, estas economas se encuentren en unaetapa de transformacin estructural en la que podran desacelerarse, estancarse y decaer, a medida que la mano de obra se reasigne cada vez ms de actividades manufactureras de elevada productividad a servicios de menor productividad (Duarte y Restuccia, 2010). El panel inferior izquierdo muestra el crecimiento de la productividad laboral por sector durante 200007. La manufactura fue un sector con elevado crecimiento de la productividad, en tanto que la productividad del sector de los servicios apenas aument (o incluso disminuy) en todos los pases durante este perodo. Se registr un aumento del empleo en la construccin, que experiment un crecimiento de la productividad inferior al promedio, y en los servicios financieros, que experimentaron un crecimiento promedio de la productividad. El panel inferior derecho muestra que en trminos relativos los niveles de productividad y el crecimiento de la productividad estn sumamente correlacionados. Esto se debe a que las tasas de crecimiento de la productividad sectorial han sido relativamente constantes durante las ltimas dcadas. Si el crecimiento de la productividad sectorial se considera exgeno, esta ecuacin muestra el impacto en el crecimiento de la productividad de toda la economa cuando el empleo comienza a desplazarse de una industria con productividad elevada y altas tasas de crecimiento de la productividad a una industria con productividad baja (y bajo crecimiento de la productividad). Durante este desplazamiento, el primer trmino a la derecha de la ecuacin es ms bajo si existe una correlacin negativa entre las variaciones de la participacin en el mercado de trabajo y los niveles de productividad. Esto se conoce como un efecto composicional o estructural. Adems, una vez que el desplazamiento ocurre, la segunda suma tambin es ms pequea porque ahora hay un empleo ms alto en sectores en los cuales el crecimiento de la productividad es ms bajo y un empleo ms bajo en sectores en los cuales el crecimiento de la productividad es ms elevado. Este es el efecto dentro de la industria. El grfico 1.1.2 ilustra estos efectos. El panel superior izquierdo muestra la relacin entre las variaciones de la participacin en el mercado de trabajo y los niveles de productividad de cinco economas europeas avanzadas entre 2000 y 2007. Se observa una correlacin negativa clara entre la productividad relativa y la variacin de la participacin en el empleo, aunque el sector financiero constituye un valor atpico. El panel superior derecho muestra una correlacin negativa parecida y ms notable entre las variaciones de la participacin en el mercado de trabajo y los niveles de productividad de Estados Unidos durante 200007. El tamao de las burbujas representa el tamao relativo de los sectores. El panel inferior izquierdo muestra tanto los efectos estructurales como los efectos dentro de la industria del crecimiento de la productividad de la mano de obra estadounidense en tres aos tpicos: 1991, 2000 y 2007. Cada efecto es la suma acumulada de seis sectores, de modo tal que la suma de los 12 componentes es igual a la tasa de crecimiento de la productividad de la mano de obra del ao en cuestin. Los sectores difieren enormemente desde el punto de vista de los canales a travs de los cuales contribuyen al crecimiento agregado de la productividad de la mano de obra. El sector manufacturero siempre ha tenido un
Productividad sectorial y crecimiento del producto potencial

El impacto probable de estos desplazamientos del empleo en el crecimiento agregado de la productividad, y por ende en el crecimiento del producto potencial, puede ilustrarse mediante un marco contable sencillo. La productividad de la mano de obra del pas i en el ao t puede expresarse de la siguiente manera: Ait = ijt Pijt ,
j
(1.1)
siendo ijt la proporcin del insumo mano de obra en la industria j como fraccin de la oferta de mano de obra en la totalidad de la economa, y Pijt la productividad unitaria de la mano de obra; la sumatoria abarca todas las industrias j. La tasa de crecimiento de la productividad puede expresarse de la siguiente manera: A* 1 it = * Pijt + ijt P* . ijt j Ait j ijt Ait
(1.2)
Un asterisco al lado de una variable indica que el cambio ocurre en el tiempo.
48
CAPTULo 1

Grfico 1.1.2. Las tendencias sectoriales pueden afectar al crecimiento del producto potencial
Correlacin entre la productividad sectorial y la variacin del empleo; 2000071 Logaritmo de la productividad sectorial relativa
1,0 0,5
PU y=13,19x + 0,11 FIRE Min WRT Ser

0,02
1,0 0,5 0,0
0,0
-0,5 -1,0 -1,5 -0,15
Agr Con FIRE Man Ser TSC WRT Variacin de la participacin en el empleo
-0,10 -0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 -0,04
Man
TSC Agr
Con
-0,02 0,00
-0,5 -1,0 0,04
Variacin de la participacin en el empleo
2 1 0 -1
PU FIRE y=23,99x + 0,16
1,0 0,5 0,0
-0,5
1991 1991 2000 2000 2007 2007 estructural dentro de estructural dentro de estructural dentro de la industria la industria la industria
-0,02
Variacin de la participacin en el empleo
-0,01
0,00
0,01
0,02
-1,0 0,03
Fuentes: GGDC; OCDE, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Agr: agricultura, silvicultura y pesca, Min: minera y cantera, Man: manufactura, PU: servicios pblicos, Con: construccin, CSPS: servicios comunitarios, sociales y personales, WRT: comercio mayorista y minorista, hoteles y restaurantes, TSC: transporte, almacenamiento y comunicacin, FIRE: servicios financieros, de seguros e inmobiliarios, Ser: servicios comunitarios, sociales y personales. 1Fuera de los servicios financieros, de seguros e inmobiliarios, se traza la lnea de tendencia. Los pases incluidos en este panel son Francia, Alemania, Japn, el Reino Unido y Estados Unidos. 2El efecto estructural es la relacin entre el nivel de productividad y la participacin de la mano de obra; el efecto dentro de la industria es la relacin entre el crecimiento de la productividad y la participacin de la mano de obra.
componente estructural negativo, debido a su decreciente participacin en el mercado laboral. Por el contrario, el sector de los servicios tiene componentes negativos dentro de la industria en los tres aos, un indicio del anmico crecimiento de la productividad2. Por consiguiente, los desplazamientos que dejan atrs a las industrias de elevada productividad han
anlisis ms detallado de la descomposicin anlisis ms detallado de la descomposicin.
2Vase en Peneder (2003) y Bosworth y Triplett (2007) un 2Vase en Peneder (2003) y Bosworth y Triplett (2007) un
ejercido un efecto de lastre sobre el crecimiento del producto per cpita debido a efectos estructurales y dentro de la industria. Aunque estos desplazamientos de los mercados laborales ocurrieron antes de la Gran Recesin, los datos llevan a pensar que persisten. Por ejemplo, en relacin con la polarizacin de los empleos, Autor (2010) considera que la Gran Recesin ha alterado cuantitativamente, aunque no cualitativamente, la direccin del mercado
Descomposicin del crecimiento de la productividad de la mano de obra en Estados Unidos 2 3 (porcentaje) CSPS WRT Man Otros Con FIRE
Correlacin entre la productividad sectorial y la variacin de la participacin en el empleo estadounidense; 1,5 200709
Correlacin entre la productividad sectorial y la variacin de la participacin en el empleo en Estados Unidos; 1,5 200007
49
fecto estructural es la relacin entre el nivel de productividad y la participacin de la o de obra; el efecto dentro de la industria es la relacin entre el crecimiento de la uctividad y la participacin de la mano de obra.

Grfico 1.1.3. Empleo, utilidades y comercio de bienes intermedios en Estados Unidos
Empleo manufacturero en Estados Unidos y utilidades de filiales extranjeras de multinacionales Ingresos netos de filiales extranjeras de empresas 20 multinacionales estadounidenses en el sector 180 manufacturero (miles de millones de 160 dlares; escala derecha) 18 140 16 120 Empleos nacionales en el sector de manufacturas de Estados 100 14 Unidos (millones de empleos; 80 escala izquierda) 12 60 10 1980 90 2000 10 40
Hacia dnde estn destinados?

Qu impacto tendrn las tendencias de la tecnologa y del comercio internacional en los mercados laborales en los prximos aos? Para dilucidar ese interrogante y sugerir polticas de respuesta adecuadas es necesario hacer conjeturas sobre cul de las dos fuerzas tiene ms probabilidades de predominar, aunque no siempre es fcil hacer una distincin entre su respectivo impacto. Los primeros anlisis, y particularmente las explicaciones de la creciente prima por aptitud, solan concluir que la evolucin de la tecnologa predomina (por ejemplo, Lawrence y Slaughter, 1993). Y no cabe duda de que la tecnologa desempe un papel importante en el declive paulatino de los empleos manufactureros y de ingreso intermedio observado desde la dcada de 1970. En particular, la automatizacin ha reducido el empleo en industrias con una proporcin ms alta de tareas rutinarias (Autor, Levy y Murnane, 2003). Sin embargo, tambin parecen estar en juego otros factores, en gran medida debido a la fuerte disminucin de puestos de trabajo ocurrida mucho despus de la aparicin de la mayor parte de las nuevas tecnologas de la informacin y la comunicacin en la dcada de 1990. Por consiguiente, hay estudios recientes que otorgan ms importancia al papel del comercio internacional, y particularmente a la deslocalizacin y al aumento extraordinario de la produccin dentro de empresas multinacionales4. Esos estudios recalcan que no es una coincidencia que el declive de los empleos manufactureros se haya acelerado durante la dcada de 2000 y haya estado acompaado de un enorme aumento de las importaciones de pases de bajo ingreso en las economas avanzadas. Autor, Dorn y Hanson (2011) estiman que como mnimo una tercera parte de la disminucin agregada del empleo manufacturero en Estados Unidos durante 19902007 puede atribuirse al aumento de las importaciones procedentes de mercados emergentes. El panel superior del grfico 1.1.3 muestra la fuerte cada de los empleos manufactureros en Estados Unidos y el aumento de las utilidades de las empresas multinacionales
4Vase,
Proporcin de bienes intermedios en el total de importaciones manufactureras estadounidenses
0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4
1980
85
90
95
2000
05
0,3
Fuentes: Goel (2011); Oficina de Estadsticas Laborales de Estados Unidos; Oficina de Anlisis Econmico de Estados Unidos, y clculos del personal tcnico del FMI.
laboral estadounidense. El panel inferior derecho reproduce el nivel de la productividad respecto de los cambios de la participacin en el mercado laboral estadounidense durante 200709. El sector de los servicios contina creciendo en trminos de participacin en el mercado laboral, y el sector de la manufactura contina decayendo, ambos a tasas anuales ms rpidas. De hecho, el empleo total disminuy 4% y el empleo en el sector de la manufactura cay 14% entre 2007 y 2009, pero el empleo en el sector de los servicios aument 2%3.
3La experiencia del Reino Unido y de Espaa fue parecida; Alemania, sin embargo, experiment un ligero ascenso de la participacin laboral en la manufactura y un ligero descenso en los servicios.
por ejemplo, Hanson, Mataloni y Slaughter (2005).
50
CAPTULo 1

durante la dcada de 20005. El panel inferior muestra la fuerte aceleracin de la proporcin de bienes intermedios dentro del total de importaciones en el mismo perodo (Goel, 2011), reflejo de la creacin de cadenas de oferta mundial. Las consecuencias de las prdidas de empleo se ven amplificadas si existen interacciones entre el comercio internacional y las innovaciones tecnolgicas. Si la ventaja comparativa de las economas aumenta con el correr del tiempo a travs del aprendizaje prctico, como sugieren muchos autores, los cambios de los patrones de especializacin podran persistir a lo largo del tiempo6. Los cambios tecnolgicos originados en el comercio internacional tendran efectos parecidos7. En consecuencia, los sectores deslocalizados con un potencial de crecimiento mayor podran enfriar el crecimiento de las economas avanzadas a largo plazo. los 20 ltimos aos estas tendencias han mejorado los niveles de vida de las economas de mercados emergentes y en desarrollo y han permitido a los consumidores del mundo entero beneficiarse de precios ms bajos. En las economas avanzadas, la innovacin tecnolgica y la posibilidad de aprovechar un mercado laboral internacional han contribuido al ingreso nacional. Pero, al mismo tiempo, se ha producido un impacto desfavorable en una extensa clase de trabajadores de las economas avanzadas, particularmente en el sector de la manufactura, y sus perspectivas siguen siendo poco alentadoras. Ese impacto adverso est reflejado en la creciente desigualdad del ingreso; por ejemplo, el coeficiente de desigualdad del ingreso elaborado por Gini aument en seis de las economas del G-7 entre 1985 y 2008, segn la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos. Los clculos analizados en este recuadro tambin llevan a pensar que, al menos a mediano plazo, el crecimiento del producto potencial podra verse perjudicado por el desplazamiento del empleo de las industrias con elevadas tasas de crecimiento de la productividad hacia las industrias con bajas tasas de crecimiento de la productividad. Las soluciones a ms largo plazo ante la prdida de empleos de ingreso intermedio radican en el reciclaje laboral, la mejora de la educacin y el aumento de la productividad en los sectores no manufactureros. Pero tambin se necesitan medidas ms inmediatas para amortiguar algunos de los costos humanos del cambio estructural. Como seala Spence (2011), la redistribucin debe formar parte de las polticas de respuesta: entre los posibles beneficios cabe mencionar una mayor cohesin social y respaldo ininterrumpido a favor de la globalizacin. Spence advierte que si no se hace frente a los retos laborales que afrontan las economas avanzadas, los pases pueden recurrir a medidas proteccionistas en un flanco amplio [y] la economa mundial se debilitar.
Conclusiones
Este recuadro documenta el impacto desigual de las tendencias estructurales a saber, la evolucin de la tecnologa y el comercio internacional en las economas avanzadas8. A lo largo de
5Con el correr del tiempo, el avance de los costos de la mano de obra en las economas de mercados emergentes podra neutralizar en parte esta tendencia hacia la deslocalizacin. A medida que las empresas multinacionales y extranjeras comiencen a reabrir algunas plantas nacionales, el crecimiento de la productividad podra repuntar. Existen diferentes opiniones sobre la posibilidad de que las tendencias hacia la deslocalizacin continen. Blinder (2009) estima que el 25% de los empleos estadounidenses podran ser deslocalizables. Por el contrario, Manyika et al. (2011) y Deutsche Bank (2011) argumentan a favor de una reversin paulatina de la deslocalizacin a medida que los costos laborales continan subiendo en el litoral chino y otros mercados emergentes, y a medida que las empresas toman conciencia de los numerosos riesgos y costos ocultos que encierra hacer negocios en los mercados emergentes. 6Vanse Krugman (1985), Lucas (1988), Boldrin y Scheinkman (1988) y Young (1991). 7Vanse Acemoglu (2003) y Thoenig y Verdier (2003). 8La atencin se ha centrado en las tendencias a mediano plazo, y no en el porcentaje del desempleo actual de las economas avanzadas que tiene origen en factores estructurales (vase Diamond, 2011).
51
Recuadro 1.2. Ciclos de auge y colapso crediticio: Sus causas y sus implicaciones para la poltica econmica
El crdito ha estado creciendo con rapidez en una serie de economas de mercados emergentes, despertando inquietudes en algunos analistas. Aunque puede haber buenas razones para que el crdito se expanda rpidamente fases ascendentes del ciclo econmico, profundizacin financiera y mejora de las perspectivas a mediano plazo, en algunas circunstancias la expansin crediticia puede ser excesiva y puede estar seguida de turbulencia financiera, como lo demostr la crisis financiera internacional reciente y la crisis asitica de mediados de la dcada de 1990. Esa expansin crediticia se denomina a menudo auge de crdito. Qu es un auge de crdito? Es un episodio en el cual el crdito real al sector privado se expande significativamente ms que durante una expansin econmica tpica1. Durante la fase de aceleracin de un auge de crdito, la actividad econmica se expande con fuerza, los precios de la vivienda y de las acciones suben rpidamente, el apalancamiento aumenta acusadamente, el tipo de cambio real se aprecia y los dficits en cuenta corriente se profundizan. Durante la fase de desaceleracin ocurre lo contrario: la actividad sufre una dura contraccin, los precios de la vivienda y de las acciones bajan, el apalancamiento disminuye, el tipo de cambio real se deprecia y los dficits en cuenta corriente disminuyen. Las vulnerabilidades financieras se agudizan como resultado de estas marcadas fluctuaciones de las variables macroeconmicas y financieras. De hecho, existe una fuerte asociacin entre los auges de crdito y las crisis de divisas, las crisis bancarias y las interrupciones repentinas de flujos externos (grfico 1.2.1, panel superior). Dada esta fuerte asociacin entre estos ciclos de auge y colapso del crdito y las crisis financieras, es importante comprender qu los impulsa. Este recuadro estudia auges de crdito en 47 economas 19 avanzadas y 28 de mercados emergentes en
Este recuadro fue preparado por Jrg Decressin y Marco E. Terrones. 1Los auges de crdito se definen como episodios extremos durante los cuales el componente cclico del crdito es 1,75 veces mayor que la desviacin estndar; vanse ms detalles y un anlisis de estos episodios en economas avanzadas y de mercados emergentes en Mendoza y Terrones (2008). La atencin al componente cclico del crdito supone que la tendencia capta una profundizacin financiera mayormente saludable.
Grfico 1.2.1. Auges de crdito

... y crisis financieras (distribucin por frecuencia) Todas Economas de mercados emergentes Economas avanzadas 100 80 60 40 20 0 Crisis Frenada brusca de cambiarias la afluencia de capitales 100 80 60 40 20 0
Crisis bancarias
... y posibles factores causantes (distribucin por frecuencia) Todas Economas de mercados emergentes Economas avanzadas
Gran afluencia de capitales Curvas de ROC1
Aumentos significativos de la productividad
Profundos cambios en el sector financiero
Modelo 1. rea bajo la curva de ROC = 0,7
0,75
0,50
0,25
0,25
0,50 0,75 Tasa de falsos positivos
0 1,00
Fuentes: Mendoza y Terrones (2008) y clculos del personal tcnico del FMI. 1ROC = caracterstica operativa del receptor. La ROC de una moneda arrojada al aire est indicada por la lnea a 45.
19602010. Nuestra conclusin es que la afluencia de capitales es un buen predictor de los auges de crdito y merece ser estudiada en detalle, no solo por su impacto en la competitividad sino tambin por otras implicaciones para la estabilidad financiera.
52
Tasa de verdaderos positivos
Modelo 4. rea bajo la curva de ROC = 0,74
1,00
CAPTULo 1

Cules son las causas de los auges de crdito?
Los auges de crdito pueden estar causados por numerosos factores. Hay tres que reciben considerable atencin y que, de hecho, estn estrechamente asociados a los auges de crdito: escaladas de la afluencia de capitales, reformas del sector financiero y aumentos de la productividad. En particular, los auges de crdito de las economas de mercados emergentes parecen estar asociados mayormente a la abundante entrada de capitales, en tanto que los ocurridos en las economas avanzadas a menudo coinciden con aumentos de la productividad (grfico 1.2.1, panel central). Aunque esta observacin es til, no indica si estos factores pueden ayudar a predecir los auges y los colapsos de crdito, ni cules son ms relevantes. Para determinarlo, usamos un modelo probabilstico simple de auges de crdito, con los siguientes factores: Afluencia de capitales en el pasado: Una escalada de la entrada neta de capitales privados suele producir un rpido aumento de los fondos prestables. En un intento por distribuir esos fondos, los bancos a menudo adoptan normas crediticias menos estrictas y otorgan crdito a empresas y hogares que antes no tenan acceso a los mercados financieros. Esto puede conducir a una expansin excesivamente rpida del crdito2. Reformas del sector financiero en el pasado: En un intento por mejorar su desempeo en trminos del crecimiento, pases del mundo entero han adoptado medidas encaminadas a eliminar la represin financiera y desarrollar sus sectores financieros, lo cual ha estimulado con frecuencia el crecimiento del crdito. Pero el proceso de desarrollo del sector financiero es decir, la formacin de mercados, instituciones e instrumentos financieros puede conllevar riesgos, especialmente si no est acompaado de una evolucin adecuada de los marcos de regulacin y supervisin. Aumentos de la productividad en el pasado: El progreso y la innovacin tecnolgica a menudo estn financiados con recursos externos. De hecho, la experiencia demuestra que el crdito desempe un papel importante en el proceso de innovacin tecnolgica. El fuerte aumento del crdito suele estar acompaado de
2 Vgh (2011) muestra que las consecuencias macroeconmicas de la entrada de capitales son las mismas independientemente de la naturaleza del shock que atrae o empuja los capitales.
optimismo en torno al rpido avance de la tecnologa y al futuro aumento del valor de los activos de garanta3. La expansin excesiva del crdito es en parte resultado de un mecanismo de propagacin asociado a imperfecciones de los mercados financieros. Uno de sus mecanismos es el acelerador financiero (Bernanke, Gertler y Gilchrist, 1999; y Kiyotaki y Moore, 1997); los efectos de los balances amplifican los shocks a los precios de los activos y los precios relativos. Este proceso de propagacin puede verse exacerbado por deficiencias de los marcos de regulacin y supervisin, incluidas las garantas pblicas implcitas y el comportamiento de rebao por parte de los bancos.
Principales conclusiones
Los resultados economtricos confirman que la entrada neta de capitales, la reforma del sector financiero y la productividad total de los factores son buenos predictores de un auge de crdito4. La entrada neta de capitales parece tener una ventaja predictiva importante respecto de los otros dos factores. Los principales resultados economtricos se resumen en el cuadro 1.2.1, que muestra las especificaciones posibles para una regresin logstica, siendo la variable dependiente un episodio ficticio que toma el valor de 1 si el pas i est experimentando un auge de crdito en el ao t, y cero de lo contrario. Los coeficientes estimados de los diferentes factores causantes tienen el signo que corresponde, y todos son estadsticamente significativos. Lo que nos interesa es una evaluacin del poder predictivo de distintas especificaciones de la regresin, y con esa finalidad empleamos el mtodo de la curva de la caracterstica operativa del receptor (ROC, por sus siglas en ingls)5. La curva
3A partir de la idea de sobrecorreccin informacional, Zeira (1999) muestra que el aumento de la productividad durante un lapso desconocido puede conducir a auges y colapsos financieros. 4En el modelo economtrico, la variable de entrada de capitales est representada por el promedio quinquenal de la entrada neta de capitales como porcentaje del PIB. Las reformas del sector financiero corresponden al promedio quinquenal de las variaciones anuales del ndice de reforma financiera compilado por Abiad, Detragiache y Tressel (2008). Los datos se extrapolaron a 2008. El indicador de la productividad se calcul usando mtodos estndar de contabilizacin del crecimiento (Kose, Prasad y Terrones, 2009), en base a datos de Penn World Table 7.0. 5Berge y Jord (2011) analizan en detalle este mtodo y una aplicacin al ciclo econmico estadounidense. Jord, Schularick y Taylor (2010) emplean este mtodo para examinar en qu medida las expansiones crediticias ayudan a predecir crisis bancarias.
53

Cuadro 1.2.1. Cules son las causas de los auges de crdito?
Variables explicativas Entrada de capitales netos rezagada (porcentaje del PIB, promedio quinquenal de variaciones anuales) Reforma del sector financiero rezagada (promedio quinquenal de variaciones anuales) Aumento de la productividad total de los factores rezagado (promedio quinquenal) Aumento de la productividad total de los factores rezagado x variable ficticia de economas avanzadas Tasa de inters real estadounidense rezagada (promedio quinquenal de variaciones anuales, letras del Tesoro a 10 aos) VIX rezagado (promedio quinquenal de variaciones anuales) Variable ficticia de economas avanzadas Constante (1) 0,403*** [0,126] (2) (3) (4) 0,379*** [0,121] (Modelo logstico; variable dependiente: comienzo del auge de crdito; 1 si verdadero; 0 si falso) (5) (6) 0,412*** [0,122] (7) (8) (9) 0,388*** [0,127] (10) 0,406* [0,246]
0,694*** [0,259]
0,592** [0,286]
0,686** [0,297]
0,177** [0,074]
0,132** [0,063]
0,118 [0,091]
0,081 [0,072]
0,335** [0,148]
0,390** [0,155]
0,375 [0,294]
0,285 [0,311]
0,069 [0,139]
0,129 [0,153]
3,827*** [0,155]
4,137*** [0,229]
3,844*** [0,176]
4,231*** [0,236]
0,001 [0,328] 3,921*** [0,267]
0,233 [0,360] 4,504*** [0,374]
3,754*** [0,157]
3,966*** [0,329]
3,824*** [0,155]
4,012*** [0,344]
Partidas informativas Nmero de observaciones 1.180 Probabilidad logartmica 124,39 0,03 Pseudo R 2 AUC 0,70
1.180 125,97 0,02 0,58
1.180 126,77 0,02 0,63
1.180 121,20 0,06 0,74
1.180 125,47 0,03 0,67
1.180 118,92 0,08 0,74
1.180 128,00 0,01 0,51
472 44,49 0,00 0,56
1.180 124,03 0,04 0,71
472 43,35 0,03 0,67
Fuentes: FMI, International Financial Statistics; Haver Analytics; Penn World Table 7.0; Banco Mundial, World Development Indicators; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Uno, dos y tres asteriscos denotan significancia al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. La significancia est basada en errores estndar robustos, que se indican entre corchetes. VIX = ndice de Volatilidad del Mercado de Opciones de Chicago. AUC se refiere al rea debajo de la curva. Cuando se usa el modelo probabilstico se obtienen resultados ms o menos parecidos.
54
CAPTULo 1

ROC traza la tasa positiva verdadera (PV) por oposicin a la tasa positiva falsa (PF). Si el nmero de verdaderos positivos es igual al nmero de falsos positivos, los tres factores tienen el mismo valor predictivo que echar una moneda al aire; es decir, ninguno. Por consiguiente, el valor predictivo de los factores est dado por la medida en que la curva de ROC se mantiene por encima de la lnea de 45 en el panel inferior del grfico 1.2.1. Un indicador sinttico de esta curva denominado indicador del rea bajo la curva (AUC, por sus siglas en ingls) constituye una estadstica til para clasificar el desempeo predictivo de las distintas especificaciones. Si la curva ROC coincide con la lnea de 45, el indicador AUC es 0,5 (la mitad del cuadrado del grfico 1.2.1, panel inferior). Por consiguiente, un AUC de 0,5 indica el valor predictivo de una moneda echada al aire. Si el indicador AUC es superior a 0,5, el factor respectivo (o bien la combinacin de factores) tiene valor predictivo. Los resultados revelan que la entrada neta de capitales es el factor que ms ayuda a predecir los auges de crdito. Las reformas del sector financiero y los aumentos de la productividad tambin ayudan a predecir estos auges; sin embargo, su valor predictivo es ms bajo. El aumento de la capacidad de prediccin que se obtiene al combinar todos estos factores en un solo modelo es marginal. El modelo que tiene como covariante la entrada neta de capitales (cuadro 1.2.1, columna 1) muestra que esta variable es sumamente significativa y que posee un AUC de 0,7. Las reformas del sector financiero y los aumentos de la productividad en el pasado tambin son predictores importantes de un auge de crdito (cuadro 1.2.1, columnas 2 y 3); sin embargo, su nivel de significancia, su encaje y sus estadsticas en trminos del AUC no son tan buenos como los de la entrada de capitales. El modelo que incluye todos estos factores simultneamente muestra un aumento de la capacidad de prediccin que es apenas marginal en comparacin con el modelo que incluye solamente la entrada neta de capitales en el pasado (cuadro 1.2.1, columna 4; grfico 1.2.1, panel inferior). Estos resultados no varan sustancialmente si se tienen en cuenta los trminos de interaccin. La especificacin que incluye un trmino de interaccin entre los aumentos de la productividad y la variable ficticia correspondiente a las economas avanzadas sugiere que los aumentos de la productividad en el pasado son predictores slidos de los auges de crdito en estas economas, pero no en los mercados emergentes (cuadro 1.2.1, columnas 5 y 6). Para estudiar la posibilidad de que la entrada neta de capitales est captando los efectos de condiciones financieras internacionales favorables en los auges de crdito nacionales, incluimos en el anlisis de regresin variables representativas de la rentabilidad (la tasa de inters real) y la volatilidad (el ndice de Volatilidad del Mercado de Opciones de Chicago) de Estados Unidos. Aunque estas variables exhiben los signos esperados, no son estadsticamente significativas (cuadro 1.2.1, columnas 7 y 8). Adems, cuando se las incluye junto con la entrada neta de capitales, el poder predictivo de la variable de volatilidad se mantiene ms o menos igual (cuadro 1.2.1, columnas 9 y 10).
Cules son las implicaciones para la poltica econmica?

Si bien la entrada neta de capitales ofrece beneficios bien conocidos para el crecimiento econmico a largo plazo, a menudo despierta inquietudes en las autoridades porque puede restarle competitividad a corto plazo a una economa. Las conclusiones presentadas en este recuadro llevan a pensar que tambin es un buen predictor de los auges de crdito y que, aunque ms no sea por esa razn, merece ser vigilada con ms detenimiento. Dados los elevados costos que acarrean los ciclos de auge y colapso del crdito, las autoridades deberan vigilar de cerca el comportamiento conjunto de la entrada de capitales y del crdito interno6. El anlisis muestra tambin que las reformas del sector financiero son predictores de auges y colapsos del crdito. Las autoridades deben asegurarse de que los programas de liberalizacin financiera estn diseados para fortalecer los marcos de estabilidad financiera. Por ltimo, los datos revelan que los grandes aumentos de la productividad agudizan el riesgo de un auge de crdito, particularmente en las economas avanzadas, quiz como consecuencia de un optimismo exuberante en sectores nuevos. Por lo tanto, aun durante las pocas particularmente prsperas para la economa, las autoridades deben mantenerse atentas a riesgos incipientes para la estabilidad financiera generados por los auges de crdito.
6Las autoridades pueden emplear una combinacin de medidas macroeconmicas, cambiarias, prudenciales y de control de los capitales para mitigar los efectos adversos de la gran entrada de capitales. Ostry et al. (2011) detallan las alternativas que tienen las autoridades para hacer frente a los distintos tipos de entrada de capitales, lo cual es importante a la luz del hecho de que los flujos netos de deuda son mejores predictores de los auges de crdito que los flujos de inversin extranjera directa.
55
Recuadro 1.3. Las cadas de precios de las acciones, vaticinan una recesin?
La fuerte cada que sufrieron recientemente los precios de las acciones en el mundo entero ha despertado inquietudes en torno a la posibilidad de que una serie de economas avanzadas vuelvan a caer en una recesin. Varios factores pueden haber influido en esta cada de precios de las acciones: los problemas de deuda soberana de la zona del euro, una rebaja de calificacin de la deuda del gobierno federal de Estados Unidos y el margen de maniobra limitado del que disponen las polticas de las economas avanzadas que se enfrentan a una recuperacin econmica inesperadamente dbil. En la medida en que estos factores afectan simultneamente a la confianza y a los precios de las acciones, una cada de precios de las acciones puede ser indicativa de un mayor riesgo de recesin, dado que refleja expectativas menos prometedoras de ingresos en las empresas. Los precios dbiles o decrecientes de las acciones pueden ser de por s un lastre para el consumo y la inversin, a travs de los efectos que ejercen en la riqueza del sector privado y las restricciones de la captacin de crdito. Por lo tanto, muchos piensan que ahora hay ms probabilidades de una nueva recesin en Estados Unidos y otras economas avanzadas. Otros, sin embargo, han sealado que las cadas de precios de las acciones no siempre han sido buenos predictores de recesiones. Segn la famosa cita de Paul Samuelson (1966), el mercado accionario ha pronosticado nueve de las cinco ltimas recesiones. Este recuadro examina el desempeo de los precios de las acciones como predictores coincidentes de una nueva recesin en Estados Unidos, Francia, Japn y el Reino Unido1. El cuadro 1.3.1 presenta estadsticas sintticas de las variaciones trimestrales de los precios reales de las acciones de estos pases entre el primer trimestre de 1970 y el primer semestre de 2011. Segn
Los principales autores de este recuadro son John C. Bluedorn, Jrg Decressin y Marco E. Terrones. 1Los comienzos de nuevas recesiones se definen de acuerdo con el mtodo de Harding y Pagan (2002), segn la aplicacin de Claessens, Kose y Terrones (2011c). De acuerdo con esta definicin, el punto mximo cclico o el comienzo de una nueva recesin ocurren en un trimestre si el nivel del PIB real es ms elevado que los niveles observados en los dos trimestres anteriores y en los dos trimestres siguientes. En el caso de Estados Unidos, los picos identificados por Harding y Pagan coinciden exactamente con los identificados por NBER en cuatro casos, y en los otros dos casos preceden en un trimestre al pico identificado por NBER.
Cuadro 1.3.1. Estadsticas sintticas del aumento de precios reales de las acciones
(Intertrimestral, desestacionalizado) Estadstica Media Desviacin estndar Mediana Percentil 10 Percentil 25 Percentil 75 Percentil 90 Mnimo Mximo Nmero de observaciones Francia 1,1 8,0 1,5 10,0 4,1 5,6 10,6 22,2 25,4 138 Japn 0,8 7,7 1,5 9,5 3,1 5,1 9,2 17,9 27,1 141 Reino Unido 1,2 6,7 1,8 7,1 2,2 5,4 8,7 23,1 18,8 135 Estados Unidos 1,4 5,0 1,9 4,6 1,4 4,4 8,4 18,3 14,0 132
Fuentes: Datastream; Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: El ndice de precios nominales promedio de las acciones correspondiente a cada economa se convierte a trminos reales usando el respectivo ndice de precios al consumidor. A continuacin, los ndices de precios reales promedio de las acciones resultantes se desestacionalizan con el procedimiento X12-ARIMA.
nuestras conclusiones, los precios reales de las acciones en estas economas son predictores tiles de las recesiones. Sin embargo, a diferencia de otros estudios, existen ciertos indicios de no linealidades importantes en la relacin entre los precios de las acciones y las recesiones en las economas en las cuales los precios de las acciones tuvieron poder predictivo. Las cadas de precios de las acciones, definidas como una disminucin trimestral de los precios reales promedio de las acciones de 5% o ms, mejoran significativamente la exactitud de las predicciones de recesin en Estados Unidos y el Reino Unido, pero no en Francia ni en Japn2. Investigamos tambin si el poder predictivo de los precios de las acciones en nuestro modelo de probabilidad simple se altera sustancialmente al agregar otras variables financieras; entre ellas, un indicador del efecto de contagio generado en los mercados de acciones extranjeros, el diferencial por plazo, el crecimiento de los precios reales de la vivienda, el crecimiento del crdito real o los mximos del precio real del petrleo. En Estados Unidos, Japn y el Reino Unido, los precios
2Seleccionamos un umbral de cada de 5% en base a los datos presentados en Claessens, Kose y Terrones (2011c), que muestran que los colapsos de precios de las acciones (el cuartil inferior de los perodos caracterizados por cadas de precios de las acciones) exhiben una disminucin mediana de alrededor de 5% por trimestre (cuadro 4, columna 4).
56
CAPTULo 1

reales de las acciones continan siendo un predictor coincidente importante y estadsticamente significativo de una recesin nueva utilizando todas las variables de verificacin. Esto podra ser resultado del hecho de que estas economas albergan los mercados accionarios ms grandes del mundo. Aparte del caso en que se incluye un indicador de precios internacionales de las acciones, los precios nacionales de las acciones tambin son un predictor importante de una recesin nueva en Francia. Por ltimo, analizamos el poder predictivo de las cadas de precios reales de las acciones en las otras tres economas del G-7. En el caso de Alemania y Canad, los datos no indican que los precios de las acciones contribuyan a predecir una recesin, en tanto que en Italia, su poder predictivo siempre est superado por la inclusin de variables adicionales correspondientes al mercado financiero. Por lo tanto, el resto de este recuadro se centra en los datos correspondientes a Estados Unidos, Francia, Japn y el Reino Unido3. y Mishkin, 1998; Estrella, 2005; Wright, 2006, y Nyberg, 2010). Varios de estos estudios determinan tambin que los precios nacionales de las acciones pueden ser tiles para predecir recesiones (Estrella y Mishkin, 1998, y Nyberg, 2010). Sin embargo, esos estudios no examinan detalladamente el papel que desempean otras variables financieras a la hora de pronosticar recesiones, como los precios internacionales de las acciones, los precios de la vivienda y el crdito. Los estudios recientes indican que los movimientos de estos mercados estn vinculados a las caractersticas de las recesiones y las recuperaciones (Claessens, Kose y Terrones, 2011c).
Prediccin de la probabilidad de una nueva recesin

Para examinar de qu manera una variable determinada ayuda a predecir nuevas recesiones en Estados Unidos, Francia, Japn y el Reino Unido, empleamos un modelo probabilstico simple para cada economa. Las variables explicativas incluidas en nuestro modelo logstico de base son la tasa de crecimiento trimestral contempornea del ndice de precios reales promedio de las acciones de una economa, una variable que indica si el ndice de precios reales de las acciones disminuy intertrimestralmente 5% o ms, y la interaccin (el producto) de estas dos variables. El modelo nos permite estudiar la relevancia de las no linealidades en la informacin sobre la probabilidad de que se produzca una recesin que transmiten las variaciones de los precios de las acciones. En particular, las fuertes cadas de precios de las acciones tienen ms probabilidades de estar seguidas de una recesin nueva, lo cual refleja tanto la destruccin de la riqueza del sector privado como posibles debilidades subyacentes de la macroeconoma. Se destacan las siguientes conclusiones (cuadro 1.3.2): En Estados Unidos y el Reino Unido, hay evidencia de importantes no linealidades en la informacin sobre la probabilidad de una recesin nueva que transmiten los precios de las acciones. Esto puede observarse en la significancia estadstica del aumento de precios de las acciones, el indicador de la cada de precios de las acciones y su interaccin como predictores de una nueva recesin. El desempeo del modelo de base de estas economas dentro de la muestra es muy slido, como lo refle-
Pronstico de recesiones
La prediccin de recesiones en tiempo real contina siendo un objetivo difcil de alcanzar (Hamilton, 2010). Los especialistas se enfrentan a limitaciones de los datos, relaciones econmicas cambiantes y, a veces, incentivos desvirtuados (Loungani y Trehan, 2002). Aunque algunos modelos con indicadores anticipados determinan que los precios de las acciones ayudan a mejorar los pronsticos de crecimiento del producto en Estados Unidos, estos modelos no han pronosticado las recesiones recientes (Stock y Watson, 2003). En los esfuerzos ms recientes por pronosticar el inicio de una recesin, se han empleado modelos de probabilidad sencillos, como los logsticos o los probabilsticos. Estos modelos aprovechan el hecho de que los picos cclicos se pueden modelar como indicadores binarios (con un valor de 1 cuando la economa ha llegado a su punto mximo, y de cero cuando sucede lo contrario). La conclusin ms importante de estos estudios es que el diferencial por plazo (la diferencia entre la tasa de inters a largo plazo y la tasa de inters a corto plazo) constituye un predictor importante de las recesiones en la zona del euro (Moneta, 2003) y Estados Unidos (Estrella
3Para consultar los resultados sobre Alemania, Canad e Italia, dirigirse a www.imf.org/weoforum.
57
58
Francia (1) 0,174** (0,0746) 0,0984*** (0,024) 0,258** (0,108) 0,304*** (0,0444) 0,153 (0,0598) 0,173*** (0,0367) 1,181*** (0,0689) (2) (3) (1) (2) (3) (1) (2) (3) (1) (2) (3) 0,280* (0,169) Japn Reino Unido Estados Unidos
Cuadro 1.3.2. Prediccin de recesiones nuevas con variables correspondientes a mercados financieros
(Modelo logstico, variable dependiente; la nueva recesin comienza en el trimestre t [1 si es verdadero y 0 si es falso] )
Variable explicativa

1,970** (0,945) 3,014 (2,703) 2,648** (1,181) 3,128 (2,722) 3,350*** (1,154) 3,767** (1,803) 0,220* (0,13) 0,145 (0,197) 0,265 (0,211) 2,691*** (0,898) 4,566** (1,78) 0,546** (0,268) 3,970*** (0,801) 3,766*** (0,723) 4,967*** (1,269) 4,525*** (1,011) 3,624*** (0,616) 135 0,163 17,89 0,773 135 0,264 15,75 0,835 4,736*** (1,008) 141 0,33 12,18 0,911 141 0,303 12,69 0,902 1414 0,167 15,15 0,788 4,727*** (1,008) 138 0,251 16,1 0,824 138 0,209 17 0,8 138 0,101 19,33 0,71 4,007*** (0,716) 5,644*** (1,004) 135 0,287 15,25 0,892 3,186*** (0,431) 132 0,124 21,39 0,829 3,672*** (0,587) 132 0,16 20,5 0,715 3,529*** (0,616) 132 0,233 18,71 0,84 0,0179 (0,0126) ' 0,00877 (0,00876) 0,115* (0,0629) 0,0544 (0,0342) 0,111* (0,067) 0,0156 (0,011) 0,00368 (0,00367) 0,0087 (0,00869) 0,00608 (0,00606) 0,0248* (0,0142) 0,0152 (0,0121) 0,0539 (0,0405) 0,200** (0,0898) 0,197** (0,0911) 0,273** (0,135) 0,228* (0,133) 0,00538** (0,00262) 0,00614** (0,00309) 0,00606** (0,00304) 0,00869** (0,00405) 0,00491** (0,00226) 0,000157 (0,00315) 0,00722* (0,00378) 0,002 (0,00587)
Variacin de precios de las acciones en el trimestre t (Variacin del ndice trimestral de precios promedio de las acciones) Cada de precios de las acciones > 5% (El indicador es 1 si es verdadero y 0 si es falso) Interaccin de la cada de precios de las acciones y el cambio de precios de las acciones Constante
Nmero de observaciones Pseudo R 2 Probabilidad logartmica AUC
Probabilidades pronosticadas promedio y efectos marginales Probabilidad pronosticada promedio si no hay cada de precios de las acciones > 5% Probabilidad pronosticada promedio si hay cada de precios de las acciones > 5% Efecto marginal del aumento de precios de las acciones de 1%
Fuentes: Datastream; Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics; Claessens, Kose y Terrones (2011c), y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los errores estndar slidos se indican en parntesis debajo de las estimaciones. Uno, dos y tres asteriscos denotan significancia al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente.
CAPTULo 1

jan estadsticas de AUC de 0,85 y 0,90, respectivamente4. Como se puede observar en el cuadro 1.3.2, columna 3, la probabilidad promedio de una nueva recesin en un trimestre, que depende de observar una cada de precios de las acciones de 5% o ms, ronda 20%. Por el contrario, si no se observa ninguna cada de precios de las acciones, la probabilidad promedio estimada es insignificantemente diferente de cero. Para hacernos una idea de la medida en que el aumento de los precios de las acciones, que es continuo, afecta a la probabilidad de una recesin nueva, calculamos el efecto marginal en la probabilidad promedio de una recesin de una cada de precios de las acciones de 1%. Como se muestra en el cuadro 1.3.2, columna 1, si se incluye nicamente el aumento de precios de las acciones, el efecto marginal de una cada de 1% es un aumento de la probabilidad estimada de una recesin nueva de alrededor de 0,7% en Estados Unidos y alrededor de 0,5% en el Reino Unido. Si se incluyen el indicador de la cada de precios de las acciones y su interaccin con el aumento de los precios de las acciones, el efecto marginal del aumento de precios de las acciones por s solo es minsculo y deja de ser estadsticamente significativo para ayudar a predecir una recesin, lo cual revela la importancia de no linealidades en forma de cadas fuertes de precios de las acciones. Es interesante comprobar que en el caso de Francia y Japn, esta no linealidad del poder predictivo de los precios de las acciones no es evidente. En su lugar, parece haber una relacin slida y lineal entre el aumento de precios de las acciones y la probabilidad de una recesin nueva; las cadas fuertes de los precios de las acciones no parecen contener ms informacin que las cadas pequeas. El desempeo de este modelo dentro de la muestra tambin es slido, como lo refleja una AUC de 0,82 en el caso de Francia y de 0,91 en el de Japn. El efecto marginal de una cada de precios de las acciones de
4La estadstica de AUC representa el rea debajo de la caracterstica operativa del receptor, que se describe en el recuadro 1.2, y revela en qu medida el modelo es capaz de clasificar las observaciones de comienzos de recesiones en contraposicin a las observaciones de ausencia de recesiones dentro de la muestra, en comparacin con una moneda echada al aire (que tendra una oportunidad de clasificacin correcta de la situacin del 50%). Un clasificador perfecto tendra una estadstica de AUC de 1.
Grfico 1.3.1. Probabilidad pronosticada de una recesin nueva en un trimestre

Francia Japn Reino Unido Estados Unidos 40
30
20
10
Incondicional
2011:T3
Fuentes: Claessens, Kose y Terrones (2011c); Haver Analytics, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los ndices de precios de las acciones empleados en la estimacin son: S&P 500 para Estados Unidos, FTSE All Shares para el Reino Unido, CAC All-Tradable para Francia y Nikkei 225 para Japn. Se utiliza el indicador de recesiones de Claessens, Kose y Terrones (2011c) para el comienzo de las recesiones. Las estimaciones de probabilidad se derivan de un modelo logstico simple para el indicador de recesiones durante el perodo comprendido entre el primer trimestre de 1970 y el segundo trimestre de 2011, excluidos los perodos en que la economa ya se encontraba en recesin y el trimestre inmediatamente siguiente a la conclusin de la recesin. El modelo logstico toma como argumentos la variacin de los precios de las acciones, una variable ficticia representativa de cadas fuertes (> 5%) y su interaccin. Para calcular el promedio del tercer trimestre de 2011, suponemos que el ltimo ndice de precios diarios de las acciones se extiende hasta el final del trimestre. A continuacin, calculamos el nivel promedio trimestral del tercer trimestre de 2011 en base a estas observaciones diarias. El ltimo dato corresponde al 24 de agosto de 2011.
1% est asociado a un aumento de la probabilidad de una recesin nueva de 0,5%0,6% en el caso de Francia y 0,6%0,9% en el de Japn. Como se seal antes, tambin investigamos si el poder predictivo de los precios de las acciones cambia sustancialmente al agregar otras variables financieras (tales como el diferencial por plazo, los precios reales de la vivienda y el crdito real) y los precios reales del petrleo. Aparte de una excepcin en el caso de Francia, los precios de las acciones siguen siendo predictores coincidentes importantes de recesiones nuevas. Las variables financieras adicionales que mejoran la prediccin de las recesiones varan segn la economa. En el caso de Estados Unidos, un indicador de los efectos de contagio generados por los movimientos de los precios de las acciones del G-7, el diferencial por plazo y la
59

variacin de los precios reales de la vivienda son predictores significativos de recesiones nuevas5. En el caso del Reino Unido, los precios de las materias primas parecen ser importantes. All, el aumento del precio mximo real del petrleo es un predictor significativo, pero no lo son el indicador de los efectos de contagio generados por los precios de las acciones, el diferencial por plazo ni los precios reales de la vivienda6. En Francia, el indicador del efecto de contagio generado por los precios de las acciones y el diferencial por plazo son predictores importantes. En el modelo que incluye el indicador del efecto de contagio generado por los precios de las acciones, las variables correspondientes a los precios nacionales de las acciones no son estadsticamente significativas. En Japn, ninguna de las variables financieras adicionales resulta importante; nicamente los precios de las acciones parecen contener informacin sobre la probabilidad de recesin. A pesar de la significancia estadstica de algunas de las variables financieras adicionales, el desempeo dentro de la muestra (medido segn la estadstica de
5El indicador de efectos de contagio generados por movimientos de precios de las acciones se define como el promedio ponderado del aumento intertrimestral de los precios reales de las acciones de las economas del G-7, siendo las ponderaciones el PIB nominal en dlares de EE.UU. El diferencial por plazo se define como la diferencia entre la tasa de inters de un bono del gobierno a 10 aos y la de una letra del Tesoro a tres meses. Las variaciones de los precios reales de la vivienda se calculan en base a los datos sobre los precios reales de la vivienda suministrados por la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos. El crecimiento del crdito real se calcula en base al crdito deflactado por el PIB (lnea 22d) de International Financial Statistics del FMI. El crecimiento mximo del precio real del petrleo se calcula en base al ndice desestacionalizado de precios del petrleo deflactado por el IPC estadounidense (X-12 ARIMA) de Perspectivas de la economa mundial. 6El aumento del precio mximo real del petrleo se define segn lo hace Hamilton (2003). Es el mximo de cero o la diferencia logartmica entre el precio real corriente del petrleo y el precio mximo real del petrleo de los tres aos previos.
AUC) no es diferente, en cuanto a su significancia estadstica, del modelo de base (columna 3 del cuadro 1.3.2) en ninguna de las cuatro economas.
Qu nos dice esto sobre el futuro?

Este recuadro examina el desempeo de una cada fuerte de los precios de las acciones como predictor de nuevas recesiones en Estados Unidos, Francia, Japn y el Reino Unido. Las determinaciones sugieren que asumir no linealidades en los efectos de los precios de las acciones puede resultar til para pronosticar recesiones en Estados Unidos y el Reino Unido. Aunque no se observan esas no linealidades en Francia y Japn, las variaciones de precios de las acciones son predictores coincidentes tiles de recesiones nuevas. Estas conclusiones llevan a pensar que las autoridades deberan prestar atencin a las cadas fuertes de los precios de las acciones porque estn vinculadas a una agudizacin del riesgo de una nueva recesin. Una aplicacin del modelo de base presenta un panorama aleccionador sobre la probabilidad de una nueva recesin en Estados Unidos, Francia y el Reino Unido a la luz de la reciente fuerte cada de precios de las acciones. Como muestra el grfico 1.3.1, las probabilidades histricas o incondicionales de una nueva recesin a partir del tercer trimestre de 2011 son de alrededor de 3% en Francia y el Reino Unido y de alrededor de 4% en Estados Unidos. Suponiendo que el comportamiento reciente de los mercados accionarios en estas economas durante el tercer trimestre de 2011 contine, la probabilidad pronosticada de una nueva recesin aumenta unas cinco veces para Francia y el Reino Unido (a alrededor de 18% y 17%, respectivamente) y ocho veces en el caso de Estados Unidos (a aproximadamente 38%). Por el contrario, el modelo de Japn indica que bsicamente no ha habido ningn cambio en la posibilidad de que se haya iniciado all una nueva recesin.
60
CAPTULo 1
Recuadro 1.4. Inversin financiera, especulacin y precios de las materias primas

La especulacin financiera, fue una fuerza importante detrs del auge de precios de las materias primas de 200308 y de los precios persistentemente elevados desde el final de la Gran Recesin? Esta cuestin contina siendo objeto de encendidas polmicas contra el teln de fondo de la financializacin de los mercados de materias primas; es decir, el papel ms importante que desempean los participantes no comerciales (entre ellos, especuladores e inversionistas a largo plazo) en los mercados de derivados de las materias primas y en los fuertes aumentos de los volmenes de negociacin y de los saldos de derivados activos (grfico 1.4.1). En este debate existe una cierta sensacin de dj vu, dada la larga tradicin de atribuir los booms y los aumentos de los precios de las materias primas a la especulacin1. Sin embargo, en otros episodios, la atencin se centr en la especulacin tradicional a travs del acaparamiento de inventarios. Este recuadro evala la financializacin de los mercados de materias primas y su impacto en los precios de las materias primas, a la luz de los estudios recientes2. Argumenta que, si bien la financializacin ha influido en el comportamiento de los precios de las materias primas, los ltimos estudios no presentan evidencia contundente para pensar que desestabiliza o distorsiona los mercados de entrega inmediata. Por consiguiente, la poltica econmica debera concentrarse en lograr que los mercados funcionen mejor en un momento de cambio estructural de los mercados internacionales de materias primas. de simplificar demasiado, el argumento bsico es que los mercados de materias primas tienen dificultades para ajustarse a la financializacin debido a un desequilibrio y dos distorsiones. El desequilibrio es la entrada constante en los mercados de derivados de numerosos inversionistas que toman nicamente posiciones largas y que buscan exponerse a los precios de las materias primas. Esto ha motivado un desplazamiento al alza de la demanda de futuros sobre materias primas y ha generado una presin al alza sobre los precios de los futuros. Como los precios de entrega inmediata y de los futuros sobre materias primas estn conectados a travs de descubrimientos de precios y del arbitraje, los precios de entrega inmediata tambin podran verse afectados por esta presin alcista. Este desequilibrio contribuye a la primera distorsin. Tras aos de rpido crecimiento, las posiciones abiertas y los volmenes de negociacin de los mercados de derivados de materias primas ahora superan la operatoria de los mercados fsicos, lo cual hace pensar que los inversionistas actualmente dominan la formacin de precios de las materias primas4. La segunda distorsin surge de una estrategia ampliamente utilizada por inversionistas institucionales la indexacin, que est considerada como el origen de la operatoria ruidosa (es decir, las operaciones basadas en creencias equivocadas u otras razones que no tienen que ver ni con los fundamentos del mercado ni con informacin nueva de relevancia). La estrategia ofrece exposiciones a travs de un derivado sinttico, emitido por un intermediario financiero, que replica los rendimientos de una cartera de futuros sobre materias primas con ponderaciones fijas. La operatoria ruidosa surge del proceso de intermediacin, lo cual implica que simultneamente aumenta la demanda de todo el conjunto de futuros subyacentes, independientemente de las condiciones especficas del mercado y de las perspectivas de cada una de las materias primas. Por lo tanto, como en el caso anterior, podra
4El conocido testimonio de Masters (2008) en una audiencia del Congreso estadounidense es un ejemplo de esta perspectiva.
Argumentos a favor de atribuir los elevados precios de las materias primas a la financializacin
Se han esgrimido numerosos argumentos para respaldar la opinin de que la financializacin ha dictado los precios de entrega inmediata de las materias primas durante la ltima dcada3. A riesgo
Los autores principales de este recuadro son Thomas Helbling, Shaun Roache y Joong Shik Kang. 1Jacks (2007) presenta una perspectiva histrica. 2Este recuadro se basa en Helbling, Kang y Roache (2011), que presenta una extensa lista de referencias, adems de la incluida aqu. 3Irwin, Sanders y Merrin (2009) pasan revista a esos argumentos.
61

Grfico 1.4.1. Financializacin de los mercados de materias primas
Agricultura1 Energa 2 Cobre
Grfico 1.4.2. Volatilidad de precios de las materias primas; 199020111

(Promedios anuales de estimaciones de rentabilidades diarias condicionales, anualizados, como porcentaje)
Promedio de 19902011
Metales preciosos3
10 Total de posiciones abiertas, mercado estadounidense de futuros sobre materias primas 8 (millones de futuros y opciones) 6 Cobre 4 (escala der.) 2 0 1995 2000 05
0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00 Jun. 11 50 40 30 20 10
ndice de precios de productos energticos del FMI
60 50 40 30 20 10 0
1990
95
2000
05
11
Posiciones brutas no comerciales en el mercado de futuros 4 (porcentaje de posiciones brutas totales, promedio mvil a un ao)
Precio promedio al contado del petrleo crudo 2 (dlares de EE.UU. el barril)
60 50 40 30 20 10 0
1994
2000
05
Fuentes: Bloomberg Financial; Comisin de Contratacin de Futuros sobre Materias Primas de Estados Unidos, y clculos del personal tcnico del FMI. 1 Incluye maz, trigo, soja y arroz. 2 Incluye petrleo crudo, gasolina, combustible para calefaccin y gas natural. 3 Incluye oro y plata. 4 Las posiciones brutas no comerciales incluyen posiciones largas y cortas. Las posiciones brutas totales incluyen posiciones comerciales, no comerciales y no declarables, largas y cortas. En el caso de la agricultura, la energa y los metales preciosos, se presenta el promedio de las posiciones brutas no comerciales. Las opciones se incluyen en trminos de equivalentes de futuros: el nmero de opciones multiplicado por el factor de riesgo correspondiente a la serie de opciones del da anterior.
0 10 Jul. 11
1990
95
2000
05
11
ndice de precios de metales del FMI
40 30 20 10
1990
95
2000
05
11
ndice de precios de alimentos del FMI
30 20
influir en los precios tanto de los futuros como de entrega inmediata. Sumadas, las distorsiones implican que quiz no sea posible atribuir completamente a los fundamentos los recientes aumentos de los precios de las materias primas, reflejo de los efectos desestabilizadores de la operatoria ruidosa5.
10 0
1990
95
2000
05
11
Fuentes: Bloomberg Financial y clculos del personal tcnico del FMI. 1Desviacin estndar condicional de un modelo GARCH (1,1) estimada a partir de datos diarios. Los datos de 2011 abarcan hasta julio inclusive. 2 El precio promedio al contado del petrleo denota un promedio igualmente ponderado de tres precios al contado de petrleo crudo: West Texas Intermediate, Dated Brent y Dubai Fateh.
5Los efectos de la operatoria ruidosa en las finanzas estn analizados en Shleifer y Summers (1990) y De Long et al. (1990).
62
CAPTULo 1

Evidencia emprica reciente de desequilibrios y distorsiones
A falta de un valor razonable reconocido para las materias primas, hay estudios recientes que han intentado encontrar pruebas de aparentes desequilibrios y distorsiones con efectos desestabilizadores en los precios. No hay evidencia general de aumento de la volatilidad de precios de las materias primas desde que la financializacin se puso en marcha a inicios de la dcada de 2000 (grfico 1.4.2). Si la operatoria ruidosa (y, a nivel ms general, la especulacin desestabilizadora) hubiera ganado en importancia, la volatilidad de los precios de las materias primas habra recrudecido. Por otra parte, si los inversionistas proporcionan rigidez y facilitan el descubrimiento de precios, cabra esperar una disminucin de la volatilidad de los precios. Aunque los precios de las 51 materias primas incluidas en el ndice de precios de las materias primas elaborado por el FMI no exhiben ms volatilidad, hay dos aspectos que vale la pena destacar. Primero, se observan aumentos ocasionales de la volatilidad, antes y despus de la financializacin. Pero, en la mayora de los casos, esos aumentos pueden atribuirse a factores especficos, tales como la Gran Recesin de 200809 o momentos de bajo nivel de inventarios (los precios de los metales en 200507). Segundo, la volatilidad de precios de una serie de importantes materias primas alimentarias se ha agudizado durante los ltimos aos (vase tambin Roache, 2010). Aunque los fundamentos probablemente hayan contribuido a ese aumento (por ejemplo, bajos niveles de inventario y condiciones meteorolgicas desfavorables), es difcil establecer relaciones estadsticamente significativas en ese sentido. La informacin recogida con otros mtodos para evaluar el impacto de la financializacin sugiere lo siguiente: Una gran cantidad de estudios que abarcan diferentes perodos y materias primas no han encontrado evidencia de que los cambios de las posiciones de futuros de inversionistas financieros (no comerciales) en los mercados estadounidenses hayan tenido efectos estadsticamente significativos en las subsiguientes variaciones de los precios de los futuros6.
6Vase, por ejemplo, Bykahin et al. (2009). Singleton (2011) constituye una excepcin notable.
Si los flujos de rdenes de inversin financiera en materias primas influyeran en la dinmica de los precios ms all de los plazos tradicionales de unas horas o unos das, ese poder predictivo debera manifestarse7. El desempeo de las proyecciones de los precios de los futuros el xito de la prediccin de los futuros precios de entrega inmediata no depende de que los mercados se encuentren en fase alcista o bajista (Roache y Reichsfeld, 2011)8. Si los mercados alcistas implicaran cierta sobrecorreccin de los precios debido al comportamiento en rebao de inversionistas poco informados que toman nicamente posiciones largas, cabra esperar que el desempeo de las proyecciones de los precios de los futuros empeorara durante esas fases del mercado. Los factores macroeconmicos mundiales explican una proporcin elevada y generalmente estable de las fluctuaciones de los precios de las materias primas9. Adems, Kilian (2009) determin que los shocks que golpearon la actividad mundial explican en gran parte el alza de los precios del petrleo durante 200308. Si la operatoria ruidosa hubiera ganado en importancia, la proporcin inexplicada de los modelos economtricos de las fluctuaciones de precios de las materias primas habra aumentado. Como los factores macroeconmicos mundiales influyen en todas las materias primas en cierta medida, el comovimiento de los precios de las materias primas observado en los ltimos aos no parece inusitado.
7Este anlisis, basado en las pruebas de causalidad de Granger, sufre desde hace mucho tiempo de deficiencias de los datos. Pero estudios ms recientes basados en datos desagregados que permiten identificar el comportamiento de la operatoria de determinadas categoras de inversionistas (como corredores de swaps) han corroborado las determinaciones. Los estudios basados en datos diarios arrojan resultados parecidos. 8Alquist y Gervais (2011) tampoco encuentran pruebas de que los cambios de las posiciones de los inversionistas tengan efectos estadsticamente significativos en los diferenciales entre los precios de los futuros y los precios de entrega inmediata. Ese efecto habra estado presente si las expectativas en torno a los futuros precios de entrega inmediata que forman parte de los precios de los futuros estuvieran determinadas principalmente por operatoria ruidosa. 9Vanse, por ejemplo, Vansteenkiste (2009), Helbling (2011) y Roache (2011).
63

Las existencias de importantes materias primas no aumentaron de manera constante durante el auge de 200308. Si el auge de precios hubiera sido simplemente consecuencia de expectativas alcistas divorciadas de la realidad de inversionistas mal informados, la situacin se habra mantenido nicamente mediante un acaparamiento cada vez mayor de inventario. De lo contrario, los mercados fsicos no se habran equilibrado cuando el consumo disminuy ante el alza ininterrumpida de los precios10. Este hecho estilizado contradice las explicaciones de que el auge de precios de las materias primas de 200308 fue simplemente una burbuja, pero no descarta una sobrecorreccin efmera de los precios debido a la operatoria ruidosa (dada la inelasticidad de lademanda en funcin de los precios a corto plazo). Tampoco descarta una interaccin entre la financializacin y el comportamiento cclico de la demanda de inventario de materias primas, debido adems a cambios del costo de las operaciones de cobertura. dos de las materias primas en los mercados estadounidenses, a menudo toman posiciones largas y cortas, segn las circunstancias11. Tambin emplean estrategias de arbitraje, que pueden neutralizar las distorsiones provocadas por las estrategias de indexacin12. Muchos de los grandes inversionistas que han entrado recientemente en el mercado tambin estn bien informados y siguen de cerca la oferta y la demanda. Las limitaciones de la oferta desempean papeles muy diferentes en los mercados de futuros sobre materias primas, en comparacin con los mercados fsicos de materias primas. En estos ltimos, son la principal razn por la cual las elasticidades de la oferta en funcin de los precios a corto plazo son muy pequeas (como se explica ms adelante), en tanto que en los mercados de futuros, los lmites que le imponen al arbitraje los grandes inversionistas y los intermediarios financieros bien informados son el principal obstculo a una gran elasticidad de la oferta. Aunque el arbitraje es limitado por ejemplo, debido a restricciones del capital o del riesgo, suele ser una fuerza poderosa aunque ocasionalmente puede producir efectos de contagio en los mercados fsicos13. En consecuencia, la presin sobre los precios generada por el aumento de la demanda de futuros por parte de inversionistas que prefieren la indexacin en la prctica parece ser ligera. Los fundamentos de los mercados de materias primas tambin pueden explicar los cambios de precios profundos y abruptos que a veces se atribuyen a la especulacin. Como la demanda y la oferta fsicas son sumamente inelsticas en funcin de los precios a corto y a veces tambin a mediano plazo, los cambios pequeos e inesperados de los fundamentos de la oferta o de la demanda, por ejemplo en la actividad mundial, pueden desencadenar variaciones amplias y rpidas
Bykahin y Robe (2010), entre otros. y Saunders (2010) sealaron que el comportamiento de los inversionistas que optan por la indexacin es muy predecible, lo cual facilita el arbitraje. 13Los efectos de contagio tambin son posibles porque los proveedores de liquidez en los mercados de futuros quiz busquen aprovechar el arbitraje entre los inversionistas que optan por la indexacin sin asumir un riesgo adicional, tomando posiciones largas en el mercado de entrega inmediata y cortas en el mercado de futuros que se compensen mutuamente.
12Irwin 11Vase
Por qu es tan poco contundente la evidencia emprica de estos desequilibrios y distorsiones?

Si bien los estudios recientes no descartan que la financializacin de los mercados de materias primas haya influido en los precios de entrega inmediata, no han encontrado pruebas de que la especulacin financiera provoque efectos desestabilizadores ni desalineaciones de precios obvias. Para muchos, esta conclusin general va en contra de la intuicin. Varios factores pueden ayudar a reconciliar los datos y la intuicin. En la prctica, los inversionistas y las estrategias de inversin son ms variados que la caricatura de los nuevos participantes en el mercado como inversionistas que optan por la indexacin. Los fondos de cobertura (hedge funds), que ahora manejan una proporcin sustancial de las tenencias de derivaargumento fue esgrimido, en el contexto del mercado del petrleo, por Krugman (2008), sobre la base de Jovanovic (2007). Por otra parte, como seala Hamilton (2009), si los productores tuvieran las mismas expectativas que los inversionistas, reduciran la produccin corriente para incrementarla ms adelante, una vez que los precios suban. Pero, nuevamente, si el factor determinante inicial fueran expectativas irrealistas de los inversionistas, en ltima instancia los fundamentos del mercado fsico convalidaran su decisin.
10Este
64
CAPTULo 1
Recuadro 1.4 (conclusin) Recuadro 1.4 (continuacin)

Grfico 1.4.3. Primas de riesgo de los futuros sobre materias primas
(Sobre la base de futuros a 91 das; diferencia logartmica entre el precio de los futuros y el precio efectivo de entrega inmediata)
Promedio mvil de dos aos Petrleo crudo 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 1990 Cobre 95 2000 05 10 -1,5
1990 Maz
95
2000
05
10
0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1,0
0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8
1990
95
2000
05
10
Fuentes: Bloomberg Financial y clculos del personal tcnico del FMI.
de los precios. En otras palabras, a menudo se necesitan fuertes aumentos iniciales de precios para inducir las cadas de la demanda y los aumentos de la oferta necesarios para desatascar el mercado (y viceversa). Los picos transitorios de precios pueden verse amplificados si el inventario o la capacidad excedentaria que sirven de amortiguadores son bajos y los consumidores temen que haya una escasez fsica. Aunque no est presente siempre, esa amplificacin puede introducir un comporta-
miento de cambio de rgimen en los precios de las materias primas. Otro factor para tener en cuenta es que, aun si la financializacin de los mercados de materias primas influye en los precios, no est claro que los efectos en los precios de entrega inmediata sean profundos, especialmente con horizontes cclicos. Las variaciones de precios seran resultado de una integracin ms estrecha de los mercados de derivados de las materias primas con los mercados financieros mundiales14. Un primer canal obvio de estas variaciones es que la ampliacin del conjunto de participantes en el mercado (que incluye participantes que tambin invierten en otros mercados) significa que los cambios inesperados de los factores mundiales pueden valorarse ahora con ms rapidez y estarn ms sincroniza dos con otros mercados financieros. Segundo, los precios de las materias primas podran responder ms a las primas de riesgo mundiales, ya que los inversionistas comparande riesgo mundiales, ya que los inversionistas comparan los riesgos y las rentabilidades esperadas de las materias primas con las de otros activos financieros de sus carteras. Cabe prever que estas variaciones de precios afectarn a la dinmica de los precios con una frecuencia elevada, pero quiz no al comportamiento de los precios de las materias primas con una frecuencia mensual o trimestral. La razn es que estos mismos factores subyacentes influan en los precios de las materias primas mucho antes de la financializacin. Los factores como las perspectivas de la actividad mundial, por ejemplo, siempre han influido en los precios a travs de sus efectos en la oferta y la demanda de materias primas. Anlogamente, las primas de riesgo que compensan a los inversionistas en futuros sobre materias primas parte de una funcin de transferencia de riesgos bien conocidas de los mercados de futuros se encontraban presentes antes de la financializacin. Aunque no se han hecho estudios detallados, no hay evidencia de cambios fundamentales en las primas de riesgo de los futuros sobre materias primas (grfico 1.4.3). Por ltimo, los estudios continan limitados por la falta de datos. En particular, los datos que diferencian las posiciones por tipo de operador
14Vase,
por ejemplo, Tang y Xiong (2011).
65

son recientes y abarcan nicamente los mercados estadounidenses durante un perodo de cinco aos. Esa diferenciacin es necesaria para examinar el impacto de los nuevos inversionistas en los indicadores del desempeo del mercado como las rentabilidades de los futuros y las primas de riesgo, dada la enorme diversidad de las estrategias de negociacin empleadas por operadores e inversionistas. Los estudios prometedores en ese sentido recin acaban de comenzar15. distorsiona, el descubrimiento de precios. Y una serie de hechos recientes que a menudo se consideran anomalas pueden explicarse en base a los fundamentos. Por ejemplo, tras una recesin, cuando las expectativas cambiantes en cuanto a la trayectoria que seguir la recuperacin de la economa mundial son factores crticos en la fluctuacin de precios de los activos, la fuerte correlacin entre los precios de las acciones y los precios de las materias primas no debera sorprender. La conclusin es que la financializacin de los mercados de las materias primas no requiere una intervencin urgente de poltica econmica. Sin embargo, en situaciones de rpido cambio estructural de los mercados mundiales de materias primas desplazamientos significativos y en gran medida permanentes de las fuentes y la fuerza de la demanda de importantes materias primas en medio de nuevos retos para la oferta y cambiantes estructuras de mercado, es importante establecer un marco para el funcionamiento correcto de mercados globalizados.
La financializacin de los mercados de materias primas, exige medidas de poltica?

En suma, los estudios recientes no ofrecen pruebas contundentes de que la financializacin de los mercados de materias primas haya tenido efectos desestabilizadores obvios. Por otra parte, existen indicios de que ha incrementado la liquidez de los mercados, lo cual generalmente promueve, y no
15Etula
(2009) y Bykahin y Robe (2010) son ejemplos recientes.
66
CAPTULo 1
Recuadro 1.5. Los pasivos externos y los puntos de arranque de las crisis
Una cuestin importante para la poltica econmica es en qu medida el nivel de los pasivos externos netos de un pas influye en el riesgo de una crisis de deuda. Este interrogante es particularmente relevante en las economas cuyo creciente dficit fiscal y en cuenta corriente se ha traducido en una acumulacin sin precedentes de pasivos externos netos (PEN), como ha sido el caso de muchas economas avanzadas y algunos mercados emergentes en los ltimos aos. La finalidad de este recuadro consiste en caracterizar si existen de hecho umbrales ms all de los cuales el riesgo de caer en una crisis externa deja de ser trivial y se acelera cuanto ms aumenta la exposicin. Esos umbrales pueden evaluarse examinando los niveles de PEN en episodios de crisis. Dado que los hechos recientes, particularmente los acaecidos en Europa, hacen pensar que esos puntos de arranque activados por los pasivos externos no son exclusivos de los mercados emergentes, este anlisis incluye tanto mercados emergentes como economas avanzadas. Las crisis de deuda se definen ya sea como una cesacin de pagos al exterior propiamente dicha o como el desembolso de un amplio programa multilateral de respaldo financiero, incluido el brindado por el FMI. Se considera que un programa es amplio cuando los desembolsos netos desde el comienzo hasta el final del programa son como mnimo el doble de la cuota de la economa en cuestin en el FMI. La muestra contiene 62 sucesos de crisis en un panel de 74 economas durante el perodo 19702010. Cato y Milesi-Ferretti (2011) contiene informacin adicional sobre los datos y la seleccin de la muestra. El panel superior del grfico 1.5.1 traza la evolucin de las medias multinacionales de la relacin activos externos netos (AEN)/PIB, dentro de un perodo de ocho aos centrado en el estallido de una crisis, delimitadas por los cuartiles superior e inferior de la media. Los sucesos de crisis se dividen en dos grupos. Uno abarca las crisis ocurridas en 200710, y el otro, las de 19702007. Una de las razones de esta divisin es que las crisis recientes an se encuentran en curso, y por lo tanto no se puede hacer un conjunto completo de observaciones previas y posteriores a la crisis; la otra razn es que de esta manera es posible hacer una comparacin entre crisis recientes y crisis pasadas.
Este recuadro fue preparado por Luis Cato y Gian Maria Milesi-Ferretti.
Grfico 1.5.1. Indicadores de activos externos netos durante la gestacin de crisis externas
(Porcentaje; aos en el eje de la abscisa; t = 0 es el ao de estallido de la crisis)
Activos externos netos en momentos de crisis de deuda externa (Relacin con respecto al PIB) 0
Cuartil superior previo a 2007 -20 Crisis previas a 2007 -40 -60 Crisis de 200710 Cuartil inferior previo a 2007 -80 -100 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 -120 0 -50 -100 -150 Crisis previas a 2007 Crisis de 200710 Cuartil inferior previo a 2007 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 -200 -250 -300 -350
Relacin activos externos netos/exportaciones en momentos de crisis de deuda externa Cuartil superior previo a 2007
Relacin activos externos netos en acciones/PIB en momentos de crisis de deuda externa Cuartil superior previo a 2007 Crisis previas a 2007
0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35
Crisis de 200710
Cuartil inferior previo a 2007
-4
-3
-2
-1
Relacin activos netos de deuda externa/PIB en momentos de crisis de deuda externa Cuartil superior previo a 2007 Crisis de 2007
Media en la crisis de 200710
Cuartil inferior previo a 2007
-4
-3
-2
-1
0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
67

El panel superior del grfico 1.5.1 muestra que el perodo de gestacin de las crisis externas suele caracterizarse por un deterioro paulatino de los AEN, que tiende a ser ms marcado durante el bienio precedente al episodio de crisis, tanto para crisis anteriores como posteriores a 2007. Las crisis recientes se desencadenaron con niveles ms elevados de PEN: aunque la media multinacional seala un punto de arranque entre 40% y 50%, las crisis recientes apuntan a un umbral del orden del 60%. Algunos modelos de crisis de deuda y de crisis externas enfatizan que la apertura tiende a incrementar el costo de la cesacin de pagos y que la relacin exportacin/PIB es un indicador aproximado de la capacidad de una economa para generar suficientes ingresos como para saldar los pasivos externos. Esto hace pensar que la exportacin de bienes y servicios puede servir como otra variable para ajustar la escala de los PEN. Ese indicador est representado en el segundo panel del grfico 1.5.1, que muestra diferencias ms pequeas entre las posiciones de los PEN en las crisis previas y posteriores a 2007: tanto las crisis recientes como las pasadas sugieren ahora un punto de arranque en torno a 200% de la exportacin de bienes y servicios. Esto equivale a un umbral PEN/PIB promedio de 60% una vez que la relacin exportacin/PIB promedia 30%. Por lo tanto, el umbral de crisis ligeramente inferior (alrededor de 50%) que por lo general caracteriz a los episodios previos a 2007 parece ser atribuible en parte a una menor apertura comercial. Como los pasivos de deuda en contraposicin a los pasivos accionarios suelen ser particularmente onerosos en momentos de tensin econmica, entre otras razones porque en los mercados emergentes suelen estar denominados en moneda extranjera, parece importante desagregar los PEN en sus componentes accionario y de deuda1. Concretamente, la posicin accionaria neta est definida como la suma de las posiciones netas de inversin extranjera directa y acciones en cartera de un pas, en tanto que la posicin de deuda neta refleja la suma de la posicin neta de otros instrumentos de inversin (tales como prstamos y depsitos), instrumentos de deuda en cartera y reservas netas de divisas. El tercer panel del grfico 1.5.1 muestra que las crisis generalmente no
1Lamentablemente, no hay datos que permitan calcular la posicin neta en divisas de los pases.
estuvieron acompaadas de un aumento de pasivos accionarios netos, pero que estos fueron en promedio mucho ms grandes en las crisis recientes que en las anteriores a 2007. Aun as, los pasivos de deuda parecen estar mucho ms vinculados con las crisis, y el panel inferior muestra en particular que las crisis de 200710 estuvieron precedidas por un aumento drstico de la deuda externa neta. Si bien este anlisis se ha centrado en las variables individuales de los PEN, para establecer la causalidad entre los PEN y las crisis de deuda es necesario tener en cuenta la influencia de otros factores. Adems, es importante examinar economtricamente si el efecto de hecho es no lineal; es decir, si adquiere ms fuerza cuando se encuentra ms cerca de los puntos de arranque de las crisis. Para eso, la primera columna del cuadro 1.5.1 presenta los resultados de una regresin probabilstica en la cual la variable dependiente es igual a 1 cuando hay crisis, y de lo contrario, a cero. El coeficiente estimado muestra que a medida que los AEN disminuyen, se produce un aumento estadsticamente significativo del riesgo de crisis. Como ocurre con los modelos probabilsticos, la elasticidad respectiva (efecto marginal) vara de manera no lineal de acuerdo con el nivel de los PEN y se acerca a 1% en promedio en momentos de crisis; es decir, un aumento de 1 punto porcentual de los PEN tiende a incrementar la probabilidad de una crisis aproximadamente en la misma proporcin. La segunda columna del cuadro desagrega los AEN en la posicin neta en instrumentos de deuda y en instrumentos accionarios. Como ya se seal, la posicin neta de deuda es mucho ms importante que la posicin accionaria neta para explicar el riesgo de crisis. (El coeficiente estimado de 1,4% es estadsticamente significativo y alrededor de cuatro veces mayor que el de la posicin accionaria). La tercera columna del cuadro 1.5.1 neutraliza una diversidad de variables que estn ampliamente consideradas como influencias en el riesgo de crisis. Una de ellas, el coeficiente negativo de las reservas de divisas, es notable. Implica que un nivel ms elevado de reservas reduce la probabilidad de una crisis ms all de sus efectos a travs de la posicin de AEN y de deuda neta de una economa. Una explicacin de este efecto es que las reservas de divisas constituyen una herramienta que las autoridades controlan directamente, a diferencia de, por ejemplo, los depsitos
68
CAPTULo 1

Cuadro 1.5.1. Estimaciones probabilsticas de la probabilidad de crisis
(1) Activos externos netos/PIB Deuda neta/PIB Posicin accionaria neta/PIB Reservas de divisas/PIB Cuenta corriente/PIB Brecha del tipo de cambio real Volatilidad del producto PIB per cpita Diferencial empresarial estadounidense Deuda neta/PIB, 200709 Posicin accionaria neta/PIB, 200709 Observaciones Pseudo R2 1.983 0,06 1.983 0,08 1.979 0,27 0,89*** [0,190] 1,41*** [0,28] 0,32 [0,278] 1,29*** [0,38] 0,80** [0,394] 2,03* [1,12] 5,99*** [1,66] 2,03*** [0,50] 3,69 [3,00] 0,08*** [0,01] 0,44*** [0,15] 1,16*** [0,40] 1,10** [0,477] 2,45* [1,36] 5,29*** [1,65] 1,96*** [0,49] 4,41 [2,95] 0,09*** [0,01] 0,40*** [0,15] 0,74* [0,40] 0,75 [0,67] 1.979 0,28 (2) (3) (4)
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Debajo de cada estimacin se indica entre corchetes el error estndar robusto. Uno, dos y tres asteriscos denotan una significancia estadstica de 10%, 5% y 1%, respectivamente.
del sector privado en el exterior. Por consiguiente, las reservas de divisas pueden compensar con ms eficacia los pasivos externos que los activos del sector privado. El efecto de otras variables coincide en trminos amplios con la teora econmica. Un saldo en cuenta corriente ms alto en relacin con el PIB reduce la probabilidad de crisis, en tanto que la apreciacin (un aumento del ndice) del tipo de cambio real en relacin con su promedio mvil en cinco aos incrementa la probabilidad de una crisis. Las economas que son histricamente ms voltiles (midindose la volatilidad como la desviacin estndar de la brecha del producto en un perodo de 10 aos) tienden a ser ms propensas a la crisis, en tanto que los pases ms ricos (medidos segn el PIB per cpita constante en miles de dlares de EE.UU.) son menos propensos. Otra variable importante incluida en estas regresiones que no figura en estudios anteriores es el diferencial entre los bonos empresariales estadounidenses con calificacin AAA y AAB, que es representativo de las condiciones
financieras mundiales y de las actitudes frente al riesgo. Las estimaciones muestran que cuanto ms altos son esos diferenciales, mayor es la probabilidad de crisis. Corresponde sealar que se analiz una funcin independiente de variables fiscales como la relacin deuda pblica/PIB y dficits del gobierno general/ PIB, pero se determin que no es estadsticamente significativa. Esto lleva a pensar que el efecto de estas variables fiscales en el riesgo de crisis ocurre a travs de sus efectos en la deuda externa neta o en las dems variables explicativas. La ltima columna del cuadro 1.5.1 hace una distincin entre las crisis anteriores y posteriores a 2007 mediante la interaccin de las variables de posicin de deuda neta y posicin accionaria neta, respectivamente, con una variable ficticia, definida como 1 para 200710 y cero para el resto. La finalidad consiste en evaluar si el efecto de la posicin de deuda externa neta y de la posicin accionaria externa neta en el riesgo de crisis ha variado desde 2007. La estimacin puntual de 0,74
69

Cuadro 1.5.2. Poder predictivo del modelo
Pas Bulgaria Ecuador Espaa Estonia Grecia Grecia Hungra Letonia Lituania Pakistn Portugal Portugal Repblica Dominicana Rumania Serbia Turqua Ucrania Primer ao de la crisis 2009 2008 2010 2009 2009 2010 2008 2008 2009 2008 2009 2010 2009 2009 2009 2008 2008 Probabilidad de crisis predictiva (porcentaje) 13 1 10 12 18 23 2 16 15 5 15 20 10 17 22 5 2 Cesacin de pagos o respaldo multilateral No S No No No S S S No S No S S S S S S Crecimiento en el primer ao de la crisis (porcentaje) 5,48 7,24 3,72 13,90 2,34 4,35 0,80 4,24 14,74 3,68 2,51 1,33 3,45 3,72 3,50 0,66 1,94 Crecimiento en el segundo ao de la crisis (porcentaje) 0,15 0,36 0,15 3,11 4,35 ... 6,69 17,95 1,32 1,72 1,33 ... 7,75 0,15 0,95 4,83 14,46
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
para la variable de deuda indica que las posiciones de deuda ms elevadas han tenido un efecto ms marcado durante crisis recientes. Se detecta un resultado similar en cuanto a las posiciones accionarias netas, pero el efecto no es estadsticamente significativo a 5%2. En qu medida logra este modelo emprico predecir fuera de la muestra la ltima ola de crisis? Para responder esa pregunta, la especificacin de la columna (3) se aplic al perodo hasta 2007, y se construyeron valores adaptados a la probabilidad de una crisis en el perodo siguiente. Los resultados del cuadro 1.5.2 muestran que el modelo predice correctamente una probabilidad elevada de crisis (10% o ms) en 6 de las 11 economas que sufrieron de hecho una profunda crisis de deuda en 2008103. Adems, varios pases del cuadro que no sufrieron una crisis de acuerdo con nuestra definicin estricta de cesacin de pagos o rescate multilateral (como Bulgaria, Espaa, Estonia, Lituania) experimentaron graves contracciones del producto (contempor2Cato y Milesi-Ferretti (2011) contiene un conjunto ms completo de regresiones y un anlisis ms detallado, incluido un anlisis de solidez de otra definicin de crisis. 3Como la probabilidad incondicional de crisis de la muestra ronda 3% (62 sucesos de crisis en casi 2.000 observaciones), una probabilidad de crisis de 10% es bastante elevada.
Grfico 1.5.2. Estimaciones de probabilidades de crisis del modelo

(Porcentaje)
Japn (0,0) Corea (0,0) Alemania (0,01) China (0,02) Estados Unidos (0,03) Reino Unido (0,04) Canad (0,15) Rusia (0,29) Australia (0,45) Francia (0,50) Mxico (0,56) Argentina (0,85) India (2,44) Italia (2,77) Brasil (3,34) Sudfrica (3,50) Indonesia (4,81) Turqua (7,61)
10
100
neamente y/o un ao despus) y afrontaron tensiones macroeconmicas relacionadas con la necesidad de un ajuste externo ms amplio.
70
CAPTULo 1

En resumen, una vez que los PEN de las economas superan 40% del PIB y estn compuestos principalmente de pasivos de deuda, el riesgo de crisis se acelera cuanto mayor es la exposicin en forma de pasivos netos. Los datos tambin indican que este umbral posiblemente se haya desplazado al alza 50% al 60% en aos recientes, al menos en parte como resultado de una mayor apertura comercial. El efecto de la deuda externa neta en la probabilidad de crisis es profundo aun neutralizando otras variables fundamentales como la apreciacin del tipo de cambio real, el saldo en cuenta corriente y el grado de desarrollo. Tambin encontramos pruebas de que un nivel ms elevado de reservas mitiga el riesgo de crisis, ms all de sus efectos en la posicin de deuda neta. Entre los pases del G-20, el modelo generalmente determina que las probabilidades de crisis son inferiores o cercanas a la probabilidad de crisis incondicional de la muestra de 3% (62 crisis/1.999 observaciones), con la excepcin de Turqua (grfico 1.5.2). Por supuesto, aunque el desempeo global del modelo es bueno, no todas las estimaciones de los puntos de arranque ni los rdenes de probabilidad de crisis nacionales deben tomarse como evaluaciones precisas de los riesgos externos. Las estimaciones se basan en informacin pasada y en patrones de crisis histricos; por consiguiente, no tienen en cuenta todo el comportamiento actual y tendencial futuro previsto de algunas variables importantes (por ejemplo, la dinmica de la deuda pblica en Estados Unidos, Japn y la zona del euro, la solidez del balance del sector pblico y los pasivos externos denominados preponderantemente en moneda nacional en Australia, ni los PEN de algunos pases con dficit en cuenta corriente), y probablemente atribuyen demasiado peso al efecto mitigante del elevado ingreso per cpita en el riesgo de crisis (dado el pequeo nmero de crisis externas en las economas avanzadas durante el perodo que abarca la muestra).
71
Referencias
Abiad, Abdul, Enrica Detragiache y Thierry Tressel, 2008, A New Database of Financial Reforms, IMF Working Paper 08/266 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Acemoglu, Daron, 2003, Patterns of Skill Premia, The Review of Economic Studies, vol. 70, No. 2, pgs. 199230. y David Autor, 2010, Skills, Tasks and Technologies: Implications for Employment and Earnings, en Handbook of Labor Economics, vol. 4, compilado por Orley Ashenfelter y David E. Card (Amsterdam: Elsevier). Alquist, Ron, y Olivier Gervais, 2011, The Role of Financial Speculation in Driving the Price of Crude Oil, Discussion Paper No. 2011-6 (Ottawa: Banco de Canad). Amiti, Mary, y Shang-Jin Wei, 2009, Does Service Offshoring Lead to Job Losses? Evidence from the United States, en International Trade in Services and Intangibles in the Era of Globalization, compilado por Marshall Reinsdorf y Matthew J. Slaughter (Chicago: University of Chicago Press), pgs. 22743. Autor, David, 2010, The Polarization of Job Opportunities in the U.S. Labor Market (Washington: Center for American Progress and Hamilton Project). , David Dorn y Gordon Hanson, 2011, The China Syndrome: Local Labor Market Effects of Import Competition in the United States, MIT Working Paper. (Cambridge, Massachusetts: Massachusetts Institute of Technology). Autor, David, Frank Levy y Richard Murnane, 2003, The Skill Content of Recent Technological Change: An Empirical Exploration, The Quarterly Journal of Economics, vol. 118, No. 4, pgs. 1279334. Berge, Travis, y scar Jord, 2011, Evaluating the Classification of Economic Activity into Recessions and Expansions, American Economic Journal: Macroeconomics, vol. 3, No. 2, pgs. 24677. Bernanke, Ben S., Mark Gertler y Simon Gilchrist, 1999, The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework, en Handbook of Macroeconomics, vol. 1, compilado por John. B. Taylor y Michael Woodford (Amsterdam: Elsevier), pgs. 134193. Blanchard, Olivier, y Gian Maria Milesi-Ferretti, 2009, Global Imbalances: In Midstream?, IMF Staff Position Note No. 09/29 (Washington: Fondo Monetario Internacional). , 2011, (Why) Should Current Account Balances Be Reduced?, IMF Staff Discussion Note No. 11/03 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Blinder, Alan S., 2009, How Many U.S. Jobs Might Be Offshorable?, World Economics, vol. 10, No. 2, pgs. 4178.
Boldrin, Michele, y Jose A. Scheinkman, 1988, Learningby-Doing, International Trade and Growth: A Note, UCLA Working Paper No. 462 (Los Angeles: University of California at Los Angeles Department of Economics). Bosworth, Barry P., y Jack E. Triplett, 2007, The Early 21st Century U.S. Productivity Expansion Is Still in Services, International Productivity Monitor, No. 14 (segundo trimestre), pgs. 319. Burda, Michael C., y Jennifer Hunt, 2011, What Explains the German Labor Market Miracle in the Great Recession?, NBER Working Paper No. 17187 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Bykahin, Bahattin, Michael S. Haigh, Jeffrey H. Harris, James A. Overdahl y Michel Robe, 2009, Fundamentals, Trading Activity, and Derivative Pricing, estudio presentado en la Reunin de 2009 de la Asociacin Financiera Europea. Bykahin, Bahattin, y Michel Robe, 2010, Does It Matter Who Trades? Hedge Fund Activity and CommodityEquity Linkages (indito; Washington: American University). Cato, Luis, y Gian Maria Milesi-Ferretti, 2011, External Liabilities and Crises (indito; Washington: Fondo Monetario Internacional). Claessens, Stijn, M. Ayhan Kose y Marco E. Terrones, 2011a, Financial Cycles: What? How? When?, IMF Working Paper 11/76 (Washington: Fondo Monetario Internacional). , 2011b, La montaa rusa financiera, Finanzas & Desarrollo, vol. 48, No. 1. www.imf.org/external/pubs/ft/ fandd/2011/03/Claessens.htm. , 2011c, How Do Business and Financial Cycles Interact?, IMF Working Paper 11/88 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Dao, Mai, y Prakash Loungani, 2010, The Human Cost of Recessions: Assessing It, Reducing It, IMF Staff Position Note No. 10/17 (Washington: Fondo Monetario Internacional). De Long, J. Bradford, Andrei Shleifer, Lawrence Summers y Robert Waldmann, 1990, Noise Trader Risk in Financial Markets, Journal of Political Economy, vol. 98, pgs. 70338. Deutsche Bank, 2011, Is Outsourcing History? (Frncfort). Diamond, Peter A., 2011, Unemployment, Vacancies, Wages, American Economic Review, vol. 101, No. 4, pgs. 104572. Duarte, Margarida, y Diego Restuccia, 2010, The Role of the Structural Transformation in Aggregate Productivity, The Quarterly Journal of Economics, vol. 125, No. 1, pgs. 12973.
72
CAPTULo 1
Ebenstein, Avraham, Ann Harrison, Shannon Phillips y Margaret McMillan, 2009, Estimating the Impact of Trade and Offshoring on American Workers Using the Current Population Surveys, NBER Working Paper No. 15107 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Elekdag, Selim, y Prakash Kannan, 2009, Incorporating Market Information into the Construction of the Fan Chart, IMF Working Paper No. 09/178 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Estrada, Angel, y J. David Lpez-Salido, 2004, Sectoral and Aggregate Technology Growth in Spain, Spanish Economic Review, vol. 6, No. 3, pgs. 327. Estrella, Arturo, 2005, The Yield Curve and Recessions, The International Economy (tercer trimestre), pgs. 89, 38. , y Frederic S. Mishkin, 1998, Predicting U.S. Recessions: Financial Variables as Leading Indicators, Review of Economics and Statistics, vol. 80, No.1, pgs. 4561. Etula, Erkko, 2009, Broker-Dealer Risk Appetite and Commodity Returns, Staff Report No. 406 (Nueva York: Banco de la Reserva Federal). Fondo Monetario Internacional (FMI), 2011, Japan: Spillover Report for the 2011 Article IV Consultation and Selected Issues, IMF Country Report No. 11/183 (Washington). www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2011/cr11183.pdf. Freeman, Richard B., 2007, The Great Doubling: The Challenge of the New Global Labor Market, en Ending Poverty in America: How to Restore the American Dream, compilado por John Edwards, Marion G. Crain y Arne L. Kalleberg (Nueva York: New Press), captulo 4. Goel, Manisha, 2011, Offshoring, Technology and Skill Premium, FREIT Working Paper (San Rafael, California: Forum for Research in Empirical International Trade). www.freit.org/WorkingPapers/Papers/Other/ FREIT341.pdf. Goldin, Claudia, y Lawrence F. Katz, 2008, Transitions: Career and Family Life Cycles of the Educational Elite, American Economic Review: Papers & Proceedings 2008, vol. 98, No. 2, pgs. 36336. Goos, Maarten, Barbara Fraumeni, Alan Manning y Anna Salomons, 2009, Job Polarization in Europe, American Economic Review, vol. 99, No. 2, pgs. 5863. Hamilton, James, 2003, What Is an Oil Shock?, Journal of Econometrics, vol. 113, pgs. 36398. , 2009, Causes and Consequences of the Oil Shock of 200708, Brookings Papers on Economic Activity, vol. 1, pgs. 21561. , 2010, Calling Recessions in Real Time (indito; San Diego: University of California, San Diego). http://dss.ucsd.edu/~jhamilto/real_time.pdf.
Hanson, Gordon H., Raymond J. Mataloni y Matthew J. Slaughter, 2005, Vertical Production Networks in Multinational Firms, The Review of Economics and Statistics, vol. 87, No. 4, pgs. 66478. Harding, Don, y Adrian Pagan, 2002, Dissecting the Cycle: A Methodological Investigation, Journal of Monetary Economics, vol. 49, pgs. 36581. Helbling, Thomas, 2011, Commodity Prices and the Global EconomyA Retrospective, IMF Working Paper (Washington: Fondo Monetario Internacional). , Joong Shik Kang y Shaun K. Roache, 2011, Financial Investment, Speculation, and Commodity Prices, IMF Staff Discussion Note (Washington: Fondo Monetario Internacional). Hummels, David, 2007, Transportation Costs and International Trade in the Second Era of Globalization, Journal of Economic Perspectives, No. 21, vol. 3, pgs. 13154. Irwin, Scott, y Dwight Sanders, 2010, The Impact of Index and Swap Funds on Commodity Futures Markets, OECD Food, Agriculture and Fisheries Working Paper No. 27 (Pars: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos). , y Robert Merrin, 2009, Devil or Angel? The Role of Speculation in the Recent Commodity Price Boom (and Bust), Journal of Agricultural and Applied Economics, vol. 41, No. 2 pgs. 37791. Jacks, David S., 2007, Populists versus Theorists: Futures Markets and the Volatility of Prices, Explorations in Economic History, vol. 44, No. 2, pgs. 34262. Jord, scar, Mortiz Schularick y Alan M. Taylor, 2010, Financial Crises, Credit Booms, and External Imbalances: 140 Years of Lessons, NBER Working Paper No. 16567 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Jorgenson, Dale W., 1990, Productivity and Economic Growth, en Fifty Years of Economic Measurement: The Jubilee of the Conference on Research in Income and Wealth (National Bureau of Economic Research Studies in Income and Wealth), compilado por Ernst Berndt and Jack Triplett (Chicago: University of Chicago Press), pgs. 19118. Jovanovic, Boyan, 2007, Bubbles in Prices of Exhaustible Resources, NBER Working Paper No. 13320 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Kilian, Lutz, 2009, Not All Oil Price Shocks Are Alike: Disentangling Demand and Supply Shocks in the Crude Oil Market, American Economic Review, vol. 99, No. 3, pgs. 105369. Kiyotaki, Nobuhiro, y John Moore, 1997, Credit Cycles, Journal of Political Economy, vol. 105, No. 2, pgs. 21148. Kolev, Alexandre, y Catherine Saget, 2010, Are Middle-Paid Jobs in OECD Countries Disappearing? An Overview,
73
ILO Working Paper No. 96 (Ginebra: Organizacin Internacional del Trabajo). Kose, M. Ayhan, Eswar Prasad y Marco E. Terrones, 2009, Does Openness to International Flows Contribute to Productivity Growth?, Journal of International Money and Finance, vol. 28, No. 4, pgs. 549738. Krugman, Paul R., 1985, Increasing Returns and the Theory of International Trade, NBER Working Paper No. 1752 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). , 1987, The Narrow Moving Band, the Dutch Disease and the Competitive Consequences of Mrs. Thatcher: Notes on Trade in the Presence of Dynamic Scale Economies, Journal of Development Economics, No. 27 (octubre), pgs. 4155. , 2008, The Oil Nonbubble, The New York Times (23 de junio). Lane, Philip R., y Gian Maria Milesi-Ferretti, 2011, External Adjustment and the Global Crisis, IMF Working Paper 11/197 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Lawrence, Robert Z., y Matthew J. Slaughter, 1993, Trade and US Wages: Great Sucking Sound or Small Hiccup?, Brookings Papers on Economic Activity: Microeconomics vol. 2, pgs. 161226. Lee, Jaewoo, Gian Maria Milesi-Ferretti, Jonathan Ostry, Alessandro Prati y Luca Antonio Ricci, 2008, Exchange Rate Assessments: CGER Methodologies, IMF Occasional Paper No. 261 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Loungani, Prakash, y Bharat Trehan, 2002, Predicting When the Economy Will Turn, FRBSF Economic Letter, No. 200207. www.frbsf.org/publications/economics/letter/2002/el2002-07.htm. Lucas, Robert E., 1988, On the Mechanics of Economic Development, Journal of Monetary Economics, vol. 22, No. 1, pgs. 342. Macroeconomic Advisers, 2011, Macro Musings, vol. 4, No. 10 (8 de julio). Manyika, James, Susan Lund, Byron Auguste, Lenny Mendonca, Tim Welsh y Sreenivas Ramaswamy, 2011, An Economy that Works: Job Creation and Americas Future (Sel, San Francisco, Londres y Washington: McKinsey Global Institute). Masters, Michael W., 2008, Testimony before the Committee on Homeland Security and Government Affairs, U.S. Senate (20 de mayo). http://hsgac.senate.gov/public/_files/052008Masters.pdf. Matheson, Troy D., 2011, New Indicators for Tracking Growth in Real Time, IMF Working Paper 11/43 (Washington: Fondo Monetario Internacional). McMillan, Margaret S., y Dani Rodrik, 2011, Globalization, Structural Change, and Productivity Growth, NBER
Working Paper No. 17143 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Mendoza, Enrique G., y Marco E. Terrones, 2008, An Anatomy of Credit Booms: Evidence from Macro Aggregates and Micro Data, NBER Working Paper No. 14049 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Moneta, Fabio, 2003, Does the Yield Spread Predict Recessions in the Euro Area? European Central Bank Working Paper No. 294 (Frncfort: Banco Central Europeo). Nyberg, Henri, 2010, Dynamic Probit Models and Financial Variables in Recession Forecasting, Journal of Forecasting, vol. 29, pgs. 21530. Ostry, Jonathan D., Atish Ghosh, Karl Habermeier, Luc Laeven, Marcos Chamon, Mahvash S. Qureshi y Annamaria Kokenyne, 2011, Managing Capital Inflows: What Tools to Use?, IMF Staff Discussion Note No. 11/06 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Peneder, Michael R., 2003, Industrial Structure and Aggregate Growth, Structural Change and Economic Dynamics, vol. 14, No. 4, pgs. 42748. Roache, Shaun K., 2010, What Explains the Rise in Food Price Volatility?, IMF Working Paper 10/129 (Washington: Fondo Monetario Internacional). , 2011, Chinas Impact on World Commodity Markets, IMF Working Paper (Washington: Fondo Monetario Internacional). , y David Reichsfeld, 2011, Do Commodity Futures Help Predict Spot Prices?, IMF Working Paper (Washington: Fondo Monetario Internacional). Samuelson, Paul, 1966, Science and Stocks, Newsweek (9 de septiembre), pgs. 92. Shleifer, Andrei, y Lawrence H. Summers, 1990, The Noise Trader Approach to Finance, Journal of Economic Perspectives, vol. 4, pgs. 1933. Singleton, Kenneth J., 2011, Investor Flows and the 2008 Boom/Bust in Oil Prices, Working Paper Series, Social Science Research Network. http://ssrn.com/abstract=1793449. Spence, Michael, 2011, Globalization and Unemployment: The Downside of Integrating Markets, Foreign Affairs (julio/agosto). Stock, James H., y Mark W. Watson, 2003, Forecasting Output and Inflation: The Role of Asset Prices, Journal of Economic Literature, vol. 41 (septiembre), pgs. 788829. Tang, Ke, y Wei Xiong, 2011, Index Investment and Finalization of Commodities (indito; Princeton, New Jersey: Princeton University). Thoenig, Mathias, y Thierry Verdier, 2003, A Theory of Defensive Skill-Biased Innovation and Globalization, The American Economic Review, vol. 93, No. 3, pgs. 70928.
74
CAPTULo 1
Vansteenkiste, Isabel, 2009, How Important Are Common Factors in Driving Non-Fuel Commodity Prices? A Dynamic Factor Analysis, ECB Working Paper No. 1072 (Frncfort: Banco Central Europeo). Vgh, Carlos A., 2011, Open Macro in Developing Countries (indito; College Park: Universidad de Maryland). http://econweb.umd.edu/~vegh/book/book.htm. Wind, Serge L., 2011, Unemployment: Structural versus Cyclical and the Impact of Globalization, Working Paper Series, Social Science Research Network. http://ssrn.com/ abstract=1838365.
Wright, Jonathan H., 2006, The Yield Curve and Predicting Recessions, Finance and Economics Discussion Series No. 200607 (Washington: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal). Young, Alwyn, 1991, Invention and Bounded Learning by Doing, NBER Working Paper No. 3712 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Zeira, Joseph, 1999, Informational Overshooting, Booms, and Crashes, Journal of Monetary Economics, vol. 43, pgs. 23757.
75
C APTULO
PERSPECTIVAS NACIONALES Y REGIONALES
La economa mundial se ha desacelerado, la volatilidad financiera y la aversin de los inversionistas al riesgo han aumentado considerablemente y el desempeo econmico sigue siendo divergente entre las distintas regiones (grfico 2.1). En Estados Unidos, el crecimiento dbil y la falta de un plan fiscal creble a mediano plazo para reducir la deuda estn minando la confianza. Europa se ve golpeada por las tensiones financieras derivadas de la crisis de la deuda soberana en la periferia de la zona del euro. La manera en que estas economas avanzadas confronten sus desafos fiscales afectar profundamente a sus perspectivas econmicas. Las economas emergentes y en desarrollo como grupo siguen expandindose, algunas de ellas a tasas bastante superiores a los promedios registrados antes de la crisis. Sin embargo, el crecimiento en estas economas probablemente se moderar dado que la desaceleracin en las principales economas avanzadas
afecta a la demanda externa. Por ltimo, la inflacin sigue siendo elevada (grfico 2.2). Aunque esto se debe principalmente al repunte de precios de las materias primas en el primer semestre del ao, en algunas economas, las presiones de la demanda avivadas por polticas laxas, el fuerte crecimiento del crdito y la afluencia de capitales tambin han contribuido. Para mantener un crecimiento equilibrado en estas economas es esencial aplicar polticas ms restrictivas, orientadas a eliminar la presin inflacionaria y reforzar las cuentas fiscales. En los pases en que el sobrecalentamiento y los riesgos fiscales no son inminentes, no es necesario un mayor endurecimiento de la poltica hasta que se moderen los riesgos que afectan a la estabilidad mundial. Casi tres aos despus de la crisis, la economa mundial sigue vindose afectada por una volatilidad
Grfico 2.1. Crecimiento mundial actual frente al promedio registrado antes de la crisis
(Diferencia en puntos porcentuales de las tasas anuales compuestas de variacin entre 201112 y 200007)
Menos de 2 Entre 2 y 0 Entre 0 y 2 Ms de 2 Datos insuficientes Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Los datos excluyen Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. Las proyecciones correspondientes a 2011 y aos posteriores excluyen Sudn del Sur. Debido a las limitaciones de datos, las cifras corresponden al diferencial de crecimiento entre el promedio en 201112 y 200507 en el caso de Iraq; entre el promedio de 201112 y 200307 en el caso de Afganistn; y entre 201112 y 200107 en el caso de Kosovo, Liberia, Malta, Montenegro, Tuvalu y Zimbabwe.
77
Grfico 2.2. Brechas del producto e inflacin1

Las economas que experimentaron las peores crisis financieras siguen luchando para mantenerse firmes en un contexto de crecimiento modesto y persistente desaceleracin econmica. Otros pases estn creciendo a un ritmo relativamente vigoroso, y muchas economas emergentes y en desarrollo se estn topando con . limitaciones de la capacidad productiva. A pesar de los ciclos econmicos, la inflacin sigue siendo elevada, debido al repunte de los precios de las materias primas a principios de este ao, pero tambin a las presiones de demanda en . algunas economas.
6 4 2 0 -2 -4
Brecha del producto (porcentaje del PIB potencial)

Economas avanzadas de Europa
Inflacin (porcentaje)
EE.UU.+CAN
4 3
EE.UU.+CAN
Economas avanzadas de Europa
2 1 0
-6 Economas avanzadas de Asia -8 2005 06 07 08 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2005 06 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2005 06 07 08 CEI 07 08 Economas emergentes de Asia
Economas avanzadas de Asia 09 10 11 2005 06 07 08 09 10 11
-1 -2
Economas emergentes de Europa
Economas emergentes de Europa ALC
9 8 7 6 5
ALC
Economas emergentes de Asia 10 11 2005 06 07 08 09 10 11
4 3 2
09
18 15 OMNA2 AS AS OMNA 2 CEI 12 9 6 3 09 10 11 2005 06 07 08 09 10 11 0
intermitente. La evolucin econmica mundial se ha vuelto an ms bipolar, con un crecimiento anmico en las economas que experimentaban grandes desequilibrios antes de la crisis y una actividad robusta en muchos otros. Como se seal anteriormente, la expansin desequilibrada refleja una transicin inadecuada de la demanda pblica a la demanda privada en las economas avanzadas, y del crecimiento impulsado por la demanda externa al crecimiento respaldado por la demanda interna en las principales economas emergentes y en desarrollo. Si no se avanza en estos frentes, persistirn los riesgos para la estabilidad econmica y financiera mundial. En este captulo se presentan las perspectivas de la economa mundial por regin. El crecimiento en Estados Unidos se ha debilitado y la transicin de la demanda pblica a la demanda privada es lenta. En Europa, se han intensificado los riesgos de contagio derivados de los problemas econmicos y financieros de la periferia de la zona del euro. En las dems regiones, el crecimiento es ms slido, pero la prdida de dinamismo en Estados Unidos y la zona del euro afectar a las perspectivas. La recuperacin de la Comunidad de Estados Independientes (CEI) est siendo impulsada en parte, hasta el momento, por los elevados precios de las materias primas. Japn est logrando salir de la recesin ocasionada por el terremoto y el tsunami del Gran Este japons de marzo. En las economas emergentes de Asia, la actividad se mantiene robusta, a pesar de los trastornos de la cadena de suministros causados por el terremoto de Japn. El crecimiento tambin es vigoroso en Amrica del Sur pero menos dinmico en la regin del Caribe y Amrica Central. En frica subsahariana, el crecimiento est cobrando impulso en muchas economas. En Oriente Medio y Norte de frica (OMNA), el malestar social ha daado el crecimiento en algunas economas, pero los slidos precios del petrleo han impulsado el producto en los pases exportadores de petrleo de la regin.
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 ALC: Amrica Latina y el Caribe; AS: frica subsahariana; CEI: Comunidad de Estados Independientes; Economas avanzadas de Asia: Australia, Japn y Nueva Zelandia; EE.UU.+CAN: Estados Unidos y Canad; OMNA: Oriente Medio y Norte de frica. Los agregados regionales se calculan tomando como base ponderaciones en funcin . de la paridad del poder adquisitivo. 2 Excluido Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. Las proyecciones correspondientes a 2011 y aos posteriores excluyen Sudn del Sur.
Estados Unidos: Nuevo debilitamiento de la actividad econmica en un contexto de grandes desafos de deuda
La economa estadounidense est luchando para mantenerse firme en un contexto de crecimiento lento (grfico 2.3)
78
CAPTULO 2
PERSPECTIVAS NACIONALES y REGIONALES
Grfico 2.3. Estados Unidos y Canad: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis
Menos de 2 Entre 2 y 0 Entre 0 y 2 Ms de 2 Datos insuficientes Cubierto en un mapa diferente
y una larga recuperacin del empleo. Los riesgos a la baja afectan a las perspectivas dadas la incertidumbre fiscal, la atona del mercado inmobiliario y las finanzas de los hogares, nuevas tensiones financieras y la baja confianza de las empresas y los consumidores. Para evitar un colapso repentino de la confianza del mercado que podra daar seriamente la estabilidad mundial es fundamental alcanzar un compromiso poltico audaz para establecer un plan de reduccin de la deuda a mediano plazo. Al mismo tiempo, la reanudacin de algunas medidas temporales de estmulo dentro del programa fiscal a mediano plazo y una poltica monetaria laxa pueden amortiguar en parte la actividad privada. La inmediata implementacin de la Ley Dodd-Frank reducir los riesgos para la estabilidad financiera derivados de un largo perodo de tasas de inters bajas. En Canad, las corrientes desfavorables provenientes de su vecino del sur se contrarrestarn en parte con las variables fundamentales relativamente slidas de la economa y los precios an favorables de las materias primas.
La actividad econmica en Estados Unidos ha perdido fuerza en 2011 (grfico 2.4). El crecimiento se desaceler de una tasa anual de 2% en el segundo semestre de 2010 al 1% en el primer semestre de 2011. Aunque se esperaba una desaceleracin dados los trastornos de la oferta en el sector automotriz debido al terremoto y al tsunami de Japn y la presin sobre la demanda interna derivada de los fuertes aumentos de precios del petrleo hasta abril, la desaceleracin de la actividad fue ms profunda que la proyectada en la actualizacin de junio de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. En el nterin, la confianza de las empresas y de los hogares se ha deteriorado notablemente y la volatilidad en los mercados ha aumentado de manera considerable debido a la preocupacin por la modesta recuperacin, la reciente rebaja de la calificacin crediticia de la deuda soberana de Estados Unidos y las mayores tensiones en Europa. La inflacin parece haber alcanzado su nivel mximo
Grfico 2.4. Estados Unidos: Luchando para mantenerse firme

El crecimiento se ha debilitado, y la creciente preocupacin por la recuperacin y la orientacin incierta de la poltica fiscal han minado la confianza y la estabilidad financiera. La poltica fiscal debe centrarse en alcanzar la sostenibilidad de la deuda a mediano plazo, respaldando al mismo tiempo la recuperacin mediante la renovacin de las medidas temporales de estmulo ms all de 2011. Los planes fiscales actuales no contribuirn a reducir los desequilibrios externos en el mediano plazo, dada la contraccin fiscal ms duradera proyectada para los grandes socios comerciales de Estados Unidos. Contribucin al crecimiento (variacin porcentual trimestral anualizada) Exportaciones Inventarios netas 10 Consumo privado Consumo pblico Inversin 5 Deuda (porcentaje del PIB salvo indicacin en contrario) 140 120 100 0 Gobierno general -5 Crecimiento del PIB -10 2006 08 10 12: T4 Corporaciones no financieras 1990 95 2000 05 11: T1 40 20 80 60
Hogares (porcentaje del ingreso disponible)
Indicadores financieros 140 (2006 = 100) Crdito bancario al sector privado 120 100 80 60 40 Emisiones de efectos comerciales 2006 07 08 09 10 Ago. 11 Precios inmobiliarios S&P 500
12 10 8 6 4 2
Tasa de empleo y de desempleo 160 Empleo (millones, escala derecha) 150 140 130 120 Tasa de desempleo (porcentajes, escala izquierda) 95 2000 05 110
0 1985 90
100 Ago. 11
Saldo fiscal estructural de Estados Unidos y sus socios comerciales (porcentaje del PIB potencial) Canad China
Indicadores externos 0 Tipo de cambio efectivo real (ndice; 1990 = 100, escala derecha) 130 120 110 -4 100 -6 90 Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB, escala izquierda) -8 80 2001 03 05 07 09 Ago. 11
-2
-3 Estados Unidos Japn -9 2001 04 Reino Unido 07 10 13 16
-6
con la reciente disminucin de precios de las materias primas. El dbil crecimiento del empleo y la persistente capacidad ociosa en la economa estn frenando los salarios. Se proyecta que el crecimiento econmico ser, en promedio, de 1%1% en 201112 (cuadro 2.1). El pronstico se basa en el supuesto de que los efectos negativos del terremoto de Japn y los precios de la energa se moderarn en el segundo semestre del ao y que se renovarn las reducciones temporales del impuesto sobre la nmina y el aumento del seguro de desempleo en 2012. Sin embargo, el dao a la confianza de las empresas y los consumidores debido a las continuas prdidas en los mercados burstiles, los dbiles precios de la vivienda (que se supone que repuntarn lentamente a partir del segundo semestre de 2012) y, por ltimo, aunque no menos importante, la presin al desapalancamiento implican que el crecimiento ser modesto en relacin con los promedios histricos en los prximos aos. Se proyecta que el desempleo, que se mantiene actualmente en 9,1%, seguir siendo elevado en 2012. La brecha sostenida del producto mantendr la inflacin bajo control, y el nivel general de inflacin se reducir de 3% en 2011 a 1% en 2012, coincidiendo con la disminucin de precios de las materias primas. En Canad se proyecta que el crecimiento se moderar del 3% en 2010 al 2% en 201112, debido al retiro del estmulo fiscal y a las corrientes desfavorables provenientes de la desaceleracin en Estados Unidos. Aunque el empleo ha repuntado a un ritmo ms rpido que en Estados Unidos, se prev que el avance ms lento de la recuperacin a corto plazo mantendr la tasa de desempleo entre 7% y 7% en 201112. Los riesgos a la baja para las perspectivas de Estados Unidos han aumentado considerablemente. El crecimiento se ver afectado si no continan las reducciones temporales de los impuestos sobre la nmina y el aumento del seguro de desempleo hasta 2012 inclusive. Adems, si para el ltimo trimestre del ao no se llega a un consenso poltico sobre el plan de reduccin de la deuda se producirn recortes iniciales del dficit ms intensos de lo previsto actualmente, lo que tendr efectos negativos sobre el crecimiento. Y lo que es ms importante, las demoras en la implementacin de un plan de reduccin de la deuda adecuado a
80
CAPTULO 2
Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Proyecciones 2010 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro4,5 Japn Reino Unido4 Canad Otras economas avanzadas6 3,1 3,0 1,8 4,0 1,4 3,2 5,8 2011 1,6 1,5 1,6 0,5 1,1 2,1 3,6 2012 1,9 1,8 1,1 2,3 1,6 1,9 3,7
Precios al consumidor1 Proyecciones 2010 1,6 1,6 1,6 0,7 3,3 1,8 2,3 2011 2,6 3,0 2,5 0,4 4,5 2,9 3,3 2012 1,4 1,2 1,5 0,5 2,4 2,1 2,8
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2010 0,2 3,2 0,4 3,6 3,2 3,1 5,0 2011 0,3 3,1 0,1 2,5 2,7 3,3 4,7 2012 0,1 2,1 0,4 2,8 2,3 3,8 3,7
Desempleo3 Proyecciones 2010 8,3 9,6 10,1 5,1 7,9 8,0 4,9 2011 7,9 9,1 9,9 4,9 7,8 7,6 4,4 2012 7,9 9,0 9,9 4,8 7,8 7,7 4,3
Partida informativa Economas asiticas recientemente industrializadas

1La 2Porcentaje 3Porcentaje. 4Basado 5Saldo
8,4
4,7
4,5
2,3
3,7
3,1
7,0
6,4
6,1
4,1
3,5
3,5
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A6 del apndice estadstico. del PIB. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat. las economas del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona.
6Excluye
mediano plazo podran inducir repentinamente un aumento de la prima de riesgo de Estados Unidos, lo que tendra importantes consecuencias a nivel mundial. Como se seal anteriormente, los shocks en los mercados burstiles y de bonos estadounidenses tienden a manifestarse en todas las principales economas, y los shocks de las tasas de inters de Estados Unidos influyen en gran medida en los diferenciales de las economas de mercados emergentes1. Cabe sealar otros riesgos como una recuperacin de los precios inmobiliarios ms prolongada que la supuesta en el escenario de referencia, las prdidas sostenidas en los mercados de acciones y los riesgos al alza sobre los precios de las materias primas, lo que podra frenar an ms el gasto de los consumidores. Del lado positivo, el crecimiento en el segundo semestre del ao podra ser ms vigoroso si la estabilidad financiera y la confianza de las empresas y los consumidores se restablecen antes de lo previsto. Sin embargo, los riesgos apuntan en general a la baja. Estos riesgos tambin afectan a las perspectivas de Canad, a travs de los efectos de contagio reales y financieros. La primera prioridad para las autoridades estadounidenses es comprometerse a adoptar un pro1 Vase
grama creble de poltica fiscal para encauzar la deuda pblica en una trayectoria sostenible a mediano plazo, respaldando al mismo tiempo la recuperacin a corto plazo. Para ello, el plan de consolidacin fiscal debe basarse en supuestos macroeconmicos realistas e incluir la reforma de los programas de prestaciones sociales y medidas para aumentar los ingresos fiscales (por ejemplo, la eliminacin gradual de los vacos y deducciones en el sistema impositivo y mejores impuestos indirectos)2. Esto permitir que la orientacin de la poltica fiscal a mediano plazo sea ms acorde con el ciclo, por ejemplo, a travs de la adopcin de medidas temporales de estmulo para respaldar los mercados de trabajo y de la vivienda, los gobiernos estatales y locales y el gasto en infraestructura. Dada la estrategia fiscal menos ambiciosa a mediano plazo, la consolidacin fiscal debera ser ms intensa en las etapas iniciales e incluir un retiro de las medidas de estmulo fiscal equivalente al 1%1% del PIB en 2012 e incluir tambin al menos reducciones temporales del impuesto sobre la nmina y el aumento del seguro de desempleo hasta 2012
FMI (2011f ).
la ltima dcada, Japn, seguido de Estados Unidos, tena la proporcin de ingresos tributarios pblicos ms baja en relacin con el PIB de todas las economas del G-7.
2 En
81
inclusive para contener los efectos negativos sobre el crecimiento a corto plazo3. En el caso de Canad, que se encuentra en una posicin financiera y fiscal ms slida que Estados Unidos, la contraccin fiscal puede seguir avanzando, pero hay margen de poltica para hacer una pausa en el proceso si siguen aumentando los riesgos a la baja para el crecimiento. Las perspectivas mucho ms dbiles de lo proyectado anteriormente para Estados Unidos exigen iniciar un perodo ms sostenido de tasas de inters laxas, tal como lo anunci recientemente la Reserva Federal. Esta institucin tambin debera estar preparada para implementar nuevas medidas de apoyo no convencionales, segn sea necesario, siempre que las expectativas de inflacin se mantengan contenidas. Dado el papel dominante del dlar de EE.UU. como ancla monetaria mundial, los cambios de la poltica monetaria estadounidense tienen efectos de contagio significativos a nivel mundial, lo que subraya la importancia de mantener la estabilidad del sector financiero tanto a nivel nacional como internacional. De hecho, las bajas tasas de inters en Estados Unidos podran estar impulsando los flujos de capitales hacia otras regiones, y para las economas que estn operando en su potencial o por encima del mismo podra resultar difcil absorber estos flujos4. Adems, la reciente volatilidad de la aversin mundial al riesgo podra aumentar la variabilidad de los flujos de capitales. Al mismo tiempo, la aplicacin de una poltica
3 Vanse ms detalles en el captulo 1 y FMI (2011g). En septiembre, el Presidente Obama propuso un programa de medidas de estmulo adicionales que ampliarn las prestaciones de desempleo, prolongarn y reforzarn las reducciones del impuesto sobre la nmina para los trabajadores, introducirn nuevas reducciones del impuesto sobre la nmina para los empleadores y crditos especiales para contratar a personas que llevan mucho tiempo desempleadas, y aumentarn el gasto en infraestructura y en transferencias a los gobiernos estatales y locales. El equivalente a alrededor del 40% de este programa ya se haba incorporado a los pronsticos elaborados por el personal tcnico del FMI. El programa propuesto se financiar mediante medidas vinculadas al ingreso, como el lmite a las deducciones y exenciones tributarias para los grandes contribuyentes. Si se aprueba e implementa integralmente este programa, la reduccin del dficit fiscal proyectada para 2012 desaparecer en gran parte, y ello tambin implicar un repliegue fiscal considerable en 2013 si no se registran cambios en las polticas que se supone que se aplicarn ese ao. 4 Vase el captulo 4 de la edicin de abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial.
monetaria insuficientemente laxa podra frenar la recuperacin en Estados Unidos y, en consecuencia, afectar a la economa mundial. En este sentido, la mayor preocupacin que plantea la aplicacin de una poltica monetaria laxa en Estados Unidos es si esta podra inducir una toma excesiva de riesgo. Por lo tanto, la implementacin inmediata de reformas en el sector financiero estadounidense combinadas con medidas similares para mejorar la estabilidad financiera en otras regiones limitara la acumulacin excesiva de apalancamiento financiero en un contexto de bajas tasas de inters. La Ley Dodd-Frank debera implementarse segn lo previsto, con una asignacin oportuna de recursos para financiar las mejoras necesarias en la regulacin y supervisin. Tambin debern realizarse mayores progresos para identificar las instituciones de importancia sistmica incluidas las instituciones no bancarias que estaran sujetas a normas regulatorias ms estrictas y abordar cuestiones relacionadas con la resolucin transfronteriza que afecten a estas instituciones. Tambin es necesario prestar ms atencin a los riesgos sistmicos en un entorno en que el sector financiero es uno de los factores clave de la renovada volatilidad en los mercados. Las polticas para alcanzar el equilibrio interno, centradas en una consolidacin fiscal cautelosa, tambin ayudarn a reducir el dficit en cuenta corriente de Estados Unidos un factor esencial para restablecer el equilibrio mundial a nivel ms general pero existen limitaciones. A menos que la consolidacin fiscal resulte duradera, el dficit en cuenta corriente se ampliar nuevamente a mediano plazo, aunque sin superar los niveles previos a la crisis. Adems, los efectos de la contraccin fiscal en el saldo en cuenta corriente de Estados Unidos sern menores debido a que los principales socios comerciales de Estados Unidos, incluidos Canad y el Reino Unido, ya han puesto en marcha ajustes fiscales ms ambiciosos y duraderos (vase el captulo 4).
Europa: Persiste la turbulencia econmica y financiera

Los grandes dficits pblicos y los altos niveles de deuda, la disminucin del producto potencial y las tensiones cada vez mayores en los mercados estn afectando al crecimiento de la mayora de las economas avanzadas
82
CAPTULO 2
Grfico 2.5. Europa: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis
Menos de 2 Entre 2 y 0 Entre 0 y 2 Ms de 2
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Debido a las limitaciones de datos, las cifras de Kosovo, Malta y Montenegro corresponden al diferencial de crecimiento entre el promedio de 201112 y de 200107.
de Europa (grfico 2.5). Adems, se est avanzando en la transicin hacia una mayor diferenciacin de los riesgos de deuda soberana de los distintos miembros de la zona del euro, un cambio que est progresando a un ritmo muy variable. Fuera de la zona del euro, muchas economas de Europa central y oriental estn experimentando un repunte relativamente vigoroso despus de registrar profundas recesiones. No obstante, se proyecta una desaceleracin de la actividad en gran parte de Europa, con riesgos a la baja (grfico 2.6; cuadro 2.2). Las respuestas de las autoridades de poltica econmica para hacer frente a la crisis de la deuda en la zona del euro afectarn a las perspectivas a corto plazo en el continente. En particular, la rpida implementacin de las medidas acordadas en la cumbre de la UE celebrada en julio ser esencial para ganar la credibilidad del mercado. No obstante, la mayor distribucin del riesgo deber corresponderse con un mayor reparto de la responsabilidad de las polticas macroeconmicas y financieras. Europa se ve afectada nuevamente por la volatilidad en los mercados y el fuerte aumento de los
riesgos para la estabilidad financiera5. Los diferenciales de la deuda soberana y de los bancos en la periferia de la zona del euro (especialmente Grecia) han alcanzado nuevos mximos. Las tensiones han resultado ser contagiosas: los diferenciales han aumentado incluso en las economas que no se haban visto afectadas hasta el momento (Blgica, Chipre, Espaa, Italia y en menor medida Francia) y los mercados diferencian cada vez ms el riesgo soberano dentro de la zona del euro sobre la base de los desafos econmicos y fiscales de cada pas y de la exposicin de los bancos de los distintos pases a la deuda soberana y los bancos de la periferia. La aversin mundial al riesgo, calculada segn el ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago (VIX), ha superado recientemente los niveles alcanzados al comienzo de la crisis de la deuda griega en el segundo trimestre de 2010. Las pruebas de resistencia realizadas por la Autoridad Bancaria Europea en julio de 2011 apenas contributambin la edicin de septiembre de 2011 del Informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, GFSR).
5 Vase
83
Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa
PIB real Proyecciones 2010 Europa Economas avanzadas Zona del euro4,5 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Reino Unido5 Suecia Suiza Repblica Checa Noruega Dinamarca Islandia Economas emergentes6 Turqua Polonia Rumania Hungra Bulgaria Serbia Croacia Lituania Letonia 2,2 1,8 1,8 3,6 1,4 1,3 0,1 1,6 2,1 2,1 4,4 1,3 3,6 0,4 4,0 1,2 3,5 3,1 1,0 3,1 1,4 5,7 2,7 2,3 0,3 1,7 3,5 4,5 8,9 3,8 1,3 1,2 0,2 1,0 1,2 1,3 0,3 2011 2,0 1,6 1,6 2,7 1,7 0,6 0,8 1,6 2,4 3,3 5,0 2,2 3,5 0,4 3,3 1,9 3,6 6,5 0,0 2,4 1,1 4,4 2,1 2,0 1,7 1,5 2,5 4,3 6,6 3,8 1,5 1,8 2,5 2,0 0,8 6,0 4,0 2012 1,5 1,3 1,1 1,3 1,4 0,3 1,1 1,3 1,5 1,6 2,0 1,8 2,2 1,5 3,3 2,0 2,7 4,0 1,0 2,2 1,6 3,8 1,4 1,8 2,5 1,5 2,5 2,7 2,2 3,0 3,5 1,7 3,0 3,0 1,8 3,4 3,0
Precios al consumidor1 Proyecciones 2010 2,4 1,9 1,6 1,2 1,7 1,6 2,0 0,9 2,3 1,7 4,7 1,4 1,7 1,6 0,7 1,8 2,3 2,9 2,6 2,0 3,3 1,9 0,7 1,5 2,4 2,3 5,4 5,3 8,6 2,6 6,1 4,9 3,0 6,2 1,0 1,2 1,2 2011 3,1 2,8 2,5 2,2 2,1 2,6 2,9 2,5 3,2 3,2 2,9 3,4 3,1 1,1 3,6 1,8 3,6 5,1 4,0 2,6 4,5 3,0 0,7 1,8 1,7 3,2 4,2 5,2 6,0 4,0 6,4 3,7 3,8 11,3 3,2 4,2 4,2 2012 2,1 1,7 1,5 1,3 1,4 1,6 1,5 2,0 2,0 2,2 1,0 2,1 2,0 0,6 1,8 2,1 1,4 3,5 2,4 2,3 2,4 2,5 0,9 2,0 2,2 2,4 4,5 4,5 6,9 2,8 4,3 3,0 2,9 4,3 2,4 2,6 2,3
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2010 0,3 0,8 0,4 5,7 1,7 3,3 4,6 7,1 1,0 2,7 10,5 9,9 3,1 0,5 3,5 0,8 7,8 3,6 7,7 4,8 3,2 6,3 15,8 3,7 12,4 5,1 10,2 2011 0,1 0,8 0,1 5,0 2,7 3,5 3,8 7,5 0,6 2,8 8,4 8,6 2,5 1,8 1,3 1,7 9,8 2,4 7,2 3,8 2,7 5,8 12,5 3,3 14,0 6,4 1,9 2012 0,4 1,0 0,4 4,9 2,5 3,0 3,1 7,7 0,9 2,7 6,7 6,4 2,5 1,9 1,1 2,1 10,3 2,3 7,6 4,8 2,3 5,3 10,9 3,4 12,8 6,4 3,2 5,4 7,4 5,1 4,6 1,5 0,6 8,9 2,7 2,7 0,5
Desempleo3 Proyecciones 2010 ... 9,4 10,1 7,1 9,8 8,4 20,1 4,5 8,4 4,4 12,5 12,0 8,4 13,6 14,4 7,3 6,2 16,9 6,4 6,9 7,9 8,4 3,6 7,3 3,6 4,2 8,1 ... 11,9 9,6 7,6 11,2 10,3 19,6 12,2 17,8 19,0 2011 2012 ... 9,2 9,9 6,0 9,5 8,2 20,7 4,2 7,9 4,1 16,5 12,2 7,8 14,3 13,4 8,2 5,8 13,5 7,4 6,3 7,8 7,4 3,4 6,7 3,6 4,5 7,1 ... 10,5 9,4 5,0 11,3 10,2 20,5 12,7 15,5 16,1 ... 9,1 9,9 6,2 9,2 8,5 19,7 4,2 8,1 4,1 18,5 13,4 7,6 13,9 12,3 8,0 6,0 11,5 7,2 6,2 7,8 6,6 3,4 6,6 3,5 4,4 6,0 ... 10,7 9,2 4,8 11,0 9,5 20,6 12,2 14,0 14,5
4,6 6,2 6,6 10,3 4,5 4,8 4,3 4,5 2,1 2,0 1,0 1,6 7,2 7,7 1,1 1,8 1,8 1,9 3,6 1,0
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje 3Porcentaje. 4Saldo
del PIB. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona. en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat. Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.
5Basado 6Incluye
yeron a estabilizar las acciones de los bancos a corto plazo. Los inversionistas siguen estando preocupados, a pesar de las recientes modificaciones de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (FEEF), el programa de medidas adoptado en julio de 2011 para ayudar a Grecia a hacer frente a su crisis de deuda y la prolongacin de las medidas no conven84 Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011
cionales aplicadas por el Banco Central Europeo (BCE). Despus de un vigoroso primer trimestre, el crecimiento se desaceler considerablemente en el segundo trimestre de 2011, debido en parte a la presin de los elevados precios de las materias primas sobre los ingresos disponibles reales y a la contraccin fiscal en
CAPTULO 2
marcha, pero tambin debido al efecto de la crisis en la confianza de los consumidores y las empresas en toda la regin, incluidas las economas que conforman el ncleo. En general, el crecimiento de la demanda interna fue inferior al del PIB en la mayora de las economas europeas avanzadas, como reflejo principalmente de la atona del consumo de los hogares. En cambio, el crecimiento de la demanda interna en muchas economas de Europa central y oriental sigui siendo vigoroso en el primer semestre del ao, como consecuencia de las presiones de demanda en un contexto de condiciones laxas de poltica econmica hasta el momento (Turqua) o de la fuerte reactivacin despus de la reciente crisis (Lituania). La demanda externa se moder en gran parte de Europa y es probable que siga moderndose, coincidiendo con la desaceleracin mundial de mitad del ciclo. Se prev que el crecimiento del PIB real de la zona del euro se desacelere de una tasa anual de alrededor de 2% en el primer semestre de 2011 a % en el segundo semestre, antes de aumentar ligeramente por encima del 1% a finales de 2012. La persistente turbulencia financiera frenar considerablemente la actividad a travs de la reduccin de la confianza y el financiamiento, aun cuando disminuyan los efectos negativos de factores temporales como los elevados precios de las materias primas y los trastornos de la oferta derivados del terremoto de Japn. Sin embargo, las proyecciones se basan en el supuesto de que las autoridades de poltica econmica europeas contendrn la crisis en la periferia de la zona del euro, de conformidad con los compromisos acordados en la cumbre de la UE celebrada en julio. En las economas de Europa central y oriental, el crecimiento se desacelerar del 4% en 2011 a alrededor del 2% en 2012, al moderarse la demanda interna y externa. La evolucin econmica variar mucho de un pas a otro de la regin: Unas pocas economas estn operando a tasas cercanas a los promedios registrados antes de la crisis, con un exceso de capacidad escaso o nulo (por ejemplo, Alemania, Dinamarca, los Pases Bajos, Polonia, Suecia, Suiza, Turqua), y en algunos casos las tasas de desempleo se mantienen en niveles similares o inferiores a los registrados antes de la crisis. Estas economas evitaron los grandes desequilibrios observados antes de la crisis y se han beneficiado de un
Grfico 2.6. Europa: Un desempeo desigual y riesgos elevados 1

El desempeo econmico de Europa ha sido desequilibrado. En muchas economas del ncleo de la zona del euro y en las economas emergentes de Europa el crecimiento ha sido ms vigoroso que en la periferia de la zona del euro. No obstante, las presiones de contagio derivadas del deterioro de la situacin en este ltimo grupo son un motivo de creciente preocupacin y es preciso contenerlas para garantizar la estabilidad mundial y regional. Los planes actuales de consolidacin fiscal ayudaran a reducir los desequilibrios externos dentro de la zona del euro. Contribucin al crecimiento 2 (variacin porcentual) Zona del euro 3 Otras economas avanzadas de Europa
Europa central y oriental
10 5 0 -5 -10
Crecimiento del PIB Consumo pblico Exportaciones netas Discrepancia 2009 10 1112 2009
Consumo privado Inversin Inventarios 10 1112 2009 10 1112
-15 10 8 6
Crecimiento de la demanda
Crecimiento del producto 12 real y la demanda, 2011 (variacin Lituania Turqua 8 porcentual) Estonia Economas 4 avanzadas 0 -4 -8 Europa central y oriental Portugal Grecia -8 -4 0 4 8 Crecimiento del producto 12
Inflacin general (porcentaje) Europa central y oriental
Irlanda
Reino Unido Zona del euro 2008 09 10 11 12
4 2 0
-12 -12
Crditos frente a bancos 90 nacionales y el sector pblico de la zona del euro3 75 (porcentaje del capital de los bancos con exposicin externa) 60 2009:T4 45 30 15 0 DEU RU ESP JPN FRA Otros ZE ITA EE.UU. 2010:T3
Variacin de la cuenta corriente (CC) 1,0 Saldo de la zona del euro, 201012 4 (porcentaje del PIB) 0,5
0,0
Supervit de la CC
Resto de la zona del euro
-0,5
Finlandia, Francia (FRA), Grecia, Irlanda, Italia (ITA), Luxemburgo, Malta, los Pases Bajos, Portugal y la Repblica Eslovaca. Europa central y oriental: Albania, Bosnia y Herzegovina, Bulgaria, Croacia, Hungra, Kosovo, Letonia,Lituania, Montenegro, Polonia, la ex Repblica Yugoslava de Macedonia, Rumania, Serbia y Turqua. Los agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. 2 Zona del euro 3: Grecia, Irlanda y Portugal. Otras economas avanzadas de Europa comprende los pases de esta zona que no forman parte de la zona del euro 3 y Dinamarca, Islandia, Portugal, Suecia, Suiza, el Reino Unido (RU) y la Repblica Checa. Europa central y oriental no incluye Kosovo debido a las limitaciones de datos. 3 Otros ZE: Austria, Blgica, Irlanda, Portugal y los Pases Bajos. Japn (JPN) y Estados Unidos (EE.UU.). 4 Supervit de la CC: Alemania, Austria, Blgica, Finlandia, Irlanda, Luxemburgo y los Pases Bajos.
1Zona del euro (ZE): Alemania (DEU), Austria, Blgica, Chipre, Eslovenia, Espaa (ESP), Estonia,
Fuentes: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
85
fuerte repunte de la manufactura a nivel mundial. Sin embargo, Turqua est experimentando una gran expansin, impulsada en gran medida por la aplicacin de polticas excesivamente laxas. Las tasas de algunas economas se mantienen claramente por debajo de los niveles registrados antes de la crisis como consecuencia de los fuertes ajustes econmicos en el contexto de las crisis financieras. Estas economas comprenden los pases de la periferia de la zona del euro que siguen vindose afectados por profundas crisis de deuda soberana (Grecia, Irlanda, Portugal), con recesiones paralelas o crecimiento frgil. Otras se estn recuperando de las crisis recientes y al mismo tiempo estn haciendo frente a diversos desafos, como por ejemplo, a sistemas bancarios dbiles y/o a altos niveles de desempleo (Islandia, Letonia). Estas economas deben seguir avanzando con firmeza en el ajuste de sus balances, lo que probablemente mantendr el producto por debajo de su capacidad durante cierto tiempo. El resto de la regin incluye una amplia gama de economas, la mayora de las cuales probablemente crecern a tasas promedio inferiores a las registradas antes de la crisis. Unas pocas se ven afectadas por el contagio de la periferia de la zona del euro y estn experimentando una mayor volatilidad en los mercados y aumentos de los diferenciales de sus bonos (Espaa, Italia), mientras que otras se ven menos afectadas. En este ltimo grupo, se proyecta que algunas de ellas experimentarn un crecimiento relativamente slido (Bulgaria, Serbia) y otras seguirn enfrentndose a dificultades (Croacia, Reino Unido). Se prev que la presin inflacionaria se mantendr bien contenida, suponiendo que los precios de las materias primas se reducirn. Se prev una cada de la inflacin en la zona del euro de 2% en 2011 a alrededor de 1% en 2012. En las economas de Europa central y oriental, se prev que la disminucin ser del 5% en 2011 al 4% en 2012. En un entorno muy incierto caracterizado por la tensin proveniente de la crisis de la deuda soberana en la zona del euro, los riesgos para el crecimiento son principalmente a la baja. Una preocupacin fundamental es si la inversin empujar la recuperacin, especialmente a medida que los mayores diferenciales de la deuda
soberana y de los bancos en varios miembros de la zona del euro acaben trasladndose a los costos de financiamiento de las empresas. Adems, si la crisis de la deuda en la periferia sigue propagndose a las economas que conforman el ncleo de la zona del euro, pueden producirse perturbaciones que afectarn significativamente a la estabilidad financiera mundial6. Aunque el comercio exterior directo y la exposicin financiera de las economas de Europa central y oriental con la periferia de la zona del euro son limitados, la propagacin de los problemas de deuda soberana y del sector financiero al ncleo de la zona del euro daara el crecimiento en las economas emergentes de Europa, dadas las estrechas vinculaciones econmicas y financieras. Los riesgos externos tambin apuntan a la baja y estn relacionados con los efectos de contagio negativos derivados de una desaceleracin de la trayectoria del crecimiento en Estados Unidos y del colapso de la confianza del mercado en la poltica fiscal estadounidense lo que dara lugar a una fuerte contraccin de los flujos de capital o del repunte de los precios de las materias primas. En general, las polticas fiscales adoptadas por las economas de la zona del euro son adecuadas tal como estn planificadas actualmente, aunque la aplicacin de reformas adicionales de los programas de prestaciones sociales ayudara a crear ms margen para la poltica econmica. Las medidas anunciadas recientemente por varios pases para mantener una orientacin fiscal an ms restrictiva y/o adelantar algunas medidas son positivas y debern implementarse tal como se anunciaron. No obstante, algunos pases debern identificar las medidas que utilizarn para alcanzar sus metas fiscales a mediano plazo (Espaa y Francia). En algunas economas europeas (por ejemplo, Alemania, los Pases Bajos, Suecia), las perspectivas fiscales ms slidas proporcionan margen para permitir que los estabilizadores automticos operen plenamente para hacer frente a sorpresas en el mbito del crecimiento. Si la actividad no llegara a alcanzar las expectativas actuales, los pases que se enfrentan a rendimientos histricamente bajos tambin debern considerar la posibilidad de aplazar parte del ajuste planeado (Alemania, Reino Unido). En aquellas economas en que la recuperacin ya se ha afianzado (por ejemplo, Polonia, Turqua),
6 Vanse
FMI (2011a y 2011e).
CAPTULO 2
es necesario intensificar la consolidacin fiscal para reforzar las cuentas fiscales y generar margen de maniobra fiscal en caso de que se produzca un cambio de direccin duradero de los flujos de capital, y tambin para evitar un aumento de la presin inflacionaria. En toda la regin, la consolidacin fiscal debera respaldarse mediante medidas estructurales para reforzar las perspectivas de crecimiento. En la zona del euro, dados la dbil recuperacin, la reduccin de la presin inflacionaria y, en general, el entorno econmico y financiero muy incierto, el BCE debera reducir la tasa de inters de poltica si persisten los riesgos a la baja para el crecimiento y la inflacin. Adems, el BCE debera seguir ofreciendo apoyo no convencional para contener la volatilidad en los mercados al menos hasta la implementacin de los compromisos contrados en la cumbre de la UE celebrada en julio. En otras economas de la regin, incluidas la mayor parte de las economas de Europa central y oriental, la contraccin monetaria podra ser ms gradual dado el debilitamiento significativo del entorno econmico. El fortalecimiento del sistema financiero sigue siendo la principal prioridad. Los esfuerzos para aumentar el capital de fuentes privadas con miras a subsanar las deficiencias identificadas durante las recientes pruebas de resistencia debern avanzar inmediatamente y ser ms ambiciosos de lo que los supervisores consideraron necesario. El objetivo debera ser elevar el capital de los bancos ms all de los mnimos establecidos en Basilea III y mucho antes de lo previsto en el calendario de Basilea III, permitiendo al mismo tiempo cierto grado de flexibilidad en el uso de los instrumentos macroprudenciales para abordar los riesgos sistmicos y financieros especficos de cada pas. Dada la mayor vulnerabilidad de los bancos de la zona del euro a los mercados de financiamiento mayoristas potencialmente deteriorados, debern adoptarse cuanto antes los compromisos contrados en la cumbre de la UE celebrada en julio implementando plenamente el mandato ampliado de la FEEF a travs de la compra de ttulos en los mercados secundarios y apoyo a la capitalizacin bancaria. En las economas de Europa central y oriental afectadas por la crisis, los sistemas bancarios se estn estabilizando de manera gradual, pero persiste la vulnerabilidad del sector financiero en aquellos mercados en que la calidad y rentabilidad siguen siendo bajas.
En estos casos, se justifica retirar de manera ms lenta las medidas de apoyo relacionadas con la crisis a medida que el sector bancario se recupera. En otros casos, incluidos aquellos que hasta hace poco experimentaron un slido crecimiento del crdito impulsado por los flujos de capital, la supervisin financiera deber mantenerse atenta a un posible debilitamiento de la estabilidad del sistema bancario como consecuencia del posible agotamiento del financiamiento mayorista o al deterioro de la calidad de los activos. El desafo fundamental de poltica econmica, adems de contener la crisis, es avanzar en la integracin europea. El fortalecimiento de los marcos de gobernanza europeos es esencial para alinear las polticas fiscales y limitar los desequilibrios externos. El establecimiento de mercados de trabajo y de productos y servicios ms integrados y flexibles facilitara el ajuste necesario para hacer frente a los shocks. Esto es particularmente importante para el sector financiero, que necesita de manera urgente un marco de estabilidad financiera verdaderamente integrado, que se base en un cdigo normativo nico, una supervisin integrada y la distribucin de la carga. Estas medidas ofrecen la mejor perspectiva para aumentar la capacidad de resistencia ante futuros shocks. Se han logrado importantes avances en el establecimiento de un marco para compartir el riesgo soberano en la zona del euro7. El desafo consiste en garantizar que todo apoyo desembolsado a travs de este marco est condicionado al establecimiento de acuerdos que fomenten un ajuste sostenido orientado a mejorar las posiciones fiscales y externas. Y lo que es ms importante, la mayor distribucin del riesgo deber ir acompaada por un aumento de la distribucin de la responsabilidad de las polticas macroeconmicas y financieras. Los pases deben estar preparados para sacrificar cierto grado de autonoma poltica por el bien comn de Europa. Se ha progresado en el restablecimiento del equilibrio externo en la zona del euro, debido principalmente al bajo crecimiento de la demanda interna. Sin embargo, los dficits en cuenta corriente de los pases de la periferia de la zona del euro golpeados por la crisis se han contrado mucho menos que los de algunas economas de Europa central y oriental durante las
la edicin de septiembre de 2011 de Monitor Fiscal se describen algunas reformas institucionales importantes en otras economas europeas.
7 En
87
crisis de 200809 (Letonia, Lituania). En los primeros, la afluencia de capitales privados ha sido sustituida en gran medida por el financiamiento oficial y del BCE. En estas ltimas, el cambio de sentido de los flujos de capitales llev a un fuerte ajuste de los dficits en cuenta corriente, que ahora se estn corrigiendo de manera gradual. Por lo tanto, en la periferia de la zona del euro, el restablecimiento del equilibrio deber continuar durante cierto tiempo mediante la aplicacin de programas de ajuste interno y el dbil crecimiento resultante fomentar la moderacin y reestructuracin salariales. En este sentido, la naturaleza actual de los planes fiscales de la zona del euro basados en menos ajuste en las economas con supervits y ms en las economas con dficits, incluido el uso de medidas permanentes en lugar de limitarse a poner fin al estmulo respalda una nueva contraccin de los desequilibrios de la cuenta corriente dentro de la zona del euro. En muchas otras economas emergentes de Europa (por ejemplo, Turqua), la contraccin fiscal seguir siendo clave para reducir los riesgos de un ajuste profundo e imprevisto de la cuenta corriente en el futuro.
Comunidad de Estados Independientes: Crecimiento moderado

La recuperacin en la regin de la CEI se est afianzando incluso en un contexto en que el continuo desapalancamiento de los hogares y el sector financiero sigue frenando la actividad econmica. El crecimiento se ha visto respaldado hasta el momento por los elevados precios de las materias primas, pero se han intensificado los riesgos a la baja al desacelerarse la actividad econmica mundial. Como en otras economas emergentes y en desarrollo, los esfuerzos debern centrarse en recomponer el espacio de poltica fiscal y mantener la inflacin bajo control. Tambin es necesario aplicar importantes reformas para mejorar el clima empresarial, desarrollar los sistemas financieros y establecer instituciones slidas para aumentar el potencial de crecimiento de la regin. Dados los altos precios de las materias primas hasta el momento, el crecimiento en la regin de la CEI ha seguido recuperndose, aunque de manera moderada en comparacin con las tasas de expansin registradas antes de la crisis (grfico 2.7). La demanda privada
Grfico 2.7. Comunidad de Estados Independientes: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis
Menos de 2 Entre 2 y 0 Entre 0 y 2 Ms de 2 Datos insuficientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Incluye Georgia y Mongolia.
88
CAPTULO 2
sigue siendo baja en las economas con sistemas financieros dbiles y en proceso de desapalancamiento. Adems, las remesas y los flujos de capitales se encuentran muy por debajo de los niveles registrados en el perodo anterior a la crisis, cuando muchas economas de la regin se enfrentaban a crecientes presiones de sobrecalentamiento. La desaceleracin econmica mundial y el aumento de la aversin de los inversionistas al riesgo supondrn un desafo para la regin dado que generarn un entorno de financiamiento externo ms limitado. Se proyecta un crecimiento promedio de 4% en 201112 (grfico 2.8, cuadro 2.3). Sin embargo, las perspectivas varan considerablemente de un pas a otro de la regin: En Rusia, se proyecta que el crecimiento alcanzar el 4% aproximadamente en 201112. Las perspectivas muestran que los precios del petrleo, aunque se mantienen altos, sern ms bajos que los indicados en la actualizacin de junio de 2011 de Perspectivas de la economa mundial. Adems, los flujos de capitales que impulsaron el crdito, la demanda privada y el crecimiento antes de la crisis an no han vuelto debido a que los inversionistas siguen preocupados por la incertidumbre poltica en el perodo previo a las elecciones presidenciales y el clima de negocios poco favorable. En la mayora de las dems economas exportadoras de energa tambin se proyecta una moderacin del crecimiento, dado que los precios de la energa disminuirn ligeramente en 2012. No obstante, en Azerbaiyn, el trastorno de la produccin petrolera relacionado con el mantenimiento dar lugar a una fuerte desaceleracin del crecimiento en 2011 a pesar de la aceleracin del crecimiento del PIB no petrolero, como reflejo del considerable presupuesto suplementario aprobado en mayo seguida de un repunte el prximo ao. En general, se prev que el crecimiento del producto petrolero se reducir a mediano plazo dado que los yacimientos existentes se acercan a su capacidad. En Kazajstn, se prev que el aumento de la produccin petrolera ser menor que en aos anteriores. Tambin se prev que el crecimiento del PIB no petrolero sea ms moderado tras el fuerte repunte en 2010 en Kazajstn, as como en Turkmenistn.
Grfico 2.8. Comunidad de Estados Independientes: Una recuperacin gradual 1

La recuperacin en la regin de la CEI se est afianzando, impulsada por el ritmo vigoroso de las exportaciones y el repunte de la actividad en Rusia. Los elevados precios de las materias primas han ayudado a reforzar los saldos fiscales y externos. No obstante, la prioridad es retirar las polticas procclicas, crear espacio para futuras polticas contracclicas y mejorar la capacidad de resistencia de la regin a futuros shocks. Crecimiento del producto (porcentaje) Exportadores netos 15 de energa, excl. Rusia 20 10 5 CEI Inflacin 2 (variacin porcentual interanual) CEI Importadores netos de energa 30 25 20 15 Rusia Exportadores netos de energa, excl. Rusia 2007 09 Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB regional) CEI 10 5 11 0
Importadores netos de 0 energa -5 -10 2004 170 160 150 140 130 120 110 100 90 2004 06 Importadores netos de energa 08 10 12 Rusia
06
08
10
12
Trminos de intercambio (2004 = 100) Exportadores Rusia netos de energa, CEI excl. Rusia
12 9 6 3
0 Exportadores netos de energa, excl. Rusia -3 Importadores netos de energa Rusia -6 2004 06 08 10 12 Flujos financieros netos (porcentaje del PIB regional) Flujos totales 10 5 0 -5 Inversin directa Flujos de cartera privados Otros flujos privados Flujos oficiales -10 -15
Prstamo/endeudamiento fiscal 10 neto (porcentaje del PIB) Exportadores 8 netos de energa, 6 excl. Rusia 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2004 06 08 Importadores netos de energa Rusia 10 12 CEI
2004
06
08
10
12
Importadores netos de energa: Armenia, Belars, Georgia, Moldova, Mongolia, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Ucrania. Los agregados correspondientes a la economa externa son sumatorias de los datos individuales de los pases. Los dems agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. 2Debido a las limitaciones de datos, Turkmenistn y Uzbekistn no se incluyen en el grupo de exportadores netos de energa, excluido Rusia.
1Exportadores netos de energa: Azerbaiyn, Kazajstn, Rusia, Turkmenistn y Uzbekistn.
89
Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad de Estados Independientes
PIB real Proyecciones 2010 Comunidad de Estados Independientes (CEI)4 Rusia Ucrania Kazajstn Belars Azerbaiyn Turkmenistn Mongolia Pases de bajo ingreso de la CEI Uzbekistn Georgia Armenia Tayikistn Repblica Kirguisa Moldova 4,6 4,0 4,2 7,3 7,6 5,0 9,2 6,4 6,5 8,5 6,4 2,1 6,5 1,4 6,9 4,5 7,2 5,1 2011 4,6 4,3 4,7 6,5 5,0 0,2 9,9 11,5 6,5 7,1 5,5 4,6 6,0 7,0 7,0 4,5 5,6 5,1 2012 4,4 4,1 4,8 5,6 1,2 7,1 7,2 11,8 6,2 7,0 5,2 4,3 6,0 6,0 4,5 4,4 6,4 4,2
Precios al consumidor1 Proyecciones 2010 7,2 6,9 9,4 7,4 7,7 5,7 4,4 10,2 8,3 9,4 7,1 7,3 6,5 7,8 7,4 6,9 7,2 8,7 2011 10,3 8,9 9,3 8,9 41,0 9,3 6,1 10,2 12,3 13,1 9,6 8,8 13,6 19,1 7,9 9,0 9,6 16,8 2012 8,7 7,3 9,1 7,9 35,5 10,3 7,2 14,3 9,4 11,8 5,0 3,3 10,0 9,4 7,8 7,6 9,2 14,7
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2010 3,8 4,8 2,1 2,9 15,5 27,7 11,7 14,9 0,7 6,7 9,6 13,9 2,1 7,2 8,3 5,2 7,5 6,5 2011 4,6 5,5 3,9 5,9 13,4 22,7 2,9 15,0 0,7 8,0 10,8 11,7 3,6 7,7 9,9 6,0 9,2 7,1 2012 2,9 3,5 5,3 4,6 9,9 19,3 2,6 10,5 0,7 7,4 9,2 10,7 6,7 7,6 10,3 4,1 7,8 7,0
Desempleo3 Proyecciones 2010 ... 7,5 8,1 5,8 0,7 6,0 ... 3,3 ... 0,2 16,3 7,0 ... 9,3 7,4 ... ... ... 2011 ... 7,3 7,8 5,7 0,7 6,0 ... 3,0 ... 0,2 16,2 7,0 ... 8,4 7,3 ... ... ... 2012 ... 7,1 7,4 5,6 0,7 6,0 ... 3,0 ... 0,2 16,0 7,0 ... 8,3 7,0 ... ... ...
Partidas informativas Exportadores netos de energa5 Excluido Rusia Importadores netos de energa6
1La 2Porcentaje 3Porcentaje. 4Georgia 5Los 6Los
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico. del PIB. Las definiciones nacionales del desempleo pueden variar.
y Mongolia, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud de estructura econmica.
exportadores netos de energa comprenden Azerbaiyn, Kazajstn, Rusia, Turkmenistn y Uzbekistn. importadores netos de energa comprenden Armenia, Belars, Georgia, Moldova, Mongolia, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Ucrania.
Se prev que las economas importadoras de energa crecern, en promedio, aproximadamente al mismo ritmo que en 2010. Sin embargo, varios factores idiosincrsicos elevarn el crecimiento en algunas de estas economas: la recuperacin despus de la mala cosecha del ao pasado en Armenia y el repunte en la Repblica Kirguisa despus de la contraccin causada por los anteriores disturbios civiles y la turbulencia poltica. En cambio, en Belars se prev una fuerte desaceleracin a medida que la demanda interna se contraiga debido a la crisis cambiaria y a un cambio de sentido de los flujos de capitales. El nivel general de inflacin ha comenzado a repuntar y se proyecta que alcanzar tasas de dos dgitos en varias economas de la regin. Esto refleja principalmente el fuerte repunte de los precios de las materias primas en el primer semestre del ao y la elevada proporcin que representan los alimentos en las canastas
de consumo, pero en algunos casos, tambin se debe a presiones de demanda recientes o actuales (Azerbaiyn, Belars, Repblica Kirguisa, Uzbekistn). La regin de la CEI es particularmente vulnerable a los efectos de contagio del resto del mundo, como lo demuestra el colapso econmico ocurrido durante la crisis financiera mundial. Los precios de las materias primas determinan en gran medida los resultados econmicos de la mayora de las grandes economas de la regin, mientras que el financiamiento externo ha sido esencial para el crecimiento de la inversin y el consumo. A su vez, el desempeo de estas economas, particularmente de Rusia, tiene importantes repercusiones para muchas otras economas de la regin, en particular a travs de las remesas de trabajadores8.
8 Vase la edicin de abril de 2011 de Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia
CAPTULO 2
En este contexto, los riesgos netos a la baja para las perspectivas han aumentado. Del lado positivo, los exportadores de energa se beneficiarn de un nuevo aumento de los precios del petrleo, y los mayores costos de importacin para los pases importadores de energa se mitigarn en cierta medida por el aumento de las remesas provenientes de Rusia. En cambio, una desaceleracin mundial ms profunda reducira an ms los precios de las materias primas, empaando las perspectivas para la regin. Adems, con el aumento de la aversin mundial al riesgo, los flujos de capitales podran mantenerse alejados de estas economas durante ms tiempo del previsto, lo que afectara al crecimiento regional. Por ltimo, el entorno sociopoltico de la regin, caracterizado por persistentes tensiones y conflictos pendientes, sigue siendo una fuente de riesgos, los cuales se ven exacerbados por los posibles efectos de contagio derivados de la situacin en la regin de OMNA. Ha llegado el momento para la regin de la CEI de poner fin a las polticas procclicas y aprovechar las reformas estructurales para aumentar su capacidad de resistencia a futuros shocks. Varios pases han comenzado a elevar las tasas de inters para contener las presiones de precios (por ejemplo, Azerbaiyn, la Repblica Kirguisa, Rusia) y a reforzar los requisitos de reservas y de liquidez. Sin embargo, dada la mayor incertidumbre de las perspectivas mundiales, el ritmo de contraccin monetaria podra ser ms lento en las economas en que las presiones de sobrecalentamiento se mantienen bien contenidas. En este contexto, una mayor transparencia de la poltica monetaria comunicando con mayor claridad la evolucin y los objetivos de inflacin tambin ayudar a anclar las expectativas. Para garantizar la estabilidad macroeconmica y lograr un crecimiento sostenido y equilibrado en la regin es esencial establecer una orientacin fiscal prudente. Para asegurar su duracin, la consolidacin debe estar respaldada por slidos marcos fiscales y reformas estructurales fundamentales, incluidas las pensiones, la atencin de la salud y la proteccin social. Para los pases exportadores de energa, el desafo consistir en resistir a la presin de aumentar el gasto mientras exista amplio margen de poltica fiscal y mejorar la eficiencia del gasto pblico. Los pases importadores de energa deberan comenzar a recomponer los mrgenes de maniobra fiscal agotados durante la crisis para poder atender las posibles necesidades futuras y garantizar
la sostenibilidad fiscal a mediano plazo (por ejemplo, Repblica Kirguisa, Tayikistn). Tambin es necesario adoptar medidas para restablecer la solidez del sistema financiero. En Rusia, el sistema financiero sigue siendo frgil debido a la gran proporcin de activos en mora y el provisionamiento inadecuado. Deben subsanarse las lagunas reglamentarias, entre otras formas, mejorando la autoridad del banco central para llevar a cabo una supervisin efectiva. En otras economas (por ejemplo, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Ucrania), los balances problemticos siguen afectando al crecimiento del crdito y a la intermediacin eficiente de los recursos. El fortalecimiento de las prcticas de gestin del riesgo, las reformas del sistema jurdico y regulatorio para mejorar la recuperacin de las garantas y aumentar la competencia bancaria, y la eliminacin del crdito dirigido evitarn que estos problemas vuelvan a ocurrir en el futuro. Estos desafos econmicos inmediatos no deben llevar a la regin a apartar la mira de sus objetivos a ms largo plazo de reducir la vulnerabilidad externa y elevar el crecimiento potencial a travs de una estructura de desarrollo econmico ms diversificada. La mejora del clima empresarial, el fortalecimiento del papel del sector privado, el mayor desarrollo del sector financiero y el establecimiento de instituciones ms slidas son medidas clave para alcanzar dichos objetivos. Estas medidas tambin contribuirn a aumentar el potencial de exportacin de la regin y a mejorar las balanzas de pagos independientemente de los precios de las materias primas y ayudarn a atraer fuentes ms duraderas de financiamiento externo y flujos de capitales.
Asia: Asegurar una expansin ms equilibrada

La trayectoria econmica de Asia durante la crisis y la recuperacin ha sido envidiable. El crecimiento sigue siendo vigoroso, aunque se est moderando dados la aparicin de limitaciones de capacidad y el debilitamiento de la demanda externa. Las corrientes desfavorables provocadas por la desaceleracin de la actividad en las principales economas avanzadas sugieren que en algunas economas se podra justificar una pausa en el ciclo de contraccin de la poltica econmica y subrayan la importancia de reequilibrar el crecimiento hacia fuentes internas. La mayor flexibilidad del tipo de cambio debe ser un instrumento clave de poltica para gran parte de la regin a fin de
aliviar las presiones de precios sobre los mercados de bienes y de activos, y junto con las reformas estructurales fomentar un crecimiento ms equilibrado en las economas con persistentes supervits en cuenta corriente. La actividad en Asia se mantuvo firme pero se moder ligeramente en el primer semestre de 2011, debido a las perturbaciones temporales de las cadenas mundiales de suministros causadas por el terremoto y el tsunami de Japn, especialmente en el sector automotriz y de artculos electrnicos. Algunas economas emergentes de Asia tambin experimentaron una desaceleracin de las exportaciones, aunque la demanda interna sigue estando respaldada por polticas relativamente laxas, un vigoroso crecimiento del crdito y de los precios de los activos en el primer semestre del ao, la firme confianza
de los consumidores y las empresas, y slidos mercados de trabajo. Adems, los flujos de capitales han sido considerables hasta hace poco, aunque ms voltiles en 2011. La actividad en las economas avanzadas de Asia tambin se recuper de manera bastante enrgica despus del revs inicial causado por las catstrofes naturales. Sin embargo, la reciente volatilidad en los mercados financieros de Estados Unidos y la zona del euro tambin sacudi a muchos mercados de acciones de Asia, y si esta se prolonga, podra afectar a las perspectivas econmicas de las economas de la regin. Se proyecta que el crecimiento se desacelerar pero seguir siendo slido y autosostenido, suponiendo que las tensiones financieras mundiales no se intensifiquen (grficos 2.92.10; cuadro 2.4). Con respecto a las economas emergentes de Asia, aunque
Grfico 2.9. Asia: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis
Menos de 2 Entre 2 y 0 Entre 0 y 2 Ms de 2 Datos Insuficientes

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Debido a las limitaciones de datos, los datos sobre la Repblica Islmica del Afganistn corresponden al diferencial de crecimiento entre el promedio de 201112 y de 200307, y los datos sobre Tuvalu al diferencial de crecimiento entre el promedio de 201112 y de 200107.
92
CAPTULO 2
Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia
PIB real Proyecciones 2010 Asia Economas avanzadas Japn Australia Nueva Zelandia Economas asiticas recientemente industrializadas Corea4 Taiwan, provincia china de Hong Kong, RAE de Singapur Economas en desarrollo China India ASEAN-5 Indonesia Tailandia Malasia Filipinas Vietnam Otras economas en desarrollo5 Partida informativa Economas emergentes de Asia6
1Los 2Porcentaje 3Porcentaje. 4Pronstico
Precios al consumidor1 Proyecciones 2010 4,1 0,8 0,7 2,8 2,3 2,3 3,0 1,0 2,3 2,8 5,7 3,3 12,0 4,4 5,1 3,3 1,7 3,8 9,2 9,1 5,2 2011 5,3 1,6 0,4 3,5 4,4 3,7 4,5 1,8 5,5 3,7 7,0 5,5 10,6 6,1 5,7 4,0 3,2 4,5 18,8 10,9 6,6 2012 4,0 1,3 0,5 3,3 2,7 3,1 3,5 1,8 4,5 2,9 5,1 3,3 8,6 5,6 6,5 4,1 2,5 4,1 12,1 9,5 4,9 2012 6,6 3,3 2,3 3,3 3,8 4,5 4,4 5,0 4,3 4,3 8,0 9,0 7,5 5,6 6,3 4,8 5,1 4,9 6,3 5,0 7,5
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2010 3,3 3,3 3,6 2,7 4,1 7,0 2,8 9,3 6,2 22,2 3,3 5,2 2,6 3,3 0,8 4,6 11,5 4,2 3,8 0,4 3,9 2011 2,9 2,5 2,5 2,2 3,9 6,4 1,5 11,0 5,4 19,8 3,3 5,2 2,2 2,5 0,2 4,8 11,3 1,7 4,7 0,1 3,8 2012 2,9 2,3 2,8 4,7 5,6 6,1 1,4 11,0 5,5 18,5 3,4 5,6 2,2 1,6 0,4 2,5 10,8 1,3 3,8 1,3 3,8
Desempleo3 Proyecciones 2010 ... 4,8 5,1 5,2 6,5 4,1 3,7 5,2 4,3 2,2 ... 4,1 ... ... 7,1 1,0 3,3 7,2 5,0 ... ... 2011 ... 4,4 4,9 5,0 6,4 3,5 3,3 4,3 3,6 2,3 ... 4,0 ... ... 6,8 1,2 3,2 7,2 5,0 ... ... 2012 ... 4,4 4,8 4,8 5,6 3,5 3,3 4,2 3,7 2,3 ... 4,0 ... ... 6,6 1,2 3,1 7,2 5,0 ... ...
2011 6,2 1,7 0,5 1,8 2,0 4,7 3,9 5,2 6,0 5,3 8,2 9,5 7,8 5,3 6,4 3,5 5,2 4,7 5,8 4,6 7,7
8,2 5,4 4,0 2,7 1,7 8,4 6,2 10,9 7,0 14,5 9,5 10,3 10,1 6,9 6,1 7,8 7,2 7,6 6,8 5,2 9,3
movimientos de los precios al consumidor se indican como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. del PIB. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
del crecimiento del PIB anual de 2011 al 5 de septiembre de 2011. La reciente revisin de los datos del PIB del segundo trimestre implicara una revisin del pronstico del crecimiento del PIB anual de 2011 al 4%.
5Las otras economas en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas, Myanmar, Nepal, Pakistn, Papua Nueva Guinea, la Repblica de Fiji, la Repblica Democrtica Popular Lao, la Repblica Islmica de Afganistn, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu. 6Las
economas emergentes de Asia comprenden todas las economas en desarrollo de Asia y las economas asiticas recientemente industrializadas.
la desaceleracin en Estados Unidos y la zona del euro debilitar la demanda externa, se prev que la demanda interna siga respaldando el crecimiento. En los pases avanzados de Asia, la actividad econmica se ver impulsada por la inversin en reconstruccin. La naturaleza de la expansin y los motores del crecimiento variarn considerablemente de un pas a otro de la regin: En China, el crecimiento ser, en promedio, de 9%9% en 201112, menos del promedio de 10% en 200007, dado que la continua aplicacin de polticas ms restrictivas y una contribucin menor de la demanda externa neta moderan la actividad. El crecimiento de la inversin se ha desacelerado al retirarse las medidas de estmulo fiscal,
pero sigue siendo el principal motor del crecimiento. Aunque persiste la presin inflacionaria, los esfuerzos por retirar las medidas de estmulo del crdito mediante lmites administrativos sobre el crecimiento del crdito, tasas de inters ms elevadas y requisitos de encaje legal ms estrictos y controlar la inflacin de los precios inmobiliarios mediante lmites a la relacin prstamo-valor del crdito hipotecario y restricciones a la compra de mltiples casas han ido ganando terreno: la inflacin de los precios inmobiliarios y el crecimiento del crdito se han moderado con respecto a los recientes niveles rcord. En India, se proyecta un crecimiento promedio de 7%7% en 201112. Se prev que la actividad estar impulsada por el consumo privado.
Grfico 2.10. Asia: Un punto positivo en la economa mundial1

Se prev que el crecimiento contine siendo vigoroso y que el debilitamiento de la demanda externa se vea compensado por la demanda interna an slida. No obstante, el avance hacia el reequilibrio externo necesario para reforzar de manera duradera el papel de la demanda interna en el crecimiento ha sido limitado. Las monedas se han apreciado a un ritmo ms lento en las economas con supervits en cuenta corriente que en el resto, y se prev que estos supervits sigan siendo considerables o que aumenten a mediano plazo. Contribucin al crecimiento 2 (variacin porcentual) Economas en Economas avanzadas de Asia ERI desarrollo de Asia 10 Consumo privado Crecimiento del PIB 8 Consumo pblico Inversin Discrepancia Exportaciones netas 6 4 2 0 200207 0810 1112 -2 200207 0810 1112 200207 0810 1112 Tasa de inters real Brecha del producto 4 (porcentaje del PIB 8 (tasas nominales de poltica menos la inflacin bsica) Economas en potencial) 6 2 desarrollo de Asia 4 China 0 2 ERI -2 0 Economas -4 ERI -2 avanzadas Economas de Asia -6 avanzadas ASEAN-5, excl.. India -4 IDN y VNM de Asia -8 2006 07 08 09 10 Julio-6 2004 06 08 10 12 11 Crecimiento del crdito privado Flujos de capitales hacia Total 12 las economas en 40 per cpita real (variacin entradas desarrollo de Asia 3 porcentual interanual) netas de capital 8 (porcentaje China 30 privado del PIB) ERI 4 India 20 10 0 ASEAN-5 Economas avanzadas de Asia 07 08 09 11: T2 IED FIC FDC Otros flujos banc. y priv. 2002 04 06 08 0 -4 -8 11:-12 T1 25 20
-10 2006
130 Tipo de cambio efectivo real India (2005 = 100) 120 ASEAN-5 China 110 100 90 80 Economas avanzadas de Asia 04 06 08
Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB) Taiwan, provincia Vietnam china de
Singapur 15 Malasia RAE de Hong Kong
ERI Ago. -5 11
70 2002
10 China 5 Tailandia Filipinas 0 Corea India Indonesia -5 0 5 10 15 20 25 Promedio de 200207
Fuentes: Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1Economas avanzadas de Asia: Australia, Japn y Nueva Zelandia; economas asiticas recientemente industrializadas (ERI): Corea, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur; economas en desarrollo de Asia: resto de Asia; ASEAN-5: Filipinas, Indonesia (IND), Malasia, Tailandia y Vietnam (VNM). Los agregados correspondientes a la economa externa son sumatorias de los datos individuales de los pases. Los dems agregados se calculan en funcin de las ponderaciones de la paridad de poder adquisitivo. 2 Se excluye a Bhutn, Brunei Darussalam, Kiribati, Maldivas, la Repblica Democrtica Popular Lao, la Repblica de Fiji, Samoa, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu, debido a limitaciones de datos. 3 IED: inversin extranjera directa; FIC: flujos de inversin de cartera; FDC: flujos de deuda de cartera.
Tambin se prev que la inversin seguir siendo poco dinmica, debido, en parte, a los recientes problemas relacionados con la estructura de gobierno corporativo y los efectos de arrastre negativos derivados de la incertidumbre que se cierne de nuevo sobre la economa mundial y al entorno menos favorable del financiamiento externo. Un desafo clave para las autoridades de poltica econmica ser reducir la inflacin, que se mantiene a un nivel cercano a los dos dgitos y afecta en general a todos los sectores. A pesar de la aplicacin de polticas restrictivas, las tasas de inters reales son mucho ms bajas que los promedios registrados antes de la crisis y el crecimiento del crdito sigue siendo vigoroso. En las economas asiticas recientemente industrializadas (ERI), se espera que el crecimiento disminuya de casi el 8% en 2010 a un nivel ligeramente superior a 4% en 201112 a medida que la actividad se modere para cerrar las brechas positivas del producto. Se proyecta que la contribucin de las exportaciones netas seguir siendo positiva, en parte debido a la apreciacin limitada de los tipos de cambio efectivos reales a pesar de los supervits sostenidos en cuenta corriente. Segn las proyecciones, el crecimiento a corto plazo en la ASEAN-59 ser, en promedio, de 5%, impulsado por la demanda interna en particular, el ritmo vigoroso de la inversin que contrarrestar la desaceleracin del dinamismo de las exportaciones. Aunque los precios de las materias primas seguirn respaldando la actividad, estos proporcionarn un impulso menos importante al crecimiento de los pases exportadores de materias primas (Indonesia, Malasia). En Japn, las limitaciones de la oferta desde el terremoto y el tsunami de marzo se han moderado, la confianza ha repuntado y la actividad est comenzando a recuperarse. Se prev que la economa se contraiga % este ao, pero se proyecta que el crecimiento alcanzar 2% en 2012, y que la actividad repuntar con fuerza impulsada por la inversin en reconstruccin.
Promedio proyectado, 201116
9 La Asociacin de Naciones del Asia Sudoriental (ASEAN) comprende Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
94
CAPTULO 2
Las recientes catstrofes naturales desaceleraron el crecimiento solo temporalmente en Australia y, a pesar de los recientes terremotos, la recuperacin en Nueva Zelandia est cobrando fuerza, respaldada por los trminos de intercambio favorables y los efectos comerciales positivos que benefician a la regin. Se proyecta un repunte del crecimiento del 1% en 2011 al 3% en 2012 en Australia y del 2% al 3% en Nueva Zelandia. Segn las proyecciones, el nivel general de inflacin en Asia se mantendr, en promedio, en el 5% en 2011, antes de disminuir al 4% en 2012, suponiendo que los precios de las materias primas permanezcan estables. Sin embargo, las presiones inflacionarias varan de un pas a otro de la regin y son ms elevadas en las economas con un fuerte crecimiento sostenido del crdito, brechas positivas del producto y/o polticas relativamente laxas (por ejemplo, Corea, India, Vietnam). En estas economas, los riesgos de inflacin siguen apuntando al alza. En el resto de la regin, los riesgos estn ms equilibrados. En Japn, se prev que los precios se mantendrn estables, en trminos generales, con una inflacin escasa o nula. Los precios inmobiliarios tambin han seguido aumentando (China, las ERI), aunque gracias al uso de una amplia gama de medidas macroprudenciales, el ritmo ha comenzado a moderarse en muchas economas. Como en otras regiones, los riesgos en torno a las perspectivas apuntan a la baja, debido principalmente al deterioro del entorno externo. Los riesgos al alza relacionados con el persistente apoyo de las polticas laxas se ven ampliamente compensados por los efectos potencialmente ms negativos de la demanda externa, la posible presin de los precios de las materias primas y los persistentes shocks financieros de Estados Unidos y la zona del euro que amenazan con afectar a la demanda interna y la estabilidad financiera regional. En cambio, si los riesgos al alza para la inflacin se materializan, las autoridades podran verse obligadas a endurecer considerablemente sus polticas y provocar un aterrizaje brusco. Dada la creciente importancia sistmica de Asia, una profunda desaceleracin de la actividad en algunas economas clave de Asia podra frenar la actividad mundial y regional a travs de los canales comerciales estndar, la cada de la demanda de materias primas y de sus
precios o los efectos sobre la confianza10. En Japn, adems de los riesgos externos negativos derivados de la demanda externa deprimida y la presin potencialmente sostenida a la apreciacin del tipo de cambio generada por la entrada de capitales en bsqueda de un refugio seguro, las demoras ms largas de lo previsto para corregir los trastornos del lado de la oferta y reconstruir la capacidad de generacin de electricidad podran minar la confianza y frenar an ms la demanda interna. A pesar de su participacin limitada en el comercio mundial, los efectos posteriores del terremoto pusieron de manifiesto la capacidad de Japn para originar y transmitir shocks debido a su papel de proveedor clave de insumos muy especializados en la cadena mundial de suministro. Adems, aunque los rendimientos de los bonos del Gobierno de Japn se mantienen bajos, la prdida de confianza del mercado relacionada con el alto nivel de deuda pblica de Japn podra dar lugar a un incremento de los rendimientos de los bonos en otras economas con problemas similares11. En este contexto, una de las prioridades clave para las economas emergentes de Asia sigue siendo flexibilizar el tipo de cambio. No obstante, los tipos de cambio efectivos reales de muchas economas con supervits en cuenta corriente (por ejemplo, China, Corea) han variado menos que en aquellas economas con dficits (por ejemplo, India) y se mantienen en niveles inferiores a los registrados antes de la crisis, y las reservas internacionales han seguido aumentando. En estas economas, un tipo de cambio ms fuerte, combinado con reformas estructurales (vase ms abajo) elevara el poder adquisitivo de los hogares y permitira el reequilibrio externo, conteniendo al mismo tiempo la presin inflacionaria. En trminos ms generales, la flexibilidad del tipo de cambio complementada con instrumentos macroprudenciales reducira la percepcin de que el tipo de cambio es una apuesta segura y desacelerara el ritmo de las entradas de capitales generadoras de deuda y la acumulacin de pasivos externos a corto plazo (por ejemplo, en Corea). Adems de la apreciacin de los tipos de cambio en las economas con supervit, los requisitos de poltica
10 Vase 11 Vase
FMI (2011d). FMI (2011b).
95
monetaria varan de un pas a otro de Asia. Dada la incertidumbre inusual de las condiciones externas, en algunas economas se justificara adoptar una actitud de esperar y ver qu pasa. Sin embargo, la presin inflacionaria deber monitorearse cuidadosamente. En algunas economas, a pesar de los aumentos de la tasa nominal de poltica monetaria, el costo real del capital se encuentra en niveles histricamente bajos debido a la inflacin elevada (Corea, India, Vietnam) y las expectativas de inflacin aumentan lentamente. En estas economas, la fase de contraccin monetaria debe mantenerse mientras predomine el escenario de referencia. En otras economas, podra detenerse la contraccin, salvo si se intensifican los riesgos al alza para inflacin. En China, la transparencia y eficacia de la poltica monetaria deberan reforzarse, apoyndose ms en las tasas de inters que en las medidas cuantitativas de control monetario. En Japn, la poltica monetaria debera seguir siendo laxa para eliminar el riesgo de deflacin, dada la brecha crnica del producto. En particular, el Banco de Japn podra comprar ms ttulos pblicos a ms largo plazo e incluir los activos privados en su programa de compras de activos. Aunque la regin ha avanzado considerablemente en el fortalecimiento de su sistema financiero, el aumento significativo del crdito y los precios inmobiliarios en los ltimos aos intensifica los riesgos para la estabilidad financiera. En muchas economas, los sistemas bancarios se mantienen slidos, gracias a los importantes niveles de capital y de provisiones para prdidas crediticias, los altos niveles de liquidez y el fortalecimiento de los marcos de las pruebas de resistencia de los sistemas nacionales (China, Corea, Indonesia). Sin embargo, el rpido aumento de la intermediacin no bancaria muestra que es necesario ampliar el permetro de la supervisin financiera para garantizar que las vulnerabilidades sean detectadas y contenidas. Adems, el desarrollo y la liberalizacin del sector financiero siguen siendo una prioridad mxima para algunas economas. Por ejemplo, en China es necesario seguir avanzado en la liberalizacin financiera, incluido el uso de tasas de inters determinadas por el mercado, lo que crear incentivos para que las instituciones financieras gestionen mejor sus riesgos de mercado, eliminar el costo artificialmente bajo del capital que favorece ms la inversin
que el consumo y, al mismo tiempo, reforzar la transmisin de la poltica monetaria12. Las prioridades de poltica fiscal tambin varan de una economa a otra de la regin. Segn los supuestos de referencia, es ms urgente acelerar el ritmo de retirada del estmulo fiscal en las economas con un margen de poltica fiscal limitado y altos niveles de deuda pblica (por ejemplo, India, Vietnam). El ahorro fiscal tambin generar el margen necesario para financiar las necesidades de infraestructura (por ejemplo, India, Indonesia, Malasia). En el caso de Japn, aunque la prioridad inmediata debe ser la reconstruccin de la infraestructura, es esencial establecer un plan integral para encauzar la deuda pblica en una trayectoria sostenida a mediano plazo. En este sentido, el aumento propuesto del impuesto al consumo de 10% para mediados de esta dcada es un primer paso importante. Sin embargo, es necesario un plan de reduccin del dficit ms ambicioso basado en la reforma de los programas de prestaciones sociales y un aumento gradual del impuesto al consumo de 15% para encauzar el coeficiente de deuda en una trayectoria descendente. La adopcin de una regla fiscal podra ayudar a salvaguardar los avances en el ajuste fiscal. En Australia, la previsin de una vuelta a un supervit para 2012/13 es un hecho positivo, dado que aumentar el margen de maniobra de poltica fiscal y reducir la presin sobre la poltica monetaria y el tipo de cambio. El auge de la minera tambin brinda la oportunidad de crear ms espacio para la poltica fiscal a mediano plazo y contribuir al ahorro nacional. En Nueva Zelandia, si bien el reciente terremoto afectar negativamente a los saldos fiscales a corto plazo, la consolidacin programada a mediano plazo ayudar a crear margen de maniobra para la poltica econmica, contener el dficit en cuenta corriente y reforzar la posicin presupuestaria para hacer frente al aumento de los costos relacionados con el envejecimiento de la poblacin y la atencin de la salud. No obstante, si se materializan los riesgos a la baja para el crecimiento, la mayor parte de los pases de la regin tendrn el espacio fiscal necesario para desacelerar o revertir el ritmo de la consolidacin fiscal. Asia debe adoptar un enfoque duradero y polifactico para reequilibrar la demanda. La disminucin
12 Vase
FMI (2011c).
CAPTULO 2
de los supervits con respecto a los niveles registrados antes de la crisis obedece en gran medida a la moderacin del ciclo mundial y a la desaceleracin de la demanda interna en las economas avanzadas. En las principales economas con supervits (China), se prev que los supervits en cuenta corriente se mantendrn elevados o aumentarn nuevamente a medida que avance la expansin mundial. En otras, los supervits se reducirn muy lentamente a mediano plazo. Adems, la retirada en curso del estmulo fiscal probablemente aumentar los supervits externos, salvo en el caso de Tailandia, donde las polticas pblicas anunciadas recientemente impulsarn la demanda interna y, en particular, el consumo. En consecuencia, es necesario hacer hincapi en otros elementos del programa de poltica econmica, como la apreciacin del tipo de cambio en algunas economas y las reformas estructurales para potenciar el papel de la demanda interna en el crecimiento. Esto implicara aumentar la contribucin del consumo de los hogares en algunas economas (por ejemplo, China) y de la inversin en otras (por ejemplo, Corea, Indonesia, Malasia)13. Dada la importancia sistmica cada vez mayor de Asia, el reequilibrio sostenido y bien estructurado de las economas de Asia tambin ayudara a fomentar un crecimiento ms equilibrado de sus socios comerciales.
ms restrictivas sigue siendo esencial para restablecer el margen de maniobra en materia de poltica econmica y contener las presiones de demanda. Pero en la mayora de las economas, se puede hacer una pausa en el proceso de contraccin monetaria hasta que se despeje la incertidumbre. Los pases de Amrica Latina y el Caribe (ALC) experimentaron una rpida expansin en el primer semestre de 2011, impulsada por la vigorosa actividad en muchos pases exportadores de materias primas de la regin. El dinamismo de la demanda interna, respaldado por polticas macroeconmicas acomodaticias, una gran afluencia de capitales (aunque ms voltiles en los ltimos tiempos) y trminos de intercambio favorables, apoy el impulso de la actividad econmica. Sin embargo, el ritmo de la expansin ha comenzado a moderarse, ahora que muchas economas se han recuperado completamente de la crisis mundial y se estn adoptando polticas macroeconmicas ms restrictivas (grfico 2.11). No obstante, el crecimiento se mantiene por encima de su potencial y varios indicadores econmicos incluidos las brechas positivas del producto, los niveles de inflacin por encima de la meta, el deterioro de los saldos en cuenta corriente, el rpido crecimiento del crdito, los elevados precios de los activos y la apreciacin sostenida de los tipos de cambio reales sugieren que algunas economas podran estar sobrecalentndose (grfico 2.12). En otras economas de la regin, incluidas las de Amrica Central y el Caribe, la actividad econmica sigue siendo moderada, lo que refleja las vinculaciones reales ms estrechas con Estados Unidos y otras economas avanzadas y, en algunos casos, los altos niveles de deuda pblica. Las condiciones financieras se han vuelto algo ms inestables como consecuencia del incremento sincronizado de la volatilidad de los mercados mundiales de acciones y la mayor aversin mundial al riesgo, pero el impacto en la regin ha sido limitado hasta la fecha. Para la regin de ALC se proyecta un crecimiento de 4% en 2011, que se moderar aproximadamente al 4% en 2012, el producto se mantendr por encima de su potencial (cuadro 2.5). Se proyecta una desaceleracin del crecimiento econmico, a medida que se modere el crecimiento de la demanda interna en respuesta a polticas macroeconmicas menos laxas y que la demanda
Amrica Latina y el Caribe: Hacia un crecimiento sostenible

Hasta el momento gran parte de la regin se ha beneficiado de trminos de intercambio y condiciones de financiamiento externo favorables. En muchas economas, la actividad est por encima de su potencial, el crecimiento del crdito es elevado, la inflacin muestra una tendencia cercana o por encima del lmite superior del rango fijado como meta y los dficits en cuenta corriente estn aumentando a pesar de la evolucin favorable de los precios de las materias primas. Las perspectivas siguen siendo slidas, aunque han surgido riesgos a la baja y el impulso proporcionado por los precios de las materias primas ser menos vigoroso en el futuro. La aplicacin de polticas macroeconmicas
13 Vase la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial.
externa pierda fuerza segn las proyecciones. En general, se proyecta que las condiciones de financiamiento externo seguirn siendo favorables, aunque la aversin al riesgo aumentar ligeramente y el impulso de los precios de las materias primas ser menor. Las perspectivas de crecimiento a corto plazo del escenario de referencia varan considerablemente de un pas a otro de la regin: El crecimiento estar liderado por muchos pases exportadores de materias primas de Amrica del Sur en particular, Argentina, Chile, Paraguay, Per y Uruguay que, segn las proyecciones, crecern en todos los casos a niveles cercanos o por encima de 6% en 2011. Se proyecta que el crecimiento en Amrica del Sur se moderar hacia su tasa poten-
cial entre 3% y 5% en 2012. En el caso de Brasil, el crecimiento ha comenzado a moderarse y la actividad creci al 4% en el primer semestre de 2011, en comparacin con el 7% en 2010. Se prev que el crecimiento a corto plazo se desacelerar hasta un nivel inferior a su potencial y ubicar la inflacin en direccin a su meta, en parte como reflejo de perspectivas externas menos favorables. En Mxico, el crecimiento se mantuvo bastante vigoroso durante el primer semestre del ao, a pesar del dbil crecimiento en Estados Unidos y de los efectos del terremoto y el tsunami de Japn en el sector de automotores. Sin embargo, los efectos negativos de la anmica recuperacin de Estados
Grfico 2.11. Amrica Latina y el Caribe: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis
Menos de 2 Entre 2 y 0 Entre 0 y 2 Ms de 2 Datos insuficientes
98
CAPTULO 2
Unidos mantendrn el crecimiento en alrededor del 3% en 201112. En Amrica Central y el Caribe, el crecimiento seguir estando limitado por la lenta recuperacin de las remesas y el turismo, y en muchos pases de la regin del Caribe, por los problemas relacionados con los elevados niveles de deuda pblica. Se proyecta que la inflacin se reducir de 6% en 2011 a 6% en 2012 a medida que se modere la actividad econmica y se estabilicen los precios de las materias primas, aunque existen amplias diferencias intrarregionales. En los pases con regmenes de metas de inflacin (Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Uruguay) se proyecta que esta se mantendr dentro del rango fijado como meta en 2011, pero cerca o por encima del lmite superior (Brasil, Per, Uruguay). En otras economas, como Argentina y Venezuela, se proyecta que la inflacin se mantendr en niveles de dos dgitos, como reflejo de las polticas expansivas14. Los riesgos a corto plazo para las perspectivas regionales apuntan a la baja. Una desaceleracin ms profunda en las economas avanzadas, como Estados Unidos, daara el crecimiento, en particular en las economas dependientes del comercio exterior, el turismo y las remesas (Amrica Central, la regin del Caribe, Mxico). Si la aversin mundial al riesgo se mantiene elevada, podran intensificarse los riesgos de financiamiento externo para la regin a travs de un cambio de sentido de los flujos de capital y un fuerte ajuste de los desequilibrios en cuenta corriente y de los tipos de cambio. La importante presencia de bancos espaoles en la regin podra plantear algunos riesgos en un escenario de movimientos extremos en los mercados, pero estos riesgos se vern compensados por el modelo de filiales existente. Por ltimo, los posibles efectos de contagio de China podran materializarse a travs del comercio exterior es decir, la manufactura y los precios de las materias primas en el sentido de que una desaceleracin ms profunda en China inducida por las polticas podra daar las perspectivas para los exportadores de materias primas de la regin. No obstante, persisten algunos riesgos positivos: el crecimiento de la demanda interna podra superar las expectativas si los riesgos mundiales
analistas del sector privado estiman que la inflacin de precios al consumidor en Argentina desde 2007 es considerablemente ms elevada que las estimaciones oficiales.
14 Los
Grfico 2.12. Amrica Latina: Mantener el dinamismo del crecimiento1

El crecimiento en la regin sigue siendo vigoroso, respaldado por el dinamismo de la demanda interna, las benignas condiciones de financiamiento externo y los trminos de intercambio an favorables. Ahora lo ms importante es mantener un crecimiento ms slido a medida que se aplican polticas macroeconmicas ms neutrales. Es necesario contener los riesgos de auge y cada, entre otras formas, mediante polticas fiscales y macroprudenciales ms restrictivas. Contribucin al crecimiento2 20 (variacin porcentual trimestral anualizada) 10 0 -10 -20 Crecimiento del PIB -30 2008 09 Consumo privado Consumo pblico Inversin Exportaciones netas 10 Produccin industrial (variacin porcentual trimestral 40 anualizada de un promedio mvil de tres meses) 20 0 Amrica Latina, excl. Ecuador y Uruguay 2 Brasil 2008 09 10 -20 -40 -60 Julio 11 8 4 0 Total entradas -4 netas de IED FIC FDC capital Otros flujos banc. y priv. privado -8 2005 07 09 11: T1 Tasas de inters de poltica 20 (porcentaje) Argentina4 Colombia Brasil 16 12 8 4 0 Ago. 11 24 200508 09 20 10 11 16 10 12 8 4 Crecimiento del producto potencial Chile Colombia Mxico Per 0 Uruguay -4
Mxico
11: T1 Crecimiento del crdito privado 40 per cpita real (variacin 30 porcentual interanual) Argentina1 20 Per Brasil 10 0 Mxico Colombia 2008 09 Chile Uruguay 10 11: T2
Flujos de capitales hacia Amrica Latina3 (porcentaje del PIB)
-10 -20 -30
140 Tipo de cambio efectivo real (enero 2008 = 100) Brasil 130 Uruguay 120 110 100 90 80 Chile 2008 Mxico 09 Argentina1 10 Ago. 11 Colombia Per
Uruguay Mxico Chile 2008 09 Per
Gasto pblico primario real (variacin porcentual)
Argentina1
Brasil
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Haver Analytics; FMI, Balance of Payments Statistics; FMI, International Financial Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1Clculos basados en los datos oficiales del IPC y del PBI de Argentina. 2Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela. Los agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. 3IED: inversin extranjera directa; FIC: flujos de inversin de cartera; FDC: flujos de deuda de cartera. 4La variable representativa de la tasa de poltica es la tasa de los prstamos interbancarios a corto plazo.
99
Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Amrica
PIB real Proyecciones 2010 Amrica del Norte Estados Unidos Canad Mxico Amrica del Sur4 Brasil Argentina5 Colombia Venezuela Per Chile Ecuador Uruguay Bolivia Paraguay Amrica Central6 3,3 3,0 3,2 5,4 6,6 7,5 9,2 4,3 1,5 8,8 5,2 3,6 8,5 4,1 15,0 2011 1,8 1,5 2,1 3,8 4,9 3,8 8,0 4,9 2,8 6,2 6,5 5,8 6,0 5,0 6,4 3,9 3,3 4,5 1,1 2012 2,0 1,8 1,9 3,6 4,1 3,6 4,6 4,5 3,6 5,6 4,7 3,8 4,2 4,5 5,0 4,0 4,3 4,0 2,0
Precios al consumidor1 Proyecciones 2010 1,9 1,6 1,8 4,2 6,7 5,0 10,5 2,3 28,2 1,5 1,5 3,6 6,7 2,5 4,7 3,9 7,1 6,0 2,5 2011 3,0 3,0 2,9 3,4 7,9 6,6 11,5 3,3 25,8 3,1 3,1 4,4 7,7 9,8 8,7 6,0 7,8 6,7 3,5 2012 1,5 1,2 2,1 3,1 7,0 5,2 11,8 2,9 24,2 2,4 3,1 4,9 6,5 4,8 7,8 5,7 5,9 6,0 3,0
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2010 3,1 3,2 3,1 0,5 1,1 2,3 0,8 3,1 4,9 1,5 1,9 3,3 0,4 4,6 2,8 5,2 3,7 1,2 21,4 2011 3,0 3,1 3,3 1,0 1,3 2,3 0,3 2,6 7,3 2,7 0,1 3,0 1,6 4,2 3,9 6,3 3,6 2012 2,2 2,1 3,8 0,9 1,7 2,5 0,9 2,5 5,8 2,8 1,5 3,1 3,0 3,9 3,7 6,4 2,7
Desempleo3 Proyecciones 2010 ... 9,6 8,0 5,4 ... 6,7 7,8 11,8 8,6 7,9 8,3 7,6 6,7 ... 6,1 ... ... ... ... 2011 ... 9,1 7,6 4,5 ... 6,7 7,3 11,5 8,1 7,5 7,2 7,3 6,6 ... 5,8 ... ... ... ... 2012 ... 9,0 7,7 3,9 ... 7,5 6,9 11,0 8,0 7,5 7,2 7,5 6,6 ... 5,6 ... ... ... ...
3,7 El Caribe7 3,3 Partidas informativas Amrica Latina y el Caribe8 6,1 Unin Monetaria del Caribe Oriental9 1,1
1,4 1,7 23,3 21,0
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje 3Porcentaje. 4Tambin
del PIB. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
incluye Guyana y Suriname.
5Las cifras se basan en los datos oficiales del PBI y del ndice de precios al consumidor (IPC-GBA). Las autoridades se han comprometido a mejorar la calidad de los datos oficiales sobre el PBI y el IPC-GBA de Argentina, de modo tal que la provisin de dichos datos se torne consistente con el cumplimiento de las obligaciones establecidas en el Convenio Constitutivo del FMI. Hasta tanto mejore la calidad de los datos reportados, el personal del FMI utilizar tambin otros indicadores alternativos de crecimiento del PBI e inflacin para el seguimiento macroeconmico, entre los cuales se incluyen estimaciones de analistas privados, que han mostrado desde 2008 un crecimiento que, en promedio, es significativamente ms bajo que el crecimiento del PBI oficial; y datos elaborados por oficinas estadsticas provinciales y estimaciones de analistas privados, que han mostrado desde 2007 una tasa de inflacin considerablemente ms alta que la inflacin oficial. 6Amrica 7El
Central comprende Belice, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam.
Caribe comprende Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Dominica, Granada, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, San Vicente y las Granadinas y Trinidad y Tabago.
8Amrica 9La
Latina y el Caribe incluye Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur.
Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, y San Vicente y las Granadinas, as como Anguila y Montserrat, que no son miembros del FMI.
se disipan con relativa rapidez, reanudando una fuerte ola de flujos de capital hacia la regin, y si el proceso de contraccin de la poltica macroeconmica no avanza lo suficiente. Teniendo en cuenta esta situacin, es necesario disear polticas que hagan frente a dos fuerzas que se compensan: contener la presin interna de sobrecalentamiento y la acumulacin de vulnerabilidades, respondiendo al mismo tiempo de manera adecuada al deterioro de las condiciones externas. En este contexto,
los esfuerzos realizados hasta el momento por mantener una orientacin monetaria neutral son positivos, aunque en los pases donde se ha reducido la presin inflacionaria se podra considerar una pausa temporal en el proceso de contraccin monetaria hasta que se despeje la incertidumbre. Probablemente se justifique una mayor contraccin monetaria en aquellas economas donde los riesgos de sobrecalentamiento parecen ms inminentes (Argentina, Paraguay, Venezuela). En Mxico, dadas las expectativas de inflacin firmemente ancladas junto con
CAPTULO 2
el posible aumento de corrientes desfavorables provenientes de Estados Unidos, la poltica monetaria puede mantener una orientacin acomodaticia siempre que la presin y las expectativas inflacionarias se mantengan bajo control. No obstante, la consolidacin fiscal debera continuar (especialmente donde sea necesario para mantener la sostenibilidad de la deuda), protegiendo al mismo tiempo el gasto social y en infraestructura15. En las economas exportadoras de materias primas es necesario que la poltica fiscal evite el gasto procclico, y debera considerarse la adopcin de metas fiscales estructurales (que controlan por el ciclo y los precios de las materias primas) y planes a mediano plazo vinculantes. En Amrica Central, las polticas debern orientarse a reconstituir los mrgenes de poltica econmica utilizados durante la crisis y a adoptar reformas estructurales para impulsar el crecimiento a mediano plazo. En la regin del Caribe, debern redoblarse los esfuerzos para reducir el sobreendeudamiento, abordando al mismo tiempo la baja competitividad. En muchas economas de ALC, el rpido aumento del crdito y de los precios de las acciones despus de la crisis, impulsado en parte por la fuerte afluencia de capitales, exige actuar con cautela para limitar los consiguientes riesgos para la estabilidad financiera. La regin ha respondido a los flujos de capitales y al vigoroso crecimiento del crdito con una combinacin de polticas. En general, los pases han dejado que sus monedas fueran flexibles y han intervenido en los mercados cambiarios en distintos grados (Brasil, Per y Uruguay ms que Colombia y Mxico). Otros han adoptado medidas macroprudenciales, como el aumento del encaje legal y de los requisitos de capital para algunas operaciones de crdito al consumo (Brasil, Per). En algunos casos, estas medidas se han complementado con controles de capital (Brasil). En general, el sistema bancario se mantiene slido y los indicadores prudenciales han mejorado, incluidos la suficiencia de capital, el coeficiente de prstamos en mora y los niveles de provisionamiento16. No obstante, el gran crecimiento del crdito apunta a un deterioro potencial de la calidad del crdito, y la exposicin de los bancos al financiamiento mayorista ha aumentado, aunque partiendo de un bajo nivel. En
la edicin de septiembre de 2011 de Monitor Fiscal. la edicin de abril de 2011 de Perspectivas econmicas: Las Amricas.
16 Vase 15 Vase
este sentido, es importante seguir monitoreando las posibles vulnerabilidades del sector financiero y reforzar la supervisin del mismo, incluidos los intermediarios financieros no bancarios, a fin de contener la acumulacin de un apalancamiento excesivo y evitar ciclos de auge y cada del crdito. Se prev que los dficits de la cuenta corriente externa aumentarn ligeramente en 201112, a pesar de la fortaleza de los precios de las materias primas. De hecho, la dependencia de los flujos de capitales para financiar estos dficits ha incrementado la susceptibilidad de la regin a un cambio repentino de la actitud de los inversionistas. Es preciso reforzar las medidas macroprudenciales y de supervisin (examinadas ms arriba) para mantener la estabilidad financiera; los controles de capital podran proporcionar cierto alivio temporal dada la gran afluencia de capitales, pero estas medidas no deberan reemplazar el ajuste macroeconmico necesario. Es positivo que en la regin se est recurriendo a la flexibilidad del tipo de cambio como mecanismo de absorcin de shocks, pero es necesaria una mayor contraccin fiscal, no solo para reducir la vulnerabilidad fiscal sino tambin para mitigar las presiones sobre el tipo de cambio real y respaldar los saldos externos.
frica subsahariana: Respaldar la expansin

La regin de frica subsahariana tambin muestra un slido desempeo macroeconmico, y muchas economas ya estn creciendo a tasas cercanas a los promedios registrados antes de la crisis (grfico 2.13). Hasta la fecha, la desaceleracin mundial no ha afectado considerablemente a la regin, pero los riesgos a la baja han aumentado. La inflacin se ha incrementado claramente en varios pases de la regin. Segn el escenario de referencia, dada la vigorosa recuperacin en marcha, ahora es el momento oportuno para volver a centrarse en las prioridades tradicionales de la regin: mejorar los marcos institucionales y de poltica econmica, fortalecer la capacidad de resistencia para hacer frente a los vaivenes de los precios de las materias primas y desarrollar los mercados financieros, todo lo cual ayudara a impulsar el crecimiento potencial de la regin y a aliviar la pobreza. En el caso de una pronunciada desaceleracin mundial, los pases deberan crear espacio para futuras polticas contracclicas orientadas a respaldar el crecimiento.
Grfico 2.13. frica subsahariana: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis
Menos de 2 Entre 2 y 0 Entre 0 y 2 Ms de 2 Datos insuficientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Debido a las limitaciones de datos, los datos sobre Liberia y Zimbabwe corresponden al diferencial de crecimiento entre el promedio de 201112 y de 200107.
La actividad real en la regin creci vigorosamente en 2010 y, hasta el momento, en 2011. El fuerte consumo privado y pblico sustent estos slidos resultados, dado que muchos pases utilizaron el margen de poltica macroeconmica disponible para acelerar la recuperacin despus de la desaceleracin inducida por la crisis. La anterior escalada de los precios de las materias primas provoc un aumento de la inflacin. Como reflejo de las condiciones monetarias relativamente laxas, se observan indicios no triviales de presin inflacionaria en algunas economas (como Etiopa, Kenya y Uganda). Sin embargo, los flujos de capitales privados, que cobraron importancia como fuente de financiamiento externo antes de la crisis, solo se han reanudado hacia un pequeo grupo de economas emergentes y de economas frontera (Ghana, Mauricio, Sudfrica). La regin est lista para seguir adelante con la expansin econmica a corto plazo siempre que el
reciente aumento de la inestabilidad econmica y financiera en las principales economas avanzadas se mantenga contenido (grfico 2.14; cuadro 2.6). Segn las proyecciones, el crecimiento del PIB real en la regin de frica subsahariana alcanzar, en promedio, entre 5% y 5% en 201112, con considerables diferencias de un pas a otro de la regin: La mayora de los pases de bajo ingreso de la regin, que estuvieron ampliamente protegidos de los efectos de la crisis financiera mundial gracias a su integracin limitada en las redes manufactureras y financieras mundiales, han vuelto a alcanzar tasas de crecimiento similares a las registradas antes de la crisis. La grave sequa en el cuerno de frica ha precipitado una importante crisis humanitaria en algunas economas de la regin y ha causado un fuerte aumento de la inflacin. Se proyecta un crecimiento promedio para este grupo de 6% en 2011, impulsado por la fuerte demanda interna y
CAPTULO 2
el aumento de las exportaciones. En 2012, se prev que el crecimiento se acelerar hasta el 6% a medida que se fortalezca la inversin en Kenya, se normalice la actividad econmica en Cte dIvoire tras las graves perturbaciones ocurridas despus de las elecciones de 2010 y que se pongan en marcha varios proyectos petroleros y mineros importantes en Nger y Sierra Leona. Las perspectivas de las economas exportadoras de petrleo tambin son positivas. Se proyecta un crecimiento de alrededor de 6% en 2011, que aumentar al 7% en 2012. La aceleracin del crecimiento en 2012, a pesar de los precios del petrleo ms bajos que los proyectados en la actualizacin de junio de 2011 de Perspectivas de la economa mundial, refleja el continuo dinamismo del gasto en inversin pblica interna, as como algunos factores idiosincrsicos, como el vigoroso repunte de la produccin en Angola tras las perturbaciones de 2011. Los pases de ingreso mediano, cuya mayor integracin en los mercados mundiales los hizo ms vulnerables a la crisis, an no se han recuperado totalmente de su impacto. El aumento del desempleo, el alto nivel de endeudamiento de los hogares, la baja utilizacin de la capacidad, la desaceleracin en las economas avanzadas y la sustancial apreciacin del tipo de cambio real explican la tmida recuperacin en Sudfrica, la economa ms grande de la regin. No obstante, en los prximos 12 meses, se proyecta que la brecha del producto se cerrar al repuntar el crecimiento al 3% en 201112. El crecimiento econmico estar impulsado por el consumo privado y el fortalecimiento de la inversin, respaldado por un entorno de bajas tasas de inters y la reanudacin de la emisin y renovacin de las concesiones mineras. En toda la regin de frica subsahariana, la inflacin ha aumentando notablemente. La anterior escalada de los precios de las materias primas podra impulsar la inflacin al alza en un contexto de capacidad ociosa limitada en los pases de bajo ingreso (por ejemplo, Uganda), especialmente en los pases importadores netos de productos bsicos (como Etiopa) o donde el efecto de traspaso de los precios internacionales de los alimentos a los precios internos es significativo (por ejemplo, Kenya). En los pases exportadores de petrleo, se proyecta que la inflacin se mantendr alta,
Grfico 2.14. frica subsahariana: Continuo dinamismo1

La recuperacin est claramente en marcha y el crecimiento en muchas economas ha vuelto a las altas tasas registradas a principios de la dcada de 2000. La fuerte demanda interna, el cierre de las brechas del producto y el aumento de la inflacin exigen una normalizacin de la orientacin fiscal. La creacin de espacio para polticas contracclicas es esencial para contener los riesgos derivados del mayor deterioro de las perspectivas mundiales. Contribuciones al crecimiento 15 20 Crecimiento del producto del producto 2 Crecimiento (porcentaje) (porcentaje) del PIB 10 15 Pases de bajo 10 5 0 -5 Pases de ingreso mediano (PIM) -5 0 5 10 15 Tasa anual compuesta de variacin, 200408 20 ingreso (PBI) 5 Export. de petrleo Consumo privado Consumo pblico Inversin Exportaciones netas Discrepancia 2004 06 08 10 0 -5 -10 12 -15
Crecimiento proyectado, 2011
-10 -10
Inflacin 3 25 (variacin porcentual interanual) 20 15 10 5 PIM 0 2007 09 11 PBI
Prstamo/endeudamiento fiscal neto (porcentaje del PIB) Exportadores de petrleo AS
15 10 5 0
Exportadores de petrleo
AS
PBI PIM 2004 06 08 10 12 -5 -10
Cuenta corriente 10 (porcentaje del PIB 8 regional) 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2004 AS Exportadores de petrleo PBI PIM 06 08 10 12
Flujos financieros netos (miles de millones de dlares de EE.UU.) Remesas Ayuda pblica Inversin privada directa Flujos privados de cartera
180 150 120 90 60 30 0 -30
2004
06
08
10
12
-60
datos individuales de los pases. Los dems agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. 2 Se excluyen Liberia y Zimbabwe debido a las limitaciones de datos. 3 Debido a las limitaciones de datos, se excluyen los siguientes pases: Chad, Guinea Ecuatorial y Repblica del Congo de los exportadores de petrleo; Burundi, Camern, Comoras, Eritrea, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Malawi, Repblica Centroafricana, la Repblica Democrtica del Congo, Santo Tom y Prncipe, Togo, Zambia y Zimbabwe de los pases de bajo ingreso.
1Los agregados correspondientes a la economa externa son sumatorias de los
103
Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de frica subsahariana
PIB real Proyecciones 2010 2011 2012 frica subsahariana Exportadores de ptroleo Nigeria Angola Guinea Ecuatorial Gabn Repblica del Congo Chad Pases de mediano ingreso Sudfrica Botswana Mauricio Namibia Swazilandia Cabo Verde Pases de bajo ingreso4 Etiopa Kenya Ghana Tanzana Camern Uganda Cte dIvoire
1La 2Porcentaje 3Porcentaje. 4Incluye
Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3 Proyecciones Proyecciones Proyecciones 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 7,5 12,3 13,7 14,5 7,5 1,4 5,0 2,1 4,4 4,3 6,9 2,9 4,5 4,5 2,1 6,2 2,8 4,1 10,7 10,5 1,3 9,4 1,4 8,4 10,5 10,6 15,0 7,3 2,3 5,9 2,0 6,0 5,9 7,8 6,7 5,0 8,3 5,0 8,8 18,1 12,1 8,7 7,0 2,6 6,5 3,0 8,3 9,4 9,0 13,9 7,0 3,4 5,2 5,0 5,1 5,0 6,2 5,3 5,6 7,8 4,9 10,3 31,2 7,4 8,7 9,4 2,5 16,9 2,5 1,2 6,0 8,4 8,9 24,2 10,5 5,1 31,3 3,1 2,8 4,9 8,2 1,3 18,5 11,2 6,3 4,4 7,0 7,0 8,8 2,8 8,8 5,0 0,6 11,1 13,5 12,0 9,6 14,8 7,4 18,9 3,0 2,8 4,3 9,9 0,7 11,8 12,9 7,0 6,3 8,9 6,5 8,8 3,8 4,0 1,0 0,6 8,6 11,1 7,3 10,5 12,3 9,7 13,0 3,8 3,7 1,7 8,0 3,3 9,0 11,9 7,0 8,6 8,5 4,9 10,2 3,3 8,9 0,4 ... ... 4,5 ... ... ... ... ... ... 24,9 ... 7,8 ... ... 10,3 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 4,5 ... ... ... ... ... ... 24,5 ... 8,2 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 4,5 ... ... ... ... ... ... 23,8 ... 8,4 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
5,4 7,3 8,7 3,4 0,8 5,7 8,8 13,0 3,1 2,8 7,2 4,2 4,8 2,0 5,4 5,8 8,0 5,6 7,7 6,4 3,2 5,2 2,4
5,2 6,0 6,9 3,7 7,1 5,6 5,0 2,5 3,5 3,4 6,2 4,2 3,6 2,1 5,6 5,9 7,5 5,3 13,5 6,1 3,8 6,4 5,8
5,8 7,2 6,6 10,8 4,0 3,3 7,0 6,9 3,7 3,6 5,3 4,1 4,2 0,6 6,4 6,5 5,5 6,1 7,3 6,1 4,5 5,5 8,5
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico. del PIB. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
Benn, Burkina Faso, Burundi, Comoros, Eritrea, Gambia, Ghana, Guinea, Guinea-Bissau, Lesotho, Liberia, Madagascar, Malawi, Mal, Mozambique, Nger, la Repblica Centroafricana, la Repblica Democrtica del Congo, Rwanda, Santo Tom y Prncipe, Senegal, Seychelles, Sierra Leona, Togo, Zambia y Zimbabwe.
dominada por la evolucin de los precios en Nigeria y Angola, donde la rpida expansin monetaria antes de la crisis (Nigeria) y los fuertes aumentos de los precios internos de los combustibles (Angola) impulsaron las subidas de precios. En los pases de ingreso mediano de la regin, la recuperacin incompleta de la crisis limitar el aumento de la inflacin en estas economas. Un mayor deterioro del entorno econmico mundial podra tener sustanciales efectos de contagio para la regin de frica subsahariana. Una dbil recuperacin en Europa o en Estados Unidos podra socavar las perspectivas de crecimiento de las exportaciones, las remesas, la ayuda oficial y los flujos de capitales privados. Los efectos de contagio en los mercados de activos derivados de la persistente turbulencia de los mercados o de los fuertes aumentos de la aversin al riesgo probablemente solo afectarn a unos pocos mercados frontera, como ocurri durante la crisis de
200809 y, por el momento, la situacin est bien contenida. Por ltimo, un fuerte aumento de los precios del petrleo, si bien impulsara el crecimiento en los pases exportadores de petrleo, planteara importantes desafos para los pases importadores17. Del mismo modo, un aumento persistente de los precios de las materias primas no petroleras implicara grandes costos sociales y fiscales para los pases importadores netos de materias primas de la regin. Los dems riesgos para las perspectivas son principalmente internos, por ejemplo, la incertidumbre poltica y los shocks climticos tambin podran empaar las perspectivas de crecimiento.
simulaciones sugieren que el crecimiento en las economas importadoras de petrleo de frica subsahariana se reducir entre 0,5% y 0,7% si los precios del petrleo alcanzan un promedio de $150 en 2011 (vase la edicin de abril de 2011 de Sub-Saharan Africa Regional Economic Outlook).
17 Las
CAPTULO 2
Segn el escenario de referencia, ahora que el crecimiento se est recuperando, especialmente en los pases de bajo ingreso, se debera dar especial prioridad a restablecer el margen de maniobra fiscal y reorientar la poltica fiscal hacia la inversin a ms largo plazo y la reduccin de la pobreza. Para los pases exportadores de petrleo, el desafo consistir en gestionar la bonanza actual de ingresos fiscales, en particular dado el debilitamiento de las perspectivas de los precios. Las metas de gasto impulsadas por la capacidad de absorcin y ancladas dentro de un marco fiscal a mediano plazo sern tiles. Debera considerarse el uso de intervenciones de poltica focalizadas y con plazos especficos para mitigar el impacto de los altos precios de las materias primas en los grupos vulnerables. Dado el repunte de la inflacin, la poltica monetaria tambin debera retomar una orientacin ms neutral, como ya est ocurriendo en varias economas (Kenya, Tanzana, Uganda). Si el crecimiento mundial se desacelerara de manera significativa, las economas con espacios adecuados para la aplicacin de polticas contracclicas deberan centrar su atencin en respaldar el crecimiento. Algunos pases, como Sudfrica, deberan permitir que los estabilizadores automticos operaran del lado fiscal y moderar las condiciones monetarias. Los pases de bajo ingreso tambin deberan centrarse en respaldar la actividad utilizando el margen de maniobra disponible en materia de poltica econmica, protegiendo el gasto y dejando que los ingresos fiscales flucten segn la actividad en la medida en que el financiamiento lo permita. Se prev que el saldo externo agregado de la regin mejore ligeramente en 2011, pero que se deteriore en 2012. Los supervits externos en cuenta corriente en los pases exportadores de materias primas se reducirn en cierta medida al disminuir ligeramente los precios de las materias primas. Se proyecta que los dficits en cuenta corriente se mantendrn estables en el resto de las economas, coincidiendo con el continuo dinamismo de la demanda interna de estos pases, aunque se mantendrn contenidos a mediano plazo.
plazo siguen estando sujetas a una incertidumbre excepcionalmente grande, provocada principalmente por la cambiante situacin poltica y de seguridad en algunas economas de OMNA, as como la creciente incertidumbre sobre la demanda externa. Una prioridad inmediata clave es preservar la estabilidad macroeconmica fortaleciendo al mismo tiempo la cohesin social; tambin sigue siendo esencial restablecer la situacin fiscal y disear un modelo de crecimiento que permita lograr un crecimiento inclusivo y crear empleo a mediano plazo. Hasta el momento los elevados precios del petrleo han mejorado las perspectivas de los pases exportadores de petrleo de la regin, planteando al mismo tiempo desafos para los pases importadores de petrleo. En los pases exportadores de petrleo, la actividad tambin se ha visto impulsada por polticas macroeconmicas expansivas en general. Al mismo tiempo, la actividad en varias economas de OMNA se est viendo negativamente afectada por el malestar social y los constantes conflictos, que tienen repercusiones considerables en los ingresos del turismo, los flujos de capitales y la inversin. Segn las proyecciones, el crecimiento en las economas exportadoras de petrleo alcanzar el 5% en 2011 y alrededor del 4% en 2012 (grficos 2.15 y 2.16, cuadro 2.7), con el crecimiento liderado por Qatar (impulsado por el aumento de las exportaciones de gas natural), Iraq y Arabia Saudita. Las perspectivas de los pases importadores de petrleo son mucho ms moderadas (especialmente en Egipto, la Repblica rabe Siria y Tnez), y se proyecta un crecimiento de 1% en 2011. La actividad en algunas economas se ver limitada por el malestar social interno que incide en la lenta recuperacin de los ingresos del turismo y las remesas. Se proyecta un repunte del crecimiento de los pases importadores hasta el 2% en 2012, respaldado por una recuperacin lenta de inversin. La inflacin se mantendr elevada en la regin de OMNA en 2011, pero se reducir ligeramente en 2012, debido a la disminucin de los precios de las materias primas. Se proyecta que la inflacin se reducir de 10% en 2011 a 7% en 2012 para los pases exportadores de petrleo, si bien permanecer por debajo de 8% en 201112 para los pases importadores de petrleo.
Oriente Medio y Norte de frica: Estancamiento del crecimiento en un contexto incierto

Los movimientos de precios de las materias primas y el malestar social siguen determinando la experiencia y las perspectivas de la regin. Las perspectivas a corto
Grfico 2.15. Oriente Medio y Norte de frica: Crecimiento actual frente al promedio registrado antes de la crisis
Menos de 2 Entre 2 y 0 Entre 0 y 2 Ms de 2 Datos insuficientes Cubierto en un mapa diferente
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Los datos excluyen Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. Las proyecciones correspondientes a 2011 y aos posteriores excluyen Sudn del Sur.
Las perspectivas estn sujetas a importantes riesgos a la baja. Los riesgos externos estn relacionados con perspectivas ms dbiles para Estados Unidos y Europa, lo que podra deprimir considerablemente la actividad y, por lo tanto, los precios de las materias primas o desacelerar an ms los flujos de financiamiento externo a la regin. Sin embargo, la mayor parte de los riesgos estn relacionados con la persistente inestabilidad interna, combinada con el contagio intrarregional. La turbulencia poltica ha venido acompaada por un aumento de las primas de riesgo y la cada del financiamiento privado y los ingresos del turismo, no solo en aquellas economas directamente afectadas por la turbulencia, sino en toda la regin. Una intensificacin de las crisis polticas exacerbara la difcil situacin econmica de la regin, planteando el riesgo extremo de que la produccin de petrleo de OMNA se viera an ms afectada, lo que tendra repercusiones en los mercados mundiales de energa. Hasta hace poco, los efectos de contagio a nivel mundial derivados del trastorno de la produccin petrolera en Libia se vieron atenuados
por el aumento de la produccin en otras economas de OMNA, especialmente Arabia Saudita. La regin se enfrenta a importantes desafos de poltica econmica. Ms all de asegurar la estabilidad econmica y social, los desafos a ms corto plazo se centran en la necesidad de encauzar las finanzas pblicas en una trayectoria sostenida. Con respecto a los pases exportadores de petrleo, es necesario que los gobiernos aprovechen la oportunidad que presentan los elevados precios del petrleo para avanzar hacia una economa ms sostenida y diversificada. Adems, el malestar social observado en los pases de OMNA pone de manifiesto la necesidad de adoptar un plan de crecimiento inclusivo a mediano plazo para establecer instituciones slidas que estimulen la actividad del sector privado, brindar mayor acceso a oportunidades econmicas y luchar contra el crnicamente elevado nivel de desempleo, en particular entre los jvenes. Las prioridades de poltica fiscal de las economas de OMNA son bastante diversas, entre ellas, la necesidad de avanzar en la consolidacin fiscal, especialmente en las economas importadoras de petrleo que se enfrentan a
CAPTULO 2
crecientes inquietudes acerca de la sostenibilidad fiscal. En todos los pases de OMNA, un objetivo a mediano plazo es la reorientacin de las polticas fiscales para alcanzar los objetivos de reducir la pobreza y aumentar la inversin productiva. Sin embargo, los gobiernos han estado sujetos recientemente a presiones para aumentar el gasto corriente a fin de respaldar el mayor gasto social y los subsidios a las materias primas y atender problemas sociales urgentes. El aumento del gasto en subsidios a los combustibles y alimentos (con la importante excepcin de la Repblica Islmica del Irn), junto con las presiones para aumentar los salarios y pensiones de los funcionarios, estn imponiendo una pesada carga sobre las finanzas pblicas (en particular, en las economas importadoras de petrleo), que no ser sostenible a mediano plazo. Adems, la expansin fiscal procclica podra desplazar an ms a la inversin privada que la regin necesita, lo que perpetuar los problemas para la creacin de empleos en el sector privado. Se prev que el saldo externo de la regin siga siendo elevado en 201112, aunque se reducir ligeramente en 2012 debido a la leve disminucin de los precios de las materias primas. En los pases exportadores de petrleo, los precios de las materias primas se mantendrn elevados, lo que reforzar las posiciones externas y aumentar las reservas. Los dficits en cuenta corriente en los pases importadores de petrleo seguirn siendo elevados, de alrededor del 4%, en un contexto caracterizado por el aumento del costo de las importaciones de materias primas, el deterioro de las remesas y la disminucin de los ingresos del turismo. Se proyecta que los saldos en cuenta corriente se deteriorarn particularmente en la zona del Mashreq (Jordania, Lbano, la Repblica rabe Siria). Con respecto al financiamiento externo en 2011, las entradas de capitales privados (principalmente de inversin extranjera directa) probablemente no sern suficientes para compensar los crecientes dficits en cuenta corriente de los pases importadores de petrleo, lo que dar lugar a una disminucin de las reservas internacionales.
Grfico 2.16. Oriente Medio y Norte de frica: Debilitamiento de la actividad en un contexto incierto1
El nivel de actividad econmica se est desacelerando y el producto se est alejando an ms de su potencial. El alto nivel de desempleo, el creciente malestar social y el alza de precios de los alimentos estn deprimiendo las perspectivas de crecimiento, especialmente en las economas importadoras de petrleo. Los supervits (dficits) fiscales y en cuenta corriente impulsados por el petrleo han aumentado en los pases exportadores (importadores) de petrleo. 5 Brecha del producto 4 (porcentaje del PIB potencial) 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2000 02 04 Importadores de petrleo
Iraq Rep.rabe Siria Rep. del Yemen Egipto Arabia Saudita Djibouti Bahrein Omn Rep. Islmica del Irn Libia Argelia Marruecos Kuwait Qatar Tnez Lbano EAU Jordania
Exportadores de petrleo OMNA
Variacin de los subsidios estimados a los combustibles, 200810 (porcentaje del PIB)
8 6 4 2 0 -2
06
08
10
12
-4
34 Produccin de petrleo (millones de barriles diarios) 32 30 28 26 Jul. 2009 10 Ene. 10 Jul. 10 Ene. Jun. 11 11 Produccin de Libia Produccin de otros pases de OMNA
Turismo (ndice; 2009 = 100)
130
120 110 100 90 80 2007 08 09 Feb. 11 70
Saldo fiscal global (porcentaje del PIB)
Flujos financieros netos (porcentaje del PIB) Flujos totales
15 10 5 0 -5
Exportadores de petrleo
0 Inversin directa Flujos privados de cartera Otros flujos privados Flujos oficiales 10 11 1992 96 2000 04 08 12 16
-5
Importadores de petrleo 04 06 08
-10 -15 -20
-10 2000 02
Fuentes: Haver Analytics; Agencia Internacional de Energa; Organizacin Internacional del Trabajo; FMI, Sistema de precios de productos primarios; fuentes nacionales, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Exportadores de petrleo: Arabia Saudita, Argelia, Bahrein, los Emiratos rabes Unidos (EAU), Iraq, Kuwait, Libia, Omn, Qatar, Sudn, la Repblica del Yemen y la Repblica Islmica del Irn. Importadores de petrleo: Djibouti, Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos, Mauritania, la Repblica rabe Siria y Tnez. Los agregados correspondientes a la economa externa son sumatorias de los datos individuales de los pases. Los dems agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del poder adquisitivo. Los datos excluyen Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. Las proyecciones correspondientes a 2011 y aos posteriores excluyen Sudn del Sur.
107
Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Oriente Medio y Norte de frica
PIB real Proyecciones 2010 Oriente Medio y Norte de frica Exportadores de petrleo4 Irn, Repblica Islmica del Arabia Saudita Argelia Emiratos rabes Unidos Qatar Kuwait Iraq Sudn5 Importadores de petrleo6 Egipto Marruecos Repblica rabe Siria Tnez Lbano Jordania Partidas informativas Israel Magreb7 Mashreq8
1La 2Porcentaje 3Porcentaje. 4Incluye 5Las
Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2010 6,8 6,6 12,4 5,4 3,9 0,9 2,4 4,1 2,4 13,0 7,6 11,7 1,0 4,4 4,4 4,5 5,0 2,7 3,1 9,6 2011 9,9 10,8 22,5 5,4 3,9 2,5 2,3 6,2 5,0 20,0 7,5 11,1 1,5 6,0 3,5 5,9 5,4 3,4 3,1 9,6 2012 7,6 7,6 12,5 5,3 4,3 2,5 4,1 3,4 5,0 17,5 7,7 11,3 2,7 5,0 4,0 5,0 5,6 1,6 3,8 9,5 2010 7,7 10,6 6,0 14,9 7,9 7,0 25,3 27,8 3,2 6,7 3,9 2,0 4,3 3,9 4,8 10,9 4,9 2,9 4,4 3,6 Proyecciones 2011 11,2 15,0 7,8 20,6 13,7 10,3 32,6 33,5 0,9 7,3 4,8 1,9 5,2 6,1 5,7 14,7 6,7 0,3 4,9 4,5 2012 9,0 12,4 7,1 14,2 10,9 9,2 30,1 30,4 1,2 7,6 4,7 2,2 4,0 6,1 5,5 13,8 8,4 0,7 3,7 4,7 2010 ... ... 14,6 10,0 10,0 ... ... 2,1 ... 13,7 ... 9,0 9,1 8,4 13,0 ... 12,5 6,7 ... ... 2012 3,6 3,9 3,4 3,6 3,3 3,8 6,0 4,5 12,6 0,4 2,6 1,8 4,6 1,5 3,9 3,5 2,9 3,6 3,9 1,9
Desempleo3 Proyecciones 2011 ... ... 15,3 ... 9,8 ... ... 2,1 ... 13,4 ... 10,4 9,0 ... 14,7 ... 12,5 5,9 ... ... 2012 ... ... 15,6 ... 9,5 ... ... 2,1 ... 12,2 ... 11,5 8,9 ... 14,4 ... 12,5 5,8 ... ...
2011 4,0 4,9 2,5 6,5 2,9 3,3 18,7 5,7 9,6 0,2 1,4 1,2 4,6 2,0 0,0 1,5 2,5 4,8 2,9 0,8
4,4 4,4 3,2 4,1 3,3 3,2 16,6 3,4 0,8 6,5 4,5 5,1 3,7 3,2 3,1 7,5 2,3 4,8 3,5 4,9
variacin de precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadro A6 y A7 del apndice estadstico. del PIB. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
tambin Bahrein, Libia, Omn y la Repblica de Yemen. Excluye Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. Djibouti y Mauritania.
proyecciones correspondientes a 2011 y aos posteriores excluyen Sudn del Sur.
6Incluye 7El 8El
Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez. Excluye Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. Mashreq comprende Egipto, Jordania, Lbano y la Repblica rabe Siria.
Referencias
Fondo Monetario Internacional (FMI), 2011a, Euro Area Policies: Spillover Report for the 2011 Article IV Consultation and Selected Issues, IMF Country Report No. 11/185 (Washington: Fondo Monetario Internacional). www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2011/cr11185.pdf. , 2011b, Japan: Spillover Report for the 2011 Article IV Consultation and Selected Issues, IMF Country Report No. 11/183 (Washington: Fondo Monetario Internacional). www.imf.org/external/pubs/ ft/scr/2011/cr11183.pdf. , 2011c, Peoples Republic of China: 2011 Article IV Consultation, IMF Country Report No. 11/192 (Washington: Fondo Monetario Internacional). www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2011/cr11192.pdf.
, 2011d, Peoples Republic of China: Spillover Report for the 2011 Article IV Consultation and Selected Issues, IMF Country Report No. 11/193 (Washington: Fondo Monetario Internacional). www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2011/cr11193.pdf. , 2011e, United Kingdom: Spillover Report for the 2011 Article IV Consultation and Selected Issues, IMF Country Report No. 11/225 (Washington: Fondo Monetario Internacional). www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2011/cr11225.pdf. , 2011f, The United States Spillover Report2011 Article IV Consultation, IMF Country Report No. 11/203 (Washington: Fondo Monetario Internacional). www.imf.org/external/ pubs/ft/scr/2011/cr11203.pdf. , 2011g, United States: Staff Report for the 2011 Article IV Consultation, IMF Country Report No. 11/201 (Washington: Fondo Monetario Internacional). www. imf.org/external/pubs/ft/scr/2011/cr11201.pdf.
108
c aptulo
uNa MEta pRaGMtIca: laS FluctuacIoNES DE pREcIoS DE laS MatERIaS pRIMaS Y la poltIca MoNEtaRIa
Este captulo examina los efectos inflacionarios de los movimientos de precios de las materias primas y la respuesta adecuada de poltica monetaria. Los precios de las materias primas suelen tener efectos ms fuertes y ms duraderos en la inflacin en las economas en las cuales los alimentos representan una proporcin elevada de las canastas de consumo y en las economas donde las expectativas inflacionarias no estn tan firmemente ancladas. El anlisis presentado en este captulo sugiere que los bancos centrales de estas economas deberan fijar la poltica monetaria y comunicarla basndose en la evolucin de la inflacin subyacente, no en la evolucin del nivel general de inflacin; en este caso, la inflacin subyacente es un indicador que refleja variaciones en la inflacin que probablemente perduren a mediano plazo. Dado que los shocks de la inflacin de precios de las materias primas por lo general estn fuera del control de las autoridades, son difciles de predecir y a menudo no son duraderos, los bancos centrales que desean establecer su credibilidad por lo general obtienen mejores resultados fijando y comunicando la poltica monetaria en trminos de la inflacin subyacente, y no del nivel general de inflacin. Sin embargo, puede ser preferible trabajar con un marco basado en el nivel general de inflacin si los agentes econmicos conceden mucho ms valor a la estabilidad del nivel general de inflacin que a la estabilidad del producto. Por ltimo, en las economas emergentes y en desarrollo en las cuales las presiones de exceso de demanda y la inflacin ya se encuentran por encima del nivel fijado como meta, un shock de precios de los alimentos probablemente tenga mayores efectos de segunda ronda y requiera una respuesta ms enrgica de poltica econmica que si esas presiones de demanda no estuvieran ya presentes.
Los precios internacionales de los alimentos han aumentado hasta alcanzar niveles registrados por ltima vez durante la escalada de precios de las
Los autores de este captulo son John Simon (jefe del equipo), Daniel Leigh, Andrea Pescatori, Ali Alichi, Luis Cato, Ondra Kamenik, Heejin Kim, Douglas Laxton, Rafael Portillo y Felipe Zanna, con la colaboracin de Shan Chen, Angela Espiritu y Min Song.
materias primas de 200308. Tras descender durante la Gran Recesin, los precios mundiales de los alimentos volvieron a aumentar drsticamente a fines de 2010, y ahora rondan el mximo de mediados de 2008 (grfico 3.1). Los precios del petrleo y de la energa tambin subieron en los ltimos meses, como consecuencia del aumento de la demanda y de las inquietudes en torno a trastornos de la oferta. El precio al contado de un barril de petrleo crudo Brent alcanz $110 en abril de 2011, en comparacin con un promedio de $34 el barril en los 30 ltimos aos. La considerable volatilidad de los precios de las materias primas y las perspectivas de que los precios de los alimentos y de los combustibles puedan mantenerse elevados durante un perodo sostenido representan un reto significativo para las autoridades monetarias. Una de las inquietudes es que las alzas recientes de la inflacin de precios de los alimentos y la energa resulten persistentes, generando expectativas de inflacin creciente que podran reflejarse en mayores demandas salariales y aumentos de la inflacin subyacente1. Otra preocupacin es que los intentos por estabilizar la inflacin frente a una volatilidad tan aguda podran tener costos econmicos significativos. Estas preocupaciones son ms apremiantes en las economas donde los alimentos ocupan un porcentaje elevado de las canastas de consumo y donde los efectos de estos shocks son ms profundos. Cmo debera responder entonces la poltica monetaria a estos riesgos? Lo que se aconseja tradicionalmente, sobre todo en el caso de las economas avanzadas, es incorporar los efectos de primera ronda de las fluctuaciones de precios de los alimentos y la energa al ndice de precios al consumidor
1Por ejemplo, segn estudios recientes, los precios del petrleo podran seguir una tendencia ascendente durante muchos aos debido a la escasez de la oferta y a la creciente demanda de economas de mercados emergentes como India y China. Las ediciones de octubre de 2008 y abril de 2011 de Perspectivas de la economa mundial y Helbling y Roach (2011) contienen un anlisis ms profundo de estos riesgos.
109
perSpectivaS de la economa mundial: deSaceleracin del crecimiento, aGudiZacin de loS rieSGoS
Grfico 3.1. Precios mundiales de las materias primas; 2000 11

(En trminos reales, deflactados por el ndice de precios al consumidor de Estados Unidos)
Los precios de los alimentos y de los combustibles han aumentado drsticamente desde 2000. Llegaron a un mximo en 2008, a un nivel 80% y 250% superior a los niveles de 2000. Los precios actuales son superiores a los niveles de 2000 en 75% y 150%, y existe la inquietud de que en los aos venideros subirn ms empujados por fuerzas estructurales. Alimentos Combustibles 400 350 300 250 200 150 100
50 Julio 11
ndice, 2000 = 100
(IPC), pero no los efectos de segunda ronda a los otros componentes del IPC2. Como los shocks de la inflacin de precios de los alimentos y la energa suelen ser transitorios, ese consejo tradicional equivale a recomendar que los bancos centrales fijen y comuniquen la poltica monetaria en trminos de la inflacin subyacente. Cuando de hecho los shocks de las materias primas son mayormente de carcter transitorio, este enfoque puede producir un nivel general de inflacin segn el IPC ms estable a mediano plazo y una volatilidad del producto ms baja que un marco que requiere que el banco central estabilice el nivel general de inflacin a corto plazo, lo cual implica contrarrestar hasta los efectos de primera ronda de esos shocks. Los bancos centrales a menudo siguen ese consejo tradicional, pero lo aplican de distinta manera segn el pas. Varios bancos centrales siguen muy de cerca indicadores de la inflacin subyacente que asignan una ponderacin inferior a ciertos componentes voltiles o los excluyen, sobre todo los precios de los alimentos y la energa3. Algunos bancos centrales fijan las metas de estabilidad de precios en trminos de un indicador de la inflacin bsica4. La mayora
justificacin para incorporar los efectos de primera ronda en lugar de intentar evitarlos es que as se reducen las fluctuaciones del producto. 3Por ejemplo, el Banco de Japn, la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de la Reserva de Australia le prestan mucha atencin a indicadores de la inflacin subyacente que no estn afectados directamente por los movimientos de precios de las materias primas. En el caso del Banco de Japn, un indicador de la estabilidad de precios que recibe mucha atencin es la tasa de variacin interanual del IPC, excluidos los precios de los alimentos frescos. En el caso de la Reserva Federal, los componentes de alimentos y energa se excluyen de la inflacin bsica del gasto de consumo personal empleada para describir las perspectivas inflacionarias en los informes de poltica monetaria. El Banco de la Reserva de Australia observa una amplia variedad de indicadores de la inflacin subyacente, incluidos indicadores de media recortada y mediana ponderada que le restan ponderacin a los precios voltiles. 4Por ejemplo, el Banco de Tailandia actualmente define su meta en trminos de un indicador de la inflacin bsica que excluye los precios de los alimentos frescos y la energa. En el pasado, especialmente durante perodos de transicin, algunos bancos centrales, incluidos el Banco de la Reserva de Australia, el Banco Nacional Checo y el Banco de la Reserva de Nueva Zelandia (RBNZ, por sus siglas en ingls), definieron sus metas en trminos de un indicador de la inflacin bsica. Posteriormente, habiendo logrado una inflacin baja, algunos de esos bancos centrales adoptaron un indicador del nivel general de inflacin en sus metas formales. Esta evolucin se describe en un discurso
2La
2000
02
04
06
08
10
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI.
110
captulo 3
una meta praGmtica: laS fluctuacioneS de precioS de laS materiaS primaS y la poltica monetaria
de los dems fijan una meta para el nivel general de inflacin, pero definen las metas a mediano plazo, con lo cual le restan ponderacin a la influencia de shocks transitorios, como los de los precios de los alimentos y la energa5. En ese sentido, el efecto es parecido al de utilizar como meta un indicador de la inflacin subyacente. En trminos globales, se utiliza una variedad de indicadores de inflacin como metas o como guas. En este captulo, la inflacin subyacente se mide sencillamente de acuerdo con el nivel general de inflacin, excluida la inflacin de precios de los alimentos y la energa, un indicador comnmente denominado inflacin bsica. La razn es que en la prctica los precios de los alimentos y la energa son menos indicativos de las presiones inflacionarias a mediano plazo que las variaciones de los precios de otros bienes y servicios. Ahora bien, emplear este indicador simple de exclusin como indicador de la inflacin subyacente plantea algunos problemas. Como asigna una ponderacin cero a los precios de los alimentos y los combustibles, la inflacin bsica puede ser un mal indicador del costo de vida. Adems, algunos analistas sostienen que la inflacin de precios de los alimentos y la energa contiene informacin til sobre la inflacin subyacente y, por
del vicegobernador del RBNZ: A medida que las expectativas inflacionarias se han atenuado, ha resultado posible asumir un grado mayor de flexibilidad en el rgimen, y el actual mecanismo de metas de poltica monetaria as lo refleja. En lugar de clculos detallados del impacto de shocks especficos, como ocurra con el antiguo indicador de la inflacin subyacente, el mecanismo de metas de poltica monetaria ahora reconoce explcitamente que los resultados ocasionalmente no coincidirn con la banda fijada como meta por una variedad de razones, incluso cuando el banco se esfuerza con constancia y diligencia por alcanzar la estabilidad de precios (Sherwin, 1999). 5La experiencia del RBNZ, con sus metas rgidas, muestra por qu la prctica general ha conducido a esas metas flexibles a mediano plazo. Como lo seal el vicegobernador del RBNZ: Aunque claramente es un mecanismo til para comunicar la firme determinacin del banco a un pblico ms amplio, la representacin de la meta inflacionaria como una meta rgida tambin acarrea riesgos, dados los rezagos y la incertidumbre de las decisiones en materia de poltica monetaria. Un enfoque estricto en la fijacin de las metas de inflacin promovi la bsqueda de precisin en el clculo de indicadores de la inflacin bsica o subyacente para efectos de rendicin de cuentas, y quizs haya llevado a acortar los horizontes de la poltica monetaria porque los efectos directos del tipo de cambio en los precios adquirieron mayor importancia para lograr los resultados deseados (Sherwin, 1999).
lo tanto, es un indicio de la evolucin probable de la presin inflacionaria a mediano plazo. Estas cuestiones se abordan ms adelante. Dada la variedad de mtodos para la ejecucin de la poltica monetaria, la diversidad de indicadores de inflacin actualmente en uso y la magnitud de los recientes shocks de precios de las materias primas, es momento de replantearse el consejo tradicional en materia de poltica monetaria. Por consiguiente, este captulo aborda las siguientes cuestiones fundamentales: Cules son los efectos de las fluctuaciones de los precios internacionales de las materias primas en la inflacin en una variedad de economas? Qu factores econmicos influyen en estos efectos? Cul es la respuesta apropiada de poltica monetaria a los shocks de precios de las materias primas? En particular, la fijacin de metas basadas en la inflacin subyacente, en lugar del nivel general de inflacin, produce la misma estabilidad macroeconmica en diferentes tipos de economa? Los bancos centrales, deberan responder de manera diferente a los shocks persistentes de precios de las materias primas y a los shocks aislados? Por ltimo, cules son las implicaciones para la poltica monetaria dadas las circunstancias actuales, caracterizadas por presiones de exceso de demanda en algunas economas emergentes y en desarrollo y por capacidad econmica ociosa en economas avanzadas? Estas son las principales conclusiones del captulo: Los shocks de precios de los alimentos suelen tener efectos ms fuertes en el nivel general de inflacin de las economas emergentes y en desarrollo que de las economas avanzadas. Anlogamente, como las expectativas de inflacin a mediano plazo no estn firmemente ancladas en muchas economas emergentes y en desarrollo, los shocks de precios de los alimentos tienen efectos ms profundos en las expectativas de inflacin de estas economas. El indicador de inflacin empleado para definir la meta de un banco central es importante debido a su efecto en la credibilidad de dicho banco. En las economas con poca credibilidad inicial de la poltica monetaria y canastas de consumo con una elevada proporcin de alimentos, es ms
perSpectivaS de la economa mundial: deSaceleracin del crecimiento, aGudiZaciin de loS rieSGoS
fcil afianzar la credibilidad basando la meta en la inflacin subyacente es decir, en un indicador que refleja variaciones de la inflacin con probabilidades de perdurar a mediano plazo y no en el nivel general de inflacin, ya que es ms difcil cumplir con metas basadas en el nivel general de inflacin cuando los precios de las materias primas son voltiles. El fortalecimiento de la credibilidad, a su vez, ancla mejor las expectativas de inflacin y reduce la volatilidad tanto del producto como del nivel general de inflacin. La conveniencia de fijar y comunicar la poltica monetaria en base a un indicador de inflacin subyacente depende de la importancia relativa del nivel general de inflacin y del producto para el bienestar de un pas. Un marco basado en el nivel general de inflacin puede suavizar la volatilidad del nivel general de inflacin, pero a costa de una volatilidad significativamente mayor del producto (y, por ende, del ingreso de los hogares). Por ltimo, en las economas cuyo banco central an tiene una credibilidad limitada y la proporcin de los alimentos dentro del consumo es elevada (como sucede en una serie de economas emergentes y en desarrollo), un shock de precios de los alimentos probablemente tenga efectos de segunda ronda incluso mayores y requiera polticas de respuesta ms decisivas si las presiones de exceso de demanda son fuertes y la inflacin supera la meta. Esto presume que los costos econmicos aumentan a medida que se ampla la diferencia entre la inflacin observada y la meta. Por el contrario, en las economas cuyo banco central goza de gran credibilidad, donde los alimentos ocupan un porcentaje pequeo de las canastas de consumo y cuya capacidad econmica ociosa es sustancial (como ocurre hoy en grandes economas avanzadas), el endurecimiento de la poltica monetaria necesario para estabilizar la inflacin es ms gradual. La primera seccin de este captulo establece algunos hechos estilizados sobre los efectos de las fluctuaciones de precios internacionales de las materias primas en la inflacin de distintos tipos de economa. La seccin siguiente examina las posibles diferencias entre las polticas monetarias de respuesta ms adecuadas empleadas por distintas economas
para hacer frente a esos shocks. El anlisis utiliza simulaciones de un modelo de una economa abierta pequea que se centran en la diferencia de la estabilidad econmica entre un marco de poltica monetaria basado en la inflacin subyacente (representada en este modelo por la inflacin bsica) y un marco basado en el nivel general de inflacin6. El captulo luego extrae algunas conclusiones para las polticas y explora algunos aspectos prcticos de la definicin de inflacin subyacente.
Fluctuaciones de precios de las materias primas y la inflacin

Esta seccin analiza la magnitud y la naturaleza de los efectos inflacionarios de las fluctuaciones de los precios internacionales de las materias primas en diferentes economas. Comienza pasando revista a la evolucin reciente de los precios internacionales de las materias primas y luego examina los distintos canales que probablemente influyan en el grado en que los movimientos de los precios internacionales se ven reflejados en los movimientos de los precios internos. Por ltimo, analiza el efecto de traspaso global de los precios de los alimentos al nivel general de inflacin. Este anlisis sirve para explicar los retos que los shocks de precios de las materias primas representan para las autoridades monetarias y para identificar qu caractersticas fundamentales de las economas influyen en la magnitud de esos retos. Esas caractersticas son los componentes bsicos del modelo presentado en la seccin siguiente.
Fluctuaciones de los precios internacionales de las materias primas

El grfico 3.1 muestra que los precios de los alimentos y los combustibles se encuentran en alza desde 2000. Los precios mundiales de los alimentos son alrededor de 80% ms altos en trminos reales
6Numerosos estudios se centran en el poder predictivo relativo de la inflacin bsica en contraposicin al nivel general de inflacin, para el nivel general de inflacin futuro (vanse, por ejemplo, Cogley, 2002, y OCDE, 2005). Sin embargo, como los bancos centrales suelen proyectar la inflacin basndose en una amplia variedad de indicadores econmicos y tcnicas de modelado, y no solamente en el nivel general de inflacin y la inflacin bsica, este captulo no incluye ese tipo de anlisis.
captulo 3
que en enero de 2000, y los precios del petrleo son 175% ms altos. Por otra parte, desde una perspectiva ms prolongada, los precios de los alimentos tocaron un mnimo histrico en 2000 (grfico 3.2) tras disminuir durante dcadas7. Obviamente, el margen de fluctuacin potencial de los precios de las materias primas es amplio. Otra caracterstica clave de los movimientos de precios internacionales de los alimentos y la energa es que es difcil predecir su direccin y persistencia. El grfico 3.3 compara los precios reales de los alimentos con proyecciones de los precios de los alimentos basadas en los precios de los mercados de futuros durante la ltima dcada. Cuando los precios empezaron a fluctuar sustancialmente alrededor de 2005, las proyecciones perdieron exactitud y, fundamentalmente, no predijeron los puntos de inflexin de 2008 y 20098.
Grfico 3.2. Precios mundiales de las materias primas; 19572011

(En trminos reales, deflactados por el ndice de precios al consumidor de Estados Unidos)
En un contexto histrico a largo plazo, 2000 representa un punto bajo para los precios tanto de los alimentos como de los combustibles. Los precios actuales de los combustibles estn a niveles histricos elevados (al menos en trminos del dlar de EE.UU.), pero los precios de los alimentos se encuentran al mismo nivel que el observado antes de mediados de la dcada de 1990 o por debajo de ese nivel. Alimentos Combustibles 700 600 500 400 300 200 100 0 Julio 11 ndice, 2000 = 100
traspaso de los precios internacionales a los precios nacionales de las materias primas
Ahora pasamos a examinar el efecto de traspaso de los precios internacionales de las materias primas a los precios nacionales. En particular, estimamos el efecto de un aumento de 1% de los precios internacionales de los alimentos (expresados en moneda nacional) en los precios nacionales de los alimentos9. El grfico 3.4 muestra los resultados de la estimacin, que sugieren que el efecto de traspaso tiende a ser mayor en las economas emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas10. Sin embargo, la magnitud del efecto de traspaso es relativamente pequea. La mediana del efecto de traspaso a largo
7Vase en Southgate (2007) un anlisis de las razones de estas cadas de los precios. 8En general, los mercados de futuros no generan predicciones decisivamente mejores que las proyecciones de los precios de las materias primas obtenidas con el mtodo del paseo aleatorio, como muestra Roach (2011). Para un anlisis ms profundo de las dificultades de predecir los precios de las materias primas, vase Groen y Pesenti (2011). 9Vanse en el apndice 3.1 los pases incluidos en la muestra y en el 3.2, los detalles del anlisis del efecto de traspaso. 10En este captulo, las economas avanzadas y las economas emergentes y en desarrollo se definen segn las clasificaciones del apndice estadstico. Esa clasificacin no separa las economas de mercados emergentes de las economas en desarrollo, pero el apndice 3.1 muestra la divisin entre economas avanzadas y economas emergentes y en desarrollo.
1960
70
80
90
2000
113
Grfico 3.3. Proyecciones de los precios de los alimentos

La historia de las proyecciones demuestra la dificultad de determinar si un determinado movimiento de los precios tiene probabilidades de resultar permanente o pasajero. Esto es particularmente evidente en el desempeo de las proyecciones durante el perodo de mayor volatilidad que se ha vivido en los cinco ltimos aos. Precio efectivo de los alimentos Proyecciones: Edicin de abril de Perspectivas de la economa mundial Edicin de octubre de Perspectivas de la economa mundial 300
250
200
150
100
2000
02
04
06
08
10
12
50
plazo de un shock de precios de los alimentos de 1% a los precios nacionales de los alimentos es de 0,18% en las economas avanzadas y 0,34% en las economas emergentes y en desarrollo. Aun menor es el efecto de traspaso de los precios del petrleo a los precios del transporte, y existe poca diferencia entre las economas avanzadas y las de mercados emergentes11. Varios factores contribuyen a explicar este efecto de traspaso incompleto. Existe un significativo componente local en la produccin de alimentos, incluidos los mrgenes de comercio minorista y de distribucin, los impuestos especficos y los derechos de aduana. Los subsidios a los alimentos y los combustibles tambin pueden limitar el grado del efecto de traspaso. Adems, la produccin nacional de alimentos suele ser significativa, con lo cual la agricultura nacional y las condiciones meteorolgicas ejercen ms influencia que la evolucin de los mercados internacionales. Asimismo, los ndices de precios mundiales de las materias primas no reflejan necesariamente el consumo global de un pas determinado. El ndice mundial incluye, por ejemplo, trigo, cebada y arroz en proporcin a su importancia en el comercio internacional, pero el consumo interno vara segn el pas. Centrarse en categoras de productos de consumo con una definicin ms estrecha, como por ejemplo productos de panificacin y repostera, puede aclarar ms la magnitud del efecto de traspaso cuando se mitigan los efectos de composicin. A partir de los datos sobre economas que publican este desglose ms exacto, los cuadros 3.1 y 3.2 muestran el efecto de traspaso de los precios mundiales del petrleo crudo a los precios de la gasolina y el efecto de traspaso de los precios mundiales del trigo a los precios de la harina y el pan. El mayor efecto de traspaso en el caso de los combustibles es evidente; sin embargo, incluso para productos alimentarios tan estrechamente vinculados como el trigo, la harina y el pan, la tasa del efecto de traspaso es baja.
11Examinamos el efecto de traspaso de los precios internacionales del petrleo a los precios del transporte y no a los precios nacionales de los combustibles, porque solo existen datos limitados sobre estos ltimos. El efecto de traspaso mediano de los precios del petrleo a los del transporte es 0,13 en las economas avanzadas y 0,17 en las economas emergentes y en desarrollo.
114
ndice, 2000 = 100
captulo 3
Cuadro 3.1. Efecto de traspaso de los precios del petrleo a la gasolina

Efecto de traspaso a largo plazo Estados Unidos India Canad Francia Sudfrica Rusia Japn Italia UE-27 Reino Unido Alemania Corea Mxico Brasil Promedio (mediana)
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. UE-27: Alemania, Austria, Blgica, Bulgaria, Chipre, Dinamarca, Eslovenia, Espaa, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Hungra, Irlanda, Italia, Letonia, Lituania, Luxemburgo, Malta, Pases Bajos, Polonia, Portugal, Reino Unido, Repblica Checa, Repblica Eslovaca, Rumania y Suecia.
0,65 0,56 0,49 0,46 0,44 0,41 0,40 0,35 0,34 0,30 0,30 0,30 0,06 0,01 0,38
Grfico 3.4. Efecto de traspaso de la inflacin mundial a la inflacin nacional

El efecto de traspaso de la inflacin de los precios internacionales de los alimentos a la inflacin de los precios nacionales de los alimentos es ms marcado en las economas emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas, y en trminos generales en ambos casos es ms elevado en promedio que el efecto de traslado de la inflacin de los precios del petrleo crudo a la inflacin de los precios nacionales del transporte. Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo 50 Porcentaje de la muestra Porcentaje de la muestra 40 30 20 10 0
Precios internacionales de los alimentos a precios nacionales de los alimentos
Dentro de los resultados detallados sobre el efecto de traspaso hay evidencia de subsidios de precios para ciertas materias primas. Por ejemplo, prcticamente no hay correlacin entre el precio de la gasolina en Brasil y el precio mundial, lo cual refleja el hecho de que el gobierno es propietario del productor ms grande de petrleo del pas y el alto grado de desarrollo del mercado de etanol. Anlogamente, los subsidios pblicos explican la falta de correlacin Cuadro 3.2. Efecto de traspaso de los precios del trigo a la harina y al pan
Efecto de traspaso a largo plazo Harina Sudfrica Brasil Mxico Canad Rusia Estados Unidos Japn Alemania Italia India Promedio (mediana) 0,32 0,41 0,48 0,17 0,22 Pan 0,33 0,28 0,19 0,19 0,16 0,15 0,13 0,11 0,10 0,00 0,16
-0,2 -0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
Efecto de traspaso Precios del petrleo crudo a precios nacionales del transporte 50 40 30 20 10 0
-0,2 -0,1
0,0
0,1
0,2 0,3 0,4 0,5 Efecto de traspaso
0,6
0,7
0,8
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: El efecto de traslado de la inflacin internacional a la inflacin nacional se estima utilizando regresiones bivariadas pas por pas. El efecto de traslado se calcula como la suma de los coeficientes sobre el valor corriente y con 12 rezagos de la variable internacional dividida por 1 menos la suma de los coeficientes sobre los 12 rezagos de la variable nacional.
0,26 0,05 0,26
115
Grfico 3.5. Variabilidad de los precios nacionales reales

Los precios nacionales de los alimentos y del transporte por lo general han aumentado mucho menos que los precios mundiales de los alimentos y del petrleo desde 2000, con una amplia variedad de experiencias entre un pas y otro. Estas divergencias reflejan el hecho de que las canastas nacionales de alimentos y de transporte son diferentes de los ndices mundiales de precios de las materias primas, y tambin reflejan un efecto de traspaso incompleto de los precios de las materias primas a los artculos nacionales de consumo.
Mediana de las economas avanzadas Mediana de las economas emergentes y en desarrollo Alimentos
ndice mundial de precios (alimentos o petrleo) Mximo y mnimo 200 175 150 125 100 75 ndice, 2000 = 100
2000
02
04
06
08
50 10 Abr. 11 400 350 300 250 200 150 100 ndice, 2000 = 100
entre los precios de la harina y el pan en India y los precios mundiales del trigo. Los subsidios por lo general transforman un reto de poltica monetaria en un reto de poltica fiscal. Pero como este captulo se centra en la poltica monetaria y como esos subsidios por lo general se encuentran ms all del control de las autoridades monetarias, los subsidios de precios se dan por sentados. Una ltima reflexin es que los resultados revelan una amplia variacin de los efectos entre una economa y otra. La amplia variedad de coeficientes del efecto de traspaso explica en parte por qu, como muestra el grfico 3.5, los aumentos reales de los precios nacionales de los alimentos desde 2000 van de 15% a 70% a pesar de un aumento de 80% del ndice de precios mundiales reales de los alimentos en dlares de EE.UU. en el mismo perodo. Una de las razones por las cuales los precios reales de los alimentos han cado en ese mismo perodo en algunos pases (por ejemplo, Bulgaria, Irlanda, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca) es que su tipo de cambio se apreci frente al dlar de EE.UU. Los efectos cambiarios pueden influir significativamente en el efecto de los shocks de precios de las materias primas en un pas, como se analiza en los recuadros 3.1 y 3.2. En el caso de los precios del transporte, los efectos de los precios mundiales del petrleo son anlogamente diversos.
Transporte
Influencias del efecto de traspaso de los precios nacionales de las materias primas a la inflacin global
Se emplean dos factores principales para evaluar el efecto de los precios nacionales de los alimentos y la energa en la inflacin global segn el IPC: la proporcin que ocupan estos componentes en la canasta de consumo y el anclaje de las expectativas inflacionarias. Cuanto ms alta es la proporcin que ocupan los alimentos, mayor es el efecto directo en el nivel general de inflacin. En la medida en que los precios de los alimentos influyen en las demandas salariales, cabe esperar un efecto de traspaso ms alto a la inflacin de precios de otros artculos distintos de los alimentos cuando la proporcin de los alimentos es ms elevada. En los pases con una historia de control deficiente de la inflacin, los shocks de precios de los alimentos y los combustibles tambin pueden despertar expectativas de mayor inflacin en
2000
02
04
06
08
50 10 Abr. 11
116
captulo 3
el futuro y, por lo tanto, podran agudizar el efecto de traspaso cuando estas expectativas se vieran reflejadas en los precios. Porcentaje de los alimentos en las canastas de consumo El porcentaje correspondiente a los alimentos dentro de la canasta de consumo del IPC es por lo general ms alto en las economas emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas. En las economas avanzadas de nuestra muestra, la mediana del porcentaje correspondiente a los alimentos asciende a 17%, en tanto que en las economas emergentes y en desarrollo, la mediana es de 31% (grfico 3.6). Un porcentaje de alimentos tan alto implica que los shocks de precios de los alimentos tendrn un fuerte efecto directo en el nivel general de inflacin de estas economas. El grfico 3.7 muestra estos efectos directos: en 2008, los precios de los alimentos contribuyeron, en promedio, alrededor de 5 puntos porcentuales al nivel general de inflacin en las economas emergentes y en desarrollo, pero solo alrededor de 1 punto porcentual a la inflacin de las economas avanzadas. Posteriormente, la contribucin super 2 puntos porcentuales en las economas emergentes y en desarrollo, y alrededor de 0,5 punto porcentual en las economas avanzadas. Estos promedios tambin ocultan variaciones significativas entre las distintas economas; en algunas, los precios de los alimentos hicieron subir el nivel general de inflacin alrededor de 10 puntos porcentuales en 2008 y 5 puntos porcentuales en los ltimos meses. La contribucin del transporte al nivel general de inflacin fue ms limitada que la de los alimentos en 200308, posiblemente debido a que los precios mundiales del petrleo tienen un efecto mnimo en los precios del transporte y a que los combustibles representan un porcentaje ms pequeo dentro de las canastas de consumo12.
Grfico 3.6. Porcentaje de los alimentos en las canastas de consumo

Las canastas de consumo de las economas emergentes y en desarrollo suelen contener un porcentaje mucho ms elevado de alimentos. La ponderacin mediana en el IPC de las economas avanzadas es 17%, y en las economas emergentes y en desarrollo, 31%. Economas avanzadas 60 Porcentaje de la muestra Porcentaje de la muestra 50 40 30 20 10 5 10 15 20 25 30 35 40 45 Ponderacin dentro de la canasta del IPC 50 55 0
50 40 30 20 10 0
10
15
20 25 30 35 40 45 Ponderacin dentro de la canasta del IPC
50
55
Fuente: Haver Analytics. Nota: IPC = ndice de precios al consumidor.
presente anlisis incluye muy pocos pases de bajo ingreso. El recuadro 3.1 investiga la experiencia de esos pases en frica subsahariana durante la escalada de precios de los alimentos de 200708. La observacin general es que la contribucin de los precios de los alimentos al nivel general de inflacin segn el IPC en los pases de bajo ingreso fue parecida a la registrada en las economas emergentes y en desarrollo que presenta este captulo.
12El
117
Expectativas inflacionarias El efecto global de los shocks de precios de los alimentos en la inflacin, y la respuesta de las polticas frente al mismo, probablemente dependan de lo bien que estn ancladas las expectativas inflacionarias. Si la credibilidad de la poltica monetaria es baja, entonces las expectativas inflacionarias a mediano plazo probablemente sean revisadas al alza en funcin de las ltimas novedades sobre la inflacin. Por el contrario, si el sector privado cree que el banco central estabilizar la inflacin, entonces las expectativas inflacionarias a mediano plazo no deberan responder mucho a las ltimas novedades sobre la inflacin, con lo cual el ajuste de poltica monetaria necesario ser ms pequeo. La medida en que las expectativas inflacionarias estn ancladas se estima utilizando la respuesta de las expectativas inflacionarias a mediano plazo ante un aumento inesperado de la inflacin en el perodo corriente a travs de un anlisis estadstico. En particular, estimamos la respuesta promedio de las expectativas de inflacin futura frente a un aumento inesperado de 1 desviacin estndar de la inflacin en el ao actual13. Los datos sobre las expectativas inflacionarias estn basados en encuestas de especialistas en proyecciones realizadas en 20 economas avanzadas y 18 economas emergentes y en desarrollo durante las dos ltimas dcadas, y el enfoque estadstico est basado en el de Levin, Natalucci y Piger (2004) y en la edicin de octubre de 2008 de Perspectivas de la economa mundial. Asimismo, analizamos la diferencia de las respuestas entre las economas avanzadas y las economas emergentes y en desarrollo, y tambin entre distintos regmenes de poltica monetaria. Un resultado clave es que las expectativas por lo general estn ancladas con menos firmeza en las economas emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas. En promedio, en las economas emergentes y en desarrollo, un shock de las expectativas inflacionarias en el ao corriente de 1 desviacin estndar, equivalente a 1,8 puntos porcentuales, produce un efecto sustancial en las expectativas inflacionarias a mediano plazo. Como muestra el grfico 3.8, aun a cinco aos en el futuro, la expectativa es que la inflacin aumente 0,3 puntos porcentuales en respuesta a ese shock. Por
13Vanse en el apndice 3.2 los detalles de las estimaciones de las expectativas inflacionarias.
Grfico 3.7. Contribucin de los alimentos y el transporte al nivel general de inflacin

El alza de los precios de los alimentos hizo subir la inflacin global ms en las economas emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas. Hay poca evidencia de que los precios del transporte hayan contribuido de manera apreciable al nivel general de inflacin. Economas avanzadas Alimentos Economas emergentes y en desarrollo 6 Puntos porcentuales 5 4 3 2 1 0 2000 02 04 06 08 -1 10 Abr. 11 6 Puntos porcentuales 5 4 3 2 1 0 2000 02 04 06 08 10 -1 Abr. 11
Transporte
118
captulo 3
resultados implican que las expectativas a mediano plazo cambian 2,5 veces ms en las economas emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas como consecuencia de una determinada sorpresa de la inflacin (0,3/1,8) dividido por (0,04/0,6). 15Para los efectos del presente anlisis, se identifican los marcos de metas de inflacin en base a la definicin de Roger (2010), que incluye cuatro elementos centrales: 1) un mandato explcito del banco central para mantener la estabilidad precios como objetivo primario de la poltica monetaria y un nivel elevado de autonoma operacional; 2) metas de inflacin explcitas y cuantitativas; 3) rendicin de cuentas del banco central por el logro del objetivo de inflacin, principalmente al exigirse una gran transparencia en la estrategia y la ejecucin de las polticas, y 4) un enfoque de las polticas basado en una evaluacin prospectiva de las presiones inflacionarias, teniendo en cuenta una amplia variedad de informacin. 16La mayora de estas economas mantienen paridades cambiarias, lo cual les resta capacidad para responder a shocks de la inflacin nacional. Sin embargo, un anlisis adicional sugiere que las expectativas inflacionarias estn ancladas con igual debilidad en las economas emergentes y en desarrollo que no tienen un marco de metas de inflacin y mantienen tipos de cambio flotantes (de acuerdo con la clasificacin de facto compilada por Ilzetzki, Reinhart y Rogoff, 2008). Por lo tanto, la asociacin entre las metas de inflacin y el anclaje de las expectativas no est determinada por el rgimen cambiario.
14Estos
1,5 EM sin metas de inflacin EM con metas de inflacin 0 1 2 3 4 5 Horizonte de proyeccin de la inflacin (aos) 1,0 0,5 0,0
Fuentes: Consensus Economics y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Este grfico muestra las expectativas inflacionarias en el ao corriente y a uno a cinco aos como respuestas, en puntos porcentuales, a un shock de la inflacin del ao corriente equivalente a 1 desviacin estndar, y el efecto estimado de una variacin inesperada, equivalente a 1 desviacin estndar, de la inflacin medida segn el ndice de precios nacionales al consumidor sobre la base de las expectativas inflacionarias del sector privado que analiza Consensus Economics con datos histricos del segundo y cuarto trimestre de 19902010. Las variaciones inesperadas ocurren en el ao t = 0. La lnea entera indica estimaciones puntuales; la lnea punteada, bandas de 1 error estndar.
Puntos porcentuales
el contrario, en las economas avanzadas, un shock de las expectativas inflacionarias en el ao corriente de 1 desviacin estndar, equivalente a 0,6 puntos porcentuales, produce un efecto insignificante en las expectativas inflacionarias a mediano plazo (0,04 puntos porcentuales), lo cual hace pensar que las polticas gozan de mayor credibilidad14. Sin embargo, no todas las economas emergentes y en desarrollo tienen expectativas inflacionarias dbilmente ancladas. Las expectativas inflacionarias parecen estar bien ancladas en las economas emergentes y en desarrollo cuyos bancos centrales han fijado una meta de inflacin explcita (grfico 3.8). En particular, en las economas emergentes y en desarrollo que emplean un marco de metas de inflacin, las expectativas inflacionarias a dos o ms aos responden poco a las sorpresas de la inflacin en el ao corriente15. En estas economas, tras un shock de 1 desviacin estndar equivalente a 1,3 puntos porcentuales, las expectativas inflacionarias a cinco aos aumentan nicamente 0,07 puntos porcentuales, lo cual es estadsticamente indistinguible de la respuesta estimada en las economas avanzadas. Por el contrario, si no existe un marco de metas de inflacin, las expectativas inflacionarias incluso a cinco aos aumentan 0,5 puntos porcentuales tras una sorpresa de la inflacin del ao corriente de 1 desviacin estndar16. Sin embargo, como explica
Grfico 3.8. Respuesta de las expectativas inflacionarias a sorpresas de la inflacin

Las sorpresas de la inflacin suelen tener efectos ms grandes en las expectativas inflacionarias a mediano plazo de las economas emergentes y en desarrollo que de las economas avanzadas. Sin embargo, en las economas emergentes y en desarrollo con un marco de metas de inflacin, las expectativas inflacionarias estn bien ancladas. 2,5 Puntos porcentuales 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
Economas avanzadas
Economas emergentes y en desarrollo (EM)
2 3 4 Horizonte de proyeccin de la inflacin (aos)
2,5 2,0
119
la edicin de octubre de 2008 de Perspectivas de la economa mundial, los beneficios aparentes de las metas de inflacin pueden reflejar la calidad general de las instituciones y la gestin monetaria nacional en las economas que adoptan este tipo de marco, ms que los beneficios concretos de las metas de inflacin. Grfico 3.9. Efecto de traspaso de la inflacin de los precios internacionales a los precios nacionales de los alimentos
El efecto de traspaso de la inflacin de los precios internacionales a los precios nacionales de los alimentos y de la inflacin de los precios nacionales de los alimentos al nivel general de inflacin es ms marcado en las economas emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas. Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo
traspaso de los precios de los alimentos al nivel general de inflacin

Dado el anlisis precedente, cabra esperar que el efecto de traspaso de los alimentos al nivel general de inflacin fuera ms alto si la proporcin de los alimentos dentro del consumo fuera mayor y las expectativas inflacionarias estuvieran ancladas con menos firmeza. Esa es de hecho nuestra observacin. El grfico 3.9 muestra una estimacin del efecto de los precios de los alimentos en el nivel general de inflacin17. El grfico tambin incluye, a ttulo de referencia, el efecto de traspaso mediano de los precios internacionales de los alimentos a los precios nacionales de los alimentos calculado en el grfico 3.4. El efecto de traspaso es mucho mayor en las economas emergentes y en desarrollo, donde el porcentaje correspondiente a los alimentos suele ser ms alto y cuyas expectativas inflacionarias estn ancladas con menos firmeza que en las economas avanzadas. Aunado al hecho de que el efecto de traspaso de los precios internacionales a los precios nacionales de los alimentos es ms alto en las economas de mercados emergentes, esto resalta que los efectos de los precios de las materias primas en esas economas son mucho mayores que en las economas avanzadas. En trminos generales, el anlisis precedente ha puesto de relieve las siguientes caractersticas fundamentales de los datos, que informan el anlisis basado en el modelo presentado en la seccin siguiente: Es difcil distinguir entre shocks de precios de las materias primas aislados y persistentes.
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
Inflacin de los precios internacionales a los precios nacionales de los alimentos
Inflacin de los precios nacionales de los alimentos al nivel general de inflacin
0,0
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las estimaciones del efecto de traspaso de la inflacin de los precios internacionales a los precios nacionales de los alimentos estn tomadas del grfico 3.4. Las estimaciones del efecto de traspaso de los precios nacionales de los alimentos al nivel general de inflacin se obtienen mediante una regresin del nivel general de inflacin sobre rezagos del propio nivel general de inflacin y de la inflacin de los precios nacionales de los alimentos a valores corrientes y rezagados. Para neutralizar la endogeneidad, la inflacin de los precios nacionales de los alimentos se instrumenta mediante la inflacin del ndice de precios internacionales de los alimentos expresados en moneda nacional. El resultado indicado es la mediana de las regresiones pas por pas.
parmetros no estn estimados con precisin, y existe una amplia dispersin entre los resultados de cada pas. Por lo tanto, se presenta solamente la mediana.
17Estos
120
captulo 3
Los alimentos ocupan un porcentaje elevado en las canastas de consumo de las economas emergentes y en desarrollo. Las expectativas inflacionarias estn bien ancladas en las economas avanzadas y en las economas emergentes y en desarrollo con metas de inflacin. Las expectativas inflacionarias estn ancladas con menos firmeza en algunas economas emergentes y en desarrollo sin regmenes de metas de inflacin. El efecto de traspaso de los precios de los alimentos al nivel general de inflacin es mayor en promedio en las economas emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas.
credibilidad de la poltica monetaria y shocks de precios de los alimentos

El anlisis se centra en una economa abierta pequea que da por sentado los precios internacionales de las materias primas. La estructura del modelo es relativamente estndar y est de acuerdo con los recientes estudios macroeconmicos neokeynesianos. Consiste en tres ecuaciones: un programa de oferta agregada (curva de Phillips con expectativas ampliadas), una ecuacin intertemporal de la demanda agregada (IS) y una ecuacin de la paridad tipo de cambio-tasa de inters real19. Dentro de este bloque de tres ecuaciones, el modelo comparte resultados que se encuentran comnmente en los estudios neokeynesianos. En particular, independientemente del porcentaje que ocupan los alimentos dentro de las canastas de consumo, el banco central puede estabilizar simultneamente, sin mayor problema, la inflacin bsica y la brecha del producto, aunque a costa de una tasa de inters nominal voltil. Una caracterstica distintiva del modelo es la introduccin de un proceso endgeno de formacin de la credibilidad, como en Alichi et al. (2009)20. La credibilidad de la poltica monetaria depende de la evolucin de la inflacin en relacin con una meta a largo plazo. Ms precisamente, se parte del supuesto de que el banco central anuncia definitivamente una meta de baja inflacin y la mantiene constante. El banco central adquiere credibilidad con el correr del tiempo manteniendo constantemente la tasa de inflacin cerca de la meta fijada. La idea es que, a largo plazo, si la poltica monetaria mantiene
19La curva de Phillips vincula la inflacin bsica corriente a la inflacin bsica pasada y esperada, la brecha del producto y la variacin del tipo de cambio real. La ecuacin de IS relaciona el crecimiento de la brecha del producto con la tasa de inters real y el tipo de cambio real. Finalmente, la paridad descubierta de los intereses (PDI) vincula la depreciacin del tipo de cambio y el diferencial de las tasas de inters nacionales y mundiales. 20Los estudios sobre la poltica monetaria estn divididos en cuanto al problema de la credibilidad: la autoridad monetaria es o bien plenamente creble, y el banco central puede manejar las expectativas del sector privado, o no goza de ninguna credibilidad en absoluto. Este ltimo caso corresponde a la discrecin, lo cual significa que el banco central aplica sus polticas dando por sentadas las expectativas del sector privado (vase Woodford, 2003). El enfoque adoptado aqu busca un trmino medio entre ambos extremos.
la poltica monetaria y los shocks de precios de los alimentos: una perspectiva basada en una simulacin
Esta seccin examina la respuesta apropiada de la poltica monetaria ante un shock de los precios internacionales de los alimentos mediante un modelo macroeconmico que se centra en el papel de la credibilidad de la poltica monetaria y el porcentaje que ocupan los alimentos dentro de las canastas de consumo. En aras de la simplicidad, no se incluyen shocks de los precios de la energa. El modelo evala las implicaciones de definir la meta de inflacin del banco central en trminos del nivel general de inflacin, por oposicin a un indicador de la inflacin subyacente. Este indicador no est afectado directamente por shocks pasajeros de los precios de los alimentos y se denomina aqu inflacin bsica18.
18Como implica lo expuesto anteriormente, dentro del contexto de este modelo no hay distincin entre inflacin bsica e inflacin subyacente. La caracterstica fundamental del componente de los alimentos es que est sujeto a shocks exgenos que se encuentran mayormente ms all del control de las autoridades nacionales y que el indicador basado en la inflacin bsica no se ve afectado directamente por estos shocks. En la prctica, este componente de los alimentos podra ser ms aplicable a artculos como las frutas y las hortalizas frescas que a comidas servidas en restaurantes y otras comidas preparadas, que en su mayora reflejan costos de alquiler y mano de obra de movimiento ms lento. El indicador basado en la inflacin bsica tambin podra construirse como una media recortada, en lugar de un indicador basado en una exclusin. Estas cuestiones prcticas se analizan en la ltima seccin de este captulo.
121
constantemente la inflacin en la tasa fijada como meta, las expectativas inflacionarias del sector privado quedarn ancladas a la meta de inflacin21. Por lo tanto, la agudizacin de la volatilidad de la inflacin puede complicar la tarea de establecer credibilidad, porque generalmente impide cumplir con la meta. Para que el modelo sea ms realista, se parte del supuesto de que una inflacin superior a la meta implica una prdida de credibilidad mayor que si la inflacin est por debajo de la meta; adems, cuando la inflacin est muy lejos de la meta, se parte del supuesto de que los efectos son desproporcionadamente ms grandes que si la diferencia respecto de la meta es ms pequea. Cmo afecta la credibilidad al resto de la economa? Un nivel imperfecto de credibilidad amplifica sustancialmente el desequilibrio entre el producto y la inflacin que buscan corregir los bancos centrales. En el modelo, suponemos que esta amplificacin puede ocurrir de tres maneras distintas: 1) las expectativas inflacionarias se vuelven ms retrospectivas y quedan ancladas con menor firmeza (lo cual incrementa la persistencia de la inflacin y dificulta la estabilizacin de la inflacin una vez que se desva de la meta)22, 2) las expectativas inflacionarias adquieren un sesgo al alza, y 3) el efecto de traspaso de los alimentos a la inflacin bsica aumenta. Este ltimo canal capta la idea de que las presiones inflacionarias empujadas por los costos, derivadas del proceso de negociacin salarial, son ms fuertes cuando el banco central no goza de credibilidad. En otras palabras, cuanto menor sea la credibilidad, ms fuertes sern los efectos de segunda ronda. Fundamentalmente, esto establece una competencia clara entre la estabilizacin de la inflacin bsica y la estabilizacin de la brecha del producto. Cuando hay plena credibilidad, los efectos de segunda ronda desaparecen y las expectativas inflacionarias son completamente prospectivas, lo cual implica que incluso un aumento
embargo, tambin se parte del supuesto de que la credibilidad se afianza paulatinamente con el correr del tiempo, reflejando la transicin que implica el fortalecimiento de la credibilidad tpico de muchas economas. Partir de una credibilidad relativamente baja nos permite estudiar de qu manera los shocks de precios de las materias primas pueden obstaculizar este proceso de convergencia. 22El sesgo de inflacin y su importancia cuando el banco central no goza de credibilidad han sido documentados en varios estudios, como Pasaogullari y Tsonev (2008), que examinan la experiencia del Reino Unido en la dcada de 1980 y 1990.
21Sin
sumamente persistente de los precios de los alimentos tiene escaso efecto en las expectativas. Por el contrario, si la credibilidad es escasa, incluso un aumento aislado de los precios de los alimentos puede desanclar las expectativas inflacionarias y producir fuertes efectos de segunda ronda en la inflacin bsica. La contencin de la inflacin exige un endurecimiento sustancial de la poltica monetaria (vase Alichi et al., 2009). El anlisis tambin hace una distincin entre tres tipos estilizados de economa. Las principales caractersticas que distinguen a estas economas son el grado de credibilidad de las polticas y el porcentaje que ocupan los alimentos en las canastas de consumo de los hogares. En la primera economa, se parte del supuesto de que el porcentaje de los alimentos dentro del IPC es de 30%, lo cual est acorde con el promedio de las economas emergentes y en desarrollo, y que el grado de credibilidad de las polticas es bajo. En la segunda, el porcentaje de los alimentos dentro del IPC es elevado, pero el grado de credibilidad de las polticas tambin lo es. Por ltimo, en la tercera economa, el porcentaje de los alimentos dentro del IPC es bajo (10%), y el grado de credibilidad de las polticas es alto23. Estas economas pueden considerarse, respectivamente, como una economa emergente y en desarrollo, una economa emergente y en desarrollo con gran credibilidad y una economa avanzada con gran credibilidad, pero el nfasis est puesto en el porcentaje que ocupan los alimentos y en la credibilidad, ms que en el grado de desarrollo. Para un nivel de credibilidad determinado, el efecto de traspaso de los precios de los alimentos a la inflacin bsica es proporcional al porcentaje que ocupan los alimentos. Esto implica que una economa en la cual los alimentos ocupan un porcentaje elevado se enfrenta a efectos de segunda ronda ms fuertes (y, por lo tanto, a ms dificultades para encontrar un equilibrio entre las polticas) que una economa en la cual el porcentaje correspondiente a los alimentos es bajo. Adems, para captar el hecho de que el proceso de negociacin salarial se ve ms afectado por los cambios de la inflacin
opt por un porcentaje de alimentos de 10%, y no del 17% estimado para las economas avanzadas en la seccin emprica para acentuar las diferencias entre ambos grupos. Lgicamente, existe una cuarta economa: una con un bajo porcentaje de los alimentos dentro del IPC y con un bajo grado de credibilidad. La seccin anterior lleva a pensar que, en la prctica, ese tipo de economa no es frecuente, por lo cual se la excluye.
23Se
122
captulo 3
de los alimentos en las economas de mercados emergentes, se parte del supuesto de que la ponderacin de la inflacin de los precios relativos de los alimentos es relativamente alta en lo que concierne a su influencia en la dinmica de la inflacin. El modelo determina la respuesta ptima de la poltica monetaria a travs de cambios de la tasa de inters a corto plazo dados los objetivos de la poltica del banco central. Estos tienen que ver con las varianzas de la inflacin, la brecha del producto y los cambios de las tasas de inters a corto plazo. El modelo postula que el banco central fija las tasas de inters para reducir al mnimo la variabilidad entre estas tres dimensiones24. Cuando se producen shocks de precios de los alimentos, se plantea una competencia para la formulacin de las polticas porque posiblemente se necesitan modificaciones sustanciales de la tasa de poltica monetaria para estabilizar la inflacin y la brecha del producto. Adems, los efectos de segunda ronda en la curva de Phillips, de la inflacin nacional de los alimentos a la inflacin bsica plantean, desde el punto de vista de las polticas, una competencia entre la brecha del producto y la inflacin bsica. Las preferencias en materia de poltica del banco central determinan cmo equilibra los beneficios que implica la reduccin de la inflacin con los costos que implican un producto ms bajo y una mayor volatilidad de las tasas de inters.
Shocks de precios de los alimentos con metas basadas en la inflacin bsica o en el nivel general de inflacin
Analizamos dos marcos de polticas: en uno, la meta de poltica monetaria y el proceso de formacin de la credibilidad estn basados en el nivel general de inflacin; en el otro, estn basados en la inflacin bsica. Cada marco tiene dos elementos: el indicador de la inflacin fijada como meta por el banco central
24Normalmente, el banco central minimiza una funcin de prdida integrada por la suma ponderada de las desviaciones cuadrticas de la inflacin respecto de la meta, la brecha del producto cuadrtica y el cuadrado de la variacin de la tasa de inters nominal a corto plazo. Las ponderaciones de la funcin de prdida reflejan las preferencias del banco central en cuanto a la estabilizacin de estas tres variables. En la lnea de base, las ponderaciones de la estabilizacin de la inflacin y del producto son iguales (1) y cuatro veces mayores que la ponderacin de la estabilizacin de la tasa de inters (0,25). Sometimos tambin a prueba la solidez de los resultados con otras ponderaciones, tal como se explica en el texto.
y el indicador de la inflacin que emplea el sector privado para evaluar el desempeo del banco central en el cumplimiento de la meta; es decir, su credibilidad. En el marco basado en el nivel general de inflacin, el pblico evala el desempeo del banco central analizando cun cerca de la meta se encuentra el nivel general de inflacin. En el marco basado en la inflacin bsica, el pblico evala el desempeo del banco central examinando cun cerca est de la meta la inflacin subyacente. La seleccin del marco tiene consecuencias importantes para la conduccin de la poltica monetaria y la capacidad de resistencia del marco de poltica monetaria ante distintos shocks. Por ejemplo, mantener la inflacin bsica en la meta fijada no implicara ninguna prdida de credibilidad dentro del marco basado en la inflacin bsica, aun si el nivel general de inflacin superara la inflacin bsica. Incumplir con la meta del nivel general de inflacin dentro del marco basado en el nivel general de inflacin significa una prdida de credibilidad, y por lo tanto hace ms difcil mantener el equilibrio entre el producto y la inflacin. A travs de su efecto en la credibilidad, la seleccin del marco podra llegar a influir en la formacin de las expectativas25. Concretamente, un bajo nivel de credibilidad implica que la autoridad monetaria apenas maneja las expectativas del sector privado. En el extremo en que no existe ninguna credibilidad, la poltica monetaria no produce ningn efecto en las expectativas del sector privado. En el otro extremo, los anuncios de poltica de una autoridad monetaria con credibilidad perfecta tienen un efecto sustancial en las expectativas del sector privado. Los prrafos siguientes comparan el desempeo de ambos marcos en los tres tipos de economa tras un shock de los precios internacionales de los alimentos.
25Esta idea est reflejada en parte en la decisin reciente del Banco Central de Egipto (BCE) de publicar un indicador de la inflacin bsica. Como se explica en el Informe Anual 2009/2010 (pg. A), Con la comunicacin puntual del indicador de la inflacin bsica, el BCE pretende mejorar la comprensin de la dinmica de la inflacin. As se espera reducir el efecto de traspaso de los shocks de precios temporales en las expectativas inflacionarias y, a su vez, reducir al mnimo la variabilidad de la inflacin. Anlogamente, el RBNZ ha declarado que la transicin inicial hacia las metas de inflacin surgi del deseo de influir en las expectativas inflacionarias haciendo pblicos claramente los compromisos del gobierno (Sherwin, 1999).
123
Grfico 3.10. Respuesta ante un shock de precios de los alimentos en una economa emergente y en una economa en desarrollo estilizadas
En las economas emergentes y en desarrollo cuya canasta de consumo contiene un porcentaje elevado de alimentos y cuya poltica monetaria goza de poca credibilidad, fijar una meta de inflacin basada en la inflacin bsica tras un aumento aislado de los precios de los alimentos contribuye a estabilizar tanto el producto como el nivel general de inflacin. Marco de poltica monetaria Marco basado en el nivel general de inflacin 10 Tasa de inters nominal (porcentaje) 9 8 7 6 5 4 0 4 8 12 16 20 24 0 4 8 12 16 20 24 3 2 1 Marco basado en la inflacin bsica 6 Nivel general de inflacin (variacin porcentual interanual) 5 4
Economa emergente y economa en desarrollo estilizadas Comenzamos con una economa con un elevado porcentaje de alimentos (30%) y poca credibilidad golpeada por un shock aislado de los precios internacionales de los alimentos26. Para hacer abstraccin de los factores cclicos, la inflacin se fija inicialmente en el nivel definido como meta, y la brecha del producto, en cero. Ms adelante, empleamos supuestos menos estrictos. Partimos del supuesto de que el shock hace subir la inflacin internacional de los alimentos 5 puntos porcentuales. La simulacin se lleva a cabo dos veces: la primera, partiendo del supuesto de que el marco de poltica est definido en trminos del nivel general de inflacin, y la segunda, en trminos de la inflacin bsica. Dentro del marco basado en el nivel general de inflacin, la poltica del banco central pierde credibilidad a corto plazo, dado que el efecto directo del shock hace subir el nivel general de inflacin por encima de la meta (grfico 3.10). En respuesta, el banco central adopta una poltica ms restrictiva, haciendo subir las tasas de inters reales y causando una apreciacin real de la moneda27. Este endurecimiento reduce directamente el precio de los alimentos importados al incrementar el valor de la moneda nacional, y tambin frena la inflacin al provocar una contraccin del producto. Adems, con la prdida inicial de credibilidad, las expectativas inflacionarias se desanclan y se vuelven ms retrospectivas. Entonces, restablecer la credibilidad y reducir las expectativas inflacionarias requieren una contraccin sostenida del producto y un nivel general de inflacin ligeramente por debajo del nivel normal.
precios internacionales de las materias primas histricamente han sido bien modelados como paseos aleatorios, con cambios que no son predecibles y que no estn seguidos sistemticamente de otros cambios en la misma direccin. 27El resultado de que el tipo de cambio real se aprecia como consecuencia de un aumento del precio de las importaciones (alimentos) es parecido al caso de la economa que ms sufre modelada por Cato y Chang (2010), en la cual un aumento de los precios de los alimentos o de otras materias primas implica un deterioro de los trminos de intercambio y una consiguiente apreciacin del tipo de cambio real. Vase en el recuadro 3.2 un anlisis ms profundo de las implicaciones de los shocks de precios de las materias primas para el movimiento conjunto de los trminos de intercambio y del tipo de cambio real en economas de diferentes tipos.
26Los
0,4 Brecha del producto (porcentaje) 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1,0 0 4 8 12 16 20 24
6 Inflacin bsica (variacin porcentual interanual) 5 4 3 2 0 4 8 12 16 20 24 1
Tipo de cambio real 3 (porcentaje) 0 -3 -6 -9 -12 0 4 8 12 16 20 24
Credibilidad de la poltica monetaria (ndice)
1,1 1,0 0,9 0,8 0,7
12 16
20 24
0,6
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: El perodo de tiempo est expresado en trimestres. Los shocks de precios de los alimentos ocurren en t = 0.
124
captulo 3
Por el contrario, dentro del marco basado en la inflacin bsica, el costo que implica para el producto mantener la inflacin bsica cerca de la meta es ms bajo. A corto plazo, el nivel general de inflacin aumenta ms o menos en la misma proporcin que si el marco estuviera basado en el nivel general de inflacin. Sin embargo, como el mandato del banco central est especificado en trminos de la inflacin bsica que aumenta menos que el nivel general de inflacin al producirse el impacto, la credibilidad de la poltica se ve mucho menos afectada. Esto tiene efectos significativos. La mayor credibilidad de la poltica mantiene mejor ancladas las expectativas inflacionarias y no exige polticas tan restrictivas ni una contraccin tan fuerte del producto. En consecuencia, tanto la inflacin bsica como el nivel general de inflacin son ms estables dentro del marco basado en la inflacin bsica que dentro del marco basado en el nivel general de inflacin. Aunado a una prdida ms pequea del producto, esto implica que el marco basado en la inflacin bsica produce una estabilidad macroeconmica superior. Sin embargo, si al banco central tambin le preocupa la estabilizacin de la brecha del producto, debe aceptar algunos efectos de segunda ronda en la inflacin bsica. La observacin llamativa de que las metas basadas en la inflacin bsica pueden producir ms estabilidad en trminos tanto del producto como del nivel general de inflacin, en comparacin con las metas basadas en el nivel general de inflacin, no vara aunque se modifiquen las ponderaciones de las prioridades de las polticas entre estabilizacin de la inflacin y del producto. Este resultado se ilustra en el grfico 3.11, que muestra la frontera de las polticas con respecto a la volatilidad de la brecha del producto y el nivel general de inflacin28. El marco basado en la inflacin bsica desplaza la frontera hacia cero. Esto implica que, dentro de ciertos lmites, es posible lograr simultneamente una reduccin de la volatilidad del nivel general de inflacin y una reduccin de la volatilidad del producto adoptando un marco basado en la inflacin bsica. Un elemento clave del mejor desempeo del marco basado en la inflacin bsica es que, como el shock temporal del nivel general de inflacin no se inter28Vanse en el grfico 3.11 detalles sobre los clculos de la frontera entre las polticas.
Grfico 3.11. Frontera entre las polticas de inflacin y del producto

En las economas emergentes y en desarrollo cuya canasta de consumo contiene un porcentaje elevado de alimentos y cuya poltica monetaria goza de poca credibilidad, fijar una meta de inflacin basada en la inflacin bsica tras un shock aislado de la inflacin de los precios de los alimentos contribuye a estabilizar tanto el producto como el nivel general de inflacin. nicamente cuando la ponderacin relativa de la inflacin es muy elevada resulta preferible basar la meta en el nivel general de inflacin. Marco de poltica monetaria Marco de inflacin basado en el nivel general de inflacin Ponderacin relativa baja de la estabilidad de la inflacin Marco de inflacin basado en la inflacin bsica 1,2
1,0 Varianza del nivel general de inflacin
0,8
0,6 Ponderacin relativa alta de la estabilidad de la inflacin
0,4
0,2 .
0,7
1,1
1,4
1,8
2,2
0,0 2,5
Varianza de la brecha del producto

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: La frontera de las polticas se traza haciendo variar las ponderaciones asignadas a las tres variables fijadas como meta en la funcin de prdida del banco central; a saber, las varianzas de la inflacin, la brecha del producto y las variaciones de la tasa de poltica monetaria. En particular, normalizamos la ponderacin de la varianza de la brecha del producto a 1 y fijamos la ponderacin de la tasa de poltica monetaria en 0,25. A continuacin, los puntos de la frontera se calculan cambiando la ponderacin de la varianza de la inflacin de 0 a 500. En este modelo, estas ponderaciones corresponden a la preferencia de una sociedad entre la volatilidad del producto y la volatilidad de la inflacin.
125
Grfico 3.12. Respuesta ante un shock de precios de los alimentos en una economa emergente y en una economa en desarrollo estilizadas con elevada credibilidad
En las economas cuya canasta de consumo contiene un porcentaje elevado de alimentos y cuya poltica monetaria goza de gran credibilidad, se necesita endurecer menos la poltica monetaria tras un shock aislado de los precios de los alimentos. Con una meta basada en la inflacin bsica se logra una estabilizacin del producto an mayor, pero con un aumento ligeramente mayor del nivel general de inflacin a corto plazo. Marco de poltica monetaria Marco basado en el nivel general de inflacin 10 Tasa de inters nominal (porcentaje) 9 8 7 6 5 4 0 4 8 12 16 20 24 0 4 8 12 16 20 24 3 2 1 Marco basado en la inflacin bsica Nivel general de inflacin 6 (variacin porcentual interanual) 5 4
preta como un indicio de fracaso del banco central, ni la credibilidad ni las expectativas inflacionarias se ven negativamente afectadas. En este caso, centrarse en la inflacin bsica protege la credibilidad del banco central de los efectos de shocks internacionales de precios de las materias primas que, en trminos generales, escapan al control de las autoridades nacionales29. El marco basado en el nivel general de inflacin puede producir los niveles ms bajos de volatilidad del nivel general de inflacin, a costa de una volatilidad significativamente mayor del producto. En una economa en la cual el nivel general de inflacin es mucho ms importante que el producto a la hora de determinar el bienestar general, quiz sea ptimo seleccionar un marco basado en el nivel general de inflacin30. En la ltima seccin de este captulo retomamos las implicaciones de estas observaciones, sobre todo para los pases cuyo consumo contiene una elevada proporcin de alimentos. Economa de mercado emergente y economa en desarrollo estilizadas con gran credibilidad de las polticas El caso de una economa con un elevado porcentaje dedicado a los alimentos, pero tambin con polticas de gran credibilidad, ilustra los beneficios de una elevada credibilidad para las economas emergentes y en desarrollo. Como lo sugiere el anlisis anterior, algunas economas emergentes y en desarrollo tienen expectativas inflacionarias mejor ancladas que otras. Como muestra el grfico 3.12, en este caso, con expectativas inflacionarias mejor ancladas, se necesita un grado menor de endurecimiento de la poltica monetaria que en el caso anterior. Adems, una buena credibilidad reduce sustancialmente los efectos
29Esto se aplicara igualmente a un pas alimentariamente autosuficiente. Sin embargo, los precios de los alimentos estaran sujetos a shocks meteorolgicos nacionales, en lugar de shocks de los precios internacionales de los alimentos. Las conclusiones son las mismas: un banco central podr mantener mejor su credibilidad frente a shocks de precios de los alimentos si esa credibilidad est basada en la inflacin bsica y no en el nivel general de inflacin. 30Numerosos estudios, incluido Gilchrist y Saito (2006), parten del supuesto de que las ponderaciones que se asignan a la inflacin y al producto en la funcin de prdida son iguales. Por el contrario, en el grfico 3.11 se necesita una ponderacin de la inflacin aproximadamente seis veces ms grande que la asignada al producto para que el marco basado en el nivel general de inflacin sea preferible al marco basado en la inflacin bsica.
Inflacin bsica 6 (variacin porcentual interanual) 5 4 3 2 0 4 8 12 16 20 24 1
Tipo de cambio real 3 (porcentaje) 0 -3 -6 -9 -12
1,1 1,0 0,9 0,8 0,7
12 16 20 24
12
16
20 24
0,6
126
captulo 3
de segunda ronda, algo particularmente importante para las economas con porcentajes elevados de alimentos31. En trminos generales, una mayor credibilidad contribuye a resultados econmicos ms estables porque las expectativas se encuentran mejor ancladas y las respuestas de las polticas a los shocks pueden ser ms medidas, reduciendo las consiguientes fluctuaciones del producto. Un marco basado en la inflacin bsica an genera una mayor estabilizacin del producto que un marco basado en el nivel general de inflacin. Al igual que en la primera simulacin, la frontera entre las polticas se desplaza hacia cero (aunque ambas fronteras estn ms cerca de cero como consecuencia del nivel ms elevado de credibilidad). En ambos casos, una poltica ptima exige permitir ciertos efectos de segunda ronda. La inflacin bsica se ubica ligeramente por encima de la meta en ambos marcos, pero luego no la alcanza en el caso del marco basado en el nivel general de inflacin porque, tras una apreciacin inicial, el tipo de cambio real tarda ms en normalizarse. Economa avanzada estilizada Por ltimo, examinamos cmo cambian los resultados en una economa con una baja proporcin de alimentos 10% del IPC, en lugar del 30% de las simulaciones anteriores y con una fuerte credibilidad inicial de las polticas (como en la segunda simulacin). El grfico 3.13 muestra que, en este tipo de economa, la diferencia entre los dos marcos en trminos de la estabilidad macroeconmica despus de shocks de precios de los alimentos es insignificante. En particular, con un porcentaje pequeo correspondiente a los alimentos y expectativas inflacionarias bien ancladas, el efecto del shock de los precios internacionales de los alimentos es mucho ms pequeo que en las otras simulaciones.
Grfico 3.13. Respuesta ante un shock de precios de los alimentos en una economa avanzada estilizada
En las economas cuya canasta de consumo contiene un porcentaje pequeo de alimentos y cuyas expectativas inflacionarias estn bien ancladas, el impacto de un shock aislado de los precios internacionales de los alimentos es mucho ms suave que en las economas emergentes y en desarrollo. Tambin es menor la diferencia entre las metas basadas en la inflacin bsica y en el nivel general de inflacin desde el punto de vista de la estabilidad macroeconmica que generan. Marco de poltica monetaria Marco basado en el nivel general de inflacin 10 Tasa de inters nominal (porcentaje) 9 8 7 6 5 4 0 4 8 12 16 20 24 0 4 8 12 16 20 24 3 2 1 Marco basado en la inflacin bsica Nivel general de inflacin (variacin porcentual interanual) 6 5 4
0,4 Brecha del producto (porcentaje) 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0.6 -0,8 -1,0 0 4 8 12 16 20 24 0
6 Inflacin bsica (variacin porcentual interanual) 5 4 3 2 1
12
16
20
24
Tipo de cambio real 3 (porcentaje) 0 -3 -6 -9
1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6
Shocks persistentes
El anlisis precedente aborda la respuesta a los shocks de precios de los alimentos suponiendo que
que el efecto de traspaso de la inflacin de los alimentos a la inflacin bsica es proporcional al porcentaje correspondiente a los alimentos y a la deficiencia de la credibilidad.
31Recordemos
-12
12 16 20 24
12 16 20 24
127
Grfico 3.14. Shocks aislados y persistentes de los precios de los alimentos

En las economas con poca credibilidad de la poltica monetaria y cuya canasta de consumo contiene un porcentaje elevado de alimentos, el banco central que se enfrenta a un shock persistente aumenta la tasa de inters ms (en comparacin con un shock aislado) para reducir al mnimo la prdida de credibilidad. Shock pasajero 10 Tasa de inters nominal (porcentaje) 9 8 7 6 5 4 0 4 8 12 16 20 24 0 4 8 12 16 20 24 3 2 1 Shock persistente Nivel general de inflacin 6 (variacin porcentual interanual) 5 4
Inflacin bsica 6 (variacin porcentual interanual) 5 4 3 2 0 4 8 12 16 20 24 1
3 Tipo de cambio real (porcentaje) 0 -3 -6 -9 -12 0 4 8 12 16 20 24
1,1 1,0 0,9 0,8 0,7
son fehacientemente hechos aislados. Sin embargo, como se seal en la introduccin, existe la inquietud de que estos shocks puedan estar tornndose ms persistentes. Por lo tanto, esta seccin analiza el efecto de un shock de precios de los alimentos ms grande y ms persistente32. El grfico 3.14 muestra la respuesta de una economa con un elevado porcentaje dedicado a los alimentos y poca credibilidad ante un shock persistente de los precios internacionales de los alimentos, y revela que la respuesta es ms fuerte que ante un shock aislado. Con un shock persistente, el banco central prev nuevos aumentos de los precios de los alimentos y sube ms la tasa de inters para reducir al mnimo la prdida potencial de credibilidad. Eso, a su vez, mitiga el efecto futuro previsto de traspaso de los alimentos a la inflacin bsica, frenando la escalada de la inflacin prevista. Esta interaccin entre las prdidas de credibilidad y los efectos de segunda ronda es menos relevante cuando se sabe que el shock es puramente pasajero: si no hay expectativas de nuevos shocks de precios de los alimentos, el efecto de traspaso de los alimentos a la inflacin bsica no es relevante. Esta lgica puede observarse tambin en la reaccin del ndice de credibilidad. En el caso de un shock pasajero, se permite que la credibilidad disminuya en el primer perodo, dado que no se prevn nuevas presiones inflacionarias. En el caso de shocks persistentes, el banco central se preocupa ms por la posibilidad de perder credibilidad debido a la dificultad de recuperarla frente a una presin inflacionaria constante generada por los precios de los alimentos. Es decir, si se prevn ms shocks de precios, es ms importante proteger la credibilidad que si no se prevn nuevos shocks de precios.
los shocks de precios de las materias primas y las condiciones cclicas

La respuesta apropiada de la poltica monetaria frente a un shock persistente de precios de los ali32La magnitud inicial del shock es la misma que la del shock aislado antes analizado. Sin embargo, para este experimento, los precios continan subiendo luego del shock inicial, aunque a un ritmo decreciente. Ms formalmente, consideramos un shock con un parmetro autorregresivo de 0,5, de modo tal que en el primer perodo el aumento es de 5 puntos porcentuales, en el segundo, de 2,5 puntos porcentuales, en el tercero, de 1,25 puntos porcentuales, y as sucesivamente.
12
16
20 24
0,6
128
captulo 3
mentos, es diferente en las economas avanzadas con una capacidad econmica ociosa sustancial y en las economas emergentes y en desarrollo con presiones de exceso de demanda y tasas de inters reales iniciales bajas?33 En el grfico 3.15, la diferencia entre los dos tipos de economa es drstica. Los resultados estn determinados principalmente por dos elementos: la variacin de la inflacin ante un cambio determinado de la brecha del producto aumenta segn el tamao de la brecha del producto (es decir, la pendiente de la curva de Phillips aumenta en la brecha del producto) y la prdida adicional de credibilidad es ms alta cuanto ms lejos est la meta. Por lo tanto, en la economa emergente y en desarrollo modelo, la credibilidad de la poltica ya se ve negativamente afectada por las presiones de exceso de demanda preexistentes y por una inflacin superior a la meta. El persistente shock de precios de los alimentos exacerba esta prdida de credibilidad. Se necesita entonces un rpido aumento de las tasas de inters a un nivel muy superior al normal para restablecer la credibilidad de las polticas y volver a anclar las expectativas inflacionarias. Por el contrario, en la economa avanzada modelo, el efecto desinflacionario de la capacidad econmica ociosa es ms fuerte que el pequeo efecto inflacionario del shock de precios de los alimentos. Como las expectativas a mediano plazo estn bien ancladas y, por lo tanto, el efecto de traspaso a la inflacin bsica es pequeo, el ajuste necesario de la poltica implica apenas un retiro paulatino de la poltica monetaria de estmulo.
Grfico 3.15. Respuesta ante un shock de precios de los alimentos en las condiciones cclicas corrientes
En las economas emergentes y en desarrollo en las cuales los alimentos ocupan un porcentaje elevado dentro del consumo, la credibilidad de la poltica monetaria es escasa y la inflacin inicial ya se encuentra por encima de la meta, se necesita un endurecimiento decisivo de la poltica monetaria despus de un shock de los precios de los alimentos (columna derecha). Por el contrario, en las economas avanzadas con expectativas inflacionarias bien ancladas y capacidad econmica ociosa, se necesita un retiro paulatino de la poltica monetaria de estmulo (columna izquierda). Economas avanzadas estilizadas 12 Tasa de inters nominal (porcentaje) 10 8 6 4 2 0 0 4 8 12 16 20 24 0 4 8 12 16 20 24 Economas emergentes y en desarrollo estilizadas Tasa de inters nominal (porcentaje) 12 10 8 6 4 2 0
7 Nivel general de inflacin (variacin porcentual interanual) 6 5 4 3 2 1 0 0 4 8 12 16 20 24
Nivel general de inflacin 7 (variacin porcentual interanual) 6 5 4 3 2 1 0 4 8 12 16 20 24 0 2 1 0 -1 -2 -3
2 Brecha del producto (porcentaje) 1 0 -1 -2 -3 -4 0 4 8 12 16 20 24
Brecha del producto (porcentaje)
Implicaciones para la poltica econmica de la respuesta a los shocks de precios de las materias primas
Esta seccin esboza algunas de las principales implicaciones del anlisis presentado en este captulo para la poltica econmica y contiene algunas reflexiones prcticas sobre la medicin de la inflacin subyacente.
los efectos de este anlisis, partimos del supuesto de que los bancos centrales emplean un marco basado en el nivel general de inflacin, pero las conclusiones principales son parecidas para un marco basado en la inflacin bsica.
33Para
12
16
20
24
-4
6 Inflacin bsica (variacin porcentual interanual) 5 4 3 2 1 0 0 4 8 12 16 20 24
Inflacin bsica 6 (variacin porcentual interanual) 5 4 3 2 1 0 4 8 12 16 20 24 0
129
En primer lugar, es probable que las variaciones de los precios de las materias primas tengan un efecto ms fuerte y ms duradero en la inflacin de las economas emergentes y en desarrollo que en la de las economas avanzadas, por tres razones principales: en las economas emergentes y en desarrollo 1) el efecto de traspaso de los precios internacionales de las materias primas es ms alto, 2) la proporcin correspondiente a los alimentos y la energa dentro del consumo suele ser ms alta, y 3) las expectativas inflacionarias a mediano plazo estn ancladas con menor firmeza. Segundo, las simulaciones muestran que los bancos centrales de las economas con poca credibilidad y porcentajes elevados de los alimentos dentro del consumo quiz tengan ms facilidad para mantener y afianzar la credibilidad de la poltica monetaria fijndola y comunicndola en trminos de la inflacin subyacente (que en nuestro modelo es la inflacin bsica) y no en trminos del nivel general de inflacin. Por ende, es preferible basar el objetivo de la poltica en un indicador de la inflacin que es inherentemente ms estable y est menos sujeto a shocks fuertes e impredecibles de los precios internacionales de las materias primas. Esa mayor credibilidad de las polticas, a su vez, le permite al banco central estabilizar la inflacin (tanto el nivel general de inflacin como la inflacin bsica) endureciendo menos la poltica monetaria y sacrificando menos el producto. Para estas economas, la decisin de centrarse en la inflacin bsica o en el nivel general de inflacin depende de los beneficios relativos para el bienestar que ofrezca la estabilizacin del nivel general de inflacin en contraposicin a la estabilizacin del producto. Se sugiere a veces que, con canastas de consumo en las cuales los alimentos ocupan un porcentaje elevado, los costos econmicos de la volatilidad de los precios de los alimentos y del nivel general de inflacin son elevados, por lo cual resulta ms apropiado vincular la poltica monetaria estrechamente a metas basadas en el nivel general de inflacin. Sin embargo, reducir la volatilidad del nivel general de inflacin significa agudizar la volatilidad del producto y del desempleo, y los costos econmicos del desempleo tambin pueden ser muy elevados en estas economas. Si bien una evaluacin
de los factores socioeconmicos que influyen en la determinacin de estas prioridades est ms all del alcance del presente captulo, el anlisis ilustra efectivamente que estos factores se encuentran en considerable competencia. Fijar y comunicar la poltica monetaria en trminos de la inflacin subyacente probablemente requieran esfuerzos significativos por parte del banco central. La importancia de una comunicacin eficaz es evidente al examinar los esfuerzos constantes y, en ltima instancia fructferos, del primer grupo de bancos centrales que fij metas de inflacin. Los bancos centrales de Australia, Canad y Nueva Zelandia establecieron marcos con metas de inflacin en trminos de un indicador de la inflacin bsica o con un destacado papel a corto plazo para la inflacin bsica y pusieron un firme empeo en explicar al pblico lo que estaban haciendo34. Tras lograr reducir la inflacin y establecer una poltica sumamente creble, estos bancos centrales optaron por fijar metas basadas en el nivel general de inflacin35. Sin embargo, sin una estrategia de comunicacin eficaz, cambiar simplemente de meta operativa para adoptar un indicador de la inflacin subyacente, como la inflacin bsica, puede resultar contraproducente. Por ejemplo, la credibilidad de las polticas podra resentirse y los resultados econmicos podran empeorar si el desempeo del banco central continuara siendo evaluado en base a la volatilidad del nivel general de inflacin cuando la meta est fijada en trminos de la inflacin bsica. Toda transicin de la poltica debe tener cimientos firmes que incluyan una demostracin eficaz de la
34Por ejemplo, en el caso de Australia, en 1999 Glen Stevens, entonces vicegobernador (y hoy gobernador) del Banco de la Reserva de Australia observ que Un cambio de presentacin importante que hicimos fue mejorar progresivamente la calidad y la cantidad del material publicado sobre la economa. Los mercados financieros y los medios de comunicacin comenzaron a prestarles mucha ms atencin a nuestros informes trimestrales. La magnitud de este cambio ha sido bastante sustancial. A comienzos de 1992, estos documentos solan ser de cuatro o cinco pginas. Para mediados de 1994, tenan 1516 pginas. En los ltimos aos, las declaraciones semestrales a veces han llegado a las 50 pginas y han excedido las 20.000 palabras (Stevens, 1999). 35Vase el anlisis expuesto en la nota 4.
captulo 3
relevancia del indicador de la inflacin subyacente seleccionado. Otro elemento importante para establecer un rgimen es la definicin precisa de la meta de inflacin. Como se ha sealado, una objecin comn a los indicadores de la inflacin bsica basados en la exclusin es que no tienen en cuenta los efectos de los precios de los alimentos y los combustibles, lo cual puede restarle credibilidad a la meta ante los ojos del pblico. Pueden plantearse otros problemas de credibilidad si la tasa de inflacin promedio vara segn el indicador utilizado. En ese sentido, una de las determinaciones principales de este anlisis es que el indicador de inflacin empleado como meta debe ser resistente a shocks transitorios provocados por los precios de las materias primas, pero un indicador de la inflacin basado en la exclusin no es la nica meta de ese tipo. Por ejemplo, los indicadores de la inflacin con una media o una mediana recortada no excluyen automticamente los precios de los alimentos y los combustibles, y al mismo tiempo constituyen un indicador menos voltil y ms slido de las tendencias inflacionarias globales que los indicadores basados en el nivel general de inflacin36. Por lo general, estos indicadores han tenido las mismas tasas de inflacin promedio que los indicadores basados en el nivel general de inflacin a largo plazo37. En la prctica, no existe un indicador perfecto de la inflacin subyacente, y pueden resultar adecuados distintos indicadores segn el pas y las circunstancias. Muchos bancos centrales han optado por fijar como meta la proyeccin del nivel general de inflacin, aclarando los supuestos de esa proyeccin en cuanto a los precios de los alimentos y los combustibles. Al menos en lo que se refiere a los shocks de precios de las materias primas, esto equivale a fijar como meta un indicador de la inflacin subyacente. El uso de proyecciones tambin otorga ms
y Cecchetti (1993) analizan estas medidas. 37Brischetto y Richards (2007) analizan el desempeo a largo plazo de los indicadores con media recortada en Australia, Estados Unidos, Japn y la zona del euro. Es posible calcular recortes asimtricos si los promedios a largo plazo divergen (vase, por ejemplo, Roger, 1997). Sin embargo, como argumentan Brischetto y Richards, los recortes asimtricos pueden ser ms difciles de explicar al pblico y esto puede complicar el establecimiento de un rgimen de metas basados en ellos.
36Bryan
flexibilidad que un marco estrechamente vinculado a la inflacin corriente, ya que el banco central puede vigilar una variedad amplia de indicadores de la inflacin subyacente y asignarles distintas ponderaciones a medida que cambian las circunstancias. Una desventaja del uso de proyecciones es que es difcil vigilar el desempeo del banco central, porque el maana nunca llega, lo cual no hace ms que realzar la importancia de una poltica de comunicacin slida. (Tambin es necesario examinar con atencin otros aspectos de la fijacin de metas con proyecciones, tal como el horizonte temporal ptimo, pero estos estn fuera del alcance de este captulo)38. Por ltimo, las simulaciones relacionadas con la situacin mundial actual ponen de relieve el asesoramiento para las polticas que implican de por s las posiciones dentro del ciclo econmico. En las economas emergentes y en desarrollo con presiones de exceso de demanda, una inflacin ya superior a la meta y canastas de consumo con una elevada proporcin de alimentos, endurecer las condiciones monetarias puede ayudar a mitigar los efectos negativos de futuros shocks potenciales de los precios de los alimentos y la consecuente prdida de credibilidad de la poltica monetaria. Por el contrario, en las economas avanzadas con una capacidad econmica ociosa sustancial, expectativas inflacionarias bien ancladas y un bajo porcentaje de alimentos dentro del consumo, existe amplio margen para que la poltica monetaria pueda absorber futuros shocks de precios de las materias primas sin sacrificar mucha credibilidad.
38Una cuestin conexa es el nivel apropiado de la meta de inflacin cuando ocurren desplazamientos permanentes de los precios relativos de las materias primas como los alimentos y el combustible. En esos casos, fijar la meta en base al nivel general de inflacin implica un nivel a largo plazo diferente para la inflacin bsica y viceversa. Si, por algn motivo, se considerara adecuado un crecimiento anual de 2% del ndice del IPC, el banco central podra comunicar una meta equivalente para la inflacin subyacente. Sin embargo, el anlisis del nivel adecuado de la meta de inflacin est ms all del alcance de este captulo.
131
apndice 3.1. Economas que integran el conjunto de datos

Economas avanzadas Alemania Australia Austria Blgica Canad Corea Dinamarca Eslovenia Espaa Estados Unidos Estonia Finlandia Francia Grecia Hong Kong, RAE de Irlanda Islandia Israel Italia Japn Noruega Nueva Zelandia Pases Bajos Portugal Reino Unido Repblica Eslovaca Repblica Checa Singapur Suecia Suiza Taiwan, provincia china de Economas emergentes y en desarrollo Albania Arabia Saudita Argentina Bahrein Bosnia y Herzegovina Botswana Brasil Bulgaria Chile Colombia Croacia Ecuador Egipto Emiratos rabes Unidos Filipinas Hungra India Jordania Kazajstn Kuwait Letonia Lbano Lituania Macao, RAE de Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Malasia Mauricio Mxico Montenegro Nigeria Omn Pakistn Per Polonia Qatar Ribera Occidental y Gaza Rumania Rusia Serbia Sudfrica Tailandia Tnez Turqua Ucrania Uganda Uruguay Venezuela, Repblica Bolivariana de
apndice 3.2. apndice tcnico

Detalles del modelo de simulacin
El nivel general de inflacin ptH es el promedio ponderado de la inflacin nacional de los alimentos ptF y la inflacin bsica pt . ptH = (1 wF )pt + wF ptF. (3.1) El parmetro wF representa la proporcin que ocupan los alimentos dentro de la canasta de consumo. Una curva de Phillips relaciona la inflacin bsica corriente con la inflacin bsica pasada y esperada, la brecha del producto en perodos anteriores xt1, , la variacin del tipo de cambio real DRER y un trmino relacionado con los efectos de segunda ronda de los alimentos a la inflacin bsica. pt = apw,t + (1 a)pb,t1 + g(xt1) + be DRERt + (1 + d St )wF (pF pt1). (3.2) t1 La funcin g(x) es creciente y convexa en su argumento, S es la credibilidad delimitada por cero y 1, y a y d son parmetros39. Las variables pw y pb representan los trminos prospectivo y retrospectivo de la curva de Phillips, que se definen de la siguiente manera: pw,t = Stpb,t+4 + (1 St )(pb,t1 + sesgot )
4 p t1 pb,t = . i=0 4
(3.3) (3.4)
Cuanto ms baja la credibilidad actual St , mayor la importancia de la inflacin pasada y del sesgo del trmino de inflacin asociado a una credibilidad imperfecta. La credibilidad actual tiene la siguiente ley de movimiento: St = St1 + (1 )st (mh,t pttg)2 st = . (mh,t pttg)2 + (ml,t pttg)2 (3.5) (3.6)
La seal de credibilidad st est delimitada entre cero y 1, y el parmetro (0 < < 1) gobierna la tasa a la cual la credibilidad converge a st . Las variables mh y ml representan las tasas de inters vigentes en los regmenes de inflacin alta y baja, segn
39El parmetro d est fijado en cero y 0,25 para el caso de credibilidad elevada y baja, respectivamente.
132
captulo 3
la percepcin del sector privado. La variable pttg rrepresenta el indicador de la inflacin del cual debe rendir cuentas el banco central. Cuanto ms cerca est pttg del nivel de alta inflacin, mayor la prdida de credibilidad. Las tasas de inflacin percibidas vigentes en los regmenes de inflacin alta y baja son las siguientes:
tg mh,t = ahpt1 + (1 ah)phigh tg ml,t = alpt1 + (1 al)plow .
en tanto que pt*F es el proceso internacional de la inflacin de los alimentos, que se considera exgeno: pt*F = rp*F + et . t1 (3.13)
(3.7) (3.8)
En la calibracin, fijamos el parmetro de persistencia r igual a cero y 0,5 para el shock pasajero y persistente, respectivamente.
Interpretamos plow como la meta (constante) seleccionada por el banco central, y suponemos phigh > > plow para poder centrarnos en los casos en que pttg mh,t en todo momento. El nivel ms bajo de credibilidad ocurre cuando mh,t = pttg, lo cual implica que la credibilidad, St , disminuye a cero a una tasa de . La seleccin del marco se reduce a la seleccin de tg. En el caso de un marco basado en la inflacin pt bsica tenemos 4 p t1 pttg = , en tanto que en el caso de un marco i=0 4 4 pH t1 basado en el nivel de inflacion, tenemos pttg = . i=0 4 La brecha del producto est regida por una ecuacin de la demanda agregada intertemporal (IS) que vincula la brecha del producto con la tasa real del perodo anterior, rt1, y el tipo de cambio real corriente RER. Una ecuacin de la paridad descubierta de los intereses relaciona la tasa de poltica monetaria nominal Rt , con la depreciacin esperada del tipo de cambio nominal et . Todo js es un parmetro positivo. Los asteriscos indican valores para el resto del mundo. xt = j1xt1 + j2Et xt+1 jr(rt1 r) + je(RERt RER), Rt = Rt* + ju(Etet+1 et). (3.9) (3.10)
anlisis del efecto de traspaso de los precios internacionales a los precios nacionales de los alimentos
El anlisis del efecto de traspaso se basa en una regresin, pas por pas, de la inflacin mensual de los precios nacionales de los alimentos respecto de la inflacin mensual de los precios internacionales de las materias primas (convertidos a moneda nacional) en valores corrientes y con 12 rezagos, neutralizando 12 rezagos de la inflacin de precios nacionales de los alimentos. Las economas incluidas en la base de datos se enumeran en el apndice 3.1. La regresin emplea las tasas de inflacin porque, pese a las tendencias a largo plazo de los niveles de precios, no hay evidencia de una relacin a largo plazo entre el ndice de precios mundiales de los alimentos y las canastas de alimentos nacionales empleadas en el IPC. (Las razones probables se analizan en la seccin Traspaso de los precios internacionales a los precios nacionales de las materias primas). En particular, la ecuacin estimada es la siguiente:
dom ptdom = bj ptj + gk pint + ei,t , tk j=1 k=0 12 12
(3.14)
Por ltimo, otras ecuaciones que cierran el modelo son las definiciones del sesgo de inflacin, el tipo de cambio real y la tasa real, que es rt = Rt EtpH . t+1 Los precios nacionales de los alimentos son ptF = 0.6pt + 0.4(pt*F + Det ), (3.12) (3.11)
donde ptdom denota la inflacin nacional de los alimentos en el mes t, y p int denota la inflacin intertk nacional de los alimentos en el mes t. El coeficiente del efecto de traspaso a largo plazo se calcula como la suma de los coeficientes de la inflacin internacional de precios de los alimentos (gk ) dividida por 1 menos la suma de los coeficientes de la inflacin nacional de los alimentos con rezagos (bj ). Se estima una ecuacin anloga para investigar el efecto de traspaso de los precios internacionales del petrleo a los precios nacionales del transporte. La muestra incluye 31 economas avanzadas y 47 economas emergentes y en desarrollo en el perodo 200011.
Los coeficientes a largo plazo por lo general son estadsticamente significativos.
anlisis de las expectativas de inflacin

La evolucin de las expectativas de inflacin futuras es la variable dependiente del lado izquierdo de la ecuacin 3.15, y la variable explicativa del lado derecho es la variacin inesperada de la inflacin en el ao corriente, definida como la revisin de las expectativas inflacionarias en el ao t efectuada entre el segundo y el cuarto trimestre del ao t. Por lo tanto, la ecuacin estimada es DEitpi,t+N = a + bDEit pit + mi + lt + ni,t , (3.15)
donde el subndice i denota el pas i, el subndice t denota el ao t, y DEitpi,t+N denota la revisin de las expectativas inflacionarias del ao t +N. Este mtodo incluye un conjunto completo de variables ficticias de pases (mi ) y un conjunto completo de variables ficticias temporales (lt ) para tener en cuenta los shocks mundiales tales como los de los precios del petrleo y el ciclo econmico internacional. Los resultados de la estimacin son parecidos sin neutralizar los shocks mundiales, lo que hace pensar que las expectativas inflacionarias estn ancladas ms o menos de la misma manera tras shocks mundia-
les y nacionales de la inflacin. Los datos sobre las expectativas inflacionarias estn tomados de Consensus Economics y se basan en encuestas de especialistas en proyecciones publicadas semestralmente en el segundo trimestre (marzo/abril) y el cuarto trimestre (septiembre/octubre) de 1990 a 2010. Otro indicador de las expectativas inflacionarias se basa en la diferencia de los rendimientos de bonos convencionales y vinculados a la inflacin (vase, por ejemplo, Sderlind y Svensson, 1997). Sin embargo, las economas analizadas en este captulo no publican datos amplios sobre ese tipo de estimacin basada en rendimientos. Otro anlisis sugiere que la respuesta de las expectativas inflacionarias a mediano plazo es parecida ante sorpresas positivas y negativas de la inflacin. En particular, al permitir que las sorpresas positivas y negativas de la inflacin tengan efectos diferentes estimando una ecuacin ampliada, DEitpi,t+N = a + bDEitpit + gDPositiveit + mi + lt + ni,t ,
(3.16)
donde el trmino gDPositiveit denota una sorpresa de inflacin positiva, que produce una estimacin del coeficiente g que es estadsticamente indistinguible de cero.
134
captulo 3
Recuadro 3.1. la inflacin en frica subsahariana durante la escalada de precios de las materias primas de 2008
Este recuadro se centra en la experiencia de 31 economas de frica subsahariana durante la escalada de precios de los alimentos y los combustibles ocurrida en 2008 para poner de relieve los retos a los que pueden enfrentarse las autoridades cuando ocurre un shock de ese tipo. Comenzamos examinando la situacin macroeconmica general de estas economas y la experiencia en trminos de la inflacin durante este perodo. Basndonos en informes preparados por el personal tcnico del FMI, analizamos luego las amplias polticas de respuesta que ayudan a explicar la experiencia de estas economas durante esta escalada de precios. Por ltimo, resumimos la experiencia de la economa mediana de frica subsahariana. Aunque la inflacin aument en la mayora de las economas durante este perodo, la experiencia vari ampliamente y fue ms que nada reflejo de las diferencias de la combinacin de polticas desplegadas, no de los efectos del shock de precios de los alimentos mismo. Los resultados apuntan a la importancia de la orientacin de las polticas para mantener una inflacin estable en pases de bajo ingreso que sufren shocks externos. Asimismo, determinamos que, aunque la inflacin de precios de los alimentos aument considerablemente en el pas africano mediano originando el grueso del aumento del nivel general de inflacin, los precios nacionales de los alimentos en parte estuvieron protegidos de los precios internacionales gracias a una considerable apreciacin real de la moneda, diferencias en las canastas de alimentos y la facilidad de intercambio incompleta de los alimentos. Los efectos de contagio de la inflacin de los precios de los alimentos y los combustibles a la inflacin de los precios de los dems artculos tambin fueron en cierta medida limitados, lo cual sugiere que los efectos de segunda ronda fueron moderados.
Grfico 3.1.1. Ingreso y porcentaje de alimentos en el consumo de frica subsahariana
Porcentaje de la muestra Porcentaje de la muestra Ingreso nacional bruto per cpita (dlares de EE.UU.) 70 60 50 40 30 20 10 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 10.000 11.000 0
Ponderacin de los alimentos dentro de la canasta del IPC (porcentaje)
25 20 15 10 5
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: IPC = ndice de precios al consumidor.
del pas mediano del mundo ($5.200). Como los hogares de estas economas suelen ser pobres, gastan una proporcin ms elevada de su ingreso en alimentos alrededor del 50% en comparacin con los hogares de los pases de ingreso mediano y alto (alrededor de 30% y 15%, respectivamente). Sin embargo, existen variaciones considerables del ingreso per cpita y de la proporcin del gasto dedicada a los alimentos (grfico 3.1.1); algunos pases (Botswana, Gabn, Sudfrica) se sitan en la categora de ingreso mediano.
Estructura de las economas subsaharianas

La mayora de las economas de frica subsahariana tienen bajos niveles de ingreso. El ingreso nacional bruto mediano anual de nuestra muestra fue de $950 per cpita en 200105, muy por debajo
Los autores principales de este recuadro son Rafael Portillo y Felipe Zanna.
El desempeo econmico de las economas de frica subsahariana es particularmente vulnerable a la evolucin de la situacin externa. El comercio internacional de la regin gira principalmente en torno a las materias primas, y muchas economas se especializan en una o dos de ellas. Como importadoras netas de alimentos y combustible, todas las economas estn expuestas a fuertes
135
Recuardo 3.1 (continuacin)

Grfico 3.1.2. Variaciones de la inflacin en frica subsahariana; 200708
35 30 25 20 15 Porcentaje de la muestra
10 5 0
gracias a una variedad de polticas monetarias y cambiarias. Alrededor de un tercio de las economas de frica subsahariana (la mitad de nuestra muestra) mantienen paridades rgidas, en su mayora en la zona del franco CFA. Las dems tienen tipos de cambio flexibles, que van desde paridades flexibles hasta la flotacin libre. En este ltimo caso, la intervencin del banco central en el mercado de divisas es comn. La mayora de los pases con flotaciones reguladas fijan como meta los agregados monetarios, aunque con considerable flexibilidad, y en algunos casos podra decirse que practican una fijacin ligera de metas de inflacin. Concretamente, aunque fijan una meta de inflacin, no tienen el marco institucional necesario para adoptarla formalmente1. La inflacin durante la escalada de precios de los alimentos de 2008
Si bien la inflacin generalmente aument en las economas de frica subsahariana durante la escalada de precios de las materias primas de 2008, la experiencia fue muy variada. El grfico 3.1.2 ilustra esta variedad con un histograma de la variacin de la inflacin de las economas de frica subsahariana ocurrida entre septiembre de 2007 y septiembre de 2008. La variacin de la inflacin de los precios de los alimentos y de los productos no alimentarios estuvo asociada con una serie de variables de la poltica econmica y de caractersticas econmicas. En particular, como lo muestra el cuadro 3.1.1, las economas que recortaron los impuestos sobre los alimentos o instituyeron cupos o prohibiciones a la exportacin experimentaron un aumento ms pequeo de los precios de los alimentos. La relacin entre estas polticas y la inflacin de los precios de los productos no alimentarios no estaba tan clara. Adems, las economas con niveles de ingresos ms bajos experimentaron aumentos ms fuertes de la inflacin de los precios de los alimentos, posible1Vase Carare y Stone (2003). Sudfrica tiene metas de inflacin propiamente dichas; Ghana ha iniciado la transicin formal hacia un rgimen de metas de inflacin.
-10
-5
5 10 15 20 25 Variacin de la inflacin
30
35
fluctuaciones de los trminos de intercambio. Adems, el acceso a los mercados internacionales de capital es limitado, aunque pases como Nigeria, Sudfrica y Zambia experimentan grandes movimientos de los flujos privados de capital. Adems, la mayora de los pases dependen de los flujos oficiales, tales como donaciones y prstamos concesionarios, y de las remesas para financiar considerables dficits en cuenta corriente. Aunque las economas de frica subsahariana a menudo han estado sujetas a episodios de inflacin elevada vinculados a la inestabilidad econmica y poltica, en trminos generales la regin logr estabilizar y reducir la inflacin durante la primera mitad de la dcada de 2000. En ese perodo, el predominio fiscal la subordinacin de la poltica monetaria a las necesidades fiscales se atenu y el crecimiento se aceler. La tasa de inflacin mediana de la regin era de 6% a mediados de 2007, en comparacin con 15% en 2000. Se alcanz un bajo nivel de inflacin
136
captulo 3

Cuadro 3.1.1. Variaciones de la inflacin: frica subsahariana
ndice de medidas implementadas Recortes de impuestos Reduccin de los aranceles de importacin Subsidios Transferencias Cupos/prohibiciones de exportacin Controles de precios Caractersticas estructurales Ponderacin de los alimentos Grado de apertura Ingreso nacional bruto per cpita Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Correlacin con la inflacin de precios de los alimentos 0,32 0,07 0,09 0,09 0,34 0,03 0,15 0,12 0,53 Cambio de las variables macroeconmicas Gasto pblico (% del PIB) Crecimiento de la base monetaria Crecimiento del dinero en sentido amplio Crecimiento del crdito Cuenta corriente (% del PIB) Acumulacin de reservas Precios de los combustibles Correlacin con la inflacin de precios de productos no alimentarios 0,29 0,05 0.06 0,45 0,12 0,11 0,13
mente porque no estaban en condiciones de adoptar las medidas fiscales que habran contrarrestado los efectos a corto plazo de los precios mundiales de los alimentos en los precios nacionales de los alimentos. El caso de Madagascar ilustra el papel que desempe la poltica econmica. El arroz es el artculo ms importante de la canasta alimentaria de Madagascar (15% del consumo total y 55%70% del consumo diario de caloras de los hogares). A medida que aumentaban los precios internacionales en 2008, los precios nacionales medidos en dlares de EE.UU. se mantuvieron constantes en trminos amplios (grfico 3.1.3). El gobierno intervino activamente en el mercado del arroz, y suspendi su exportacin en abril y recort los impuestos sobre el valor agregado aplicados al arroz en el segundo semestre del ao, a un costo presupuestario estimado de 0,3% del PIB2. Adems, se cerr la brecha entre la produccin y el consumo nacional en 2008 mediante la importacin a precios preferenciales. Los informes del personal tcnico del FMI permiten analizar estos factores con ms claridad. Estos informes sugieren que las polticas de respuesta y los resultados obtenidos corresponden a tres categoras amplias: Economas en las cuales el aumento de la inflacin de los precios de los alimentos y los combustibles explica mayormente la dinmica de la inflacin: Las economas de este grupo incluyen la mayor parte de los pases de la zona del franco CFA que no son exportadores de petrleo (Benin,
2Vase
Grfico 3.1.3. Precio del arroz, Madagascar

(Dlares de EE.UU. el kilogramo)
Precio nacional Precio internacional 1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
Abr. 2005
06
07
08
09
10
0,0 Junio 11
Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI.
FMI (2008).
Burkina Faso, Cabo Verde, Comoras, GuineaBissau, Mal, Repblica Centroafricana, Togo), as como algunos pases con flotaciones reguladas (Uganda, Mozambique). En estas economas, la inflacin de los precios ajenos a los alimentos y a los combustibles no aument, en parte porque las expectativas inflacionarias se encontraban mejor ancladas. (Uganda tiene una trayectoria de inflacin baja, en tanto que la paridad histricamente
137

fija con el euro ha mantenido baja la inflacin en la zona del franco CFA). En algunos pases de la zona del franco CFA, la poltica monetaria se endureci endgenamente porque estos pases enfrentaban presiones en la balanza de pagos en parte por ser importadores de alimentos y perdieron reservas durante este perodo. Obsrvese que, a pesar de la solidez del ancla, los pases de la zona del franco CFA sufrieron aumentos muy elevados de la inflacin de los precios de los alimentos y los combustibles, en consonancia con un fuerte efecto de traspaso de los precios internacionales a los precios nacionales. Con todo, las polticas de respuesta de Uganda y Mozambique fueron diferentes: se adoptaron metas monetarias menos estrictas y las tasas de inters se mantuvieron en trminos generales constantes. Economas con polticas macroeconmicas expansivas: Estas economas experimentaron una inflacin elevada o creciente tanto en 2007 como en 2008, en parte debido al alza de la inflacin de precios de los alimentos, pero tambin como consecuencia de las presiones de la demanda agregada y una combinacin de polticas expansivas. En algunos casos (Angola, Gabn, Nigeria), las presiones de la demanda agregada reflejaban una poltica fiscal expansiva alimentada por el aumento de los ingresos petroleros. En otros (Kenya, Nigeria, Rwanda, Tanzana), la expansin de la demanda agregada reflejaba una combinacin de mayor gasto pblico financiado con ayuda y acumulacin no esterilizada de las reservas3. El gasto en salarios pblicos era ms alto en muchas de estas economas. Con la excepcin de Angola, y en menor medida en Nigeria, los precios de los combustibles tambin estaban en aumento, lo cual hace pensar en presiones inflacionarias alimentadas por los combustibles. Economas que monetizan la deuda: Estos son los pases que experimentaron el aumento ms alto de la inflacin (alrededor de 20%30%), una consecuencia de presiones generalizadas en los precios; es decir, aumentos muy marcados de los precios tanto de los alimentos como de los
3Esta combinacin de polticas a menudo se conoce como gastar pero no absorber la ayuda (vase Berg et al., 2010).
productos no alimentarios. A diferencia del grupo anterior, el fogonazo inflacionario se debi a la subordinacin completa de la poltica monetaria a las necesidades fiscales durante este perodo. Etiopa y la Repblica Democrtica del Congo pertenecen a esta categora. En suma, la experiencia de estos pases sugiere que, aunque todas las economas se enfrentaron al mismo shock de los precios internacionales de las materias primas, la orientacin de la poltica econmica contribuy a definir los resultados individuales.
La inflacin en la economa mediana de frica subsahariana

Despus de analizar la variacin entre las distintas economas, procedemos ahora a resumir la experiencia de la economa mediana de frica subsahariana durante la escalada de precios de las materias primas de 2008. En vista de la fuerte ponderacin de los alimentos dentro del gasto de consumo, habra sido lgico esperar un fuerte aumento de los precios nacionales de los alimentos en los pases de bajo ingreso (efectos de primera ronda). Tambin habra sido lgico esperar un fuerte aumento de la inflacin de los precios de los artculos no alimentarios debido al encarecimiento de los combustibles y a los posibles efectos de contagio de los precios de los alimentos en los precios de los productos no alimentarios (efectos de segunda ronda). La experiencia de la economa mediana de frica subsahariana muestra indicios de efectos de primera ronda. En particular, como muestra el cuadro 3.1.2, para septiembre de 2008 el mes en que ms subieron los precios, la inflacin de los precios de los alimentos haba aumentado 9,4 puntos porcentuales (de 6,4% a 15,8%) en comparacin con el ao anterior. Aun siendo pronunciado, ese aumento fue considerablemente ms pequeo que el observado durante el mismo perodo en la tasa de inflacin en dlares de EE.UU. de un ndice de materias primas alimentarias negociadas internacionalmente (29,3%). Dos factores dan cuenta de esta fuerte discrepancia. Primero, la economa mediana de frica subsahariana experiment una apreciacin nominal del tipo de cambio de 9,3 puntos porcentuales frente al dlar de EE.UU. Esto redujo en un tercio el equivalente en moneda local de la inflacin
138
captulo 3

Cuadro 3.1.2. Dinmica de la inflacin de precios de los alimentos
Septiembre de 2007 Inflacin nacional Inflacin internacional Depreciacin del tipo de cambio nominal Inflacin importada Variacin de los precios relativos nacionales Variacin de los precios relativos internacionales Depreciacin del tipo de cambio real Variacin de los precios relativos de importacin 6,4 7,3 6,0 1,3 0,2 4,6 5,4 0,7
Cuadro 3.1.3. Dinmica de la inflacin

Septiembre de 2007 Inflacin de los precios de los alimentos Inflacin de los precios de los productos no alimentarios Nivel general de inflacin 6,4 4,9 6,2
(Puntos porcentuales, economa mediana de frica subsahariana, 200708) Septiembre de 2008 15,8 36,6 15,3 21,3 3,7 31,6 18,9 12,7
(Puntos porcentuales, economa mediana de frica subsahariana, 200708) Septiembre de 2008 15,8 7,8 12,1
Nota: Ponderacin mediana de los alimentos = 0,51. Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
internacional de los alimentos; es decir, la inflacin importada de los precios de los alimentos. Segundo, como las canastas son diferentes y la ley de precio nico no rige perfectamente para todas las materias primas, ligeramente menos de la mitad del aumento de la inflacin importada de los precios de los alimentos se traspas a los precios nacionales de los alimentos. Como se seal en el caso del Madagascar, la intervencin del gobierno es una de las razones por las cuales el efecto de traspaso fue incompleto en esta regin4. El cuadro 3.1.2 muestra tambin las variaciones de los precios relativos nacionales de los alimentos en la economa africana mediana; es decir, tiene en cuenta el nivel general de inflacin. Se observa un patrn ms o menos similar, con la salvedad de que el efecto de traspaso de los precios internacionales es ahora ms pequeo. De la misma manera que la apreciacin nominal contribuy a amortiguar el efecto en la inflacin nacional de los alimentos, la apreciacin real del 2008 tambin ayud a reducir el efecto en los precios relativos nacionales de los alimentos. Obsrvese que la apreciacin real es coherente tanto con una mejora de la situacin
4En comparacin con 2008, el reciente fogonazo de los precios de las materias primas que comenz en 2010 y toc un mximo en abril de 2011 parece haber tenido hasta el momento un efecto ms pequeo en la inflacin.
externa como con trabajos recientes sobre el ajuste macroeconmico a los precios de los alimentos importados, que enfatizan una apreciacin del tipo de cambio real basado en el IPC en los pases en los cuales los alimentos ocupan un porcentaje elevado del consumo5. Como lo indica el cuadro 3.1.3, el grueso del aumento de la inflacin observado durante este perodo es resultado del alza de los precios de los alimentos. Sin embargo, los precios de los productos no alimentarios tambin subieron 2,9 puntos porcentuales. Para evaluar si el aumento de los precios de los productos no alimentarios es consecuencia de los precios de los combustibles o de efectos de segunda ronda del alza de los precios de los alimentos, estimamos los efectos directos e indirectos del aumento de los precios de los combustibles en los precios de los productos no alimentarios. El efecto directo est dado por el porcentaje que ocupan los combustibles en el gasto en consumo de productos no alimentarios que calibramos entre 3% y 4%, en tanto que el efecto indirecto est dado por el porcentaje que ocupan los combustibles dentro de la produccin de productos no alimentarios, que calibramos entre 5% y 6%6. Como los precios de los combustibles en la economa mediana aumentaron 20% durante este perodo, nuestra calibracin lleva a pensar que los precios de los productos no alimentarios tendran que haber aumentado 1,6 a 2 puntos porcentuales, lo cual
Cato y Chang (2010). calibracin est basada en las matrices de insumo-producto de Uganda y en el porcentaje que ocupan los combustibles dentro de la produccin de las economas que no producen petrleo.
6La 5Vase
139

explica el grueso del aumento de 2,9 puntos porcentuales observado en este perodo. En suma, parece haber pocos indicios de fuertes efectos de segunda ronda de la inflacin de los precios de los alimentos en la inflacin de los precios de los productos no alimentarios. Un anlisis segn el rgimen cambiario revela un patrn parecido, pero con diferencias interesantes. A partir de una base baja a mediados de 2007 (1,7% de inflacin), las economas con paridades rgidas experimentaron aumentos ms marcados de la inflacin (10%), mayormente como consecuencia de los alimentos. Las economas con flotaciones reguladas, por otra parte, experimentaron aumentos ms pequeos de la inflacin (6%), pero a partir de una base ms alta (8%). Obsrvese que el aumento de la inflacin en las economas con paridades rgidas ocurri a pesar de una apreciacin nominal ms grande frente al dlar de EE.UU. (9% frente
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario) Variables macroeconmicas Variacin mediana Gasto pblico (% del PIB) 0,3
a 3,4% en las economas con flotacin regulada), ya que los tipos de cambio de estas economas tienen un vnculo fijo con el euro. Por lo tanto, el aumento ms grande de la inflacin refleja un efecto de traspaso ms grande de los precios internacionales. Cmo se explica la estabilidad relativa de la inflacin de los productos no alimentarios? Como lo indica el cuadro 3.1.4, el ambiente macroeconmico fue neutral en trminos amplios durante este perodo. Se registr un pequeo aumento del gasto pblico. En el mbito monetario, hubo un pequeo aumento de la tasa de crecimiento de los agregados monetarios, se incumpli con las metas monetarias en ocho pases sobre los cuales hay datos y las tasas de inters nominales se mantuvieron constantes; todo lo cual es generalmente congruente con la absorcin de los efectos de primera ronda.
Cuadro 3.1.4. Contexto macroeconmico: frica subsahariana

Crecimiento de la base monetaria 1,0 Crecimiento del dinero en sentido amplio 1,0 Crecimiento del crdito 3,8 Cuenta corriente (% del PIB) 2,2 Acumulacin de reservas (% del PIB) 0,9 Tasas de poltica monetaria 0,6
140
captulo 3
Recuadro 3.2. las fluctuaciones de precios de los alimentos y la poltica monetaria en las economas abiertas
Este recuadro examina los factores que deben equilibrar las autoridades monetarias en las economas abiertas pequeas como consecuencia de las fluctuaciones de la inflacin de los precios mundiales de los alimentos. El anlisis se centra en economas emergentes y en desarrollo en las cuales los alimentos no solo ocupan un porcentaje considerable de la canasta de consumo en trminos absolutos, sino que tambin ocupan un porcentaje ms elevado que en los principales socios comerciales del pas. Esto implica que los aumentos de la inflacin de los precios mundiales de los alimentos suelen incrementar la inflacin nacional, adems de provocar una apreciacin del tipo de cambio real. Al formular una respuesta ante esta situacin, las autoridades monetarias deben mantener un importante equilibrio entre la estabilizacin de la inflacin, del consumo y del producto1. Este recuadro argumenta que ese equilibrio depende de tres factores principales: primero, si el pas es un exportador o importador neto de alimentos; segundo si el pas est ms o menos integrado financieramente con el resto del mundo, y tercero, si el pas tiene poder en los mercados de exportacin. La conclusin es que el equilibrio de la poltica monetaria es particularmente delicado para los importadores netos de alimentos, pero mucho menos si estn sumamente integrados a los mercados internacionales de capital o si tienen cierto poder en los mercados de exportacin.
Grfico 3.2.1. Exportadores netos de materias primas; 200010
(Porcentaje)
Tipo de cambio efectivo real Trminos de intercambio
4,80
4,75
4,70
4,65
4,60
4,55
2000
02
04
06
08
10
4,50
Exportadores de alimentos
Los exportadores netos de alimentos que se enfrentan a un alza de los precios mundiales de los elementos experimentarn tambin una mejora de los trminos de intercambio. Esto suele incrementar el producto y el consumo. Dado el porcentaje elevado
Este recuadro fue preparado por Luis Cato y est basado mayormente en Cato y Chang (2010). 1El anlisis parte del supuesto de que la poltica monetaria puede influir en la actividad econmica real y en el tipo de cambio real debido a rigideces de los precios y los salarios. En teora, si los precios y los salarios fueran totalmente flexibles, si los bienes y los mercados de factores estuvieran integrados y fueran completamente competitivos y si no hubiera friccin en los mercados de capital, la intervencin de la poltica monetaria no tendra efectos reales.
que ocupan los alimentos dentro del consumo, la inflacin medida segn el ndice de precios al consumidor (IPC) tambin subir, y en una proporcin mayor que en los socios comerciales, provocando una apreciacin del tipo de cambio real. Por lo tanto, los trminos de intercambio y el tipo de cambio efectivo real tendern a moverse en la misma direccin (grfico 3.2.1). En este caso, el banco central puede contribuir a estabilizar tanto la inflacin como la brecha del producto adoptando una poltica monetaria ms restrictiva. Esto ocurre porque el endurecimiento de la poltica monetaria provoca una apreciacin del tipo de cambio nominal, ayudando a estabilizar tanto los precios de los alimentos en moneda nacional como la produccin alimentaria nacional2. Sin embargo,
2Esta circunstancia, en la cual los objetivos de estabilizacin de la inflacin y del producto no estn en conflicto, ha sido denominada una coincidencia divina por Blanchard y Gal (2007).
141

si existen rigideces salariales reales significativas, los costos salariales pueden aumentar al mismo ritmo que la inflacin de los precios de los alimentos (o incluso reaccionar de manera exagerada), generando presiones sobre los costos, lo cual obligar a elegir entre la estabilizacin del producto y la estabilizacin de la inflacin3.
Grfico 3.2.2. Importadores netos de materias primas; 200010
(Porcentaje)
Tipo de cambio efectivo real Trminos de intercambio 4,80
4,75
Importadores de alimentos
Por el contrario, en el caso de los importadores netos de alimentos que se enfrentan a un aumento de los precios mundiales de los alimentos, estabilizar la tasa de inflacin nacional implica un equilibrio an ms difcil de lograr. Tomemos, por ejemplo, el caso de un pas que exporta servicios de turismo e importa la mayor parte de sus alimentos, y que estos ltimos son un insumo importante para la produccin de sus servicios. En este caso, un aumento de los precios mundiales de los alimentos implica un deterioro de los trminos de intercambio y empuja los costos al alza, reduciendo el ingreso disponible y produciendo efectos desfavorables en el consumo y el producto nacional. Al mismo tiempo, como los alimentos ocupan un porcentaje elevado dentro del consumo, el alza de los precios de los alimentos implica que la inflacin segn el IPC tambin ser ms elevada. A diferencia de lo que ocurre en los exportadores netos de alimentos, los trminos de intercambio y el tipo de cambio real tendern a moverse en direccin contraria, como lo ilustra el grfico 3.2.2. El endurecimiento de la poltica monetaria para estabilizar la inflacin tender a provocar una apreciacin del tipo de cambio nominal. Si bien esto puede ayudar a aliviar las presiones sobre los costos nacionales, tambin tender a hacer subir el tipo de cambio real an ms, restndole competitividad a la economa y provocando una desaceleracin del producto mayor que el deterioro de los trminos de intercambio del pas. En trminos generales, en estas economas no hay una coincidencia divina, y las autoridades deben decidir entre estabilizar la inflacin y estabilizar la actividad econmica4.
4,70
4,65
4,60
4,55
2000
02
04
06
08
10
4,50
3Sin embargo, algunos analistas sostienen que tales rigideces de los salarios reales son menos prevalentes en las economas emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas. 4Estas economas corresponden tambin al caso de la economa que ms sufre modelado por Cato y Chang (2010).
Al mismo tiempo, en el caso de los importadores netos de alimentos, los efectos negativos en la actividad econmica producidos por el endurecimiento de la poltica monetaria adoptado frente a aumentos de los precios de los alimentos pueden verse mitigados por tres factores: el efecto positivo de la consecuente apreciacin de la moneda en el producto (ya que hace bajar los costos de los insumos importados), un efecto de externalidad de los trminos de intercambio resultante de la misma apreciacin nominal y la integracin financiera internacional. El primer efecto de reduccin de los costos es directo. El segundo es ms sutil: el aumento de las tasas de inters y la consecuente apreciacin de la moneda pueden mejorar los trminos de intercambio de una economa si esta tiene mucho poder en los mercados de exportacin. Un ejemplo sera una economa que produce un servicio relativamente inigualado, como el turismo, que atrae una demanda externa relativamente insensible al precio. En este caso, como consecuencia de la apreciacin nominal provocada por el endurecimiento de la poltica monetaria, el precio
142
captulo 3

de las exportaciones de la economa en moneda extranjera aumenta, lo cual implica un efecto positivo en los trminos de intercambio (externalidad de los trminos de intercambio), que amortiguar la cada inicial del producto y del consumo. El tercer factor es el grado de integracin de los mercados de capital: cuanto ms capital puede captar la economa en el exterior para amortiguar el shock, menor ser la cada del consumo interno, y menor ser entonces el efecto del endurecimiento de la poltica monetaria en el consumo y, en ltima instancia, en la demanda interna. Por el contrario, cuanto mayores sean las imperfecciones de los mercados de capital internacionales que enfrenta la economa en cuestin, y cuanto menor sea su poder de mercado sobre lo que produce y exporta, ms razones habr para absorber en cierta medida el shock de precios de los alimentos. Esto impide que una poltica monetaria excesivamente restrictiva exacerbe los efectos desfavorables del shock de precios de los alimentos en los trminos de intercambio y, por ende, en el producto5. Una manera de lograr esto en la prctica es asignando una ponderacin ms alta a la brecha del producto en la funcin de reaccin de la poltica monetaria en este tipo de economa.
5Vase en Frankel (2011) un anlisis de las distintas reglas de poltica monetaria para las economas abiertas pequeas con mercados de capital incompletos.
143
Referencias
Alichi, Ali, Huigang Chen, Kevin Clinton, Charles Freedman, Marianne Johnson, Ondra Kamenik, Turgut Kisinbay y Douglas Laxton, 2009, Inflation Targeting under Imperfect Policy Credibility, IMF Working Paper 09/94 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Banco Central de Egipto, Annual Report 2009/2010 (Cairo), p. A, nota de pie 40. Barro, Robert J., y David B. Gordon, 1983, Rules, Discretion and Reputation in a Model of Monetary Policy, Journal of Monetary Economics, vol. 12 (julio), pgs. 10121. Berg, Andrew, Tokhir Mirzoev, Rafael Portillo y Luis-Felipe Zanna, 2010, The Short-Run Macroeconomics of Aid Flows: Understanding the Interaction of Fiscal and Reserve Policy, IMF Working Paper 10/65 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Blanchard, Olivier, y Jordi Gal, 2007, Real Wage Rigidities and the New Keynesian Model, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 39 (s1), pgs. 3565. Brischetto, Andrea, y Anthony Richards, 2007, The Performance of Timed Mean Measures of Underlying Inflation, presentado en la conferencia Price Measurement for Monetary Policy, 2425 de mayo, patrocinada conjuntamente por el Banco de la Reserva Federal de Cleveland y Dallas. http://dallasfed.org/news/research/2007/07price_ brischetto.pdf. Bryan, Michael F., y Stephen G. Cecchetti, 1993, Measuring Core Inflation, NBER Working Paper No. 4303 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). http://ssrn.com/abstract=246875. Carare, Alina, y Mark Stone, 2003, Inflation Targeting Regimes, IMF Working Paper 03/9 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Cato, Luis, y Roberto Chang, 2010, World Food Prices and Monetary Policy, NBER Working Paper No. 16563 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Cogley, Timothy, 2002, A Simple Adaptive Measure of Core Inflation, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 34 (febrero), pgs. 94113. Fondo Monetario Internacional, 2008, Republic of MadagascarFourth Review Under the Three-Year Arrangement Under the Poverty Reduction and Growth Facility and Requests for Waiver of Performance Criteria, Modification of Performance Criteria, and Augmentation of Access (Washington).
Frankel, Jeffrey, 2011, A Comparison of Monetary Anchor Options, Including Product Price Targeting for Commodity-Exporters in Latin America, Economa (7 de mayo). Gilbert, Christopher, 2010, How to Understand High Food Prices, Journal of Agricultural Economics, No. 61, pgs. 3160. Gilchrist, Simon, y Masashi Saito, 2006, Expectations, Asset Prices, and Monetary Policy: The Role of Learning, NBER Working Paper No. 12442 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Groen, Jan J.J., y Paolo A. Pesenti, 2011, Commodity Prices, Commodity Currencies, and Global Economic Developments, en Commodity Prices and Markets, East Asia Seminar on Economics, vol. 20 (Chicago: University of Chicago Press), pgs. 1542. Helbling y Roach, 2011, Suben los precios en el men, Finanzas&Desarrollo, vol. 48, No. 1 (marzo). Ilzetzki, Ethan O., Carmen M. Reinhart y Kenneth S. Rogoff, 2008, Exchange Rate Arrangements into the 21st Century: Will the Anchor Currency Hold? (indito; Cambridge, Massachusetts: Harvard University). Levin, Andrew T., Fabio M. Natalucci y Jeremy M. Piger, 2004, The Macroeconomic Effects of Inflation Targeting, Federal Reserve Bank of St. Louis Review, vol. 86 (julio/agosto), pgs. 5180. Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, 2005, Measuring and Assessing Underlying Inflation, OECD Economic Outlook (junio), pgs. 27090. Pasaogullari, Mehmet, y Simeon Tsonev, 2008, The Term Structure of Inflation Compensation in the Nominal Yield Curve, Job Market Paper (indito; Nueva York: Columbia University). www.csef.it/seminarpdf/Pasaogullari.pdf. Roach, Shaun, 2011, Do Commodity Futures Help Predict Spot Prices? (indito; Washington: Fondo Monetario Internacional). Roger, Scott, 1997, A Robust Measure of Core Inflation in New Zealand, 194996, Reserve Bank of New Zealand Discussion Paper No. G97/7 (Wellington: Banco de la Reserva de Nueva Zelandia). www.rbnz.govt.nz/research/ discusspapers/g97_7.pdf. , 2010, Veinte aos de metas de inflacin, Finanzas&Desarrollo, vol. 47, No. 1 (marzo). Sherwin, Murray, 1999, Inflation Targeting: 10 Years On, discurso pronunciado en la conferencia de la Asociacin de Economistas de Nueva Zelandia, Rotrua (1 de julio). www.rbnz.govt.nz/speeches/0077458.html.
144
captulo 3
Sderlind, Paul, y Lars Svensson, 1997,New Techniques to Extract Market Expectations from Financial Instruments, Journal of Monetary Economics, vol. 40, No. 2, pgs. 383429. Southgate, Douglas, 2007, Population Growth, Increases in Agricultural Production and Trends in Food Prices, Electronic Journal of Sustainable Development, vol. 1, No. 3. Stevens, Glenn, 1999, Six Years of Inflation Targeting, discurso pronunciado por el Sr. G.R. Stevens, Gobernador
Adjunto del Banco de la Reserva de Australia, ante la Sociedad Econmica de Australia, Sydney (20 de abril). www.rba.gov.au/publications/bulletin/1999/may/pdf/ bu-0599-2.pdf. Walsh, James P., 2011, Reconsidering the Role of Food Prices in Inflation, IMF Working Paper 11/71 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Woodford, Michael, 2003, Interest and Prices (Princeton, Nueva Jersey: Princeton University Press).
145
C APTULo
GEMELOS SEPARADOS AL NACER? EL BALANCE PRESUPUESTARIO Y LA BALANZA COMERCIAL
Cmo influyen los cambios de la tributacin y del gasto pblico en el saldo externo de una economa? Sobre la base de un anlisis histrico de la evolucin documentada de la poltica fiscal y en simulaciones con un modelo, este captulo determina que la cuenta corriente responde sustancialmente a la poltica fiscal: una consolidacin fiscal de 1% del PIB por lo general mejora el saldo en cuenta corriente de una economa ms de 0,5% del PIB. Esto ocurre no solo a travs de la disminucin de las importaciones debido a la contraccin de la demanda interna, sino tambin como consecuencia del aumento de las exportaciones debido al debilitamiento de la moneda. Cuando el tipo de cambio nominal es fijo o el margen de estmulo monetario es limitado, el ajuste de la cuenta corriente es de igual magnitud, pero ms doloroso: la actividad econmica se contrae ms y el tipo de cambio real se deprecia a travs de la compresin de los precios y los salarios nacionales. Cuando las economas endurecen la poltica fiscal simultneamente, lo que importa desde el punto de vista de la cuenta corriente es el grado de consolidacin en relacin con las dems. De cara al futuro, las diferentes magnitudes de los planes de ajuste fiscal a escala mundial contribuirn a reducir los desequilibrios dentro de la zona del euro y reducirn los supervits externos de las economas emergentes de Asia. La falta relativa de medidas permanentes de consolidacin en Estados Unidos hace pensar que la poltica fiscal contribuir poco a reducir el dficit externo estadounidense.
El ajuste fiscal ser una de las principales fuerzas que moldearn la economa mundial despus de la crisis. Los profundos dficits y el dbil crecimiento del producto tras la Gran Recesin han incrementado sustancialmente los niveles de deuda pblica de muchas economas avanzadas, poniendo de relieve problemas fundamentales de sostenibilidad de la deuda. Frente a este reto, los planes de consolidacin fiscal de las economas avanzadas del G-7 son ambiciosos promedian cerca de 4% del PIB entre 2010 y 2016 y son bastante variados, ya que van de alrededor de 2% del PIB
Los autores principales de este captulo son Abdul Abiad (jefe del equipo), John Bluedorn, Jaime Guajardo, Michael Kumhof y Daniel Leigh, con la colaboracin de Murad Omoev, Katherine Pan y Andy Salazar. Gran parte de este captulo est tomada de un estudio de Bluedorn y Leigh (2011).
en Alemania a ms de 7% del PIB en el Reino Unido. En las economas emergentes y en desarrollo, que no se vieron tan desfavorablemente afectadas por la crisis y que se estn recuperando con ms rapidez, los gobiernos tienen prevista una consolidacin a lo largo de los prximos aos para reconstituir el margen fiscal y, en algunos casos, atajar las presiones de sobrecalentamiento. El captulo 3 de la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial examin las implicaciones de la consolidacin fiscal en el producto y lleg a algunas conclusiones aleccionadoras: la consolidacin fiscal suele reducir el producto y hacer subir el desempleo a corto plazo; adems, es ms probable que sea dolorosa si ocurre simultneamente en muchas economas y si la poltica monetaria no est en condiciones de contrarrestar los efectos negativos en la actividad econmica. Este captulo contina con esa investigacin, centrndose en otro interrogante: qu implicaciones tiene el ajuste fiscal de diversas economas para los saldos externos? En las economas con un dficit fiscal y externo gemelo, como Estados Unidos y algunas economas de la zona del euro, las autoridades quiz guarden la expectativa de que una consolidacin fiscal que aborda los problemas de sostenibilidad de la deuda pblica tambin contribuir a reducir dficit externos grandes. Por otra parte, las economas con grandes supervits externos, como Alemania, China y Japn, quiz teman que la consolidacin fiscal exacerbe el supervit. Intentamos arrojar luz sobre esta cuestin abordando los siguientes interrogantes: En qu medida influye el ajuste del sector pblico en el ajuste externo? Esto est estrechamente vinculado a la famosa hiptesis de los dficits gemelos; a saber, la idea de que un cambio del saldo fiscal de una economa produce un cambio en la misma direccin del saldo en cuenta corriente1.
la hiptesis de los dficits gemelos se pretende interpretar la coincidencia de grandes dficits fiscales y en cuenta corriente que caracteriz a Estados Unidos en la dcada de 1980. Desde entonces, el trmino se usa para referirse al posible vnculo entre el saldo fiscal y externo, aunque el anlisis no se limita a episodios de dficit.
1Con
147
Cmo influye el ajuste fiscal en el proceso de ajuste externo? Se trata sencillamente de que la contraccin de la demanda del sector pblico produce una disminucin de las importaciones, o hay otros elementos en juego? Qu sucede con las exportaciones, el tipo de cambio real y la inversin y el ahorro privado? Cmo influye el entorno mundial incluidas las caractersticas de especial relevancia en la actualidad, como el bajo nivel de las tasas de inters mundiales y la sincronizacin del ajuste fiscal entre distintas economas en el vnculo entre el ajuste fiscal y externo? En qu medida influir el ajuste fiscal actualmente proyectado y en curso en distintas economas en la totalidad de las cuentas corrientes del mundo, y dentro de distintas regiones, como la zona del euro? Una proyeccin estndar de muchos modelos tradicionales es que la consolidacin fiscal conduce a un aumento del ahorro nacional y, por ende, mejora la cuenta corriente. Sin embargo, una serie de estudios empricos han detectado apenas un efecto pequeo de la poltica fiscal en la cuenta corriente. En la recopilacin bibliogrfica de Abbas et al. (2011), la mayora de los estudios determinan que una consolidacin fiscal de 1% del PIB mejora el saldo en cuenta corriente en 0,1%0,4% del PIB2. Como el saldo fiscal y el saldo en cuenta corriente cambian por muchas razones, el principal reto para todo anlisis emprico consiste en identificar el efecto causal de la poltica fiscal en la cuenta corriente. Existen dos problemas principales que complican esta tarea. Primero, tanto el saldo fiscal como el saldo en cuenta corriente responden a factores comunes, como las fluctuaciones del ciclo econmico. Segundo, los gobiernos pueden ajustar la poltica fiscal en respuesta a sucesos econmicos que influyen en el saldo externo, lo cual plantea inquietudes en torno a la causalidad inversa. Para solucionar estas dificultades, es necesario aislar los movimientos del saldo fiscal que no sean respuestas a variaciones de la cuenta corriente ni a factores comunes. Entonces, toda relacin entre
los estudios con este tipo de determinacin cabe mencionar Alesina, Gruen y Jones (1991); Bernheim (1988); Bussire, Fratzscher y Mller (2010); Chinn e Ito (2007); Chinn y Prasad (2003); Gagnon (2011); Gruber y Kamin (2007); Lee et al. (2008), y Summers (1986).
2Entre
esos cambios fiscales y el saldo externo representar el efecto causal de la poltica fiscal en la cuenta corriente. Un mtodo convencional para aislar esos cambios de la poltica fiscal consiste en identificarlos utilizando un concepto estadstico, tal como la variacin del balance presupuestario ajustado en funcin del ciclo. Como explica este captulo, ese es un indicador imperfecto de las medidas de poltica efectivamente adoptadas. Adems, ese mtodo puede sesgar los resultados, haciendo que sea ms difcil detectar un vnculo entre los dficits gemelos. Para superar estos problemas, utilizamos un mtodo diferente. Concretamente, examinamos documentos histricos para detectar cambios en la poltica fiscal que explcitamente no responden ni a las fluctuaciones del ciclo econmico ni a la cuenta corriente. Nuestro punto de partida es el conjunto de datos sobre las consolidaciones fiscales basadas en medidas aplicadas que pusieron en marcha las economas avanzadas durante los 30 ltimos aos de acuerdo con el captulo 3 de la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial, que actualizamos para incluir las expansiones fiscales. A continuacin, empleamos este conjunto de datos para hacer un anlisis estadstico de los efectos a corto y a mediano plazo de la poltica fiscal en la cuenta corriente. Lo complementamos con simulaciones que utilizan el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial del FMI (GIMF, por sus siglas en ingls), que nos permite examinar cuestiones que rara vez se plantearon en el pasado, tal como el efecto de la consolidacin fiscal sincronizada a escala mundial que se encuentra en marcha en la actualidad. Las principales determinaciones del captulo son las siguientes: La poltica fiscal produce un efecto sustancial y duradero en los saldos externos. Una consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB se traduce en una mejora de la cuenta corriente de ms de 0,5% del PIB en un plazo de dos aos un efecto ms grande que el calculado por la mayora de los otros estudios que utilizan mtodos convencionales, que persiste a mediano plazo. La mejora de la cuenta corriente que sigue a una consolidacin fiscal no ocurre solamente a travs de la disminucin de los volmenes de importacin resultante de la contraccin de la demanda
148
CAPTULo 4
GEMELOS SEPARADOS AL NACER? EL BALANCE PRESUPUESTARIO Y LA BALANZA COMERCIAL RCIA
interna, sino tambin a travs de un aumento de los volmenes de exportacin resultante del debilitamiento de la moneda nacional. El ajuste de la cuenta corriente es de igual magnitud cuando el tipo de cambio nominal es fijo o cuando la poltica monetaria est limitada, pero resulta ms doloroso: la contraccin de la actividad econmica es ms fuerte, y la depreciacin del tipo de cambio real a mediano plazo ocurre a travs de una compresin de los precios y los salarios nacionales, un proceso a veces denominado devaluacin interna. Las consolidaciones fiscales sincronizadas en varias economas reducen toda mejora de las cuentas corrientes, ya que no pueden aumentar al mismo tiempo las cuentas corrientes de todo el mundo. Lo que importa es el grado de consolidacin que emprende una economa en relacin con otras economas. De cara al futuro, las diferentes magnitudes de los planes de ajuste fiscal contribuirn a reducir los desequilibrios dentro de la zona del euro y a reducir los supervits externos de las economas emergentes de Asia. La falta relativa de medidas de consolidacin ms permanentes en Estados Unidos lleva a pensar que la poltica fiscal actualmente proyectada contribuir poco a recortar el dficit externo estadounidense. La primera seccin de este captulo presenta una evaluacin emprica del vnculo entre el ajuste fiscal y el ajuste externo que emplea una base de datos histrica de los cambios de la poltica fiscal. La segunda seccin contiene simulaciones basadas en un modelo que pretenden abordar cuestiones adicionales, como el efecto de la poltica fiscal cuando la poltica monetaria est limitada y el impacto cuando muchas economas emprenden una consolidacin fiscal simultneamente. Asimismo, cuantifica cunto contribuirn los ajustes fiscales proyectados por distintas economas al ajuste de las cuentas corrientes a escala mundial. La ltima seccin extrae algunas implicaciones para la poltica econmica.
identificamos los cambios de la poltica fiscal a partir de datos histricos y cmo difiere este mtodo de los enfoques convencionales. A continuacin, presentamos los efectos estimados en la cuenta corriente y comparamos los resultados con los obtenidos mediante un mtodo ms convencional. Por ltimo, exploramos los canales a travs de los cuales el ajuste fiscal influye en los saldos externos.
Identificacin de los cambios de la poltica fiscal

Prcticamente todos los estudios empricos que estiman el efecto de la poltica fiscal en el saldo en cuenta corriente giran en torno a un reto clave: identificar cambios deliberados de la poltica fiscal. Las fluctuaciones de la actividad econmica mejoraran el balance presupuestario sin ninguna modificacin de las polticas y tambin afectaran a la cuenta corriente. Por lo tanto, el hecho de emplear la variacin del saldo fiscal global para medir cambios de la poltica fiscal, como hacen algunos estudios, producira estimaciones sesgadas del efecto de la poltica fiscal en la cuenta corriente3. Una solucin comn consiste en emplear el saldo primario ajustado en funcin del ciclo (SPAC) como indicador de la orientacin fiscal4. El ajuste en funcin del ciclo ofrece una manera intuitiva de asumir el hecho de que los ingresos tributarios y el gasto pblico se mueven automticamente de acuerdo con el ciclo econmico. La expectativa es que, ajustados en funcin del ciclo, los cambios de las variables fiscales reflejen las decisiones de las autoridades de modificar los impuestos y el gasto. Sin embargo, como explica el captulo 3 de la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial, el mtodo convencional de usar datos fiscales ajustados en funcin del ciclo dista de ser perfecto. El ajuste en funcin del ciclo plantea tres cuestiones que complican la comprobacin de la hiptesis de los dficits gemelos:
Estimacin de la solidez del vnculo entre los dficits gemelos

Esta seccin estima el efecto de la poltica fiscal en la cuenta corriente. Comenzamos explicando cmo
los 21 estudios analizados por Abbas et al. (2011), 13 emplean el saldo fiscal global como variable explicativa. 4El SPAC se calcula tomando el saldo primario efectivo ingreso no correspondiente a intereses menos gasto no correspondiente a intereses y restando el efecto estimado de las fluctuaciones del ciclo econmico en las cuentas fiscales.
3De
149
Aun con un ajuste en funcin del ciclo, el SPAC por lo general incluye factores ajenos a las polticas, que pueden estar correlacionados con otros sucesos que influyen en la actividad econmica y en la cuenta corriente5. Por ejemplo, un auge de precios de los activos mejora el SPAC al incrementar las ganancias de capital y los ingresos tributarios ajustados en funcin del ciclo. As ocurri en Irlanda antes de la crisis reciente. Como estos auges promueven la demanda interna y las importaciones, empeorando el saldo en cuenta corriente, tienden a generar una correlacin negativa entre el SPAC y la cuenta corriente, sesgando a la baja el efecto estimado de la poltica fiscal. Otros factores ajenos a las polticas pueden hacer mover en la misma direccin el SPAC y el saldo en cuenta corriente. Por ejemplo, un shock positivo en los trminos de intercambio puede hacer subir los ingresos ajustados en funcin del ciclo y mejorar simultneamente el saldo en cuenta corriente, produciendo un sesgo al alza. Aun si el SPAC contuviera nicamente cambios discrecionales de la poltica fiscal, algunos an podran representar una respuesta a sucesos cclicos. En la medida en que los auges nacionales de la actividad econmica suelen coincidir con un deterioro del saldo en cuenta corriente, las polticas fiscales anticclicas estaran vinculadas a una disminucin del saldo en cuenta corriente, sesgando a la baja el efecto estimado. Un ejemplo es el de Dinamarca en 1986, cuando el gobierno recort el gasto y subi los impuestos para reducir el riesgo de sobrecalentamiento de la economa. El SPAC puede contener cambios de la poltica fiscal que responden directamente a sucesos externos. En una economa con un rpido crecimiento de las importaciones y un creciente dficit en cuenta corriente, el gobierno podra aumentar los impuestos o recortar el gasto pblico para frenar la demanda interna y contribuir a corregir el desequilibrio de la cuenta corriente. Ese tipo de respuesta discrecional de la poltica fiscal ante
cuestin de los factores ajenos a las polticas pero correlacionados con la actividad econmica que influyen en los datos fiscales ajustados en funcin del ciclo se aborda, por ejemplo, en Guajardo, Leigh y Pescatori (2011); Romer y Romer (2010); Milesi-Ferretti (2009); Morris y Schuknecht (2007), y Wolswijk (2007).
5La
sucesos que afectan a la cuenta corriente constituira un caso de causalidad inversa y, nuevamente, tendera a generar una correlacin negativa entre el SPAC y la cuenta corriente, sesgando a la baja el efecto estimado. Un ejemplo es Francia en 1983, cuando se adopt una poltica fiscal ms restrictiva con la finalidad de reducir el dficit en cuenta corriente. Se han utilizado otros mtodos para reducir la endogeneidad del indicador fiscal. Por ejemplo, algunos estudios se centran exclusivamente en el gasto pblico para evitar la fuerte influencia del ciclo econmico en el ingreso pblico. Sin embargo, en la medida en que por lo menos algunos cambios discrecionales de la adquisicin pblica puedan estar motivados por una respuesta al ciclo econmico, el problema persiste6.
El mtodo histrico para identificar cambios de la poltica fiscal

Para superar estos obstculos, este captulo utiliza otro mtodo e identifica los cambios de la poltica fiscal analizando directamente datos histricos. Este enfoque histrico es parecido al de Romer y Romer (2010), pero ha sido ampliado para incluir mltiples economas y va ms all de los cambios tributarios que examinan dichos autores. El punto de partida es el conjunto de datos sobre las consolidaciones fiscales basadas en medidas aplicadas compilado para la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial, que fue revisado en Devries et al. (2011). En base a un anlisis de los registros histricos contemporneos, este conjunto de datos identifica las consolidaciones fiscales que no estuvieron motivadas por factores cclicos ni externos. Los documentos utilizados para elaborar el conjunto de datos incluyen los informes preparados por el personal tcnico del FMI y la publicacin Recent Economic Developments del FMI, el informe Economic Surveys de la Organizacin para la Cooperacin y el Desa6Adems, adoptar este enfoque significa ignorar el impacto de los cambios de la poltica del lado del ingreso, que tambin es de inters para las autoridades. Asimismo, los cambios del gasto pblico a menudo van acompaados de modificaciones de los impuestos y, por lo tanto, no pueden utilizarse de manera aislada para estimar el impacto en el saldo en cuenta corriente.
150
CAPTULo 4
rrollo Econmicos, informes de bancos centrales y documentos sobre presupuestos, entre otros. Como no hay razn para esperar que el vnculo entre el saldo fiscal y el saldo externo se limite a las consolidaciones, hemos ampliado el conjunto de datos para incluir tambin las expansiones fiscales. A partir de este mtodo, identificamos cambios de la tributacin y del gasto motivados por el deseo de recortar el dficit presupuestario o por otro objetivo no cclico, tales como mayor crecimiento del producto potencial, mayor equidad social, limitacin del tamao del gobierno o acciones militares externas. Es menos probable que este tipo de cambios de poltica est sistemticamente correlacionado con otros sucesos que influyen en la cuenta corriente a corto plazo y, por lo tanto, es vlido para estimar los efectos de la poltica fiscal en la cuenta corriente. Austria en 1996 ofrece un ejemplo de un endurecimiento de la poltica fiscal motivado por el deseo de recortar el dficit presupuestario. Concretamente, las autoridades redujeron el gasto pblico y subieron los impuestos para cumplir con los criterios de dficit presupuestario fijados para el ingreso a la Unin Monetaria Europea (UME), de acuerdo con el Tratado de Maastricht de 1992, y no porque existiera un riesgo de sobrecalentamiento de la economa ni un deseo de mejorar el saldo en cuenta corriente7. Canad en 1998 brinda un ejemplo de relajacin de la poltica fiscal motivada por factores a largo plazo, ms que por inquietudes cclicas. En particular, los recortes de impuestos formaron parte de una reforma tributaria exhaustiva diseada para reducir las tasas marginales del impuesto sobre la renta y mejorar as el crecimiento a largo plazo, y el aumento del gasto pblico estuvo motivado principalmente por el deseo de mejorar la educacin y la atencin de la salud. Si bien el enfoque histrico soluciona los problemas mencionados en torno al mtodo convencional, tanto el mtodo convencional como el nuestro se exponen a otras crticas. Concretamente, si las
7Como explica el informe del personal tcnico del FMI de 1997 (pg. 4): Como la participacin de primera ronda en la UME es la prioridad econmica mxima desde el ingreso en la UE en 1995, el gobierno federal acord con los interlocutores sociales y con los niveles ms bajos del gobierno un plan de consolidacin paulatina de dos aos para recortar el dficit estructural.
autoridades postergan la consolidacin fiscal hasta que la economa se recupera, entonces las consolidaciones fiscales quedarn asociadas a sucesos econmicos favorables empleando el mtodo convencional y el nuestro. Por otra parte, si la consolidacin fiscal cobra mpetu durante una desaceleracin para poder alcanzar los objetivos deseados de reduccin del dficit, entonces las consolidaciones fiscales identificadas quedarn asociadas a desenlaces econmicos desfavorables empleando tanto el mtodo convencional como el nuestro. Por lo tanto, la direccin global de los posibles sesgos no est clara. Adems, en la medida en que los datos histricos reflejen motivos cclicos que determinen en qu momento se ponen en marcha las polticas, el mtodo histrico los identificar y excluir, reduciendo el sesgo al mnimo8. En las 17 economas estudiadas durante el perodo 19782009 (un total de 544 observaciones ao-pas), identificamos 291 cambios de la poltica fiscal que no estuvieron motivados por factores cclicos ni externos9. Casi dos tercios de las medidas fueron consolidaciones fiscales. El grfico 4.1 muestra la incidencia de nuestras consolidaciones y expansiones fiscales basadas en medidas aplicadas por ao en las economas de la muestra. El cambio promedio de la poltica fiscal es una consolidacin fiscal de 0,4% del PIB, y la variedad de las medidas va desde una consolidacin fiscal de 4,7% del PIB hasta una expansin fiscal de 3,5% del PIB.
Efectos estimados de la poltica fiscal en la cuenta corriente

Con estos cambios en la poltica fiscal basados en medidas aplicadas, usamos tcnicas estadsticas
8Tanto el mtodo convencional como nuestro enfoque histrico registran los cambios de la poltica fiscal cuando se los pone en prctica, no cuando se los anuncia, lo cual descarta el papel de los efectos anticipativos en los que hace hincapi Ramey (2011). Sin embargo, como sealan Beetsma, Giuliodori y Klaassen (2008), el papel de los efectos anticipativos probablemente sea menor con la frecuencia anual usada aqu que con la frecuencia trimestral usada por Ramey (2011) y Romer y Romer (2010). 9Las economas estudiadas son Alemania, Australia, Austria, Blgica, Canad, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Japn, los Pases Bajos, Portugal, el Reino Unido y Suecia.
151
Grfico 4.1. Incidencia de los cambios de la poltica fiscal basados en medidas aplicadas por ao
(Recuento de frecuencia)
Se identificaron 291 cambios de la poltica fiscal a lo largo de los 30 ltimos aos en las economas avanzadas, dos tercios de los cuales fueron consolidaciones. El cambio promedio de la poltica fiscal es una consolidacin fiscal de 0,4% del PIB. Consolidaciones Expansiones 16 14 12 10 8 6 4 2 0
Recuento
1980
1990 Ao
2000
2009
simples para estimar el efecto de la poltica fiscal en la cuenta corriente. La metodologa es parecida a la que emplean Cerra y Saxena (2008) y Romer (2010), entre otros. Concretamente, realizamos una regresin de los cambios de la relacin cuenta corriente/PIB respecto de sus valores rezagados (para reflejar la dinmica normal de la cuenta corriente) y respecto de los valores contemporneos y rezagados de nuestro indicador de la poltica fiscal basado en medidas aplicadas, medido tambin en relacin con el PIB10. Al incluir rezagos, los cambios de la poltica fiscal pueden influir en la cuenta corriente despus de transcurrido cierto plazo. La especificacin incluye tambin un conjunto completo de efectos fijos en el tiempo que permiten tener en cuenta shocks comunes, tales como movimientos de los precios del petrleo, y efectos fijos de una economa determinada que permiten tener en cuenta las diferencias de la posicin externa normal de las economas. Como deseamos estimar el efecto global de los cambios de la poltica fiscal en la cuenta corriente, no incluimos canales de transmisin posibles de la poltica fiscal, como el tipo de cambio o la tasa de poltica monetaria, como variables explicativas adicionales en el modelo. Por regla general, confiamos en la exogeneidad de los cambios de la poltica fiscal identificados a travs del mtodo histrico para obtener estimaciones no sesgadas del efecto causal de la poltica fiscal. Esta exogeneidad nos permite tener una especificacin mnima11. Los resultados de la regresin hacen pensar que los cambios en la poltica fiscal tienen efectos en la cuenta corriente que son tanto profundos como duraderos. El grfico 4.2 muestra que una consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB hace subir la relacin cuenta corriente/PIB 0,6 puntos porcentuales en
10Vanse en el apndice 4.1 una descripcin de las fuentes y la construccin de los datos, y en el 4.2, ms detalles sobre la metodologa de estimacin y otras pruebas de solidez. 11Las respuestas estimadas se acumulan para restituir la respuesta del nivel de la relacin cuenta corriente/PIB a un cambio permanente de la poltica fiscal de 1% del PIB. Los siguientes grficos ilustran los efectos de una consolidacin fiscal; invirtindolos, se obtendran los efectos de una expansin fiscal. En una prueba de solidez del apndice 4.2 mostramos que las consolidaciones y las expansiones fiscales tienen efectos ms o menos simtricos en la cuenta corriente. No podemos rechazar el hecho de que sus magnitudes sean idnticas.
152
CAPTULo 4
un plazo de dos aos. Despus de cinco aos, el aumento del saldo en cuenta corriente sigue siendo de ms de 0,5% del PIB12. La conclusin de un vnculo firme y duradero entre los dficits gemelos tambin resiste una variedad de pruebas de solidez, incluidos diferentes mtodos de estimacin, especificaciones alternativas, eliminacin de variables atpicas y distincin entre tipos de cambio de la poltica fiscal, como se explica en el apndice 4.2. Por el contrario, el empleo del mtodo tradicional basado en el SPAC sugiere que la consolidacin fiscal tiene un efecto mucho ms pequeo13. En este caso, una consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB hace subir la relacin cuenta corriente/PIB solo 0,1 puntos porcentuales dentro de un plazo de dos aos, y el efecto se desvanece con el correr del tiempo. Este resultado coincide ms o menos con las estimaciones de los estudios efectuados en economas avanzadas, lo cual hace pensar que el sesgo asociado al mtodo convencional podra ser sustancial.
Grfico 4.2. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en la cuenta corriente
(Porcentaje del PIB)
Cuando se identifican directamente los cambios de la poltica fiscal en base a los datos histricos, el efecto estimado en la cuenta corriente es profundo y duradero. Por el contrario, las estimaciones obtenidas en base a un mtodo convencional sugieren que la poltica fiscal tiene poco efecto en la cuenta corriente.
Mtodo de identificacin de los cambios de la poltica fiscal

Mtodo basado en las medidas aplicadas Mtodo convencional 0,8
Canales de ajuste externo

Tras establecer un firme vnculo entre el saldo fiscal y el saldo externo en cuenta corriente, esta seccin examina ahora cmo afecta la poltica fiscal a la cuenta corriente. Se trata sencillamente de que la consolidacin fiscal reduce las importaciones y la demanda interna, o entran en juego otros factores? Comenzamos analizando el efecto de la poltica fiscal en la actividad econmica, actualizando as los resultados presentados en el captulo 3 de la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial en base a nuestro conjunto ampliado de datos. A continuacin, analizamos las respuestas del ahorro y la inversin, de las importaciones y las exportaciones, y de las tasas de inters y los tipos de cambio. Para evaluar estos canales, utilizamos el mismo modelo estadstico empleado para la cuenta
12La magnitud de este efecto es parecida a la que calcularon Kumhof y Laxton (2009) en simulaciones que emplean un modelo calibrado de equilibrio general estocstico dinmico aplicado a una economa abierta no ricardiana con hogares de vida finita. 13Los datos ajustados en funcin del ciclo estn tomados de Alesina y Ardagna (2010). Deseamos agradecer a los autores por compartir estos datos.
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-1
-0,4
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las unidades en el eje de la abscisa son aos, donde t = 0 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas indican el intervalo de confianza de 90% en torno a la estimacin puntual. El mtodo convencional mostrado aqu utiliza cambios del saldo primario ajustado en funcin del ciclo como indicador del cambio de la poltica fiscal. En trminos generales, los resultados son parecidos si se utiliza el cambio efectivo del saldo fiscal global. El efecto de una expansin fiscal sera el inverso de la respuesta a una consolidacin.
153
Grfico 4.3. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en la actividad econmica
(Porcentaje)
corriente, pero con estas otras variables de inters como variable dependiente. Repetimos tambin el anlisis de algunas de las variables utilizando el mtodo ms convencional basado en el SPAC para averiguar por qu el efecto estimado en la cuenta corriente resulta mayor cuando se emplea nuestro enfoque. La actividad econmica
La consolidacin fiscal suele tener efectos contractivos en el producto y la demanda interna, de acuerdo con nuestro enfoque basado en las medidas aplicadas. Por el contrario, el mtodo convencional sugiere que ocurre lo contrario.
Mtodo de identificacin de los cambios de la poltica fiscal

Mtodo basado en las medidas aplicadas PIB real Mtodo convencional 1,0
0,5
0,0
-0,5
-1
-1,0
Demanda interna real
1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0
-1
-1,5
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las unidades en el eje de la abscisa son aos, donde t = 0 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas indican el intervalo de confianza de 90% en torno a la estimacin puntual. El mtodo convencional mostrado aqu utiliza cambios del saldo primario ajustado en funcin del ciclo como indicador del cambio de la poltica fiscal. En trminos generales, los resultados son parecidos si se utiliza el cambio efectivo del saldo fiscal global. El efecto de una expansin fiscal sera el inverso de la respuesta a una consolidacin.
La consolidacin fiscal suele tener un efecto contractivo en la actividad econmica (grfico 4.3, lneas azules)14. En particular, una consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB reduce el producto real en 0,6% del PIB en un plazo de dos aos, con una recuperacin parcial a lo largo de los aos siguientes. La demanda interna se contrae ms de 1% en un plazo de dos aos; esa contraccin de la demanda interna probablemente mejore el saldo en cuenta corriente a travs de una reduccin de la demanda de importaciones y de la inversin interna. Por el contrario, usando el mtodo convencional basado en el SPAC, la consolidacin fiscal por lo general resulta indolora, y el producto y la demanda interna se expanden a corto plazo (grfico 4.3, lneas rojas). Concretamente, una consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB hace subir el producto en 0,3% en un plazo de dos aos, en tanto que la demanda interna se expande 0,5%. Sin embargo, este resultado probablemente refleje la naturaleza endgena del indicador de la orientacin de la poltica fiscal basado en el SPAC, como se mencion arriba15. Por ejemplo, un auge del mercado de valores mejora el SPAC al incrementar las ganancias de capital y los ingresos tributarios ajustados en funcin del ciclo. Esos factores tambin quedarn reflejados probablemente en un aumento del consumo y de la inversin. Por lo tanto, no es sorprendente que el mtodo convencional detecte pocos indicios de efectos contractivos en la actividad econmica.
resultados coinciden con los presentados en la edicin de octubre de 2010 de Perspectivas de la economa mundial, tomando el conjunto de datos original de 15 pases y sin las expansiones fiscales adicionales motivadas por objetivos no cclicos incluidas en este captulo. 15Guajardo, Leigh y Pescatori (2011) contiene otro anlisis de las diferencias entre los mtodos basados en medidas aplicadas y los mtodos convencionales, y el efecto de la poltica fiscal en la actividad econmica.
14Estos
154
CAPTULo 4
Ahorro e inversin La consolidacin fiscal mejora el saldo en cuenta corriente tanto al reducir la inversin como al elevar el ahorro nacional. Como muestra el grfico 4.4, una consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB tiende a hacer subir el ahorro nacional en 0,35% del PIB en un plazo de tres aos. Entre tanto, la relacin inversin/PIB cae 0,3 puntos porcentuales en un plazo de dos aos, y posteriormente experimenta un ligero repunte. Como puede observarse en el panel inferior del grfico 4.4, con el mtodo basado en el SPAC, la inversin de hecho aumenta a corto plazo, en gran medida compensando el aumento del ahorro nacional asociado a la consolidacin fiscal. Concretamente, una consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB basada en el SPAC est vinculada a un aumento de la relacin inversin/PIB de 0,3 puntos porcentuales en un plazo de tres aos. A corto plazo, el aumento de la inversin es ms pequeo que el aumento del ahorro nacional, que es de 0,4 puntos porcentuales en un plazo de dos aos, lo cual explica la pequea mejora del saldo en cuenta corriente. Sin embargo, esta escalada de la inversin probablemente refleje la naturaleza endgena del indicador de la orientacin de la poltica fiscal basado en el SPAC, como se explic arriba. Por lo tanto, no es sorprendente que el mtodo basado en el SPAC detecte pocos indicios de un vnculo entre los dficits gemelos16. La diferencia radical de los efectos estimados en la inversin entre los cambios fiscales basados en medidas aplicadas y los basados en el SPAC pone de relieve la importancia de la identificacin de la poltica fiscal seleccionada. De aqu en adelante, nos centraremos exclusivamente en los resultados obtenidos empleando el enfoque de identificacin de la poltica fiscal basado en medidas aplicadas. Al separar los componentes pblico y privado del ahorro y la inversin, determinamos que el ahorro pblico aumenta 0,6% del PIB, en tanto que la inversin pblica disminuye alrededor de 0,2% del
16La gran diferencia entre las respuestas a los cambios fiscales basados en medidas aplicadas y basados en el SPAC se observa tambin en la respuesta del tipo de cambio real, que se aprecia en respuesta a una consolidacin fiscal basada en el SPAC, pero se deprecia en respuesta a una consolidacin fiscal basada en medidas aplicadas, como se explica ms adelante.
Grfico 4.4. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en el ahorro y la inversin
El ajuste de la cuenta corriente en respuesta a una consolidacin fiscal ocurre tanto a travs de un aumento del ahorro como de una disminucin de la inversin. Los mtodos convencionales de medicin de los cambios de la poltica fiscal detectan un aumento de la inversin despus de la consolidacin, que neutraliza el aumento del ahorro y reduce el efecto en la cuenta corriente. Ahorro Mtodo basado en las medidas aplicadas Inversin 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -1 0 Mtodo convencional 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -1 0 1 2 3 4 5 -0,6 1 2 3 4 5 -0,6
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las unidades en el eje de la abscisa son aos, donde t = 0 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas indican el intervalo de confianza de 90% en torno a la estimacin puntual. El mtodo convencional mostrado aqu utiliza cambios del saldo primario ajustado en funcin del ciclo como indicador del cambio de la poltica fiscal. En trminos generales, los resultados son parecidos si se utiliza el cambio efectivo del saldo fiscal global. Los cambios de la poltica fiscal estn basados en las medidas aplicadas. El efecto de una expansin fiscal sera el inverso de la respuesta a una consolidacin.
155
Grfico 4.5. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en la composicin del ahorro y de la inversin
La consolidacin fiscal est asociada a un aumento del ahorro pblico y a una disminucin de la inversin pblica. La respuesta del ahorro y la inversin privada a los cambios de la poltica fiscal es relativamente moderada. Pblico 1,0
Ahorro pblico
Inversin pblica
0,5
0,0
-1 Privado
-0,5
1,0 Ahorro privado Inversin privada
0,5
PIB (grfico 4.5, panel superior). Por lo tanto, los cambios de la poltica fiscal con los que se pretende lograr una consolidacin fiscal de 1% del PIB mejoran el saldo global alrededor de 0,8% del PIB. La mejora del saldo fiscal no exhibe una relacin de uno a uno por varias razones. Primero, la consolidacin fiscal tiene un efecto perjudicial en la actividad econmica, y los estabilizadores automticos neutralizan al menos parte del ahorro presupuestario. Segundo, a veces se pone en marcha un estmulo anticclico discrecional, neutralizando nuevamente parte de los beneficios potenciales17. La respuesta del ahorro y la inversin privada a los cambios de la poltica fiscal es relativamente moderada. Se observa una pequea disminucin del ahorro privado (grfico 4.5, panel inferior) que compensa apenas parcialmente el aumento del ahorro pblico. En consecuencia, el ahorro nacional aumenta significativamente18. En cuanto a la inversin, la inversin privada baja a corto plazo, posiblemente en respuesta al debilitamiento de la actividad econmica resultante de la consolidacin fiscal. Sin embargo, esta disminucin de la inversin privada es pasajera. Para el segundo ao despus de la consolidacin, la relacin inversin privada/PIB retoma el nivel previo a la consolidacin. Por lo tanto, es la mejora de la brecha entre la inversin y el ahorro pblico lo que determina la mejora de la cuenta corriente. Exportaciones, importaciones y precios relativos
0,0
-1
-0,5
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las unidades en el eje de la abscisa son aos, donde t = 0 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas indican el intervalo de confianza de 90% en torno a la estimacin puntual. Los cambios de la poltica fiscal estn basados en las medidas aplicadas. El efecto de una expansin fiscal sera el inverso de la respuesta a una consolidacin.
Aunque la cuenta corriente mejora en respuesta a una consolidacin fiscal, ese hecho quiz no sea visto como algo favorable si se debe simplemente a una disminucin de las importaciones causada por una contraccin de la demanda interna. Para comprobar si as sucede efectivamente, examinamos el comportamiento de las exportaciones y las importaciones de bienes y servicios en respuesta a cambios de la poltica fiscal. Nuestra determinacin
ejemplo es Alemania en 1982, cuando el gobierno puso en marcha una consolidacin, pero la evolucin de la economa a lo largo del ao condujo a adoptar algunas medidas expansivas anticclicas, reduciendo el ahorro logrado gracias al programa de consolidacin. 18Esto argumenta contra la equivalencia ricardiana, que sostiene que un aumento del ahorro pblico queda completamente compensado por una disminucin del ahorro privado en respuesta a una disminucin de los impuestos futuros previstos.
17Un
156
CAPTULo 4
es que la mejora de la cuenta corriente se debe tanto al aumento de las exportaciones como a la disminucin de las importaciones. Como consecuencia de una consolidacin fiscal de 1% del PIB, los volmenes de exportacin aumentan poco menos de 1% a corto plazo, en tanto que los volmenes de importacin disminuyen poco ms de 1% (grfico 4.6)19. A mediano plazo, el efecto en las exportaciones se atena hasta rondar %, en tanto que el efecto en las importaciones se mantiene por encima de 1%. Qu hay detrs de este aumento de las exportaciones y esta disminucin de las importaciones? Como lo ilustra el grfico 4.7, un factor importante es la evolucin del tipo de cambio real (panel superior izquierdo). El tipo de cambio real se deprecia 1% en un plazo de un ao y se mantiene depreciado durante varios aos. A corto plazo, la depreciacin real est determinada exclusivamente por la depreciacin nominal (panel superior derecho). A mediano plazo, el valor real de la moneda se mantiene bajo porque los precios relativos internos disminuyen (panel central izquierdo)20. Esto es evidente en la disminucin de los precios internos en relacin con los socios comerciales y especialmente en la disminucin de los costos unitarios de la mano de obra (panel central derecho). Este movimiento de los precios relativos probablemente respalde el aumento de los volmenes de exportacin despus de una consolidacin fiscal. Es interesante comprobar que las respuestas estimadas de las exportaciones y las importaciones coinciden en trminos amplios con las que implican el desplazamiento estimado del tipo de cambio real y las elasticidades comerciales estndar21.
19Expresada como porcentaje del PIB, la mejora de la cuenta corriente se debe principalmente al aumento de las exportaciones. 20El precio relativo se define como la relacin entre el tipo de cambio efectivo real basado en el ndice de precios al consumidor (IPC) y el tipo de cambio efectivo nominal. Capta la diferencia entre los precios internos y los precios promedio de los socios comerciales ponderados segn el comercio internacional. 21Por ejemplo, Bayoumi y Faruqee (1998, pg. 32) sealan que, en un plazo de dos aos, una depreciacin real de 1% debera hacer subir las exportaciones en 0,7% y bajar las importaciones en 0,9%, si todas las dems condiciones se mantienen iguales. En nuestra muestra, el impacto estimado de la consolidacin fiscal es una depreciacin real de 1%. Las elasticidades convencionales, por lo tanto, implicaran un impacto en las exportaciones y las importaciones de 0,7% y 0,9%, respectivamente; o sea, un nivel prximo a nuestros efectos estimados.
Grfico 4.6. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en los volmenes de exportacin e importacin
(Porcentaje)
Tras una consolidacin fiscal, los volmenes de importacin bajan y los volmenes de exportacin suben. Volumen de exportacin Volumen de importacin 2,0
1,0
0,0
-1,0
-1
-2,0
157
Grfico 4.7. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en los tipos de cambio, los precios y las tasas de inters
Detrs del aumento de las exportaciones netas se observa un desplazamiento del tipo de cambio real, impulsado por la depreciacin nominal y la cada de los precios relativos nacionales. Las tasas de inters tambin tienden a disminuir. Tipo de cambio real (porcentaje) Tipo de cambio nominal (porcentaje)
0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0
0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0
Un factor que podra contribuir al debilitamiento de la moneda es la cada de las tasas de inters (paneles inferiores). La tasa de poltica monetaria tanto a corto como a largo plazo (medida aqu en funcin de los rendimientos de los bonos pblicos a 10 aos) disminuye alrededor de 10 puntos bsicos. Esta respuesta de las tasas de inters es parecida a la de un modelo de equilibrio general dinmico estndar (Clinton et al., 2010).
Qu sucede cuando estn limitados la poltica monetaria y los tipos de cambio?

Estos datos hacen pensar que un mecanismo fundamental detrs del vnculo entre los dficits gemelos es una depreciacin real del tipo de cambio. Esto suele ocurrir principalmente a travs de una disminucin del valor nominal de la moneda. Pero, cmo responde la cuenta corriente a los cambios de la poltica fiscal si el tipo de cambio nominal no puede responder y la poltica monetaria est limitada? Se observa como resultado una respuesta ms pequea de la cuenta corriente? Para examinar cmo cambia el vnculo entre los dficits gemelos cuando el tipo de cambio nominal y la poltica monetaria estn limitados, comparamos el comportamiento de la cuenta corriente en regmenes cambiarios con y sin paridad22. En el caso de los regmenes cambiarios con paridad, a menos que se abandone la paridad, no son posibles ni cambios de la poltica monetaria en respuesta a una evolucin determinada de la economa ni una depreciacin del tipo de cambio nominal. Los resultados sugieren que el efecto de la consolidacin fiscal en la cuenta corriente sigue siendo grande an en las economas con paridad cambiaria (grfico 4.8, panel superior izquierdo). El efecto estimado de una consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB en la cuenta corriente en un plazo de dos aos es 0,5% del PIB en la muestra de economas con paridad cambiaria; ese porcentaje se reduce a poco menos de 0,5% del PIB en aos posteriores. Si la poltica monetaria est limitada y el tipo de cambio nominal no puede ajustarse, cmo
22Vase en el apndice 4.1 la descripcin del indicador del rgimen cambiario.
-1
-1
0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0
Precio relativo nacional (porcentaje)
Costo unitario de la mano de obra (porcentaje) 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0
-1
-1
0,2 0,1 0,0 -0,1 -0,2 -0,3 -0,4
Tasa de poltica monetaria a corto plazo (puntos porcentuales)
Tasa a largo plazo (puntos porcentuales)
0,2 0,1 0,0 -0,1 -0,2 -0,3
-1
-1
-0,4
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las unidades en el eje de la abscisa son aos, donde t = 0 denota el ao de consolidacin. Las lneas punteadas indican el intervalo de confianza de 90% en torno a la estimacin puntual. Los tipos de cambio nominal y real son ndices de los tipos de cambio bilaterales (tipos de cambio efectivos) ponderados segn el comercio internacional. El precio relativo nacional es la diferencia entre los niveles de precios internos y externos. Los cambios de la poltica fiscal estn basados en las medidas aplicadas. El efecto de una expansin fiscal sera el inverso de la respuesta a una consolidacin.
158
)-
CAPTULo 4
se logra el ajuste externo? Los paneles restantes del grfico 4.8 muestran que en la submuestra de economas con paridad cambiaria, la consolidacin fiscal produce una compresin ms pronunciada y persistente de los precios internos. Esto conduce a una depreciacin del tipo de cambio real, aun sin una depreciacin nominal. Esta compresin de los costos, denominada a veces devaluacin interna, tambin se manifiesta en la disminucin ms marcada de los costos unitarios de la mano de obra. La compresin de los precios internos en relacin con los socios comerciales contribuye a respaldar la mejora de la cuenta corriente a mediano plazo.
Grfico 4.8. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB con y sin paridad cambiaria
Cuando hay paridad cambiaria, el ajuste de la cuenta corriente es de igual magnitud, pero est acompaado de una reduccin ms grande de los precios relativos y de los costos unitarios de la mano de obra. Con paridad cambiaria Sin paridad cambiaria
Cuenta corriente (porcentaje del PIB)
1,5
1,0
Resultados de las simulaciones basadas en un modelo

La seccin anterior ha analizado episodios histricos de consolidacin fiscal para evaluar los efectos de la poltica fiscal en los saldos externos. Sin embargo, el anlisis histrico puede evaluar nicamente patrones que ya se han observado antes; no puede abordar exhaustivamente cuestiones que son relevantes en la actualidad pero que rara vez se registraron en el pasado, como el lmite inferior cero de las tasas de inters nominales. Por lo tanto, para complementar el anlisis emprico, esta seccin examina el vnculo entre los dficits gemelos en las condiciones controladas de laboratorio que crea el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF, por sus siglas en ingls), un modelo de equilibrio general dinmico diseado para simular los efectos de los cambios de la poltica fiscal y la poltica monetaria23. En particular, nos planteamos los siguientes interrogantes: Cmo cambian los efectos de la consolidacin fiscal cuando las tasas de inters nominales estn cerca de cero y no pueden bajar ms? Cmo cambian los efectos cuando muchas economas emprenden simultneamente consolidaciones fiscales de magnitud comparable?
descripcin de la estructura terica del GIMF aparece en el apndice 4.3 y en Kumhof et al. (2010). Kumhof y Laxton (2009) y Clinton et al. (2010) examinan los efectos de la consolidacin fiscal en los saldos externos empleando el GIMF. Como muestran esos estudios, las simulaciones del GIMF muestran resultados sobre el efecto de la poltica fiscal en la cuenta corriente que coinciden con los presentados en la seccin anterior de este captulo.
23La
0,5
0,0
-1
-0,5
3 Tipo de cambio nominal (porcentaje) 2 1
Tipo de cambio real (porcentaje)
-1 0 -1 -2 -2
-1
-1
-3
1 Precio relativo nacional (porcentaje)
Costo unitario de la mano de obra 1 (porcentaje) 0
0 -1 -1 -2
-2
-1
-1
-3
159
Grfico 4.9. Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB con poltica monetaria limitada: Simulaciones del GIMF
Cuando el margen de distensin monetaria es limitado, el ajuste de la cuenta corriente es de igual magnitud. A corto plazo, est asociado a una disminucin ms fuerte de la actividad econmica y a una depreciacin ms pequea del tipo de cambio real. Poltica monetaria sin limitaciones Cuenta corriente (porcentaje del PIB) Poltica monetaria con limitaciones 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1 2 1 1 0 -1 -1 -2 -1 0 1 2 3 4 5 -1 0 1 2 3 4 5 0 PIB real (porcentaje) 1 2 3 4 5 -1,5 3 2 1 0 -1 -2 -3
Los variados ajustes fiscales que han puesto en marcha o tienen planificados diversas economas, cmo afectarn a la totalidad de las cuentas corrientes a escala mundial y dentro de regiones como la zona del euro?
El ajuste externo cuando la poltica monetaria est limitada

Desde el estallido de la Gran Recesin, las tasas de inters a corto plazo de las economas avanzadas grandes han estado cerca de cero. Pero de los episodios histricos analizados arriba, solo los de Japn desde la dcada de 1990 ocurrieron en un contexto de tasas de inters cercanas a cero. En los dems episodios, era posible recortar las tasas de inters y as ocurri generalmente despus de una consolidacin fiscal. Por lo tanto, para ilustrar los efectos de la consolidacin fiscal en los saldos externos cuando las tasas de inters son prximas a cero y no pueden bajar ms, utilizamos simulaciones basadas en un modelo. Concretamente, examinamos lo que sucede cuando una economa abierta pequea, que calibramos para coincidir con las principales caractersticas de Canad, pone en marcha una consolidacin fiscal con y sin limitaciones de la poltica monetaria. La consolidacin examinada aqu consiste en una reduccin del dficit equivalente a 1% del PIB, compuesta ntegramente por recortes del gasto24. Los resultados sugieren lo siguiente: Cuando la tasa de inters puede moverse con libertad, la mejora de la cuenta corriente en respuesta a una consolidacin es de alrededor de 0,5% del PIB tras dos aos (grfico 4.9, panel superior, lnea azul)25. Esta respuesta es parecida a las estimaciones del anlisis emprico presentado en la seccin anterior. Adems, los mecanismos que obran en este modelo concuerdan con los que muestra la seccin anterior. La consolidacin fiscal reduces la actividad econmica, lo cual mejora la cuenta corriente a travs de la reduccin de las importaciones. La distensin de la poltica monetaria en respuesta a este
tres cuartas partes de los recortes del gasto corresponden al consumo pblico, y el resto, a la inversin pblica. Como puede verse en el apndice 4.3, los efectos en la cuenta corriente son parecidos cuando los ajustes se realizan utilizando diferentes instrumentos fiscales. 25En el modelo, cuando la poltica monetaria no tienen limitaciones, sigue una regla de Taylor para fijar las tasas de inters.
24Concretamente,
1,5 Volmenes de exportacin (porcentaje) 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -1 0 1 2 3 4 5 -1
Volmenes de importacin (porcentaje)
3 2 1 0 -1 -2
-3
1,0 Tipo de cambio nominal (puntos porcentuales) 0,5 0,0 -0,5 -1,0
1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0
-1
-1
-1,5
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las unidades en el eje de la abscisa son aos, donde t = 0 denota el ao de una consolidacin fiscal de 1% del PIB. Las respuestas de los grficos son simulaciones de Canad basadas en el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF) del FMI.
160
CAPTULo 4
shock negativo de la demanda promueve una depreciacin del tipo de cambio. Eso estimula las exportaciones, mejorando an ms la cuenta corriente. Cuando las tasas de inters no pueden moverse, la respuesta de la cuenta corriente a una consolidacin fiscal es de igual magnitud, pero ligeramente superior a 0,5% del PIB (grfico 4.9, panel superior, lnea roja). Aqu, la simulacin parte del supuesto de que las tasas de inters estn fijas durante dos aos26. La incapacidad del Banco Central durante este perodo para compensar la desaceleracin inducida por el recorte del gasto pblico produce una cada ms marcada de la demanda agregada y la inflacin que la que se observa cuando la poltica monetaria est exenta de limitaciones. La resultante contraccin de la actividad econmica y los precios relativos nacionales conduce a una devaluacin interna que estimula las exportaciones netas y la cuenta corriente27. Por lo tanto, el modelo de la simulacin corrobora la determinacin del anlisis emprico en el sentido de que los saldos externos se ajustan en igual proporcin cuando la poltica monetaria est limitada.
Consolidaciones fiscales mundiales simultneas e uniformes

Cmo cambian los efectos de la consolidacin fiscal en la cuenta corriente cuando muchas economas emprenden una consolidacin al mismo tiempo? Esta pregunta tiene relevancia en la actualidad dado que numerosas economas han puesto en marcha una consolidacin fiscal.
26Cuando la opcin de recortar las tasas de inters se elimina durante un perodo prolongado en el GIMF, tres aos o ms, el modelo genera una dinmica macroeconmica inestable, lo cual complica el clculo de los resultados de la simulacin. En aras de la simplicidad, el anlisis omite la posibilidad de que el banco central responda a la consolidacin recurriendo a herramientas monetarias no convencionales, como una expansin cuantitativa o cualitativa. En la medida en que esas polticas se utilizaran para respaldar el producto en respuesta a la consolidacin, las simulaciones presentadas aqu podran exagerar el impacto del lmite inferior cero de las tasas de inters. 27Anlogamente, como lo sugieren simulaciones adicionales, cuando el tipo de cambio nominal es fijo y, por consiguiente, la respuesta de la poltica monetaria est limitada a factores internos, la demanda agregada y los precios relativos nacionales bajan ms que cuando el tipo de cambio es flexible. Sin embargo, el ajuste de la cuenta corriente es de la misma magnitud.
Para abordar esta cuestin, las simulaciones comparan una situacin en la cual nicamente Canad recorta su dficit fiscal con una situacin en la cual el mundo entero lo hace simultneamente (consolidacin fiscal mundial) en igual medida. Volvemos a utilizar Canad para ilustrar el caso de una economa suficientemente pequea como para producir apenas efectos de contagio mnimos en el resto del mundo, pero suficientemente abierta como para que la contraccin fiscal del resto del mundo tenga efectos significativos en el saldo externo y el producto28. Como en el caso anterior, el ajuste implica una reduccin de la relacin dficits/PIB de 1punto porcentual en todas las economas; el ajuste consiste ntegramente en recortes del gasto. Tres cuartas partes de los recortes del gasto corresponden al consumo pblico, y el resto, a la inversin pblica. Partimos del supuesto de que la poltica monetaria no puede responder ni en Canad ni en el resto del mundo durante dos aos, para replicar mejor las condiciones imperantes cuando las tasas de inters de muchas economas avanzadas se encuentran cerca del lmite inferior cero29. A gran diferencia de la situacin en la cual nicamente Canad procede a una consolidacin, una consolidacin mundial sincronizada y de igual magnitud no mejora el saldo externo canadiense (grfico 4.10, panel superior, lnea roja). Las exportaciones de Canad disminuyen a medida que baja la demanda mundial como consecuencia de la consolidacin fiscal sincronizada, y a diferencia de lo que ocurre en la consolidacin unilateral, el tipo de cambio no genera ningn estmulo30. Esta determinacin de que el saldo externo no mejora no debera sorprender. Como la suma de todas las cuentas corrientes del mundo debe dar cero de acuerdo con la identidad de la balanza de pagos, es imposible que el saldo en cuenta corriente de
28En 2009, el PIB de Canad fue 1,9% del PIB mundial, en trminos de la paridad del poder adquisitivo, y la suma de sus exportaciones e importaciones represent 71% del PIB interno. 29Un 80% del comercio de Canad es con Estados Unidos y Europa; por lo tanto, es ms razonable suponer una poltica monetaria limitada en el resto del mundo que permitir el libre movimiento de las tasas de inters. 30El tipo de cambio real canadiense se aprecia porque hay menos hogares con limitaciones de liquidez en Canad que en el resto del mundo. Los hogares con limitaciones de liquidez no pueden obtener crdito, de modo que la consolidacin fiscal produce una cada ms fuerte del consumo y de los precios internos y por ende una depreciacin real en el resto del mundo, o una apreciacin real equivalente en Canad.
161
Grfico 4.10. Efectos de una consolidacin fiscal mundial sincronizada de 1% del PIB: Simulaciones del GIMF
Si todas las economas emprenden consolidaciones fiscales sincronizadas de la misma magnitud, el efecto en la cuenta corriente es pequeo, y la contraccin del producto a corto plazo es mayor, ya que no es posible que todas las economas experimenten simultneamente una depreciacin real y una mejora de la cuenta corriente. Accin nacional nicamente Cuenta corriente (porcentaje del PIB) Accin mundial 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1 0 1 2 3 4 5 -1,5 3 2 1 0 -1 -2 -1 0 1 2 3 4 5 -1 0 1 2 3 4 5 -3 3 2 1 0 -1 -2 -1 0 1 2 3 4 5 -1 0 1 2 3 4 5 -3
todas las economas mejore al mismo tiempo. La consolidacin fiscal no produce automticamente una mejora de la cuenta corriente; lo que importa es la magnitud de la consolidacin que pone en marcha una economa en relacin con las dems.
Actuales planes de ajuste fiscal e implicaciones para los saldos externos

Los planes de ajuste fiscal que contemplan actualmente varias economas para los prximos aos no son, por supuesto, uniformes desde el punto de vista de la magnitud ni de los plazos. El Reino Unido se ha embarcado en un ambicioso plan de consolidacin fiscal, con polticas encaminadas a mejorar el saldo primario estructural en ms de 7% del PIB en los seis prximos aos. Por el contrario, algunas economas emergentes y en desarrollo contemplan cambios mucho ms pequeos o incluso negativos del saldo primario estructural en el mismo perodo, ya que el retiro del estmulo est compensado por un aumento del gasto fiscal en infraestructura o en el fortalecimiento de las redes de proteccin social. Cules son las implicaciones de estos ajustes fiscales para las cuentas corrientes del mundo en su totalidad? Para responder esa pregunta, utilizamos una versin del GIMF con seis regiones; a saber, Estados Unidos, Japn, Alemania, la zona del euro excluida Alemania, las economas emergentes de Asia y el resto del mundo31. En estas regiones, la magnitud del ajuste fiscal previsto entre 2010 y 2016 va de un mximo de 4,6% del PIB en Estados Unidos a un mnimo de 1,6% del PIB en las economas emergentes de Asia (grfico 4.11, panel superior izquierdo). Sin embargo, una diferencia importante entre las regiones es la proporcin de la mejora del saldo primario estructural en los aos venideros que es producto de nuevas medidas permanentes de consolidacin, y la proporcin que es producto de la caducacin de las medidas de estmulo provisionales adoptadas luego de la crisis. Por ejemplo, casi dos tercios de la mejora proyectada de la situacin fiscal estadounidense ocurre al permitir que caduquen
regin de las economas emergentes de Asia incluye China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, la RAE de Hong Kong, Singapur y Tailandia. El resto del mundo incluye economas tanto avanzadas, como Australia, Nueva Zelandia y el Reino Unido, como emergentes y en desarrollo, excluidas las economas emergentes de Asia.
31La
3 PIB real (porcentaje) 2 1 0 -1 -2 -3 3 2 1 0 -1 -2 -3
Volmenes de exportacin (porcentaje)
Volmenes de importacin (porcentaje)
1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -1
Tipo de cambio nominal (puntos porcentuales)
1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0
-1
-1,5
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las unidades en el eje de la abscisa son aos, donde t = 0 denota el ao de una consolidacin fiscal de 1% del PIB emprendida o bien por una sola economa o bien por todas las economas. Las respuestas de los grficos son simulaciones de Canad basadas en el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF) del FMI. El supuesto es que la poltica monetaria est limitada, y las tasas se mantienen fijas durante dos aos.
162
CAPTULo 4
las medidas de estmulo provisionales; alrededor de 1,7% del PIB de la mejora es atribuible a medidas nuevas y permanentes de consolidacin fiscal32. Por el contrario, la mejora de la situacin fiscal de la zona del euro excluida Alemania se debe a medidas fiscales permanentes. Son estas medidas de poltica fiscal ms permanentes las que producen un efecto sustancial a largo plazo en los saldos externos (Clinton et al., 2010)33. Llevamos a cabo dos experimentos; a saber, consolidacin unilateral y consolidacin mundial34. Primero, determinamos el efecto a largo plazo del ajuste fiscal en las cuentas corrientes si cada regin pone en marcha su ajuste fiscal de aqu a 2016, tal como est previsto, pero otras regiones no lo hacen35. Como muestran las barras celestes del panel superior derecho del grfico 4.11, la consolidacin unilateral por parte de cualquier regin mejorara su saldo externo en comparacin con el nivel de 2010, en consonancia con el anlisis precedente. Las magnitudes relativas de la mejora de la cuenta corriente son ms o menos proporcionales a la altura de las barras rojas que representan la magnitud de las medidas fiscales permanentes del panel superior izquierdo. Esto ocurre porque, como ya se seal, las medidas permanentes tienen un efecto a largo plazo en el saldo externo, en tanto que el desmantelamiento de
32Los planes estadounidenses de consolidacin fiscal estn basados en el presupuesto propuesto por el Presidente en febrero de 2011. El plan presupuestario aprobado el 2 de agosto esboza medidas que generan una reduccin del dficit de aproximadamente el mismo orden de magnitud. Pero como la segunda etapa del plan deber ser decidida por una comisin parlamentaria bipartidista, existe gran incertidumbre en cuanto a la magnitud y los plazos exactos del nuevo plan. 33La razn es que una consolidacin fiscal permanente reduce significativamente la masa de deuda pblica interna con el correr del tiempo. Sin embargo, un estmulo provisional tiene escaso impacto en la masa de deuda pblica interna y, por ende, un efecto muy pequeo en el reequilibramiento de las carteras y la cuenta corriente. 34Obsrvese que estas simulaciones no constituyen una prediccin de la direccin que seguirn las cuentas corrientes en los aos venideros; se centran nicamente en el impacto del ajuste fiscal en la cuenta corriente. La cuenta corriente se ver afectada tambin por muchos otros factores que afectan al comportamiento de la inversin y el ahorro privado en los aos prximos, tales como los diferenciales de crecimiento, la evolucin de la inflacin y de las tasas de inters y las reformas estructurales. En consecuencia, el cambio proyectado de la cuenta corriente ser diferente del que sugieren estas simulaciones. 35Concretamente, se realizan seis simulaciones (una por cada regin) en las cuales la regin de inters pone en marcha las medidas fiscales permanentes planificadas y suprime el estmulo (las barras rojas y azules del panel superior izquierdo del grfico 4.11), en tanto que ninguna de las otras regiones lanza medidas fiscales. Se presume que todos los planes fiscales estn previstos y son plenamente crebles.
Grfico 4.11. Ajuste fiscal planificado e impacto en la cuenta corriente: Simulaciones del GIMF
Las diferentes magnitudes de los planes de ajuste fiscal en las distintas economas implican desequilibrios menores dentro de la zona del euro, supervits externos ms bajos en las economas emergentes de Asia y un dficit en cuenta corriente ms elevado en Estados Unidos. Variacin del saldo primario estructural (2010-16) 6 (201016) Retiro del estmulo 5 Medidas permanentes 4 3 2 1 0 -1 USA JPN DEU EUR EMA ROW Efecto a largo plazo del retiro del estmulo en la cuenta corriente (a partir de 2010; accin mundial) USA JPN DEU EUR EMA ROW Efecto a largo plazo del ajuste fiscal planificado en la cuenta corriente (a partir de 2010) 4 Accin nacional solamente Accin mundial 3 2 1 0 -1 -2
4 3 2 1 0 -1 -2
Efecto a largo plazo de las medidas permanentes en la cuenta 4 corriente (a partir de 2010; accin mundial) 3 2 1 0 -1
USA JPN DEU EUR EMA ROW
USA JPN DEU EUR EMA ROW
-2
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los impactos en la cuenta corriente son simulaciones basadas en el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial del FMI, usando el ajuste fiscal planificado para cada legin, que muestran el efecto a largo plazo del ajuste fiscal planificado en la cuenta corriente en relacin con 2010. Cuando los efectos a largo plazo se ponderan segn la proporcin de la regin en cuestin dentro del PIB mundial, la suma da cero, tal como lo exige la identidad de la balanza de pagos mundial. La proporcin correspondiente a cada regin dentro del PIB mundial es la siguiente: Alemania (6%), economas emergentes de Asia (13%), zona del euro (16%), Japn (8%), resto del mundo (32%), Estados Unidos (25%). Las composiciones estilizadas de los instrumentos fiscales utilizados dentro de cada regin son las siguientes: Estados Unidos (30% del consumo pblico, 40% de impuestos sobre la mano de obra, 20% de transferencias focalizadas, 10% de transferencias generales), zona del euro (40% del consumo pblico, 30% de impuestos sobre la mano de obra, 20% de transferencias focalizadas, 10% de transferencias generales), todas las otras regiones (35% del consumo pblico, 35% de impuesto sobre la mano de obra, 20% de transferencias focalizadas, 10% de transferencias generales). DEU: Alemania, EMA: economas emergentes de Asia, EUR: zona del euro, excluida Alemania, JPN: Japn, ROW: resto del mundo, USA: Estados Unidos.
163
las medidas de estmulo provisionales tiene un efecto a corto plazo mucho ms pequeo en la cuenta corriente. Si todas las economas proceden simultneamente a una consolidacin, la magnitud relativa de las medidas fiscales permanentes es lo que determina cmo responde la cuenta corriente de una regin. Como muestran las barras amarillas del panel superior derecho del grfico 4.11, la escala relativamente grande de la consolidacin fiscal permanente que emprende la zona del euro excluida Alemania mejorara la cuenta corriente de la regin en alrededor de 0,7% del PIB, en tanto que el ajuste fiscal ms pequeo de Alemania reducira su supervit en cuenta corriente en 1,4% del PIB. Por lo tanto, la diferente magnitud de los ajustes fiscales planificados contribuye a una reduccin de los desequilibrios externos dentro de la zona del euro en su conjunto. En las economas emergentes de Asia, no solo es la mejora del saldo estructural ms pequea que en otras regiones, sino que en gran parte se debe a la decisin de permitir que caduquen las medidas de estmulo. Por lo tanto, el ajuste fiscal previsto contribuira a reducir el fuerte supervit externo de esa regin. Por ltimo, como el grueso del gran ajuste fiscal de Estados Unidos se debe al vencimiento de las medidas de estmulo fiscal provisionales y no a medidas fiscales nuevas y permanentes, el ajuste fiscal planificado a escala mundial probablemente no ayudar a reducir el dficit en cuenta corriente de Estados Unidos. De hecho, podra incrementarlo.
Sntesis e implicaciones para las perspectivas

Concluimos este captulo con una breve sntesis de los resultados y un anlisis de las posibles implicaciones para la poltica econmica. Primero, dado que las autoridades formulan planes fiscales para lograr diversos objetivos actualmente, lograr la sostenibilidad fiscal, reconstituir el margen de accin en el terreno fiscal o contener las presiones de sobrecalentamiento, debern tener en cuenta que los ajustes fiscales pueden producir efectos profundos en los saldos externos. En algunos casos, como Estados Unidos y algunas economas de la zona del euro, los resultados sugieren que una consolidacin fiscal de la magnitud adecuada puede ayudar a reducir un dficit fiscal y externo gemelo. En otros casos, como Alemania, Japn y China, quizs haya que encontrar
un equilibrio entre el recorte del dficit presupuestario y el deseo de reducir los supervits externos. Segundo, el ajuste externo no responde exclusivamente a la cada de la demanda interna resultante de la consolidacin fiscal. El efecto contractivo de la consolidacin fiscal ya est bien establecido, as como su impacto en la demanda de importaciones, y esto es algo que las autoridades no pueden pasar por alto: la consolidacin fiscal duele. Pero la cuenta corriente tambin mejora porque las exportaciones reciben el estmulo de la depreciacin del tipo de cambio real que suele acompaar a la consolidacin fiscal. Tercero, los aspectos dolorosos del ajuste externo se ven amplificados si la poltica monetaria o el tipo de cambio de una economa estn limitados. Cuando las tasas de poltica monetaria no pueden bajar porque estn cerca de cero o ya han llegado a ese nivel, o porque estn ms all del control de la autoridad monetaria nacional, las autoridades deben prepararse para un camino largo y duro. En esos casos, el ajuste externo ocurre, pero a travs de una contraccin ms drstica de la actividad econmica porque la poltica monetaria no puede amortiguar el golpe. Esto provoca una cada ms pronunciada de las importaciones. El tipo de cambio real se deprecia, pero a travs de una compresin ms fuerte de los precios y salarios nacionales. Este es el tipo de ajuste que aguarda a algunas de las economas de la zona del euro. Cuando muchas economas se consolidan al mismo tiempo, lo que importa desde el punto de vista de la cuenta corriente es la magnitud de la consolidacin de una economa en relacin con las dems. Tomando como ejemplo los planes fiscales actuales, algunas economas como el Reino Unido, algunos miembros de la zona del euro y otras economas avanzadas como Canad y Australia previsiblemente alcanzarn ajustes fiscales ms profundos basados en medidas permanentes. En consecuencia, cabe prever que el ajuste fiscal de estas economas contribuir de manera positiva a los saldos externos. Alemania y las economas emergentes de Asia tambin estn llevando a cabo una consolidacin, pero de menor magnitud. Sin embargo, la magnitud relativamente pequea de las medidas fiscales permanentes contempladas actualmente por Estados Unidos lleva a pensar que la consolidacin fiscal en ese caso contribuir poco a reducir el dficit externo estadounidense.
CAPTULo 4
Apndice 4.1. Construccin y fuentes de los datos

Las fuentes de datos empleadas en el anlisis se enumeran en el cuadro 4.1. Principalmente, utilizamos las bases de datos de Perspectivas de la economa mundial y del informe Economic Outlook de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE-EO). La cuenta corriente, las exportaciones, las importaciones, el ahorro pblico, la inversin y la inversin pblica estn tomados en relacin con el PIB Cuadro 4.1. Fuentes de los datos
Descripcin de la variable Cuenta corriente Demanda interna ndice de precios de exportacin Volumen de exportaciones Exportaciones de bienes y servicios PIB (moneda local) PIB (moneda local) PIB (moneda local real) PIB (dlares de EE.UU.) ndice de precios del PIB ndice de precios de importacin Volumen de importaciones Importaciones de bienes y servicios Tipo de cambio moneda local/dlar de EE.UU. Tasa de bonos a largo plazo Inversin nacional Tipo de cambio efectivo nominal Saldo fiscal global Inversin pblica Ahorro pblico Tipo de cambio efectivo real Tasa de poltica monetaria a corto plazo Costo unitario de la mano de obra Cambios fiscales basados en el SPAC Clasificacin general del rgimen cambiario Deuda pblica/PIB
1Abril 2Economic
para el anlisis, usando el indicador del PIB de la correspondiente base de datos fuente. Por ejemplo, eso significa que la relacin cuenta corriente/PIB se calcula tomando la relacin entre el indicador de la cuenta corriente de Perspectivas de la economa mundial (que est expresado en dlares de EE.UU.) y el indicador del PIB en dlares de EE.UU. de Perspectivas de la economa mundial. En el caso de las variables tomadas de OCDE-EO, como el ahorro pblico, dividimos por el correspondiente indicador del PIB de OCDE-EO. Las variables reales (volmenes de exportacin, volmenes de
Cdigo de la variable BCA TDDV PEXP NX_R NX GDP NGDP NGDP_R NGDPD PGDP PIMP NM_R NM ENDA Series diversas3 NI ENEER NLG CAPOG SAVG EREER Series diversas3 ULC
Fuente Base de datos de Perspectivas de la economa mundial1 Base de datos del informe Economic Outlook de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE-EO)2 Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos del informe Economic Outlook de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE-EO) Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Datastream y Haver Analytics Base de datos de Perspectivas de la economa mundial Base de datos del sistema de notificaciones del FMI (IMF-INS)4 Base de datos del informe Economic Outlook de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE-EO) Base de datos del informe Economic Outlook de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE-EO) Base de datos del informe Economic Outlook de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE-EO) Base de datos del sistema de notificaciones del FMI (IMF-INS) Datastream Base de datos del informe Economic Outlook de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE-EO) Alesina y Ardagna (2010) Ilzetzki, Reinhart y Rogoff (2008) Abbas et al. (2010)
de 2011, versin publicada. Outlook No. 89, junio de 2011, versin OLIS. 3Vanse en el texto del apndice los detalles de las series de tasas de inters utilizadas. 4Las series se prolongan retrospectivamente a partir del inicio en 1978 utilizando clculos propios. Vanse ms detalles en el texto del apndice 4.1. 5SPAC = saldo primario ajustado en funcin del ciclo.
165
importacin, PIB real) se toman como logaritmos naturales. Los precios, los costos y los ndices del tipo de cambio tambin se toman como logaritmos naturales. Las tasas de inters estn expresadas en puntos porcentuales. Para que se mantenga la identidad contable nacional, calculamos el ahorro nacional global, el ahorro privado y la inversin privada, en relacin con el PIB, como valores residuales empleando las siguientes identidades: CA = S I S = SPUB + SPRIV I = IPUB + IPRIV , (4.1) donde CA denota cuenta corriente/PIB, S denota ahorro/PIB, e I denota inversin/PIB. Luego, se descomponen el ahorro y la inversin en sus componentes pblico y privado. Calculamos el ahorro global como la diferencia entre la cuenta corriente y la inversin, el ahorro privado como la diferencia entre el ahorro global y el ahorro pblico, y la inversin privada como la diferencia entre la inversin y la inversin pblica. Existen lagunas en los datos de OCDE-EO sobre algunas economas en las dcadas de 1970 y 1980. Para eliminarlas, empalmamos las series pertinentes en relacin al PIB con las series correspondientes en relacin al PIB, tomadas de una serie anterior de datos de OCDE-EO36. Esto afecta solamente a dos economas: Alemania e Irlanda. En el caso de Alemania, empalmamos con datos de la ex Repblica Federal de Alemania durante 197890, tomados de la seccin de antiguas economas de OCDE-EO No. 89. En el caso de Irlanda, hacemos el empalme con datos de 197889, tomados de OCDE-EO No. 60 (diciembre de 1996, versin pblica). La serie de tasas de poltica monetaria a corto plazo de las economas de la muestra estn tomadas de Datastream: BDPRATE (Alemania), AUPRATE (Australia), OEPRATE (Austria), BGPRATE (Blgica), CNPRATE (Canad), DKPRATE (Dinamarca), ESPRATE (Espaa), USPRATE (Estados Unidos), FNPRATE (Finlandia), FRPRATE
36Procedemos de esta manera nicamente tras confirmar que no estamos quebrando la serie.
(Francia), IRPRATE (Irlanda), ITPRATE (Italia), JPPRATE (Japn), NLPRATE (Pases Bajos), PTPRATE (Portugal), UKPRATE (Reino Unido) y SDPRATE (Suecia). Las series de rendimientos de bonos del gobierno a largo plazo estn tomadas de Datastream y Haver Analytics. Estas son las series de Datastream: CNGBOND (Canad), JPGBOND (Japn) y NLGBOND (Pases Bajos). Estas son las series de Haver Analytics: N134RG10@G10 (Alemania), N193G10E@G10 (Australia), C122IB@IFS (Austria), C124IB@IFS (Blgica), N184RG10@ G10 (Espaa), N111RG10@G10 (Estados Unidos), N172RG10@G10 (Finlandia), C132IB@IFS (Francia), C178IB@IFS (Irlanda), C136IB@IFS (Italia), C182IB@IFS (Portugal), N112RG10@G10 (Reino Unido) y C144IB@IFS (Suecia). En el caso de Dinamarca, empalmamos dos series de Haver Analytics para lograr una cobertura temporal ms extensa (N128G10E@G10 y C128IB@IFS). En el perodo de superposicin, las dos series son muy parecidas. Las series de tipos de cambio efectivos reales y nominales estn tomadas de la base de datos del sistema de notificaciones del FMI (IMF-INS) que comienza a principios de la dcada de 1980. La prolongamos retrospectivamente hasta 1978 para cada economa, empleando la metodologa utilizada para construir los tipos de cambio efectivos de IMF-INS (vanse los detalles en Lee et al., 2008). El indicador del rgimen cambiario se construy empleando la base de datos de Ilzetzki, Reinhart y Rogoff (2008), que es una actualizacin de Reinhart y Rogoff (2004). Usamos su clasificacin general con una frecuencia anual para construir un indicador binario del rgimen cambiario, haciendo una distincin entre regmenes con y sin paridad. El rgimen con paridad corresponde a la clasificacin de vnculo cambiario; el rgimen sin paridad (el complemento del rgimen con paridad) es una combinacin de las categoras de paridad mvil, flotacin regulada y flotacin libre. Extendemos el indicador a 200809 prolongando el valor de 2007. En el texto principal se describe la identificacin de los cambios de poltica fiscal basados en las medidas aplicadas.
166
CAPTULo 4
Apndice 4.2. Metodologa estadstica, verificaciones de solidez y resultados adicionales sobre las respuestas de las exportaciones y las importaciones
Este apndice contiene ms detalles sobre los mtodos estadsticos empleados y la solidez de los resultados de las regresiones. Primero, describe el modelo de regresin de base y la estrategia de estimacin. Contina con un anlisis y una sntesis de una variedad de verificaciones de la solidez de los resultados centrales. Concluye con un grupo de resultados adicionales sobre las respuestas de las exportaciones y las importaciones.
Especificacin y estimacin del modelo

La especificacin de base es un modelo de datos en panel de efectos transversales y fijos en el tiempo: DYi,t = mi + lt + bs DYi,ts + gs DFi,ts + ei,t (4.2)
s=1 s=0 2 2
donde el subndice i indexa economas, el subndice t indexa aos y DY es la variacin de la variable dependiente de inters. El trmino DF es la magnitud estimada de nuestra consolidacin o expansin fiscal basada en medidas aplicadas como porcentaje del PIB. El trmino mi denota un efecto fijo en una economa, lt denota un efecto fijo en un ao y ei,t es un trmino de error de media cero. b y g denotan los coeficientes sobre la variable dependiente rezagada y el cambio de poltica fiscal, respectivamente, y s indexa el rezago de la variable correspondiente. La orden de rezago de 2 de la regresin de base se seleccion a partir de un examen de los criterios de informacin y las propiedades de correlacin serial asociadas a rezagos de diferente longitud. Como deseamos hacer una estimacin del efecto global de los cambios de la poltica fiscal en la variable dependiente de inters, no incluimos ninguna variable mediadora ni posibles canales de transmisin de la poltica fiscal como variables explicativas adicionales. La inclusin de variables mediadoras suprimira todo efecto de la poltica fiscal que obre a travs de las variables mediadoras, produciendo un panorama distorsionado del efecto global. Adems, si
las variables explicativas adicionales son endgenas, su presencia en el modelo contaminara ms el efecto estimado de la poltica fiscal. Estos factores nos llevan a adoptar una especificacin conservadora y simple, basndonos en el diseo de los estudios que sirven de fundamento a los cambios de la poltica fiscal que identificamos para asegurar su exogeneidad. Esto nos permite recuperar una estimacin no sesgada del efecto de la poltica fiscal con una especificacin mnima. La ecuacin se estima en forma de cambios porque las pruebas de no estacionalidad indican que una raz unitaria al nivel de la relacin cuenta corriente/PIB (la variable de inters fundamental) en el perodo 19782009 no puede rechazarse en 16 de las 17 economas de la muestra. Para asegurar la comparabilidad del mtodo de estimacin y solucionar los problemas de no estacionalidad, se utiliza la misma especificacin en forma de cambios para las dems variables dependientes de inters. A continuacin, las respuestas estimadas de los cambios se acumulan para restituir la respuesta del nivel de la variable dependiente a una consolidacin fiscal permanente equivalente a 1% del PIB. Los errores estndar de las respuestas al impulso se calculan utilizando el mtodo delta.
verificaciones de la solidez
Los resultados de base del efecto de un cambio de la poltica fiscal en la relacin cuenta corriente/PIB se sometieron a una variedad de verificaciones de la solidez, incluidas las siguientes: 1. Estimacin de mnimos cuadrados en dos etapas (MCDE): Estimamos tambin el modelo con el supuesto de que el cambio de la poltica fiscal basado en medidas aplicadas puede actuar como instrumento del cambio de la poltica fiscal basado en el SPAC. 2. Transformacin del indicador de cambio de la poltica fiscal en desviaciones respecto del cambio promedio de la poltica fiscal de los socios ponderado segn el comercio internacional dentro de la muestra: Para confirmar que la magnitud y el signo relativo del cambio de la poltica fiscal es lo que importa para la cuenta corriente, y no la magnitud y el signo absoluto,
3.
Grfico 4.12. Solidez: Efectos de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en la cuenta corriente
Lnea de base Mnimos cuadrados en dos etapas Cambios de la poltica en desviaciones respecto del promedio de los socios ponderado segn el comercio internacional Modelo esttico
Rezagos adicionales Excluidos los valores atpicos segn la distancia de Cook Valores extremos recortados Mtodo generalizado de los momentos con diferencias 1,0
4.
0,8
0,6
0,4
5.
0,2
-1
0,0
6.
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las unidades en el eje de la abscisa son aos, donde t = 0 denota el ao de consolidacin. Vanse en el apndice 4.2 todos los detalles sobre las verificaciones de la solidez. Los cambios de la poltica fiscal estn basados en las medidas aplicadas. El efecto de una expansin fiscal sera el inverso de la respuesta a una consolidacin.
construimos para cada economa el promedio ponderado segn el comercio internacional de los cambios de la poltica fiscal de los socios comerciales dentro de la muestra, que luego sustrajimos del cambio de la poltica fiscal de cada economa para derivar el cambio relativo. Un modelo de panel esttico: Se suprimieron las variables dependientes rezagadas del conjunto de variables explicativas y se aadieron al modelo cinco aos de rezagos de cambios de la poltica fiscal basados en medidas aplicadas. As, la respuesta acumulada al impulso en un horizonte dado es simplemente la suma de los coeficientes del cambio de la poltica fiscal y sus rezagos hasta llegar al horizonte dado. Estimacin segn el mtodo generalizado de los momentos (MGM) con diferencias: Como la dimensin temporal en relacin con la dimensin transversal de la muestra es grande (32 a 17), todo sesgo de panel dinmico que surja de la correlacin entre el efecto fijo transversal y las variables dependientes rezagadas debera ser comparativamente pequeo. Para asegurarnos de que as sucede, estimamos tambin el modelo usando el procedimiento de MGM con diferencias de Arellano y Bond (1991)37. Un conjunto de rezagos ms grande: Se aumentaron a cuatro los rezagos de la variable dependiente y los cambios de la poltica fiscal en el modelo dinmico (la lnea de base es dos). Supresin de los valores atpicos: Se calcul la estadstica de distancia de Cook para todas las observaciones del modelo de base correspondientes a la cuenta corriente. A continuacin se suprimieron las observaciones en las cuales la estadstica de distancia de Cook superaba el 4 umbral de N , siendo N el nmero de observa ciones en el que se fundamenta la regresin, y se
37Para
evitar el problema de instrumentos dbiles asociado a la proliferacin de instrumentos en los modelos dinmicos, el conjunto de instrumentos estuvo limitado del segundo al cuarto rezago de las variables dependientes rezagadas (adems de las variables exgenas). El modelo estimado pasa tanto la prueba de sobreidentificacin de Sargan como la prueba de diferencia de Sargan, con valores p superiores a 10%. El modelo tambin pasa la prueba de Arellano-Bond de ausencia de correlacin serial en las primeras diferencias de orden 2.
168
CAPTULo 4
volvi a estimar el modelo. Este procedimiento identific como valores atpicos 27 de las 493 observaciones que aparecen en el modelo de base. 7. Recorte de los valores extremos de los cambios de la poltica fiscal basados en medidas aplicadas: El 5% superior e inferior de los cambios de la poltica fiscal se fij en cero y se volvi a estimar el modelo. 8. Comparacin de los efectos de las expansiones fiscales en contraposicin a las consolidaciones. 9. Comparacin de los cambios de la poltica fiscal basados mayormente en la tributacin o en el gasto. La respuesta de la cuenta corriente a una consolidacin fiscal basada en medidas aplicadas equivalente a 1% del PIB en las primeras siete verificaciones de la solidez se muestra en el grfico 4.12. A cinco aos, las respuestas van de alrededor de 0,45 (cuando los cambios de poltica se expresan como desviaciones respecto de los promedios de los socios ponderados segn el comercio internacional) a alrededor de 0,7 (cuando los valores extremos de los cambios de la poltica fiscal se fijan en cero). Aparte de las estimaciones de MCDE, las formas globales de las respuestas son notablemente parecidas entre las distintas verificaciones de la solidez. Las estimaciones de MCDE muestran una respuesta inicial mucho ms fuerte de alrededor de 0,7 al producirse el impacto y de 0,8 el ao despus de la consolidacin fiscal. La respuesta se asienta a un nivel ms bajo de alrededor de 0,7 en el segundo ao. Las bandas de confianza en torno a las estimaciones (que no se muestran) indican un patrn de significancia estadstica ms o menos parecido al de la lnea de base38. El grfico 4.13 muestra las respuestas a los cambios de la poltica fiscal si se permite que diferentes tipos de cambio de la poltica fiscal produzcan diferentes efectos. Como se seal, examinamos dos casos: expansiones fiscales en contraposicin a expansiones fiscales, y cambios de la poltica fiscal basados principalmente en la tributacin y en el
verificacin de solidez adicional, estimamos tambin el modelo con el conjunto de de muestras, y luego eliminamos una economa a la vez. Todas las respuestas estimadas resultaron parecidas a la lnea de base, lo cual indica que ninguna economa determina por s sola los resultados.
38Como
Grfico 4.13. Efectos de un cambio de la poltica fiscal de 1% del PIB en la cuenta corriente
Las consolidaciones y las expansiones fiscales tienen efectos ms o menos simtricos en la cuenta corriente. Los cambios de la poltica fiscal basados en la tributacin tienen efectos ms fuertes en la cuenta corriente que los cambios basados en el gasto, aunque la diferencia no es estadsticamente significativa. Expansiones Consolidaciones 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5
-1
4 Consolidaciones basadas en el gasto
Consolidaciones basadas en la tributacin
1,5
1,0
0,5
0,0
-1
-0,5
169
gasto. El panel superior muestra las respuestas a los cambios de la poltica fiscal que difieren si se trata de una expansin o de una consolidacin. No es sorprendente comprobar que la respuesta a las expansiones fiscales tiene el signo contrario a las consolidaciones. El efecto de las expansiones y las consolidaciones es aproximadamente simtrico. A cinco aos, es 0,5 para las consolidaciones y de igual magnitud, pero de signo contrario para las expansiones. Ambas respuestas son estadsticamente significativas. El panel inferior muestra las respuestas a una consolidacin fiscal que est basada principalmente o en la tributacin o en el gasto. Una consolidacin basada en la tributacin produce un efecto ms profundo en la cuenta corriente (alrededor de 0,7 a cinco aos) que una consolidacin basada en el gasto (alrededor de 0,4 a cinco aos). Aunque ambas respuestas son significativamente diferentes de cero a partir del momento en que se pone en marcha la consolidacin, una prueba de la diferencia entre el cambio fiscal basado en la tributacin en contraposicin al gasto no rechaza la igualdad. En trminos generales, los resultados de la lnea de base parecen ser extremadamente slidos.
Apndice 4.3. Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF)

Este apndice presenta un panorama general de la estructura del modelo que sirve de fundamento a los resultados de la simulacin del captulo, seguido de una simulacin de los efectos de diferentes instrumentos fiscales en la cuenta corriente. Para ms detalles sobre la estructura del modelo, vase Kumhof et al. (2010). Para un anlisis ms profundo del vnculo entre los dficits gemelos basado en el GIMF, vanse Kumhof y Laxton (2009) y Clinton et al. (2010).
Principales caractersticas del GIMF

El GIMF es un modelo de equilibrio general estructural dinmico (EGED) multirregional con comportamiento optimizador de los hogares y de las empresas, y contabilizacin intertemporal completa de saldos y flujos. La friccin en forma
de precios y salarios rgidos, costos de ajuste reales, hogares con limitaciones de liquidez y horizontes de planificacin finitos de los hogares le imprime al modelo ciertas caractersticas fundamentales; principalmente, una funcin importante de la poltica monetaria y fiscal en la estabilizacin econmica. La suposicin de horizontes finitos separa al GIMF de modelos monetarios EGED tradicionales y le permite tener estados estacionarios bien definidos en los cuales las economas pueden ser deudores y acreedores a largo plazo. De esta manera, los usuarios pueden estudiar la transicin de un estado estacionario a otro en el cual el comportamiento de la poltica fiscal y del ahorro privado desempean un papel crtico tanto en el ajuste dinmico al nuevo estado estacionario como en las caractersticas del mismo. En el modelo, los mercados de activos son incompletos. La deuda pblica est nicamente en manos de inversionistas nacionales, en forma de bonos nominales de un solo perodo no contingentes denominados en moneda nacional. Los nicos activos negociados en mercados internacionales son bonos nominales de un solo perodo no contingentes denominados en dlares de EE.UU., que pueden ser emitidos por el gobierno estadounidense y por agentes privados de cualquier regin. Las empresas tambin tienen nicamente propietarios nacionales. Como las acciones no se negocian en mercados financieros nacionales, los hogares reciben pagos de dividendos en una sola suma. Las empresas utilizan capital y mano de obra para producir bienes transables y no transables. Existe un sector financiero como el que describen Bernanke, Gertler y Gilchrist (1999), que incorpora un acelerador financiero procclico, y el costo del financiamiento externo que asumen las empresas aumenta de acuerdo con su endeudamiento. El GIMF abarca la totalidad de la economa mundial y modela explcitamente todos los flujos de comercio bilaterales y sus precios relativos para cada regin, incluidos los tipos de cambio. La versin de produccin estndar abarca seis regiones. Los vnculos internacionales del modelo permiten analizar los efectos de contagio de la poltica econmica a nivel regional y mundial.
CAPTULo 4
Sector de los hogares Existen dos tipos de hogar, y ambos consumen bienes y suministran mano de obra. Primero, hay hogares de generaciones superpuestas que optimizan sus decisiones de endeudamiento y ahorro con un horizonte de planificacin de 20 aos. Segundo, hay hogares con limitaciones de liquidez, que no ahorran ni tienen acceso al crdito. Ambos tipos de hogares pagan impuestos directos sobre el ingreso de la mano de obra, impuestos indirectos sobre el gasto de consumo y un impuesto en una sola suma. Sector de la produccin Las empresas que producen bienes transables y no transables estn administradas de acuerdo con las preferencias de sus propietarios, hogares de vida finita. Por lo tanto, las empresas tambin tienen horizontes de planificacin finitos. La principal implicacin de fondo de esta suposicin es la presencia de una prima accionaria sustancial determinada por la impaciencia. Las empresas estn sujetas a rigideces nominales en la fijacin de precios, as como a costos de ajuste reales en la contratacin de mano de obra y la inversin. Pagan impuestos sobre los ingresos de capital a los gobiernos y salarios y dividendos a los hogares. Sector financiero La versin actual del GIMF contiene un men limitado de activos financieros. La deuda pblica consiste en bonos nominales de un perodo denominados en moneda nacional. Los bancos ofrecen a los hogares depsitos a plazo fijo de un perodo, que son su fuente de financiamiento del crdito otorgado a las empresas. Ni estos activos financieros ni la propiedad de las empresas es internacionalmente transable. Sin embargo, los hogares optimizadores pueden emitir o comprar obligaciones transables denominadas en dlares de EE.UU. La paridad descubierta de los intereses no rige, debido a la presencia de primas de riesgo pas. Las primas crean desviaciones, tanto a corto como a largo plazo, entre las tasas de inters de diferentes regiones, aun tras los ajustes realizados para tener en cuenta las variaciones previstas del tipo de cambio.
Efectos de contagio y dimensiones internacionales Todos los flujos comerciales bilaterales estn modelados explcitamente, al igual que los precios relativos de cada regin, incluidos los tipos de cambio. Estos flujos incluyen las exportaciones y las importaciones de bienes intermedios y finales. Se los calibra en el estado estacionario para que coincidan con los flujos observados en los datos recientes. Los vnculos internacionales estn determinados por la decisin mundial de ahorro e inversin, producto de los horizontes finitos de los consumidores. Esto produce saldos en cuenta corriente y posiciones de activos externos netos exclusivamente definidos para cada regin. Como los mercados de activos son incompletos, las posiciones de activos externos netos estn representadas por bonos nominales de un perodo no contingente denominados en dlares de EE.UU. Junto con la paridad descubierta de los intereses y los movimientos a largo plazo de la tasa de inters real mundial, la magnitud de los vnculos comerciales internacionales es el principal determinante de los efectos de contagio de los shocks de una regin a otras regiones del mundo. Poltica fiscal y monetaria La poltica fiscal emplea una variedad de instrumentos fiscales relacionados con el gasto y la tributacin. El gasto pblico puede adoptar la forma de gasto en inversin o en consumo o transferencias en una sola suma, ya sea a todos los hogares o a determinados hogares con limitaciones de liquidez. El ingreso pblico procede de los impuestos sobre el ingreso de la mano de obra y el capital, los impuestos al consumo y el impuesto en una sola suma mencionado arriba. El gasto en inversin pblica ampla la infraestructura pblica, que se deprecia a una tasa constante a lo largo del tiempo. En la conduccin de la poltica monetaria, el banco central emplea una regla de tasas de inters basada en la proyeccin de la inflacin. El banco central ajusta la diferencia entre la tasa de poltica monetaria efectiva y la tasa de equilibrio a largo plazo para lograr una meta estable de la inflacin fijada como meta a lo largo del tiempo.
Instrumentos fiscales y efectos en la cuenta corriente

Difiere el impacto de la poltica fiscal en la cuenta corriente segn el instrumento de poltica fiscal utilizado? Para responder a esta pregunta, examinamos lo que ocurre cuando una economa abierta pequea con una poltica monetaria libre de restricciones, que calibramos en funcin de las principales caractersticas de Canad, pone en marcha una consolidacin fiscal utilizando diferentes instrumentos. Concretamente, examinamos los efectos de una consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB en la cuenta corriente cuando esa consolidacin se lleva a cabo empleando por separado los siguientes instrumentos fiscales: impuestos sobre el ingreso de la mano de obra, impuestos sobre el ingreso de capital, impuestos sobre el consumo, consumo pblico, inversin pblica, transferencias generales y transferencias focalizadas39. Como muestra el grfico 4.14, la respuesta del saldo en cuenta corriente a una consolidacin fiscal de 1% del PIB es grande, independientemente del instrumento utilizado. Con la mayora de estos instrumentos, la mejora de la cuenta corriente se ubica entre 0,4% y 0,6% del PIB durante el primer ao, con la excepcin de los impuestos sobre el ingreso de la mano de obra, que producen una mejora de la cuenta corriente de alrededor de 0,3% del PIB. A mediano plazo, la mejora de los saldos en cuenta corriente se ubica entre 0,7% y 0,8% del PIB con la mayora de los instrumentos, con la excepcin de los impuestos sobre el ingreso de la mano de obra, que producen una mejora del saldo en cuenta corriente de alrededor de 0,5% del PIB, y de los impuestos sobre el ingreso de capital, que producen una mejora del saldo en cuenta corriente de 0,9% del PIB.
Grfico 4.14. Instrumentos fiscales y sus efectos en la cuenta corriente

La respuesta de la cuenta corriente es parecida con la mayora de los instrumentos fiscales, y se ubica entre 0,4% y 0,6% del PIB en el ao t = 1, y entre 0,7% y 0,8% a mediano plazo. La respuesta de la cuenta corriente es ligeramente menor, tanto a corto como a mediano plazo, cuando la consolidacin fiscal est basada en los impuestos sobre el ingreso de la mano de obra, y ligeramente mayor a mediano plazo, cuando la consolidacin fiscal est basada en los impuestos sobre el ingreso de capital. Impuestos sobre el ingreso de capital Impuestos sobre la mano de obra Impuestos sobre el consumo Transferencias generales Transferencias focalizadas Consumo pblico Inversin pblica
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
-1
0,0
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las unidades en el eje de la abscisa son aos, donde t = 0 denota el ao de una consolidacin fiscal de 1% del PIB en la economa nacional. Las respuestas del grfico son simulaciones de Canad basadas en el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF) del FMI. En todos los casos, la poltica monetaria est libre de limitaciones.
39Estas transferencias estn focalizadas en los hogares con limitaciones de liquidez.
172
CAPTULo 4
Referencias
Abbas, S.M. Ali, Nazim Belhocine, Asmaa A. Elganainy y Mark A. Horton, 2010, A Historical Public Debt Database, IMF Working Paper 10/245 (Washington: Fondo Monetario Internacional). www.imf.org/external/pubs/ cat/longres.aspx?sk=24332.0. Abbas, S.M. Ali, Jacques Bouhga-Hagbe, Antonio Fats, Paolo Mauro y Ricardo C. Velloso, 2011, Fiscal Policy and the Current Account (indito; Washington: Fondo Monetario Internacional). www.imf.org/external/np/ seminars/eng/2010/eui/pdf/ABH.pdf. Alesina, Alberto, y Silvia Ardagna, 2010, Large Changes in Fiscal Policy: Taxes Versus Spending, Tax Policy and the Economy, vol. 24, compilado por Jeffrey R. Brown (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research), pgs. 3568. Alesina, Alberto, David W.R. Gruen y Matthew T. Jones, 1991, Fiscal Adjustment, the Real Exchange Rate and Australias External Imbalance, Australian Economic Review, vol. 24, No. 3, pgs. 3851. Arellano, Manuel, y Stephen Bond, 1991, Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations, Review of Economic Studies, vol. 58, pgs. 27797. Bayoumi, Tamim, y Hamid Faruqee, 1998, A Calibrated Model of the Underlying Current Account, en Exchange Rate Assessment: Extensions of the Macroeconomic Balance Approach, IMF Occasional Paper No. 167, compilado por Peter Isard y Hamid Faruqee (Washington: Fondo Monetario Internacional). Beetsma, Roel, Massimo Giuliodori y Franc Klaassen, 2008, The Effects of Public Spending Shocks on Trade Balances and Budget Deficits in the European Union, Journal of the European Economic Association, vol. 6, No. 23, pgs. 41423. Bernanke, Ben, Mark Gertler y Simon Gilchrist, 1999, The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework, en Handbook of Macroeconomics, vol. 1C, compilado por J.B. Taylor y M. Woodford (Amsterdam: North-Holland). Bernheim, B. Douglas, 1988, Budget Deficits and the Balance of Trade, en Tax Policy and the Economy, vol. 2, compilado por Lawrence Summers (Cambridge, Massachusetts: MIT Press), pgs. 131. Bluedorn, John C., y Daniel Leigh, 2011, Revisiting the Twin Deficits Hypothesis: The Effect of Fiscal Consolidation on the Current Account (indito; Washington:
Fondo Monetario Internacional). www.imf.org/external/ np/seminars/eng/2010/eui/pdf/BL.pdf. Bussire, Matthieu, Marcel Fratzscher y Gernot J. Mller, 2010, Productivity Shocks, Budget Deficits and the Current Account, Journal of International Money and Finance, vol. 29, No. 8, pgs. 156279. Cerra, Valerie, y Sweta Chaman Saxena, 2008, Growth Dynamics: The Myth of Economic Recovery, American Economic Review, vol. 98, No. 1, pgs. 43957. Chinn, Menzie D., y Hiro Ito, 2007, Current Account Balances, Financial Development and Institutions: Assaying the World Saving Glut, Journal of International Money and Finance, vol. 26, pgs. 54669. Chinn, Menzie D., y Eswar S. Prasad, 2003, MediumTerm Determinants of Current Accounts in Industrial and Developing Countries: An Empirical Exploration, Journal of International Economics, vol. 59, No. 1, pgs. 4776. Clinton, Kevin, Michael Kumhof, Douglas Laxton y Susanna Mursula, 2010, Budget Consolidation: ShortTerm Pain and Long-Term Gain, IMF Working Paper 10/163 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Devries, Pete, Jaime Guajardo, Daniel Leigh y Andrea Pescatori, 2011, A New Action-Based Dataset of Fiscal Consolidation in OECD Countries, IMF Working Paper 11/128 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Gagnon, Joseph, 2011, Current Account Imbalances and Coming Back, Working Paper No. 11-1 (Washington: Peterson Institute for International Economics). Gruber, Joseph W., y Steve B. Kamin, 2007, Explaining the Global Pattern of Current Account Imbalances, Journal of International Money and Finance, vol. 26, pgs. 50022. Guajardo, Jaime, Daniel Leigh y Andrea Pescatori, 2011, Expansionary Austerity: New International Evidence, IMF Working Paper 11/158 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Ilzetzki, Ethan, Carmen M. Reinhart y Kenneth S. Rogoff, 2008, The Country Chronologies and Background Material to Exchange Rate Arrangements in the 21st Century: Which Anchor Will Hold? (indito; College Park: University of Maryland). http://terpconnect.umd. edu/~creinhar/Papers/ERA-Country%20chronologies.pdf. Kumhof, Michael, y Douglas Laxton, 2009, Fiscal Deficits and Current Account Deficits, IMF Working Paper 09/237 (Washington: Fondo Monetario Internacional).
173
Kumhof, Michael, Douglas Laxton, Dirk Muir y Susanna Mursula, 2010, The Global Integrated Monetary and Fiscal Model (GIMF)Theoretical Structure, IMF Working Paper 10/34 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Lee, Jaewoo, Gian Maria Milesi-Ferretti, Jonathan Ostry, Alessandro Prati y Luca Antonio Ricci, 2008, Exchange Rate Assessments: CGER Methodologies, IMF Occasional Paper No. 261 (Washington: Fondo Monetario Internacional). Milesi-Ferretti, Gian Maria, 2009, The Financial Crisis and Its International Transmission: Some Tentative Lessons (indito; Washington: Fondo Monetario Internacional). Morris, Richard, y Ludger Schuknecht, 2007, Structural Balances and Revenue Windfalls: The Role of Asset Prices Revisited, European Central Bank Working Paper Series No. 737 (Frncfort).
Ramey, Valerie A., 2011, Identifying Government Spending Shocks: Its All in the Timing, Quarterly Journal of Economics, vol. 126, No. 1, pgs. 150. Reinhart, Carmen M., y Kenneth S. Rogoff, 2004, The Modern History of Exchange Rate Arrangements: A Reinterpretation, Quarterly Journal of Economics, vol. 119, No. 1 (febrero), pgs. 148. Romer, Christina D., y David H. Romer, 2010, The Macroeconomic Effects of Tax Changes: Estimates Based on a New Measure of Fiscal Shocks, American Economic Review, vol. 100, No. 3, pgs. 763801. Summers, Lawrence H., 1986, Debt Problems and Macroeconomic Policies, NBER Working Paper No. 2061 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). Wolswijk, Guido, 2007, Short- and Long-Run Tax Elasticitiesthe Case of the Netherlands, European Central Bank Working Paper Series No. 763 (Frncfort).
174
DELIBERACIoNES DEL DIRECToRIo EJECUTIvo DEL FMI SoBRE LAS PERSPECTIvAS, AGoSTo DE 2011
ANExo
El Presidente Interino formul las siguientes observaciones al trmino de las deliberaciones del Directorio Ejecutivo sobre las Perspectivas de la economa mundial, el 31 de agosto de 2011.
os directores ejecutivos observaron que la actividad econmica mundial se ha debilitado y que ahora es ms desigual entre un pas y otro, que la volatilidad financiera ha recrudecido y que los riesgos a la baja se han agudizado drsticamente. Esta situacin es en gran medida sintomtica del progreso limitado de economas avanzadas crticas hacia la eliminacin de desequilibrios soberanos y financieros para facilitar la transicin de la demanda pblica a la privada. Entre tanto, an queda mucho por hacer para lograr un reequilibramiento de la demanda externa a la interna en economas de mercados emergentes crticas. La recuperacin mundial se ha visto impedida tambin por shocks inesperados, como los trastornos de la oferta causados por el terremoto y el tsunami de Japn, la escalada de los precios del petrleo y los disturbios polticos en la regin de Oriente Medio y Norte de frica. Aunque el impacto de estos shocks se desvanecer poco a poco, las debilidades fundamentales del sector real y financiero persistirn a menos que se adopten polticas de respuesta decisivas y cada vez ms urgentes. Los directores sealaron que, en la mayora de las economas avanzadas que enfrentan el legado de la crisis exceso de apalancamiento de los hogares y del sector financiero, y saldos pblicos sometidos a una tensin excesiva, el crecimiento del PIB real y el empleo son anmicos, y el retiro en curso del estmulo fiscal continuar lastrando la demanda. En otras, la actividad es ms vigorosa. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, el crecimiento sigue siendo fuerte, pero probablemente se moderar en comparacin con el ao pasado dado lo deslucido de la actividad de las grandes economas avanzadas y la agudizacin de las tensiones financieras. Las presiones de sobrecalentamiento se han intensificado hasta hace poco,
en un contexto de fuerte aumento del crdito y de los precios de los activos, deterioro de los desequilibrios en cuenta corriente y flujos de capital resistentes. Entre tanto, muchos pases en desarrollo y de bajo ingreso siguen siendo vulnerables a los niveles elevados y voltiles de los precios de los alimentos y de los combustibles. Los directores recalcaron que la principal prioridad para las economas avanzadas crticas consiste en hacer frente a las fragilidades soberanas y del sector bancario, que plantean riesgos a la baja significativos para las perspectivas mundiales. En la zona del euro, es imperativo sanear y reformar las instituciones y los mercados financieros, fortalecer ms la capitalizacin bancaria cuando resulte necesario, y llevar a la prctica los compromisos asumidos en la cumbre de julio de 2011 de la Unin Europea. A mediano plazo, el afianzamiento de la estructura de gobierno de la zona del euro y el avance hacia una unin econmica ms integrada siguen siendo prioridades importantes. En Estados Unidos y Japn, el compromiso poltico con un plan de consolidacin fiscal creble y bien programado constituye una prioridad urgente, y tambin es crucial volver a actuar para reavivar el mercado de la vivienda estadounidense. En general, las polticas fiscales deben encontrar el equilibrio correcto entre restablecer la sostenibilidad de la deuda pblica a mediano plazo y limitar los efectos perniciosos a corto plazo para el crecimiento, velando por mantener la credibilidad de las polticas fiscales. Las polticas de respuesta variarn de un pas a otro, pero probablemente requieran una consolidacin a travs de reformas de los programas de prestaciones estatales y de la tributacin, as como la aceleracin de reformas estructurales para fortalecer el empleo, la competitividad y el producto potencial. Mediante planes fiscales con la
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES
credibilidad necesaria para lograr la sostenibilidad fiscal a mediano plazo se podra crear el margen de maniobra necesario para apuntalar la recuperacin a corto plazo, recurriendo as con menos frecuencia a la poltica monetaria y reduciendo sus efectos de contagio. En trminos generales, los directores convinieron en que, dados la tmida recuperacin de las economas avanzadas crticas y los crecientes riesgos a la baja, la poltica monetaria debera seguir siendo sumamente acomodaticia en el futuro prximo. Una serie de directores opinaron que existe un pequeo margen para incrementar el respaldo monetario, entre otras cosas mediante medidas no convencionales, y tomaron nota del riesgo de distorsionar los incentivos y la distribucin de recursos. Los directores recalcaron la necesidad de seguir progresando en el mbito de la supervisin del sector financiero y las polticas macroprudenciales para contener los riesgos de apalancamiento excesivo generados por un perodo prolongado de bajas tasas de inters. Los directores hicieron hincapi en el hecho de que las economas de mercados emergentes y en desarrollo deberan continuar fortaleciendo la situacin fiscal para hacer frente a los riesgos fiscales y recomponer el margen de maniobra de las polticas, evitar una dependencia excesiva de la afluencia de capitales y aliviar la carga para la poltica monetaria. Al mismo tiempo, la consolidacin fiscal debera proteger el gasto social y en infraestructura, sustentando as las perspectivas de crecimiento a mediano plazo y protegiendo a los pobres. Las economas cuyos sectores pblicos presentan un balance slido podran posponer el ajuste si los riesgos externos a la baja amenazaran con materializarse. Los directores sealaron que las necesidades en cuanto a poltica monetaria difieren entre las economas de mercados emergentes y en desarrollo. La fase de endurecimiento de la poltica monetaria debera continuar en los pases con crecientes
indicios de riesgos de sobrecalentamiento. En otras economas, dada la inusitada incertidumbre que rodea a la situacin mundial, las autoridades podran plantearse un plan cauteloso para desacelerar el endurecimiento monetario, sin perder de vista los riesgos para la estabilidad financiera, incluidos los que plantea un vuelco potencial de los flujos de capital. Los directores subrayaron la importancia de mantener la atencin puesta en los riesgos financieros potenciales a la luz de los flujos de capital pasados o presentes y de la fuerte expansin crediticia en algunas economas de mercados emergentes. Es necesario redoblar los esfuerzos para afianzar la regulacin del sector financiero, entre otras cosas ampliando el permetro de supervisin para incluir la intermediacin no bancaria y el uso de medidas macroprudenciales para limitar la toma de riesgos. En las economas con supervits en cuenta corriente persistentemente elevados, la flexibilizacin del tipo de cambio complementada con reformas estructurales es fundamental para moderar las presiones inflacionarias, fomentar una expansin equilibrada y facilitar el reequilibramiento mundial a mediano plazo. Los directores recalcaron que el hecho de que la incertidumbre mundial se hubiera agudizado habiendo transcurrido ya tres aos desde el estallido de la crisis internacional es un recordatorio de que los problemas fundamentales que ocasionaron la crisis continan en gran medida sin resolver, y que entre tanto han surgido riesgos nuevos. El margen de maniobra de las polticas para responder a emergencias potenciales es an ms pequeo. Se necesita un renovado espritu de cooperacin internacional para promover el reequilibramiento de la demanda interna y mundial de manera ms significativa, y para oponer resistencia al proteccionismo comercial. De lo contrario, el crecimiento mundial vigoroso y la estabilidad financiera escaparn al alcance durante aos.
176
APNDICE ESTADSTICo
n el apndice estadstico se presentan datos histricos y proyecciones. Se divide en cinco secciones: supuestos, novedades, datos y convenciones, clasificacin de los pases y cuadros estadsticos. En la primera seccin se resumen los supuestos en los que se basan las estimaciones y proyecciones para 201112, as como el escenario a mediano plazo para 201316. En la segunda seccin se presenta una breve descripcin de los cambios en la base de datos y los cuadros estadsticos. En la tercera seccin se presenta una descripcin general de los datos y de las convenciones utilizadas para calcular las cifras compuestas de los grupos de pases. La clasificacin de los pases en los diferentes grupos que se presentan en Perspectivas de la economa mundial se resume en la cuarta seccin. La ltima seccin, y la ms importante, contiene los cuadros estadsticos. (En esta seccin se incluye la parte A del apndice estadstico, la parte B se puede consultar en Internet). Los datos que all se presentan se han compilado sobre la base de la informacin disponible hasta comienzos de septiembre de 2011. Para facilitar la comparacin, las cifras correspondientes a 2011 y aos posteriores tienen el mismo grado de precisin que las cifras histricas, pero, dado que se trata de proyecciones, no deber inferirse que tienen el mismo grado de exactitud.
Las autoridades nacionales seguirn aplicando la poltica econmica establecida. En el recuadro A1 se presentan en forma ms detallada los supuestos de poltica econmica en los que se basan las proyecciones para algunas economas avanzadas. El nivel medio de las tasas de inters ser, para la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) aplicable a los depsitos a seis meses en dlares de EE.UU., 0,4% en 2011 y 0,5% en 2012; para los depsitos a tres meses en euros, 1,3% en 2011 y 1,2% en 2012, y para los depsitos a seis meses en yenes, 0,5% en 2011 y 0,3% en 2012. Con respecto a la introduccin del euro, el 31 de diciembre de 1998 el Consejo de la Unin Europea decidi que, a partir del 1 de enero de 1999, los tipos de conversin irrevocablemente fijos entre el euro y las monedas de los pases miembros que adopten el euro sern los que figuran a continuacin. (Vanse en el recuadro 5.4 de la edicin de octubre de 1998 de Perspectivas de la economa mundial los detalles de los tipos de conversin).
1 euro = = = = = = = = = = = = = = = = = 13,7603 30,1260 15,6466 340,750 200,482 40,3399 6,55957 40,3399 2,20371 0,585274 0,787564 0,42930 1,936,27 1,95583 5,94573 166,386 239,640 chelines austracos coronas eslovacas1 coronas estonias2 dracmas griegos3 escudos portugueses francos belgas francos franceses francos luxemburgueses florines neerlandeses libras chipriotas4 libras irlandesas libras maltesas5 liras italianas marcos alemanes marcos finlandeses pesetas espaolas tlares eslovenos6
Supuestos
Se adoptan los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales de las economas avanzadas permanecen constantes en su nivel medio durante el perodo comprendido entre el 18 de julio y el 15 de agosto de 2011. Para 2011 y 2012, dados estos supuestos, el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./DEG es 1,589 y 1,593; el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./euro es 1,413 y 1,412, y el de yen/dlar de EE.UU. es 80,2 y 78,0, respectivamente. El precio del petrleo por barril ser, en promedio, $103,20 en 2011 y $100,00 en 2012.
1Establecido 2Establecido
el 1 de enero de 2009. el 1 de enero de 2011. 3Establecido el 1 de enero de 2001. 4Establecido el 1 de enero de 2008. 5Establecido el 1 de enero de 2008. 6Establecido el 1 de enero de 2007.
177
Novedades
Las cifras de Estonia se incluyen ahora en los agregados de datos de la zona del euro y de las economas avanzadas. l igual que en la edicin de abril de 2011 de A Perspectivas de la economa mundial, los datos agregados excluyen a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. partir de la edicin de septiembre de 2011 de A Perspectivas de la economa mundial, Guyana y Suriname se clasifican como miembros de la regin de Amrica del Sur, y Belice, de la de Amrica Central. Anteriormente, figuraban como miembros de la regin del Caribe. n el caso de Sudn, las proyecciones corresponE dientes a 2011 y aos posteriores excluyen Sudn del Sur.
Datos y convenciones
La base de datos de Perspectivas de la economa mundial est constituida por datos y proyecciones sobre 184 economas. Estos datos los llevan conjuntamente el Departamento de Estudios y los departamentos regionales del FMI; estos ltimos actualizan regularmente las proyecciones sobre los pases en base a un conjunto coherente de supuestos sobre la economa mundial. Aunque los datos histricos y las definiciones provienen en ltima instancia de los organismos nacionales de estadstica, en materia de estadsticas tambin participan organismos internacionales con el fin de armonizar las metodologas para la compilacin de datos nacionales, incluidos los marcos analticos, conceptos, definiciones, clasificaciones y procedimientos de valoracin empleados para elaborar estadsticas econmicas. En la base de datos de Perspectivas de la economa mundial se incluye informacin de fuentes nacionales y de organismos internacionales. Los datos macroeconmicos de la mayora de los pases que se presentan en Perspectivas de la economa mundial se ajustan en trminos generales, a la versin de 1993 del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN). Las normas del FMI en que se basan las estadsticas sectoriales la quinta edicin del Manual de Balanza de Pagos (MBP5), el Manual de estadsticas monetarias y financieras y el Manual de estadsticas de finanzas
pblicas 2001 se han armonizado con el SCN 1993. Estas normas muestran el especial inters de la institucin en la situacin de las cuentas externas, la estabilidad del sector financiero y el estado de las finanzas pblicas de los pases. El proceso de adaptacin de los datos de los pases a las nuevas normas se inicia activamente cuando se publican los manuales. No obstante, la concordancia total depende, en ltima instancia, de que los compiladores de las estadsticas nacionales proporcionen datos revisados sobre los pases; por consiguiente, las estimaciones que se presentan en esta publicacin solo se ajustan parcialmente a las definiciones de estos manuales. Sin embargo, para muchos pases los efectos de la adaptacin a las normas actualizadas en los balances principales y los agregados sern poco significativos. Muchos otros pases han adoptado parcialmente las normas ms recientes, y continuarn este proceso durante un perodo de varios aos. Conforme a las recomendaciones del SCN 1993, varios pases han abandonado progresivamente el mtodo tradicional con base fija a un ao que usaban para calcular las variables macroeconmicas reales y de crecimiento, y han pasado a adoptar un sistema de encadenamiento ponderado para el clculo del crecimiento agregado. Este mtodo actualiza con frecuencia las ponderaciones de los indicadores de precios y volumen y les permite a los pases medir el crecimiento del PIB de forma ms exacta porque reduce o elimina los sesgos a la baja en las series de volumen que caracteriza a los nmeros ndice que promedian los componentes del volumen usando ponderaciones provenientes de un ao de un perodo no demasiado lejano. Los datos compuestos sobre los grupos de pases que se presentan en Perspectivas de la economa mundial se calculan como la suma o el promedio ponderado de los datos de cada pas. A menos que se indique lo contrario, los promedios multianuales de las tasas de crecimiento se expresan como tasas anuales compuestas de variacin7. Se utiliza el promedio
7Los promedios del PIB real y sus componentes, el empleo, el PIB per cpita, la inflacin, la productividad de los factores, el comercio y los precios de las materias primas se calculan con base en la tasa anual compuesta de variacin; salvo el promedio de la tasa de desempleo, cuyo clculo se basa en un promedio aritmtico simple.
APNDICE ESTADSTICO
aritmtico ponderado para todos los datos del grupo de economas emergentes y en desarrollo, salvo la inflacin y el crecimiento de la masa monetaria, para los que se emplean promedios geomtricos. Se aplican las convenciones siguientes: os datos compuestos sobre los tipos de cambio, L las tasas de inters y las tasas de crecimiento de los agregados monetarios en los grupos de pases se ponderan por el PIB convertido a dlares de EE.UU., al promedio de los tipos de cambio de mercado del trienio anterior, como proporcin del PIB del grupo de pases en cuestin. as cifras compuestas sobre otros datos de la L economa interna, ya sean tasas de crecimiento o razones, se ponderan por el PIB valorado segn la paridad del poder adquisitivo (PPA) como proporcin del PIB total mundial o el PIB del grupo de pases en cuestin8. as cifras compuestas sobre los datos de la econoL ma interna de la zona del euro (17 pases durante todo el perodo, salvo indicacin en contrario) son agregados de datos provenientes de fuentes nacionales ponderados segn el PIB. Las cifras anteriores a 1999 son agregados de datos para los que se usan los tipos de cambio de la unidad de cuenta europea de 1995. as cifras compuestas correspondientes a los datos L fiscales se calculan como la suma de las cifras de los distintos pases convertidas a dlares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado de los aos indicados. os datos compuestos sobre las tasas de desemL pleo y el aumento del empleo se ponderan por la poblacin activa de cada pas como proporcin de la poblacin activa del correspondiente grupo de pases. os datos compuestos sobre el sector externo de L la economa son las sumas de los datos de los distintos pases convertidos a dlares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado de
8Vanse el recuadro A2 de la edicin de abril de 2004 de Perspectivas de la economa mundial, que presenta un resumen de las ponderaciones revisadas basadas en la PPA, y el anexo IV de la edicin de mayo de 1993 de Perspectivas de la economa mundial. Vase tambin Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas, Purchasing Power Parity Based Weights for the World Economic Outlook, en Staff Studies for the World Economic Outlook (FMI, diciembre de 1993), pgs. 10623.
los aos indicados en el caso de la balanza de pagos, y a los tipos de cambio de mercado vigentes al final del ao en el caso de la deuda denominada en otras monedas. Las cifras compuestas correspondientes al comercio exterior, tanto en lo que se refiere al volumen como a los precios, son promedios aritmticos de las variaciones porcentuales de los distintos pases ponderadas por el valor en dlares de EE.UU. de sus respectivos niveles de exportacin o importacin como proporcin de la exportacin o importacin total mundial o del grupo (en el ao anterior). menos que se indique lo contrario, los datos A compuestos de los grupos de pases se calculan cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms.
Clasificacin de los pases

Resumen
En Perspectivas de la economa mundial, el mundo se divide en dos grandes grupos de pases: economas avanzadas, y economas emergentes y en desarrollo9. Esta clasificacin no se basa en criterios estrictos, econmicos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando con el tiempo a fin de facilitar el anlisis presentando los datos en forma razonablemente significativa. En el cuadro A se presenta un esquema general de la clasificacin de pases, en el que se indica el nmero de pases de cada grupo por regin y se resumen algunos indicadores importantes de su tamao relativo (PIB valorado con base en la PPA, exportacin total de bienes y servicios y poblacin). En estos grupos no se incluyen actualmente algunos pases, como Anguilla, Cuba, Montserrat, la Repblica Democrtica Popular de Corea y Sudn del Sur, porque no son miembros del FMI y este no efecta un seguimiento de la evolucin de sus economas, o porque an no se han compilado completamente bases de datos, como en el caso de San Marino, pas
el presente informe, los trminos pas y economa se usan no solo para referirse a entidades territoriales que constituyen un Estado segn la acepcin de esa palabra en el derecho y el uso internacionales, sino tambin para referirse a entidades territoriales que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente.
9En
179
clasificado en el grupo de economas avanzadas, o los Estados Federados de Micronesia, Islas Marshall, Palau y Somalia, pases que integran la composicin del grupo de economas en desarrollo.
Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin de Perspectivas de la economa mundial
Economas avanzadas
En el cuadro B se presenta la composicin de las economas avanzadas (34 pases). Los siete pases ms importantes de este grupo por el nivel del PIB Estados Unidos, Japn, Alemania, Francia, Italia, el Reino Unido y Canad integran el subgrupo de las principales economas avanzadas, conocidas tambin como pases del Grupo de los Siete (G-7). Los miembros de la zona del euro y las economas asiticas recientemente industrializadas tambin forman subgrupos. Los datos compuestos que aparecen en los cuadros bajo zona del euro se refieren, en todos los aos, a los pases miembros actuales, a pesar de que la composicin ha aumentado en el transcurso de los aos. En el cuadro C figuran los pases miembros de la Unin Europea; no todos estn clasificados como economas avanzadas en Perspectivas de la economa mundial.

El grupo de las economas emergentes y en desarrollo (150) est integrado por todos los pases no clasificados como economas avanzadas. El desglose regional de las economas emergentes y en desarrollo es el siguiente: frica subsahariana, Amrica Latina y el Caribe, Comunidad de Estados Independientes (CEI), economas en desarrollo de Asia, Europa central y oriental, y Oriente Medio y Norte de frica (OMNA). Las economas emergentes y en desarrollo tambin se han clasificado conforme a criterios analticos. Los criterios analticos reflejan la composicin de los ingresos de exportacin y otra renta que reciben los pases del exterior, la distincin entre economas acreedoras netas y deudoras netas y, en el caso de estas ltimas, los criterios financieros basados en las
fuentes de financiamiento externo y en el cumplimiento del servicio de la deuda externa. En los cuadros D y E se presenta la composicin detallada de las economas emergentes y en desarrollo clasificadas por regiones y por criterios analticos. Segn el criterio analtico, por fuentes de ingresos de exportacin, se distinguen: combustibles (Clasificacin Uniforme para el Comercio Internacional (CUCI 3)) y otros productos, dentro de estos se centra la atencin en los productos primarios no combustibles (CUCI 0, 1, 2, 4 y 68). Las economas se incluyen en uno de estos grupos cuando su principal fuente de ingresos de exportacin supera, en promedio, el 50% del total de sus exportaciones entre 2005 y 2009. Los criterios financieros se centran en las economas acreedoras netas, economas deudoras netas y pases pobres muy endeudados (PPME). Las economas se clasifican como deudoras netas cuando la acumulacin en la balanza en cuenta corriente es negativa desde 1972 (o desde una fecha anterior si estuviera disponible) hasta 2009. Las economas deudoras netas se distinguen segn otros dos criterios financieros: por financiamiento oficial externo y por cumplimiento del servicio de la deuda10. Las deudoras netas se incluyen en la categora financiamiento oficial externo cuando el 65% o ms de su deuda total, en promedio, entre 2005 y 2009, se financi con recursos de acreedores oficiales. El grupo de los PPME comprende los pases que han sido o estn siendo considerados por el FMI y el Banco Mundial en la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda de los Pases Pobres Muy Endeudados, que tiene como objetivo la reduccin de la carga de la deuda de todos los PPME habilitados hasta un nivel sostenible, en un perodo de tiempo razonablemente corto11. Muchos de estos pases ya se han beneficiado del alivio de la deuda o se han graduado de la Iniciativa.
200509, 44 economas incurrieron en atrasos en los pagos externos o celebraron acuerdos de reprogramacin de deudas con acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se denomina economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200509. 11Vase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y Sukwinder Singh, Alivio de la deuda para los pases de bajo ingreso: Iniciativa reforzada para los pases pobres muy endeudados, Serie de folletos, No. 51-S del FMI (Washington: FMI, noviembre de 1999).
10En
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y la poblacin, 20101
(Porcentaje del total del grupo o del total mundial) PIB Nmero de economas Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro2 Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
34 17
Exportacin de bienes y servicios Mundo

52,1 19,5 14,6 4,0 2,9 2,4 1,8 5,8 2,9 1,8 7,5 39,3 3,9
Poblacin Economas avanzadas

100,0 30,4 32,3 8,0 6,2 5,9 4,5 12,5 6,1 3,3 15,4 72,5 8,3
Economas avanzadas
100,0 37,5 28,0 7,6 5,5 4,6 3,5 11,2 5,6 3,4 14,3 75,4 7,5
Economas avanzadas
100,0 15,4 41,1 12,6 5,6 4,6 3,2 7,3 5,6 3,9 26,8 54,9 15,4
Mundo
63,6 9,8 26,1 8,0 3,5 2,9 2,0 4,6 3,5 2,5 17,1 34,9 9,8
Mundo
15,0 4,6 4,8 1,2 0,9 0,9 0,7 1,9 0,9 0,5 2,3 10,9 1,2
13 7 4
Economas emergentes y en desarrollo Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Excluidos Nigeria y Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes2 Rusia Economas en desarrollo de Asia China India Excluidos China e India Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200509 Otras economas deudoras netas Otros grupos Pases pobres muy endeudados
150 44 42 32 100,0 5,1 2,6 18,0 6,1 4,4 8,9 6,3 50,3 28,4 11,4 10,5 7,2 10,5
Mundo
47,9 2,4 1,2 8,6 2,9 2,1 4,3 3,0 24,1 13,6 5,5 5,1 3,5 5,0

100,0 5,4 2,8 14,6 3,4 4,6 9,9 6,5 43,8 25,7 5,2 12,9 9,4 17,0
Mundo
36,4 2,0 1,0 5,3 1,2 1,7 3,6 2,4 15,9 9,3 1,9 4,7 3,4 6,2

100,0 13,8 10,2 9,8 3,3 1,9 4,9 2,5 61,4 23,2 20,6 17,6 3,0 7,1
Mundo
85,0 11,7 8,7 8,3 2,8 1,6 4,2 2,1 52,2 19,7 17,5 15,0 2,6 6,0
13 27
25 14 20
27 123 20 121 28
18,0 82,0 2,3 50,5 2,5
8,6 39,3 1,1 24,2 1,2
26,6 73,4 2,6 43,1 1,8
9,7 26,7 1,0 15,7 0,6
11,6 88,4 4,8 61,8 9,7
9,8 75,2 4,1 52,5 8,2
44 77 39
4,9 45,5 2,4
2,4 21,8 1,2
4,4 38,7 1,9
1,6 14,1 0,7
9,6 52,1 10,7
8,2 44,3 9,1
1Las participaciones en el PIB se basan en la valoracin del PIB de los distintos pases con base en la paridad del poder adquisitivo (PPA). Los datos agregados corresponden a los pases de cada grupo sobre los que se dispone de datos. 2Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
181
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos

Principales zonas monetarias Estados Unidos Zona del euro Japn Zona del euro Alemania Austria Blgica Chipre Eslovenia Espaa Corea Hong Kong, RAE de1 Alemania Canad Estados Unidos Otras economas avanzadas Australia Corea Dinamarca Hong Kong, RAE de1 Islandia Israel Noruega Nueva Zelandia Repblica Checa Singapur Suecia Suiza Taiwan, provincia china de Estonia Finlandia Francia Grecia Irlanda Italia Singapur Taiwan, provincia china de Francia Italia Japn Reino Unido Luxemburgo Malta Pases Bajos Portugal Repblica Eslovaca
Economas asiticas recientemente industrializadas
Principales economas avanzadas
1El 1 de julio de 1997, la Repblica Popular China recuper su soberana sobre Hong Kong, que se convirti en una Regin Administrativa Especial de China.
Cuadro C. Unin Europea

Alemania Austria Blgica Bulgaria Chipre Dinamarca Eslovenia Espaa Estonia Finlandia Francia Grecia Hungra Irlanda Italia Letonia Lituania Luxemburgo Malta Pases Bajos Polonia Portugal Reino Unido Repblica Checa Repblica Eslovaca Rumania Suecia
182
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro D. Economas emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportacin
Combustibles frica subsahariana Angola Chad Congo, Repblica del Gabn Guinea Ecuatorial Nigeria Burkina Faso Burundi Congo, Repblica Democrtica del Guinea Guinea-Bissau Malawi Mal Mozambique Sierra Leona Zambia Zimbabwe Chile Guyana Per Suriname Mongolia Uzbekistn Otros productos primarios
Amrica Latina y el Caribe Ecuador Trinidad y Tabago Venezuela Comunidad de Estados Independientes1 Azerbaiyn Kazajstn Rusia Turkmenistn Economas en desarrollo de Asia Brunei Darussalam Timor-Leste Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Emiratos rabes Unidos Irn, Repblica Islmica del Iraq Kuwait Libia Omn Qatar Sudn Yemen, Repblica del
1Mongolia,
Islas Salomn Papua Nueva Guinea Mauritania
que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
183
Cuadro E. Economas emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases pobres muy endeudados
Posicin externa neta Acreedor neto frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Camern Cabo Verde Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Swazilandia Tanzana
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
Deudor neto1
Pases pobres muy endeudados2 Togo Uganda Zambia Zimbabwe Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes3 Armenia Azerbaiyn Belars Georgia
Posicin externa neta Acreedor neto Deudor neto1

* *
Pases pobres muy endeudados2

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
* * * *
184
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro E (conclusin)
Posicin externa neta Acreedor neto Kazajstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Rusia Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn Economas en desarrollo de Asia Afganistn, Repblica Islmica del Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji, Repblica de Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam
1Un 2Un
Deudor neto1
* *
Pases pobres muy endeudados2 Europa central y oriental

*
Posicin externa neta Acreedor neto Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Deudor neto1 * * * * * * * * * * * * * *
Pases pobres muy endeudados2
* * * * *
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn, Repblica Islmica del Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia Marruecos Mauritania Omn Qatar Repblica rabe Siria Sudn Tnez Yemen, Repblica del
* * * * * * * * * *
* *
* * * *
* * *
punto en lugar de una estrella indica que la principal fuente de financiamiento externo del deudor neto es el financiamiento oficial. punto en lugar de una estrella indica que el pas ha alcanzado el punto de culminacin. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
185
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas
Supuestos en materia de poltica fiscal
Los supuestos sobre la poltica fiscal a corto plazo que se utilizan en Perspectivas de la economa mundial se basan en los presupuestos anunciados oficialmente, ajustados teniendo en cuenta las diferencias que pueda haber entre los supuestos macroeconmicos y los resultados fiscales proyectados por el personal tcnico del FMI y por las autoridades nacionales. En las proyecciones fiscales a mediano plazo se toman en consideracin las medidas de poltica econmica cuya aplicacin se considera probable. En los casos en que el personal tcnico del FMI no cuenta con datos suficientes para evaluar las intenciones de las autoridades en cuanto al presupuesto y las perspectivas de que se apliquen las polticas, se supone que no hay variacin alguna del saldo primario estructural, salvo indicacin en contrario. A continuacin se mencionan ciertos supuestos especficos que se emplean en el caso de algunas economas avanzadas. (Vanse tambin los cuadros B5, B6, B7 y B9 en la seccin del apndice estadstico publicada en Internet, donde figuran datos sobre el prstamo/endeudamiento fiscal neto y los saldos estructurales)1. Argentina. Los pronsticos para 2011 se basan en los resultados presupuestarios de 2010 y los supuestos del personal tcnico del FMI. Para los aos siguientes, el personal tcnico del FMI supone que no habr modificaciones en las polticas.
brecha de produccin se calcula restando el producto potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje del producto potencial. Los saldos estructurales se expresan como porcentaje del producto potencial. El saldo estructural es el prstamo/endeudamiento neto efectivo menos los efectos del producto cclico generados por el producto potencial, corregidos para tener en cuenta factores aislados y de otra ndole, como los precios de los activos y de las materias primas y otros efectos de la composicin del producto. En consecuencia, las variaciones del saldo estructural incluyen los efectos de las medidas fiscales temporales, el impacto de las fluctuaciones de las tasas de inters y del costo del servicio de la deuda, as como otras fluctuaciones no cclicas del prstamo/endeudamiento neto. Los clculos del saldo estructural se basan en las estimaciones del PIB potencial y de las elasticidades del ingreso y el gasto efectuadas por el personal tcnico del FMI. (Vase el anexo I de la edicin de octubre de 1993 de Perspectivas de la economa mundial). La deuda neta se define como la deuda bruta menos los activos financieros del gobierno general, que incluyen los activos que constituyen tenencias del sistema de seguridad social. Las estimaciones de la brecha del producto y del saldo estructural estn sujetas a gran incertidumbre.
1La
Alemania. Las estimaciones para 2010 son preliminares y fueron elaboradas por la Oficina Federal de Estadsticas de Alemania. Las proyecciones del personal tcnico del FMI para 2011 y aos posteriores reflejan el plan presupuestario bsico del gobierno federal adoptado por las autoridades, ajustadas para tener en cuenta las diferencias en el marco macroeconmico y los supuestos del personal tcnico del FMI sobre la evolucin fiscal de los gobiernos estatales y locales, el sistema de seguro social y los fondos especiales. La estimacin de la deuda bruta al 31 de diciembre de 2010 incluye carteras de activos daados y actividades comerciales subsidiarias transferidas a instituciones en proceso de disolucin. Arabia Saudita. Las autoridades basan el presupuesto en un supuesto conservador para los precios del petrleo el presupuesto de 2011 est basado en un precio de $54 el barril, y los ajustes a las asignaciones de gasto se contemplan en caso de que el ingreso supere los niveles presupuestados. Las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre los ingresos petroleros se basan en los precios de referencia del petrleo segn Perspectivas de le economa mundial que se descuentan en un 5% debido al contenido ms alto de azufre del petrleo crudo de Arabia Saudita. En lo que se refiere a los ingresos no petroleros, se supone que los ingresos aduaneros aumentan en proporcin con las importaciones, la renta de la inversin de acuerdo con la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) y las comisiones y cargos en funcin del PIB no petrolero. Por el lado del gasto, se supone que los salarios suben a una tasa natural de aumento a mediano plazo, con ajustes en funcin de los cambios de la estructura salarial recin anunciados. En 2013 y 2016, se conceden 13 meses de salario segn el calendario lunar. Se proyecta que las transferencias aumentarn en 2011 principalmente debido a una transferencia extraordinaria a instituciones de crdito especializadas y una bonificacin salarial de dos meses. Se prev que los pagos de intereses disminuirn de acuerdo con la poltica de las autoridades de reducir el monto pendiente de deuda pblica. Se proyecta que el gasto de capital en 2011 ser alrededor de 25% superior al presupuesto aprobado en diciembre de 2010, de conformidad con las prioridades establecidas en el Noveno Plan de Desarrollo de las autoridades. El gasto de capital en vivienda anunciado hace poco comenzara en 2012 y continuara a mediano plazo. Australia. Las proyecciones fiscales se basan en proyecciones del personal tcnico del FMI y el presupuesto de 201112.
186
APNDICE ESTADSTICO
Recuadro A1 (continuacin)
Austria. Las proyecciones suponen el cumplimiento con los topes de gasto de la ley del marco financiero federal para 201215. Blgica. Las proyecciones para 2011 y los aos siguientes fueron elaboradas por el personal tcnico del FMI y estn basadas en el supuesto de que no habr un cambio de poltica. Sin embargo, las proyecciones de 2011 incluyen algunas de las medidas del presupuesto federal de 2011. En el caso de los gobiernos locales, la ausencia de cambios en las polticas implica la continuacin de su ciclo electoral. Brasil. Los pronsticos para 2011 se basan en la ley presupuestaria, el programa de reduccin del gasto anunciado por las autoridades este ao y los supuestos del personal tcnico del FMI. Para 2012 y los aos siguientes, el personal tcnico del FMI supone que se cumplir con la meta primaria anunciada y que habr un nuevo aumento de la inversin pblica acorde con las intenciones de las autoridades. Canad. Las proyecciones se basan en los pronsticos de referencia del ltimo Presupuesto para 2011: Un plan de baja tributacin para el empleo y el crecimiento, presentado el 6 de junio de 2011. El personal tcnico del FMI ajusta este pronstico para tener en cuenta las diferencias en las proyecciones macroeconmicas. Las proyecciones del FMI tambin incorporan los datos ms recientes dados a conocer por el Ministerio de Finanzas de Canad (actualizacin de octubre de 2010 de las proyecciones econmicas y fiscales) y la Oficina de Estadstica de Canad, incluidos los resultados presupuestarios federales, de las provincias y de los territorios hasta el final del primer trimestre de 2011. China. Para 2010 se supone que el gobierno continuar y finalizar el programa de estmulo anunciado a finales de 2008 y, por lo tanto, no habr un impulso fiscal significativo. Se supone que el estmulo se retirar a partir de 2011, lo que dar lugar a un impulso fiscal negativo equivalente a alrededor del 1% del PIB (lo que reflejar un aumento del ingreso y una reduccin del gasto). Corea. Las proyecciones fiscales se basan en el supuesto de que las polticas fiscales se aplicarn en 2011, conforme a lo anunciado por el gobierno. Las proyecciones de gasto para 2011 estn alrededor de 3% por debajo del nivel presupuestado, teniendo en cuenta los supuestos presupuestarios histricamente conservadores de las autoridades. Las proyecciones de ingresos se basan en los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI, ajustados para tener en cuenta las medidas discrecionales para aumentar el ingreso incluidas en los planes de revisin de la tributacin de 2009 y 2010. Las proyecciones a mediano plazo suponen que el gobierno continuar sus planes de consolidacin y equilibrar el presupuesto (excluidos los fondos de seguridad social) para 2013; el objetivo a mediano plazo del gobierno consiste en lograr el equilibrio para 201314. Dinamarca. Las proyecciones para 201011 coinciden con las ltimas estimaciones presupuestarias oficiales y las proyecciones econmicas que les sirven de base, ajustadas de acuerdo con los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI. Para 201216, las proyecciones llevan incorporados elementos crticos del plan fiscal a mediano plazo, que forma parte del programa de convergencia de 2009 presentado a la Unin Europea. Espaa. Las cifras para 2010 son los resultados estimados por las autoridades correspondientes al gobierno general para el ao. Para 2011 y aos posteriores, las proyecciones se basan en el presupuesto de 2011, nuevas medidas aplicadas en el curso de 2011 y en el plan a mediano plazo de las autoridades, con ajustes para tener en cuenta las proyecciones macroeconmicas del personal tcnico del FMI. Estados Unidos. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto del ejercicio 2012 propuesto por el Presidente para las asignaciones finales del ejercicio 2011 y las polticas que, segn la evaluacin del personal tcnico del FMI, tienen probabilidades de ser adoptadas por el Congreso. En comparacin con el presupuesto del Presidente, el personal tcnico del FMI supone que los recortes del gasto discrecional estarn ms adelantados, que se prolongarn nuevamente las prestaciones de emergencia por desempleo y el recorte del impuesto sobre la nmina y que se postergarn las medidas propuestas sobre recaudacin de ingresos. No se han hecho ajustes explcitos para las disposiciones de la ley de control presupuestario de agosto en la medida en que el presupuesto propuesto por el Presidente contiene ya medidas de reduccin del dficit significativas. Las proyecciones fiscales se ajustan para reflejar las proyecciones de las principales variables financieras y macroeconmicas elaboradas por el personal tcnico del FMI y el tratamiento contable diferente aplicado al respaldo al sector financiero, y se convierten sobre la base del gobierno general. Francia. Las estimaciones para el gobierno general en 2010 reflejan los resultados efectivos. Las proyecciones para 2011 y los aos siguientes reflejan el presupuesto
187
plurianual (201114) de las autoridades y se ajustaron para tener en cuenta las diferencias en torno a los supuestos aplicados a las variables macroeconmicas y financieras y las proyecciones de ingreso. Grecia. Las proyecciones fiscales y macroeconmicas para 2011 y a mediano plazo son compatibles con las polticas entre el FMI y las autoridades en el contexto del Acuerdo Stand-By. Las proyecciones fiscales se basan en el supuesto de que se implementar un fuerte ajuste fiscal concentrado al principio del programa, que ya se puso en marcha en 2010, pero que estar seguido de nuevas medidas en 201115 de acuerdo con la Estrategia Fiscal a Mediano Plazo. Se prev que el crecimiento tocar fondo a finales de 2010 y que despus repuntar de manera gradual, alcanzando un nivel positivo en 2012. Se prev que las salidas de depsitos continuarn a lo largo de 2012, y que el crdito se contraer a medida que los bancos se desapalanquen. Los datos incluyen revisiones de los datos fiscales del perodo 200609, que corrigen una serie de defectos en las estadsticas anteriores. Primero, siguiendo las pautas de Eurostat, se han reclasificado como parte del sector gobierno general las empresas controladas por el gobierno cuyas ventas saldan menos del 50% de los costos de produccin. Se identific e incluy un total de 17 empresas o entidades de ese tipo, entre ellas varias entidades grandes en situacin de prdida. La inclusin implica que la deuda de esas entidades (7% del PIB) ahora se incluye en los datos del nivel general de deuda del gobierno general, y que sus prdidas anuales incrementan el dficit anual (en la medida en que sus garantas activadas no estaban ya reflejadas). Segundo, las revisiones reflejan mejor la informacin sobre los pagos en mora (retrasos de reembolsos impositivos, retrasos en pagos en una sola suma a funcionarios pblicos que se jubilan y retrasos de pagos a proveedores de servicios de atencin de la salud), as como correcciones de los saldos de la seguridad social motivadas por correcciones de pagos de intereses imputados, conteo doble de ingresos y otras imprecisiones. Por ltimo, se recibieron datos nuevos sobre los swaps que tambin explican en parte la revisin al alza de los datos sobre la deuda. Hungra. Las proyecciones fiscales incluyen las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el marco macroeconmico y el impacto de las medidas legislativas actuales, as como de los planes de poltica fiscal anunciados al final de la primera semana de septiembre de 2011. India. Los datos histricos se basan en los datos sobre la ejecucin presupuestaria. Las proyecciones se basan en la informacin publicada sobre los planes fiscales de las autoridades, con ajustes en funcin de los supuestos del personal tcnico del FMI. Los datos subnacionales se incluyen con un rezago de hasta dos aos; por lo tanto, los datos sobre el gobierno general se completan mucho despus de los correspondientes al gobierno central. La presentacin del FMI difiere de los datos sobre las cuentas nacionales de India, especialmente en lo que respecta al producto de ventas y subastas de licencias, el registro neto o bruto de los ingresos en ciertas categoras de menor importancia y algunos prstamos en el sector pblico. Indonesia. El dficit del gobierno central de 2010 fue inferior al esperado (0,6% del PIB) debido al menor nivel de gasto, sobre todo en inversin pblica. El dficit del gobierno central de 2011 est estimado en 1,3% del PIB y es inferior al presupuesto estimado revisado de 2,1% del PIB. El alza de los precios del petrleo tendr un impacto presupuestario negativo si no se reforman los subsidios a los combustibles, pero este efecto probablemente quedar compensado por el menor nivel de gasto, sobre todo en inversin pblica, dados los significativos aumentos presupuestados. Las proyecciones fiscales para 201216 giran en torno a las principales reformas de poltica necesarias para respaldar el crecimiento econmico; a saber, medidas encaminadas a mejorar la ejecucin del presupuesto para lograr una poltica fiscal eficaz, reduccin de los subsidios energticos a travs de aumentos administrativos graduales de los precios y esfuerzos ininterrumpidos de movilizacin del ingreso para crear el espacio dedicado al desarrollo de la infraestructura. Irlanda. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2011 y el ajuste a mediano plazo contemplado en el programa respaldado por la UE y el FMI de diciembre de 2010, modificado por la iniciativa laboral de mayo de 2011, que incluy un total de 15.000 millones en medidas de consolidacin en 201114. Las proyecciones fiscales estn ajustadas para tener en cuenta las diferencias entre las proyecciones macroeconmicas del personal tcnico del FMI y las de las autoridades irlandesas. Se realiz tambin un ajuste preliminar para tener en cuenta la reduccin de las tasas de inters aplicadas al funcionamiento de la UE que el Consejo Europeo acord el 21 de julio. (Vase el escenario alternativo I del informe del personal tcnico del FMI sobre el tercer examen del Acuerdo Ampliado con Irlanda). Italia. Las proyecciones fiscales incluyen el impacto de las medidas de ajuste fiscal de julio de 2010 para 201113
188
APNDICE ESTADSTICO
y el programa de ajuste fiscal de julio-agosto de 2011 para 201114. (El programa de agosto est basado en el decreto del gobierno aprobado el 13 de agosto de 2011). Las estimaciones para 2010 son los datos preliminares sobre los resultados elaborados por el Instituto Nacional de Estadsticas de Italia (Istat). Las proyecciones del personal tcnico del FMI se basan en las estimaciones de las autoridades con respecto al escenario de poltica econmica (derivadas, en parte, por el personal tcnico del FMI), incluidos los programas de consolidacin fiscal a mediano plazo mencionados anteriormente, ajustadas principalmente para tener en cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmicos y los supuestos menos optimistas con respecto al impacto de las medidas de administracin del ingreso pblico. Despus de 2014, se presume un saldo primario constante cclicamente ajustado, excluidas las partidas extraordinarias, con un supervit primario que permanecera por debajo de 5% del PIB. Japn. Las proyecciones suponen las medidas fiscales ya anunciadas por el gobierno y el gasto bruto en reconstruccin de alrededor de 1% del PIB, tanto en 2011 como en 2012 (total de 2% del PIB). Las proyecciones a mediano plazo suponen que los gastos y los ingresos del gobierno general se ajustan de acuerdo con las tendencias econmicas y demogrficas subyacentes (excluidos el estmulo fiscal y el gasto en reconstruccin). Mxico. Las proyecciones fiscales se basan en lo siguiente: 1) las proyecciones macroeconmicas del personal tcnico del FMI, 2) la regla modificada de presupuesto equilibrado en virtud de la Ley de Responsabilidad Fiscal del Gobierno Federal, incluido el uso de la clusula excepcional, y 3) las proyecciones de las autoridades sobre el gasto, incluidas las pensiones y la atencin de la salud, y sobre la restriccin salarial. Para 2012, las proyecciones suponen el cumplimiento con la regla de equilibrio presupuestario. Nueva Zelandia. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2010 presentado por las autoridades y en estimaciones del personal tcnico del FMI. A partir del ejercicio fiscal 2006/07 las cuentas fiscales de Nueva Zelandia se basan en los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados y no se dispone de datos histricos comparables. Pases Bajos. Las proyecciones para el perodo 201116 se basan en las proyecciones presupuestarias de la Direccin de Anlisis de Poltica Econmica, despus de realizar ajustes para tener en cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmicos. Para 2016, las proyecciones suponen que la consolidacin fiscal continuar al mismo ritmo que en 2015. Portugal. Las proyecciones para 2011 y a mediano plazo reflejan los compromisos asumidos por las autoridades en el marco del programa respaldado por la UE y el FMI. Regin Administrativa Especial de Hong Kong. Las proyecciones se basan en las proyecciones fiscales a mediano plazo de las autoridades. Reino Unido. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2011 anunciado por las autoridades en marzo de 2011 y las perspectivas econmicas y fiscales de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria publicadas junto con el presupuesto. Estas proyecciones incluyen los planes anunciados de consolidacin a mediano plazo a partir de 2011. Las proyecciones fiscales se ajustan para tener en cuenta las diferencias en las proyecciones de las variables macroeconmicas y financieras. Rusia. Las proyecciones para 201113 se basan en el dficit no petrolero en porcentaje del PIB implcito en el presupuesto a mediano plazo aprobado para 201113, el presupuesto suplementario para 2011, un segundo presupuesto suplementario supuesto para 2011 y las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el ingreso. El personal tcnico del FMI supone que el saldo no petrolero del gobierno federal en porcentaje del PIB no variar en el perodo 201316. Singapur. Para el ejercicio 2011/12, las proyecciones se basan en las cifras presupuestarias. Para el resto del perodo de proyeccin, el personal tcnico del FMI supone que no habr modificaciones en las polticas. Sudfrica. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2011 y las intenciones de poltica de las autoridades establecidas en la revisin presupuestaria, publicadas el 23 de febrero de 2011. Suecia. Las proyecciones fiscales para 2011 coinciden con las de las autoridades. El impacto de la evolucin cclica en las cuentas fiscales se calcula utilizando la semielasticidad ms reciente de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos. Suiza. Las proyecciones correspondientes a 201016 se basan en los clculos del personal tcnico del FMI, que incluyen medidas para restablecer el equilibrio en las cuentas federales y fortalecer las finanzas de la seguridad social. Turqua. Las proyecciones fiscales se basan en el supuesto de que se excedern las metas de equilibrio presupuestario del Programa a Mediano Plazo (PMP) de 201113 de las autoridades ahorrando el ingreso pblico vinculado a la amnista y la parte del ingreso que supere las proyecciones del PMP.
189
Recuadro A1 (conclusin)
Supuestos en materia de poltica monetaria
Los supuestos en materia de poltica monetaria se basan en el marco de la poltica econmica de cada pas. En la mayora de los casos, ello implica una orientacin no acomodaticia con respecto al ciclo econmico: las tasas de inters oficiales suben cuando los indicadores econmicos muestran que la inflacin prevista se elevar por encima de la tasa o banda de valores aceptables; bajan cuando, segn los indicadores, la inflacin prevista no exceder de la tasa o banda de valores aceptables, el crecimiento del producto previsto es inferior a la tasa de crecimiento potencial y el margen de capacidad ociosa de la economa es considerable. A partir de esta base, se supone que la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. a seis meses alcanzar un promedio de 0,4% en 2011 y 0,5% en 2012 (vase el cuadro 1.1). Se supone que la tasa de inters de los depsitos en euros a tres meses se situar en promedio en 1,3% en 2011 y 1,2% en 2012. Para la tasa de los depsitos en yenes a seis meses se supone un promedio de 0,5% en 2011 y 0,3% en 2012. Arabia Saudita: Las proyecciones sobre la poltica monetaria suponen que continuar la paridad cambiaria con el dlar de EE.UU. Australia: Las proyecciones de base incluyen un endurecimiento de la poltica monetaria de 25 a 50 puntos bsicos. Esto est acorde con las encuestas, pero no con las expectativas de mercado reflejadas en las tasas de swaps indexados a un da. Brasil: Los supuestos sobre la poltica monetaria coinciden en trminos amplios con las expectativas del mercado y con una convergencia paulatina de la inflacin hacia la mitad de la banda fijada como meta para el 31 de diciembre de 2012. Canad: Los supuestos sobre la poltica monetaria coinciden con las expectativas del mercado. China: El endurecimiento de la poltica monetaria incluido en las proyecciones de base coincide con la proyeccin de las autoridades de un crecimiento interanual de 16% del M2 en 2011. Corea: Los supuestos sobre la poltica monetaria incorporan un nuevo endurecimiento de la poltica monetaria de 25 puntos bsicos para el resto de 2011. Esto coincide con las expectativas de los mercados derivadas de forwards y swaps sobre tasas de inters. Se proyecta que para fines de 2012 la tasa de poltica monetaria converger a 4%, la tasa neutral para Corea estimada en base a un modelo estructural. Esto requerir dos aumentos de la tasa de 25 puntos bsicos cada uno durante el ao. Dinamarca: La poltica monetaria consiste en mantener la paridad con el euro. Estados Unidos: Dadas las perspectivas de inflacin y crecimiento anmico, el personal tcnico del FMI prev que la tasa de fondos federales se mantendr a niveles cercanos a cero hasta principios de 2014. Este supuesto coincide, en trminos generales, con la declaracin de comienzos de agosto del Comit de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal de que las condiciones econmicas probablemente justifiquen niveles excepcionalmente bajos de la tasa de fondos federales por lo menos hasta mediados de 2013. India: El supuesto sobre la tasa (de inters) de poltica monetaria est basado en el promedio de las proyecciones del mercado. Indonesia: Se prev un endurecimiento de la poltica monetaria en 2012, a travs de una combinacin de aumentos de los encajes legales y de la tasa de poltica monetaria. Se supone que la poltica monetaria a mediano plazo es coherente con la meta de inflacin del banco central. Japn: Se mantienen las condiciones actuales de la poltica monetaria para el perodo proyectado, y no se suponen nuevos endurecimientos ni distensiones. Mxico: Los supuestos monetarios son congruentes con la meta de inflacin. Reino Unido: Las proyecciones monetarias suponen que las tasas de poltica monetaria se mantendrn sin cambios hasta el 31 de diciembre de 2012. Este supuesto coincide con las actuales expectativas del mercado. Rusia: Las proyecciones monetarias suponen que las polticas se mantendrn sin cambios, como lo indican las declaraciones recientes del Banco Central de Rusia. Concretamente, se supone que las tasas de poltica monetaria se mantendrn a los niveles actuales, con intervenciones limitadas en los mercados de divisas. Sudfrica: Las proyecciones monetarias se basan en el supuesto de que las autoridades siguen una funcin estimada de reaccin de las polticas. Suiza: Las variables de la poltica monetaria reflejan datos histricos de las autoridades nacionales y del mercado. Turqua: Las proyecciones monetarias suponen que la poltica monetaria no se endurecer ms a corto plazo. Zona del euro: Los supuestos sobre la poltica monetaria de los pases miembros de la zona del euro coinciden con las expectativas del mercado.
190
APNDICE ESTADSTICO
Lista de cuadros
Producto
A1. A2. A3. A4. Resumen del producto mundial Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total Economas avanzadas: Componentes del PIB real Economas emergentes y en desarrollo: PIB real 192 193 194 196
Inflacin
A5. A6. A7. Resumen de la inflacin Economas avanzadas: Precios al consumidor Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor 200 201 202
Polticas financieras
A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general 206
Comercio exterior
A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial 208
Transacciones en cuenta corriente

A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente 209 211 212
Balanza de pagos y financiamiento externo

A13. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos A14. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados A15. Economas emergentes y en desarrollo: Reservas 216 217 218
Flujo de fondos
A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial 220
Escenario de referencia a mediano plazo

A17. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo 224
191
Cuadro A1. Resumen del producto mundial1

(Variacin porcentual anual)
Promedio 19932002 Mundo Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Japn Otras economas avanzadas2 Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes3 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200509 Partidas informativas Mediana de la tasa de crecimiento Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Producto per cpita Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Crecimiento mundial con base en los tipos de cambio del mercado Valor del producto mundial en miles de millones de dlares de EE.UU. A tipos de cambio del mercado En paridades del poder adquisitivo
1PIB 2En
2003 3,6 1,9 2,5 0,7 1,4 2,6 6,2 4,9 2,1 7,7 8,1 4,8 7,3 1,5
2004 4,9 3,1 3,5 2,2 2,7 4,1 7,5 7,1 6,0 8,1 8,5 7,3 5,9 2,6
2005 4,6 2,7 3,1 1,7 1,9 3,4 7,3 6,2 4,6 6,7 9,5 5,8 5,4 2,2
2006 5,3 3,1 2,7 3,2 2,0 3,9 8,2 6,4 5,6 8,9 10,3 6,4 6,0 3,6
2007 5,4 2,8 1,9 3,0 2,4 4,0 8,9 7,1 5,8 8,9 11,5 5,5 6,7 3,3
2008 2,8 0,1 0,3 0,4 1,2 1,1 6,0 5,6 4,3 5,3 7,7 3,1 4,6 0,7
2009 0,7 3,7 3,5 4,3 6,3 2,3 2,8 2,8 1,7 6,4 7,2 3,6 2,6 4,2
2010 5,1 3,1 3,0 1,8 4,0 4,3 7,3 5,4 6,1 4,6 9,5 4,5 4,4 1,8
2011 4,0 1,6 1,5 1,6 0,5 2,8 6,4 5,2 4,5 4,6 8,2 4,3 4,0 1,7
Proyecciones 2012 2016 4,0 1,9 1,8 1,1 2,3 3,0 6,1 5,8 4,0 4,4 8,0 2,7 3,6 1,4 4,9 2,7 3,4 1,7 1,3 3,2 6,7 5,1 3,9 4,2 8,6 3,9 5,1 2,1
3,3 2,8 3,4 2,1 0,8 3,8 4,1 3,7 2,7 1,2 7,1 3,2 3,3 2,4
1,3 4,9 3,9
7,3 6,0 4,1
7,9 7,4 5,5
6,7 7,4 6,1
7,6 8,4 6,2
8,0 9,1 6,7
5,0 6,3 6,6
1,5 3,8 1,5
4,3 8,0 7,1
4,7 6,8 6,4
4,4 6,4 6,0
4,3 7,2 5,7
3,5 3,5
4,5 3,3
6,5 6,3
6,0 6,4
6,7 6,1
6,8 5,8
4,6 6,3
0,8 5,1
6,8 5,5
5,1 5,7
4,8 5,3
5,5 5,9
2,4
6,1
7,5
7,8
7,6
7,7
5,9
2,1
6,6
5,8
4,5
4,9
3,2 3,8 2,0 2,7 2,8
2,2 5,0 1,2 5,0 2,7
4,0 5,3 2,4 6,3 3,9
3,1 5,4 1,9 6,3 3,5
4,0 5,6 2,4 7,1 4,0
4,1 6,3 2,0 7,7 4,0
0,9 5,2 0,6 4,9 1,5
3,5 1,8 4,3 1,6 2,3
2,5 4,3 2,5 6,2 4,0
2,1 4,6 1,0 5,4 3,0
2,0 4,5 1,3 5,1 3,2
2,4 4,5 2,1 5,8 4,0
30.110 37.216
37.393 48.780
42.084 52.636
45.525 49.308 56.699 61.546
55.680 66.679
61.191 69.968
57.722 70.036
62.911 74.385
70.012 78.853
73.741 82.828
91.575 103.489
real. este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn, e incluido Estonia. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
192
APNDICE ESTADSTICO
(Variacin porcentual anual
Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total1

Promedio 19932002 2003 PIB real Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Japn Reino Unido Canad Corea3 Australia Taiwan, provincia china de Suecia Suiza Hong Kong, RAE de Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Demanda interna real total Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas4 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
1En 2Con
2004 3,1 3,5 2,2 0,7 2,3 1,5 3,3 2,0 3,1 2,5 4,4 1,6 4,1 4,5 5,1 4,4 4,4 7,2 4,2 1,8 2,7 3,0 3,1 4,6 3,8 6,2 4,2 2,5 8,5 9,2 4,5 3,9 4,8 2,3 4,5 7,7 2,8 5,9 3,2 3,9 1,9 0,0 2,6 1,3 4,8 1,9 3,5 4,1 4,6 2,9 4,8
2005 2,7 3,1 1,7 0,8 1,9 0,7 3,6 2,2 2,0 2,5 2,3 0,8 2,9 5,3 6,7 4,0 5,4 9,4 3,9 4,2 1,9 2,2 3,0 4,0 3,1 4,7 3,2 2,6 7,1 7,4 6,3 2,7 4,9 2,4 3,3 7,5 2,4 4,8 2,7 3,2 1,8 0,2 2,6 0,9 5,1 1,7 2,1 5,0 3,3 2,4 2,9
2006 3,1 2,7 3,2 3,9 2,7 2,0 4,0 3,5 2,7 3,6 5,2 1,4 4,4 5,3 8,5 5,8 5,0 10,6 4,1 1,9 2,0 2,8 2,8 5,2 2,6 5,4 4,3 3,6 7,0 8,7 6,8 2,3 5,6 3,4 1,0 4,6 2,7 5,8 2,8 2,6 3,0 2,7 2,7 2,0 5,2 1,2 2,5 4,4 4,0 2,4 4,2
2007 2,8 1,9 3,0 3,4 2,2 1,5 3,6 3,9 2,8 3,7 4,3 2,4 5,3 5,2 10,5 6,8 6,6 6,9 5,1 4,6 2,4 2,7 2,2 5,1 4,6 6,0 3,3 3,6 6,4 8,8 6,1 2,7 5,5 1,6 2,8 6,0 2,2 5,9 2,3 1,2 2,8 1,9 3,1 1,3 4,1 1,3 3,1 3,9 4,7 1,7 4,3
2008
2009
2010 3,1 3,0 1,8 3,6 1,4 1,3 0,1 1,6 2,1 2,1 4,4 1,3 3,6 0,4 4,0 1,2 3,5 3,1 1,0 3,1 4,0 1,4 3,2 6,2 2,7 10,9 5,7 2,7 7,0 14,5 2,3 0,3 4,8 1,7 1,7 3,5 2,9 8,4 2,9 3,4 1,1 2,4 1,3 1,6 1,1 2,2 2,7 5,2 5,6 2,9 7,3
Cuarto trimestre2 Proyecciones Proyecciones 2011 2012 2016 2010:T4 2011:T4 2012:T4 1,6 1,5 1,6 2,7 1,7 0,6 0,8 1,6 2,4 3,3 5,0 2,2 3,5 0,4 3,3 1,9 3,6 6,5 0,0 2,4 0,5 1,1 2,1 3,9 1,8 5,2 4,4 2,1 6,0 5,3 2,0 1,7 4,8 1,5 2,0 2,5 1,3 4,7 1,4 1,3 1,0 2,1 1,9 0,7 0,9 0,4 0,4 3,4 3,9 1,2 4,5 1,9 1,8 1,1 1,3 1,4 0,3 1,1 1,3 1,5 1,6 2,0 1,8 2,2 1,5 3,3 2,0 2,7 4,0 1,0 2,2 2,3 1,6 1,9 4,4 3,3 5,0 3,8 1,4 4,3 4,3 1,8 2,5 3,6 1,5 3,8 2,5 1,7 4,5 1,5 1,0 0,6 0,9 1,4 0,0 0,5 2,1 0,9 2,3 3,9 1,2 4,5 2,7 2,9 3,4 3,1 1,7 2,0 1,3 3,8 2,1 1,4 1,2 1,5 1,8 0,6 1,8 1,9 1,8 2,1 1,8 3,3 3,3 7,4 2,0 1,0 2,0 5,5 3,3 0,0 4,2 3,3 2,0 2,5 3,1 5,7 3,8 6,8 2,7 2,5 2,3 3,6 1,3 2,5 2,7 1,5 2,2 3,3 4,0 4,7 3,3 2,7 4,9 6,0 2,5 7,6 1,8 2,9 4,3 6,3 4,0 12,0 3,2 2,7 2,1 1,2 3,6 5,9 1,9 2,6 2,3 1,1 3,0 0,0 2,6 4,3 2,8 6,0 1,4 1,1 1,1 1,6 1,4 0,4 0,7 1,0 1,9 2,1 3,1 4,0 2,1 1,4 2,9 2,1 2,2 3,9 3,1 4,3 0,5 1,5 1,4 4,5 2,6 5,7 2,6 1,7 5,9 6,3 1,5 1,6 3,5 1,4 2,5 3,7 1,1 5,2 1,5 0,6 0,5 1,6 1,2 0,1 0,5 1,4 0,6 3,1 6,0 0,9 8,4 2,2 2,0 1,6 2,0 1,7 0,4 1,7 2,0 2,1 2,0 1,1 1,0 2,5 2,3 3,9 1,9 3,1 4,8 4,2 2,0 2,0 1,7 2,5 4,3 2,5 6,0 4,8 1,4 2,2 5,3 2,5 2,8 4,3 2,2 4,4 1,4 1,9 4,7 1,4 1,5 1,2 1,2 2,1 0,3 1,3 1,3 1,3 2,5 1,7 1,4 1,0
2,8 3,4 2,1 1,4 2,0 1,6 3,2 3,0 2,3 2,2 2,7 2,7 3,5 7,3 ... 4,1 4,7 ... 4,1 ... 0,8 3,1 3,5 6,1 4,0 5,0 2,8 1,3 3,0 6,1 ... 3,4 4,5 2,4 3,8 3,3 2,5 5,4 2,8 3,8 ... 0,9 1,9 1,3 3,1 0,8 3,3 2,9 3,9 2,6 4,7
1,9 2,5 0,7 0,4 0,9 0,0 3,1 0,3 0,8 0,8 5,9 0,9 2,0 4,2 4,8 2,9 1,5 7,6 1,9 0,3 1,4 2,8 1,9 2,8 3,3 3,7 2,3 0,2 3,0 4,6 3,6 1,0 1,5 0,4 4,2 2,4 1,8 3,2 2,2 2,9 1,4 0,5 1,5 0,8 3,8 0,8 2,9 4,5 2,0 2,1 0,8
0,1 3,7 0,3 3,5 0,4 4,3 0,8 5,1 0,2 2,6 1,3 5,2 0,9 3,7 1,8 3,5 0,8 2,7 2,2 3,9 1,0 2,3 0,0 2,5 1,0 8,2 3,0 7,0 5,8 4,8 3,7 8,1 1,4 3,6 5,1 13,9 3,6 1,7 5,4 3,3 1,2 6,3 0,1 4,9 0,7 2,8 2,3 0,3 2,6 1,4 0,7 1,9 0,6 5,3 2,1 1,9 2,3 2,7 1,5 0,8 2,5 4,1 0,7 1,7 4,0 0,8 1,1 5,2 0,1 2,0 1,4 6,9 0,3 1,8 0,3 1,5 0,4 1,3 0,1 1,4 0,6 1,4 0,7 2,8 1,6 0,8 1,7 4,2 0,7 4,0 4,4 3,7 2,6 2,4 3,9 6,0 4,8 5,5 2,8 2,7 4,1 2,9
2,8 2,9 3,8 3,6 1,5 1,6 1,1 3,4 2,2 1,2 1,1 2,2 1,6 0,6 1,0 2,0 2,6 2,9 1,8 4,3 3,7 4,3 2,7 4,4 3,1 4,4
los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de sus economas. respecto al cuarto trimestre del ao anterior. 3El pronstico del crecimiento anual del PIB de 2011 se calcula al 5 de septiembre de 2011. La revisin reciente de los datos del PIB del segundo trimestre implicaran una revisin al 4% del pronstico del crecimiento anual del PIB de 2011. 4En este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
193
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real

Promedios 19932002 200312 Gasto de consumo privado Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Consumo pblico Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Formacin bruta de capital fijo Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas 2,9 3,8 ... 1,2 1,9 1,3 2,8 1,2 3,6 3,1 4,2 2,8 5,5 2,0 1,7 ... 1,4 1,3 0,5 3,1 2,9 1,6 1,1 2,9 1,7 3,8 3,4 5,6 ... 0,1 2,0 1,9 4,4 1,2 4,5 4,2 4,3 3,2 4,1 1,5 1,7 0,9 0,4 1,4 0,5 1,7 0,6 1,1 2,9 2,9 1,3 3,1 1,4 0,8 1,5 1,1 1,4 0,8 3,3 1,6 1,4 2,4 2,4 1,1 2,9 0,9 0,3 0,6 1,6 1,6 0,5 0,7 0,7 0,3 4,2 3,8 0,5 3,2
2003 2,0 2,8 1,2 0,3 1,7 1,0 2,9 0,4 3,0 3,0 1,8 2,0 0,6 2,2 2,2 1,7 0,3 1,9 1,9 4,8 2,3 3,4 3,1 2,4 2,1 2,2 2,1 3,3 1,1 1,2 2,2 1,2 5,9 0,5 1,1 6,2 2,7 1,9 1,9
2004 2,7 3,3 1,5 0,4 1,6 0,7 4,2 1,6 3,1 3,3 3,7 2,4 3,0 1,8 1,4 1,6 0,6 2,1 2,2 6,3 1,9 3,0 2,0 1,9 1,6 2,4 4,5 6,3 2,3 0,2 3,0 2,3 5,1 1,4 5,1 7,8 6,2 4,4 6,2
2005 2,7 3,4 1,8 0,2 2,4 1,1 4,2 1,3 2,2 3,7 3,5 2,5 3,9 1,3 0,6 1,6 0,3 1,3 1,9 5,5 1,6 2,0 1,4 2,1 1,0 2,4 4,3 5,3 3,1 0,8 4,4 0,8 7,0 3,1 2,4 9,3 4,6 4,2 2,2
2006 2,6 2,9 2,1 1,5 2,4 1,2 3,8 1,5 1,8 4,2 3,6 2,4 3,8 1,7 1,0 2,2 0,9 1,5 0,5 4,6 0,4 1,4 3,0 3,2 1,0 3,9 4,0 2,5 5,5 8,2 4,2 2,9 7,2 0,5 6,4 7,1 5,7 3,4 3,9
2007 2,4 2,3 1,6 0,2 2,3 1,1 3,7 1,6 2,2 4,6 4,7 2,0 4,7 1,9 1,3 2,2 1,4 1,5 0,9 5,5 1,5 1,3 2,7 3,1 1,4 4,0 2,2 1,4 4,7 4,7 6,3 1,7 4,5 1,2 7,8 3,5 6,7 0,9 4,6
2008 0,1 0,6 0,3 0,6 0,2 0,8 0,6 0,7 0,4 3,0 1,2 0,2 1,0 2,2 2,2 2,3 3,1 1,2 0,5 5,8 0,5 1,6 4,4 3,0 1,9 3,3 2,8 5,1 0,9 1,7 0,2 3,8 4,8 3,6 5,0 2,0 0,2 3,4 3,0
2009 1,4 1,9 1,2 0,1 0,2 1,8 4,2 1,9 3,2 0,4 0,3 1,5 0,4 2,5 2,0 2,5 3,3 2,3 1,0 3,2 3,0 1,0 3,6 3,5 2,2 4,5 12,5 15,2 12,1 11,4 8,9 11,9 16,0 11,7 15,4 13,0 5,9 13,5 4,3
2010 1,9 2,0 0,8 0,6 1,3 1,0 1,2 1,8 0,7 3,3 3,5 1,7 4,2 1,2 0,9 0,5 1,7 1,2 0,6 0,7 2,2 1,0 2,4 2,7 1,2 3,4 2,2 2,0 0,8 5,5 1,3 2,5 7,6 0,2 3,7 10,0 7,7 2,3 11,5
Proyecciones 2011 2012 1,3 1,8 0,3 0,5 0,6 0,7 0,8 0,7 0,5 1,8 3,6 1,0 4,6 0,0 1,2 0,1 0,5 0,5 0,3 1,2 1,1 0,7 1,0 1,6 0,2 1,8 2,7 2,7 2,6 6,9 3,2 1,4 5,1 2,3 2,5 7,0 5,2 2,8 4,4 1,3 1,0 0,6 0,5 1,0 0,6 1,4 1,0 1,5 1,8 3,6 1,0 4,7 0,5 1,8 0,1 0,5 0,2 1,1 0,8 1,5 1,2 0,1 1,1 0,8 1,5 3,8 4,7 1,8 2,5 3,3 1,3 0,9 3,6 1,9 3,9 6,4 3,8 5,6
194
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real (conclusin)

Promedios 19932002 Demanda interna final Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Acumulacin de inventarios2 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Saldo de la balanza de pagos2 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
1En
Proyecciones 2003 2,1 2,8 1,3 0,0 1,9 0,7 4,0 0,5 2,8 3,7 2,1 2,0 1,2 0,1 0,1 0,1 0,4 0,4 0,1 0,1 0,2 0,2 0,7 0,1 0,1 0,2 0,3 0,5 0,6 0,8 0,6 0,8 0,8 0,7 0,1 2,3 0,6 0,4 2,0 2004 2,9 3,5 1,7 0,1 2,0 1,4 4,8 1,6 3,4 3,9 3,9 2,7 3,7 0,3 0,4 0,2 0,1 0,6 0,1 0,0 0,3 0,1 0,1 0,6 0,3 0,8 0,1 0,7 0,3 1,1 0,2 0,2 1,7 0,8 0,7 0,8 0,4 0,2 1,3 2005 2,8 3,3 2,0 0,3 2,5 1,2 5,2 1,9 2,2 4,4 3,4 2,6 3,2 0,1 0,1 0,2 0,4 0,1 0,3 0,1 0,1 0,0 0,5 0,1 0,1 0,2 0,1 0,3 0,1 0,8 0,7 0,3 1,7 0,3 0,0 1,6 1,0 0,2 2,1 2006 2,7 2,5 2,8 2,6 2,5 1,4 4,9 1,1 2,5 4,6 4,0 2,3 3,9 0,1 0,1 0,2 0,1 0,2 0,5 0,3 0,2 0,0 0,2 0,0 0,1 0,2 0,2 0,1 0,2 1,1 0,0 0,0 1,4 0,8 0,2 1,4 0,9 0,2 1,9 2007 2,3 1,4 2,4 1,1 2,9 1,2 4,2 1,0 2,9 4,0 4,9 1,7 4,7 0,0 0,2 0,4 0,8 0,2 0,1 0,1 0,3 0,1 0,1 0,1 0,0 0,3 0,5 0,6 0,2 1,5 0,9 0,2 0,8 1,1 0,5 1,5 0,8 0,5 2,2 2008 0,1 1,0 0,5 1,3 0,4 1,2 0,7 1,1 0,3 3,0 1,2 0,4 0,4 0,2 0,5 0,1 0,0 0,3 0,2 0,1 0,2 0,5 0,2 0,3 0,4 1,0 0,5 1,2 0,1 0,1 0,3 0,1 1,5 0,2 0,7 2,1 0,2 0,6 0,5 2009 2,9 3,6 2,8 1,7 1,1 3,4 6,0 3,4 4,3 2,1 0,7 3,2 0,1 1,1 0,9 0,8 0,8 1,3 0,6 0,0 1,5 1,2 0,8 1,8 1,0 2,6 0,4 1,2 0,6 2,8 0,2 1,3 2,7 1,5 0,9 0,2 1,5 0,1 1,8 2010 1,8 1,8 0,4 1,7 0,8 0,9 1,2 1,5 1,2 4,5 4,2 1,7 5,6 1,1 1,6 0,6 0,6 0,5 0,9 0,1 0,6 1,5 0,6 1,1 1,2 1,4 0,2 0,5 0,7 1,4 0,1 0,5 1,0 1,8 1,1 2,2 0,6 0,0 1,8 2011 1,3 1,5 0,7 1,7 1,1 0,7 0,9 0,2 0,5 2,8 3,6 1,1 4,1 0,1 0,1 0,3 0,4 0,9 0,1 0,0 0,2 0,2 0,5 0,3 0,1 0,3 0,2 0,2 0,6 0,6 0,3 0,1 1,7 0,8 1,4 1,3 0,3 0,0 1,0 2012 1,5 1,1 0,7 0,9 1,2 0,4 0,5 1,7 1,0 1,9 3,9 1,1 4,5 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,4 0,0 0,4 0,1 0,1 0,0 0,5 0,7 0,5 0,4 0,0 0,5 0,6 0,2 0,6 0,4 0,2 0,5 0,6
200312 1,4 1,3 1,0 0,8 1,4 0,3 1,4 0,5 1,1 3,0 3,0 1,1 3,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,2 0,2 0,1 0,3 0,3 0,2 0,1 0,4 0,1 1,3 0,7 0,1 1,5
2,8 3,8 ... 1,1 1,8 1,3 3,2 0,8 3,3 2,8 3,9 2,6 4,8 0,0 0,0 ... 0,1 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,5 ... 0,4 0,1 0,3 0,1 0,1 0,3 0,6 0,3 0,2 0,4
este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluido el G7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino Unido) y los pases de la zona del euro. 2Variaciones expresadas como porcentaje del PIB del perodo anterior.
195
Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real1

Promedio 19932002 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Camern2 Cabo Verde Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe3 3,7 3,5 4,9 6,3 5,5 1,7 2,9 7,5 3,5 1,6 1,8 3,6 3,2 5,1 5,6 1,6 3,8 4,5 4,4 0,4 36,7 2,2 3,5 ... 1,5 3,0 4,5 4,8 8,5 3,0 2,8 4,7 1,5 2,2 2,7 3,2 3,4 1,9 2,8 2,7 4,0 1,0 7,2 0,5 ...
2003 4,9 3,3 4,0 6,3 7,8 1,2 4,0 4,7 14,7 2,5 0,8 5,8 1,7 2,7 2,1 2,5 6,9 5,1 1,2 0,4 14,0 2,8 4,1 31,3 9,8 5,5 7,6 4,3 6,5 4,3 7,1 10,3 7,1 2,2 5,4 6,7 5,9 9,5 2,9 3,9 6,9 5,0 6,5 5,1 17,2
2004 7,1 11,2 3,1 6,0 4,5 4,8 3,7 4,3 33,6 0,2 3,5 6,6 1,6 1,5 11,7 1,4 7,0 5,3 2,3 2,8 38,0 4,6 2,4 2,6 5,3 5,5 2,3 5,5 7,9 12,3 0,8 10,6 1,0 7,4 6,6 5,9 2,9 7,4 4,6 2,3 7,8 2,1 6,8 5,4 6,9
2005 6,2 20,6 2,9 1,6 8,7 0,9 2,3 6,5 7,9 4,2 7,8 7,8 1,9 2,6 12,6 3,0 0,3 6,0 3,0 4,3 9,7 6,0 3,0 5,3 4,6 2,6 6,1 1,5 8,4 2,5 8,4 5,4 2,4 9,4 5,7 5,6 6,7 7,2 5,3 2,2 7,4 1,2 6,3 5,3 2,2
2006 6,4 20,7 3,8 5,1 5,5 5,1 3,2 10,1 0,2 1,2 6,2 5,6 0,7 1,0 11,5 1,2 3,4 6,1 2,5 2,1 1,3 6,3 4,7 7,8 5,0 2,1 5,3 4,9 8,7 7,1 5,8 6,2 3,8 9,2 6,7 2,4 6,4 7,3 5,6 2,9 7,0 4,1 10,8 6,2 3,5
2007 7,1 22,6 4,6 4,8 3,6 3,6 3,4 8,6 0,2 0,5 1,6 6,3 1,6 1,4 11,8 5,6 6,0 6,5 1,8 3,2 21,4 7,0 4,5 9,4 6,2 9,5 4,3 5,8 7,3 5,4 3,1 7,0 3,7 5,5 6,0 5,0 9,6 6,4 5,6 2,8 6,9 2,3 8,4 6,2 3,7
2008 5,6 13,8 5,0 3,0 5,2 4,5 2,6 6,2 1,7 1,0 5,6 6,2 2,3 9,8 11,2 2,3 6,3 8,4 4,9 3,2 10,7 1,5 4,2 7,1 7,1 8,3 5,0 5,5 6,8 4,3 9,6 6,0 2,0 11,2 5,8 3,2 1,3 5,5 3,6 3,1 7,3 2,4 8,7 5,7 17,7
2009 2,8 2,4 2,7 4,9 3,2 3,5 2,0 3,7 1,2 1,8 7,5 2,8 3,8 3,9 10,0 1,4 6,7 4,0 0,3 3,0 5,7 2,6 3,1 4,6 3,7 9,0 4,5 3,0 6,3 0,7 0,9 7,0 1,7 4,1 4,0 2,2 0,7 3,2 1,7 1,2 6,7 3,2 7,2 6,4 6,0
2010 5,4 3,4 2,6 7,2 7,9 3,9 3,2 5,4 13,0 2,1 8,8 7,2 2,4 2,2 8,0 5,7 6,1 7,7 1,9 3,5 0,8 5,6 3,6 5,6 0,6 6,5 5,8 4,2 6,8 4,8 8,0 8,7 3,3 7,5 4,5 4,2 6,2 5,0 2,8 2,0 6,4 3,7 5,2 7,6 9,0
2011 5,2 3,7 3,8 6,2 4,9 4,2 3,8 5,6 2,5 2,2 5,0 6,5 5,8 8,2 7,5 5,6 5,5 13,5 4,0 4,8 7,1 5,3 5,1 6,9 1,0 4,6 5,3 4,2 7,2 3,6 5,5 6,9 4,1 7,0 5,0 4,0 5,0 5,1 3,4 2,1 6,1 3,8 6,4 6,7 6,0
Proyecciones 2012 2016 5,8 10,8 4,3 5,3 5,6 4,8 4,5 6,4 6,9 3,5 7,0 6,0 8,5 6,3 5,5 3,3 5,5 7,3 4,2 4,7 4,0 6,1 5,1 9,4 4,7 4,2 5,5 4,1 7,5 4,2 12,5 6,6 5,0 6,8 6,0 4,5 4,4 51,4 3,6 0,6 6,1 4,4 5,5 6,7 3,1 5,1 6,0 5,0 4,7 6,4 5,0 4,5 4,5 3,5 4,0 3,1 6,2 5,2 1,8 6,5 3,2 5,5 4,4 6,8 4,7 3,4 6,6 4,9 4,6 5,1 3,6 5,1 4,5 7,8 4,3 6,6 6,0 5,7 6,5 4,4 5,4 4,1 3,8 3,6 2,4 6,9 4,4 7,0 7,3 3,0
196
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real1 (continuacin)

Promedio 19932002 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina4 Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados independientes5,6 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazajstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 2,7 2,9 0,6 4,4 1,8 4,7 3,5 2,9 5,0 2,5 4,5 1,4 2,2 3,9 4,2 3,5 3,9 0,3 3,0 0,6 2,7 3,9 4,0 1,4 4,3 5,7 4,2 3,0 1,0 1,1 5,6 0,7 0,0 1,2 0,9 2,0 4,4 1,4 0,8 ... 0,3 3,8 2,7 0,9 1,7 1,6 4,9 1,9 2003 2,1 5,7 9,0 1,3 2,0 9,3 2,7 1,1 4,0 3,9 6,4 6,2 3,3 2,3 8,5 2,5 0,7 0,4 4,5 3,5 1,4 2,5 4,2 3,8 4,0 0,3 2,2 7,2 4,8 6,3 14,4 2,3 7,8 7,7 7,3 9,1 14,0 10,5 7,0 11,1 9,3 6,6 7,0 7,0 10,2 17,1 9,6 4,2 2004 6,0 4,1 8,9 0,9 4,8 4,6 4,2 5,7 6,0 5,3 4,3 0,8 8,8 1,9 0,4 3,2 1,6 3,5 6,2 1,4 4,0 5,3 7,5 4,1 5,0 1,3 6,4 4,6 6,0 8,5 7,9 4,6 18,3 8,1 7,2 10,7 10,5 10,2 11,4 5,9 9,6 7,4 10,6 7,0 10,6 14,7 12,0 7,4 2005 4,6 7,9 9,2 3,4 3,9 3,0 4,4 3,2 5,6 4,7 5,9 1,7 5,7 3,6 13,4 3,3 1,9 1,8 6,1 1,1 3,2 4,3 7,2 2,9 6,8 9,3 7,4 3,0 2,6 4,5 6,2 6,8 10,3 6,7 6,4 7,7 13,9 26,4 9,4 9,6 9,7 7,5 7,3 0,2 6,7 13,0 2,9 7,0 2006 5,6 12,9 8,5 2,5 3,6 4,7 4,8 4,0 4,6 6,7 8,8 3,6 4,8 3,9 4,7 5,4 5,1 2,2 6,6 3,0 5,2 4,2 8,5 4,3 7,7 10,7 2,3 6,0 7,4 3,8 13,2 4,3 9,9 8,9 8,2 10,7 13,2 34,5 10,0 9,4 10,7 4,8 18,8 3,1 7,0 11,0 7,5 7,5 2007 5,8 8,3 8,6 1,4 3,8 1,2 4,6 6,1 4,6 6,9 7,9 3,9 2,0 3,8 6,1 6,3 7,0 3,3 6,2 1,4 3,2 3,6 12,1 6,8 8,9 8,5 9,3 3,1 1,5 5,1 4,8 7,3 8,8 8,9 8,5 9,9 13,7 25,0 8,6 12,3 8,9 3,0 10,2 8,5 7,8 11,1 7,5 9,5 2008 4,3 2,2 6,8 1,3 0,2 3,8 6,1 5,2 3,7 3,5 2,7 7,8 7,2 1,3 2,2 3,3 2,0 0,8 4,1 0,9 1,2 2,8 10,1 5,8 9,8 5,3 5,7 0,6 5,8 4,7 2,4 8,6 5,3 5,3 5,2 5,5 6,9 10,8 10,2 2,4 3,2 7,8 8,9 7,6 7,9 14,7 1,9 9,0 2009 1,7 9,6 0,8 5,4 4,7 0,0 3,4 0,6 1,7 1,5 1,3 0,7 0,4 3,1 7,6 0,5 3,3 2,9 2,1 3,0 6,2 1,5 3,2 3,8 0,9 3,5 4,4 2,3 1,3 3,1 3,5 2,6 3,2 6,4 7,8 3,0 14,1 9,3 0,2 3,8 1,2 6,0 1,3 2,9 3,9 6,1 14,5 8,1 2010 6,1 4,1 9,2 1,0 0,3 2,7 4,1 7,5 5,2 4,3 4,2 0,3 3,6 1,4 1,4 2,8 4,4 5,4 2,8 1,2 5,4 4,5 7,5 15,0 8,8 7,8 1,5 1,8 4,4 4,4 0,6 8,5 1,5 4,6 4,0 6,0 2,1 5,0 7,6 6,4 7,3 6,9 6,4 1,4 6,5 9,2 4,2 8,5 2011 4,5 2,0 8,0 2,0 1,8 2,5 5,0 3,8 6,5 4,9 4,0 0,9 5,8 2,0 0,0 2,8 5,3 6,1 3,5 1,5 3,8 4,0 7,4 6,4 6,2 4,5 1,5 0,4 2,0 5,0 1,1 6,0 2,8 4,6 4,3 5,3 4,6 0,2 5,0 5,5 6,5 7,0 11,5 7,0 6,0 9,9 4,7 7,1 Proyecciones 2012 2016 4,0 2,5 4,6 2,5 2,2 2,8 4,5 3,6 4,7 4,5 4,1 1,5 3,8 2,5 1,0 3,0 6,0 7,5 3,5 1,7 3,6 3,3 7,2 5,0 5,6 5,5 1,8 2,0 2,6 5,0 2,6 4,2 3,6 4,4 4,1 5,1 4,3 7,1 1,2 5,2 5,6 4,5 11,8 6,0 6,0 7,2 4,8 7,0 3,9 4,6 4,0 2,7 3,5 2,5 4,5 4,2 4,5 4,5 4,5 1,9 2,7 4,0 3,0 3,5 3,0 5,5 4,0 3,0 3,2 4,0 5,0 4,0 6,0 6,0 3,5 3,5 2,4 5,4 2,7 4,0 1,8 4,2 3,8 5,1 4,0 2,3 5,0 5,0 6,4 5,0 15,6 5,0 5,0 6,8 4,0 6,0
197
Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real1 (continuacin)

Promedio 19932002 Economas en desarrollo de Asia Afganistn, Repblica Islmica del Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji, Repblica de Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental5 Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 7,1 ... 5,0 6,2 2,1 7,0 9,8 2,8 3,6 5,8 3,4 0,4 4,4 5,8 7,1 8,6 4,5 3,6 2,5 6,1 4,2 4,5 3,6 ... 1,9 ... 1,7 7,5 3,2 6,7 ... 1,2 2,9 3,1 ... 2,9 ... 0,0 ... 4,6 1,7 ... 3,0 2003 8,1 8,4 5,8 7,7 2,9 8,5 10,0 1,0 5,0 6,9 4,8 6,5 2,3 5,8 16,3 13,8 3,9 4,7 4,4 6,2 3,8 5,9 7,1 0,1 1,8 3,3 3,7 7,3 4,8 5,8 3,9 5,5 5,4 4,0 5,4 7,2 10,2 2,8 2,5 3,9 5,2 2,5 5,3 2004 8,5 1,1 6,1 5,9 0,5 10,3 10,1 5,5 6,7 7,6 5,0 4,9 2,2 6,8 10,4 13,6 4,7 7,5 0,6 7,0 4,2 5,4 6,3 4,2 0,0 1,4 4,5 7,8 7,3 5,7 6,3 6,7 4,1 4,5 2,6 8,7 7,4 4,6 4,4 5,3 8,5 9,3 9,4 2005 9,5 11,2 6,3 7,1 0,4 13,3 11,3 2,5 4,8 9,0 5,7 5,4 3,9 5,3 8,7 13,6 3,5 9,0 3,9 6,8 7,0 6,2 4,6 6,2 0,4 4,0 5,2 8,4 5,8 5,8 3,9 6,4 4,3 3,2 3,8 10,6 7,8 4,4 4,2 3,6 4,2 5,4 8,4 2006 10,3 5,6 6,5 6,8 4,4 10,8 12,7 1,9 5,2 9,5 5,5 6,9 1,9 5,8 19,6 13,1 3,4 5,8 2,3 8,6 2,1 7,7 5,1 5,8 0,4 2,9 7,4 8,2 6,4 5,4 6,0 6,5 4,9 3,6 3,4 12,2 7,8 5,0 8,6 6,2 7,9 3,6 6,9 2007 11,5 13,7 6,3 17,9 0,2 10,2 14,2 0,9 6,6 10,0 6,3 10,7 0,4 6,5 10,4 12,0 3,4 6,8 7,2 7,8 2,3 6,8 5,0 9,1 0,9 5,5 6,5 8,5 5,5 5,9 6,2 6,4 5,1 0,8 6,3 10,0 9,8 6,1 10,7 6,8 6,3 5,4 4,7 2008 7,7 3,6 6,0 4,7 1,9 6,7 9,6 1,0 4,2 6,2 6,0 7,3 1,1 4,8 10,9 3,6 6,1 3,7 6,6 7,8 4,9 6,0 2,6 11,0 1,3 7,6 6,2 6,3 3,1 7,5 5,7 6,2 2,2 0,8 6,9 4,2 2,9 5,0 6,9 5,1 7,3 3,8 0,7 2009 7,2 20,9 5,9 6,7 1,8 2,0 9,2 1,3 1,1 6,8 4,6 1,2 0,7 1,6 7,5 5,1 4,4 1,7 5,5 7,6 5,1 3,5 2,4 12,9 0,3 1,7 3,5 5,3 3,6 3,3 2,9 5,5 6,0 6,7 2,9 18,0 14,7 0,9 5,7 1,6 7,1 3,5 4,8 2010 9,5 8,2 6,4 8,3 2,6 6,0 10,3 0,3 7,6 10,1 6,1 6,5 1,8 7,2 7,1 5,5 4,6 3,8 7,0 7,9 0,2 8,0 7,8 6,0 0,3 0,5 2,2 6,8 4,5 3,5 0,7 0,2 1,2 1,2 4,0 0,3 1,3 1,8 1,1 3,8 1,3 1,0 8,9 2011 8,2 7,1 6,3 8,1 2,8 6,7 9,5 1,5 4,7 7,8 6,4 5,6 3,0 5,2 6,5 5,5 3,5 2,6 9,0 8,3 2,0 7,0 3,5 7,3 1,4 1,0 3,8 5,8 4,3 2,5 2,2 2,5 0,8 1,8 5,3 4,0 6,0 3,0 2,0 3,8 1,5 2,0 6,6 Proyecciones 2012 2016 8,0 7,2 6,1 8,5 2,2 6,5 9,0 1,8 4,9 7,5 6,3 6,1 3,5 5,1 4,6 5,5 3,8 3,8 5,5 8,4 2,1 6,5 4,8 8,6 1,7 1,4 4,2 6,3 2,7 3,5 3,0 3,0 1,8 1,7 5,0 3,0 3,4 3,7 3,5 3,0 3,5 3,0 2,2 8,6 9,5 7,2 13,2 3,3 7,7 9,5 1,5 5,0 8,1 7,0 5,3 2,0 5,0 3,5 5,7 3,9 5,0 5,0 7,4 2,8 6,5 5,0 7,9 1,8 1,4 4,0 7,5 3,9 4,0 4,5 4,0 3,0 3,2 4,5 4,0 3,8 4,0 3,8 3,6 4,1 5,0 4,3
198
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas emergentes y en desarrollo: PIB real1 (conclusin)

Promedio 19932002 Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn, Repblica Islmica del Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia7 Mauritania Marruecos Omn Qatar Repblica rabe Siria Sudn8 Tnez Yemen, Repblica del
1Para 2Las
Proyecciones
2003 7,3 7,7 6,9 7,2 3,2 3,2 16,4 7,2 ... 4,2 17,4 3,2 13,0 5,6 6,3 0,3 6,3 2,0 7,4 5,5 3,7
2004 5,9 5,3 5,2 5,6 3,0 4,1 10,1 5,1 ... 8,6 11,2 7,5 4,4 5,2 4,8 3,4 17,7 6,9 3,6 6,0 4,0
2005 5,4 5,6 5,1 7,9 3,2 4,5 8,6 4,7 0,7 8,1 10,4 1,0 10,3 5,4 3,0 4,0 7,5 6,2 7,9 4,0 5,6
2006 6,0 3,2 2,0 6,7 4,8 6,8 8,8 5,8 6,2 8,1 5,3 0,6 6,7 11,4 7,8 5,5 26,2 5,0 9,4 5,7 3,2
2007 6,7 2,0 3,0 8,4 5,1 7,1 6,5 10,8 1,5 8,2 4,5 7,5 7,5 1,0 2,7 6,7 18,0 5,7 10,2 6,3 3,3
2008 4,6 4,2 2,4 6,3 5,8 7,2 5,3 0,6 9,5 7,2 5,0 9,3 2,3 3,5 5,6 12,9 17,7 4,5 3,7 4,5 3,6
2009 2,6 0,1 2,4 3,1 5,0 4,7 3,2 3,5 4,2 5,5 5,2 8,5 2,3 1,2 4,9 1,1 12,0 6,0 4,6 3,1 3,9
2010 4,4 4,1 3,3 4,1 3,5 5,1 3,2 3,2 0,8 2,3 3,4 7,5 4,2 5,2 3,7 4,1 16,6 3,2 6,5 3,1 8,0
2011 4,0 6,5 2,9 1,5 4,8 1,2 3,3 2,5 9,6 2,5 5,7 1,5 ... 5,1 4,6 4,4 18,7 2,0 0,2 0,0 2,5
2012 3,6 3,6 3,3 3,6 5,1 1,8 3,8 3,4 12,6 2,9 4,5 3,5 ... 5,7 4,6 3,6 6,0 1,5 0,4 3,9 0,5
2016 5,1 4,2 4,0 4,2 5,8 6,5 4,2 4,6 9,8 5,0 4,7 4,0 ... 5,5 5,9 3,6 4,9 5,0 5,5 7,0 4,8
3,3 1,4 2,3 4,8 0,8 4,8 4,5 3,2 ... 4,3 4,8 4,0 1,6 2,9 3,2 3,8 7,4 3,4 5,4 4,2 5,0
muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos de algunos pases son los del ejercicio correspondiente. variaciones porcentuales se calculan a lo largo de un perodo de 18 meses en 2002, debido a la modificacin del ciclo del ejercicio (de juliojunio a enerodiciembre). 3El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. El PIB real se calcula a precios constantes de 2009. 4Las cifras se basan en los datos oficiales del PBI. Las autoridades se han comprometido a mejorar la calidad de los datos oficiales sobre el PBI de Argentina, de modo tal que la provisin de dichos datos se torne consistente con el cumplimiento de las obligaciones establecidas en el Convenio Constitutivo del FMI. Hasta tanto mejore la calidad de los datos reportados, el personal del FMI utilizar tambin otros indicadores alternativos de crecimiento del PBI para el seguimiento macroeconmico, entre los cuales se incluyen estimaciones de analistas privados, que han mostrado desde 2008 un crecimiento que, en promedio, es significativamente ms bajo que el crecimiento del PBI oficial. 5Los datos de algunos pases corresponden al producto material neto (PMN) real o son estimaciones basadas en el PMN. Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos deben interpretarse solo como indicativos del orden de magnitud, ya que en general no se dispone de datos que sean fiables y comparables. Especficamente, el crecimiento de la produccin de las nuevas empresas privadas de la economa informal no se refleja enteramente en las cifras ms recientes. 6Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 7Se excluye a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. 8En el caso de Sudn, las proyecciones correspondientes a 2011 y aos posteriores excluyen Sudn del Sur.
199
Cuadro A5. Resumen de la inflacin

(Porcentaje)
Promedio 19932002 Deflactores del PIB Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Japn Otras economas avanzadas1 Precios al consumidor Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro2 Japn Otras economas avanzadas1 Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes3 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200509 Partida informativa Mediana de la tasa de inflacin Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo
1En 2Basados
2003 1,7 2,1 2,2 1,6 2,1 1,9 2,3 2,1 0,3 1,8 6,6 10,8 10,4 12,3 2,6 10,9 5,5 2,2
2004 2,1 2,8 1,9 1,1 2,4 2,0 2,7 2,2 0,0 1,8 5,9 7,6 6,6 10,4 4,1 6,6 6,5 2,3
2005 2,1 3,3 2,0 1,2 1,9 2,3 3,4 2,2 0,3 2,1 5,8 8,9 6,3 12,1 3,7 5,9 6,4 2,3
2006 2,1 3,2 1,9 0,9 2,2 2,4 3,2 2,2 0,3 2,1 5,6 6,9 5,3 9,4 4,2 5,9 7,5 2,3
2007 2,3 2,9 2,4 0,7 2,7 2,2 2,9 2,1 0,0 2,1 6,5 6,9 5,4 9,7 5,4 6,0 10,1 2,4
2008 2,0 2,2 2,0 1,0 2,9 3,4 3,8 3,3 1,4 3,8 9,2 11,7 7,9 15,6 7,4 8,1 13,5 3,7
2009 0,8 1,1 0,9 0,4 0,8 0,1 0,3 0,3 1,4 1,5 5,2 10,6 6,0 11,2 3,1 4,7 6,6 0,9
2010 1,0 1,2 0,8 2,1 2,4 1,6 1,6 1,6 0,7 2,4 6,1 7,5 6,0 7,2 5,7 5,3 6,8 2,0
2011 1,9 2,1 1,4 1,5 3,5 2,6 3,0 2,5 0,4 3,5 7,5 8,4 6,7 10,3 7,0 5,2 9,9 3,0
Proyecciones 2012 2016 1,3 1,1 1,4 0,5 2,3 1,4 1,2 1,5 0,5 2,6 5,9 8,3 6,0 8,7 5,1 4,5 7,6 1,8 1,6 1,5 1,7 0,5 2,2 1,8 1,7 1,9 0,8 2,2 4,3 5,8 5,3 6,4 3,5 3,6 5,1 2,0
1,8 1,9 1,9 0,6 2,4 2,2 2,5 2,1 0,2 2,4 28,6 22,9 39,2 108,2 6,8 44,9 8,9 5,0
48,4 23,6 27,0
11,3 5,5 5,0
9,7 5,0 3,8
10,0 4,8 5,2
9,0 4,7 5,2
10,1 5,6 5,1
15,0 7,9 9,1
9,4 4,3 5,2
8,2 5,6 4,0
10,6 6,8 5,5
8,4 5,4 4,9
6,5 3,9 4,1
30,6 21,1
7,4 8,5
5,6 6,3
5,9 7,6
5,8 7,5
6,0 7,8
9,0 12,9
7,2 9,3
7,1 6,5
7,8 9,0
6,8 8,9
4,5 5,5
24,1
12,0
7,9
8,1
8,7
8,2
11,4
6,6
8,0
11,7
10,6
6,9
2,4 8,2
2,1 4,3
2,1 4,4
2,2 6,0
2,3 6,0
2,1 6,3
3,9 10,3
0,7 3,8
2,0 4,4
3,1 6,2
2,1 5,0
2,0 4,0
este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn, e incluido Estonia. en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
200
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor

Promedio 19932002 Precios al consumidor Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro2 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Japn Reino Unido 2 Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Suiza Hong Kong, RAE de Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
1Variaciones 2Basados
2003 1,9 2,3 2,1 1,0 2,2 2,8 3,1 2,2 1,5 1,3 3,4 3,3 1,3 4,0 8,4 5,6 2,0 1,3 4,0 1,9 0,3 1,4 2,7 3,5 2,8 0,3 2,3 0,6 2,6 0,5 0,1 2,5 0,7 2,1 1,7 2,1 1,7 1,5
2004 2,0 2,7 2,2 1,8 2,3 2,3 3,1 1,4 1,9 2,0 3,0 2,5 0,1 2,3 7,5 3,6 2,2 3,0 1,9 2,7 0,0 1,3 1,8 3,6 2,3 1,6 1,0 0,8 0,4 1,7 2,8 0,5 0,4 1,2 2,3 3,2 2,0 2,4
2005 2,3 3,4 2,2 1,9 1,9 2,2 3,4 1,5 2,5 2,1 3,5 2,1 0,8 2,2 2,8 2,5 2,5 4,1 2,0 2,5 0,3 2,0 2,2 2,8 2,7 2,3 0,8 1,2 0,9 0,5 1,8 1,5 1,3 1,8 3,0 4,0 2,3 2,2
2006 2,4 3,2 2,2 1,8 1,9 2,2 3,6 1,7 2,3 1,7 3,3 3,0 1,3 2,7 4,3 2,5 2,7 4,4 2,2 2,6 0,3 2,3 2,0 2,2 3,5 0,6 1,5 1,1 2,0 1,0 2,5 2,3 2,1 1,9 3,4 6,8 2,4 1,6
2007 2,2 2,9 2,1 2,3 1,6 2,0 2,8 1,6 1,8 2,2 3,0 2,4 1,6 2,9 1,9 3,6 2,3 6,6 2,2 0,7 0,0 2,3 2,1 2,5 2,3 1,8 1,7 0,7 2,0 2,1 2,9 0,7 0,5 1,7 2,4 5,0 2,2 2,2
2008 3,4 3,8 3,3 2,8 3,2 3,5 4,1 2,2 4,5 3,2 4,2 2,7 3,9 3,1 3,9 5,7 3,4 10,4 4,4 4,7 1,4 3,6 2,4 4,7 4,4 3,5 3,3 2,4 4,3 6,6 6,3 3,8 4,6 3,4 4,0 12,4 3,2 4,5
2009 0,1 0,3 0,3 0,2 0,1 0,8 0,2 1,0 0,0 0,4 1,3 0,9 1,6 1,7 0,9 0,9 0,4 0,1 0,2 1,8 1,4 2,1 0,3 2,8 1,8 0,9 2,0 0,5 0,6 0,6 1,0 2,2 3,3 1,3 2,1 12,0 0,1 1,3
2010 1,6 1,6 1,6 1,2 1,7 1,6 2,0 0,9 2,3 1,7 4,7 1,4 1,7 1,6 0,7 1,8 2,3 2,9 2,6 2,0 0,7 3,3 1,8 3,0 2,8 1,0 1,9 0,7 2,3 2,8 1,5 2,4 2,7 2,3 2,3 5,4 1,4 2,3
Proyecciones 2011 2012 2016 2,6 3,0 2,5 2,2 2,1 2,6 2,9 2,5 3,2 3,2 2,9 3,4 3,1 1,1 3,6 1,8 3,6 5,1 4,0 2,6 0,4 4,5 2,9 4,5 3,5 1,8 3,0 0,7 5,5 3,7 1,8 1,7 3,4 3,2 4,4 4,2 2,4 3,7 1,4 1,2 1,5 1,3 1,4 1,6 1,5 2,0 2,0 2,2 1,0 2,1 2,0 0,6 1,8 2,1 1,4 3,5 2,4 2,3 0,5 2,4 2,1 3,5 3,3 1,8 2,5 0,9 4,5 2,9 2,0 2,2 1,6 2,4 2,7 4,5 1,1 3,1 1,8 1,7 1,9 2,0 1,9 2,0 1,8 1,8 2,0 1,9 1,0 1,6 2,0 1,8 2,8 2,1 1,9 2,5 2,1 2,5 0,8 2,0 2,0 3,0 2,6 2,0 2,0 1,0 3,0 2,0 2,0 2,5 2,0 1,9 2,1 2,5 1,7 2,6
Fin del perodo1 Proyecciones 2010 2011 2012 2,0 1,7 2,2 1,9 1,7 2,1 2,9 1,8 3,4 2,2 5,1 2,2 2,8 0,2 1,3 1,9 2,8 5,4 1,9 4,0 0,4 3,4 2,2 3,5 2,7 7,6 2,1 0,7 3,1 4,0 2,3 2,8 2,6 2,9 4,0 2,4 1,6 4,7 2,3 2,5 2,3 2,2 2,1 2,6 2,0 2,3 2,5 2,6 2,1 3,2 2,2 1,3 2,7 2,1 3,9 4,6 4,5 1,6 0,3 4,5 2,6 4,1 3,7 2,3 2,9 0,7 4,0 1,8 1,6 2,0 2,2 2,7 0,8 6,2 2,2 3,3 1,3 0,9 1,5 1,3 1,4 1,6 1,4 2,0 2,0 1,9 0,6 2,1 2,2 1,0 2,9 2,3 1,5 3,3 1,9 2,3 0,2 2,0 2,0 3,0 3,8 1,8 2,2 0,9 4,5 5,1 2,2 2,4 2,0 2,8 5,0 2,9 1,0 3,0
2,2 2,5 2,1 1,7 1,6 3,1 3,3 2,5 1,8 1,8 6,4 3,5 1,7 2,8 ... 12,1 2,0 ... 3,1 3,2 0,2 1,8 1,8 4,2 2,5 1,7 1,7 1,1 2,8 1,2 ... 2,2 7,1 2,1 1,9 3,3 1,9 3,1
de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones de T4-T4. en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
201
Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1

Promedio 19932002 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Camern3 Cabo Verde Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe4 22,9 527,9 7,4 9,2 5,1 14,5 5,7 4,4 6,2 4,8 7,1 546,2 6,2 11,2 1,9 4,9 3,8 27,6 4,6 18,5 9,1 12,0 9,1 ... 16,2 32,4 5,1 7,1 23,4 9,1 6,2 26,0 4,9 13,8 29,3 4,8 2,4 17,0 7,6 9,2 15,3 6,6 6,9 41,0 ...
2003 10,8 98,3 1,5 9,2 2,0 10,7 0,6 1,2 1,8 3,7 1,7 12,8 3,3 22,7 15,1 2,1 17,0 26,7 11,0 3,5 7,3 9,8 6,4 10,3 1,1 9,6 1,2 3,9 13,5 7,2 1,8 14,0 4,4 7,4 9,6 0,0 3,3 7,5 5,8 7,3 4,4 0,9 5,7 21,4 ...
2004 7,6 43,6 0,9 7,0 0,4 8,0 0,3 1,9 4,8 4,5 3,7 4,0 1,5 25,1 8,6 0,4 14,3 12,6 17,5 0,8 4,2 11,8 4,6 3,6 14,0 11,4 3,1 4,7 12,6 4,1 0,4 15,0 2,2 12,0 12,8 0,5 3,9 14,2 1,4 3,5 4,1 0,4 5,0 18,0 ...
2005 8,9 23,0 5,4 8,6 6,4 13,5 2,0 0,4 3,7 3,0 2,5 21,4 3,9 12,5 6,8 1,2 5,0 15,1 31,4 3,2 5,7 9,9 3,6 6,9 18,4 15,5 6,4 4,9 6,4 2,3 7,8 17,9 2,9 9,1 17,2 1,7 0,6 12,0 3,4 4,8 4,4 6,8 8,0 18,3 ...
2006 6,9 13,3 3,8 11,6 2,4 2,7 4,9 4,8 8,1 3,4 4,7 13,2 2,5 15,1 12,3 1,4 2,1 10,2 34,7 0,7 4,5 6,0 6,3 7,2 10,8 13,9 1,5 8,7 13,2 5,1 0,1 8,2 6,7 8,8 23,1 2,1 1,9 9,5 4,7 5,3 5,6 2,2 6,6 9,0 ...
2007 6,9 12,2 1,3 7,1 0,2 8,3 1,1 4,4 7,4 4,5 2,6 16,7 1,9 9,3 15,8 5,0 5,4 10,7 22,9 4,6 2,8 4,3 9,2 13,7 10,4 8,0 1,5 8,6 8,2 6,7 0,1 5,4 0,9 9,1 18,5 5,9 5,3 11,6 7,1 9,7 6,3 0,9 6,8 10,7 ...
2008 11,7 12,5 8,0 12,6 10,7 24,4 5,3 6,8 8,3 4,8 6,0 18,0 6,3 19,9 25,3 5,3 4,5 16,5 18,4 10,4 4,3 15,1 10,7 17,5 9,2 8,7 9,1 9,7 10,3 10,4 10,5 11,6 9,3 15,4 26,0 5,8 37,0 14,8 11,5 13,1 8,4 8,7 7,3 12,4 ...
2009 10,6 13,7 2,2 8,1 2,6 10,7 3,0 1,0 10,1 4,8 4,3 46,2 1,0 33,0 36,4 1,9 4,6 19,3 4,7 1,6 7,2 10,6 5,9 7,4 9,0 8,4 2,2 2,5 3,3 8,8 1,1 12,5 3,5 10,3 17,0 1,7 31,9 9,2 7,1 7,5 11,8 1,9 14,2 13,4 6,2
2010 7,5 14,5 2,1 6,9 0,6 6,4 1,3 2,1 2,1 2,7 5,0 23,5 1,4 12,7 2,8 1,4 5,0 10,7 15,5 1,1 7,5 4,1 3,4 7,3 9,2 7,4 1,3 2,9 12,7 4,5 0,9 13,7 1,5 2,3 14,4 1,2 2,4 17,8 4,3 4,5 10,5 3,2 9,4 8,5 3,0
Proyecciones 2011 2012 2016 8,4 15,0 2,8 7,8 1,9 8,7 2,6 5,0 2,0 5,8 5,9 14,8 3,0 13,3 18,1 2,3 5,9 8,7 20,6 4,6 7,3 12,1 6,5 8,8 10,3 8,6 2,8 6,7 10,8 5,0 4,0 10,6 2,7 3,1 10,6 3,9 3,1 14,7 4,9 7,9 6,3 6,2 6,1 9,0 3,6 8,3 13,9 3,0 6,2 2,0 12,5 2,5 4,9 5,0 3,3 5,2 12,5 2,5 12,3 31,2 3,4 5,5 8,7 13,8 2,0 7,0 7,4 5,1 1,6 8,5 11,5 2,3 5,3 7,2 5,6 2,0 9,0 2,9 5,5 6,7 2,5 4,3 8,8 5,8 6,1 7,0 2,0 11,0 6,5 6,5 5,8 5,2 3,0 4,9 2,0 5,0 2,5 2,0 3,0 3,0 3,1 7,7 2,5 12,3 9,9 3,0 5,0 6,5 4,0 2,0 6,9 5,0 4,6 5,0 5,0 8,4 2,4 4,4 5,6 4,5 2,0 8,5 2,0 5,0 3,0 2,1 2,6 5,4 4,5 4,5 5,0 1,9 5,0 5,0 5,0
Fin del perodo2 Proyecciones 2010 2011 2012 6,9 15,3 4,0 7,4 0,3 4,1 2,6 3,4 2,2 3,2 5,4 9,8 5,1 14,2 7,3 0,7 5,8 8,6 20,8 5,7 7,5 4,5 3,6 6,6 10,1 6,3 1,9 6,1 16,6 3,1 2,7 11,7 2,3 0,2 12,9 4,3 0,4 18,4 3,5 4,5 7,2 6,9 4,2 7,9 3,2 9,4 15,0 2,7 7,2 2,0 14,0 2,6 6,1 4,7 5,0 5,0 16,4 3,0 12,3 38,1 3,5 6,0 9,0 18,4 2,7 7,3 11,8 8,3 6,1 10,5 11,4 2,4 5,8 8,0 5,7 3,4 9,5 3,4 6,0 8,5 2,7 5,5 13,1 5,9 7,3 7,5 6,9 12,0 7,0 6,5 6,8 11,2 3,0 5,2 2,0 10,9 2,5 4,3 5,0 1,7 4,2 8,5 2,5 12,3 15,0 3,2 5,0 8,5 10,0 2,0 7,0 6,0 2,3 2,2 6,5 9,4 2,8 4,4 5,6 5,5 2,0 8,5 2,4 5,0 5,0 2,3 3,5 8,0 5,6 5,4 5,5 2,1 10,0 6,0 6,0
202
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

Promedio 19932002 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina5 Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes6,7 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazajstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 39,2 2,3 4,7 1,7 1,8 1,6 6,0 103,5 6,4 15,7 13,0 1,2 37,0 6,3 1,7 8,7 6,9 18,6 15,4 14,8 15,6 9,0 1,0 11,3 11,3 7,3 3,0 1,7 2,5 73,5 5,1 21,7 39,9 108,2 95,3 147,1 147,8 108,2 247,2 ... 111,7 65,7 40,8 65,2 182,0 246,3 149,3 128,0 2003 10,4 2,0 13,4 3,0 1,6 2,6 3,3 14,8 2,8 7,1 9,4 1,6 7,9 2,1 2,2 5,6 6,0 26,7 7,7 10,1 4,6 5,3 0,6 14,2 2,3 27,4 2,3 0,1 1,0 23,0 3,8 19,4 31,1 12,3 13,7 8,7 4,7 2,2 28,4 4,8 6,6 11,7 5,1 3,1 16,4 5,6 5,2 11,6 2004 6,6 2,0 4,4 1,2 1,4 3,1 4,4 6,6 1,1 5,9 12,3 2,4 2,7 4,5 2,3 7,6 4,7 28,3 8,0 13,5 4,7 8,5 0,5 4,3 3,7 51,5 2,2 2,9 1,5 9,1 3,7 9,2 21,7 10,4 10,9 9,1 7,0 6,7 18,1 5,7 7,1 12,4 7,9 4,1 7,2 5,9 9,0 6,6 2005 6,3 2,1 9,6 2,0 6,1 3,7 5,4 6,9 3,1 5,0 13,8 1,6 2,1 4,7 3,5 9,1 6,9 16,8 8,8 15,1 4,0 9,6 2,9 6,8 1,6 4,2 3,4 3,4 3,9 9,9 6,9 4,7 16,0 12,1 12,7 10,7 0,6 9,7 10,3 8,3 7,9 11,9 12,5 4,3 7,3 10,7 13,5 10,0 2006 5,3 1,8 10,9 1,8 7,3 4,2 4,3 4,2 3,4 4,3 11,5 2,6 3,3 4,0 4,3 6,6 6,7 14,2 5,6 8,5 3,6 9,1 2,5 9,6 2,0 7,6 8,5 3,0 3,6 11,3 8,3 6,4 13,7 9,4 9,7 8,9 3,0 8,4 7,0 9,2 8,6 12,7 4,5 5,6 10,0 8,2 9,1 14,2 2007 5,4 1,4 8,8 2,5 4,0 2,3 8,7 3,6 4,4 5,5 9,4 3,2 2,3 4,6 3,9 6,8 12,2 9,0 6,9 9,3 4,0 11,1 4,2 8,1 1,8 6,1 4,5 7,0 2,8 6,4 7,9 8,1 18,7 9,7 9,0 11,5 4,6 16,6 8,4 9,2 10,8 12,4 8,2 10,2 13,2 6,3 12,8 12,3 2008 7,9 5,3 8,6 4,4 8,1 6,4 14,0 5,7 8,7 7,0 13,4 6,4 8,4 7,3 8,0 11,4 8,1 14,4 11,5 22,0 5,1 19,8 8,8 10,2 5,8 10,6 5,4 10,1 5,5 14,6 12,0 7,9 30,4 15,6 14,1 19,5 9,0 20,8 14,8 10,0 17,2 12,7 26,8 24,5 20,4 14,5 25,2 12,7 2009 6,0 0,6 6,3 2,1 3,7 2,0 3,3 4,9 1,7 4,2 7,8 0,0 5,2 0,4 0,3 1,9 3,0 3,4 8,7 9,6 5,3 3,7 2,4 2,6 2,9 1,4 1,9 0,4 0,2 0,1 7,0 7,1 27,1 11,2 11,7 10,1 3,5 1,5 13,0 1,7 7,4 0,0 6,3 6,8 6,5 2,7 15,9 14,1 2010 6,0 3,4 10,5 1,0 5,8 0,2 2,5 5,0 1,5 2,3 5,7 3,3 3,6 1,2 3,4 3,9 3,7 4,1 4,7 12,6 4,2 5,5 3,5 4,7 1,5 6,3 0,5 0,6 3,3 6,9 10,5 6,7 28,2 7,2 6,9 8,0 7,3 5,7 7,7 7,1 7,4 7,4 10,2 7,8 6,5 4,4 9,4 9,4 Proyecciones 2011 2012 2016 6,7 3,7 11,5 2,5 6,9 2,1 9,8 6,6 3,1 3,3 5,3 4,2 4,4 4,6 4,2 6,3 5,8 7,3 7,8 8,1 3,4 8,3 5,7 8,7 3,1 8,3 4,7 2,5 2,5 17,9 9,6 7,7 25,8 10,3 8,9 13,6 8,8 9,3 41,0 9,6 8,9 7,9 10,2 19,1 13,6 6,1 9,3 13,1 6,0 4,1 11,8 2,0 5,9 3,3 4,8 5,2 3,1 2,9 6,8 1,9 4,9 4,9 3,2 5,4 5,8 8,0 7,8 6,4 3,1 8,2 3,5 7,8 2,4 6,2 4,7 1,4 2,5 10,4 5,7 6,5 24,2 8,7 7,3 12,2 3,3 10,3 35,5 5,0 7,9 7,8 14,3 9,4 10,0 7,2 9,1 11,8 5,3 2,2 11,0 2,0 2,8 2,5 4,0 4,5 3,0 2,8 4,0 2,0 3,0 2,8 2,0 4,0 5,8 3,4 6,0 5,5 3,0 7,0 2,5 4,0 2,0 4,0 2,5 2,5 2,4 4,0 5,0 6,0 22,5 6,4 6,5 6,1 4,0 5,4 6,2 5,0 6,0 5,0 7,6 6,0 5,0 6,0 5,0 11,0 Fin del perodo2 Proyecciones 2010 2011 2012 6,6 2,9 10,9 1,6 6,6 0,0 7,2 5,9 3,0 3,2 5,8 2,3 3,3 2,1 4,2 5,4 4,5 4,7 6,5 11,8 4,4 9,2 4,9 7,2 2,1 6,2 3,9 0,5 4,2 10,3 13,4 6,9 27,2 8,9 8,8 9,2 8,5 7,9 9,9 11,2 8,0 8,1 14,3 18,9 9,8 4,8 9,1 12,1 6,5 4,4 11,0 4,0 7,2 4,2 6,9 6,3 3,6 3,1 6,0 3,8 5,4 7,0 3,1 7,0 6,3 9,6 8,6 6,9 3,3 8,2 5,5 9,0 3,3 7,0 3,9 3,1 3,7 19,9 5,8 7,2 24,5 10,2 7,5 16,8 5,7 11,2 65,3 7,0 9,5 9,5 15,1 13,0 14,0 7,5 10,7 12,7 5,6 3,1 11,0 1,5 4,6 2,5 4,7 4,5 3,1 3,1 7,5 2,3 4,8 3,0 2,4 5,5 5,4 8,7 7,8 5,6 3,0 7,3 3,3 6,7 2,5 5,5 2,9 0,5 2,3 7,5 5,5 6,0 24,0 7,9 7,1 9,9 4,1 9,5 20,0 5,0 7,5 6,0 9,3 8,0 8,5 7,0 8,5 11,0
203
Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

Promedio 19932002 Economas en desarrollo de Asia Afganistn, Repblica Islmica del Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji, Repblica de Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental6 Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 6,8 ... 4,9 7,0 1,5 13,6 6,2 3,2 6,9 7,3 13,8 9,5 3,0 3,0 4,3 27,9 6,9 8,0 10,5 28,5 3,8 9,7 3,8 ... 4,2 ... 2,5 5,6 44,9 17,0 ... 71,2 45,9 15,8 ... 17,8 ... 30,1 ... 16,2 71,4 ... 72,1 2003 2,6 24,1 5,4 2,1 0,3 1,0 1,2 2,8 3,5 3,7 6,8 10,5 1,9 1,1 2,8 24,9 4,7 3,1 14,7 15,5 4,3 9,0 1,8 7,2 11,5 2,9 3,0 3,3 10,9 2,3 0,5 2,3 1,8 4,4 0,3 2,9 1,1 1,2 7,5 0,8 15,4 2,9 25,3 2004 4,1 13,2 6,1 4,6 0,9 3,9 3,9 2,3 6,0 3,9 6,1 6,9 0,9 1,4 6,3 3,8 4,0 4,6 2,1 10,5 7,8 9,0 2,8 3,2 10,6 2,4 1,4 7,9 6,6 2,9 0,3 6,1 2,0 6,8 1,1 6,2 1,2 0,4 3,1 3,5 11,9 10,6 8,6 2005 3,7 12,3 7,0 5,3 1,1 6,3 1,8 2,5 7,6 4,0 10,5 7,0 0,3 2,9 2,5 10,7 4,5 9,3 1,8 7,2 7,8 11,0 4,5 1,8 8,3 3,2 1,2 8,4 5,9 2,4 3,6 6,0 3,3 3,6 1,4 6,9 2,7 0,5 3,4 2,1 9,0 17,3 8,2 2006 4,2 5,1 6,8 5,0 0,2 6,1 1,5 4,8 6,2 6,3 13,1 11,1 1,5 3,6 3,5 26,3 8,0 7,9 2,4 6,8 3,2 10,0 4,6 4,1 6,0 4,2 2,0 7,5 5,9 2,4 6,1 7,4 3,2 3,9 0,6 6,6 3,8 3,2 3,0 1,0 6,6 12,7 9,6 2007 5,4 13,0 9,1 5,2 1,0 7,7 4,8 7,7 2,8 6,4 6,0 7,7 4,2 2,0 7,4 32,9 6,2 7,8 0,9 4,5 4,5 15,8 2,2 8,9 7,5 2,3 3,9 8,3 6,0 2,9 1,5 7,6 2,9 7,9 4,4 10,1 5,8 2,3 4,2 2,5 4,8 6,5 8,8 2008 7,4 26,8 8,9 8,3 2,1 25,0 5,9 3,7 9,3 8,3 9,8 17,4 11,0 5,4 12,3 22,5 6,7 12,0 10,8 7,6 6,2 22,6 5,5 7,6 7,3 10,4 4,8 23,1 8,1 3,4 7,4 12,0 6,1 6,1 9,4 15,3 11,1 8,4 8,5 4,2 7,8 12,4 10,4 2009 3,1 12,2 5,4 8,6 1,0 0,7 0,7 5,5 3,2 10,9 4,8 7,1 8,8 0,6 4,0 8,2 12,6 20,8 6,9 0,0 14,4 3,4 0,8 0,1 3,4 0,3 4,3 6,7 4,7 2,2 0,4 2,5 2,4 4,2 2,4 3,3 4,2 0,8 3,4 3,5 5,6 8,1 6,3 2010 5,7 7,7 8,1 7,0 0,4 4,0 3,3 8,4 3,8 12,0 5,1 1,0 2,8 1,7 4,7 8,2 9,6 11,7 6,0 6,0 0,2 5,9 3,3 4,9 4,0 1,9 2,8 9,2 5,3 3,6 2,1 3,0 1,0 4,9 3,5 1,2 1,2 1,5 0,5 2,6 6,1 6,2 8,6 Proyecciones 2011 2012 2016 7,0 8,4 10,1 6,5 1,8 6,4 5,5 5,5 4,5 10,6 5,7 6,0 7,7 3,2 12,1 6,7 9,5 13,9 8,4 8,7 2,9 8,4 4,0 10,5 5,9 0,5 2,2 18,8 5,2 3,9 4,0 3,8 3,2 3,7 8,3 4,2 4,2 4,4 3,1 4,0 6,4 11,3 6,0 5,1 3,2 7,4 5,0 1,2 5,6 3,3 5,0 4,1 8,6 6,5 5,0 5,0 2,5 8,4 3,7 8,0 14,0 8,7 6,7 3,0 6,6 4,1 6,0 4,8 2,6 2,9 12,1 4,5 3,5 2,5 2,9 2,4 3,0 2,6 2,3 2,6 2,0 2,0 2,8 4,3 4,3 6,9 3,5 5,0 5,6 4,0 1,2 3,0 3,0 5,0 4,0 4,1 4,5 5,0 2,5 2,3 3,0 4,0 6,0 8,0 6,8 3,9 4,0 5,5 2,7 5,0 6,0 2,2 3,0 5,0 3,6 3,0 2,7 3,0 3,0 3,0 1,7 2,2 2,2 2,0 2,0 2,5 3,0 4,0 5,0 Fin del perodo2 Proyecciones 2010 2011 2012 6,2 16,6 8,3 9,1 0,9 3,1 4,7 7,5 3,1 9,5 7,0 0,8 1,4 2,1 5,1 8,9 9,0 12,7 7,8 5,8 0,3 6,9 3,0 8,0 6,6 1,8 3,4 11,8 5,2 3,4 3,1 4,4 1,9 4,7 6,6 2,4 3,6 3,0 0,7 3,1 8,0 10,3 6,4 6,3 2,0 9,0 5,8 1,8 8,2 5,1 5,0 4,6 8,9 5,0 6,5 8,0 3,2 15,0 5,2 9,4 13,1 9,5 9,7 2,9 7,1 4,2 6,5 5,8 0,5 2,8 19,0 5,5 3,5 4,0 3,1 3,6 3,5 6,2 3,7 3,2 3,7 3,0 3,5 5,0 7,9 8,0 4,9 5,0 7,1 4,7 1,2 4,1 3,0 5,0 4,2 8,5 6,4 5,6 4,0 2,5 3,5 4,2 8,1 12,0 8,0 6,0 3,0 6,0 5,6 6,0 3,9 2,6 3,0 8,1 3,9 2,9 2,5 2,8 2,7 3,0 1,9 1,8 2,5 2,0 1,8 2,5 3,8 3,5 5,7
204
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (conclusin)

Promedio 19932002 Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn, Repblica Islmica del Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia8 Mauritania Marruecos Omn Qatar Sudn9 Repblica rabe Siria Tnez Yemen, Repblica del 8,9 0,3 11,2 1,0 2,8 5,9 3,2 22,1 ... 2,7 1,7 6,3 1,7 5,3 2,9 0,2 2,2 45,2 3,9 3,6 27,3 2003 5,5 0,6 2,6 1,7 2,0 3,2 3,1 15,6 ... 1,6 1,0 1,3 2,1 5,2 1,2 0,2 2,3 7,7 5,8 2,7 10,8 2004 6,5 0,4 3,6 2,2 3,1 8,1 5,0 15,3 ... 3,4 1,3 1,7 1,0 10,4 1,5 0,7 6,8 8,4 4,4 3,6 12,5 2005 6,4 0,6 1,6 2,6 3,1 8,8 6,2 10,4 37,0 3,5 4,1 0,7 2,9 12,1 1,0 1,9 8,8 8,5 7,2 2,0 9,9 2006 7,5 2,3 2,3 2,0 3,5 4,2 9,3 11,9 53,2 6,3 3,1 5,6 1,4 6,2 3,3 3,4 11,8 7,2 10,4 4,1 10,8 2007 10,1 4,1 3,6 3,3 5,0 11,0 11,1 18,4 30,8 4,7 5,5 4,1 6,2 7,3 2,0 5,9 13,8 8,0 4,7 3,4 7,9 2008 13,5 9,9 4,9 3,5 12,0 11,7 12,3 25,4 2,7 13,9 10,6 10,8 10,4 7,3 3,9 12,6 15,0 14,3 15,2 4,9 19,0 2009 6,6 5,1 5,7 2,8 1,7 16,2 1,6 10,8 2,2 0,7 4,0 1,2 2,8 2,2 1,0 3,5 4,9 11,3 2,8 3,5 3,7 2010 6,8 5,4 3,9 2,0 4,0 11,7 0,9 12,4 2,4 5,0 4,1 4,5 2,5 6,3 1,0 3,3 2,4 13,0 4,4 4,4 11,2 Proyecciones 2011 2012 2016 9,9 5,4 3,9 1,0 7,1 11,1 2,5 22,5 5,0 5,4 6,2 5,9 ... 6,2 1,5 3,8 2,3 20,0 6,0 3,5 19,0 7,6 5,3 4,3 1,8 1,9 11,3 2,5 12,5 5,0 5,6 3,4 5,0 ... 6,3 2,7 3,3 4,1 17,5 5,0 4,0 18,0 5,1 4,0 3,7 2,5 2,5 8,5 2,0 7,0 4,0 4,1 3,1 2,2 ... 4,9 2,6 3,0 4,0 6,4 5,0 3,5 6,9 Fin del perodo2 Proyecciones 2010 2011 2012 8,9 5,4 4,5 2,0 2,8 10,7 1,7 19,9 3,3 6,1 4,1 5,1 2,5 6,1 2,2 4,2 0,4 15,4 6,3 4,1 12,5 8,7 6,2 4,5 1,0 9,1 11,8 2,5 15,0 5,0 4,9 6,2 5,7 ... 6,2 2,0 3,3 2,3 22,0 6,0 3,5 25,5 6,9 4,4 4,1 2,5 1,8 11,0 2,5 11,0 5,0 4,8 3,4 4,2 ... 6,3 2,7 2,9 4,1 17,0 5,0 4,0 10,5
1En conformidad con la prctica habitual de Perspectivas de la economa mundial, las variaciones de los precios al consumidor se indican el ao transcurrido de diciembre a diciembre, como se suele hacer en algunos pases. Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos de algunos pases son los del ejercicio correspondiente. 2Variaciones de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones de T4-T4. 3Las variaciones porcentuales para 2002 se calcularon usando un perodo de 18 meses debido a una modificacin del ciclo del ao fiscal (de juliojunio a enerodiciembre). 4El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimacines del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. 5Las cifras se basan en los datos oficiales del IPC. Las autoridades se han comprometido a mejorar la calidad de los datos oficiales sobre el IPC-GBA de Argentina, de modo tal que la provisin de dichos datos se torne consistente con el cumplimiento de las obligaciones establecidas en el Convenio Constitutivo del FMI. Hasta tanto mejore la calidad de los datos reportados, el personal del FMI utilizar tambin otros indicadores alternativos de inflacin para el seguimiento macroeconmico, entre los cuales se incluyen estimaciones de analistas privados, que han mostrado que la inflacin desde 2007 es, en promedio, significativamente ms alta que los datos oficiales reportados para la inflacin. 6Para muchos pases se ha utilizado el ndice de precios al por menor para medir la inflacin en los primeros aos. En los ltimos aos, se han utilizado en general los ndices de precios al consumidor, cuya cobertura es ms amplia y actualizada. 7Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 8Los datos excluyen a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. 9En el caso de Sudn, las proyecciones correspondientes a 2011 y aos posteriores excluyen Sudn del Sur.
205
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
Promedio 19952004 2005 3,4 0,2 3,1 3,2 0,0 2,7 42,7 61,7 2,5 0,3 2,7 55,7 70,3 3,4 1,4 2,6 53,5 68,5 3,0 0,2 3,1 60,7 66,7 4,4 0,4 4,5 89,3 105,9 4,8 0,7 4,6 84,6 191,6 3,3 0,3 3,1 37,3 42,1 1,5 1,5 0,9 31,0 71,6 2006 2,3 0,4 2,4 2,0 0,3 2,0 42,0 61,1 1,4 1,2 2,3 54,3 68,6 1,6 1,0 2,3 53,0 67,9 2,4 0,5 2,5 59,7 64,0 3,3 0,8 3,3 89,8 106,6 4,0 0,2 3,9 84,3 191,3 2,6 0,3 2,8 38,0 43,1 1,6 1,7 0,8 26,3 70,3 2007 2,1 0,7 2,2 2,7 0,0 2,2 42,9 62,3 0,7 2,4 2,1 52,0 66,4 0,3 2,7 1,1 50,2 65,0 2,8 0,7 3,0 59,6 64,2 1,5 1,5 2,5 87,3 103,6 2,4 0,6 2,6 81,5 187,7 2,7 1,0 3,3 38,2 43,9 1,6 1,7 0,6 22,9 66,5 2008 4,4 1,0 3,6 6,5 2,2 4,5 48,7 71,6 2,0 1,3 2,7 53,9 70,1 0,1 2,3 0,7 49,7 66,4 3,3 0,7 2,9 62,3 68,2 2,7 0,5 2,6 89,2 106,3 4,2 1,3 3,7 96,5 195,0 4,9 0,7 5,9 45,6 52,0 0,1 0,2 0,5 22,3 71,1 2009 9,9 6,0 5,8 12,8 7,1 6,7 60,6 85,2 6,3 3,4 4,4 62,1 79,7 3,1 3,7 1,1 56,4 74,1 7,6 4,2 4,8 72,0 79,0 5,3 3,9 3,9 97,1 116,1 10,3 7,8 7,1 110,0 216,3 10,3 3,7 8,5 60,9 68,3 4,9 4,0 2,5 28,3 83,3 2010 8,5 4,4 6,1 10,3 5,6 7,0 68,3 94,4 6,0 2,5 4,2 65,9 85,8 3,3 1,6 2,3 57,6 84,0 7,1 3,6 4,6 76,5 82,3 4,5 3,2 3,1 99,4 119,0 9,2 4,4 7,4 117,2 220,0 10,2 2,6 8,0 67,7 75,5 5,6 2,4 4,0 32,2 84,0 2011 7,9 4,3 5,5 9,6 5,6 6,4 72,6 100,0 4,1 1,9 3,0 68,6 88,6 1,7 0,3 1,4 57,2 82,6 5,9 3,0 3,8 81,0 86,8 4,0 2,8 2,6 100,4 121,1 10,3 5,2 8,1 130,6 233,1 8,5 2,9 6,3 72,9 80,8 4,3 2,1 3,0 34,9 84,1 Proyecciones 2012 6,5 4,0 4,4 7,9 5,5 5,0 78,4 105,0 3,1 1,7 2,1 70,1 90,0 1,1 0,4 0,9 57,0 81,9 4,6 2,6 2,8 83,5 89,4 2,4 2,5 1,1 100,7 121,4 9,1 3,5 7,6 139,0 238,4 7,0 3,2 4,7 76,9 84,8 3,2 2,1 1,9 36,8 84,2 2016 4,2 0,8 3,7 6,0 1,3 4,9 88,7 115,4 1,3 0,0 1,2 68,6 86,6 0,4 0,0 0,4 55,3 75,0 1,4 0,0 1,2 81,9 87,7 1,1 0,0 1,2 94,8 114,1 7,3 0,0 7,3 166,9 253,4 1,7 0,8 1,1 72,5 80,4 0,3 0,4 0,5 33,3 73,0
Principales economas avanzadas Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Estados Unidos Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Zona del euro Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Alemania3 Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,4 Deuda neta Deuda bruta Francia Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,4 Deuda neta Deuda bruta Italia Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,5 Deuda neta Deuda bruta Japn Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta6 Reino Unido Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Canad Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta
... 0,1 ... ... 0,2 ... 43,2 62,3 2,6 0,2 2,7 55,3 70,9 3,2 0,6 2,5 43,7 60,6 3,1 0,1 3,0 52,6 59,3 3,6 0,0 4,3 97,1 112,1 6,3 1,0 5,9 54,6 135,4 1,8 0,1 1,7 37,6 42,8 0,2 0,5 0,4 52,9 88,1
Nota: La metodologa y los supuestos especficos para cada pas se analizan en el recuadro A1 del apndice estadstico. Los datos fiscales compuestos de los grupos de pases se calculan como la suma de los valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU. 1Los datos de la deuda se refieren al final del ao. No siempre es posible comparar los datos de la deuda de los distintos pases. 2Porcentaje del PIB potencial. 3A partir de 1995, el gobierno general se hizo cargo de las obligaciones de amortizacin y servicio de la deuda del Fondo Fiduciario Alemn (y de varios otros organismos). Esta deuda es equivalente al 8% del PIB, y el correspondiente servicio de la deuda representa entre % y 1% del PIB. 4No incluye ingresos de carcter excepcional provenientes de transacciones de activos sustanciales, incluidas las licencias. 5Excluye las medidas excepcionales basadas en los datos de las autoridades y, cuando no se dispone de datos, los ingresos provenientes de la venta de activos. 6Incluye las participaciones de capital.
206
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial

Promedios 19932002 200312 Comercio de bienes y servicios Comercio mundial1 Volumen Deflactor de precios En dlares de EE.UU. En DEG Volumen del comercio Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Comercio de bienes Comercio mundial1 Volumen Deflactor de precios En dlares de EE.UU. En DEG Precios del comercio mundial en dlares de EE.UU.2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales Precios del comercio mundial en DEG2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales Precios del comercio mundial en euros2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales 6,5 1,0 0,2 6,0 5,2 3,0 6,5 1,1 0,3 5,8 5,2 3,0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Proyecciones 2011 2012
6,1 9,6 1,4
11,2 9,1 3,2
8,0 5,1 5,4
9,1 5,3 5,8
7,7 7,8 3,7
3,0 10,9 7,4
10,7 10,2 8,0
12,8 5,2 6,3
7,5 10,1 5,7
5,8 0,8 0,6
6,0 8,3 6,3 7,0 0,0 0,2
4,8 8,6 4,2 9,7 0,3 1,4
4,0 11,7 4,8 10,8 0,9 0,5
9,6 15,4 9,7 16,4 0,3 2,3
6,5 12,0 6,7 11,7 1,5 4,4
9,1 10,6 7,9 10,8 1,2 2,7
6,8 10,2 5,2 13,8 0,4 0,2
2,1 4,7 0,6 9,1 1,9 3,3
11,9 7,7 12,4 8,0 2,4 4,7
12,3 13,6 11,7 14,9 1,1 3,0
6,2 9,4 5,9 11,1 0,4 2,9
5,2 7,8 4,0 8,1 0,1 0,7
7,4 8,7 0,5
11,7 8,4 2,5
7,9 5,7 6,0
9,1 5,9 6,3
7,5 7,6 3,4
2,8 11,4 7,9
12,0 11,4 9,2
14,1 6,6 7,8
8,4 10,2 5,8
5,8 0,8 0,6
1,4 2,7 0,9 1,5 1,3 0,2 1,2 0,6 3,6 0,1 0,7 2,1 1,1 0,3 1,8 6,1 2,3 1,7 4,6 3,5 2,0
4,0 14,9 9,2 7,7 9,2 4,4 15,6 1,9 12,5 6,9 5,5 6,9 2,3 13,2 0,1 10,4 4,9 3,4 4,9 0,3 11,0
13,1 15,8 5,9 6,3 4,8 0,6 11,8 4,6 7,1 2,1 1,7 3,1 7,0 3,3 5,5 3,3 11,6 11,2 12,5 16,0 6,7
5,4 30,7 15,2 14,0 0,9 4,1 34,6 0,3 23,6 9,0 7,8 6,3 1,6 27,3 4,1 18,9 4,8 3,7 9,9 5,3 22,4
2,7 41,3 6,1 0,9 18,1 0,5 22,4 2,9 41,6 6,3 0,7 18,3 0,8 22,7 2,5 41,0 5,9 1,1 17,8 0,3 22,2
2,6 20,5 23,2 10,5 8,4 8,8 56,2 3,0 21,0 23,8 11,0 8,8 9,3 56,9 1,8 19,5 22,3 9,6 7,5 8,0 55,0
6,4 10,7 14,1 15,2 13,8 5,0 17,4 2,3 6,4 9,6 10,7 9,4 0,9 12,8 2,5 1,4 4,5 5,6 4,2 3,8 7,5
6,9 36,4 7,5 23,4 23,3 0,8 7,8 3,5 32,1 4,1 19,5 19,4 3,9 10,7 0,4 27,1 0,1 14,9 14,8 7,6 14,1
6,5 36,3 15,7 14,7 1,6 17,0 19,2 4,2 34,8 13,6 12,6 4,1 14,9 17,2 1,2 32,7 10,9 9,8 7,3 12,3 14,6
2,6 27,9 26,3 11,5 14,1 33,2 48,2 3,7 29,3 27,7 12,7 15,4 34,7 49,8 7,7 34,3 32,6 17,0 19,8 39,9 55,5
7,0 30,6 21,2 22,1 17,2 26,1 18,6 2,8 25,4 16,4 17,3 12,6 21,1 13,9 0,5 22,6 13,8 14,7 10,1 18,4 11,4
1,1 3,1 4,7 4,4 5,2 7,5 3,5 0,9 3,4 4,9 4,7 5,4 7,7 3,8 1,2 3,0 4,6 4,3 5,1 7,4 3,4
207
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial (conclusin)
Promedios 19932002 200312 Comercio de bienes Volumen del comercio Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Deflactor de precios en DEG Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes3 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Partida informativa Exportaciones mundiales en miles de millones de dlares de EE.UU. Bienes y servicios Bienes Precio medio del petrleo4 En dlares de EE.UU. el barril Valor unitario de la exportacin de manufacturas5
1Promedio
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Proyecciones 2011 2012
5,8 8,3 3,7 10,0 6,4 7,1 2,3 8,5
4,9 8,3 5,6 9,4 4,6 9,6 9,9 9,6
5,3 12,1 12,7 11,9 6,4 12,0 10,7 12,2
10,0 14,5 11,4 15,6 10,6 16,8 15,4 17,1
6,1 11,7 9,0 12,8 6,8 11,6 15,5 10,8
9,1 10,0 5,5 12,0 8,3 10,4 12,1 10,0
6,4 9,4 5,7 11,0 5,3 13,3 23,1 11,2
1,9 4,7 4,5 4,7 0,4 8,4 14,5 6,9
14,0 8,0 7,0 8,5 13,6 9,5 12,4 8,8
14,4 13,5 5,1 16,9 13,5 15,3 6,1 17,5
7,1 9,6 6,6 10,8 6,9 12,4 11,6 12,5
5,2 7,6 4,1 9,1 4,0 8,0 5,9 8,4
0,6 1,8 3,7 1,2 0,7 1,6 1,8 1,5 0,1 0,2 0,4 1,7 0,5 0,6 0,2 0,3
2,1 5,6 9,6 4,0 2,3 4,0 4,2 4,0 0,2 1,5 0,3 5,7 0,9 3,0 3,8 2,6
1,1 0,6 3,8 0,4 0,1 0,3 0,1 0,3 1,1 0,9 0,9 8,5 0,6 2,1 0,9 1,5
1,1 6,9 15,1 4,0 1,8 4,0 4,0 4,0 0,7 2,8 1,1 12,0 1,9 5,9 6,7 4,7
3,3 13,1 28,8 7,3 5,1 7,7 8,7 7,5 1,7 5,1 1,7 14,6 1,3 4,9 16,8 11,0
3,9 11,8 17,6 9,2 5,3 8,4 8,1 8,5 1,3 3,1 1,4 8,9 1,0 7,5 6,9 3,2
3,0 5,0 6,7 4,2 2,5 4,7 4,2 4,8 0,5 0,3 1,7 2,3 1,9 2,0 1,5 2,0
4,6 13,3 24,2 8,6 7,2 10,1 8,5 10,5 2,4 2,9 3,3 13,8 2,6 3,1 12,2 7,1
6,4 13,4 25,6 7,4 9,9 8,1 4,9 8,9 3,8 5,7 4,3 19,2 3,6 9,4 16,4 16,6
4,7 13,9 23,4 10,1 6,0 10,2 8,4 10,7 1,2 3,3 1,1 12,2 4,4 11,0 8,1 20,1
5,7 7,7 17,2 4,1 5,8 4,0 4,4 3,9 0,1 3,6 1,9 10,9 0,1 5,8 9,9 3,4
0,4 0,3 2,7 1,5 0,5 1,2 1,6 1,2 0,1 0,9 0,0 1,8 1,0 1,2 4,3 5,7
1,8 0,3
5,2 0,0
3,7 0,1
10,6 0,0
18,4 0,2
8,8 0,7
2,4 0,5
14,4 1,7
21,8 1,7
13,9 0,5
12,2 0,3
4,2 0,4
6.746 5.383 2,7 19,82 1,4
16.597 13.301 14,9 69,64 4,0
9.329 7.445 15,8 28,89 13,1
11.318 12.876 14.853 17.308 19.745 15.798 18.760 22.248 23.736 9.038 10.333 11.974 13.849 15.861 12.344 15.015 17.977 19.178 30,7 41,3 20,5 10,7 36,4 36,3 27,9 30,6 3,1 37,76 53,35 64,27 71,13 97,04 61,78 79,03 103,20 100,00 5,4 2,7 2,6 6,4 6,9 6,5 2,6 7,0 1,1
de la variacin porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales. 2Representados, respectivamente, por el ndice de valor unitario de exportacin, en el caso de las manufacturas de las economas avanzadas y que representa el 83% de las ponderaciones de las economas avanzadas (exportaciones de bienes); por el precio promedio de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, y por los precios promedios del mercado mundial de los productos primarios no combustibles ponderados por su participacin en la exportacin mundial de productos de 200204. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 4Variacin porcentual del promedio de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. 5Variacin porcentual de las manufacturas exportadas por las economas avanzadas.
208
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente

2003 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1,2 Japn Otras economas avanzadas3 Partida informativa Economas asiticas recientemente industrializadas Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes4 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200509 Mundo1 217,0 519,1 37,1 136,2 128,7 2004 216,8 628,5 112,2 172,1 127,4 2005 410,0 745,8 38,8 165,7 131,3 2006 451,6 800,6 36,4 170,4 142,1 2007 342,2 710,3 20,2 211,0 136,9 2008 491,3 677,1 98,6 157,1 127,4 2009 71,4 376,6 13,4 141,8 150,0 2010 91,0 470,9 34,8 195,9 149,2 2011 131,0 467,6 16,8 147,0 172,8 Proyecciones 2012 2016 24,9 329,3 55,9 172,5 125,8 127,3 498,8 74,5 140,5 156,4
(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
84,3 145,1 12,2 9,3 35,7 85,2 32,4 59,5 12,4
86,9 214,5 7,7 21,4 63,5 90,8 55,1 101,5 59,2
82,8 407,9 3,6 36,1 87,6 137,6 61,1 211,5 18,2
99,4 639,3 30,8 50,2 96,3 268,8 89,0 282,2 55,7
130,9 628,1 13,1 14,9 71,7 400,3 137,8 265,8 95,1
87,8 679,8 1,0 30,5 107,7 412,7 160,4 349,2 186,4
128,6 287,8 20,7 24,2 41,3 291,4 50,0 49,9 14,0
131,5 422,3 12,2 56,9 75,3 313,2 80,5 183,5 23,4
138,6 592,3 6,9 78,7 113,5 363,1 119,4 306,9 32,7
145,5 513,5 8,4 100,2 79,5 411,8 108,0 238,8 8,1
156,4 679,5 29,9 160,7 6,3 773,1 158,9 249,6 47,4
103,9 41,2 4,4 31,6 6,0
184,6 29,9 0,7 58,9 5,0
347,3 60,6 1,6 98,4 5,8
476,6 162,7 9,4 117,7 2,3
430,3 197,8 6,7 215,4 4,3
593,3 86,5 15,2 368,0 11,6
146,5 141,3 3,6 183,5 9,8
333,6 88,7 5,2 258,9 12,3
540,5 51,8 11,7 339,9 16,9
429,3 84,2 15,9 375,3 21,0
340,5 339,0 9,1 534,5 18,8
2,0 71,9
6,5 2,4
8,7 2,1
5,5 187,7
18,7 285,8
33,7 188,4
29,8 216,4
37,6 331,3
46,2 461,3
51,4 538,4
42,2 552,1
209
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente (conclusin)

2003 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1,2 Japn Otras economas avanzadas3 Partida informativa Economas asiticas recientemente industrializadas Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes4 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200509 Mundo1 Partidas informativas Porcentaje del total mundial de las transacciones en cuenta corriente Porcentaje del PIB mundial 0,7 4,7 0,4 3,2 2,2 2004 0,7 5,3 1,1 3,7 1,9 2005 1,2 5,9 0,4 3,6 1,8 2006 2007 2008 2009 0,2 2,7 0,1 2,8 1,8 2010 0,2 3,2 0,3 3,6 1,6 2011 0,3 3,1 0,1 2,5 1,6 Proyecciones 2012 2016 0,1 2,1 0,4 2,8 1,1 0,2 2,7 0,5 2,1 1,2
Porcentaje del PIB 1,2 0,9 1,2 6,0 5,1 4,7 0,3 0,2 0,7 3,9 4,8 3,2 1,8 1,5 1,4
7,0 1,9 2,8 0,5 6,2 2,8 4,1 6,5 0,1
6,5 2,4 1,4 1,0 8,2 2,6 5,6 9,5 0,4
5,5 3,8 0,6 1,4 8,7 3,4 5,2 16,0 0,1
6,0 5,0 4,3 1,6 7,4 5,6 6,8 18,0 0,4
7,2 4,0 1,6 0,4 4,2 6,6 8,4 14,2 0,6
5,1 3,6 0,1 0,7 4,9 5,6 8,3 15,0 1,0
8,0 1,6 2,3 0,6 2,5 3,7 3,1 2,4 0,1
7,0 2,0 1,2 1,2 3,8 3,3 4,6 7,7 0,1
6,4 2,4 0,6 1,4 4,6 3,3 6,2 11,2 0,2
6,1 2,0 0,6 1,7 2,9 3,4 5,4 9,0 0,0
5,0 1,7 1,8 2,2 0,2 4,2 5,9 6,3 0,2
7,4 0,7 2,2 0,7 3,2
10,3 0,4 0,1 1,2 2,3
15,1 0,7 0,6 1,6 2,5
16,6 1,6 2,9 1,7 0,9
12,1 1,6 1,8 2,6 1,4
13,1 0,6 3,6 3,9 3,2
3,9 1,0 0,9 2,1 2,6
7,7 0,5 1,0 2,4 2,9
10,4 0,3 2,0 2,8 3,6
8,0 0,4 2,6 2,9 4,1
4,3 1,1 1,1 3,1 2,7
0,7 0,2
1,4 0,0
1,7 0,0
0,9 0,4
2,6 0,5
3,8 0,3
3,5 0,4
3,9 0,5
4,2 0,7
4,4 0,8
2,8 0,6
0,4 0,2
0,0 0,0
0,0 0,0
0,6 0,4
0,8 0,5
0,5 0,3
0,7 0,4
0,9 0,5
1,0 0,7
1,1 0,8
0,9 0,6
1Refleja los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos en cuenta corriente, as como la exclusin de los datos correspondientes a los organismos internacionales y a un nmero limitado de pases. Vase Clasificacin de los pases en la introduccin de este apndice estadstico. 2Calculado como la suma de los balances en cuenta corriente de los pases de la zona del euro. 3En este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn. 4Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
210
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente

2003 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Japn Reino Unido Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Suiza Hong Kong, RAE de Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia Partidas informativas Principales economas avanzadas Zona del euro2 Economas asiticas recientemente industrializadas
1Calculado
2004 0,7 5,3 1,1 4,7 0,5 0,9 5,3 7,8 3,2 2,2 5,9 8,4 6,2 0,6 7,8 2,6 11,9 11,3 5,0 5,9 3,7 2,1 2,3 4,5 6,0 5,8 6,6 13,4 9,5 17,0 5,3 12,7 1,9 3,3 5,7 9,8 1,4 0,8 6,5
2005 1,2 5,9 0,4 5,1 0,5 1,7 7,4 7,6 2,0 2,2 7,4 10,4 3,4 3,5 8,5 1,7 11,5 10,0 5,9 8,7 3,6 2,6 1,9 2,2 5,7 4,8 6,8 14,1 11,4 21,1 1,3 16,3 3,2 4,1 7,9 16,1 1,9 0,1 5,5
2006 1,2 6,0 0,3 6,3 0,6 2,6 9,0 9,7 1,9 2,8 11,2 10,7 4,2 3,5 7,8 2,5 10,4 15,3 7,0 9,8 3,9 3,4 1,4 1,5 5,3 7,0 8,4 14,9 12,1 24,8 2,5 17,2 5,1 3,1 8,2 25,7 2,0 0,1 6,0
2007 0,9 5,1 0,2 7,5 1,0 2,4 10,0 6,7 1,6 3,5 14,4 10,1 4,3 5,3 5,3 4,8 10,1 17,2 11,7 8,1 4,8 2,6 0,8 2,1 6,2 8,9 9,2 8,9 12,3 27,3 3,3 14,1 2,9 1,4 8,0 15,7 1,3 0,1 7,2
2008 1,2 4,7 0,7 6,3 1,7 2,9 9,6 4,4 1,8 4,9 14,7 12,6 2,8 5,6 6,6 6,7 5,3 9,7 17,2 7,4 3,2 1,6 0,3 0,3 4,5 6,9 8,7 2,3 13,7 14,6 0,6 17,9 0,8 2,4 8,7 28,3 1,4 1,5 5,1
2009 0,2 2,7 0,1 5,6 1,5 2,1 5,2 4,9 0,0 3,1 11,0 10,9 2,3 2,9 3,2 1,3 6,9 4,5 7,5 7,5 2,8 1,7 3,0 3,9 4,2 11,4 7,0 11,4 8,6 19,0 3,3 12,9 3,6 3,8 2,9 11,7 0,7 0,3 8,0
2010 0,2 3,2 0,3 5,7 1,7 3,3 4,6 7,1 1,0 2,7 10,5 9,9 3,1 0,5 3,5 0,8 7,8 3,6 7,7 4,8 3,6 3,2 3,1 2,8 2,7 9,3 6,3 15,8 6,2 22,2 3,7 12,4 2,9 5,1 4,1 10,2 1,0 0,4 7,0
2011 0,3 3,1 0,1 5,0 2,7 3,5 3,8 7,5 0,6 2,8 8,4 8,6 2,5 1,8 1,3 1,7 9,8 2,4 7,2 3,8 2,5 2,7 3,3 1,5 2,2 11,0 5,8 12,5 5,4 19,8 3,3 14,0 0,3 6,4 3,9 1,9 1,2 0,1 6,4
Proyecciones 2012 2016 0,1 2,1 0,4 4,9 2,5 3,0 3,1 7,7 0,9 2,7 6,7 6,4 2,5 1,9 1,1 2,1 10,3 2,3 7,6 4,8 2,8 2,3 3,8 1,4 4,7 11,0 5,3 10,9 5,5 18,5 3,4 12,8 0,7 6,4 5,6 3,2 0,7 0,4 6,1 0,2 2,7 0,5 4,0 2,5 1,7 2,2 5,8 2,4 2,7 2,0 2,6 2,5 1,0 1,4 2,1 9,5 4,2 7,2 5,0 2,1 0,8 2,1 1,0 6,3 8,3 4,7 9,9 7,7 14,1 1,2 10,6 2,0 6,1 7,2 0,9 1,0 0,5 5,0
0,7 4,7 0,4 1,9 0,7 1,3 3,5 5,6 3,4 1,7 6,6 6,5 4,8 0,0 5,9 0,8 8,1 11,3 2,3 3,1 3,2 1,6 1,2 2,4 5,2 9,8 7,0 13,3 10,4 22,7 6,3 12,3 0,6 3,7 3,9 4,8 1,5 0,3 7,0
sumando los saldos de cada uno de los pases que integran la zona del euro. 2Corregido para declarar las discrepancias en las transacciones.
211
Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente

2003 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Camern Cabo Verde Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire 1 Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe1 2,8 5,6 9,4 5,7 9,6 4,6 1,8 11,1 49,0 3,2 4,8 0,8 2,1 9,7 1,3 9,5 7,3 1,1 0,8 0,5 33,3 0,2 3,0 24,4 6,0 11,7 7,0 1,6 17,5 6,1 7,5 6,0 2,2 2,5 14,8 6,4 0,2 4,8 1,0 4,9 0,2 10,8 4,7 14,3 ...
2004 1,4 3,8 7,0 3,5 11,0 8,4 3,4 14,3 17,1 4,6 5,7 3,0 1,6 0,7 1,4 11,2 7,0 2,4 3,8 1,4 21,6 0,1 10,6 20,2 10,6 11,2 7,9 1,8 10,7 7,0 7,3 5,6 1,8 1,8 19,1 6,9 5,5 5,8 3,0 3,1 2,5 10,0 0,1 10,4 ...
2005 0,6 18,2 6,3 15,2 11,6 1,2 3,4 3,5 1,2 7,3 3,7 13,3 0,2 0,3 6,3 22,9 13,4 5,1 7,6 2,1 6,2 1,5 3,3 37,4 11,6 14,7 8,5 5,0 11,6 4,7 8,9 5,9 6,5 1,0 14,2 8,9 18,7 7,1 3,5 4,1 3,8 9,9 1,4 8,5 10,9
2006 4,3 25,6 5,3 17,2 9,1 14,5 1,6 5,4 0,4 6,7 3,6 2,7 2,8 3,6 9,1 15,6 10,2 6,2 7,0 5,6 7,7 2,3 1,9 13,8 9,9 12,5 4,1 9,1 10,7 13,9 8,6 26,5 3,0 4,3 29,7 9,2 13,2 5,6 5,3 7,4 7,6 8,4 3,4 0,4 8,6
2007 1,6 17,5 10,2 15,0 8,2 24,6 1,4 14,7 13,7 6,2 6,5 1,1 0,7 6,1 4,5 17,2 10,5 8,0 10,3 4,4 4,3 4,0 9,0 28,7 12,7 1,0 6,9 5,4 9,7 9,1 8,2 18,7 6,2 2,2 40,7 11,6 20,5 5,5 7,0 2,2 10,0 8,7 3,1 6,5 7,2
2008 0,1 8,5 8,1 6,9 11,2 15,0 0,8 15,6 8,9 11,0 2,3 17,5 1,9 5,5 5,6 24,1 13,4 10,8 7,5 4,9 9,1 6,7 5,9 57,3 20,6 9,7 12,7 10,1 11,9 2,7 13,0 15,4 9,9 4,9 38,5 14,2 48,9 11,5 7,1 8,2 11,1 6,8 3,1 7,2 23,2
2009 2,3 10,0 8,9 5,8 4,2 16,1 3,8 15,2 10,3 9,0 7,4 10,5 7,4 7,6 5,0 6,1 12,9 4,0 11,4 6,4 17,1 5,8 5,2 38,3 21,1 5,5 5,9 7,4 12,2 1,8 25,0 13,0 8,1 7,3 25,3 6,7 40,0 8,4 4,1 14,0 10,2 6,6 7,8 4,2 24,4
2010 1,2 8,9 6,9 4,9 3,5 13,4 2,8 11,2 31,3 8,6 5,1 6,9 5,0 5,6 4,4 10,5 15,5 7,0 12,0 6,7 24,2 7,0 17,7 43,5 8,2 1,2 7,5 8,2 10,5 1,3 22,5 8,4 10,1 6,0 26,7 5,9 31,6 27,5 2,8 18,5 8,8 7,2 8,8 3,8 23,3
2011 0,6 12,0 7,6 4,3 1,6 16,4 3,8 12,9 18,9 13,7 7,4 5,8 1,0 0,7 6,3 14,8 17,2 6,5 19,8 7,4 9,6 8,9 26,2 35,8 8,2 5,3 6,8 9,9 11,8 0,7 26,7 13,5 9,9 5,2 40,5 7,4 32,2 49,2 2,8 11,8 8,8 7,8 4,0 3,2 11,4
Proyecciones 2012 2016 0,6 7,3 7,1 1,7 5,2 17,0 3,3 11,9 13,0 13,5 9,7 4,7 0,4 3,4 8,6 12,3 14,2 4,9 18,3 8,8 10,5 8,5 11,1 60,8 7,9 3,1 5,9 8,0 11,5 3,3 16,4 11,1 9,5 9,1 36,9 7,2 18,9 7,6 3,7 9,0 10,2 7,7 8,9 0,3 13,8 1,8 1,2 5,4 2,0 4,8 17,7 3,0 7,3 5,8 7,2 1,8 2,2 3,1 0,2 5,9 3,7 13,9 1,6 9,1 5,4 6,7 4,6 1,2 0,1 7,3 0,1 6,9 3,1 10,6 6,1 2,3 5,8 7,1 4,2 21,0 6,3 8,6 12,3 5,5 5,7 6,0 6,6 4,4 2,5 7,9
212
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
2003 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes2 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazajstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 0,5 11,3 6,3 4,6 4,0 18,2 1,0 0,8 1,1 1,0 5,0 15,6 1,4 4,7 17,7 4,7 5,8 1,5 6,8 7,6 1,0 16,1 4,5 2,3 1,5 5,1 29,1 16,5 14,6 18,0 8,7 0,7 14,1 2004 1,0 12,8 1,7 2,4 8,3 14,7 3,8 1,8 2,2 0,8 4,3 16,0 1,6 4,1 6,7 4,9 6,7 1,6 7,7 6,4 0,7 14,5 7,5 2,1 0,0 4,8 17,0 19,6 10,5 10,3 12,4 0,0 13,8 2005 1,4 18,4 2,6 8,4 10,0 13,6 6,5 1,6 1,2 1,3 4,9 21,0 1,0 3,6 20,9 4,6 10,1 0,7 3,0 9,5 0,6 14,3 4,9 0,2 1,4 1,4 15,7 18,0 17,0 13,0 22,5 0,2 17,7 2006 1,6 27,3 3,2 17,7 6,4 2,1 11,3 1,2 4,9 1,9 4,5 12,9 4,4 4,1 22,8 5,0 13,1 1,5 3,7 10,0 0,5 13,4 3,1 1,4 3,1 3,6 16,9 19,3 28,6 7,8 39,6 2,0 14,8 2007 0,4 30,1 2,4 16,4 4,4 4,1 12,0 0,1 4,5 2,9 6,3 20,8 3,6 6,1 29,8 5,2 11,1 1,5 9,0 16,5 0,9 17,8 7,2 1,5 1,4 5,3 19,3 28,0 32,4 10,7 24,8 0,9 8,8 2008 0,7 26,6 1,5 14,9 10,5 10,7 12,0 1,7 1,9 2,9 9,3 25,6 2,5 7,1 29,1 4,3 13,2 4,4 15,4 17,8 1,5 23,8 11,9 1,9 4,2 9,9 26,9 32,9 28,4 9,6 31,3 4,7 12,0 2009 0,6 20,1 2,1 11,4 6,3 6,2 4,7 1,5 1,6 2,2 2,0 21,3 0,3 1,5 24,5 0,0 9,2 3,5 3,7 10,9 0,7 12,2 0,2 0,1 0,2 5,0 26,6 29,4 12,7 1,1 8,2 0,6 2,6 2010 1,2 12,5 0,8 11,7 8,7 3,0 4,6 2,3 1,9 3,1 4,0 21,6 3,3 2,3 24,0 2,0 9,3 2,4 6,2 8,1 0,5 14,5 11,2 2,8 1,5 8,6 21,5 31,1 12,5 1,0 18,8 0,4 4,9 2011 1,4 16,3 0,3 16,9 9,0 3,1 4,2 2,3 0,1 2,6 4,9 22,2 3,0 3,8 25,4 3,3 12,9 2,6 6,4 8,3 1,0 16,0 12,4 3,9 2,7 8,1 23,1 27,4 17,2 0,4 20,3 1,6 7,3 Proyecciones 2012 2016 1,7 16,0 0,9 18,5 7,7 4,4 3,9 2,5 1,5 2,5 5,1 20,9 3,1 3,5 24,5 3,8 23,9 5,9 6,2 7,9 0,9 17,7 11,9 3,7 2,8 6,1 21,4 25,2 17,9 0,2 20,3 3,0 5,8 2,2 19,5 1,2 12,9 4,5 6,8 2,7 3,2 2,0 2,0 5,4 16,5 3,5 3,1 20,3 4,3 10,5 5,3 5,5 3,2 0,9 10,3 6,2 2,7 2,3 5,1 16,8 17,5 14,9 0,1 15,6 1,6 2,8
6,2 8,2 0,2 6,8 27,8 2,4 9,6 0,9 6,6 7,1 1,7 1,3 2,7 5,8 5,8
8,2 10,1 2,2 0,5 29,8 5,3 6,9 0,8 1,8 1,3 4,9 3,9 0,6 10,6 7,2
8,7 11,1 1,3 1,0 1,3 1,4 11,1 1,8 7,6 1,3 2,8 1,7 5,1 2,9 7,7
7,4 9,5 0,6 1,8 17,6 3,9 15,1 2,5 11,4 6,5 3,1 2,8 15,7 1,5 9,1
4,2 5,9 1,3 6,4 27,3 6,7 19,7 8,1 15,3 6,3 0,2 8,6 15,5 3,7 7,3
4,9 6,2 0,8 11,8 35,5 8,6 22,6 4,7 16,3 12,9 8,1 7,6 16,5 7,1 8,7
2,5 4,1 2,0 15,8 23,6 13,0 11,2 3,8 8,5 9,0 0,7 5,9 16,0 1,5 2,2
3,8 4,8 0,8 13,9 27,7 15,5 9,6 2,9 8,3 14,9 7,2 2,1 11,7 2,1 6,7
4,6 5,5 1,6 11,7 22,7 13,4 10,8 5,9 9,9 15,0 7,7 3,6 2,9 3,9 8,0
2,9 3,5 0,9 10,7 19,3 9,9 9,2 4,6 10,3 10,5 7,6 6,7 2,6 5,3 7,4
0,2 0,1 0,4 7,1 8,2 8,9 5,9 2,0 7,5 11,4 3,7 4,4 10,1 4,0 3,6
213
Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
2003 Economas en desarrollo de Asia Afganistn, Repblica Islmica del Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji, Repblica de Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 2,8 16,5 0,3 22,1 50,6 3,6 2,8 6,4 0,3 1,5 3,5 6,3 15,0 12,0 3,2 1,0 2,4 4,9 4,3 13,1 8,3 0,4 3,4 15,1 0,7 32,8 5,9 4,9 4,1 5,0 19,2 5,3 6,0 8,0 8,1 8,1 6,9 4,0 6,7 2,5 5,8 7,3 2,5 2004 2,6 4,7 0,3 17,3 48,3 2,2 3,6 12,6 1,8 0,1 0,2 16,3 21,8 12,1 11,4 2,4 2,7 1,8 2,1 17,9 8,4 3,1 1,7 21,1 0,4 15,9 4,5 3,5 5,6 4,0 16,2 6,4 4,1 8,4 8,3 12,9 7,6 8,2 7,2 5,2 8,4 12,1 3,7 2005 3,4 2,7 0,0 28,7 52,7 3,8 5,9 9,3 1,9 1,3 1,0 7,0 41,7 15,0 27,5 3,7 2,0 1,4 6,1 18,1 9,6 2,5 4,3 78,8 5,2 2,6 8,7 1,1 5,2 6,1 17,1 11,7 5,3 7,6 7,4 12,5 7,1 2,5 8,5 2,4 8,6 8,7 4,6 2006 5,6 5,7 1,2 4,2 56,4 0,6 8,6 18,1 4,4 1,0 3,0 9,3 24,2 16,4 23,2 7,1 2,1 3,9 9,2 9,9 10,2 5,3 1,1 165,5 8,1 14,2 6,5 0,3 6,8 5,6 8,0 17,6 6,6 7,6 6,7 22,5 10,7 0,9 24,1 3,8 10,4 10,2 6,1 2007 6,6 0,9 1,1 12,1 51,1 2,5 10,1 14,2 4,8 0,7 2,4 13,8 29,4 15,9 28,5 0,6 0,1 4,8 3,3 15,7 15,9 4,3 6,3 329,0 8,6 13,3 7,0 9,8 8,4 10,4 10,7 30,2 7,2 6,9 8,3 22,3 14,6 7,0 39,5 6,2 13,4 16,1 5,9 2008 5,6 1,6 1,9 2,2 54,3 6,2 9,1 19,3 2,1 2,0 0,0 19,3 34,7 17,7 35,5 2,2 2,7 8,5 10,1 18,5 6,4 9,5 0,8 455,6 11,7 0,3 11,1 11,9 8,3 15,1 14,3 23,2 8,8 7,4 15,2 13,1 13,4 12,8 50,6 6,6 11,6 21,6 5,7 2009 3,7 2,6 3,3 9,4 40,2 5,2 5,2 8,4 5,6 2,8 2,5 19,3 29,8 16,5 20,3 1,3 4,2 5,7 8,0 21,0 3,1 0,5 8,3 245,4 11,1 32,5 8,2 6,6 3,1 13,5 6,2 8,9 5,2 0,4 17,1 8,6 4,5 6,7 30,3 4,0 4,2 7,1 2,3 2010 3,3 2,7 2,2 4,6 45,0 4,1 5,2 5,6 4,2 2,6 0,8 28,5 22,6 11,5 25,7 1,4 2,4 2,2 23,7 18,2 8,1 2,9 4,6 227,1 9,4 14,6 5,9 3,8 4,6 11,8 5,6 1,0 1,1 2,1 16,3 3,6 1,8 2,8 25,6 4,5 4,3 7,2 6,6 2011 3,3 0,8 0,1 10,7 48,5 9,3 5,2 10,3 1,7 2,2 0,2 21,7 31,7 11,3 22,3 3,0 0,9 0,2 21,2 19,4 12,7 3,1 4,8 196,9 11,3 15,2 5,9 4,7 6,2 10,9 6,2 1,6 1,8 2,0 25,0 1,0 1,9 5,5 24,5 4,8 4,5 7,7 10,3 Proyecciones 2012 2016 3,4 4,4 0,8 16,0 46,9 6,7 5,6 9,0 1,3 2,2 0,4 21,4 27,9 10,8 20,1 4,2 0,4 1,7 15,2 19,6 13,3 3,3 2,5 167,6 11,2 16,4 6,3 3,8 5,4 9,8 5,6 0,6 2,7 1,5 20,5 0,5 2,7 6,6 22,1 5,1 4,6 8,9 7,4 4,2 7,5 0,5 13,9 50,2 1,4 7,2 8,1 1,6 2,9 1,3 55,2 24,2 8,4 21,8 4,8 1,1 3,3 11,4 17,5 6,8 3,1 0,0 63,7 6,9 19,1 6,3 1,7 5,9 6,9 4,7 4,1 5,0 2,0 15,8 3,4 4,7 5,3 8,9 5,3 4,6 5,6 7,5
214
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (conclusin)
2003 Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn, Repblica Islmica del Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia3 Mauritania Marruecos Omn Qatar Repblica rabe Siria Sudn4 Tnez Yemen, Repblica del 6,5 5,2 13,0 2,0 3,4 2,4 5,2 0,6 ... 11,5 19,7 13,0 8,4 13,6 3,2 2,4 25,3 13,6 7,9 2,7 1,5
2004 9,5 5,6 13,0 4,2 1,3 4,3 5,6 0,6 ... 0,1 26,2 15,3 21,1 34,6 1,7 4,5 22,4 3,1 6,6 2,4 1,6
2005 16,0 11,6 20,5 11,0 3,2 3,2 11,6 8,2 6,2 18,0 37,2 13,4 38,3 47,2 1,8 16,8 29,9 2,2 11,1 0,9 3,8
2006 18,0 15,3 24,7 13,8 11,5 1,6 15,3 9,3 19,0 11,5 44,6 5,3 51,0 1,3 2,2 15,4 25,1 1,4 15,5 1,8 1,1
2007 14,2 6,0 22,8 15,7 21,4 2,1 6,0 10,5 12,5 16,8 36,8 6,8 43,2 17,2 0,1 5,9 25,4 0,2 12,7 2,4 7,0
2008 15,0 7,4 20,2 10,2 24,3 0,5 7,4 6,5 19,2 9,3 40,5 9,2 38,9 14,8 5,2 8,3 28,7 1,3 9,4 3,8 4,6
2009 2,4 3,0 0,3 2,9 9,1 2,3 3,0 3,0 13,8 3,3 23,6 9,7 15,9 10,7 5,4 1,3 10,2 3,6 13,9 2,8 10,2
2010 7,7 7,0 7,9 4,9 4,8 2,0 7,0 6,0 3,2 4,9 27,8 10,9 14,4 8,7 4,3 8,8 25,3 3,9 6,7 4,8 4,5
2011 11,2 10,3 13,7 12,6 10,8 1,9 10,3 7,8 0,9 6,7 33,5 14,7 ... 7,5 5,2 14,5 32,6 6,1 7,3 5,7 5,3
Proyecciones 2012 2016 9,0 9,2 10,9 13,7 11,6 2,2 9,2 7,1 1,2 8,4 30,4 13,8 ... 7,5 4,0 12,9 30,1 6,1 7,6 5,5 4,7 6,3 7,1 8,0 11,9 13,3 1,9 7,1 5,3 6,8 4,9 28,7 11,0 ... 6,8 2,3 7,5 19,7 5,0 5,5 3,9 3,0
1El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimacines del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. 2Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 3Se excluye a Libia en los aos de proyeccin debido a la incertidumbre de la situacin poltica. 4En el caso de Sudn, las proyecciones correspondientes a 2011 y aos posteriores excluyen Sudn del Sur.
215
Cuadro A13. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos1

Promedio 200002 Economas emergentes y en desarrollo Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Partida informativa Cuenta corriente 4 frica subsahariana Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos 2 Variacin de las reservas3 Amrica Latina y el Caribe Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos 2 Variacin de las reservas3 Comunidad de Estados Independientes5 Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos 2 Variacin de las reservas3 Economas en desarrollo de Asia Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos 2 Variacin de las reservas3 Europa central y oriental Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos 2 Variacin de las reservas3 Oriente Medio y Norte de frica Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Partidas informativas Exportadores de combustibles Flujos financieros privados netos Otros pases Flujos financieros privados netos
1Los
2003 167,9 146,6 0,8 22,1 43,0 321,6 145,1 1,6 12,5 2,1 8,7 0,7 0,2 17,0 37,9 12,5 8,4 5,7 32,5 20,9 5,4 2,0 13,4 11,2 32,7 79,4 58,5 22,1 1,2 16,2 188,7 39,1 14,6 5,1 19,4 4,9 10,9 9,8 17,7 15,6 7,7 27,0 57,0 17,3 150,6
2004 241,4 187,8 14,9 38,7 66,0 410,7 214,5 10,7 11,7 2,0 3,0 0,2 18,6 15,1 50,9 23,1 12,6 9,0 23,3 5,6 13,2 4,7 12,3 10,1 54,9 163,2 68,3 39,2 55,6 19,8 243,0 49,7 30,6 15,7 3,4 9,6 12,8 2,9 13,1 23,6 7,6 36,4 58,1 8,1 249,4
2005 323,5 291,5 32,1 0,1 87,8 586,9 407,9 21,0 17,4 0,4 3,2 4,0 23,0 45,2 56,8 3,1 14,7 38,1 36,0 29,1 11,7 3,9 13,5 18,3 77,1 129,2 131,9 16,6 19,4 3,5 277,5 102,1 37,8 20,8 43,5 3,3 43,6 3,2 35,9 12,8 26,3 27,1 129,7 2,3 321,2
2006 302,5 303,6 45,2 44,1 159,1 747,8 639,3 10,1 8,9 7,0 5,8 29,2 28,2 38,0 32,7 16,6 11,2 53,9 52,5 51,7 21,3 4,9 25,4 25,4 127,9 94,9 131,6 44,5 7,7 2,5 355,6 117,5 64,1 0,8 52,6 5,2 32,3 9,6 45,0 29,9 24,7 58,3 151,3 6,6 295,9
2007 715,1 441,4 81,1 192,6 88,3 1,219,8 628,1 18,5 22,8 0,5 4,8 4,5 28,5 108,9 91,3 40,2 22,6 5,0 133,9 129,2 28,3 19,5 81,4 6,0 168,0 212,5 175,4 68,7 31,6 0,7 621,7 182,6 74,8 4,1 111,9 6,2 36,7 63,5 48,9 43,7 58,3 76,3 231,0 121,8 593,3
2008 245,6 467,0 66,1 155,3 94,8 734,9 679,8 13,5 32,1 29,5 10,9 10,4 17,3 66,3 98,0 12,0 19,8 3,2 50,7 97,9 50,6 31,5 117,0 19,0 27,0 79,5 161,8 20,9 103,1 7,1 504,7 153,1 66,4 10,1 96,8 20,3 4,1 31,1 58,1 3,9 23,1 102,6 185,2 145,4 391,0
2009 267,4 310,6 98,8 142,0 134,1 508,2 287,8 11,0 28,9 4,4 13,4 19,9 8,9 34,4 68,8 35,5 69,8 46,2 49,3 62,7 16,7 9,5 69,8 42,5 7,9 196,1 102,9 58,2 35,0 21,3 452,4 26,6 29,3 9,2 11,9 48,4 29,0 62,1 64,1 10,0 12,0 44,2 21,5 58,5 326,0
2010 482,3 324,8 197,5 40,1 96,4 892,2 422,3 0,7 19,9 6,6 13,9 31,5 3,0 99,3 73,2 70,8 44,7 51,7 103,5 25,9 7,6 10,4 43,9 0,3 53,2 319,5 159,3 92,7 67,5 21,0 592,7 79,5 21,5 27,0 30,9 34,8 37,1 10,5 43,2 3,2 35,9 43,0 102,8 88,2 570,5
Proyecciones 2011 2012 574,7 429,3 127,1 18,4 34,4 1.130,6 592,3 32,9 33,6 4,2 3,5 13,7 33,8 160,4 128,8 34,2 2,6 43,8 120,2 18,9 29,6 7,6 56,1 4,8 97,0 320,7 169,6 77,0 74,1 18,5 712,0 99,6 31,3 42,1 26,3 28,9 22,5 20,0 36,4 29,6 26,8 144,1 145,0 89,3 664,0 610,9 462,0 121,3 27,7 50,3 1.061,4 513,5 43,0 38,1 0,3 4,6 17,9 32,3 128,7 139,9 25,4 36,7 37,1 62,6 4,4 30,5 11,1 37,2 6,3 83,6 308,2 169,4 76,8 62,0 14,4 745,4 109,6 40,2 25,5 43,9 9,5 15,4 17,1 43,8 17,8 8,9 135,5 122,1 35,8 646,8
73,2 155,5 34,4 47,9 14,1 109,2 75,0 1,9 11,5 3,4 6,2 0,3 2,6 38,1 64,4 9,9 16,4 11,9 1,1 4,6 4,1 1,3 10,0 4,3 16,7 24,6 50,8 13,6 12,6 4,4 62,9 21,1 14,8 1,5 4,8 4,8 4,6 7,9 9,9 10,2 7,5 21,7 21,3 21,4 94,5
flujos financieros netos comprenden la inversin directa neta, la inversin de cartera neta y otros flujos financieros privados y oficiales netos y variacin de las reservas. 2Excluidas las donaciones e incluidas las transacciones en activos y pasivos externos realizadas por organismos oficiales. 3El signo menos indica un aumento. 4La suma del saldo en cuenta corriente, los flujos financieros privados netos, los flujos oficiales netos y la variacin de las reservas equivale, con signo contrario, a la suma de la cuenta de capital y los errores y omisiones. 5Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
216
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A14. Economas emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados1

Promedio 200002 Economas emergentes y en desarrollo Flujos financieros privados netos Entradas Salidas frica subsahariana Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Amrica Latina y el Caribe Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Comunidad de Estados Independientes2 Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Economas en desarrollo de Asia Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Europa central y oriental Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Oriente Medio y Norte de frica Flujos financieros privados netos Entradas Salidas
1Los 2Georgia
2003 167,9 125,3 291,7 1,6 11,1 12,8 17,0 33,5 49,2 20,9 24,2 45,3 79,4 23,8 102,8 39,1 10,2 49,2 9,8 22,5 32,3
2004 241,4 265,5 506,4 10,7 12,3 23,0 15,1 45,4 60,2 5,6 53,0 58,6 163,2 53,3 216,2 49,7 30,0 79,7 2,9 71,5 68,7
2005 323,5 369,0 691,4 21,0 12,8 33,7 45,2 49,7 94,3 29,1 80,3 109,4 129,2 114,8 243,8 102,1 17,8 119,8 3,2 93,6 90,4
2006 302,5 740,4 1.042,1 10,1 28,6 38,5 38,0 90,5 128,1 51,7 100,1 152,0 94,9 227,0 321,7 117,5 56,3 173,5 9,6 238,0 228,3
2007 715,1 952,0 1.665,5 18,5 29,3 47,8 108,9 114,8 223,4 129,2 160,6 289,8 212,5 247,1 459,1 182,6 44,3 226,0 63,5 355,8 419,3
2008 245,6 572,7 815,3 13,5 12,9 26,2 66,3 75,6 140,5 97,9 264,8 167,4 79,5 169,0 247,7 153,1 28,8 181,1 31,1 21,4 52,5
2009 267,4 253,8 522,0 11,0 12,4 23,2 34,4 93,9 129,0 62,7 74,0 11,4 196,1 84,8 280,9 26,6 11,6 38,2 62,1 22,9 39,2
2010 482,3 558,2 1.039,5 0,7 30,0 28,8 99,3 161,5 260,9 25,9 103,7 77,3 319,5 233,9 553,6 79,5 6,6 85,9 10,5 22,5 33,1
Proyecciones 2011 2012 574,7 457,6 1.030,5 32,9 19,0 51,5 160,4 70,7 231,2 18,9 108,1 87,9 320,7 192,5 513,2 99,6 15,7 83,8 20,0 83,0 63,0 610,9 526,3 1.135,2 43,0 24,9 67,1 128,7 87,6 215,8 4,4 98,1 101,5 308,2 255,4 563,8 109,6 0,0 109,6 17,1 60,3 77,4
73,2 112,3 184,5 1,9 7,7 9,7 38,1 30,8 68,5 4,6 19,6 14,9 24,6 34,8 58,6 21,1 6,7 27,9 7,9 12,7 4,8
flujos financieros netos comprenden la inversin directa, la inversin de cartera y otros flujos de inversin a largo y corto plazo. y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
217
Cuadro A15. Economas emergentes y en desarrollo: Reservas1

2003 Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Excluidos Nigeria y Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes2 Rusia Excluido Rusia Economas en desarrollo de Asia China India Excluidos China e India Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200509 Otros grupos Pases pobres muy endeudados 1.341,4 39,1 25,3 195,4 48,9 59,0 91,8 73,8 18,0 670,3 409,2 99,5 161,6 114,5 230,3 2004 1.792,0 60,7 30,4 220,6 52,5 64,1 148,2 121,5 26,7 934,6 615,5 127,2 191,8 134,0 293,8 2005 2.304,4 80,9 33,8 255,3 53,3 74,1 213,8 176,5 37,3 1.156,1 822,5 132,5 201,1 164,3 434,1 2006 3.073,6 114,0 48,4 310,3 85,2 76,3 355,3 296,2 59,1 1.489,6 1.069,5 171,3 248,7 208,9 595,5 2007 4.368,4 144,8 63,6 445,1 179,5 87,1 547,9 467,6 80,4 2.128,9 1.531,3 267,6 330,0 264,8 836,9 2008 4.950,0 155,4 71,6 497,3 192,9 95,1 502,2 412,7 89,5 2.534,1 1.950,3 248,0 335,8 261,5 999,5 2009 5.596,1 156,4 76,2 547,8 237,4 99,6 512,3 417,8 94,5 3.077,9 2.417,9 266,2 393,9 300,4 1.001,2 2010 6.486,8 159,4 84,9 651,3 287,5 120,3 565,5 454,5 111,0 3.669,1 2.889,6 291,5 488,0 337,5 1.104,0 Proyecciones 2011 2012 7.616,9 193,2 98,5 771,5 366,1 140,3 662,6 527,4 135,2 4.380,5 3.479,5 319,7 581,3 360,0 1.249,0 8.678,2 225,6 122,1 834,1 412,9 150,3 746,1 582,5 163,6 5.125,9 4.112,7 354,9 658,2 375,5 1.371,1
Miles de millones de dlares de EE.UU.
291,7 1.049,6 31,8
419,1 1.372,9 35,4
612,9 1.691,5 38,7
927,2 2.146,4 46,9
1.343,1 3.025,3 58,5
1.473,5 3.476,5 71,4
1.442,6 4.153,5 82,0
1.582,4 4.904,4 99,9
1.843,2 5.773,7 123,4
2.065,8 6.612,4 133,3
564,5 11,7
664,8 14,3
773,6 31,9
971,7 34,8
1.350,4 41,5
1.398,5 44,3
1.584,6 54,4
1.825,0 59,7
2.061,0 66,9
2.240,1 71,8
35,9 18,6
46,4 23,3
60,1 24,3
73,2 31,4
101,5 41,5
105,2 45,1
119,2 54,1
130,4 61,7
140,6 71,2
153,6 80,9
218
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A15. Economas emergentes y en desarrollo: Reservas1 (conclusin)

2003 Economas emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Excluidos Nigeria y Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes2 Rusia Excluido Rusia Economas en desarrollo de Asia China India Excluidos China e India Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200509 Otros grupos Pases pobres muy endeudados
1A 2Georgia
2004 62,6 34,7 33,9 44,3 65,6 29,7 65,1 93,0 27,5 79,4 101,5 97,0 43,6 34,3 74,7
2005 67,2 38,3 31,4 43,4 54,4 30,5 76,6 107,4 32,5 81,7 115,5 72,8 38,6 36,1 90,0
2006 75,5 47,9 39,8 44,8 70,7 27,4 100,9 141,7 41,3 89,5 125,4 75,5 42,6 37,8 104,3
2007 86,9 49,1 41,3 53,9 113,8 28,5 115,4 165,5 41,9 107,1 148,0 95,1 49,1 37,5 113,6
2008 80,0 41,8 35,0 49,8 87,6 28,5 81,1 112,3 35,5 106,3 158,2 71,3 41,7 30,5 104,5
2009 109,1 48,7 39,6 70,4 135,9 38,7 118,0 164,8 52,4 145,0 217,2 73,8 60,6 49,6 115,8
2010 102,4 42,8 40,2 65,2 117,7 36,8 106,1 141,6 52,4 131,2 190,0 66,4 58,3 48,0 118,9
Proyecciones 2011 2012 100,1 44,9 40,1 63,4 120,3 35,9 98,6 129,4 51,1 130,3 188,4 62,1 58,2 41,6 117,6 103,9 48,5 45,5 64,9 128,0 37,1 101,8 130,2 57,4 135,6 195,4 60,3 60,6 41,2 116,5
Razn entre las reservas y las importaciones de bienes y servicios 3 59,6 27,4 34,8 47,1 76,8 31,3 52,2 71,5 24,7 74,4 91,1 107,1 44,9 38,4 72,9
66,7 57,9 56,7 45,8 21,8
76,8 59,3 51,7 42,9 22,1
89,6 61,6 45,6 41,7 40,8
112,8 66,1 48,0 44,0 39,4
123,4 76,8 47,1 50,1 38,0
104,8 72,7 43,7 42,3 32,2
122,0 105,3 63,4 60,0 43,3
119,2 98,0 59,3 56,7 37,9
117,4 95,6 59,7 53,4 36,1
119,3 99,9 60,3 53,9 35,6
31,1 32,0
31,3 32,1
33,4 27,4
34,4 30,1
38,5 32,6
31,6 28,1
43,7 38,1
39,3 37,7
34,6 37,8
35,4 40,4
3Reservas
los efectos de este cuadro, las tenencias oficiales de oro se han valorado a DEG 35 la onza. Por consiguiente, las reservas de los pases con considerables tenencias de oro estn muy subestimadas. y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. al final del ao, expresadas como porcentaje de la importacin de bienes y servicios del ao indicado.
219
Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial

Promedios 198996 19972004 Mundo Ahorro Inversin Economas avanzadas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Estados Unidos Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Zona del euro Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes1 Renta de los factores1 Saldo de los recursos1 Alemania Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Francia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Italia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Japn Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Reino Unido Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos 22,2 23,1 21,9 22,5 0,6 0,4 0,5 0,4 15,8 18,3 2,4 0,4 0,8 1,2 ... ... ... 0,6 0,7 1,0 22,6 23,3 0,7 1,6 0,3 1,1 20,0 19,8 0,2 0,6 0,4 1,2 20,5 20,6 0,1 0,5 1,5 1,9 32,5 30,4 2,2 0,2 0,8 1,5 15,6 17,8 2,2 0,7 0,4 1,1 21,8 22,0 20,8 21,2 0,4 0,6 0,3 0,1 16,7 19,7 3,1 0,6 0,9 3,3 21,4 20,9 0,6 0,7 0,5 1,8 20,7 20,1 0,6 1,3 0,3 2,2 20,5 18,7 1,8 1,0 1,1 1,7 20,6 20,4 0,2 0,5 1,1 1,7 27,6 24,8 2,8 0,2 1,5 1,5 15,8 17,4 1,6 0,8 0,9 1,7
2005 22,7 22,5 20,1 21,2 1,0 0,7 0,7 0,9 15,2 20,3 5,1 0,8 1,3 5,6 21,2 20,8 0,4 0,9 0,2 1,6 22,3 17,3 5,1 1,3 1,1 5,3 19,4 19,9 0,5 1,3 1,4 0,6 19,0 20,7 1,7 0,7 1,0 0,0 27,2 23,6 3,6 0,2 2,3 1,5 14,5 17,1 2,6 0,9 1,7 3,4
2006 24,0 23,3 20,9 21,7 0,7 0,7 1,1 1,0 16,4 20,6 4,2 0,7 2,2 5,6 22,1 21,7 0,4 1,0 0,1 1,2 24,4 18,1 6,3 1,2 1,9 5,6 20,3 20,9 0,6 1,2 1,6 1,0 19,0 21,6 2,6 0,9 0,9 0,8 27,7 23,8 3,9 0,2 2,7 1,4 14,1 17,5 3,4 0,9 0,6 3,1
2007 24,2 23,8 20,7 21,7 1,0 0,8 0,5 0,5 14,6 19,6 5,0 0,8 0,8 5,0 22,7 22,5 0,2 1,1 0,4 1,6 26,7 19,3 7,5 1,4 1,8 7,0 21,0 22,0 1,0 1,2 1,7 1,4 19,4 21,9 2,4 0,9 1,3 0,3 28,5 23,7 4,8 0,3 3,1 1,9 15,6 18,2 2,6 1,0 1,4 3,1
2008 24,1 23,8 19,8 21,0 1,2 0,8 0,5 0,7 13,4 18,1 4,7 0,9 1,0 4,9 21,4 22,1 0,7 1,1 0,7 1,1 25,6 19,4 6,3 1,3 0,9 6,7 20,1 21,9 1,7 1,3 1,7 2,2 18,3 21,2 2,9 1,0 1,2 0,7 26,7 23,6 3,2 0,3 3,1 0,4 15,0 16,6 1,6 1,0 1,9 2,6
2009 21,8 21,7 17,2 17,8 0,5 0,8 0,3 0,1 11,5 14,7 3,3 0,9 0,4 2,7 19,1 18,9 0,1 1,1 0,3 1,5 22,2 16,5 5,6 1,4 1,6 5,4 17,5 19,0 1,5 1,4 1,7 1,7 16,8 18,9 2,1 0,8 0,7 0,6 22,9 20,2 2,7 0,2 2,5 0,5 11,8 13,5 1,7 1,1 1,5 2,1
2010 23,3 22,9 18,2 18,6 0,4 0,9 0,7 0,0 12,5 15,8 3,3 0,9 1,1 3,4 19,7 19,2 0,5 1,2 0,1 1,6 23,0 17,3 5,7 1,5 1,3 5,9 18,6 19,2 0,6 1,4 3,0 2,3 16,9 20,2 3,3 1,0 0,5 1,8 23,8 20,2 3,6 0,2 2,4 1,4 11,8 15,0 3,2 1,4 1,6 3,4
2011 24,2 23,6 18,6 19,1 0,5 0,8 0,5 0,0 12,8 15,8 3,0 0,8 1,3 3,6 20,0 19,7 0,3 1,1 0,5 1,7 24,1 19,1 5,0 1,5 1,2 5,4 18,5 21,2 2,7 1,3 1,6 3,0 16,5 19,9 3,5 0,8 1,7 1,0 23,9 21,4 2,5 0,2 2,7 0,0 11,3 14,1 2,7 1,2 0,6 2,1
Proyecciones 2012 201316 24,9 24,2 19,4 19,6 0,1 0,8 0,5 0,3 14,1 16,2 2,1 0,8 1,4 2,8 20,4 19,8 0,7 1,1 0,5 2,0 24,4 19,4 4,9 1,5 1,3 5,1 19,2 21,7 2,5 1,3 1,6 2,8 16,9 19,9 3,0 0,8 1,6 0,6 25,0 22,2 2,9 0,1 2,5 0,5 12,0 14,3 2,3 1,1 0,4 1,6 26,2 25,5 20,4 20,6 0,1 0,7 0,6 0,1 15,9 18,0 2,1 0,7 1,6 3,0 21,1 20,4 0,7 1,1 0,4 2,0 24,5 20,1 4,4 1,5 1,9 4,1 19,7 22,2 2,5 1,3 1,6 2,8 18,4 20,5 2,1 0,8 1,4 0,1 25,1 22,6 2,5 0,1 2,8 0,2 14,9 16,0 1,1 1,1 0,4 0,4
220
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (continuacin)
Promedios 198996 19972004 Canad Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Economas asiticas recientemente industrializadas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Economas emergentes y en desarrollo Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Por regiones frica subsahariana Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Amrica Latina y el Caribe Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Comunidad de Estados Independientes2 Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 15,8 16,8 1,0 2,0 3,1 0,3 0,6 0,8 18,7 20,1 1,4 0,8 2,2 0,0 1,0 0,8 16,2 18,5 2,2 2,3 4,4 0,1 2,3 1,0 18,7 20,6 1,9 1,3 2,9 0,4 2,0 0,4 18,4 19,4 1,0 2,5 6,2 2,6 5,0 3,7 21,9 20,4 1,5 2,0 2,9 2,4 3,4 1,4 24,3 20,4 3,9 4,5 5,0 4,3 9,7 3,9 23,2 21,6 1,6 2,1 3,1 2,6 3,2 1,7 22,2 21,2 1,0 4,5 6,2 2,7 8,0 3,4 22,7 22,5 0,2 1,8 2,8 1,3 6,2 3,6 21,9 22,4 0,5 4,4 6,5 1,5 3,8 1,8 22,7 23,8 1,1 1,6 2,9 0,3 2,2 1,2 19,3 22,1 2,8 4,6 4,6 2,9 2,5 1,0 19,4 20,0 0,6 1,5 2,6 0,5 3,7 1,2 19,8 21,5 1,7 3,8 5,1 0,6 4,1 0,3 20,4 21,7 1,4 1,3 2,6 0,0 4,8 2,1 21,4 21,4 0,1 3,7 5,9 2,0 5,8 2,8 20,7 22,3 1,6 1,1 2,7 0,0 3,1 2,1 20,7 21,8 1,2 3,4 5,8 1,1 6,0 2,5 20,9 22,9 2,0 1,1 2,7 0,4 2,1 1,1 20,4 22,4 2,0 3,2 5,6 0,3 4,6 1,6 21,2 23,5 2,3 1,2 2,7 0,8 1,5 0,8 16,5 19,3 2,8 0,1 3,6 0,9 21,3 20,1 1,2 0,1 2,7 3,9 2005 24,0 22,1 1,9 0,1 1,7 3,7 2006 24,4 23,0 1,4 0,1 0,9 2,4 2007 24,1 23,2 0,8 0,1 0,9 1,9 2008 23,6 23,2 0,3 0,1 1,1 1,5 2009 17,9 20,9 3,0 0,2 1,0 1,8 2010 19,1 22,2 3,1 0,2 1,0 2,0 2011 19,9 23,2 3,3 0,2 1,1 2,1 Proyecciones 2012 201316 20,2 24,0 3,8 0,2 1,2 2,4 21,3 24,2 2,8 0,2 1,1 1,6
35,0 32,5 2,5 0,1 0,9 1,7
32,3 27,3 5,1 0,5 0,4 5,2
31,8 26,1 5,7 0,7 0,1 6,3
32,5 26,4 6,1 0,7 0,6 6,2
33,4 26,1 7,3 0,7 0,7 7,3
32,8 27,7 5,0 0,6 0,9 4,7
31,6 23,6 8,0 0,6 1,0 7,6
33,4 26,4 7,0 0,7 0,6 7,1
32,4 26,1 6,4 0,7 0,6 6,5
32,3 26,2 6,1 0,7 0,6 6,2
31,4 26,0 5,4 0,6 0,6 5,4
23,5 26,0 1,9 0,6 1,6 0,9 1,5 1,0
25,5 25,0 0,5 1,2 1,9 1,2 4,1 1,9
30,7 26,9 3,8 1,7 2,1 4,2 9,2 5,4
32,8 27,9 4,9 1,7 1,8 5,1 11,5 5,8
33,0 29,1 3,9 1,6 1,7 4,0 13,5 7,7
33,6 30,1 3,4 1,5 1,7 3,7 6,8 3,8
31,9 30,4 1,6 1,4 1,5 1,7 4,5 2,8
33,0 31,1 1,9 1,2 1,6 2,2 6,6 4,1
34,0 31,7 2,3 1,2 1,6 2,8 6,2 4,5
34,2 32,3 1,9 1,1 1,6 2,3 5,8 4,0
34,9 33,2 1,7 1,1 1,3 1,9 5,1 3,7
... ... ... ... ... ... ... ...
25,9 20,3 5,6 0,5 2,9 7,8 7,7 3,1
30,0 21,2 8,8 0,5 2,7 11,0 15,4 7,7
30,2 23,0 7,3 0,4 3,3 10,3 14,9 9,8
30,7 26,7 4,0 0,3 2,9 6,8 17,5 9,8
30,1 25,2 4,8 0,4 3,4 8,0 10,0 1,2
21,7 19,0 2,7 0,4 3,6 5,8 1,5 0,5
26,0 22,1 4,0 0,3 3,6 7,2 6,1 2,7
28,7 24,0 4,7 0,1 3,4 7,9 7,1 3,9
28,0 25,1 2,9 0,2 3,1 5,8 5,5 3,0
26,8 26,1 0,7 0,2 2,3 3,0 3,1 0,8
221
Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (continuacin)
Promedios 198996 19972004 Economas en desarrollo de Asia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Europa central y oriental Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Oriente Medio y Norte de frica Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Exportadores de combustibles Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Exportadores de otros productos Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 21,8 25,5 1,8 3,3 0,2 1,5 1,1 0,2 28,6 22,8 5,9 1,7 1,4 9,0 7,6 2,6 37,3 22,2 15,1 0,6 2,6 18,4 20,6 9,1 39,2 22,9 16,3 0,3 2,1 19,0 25,1 10,1 37,6 26,2 11,5 0,7 2,2 14,5 27,0 10,8 38,1 25,5 12,3 0,6 2,7 15,9 13,7 3,6 28,2 24,5 4,0 1,0 2,4 7,1 3,0 1,4 31,8 24,2 7,7 1,1 2,8 11,3 7,5 3,2 34,6 24,3 10,4 1,0 3,0 14,2 11,1 5,1 33,4 25,4 8,0 1,0 2,8 11,6 9,3 4,5 31,4 26,2 5,1 1,1 1,9 8,3 6,2 2,4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Proyecciones 2012 201316
31,3 33,6 2,4 1,0 1,7 1,5 2,5 1,7 20,7 22,4 1,6 1,7 1,6 1,7 0,7 0,2 21,6 24,5 3,0 2,2 1,1 1,9 1,0 0,7
33,7 31,7 2,0 1,6 1,4 1,8 4,9 3,1 17,7 21,3 3,6 2,0 1,4 4,3 2,4 1,1 27,9 23,4 4,6 1,1 0,6 5,2 6,7 2,4
39,7 36,3 3,4 2,2 1,3 2,6 9,0 6,8 16,2 21,4 5,2 1,7 2,0 5,0 5,0 3,7 39,7 23,5 16,4 0,0 0,3 16,8 22,2 9,8
42,5 36,9 5,5 2,2 0,8 4,2 11,2 7,4 16,6 23,4 6,8 1,8 2,4 6,3 6,1 2,5 41,3 23,3 18,2 0,4 0,7 18,1 31,6 9,6
43,5 36,9 6,6 2,2 0,5 4,9 13,4 10,3 16,3 24,8 8,5 1,6 2,9 7,2 4,7 2,3 40,6 26,6 14,3 0,8 0,8 14,4 34,9 12,4
43,9 38,4 5,5 2,0 0,3 3,9 7,6 6,8 16,7 25,0 8,3 1,5 2,4 7,5 1,6 0,2 42,5 27,4 14,8 0,8 0,5 15,4 15,0 7,9
45,1 41,4 3,7 1,9 0,4 2,3 6,6 5,7 16,1 19,1 3,1 1,7 2,3 2,6 1,8 1,8 31,5 29,1 2,9 1,4 0,0 3,8 3,3 1,0
44,9 41,6 3,3 1,7 0,3 1,9 8,4 6,2 16,5 21,0 4,6 1,5 2,3 3,9 2,6 2,1 34,8 27,1 8,1 1,3 0,5 9,6 7,8 4,3
45,6 42,3 3,3 1,7 0,3 1,9 7,2 6,4 16,6 22,8 6,2 1,4 2,4 5,3 0,5 1,2 37,1 25,7 11,7 1,3 0,9 13,5 12,1 5,5
45,7 42,3 3,4 1,7 0,3 2,0 7,2 6,1 17,4 22,6 5,3 1,4 2,5 4,3 1,3 0,8 36,1 26,8 9,5 1,4 0,7 11,1 10,6 5,2
46,6 42,5 4,0 1,6 0,1 2,6 7,0 6,1 17,6 23,0 5,4 1,3 2,3 4,5 1,4 1,0 35,1 23,0 5,4 1,3 2,3 4,5 1,4 1,0
23,8 25,7 1,9 1,4 1,9 1,4 1,6 1,2
24,9 25,5 0,6 1,8 2,0 0,5 3,3 1,8
29,0 28,1 0,8 2,3 1,9 0,4 6,1 4,4
31,0 29,3 1,7 2,3 1,8 1,1 7,6 4,6
31,7 30,0 1,7 2,2 1,5 1,0 9,6 6,8
32,2 31,6 0,6 2,1 1,4 0,1 4,6 3,9
32,9 31,8 1,0 2,0 1,3 0,3 4,9 3,9
33,3 32,8 0,5 1,8 1,3 0,1 6,4 4,4
33,9 33,6 0,3 1,7 1,3 0,2 4,9 4,4
34,4 34,0 0,4 1,7 1,3 0,1 4,9 3,9
35,8 34,9 0,9 1,6 1,1 0,3 4,8 4,0
222
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A16. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (conclusin)
Promedios 198996 19972004 Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Financiamiento oficial Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200509 Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 19,8 21,9 2,1 1,7 1,9 1,9 1,0 0,9 16,6 19,3 2,6 4,6 2,6 4,6 1,5 1,5 19,3 21,4 2,0 2,4 2,2 2,2 2,1 0,9 18,9 20,9 2,0 6,8 2,8 6,0 1,9 1,2 21,6 23,2 1,6 2,9 2,5 2,1 3,2 2,1 21,6 23,2 1,5 10,2 2,2 9,6 0,3 0,6 22,5 24,2 1,7 3,0 2,6 2,1 4,5 2,5 23,6 23,5 0,1 10,3 2,2 8,1 1,9 1,2 22,9 25,5 2,6 2,8 2,6 2,9 6,2 4,1 23,6 23,4 0,2 10,8 1,1 9,5 2,7 2,4 22,0 25,9 3,9 2,8 2,6 4,1 1,4 1,0 22,6 24,5 1,9 10,5 1,5 11,1 0,5 1,2 20,8 22,9 2,1 2,9 2,4 2,7 2,4 1,6 22,5 24,1 1,5 10,6 1,6 10,8 1,4 1,9 22,0 24,5 2,5 2,6 2,4 2,7 3,7 2,3 23,4 25,2 1,7 10,6 1,4 11,2 1,8 1,6 22,1 25,0 2,9 2,5 2,6 2,8 2,3 2,0 22,9 25,8 2,9 9,7 2,4 10,3 1,0 1,7 22,6 25,6 3,0 2,4 2,6 2,9 2,0 1,4 22,6 26,2 3,7 9,3 2,7 10,4 0,7 1,0 23,7 26,8 3,1 2,4 2,5 3,0 1,8 1,3 23,6 26,1 2,5 8,8 2,4 9,0 0,7 1,2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Proyecciones 2012 201316
14,6 18,2 3,5 1,9 3,5 1,9 2,3 0,4
15,8 19,0 3,1 3,5 4,5 2,1 2,6 0,4
20,9 22,2 1,2 5,5 4,3 2,6 2,5 3,2
22,7 23,3 0,6 5,5 3,9 2,3 3,8 2,2
21,9 24,4 2,4 5,0 4,1 3,4 5,7 3,7
20,7 25,0 4,2 4,5 4,6 4,3 1,0 0,6
19,1 22,4 3,3 4,6 3,7 4,4 1,1 1,4
19,9 24,4 4,5 4,3 4,5 4,4 2,1 1,3
20,3 24,9 4,7 3,7 4,4 4,0 2,0 1,0
20,7 25,1 4,5 3,5 3,9 4,1 1,5 1,1
21,6 25,1 3,5 3,4 3,8 3,1 1,6 1,2
Nota: Las estimaciones de este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos sobre los grupos de pases se calculan sumando las cifras en dlares de EE.UU. correspondientes a los respectivos pases que integran el grupo. Esta prctica difiere de la utilizada en la edicin de abril de 2005 y ediciones anteriores de Perspectivas de la economa mundial, donde los datos compuestos sobre los pases se ponderaban por el PIB valorado en trminos de la paridad del poder adquisitivo (PPA), como proporcin del PIB total mundial. En el caso de muchos pases, las estimaciones del ahorro nacional se obtienen a partir de los datos de las cuentas nacionales sobre inversin interna bruta y de los datos de la balanza de pagos sobre inversin extranjera neta. Esta ltima, que es equivalente a la balanza en cuenta corriente, comprende tres componentes: transferencias corrientes, renta neta de los factores y saldo de los recursos. Como los datos se han obtenido de fuentes distintas, segn la disponibilidad, los clculos de las estimaciones del ahorro nacional contienen discrepancias estadsticas. Adems, los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos afectan las estimaciones de los prstamos netos. A escala mundial, los prstamos netos, que tericamente deberan ser iguales a cero, son equivalentes a la discrepancia en la cuenta corriente mundial. A pesar de estas deficiencias estadsticas, las estimaciones de los flujos de fondos como las que se presentan en este cuadro proporcionan un marco til para analizar la evolucin del ahorro y la inversin a lo largo del tiempo, as como por regiones y pases. 1Clculo proveniente de los datos de cada uno de los pases que integran la zona del euro. 2Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
223
Cuadro A17. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo

Promedios 19932000 200108 PIB real mundial Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Partida informativa Producto potencial Principales economas avanzadas Comercio mundial, volumen1 Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Precios mundiales en dlares de EE.UU. Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Precios al consumidor Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Tasas de inters (porcentaje) LIBOR real a seis meses2 Tasas de inters real mundial a largo plazo3 3,4 3,1 4,1 4,0 2,1 6,6 2009 0,7 3,7 2,8 2010 5,1 3,1 7,3 2011 4,0 1,6 6,4 Proyecciones 2012 200912 4,0 1,9 6,1 3,1 0,7 5,6 201316 4,7 2,6 6,6
Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario
2,5 7,7 7,7 7,7 7,4 9,2 0,1 0,5 1,1 5,1 0,8 2,3 34,6 3,6 3,6 0,1 1,1 37,0 8,2
2,1 6,1 4,6 10,1 4,9 9,2 0,3 1,4 3,9 16,7 8,3 2,2 6,8 0,7 1,8 0,9 2,8 31,0 10,0
0,9 10,7 12,4 8,0 11,9 7,7 2,4 4,7 6,5 36,3 15,7 0,1 5,2 0,1 3,2 0,2 1,6 27,0 9,6
1,1 12,8 11,7 14,9 12,3 13,6 1,1 3,0 2,6 27,9 26,3 1,6 6,1 0,6
1,2 7,5 5,9 11,1 6,2 9,4 0,4 2,9 7,0 30,6 21,2 2,6 7,5 1,7
1,4 5,8 4,0 8,1 5,2 7,8 0,1 0,7 1,1 3,1 4,7 1,4 5,9 0,5 1,9 0,1 2,0 23,7 8,3
1,1 3,6 1,9 6,1 2,5 5,4 0,2 0,1 0,9 0,8 5,3 1,4 6,2 0,7 1,8 0,2 2,0 24,9 8,5
1,6 6,9 5,4 9,0 5,5 9,1 0,4 0,8 0,3 1,1 3,6 1,6 4,6 0,5 3,1 0,0 1,9 22,9 8,7
Balanza en cuenta corriente Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Deuda externa total Economas emergentes y en desarrollo Servicio de la deuda Economas emergentes y en desarrollo
1Los 2Tasa
Porcentaje del PIB 1,6 0,4 0,2 2,0 25,2 8,1 0,3 2,4 23,6 8,0
datos corresponden al comercio de bienes y servicios. interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. menos la variacin porcentual del deflactor del PIB de Estados Unidos. 3Promedio ponderado por el PIB de las tasas de los bonos pblicos a 10 aos (o al vencimiento ms prximo a 10 aos) para Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido.
224
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL TEMAS SELECCIoNADoS
Archivos de Perspectivas de la economa mundial

Perspectivas de la economa mundial: La revolucin de la tecnologa de la informacin Perspectivas de la economa mundial: Recesiones y recuperaciones Perspectivas de la economa mundial: Comercio y finanzas Perspectivas de la economa mundial: El crecimiento y las instituciones Perspectivas de la economa mundial: La deuda pblica en los mercados emergentes Perspectivas de la economa mundial: Hacia las reformas estructurales Perspectivas de la economa mundial: La estructura demogrfica mundial en transicin Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desequilibrios externos Perspectivas de la economa mundial: El desarrollo de las instituciones Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin e inflacin Perspectivas de la economa mundial: Sistemas financieros y ciclos econmicos Perspectivas de la economa mundial: Desbordamientos y ciclos de la economa mundial Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desigualdad Perspectivas de la economa mundial: La vivienda y el ciclo econmico Perspectivas de la economa mundial: Tensiones financieras, desaceleraciones y recuperaciones Perspectivas de la economa mundial: Crisis y recuperacin Perspectivas de la economa mundial: Sustentar la recuperacin Perspectivas de la economa mundial: Reequilibrar el crecimiento Perspectivas de la economa mundial: Recuperacin, riesgo y reequilibrio Perspectivas de la economa mundial: Las tensiones de una recuperacin a dos velocidades: Desempleo, materias primas y flujos de capital Perspectivas de la economa mundial: Desaceleracin del crecimiento, agudizacin de los riesgos Octubre de 2001 Abril de 2002 Septiembre de 2002 Abril de 2003 Septiembre de 2003 Abril de 2004 Septiembre de 2004 Abril de 2005 Septiembre de 2005 Abril de 2006 Septiembre de 2006 Abril de 2007 Octubre de 2007 Abril de 2008 Octubre de 2008 Abril de 2009 Octubre de 2009 Abril de 2010 Octubre de 2010 Abril de 2011 Septiembre de 2011
I. Metodologa: Cifras agregadas, modelos y pronsticos

El modelo de la economa mundial Cmo deberamos medir el crecimiento de la economa mundial? Medicin de las reservas en divisas Efectos de la reduccin de impuestos en un modelo fiscal mundial Cun exactas son las previsiones de Perspectivas de la economa mundial? La diferencia entre el ahorro de los hogares y el de las empresas Medicin de la desigualdad: Cuestiones conceptuales, metodolgicas y de medicin Nuevos ndices del ciclo econmico para Amrica Latina: Una reconstruccin histrica Implicaciones de las nuevas estimaciones de la PPA para el clculo del crecimiento mundial Medicin de las brechas del producto Evaluacin y divulgacin de los riesgos para las perspectivas mundiales Grfico de abanico del crecimiento mundial Abril de 2003, recuadro 4.3 Septiembre de 2003, recuadro 1.2 Septiembre de 2003, recuadro 2.2 Abril de 2004, recuadro 2.2 Abril de 2006, recuadro 1.3 Abril de 2006, recuadro 4.1 Octubre de 2007, recuadro 4.1 Octubre de 2007, recuadro 5.3 Abril de 2008, apndice 1.1 Octubre de 2008, recuadro 1.3 Octubre de 2008, apndice 1.1 Abril de 2009, apndice 1.2
225
Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico: La perspectiva del modelo de proyeccin mundial Reequilibramiento desigual Escenarios a la baja de Perspectivas de la economa mundial
Octubre de 2010, apndice 1.2 Octubre de 2010, recuadro 1.3 Octubre de 2010, recuadro 1.4 Abril de 2011, recuadro 1.2
II. Estudios histricos

Una perspectiva histrica sobre los auges, las cadas y las recesiones Influencia de la historia y la geografa en el desarrollo institucional Desequilibrios externos: Ayer y hoy Las tasas de inters a largo plazo desde una perspectiva histrica El reciclaje de petrodlares durante los aos setenta Perspectiva histrica sobre el crecimiento y la cuenta corriente Perspectiva histrica de las crisis financieras internacionales Abril de 2003, recuadro 2.1 Abril de 2003, recuadro 3.1 Abril de 2005, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 1.1 Abril de 2006, recuadro 2.2 Octubre de 2008, recuadro 6.3 Octubre de 2009, recuadro 4.1
III. Crecimiento econmico: Fuentes y perfil

El crecimiento y las instituciones Ha muerto la Nueva Economa? Se ha acelerado en la prctica la reforma institucional gracias a un ancla externa? El papel del FMI en el desarrollo institucional Cmo afectar la guerra en Iraq a la economa mundial? Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica? Cambios recientes de las condiciones monetarias y financieras en las principales zonas monetarias Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio y Norte de frica La gestin de los crecientes flujos de asistencia a los pases en desarrollo Promocin de las reformas estructurales en los pases industriales Cmo afectar el cambio demogrfico a la economa mundial? VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud Remesas de trabajadores y desarrollo econmico La volatilidad del producto en los pases de mercados emergentes y en desarrollo La inestabilidad macroeconmica y la paralizacin del crecimiento en frica subsahariana Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos producidos por las exportaciones de petrleo? Por qu es perjudicial la volatilidad? El desarrollo de las instituciones Rendimiento de la inversin en los pases industriales y en desarrollo Instrumentos especficos para luchar contra la corrupcin Efecto de las transferencias sin contrapartida en las instituciones Impacto de los recientes ajustes del mercado inmobiliario en los pases industriales Abril de 2003, captulo 3 Abril de 2003, recuadro 1.2 Abril de 2003, recuadro 3.2 Abril de 2003, recuadro 3.4 Abril de 2003, apndice 1.2 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 1.1 Septiembre de 2003, recuadro 2.1 Septiembre de 2003, recuadro 1.3 Abril de 2004, captulo 3 Septiembre de 2004, captulo 3 Septiembre de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2004, recuadro 3.4 Abril de 2005, captulo 2 Abril de 2005, captulo 2 Abril de 2005, recuadro 1.5 Abril de 2005, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 2.3 Septiembre de 2005, captulo 3 Septiembre de 2005, recuadro 2.2 Septiembre de 2005, recuadro 3.2 Septiembre de 2005, recuadro 3.3 Abril de 2006, recuadro 1.2
226
TEMAS SELECCIONADOS
Abundancia de efectivo: Por qu ahorran tanto las empresas? Las repercusiones mundiales de una pandemia de gripe aviar El despertar de Asia: Estructuras de desarrollo y crecimiento econmico El crecimiento del producto potencial y la productividad en Japn La evolucin y el impacto de la calidad de la gestin empresarial en Asia Es posible desacoplar el tren? Desbordamientos y ciclos en la economa mundial Desbordamientos y sincronizacin de los ciclos econmicos internacionales: Una perspectiva ms amplia Qu riesgos plantean los mercados de la vivienda para el crecimiento mundial? El cambio climtico: Impacto econmico y medidas de poltica El debate sobre el descuento Los impuestos o la cantidad en un marco de incertidumbre (Weitzman, 1974) Resultados obtenidos mediante el comercio de emisiones de la Unin Europea La dinmica cambiante del ciclo econmico mundial Las principales economas y las fluctuaciones en el crecimiento mundial La mejora de los resultados macroeconmicos: Buena suerte o buenas polticas? Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias Los ciclos econmicos mundiales Se parece la actual crisis a la Gran Depresin? Es el crdito un factor vital para la recuperacin? Datos sectoriales De la recesin a la recuperacin: Cundo y a qu ritmo? Cules han sido los daos? Dinmica del producto a mediano plazo despus de una crisis financiera Ser una recuperacin con desempleo? La dinmica del desempleo durante recesiones y recuperaciones: La ley de Okun como punto de partida Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente un crecimiento lento en las economas emergentes?
Abril de 2006, captulo 4 Abril de 2006, apndice 1.2 Septiembre de 2006, captulo 3 Septiembre de 2006, recuadro 3.1 Septiembre de 2006, recuadro 3.2 Abril de 2007, captulo 4 Abril de 2007, recuadro 4.3 Octubre de 2007, recuadro 2.1 Octubre de 2007, apndice 1.2 Octubre de 2007, recuadro 1.7 Octubre de 2007, recuadro 1.8 Octubre de 2007, recuadro 1.9 Octubre de 2007, captulo 5 Octubre de 2007, recuadro 5.1 Octubre de 2007, recuadro 5.2 Octubre de 2008, recuadro 1.2. Abril de 2009, recuadro 1.1 Abril de 2009, recuadro 3.1 Abril de 2009, recuadro 3.2 Abril de 2009, captulo 3 Octubre de 2009, captulo 4 Octubre de 2009, recuadro 1.3 Abril de 2010, captulo 3 Octubre de 2010, recuadro 1.1
Iv. Inflacin y deflacin; mercados de materias primas

Podra la deflacin convertirse en un problema mundial? Mercados inmobiliarios de los pases industriales Vuelve la inflacin mundial? A qu se debe la reciente escalada de los precios de la vivienda? Se mantendr la tensin en el mercado del petrleo? Deberan preocuparse los pases por las fluctuaciones de los precios del petrleo? Calidad de los datos del mercado del petrleo Expectativas de inflacin a largo plazo y credibilidad Podr continuar el auge de precios de los productos bsicos no combustibles? Shocks de precios de los productos bsicos, crecimiento y financiamiento en frica subsahariana Las empresas petroleras internacionales y nacionales y los cambios en el sector petrolero Ha contribuido la especulacin al aumento de los precios de los productos bsicos? La liberalizacin del comercio agrcola y los precios de los productos bsicos Abril de 2003, recuadro 1.1 Abril de 2004, recuadro 1.2 Septiembre de 2004, recuadro 1.1 Septiembre de 2004, recuadro 2.1 Abril de 2005, captulo 4 Abril de 2005, recuadro 4.1 Abril de 2005, recuadro 4.2 Septiembre de 2005, recuadro 4.2 Septiembre de 2006, captulo 5 Septiembre de 2006, recuadro 2.2 Septiembre de 2006, recuadro 1.4 Septiembre de 2006, recuadro 5.1 Septiembre de 2006, recuadro 5.2
227
Evolucin reciente de los mercados de productos bsicos A quin perjudica la subida de los precios de los alimentos? Estrangulamientos de la produccin en las refineras El mejor uso posible de los biocombustibles Evolucin y perspectivas de los mercados de productos bsicos La depreciacin del dlar y los precios de los productos bsicos Por qu la oferta de petrleo no ha respondido al alza de los precios? Precios de referencia del petrleo La globalizacin, los precios de los productos bsicos y los pases en desarrollo El auge actual de los precios de los productos bsicos en perspectiva Ha vuelto la inflacin? Precios de las materias primas e inflacin Influye la inversin financiera en el comportamiento de los precios de las materias primas? Medidas fiscales adoptadas ante los recientes aumentos de precios de las materias primas: Una evaluacin Los regmenes de poltica monetaria y los precios de las materias primas Evaluacin del riesgo de deflacin en las economas del G-3 Volvern a subir los precios de las materias primas cuando se recupere la economa mundial? Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas Situacin y perspectivas de los mercados de materias primas Qu nos dicen los mercados de opciones sobre las perspectivas de precios de las materias primas? A qu se debe el aumento de la volatilidad de los precios de los alimentos? Cun inusual es la actual recuperacin de los precios de las materias primas? Curvas de precios de los futuros de materias primas y ajuste cclico del mercado Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Sombras perspectivas para el sector inmobiliario Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios? Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Escasez de petrleo, crecimiento y desequilibrios mundiales Las limitaciones del ciclo de vida a la produccin mundial de petrleo Gas natural no convencional: Un recurso revolucionario? Efectos a corto plazo de los shocks petroleros en la actividad econmica Filtrado de baja frecuencia para la extraccin de tendencias de ciclos econmicos Los modelos empricos de la energa y del petrleo Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Inversin financiera, especulacin y precios de las materias primas Una meta pragmtica: Las fluctuaciones de precios de las materias primas y la poltica monetaria
Septiembre de 2006, apndice 2.1 Octubre de 2007, recuadro 1.1 Octubre de 2007, recuadro 1.5 Octubre de 2007, recuadro 1.6 Abril de 2008, apndice 1.2 Abril de 2008, recuadro 1.4 Abril de 2008, recuadro 1.5 Abril de 2008, recuadro 1.6 Abril de 2008, captulo 5 Abril de 2008, recuadro 5.2 Octubre de 2008, captulo 3 Octubre de 2008, recuadro 3.1 Octubre de 2008, recuadro 3.2 Octubre de 2008, recuadro 3.3 Abril de 2009, recuadro 1.3 Abril de 2009, recuadro 1.5 Abril de 2009, apndice 1.1 Octubre de 2009, apndice 1.1 Octubre de 2009, recuadro 1.6 Octubre de 2009, recuadro 1.7 Abril de 2010, recuadro 1.2 Abril de 2010, recuadro 1.3 Octubre de 2010, apndice 1.1 Octubre de 2010, recuadro 1.2 Octubre de 2010, recuadro 1.5 Abril de 2011, apndice 1.2 Abril de 2011, captulo 3 Abril de 2011, recuadro 3.1 Abril de 2011, recuadro 3.2 Abril de 2011, recuadro 3.3 Abril de 2011, apndice 3.1 Abril de 2011, apndice 3.2 Septiembre de 2011, apndice 1.1 Septiembre de 2011, recuadro 1.4 Septiembre de 2011, captulo 3
v. Poltica fiscal
Datos sobre la deuda pblica de las economas de mercados emergentes Riesgo fiscal: Pasivos contingentes y demografa Evaluacin de la viabilidad de las finanzas pblicas frente a la incertidumbre Septiembre de 2003, recuadro 3.1 Septiembre de 2003, recuadro 3.2 Septiembre de 2003, recuadro 3.3
228
TEMAS SELECCIONADOS
Las ventajas de los bonos indexados segn el crecimiento Es demasiado grande la deuda pblica de los mercados emergentes? Cmo ha cambiado el comportamiento fiscal en el marco de la UEM? Integracin de las microempresas a la economa formal VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud El impacto del envejecimiento en los planes pblicos de jubilacin Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos producidos por las exportaciones de petrleo? Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica Sigue siendo demasiado alto el nivel de deuda pblica en los pases de mercados emergentes? El mejoramiento del desempeo fiscal de los mercados emergentes, es cclico o estructural? En qu casos funciona el estmulo fiscal? La poltica fiscal como herramienta anticclica Diferencias en la magnitud de los estabilizadores automticos y relacin con la poltica fiscal discrecional Por qu es tan difcil determinar los efectos del estmulo fiscal? La puntualidad, provisionalidad y focalizacin de los recortes de impuestos en Estados Unidos Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal? Gemelos separados al nacer? El balance presupuestario y la balanza comercial
Septiembre de 2003, recuadro 3.4 Septiembre de 2003, captulo 3 Septiembre de 2004, captulo 2 Septiembre de 2004, recuadro 1.5 Septiembre de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2004, recuadro 3.4 Septiembre de 2004, recuadro 3.5 Abril de 2005, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 3.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.1 Septiembre de 2006, recuadro 2.1 Abril de 2008, recuadro 2.1 Octubre de 2008, captulo 5 Octubre de 2008, recuadro 5.1 Octubre de 2008, recuadro 5.2 Octubre de 2008, recuadro 5.3 Octubre de 2010, captulo 3 Septiembre de 2011, captulo 4
vI. Poltica monetaria; mercados financieros; flujo de fondos

Cuando estallan las burbujas Cmo afectan las vulnerabilidades de los balances a la inversin? Reconocimiento de los auges y cadas de los precios de los activos Es demasiado alto el nivel de reservas en divisas de Asia? Las reservas y la deuda a corto plazo Deberan ser motivo de preocupacin los auges del crdito en los mercados emergentes? Cmo afectan a la situacin financiera de los mercados emergentes las tasas de inters y los tipos de cambio en Estados Unidos? Contribuye el desarrollo del sector financiero al crecimiento y bienestar econmicos? Hipotecas con tasa de inters variable o fija: Qu factores influyen en las decisiones de los pases? Cules son los riesgos que plantean las bajas tasas de inters a largo plazo en Estados Unidos? El control de las remesas Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica La poltica monetaria en un mundo globalizado Rgimen de metas de inflacin: Es viable en los pases de mercados emergentes? Estrategias alternativas al rgimen de metas de inflacin: Metas monetarias y cambiarias De qu forma la globalizacin ha afectado la inflacin? El impacto de los petrodlares en el rendimiento de los bonos estadounidenses y de mercados emergentes Abril de 2003, captulo 2 Abril de 2003, recuadro 2.3 Abril de 2003, apndice 2.1 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 2.3 Abril de 2004, captulo 4 Abril de 2004, recuadro 2.1 Abril de 2004, recuadro 4.1 Septiembre de 2004, recuadro 2.2 Abril de 2005, recuadro 1.2 Abril de 2005, recuadro 2.2 Abril de 2005, recuadro 3.3 Abril de 2005, recuadro 3.4 Septiembre de 2005, captulo 4 Septiembre de 2005, recuadro 4.1 Abril de 2006, captulo 3 Abril de 2006, recuadro 2.3
229
Globalizacin e inflacin en los mercados emergentes La globalizacin y la baja inflacin desde una ptica histrica Traslado del tipo de cambio a los precios de importacin Evolucin de las utilidades y el ahorro del sector financiero Cmo influyen los sistemas financieros en los ciclos econmicos? Endeudamiento financiero y deuda-deflacin Vnculos financieros y desbordamientos Condiciones macroeconmicas en los pases industriales y flujos financieros hacia los mercados emergentes Qu es la liquidez mundial? Implicaciones macroeconmicas de la reciente turbulencia en los mercados financieros: Evolucin con respecto a episodios anteriores Evolucin del ciclo de la vivienda e implicaciones para la poltica monetaria Evaluacin de los focos de vulnerabilidad ante las correcciones del mercado de la vivienda Hay una contraccin crediticia? Tensiones financieras y desaceleraciones econmicas Polticas adecuadas para resolver las tensiones en el sistema financiero y restablecer una intermediacin financiera eficaz El ltimo brote de tensiones financieras: Cmo cambia las perspectivas de la economa mundial? Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias Cun vulnerables son las empresas no financieras? El problema de la disminucin del patrimonio de los hogares Impacto de la presencia de bancos extranjeros en las crisis nacionales Un ndice de tensiones financieras para las economas emergentes Las tensiones financieras en las economas emergentes: Anlisis economtrico Cmo empeoran la situacin las vinculaciones? Fluctuaciones de precios de los activos: Lecciones para la poltica monetaria Los mercados financieros de las economas emergentes, resistieron mejor que en crisis anteriores? Los riesgos provenientes del mercado inmobiliario ndices de condiciones financieras El colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas: Repercusiones para los mercados financieros mundiales Repercusiones internacionales y formulacin de la poltica macroeconmica Ciclos de auge y colapso crediticio: Sus causas y sus implicaciones para la poltica econmica Las cadas de precios de las acciones, vaticinan una recesin?
Abril de 2006, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 3.2 Abril de 2006, recuadro 3.3 Abril de 2006, recuadro 4.2 Septiembre de 2006, captulo 4 Septiembre de 2006, recuadro 4.1 Abril de 2007, recuadro 4.1 Abril de 2007, recuadro 4.2 Octubre de 2007, recuadro 1.4 Octubre de 2007, recuadro 1.2 Abril de 2008, captulo 3 Abril de 2008, recuadro 3.1 Abril de 2008, recuadro 1.1 Octubre de 2008, captulo 4 Octubre de 2008, recuadro 4.1 Octubre de 2008, recuadro 1.1 Octubre de 2008, recuadro 1.2 Abril de 2009, recuadro 1.2 Abril de 2009, recuadro 2.1 Abril de 2009, recuadro 4.1 Abril de 2009, apndice 4.1 Abril de 2009, apndice 4.2 Abril de 2009, captulo 4 Octubre de 2009, captulo 3 Octubre de 2009, recuadro 1.2 Octubre de 2009, recuadro 1.4 Abril de 2011, apndice 1.1 Abril de 2011, recuadro 1.1 Abril de 2011, recuadro 1.3 Septiembre de 2011, recuadro 1.2 Septiembre de 2011, recuadro 1.3
vII. Mercado laboral, pobreza y desigualdad

Desempleo e instituciones del mercado de trabajo: Por qu las reformas son beneficiosas Disparidades regionales en materia de desempleo Reformas del mercado de trabajo en la Unin Europea La globalizacin de la mano de obra Emigracin y comercio exterior: Qu efecto tienen en los pases en desarrollo? Abril de 2003, captulo 4 Abril de 2003, recuadro 4.1 Abril de 2003, recuadro 4.2 Abril de 2007, captulo 5 Abril de 2007, recuadro 5.1
230
TEMAS SELECCIONADOS
Reformas del mercado del trabajo en la zona del euro y la relacin de sustitucin entre salarios y desempleo Globalizacin y desigualdad La dualidad entre los contratos temporales y permanentes: Indicadores, efectos y cuestiones de poltica Programas de reduccin del tiempo de trabajo Una recuperacin lenta y sin destino? Panorama sectorial de los mercados laborales de las economas avanzadas
Octubre de 2007, recuadro 2.2 Octubre de 2007, captulo 4 Abril de 2010, recuadro 3.1 Abril de 2010, recuadro 3.2 Septiembre de 2011, recuadro 1.1
vIII. Regmenes cambiarios

Expectativas de los mercados acerca de las fluctuaciones cambiarias Es demasiado alto el nivel de reservas en divisas de Asia? En qu medida deberan preocuparse los pases en desarrollo por la volatilidad cambiaria de las tres grandes monedas del mundo? Las reservas y la deuda a corto plazo Efectos de un descenso del dlar Aprendiendo a flotar: La experiencia de los pases de mercados emergentes desde principios de los aos noventa Cmo aprendieron a flotar Chile, India y Brasil? Desarrollo del mercado cambiario e intervencin en el mismo Los posibles efectos de los shocks externos en los pases de mercados emergentes Los tipos de cambio y el ajuste de los desequilibrios externos La transmisin del tipo de cambio a los precios del comercio y el ajuste externo Causas y consecuencias de la depreciacin del dlar de EE.UU. Enseanzas de la crisis: La seleccin del rgimen cambiario Septiembre de 2002, recuadro 1.2 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 2.3 Abril de 2004, recuadro 1.1 Septiembre de 2004, captulo 2 Septiembre de 2004, recuadro 2.3 Septiembre de 2004, recuadro 2.4 Septiembre de 2006, recuadro 1.3 Abril de 2007, captulo 3 Abril de 2007, recuadro 3.3 Abril de 2008, recuadro 1.2 Abril de 2010, recuadro 1.1
Ix. Pagos externos, comercio exterior, movimientos de capital y deuda externa

Riesgos para el sistema multilateral de comercio Se ha reencauzado la Ronda de Doha? Tratados regionales de comercio e integracin: La experiencia con el TLCAN Integracin comercial y financiera en Europa: Cinco aos despus del euro Globalizacin y desequilibrios externos El final de los contingentes en el comercio mundial de productos textiles Cunto se ha avanzado con las polticas de reduccin de los desequilibrios mundiales? Medicin de la posicin externa neta de un pas Desequilibrios mundiales: Perspectiva del ahorro y la inversin El impacto de los cambios demogrficos en el ahorro, la inversin y los saldos en cuenta corriente Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales? Los precios del petrleo y los desequilibrios mundiales En qu medida se han logrado superar los desequilibrios mundiales? Abril de 2004, recuadro 1.3 Septiembre de 2004, recuadro 1.3 Septiembre de 2004, recuadro 1.4 Septiembre de 2004, recuadro 2.5 Abril de 2005, captulo 3 Abril de 2005, recuadro 1.3 Abril de 2005, recuadro 1.4 Abril de 2005, rccuadro 3.2 Septiembre de 2005, captulo 2 Septiembre de 2005, recuadro 2.3 Septiembre de 2005, apndice 1.2 Abril de 2006, captulo 2 Abril de 2006, recuadro 1.4
231
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: LAS TENSIONES DE UNA RECUPERACIN A DOS VELOCIDADES
La Ronda de Doha despus de las reuniones en la RAE de Hong Kong Perspectivas a largo plazo de las corrientes de capital hacia los pases de mercados emergentes Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales? Sostenibilidad externa e integracin financiera Grandes y persistentes desequilibrios en cuenta corriente Consulta Multilateral sobre los desequilibrios mundiales Consecuencias macroeconmicas de la gestin de las afluencias de ayuda cuantiosas y voltiles Gestin de las grandes entradas de capital Pueden dar resultado los controles de capital? Consulta Multilateral sobre los Desequilibrios Mundiales: Informe de avance Cmo afecta la globalizacin del comercio y las finanzas al crecimiento? Teora y datos empricos Divergencias de los saldos en cuenta corriente en las economas emergentes Factores determinantes de la cuenta corriente de los pases exportadores de petrleo Fondos soberanos de inversin: Implicaciones para los mercados financieros mundiales Los desequilibrios mundiales y la crisis financiera El comercio mundial y su financiamiento: Nuevos datos de encuestas bancarias De dficit a supervit: Cambios recientes en las cuentas corrientes mundiales Alcanzar el equilibrio adecuado: Reversin de supervits en cuenta corriente sostenidos Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras? Correccin de los desequilibrios externos en la periferia de la Unin Europea Flujos internacionales de capital: Confiables o inconstantes? Los pasivos externos y los puntos de arranque de las crisis
Abril de 2006, recuadro 1.5 Septiembre de 2006, recuadro 1.1 Septiembre de 2006, recuadro 2.1 Abril de 2007, recuadro 3.1 Abril de 2007, recuadro 3.2 Octubre de 2007, recuadro 1.3 Octubre de 2007, recuadro 2.3 Octubre de 2007, captulo 3 Octubre de 2007, recuadro 3.1 Abril de 2008, recuadro 1.3 Abril de 2008, recuadro 5.1 Octubre de 2008, captulo 6 Octubre de 2008, recuadro 6.1 Octubre de 2008, recuadro 6.2 Abril de 2009, recuadro 1.4 Octubre de 2009, recuadro 1.1 Octubre de 2009, recuadro 1.5 Abril de 2010, captulo 4 Octubre de 2010, recuadro 2.1 Octubre de 2010, recuadro 2.2 Octubre de 2010, captulo 4 Abril de 2011, recuadro 2.1 Abril de 2011, captulo 4 Septiembre de 2011, recuadro 1.5
x. Temas regionales
Fomento de instituciones ms slidas y el crecimiento: La Nueva Asociacin para el Desarrollo de frica Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica? El Consejo para la Cooperacin en el Golfo: Desafos en el camino hacia la unin monetaria Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio y Norte de frica Se estn convirtiendo las economas emergentes de Asia en el motor del crecimiento econmico mundial? Una estrategia para frica Integracin econmica y reformas estructurales: El caso de Europa Cules son los riesgos de una desaceleracin en el crecimiento de China? Desafos y avances en materia de gobernabilidad en frica subsahariana El tsunami del ocano ndico: Impacto en las economas de Asia meridional Las remesas de los trabajadores y la emigracin en la regin del Caribe Abril de 2003, recuadro 3.3 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 1.5 Septiembre de 2003, recuadro 2.1 Abril de 2004, recuadro 1.4 Abril de 2004, recuadro 1.5 Abril de 2004, recuadro 3.4 Septiembre de 2004, recuadro 1.2 Septiembre de 2004, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 1.1 Abril de 2005, recuadro 2.1
232
TEMAS SELECCIONADOS
Qu explica las diferencias en el desempeo del sector externo en la zona del euro? Ms presin para los productores africanos de algodn Es insuficiente la inversin en los pases de mercados emergentes de Asia? Un fortalecimiento institucional que armonice con las circunstancias de cada pas: Comparacin de la transformacin de la propiedad en China y en Europa central y oriental A qu ritmo se estn gastando los ingresos adicionales en los pases exportadores de petrleo? La Unin Econmica y Monetaria: 10 aos despus Factores de vulnerabilidad en las economas emergentes
Septiembre de 2005, recuadro 1.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.5 Septiembre de 2005, recuadro 2.4 Septiembre de 2005, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 2.1 Octubre de 2008. recuadro 2.1 Abril de 2009, recuadro 2.2
xI. Anlisis de situaciones especficas

En qu medida la atona de la banca explica el estancamiento de Alemania? Las condiciones financieras de las empresas y la intensidad de las recesiones en Estados Unidos Reconstruccin de Iraq en la etapa de posguerra Cmo afectar al resto del mundo el dficit presupuestario de Estados Unidos? La presencia cada vez mayor de China y sus efectos en la economa mundial Puede mantener China el rpido crecimiento del producto? Cuantificacin del impacto a nivel internacional de la adhesin de China a la OMC Reformas estructurales y crecimiento econmico: El caso de Nueva Zelandia Reformas estructurales en el Reino Unido durante los aos ochenta Pases Bajos: Cmo contribuy la interaccin entre las reformas del mercado de trabajo y la reduccin de los impuestos al fuerte aumento del empleo? Por qu sigue siendo positivo el saldo de ingresos del exterior de Estados Unidos? y podr mantenerse? Ser India el motor del crecimiento mundial? Ahorro e inversin en China Revisin del PIB de China: Qu significa para el pas y para la economa mundial? Qu nos indican los estudios de pases sobre el impacto de la globalizacin en la desigualdad? Ejemplos de Mxico, China e India Japn despus del Acuerdo del Plaza La provincia china de Taiwan a finales de los aos ochenta Caus el Acuerdo del Plaza las dcadas perdidas de Japn? Abril de 2003, recuadro 1.3 Abril de 2003, recuadro 2.2 Septiembre de 2003, recuadro 1.4 Abril de 2004, captulo 2 Abril de 2004, captulo 2 Abril de 2004, recuadro 2.3 Abril de 2004, recuadro 2.4 Abril de 2004, recuadro 3.1 Abril de 2004, recuadro 3.2 Abril de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.2 Septiembre de 2005, recuadro 1.4 Septiembre de 2005, recuadro 2.1 Abril de 2006, recuadro 1.6 Octubre de 2007, recuadro 4.2 Abril de 2010, recuadro 4.1 Abril de 2010, recuadro 4.2 Abril de 2011, recuadro 1.4
xII. Temas destacados

El cambio climtico y la economa mundial Aumento de la propiedad de automviles en las economas emergentes: Consecuencias para el cambio climtico Asia Meridional: Impacto ilustrativo de un shock climtico abrupto Polticas macroeconmicas para un ajuste ms suave a shocks climticos abruptos Seguros y bonos de catstrofe: Nuevos instrumentos de cobertura para el riesgo de fenmenos meteorolgicos extremos Iniciativas de poltica recientes para reducir las emisiones Complejidades del diseo de las polticas internas de mitigacin Abril de 2008, captulo 4 Abril de 2008, recuadro 4.1 Abril de 2008, recuadro 4.2 Abril de 2008, recuadro 4.3 Abril de 2008, recuadro 4.4 Abril de 2008, recuadro 4.5 Abril de 2008, recuadro 4.6
233

Informe Economia Mundial 2011

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Informe Economia Mundial 2011

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Estudios econmicos y financieros

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL

Desaceleracin del crecimiento, agudizacin de los riesgos

Fondo Monetario Internacional

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

52 56 61 67 135 141 172

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

INFoRMACIN y DAToS ADICIoNALES

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIvAS y PoLTICAS MUNDIALES

Desaceleracin de la actividad mundial

Renovada inestabilidad financiera

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

Proyecciones 2009 2010 2011 2012

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grfico 1.1. Indicadores mundiales1

Perspectivas, abril 2011 Perspectivas, octubre 2010

Una expansin ms desigual

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

Grfico 1.2. Tensiones financieras en Europa y Estados Unidos

108 104 100 96 92 88 84 80 76

Diferenciales interbancarios1 (puntos bsicos)

Diferenciales de CDS2 sobre bonos soberanos estadounidenses Estados Unidos Francia

Se prev el regreso de algunas fuerzas expansivas

a tres meses. 2 CDS = swap de incumplimiento del deudor.

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grfico 1.3. Evolucin reciente de los mercados financieros

Mercados de acciones (2007 = 100; moneda nacional)

Volatilidad implcita1 (porcentaje) 10 de mayo de 2010 Estados Unidos (VIX)

6 Rendimientos de los bonos pblicos Estados Unidos 5 4 3 2 1 0 2002 04 Japn 06 08 Alemania

Zona del euro

0 Japn -10 06 08 -20 10 Jul. 11

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

Grfico 1.4. Perspectivas de la actividad a corto plazo

Diagrama de evolucin del crecimiento1

Diagrama de evolucin de la inflacin

1 El diagrama de evolucin del crecimiento se describe en Matheson (2011). Dentro de las

Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.

La volatilidad financiera podra frenar la actividad

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grfico 1.5. Perspectivas mundiales

Fondo Monetario Internacional | Septiembre de 2011

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: DESACELERACIN DEL CRECIMIENTO, AGUDIZACIN DE LOS RIESGOS

Grfico 1.6. Indicadores de crecimiento corrientes y anticipados1