Regulacin? Cmo, Que y Por Que?

Juan Felipe Ruiz Santos

La crisis financiera de 2008 ha sido una de las ms costosas y con mayor velocidad de propagacin desde la Gran Depresin de 1929, sin embargo, esta vez la responsabilidad no puede ser atribuida a vaivenes del mercado sino a comportamientos casi criminales de los grandes arquitectos del mercado de capitales. Orquestada como una catastrfica sinfona y con unos efectos tan perversos sobre la economa mundial, casi se puede caer en la figura paranoica de un complot digno de escritores como Pat Robertson, en donde un grupo de intelectuales provoca la autodestruccin del completo sistema financiero global. Y es que mientras mas se evala la responsabilidad de cada uno de los actores involucrados en el mecanismo que engendro la crisis, mas es concertado que, si no fue un plan diseado por una sola voluntad, por lo menos puede confirmarse que fue la codicia, la que impregno la voluntad de todos los actores, y la gestora finalmente del desastre econmico y social que experimenta el mundo desde 2008. Desde los orgenes de la economa como la concebimos hoy, se parte del principio que es una ciencia social, es decir, determinada no por leyes inquebrantables, sino por comportamientos humanos. Consolidando la teora de mas de 200 aos de Adam Smith, un simplista compendio de su trabajo seria afirmar lo siguiente: El libre mercado se mueve por la mano invisible, determinada por el inters egosta de cada uno de sus participantes. Si tmanos esta nocin como verdadera entonces afirmamos que el motor de la economa esta relegado a las subjetividades de sus individuos y en tal medida es su egosmo y su voluntad de poseer la que genera el desarrollo. Este concepto fcilmente es calificado de anticuado y probablemente lo sea, pero si no se toma como una teora sino como un slogan del libre-mercado, si se esgrime como una directriz para poder ser un miembro activo de la economa global, se condiciona al individuo a suprimir su altruismo natural y caer en un comportamiento egosta, natural tambin.

Y podemos ver ese egosmo recalcado en el comportamiento de Wall Street en la bibliografa que lo describe desde sus orgenes. Ya sea en literatura como Pokers Liar de Michael Lewis o en segmentos definidos de pelculas como Wall Street o Too Big to Fail, se pueden distinguir comentarios, comportamientos o reacciones que podran ser representadas por un fragmento de Too Big to Fail, Una cita de John Mack, CEO de Morgan Stanley: There is Blood in the wter, Lets go kill someone. Es entonces la crisis y sus orgenes y responsabilidades un problema humano que debe tratarse como tal. El origen de la crisis puede fundamentarse en la Cadena de Titularizacin o en la complejidad de instrumentos como los CDOs, los ABS o los Credit Default Swaps, en la confianza ciega del comportamiento del mercado inmobiliario o de la cruda competencia entre emporios financieros. Pero lo cierto es que aun cuando cada uno de estos factores tienen una importante carga de responsabilidad, el comn denominador de todas estas variables es la libertad. El libre albedrio, viciado por el inters egosta es el causante de que personas increblemente talentosas busquen, en detrimento de una firma, sector o de una economa completa, su beneficio econmico sin importar las consecuencias. Y siguiendo la lgica poltico econmica, el ente encargado de convertir el libertinaje en la libertad manifiesta es el Estado, como un ente supervisor, emisor de regulacin y control. Es entonces, hiptesis de este documento evaluar como la regulacin es el camino mediante el cual dichas crisis pueden evitarse, enfocndose hacia el monitoreo y control de los individuos que se desempean en el mercado de valores, en las estrategias corporativas que lideran y los mecanismos que el ente regulador puede determinar para su supervision. Primero es importante recalcar cuales son las condiciones del Mercado financiero, o mejor, cual es ese factor diferencial que hace a los individuos y a las firmas sujeto de intervencin para el estado. El mercado financiero ha perdido mucho de su propsito original, como un mecanismo de asignacin de recursos. Ahora es el mejor, ms estructurado y ms rentable negocio del mundo. Los Sectores de Servicios Financieros son, en la mayora de economas desarrolladas, los sectores con mayor participacin en el PIB o rivalizan entre los primeros lugares. Entonces el mecanismo que debe

propender por el crecimiento econmico de la sociedad, se convierte en un vehculo mediante el cual se concentra y se multiplica la riqueza. Sin embargo es un crecimiento apalancado, es una expansin a costa de los capitales que la poblacin deposita en total confianza de su guarda y seguro. Y es este el primer y ms importante factor diferenciador del mercado financiero y en especial del sector bancario,

Independientemente de su efecto de concentracin de riqueza, su limitado acceso o su propensin por el riesgo, El Sistema financiero es, por su carcter central e inherente a los dems sectores, el depsito de liquidez de la economa, lo que lo hace mas

vulnerable al riesgo sistmico y por ende debe ser el menos vulnerable a los caprichos o decisiones subjetivas. De la misma forma, el sistema financiero es el sector con mayor interdependencia a nivel global. Las distancias son nulas y las velocidades infinitas cuando se trata de negocios entre economas que pueden estar incluso al otro lado del globo. De esta manera, las variables macroeconmicas, polticas, sociales o legales de un estado puede afectar no solo a uno sino, dependiendo del nivel de dependencia, a todo el globo en cuestin de segundos. Un claro ejemplo es la cada de Lehman Brothers en Estados Unidos, que directamente precedio la cada de Lehman en el Reino Unido. El efecto propagador de la globalizacion no fue per se la cada del emporio Lehman en el mundo, sino que, en la propagacin de la noticia de que los activos depositados por los clientes de Lehman en el Reino Unido fueron congelados por las leyes de quiebra britanicas, la confianza de los clientes financieros en los Estados Unidos cayo tanto que provoco una masiva retirada de depsitos y cierre de posiciones en los grandes bancos de inversin competidores de Lehman, como Goldman Sachs y Morgan Staley. Una noticia en un extremo del mundo, puede generar una reaccin casi instantnea y letal para cierta economa local en el otro extremo del globo. Si evaluamos conjuntamente la vulnerabilidad al extranjero y la sensibilidad del riesgo sistmico en la economa, es concluyente decir que la exposicin a la estabilidad social de una economa debe tener mas seguros que el planteamiento original de Adam Smith por lo menos en cuanto al sistema financiero se refiere. No es posible que los depsitos

de efectivo de cada individuo de la economa estn flotando libremente a merced del riesgo que una junta directiva o una mesa de dinero decida afrontar. Pero todo en extremo es nocivo; tampoco es afamado el estado por sus dotes de administrador. Continuos son los ejemplos en donde industrias administradas parcial o totalmente por los gobiernos son altamente ineficaces, y poco competitivas, incurriendo no solo en sobre-costos para los consumidores sino en fallas en disponibilidad, acceso y mantenimiento. Estas medidas con conocidas en la literatura financiera como la Hiptesis de representacin en donde el estado debe entrar con polticas y legislaciones a representar los intereses del pblico contra el sector financiero, buscando evitar abusos y atropellos por parte de las instituciones financieras. Es un escenario que tampoco puede permitirse, y es en virtud de este en donde se ha centrado un debate desde hace dcadas. Cmo estimular la inversin en un sector financiero privado que cuenta con altas restricciones legales, sin que caiga en la figura de una administracin pblica forzada? El negocio bancario debe ser suficientemente rentable para que los particulares lo mantengan competitivo pero lo suficientemente controlado como para que no quede a merced de especuladores y depredadores de rentabilidad. Es en esta figura en donde debe entrar el estado como ente supervisor y de control, no justificado en la hiptesis de representacin pero tampoco ajeno al funcionamiento del sistema financiero. Una regulacin que determine situaciones como el espectro de riesgo que una entidad debe abarcar en funcin de su tamao y sensibilidad al riesgo sistmico, la medida en la que el negocio bancario puede depender de sus operaciones derivadas, los criterios de evaluacin de riesgo tanto para entidades financieras como para agencias calificadoras de riesgo y especialmente las medidas contra actuaciones inmorales, fraudulentas o resultados de conflictos de inters. Sin embargo la regulacin tiene tambin dificultades con sus enfoques. Medidas proteccionistas como la tasa de usura o las barreras a la entrada de instituciones del extranjero, ambas presentadas en Colombia, son esgrimidas como medidas de respaldo del estado hacia los consumidores pero finalmente terminan provocando una baja competencia, la fijacin de precios y el abuso indiscriminado de las firmas.

En el sistema actual globalizado e inclusive en el mercado colombiano, el principal problema contra la regulacin es el tamao de las entidades financieras y el lobby que sus capitales ejercen en las entidades legisladoras. En la medida en que un sistema depende de pocas firmas, pero de tamaos colosales, se hace ms complicado lograr una legislacin completamente imparcial y en pro de los individuos de la sociedad. En contra del modelo de banca especializada esta la superficialidad de la informacin financiera con la que cuentan las firmas para evaluar correctamente a sus clientes, situacin que se media con el modelo de banca mltiple en donde una nica base de datos se alimenta con filiales especializadas en leasing, crdito, factoring, banca de inversin, sociedad comisionista de bolsa y hasta aseguradoras. Con este marco conceptual, es ahora prioritario una breve descripcin de los procesos y las debilidades que generaron la crisis financiera que estallo en 2008. Los orgenes del crecimiento de la banca de inversin se ubican en 1981 cuando, por presiones academicas, sectoriales y polticas, el gobierno inicio la carrera desreguladora para las bancas de inversin y en general para todas las entidades del sistema financiero, liberando opciones como la inversion, en el caso de los bancos comerciales, y la exposicin al riesgo Siendo tantas las dimensiones en las que el estado puede afectar, positiva o negativamente el funcionamiento del constructo financiero de una economa, determinar una solucin o un modelo de gobierno exacto para solventar la crisis actual y evitar crisis futuras puede terminar siendo una tarea imposible. Pero existen algunas condiciones generales que pueden ser implantadas en una jerarqua organizada de acuerdo a su impacto en los competidores, los clientes o los mecanismos. Se proponen, con base en los puntos desarrollados en el ensayo, las siguientes: 1. Debe Determinarse una directriz general para las intervenciones estatales, que consista siempre en la figura de Supervision y Control, evitar medidas proteccionistas para las instituciones y fomentar la competencia local e internacionalmente. 2. La estructura del sistema financiero debe buscar disminuir el impacto poltico que el tamao de las instituciones puedan causar en el aparato legislador o

ejecutivo. Para este fin, un camino de accin podra ser la reformacin del modelo de banca universal hacia la banca especializada, que disminuye considerablemente el tamao e impacto de las instituciones tanto a nivel poltico como a nivel social. 3. Como respaldo al sistema financiero, debe ser prioridad del estado apoyar o proporcionar una infraestructura agil y dinmica para la informacin crediticia y financiera de sus habitantes, buscando unificar fuentes y mejorar la profundizacin financiera como compensacin al efecto inclusivo de la banca universal. 4. La legislacin debe determinar bandas de accin para los siguientes aspectos en funcin de una poltica inclusiva y consiente del sistema financiero como una herramienta poltica y econmica de generacin de crecimiento y desarrollo: a. Criterios de calificacin de sujetos de crditos b. Requisitos para el otorgamientos de crditos c. Nivel de exposicin, por monto y riesgo, en el mercado de valores (Establecimientos de crdito, aseguradoras) 5. El estado debe reformar la participacin de figuras como: a. Agencias Calificadoras de Riesgo b. Auditoras En la medida en que el objeto social consiste de los procesos de diagnostico, revisin, control y presentacin de resultados al publico, no debe ser viable que este tipo de instituciones puedan librarse de la responsabilidad a la que con los resultados de sus anlisis se comprometen. Para este fin deben acreditarse ante el ente regulador, los mecanismos, formulas y procedimientos rutinarios de dichas instituciones. De la misma forma, mientras las comisiones dependan de los estructuradores, el conflicto de inters con respecto al Due Dilligence queda determinado por la moral individual. 6. Evaluar penal y comercialmente las bonificaciones y salarios excesivos que, escudados en medidas de proteccin y recompensa al talento, son impartidos a agentes responsables de la quiebra de grandes firmas.

7. La conducta moral de firmas que inducen al inversionista al error, cuando, valorando el riesgo de un activo, ofrecen un resultado a los inversionistas y otro diferente para sus posiciones propias 8. Evitar posibles conflictos de inters con relacin a la trayectoria de las aspirantes a cargos pblicos altamente sensibles. Entre otras posibles medidas, las presentadas son las primeras conclusiones que surgen despus de una evaluacin superficial de las condiciones del mercado, de los