Axiomas Financieros y Relacin Riesgo Rendimiento con Valuacin de Bonos y Acciones J. G.

Guevara Introduccin En epistemologa un axioma es una verdad evidente sobre la que reside el resto del conocimiento o bien, sobre la cual se construyen otros conocimientos (4). Para el caso de las finanzas, sera difcil asegurar que los axiomas que se describen en la presente investigacin son verdades evidentes. Sin embargo, lo que s es seguro es que stos sirven de base para la toma de decisiones estratgicas en la organizacin. Objetivo Ofrecer una breve explicacin y un ejemplo prctico para cada uno de los axiomas financieros estudiados en clase, as como tambin describir la relacin que existe entre riesgo y rendimiento e ilustrar cmo se relacionan tales conceptos con la valuacin de bonos y acciones. Procedimiento A continuacin, se presentan los conceptos requeridos como parte de esta Actividad Sumatoria 1. Valor del Dinero a travs del tiempo Es la diferencia, basada en el costo de oportunidad, que existe en el valor del dinero a travs del paso del tiempo. Ejemplo: 1 dlar hoy puede valer 1.20 un mes despus, gracias al costo de oportunidad de haberlo invertido apropiadamente. No se trata slo de un efecto inflacionario como muchas veces se supone. ste, de hecho, ya est incluido en el costo de oportunidad. Relacin Riesgo y Rendimiento El riesgo se define como la probabilidad de que ocurra algn evento distinto a lo esperadomientras ms alta sea la probabilidad de que el rendimiento real sea significativamente distinto al rendimiento promedio, ms grande ser el riesgo asociado con la propiedad del activo (1). Visto de otra forma, en inversiones se sabe que a mayor rendimiento esperado, ms grande es el riesgo implicado en stas. Ejemplo: para comprender esta relacin se pueden estudiar los extremos. Ahorrar, por un lado, una cantidad especfica de dinero en el banco dar un rendimiento seguro, pero mucho ms pequeo que el que pudiera obtenerse si esa misma suma se invirtiera en acciones de bolsa. Sin embargo, es evidente que en el segundo caso existe el factor riesgo que es prcticamente inexistente en el primero. El Efectivo Manda El valor de un activo (o de la totalidad de una empresa) se determina por el flujo de efectivo que la misma genera (1). Aunque la utilidad neta de la compaa es importante, los flujos de efectivo son ms importantes puesto que el efectivo es necesario para continuar operaciones normales, tales como el pago de obligaciones financieras, la compra de activos y el pago de dividendos (1). Ejemplo: Una cifra positiva en la cuenta de utilidades retenidas indica slo que en el pasado, de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados, la empresa ha obtenido un ingreso; pero que sus dividendos han sido inferiores a su

ingreso reportado. As, a pesar de que una compaa reporte utilidades rcord y muestre un incremento en la cuenta de utilidades retenidas, an puede tener problemas con sus fondos en efectivo. La analoga con una persona fsica es alguien que posee un BMW y artculos muy costosos pero tiene un dlar en su cuenta bancaria. El faltante de efectivo es evidente. Anlisis Incremental Dado que la utilidad contable es un concepto subjetivo como herramienta de resultados de los proyectos (depende de la aplicacin de criterios) y es muy riesgoso hacer la evaluacin de un proyecto de inversin con datos subjetivos (4), la evaluacin de proyectos de inversin debe hacerse basndose en los flujos de efectivo que generan, dado que stos son un concepto homogneo. Ejemplo: la depreciacin es uno de los factores que diferencia ms la importancia de los flujos de efectivo frente a las utilidades como en este ejemplo. Una empresa puede tener una utilidad de 7000 y flujos de efectivo de 22000 en el ao 2000, pero en 2006, una utilidad de 14000 y flujos menores por 19000. En ese caso, las utilidades se duplican por la disminucin de la depreciacin. A la vez, el flujo disminuy por lo que no es correcto suponer que al incrementarse las utilidades, aumentan los flujos automticamente. Mercados Eficientes Se relaciona con el nivel de informacin que est disponible para el pblico inversionista y que afecta el valor de las acciones de capital comn. Se reconocen tres niveles de eficiencia: dbil (se refleja toda la informacin histrica), semifuerte (afecta la informacin histrica y la presente) y fuerte (cuando toda la informacin que impacta est disponible). Ejemplo: al darse a conocer los resultados financieros de los ltimos tres meses de Nissan, el precio de la accin cay 8 por ciento al colocarse en 23.50 dlares en el mercado de Nueva York. La compaa atribuye sus resultados a la alza de materias primas y a la falta de modelos nuevos (2). Problema de Agencia Surge a partir de la separacin del control y la propiedad en la empresa cuando los dueos de stas no son quienes los administran, y se contrata a gerentes quienes en lugar de buscar el beneficio de los accionistas, persiguen una agenda personal. Ejemplo: Si se habla de crecimiento, el accionista dar prioridad absoluta a la rentabilidad mientras que para el administrador ser ms atractivo dirigir una empresa de mayor tamao, dado que con esto avanza significativamente en su carrera. Si se habla de liquidez, el accionista prefiere reducirla siempre que el costo de financiamiento supere al rendimiento que genera; para el administrador por su parte, es un sinnimo de proteccin para hacer frente a tiempos difciles. El endeudamiento, por otro lado, es algo que el accionista le interesa mantener elevado con el fin de apalancar su rentabilidad, pero al administrador no le hacen gracia las cargas financieras ni las obligaciones de amortizacin (3). Explica la relacin riesgo y rendimiento e ilustra cmo se relaciona este concepto con la valuacin de bonos y acciones Como se mencion anteriormente, en inversiones se tiene que entre ms grande es el rendimiento esperado, mayor es el riesgo. En finanzas, se tiene que el riesgo es la posibilidad de que el resultado obtenido difiera de lo esperado. Esta variacin puede ser positiva o negativa. Ahora, un bono es un pagar emitido por una empresa o entidad de gobierno, la cual al recibir el precio de venta promete hacer pagos de intereses y reembolsar el capital en una fecha especfica; en la valuacin de un bono, se incorpora el riesgo que ste conlleva.

As, todos los instrumentos de inversin toman un sacrificio monetario con la promesa de generar un rendimiento futuro. Y tambin implican un riesgo. En la valuacin de una accin o cualquier instrumento de inversin, se incorpora el riesgo. De hecho, las acciones son el medio de inversin que genera mayores rendimientos, pero que a su vez representan los mayores riesgos. La ilustracin es simple: entre mayor sea el rendimiento esperado de una accin o bono, mayor es el riesgo que implica.

Resultados Despus de analizar los temas presentados en este reporte queda clara la relevancia de los axiomas financieros y la relacin riesgo rendimiento con la valuacin de bonos y acciones, dentro del proceso de toma de decisiones. Entre los principales resultados encontrados se tiene que: a) El valor del dinero a travs del tiempo es resultado de la aplicacin de su costo de oportunidad, no solamente de efectos inflacionarios b) Analizar a fondo la relacin que existe entre riesgo y rendimiento en cada proyecto u opcin de inversin es indispensable para la toma de decisiones financieras c) A diferencia de las utilidades, el estudio de los flujos de efectivo ofrecen informacin certera que no depende de criterios contables y que reflejan la capacidad de la compaa para enfrentar sus compromisos de efectivo. d) La toma de decisiones sobre proyectos de inversin debe hacerse con base en los flujos de efectivo, dado que stos son considerados como informacin objetiva e) El nivel de informacin con el que cuenta el pblico inversionista define el grado de eficiencia del mercado en general. Cuando la informacin es conocida por los inversionistas, se afecta directamente al precio de las acciones de las compaas f) Cuando los administradores de una organizacin no son los dueos de sta, suele presentarse un fenmeno de diferencia de intereses y criterios, conocido como problema de agencia g) En finanzas, se sabe que el riesgo es la posibilidad de que el resultado obtenido difiera de lo esperado, ya sea positiva o negativamente. Todos los instrumentos de inversin estn relacionados con aspectos de riesgo y rendimiento

Conclusiones Si bien sera difcil catalogar a los axiomas financieros presentados en esta investigacin como verdades evidentes, es un hecho que su conocimiento y aplicacin son determinantes en el proceso de toma de decisiones estratgicas en finanzas.

Con la aplicacin de tales axiomas, la organizacin puede contar con informacin objetiva y comprender de mejor forma el entorno financiero que la rodea, as como la relacin riesgo y rendimiento que est presente en la valuacin de todo tipo de bonos y acciones. Bibliografa (1) Besley, S. Fundamentos de Administracin Financiera Mxico: Mc Graw Hill, 2001 (2) Cantera, S. (2007). Registra Nissan Descenso [Electronic Versin]. Peridico Reforma. Seccin Negocios. Febrero 8, 2007 (3) Prez J. (1998). Compitiendo para Crear Valor Espaa: Coleccin Empresa (4) Wikipedia (2007, Febrero 11) http://www.wikipedia.org