13-11-2011

Mdulo 4 Anlise do risco e gesto da Tesouraria

schoolhouse - <Gesto Financeira Miguel Oliveira 2011

Gesto Financeira
Objectivos do Mdulo: Os formandos devero ser capazes de identificar os tipos de risco de um investidor e avaliar o risco do negcio e o risco financeiro de uma empresa, bem como demonstrar a importncia da gesto da tesouraria numa empresa.

Temas a abordar: 1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo 2. O Fundo de Maneio e as Necessidades de Fundo de Maneio

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo

1.1 Conceito de Risco: O risco pode ser definido como a possibilidade de perda . Quanto maior a possibilidade de perda maior o risco.

1.2 Tipos de Risco:

Risco no sistemtico/especfico - este risco est associado a factos como alteraes ou problemas ao nvel da gesto da empresa, greves ou modificaes nos padres de consumo relativos aos produtos da empresa. Este risco pode ser combatido pela diversificao.

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo

Risco sistemtico/mercado risco geral do mercado, est relacionado com o mercado em todo o seu conjunto, como por exemplo, aspectos polticos, sociais econmicos . Este risco respeita incerteza da inflao, da poltica monetria , cambial, oramental, mudanas conjunturais, entre outras.

Contrariamente, ao risco especfico/no sistemtico este no pode ser combatido pela diversificao dos mercados.

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo

Risco sistemtico/mercado Este risco pode-se decompor em:

a) Risco de Negcio - este risco est associado gesto de explorao da empresa , influencia a variabilidade dos fluxos de caixa operacionais resultante da actividade da empresa sem considerao do endividamento, ou seja antes de encargos de financiamento e impostos.

b) Risco Financeiro este risco est associado estrutura financeira. O facto da empresa se endividar cria um risco adicional ao investidor. O endividamento como se ver, tem um efeito de alavanca sobre a rendibilidade dos capitais prprios, designado por GAF Grau de Alavanca Financeira.

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo

1.3 Anlise do Risco Operacional e Financeiro

A anlise do risco operacional, passa pela tentativa de quantificar a volatilidade dos resultados operacionais, ou seja, respeita unicamente elasticidade do Resultado antes de gastos de financiamento e impostos em relao quantidade vendida, da mesma forma que a avaliao do risco financeiro procura quantificar a volatilidade do resultado lquido causado pelo grau de endividamento da empresa.

Da conjugao destes dois indicadores resulta o indicador combinado de risco.

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo

1.3.1 Instrumentos utilizados na anlise do risco operacional

A) GAO Grau de Alavanca Operacional;

B) Ponto Crtico Operacional Break Even point;

C) Margem de Segurana Operacional

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo
A) GAO Grau de Alavanca Operacional;

Este indicador fornece o efeito de alavanca que uma variao nas Vendas de x% induz na variao dos resultados operacionais .

Nota: Empresas que tm um elevado volume de gastos Fixos (indstrias Metalrgicas, Indstrias pesadas, construo naval) tm um elevado Grau de Alavanca Operacional, ou seja, elevado risco de negcio.

Assim em situaes de crise de reduo do volume de negcios so empresas com grande risco, pois uma descida das vendas arrastam um decrscimo nos resultados operacionais mais do que desfavorvel, no entanto se o cenrio for de crescimento, implica um crescimento mais do que proporcional nos resultados operacionais.

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo
GAO = ( RAGFI/RAGFI)/ (Q/Q) = (Q (Pv Gv)/(Vnd GOV - GOF ))/ (Q/Q) = Q (Pv- Gv) / (Vnd - GOV GOF) = Vnd GOV / Vnd GOV GOF = Margem de Contribuio / Resultado Antes de Gastos de financiamento e Impostos Em que: RAGFI = Resultado antes de gastos de financiamento e impostos Q Quantidade Vendida Pv = Preo de Venda Unitrio Gv = Gastos Variveis Unitrios GOF = Gastos Operacionais Fixos GOV = Gastos Operacionais Variveis Margem de Contribuio = Volume de Negcios Gastos de Explorao Variveis

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo
Exemplo de clculo do GAO
Empresa X Quantidade Vendida Preo de Venda Unitrio Gastos Variveis Unitrios Gastos Operacionais Fixos RAGFI GAO 10.000 100 50 400.000 100.000 5 Empresa Y 5.000 200 150 150.000 100.000 2,5

Ambas as empresas apresentam o mesmo VN e o mesmo RAGFI. A nica diferena entre elas a estrutura de gastos, resultando por isso uma diferena na margem de contribuio. A empresa X tem MC = 500.000 e a empresa Y MC = 250.000, logo o GAO de X 5 e o GAO de Y 2,5, assim a empresa X tem maior risco de negcio .

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo
Impacto da variao das Vendas no RAGFI
Empresa X Vendas Gastos Operacionais Variveis Margem de Contribuio Gastos Operacionais Fixos RAGFI Cenrio Inicial 1.000.000 500.000 500.000 400.000 100.000 Variao +20% 1.200.000 600.000 600.000 400.000 200.000 Variao -20% 800.000 400.000 400.000 400.000 0

Como se pode verificar uma variao positiva de 20% nas Vendas tem um impacto de +100% (GAO* Vnd) nos RAGFI e uma variao de -20% nas Vendas tem um impacto de -100% (GAO* Vnd) nos RAGFI.

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo
B) Ponto crtico Operacional Break even point Este um indicador muito importante, sobretudo para actividades que tenham tido um incio recente, e que pretende demonstrar o volume de vendas necessrio para produzir um resultado antes de gastos de financiamento e impostos igual a zero, ou seja, o valor a partir do qual a operao comear a gerar rentabilidades positivas.

RAGFI = 0

V GV GF = 0

Q*p-Q*Gvu GF = 0

Q (p-Gvu) GF = 0

Q* = GF/ (p-Gvu) - Ponto Crtico Operacional em Quantidade

Multiplica-se ambos os membros por p, e resulta o valor do ponto crtico em valor. V*0 = Q0*p = GF/((p-Gvu)/p) = GF/(m%) Assim, Ponto crtico operacional calculado pela quociente entre os Gastos Fixos e margem de contribuio em % das Vendas

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo
B) Ponto crtico Operacional Break even point Calcule o ponto crtico para a empresa X e Y, Qual das empresas tem maior risco de negcio

Margem de Contribuio = Vendas Gastos Operacionais Variveis = 1.000.000 500.000 = 500.000 Margem de Contribuio em % = 500.000 /1.000.000 = 50% Gastos Operacionais Fixos = 400.000

Ponto Crtico X = GOF /m% = 400.000/0,5 = 800.000 enquanto que a empresa Y Ponto Crtico Y = GOF /m% = 150.000/0,25 = 600.000

A empresa X necessita de maior volume de Vendas para alcanar o Resultado Antes de gastos de financiamento e impostos de zero, logo tem maior risco.

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C) Margem de Segurana Operacional No s importante o ponto crtico, mas qual o nvel de vendas que a empresa atinge normalmente e qual a grandeza de distanciamento destas em relao ao nvel crtico de vendas , assim importante tambm a noo de margem de segurana operacional. Logo, MSO = (Vendas Ponto Crtico)/Vendas

Voltando ao exemplo anterior:

Empresa X Margem de Segurana 20% Empresa Y 40%

Mais uma vez, em princpio a empresa X tem um risco de negcio superior empresa Y, pois basta que as vendas caiam 20% para entrar na zona de prejuzo, enquanto que a empresa Y para que entrasse na zona de prejuzo as vendas teriam que cair 40%.

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo
1.3.2 Instrumentos utilizados na anlise do risco financeiro

A) GAF Grau de Alavanca Financeira;

A anlise do risco financeiro no pode ficar apenas pela anlise do Balano. Os financeiros concluram que uma empresa pode ter uma estrutura financeira aparentemente equilibrada , mas com uma rendibilidade que no lhe permita pagar os encargos financeiros resultantes da dvida. O grau de alavanca financeira permite analisar o risco associado utilizao da dvida, importa analisar e concluir se o endividamento est a ser favorvel ou prejudicial rendibilidade dos capitais prprios. O GAF indica a mudana percentual nos resultados disponveis para o accionista (RLP) face mudana percentual nos Resultados Antes de Gastos de Financiamento e Impostos.

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo
GAF = (RLP /RLP)/ (RAGFI/RAGFI) = ((RAGFI) (1-t)/ (RAGFI-GF) (1-t))/ (RAGFI/RAGFI) = (RAGFI/ (RAGFI-GF) / (RAGFI/RAGFI) = RAGFI/(RAGFI GF) = = (Vnd GOV GOF) /(Vnd GOV GOF - GF) = RAGFI/RAI

Em que: RLP Resultado Lquido do Perodo RO = Resultado Antes de Gastos e Financiamento e Impostos t = Taxa de impostos GF = Gastos de Financiamento GOF = Gastos Operacionais Fixos GOV = Gastos Operacionais Variveis

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Exemplo de clculo do GAF
Empresa X Quantidade Vendida Preo de Venda Unitrio Gastos Variveis Unitrios Gastos Operacionais Fixos RAGFI Gastos de Financiamento Resultado Antes de Impostos GAF 10.000 100 50 400.000 100.000 80.000 20.000 5 Empresa Y 5000 200 110 150.000 100.000 50.000 50.000 2

Desta forma, pode-se concluir que a empresa X apesar de ter um endividamento superior de Y, variaes nos resultados operacionais de X implicam variaes superiores s de Y nos Resultados Lquidos para o investidor.

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo
Impacto da variao dos RAGFI nos RLP
Empresa X RAGFI Gastos de Financiamento RAI Impostos sobre os Lucros (25%) Resultado Lquido do perodo Cenrio Inicial 100.000 80.000 20.000 5.000 15.000 Variao +20% 120.000 80.000 40.000 10.000 30.000 Variao -20% 80.000 80.000 0 0 0

Como se pode verificar uma variao positiva de 20% nos RAGFI tem um impacto de +100% (GAF* RAGFI) nos RLP e uma variao de -20% nos RAGFI tem um impacto de 100% (GAF* RO) nos RLP.

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo
1.3.3 Instrumento de anlise do risco de falncia

A) Factor Z-score de Altman Este indicador pretende dar um indicador para anlise de insolvncia financeira potencial

(X1*1,2) + (X2*1,4)+(X3*3,3)+ (X4*0,6)+(X5*0,999)

X1 = Fundo de Maneio / Activo X2 = Resultados Transitados / Activo X3 = RAGFI / Activo X4 = Capital Prprio / Passivo = Solvabilidade X5 = Vendas / Activo = Rotao do Activo

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1. Anlise do Risco na gesto de mdio e longo prazo

O Z-Score de Altman permite tirar as seguintes concluses consoante o resultado de Z :

Z>2,99 => a empresa no corre risco de falir pelos menos nos prximos dois anos

1,81>Z>2,99 => est indefinida a solvabilidade financeira da empresa nos prximos 2 anos

Z<1,81 => existem fortes possibilidades de falncia nos prximos dois anos

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Caso Prtico n3 Anlise do Risco Bons Ares e Erguemos Construes

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Com base no Balano e na Demonstrao de Resultados de 2006, 2007 e 2008 das empresas Erguemos Edifcios SA e Bons Ares, SA, pretende-se que atravs dos indicadores estudados para aferir o risco, se pronuncie qual a empresa com maior risco operacional e a empresa com maior risco financeiro.

Caso Prtico n3 Anlise do Risco Bons Ares e Erguemos Construes

Resposta: Analisando os trs indicadores / instrumentos para aferir o grau de risco de uma empresa: GAO Grau de Alavanca Operacional MSO Margem de Segurana Operacional Ponto Crtico Operacional GAF Grau de alavanca Financeiro Podemos concluir que a empresa com maior risco operacional para os 3 anos em anlise, a Bons Ares, pois apresenta um GAO, superior o que significa que os Custos Fixos tm um peso superior ao peso da Erguemos Edifcios, SA, aquela que apresenta tambm uma margem de segurana Operacional inferior , o que significa que a Bons Ares tem um risco de negcio superior pois por exemplo no ano de 2006, basta que as vendas caiam 11,8% para entrar na zona de prejuzo, enquanto que a empresa Erguemos Construes para que entrasse na zona de prejuzo as vendas teriam que cair 66,3%. Por fim, o indicador do Ponto Crtico Operacional tambm demonstra que para 2007 e 2008 a empresa Bons Ares necessita de maior volume de Vendas para alcanar o Resultado Operacional zero, logo tem maior risco. Quanto ao risco financeiro, a empresa com maior risco a Erguemos Edifcios, pois apresenta um maior GAF. Apesar de ter um endividamento superior Bons Ares, variaes nos resultados operacionais da Erguemos Construes implicam variaes superiores s da Bons Ares nos Resultados Lquidos para o investidor.

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Caso Prtico n4 Anlise do Risco Comidas e Petiscos, Lda e Papelbag, Lda

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Com base no Balano e na Demonstrao de Resultados de 2005, 2006 e 2007 das empresas Comidas e Petiscos, Lda e Papelbag, Lda, pretendese que atravs dos indicadores estudados para aferir a potencialidade de insolvncia financeira, se pronuncie qual a empresa com maior probabilidade de declarar insolvncia.

Caso Prtico n4 Anlise do Risco Comidas e Petiscos, Lda e Papelbag, Lda

Mdulo 4 Anlise do risco e gesto da Tesouraria

Resposta de acordo com o factor Z de Altman a empresa com maior probabilidade de insolvncia financeira nos prximos dois anos a Comidas e Petiscos, Lda. No entanto tambm a Papelbag para os anos de 2006 e 2007 se encontra numa situao de solvabilidade financeira indefinida

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