Matteo Nobile

20120414

Valutazioni Questa settimana si riparte con comitati di allocazione e simili, dopo che i comitati previsionali hanno dato il loro responso. Senza entrare troppo nei dettagli, dagli eccessi del mese precedente si passati a numeri molto pi tranquilli, non troppo lontani dalla parit. Continua a mancarmi un fattore critico di questi ritorni attesi: la possibilit di definire quanto siano affidabili. In altri termini, preferirei sentirmi dire azionario su del 3% con affidabilit del 90%, che azionario su del 12%, con affidabili del 10%. Un po' come pretendere che le previsioni del tempo a 15 giorni siano esatte. L'importanza di questa affidabilit sfuggente, perch nei processi classici l'ottimizzatore non sarebbe comunque in grado di usare questo dato. Per l'ottimizzatore, semplificando, +12% significa +12%. Poi che l'analista sia sicuro di questo dato, oppure ci sono molti se e molti ma e un problema minore. Non un problema minore per il gestore di portafoglio e tantomeno per l'investitore, sia in termini assoluti, che in termini relativi, rispetto ad un benchmark; anche perch il gestore tender a ragionare verso il benchmark quando i mercati vanno male, l'investitore tender a ragionare verso il benchmark quando i mercati vanno bene. Troppo asimmetrico. Da un punto di vista tecnico, tanto pi il ritorno atteso incerto, tanto pi il portafoglio dovrebbe essere absolute/asimmetrico e viceversa, tanto pi siamo convinti dei dati che ci vengono forniti, tanto pi dovremmo credere nella posizione ed investirci senza l'onere delle asimmetrie. Come posizionarsi allora ? Con le elezioni che incombono e potrebbero modificare diversi equilibri politici, primo tra tutti l'importante asse Sarkozy-Merkel, ed essere lette dai mercati in mille modi diversi, con una raccolta di capitale da parte di stati importante nelle prossime settimane, con dati societari non pi in grado di stupire, continuo a fare fatica a credere in un singolo numero.

Matteo Nobile

20120414

Bond

Gli investimenti sulle obbligazioni USA stanno rallentando, ma nessuno sembra essere interessato a quelle Europee, sulla via del ribasso continuo. Gli investitori sembrano quindi pi interessati all'investimento nelle obbligazioni dei paesi emergenti, che non hanno sofferto molto in marzo e hanno gi recuperato praticamente tutto.
Name LYXOR ETF EUROMTS 1-3Y IG LYXOR ETF EUROMTS 3-5Y IG LYXOR ETF EUROMTS 5-7Y IG LYXOR ETF EUROMTS 7-10Y IG LYXOR ETF EUROMTS 10-15Y IG LYXOR ETF EUROMTS 15+Y IG Date 20.04.2012 20.04.2012 20.04.2012 20.04.2012 20.04.2012 20.04.2012 Price 118.48 131.94 124.32 123.79 133.62 129.33 136.17 118.52 117.30 123.84 113.50 106.95 102.59 1 week 1 month 3 month 6 month -0.06 -0.53 0.24 1.34 -0.11 -0.56 1.18 2.85 -0.26 -0.73 1.69 3.41 -0.23 -0.82 2.04 3.72 -0.65 -2.32 3.42 4.20 -0.60 -0.97 3.75 5.88 -0.30 -0.26 -1.17 -0.35 -0.14 -0.02 -0.25 -0.85 1.20 -2.30 0.24 0.79 -1.90 -4.64 1.64 1.33 1.03 3.29 3.21 3.99 0.10 3.39 2.97 3.74 5.62 4.70 8.81 4.53 YTD 0.59 1.91 2.71 3.69 4.35 2.34 2.26 0.95 3.11 4.17 3.59 7.31 4.18 1 Year 1.80 4.42 5.28 6.72 2.55 8.96 4.99 10.12 -0.42 8.02 8.37 4.08 -3.75 3 Year 1.25 2.26 2.68 2.90 1.37

LYXOR ETF EUROMTS GLOBAL IG 20.04.2012 LYXOR ETF EUROMTS AAA GOV BD 20.04.2012 LYXOR ETF EUROMTS INFL LINK 20.04.2012 LYXOR ETF EURO CORP BOND LYXOR ETF EU CORP BOND X-FIN LYXOR IBOXX LIQ H/Y 30 DB X-TR II ITRAX SUBORD 5 YR 20.04.2012 20.04.2012 20.04.2012 20.04.2012

2.47 2.15

Vedere tutti gli etf obbligazionari negativi fa veramente un po' impressione ! Sia quelli govi generici, sia quelli AAA, gli inflation linked, i corporate, i corporate ex financial, i subordinati. Alla fine, la classe migliore, ma pur sempre in leggera perdita, risultano gli High Yield.

Matteo Nobile

20120414

Corporate bond

La discesa sugli high yield sembra essersi arrestata. I risultati societari non cattivi negli usa hanno permesso a questa classe di recuperare tutta la fase negativa di marzo, mentre quelli europei stanno ancora facendo fatica. Bene i corporate, anche se non hanno ancora recuperato tutte le perdite delle ultime settimane.

Matteo Nobile

20120414

Equity

Pausa di riflessione di un nuovo trend negativo ? Oppure supporto da usare per ripartire ? Tecnicamente per Europa e Emergenti sembra pi una pausa di riflessione, mentre l'indice USA sembra essere in una situazione migliore.

Matteo Nobile

20120414

Commodities

Se il costo dell'energia il rischio maggiore per le economie sviluppate e lo spauracchio delle economie emergenti, allora sembra che siamo fuori pericolo. Il mercato sembra non crederci troppo, visto il movimento delle materie prime industriali. Stranamente, questa tornata di panico non stata particolarmente pro-oro.

Matteo Nobile

20120414

Forex

Il dollaro sembra aver ritrovato un certo equilibrio, d'altra parte, al momento, non sembra si stia discutendo di nuove importanti immissioni di liquiditi, ma vedremo al prossimo fomc. La BNS sta facendo il suo lavoro e il tasso EURCHF sembra inchiodato attorno a 1.201x. Tra non molto usciranno dai grafici semestrali i movimenti fino a 1.24 e questo periodo potrebbe apparire molto volatilit... ma si tratta solo di un effetto ottico.

Matteo Nobile

20120414

Considerazioni e portafogli il tempo dell'alfa. L'alfa l'extra rendimento di un portafoglio rispetto al rendimento del benchmark aggiustato per il rischio (misurato con il beta). In termini pi pratici (e semplificati): prendiamo come benchmark l'indice euro stoxx 50. Se il portafoglio resta investito al 70% nell'indice, tramite un ETF e il resto in liquidit, e l'indice dovesse scendere del 10%, il mio portafoglio perder solo 7%. Non per stato generato un alfa di 3% (10%-7%), piuttosto, il beta del portafoglio 0.7. Se invece fossi investito al 100% tramite un fondo e con un indice che salito del 5%, il mio portafoglio guadagna 7%, allora il mio alfa ammonta a 2 1. Generare alfa particolarmente difficile e spesso anche costoso. Difficile perch non facile trovare quella selezione di titoli in grado di fare meglio del mercato senza per questo assumere un maggiore rischio beta. Costoso perch i gestori che sanno fare questo lavoro sono relativamente pochi, e perch sono richieste pi transazioni che in un investimento indicizzato. In passato, con mercati azionari al rialzo del 9%-12% annuo, mercati obbligazionari con rendimenti del 5%-7% annuo, a tutti gli effetti, serviva a poco cercare di generare alfa. Oggi i rendimenti azionari sono del tutto aleatori e negli ultimi 12 anni ammontano a 0, mentre quelli obbligazionari sono parecchio compressi, diciamo 2.5%. A questo punto, riuscire a spuntare anche solo 1% di extrarendimento sulle obbligazioni, significa migliorare notevolmente la performance complessiva (almeno in termini percentuali). Naturalmente, anche le condizioni di mercato devono permettere di generare alfa. Un mercato dove tutte le asset classes sono molto correlate non d spazio. per interessante notare alcuni cambiamenti piuttosto importanti. Fino alla fine del 2008, sembrava impossibile generare alfa sui mercati obbligazionari. Gli spread di credito erano compressi e da ormai parecchi anni, grazie all'euro, i rendimenti tra i vari paesi erano praticamente identici. I fondi, che dovevano farsi carico di un costo di gestione, continuavano a laggare l'indice, in modo pi o meno costante. Inutile allora investire in fondi, se non in termini di diversificazione. Dal 2009 in avanti le cose sono radicalmente cambiate:

A condizione che il fondo abbia un beta di 1

Matteo Nobile

20120414

Ora i rendimenti sui vari paesi europei sono quanto mai dispersi e senza arrivare a Grecia e Portogallo, o Spagna e Italia, sapersi posizionare tra Belgio, Francia e Germania, pu fare una bella differenza. Dal 2009 in poi, i 4 fondi che negli anni precedenti non avevano fatto altro che portare rendimenti inferiori al benchmark (per i costi) hanno invece offerto ben 6.6% in pi di quanto non abbia offerto l'indice. Con il rendimento da cedola irrisorio e la dispersione, diventa pi importante sapere come posizionarsi in modo attivo, che non restare sull'indice (o una serie di titoli) e cercare di portare a casa un po' di rendimento tramite la cedola. Paradossalmente, una delle cose pi odiate dagli investitori comuni (l'acquisto di fondi obbligazionari invece che singole obbligazioni), potrebbe rivelarsi la scelta adatta per i prossimi tempi, almeno fino a quando il potenziale del beta (la possibilit di generare performance tramite la cedola e l'andamento dei tassi al ribasso) non sar di nuovo interessante.