Macroeconoma Avanzada

Prof. Richard Roca Garay

http://richardroca.blogspot.com

rhroca@yahoo.com


Universidad Nacional Mayor de San Marcos

Pontificia Universidad Catlica del Per


Lima - Per





2


INDICE


Captulos



1. Evolucin y Estado Actual de la Macroeconoma

3
2. La Teora Clsica en la Versin de Sargent.

8
3. La Teora Keynesiana en la Versin de Sargent.

34
4. Dinmica Econmica y la Versin Dinmica de la IS-LM.

41
5. El Modelo IS-LM de Una Economa Abierta Con Tipo De
Cambio Flexible de Corto Plazo.


54
6. Macroeconoma Dinmica de una Economa. Abierta y la
Sobre Reaccin del Tipo de Cambio.


63
7. Expectativas Adaptativas y Expectativas Racionales y la
Dinmica Macroeconmica

76
8. Teora del Consumo Intertemporal

92
9. La Inversin

103
10. Problemas de la Poltica Econmica

110
11. La Nueva Macroeconoma Clsica

119
12. La Teora de los Ciclos Reales

13. La Nueva Macroeconoma Keynesiana

14. Crecimiento Econmico


Bibliografa



3
Captulo 1

EVOLUCION Y ESTADO ACTUAL DE LA
MACROECONOMA



ESCUELA CLSICA O NOECLASICA

A. Smith, C. Say, L. Walras, I. Fisher, A. Pigou, A. Marshall, K Wicksell

Supuestos:
Mercados competitivos
Precios flexibles
Agentes optimizadores

Conclusiones:
Pleno empleo automtico
No era necesaria la intervencin del Estado
Poltica Econmica inefectiva

Crisis de 1936 Gran Depresin pone en aprietos a la teora clsica


KEYNESIANISMO:

Keynes, J.M. (1936) La Teora General

Supuestos:
Precios son rgidos sobre todo a la baja
Competencia imperfecta
Principio de Demanda efectiva
Ley psicolgica fundamental
Demanda especulativa del Dinero
Espritu animal de los empresarios

Conclusiones:

La Economa podra tener altos niveles de desempleo prolongados
Propuso el uso de la Poltica Econmica

Hicks (1937): Mr Keynes and the Classics: Modelo IS-LL

Modigliani, A. (1944) Sntesis Neoclsico-Keynesiano:
Richard Roca: Evolucin y Estado actual de la Macroeconoma

Precios fijos a costo plazo y flexibles a largo plazo


Phillips, A. (1958) The relationship between unemployment and the rate of change of
money wage rates in the U.K. 1861-1957. Econmica.

Curva de Phillips: relacin inversa entre la tasa de crecimiento de los salarios nominales
y la tasa de desempleo.

Lipsey (1959) desarrolla la teora de la curva de Phillips.

Samuelson y Solow (1960): Intercambio estable entre inflacin y desempleo.

A fines de los 60, inicios de los 70 ESTANFLACION recesin con inflacin.

La estanflacin pareca ser incompatible con la Teora Keynesiana: Crisis de la teora
Keynesiana


MONETARISMO MODERNO

M. Friedman (1956) Estudios en la Teora Cuantitativa. La Contrarrevolucin
Monetarista.

P. Cagan (1956) Expectativas Adaptativas, estudi la Hiperinflacin

M. Friedman:
1956: Demanda de dinero estable
1958: Plantea la teora del Consumo del Ingreso Permanente
1968: Sostiene que el intercambio entre inflacin y desempleo no es estable.
Debido a las expectativas inflacionarias a largo plazo no ha intercambio estable
entre la inflacin y desempleo. Curva de Phillips vertical a largo plazo.


NUEVA MACROECONOMA CLSICA.

J. Muth (1961) Las expectativas racionales

R. Lucas (1972) Las expectativas y la neutralidad del dinero.

Suponen:
Competencia perfecta, precios flexibles.
Agentes racionales
Expectativas racionales
Fundamentos Micro de la Macro

Concluyen:
Pleno empleo automtico
Poltica econmica sistemtica inefectiva
Ciclos econmicos por cambios sorpresivos de la oferta monetaria
5


NUEVA MACROECONOMA KEYNESIANA.

J. Taylor (1977) y S. Fischer (1978): an con expectativas racionales las polticas
esperadas tendran efectos sobre el nivel de produccin y de empleo. Contratos
laborales yuxtapuestos.

Supuestos:
Agentes racionales
Expectativas racionales
Competencia imperfecta, precios rgidos a la baja
Informacin imperfecta y asimtrica
Fundamentos microeconmicos a la rigidez de precios
Fallas de coordinacin

Mankiw: Teora de Costos de Men: Rigidez de Precios


TEORIA DEL CRECIMIENTO

Solow-Swan (1956) Teora del crecimiento Neoclsico: El progreso Tecnolgico

Cass-Koopman-Ramsey: Crecimiento ptimo

P. Romer (1984) Crecimiento Endgeno




MACROECONOMIA ABIERTA

Mundell y Fleming (1961): Modelo con altos Flujos de Capitales

Dornbusch (1976) Overshooting del tipo de cambio

Oftfeld-Rogoff (1996) Nueva Macroeconoma Abierta



TEORIA DE CICLOS REALES

Kydland y Prescott 1982 Time to build and aggregate fluctuations

Supuestos:
Mercados competitivos, precios flexibles
Agentes racionales
Expectativas racionales
Sustitucin intertemporal del trabajo
Cambios tecnolgicos
6

Conclusiones:
Ni la poltica sorpresiva puede generar fluctuaciones.
Solo los factores reales provocaran ciclos.
Cambios tecnolgicos
Cambios naturales, climticos.
El dinero es endgeno
Peno empleo continuo, las recesiones son por una flojera ptima


NUEVA SINTESIS NUEVO CLASICA - NUEVO KEYNESIANA

Se combinan:
El Anlisis maximizador intertemporal,
Expectativas racionales,
Shocks tecnolgicos,
Crecimiento econmico
Rigideces de precios y salarios
Competencia imperfecta.
Teoria de juegos
Incertidumbre
Agentes heterogneos

Modelos Dinmicos de Equilibrio General Estocstico.




BIBLIOGRAFIA


Argandoa Macroeconoma avanzada

Azariadis 1993 Intertemporal Macroeconomics

Blanchard, O. 1989: Lectures on Macroeconomics

Chiang, A. 1987: Mtodos fundamentales de la Economa Matemtica

Chiang, A. 1992: Dynamic optimization

Gamez 1996 Teora Monetaria internacional

Kamien and Morton 1992 Differential equation and dynamic optimization

McCallum 1988 Monetary Economics

Romer 2006 Advanced Macroeconomics

Sargent 1987 Macroeconomic Theory
7

Sargent 1987 Dynamic Macroeconomic

Sargent 2002 Recursive Macroeconomic

Solow 1998 Critical Essays in Macroeconomics

Turnovsky 1997 The Methods of Dynamic Macroeconomics

Turnovsky 1999 Open Dynamic Macroeconomics

8
Captulo 2

LA TEORA CLSICA EN LA VERSIN DE SARGENT


Thomas Sargent en el primer captulo de su ya clsico libro de macroeconoma
avanzada: Macroeconomic Theory de 1987 presenta una versin ms sofisticada de
la Teora Clsica considerando explcitamente la influencia de los mercados de valores
adems del mercado de bonos, las expectativas y otros aspectos que aqu resumos.

Las conocidas conclusiones ms importantes de la teora clsica o neoclsica son:
- Tendencia automtica y rpida al pleno empleo automtico.
- Las variables de poltica econmica no afectan el nivel de empleo y producto,
slo su composicin.
- Polticas expansivas pueden incrementar el consumo pblico, pero reducen la
inversin (crowding-out) pues se incrementa la tasa de inters real.
- El dinero es neutral (en un sentido dbil) y el desempleo se encuentra en su tasa
natural.

El modelo describe el funcionamiento de una economa cerrada en el que se produce un
solo bien final (Y) por periodo.

La produccin de bienes finales tiene tres usos:
Consumo: C
Inversin Bruta: I + oK
Inversin Neta: I
Depreciacin: oK
Gasto de Gobierno: G

Lo que se resume en la ecuacin del lado del gasto:

(1) K G I C Y o + + + =

Se consideran tres sectores: Empresas, Familias y Gobierno

Empresas: emplean trabajo N, y capital K para producir Y.

Gobierno: recauda impuestos T, compra bienes G, emite dinero M y bonos B.

Familias: poseen el dinero y los bonos emitidos por el gobierno y las acciones emitidas
por las empresas. Asigna sus ingresos entre consumo y ahorro. Ahorra en dinero bonos
o acciones

Las empresas
Gran nmero de empresas competitivas: n
Cada empresa produce un mismo bien: Y
j

Todas las empresas tienen la misma funcin de produccin

Funcin de produccin instantnea:
9

(2) ) , (
j j j
N K F Y = , n j ,.., 1 =

j
Y : produccin de la j-sima empresa
j
K : capital empleado por la j-sima empresa
j
N : trabajo empleado por la j-esima empresa

Supongamos que la funcin de produccin es del tipo neoclsica bien comportada
1
:

NN N
F F > >0 ,
KK K
F F > >0 ,
KN NK
F F < >0 ,

=

N
N
F
0
lim , 0 lim =

N
N
F , =

K
K
F
0
lim , 0 lim =

K
K
F .

Homognea de grado uno en K
j
y N
j
:

) , ( ) , (
j j j j
N K F N K F = , 0 >

Por el teorema de Euler en una funcin homognea:

j
j
j j
i
j
j j
j
N
N
N K F
K
K
N K F
Y
c
c
+
c
c
=
) , ( ) , (


Adems, como F es una funcin homognea lineal:

j
j j
j
j j
K
N K F
K
N K F

c
c
=
c
c ) , ( ) , (


Haciendo
j
N / 1 = :

) / (
) 1 , / ( ) , (
j j
j j
j
j j
N K
N K F
K
N K F
c
c
=
c
c


Por lo que el PMK depende solo de la tasa capital-trabajo.

Anlogamente el PMN depende solo de la tasa capital-trabajo:

) / (
) 1 , / (
) 1 , / (
) , (
j j
j j
j
j
j j
j
j j
N K
N K F
N
K
N K F
N
N K F
c
c
=
c
c


Los productos marginales permanecen constantes mientras las relaciones K/N sean
constantes: Las PMN y PMK son homogneas de grado cero respecto a K y N.

1
Las condiciones de Inada garantizan una solucin interior en equilibrio con valores positivos y finitos
de N y K.
10

Asumamos que en cualquier momento dado del tiempo K permanece fijo.
Eso descarta:
regalos de K del extranjero
cado del cielo
desastres naturales
existencia de un mercado perfecto de capitales

Una vez en uso K se convierte en especializado.

Si se supone mercados de bienes finales y de trabajo competitivos las empresas deben
ser precio aceptantes de salarios (W) y precio del bien final (P)

Los beneficios nominales de la empresa tpica:

j j j j j
PK i WN N K PF ) ( ) , ( t o + = H

i : tasa de inters nominal instantnea
o : tasa de depreciacin.
t : tasa de inflacin esperada de los nuevos bienes de capital.
t i : tasa de inters real esperada.
t o + i : costo de uso real de un bien de capital fsico.
P i ) ( t o + : precio de alquiler nominal de mercado del capital

Cada firma trata de maximizar beneficios:

0 ) , ( = =
c
H c
W N K PF
N
j j N
j
j


De donde:
(4)
P
W
N K F
j j N
=
+
) , (

Lo que determina la tasa K/N que es idntica a todas las empresas pues el salario real es
igual para todas las empresas.

De (4) se tiene una funcin de demanda de trabajo:

|
|
.
|

\
|
+

j
d
j
K
P
W
N ,

El nivel de empleo (
j
N ) de cada empresa puede ser diferente pues las (
j
K ) no son
necesariamente iguales.

El tener una misma funcin de produccin y el objetivo de maximizar beneficios en
mercados de bienes y trabajos competitivos implica que existe una funcin de
produccin agregada.
11


= =
= =
n
j
j j
n
j
j
N K F Y Y
1 1
) , (

Por el teorema de Euler:

| |

= =
+ =
n
j
j j j Kj j j j Nj
n
j
j
K N K F N N K F Y
1 1
) , ( ) , (

Como los productos marginales dependen solo de los ratios K/N y adems dicho ratio
es el mismo para todas las empresas los productos marginales del capital y trabajo son
los mismos para todas las empresas. As:


= =
|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
=
n
j
j
j
j
K
n
j
j
j
j
N
K
N
K
F N
N
K
F Y
1 1
1 , 1 ,

Dado que los ratios K
j
/N
j
son iguales para las n empresas ellas deben ser iguales la tasa
K/N de la economa.

Adems la sumatoria del capital es el capital de la economa. Similarmente la sumatoria
de la fuerza de trabajo es la fuerza de trabajo de la economa:

K
N
K
F N
N
K
F Y
K N
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
= 1 , 1 ,

Aplicando el Teorema de Euler se puede escribir como la funcin de produccin
agregada:

(5) ( ) N K F Y , =

Notemos que la PMN se iguala al PMN
j
de cada empresa, mientras que PMK se iguala
al PMK
j
de cada empresa. Eso legitima usar la funcin de produccin agregada (5) y la
igualdad:

(6)
P
W
F
N
=


La Funcin de Inversin agregada.

Recordemos que se esta asumiendo que el stock de capital esa dado tanto para la
economa como para cada empresa por lo que no hay mercado de bienes de capital.

Si hubiera un mercado perfecto de bienes de capital las empresas compraran
maquinarias cuando el PMK exceda al costo real del capital ) ( t o + i por lo que la
inversin neta agregada se supone que esta afectada directamente por el exceso del
producto marginal del capital sobre el costo real de uso del capital:
12

(7) |
.
|

\
|

+
=
t
t o
i
i F
I I
dt
dK
K
) (
, ( ) 0 > I

Que se interpreta como una derivada por el lado derecho.

En forma ms compacta:

(7) ( ) 1 = q I I , ( ) 0 > I

Donde q es definido como:

(8)
|
.
|

\
|

=
t
o
i
F
q
K
, o tambin: 1
) (
+
|
.
|

\
|

+
=
t
t o
i
i F
q
K


El ratio q es un precio relativo del exceso del producto marginal del capital respecto a la
depreciacin sobre la rentabilidad de los bonos. Es importante pues influye sobre la
demanda de inversin.

Si el producto marginal del capital es mayor al costo de usar una maquina ms
) ( t o + > i F
K
el ingreso total aumenta mas que el costo total (q>1) por lo que
convendr aumentar el nmero de maquinas. Al hacerlo q se reduce pues se reduce el
producto marginal del capital por la ley de los rendimientos marginales decrecientes.

Sin embargo dicho intercambio ha sido descartado pues estamos suponiendo que no hay
mercado de capitales. Supngase que hay costos de ajuste de capital.


ACTIVOS POSEDOS POR LAS FAMILIAS

Las familias poseen tres activos: dinero (M), bonos (B) y acciones (V).


El Dinero (M)

Es medido en unidades monetarias, es un medio de cambio emitido por el gobierno, su
rendimiento nominal es cero mientras que su rendimiento real generalmente no es cero

Derivando temporalmente la cantidad real de dinero:

P
P
P
M
P
M
P
P M M P
dt
P M d

=

=
2
) / (


Para que M/P no cambie se requiere que:

P
P
P
M
P
M

= , o sea
P
P
M
M

=

13
O sea, para que M/P no cambie es necesario aadir saldos nominales a una tasa igual a
la tasa de inflacin efectiva ( P P/

).

Al mantenerse una misma cantidad de dinero nominal el poder de compra que se pierde
es: P P/

. Por lo tanto el rendimiento real del dinero es: P P/

.

Si la cantidad nominal de dinero no cambia los saldos reales mantenidos pierden poder
de compra en P P/

por unidad de tiempo.

Pero la gente normalmente no conoce P P/

. Supongamos que la gente espera que los

precios suban a la tasa t que puede ser diferente de P P/

.


Los Bonos (B)

El segundo activo que poseen las familias son los bonos de cupn variable emitidos por
el gobierno los que pueden considerarse como un depsito de ahorro.

Cambios en la tasa de inters alteran el cupn pero deja el valor nominal de los bonos
pendientes (B) inalterado.

El rendimiento nominal de los bonos por unidad temporal es i por lo que el bono rinde
iB por periodo.

El rendimiento real del Bono es t i .


Las Acciones (V)

Adems, las familias tambin poseen las acciones que las empresas emiten para
financiar sus inversiones.

Para simplificar asumamos que las firmas no retienen ganancias ni emiten bonos de tal
forma que toda la inversin es financiada emitiendo acciones.

Si se asume que no hay un mercado de bienes de capital fsico ello implica a descartar
que las empresas emitan nuevas acciones pues son la contraparte financiera del capital
fsico.

Un supuesto simplificador adicional es las familias consideren a los bonos y las
acciones como activos sustitutos perfectos lo que implica que sus rendimientos
esperados se igualen mediante los mecanismos de arbitraje.

Cuando difieran dichos rendimientos las familias dejaran los activos de menor
rendimiento reduciendo su precio hasta que otra vez se iguales sus rendimientos. De ah
se deduce que la tasa de inters nominal del bono es la tasa de descuento apropiada para
el flujo de caja neto esperado de las empresas los cuales son, a su vez, iguales a los
dividendos esperados agregados.

14
Los dividendos nominales que pagan las empresas en el momento s por unidad de
tiempo:

( ) ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ), ( ) ( s K s P s N s W s N s K F s P o

El valor nominal de las acciones (V) de las empresas en el instante t:

( ) | |
}

=
t
t s i
ds e s K s P s N s W s N s K F s P t V
) (
) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ), ( ) ( ) ( o

Asumamos que las familias y las empresas esperan que los precios y los salarios
nominales crezcan a una tasa igual a la inflacin esperada:

) (
) ( ) (
t s
e t P s P

=
t
,
) (
) ( ) (
t s
e t W s W

=
t


Si se supone que el pblico espera que la tasa real de los dividendos no cambie en el
tiempo el valor presente se puede expresar como:

( ) | |
}

=
t
t s i
ds e K t P N t W t N t K F t P t V
) )( (
) ( ) ( ) ( ), ( ) ( ) (
t
o

( ) | | | |

=


=
t s
t s i
e
i
K t P N t W t N t K F t P t V
) )( (
) (
1
) ( ) ( ) ( ), ( ) ( ) (
t
t
o

( ) | | | |
) )( ( ) )( (
lim
) (
1
) ( ) ( ) ( ), ( ) ( ) (
t t i t i
e e
i
K t P N t W t N t K F t P t V

=
t t
t
o

( ) | | | | 1 0 lim
) (
1
) ( ) ( ) ( ), ( ) ( ) (

=
t
o
i
K t P N t W t N t K F t P t V

Lo que equivale a:

t
o

=
i
K t P N t W t Y t P
t V
) ( ) ( ) ( ) (
) (

Sumando y restando trminos de tal forma que no se altere la igualdad:

t
t t o

+ +
=
i
K t P i K t P i t K t P t F t K t P t F K t P N t W t Y t P
t V
K K
) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) (
) (

De donde:

| | | |
K t P
i
K t P i t F
i
t K t F N t F t Y t P
t V
K K N
) (
) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) (
) ( +

+
+

=
t
t o
t


15
Aplicando la condicin de que el producto marginal del trabajo se iguala al salario real
y el teorema de Euler al primer trmino del lado derecho el numerador se hace cero:

| |
K t P
i
i t F
t V
K
) ( 1
) ( ) (
) (
)
`

+
=
t
t o


Que nos dice que el valor nominal de las empresas vara directamente con el exceso del
PMK sobre el costo de uso real del capital.

Trasladando trminos se obtiene el ratio del valor nominal del capital al del valor del
stock de capital evaluado al precio de los nuevos bienes de capital (P).

q
i
i t F
K t P
t V
K
+

+
= 1
) ( ) (
) (
) (
t
t o


El ratio obtenido es la famosa q de Tobin que aparece en la ecuacin (8) de la funcin
de inversin agregada.

Se puede deducir que el ratio dividendo-precio que iguala el ratio ganancia-precio es:

t
o
=

i
V
K P WN PY


Que es la tasa de inters real de los bonos y acciones.

Si se aade la tasa de apreciacin esperada en el valor nominal de las acciones
existentes (t ) al ratio ganancia- precio se obtiene el rendimiento nominal de las
acciones ( i ).

La tasa de crecimiento de V se puede expresar como:

) (
) (
) (
) (
) (
) (
) (
) (
t q
t q
t K
t K
t P
t P
t V
t V


+ + =

Si q es constante en el tiempo ( 0 = q

) el crecimiento del valor nominal de las acciones

se explicara por la tasa de crecimiento del nivel de precios de los bienes de capital y
por la inversin neta que incrementa el stock de capital a la tasa ( K K/

).

Las familias asignan su riqueza financiera real () entre bonos, acciones y dinero.
Recordemos que hemos supuesto que los bonos y las acciones son considerados como
sustitutos perfectos.

(10)
P
M B V + +
O

Supongamos que las familias desean dividir su riqueza entre M por un lado y, B+V por
otra parte, como se describe en las siguientes funciones de demanda:

16
(11) ) , , ( O = Y i L
P
M
d


(12) ) , , ( O =
+
Y i b
P
V B
d d


Las funciones de demanda de los activos deben cumplir con la condicin de que para
cualquier valor de i e Y, la riqueza real total () se asigna entre dichos activos.

(13) O
+ +
P
V B M
d d d


Ello implica que las derivadas parciales de (11) y (12) estn relacionadas entre s.

Diferenciando la ecuacin (11) y sumando el diferencial de la ecuacin (12):

O + + + + + =
|
|
.
|

\
| + +
O O
d b L dY b L di b L
P
V B M
d
Y Y i i
d d d
) ( ) ( ) (

Restndole la ecuacin (13) a la anterior:

O + + + + + =
O O
d b L dY b L di b L
Y Y i i
) 1 ( ) ( ) ( 0

Lo que se cumple solo s:

Y Y i i
b L b L + = = + 0 , y, 1 = +
O O
b L

Asumamos que se cumplen estas restricciones

El equilibrio del portafolio requiere que las familias estn satisfechas con asignacin de
su riqueza entre dinero por un lado, y, bonos y acciones por otro lado.


P
M
P
M
d
= ,
P
V B
P
V B
d d
+
=
+


Considerando las ecuaciones (10) y (13) juntas implican que una de las anteriores
ecuaciones, cualquiera de ellas, es suficiente para describir el portafolio de equilibrio.

Si se escoge
P
M
P
M
d
=

Restndole a (13):


P
M
P
V B
d d
O
+


17
P
V B
P
V B
d d
+

+


La demanda de bonos y acciones igual su oferta. Este es un ejemplo de la Ley de
Walras: si las funciones de demanda estn construidas bajo una restriccin de hoja de
balance y si los individuos estn contentos con sus tenencias de todos los activos menos
uno entonces debe estar satisfecho con sus tenencias del ltimo activo tambin.

Siguiendo la tradicin escojamos caracterizar el equilibrio de portafolio mediante el
equilibrio del mercado monetario.

P
M
P
M
d
=

) , , ( O = Y i L
P
M


Si se asume que 0 <
i
L , 0 >
Y
L y 0 =
O
L ello implica que 0 >
i
b , 0 <
Y
b y 1 =
O
b .
Dados i e Y, incrementos de la riqueza llevaran a incrementos de la demanda de
acciones o bonos.

La condicin de equilibrio de portafolio se puede escribir como:

(14) ) , (
+
= Y i L
P
M


La demanda real de dinero depende directamente del nivel de produccin real por el
motivo transaccional. La rentabilidad real de los bonos y acciones menos la rentabilidad
real del dinero es igual a la tasa de inters nominal. Cuanto mayor es dicha tasa mayor
es la demanda por bonos y acciones, y, menor la demanda real de dinero.

Los portafolios de los tres sectores descritos por el modelo se muestran en la siguiente
tabla en la cual las empresas no mantienen dinero ni bonos, en tanto que el gobierno no
posee capital ni acciones y las familias solo poseen activos:



Consolidando el sector privado (familias ms empresas) se tendra:

Sector Privado
qPK
B
M


R.N.Priv.

Gobierno
Rec.Nat. B
M
R.N.Gob.

Familias
V
B
M


R.N.Fam.

Empresas
qPK V



Gobierno
Rec.Nat. B
M
R.N.Gob.

18

Consolidando a nivel nacional:



Donde se observa que en una economa cerrada, los activos financieros no son parte de
la riqueza neta de un pas.


El Gobierno

El sector pblico recolecta impuestos netos de transferencias reales y pagos de intereses
(T) por periodo y compra bienes y servicios finales (G) por periodo los cuales,
asumimos que no permiten acumular bienes de capital.

Para simplificar asumamos que los impuestos netos de transferencias reales e intereses
(T) se aplican de manera independiente del nivel de ingreso real y del nivel de precios y
que el gobierno fija exgenamente T y G. El pago de intereses, en trminos reales, por
la deuda publica se representa como P B i / ) ( t . Por lo que la restriccin presupuestaria
se expresa como:

(15)
P
M
P
B
T G

+ =

Lo cual nos dice que el gobierno puede financiar su dficit fiscal (lado izquierdo)
emitiendo bonos o emitiendo dinero (lado derecho).

Adicionalmente supngase que el gobierno conduce directamente las operaciones de
mercado abierto que en este modelo son ventas o compras de bonos del gobierno a
cambio de dinero del sector privado. Dichas operaciones se representan mediante la
siguiente restriccin:

(16) dB dM =

Lo que quiere decir que cuando el gobierno emite dinero mediante operaciones de
mercado abierto el sector privado reduce su saldo acreedor de bonos en el mismo valor
nominal. Esto no quiere decir necesariamente que toda emisin de bonos modifique la
cantidad de dinero: ( B M

= ), pues el gobierno puede tener dficit.

Recurdese que en el modelo Clsico de Sargent los impuestos son netos de pagos de
intereses por lo que serian igual a la recaudacin tributaria netos de transferencias
menos los pagos de intereses:

Pas
qPK
Rec.Nat.
R.N.Gob.
R.N.Priv.

19
(17)
P
B
i T T ) (
0
t =

Por lo que la ecuacin (15) del dficit fiscal es:

(18)
P
M
P
B
T
P
B
i G

+ = +
0
) ( t

Si se asume que G y T son fijados exgenamente ello quiere decir que T
0
es ajustada en
una cantidad igual a los cambios en los pagos de intereses asociados con los cambios
del valor real de los bonos (B/P) en poder del pblico. Por ejemplo, si el gobierno
reduce la emisin primaria sujeto a la restriccin (16), aumentando el stock de bonos en
manos del pblico e incrementando el flujo de pagos de intereses reales, se asume que el
gobierno simultneamente sube T
0
en una cantidad igual a los pagos adicionales de
intereses.


Las Familias

Las familias toman dos tipos de decisiones:

- Dada su riqueza en un momento del tiempo eligen como asignarla entre
diferentes activos como lo muestra la ecuacin (14).
- Eligen cuanto aumentar la riqueza, o sea, eligen el nivel de ahorro.

El ingreso disponible percibido (YD) es el ingreso que las familias esperan poder
consumir o ahorrar.

El consumo no permite acumular activos en tanto que el ahorro hace crecer la riqueza
en forma de activos financieros.

En la versin clsica de Sargent el consumo depende directamente del ingreso real
disponible percibido (Y
D
) e inversamente de la tasa de inters real:

(19) 0 , 1 0 ), , (
) (
< < < =

+
t
t
i YD
C C i YD C C

Donde
YD
C es la propensin marginal a consumir. Lo que se parece a la teora de
consumo de Keynes.

El consumo ms el ahorro de las familias es el ingreso real disponible percibido:

YD C S = +

El ingreso real disponible percibido esta compuesto por los salarios reales mas los
dividendos (se supone que las empresas no retienen beneficios) menos la recaudacin
tributaria neta de pagos de transferencias e intereses menos la prdida de capital del
valor real esperado de los activos emitidos por el gobierno mas el aumento del valor real
de las acciones menos la emisin real de acciones por parte de las empresas para
financiar la inversin.
20

YD =
+ salarios reales | | wN
+ dividendos reales | | K wN Y o
Impuestos totales netos de pagos de intereses
(

P
B
i T ) (
0
t
prdida de capital real esperada de los ttulos sobre el gobierno
(

+
t
P
B M

+ incremento real de las acciones | | q K K q

+
valor real de emisin de acciones para financiar la inversin| | K

Por lo tanto:
| | | | | | | | K q K K q
P
B M
P
B
i T K wN Y wN YD

+ +
(

+ = t t o ) (
0


Asumiendo 0 = q

se convierte en:

(20) K q
P
B M
T K Y YD

) 1 ( +
+
= t o

Aqu el ingreso disponible es el ingreso que la sociedad espera poder consumir sin
cambiar riqueza.

Derivando temporalmente (10) obtenemos el cambio efectivo de la riqueza:

q K K q
P
P
P
B M
P
B M

+ +
+

+
= O

El cambio de la riqueza esperada se obtiene reemplazando la inflacin efectiva por la
esperada, adicionalmente mantengamos q constante:

K q
P
B M
P
B M
e

+
+

+
= O t

Reemplazando la restriccin presupuestaria del gobierno (15) en la anterior:

K q
P
B M
T
P
B
i G
e

+
+
+ = O t t
0
) (

Mientras que por las cuentas nacionales: C K K Y G = o

K q
P
B M
T
P
B
i C K K Y
e

+
+
+ = O t t o
0
) (

21
C K q
P
B M
T K Y
e
+
+
= O

) 1 ( t o

C YD
e
= O

Por lo que reemplazndolos en la ecuacin anterior la riqueza esperada YD C
e
= O +

lo
que verifica que el concepto de ingreso disponible corresponde a la tasa a la cual las
familias puedan consumir esperando que su riqueza se mantenga intacta ( 0 = O
e

).


La oferta de Trabajo

La oferta de trabajo se supone que esta influido por las decisiones de ocio y consumo de
los trabajadores por lo que depende directamente del salario real:

(21) ) / (
+
= P W N
S
|

Asumiendo que el mercado se limpia continuamente el nivel de empleo efectivo (N) es
igual a la oferta de trabajo:

(22) ) / (
+
= P W N |


EL MODELO COMPLETO

(6) ) , ( N K F
P
W
N
=

(22) ) / (
+
= P W N |

(15) ) , ( N K F Y =

(19) |
.
|

\
|
+
+
= t o t t o i I i N K q
P
B M
T K Y C C ,. ) 1 ) , , , ( (

(7) ( ) 1 ) , , , ( = o t i N K q I I

(1) K I G C Y o + + + =

(14) ) , ( Y i L
P
M
=

De donde se tiene 7 variables endgenas: P i I C Y P W N , , , , , / , . Las cuales pueden
cambiar discontinuamente en el tiempo para satisfacer las ecuaciones del modelo en
todo momento. Las variables exgenas son: M K G T , , , , t . Se asume que la inflacin
22
esperada, unnimemente, no depende de la inflacin efectiva. Adems, se asume que el
cambio esperado de q es cero.

Supongamos que existe un equilibrio inicial. Para linealizar el sistema diferenciemos
totalmente las ecuaciones anteriores las cuales se deben interpretar como desviaciones
de los valores de equilibrio inicial.

(i) dK F dN F dw
NK NN
+ =

(ii) dw dN
w
| =

(iii) dN F dK F dY
N K
+ =

(iv)
| | t t
t t t o
t t t t
d C di C d Iq di Iq dN Iq dK Iq dI q C
P
dP
P
B M
P
dB dM
d
P
B M
dT dK dY C dC
i i i i N K YD
YD

+ + + + +
(

+
+
+

+
=
) 1 (


(v) t
t t
d q I di q I dN q I dK q I dI
i q i q N q K q
+ + =

(vi) dK dI dG dC dY o + + + =

(vii) dY L di L
P
dP
P
M
P
dM
Y i
+ =

Se supondr que la tasa de depreciacin es constante ( 0 = o d ).

La derivada del ratio q que aparecen en (iv) y (v) sale de (8):

(8) 1
) (
+ |
.
|

\
|

+
=
t
t o
i
i F
q
K
,


| | | |
2
) (
) ( ) ( ) ( ) (
t
t t o t t

+ +
=
i
d di i F i d di dN F dK F
dq
K KN KK



| | | |
2
) (
) ( ) )( 1 ( ) ( ) (
t
t t t t

+
=
i
d di i q i d di dN F dK F
dq
KN KK


Cancelando ) ( t i :


| |
) (
) (
t
t

+
=
i
d di q dN F dK F
dq
KN KK


Por lo que: 0
) (
>

=
t i
F
q
KN
N
, 0
) (
<

=
t i
F
q
KK
K
, 0
) (
<

t
t
i
q
q
i


23
De la ecuacin (iv):


| | t t
t t t o
t t t t
d C di C d Iq di Iq dN Iq dK Iq dI q C
P
dP
P
B M
P
dB dM
d
P
B M
dT dK dY C dC
i i i i N K YD
YD

+ + + + +
(

+
+
+

+
=
) 1 (


Usando la restriccin de operaciones de mercado abierto: dM+dB=0:


| | t t
t t t o
t t t t
d C di C d Iq di Iq dN Iq dK Iq dI q C
P
dP
P
B M
P
d
P
B M
dT dK dY C dC
i i i i N K YD
YD

+ + + + +
(

+
+
|
.
|

\
|

+
=
) 1 (
0


t t
t t o
t t t t
d C di C d C Iq di C Iq dN C Iq dK C Iq dI C q
P
dP
C
P
B M
d C
P
B M
dT C dK C dY C dC
i i YD i YD i YD N YD K YD
YD YD YD YD YD

+ + + + +
+
+
+
=
) 1 (


Pasando al lado izquierdo los diferenciales de las endgenas y reagrupando:

t o
t
t t
t t
d C C
P
B M
C Iq dK C Iq dT C
dP C
P
B M
di C C Iq dI C q dC dY C dN C Iq
i YD YD i YD K YD
YD i YD i YD YD YD N
|
.
|

\
|
+
+
+ + =
+
+ +


) (
) ( ) 1 ( 0
2



Reagrupando matricialmente:

(
(
(
(
(
(
(
(
(

(
(
(
(
(
(
(
(
(
(
(

|
.
|

\
| +
+

dP
di
dI
dC
dY
dN
dw
P
M
L L
q I q I
P
B M
C C Iq C q C C Iq C
F
F
i Y
i q N q
YD i i YD YD YD N YD
N
w
NN
2
2
0 0 0 0
0 0 1 1 1 0 0
0 1 0 0 0
) ( ) 1 ( 1 0
0 0 0 0 1 0
0 0 0 0 0 1
0 0 0 0 0 1
t
t t
t
|

24
(
(
(
(
(
(
(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
+
+ + =

P dM
dK dG
d q I dK q I
d C C
P
B M
C Iq dK C Iq dT C
dK F
dK F
i q K q
i YD YD i YD K YD
K
NK
/
) (
0
o
t
t o
t
t t



En las primeras dos filas de la matriz de 7x7 del lado izquierdo se observa que solo
aparecen dos variables en las primeras dos ecuaciones seala: dw y dN. Los
coeficientes de las dems variables son nulos en dichas ecuaciones. Ello indica que las
dos ecuaciones mencionadas forman un subconjunto independiente de ecuaciones que
determinan dw y dN. De manera similar las tres primeras ecuaciones forman un
subconjunto independiente de ecuaciones que determinan dw, dN y dY
independientemente de las dems ecuaciones del modelo. El sistema matricial anterior
es recursiva por bloques.

El modelo Clsico tiene como caracterstica que las variables reales se determinan
independientemente de las variables nominales. Las variables reales afectan a las
variables nominales pero estas ltimas no afectan a las reales. Este hecho es conocido
como la dicotoma clsica.

Sustituyendo (ii) en (i)

dK F dw F dw
NK w NN
+ = |

(23) dK
F
F
dw
w NN
NK
|
=
1



0
1
>

=
w NN
NK
F
F
dK
dw
|


Lo que quiere decir que un aumento del stock de capital lleva a un mayor nivel de
salarios reales.

Sustituyendo en (ii):

(24) dK
F
F
dN
w NN
NK w
|
|

=
1


0
1
>

=
w NN
NK w
F
F
dK
dN
|
|

25

Lo que quiere decir que un aumento del stock de capital lleva a un mayor nivel de
empleo de equilibrio mediante un aumento de la demanda de trabajo.

Sustituyendo en la (24) en (iii):

(25) dK F
F
F F
dY
K
w NN
NK w N
|
|
.
|

\
|
+

=
|
|
1


0
1
> +

=
K
w NN
NK w N
F
F
F F
dK
dY
|
|


Lo que quiere decir que un aumento del stock de capital lleva a un mayor nivel de
produccin de equilibrio pues el PMK es positivo y aumenta el empleo.

Las ecuaciones del (23) al (25) muestran que solo cambios en K modifican Y.
Es la nica exgena que afecta Y, N y w.

Por lo que dado la funcin de produccin y la oferta de trabajo la poltica econmica ni
las expectativas del publico pueden modificar Y, N, w.

Las ecuaciones (i)-(iii) determinan la oferta agregada (OA). El equilibrio del mercado de
trabajo da el salario real y nivel de empleo de equilibrio el cual, mediante la funcin de
produccin, determina el nivel de la oferta agregada como muestra la figura 1.


26































Las ecuaciones restantes determinan la demanda agregada (DA) que se ajusta para
igualarse a la oferta agregada OA.

La ecuacin (vii) no juega ningn rol


CAMBIOS EN LOS IMPUESTOS, EL GASTO DE GOBIERNO Y LAS
EXPECTATIVAS INFLACIONARIAS.

Supongamos que inicialmente solo se crea dinero mediante la emisin de bonos:
0 = + B M .

Sustituyendo (iv) y (v) en (vi) y manteniendo constante el capital, la produccin y el
empleo ( 0 = = = dY dN dK ):

Figura 1. Nivel de empleo y produccin
Y
i

N
1
N
PMN, w
F(K, N)
Y
1

N
d

N
S

N
1
N
w
1

27
(iv)
| | t t
t t t o
t t t t
d C di C d Iq di Iq dN Iq dK Iq dI q C
P
dP
P
B M
P
dB dM
d
P
B M
dT dK dY C dC
i i i i N K YD
YD

+ + + + +
(

+
+
+

+
=
) 1 (


(v) t
t t
d q I di q I dN q I dK q I dI
i q i q N q K q
+ + =

(vi) dK dI dG dC dY o + + + =

(iv)
| | t t
t t t o
t t t t
d C di C d Iq di Iq Iq Iq dI q C
P
dP
P
d dT C dC
i i i i N K YD
YD

+ + + + +
(

+
|
.
|

\
|
=
) 0 ( ) 0 ( ) 1 (
) 0 (
0
) 0 ( ) 0 ( ) 0 (


(v) t
t t
d q I di q I q I q I dI
i q i q N q K q
+ + = ) 0 ( ) 0 (

(vi) 0 0 + + + = dG dI dC


O sea:

(iv) | | t t
t t t t
d C di C d Iq di Iq dI q C dT C dC
i i i i YD YD
+ + + = ) 1 (

(v) t
t t
d q I di q I dI
i q i q
=

(vi) dI dG dC + + = 0

Sustituyendo (iv) y (v) en (vi) nos da:


( ) | |
t t
t t
t t t t
t t t t
d q I di q I dG d C di C
d Iq di Iq d q I di q I q C dT C
i q i q i i
i i i q i q YD YD


+ + +
+ + = ) 1 ( 0


Desarrollando y factorizando di y t d :


( ) | |
( ) | | dG d C q I C q C Iq
di C C Iq q I C q dT C
i i q YD YD i
i YD i i q YD YD
+ + + +
+ + + + =


t
t t t
t t t
1 ) 1 (
1 ) 1 ( 0


Despejando di:


| |
t
t t t
d
C C Iq q I C q
dG dT C
di
i YD i i q YD
YD
+
+ + +

=

1 ) 1 (



Denotando como | |
t t t
+ + +
i YD i i q YD
C C Iq q I C q H 1 ) 1 ( :

28
(26) t d dG
H
dT
H
C
di
YD
+ =
1


Donde H es la derivada total de la DA con respecto a la tasa de inters. Adems, H debe
ser negativa para que el equilibrio del modelo sea dinmicamente estable:

| | 0 1 ) 1 ( < + + + =
t t t i YD i i q YD
C C Iq q I C q H

| |
t t t
< + +
i YD i i q YD
C C Iq q I C q 1 ) 1 (

t t t t
< +
i q i YD i i q YD
q I C C Iq q I C q ) 1 (

YD
i q
YD
i
i i q
C
q I
C
C
Iq q I q
t
t
t t

< + ) 1 (

El lado izquierdo no es otra cosa que la derivada parcial del ingreso disponible respecto
a la tasa de inters nominal:

YD
i q
YD
i
dP d dY dT
C
q I
C
C
i
YD
t
t
t

= = = =

<
c
c
0


El cual se supone que no es muy grande:


YD
i
dP d dY dT
C
C
i
YD
t
t

= = = =

<
c
c
0


Para que H sea negativa basta que YD
i
, si es positivo, no sea muy grande en valor
absoluto ya que el lado derecho es positivo.

De (26) se obtiene las siguientes derivadas parciales de la forma reducida de la tasa de
inters nominal:

0 < =
c
c
H
C
T
i
YD
, 0
1
>

=
c
c
H G
i
, 1 =
c
c
t
i


Lo que quiere decir que la tasa de inters nominal de equilibrio depende inversamente
de los impuestos, directamente del gasto de gobierno y cambia en lo mismo que se
modifica las expectativas inflacionarias.

Reemplazando (26) y (24) en (v):

t t
t t
d q I d dG
H
dT
H
C
q I dI
i q
YD
i q

|
.
|

\
|
+ =
1


| | t
t t t t
d q I q I dG
H
q I dT
H
C
q I dI
i q i q i q
YD
i q
+ =
1

29

| | t
t t
d dG
H
q I dT
H
C
q I dI
i q
YD
i q
0
1
+ =



| | t
t t
d dG
G
i
q I dT
T
i
q I dI
i q i q
0 +
c
c

c
c
=



De donde se obtiene las derivadas parciales de la forma reducida para la inversin neta
con respecto a las variables exgenas:

0 >
c
c
=
c
c

T
i
q I
T
I
i q t
, 0 <
c
c
=
c
c

G
i
q I
G
I
i q t
, 0 =
c
c
t
I


Lo que nos dicen que la inversin neta depende directamente los impuestos,
inversamente de las compras del gobierno y es independiente de la inflacin esperada.

Sustituyendo (26) en (iv) se obtiene las derivadas parciales de la forma reducida para el
consumo con respecto a las variables exgenas las que nos dicen que el consumo:

| |
T
i
q I C q Iq C C C
T
C
i q YD i YD i YD
c
c
+ + + =
c
c
t t t
) 1 (

| |
G
i
q I q C Iq C C
G
C
i q YD i YD i
c
c
+ + =
c
c
t t t
) 1 (

0 =
c
c
t
C


Si q no es mucho menor que 1 entonces: | | 0 ) 1 ( < + +
t t t i q i YD i
q I q Iq C C

Con lo que: 0 <
c
c
G
C
, 0 <
c
c
T
C


Recurdese que:
i
YD
q I q Iq
i q i
c
c
= +
t t
) 1 ( y se esta asumiendo que dicha derivada
satisface:

i
YD
C
C
YD
i
c
c
>

t


Lo que garantiza que: 0 <
c
c
G
C
, 0 <
c
c
T
C


En esta versin, en la que M +B = 0, la tasa de inters se ajusta completamente para
igualar la demanda agregada con la oferta agregada.

30
Ante aumentos de las compras del gobierno elevan la tasa de inters la cual a su vez
afecta a la inversin neta y al consumo:

+
+
| |
I
C
i G tal que: I C G A A = A

Dado que el Ingreso disponible se consume o ahorra:

YD C S = +

I q K T Y C S ) 1 ( + = + o

Sustituyendo la identidad del producto (1) en la anterior:

I q K T K G I C C S ) 1 ( ) ( + + + + = + o o

qI T G S + =

(27) qI G T S + = +

Lo que nos dice que en el equilibrio el ahorro de la familias mas la recaudacin
tributaria neta de pagos de intereses se iguala al gasto de gobierno mas la el aumento del
stock de capital evaluada a su valor de mercado.

La ecuacin (27) tambin se interpreta como que en el equilibrio las filtraciones se
igualan a las inyecciones

En la figura 2 en el plano S-I,i se muestra las curva de las inyecciones (G+qI) con
pendiente negativa pues la inversin esta inversamente afectada por la tasa de inters, y,
la curva de las filtraciones (S+T) con pendiente positiva pues el ahorro est
directamente influido por la tasa de inters.


31



















Como sabemos qI est inversamente influida por la tasa de inters pues:

0
) (
< + =
c
c
t t i q i
q qI I q
i
qI


0 ) (
)) , , ( ( ) , , (
< + =
c
c
t t
t t
i q i
q I I q
i
i N K q I i N K q


ya que se asume:
t
>
i q
q I I

En la figura 2 la curva de filtraciones S+T tiene pendiente positiva lo que no
necesariamente es cierto:

Veamos, el Ahorro:

) , ( t = i YD C YD S

t

c
c

c
c
=
c
c
i YD
C
i
YD
C
i
YD
i
S


t

c
c
=
c
c
i YD
C C
i
YD
i
S
) 1 (

Como se ha asumido que
i
YD
C
C
YD
i
c
c
>

t
ello implica:

t
t

<
c
c
i YD
YD
i
C C
C
C
i
S
) 1 (
Figura 2. Ahorro, Inversin y tasa de inters
qI+G, S+T
i
qI+G
S+T
i
32

t t
t

<
c
c
i i
YD
i
C C
C
C
i
S



YD
i
C
C
i
S
t

<
c
c
o lo que es lo mismo ) (+ <
c
c
i
S


Por lo que dicho supuesto no descarta que S dependa inversamente de la tasa de inters.

Tanto las filtraciones como las inyecciones dependen del nivel de produccin pues la
inversin vara con el empleo y S con el producto:

+
+

T S S Y
qI G I q
N

Pero, Y es predeterminado antes que i y no cambiara cuando se modifique G o T:

Usando la figura 2 se puede mostrar que incrementos de G elevan la tasa de inters:




















Figura 2.1 Aumento del Gasto de Gobierno y la tasa de inters
qI+G, S+T
i
qI+G
1

S+T
i
1

qI+G
2

i
2


2
1

33
Mientras que aumentos de los impuestos reducen la tasa de inters como se muestra en
la siguiente figura:





















Los anteriores casos se interpretan tambin como el enfoque de fondos prestables de
la tasa de iteres pues basta con sustituir el flujo de la restriccin presupuestaria (15) en
(27):

S qI T G = +

S qI
P
M
P
B
= + +



Demanda de fondos prestables = oferta de fondos prestables

El lado izquierdo es la tasa efectiva de crecimiento de los activos financieros de la
economa en trminos reales: de los bonos, dinero y las acciones mientras que el lado
derecho es la tasa a la cual el pblico desea aumentar sus activos o ahorro deseado.

Recordando que: qK
P
V
= , dado P: K q
P
V

= , o sea: qI
P
V
=

. En la anterior:

S
P
V
P
M
P
B
= + +



Aumentos del gasto de gobierno elevan el dficit fiscal lo que aumenta el lado izquierdo
generndose un exceso de demanda de fondos prestables lo que eleva la tasa de inters
en una cantidad exacta que reduce el consumo y la inversin en lo mismo que aumenta
el gasto de gobierno: Full Crowding Out.

Figura 2.2 Aumento de los Impuestos y la tasa de inters
qI+G, S+T
i
qI+G
1

S+T
1

i
1

S+T
2

i
2

1


2
34

ESTABILIDAD DINMICA

De acuerdo a Samuelson (1953) los ejercicios de esttica comparativa de un modelo
esttico no tienen sentido si el equilibrio dinmico implcito de dicho modelo no es
dinmicamente estable.

El modelo neoclsico supone que los precios cambian rpidamente cuando el mercado
de bienes se desequilibra:

(28) ( ) ( ) | | ) , ( 1 ,. N K F K G q I i YD C P + + + = o t o

, 0 ) 0 ( , 0 = > o o

Por otro lado se asume que la tasa de inters nominal se ajusta ante desequilibrios del
mercado de dinero:

(29)
(

=
P
M
Y i L i ) , ( |

0 ) 0 ( , 0 = > | |

Lo que forma un sistema dinmico en el que se reemplazan el sistema de ecuaciones 1,
6, 7, 14, 15, 19 y 22.

Para que el equilibrio dinmico sea estable se requiere que las races caractersticas (
2 1
, ) del sistema dinmico tengan parte real negativa lo que se asegura si H es
negativa.



35
Captulo 3

LA TEORA KEYNESIANA EN LA VERSIN DE
SARGENT


Las conocidas conclusiones ms importantes de la teora Keynesiana son:

- Pleno empleo no es automtico.
- Las variables de poltica econmica afectan el nivel de empleo y producto por lo
menos en el corto plazo.
- Polticas expansivas pueden incrementar el consumo, pero no reducen la
inversin demasiado (partial crowding-out)
- El dinero no es neutral y el desempleo no se encuentra en su tasa natural.

Thomas Sargent en el segundo captulo de su ya clsico libro de macroeconoma
avanzada: Macroeconomic Theory de 1987 presenta una versin ms sofisticada de
la Teora Keynesiana considerando explcitamente la influencia de los mercados de
valores adems del mercado de bonos, las expectativas y otros aspectos.

El modelo completo se describe mediante el siguiente sistema
2
:

Funcin de produccin instantnea que se asume cumple las condiciones de Inada:

(1) ( )
+ +
= K N F Y , ,

Las empresas maximizan beneficios de donde se obtiene la funcin de demanda de
trabajo:

(2)
P
W
N K F
N
=
+
) , (

El ingreso disponible: t o
P
B M
T K Y YD
+
=

El consumo depende directamente del ingreso disponible e inversamente de la tasa de
inters real:

(3)
|
|
.
|

\
|

+
=

+
t t o i
P
B M
T K Y C C ,

La inversin neta agregada, como en la versin neoclsica, depende directamente del
exceso del ratio q respecto a 1:


2
El presente documento es un resumen del capitulo 2 de Sargent (1987)
36
(4) ( ) 1 ) , , , ( =
+
o t i N K q I I

Equilibrio del mercado de bienes:

(5) Y G K I C = + + + o

Equilibrio de los mercados financieros:

(6) ) , (
+
= Y i L
P
M


La funcin de ingreso disponible no considera los efectos de la diferencia del ratio q
respecto a 1, y es compatible con el siguiente concepto de riqueza:

K
P
B M
+
+
= O

A diferencia del modelo clsico se omite la funcin de oferta de trabajo. Se supone que
los salarios nominales son determinados exgenamente.

Se tiene seis variables endgenas: P i I C N Y , , , , , .

Las variables exgenas son: . , , , , , , K T G M W o t


En diferenciales totales

(i) dN F dY
N
=

(ii) dN
F
F
P
dP
W
dW
N
NN
=

(iv) t t t t d C di C
P
dP
P
B M
P
dB dM
d
P
B M
dT dY C dC
r r YD
+
(

+
=

(iv) t d q I di q I dN q I dI
r q r q N q
+ =

(v) dY dK dI dG dC = + + + o

(vi) dY L di L
P
dP
P
M
P
dM
Y i
+ =

37
Reagrupando matricialmente:

( )
=
(
(
(
(
(
(
(
(

(
(
(
(
(
(
(
(

dP
di
dI
dC
dN
dY
P M L L
q I q I
P B M C C C
P F F
F
i Y
r q N q
YD r YD
N NN
N
2
2
/ 0 0 0
0 0 1 1 0 1
0 1 0 0
/ 0 1 0
/ 1 0 0 0 / 0
0 0 0 0 1
t

(
(
(
(
(
(
(
(

|
.
|

\
| +
+
=

P dM
dG
d q I
d
P
B M
C C dT C
W dW
r q
YD i YD
/
/
0
t
t
t




Este sistema matricial no es recursivo por o que no hay dicotoma. Las variables son
interdependientes.

El sistema se puede resolver siguiendo el esquema Hicksiano de la IS-LM las que
implican resolver las ecuaciones (i)-(vi) en un sistema de dos ecuaciones y dos
incgnitas: dY y di.

Sustituyendo (iii) y (iv) en (v):

(iii)
t
t t t
d C di C
P
dP
P
B M
P
dB dM
d
P
B M
dT dY C dC
r r
YD
+
(

+
=



(iv) t d q I di q I dN q I dI
r q r q N q
+ =

(7)
dY dG d q I di q I dY
F
q I
d C di C
P
dP
P
B M
d
P
B M
dT dY C
r q r q
N
N q
r r YD
= + + +
+
(

+

t
t t t
1



Despejando dN de (i):
dY
F
dN
N
1
=

Despejando dP/P de (ii) y (i):

38
(ii.a)
dY
F
F
W
dW
P
dP
N
NN
2
=


Las que al sustituirse en (7) sale la ecuacin diferencial de la curva IS.:
dG d q I di q I dY
F
q I
d C di C
dY
F
F
W
dW
P
B M
d
P
B M
dT dY C dY
r q r q
N
N q
i r
N
NN
YD
+ + + +
(
(

|
|
.
|

\
|

+
=

t t
t t
t
2


Reagrupando:
(8)
( )
W
dW
C
P
B M
d q I C C
P
B M
di q I C
dG dT C dY
F
q I
F
F
P
B M
C
YD r q r YD r q r
YD
N
N q
N
NN
YD
|
.
|

\
| +

|
.
|

\
|
+ +
+
+ +
+ =
(
(

|
|
.
|

\
|
+
+
t t
t
2
1 1


Asumiendo que dB dM B M + = = + 0 :

(9) ( ) ( ) t d q I C di q I C dG dT C dY
F
q I
C
r q r r q r YD
N
N q
YD
+ + + + =
(

1

De donde se deduce que la pendiente de la curva IS:

(10)
r q r
N N q YD
IS
q I C
F q I C
dY
di
+

=
/ 1


El denominador del lado derecho de la ecuacin (10) es negativo.

N N q
F q I / no es otra cosa que la propensin marginal a invertir respecto al producto:


N
N q
F
q I
Y
N
N
q
q
I
Y
I
=
c
c
c
c
c
c
=
c
c


El cual es positivo por lo que el numerador tiene signo indeterminado.

Para que sea positivo el numerador se requiere que dicha propensin sea menor a la
propensin marginal a ahorrar:


N N q YD
F q I C / 1 >

Aunque no es necesario, se supondr que se cumpla dicha condicin de tal forma que la
curva IS tenga pendiente negativa.

39
La estabilidad dinmica del modelo puede darse aun cuando la curva IS tenga pendiente
positiva pero menos empinada que la curva LM.

De la ecuacin (9) se deduce que:

( ) ( ) t d q I C di q I C dG dT C dY
F
q I
C
r q r r q r YD
N
N q
YD
+ + + + =
(

1


0 <
+
=
c
c
r q r
YD
q I C
C
T
i
, 0
1
>
+

=
c
c
r q r
q I C G
i
, 1 =
c
c
t
i


Lo que implica que la curva IS se desplaza hacia arriba si se reduce los impuestos,
aumenta el gasto de gobierno o si se incrementa las expectativas inflacionarias:

La curva LM se obtiene reemplazando (ii.a) en (vi) para eliminar (dP/P):


dY L di L
P
dP
P
M
P
dM
Y i
+ =


dY L di L dY
F
F
W
dW
P
M
P
dM
Y i
N
NN
+ =
|
|
.
|

\
|

2


Despejando di:

(11) dY
L
L
F
F
L P
M
W
dW
L P
M
L P
dM
di
i
Y
N
NN
i i i
|
|
.
|

\
|

=
2


De donde se obtiene la pendiente de la curva LM la que es positiva:

0
2
>
|
|
.
|

\
|

=
i
Y
N
NN
i LM
L
L
F
F
L P
M
dY
di



A medida que la demanda de dinero se hace insensible a la tasa de inters ( 0
i
L )
cero la pendiente se hace vertical lo que se conoce como el caso clsico de la demanda
de dinero.

Cuando la demanda se dinero se hace demasiado sensible a la tasa de inters (
i
L )
la pendiente se hace horizontal lo que se conoce como el caso de la trampa de liquidez.

De (11), si la demanda de dinero no es demasiado sensible a la tasa de inters ( >
i
L
) se deduce fcilmente que la curva LM se desplaza hacia abajo si aumenta la oferta
monetaria o si aumenta los salarios nominales.

40
Si la pendiente de la IS es negativa y de la LM positiva en caso de existir el equilibrio
este es nico.

Si aumenta del gasto de gobierno desplaza la curva IS hacia arriba y la derecha
aumentando el nivel de produccin y la tasa de inters de equilibrio.

Si aumenta la oferta monetaria se desplaza la curva LM hacia abajo y la derecha
aumentando el nivel de produccin y disminuye la tasa de inters de equilibrio.

Sustituyendo (11) en (9):

( ) ( )
( ) ( ) t d q I C dY
L
L
F
F
L P
M
q I C
W
dW
L P
M
q I C
L P
dM
q I C dG dT C dY
F
q I
C
r q r
i
Y
N
NN
i
r q r
i
r q r
i
r q r YD
N
N q
YD
+
|
|
.
|

\
|

+ +

+ + + =
(

2

1

Factorizando dY:

(12)
( ) ( ) t d q I C
W
dW
L P
M
L P
dM
q I C dG dT C
dY L
F
F
P
M
L
q I C
F
q I
C
r q r
i i
r q r YD
Y
N
NN
i
r q r
N
N q
YD
+
(

+ + +
=
(
(

|
|
.
|

\
|

|
|
.
|

\
| +


1
2



Definamos al coeficiente de dY como H:

0 1
2
>
|
|
.
|

\
|

+

Y
N
NN
i
r q r
N
N q
YD
L
P
M
F
F
L
q I C
F
q I
C H


Por lo que las derivadas parciales de la forma reducida para la produccin son:


( )
( )
0
0 , 0
0
1
, 0
s

+
=
c
c
>

+
=
c
c
>
+
=
c
c
> =
c
c
s

=
c
c
H L W P
q I C M
W
Y
H L P
q I C
M
Y
H
q I C
Y
H G
Y
H
C
T
Y
i
r q r
i
r q r r q r
YD
t



Si H L
i
, 0 : , 0 =
c
c
=
c
c
=
c
c
t
Y
G
Y
T
Y
tienden a cero
41

Si
i
L : , 0
c
c
=
c
c
W
Y
M
Y
tienden a cero

Si 0 = =
q r
I C : , 0
c
c
=
c
c
W
Y
M
Y
tienden a cero

Una vez determinado los cambios de equilibrio de la produccin y la tasa de inters se
determinan N, P, C y I:

N se determina de (1)

P se determina de (2)

I de (4), y

C de (3)





De (3):
|
|
.
|

\
|

+
=

+
t t o i
P
B M
T K Y C C , ,

di C dY C dC
r YD
+ =

De IS: dY
q I C
F q I C
di
r q r
N N q YD
+

=
/ 1


( )
dW
H L W P
q I C M
q I C
F q I C
C C dC
dY
q I C
F q I C
C C dC
dY
q I C
F q I C
C dY C dC
i
r q r
r q r
N N q YD
r YD
r q r
N N q YD
r YD
r q r
N N q YD
r YD

+

+

+ =

+

+ =
+

+ =
/ 1
/ 1
/ 1




42
Captulo 4

DINMICA ECONMICA Y LA VERSIN DINAMICA
DE LA IS-LM


La economa dinmica analiza la evolucin de las variables endgenas en el tiempo y
las trayectorias temporales de las variables endgenas

En los modelos dinmicos el valor de una variable endgena en un momento del tiempo
depende del valor de una variable endgena de otro momento del tiempo.

En la forma reducida:
Ecuaciones diferenciales: tiempo continuo
Ecuaciones en diferencia: tiempo discreto


Estabilidad dinmica de los equilibrios

Ecuaciones diferenciales: la parte real de las races caractersticas sean negativas

Ecuaciones en diferencia: la parte real de las races caractersticas sean menores
a uno en valor absoluto

43
4.1 IS-LM EN TIEMPO CONTINUO

La demanda agregada esta compuesta por el consumo, la inversin y el gasto de
gobierno. Se supone adems que el consumo depende directamente del ingreso
disponible (YD), la inversin depende inversamente de la tasa de inters real esperada (
t i ), como se analiza el caso de precios fijos se supondr que la inflacin esperada (
t ) es cero. El gasto de gobierno se asume que es fijado exgenamente:

(4.1) G i I YD C Y
d
+ + =
+
) ( ) ( t ,

El consumo depende directamente del ingreso disponible el cual se asume que es igual
al ingreso menos la recaudacin tributaria la que a su vez se supone que es una
proporcin (t ) del ingreso y tiene un componente autnomo ( C ). La inversin se
asume que tiene un componente autnomo ( I ) y otro influido inversamente por la tasa
de inters real. El gasto de gobierno se asume que es fijado exgenamente ( G ):

G bi I Y Y c C Y
d
+ + + = ) ( t

(4.1.1) Y c bi A Y
d
) 1 ( t + =

Donde G I C A + + = es la demanda agregada autnoma.

Asumamos que los desequilibrios del mercado de bienes inducen a las empresas a
modificar el nivel de produccin el cual estara directamente influido por el exceso de
demanda de bienes:

(4.2) ) (
+
-
= Y Y f Y
d
f' > 0

Ante un exceso de demanda de bienes (Y
d
>Y) las empresas aumentan la produccin
conforme pasa el tiempo: 0 ) ( > + =
+
-
f Y . En un exceso de oferta de bienes (Y
d
< Y) las
empresas reducen la produccin conforme pasa el tiempo: 0 ) ( < =
+
-
f Y . En el equilibrio
del mercado de bienes (Y
d
=Y) el nivel de produccin no tendera a cambiar:
0 ) 0 ( = =
+
-
f Y

Reemplazando (2) en (1):
(4.3) ) ) ( ) ( ( Y G i I YD C f Y
+
-
+ + =

En forma algebraica (1.1) en (3.1):

(4.3.1) ) )) 1 ( 1 ( ( bi Y c A Y =
-
t o , ) 1 , 0 ( , . 0 , e > t o c b

o: velocidad de ajuste del nivel de produccin.
44
b: la sensibilidad de la inversin a la tasa de inters real.
c: Propensin marginal a consumir.

El mercado de dinero:

Suponiendo que la oferta monetaria es controlada exgenamente por el Banco Central:

(4.4) M M
S
=

La demanda real dinero se supone que depende directamente del ingreso e inversamente
de la tasa de inters nominal:

(4.5) ) , (
+
= i Y L
P
M
d


Una forma algebraica:
(4.5.1) hi kY
P
M
d
=

Donde:
h: sensibilidad de la demanda real de dinero respecto a la tasa de inters nominal
k: sensibilidad de la demanda real de dinero respecto al ingreso real.

Recordemos que el nivel de precios P se supone dado, exgeno: P P =

Suponiendo que los desequilibrios del mercado monetario generan cambios en la tasa de
inters. El cambio de la tasa de inters en tiempo depende del exceso de demanda de
dinero:

(4.6)
|
|
.
|

\
|
=
+
-
P
M
i Y L g i
S
) , ( , g' > 0.

Donde g ( ) es una funcin afn lineal: ( ) 0 0 = g .

En forma algebraica reemplazando (4) y (5.1) en (6):

(4.6.1)
(

=
-
P
M
hi kY i | , 0 > |
Donde | es la velocidad de ajuste de la tasa de inters.

El sistema dinmico de la IS-LM algebraico:

De las ecuaciones (4.3.1) y (4.6.1):

| | Y bi tY Y c A Y + =
-
) ( o

45
(

=
-
P
M
hi kY i |

De donde desarrollando y trasladando trminos:

A bi Y c Y o o t o = + +
-
)) 1 ( 1 (
P
M
hi kY i | | | = +
-


Expresndolo en forma matricial:

(4.7)
(

=
(

+
(
(

-
-
P M
A
i
Y
h k
b c
i
Y
/
)) 1 ( 1 (
|
o
| |
o t o


Como se sabe, para un sistema de ecuaciones diferenciales de primer orden:

B AX X = +
-


La solucin general se puede expresar como la suma de las soluciones de la parte
homognea y la solucin particular o de estado estable (Steady State):

SS H
X X X + =

La parte homognea:

(

=
(

+
(

0
0 )) 1 ( 1 (
H
H
H
H
i
Y
h k
b c
i
Y
| |
o t o

Abreviando:
| | | |
(

=
(

+
(

0
0
H
H
H
H
i
Y
i
Y
A I

Donde | | I es una matriz identidad y | | A es la matriz de coeficientes, conocida tambin
como matriz de transicin de estado, que pre-multiplica al vector de las variables
endgenas.

Probando las soluciones para la parte homognea:

t H
me Y

=
t H
e m Y

=

t H
ne i

=
t H
e n i

=

Reemplazando en la anterior:

46
| | | |
(

=
(

+
(

0
0
t t
e
n
m
e
n
m

A I

| |
(

=
(

+
0
0
n
m
A I

Para que se cumpla la ecuacin se pueden dar dos posibles soluciones:
Que el vector
(

=
(

0
0
n
m
, , que la matriz caracterstica | | A I + sea singular.

La primera alternativa es trivial y se debe descartar pues implicara en que todo
momento el nivel de produccin y la tasa de inters estn en equilibrio.

Por tanto la matriz caracterstica debe ser singular lo que implica que su determinante
sea nulo:

0
22 21
12 11
=
+
+
a a
a a

De donde:

0 ) )( (
21 12 22 11
= + + a a a a

0 ) ( ) (
21 12 22 11 22 11
2
= + + + a a a a a a

0 det ) tr (
2
= + + A A

Lo que nos da dos valores para las races caractersticas:

2
det 4 ) tr ( tr
,
2
2 1
A A A
=

Para que el equilibrio sea dinmicamente estable se requiere que la parte real de las
races caractersticas sean negativas.

En el caso del modelo IS-LM se cumplen dichas condiciones pues:

(4.8)
| | | | 0 ) 1 ) 1 ( ( det
0 )) 1 ( 1 ( tr
> =
> + =
k b h c
h c
| o | t o
| t o
A
A


Por lo que el equilibrio es dinmicamente estable.

Si la
2
) tr ( A es mayor que A det 4 el discriminante es positivo pero su raz cuadrada es
de menor valor absoluto que A tr por lo que la parte real de ambas races sern
negativas siendo las trayectorias montonamente convergentes.
47

Si la
2
) tr ( A es igual que A det 4 el discriminante es nulo por lo que habr races reales
repetidas negativas siendo las trayectorias montonamente convergentes.

Si la
2
) tr ( A es menor que A det 4 el discriminante es negativo y se tendr races
caractersticas complejas pero la parte real de ambas races caractersticas son negativas
lo que da lugar a trayectorias cclicas convergentes.


El Equilibrio dinmico

El equilibrio se obtiene hallando las soluciones particulares del sistema completo de las
ecuaciones diferenciales. Para ello probemos igualando las derivadas temporales de las
variables endgenas a cero ( i Y

= =0 ):

(

=
(

+
(

P M
A
i
Y
h k
b c
i
Y
/
)) 1 ( 1 (
|
o
| |
o t o

=
(

+
(

P M
A
i
Y
h k
b c
/
)) 1 ( 1 (
0
0
|
o
| |
o t o



(

=
(

P M
A
h k
b c
i
Y
/
)) 1 ( 1 (
1
|
o
| |
o t o


(

+
=
(

P M
A
c k
b h
bk c h
i
Y
/ )) 1 ( 1 ( )) 1 ( 1 (
1
|
o
t o |
o |
o| t o|


| |
(

+
=
(

P M c kA
P bM hA
bk c h
i
Y
/ )) 1 ( 1 (
/
)) 1 ( 1 (
1
t o| o|
o| o|
t o|


| | | |
| | | |(
(
(
(

+
+
+
+
=
(

bk c h
P M c
bk c h
kA
bk c h
P bM
bk c h
hA
i
Y
)) 1 ( 1 (
/ )) 1 ( 1 (
)) 1 ( 1 (
)) 1 ( 1 (
/
)) 1 ( 1 (
t o|
t o|
t o|
o|
t o|
o|
t o|
o|


De donde se obtienen las soluciones de equilibrio para el nivel de produccin y la tasa
de inters:

48
(4.8.1)
P
M
bk c h
c
A
bk c h
k
i
P
M
bk c h
b
A
bk c h
h
Y
+

+
=
+
+
+
=
)) 1 ( 1 (
)) 1 ( 1 (
)) 1 ( 1 (
)) 1 ( 1 ( )) 1 ( 1 (
t
t
t
t t


Lo que muestra que el nivel de produccin de equilibrio depende directamente tanto del
gasto de gobierno (que esta dentro de A) como de la oferta monetaria.

La tasa de inters nominal de equilibrio depende directamente del gasto de gobierno
(que esta dentro de A) e inversamente y de la oferta monetaria.

Diagramas de fases:
De la ecuacin (4.3.1) cuando 0 =
-
Y :

) )) 1 ( 1 ( ( 0 bi Y c A Y = =
-
t o ,
Se obtiene:
Y
b
c
b
A
i
) 1 ( 1 t
=

Lo que implica que, dado el gasto autnomo y la tasa de impuesto, el nivel de
produccin y la tasa de inters se relacionan inversamente por lo que la curva de fase
0 = Y

tiene pendiente negativa. Ver figura 4.1

Adems de (3.1):

0 )) 1 ( 1 ( < =
c
c
t o c
Y
Y

Figura 4.1 Curva de fase 0 = Y

Y
i
+
0 = Y

49
Lo que quiere decir que conforme aumenta el nivel de produccin la derivada temporal
Y

va reducindose en valor por lo que a la izquierda de la curva de fase de dicha

derivada temporal es positivo y a la derecha es negativa. Un punto a la izquierda de
dicha curva implica un exceso de demanda de bienes por lo que el nivel de produccin
tiende a aumentar lo que se indica con una flecha horizontal a la derecha. Puntos a la
derecha de dicha curva implican un exceso de produccin de bienes por lo que el nivel
de produccin tiende a caer lo que se indica con una flecha horizontal a la izquierda.

Ahora veamos la curva de fase para la ecuacin diferencial (6.1). Cuando 0 = i

y
despejando la tasa de inters nominal en funcin del nivel de produccin se obtiene:


P
M
h
Y
h
k
i
1
=

Lo que implica que, dado los saldos reales ( P M/ ), hay una relacin directa entre la
tasa de inters nominal y el nivel de produccin por lo que la curva 0 = i

en el plano
i Y, tiene pendiente positiva como se muestra en la figura 2.

Adems, derivando parcialmente (13) respecto a i:

0 < =
c
c
h
i
i
|

:

Lo que quiere decir que conforme aumenta i la derivada temporal i

se reduce en valor
por lo que arriba de dicha curva de fase la derivada temporal es negativa y debajo de
dicha curva dicha derivada temporal es positiva como se muestra en la figura 2.



















Juntando las dos curvas de fase se obtiene el diagrama de fases del modelo.

El punto de interseccin 1 de las dos curvas de fase nos da los valores de equilibrio del
nivel de produccin (Y ) y tasa de inters ( i ) como se muestra en la figura 4.3.
Figura 4.2 Curva de fase de 0 = i

Y
i
+
0 = i

50




















Dado que el equilibrio es dinmicamente estable empezando en cualquier punto del
plano, conforme pase el tiempo y sin que se modifiquen las variables exgenas, se
tiende hacia el punto de equilibrio dinmico 1.

Dependiendo de los valores de las velocidades de ajuste del nivel de produccin (o ) y
de la tasa de inters ( | ) y de los parmetros de comportamiento (b, c, k, h) la evolucin
en el tiempo puede tomar diferentes formas.

Recordemos que en este modelo:

S la A A det 4 ) tr (
2
> las trayectorias montonamente convergentes.

S la A A det 4 ) tr (
2
= las trayectorias montonamente convergentes.

S la A A det 4 ) tr (
2
< las trayectorias son oscilantemente convergentes.



Figura 4.3 Diagrama de fase de IS-LM dinmica.
Y Y
i
0 = Y

0 = i

1
i
51
Aumento de la Oferta nominal de dinero

Caso Normal: 1 0 , , , , < < > c h k b | o

Al incrementarse la oferta nominal de dinero se desplaza la curva 0 = i

hacia la derecha
y hacia abajo. En el punto de equilibrio inicial 1 se tendra exceso de oferta de dinero lo
provoca que se reduzca la tasa de inters nominal lo que a su vez aumenta la inversin
planeada y el nivel de produccin por lo que muestra un movimiento hacia abajo y hacia
la derecha a partir del equilibrio inicial 1. Al pasar el tiempo se cruzara
horizontalmente la nueva curva de fase 0 = i

tras lo cual al presentarse un exceso de

demanda tanto de bienes como de dinero aumenta tanto el nivel de produccin y la tasa
de inters siguiendo un movimiento hacia arriba y a la derecha. Posteriormente al
cruzarse verticalmente la curva de fase 0 = Y

el nivel de produccin comenzara a bajar

pues habra un exceso de oferta de bienes mientras que contina el alza de tasa de
inters pues sigue habiendo exceso de demanda de dinero por lo que el movimiento
seria hacia arriba y a la izquierda. Luego se cruzara horizontalmente la nueva curva de
fase 0 = i

despus de lo cual la tasa de inters comienza a bajar pues hay exceso de

oferta de dinero mientras que el nivel de produccin sigue bajando pues sigue el exceso
de oferta de bienes por lo que ahora el movimiento es hacia abajo y a la izquierda y as
sucesivamente acercndose cada vez mas al equilibrio de largo plazo 2. Ntese que
conforme pasa el tiempo el nivel de produccin y la tasa de inters van convergiendo
oscilantemente a sus valores de equilibrio por lo que se producen ciclos.




















P
M
bk c h
c
A
bk c h
k
i
P
M
bk c h
b
A
bk c h
h
Y
2
2
2
2
)) 1 ( 1 (
)) 1 ( 1 (
)) 1 ( 1 (
)) 1 ( 1 ( )) 1 ( 1 (
+

+
=
+
+
+
=
t
t
t
t t
Figura 4.4 Diagrama de fase de IS-LM dinmica.
i=0(M
2
)

Y=0
1
2
1
i

2
i

i=0(M
1
)
2



i


i
1


i
2

Y
1
Y
2
Y




52
Caso ajuste rpido de la tasa de inters y ajuste lento del nivel de produccin:
o | >>

En este caso la tasa de inters se ajusta muy rpidamente mientras que el nivel de
produccin cambia lentamente ( o | >> ) por lo que la evolucin temporal es algo
diferente con ajustes ms fuertes en la tasa de inters ante cambios de la oferta
monetaria.

Al incrementarse la oferta nominal de dinero se desplaza la curva 0 = i

hacia la derecha
y hacia abajo. En el punto de equilibrio inicial 1 se tendra exceso de oferta de dinero lo
provoca que se reduzca la tasa de inters nominal lo que a su vez aumenta la inversin
planeada y el nivel de produccin por lo que muestra un movimiento hacia abajo y hacia
la derecha a partir del equilibrio inicial 1. Pero el cambio del nivel de produccin es
pequeo por lo que la senda a partir del punto 1 es bastante empinada. Al pasar el
tiempo se cruzara horizontalmente la nueva curva de fase 0
2
= i

tras lo cual al
presentarse un exceso de demanda tanto de bienes como de dinero aumenta tanto el
nivel de produccin y la tasa de inters siguiendo un movimiento hacia arriba y a la
derecha muy pegado a la nueva curva 0
2
= i

. Dirigindose, al pasar el tiempo, al nuevo

punto de equilibrio 2. Puede notarse que en este caso se presentara un sobre salto de la
tasa de inters mientras que el nivel de produccin cambia muy suavemente.
Matemticamente se estara frente a un nodo estable.






















Figura 4.5 Aumento de la oferta monetaria con alta velocidad de ajuste de la tasa
de inters.
Y
1
Y
2
Y
i


i
1


i
2

i=0(M
2
)
Y =0
i=0(M
1
)
1

2
1
2







53
Caso insensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de inters con ajustes iguales
de la tasa de inters y del nivel de produccin: 0 , 0 > = = o | h

En este caso la tasa de inters se ajusta muy rpidamente mientras que el nivel de
produccin cambia lentamente ( o | >> ) y adicionalmente la curva de fase de la tasa de
inters es vertical. Como en el caso anterior la evolucin temporal de la tasa de inters
cambia fuertemente ante cambios de la oferta monetaria.

Al incrementarse la oferta nominal de dinero se desplaza la curva 0 = i

hacia la derecha
En el punto de equilibrio inicial 1 se tendra exceso de oferta de dinero lo provoca que
se reduzca la tasa de inters nominal lo que a su vez aumenta la inversin planeada y el
nivel de produccin por lo que muestra un movimiento hacia abajo y hacia la derecha a
partir del equilibrio inicial 1. Al pasar el tiempo se cruzara horizontalmente la nueva
curva de fase 0
2
= i

tras lo cual al presentarse un exceso de demanda tanto de bienes

como de dinero aumenta tanto el nivel de produccin y la tasa de inters siguiendo un
movimiento hacia arriba y a la derecha. Con el tiempo se cruza la curva tras lo cual el
movimiento seria hacia arriba y a la izquierda dirigindose en forma oscilante, al pasar
el tiempo, al nuevo punto de equilibrio 2. Puede notarse que en este caso se ciclos tanto
de la tasa de inters como del nivel de produccin. Matemticamente se estara frente a
un foco estable.

























Figura 4.6. Aumento de la oferta monetaria con demanda de dinero insensible a la
tasa de inters.
Y
1
Y
2
Y
i


i
1


i
2

Y = 0
i
1
=0 i
2
=0

1

2






1

2

54
4.2. IS-LM EN TIEMPO DISCRETO

Ahora se supondr que el tiempo transcurre en forma por periodos. En el mercado de
bienes la produccin se ajustara de un periodo a otro si previamente se tuvo un exceso
de demanda de bienes (Y
d
>Y):

| |
t t t t t t
Y bi cY A Y Y + =
+
) (
1
o
Donde 0 > o es la velocidad de ajuste de la produccin

Mientras que el mercado de dinero la tasa de inters se ajustara de un periodo a otro si
previamente se tuvo un exceso de demanda real de dinero (L
d
>M/P):

(

=
+
t
t
t t t t
P
M
hi kY i i ) (
1
|

Donde 0 > | es la velocidad de ajuste de la tasa de inters.


En forma matricial:

(

=
(

+
(

+
+
t t
t
t
t
t
t
P M
A
i
Y
h k
b c
i
Y
/ 1
1 ) 1 (
1
1
|
o
| |
o o


(

+
(

=
(

+
+
t t
t
t
t
t
t
P M
A
i
Y
h k
b c
i
Y
/ 1
) 1 ( 1
1
1
|
o
| |
o o


Condiciones de estabilidad dinmica: que la parte real de las races caractersticas sean
menor a uno en valor absoluto lo que equivale a que:

A A A A A
A A
det 1 det 1 det 1
1 det 1 1 det
+ < < + <
< < <
tr tr


bk c h c h h c
bk c h c h
o| o | o| | o
o| o | o|
+ + + < +
< + +
1 ) 1 ( ) 1 ( 1 2 ) 1 (
1 1 ) 1 ( ) 1 (


bk c h c h h c
bk c h c h
o| o | o| | o
o| o | o|
+ + < +
< + +
) 1 ( ) 1 ( 2 2 ) 1 (
1 1 ) 1 ( ) 1 (


55
Captulo 5

MODELO MACROECONMICO DINMICO DE
ARGANDOA PARA UNA ECONOMA CERRADA



La dinmica econmica tiene como objetivo explicar la evolucin de las variables
endgenas en el tiempo ante cambios de las variables exgenas. O sea, explicar el por
que de su evolucin en el tiempo de un equilibrio a otro equilibrio adems de analizar la
estabilidad dinmica de los equilibrio.

Para ello suele usar dos mtodos de anlisis:

- Tiempo continuo: supone que el tiempo transcurre continuamente para lo que se
recurre a las ecuaciones en diferenciales

- Tiempo discreto: supone que el tiempo transcurre por periodos para lo que se
recurre a las ecuaciones en diferencia.

Dependiendo del objetivo del anlisis se puede elegir uno de dichos mtodos.


Modelo macroeconmico dinmico de Argandoa

Seguidamente mostramos un modelo macroeconmico dinmico para una economa
cerrada desarrollada por el profesor Antonio Argandoa
3
.

La oferta monetaria (
S
M ) se supone que es controlada exgenamente por las
autoridades monetarias. La demanda real de dinero (L) depende directamente del nivel
de produccin e inversamente de la tasa de inters nominal.

Equilibrio de los mercados monetario:

) , (
+
= Y i L
P
M
S


Donde:

M: es la oferta nominal de dinero
P: el nivel de precios
Y: nivel de produccin
i: tasa de inters nominal

Suponiendo que la demanda real de dinero:


3
Basado en el libro de Argandoa et al Macroeconoma Avanzada 1 capitulo 1
56
i
e Y Y i L
o
+
= ) , ( , o < > 0

En la anterior:

i
e Y
P
M
o
=

Tomando logaritmos neperianos:

i Y P M o = ln ln ln

(4) i y p m o = , (ecuacin LM)

La demanda agregada de bienes y servicios se supone que depende inversamente de la
tasa de inters real

) (
1 0
e
p i d
e Y

=
| |
,
1 0
0 | | < >
Donde (
e
p i ) es la tasa de inters real esperada
Tomando logaritmos:

) ( ln
1 0
e d
p i Y

= | | ,

(5) ) (
1 0
e d
p i y

= | | ,
1 0
0 | | < >

:
0
| Demanda agregada autnoma
:
1
| Sensibilidad de la DA respecto a la tasa de inters real esperada.

Reemplazando (4) en (5):


|
.
|

\
|
=
e d
p p m y y

) (
1
1 0
o o

| |


|
.
|

\
|
=
e d
p y y

o o

| |
1
1 0
,

Donde p m : logaritmo de la cantidad real de dinero.

(6)
e d
p y y

1
1 1
0
|
o
|
o
|
| + + = ,

Ajuste dinmico de los precios:

(7) ( )
P
y y p
dt
P d
=
ln
0 >

57
Donde
: velocidad de ajuste de los precios
P
y : logaritmo del nivel de produccin de pleno empleo
P
y y : brecha o gap de la produccin.

Ajuste dinmico de la oferta:

(8) ( ) y y v y
dt
Y d
d
=

ln
0 > v

Donde v : velocidad de ajuste de la produccin

Expectativas de previsin perfecta:

(9) p p
e

=

Casos:
Clsico con perfecta flexibilidad de precios: 0 = v ,

Keynesiano extremo con precios fijos: v , 0 =


Dinmica de la produccin:

(6) en (8):

Recordemos:
(6)
e d
p y y
1
1 1
0
|
o
|
o
|
| + + =
(8) ( ) y y v y
d
=

Efectuando:
(10) |
.
|

\
|
+ + = y p y v y
e

1
1 1
0
|
o
|
o
|
|

Usando previsin perfecta (9) en (8):

( )
P e
y y p =

En (10):
|
.
|

\
|
+ + = y y y y v y
P
) (
1
1 1
0
|
o
|
o
|
|

(11)
|
|
.
|

\
|
+
(

+ =
P
y y v y |
o
|
|
o
|
|
1
1
1
1
0
1

58
Es decir:

(12) ( ) y y , u =

Se asume que: 0 1
1
1
> + |
o
|



De:
p m

Derivando temporalmente:

p m

Si la cantidad de dinero no crece continuamente, solo de una sola vez ( 0 = m

):

p

=

Usando (9) en la anterior: ( )
P
y y p =

(13) ( )
P
y y =

El modelo se ha resumido al sistema dinmico de las ecuaciones diferenciales
simultneas (11) y (13) que explican el comportamiento dinmico del nivel de
produccin y de la cantidad real de dinero:

(11)
|
|
.
|

\
|
+
(

+ =
P
y y v y |
o
|
|
o
|
|
1
1
1
1
0
1
(13) ( ) y y =

Para analizar la estabilidad dinmica del equilibrio del sistema dinmico pongmoslo en
forma matricial y veamos las races caractersticas de dicho sistema:

( )
(

=
(

(
(

|
.
|

\
|
+
+
(

P
P
y
y v y
v v
y

| |

o
|
|
o
|
1 0
1
1
1
0
1

El equilibrio de dicho sistema es dinmicamente estable pues la traza (tr) y determinante
(det) de la matriz que premultiplica al vector de las variables endgenas son positivos.

0 det
0 1 tr
1
1
1
> =
>
|
.
|

\
|
+ =
o
|
|
o
|
v
v

59

Los valores de equilibrio dinmico lo hallamos mediante el uso de las soluciones
particulares de dicho sistema:

De (11) haciendo 0 = y

:

(14)
P
y y o |
o
|
|
o
|
o|
+
(

+ + =
1
1
1 1
0
1

De (13) haciendo 0 =

:

(15)
P
y y =

La ecuacin (15) nos dice que el nivel de produccin de equilibrio dinmico
SS
y es
igual al de pleno empleo:

(16)
P SS
y y =

Usando las ecuaciones (15) en la (14) obtenemos la solucin de equilibrio dinmico de
los saldos reales:


(17)
P SS
y
(

+ + + = o |
o
|
|
o
|
o|
1
1
1 1
0
1


Diagramas de fases:

Una tcnica de anlisis dinmico que complementa muy ilustrativamente es el anlisis
diagrama de fases el cual se construye a partir de las ecuaciones diferenciales (11) y
(13) a las que se redujo el modelo dinmico.

De la ecuacin (11) cuando 0 = y

:

(18)
P
y y o |
o
|
|
o
|
o|
+
(

+ + =
1
1
1 1
0
1

Lo que implica que la curva de fase 0 = y

tiene pendiente positiva.

Adems de (11):

0 1
1
1
<
(

+ =
c
c
|
o
|
v
y
y

Lo que quiere decir que conforme aumenta y la derivada temporal y va reducindose
en valor por lo que a la izquierda de la lnea de demarcacin dicha derivada temporal es
60
positiva y a la izquierda es negativa. Recurdese que de acuerdo a la ecuacin (8)
cuando el nivel de produccin demandado es mayor al nivel de produccin, las
empresas tienden a aumentar el nivel de produccin.


















De (13) cuando 0 =

:

(19)
P
y y =

Ello quiere decir que la curva 0 =

en el plano , y tiene pendiente vertical.

Adems, derivando parcialmente (13) respecto a y:

0 < =
c
c
y
y

:
Lo que implica que conforme aumenta y la derivada temporal

se reduce en valor por

lo que a la izquierda de su curva de demarcacin la derivada temporal es positiva y a la
derecha de dicha curva dicha derivada temporal es negativa.

Figura 1. Curva de fase de 0 = y

+
0 = y

61



















Juntando ambas curvas de fase tendremos el diagrama de fases del modelo como se
muestra en la figura 3.



















La interseccin de ambas curvas nos da los valores de saldos reales y nivel de
produccin de equilibrio dinmico del sistema pues all tanto el nivel de produccin
como los saldos reales dejan de cambiar ( y

= = 0 )


Figura 2. Diagrama de fase de 0 =

y
+
0 =

Figura 3. Diagrama de fase del modelo

SS
y
1
y
0 =

SS
1

62
Aumento de la oferta nominal de dinero

Supongamos que la economa inicialmente se encuentra en equilibrio dinmico en el
punto 1. Al incrementarse la cantidad nominal del dinero inicialmente aumenta la
cantidad real de dinero pasndose al punto 1 sin que se desplacen las curvas de fase
como se puede verificar con las ecuaciones 14 y 15.

Dado que el punto 1 implica un exceso de demanda de bienes el nivel de produccin
comienza a aumentar lo que lleva a la economa a incrementos en el nivel de actividad
pasndose a derecha de la curva 0 =

en la que los saldos reales disminuyen debido al

aumento de precios posteriormente se cruzara curva 0 = y por lo que la produccin
comenzara a disminuir mientras que los saldos reales continuaran bajando como lo
indica la senda de la figura 4 tendiendo a generar una evolucin cclica convergente
hacia el equilibrio de largo plazo que es el mismo equilibrio inicial puesto que la curvas
de fase no se han desplazado.

A largo plazo el dinero es neutral puesto que el cambio de la oferta monetaria nominal
no modifica los valores de equilibrio de las variables reales como el nivel de produccin
ni los saldos reales.






















Figura 4. Aumento de la oferta nominal de dinero
y
P
y

0 =

0 = y

SS
1

1
1

-
1

-
63
Aumento de la tasa de crecimiento del dinero

Un incremento de la tasa de crecimiento del dinero de
1
m a
2
m desplaza las curva de
fase hacia de la curva 0 = y hacia abajo simultneamente aumenta los saldos reales al
mismo nivel de produccin llevando a la economa a un punto como 1 en el muy corto
plazo en la que hay un exceso de demanda de bienes. Ello har que el nivel de
produccin comience a aumentar lo que lleva a la economa a la derecha de la curva
0 =

en la que los saldos reales disminuyen debido al aumento de los precios ms

rpido que la tasa de crecimiento nominal de dinero nueva
2
m . Posteriormente se
cruzara curva 0 = y por lo que la produccin comenzara a disminuir mientras que los
saldos reales continuaran bajando como lo indica la senda de la figura 5 tendiendo a
generar una evolucin probablemente cclica y convergente hacia el nuevo equilibrio de
largo plazo indicado por el punto 2 que implica el mismo nivel de produccin de
equilibrio pero un menor nivel de saldos reales.

En este caso a largo plazo el dinero es sper neutral puesto que el cambio tasa de
crecimiento del dinero no modifica los valores de equilibrio de las variables reales
excepto la de los saldos reales.























Figura 5. Aumento de la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero
y
P
y

0 =

) (
1
m y
SS
1

1

-
1

-
SS
2

2

-
) (
2
m y
64
Captulo 6

MACROECONOMIA DINAMICA DE UNA ECONOMIA
ABIERTA Y LA SOBRE REACCIN DEL TIPO DE
CAMBIO



En este captulo se muestra las versiones en tiempo discreto y en tiempo continuo del
celebre trabajo del Profesor Rudiger Dornbusch
4
para explicar el comportamiento
altamente voltil del tipo de cambio nominal. La primera parte muestra una versin en
tiempo discreto y la segunda en tiempo continuo.


1. MODELO DE OVERSHOOTING DEL TIPO DE CAMBIO EN TIEMPO
DISCRETO

La demanda Agregada esta afectada por el tipo de cambio real y por la tasa de inters
real esperada:

(1) ) ( ) (
1
*
t t t t t t
d
t
p p i p p e y + + =
+
o o

Los precios son algo flexibles y se ajustan en funcin al exceso de demanda de bienes:
es una especie de Curva de Phillips:

(2) ) (
1 t
d
t t t
y y p p =
+
o

El equilibrio del mercado monetario:

(3)
t t t t
i y p m | =

Suponiendo un pas con libre movilidad de capitales, sin riesgo pas, y con previsin
perfecta, se puede postular que se cumple la condicin de paridad descubierta de
intereses:

(4)
t t t t
e e i i + =
+1
*


En este modelo los parmetros | o o o , , , , son constantes todos positivos. Las variables
*
, ,
t t t
i y m son exgenas. Las variables
t t
d
t t
i e y p , , , son endgenas.

Las variables estn en logaritmos as:

(5) 1 log
1 1
1
~
|
|
.
|

\
|
=
+ +
+
t
t
t
t
t t
P
P
P
P
p p

4
Rudiger Dornbusch (1976) Expectations and Exchange Rate Dynamics. Journal of Poltical Economics
65

Resolvamos el sistema. Despejando i
t
de (3):

(3a) ) (
1
t t t t
p m y i + = |

en (4):

(6a)
*
1
) (
1
t t t t t t
i p m y e e + =
+
|

De (1) ) ( ) (
1
*
t t t t t t
d
t
p p i p p e y + + =
+
o o

en (2):
| |
t t t t t t t t t
y p p i p p e p p + + =
+ +
) ( ) (
1
*
1
o o o

| |
t t t t t t t
y i p p e p p + =
+
o o o oo ) ( ) )( 1 (
*
1
, donde 1 < oo

(3a) reemplazndolo en la anterior:
(

+ + =
+ t t t t t t t t t
y p m y p p e p p ) ( ) ( ) )( 1 (
*
1
|

o
o o oo

(6b)
(

+ +

=
+ t t t t t t t t t
y p m y p p e p p ) ( ) (
1
*
1
|

o
o
oo
o


Las ecuaciones en diferencias (6a) y (6b) resumen el sistema dinmico:

De (6a):
*
1
) (
1
t t t t t t
i p m y e e + =
+
|

cuando 0
1
=
+ t t
e e

(7a)
t t t t
m y i p + = |
*


Dado que en la ecuacin (7a) el nivel de precios solo depende de variables exgenas, es
la solucin de equilibrio de estado estable del nivel de precios:

(8a)
t t t
SS
m y i p + = |
*


Que depende directamente de la oferta monetaria y la tasa de inters internacional e
inversamente del nivel de produccin nacional.

De (6b):
(

+ +

=
+ t t t t t t t t t
y p m y p p e p p ) ( ) (
1
*
1
|

o
o
oo
o
cuando

0
1
=
+ t t
p p :

66
t t t t t t t
y p m y p p e + + = ) ( ) ( 0
*
|

o
o
De donde:

t t t t t t
y m y p e p + =
|
.
|

\
| +
) ( ) (
*
|

o
o

o o


(7b)
t t t t t t
y m y p e p
|
.
|

\
|
+

|
.
|

\
|
+
+
|
.
|

\
|
+
=
o o

|
o o
o
o o
o
) ( ) (
*


(7a) en la anterior:
t t t t t t t t t t t
y m y i m y m y i p e + + + + = ) ( ) ( 0
* * *
| |

o
| o

De donde:
t t t t t t t t t t t
y m y i m y m y i p e
o
| |
o
o
|
1
) ( )
* * *
+ + + + + + =

Que nos dara el valor de equilibrio del tipo de cambio:

(8a)
t t t t
SS
y i m p e
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ + + = |
o

o
o 1
* *


Que es la solucin del tipo de cambio de estado estable (
SS
e ).

De la ecuacin (6a) cuando 0 = Ae se obtiene la ecuacin (7a) que es la curva de fase
0 = Ae . La figura 1 muestra que en el plano (p,e) la ecuacin (7a) esta representado por
una lnea vertical, pues en esa ecuacin modificaciones del tipo de cambio no modifican
el nivel de precios.

En la ecuacin (6a) e A esta directamente relacionado con el nivel de precios, por lo que
partiendo de unos valores iniciales de e y p tal que 0 = Ae cuando el nivel de precios
aumenta e A pasa a ser positivo por lo tanto a la derecha de dicha curva el tipo de
cambio aumentara ( 0 > Ae ) lo que en la figura 1 se muestra con las flechas verticales
hacia arriba. Por la misma razn a la izquierda de dicha curva el tipo de cambio cae (
0 < Ae ) lo que en la figura 1 se muestra con las flechas verticales hacia abajo.

De la ecuacin (6b) cuando 0 = Ap se obtiene la ecuacin (7b) que es la curva de fase
0 = Ap . La figura 1 muestra que en el plano (p,e) dicha ecuacin esta representado por
una lnea de pendiente positiva y mayor a 1:
pend 0 = Ap : |
.
|

\
|
+ =
= A
o
o
1
0 p
dp
de
>1

67



















Ello se debe a que incrementos del nivel de precios requiere de aumentos del tipo de
cambio en mayor magnitud para que la demanda siga siendo igual (ver ecuacin 1).

En la ecuacin (6b) p A esta inversamente relacionado con el nivel de precios
(suponiendo 1 < oo ) por lo que partiendo de unos valores iniciales de e y p tal que
0 = Ap cuando el tipo de cambio se reduce p A pasa a ser negativo por lo que debajo de
dicha curva el nivel de precios cae ( 0 < Ap ) lo que en la figura 1 se muestra con las
flechas horizontales hacia la izquierda. Por la misma razn por encima de dicha curva el
nivel de precios aumenta ( 0 > Ap ) lo que en la figura 1 se muestra con las flechas
horizontales hacia la derecha.

La interseccin de ambas curvas de fase muestra el equilibrio dinmico del modelo (
SS SS
e p , ) cuyos valores estn dados por las ecuaciones (8a) y (8b).

Analicemos la estabilidad dinmica del equilibrio del modelo. Para ello el sistema de
ecuaciones (6a y 6b):

(6a):
*
1
) (
1
t t t t t t
i p m y e e + =
+
|

(6b)
(

+ +

=
+ t t t t t t t t t
y p m y p p e p p ) ( ) (
1
*
1
|

o
o
oo
o


Pongmoslo en forma matricial:
(
(
(
(

|
.
|

\
|

+
=
(

(
(
(
(

|
.
|

\
|
+

+
(

+
+
t t t t
t t t t
t
t
t
t
y m y p
i p m y
p
e
p
e
) (
1
) (
1
1
1
1
1
1
*
*
1
1
|

o
o
oo
o
|

o
o
oo
oo
oo
oo



Figura 1. Diagrama de fases
p
SS
p
e
0 = Ae
0 = Ap
e
SS

68
Analizando la traza y determinante de la matriz de coeficientes de las variables
endgenas:

|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
+

=
|
.
|

\
|
+

+ =
oo
oo

o
o
oo
oo

o
o
oo
oo
1
1
1
1 det
1
2 tr


La figura 1 sugiere que el equilibrio dinmico es una ensilladura lo que efectivamente se
cumple pues






















Figura 2. Diagrama de fases y dinmica del modelo
p
SS
p
e
0 = Ae
0 = Ap
e
SS

69
2. MODELO DE OVERSHOOTING DEL TIPO DE CAMBIO EN TIEMPO
CONTINUO (ARGANDOA)

El equilibrio del mercado monetario, muestra que el logaritmo la oferta real de dinero (
p m ) se iguala al logaritmo de la demanda real de dinero la que depende directamente
del logaritmo ingreso real de pleno empleo (
P
y ) e inversamente de la tasa de inters
nominal:

(1) i y p m
P
o =

La demanda agregada, expresada en logaritmos, se supone que es afectada directamente
por el tipo de cambio real ( p p s +
*
), y el nivel de ingresos de pleno empleo, en
logaritmos, e inversamente por la tasa de inters.
0
| representa los efectos de la
demanda agregada autnoma:

(2) i y p p s y
P d
3 2
*
1 0
) ( | | | | + + + =

Los precios son rgidos a corto plazo y ms flexibles a largo plazo y se ajustan en
funcin al exceso de demanda de bienes. Es una especie de Curva de Phillips:

(3) ) (
P d
y y p =

Donde es la velocidad de ajuste o grado de flexibilidad de precios.

Suponiendo un pas con libre movilidad de capitales, sin riesgo pas, y con previsin
perfecta, se puede postular que se cumple la condicin de paridad descubierta de
intereses. O sea que las rentabilidades esperadas de los activos financieros nacionales y
externos se igualan. La tasa de inters domstica, en moneda nacional, tendra que
igualarse a la internacional, en moneda extranjera, ms la tasa de depreciacin esperada
de la moneda nacional.

(4)
e
s i i + =
*


Adicionalmente se supone que el pblico modifica sus expectativas sobre el tipo de
cambio en forma proporcional a la diferencia entre el tipo de cambio de equilibrio de
largo plazo ( s ), que se supone conocido, y a su vez se supone es igual a la tasa de
variacin efectiva del tipo de cambio efectivo lo que implica suponer expectativas de
previsin perfecta una forma de expectativas racionales:

(5) s s s s
e
= = ) ( u

En este modelo los parmetros , , , , , , , ,
3 2 1 0
u | | | | o son constantes positivas.
Las variables
* *
, , , i p y m
P
son exgenas mientras que las variables i s y p
d
, , , son
endgenas.

Para resolver el modelo primero despejemos la tasa de inters de (1):

70
(1a) ) (
1
p m y i
P
+ =
o


En (2):
) ( ) (
3
2
*
1 0
p m y y p p s y
P P d
+ + + + =
o
|
| | |

(2a) m p y s p y
P d
o
|
o
|
|
o
|
| | | |
3 3
1
3
2 1
*
1 0
+ |
.
|

\
|
+ |
.
|

\
|
+ + + =

La que a su vez reemplazamos en (3):

(6)
(

|
.
|

\
|
+ + |
.
|

\
|
+ + + =
P
y m p s p p 1
3
2
3 3
1 1
*
1 0
o
|
|
o
|
o
|
| | | |

Reemplazando (1a) en (4):

(7)
*
) (
1
i p m y s
P
+ =
o


Las ecuaciones diferenciales (6) y (7) resumen el sistema dinmico del modelo.

Expresndolo en forma matricial:

(8)

(
(
(
(

+
+ + |
.
|

\
|
+
=
(

(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
+
(

*
*
1 0
3
2
3
1
3
1
1
1
0
1
t
P
P
i y m
p y m
s
p
s
p
o

o
| |
o
|
|
o
|
o
|
o
|
|

Analizando la traza y determinante de la matriz de coeficientes de las variables
endgenas:

(9)
0 det
0 tr
1
3
1
< =
> |
.
|

\
|
+ =
o
|
o
|
|


Se deduce que el equilibrio es una ensilladura ya que al calcular las races caractersticas
(
2 1
, ) se obtiene:

(10)
2
det 4 tr tr
,
2
2 1

=

71
La primera raz es positiva y la segunda negativa:
2 1
0 > >


El Diagrama de fases

De (6): cuando 0 = p

:

(11) p y m p s
P
|
|
.
|

\
|
+ + |
.
|

\
|
=
1
3 3
2
1 1
3 *
1
0
1 1
1
o|
|
o
|
|
| o|
|
|
|


De (7) cuando 0 = s :

(12) m y i p
P
+ = o
*


De (11) y (12) se obtienen las soluciones de equilibrio de estado estable para el nivel de
precios:

(13) m y i p
P
+ = o
*


y del tipo de cambio:

(14)
*
1
3
1
2
1
*
1
0
1
1
i y m p s
P
|
|
.
|

\
|
+ +
(

+ + =
o|
|
o
|
|
| |
|


De (4) s i i + =
*


Si 0 = s se deduce que en el equilibrio los rendimientos de los activos financieros
nacionales se igualan a los de los activos financieros externos:


*
i i =

De la ecuacin (7) cuando 0 = s se obtiene la ecuacin (12) que es la curva de fase 0 = s .
La figura 1 muestra que en el plano (p,s) la ecuacin (12) esta representado por una
lnea vertical, pues en esa ecuacin modificaciones del tipo de cambio no modifican el
nivel de precios.

Adems, de (13) y (14) se desprende que:

1 = =
dm
s d
dm
p d


Lo cual implica que a largo plazo el dinero es neutral y adems se cumple la teora de la
Paridad de Poder de Compra pues el tipo de cambio real no se modifica.

En la ecuacin (7) 0 = s

esta directamente relacionado con el nivel de precios, por lo

que partiendo de unos valores iniciales de s y p tal que s

cuando el nivel de precios

aumenta s pasa a ser positivo por lo tanto a la derecha de dicha curva el tipo de cambio
72
aumentara ( 0 > s ) lo que en la figura 1 se muestra con las flechas verticales hacia
arriba. Por la misma razn a la izquierda de dicha curva el tipo de cambio cae ( 0 < s

) lo
que en la figura 1 se muestra con las flechas verticales hacia abajo.

De la ecuacin (6) cuando 0 = p

se obtiene la ecuacin (11) que es la curva de fase 0 = p

.
La figura 1 muestra que en el plano (p,s) dicha ecuacin esta representada por una lnea
de pendiente positiva y mayor a 1 pues:
pend 0 = p

:
|
|
.
|

\
|
+ =
=
1
3
0
1
o|
|
p
dp
ds

>1

Ello se debe a que incrementos del nivel de precios requiere de aumentos del tipo de
cambio en mayor magnitud para que la demanda siga siendo igual (ver ecuacin 1).

En la ecuacin (6) p

esta inversamente relacionado con el nivel de precios por lo que

partiendo de unos valores iniciales de s y p tal que 0 = p

cuando el tipo de cambio se

reduce p

pasa a ser negativo por lo que debajo de dicha curva el nivel de precios cae (
0 < p

) lo que en la figura 1 se muestra con las flechas horizontales hacia la izquierda.

Por la misma razn por encima de dicha curva el nivel de precios aumenta ( 0 > p

) lo
que en la figura 1 se muestra con las flechas horizontales hacia la derecha.



















La interseccin de las curvas de fase, punto A, muestra los niveles de precio y tipo de
cambio de equilibrio de largo plazo ( s p, ). Lo singular de este modelo es que dicho
equilibrio de largo plazo resulta no ser dinmicamente estable pues es un equilibrio de
ensilladura como se muestra en la figura 2.

Estando en desequilibrio las ecuaciones del modelo nos dira que la economa no se
dirigira espontneamente al equilibrio sino el tipo de cambio y el nivel de precios que
tendera a explotar o desaparecer. Solo si la situacin inicial estuviera en un punto de
ubicado exactamente en la lnea de senda estable de ensilladura (SE) el tipo de cambio y
Figura 1. Diagrama de fases
p p
s
0 = s
0 = p

s
A
73
el nivel de produccin con el tiempo convergeran en sus valores de equilibrio de largo
plazo: s p, .

En estos modelos se suele suponer que el tipo de cambio al ser flexible se ajusta
inmediatamente para ubicarse en la senda estable SE de tal forma que posteriormente
tiendan a sus valores de equilibrio de largo plazo. Este supuesto ha sido fuertemente
criticado por muchos investigadores ya que las ecuaciones del modelo no implican
dicho ajuste hacia la senda de equilibrio.


















La senda de s y p a lo largo de la senda estable viene dada por:


t
e p p p p
1
) ( ) (
0

= ;
t
e s s s s
1
) ( ) (
0

=

Siendo p
0
y s
0
los valores iniciales de dichas variables.

La solucin del sistema es:

) (
0 1
p p p =

; ) (
1
s s s =

De (8):

(8)
(
(
(
(

+
+ + |
.
|

\
|
+
=
(

(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
+
(

*
*
1 0
3
2
3
1
3
1
1
1
0
1
t
P
P
t
t
i y m
p y m
s
p
s
p
o

o
| |
o
|
|
o
|
o
|
o
|
|

Cuando s p

= =0 el nivel de precios y el tipo de cambio estarn en sus valores de
equilibrio: s s p p = = , por lo que en la ecuacin (8):

Figura 2. Diagrama de fases y dinmica del modelo
p p
s
0 = s

0 = p

s
SE
A
74
(15)
(
(
(
(

+
+ + |
.
|

\
|
+
=
(

(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
*
*
1 0
3
2
3
1
3
1
1
1
0
1
t
P
P
i y m
p y m
s
p
o

o
| |
o
|
|
o
|
o
|
o
|
|



Reemplazando en (8):


(

(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
=
(

(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
+
(

s
p
s
p
s
p
0
1
0
1
1
3
1 1
3
1
o
|
o
|
|
o
|
o
|
|

(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
=
(

s s
p p
s
p
0
1
1
3
1
o
|
o
|
|

Donde:


(

>
> <
=
(

s s
p p
a
a a
s
p
0 0
0 0
21
12 11

Por lo que:

) ( ) ( ) (
12 11 1
s s a p p a p p p + = =

; ) ( ) (
21 1
p p a s s s = =

De las cuales:

0
) (
) (
, 0
) (
) (
1
21
12
11 1
< =

<

a
p p
s s
a
a
p p
s s
;

Por lo que la pendiente de la senda estable (SE) es negativa.


Aumento sorpresivo de la oferta monetaria

Incrementos sorpresivos de la oferta monetaria desplazan las curvas de fase del tipo de
cambio y del nivel de precios a la derecha.
De la curva de fase 0 = p

ecuacin (11):

(11) 0
3 1
3
>
+
= dm dp
| o|
|


De la curva de fase 0 = s ecuacin (12):
75

(12) 0 > = dm dp

Comparando los dos resultados se deduce que la curva de fase 0 = s se desplaza
horizontalmente hacia la derecha ms que la curva de fase 0 = p

Ello implica que en el nuevo equilibrio, punto C de la figura 3, el tipo de cambio y del
nivel de precios son ms altos.



















Considerando que a muy corto plazo los precios no cambian el aumento de la oferta
monetaria genera un exceso de oferta de dinero lo que reduce la tasa de inters nacional.
Para que se mantenga la paridad de rendimientos no cubierta se requerira de una
expectativa de apreciacin de la moneda nacional lo que solo se puede generar si el tipo
de cambio sube inmediatamente a un nivel superior a su nivel de equilibrio de largo
plazo. En el grafico, al mismo nivel de precios, el tipo de cambio debe saltar hasta s
pasando del equilibrio inicial A al punto B en la nueva trayectoria de senda estable SE
2
.
Esto implica una sobre reaccin del tipo de cambio nominal pues a corto plazo el tipo de
cambio nominal sobrepasa su nivel de equilibrio de largo plazo nuevo
2
s mientras que
el nivel de precios se mantiene en el mismo nivel. Posteriormente el tipo de cambio
nominal empieza a reducirse

Dado que el modelo supone que en todo momento se mantiene equilibrado el mercado
monetario y la paridad de rendimientos se usa las ecuaciones (1) y (4):

(13)
e P
s i
p m
y =

u
o o

*

La que reemplazada en la ecuacin (5):

Figura 3. Diagrama de fases y dinmica del modelo

1
p
2
p p
s
) (
1
m p

1
s
SE
2

A

2
s
s=p
) (
1
m s ) (
2
m s

) (
2
m p

B

C
s
76
(14)
u ou ou
*

i p m
y s s
P
+

+ =

Teniendo en cuenta que el tipo de cambio de largo plazo cambia en la misma
proporcin que la cantidad de dinero al mantenerse el nivel de precios, el nivel de
produccin potencial y las tasa de inters internacional:

(15) dm ds
|
.
|

\
|
+ =
ou
1
1

Lo que implica una sobre reaccin u overshooting del tipo de cambio respecto a su valor
de equilibrio de largo plazo.

Con el paso del tiempo la economa pasa del punto B hacia el punto C elevndose el
nivel de precios al mismo tiempo que se reduce el tipo de cambio pues en el punto B la
economa entra a un exceso de demanda de bienes por lo que con el paso del tiempo el
nivel de precios comienza a elevarse. Conforme se eleva el nivel de precios la tasa de
inters nominal nacional se incrementa producindose entradas de capital lo que reduce
el tipo de cambio a lo largo de la senda estable SE
2
.


77
Captulo 7

LAS EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS Y RACIONALES Y
LA MACROECONOMA DINMICA




1. INTRODUCCIN

Uno de los temas ms importantes de la economa dinmica es el estudio de la
evolucin en el tiempo de las variables endgenas la que a su vez depende de como se
formen las expectativas.

Una de las principales diferencias entre la economa y las ciencias naturales son las
expectativas que sobre el futuro forman los personas. Los empresarios invierten en
funcin a las expectativas que tiene sobre la rentabilidad que podran obtener, las
familias consumen en funcin a los ingresos que obtiene y esperan recibir en el futuro.
En el sistema financiero las tasas de inters nominal depende de las expectativas
inflacionarias, las acciones se cotizan de acuerdo a las expectativas de los inversionistas
sobre los dividendos futuros esperados.

El tema de las expectativas es relativamente antiguo. La teora austriaca planteo un
enfoque intertemporal a fines del siglo XIX. Keynes (1930) nos hablo de una tasa de
inters normal esperada y posteriormente en su obra ms conocida de 1936 analizara el
famoso Animal Spirits que influira en la inversin. Fisher (1930) postul que la tasa
de inters nominal dependa de las expectativas inflacionarias, Mas adelante Friedman
(1957) al desarrollar la teora del ingreso permanente consumo sostuvo que el consumo
en cada periodo depende del ingreso que en promedio se espera recibir en adelante lo
que denomin como el ingreso permanente.

Cagan (1956) en su famoso Monetary Dynamic of Hyperinflations plante la
hiptesis de expectativas adaptativas segn la cual los agentes modifican sus
expectativas en funcin a los errores cometidos anteriormente.

Muth (1961) plante la hiptesis de expectativas racionales segn la cual los agentes
usan eficientemente la informacin disponible y en forma consistente a la teora
econmica relevante.

La hiptesis de expectativas Racionales cambio sustancialmente el anlisis dinmico en
la macroeconoma haciendo permitiendo el anlisis formal de la especulacin en la
economa y la distincin entre los cambios anticipados y no anticipados de las variables
exgenas.

El artculo muestra como una misma poltica monetaria tiene efectos dinmicos
diferentes en la evolucin de los precios dependiendo de si los agentes forman sus
expectativas en forma adaptativa o en forma racional.


78
2. LAS EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS

Cagan (1956) en su famosa Dinmica Monetaria de las hiperinflaciones. plante la
hiptesis de expectativas adaptativas segn la cual los agentes modifican sus
expectativas en funcin a los errores cometidos anteriormente.

En tiempo discreto:

(1) 1 0 , ) (
1 1
s s = A
+ +
u u
e
t t
e
t
e
t
e
t
x x x x x

Donde u es la velocidad de ajuste de las expectativas. Tambin se puede entender como
la velocidad de aprendizaje. Cuanto mayor es u mas rpido es el ajuste de las
expectativas.

De (1) se deduce que la expectativa que puede tomar la variable x en el siguiente
periodo es un promedio ponderado del valor efectivo y el valor esperado de dicha
variable en el periodo previo:

(2)
e
t t
e
t
x x x ) 1 (
1
u u + =
+


Rezagando un periodo se obtiene:

(3)
e
t t
e
t
x x x
1 1
) 1 (

+ = u u

Reemplazando en (2):

(4)
e
t t t
e
t
x x x x
1
2
1 1
) 1 ( ) 1 (
+
+ + = u u u u

Rezagando (2) dos periodos:

(5)
e
t t
e
t
x x x
2 2 1
) 1 (

+ = u u

Reemplazando en (4)

(4)
e
t t t t
e
t
x x x x x
2
3
2
2
1 1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
+
+ + + = u u u u u u

De donde se puede deducir que el valor que se espera que tome x en el periodo siguiente
depende de los valores previos que tom dicha variable previamente. Para n periodos
hacia atrs:

(6)
e
n t
n
n
j
j t
j e
t
x x x

+
=
+
+ =

1
0
1
) 1 ( ) 1 ( u u u

Si u =0 se deduce que el valor esperado para el siguiente periodo ser lo mismo que se
esperaba hace mucho tiempo:


e
n t
e
t
e
t
e
t
e
t
x x x x x
+
= = = = = ...
2 1 1

79


Si u =1 el valor esperado para el siguiente periodo ser igual a lo que se observa en el
periodo actual:


t
e
t
x x =
+1


Este caso se conoce como el de expectativas estticas o inerciales.


Expectativas adaptativas en tiempo contino:
Cuando de considera el caso de tiempo continuo la formula de expectativas adaptativas
tomo la siguiente forma:

0 , )) ( ) ( (
) (
> O O = t x t x x
dt
t dx
e e
t
e


Si 0 = O los agentes no aprenden de sus errores, si = O se tendra el caso de previsin
perfecta.


2.1. Nivel de Precios y Expectativas Adaptativas

Usemos una variante del modelo de demanda de dinero de Cagan (1956) en tiempo
discreto para analizar los efectos del cambio en el nivel de precios con expectativas
adaptativas.

Demanda real de dinero depende directamente del ingreso real e inversamente de la tasa
de inters nominal:

0 , ), (
1
> + =
+
h k r h kY
P
M
e
t t t
t
d
t
t

Si la produccin se mantiene constante en un nivel de pleno empleo la tasa de inters
real cambian muy poco respecto a la inflacin se pueden juntar en una constante c:

0 ,
1
> =
+
c h c
P
M
e
t
t
d
t
t

Reemplazando por la definicin de inflacin esperada:


1
t
t
e
t
t
d
t
P
P P
h c
P
M
=
+


Equilibrio del mercado monetario:

80
,
t
d
t
t
S
t
P
M
P
M
=

Por lo que:

(1) 0 , ,
1
>

=
+
c h
P
P P
h c
P
M
t
t
e
t
t
t


Despejando el nivel de precios:

(2) 1 0 , ,
1
< < + + =
+
a
h
h c a P
a
h
a
M
P
e
t
t
t
t


Con expectativas adaptativas:

(3) 1 0 ), (
1
s s =
+
u u
e
t t
e
t
e
t
P P P P

S:
0 = u : expectativas tontas, nunca aprenden del los errores pasados
1 = u : expectativas inerciales o estticas, se espera que el presente se repita en el
futuro

En (3) si los niveles de precios efectivo y esperado son iguales no cambia el nivel de
precios esperado para el siguiente periodo:

O, lo que es lo mismo:

(4) ) 1 (
1
e
t t
e
t
P P P u u + =
+


En (2):

(5) | | ) 1 (
e
t t
t
t
P P
a
h
a
M
P u u + + =

Despejando:

(6)
e
t
t
t
P
h a
h
h a
M
P
) 1 (
u
u
u

=


Rezagando (4) un periodo:

) 1 (
1 1
e
t t
e
t
P P P

+ = u u

En (6):

81
(7)
1 1
2

) 1 (

) 1 (

=
t
e
t
t
t
P
h a
h
P
h a
h
h a
M
P
u
u u
u
u
u


Para que el equilibrio sea dinmicamente estable se requiere que el coeficiente de P
t-1

sea menor a la unidad en valor absoluto:

1
) 1 (
1 <

<
u
u u
h a
h


Recordando que c h a + = la condicin equivale a:

1
) 1 (
) 1 (
1 <
+

<
u
u u
h c
h


Lo que se cumple necesariamente ya que 1 0 s su , y, c>0

Rezagando (7) un periodo y reemplazando en la misma (7):

(8)
e
t
e
t t
t t
t
P
h a
h
P
h a
h
P
h a
h
h a
M
h a
h
h a
M
P
2
2
1
2
2
2
1

) 1 (
) 1 (
) 1 ( ) 1 (

) 1 (

+
(

=
u
u
u u
u
u
u
u u
u u
u u
u

Lo que implica que el nivel de precios del periodo actual depende no solo de la cantidad
de dinero actual sino tambin de la cantidad d dinero del periodo anterior
1 t
M .

Al eliminar los niveles de precios esperados y afectivos anteriores que todava quedan
aparecern las cantidades de dinero de los periodos anteriores. Por lo que el nivel de
precios de un periodo cualquiera depende de la cantidad de dinero del mismo periodo y
de los anteriores a l si las expectativas son de tipo adaptativa.


3. LAS EXPECTATIVAS RACIONALES

Muth (1961) afirm que la expectativa subjetiva, sobre el valor que tomar la variable P
en el periodo t+1 formulada en el periodo t con la informacin disponible en t es la
media de la distribucin de probabilidad objetiva de la variable a ser pronosticada
condicionada a la informacin disponible en t:

| |
t t
e
t t
Inf P E P
1 1 + +
=

Inf : Conjunto de informacin disponible en t: incluye el valor de las variables
endgenas pasadas, el valor de las variables exgenas pasadas, pero adems la teora
econmica relevante.

Lo que se suele expresar de manera ms simple como:

(1)
1 1 + +
=
t
t
e
t t
P E P
82

Las caractersticas principales de las expectativas racionales implica que los agentes en
promedio aciertan por lo que los errores de prediccin (
1
1 1
+
=
+ +
t
P E P
t
t t
c ) debera ser
cero:

| | 0 =
t
t
E c

Los errores de expectativas no deben ser sistemticos, o sea no deben ser predecibles
por lo que no debe haber correlacin entre los errores de diferentes periodos:

| | 0 , 0 > =

j Cov
j t t
c c

Adems, los errores de prediccin deben ser los menores posibles:

min ) ( =
t
Var c


3.1 Modelo de Precios con Expectativas Racionales

Otra vez consideremos la ecuacin de precios anteriormente obtenida de la condicin de
equilibrio del mercado de dinero:

(2) 1 0 , ,
1
< < + + =
+
a
h
h c a P
a
h
a
M
P
e
t
t
t


Con expectativas racionales:

(3)
1 1 + +
=
t
t
e
t t
P E P

(4)
1 +
+ =
t
t
t
t
P E
a
h
a
M
P

En t+1:
(5)
2
1
1
1 +
+
+
+
+ =
t
t
t
t
P E
a
h
a
M
P

Tomando expectativas:

(6) ( )
1
2
1
1 1 +
+
+ +
+ =
t
t t
t
t
t
t
P E E
a
h
M E
a
P E

Aplicando la ley de expectativas iteradas:

(7)
1
2 1 1 + + +
+ =
t
t
t
t
t
t
P E
a
h
M E
a
P E

83
(7) en (4):


|
.
|

\
|
+ + =
+ + 2 1
1
t
t
t
t
t
t
P E
a
h
M E
a a
h
a
M
P

(8)
2
2
1 2 + +
|
.
|

\
|
+ + =
t
t
t
t
t
t
P E
a
h
M E
a
h
a
M
P

Adelantando (4) en dos periodos:


3
2
2
2 +
+
+
+
+ =
t
t
t
t
P E
a
h
a
M
P

Aplicando esperanza en t y otra vez la ley de expectativas iteradas:


3
2
2
2 +
+
+
+
+ =
t
t t
t
t
t
t
P E E
a
h
a
M
E P E

3
2
2 +
+
+
+ =
t
t
t
t
t
t
P E
a
h
a
M E
P E

En (8):


(
(

+
|
.
|

\
|
+ + =
+
+
+

3
2
2
1
2
t
t
t
t
t
t
t
t
P E
a
h
a
M E
a
h
M E
a
h
a
M
P

(9)
3
3
2
2
1
1 0
+
+ +
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
=
t
t
t
t
t
t
t
t
t
P E
a
h
a
M E
a
h
a
M E
a
h
a
M E
a
h
P

Por tanto:

1
3
3
2
2
1
1 0
+ + +
|
.
|

\
|
+

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
=
t
t
t
t
t
t
t
t
t
P E
a
h
M E
a
h
M E
a
h
M E
a
h
a
P


1
3
3
2
0
+
=
+
|
.
|

\
|
+

|
.
|

\
|
=
t
t
j
j t
t
j
t
P E
a
h
M E
a
h
a
P

(10)
1
1
1
0
+ +
+
=
+
|
.
|

\
|
+

|
.
|

\
|
=
T t
t
T
T
j
j t
t
j
t
P E
a
h
M E
a
h
a
P

Si se proyecta muchos periodos hacia adelante T :

84

1
1
1
0
+ +
+

=
+
|
.
|

\
|
+

|
.
|

\
|
=
t
t
j
j t
t
j
t
P E
a
h
M E
a
h
a
P

Supongamos que las expectativas que ahora se tiene sobre el nivel de precios futuro no
implica una tasa de crecimiento de precios muy grande. El ltimo trmino se supone
que tiende a cero. Esto equivale a suponer que no habr burbujas especulativas:

(11) 0
1
1
=
|
.
|

\
|
+ +
+

T t
t
T
T
P E
a
h
Lim

En (10):
(12)
1
0
)

|
.
|

\
|
=

=
+

T
j
j t
t
j
t
T
M E
a
h
a
P Lim

Esta ecuacin seala que el nivel de precios actual depende de la cantidad de dinero que
circula en la actualidad pero tambin de la cantidad de dinero que en la actualidad se
espera que circule en los siguientes periodos. Esto significa que cuando el pblico
espere que en el futuro cambie la cantidad de dinero ello tendr repercusiones en el
presente aun cuando todava no cambie la cantidad de dinero.

Por lo que el nivel de precios actual aumentar cuando se crea que en el futuro se va
modificar la oferta monetaria aun cuando en el presente siga igual.

En el caso que se asegura que la cantidad de dinero no va a cambiar:

...
2 1 + + +
= = = =
t t t t
M M M M

y que adems el pblico lo cree:

(13)
1 2 1 + + + +
= = =
t
t
t
t
t
t
t
M E M E M E M

Reemplazando en (12):

|
.
|

\
|
=

=0
1
j
t
j
t
M
a
h
a
P

(14)

|
.
|

\
|
=

=0 j
j
t
t
a
h
a
M
P

Llamando S a la sumatoria:

|
.
|

\
|
+ +
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
=
a
h
a
h
a
h
S ...
1 0


85
Multiplicando por h/a:

1 2 1
...
+
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
=
|
.
|

\
|

a
h
a
h
a
h
S
a
h


Sumando las dos ecuaciones anteriores:
1 0
1
+
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
=
|
.
|

\
|

a
h
a
h
S
a
h


De donde:

(15)
h a
a
S
a
h
j
j

=
|
.
|

\
|

=0


Remplazando la ecuacin (15) en (14):

h a
M
P
t
t

=

Lo que equivale a:

(16)
c
M
P
t
t
=

Lo que implica que este caso particular se cumplira la antigua teora cuantitativa del
dinero que afirma que el nivel de precios de un periodo es proporcional a la cantidad de
dinero que circula en el mismo periodo.


Burbujas y Solucin Fundamental

La solucin completa:


1
1
1
0
+ +
+

=
+
|
.
|

\
|
+

|
.
|

\
|
=
t
t
j
j t
t
j
t
P E
a
h
M E
a
h
a
P

Se puede expresar como la suma de dos componentes:

(17)
t t t
B P P + =
*


Donde
*
t
P el primer termino es la solucin fundamental y
t
B es la burbuja especulativa.

De lo anterior se deduce que una burbuja es una desviacin del valor de una variable
respecto a su valor de equilibrio o solucin fundamental del mismo periodo:

86
(18)
*
t t t
P P B =

Anteriormente cuando se supuso que no habra burbuja se supuso que:

(19) 0 lim
1
1
=
|
.
|

\
|
+ +
+

T t
t
T
T
P E
a
h


Ello equivale a:


t t
T t
t
T
T
P P
P E
a
h 0
lim
1
1
=
|
.
|

\
|
+ +
+



Llamando t
t
E la tasa de crecimiento de precios esperada por periodo:

0 ) 1 ( lim
1
1
= +
|
.
|

\
|
+
+

T
t
T
T
E
a
h
t

0 ) 1 ( lim
1
=
)
`

+
|
.
|

\
|
+

T
t T
E
a
h
t

Lo que se cumple si y solo si:

1 ) 1 ( < +
|
.
|

\
|
t
t
E
a
h


O sea s:
(20)
h
c
h
a
E
t
= < 1 t

En palabras, se descarta la burbuja de precios si se espera que estos crezcan a una tasa
menor a: h c / .

Considerando que los agentes forman sus expectativas usando toda la informacin en el
caso de un incremento de una sola vez de la cantidad de dinero dentro de n periodos los
agentes esperaran que los precios no aumenten indefinidamente sino en la misma
proporcin que se incrementa la cantidad de dinero por lo que:


k
M
k
M E
P E
n t
T t
t
T t
t
+
+ +
+ +
= =
1
1


Lo cual es claramente acotado. Al reemplazarse en (19):

0 lim
1
=
|
.
|

\
|
+
+

k
M
a
h
n t
T
T

87

Lo cual se cumple por lo que se puede afirmar que se descarta la presencia de una
burbuja especulativa.


4. LA CRITICA DE LUCAS

La macroeconometra de los 70 del siglo XX se haba abocado a la estimacin de los
parmetros de modelos de gran escala de muchas ecuaciones para la evaluacin de los
efectos de cambios de polticas.

Lucas (1976) observ que las decisiones de los agentes econmicos dependen de las
reglas de juego.

Si cambian las reglas de juego cambiaran las decisiones de los agentes

Los cambios de la poltica econmica provocaran cambios en las decisiones de los
agentes.

Los parmetros estimados por los modelos economtricos reflejaban las reglas de juego.

Cambios en la poltica econmica modificaran los parmetros estimados por los
modelos economtricos de los 70.

Seguidamente se muestra un modelo macro economtrico tpico donde se muestra que
cambios de la poltica econmica generan cambios en las respuestas de los agentes
econmicos.

Oferta agregada de Lucas:

(21)
t t t
t
t t
u y a m E m a a y + + + =

1 2
1
1 0
) (

) (
1
t
t
t
m E m

: sorpresa monetaria
t
u : perturbacin aleatoria

Supongamos que el Banco Central aplica la regla de poltica monetaria:

(22) 0 ,
1 1 1 0
> + =

b y b b m
t t t
c

1
b : poltica monetaria anti-cclica

) , 0 (
2
c
o c
t
: perturbacin monetaria aleatoria

Con expectativas racionales se esperara:

t
t
t
t t
t
t
E y b E b E m E c
1
1 1
1
0
1 1

+ =

88
0
1
1
1 0
1
+ =


t
t
t
t
y E b b m E

(23)
1
1
1 0
1


=
t
t
t
t
y E b b m E

Reemplazando en (21):


t t t
t
t t
u y a y E b b m a a y + + + + =

1 2 1
1
1 0 1 0
) (

( ) ( )
t t t t
u y a b a m a b a a y + + + + =
1 2 1 1 1 0 1 0


(24)
t t t t
u y m y + + + =
1 2 1 0
| | |

Esto muestra que cambiaran al modificarse la poltica econmica (
1 0
,b b ). Por lo que
2 1
, | | no son verdaderos parmetros estructurales


5. EXPECTATIVAS RACIONALES Y POLITICA ECONOMICA

Seguidamente se presente un modelo simple en el cual la poltica monetaria solo puede
afectar al nivel de produccin cuando se modifica sorpresivamente y mientras dura la
sorpresa. Cambios anunciados y sistemticos de la oferta monetaria no afectan al nivel
de actividad.

En logaritmos:

La demanda de dinero depende del nivel de precios, del ingreso real y del componente
aleatorio u:

(1)
t t t
d
t
u y p m + + = o , ) , 0 (
2
u t
u o

La oferta monetaria tiene un componente sistemtico y otro aleatorio:

(2)
t
S
t
m m c + = , ) , 0 (
2
c
o c
t


La oferta agregada es igual a un componente de pleno empleo y depende directamente
del nivel de precios no esperado:

(3)
t t
t
t
S
t
p E p y y v | + + =

) (
1
, ) , 0 (
2
v t
v o

Lo que puede reescribirse como:

(3)
t
t
t t
t
p E
y y
p
1
+

=
|
v


Donde
t t t
u v c , , son perturbaciones aleatorias con media cero y varianza constate
89

Del equilibrio del mercado monetario (
d
t
S
t
m m = ), de (1) y (3) se obtiene la demanda
agregada:

t t t t
u y p m + + = + o c

(4)
o
c
t t t d
t
u p m
y
+
=

Si el mercado de bienes esta en equilibrio (
d
t
S
t
y y = ) combinado (4) con (3):

o
c
v |
t t t
t t
t
t
u p m
p E p y
+
= + +

) (
1

De donde:

| |
t t t
t
t t t
u p E p y p m + + + + = +

v | o c ) (
1


(5)
t
t
t t t
t
p E
y u m
p
1
1
1

+
+
=
|
|
.
|

\
|
+
o|
ov o c
o|


Si las expectativas se forman racionalmente:


t
t
t t t
t
t
t
p E
y u m
E p E
1 1 1
1
1

+
+
=
|
|
.
|

\
|
+
o|
ov o c
o|


o|
v o o c
o|
t
t t
t
t
t
t t
t
t
E y E u E E m E
p E
1 1 1 1 1
1
1

+
=

o|
o
o|
0 0 0 1
1
+
=

y m
p E
t
t
t


(6) y m p E
t
t
o =
1


Reemplazando en (5):

y m
y u m
p
t t t
t
o
o|
ov o c
o|
o|
+
+
=
|
|
.
|

\
| + 1


o|
oo| o| ov o c
o|
o| y m y u m
p
t t t
t
+ +
=
|
|
.
|

\
| + 1


y m y u m p
t t t t
oo| o| ov o c o| + + = + ) 1 (

t t t t
y u m p ov o| o c o| o| + + + = + ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
90

(7)
o|
ov c
o
+

+ =
1
t t t
t
u
y m p

Reemplazando en (4):

o
c
o|
ov c
o
t t
t t t
t
u
u
y m m
y
+
|
|
.
|

\
|
+

+
=
1


o
c
o|
ov c
o
t t
t t t
t
u
u
y
y
+
|
|
.
|

\
|
+

=
1


( )
o
c
o| o
ov c o| o
t t t t t
t
u u y
y

+
+
+
=
) 1 (
) 1 (


o
c
o| o
ov c
t t t t t
t
u u
y y

+
+

=
) 1 (


) 1 ( ) 1 ( o| o
ov
o| o
c
o
c
+
+
+

+ =
t t t t t
t
u u
y y

( )
o|
v
c
o| o o +
+
|
|
.
|

\
|
+
+ =
1 ) 1 (
1 1
t
t t t
u y y

( )
o|
v
c
o o| +
+
|
|
.
|

\
|
+
+ =
1
1
1
1
1
t
t t t
u y y

( )
o|
v
c
o o|
o|
+
+
|
|
.
|

\
|
+
+ =
1
1
1
t
t t t
u y y

(8) ( )
o|
v
c
o|
|
+
+
|
|
.
|

\
|
+
+ =
1 1
t
t t t
u y y

Lo que quiere decir que el nivel de produccin corriente no esta influenciado por la
oferta monetaria prevista y sistemtica pero si directamente por los componentes
aleatorios de la oferta monetaria (
t
c ) y la oferta agregada (
t
v ) pero inversamente por la
las perturbaciones aleatorios de la demanda de dinero (
t
u ).


6. METODO DE COEFICIENTES INDETERMINADOS

Se basa en la intuicin

91
Con la ecuacin estocstica:

t t
t
t t
e y cE bx a y + + + =
+ 1 1


Supongamos que la variable independiente depende de su valor anterior y de un trmino
aleatorio:

t t t
u x x + + =
1
| o

t t
t
t t t
e y cE u x b a y + + + + + =
+ 1 1
) ( | o

t t
t
t t t
e y cE bu x b b a y + + + + + =
+ 1 1
| o

t t t t
t
t
e bu x b y cE b a y + + + + + =
+ 1 1
| o

Conjetura:
t t t t
e u x y
4 3 1 2 1
| | | | + + + =



Si la conjetura es valida:

1 4 1 3 2 1 1 + + +
+ + + =
t t t t
e u x y | | | |

1 4 1 3 2 1 1 + + +
+ + + =
t
t
t
t
t
t
t
t
e E u E x E y E | | | |

0 0
4 3 2 1 1
| | | | + + + =
+ t t
t
x y E

t t
t
x y E
2 1 1
| | + =
+

92

6. BIBLIOGRAFA:

Argandoa, Antonio et al (1996) Macroeconoma Avanzada. McGrawHill

Cagan, Phillips (1956) The Monetary Dynamics of Hyperinflation. En Studies in the
Quantity Theory of money, editado por Milton Friedman, Chicago

McCallum, Bennett (1989) Monetary Economics. Theory and Policy. Macmillan

Muth, J.(1961) Rational Expectations and the Theory of Price Movements..
Econometrica.

Sargent, Thomas J. y Wallace, Neil, (1973). Rational Expectations and the Dynamics of
Hyperinflation. International Economic Review.

Sargent, Thomas J. (1987). Rational expectations, en The New Palgrave: A Dictionary
of Economics, v. 4, pp. 76-79.
93
Captulo 8

TEORA DEL CONSUMO INTERTEMPORAL



Este captulo presenta las teoras del consumo intertemporal en tiempo continuo y
discreto usando las tcnicas de optimizacin intertemporal.



1. TIEMPO CONTINUO

Supongamos que una persona busca maximizar el valor presente de la utilidad desde el
inicio (0) hasta el resto de su vida (T):

(1)
}

T
t
dt t c u e
0
)) ( ( max

Sujeto a las restricciones:

t c t rA t y (t) A ) ( ) ( ) ( + =

Los activos cambian en lo mismo que se ahorra.

0
0 A ) A ( = Se inicia con un determinado nivel de riqueza acumulado
A(T) = 0 Se muere sin desperdiciar recursos y pagando todas las
deudas

Donde:
: ) (t y Ingreso real en el momento t.
: ) (t c Consumo real de bienes y servicios en el momento t.
r : Tasa de inters real compuesta continuamente que se supone constante.
) (t A : Activos reales acumulados al momento t
t c t rA t y (t) A ) ( ) ( ) ( + =

El Hamiltoniano:

(3) ( ) ( ) | | | | ) ( ) ( ) ( ) ( ) ) ( ( ), ( , , t c t rA t y t t c u e t t t c t A H
t
+ + =



Las condiciones de Primer orden:

(4) 0 ) ( )) ( ( 0
) (
= =
c
c

t t c u e
t c
H
t

o


(5) (t) (t)r t
t A
H

= =
c
c
) (
) (


94
(6) ) ( ) ( ) (
) (
t c t rA (t) A t A
t
H
= =
c
c

De la condicin (4):
)) ( ( ) ( t c u e t
t o

=

En la condicin (5):
(7) ) ) ( ) ( ( )) ( (
t t t
e c u e c c u e t c ru
o o o
o

=



de donde:
(8) ) (
)) ( (
)) ( (
o = r
t c u
t c u
c

O tambin: o = r c
t c u
t c u

)) ( (
)) ( (


Lo que nos dice que la tasa a la que decrece la utilidad marginal del consumo, a lo largo
de la senda ptima es igual al exceso de la tasa de inters real (r) sobre la tasa de
preferencia intertemporal () subjetiva.

Dividiendo (8) entre el consumo para expresarlo en tasas de crecimiento:

) (
)) ( ( ) (
)) ( (
o = r
t c u t c
t c u
c
c

(9)
c
o
=
r
c
c

Donde 0
)) ( (
) ( )) ( (
>

=
t c u
t c t c u
c es la elasticidad de la utilidad marginal con respecto al
consumo.

Integrando (9) con respecto al tiempo:

} }

= dt
r
dt
c
c
c
o

} }

= dt
r
dt
dt
dc
c c
o 1


} }

= dt
r
dc
c c
o 1


2 1
ln k t
r
k c +

= +
c
o


95
3
ln k t
r
c +

=
c
o


3
ln
k t
r
c
e e
+

=
c
o


(10) K e t c
t
r
c
o
= ) (

De las restricciones presupuestarias se obtiene la restriccin presupuestaria de toda la
vida:

(11) W dt e t y A dt e t c
T
rt
T
rt
+ =
} }

0
0
0
) ( ) (

Donde W es el valor presente de los recursos del resto de la vida llamada tambin la
riqueza.

(10) en (11):

}

T
rt
t
r
dt Ke e W
0
c
o


}
|
.
|

\
|

T
t r
r
dt e K W
0
c
o


Definiendo r
r

c
o
|

}

T
t
dt e K W
0
|


Integrando:
| |
T
t
t
e
K
W
0 =

|
|


| |
0 | |
|
e e
K
W
T


(12) | | 1
T
e
K
W
|
|

De donde:

(13) W
e
K
T
1
=
|
|


Remplazando en (10): K e t c
t
r
c
o
= ) (
96

W
e
e
t c
T
t
r
1
) (

=

|
c
o
|


Lo que describe la evolucin del consumo desde el momento inicial (0) hasta el
momento final (T) dada su riqueza.

Se observa que el consumo en cualquier momento no depende de la renta del mismo
momento sino de los recursos de todo el resto de la vida.

Representemos por
T
t
W a la riqueza en t para un individuo que vivir hasta T.

Integrando nuevamente:
| |
T
t
t
T
t T
t
e
K
W
|
|


| |
t T
T
t T
t
e e
K
W
| |
|

por lo que:

T
t t T
T
t
W
e e
K
| |
|

=


| |
T
t t T t
T
t
W
e e
K
1
) (

=
| |
|


En (10):
(14)
T
t t T t
t
r
T
t
W
e e
e
c
) 1 (
) (

| |
c
o
|


Lo que nos dice que en el momento t de la vida el consumo depende de la riqueza en ese
mismo momento.

}

+ =
T
t
rt
t
T
t
dt e t y A W
1
1 1
) (

La que con la ecuacin de cambio de los activos ms las condiciones de contorno nos
permitirn hallar la senda de consumo ptima:


Ejemplo:

Supongamos que la funcin de utilidad instantnea es ) ( ln )) ( ( t c t c u = , se nace y se
muere sin dejar herencias, la tasa de inters real y la tasa de descuento subjetiva son
iguales a 10%, el individuo vive 100 aos de los cuales los primeros 80 trabaja ganando
1000 en cada periodo. Tendramos que la ecuacin (8):

97
) (
1
1
2
o

= r
c
c
c

) ( o = r
c
c

c r c ) ( o =

dt r dt
dt
dc
c
} }
= ) (
1
o

dt r dc
c
} }
= ) (
1
o


2 1
) ( ln K t r K c + = + o


3
) ( ln K t r c + = o


3
) ( ln K t r c
e e
+
=
o



3
) ( K t r
e c
+
=
o



t r
Ke c
) ( o
=

Como o = r el consumo ser constante a lo largo de la vida:

K c =

De la ecuacin (11):


} }

=
80
0
100
0
dt ye dt ce
t r t r


Dado que el consumo y el ingreso son constates:

} }

=
80
0
100
0
dt e y dt e c
t r t r



80
0
100
0
1
1000
1
=

|
.
|

\
|
=
(

|
.
|

\
|
t
rt
t
t r
e
r
e
r
c

| | | |
80
0
100
0
1
1000
1
=

|
.
|

\
|
=
|
.
|

\
|
t
t r
t
t r
e
r
e
r
c

98
| | | | 1 1000 1
) 80 ( 1 . 0 ) 100 ( 1 . 0
=

e e c


(

=
(

1
1
1000 1
1
8 10
e e
c


(

=
(

1
1
1000 1
1
8 10
e e
c

Multiplicando por (-1) a ambos lados:


(

=
(

8 10
1
1 1000
1
1
e e
c


(
(
(

=
10
8
1
1
1
1
1000
e
e
c


(

=
99995 . 0
99965 . 0
1000 c

| | 99970 . 0 1000 = c

7 . 999 = c


2. CONSUMO INTERTEMPORAL EN TIEMPO DISCRETO

Queremos elegir la trayectoria ptima del consumo de una persona que espera vivir T
aos y que esta preocupado por maximizar el bienestar del resto de su vida:

(1)
( )

=

+
T
t
t
t
c u
1
1
1
) (
o


Sujeto a las restricciones de que el incremento de los activos acumulados es igual a los
ingresos no consumidos

(2) 1
1
T , . . . , t C rA y A A
t t t t t
= + =
+


Adicionalmente supongamos que no recibi herencias al nacer ni deja herencia al morir:

(3) 0 , 0
0
= =
T
A A

El hamiltoniano:

99
(4)
( )
| |
t t t t
t
t
t
C rA y
c u
H + +
+
=


o
1
1
) (


Condiciones de Primer Orden:

(5) 0 =
c
c
t
t
C
H
:
( )
1
1
) (

+
=
t
t
t
c u
o


(6) ) (
1
=
c
c
t t
t
t
A
H
: ) (
1
=
t t t
r

(5) en (6):

( ) ( ) ( )
|
|
.
|

\
|
+

+
=
+

2
1
1 1
1
) (
1
) (
1
) (
t
t
t
t
t
t
c u c u c u
r
o o o


( ) ( )
2
1
1
1
) (
1
) (
) 1 (

+
=
+
+
t
t
t
t
c u c u
r
o o


( )
) (
) ( 1
) 1 (
1
t
t
c u
c u
r

+
= +
o


r c u
c u
t
t
+
+
=

1
1
) (
) (
1
o


Adelantando un periodo tambin se puede escribir como:

r c u
c u
t
t
+
+
=
+
1
1
) (
) (
1
o
Ecuacin de Euler

APLICACIONES EMPRICAS

Keynes postul que el volumen de consumo agregado depende principalmente de la
renta agregada de una manera estable. O sea:

(7.7)
t t t
e bY a C + + = 0 , > b a

y que es tambin obvio que un nivel de rentas mas alto en trminos absolutos ...
conducir, por lo general a una proporcin mayor de ahorro pues en la ecuacin
anterior si aumenta la renta baja la propensin media a consumir, lo que es lo mismo a
un aumento de la propensin media a ahorrar.


Problemas:

100
Para las economas domesticas y en periodos cortos la relacin es como la keynesiana
como se muestra en la figura 1.



















C
C
h

Y
h

Figura1. Curva de Consumo de h-sima familia
45
0

101
Pero a nivel agregado de pas y para periodos largos el consumo es bsicamente
proporcional a la renta agregada como se muestra en la figura 2.


















Otros estudios de corte transversa encontraron que entre los diferentes grupos de la
poblacin como los negros y blancos de EE.UU. la pendiente de la funcin estimada
pero la interseccin es ms alta en el caso de los blancos como se muestra en la figura
1.3.



















En muchos pases numerosos investigadores estudiaron con mucho detalle el
comportamiento del consumo llegndose a la conclusin de que, en contra a lo
postulado por Keynes, la relacin entre cambios del consumo y la renta no es estable.

Friedman (1957) respondi a dichos enigmas con su teora del ingreso permanente.

C
C
Y
Figura 2. Curva de Consumo Agregada
45
0

C
B

C
Y
Figura 3. Curva de blancos y negros
45
0

C
N

102
Sealo que el consumo esta determinado por la renta permanente que seria una especie
de promedio ponderado de ingresos que se esperar recibir por periodo.
p
t
Y C =

La renta corriente es igual a la renta permanente mas la renta transitoria:

T P
t
Y Y Y + =

La renta transitoria refleja las desviaciones de la renta corriente respecto a la
permanente y su media debera ser cero sin estar correlacionada con la renta
permanente.

) (
) , (

Y Var
C Y Cov
b =

Dado que la renta corriente es igual a la permanente ms la transitoria y que el consumo
es igual la renta permanente:

) (
) , (

T P
P T P
Y Y Var
Y Y Y Cov
b
+
+
=

Adicionalmente, si la renta permanente y la transitoria no estn correlacionados:
(7.8)
) ( ) (
) (

T P
P
Y Var Y Var
Y Var
b
+
=

Por lo que la Teora de la Renta Permanente afirma que la clave para estimar la
pendiente ( b

) es variacin relativa de la renta permanente y de la transitoria.

Un aumento de la renta corriente solo afectara al consumo si es parte de un aumento de
la renta permanente

Si el cambio de la renta permanente es mucho mayor que el de la renta transitoria ( 1

~ b
) el consumo aumenta en casi lo mismo que la renta corriente


Adems, la constante estimada (a) es igual a la media de la variable dependiente menos
el coeficiente estimado ( b

) por la media de la variable independiente

Y b C a

=

) (

T P P
Y Y b Y a + =

(7.9)
P
Y b a )

1 (

=



103
3. BIBLIOGRAFA:

Argandoa (1996) Macroeconoma Avanzada. McGrawHill

Blanchard, Olivier y Stanley Fischer (1989) Lectures on Macroeconomics. MIT Press

Boileau: Control Theory

Boileau: Dynamic Optimization

Cooper: DP Dynamic programming Introduction

Friedman, M. (1958): A Theory of Consumption Function

King: Simple Introduction to Dynamic Programming

Modigliani, F. y A. Ando (1963): The "Life Cycle" Hypothesis of Saving: Aggregate
Implications and Tests. AER.

Mateos: 08 Dynamic programming Introduction

Riascos 02, 03, 04 Economa Dinmica y Programacin Dinmica

Rodrguez: Optimizacin Dinmica (Teora de Control continua y discreta)

Romer, D. (2005): Macroeconoma Avanzada. McGrawHill

Sargent, Thomas (1987) Macroeconomic Theory. Academia Press

Woodward (2003) Introduction to Optimal Control

104
Captulo 9

LA INVERSIN



9.1. INTRODUCCIN

La inversin es el gasto en bienes de capital como maquinarias, construccin y
existencias. Investigar su comportamiento es muy importante por varias razones:
- La inversin, junto con el consumo, determina una gran parte de la demanda
agregada de cualquier pas.
- La inversin influye notablemente en el nivel de vida de largo plazo.
- Adicionalmente la inversin es, a diferencia del consumo, muy voltil y clave
para comprender los ciclos econmicos.

Este capitulo muestra el enfoque intertemporal de la inversin neoclsica en tiempo
continuo y discreto y posteriormente el modelo de costos de ajuste


9.2. MODELO BSICO DE INVERSIN EN TIEMPO CONTINUO

{ }
| |
) ( ) ( ) ( ) 3 (
) ( ), ( ) ( ) 2 (
:
) ( ) ( ) ( max ) 1 (
0
) ( ), ( ), (
t K t K t I
t N t K F t Y
sa
dt t I P t N W t Y P e VP
K
rt
t I t N t K
o + =
=
+ =
}

Sustituyendo (2) y (3) en (1) problema de clculo de variaciones:

| | | | { }
}

+ + =
0
) ( ), ( ), (
) ( ) ( ) ( ) ( ), ( max ) 4 ( dt t K t K P t N W t N t K F P e VP
K
rt
t I t N t K
o

Que determina las sendas de K, N e I.

Las condiciones de Euler:

0 ) 6 (
0 ) 5 (
=
=
N N
K K
V
dt
d
V
V
dt
d
V

De (5):
(8) { } 0 =
rt
K K K
rt
e rP P PF e o

De donde:
105

0 =
K K K
rP P PF o

( ) o + = r P PF
K K
) 1 . 8 (
o sea que el valor del PMK = Costo de uso del capital

De (6):
P
W
F
N
= ) 9 (

En el equilibrio de largo plazo alcanza los niveles ptimos de trabajo y capital (
* *
, K N ):

( )
( )
P
r P
K N F
P
W
K N F
K
K
N
) (
, ) 11 (
, ) 10 (
* *
* *
o +
=
=


Si hay rendimientos a escala decrecientes se halla la funcin de capital optimo K*:

|
.
|

\
|
=
P
W
P
cu
f K , ) 12 (
*


Con lo cual:

|
.
|

\
|
=
P
W
P
cu
f K IN , ) 13 (
* *

106
9.3. MODELO DE INVERSION EN TIEMPO DISCRETO

9.3.1. Introduccin
La inversin es el gasto en bienes de capital como maquinarias, construccin y
existencias. Investigar su comportamiento es muy importante por varias razones:
- La inversin, junto con el consumo, determina una gran parte de la demanda
agregada de cualquier pas.
- La inversin influye notablemente en el nivel de vida de largo plazo.
- Adicionalmente la inversin es, a diferencia del consumo, muy voltil y clave
para comprender los ciclos econmicos.

9.3.2. Modelo Bsico de Inversin

La Inversin y el costo de capital

Considerando una funcin de produccin neoclsica tradicional:

(1) ) , ( X K F Y =

Donde K es la cantidad de maquinas y X cualquier otro factor de produccin. Con
rendimientos marginales positivos:
X K
F F < >0 , pero decrecientes:
XX KK
F F > <0 .

En el caso muy simple de una empresa produce bienes con mquinas alquiladas a un
precio unitario de R. Los beneficios de la ( H) empresa estn dados por el exceso de los
ingresos sobre los costos de produccin:

(1) WX RK X K PF = H ) , (


La condicin de maximizacin de beneficios de primer orden para elegir el nivel ptimo
de stock de capital implica que el ingreso margina nominal de la ltima maquina
alquilada se iguale a su costo de alquiler:

(2) R X K F P
K
= *) *, (

La condicin de segundo orden: Para asegurar de que la condicin anterior nos da un
mximo derivamos otra vez la condicin de primer orden para hallar el efecto de R
sobre K:

(3) 0
1 *
< =
c
c
KK
PF R
K


El problema con el enfoque anterior es que normalmente las empresas no alquilan las
maquinas sino que las compran. Cual es el costo relevante del capital en dicho caso?


107
9.4 Enfoque Intertemporal tradicional de la Inversin sin costos de ajuste:

Si suponemos que una empresa maximiza el valor presente de sus beneficios (V),
considerando que el precio del bien de inversin (Z) puede diferir del precio del bien
final (P) y que la tasa de inters nominal (i) puede cambiar en el tiempo:

(4)

=
=
+
+ + + +
(
(
(
(

+ =
+

=
1
0
) 1 (
) (
) ( max
0
s
s
v
v t
s t s t s t s t
t t t t
i
I Z K F P
I Z K F P V
s t
K
s


Donde la inversin en cada periodo:


1
) 1 (

=
t t t
K K I o

| |
| |

=
=
+
+ + + + +

(
(
(
(

+

+ =
+

=
1
0
1
1
) 1 (
) 1 ( ) (
) 1 ( ) ( max
0
s
s
v
v t
s t s t s t s t s t
t t t t t
i
K K Z K F P
K K Z K F P V
s t
K
s
o
o


Donde:
t
Z : es el precio del bien de inversin en el periodo t
t
P : es el precio del bien del bien final en el periodo t

La Condicin de Primer Orden
|
|
.
|

\
|
=
c
c
0
t
K
V
:

0
1
1
) (
1
=
|
|
.
|

\
|
+

+
+ t
t
t t t
Z
i
Z K F P
o

O:

t
t
t
t
t t
Z
Z
Z
i
K F P
(

|
|
.
|

\
|
+

=
+1
1
1
1 ) (
o


( )
t
t
t
t
t
P
Z
z
i
K F
(

+
|
|
.
|

\
|
+

=
+1
1
1
1
1 ) (
o


Donde:
1 + t
z es la tasa de inflacin futura de las mquinas.

(5)
t
t
t
t t t
t
P
Z
i
z z i
K F
(

+
+ +
=
+ +
1
) (
1 1
o o


Aproximando:
108

(6) ( )
t
t
t t t
P
Z
z i K F o + ~
+1
) (

Donde (
1 +
+
t t
z i o ) es el costo real de uso del capital

El resultado implica que a la empresa tpica le conviene invertir en cada periodo de tal
forma que el producto marginal del capital se iguale al costo de uso del capital en
trminos de bienes finales.

Diferenciando la anterior condicin se obtiene:

(7)
t
t
KK
t t
t
P
Z
F
d dz di
dK
|
|
.
|

\
| +
=
+
o
1


Lo que quiere decir que el stock de capital ptimo en cada periodo depende
inversamente de la tasa de inters nominal y la tasa de depreciacin pero depende
directamente de la tasa de inflacin esperada de los bienes de capital:

(8)
|
.
|

\
|

+
+

o , ,
1
*
t t t
z i K


El aumento de la tasa de inflacin futura de los bienes de capital tiene un efecto positivo
sobre la inversin.

Problemas de este enfoque:

1. De acuerdo al modelo si se modifica cualquier variable exgena (como la tasa de
inters) el stock de capital se ajusta rpidamente para satisfacer la condicin de primer
orden. En la prctica K no cambia rpidamente. Adems, dado que la tasa de cambio del
stock de capital es igual a la inversin menos la depreciacin un cambio discreto del
stock de capital debera provocar un cambio que puede ser muy grande de la inversin
lo que es imposible pues la inversin esta limitado por el PIB.

2. En este modelo no hay lugar para las expectativas. La empresa acta como si
resolviera un problema esttico. Lo hace pues no hay costos de reducir ni de aumentar el
stock de capital al nivel deseado. Simplemente compra o vende la cantidad necesaria de
maquinas en el mercado de bienes de capital.

Para obtener un panorama ms realista tenemos que modificar el modelo introduciendo
explcitamente los costos de ajuste del capital hacia su nivel deseado.



9.5. Teora Q de la inversin

109
Suponiendo un industria con muchas empresa pequeas cada una produciendo el mismo
bien final. Con retornos a escala constante:
(1)
|
|
.
|

\
|
= =
t
t
t t t t
K
N
F K N K F Y , 1 ) , (
La condicin de primer orden del trabajo:

(2)
|
|
.
|

\
|
= =
t
t
t t N
K
N
w N K F | ) , (

En la expresin anterior:

(3)
t t t
K w F K Y u | = =

)) ( , 1 (
1


De donde: )) ( , 1 (
1
w F

= | u es una constante si el salario real es constante por lo que la
produccin es una proporcin del capital con Retornos a Escala Constante.


Los Costos de ajuste:

Lucas Prescott (1971) propusieron el siguiente ajuste para el capital:
1 ) ( , 0 , 0 con
1
= < >
|
|
.
|

\
|
=
+
o h h h
K
I
h K K
t
t
t t


Para comprender recordemos que sin costos de ajuste:
|
|
.
|

\
|
=
|
|
.
|

\
|
+ = + =
+
t
t
t
t
t
t t t t
K
I
h K
K
I
K I K K o o 1 ) 1 (
1

Donde:
0 y 0 =
|
|
.
|

\
|
>
|
|
.
|

\
|
t
t
t
t
K
I
h
K
I
h


Comparando los dos casos:
|
|
.
|

\
|
=
+
t
t
t t
K
I
h K K
1
con h>0, h<0, h(o )=1

|
|
.
|

\
|
=
|
|
.
|

\
|
+ = + =
+
t
t
t
t
t
t t t t
K
I
h K
K
I
K I K K o o 1 ) 1 (
1

110


Alternativamente se puede pensar que si el stock corriente de capital K
t
y el del
siguiente periodo K
t+1
el costo monetario de la inversin es:

|
|
.
|

\
|
=
+
t
t
t t
K
K
C K I
1


Asumiendo que ( ) 0 = a C para o < < 1 0 a
Eso implica que si el siguiente periodo
t t
K K ) 1 (
1
o =
+
entonces ello puede ser
alcanzado sin costo alguno (solo permitiendo depreciar el capital)

( ) 0 1
) 1 (
= =
|
|
.
|

\
|
o
o
C
K
K
C
t
t


Notemos que si:

|
|
.
|

\
|
=
|
|
.
|

\
|
=
|
|
.
|

\
|
=
+ + + +
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t
t t
K
K
C
K
K
K
K
C
K
I
K
K
C K I
1 1 1 1 1


|
|
.
|

\
|
=
+
+
t
t
t t
K
K
C K K
1 1
1

Por tanto se tiene una relacin entre las funciones ( ) C y ( ) h :
( ) ( ) =
1
h C

Si h>0 y h<0

C>0 y C>0
Tradicional
111
Captulo 10


MODELO DE INCONSISTENCIA DINMICA


Kydland y Prescott 1977: Rules rather than discretion. The inconsistency of optimal
plans. JPE. Vol 85 (3).

Valor presente de la prdida social

+ =
+

) ( ) 1 (
i t
i
t
L o
: o es la tasa de descuento social

Funcin de prdida social de un periodo:


2 2
) ( ) ( y k y a + = t
Donde:
: y : producto de pleno empleo
: y k producto potencial
y y k > : por distorsiones de los impuestos

La poltica monetaria esta sujeta a una restriccin econmica: Curva de Phillips con
expectativas aumentadas:

) (
e
b y y t t + =


Caso de un periodo

(1) min
2 2
) ( ) ( y k y a + = t

(2) s.a: ) (
e
b y y t t + =
112





















CASO DISCRECIONAL

BCR maneja la poltica monetaria a su buen criterio

Agentes forman sus expectativas
e


BCR elige

(2) en (1)

| |
2
2
) ( min y k b y a
e
+ + = t t t

| |
2
2
) ( ) 1 ( min
e
b y k a t t t + + =


(3) | |b b y k a
e
) ( ) 1 ( 2 2 0

t t t
t
+ + = =
c
c


| |b b y k a
e
) ( ) 1 ( 2 2 0

t t t
t
+ + = =
c
c


| |
e
b y k b b a t t + = + ) 1 ( ) (
2


(4) | |
e
b y k
b a
b
t t +
+
= ) 1 (
2
punto T de trampa


CP(
e
2
)




y k y y
Figura 1. Mapa de curva de indiferencia y curva de Phillips
CP(
e
1
)
113
Si el pblico tiene expectativas racionales ) (
e
t t = :


(5) y k
a
b
D
) 1 ( = t punto D

) , (
+
b a
D
t























(5) en (2):

(6) y y =

La prdida social de bienestar (5), (6) en (1):

| |
2
2
) 1 ( y k y y k
a
b
a
D
+
(

=

2 2 2 2
2
) 1 ( ) 1 ( y k y k
a
b
a
D
+
|
.
|

\
|
=

2 2 2 2
2
) 1 ( ) 1 ( y k y k
a
b
D
+ =


R

e
=
D

=

e
=
D

y k y y
Figura 2. Equilibrio bajo Reglas y Discrecionalidad

e
=0
D
T



114
(7)
2 2
2
) 1 ( y k
a
a b
D

(

+
=


REGLAS FIJAS

BCR anuncia que se compromete a:
R
t

Si el pblico confa en el BCR:
R
e
t t =

En la (2):

y y =

Cual es la inflacin ptima:


(8) 0 =
R
t

La funcin de prdida:

| |
2 2
) 0 ( y k y a
R
+ =

| |
2
) 1 ( 0 y k
R
+ =

(9)
2 2
) 1 ( y k
R
=

Se nota que
R D
>

Dada
e
t al gobierno no le conviene el punto R

Si 0 =
e
t , 0 = t no es equilibrio de Nash.

De (4): | |
e
b y k
b a
b
t t +
+
= ) 1 (
2


(10)
e
T
y k
b a
b
t t >
+
= ) 1 (
2


La prdida social: (10) en (1):

(11)
2 2
2
) 1 ( y k
b a
a
T

(

+
=



115
(12)
T R D
> >

Definiendo:
a
b
2
u

(13)
R T

1
1

u +
=

(14)
R D
) 1 ( u + =

Leccin: el gobierno debe ceirse a una regla fija.




MODELO DE INCONSISTENCIA EN TRMINOS DE INFLACIN
DESEMPLEO

Funcin de prdida social de un periodo:


2 2
) ( ) (
P
u u b a + = t

Donde
P
u es la tasa de desempleo de pleno empleo

La poltica monetaria esta sujeta a una restriccin econmica: Curva de Phillips con
expectativas aumentadas:

) (
P e
u u + = c t t


Caso de un periodo

(1) min
2 2
) ( ) (
P
u u b a + = t

(2) s.a: ) (
P e
u u + = c t t



116





















CASO DISCRECIONAL

BCR maneja la poltica monetaria a su buen criterio

Agentes forman sus expectativas
e


BCR elige

(2) en (1)

| |
2
2
) ( min y k b y a
e
+ + = t t t

| |
2
2
) ( ) 1 ( min
e
b y k a t t t + + =


(3) | |b b y k a
e
) ( ) 1 ( 2 2 0

t t t
t
+ + = =
c
c


| |b b y k a
e
) ( ) 1 ( 2 2 0

t t t
t
+ + = =
c
c


| |
e
b y k b b a t t + = + ) 1 ( ) (
2


(4) | |
e
b y k
b a
b
t t +
+
= ) 1 (
2
punto T de trampa


CP(
e
2
)





P
u u
Figura 1. Mapa de curva de indiferencia y curva de Phillips
CP(
e
1
)
117
Si el pblico tiene expectativas racionales ) (
e
t t = :


(5) y k
a
b
D
) 1 ( = t punto D

) , (
+
b a
D
t























(5) en (2):

(6) y y =

La prdida social de bienestar (5), (6) en (1):

| |
2
2
) 1 ( y k y y k
a
b
a
D
+
(

=

2 2 2 2
2
) 1 ( ) 1 ( y k y k
a
b
a
D
+
|
.
|

\
|
=

2 2 2 2
2
) 1 ( ) 1 ( y k y k
a
b
D
+ =


R

e
=
D

=

e
=
D

y k y y
Figura 2. Equilibrio bajo reglas y discrecionalidad

e
=0
D
T



R
118
(7)
2 2
2
) 1 ( y k
a
a b
D

(

+
=


REGLAS FIJAS

BCR anuncia que se compromete a:
R
t

Si el pblico confa en el BCR:
R
e
t t =

En la (2):

y y =

Cual es la inflacin ptima:


(8) 0 =
R
t

La funcin de prdida:

| |
2 2
) 0 ( y k y a
R
+ =

| |
2
) 1 ( 0 y k
R
+ =

(9)
2 2
) 1 ( y k
R
=

Se nota que
R D
>

Dada
e
t al gobierno no le conviene el punto R

Si 0 =
e
t , 0 = t no es equilibrio de Nash.

De (4): | |
e
b y k
b a
b
t t +
+
= ) 1 (
2


(10)
e
T
y k
b a
b
t t >
+
= ) 1 (
2


La prdida social: (10) en (1):

(11)
2 2
2
) 1 ( y k
b a
a
T

(

+
=



119
(12)
T R D
> >

Definiendo:
a
b
2
u

(13)
R T

1
1

u +
=

(14)
R D
) 1 ( u + =

Leccin: el gobierno debe ceirse a una regla fija.

120
Captulo 11


TEORA DE LOS CICLOS REALES


11.1. INTRODUCCIN

El enfoque de Lucas y Sargent de que los cambios sorpresivos de la poltica monetaria
eran las principales fuentes de las fluctuaciones econmicas fue duramente criticado
desde distintos sectores tanto desde los keynesianos como dentro de los neoclsicos.
Esta ultima posicin fue liderada por los Premios Nobel de economa del 2005 Edward
Prescott y Finn Kydland quienes en articulo seminal Time to build and aggregate
fluctuations(1982) desarrollaron una nueva explicacin en la cual las principales
causas de los ciclos econmicos son los factores reales especialmente los cambios
tecnolgicos aleatorios. Esta teora recibi el nombre de la Teora de Ciclos Reales en el
que el dinero es neutral aun cuando cambie de manera sorpresiva.

En esta teora se explican la correlacin observada entre variables reales y monetarias
como causadas por shocks aleatorios al producto. Supone que la tecnologa productiva
cambia en el tiempo de forma no sistemtica.


11.2 UN MODELO SIMPLE

Esta teora, como las versiones neoclsicas anteriores, supone:

Economa competitiva en la que se tiene un gran numero de empresas y familias
precio-aceptantes (competencia perfecta).

Los precios son altamente flexibles por lo que los mercados se equilibran en todo
momento.

Adicionalmente este enfoque considera que los agentes econmicos estn preocupados
por maximizar el valor presente del bienestar del resto de la vida el cual est afectado
tanto por los niveles de consumo y ocio sujetos a una restriccin presupuestaria
intertemporal.

Las empresas se supone que son competitivas y tratan de maximizar beneficios. El
hecho de suponer que los diferentes mercados son competitivos implica que los precios
de los bienes finales, los insumos, el salario real y la tasa de inters sean flexibles.

As mismo, los agentes forman sus expectativas en forma racional. A diferencia de los
nuevos clsicos suponen que si los las sorpresas de poltica econmica son importantes
la formacin de expectativas racionales exigira que los agentes se informen mejor por
lo que la poltica monetaria sorpresiva tampoco podra ser una causa plausible de los
ciclos econmicos.

121
Supongamos una tecnologa de tipo Coob-Douglas que nos da la funcin de produccin
con rendimientos a escala constantes y productividad marginal decreciente del trabajo y
el capital:

(1) ( ) 1 0 ,
1
< < =

o
o o
t t t t
N A K Y

La inversin por definicin es igual al incremento del stock de capital ms la
depreciacin:

t t t t
K K K I o + =
+1


De donde:

(2)
t t t t t t
K G C Y K K o + =
+
) (
1


El trabajo y el capital se remuneran por sus productos marginales.

El salario real w se iguala al producto marginal del trabajo:

t t
PMN w =

( )
t t t t t
A N A K w
o o
o

= ) 1 (

(3) ( )
t
t t
t
t
A
N A
K
w
o
o
|
|
.
|

\
|
= 1

El costo de uso real de capital se iguala al producto marginal del capital:

t t
PMK r = +o

o
o o

|
|
.
|

\
|
= +
1
t
t t
t
K
N A
r

(4) o o
o

|
|
.
|

\
|
=
1

t
t t
t
K
N A
r

Las mejoras del nivel tecnolgico (
t
A ) desplazan a la derecha las curvas de demanda
por trabajo y por capital.

Se supone que los shocks tecnolgicos tienen tambin mucha persistencia, esto es,
mueren lentamente. La tecnologa
t
A tiene un componente tendencial determinstico
donde g es la tasa de progreso tecnolgico, y, un componente aleatorio
t
A
~
que genera
las perturbaciones tecnolgicas en el modelo:

122
(5)
t t
A t g A A
~
ln + + =

Sin perturbaciones aleatorias la tecnologa progresa a la tasa g: t g A A
t
+ = ln . Donde
t
A
~
refleja el componente aleatorio que se supone es una fraccin del valor que tuvo la
perturbacin en el periodo anterior ms un trmino aleatorio (
t
c ):

(6) 1 1 ,
~ ~
1
< < + =

c
t t t
A A

Donde
t
c es un ruido blanco (sin autocorrelacin, media cero y varianza constante). En
otras palabras
t
A
~
sigue un proceso autorregresivo de orden uno: AR(1). Si es positivo
implicar que los efectos de una perturbacin tecnolgica desaparezcan gradualmente
con el tiempo.

Esta consideracin dinmica hace que tambin tengan efectos en la inversin.

La funcin de utilidad intertemporal esperada de cada individuo depende tanto del
consumo como del ocio (
t
n 1 ) donde n es el tiempo dedicado al trabajo y el tiempo
disponible esta normalizado a 1:

(7) ( ) 1 0 , 1 ,
0
< < =

=
| |
t
t t
t
t t
n c u E V

| es el factor de descuento subjetivo intertemporal y u es la funcin de utilidad de
periodo que depende directamente de los niveles de consumo (
t
c ) y ocio (
t
n 1 ) con
utilidades marginales positivas pero decrecientes:

( ) ( ) 0 , 1 ln ln > + = b n b c u
t t t


Donde b es un parmetro de preferencias.

La restriccin presupuestaria intertemporal de los trabajadores:



=

=

=

=
+ H
s
+ H
0
0
0
0
) 1 ( ) 1 (
t
t
t
t t
t
t
t
t
r
n w
r
c


Que indica que el valor presente del consumo real no puede exceder el valor presente de
sus ingresos reales.

CASO DE DOS PERIODOS

Supongamos que los individuos viven dos perodos: 1 y 2, sin problemas de
incertidumbre la funcin de utilidad intertemporal se reduce a:

( ) ( ) ( ) ( ) | | 1 ln ln 1 ln ln
2 2 1 1
n b c n b c V + + + = |
123

La restriccin presupuestaria intertemporal sera:

) 1 ( ) 1 (
2
1
2 2
1 1
r
c
c
r
n w
n w
+
+ =
+
+

Por lo que el lagrangiano del problema de las familias sera:

(8) ( ) ( ) ( ) ( ) | |
(

+

+
+ + + + + =
r
c
c
r
n w
n w n b c n b c L
1 1
1 ln ln 1 ln ln
2
1
2 2
1 1 2 2 1 1
|

Para obtener el mayor bienestar las familias deben decidir sobre
2 1 2 1
, , , n n c c
Derivando con respecto al trabajo del primer periodo:

(9)
1
1
1
w
n
b
=

Derivando con respecto al trabajo del segundo periodo:

(10)
r
w
n
b
+
=
1 1
2
2
|


Despejando de (9) y reemplazndolo en (10):

(11)
( )
1
2
2
1
1
1
1
1

w
w
r n
n
+
=

|


( )
1
2
2
1
1
1

w
w
r +
=
|

La ecuacin (11) muestra el principio bsico de la sustitucin intertemporal de trabajo.
Indica que la oferta de trabajo intertemporal depende del salario intertemporal relativo.
Un aumento del salario presente (w
1
) en relacin al salario futuro (w
2
) induce a las
familias a trabajar ms en el presente. Con ello los shocks pueden generar tambin
efectos sobre la oferta de trabajo a travs de su efecto en los salarios w.

La ecuacin (11) tambin muestra el efecto de la tasa de inters en la oferta de trabajo.
Un aumento del tipo de inters reduce el valor presente de los ingresos futuros
aumentando el atractivo de trabajar ms hoy y ahorrar para el segundo periodo. Este
efecto tipo de inters sobre la oferta de trabajo es fundamental para obtener las
fluctuaciones en el empleo en los modelos del ciclo real. Es este efecto tipo de inters lo
que en la literatura se conoce como sustitucin intertemporal de la oferta de trabajo
(Lucas y Rapping, 1969).

Si por otro lado tomamos la condicin de equilibrio para el consumo en ambos perodos
tenemos (derivando (8) respecto a c
1
y c
2
):
124
( ) ( ) ( ) ( ) | |
(

+

+
+ + + + + =
r
c
c
r
n w
n w n b c n b c Max
1 1
1 ln ln 1 ln ln L
2
1
2 2
1 1 2 2 1 1
|
= =
c
c
1 1
1
0
c c
L


r c c
L
+
= =
c
c
1
0
2 2
|


Combinando las dos ultimas ecuaciones:

(12) ( ) r
c c
+
|
|
.
|

\
|
= 1
1 1
2 1
|

Aqu tenemos el efecto de sustitucin intertemporal del consumo que se transmite a
travs del efecto en la tasa de inters.


11.3. COMENTARIOS FINALES

En esta teora los ciclos econmicos se deben fundamentalmente a los cambios
tecnolgicos

La poltica monetaria sorpresiva tampoco podra generar fluctuaciones econmicas lo
que los diferencia de los nuevos clsicos

Principal limitacin es que no hay ninguna historia convincente que los shocks
tecnolgicos tengan la forma supuesta en el modelo.

Es difcil pensar que estos shocks afecten a toda la economa por igual, es ms lgico
suponer que cada sector est sujeto a shocks aleatorios distintos.

Es por estas razones que la mayor parte de la profesin no suscriba a la interpretacin de
los ciclos en el PIB.

En estos modelos, fluctuaciones del PIB son respuestas naturales y deseadas de
individuos racionales frente a cambios.

Por lo tanto no hay ningn rol para las polticas de estabilizacin.


11.4. BIBLIOGRAFIA

Kydland y Presscott (1982)

Long y Plosser (1983),

Ver Krauth , Domnech, Williamson.

125

11.5. BIBLIOGRAFA:

Argandoa (1996) Macroeconoma Avanzada. McGrawHill

Blanchard, Olivier y Stanley Fischer (1989) Lectures on Macroeconomics. MIT Press

Boileau: Control Theory

Boileau: Dynamic Optimization

Cooper: DP Dynamic programming Introduction

Friedman, M. (1958): A Theory of Consumption Function

King: Simple Introduction to Dynamic Programming

Modigliani, F. y A. Ando (1963): The "Life Cycle" Hypothesis of Saving: Aggregate
Implications and Tests. AER.

Mateos: 08 Dynamic programming Introduction

Riascos 02, 03, 04 Economa Dinmica y Programacin Dinmica

Rodrguez: Optimizacin Dinmica (Teora de Control continua y discreta)

Romer, D. (2005): Macroeconoma Avanzada. McGrawHill

Sargent, Thomas (1987) Macroeconomic Theory. Academia Press

Woodward DO 03 Introduction to Optimal Control

126

BIBLIOGRAFA GENERAL:

Argandoa, Antonio et al (1996) Macroeconoma Avanzada. McGrawHill

Cagan, Phillips (1956) The Monetary Dynamics of Hyperinflation. En Studies in the
Quantity Theory of money, editado por Milton Friedman, Chicago

McCallum, Bennett (1989) Monetary Economics. Theory and Policy. Macmillan

Muth, J.(1961) Rational Expectations and the Theory of Price Movements..
Econometrica.

Sargent, Thomas J. y Wallace, Neil, (1973). Rational Expectations and the Dynamics of
Hyperinflation. International Economic Review.

Romer, David. (1987). Advanced Macroeconomic. McGrawHill

Sargent, Thomas J. (2008). Rational expectations, en The New Palgrave: A Dictionary
of Economics, v. 4, pp. 76-79.

Sargent, Thomas J. (1987). Macroeconomic Theory. Academic Press.

Sargent, Thomas J. (1987). Dynamic Macroeconomic. Harvard Press

Sargent, Thomas J. (1987). Recursive Macroeconomics. MIT Press