El Salvador

Evolucin de la economa en el primer semestre, Revisin del pronstico COPADES de 2011 y Perfil econmico para el ao 2012
AGOSTO 2011

Rigoberto Monge y Asociados RIMO, S.A. de C.V Email: copades@copades.com.sv

www.copades.com.sv

El Salvador |Informe Econmico, Agosto 2011

EL SALVADOR
EVOLUCIN DE LA ECONOMA EN EL PRIMER SEMESTRE, REVISIN DEL PRONSTICO DE

2011 Y PERFIL ECONMICO PARA EL AO 2012

CONTENIDO
1 EVOLUCIN DE LA ECONOMA EN EL PRIMER SEMESTRE .................................................. 2
1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 CARACTERIZACIN GENERAL ......................................................................................................................2 ACTIVIDAD ECONMICA COMBINA RECUPERACIN CON DESACELERACIN...........................................................3 COMERCIO EXTERIOR CRECE ACELERADAMENTE EN LA POSTCRISIS .....................................................................4 BALANZA DE PAGOS SE ALEJA DEL SUPERVIT DE HACE UN AO .........................................................................5 INVERSIN EXTRANJERA DIRECTA Y RESERVAS INTERNACIONALES NETAS MUESTRAN MEJORAS .................................5 DFICIT FISCAL DE PRIMER SEMESTRE SUPERA AL DE HACE UN AO ....................................................................6 DEUDA PBLICA SE MANTIENE ALTA EN PRIMER SEMESTRE ...............................................................................6 AGREGADOS MONETARIOS SIGUEN CONTRAYNDOSE Y CRDITO PRIVADO MUESTRA LEVE RECUPERACIN .................7 INFLACIN SE MANTIENE ALTA EN PRIMER SEMESTRE ......................................................................................7

REVISIN DEL PRONSTICO ECONMICO PARA 2011 ...................................................... 9

1. 2. 2.1. 2.2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. CONSIDERACIONES GENERALES...................................................................................................................9 PREMISAS BSICAS Y RIESGOS DEL PRONSTICO ECONMICO 2011................................................................10 PREMISAS EXTERNAS: .............................................................................................................................10 PREMISAS INTERNAS ..............................................................................................................................13 PRODUCTO INTERNO BRUTO CIERRA DE NUEVO CON BAJO CRECIMIENTO...........................................................15 DEMANDA INTERNA EVOLUCIONA LENTAMENTE ..........................................................................................17 EMPLEO MEJORA AL RITMO DE LA ACTIVIDAD ECONMICA .............................................................................18 EXPORTACIONES ALCANZAN CIFRA HISTRICA E INYECTAN DINAMISMO A LA ECONOMA.......................................19 DFICIT DE BALANZA DE PAGOS EN ASCENSO ...............................................................................................20 DBIL ATRACCIN DE INVERSIN EXTRANJERA DIRECTA .................................................................................22 REDUCCIN DEL DFICIT FISCAL SE MANTIENE COMO PRINCIPAL RETO MACROECONMICO ...................................22 INGRESOS DEL GOBIERNO AUMENTAN EN SINTONA CON LA ACTIVIDAD ECONMICA ...........................................24 DEUDA PBLICA MUESTRA LEVE DESACELERACIN EN 2011...........................................................................25 LIQUIDEZ PRIVADA EVOLUCIONA CON MODERACIN .....................................................................................26 CRDITO PRIVADO REVIERTE LEVEMENTE EL CICLO DE LA CONTRACCIN ............................................................27 TASAS DE INTERS DESCIENDEN CON MENOS CELERIDAD ................................................................................27 INFLACIN SE DISPARA HACIA EL ALZA ........................................................................................................28 NUEVOS SALARIOS MNIMOS ...................................................................................................................29

3
1. 2. 3. 4. 5. 6.

PERFIL DE LA ECONOMA PARA 2012 ............................................................................. 30

MARCO GENERAL DE REFERENCIA .............................................................................................................30 MARCO DE POLTICAS ECONMICAS ..........................................................................................................31 PRODUCTO INTERNO BRUTO ...................................................................................................................31 SECTOR EXTERNO ..................................................................................................................................32 SECTOR FISCAL ......................................................................................................................................32 PRECIOS ..............................................................................................................................................32

EL SALVADOR: INDICADORES MACROECONMICOS SELECCIONADOS 2010 - 2012 .................................. 33 ANEXOS ESTADSTICOS

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EL SALVADOR
EVOLUCIN DE LA ECONOMA EN EL PRIMER SEMESTRE, REVISIN DEL PRONSTICO DE 2011 Y PERFIL ECONMICO PARA EL AO 2012

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1.1

EVOLUCIN DE LA ECONOMA EN EL PRIMER SEMESTRE

Caracterizacin general

La economa salvadorea entr a un proceso gradual de recuperacin desde el tercer trimestre de 2010, despus de seis trimestres consecutivos de contraccin del producto interno bruto trimestral acumulado doce meses, perodo en el que se evidenci el impacto de la crisis econmica y financiera internacional sobre el desempeo de la economa del pas. La recuperacin se muestra lenta y con bajas tasas de crecimiento. Al primer trimestre de 2011, la produccin real de bienes y servicios reporta una tasa de crecimiento de solo 1.6%, y se ubica como la ms alta desde el 2.5% que se registr en el tercer trimestre del ao 2008. El despegue del PIB trimestral en 2011 se presenta positivo, aunque dbil. Los indicadores de corto plazo de la actividad econmica, IVAE Tendencia Ciclo, igualmente confirman, por un lado, el proceso gradual de recuperacin del crecimiento de la economa, y por otro, que los niveles de las tasas de crecimiento siguen siendo modestos y con algunas seales de desaceleracin a lo largo de los primeros cinco meses del ao. El motor estratgico del crecimiento de la actividad econmica en esta primera parte del ao tiene un nombre: exportaciones. El valor de las ventas al exterior ha venido creciendo por encima del 20% anual a lo largo de los primeros seis meses del ao, elevndose a una tasa de 26% a junio de 2011, equivalente a un incremento absoluto anual de $573 millones. El balance comercial al primer semestre del ao se incrementa en 16.5%, mientras que hace dos aos (a junio 2009) se redujo en -59.9% En el primer dato, se recoge la mayor actividad comercial despus de la crisis 2008-2009, y en el segundo se refleja en toda su magnitud la cada de la actividad comercial como resultado de los efectos de la crisis. Al mes de junio de 2011, el monto acumulado de la entrada de remesas familiares asciende a $1,813.5 millones, con una tasa de crecimiento de 4.3% anual. La incidencia de estos recursos en el presupuesto de las familias ayuda a explicar el comportamiento de la demanda interna, especialmente para evaluar el hipottico escenario extremo de que estos recursos no estuvieran disponibles. A nivel del gobierno central, el monto y ritmo de los gastos de consumo y de inversin al mes de junio de 2011 son diferentes. Mientras los gastos de consumo ascienden a $927 millones, los de inversin apenas llegan a $179 millones, reportando a su vez tasas de crecimiento anuales tambin distintas, 17.8% y 6.5%, respectivamente. Estos dos tipos de gastos tienen una incidencia distinta en la

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conformacin del dficit fiscal, al aumentar los primeros presionan hacia un mayor dficit, y los segundos al crecer menos lo atenan pero contribuyendo menos al objetivo anticclico de la poltica fiscal. Sobre la base de las cifras acumuladas doce meses, el dficit fiscal se aproxima a $896 millones, incluido el pago de la deuda previsional. Este resultado preliminar se muestra cercano al obtenido a diciembre del ao 2010, alejando por tanto las posibilidades de lograr mejoras sustanciales en el balance fiscal para el ao 2011. Las muestras del gradual crecimiento de la liquidez global del sector privado en el sistema financiero las aportan los depsitos de ahorro corriente y a la vista, y las frenan los depsitos a plazo y la menor emisin de ttulos propios por parte de los bancos. La preferencia general del pblico por activos de ms inmediata liquidez explica la creciente inversin del sector privado en ttulos del sector pblico, especialmente Letras de Tesorera (LETES), que al mes de junio ascenda a la cifra de $1,037 millones, con un incremento relativo de 10.9% anual. Por su parte, el crdito del sector privado mantiene un leve ritmo de crecimiento, 0.5% anual a mediados del mes de junio de 2011, que si bien es un movimiento positivo todava observa una distancia razonable con los ndices que marcan el ritmo de la actividad econmica global. Las tasas de inters bancarias, promedio ponderadas, al fin del mes de junio se ubican en 1.8% y 5.6% para los depsitos a 180 das y prstamos de hasta un ao de plazo. En trminos reales, ambas son negativas, -4.9% y -1.1%, respectivamente. La tendencia observada en estas tasas de inters de corto plazo es la de mostrar menos intensidad en su descenso en el segundo semestre del ao. La tasa de inflacin acumulada al primer semestre del ao es de 5.1%, una de las ms altas tasas de los ltimos aos. Entre los principales factores que ayudan a explicar este brote inflacionario estn: primero, el cambio de medidas para aplicar el subsidio al gas propano que dej al descubierto una alza importante en el precio de este combustible; segundo, el alza en el precio de los alimentos (especialmente los granos bsicos y algunas verduras); y, tercero, el incremento en el precio del petrleo y derivados. La mayor tasa de inflacin mensual se dio en abril, y en los meses subsiguientes se observa una leve moderacin en los precios. Finalmente, se seala que en el primer semestre del ao se aplic un incremento promedio del 8% al salario mnimo, de aplicacin generalizada en el sector privado.

1.2

Actividad econmica combina recuperacin con desaceleracin

Al mes de mayo, la serie del ndice de volumen de la actividad econmica, IVAE, Tendencia Ciclo, destaca a nivel global un sostenido proceso de recuperacin econmica, alcanzando un crecimiento de 3.1% anual, resultado que contrasta con las cifras de hace un ao y confirma con ello la migracin desde el ltimo resultado del ciclo de contraccin reportado en febrero de 2010, cuando se observaba una tasa de -0.3%. No obstante, la recuperacin de la actividad econmica refleja algunas seales de desaceleracin en los primeros cinco meses del ao 2011. De esta manera, el indicador de actividad econmica global muestra una reduccin de cinco dcimas del uno por ciento en su tasa de crecimiento alcanzada en mayo respecto de la reportada en enero. Esta misma tendencia se observa en sectores como el comercio, que desciende desde una tasa de crecimiento positiva de 7.9% en enero 2011 a una de 5.1% en mayo; la produccin agropecuaria igualmente desciende, de 3.6% a 2.6%; y los servicios del gobierno que bajan de 6.4% en enero a 4.2% en mayo 2011.

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Sin embargo, algunos sectores productivos de la economa no solamente revelan recuperacin desde el principio de ao sino que cinco meses ms tarde reportan mayores ndices de crecimiento. Estos son los casos de la industria manufacturera, la construccin y la electricidad y agua, que en enero de 2011 registraron tasas de crecimiento del orden de 1.6%, 9.8% y -4.2% anuales, respectivamente, y a mayo reportaron ms altas tasas de crecimiento: 2.4%, 16.3% y 2.3% anuales, respectivamente. Estos tres sectores son claves en el ritmo de produccin de la economa, tanto por su alta participacin en la actividad econmica global como por su efecto multiplicador en el gasto en la economa. Entre ellos destaca el desempeo de la construccin, no solamente por su impacto en el resto de sectores de la economa, sino tambin por la aparente finalizacin de una fase contractiva que defini su desempeo durante un largo perodo de tiempo. Por su parte, el ndice de la actividad de servicios financieros muestra a lo largo de los primeros cinco meses del ao una contraccin de -0.2% anual lo cual revela una situacin de estancamiento. Finalmente, otros sectores de la actividad econmica relacionados con los bienes inmuebles y los servicios sociales, comunales y personales continan mostrando tasas de contraccin, las cuales se han sostenido durante un largo perodo de tiempo. Estos son los sectores de bienes inmuebles y servicios prestados a las empresas y de los servicios comunales, sociales y personales, que al mes de mayo 2011 reportan tasas de -1.4% y -2.1% anuales, respectivamente. No obstante, el desempeo reciente de estos sectores observa una relativa desaceleracin en su ritmo contractivo, lo que se interpreta como avances positivos en el marco de un proceso gradual de recuperacin.

1.3

Comercio exterior crece aceleradamente en la postcrisis

Al primer semestre de 2011, el valor acumulado del comercio exterior suma de exportaciones e importaciones de bienes alcanza la cifra de $7,823 millones. De esta cifra, un 35.5% corresponde a las exportaciones. El rpido crecimiento del comercio exterior, 23.1% anual, responde a la mayor demanda de los pases socios comerciales como resultado de su recuperacin econmica, aunado a la capacidad del aparato productivo nacional para responder a esa mayor demanda. La aceleracin en el crecimiento del comercio exterior tambin responde a la mayor capacidad para importar bienes, sean estos de consumo, intermedios, bienes de capital o maquila. Los valores de exportacin e importacin, que a junio reportan tasas de crecimiento de 26.0% y 21.6%, respectivamente, tambin se ven incrementados por los altos precios de la mayor parte de los bienes sujetos de este intercambio. Este es el caso de bienes como el caf y el petrleo, los cuales reportan importantes alzas de precio, aunque ms significativas en el caso del primero que en el segundo. El Salvador: ndices simples de precios de exportacin e importacin

May 11
ndice de exportacin ndice de importacin 372.0 704.4

Dic 10
323.5 658.5

May 10
310.2 608.2

Dic 09
295.0 621.3

May 09
289.3 591.2

Dic 08
285.6 589.1

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador, agosto 2011.

Los ndices generales de exportacin e importacin a mayo de 2011, comparados con los de 2010 al mismo mes, presentan un incremento de 20% y 16%, respectivamente, lo cual permite inferir el efecto de los trminos del intercambio en los valores del comercio exterior.

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No obstante, el incremento de las exportaciones e importaciones tambin se da en trminos del volumen. En el primer semestre 2011, el volumen exportado aument 11.0% mientras que el importado, lo hizo en 5.1% anual. El rubro lder de las exportaciones es el caf, cuyo valor asciende a $349.1 millones con un crecimiento de 124.0% respecto de junio 2010. El liderazgo del caf se atribuye tanto a un mayor volumen exportado como a los altos precios que se conservan en el mercado internacional. De esta manera, el alza de las exportaciones de caf aport una tercera parte del incremento absoluto de $573 millones reportado en las exportaciones totales. De igual manera, el azcar, la maquila, las ventas a Centroamrica y las exportaciones de productos no tradicionales a los mercados fuera de Centroamrica observaron crecimientos acelerados en el primer semestre del ao. Por el lado de las importaciones, el rubro lder contina siendo el petrleo y derivados y, en general, la factura petrolera importada supera el 16% de las importaciones totales.

1.4

Balanza de pagos se aleja del supervit de hace un ao

En contraste con el supervit reportado en el saldo en cuenta corriente de la balanza de pagos en el primer trimestre de 2010, de $49 millones, en el primer trimestre de 2011, se vuelve a registrar un saldo usual, es decir un dficit, y esta vez del orden de -$197 millones, que en cifras absolutas significa un incremento de $246 millones, es decir cinco veces mayor que el del ao anterior. Mientras que el supervit del primer trimestre de 2010 signific un ahorro externo del pas de $49 millones como resultado de sus transacciones con el exterior, el dficit del primer trimestre de 2011 significa que el pas utiliza el ahorro (el financiamiento) de los extranjeros, en este caso para cubrir la brecha de la balanza de pagos. En los resultados de este ao, incide especialmente el desempeo del intercambio comercial, tanto de bienes como de servicios. As, el dficit del intercambio de bienes y servicios en el primer trimestre de 2011 se ubica mayor en 18.3% al registrado en el mismo perodo del ao pasado. Cabe destacarse, que en este ao algunas cuentas del comercio de servicios presentan ciertas mejoras a favor del pas, por ejemplo en materia de turismo y comunicaciones. En el rubro de las Rentas, la salida neta de recursos financieros fue de $141 millones, superando la reportada un ao atrs, de slo $29 millones. De all que este rubro, presiona este ao hacia un mayor dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos. El mayor flujo de remesas familiares que ingresa al pas, que a marzo 2011 ascendi a $866 millones y a junio 2011 de $1,814 millones, se convierten contablemente en un amortiguador del saldo negativo de la cuenta corriente en la balanza de pagos. Adems del impacto en el mercado de consumo interno.

1.5

Inversin extranjera directa y reservas internacionales netas muestran mejoras

En el primer trimestre de 2011, el flujo de inversin extranjera directa fue de $196 millones, una cifra mejor de la mostrada en igual perodo del ao anterior, -$140 millones, an cuando se coloca por debajo de la cifra de $231 millones reportada en el cuarto trimestre de 2010. Los datos corresponden

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a los publicados por el Banco Central de Reserva conforme a la metodologa que recientemente ha comenzado a utilizar para colectar la informacin de la IED. En el primer trimestre de este ao, los mayores receptores de inversin extranjera directa segn actividad econmica, fueron la industria manufacturera, el comercio al por mayor y menor, actividades financieras y seguros, y la electricidad. Del monto total de inversin extranjera acumulada al primer trimestre de 2011, el mayor porcentaje procede de pases como Estados Unidos, Panam, Espaa, Guatemala, Italia, Costa Rica y Suiza. Por otra parte, el saldo de las Reservas Internacionales Netas del Banco Central de Reserva al 17 de junio de 2011 asciende a $3,190 millones, superando en $506 millones al nivel de hace un ao. El BCR, en tanto que agente fiscal del gobierno, acumula los depsitos del gobierno e igualmente estos disminuyen cuando el gobierno atiende sus obligaciones financieras internacionales. Los bancos locales, por su lado, reportan saldos de activos externos netos del orden de $877 millones, los cuales presentan una reduccin anual de $263 millones.

1.6

Dficit fiscal de primer semestre supera al de hace un ao

Al mes de junio, el balance del gobierno central arroja un dficit fiscal, incluidas las donaciones y las pensiones, del orden de $312.3 millones, superior en 13.0% al registrado a junio de 2010. La mayor presin fiscal proviene de la expansin del gasto corriente, 12.6% anual, en los que los rubros remuneraciones, compras de bienes y servicios y transferencias corrientes constituyen las lneas presupuestarias de mayor peso por su monto y crecimiento que inciden en el rumbo del gasto corriente. Estos tres rubros representan el 85.4% del gasto corriente total en 2011 y crecen 15.0% respecto de la cifra acumulada a junio de 2010. De las lneas presupuestarias, la de mayor expansin es la relativa a remuneraciones que crecen a una tasa del 15.1% anual. Los ingresos totales del gobierno mantuvieron un adecuado ritmo, 11.3% anual, a pesar del bajo ritmo de crecimiento de la actividad econmica global. Dentro de los ingresos totales, los provenientes de los tributos, que aumentaron a una tasa del 11.6%, llegaron a representar el 91% de los ingresos totales. El financiamiento de la brecha fiscal a esta poca del ao provino principalmente del exterior. Los desembolsos de deuda del orden de $671.9 millones se utilizaron para financiar la brecha, pero tambin para amortizar deuda interna.

1.7

Deuda pblica se mantiene alta en primer semestre

Al mes de junio de 2011, el saldo de la deuda pblica total asciende a $12,827.5 millones, que sobre la base del PIB nominal estimado para el fin de ao, la proporcin se mantiene alta a esta fecha, 56.2% del PIB. Con esta cifra global de la deuda pblica, sta no solamente es alta sino tambin que ha aumentado aceleradamente al observar que se ha incrementado en $1,822 millones en el ltimo ao, equivalente a una elevada tasa de crecimiento de 16.6%. En los ltimos doce meses, los componentes del gobierno que ms rpidamente se han endeudado son el sector pblico financiero con un incremento de $612.3 millones (35.9% anual) y el gobierno central con un incremento de $1,260.1 millones (14.7% anual); mientras que entre los que

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mayormente han reducido su nivel de deuda estn el Banco Central de Reserva con $72.5 millones (-35.4%) y las empresas pblicas no financieras con $17.9 millones (-3.5%). Dentro del gobierno central, el endeudamiento interno por la va de los LETES se ha incrementado en $167.3 millones, equivalente a un crecimiento del 113.1% anual. Con relacin a la deuda por plazos, el gobierno central acumula deuda externa e interna a mediano y largo plazo por la cifra de $9,536 millones, representando el 92.5% de la deuda del sector pblico no financiero. La interna del gobierno central equivale al 33.3% (una tercera parte) de la deuda total del gobierno central. El abordaje de este tema de la deuda pblica es prioritario dentro de la agenda de un eventual pacto fiscal. En el mismo sentido, el ASB con el Fondo Monetario Internacional recomienda que la reduccin del actual nivel de endeudamiento pblico es una pieza clave para lograr la consolidacin fiscal en el mediano plazo, junto a medidas que mejoren la recaudacin tributaria.

1.8

Agregados monetarios siguen contrayndose y crdito privado muestra leve recuperacin

Al mes de junio, los diversos agregados monetarios, con excepcin de los depsitos de ahorro corriente, reportaron diferentes niveles de reduccin respecto de los saldos de diciembre de 2010. As, la oferta monetaria (M2) se redujo en $308 millones, el cuasidinero en $204 millones y el medio circulante en $104 millones. Este comportamiento de la liquidez privada en los bancos se corresponde con el bajo ritmo de la actividad econmica y con las decisiones de los agentes econmicos respecto de las oportunidades de negocios. Por su lado, el comportamiento de los prstamos bancarios al sector privado comienza a mostrar seales positivas, aunque leves, de crecimiento. Al mes de junio, el saldo crediticio se incrementa en 0.5% respecto de junio de 2010 y en 0.2% respecto de diciembre del ao pasado. El saldo de los prstamos bancarios a la empresa privada al 17 de junio de 2010 fue de $8,076 millones. La cartera de prstamos de la banca con el sector privado sigue mostrndose en la lnea de la moderada recuperacin. En trminos del ritmo de las carteras sectoriales, el destino de los fondos incluye las ramas industriales de productos alimenticios, papel y cartn, y textiles y confeccin. El saldo de la cartera de prstamos destinados a los sectores industria manufacturera, comercio y sector agropecuario reportan crecimientos del orden de 1.9%, 3.5% y 3.4%, respectivamente. Las tasas de inters promedio ponderadas en la ltima semana de junio/2011 fueron 1.8% y 5.9% para los depsitos a 180 das de plazo y prstamos de hasta un ao de plazo, respectivamente. De acuerdo a este nivel de tasas de inters, el margen promedio de intermediacin financiera se ubica en 4.1% que comparado con el observado en diciembre/2010 de 4.8%, el margen de junio/2011 experimenta una reduccin que podra explicar el estancamiento de la actividad financiera medido por el IVAE Tendencia Ciclo al mes de mayo del presente ao.

1.9

Inflacin se mantiene alta en primer semestre

La tasa de inflacin acumulada al mes de junio de 2011 se ubica en 5.1%, la ms alta desde diciembre de 2008 cuando fue de 5.5%, mientras que la tasa de inflacin anual a este mismo mes fue de 6.7%.

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Los tres principales factores que explican el alza inflacionaria del presente ao, especficamente el alza mostrado durante el segundo trimestre de 2011, son el cambio del mecanismo de otorgamiento del subsidio aplicado al gas propano que dej al descubierto una alza importante en el precio de este tipo de combustible, el alza en el precio de los alimentos (especialmente los granos bsicos y algunas verduras) y el incremento en el precio del petrleo y productos derivados (especialmente gasolinas y aceite diesel). El mayor impacto inflacionario se present en el mes de abril cuando el alza acumulada fue de 4.5%, despus de un 1.5% acumulado en el mes previo (marzo/11). Luego, se increment a 5.0% en mayo y, con un poco de ms moderacin, se elev a 5.1% en mayo/11. En junio del presente ao, la tasa de inflacin mensual fue de slo 0.06%, cuando apenas dos meses atrs, abril, haba sido de 3.0%. Mientras el impacto del incremento de precio del gas licuado y el del petrleo y derivados se atena, quedan por ver probables nuevas alzas en algunos rubros alimenticios y en las tarifas elctricas. Estas ltimas se revisan cada tres meses (las ltimas revisiones han sido en abril y julio de 2011 que dieron lugar a incrementos tarifarios del orden de 15% y 13%, respectivamente).