1

Journe dtudes des Economistes Atterrs sur la Cration montaire Paris, 24 mars 2012

Financement soutenable et cration montaire en rgime de dollarisation

Le cas de lEquateur

Jean-Franois PONSOT
CREG-Universit Pierre Mends France, Grenoble jfponsot@yahoo.fr

Rsum : En rgime de dollarisation, le processus de cration montaire et la gestion de la liquidit par la Banque centrale sont contraints. Ceci modifie la dynamique du crdit par rapport un rgime montaire traditionnel de type Central Banking. Principale conclusion pour lanalyse montaire, le pouvoir de cration de monnaie centrale et le degr daccommodation de la banque centrale sont dterminants sur loffre de crdit des banques. Ceci est conforme lhypothse dendognit de loffre de monnaie dveloppe notamment par les post-keynsiens.

LEquateur a dcid dabandonner sa monnaie nationale le sucre - et de la remplacer par le dollar amricain en 2000. Cette dcision unilatrale a surpris les observateurs, les EtatsUnis et les institutions financires internationales. Cette dcision sinscrit pleinement dans ltat de lesprit de lpoque : le consensus acadmique autour des solutions en coin (corner solutions) invitaient les conomies mergentes adopter soit un rgime de change flottant, soit un rgime de change ultra fixe (hard peg de type currency board). Au nom du paradigme de la crdibilit montaire, il convenait de renoncer toute forme de souverainet montaire et mettre lconomie en pilotage automatique. La dollarisation intgrale est conforme cette logique : il ny a plus dunit de compte nationale, donc plus de possibilit dmettre de la monnaie centrale par la Banque centrale. Les principes basiques du central banking (fixation des taux dintrt et prt en dernier ressort) sont alins. Nous montrons que

cette restriction des prrogatives alloues gnralement la Banque centrale vient contrarier le mcanisme de cration montaire par les banques et exerce un impact ngatif sur la dynamique du crdit bancaire. Linlasticit de loffre de monnaie centrale exerce alors une tension sur la liquidit qui se traduit par des taux dintrt levs et une surliquidit des banques (motif de prcaution). La dcision de dollarisation relve aussi dune logique spcifique lconomie politique quatorienne. La Banque centrale avait systmatiquement refinanc des banques insolvables au cours des annes 1980-90. Non pas en raison de son incapacit distinguer illiquidit et insolvabilit bancaire, mais en raison de la relation incestueuse entretenue avec les grandes banques et les entreprises du pays dtenues par une poigne de groupes financiers (oligarchies locales). La Banque centrale, devenue illgitime, a donc fait figure de bouc missaire lors de la profonde crise conomique et politique rencontre la fin des annes 1990. En liminant le sucre, on limitait considrablement le pouvoir de la Banque centrale et, ainsi, on entendait dpasser la crise de rgime. En le remplaant par le dollar, on instaurait une monnaie crdible et plus lgitime que lancienne. Cette dimension symbolique et politique de la dollarisation ne doit pas tre minimise (Ponsot 2007). Lactuel prsident Rafael Correa, fervent critique de la dollarisation lorsquil tait professeur dconomie, a maintenu et consolid ce rgime montaire aprs son lection. Parfaitement conscient des renoncements associs labolition du central banking, il sait quil ne peut y toucher sans risquer dtre confront une profonde opposition des lites conomiques. Ce compromis ne sera pas menac tant que lEquateur sera en mesure daccumuler des dollars travers ses exportations de ptrole et les transferts de fonds de migrants. Mais les marges de manuvre, dj bien troites, tendent se rduire malgr le prix lev du ptrole (Paez & Ponsot 2012). Le gouvernement quatorien a donc cherch des solutions permettant de dpasser les contraintes de financement poses par la dollarisation. Au niveau interne, tout dabord, des mcanismes financiers ou procdures spciales de liquidit ont t dvelopp pour permettre de grer la liquidit bancaire sans cration de monnaie par la Banque centrale. Au niveau externe, ensuite, lEquateur a jou un rle moteur dans la dfinition de la nouvelle architecture financire rgionale (Monvoisin, Gnos & Ponsot 2010). La Banque du sud et le Plan Sucre permettraient dobtenir des prts de long terme et une assistance financire en cas de crise de liquidit. Enfin, lEquateur a dvelopp une coopration financire privilgie avec la Chine qui, dans une certaine mesure, peut faire office de prteur en dernier ressort externe (en janvier 2012, le gouvernement quatorien a

ainsi obtenu un prt dun milliard de dollars, lui permettant de surmonter son dficit budgtaire croissant). Le cur de notre argumentation est le suivant : le principal changement li la dollarisation en quateur est la disparition de la monnaie nationale et des prrogatives traditionnelles de Central Banking. Nous focaliserons donc notre attention initiale sur la Banque centrale de lquateur. Quelle volution institutionnelle implique la dollarisation ? Quelles sont les nouvelles responsabilits de la banque centrale ? Quelles sont ses marges de manuvre en matire de rgulation montaire ? travers cette dernire interrogation, cest en ralit la question de la relation entre la banque centrale et les banques commerciales quatoriennes qui est pose. Une attention particulire sera accorde au comportement doffre de crdit par les banques et au niveau lev des taux dintrt. Plus gnralement, il sagira dtudier dans quelle mesure la dollarisation a eu un impact ngatif sur la dynamique et la structure du crdit domestique. Il en rsulte une inscurit financire (Ponsot 2007) rsiduelle de la dollarisation. Il convient alors de sinterroge sur les modalits de refinancement et de prt en dernier ressort. Le papier met en lumire les mcanismes qui ont t chafauds en vue de compenser labsence de prteur en dernier ressort domestique et value leur efficacit en termes de stabilit du systme financier.

Une dynamique du crdit et des taux dintrt dfavorables

La dollarisation officielle dsigne le rgime montaire dune conomie, autre que les Etats-Unis, dans lequel le dollar amricain constitue la monnaie reconnue lgalement par les autorits. Il convient de distinguer la dollarisation officielle de la dollarisation officieuse ou de facto, situation qui caractrise de nombreuses conomies mergentes et en dveloppement o le dollar amricain est utilis de manire spontane par les agents conomiques sans pour autant avoir cours lgal. Historiquement, le Panama constitue la premire conomie officiellement dollarise (1904). Par la suite, la dollarisation a t lapanage uniquement de micro-territoires, souvent de type insulaire, plus ou moins rattachs politiquement aux tatsUnis. Lquateur (13 millions dhabitants) a t la premire conomie de taille relativement importante renoncer sa monnaie nationale le sucre pour prononcer la dollarisation intgrale de son conomie, en 2000. Trs rapidement, le Salvador et le Guatemala embotrent le pas lquateur en conservant toutefois leurs monnaies nationales.

Contrairement aux prvisions, la dollarisation na pas apport sur le long terme un contexte serein de taux dintrt. Ces derniers se maintiennent un niveau lev, ce qui pnalise terme le secteur productif. Trois institutions du secteur bancaire cohabitent difficilement en quateur : la banque centrale, la Superintendance des banques (SBS) et lAgence de garantie des dpts (AGD). Les prrogatives attribues aux deux premires tendent se recouper, ce qui ne facilite pas la cohabitation qui a t toujours t conflictuelle entre ces deux institutions. Avec le passage la dollarisation officielle et intgrale, linstitution banque centrale devrait ressembler une coquille vide, et la logique voudrait quelle disparaisse. Au Panama, par exemple, il ny a pas de banque centrale. Il nen est pas de mme en quateur. Celle-ci a t prserve, mme si son effectif a t rduit de 80 % et lensemble de ses missions redfini. En 2000, sa principale mission a t de retirer le sucre de la circulation et de le remplacer par le dollar amricain. Un des points les plus surprenants est que la banque centrale demeure encore un institut dmission. Elle met, en effet, de la monnaie divisionnaire (pices de 1, 2, 5, 10, 25 et 50 centavos qui circulent paralllement aux pices et billets mis par la Rserve fdrale). Lmission de cette monnaie divisionnaire stablit selon les principes du Currency Board (couverture intgrale de lmission par des rserves en dollar US). Cette mission est videmment contraire la logique de la dollarisation intgrale. Officiellement, lmission de monnaie divisionnaire a t prserve pour des raisons pratiques : elle permet dassurer lapprovisionnement de la circulation montaire et dliminer les cots dacheminement des pices depuis les tats-Unis. Mais on peut y voir galement la volont de lquateur de prserver un attribut de sa souverainet montaire. Ce hiatus entre la recherche de crdibilit laide dune xnomonnaie et le maintien de signes montaires domestiques est lorigine dun casse-tte institutionnel toujours non rsolu ce jour. Les pices mises en circulation ne prcisent pas, en effet, la dnomination de lunit de compte. Il ne peut pas sagir de cents de dollar amricain, puisquelles sont mises par la Banque centrale de lquateur et comprennent des rfrents quatoriens (mention Republica del Ecuador , symboles et personnalits quatoriennes). Il ne sagit pas non plus de centimes de sucre, puisque la monnaie nationale a t remplace par le dollar amricain. Cette ambigut est dautant plus criante que la Constitution du pays stipule, encore aujourdhui, que la monnaie nationale est le sucre. La Banque centrale de lquateur continue par ailleurs dassurer la compensation interbancaire, de grer les oprations externes du gouvernement, et assume mme une mission prudentielle en grant les rserves obligatoires des institutions financires qui figurent au

passif de son bilan. Elle a galement recentr ses activits sur lanalyse statistique et macroconomique, et remplit une mission culturelle de premier plan avec, en particulier, la gestion des plus importants muses du pays. En dfinitive, la disparition de la fonction de prteur en dernier ressort est la principale consquence du passage la dollarisation. Or, cette fonction est primordiale car elle permet de maintenir la stabilit du systme financier et de limiter les risques de crise bancaire. Habituellement, une banque centrale utilise en effet son pouvoir de cration montaire pour injecter de la liquidit sur le march montaire et ainsi porter assistance aux banques temporairement en dficit de liquidit. Dans ce nouveau contexte, si elle souhaite alimenter les banques quatoriennes en liquidit, elle doit utiliser ses propres rserves en dollars ou emprunter des dollars lextrieur. La seconde institution est la Superintendance des Banques. Les bases de cet organisme public, cr en 1927, ont t redfinies lors de la rforme financire de 1994. Il sagit dun organisme technique et autonome, compos dun Comit Bancaire ( Junta Bancaria ) de cinq membres, qui constitue lorgane dcisionnaire de cette administration. La Superintendance est charge de sassurer du bon fonctionnement et du contrle de lorganisation, de la dissolution et de la liquidation des institutions financires et des compagnies dassurance. Elle est le principal fournisseur de statistiques sur le secteur bancaire, mme si la Banque centrale de lquateur tend ses activits dans ce domaine. LAgence des Garantie des Dpts t cre en dcembre 1998 par le gouvernement afin de prserver les dpts privs 100% - le plafond sera ensuite abaiss. Linstitution a assum avec plus ou moins de succs le contrle de la vingtaine de banques en situation critique en vue de les rhabiliter, de les fusionner, ou de les liquider. Aprs avoir t finance par des fonds publics, lAGD reoit dsormais une cotisation annuelle des banques, quivalente 6,5 pour mille de la valeur de leurs actifs. La crise bancaire de 1998 1999 a svrement pur le systme bancaire. En dcembre 2005, seulement 23 banques subsistent dont 22 sont des tablissements privs contre 43 en 1998. Il a fallu nanmoins attendre les annes 2001, 2002 et 2003 pour constater un rel redressement de lensemble des indicateurs du secteur bancaire. La rentabilit des banques sest considrablement amlior ; le taux de rentabilit moyen stablissait 9,5% en 2005, aprs avoir atteint un niveau record de 17,9% en 2008. Sur un plan plus macroconomique, le principal facteur dinquitude rside dans le niveau dissuasif des taux dintrt (cf. tableau 1), ce qui constitue un frein majeur linvestissement. Lannonce de la dollarisation en janvier 2000 a stopp les anticipations de dvaluation et entran dans son sillage une baisse des taux dintrt. Le tableau 1 donne une

vision sommaire de lvolution. Le principal constat est la baisse des taux dintrt nominaux, mais laugmentation des taux dintrt rels, qui demeurent levs.
Tableau n 1. Taux dintrt et inflation (% annuel) Taux dbiteur de Taux microcrdit Taux crditeur de rfrence* rfrentiel rfrence** 15,57 9,72 15,67 14,01 12,78 12,68 9,47 8,62 10,92 11,43 9,84 9,71 9,15 9,07 36,2 31,6 30,2 28,9 28,2 7,56 5,12 5,54 4,92 3,51 4,02 5,53 5,96 5,51 4,97 4,30 3,97

Mars 2000 Mars 2001 Mars 2002 Mars 2003 Mars 2004 Mars 2005 Mars 2006 Mars 2007 Mars 2008 Mars 2009 Mars 2010 Mars 2011 Fv. 2012

Taux annuel dinflation 80,9 58,8 15,3 9,2 3,9 1,5 2,8 2,2 8,4 5,1 3,5 4,7

*Taux dintrt nominal moyen des crdits 84-91 jours accords par les banques prives aux entreprises du secteur priv. **Taux dintrt nominal moyen des dpts terme (84-91 jours) dans les banques prives.

Source : Banque centrale de lquateur.

cela sajoute lingalit de traitement qui existe entre, dune part, les grandes entreprises et, dautre part, les petites et moyennes entreprises. Le taux dintrt dbiteur de rfrence, cest--dire le taux dintrt nominal moyen des crdits 84-91 jours accords par les banques prives aux entreprises du secteur priv, ne concerne en effet que les entreprises qui ont un chiffre daffaires suprieur cinq millions de dollars, cest--dire seulement 700 entreprises. Les autres entreprises empruntent un taux suprieur de cinq six points en moyenne. Cet effet de slection ne cesse de saccentuer avec le temps. Si lon prend en compte les taux crditeurs, on aboutit un spread lev : plus de 5% aujourdhui pour les grandes entreprises. La marge financire auprs des autres entreprises est encore plus leve : entre 12% et 20%.

Autre facteur dinquitude, la faiblesse et le caractre dsquilibr du crdit. Les micro-entreprises urbaines et rurales sont les plus touches par ce phnomne de rationnement ou de restriction du crdit. On en dcompte 1,5 million dans le pays. Leur activit ne reprsente que 10 15% du PIB, mais elles gnrent la majorit des emplois. Or, la majorit dentre elles nont pas accs au crdit traditionnel. Elles sont alors tentes de se tourner vers des cranciers informels (les chulqueros ) qui pratiquent des taux prohibitifs. Si les banques semblent dlaisser le crdit aux entreprises, il nen est pas de mme pour le crdit la consommation, en particulier en ce qui concerne le financement des achats dautomobiles. La vigueur du crdit la consommation ne masque cependant pas une tendance majeure qui caractrise les banques quatoriennes depuis la dollarisation : le maintien de positions structurelles de surliquidit. La rserve autonome de liquidit ( autoseguro ) du systme bancaire, c'est--dire les rserves excdentaires de liquidit spontanment accumules par les banques correspond au tiers du total de leurs actifs. cela sajoute un autre trait marquant du comportement des banques : le dveloppement rapide du placement de leurs liquidits ltranger. Les oprations ralises par les succursales off-shore prennent ainsi une place de plus en plus importante dans lactivit des principales banques. Banco del Pichincha dispose ainsi de succursales en Colombie et au Prou, pays voisins, mais aussi Miami et Nassau (Bahamas). Banco del Pacifico dispose galement de filiales off-shore Miami et au Panama. En rsum, tout se passe comme si les banques quatoriennes abandonnaient progressivement le financement de lactivit productive par le crdit bancaire pour se consacrer des activits plus lucratives et dlocalises. Plusieurs explications sont avances pour justifier le niveau lev des taux dintrt et la frilosit des banques lgard des entreprises. Selon lAssociation des banques prives, il y a deux facteurs essentiels qui justifient des taux dintrt et une marge si levs : le risquepays ; et, les impts, contributions et autres taxes auxquels les banques sont soumises. LAGD rfute ces arguments et considre que la premire cause est trouver dans les cots oprationnels et de personnel trop levs. Selon elle, une plus grande spcialisation des banques aurait lavantage de diminuer ces cots. Une autre explication renvoie au caractre oligopolistique du march bancaire quatorien : les quatre grandes concentrent les trois quarts actifs. Selon une tude de la CAF, sur lensemble des Amriques, seuls le Salvador, le Prou et le Mexique ont des marchs bancaires plus concentrs. Cette concentration attribuerait un pouvoir de march aux grandes banques. Celui-ci expliquerait la rsistance des taux dintrt la baisse et la slectivit dfavorable aux petites et moyennes entreprises. Sur ce dernier point, il est vrai que

lpurement li la crise bancaire na pas compltement puis ce que les quatoriens qualifient de relation incestueuse entre les plus grandes entreprises et les principales banques du pays : ces dernires restent encore majoritairement contrles par des groupes financiers contrls par les principales familles dquateur, si bien que la pratique des crdits-lis , de nature prfrentielle, est toujours dactualit. Enfin, on invoque les insuffisances du systme judiciaire quatorien, qui serait dfavorable aux cranciers, pour expliquer lapathie de la dynamique du crdit.

Linlasticit de loffre de liquidit par la Banque centrale

toutes ces explications, il convient dajouter un argument de nature plus thorique et directement imputable la dollarisation : linlasticit de loffre de liquidit ultime par la banque centrale. Selon cette hypothse, labsence de refinancement accommodant et de prt en dernier ressort aurait ncessairement pour corollaire une faible dynamique du crdit et un niveau lev des taux dintrt. Trois types dexplication peuvent tre envisags pour expliquer ce phnomne, selon que lon sappuie sur la conception standard de la cration montaire, la conception plus keynsienne de prfrence pour la liquidit des banques, ou sur la conception postkeynsienne horizontaliste de loffre de liquidit. La conception standard fonde sur le multiplicateur de crdit noffre pas une explication satisfaisante. Les banques crent de la monnaie en fonction de leurs rserves excdentaires. Et de hauts taux dintrt ne sont pas ncessairement prjudiciables lconomie. En revanche, les deux autres approches sont plus convaincantes pour expliquer la dynamique du crdit dfavorable en rgime dollaris. Si on se rfre lanalyse traditionnelle de loffre de liquidit par la banque centrale, le raisonnement est le suivant. Les anticipations des banques relatives leur position de liquidit jouent un rle dterminant dans leur offre de crdit. Limpossibilit pour la banque centrale de crer de la liquidit ultime constitue un signal fort lanc destination des banques. On retrouve ici la question de la leve de lala moral. Pour maintenir leur position de liquidit, celles-ci doivent rationner leur offre de crdit. Le gel de la fourniture de liquidit par la banque centrale invite les banques refuser loctroi de crdit, et/ou accumuler des rserves de liquidit, en vue de rpondre la demande de crdit. Dans une certaine mesure, on retrouve cette conception dans la thorie de la prfrence pour la liquidit des banques, principalement dveloppe en France par E. Le Hron (2001). Selon cette perspective,

linlasticit de loffre de liquidit par la banque centrale a un impact ngatif sur le comportement doffre de crdit des banques. Si on adhre la conception post-keynsienne horizontaliste de loffre de liquidit par la banque centrale, la dollarisation constitue un rgime montaire contre-nature1 . Elle signifie, en effet, que linstitut dmission nest pas accommodant dans son offre de liquidit ultime, ou, dit en dautres termes, que le principe dendognit des rserves est contrari2. Contrairement la conception traditionnelle, ici, les banques satisfont toute demande de crdit remplissant les critres de slectivit et de solvabilit. Labsence daccommodation de la banque centrale dans son offre de refinancement est gnratrice de hauts taux dintrt. Cette lvation du taux dintrt a alors une rpercussion dfavorable sur la demande de crdit. Quel que soit lapproche adopte, on aboutit la mme conclusion : la dollarisation, en alinant les prrogatives traditionnelles de Central Banking, cre un contexte dfavorable pour lexpansion du crdit domestique. La condition pour contrecarrer ces tendances dflationnistes inhrentes la dollarisation est lentre rgulire et massive de devises. Pour linstant, lquateur bnficie dune conjoncture favorable, avec le niveau lev du cours du ptrole, qui permet dengranger une quantit importante de ptrodollars et de circonscrire linscurit macroconomique. Mais cela durera-t-il et empchera-t-il la monte inexorable des taux dintrt rels ?

Comment limiter les contraintes financires de la dollarisation ?

Compte tenu de la dollarisation, la banque centrale na pas le pouvoir dengager une politique de baisse des taux dintrt. Pour dissuader les banques de pratiquer des taux dintrt trop levs, celle-ci calcule, depuis aot 2000, un taux dintrt plafond ( tasa mxima convencional ) qui ne peut tre dpass. Dans sa forme la plus simple, ce taux correspond 1,5 fois le taux dintrt dbiteur de rfrence. La porte de cet instrument demeure cependant trs modeste. Un autre facteur favorable la dynamique du crdit aux petites et moyennes entreprises des taux dintrt bas serait trouver dans une augmentation de limplantation des banques trangres. Depuis les vagues de libralisation financire impulses par le

PONSOT (2007).

10

Consensus de Washington, les banques trangres contrlent plus de la moiti de lactivit bancaire des conomies latino-amricaines. Mais sur cette question, lquateur fait figure dexception (avec le Brsil) : depuis la dollarisation, aucune banque trangre ne sest implante en quateur, malgr le souhait des autorits de voir entrer des investisseurs trangers (en particulier espagnols). La Citibank et la Lloyds sont toujours prsentes, mais la nerlandaise ABN-Amro a quitt le pays, en fvrier 2001, en scellant toutefois une alliance avec le Banco del Pichincha. Il existe cependant des raisons de douter de limpact positif que pourrait avoir un renforcement de la libralisation financire et de limplantation des banques trangres en quateur. En effet, la consquence indirecte de ce processus dans les conomies latinoamricaines les plus concernes a t la diminution de la rentabilit des banques domestiques. Ces dernires ont ragi en rduisant les crdits de court terme ce qui a restreint laccs au crdit des petites entreprises , et en augmentant la part des crdits moyen terme accords des emprunteurs plus risqus. Loin dliminer la fragilit du systme bancaire domestique et les situations oligopolistiques, limplantation de banques trangres a renforc ces deux phnomnes. Une proposition rcurrente pour revigorer la dynamique du crdit serait la mise en place dun vaste programme de microcrdits destins aux petites entreprises. Pour cela, le gouvernement encourage les initiatives des institutions de microcrdit qui prennent la forme de fondations, coopratives et ONG. Le march du microcrdit quatorien reprsente un potentiel de 500 millions 1 milliard de dollars (soit entre 2,5% et 5% du PIB) et suscite donc lintrt des institutions trangres. Une autre impulsion provient directement du gouvernement qui sest engag plusieurs reprises instaurer des mcanismes de microcrdits taux prfrentiels. Le problme est de trouver les ressources ncessaires la constitution de ce qui pourrait prendre la forme dun Fonds national de microcrdit (FMN) et dviter les dsillusions. Pour alimenter ce fonds, il parat difficile de mobiliser lpargne domestique, relativement faible, et oriente vers dautres types de placements. Une solution plus intressante consisterait mobiliser les transferts de capitaux provenant des quatoriens installs ltranger. Ces fonds ( remesas ) constituent en effet la deuxime source dentres de capitaux dans le pays, aprs le ptrole.

Pour une prsentation des thses horizontalistes sur la banque centrale, voir LAVOIE (2004), et MONVOISIN & ROCHON (2006).

11

A la recherche dun prteur en dernier ressort

Un des rles dune banque centrale est de contribuer la stabilit du systme financier en assumant la fonction de prteur en dernier ressort. travers cette fonction, elle porte assistance au secteur bancaire lorsque celui-ci est confront un problme de liquidit. Dans le cas contraire, la banque centrale prendrait le risque de mettre en pril la prennit du systme de paiements. Avec la dollarisation, cette fonction essentielle est annihile : la banque centrale nest plus en mesure de crer de la liquidit, ce qui accrot la porte du risque systmique et fait peser une menace sur le systme bancaire. Afin dattnuer linscurit financire qui dcoule de cette absence de prteur en dernier ressort, les autorits quatoriennes ont imagin des mcanismes de substitution. Il sagit, dune part, des lignes de dfense domestiques ( lneas de defensa ), sous la responsabilit de la banque centrale et de lAGD, et, dautre part, dune recherche de modalits de prts en dernier ressort externes. Ces mcanismes savrant insuffisants, un renforcement de la rglementation prudentielle est ncessaire. Le premier dispositif visant scuriser le systme de paiements est le Fonds dassurance des dpts ( Seguro de Depositos ), gr par lAGD. Ce systme de garantie des dpts privs, financ par les cotisations annuelles des banques (6,5 pour mille de la valeur de leurs actifs), a permis de constituer un fonds de 150 millions de dollars, ce qui correspond 1 3% de la valeur des dpts bancaires. Le montant est faible mais demeure suffisant pour provoquer la grogne des banques qui estiment que cette cotisation grve leur rentabilit financire. Lobjectif du Fonds de liquidit, cr aprs la dollarisation, est de rsoudre les problmes temporaires de liquidit, en accordant des crdits de court terme taux dissuasifs des institutions financires qui rencontrent des difficults de liquidit mais qui demeurent nanmoins solvables. On distingue deux types doprations : les crdits octroys lors dun dficit de liquidit lissue de la compensation interbancaire (prts de 24 heures, accords au maximum soixante fois une mme institution au cours dune anne) ; les crdits dassistance de liquidit plus long terme (prts 60 jours maximum, renouvelables une fois seulement). Le taux appliqu est en moyenne suprieur de quatre points au taux dbiteur de rfrence. Pour linstant, la majeure partie des interventions est destine couvrir les dficits de liquidit qui naissent lors de la compensation interbancaire. Le Fonds de liquidit ne peut allouer plus de 30 % de ses ressources une institution financire (plus de 50 % deux institutions financires).

12

Deux sources alimentent le Fonds de liquidit : un apport pralable du gouvernement (70-100 millions de dollars), ralis en 2000 et les rserves obligatoires des institutions financires prives (85 millions de dollars en mars 2010). Lorgane de dcision du Fonds de liquidit est le Directoire, compos dun membre de la banque centrale, dun membre de la Superintendance des banques, du Vice-ministre de lconomie, dun reprsentant des banques commerciales et dun reprsentant des socits financires. Cette marge de manuvre de la banque centrale sur la liquidit des banques est conteste par les avocats de la dollarisation qui y voient le maintien du problme de lala moral ayant caus tant de dgts lors de la crise de 1998-99. Au-del de cette critique, il reste que lefficacit de ce dispositif demeure quantitativement limite, ce qui le rendrait sans doute insuffisant en cas de crise systmique. Les ressources ne dpassent pas quelques dizaines de millions de dollars et le processus de dcision est trop lourd pour envisager une action dans une situation durgence. En particulier, des conflits dintrt sont susceptibles dapparatre au moment de la rpartition des crdits entre les institutions besoin de liquidit. Initialement, la mise en place dun taux de rserves obligatoires impos lgalement aux banques tait cense remplir un rle uniquement prudentiel. Mais cette disposition peut constituer un instrument de rgulation de la liquidit. Une solution envisage par la Banque centrale de lquateur consisterait augmenter progressivement le taux de rserves obligatoires (par exemple de 2 points tous les mois) jusqu atteindre un niveau relativement lev (10 %, voire plus). Celle-ci disposerait alors de marges de manuvre largies, en ayant la capacit dabaisser le taux lgal pour amliorer la liquidit des institutions financires. Nanmoins, comme le remarque elle-mme la banque centrale, ce systme visant instaurer de hautes exigences de liquidit prsente linconvnient de grever la rentabilit des institutions financires et risque dentraner une forme de rsistance de leur part. Autre solution : grer de manire optimale les situations de pnurie de liquidit. La constitution de systmes de compensation interbancaire efficients sinscrit dans cette perspective. La rforme du systme de paiements interbancaires (SPI), administr par la banque centrale, a t imagine en grande partie pour amliorer le contrle des risques systmiques et prvenir une situation de potentielle rupture du systme de paiements . Une autre option inspire par les modles defficience financire consisterait renforcer lefficience du systme de recyclage de la liquidit. Un moyen de parvenir ce rsultat est dencourager les innovations financires qui permettent aux banques dconomiser leurs rserves. Les activits de gestion de passif, par exemple, conduisent la diminution de la part des liquidits oisives dtenues en dpt dans les banques et assurent une

13

acclration de la vitesse de circulation de la liquidit. Il convient cependant de garder lesprit quil sagit l dun procd factice qui namliore en rien la liquidit globale du systme bancaire. Si on ajoute cela que les innovations financires sinscrivent ncessairement dans un processus de libralisation financire, porteur dinstabilit financire et gnrateur de crises bancaires, on en vient mettre des rserves quant cette solution. Un autre mode de solution labsence de prteur en dernier ressort domestique consiste trouver une structure ou un agent extrieur capable dassurer cette fonction. Cest lexternalisation de la fonction de prteur en dernier ressort. Linternationalisation du systme bancaire est dcrite comme une condition de russite de la dollarisation, car elle assure un soutien financier externe, dfaut de soutien interne. En cas de tension sur la liquidit, les banques quatoriennes ouvertes au capital tranger pourraient se tourner vers lextrieur pour obtenir des dollars. Cette forme dexternalisation de la fonction de prteur en dernier ressort est largement dveloppe au Panama et dans la plupart des conomies sous Currency Board3. Malheureusement, on la vu prcdemment, les conditions ne semblent pas runies en quateur pour sorienter dans cette voie. Plusieurs raisons contribuent aux rticences des banques trangres simplanter en quateur : les incertitudes macroconomiques et politiques, le cadre juridique insuffisant, ainsi que le caractre oligopolistique du secteur bancaire, soumis linertie des pratiques rcentes marques par un manque de transparence et une connivence troite avec les lites conomiques et politiques du pays. La dollarisation a incit la Banque centrale de lquateur dessiner les contours dune nouvelle architecture financire rgionale (Monvoisin, Gnos & Ponsot 2010). Parmi ses proccupations, il y a la recherche dun prteur en dernier ressort international. Linstitution accorde peu dimportance lventuel recours des lignes de crdit contingentes prngocies avec un consortium de banques prives internationales. LArgentine stait engage dans cette voie, en 1996, en signant un accord permettant la banque centrale de bnficier dune ligne de crdit plafonne 6,1 milliards de dollars. Selon les auteurs du rapport, lexprience argentine montre que ces lignes de crdit tendent disparatre lors de la perte de crdibilit : Le gros problme avec ce type de dispositif, est que lorsquil y a une crise de confiance significative qui implique une lvation du risque-pays, les banques internationales

On retrouve alors la configuration ancienne des colonies britanniques sous Currency Boards, dans la premire moiti du XXe sicle : les banques locales ne ptissaient pas de labsence de prteur en dernier ressort domestique, dans la mesure o elles taient des filiales des banques de la City. La Banque dAngleterre assumait le rle de prteur en dernier ressort pour lensemble de lempire colonial. Voir PONSOT (2003).

14

rencontrent de srieuses difficults sexposer davantage sur le pays concern, en raison des contraintes prudentielles auxquelles elles sont soumises4 . Un organisme rgional semble particulirement dispos assumer la fonction de prteur en dernier ressort rgional : le Fonds latino-amricain de rserves (FLAR). Les rflexions rcentes menes au sein de cette institution rgionale, mettent laccent sur la ncessit de plus en plus urgente dun prteur en dernier ressort international, ou dfaut rgional, en raison du rtrcissement du champ daction des prteurs en dernier ressort domestiques, li au dveloppement croissant de la dollarisation officieuse (Prou, Bolivie ou Guatemala) ou officielle (quateur, El Salvador, Panama). Moyennant quelques adaptations, les modalits de financement de court terme offertes par le FLAR, telles que les crdits de liquidit et les crdits contingents, offrent une solution sduisante pour combler cette carence. Il convient nanmoins de noter que les ressources du FLAR, linstar de celles du FMI, sont limites. Contrairement une banque centrale qui joue le rle de prteur en dernier ressort, le FLAR na pas le pouvoir de cration de liquidit illimite. Par ailleurs, pour des raisons politiques, lEquateur prfre se tourner vers dautres dispositifs, la Banque du sud et le Plan Sucre, malheureusement peu oprationnels. Enfin, lEquateur a dvelopp une coopration financire privilgie avec la Chine qui, dans une certaine mesure, peut faire office de prteur en dernier ressort externe. Dernier pisode ne date, en janvier 2012, le gouvernement quatorien a ainsi obtenu un prt dun milliard de dollars, lui permettant son dficit budgtaire croissant.

Conclusion

Les dispositions imagines par les autorits quatoriennes ne sauraient tre aussi efficaces que les oprations classiques de refinancement et de prt en dernier ressort. En rgime de dollarisation, la capacit dinjection de liquidit fait lobjet dun rationnement : les montants accumuls en prvision des mauvais jours sont limits et les lignes de crdits accordes par les institutions financires sont plafonnes. Outre le risque de fournir des ressources en quantits insuffisantes, ces dispositifs prsentent linconvnient dtre extrmement coteux. Compte tenu de ces difficults, il apparat vident quun systme bancaire dune conomie officiellement dollarise nest pas viable sans relations privilgies

BANCO CENTRAL DEL ECUADOR (2002a), p.37-38.

15

avec un prteur en dernier ressort externe ou un accs ais aux euromarchs. Cest l tout lenjeu de labolition des prrogatives de Central Banking dans une conomie ouverte dollarise. Au niveau macroconomique, labsence de banque centrale accommodante instaure une dynamique du crdit restrictive, soumise la capacit de lconomie accumuler des dollars. Plus largement, la dollarisation ne saurait constituer une union montaire, au sens classique du terme. Si union montaire il y a, il sagit dune union montaire asymtrique . Le pouvoir montaire , en particulier celui de la cration de la monnaie centrale et celui de la gestion de la liquidit nest pas partag. Il reste entre les mains du pays metteur de la xnomonnaie.

Rfrences bibliographiques

Astorga A., Baquero M. et Freire M.B., Propuesta de salvaguardias cambiarias , Apuntes de Economa (Banco Central del Ecuador), document de travail n 35, octobre 2003. Banco Central del Ecuador (a), Nueva arquitectura financiera (una propuesta de plan estratgico de largo plazo para el Ecuador), Banco Central del Ecuador, Quito, 2002. Banco Central del Ecuador (b), Reformas al sistema de pagos: sistema de pagos interbancario, mimeo, Quito, juillet 2002. Banco Central del Ecuador, Dilogo nacional y la nueva arquitectura financiera y microfinanzas , Apuntes de Economa (Banco Central del Ecuador), document de travail n 37, novembre 2003. Caputti A., Asegura la estabilidad financiera la presencia de un seguro de depsitos? , Communication la Banque centrale de lEquateur : 77 aos de compromiso con la estabilidad, la integracin y el desarrollo socioeconmico y cultural de la Repblica , Quito, 2-3 septembre 2004. Davidson P., Dolarizacin, las funciones de un Banco Central y la economa ecuatoriana , Cuestiones Econmicas (Banco Central del Ecuador), document de travail, vol. 18, n 3, 2002. Jameson K.P., Is it Possible to De-Dollarize? The Case of Ecuador , International Journal of Political Economy, vol. 33, n 1, 2003, p.42-60. Lavoie M., Lessons from Asset-Based Financial Systems with Zero-reserve Requirements , Fontana, G. & Realfonzo, R. (dir.), Monetary Theory of Production: Tradition and Perspectives, Londres, Palgrave Macmillan, 2005, p. 257-268. Le Hron, E. La prfrence pour la liquidit des banques : une analyse postkeynsienne du comportement bancaire Cahiers lillois dconomie et de sociologie 38, septembre 2001. Monvoisin, V., Gnos, C. & Ponsot, J.F. Regional Currencies and Regional Monetary Zones in Latin America: What Prospects?. Journal of Post Keynesian Economics, 32.2: pp. 173-185, 2010.

16

Monvoisin, V. & Rochon, L.-P. , Post-Keynesian Theories of Endogenous Money, the New Consensus and Keynes , dans Post Keynesian Principles for Economic Policy, Chelthenham: Edward Elgar, 2006. Naranjo M., Del patrn oro a la dolarizacin en el Ecuador, CPPUCE, Quito, 2004. Paez P., Financial Liberalization, Crisis and National Currency Destruction in Ecuador , Van der Haegen P. et Vials J. (dir.), Regional Integration in Europe and Latin America: Monetary and Financial Aspects, Aldershot, Ashgate Publishing, 2003, p.447500. Paez P. & Ponsot J.-F., Lchec du rgime daccumulation financiaris et la dollarisation en Equateur, document de travail, 2012. Ponsot J.-F., Le Currency Board ou la ngation de la banque centrale : une perspective historique du rgime de caisse dmission, Thse de doctorat, Universit de Bourgogne, 2002. Ponsot J.-F., The Obsession of Credibility: A Historical Perspective on Full Dollarization and Currency Boards , International Journal of Political Economy, vol. 33, n 1, 2003, p.83-99. Ponsot J.-F., Dollarisation et banque centrale en Equateur, in Institutions et dveloppement, Presses Universitaires de Rennes, 2007