financiero: El ambiente tasas instituciones, mercados, de inter6se imPuestos

financreDespu6sdehaberalcanzadonive-sariasparareducirairnm5slastasasdeinter6saefec.I mercados ra to de favorecer riquidezen los a" 199g,er*.r"ude r" lesr6corddurante prii"ru *irua impulsarla economia Estados I ros y de ayudara menosJ";;' 2go/oen declin6 casi estancSndose' do de acciones r"e- unidor, la cualpareciaestar desdefinales de julio hastamediad"l;; meses, tarde,en marzode 1999,la persCincomeses.mas a|cat[Z6nuevael notablemente: tiembre.Adem6s,u,,oq.,"el mercado t:::':^":."^":-icahabiamejorado cuartotrimestrede #;;^;;-lges'tu;;;G en el mentenivelesrecord o" tu d"s"ribirre meior crecimiento ""o"o-ia emprendi6puru tt"g"r'uhi;;;; 7-gg;^t""*(tunsorprendenre5'6ohvlaorimerameya preJaria, que *"r""jj" el PromedioIndustrial como extremadamente "r r.go, dida del l-n"r.uaoa" ucciones, y-t de un mostr6sfbitamente uu*." importante, "on ;;;;t;"ginll' atcanzoun-niyglm6ximo 10 000 ," ";ta misma raptdez,#;;;.^a;i"""u vez en la historia' Muchos ex'ruui"; ul "fen6me- puntos por primera p;;;ilJ;;ipuron de que 1aFedcambiariasu postura cargado elaborar esta- pertospronosticaton esdecir,queel mercado rusa'', no de la montafla generad"n"tl"t se "sobrecaba sometidoa la incertidumbre un esfuerzo fo' ""itut que 1a glo- fi":::*sincrementosdelastasasdeinter6sen al'ec'onomia hasta deunacrisisecon6mica noticiasde la inminencia desaceleraria economia se"ii'-"uUu lentara"'"t i;; ua a" 1997, de la 'a crecimiento 2 a bal. Asi, desde tr,m" ritmo manejable-con,un oanzarun sleriu ,,raori"*rr *#"ri." Jl -i llegabana conclusiones que Jap6ny tu mitao. 370' Si los inversionistas emii*"";".", q.," rot in'ltt* v de las garras un toroetlii" con baseen.ttl-.1^p"ttutlvas en'Rusia;;;;:i"; las i]9tji:.T3arian por desarrouur.rnu bonos;estoincrementaria tasas "*r'l-;;1ibr" Brasil y de muchos pezaiana vender Je que ocasionaria los y fracasar que las """;;;; L int"r6r, l;;; ryb'b1:T:it-"- en un esfuerzo por dirigirse hacia graves;;i;: acciones otros paisesparecian vendieran inversionistas g*ti* ;;de global muchas de bones.Dadala n m5saltosen los mercados iog'u""t'ai*i""t"t 'ntraleza J",i.r" r", n"ir", r"id?ili;;; tasasde inter6s pafliasde Estados como tt'"ilti"' el cambiode las u"i", 1"r". no-s' o" i.";;;" asi comoa los meren tos quehabiaun ;r;; de "ur" ui""oulos mercados acciones *"'"udo' r#-""i": como Indoneriu,i"t';;;;b'

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en el corto plazo, "-t uurorJJ" iu los o" pesarde quelastasas int"re, sobre rr"rt, ild;tr*inuyeron de "rTesoreria Estados bajosen el mesde octuniveleshist6ricamente canzar 30;t;, bre de 199g_ros *r"r"--J"-iiTesoreria " Federal la So/oporque Reserrra menosde redituaban (FED) redujolas tasasde interestanto en '"p'i"*i'" necela Fedasumi6las posturas :;;';;;1ubre-, "o" como1o son tajas' cuandoiastasas bajas' fisicas y muchasempresas personas fechasrecientes, deupara financiamientos reemplazar nuevos solicitan menores' altospor otrascon tasas dascon intereses los de lastasas inter6ssonbajas' Sin embargo' "uando los ingrede son perjudicados aquellosquedependen (continlttl)

Los mercadosfinancieros

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sos que generan sus inversiones. como es claro, las tasas de inter6s nos afectan a todos, por lo tanto, a medida que se lea este capitulo, piense en: 1) todos los factores que deber6 considerar la Fed antes de cam-

biar las tasasde inter6sy 2) los efectosde dichos cambios sobre la inflaci6n, los mercados financieros, y usted como individuo (estudiante)y la economia en su conJunto. I

Los administradores financieros deben entender el ambiente y los mercados en los cuales operan las empresas.Por consiguiente, en estecapitulo, examinamos los mercados en los que las empresasobtienen fondos, en los que se negocian los valores y en donde se establecen los precios de las acciones, asi como las instituciones que operan en estos mercados.En esteproceso exploraremos los factores principales que determinan los costos del dinero en la economia. Adem5s, debido a que los impuestos son factores extremadamente importantes cuando se deben tomar decisiones financieras, expondremos algunas caracteristicasb6sicas de las leyes fiscales de Estados Unidos.

Los mercadosfinancieros
Los negocios, los individuos y los organismos del gobierno frecuentemente necesitan obtener recursos de capital para financiar sus inversiones. Por ejemplo, suponga que Carolina Power & Light (CP&L) ha pronosticado un incremento de la demanda de electricidad en Carolina del Norte, por lo que ha decidido construir una nueva planta de energia nuclear. Debido a que es casi seguro que CP&L no tiene los cientos o los miles de millones de d6lares que se necesitarfinpara construir laplanta, tendrS que obtener estos fondos en los mercados financieros. O bien, suponga que usted deseacomprar una casa cuyo precio es de 100 000 d6lares,pero que s6lo dispone de 20 000 en su cuenta de Al ahorros.;C6mo podria obtenerusted los 80 000 d6laresadicionales? mismo tiempo, algunos individuos y empresastienen ingresos que son mayores que sus gastos actuales, por 1ocual tienen fondos disponibles para invertirlos. Por ejemplo, Carol Hawk tiene un ingreso de 36 000 d6lares,pero sus gastos son de s6lo 30 000, mientras que Reliant Energy recientemente decidi6 invertir casi 2.5 mil millones de d6lares a lo largo de los siete affos siguientes para comprar compafrias de energia en Europa. Los mercadosfinancieros son el 6mbito en el que las personasy las organizaciones que desean solicitar dinero en pr6stamo entran en contacto con aquellas que tienen sobrantes de fondos. A diferencia de Ios mercados de activosfisicos (reales), que son aquellos que operancon productostales como trigo, autom6viles,bienesraices,computadoras y maquinaria,los mercadosde activosfinancieros negocian acciones,bonos, hipotecas y otros derechossobre activos reales con respecto a la distribuci6n de los flujos futuros de efectivo. MERCADOS En un sentido general, el t6rmino mercado financiero se refiere a un "mecanismo" F I N ANCIEROS conceptual en lugar de referirse a un local fisico o a un tipo especifico de organizaci6n "Mecanismos" mediante o estructura.Generalmentedescribimos a los mercados financieros como un sistelos cuales entran en ma formado por individuos e instituciones, instrumentos y de procedimientos que refnen contacto entre si los prestamistaslos a los prestamistasy a los ahorradores, sin importar su ubicaci6n. Observe que la exprey prestatarios. si6n "mercados" es plural, es decir, existe una gran diversidad de mercados financieros,

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Capitulo 2

El ambiente financiero: mercados,instituciones, tasasde inter6s e impuestos economia desacada uno de ellos formado pol un gran nrimero de instituciones' en una instrumentos rrollada como la de Estados Unidos. Cada mercado lrata con distintos que lo respaldan' Adeen t6rminos del vencimiento del instrumento y de los activos u operan en difem6s, diferentes mercados atienden distintos tipos de consumidores, los principales tipos de rentes partes del pais. A continuaci6n se presentan algunos de mercados:

milntras Losmercadosde deudason aquellosen los que se negocianlos pr6stamos. contable se intercambian las accioque en los mercados de instrumentos de capital que esnes de las corporaciones. Un instrumento de endeudamiento es un contlato en las que un prestatario deberSreempecifica las cantidades, asi como las 6pocas, puede ser Lolsar los fondos proporcionados por un cierto prestamista. El prestatario Por otra parte, el capital contable una persona fisica, un gobierno o rrnu "-pt.sa. accionistas a reprisenta la "propiedad" de una corporaci6n y le da derecho a los en efectivo generadasa partir de los compartir crralesqoi"r distribuciones de fondos ingresos (dividendos) y de la liquidaci6n de la empresa' de endeudaz. LJs mercados de dinero son aquellos en los que circulan 1osvalores MERCADOS .los mercados de mientras que en DE DI NERO miento con vencimientos de un affo o menos, La princiMercados financieros en capitales se negocian las deudas alatgo plazoy las accionescorporativas' donde se solicitan fondos proporcionar liquidez a los negocios, a los pai funci6n de los mercados de dinero es en pr6stamo o son a corto gobiernos y a las personasfisicas para satisfacer las necesidadesde efectivo prestados durante Periodos la oportunidad de los flujos de entrada plazo, puesto que, en la mayoria de los casos, cortos (generalmente un tuviera y O" ruUau de efectivo no coincide en forma exacta. Por ejemplo, si usted afio o menos). pagos de sus colegiaturas sino hasta despu6s fondos que no necesita para hacer los un valor del MERCADOS de seis meses contados a partir de hoy, puede invertir esos fondos en DE CAPITALES mayor que si dichos fondos se depositamercado de dinero y gunarun rendimiento Mercados financieros es proran en una cuenta dL ch"ques. La principal funci6n del mercado de capitales donde se negoclan super6vit o los d6ficit de efectivo a los porcionar la oportunidad de transferir los acciones y deudas a largo mayoria de los aflos futuros. Por ejemplo, sin la disponibilidad de las hipotecas, la a mfLs plazo (generalmente casascuando sonj6venes y cuando, individuos no podrian darse el lujo de comprar de un aflo). por la misma raz6n, apenasest5n iniciando sus carreras' ^En residencialos mercados de hipotecas se negocian pr6stamos sobre bienes raices 3. granjas, mientras que en los mercados de les, comerciales e iniuskiales y sobre y utensilios, crddito a los consumidores seprbmuevenpr6stamos sobre autom6viles vacaciones y otros conceptos similares. asi como pr6stamos paralaeducaci6n, las y locales. De este 4. Tambi6n existen los mercados mundiales, nacionales, regionales MERCADOS de las operaciones de una otganizaci6n, PRIM ARIOS modo, de acuerdo con el tamaflo y el alcance podria reducir Mercados en los que las una empresa puede solicitar fondos en pr6stamo en todo el mundo, o obtienen o incluso a un vecindario. corporaciones su demanda a un mercado estrictamente local, fondos mediante la obtienen capitales 5. En los mercados primarios, las corporaciones (y los gobiernos) emisi6n de nuevos valores. vender una nueva emisi6n de acciones frescos. Si Generil Electric (GE) decidiera primario' La comunes para obtener capital,,reahzatiaunatransacci6n en el mercado M ERCADO S creadas recibiria los fondos proveSECUNDARI O S corporaci-6n que vendiera las nuevas acciones los mercados Mercados en donde los nientes de la venta re alizadaen una transacci6n en dicho mercado. En inversionistas negocian valores existentes (que ya estSnen cirsecundarios, los inversionistas negocian los valores Y otros activos de capital de culaci6n). De estemodo, si Edgar Rice decidiera comprar mil acciones financieros despu6s de que La Bolsa de valores de Nueva IBM, la compra ocurriria en el mercado secundario. son emitidos por las en York es un mercado secundario, puesto que negocia con acciones en circulaci6n, corporaciones Y las nueva emisi6n' Tambien existen mercados lugar de tratar con acciones y bonos de agenciaspriblicas tales financieros' secundariospara las hipotecas, otros tipos de pr6stamos y otros activos como las municiPalidades. 1.

Los mercadosfinancieros

6.

La corporaci6n (o el gobierno) cuyos valores son negociados no participa en una transacci6n del mercado secundario y, por lo tanto, no recibe fondos en efectivo por tal venta. En los mercados al contado y los mercados afuturo, se compran o venden activos para ser entregados"al contado" (en forma inmediata o dentro de unos cuantos dias) o en alguna fecha posterior, ya sea como dentro de seis meses o un afro. En afros recientes, se ha observadoun incremento de la importancia de los mercados a futuro.

Se podrian hacer otras clasificaciones, pero este esquemaes suficiente para mostrar que existen muchos tipos de mercados financieros. Una economia saludabledependede la existencia de transferenciaseficientes de fondos provenientes de los ahorradores netos para las empresas,los gobiemos y los individuos que necesitan fondos. Sin la existencia de transferenciaseficientes, la economia no podria funcionar: calorina Power & Light no pudo obtener recursosde capiral,por lo que, en cierta ocasi6n,los ciudadanosde Raleigh sequedaronsin electricidad.Del mismo modo, usted no podria comprar la casaque desea.Carol Hawk no tendria lugar para invertir sus ahorros y asi sucesivamente.Como es claro, sin la existencia de mercados financieros, el nivel de empleo y de productividad y, por lo tanto, nuestro est6ndarde vida, serian mucho m6s bajos. Por consiguiente, es esencial que nuestros mercados financieros funcionen de manera eficiente, no s6lo nipidamente, sino tambi6n a un costo muy bajo.1 El cuadro 2- I presentauna lista de los instrumentos m6s importantes que senegocian en los distintos mercados financieros, los cuales han sido ordenados desde aquellos que tienen los vencimientos m6s bajos (instrumentos del mercado de dinero) hasta los que tienen los vencimientos m5s altos (instrumentos del mercado de capitales). A medida que prosigamos en este libro, se expondr6n muchos de estos instrumentos con mayor detalle. Por ejemplo, veremos que existen en realidad una gran variedad de bonos corporativos, desdebonos de "vainilla saborizada"hasta aquellos que son convertibles en acciones comunes, y hasta los bonos cuyos pagos de interesesvarian de acuerdo con la tasa de inflaci6n. En sintesis, dicho cuadro proporciona una idea de las caracteristicasy de los rendimientos provenientes de los instrumentos que se negocian en los principales mercados financieros.

Preguntas de uutoevaluacifn
Establezcalas diferencias entre los mercadosde deudasy los mercadosde capital contable. Seflale las diferencias entre los mercados de dinero y los mercados de capitales. 6 iCuSl es la diferencia entre los mercados primarios y los mercados secundarios? ;Cudl es la diferencia entre los mercados a futuro y los mercados al contado? qu6 son esencialeslos mercadosfinancieros para el logro de una economia salu^ I 6Por dubl"?

1A medida que los paises que formaban la antigua Uni6n Sovi6tica y las naciones europeas de Occidente se han despiazado hacia el capitalismo, se ha prestado mucha atenci6n al establecimiento de mercados financieros eficientes desde el punto de vista de los costos, asi como a los sistemas de energia el6ctrica, de transporte, de comunicaciones y otros sistemas b6sicos. La eficiencia econ6mica es imposible de lograr si no se cuenta con un buen sistema para la asignaci6n de1capital dentro de la economia.

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Instituciones financieras

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Instituciones financieras
Mediante tres procesos diferentes los fondos se transfieren entre aquellos que tienen capitalpata invertir (los ahorradores)y aquellos que lo necesitan(los prestatarios). Estos procesos se presentan en forma de diagrama en la figura 2- I .

1. Se dice que ocurre watransferencia directa de dinero y de valores, como se muestra

en la secci6n superior, cuando un negocio vende sus acciones o bonos directamente a los ahorradores(los inversionistas), sin que en tal operaci6n intervenga ningrin tipo de instituci6n financiera. El negocio enhega sus valores a los ahorradores,quienes a lavezle proporcionan a la empresa el dinero que necesita.2 Como se muestra en la secci6n intermedia, tambi6n sepuede hacer una transferencia mediante rrna casa de banca de inversi6n como Morgan Stanley Dean Witter, que funciona como intermediaria y facilita la emisi6n de valores. La compafria vende sus acciones o bonos al banco de inversiones, quien alavez los vende a los inversionistas. Los valores del negocio y el dinero de los ahorradores s61o"pasa a trav6s" de la casade banca de inversiones. Sin embargo, la banca de inversi6n compra y mantiene los valores durante cierto periodo, por lo que corre un riesgo, pues en ciertas circunstanciaspuede resultarle imposible revenderlos a los ahorradorespor una cantidad igual a la que pag6 por ellos. Debido a que existen nuevos valores involucrados en esta operaci6n, y ya que la corporaci6n recibe dinero de la venta, 6sta es una transacci6n del mercado primario. Deberia hacersenotar que la banca de inversi6n

I)iaoramn 1. Transferencias directas

del nrncesn de fnrmaci6n

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Valores(acciones bonos) o Ahorradores

2. Transferencias indirectas travdsde banoueros inversiones a de

Ahorradores

indirectas trav6sde un intermediario a 3. Transferencias financiero Valoresde los negocios D6lares Valoresdel intermediario D6lares Ahorradores

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2 Con prop6sitos de simplificaci6n, suponemos que la entidad que requieren los recursos de capital es un negocio, y especificamente una corporaci6n, pero es sencillo percibir al demandante de fondos como un comprador de casas,una unidad del gobierno y asi por el estilo.

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Capitulo 2

*.

El ambiente financiero: mercados,instituciones, tasasde inter6s e impuestos

3.

pues no tiene nada que ver con el proceso tradicional de banca como lo conocemos, la emisi6n de nuevos valores, y no de los dep6sitos o pr6stamos de s6lo negocia fondos. Las transferenciastambi6n se pueden realizar por medio de un intermediario financiero como seria un banco o un fondo mutualista. En este caso, el intermediario recolecta fondos de los ahorradores mediante la emisi6n de sus propios valores o pasivos a cambio, y posteriormente utiliza el dinero asi obtenido para hacer pr6stavalores de otro negocio. Por ejemplo, un, ahorrador le promos o para "o-prurlor banco y recibe de 6ste un certificado de dep6sito' Luego el a un porciona d6lares Lanco le presta ese dinero a un negocio pequeffobajo la forma de un pr6stamo hipotecario. De tal modo, el intermediario crea literalmente nuevasformas de capital, en este caso, los certificados de dep6sito, los cuales son a la vez m6s seguros y m6s liquidos que las hipotecas y, por 1o tanto, mejores valores parala mayoria de los ahorradores.La exiitencia de intermediarios incrementa en forma importantelaefique ciencia de los mercados financieros porque' sin ellos, los ahorradores tendrian los fondos directqmente a los prestatarios, y esto seria un proceso proporcionarle costoso. mSrs

Las transferencias directas de fondos desde los ahorradores hacia los negocios son posibles y ocurren en algunas ocasiones;pero de ordinario es m6s eficiente que un negoDE B A Nq UEROS cio contrate los servicios de un banquero de inversiones. Merril Lynch, Morgan Stanley I NVERSIONES Dean Witter y Goldman Sachs son algunos ejemplos de corporaciones de servicios l) Or ganizaci6n que asegura financieros que ofrecen servicios de banca de inversi6n. Tales organizaciones y distribuye nuevas para ayudan a las corporaciones a diseffar valores con las caractensticasm6s atractivas emisiones de valores; los relos inversionistai; 2) compran estos valores a la corporaci6n 3) posteriormente a a4,uda los negocios Y a proceso es una venden a los ahorradores.Aunque los valores se vendan dos veces, este otras entidades a obtener el primario, en la que el banquero de inversiones actfa como interfinanciamiento necesario. transacci6n del mercado los nemediario a medida que los fondos son transferidos desde los ahorradores hacia gocios. INTERM EDI ARI O S Los intermediarios financieros que se muestran en la tercera secci6n de la figura FI NANCI ERO S los 2-1 cumplen m6s funciones que la sola transferencia de dinero y de valores entre Firmas financieras financieprestatarios y los ahorradores, pues literalmente crean nuevos productos especializadasque facilitan por lo generai, los.intermediarios son grandes, obtienen economias la transferencia de fondos ios. Debido a que, al anilizar la dignidad de cr6dito de los prestatarios potenciales; al procesar desde los ahorradores de escala los riesgos, y al ayrdar a los ahorradores inhacia los Drestatarios. y cobrar los pr6stamor; ui en una es deciq "a iividuales a diversificarse, -un"o*,rtrar no poner todos sus huevos financieros que los sola canasta".Adem6s, un sistema de intermediarios especializadospuede lograr ahorros hagan m5s que s6lo generar intereses. Por ejemplo, los individuos depositan c6moda dinero en los bancos y obtienen tanto un ingreso por interesescomo una forma de vida de hacer pagos (con lheques), o de depositar dinero en compafiias de seguros para sus benefiy obteneiun ingreso por intereses, asi como una protecci6n financiera ciarios. En Estados Unidos y en otras naciones desarrolladas,ha surgido un copioso conjunto de intermediarios financieros muy especializadosy altamenteeficientes. Sin embargo, la competencia y la politica del gobierno han creado un campo de acci6n de rapido Irecimientl, a tal grado que diferentes tipos de instituciones desarrollan en la actualidad contiservicios que anteriorm"nt" t" habianreservado para otras. Esta tendencia, la cual se nuar6 con toda certezaen el futuro, ha ocasionado que las distinciones empresariales A desvanezcan.Sin embargo, afn prevalece un cierto grado de identidad institucional. continuaci6n se presentan las principales clases de intermediarios financieros:

I n r l i l u c i o n c s t l r r r r r ritel l :

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Me gustaria por clerto, solicitarun prestamo: est6 ia cr.ranto el brocoli el dia de hoy?
Para incrementarsu competitividad anteotras institu. , ' :ri i t l n a n c i e ra so s b a n c o s e a l ej an l. s cadavez m6s :.- .:s practicas bancarias tradicionales. Cadavez con :r:ior frecuencia, bancosse conviertenen agresilos '.r: r'ompetidores los clientes. ejemplo. un por Por en por ampliar su clientela,algunosbancoshan estuerzo rnstalado operaciones sucursales de limitadasen supermercados. 1990,habia aproximadamente sucurEn 900 sales supermercados; en en1994,lacifra erade aproxlm a d a m e n te 1 0 0 :a fi n a l e sd e 1 9 98,l a ci fra habi a 2 crecidohasta casi 8 000.Ademas, fechas en recientes han empezadoa aparecersucursalesbancariasen las tiendasWal-Mat. Se esperaque continfe el acelerado crecimiento la instalaci6n sucursales de de bancarias y de supermercados tiendasde comprasporque son m e n o sc o s to s a q u e l a s s u c u rs a l es pi cas. porque s ti y atienden muchos a que clientes de otramanera utilino zarianlosserviciosdel banco.Por ejemplo.seha estimado que entre20 000 y 30 000 clientespotenciales van a los supermercadosa las tiendas descuento y de cadasemana. Estassucursales bancariasno tradicionales son visualizadascomo una forma de atendera un grupogrande clientes de potenciales de otramaneque ra no podrian usar los servicios bancarios.Desafortunadamente, existe desventaja relaci6n la viauna en con bilidadde talesoperaciones porque l; parece que ser los clientes que concurrn a las sucursales ubicadasen tiendas, lo general. por mantienen saldos bajosen sus por cuenlas, lo queno sonrentables parael banco: ) la 2 mayoria de los clientes que necesitanpr6stamos,tales como hipotecasy financiamientos de automoviles,los generadores utilidades de m6s grandes un banco. de tratansusnegocios los locales en bancarios tradicionales y con frecuenciaen otros bancos,y 3) es dificil manteneruna fuerzade trabajo uniforme porquelas sucursales las tiendasestdnabiertas de por lo generalalgunasnoches,en s6badoytalvez en domingo. Aun cuando gran parte de ias operacionesbancariasen las tiendasest6nplenamenteautomatizadas, necesitaun se personalminimo para coordinar las operacionesy responderlaspreguntas los clientes,asi como paraatende der cualesquierdificultades que no puedanrnanejarse por medio de una m6quina. En el futuro, usted podria obtenerun pr6stamosobreautom6viles a las 2 a.m. en una tienda Wal-Mart que est6 abierta 24 horas al dia duranlelos sietediasde la semana. Una de las dreas crecimienlo de mas rdpidode la bancaes la electr6nica,o Internet, la cual se denomina comfnmente banca-E o banca virtuai. Uno de los li, deres de esta 6rea es net.B@nk, instituci6n que abri6 sus puertas virtuales en octubre de 1996. EnJunio de 1999, el banco tenia casi 40 000 clientescon mfs de 415 millones de d6laresen denositos. m6s de 513 millones en pr6stamosy activosiotales que excedian de 817 millonesde d61ares. comparaci6n En con las operacionesque habia realizadoen la misma fecha el afro antedor, net.B@nk experiment6 un crecimiento sustancial, debidoa que susactivoscrecieronm is de 2300h y sus dep6sitosen d6lares aumentaronen casi 1257o. Net.B@nk ofrece una vasta gama de servicios financieros, incluyendo cuentasde cheques,certificados de dep6sito,pr6stamos otros serviciosadicionales. y Ademds.los depositos estAn garantizados mismomodo del que en los bancostradicionales.Debido a que la oficina centrales un sistema computo,los costos. de especialmente gastos los indirectos. m6sbajosque en son los bancostradicionales;de estemodo, a los dep6sitos se les puedenpagartasas mds altas,mientrasque a los prestamos lespueden se cargartasas menores. La banca-Eno es aun un fen6meno ampliamente difundido porque todavia est6luchando por ganarsela confianza de la poblaci6n: 1) un gran nirmerode personas afn desconfia la electr6nica 2) 1abanca-Eno de y ha obtenido el mismo nivel de confianza que los bancosgrandesy mdstradicionalescon localesfisicos.Aun asi,como esclaro,tal bancano tradicional,como seha descritoaqui, va a iograr preeminencia medida que a las organizaciones bancariascambien susoperaciones paraestarenmejorescondicionesde competircon otras inslituciones financieras. pasard No mucho tiempo antes de que ustedpuedaobtenerla hipotecapara su casaen el mismo lugar en el que compreacciones comunesde IBM, el cual podria sertambi6n el lugar en el que usted compra sus abarroteso sus suministros para el hogar. podria ser una tienda de ladrillos y de cementoo una tiendade anaratos electronicos.

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Capitulo 2

tasasde inter6se impuestos instituciones, El ambientefinanciero:mercados,

1. Los bancos comerciales, que son las tradicionales "tiendas departamentalesde servicios financieros", atienden a una gran cantidad de clientes. Hist6ricamente, eran las principales instituciones que manejaban las cuentas de cheques y, por medio de ellas, el Sistema de la Reserva Federal ampliaba o reducia la oferta de dinero. Sin embargo, hoy en dia, otras instituciones tambi6n proporcionan servicios de cuentas de chequese influyen de una manera significativa sobre la oferta de dinero. En oposici6n, las organizacionesde la banca comercial proporcionan un rango de servicios de crecimiento permanente, incluyendo las operaciones de fideicomisos, los servicios de corretajede valores y los seguros. Observe que las organizaciones de la banca comercial son muy distintas de los bancos de inversiones.Los bancos comerciales prestan dinero, mientras que los bancos de inversi6n ayudan a las compafrias a obtener capital a partir de otras fuentes.3 , Las asociaciones de qhono y pristamo (SAD, las cuales han atendido de manera tradicional a los ahorradores individuales y a los prestatarios de hipotecas a nivel comercial y residencial, toman los fondos de muchos ahorradores pequefrosy posteriormente prestan este dinero a los compradores de casas y a otro tipo de prestatarios. Debido a que los ahorradores obtienen un cierto grado de liquidez que estaria ausente si compraran las hipotecas u otros valores de una manera directa, tal vez la funci6n econ6mica m6s significativa de las S&Ls sea"crear una liquidez" que de otra manera no existiria. Los ahorradores se benefician al poder invertir sus ahorros en cuentas m6s liquidas, mejor administradas y menos riesgosas (inversiones), mientras que los prestatarios se benefician de las economias de escala que les permiten obtener m5s capital a costos m6s bajos que los que serian posibles de otra manera.o 3. Las uniones de crddito son asociaciones cooperativas cuyos miembros tienen un vinculo comirn, tal como tener la misma ocupaci6n o ser empleado de la misma empresa. Los ahorros de los miembros son prestados s6lo a otros miembros, generalmente para compras de autom6viles, mejoras en el hogar y otros aspectossimilares. Con frecuencia, las uniones de cr6dito son 1a fuente de fondos m6s econ6mica que estSdisponible para los prestatarios individuales. 4. Losfondos de pensiones son planes de retiro financiados por corporaciones o por agencias del gobierno para sus trabajadores, administrados principalmente por los departamentos de fideicomisos de los bancos comerciales o por las compaffias de segurosde vida. Los fondos de pensiones invierten principalmente en instrumentos financieros a largo plazo como bonos, acciones,hipotecasy bienesraices. 5. Las compaflias de segurosde vida reciben los ahorros bajo la forma de primas anuabonos,bienesraicese hipoteinvierten estosfondos en acciones, les,posteriormente cas, y finalmente hacen pagos a los beneficiarios de las partes aseguradas.En afros

3Antes de 1933, los bancos comerciales ofrecian servicios de banca de inversi6n, pero la Ley Glass-Steagall, promuigada ese afro, les prohibi6 a los bancos comerciales participar en actividades de banca de inversi6n. De este modo, el Morgan Bank fue dividido en dos organizaciones separadas,una de las cuales es ahora Morgan Guarantee Trust Company, un banco comercial, mienffas que la otra es Morgan Stanley, una casa de banca de inversi6n de grandes dimensiones, la cual no se considera como un intermediario financiero. Observe tambi6n que los bancos japoneses y los bancos europeos pueden ofrecer ambos servicios de banca comercial y de banca de inversi6n. Ello obstaculiza severamentea los bancos estadunidensesen la competencia global, por lo que 1osesfuerzos legislativos recientes se han dirigido hacia el mejoramiento de la competitividad internacional de los bancos de Estados Unidos. a Los bancos de ahorros mutuos, los cuales son similares a las asociaciones de ahorro y pr6stamo, operan principalmente en los estados del norte, aceptan ahorros sobre todo de las personas fisicas, y por lo general prestan fondos sobre una base alargo plazo a los compradores de casasy a los clientes.

Instituciones fi nancieras

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F O N D O M UT UAL T ST A D E L M ERCADO DE DINERO

Fondomutualista que invierteen valores ba.lo de nesgoa cortoplazo,que Hist6ricamente, Estados en Unidos,las instifuciones permitea los inversionistas financieras han estado fuertementereguladas, el prop6sito con principalde garantizarla emitir cheques seguridad lasinstituciones contrasus de pTgl:g:r a los depositarios. Sin lasreguracior"S, t cuentas. quru q* la forma

recientes, compafiias seguros vida las de de tambi6nhanofrecidodiversos planesde ahorrofiscarmente diferidos,Ios cuares sido dir";rd*;;; han proporcionarle be_ neficios a los participantes cuandoseretiren. 6' Los fondos mutuaris.tas compafiias son de inversiones que aceptandinero de los ahorradores posteriormente y usanestos fondospuru tipos de activos financieros talescomoacciones, bonosa rargo "o-iruJiversos de endeuda_ prazo,instrumentos miento a corto plazoy otros instrumentos simiLres. eriu, oigurrizaciones mancomunan los fondosy asi reducenlos riesgos medianteuna diiersificaci6n. Se han disefiado diferentes tipos de fondosparasitisfacerlos de disrintos tiposde ahorradores. estemodo,existen-fondo. De "bj;tJ;; d" i"g;;1j"."'"qr"il"s queprefieren un ingresocorriente;fondosde crecimiento paralos ahoirador".qu" est6ndispuestos a aceptar riesgossignificativoscon las esperanzas rendimientos de m6saltos,y aun otros fondosque se utirizancomo cuentas de cheques que generanintereses (fondosdel mercadode dinero). Literalmente existen.i""ioi a" distintostipos de fondosmutuoscon docenas jiferentes de metasy prop6sitos.

de prohibiciones ".6urgo, acerca sucursares de banclriasnaclonales, ,;;d;;"", "",omado los tipos sobre de activosque las instituciones puedencomprary vender,limites m6ximos sobrelas tasas inter6squepuedenpagar limitaciones de y sobrelos tipos oe serviciosquepueden proporcionar, han tendido a impedir el libre flujo de fondis a"ra" 6reasde super6vit hasta6reasde d6ficit, con lo cual han pe4uaicuao la eficiencia?" ,rr"roo, mercados financieros' AdemSs, su mayorparte,las instituciones en financieras Estados de unidos I se encuentran desventaja en competitivaen los mercaoorii*rr.i"ros internacionales porque Ia mayofia de las institrr"ion", urri"rur, incluidos ior-uun"or, no tienen tantas restricciones "*t sobresuestructuraorganizaiway ,u sucursales con actividades bancarias otros"aspectos "upu"iaudpu.airrstatu, no y similares. partir de estehecho,el A congresoha autoizado en fechasrecientes algunos ,i"y"res, y en el futuro habr6muchosm6s. "",oui", como resultado los cambios de regulatorios actuales, paulatinamente desvanecen se las distincionesque existianentre los diferentes tipos de instituciones. efecto,en En Estados unidos, la tendencia actualapuntahacialaformaci6na" organizaciones de serviciosfinancieros,ras cuares "ior-", poseenbancos,u.o.iu"ioi", de ahorrosy de pr6stamos (S&Ls), casas bancade inversi( de

flffir:Tf;affias

r) Traverers Group, que incluia una compafiiade seguros (Travelers) una organizaci6n inversiones y de 1s-itt Barney);2) salomonBrothers,or_ ganizaci6nde inversiones que-incluia operaci6n bancaie irru".rion, una de y 3) citicorp, una de las organizaciones bancam6sgrandes de de Estados urioor. b**te el mismo periodo, BankAmericacorporation y NiionsBank corporation combinarondiversas fuerzaspara conformarer bancomar grunoe de la naci6n,Bank of Am".ica, el cual afirma que-atiende.aproximadamente tercera uia parte de las familias de Estados Unidos,y quedos.terceras partesde las grandes corporaciones la Uni6nAmericana de utilizan susserviciosde administraci6n efectivo. de En t6rminosg"n"rui"r, la direcci6nde las fusiones adquisiciones y recientes la industriade serviciJsfinancieros de seorientaa m6s grandes

prun",d"d;;;;;-f ronoo,-u;dd;;;#fflff ,::;::TBT"Tff ',":fi ::ff y aunalrededor mundo.por ejemplo, der en affosrecientes, constituy6citigroup me_ "1: se diante la combinaci6nde

y m6s diversiii"uou, pu"aun q,r" mejor nivel a "o-fetir

ri

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Capitulo 2

Preguntas de outoevuluacidn
Identifique las tres formas principales en las que el capital se transfiere entre los y ahorradores los prestatarios. y financieros, especialDistingaentrelas casas bancade inversi6n los intermediarios de mentelos bancos comerciales. y brevemente funci6n la Mencionelos tres tipos principalesde intermediarios describa de eadauno de ellos. y sobrelas inscompetitivas ;Qu6 efectotendr5nlos cambiosregulatorios las presiones titucionesfinancieras el futuro? en

El mercado de acciones
Como se observ6 anteriormente, en los mercados secundariosse negocian los valores en circulaci6n ya emitidos. Por mucho, el mercado secundario activo, y el m5s importante para los administradores financieros, es el mercado de acciones. Es aqui donde se establecen los precios de las acciones de las empresasy, debido a que la meta primaria de la administraci6n financiera es maximizar el precio de las acciones de la empresa,conocer1o es esencial para cualquier persona que est6 involucrada en la administraci6n de un negocio. Cuando diferenciamos los mercados de acciones,tradicionalmente los dividimos en l)bolsasdevaloresorganizadas,lascualesincluyenlaBolsadeValodostiposbSsicos: res de Nueva York (NYSE), la Bolsa de Valores Americana (AMEX) y varias bolsas regionales, y 2) el menos formal mercado de ventas sobre el mostrador. Pero, como lo veremos brevemente,estaslineas de demarcaci6n son mucho menos precisas en la actualidad que lo que fueron en affos pasados,por las fusiones de mercado. Debido a que las bolsas de valores organizacionalesse encuentranubicadas en mercados fisicos reales y a que son m5s fSciles de describir y de entender,las consideraremosen primer t6rmino.

Las bolsas de valores

BOLSAS DE VALORES ORGAilIZADAS Organizaciones formales que cuentan con instalaciones fi sicas en donde se ejecutan las operacionesde los mercados de subastasde valores designados ("registrados en bolsa"). Las dos principales bolsas de Valores de Estados Unidos son la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) y la Bolsa de Valores Americana , (AMEX)

fisicastangibles. Cadaunade las m6s Las bolsasde valoresorganizadassonentidades y grandes especificamente designados un cuerocupasupropioedificio, tienemiembros po de gobiernoelecto,es decir,sujunta de gobierno.Se dice que los miembrostienen ooasientos" la bolsa,a pesarde quetodo mundoperrnanece pie. Estosasientos, que de en y en otorgana sutenedorel derecho realizaroperaciones la de soncomprados vendidos, en bolsa.Por ejemplo,existen1 366 asientos la NYSE; en agostode 1999,cadauno de lo un ellos teniaun precio de 2.65millonesde d6lares, querepresenta r6cordsin precedentes.5 de de La mayorta las pricipalescasas bancade inversi6noperandepartamentos de en a corretajequeposeen asientos las bolsasy designan uno o m5sde susfuncionarios

5Las acciones la NYSE no sellegarona negociar forma continua en sinohastaI 871.Antesde esafecha,se de A con u en de un negociaban formasecuencial acuerdo suposici6nsobre registrode acciones hoja de registro. lista" a las mientrasse "pasaba los miembrosse 1es asignaban sillaS,o "asientos",en las cualesse sentaban acciones.

de El mercado acciones

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se reirnenen un cuartode gran tamafro como miembros.Los miembrosde las bolsas con que equiposelectr6nicos les permitencomunicarse con tel6fono, v a;td" las "tr", 1o iurgo d" todo el pais. nn la actualidad" bolsasde a las oficinas d" so "mpresa durantelas horasde trabajonormales'Sin emabiertas estSn Unidos valoresde Estados su ha incrementado gradode globalizabargo,a medidaque la arenade las inversiones ci6n'hasurgidounapresi6ncrecientepafaquelasbolsassemundialicenmediantela ampliaci6ndesushorasdeoperacionescom.erciales.Porejempl":l:}*uGrasso.presilos planesparaexaminar beneficios anunci6diversos dentede la NySE, seishorasy media '.""i.nt"-.nt" de la bolsadesde de de resultantes la ampliaci6n lashorascomerciales (desdelas9.30A.M.hastalas4.00P.M'tiempodeleste)hastalas20ylas24horas, debidoaque,dentroa..i.r"oafros,esperabaqueaproximadamenteunatercerapartede lasnegociacionesserea|izaianentrelasg,u'd"'corporacionesmutinacionales. Aligualqo"ot.o,*",cados,lasbolsasdevaloresfacilitanlacomunicaci6nentrelos ptd11-t:,t^tliruna ordende su Por y compradores los venJedores' ejemplo'Merril.Lynch oficinadeAtlantaprovenientedeunclientequequisieracompralcienaccionesdecapi Deanwitter ienver de MorganStanley la tal de IBM. De mun"rurimult6nea, oficina de de IBM. cada vendercien acciones podriarecibir rrrruord"nld" un clienteque deseara en de con el representante la.empresa la.NYSE' corredorsecomunicai"i"gtaii""-ente con los miembros u to turgodel paistambi6nsecomunican otros corredor", "rpur"ia;, desubolsa.Quieneshayanrecibidolrdenesdeventaofrecensusaccionesparavender|as,alavezqu",eciue,'ofertasdelosquetienen6rdenesdecompras.Deestemodo,las de bolsasde valoresoperancomomercados subasta'o

(MVM) El mercado de ventas sobre el mostrador

sede valores organtza&a, acostumbra decir Cuando un valor no se negocia en una bolsa de valores organizadas' con las bolsas que se negocia sobre el iostrador.En contraste
personas(por medio de sus corredo6 En realidad la NYSB es un mercado de subastasmodificado, donde las -hace cerca de 200 affos- los corredores literalmente originalmente res) hacen ofertas por,", procedian "."i"..* para venta; icuanto me ofrecen?"' y acto seguido gritaban: ,,Tengo cien accrones de union Pacific comuna oiden de compra' entonces gritaba: "Qurero or.r.ntt Si rn rot..dorienia il;i;;",'ii actualidad existe la misma precioi'Fn.la "i-";paciric: iqui6n las vende al mejor prar cien acciones de union e1proceso de tienen ahora miembros especialistas que facilitan situaci6n generat, arrnq,r" ras bolru, a""uuto.., los cuales se especializan' Si reciben la las acciones de los capitales en negociaci6n mediante un rnventario de los especialistas liquidan en e1que no tienen ninguna orden de venta' orden de un comprador en un momento de venta' compran m6s acciones y orden similar, si se recibe una parte de su inventano. De manera 'itta a u m e n ta n su in ve n tari o.E l especi al i staestabl eceunpreci odeoferta(el quepagari porl asacciones )y un y demanda se fijan en niveles a partir del inventa,ioj' fo' p'"cios de oierta precio de demanCa (al cuat v-erider6 muchas 6rdenes de el inventario en equilibrio' Si se reciben que se establecen con la tnataaa de mantener 6rdenes de venta, debido al advenifavorabler, o ,i ,. reciben compra, debido a la exisr.rrJ a"1"p".tativas el equilibrio entre aumenta o reduce los precios para mantener miento de eventos desfavorables, el especialista laofertaylademanda.Lospreciosdeofertasonuntantom6sbajosquelospreciosdedemanda'e|diferencial que representa el margen de utilidad del especialista' a los inversionistas institucionales' trr.tuiulion., .*p."iules cuya finalidad es ay'dar Se dispone d. jrandes bloques de acciones sin deprimir "i"rtu. de pensiones, a vender tales como los fondos mutuos o los fondls compranbloques de corretaje que atienden a los cl[ntes institucionales sus precios. En esencia, las casas de acciones(loscuales.o,'*u,'a"lo000accionesom6s)yposteriormentelasrwendenaotmsinstitucioneso que el que pueda ocasionar hace un u*n.io de gran importancia individuos. AdemSs, cuando una emplesa que detengan las aguda' debe so"licitara 1asbolsas de valores J" onu Lun.ru precio de las accior". "u-ui. -oy 6""rro el anuncio y 6ste haya sido asimilado por los inverstoq,r. ,. huyu negociaciones d. .o, u".rorr]Ju.o oil, las negociaciones tanto de las T"*u"o-*onci6 que planeaba adquirir Getty nistas. De este modo, "ofio las de Getty se detuvieron durante un dia' acciones de Texaco como de

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Capitulo 2

El ambiente financiero: mercados,instifuciones,tasasde inter6s

e impuestos

ME R C A D O

D E V E HT A5 S O B R E EL FIOSTRADOR Grupo de gran tamaffo

formado por corredores Y negociantes, conectados electr6nicamente Por medio de tel6fonos Y comPutadoras,que se encargade hacer Posibles las negociaciones con valores no inscritos en las bolsas de valores organizadas'

intangible que consisel mercado de ventas sobre el mostrador es una organizaailn distribuidos alrededor de todo el pais' te en una red de corredores y de negociantes -"sobre en el mostrador" aytdat| a aclar]a'r forma exacta Unu e"ptica"i6n del t6rmino de valores operan como mercados de subasta, lo que implica este mercado. Las bolsas simultSneamente,las ie"ir, las 6rdenes de compra y venta se reciben m6s o menos "s por los miembros de las bolsas' si una acci6n cuales luego son acoplada, y "ootdinudas de una empresa nueva o se negocia con menos frecuencia, talvez porque sea la acci6n pocas 6rdenes de compra y venta' por 1o que de una empresa pequefia, se recibir6n Para evitar este problema' su acoplamiento dentro de un pla"o perentorio seria dificil. un inventario de dichas acciones, esto es, cofnulgrrna, firmas de corretaje mantienen inversiolos inversionistas individuales quieren vender y venden cuando los frin ",runOo comprar. Al mismo tiempo, ei inventario de valores se guarda en un lugar nistas qhieren "pasan sobre el mos,"grr.ojy las acciones, cuando Secompran y venden, literalmente trador". ha definido de tal Tradicionalmente, el mercado de ventas sobre el mostrador se patatealizat transaccionesde vamodo que se incluyen todas las facilidades necesarias facilidades consisten en: lores que ,ro ," r"ulirun en bolsas de valores organizadas.Estas que mantienen inventarios de valores que se nel) losielativamente pocos negociantes de esos valogocian sobre el mostiador y dlequienes se dice que "edifican el mercado" como agentespara reunir a estos negocianies; 2) los millares d" rorridor"i que actuan y las redes electr'nicas tes con los inversionistas, y 3) las computadoras, las terminale s entre los negociantes y los corredores' A que constituyen un vincult de comunicaci6n como un mercado de diferencia de las bolsas de valores organizadas,el MVM no opera mercado de capital en particular aolizan consubastas.Los negociantes que edifican un (el precio de oferta) y tinuamente un piecio al cual est6n dispuestosa comprar la acci6n a (el precio de demanda). I os precios de cada un precio al cual estSndispuestosa venderl de la demanda y la nejociante, que se ajustan a medida que cambian las condiciones de las computadoras en todo el pais' El diferenof;rtu,pueden ser leidos en las pantallas de ganancia del negocial entre los precios de oferta y demanda representael margen ciante. el MVM son miemLamayoiade los corredores y de los negociantesque edifican con el nombre de Nutionql bros de un cuerpo que se regula por si mismo, conocido a los corredores y vigila Association oJ'security D"olr;" INaSO), que concede licencias que utiliza la NASD es las pr6cticas co-"r"iul"s. La red comp utanzadade negociaciones de NASD (NASDAQ)' conocida con el nombre de SistemaAut omalizadode Cotizaciones informaci6n acercade las transacy The walt street Journal y otros peri6dicos contienen mercado complejo en si ciones de NASDAQ. Hoy en oia, NASOeq se considera un NASDAQtiene edificadores del mismo, separado MVU. De hecho, a diferencia del MVM, accionespara asegurarse d" *"i"oio que vigilan continuamente las actividades de varias comprar o vender. Adem6s, en J" qo" est6niispoiibles para los negociantgsque deseen y los mercados internaun esfuerzo po, in"r.-"rrtar su competitividad ante la NYSE con Exchange se fusionaron en 1998 cionales, NASlaq, eI AMEX y ta ttritadetphia Stock referir mejor con el para formar el Nas]aq-Amex Market Group, al cual nos podriamos la competencia creciente entre nombre de red organizada de inversiones. En el futuro, diversos mercados y los mercados de acciones globales genetatdalianzassimilares entre bolsasde valores. se negoclan En t6rminos de los nfmeros de emisiones, la mayoria de las acciones grandes compafrias se las sobre el mostrador. Sin embargo, debido a que las acciones de partes del volumen en las bolsas de valoies, aproximadamente las dos terceras registran de las acciones negociadas se realizan en estasinstituciones. "rid61ur".

El costo del dinero

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Preguntus de uutoevaluacifn
y en qu6 difieren? ;Cu6les son los dos tipos b6sicos de mercados de acciones, MVM o en las bolsas de ;En d6nde se negocia la mayor cantidad de acciones: en el valores?

NASDAQ, AMEX y Philadelphia. iEspera Explique larazonpor la cual se fusionaron fusionessimilaresen el futuro?Expliquesu respuesta. ustedque ocurran

El costodel dinero
En una economia libre, los fondos se asignan por medio del sistema de precios. La tasa de interis es el precio que sepaga al recibirfondos en prdstamo, mientras que en el cqso del capital contable, los inversionistas esperan recibir tqnto dividendos como ganancias de capttal. Los factores que afectan a la demanda y a la oferta del capital para inversiones, y por lo tanto al costo del dinero, se exponen en esta secci6n. Dts Los cuatro factores fundamentales que afectan al costo del dinero son: 1) las oporO P O R T U N I D A DES pn op uc c l6n tunidades de producci6n,2) las preferencias de tiempo por el consumo, 3) el riesgo y Rendimientos disponibles 4) la inflaci6n. Para apreciar la forma en que operan estos factores, piense en una comudentro de una economia, nidad aislada en una isla donde la poblaci6n vive del pescado. Tienen un almac6n de procedentes de inversiones caflasde pescar que les permite vivir razonablementebien; pero les gustaria incrementar realizadas en activos que uno de los habitantes, el sefror Crusoe, tiene una brillante idea productivos (activos rg p"t"u. Snponga acercade un nuevo tipo de tedparapescar que lo capacitana para duplicar su captura generadoresde efectivo). diaria. Sin embargo, le llevaria un aflo diseflar y construir su red y aprender c6mo usarla PREFERENCI AS DE de manera eficiente. Con la mayor certeza, el seflor Crusoe pasaria largos periodos de TIEMPO PO R EL hambre antes de que pudiera poner en operaci6n su nueva red por consiguiente, podria CONSUMO que de Preferencias los proponerle a la seflora Robinson, al seflor Friday y a otras personasque a carnbio de afro, les regresar5dos a lo largo del aflo siguiente. Si por compradores un ie d"n utr pescado diario durante un inmediatoen la sefiora Robinson aceptatala oferta, el pescado que le d6 al seffor Crusoe constituir6 su consumo oposici6na la alternativa ahorro, los cuales seian invertidos en la red para pescar; a la vez, el pescado extra que de ahorrar en arasde su produjera la red el aflo siguiente constituiria unrendimiento sobre la inversi6n. futuro. ^ consumo Co-o es obvio, mientras milsproductiuo piense Crusoe que es su red, m6s alto seria e1 rendimiento esperado sobre la inversi6n y m6s podria ofrecerle a los inversionistas RIESGO que poEn el contextode un potenciales pol sus ahorros. En este ejemplo, suponemos que Crusoe considera ta$ade rendimiento de 100%, ya que ha prometido financiero, drhpagar,por lo que ha ofrecido una mercado probabilidad queun Aer,,otvi.aos pescadospor cada uno que reciba. Podria haber tralado de akaer los ahorros dq activo financiero no gane por una cantidad inferior, es deciq ofrecer s6lo 1.5 pescados diarios durante el affo silos rendimientos guiente por cada unidad que recibiera este afio, lo cual representaria una tasa de rendiPrometidos. miento de 50%o favor de la seflora Robinson. a El grado de atractividad que tenga para un ahorrador potencial la oferta de Crusoe es lnrl n c l 6 n por el consumo de Tendencia los preciosa ,rn u.p"ito que dependerSen gran medida delas preferencias de tiempo qhorrador. Robinson podria estar pensando en su retiro laboral y estar dispuesta a aumentara kav6s del del tiempo. negociar pescadosel dia de hoy para obtener pescadosen el futuro sobre la base de unopoi-*o. Por otra parte, Friday podria no estar dispuesto a "prestar" un pescado el dia de hoy a cambio de algo menos que tres pescadosel afro siguiente, porque tiene una esposa y varios hijos j6venes a quienes tiene que alimentar con su pesca actual. Se diria que itriday tiene una alta preferencia de tiempo por el consumo y que Robinson tiene una baja prefeiencia. Observe tambi6n que, si la totalidad de la poblaci6n vive en un nivel de subsistencia, las preferencias de tiempo por un consumo instant6neo serian necesaria-

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Capilulo 2

El ambiente financiero: mercados,instituciones, tasasde inter6s e impuestos

mente altas, los ahorros agregadosserian bajos, las tasas de inter6s serian altas y la formaci6n de capitales seria dificil. El riesgo inherente al proyecto de redes para pescar,y por lo tanto la capacidad de Crusoe para reembolsar e1 pr6stamo, tambi6n afecta al rendimiento que requieren los inversionistas: mientras m6s alto sea el riesgo percibido, m6s alta ser6 la tasa de rendimiento requerida.Adem6s, en una sociedadmas compleja existen muchos negocios como y el de Crusoe,muchos bienesadem6sde los pescados muchos ahorradorescomo Robinson y Friday. Adem5s, las personas :utilizanel dinero como un medio de intercambio en lugar de hacer trueque con el pescado. Cuando se emplea dinero en lugar de pescado, su valor a futuro, el cual es afectado por la inflaci6n, entra en juego. Mientras m6s alta sea la tasa de inflaci6n esperada,m5s grande ser6 el rendimiento requerido. De este modo, observamos que la tasa de interi:s pagadq a los ahorradores depende basicamente de: l) la tasa de rendimiento que esperan ganar los productores sobre el capital iruvertido; 2) las preferencias de tiempo de los ahorradores por un consumo instantdneo versus un consumo futuro; 3) el grado de riesgo del pr,lstamo, y 4) la tasa de inflaci6n esperadaafuturo. Los rendimientos que esperanganar los prestatariosal invertir los fondos que solicitan en pr6stamo fijan un limite mdximo en relaci6n con la cantidad que pueden pagar por sus ahorros, mientras que 1aspreferencias de tiempo de los consumidores por el consumo establecen la cantidad de consumo que ellos est6n dispuestos a diferir, y por lo tanto, la cantidad que ahorrar6n en los diferentes niveles de interesesofrecidos por los prestatarios. Un riesgo m6s alto y una inflaci6n m5s altatambi6n conducen a tasas de inter6s m5s altas.

Preguntas de flutoevaluacifn
;Qu6 nombrerecibeel precioque sepagapor solicitarfondosen pr6stamo? iCu6l esel precio del "capital contable"? que el iCu6les sonlos cuatrofactoresfundamentales afectan costodel dinero?

Niveles de las tasasde inter6s

Las de con entrelos prestatarios baseenlastasas inter6s. empresas Los fondosseasignan a estSn dispuestas (y soncapaces m6srentables de quetienenlasoportunidades inversi6n de)pagarsumejorpreciopor el capitaly, por lo tanto,tiendena alejarlode las empresas Desdeluego,nuestra no cuyosproductos tienendemanda. o menoseficientes de aquellas libre en el sentidode que s6lo est6influida por las fuerno economia escompletamente que Asi, el gobiernofederaltiene agencias ayudana individuoso gruzasdel mercado. incluyendoa los negocios para obtenercr6dito sobrebasesfavorables, pos designados que a dispuestas construirplantasen Sreas pequeffos, ciertasminoriasy a las empresas a la Sin tienenaltosnivelesde desempleo. embargo, mayorpartedel capitalde la econode mia de Estados Unidos seasignapor medio del sistema precios. La figura 2-2 mtestra de qu6 manerainteractuanla oferta y la demandaparadeterA Los de minar 1as tasas inter6sen dosmercados capitales. mercados y B representan de La en de dos de 1osmuchosmercados capitales existencia. tasade inter6sactual,que se de ya puededesignarse seacomok o comoir (paralos prop6sitos esteanSlisis desigA. narScomok), inicialmentees de l}oh paralos valoresde bajo riesgoen el mercado a fuertepara acceder estemercado cuyo cr6ditoes lo suficientemente Los prestatarios

Niveles de 1astasasde inter6s

Mercado A: valores de bajo riesgo Tasa de inter6s,k

B: de Mercado valores altoriesgo Tasade inter6s, k

(%)

k r =1 2 ko= 1 0 8

D6lares

D6lares

mienhas que los inversionistas que desean pueden obtener fondos a un costo de 10o/o, poner su dinero atrabajar sin mucho riesgo pueden obtener un rendimiento de 10%. Los prestatariosm5s riesgosos deben obtener fondos con un costo m6s alto en el mercado B. Los inversionistas que est5n dispuestos a tomar m5s riesgos invierten en el mercado B y esperan lograr un rendimiento de l2o/o, pero con la certeza de que en realidad po&6n recibir mucho menos o mucho m5s dinero. Si la demandapor 1osfondos disminuye, como sucedetipicamente durante las recesiones, las curvas de la demanda se desplazar6nhaciala izquierda, como se muestra en la curva D, en el mercado A. En este ejemplo,latasa de inter6s de compensaci6n del merDe cado, o tasa de inter6s de equilibrio, disminuye hasta 8%o. manera similar, usted deberia poder determinar qu6 es lo que sucederiasi la oferta de fondos se contrae: la curva de la oferta, S,, se moveriahacialaizquierda, con lo cual aumentaria las tasas de inter6s y reduciria eLnivel de solicitud de fondos en pr6stamo. Los mercados de capitales son interdependientes.Por ejemplo, si los mercados A y B estuvieran en equilibrio antes de que la demanda cambiara aD2en el mercado A, esto significaria que los inversionistas estuvieron dispuestos a aceptar el riesgo m6s alto del mercadoB a cambio de una prima de riesgo de 12% - l0%:2o/o.Despu6s del cambio a Dr,laprima de riesgo aumentariainicialmente al2%o-8%:4%. Con todaprobabilida4 esta prima (mucho m6s grande) induciria a algunos prestamistas del mercado A a cambiarse al mercado B, lo que ocasionaria que la curva de la oferta del mercado A se corrierahacialaizquierda (o hacia arriba) y que en el mercado B cambiara hacia la derecha.La transferencia de capital entre los mercados aumentaria la tasa de inter6s del mercado A y reduciria 1adel mercado B; nuevamenteesto, llevaria alapima de riesgo a un punto m6s cercano al nivel original, 2o/0.Por ejemplo, cuando las tasas de los certificados de la Tesoreria aumentan, las tasas sobre los bonos corporativos y las hipotecas las siguen. Existen muchos mercados de capitales en Estados Unidos. Las empresasestadounidenses tambi6n invierten y obtienen fondos en todo el mundo; al mismo tiempo, los

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Capitulo2*Elambientefinanciero:mercados,instituciones,tasasdeinter6seimpuestos

extranjerosprestanysolicitanprdstamosenlaUni6nAmericana,endondeexistenmercadosparapr6stamos,'u"ionur^"',ugricolas,comerciales,gubernamentalesyasiporel estilo.Paracadatipodecapitalexisteunprecloquecambilatrav6sdeltiempoamedida de qu6 La de la of-rta y la demanda. figura 2-3 mueska quesemodificanlas de "orrdiciorr"s a plazosaplicables los prestatarios negomaneralas tasasa" mt"res al corto y largo de tasas inter6sa corto plazosonextremacioshanvariadooesoeigzo. observeqrri lur damenteproclivesaaumentardurantelosaugesydecaen$urantelasrecesiones.(Las en cuandolaecoromia seencuentra de sombreadas tu grim"uindicanrecesiones.) 6reas a"-urrd* queimpulsalastasasalaalza. Adetu, expansi6n, "^pr"rur"al--u1rJu" "upitur, m6s,laspresionesinnacionaria,,o,'-*yfuertesdurantelosaugescomerciales,locual se de lastasas inter6s'Las condiciones inviertambi6nejerceunapresi6na la alzasobre tendurantelusr"c"slo,'estalescomolasdelggly|gg2.Lasdepresionesecon6micas es y el resultado una disminua" la reducen demanda .reiit", la tasade inflaci6ndecae de ci6n de lastasas interes' el periodoposteriora 1984esun tenden"iu,no ," cumplenen forma exacta: Estas disminuyoen forma muy notoria en los casoque viene aI p";. sr t ""i" del petr6leo sobreotrospreciosy disip6 inflacionarias aflos1985y 1986,ro *ut *arr;o laspresiones habianimtemores estos plazo.Anteriormente, de los temores una seriainflaci6na largo la hasta1987 economiamostr6 Desde1984 urtaniveleJrecord. las pulsado taru, o. -t"r"rt granforta|eza'perolosdeclinantestemoresacercadelainflaci6ncompensaronenforma econ6las durante 6pocas a de de a la t",,d",'"iu,,o,11]ul lastasas interes aumentar excesiva micasbuena.,y.tr"*ttudonetodeellofueunadisminuci6ndelasmismas'7 a de-inter6s larggplazo seseffala entrela inflaci6ny las tasas La relaci6nqo" la "^i,,. Antesde 1965,cuando tasapromeen la figura 2_4, qteus fresentaen forma-gr5fica. de inter6ssobrelos bonosmenos l'h,lu"tasas dio de inflaci6nerade Jproximadamente y oscilabanentte4o/o 5o/"'A medida Jo-o AAA) generalmente (clasificados riesgosos quelaguerradeVietnamseaceler6afinalesdelad6cadadelosaflosSesenta,latasade La a aumentar' tasade inflaci6ndisminuy inflaci6naument6 la tasade inter6scomenz6 petrolero el No inter6s. obstante, embargo de lastasas de y6 despu6s 1970,;;1.;";"" en l974,lo de ;a cuadriplicaci6n los preciosdel petr6leo de Srabe 1g73tue ,"g;il;" queocasion6onb,ot"inflacionarioyaSuvezimpuls6alastasas-deinter6shastaque se inflacionarias relajan.eles r6corden r974 y l915.Las presiones alcunzaronn'evos ronafinalesde|915y1976;peroaumentarondespu6sde|9,76.F,n1980,lastasasde dos digitos imi" t'1,,,"i'"tord' y los temores q"" llegarahasta inflaci6n alcanzatono" Disde 1981hasta1986,la tasade a" pulsarona las tasas int"re, hastalimites hist6ricos. el nivel 1' En aguda. esteriltimo aflofue de s61o 1o%' inflaci6ndisminuy6J" hastaalcan-"V tiq:' las tasasde inter6sdisminuyeron Bn ii m6sbajo observado -u* "r "n"t. Asi, el rendimientode los certificadosde la Tesoreria bajos. zar niveleshist6ricamente (1999)' existeel Actualmente tustu ul"aozarln"i,rroun nivel inferior a 3o/o' disminuy6 consensogeneralentrelamayoriadeeconomistas,negociosyconsumidores,dequela puesla inflaci6nha Unidospasapor uno de susmejoris momentos, de economia Estados osciladoalrededorde2o/o,omenos'durantem5sdeunaflo.Lastasasdeloscertificados alargoplazo y tasade inter6ssobrelasdeudas rran dela Tesoreria sidoinferioresa 5%0, la 6'5%o' ha poderosas sido de aproximadamente ;;;l"t "orporu"io*s
mientrasque las tasasa actuales' econ6micas a son muy sensibles las condiciones *a*t-o il",u* lasexpectativasdelainflaci6nalargoplazo.Comoresultadodeloantelargoplazo."n":*p.,,'"ip,ur,n",,.e plazoy otrasvecespor a,largo vecespor arribade las tasas algunas rior, las tasasa corto plazo seencuentran de y a cortoplazosrecibeel nombrede estructura a ias tasas largo debajode ellas.La relaci6nqueexisteentre en m6s adelante estecapitulo' que se expone losolazosde las tasasde interbs,tema

Determinantesde las tasasde inter6s de mercado

57

T"*tt.
Tasa de inter6s (%)

t""t6t

"

largo y a corto plazos,1970-1988

20
18
to

20
Las dreassombreadas indicanPeriodos de recesiones 1B 16 14

14

12
12

10
10
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I
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\ a Tasas
1990 1994

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1970

1972

1974

1976

1978

1980

la de

uro lo Fre iade [nrde n'el 3nctta rel rla aha dos bzo

fuertes y muy grandes' trav6s de los pr6stamos a tros meses concedidos a corporaciones NOTAS: a) Las tasas de mteres a corto plazo se miden a m i e n t r a s q u e la sta sa sa la r g o p la zo se m id e n p o rmedi odel osbonoscorporati vosdel ti poA A junio' A. ef eie d1 las x representan la mitad del affo' es deciq b) Las marcas punteadas qrr. upu..""tt "" FUENTE : Federal Reserve; http://www'bog'frb fed'us/releases/

Pregantas de autoevsluacidn
de interes para asignar el capital entre las empresas? 6c6mo se utilizan las tasas inter6s de compensaci6n del mercado' o tasasde inter6s de 6Qu6 le sucedea las tasas de de fondos disminuye? equilibrio, de un mercado de capitales, cuando la demanda iPorqu6raz6ncambiaelpreciodelcapitaldurantelosaugesylasrecesiones? tasas de inter6s? 6C6mo afecta el riesgo a las las tasas de un mercado financiero a las tasas de otros mer;c6mo afecta un cambio de cados financieros?

Determinantesde las tasasde inter6s de mercado

Ea-i a ) enreESF.r zu de

un valor de endeudamiento,k, En general, la tasa de inter6s nominal (o cotizada) sobre libre de riesgo' k*' m59 varias primas que est5 compuesta por una tasa real de inter6s y negociabilidad (o liquidez) del reflejan lu influ"iorr, el grado de riesgo del valor la siguiente manera: valoi. Esta relaci6n puede expresarsede la

Capitulo2

Elambiente

mercados,instituciones, tasasde inter6s e impuestos

18 16 14

de Tasas inter6s plazo a largo

12

10

1970

NOTAS: a)Lastasasdeinter6ssonlascorrespondientesalosbortoscorporativosalargoplazoAAA. (IPC)' Preciosal Consumidor en iu tasaanualde cambioobservada el indice de b) La inflaci6n .. "o,,,o -ia. http://www'bog'frb'fed'us/releases/ ResOrve; FUENTE: Federal

+ + Tasade inter6s cotizada: k: kt' + PI + PRI PL PRV En la ecuaci6n2-l,lasvariablessedefinencomo srgue: Existenmudeterminado.8 o k: tasade inter6s cotizada, nominqLde un valor chosvaloresdistintosy,porlotanto,muchastasasdeinter6snominalesdifefentes. : tasade inter^sreal libre de riesgo;k* sepronunciacomo"k-estrella"' k* PI: primade inflaci6n. pp1: prima de riesgode incumplimiento' nI, : prima de liquidez o comerciabilidad' PRV: prima de riesgoal vencimiento'
a ra rasa real la cual se 8El t6rmino nominal , tal como se usa aqui, se refiere a la tasa estipulada en oposici6n ' de 1aTesoreria a diez affos Si usted hubiera comprado un bono ajusta para eliminar los efectos de la infiaci6n. si se esperara nominal seria de aproximadamente 5'6oh'pero en el mes de marzoa" rssc, iu 1u* itizadao siguientes, la tasa real seria de los dos aflos que la inflaci6n fuera de un promedio de 2.1o/oa lo largo de 5.60/o 2'1oh: 3'5o/o' aproximadamente

}=

Determinantesde las tasasde inter6s de mercado

59

En las siguientes seccionesexponemos los componentescuya suma da lugar a la tasa de interds nominal, o colizada, de un valor determinado.

Tasa real de inter6s libre de riesgo,k*

La tasa real de inter6s libre de riesgo, k*, se define como la tasa de inter6s que existiria sobre un valor con un rendimiento garanlizado(el cual se denomina como valor sin riesgo Tasade inter6sque se o libre de riesgo) si se esperaraque la inflaci6n fuera de cero durante el periodo de invercargaia sobrevalores de la si6n. Puede concebirse como la tasa de inter6s que existiria sobre valores a corto plazo de Tesoreria Estados de La tasareal libre de riesgo Unidoslibresde riesgosi la Tesoreriade EstadosUnidos en un mundo libre de inflaci6n. ninguna cambia a trav6s del tiempo de acuerdo con las condiciones econ6micas existentes,espeno seesperara inflaci6n. cialmente l) sobre la tasa de rendimiento que las corporaciones y otros prestatariosest6n dispuestos apagar para solicitar fondos en pr6stamo, y 2) las preferencias de las personas T A S A N OM INAL por un consumo inmediato yersus un consumo futuro. Es dificil medir la tasa real libre de ( c o T l z ADA) DE riesgo de manera precisa, pero la mayoria de los expertos consideran que, en aflos recienINT ERES L I B R E D E R I E SGO, Kr F tes, k* ha fluctuado dentro del rango de I a4oh en la Uni6nAmericana.
TASA L IB R E RE A L DE INTERS DE RIESGO, K*

Tasa de inter6s sobre un valor libre de todo riesgo: k* estii representadapor la tasa de los certificados de la Tesoreria o por la tasa sobre los bonos de la Tesoreria. k*, incluye una prima de inflaci6n.

Tasa nominal (cotizada) de inter6s libre de riesgo,k*"

La tasa nominal, o cotizada,libre de riesgo,k*", esla tasareal libre de riesgomdsuna k* k*" prima por la inflaci6nesperada: : k* + PI. Si combinamos + PI y permitimosque 2-1 la estasumaseaigual a koo, ecuaci6n seconvierteen:

k: l\$ + PRI + PL + PRV

Para que sea estrictamente correcta, la tasa libre de riesgo deberia denotar una tasa de inter6s sobre un valor que carezca absolutamente de riesgo, es decir, un valor que no tenga riesgos de incumplimiento, riesgo al vencimiento, riesgo de liquidez ni riesgo de p6rdidas en caso de que la inflaci6n aumente.No existe tal valor en el mundo real, por lo que no existe una tasa de inter6s libre de riesgo. Sin embargo, existe un valor que est6 libre de la mayoria de los riesgos: los certificados del Tesoro de Estados Unidos (certificados T), los cuales son un valor a corto plazo emitido por el gobierno de Estados Unidos. Los bonos del Tesoro (bonos T), que tienen un plazo m6s prolongado, estSnlibres de los riesgos de incumplimiento y liquidez; pero se encuentran expuestosa algirn tipo de riesgo, debido a los cambios en el nivel general de las tasas de inter6s. Si utilizamos el t6rmino "tasa libre de riesgo" sin agregarle "real" o "nominal", comtnmente expresan la tasa nominal (cotizada), convencionalismo que seguiremos en este libro. Por consiguiente, cuando empleamos el t6rmino tasa libre de riesgo, nos referimos a la tasa nominal libre de riesgo, k*, lu cual incluye una prima inflacionaria igual al promedio de la tasa de inflaci6n esperada a lo largo de la vida del valor. En t6rminos generales,usamos la tasa de los certificados de la Tesoreria para aproximar la tasa libre de riesgo a corto plazo,y la tasa de los bonos de1Tesoro el largo plazo. Por lo tanto, siempre que se vea el t6rmino "tasa libre de riesgo", nos estamos refiriendo ya sea a la tasa cotizada de los certificados del Tesoro o a la tasa cotizada de los bonos del mismo.

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*1

-f

60

Capitulo 2

tasas de inter6s e impuestos El ambiente financiero: mercados, instituciones,

Prima de inflaci6n (PI)

el de inter6sporqueerosiona poderde La inflaci6ntieneun efectomayorsobrelas tasas compradeld6larydisminuyelutu,uryu].g"rendimientodelasinversiones.Comoilusy los invirtieraen un certificadodedep6mil que traci6n,suponga usteda'horrara d6lares final del aflo ustedrecibirS de 5oh'A1 sito quevencieradentroJe un aflo con un inter6s Ahota' supon50 de intereses' m6s originales formaoopor susmil d6lares 1 050 d6lares; que afectaa todoslos rubrospor a" nnu"lin duranteel aflo esde toolo,y ;;;;J;;ru al at inlcio det aflo,costaria1' I 0 d6lares igual. Si unabotellatuvieraun costodeun d6lar comprado1 000/$1: 1 000 habrian susmil d6lares final de eseaflo.p". ;;iti;;e, : final del mismo' En a"r uno i"to solo 1 050/1.10 955 botellasal botellasal inicio peor,puesrecibiria 50 d6laresde t,rminos reales,ort"a ," Li"o nrrariaenuna situaci6n liinflaci6n. En estecaso,ustedse para compensal que intereses, no seriansuficientes mil botellasde cetveza(o algrin otro en encontraria una *"3o1.po.i"i6n si comprara trigo u oro) que de tirr.nos, maderafedificios departamentos, activoalmacenable "orio si invirtiera en el certificadode dep6sito' dineto,inde Lstanenterados todo esto;por eso,cuando,prestan Los inversionistas colporanunaprimainflacionaria(PI)queesiguala|promediode.latasadeinflaci6n lo tanto,si la tasareal de inter6s a esperada lo largo de la vid.adel valor en cuesi1n.Poi librederiesgo,k*,esde3o/o,ysiseespelaquelainflaci6nseade4o/o(PI:4%)durante a del los certificados Tesoro un afloseria la el aflosiguiente, tasade irri"re, cotizidasobre de,7o/o'Enmarzodelggg,loseconomistaspronosticaronquelatasadeinflaci6naun sobrelos certificados el rendimiento afrosesituariaentret..i"l, i iv"y, al mismotiempo, se implica que,en esemomento, del resoroa un aflo a" upr*lmadamente4.'|oh.Esto 2'7 "ru tibre de riesgosobrelos valoresa cortoplazosesituaraerrtte que esperaba ta tasarJ
v J.270.

P RrMA oe lnru cl6 x

( pt )

Prima Por la inflaci6n esPeradaque los inversionistas afladen a la tasa real de rendimiento libre de riesgo.

Prima de riesgode incumplimiento (PRI)

Elriesgodequeunprestatariodejedecumplirconlasobligacionesquehacontraidoen o depagarlos intereses el capital,tambi6n es virtud deun pr6stamo, deciqquedejgdejar Iiientras m5s grandeseael riesgode de un valor^. ala afecta tasade inter6sde meicado (demandaque los prestamist4scargatSn incumplimiento, m5s alla ser|la tasade inter6s no tienenriesgode incumplimiento'otordel r5n).Debidoa quelos certificados Tesoro ganlastasasdeinteresmasbajasdelos.valoresgravablesdeEstadosUnidos'Enelcaso delosbonos"o,po,u.i*.,mientrasmejorsealaevaluaci6nqenerll-decr6ditodelbono' m6sbajoser6zuriesgodeincumplimientoy,enconsecuencia,m6sbajaser6sutasade bonos sobre representativas de tasas inter6s ,. A inter6s.e continuacizn pr"r.niut ulgunas de 1999: a largoplazo,vigentesen el mesde febrero T,I,S,q, Unidos Tesorode Estados AAA AA A 5.4% 6.4 6.7 6.9 PRI

r.0% 1.3
1.5

con grandetalleen el capitulo se de y los riesgos los bonosen general, expondr6n r tr**"*t*"**onos, comoAAAtienenmenosriesgode ju"gu quelos bonosevaluados 17.por ahora,ob*"*. qo., pi. to.o-?n,.. incumplimientoqoelosbonosevaluados-comoAA'LosbonosAAsonmenosriesgososquelosbonosA,yasi comoAAA o Aaa,AA o Aa, etc.,dependiendo tambienpodriandesignarse Las sucesivamente. evaluacrones intercambiable' se En estelib.o las designaciones usande manera que de la agencia hagala .""f"""ii..

Determinantesde las tasasde inter6s de mercado

6l

La diferencia entre la tasa de inter6s cotizada sobre un bono de la Tesoreriay la de un bono corporativo con un vencimiento similaE la liquidez y otras caracteristicas son los P R I M A D E R IESGO DE factores que determinan la prima de riesgo de incumplimiento (PRI).Por lo tanto, si I N C U M P L IM IENT O los bonos mencionados hubieran sido previamente similares en algtn otro respecto, la ( PRr ) prima de riesgo de incumplimiento seria de PRI : k - k*., que son los valores que se Diferenciaqueexisteentre la tasade inter6ssobreun presentaron mfs arriba. Las primas de riesgo de incumplimiento varian un tanto a lo bono del Tesoro Estados largo del tiempo; pero las cifras correspondientesa febrero de 1999 son representativas de Unidosy un bono de los niveles que se han observado en affos recientes. corporativode igual y vencimiento negociabilidad. Prima de liquidez (PL) Por lo general, la liquidez se define como la capacidad para convertir un activo en efectivo en el corto plazo. Desde luego, el activo m6s liquido de todos es el efectivo. Adem6s, mientras m6s f6cil sea convertir un activo en efectivo a un precio que recupere casi todo el monto invertido inicialmente, m5s liquido se considerarii el activo en cuesti6n. En consecuencia,los activos financieros se consideran mils liquidos que los activos reales como los terrenos y el equipo. Asimismo, los activos financieros a corto plazo generalmente son m6s liquidos que los activos a largo plazo. Debido a que la liquidez es de importancia, los inversionistas evalfan e incluyen las primas de liquidez (PL) cuando determinan 1astasas de inter6s.Aunque es muy dificil medir en forma exacta las primas de liquidez, existe un diferencial de, por lo menos, dos y probablemente cuatro o cinco puntos porcentuales entre los menos liquidos y los m6s liquidos con un riesgo de incumplimiento y un vencimiento similares.

PRIMA DE LI Q UI DEZ ( PL) Prima que se afiade a la tasa que paga un valor. cuando dicho valor no puede ser convertido en efectivo en corto pl,azoy a un precio cercanoal costo original.

Prima de riesgo al vencimiento (PRV)

Los precios de los bonos disminuyen siempreque las tasasde inter6s aumentan,y ya que las tasasde inter6s pueden aumentar,y ocasionalmentelo hacen.Todos ellos, incluso los boRIESGO DE LA TASA nos del Tesoro,tienenun rango denominadoriesgo de la tasa de inter6s. Como regla geDE I NTERES neral, los bonos de cualqui er organizaci6n,desdeel gobierrro de EstadosUnidos hastaGeRiesgo de p6rdidas de neral Motors, tienen m6s riesgo mientras m6s prolongado sea el vencimiento.r0 Por capital al cual los consiguiente, se debe incluir en la tasa de inter6s requerida una prima de riesgo al venciinversionistas est6n miento (PRV), la cual ser6m6s alta cuanto mayor seael nrimero de afrosque falten para el expuestos,debido a la variabilidad de las tasas de vencimiento. El efecto de las primas de riesgo al vencimiento es aumentar las tasasde ininter6s. ter6s sobre los bonos alargo plazo respectode los bonos a corto plazo. Esta prima, al igual que las otras, es extremadamentedificil de medir; sin embargo: 1) parece vatiar alo largo PRIMA DE RI ESG O AL del tiempo, debido a que aumenta cuando las tasasde inter6s son m6s volStiles e inciertas, vENCTMTEN TO ( PRV) Prima que refleja el riesgo y posteriormente disminuye cuando las tasasde inter6s son m6s estables,y 2) en aflos rede la tasa de inter6s;los cientes,la prima de riesgo al vencimientosobrelos bonos del Tesoroa 30 affosparecehabonos con vencimientosa berse situado por 1ogeneral dentro del rango de uno o dos puntos porcentuales.rl
m6s largo plazo tienen un mayor riesgo de la tasa de 10Por ejemplo, si alguien hubiera comprado un bono de laTesoreria a 30 afros a un precio de mil d6lares en inte16s. 1972, cuando la tasa de inter6s a largo plazo era de 7%o, si 1ohubiera mantenido hasta 198 1 cuando 1astasas y
, sobre los bonos del Tesoro alargo plazo eran de aproximadamette 14.5oh,el valor del bono habria disminuido a cerca de 5 14 d6lares. Esto representaria una p6rdida de casi la mitad del dinero; esta situaci6n demuestra que los bonos alargo plazo, aun los bonos del Tesoro de Estados Unidos, no se encuentran libres de riesgo. Sin embargo, si el inversionista hubiera comprado certificados del Tesoro a corto plazo en el afro de 1972, y luego hubiera reinvertido el capital cada vez que vencieran los certificados, afn tendria mil d6lares. Este aspecto se expondrd con gran detalle en el capitulo 7. tr El MRP haalcarzado un promedio de 1.3 puntos porcentuales a lo largo de los 65 aflos anteriores. Vea Stocl<s, Bonds, Bills, and Inflation: l998Yearbooft(Chicago: IbbotsonAssociates, 1998).

Capitulo 2

El ambiente financiero: mercados,instituciones, tasasde

inter6s e impuestos

RTESGO DE LA TASA oE Rg lxven sl 6x Riesgo de que una reducci6n de las tasas de inter6s genere un ingreso m6s bajo cuando los bonos venzan y los fondos se

fuertemente Debemosmencionarque aunquelos bonos a largo plazo seencuentran en plazo se encuentran igual a las al expuestos riesgoal vencimiento, inversiones corto a Cuandovencenlas inversiones al foima expuestas riesgo de la tasa de reinversi6n. de de reducci6n lastasas inter6s o cortoplazoy los fondossereinvierten, se"rotan", una disminuci6nen a de una reinversi6n una tasam6sbaja,1oqueprovocailauna ."qo",il.iu asumiruna posici6n corta en las De 1o, i,.g."sos por intereses. estemodo, aunqueal por proporcionado las inversioel sepreserva capital,el ingresopor intereses inversiones las tasasde reinversi6n'12 de dependiendo nesa corto plazovaiade aio con aflo-,

Preguntus de aatoevuluacifn
capazde denotarla tasade inter6snominal sobrecualquiervalor Elaboreuna ecuaci6n de endeudamiento. de inter6snominal,o Distingaentrela tasareal de inter6slibre de riesgo,k*, y la tasa de colizada,libre riesgo'k*. por las tasasde inter6sson determinadas los la iC6mo se considera inflaci6n cuando Expliquesu fespuesta' financieros? en inversionistas los mercados ilncluye la tasade inter6ssobreun miento?ExPliquesu resPuesta. una bonode la Tesoreria prima deriesgode incumpli-

plazo se ena.Tatgo la Expliquebrevemente siguienteafirmaci6n: 'Aunque los bonos los expulstosal riesgode la tasade inter6sal vencimiento, certififuertemente cuentran singularmenteexpuestosal riesgo de la tasa de cados a corto plazo se encuentran reinversi6n."

Estructurade los plazosde la tasade inter6s

como en 1998,las tasasde en un estudiode la figura 2-3 revelaque, ciertasocasiones, a tasas latgo plazo,mientrasqueotrasveces' inter6sa corto plazo sonm5sbajasque las relaci6nque existe es * rqto y test, la situa;i6n que prevalece la inversa.La ""-" las tasasa largo y corto plazos,conocidacomo estructura de los plazos de las entre deben quienes corporativos, paralos tesoreros tasasde inter6s, delrun importancia "s de mediantela.emisi6n deudas enpr6stamo soii"itur fondos decidirsi esm6sconvenTente quienes debendecidir si esmejor coma largo o corto plazos,y paralosinversionistas, 1) entender: de qu6maneesimportante pluros.De este prur6ono, a largoo los "orto plazosestSn Tolo, entresi, y 2) qu6ocasiona camrelacionadas ra las tasasa largoy corto relativas. bios en susposiciones

D E L OS ES T R U C T U R A P L A Z O S D E L A T ASA

og lnte n E s Relaci6nque existeentre los rendimientos los Y de vencimientos los valorest

ganar realmentela tasa ,, ,* t*". tambi6n tienen algrin riesgo de tasa de reinversi6n.Para *r*lazo si a " un bonoa largoplazo,los pagoi de intereses reinvertirse dichatasa'Sin embargo' las deben sobre cotizada modo' el rendia se los pagosde intereses reinvertirian unatasam6sbaja;de tal tasasde inter6sdisminuyen, que riesgode la tasade reinversi6n sin seriainferior ai atasacotizada.Observe, embargo, el mientorealizado (en pagosde intereses bono a largoplazo que sobreuno a corto plazoporquesolo los esm6s bajo sobreun al plazo esiin expuestos riesgodela tasadereinversi6n' a largo sobre mrisel cffi; lugar delos intereses "ibono encuenffan de cero, los cualesse exponenen los capitulos7 y t7' se los Unicamente bonos "on "irpon", tasade reinversi6n libres del riesgode la completamente

Estructura de los plazos de la tasa de interds

63

Pataempezat nuestra exposici6n, fuentes en talescomoThewaustreetJournalo The Federql Reserve Bulletinpodemos encontrarlastasas inter6s de sobre losbonos delTesoro a variosvencimientos un puntodadoen el tiempo.por ejemplo, en la secci6n tabularde la figuta 2'5 presenta tasasde inter6sparadiferentes las vencimientos baseen dos fecon chasdistintas'El conjuntode datoscoriespondiente una a fechadeterminada, cuandose CURVA DE representa una grilficatal comola de la figura 2-5, recibe en el nombrede curva de ren_ R ENDIM IENT O dimientosdeesafecha. Estacurvacambiatantodeposici6ncomodepenoiente lo Gr6fica quemuestra la a largo del tiempo'En el mesde matzode 1980,todaslastasas relaci6nque existeentre eranrelativariente altas;pero las a que los rendimientos y tasas cortoplazo eranmayores lasde ratgoprazo,por quela curvaderendimientos ro deesafechateniaunapendiente vencimientos los de descendenti. Sin"--b-u.go, * *". de marzo 1999, de "t eranmuchom6sbajas; valores. todaslastasas perolastasas cortoprazoeran a menores rasde que largo plazo,por lo quela curvade rendimientos esemomento en teniaunapendienteascendente' hubi6ramos Si dibqjadola curva de rendimientos duranteel mes de enerode 1982, habriasidoesencialmente horizontal, porquelos bonosa largoy ptarosenesa fechatenianaproximadamente mismatasade inter6, "orto ra z-:;. 1"eur. iffi Hist6ricamente, la mayoiade los aflos,rastasas turgop"turo en a ,e han situadopor arriba de las tasasa corto plazo, por lo que, en general,la curva de rendimientos ha mostrado una pendiente ascendente. estaraz6n,los cono"edor"s, Por fre"uerrcia, se refieren a una curva de rendimientocon una pendiente "on ascendente el nombre de con C U R V A ' N O RM AL ' DE curva de rendimientosttnormales,,,y a unacurvade rendimientos R E N D IM IENT OS con unapendiente descendente el nombrede curva de rendimiento invertida ,,anormal,,. con Curva con un rendimiento o De este quemuestra unapendiente modo, enlafigara2-5, la curvaderendimiento correspondiente mesdemarzode l9g0 al pero la del mesde marzode 1999erabastante ascendente. era invertida, normal.
CURVA DE R E N DIM IENT O I N V ERT IDA (O . A N ORM AL ") Curva de rendimiento que muestra una pendiente descendente T E O R IA DE L AS E X P E CT AT IVAS Teorfa que afirma que la forma de la curva de rendimientos depende de

Teorfasde las estructuras de los plazos

Sehanpropuesto diversas teoriasparaexplicarla forma de la curvade rendimientos. Las tresprincipales lassiguientes: de las expectativas, son 1) 2) de la preferencia la liquipor dezy 3) de la segmentaci6n mercado. de Teorfa de las expectativas Afirma quela curvade rendimiento depende lasexpecde tativasrelacionadas rastasasde inflaci6n. Especificamente, con k_".,ra tasade inter6s nominal sobreun bono del resoro de Estadosunioos qrr" u"rr"" H , u1o, se obtiene como sedescribe continuaci6n virtud de la teoriade ras a en expectativas; hu'': k* + IP, En estecaso, esla tasareardeinter6slibre deriesgo,mientras k* queIp, esunaprima inflacionariaigualalpromediode la tasaesperada iiflaci6na de lo largode t afioshasta queel bonovenza. acuerdo la teoriade lasexpectativas, De con sesupone la prima de que riesgoal vencimiento(PRV) es de ceroy, en er .uro d" ro, .,rulor",del resoro, ra prima de riesgode incumplimiento (pRI) y la prima de riquidez(pL) tambi6nsonde cero. como ilustraci6nde lo anterior,suponga a finalesde diciembre que de r999,la tasa real de inter6slibre de riesgoerade k* : 3%y-quelastasas de inflaci6nesperadas los de tres afrossiguientes fueroncomo sedescribe continuaci6n:r3 a
hablando, deberiamos utilizar promedios geom6tricos en lugar de los altm6ticos; pero las diferencias no son de importancia en este ejempio. Si se dcsea un an6lisis en torno a esta cuesti6n, vea Frank K' Reilly y EdgarA. Norton, Investments,5a. ed., Forth Worrh, TX, The Dryden f.".q rryl, capitulo l. rr T6cnicamente

las expectativas los de inversionistas relaci6n en con las tasas inflaci6n de esperadas futuro. a

t64 Capitulo 2 f El ambientefinanciero:mercados, instituciones, tasasde interese imouestos

Tasasde inter6s sobrebonos del Tesoro de Estados Unidosen diferentes fechas

Tasa de inter6s fk) 16
14

Curva de rendimientos mes de marzode 1gB0 del (Tasaactualde inflaci6n:12olo)

12

20 ahos al vencimiento A corto plazo A plazo intermedio A largoplazo

Tasa de inter6s

Plazoal vencimiento 6 meses 1 afro 5 anos 10 anos 20 afros

Marzo de 1980 15.0?o

Marzo de 1999 .4.S%

14,0 13.5 12.8 12.5

4.9 5,2 , 5.5 5.9 '

T,qsapRol.{noro
T.q.sann TNFLACTON ANUALESPERADA (1,rNo)
DE INFLACIoN ESPERADA DESDE EL ANO 2OO( TTASTA EL AfrrO TNDTCADO(IP,)

ANo

2000 2001 2002

2% 4% 9%

2% I t:2% (2%+ 4%)t2:3% (2%+ 4% + 9%)t3:5%

Dadas estasexpectativas, deberiaexistir el siguientepatr6n de las tasasde inter6s:

Estructura de los plazos de la tasa de inter6s

65

Pnrnm DErNFLAcr6N: Tlpo nn noNo Bono a 1 afro Bono a 2 affos Bono a 3 afios
TASA REAL LIBRE DE RTESGO(k*) PROMEDIO DE LA TASA ESPERADA (IPt)

T,rs.q,NoMTNAL DE LOS BONOS LA DE resoRrni,q, pARAcADA vENCIMTENTo(\on*r)

3% 3% 3%

+2% +3% +5%

5% 6% 8%

Si los rendimientos de estos bonos hipot6ticos se presentaran en forma grifica, la curva de rendimientos mostraria una pendiente ascendente,similar a la de marzo de 1999 que aparece en la figura 2-5. Si se hubiera invertido el patr6n de las tasas de inflaci6n esperadas, si se esperaraque la inflaci6n disminuyera desde9% hasta2yoa lo largo del y periodo de 3 affos, el patr6n de las tasas de inter6s produciria una curya de rendimientos invertida igual a la curva de marzo de 1980 que se presenta en la figtxa2-5.
reonin DE LA PREFERENCIA POR LA LIGIUIDEZ Teoria que afirma que si todo lo dem6s se mantiene igual. los prestamistas prefieren hacerpr6stamos a corto y no a largo plazo; por 1otanto, prestar6n londos a corto plazo a tasasm6s bajas que aplicardna los fondos a l,argo plazo.

Teoria de la preferencia por la tiquidez Esta teoria afirma que los bonos a largo plazo notmalmente redituan m5s que los bonos a corto plazo por dos razones: l) si toao lo dem6s se mantiene igual, los inversionistas prefieren mantener valores a corto plazo, debido a que son m6s liquidos porque pueden convertirse en efectivo con poco peligro de p6rdida del capital; por lo tanto, los inversionistas aceptar6n,por lo comfn, rendimientos menores sobre valores a corto plazo,lo que propiciar6 tasas a corto plazo relativamente m6s bajas; 2) por ofiaparte, los prestatariosprefieren de ordinario deudas alargo plazo, puesto que las deudas a corto plazo los exponen al riesgo de tener que reemboLar la deuda bajo condiciones adversas.De manera acorde, loJprestatarios desean ..comprometerse" con fondos a largo plazo; esto significa que est6n dispuestos apagar una tasa m6s alta, si lo dem6s se mantiene constante,por fondos a largo plazo que por fondos a corlo plazo, lo que tambi6n es un aspecto que genera la existencia de tasas a corto plazo relativamente bajas. Por lo tanto, las preferencias tanto del prestamista como del piestatario operan para que las tasas a corto plazo sean m6Ls bajas que las tasas a largo plazo. Tomados de una manera agregada,estosdos conjuntos de preferencias-y por lo tanto la teoria de la preferencia por la liquidez- implican que, bajo condiciones normales, existird una PRV positiva, que aumentar6 en funci6n de los affos al vencimiento, y provoca que la curva de rendimientos muestre una pendiente ascendente. Teoria de la segmentaci6n de mercado Brevemente, afirma que cada prestamista y cada prestatario tienen un vencimiento preferido. por ejemplo, unu p"rrorru que solicitl fondos para comprarun activo a largo plazo como una casa,o una compaffia di servicios el6ctricos que los solicite para construir una planta de energia, desearia un pr6stamo a latgo plazo; sin embargo, un minorista que solicitara fondoi en pr6stamo en el mes de septiembre para acumular sus inventarios para la 6poca navidef,a preferiria un pr6stamo a corto plazo. Existen algunas diferencias similares entre los ahorradores.Asi, por ejemplo, una persona que ahorre para tomarse unas vacacionesen el verano siguiente desearia prestar su dinero en el mercado a corto plazo, pero alguien que ahorrara para su retiro laboral despu6sde 20 affos contados apartk de hoy, probablemente compriria valores a Targo plazo. El nricleo de la teoria de la segmentaci6n de mercado afirma que la pendiente de la curva de rendimiento depende de las condiciones de oferta/demanda que existan en los mercados a corto y largo plazos. De este modo, de acuerdo con esta teiria,en cualquier momento la curva de rendimientos podria ser plana, ascendenteo descendente.Unaiur-

reonfa DE LA SEGMENTACI6N DE MERCADO Teoria que afirma que cada prestatario y cada prestamista tienen un vencimiento preferido, y que la pendiente de la curva de rendimientos depende de la oferta y la demanda de fondos en el mercado alargo plazo respecto del mercado a corto plazo.

66

Capitulo 2

de interes e impuestos El ambiente financiero: mercados, instituciones, tasas

cuandolaofertade fondos se ascendente presenta con va de rendimientos unapendiente y existe,a|avez, una importanteescasez la ampliamente demanda a corto plazo supera defondosalargoptazo.oemanerasimilar,rlnacurvaconunapendientedescendente en el mercadoa corto plazo en lndicaria una demandade fondos relativamentefuerte mercadoa largo plazo'Una curva plana en existente el con la demanda ""if"rr"lOr equilibrio entrelos dosmercados' un indicaria queexplicanla forma de la curva de Sehanllevadoa cabovariaspruebas las teorias algunaviabilidad' De tal de rendimientor,lu. q.r" indican que las tres teoriastlenen por momentoseve afectada 1) en modo,la forma de la curvade rendimientos cualquier y 3) las conpor sobrela inflacion futura,2) las preferencias la liquidez laS.expectativas a que existanen los mercados largo y corto plazos.Un factor dicionesoferta/demanda otro momento;perolos podriadominaren un momentodado,otro podriainfluir m6sen tasasde inter6s' de a llr iu"iot"r afectan la estructura los plazosde las

Pregantas de autoevaluucidn
y qu6 informaci6n necesitaria usted para trabajarla? 6Qu6 es una curva de rendimientos, que han sido propuestas para explicar la Analice lavalidezde cada una de las tres teorias forma de la curva de rendimientos' rendimientos y una cufva de rendiDistinga entre las formas de una curva "normal" de ..invertidao,,y explique cuSndo podria existir cada una de ellas. mientJs

Otros factoresque influYensobrelos niveles de las tasasde inter6s

anteriortambi6ninfluyen en el nivel en distintosde los expuestos la secci6n Los factores rendimientos'Los cuatro generalde las tasasde inter6sy en la forma de la curva de 2) la politica de la Reserva son: li'delibalanzacomercial Federal, el nivel aef Affigit factoresm6simportantes de y 4) el nivel de lasactividades federal,i) J rutao presupuestal las empresas.

Politica de la ReservaFederal
1) de economia, la ofertade en que como esprobable ustedlo hayaaprendido suscursos como sobrela el nivel de actividadecon6mica tarrtoso'bre dinerotieneun Federal "r""to ta Urri6nAmericana, Juntade Gobiernode1aReserva la tasade inflaci6n,y Zf -uyo, de "n la Fedquierecontrolarel crecimiento la econocontrolala ofertade'dinero.Cuando inicial de tal acci6n es el mia, reduceel crecimientode la oferta de iin"to. El efecto si lo sucederS opuesto de Je ae aumento tastasas inter6sy la estabilizaci6n la inflaci6n. la la Fedincrementa ofertade dinero' y paradar apoyoa la liquidezde mercado estimular como ilustraci6nde lo anterior, unaprosperidadecon6micacontinua,laReservaFederaltom6medidasparareducirlas 1998'Debido a que la Fedtrata tasasde inter6sen tres de los cuatroriltimos mesesde principalmenteconelsectoracortoplazodelmercado,estasreduccionestuvieronel plazo alabaja' Las tasasa largo efectodirectoO" i-f"ftut las tasasde inter6sa corto para peroel mismohechode quela Fedtomabaacciones plazosiguierona "o,'ti,'oaci6n,

los niveles de las tasasde interes Otros factores que influyen sobre

67

controlarlaspresionesecon6micasadversasafect6lasexpectativasdelosinversionistas las tasasde inter6s' la relacionadas tu mnuli;;;'-ptt 9nf':9i interii"rr. rot-u activaenlos mercados' "o,,p"rioaJJ;;ilra;" laFed "deDuranteto, "r, plazo s'er1n Las tasa' u cotto flnoralmente curvade rendimientos al"o"ionu' altas"si lo restringe' "demasiado '" irrfr"ln"rr,u el credito,t ser6n ,i fu f"i bajas,, masiado de la Fedpolquereprepoi tan afectada, lu intervenci6n Las tasasa largo pru"o ,ro'.on plazo' a a" las expectativas corto ilil;"olot

D6ficit federales
Sielgobiernofederalgasta-ry6slt1:g":'::ibeatrav6sdesusingre'sosfiscalesexperide fondosenpr6stacubriryu ,"u *"aiu"te la solicitud mentar' un d6ficit, erJJ deber6 pr6stamo'estademanda el gobiern" r;ii;il i;;dos en de mo o la emisi6n de oiiero. Si expectativas incrementar6las las o'u' l" i"t"'etlsi itpti*";;;' adicionaleleva de inter6s'De este a impulsarhal al;za las tasas una inflaci6n futura, f," """fi"*Ui6n modo,mientrasm6sg.""a".*"rd6ficitfederal,sitodolodem5s'semantieneconstante' a las tasas largo o corto ia a" inter6s. moaificuci6nde el m5salto serS "i""1 ;;;; r"r", por lo que no podemos el d6ficit' iu q* t" d;;;; d" la plazosdepende l;;;;;"" lot deficit afectarSn g"rr"rul^.1^i;f;" segurida4en t6rmjno, "o'no describircon de rendimientos' fendientede la curva

Saldo de la btlanztcomercial
LasempresasylosindividuosdeEstadosUnidoshacencomprasyventasapersonasy empfesasubicadas"""t'"'p"f'es'Sicompr""-ata"loquevenden(esdecir'siimporott Aefitit enl'abalanzacomercial' dice Oy9of'"-T*""i* tan m5sde lo que exportan)'se y la principalfuentede d;;;fi;;"ciados' d6ficit comerciales' estos ocurren Cuando *at gtutta" seael d6ficit ro, que increfinanciamienro,o' L, deudas.ra "onrigi,i"ril,;-i";;t ,oilfl u, en pr6stamo,.yi medida deberSn los comercial, alalza'Adem6s' extrande lastasas inter6stienden la cuantia-dfi;;;;, mentemos-uyor"rTu*ioades de il:"J"H?H"1"-tTH;i" ,"J""ir extranjer'o,i"t venderSnbonos Estados del ""tt"":"ro.s de inter6sde la ubiquenpordebajo;l;r;;;. quelastasas pr*i", a" rorto*, v o"utio"*a unidos; .rto o"pri.iiii", de un d6ficit enlabalanzacomerpor lo tanto, tu Uni6nAmeri"urru ulrri"rrr"'r. ""isten"ia recesi6n mediode la reducpor una dela Fedpuru cial obstaculizalacapac\dad "orniuti.

*.,uffii,"j"J":iiJ"",il :*i,,""";ff Uridos' F;F".6"gTj*;T.#"ffiiffEsiados esdecir'quese en interes lastasas.de

de .i*;|;.11'":"iff*:JiT:T;."mentado d6ricit desde anuales la mitad la comercidles
-s"1."r", que1aUni6n Americanaes cuyo efectou"o*"ru,i"o ha sido los aflos de d6cada todos los tiempos' como i"ci6n con r"'*"v"t a""da de de hoy en dia y, por *"jrr",'r" por afectadas las tendencias i*#"-ente mas de ello, ,;;;"r;. de inter6s.on tasas genera resultado m6saltasenel extraniero detasas a" lastasas ot o, puir"Jiu oirt"rr"iu corptrativos de la Uni6n a todo ello, los tesorefos altas en Estadosuniaorl. Debido

il
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s a rl
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financiars:11':1':'"il'"1, *;'i'Ji';,ff1T1*;ff:::lxl".'f":!:Tl]1 -u'"*t--r*rodria rondos de sido ha solicitud a"r"",,"iamiento ra

*ii"oo :1il::1fi:J::"J?ii.r.i,ljj,l11ii,l;,?:,:Th::ffi
en Pr6stamo'

70

Capitulo 2

)K

e de tasas inter6s impuestos instituciones' mercadoS' financiero: El ambiente incurrir en fisicosenfectivo'podria quebajarlos preciosparaconvertilg:,""** en quiebra' viera p"atia inclusocaer op"*ii'"u'' o' en irltima i"'o""i"' de costos intereses fuertesp6rdidas i!ry9"!"^*"

p"'mu""""'itl::lfrEi"r.H1xl"i"":#:'*'*""-g::T:4in
Adem6s.es ganga. mento de las tasast J'.q.,Jt'u u preciosde de lastasas lntede lu, u""lo'"J d,"",*, ,o-p"iiao,", cu.ando parte uu..ntun-.n iorma singular que destacar las quiebras a corto plazo' necesario o* deudas po'qo" a corto plazo? r6s aumentan'ptt"'i!ui*""tt -::h;;;e'"'u' Jutu, ,i"-pte las.deudas o"uJiun de todo tasas inter6s' las llndica "#;;-,:*pr"r^ ar..m#i"t"^uii" Jrir"""6n empresaseenconsu Nonecesariam**:"rli;ffi""r6" prertui,'o a largo plazoa 6o/o, ;;;J". a deudas corto plazopu. si ustedhubi"r" ."irJir"i" "r, coffi;;4"; usaran may:r si tos Por desventaja subsecuentes' otra fia;naenuna tol" sx en afios u.rn la inflaci6n v las solicitarfondosenpr6stamo dieran "orlio?" estimular J;*;';"Jti"1t federales il;;i"t, parte,tae"istencia r6cord'En esecaso'usted alcanz#;;;;;;"'- "''0"1"' q,,e de inter6s r"li"" rr"rta iasas " de tur.turur.i";;;;t "n "l quesegananla vjda ticos exactossobreel nivel imposibL y aifi"il' Las Personas es peromucnos con exactitud algoentre hacerlo lnt"'et dicin queesdificil' dt l?: los predecir niveles la ventadepron6stico: mediante 1;it Sin :t -d-'l"tt dicenqu" otros "4"tc;;;;;;;;" "'1*po'ible'

otra Por parte, 'ii"'J;';;;;;

" 1"":llY^";l"s

desa'o*ar :ffi:#,{i,Ti,:1fgt3l3ff#1ff :'#::Ji:?i*'fft;**:::"s pron6s' Desafortunadamente' futoto'

9* .#:: i:JX: las o",","#?**-, ", ia.iiln;"i;;i ^1"'*lTl;:iln de tasas

;;i;;?"m.f lli;#lqilrip:iiff ial . *,m;'F#;*nl#iff xT"ffi:ffiJ,,;#,;;:;**i;il"tiuu,1""*";* ::::'l#"1;i:*'*r:**r: td::$8*":'.*:::.Tl#:il:IxTffi

a activosfiios con deudas los activos-Jir"oru"t"tlue los. poliru"tiii" finun"iu, u""ttu de la que sea ii"f"""' t"u"Ao hablemos -a, plazo' R"gt"'u"tos a este'"-" '*' corto tica de caPitalde trabajo'

Preguntasde autoevaluucifn
Silastasasdeinter6sacortoplazosonm6sbajasque-lastasasalargop|azo,i'potqu6las a deudas largo plazo'l op'uipo' n"u""iutse con empresas "'"f"" Bxpliquelasiguienteafirmaci6n:*Lapoliticafinanciera6ptimadependeengranmediL los activosde la empresa'" da de la "u*'ur"7u

Elsistemadeimpuestosfederalessobreingresoshipotecas' como asi e bonos acciones, incluye que

financiero, e' activo de manufactura El valordecualquier ,*r"r,-rJr',.t.o*o tut plantas efectivo pro{ua" valores r" deflujosde d"p".#;;."n1"*" -uvoril';;i;;;;r1;". de ratotauaaiil;;;;;;"."r, provenientes un actrvo incluso, p"rd l";fl;jos d9efegtivo utilizable por *,i;:;;;;;", queel ingreso cidos "r"or rrrgr*outitizabte rua"p#i*16", mientras consisten "r ingreso de -a, despu6s impuestos' il;ii;""

Tl
El sistemade impuestosfederalessobre ingresos 71

El C6digoFiscalFederal Estados de Unidos sedivide en dos secciones: las leyes l) fiscales aplicablesa los individuos, y 2) las leyes fiscales aplicablesa las corporaciones.rs Comolo implicansusnombres, laprimera secci6n aplicaa los individuosy a se las familias, mientrasque la segunda aplica a los negociosque estSnorganizados se como corporaciones. el casode los negociosque no son corporaciones, c6digo En el fiscal corporativo esaplicable, lo que,tantolaspersonas por no fisicascomolas asociacionesse gravande acuerdocon el c6digo fiscal de los individuos.El ingresode las personas fisicasy delasasociaciones reportado los propietarios es por individuales como personal. general, tasas un ingreso En las fiscalesdelascorporaciones lastasas y fiscales de las personas fisicasy de las asociaciones difieren entresi. Por ejemplo,en 1999,las tasasfiscalesfederales sobreingresos para los individuosascendian casi40o/o. a Adem6s, cuandose incluian los impuestos estatales municipalessobreingresos,la tasa y fiscal marginalsobreel ingresode un individuopodria exceder 45oh.Las utilidades de corporativas encontraban se sujetas las tasasfiscalesfederales a sobreingresos hastade 39o/o, ademhs los impuestos de estatales sobreingresos. Debidoa la magnitudde la participaci6ndel fisco, los impuestos desempeflan papelimportante muchasdecisioun en nesfinancieras. Los impuestos son tan complicados, que diversas escuelas universitarias leyes de ofrecenhoy en dia gradosde maestria los abogados a practicantes, muchosde los cuales tambi6ntienenun certificadoen Contaduria Pirblica.En un campolo suficientemente complicadocomo parajustificar un estudiotan detallado, solo podemos tan cubrir los aspectos m6simportantes. embargo, Sin estoes en realidadsuficienteporquelos administradores negociosy los inversionistas de deberianhacerse y asesorar, de hecho lo hacen,por especialistas impuestos lugar de confiarseen suspropiosy limitados en en conocimientos. Aun asi, es importante conocerlos elementos b5sicosdel sistema fiscal paraentender efectoquetienenlos impuestos el sobrelos flujos de efectivo.El Congreso y la administraci6n analizancontinuamente conveniencia los diferentes la de cambiosen las leyesfiscales,por lo que es evidenteque dichasleyescambiardn los pr6ximos en afios,puessiempre hacen. hecho,el Congreso sancionado cambiomayor,en lo De ha un promedio,cadatres y cuatro affosdesde1913,cuandose estableci6 sistemafiscal el federal.En afros recientes, ocurridoalgunos han cambios casicadaaflo.Aun en el improbablecasode que el Congreso modifique las leyesfiscales,los cambiosocurrirSnde no todosmodos, puestoqueciertosaspectos los cSlculos de fiscalesest6n vinculados la con tasade inflaci6n. De tal modo, en el momentoen que ustedlea estasecci6n,las leyes fiscalesy otrosfactores podrianserdiferentes los que hemosasentado. de Aun asi,esta podr6proporcionarle lectorunacomprensi6n los elementos secci6n al de b5sicos nuestro de sistema fiscal.

Impuestos sobre ingreso de las personasfisicas

Laspersonas fisicaso individuospaganimpuestos sobrelos sueldos los salarios, y sobre los ingresos provenientes inversiones de (dividendos, intereses utilidades y provenientes Impuesto requierede que de la ventade valores), sobrelas utilidadesdelaspersonasfisicas de las asociacioy o un pagoporcentual m6s zes.Estastasasfiscalesson progresivas,es decir,mientrasm6s alto seael ingresodel alto sobreingresos m6sgrandeser6el porcentaje pagadocomo impuesto. Las tasasfiscales mayores. Estados contribuyente, En
T M PUEST O PROGRESI\/O

Unidos,el impuestoal ingresode laspersonas fisicasesprogresivo. r5La informaci6nfiscal est6disponibleen las oficinas postalesde EstadosUnidos y en el sitio Web del
Internal RevenueService,http://www.irs.ustreas.gov.

1'

capitulo 2 f

e de tasas inter6s impuestos instituciones, mercados, financiero: El ambiente de estelibro' en al correspondientes afro1999seproporcionan el ap6ndice individuales aplicatemasgenerales ulgonot de 1os expondremot en el cuadro 2A-l.Enesta secci6n del por la secci6n c6digofiscal aplicablea bles a alueilos individuosque sonuf""tudo, fisicas' las Personas

IN G R E S O

Elingresogravablesedefinecomoelingresobrutomenosunconjuntodeexenciode las formasfiscalesquelas que nesy deducciones sedetallanen las instrucciones una autoridadfiscal. A1 presentar declaraar fisicasdebenpresent ante.la ;;;;"aflo fiscal de el durante obtenidos ci6n de impuestos el affo2000por los ingresos "n recibe una exenci6nde 2 '750d6larespor cadadependiente, 1ggg,todo causante Sin el mismo,lo cualreduce ingresogravable' embargo, al incluyendo contribuyente en los incrementos la inflaci6n;pero seeliminaen el se estaexenci6n indexasegrin talescomolos ciertosgastos, AdemSs, altos casode los contribuyentes"de ingresos. sobreingresos y estatales municipales los pagados, impuestos hipotecarios intereses fiscalmente puedendeducirse caritativas a organizaciones fuguaor, y lus aportacion!s los peronuevamente, 'v i" i"r modop,reder, *"rr" pira reducirel ingresogravable; pierdenunapartede estebeneficio' de contribuyentes altosingresos sobrela irltimaunidadde ingreLa tasafiscal marginal ,Ja.fitt" comoel impuesto T A S A FISCAL Por . queustedseencuentre' ejempor M A RGINAL ."r. grra representida el intervalofiscal en el su tasafiscal d6lares' Impuesto aPlicable a la pfo, ,i ustei es ,olt.rJ f,u i"g'eso gravablees de 50 000 unidadde ingresos. illtima 28%.iomolomuestraelcuadro2A-l,.lastasasmarginalesempiemarginalser6de an aument a 28oh,luegoa 3loh' y asi sucesivamente' 15o%, que del ingresogravable sepagaen ia tasa fiscal promedio, esdecir,il porcentaje 3. "^in T A S A FISCAL en que aparecen el cuadro2A-l ' P R OM EDIO l-prr.rtor, sei.tede ,ui*tut a partiide los datos de gravable 35 000 tuvieraun ingreso. lmPuestos Pagados i"dividuo soltero, Porejemplo,si fiU Smiih,un : $6 452'50 + divididos Por el ingreso fiscalseriade $3 862.50 ($35000--$25750X028) su d61ares, pasivo una gravable. 000: I8.4% versus tasa seriade $6 452.50/$35 Suiasafiscal promedio d6lares. aumentariasu d6lares,lo que _"igi""r de 2g%.si Jill recibiera un aumentode mil en tendriaquepagar280 d6lares.adicionales d6lares, a un nivel a. ie ooo ia;;" impuestos,yporlotantosuaumentodespu6sdeimpuestosseriadeT20d6lares. socialaumentarian' sobrela seguridad sus Adlem5s, impuestos
G R A VABL E 1.

Ingreso bruto menos las exenciones Y las deducciones autorizadas tal como se establecenen el c6digo fiscal.

Los dividendose ingresos Impuestos sobre dividendos e ingresos por intereses. y los valorescorporativos de que por intereses recibenlas persoiasfisicas a partir de descritas lastasas a por ingresos, lo quesegravan a se otrasinversiones afladen los dem5s pagandividendosapartit de galanque las corporaciones en el cuadro2A-1. DeUidoa corpofiscal sobrelos ingresos existeun doblegravamen .iu, qrr" ya han sido gravadas, rativos. Unidos,los intefiscalesde Estados las-leyes hacernotarque,segirn Es importante como conocidos y sobrela mayorpartede los bonosestatales localesde] sobiemo, reses los inversionisDe federales. tal modo, sobreingresos de exentos impuestos munis,est6n de en que de los intereses recibenprovengan su mayoria tastratande quela mayorparte de provengan bonos fracci6nde dichosintereses pequefla y bonosmunicipales .Oi" """ o por el gobiernofederal.Esto significaqueun muni que emitidospor tu. de "orporu.io""t el mismo rendimientodespu6s tengaun rendimientom6sbajo puedeproporcionar Porejemplo'un m6salto' que impuestos unbono .otpoiuti"o q"" Lfr.""u ott t"ndimiento fiscal marginal de3lzoy compleun muni la categoria que contribuyente se.n.!tr"nt" en sobreun reridimiento antesde impuestosde 8.'7oh q"" ,"4m. 6"1"tendria querecibir un_ para obtenerel de EstadosUnidos bono corporativoo sobie un bono de 1atesoreria de mismo ingresodespu6s impuestos'

=
federales sobreinsresos El sistemade imouestos

73

Rendimiento equivalente antes de impuestos sobre una inversi6n gravable

Rendimiento sobre una lnverslon libre de imouestos 1 - Tasa fiscal marginal

6%
I - 0.31

:81%

Si conocemos el rendimiento de un bono gravable (inversi6n), podemos usar la siguiente ecuaci6n para encontrar el rendimiento equivalente de un muni (una inversi6n libre de impuestos).

antes \ sobre / Rendimiento Rendimiento sobre I una inversi6nlibre = I d. irnpu"rtos , t -Tasa fiscalmarginal) gravable " inversi6n de impuestos \una f

: 8 . 7 % x (1- 0 . 3 r): 6 . 0 %
Esta exenci6n de los impuestos federales, que tiene su fundamento en la separaci6n de los poderes federalesy estatales,tiene por objetivo que los gobiernos estatalesy locales soliciten fondos en pr6stamo a tasas miis bajas de las que, de otra manera, estarian disponiblespara ellos. pagados Intereses pagados por las personas fisicas En su mayor parte, los intereses por las personasfisicas sobre los pr6stamos no son fiscalmente deducibles. La principal excepci6n a estaregla son los interesesque se pagan sobre un financiamiento hipotecario que se use para comprar una casa habitaci6n, los cuales son fiscalmente deducibles. El efecto de la deducibilidad de los pagos por intereseses disminuir para el contribuyente el costo real de la hipoteca. Por ejemplo, si Staci Jones tiene una hipoteca de 8% sobre su casay una tasa fiscal marginal de 36Yo,el costo despu6sde impuestos sobre su hipoteca es como se describe a continuaci6n: :8.0% (l * 0.36) -- 5.1% de Tasadespu6s impuestos Ganancias de capital versus ingresos ordinarios Ciertos activos,tales como acciones, bonos y bienes raices, se definen como activos de capital. Si usted compra un activo de capital y posteriormente 1o vende en una cantidad superior al precio de compra, la utilidad obtenida recibe el nombre de ganancia de capital; por el contrario, si usted sufre una p6rdida, 6starecibirS el nombre de p6rdida de capital. Un activo que se venda dentro de un afro contado a partir del momento en el que se compr6 producftSuna gananuna ganancia o cia o una pdrdida a corto plazo; si se conserva m6s de un aflo, producirriL una pdrdida a largo plazo. Si el activo de capital se vende en la misma cantidad que pag6 por 61,no existir6 ni una ganancia ni una p6rdida; s6lo recuperar6 su inversi6n original y no adeudardningrin impuesto. Existe una gran cantidad de controversias en relaci6n con la tasa fiscal adecuada sobre las ganancias de capital. Se sostiene que la existencia de tasas fiscales m5s bajas sobre gananciasde capital l) estimula el flujo del capital parael inicio de nuevasempresas,lo que proporciona, por lo general, gananciasde capital, no ingresos por dividendos

GANANCIA

( p E n o rp n ) o e
CAPIT AL

Utilidad (p6rdida) proveniente de la venta de un activo de capital en una cantidad mayor (o inferior) a su precio de compra.

74

Capitulo2

)ft

de El ambiente financiero: mercados,instituciones, tasas

inter6s e impuestos

potcentajede susutiliday 2) ocasionaque las compafiiasretenganyreinviertanun alto ligeramente de,capital ganancias. a por desen un esfuerzo propo.cionarle susaccionistas de Los proponentes gravado. altamente lugar d" un inlr"ro por dividendos grauadasen quedaronsin argumentoen de sobri las ganancias capitalse ias tasasfiscalespreferente-s 6xitoallograrqueellimitemiximodelatasasobregananlgS6,peroentgi1tuvieron disminuy6a 20% en 1998 ' a ciasde capital largoplazose fijaraei Z8%.el cual incluso que se por de li tasafiscal aplicablea las ganancias c,apital activos Al aflo siguiente, tasafiscal marginal del contrimanteniandurantemenosde un affoqrr" "o."tpondia a la durantem5sde un afio' los buyente etade 2}o/opara activosque semantenian GastosdelnegocioversusgastospersonalesLosindividuospaganimpuestossobre que y por1u, personas.fisicas por las asociaciones poseen'es los irrgr"ro, gJnerados Por tipos de negocios' lo tanto' de propietarios estos pasa a ior6, de los decir,el ingreso de deducibles' son los negocio, cuales fiscalmente dei los diferenciar gastos necesitamos Poi lo general, gastode negociosfiscalmente q* los gastospersonales, io lo son. 'n un ingresopropio del negocio' es deducible un costoen el cual se incurreparagenerar por otra parte,si seincurreen un cierto gastoparalograrun beneficio(o uso)personal, una casaen la que Porijemplo, LorettaKay posee un 6stese considera gastopersonal. universigrupo de estudiantes vivi6 hastael mes uot".ior, lo"go semud6 y la rent6 a un por de la cocina de la nuevacasaesta1l6, lo que tarios. Hace tres meses,la plJneria las reparaciones, cuales Loretta tuvo que llamar al plomero paru que hiciera algunas No' deducible? porquela un gastofiscalmente ;Ser56ste tienenun costode mil d6lares. Lorettatuvo Posteriormente, de personal Lorettaen esemomento. casaerala residencia en las tuberiasquehabianestallado la casaque quellarnaral plomeroparaquearreglara 6ste a asciende 1 200d6lares'6Ser5 CoJodereparaci6n ella rent6a los estudiant.r, del "oyo Si, seincurri6 en el gastoparaprop6sitos negocio' a"A*lULf un gastofiscalmente una lo que seconsidera la casaeshoy en dia una propiedadparaatrendamiento, ;;rq* de operaci6n negocios.

corporativos sobreingresos Impmestos

en aparece el en se fiscal de las corporaciones muestra el cuadro2-2Aque Las estructura algrrexisten Sin individuales. embargo, lastasas es La ap6ndice. estructura similara la de fisicas fiscal delas personas y n'u,ar"u, en las queel c6digofiscal corporativo el c6digo diferencias' de algunas esas exponemos secci6n difieren en forma significaiiva.En esta por intereses Interesesy dividendos recibidos por una corporaci6n _Los.ingresos fiscalas segrin tasas on ittgtesoordinario se por recibidos unacorporaci6n gravan "o-o de los dividendos recibeuna corporaque ,70o/o r"grrlu."r. sin embargo les corporativar mientras (de otra corporaJi6n)quedaexcluido del ingresogravable, ci6n de otra empresa estemodo,unacorporaci6n De regnniatasafiscal ordinaria.r6 se restante gruuu que30%o pagaia rinicamente al con de d6lalres unatasafiscal margin de 35Yo quegane12millones por lo que su tasa : 10.5%desu ingresopor dividendoscomo impuestos, tb.:dx0.:s)
16 realida4 la magnitud de la exclusi6n de dividendosdependedel grado de nrol.lelad Las corporaciones En puedenexcluir delas accionesde ia compaffiaque paga dividendos que son propietariasd9 menosde 20o/o de pueden excluir 80o/o los de m6sde 20%,peromenos 80%0, las queposeen recibidos; 70% de los dividendos excluir la totalidad del pagode dividenpot."n tn6s de 80%o nueden dividendos;por suparte, lasffi".uJq* una de poseenmenosde 20%o otras compaflias,supondremos dos. Debido a que la mayoria de las empresas exclusi6n de dividendosde 70o/o'

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El sistemade impuestosfederalessobre ingresos 75

seriade 10'5%' Si estaempresa fiscal efectivasobrelos dividendosintercorporativos su corporaci6n, ingresopor esteconcepto recibe 10 000 d6laresde dividendosde otra seriade 8 950 d6lares: de despu6s impuestos

jff Ingresodespu6sdeimpuestos:[1""n"rT1"-:,3';ffi ru.ffio. ""*o'

950 : $10000(1 o.tos): $10000(0'895):8 d6lares Silacorporaci6npagasupropioingresodespu6sdeimpuestosalosaccionistas 1) sujetoa un triple gravamen: la el en comodividendos, oitiriu instancia ingresoesiarS corporaci6noriginalseglavaprimero;2)posteriormentesegravanlosdividendosque recibelasegundacorporaci6n,y3)segayanlosdividendosfinalesquerecibenlos -Ert" * tiii"6; q"; justifica la exclusi6n de 70ohsobrelos dividendos il;;td*;. intercorporativos. de Las operaciones una emInteresesy dividendos pagadospor una corporaci6n Si prefiere las capital contable. presapueden,", rirru*iuJi, yu ,"u con deudis o con de y (a 6stas los bancos a los tenedores bonos)'mibndebepagarint",","' sobre deudas, a debepagardividendos los accionistas. capitalcontable de tras que ,i o,a i,,strum"ntos paraobtede se puguao,fo, orracorporaci6n deducen suingresooperativo Los intereses Por no pagados son deducibles. consip"ro io, dividendos ner asi su ingresogru.luUf"; para pagarun impuestos necesiiaun d6lar de ingresosantesde_ guiente,una empresa l'54 en encuentra lalategoria fiscal de 357o' necesitarh pero si se d6lar de intereses, uno de dividendos: parupagar antesde impuestos d6laresde ingresos : de antes impuestos Ingreso $l parapagar de dividendos 1 -Tasa fiscal necesario $-t : , $1.54 1 - 0'35

con en forma exclusiva capital no Desdeluego,por lo general esposiblefinanciarse de esteingresoesperalos beneficios yu en deuda, qi" .i riergl dehacerloasi cancelaria gastodeducibletieneun seqnL4n hechode que los intereses do mayor.Sin por lo que el sistema "*norii-el efectosobi ia maneracomosefinancian los negocios, ir"i;d" maselfinanciamientocon deudasque el que se realiza federal estadunidens"iouor"r" se aspecto exponecon mayordetalleen fnrtu*ento, ie capital contable.Este mediante l0 los capitulos Y I l. de ganancias capitalcorporatiGananciasde capitat corporativas Antesde 1987,las como con tasasm6s bajas que el ingresoordinario' tal vas a largo plazo se g;;; conlasleyesactuales' de acuerdo en sucedia el casoa" rur p"r*"as fisicas.Sin embargo, con las mismas gravadas se las corporaciones encuentran de las ganancias capitaide oPerativo' que tasas su ingreso

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v RETRoAqrlvnql6x oe PRoAcrlvAct6n PERolons us FI SCALES P6rdidas que Pueden tener efectos hacia el Pasado (retroactivaci6n) o hacia el futuro (proactivaci6n) en el momento oportuno Para compensar los ingresos eravables en un aflo dado.

operativas Lasp6rdidas Proactivaci6ny retroactivaci6nde las p6rdidascorporativas cada durante (retroactivaci6n) ser pueden retroactivadas de ordinarias lascorporaciones los 20 aflossi(proactivaci6n) durante uno de los dos uno, unt",io.esy proactivadas duranteesosaflos'Por ejemplo' gravablerecurrido pafa compensur ingi"ro guientes "l podria ser retroactivaf V usarsl 111a inu peraiaaop"ruiirrureportaia "1 "f ulto-1q00 reducirelingresogru.,oubl"de1998ydel999'yproactivada'-si3]lofueranecesano hastael aflo2020paracompensar uno 2O0I 2002y asi sucesivamente, , puiu orurr" "l "f aplicaprimero al aflo m6s cercano'luego al el ingresogravabletu;r;.ip|raiduse

1 6 Capit ulo2) k E lam b i e n te fi n a n c i e ro :m e rc a d os' i nsti tuci ones,tasasdei nter6sei mpuestos

siguienteaflom6scercanoyasienfot*l-',":t"tcialhastaquelasp6rdidashayan'quedalimite de 20 afrosde la proactlaclon- . huyu alcanzadoel do totalment"ugoruiu. ; ," Comoilustracion,ene|cladro22sepresentanlosestadosderesultadosparclales alcanzadeApexcorpo,ation.,B,'rqqsy1999,-Apexmostr6cantidadespositivasensulngrgso aflos'los cuales de estos y pag6los impuesto:uq1:piul": "" "uOu -d6lares. "no incurri6 en Apex sravable, s;;;; de 4:t ry.3100, le a Apex ion on total de 1s4 millones ia retroactivaci6n permite de,d6lares. Observe p6rdidafir.d i;;;i;;t;ilt"""s una a positivo' partir de 1998' con el i"g'"'o gtu"uUle aiustagravables compensar p"'Oiil!'u'"uUle que para losingresos "' llinle;Tiii';"

la que p6rdid" " '"

ded61ad o s d e l o s a fro s o e l g g 8yl gggsean.i gual esu..,o.A pexpuedecorregi rl asformas t:"-p;rt1iit"J1 1;^rs+millones p,"'""tudut J'i"'it uno'y recibir"t afn tendria Apex fiscales fiscales de los dos aflos anteriores' f;;; hasta proactivaria res. Despu6s d" las zooo, cuales uRo "j*;;;;; ..rop".uau,d;il; p6;fr;o
ano' de iiran notablemente aflo con

4*.:;fo

d" tratara tas 260millones de profoslto permitirle,lllt "*ot"tas 2020ri ilil-r,"""ru.io. nl el ano "ilo p6rdidasdeestamanefaesevitlrlsproblemasalascorporacionescuyosingresosflucevitanel pagode dividenLu' corporaciones apltsobreingresosacumulad-o:,,r personales Impuestos ingresos i*pu"rtot sobre evadirlJs a susaccionistas claupermitirle una dospara munioita, el c6digofiscal contiene impedi, por a cables ,r^ airrio"rrlor. nura "rtu utilidadesacumuladas una que las impropia' q"" a"ti'-ioa sula de acumulaci6n
::i::::;;;;,.ri),, que los acctontsla' *oaorlos impuestos

AcuMULAcl6N

p,"p0,,,".:,:,:l,:fl:[i 1ii*,::si#r,:;^r"-,i:l;#*:J1:,.;ffi1""'ffi'#;i*?"
accionrstasevrten

de Retenci6n utilidadesque unatmprt'a tor ^l realiza

rMpRoprA sujetas se.encuentran ^r*"it".''i-J i'"pil:t:!:!:Fi{Wi:;;"^:"f:#:i:: corporacion sobre ingresosper:2nat:

impuestossobrelngresosacumulativas.'Ji;;;i,.J,t"",.,"iJ""il.i"paralascorporacionespequefras.Sm
personales.

@ados
1998 original: n*ao de resultados lngresogravable (35%) Impuestos Utilidad neta $260 $180 ( 63) $117

parciales deresultados

il,"uiot-,"uIorJ.rqg8hoo,'@
($7oo)
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$169

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Erncro TorAL DE
LA RETROACTIVACI6N

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aiustudo: a" resaltados

Ingreso gravable original, Cr6dito Por retroactrvacton Ingreso gravable ajustado Impuestos(35%) Utilidad neta ajustada lmouestos Pagadosori ginalmente

$260 ($260) 0 0

s180
($180) 0 0
0

$440 0

$154:Reembolso deimPuestos : $700- $440: $260 en paraserproactivada 2001-2020 disponible P6rdida 91

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."* sobre:ngrelri federales de El sistema impuestos

demuestra se aplica tan solo cuando se acumulaci6n impropia pa''' sanslacer embafgo, la sancion por zi9 6oo ootut"t soninnecesarias

tiene razones 3 quelas utilidades'"t""'d;;;;"ttt gran cantidadde empresas \' ,oroiii"r"itri-n"gorio._una podrianretenerse lasnecesidade, las utilidades eo1 a "j-"mplo' lesitimaspararetener;l;i;"'" proporcionarle la corpora":uma ifnunciar el crecimientoo potperdidas'El nivel de ,r*rr. paraliquidar f", i."a"r, a" tft";;;;;tionadat cubrir las ci6nun "colch6"" ""*;;;;ibi;n'gu' J" iot limitet d"bidot para efectivoque deber6 "';Ki;'";;;"fint9*.a3"* juicio' una cuesti6nde .""*g"ti"lrs inciertases

una presentar DeclaracionescorporativasdeimpuestosconsolidadasSiunacorporaci6nposee los ingresosde ambasy g0% o mbs del ,upituia" "t a, puedeugr"gu, de una compafliase p6rdidas a" 9;'"# -"d"'"i"t (De maner-a similar' las p6rdidas declaraci6n i-po"'toi-*"'"rii"o'; O" otra. rrrifiaua.. puedenutiliz ar pa*#il;;r 'a deunadivisionpuedenemplearsepu,u.o*p"nsarlasoiilidud"'deotra.)Ningunaemnuevosnegocros un d6larParaahorrar emprendan t multidiviiionales miten que tu, "orporiJi#;;;"*t riesqososonegoclosquesufrii6np6rdidasa"'"""""p"'rodo^dedesarrolloyobtendr5n del utilidadesdesPu6s mismo'

;;#;;;;;"r:::h#:*tr*Tlfi :,t"X1'$'*::n$;pqlTi.?'
ciertosrequisitos Gravamendenegociospequeflos:CorporacionesSElc6digofiscalestableceque que satisfagan u".io"n',rtuf pequenosi.l"";;;", o" ls los negocios de la forma de organtzarecibir los beneficios J;;;;;;.ior,"., establecerse pueden utu"uuoscomo lu r"rpotrubiiidud ti*i'ud'u-J,llt ci6n corporativa-especiaknente comocorporaclon' lugar de gravarse o casode una corasociaciones p"rrorroJilri*, "" a" corpora"ionesS' En el Estascorpor""";;;;";-"i 'it-utt

c oRP onnc l 6 x s que' Pequefla Corooraci6n S del SubcaPitulo ingresos se rePorta cot el preferidopor los propietaen virtud g,.t".""t#""ti"s (o Ia p"^*u, fr.i"u.. a del c6digofiscal, oPtaPor talas aplicables las de los ingresosanuales en pequeflas las ",ral", i, t"i"fiA"a comoPersona rios de corporaciones ser gravada potq"" el ingresose gravas61o Sin se distribuye,o*" oiiio"."'ao fti.u o asociaci6n' mavorparte del mismo; obtieneel ernbargo, nivelindividual' onu, beneficiode la "ta unpapel limitadaY desempena d"g1i]:Tiiff T'"Jtfliiil; ion responsabilidad La,depreciac la' fiscalseespecltlca de la forma Depreciaci6n el tod-i9^o otros,ProPios de los del impuesto los metodos deprectade orgaruzacron 'oo""i"g'"tos'.En puruprop6^Jir*fiscalesY activos -O"Uido cual sepuedendepreciarios una influenciamayorsotienen corPorativa' a que estis factores

poraci6nque*:r:**#ilfu*:::;**f #;,*:1;;.':;qH:iX-iT

*tifZJr.". ci6n quepueden t'np':"tu n""U: Tlt"' que de bre la cantidad depreciaci6n ""u

y aflodeterminado'

ii,""{; ro sobre iJ'y';gfflh{;h:::U:ilT[;ff:f;31!! portanto el '?*:t:*t[::ff i:::TJ'H'T::TTiFil;;p*s;o"rt"*uderpresupue y el modo en el que r" ;;;;i"1"'Jep"reciaci6n
de qu6 manera de capital,estudiaremos 6staafectaalosingresosylosflujosdeefectivo.

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Preguntasde autoevaluucifn
Expliqueloquesequieredecirconlasiguienteafirmaci6n:.Nuestrastasasfiscalesson progresrvas' para todos los rangos de ingresos? progresivas las tasas fiscales iSon

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78

Capitulo 2

e de tasas inter6s impuestos instituciones, mercados, financiero: El ambiente y Expliquela diferenciaque existeentrelas tasasfiscalesmarginales las tasasfiscales promedio. del y c6mosediferencian ingresoordide y iQu6 sonlas ganancias lasp6rdidas capital, nario? Unidos los sobreingresosde Estados federales ;C6mo gravael sistemade impuestos por recibidos recibidospor una corporaci6n? los dividendos corporativos ;Y dividendos estadistinci6n? un individuo?;Por qu6raz6nserealiza y de de Expliquebrevemente qu6 manerafuncionanlos procedimientos proactivaci6n retroactivaci6n.

Resumen
tipos de En este capitulo hemos expuesto Tanaturalezade los mercados financieros; los se determinan 1astasas de instituciones que operan en estos mercados; de qu6 manera de inter6s; algunos delos modos en los cuales las tasas de inter6s afectan las decisiones ingresos. Los aspectos negocios, y lanaturaleza del sistema de impuestos federales sobre m6s importantes que se han cubierto son los siguientes: r I Existen muchos tipos distintos de mercados financieros. Cada mercado atiende una regi6n distinta olratacon un tipo distinto de valor' Las transferencias de capital entre los prestatarios y los ahorradores se tealtzanpor medio de l) transferencias directas de dinero y de valores; 2) transferencias a trav6s de casas de banca de inversi6n, que actiran como intermediarios, y 3) de transferencias a trav6s de intermediarios financieros, las cuales crean nuevos valores. se El mercado de acciones es un mercado especialmente importante porque en 61 para "medir" el desemestablecenlos precios de las acciones (los cuales se utilizan peflo de los administradores). Existen dos tipos b5sicos de mercados de acciones: las bolsas de valores organiza' das y el mercado de ventas sobre el mostrador' precio El capital se asigna mediante el sistema de precios, es decir, se debe pagar un los fondos que prespara,,rentaf' el dinero. Los prestamistascargan intereses sobre gananian, mientras que los inversionistas del capital contable reciben dividendos y utilizar su dinero. cias de capital a cambio del hecho de permitirle a las empresas Existen cuatro factores fundamentalesque afectanal costo del dinero: l) las oportunidades de producci6n, 2) las preferencias de tiempo por el consumo, 3) el riesgo y 4) la inflaci6n. k*, La tasa de inter6s libre de riesgo, \r, se define como la tasa libre de riesgo, : kx + PI' m5s una prima de inflaci6n (PI): k*" La tasa de inter6s nominal (o cotiiada) sobre un valor de endeudamiento, k, est6 formada por la tasa real libre de riesgo, k*, m6s las primas que reflejan la inflaci6n (PI), el riesgo de incumplimiento (PRI),la liquidez (PL) y el riesgo al vencimiento (PRV). k:k* + P I+ P R I+ P L+ P R V r a Si la tasa real de inter6s libre de riesgo y las diversas primas fueran constantes estables.Sin embargo, trav6s del tiempo, las tasas de inter6s de la economia serian la tanto la tasa reai como 1asprimas ----especialmente prima por la inflaci6n espera-

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Preguntas

79

da- cambian con el tiempo, lo cual provoca que las tasas de inter6s de mercado se modifiquen. Adem6s, la intervenci6n de la Reserva Federal para aumentar o disminuir la oferta de dinero (asi como los flujos de divisas internacionales) generan fluctuaciones de las tasas de inter6s. La relaci6n entre los rendimientos sobre los valores y los vencimientos de los valores se conoce con el nombre de estructura de los plazos de las tasas de inter6s; la curva de rendimientos es una grSfica de esta relaci6n' La curva de rendimientos muestra por 1onormal una pendiente ascendente ----conocida con el nombre de curva normal de rendimientos- pero la curva puede mostrar una pendiente descendente (una curva de rendimientos invertida) si la demanda de fondos a corto plazo es relativamente fuerte o si se espera que la tasa de inflaci6n disminuya. Los niveles de las tasas de inter6s tienen un profundo efecto sobre los precios de las acciones. La existencia de tasasde inter6s m6s altas 1) deprime a la economia; 2) incrementa los gastosde interesesy de tal modo disminuye las utilidades corporativas, y 3) ocasiona que los inversionistas vendan accionesy transfieran los fondos al mercado de bonos. Cada uno de estos factores tiende a deprimir el precio de las acciones. El valor de cualquier activo dependede la corriente de flujos de efectivo despu6s de impuestos que produce. Las tasas fiscales y otros aspectos del sistema fiscal de Estados Unidos son modificados por el Congreso cada aflo o en algirn otro plazo similar. En Estados Unidos, las tasas de impuestos sobre ingresos son progresivas, es decir, mientras m5s alto sea el ingreso de un contribuyente, mds alto ser5 el porcentaje pagado en impuestos, hasta cierto limite. Loi activos tales como acciones, bonos y bienes raices se definen como activos de capital. Si un activo de capital se vende en una cantidad superior a su precio de la utilidad recibe el nombre de ganancia de capital. Si se vende con una "oir1pru,recibe el nombre de p6rdida de capital' p6rdida, Los ingresos por intereses recibidos por una corporaci6n se gravan como un ingreso ordinario: sin embargo,70oh de los dividendos recibidos por una corporaci6n de otra se excluye del ingreso gravable. Debido a que los intereses pagados por una corporaci6n son un gasto deducible mientras que los dividendos no lo son, nuestro sistema fiscal favorece el financiade miento poi medio de deudas sobre el financiamiento a trav6s de instrumentos capital contable. a Las p6rdidas corporativas operativas de tipo ordinario pueden ser retroactivadas 20 aflos siguientes cada uno de los dos afrosprecedentesy proactivadas durante los para compensar asi el ingreso gravable de esos aflos' la Lu, .orp-oruciones S son negocios pequeflos que disfrutan de los beneficios de pero que obtienen ,"rponrubilidad limitada de la forma de organizaci6n corporativa' 1osbeneficios de ser gravados como asociacioneso personasfisicas.

Preguntas
desempefinancierosy qu6 funcionesecon6micas 2-1 iQu6 son los intermediarios flan? de residenciales igual riesgo de que 2-2 Suponga lastasas inter6ssobrelas hipotecas NuevaYork.iPodria persistirestedifefuerande 8% en Californiay de lToh en

fI-.

80

Caoirulo 2

Jk

El ambiente financiero: mercados,instituciones, tasasde inter6s

e impuestos

rencial?lQu6fuerzaspodriatenrjeraigualarestastasas?lSeriam6somenos para los entrelos costosde los pr6stamos existierandiferenciales probable"que de en california y enNuevaYork,_respecto los de negocios igual riesgoubicados residenciales? lSeria m5s de inter6sde las hipotecas entrelaJtasas diferenciales entreel costodel dineroparalas empresas diferenciales probableque existieran fueranmuy que si las empresas se compararan ie NuevaYork y de California grandesomuypequeffas?;Cuiilessonlasimplicacionesdetodoelloparalas sobreel congresoparapermitirlea los banactualmente ir"siorr"s qrr" se-"je.c"n a de sucursales nivel nacionalsin restricci6nalgucosparticiparen la instalaci6n na2 Unidos si la poblaci6nperdiera de al 2-3 iQu6 le sucederia est6ndar vida de Estados Expiiquesu respuesta' financieras? instituciones de iu-f" la seguridad sus "tt ayuda mercado capitales costoseficientesa reducirlos precios con de un 2-4 ;c6mo de los bienes servicios? Y plazos?Expliquesu res2-5 6Qu6fluctiram5s:las tasasde inter6sa largo o a corto 2-6
Su que usted considera que la economia est5 entrando en una recesi6n' en forma inmediata, por 1o que se recurrir6n a las debe obtener capital una base a largo plazo "-pr"i*u d"rrdur. 6Deberia usted solicitar fondos en pr6stamo sobre su respuesta' o a corto plazo? Explique que podria utilizarse para i- 1 Suponga qn" ," urubu d" desarrollar un nuevo proceso es muy costoso' fabricar p"t,6l"o a parlir del agua de mar. El equipo requerido l.osprecios de la gasolina, electricidad y otros tipos pero, en Sumomento, reducirri i" energia. iQu6 efecto tendria sobre las tasas de inter6s? y administra2-8 i;p";g; q.r""i" eligiera un nuevo y mucho mris liberal congreso fuera eliminar la independencia del sistema de la y qrr" su primera medida "lon importante la oferta de n"r"*u p"d"ral y obligar a la Fed a ampliar en forma muy dinero. ;Qu6 efecto tendria al b) sobre el nivel y la pendiente de la curva de rendimientos despu6sdel anuncio? que existirian densobie el nivel y la pendiente de la curva de rendimientos tro de dos o tres aflos? puesta. 'srporrgu

desarrollo de la industria de 2-9 Es un hecho que el gobierno federal 1) estimul6 e1 apatlicipat en hipoteahorro y de pr6stamJ; 2) virtualmente oblig6 a la industria c a s a l a rg o p ta z osuj etascontasasdei nter6sfi j as' y3)obl i g6.al asi nsti tuci ones en forma de dep6sitos de ahorri y prestu*t a obtener la mayor parte de su capital retirables a la vista. a )i Se e n c o n tra ri anenunamej orposi ci 6nl asasoci aci onesdeahorroypr6st acon una curva de mo en un mundo con una curva de rendimientos invertida o rendimientos "normal"? b)lseencontrarianenunamejorposici6nlasasociacionesdeahorroydepr6sa las agencias tamo si las instituciones iniividuales vendieran sus hipotecas federalesyposteriormentecobraranhonorariosporserviciososilasinstituciones mantuvieran las hipotecas que hubieran originado? Tesoro aumentarande 6 a l2oh 2-10 Supongaque las tasasde inter6s sobre los bonos del en Europa' ;Qu6 efeccomo resultado de la existencia de tasasde inter6s m6s altas totendriansobreelpreciodeunaacci6ncomirnpromediodelacompaffia?

Problemasde autoevaluaci6n

2-ll

Suponga que usted fuera el propietario de cien acciones del capital de General Motors y que la compafria hubiera ganado seis d6lares por acci6n durante el riltimo periodo reportado. Suponga,adem6s,que GM pudiera optar por pagar la totalidad de sus utilidades como dividendos (en cuyo caso usted recibiria 600 d6lares) o retener las utilidades dentro del negocio para comprar rnSsactivos, lo cual provocaria que el precio unitario de las acciones aumentara seis d6lares (en cuyo caso el valor de sus acciones aumentaria en 600 d6lares). ;C6mo influirian las leyes fiscales sobre lo que usted como accionista tipico, quisiera que 1acompafria hiciese? b) 1,Qu6otros ingresos adicionales deberia usted tener y qu6 cuantia deberian tener dichos ingresos para que se viera influenciada su elecci6n? lPor qu6 raz6n podrian diferir los deseosde un m6dico de 35 affos respecto a la politica corporativa de dividendos de los de un administrador de un fondo de pensiones o un jubilado que viviera de un ingreso pequeflo? c) ;C6mo podria influir sobre el precio de sus accionesla decisi6n de la corporaci6n respecto a los dividendos que paga? r)

2-12 ;Qu6 significa la expresi6ndoble grqvamen del ingreso corporativo? 2-13 Si usted fuera a empezar un negocio, 1qu6 aspectos fiscales podrian ocasionar que prefiriera organizarlo como una persona fisica o como una asociaci6n, en lugar de establecerlocomo una corporaci6n? iQu6 consideraria usted como m6:s relevante: la tasa fiscal promedio o la tasa fiscal marginal? 2-14 Explique de qu6 manera 1a estructura de los impuestos federales sobre ingresos afecta la elecci6n del financiamiento (el uso de deudas versus instrumentos de capital contable) de las empresasestadunidenses.

Problemasde autoevaluaci6n
(Las soluciones aparecen en el apdndice B.) ctave PA-l /Oefina cada uno de los siguientes t6rminos: t6rminos I u) b) c) d) e) fl d h) i) Mercado de dinero; mercado de capitales' Mercado primario; mercado secundario Banquero de inversiones; intermediario financiero Fondo mutuo; fondo del mercado de dinero Bolsas de valores organizadas;mercado sobre el mostrador Oportunidades de producci6n; preferencias de tiempo por el consumo Tasareal de inter6s libre de riesgo, k*; tasa de interes nominal libre de ries-

9o, Knp. Prima de inflaci6n (PI); prima de riesgo de incumplimiento (PRI) Liquidez; prima de liquidez (PL) Riesgo de la tasa de inter6s; prima de riesgo de vencimiento (PRV); riesgo de la tasa de reinversi6n k) Estructura de los plazos de las tasas de inter6s; curva de rendimientos t) curva "normal" de rendimientos; curva de rendimientos invertida ("anor-

m)

mal") Teoria de la segmentaci6n de mercado; teoria de la preferencia por la liquidez'. teoria de las expectativas

I-.-LISI,
de con cantidadessustanciales accionestienen muy buen cesempeno. A medidaque selea estecapitulo, considerealgunos delos puntosde disputaqueseexpusieronanteriormente: como accionistade una compaflia, 6qud meta (o con-

qH,,,nidadesde cameras en nnanzas

sobre las decisiones que toman cuando administran la empresa?Y usted mismo, como accionista extemo. ise sentiria m5s c6modo si sus intereses fueran mejor respetados como resultado del hecho de que los altos administradores de la empresa tambien otsel'eran i;enss
;F .Lp;>

82

Capitulo 2

tasasde inter6se impuestos instituciones, El ambientefinanciero:mercados,

n) o) p) il r) tasas inflaci6n de pA-2

TasaProgresiva Tasa fiscal marginal y tasa fiscal promedio Ganancia o P6rdida de caPital Retroactivaci6n y proactivaci6n de las p6rdidas fiscales CorPoraci6n S

de Suponga que hoy es 1 de enero del 2000. Se esperaque la tasa de inflaci6n sea de a consecuencia 1o anterior se 6%alo largo dL todo este aflo. Sin embargo, in"..*ento en los d6ficit del gobierno y un renovado vigor en la espera qrr. ectnomia impulsen las tasasde inflaci6n hacia niveles m6s altos. Los inversionisy que tas esperan-l la tasa de inflaci6n seade Jo/oenel afro 2001, de 8% en el 2002 riesgo, k*, es actualmente de 3%. Suponga en de 9o/o el 2003 . La tasareal libre de que no se requieren primas de riesgo al vencimiento sobre los bonos con cinco del aflos o menos para su vencimiento. La tasa actual de interesessobre los bonos Tesoro a cinco aflos es de I 1 por ciento' a) esperadaa 1o largo de los cuatro ;cu6l serS la tasa promedio de inflaci6n affos siguientes? Tesoro b) ;Cu6l deberia ser la tasa de inter6s prevaleciente sobre los bonos del a cuatro affos? que los c) lcu5l ser5 la tasa de inflaci6n implicita del2004, o la del 2005, dado bonos que vencen en ese aflo redituan I 1 por ciento?

de de formas organizacir6n pA-3 e losnegociosimpuestos

decidir John Thompson planea fundar una nueva empresa,JT Enterprises, y debe forsi se constituir6 como corporaci6n o como una persona fisica. Bajo cualquier y los ma de organizacion,Thompson poseer6 inicialmente 100% de la empresa, emaspectosiiscales son importantes para 61.Planeafinanciar el crecimiento de la presa;piensa retirar s6lo un salario suficiente para los gastosde mantenimiento de y re,r, ru-itia, el cual ha estimado que ser5 de aproximadamente40 000 d6lares hombre ingresos dentro del negocio. Supongaque, como un tener todos los dem6Ls con un hijo, Thompson disfruta de exencionesde impuestos sobre ingresos casado de los y de 3 X $2 750 :-SS ZSO q,r" rnr deduccionespormenorizadas de cada uno ingretres affosserSnde 9 000 d6lares.Esperaque JT Enterprises crezcay logre un so de 60 000 d6laresen el 2000, de 90 000 en el 2001, y de 110 000 en e12002' le permitirii a Thompson pagal las tasas iQu6 forma de organizacr6nde negocios iiscales m6s bajas (y retener la mayor parte del ingreso) durante el periodo 20002002? Supongaque las tasasfiscales que se proporcionan en el ap6ndice son aplitambi6n cables a toAos tos afrosfuturos. (Los impuestos sobre la seguridad social tendrian que pagarse,pero ign6relos en este caso')

Problemas
(Nota: En el momento en que este libro se public6, el Congreso puede haber modificado se hizo notar en las tasas fiscales u otros aipectos de las leyes fiscales actuales; como gran frecuencia. Resuelva todos los problemas este capitulo, tales cambio, o"rrtr"tr con es que se presentan a continuaci6n bajo el supuesto de que la informaci6n del capitulo airn vigente.) curvaderendimientos Z-l que el pr6xiSuponga que usted y lamayoriade los dem5s inversionistas esperan simo aflo la tasa de inflaci6n seade 7o/o,que decaiga aun 5oh durante el afro real libre guiente y permanezcaen3o/odespu6sde esa fecha' Suponga que la tasa

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que deriesgo,k*,esdeZo/oyquelasprimas-deriesgoalvencimientosobrelosr-alores cortoplazo(aquellos u u""'#o]"il'jl"'"'o laTesoreriu cadaaio al de para en 0.2 ffior noi1.1lrur,"s aiuo'outt^uot"o' -t'y oa vencendentrod" "*;;;o, a bonosdelTesoro cinco aios hastaun limite de 1'0 puntosobre vencimiento, un Plazom5sProlongado' a)Calculelatasadeinter6ssobrevaloresdelaTesoreriaauno'dos'tres'cuauna gr6fica de la curvade rendiy tro. cinco, diez y veintiirn aflos' "lub-; tuvieraboen clasificada el nivel AAA, queExxon,una compaflia b) ffi:$ del Tesoro'Como bonos vencimientotty" tot de los nos con fo' de Exxon d" la curva de rendimientos -i'to' aproximaci6",?;;;;g'ar'"u

'""^"'-'pr"'odeExxon) {:(::i::':#':::#;:;iTffiff Long un:o"i1191'u" Island c) Elabore "** 11'""1i;;;;' a riesgosimportantes' """;;;ui;iuuna empresa nuclearsujeta Lighting Company'
curvas de rendimientos

sob,"ra-r'-"?lirli"#1"":l'f11"''""J'f;ffi ffl*i3ii" 'i'Tffi H:t3LT:::ffi

1999' 2.2LossiguientesrendimientosacercadelosvaloresdelaTesoreriadeEstadosUniJournal dell5 de marzode dossetomarona"*fi"Woll Street

PLAZO
TASA

6 meses I afro 2 afros 3 afios 4 aflos 5 aflos 10 aflos 20 aflos 30 aflos

4.7% 4.9 5.i 5.1 5.2

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5.6 6.0 5.8

inflaci6n Y tasasde inter6s

Hov l u:"t#+lrqrg p 2-3 eselFedtom6 ciertasaccrones i"1,'::"1"1ff;r**t':*3'1::i:l?:';*? estarempeuno tggg,la

queindicanquepodria *o'nuao t" que aumente Sin embargo, J;;;;;hu 'ig"o' indican que se espera y rirpidamente, lor^r"poies zandoacrecer 2000'la tasade supoog-; i""'oi iririo a! 11o siguient"r. los durante cincoafros q"li;-i'^"i zoot' a" s'::'nu'u eL2002'de pu'u aflo seaa" en inflaci6n esperada que se estabilice 4 por "1 posterio""" ZO0i y cadaaflo "'p"'o TVoy,parael ciento. a esperada lo largo del promediode la tasade inflaci6n a\ i,Cullhabtssido el

la RepresenteenfbrmadegrSficaunacurvaderendimientosbasadaenestosdatos. de los plazos puede explicar teoria de Exponga de qu6 "'t'o"to'u "t;;;;;;" que usted srafique' forma de la curva de rendimientos

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84

Capitulo 2

tasasde inter6se impuestos instituciones, El ambientefinanciero:mercados,

Suponiendo una tasa real libre de riesgo de 2o/oy una prima de riesgo al cada afio, eslime la tasa vencimiento que empieza en}.lo/o y aumenta 0.1%o de inter6s en enero de 2000 sobre bonos que vencen en uno' dos, cinco, diez y veinte afros,y trace una curva de rendimientos con base en estos datos. d) Describa las condiciones generales econ6micas que podria esperarseque produjera una curya de rendimientos con una pendiente ascendente. e) Si a principios del aflo 2000 el consensoentre los inversionistashubiera sido que la tasa de inflaci6n esperadade cada afro futuro seria de 5% (es decir, I, : T,*, : 5o/o considerausted que seriala curva de parat: I hasta -), 6c6mo rendimientos? Considere todos los factores que probablemente afectarian a la curva. lOcasiona su respuestaen esteinciso que usted dude de la curva de rendimientos que dibuj6 enlaparte c? c)
retroactivaci6ny proactivaci6nde las p6rdidas

2-4 La empresaAngell Company obtuvo 150 000 d6lares antes de impuestos durante
cada uno de los 15 aflos anteriores, y esperaobtener I 50 000 d6lares al affo antes de impuestos en el futuro. Sin embargo, en el afro 2000,|a empresa incurri6 en una p6rdida de 650 000 d6lares. La empresa teclamara un cr6dito fiscal en el momento de presentar su declaraci6n de impuestos sobre ingresos correspondiente al aflo 2000, y recibir6 un cheque de laTesoreria de EstadosUnidos. Muestre de qu6 manera calcularf estecr6dito y, posteriormente, indique el pasivo fiscal de la empresaen cada uno de los cinco aflos siguientes.Para facilitar los cSlculos, suponga una tasa fiscal de 30olosobre todos los ingresos. El ingreso gravable proyectado de la empresa Glasgo Corporation, fundada en 1999, se indica en el cuadro que sepresentaa continuaci6n (las p6rdidas aparecen entre par6ntesis). 6Cu61ser6 el pasivo fiscal corporativo de cada affo? Utilice las tasas fiscales que se muesftan en el apdndice.
ANO INGRESO GRAVABLE

retroactivaci6ny proactivaci6nde las p6rdidas

'r-<

t999 2000 2001 2002 2003

forma de organizaci6n

000) $(e5 70000 ss 000 80000 (1so 000)

2-6 Kate Brown ha operado su pequeflo taller de reparaciones como una persona fisica durante siete afros, pero los cambios proyectados en los ingresos de su negocio la han llevado a considerar la posibilidad de constituirse como corporaci6n. Brown es casaday tiene dos hijos. El irnico ingreso de su familia, un salario anual de 45 000 d6lares, proviene de las operaciones del negocio. (En realidad, el negocio gana m6s de esa cantidad, pero Kate reinvierte las utilidades adicionales en su empresa.) Sus deducciones fiscales ascienden a 8 000 d6lares. Estas deducciones,combinadas con sus cuatro exencionespersonalesde 4 X $2 750: $il 000, le proporcionan un ingreso gravable de $45 000 - $8 000 $1 1 000. (Suponga que la exenci6npersonal permaneceal nivel de 2'750 d6la res.) Desde luego, su ingreso gravable real, en caso de que no se constituya en corporaci6n, seria m5s alto en una cantidad igual al ingreso reinvertido. Brown ha estimado que las utilidades de su negocio antesde los salarios y de los impuestos correspondientesal periodo 2000-2002 ser6n como se describe a continuaci6n:

--a:-=..-

Problemas

85

Ar,to 2000 2001 2002

a)

UTILIDADES ANTES DE SALARIOS Y DE IMPUESTOS

$65000 85000 9s 000

iCuilles serian sus impuestos totales (corporativos mds personales)en cada afio bajo: l) 2) una forma de organizaci6n distinta a una corporaci6n S? (Impuesto del afro2000: $6 900.00),y una forma de organizaci6n como persona fisica?

b)
impuestospersonales

lDeberia constituirse en corporaci6n? Explique su respuesta.

2-7 Margaret Considine se encuentraen la siguiente situaci6n para el aflo 2000: 60 000 d6lares de salario, un ingreso por dividendos de 10 000 d6lares; intereses sobre bonos de IBM de 5 000 d6lares,l0 000 de interesessobrebonos municipalesdel estado de Florida, 22 000 d6lares provenientes de la venta de acciones de IBM compradas en 1985 a 9 000, y 22 000 provenientes de la venta de ciertas acciones de IBM que se realizaton en el mes de noviembre del 2000, las cuales fueron compradasen el mes de octubre del affo 2000 a un costo de 21 000 d6lares.Margaret tiene derecho a una exenci6n (2 750 d6lares), y deduccionespormenorizadas autorizadas por 5 000 d6lares; estas cantidades ser6n deducidas del ingreso bruto para determinar su ingreso gravable. a) b) c) ;Cu6l ser5 el pasivo de Margaret por concepto de impuestos federales para el afro 2000? ;Curil ser6 su tasa fiscal marginal y su tasa fiscal promedio? Si ella dispusiera de algrin dinero para invertirlo y se le ofreciera una opci6n o entre bonos estatalesde Florida con un rendimiento de 9o/o m5s bonos de IBM con un rendimiento de I lo/o,i,cu6l deberia elegir y por qu6? iA qu6 tasa fiscal marginal le seria indiferente a Margaret elegir entre los bonos de Florida y de IBM?

pasivofiscal

2-8 Donald Jefferson y su esposaMaryanne viven en una casamuy modesta localizada en un suburbio de Los Angeles. Donald tiene un trabajo en Pittsford Castlron que le produce un ingreso de 50 000 d6lares anuales. Adem6s, el y Maryanne reciben 2 500 d6lares de intereses de ciertos bonos que compraron hace diez affos. Para complementar sus ingresos anuales,Donald compr6 una propiedad de renta hace algunos afros. Cada mes recibe una renta de 3 500 d6lares de todas las propiedades que posee. Maryanne administra estas propiedades y se le paga un salario de 15 000 d6lares por ello. Durante el affo 2000, Donald tuvo que reparar la plomeria de las casasque renta y de la vivienda de 61y su esposa.El costo de de de las reparaciones laplomeria de las casas renta fue de 1 250 d6lares,y de 550 d6lares parala residencia personal de Jefferson. En el affo 2000, Donald pag6 l8 000 d6lares por concepto de intereseshipotecarios y de impuestos prediales: 12 650 de las casasde rentasy 5 350 de la casaocupadapor 6l y por slr esposa. Donald y Maryanne tienen tres hijos que se graduaron en medicina y trabajan como m6dicos en otros estados.

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86

Capitulo 2

ft

El ambiente financiero: mercados,instituciones, tasasde inter6s e impuestos

a) b)

;Cu6l serd el pasivo fiscal de Jefferson en el affo 2000? 1,Cu5lseria el pasivo fiscal si la familia Jefferson no fuera propietaria de las propiedadesarrendables?(Suponga que Maryanne no pudiera encontrar otro trabajcten caso de que la familia Jeflerson no tuviera las propiedades para renta.) c) ;Por qu6 raz6n son los gastos de plomeria una deducci6n fiscal de las propiedades de renta; pero no de la casa en la cual vive la familia Jefferson?

Problemas tipo exumen

Los problemqs que se han incluido en esta secci6n han sido de tal modo que puedan us(rrsecomo problemas de examen sujetos a elecciones milltiples, esperada tasadeinter6s 2-9 Suponga que el rendimiento anual de un bono de la Tesoreria a dos afros es de ll.5oA, mientrasque el de un bono a un aflo es de l0%o;k* es de 3oh,ylaprimade riesso al vencimiento es de cero.
a)

b)
tasa de inter6s esperada

Con base enlateoria de las expectativas,pronostique la tasa de inter6s de un bono a un afro durante el segundo affo. (Indicaci6n de importancia: de acuerdo con lateoria de las expectativas,el rendimiento de un bono a dos aflos es igual al rendimiento promedio de los bonos a un afro en los affos I y 2.) ;Cu6l ser6 la tasa de inflaci6n esperadaen el afro 1? iY en el afro 2?

pasivo fiscal corporativo

que la tasareal libre de riesgo es de 4o/o que la prima de riesgo al y 2-10 Suponga inter6ssobrelos bonosa un affoes vencimiento de cero.Si la tasanominalde es la de comparabledosafros de I 37o, a es de llo/oy la delosbonos riesgo icu6l ser6 parael affo2?Expliquepor qu6la tasade inter6s tasade inter6sa un afioesperada promedioduranteel periodo de dos aflosdifiere de la tasade inter6sa un afro esperada el affo2. en gravables protenia200 000d6lares ingresos de RamjahCorporation 2-ll La empresa 2000. del venientes las operaciones afro de federales de de sobreingresos a) ;Cu5l ser6el pasivopor concepto impuestos eseafro? por que recibe40 000 d6laresadicionales ingresos de b) Suponga la empresa partir de ciertosbonos corporativosque posee.l,Cuiil serii su intereses a impuestosobreestosingresos? que Ramjahno recibe los ingresospor intereses arriba citados, c) Suponga de pero recibe40 000 d6laresadicionales como dividendossobreacciones por pertenencia. ingresos dividendos? su lCu6l ser6el impuestosobreestos

pasivo fiscal corporativo

tuvo un ingresogravable 365 000 d6lares de 2-12 En el aflo 2000,Zocco Corporation pero proveniente las operaciones despu6s todos los costosde operaci6n; de de de antesde 1) cargospor intereses 50 000 d6lares,2) dividendosrecibidosde pagados 25 000 y 4) impuestos sobreingresos. de l5 000 d6lares,3) dividendos
a) b) trCu|l seri el pasivo de la empresapor concepto de impuestos sobre ingresos y su ingreso despu6sde impuestos? ;Cu6l ser6 la tasa fiscal promedio y la tasa fiscal marginal de la empresa sobre el ingreso gravable?

Problemas

87

pasivo fiscal corporativo

2-13 Calcule el pasivo fiscal por concepto de ganancias de capital en cada una de las situaciones: siguientes
a)

un individuo vendi6 un bono municipal en I 150 d6lares, dos afros despu6s de que lo compr6 en 950. b) Un individuo vendi6 cien acciones de capital a un precio de 12 d6lares cada una, dos aflos despu6s de que se compraron a un precio igual a 10 d6lares por acclon. c) Una corporaci6n compr6 cien acciones del capital de otra compaflia a un precio de 55 d6lares cada una; dos aflos m6s tarde las vendi6 a un plecio unitario de 57 d6lares.

pasivo fiscal corporativo

2-14 En el aflo 2000, Ibis International obtuvo un ingreso operativo gravable de I 50 000 d6lares. Durante el aflo, Ibis pag6 45 000 d6lares de intereses sobre sus deudas pendientesde pago (v. gr.,pr6stamosbancariosy bonos),y pag6 a sus accionistas La io-.m"s dividendos por un valor de 22 000 d61ares. compaflia recibi6 18 000 d6lares de intereses porque invirti6 en las deudas de otras compafrias; adem5s recibi6 8 000 d6lares de dividendos procedentesde sus inversiones en las acciones comunes de otras compaffias. ;Cu51 ser5 el pasivo fiscal de la compaflia y su ingreso despu6sde imPuestos? 2-15 Se esperaque la tasa de inflaci6n del affo siguiente seade 3Yo,y que en el aflo 2 y despu6s permarlezcaconstante a algrin nivel por arriba de 3%. Suponga que Ia tasa real libre de riesgo es de k* : 2Yopara todos los vencimientos y que la teoria de las expectativasexplica en forma total la curva de rendimientos, por 1o que no existen primas al vencimiento. Si los bonos del Tesoro a tres affos reditiran dos puntos porcentuales m5s que los bonos a un affo, iqu6 tasa de inflaci6n se espera16parael aflo 1? 2-16 La empresa Carver Corporation tiene 10 000 d6lares que planea invertir. Piensa colocar los fondos en bonos AT&T que redituan I lo%, bonos municipales del estado de Florida que reditiran 804, o accionespreferentes de AT&T que ofrecen un rendimiento por dividendos de 9o/o.Latasa fiscal corporativa de Carver es de 20%. Suponiendo que Carver basa estrictamentesu elecci6n sobre los rendimientos despu6s de impuestos, 1qu6 valor deberia seleccionar? iCudl serd el rendimiento despu6sde impuestos sobre este valor?

tasasde inter6s

tasasde inter6s

Problemu de integracidn
mercados financieros e impuestos

2-17 Suponga que usted se gradu6 en fechas recientes en la licenciatura en finanzas y u"ibu d" presentarse atrabajar como asesor de inversiones en la empresa Balik y Kiefer Inc. Su primera asignaci6n es explicarle al seffor Michelle Delatorre Ia nalutalezade los mercados financieros y de las instituciones de Estados Unidos. El sefrorDelatorre es unjugador profesional de tenis que acaba de llegar a Estados Unidos procedente de Chile. Delatorre es un deportista de alto nivel y espera invertir cantidades sustancialesde dinero a trav6s de Balik y Kiefer. Tambi6n es muy brillante intelectualmente por lo que le gustaria entender en t6rminos generales qu6 ]e suceder6a su dinero. Sujefe acabade preparar las siguientes preguntas, lai cuales usted deberScontestar paraexplicarle al sefrorDelatorre el sistema financiero de Estados Unidos.

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88

Capitulo 2

ft

El ambiente financiero: mercados,instituciones, tasasde inter6s e imouestos

a) b) c)

A e)

C) h)

i)

k)

1,Qu6es un mercadofinanciero? ;C6mo se diferencian los mercados financieros de los mercados de activos Jisicos? Establezca la diferencia entre mercados de dinero y mercados de capitales. Establezca la diferencia entre un mercado primario y un mercado secundario. Si Microsoft decidiera emitir accionescomunesadicionales,y Delatorre comprara cien acciones de este capital a Merrill Lynch, el asegurador,eperteneceria estatransacci6n al mercado primario o al secundario?;Implicaria alguna diferencia que Delatorre hubiera comprado anteriormente acciones en circulaci6n de Microsoft en el mercado de ventas sobre el mostrador? Describa las tres formas principales en que se transfiere el capital entre los ahorradores y los prestatarios. Los valores se pueden negociar enlas bolsas organizadas o en el mercado de ventas sobre el mostrador. Defina cada uno de estosmercados,y describa la maneracomo se negocianlas accionesen cada uno de ellos. ;Qu6 nombre le damos al precio que debe pagar un prestatario por el capital en deuda? ;Qu6 es el precio del capital contable? ;Curiles son los cuatro factores fundamentales que afectan al costo del dinero, o al nivel general de las tasasde inter6s? ;Qu6 es la tasa real de interes libre de riesgo (k*) y Ia tasa nominal libre de riesgo (k*)?;C6mo se miden estasdos tasas? Defina los t6rminos prima de inflaci6n (PI), prima de riesgo de incumplimiento (PRI), prima de liquidez (PL) y prima de riesgo al vencimiento (pRV). icu6l de estasprimas se incluye cuando se determina la tasa de inter6s sobre l) los valores de la Tesoreria a corto plazo,2) los valores de la Tesoreria a largo plazo,3) los valores corporativos a corto plazo y 4) los valores co{porativos a largo plazo? Explique c6mo variarian las primas a trav6s del tiempo entre los diferentes valores que se listaron anteriormente. iQu6 significa estructura de los plazos de las tasas de inter6s? 1eu6 es una curva de rendimientos? En cualquier momento, ;c6mo se compararia la curva de rendimientos a la que se enfrentara una compaflia tal como AT&T o chrysler con la curva de rendimientos de los valores de la Tesoreriade Estados Unidos? Elabore una gr6fica para ilustrar su respuesta. Se han propuesto varias teorias para explicar la forma de la curva de rendimientos. Las tres principales son las siguientes: l) la teorfa de la segmentaci6n del mercado,2) la teor{a de la preferencia por la liquidez y 3) la teoria de las expectafivcs. Describa brevemente cada una de estasteorias. lconsideran los economistas que alguna de ella es "verdadera"? Suponga que la mayoria de los inversionistas esperan que la tasa de inflaci6n sea de 5%odurante el affo siguiente, de 6oh eI airo posterior, y de 8yo despu6s de esa fecha. La tasa real libre de riesgo es de 3o/o.La prima de riesgo al vencimiento es de cero para los bonos que vencen dentro de un afio o menos,de 0.lo/opara los bonos a 2 artos, el PRV aumenta0.lo/opor aftoa y partir de esa fecha durante 20 affos, despu6sde lo cual pernanece estable. iCu51 serii la tasa de inter6s sobre bonos del Tesoro a un afro, a diez y a veinte afros?Trace una curva de rendimientos con estos datos. lSer6 su curva de rendimientos congruente con las tres teorias de la estructura de los plazos? El trabajo con Delatorre le ha exigido cumplir una gran cantidad de tiempo extra, por lo que usted ha dispuesto de muy poco tiempo para ocuparse de sus finanzas personales.Supongaque hoy es I de abril, y que a usted s6lo le

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Problemas

89

quedan dos semanaspara presentar su declaraci6n de impuestos sobre ingresos. Usted se las ha arreglado para reunir toda la informaci6n que necesitar6 par:aprepurar su declaraci6n. Balik y Kiefer Inc. le pagaron un salario de recibi6 3 000 de dividendos de las accionesco45 000 d6lares,y ademSs, munes que posee. Usted es soltero, por lo tanto su exenci6n personal es de 2 750 d6laresy sus deduccionespormenorizadas son de 5 500 d6lares. 1) Sobre la base de la informaci6n que se present6 anteriormente y del programa de tasas fiscales individuales de 1999,1cu61 ser6 su pasivo fiscal? ;Cu6l serd su tasa fiscal promedio y su tasa fiscal marginal2

2) m)

n)

Suponga que una corporaci6n tiene 100 000 d6lares de ingreso gravable proveniente de las operacionesm6s 5 000 d6lares de ingresos por interesesy 100 000 d6lares de ingresos por dividendos. ;Cu51 ser6 el pasivo fiscal de la compafria? Suponga que despu6sde pagar sus impuestos sobre ingresos personales,tal como se calcularon en la parte 1, usted dispone de 5 000 d6lares para invertirlos. Usted ha limitado sus opciones de inversi6n a los bonos municipales de California con un rendimiento de 7oh o a bonos IBM con un rendimiento de l0o/o. iCuSl deberia seleccionar y por qu6? ;A qu6 tasa fiscal marginal seria usted indiferente entre la elecci6n de bonos de California o de IBM?

i I

Problemu relucionudo con el uso de computadorus

para soluci6ncon compuResuelva esteproblemasi utiliza el disquetede problemas tadora.
efectosde las formas de organizaci6nde los negocios sobrelos impuestos

2-6, usando 2-18 Esteproblema requierequeustedsolucione nuevamente problema el para los datosquesepresentan continuaci6n. a Utilice el Archivo C2 deldisquete resoluci6nde problemas computadora. con
Suponga que Brown decide pagar l) 50% o 2) 100% del ingreso corporativo despu6sde salarios de cada aflo como dividendos. lAfectarian tales cambios de en la politica de dividendosa su decisi6nrespectoa la conveniencia constituirse como corporaci6n? b) Supongaque las actividades de negocios mejoran al grado de que las utilidades reales antes de salarios y de impuestos de cada afro seandel doble de las estimacionesoriginales. Tambi6n, que si Brown opta por incorporarse continuar6 recibiendo un salario de 45 000 d6lares y reinvirtiendo las utilidades adicionales en la empresa.(No se pagarianingrin dividendo.) iCu6l seria el efecto de este incremento en el ingreso del negocio sobre la decisi6n de Brown de incorporarse?
a)

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9 0 Capit ulo2*E la rn b i e n te fi n a n c i e ro :m e rc a dos' i nsti tuci ones.tasasdernteresci rrrpuestos

s..Y g **.,ec.sov^ :y:: ::d, re s nn*,,* ::"::T::.i"Jlffi ilJ *i"ie nIas y Ia y infomaci6nsobreinverllnlli
Proporciona

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invetsiones v de datos r"iec,u'i^^-^ rtntosdeinversiones "o-o material'

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http://nyse.com

NewYorkStockExchange

NASDAQ http://www.nasdaq'com Exchani"O'r..ru Stock de acerca http://www.aT*'::1 American informacion en ""nun'ar,o, sitio'wtu sepuede obtener for conlas acciones' relacionados diut"os datos d" los mercados ""1;;;;; 'o*o y Federal dela Banca de la Reserva reserve:c"-" lnformaci6n ://www.federal erve'gov ::1"::H;;;;"rri" u Unidos. http de a. -11' titl:T" bancario Estados del Proporciona distritode '*"'*;;i;;;cerca V ai""tt"t "i':"!:^:.:::1 outo, ."oni.nicos y debanca, de numerosos sustanciales cantidades io, *ut., poseen de bancos ta Reserl"ail;i y otrosdatos de a" nt"tet' tasas inflaci6n datosecon6mi""*';";;;;;tu'u' similares' Revenu"*"tut"rl"ur.s informacion http://irs.ustT:*.:q:1.^t"rernal mdsrecientes, las encontrar tasas,f conla En estesitio sepueden de acerca la regista;i;;J;il;t *:::::"t::"*lacionados

il.*.lffi;i?a.ttutu"iones

delos deimpuestos negocros'

El c u a d ro 2 A -l p roporci onal astari fasfi scal escorrespondi entesal gggparalaspelso-

nasnsicas,mientrast#ili$1o2A'I:n',';-"3"i:'""."jffiara ffiii;ffi't3;'"'ffi cam deb us s fu'huvun biado' er6n arep l; il"

#:l:"Tu; ?'"qr " :il,::l TS; :,i?:ill

laresoluci6ndeaquellosproblemasincluidosenestecapit.,loquerequierendelc6lculo de pasivosfiscales'

Ap6ndice 2,A'

97

a fisicascorrespondientes 1999 Tarifasfiscalesde las personas

cor,trruruvnNrns JEFESDE FAMILIA O DEPENDIENTES No 1ASADOS, QUENO SON
MAGNITUD DE LA BASE GRAVABLE TASA F'ISCAL PROMEDIO APLICABLE

C.trnconil
DE INGRESOS GRAVABLES

MAs nsrn PoRCENTAJE DE LA CANTIDADEXCEDENTE

.l,l, r-inrrn suPERroR cATncoRiA nn r,,q. t5.0%

zz.o

2s $ 1 - $ 750 25751- 62450 62 4sI- 130250 283 130251- 150 de Arriba 283150

$ 0.00 3 862.50 14 138.50 35 156.50 90 200.50

+ + + + +

t5.0% 28.0% 31.0% 36.0% 39.6%

$0 25750 62 450 2 130 50 2 8 31 5 0

27.0

3r.9
=40.0

DE IMPUESTOS CONJUNTAS CONTRIBUYENTES CASADOS QUE PRESENTAN DECLARACIONES TASA FISCAL MAGNITUD DE LA BASE GRAVABLE
c

PROMEDIO APLICABLE

Carnconia
DE INGRESOS GRAVABLES

MAS ESTE PORCENTAJE DE LA CANTIDAD EXCEDENTE

al r,itrrtn suPERroR on la catnconi,t 15.0% 22.6 25.5 30.1 =40.0

$ 1-$43 0s0 43 051-104050 104051-158550 158551-283150 Arriba de 283 150

NOTAS: a)

$ 0.00 6 45',t.50 23 537.50 40 432.50 85288.50

+ + + + +

15.0% 28.0% 31.0% 36.0% 39.6%

$o
43 050 104050 158550 283150

b)

Laexenci6npersonalcorrespondientealgggfue de2T50d6laresporcadapersonaodependiente.Lacantidadtotaldeestaexenci6npuede personal ejemplo, en el caso de una familia de cuatro miembros' la exenci6n deducirse del rngreso para calcular asi e1ingreso gravable. Por t o t a l s e r i ad e $ 11 0 0 0 :4 x $ 2 7 5 0 ' los pagos por intereses sobre hipotecas, aportaciones a instituciones Si el contribuyente no desea pormenorizar deducciones tales como no deducci6n est6ndar. En 1999, 1a deducci6n estdndar de un contribuyente caritativas y otros rubros similares, se puede aprovechar ia ydel 200enel casodel oscontri buyentescasadosquepresentabandecl a rac tones e r a - d e 4 3 0 0 d 6 1 ares c a s a d o , q u e n o fu e r a je fe d e fa m ilia , conjuntas' menos de doce meses (a corto plazo) es la que se qanancias activos q.ra ," I ica capital La iasa fiscal que se aplica a las ganancias de caoital en el caso de -unti"n//por que se mantienen durante doce meses o m6s (largo plazo)' tasa fiscal marginal del contribuyent e, de2}o/oen e1casQde activos

c)

t
I

I
I

---:-::-

-:=

92

capitulo 2

de inter6s e impuestos El ambiente financiero: mercados,instituciones,tasas

Tlsl nrscar, Clrnconil

DE INGRESOS GRAVABLES MAGNITUD DE LA BASE GRAVABLE

MAs nsrn PoRcENTAJE

DE LA CANTIDAD EXCEDENTE

PROMEDIOAPLICABLE l,l, r,fwnrr SUPERIoR nn r,.l cATncoRiA

$0 - $s0000 s0001- 7s 000 000 75001- 100 000 001- 335 100 000 001-10 000 335 000 001-15 000 10000 333 1s000001-18 333 Arribade 18333333
NOTA:

$0 7 500 t3 750 22250 113900 3 400 000 5 150000 6 416667

+ + + + + + + +

l5 % 25 34 39 34 35 38 35

$0 50000 7s 000 000 100 33s000 10000000 15000000 3 1 83 3 3 3 3

t5.0% 18.3 22.3 34.0 34.0 34.3 35.0 35.0

el cual a superiores 335 000 d6lares,existeun sobreimpuesto, gravables En casode ingresos 407o. aproximadamente

la podria incrementar tasafiscal marginalhasta