( ): ,

.

, .
,
.

,
.
.
. .
( ):
,
- ,
- ,

, , ,
-
-
.

, , ,
.
.
, , .
.

- ,
.
, ,
.
, .
, -
, ,
1

- .
.
.
( ): .
.
(
): ,
, . .
. , .


.
.
,
.
. , ,
.
, .
16,8% 52 .

.
.
, ,

, ... ,
.
,
,

,
.
, , ... ,
, 149 . ,
, ,
2



( ):
.
(
): , , ,
,
, 168
. .
.

, .
, . ,
.

,
.
.


25% 30%. ,
, ,
, , ,
.
;.
.
. ,

.
, , .

- .
.
.
3

, . 6

.
.

.
, , . .
.

.
. .

.

- ,
. ,
.
( ): . ,
.
(
): , ...,

, .
,
.

,
, ,
, ,

.
, .
. ,
.
4

 . :
, ... ,
,
...
. ,
, .

, ,
,
. ,
,
.
, ,
, ,
.
,
,
.
,
.
. :
, 16,8%
-
.
,
,
,
. .

, .
, ,
. ,
,
.
5

, ; , .
;
, ;
; , .
. , ,
. ; .
, .
. . , ,
.

.
.

, .
.
. ,
.
,
,
. , ;
;
; ;
;
;
,
..., .
, ,
.
. . .
,
, .
, .
, ,
.
6

 ,
.
, , ,
, ,
. , , ,
,
.
, . .
,

. .
. , !
.. ; ..
, ! . .
. , . ,
; ;
.
, !
( ): .
. .
( ):
, .
,
,
,
.
,
.
,
,
,
.
,

7


. , , .
.
, , ,
,

,
.
, ,
.
. , ,

,
. ,
.
, ,
,
,
. ,

.
, : .
.
. .
; , , ,

, 2
1 , ,
, ,
.
, ,
,
,
, .
8

 , , ,
,
.
,
, ,
, ,
. , ,

. , ,

.

.

, -
!
,
, -, ,

,
. , , ,
, .

1974 ,
, PSI .
,
, ,
,
, ,
.

, !-
, ,
, . ,
9

, , ,
.
, , .
,
,
, ,
,
.
,
. , ,

.
, ,
,
-
(180) ,
(192), . , ,
(180) ,
.
, , ,
86
,

1974 , .
, . ,

-

,
. ,
. , ,
.

,
10

 2009 ,

.
, , ,
. - 500 .
(
): ;
( ):
.
(
): .
( ):
,
(
): . .
( ):
, , 500 ;
(
): . , .
( ):
.
(
): exposion .
( ):
, 122
;
(
): , ! ! !
!
( ):
, , : ,
, -
(
): .
11

 ( ):
, ,
,
, Black Rock -
-
.
,

,

,
.
, , ,

,
(180)
(
): , ;
( ):
, . .
,
,

.
, .
( ): .
. .

):

, .
,

.

12

, . 6,11%
, ,
.


.
,
. ,
.
,


.
. ,
.
,
, .
,
,

.
, ,
.
,
, , ,
,

.
,
, ,
,
,
, ,
,
13

.
, ,
. , , ,
,
.

, ,
,
,
.
, , .
( ): ;
( ):
, .
,
. ,
. . , ,
,
.

, ,
, ,
.
,
, ,
- ,

. -
, .
, .
.
, 6,11%,
.
14

 .
( ): .
. .
( ):
,
. .
. .
, .
, , ,
, .
2

-


.
, ,
. ,

.
( ): .
.
(
): , , .
,
. : ...
, ,
, ;
.
, ...
.
. .
,
.
15

 ...
. , .
.

, .
, .
. ,
. , .
.
, .
. ,
,
.
, ,
.

...-

.

. , ,
,
. ,
,

.
,

. ,

,
,
.

16

 , ,


...
,
.

,
.
- ,
- ,

.
, -
. -
,
.
-
, ,

,
, ,
.
( ):
.
(
): , , ,
.
( ): .
. .
(
): , .
. , .

17


, . .
. , .
, ,
... , .
.
, , , ,
.
, , ,
.
.
(
): , ,
;
(
): . , , , .
, , , :
. .
. ,
,
(
): .
(
): , . . , .
.
(
): .
( ):
!
(
): , . ,
.
, , ...

18

, ,
. ;
. ,
;

.
. -
, -
.

.

. , ,

.
,
. ,
,
,
.
,
, ,
. , ,
,

. . ,
.
.
. , ,
. .
( ):
.
(
): , .
19

( ):
. .
(
): . ,
. .
.
, ,
. ,
,
. 1960.
, , .
,
,

.
.
.
, , ,


.

. ,
,

.
, ,
,

. , ,
, .
,
20

 .
, ,
, ,
, ,
, ,
.
.


.
,
,
,
. , ,
, ,
. ,
.
, , , ,

, ,
, .
; ,
, , 1929
, ,
. .
.

. ,
. , ,
.
.
2009; 74;
( ):
74.
21

 (
): .

.
.
70 PSI
- , 70
206 - 150
, ,
EFCF 240.
240 ,
150, PSI, 18
,
. ,
150 70. 220 . ,
105% ... .
90
,
, ,
,
, 165
default.
, .
86 , ,
,
,
, ,
86. 86.
2009.
; 1974; ; , ,
. .
,
.

22

 .
Blackrock; . .
Blackrock. ,
,

. : . ,
,
.
, , ;


- .
( ):
.
(
): . . ,

, ;
, ,
.
. ,
.

,
. .
( ): .
.

):

, .
, .

.
2 ..

23

 (
): .
( ): ...
...
: ;
( ):
. .
( ):
; ;
( ):
. , ...
( ): ,
.
( ):
. .
...
( ):
;
( ):
site . 2, 3.
.
( ):
;
( ):
.
. .

.
( ):
.

):

.
-,
. , . . ' .

24

 .
...
( ):
, . ;
;
2 ,
, , ,
,
.
( ):
. site
. .
( ):
;

):

( ):

( ):
, .
. .
( ):
, , . .
( ): ,
, .
( ): ,
.
( ):
. . .
, .
. ,
.
. , ,
-- . .
25

 . ,
- , ,
-
.
(
): ; , .
, , ,
.
( ): ,

. .

, .
. .

. , .
,
.

, ,


.
.
, ,
, ,

.
.
.


, , -
,
26

 .
.
-
. - .
,
. .
. .
.
. ,
, 385.000 - Unicef-
. , , .
,
,
.
- -


.
PSI, .
70 ,
, ,
, , .
, ,
, , ,
,
-
- , .

.
, , ,
,
,
.

27

):

.
( ):

,
,
.
,
.

,
.
.
( ): ,
.
. .
( ):
,



.

, ,
,
.
,
, .
( ): .
.
( ): ,
,
. ,
;
28

 ( ): ,
. .
( ):
. , .
, ,
.
. . .
. - -

. .
2.
( ):
, .
.
( ):
, .
( ):
. , .
.
( ):
, .
( ):
;
( ):

,

.
( ): ,
.
( ):
, . ,
, .
,
, 2
29

.
.
, ,

,
.
,

.
, , .
( ): .
. .
(
): ,

. -,
.


,
, .
,
.

,

.
. ,
. .
. ,

.
,
, ,
30

, .
.
.

, .
- -
.
-
, .

. ,
,
.
, -
. ,
- -
- - . . .

,
.
, ,

,

. ,
.
.
. ,
.
.
. , , ;
31

 .
;
,
.
,


.
( ):
.
( ):
.
(
):
, ,
.

):

, ,
;
(
): ;
( ): .
(
): , ,

,
, .

, .
( ): .
.
(
): , .
. .
32

. ,
.
.
,
,
.
.
.


.


.
, 106 , 50
,
. ,

. ,
. Eurogroup,
,
, .
, , ,
,
PSI 100%
. ,

.

.
, .
. ,
.
, 2015.
33

 2016.
, 240 ,
,
,
, PSI ,
.
,
, ;
,
, .
.
, , ,
, ; ,
; ,
,
, . , , .
150 ,
; . 90;
; , ;
;
,
;
;
; ; ,
, . .
220 ,
103% , 140%
200%,
PSI;
,
.
.

.
34

 .
2011;
,
.

26

, .
. 11 21
. .

, , ,
, ,
, . ,
. , ,
. .
. ,
.
,
,
.
;
.
, ; ;
; ; ;
( ): .
.
( ):
,
.

,
:
35

 ,
.

, , ;.
. .
. ,
, ,
, .

. , .
( ):
, .
( ): .
.
, ,
.
, .
( ):
,
.

. , ,
.

. .

(
): , .
( ):
.

, .

36

, assets
EFSF, , 70%
, .

. .
.
, , ,
, ,

.

, .
. .

, ,
.
( ):
, .
(
): , . .
( ):
, . , .


.
,
-
.
( ):
. ,
.
( ): .
.

37

 ( ):
.
; . .

( ):
.
( ):
;

):

.
( ):
, .
! , ,
( ):
.
( ):
. , ,
-2 ;
; ;
.
( ):
. ,
.
( ):
, , . !
!
. .
(
): , ;
( ): ,
.
(
): ,

38

 ( ):
. .
( ):
.
( ):
;
(
): .
, .
,
.
(
): . , .
(
): .
(
): .
;
(
): , .
(
): , , ,
. ;
(
): .
(
):
(
): .
(
):
. .

39

 (
): , . .
.
(
): .
.
(
): .

(
): . , .
(
): .
(
): . ,
; debate
;
(
): . .
(
): .
(
): .
.
, , .

.
.

.
( ):
, ;
(
): .
40

 ( ):
;
(
): , ,
.
( ):
;

(
): .
.
( ): ,
.
(
): . .

,


.
. , ,
.

.
(
): , ;

( ): ,
, , .
(
): ,
.
, . ,

41

 (
): .
(
): .
.
( ):
.
(
): , . ,


, .
. , .
. .
( ): ,

(
): , .
.
. ,
. . .
. . ,

, ,
.
,
. , ,
,
,
, 430 .
. ,
, , ,
. .

42

 (
): , ;
.
,

(
): ;
(
):
.
,
PSI.
,
.
, ,
,
, ,
.
,
. ,

default. ,
- .
, default.
(
): , .
(
): selective default.
(
): , . .
(
): , .
(
): , .
43

 (
): ,
, .
(
): , , . .
,
- .
(
): default; ;
(
): . .
(
): . . .
.
(
):
PSI. PSI 95%
5%. PSI
97%. , .
optimum.
, 3% funds
....
90
, .
Eurogroup Euro Working
Group -.
-, ,
,
PSI
PSI, ,
, funds.

PSI, .

44

 (
): , .
(
): , . . .
26 .

PSI.

. ,
default . cross default,
(
): ; , , .
(
): .
(
): .
(
): . ,
(
): . .
(
): . .
(
): , . .
.
(
): . .
(
): , . .
(
): ,
, ,

, ,
45

 6 default . !
default
default, cross default. default
. , waivers

EFCF ,
EFCF.
-, ,

, EFCF
cross default ,
ISIN, .
( ): ,
. . .
.

( ):
,
. , .
( ): .
( ):
,
, , 12-5-2012,
.
( ):

, . .
, . .
, . .

. .
.
,

46

 , ,
- - .
(
): , ;
( ): ,
.
(
): ;
( ): .
( ): ,
;
( ):
14.00 ;
( ):
, .
( ): 13.00
; , , 13.00
.
.
.
.

47