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DERECHO ECONMICO II

Ao 2010 Profesor: Jos Luis Guerrero Apuntes transcritos por Mara Jos Krug

29 de marzo

1. MONEDA Y SISTEMA MONETARIO.

1.1. INTRODUCCIN 1.1.1. Trueque
El trueque es el intercambio entre personas para satisfacer sus necesidades en virtud del principio de la escasez. El problema que presenta est referido la VALORIZACIN DE LAS COSAS. Porque para valorizar hay un costo, un valor monetario. Hoy la forma de valorizar es por el valor monetario que el mercado le entrega a un determinado bien o servicio. Hay quienes abogan por la economa del trueque como algo mas justo, incluso hoy muchas comunidades lo aplican. Sin embargo, presenta problemas, el primero dado por la valoracin. Si no se tiene el parmetro del valor Cmo se puede hacer el intercambio de bienes y servicios? En un principio sera segn lo que necesitamos. Hay una valoracin que cada cual da a la necesidad el problema econmico escasez bienes escasos y necesidades mltiples. El encuentro de necesidades en un primer momento, en el trueque, presenta ciertas dificultades. A dems de la valorizacin se presentan problemas en cuanto a la garanta del producto, a la cantidad del producto (cuanto por cuanto), la calidad, la divisibilidad del bien. As la divisibilidad puede provocar la perdida del valor del bien como unidad Hay bienes que en si mismos no se pueden dividir u otros que divididos ocasionan un perjuicio. Un problema mas fundamental y es que para realizar el cambio se requiere un ENCUENTRO DE NECESIDADES RECPROCAS (efectivamente encontrar a alguien que quiera intercambiar lo que yo necesito por lo que tengo); tambin, por otro lado, est el problema de la negociacin y la desigualdad entre las partes que negocian. Por lo tanto el trueque pasa a ser INEFICIENTE rpidamente por lo tanto surge la necesidad de un mecanismo para superar el problema del trueque, el cual puede ser resumido como el problema de: La DIVISIBILIDAD de los bienes

3 VALORACIN de los bienes ENCUENTRO DE NECESIDADES RECIPROCAS TEMPORALIDAD puede ser muy demoroso en el tiempo encontrar a alguien que cumpla con los requisitos para efectuar el intercambio. NO DISTINGUE ENTRE COMPRADOR Y VENDEDOR.

1.2. LA MONEDA.
En las comunidades naturalmente se busca un consenso acerca de establecer un medio que permita valorar las cosas. Esto en matemticas es lo que se denomina un MNIMO COMN DENOMINADOR que todo puede ser reducido al mcm el cual nos permite comparar. La solucin es el dinero, la moneda. Lo importante del dinero es que permite la funcin de actuar como mcm que va a permitir por ej intercambiar bienes que tienen valoraciones distintas. El dinero surge y va a surgir naturalmente. Qu se usa como dinero? Eso es lo menos importante, lo que importa es que exista un consenso respecto a que X (mercanca, bien, unidad) se usa para valorar las cosas y as realizar intercambios. Antiguamente se usaba como dinero la sal y de ah viene el concepto de salario. Tambin las fichas, metales preciosos. Por qu se habr usado como dinero la sal, los metales preciosos? Porque escaseaban en su momento. Por lo tanto hay un concepto de escasez incorporado al dinero. Por que? Porque tiene mas valor y este en principio era el VALOR INTRNSECO de lo que se usaba como dinero. As se busca algo escaso, de manera que poco valga mucho. Esto est relacionado con el valor del dinero. Por otro lado el dinero debe ser practico, la moneda tiene que ser funcional, practica, cmoda. Pinsese que si lo que se usa como dinero es abundante quiere decir que necesito mucho para pagar algo y as tendra que andar con mucho dinero, esto genera el problema de la transportabilidad del dinero. Otro problema seria de seguridad. Que sea practico tiene relacin con las funciones que debe cumplir el dinero por ej si la moneda es muy pesada genera un problema de transportabilidad. Recapitulando Lo q se va a usar como dinero en principio es aquello que tiene un valor intrnseco alto. Cosa que con poco pueda cambiar mucho. Se debe buscar un medio de pago que facilite el intercambio, cosa que el trueque no logra.

4 Caso campo de concentracin cruz roja provea cigarros y los usas como medio de intercambio. Intercambian los cigarros porque servan como medio de referencia surge la valoracin y el mercado y por tanto un sistema monetario. As se usaban los mas malos como medio de pago y los buenos se guardan para usarlos despus como medio de pago o bien para fumarlos. Los buenos se guardaban porque tenan un valor intrnseco alto y por lo tanto los guardaban en atencin al ahorro o para darse el gusto de fumarlos despus. Hay una ley que dice que siempre se usa la moneda mala (tiene un valor intrnseco menor) en vez de la buena, porque lo que importa es el consenso que exista respecto del valor que se le da al bien. Por ej hoy no se usa como moneda las monedas de oro por ej moneda de oro de $100 no valen por su valor nominal si no que por su valor intrnseco. Hoy el valor intrnseco no importa sino que el que interesa es el nominal. El problema, cuando no hay valor intrnseco, est en la seguridad que se le da a esa moneda que la moneda valga lo que se asegur que iba a valer. Si es oro, en el fondo la seguridad de esa moneda me la da su valor intrnseco independientemente de su valor nominal. Por eso los billetes hasta el ao 50 decan en su valor convertible en oro segn la ley, esto es lo que se conoce como SISTEMA PATRN ORO uno poda ir al Banco Central y cambiar la moneda por su equivalente en oro. Despus de la segunda guerra mundial ya no se puede hacer la conversin, cada cierto tiempo se dictaban leyes que suspendan el canje hasta que se suspendi para siempre. As surge lo que tenemos hoy una moneda que tiene un VALOR NOMINAL pero no tiene un valor intrnseco. Quin da la seguridad del valor de la moneda? El BC. Cmo lo hace? Parece que se necesitan mecanismos de mercado para darle valor al dinero. Hay mercado del dinero? Oferta y demanda de dinero? El precio sera el dinero, esto seria complicado por ej oferta y demanda del billete que vale mil, pago mil su precio es mil Es complicado no?. Hoy el valor de la moneda viene dado por los bienes que puede comprar, es decir, el PODER ADQUISITIVO DEL DINERO. El BC hoy debera preocuparse no por el valor en oro de la moneda sino que no se afecte su poder adquisitivo que el dinero cumpla su funcin de comprar, de poder valorar las cosas. Si hay muy poco dinero no se va a poder cumplir con esta funcin por ej si hay solo billetes grandes estara el problema de la divisibilidad. La moneda mala es reemplazada por una moneda que de mas seguridad, que es la llamada moneda dura, que puede ser el dlar o el euro. Cuando hay hiperinflacin la gente pierde confianza en el poder adquisitivo de la moneda local y se cambia a la moneda dura, la gente empieza a usar el dlar como medio de pago auque este no sea un medio de pago legal. As en Ecuador, frente a una gran inflacin que

5 llev a devaluar enormemente su moneda, se cambi la moneda local por el dlar (euro dlar1 que es el dlar pero fuera de EE.UU.) a Novoa se le ocurri dolarizar la economa y estableci como moneda legal el dlar, por lo que el BC de Ecuador no sirve de nada. El problema ac es que hay cosas que valen menos de un dlar, los eurodlares son billetes no se transan monedas, pero las transacciones pequeas son de gran volumen. En Ecuador al este sistema no se podan hacer transacciones por montos menores al euro dlar o que fuera por ej un euro dlar y medio (cantidades fraccionables) hay problema con la divisibilidad. Hay un problema de intercambio de moneda. El BC de Ecuador comenz a emitir monedas, que son los sucres pero que son iguales a las monedas de dlar. Es importante que el BC se preocupe de la funcin del dinero de poder adquisitivo y si hay mucho dinero en circulacin va a bajar el poder adquisitivo de la moneda. No va a alcanzar para realizar transacciones. Adam Smith dice que el mercado es una ley natural este surge por s solo, naturalmente. Un ejemplo de como surge solo es en el caso del campo de concentracin en donde se produca inflacin y deflacin. La inflacin se daba cuando llegaba la cruz roja y llevaba muchos cigarros, si la cruz roja no llegaba haba deflacin y as se dieron los crditos y todo un sistema operativo que al final tuvo que ser ordenado, hasta que el asunto sucumbi por falta de control. El hecho econmico surge por si silo pero el derecho surge para coadyuvarlo para regularlo, lo ordena. El sistema monetario surge solo, vinculado a las leyes del mercado, y En los sistemas centralizados? En estos no hay mercado pero si dinero Cmo se da esta funcin de oferta y demanda? Es el Estado el que le da un valor a la moneda y a las cosas, esto para facilitar el intercambio y que no haya trueque. Qu problemas podra tener este sistema? Puede haber dficit. El Estado puede equivocarse en cuanto a la valoracin de los bienes la que est sujeta a muchos factores. En estos sistemas suele surgir el mercado negro y el sistema monetario alternativo dado por la moneda dura, como es por ej el dlar. ** Estudiar historia monetaria en Chile por cuenta propia. 31 de marzo

Toda moneda fuera de su lugar de emisin se llama euro divisa. Esto surge despus de la segunda guerra mundial cuando el plan Marshal de reconstruccin de Europa inyect muchos dlares en Europa

1.3. FUNCIONES DEL DINERO

MONEDA Conjunto de medios de pago puestos a disposicin de los nacionales de un pas Es una unidad de cuenta Es un instrumento de reserva de valor Es un medio de pago liberatorio de obligaciones pecuniarias Antecedentes histricos Del trueque al dinero electrnico Dinero: Funcin de intermediacin para superar el trueque que es ineficiente econmicamente Neoclsicos ingleses: El dinero es un medio, presta un servicio no esencial Velo monetario (Arthur Pigou) Monetaristas siglo XX: hablan del dinero como una categora, un bien que se transa en el mercado Oferta, demanda y precio Ventajas del dinero para el intercambio - No requiere coincidencia de necesidades - Poder de compra generalizado - Soluciona el problema de la indivisibilidad - Distingue entre productor/ vendedor/ empresas y consumidor/comprador/familias Caractersticas que debe cumplir la moneda - Uniforme - Emitido en cantidades moderadas respecto a la cantidad de bienes a comprar - Fsicamente conveniente (no muy pesado, cmodo de llevar, no fcil de perder) - Fsicamente divisible en unidades menores - Duradero

7 Concepto funcional y operacional de Moneda Punto vista funcional: Una categora legal que sirve para pagar obligaciones contradas en dinero (Existe una normativa que le da al dinero la facultad de extinguir obligaciones contradas en dinero) Punto de vista operacional: Es un bien indirecto, ampliamente aceptado a cambio de otros bienes Funciones del dinero Servir de unidad de cuenta o medida de valor Servir de medio de cambio Servir de medio de ahorro Servir de medio de crdito o patrn de pagos diferidos Servir de medio legal de pagos UNIDAD DE CUENTA: nos permite contabilizar. Esto permite la funcin de INTERMEDIACIN y salvar los problemas que presenta el truque. Hoy hay otras unidades de cuenta distintas al dinero, pero que solo cumplen esta funcin de unidad de cuenta y no otras funciones del dinero, por ej la UF. La UF es un invento chileno, dado para solucionar los problemas de cuenta cuando hay inflacin. Si no hay un sistema contable que permita el reajuste (indexarlo a la inflacin) todas las cuentas sern poco calaras o ciertas. La UF es una unidad de cuenta que la autoridad entrega al pas todos los meses hasta el da nueve del mes siguiente y esa unidad de cuenta refleja la inflacin (IPC) del periodo. Por ello se llevan las cuentas a UF y solo se debe multiplicar para saber cual es el valor adquisitivo. Sin un sistema como este hara difcil el crdito a largo plazo (intereses muy altos).

Esta funcin se ve afectada por la inflacin Otra funcin del dinero es que FACILITA EL CRDITO sin unidades de cuenta como la UF, se dificulta la funcin del dinero en cuanto permite el crdito. La UF es coadyuvante a poder realizar transacciones monetarias y a que el dinero cumpla su funcin de intermediacin en el mercado. El dinero pierde su funcin de unidad de cuenta cuando acta por si solo, es por ello que requiere coadyuvantes como lo son las unidades reajustables, que son mecanismos neutros. Sirve de MEDIO DE CAMBIO permite los intercambios, la transaccin, pero para que exista esto deben existir primero los bienes.

Sirve de MEDIO DE AHORRO el ahorro es el sacrificio del consumo de bienes presentes para poder consumir mas despus. Permite acumular riquezas. Otra forma de ahorrar que no sea en dinero? Por ej guardar comida para consumir despus se ahorra? Esto realmente permite consumir mas en el futuro. En realidad en este caso no hay ahorro. Se puede ahorrar metales preciosos cuyo valor puede subir en el futuro. El termino que se rescata es el de VALOR, algo que se tiene que valorizar. Un mecanismo que sirva para ahorrar significa que pueda subir su valor. Es lo mismo ahorrar dinero en la casa o en el banco? se ahorra si uno tiene la plata guardada en la casa? El banco cumple ciertas funciones: Una primera funcin es de SEGURIDAD (relativa se puede ir a quiebra) los bancos surgieron con una funcin de custodia. Como se usaban los metales preciosos como medio de pago haba un problema que era la seguridad (ladrones) las personas entregaban en deposito los metales preciosos a los joyeros se deca que estos joyeros se ubicaban en los banco de las plazas de los pueblos guardaban los metales y entregaban un certificado de deposito. Estos certificados eran nominativos. Si ando con un certificado y necesito comparar algo deba ir al joyero para que devolviera el oro, por lo que se dieron cuenta que lo mas fcil fue entregar el certificado, por lo que este de ser nominativo pas a ser primero endosable (atrs del certificado se sealaba que se transfera) y despus pas a ser al portador el portador cuando quera poda ir al joyero y efectivamente cambiar el oro. Los joyeros se dieron cuenta de que no todos iban a cobrar el oro, porque lo que importaba mas que el oro era el papel que sealaba la cantidad de oro que ese papel equivala. As los joyeros tenan oro acumulado, por lo que empezaron a otorgar crditos emitan mas papeles de lo que tenan guardados, equivalentes al valor en oro pero que no equivalan a la reserva de oro que tenan. Por eso los banco hasta los 50 se llamaban BANCO DE RESERVA FRACCIONARIA la reserva es solo una fraccin de la emisin. El problema se presenta si todos van a cobrar al mismo tiempo El banco quiebra. As cambia la funcin ahorro inicial, porque en un principio es el depositante el que paga al depositario (joyero), pero en el sistema siguiente es el banco el que paga por el dinero depositado porque ese dinero se usa para ganar mas dinero que lo depositado se paga al que ahorra surge el concepto de COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO que es la TASA DE INTERS. El banco pasa a ser un deudor del ahorrante, pero por otro lado es un acreedor de aquel sujeto al cual le ha otorgado un crdito. Y aqu surge la FUNCIN DE

9 INTERMEDIACIN FINANCIERA el banco gana cobrando mas caro al que le presta que a quien le ha prestado al banco. Los certificados que otorgaban los bancos pasan a ser los billetes con cargo a la reserva emiten los billetes y emiten mas billetes que lo que debiesen emitir. Y ese dinero que se emite de mas se llama DINERO GIRAL porque son creado por el giro del banco el banco crea dinero. El problema es que todos fueran al banco a cambiar el billete por su equivalente en oro. Hasta los aos 50 en Chile los billetes decan convertible en pesos oro uno se poda dirigir al BC y pedir el equivalente en oro. Hoy no es as, pero los billetes tienen firma, con esto se est sealando que el BC tiene una deuda, hoy es mas bien una deuda simblica, porque la obligacin es que el billete sirva como medio de pago, que tenga poder adquisitivo una de las funciones del BC es velar por la estabilidad de la moneda. La ley establece un porcentaje mnimo que el banco debe guardar en sus reservas y eso es lo que se denomina TASA DE ENCAJE porcentaje de los bancos deben, de los ahorros que reciben, guardar en sus cajas o en la caja del banco central, porque con esto deben responder a quienes vayan a buscar lo depositado en sus ahorros. Este porcentaje puede ser mayor o menor, es fijado pro el BC, tiene un sentido de seguridad para el ahorrante. 12 de abril Se vio que el dinero es un medio de cuenta, permite valorizar las cosas, es un medio de cambio (permite intercambiar bienes a partir de la valorizacin de las cosas), medio de ahorro (acumular riquezas), permite otorgar crditos especialmente en un sentido de CO del dinero se presta el dinero esperando que lo que se devuelva tenga un valor agregado (tasa de inters). En cuanto a la funcin del dinero como elemento de crdito y tambin de ahorro: Cul es la justificacin de los intereses? el lucro, la rentabilidad. Es el CO el que justifica el concepto de inters. Que incentivo habra para la funcin de crdito del dinero si me devuelven lo mismo? Es el inters lo que permite el crdito, lo incentiva. El CO tiene muchos mbitos y en definitiva es una decisin individual y tambin racional en el CO se incorpora el riesgo, hay personas que no son proclives a arriesgarse pero otras si, de esta forma por ej, hay quienes invierten en la bolsa (hay una contingencia incierta de ganancia o perdida) pero otras prefieren no hacerlo.

10 El dinero pasa a tener un costo, porque cuando el banco presta dinero a las personas este dinero pudo haber sido usado en otro negocio, y por lo tanto parece justo que se le retribuya o se le remunere por esa opcin y se le cubra ese CO que fue prestarle al particular en vez de invertir en otra cosa esto se vincula con civil, con la ley 18.010 referida a las obligaciones dinerarias, hay un concepto en el Art. 9 que establece la posibilidad de cobrar intereses sobre intereses (inters compuesto) todos los meses se van calculando los impuestos conforme al saldo que va quedando. El dinero permite realizar estas dos funciones bsicas para la economa moderna. Sin dinero y sin su CO no habra ni ahorro ni crdito. Etapas del dinero En cuanto a las etapas del dinero primero tenemos el DINERO MERCANCA, en donde se usaba como dinero, por ejemplo, el oro este dinero tena un valor intrnseco. Pero despus tenemos el DINERO EN DEPOSITO (joyeros) las mercancas quedaban guardadas en las reservas de los joyeros los que otorgaban certificados con cargo a la reserva que tenan, despus otorgaban crditos con cargos a la reserva y para ello se estableci la tasa de encaje (por el riesgo de que todos fueran a cobrar el dinero). Se fue perdiendo esta vinculacin del dinero con su valor intrnseco, se pasa a confiar en ello que la sociedad le otorgaba valor de dinero, y ello es el DINERO FIDUCIARIO dice relacin con la confianza le damos confianza a algo que todos entendemos que tiene un valor. Y en esta etapa surgen los billetes. Al principio ese billete tenia un valor representativo de su cantidad en oro (este era su valor intrnseco), pero despus haba cada vez mas circulacin de billetes y menos reserva por lo que se comenzaron a dictar leyes de inconvertibilidad, al final nadie iba a cobrar los billetes por su equivalente en oro, as el billete paso a tener un valor por si mismo en cuanto a lo que representa (si dice 10 pesos es que vale 10 pesos). Entonces el dinero surge como un CONSENSO, y es muy importante en una economa que haya un consenso en la sociedad en cuanto a que el dinero tenga un valor que hoy da es un valor fiduciario de poder adquisitivo que cumpla con las funciones que tiene que tener el dinero. Otra funcin del dinero Extincin de obligaciones de dar tiene un PODER LIBERATORIO DE OBLIGACIONES, el pago se hace a travs del dinero. Y en Chile todos tienen la obligacin de recibir el pago de una obligacin dineraria. (esta es una funcin otorgada por ley) Ahora bien la importancia del dinero viene dada por la confianza que se le da a ese dinero por parte de la sociedad, porque si se le da un valor pero se pierde la

11 confianza en ese dinero ac el derecho no sirve. El dinero no puede cumplir su funcin y se cambia por una moneda que si puede cumplir con las funciones que tiene el dinero caso ecuador.

1.4. SISTEMA MONETARIO 1.4.1. Anlisis del texto sobre el campo de concentracin
Aun no estando bajo el control del Estado de forma natural se desarrollara un sistema monetario Ej. Problemas monetarios en un campo de concentracin aliado en la Segunda guerra Mundial Sistema Monetario El artculo sobre el campo de concentracin cuenta que en principio, en el campo de concentracin, existe el trueque y luego se usa el cigarro como dinero. Pero porque surge esta necesidad de dinero? El problema est dado por la escasez y necesidades infinitas y a dems el problema del trueque el que no satisfaca las necesidades de todos y respecto de las cosas que no interesaban a algunos se intercambiaban por las cosas que tenan otros que si satisfacan sus necesidades. Sin una interaccin de estas necesidades, es difcil poder satisfacer desde las necesidades ms bsicas hasta las ms jerarquizables, por lo tanto se necesita una comunicacin entre los que estn en esta comunidad. Porqu se hizo la necesidad de dinero? Y Porqu se uso como ello el cigarro? cumpla con la funcin de que eran fciles de transportar. Eran duraderos. Eran fciles de acumular. Adems no todos fumaban, haba un excedente de cigarros y adems tenan un valor intrnseco. En definitiva, los cigarros, cumplan la funcin del dinero. Exista adems la fiducia. Evolucin natural: Hacer eficiente la economa travs de la utilizacin del dinero Dinero Cigarrillos Problemas monetarios: - Uniformidad - Ley de Gresham: la moneda mala desplaza a a buena - Cuando el flujo monetario se alteraba, se producan problemas de inflacin de deflacin

12 Por qu los cigarrillos fueron utilizados como moneda? - Su valor de mercado era alto - Pequeo y poco peso con poder de compra alto - Dinero fiduciario (sin valor intrnseco real) - (Ley Gresham moneda mala desplaza a la buena) - Mayor divisibilidad que otros bienes - Relativamente duraderos

1.4.2. Etapas del dinero.

(visto anteriormente en las funciones del dinero) I. MONEDA MERCANCA: mercancas se les entreg la funcin del dinero certificados convertibles II. DINERO PAPEL (Dinero fiduciario) Se comienzan a emitir ms certificados que la reserva , surgen los Bancos y el dinero bancario En crisis se prohbe la convertibilidad Los estados monopolizan la emisin de dinero (Banca Central) Sistema Monetario SISTEMAS METLICOS Y NO METLICOS Bancos Comerciales emiten dinero y luego los Bancos Centrales monopolizan la emisin de dinero (billetes y monedas). 2 Sistemas de emisin: Sistema Metlico-Sistema No Metlico Sistema Monetario I. Sistema metlico La emisin es respaldada por la reserva de oro 3 operaciones: Depsito, emisin y conversin Los bancos luego comienzan a emitir ms certificados que lo respaldado en reserva y surgen los BANCOS DE RESERVA FRACCIONARIA (La reserva es una fraccin de la emisin) Al sistema metlico se le denomin sistema patrn- oro (oro como respaldo de la emisin) Al decretarse la inconvertibilidad y hacerse escasas las reservas de oro para garantizar la emisin cada vez mayor, se deja de lado el sistema patrn oro y se pasa al Sistema No Metlico S

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iII. Sistema No Metlico Surge de la inconvertibilidad de los billetes de banco respaldados en oro La moneda es inmaterial, abstracta o simblica, es un derecho sobre bienes indeterminados y su respaldo lo entrega los bienes de cada economa nacional El valor de la moneda radica es su capacidad adquisitiva y ello depende del precio de los bienes Monetario Hoy la moneda es un smbolo, carece de valor intrnseco, representa un derecho sobre bienes indeterminados y su valor viene dado por su capacidad de compra, su poder adquisitivo

1.4.3. Historia de la reserva monetaria en Chile.

Lo que se vio respecto del campo de concentracin es algo que se ve en todas las sociedades, as en Chile existi primero el trueque, luego surgi la moneda que era la espaola o el oro (valor intrnseco). Despus en la independencia los bancos comienzan a emitir moneda con cargo a su reserva. Estas reservas eran en oro o en plata. En 1925 se crea el BANCO CENTRAL DE CHILE para los efectos de monopolizar la emisin del dinero porque antes cada banco emita su dinero con cargo a su reserva de oro (lo que tenia en su caja). Para tomar el monopolio de la emisin de billetes y controlar la emisin, se cre una sociedad annima, BC, que tenia acciones y lo que hizo fue dar acciones a los bancos con cargo a la reserva. As los bancos le daban el oro al BC y este, a cambio, le daba acciones del BC. As ste logr monopolizar la reserva de oro, y era el encargado de emitir el dinero efectivo circulante que eran billetes y monedas. Ac hay un cambio fundamental. Antes el respeto de la moneda se la daba la convertibilidad, pero despus cuando no es posible la convertibilidad (banco de reserva fraccionaria) la confianza del dinero es dada por el Estado, ste asume el compromiso de que la moneda va a tener valor adquisitivo El valor del dinero viene dado por los bienes que puede comprar es decir el poder adquisitivo y es el Estado el que se preocupa por dicho poder. En la visin liberal El dinero es una mercanca mas, tiene un valor en si mismo dado por el poder adquisitivo, el dinero tiene un CO, tiene un precio, y si hay un precio es porque hay oferta y demanda de dinero. la oferta de dinero es de parte de aquellos que tienen un excedente monetario, pero hay tambin quienes demandan dinero, y esto son los que les falta el dinero

14 14 de abril Se habl del dinero fiduciario, y se deja de lado el dinero mercanca en virtud del cual se ve el valor intrnseco. se pasa a un elemento que conceptualmente cumple la funcin del dinero Este elemento que se usa como dinero debe tener un respaldo y este respaldo viene dado, hoy en da, por una legitimidad institucional en el sentido de que es el Estado el que le otorga la funcin o funciones que ha de cumplir el dinero. Esto no siempre ha sido ha si, los primeros BC eran privados por ej el BC de Inglaterra daba plata a la corona y a cambio de esto sta le otorg la monopolizacin de la emisin de dinero, porque antes cada banco emita su dinero. Uno de los problemas que no debe tener el dinero es la falta de confianza en l y por ello se comenz a otorgar la monopolizacin del dinero. Es el Estado el que le atribuye esta funcin a un determinado Banco. Antes el Estado tena ciertas funciones a este respecto por ej sealar cual es la moneda nacional y que servir por lo tanto como medio de pago, pero el problema era que cada banco emita el dinero con cargo a su reserva en oro. Un segundo rol del Estado fue cuando orden la monopolizacin de la emisin del Estado esto en un principio se le otorg a un banco privado. En Chile la creacin del BC como fue ms tarda se estableci la creacin del BC de Chile como un Banco Estatal y no se llam banco de Chile porque este ya exista. Por lo tanto el Estado cumple un rol de darle una mayor confianza al dinero. La funcin central del BC de Chile es EMITIR MONEDAS lo que no debe ser confundido con fabricar monedas. La emisin es ordenar la creacin de dinero. Por ej algunos billetes en Chile se hacen en Australia y otros en la casa de la moneda. La fabricacin la hace cualquiera. Entre este paso de la banca privada que emita a un BC del Estado hay una fase transitoria. Se crea una figura mixta siendo un rgano estatal se crea una SA, por tanto sta tena acciones y la propiedad de estas acciones la tena tres grupos: (i) el Estado; (ii) los bancos privados existentes y; (iii) cualquiera. Los accionistas tenan derecho a elegir a los directores, pero era la ley la que determinaba cuales iban a ser los directores y ah haban representantes del fisco, de los bancos, de la SOFOFA (empresarios), de los trabajadores de la asociacin de obreros del salitre y otros representantes de los particulares as el directorio no representaba fielmente a los propietarios. El rol del Estado se representaba en que los representantes del fisco tenan derecho a veto por lo que el fisco tena un poder mayor en el manejo del BC.

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Esta figura del BC como SA termin recin el Chile en los aos 70 (gobiernos militar) las acciones vigentes se expropiaron por el fisco para que fuera totalmente estatal. El BC en su evolucin se puede decir que ha tenido tres etapas 25 hasta la 2 ley orgnica que es del ao 1953 el BC cumple el rol de emitir, de proveer de medios de pago pero fuertemente restringido en dos direcciones (i) con el directorio amplio en cuanto a sus componente y; a dems, (ii) BC que oper bajo un sistema monetario que se llama el SISTEMA EN METLICO que es el PATRN ORO, por lo tanto tena que estar preocupado de cuanta reserva tena para emitir. Como muchas veces no poda cumplir con la convertibilidad se dictaron una serie de leyes tendientes a suspender la convertibilidad por periodos, lo que fue cada vez mas permanente. Luego todos los pases adoptaron un sistema monetario basado en el valor del poder adquisitivo de la moneda. 53- fines de los 70 (76) el BC oper como COADYUVANTE EN EL CRECIMIENTO ECONMICO DEL PAS. En este segundo perodo, a partir de una de las funciones que le otorg la ley orgnica del 53, al BC se le oblig a cooperar con el desarrollo econmico y social del pas. El BC tenia incluso la obligacin de otorgar prestamos al Estado normalmente a travs de unas letras de amortizacin de la caja de deuda pblica. El BC prestaba plata al fisco y el fisco no le pagaba al BC resultado macroeconmico emisin de dinero sin respaldo en la economa real la consecuencia es la inflacin. En los aos 70 en Chile hubo hiperinflacin y el mayor porcentaje de dficit fiscal En esta segunda etapa el BC es DESARROLLISTA Y QUE LE PRESTA DINERO AL ESTADO ETAPA AUTNOMA DEL BC Posteriormente viene el gobierno militar el que trae una visin econmica distinta. En el primer perodo quienes asumen el control de la economa son personas cercanas a la economa social de mercado. La DC es la que tom en principio el control de la economa pero no puede enfrentarse al problema de la inflacin y ah entra la visin terica de Chicago, los monetaristas, y estos dicen que el problema de la inflacin es el dficit fiscal en el cual se emite moneada sin respaldo en la produccin del pas por lo tanto una de las primeras medidas de los Chicago Boy fue establecer la prohibicin al BC de prestar dinero al fisco (lo que se refleja en la despus en la CPR del 80) del 76 al 80 bajaron los niveles de inflacin. Esta etapa se puede dividir en tres sub etapas: o 76-80 Etapa de prueba

16 o CPR 80 hasta la LOC del BC que se dict en el 89 significa que durante el gobierno militar donde se estableci la prohibicin del BC de prestar dinero al fisco no haba LOC BC, por lo que la autonoma del BC fue relativa porque dependa del gobierno militar en esta etapa el BC no es realmente autnomo. o Ao 90 en adelante donde de verdad pas a ser un rgano autnomo, esto porque se dict la LOCBC lo que implica que despus de esa poca el BC se preocup realmente por la inflacin si vemos las cifras que se vieron el ao pasado en clases en los gobiernos de la concertacin la inflacin fue a la baja y el desempleo al alza, no as en el gobierno militar. 19 de abril

1.5. MERCADO DEL DINERO.

MERCADO DEL DINERO DEMANDA POR DINERO OFERTA MONETARIA (M = B + 1/r) PRECIO (tasa inters)

Etapa moderna entender el dinero en cuanto a la fiducia o confianza que las personas depositan en l. Cuando el dinero deja de tener vinculacin con el valor intrnseco de eso que se usa como dinero sino que el valor viene dado por el que se le otorga por la economa, el tema se torna mas complejo porque tenemos mas fuentes de dinero. Y esto se va complicando gracias a la accin de los bancos que generan dinero giral de los ahorros de las personas una parte lo presta el resto lo guarda. Por otro lado no es que creen mas billetes y monedas sino que crean medios de pagos por ej a travs de un cheque. Quien controla la masa monetaria (dinero en circulacin), es decir, el BC debe empezar a preocuparse de otras fuentes de emisin que no son slo las que l hace el BC controla las fuentes de emisin. El dinero es la categora para analizar en trminos econmicos y financieros principalmente sin dinero no hay transaccin. Por otro lado hay un CO en el uso del dinero No usar el dinero en un proyecto alternativo ac surge el concepto del precio del dinero tasa de inters. Se vio que hay un mercado del dinero el dinero es una mercanca que se transa por lo tanto tenemos dos fuerzas que interactan oferta y demanda hay

17 agentes econmicos que demandan dinero (necesitan financiar ya sea necesidades bsicas u otras) y hay quienes ofertan dinero. As los bancos pueden ser demandantes de dinero en cuanto lo necesitan para financiar proyectos el MERCADO DE LA CAPTACIN el banco sale a captar excedentes monetarios de agentes a los que le sobra el dinero. Estn tambin los que tienen excedentes monetarios, a stos les sobra dinero, y necesitan hacer rentar el dinero invirtiendo en un negocio o rentando financieramente, es decir, buscando que alguien le pague el CO por no ocupar el dinero. Por ej prestan el dinero cuando se lo presta a un banco para que este a su vez puede prestarlo a otro esta es la FUNCIN AHORRO. Ahorrar jurdicamente es un prstamo, un mutuo de dinero, a cambio del dinero recibe una tasa de inters de ahorro. Por lo tanto los ahorros desde el punto de vista del banco es un pasivo deuda del banco para con sus ahorrantes. En la interaccin de la oferta y demanda se llega a un precio de equilibrio que es el precio de mercado del dinero que es como ya se ha dicho antes el inters. En trminos mas macroeconmicos, hay una demanda de dinero del sistema completo, la economa demanda dinero, y tambin hay una oferta monetaria. Esta oferta monetaria es lo que se denomina MASA MONETARIA (M), y sta, que es el dinero en circulacin, tiene dos principales fuentes de creacin o generacin: (I) EMISIN QUE REALIZA EL BC bsicamente emisin de billetes y monedas B = emisin del banco central.

La emisin de billetes y monedas siempre es menor que la que se necesita para hacer las transacciones en la economa las transacciones no se hacen todas al mismo tiempo (ecuacin de Transaccin o de Fitcher M . V = P . Q). Un ej para entender esto es que un billete de $1000 pasa por muchas personas, y es utilizado para hacer mltiples transacciones, as si que el billete en un da es usado a lo menos unas 5 veces por lo tanto el valor de la transaccin es 5000 pero solo se uso un billete para ello. Esto es propio de la economa, los billetes y monedas se usan mas de una vez VELOCIDAD DE CIRCULACIN DEL DINERO (V), incorporando este concepto significa que se le debe proveer a la economa menos unidades monetarias que las transacciones que se hacen. Si se emiten la misma cantidad de dinero que lo que se necesita para realizar transacciones lo que va a ocurrir es que se va a generar inflacin.

18 Cmo se puede saber en trminos generales cuantas veces se usa un billete? Los economistas dicen que es un dato que se debe tener en cuenta en el anlisis pero que es estable (no se puede saber con exactitud) (II) Hay otras fuentes de emisin de dinero que es a travs del mecanismo de los bancos DINERO GIRAL.

Cuando se deposita dinero en un banco empieza a operar un sistema, que es el SISTEMA DE ENCAJE. El banco presta parte del dinero que hay en deposito pero no es necesario que guarde todo sino que solo un porcentaje. Por ej la ley le puede decir que guarde un 20% as de 1000 guarda 200 en caja (en su propia caja o en el BC). Los 800 del saldo los presta. Estos 800 en algn momento van a llegar a un banco como deposito, entonces este banco va a guardar 160 para encaje y 640 lo va a prestar a otro seor (y as sucesivamente). En este ejercicio el dinero inicial era 1000 (supongamos que estos son de la emisin del BC), en un primer momento el poder de pago es de 1000, pero al terminar el ejercicio de cunto es el poder de pago? 1000, mas 800, mas 640, mas etc. De esta forma los bancos crean dinero (en el sentido de medio de pago) La oferta monetaria no solo son billetes y monedas dados por la emisin del BC (B) sino que tambin es el MULTIPLICADOR MONETARIO que es la tasa de encaje o en trminos mas generales el dinero giral (lo q se crea por el giro del banco) . se denomina Multiplicador monetario porque multiplica el dinero. Cmo se puede calcular cuantas unidades monetarias se pueden crear? Esto se puede hacer a travs de una formula que es 1/r. Donde Uno es = a un peso creado por el BC, y r es la tasa de encaje que es fijada por el BC. Si r es 20% = 1/0,2= 5 significa que por cada peso al final voy a tener en circulacin 5 unidades monetarias con poder de compra, ya sea en dinero en efectivo, en tarjetas de crdito, en cheques, en lo que sea ac se crearon 4 unidades monetarias. Pensando en un billete de $10.000 se puede presumir que se va a tener en circulacin $50.000 (siendo la tasa de encaje 20%). Pero a dems se tiene que tener en cuenta la velocidad de circulacin del dinero si suponemos que cada billete se usa dos veces y las transacciones que se deben realizar son equivalentes a $50.000 Qu valor de billetes debera emitir el BC para cumplir con estas necesidades monetarias de $50.000? $ 5000 se multiplica 5 mil por 2 me da 10 mil y a dems est la tasa de encaje que dividiendo 10000 por 0,2, nos da 50 mil.

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1.5.1. Visin monetarista.

La ecuacin clsica de los monetaristas para entender cuanto dinero se requiere y para que no haya inflacin control de la masa monetaria ecuacin clsica de transaccin M*V = P*Q

M= masa monetaria V= velocidad de circulacin del dinero. P = precio (nivel general de los precios los precios de toda la economa) Q= cantidad P*Q con esto lo que se hace es valorizar el producto. Concepto de velocidad de circulacin del dinero como se dijo se refiere a que la moneda se usa mas de una vez para realizar transacciones y es un dato que se tiene que tener siempre en cuenta. Los economistas dicen que si se trata de despejar M, pasa dividiendo V. Los monetaristas dicen Q y V se estiman constantes, por lo tanto se eliminan de la formula en la que nos queda M = P lo que dice es que la masa monetaria est en funcin en los precios. Este modelo de transaccin nos dice que para que no surja inflacin el BC se de preocupar por ver cuanto es el nivel del producto de un pas -cuanto es lo que en esa economa se va a necesitar- y conforme a ello se proveen los medios de pago. Si se equivoca y pone mas de lo necesario se tiene inflacin y si provee menos medios de pago se produce deflacin. Los niveles generales de los precios van a estar en funcin de la masa monetaria existente, por lo que si aumenta la masa monetaria los precios aumentan. VISIN MONETARISTA 1. Control de la Masa Monetaria 2. Ecuacin clsica de transaccin M*V = P*Q Concepto de velocidad de circulacin del dinero Q/V = K = constante M=P

20 N.G.P. = (f) M

21 de abril2 La visin clsica (manejo de masa monetaria) evoluciona bsicamente con el aporte de monetaristas de los 50 como Milton Friedman y otros, que incorporan un elemento que es el costo de oportunidad del dinero, en el fondo que en los flujos monetarios se puede incentivar su oferta o demanda en base al costo oportunidad que representa ese dinero. El costo oportunidad del dinero se puede definir como lo que pierdo por no usarlo en otro proyecto alternativo y eso cmo lo valorizo? Yo tengo excedentes monetarios y en vez de usarlo en el proyecto A lo voy a usar prestndoselo a otro Cmo cuantifico por qu opto por A o B que es prestar dinero? debiera analizar la rentabilidad de ambos proyectos, si me pagan por prestar dinero se incentiva o motiva para que escoja el proyecto B, con eso se paga el costo oportunidad, eso es un precio, el precio del dinero (tasa de inters). Lo que incorpora Friedman en este anlisis es el concepto de tasa de inters, la autoridad monetaria debe tener presente que los flujos monetarios giran en torno a la bsqueda de rentabilidad, por tanto la tasa de inters es un elemento importante para manejar estos flujos monetarios, incentivar o desincentivar el ahorro y el crdito. Por tanto el manejo del precio es un dato no menor para controlar la masa monetaria o cantidad de dinero que existe en circulacin. ~ Si existe inflacin, cmo se disminuye la masa monetaria?, cmo se retira dinero del mercado? Aumentando la tasa de inters. Se debe sacar de circulacin y ponerlo en otro lugar (porque va a seguir existiendo), que la gente lo guarde, la manera de incentivar que la gente no gaste su dinero es ofrecerle un costo de oportunidad por guardarlo y no ocuparlo, se le ofrece un pago por guardarlo que es el ahorro. Cmo el BC puede manejar esto?, No puede mediante un acuerdo subir la tasa de inters en un sentido obligatorio de tal manera que todos los agentes del mercado tengan que cumplir con eso, porque la tasa de inters es un precio que se forma en el mercado conforme a la oferta y demanda (esto es un cambio de paradigma del dinero mercanca al dinero va fiduciaria), entonces cmo logra que se suba la tasa de inters? si el BC es un agente de mercado y su
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CLASE TRANSCRITA POR ANDREA PINO

21 contraparte son los dems bancos lo que hace es subirle la tasa de inters y a su vez ese banco (que se incentiv a ahorrar) le va a subir la tasa de inters a sus clientes, si el BC le ofrece ms tasa de inters a los bancos (por ahorro) ese dinero que ahorra lo puede prestar y la tasa que les va a aplicar a ese prstamo va a ser ms alta la tasa de colocacin debe ser ms alta que la tasa de captacin o de ahorro, para que pague con ella al banco que le prest, suben las tasas de colocacin y captacin y se incentiva el ahorro, pero como efecto se afecta el crdito. Al afectar el crdito tambin contribuye a lo que quiere lograr el BC porque con ello hay menos inversin y menos gasto, ya que el crdito es mas caro y va a disminuir la inflacin toda vez que por medio de esta formula el dinero que est de sobra se guarda y adems baja la cantidad de gastos en la economa. ~ Si existe deflacin el BC va a disminuir sus tasas de inters. La 1 que va a bajar es la de colocacin porque con la de captacin voy a producir un efecto, pero va a ahorrar menos gente, pero con la tasa de colocacin inyecto y causo un efecto ms inmediato. *Tasa de captacin: recibe ahorros Tasa de colocacin: pone crditos La tasa de inters es hoy clave para manejar este sistema y esto lo incorpor Friedman y se estableci una nueva frmula (la antigua tena limitaciones) y cre la nueva teora NEO CUANTITATIVA DEL DINERO Y LA INFLACIN que dice que el porcentaje de variacin de la inflacin es equivalente al porcentaje de variacin de la oferta monetaria nominal menos el porcentaje de variacin de la demanda real de dinero % inflacin=% oferta monetaria nominal % demanda real de dinero Dice que la inflacin -que es el aumento sostenido en el nivel general de los precios- depende de la variacin de la masa monetaria. Ahora qu factor influye en la creacin del dinero? Emisin del BC (B) y la tasa de encaje (multiplicador monetario que crea dinero giral 1/r). Por tanto, la inflacin depende de la variacin de la oferta monetaria, que depende a su vez de la emisin de dinero del BC y el dinero giral. Pero tambin hay un elemento que hay que considerar, que podemos contribuir a disminuir la masa monetaria, tratando de establecer incentivos para sacar dinero de M. Se estima que as como hay oferta en todo mercado, tambin los agentes demandan dinero, denominada DEMANDA REAL DE DINERO, los economistas estadounidense dicen que es lo mismo que el dinero que las personas quieren guardar en la billetera (ahorro, no gastar). No todos quieren gastar el dinero y estaran ms

22 dispuestos a guardar ms si se incentivan a guardarlo otorgando una rentabilidad otorgando una tasa de inters ms atractiva de ahorro y eso tambin contribuye al control de la inflacin. Esto no estaba incorporado en la teora anterior (el concepto de demanda real del dinero). Factores que inciden en la demanda real de dinero: (i) la tasa de inters (fundamental para incentivar o desincentivar la demanda real de dinero) y (ii) de los ingresos (si tengo ms ingresos puedo ahorrar ms, sino menos) Si la inflacin fuera de 20% y esto se explicara en aumento de sueldos del sector pblico del doble (por ejemplo), el pago podra financiarse por ejemplo endeudndose. Podra pedirle dinero al BC (en Chile actualmente no podra), de esta manera la oferta monetaria aumenta a 20 %, para disminuirlo podemos bajar la emisin y subir la tasa de encaje. Pero tambin podramos lograrlo complementaria o independientemente con lo que incorporan los monetaristas de los 50, bsicamente usando como herramienta la tasa de inters. La ecuacin antigua sirve, pero solo se dara cuando la demanda real de dinero es 0*, y como eso no pasa se tendra que subir la tasa de inters, en cuanto a los ingresos este dato influye efectivamente en la capacidad de ahorro (si se suben los ahorros permite ahorrar ms, pero si disminuyen no se puede gastar), pero el dato a nivel general no se normaliza automticamente (no es fcilmente manejable). *El nico caso en que todos quieren gastar el dinero y no guardar nada es cuando hay hiperinflacin. Slo en hiperinflacin la demanda real de dinero es 0 y slo en ese caso bastara con el control de la emisin, para controlar la inflacin. Por tanto habra que usar como herramienta para bajar la inflacin la tasa de inters y los ingresos. Los nicos de estas 4 herramientas - que pueden usar la autoridad monetaria son la emisin (depende de la autoridad monetaria), encaje e influye tasa de inters. Gracias a esta nueva formula tenemos 3 herramientas para controlar la inflacin. Toda autoridad monetaria -desde el punto de vista de los monetaristas- que pretenda tener un control de la inflacin debera tener en sus manos la posibilidad de manejar al menos estas 3 herramientas LOC le otorga como atribuciones al BC en Chile: - Facultad de emisin de dinero (en trminos monoplicos) - Prstamo a los bancos (negociacin con bancos para que influya en la tasa de inters).

23 Control de emisin de dinero giral (control de la tasa de encaje). Se establece por ley la tasa de encaje (limite mximo 20% en deposito a plazo y 40 % en deposito a la vista, sta es ms alta porque no se sabe cuando se va a cobrar).

Podra no tener esas atribuciones? No. Tiene que entregarse al BC no a otro rgano, debera ser autnomo. Si incorporamos esto vamos a tener un rgano autnomo y de carcter tcnico, en el sentido de que hace lo que tiene que hacer tcnicamente que es controlar masa monetaria, si no lo hiciera perdera sentido el BC, porque a su producto no lo compra nadie, nadie le da confianza, ofrecera algo que no sirve. La idea es que para que sirva se le de valor al dinero, y la manera de darle valor es controlado la inflacin. Para los monetaristas basta con estas herramientas para lograr otros objetivos macroeconmicos. Para los Keynesianos existen otras herramientas para hacerlo. La discusin entre ambas visiones se ha hecho cada vez menos ideolgica. Harvard E tiene un rol, a pesar de ser liberales son ms prcticos e incorporan elementos del Keynesianismo sobre todo medidas para superar recesiones. Un BC autnomo debe tener estas atribuciones, pero debe incorporar una visin de mayor intervencin estatal (deben conciliarse) Teora Neocuantitativa del dinero y la inflacin % Inflacin % oferta monetaria nominal % demanda real de dinero Factores influyen oferta: Emisin (B) Multiplicador monetario (1/r) Factores influyen en la demanda real de dinero: Tasa de inters (i) Ingresos (I) Ecuacin de transaccin = vlida en hiperinflacin, cuando demanda real de dinero es cero 26 de abril3

CLASE TRANSCRITA POR ANDREA PINO

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1.5.2. Visin Keynesiana

1. Preocupacin por el manejo de la demanda agregada 2. Privilegio del pleno empleo al corto plazo por sobre la inflacin 3. Manejo por parte del Gobierno de 2 instrumentos: 1. Impuestos 2. Gasto Pblico Gasto de Transferencia Gasto Corriente Los Keynesianos parten de la base que un E tiene un rol importante en el control de las variables macroeconmicas. Esta visin se basa en el tema de la demanda agregada, plantean que tanto el control de la inflacin o el logro del pleno empleo como objetivos macroeconmicos a lograr tienen posibilidades de alcanzarse manejando la demanda agregada. En una recesin lo que se afecta es la demanda agregada hay poca demanda agregada, la gente no tiene recursos para demandar, no tiene dinero para comprar y los productores no ofertan porque nadie les puede comprar si no ofrecen la consecuencia es que suban los precios, y respecto de los factores productivos, del trabajo despiden trabajadores, hay exceso de mano de obra porque no pueden vender. Se produce un problema entre la crisis econmica puede pasar fcilmente a un estancamiento y a su vez puede producirse inflacin porque suben los precios (estanflacin). Tenemos desempleo, crisis e inflacin. Un ejemplo de esta situacin es la crisis del 29. En la crisis del 29 el gobierno estadounidense contrat a Keynes y l plante que se poda salir de eso con la intervencin del E, incentivando la demanda agregada, permitiendo que las personas tengan ms recursos para salir a comprar. Si salen a gastar incentivan a su vez la oferta, como los productores ven que la demanda insatisfecha puede ser cubierta, empiezan a ofrecer ms, si ofrecen ms deben producir ms y contratan ms mano de obra, con eso se soluciona el problema del desempleo. A travs de la demanda agregada es posible salir ms rpidamente de las crisis, especialmente incorporando mano de obra. El problema es que hay que financiar la demanda agregada y ello debe hacerlo el E (ste sale a incentivar la demanda agregada, hay distintas frmulas que usa para inyectar dinero en la economa). El problema es que al inyectar dinero en la economa a corto o largo plazo se

25 producir inflacin, lo ms probable es que ese dinero no tenga respaldo en la actividad econmica, sino que surja de la emisin de dinero del BC o que el E salga a endeudarse con otros pases para destinar ese dinero a planes de fomento, apoyo a empresas, creacin de empleos pblicos, etc. La visin Keynesiana busca privilegiar dentro de los objetivos macroeconmicos en el corto plazo el pleno empleo. Podramos enfrentar esa crisis con una poltica monetaria? S, podra haber una poltica monetaria expansiva, se podra bajar la tasa de inters, cosa que la gente pida ms crditos y tengan ms dinero para gastar. Y podramos llegar al mismo escenario en el cual alguien tiene que otorgar el crdito inicialmente, por intervencin del BC. El problema nuevamente ser la inflacin. Para enfrentar la inflacin podra subirse la tasa de inters, el problema es que si slo se preocupara del control de la inflacin en una situacin de crisis subir la tasa de inters es una cuestin de poltica econmica restringida, hay un tema de economa normativa. Segn la visin Keynesiana se utiliza el manejo de la poltica fiscal, para controlar la inflacin, se suben los impuestos (la recaudacin) y se baja el gasto publico, para bajar la demanda agregada, la actividad y la masa monetaria. Si hay recesin hay que bajar los impuestos (la gente tiene ms dinero a su disposicin para gastar) o bien aumentar el gasto publico (trae aparejada la inflacin).
MANEJO BSICO DE POLTICA FISCAL 1. Inflacin 1. Impuestos: Subir 2. Gasto Pblico: Disminuir 2. Recesin (causada por demanda agregada) 1. Impuestos: Disminuir 2. Gasto Pblico: Subir

1.5.3. Visin ms practica 1.5.3.1. Criticas a los keynesianos:

La Poltica Keynesiana de que el E financie en una primera oportunidad el aumento de la demanda agregada produce el efecto de crowding out o detencin financiera.

Esto significa que cuando el E tiene que financiar el aumento de la demanda agregada tiene que buscar la plata en alguna parte, una posibilidad es que el BC la

26 emita (hoy el E no puede hacerlo en Chile, caso Argentina) si el BC no se lo permite el E se endeuda. Los capitales privados en vez de estar destinados a la inversin directa privada por costo oportunidad prefieren prestarle dinero al E porque es ms conveniente fondos que podran haber sido destinados a inversin privada directa se transforma en fondos que lo que hacen es financiar al Fisco- porque le van a pagar una tasa de inters interesante-, en trminos generales en las deudas de Fisco es importante ver la tasa de inters que se pone por sobre la de USA esto porque es una economa slida que siempre va a pagar, en ese sentido para que sea ms interesante debe ofrecer una tasa ms alta de la de USA Se mide el riesgo de los pases segn a que tasa tiene que ofrecer para que me compren las deudas, mientras ms seguro el pas la tasa de inters ser ms cercana a la de USA Estos fondos en vez de destinarse al pleno empleo y empresas se destinan a financiar al Fisco, es un aspecto financiero de detencin, esa es la crtica que le hacen los monetaristas a los Keynesianos. Afecta los trminos del intercambio:

Si se sale a endeudar el E lo hace en dlares, esos dlares luego se traen al pas, en Chile entran al mercado. Si entran ms dlares hay ms oferta, baja el precio del dlar y el precio chileno se robustece y hace que sea menos competitivo fuera. Es un beneficio para los importadores, pero a los exportadores no les conviene. Si la deuda es en pesos el efecto sera que hubiera inflacin, pero no habra problema de afectacin de los trminos del intercambio. Llega tarde:

Porque normalmente estas medidas no son de ejecucin ni diseo ni aprobacin inmediata. No son de aplicacin inmediata. Se demoran en producirse los efectos En el caso de los monetaristas: una de sus herramientas es el manejo de la tasa de inters, el consejo del BC puede reunirse y acordar en un da su alza o baja y sus efectos incluso pueden reflejarse con antelacin a la decisin que tomen, porque los mercados prevn, anticipan el comportamiento de la economa. En el caso de los Keynesianos sus medidas pasan por ley (y en ese sentido es injusta la critica de los monetaristas) y la discusin es ideolgica, no prctica.

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1.5.4. Visin actual

Ningn E puede manejarse econmicamente por una u otra visin de manera autnoma e independiente, tiene que haber una combinacin de herramientas de uno y otro, los Estados han tendido a aceptar esta visin de los BC autnomos que se preocupen de la poltica monetaria y que el E se preocupe de la poltica fiscal (tiene que manejar el gasto pblico y los impuestos).

1.5.5. Keynesianismo moderno

Surge luego que las recesiones tuvieran su causa no slo en problemas de demanda agregada sino que de oferta (crisis del petrleo aos 70) Manejo de poltica monetaria y cambiaria de un rgano tcnico y autnomo: BC Por qu se entrega esta funcin al BC? Porque las herramientas que se requieren para manejarlo es lgico que las maneje quien tiene monopolio de emisin de dinero. Hay una coordinacin de poltica monetaria con polticas econmicas del gobierno (poltica fiscal). LOCBC establece una obligacin del BC de tener presente la poltica econmica del gobierno, por otro lado establece que si adoptan medidas los consejeros de manera tan negligentes que produzcan un grave dao a la economa nacional sern sancionados. Son autnomos pero tienen que tener presente la poltica econmica del gobierno y no adoptar medidas que produzcan dao a la economa nacional.

1.6. ROL DEL BANCO CENTRAL DINERO.

Y DE LOS

BANCOS

EN EL

MERCADO

DEL

1.6.1. creacin de dinero (oferta monetaria)

1. Emisin del circulante (monedas y billetes), la emisin de billetes y monedas la hace los bancos centrales. Antes lo hacan bancos privados y eran convertidos en oro/ hasta eliminacin del patrn oro y pasar a moneda fiduciaria. 2. Emisin de dinero giral: bancos, tasa de encaje. Se genera gracias al multiplicador monetario que es la tasa de encaje (Chile)

28 Cmo generan dinero los bancos? Gracias a la tasa de encaje bancos estn obligados a mantener un porcentaje de los depsitos que recibe en reservas lquidas en caja o depositados en el BC. Esta operacin se denomina encaje (el BC fija un % mnimo de encaje) 28 de abril4

1.6.2. Proceso contable de generacin de dinero giral

Ejemplo de creacin de dinero giral Cantidad de dinero que se genera por el giro bancario depende de la tasa de encaje Multiplicador monetario: 1/r (r = tasa de encaje) Ej. 20% = 1/0.2 = 5 = por cada 1 unidad monetaria se generan 4 adicionales, total de dinero = 1+4= 5 (visto en clases anteriores) AGREGADOS MONETARIOS M = M1 + M2 + ........ La masa monetaria no son slo los billetes y monedas en circulacin, hay toda una generacin del dinero que es el dinero giral (tasa de encaje), adems incluye formas de creacin de dinero como cupos en tarjetas de crdito que implica una creacin de dinero que no es parte del sistema. Cmo se descompone M en los agregados monetarios? Cmo se crea dinero para efectos de establecer esta gran masa monetaria de la que debe preocuparse el BC. Qu sentido tiene? Comprender y reafirmar que M no son slo billetes y monedas y comprender el por qu de las atribuciones que tiene el BC (en LOCBC) de poder preocuparse de distintos instrumentos financieros y para qu se preocupa de estos instrumentos? Importan porque son parte de la M (que es la preocupacin que tiene el BC porque su producto es el dinero y este debe tener poder adquisitivo, si se produce inflacin la moneda no tiene respaldo en la economa y no cumple su funcin)

Para poder hablar de esto hablamos de AGREGADOS MONETARIOS y estos agregados monetarios que son sumatorias de distintos componentes del dinero, por asunto pedaggico, vamos a distinguir del M1 al M8 (el BC tiene una nomenclatura diferente, tambin usa M, es una manera distinta de agruparlos).

CLASE TRANSCRITA POR ANDREA PINO

29 Vamos a clasificarlos de M1 a M8 segn su mayor cercana con el dinero en efectivo que sera el ncleo, de ah sumaremos o agregaremos elementos ms o menos cercanos al dinero en efectivo (se complica luego un poco con los medios de pago modernos). M1 representa el dinero privado en su funcin de medio de cambio. Se considera el circulante (efectivo billetes y monedas) y los saldos de depsitos a la vista (ej. Cuenta Rut que es un depsito a la vista porque se puede girar en cualquier momento, de inmediato). El concepto a la vista es contrario a plazo, a la mera presentacin del documento de pago el cajero debe pagar, no hay verificacin del plazo en terminaos generales, aunque un cheque es un depsito a la vista - pese a que la Ley de Bancos establece que caducan pasado cierto plazo-. Ejemplos de depsito a la vista son las cuentas corrientes, los vale vista documento que representa un depsito que se efectu en un banco, en dinero en efectivo que est en una cuenta corriente y que se puede cobrar a la mera presentacin del documento-, la diferencia con el cheque es que ste es un documento que se gira contra una cuenta corriente, para sacar dineros de una cuenta corriente, puede o no haber fondos Cmo se usa? Si quiero vender mi casa puede pagarse en efectivo, con cheque, o pagar con vale vista, depositando dinero en su cuenta, el banco le otorga un documento ya sea nominativo o endosable, ese documento si me lo entregan es como si me entregaran dinero en efectivo (es seguro que me le van a pagar si lo cobro), el banco gana al emitir esto porque cobran una comisin. Por eso casi todos los pagos de montos altos se hacen con vale vista (instrumento de pago seguro). El cajero revisa si est nominativo, a la orden o al portador. *Pagar, cuando se habla de pagar siempre se habla de deuda Yo pagar a esto es distinto al vale vista porque no es una deuda. Los vale vista se toman siempre a nombre del propio emisor del vale vista, endosado y no a nombre del vendedor (al otorgar la escritura publica de compraventa el vendedor le deja al notario el documento con instruccin de entregrselo a quien se indica en la inscripcin). Los depsitos a la vista se consideran en M1 porque son dinero transformable casi inmediatamente. C = circulante (efectivo = billetes y monedas) D = saldos y depsitos = depsitos a la vista + anotaciones en cuenta corriente bancaria

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M2 M1 + el dinero en su funcin de acumulacin de riqueza aqu vamos a incorporar los depsitos a corto plazo. Por tanto todos aquellos depsitos o saldos que estn depositados a corto plazo los vamos a entender incorporados al M2, porque son cercanos al M1, sirven a funcin de acumulacin de riqueza, pero falta poco tiempo para que se pueda disponer de ellos y entren en circulacin. Est prximo a ser medio de pago. M2 = M1 + D2 M2 = Dinero en su funcin de acumulacin de riqueza M2 = M1 + depsitos a corto plazo D2 = saldos de depsitos a plazo en sistema bancario

M3 M2 + depsitos y libretas de ahorro y los depsitos a largo plazo. Son saldos de los agentes econmicos que no se destinan al consumo en un corto plazo Las Libretas de ahorro tienen ciertas restricciones para los giros (a veces se impide sacar el dinero, o si se saca ahora se pierden los intereses), porque normalmente se entiende que son depsitos a largo plazo. Adems los depsitos a largo plazo (a 360 das 1 ao 10 meses), todo ese dinero que est depositado a lago plazo se entiende como conformando el M3, pero se distingue de M2 por los plazos porque tambin cumple funcin de acumular riqueza. M4 M3 + divisas en poder del pblico. Son divisas que tienen poder de compra porque son convertibles las divisas tienen poder de compra inmediato gracias a la libre convertibilidad. (Hoy en da por la libertad cambiaria las divisas son transformables rpidamente en dinero en efectivo, rompe un poco con el esquema de temporalidad, quizs deberan ponerse antes). Las divisas en si mismas no tienen poder de compra en Chile porque la moneda de curso legal la fija por acuerdo el Consejo del BC y el consejo del BC decidi que el peso es la moneda de curso en Chile (no tienen las divisas poder liberatorio). Al transformarse pasan a ser medio de pago y pasan a formar parte de la M. En aquellos casos en que la legislacin permite pagar en divisas lo dice expresamente, es la excepcin a la regla (casos de pago de impuestos para algunas empresas en divisas) M5 M4 + pagars de tesorera.

31 Pagars es un ttulo de crdito que compromete la entrega de dinero a un plazo futuro Pagare: Yo pagar a (es una deuda). En este caso el deudor es el Fisco (Tesorera General de la Repblica). Por qu el Fisco se endeuda? Dice relacin con el pago de impuestos a la renta (es un instrumento financiero, posibilidad de financiamiento del E), cualquier empresa podra haber previsto que deber pagar impuestos a la renta, en ese caso podra adelantarse el pago. La Tesorera podra emitir pagars por cierta cantidad por ejemplo 10 millones ofreciendo una tasa de inters del 10 % (1 milln), entonces la Tesorera le devuelve a aquella persona que preste dinero 10 millones ms un 10 % que ser el costo oportunidad. Entonces si los contribuyentes prevn que pagaran 11 millones de impuesto a la renta, pueden comprar el pagar de tesorera el ao anterior. Cuando tengo que pagar los 11 millones de impuesto a la renta compenso lo que debo pagarlo al fisco con el precio del pagar, entonces no voy a pagar nada. Pagu 10 millones y 1 milln lo logro compensar con la tasa de inters (lo que gano como contribuyente es ahorrar un milln de pesos que sern intereses). Es un instrumento que se usa para compensar impuestos a la renta y una forma del fisco de financiarse cuando no tiene dinero. Se entiende que estos pagares en algn momento van a entrar en circulacin (por eso se entiende comprendido en M5). Tambin podra ser que no se use para compensar impuestos, sino para hacer negocios. M6 M5 + lneas de crdito (aqu tambin se rompe esquema de temporalidad). Porque en la lnea de crdito el dinero es casi a la vista. Los bancos aceptan los requerimientos de crditos de un persona dentro de un plazo, bajo las condiciones estipuladas Tambin estn los cupos de la lnea de crdito, habra que considerarlo en M Este avance en los M ha sido forzoso en la medida en que hemos ido incorporado nuevas formas o medios de pago que antes no existan. El nmero nuevo se incorpora casi conforme con avance tecnolgico- financiero. M7 M6 + depsitos a plazo en moneda extranjera por qu se incorpora en M? porque en algn momento se van a liquidar, se pueden convertir en dinero. M8 M7 + cupos de tarjeta de crdito El emisor responde de deudas del beneficiario a la empresa miembro del sistema. Es un crdito anticipado a favor del beneficiario

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por qu se incorporan en masa monetaria an si puede suceder que no se ocupe la tarjeta de crdito? Porque es dinero en cualquier momento que la ocupe. *Los bancos para analizar riesgos al otorgar un crdito considera las lneas crditos.

M = M1+ ....... + M8
Tiene sentido para un anlisis de cunto es la masa monetaria incorporar todo esto que hemos hablado? Que la autoridad se preocupe de cuntos son cada uno de estos componentes? Si porque en la medida que esos factores varen va a haber una situacin de inseguridad. Cmo aumenta el dinero el Ejecutivo o contribuye a ello? Puede el E operar en el sistema financiero? Si. El fisco deposita dinero en el Banco opera el multiplicador monetario, entonces si el BC no quiere emitir dinero cmo lo hace el fisco? Depositando dinero en el BC, por ello LOCBC establece que el banco con acuerdo del consejo puede establecer sobre tasas de encaje a los depsitos del fisco, incluso del 100%. El BC tambin tiene nomenclatura de los agregados monetarios. (E) = Emisin: Incluye billetes, monedas y cheques emitidos por el Banco Central de Chile que se encuentran en libre circulacin, ms los depsitos del Sistema Financiero en el Banco Central. (C) = Circulante: Incluye billetes, monedas y cheques emitidos por el Banco Central de Chile que se encuentran en libre circulacin, menos los saldos en caja del sistema financiero M1 = C + D1 (D1 = Cuentas corrientes del sector privado no financiero netas de canje). Circulante + cuentas corrientes del sector privado M1A = M1 + Dv ( Dv = Depsitos a la vista distintos de cuentas corrientes) + Ahv ( Ahv = depsitos de ahorro a la vista) M2A = M1A + Dp (Dp = Depsitos a plazo del sector privado) M3 = M2A + Depsitos de ahorro a plazo incluidos los de vivienda. M4 = M3 + Documentos del Banco Central de Chile en poder del pblico (sector privado no financiero) M5 = M4 + Pagars de Tesorera en poder del pblico (sector privado no financiero) M6 = M5 + Letras de crdito en poder del pblico (sector privado no financiero) M7 = M6 + Depsitos en moneda extranjera del sector privado.

33 A travs de cualquiera de los medios vistos puede afectarse el rol del BC de control de la estabilidad monetaria, por eso debe preocuparse de estos factores.

2. BANCAS CENTRALES
Su rol bsico no slo controlar la masa monetaria, sino tambin darle un impulso de partida a travs de la emisin

2.1. CONCEPTO
Qu es un Banco Central? Banco que emite dinero efectivo con privilegio carcter de

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Eso lo diferencia de un banco cualquiera, de una empresa bancaria. 1 Un banco cualquiera emite dinero giral no efectivo. 2 BC tiene monopolio de la emisin, tiene privilegio, un banco cualquiera no tiene privilegio para emitir dinero efectivo. Banco de bancos porque principalmente opera con los bancos, ahora por qu opera con los bancos? No porque quiera ganar dinero sino porque lo necesita para poder crear dinero. Ya que no funciona el sistema moderno solo emitiendo billetes y monedas y mientras ms evolucione la economa y ms se desarrollen los pases menos va a funcionar (cada vez se usa menos el dinero efectivo, cada vez se usa ms medios electrnicos y eso ayuda a la funcin del BC). 3 objetivos del BC: estabilidad de la moneda, proveer medios de pago a la economa, sino habra trueque (como debe proveer de medios de pago, mientras ms transacciones se realicen, mientras mayor sea el PIB significa que el problema es ms complejo, por eso es tan importante incorporar medios de pago en que se aplica la tecnologa). En economas ms avanzadas se usan medios de pagos tecnolgicos. Entonces el BC es banco de bancos porque tiene preocuparse de estos medios de pagos, muchas de los cuales los proveen los bancos, por eso tiene un control sobre ellos. El 3er objetivo es el normal funcionamiento de los pagos externos, necesita divisas para poder negociar con el exterior. Cmo no las fabrica debe preocuparse de otra clase de herramientas para preocuparse que existan. Cul es la principal fuente de divisas de un pas? exportaciones. BC tiene medios de control para obligar que aquellas ventas vuelvan en divisas (dlares). Esto para poder pagar luego las exportaciones. LOCBC establece que operaciones de exportaciones deben realizase a travs de los bancos.

2.2. ORGENES5:

el punto sobre orgenes fue trascrito por ANDREA HERNNDEZ

35 En cuanto a sus orgenes, el primer BC es el Ritesbank de Suecia, fundado el ao 1656. En realidad en una visin ms moderna de BC, de monopolio de la emisin es el Banco de Inglaterra (1694), que era un banco privado que se le otorg el privilegio de emitir la moneda local. En el caso de Chile, el BC solo es de 1925. Antes de eso, cada banco privado emita sus billetes y monedas bajo la denominacin del pas (peso, cndor, etc.) En el caso de EE.UU., el BC no se llama banco central sino Reserva Federal, que a su vez tiene varios bancos distribuidos a lo largo de EE.UU. que emiten dinero dentro de este marco general que es la Reserva Federal. Un poco es el sistema que hoy se usa en Europa, donde tenemos el BC europeo (en Alemania), pero quien a su vez tiene distintos bancos centrales en cada estado que emite euros, y por tanto, cada uno de los presidentes de esos bancos centrales participa del consejo del BC europeo. Esto es como lo que pasa en EE.UU. donde est la Reserva Federal (como rgano federal) y hay varios BC dentro de EE.UU. que emiten dinero. Si uno se fija en los dlares se ve que han sido emitidos por distintos bancos, de distintos estados. En el caso nuestro, como somos un pas unitario, tenemos un BC que es el que tiene el monopolio de la emisin.

2.3. FUNCIONES
Ser dueo, custodio de la reserva nacional de oro y divisas (funcin que cualquier BC debiera tener), hay que tenerlas porque hay que tener reservas en alguna moneda. Tener el privilegio de la emisin de billetes y monedas. Ser banco de bancos (los bancos tienen cuentas corrientes en el BC) o prestamista de ltima instancia (dice relacin con la estabilidad de sistema financiero). Cuando un banco tiene problemas de cesacin de pago por iliquidez momentnea, no porque no tenga patrimonio, es decir, por insolvencia, el BC puede prestarle dinero para que cumple sus obligaciones y no se baya a la quiebra. Ser contralor del crdito (controla el crdito porque genera dinero).

En cualquier parte del mundo al disear un BC a lo menos debiera tener a lo menos estas funciones. BC tiene reservas de oro, divisas y otros instrumentos financieros.

36 5 de mayo6 Ser dueo y custodio de la reserva nacional de oro y de divisa. El BC es el que guarda las reservas del pas. Reservas que se guardan en oro, o bien, en divisas. Esto no significa que las reservas del BC, las divisas, sean dlares, euros o yenes, sino tambin esas divisas se manifiestan en el activo representativo de divisas, por ejemplo, bonos, pagares. El BC tambin compra euros en otros pases. No solo hay billetes, sino tambin hay ttulos financieros que representan divisas. Tener el privilegio de la emisin de billetes y monedas. Esto cualquier BC lo debiera hacer. Ser Banco de bancos o prestamista de ltima instancia. Esto implica que los bancos de un pas mantienen cuentas corrientes en los BC, que les permite operar con el BC, pedirles crditos o tambin ser acreedor del BC. Esto dice relacin con el tema del fenmeno monetario, el BC para poder inyectar dinero o sacar dinero de la economa, lo hace a travs de instrumentos que transa con la banca privada negocia con los bancos. Prestamista de ultima instancia porque, cuando un banco tiene problemas de liquidez momentnea para pagar sus obligaciones (no es que est en insolvencia, sino que no tiene liquidez momentnea, o sea tiene mucho patrimonio pero no tiene efectivo en el momento) quien le puede prestar dinero en ese momento es el BC. Por qu le presta dinero? Para que pueda suplir esa iliquidez momentnea, porque si no le presta, no obstante tener un patrimonio ese banco puede entrar en cesin (?) de pago, y si entra en cesin (?) de pagos se produce el fenmeno del efecto multiplicador de la desconfianza en el mercado del crdito y eso implica que toda la gente va a correr al banco a retirar sus ahorros y si eso pasa los bancos no pueden pagar. Diferencia entre iliquidez e insolvencia. Por ejemplo, piensen que tienen mucho patrimonio en bienes inmuebles y les cobran una deuda por $10 millones y tienen que pagarlas el lunes. Tienen con que pagar el lunes? No. Tienen patrimonio? Si. Por lo tanto, no son insolventes, sino que tienen problemas de liquidez. Que va a pasar si no pagan el da lunes? El acreedor va a exigir el pago y piensen que justo giraron 3 cheques o instrumentos de crdito que vencen el lunes, puede pedir la quiebra. Ahora, al pedir la quiebra y si aun no tenemos de donde sacar los $10 millones al final se va a terminar en un concurso (procesal) en el cual se van a liquidar los bienes y con eso van a pagar los 10 millones y les van a quedar 990 millones para ustedes. Por lo tanto, hubo un problema y terminaron en esa cesin de pagos. Terminan como deudores siendo que tienen patrimonio. Al banco le puede pasar lo mismo, por ejemplo, a veces no tienen plata para depositar el encaje
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CLASE TRANSCRITA POR ANDREA HERNNDEZ

37 en el BC porque no les pagan. Entonces aqu en realidad no le piden al BC, lo que hacen es pedirles prestamos a otros bancos prestamos interbancarios. Tasa de inters interbancaria. BC les presta por 60 o 90 das. Ser banquero, consejero y agente del gobierno. Esta es una funcin tradicional de los BC. Ser banquero: el banco del estado debiera ser el BC. Ser consejero: en misin econmica. Agente del gobierno: en el caso de Chile, esta funcin est claramente restringida por la constitucin, por la autonoma. El BC no es el banquero del estado, en realidad el que cumple ese rol (incluso se puede discutir su constitucionalidad conforme a las normas que regulan el orden econmico) es el Banco del Estado. Todas las cuentas fiscales, la cuenta nica fiscal (de donde se giran todos los cheques del estado) la lleva el Banco del Estado de Chile. Todos los pagos de sueldos, de proveedores, los ingresos se hacen en el Banco del Estado. Esto es inconstitucional, porque el banco del estado tiene este privilegio que no tienen otros bancos, y uno podra entender que, dentro del principio de subsidiariedad, en realidad no es necesario un banco del estado que haga esto, lo podra hacer cualquier banco. Sobre la existencia del banco del estado, ste efectivamente si cumple un rol subsidiario, porque el banco del estado llega a todo Chile y llega a lugares donde a los bancos privados no les interesa llegar. Ah est cumpliendo claramente el rol subsidiario, cuando los particulares no quieren, no pueden o lo hacen mal. Entonces tener una sucursal bancaria en Putre, por ejemplo, al Banco de Chile no le interesa, pero Quin est ah? El banco del estado. En el caso de ser agente del gobierno, vamos a ver que el BC si tiene alguna atribucin respecto de ser agente del gobierno en el exterior, porque el BC puede representar al fisco en algunos temas de toma de deudas o algunas operaciones exteriores (est regulado en la LOC BC) En el caso de Chile, el BC no es banquero del estado, consejero tampoco (sin embargo dice que el presidente de la republica puede pedir opinin al Consejo del BC, y adems el Consejo puede emitir un informe al Senado), y si es agente del estado. Ser contralor del crdito. El BC controla el crdito Por qu? Porque dice relacin con la masa monetaria y eso en definitiva afecta a un objetivo, que es la estabilidad de la moneda, que es su producto. Le afecta a su producto principal que es la moneda y el poder adquisitivo de la moneda.

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2.4. RESERVA
En cuanto a la reserva que mantienen los BC, esta reserva va a ser distinta (aqu ya estamos hablando casi en trminos histricos) si el sistema es metlico o no metlico. Por qu hablamos de reservas? Porque el BC no deja de ser un banco. Los bancos histricamente emiten dinero (recuerden siempre el cuento del joyero, si lo tienen claro van a entender como funciona un banco. Guardaban el oro y emitan un certificado. Emitan un certificado por ms cantidad de lo que tenan en reserva y ah surge el tema del encaje). Los BC para poder emitir necesitan tener un respaldo. Ese respaldo tiene que estar dado en la reserva y esta reserva es siempre una fraccin de la emisin (por eso se llamaban bancos de reserva fraccionaria). Esto significa que si 1 es reserva la emisin es 3, por ejemplo. Siempre hay menos guardado de lo que se emite. Los BC partieron con este mismo sistema. Entonces, los BC tienen reservas, porque responden al mismo esquema para poder emitir hay que tener algo contra que emitir. La reserva es diferente segn si el sistema es metlico o no metlico: Si es metlico (ya no existe ninguno en el mundo) la reserva es en oro Si es no metlico la reserva est en dlares, en activos financieros (que sern divisas, pagares, acciones, ttulos o lo que corresponda segn la legislacin del pas tener en reserva). Tambin puede ser en oro. El sistema aqu ya es distinto no es solo el metal contra el cual (), porque antes el patrn oro significaba que no poda convertirlo, entonces haba que tener oro, plata, etc. *Los bancos pueden guardar su encaje en el BC o en sus propias cajas (el encaje no tiene nada que ver con la reserva. La reserva es propiamente aquello que el banco tiene como respaldo para su emisin) Tambin tenemos claro que como el sistema es fiduciario, es un asunto ms bien simblico. O sea, no significa que exista una regla que a tanta reserva yo puedo emitir tanto, puede emitir lo que quiere, no obstante la reserva que tiene. Por tanto, el tema de la reserva, para poder emitir a diferencia del banco privado que conforme al encaje emite, el BC tiene reservas y emite pero no existe una correlacin entre lo que emite y lo que reserva, en trminos prcticos. El BC puede emitir lo que quiera, porque tiene autonoma y est en sus atribuciones exclusivas. Ahora si eso produce un grave dao en la economa del pas, tendr sus sanciones. Se formaron a partir de la unin de reservas de bancos. En Chile, la reserva se form a travs de la unin de las reservas que tenia cada banco privado. Entonces,

39 lo que hizo fue monopolizar la reserva incorporando a la reserva del BC la reserva que tenia cada banco privado, y no lo hizo expropiando. Lo que hizo fue exigirles que le entregaran las reservas, pero a cambio le entreg acciones (porque el BC en sus inicios era una S.A. especial que tiene su capital en acciones). Por tanto, los bancos privados pasaron a ser dueos del BC (fjense en lo curioso de esto, el que los controla, el que manda, el que les guarda la plata, pero en realidad los dueos solo en parte- eran los propios bancos). Estas acciones estuvieron vigentes hasta el ao 1976 aproximadamente, cuando aqu si se expropiaron. Se les pag a los bancos con las acciones que tenan, porque el BC pas a ser netamente estatal. Al terminar en sistema patrn oro, los bancos mantienen reservas no pensando en la convertibilidad sino en poder cumplir sus objetivos. Porque esos activos les permiten tambin poder enfrentar situaciones de dficit. Adems, pueden transar o negociar. Por eso mantienen reservas. Adems, porque tienen que cumplir sus objetivos, por ejemplo, en el caso de Chile uno de los objetivos es el proveer al mercado de los medios de pagos externos para poder negociar con el exterior, por eso el BC se encarga de tener en su reserva divisas. Por ejemplo, el BC sale a comprar dlares al mercado.

Balance del BC: Activos y pasivos de un Banco Central

ACTIVOS Reservas Internacionales de oro y divisas Crdito interno (Crditos, Ttulos Pblicos, PRBC, etc.) Prstamos a los bancos : Prestamos por iliquidez momentnea Redescuentos (crditos a los bancos con la garanta de los efectos, principalmente letras que los Bancos han descontado a los particulares) Otros

PASIVOS Base monetaria o emisin : Efectivo : en manos del pblico en manos de los bancos Otras cuentas de pasivo

40 Los billetes y monedas que emite el BC van en el pasivo, porque es algo que no tiene. Esto implica que es algo que debe. En los billetes hay dos firmas, la del presidente y del gerente general del BC Por qu lo firman? Porque en el fondo (es una razn histrica) ellos estn asumiendo una deuda, el billete es como un pagar (si estuviramos 100 aos atrs esto significa que se le pagara al portador del billete su valor en oro. Hoy da ya no existe la convertibilidad en oro, por lo tanto, a lo que se estn obligando a que el billete tenga el poder adquisitivo relativamente estable-) Qu otras deudas puede tener el BC? Puede deberle plata a los bancos, porque les pidi prestado como una poltica restrictiva, sac dinero de la economa. En los activos, entre otros, estn los redescuentos. REDESCUENTO: implica que antes existi un descuento. Un DESCUENTO es una operacin mercantil de crdito, que realizan normalmente los bancos. Por ejemplo, si Uds. tienen ttulos de acreencia que estn a plazo (por ejemplo, tienen letras de cambio que tienen 30 o 60 das) y no tienen liquidez en el momento (porque no pueden cobrar porque tienen que esperar el cumplimiento del plazo) Qu pueden hacer Uds. para hacer liquida esa acreencia antes porque necesitan plata? Lo que hacen es que lo llevan al banco y se lo ofrecen en descuento. Qu hace el banco? El banco les compra estos ttulos a Uds. y les aplica un descuento. Por ejemplo, tienen $ 1 milln en una letra de cambio a 90 das, o sea a Uds. les deben $ 1 milln a pagarse en 90 das, y resulta que en este periodo de tiempo de 90 das a este milln de pesos Uds. le van a exigir un inters, por ejemplo, del 10%. Por lo tanto, Uds. esperan que a los 90 das les devuelvan $ 1.100.000. Ese 10% es porque yo estimo que el costo de oportunidad del dinero en 90 das es el 10 %. Pero resulta que a los 30 das tengo una deuda, necesito pagar 1 milln y no tenemos ms plata. Tenemos patrimonio? Si, porque tenemos la letra por $ 1 milln, que incluso cubre la deuda que tenemos. Tenemos liquidez? No, entonces Qu podemos hacer? Legalmente le puedo cobrar a este seor al da 30 que me pague la letra? No, porque hay un plazo. Lo que puedo hacer entonces es una cesin de crdito voy al banco y le digo que tengo una letra por $ 1 milln con un inters del 10% a 90 das, pero necesito plata ahora y le pido si le puedo ceder este titulo. El banco le dice que si, pero con un descuento que se aplica al inters, porque le va a decir que el le est comprando el da 30. Entonces parece justo que yo le devuelva este costo de oportunidad. Y por ejemplo, le voy a pagar 1 milln y un 3,3% de inters. Y el banco le va a cobrar despus al deudor el da 90 $ 1.100.000 y se gana la diferencia, ese es el negocio. El banco para hacer estos negocios siempre aplica una tasa de descuento. Para que tengan claro la tasa de inters es cuando yo proyecto el costo d oportunidad del dinero hacia el futuro. La tasa de descuento est en el sentido contrario, como yo extraigo un valor desde el mercado futuro al presente.

41 Si Uds. fueran del banco haran este negocio as no ms? No. Primero tiene que ver si el deudor es solvente, hay un anlisis de riesgo. Por tanto, la tasa de descuento va a depender del riesgo del deudor. Puede ser que le descuente todo, incluso una parte del capital (esto es perfectamente posible porque esto se rige por el mercado. El cedente no est obligado a aceptar la tasa de descuento que hace el banco), porque si no paga este seor, el banco asume el riesgo. Qu puede hacer el banco con este papel que compr el da 30? El banco compr la letra de cambio con una tasa de descuento del 6,6%, por lo tanto va a cobrar 1 milln mas 6,6%. El banco tiene dos alternativas: (I) esperar hasta el da 90 e ir a cobrarle al acreedor, o (II) si el banco necesita plata, puede liquidar este negocio Cmo lo hace? Va al BC y hace un redescuento. El BC le va a fijar una tasa de descuento. El BC, en este caso, tiene una regla especial en la LOC por motivos de seguridad, porque si no le pagan al BC se produce un problema de financiamiento del banco. Entonces, la LOC dice que puede re-descontar ttulos que le lleven los bancos, quedando estos obligados solidariamente en caso de que no se cumpla con la obligacin por parte del deudor. Por ejemplo, siempre con la garanta del cedente. Este documento que el BC le compra al banco es un titulo redescontado Dnde lo anota mientras espera cobrarlo? En el activo. El patrimonio va en el pasivo o en el activo? Aunque desde el punto de vista civilista el patrimonio puede tiene un mbito pasivo y otro activo, en contabilidad el patrimonio va siempre en el pasivo. Con el patrimonio una compra el capital y el capital pasa a ser un activo. Patrimonio es la deuda que se tiene para con los socios de una empresa al momento de liquidarse. Patrimonio es lo que financia al activo inicialmente, porque las deudas tambin pueden financiar al activo, por ejemplo, un prstamo. En los activos y en los pasivos Uds. pueden anotarlo, normalmente en el caso del pasivo, de la menor a la mayor exigibilidad, y los activos, de la menor a la mayor liquidez. Entonces en el pasivo est lo que financia al activo y por eso debiera ser siempre igual, si en el pasivo hay un milln, en el activo igual. Entonces en los activos por ejemplo, menor liquidez: un activo fijo, por ejemplo de la universidad el edificio (es de muy difcil liquidacin), el resto es, en general, activo circulante, es decir que podemos liquidarlo en menor plazo (por ejemplo, la mercadera). Tenemos activos a largo plazo y los pasivos a corto plazo que es lo que debemos ms rpidamente. En la ley del BC hay un anlisis de riesgo y se hace esto.

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2.5. OBJETIVOS Y POLTICAS ECONMICAS ENCOMENDADAS

Al BC, los estados le otorgan objetivos y polticas. Normalmente el sistema legal que corresponda le va a otorgar al BC objetivos, es decir, cosas que tiene que cumplir macroeconmicamente o que tiene que contribuir a lograr y, adems, le va a entregar la administracin de algunas polticas econmicas. Esto es as en todos los pases, y va a depender de la visin de modelo econmico que tengamos para ver que vamos a poner como objetivos y que polticas entregarle. Qu polticas obviamente debemos entregarle al BC? Las polticas son las herramientas que se utilizan para lograr los objetivos. Manejo de la tasa de inters. Es una de las herramientas de la poltica monetaria. Sirve para lograr el objetivo de la estabilidad de la moneda o no inflacin. En el caso de Chile, los objetivos que le otorga la legislacin (LOC) al BC son: (I) estabilidad de la moneda (II) normal funcionamiento de los pagos internos (III) normal funcionamiento de los pagos externos. O sea, que la moneda sea estable, que existan medios de pago para poder transar interna y externamente. Las polticas que se le otorgan al BC son: (I) poltica monetaria (II) poltica cambiaria

2.6. INSTRUMENTOS
Entre otros: Manipulacin de coeficientes legales: tasa de encaje, por ejemplo. Operaciones de mercado abierto: es decir, sale al mercado como un agente mas a comprar o vender Ej. Inflacin (desemite con venta de ttulos en el mercado financiero). Sale a vender papel, en el fondo sale a endeudarse. Entrega un pagare y el banco le pasa dinero. Ej. Control precio divisa. Si estima que el precio del dlar est muy alto, el BC puede salir a vender dlares (para hacerlo mas abundante y as baje el precio) Influir en tasas de inters. Lo hace a travs de las tasas de sus propios instrumentos (la sube o la baja) Control del mercado crediticio y cambiario

43 Estos instrumentos, en general, debiera tenerlos cualquier BC, y por tanto, es obvio que tambin lo tenga el BC de Chile. 17 de mayo 7

2.7. OBJETIVOS DEL BC DE CHILE

Estn establecidos en el art. 3 de la LOC BC (ley 18840). La ley 18.840 tiene una particularidad temporal que es del ao 1989, en circunstancias que la legislacin constitucional del BC est establecida en la Constitucin de 1980. Por tanto hubo un primer periodo en el cual estando establecido el BC en la Constitucin no exista una LOC. Esta LOC surge despus del plebiscito y fue una de las normas consensuadas entre el gobierno militar y la oposicin de ese tiempo. Lo que permiti, por ejemplo, nominar al primer consejo del BC a travs de un acuerdo poltico entre el gobierno militar y la oposicin, lo que habla de el inicio de la transicin en estos temas. El art. 1 establece que: El Banco Central de Chile es un organismo autnomo, de rango constitucional, de carcter tcnico, con personalidad jurdica, patrimonio propio y duracin indefinida. Esta ley establece su organizacin, composicin, funciones y atribuciones. Cada vez que en esta ley se use la expresin "Banco", se entender que se alude al organismo sealado en este artculo. El art. 2, que es el contexto normativo, seala que: El Banco, en el ejercicio de sus funciones y atribuciones, se regir exclusivamente por las normas de esta ley orgnica y no le sern aplicables, para ningn efecto legal, las disposiciones generales o especiales, dictadas o que se dicten para el sector pblico. Subsidiariamente y dentro de su competencia, se regir por las normas del sector privado Ac, a propsito de la autonoma dice que el banco en el ejercicio de sus funciones y atribuciones se regir exclusivamente por las normas de esta LOC. Con respecto a esto a existido una discusin si el BC de Chile es un rgano de la Administracin o no. El BC se ampara en que no le es aplicable la ley 18.575 (Ley de Bases de Administracin del Estado) diciendo que en virtud de esta norma no le es aplicable ninguna otra norma especial general si no es su propia LOC. La ley 18.575 en su art. 2 establece que es parte de la Administracin del Estado el BC. Entonces la discusin es si esta norma deroga esa disposicin, y por lo tanto le es aplicable la Ley de Bases de la Administracin del Estado. Profesor cree que no, el cree que no es que no sea parte de la Administracin, sino que lo que no le es aplicable son las disposiciones sustantivas que estn despus de la Ley de Bases
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CLASE TRANSCRITA POR ANDREA HERNNDEZ

44 de la Administracin, porque ah se rige por su propio estatuto orgnico (en sus funciones y atribuciones). Profesor cree que el BC es un rgano de la Administracin con una autonoma en el ejercicio de sus funciones y atribuciones y as ha de entenderse esta disposicin. Ahora, Dnde surge esta discusin? Por ejemplo, si el BC tiene que informar los oficios de la Cmara de Diputados. El BC se opone (la cmara puede mandar oficios a los rganos de la administracin del estado preguntndole algo). O la ley de informacin publica. Aqu tiene importancia la discusin, pero esto es algo de derecho administrativo. Artculo 3. El Banco tendr por objeto velar por la estabilidad de la moneda y el normal funcionamiento de los pagos internos y externos. Las atribuciones del Banco, para estos efectos, sern la regulacin de la cantidad de dinero y de crdito en circulacin, la ejecucin de operaciones de crdito y cambios internacionales, como, asimismo, la dictacin de normas en materia monetaria, crediticia, financiera y de cambios internacionales. El art. 3 establece los objetivos del BC chileno: 1. VELAR POR inflacin
LA ESTABILIDAD DE LA MONEDA.

Se refiere que a que no haya

2. NORMAL FUNCIONAMIENTO DE LOS PAGOS INTERNOS. Si no hay medios de pago, si no hay con que pagar Qu va a pasar? Las transacciones se transformaran en meros trueques, por tanto, una de las principales funciones del BC es que existan medios de pago (billetes, cheques, tarjetas de crdito). Normal funcionamiento se refiere a que funcionen adecuadamente, que los billetes sirvan para lo que sirven, que los cheques sean seguros, etc. 3. NORMAL FUNCIONAMIENTO DE LOS PAGOS EXTERNOS. Quiere decir que podamos pagar transacciones con otros pases, que existan medios de pago para poder transar con el exterior, bsicamente que existan divisas. Para cumplir estos objetivos la ley le otorga funciones y atribuciones.

2.7.1. Estabilidad de la moneda

Significa evitar la prdida del poder adquisitivo de la moneda por efecto de la inflacin (para esto el BC aplica la poltica monetaria).

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Por qu le preocupa la inflacin? Porque si existe inflacin se pierde el poder adquisitivo de la moneda. Si esto es as, afectara especialmente a los ms pobres, porque son aquellas personas que tienen mayor porcentaje de su sueldo lquido. No tienen capacidad de ahorro ni de inversin (sueldo liquido significa que lo reciben y lo gastan de inmediato en poder vivir). Los sueldos no estn indexados, o sea, los sueldos no van aumentando conforme a la inflacin. Normalmente los sueldos son estables y los gastos aumentan conforme a la inflacin. La inflacin preocupa cuando el alza de los precios es sostenida y generalizada, no cuando sube de precio los limones (xD). Entonces lo que se busca evitar es: Distorsin en el sistema de precios que impide una correcta informacin para asignar recursos. Esto porque si el sistema de precios no funciona o no es estable deja de cumplir una funcin principal que tiene el sistema de precios (el mercado) que es darle valor a las cosas. Empezamos a perder confianza en el valor de las cosas y as es muy difcil hacer negocios. Por ejemplo, si llegamos a un acuerdo que una maquina cuesta $ 20 mil, pero no tengo la certeza de cuanto va a costar maana, entonces al final no tiene sentido fijarle un precio. Hay que hacer transacciones inmediatas. As se pierde una funcin del dinero que es la funcin del crdito, porque yo no se cuantos intereses cobrarle a alguien que me va a pagar en un mes, porque no se cuanto va a ser nominalmente el valor de esa maquina. Entonces el sistema se distorsiona, pierde estabilidad y pierde su principal funcin que es asignarle valor a las cosas y si es as no podemos hacer la correcta asignacin de los recursos y no vamos a poder responder las preguntas clsicas: qu, cmo, cundo, dnde y para quien producir. La inflacin afecta a quienes tienen la mayor proporcin de su riqueza en dinero lquido

2.7.2. Normal funcionamiento de pagos internos

Sistema de pagos internos: Conjunto de instituciones e instrumentos que facilitan la realizacin de transacciones en la economa.. Ejemplos de estos instrumentos son los billetes, las monedas, cheques, dinero plstico (tarjetas de crdito, de dbito)

46 Bsicamente se incluyen: Circulante (billetes y monedas) y depsitos a la vista (cheques, vale vista, etc.) Circulante y dinero giral: principalmente M1 Oferta monetaria nominal: B + r (emisin (billetes y monedas) + multiplicador monetario (dinero giral)) Sin pagos internos no tiene sentido el resguardo de la inflacin. La inflacin a la vez est vinculada con Se busca evitar: Se vuelva al trueque. Est ntimamente ligado a la estabilidad de la moneda. Desconfianza en sistema financiero, en especial, en el mercado del crdito (es esencial para creacin de dinero giral). Si no existen medios de pago y no existe estabilidad monetaria el sistema de crdito no funciona. Nadie se va a atrever a otorgar un prstamo o un crdito a otro. Si los cheques, por ejemplo, no son seguros, nadie va a aceptarlos como medio de pago. Aun cuando eso es un asunto convencional, porque los cheques son a la vista. Pero normalmente como costumbre comercial se respetan los plazos, salvo, (y esto es parte de la costumbre tambin) cuando los primeros cheques Uds. los cobran y estn protestados por falta de fondos. En realidad lo que hacen aqu es depositarlos todos de una vez.

2.7.3. Normal funcionamiento de pagos externos

Sistema de pagos externos: Conjunto de transacciones que los residentes de un pas realizan con no residentes, las que a su vez se registran en la balanza de pagos Transacciones que hacemos con el exterior o desde el exterior hacia Chile con no residentes. Por qu el concepto es no-residente y no no-nacional? Porque no tiene nada que ver la nacionalidad del que realiza la transaccin, sino que lo importante es que tiene

47 que salir dinero del pas o entrar dinero al pas (o sea, que pase la frontera. Da igual quien est al otro lado). Que se busca con el normal funcionamiento de los pagos externos? Se buscan 2 cosas: Poder realizar transacciones con el exterior, porque todos los pases necesitan comerciar con el exterior, no son autosustentables. Se acab la visin del comercio internacional a travs del proteccionismo, donde se ponan altos aranceles para no comerciar con el exterior y propender a fomentar la industria nacional (Tendencia hasta la II guerra mundial aproximadamente). Uno puede pensar que si se establecen aranceles altos de importacin, fomentan la industria nacional, da empleo. Pero el problema ah, que ya lo defini el economista David Ricardo, que es el concepto de las ventajas comparativas. Por ejemplo, en Chile se necesitan pltanos y en algunas partes lo plantan, pero para el nivel de consumo del pas tiene sentido invertir en invernaderos o crear un clima tropical siendo que cada kilo de pltano nos costar el triple de si lo exportamos de Ecuador? Por todo esto, la visin del proteccionismo se ha ido acabando Qu significa que se registren en la balanza de pagos? Balanza de pagos es un instrumento de contabilidad donde se anotan las transacciones de un pas con el exterior. Todo tipo de transacciones. No hay que confundir la balanza comercial con la balanza de pago, hay una diferencia de especie a gnero. La especie es la balanza comercial y el gnero es la balanza de pagos. La balanza comercial es donde anotamos las importaciones y las exportaciones, cuantificadas en dinero. Pero la balanza de pagos es mas que eso, aqu se suman otros tipos de transacciones con el exterior que no sean importaciones y exportaciones, por ejemplo, crditos con banco extranjero, giros, becas. Otra fuente importante de ingresos (y en un pas desarrollado, de salida) es la inversin extranjera (que viene de afuera o la nuestra que va hacia el exterior) Por qu al BC le importa esto? Porque la preocupacin del BC es que existan medios de pago para realizar estas transacciones. Un pas tiene que importar y tiene que exportar, porque sino quedaramos aislados del mundo. Los medios de pagos internacionales son divisas. Por lo tanto, el BC tiene que preocuparse que en el mercado interno existan divisas. Implica fundamentalmente evitar crisis de balanza de pagos que puedan impedir la realizacin de operaciones de cambios internacionales (principalmente, retorno de exportaciones, pago de importaciones y remesas o transacciones en divisas)

48 Ojo: no confundir equilibrio de las cuentas internas y externas (Objetivo macroeconmico relacionado con el control de la inflacin. Esto significa que no haya dficit fiscal) con el equilibrio en la balanza de pagos. 2.8. FUNCIONES Y ATRIBUCIONES DEL BC

2.8.1. Emisin Del Circulante

Si no le permite tener el monopolio de la emisin, no le permite proveer al mercado de billetes, mal podra cumplir su funcin. No tendra mucho sentido. Hay BC que no tengan esta funcin? Por ejemplo, Ecuador. Solo emite las monedas (centavos de dlar) Art. 28 Monopolio de la emisin: Es potestad exclusiva del Banco emitir billetes y acuar moneda, de acuerdo con las normas de este ttulo Art. 31. Los billetes y monedas emitidos por el Banco sern los nicos medios de pago con poder liberatorio y de circulacin ilimitada; tendrn curso legal en todo el territorio de la Repblica y sern recibidos por su valor nominal. No se aplicar lo dispuesto en este artculo a las monedas de oro Poder liberatorio de obligaciones dinerarias de dar (no puede ser pode liberatorio de obligaciones de hacer). Si el acreedor no recibe el pago Cmo se cumple esto del poder liberatorio? Una posibilidad es el pago por consignacin, que significa que si alguien no me quiere recibir el pago yo puedo consignar, dejar guardado el dinero a su disposicin. Normalmente el pago por consignacin se hace en la Tesorera General de la Republica. Billetes tendrn curso legal en todo el territorio de la republica y sern recibidos por su valor nominal esto quiere decir que si tengo un billete de $1000 me lo tienen que recibir por 1000 y no por 200. Esto no se aplicar a las monedas de oro, porque stas tienen un valor intrnseco. Artculo 29. El Banco podr contratar, dentro o fuera del pas, la impresin de billetes y la acuacin de monedas, incluidas las de oro. Significa que las fabrica alguien que contrata el BC, que puede ser la Casa Moneda (antes era solo sta). Ahora, en realidad, esto se licita. Artculo 30. Los billetes y monedas expresarn su valor en la unidad monetaria vigente, sus mltiplos o submltiplos, y tendrn las caractersticas que seale el Consejo por acuerdo que ser publicado en el Diario Oficial.

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Artculo 32. El Banco retirar de la circulacin los billetes o monedas en mal estado. Los billetes mutilados que conserven claramente ms de la mitad de su texto original podrn ser canjeados en el Banco por su valor nominal; si conservaren un porcentaje menor, podrn ser canjeados por su valor nominal cuando, a juicio exclusivo del Banco, se pruebe que la porcin faltante ha sido totalmente destruida. El Banco no estar obligado a canjear los billetes mutilados que no estn comprendidos en el inciso anterior. Cmo se retiran los billetes de circulacin? Se le instruye a los bancos que cada vez que reciban en deposito uno de esos billetes no lo utilicen para pagar, sino que lo hagan llegar al BC y ste se los cambia por un billete o moneda nuevo. Uno puede canjear un billete mutilado, siempre que presente al BC ms del 50 % del billete, porque si yo llevo 50% y 50% de un billete me lo van a canjear por dos. Puede ser menos del 50%, pero a juicio exclusivo del BC. Artculo 33. Los billetes o monedas retirados definitivamente sern inutilizados en la forma que determine el Consejo y no tendrn, desde ese momento, poder liberatorio ni curso legal. (Lo mas probable es que los quemen o fundan) El Gerente General velar por que la inutilizacin sea uniforme, y adoptar las medidas de control y de seguridad que estime necesarias para resguardar debidamente la correccin de dicho proceso La emisin contribuye al cumplimiento de los objetivos A (estabilidad de la moneda), B (normal funcionamiento de los pagos internos) e indirectamente C (normal funcionamiento de los pagos externos).

2.8.2. Regulacin de la cantidad de dinero en circulacin y de crdito

Por qu el BC necesita tener atribuciones para esto? Porque si existe mucho dinero en circulacin se produce inflacin y si existe poco dinero en circulacin, se produce deflacin. Por lo tanto, regular la cantidad de dinero en circulacin es bsico para la estabilidad de la moneda. Y el crdito tambin, porque influye en la masa monetaria y adems, porque el crdito es una funcin del dinero y dice relacin con los medios de pago.

Cules son las atribuciones que se le otorgan al BC? Estas son:

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Artculo 34: Abrir lneas de crdito a empresas bancarias y sociedades financieras. Las sociedades financieras estn dems, porque se refieren a un agente del mercado del crdito que fueron derogadas como hace 4 aos. Qu sentido tiene que les abra lneas de crdito el BC a los bancos? Lnea de crdito est asociada a una cuenta corriente. Lnea de crdito sirve para no sobregirarse. En definitiva significa que el BC est otorgando un crdito automtico a priori, para cuando lo quiera usar. Por qu es bueno o por que debiese suceder que los bancos se endeuden con el BC? Porque as tendrn medios de pago en el caso de faltarles dinero. Si la lnea de crdito es ms amplia, el BC puede inyectar mas dinero. Si es mas reducida inyecta menos dinero (esto tiene relacin con la estabilidad de la moneda). Adems, porque la nica manera que tiene el BC para poder cumplir su objetivo es negociando con los bancos, y hace un juego de mercado: les presta dinero y les pide prestado. Y no con el objetivo de ganar dinero, sino que con el objetivo de inyectar o sacar dinero de la economa para controlar la inflacin y proveer de medios de pago. Otorgarles refinanciamiento. Prestarles dinero a los bancos. A travs de prestarles dinero el BC est realizando una poltica monetaria expansiva, le est inyectando dinero a la economa. Descontar y redescontar letras de cambio, pagars y otros documentos negociables en moneda nacional o extranjera. Siempre con la responsabilidad del cedente. Fijar Tasas de Encaje que en proporcin a los depsitos deben mantener los bancos, sociedades financieras y cooperativas de ahorro y crdito (ej. Coopeuch) Si hay inflacin hay que subir la tasa de encaje. Si hay deflacin hay que bajarla 2.8.2.1. Encaje

Herramienta de poltica monetaria: manejo de coeficientes legales. (multiplicador monetario) Debe constituirse por billetes y monedas de curso legal en caja o depositadas a la vista en BC o divisas de general aceptacin en mercados internacionales de cambio.

51 Cmo yo constituyo el encaje? Se encaja en la caja del banco o depositados en el BC. Tiene que ser en billetes y monedas fsicamente (no en cheques), o bien, en divisas de general aceptacin (dlares, euros). Tiene que haber liquidez, eso es lo que se busca con el encaje. Encaje tiene una doble funcin: Crear una reserva para cuando me vayan a cobrar Permitir regular el flujo monetario Tambin es posible, por acuerdo del BC, que se constituya la reserva en documentos del BC, por ejemplo, el banco le prest al BC, tiene un pagar. Las tasas de encaje deben ser generales para los distintos tipos de obligaciones (existen excepciones Art. 34 N 2, inciso 5to Las tasas de encaje que pueda fijar el Banco debern ser generales para los distintos tipos de obligaciones. Sin perjuicio de lo anterior, podrn establecerse tasas diferentes, ya sea atendiendo a la naturaleza de los depsitos u obligaciones, a partes del monto total de cada clase de ellos, a las diversas monedas en que estn expresados, o a la circunstancia de tratarse de una institucin que, atendida la fecha de su creacin, no pueda regirse por las normas de general aplicacin) Lmites para BC el problema es, que si bien el encaje sirve para tener reservas, tambin tenemos claro que es un instrumento de poltica monetaria (que es el multiplicador monetario: 1/r), entonces podra suceder que el Consejo del BC pusiera la tasa muy alta, con lo cual no se generar dinero giral, porque todo el dinero estar guardado. Para evitar este tipo de situaciones la ley se preocupa de establecer lmites que: No pueden exceder al 40% en depsitos a la vista o 20% en restantes depsitos (a plazo) Excepto depsitos del Fisco que pueden fijarse encajes adicionales. Cmo el fisco o el ejecutivo poda meterse en la poltica monetaria y hacer poltica monetaria expansiva no obstante el BC fuera autnomo? Una manera era que el fisco comenzara a depositar su dinero en los bancos y crear dinero giral. Entonces frente a esto el BC tiene la atribucin de fijarle tasa de encaje adicional. Todo deposito del fisco tiene un 80% de tasa de encaje. Encaje contribuye al cumplimiento objetivos A, B e indirectamente C. 2.8.2.2. Herramientas de poltica monetaria

52 Art. 34 n 3 ceder documentos de su cartera de colocaciones o inversiones a los bancos y sociedades financieras y adquirir de stas, con responsabilidad de las mismas, documentos de sus carteras de colocaciones o inversiones, en condiciones que determine el Consejo O sea, esta norma es la que permite hacer todo lo que hemos hablado, que el banco negocia con los bancos, en el sentido que les presta dinero o les pide prestado. Sin esta norma el BC no podra hacer esas negociaciones. Siempre hay un cuidado con respecto al BC, al igual que en el redescuento, cuando compra deudas en el fondo es con responsabilidad de las mismas. O sea, si no le pagan, el BC le va a cobrar al que le cedi el crdito, o sea, al banco. Objetivo Influir en tamao masa monetaria e influir en la fijacin de tasas de inters, porque a travs de estos negocios es como puede influir en la tasa de inters, porque el BC no fija la tasa de inters por decreto, sino que en su acuerdo fija la tasa de inters que se va a aplicar en sus negociaciones. Contribuye al cumplimiento objetivos A y B Art. 34 n 4 Recibir y efectuar depsitos en moneda nacional o extranjera de o en las empresas bancarias y sociedades financieras. O sea, puede recibir depsitos. Por qu les interesa a los bancos recibir depsitos? En relacin a los objetivos cuando esta viendo afectado qu objetivo Cundo le interesar mas utilizar esta herramienta? Cuando existe inflacin, entonces lo que interesa es sacar dinero de circulacin, y que la gente en lugar de gastrselo lo ahorre porque le van a pagar un costo de oportunidad mas alto), y los bancos tambin ahorren. Entonces, Qu tiene que hacer para incentivar el ahorro? Subir la tasa de inters, y al hacer esto se logra que baje la inflacin. A travs de esta herramienta, el BC realiza poltica monetaria restrictiva (porque saca dinero de la economa) Slo por acuerdo de mayora total miembros del Consejo el BC (o sea, 3 de 5), puede recibir depsitos del Fisco o sus instituciones. Si devengan intereses no pueden exceder tasas de mercado. Objetivo Influir en tamao masa monetaria y en la fijacin de tasas de inters. Adems, busca evitar preferencias al Estado (vinculado a una garanta constitucional: la no discriminacin arbitraria en el trato que el estado debe dar en materia econmica. El BC claramente es un rgano del estado) Contribuye al cumplimiento objetivos A y B 19 de mayo8
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CLASE TRANSCRITA POR ANDREA PINO

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Art. 34 n 4 Recibir y efectuar depsitos en moneda nacional o extranjera de o en las empresas bancarias y sociedades financieras. Slo por acuerdo de mayora total miembros del Consejo el BC, puede recibir depsitos del Fisco o sus instituciones. Si devengan intereses no pueden exceder tasas de mercado. Obj. Influir en tamao masa monetaria y en la fijacin de tasas de inters. Adems, busca evitar preferencias al Estado. Obs. Contribuye al cumplimiento objetivos A y B Esta atribucin dice relacin con que el BC puede hacer poltica monetaria especialmente a travs de relaciones con empresas bancarias privadas, para ello solicita prstamos a los bancos o les otorga crditos (para realizar manejo monetario e influir en el tamao de la masa monetaria). Puede recibir depsitos del Fisco pero para ello se requiere de un acuerdo especial del consejo del BC, adems si le va a pagar intereses, si devenga intereses no pueden exceder a los del mercado. Tiene una doble limitacin. La ultima dice relacin con la no discriminacin en materia econmica, esta vinculado con 2 normas de la constitucin: 19 n 22 no discriminacin en el trato que el E debe dar en materia econmica y otra que prohbe que el BC discrimine. Otra herramienta de poltica monetaria en el mismo sentido: Art. 34 n 5 Emitir ttulos, que debern contener las condiciones de la respectiva emisin, colocarlos y adquirirlos en el mercado abierto (open market). Obj. Influir en tamao masa monetaria e influir en la fijacin de tasas de inters Obs. Contribuye al cumplimiento objetivos A y B Debe tenerse claro que esto lo hace para influir en la tasa de inters de mercado Art. 34 n 7 Fijar las tasas de inters, comisiones, sistemas de reajustes y dems condiciones aplicables a las operaciones que efecte el Banco. Obj. Influir en tamao masa monetaria e influir en la fijacin de tasas de inters del mercado Obs. Contribuye al cumplimiento objetivos A y B Es bastante ms precisa esta norma. Le da la atribucin a un rgano pblico - que no puede hacer ms de lo que la ley le permite, o hace lo que la ley le permite hacer-, parece obvio que cualquier banco puede fijar la tasa de inters, si este banco fuera absolutamente privado no

54 necesitara un ley que se lo dijera que puede fijar la tasa de inters y comisin, como es un organismo del E hay que decirle lo que puede hacer y tiene que tener luego estas 2 fuentes de rentabilidad de un banco. Un BC gana de 2 formas: comisiones por servicios que presta (por tener cuenta corriente, por las y tarjetas de crdito, etc.) y la diferencia de tasa de inters (spread que la tasa de colocacin sea mayor a la de captacin), la diferencia positiva que debe existir entre al tasa de inters que presta con lo que paga (eso se llama spread) Adems tiene facultades respecto al mercado bancario (tiene facultades para controlar los bancos, regular los bancos), tiene atribuciones de autoridad. Entre ellas est:

2.8.3. De la regulacin del Sistema Financiero y del Mercado de Capitales Art. 35

Regular la captacin de fondos del pblico de agentes mercado del crdito, sea como depsito mutuo, participacin, cesin o transferencia de efectos de comercio o en cualquier otra forma. Puede normar y regular la forma en que los bancos captan fondos del pblico, ya sea a travs de depsitos u otras modalidades (porque es dinero ajeno). Autorizar a bancos a pagar intereses por cuentas corrientes. Esto es extrao en otras partes, porque en trminos financieros bsicos si le presto dinero al banco a travs de deposito en cuenta corriente mas all del servicio que me de que es pagarme cheques en el fondo mientras este mi saldo en la cuenta corriente el banco guarda un % en encaje y el resto lo presta, usa mi plata y con eso gana, parece ser lgico que me pague algo. En Chile desde la crisis del 82 los bancos fueron utilizados para no pagar intereses por las cuentas corrientes como una manera de ayudarlos a salir de la crisis. Los depositantes, cuenta correntistas no se les pagaban nada, parece que es justo que el banco cobre y gane pero que adems lo devuelva. Sin embargo los bancos no pagaban inters por cuentas corrientes porque estaba esta norma y el BC no haba autorizado que los bancos pagaban estos intereses para que tomaran solvencia luego de la crisis. Banco BBVA creo un producto que era para saltar esta norma, crearon una cuenta corriente asociada automticamente a una cuenta de ahorro(los depsitos de un cuenta correntistas en su cuenta de crdito se anotaban automticamente en la cuenta de ahorros de ese mismo titular) y en ella se le pagaban intereses (haba una vinculacin de la cuentas), y as se burlaba la norma.

55 Como esto gener un impacto en el mercado bancario ya que los otros bancos reclamaron (porque estaran vulnerando la norma aunque en estricto rigor no haba vulneracin). El BC dict un acuerdo que autoriza el pago de intereses por las cuentas corrientes pero pagan inters por cuenta corriente en Chile? No, si bien todos tienen productos que pagan inters por cuentas corrientes. Ahora los cuenta correntistas no optan por estos productos porque las comisiones son ms altas y las tasas son ms bajas. Los bancos siguen ganando a costa de los cuenta correntistas a los que no les pagan intereses. La tasa de captacin es muy baja, la gente deja su dinero ah pero el banco lo presta a una tasa de inters mayor, por eso a pesar de la crisis los bancos tuvieron grandes utilidades. Autorizar a bancos para otorgar lneas de crdito y sobregiros Fijar intereses mximos que pueden pagar agentes mercado del crdito (Obs. Herramienta para control poltica monetaria) La ley le permite intervenir en el mercado fijando un techo para los inters que puedan pagar (intereses de captacin), podra ser porque con esto el legislador resguarda la competencia (si pago ms todos los clientes van a ese banco podra convertirse en monopolista). Por qu a un banco debemos fijarle un techo? A quin estamos tratando de proteger? La preocupacin de que un banco capte ms por sobre el mercado y capte muchos clientes y est produciendo competencia desleal es que el banco es intermediario (ese es su negocio), para poder pagar si capta y ofrece mucha plata en pago (de precio) debe prestarlo a una tasa muy alta y si es muy alta no podra otorgar muchos crditos y no podra pagar lo que est ofreciendo. Est protegiendo en definitiva al ahorrante en un primero momento porque lo ms probable es que si le paga mucho por sobre el mercado significa que tiene que poner a tasa alta la colocacin y no va a poder otorgar ningn prstamo, por tanto como no va a recibir intereses por lo que presta no va a poder pagar lo que ofreci. Y hay un resguardo del sistema bancario en general porque desde un punto de vista econmico si veo que un banco esta pagando un nivel de tasa muy alto lo 1 que surge es que necesita plata y la manera de captarla es ofreciendo una mayor tasa de inters.

56 En el 82 haba bancos que tenan dficit de pago y subieron la tasa de inters de captacin y los ahorrantes perdieron su dinero y de ah surge esta regulacin mayor de garanta mayor estatal de los depsitos. Por eso es muy importante esta norma porque es un mtodo de control que tiene BC del resguardo de los consumidores financieros y del propio sistema. El rol del E es actuar ex ante, a priori y evitar que haya crisis porque si pasa sabe que tiene que ayudar, por tanto comienza a existir la regulacin (los mercados regulados), hay que precaver la fallas del mercado. Dictar normas y limitaciones bancos y sociedades financieras en materia de avales y fianzas (Obj. mantener la confianza en sistema bancario) Tambin en el mismo sentido de mantener la confianza en el sistema. El BC puede decir que cuando otorgue prstamos debe analizar el nivel de riesgo del cliente o bien limitar los montos (ejemplo que cuando se otorgue un prstamo hipotecario el dividendo no sea mayor del 25 % de la renta). Por eso se puede regular el riego. Avales y fianzas (caucin personal). En el caso de prstamo a las personas que son de mayor cuanta tienen una garanta real y adems una personal, hay toda una regulacin que se realiza con el objeto de limitar el riesgo, porque le preocupa al sistema que el banco tenga una cartera (grupo de clientes deudores) sea con bajo nivel de riesgo. En el rea del retail (que otorga prstamos, las tarjetas) no hay anlisis de riesgo, esto puede originar problemas, por eso el BC logra incorporar la funcin de revisar y controlar a los emisores de tarjetas de crdito, incluso las no bancarios. Dictar normas y limitaciones referente a relaciones que deben existir entre las operaciones activas y pasivas de agente del mercado del crdito. (obj. Confianza y liquidez). Puede establecer una relacin entre lo que tiene y lo que debe, por ejemplo que lo que presta no sea ms de dos veces lo que paga. En la ley de Bancos se establece el ranking de solvencia en virtud de valoraciones financieras. Dictar normas a la empresas de emisin u operacin tarjetas de crdito o sistema similar que estn bajo supervigilancia S.B.I.F. Antiguamente las tarjetas no bancarias no estaban sujetas a la vigilancia y a la revisin de la superintendencia de bancos, por lo tanto no se les aplicaban las normas que dictaba el BC. Los bancos presionaron para su incorporacin, porque si bien prestan dinero propio no es menos cierto que influyen en la masa monetaria, no da igual que el nivel de precios sea alto porque en el fono estn

57 creando dinero giral. Esto se distorsion cuando empezaron a dar avances en efectivo (son claramente crditos de consumo). Autorizar creacin y reglamentar cmaras de compensacin de cheques y otros valores. Cmara de compensacin de cheques siempre han existido (dice relacin con el 2 objetivo). Su objeto es compensar cuando recprocamente se tienen deudas y crditos de cheques. Si tenemos un cheque del banco de Chile (me pagan con l) y tengo cuenta corriente en el banco Boston puedo depositar directamente el cheque. El banco Boston acta como intermediario (como un mandatario) cobra el cheque por m y si el banco chile dice que no hay fondos lo devuelve diciendo que est protestado. Para eso estn las cmaras de compensacin, en la practica es un lugar donde van representantes del banco y cada uno lleva sus cheques de otro banco y se los cambian. Eso hace que se faciliten los pagos internos (si no existiera esto tendran que cobrarse los cheques en su banco emisor y depositar en el otro banco). Las cmaras de compensacin de cheques y el sistema electrnico tambin permiten facilitar los pagos internos (ya existan en todo caso antes de la LOCBC del 89). Autorizar sistemas de reajuste que utilicen en sus operaciones de crdito de dinero en moneda nacional los agentes del mercado del crdito. Esto es importante desde el punto de vista jurdico porque la ley establece que La estipulacin de un sistema no autorizado se tendr por no escrita, por tanto, slo se pueden estipular sistemas de reajustes en una obligacin dineraria si est autorizada por el BC. Ahora si inventamos un sistema de reajuste en el contrato y se incumple se aplica esta norma (podra desconocerse lo que se hubiese pactado). Qu sistema estn autorizados? La UF y el IPC. Los acuerdos del BC en virtud del Art. 35 requiere informe previo de la SIBIF. Si no evacua el informe en plazo que seale el Consejo puede adoptar sin ms trmite el acuerdo. Es un caso de silencio administrativo con efecto positivo, que significa que si la administracin llamada a pronunciarse no se pronuncia en un determinado plazo se entiende que est aceptando la proposicin. Hay otros casos que son de silencio negativo, si no dice nada se entiende rechazado (eso est en la LBPA 19880).

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2.8.4. De las facultades para cautelar la estabilidad del sistema financiero

Art. 36 Prstamos por iliquidez momentnea: Esas son facultades que van en la misma lnea de lo hablado en la clase. Qu pasa si el banco entra en inestabilidad financiera? en la practica aqu no se aplican las reglas del mercado puras, que significa que se deba ir a la quiebra, sino que hay que ver como evitarlo, lo que no significa que no se pueda, la ley de Bancos establece todo un sistema de insolvencia de cmo liquidar un banco, pero lo lgico es que se evite llegar a ese problema. Entonces una de las facultades es ser: Prestamista de ltima instancia Significa que hay casos en que los bancos tienen problema de liquidez en ese momento, tienen patrimonio pero no dinero en caja (les falta caja) y por tanto, en ese momento no hay liquidez y parece ser correcto que el BC le preste. Se llama prstamo de ltima instancia porque es momentneo y est establecido en el art. 36. Conceder a bancos y sociedades financieras crditos de urgencia por plazo no superior a 90 das, cuando stas presenten problemas derivados de una falta transitoria de liquidez. (Consejo acuerdo mayora total miembros). Igualmente puede adquirir documentos de carteras de colocaciones o inversiones (le pueden comprar efectos, en vez de hacerle prstamo le ceden los crditos los bancos y BC los paga y con eso reciben plata y salen del problema de iliquidez momentnea). Obs. Objetivo a preservar objetivo B (preservar el normal funcionamiento de los pagos internos).

2.8.5. De las funciones en su carcter de agente fiscal Art. 37

En Chile no es un agente que acta siempre con el fisco, no es consejero ni banquero del E, ahora hay normas del BC que dicen que pueden dar recomendaciones generales, emitir informes, pero no dar consejo obligatorio, pero si tiene algunos roles (establecidos por la ley) de agente del fisco y est establecido en el art. 37. A solicitud del Ministerio de Hacienda, puede actuar como agente fiscal en la contratacin de crditos externos e internos y en operaciones compatibles con las finalidades del BC.

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Puede hacer de intermediario, un agente (contrato de agencia, acta por el otro y gana una comisin por eso). Actuar en servicio y amortizacin de deuda externa del E directa e indirecta. Representa al E en negociaciones con FMI o con el BM (cuando se le solicita el Fisco para los efectos de negociar la deuda externa). Eso no significa que est actuando como aval, acta como agente oficioso, no est comprometiendo su patrimonio, es el Fisco el que est asumiendo su deuda. Representar al E en conversin y renegociacin de deuda pblica externa, directa e indirecta. Por ejemplo el real problema de la deuda externa fue la crisis de los bancos, el BC tuvo un rol importante en la renegociacin de la deuda externa e incluso estableci un mecanismo para ayudar a la reconvencin de deuda. Ejemplo de convencin de deuda: como Chile no tenia para pagar su deuda externa una de las cosas que se estableci fue a travs del compendio de normas de cambio internacional del BC era que los acreedores externos podan convertir deudas (que el estado de Chile le deba). H. Somerville con otros propusieron que ya que la deuda era celebrada para pagarse en muchos aos (20 aos por ejemplo) y se le deba por ejemplo al acreedor extranjero 100 millones de dlares, en vez de eso se le peda un descuento de 80 millones de dlares y el BC le daba el equivalente en pesos con el nico objeto de que los invirtiera directamente en Chile (en empresas, empleo, etc.). Fue un mecanismo exitoso, porque no tuvimos que endeudarnos para pagar una deuda que no podamos pagar. Los riesgos de ese mecanismo es la inflacin, la manera de minimizar o amortizar ese efecto es que se invirtiera inmediatamente ese dinero en la economa real. Celebrar acuerdos con acreedores previo DS del P de la R obligando al E. El BC no asume responsabilidades que no son de l. BC acta como un agente del Fisco, salvo que asume extraordinariamente como codeudor esas deudas, no debiera hacerlo porque va contra la constitucin pero lo hizo el ao 85. Prstamos al E por su intermedio son deuda del Fisco. Todo esto en que acta como agente fiscal y contrae obligaciones no son del BC que tiene patrimonio autnomo (personalidad jurdica y patrimonio propio). No afecta su patrimonio sino el del Fisco. El Fisco a travs de la Tesorera General de la repblica, deber proporcionar previamente al Banco los fondos necesarios para el servicio de los crditos en que acte como agente fiscal.

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Desde el punto de vista de los objetivos macroeconmicos estamos tratando de preservar: la estabilidad de la moneda y el equilibrio en las cuentas internas. Esta norma tambin la prev la constitucin: en ley de presupuesto, en normas sobre tesorera, en materia de ley. Siempre debe indicarse con qu se va a pagar. Aqu tambin est incorporada. Tiene derecho a cobrar al Fisco la retribucin que acuerde. Puede cobrar comisin por este servicio. Obs. Se busca preservar el objetivo A y evitar situaciones histricas que afectaron los equilibrios macroeconmicos. 24 de mayo BC en cuanto a sus atribuciones para cumplir su tercer objetivo normal funcionamiento de los pagos externos

2.8.6. De las atribuciones en materia internacional y de las facultades en materia de cambios internacionales Prrafo 7 y 8
Hay ciertos principios generales que se rescatan de la ley que son fundamentales para entender como funciona en Chile el cambio internacional El principal ppio en Chile es la LIBERTAD CAMBIARIA lo que se extrae del art. 39 de la ley es el principio que rige en materia de cambio internacional en Chile, en virtud de esto se puede afirmar que se reconoce un mercado cambiario, si existe libertad de los agentes econmicos es porque puede operar en el mercado el precio est definido por la oferta y la demanda, existe una mercanca que en este caso de las divisas. Histricamente no existi libertad cambiaria dcada de los 70-80. Por ej en los 80 si se quera viajar al extranjero se estableca cutas de divisas dependiendo del lugar a donde se iba, esto no existe hoy. Ahora bien si una economa restringe la libertad cambiaria es porque existe la necesidad de restringir ese bien, esto porque hay poca capacidad para incorporar divisas, de esta forma se controlan las divisas. Esto ya no existe en Chile y a dems se puede comprar y vender divisas sin que sea ilegal. Si en el paseo Ahumada alguien vende dlares es legal o ilegal? Es ilegal solo desde el punto de vista comercial, tendra que tener patente pero no es ilegal desde el punto de vista de la transaccin misma. Un segundo principio es aquel en virtud del cual prima legislacin nacional sobre la extranjera si las operaciones de cambio han de realizarse, ejecutarse, en Chile.

61 Como tercer principio tenemos que prima el DL 600 del 74 sobre la normativa del BC en materia de inversiones extranjeras. El DL 600l es norma especial respecto de extranjeros que se acogen a esa normativa, establece algunas normas sobre la libertad cambiaria. Los extranjero se acogen a el porque tiene ciertos beneficios por ej tener una tributacin estable. Significa que si aun cuando se modifique la ley no se puede modificar su estatuto porque se entiende incorporado en su contrato es un contrato ley para el inversionista extranjero. Si es que el inversionista extranjero no se acoge a esta norma el impuesto seria menos (35%) pero porque pagan el 42% que es lo establecido en el DL 600 esto por una cuestin de seguridad, la confianza de que la legislacin cambie y se le imponga un impuesto mayor. (a los inversionistas chilenos es de 17 %) Conceptos que establece la ley Operaciones de cambio internacionales moneda extranjera. (39 inc 2 y 3) toda operacin en

Divisas en art. 39.2 toda aquella transaccin de moneda extranjera cualquiera sea su denominacin u origen ya sea que se venda el billete o moneda por si mismo o algn titulo representativo de ellos. Dems entiende las transacciones de oro siempre que sirva como medio de pago, Por ej moneda o lingote de oro. Divisa es toda moneda extranjera de general aceptacin y convertibilidad en un pas (este es el concepto operativo el legal est en el art. Hay que diferenciar esta del concepto operativo dado) por ej el real brasileo es divisa al igual que la moneda argentina, el dlar el euro Mercado de cambio formal (art. 41) se da cuando uno (basta uno no mas) de los agentes es una empresa bancaria (Banco o cooperativa de ahorro y crdito). Adems puede formar parte de ste toda persona autorizada por el BC para realizar determinadas operaciones autorizadas por el mismo, por ej casas de cambio; autorizaciones que otorgue a los hoteles. Mercado cambiario informal (no definido en la ley) no interviene un banco o alguna persona autorizada por el BC. Se define por exclusin. En el formal basta que solo un banco participe no es necesario que ambos lo sean. Tipo de cambio observado se desprende del art 44 tipo lo hacemos sinnimo de precio (por ej el precio de dinero es la tasa de inters). Por lo tanto es el precio (tasa) del mercado observado, el precio que se observa en el mercado (del mercado formal). Para distintos efectos el BC tiene la obligacin de informar, publicar, el tipo de cambio que observ en el MCF el da hbil anterior. Es una

62 seal para el mercado para saber en cuanto se transo una determinada moneda por ej el dlar, el euro. Hay personas del BC que observan el tipo de cambio en el mercado formal, determinan el promedio del precio de compra y de venta. Atribuciones para velar por la estabilidad de la moneda normal funcionamiento de los pagos internos y externos (a y c) El Art. 42 establece que puede determinar que determinadas operaciones solo se realicen por medio del MCF (mercado cambiario formal) (banco o persona autoriza por el BC) por que le puede interesar al BC que ciertas operaciones se realicen solo a travs de los bancos? Por la informacin que se maneja, los bancos le puede brindar informacin al BC (porque estos los controla), que de no ser proveda puede afectar al BC en lo que dice a c y a a, por ej para el manejo de la inflacin. Cules son estas operaciones? 1. Art.42 Determinar que determinadas operaciones slo se realicen en el MCF (retorno divisas por exportaciones, pagos de importaciones, remesas y liquidacin a moneda nacional de divisas percibidas por residentes en Chile) 2. Art. 43 velar por MCF est constituido por nmero suficiente de agentes que permitan funcionamiento en condiciones de adecuada competencia 3. Art. 49 Imponer restricciones a operaciones del MCF: Obligacin de retorno de divisas, Obligacin de encajes (mximo 40%), entre otras. Estos 3 primeros nmeros son las atribuciones mas importantes las exportaciones son la principal fuente de captar divisas y el principal uso de las divisas son las importaciones. La principal fuente de ingreso de divisas son las exportaciones porque a travs de ellas, se vende un producto en el extranjero y se les paga en divisas y el BC se debe preocupar de que esas divisas vuelvan al pas porque es la nica forma de captar divisas. La ley seala que el BC puede establecer que las operaciones de exportacin se deben hacer por el MCF. Qu le falta a esto? El BC quiere que lleguen las divisas al pas y para ello falta algo porque puede pasar que no se cambien, por otro lado que las divisas no ingresen a chile (o ingrese menos) por lo tanto la ley establece la obligacin del retorno de las divisas y la liquidacin de las divisas.

63 Art. 42 n 1plazoplazos que determine el BCpero la ley establece plazos mnimos. Operaciones de exportacin que puede BC sealar que se deben hacer por el MCF: Exportaciones de mercaderas, de servicios y fletes Las importaciones. Remesas y liquidaciones de liquidaciones de monedas nacionales a divisas. Flujos de inversiones. La verdad es que aun sin esta norma todas las operaciones de c-v internacional se realizan por los bancos porque se hace por un instrumento que son las cartas de crdito. El negocio de exportar tiene riesgos (i) para el exportador que el producto sea rechazado y por otro lado que no paguen, (ii) para el importador el riesgo es que no llegue, que llegue algo distintopor lo tanto el importador no va a pagar mientras no le lleguen las cosas, el exportador no va a dar el producto si no le pagan antes se deben unir los intereses de ambas partes lo q se hace a travs una carta de crdito, instrumento por el cual el banco del que compra obtiene una carta de crdito que significa que el banco va a pagar el monto X en contra de la conformidad que otorgue la otra parte del envi, la entrega o lo que hayan pactado. El exportador va a entregar el producto cuando su banco le certifique que el banco del pas al cual se va a exportar seale que hay una carta de crdito en su nombre por un determinado monto, que se va a pagar conforme a la recepcin de la mercadera. Las cartas de crdito ser emitidas por los bancos. Las cartas de crdito tienen dos modalidades, que la parte deposite o que el banco otorgue el crdito, segn el riesgo del cliente se toma una u otra modalidad, entonces ac siempre interviene un banco. Las cartas de crditos reconocen los intereses de las partes, les da seguridad. Para evitar juicios se contratan seguros. En estos casos es la compaa de seguros la que se hace cargo del riesgo. Ac hay dos mecanismos que da el derecho para asegurar los riesgos seguros y cartas de crditos. En definitiva las operaciones de operacin e importacin aunque la norma no lo diga van a pasar por el bco. Art. 43 velar por MCF este constituido por un nmero suficiente de agentes que permitan funcionamiento en condiciones de adecuada competencia. Art. 49 imponer restricciones a operaciones del MCF: obligacin de retorno de divisas. Obligacin de encajes (mximo 40 %) entre otras. No solo que lo haga por el mercado sino imponer restricciones mas directas, por ej obligacin de establecer encajes (adems en esto se refiere a q no puede ser sacadas dentro de un determinado tiempo) de las divisas q entran que ellas estn en el banco se

64 mantenga por un tiempo el dinero en caja pero a dems que el cliente no pueda retirar el dinero por un determinado tiempo esto se hace con el objeto de que existan divisas en el mercado; pero mas importante es que con esta norma se quiere evitar cambios demasiados bruscos en las monedas de flujos. Esto va a lo que coloquialmente se conoce como dlares golondrinas -vuelan de un mercado a otro donde mejor se paguen- estos afectan la estabilidad de los pagos externos, porque se cree que hay una cierta cantidad de dinero en el mercado pero al otro da ya no los hay ej la crisis asitica, el efecto tequila en Mxico, el efecto tango en Argentina (durante el corralito) Genera que aparte de la crisis, la economa se queda sin dlares y pierde capacidad de pago. Esto se soluciona con el encaje. Art. 49 y 50 Normativa para imponer restricciones a operaciones de cambios internacionales. Como es una restriccin, se establece una normativa para poder establecerla porque no puede ser por el mero capricho: 4. No puede obligar que las operaciones slo se realicen con el BC. (Art. 49). Si no que lo puede hacer con el MCF 5. Para imponer las restricciones debe contar con acuerdo de mayora total miembros del Consejo y por un plazo mximo de un ao. (Art. 50) 6. el acuerdo puede ser objeto de veto por el Ministro de Hacienda (limitacin a autonoma), pero es posible insistir con el voto de todos los consejeros (Art. 50) 7. Fundarse en estabilidad de la moneda o el financiamiento balanza de pagos (Art. 50) razn estabilidad de la moneda se refiere a que, por ej, se financien las importaciones.

2.8.7. Otras atribuciones del BC

Art. 53 y ss Obligacin de llevar estadsticas macroeconmicas Art. 53 Prestar servicios bancarios que no impliquen financiamiento Art. 54 Puede abrir cuentas corrientes bancarias a bancos, sociedades financieras, Tesorera General de la Repblica y otros organismos del Estado cuando sea necesario para operaciones del BC. Art. 55 Puede exigir garantas en sus operaciones y recibir valores o bienes en custodia Art. 56 Adquirir bienes, realizar contratos y operaciones bancarias y comerciales Art. 57

65 Por que estadsticas macroeconmicas? es un organismo tcnico y, especialmente, porque realiza proyecciones por ej da estimacin de inflacin y si ve que fluctua mas debe cambiar su proyeccin para tener una proyeccin lo mas certera posiblesi se equivoca en la proyeccin macroeconmica, el efecto est referido a los costos de la inflacin inesperados por ej. los que prestan dinero le devuelvan menos de lo que esperaban.

2.9. ORGANIZACIN DEL BC

Se estructura con un Consejo que est a la cabeza del banco. En el 25 era una SA, y esta tiene un directorio, un presidente y el directorio nombra un gerente, si bien hoy no es una SA, sigue esa organizacin. Es un rgano de la administracin del estado sigue el mismo esquema en vez de ser directorio es llamado consejo. Gerente general ejecuta y decide. Bajo el gerente general est el fiscal es el abogado que vela por que los acuerdos del c acuerdo a derecho.

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Dp estn las direcciones por las reas en que se dedica el BC. Dp estn las gerencias La divisin internacional, poltica y financiera (lleva la poltica monetaria) Est la contralora que es llamada revisor general. La estructura es piramidal y la divisiones por reas de negocios

2.9.1. El consejo. Art. 6 y ss

Art. 6 Direccin y administracin superior del Banco Inc. final El Consejo, al adoptar sus acuerdos, deber tener presente la orientacin general de la poltica econmica del gobierno (limita autonoma) Relacionar con Art. 4 El Banco debe informar al P de la R y al Senado respecto de polticas y normas generales que dicte. Asimismo debe asesorar al P de la R cuando lo solicite (limita autonoma)

Se establece una norma en el inc final del art. 6 (relacionar con art. 3 inc 2)potestad normativa puede dictar acuerdosesto podra decirse que limita la autonoma, pero no es as porque dice tener presente nada mas que eso. Aparte es lgico. Dnde est la poltica monetaria? Se puede desprender de alguna parte? Est en algn documento? Est en los acuerdos del BC Pero dnde est la poltica econmica del gobierno? Para la ley de presupuestos se llega a acuerdos del CN con el ejecutivo lo que no est en ningn texto el problema est en el incumplimiento. Art. 4Limita a la autonoma pero esto es relativo. La limitara cuando estos rganos le digan lo que debe hacer, pero el hecho de informales al gobierno no es limitacin a la autonoma. 26 de mayo Art. 7 de la ley Constitucin y designacin del consejo 5 miembros que duran 10 aos en su cargo y se renuevan por parcialidades cada dos. Son designados por el Presidente de la Repblica, previo acuerdo del Senado. La designacin compartida es reflejo de la autonoma del BC Art. 8 Duracin en el cargo y renovacin: 10 aos y se renuevan por parcialidades cada dos aos. (mantener autonoma) Presidente del Consejo y Banco: designado

67 por el P de la R de entre los consejeros. Dura 5 aos o tiempo menor que le reste como consejero, puede ser designado para nuevos perodos La duracin de 10 aos con reeleccin inmediata, tambin incide en la autonoma. Si se lo vincula con el mandato presidencial, con esto de la renovacin cada dos aos Un presidente de la RPC no puede nombrar a todo el consejo. Ahora bien como se renuevan cada dos aos como se hizo al principio? en un ppio hubieron consejeros que duraron menos aos. Por otro lado hay que tener en cuenta que esto fue en el ao 89, a finales del periodo de gobierno militar. Esta es una de las materias que se negocio entre el gobierno militar y la oposicin. Se negocio el consejo, especialmente en los plazos, as los que duraron mas fueron los del gobierno militar con el objeto de darle una continuidad a la poltica monetaria del gobierno militar, es decir, la de los monetaristas. En todo caso el consejo del BC ha sido bastante tcnico, no ha habido un manejo poltico mayor del BC, porque ha habido un buen consenso en el pas de que sus consejeros deben ser personas de probada calidad tcnica (a pesar de que en cierta medida si hay ciertas consideraciones polticas hay cierta negociacin poltica De entre estos 5 consejeros se nombra un presidente que es elegido exclusivamente por el presidente de la repblica. Y dura 5 aos en el ejercicio de su cargo Hay tambin un vicepresidente del consejo que lo designa el consejo directamente entre ellos, y dura el tiempo que determine el propio consejo o el menor que le reste en el consejo (art. 9) El Art 10 (remuneraciones) es interesante en vista de establecer un modelo de autonoma en relacin a las remuneraciones, el sistema que establece es que se va a nombrar una comisin cada dos aos el presidente de la republica fija las remuneraciones y para ello fija una comisin y debe tener en cuenta las remuneraciones de los mas altos cargos ejecutivos vigentes en las empresas bancarias del sector privado
Artculo 10.- Las remuneraciones del Presidente, Vicepresidente y dems consejeros sern fijadas, por plazos no superiores a dos aos, por el Presidente de la Repblica. Con tal objeto, el Presidente de la Repblica designar, con la debida antelacin, una Comisin integrada por tres personas que se hayan desempeado como Presidente o Vicepresidente del Banco, la cual formular una propuesta de remuneraciones sobre la base de aquellas que, para los ms altos cargos ejecutivos, se encuentren vigentes en las empresas bancarias del sector privado.

68 El sentido de esto es tener una motivacin de continuar en el mbito pblico, y el tener una remuneracin que no involucre una presin (ganan bien). A dems son revisables. El artculo 11 establece el qurum de funcionamiento. El artculo 12 establece como se resuelve las vacancias y subrogancias. El articulo 13 tiene una norma de probidad, y hay una prohibicin de intervenir y votar acuerdos cuando existan conflictos de inters, salvo acuerdos que en sus efectos sean de alcance general. El artculo 14 menciona que hay incompatibilidad con otros cargos. En general no pueden realizar ninguna actividad salvo la actividad acadmica Art. 15 Acusacin del P de la R o Presidente del Banco Central o 2 consejeros a lo menos contra consejeros ante la Corte de Apelaciones de Santiago (autonoma) mecanismo de control y persecucin cuando no cumplen con la ley, incumple sus funciones un consejero. Art. 16 Destitucin del Presidente del BC por el P de la R, previo consentimiento del Senado (autonoma) a peticin fundada de a lo menos 3 consejeros por incumplimiento de polticas adoptadas o den normas impartidas por el Consejo Art. 17 Remocin de uno o todos los consejeros por el P de la R fundada en que hubiere votado favorablemente acuerdos que impliquen un grave y manifiesto incumplimiento de su objeto y siempre que dicho acuerdo haya sido causa principal y directa de un dao significativo a la economa del pas. Los afectados pueden ser odos por el Senado (autonoma) se podra pensar que es una limitacin a la autonoma, pero en realidad lo se pide es que sus decisiones sean decisiones tcnicas. En virtud de este art. puede removerse a uno o a todos los consejeros, por el presidente de la repblica fundado en que hubiesen votado favorablemente acuerdos que impliquen un grave y manifiesto incumplimiento de su objeto y siempre que dicho acuerdo haya sido la causa principal y directa de un dao significativo a la economa del pas. En esto caso los afectados pueden ser odo el senado. Esta es una hiptesis bastante rebuscada, pero podra darse, as por ejemplo se decide subir la tasa de inters a un 15%, lo cual provocara graves daos a la economa porque subiran los crditos, no se va a poder ahorrar, etc El articulo 18 establece las atribuciones del consejo:

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Artculo 18.- Corresponder al Consejo: 1.- Ejercer las atribuciones y cumplir las funciones que la ley encomienda al Banco; 2.- Determinar la poltica general del Banco, dictando las normas generales a las cuales deber ajustar sus operaciones, y ejercer la supervigilancia y fiscalizacin superior del mismo. Para esto ltimo, evaluar el cumplimiento de las polticas y normas generales dictadas y el desarrollo de las operaciones y actividades de la institucin; 3.- Aprobar el reglamento del personal del Banco; establecer la estructura administrativa de la institucin y la o las plantas del personal; fijar las remuneraciones y cualquier otro estipendio o beneficio del personal del Banco; 4.- Designar, aceptar renuncias y poner trmino a los servicios del Gerente General, del Fiscal y del Revisor General del Banco, para lo cual se requerir el voto conforme de la mayora del total de sus miembros; 5.- Designar a la persona que subrogar al Gerente General, al Fiscal y al Revisor General del Banco en caso de que, por ausencia, vacancia o cualquiera otra causa, stos se encuentren impedidos para desempear su cargo, sin que sea necesario acreditarlo ante terceros; 6.- Designar, aceptar renuncias y poner trmino a los servicios de las personas que, de conformidad con el Reglamento del Personal del Banco, tengan el carcter de empleados superiores de la institucin y de aqulla que ejerza la funcin de ministro de fe en las actuaciones del Consejo y del Banco, quien deber ser abogado y su designacin publicarse en el Diario Oficial ()

Las primeras tienen importancia porque queda claro que es un organismo que se rige por el principio de legalidad, no puede hacer cosas que la ley no mencione. Es un organismo que acta conforme a derecho Adems fija las polticas generales del banco. Despus se mencionan atribuciones internas. Ojo que hacia el interior el BC se rige por sus propias normas en cuanto a remuneraciones. As por ejemplo el personal fija las remuneraciones no hay una ley que establezca la planta, es el propio consejo que fija las remuneraciones, y esto es un rasgo de su autonoma. Art. 19 Ministro de Hacienda puede asistir a sesiones con derecho a voz. Inc. 2 Puede proponer acuerdos Inc. 3 Derecho a veto, esto es suspensin de acuerdo o resolucin por plazo no superior a 15 das. Excepto que la totalidad de los consejeros insistan (limitacin a autonoma Esta es una norma importante que uno puede entender que es una restriccin a la autonoma. Es que el ministro de hacienda puede asistir a sesiones del consejo del BC con derecho a voz, puede proponer acuerdos e incluso tiene derecho a veto. Este derecho a veto tiene un efecto que es suspender el acuerdo o resolucin por un plazo no superior a 15 das, salvo que insistan todos los consejeros para que se aplique de inmediato.

70 Ahora bien tenemos que tener en cuenta que estamos en una postura monetaristas y la critica de estos el la intervencin del Estado con la poltica fiscal y que las soluciones dadas por el gobierno en este sentido siempre llegan tarde. La poltica fiscal en Chile requiere a dems del pdte al CN y eso es lento. En cambio el acuerdo del BC el mercado lo incorpora inmediatamente, por ej se quiere subir la tasa de inters mediante acuerdo del BC esto va a ser tomado inmediatamente por el mercado, e incluso ste puede adelantarse. Por lo que esta facultad del ministro de hacienda de poder suspender el acuerdo es importante, claramente tiene relevancia en cuanto a la economa.

2.9.2. Otras autoridades del BC

El Art. 22 hasta el 26 se refieren al presidente, vicepresidente, gerente general (firma los billetes), fiscal, y el revisor general. Art. 22 Presidente Art 23 Vicepresidente Art. 24 Gerente General Art. 25 Fiscal Art. 26. Revisor General Respecto al fiscal, aqu tenemos lo que hace el fiscal, que los acuerdos se sujeten a derecho. El revisor general en el fondo es el contralor interno.

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3. MERCADO DEL CRDITO. EMPRESAS BANCARIAS

3.1. DE LOS BANCOS EMISORES A LA PLURIBANCA
Los bancos comenzaron y nacieron como bancos de reserva fraccionarias, ante una reserva que tenan emitan, por lo tanto los bancos en su origen eran bancos emisores de circulantes. Despus comenzaron a otorgar crditos por que se dieron cuenta que los dueos de los depsitos no iban a cobrarlo, y empezaron a otorgar crditos pasaron asa ser bancos de crditos. Los bancos en ese entonces no otorgaban crdito a largo plazo, esto por un asunto de riesgo, no se saba cual era la valorizacin de la moneda en el tiempo. As por ej en Chile los primeros bancos eran en Valparaso porque es ah donde estaba el comercio. Los bancos nacieron asociados al comercio, eran bancos comerciales, su principal giro era darle crdito a los comerciantes. Luego en el ao 25 se crea el banco centra, el que tiene la funcin de emitir billetes y monedas (emisin de circulantes). Los bancos pasan a crear el dinero giral, pero adems mantienen el rol de otorgar de crditos y de custodia. Durante el siglo 20 en la medida que se poda analizar el riesgo, los bancos empiezan a dar crditos a mas largo plazo. Fue as que surgieron los bancos especializados como por ej los bancos hipotecarios, que eran bancos que otorgaban crditos a largo plazo garantizados con hipoteca (exigiendo un bien), fueron incorporando as los bancos nuevas funciones. Es as que llegamos a lo que se denomina la pluribanca. Bancos con giro mas amplio (no solo otorga crditos), pero que en virtud del principio de la confianza no dejan de estar regulados. Pueden hacer muchas cosas pero siempre solo aquello que la ley le permite. El giro bancario esta establecido por ley. Ac tenemos una aplicacin concreta del 19 n 21, especialmente en lo referido a las normas legales

72 que lo regulen. La ley de bancos en el Art. 69 establece lo que puede hacer un bancos y no puede hacer mas de lo que ah se menciona. Por tanto no puede hacer aquello que no este all, de all que hay una lucha entre el sector bancario y el legislador para que permita hacer mas cosas, porque es un giro restringido, pero es un giro mas amplio que el de origen, por eso se habla de la pluribanca, ya que pueden ejecutar comisiones de confianza, puede invertir en la bolsa de valores, pueden celebrar contratos de comisin de confianza, pueden administrarle la herencia a alguien, pueden ser asesores financieros, pueden ser corredores de bolsa, etc.

3.2. LA LEGISLACIN VIGENTE.

o La ley general de bancos (DFL N 3 del ao 1997) o Secundariamente la ley general de bancos. El DFL N 3 ha tenido varias modificaciones, algunas encubiertas. As en la ley de mercado de valores, siempre hay normas que modifican la ley general de bancos.

3.3. CMO SE ESTRUCTURA EL MERCADO DEL CRDITO?

Hay una regulacin y fiscalizacin del mercado, ya que no puede haber lasseir feire, porque de lo contrario se afecta la confianza y el sistema opera con sta. Ningn sistema econmico puede funcionar sin regulacin. Quin ejerce esta funcin de regulacin? Banco central de Chile (Mediante la Ley orgnica constitucional del banco central): Que se encarga de la regulacin del crdito y del dinero en circulacin. Y esto es as por que es el banco de bancos. Tiene una funcin regulativa pero tambin operativa porque negocia da a da con los bancos y por ello los puede controlar. Pero adems del BC existe una institucin especial de fiscalizacin que es la superintendencia de bancos e instituciones financieras (DFL N 3 1997; tb en la LO de la superintendencia de bancos e instituciones financieras): tiene un rol es de regulacin por que tiene facultades de emitir circulares que deben ser cumplidas por los bancos y tiene un rol de fiscalizacin.

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3.4. ACTORES DEL MERCADO

Quienes actan en este mercado, descontando al pblico, son: o Los bancos o Las cooperativas de ahorro y crdito o Hace un tiempo atrs las sociedades financieras, que fueron derogada. No confundirse porque la ley del banco central todava habla de ellas. Estas reciban captacin y colocaban pero no podan recibir cuentas corrientes. Hay oferentes y demandantes en el mercado: Oferentes: Son aquellos que ofrecen excedentes monetarios. Los que pueden tener excedentes monetarios son las empresas bancarias (engloba a bancos y cooperativas de ahorro y crdito), o los clientes. Y pueden ofrecer servicios bancarios que solo pueden ofrecer los bancos. Dentro del mercado del crdito Cundo es oferente un banco? En el mercado de colocacin (en donde el banco presta dinero, ofreciendo dinero, crditos). Cundo el cliente es oferente? en el de captacin porque ofrece su excedente monetario para ahorrar Demandantes: Son aquellos que necesitan captar recursos. Como puede ser el banco, en este caso el banco ser demandante de dinero en el mercado de la captacin. Y ser demandante de dinero de un cliente en el mercado de la colocacin. Tambin los clientes demandan recursos a travs de los servicios bancarios (servicio de la cuenta corriente, de las tarjetas de crdito)

3.5. PRECIOS EN EL MERCADO

Hay dos tipos de precios. Uno son las TASAS DE INTERS (precio del dinero), y se llamara de captacin o de colocacin segn en el mercado en que se est. El segundo es el precio por los servicios que se llama COMISIN. La RENTABILIDAD de las empresas bancarias tiene dos fuentes: Una es el SPREAD, que es la diferencia entre las tasas, lo lgico es que la tasa de captacin sea inferior a la de colocacin o que la de colocacin sea superior a la de captacin para ganarse la diferencia. En Chile tenemos un

74 Spread bastante alto en los bancos, lo cual se ha criticado. La justificacin de la asociacin de bancos es que este incorpora el riesgo y los impuestos de timbres y estampilla (esto estaba suspendido hasta el ao pasado por lo cual este argumento era falso). COMISIONES

3.6. LA SUPERINTENDENCIA DE BANCOS FISCALIZACIN DEL MERCADO

E INSTITUCIONES FINANCIERAS.

Est en la ley de bancos que establece dentro de ella la ley orgnica de superintendencia de banco e instituciones financieras.

la

El Art. 1 establece su naturaleza. Y establece que es una institucin autnoma, pero no es una autonoma como la del banco central, en el caso de la superintendencia de banco, porque el cargo del presidente de la superintendencia de bancos es un cargo de exclusiva confianza del presidente de la Repblica, as cuando cambia el gobierno cambia el presidente de la superintendencia de bancos, lo cual puede generar conflictos. Esto ha generado un gran problema por que puede provocar problemas de conflictos de intereses polticos que puede degenerar una discusin que debera ser tcnica.

3.6.1. Fiscalizados (art. 2)

1. 2. 3. 4. Banco del Estado de Chile Empresas bancarias Entidades financieras no fiscalizadas por otros Empresas de tarjeta de crdito fiscalizacin a empresas como Falabella que emite tarjetas de crdito

Es decir fiscaliza a cualquier actor del mercado financiero vinculado con el sector crdito.

3.6.2. Ejercicio de la facultad de fiscalizacin (Art. 12)

Debe velar por el cumplimiento de la normativa bancaria: Que los bancos y actores cumplan con la normativa bancaria Para fiscalizar cumple una funcin que es aplicar o interpretar la normativa.

75 Dentro de las facultades principales tenemos: 1. 2. 3. 4. Requerir exhibicin de documentos Impartir instrucciones Adoptar medidas necesarias al inters de depositantes Participa en el proceso de constitucin hasta la liquidacin de un banco supervigila toda la vida de un banco.

Por lo tanto tiene facultades de fiscalizacin bastante amplias absolutas respecto de: Quines? a todos Cmo? como quiera Cundo? Cuando se le ocurra

o mejor dicho

3.6.3. Sanciones (art. 19)

Hay Contravenciones en el mercado del crdito que pueden ser de carcter administrativo o penales. Si las sanciones son debidas a infracciones administrativas tenemos: Amonestaciones o censuras Multas Procedimiento de reclamacin: frente al contencioso administrativo de la superintendencia de bancos que se lleva a cabo ante la CA de Santiago Los delitos estn establecidos en la ley de bancos al igual Otras sanciones: que las penas.

Existen prohibiciones a entes fiscalizados (Art. 20) (Por incumplimiento de criterios de gestin y solvencia) presunciones de insolvencia o mala gestin (art. 20 inc 2) Designacin de un inspector delegado (art. 20) Designacin de una administrador Delegacin de atribuciones a otros rganos fiscalizadores (art. 26) 31 de mayo

3.7. BANCOS O EMPRESAS BANCARIAS

Como una primera observacin se usa coloquialmente bancos comerciales, es un mal uso, que se da por una razn histrica cual es que los primeros bancos se dedicaban al comercio y que apoyaban a los comerciantes, daban crditos a corto plaza

76

Siglo XX bancos especializados ej bancos de inversiones, hipotecarios. Hoy PLURIBANCA, realizan una serie de actividades que la ley les permite realizar. El banco solo puede hacer lo que est autorizado en la ley de banco

3.7.1. Definicin de bancos

Concepto general: Un banco en trminos generales es una empresa que tiene personalidad jurdica de derecho privado con fines de lucro, son sociedades annimas especiales porque tiene una regulacin especial en una ley especial que es la ley general de bancos. En cuanto al giro que realizan los bancos, estos realizan una FINANCIERA (prestan dinero, guardan los ahorros)
INTERMEDIACIN

Concepto legal: la ley los define en el DFL 3 de 1997 en el Art. 40

Artculo 40.- Banco es toda sociedad annima especial que, autorizada en la forma prescrita por esta ley y con sujecin a la misma, se dedique a captar o recibir en forma habitual dinero o fondos del pblico, con el objeto de darlos en prstamo, descontar documentos, realizar inversiones, proceder a la intermediacin financiera, hacer rentar estos dineros y, en general, realizar toda otra operacin que la ley le permita.

Se rescata del concepto: Define su naturaleza jurdica son SA (por lo tanto su capital se divide en acciones, que hay accionistas, juntas de accionistas, tiene un directorio, un gerente general) Especial porque debe ser autorizada por la forma prescrita por la ley de bancos, lo que quiere decir que tiene una forma especial de crearse, constituirse, a dems su accionar en la vida jurdica se rige por la ley de banco. Dice su giro se puede resumir en la INTERMEDIACIN FINANCIERA. Pero la norma dice captar o recibir forma habitual dineros del pblico. La primera fase es la funcin de captacin ahorro y dice para qu por ej darlos en prstamo.

77

3.7.2. Legislacin aplicable:

En primero termino tenemos la LEY GENERAL DE BANCOS (DFL 300 de 1997) Supletoriamente se le aplica la LEY DE SOCIEDADES ANNIMAS (N 18046) en la medida que esas normas no sean contradictorias a la ley general de bancos, salvo tres materias que no se aplica la ley supletoria. o NO SE EXIGEN JUNTAS DE ACCIONISTAS PARA OTORGAR AVALES O FIANZAS SIMPLES O SOLIDARIAS. A las sociedades annimas cuando se constituye como aval simple o solidario se les exige la junta de accionistas para autorizar. En el caso de los bancos no se les exige porque es parte de su giro otorgar garanta de sus clientes. Por ej es aval de su cliente frente a un tercero, el banco pasa a ser aval. o NO SE APLICA EL DERECHO DE RETIRO ANTICIPADO DE ACCIONISTAS: En las SA se dan ciertas situaciones que frente a determinadas decisiones de la justa de accionistas los accionistas minoritarios que no estn de acuerdo con ello se pueden ir de la sociedad, por ej cuando la SA se divide y es el nico caso en donde la sociedad puede comprar sus propias acciones, se establece un plazo para los que no estn de acuerdo se puedan retirar de la SA como se retiran? Propia sociedad les compra sus acciones. Esa norma establecida en la ley de SA no se aplica a los bancos, no hay derecho a retiro anticipado de los accionistas minoritarios de un banco. Esto por una cuestin de certeza y seguridad porque se disminuye el capital del banco. o NO SE PERMITE LA CONSOLIDACIN DE BALANCES: consolidar va en el sentido de juntar, esto se refiere a que no se pueden juntar, unir, balances. El banco como tal tiene un balance, pero las SA pueden tener sociedades relacionadas (por ej una SA puede ser duea de otra sociedad), pueden tener acciones en otras. Cuando se hacen balances, las sociedades pueden consolidarlos, es decir, hacer un balance nico porque en definitiva pertenecen al mismo giro. Esto no se permite en los bancos no pueden consolidar sus balances los bancos puede constituir sociedades filiales en algunas reas donde la ley le permite, pero no pueden consolidar sus balances, es decir, cada uno tiene su propio balance y esto es para focalizar el riesgo, evitando as que se consoliden las deudas y las utilidades sin poder distinguir donde estn.

78 **Una sociedad cualquiera busca relacionarse a otras cada una de estas tiene su balance (contabilidad, activos y pasivos) entonces la ley permite tener estas sociedades relacionadas dentro de cierta regulacin y pueden tener a dems de los balances individuales un balance global unificado esto por una cuestin de transparencia. Esto implica tener una visin global pero se confunden tambin las ganancias y perdidas de todas las sociedades. Esto no lo puede hacer el banco ( que tienen empresas filiales; de apoyo y giro bancario), si se aplicaran las reglas generales se podran consolidar los balances pero si esto se permitiera no sabramos si el banco est o no en quiebra. Hay que considerar como normativa aplicable la normativa que emite la superintendencia de bancos e instituciones financieras, la cual pasa a ser obligatoria para los bancos que normalmente son las circulares actos que emite la administracin y que son obligatorios para los fiscalizados.

3.7.3. Barreras de entrada y salida.

En este mercado hay libre competencia en trminos conceptuales? S. Por lo tanto hay libertad de emprendimiento. Se aplica el 19 n 21 CPR, pero normas legales que lo regulen es decir, hay libertad pero se imponen ciertas reglas. Tenemos un MERCADO REGULADO. Por lo tanto este mercado tiene barreras de entrada y de salida. As uno no puede llegar e instalar un banco. Barreras de entrada Para constituirse requieren de un CAPITAL MNIMO 800 mil UF. En cualquier otra sociedad no se requiere un capital mnimo. Hay todo un PROCESO DE CONSTITUCIN DEL BANCO. Por ej a los bancos se les otorga una personalidad jurdica transitoria que va desde que inician el proceso de constitucin hasta que se constituyen de verdad, es una personalidad jurdica sujeta a un plazo, a una condicin, esta personalidad jurdica se les he otorgada solo para hacer ciertas cosas, por ej el Art. 27 de la ley inc 3 tiene personalidad jca. solo para ello para iniciar los tramites de constitucin es decir, algo que no existe se le atribuye personalidad jurdica para poder existir, lo cual es bastante absurdo. Elementos que se incorporan para constituir un banco

79 Se debe presentar un prospecto al a superintendencia de bancos y en l se debe sealar cual es el proyecto y deben acompaar un plan de desarrollo de los negocios para los primeros tres aos. o En cuanto a lo del plan de desarrollo de los negocios es un tema no menor en los planes de empresa se proyecta lo que se va hacer en el futuro. Pero esto se lo debe mostrar a la superintendencia que lo puede rechazar u observar cuando ya se constituy. Pero el problema mas de fondo es otro y es Cmo se resguarda la privacidad de la informacin del banco? o La superintendencia tiene amplias facultades para revisar el prospecto y algo interesante es que puede observar la integridad mercantil de quienes quieren constituir el banco, puede revisar una serie de elementos de comportamiento mercantil, as puede rechazar un prospecto cuando uno o mas de los fundadores ha tenido un mal comportamiento mercantil por ej se ha ido a la quiebra, es claramente insolvente, ha sido condenado a pena. Lo que revisa en definitivas cuentas es la integridad mercantil del que quiere constituir el banco aunque as no lo diga la norma. En definitiva la superintendencia ve ciertas normas sobre cumplimiento mercantil y adems revisa la solvencia de los fundadores los q deben tener un patrimonio consolidado equivalente a la inversin proyectada. o En este proceso de revisin la superintendencia puede aceptar o rechazar el prospecto. Antes del DFL 300 del 97 la superintendencia poda rechazar la solicitud de una licencia bancaria sin ningn motivo. Eso fue modifico con la ley, por lo que la superintendencia debe dar razones fundadas cuando rechaza. Si estas razones se refieren al anlisis de integridad mercantil y que se refieren a que los fundadores tienen relacin al lavado de dinero debe adems de rechazarlo informar a las autoridades competentes para que realicen las investigaciones correspondientes. Si no dice nada silencio administrativo positivo se entiende aprobado se da solicita un certificado que equivale a la autorizacin provisional de asistencia? que es la que emite la superintendencia cuando dice que bueno. Esto permite seguir al procedimiento siguiente en donde hay un plazo de 10 meses para poder constituir los estatutos del banco y juntar las 800 mil UF para lo cual se abre una cuenta en un banco supervisado por la superintendencia a nombre de esta sociedad en formacin a dems deben dejar una garanta los fundadores del 10 % de la inversin proyectada a nombre del superintendente de bancos.

80 o Por lo tanto hay una primera fase que es claramente una barrera de entrada en que la autoridad administrativa debe dar la aprobacin para seguir el proceso. En esta fase como barrera de entrada van a revisar la integridad mercantil y la solvencia y a dems se debe acompaar un plan de desarrollo de los prximos 3 aos lo cual se va a revisar por la autoridad. En esta fase se otorga la personalidad jurdica transitoria que la habilita para realizar los actos administrativos y los tramites necesarios para crearse Pasada la primera fase hay que continuar con el procedimiento procedimiento administrativo referido a los estatutos, la superintendencia en un plazo no mayor de 10 meses revisa los estatutos y ve si se juntaron los dineros. Si estima que los estatutos estn bien y est el dinero emite otro certificado en donde se establece la existencia definitiva del banco con lo cual hay que hacer otro procedimiento (que se parece al de las SA) se debe inscribir un extracto en el conservador de comercio y publicarlo en el DO dentro de un plazo de 60 das (si fuera una SA ordinaria ya habra nacido). Una vez hecho esto la superintendencia revisa si el banco tiene los medios de infraestructura y de gestin necesarias para poder comenzar a operar y paralelamente revisa, recin ahora, el plan de 3 aos de desarrollo de los negocios y le da un plazo de un ao (si lo aprueba) para que el banco abra sus puertas al pblico Art. 31 inc 4 transcurrido 30 das y se corrobora que el banco tiene la infraestructura, los empleados, etc, la superintendencia da una autorizacin para funcionar y le otorga un plazo de un ao para que el banco abra sus puertas al publico y comience a operar pero va a tener derechos y obligaciones solo cuando abran sus puertas al publico. si lo relacionamos con el Art. 69, los bancos son empresas que solo puede realizar lo que la ley les autoriza a realizar, en este Art. se menciona que el banco puede comprar inmuebles pero cmo se puede hace hacer esto si existe el banco como tal desde que abre sus puertas al publico? para abrir las puertas se debe demostrar que tiene el banco listo podra comprar el inmueble durante la personalidad jurdica transitoria? Esta es otorgada solo para poder realizar actos tendientes a realizar actos administrativos tendientes a crearse comprar un inmueble es un acto administrativo? No esto es una incongruencia de la legislacin, porque en definitiva le esta pidiendo hacer algo que no puede hacer porque para comprar el inmueble debe estar operando. Por otro lado si compra el inmueble y no se le autoriza para funcionar el acto es inexistente?
Art. 31 inc 4 Cumplidos dichos requisitos, la Superintendencia, dentro de un plazo de 30 das, conceder la autorizacin para funcionar. Asimismo, fijar un plazo no superior a 1 ao para que la empresa inicie sus actividades, lo que la habilitar para dar comienzo a sus operaciones, le conferir las facultades y le impondr las obligaciones establecidas en esta ley

2 de junio.

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GIRO BANCARIO hacer. Barreras de salida

EXCLUSIVO

solo se puede hacer lo que la ley permite

En cuanto a las barreras de salida Hay todo un proceso de liquidacin bancaria regulado y controlado por la superintendencia. Esto porque atrs esta la confianza de los ahorrantes en el sistema. Uno de los elementos que hace menos competitivo de un mercado es la existencia de barreras de entrada y salida. Estas barreras hacen que pocos entren y tiene un riesgo alto que es el de la tendencia concentracin. Debe haber una preocupacin del BC y de la superintendencia a que este mercado sea ms competitivo porque de lo contrario oligopolio

3.7.4. Giro bancario exclusivo

Solo los bancos pueden hacer lo que la ley permite Pluribanca son varias cosas las que puede hacer El art. 39 establece el giro exclusivo MONOPOLIO BANCARIO Ninguna persona no autorizada por esta ley, podr dedicarse al giro que corresponda a las empresas bancarias, y en especial, a captar o recibir en forma habitual dineros del pblico, ya sea en deposito en mutuo o en cualquier forma (relacionar con art. 40) Prohibicin a toda persona natural o jurdica no autorizada por la ley a dedicarse por cuenta propia o ajena a la corredura de dinero o de crditos representados por valores mobiliarios o efectos de comercio, o cualquier otro titulo de crdito(relacionar con art. 40) En el art. 40 est la definicin de banco. hay preocupacin con la confianza y referido al dinero ajeno, nadie puede realizar operaciones con dinero ajeno si no est autorizado por ley. Ac est incorporado en riesgo de la devolucin del dinero. Hay otras actividades q puede hacer los bancos que puede hacer otros pero autorizados por la ley, como por ej corredores de bolsa, empresas de factoring

82 Hay una prohibicin expresa a toda personas natural o jurdica a ser corredor de dinero que es hacer este giro de intermediacin A dems de estar prohibido es un delito derecho penal econmico. Prohibicin de cualquier persona de publicar que se trata de un banco o que se dedica al giro bancario si no est autorizado, si no es banco. (art. 39 inc 3) Presuncin de incumplimiento de la prohibicin (art. 39 inc 4): si tiene local u oficina en el que invita al pblico a llevar dinero a cualquier ttulo o al que se haga publicidad por cualquier medio con el mismo objeto si capta dinero del pblico est cayendo en la presuncin y por lo tanto comente un delito

**Operaciones bancarias de Gustavo Plott manual de operaciones y servicio bancarios de la editorial jurdica

3.7.5. El giro bancario o pluribanca

art. 69 del DFL 3 1. Recibir depsitos y celebrar contratos de cuenta corriente bancaria recibir dineros del pblico porque es lo que necesita para despus colocar, por ello lo primero que hace es captar (esto no es exclusivo de los bancos). Algo que define a un banco es que puede celebrar contratos de cuenta corriente bancaria esto est vinculado a un instrumento mercantil que es el cheque. Estas son la ppal fuente del encaje. En el punto de vista macro dice relacin con la funcin emisora 2. Puede emitir bonos o debentures sin garanta especial: puede salir al mercado a emitir un bono con o sin garanta. Los coloca en el mercado y los inversionistas compran el bono (en realidad prestan el dinero) y cuando llega el plazo cobran los bonos. Los bonos son esencialmente transferibles, por ello hay un mercado de los bonos que se transan todos los das. 3. Pd hacer prstamos con o sin garanta (reales o personales) esta es la fase de colocacin. En este caso la superintendencia emite normativa para que a determinados montos los bancos exijan garanta, esto por una cuestin de riesgo (si no le pagan el banco con posterioridad no podr hacer sus pagos a los ahorrantes). Por lo tanto no es tan facultativo para el banco exigir o no

83 garanta, porque respecto de montos altos o de personas que muestran ser riesgosas se exige dicha garanta. De no hacerlo puede ser sancionado. A dems sera muy tonto de parte del banco no hacer un anlisis de riesgo. 4. Puede descontar letras de cambio o pagare que representen obligaciones de pago. (remisin al redescuento visto en BC) 5. Emitir letras de crdito hipotecarias 6. Adquirir, ceder y transferir efectos de comercio y operar con derivados financieros (futuros, opciones, swaps, forwards y otros). Autoriza al banco a estar en el mercado de efectos de comercio. Los derivados financieros son instrumentos mercantiles que estn sujetos subyacentes, que se fija un precio futuro que uno puede cumplir o no cumplir. 7. Otorgar mutuos hipotecarios (explicacin conjunta con punto 5) Estn los mutuos hipotecarios y las letras de cambio hipotecarias son las principales modalidades de prstamos con garanta, generalmente se usan para vivienda. Si se compra un inmueble hay viarias modalidades una de ellas es que el mismo bien que se quiere comprar sea la garanta, la regla general es que existan tres contratos unificados: (i) uno de c-v, (ii) inmediatamente despus en el mismo contrato viene un contrato de mutuo en que el banco le entrega en mutuo el precio del bien y (iii) el tercero es el contrato de hipoteca. A dems normalmente existe un cuarto contrato que es el de mandato que las partes otorgan al banco en que una vez liquidado la fuente de financiamiento y despus de la inscripcin el banco le paga al vendedor. Existen dos modalidades para que el banco entregue el prstamo. Una de dichas modalidades consiste en un mutuo hipotecario (nmero 7), en donde el banco otorga un prstamo al cliente que est comprando y con eso el cliente paga el precio, en trminos estrictos es el banco el que pasa el dinero. La segunda modalidad consiste en que el banco emite un titulo de valor que es la letra de crdito hipotecaria (nmero 5) en donde el banco por mandato de su cliente emite un titulo, ac el rol del banco es ir al mercado de capitales y ofrecer esta letra para que los agentes del mercado inversionistas lo compren. En este caso el banco crea y emite el titulo en el mercado de capitales y ac alguien lo compra y este dinero se lo pasa al cliente, de esta forma el banco presta un servicio, siendo el deudor del inversionista el banco y no su cliente. Diferencias, desde el punto de vista de la operacin, entre el mutuo hipotecario y la letra de crdito hipotecaria:

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Fuente del dinero: La primera diferencia es que en el mutuo el dinero es del banco. En la letra el banco emite el titulo y lo pone en el mercado de capital. El riesgo para el deudor en la captacin de los fondos. En el mutuo el banco pasa la cantidad que el cliente pide, pero en la letra el banco no puede garantizar que se de esa cantidad. Por ej una letra de 1000 UF los inversionistas ofrecen un precio y ac las alternativas son tres (i) que le ofrezcan ms de mil UF (cosa casi imposible), (ii) que lo ofrezca lo mismo, (iii) que le ofrezcan menos UF, en este supuesto el dinero que resta De donde sale? Dos alternativas: (a) Del banco este puede dar un crdito enlazado (que abarque el resto) o (b) puede salir del cliente. En las letras el riesgo para el cliente es mayor que en el mutuo porque el banco no est el 100% del financiamiento. Otro problema es que el qu compr la letra va a cobrar los mil UF a dems de la tasa de inters (este tiene una doble ganancia, el inters y a dems que compr la letra bajo el precio pac bajo del precio que corresponde) Como el riesgo es ms alto en la letra hipotecaria el inters es ms alto en el mutuo. 7 de junio

Con la plata ya sea del mutuo o la letra con el precio el cliente paga el precio. Consecuencia de esta primera etapa el banco en virtud del mutuo prest al cliente el dinero en plazo. El banco puede esperar a que le paguen los dividendos en el plazo determinado. La otra es recuperar el dinero antes. Cmo recuperan el dinero los bancos? La ley facilita a que puede transformar el mutuo en un titulo de valor que puede transarlo en el mercado. Para esto el mutuo hipotecario debe ser transferible y para los efectos de transferencia establece una modalidad que es el endoso. Ac se exige una sola copia autorizada del mutuo hipotecario Por qu? Para que pueda efectivamente cederla mediante endoso (las forma de transmitir un titulo de valor nominativo, el endoso y la tercera es al portador) en el endoso la formalidad es que queda constancia al dorso del documento. De esta forma se convierte en un titulo de valor que se puede transar en el mercado 1 de capitales y 2 en el de valores se valoriza en el mercado. Por lo tanto ahora el acreedor es el accionista que adquiri el titulo a travs del endoso. El acreedor es el banco pero en trminos estrictos el acreedor es el inversionista que ha adquirido este mutuo hipotecario mediante los endosos, pero para facilitar las cuentas uno le paga al banco que acta como intermediario y paga al acreedor final que es aquel que llegue al ultimo plazo a cobrar.

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Lo anterior es interesante porque permite financiacin normalmente para la adquisicin de viviendas pero tambin puede ser para otro tipo de negocios, lo importante es que est asociado a la hipoteca (mutuo con fines generales). Por lo tanto ac hay un crdito y hay emisin.
En la ley de bancos hay un juicio ejecutivo especial que los bancos utilizan para ejecutar a aquellas personas que no pagan los dividendos y ese juicio ejecutivo especial esta bajo el ttulo de las letras hipotecarias, pero los abogados de banco tambin cobra de esta forma los mutuos hipotecarios (a pesar de que esta solo bajo el ttulo de las letras hipotecarias)

**las letras hipotecarias tambin se transfieren por endoso. Emitir se incorpora inmediatamente al mercado de capital y valores. 8. Efectuar cobranzas pagos y transferencias de fondo. 9. Efectuar operaciones de cambio internacionales. Tiene relacin con un tema visto que es el mercado de cambio formal (concepto de este y que operaciones que pueden efectuar en l) 10. Emitir letras de crdito (comercio internacional). Dice relacin con el comercio internacional para garantizar las c-v internacionales (visto antes) 11. Avalar letras de cambio, pagares y otorgar finanzas simples y solidarias. En moneda nacional con sujecin a normas SBNFI. 12. Emitir letras, rdenes de pago y giros contra sus propias oficinas o corresponsales 13. Emitir boletas o depsitos de garanta. Que sern inembargables por terceros extraos al contrato o a la obligacin que cauciones Las boletas de garanta se emiten cuando se quiere garantizar el cumplimiento de una obligacin. Seria una nueva forma de caucin. Es una modalidad que surge de la costumbre mercantil. En general las cauciones para ejecutarlas (si no cumple inmediatamente el deudor) hay que iniciar un procedimiento porque la ejecucin no es inmediata. En cuanto a las boletas de garanta estas se usan en licitaciones o en contratos de construccin. En estos, por ej., el propietario de un lote encarga la construccin de una casa, para esto el constructor normalmente pide un adelanto. Pero hay un riesgo en adelanto dado por el incumplimiento Cmo se asegura la devolucin del dinero? Para esto hay dos instrumentos (i) exigir una boleta de garanta bancaria y (ii) las plizas de seguro de crdito.

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Por lo tanto para asegurar que el constructor va a cumplir con su cometido el dueo del lote le exige al constructor que emita una boleta de garanta por X monto, ste ultimo va al banco a pedir que se emita dicha boleta. Existen dos modalidades de boleta garanta bancaria: (i) que el banco emita la boleta sujeto solo al pago de una comisin, (ii) que el banco exija al cliente que deposite el dinero y con cargo a ese monto emite la boleta. En cuanto a la boleta significa que a la sola presentacin de ella el banco paga la cantidad que en ella se estipula (en todo caso la boleta establece un plazo para ser cobrada). Por lo tanto si hay incumplimiento se puede ir al banco a cobrar la boleta. Las distintas modalidades van a depender del riesgo del cliente si es o no buen cliente. La primera modalidad en definitiva es una lnea de crdito (se da si es un buen cliente) porque en caso de incumplir el banco se compromete a pagar la deuda pero frente a esto el banco despus debe cobrarle al cliente lo que pag por l se convierte en deudor del banco, el banco repite contra el cliente para cobrar la plata. La segunda modalidad se da en aquellos casos en que el cliente es de mayor riesgo (no tiene buenos record de cumplimiento) o el banco no lo conoce o es un cliente que no tiene grandes capitales, por lo que el banco se va a asegurar y le exige que le deje depositado en monto X sealado en la boleta para que en el caso de que incumpla y alguien vaya a cobrar la deuda al banco ste pague con lo sealado en la boleta no es una lnea de crdito. En estos supuestos la comisin que cobra el banco al cliente es menor. El problema es que el banco debe pagar siempre la boleta y no tiene facultades para calificar la legalidad o no del incumplimiento, por lo tanto se pagan a la sola presentacin en la medida que la boleta este vigente. Esta calificacin la debe hacer un juez. Por eso la otra parte puede ir a tribunales para poder impugnar esto. Esta modalidad es mejor que la del seguro porque cuando est esta modalidad el problema es que en todo siniestro hay que liquidar, y va un liquidador para determinar si hubo o no siniestro y conforme a ello la compaa de seguro va a pagar o no. De esta forma el liquidador va a entrar a calificar el cumplimiento o el incumplimiento. Ahora bien, se puede establecer como sin liquidacin caso en el cual se paga a la sola presentacin de la boleta de garanta. 14. Recibir valores y efectos en custodia. Dar arrendamiento cajas de seguridad. 15. Constituir en el pas sociedades filiales (arts. 70 y sgts)

87 16. Aceptar y ejecutar comisiones de confianza mandato en que se le otorga un negocio al banco de exclusiva confianza. Por ej que administre un patrimonio (como un fideicomiso ciego), que cobre el loto por uno. 17. Servir de agentes financieros de instituciones y empresas nacionales, extranjeras o internacionales y prestar asesoris financieras: como ej de agente financiero es que se le de un mandato para que obtenga financiamiento pero no solo el banco X sino que tambin con otros bancos CRDITOS SINDICADOS (concurren varios bancos a otorgar el crdito) cuando se piden prestamos por montos muy grandes, ac el banco puede buscar otros bancos para dar el crdito. Esto para diversificar el riesgo 18. Adquirir, conservar y enajenar, sujeto a normas del BCCH, bonos de deuda interna y otros ttulos de deuda del estado o sus instituciones. Adems pueden adquirir, conservar y enajenar oro. Para sus objetivos el BC negocia con los bancos a travs de la emisin de ttulos de deudas que los colocan en el mercado o los compran para controlar la tasa de inters, para colocar o sacar masa monetaria. 19. Adquirir, conservar y enajenar bonos y obligaciones de renta de instituciones internacionales a las que ha adherido el Estado de Chile De organismos internacionales en la media que Chile este adherido a ellos 20. Adquirir, conservar y enajenar valores mobiliarios de renta fija, incluso letras de crdito emitidas por otros bancos y encargarse de la emisin y garantizar la colocacin y el servicio de dichos valores mobiliarios Puede negociar con bonos o pagares que son ttulos de valores mobiliarios y de renta fija. El banco puede negociar con estos instrumentos e incluso puede encargase de emitir y garantizar la colocacin si se colocan en el mercado al garantizarla el banco paga el total del emisor si en el mercado no se compra. El servicio de la deuda es el servicio de la deuda, pagar la deuda. Cuando se refiere a el servicio de dichos valores mobiliarios es que puede tener o puede ofrecer el servicio de servir los valores mobiliarios. Por ej cuando hay bonos que se pagan en forma anual por cupones por ej se emite un bono por 100 millones a 10 aos con una tasa de inters X, en la emisin se puede establecer que se va a ir amortizando la deuda todos los aos en un 10 %, es decir, todos los aos se le va a pagar al acreedor un 10 % del capital, este servicio de pagar al acreedor lo hace el banco que cobra un porcentaje al emisor del bono para este servicio. Entonces el banco pude servir para los efectos de los pagos que estn establecidos en esos contratos Servirle para pagar a los acreedores por las deudas que estn en dichos bonos. El banco paga por el emisor.

88 14 de junio 21. Adquirir acciones o tomar participacin de bancos o empresas constituidas en el extranjero o sociedades de apoyo al giro bancario (Art. 76 y 74) 22. Adquirir, conservar, edificar y enajenar bienes races necesarios para su funcionamiento o de servicios anexos. Puede darlos en arrendamiento si no los utiliza o si los utilizara en el futuro. Reforzamiento de que los bancos pueden hacer solo lo que la ley les permite. Los nicos bienes races que puede tener un banco son los que la ley le autoriza y la otra posibilidad es los que se adjudica por un juicio ejecutivo que el banco lleva adelante, en remate. Por qu se limita la posibilidad de adquirir bienes races? El problema es referido a la liquidez, porque lo que buscan los bancos por ser intermediarios financieros es la liquidez. Necesitan pagarle a los ahorrantes convertir en dinero un bien inmueble no es fcil Qu hace con los bienes adjudicados en remate? Puede adjudicrselos pero la ley le establece un plazo para poder enajenar de manera que si no se enajenan en ese plazo se les aplica multa. 23. Adquirir, conservar y enajenar los bienes corporales muebles necesarios para su servicio o mantencin de sus inversiones. 24. Emitir y operar tarjetas de crdito. 25. Operaciones de underwriting a. Acciones primera emisin SA abiertos b. Puede garantizar la colocacin (fully underwriting) c. Si adquiere acciones debe enajenarlas en un plazo mximo de 2 aos (1 ao si son acciones aprobadas por Art. 84 DL 3500 AFP) Permite que el banco sea agente colocador de acciones en el mercado (se lo contrata para prestar este servicio). Este negocio de ttulos de valores se llama contratos de underwriting. Puede ser con o sin garanta la colocacin. Garantizar la colocacin quiere decir que el agente colocador (el banco) le va a garantizar al cliente que va a vender las acciones de su cliente. Si es con garanta el

89 banco le garantiza al cliente que va a vender las acciones si esto no ocurre el banco las compra. Estos contratos con garanta son los fully underwriting. Ahora el giro del banco no es tener acciones de otras empresas. Un rol es ser intermediario financiero Por qu no debiese tener acciones en su patrimonio? Los bancos necesitan cierta estabilidad que las acciones no le dan porque estas son de renta variable. La nica excepcin en virtud de la cual se le permite tener acciones de otra empresa es por haber celebrado este tipo de contrato (haya garantizado la colocacin) pero la ley establece que debe vender estas acciones plazo mximo de 2 aos. Por otro lado la ley establece que no tiene los derechos de dueo de dicha compaa, por otro lado no tiene ni derecho a voz ni voto en una junta de accionista. Es un caso muy excepcional en donde un accionista no tiene derecho a voz ni a voto en la junta de accionista. En el caso de acciones del DL 3500 el plazo es de un ao este decreto regula el sistema de AFP. Las AFP administran los fondos de pensiones (patrimonio que se nutre con las cotizaciones de los trabajadores asociados a ese fondo). La administradora de fondos los que tiene que hacer con dichos fondos es hacerlos rentar, generar plata y para esto puede invertirlos en distintos instrumentos de renta fija y de renta variable (esto es regulado por la ley por el riesgo asociado la ley establece que porcentaje puede ser en renta fija o variable). Algunas de las empresas chilenas estn autorizadas para ser adquiridas sus acciones por las AFP se les llama empresas afpables (porque las AFP puede comprar acciones de ellas). Esto est muy regulado porque est el patrimonio de los trabajadores de por medio. Si un banco ofrece colocar acciones de este tipo de empresas y si no las vende todas, la ley establece que el banco tiene un plazo de un ao para enajenarlas. 26. Otorgar a clientes servicios financieros por cuenta de terceros en forma y condiciones que fije la SBIF. Si los servicios fiscalizados por otras superintendencias (ej. SVS) la autorizacin deber ser otorgada por todas en norma general de carcter conjunta Por ej ser intermediarios de seguros. 27. Prestar el servicio de transporte de valores. Lo que hacen generalmente los bancos es contratar empresas especializadas en esto

90 Estos son las atribuciones pero de estas 27 hay una que se refiere a que pueden constituir asociaciones filiales y de apoyo de giro bancario son una puerta a abrir el giro bancario.

3.7.6. Sociedades filiales

Razn por la cual puede constituir stas? Esto es para que no se confundan los balances. El giro de stas est el Art. 70. 1. Pueden ser agentes de valores. Diferencia entre el agente de valores y el corredor de bolsa? Ambos son intermediarios de valores (acciones, bonos) Los agentes de valores operan fuera de la bolsa y los corredores solo actan dentro de las bolsas de valores. 2. Corredores de bolsa. Las bolsas de valores son SA especiales, cuyo objeto es proveer a sus miembros de los mecanismos necesarios para que hayan subastas pblicas. Dentro las bolsas solo pueden actuar sus dueos que son los corredores de bolsa (son sus accionistas) cada bolsa tiene sus propios dueos y por lo tanto un corredor puede ser dueo de una bolsa y no de otra. 3. Administrador de fondos mutuos. 4. Administradora de fondos de inversin. Los fondos de inversin son patrimonios que se conforman por cuotas de inversin que se aportan. Este patrimonio que tiene personalidad jurdica no puede actuar por si sola si no que por una administradora de fondos de inversin que pueden establecer los bancos por ej un fondo de inversin de capital extranjero que se usan para invertir en negocios. 5. Administradora de fondos extranjeros. Idem al anterior pero el origen de los fondos es capital extranjero. 6. Sociedades securitizadoras. Qu son? Es un tipo de sociedad que emite valores en el mercado de valores. Un banco todos los das otorga crditos hipotecarios por ej a travs de un mutuo. Estos crditos se pueden transformar en ttulos de valores, esto porque de lo contrario pocos bancos otorgaran crditos a largo plazo, por ello puede transferirlo, primero, en el mercado de capitales y, segundo, en el de valores.

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Otra alternativa es securitizar esos ttulos. Las securitizadoras son sociedades annimas y estas pueden ser filiales de banco. Estas SA lo que hacen es comprar los ttulos de valores y con respaldo a esos ttulos de valores la securitizadora emite un titulo de valor por ej un bono que se llamara bono securitizado. Por lo tanto compran para emitir, a diferencia de un factoring que compra para cobrar. Una serie de ttulos de deudas que por si solo son poco atractivos para el mercado se los hacen atractivos al incorporarlos a un solo ttulo de valor que tenga mayor seguridad (esto porque cada uno tiene un monto bajo y en cada uno se debe analizar el riesgo). La sociedad compra los ttulos los incorpora a su patrimonio y con cargo a dichos instrumentos emite un bono este bono es ms atractivo porque es de mayor valor (que el que tiene cada ttulo por si solo) y tiene de tras la seguridad de la empresa que emiti. Por lo tanto esto permite dar liquidez a una serie de ttulos poco atractivos para el mercado la empresa gana en la diferencia de tasas. Esto se puede hacer con todo flujo de pago constante, por ej el mutuo en donde el flujo de pago constante es el dividendo. Pero por ej en EEUU se puede con pagos de luz, de agua. De esta forma es una buena manera de obtener financiamiento. Un ej, en Chile, que no sea de mutuo hipotecario la universidad cobra matriculas por lo tanto hay un flujo constante de pagos, podra, para invertir en un nuevo campus, securitizar las matriculas y emitir un bono securitizado siendo la garanta las matriculas (Universidad Diego Portales). 16 de junio 7. Corredores de seguros. Ac hay normas especiales a. Fiscalizacin directa de la superintendencia de valores y seguros b. Esta superintendencia de valores y seguros dicta normas para garantizar el derecho al seguro de la libre contratacin c. Prohibido condicionar un crdito a tomar seguros a travs de un corredor de seguros relacionado con el banco Es muy fcil que este mercado de seguros que van asociados a los crditos. Por ej los seguro de degravamen en donde se les da una seguridad al banco porque no es necesario que demande.

92 En el caso de crditos hipotecarios van dos seguros uno contra incendio (segn la ley es obligatorio) y otro que es voluntario que es el de sismos, pero como la gente no se preocupa de esto puede que las personas estn o no asegurados contra sismos. Si no tiene este seguro el que asume el riesgo es el deudor. Siendo los seguros de libre contratacin Por qu la ley obliga esto? Porque se estara afectando la garanta y el negocio del banco es con dinero ajeno y si no se paga el crdito el banco no tiene con qu pagar a sus clientes. Como los crditos bancarios a menos en el caso del seguro de degravamen y de incendio es seguro puede dar lugar a una prctica anticompetitiva que se llama ventas atadas. Esto se presta mucho porque uno pide el crdito al banco pero uno no se da el trabajo de cotizar los seguros, por lo que el banco da su propio seguro los bancos puede atan la celebracin del crdito a un seguro contratado con el banco o una sociedad filial de l corredora de seguro. Pero la ley establece que no puede imponer que contrate con su propio seguro a travs de su corredora de seguro se debe garantizar al asegurado el derecho a la libre contratacin del seguro de manera que se pueda contratar con quien se quiera y no se puede condicionar el crdito a que se tome el seguro con la corredora del banco. En la prctica ventas atadas porque los clientes firman los papeles y en ellos se otorga mandato a la empresa para que esta tome el seguro por l. 8. Sociedades de leasing El leasing es un contrato de arrendamiento con opcin de compra. Qu se arrienda? Desde el punto de vista de la propiedad uno puede arrendar cosa ajena. Ahora lo normal es que se arriende cosa propia. Que las sociedades filiales del banco sean sociedades de leasing significa que la sociedad es duea de los bienes muebles o inmuebles que arrienda porque si fueran ajena seria un mero corredor. Esto es lo que justifica que esta funcin la haga una sociedad filial. Por qu un banco hace esto a travs de una sociedad filial? Dnde est la cercana con el negocio del banco? Esto es un negocio financiero. Si se piensa por ej en una empresa de transporte la cual necesita camiones que cuestan 100 millones cada uno. Una opcin que tiene la empresa de transportes es ir al banco y pedir un crdito para poder comprar los camiones. Otra opcin es emitir un bono o una accin. El leasing aparece como una alternativa a pedirle un crdito al banco. Si se le pide un crdito al banco por 100 millones. El crdito se pide a 5 aos y si se calcula la cuota de un milln mensual (ac se incorpora el capital y los intereses) este se deja en prenda.

93 Otra alternativa es que la empresa filial le ofrece un negocio ella compra el camin y este se lo arrienda a XX precio. Se lo arrienda por ej a 5 aos, donde la renta ser de un milln mensual. Cuando el banco calcula la renta del arrendamiento es algo equivalente a si hubiese dado un crdito a X tasas de inters. Cuando el banco evala la cuta de arrendamiento lo que evala es algo equivalente a si hubiese otorgado el crdito a Y aos a X tasa de inters. Ese dato lo refleja en vez de una cuta de crdito en una renta de arrendamiento. A los 5 aos le da la opcin de compra en la ltima cuota (por ej una cuota de un peso) Por lo tanto financieramente las dos alternativas son las mismas. Ahora el tema es Por qu se elige una u otra alternativa?. En el crdito el camin es de la empresa de transporte por ej si choca es la empresa la que asume el costo. A dems en su pasivo del balance aparece una deuda por 100 millones (o mas porque los intereses elevan el valor) que le va a afectar las relaciones de solvencia de los balances por lo tanto no va a poder a pedir ms crditos, por otro lado el valor del camin se va depreciando En el caso del leasing el camin es de la empresa filial del banco. Si el camin choca que va a demandar a la empresa filial, ahora bien lo que va a hacer el banco es contratar un seguro y la cuota del seguro se la incorpora en la cuota de arrendamiento del leasing. Por otro lado como el valor del camin se va depreciando los que se dedican a este giro lo que hacen normalmente es arrendar un nuevo camin, por lo tanto van teniendo en virtud de una cuota un camin nuevo o con una utilidad razonable. Hay una consecuencia tributaria en el dividendo solo se pueden descontar, de los impuestos, como gastos los intereses pero esto no es toda la deuda. Siempre que se otorga un crdito la tasa de inters siempre es mayor en las primeras cuotas y en las ltimas es menor, por lo que el capital es menos en la primera cuota y ms en la ltima. Ahora bien, como se dijo, desde el punto de vista tributario solo se pueden descontar los intereses y si bien al principio son mas no es toda la deuda. En cambio en el leasing la renta del arrendamiento la cuota es renta y eso es gasto completo por lo que sta se puede descontar de los impuestos. Por lo tanto en el leasing se tiene un beneficio tributario. Por lo tanto el leasing en la prctica es un negocio financiero es un crdito como cualquier otro (independientemente de que jurdicamente no lo es) es por esto que se relaciona con los bancos.

94 23 de junio Lease back una empresa que necesita financiamiento, esta tiene un patrimonio q es un inmueble las opciones es emitir un bono, puede sacar un crdito hipotecario, pero con el lease back la empresa vende el inmueble a una empresa de leasing y mediante un contrato paralelo que es un contrato de leasing con la empresa de leasing que pasa a ser la compradora y esta arrienda el inmueble al vendedor con opcin de compra. Cada cuota de arrendamiento tiene un inters y la ltima incorpora la opcin de compra. Jurdicamente los cambios son: Se enajena el inmueble. Por lo que es duea ahora la empresa de leasing por lo tanto el original dueo pasa de ser dueo a mero tenedor. Problemas La empresa de leasing puede disponer del mueble e incluso venderlo. Para esto se tiene q poner los resguardos necesario para garantizar de que se puede ejercer el derecho de opcin de compra al final del arriendo, esto para dar certeza al original dueo. 9. Sociedades de factoring Empresas cuyo giro o negocio es operar en cesiones de crditos como cesionarios comprar crditos. La tasa de inters para pagar por el crdito que compran es la de descuento. Lo que hace la sociedad es una gestin de cobranza. La empresa paga y cobra y gana en la diferencia a. Las modalidades: Cesin integral completa cesin completa del crdito a la empresa de factoring, sin hacerse cargo de la garanta del El factoring lo que hace es celebrar la cesin de crdito pero se establece una clusula final en la que se establece que si el deudor final no paga el que garantiza el pago es el cedente con garanta del cedente. La explicacin es que si aplican la primera es que como la tasa de no pago es muy alta y as la tasa de descuento debera ser muy alta y por eso en Chile se usa la segunda modalidad. 10. Asesora financiera 11. Custodia y transporte de valores

95 12. Cobranza de crditos. Por ej el banco tiene una empresa filial que se encarga de cobrar los crditos impagos del banco 13. Prestacin de servicios financieros que determine la SIBIF 14. Constituir Sociedades inmobiliarias: pero normalmente para los efectos de poder operar con el leasing 15. Constituir o formar parte de Administradoras de Fondos para la Vivienda. 16. Asesora previsional Requisitos generales y de procedimiento (Art. 72 y 73)
Artculo 72.- Para constituir sociedades filiales o realizar directamente las actividades a que se refiere la letra b) del artculo 70, el banco deber reunir los siguientes requisitos: i) Cumplir con los porcentajes mnimos a que se refiere el artculo 66; ii) Que no est calificado en las dos ltimas categoras en los procesos de general aplicacin establecidos por la Superintendencia. Se aplicarn al efecto las normas contenidas en los artculos 59 y siguientes. iii) Que se acompae, a lo menos, un estudio de factibilidad econmico-financiero en que se consideren el mercado, las caractersticas de la entidad, la actividad proyectada y las condiciones en que se desenvolver ella de acuerdo a diversos escenarios de contingencia. La Superintendencia analizar el estudio de factibilidad y podr hacer presente sus reservas sobre inconsistencias graves o errores flagrantes que, en su opinin, existan. El banco podr participar en forma minoritaria en una sociedad que tenga alguno de los objetos indicados en los artculos precedentes, a menos que la Superintendencia deniegue la autorizacin por resolucin fundada en que los otros socios o accionistas no cumplen con las condiciones que exige el artculo 28 Artculo 73.- La Superintendencia tendr un plazo de noventa das para pronunciarse acerca de la constitucin de las sociedades a que se refieren los artculos precedentes, o del ejercicio directo de actividades, contado desde la presentacin de la solicitud. Si la Superintendencia pidiera antecedentes adicionales, dicho plazo se extender a 120 das. Para rechazar la solicitud, la Superintendencia deber dictar una resolucin fundada en que no se han cumplido los requisitos establecidos por la ley. En el caso de las entidades clasificadas en la categora III, segn lo dispuesto en los artculos 59 y siguientes, tambin podr fundar la resolucin en que existen deficiencias en su gestin que no la habilitan para acceder a la nueva actividad. Si el banco solicitante se encontrare en la categora I de gestin y solvencia, de acuerdo a lo sealado en los artculos 59 y siguientes, la solicitud de autorizacin se entender aprobada si la Superintendencia no la rechaza expresamente dentro de los 60 das siguientes a la fecha de su presentacin, por resolucin fundada en que no se han cumplido los requisitos legales. Si la Superintendencia no dictare la resolucin denegatoria dentro del plazo legal, la institucin solicitante podr requerir que se certifique este hecho y el certificado har las veces de autorizacin.

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3.7.7. Sociedades de apoyo al giro bancario

Giro Art. 74 a. Prestar servicios destinados a facilitar el cumplimiento de los fines de las entidades financieras. b. Que por su intermedio las instituciones financieras puedan ejecutar determinadas operaciones de giro bancario con el pblico, excepto captar dinero Ejemplos red banc. Participan varios bancos y el sentido del red banc es que hacen operar el sistema de cajeros automticos. Otro ejemplo es la empresa que se dedica al pago con tarjetas de crdito por internet. 5 de julio

3.7.8. Confianza patrimonial en las empresas bancarias

Encaje y reservas tcnicas Clasificacin de gestin y solvencia

Por una cuestin de confianza patrimonial de las empresas bancarias la ley de bancos postula o busca establecer estos criterios para establecer ranking de bancos conforme a su gestin y solvencia. En el tema de la parte certeza patrimonial de los bancos se vern tres teman: (i) encaje; (ii) reservas tcnicas , (ii) clasificacin de la gestin e insolvencia. 3.7.8.1. El encaje:

Esto ya ha sido estudiado uno de los lmites del consejo del BC es establecer o fijar los lmites de la tasa de encaje. Una vez establecida la tasa de encaje esta pasa a ser un mnimo del banco que la va a aplicar. La LOCBC establece como lmite mximo del encaje un monto que es un porcentaje de los depsitos a la vista mximo un 40% y si es a plazo mximo un 20%. Esta tasa para el banco pasa a ser un lmite mnimo de que puede guardar en caja. Es decir, pueden guardar ms que ese porcentaje pero no menos. El Art. 63 establece la Obligacin de encaje de empresas bancarias y Banco del Estado de Chile respecto de sus depsitos a la vista y a plazo u obligaciones. (relacionar con el la L.O.C. Del Banco Central de Chile)

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Artculo 63.- Las empresas bancarias y el Banco del Estado de Chile debern mantener, por sus depsitos a la vista y a plazo u obligaciones, los encajes que determine el Banco Central de Chile

El Art. 64 establece sanciones en el caso de que no se cumplan con el encaje lo que generalmente es una multa.
Artculo 64.- Las empresas bancarias y cooperativas de ahorro y crdito que no mantengan el encaje o reserva tcnica a que estn obligadas, incurrirn en una multa, que aplicar administrativamente la Superintendencia, igual al doble del inters corriente para operaciones no reajustables en moneda nacional de menos de 90 das o para operaciones en moneda extranjera, segn corresponda, vigente para el mes en que se cometa la infraccin, ajustada proporcionalmente a la duracin del perodo de encaje. La multa se calcular sobre el trmino medio a que hubiere ascendido el dficit durante el perodo en que ste se produzca. Si la falta de encaje se originare por causa de cierre bancario y no se prolongare por ms de 15 das contados desde la fecha de cesacin del cierre, el Superintendente podr rebajar o condonar la multa.

3.7.8.2.

Reservas tcnicas

Esto est en el Art. 65 de la ley de bancos. Es un mecanismo que busca recortar (?) a los depsitos adicional al encaje.
Artculo 65.- Los depsitos en cuenta corriente y los dems depsitos y captaciones a la vista que un banco reciba, como asimismo las sumas que deba destinar a pagar obligaciones a la vista que contraiga dentro de su giro financiero, en la medida que excedan de dos veces y media su patrimonio efectivo, debern mantenerse en caja o en una reserva tcnica consistente en depsitos en el Banco Central de Chile o en documentos emitidos por esta institucin o por la Tesorera General de la Repblica a cualquier plazo valorados segn precio de mercado. Los documentos del Banco Central de Chile sern rescatados por ste por el valor del saldo de capital adeudado, ms intereses y reajustes calculados hasta la fecha de la recepcin, a solo requerimiento del banco titular cuando se encuentre en alguna de las situaciones previstas en los prrafos 2 y 3 del Ttulo XV.

Para los efectos de este artculo: a) Se considerarn depsitos y obligaciones a la vista aquellos cuyo pago pueda ser legalmente requerido en forma incondicional, de inmediato. b) Los depsitos, prstamos o cualquiera otra obligacin que el banco haya contrado con otra empresa bancaria se considerarn siempre como obligaciones a plazo." Vigencia: 8/1/2008 Exceso: no estn sujetos a encaje Se refiere a depsitos a la vista y tambin obligaciones que el banco tenga que pagar a corto plazo por ser a la vista por las sumas que tenga que pagar por estos, la suma de esas cifras si exceden las dos veces y media de su patrimonio efectivo debern mantenerse en una caja o reserva tcnica.

98 Por lo tanto hay que establecer una relacin sumar los depsitos a la vista ms las obligaciones que deba pagar un banco a la vista (corto plazo) y si la suma de ello excede a las dos veces y media del patrimonio del banco debe mantenerse en caja o bien en una reserva tcnica que es una reserva de depsitos que se hacen en el BC en documentos emitidos por l o por la Tesorera General de la Repblica. Hay que hacer un clculo. Para establecer cul es el parmetro hay que saber cul es el patrimonio efectivo del banco multiplicarlo por 2,5 y si esta cifra es superior a la sumatoria de los depsitos a la vista y de las obligaciones del banco tambin a la vista, el exceso se guarda, no se puede gastar. Esto se guarda en una reserva tcnica que se lleva en caja o en el BC en depsito en documentos del BC o de la tesorera general de la Rpc (documentos 100% seguros). Por ej si el patrimonio es 100 y se lo multiplica por 2,5 por lo que nos da 250 y la sumatoria de los depsitos a la vista y obligaciones a la vista es 300, la reserva tcnica ser del exceso es decir de 50 (esto es lo que se guarda). La pregunta es Se aplica, adems, el encaje o no? No porque la reserva tcnica estara cumpliendo la misma funcin que el encaje. En el fondo es un encaje del 100% del lmite entonces no se aplica el encaje porque se aplica otra . Porque nos salimos del encaje y ahora estamos en la reserva tcnica. Hay que tener en cuenta que los depsitos a plazo no se cuentan para hacer este clculo. Para efectos de este artculo Se considerarn depsitos y obligaciones a la vista aquellos cuyo pago pueda ser legalmente requerido en forma incondicional, de inmediato. Por ej los vale vista, las boletas de garanta. Se considerarn depsitos y obligaciones a la vista aquellos cuyo pago pueda ser legalmente requerido en forma incondicional, de inmediato es decir no se cuentan los prstamos interbancarios aun cuando se tengan que pagar en dos o tres das porque para estos efectos siempre se consideran a plazo.

3.7.8.3.

Clasificacin de Gestin y Solvencia

99 Otro mecanismo que establece la ley de bancos y que se recoge de los principios de Basilea, es la clasificacin de los bancos en cuanto a la gestin y la solvencia, de manera que los usuarios puedan conocer cul es la clasificacin del banco a partir de estos dos conceptos. Es decir podra ir a la superintendencia de bancos y ver cmo est clasificado el banco si est en primera, segunda, tercera, cuarta o quinta categora, segn como cumple el banco con estos dos parmetros, si el banco anda bien y si es un banco ms solvente o menos solvente. Los principios de Basilea responden a una serie de principios que fueron concordados por el denominado comit de Basilea, que rene a los BC de los pases ms importantes (10) que se reunieron en Basilea y estos principios que buscan establecer que se incorporen en cada legislacin efectivamente se han ido incorporando y de entre dichos pases est Chile. En Chile por el DFL 3 (1997) se incorporaron estos principios en la ley de bancos. Importancia del cumplimiento de los principios de Basilea: Genera una confianza en los sistemas bancarios de distintos pases. Uno de los mercados ms globalizados es el de bancos pagos, exportaciones, importaciones de una u otra forma los bancos de un pas interaccionan con bancos de otros pases y se necesita para que esto funcione la confianza en el sistema y esta confianza la da el cumplimiento de estos principios por ej uno de los principios es la fiscalizacin del sistema bancario. As tambin si un banco extranjero quiere funcionar en Chile si en su sistema rigen los principios de Basilea el trmite para establecerse en Chile es ms corto, porque se parte de la base que el otro pas tambin cumple con estos principios. El art. 59 establece que quien hace esta clasificacin de gestin y solvencia es la superintendencia de bancos e instituciones financieras, que debe hacerlo de manera peridica una vez al ao. Luego del procedimiento que se ver ms adelante, los bancos se agrupan en 5 categoras. Los bancos mejor posicionados estn en la categora 1 y los peores en la 5. Esto obviamente debe ir unido a ciertas atribuciones a la autoridad administrativa para aquellos casos en que el banco esta ranqueado en el ltimo lugar, porque carece de lgica que esto quede entregado a los particulares ver que hace cuando el banco est calificado en la ltima categora, si no que la propia superintendencia tiene atribuciones a este respecto.

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Gestin: Art. 62 de la ley de bancos establece tres niveles para la gestin A, B, C

Artculo 62.- Para los efectos de lo sealado en los artculos anteriores, los bancos se clasificarn segn su gestin en los siguientes niveles: Nivel A: Incluye a las instituciones no clasificadas en los niveles B y C siguientes. Nivel B: Incluye a las instituciones que reflejan ciertas debilidades en los controles internos, sistemas de informacin para la toma de decisiones, seguimiento oportuno de riesgos, clasificacin privada de riesgo y capacidad para enfrentar escenarios de contingencia, las que sern corregidas por la propia institucin durante el perodo que preceda al de la prxima calificacin para evitar un deterioro paulatino en la solidez de la institucin. Tambin se considerarn las sanciones aplicadas a la empresa, salvo las que se encuentren con reclamacin pendiente. Nivel C: Incluye a las instituciones que presentan deficiencias significativas, en alguno de los factores sealados en el Nivel anterior, cuya correccin debe ser efectuada con la mayor prontitud para evitar un menoscabo relevante en su estabilidad. La Superintendencia, por normas de general aplicacin, establecer las condiciones y modalidades necesarias para la implementacin de esta calificacin. Tales normas debern tratar en igual forma a las instituciones financieras ante situaciones de caractersticas y naturaleza equivalentes.

Nos interesa la B porque en ella estn los criterios. Los criterios son bien generales. Estos criterios se especifican en normativa que emite la propia superintendencia de bancos e instituciones financieras, la cual establece que es lo que se debe incorporar a los bancos en general para establecer esta clasificacin. Clasificacin de solvencia no es muy clara. (Art. 66) La idea que se establece en los principios de Basilea es que exista una relacin entre los activos y los pasivos mnima, para que exista un mnimo de patrimonio en relacin a los activos que tenga un banco. En el caso de chile lo establece el porcentaje. Lo q dice la ley es que hay varias relaciones. La relaciones lo que buscan es establecer comparaciones de magnitudes. ** Recordar que el capital de un banco siempre va en el pasivo. No hay que olvidar que la contabilidad se basa en un principio bsico que es el de la doble anotacin que seala que cuando se anota un dato contable en una cuenta siempre tengo que anotarlo en otra parte, es decir, se anota dos veces. En el caso del capital si por ej se tienen 4 millones estos se anotan en el pasivo, pero estos 4 millones se vuelven a anotar en el activo y es por ello que el balance (en la parte de abajo) queda siempre igual.

101 Lo que buscan los principios de Basilea es que el activo (fijo y circulante) tenga una relacin con el pasivo. En el caso de los bancos van en los activos van los prestamos (acreencias) y en los pasivos van los depsitos. Por lo tanto con los principios de Basilea se busca como principio bsico que las deudas tengan algn respaldo en los activos. La ley establece varias relaciones y el principio general es que la relacin entre el patrimonio efectivo y los activos ponderados por riesgo no sea en el fondo inferior al 8%. (inc 1 art. 66 LGB). Si se quiere expresar de otra forma Decir 8% es igual que decir 1/12,5. Lo que quiere decir es que este valor (....)cabe 12, 5 veces 12,5 por 8 = 100. Cuando la ley dice que no puede ser inferior al 8 % dice que la relacin entre el patrimonio efectivo y los activos ponderados por riesgo es 1 a 12,5 y por tanto lo que dice es que en el patrimonio hay un peso en el activo ponderado por riesgo puede haber 12,5 pesos. Es decir, por cada peso que hay en el patrimonio deben haber 12,5 pesos en el activo ponderado por riesgo (o por cada 12, 5 debe haber a lo menos 1 si es mayor que uno quiere decir que es ms solvente) Otra relacin que se debe cumplir es que entre el capital basico y los activos totales no debe ser inferior al 3% uno es a 33,3 veces, porque este por 3 da 100. Por cada peso en el capital basico debe haber 33,3 pesos en los activos totales. El art. 66 para hacer este clculo nos dice cual es el patrimonio efectivo:
Se entiende por patrimonio efectivo de un banco la suma de los siguientes factores: a) Su capital pagado y reservas o capital bsico. b) Los bonos subordinados que haya colocado, valorados al precio de colocacin y hasta concurrencia de un 50% de su capital bsico. El valor computable de estos bonos disminuir en un 20% por cada ao que transcurra desde que falten seis aos para su vencimiento. c) Las provisiones voluntarias que haya constituido, hasta concurrencia del 1,25% de sus activos ponderados por riesgo. Son provisiones voluntarias las que excedan de aquellas que los bancos deban mantener por disposicin de la ley o por norma de la Superintendencia.

Si estos tres tems que son parte del pasivo (?), su conjunto forma parte del patrimonio efectivo. A su vez define al capital basico capital pagado y reservas. Vamos a la primera relacin patrimonio efectivo en relacin a los activos ponderados por riesgo el art. 67 establece como se ponderan por riesgo los activos y establece cinco categoras a las cuales las pondera dndoles un porcentaje para el clculo:

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Artculo 67.- Para los efectos de su ponderacin por riesgo, los activos de un banco, netos de provisiones exigidas, se clasificarn en las siguientes categoras Categora 1. Fondos disponibles en caja, depositados en el Banco Central de Chile o a la vista en instituciones financieras regidas por esta ley e instrumentos financieros emitidos o garantizados por el Banco Central. Tambin figurarn en esta categora los activos constituidos por aportes a sociedades, adquisicin de participacin en ellas o asignacin a sucursales en el extranjero cuyo monto se haya deducido del patrimonio efectivo de acuerdo al artculo anterior Categora 2. Instrumentos financieros, emitidos o garantizados por el Fisco de Chile. Tambin se incluirn en esta categora los instrumentos financieros en moneda de su pas de origen emitidos o garantizados por Estados o bancos centrales de pases extranjeros calificados en primera categora de riesgo, de acuerdo a metodologas de empresas calificadoras internacionales que figuren en una nmina registrada en la Superintendencia. Categora 3. Cartas de crdito irrevocables y pagaderas a su sola presentacin para operaciones de comercio exterior, pendientes de negociacin, otorgadas por bancos extranjeros calificados en primera categora de riesgo por empresas calificadoras internacionales que figuren en la nmina a que se refiere el artculo 78, y prstamos u operaciones con pacto de retroventa acordadas por instituciones financieras regidas por esta ley. Categora 4. Prstamos con garanta hipotecaria para vivienda, otorgados al adquirente final. Tambin se incluirn en esta categora los contratos de arrendamiento con promesa de compraventa que recaigan sobre una vivienda y que se celebren directamente con el promitente comprador. Categora 5. Activo fijo fsico, otros activos financieros y todos los dems activos no incluidos en las anteriores categoras. Para los efectos del artculo anterior, los activos comprendidos en las referidas categoras, se estimarn en los siguientes porcentajes de su valor de contabilizacin: Categora 1: 0 % Categora 2: 10 % Categora 3: 20 % Categora 4: 60 % Categora 5: 100 %

Entonces la norma nos dice: hay que calcular la relacin que existe entre el patrimonio efectivo (definido en el 66) con los activos ponderados por riesgo Por ej se tiene dinero en caja (activo) ascendiente a mil millones para ponderarlos por riesgo Qu ponderacin se aplica? La categora uno que es 0% entonces Cunto da eso si se lo pondera por riesgo? Cero. Si hay un bono del fisco por mil millones, pertenece a la categora dos y si se lo pondera por riesgo da cien. Si son mil millones en cartas de crdito pertenece a la categora 3 y si se lo pondera por riesgo nos da doscientos. Si tenemos mil millones en un mutuo hipotecario la categora ser la cuarta y por lo tanto la ponderacin por riesgo ser de 60%. Si estamos en la 5 categora la ponderacin por riesgo ser de mil millones. Si sumamos nos va a dar 5 mil millones, de esto la sumatoria ponderara por riesgo es de 1.900 millones, de esto hacemos la relacin que nos dice la ley la cual nos seala que debe ser equivalente al 8% uno por 12,5 lo que significa que si tenemos 5 mil millones el patrimonio efectivo tiene que ser 1900 dividido por 12,5 lo

103 que nos da 152. Si hay menos de 152 en el patrimonio efectivo quiere decir que estamos mal, si hay mas estamos bien. Ahora, hay que fijarse en el criterio establecer el riesgo. Lo que se busca es establecer como el banco responde a sus clientes y para responder tiene que haber disponibilidad liquida, inmediata. Por lo tanto cero riesgo es, para estos efectos, lo que est en caja porque esto permite pagar inmediatamente. Es ms riesgoso, en cambio, en el caso del mutuo hipotecario porque no permite pagar inmediatamente (se tiene a favor un crdito pro este es pagable a plazo y por lo tanto el banco no tiene inmediatamente como pagar a sus clientes). Este anlisis es importante porque por ej muchos bancos se dedican a dar, en forma casi exclusiva, crditos hipotecarios y por lo tanto son ms riesgosos. La mayor parte de sus activos est en crditos hipotecarios y esto hace necesario que tengan mucho dinero en caja (guardado) para poder responder a sus pagos, y en definitiva poder as cumplir con la regla. Art. 66 Art. 61 (forma en que se clasifican por solvencia los bancos) Relacin entre activos y patrimonio de instituciones financieras Art. 66 Patrimonio efectivo Capital pagado y reservas Bonos subordinados... Provisiones voluntarias... Capital bsico Capital pagado y reservas Si no se cumple la relacin entre el patrimonio efectivo y los activos ponderados por riesgo esto adems de afectar su clasificacin, se establecen multas para el banco
Artculo 68.- El banco que no se encuentre ajustado a alguna de las proporciones que seala el artculo 66, deber encuadrarse en ella dentro de un plazo de sesenta das, sin perjuicio de incurrir en una multa del uno por mil sobre el dficit de patrimonio efectivo o capital bsico, segn corresponda, por cada da que lo mantenga.

No solo va a estar en la categora mas baja si no que se le van a aplicar multas al banco hasta que lo cumpla. Ac al legislador no solo le interesa tener una informacin bancaria (certificado bancario) y que los particulares tengan acceso a esa informacin sino que adems le interesa que cumpla porque si no se cumple est en riesgo la solvencia del banco.

104 Segunda relacin relacin existente entre el capital bsico (primera parte del capital efectivo) y los activos totales uno es a 33,3 veces. Si son 5 mil millones Cunto es el capital bsico? Cmo se calcula? 5 mil dividido 33,3 = 150,150 hay que tener 150 millones si ac (donde??) hay 5 mil millones. Aplicacin de la norma Art. 61

CLASIFICACIN DE SOLVENCIA: Art. 61 Instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo a que se refiere el Art. 66, deducidas las prdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos ponderados por riego, de acuerdo a lo sealado en el Art. 67, sea: Nivel A : Igual o superior al 10% Nivel B : Igual o superior al 8% e inferior al 10% Nivel C: Inferior al 8%
Artculo 61.- Para los efectos de lo sealado en los artculos anteriores, los bancos se clasificarn segn su solvencia en los siguientes niveles: Nivel A: Incluye a las instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo a que se refiere el artculo 66, deducidas las prdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos ponderados por riesgo, de acuerdo a lo sealado en el artculo 67, sea igual o superior al 10%. Nivel B: Incluye a las instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo a que se refiere el artculo 66, deducidas las prdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos ponderados por riesgo, de acuerdo a lo sealado en el artculo 67, sea igual o superior al 8% e inferior al 10%. Nivel C: Incluye a las instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo a que se refiere el artculo 66, deducidas las prdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos ponderados por riesgo, de acuerdo a lo sealado en el artculo 67, sea inferior al 8%.

Los principios de Basilea establecen la relacin de uno a 12, 5, por tanto es 8 (?) Bajo el 8% no se cumple con los principios de Basilea. Hay un problema de lectura si lo que est ah es tratado de llevar a la formula se habla de cuociente lo cual es una divisin entre el patrimonio efectivo (el definido por el Art. 66). Deducidas las prdidas acumuladas en el ejercicio, y la suma de los activos ponderados por riesgo es igual en el nivel A igual o mayor a 10, en el B igual o superior a 8 y menor a 10 y en el C sea inferior a 8.

105 Si se aplica lo hecho anteriormente el patrimonio efectivo era de 152 por lo que debe dividirse por 1900 eso da 0,08. La pregunta es El cuociente da 8%? No da 0,08. El problema es que se confundi el cuociente con una relacin, est mal expresado existe una relacin no una divisin. En todo caso lo que importa es que si del ejercicio hecho el resultado es menor a 0,08 el banco va a ser ubicado en la categora C y adems se le va a aplicar una multa (art. 68). Otra formula:
Frmula Patrimonio efectivo prdidas.. = X% Activos ponderados riesgo cuociente? Simplificando la frmula: capital mnimo (patrimonio mnimo) requerido en relacin a activos ponderados por riesgo Cm = 0,08 * [APRC]

Los criterios de la LGB se basan en los Acuerdos de Basilea (Comit de Supervisin Bancaria de Basilea conformado por G-10 bancos centrales-) Las pautas estn recogidas en el Acuerdo de Basilea I de 1988. La regla principal: Los bancos deben mantener un volumen de capital que, por lo mnimo, sea del 8% del valor total de sus activos, ponderado por su nivel de riesgo. Lo anterior, implica una relacin entre el patrimonio efectivo y los activos ponderados por riesgo (no un cuociente) Se estn evaluando criterios de Basilea II (texto 2004 a aplicarse en el 2008) Cm = 0.08 * (APRC + APRO) Cm: requerimiento de capital mnimo APRC: Activos ponderados por riesgo crediticio APRO: Activos ponderados por riesgo operacional 7 de julio Se vio la aplicacin de los principios de Basilea y como se incorporaron a la LGB en el ao 1997 capital mnimo equivalente al 8 % de sus activos menos del 8 % clasificacin C se aplican multas. El objetivo de esto es controlar o minimizar los riesgos de insolvencia. Actualmente hay unas normas que se llaman Basilea dos Incorpora no solo un calculo que permite determinar el mnimo en relacin a los activos ponderados por riesgo crediticio (Basilea 1 incorporado en la LGB) sino que incorpora adems el considerar los activos pero ponderados por riesgo operacional de esta forma incorpora el concepto de riesgo por los niveles de gestin del riesgo.

106 Nuestro sistema de clasificacin de gestin esta mas bien enfocado hasta ahora antes de Basilea dos- al tema de gestin del banco en general (si tiene buen sistema, si tiene buen anlisis, si los equipos con los que cuenta estn buenos, la atencin, etc, etc). Pero con Basilea dos est mas especifico a poder a los activos del banco ponderarlos por riesgo operacional. La SIBIF desde el 2004 est trabajando en su incorporacin a travs del punto de vista de que los bancos vayan cumpliendo con ciertos criterios de anlisis del riesgo operacional por lo que est en proceso de implementacin.

Unin de gestin y solvencia para analizar un banco Art. 60 LGB establece las categoras cuando un banco est en cada una de estas categoras?
Artculo 60.- Los bancos se clasificarn en una de las siguientes categoras: Categora I: Incluye a las instituciones que se encuentren clasificadas en nivel A de solvencia y nivel A de gestin. Categora II: Incluye a las instituciones que se encuentren clasificadas en nivel A de solvencia y en nivel B de gestin, en Nivel B de solvencia y en nivel A de gestin, o en nivel B de solvencia y en nivel B de gestin. Categora III: Incluye a las instituciones que se encuentren clasificadas en nivel B de solvencia y por dos o ms veces consecutivas en nivel B de gestin. Asimismo, estarn en esta categora los bancos que se encuentren clasificados en el nivel A de solvencia y nivel C de gestin, o en nivel B de solvencia y nivel C de gestin. Categora IV: Incluye a las instituciones que se encuentren clasificadas en nivel A o B de solvencia y por dos o ms veces consecutivas en nivel C de gestin. Categora V: Incluye a las instituciones que se encuentren clasificadas en nivel C de solvencia cualquiera sea su nivel de gestin.

De esto interesa el criterio que se puede visualizar de la clasificacin se ve en que categora se ubica en banco e importa para la informacin del pblico y para que la superintendencia puede emitir instrucciones e intervenir el banco cuando es clasificado en categoras bajas se ve una proteccin al sistema. De anlisis se ve que se preocupa ms de la solvencia que de la gestin, se privilegia aquella por sobre sta esto porque si su gestin es muy buena (A) pero su solvencia es C la categora va a ser V.

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3.8. OTROS ACTORES DEL MERCADO DEL CRDITO

Otros actores del mercado del crdito eran las sociedades financieras las que fueron derogadas el 5 junio del 2007 por la ley 20.190. Como ej de sociedades financieras tenamos Condel, Atlas. Todas estas eran similares a los bancos porque captaban y prestaban pero no podan tener cuentas corrientes (porque estas son cuentas corrientes bancarias). Generalmente captaban al publico de mas alto riesgo que los bancos no aceptaban y que por lo mismo, al asumir las sociedades financieras un riesgo mayor (anlisis de rentabilidad y crdito) cobraban mas caro. Los bancos compraron las financieras y las incorporaron como divisiones de crdito de consumo o captaciones, quedaron una o dos pero al final fueron derogadas. Hay un actor del mercado del crdito que si est vigente son las COOPERATIVAS DE AHORRO Y CRDITO. En estas los clientes son asociados a las cooperativas (compran cuotas de ella, se afilian) y operan en el negocio de captacin y crdito. No puede tener cuentas corrientes. La ms importante es COOPEUCH (cooperativa de ahorro y crdito de la Universidad de Chile) que reuna a los funcionarios de la Universidad de Chile sistema cerrado, por lo tanto actualmente Como operan? Viene una captadora de la COOPEUCH a ofrecer un crdito, se le da el crdito pero a dems se lo incorpora como socio de la cooperativa y cuando deja de pagar el crdito deja de ser socio de la cooperativa

3.9. GARANTA DEL ESTADO

El principio que inspira el mercado del crdito lo que resguarda el legislador es la confianza que todos tienen que tener en el sistema. Por lo tanto resguarda la confianza. Lo que se trata de evitar es la desconfianza esta se da principalmente en los periodos de crisis. Las normas estn dadas a partir del ao 82. La ley establece una garanta del estado a los depsitos el estado responde conforme a los trminos de las garantas Se garantiza Art. 144
Artculo 144.- Otrgase la garanta del Estado a las obligaciones provenientes de depsitos y captaciones a plazo, mediante cuentas de ahorro o documentos nominativos o a la orden, de propia emisin de bancos. Dicha garanta favorecer solamente a las personas naturales y cubrir el 90% del monto de la obligacin.

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El conjunto de depsitos y captaciones amparados por esta garanta que un acreedor tenga en una entidad financiera, se considerar como una sola obligacin para los efectos previstos en este prrafo.

a. Obligaciones provenientes de depsitos y captaciones a plazo, mediante cuentas de ahorro o documentos nominativos o a la orden. Al leer la norma pareciera que est dejando fuera los documentos a la vista por lo que no estaran garantizados. Por lo tanto toda la plata que est en una cuenta corriente no estara garantizada. A menos que se entienda deposito en trminos amplios para poder incluir a las cuentas corrientes. b. Las empresas no estn cubiertas por la garanta del estado, solo personas naturales c. Solo se garantiza el 90 % y tiene como lmite 120 UF (Art. 145) por todo el sistema financiero (lo cual es bastante poco). En definitivas lo que se buscaba era proteger a las personas que tienen pocos ingresos. Condiciones para el pago (para hacer efectiva la garanta). Art. 151
Artculo 151.- Ser condicin para recibir el pago de la garanta que el beneficiario de ella renuncie a percibir el saldo de las obligaciones o de la parte de ellas que originaron dicho pago. Si rechazare el pago de la garanta, conservar sus derechos para hacerlos valer en el convenio o en la liquidacin, segn corresponda.

a. Se debe renunciar al saldo b. El Estado se subroga en lo pagado c. Por otro lado opera la compensacin (Art. 153) Pero la superintendencia de bancos establece un sistema ms completo (circular N 2.925/1.219 20/3/98): Hay una garanta del 100% en: a. Depsitos en cuenta corriente b. Depsitos mediante libreta de ahorro a la vista c. Depsitos a plazo cuyas fechas de vencimiento no excedan los prximos 10 das d. Depsitos en libretas de ahorro a plazo para la vivienda, con giro inmediato Ahora si hay incentivo para depositar porque sin esto no se daba certeza a los actores y por lo tanto no daba mucho incentivo para ahorrar.

109 GARANTA ESTATAL Y PREFERENCIAS PARA LOS DEPOSITOS Y CAPTACIONES Las normas de la Ley General de Bancos aseguran a los depsitos en moneda nacional o extranjera de un banco o sociedad financiera los siguientes pagos: PRIMERO: En el 100% de su monto: 1) Los depsitos en cuenta corriente. 2) Los depsitos mediante libreta de ahorro a la vista 3) Los dems depsitos a la vista. 4) Los depsitos a plazo cuyas fechas de vencimiento no excedan los prximos 10 das. 5) Los depsitos mediante libretas de ahorro a plazo y para la vivienda, con giros inmediatos. SEGUNDO: En un 90% de su monto total, con tope mximo a pagar de 108 U.F., en todo el sistema financiero por cada ao calendario, los depsitos a plazo que cumplan con los siguientes requisitos: 1) Que el titular sea una persona natural. 2) Que se trate de depsitos a plazo mediante documentos nominativos o a la orden, incluso con libretas de ahorro con giros diferidos. NOTA: Los preceptos legales que establecen estas preferencias y garantas se encuentran en el artculo 65 y los artculos 144 al 153 de la Ley General de Bancos. SUPERINTENDENCIA DE BANCOS E INSTITUCIONES FINANCIERAS

3.10. SECRETO BANCARIO

Estn sujetos a secreto bancario los depsitos y las captaciones (Art. 154). Todas las dems operaciones estn sujetas a reserva se puede entregar informacin a alguien siempre que pruebe tener un inters legitimo y que no puede producir dao patrimonial al cliente. Excepciones (cuando se rompe el secreto bancario): a. Requerimiento de tribunales civiles o militares de determinadas partidas en que el cliente sea parte, inculpado o procesado b. Fiscales del ministerio pblico autorizado por juez de garanta c. Fines estadsticos o de anlisis de riesgo (cifras no especificas por cliente no dicen el nombre del cliente)

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3.11. SISTEMA DE CADUCIDAD DE LOS DEPSITOS:

Art. 156 a. Si hay dos aos sin movimientos se hace una lista por los bancos en el mes de enero en estos se sealan todas las captaciones en que no ha habido ningn movimiento b. Se publica en el DO en el mes de marzo si superan las 5 UF. c. Hay tres aos para ir a cobrar desde la publicacin d. Si no se cobran se destinan a la tesorera general de la Rpc para financiar proyectos de la regin. Excepciones a. Depsitos y captaciones de duracin indefinida o con renovacin automtica b. Boletas de garanta c. Sumas recibidas por cheques viajeros y retencin d. Prenda o embargo sobre dineros correspondientes 4 de agosto

4. MERCADO DE CAPITALES Y VALORES.

Ley 18045 Mercado financiero cuyo objeto es la contratacin de dinero en sus distintas dimensiones, puede ser de carcter nacional o internacional y se puede subdividir en cuatro mercados. Mercado del crdito se transan fondos prestables donde encontramos un mercado de colocacin y uno de captacin Mercado de capitales aquel que se colocan por primera vez en el mercado ttulos de valores. Mercado de valores aquel en donde los ttulos ya colocados en el mercado se revenden por lo cual tambin se habla de mercado de re-venta o secundario. Ac los precios son bsicamente dos, el precio de mercado del titulo y las comisiones que se cobran por las transacciones

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Mercado de divisas tambin llamado cambiario en el cual el objeto del

mismo son las divisas, que son todas las monedas extranjeras que se transan en un pas con general convertibilidad y aceptacin.
Nuestro estudio se centrar en el mercado de capitales y de valores.

4.1. FUENTES DE FINANCIACIN

Financiacin el cmo se financia una actividad mercantil Puede tener distintas fuentes. ( De donde se sacan los recursos para realizar una actividad mercantil). Este concepto es el que le da sentido al mercado de capitales y al de valores porque Qu se busca con colocar un valor en el mercado? Precisamente se busca la financiacin y a dems se busca obtener, a corto o mediano plazo, rentabilidad. Cuando alguien accede a ser participe al mercado financiero de capitales y valores es porque inicialmente busca financiacin, es decir, accede para obtener un capital inicial. Este capital inicial De dnde se obtiene?. Alternativas: FINANCIACIN PROPIA: con los fondos propios como los ahorros.
FINANCIACIN AJENA se le pide a otro que de el dinero, que participe en el

negocio ac hay distintas alternativas (se entra al mercado financiero) ir a los que ofertan dinero por ej pedir un prstamo a un banco. Pero otra posibilidad es emitir o crear ttulos de valores que se ofrecen al mercado, por ej las acciones, un bono o un pagar.
FINANCIACIN AJENA: NACIONAL E INTERNACIONAL MERCADO DEL CRDITO MERCADO DE CAPITALES: AUMENTO DE CAPITAL. VA NACIONAL E INTERNACIONAL EMISIN DE OBLIGACIONES DE OFERTA PUBLICA BONOS PAGARES LETRAS Y MUTUOS HIPOTECARIOS TTULOS SECURITIZADOS

OTRAS FUENTES DE FINANCIACIN:

a. FACTORING: se tiene una serie de acreencias a plazo (facturas, cheque a plazo) por lo que se va a una empresa de factoring y se vende estas acreencias, empresa que va a aplicar una tasa de descuento

112 b. LEASING c. REINGENIERA Y CALIDAD TOTAL d. REESTRUCTURACIN DE PASIVOS Por cual alternativa se opta? Se ve cual alternativa ms rentable para el negocio. Por ej la financiacin propia no siempre es la ms rentable porque existe siempre un costo de oportunidad. La tasa de inters nunca es alta si el proyecto la puede soportar el proyecto es rentable si soporta esa tasa de inters. Cuando uno hace el anlisis para determinar la forma de financiamiento hay que ver el costo, y ste no se refiere a que una opcin sea mas barata que otra sino que depende de muchos factores (generalmente se ve el CO), se tiene ver la rentabilidad, pero tambin hay que tener en cuenta otros elementos. Por ej si el gerente de finanzas va al directorio con el objetivo de recomendarles la compra de acciones de una SA abierta debe tener en cuenta el riesgo del negocio, que la empresa puede perder el control porque pueden entrar a ser dueo de ella muchas personas me caigan bien o mal y puede ser que stos estorben el negocio. Tambin se deben analizar como van a quedar los balances (activos y pasivos) si las deudas quedan a corto o largo plazo (por ej los bonos son a largo plazo y esto es menos riesgoso). Una forma de financiamiento es juntar muchos crditos de corto plazo en un solo crdito pero de largo plazo (reestructuracin de pasivos las tasas de inters de las deudas de largo plazo en general son las bajas que las de corto plazo). Otra forma de financiamiento es haciendo reingeniera y la calidad total. La reingeniera se refiere a revisar los procesos para hacerlos ms eficiente. La calidad total es hacer las cosas bien, siempre bien y seguir haciendo las cosas bien y cada vez mejor (ser eficiente) ac hay mejoras en las eficiencia, se reducen los gastos, se evita la perdida de recursos por lo que se ahorra mucho dinero aplicando la calidad total esto ayuda a una mejor productividad. Ahora bien cuando se decida que la mejor opcin es la emisin de ttulos de valores estamos en el mercado de capitales y valores.

4.2. MERCADO DE

CAPITALES Y MERCADO DE VALORES. DIFERENCIAS

a. Conceptualmente distinguimos entre mercado primario o de capitales y secundario o de valores o de reventa. b. Las partes que concurren a estos mercados tienen distintos objetivos segn sea el mercado. La diferencia de objetivos a perseguir en la transaccin dicen relacin con la financiacin y la rentabilidad.

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c. En el mercado de capitales o primario (por primera vez se crea el titulo de valor y se lo coloca en el mercado) el objetivo del que emite u ofrece el titulo de valor es el de financiarse y el objetivo del que adquiere es la rentabilidad. En el mercado de valores ambas partes buscan rentabilidad. i. La rentabilidad en estos mercados se da por dos vas comprar barato para comprar caro, esto es la ganancia de mercado que es la diferencia entre el costo de adquisicin del valor y el costo de venta del mismo (para esto se debe hacer actualizacin de costos, como por ej en cuanto vari el IPC). La otra fuente son los dividendos que son las ganancias que tienen las empresas y que se tienen que distribuir una vez al ao (la ley establece distribuir al menos el 30 %). En los ttulos de valores, por ej los bonos, la ganancia puede estar en la reventa de los mismos (vender mas caro). Otra fuente de ganancia puede ser cuando se compra un ttulo de valor de deuda bajo el valor PAC (bajo el valor del ttulo). La tercera fuente es el inters de ese titulo.

ii.

4.3. TTULOS DE VALORES

Que se transa? Lo que se negocia es dinero, pero una manifestacin especial de l que son los denominados ttulos de valores. El Art. 3 de la ley 18045 los define. Cualesquiera ttulos transferibles incluyendo acciones, opciones a la compra y venta de acciones, bonos, debentures, cuotas de fondos mutuos, planes de ahorro, efectos de comercio y en general todo ttulo de crdito o inversin. Lo importante es que sea un ttulo transferible y de crdito o inversin. El resto son ejemplos.

4.3.1. Aspectos.
Los ttulos de valores implican dos aspectos que son (i) derecho implcito que conlleva el ttulo (el valor) y, (ii) la materialidad o instrumentalidad de ello (externalidad). a. El derecho implcito es el acto de que da cuenta el instrumento. Por ej para el titular de un bono ser titular de un crdito, por lo que es un acreedor.

114 b. La materialidad o instrumentalidad (es el cmo se refleja el valor) se refiere al instrumento material en que consta un derecho, obligacin u otro efecto de relevancia jurdica. Es el Papel. Fenmeno de la desmaterializacin. Cada uno de los ttulos de valores se transan en el mercado no importando lo que implican (el derecho implcito), lo que interesa a los que operan en el mercado es comprar y vender. Lo que pasa es que lo que se empieza a transar es el papel, por lo que viene el fenmeno denominado cosificacin del derecho pasan a ser una cosa que se transan en el mercado, no interesa su naturaleza jurdica. Hay otro fenmeno que es la desmaterializacin del ttulo en virtud del cual el mismo ya no est representado en un papel. Hoy la mayora de los ttulos estn reflejados en una anotacin. Este fenmeno es difcil de regular porque no hay con que demostrar que se tiene un determinado titulo de valor. Este fenmeno debe llevar a hablar ms bien de valor ms que de titulo de valor, esto porque ttulos casi no quedan al estar desmaterializados.

4.3.2. Clasificacin
a. Segn el derecho que evidencian de capital (por ej una accin) o de deudas (por ej el bono o el pagar).
b. Segn su forma de transferencia nominativos, endosables o al

portador. Por ej las acciones son nominativas, pero la ley otorga ciertas facilidades para transferirlas. 9 de Agosto9. Habamos quedado en la clasificacin de los ttulos de valores y conforme al derecho que evidencia pueden ser de capital o de deuda. Por ejemplo: ttulo de deuda: pagar y ttulo de capital: las acciones, las cuotas de fondos de inversiones. De acuerdo a la manera de transferirlos partiendo de la base que los ttulos de valores debe ser esencialmente transferibles de acuerdo al Art. 3 de la ley 18045 pueden ser nominativos, endosables o al portador. Comentamos que las acciones que son los principales ttulos de valores que se tranzan en Chile son nominativas por un tema de seguridad, pero partiendo de que el mecanismo del mercado teniendo como regla general que la manera de transferir un ttulo de crdito nominativo que requiere tradicin- sera bastante engorroso por lo que tiene normas especiales que facilitan la transaccin que es la Ley de Valores (veremos ms adelante).
9

CLASE TRANSCRITA POR DANIELA PIZARRO

115 Normalmente se acta en virtud de un mandato que se la da al intermediario para que puedan realizar la compra y venta de los ttulos de valores. Pueden ser tambin endosables; ejemplo de titulo de valor endosable (art. 69 Ley de Bancos) mutuo hipotecario endosable dentro del cual haba solo una copia autorizada. c. Ttulos de valores Seriados o no seriados.

Hay algunos ttulos de valor que pueden ser planteados con caractersticas distintas por ejemplo algunos pueden tener algunos privilegios que otros no tienen, entonces los ttulos cuando son seriados. Esto significa que existe mas de una serie de esos ttulos por ej la serie A y la serie B, hay acciones que durante un tiempo eran serie de A o de serie B; significa que todos los ttulos de la serie son iguales, pero dentro de la serie y sta tiene caractersticas distintas, normalmente derechos distintos al de la otra serie. Esto se ocup mucho en Chile luego de la crisis de los 80 particularmente con los bancos cuando el Estado tuvo que ir a rescatar a la banca nacional y lo que hizo fue diferenciar las acciones en dos series: una serie eran las acciones antiguas que haban provocado el problema de los bancos y que fueron castigadas en el sentido que no tenan derecho a dividendo mientras no pagaran la deuda con el BC y la otra serie fue lo que se denomin el capitalismo popular se utilizo el capital de las empresas para incorporar recursos y pudo acceder mucha gente a estas acciones porque tenan privilegios tributaros y adems porque el estado permiti algo muy novedoso que es que los funcionarios pblicos cuando se jubilaran tenan derecho a un desahucio, y ste se lo pagaban en acciones, no en dinero. Y estas acciones eran de empresas pblicas que se estaban privatizando o de bancos que tenan una deuda con el Fisco. Muchas de las empresas privatizadas fueron adquiridas de esta forma y permiti que muchos funcionarios pblicos tuvieran un buen pasar econmico (El caso ms conocido es el de las acciones de Endesa). Estas acciones compradas con el capitalismo popular que no tenan que ver con la crisis de la empresa, tenan una serie distinta porque si tenan derecho a vivienda. Entonces uno puede disear ttulos de valores con series distintas. Los ttulos no seriados son aquellos que no tienen serie. Se trata de la mayora de las acciones, son muy pocas las que son seriadas y normalmente responden a una causa previa. d. Ttulos de oferta pblica y de oferta privada. Los ttulos de oferta pblica son aquellos que se ofrecen al pblico en general. Por ej las acciones de S. A. abiertas una vez incorporadas al mercado de valores son el 99% de las veces oferta publica, se tranzan en la bolsa. Digo esto porque tambin es

116 cierto que uno puede tranzar acciones a travs de una escritura pblica o un instrumento privado con 2 testigos. Los ttulos de oferta privada son aquellos que no corresponden a este mercado abierto y pblico. Esta distincin importa porque los requisitos son distintos: a. Si son ttulos de oferta publica la superintendencia de valores y seguros les exige una serie de requisitos adicionales particularmente de informacin: (a) informar los estados financieros, (b) publicar los balances, (c) someter sus ttulos a la clasificacin de riesgos. Todos estos requisititos adicionales estn en vista a uno de los principios del mercado que es el principio de la confianza, la transparencia y la seguridad en el mercado y all es donde la autoridad se preocupa ms; que respecto de aquel ttulo de oferta pblica que se tranza en al bolsa, el pblico en general tenga acceso a la informacin.

Por esta misma razn tambin se sanciona el uso de la informacin privilegiada en el mercado porque se rompe el principio. b. Los ttulos de oferta privada no tienen que cumplir estos requisitos. Ejemplo: acuerdo de la iglesia de enajenar el 63% de canal 13 al grupo Luksic, esto es por una condicin privada reservada, canal 13 es una corporacin y probablemente van a crear una sociedad en que se seale el porcentaje que tiene cada una de canal 13. Fjense que en una S.A abierta Canal 13 una negociacin de ese tipo no puede haberse realizado tan secretamente porque afectan los valores. Entonces uno podra pensar todo lo que se negocia tiene que informarse al mercado porque es de oferta pblica. Por eso hay normas especiales que son informacin reservada en la cual esa informacin se puede tener reservada para no afectar el negocio, pero siempre se tiene que informar a la Superintendencia.

4.3.3. Ttulos de valores

a. Las acciones de S. A abiertas son los ttulos de mayor volumen en Chile y se tranzan en el mercado burstil.

117 b. Los bonos que son ttulos de deuda y de largo plazo de oferta publica. Los apagares tambin llamados pagars de empresas que tambin son ttulos de deuda de corto plazo, cuando son menos de un ao son pagars, cuando son ms de un ao son bonos un ao. c. Las letras hipotecarias y mutuos hipotecarios endosables. Para efectos de refinanciar un banco pueden endosarlo y transferirlo transformndose en un titulo de valor. d. Los contratos de futuros y opciones que se tranzan en los mercados, en Chile no se tranzan, pero no porque no existan en la bolsa ni en la legislacin. Hay un tema de restriccin, de atencin al riego por parte del Estado chileno, luego del caso Dvila de Codelco y como poca gente sabe de ellos en Chile. Sin embargo, recin se estn empezando a tranzar como oferta privada. Los contratos futuros son estandarizados, son todos iguales, son de oferta pblica y se tranzan en el mercado burstil. Hay otros contratos que se denominan contratos forward o tambin llamados contratos a la medida Por ejemplo yo compro 100 toneladas de cobre a entregarse en un ao ms a dos dlares la libra. En cambio, en los contratos de futuros y opciones yo puedo comprar futuros de cobre y cada contrato futuro equivale a una tonelada. En Chile cero, en otras partes del mundo, muchos, por ej EEUU. Estos contratos fueron los principales causantes de la crisis internacional de 20082009 porque al final a propsito de la cosificacin del derecho que se da en este mbito a nadie le importa que lo que hay detrs de este contrato, sino que pasa a ser un contrato futuro cunto vale, a nadie le importa el cobre si lo van a entregar o no, pasa a ser un juego financiero en el cual se busca ganar conforme a la compra y venta de un valor; el problema est en que cuando viene la crisis hay que ir a algo concreto. Qu pas en EEUU? En el caso de la crisis lo que estaba debajo eran los contratos de hipotecas y mutuos hipotecarios y conforme a eso que estaban todos estos mutuos garantizados comenzaron a crear futuros y opciones sobre ellos, el problema est en que en algn momento hay que cumplir, el ltimo cumple y cuando ste ltimo no cumple hay que ir hacia atrs, al subyacente (el que estaba debajo) que es el contrato hipotecario y pasaba que la hipoteca vala mas que la casa. La casa costaba 60 mil dlares en precio de mercado, pero la deuda era por 100 mil dlares. Si uno liquida la garanta es menos del valor de la casa y si no tengo la garanta no pago al banco, no paga el futuro que se comprometi a vender y as sigue la cadena hacia abajo y por eso tienen que estar tan controlados para efectos de que no suceda eso. Ahora cmo se controlan estos futuros? Uno puede comprar o vender un futuro, es decir, puedo tener una opcin compradora o vendedora, por ej Codelco puede vender futuros de cobre, puede perfectamente

118 ofrecer futuros de venta de cobre, pero tambin es posible que tenga una opcin compradora y esto ltimo lo hace para compensar el precio que es el riesgo, entonces cuando uno tiene un contrato de futuro lo que busca o pretende buscar es ahorro o especulacin. En un contrato futuro puedo ganar mucho dinero. Ejemplo: nosotros hoy da pactamos comprar cobre al prximo ao a un precio de 3 dlares la libra por qu pactamos hoy da eso y no esperamos el prximo ao? Porque tenemos la expectativa que el precio va a subir y Codelco tiene la expectativa que el precio va a bajar entonces mejor nos aseguramos hoy da el precio y as est tranquilo Codelco porque su produccin produce un costo y al venderla gana plata. Cuando uno ve si gana o pierde, lo ve en cuando llegue en definitiva el da que uno va a vender su futuro y que hacemos el da 9 de agosto de 2011y vamos al mercado spot y el precio est a 6 dlares la libra. En este caso Codelco est obligado a vendernos a 3 dlares la libra porque lo tenamos pactado. Entonces, fue un buen negocio para nosotros, pero para Codelco no lo fue porque algo que poda vender a 6 lo tiene que vender a 3. Estos contratos pueden hacer ganar mucho porque si tenemos muchos contratos futuros y como contrapartida Codelco puede perder mucho. Entonces qu es lo que se hace? Porque lo que interesa es poder compensar y asegurar sus precios futuros especialmente para tener las cuentas claras. Entonces, qu tiene que hacer Codelco? Por ejemplo si ve que el precio va subiendo y con este contrato va a perder y lo que tiene que hacer es aparecer en el mercado con una posicin contraria: comprando cobre, con eso va a compensar, pago por compensaciones, va a cubrirse, eso se llama efecto arbitraje de los mercados de produccin. Cules son los riesgos de este tema? Uno de ellos es entusiasmarse, no cubrirse, es ilimitado y depende de cunto sube el precio; el problema es entusiasmarse cuando uno va ganando y meter toda la plata en un solo lado y no hacer cobertura y los grandes escndalos han sido por eso. Por ejemplo Dvila en Codelco empez a hacer esto, y sus jefes no saban del tema, gan mucha plata y es dinero no operacional y como se entusiasm pona la plata en un solo lado y de repente vari el precio del cobre y qued la grande; las prdidas solo se pudieron calcular cuando lleg el da del ltimo cumplimiento del contrato futuro. Y por qu no cre cobertura? En Chile, ese mismo ao se estaba creando los contratos de futuros y opciones y a partir de ese momento la decisin fue vender. El segundo riesgo es el de incumplimiento, pongmonos en el mismo ejemplo inicial nosotros tenemos un contrato futuro con Codelco a 3 dlares y resulta que en el mercado est a 6 cuando es la tentacin de Codelco cuando llegue ese momento y se d cuenta que est perdiendo plata qu puede hacer Codelco? ir al mercado y vender a seis o al revs si el precio baja nosotros tenemos que comprarle a 3 Cmo se supera el riesgo del incumplimiento? Con las cmaras de compensacin que son rganos auxiliares del mercado y lo que hacen es ir pidiendo todos los das garantas al que va perdiendo, cosa tal, que cuando hay que cumplir el contrato lo

119 que hace la cmara es entregar esta suma de las garantas de la prdida al que gan, con lo cual da igual si cumplo o no cumplo, en el fondo las cmaras traspasan las garantas al que gan, pero cul es el riego de eso? Eso nos asegura, nos elimina un riesgo del incumplimiento, pero resulta que el riesgo de eso es ms sistmico en el sentido que como siempre la cmara me va a pasar el dinero que equivale a la prdida del otro que es mi ganancia, como me va a pasar a m la prdida del otro, en definitiva no importa que me pase el cobre o la plata porque puedo ir al mercado y comprar el cobre, entonces volvemos a la cosificacin del Derecho, a la inexistencia de la cosa porque ya da igual, entonces los ingenieros financieros empiezan a inventar un futuro sobre IPSA (ndice de precios selectivo de acciones) cmo calculan las ganancias o prdidas, segn los puntos que lleva el IPSA, entonces como se entrega el IPSA, no se puede porque no camina por la calle, pero no importa porque es un juego; uno puede crear un montn de cosas en la medida que tengo un parmetro de referencia con un precio de mercado: el IPSA; IPC. Al final terminan siendo algo que no tiene un sustento real y all viene la crisis y empiezan a buscar de donde se agarran para pagar y no hay nada. Este es un mercado muy interesante, pero tiene el riesgo de la cosificacin del derecho.
e. Ttulos de valores securitizados.

Surgen de la securitizacin; de una serie de ttulos que por s solos son poco atractivos para el mercado, los transformamos en un solo ttulo que es atractivo para el mercado en vez de tener 50 mutuos hipotecarios de un edificio de cada departamento mejor tenemos un bono que refleja todos estos ttulos. Securitizar es comprar para emitir. A diferencia del factory que es comprar para vender. Ac compro para emitir, qu emito? un ttulo securitizado cuyo respaldo son ttulos que individualmente no son atractivos para el mercado, normalmente son bonos securitizados. f. Cuotas de fondos de inversin. Un fondo de inversin es un patrimonio que se va a destinar a algo especfico a financiar proyectos de inversin. Puede ser un fondo de inversin inmobiliario, de cualquier tipo; puede actuar independiente de este patrimonio? No, porque le faltan brazos, piernas y estos se lo entrega una entidad que es la administradora de fondos de inversin y lo que hace es administrar ese fondo. Los dueos de este fondo son los aportantes. Pensemos que cada aportante pone un milln en un fondo y ste los vamos a destinar a que alguien lo administre que es una entidad autorizada como por ejemplo una sociedad de fondos de inversin inmobiliaria, y entonces el objetivo es hacer rentar estos fondos: si compro un terreno en 100 venderlo en 200.

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Los fondos se dividen en cuotas de fondos de inversin (por ejemplo 100 cuotas de 1 milln cada una inicialmente, todos aportamos un milln, entonces cada uno tiene una cuota del fondo) esa cuota va a valer ms o menos dependiendo del precio que tenga ese fondo en el mercado. El ttulo de valor es la cuota del fondo de inversin y esas cuotas del fondo de inversin se pueden tranzar en la bolsa, as como se tranzan las acciones. Es muy parecido a la accin, pero la diferencia est en que en el caso de la accin uno es dueo de la empresa, en cambio en este caso uno est aportando un fondo que administra un tercero. Este esquema de administracin lo tienen todos los fondos que se administran por ej: fondo mutuo hay un fondo mutuo y compra o vende cuotas de ese fondo mutuo y hay una sociedad tambin de fondo mutuo, en las AFP fondo de inversiones Provida que tiene una administradora de fondos de pensiones para AFP que administra este fondo para que crezca y los partcipes del fondo tengan ms rentabilidad y tengan mayor jubilacin despus, pero aqu no es ttulo de valor porque uno no puede tranzar. Los dueos del fondo de inversin son los aportantes, cada uno de su cuota. El dueo de la empresa en la cual invierte tu eres dueo de Q y a su vez el fondo es dueo de una sociedad annima XX que tiene un 80 % de las acciones y el 20% un tercero quin es el dueo de la empresa? El fondo de inversin terranova por ejemplo. Nosotros somos aportantes del fondo, no somos dueos de la empresa jurdicamente porque el dueo de ella es el fondo, pero indirectamente si porque somos parte del fondo. La personalidad jurdica del fondo es fondo de inversiones y hay una ley especial que lo trata as, pero acta a travs de una administradora, ya que el fondo no tiene capacidad de ejercicio, pero s de goce. Por ejemplo: la empresa Copec, el 50% de las acciones son de Provida quien es el dueo el fondo de inversiones Provida que no puede actuar por s solo, por lo tanto, acta a travs de la AFP; los dueos indirectos de Copec son todos los ahorrantes de Provida. Por eso es bien interesante el tema de la AFP porque fjense como el capitalismo se distribuye a todos, as los que pagamos para el fondo de pensiones somos dueos indirectos de muchas empresas, somos todos empresarios. g. Los ADRS (recibos de depsitos de valores). CDV (certificados de depsitos de valores) **Los CDV son los ADRS chilenos. AMERICAN DEPOSITORY RECEIPTS, ADRS

121 Mecanismo de emisin: EMISOR BANCO DEPOSITARIO BANCO CUSTODIO UNDERWRITING AMERICAN DEPOSITORY SHARES (ADSs) AMERICAN DEPOSITORY RECEIPTS (ADRs) Operaciones de Inflow Operaciones de Flowback Mercados que intervienen Los ADRS son ttulos de valores extranjeros (en particular norteamericanos), acciones normalmente extranjeras que a travs de este mecanismo se pueden tranzar en los mercados chilenos. Por ejemplo acciones de Petrogras Brasil cmo se tranzan en la bolsa de Stgo? a travs de un CDV que representa esas acciones de Petrogras. Los mercados financieros estn interconectados, no solo los mercados internos como el de valores, de capital, de crdito sino que tambin el mercado nacional con el internacional; entonces la pregunta es cmo puedo internacionalizar las acciones locales? Particularmente en pases como el nuestro en que el mercado de capitales donde uno va a colocar por primera vez sus acciones es bastante restringido, es bastante pobre si uno lo mira comparativamente. En realidad, Chile en los ltimos 20 aos a nivel iberoamericano es el cuarto mercado en cuanto a cuantificacin de mercado, a dinero, cuanto valen las empresas en el mercado. Primero, a nivel iberoamericano va a estar Espaa, luego Brasil, Mxico, Portugal, Chile. No obstante eso, el mercado local es pequeo para absorber nuevas inversiones. Por ejemplo LAN quiere comprar 100 aviones nuevos Qu manera tienen para financiarlo? Fondos propios, crdito del banco que emite un bono, aumenta el capital en inversiones. Pensemos que despus de todo este anlisis la mejor opcin es la inversin, aumenta el capital. Claro, aumentar el capital por 2000 millones de dlares para comprar los 100 aviones y los va a colocar en la bolsa de Santiago. Chile tiene excedentes monetarios por esa cantidad para poder absorber esa inversin de LAN? Lo ms probables es que no, entonces dnde hay que ir? Donde hay plata colocarlos por ejemplo en la bolsa de Nueva York donde hay empresas que estn interesados en comprar esas acciones. El bono que emiti el Estado de Chile hace poco que fue un xito en cuanto a la tasa de inters que logr muy baja donde lo coloca? en Nueva York.

122 Entonces, cmo llego con las acciones de LAN a Wall Street? El mecanismo lo inventaron los norteamericanos y permite que ttulos extranjeros puedan transarse en EEUU sin que sean ttulos extranjeros en EEUU y esa es la gracia Cmo opera esto? Primero hay un emisor, una compaa emisora que crea las acciones LAN en Chile hace un aumento de capital a sus accionistas y decide vender estas acciones en el mercado extranjero, entonces hay una emisin de X acciones que equivalen a los 2000 millones de dlares. Este emisor que crea las nuevas acciones que est en Stgo las deposita, las guarda en un Banco custodio. Ejemplo de este tipo de banco es un banco chileno porque est en Chile y llevan las acciones y la dejan ah, van a llevar los ttulos fsicos? no, lo ms probable es que diga mire ac vamos a inscribir la nueva emisin en el depsito autorizado de valores y ah est guardado. Este banco custodio est relacionado con un banco en EEUU que se llama banco depositario. Este banco depositario que es el Morgan New York cuando sabe que estn guardadas x acciones en este caso de LAN, emite un ttulo de valor que es vlido para la legislacin norteamericana, esta emitido conforme a las normas de EEUU, lo que emite es un ADS o cuotas de depsito americano. Que significa que cada uno de estos ADS que es ms bien un tema jurdico representa estas acciones emitidas en el extranjero por ej un ADS son 5 acciones de LAN ahora para a hacer esto felizmente lo que se sugiere es un contrato entre el emisor y el banco depositario (el norteamericano) y ese contrato se denomina underwritting y puede ser fully underwritting . Entonces el banco depositario que cobra una comisin por esto hace un contrato de fully underwrting con LAN y se compromete a colocar en la bolsa de nueva york esas acciones en un 100% y si no las coloca los 2000 millones de dlares el banco paga la diferencia se queda con las acciones sobrantes que es lo mismo que pasa en el mercado chileno, es una copia de esto. Cuando hablamos del mercado local y se tiene un contrato de colocacin garantizado al 100% y si no logra vender todas las acciones el banco se queda con ellas, pero con una cosa bien especial: no tiene derecho a voz ni voto en la junta de accionistas y tiene la obligacin de venderlas en un determinado plazo, eso que est en la ley de bancos art 69 esta copiado de esto. Entonces volvamos al ADR, LAN emite acciones, un aumento de capital esas acciones las va a colocar en el mercado nacional pero como ste no da para comprarlas las guarda en un banco custodio, pero previo a ello LAN hace un contrato de underwritting con un banco depositario que se compromete a colocar estas acciones en la bolsa de valores de nueva york en virtud de este contrato, entonces como lo hace? porque la legislacin norteamericana al igual que la chilena no permite que ttulos extranjeros se trancen en el mercado local, solo se pueden tranzar ttulos de valores norteamericanos, entonces como las acciones de LAN las termino vendiendo en la bolsa de nueva york? En realidad son norteamericanas porque lo que hace el banco depositario es actuar como emisor en

123 EEUU, que emite? emite el ttulo de valor y podemos volver a la explicacin original que hay un derecho implcito que representa el ADS implica que cada ADS que emite, vale por 5 acciones de LAN que estn en Chile y este ADS que es una cosa jurdica, no tiene materialidad, cmo lo materializamos?, es un derecho implcito, tenemos que concretizarlo, cmo lo concretizamos? en un ttulo y ese es el ADR, el recibo, entonces ste es el ttulo, el papel que representa o da cuenta de que existe un ADS y a su vez este da cuenta que existen 5 acciones en Chile. Entonces, ese ADR que es el ttulo es el que se va a tranzar en a la bolsa de Nueva York y los ADR de LAN terminan siendo comprados y vendidos en la bolsa de Nueva York. Se estn vendiendo acciones de LAN Chile en Nueva York? No, jurdicamente no. Se estn vendiendo ttulos norteamericanos que se llaman ADR que son ttulos de valor cuyo derecho implcito es un ADS que a su vez representa acciones chilenas. Cmo ganan las personas que compran las acciones de LAN? un alternativa puede ser con las ganancias que hace LAN en Chile, pero principalmente van a ganar con la venta de esas acciones. Ahora esta operacin de ir hacia Nueva York para vender estas acciones es una muy buena alternativa de financiacin y se denomina inflow (flujo), varias empresas chilenas lo han hecho como ENTEL; pero tambin es posible revertir este esquema lo que se denomina flowback (flujo de vuelta). Ejemplo un norteamericano tiene un ADR tiene ADS de Lan y se viene a vivir a Chile, entonces, dice que hago con mi plata y quiere traer sus acciones de LAN, entonces va al banco y le dice al depositario que se quiere ira Chile con esta ADR, entonces el banco elimina el ADR que equivale a X ADs y eso equivala a 100 acciones de LAN e informa al banco custodio que este seor va a retirar 100 acciones de LAN y las va a inscribir a su propio nombre en el registro de cheques y eso se llama flowback y despus el gringo aparece inscrito en el registro de accionistas de LAN y puede ir y comprar o vender esos ttulos en las bolsas nacionales. Los mercados que intervienen en estas dos operaciones son: el mercado de capitales chileno, cuando aumentamos el capital de la empresa, luego el mercado de capitales norteamericano porque emite un titulo de valor nuevo que es el de ADR; mercado de valores en la bolsa de valores de Nueva York cuando empiezan a vender los ADR, ms de una vez. Cuando vuelve y volvemos a Stgo vamos a operar el mercado de valores y para que esto pueda funcionar porque en el fondo mal que mal es flujo de dinero porque cuando colocamos las acciones de LAN en EEUU el banco va a pasar los 2000 millones de dlares y hay que traerlos a chile, entonces interviene el mercado de divisas porque hay que permitir estos flujos de dinero sin mayores restricciones porque si hubieran restricciones de divisa el sistema no funciona y por eso hay un compendio de normas de intercambios internacionales para autorizar el intercambio de divisas

124 Por lo tanto, son ttulos de valores los ADR en Chile? No. Los CDV s porque son lo mismo que se acaba de explicar, pero al revs. Significa cmo logro que una accin norteamericana, o de Brasil o de Espaa la vendo en stgo. Hay un banco custodio en NY hay un banco depositario y cuando sabe que van a llegar acciones norteamericanas tiene que emitir un ttulo de valor que es un CDV (certificado de depsito de valor) y se tranza en la bolsa de stgo, en un mercado especial que se denomina offshore (fuera de mercado) en la bolsa se venden los CDV extranjeros El respaldo del CDV lo da el Banco. 11 de agosto10 Habamos explicado el mecanismo de los ADR y les deca que los CDV eran ttulos de valores chilenos, el mecanismo es exactamente igual pero cambiando los pases. Para poder tranzar ttulos extranjeros en Chile se utiliza el mecanismo de los CDV que son certificados de depsito de valor. Los CDV dan cuenta de un depsito de valores extranjeros que debera ser el derecho implcito reflejado en un ttulo que es ese certificado por ejemplo ttulos de Petrogras Brasil, de Espaa, etc. Estos ttulos se tranzan en un mercado especial que se denomina bolsa offshore (fuera de mercado). Para explicarlo ms fcil podramos decir que es la zona franca de los ttulos de valores quiere decir que hay un mercado autorizado por la ley 18045 que opera dentro de la bolsa de Stgo en el cual solo se tranzan CDV y se entiende que esas transacciones estn realizadas fuera del mercado chileno por lo que no se le aplican todas las normas aplicables a la casacin de un valor nacional bsicamente lo que dice relacin con los impuestos. Cmo se dicta un CDV? Cmo explicamos eso?, Dnde est reconocido este ttulo de valor? en la ley 18045 sobre el mercado de capitales.

4.4. MERCADOS FINANCIEROS AGENTES.

OFERENTES Y DEMANDANTES de dinero o activos representativos de dinero por razones de: AHORRO FINANCIACIN ESPECULACIN

Oferentes y demandantes: Estado, empresas (S.A. , Inversionistas Institucionales) y particulares Fiscalizadores o reguladores: Ej. Chile: S.V.S., Bco. Central de Chile INTERMEDIARIOS (M. Capitales y Valores) Ej. Corredores de Bolsa y Agentes de valores
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CLASE TRANSCRITA POR DANIELA PIZARRO

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(Over the counter) FACILITADORES: Bolsa de Valores, Soc. De Depsito y Custodia de Valores, Cmaras de Compensacin (Clearing House), Sociedades Clasificadoras de Riesgo

Partes que se encuentran en este mercado de capital y valores como en todo mercado tenemos oferentes y demandantes de dinero o activos representativos de dinero como pagars, acciones, CDV. Ahora, por qu razn uno va a los mercados financieros en general? Por razones de ahorro, financiacin y especulacin. Cuando hablamos de mercado financiero en general hay 4 submercados: El mercado del crdito en el que puedo ahorrar o pedir un prstamo. A este mercado puedo ir por razones de ahorro, de financiacin: cuando pido un crdito, pero puedo ir a este mercado por razones de especulacin? Si especulo (contingencia incierta de ganancia o perdida) qu tipo de ahorro o de crdito en cuanto a su precio estara vinculado a la especulacin la tasa de inters variable; yo puedo ahorrar a tasa de inters variable o pedir prstamo a tasa variable y uno especula. Por ej los crditos hipotecarios pueden ser fijos o variables. Normalmente cuando la gente opta por una tasa de inters variable es porque es ms barata que la fija, pero no puede saber si a largo plazo va a ser ms barata o ms cara porque depende del mercado por ej las tasas de inters variable de los crditos hipotecarios se calculan todos los aos y cmo se calcula? con el valor promedio de la tasa de inters variable que se aplica a los bancos es distinta u otras veces se fija como referencia la tasa de inters variable de Londres ( LIBOR), es la tasa que se cobran los bancos entre s, por ej les voy a aplicar un crdito en la tasa LIBOR ms un 1% cul es la tasa LIBOR? Hay que ir al mercado de Londres para saber cunto es ese da. Ah estoy por especulacin. Pero, en realidad en el mercado del crdito en general la renta es fija, es muy raro que uno ahorre a renta variable. Los crditos s pueden ser a renta variable y la gente tiende si no conoce el tema a tomar un crdito con la tasa de inters que al momento es ms baja y no sabe que despus le puede subir. Por ej hoy en da si la tasa de inters es baja, lo ms probable es que la tasa de inters variable sea mucho ms baja que la fija porque si el banco establece una tasa fija a 20 aos est asumiendo o tratando de hacer un anlisis de 20 aos entonces dice UF ms 4%, con la UF recoge la inflacin y el 4% es la ganancia. Si la fija variable va a decir tasa TAB (Tasa interbancaria) ms un 1%. Por lo tanto, todos los aos va a calcular cunto ha variado y puede que las cuotas sean ms altas o ms bajas. Fjense que la tasa TAB es muy baja un 1% y se le puede agregar un 2% mensual, la tasa fija un 4%anual. La gente va a tender a comprar la tasa variable porque va a pagar menos, pero si aumenta mucho la inflacin el prximo ao la tasa TAB ya no va a ser 2% sino que va a ser 5% ms 1%. Por eso hay que tener cuidado con las tasas.

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En los mercados capitales y valores puede haber ahorro yo puedo comprar acciones para ahorrar, pero ojo es un ahorro sujeto a una renta variable, o sea, puedo ganar como puedo perder y especialmente aquella gente que invierte en ttulos de valores a largo plazo lo que est haciendo es ahorrar, pero ojo el mercado de valores siempre est sujeto a cambios, casi siempre porque un bono tiene renta fija, pero las acciones son siempre renta variable , no hay ninguna persona me puede asegurar que si invierto en X acciones voy a ganar. Por lo tanto, uno puede ir con una misin de ahorro en la medida que vaya a largo plazo, hay oferta variable, pero tengo una funcin validez-ahorro. Financiacin s concurre; normalmente los oferentes de los mercados de capitales buscan financiacin, ofrecen estos ttulos para financiarse. Y especulacin tambin se da en estos mercados y est vinculada a la compra y venta mas a corto plazo, yo voy quiero salir rpido del mercado y quiero ganar en esa transaccin rpida. Es buena o mala la especulacin en los mercados? Hay que despejar dos temas: uno es que La especulacin maneje los precios del mercado y otro tema es que el especulador gane o pierda, pero eso es problema de l salvo que eso repercuta en otro y ah se produce el efecto domin. Si el especulador es una persona natural que va al casino y gasta su plata, eso no afecta a nadie, salvo que quede en bancarrota y no pueda pagarle a sus acreedores. Y en este caso hay un efecto negativo, cuando esa persona a su vez tiene una doble vinculacin econmica en el mercado. Otro problema se da cuando el especulador hace variar artificialmente un precio, lo que significa que ese precio de mercado no es de verdad lo que la empresa vale en el mercado, sino que es artificial porque ha sido objeto de especulacin. Y con esto la especulacin afecta un bien jurdico del mercado que es la transparencia del mercado. En conclusin la especulacin no es mala, es un fenmeno natural de los mercados, e sal contingencia de ganar o perder, es necesaria para mover los mercados. Por ejemplo en los mercados de futuros y opciones existen corredores cuya funcin es que al paralizarse los mercados ellos salen a comprar o vender acciones para mover los mercados, estn especulando. La especulacin es parte de este mercado. Se produce un problema con la especulacin cuando pasa a ser no regulada y produce una finalidad negativa. Dnde puedo determinar a priori que la especulacin es negativa? Cuando especulativamente se hace variar artificialmente el precio de un titulo de valor. Ejemplo en EEUU a un ejecutivo que le pagaban con acciones sus bonos de produccin que poda cobrar cuando se jubilara, lanzaba informacin al mercado para los efectos de decir que la empresa iba a adquirir una tremenda industria con lo cual lucrativamente hacan subir el precio de las acciones y cuando estaban altas vendan sus acciones. Esa es especulacin que rompe las reglas del juego porque la contingencia cierta de ganancia o prdida de algo que es legtimo, cada uno arriesga pellejo. El problema se da cuando se afecta a otras personas con la especulacin, por ej un grupo de trabajadores da la informacin que el precio del

127 cobre va a bajar y aquellas personas que tienen acciones del cobre las venden porque vieron que el precio del mercado iba a la baja, pero no porque artificialmente iba a la baja porque lo estaban haciendo adrede, estaban dando una informacin falsa. Como consecuencia, los inversionistas se van a inhibir de participar en el mercado si ven que esto pasa frecuentemente. Como evitar que esto pase frecuentemente porque es un fenmeno natural del mercado una alternativa negativa, entonces ah justifica la regulacin. Segn el profesor tericamente hay que partir del mercado que funciona, tiene externalidades negativas y por esto se justifica la regulacin. Todos los mercados llaman a la regulacin. Ejemplo de esa regulacin es que no hay en Chile una Ley de Mercado que establezca la suspensin de la cotizacin de un valor cuando hay una variacin importante en un da. Otro ejemplo la Superintendencia de Valores y Seguros, si una accin est hoy a $50 y en la tarde sube a $150, esta entidad se da cuenta que hay informacin desconocida por el mercado y detiene las transacciones. El problema no es la especulacin, sino que las externalidades de la especulacin cuando rompe las reglas del juego que da el mercado. Quines son oferentes y demandantes en estos mercados? El Estado, las empresas como las Soc. Annimas y los particulares. Pueden cumplir un rol de oferentes o demandantes. Tambin hay fiscalizadores o reguladores. En el caso de Chile tenemos a la superintendencia de Valores y Seguros y al Banco Central. La SVS es el rgano que tiene por objeto velar porque se cumplan las reglas del juego en el mercado. Estos mercados operan con intermediarios en la mayora de las empresas y estos en el caso de chile son los corredores de bolsa y losa agentes de valores. Estos ltimos estn fuera del mercado. La diferencia entre amos es que los corredores de bolsa actan dentro de la bolsa de valores y los agentes de valores hacen lo mismo, pero solo lo pueden hacer fuera de la bolsa. Es un lmite casi territorial. Por tanto si ustedes quieren comprar o vender una accin en la bolsa necesariamente van a tener que contactar a un corredor de bolsa. Ahora si quieren comprar esas acciones fuera de la bolsa hay dos caminos: hacerlo a travs de un intermediario, un agente de valores o directamente y en este caso se contactan con el oferente o demandante y hacen una escritura pblica de cesin de acciones por ejemplo o un instrumento privado con 2 testigos. La dificultad en este caso se produce previamente porque hay que buscar a quien quiera vender esas acciones que yo quiero comprar. Esto ltimo se da en grandes transacciones o tambin entre familiares.

128 La venta significativa de acciones fuera de la bolsa va a influir en el precio de mercado de esa accin dentro de la bolsa. Si vemos que por fuera se venden 10% de una Compaa va a verse afectado el precio de mercado en la bolsa. Ejemplo si alguien comprar 10% de LAN puede hacerlo en la bolsa o directamente con uno de los dueos de LAN porque hay libertad de empresa, el problema es lo que acabamos de decir, entonces cmo lo solucionamos? estableciendo en la legislacin que aquellas transacciones que superan un cierto porcentaje que se presume es significativo para el valor de la accin haya que informarlo. Y por ejemplo toda persona que se define como controlador de la empresa tiene que informar a la Superintendencia y sta a las Bolsas. Entonces, todo el mundo sabe que s efectu esa transaccin y eso se refleja en el precio de la bolsa. No rompemos como mercado, puede hacerlo, es natural que lo haga. Adems, porque hay intereses distintos porque normalmente cuando son altos nmeros de acciones buscan controlar la empresa, no buscan especulacin. Los intereses son distintos porque tu lo tranzas en la bolsa puede que el precio sea ms bajo, pero en cambio si yo necesito obtener el 11,1% de la empresa porque es lo que me falta para controlar el directorio yo estoy dispuesto a pagar ms que lo que est en la bolsa. Son intereses diferentes y por eso se tratan de manera distinta pero se trata de vincularlos para que no se produzcan situaciones que afecten por ejemplo a un socio minoritario de la empresa. Cundo se puede ver afectado un minoritario? Cuando por ejemplo alguien quiere comprar toda la empresa, los que quieren comprar negocian con alguno de los socios minoritarios de la empresa y fijan un precio directo. Ejemplo fijan $100 por accin y en el mercado est a $80. Por ejemplo: ENDESA los espaoles negociaron con aquellos que tenan ms derechos polticos al interior de la empresa, tenan menos porcentaje en la empresa, pero tenan ms derecho a voto y por ende les pagaron ms y a los dems que eran minoritarios les compraban a un precio inferior o simplemente no les compraban. Cmo se super eso? porque es un problema, es injusto para los minoritarios: a travs de las OPAS que son las ofertas pblicas de adquisicin de acciones, entonces cuando alguien quiere controlar la empresa tiene que hacer un llamado general a los que quieran venderle y no le pude vender a un precio inferior al que haya pactado con el que en definitiva le va a comprar la accin, entonces si los compradores pactan 100 con alguno de los minoritarios y yo le ofrezco a 100 cada una de mis acciones me la tienen que comprar a ese precio. Entonces, hay tambin transacciones fuera de la bolsa a travs de los agentes de valores o se hacen directamente. Ejemplo: las acciones de LAN se vendieron fuera de la bolsa. Facilitadores Hay facilitadores del mercado que permiten que estas transacciones se puedan realizar, los facilitadores son los que ayudan a realizar esto. Porque cul es el problema? el problema en este mercado es el trueque: como encuentro al que

129 quiere comprar y/o vender lo que yo quiero vender y/o comprar. Claramente el problema del mercado es la informacin; es importante que el sistema brinde toda la informacin necesaria, (la capacidad productiva del pas est ah las grandes empresas estn en la bolsa) entonces como tiene una serie de dificultades distintas al mercado comn y corriente hay que establecer rganos que ayuden al juego y uno de estos rganos es la Bolsa de valores que tiene por objeto proveer a los miembros de la bolsa que son los corredores los mecanismos necesarios para poder mantener una subasta pblica permanente de los ttulos de valores. Qu necesitamos? Un mecanismo que permita una subasta pblica permanente, los corredores hacen estos negocios y proveen esto. Pinsense que queremos jugar a la gran capital y todos quieren jugar, entonces alguien bueno para los negocios dice yo les proveo para que puedan jugar (da las reglas, el tablero, los cobros) y por eso les cobro un precio porque estoy prestando un servicio les cobro una comisin. Entonces, la Bolsa de valores tiene ese rol que es facilitar el encuentro de compradores y vendedores de ttulos de valores tratando de minimizar todos estos problemas, o sea, el encuentro de todos, provee la informacin, tiene pagina web, publica balances, etc. Y adems a travs de sus miembros que son los corredores, son los dueos de la bolsa, facilita las transacciones: paga, cobra y eso no lo hago yo con respecto al otro sino que lo hace el corredor. Y eso lo facilita la bolsa. Tambin estn las sociedades de depsito y custodia de valores que son empresas privadas. Cul es el otro problema que tiene este mercado? Como tranzamos papeles qu puede pasar con estos papeles? Se pueden destruir, mojar, romper, perderse, deteriorarse. Entonces necesitamos a alguien que los cuide, entonces voy a entrar a jugar al mercado y voy a decir sabes que t cudalos y voy a tranzar sobre ellos Cmo sabemos donde estn o de quien son? Por anotaciones, entonces vas anotando cuantas acciones hay por cada empresa, inscriben una serie de acciones de una empresa. Para entenderlo son una especie de conservador. Cmaras de Compensacin son otros facilitadores que sirven para lo que hablamos la clase del lunes de los futuros y opciones. Hablamos de los ttulos de valores y dijimos que los futuros y opciones tenan un riesgo que era el incumplimiento y para facilitar o evitar eso existan las cmaras de compensacin en el mercado de valores que lo que hacen es cobrarle al que va perdiendo una garanta y cuando termina el negocio le pasan ese dinero al que gan, entonces es un rgano que facilita porque si no existieran el problema sera un alto riesgo de incumplimiento de los futuros y opciones con lo cual el mercado no funcionaria. Otros facilitadores son las sociedades clasificadoras de riesgo cuyo objeto es clasificar riesgos, stas analizan, evalan un ttulo de valor y lo ponderan en atencin al riesgo que tiene. Si la empresa es solvente para emitir bonos, siempre ha pagado, el proyecto es interesante lo ms probable es que la empresa clasificadora del riesgo lo clasifique con letra A (hay distintas maneras de clasificar

130 A, B, C, D) significa que es un ttulo confiable. Si es una empresa nueva que emite un eurobono en Chile y ofrece una tasa de inters del 15% cuando todos ofrecen el 2%, muchos inversionistas especialmente los ms pequeos se van a decir si ac me ofrecen 2% y aqu me ofrecen 15% me voy por ac, entonces que es lo que exige el mercado que se ha clasificado en atencin al riesgo y le va aponer Z, lo ms probable es que sea un bono argentino y usted ve si lo compra o no. De partida la ley va a decir que no se pueden tener esos ttulos que tienen bajos precios de clasificacin. Si usted compra eso puede tener ganar mucha plata, pero si no le resulta despus no reclame porque le dije que era Z. Como nosotros no podemos hacerlo porque es muy caro lo hace el mercado a travs de estas sociedades calificadoras de riesgo y la normativa exige que ciertos ttulos de oferta pblica se clasifiquen primero en atencin a su riesgo, as la gente sabe que ttulos est comprando Antes pasaba mucho, en el ao 80 aparecan bonos con una rentabilidad alta, la gente los compraba y a los dos das se iban a la quiebra la empresa. Para evitar eso hay que clasificarlos previamente.

4.4.1. Estructura del mercado de valores en Chile

Est la oferta de valores, quienes son los emisores de ttulos de valores: estn los oferentes del mercado. Ofertan valores como emisores: las sociedades annimas, los bancos, el estado a travs del BC que emite bonos pagares, la tesorera el IPS que emite un solo ttulo de valor que es el bono de reconocimiento, sociedades securitizadoras que emiten ttulos securitizados, los fondos mutuos, fondos de inversin Demandantes de ttulos de valores: inversionistas institucionales que son: AFP, administradora de fondos mutuos, administradora de fondos de inversin de capital extranjero, administradora de fondos de inversin en general, administradora de fondos de la vivienda, compaa de seguros y los bancos. Todos

131 ellos en su conjunto se denominan inversionistas institucionales y son los principales operadores en la bolsa. Los ms importantes son las AFP por los montos que tranzan y las compaas de seguros, luego los bancos. La AFP todos los meses reciben dinero, todas las cotizaciones de los trabajadores mensualmente lo reciben para invertirlo y pagan, pero menos de lo que reciben. Al medio los Intermediarios: corredores de bolsa, agentes de valores, bancos porque una de sus atribuciones es que pueden ser corredores de bolsa, agentes de bolsa, ya que pueden crear sociedades filiales. Quines manejan la operacin de intermediacin? las bolsas de valores y tambin se puede tranzar fuera de la bolsa sin intermediarios. Sociedades de apoyo a la intermediacin: cmaras de compensacin y el depsito central de valores Reguladores y Fiscalizadores; SVS, pero tambin aqu operan las otras superintendencias en la medida que supervisan a sus supervisados que operan en el mercado por ej la superintendencia de AFP, Superintendencia de Bancos, el BC. Sociedades de apoyo a la informacin: clasificadoras de riesgos que se dedican a clasificar el riesgo de los ttulos de valores y los auditores externos que son los que auditan los balances. Esto ltimo porque la ley de mercado de valores obliga a quienes hacen oferta pblica de valores publicar sus balances auditados. El mercado de valores tambin se llama mercado secundario formal porque est regulado. Pero no todo el mercado de valores es el mercado secundario formal porque no es sinnimo mercado de valores a mercado secundario formal? porque se puede tranzar fuera del mercado formal que sera el regulado. S es sinnimo mercado de valores de mercado secundario En el mercado secundario formal todos los ttulos que se tranzan estn inscritos en un registro que se llama registro de valores y que lleva la SVS. Si yo quiero tranzar un ttulo en el mercado para emitirlo y circule tengo que inscribirlo en el registro de valores de la SVS y cuando lo inscribo (por ejemplo una accin) eso lo habilita me para hacer oferta pblica del ttulo y al inscribirlo incorporo una serie de obligaciones que establece la ley por ejemplo tengo que informarle a la SVS que soy gerente, anualmente los balances toda la informacin relevante la tengo que informar al mercado. Puede haber acciones que no estn inscritas en el registro de valores como de las sociedades annimas cerradas. Tambin puede haber acciones de sociedades annimas abiertas que no estn inscritas en el registro de valores. <por el solo hecho de estar inscrita en el registro de valores de la SVS no implica que puedo tranzar las acciones en la bolsa, para poder ofrecer ese ttulo tengo que inscribirme en la bolsa respectiva porque ellas son entidades privadas en que

132 quiero tranzar mis ttulos porque Chile existen 3 bolsas: Santiago, Valparaso y la electrnica. Los ttulos de valores que se tranzan en ellas son distintos El problema si tranzo en distintas bolsas produzco un efecto arbitral y lo soluciono con informacin sincronizada por eso la ley exige que las bolsas se sincronicen en informacin. El mercado de valores se divide en burstil y extraburstil. No todas las transacciones se hacen en la bolsa.
OFERENTES (EMISORES MERCADO DE CAPITALES)O Sociedades Annimas Bancos e Instituciones Financieras Estado (Banco Central, Tesorera, INP) Sociedades Securitizadoras Fondos Mutuos (cuotas) Fondos de Inversin Emisores Extranjeros ( FICE, FICER, S.A. Extranjeras CDV) DEMANDANTES (MERCADO DE CAPITALES Y VALORES) Inversionistas Institucionales (Art. 4 bis e) Ley 18.045) Adm. Fondos de Pensiones Adm. Fondos Mutuos Adm. Fondos de Inversin Adm. de FICEs Adm. Fondos de la vivienda Compaas de Seguro Bancos e Instituciones Financieras Inversionistas Privados Inversionistas Extranjeros MERCADO E INTERMEDIACIN DE VALORES VALORES Mercado Mercado Secundario Formal Registro de Valores Intermediarios Corredores de Bolsa Agentes de Valores Bancos e Instituciones Financieras mbito Bolsas de Valores Extra-Burstil

16 de agosto

Mercados que estn en la bolsa de Santiago dentro de esta no solo se transan acciones sino que tambin otros valores.

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a. b. c. d.

Acciones CFI cuotas de fondos de inversiones Futuros se transan contratos de futuros IIF instrumentos de intermediacin financiera se tranzan principalmente los pagares del BC. e. IRF instrumentos de renta fija el principal son los bonos pero tambin hay instrumentos de bonos de renta variable. f. Monetarios se transan monedas de oro o divisas. g. Mercado de las opciones. IPSA ndice del precio selectivo de las acciones. ** Todas las bolsas tienen mercado de acciones

4.4.2. Intermediarios: Corredores de bolsas y agentes de valores

Este mercado se caracteriza porque las transacciones se realizan generalmente por intermediarios (en algunos caso se permite directamente a las partes). Tenemos los corredores de bolsa y los agentes de valores regulados en la ley 18.045 (ley de mercado de valores) la cual en su Titulo VI habla de stos. El Art. 24 los define personas naturales o jurdicas que se dedican al corretaje de valores. La diferenciacin es que el corredor de bolsa trabaja dentro de la bolsa y a dems de la bolsa es el dueo de la misma porque tiene acciones de ella. Los agentes de valores realizan la intermediacin fuera de la bolsa y as lo establece la ley Diferencia: - Corredor de bolsa: trabaja en la bolsa y adems es su dueo porque tiene acciones en la bolsa. - Agentes de bolsa realizan su actividad fuera de la bolsa

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4.4.2.1.

Requisitos

Los requisitos que hay que cumplir para ser corredor o agente estn en el Art. 26 Debe inscribirse en un registro que lleva la superintendencia de valores y seguros. Los nicos que no tienen la obligacin de inscribirse son los bancos. Los requisitos para inscribirse
Artculo 26.Para ser inscritos en el Registro de Corredores de Bolsa y Agentes de Valores los interesados debern acreditar, a satisfaccin de la Superintendencia, lo siguiente: a) Ser mayor de edad; b) haber aprobado el cuarto ao medio o estudios equivalentes y acreditar los conocimientos suficientes de la intermediacin de valores. En caso de agentes de valores, dicha acreditacin se efectuar en la forma y periodicidad que establezca la Superintendencia mediante norma de carcter general. En caso de corredores de bolsa, la acreditacin se efectuar ante la bolsa respectiva, cumpliendo con las exigencias que establezca la Superintendencia mediante norma de carcter general. Dichas normas debern considerar la experiencia en la intermediacin de valores como un antecedente relevante al momento de evaluar la suficiencia de los conocimientos a que se refiere esta letra; c) Poseer una oficina instalada para desarrollar las actividades de intermediario de valores; d) Mantener permanentemente un patrimonio mnimo de 6.000 unidades de fomento para desempear la funcin de corredor de bolsa o agente de valores. No obstante lo anterior, para efectuar las operaciones indicadas en el inciso segundo del artculo 24 de la presente ley se deber mantener un patrimonio mnimo de 14.000 unidades de fomento; e) Constituir las garantas en la forma y por los montos que se establecen en la presente ley; f) No haber sido cancelada su inscripcin en el Registro de Corredores de Bolsa y Agentes de Valores; g) No haber sido condenado ni encontrarse bajo acusacin formulada en su contra por delitos establecidos por la presente ley, que atenten en contra del patrimonio o de la fe pblica, o que tengan asignados una pena aflictiva; h) No haber sido declarado en quiebra, e i) Cualquier otro requisito que la Superintendencia determine por medio de normas de carcter general. La Superintendencia, por medio de normas de carcter general, establecer los medios y la forma en que los interesados debern acreditar las circunstancias enumeradas en el presente artculo y los antecedentes que con tal fin debern acompaar a sus solicitudes de inscripcin

Los requisitos se condicen porque antes eran parte de la bolsa personas naturales pero hoy en da los que operan en la bolsa son mayoritariamente personas jurdicas, grandes empresas.

4.4.2.2. Arts. 33 y 34.

Responsabilidad.

Artculo 33. Las transacciones de valores en que participen corredores de bolsa o agentes de valores, debern ajustarse a las normas y procedimientos establecidos en la ley, a los que determine

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la Superintendencia por instrucciones de general aplicacin, y en su caso, conforme a lo dispuesto en los estatutos y reglamentos internos de las bolsas de valores o de las asociaciones de agentes de valores de que sean miembros. Toda orden para efectuar una operacin de bolsa se entender respecto del comitente, efectuada sobre la base de que ste queda sujeto a los reglamentos de la bolsa respectiva aprobados por la Superintendencia. Los corredores de bolsa y los agentes de valores que acten en la compraventa de valores, quedan personalmente obligados a pagar el precio de la compra o a hacer la entrega de los valores vendidos y en caso alguno se les admitir la excepcin de falta de provisin. Estos intermediarios no pueden compensar las sumas que recibieren para comprar valores, ni el precio que se les entregare de los vendidos por l, con las cantidades que les deba su cliente, comprador o vendedor. Las minutas que entregaren a sus clientes y las que se dieren recprocamente, en los casos en que dos o ms intermediarios concurran a la celebracin de un negocio por encargo de diversas personas, hacen prueba contra el corredor de bolsa o agente de valores que las suscribe. Artculo 34. Los corredores de bolsa y los agentes de valores sern responsables de la identidad y capacidad legal de las personas que contrataren por su intermedio; de la autenticidad e integridad de los valores que negocien, de la inscripcin de su ltimo titular en los registros del emisor cuando esto sea necesario y de la autenticidad del ltimo endoso, cuando proceda.

En cada transaccin que realizan los intermediarios se entiende aplicada la reglamentacin que se aplica a la bolsa pero tambin normativa interna previamente establecido respecto de la misma bolsa (reglamentos internos). Inc penltimo Art. 33 responsabilidad. El intermediario queda personalmente obligado a pagar el precio percibido o bien a entregar los ttulos que se le solicit comprar. Sin que sea excusa que no puede pagar porque no le han pagado a l tambin. Esto es importante para dar seguridad a las transacciones. Ac surge un primer problema cual es Qu pasa cuando no le pagan al corredor? El sistema opera en que cuando hay una orden de venta existe una obligacin de liquidar dentro de los tres das siguientes (vendo hoy y en tres das me tienen que pagar) Qu se requiere frente a sto? Un nivel de cumplimiento importante entre los corredores entre si, as si un corredor compra debe pagar para no perjudicar a otro corredor, de esta manera es necesario establecer un sistema que permita hacer valer eficazmente las obligaciones internas. A los corredores se les permite tener una cartera propia, es decir, que no son del cliente sino que del corredor. Lo que s frente a esto se establece la obligacin al corredor de informar al cliente de que est actuando por cuenta propia y no a nombre del cliente.

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Por su parte, no puede el corredor compensar sus deudas con las deudas de sus clientes no opera la compensacin Todo esto da una certeza que una vez vendidas las acciones de un cliente a ste se le va a pagar. Por otro lado si se va a comprar hay certeza de que se le van a entregar los ttulos. Inc fin Art. 33 estas minutas que se entregan al cliente hace prueba en contra del corredor. Por ello es importante la transparencia en todas las transacciones que se operan. Art. 34 Son responsables:
a. De la identidad y capacidad legal de las personas que contraten por su intermedio b. De la autenticidad e integridad de los valores que negocian c. De la inscripcin del ltimo emisor en los registros del emisor cuando esto sea necesario d. De la autenticidad del ltimo endoso cuando proceda.

Esta norma permite que haya seguridad jurdica cuando se transe valores a travs de estos intermediarios porque los valores son bienes muebles e incorporales. Por lo tanto tiene toda una normativa aplicable a la enajenacin (hay ttulos nominativos y endosables). En c y d el corredor se hace cargo de que el que hace la tradicin sea en realidad el tradente. De no serlo el que responde es el corredor. De esta forma el cliente no se tiene que hacer cargo de un estudio del ttulo porque esto es de responsabilidad del corredor. Se busca que el mercado sea profundo muchas transacciones. Para esto es necesario una transparencia en los ttulos y esta transparencia se garantiza con las normas anteriores. Ahora los corredores se resguardan de las responsabilidades solicitando al cliente mandatos de carcter amplio.

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4.4.3. Las bolsas de valores

El Art. 38 de la ley las define Las bolsas de valores son entidades que tienen por objeto proveer a sus miembros la implementacin necesaria para que puedan realizar eficazmente, en el lugar que les proporcione, las transacciones de valores mediante mecanismos continuos de subasta pblica y para que puedan efectuar las dems actividades de intermediacin de valores que procedan en conformidad a la ley. No entra a determinar su naturaleza jurdica dice que son entidades pero son SA especiales porque se rige por normas determinadas, especiales. Objeto Otorgan infraestructura para que sus miembros puedan realizar las transacciones. Pero en el lugar que .. esto era antes donde las transacciones se realizaban en un lugar fsico (la rueda) pero hoy en da hay que actualizar el concepto y decir que es en un mbito que puede ser fsico pero tambin virtual. Lo que hace la Bolsa es Proveer los mecanismos para poder establecer un sistema subastas continuas por lo tanto esta es su esencia. Se subastan valores y esto debe ser continuo se establecen horas en donde se abre y cierra el mercado (no es continuo en el sentido de que funciona las 24 horas). Por lo tanto el sistema de transaccin son las subastas (remates) 4.4.3.1. Requisitos de constitucin

Art. 41 y 42.
Artculo 41. Para establecer una bolsa de valores se requerir la autorizacin previa de la Superintendencia. Artculo 42. Toda bolsa de valores, para operar, deber acreditar, a satisfaccin de la Superintendencia, que: a) Se encuentra organizada y tiene la capacidad necesaria para realizar las funciones de una bolsa de valores de acuerdo con lo dispuesto por la presente ley; b) Ha adoptado la reglamentacin interna exigida por esta ley; c) Tiene la capacidad necesaria para cumplir y hacer cumplir a sus miembros, las disposiciones de la presente ley, sus normas complementarias y sus estatutos y dems normas internas; d) Cuenta con los medios necesarios y con los procedimientos adecuados tendientes a asegurar un mercado unificado que permita a los inversionistas la mejor ejecucin de sus rdenes, y e) Lleva los libros y registros y mantiene toda otra informacin requerida por la Superintendencia, los que debern estar a disposicin de la Superintendencia para su examen y verificacin.

138 18 de agosto11 El 41 establece que para constituir una bolsa de valores se requiere la autorizacin de la SIVS El art. 42 establece condiciones que la persona jurdica bolsa de valores debe acreditar para comenzar a funcionar Letra c En las bolsas se establece comits internos de autorregulacin y este vela por el cumplimiento de los integrantes de las normas internas establecidas por este comit. Letra d medios fsico y econmicos para tener un mercado unificado establece un principio que el mercado sea unificado, nico, no se permiten los mercados paralelos. Letra e tener los libros de registros. Naturaleza jurdica de la bolsa Sociedad Annima especial. Dentro de los requisitos debe incorporar en su nombre la expresin bolsa de valores. Las ms antiguas se llaman bolsa de comercio (como la de Santiago, que tambin debe incorporar bolsa de valores). Debe tener como nico objeto el mencionado en el art. 38, su objeto no puede ser amplio. La duracin debe ser indefinida, a diferencia de una sociedad que puede tener plazo. Debe constituir y tener un capital pagado mnimo de 1000 UF, menor al de un banco (800000 UF) y funcionar con nmero de a lo menos 10 corredores de bolsa modificado en 2007, por eso hoy es un requisito de constitucin. Ningn corredor en forma individual o conjuntamente podr poseer directa o indirectamente ms de un 10 % de las acciones de la bolsa (reafirmacin de que los corredores son dueos de la bolsa y que ninguno tenga el control, la idea es evitar la concentracin de los poderes econmicos, lo que constituye una preocupacin permanente en el mercado). Anualmente las bolsas de valores distribuirn como dividendo en dinero a sus accionistas a travs de sus acciones el % de las utilidades liquidas del ejercicio que libremente determine la junta. Esto no tiene nada de novedoso porque siempre las sociedades annimas se reparten las utilidades si es que existieran una vez al ao con un mnimo de 30% de reparto.
11

CLASE TRANSCRITA POR ANDREA PINO

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4.4.3.2.

Normativa aplicable (reglamentacin interna)

Art. 39 y 40
Art. 39.- Las bolsas de valores debern reglamentar su actividad burstil y la de los corredores de bolsa, vigilando su estricto cumplimiento de manera de asegurar la existencia de un mercado equitativo, competitivo, ordenado y transparente. Lo anterior, es sin perjuicio de la facultad de la Superintendencia para impartir a las bolsas y a sus corredores las instrucciones y normas que estime necesarias para el cumplimiento de los objetivos sealados en el inciso anterior.

Las bolsas de valores deben darse una reglamentacin interna, la que deben tener para poder ser autorizadas por la SIVS para operar. Lo interesante es que la ley establezca los principios que deben incorporar los reglamentos, y los que deben primar en este mercado. No es comn que las leyes establezcan normativamente los principios. Se busca que exista un mercado equitativo, competitivo ordenado, transparente. De lo que se est haciendo cargo la ley es de las imperfecciones del mercado. Todos estos principios tienen relacin con las externalidades negativas de los mercados. Es fcil advertir que este mercado es propenso a las externalidades negativas. Especialmente en dos puntos: si es competitivo si hay pocos intermediarios ellos podran coludirse para pactar el precio de las comisiones, la respuesta a esto est en la ley que dice que al menos deben haber 10 corredores, lo que no evita que haya colusin. Otra es el problema de la informacin en este mercado la informacin es esencial y adems la informacin es tcnica. Debera hacer una especial preocupacin de la normativa y la autoridad regulatoria respecto a este punto. Es un mercado que naturalmente se basa en informacin reservada. Hay inversionistas a los que importa el desarrollo de la compaa, agregar valor a ella (ganan con las utilidades) y los otros inversionistas son los especuladores que buscan su rentabilidad en el negocio mismo de comprar y vender ttulos valores.

140 Como existen estos especuladores se presenta el problema del rumor y los datos que pueden afectar el mercado y a los pequeos inversionistas y ah se puede generar una externalidad negativa que se basa en la desinformacin. Por eso esta bien que la propia ley plantee como principio que el mercado sea transparente, le exija a las bolsas que lo incorporen a su reglamento y establezca mecanismos para hacerlo cumplir, porque si estos principios se rompen el mercado se cae. La principal ganancia de los corredores esta en las comisiones si no hay confianza en el mercado no hay muchas transacciones ni comisiones, por eso los corredores de bolsa se preocupan de que todo funcione bien y aquel que rompe los principios 1 se enfrenta a comit de autorregulacin y luego a la regulacin de la Superintendencia. 4.4.3.3. Quines pueden operar en la Bolsa 24 inc. 4

Artculo 24. (inc 1) Son intermediarios de valores las personas naturales o jurdicas que se dedican a las operaciones de corretaje de valores. (inc 4) Los intermediarios que actan como miembros de una bolsa de valores, se denominan corredores de bolsa y aquellos que operan fuera de bolsa, agentes de valores.

Solo operan en ella LOS CORREDORES DE BOLSAS 4.4.3.4. Forma en que se efectan las transacciones 38-44

Artculo 38.Las bolsas de valores son entidades que tienen por objeto proveer a sus miembros la implementacin necesaria para que puedan realizar eficazmente, en el lugar que les proporcione, las transacciones de valores mediante mecanismos continuos de subasta pblica y para que puedan efectuar las dems actividades de intermediacin de valores que procedan en conformidad a la ley.

4.4.3.5.

Condiciones para desarrollar su objeto (artculo 43)

Artculo 43. Para desarrollar su objeto, las bolsas de valores, a lo menos, debern: a) Establecer instalaciones y sistemas que permitan el encuentro ordenado de las ofertas de compra y venta de valores y la ejecucin de las transacciones correspondientes; b) Proporcionar y mantener a disposicin del pblico informacin sobre los valores cotizados y transados en la bolsa, sus emisores, intermediarios y las operaciones burstiles; c) Velar por el estricto cumplimiento por parte de sus miembros de los ms elevados principios de tica comercial y de todas las disposiciones legales y reglamentarias que les sean aplicables; d) Informar y certificar las cotizaciones y transacciones de bolsa y proporcionar diariamente amplia informacin sobre dichas cotizaciones y transacciones, incluyendo las que se efecten sobre valores transados en ms de una bolsa, y e) Realizar las dems actividades que les autorice la Superintendencia, o que sta, de acuerdo a sus facultades, pueda exigirles.

4.4.3.6.

Normativa que debe contener el reglamento. Art. 33

141

Debe contener este reglamento que debe darse la bolsa: a) Normas que establezcan los derechos y obligaciones de los corredores de bolsa en relacin a las operaciones que realizan y, en especial: 1. Que establezcan cuando, en los casos que no exista una norma legal al respecto, los corredores de bolsa, deben llevar las rdenes que reciban directamente a la rueda, de modo de garantizar la reunin en sta, en un mercado activo y de continua subasta, de todos los intereses de compra y de venta a fin de que todas las transacciones se efecten en un mercado abierto y el inversionista pueda obtener la ms conveniente ejecucin de sus rdenes; procedimiento de cundo un corredor debe llevar las ordenes que reciba al mercado. Nuevamente se recalca que el mercado deba ser activo. Doy una orden al corredor de comprar o vender X acciones Cundo lo hace? La norma dice que primero hay que garantizar que sea continua, por lo tanto que hay llevarlas tan pronto como sea posible (tan pronto las reciba). Hay que llevarlas en orden cronolgico tan pronto como las reciba. El riesgo es que el cliente esta sujeto al alea. Se permite que ala orden del cliente del de instrucciones al mandatario respecto a los precios, por ejemplo que se establezca un precio mximo. Otra alternativa es darle al corredor la orden de vender las acciones y establecer un precio mnimo. La 3 alternativa es que se le diga que las compre o venda a precio de mercado (que las lleve al mercado tan pronto reciba la orden). Esto da transparencia al mercado y que sea continuo. 2. Que establezcan la prioridad, paridad y precedencia de las rdenes, de modo de garantizar mercados justos y ordenados, y un adecuado cumplimiento de todas las rdenes recibidas; si llegan varias ordenes Qu se hace? Se establece un mecanismo para determinar cuales se llevan 1 al mercado, por ejemplo orden cronolgico. 3. Que establezcan en qu casos los corredores de bolsa pueden negociar por su propia cuenta, de modo de asegurar que la bolsa funcione como un merca do abierto e informado en beneficio de los inversionistas en general; los corredores pueden actuar por cuenta propia en cuyo caso dejan de ser intermediarios. El problema es que puede afectar la transparencia del mercado (habra una externalidad posible). 4. Que establezcan procedimientos de canje y transferencia de las transacciones en forma rpida y ordenada, tanto de los volmenes operacionales actuales como de los futuros previsibles; despus de adquiridas las acciones deben liquidarse y si el procedimiento es muy engorroso eso va a afectar la velocidad del mercado (facilita las transacciones). 5. Que establezcan las obligaciones de los corredores con sus clientes, incluyendo aquellas derivadas de las recomendaciones de inversin que hagan stos, y informarles, enviarle las cartolas, informarle cada vez que haya junta de accionistas.

142

6. Que establezcan la organizacin administrativa interna de sus miembros, necesaria para asegurar los fines de la presente ley. b) Normas tendientes a promover principios justos y equitativos en las transacciones de bolsa, y a proteger a los inversionistas de fraudes y otras prcticas ilegtimas. hay toda una preocupacin de los corredores bajo su responsabilidad de evitar fraude y otras practicas ilegitimas (por ejemplo verificando la capacidad, etc.). Dentro de ello esta el manejo de informacin privilegiada. CASO LAN c) Normas y procedimientos justos y uniformes por los cuales los miembros de una bolsa de valores y los socios y empleados de stos, puedan ser sancionados, suspendidos o expulsados de ella en caso que hayan incurrido en infraccin a la presente ley y sus normas complementarias o de los estatutos o normas internas de la misma. Comit de autorregulacin (mecanismo de sancin interno, por ejemplo que no opere durante un mes. Para esto es necesario un procedimiento justo y uniforme). d) Normas estableciendo que debern llevar un sistema de registro de los reclamos interpuestos en contra de los corredores, y de las medidas tomadas y sanciones aplicadas por la bolsa en contra de sus miembros, cuando procediere. cuando los corredores se acusan ante s. Antes no pasaba, ahora pasa frecuentemente. En el ltimo tiempo se han comenzado a producir problemas ticos entre los corredores. e) Normas estableciendo requisitos generales y uniformes para la inscripcin y transaccin de valores en la bolsa, y para la suspensin, cancelacin y retiro de los mismos. mirado desde el punto de vista de la bolsa con los emisores, no con los clientes. Ahora deben haber reglas claras sobre la inscripcin de ttulos valores, cuando se puede suspender, cancelar el titulo (decidir no transar ms acciones de X empresas) y cuando una compaa puede retirar sus acciones. f)Normas que establezcan con claridad los derechos y obligaciones de los emisores de valores registrados o transados en la bolsa, en particular, en lo relativo a las informaciones que debern proporcionar al mercado respecto de su situacin jurdica, econmica y financiera, y dems hechos que puedan ser relevantes en la transaccin de sus valores. No solo a los corredores sino tambin a los emisores. Qu derechos tienen cuando emiten en la bolsa y obligaciones tienen con la bolsa g) Normas que regulen los sistemas de transaccin de valores, con el objeto de que pueda de terminarse en forma cierta si las transacciones efectuadas por los corredores de bolsa corresponden a operaciones por cuenta propia o por cuenta de

143 terceros. Esto para que los clientes puedan saber si actu por cuenta propia o ajena. Hay un registro que llevan los corredores de las acciones que tienen por cuenta propia y cada vez que realizan transacciones con ella le informan al cliente y a la bolsa, para favorecer la transparencia. Los corredores no son meramente intermediarios, son market makers (tambin pueden salir y vender en el mercado) Esta informacin ser pblica. Asimismo, se establecern por la bolsa que corresponda, sistemas similares respecto de las operaciones o transacciones que se realicen por corredores por cuenta de la administradora o por los fondos que stas administran. El corredor de bolsa y la bolsa respectiva debern guardar reserva sobre el origen y el titular de la orden respectiva. h) Normas que aseguren un tratamiento justo y no arbitrario para todos los corredores que operen en ellas. Todas las normas internas que adopten las bolsas en relacin a sus operaciones como tales, debern ser previamente aprobadas por la Superintendencia, la que estar facultada para rechazarlas, modificarlas o suprimirlas, mediante resolucin fundada. 4.4.3.7. Informacin interbolsa. Art. 44 Bis

Las bolsas de valores debern establecer entre s, sistemas expeditos de comunicacin e informacin en tiempo real respecto de las transacciones de valores que se realicen en cada una de ellas, sin que puedan comercializar o reproducir estas informaciones, salvo autorizacin expresa de la bolsa que las origina. Las bolsas de valores convendrn sistemas de comunicacin, informacin, entrega de dineros y ttulos; uniformidad de procedimientos y dems que sean convenientes a fin de facilitar el cierre de operaciones entre corredores de distintas bolsas, permitiendo al pblico inversionista la mejor ejecucin de sus rdenes e instando por la existencia de un mercado equitativo, competitivo, ordenado y transparente.

Hay una orden legal de que las bolsas deben estar comunicadas porque esto hace que el mercado sea transparente evitamos el efecto arbitraje. Ahora si deben estar tan comunicadas Por qu no hacer una sola? se producira un oligopolio que tendera al monopolio. Pero si se establece un nmero mnimo de competidores tal vez se produciran externalidades positivas como economa de escala. 4.4.3.8. Mrito ejecutivo

El documento emitido por el corredor de bolsa o por su oficina que acredite liquidacin de una operacin efectuada entre ste y otros corredores o sus clientes, tendr mrito ejecutivo

144 4.4.3.9. Suspensin de las Transacciones

Artculo 48.- Para que una bolsa de valores pueda suspender las transacciones de un valor por ms de cinco das, requerir de la autorizacin previa de la Superintendencia. Toda suspensin de transaccin o cancelacin de inscripcin de un valor por parte de una bolsa de valores, ser reclamable por el emisor ante la Superintendencia en los trminos previstos por el artculo 50.

La idea es que en el reglamento se establezcan normas para suspender las transacciones, pueden autorregularse, pero si se mantiene por mas de 5 das debe contar con la autorizacin de la S de V y S. 23 de agosto

4.4.4. Oferentes y demandantes de mercado

4.4.4.1. Inversionistas institucionales

Clasificacin especial dada por la ley por la importancia que tienen en el mercado principalmente por el volumen de las transacciones y a dems porque tienen administracin de fondos de terceros. Art. 4 bis e) de la ley de mercado de valores
En los mercados de valores se entender por: e) Inversionistas institucionales: a los bancos, sociedades financieras, compaas de seguros, entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley. Tambin tendrn este carcter, las entidades que seale la Superintendencia mediante una norma de carcter general, siempre que se cumplan las siguientes condiciones copulativas:

Importancia hay distintas normas aplicables a ellos dada por la superintendencia entrega de informacin, respecto de que puede invertir (instrumentos preclasificados en riesgo bajo), el control que se aplica. Tiene relacin con el resguardo por que hay administracin de fondos de terceros 4.4.4.2. Administradoras de fondos de terceros (fondos de pensiones, fondos mutuos, fondos de inversin, fondos FICE, fondos para la vivienda) Son sociedades especializadas en la administracin de fondos aportados por terceros y separados patrimonialmente de la administracin bajo reglas legales y reglamentacin interna

145

REGULACIN GENERAL DE ADMINISTRADORA DE FONDOS SUPERVISADAS POR LA SVS: TITULO XXVII DE LA LEY 18.045 RESPONSABILIDAD de las sociedades administradoras de fondos: TITULO XX DE LA LEY 18.045

4.4.5. Agentes controladores del mercado

4.4.5.1. Las clasificadoras de riesgo

Ttulo XIV ley 18045 auxiliares del mercado de valores cuyo objeto principal consiste en la determinacin de perfiles crediticios de los emisores de valores (razonable capacidad de pago de obligaciones de emisores de valores bajo cnones objetivos y predeterminados) Importancia por ej cuando se invierte en un bono el problema es la duda de capacidad de pago del mismo por lo tanto es importante que el mercado sepa en general cual es esa capacidad de pago y para esto se clasifican los ttulos Art. 88 de la ley de mercado de valores que distingue entre ttulos de corto y largo plazo. Se refiere a los ttulos representativos de deudas. Titulo de largo plazo bono Titulo de corto plazo pagare. Criterios para clasificarlos:
a. Solvencia del emisor, b. Probabilidad de no pago capital e intereses (razonable capacidad de pago9 c. Caractersticas del instrumento d. Informacin disponible para su clasificacin

Categoras Largo plazo de AAA a E

146 AAA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa. E Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente o no tiene informacin representativa para el perodo mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen garantas suficientes. Corto plazo N1 a N5. (idem N1 a AAA y N5 a E) La informacin es importante porque se puede presumir que la tasa de inters de que los ttulos en categoras bajas es alta esto para convencer de adquirirlos relacin riesgo rentabilidad siempre cuando la rentabilidad es alta el riesgo tambin es alto porque la tasa de riesgo se incorpora a la tasa de inters (fcil en los de renta fija). Tambin es importante para el mercado en general principalmente para los pequeos agentes que tienen menos informacin o menos acceso a esta. Adems la ley establece la posibilidad de agrupar los instrumentos de la letra A a la E (reagrupacin legal por lo extensa de la clasificacin anterior). Los instrumentos tipo A son AAA, A y N1. E comprende letra E y N5. 4.4.5.2. Auditores externos:

Auxiliares del mercado de valores cuyo objeto principal consiste en revisar la conformidad de los estados financieros (balances estados de resultado, en definitiva las cuentas) presentados por un emisor de oferta pblica bajo normas contables generalmente aceptadas Normas contables generalmente aceptadas son fijadas normalmente por el colegio de contadores (no hay un cdigo de contabilidad) Es externo a la empresa. Superintendencia de valores y seguro (se ver despus)

4.5. PRINCIPIOS

Y CARACTERSTICAS DEL MERCADO DE CAPITALES Y

VALORES EN LA LEY 18.045

147 Principios:
a. la transparencia, b. la informacin y, c. la revelacin completa (la informacin reservada debe entregarse siempre)

4.5.1. Caractersticas del mercado:

a. Mercado regulado o controlado b. Deberes y derechos de los participantes c. Se da en un mbito fsico pero tambin en uno virtual

4.5.2. Principios:
4.5.2.1. Manifestaciones
a. Regulacin de los agentes del mercado principalmente los requisitos y control que existe sobre ellos. b. Normativa de la bolsa de valores, por ej. Informacin al cliente cuando los corredores actan a nombre propio. c. Principios que deben contener los reglamentos de la bolsa de valores d. Suspensin de las transacciones. e. Actividades prohibidas
Artculo 52.Es contrario a la presente ley efectuar transacciones en valores con el objeto de estabilizar, fijar o hacer variar artificialmente los precios. Sin perjuicio de lo dispuesto en el inciso anterior, podrn efectuarse actividades de estabilizacin de precios en valores de acuerdo a reglas de carcter general que imparta la Superintendencia y nicamente para llevar adelante una oferta pblica de valores nuevos o de valores anteriormente emitidos y que no haban sido objeto de oferta pblica. Artculo 53. Es contrario a la presente ley efectuar cotizaciones o transacciones ficticias respecto de cualquier valor, ya sea que las transacciones se lleven a cabo en el mercado de valores o a travs de negociaciones privadas.

TRANSPARENCIA:

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Ninguna persona podr efectuar transacciones o inducir o intentar inducir a la compra o venta de valores, regidos o no por esta ley, por medio de cualquier acto, prctica, mecanismo o artificio engaoso o fraudulento.

f.

Responsabilidad titulo X destinado a la responsabilidad (art. 55 y sgts) (civil, penal y administrativa de los administrados o representantes legales, excepcin a menos que constare su oposicin o falta de participacin al hecho constitutivo del ilcito)

Artculo 55 La persona que infrinja las disposiciones contenidas en la presente ley, sus normas complementarias o las normas que imparta la Superintendencia ocasionando dao a otro, est obligada a la indemnizacin de los perjuicios. Lo anterior no obsta a las sanciones administrativas o penales que asimismo pudiere corresponderle. Por las personas jurdicas respondern adems, civil, administrativa y penalmente sus administradores o representantes legales a menos que constare su falta de participacin o su oposicin al hecho constitutivo de infraccin. Los directores, liquidadores, administradores, gerentes y auditores de emisores de valores de oferta pblica que infrinjan las disposiciones legales, reglamentarias y estatutarias que rigen su organizacin institucional respondern solidariamente de los perjuicios que causaren. Cuando dos o ms oferentes de una misma oferta pblica de adquisicin de acciones infringieren el Ttulo XXV de esta ley, respondern solidariamente de los perjuicios que causaren.

g. Publicidad transparente o marketing transparente (Art. 65). Cuando se emita un valor al mercado toda la informacin que se entregue para difundir la emisin debe ser clara no puede prestarse a equvocos pero a dems hay un requisito formal previo esa publicidad debe remitirse a la superintendencia y debe contener toda la informacin que la superintendencia diga que tiene que tener una publicidad de ese tipo. h. Competencia: comisiones que puedan cobrarse por colocacin o intermediacin sern libres (art. 66) dice relacin con que el mercado sea competitivo. Comisiones por colocacin e intermediacin son libres. i. Obligacin de agentes que tengan valores por cuenta de terceros pero a nombre propio deben inscribir en un registro especial y anotar separadamente en su contabilidad esos valores individualizando a quien corresponden (art. 179). Esto tiene dos connotaciones: (i) tener ttulos por cuenta propia; (ii) pero tambin es posible que tenga valores anotados por cuenta propia pero que sean de terceros (mandato sin representacin).

149 **Nota (art. 180) prescripcin especial de acciones civiles de derechos emanados de bonos, pagars o ttulos securitizados: 2 aos desde que se hagan exigibles.

4.5.2.1.

INFORMACIN Y REVELACIN COMPLETA

a. Existencia de registro de valores (Art. 5 y sgts) bsicamente registro de los emisores, el de valores (se registra el valor); registros de los intermediarios. La importancia queda sujeto al control de la superintendencia y debe cumplir con todos los deberes y obligaciones (por ej enviar los balances).
Artculo 5 La Superintendencia llevar un Registro de Valores el cual estar a disposicin del pblico. En el Registro de Valores se inscribirn: a) Los emisores de valores de oferta pblica; b) Los valores que sean objeto de oferta pblica; c) Las acciones de las sociedades a que se refiere el inciso segundo del artculo 1, y d) Las acciones emitidas por sociedades que voluntariamente as lo soliciten.

b. Informacin veraz, suficientes y oportuna (art. 9)

Artculo 9 (inc 1) La inscripcin en el Registro de Valores obliga al emisor a divulgar en forma veraz, suficiente y oportuna toda informacin esencial respecto de s mismo, de los valores ofrecidos y de la oferta.

25 de agosto
c. Informacin esencial del emisor, valor ofrecido y de la oferta (Art. 9) a. Informacin esencial: aquella que un hombre juicioso considerara importante para sus decisiones sobre inversin. d. Esto de que la informacin y la revelacin sea completa choca con que en este mercado hay muchas negociaciones y estas necesitan cierta confidencialidad. Cmo se compatibiliza la necesidad de cierta confidencialidad en las negociaciones con que el mercado necesita de toda la informacin disponible en el momento en que esta surge? La ley busca una solucin su Ttulo III (Art. 10 y sgts) que se denomina De la informacin continua y reservada por lo que establece una limitacin a que la a la revelacin completa, porque hay cierta informacin que puede ser reservada la informacin tiene que ser continua, siempre debe entregarse al mercado (porque este es continuo) pero tambin

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reconoce una realidad de que ciertas informaciones deben mantenerse en reserva por lo menos por un determinado tiempo.
Artculo 10. Las entidades inscritas en el Registro de Valores quedarn sujetas a esta ley y a sus normas complementarias y debern proporcionar a la Superintendencia y al pblico en general la misma informacin a que estn obligadas las sociedades annimas abiertas y con la periodicidad, publicidad y en la forma que se exige a stas. Asimismo, y sin perjuicio de lo dispuesto en el inciso anterior, la entidades comprendidas en l debern divulgar en forma veraz, suficiente y oportuna, todo hecho o informacin esencial respecto de ellas mismas y de sus negocios al momento que l ocurra o llegue a su conocimiento. No obstante lo dispuesto en el inciso anterior, con la aprobacin de las tres cuartas partes de los directores en ejercicio podr darse el carcter de reservado a ciertos hechos o antecedentes que se refieran a negociaciones an pendientes que al conocerse puedan perjudicar el inters social. Tratndose de emisores no administrados por un directorio u otro rgano colegiado, la decisin de reserva debe ser tomada por todos los administradores. Las decisiones y acuerdos a que se refiere el inciso anterior debern ser comunicados a la Superintendencia al da siguiente hbil a su adopcin. Los que dolosa o culpablemente califiquen o concurran con su voto favorable a declarar como reservado un hecho o antecedente, de aquellos a que se refiere el inciso tercero de este artculo, respondern en la forma y trminos establecidos en el artculo 55 de esta ley.

a. Todas aquellas entidades registras en el registro de valores deben cumplir con la misma informacin que la ley de sociedades annimas abiertas les exige a las SA abiertas informar los balances, los estados de resultados FECU (ficha estadstica consolidada de las cuentas de resultados de las empresas) b. Si se tiene que informar todo es bastante difcil que se d la negociacin en este mercado, principalmente porque puede haber otros interesados en el negocio. Muchos no negociaran si no hay confidencialidad en la negociacin. Es necesario que en las negociaciones se de cierta confidencialidad para que estas sean optimas. Por lo tanto si se aplica en principio en trminos estrictos de que todo se cuente la negociacin no prosperar pero tambin esto est en el lmite de que haya un mal uso de la informacin privilegiada. c. Lo anterior se resuelve por el Art. 10 inc 3 estableciendo la posibilidad de que cierta informacin sea reservada con la aprobacin de las partes del directorio en ejercicio se puede dar carcter de reservado a ciertos hechos o antecedentes que se refieran a negociaciones an pendientes que al conocerse puedan perjudicar el inters social. Pero estos acuerdos deben ser comunicados a la superintendencia al da siguiente hbil del acuerdo por lo tanto hay una conciliacin del inters publico (velado por la superintendencia) con el privado (el de la empresa). Por ej fusin de LAN con TAM.

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e. Informacin que tienen que entregar las Bolsas de Valores conforme a circulares que les enva la superintendencia. f. Informacin en la obtencin de control (art. 54 y sgts). Cada vez que alguien pretenda tomar el control de una compaa debe informarlo al pblico, y a dems tiene que informar a los accionistas, a la superintendencia y a la bolsa. Ac nos referimos a quien dirige la compaa y que por lo tanto toma las decisiones. Esto es importante porque puede ser un sujeto que tenga una forma de hacer empresa distinta, que la gestin que piense llevar adelante en la empresa no sea la deseada por los accionistas, por lo tanto es importante tener una informacin sobre quin va a tomar el control de la empresa. El concepto de control es amplio porque si adquiere X cantidad de acciones y se considera que esto puede llevar a controlar la compaa esto debe ser informado.

Artculo 54 Toda persona que, directa o indirectamente, pretenda tomar el control de una sociedad annima que haga oferta pblica de sus acciones, cualquiera sea la forma de adquisicin de las acciones, comprendindose incluso la que pudiese realizarse por suscripciones directas o transacciones privadas, deber previamente informar tal hecho al pblico en general. Para los fines sealados en el inciso anterior, se enviar una comunicacin escrita en tal sentido a la sociedad annima que se pretende controlar, a las sociedades que sean controladoras y controladas por la sociedad cuyo control se pretende obtener, a la Superintendencia y a las bolsas en donde transen sus valores. Con igual objeto, se publicar un aviso destacado en 2 diarios de circulacin nacional. La comunicacin y la publicacin antes mencionadas debern efectuarse, a lo menos, con diez das hbiles de anticipacin a la fecha en que se pretenda perfeccionar los actos que permitan obtener el control de la sociedad annima respectiva y, en todo caso, tan pronto se hayan iniciado negociaciones tendientes a lograr su control, mediante la entrega de informacin y documentacin de esa sociedad. El contenido de la comunicacin y de la publicacin sealadas en el inciso anterior ser determinado por la Superintendencia, mediante instrucciones de general aplicacin y contendr al menos, el precio y dems condiciones esenciales de la negociacin a efectuarse. La infraccin de este artculo no invalidar la operacin, pero otorgar a los accionistas o a los terceros interesados el derecho de exigir indemnizacin por los perjuicios ocasionados, adems de las sanciones administrativas que correspondan. Asimismo, las operaciones que permitan obtener el control que no cumplan con las normas de este Ttulo, podrn ser consideradas, en su conjunto, como una operacin irregular para los efectos de lo dispuesto en el artculo 29 del decreto ley N 3.538, de 1980.

g. Registro pblico de ejecutivos llevado por la superintendencia (Art. 68): estos son los que dirigen, mandan, llevan el da a da. Estos pueden tener lneas de orientacin distinta. Por lo tanto se necesita saber quines son los ejecutivos de la empresa. Quin es ejecutivo principal? ( ver Art.)
Artculo 68. La Superintendencia llevar un registro pblico de presidentes, directores, gerentes, ejecutivos principales, administradores y liquidadores de las entidades sujetas a su vigilancia. Para este efecto, dichas entidades dentro del plazo del tercer da hbil de ocurrido el hecho debern comunicarle todo nombramiento, vacancia o reemplazo que se produzca respecto de esos cargos. Las designaciones que consten de dicho registro se considerarn vigentes para todos los efectos judiciales y extrajudiciales concernientes a simples accionistas o terceros de buena fe.

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Se entender por ejecutivo principal a cualquier persona que tenga facultades relevantes de representacin o decisin en la sociedad en materias propias del giro, independientemente de la denominacin que se les otorgue.

h. Clasificacin de riesgo (art. 71 y siguientes) a. (88) Largo plazo: AAA, AA, A, BBB, BB, B, C, D y E. b. Corto plazo N-1, N-2, N-3, N-4 y N-5

4.5.3. Informacin privilegiada: Deber de reserva y uso de la informacin privilegiada (arts. 164 y sgts)
4.5.3.1. CONCEPTO DE INFORMACIN PRIVILEGIADA (ART. 164).

Art. 164 Cualquier informacin referida a uno o varios emisores de valores, a sus negocios o a uno o varios valores emitidos, no divulgada al mercado, y cuyo conocimiento, por su naturaleza, sea capaz de influir en la cotizacin de los valores emitidos, como asimismo, la informacin reservada a que se refiere el artculo 10 de la ley (negociaciones pendientes) Tambin se entender por informacin privilegiada, la que se tiene de las operaciones de adquisicin o enajenacin a realizar por un inversionista institucional en el mercado de valores.

(manifestacin de porque es importante saber, a la luz del 4 bis, si el que est actuando es un inversionista institucional o no porque por el volumen de transacciones el saber que va a ir a comprar o vender acciones se entiende que es informacin privilegiada porque son inversionistas que mueven tanto dinero que van a influir en el precio)

4.5.3.2.

OBLIGACIN

DE RESERVA Y ABSTENCIN DE USO DE LA

INFORMACIN PRIVILEGIADA (ART. 165)

Conducta sancionada:
Inc. 1: Cualquier persona que en razn de su cargo, posicin, actividad o relacin tenga acceso a informacin privilegiada, deber guardar estricta reserva y no podr utilizarla en beneficio propio o ajeno, ni adquirir para s o para terceros, directa o indirectamente, los valores sobre los cuales posea informacin privilegiada.

Fallo contra Piera por uso de informacin privilegiada se distingue el deber de reserva y el uso de informacin privilegiada. Hay que distinguir dos mbitos porque por un lado existe un deber de reserva (no entregar la informacin reservada que puede ser sancionado sancin administrativa) pero por otro lado hay un deber de no usar informacin privilegiada en beneficio propio (sancin sancin penal).

153 El inc. 2 del Art. 165 reafirma el deber de abstencin.

Asimismo, se les prohbe valerse de la informacin privilegiada para obtener beneficios o evitar prdidas, mediante cualquier tipo de operacin con los valores a que ella se refiera o con instrumentos cuya rentabilidad est determinada por esos valores. Igualmente, se abstendrn de comunicar dicha informacin a terceros o de recomendar la adquisicin o enajenacin de los valores citados, velando para que esto tampoco ocurra a travs de subordinados o terceros de su confianza.

Los corredores tienen informacin porque actan en el mercado puede actuar? Si pero si acta por cuenta del cliente y siempre y cuando no le d el dato al cliente, solo acta como un agente neutral que ejecuta una orden. 4.5.3.3. PRESUNCIONES DE PRIVILEGIADA. (ART. 166)
TENER ACCESO A INFORMACIN

Son presunciones simplemente legales (objeto de facilitar la prueba)

Artculo 166. Se presume que tienen acceso a informacin privilegiada, las siguientes personas: a) Los directores, gerentes, administradores y liquidadores del emisor o del inversionista institucional, en su caso; b) Las personas indicadas en la letra a) precedente, que se desempeen en una sociedad que tenga la calidad de matriz o coligante controlador, de la emisora de cuyos valores se trate, o del inversionista institucional en su caso; c) Las personas controladoras o sus representantes, que realicen operaciones o negociaciones tendientes a la enajenacin del control, y d) Los directores, gerentes, administradores, apoderados, asesores financieros u operadores, de intermediarios de valores. Tratndose de las personas indicadas en la letra d) del inciso precedente, la presuncin sealada se entender referida exclusivamente a la informacin privilegiada definida en el inciso segundo del artculo 164, y tambin respecto de la informacin que tuvieren sobre la colocacin de acciones de primera emisin que les hubiere sido encomendada. Tambin se presume que tienen informacin privilegiada, en la medida que puedan tener acceso directo al hecho objeto de la informacin, las siguientes personas: a) Los auditores externos e inspectores de cuenta del emisor, as como los socios y administradores de las sociedades de auditora; b) Los socios, administradores y miembros de los consejos de clasificacin de las sociedades clasificadoras de riesgo, que clasifiquen valores del emisor o a este ltimo; c) Los dependientes que trabajen bajo la direccin o supervisin directa de los directores, gerentes, administradores o liquidadores del emisor o del inversionista institucional mecanismos de control interno que aqullos y stos se impongan, para velar por el fiel cumplimiento de las normas de este Ttulo, como tambin sobre los sistemas de informacin y archivo, para registrar el origen, destino y oportunidad de las transacciones que se efecten con los recursos propios y de terceros que administren o intermedien, en su caso. La Superintendencia, mediante norma de carcter general, determinar la informacin que debern mantener los inversionistas institucionales y los intermediarios de valores para el cumplimiento de las disposiciones de este Ttulo, y los archivos y registros que debern llevar en relacin a las transacciones con recursos propios, las de sus personas relacionadas y las efectuadas con recursos de terceros que administren.

154
La informacin contenida en esos archivos har fe en contra de los obligados a llevarlos.

4.5.3.4.

RESPONSABILIDAD

Establecido en el Art. 172:

Artculo 172.Toda persona perjudicada por actuaciones que impliquen infraccin a las disposiciones del presente Ttulo, tendr derecho a demandar indemnizacin en contra de las personas infractoras. La accin para demandar perjuicios prescribir en cuatro aos contado a partir de la fecha en que la informacin privilegiada haya sido divulgada al mercado y al pblico inversionista. Las personas que hayan actuado en contravencin a lo establecido en este Ttulo, debern entregar a beneficio fiscal, cuando no hubiere otro perjudicado, toda utilidad o beneficio pecuniario que hubieren obtenido a travs de transacciones de valores del emisor de que se trate. Aquel que infrinja lo dispuesto en el artculo 169, ser responsable civilmente de los daos ocasionados al cliente respectivo o a los fondos en su caso, sin perjuicio de las sanciones penales y administrativas que correspondan.

Aquel que se ve perjudicado porque la contraparte uso informacin privilegiado puede reclamar pero si no hay un perjudicado identificable todo el beneficio va al fisco Tres sanciones: Administrativas que aplica la SI multa Responsabilidad penal Responsabilidad civil del que adquiere un lucro de esto. Obviamente los otros agentes se ven perjudicados porque el que usa la informacin se va a ver beneficiado por el uso de la informacin y aquellos que no tenan la informacin de saber lo que ste sabia muy probablemente hubiesen por ej comprado acciones a un valor diverso obteniendo un beneficio econmico. Superintendencia de Valores y Seguros: Es una institucin autnoma, con personalidad jurdica y patrimonio propio que se relaciona con el gobierno a travs del Ministerio de Hacienda. Tiene por objeto la superior fiscalizacin de las actividades y entidades que participen de los mercados de valores y de seguros *El superintendente cambia dependiendo del gobierno. La LOC de la SVS: DL n3538 de 23 de diciembre de 1980.

155 Funciones: art. 4 LOC Funcin supervisora Funcin normativa Funcin sancionadora: puede ser impugnada art. 45--> recurso de reposicin. Adems se establece un recurso de ilegalidad acerca de los actos de la SVS frente a la CA de Stgo. dentro de los 10 das hbiles. En el art. 30 hay una accin de reclamacin de multa, 10 hbiles desde la notificacin en juzgado civil--> se resuelve juico sumario. Es necesario consignar el 25% de la multa, se discute la constitucionalidad de esto, ya que afecta el debido proceso. Suspende la multa pero no sus intereses. Si se interpone la reposicin, no corre el plazo para la reclamacin. Funcin de desarrollo y promocin de mercados.

Ejemplos de sanciones: a) Uso de informacin privilegiada: D&S- Falabella b) Vulneracin del deber de reserva o abstencin: Piera.

Mercado de Divisas:
En este mercado hay una mercanca en particular que se transa, que son las divisas--> aquella moneda extranjera que tiene aceptacin y convertibilidad (concepto financiero). El concepto legal es ms amplio porque sera cualquier moneda extranjera. El principio rector de este mercado es la libertad cambiaria--> se debe cumplir con el objetivo del normal funcionamiento de pagos externos. Si el mercado no provee las divisas, el estado puede intervenir e introducirlas, a travs del Banco Central. La importancia de las divisas es su relacin con las exportaciones, las que son fuente importante de ingreso de divisas. Tambin los CDV y la inversin extranjera. Tambin podemos decir que salen divisas: por el pago de las importaciones. Los ADR tambin significan salida de divisas y la inversin chilena en el extranjero. El precio del dlar es muy importante, porque entre ms cerca del valor de 1 dlar, la moneda se valoriza ms, porque con menos pesos tendr mayor capacidad de compra en relacin a esa economa. Pero en relacin a la capacidad del pago, la pregunta es Afecta o no a los exportadores, el hecho que vare el precio interno en el mercado?, la respuesta sera que s, ya que si la moneda se desvaloriza ganara ms--> les conviene que el

156 precio del dlar sea lo ms alto posible, pero esto afecta a las importaciones que se vuelven ms caras. La cuestin es si debe intervenir el estado o no. Si Chile quiere desarrollarse completamente, es necesario que el peso se valorice cada vez ms, para poder ser competitivo en el mercado y que esto deje de ser fundamental a la hora de exportar. Si el precio del dlar baja, disminuye la competitividad porque depende de este precio como los productores agrcolas y se produce cesanta. EJ. Trigo chileno v/s argentino. Adems si el dlar est ms alto, si bien los exportadores se ven favorecidos no pasa lo mismo con los consumidores. Mercados nacionales de divisas: Formal: Al menos uno de los intervinientes es una institucin autorizada por el BC. EJ. La ley autoriza al BC de que ciertas actividades sean necesariamente realizadas en el mercado cambiario formal como el retorno de las exportaciones que establece la obligacin de la liquidacin. Esto importa para el control, porque as el BC tiene la informacin acerca de las transacciones. Informal: no es necesario lo anterior. En relacin al control del precio: 1. Bandas de flotacin: el BC define un piso y un techo para el precio de la divisa y dentro de este margen el precio puede fluctuar en lo que quiera. El problema esta cuando el precio rompe este lmite, el ,BC interviene --> si supera el techo, sale a vender dlares para que sean abundantes y baje el precio y si baja mucho el precio, el BC compra para que hayan menos y sube el precio. 2. Sin banda: pero igual en BC puede intervenir, este es el sistema actual en Chile. Entonces el BC puede comprar o vender dlares dependiendo del precio de este. El estado tambin podra hacer esto, pero no es propio de l--> fue lo que ocurri cuando se sacaron bonos en pesos, para que no se trajeran ms dlares, se produjera una baja en su precio y se afectar a los exportadores. Entonces con este mecanismo el precio no tiene lmites, por tanto: - Habrn variaciones de la funcin demanda y de la funcin oferta de divisas-> si aumentan las divisas baja su precio y viceversa.(1 se afecta la funcin oferta y 2 demanda) - Existen instrumentos que ha desarrollado la ingeniera financiera y que el derecho regulan que son los contrato swaps, es decir, seguros de cambio--> hay una permuta financiera, se tiene una deuda con el banco en dlares y se

157 busca otra empresa que tenga una deuda en pesos (son extranjeros) --> entonces el chileno paga la deuda en pesos y la empresa en dlares. Esto evita el riesgo que conlleva la variacin que pueda tener el dlar en el mercado chileno, como lo que ocurri en Chile cuando el dlar estaba a 39 pesos y con la crisis del 82 se subi el precio y afecto a muchos que tenan deudas en dlares porque este era muy barato.

06/09/10 Demanda de divisas: 1. Importacin de bienes y servicios 2. Pagos o transferencias al exterior 3. Adquisicin de activos extranjeros de corto o largo plazo o reduccin de pasivos en el exterior 4. Especulacin Oferta de divisas: 1. Explotacin de bienes y servicios (importacin de bienes y servicios del exterior a Chile) 2. Pagos o transferencias desde el exterior a Chile 3. Adquisicin de activos chilenos de corto o largo plazo por extranjeros( no residentes) o reduccin de pasivos en Chile 4. Especulacin *Importante es el rol del BC, el cual maneja el control de la cantidad de divisa circulante. Grfico de oferta y demanda: el punto Po esta en un exceso de demanda--> es decir hay poca oferta, entonces al haber pocos bienes sube el precio. El punto P1 est ubicado en el exceso de oferta, y en ese caso los precios bajan--> se busca el precio de equilibrio. La funcin oferta y demanda varan en caso de que se modifique algn factor que no sea el precio, en relacin a las divisas: 1. PIB 2. Nivel de precios internos y externos (inflacin interna y externa) 3. Tasas de inters internas y externas

158 4. Precepcin de los inversionistas. Factores que influyen en un aumento de la demanda de divisas: 1. PIB interno aumenta: hay un crecimiento econmico--> hay mayor necesidad de bienes de capital que hay que incorporar al crecimiento, estos bienes son importados. Adems si existe una correcta distribucin de ingresos, los consumidores adquieren ms, en este caso productos extranjeros. EJ. los autos 2. Precios internos suben ms rpido que los externos: existe una inflacin en Chile ms alta que fuera del pas y esto lleva a la dolarizacin de la economa, porque es una moneda segura y se evita su desvalorizacin. 3. Tasas de inters internas quedan bajo las externas: hay una menor inflacin en Chile, pero la variable de renta fija es muy baja entonces se saca del pas la inversin para lograr una tasa ms conveniente. Entonces los pesos se trasforman en divisas. 4. Percepcin de los inversionistas mala: el pas va por un mal camino econmico, entonces se sacan las inversiones y se llevan al extranjero. Recordar que la curva se aleja del eje y por tanto, hay un nuevo punto de equilibrio--> y el precio es ms alto, al ser mayor la demanda. La ley de la demanda no se ve afectada porque la curva se desplaza y sigue siendo la misma--> lo que se ve afectado es la funcin demanda.

Factores que influyen en la disminucin de la demanda. 1. PIB interno baja: se deja de consumir y no se requieren divisas. Por ello, se vio afectado Chile en la crisis asitica--> porque estos pases bajaron su PIB y tienen menos capacidad de compra, los cuales eran buenos compradores de los productos de Chile y eso produce crisis en nuestro pas. 2. Los precios internos suben menos que los externos: baja inflacin en nuestro pas, el poder adquisitivo del peso chileno es constante, entonces no se ahorra en dlares. 3. Tasas de inters internas son ms altas que las externas: la inflacin en Chile es mayor, pero se paga ms por los depsitos a plazo, entonces el inversionista deber analizar el riesgo si invertir o no. 4. Percepcin de los inversionistas es buena: no hay necesidad de sacar el dinero del pas, entonces no se requerirn divisas.

159 Recordar que el precio de la divisa baja, porque hay menos demanda; no hay alteracin de la ley de la demanda por las razones ya explicadas en el punto anterior. Factores que influyen en el aumento de la oferta de divisas: 1. PIB externo aumenta: los compradores de un pas tienen mayor capacidad de compra, entonces se puede exportar ms, entonces retornan ms divisas-> el precio va a bajar. 2. Los precios internos suben ms rpido que los externos: los productos chilenos son ms baratos para extranjeros--> mientras ms inflacin exista en un pas, ms barato sale ir a comprar a ese lugar. 3. Tasas de inters internas suben ms que las externas: hay ms inflacin en Chile, y esto hace que sea ms atractivo invertir (lo mismo que antes en relacin al riesgo) 4. Percepcin de los inversionistas es buena: traern sus divisas para hacer inversin en Chile--> esto se dio mucho en los aos 90, por la buena situacin econmica del pas. Por ello muchos pases que no invierten tienen problemas de convertibilidad. El precio baja, porque hay ms oferta y por lo tanto es menos escasa la circulacin de divisas. Si no se exportar, se podra potenciar la inversin extranjera o tambin que el BC compre divisas en otro mercados--> emitiendo un bono, es decir el pas debe endeudarse. Factores que influyen en la disminucin de la oferta divisas. 1. PIB externo disminuye: los compradores tienen menos capacidad de compra entonces se exporta menos. 2. Los precios internos suben menos que los externos: la inflacin en Chile el ms baja, entonces los precios sern ms altos. 3. Las tases de inters internas suben menos que las externas: poca inflacin, entonces es menos atractivo invertir en Chile--> en relacin a la inversin financiera, pero a veces no es bueno que lleguen porque como llegan se van (golondrinas). En Chile se aplico un encaje a la inversin financiera, estableciendo que deban estar 1 ao--> esto ayudo en la crisis asitica, porque los inversionistas no pudieron llegar y huir. 4. Percepcin de los inversionistas mala

160 Si la oferta disminuye, el precio sube--> hay menos divisas para utilizar. Recordar que esto es dinmico, si se afecta la oferta, tambin se puede afectar la demanda y hay veces en que se compensan. 08/09/10 (Valeska)

Integracin econmica y libre mercado

(Tambin denominado Derecho econmico internacional) El tema se dividir en tres etapas: 1. Etapa introductoria a. Proteccionismo y libre comercio. b. GATT (General Agreement on Tariffs and Trade) i. Cmo opera: rondas del GATT. ii. Ronda de Uruguay: finaliz en la Organizacin Mundial de Comercio. iii. Ronda Doha. 2. Integracin americana. 3. Unin Europea. 1. Etapa introductoria. a. Proteccionismo y libre comercio. Hay distintas etapas histricas. En la etapa inicial podemos ver la promocin del libre comercio entre las naciones, se intenta comercializar sin trabas. Con la creacin de los estados, surge la idea de tender al comercio propio (ello por los numerosos conflictos entre vecinos). Por ejemplo: en el siglo XIX exista el imperio britnico, el cual propugnaba al libre comercio. Ello contrastaba con el imperio espaol, el cual tenda al proteccionismo (una manifestacin de ello es que se prohiba el libre comercio de las colonias espaolas en la poca de la conquista, por esto las colonias buscaban la independencia). Aqu tambin podemos nombrar a los corsarios (piratas), los cuales tenan patente de corso (podan capturar presas de otros barcos, estaban autorizados por Inglaterra). Siempre ha existido pugna entre el libre comercio y el proteccionismo. En el siglo XX el proteccionismo consista en poner barreras a productos importados, as el Estado Productor evitaba la entrada de productos de esta clase. En Chile se dio esta etapa, se dio lugar a un estado empresario que tiene como una de sus manifestaciones la creacin de la Corfo. Sin embargo, este estado necesita un proteccionismo (protegerse de empresas extranjeras), esto a travs de altas tasas de aranceles. Esta visin proteccionista llev al desarrollo de industrias comerciales pero no necesariamente eficientes. Ejemplo, la fbrica Chevrolet en Arica.

161 Pero Chile es eficiente? Tiene ventajas comparativas? La Segunda Guerra Mundial quebr este esquema de proteccin. No es menor que en menos de 30 aos el mundo viera 2 guerras mundiales. Se dice que los pases que comercian no hacen la guerra, ello porque cuando son interdependientes buscan soluciones a sus conflictos. Despus de la Segunda Guerra Mundial en el mbito del comercio se establece la idea fuerza de propugnar al libre comercio entre los estados, esto con la idea que David Ricardo haba planteado tiempo atrs: Principio de ventajas comparativas. Aqu Ricardo daba el ejemplo de Inglaterra y Portugal y la lana y vino: Quin tiene lana y quin puede producir vino? Ambos pases necesitan uno u otro producto pero, Dnde es ms conveniente hacerlo? En un esquema proteccionista se entendera que los ingleses deben producir lana y adems hacer su propio vino, pero tiene ventajas comparativas ello? No, no tienen el clima para hacerlo. En cambio, los portugueses s pueden producir vino, pero la lana? No pueden, no tiene grandes llanos con ovejas. Es por ello que David Ricardo planteaba que no sera ms lgico que Inglaterra no produjera vino y lo compre a Portugal y viceversa? La teora de las ventajas comparativas es la base del comercio internacional, se busca aminorar los costos (minorizacin de costos, segn el profe) en el comercio. Si se hace esto, se llama creaciones de comercio, a diferencia de las desviaciones de comercio, en las cuales se paga un costo ms alto por un producto nacional (precio sera menor si se hubiese optado por uno extranjero). Si hay libre comercio se ahorra (resulta ser, por tanto, un beneficio para los consumidores), el problema son las barreras que los estados establecen al comercio. Si el estado es proteccionista, el arancel aduanero (impuesto por productos importados) podra ser tan alto que el producto importado se torne ms caro que el producto nacional. Ejemplo, en Chile se produce un computador que se vende en $5.000.000, pero podemos optar por uno chino y slo cueste $300.000, por lo que a tal precio se le suma un arancel del 1000% y logramos que el computador chino cueste $5.500.000, resultando ms caro que el chileno. b. GATT (General Agreement on Tariffs and Trade o Acuerdo general de tarifas impuestos- y comercio) Por estas razones se llama a la Conferencia de la Haya (1947), cuyo objetivo era propender al comercio internacional a travs de la eliminacin de las tarifas aduaneras (los aranceles son impuestos a servicios o productos que se importan. La aduana es uno de los principales recaudadores del fisco). En la Conferencia se busc bajar los aranceles hasta llegar a 0, logrando un comercio sin barreras, en donde el nico costo adicional al coste de produccin sea el flete y el seguro. Por ejemplo, Chile tiene ms menos 17 millones de habitantes. En Brasil, en cambio, debe haber cerca de 200 millones. Si se quieren hacer poleras de algodn, los costos sern distintos para producir en uno u otro pas. En Brasil se aplicara economa de escala (si produzco ms, puedo vender por menos). Sin embargo, es difcil

162 producir camisetas para 17 millones y adems para 200 millones. Si a aquello le sumamos que en Brasil hay barreras arancelarias altas, el productor local no puede competir. Tales barreras arancelarias a veces llegaban al 200% (por ejemplo, los autos tenan un arancel muy alto). Actualmente en Chile el promedio es de 5% el arancel, pero muchos productos no pagan nada. La Conferencia buscaba la creacin de una organizacin internacional que propugnara al libre comercio sin barreras arancelarias, pero tal finalidad deba concretarse de forma gradual. La Conferencia (propiciada, entre otros, por Estados Unidos) no logr el consenso necesario para crear la organizacin de libre comercio, Estados Unidos se opuso (pas muy proteccionista). Pero los estados que firmaron el acuerdo pusieron una oficina en Suiza para operar el GATT (Acuerdo general de tarifas entendidas como impuestos- y comercio)12. i. Rondas del GATT El GATT opera por una secretara, no es una organizacin internacional, no tiene personalidad jurdica. Opera por rondas de negociaciones (reuniones) que buscan la negociacin de aranceles hasta llegar algn da a 0. Por ello se llaman rondas, dndole el nombre de sus impulsores, por ejemplo, la ronda Kennedy, ronda Uruguay, ronda Tokio, etc. Son ruedas de negociaciones que duran cierto tiempo hasta lograr algn grado de consenso. Cmo lograr llegar al arancel 0? Una forma es crear el libre comercio de un da para otro, pero ello llevara a la quiebra al comercio local. El arancel 0 debe ir hacindose de a poco. Por ejemplo, Chile despus del gobierno militar deba ser un estado abierto al mundo en temas econmicos. Qu sentido haba en que la empresa produjere algo por el doble del precio de un producto extranjero? Chile rebaj unilateralmente sus aranceles (generalmente se hace esto por reciprocidad) para llegar a un arancel del 10%, pero las empresas chilenas comenzaron a quebrar, debido a que no podan competir. Sin embargo, ac no slo est el tema arancelario.

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Excursus (sacado de wikipedia =D)

El GATT, acrnimo de General Agreement on Tariffs and Trade es un acuerdo multilateral, creado en la Conferencia de La Habana, en 1947, firmado en 1948, por la necesidad de establecer un conjunto de normas comerciales y concesiones arancelarias, y est considerado como el precursor de la Organizacin Mundial de Comercio. El GATT era parte del plan de regulacin de la economa mundial tras la Segunda Guerra Mundial, que inclua la reduccin de aranceles y otras barreras al comercio internacional. El funcionamiento del GATT se basa en las reuniones peridicas de los estados miembros, en las que se realizan negociaciones tendientes a la reduccin de aranceles, segn el principio de reciprocidad. Las negociaciones se hacen miembro a miembro y producto a producto, mediante la presentacin de peticiones acompaadas de las correspondientes ofertas.

163 Se protega al consumidor (los fsforos que costaban $100 ahora, con arancel ms bajo, cuestan $50), pero el otro estado no bajaba los aranceles. Adems hay malas prcticas del comercio internacional, como los subsidios y el dumping. Subsidios: El estado del productor subsidia las importaciones. Por ejemplo, Brasil subsidia en un 10% sus fsforos, por lo que puede venderlos ms barato. Pero ello no es competencia pura. Dumping: Vender ms barato en un mercado externo que en el interno o local. Ejemplo, en Brasil se venden los fsforos a $70 y en Chile a $40 hasta sacar del mercado a los competidores, una vez que ocurra esto se sube a $70. Otro efecto macroeconmico es que los aranceles son impuestos (y, por tanto, recaudacin del estado), por lo que tambin se ve afectada la macroeconoma. Adems, las economas tienen tamaos distintos, por lo que rebajar los aranceles de manera uniforme termina siendo desigual. Es lo mismo bajar un 2% en Estados Unidos que un 2% en Chile? En Estados Unidos tal vez no incide mucho (la cantidad de productos chilenos en EEUU es muy baja, por lo que la rebaja en los aranceles tiene una incidencia mnima), en cambio, en Chile tal rebaja s incide (el nmero de productos estadounidenses en Chile bordea el 40%, por ejemplo), por lo que se debe analizar el nivel de importaciones y exportaciones de cada estado. Cmo se logra el arancel 0 y, por tanto, el libre comercio? (entendiendo por tal, el precio de produccin ms el flete y el seguro). Esto se hace por medio de los principios del GATT de 1947: 1. Reciprocidad y compensacin. El pas debe compensar con rebajas a los productos del pas que le rebaj los aranceles. 2. No discriminacin (Clusula de la nacin ms favorecida). Si se le otorga una concesin a un pas, se debe hacer tal concesin a todos los pases con los que contrat. De este modo, se van multiplicando las rebajas, pero se debe cumplir el principio de reciprocidad. 3. Trato nacional. Internamente cada estado a los productos importados debe darle igual tratamiento que productos locales, salvo los aranceles. Por ejemplo, si en Chile al pisco se le aplica el impuesto de alcoholes del 20%, al whisky escocs que ya pag el arancel, no se le puede discriminar y cobrar un 60% por impuesto de alcoholes. En Chile ocurri tal situacin para proteger a la industria del pisco. Luego del GATT el impuesto al whisky qued en igual tarifa que el pisco. Una vez que el producto importado ha pasado la barrera arancelaria, no pueden existir discriminaciones, si no, Qu sentido tiene que el arancel sea 0 si despus se le impone un impuesto distinto?

164 4. Proteccin arancelaria. La industria nacional slo se protega va aranceles. Ejemplo, en Chile hay arancel 0 pero se aplica IVA distinto, un impuesto especfico alto, exigencias sanitarias ms altas, etc. Al fin y al cabo, son otras barreras o trabas (barreras para-arancelarias) (siempre se podrn imponer barreas objetivas, por ejemplo, en temas de salubridad). Es mejor un arancel del 20% que barreras para-arancelarias (de otro modo, sera artificial, debido a que el arancel es 0 pero las barreras son mltiples). 5. Procedimiento de consulta. Frente a conflictos es mejor solucionarlos de mutuo acuerdo, esto para evitar batallas comerciales (batallas entre estados por medio de alzas de aranceles). A partir de estos principios, de dos pases que discuten sus aranceles el efecto puede multiplicarse, llegando el arancel 0 a otros estados. Los principios ms importantes son el 1, 2 y 3. El nmero dos (no discriminacin), puede llevar a que los estados pequeos se inhiban de hacer rebajas, debido a que, por ejemplo, si rebajo a Bolivia un 20%, tambin deber bajarle a EEUU, Argentina, etc. Esto se revis y se hicieron excepciones, bsicamente tres: Zonas de preferencia. Grupos de estados que entre ellos pueden otorgarse concesiones, pero aquellas no se extienden a pases no pertenecientes a esa zona. Ejemplo, ALADI. Esto se permite porque es la forma ms rpida de llegar al arancel 0, por lo menos por sectores. Esto es ocupado por estados pequeos. Zonas de libre comercio. Grupos de estados que entre ellos pactan no tener arancel, pero respecto de terceros cada uno fija su arancel. Es como un solo pas aduanero. En Chile casi todos los acuerdos son as, por ejemplo Chile y Colombia. En la ALADI tambin se da. Zonas aduaneras. Zonas de libre comercio, la diferencia es que aqu el arancel externo es igual o comn. Es un verdadero territorio aduanero. Ejemplo, MERCOSUR (los pases miembros Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay- tienen arancel 0, pero externamente tienen un arancel igual). Un tercero, cuando quiere negociar con uno estado, debe hacerlo con el MERCOSUR.

No importa que se agrupen por sectores, siempre que se llegue a arancel 0 o aranceles ms bajos. Ejemplo, MERCOSUR y Unin Europea. Chile es participante, invitado del MERCOSUR, ello porque pertenece a la ALADI y adems porque tiene tratados de libre comercio con MERCOSUR, por lo que arancel es 0 (acuerdo de libre cambio). Aranceles se bajan de a poco para que sectores afectados se preparen.

165 Se aplican principios del GATT. Se puede pensar que no se cumple con la clusula de la nacin ms favorecida, pero no se violan los principios porque el GATT permite esas excepciones. Hoy Chile tiene mayor capacidad negociadora, ya que hace muchos aos se baj el arancel al 10%-5%, por lo que llegar a arancel 0 es nada, lo que busca Chile es que sus productos entren con arancel 0 a otros estados, porque si baja ac los aranceles de los productos importados no se sufre un impacta mayor, los productos estadounidenses bajan slo 5% y no un 40%, pero al revs el impacto s es importante, debido a que los productos chilenos entran a los otros mercados con un arancel 0, pudiendo de este modo ser ms competitivos frente a productos de otros estados pequeos. La Direcon (Direccin General de Relaciones Econmicas Internacionales) siempre ha intentado abrir mercados. El primer tratado de la UE en Sudamrica fue con Chile (antes, de los pases latinoamericanos, slo tena con Mxico). Esto ampli nuestra capacidad. Hoy Chile tiene libre comercio, son muy pocos los mercados con aranceles. Por ello, el promedio de aranceles es de un 5%. Antes se daba el trato nacional (tercer principio), por lo que, por ejemplo, se cobraba un impuesto al lujo (esto sucedi con el whisky escocs. Chile le impuso tal impuesto hasta que Escocia reclam y Chile perdi. Tambin suceda con los autos, por ello no existan muchos autos con airbag, ya que se le consideraba un lujo)13. La poltica de Chile: -Ha intentado aprovechar los principios. -Ha sido osado (ha bajado unilateralmente los aranceles). El costo social de todo esto fue alto en los aos 80 (cuando comenzaron estas polticas), pero se habra podido hacer eso en democracia? No. Chile se entrega (a la baja de aranceles), pero discute producto por producto (ejemplo, el vino tiene ms tasa que la mantequilla). La principal tarea es que los sectores ms sensibles tengan un tiempo mayor para que puedan llegar finalmente al arancel 0. 6. Servir de centro de negociacin. Rondas o negociaciones. En 1940: el arancel promedio en el mundo era cercano al 40%. En 2000: el arancel promedio en el mundo era cercano al 3%. 15/09/10 Principios GATT

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El impuesto al lujo era oponible a los autos alemanes como Mercedes Benz o BMW. El profe cont en Vida de Guerrero II que fue a Arica a comprarse un auto y le cobraron este impuesto porque tena cinturones movibles (y no entenda por qu eso era un lujo). Hoy explica que tales marcas de autos son ms accesibles y, por tanto, cualquier persona de clase media alta puede comprarlos (para que despus no anden pelando).

166 1. 2. 3. 4. 5. 6. Reciprocidad compensacin No discriminacin: clusula de la nacin ms favorecida Trato nacional Proteccin arancelaria: solo proteccin a la industria nacional va aranceles Procedimiento de consulta Servir de centro de negociacin. Rondas o negociaciones multilaterales.

Cuadro: rondas de negociaciones celebradas en el marco GATT Si bien el GATT en sus primeras dcadas busco la eliminacin de los aranceles, pero ya en la dcada del 60 se descubri que existan barreras para arancelarias, es decir, lmites como establecer cierta cantidad de producto porque entran sin arancel, porque en ese caso se va preferir que efectivamente se cobre el arancel y negociarlo a que se limite la cantidad, esto llevo a practicas desleales. Dumping: cuando los bienes cuestan ms caros en su lugar de produccin que en el extranjero y se vende ms barato fuera para eliminar la competencia de aquel estado, asume en un primer perdidas para despus tener todas las ganancias. Tambin se habla de dumping social porque la mano de obra es barata. Entonces en el GATT se empez a discutir ms temas que los aranceles como medidas no arancelarias. En la ronda Uruguay (1986-1994), se incorpor a este acuerdo los servicios, antes el GATT solo se refera a mercancas--> porque los servicios tambin pueden verse afectado por los aranceles. Adems se cre al finalizar la ronda, la Organizacin mundial de comercio (OMC). Hoy da en general y particularmente en Chile (que bajo antes sus aranceles que algunos pases)se establecen compensaciones para proteger la industria nacional. Chile, en la poca en que bajo los aranceles unilateralmente, no pidi compensacin para realizarlo. Esta apertura en Chile produjo las zonas francas y el ingreso masivo de productos importados. En Chile se estableci un modelo ad valorem para fijar el arancel de los productos importados, valor SIF, que son los costos, seguros y fletes y sobre este se aplicar el arancel. En nuestro pas es general, porque otros pases tienen listas por mercanca, as Chile puede negociar distintos precios. () Objetivos principales de la Ronda de Uruguay: 1. Alcanzar mayor liberalizacin del comercio mundial 2. Actualizar y reforzar las normas del GATT 3.

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Organizacin Mundial de Comercio Es un rgano de resolucin de conflictos en relacin a temas comerciales. Tiene personalidad jurdica, privilegios e inmunidad diplomtica y su sede esta en Ginebra, Siuiza. 153 miembros. Objetivos OMC 1. Comercio sin discriminacin: respeto a Trato nacional y principio de Clusula de nacin ms favorecida--> lo mismo del GATT. GATTS, respecto a los servicios. 2. Promocin de una competencia leal: sancin al dumping y las subvenciones. OSD--> rgano de solucin de controversias. 3. Reduccin de aranceles: en el caso de Chile esto no es un problema, porque tiene aranceles muy bajos, y en general con los principales mercados hay tratados de libre comercio. 4. Fomentar el desarrollo y de la reforma econmica: esto se relaciona a favorecer pases menos desarrollados. CEPAL La clusula del abuelo: la unin europea mantuvo sin aranceles a sus colonias. Entonces los pases no europeos y no colonia tenan doble competencia. Aranceles generalizados de preferencia: Los pases ms desarrollados podan bajar sus aranceles a ciertos pases en vas de desarrollo, pero eso no significaba que lo hicieran con otro pas. Estructura: - Conferencia ministerial: mxima autoridad, se renen todos los miembros de la OMC cada dos aos. - Consejo general: todos los miembros que delegan facultades en: el de comercio de mercancas, consejo de comercio de servicios, los aspectos de los derechos de propiedad intelectual relacionados con el comercio. - Comits: comercio y desarrollo 22/09 Procedimiento de acuerdos Consenso si no existe consenso mayora.

168 Sin perjuicio de que siempre se busca el consenso. El consenso es el principio rector de la organizacin mundial de comercio ms fcil llevar a la prctica las medidas De igual manera existen controversias. Mecanismo de solucin de controversias evitar acciones unilaterales de solucin de conflictos (EJ: subir aranceles a los productos de ese otro sujeto). Se establece un sistema multilateral de solucin de controversias. OSD: rgano de Solucin de Diferencias (todos los gobiernos miembros del OMC). La idea no es llagar a una solucin final, tipo sentencia la idea es solucionar el problema previamente. La OSD crea un comit o grupo especial de expertos, para la solucin del conflicto este emite un informe al respecto, y da traslado a las partes estas evacuan traslado, y el informe va a la OSD. De sentirse afectada una de las partes, esta puede apelar. rgano de apelacin 7 miembros permanentes (4 aos). Despus el pas derrotado debe acomodarse a la decisin. **Argentina es el que ms demanda a Chile (medidas Antidumping). ** UE, EEUU por impuesto a las bebidas alcohlicas. Cuarteto de liberalizaciones bajo la OMC (aprenderlo bien) GATT-94 mercancas. GATS servicios (economa terciaria). TRIPS Derechos de propiedad intelectual e industrial. TRIMS para las inversiones. limitar medidas comerciales asociadas a inversin extranjera, y proteger inversin extranjera. **Con la inscripcin segn un acuerdo internacional se entiende inscrito el producto en todas partes as se favorece el comercio internacional. GATS (servicios) Abarca todos los servicios, excepto los proporcionados en el ejercicio de la autoridad gubernamental. EJ: defensa nacional. Principio de no discriminacin a favor de proveedores nacionales (Trato nacional) Principio de no discriminacin respecto de Compromisos especficos Servicios financieros (inversiones) Movimiento de personas fsicas Servicio profesionales Servicios de transporte martimo (cabotaje) Telecomunicaciones bsicas Excepciones a principios del GATS Los gobiernos pueden escoger los servicios respecto de los que adopten compromisos de acceso al mercado y trato nacional

169 Los miembros pueden establecer excepciones incluso respecto de TRIPS Principios Proteger patentes Proteger derechos de autor por 50 aos Proteger marcas Evitar la piratera o imitacin

Negociaciones impulsadas por la OMC LA ltima ronda de negociaciones importantes se desarrolla a travs del programa de DOHA (QATAR 2001) para el desarrollo no se ha podido avanzar mayormente no se ha logrado un consenso. Antecedentes histricos 1) CEPAL Comisin Econmica para Amrica Latina. Naci en los aos 50, y reuni latinoamericanos, que comenzaron a hacer estudios de cmo llevar adelante el comercio latinoamericano Integracin norte-sur. Clausula del abuelo. No hay como agregar valor agregado, si solo se producen materia prima. Herrera (chileno) y Redish (argentino) como avanzar ms rpidamente, para poder competir no aplicar la clausula de nacin ms favorecida a pases extranjeros, pero si entre ellos. 2) ALALC Asociacin latinoamericana de libre comercio TLC de Montevideo de 1960. Buscaba establecer una zona de libre comercio los estados miembros, no tengan aranceles entre ellos (esa era la finalidad), pero respecto de 3 pases cada uno fija sus aranceles. Plazo de 12 aos para lograr esto. Esto se dividi en periodos de 4 aos para ir avanzando. ** NO FUNCIONO. Decreto 1600 normas liberales que el pacto andino, para el comercio extranjero. Chile se sali del pacto andino. En 1980 se celebra un nuevo tratado Montevideo 2 Tratado de Montevideo. Se elimina la ALALC se crea la ALADI: Asociacin latinoamericana de integracin. Esto significo un retroceso se estableci una zona de preferencia entre los estados miembros, beneficios (rebajas) entre estos, no siendo el objetivo llegar a arancel 0, sin perjuicio de que se llegue a 0. MERCOSUR tratado anexo el problema ya no es los aranceles (en general se ha llegado a 0, por parte de Chile), ahora son problemas parancelarios. Hasta el da de hoy existe ha tenido xito, en cuanto no se puede hacer ms que otorgarse rebajas. 27/08 ALADI:

170 Organismo intergubernamental que asocia 12 pases miembros de Latinoamrica. El 12 de Agosto de 1980 fue el tratado de Montevideo II y el 26 de Agosto de 1999 se integra el ltimo pas--> Cuba. En relacin a la integracin: de menor a mayor medida 1 Nivel: zona de preferencia 2Nivel: zonas de libre comercio 3Nivel: uniones aduaneras 4Nivel: mercado comn 5Nivel: unin econmica ---------------------------------------Unin total. Zona de preferencia: Los estados se otorgan rebajas arancelarias a los productos que estn dentro de estas zonas--> EJ. ALADI. Zonas de libre comercio: Entre los pases miembros no se cobrar aranceles, pasan a ser un nico territorio aduanero. Pero en relacin a terceros pases pueden cobrar los intereses que quieran--> EJ. Chile UE y Chile- Mercosur. No se puede decir que si Chile tiene un TLC con EE.UU, significa que con el Mercosur tengan un acuerdo--> Triangulacin. Igualmente podra ocurrir que un pas que quiere vender lo hace desde uno que tenga arancel 0 con otro, por ello es que son necesarios normas sobre el origen--> se verifica cuanto porcentaje de materias de 1 pas contiene el producto para considerar que se origino ah. Uniones aduaneras: Son zonas de libre comercio, pero adems tinene un arancel externo comn (lo que se cobra a terceros pases) --> EJ. CEE hasta la dcada del 60 y Mercosur, por eso Chile no es socio del grupo anterior porque perdera si capacidad de comerciar unilateralmente, lo cual tiene sus pro y contras--> Recordar que nuestro pas es un mercado pequeo y si se uniera a Mercosur sera mucho ms grande, pero sus impuestos tendran que subir siendo que hoy en da son bastante bajos. Mercado Comn: Adems de lo anterior hay libre circulacin de los factores productivos--> trabajo y capital. EJ. CE antes de ser UE.

171 En relacin al NAFTA, este es ms que un TLC, porque tienen particularidades como reglas ambientales y laborales. Mercosur pretende ser un mercado comn, pero an estn tramitando procesal el traslado de mercados productivos. Unin econmica: Significa considerar polticas macro econmicas comunes por sector--> EJ. UE, incluso tienen BC propio. Unin total: Podra ser Gran Bretaa y principalmente Estados Unidos. A la UE ld falta fundamentamente los temas polticos para ser una unin total.

Funciones ALADI: Promover y regular el comercio reciproco de los pases miembros. Apoyar la complementacin econmica de los pases miembros. Desarrollar acciones de cooperacin.

Objetivos: Creacin de un rea de preferencia econmica teniendo como objetivo final el establecimiento de un mercado comn latinoamericano. Avance en la integracin: 3 mecanismos Preferencia arancelaria regional: rebaja porcentualmente de los impuestos a los productos de algn pas del ALADI. Acuerdos regionales: suscritos entre todos los pases miembros. Acuerdos de alcance parcial: entre 2 o ms pases sin que sea necesario que participen todos los miembros, como el Mercosur.

El tratado de Montevideo permite que los 12 pases puedan tener acuerdos con otros pases de latinoamerica--> flexibilidad para buscar la convergencia y lograr el objetivo, que es el arancel 0.

172 Estructura: 3 rganos polticos y 1 cuerpo tcnico. 1. Consejo de ministros de RR.EE: mxima autoridad poltica, se adoptan las decisiones. 2. Conferencia de evaluacin y convergencia: examinar el funcionamiento y convergencia cada 3 aos. 3. Comit de representantes: foro poltico permanente en que se negocia. 4. Secretaria general. 29/09/10 Mercosur: El tratado de Asuncin del 26 de marzo de 1991, tiene como objetivo es la integracin de los cuatro estados partes, a travs, de la libre circulacin de bienes, servicios y factores productivos, el establecimiento de un arancel externo comn y la adopcin de una poltica comercial comn, la coordinacin de polticas macroeconmicas y sectoriales y la armonizacin de legislaciones en las reas pertinentes, para lograr el fortalecimiento del proceso de integracin. En la cumbre de presidentes de Ouro Preto de diciembre de 1994, se aprob un protocolo adicional al tratado de Asuncin, y lo importante de este es que le otorga personalidad jurdica internacional a Mercosur. Esto pone fin al periodo de transicin y se adoptaron los instrumentos fundamentales de poltica comercial comn que rigen la zona de libre comercio y la unin aduanera. Los estados partes iniciaron una nueva etapa de consolidacin, la zona de libre comercio y la unin aduanera son pasos intermedios para alcanzar un mercado nico que genere un mayor crecimiento econmico, aprovechando el efecto multiplicador de la especializacin, la economa de escalas y el mayor poder negociador del bloque. Fuentes jurdicas: Derecho originario: es aquel que emana de los acuerdos constitutivos y sus protocolos modificatorios: - Tratado de Asunsicin (1991) - Protocolo de Brasillia (1993) - Protocolo de Ouro Preto (1994) - Protocolo de Ushuaia 98; se trato sobre la clusula democrtica, es decir, que para poder ser parte del Mercosur, se debe tener un orden institucional

173 constitucional. Si bien ha habido intentos de golpes, todos se han enmarcado dentro de las respectivas constituciones. Protocolo de Olivos (2002): En relacin a la solucin de controversias entre los estados partes y con otros estados.

Derecho derivado: aquel que emana de los rganos con poder decisorio del Mercosur; - Decisiones del consejo - Resoluciones del grupo - Directivas de comisin de comercio *Estas normas son de carcter obligatorio para los miembros del Mercosur. Naturaleza jurdica: - Es un tratado internacional - Es un tratado multilateral abierto y solemnes un ordenamiento jurdico particular dentro del marco del Tratado de Montevideo (1980) - En el marco de ALADI se inscribi como acuerdo de complementacin n18 - Se dita de una estructura como organizacin creada - Falta Elementos del Mercosur que van ms all de lo econmico: Los tratados se consideran como mecanismos muy eficientes para evitar la guerra, para poder integrar naciones, evitando que entren en conflictos. Y es as como el Mercosur busca ms all, EJ: Los cuatro estados partes junto con Bolivia y Chile, constituyeron el Mecanismo de consulta y concertacin poltica. Tambin, con ocasin de la X reunin del consejo del Mercado comn se suscribi la declaracin presidencial sobre compromiso democrtico del Mercosur. En el ao 200, los estados partes decidieron dar un nuevo impulso a la integracin regional, la cual se denomina relanzamiento del Mercosur, que intenta reforzar la unin aduanera tanto a nivel intracomunitario como relaciones externas. Los estados, adems reconocen el rol central de la convergencia y la coordinacin macroeconmica para avanzar profundamente en el proceso de integracin. As se busca lograr la adopcin de polticas fiscales que aseguran la solvencia fiscas y polticas monetarias.

174 *Esto es muy difcil de conseguir en este tratado debido a Argentina, porque por temas histricos tienen un trato diferente en relacin a las polticas anteriores, desde la poca de Pern que se maneja una poltica mucho ms proteccionista. Estructura institucional del Mercosur: rganos decisorios: - Consejo del Mercado Comn - Grupo Mercado Comn - Comisin de comercio del Mercosur rganos de representacin parlamentaria: - Comisin Parlamentaria Conjunta rganos consultivos: - Foro consultivo econmico social rganos de apoyo - Secretara del Mercosur

Consejo del marco sur: Es el rgano superior del Merco sur, sus decisiones son obligatorias para los estados miembros. Conformado por los ministros de RR.EE y economa de los estados miembros. La presidencia de este consejo se ejerce rotativamente por orden alfabtico. Ejerce la titularidad de la persona jurdica Mercosur. Una vez al ao concurren los presidentes de cada estado miembros. Grupo mercado comn: Es el rgano ejecutivo, y le incube tomar medidas para el cumplimiento de las decisiones del Consejo. Se pronuncia por resoluciones que son obligatorias para los estados miembros. Adems negocia con terceros pases, grupos de pases y organismos internacionales. Esta integrado por 4 miembros por pas, deben estar vinculados al ministerios de RR.EE, no necesitan ser los ministro, basta con que sean designados. Comisin de comercio del Mercosur: El protocolo del 94, crea este rgano y vela por la aplicacin de los instrumentos de poltica comercial comn. Se pronuncia por directivas, que son obligatorias para los estados miembros.

175 Su principal funcin es la gestin aduanera, construir sta Est integrado por 4 miembros por pas y es coordinada por el ministerio de RR.RR. Desde el 2006 son 20 miembros, los 4 adicionales son de Venezuela. Comisin parlamentaria conjunta: Es el rgano representativo de los parlamentos de los estados partes en el mbito del Mercosur. Est integrada por igual nmero de parlamentarios representantes de estados partes. Son designados por los respectivos parlamentos--> diferente a la UE, en donde, el pueblo vota por los representantes en el parlamento europeo. Tiene por propsito agilizar los procedimientos internos, para la pronta entrada en vigor de las normas emanadas de los rganos del Mercosur. Colabora en la armonizacin de las legislaciones. Remite recomendaciones al Consejo por intermedio del Grupo. Es consultivo. Foro consultivo econmico y social: Es el rgano de representacin de los sectores econmicos y sociales y esta integrado por igual nmero de representantes de cada estado parte. Tiene una funcin consultiva y se manifiesta mediante recomendaciones al Grupo. Coopera activamente para promover el progreso econmico y social al Mercosur. Propone normas y polticas econmicas y sociales.

Secretaria administrativa del Mercosur: Es el rgano de apoyo operativo y responsable. Solucin de controversias: - Protocolo de Brasilia 91: Controversias entre estados: Negociaciones directas por 15 das, luego se solicita la intervencin del Grupo por 30 das y si es necesario habr un procedimiento arbitral ad-hoc de 3 rbitros. Reclamos de particulares: Presentacin a la seccin nacional del grupo, luego se eleva al Grupo que convoca a un grupo de expertos (3) por 30 das. Protocolo de olivos 02:

176 Controversia entre estados: opiniones consultivas, se pasa a las negociaciones directas por15 das y si no resulta intervine el Grupo (por 30 das, optativo). Si no hay resultados, se recurrir al procedimiento arbitral: 3 aos y hay una segunda instancia en el tribunal permanente de revisin (5 aos, 5 rbitros). Proyecciones: Ampliacin de 4 a 6 miembros plenos: a) Venezuela: presento su adhesin en junio de 2006, requiere la aprobacin de todos los pases ya miembros, falta Paraguay. b) Bolivia: presento su adhesin el 21 de diciembre de 2006, aprobada el 2007

04/10/10 Chile y Mercosur Acuerdo de complementacin econmica Chile- Mercosur: se encuentra dentro del marco ALADI-> por el cual Chile adquiere la categora de Estafo asociado al bloque. Chile no ingresa como miembro porque tendra que subir su arancel que es de 6% al 14%, entonces solo busca una zona de libre comercio y no una unin aduanera. Se busca un arancel 0 y esto se lograra en el 2014, 18 aos despus de formar el tratado, porque no es llegar y bajar aranceles porque se afectara las economas nacionales, sobre todo en productos sensibles como el trigo. Se administra a travs de una comisin, que est integrado por el grupo mercado comn y el ministerio de RR.EE de Chile--> Direccin general de relaciones eco internacionales. En un esto: 1. 2. Solucin de conflictos. comienzo no exista esta instancia y el protocolo adicional XXI se soluciona

Negociaciones directas (30 das) Intervencin comisin administradora--> se forma un grupo de expertos, que hace un informe y si este no se acepta 3. Tribunal arbitral ad-hoc de 3 miembros

Disertacin J. Vsquez

177 Tratado Libre Comercio entre Chile y Repblica popular de China 1. 2. 3. La importancia de este TLC para Chile: El rpido crecimiento econmico de China (536% en 20 aos) China es el principal socio comercial La ambicin de Chile de ser el puente entre los mercados americanos a Asia Pacfico.

Historia 1845: Primera vez que se designa un cnsul en Cantn 1915: se firma un tratado en que se establecen las relaciones diplomtica entre Chile y China--> primer acuerdo que los ltimos firman en plano de igualdad 1970: Se firma un tratado con China y no se incluye a Taiwn Negociaciones y Tratados Contenido. No hay clusulas democrticas ni laborales--> tratado muy poco ideolgico, a diferencia del tratado con USA y UE. 1. 2. 3. 4. Comercio de mercancas entre las partes: Trato Nacional X Cuotas y trmites administrativos Subsidios a las exportaciones agropecuarias

Trasparencia legal: publicacin de normas que puedan daar el espritu de este tratado. Cooperacin: en diversas reas. Pero esto no sera vinculante jurdicamente. Es algo ms que nada pblico. Administracin del tratado: rganos que se crean en el TLC encargadas de administrar: 1. Comisin mixta comercial y econmica 2. Comisin de libre comercio. 3. Comit comercio de mercancas y otros. Sistema de solucin de controversias:

178 Causales (art.80) 3 instancias de solucin de las controversias: 1. Las consultas y negociaciones directas entre las partes 2. Intervencin de la comisin de libre comercio 3. Tribunal arbitral ad-hoc Implicancias econmicas. Es muy importante que Chile se diversifique la exportacin con China, porque se depende mucho an de la minera. 06/10/10 Integracin Econmica: Unin Europea Antecedentes: Idea de integracin despus de la 2 guerra mundial por distintas razones: Econmicas economas de escala: diferentes monedas, el intercambio produce gastos por el cambio de monedas Militares pases que comercian no hacen la guerra, pases son interdependientes unos de otros. Polticas Tiene su origen en el BENELUX (Blgica, Pases Bajos, Luxemburgo). Tratados constitutivos: 1951 Tratado de la CECA (Comunidad europea del carbn y el acero). Se refiere a un acuerdo de libre comercio. Caduco el 23 de julio del 2002 (Pars) 1957 Tratado de Euro Atom (Comunidad europea de la energa atomica). Roma 1 1957 Tratado de la CEE (Comunidad econmica europea). Roma 2 Evolucin: 1957 La CEE inicia el camino a la integracin para llegar a un mercado comn (Blgica, Holanda, Lucemburgo, Francia, Alemania e Italia). 1969 Estos pases forman una unin aduanera 2 polticas comunes: agrcola y transporte. 1973 se incorporan 3 pases Reino Unido, Dinamarca e Irlanda. 1981 Se incorpora Grecia. Desde esta fecha la CEE, se comienza abrir hacia el sur. 1986 Se agrega Espaa y Portugal (recin se incorpora a estas alturas, porque antes no exista un sistema democrtico). Mercado comn.

179 1992 Tratado de Maastricht. Se establece la unin econmica. Mayora de los pases comienzan a tener polticas econmicas comunes. La CEE pasa a ser CE, pues va ms all de lo econmico. 1993 se termina el proceso de conformar un mercado nico con 4 libertades de circulacin: mercancas, servicios, personas y capitales. 1995 Se incorporan Suecia, Finlandia y Austria (a esta alturas con su incorporacin, se conformaba por 15 pases) 1998 Se comienza a implementar la unin monetaria (Euro). Sera necesario coordinar los Bancos Centrales de los miembros; se implementan ciertos requisitos, planes de convergencia (relacionado con inflacin, desempleo, dficit, etc.). Se intentan uniformar las normas contables. 2002 Termina la vigencia de la CECA 2004 Se realiza una ampliacin fundamentalmente a pases de Europa del este. Se incorporan 10 pases, para efectos de integracin y mayor control entre los pases europeos (Repblica Checa, Estonia, Lituania, Letonia, Hungra, Chipre, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia). 29 de octubre 2004 firman el tratado de la constitucin europea, sujeta a ratificacin. 2007 Se incorporan Bulgaria y Rumania (27 pases). 13/10/10 Continuacin UE Institucionalidad: Hasta el ao 1967 cada comunidad la CECA, EUROTOM y CEE tenan su propia institucionalidad, pero se unifican. Existe una delegacin de los estados miembros a estos rganos y muchas veces se toan decisiones que son obligatorias para los integrantes. Sin esta cesin de poderes no tendran muchos sentido los rganos comunitarios. *Ver apunte ayudante (Paola Reyes), ojo es antes del tratado de Lisboa. Hoy existen las siguientes instituciones unitarias en la UE; 1. Consejo 2. Comisin 3. Parlamente 4. Tribunal de justicia 5. Tribunal de cuentas

180 6. Defensor del pueblo europeo: opusman--> defiende a los ciudadanos, esta figura nace en Suecia, el rey mandaba a sectores alejados a un delegado que escuchaba al pueblo. En la UE representa al pueblo y lo defiende. 7. rganos financieros: Banco Central Europeo(creado para implementar el euro) Banco Europeo de Inversiones (otorgan crditos al los estados miembros) 8. rganos consultivos: Comit econmico y Social europeo Comit de las regiones 9. rganos inter-institucionals: Oficina de publicaciones oficiales de la UE Oficina de seleccin del personal de la UE 10. rganos descentralizados: denominados agencias **Si tuviramos que hacer un smil con las funciones representativas de un estado: Funcin ejecutiva: Comisin europea: personifica y defiende el inters general de la Unin (En Bruselas, Blgica) Funcin legislativa: Consejo de la UE (muchas sedes) y con colaboracin del Parlamento (Estrasburgo) No confundir el consejo de la UE con el consejo europeo, este ltimo rene a los jefes de estado y gobierno de los miembros de la unin, parti como una costumbre y luego se institucionalizo. Funcin judicial Tribunal de justicia de la UE (Luxemburgo) Consejo de la UE: Es la principal institucin decisoria de la Unin, rene a los ministro de los 27 pases miembros y se renen conforme a la materia que est inscrita en el orden del da a analizar--> depende del tema. Cada Estado miembro cada pas representa su propio inters.

181 Aprueba los actos jurdicos y tiene poder colegislador con el Parlamento. Tiene el control presupuestario de la unin Aprueba los tratados internacionales que negociado la comisin Garantiza la coordinacin de las polticas generales y econmicas de los estados Toma las decisiones necesarias para la elaboracin y aplicacin de la poltica comn, sobre la base de las orientaciones que se definen en el consejo europeo

La presidencia de este Consejo, se ejerce por 6 meses. Existe un comit de representante permanente de los estados miembros que es asistido por grupo de trabajo de los ministros El consejo toma sus decisiones por mayora calificada, siendo distintas las ponderaciones por pas, esto se define por poder poltica, por ejemplo, Alemania, Francia, RU tienen 28 cada uno, mientras que malta tiene 3. Consejo europeo: Naci de una prctica que se inicio en 1974 que tena por objeto reunir regularmente a los Jefes de Estado o de gobierno de la CEE. Se renen 2 veces al ao y se reconoce en el art. 4 del tratado de la UE. Lo preside el jefe de Estado del pas que ejerza la presidencia del Consejo. Principal rol: ser impulsor de la principales iniciativas polticas de la UE y se constituy un rgano de arbitraje de las cuestiones conflictivas. Emite orientaciones, declaraciones o resoluciones (carecen de valor jurdico) Comisin europea: A partir de 1977 se convirti en una institucin comn a las 3 comunidades, est conformada por 27 miembros, uno por cada pas. Los pases de la UE concuerdan el nombre del presidente de la comisin. El consejo de la UE aprueba a los miembros con acuerdo del parlamento. }Su duracin es de 5 alos. Dentro de sus funciones est: son 4

182 Tiene el monopolio de la iniciativa legislativa--> derecho de inicitica. Tiene incluso iniciativa pata exigir a los tribunales la aplicacin del Derecho Comunitario, guardiana de los tratados La comisin puede ser censurada cuando el parlamento aprueba una mocin de censura. Parlamento europeo: Es el rgano de expresin democrtica y control poltico de las comunidades europeas. Su principal funcin no es legislativa, sino que servir de foro Sus miembros se denominan euro diputados, son elegidos cada 5 aos por sufragio universal (desde 1979), hoy en da cuenta con 785--> vara respecto al poder poltico (EJ. 99 Alemania, Malta 5). No se agrupan por pas sino por tendencia poltica. EJ grupo socialista, popular, etc. Las sesiones se realizan en Estrasburgo, cuenta con 20 comisiones que se renen en Bruselas. Tiene adems una secretaria general que se encuentra en Luxemburgo. 18/10 Tribunal de Justicia de Unin Europea (Modificado tratado de Niza 2001) modifica su organica Creado el ao 52 en virtudfrl Tratado de la CECA Luxemburgo 27 jueces (1 por estado miembro) Asistidos por 8 abogados generales (preentan dictamente motivados de los asuntos palnteados al tribunal especie de relatores que ademas palntean solucin) Los jueces son elegidos de comn acuerdo por los estados miembros, por un periodo de 6 aos prorrogable garantizadda la independencia de ejercicio. De sus miembros eligen al presidetne 3 aos funciones. Los jueces no se renen normalmente en pleno, sino que en Gran Sala (13 jueces) solicitud de un Estado miembro o una institucin de la UE. Sino funcionan asi la RG es en sala de 3 a 5 miembros. Por excepcin en pleno ej: destituir defensor del pueblo. Funciones Garantizar el respeto al derecho comunitario y uniformidad del mismo (efecto erga omnes). Competencia litigios entre estados miembros, instituciones comunitarias, personas jurdicas y particulares (EJ: jugadores europeos no ocupan cupo de extranjero en Espaa, por el hecho de ser comunitario).

183 Puede comprobar el incumplimiento por parte de un Estado miembro de alguna de las obligaciones que le incumbe Recurso de incumplimiento Controla la legalidad de los actos de las instituciones a travs del recurso de nulidad Recurso de anulacin Unico rgano competente para pronunciarse (peticin parte) acerca de la interpretacin de los tratados y validez e interpretacin de loas actos adoptados por las instituciones de la UE. Cuando ante jurisdicciones nacionales en casos que dicen relacin con la unin los tribunales pueden (a veces deben) solicitar al tribunal de justicia d ela UE que se pronuncie sobre esas cuestiones (cuestiones prejudiciales) se pronuncia por sentencia y es obligatoria y erga omnes. Garantiza interpretacin uniforme y la aplicacin homognea del derecho comunitario en toda la Unin. Desde el tratado de amsterdam se le permite al tribunal declararse competente para comprobar que los actos de la comunidad respeten los DDFF. Para ayudar al Tribunal a hacer frente al gran numero de casos sobres los que debe entender y ofrecer a los ciudadanos una mejor proteccin legal - 1989 se creo Tribunal de primera instancia de las comunidades Europeas, generalmente entre particulares Recurso de casacin para recurrir al tribunal justicia UE. Derecho comunitario Es un derecho que se caracteriza por ser nuevo, propio, autnomo Est integrado al sistema jurdico de los estados miembros con primaca, aplicabilidad, y efectos directo (vinculado a los organismos jurisdiccionales de cada pas). Es un derecho creado por la institucionalidad propia de la Unin Europea y es un derecho garantrizando en su aplicacin jurisdiccional. Puede clasificarse: Derecho originario: Comprende los tratados de las comunidades europeas (y modificaciones) se denomina Constitucin comunitaria. Comprende los tratados constitutivos y modificatorios de las comunidades. Derecho derivado Es el que emana de las instituciones de la UE. Es el conjunto de actos adoptados por las instituciones con el fin de cumplir los objetivos de los tratados y en aplicacin de los mismo tambin derecho secundario. Derecho primario Actualmente: Tratado constitutivo de la comunidad europea (CE)

184 Tratado constitutivo de la comunidad Europea de la energa atmica NO el CECA de Pars. Adems los tratados fundacionales han sido objetos de modificaciones institucionales importantes, as como a la introduccin progresiva de nuevos mbitos de competencia en diversas ocasiones: Acta nica Europea (AUE) 1986 Tratado de la UE, Maastricht, 1992 (se le denomina comunidad europea, antes comunidad econmica europea) Tratado de msterdam Tratado de Niza Tratado de Lisboa (2007) modifica los tratados anteriores. (leer textos post Lisboa) Derecho derivado se puede clasificar: Actos tpicos Son aquellos que adoptan las instituciones en el ejercicio de su poder de decisin Los mas comunes son aquellos emandaos del consejo de la UE Estos son: 1. Reglamentos alcance general y son obligatorios y directamente aplicable (Consejo de la UE a propuesta de la comisin y previa consulta al parlamento europeo) 2. Directivas obligan al estado miembro destinatario, en cuanto al objetivo a cumplir estado miembro obligado, pero le deja libertad para el cmo lo cumple. (consejo UE, propuesta comisin, consulta parlamento) 3. Decisiones obligatorios en todos sus elementos para todo sus destinatarios (obligatorio, pero de aplicacin particular) (consejo UE o comisin) 4. Dictmenes son actos de carcter NO obligatorio, no obligan jurdicamente a sus destinatarios. Son expresin de una opinin sobre una cuestin concreta (Consejo UE, comisin, comits, parlamento). 5. Recomendaciones no es obligatorios. Instrumentos denominados de accin indirecta, alcance poltico pero no vinculante jurdicamente promover un comportamiento en un determinado sentido. Actos atpicos Distincin:

185 Actos Atpicos e internos Actos Sui generis Relacin derecho comunitario y el derecho interno de cada Estado Se funda en 2 principios: Principio de la primaca: En caso de conflicto entre el derecho interno y el comunitario, prima el comunitario. Principio del efecto directo Implica la invocabilidad de la norma comunitaria ante cualquier rgano jurisdiccional o administrativo de los estados miembros. Por tanto cualquier persona natural o jurdica puede invocar el derecho comunitario. **Cuestin prejudicial permite al juez nacional que tenga dudas sobre la interpretacin o validez de las normas comunitarias que deba aplicar a un caso concreto, plantearlas ante el tribunal de justicia.

1.

Moneda y Sistema Monetario. ................................................................................... 2 1.1. introduccin.......................................................................................................... 2 1.1.1. Trueque ......................................................................................................... 2 1.2. La moneda. ........................................................................................................... 3 1.3. Funciones del dinero ........................................................................................... 6 1.4. Sistema monetario ............................................................................................. 11 1.4.1. Anlisis del texto sobre el capo de concentracin................................. 11 1.4.2. Etapas del dinero. ...................................................................................... 12 1.4.3. Historia de la reserva monetaria en Chile. ............................................. 13 1.5. Mercado del dinero. .......................................................................................... 16 1.5.1. Visin monetarista. .................................................................................... 19 1.5.2. Visin Keynesiana ..................................................................................... 24 1.5.4. Visin actual ............................................................................................... 27

186 1.5.5. Keynesianismo moderno .......................................................................... 27 1.6. Rol del Banco Central y de los Bancos en el Mercado del Dinero. ............. 27 1.6.1. creacin de dinero (oferta monetaria) .................................................... 27 1.6.2. Proceso contable de generacin de dinero giral .................................... 28 2. Bancas Centrales ........................................................................................................ 33 2.1. Concepto ............................................................................................................. 33 2.2. Orgenes: ............................................................................................................. 34 2.3. Funciones ............................................................................................................ 35 2.4. Reserva ................................................................................................................ 38 2.5. Objetivos y Polticas Econmicas encomendadas ......................................... 42 2.6. Instrumentos....................................................................................................... 42 2.7. Objetivos del BC de Chile ................................................................................. 43 2.7.1. Estabilidad de la moneda ......................................................................... 44 2.7.2. Normal funcionamiento de pagos internos ........................................... 45 2.7.3. Normal funcionamiento de pagos externos........................................... 46 2.8. Funciones y atribuciones del BC ..................................................................... 48 2.8.1. Emisin Del Circulante ......................................................................... 48 2.8.2. Regulacin de la cantidad de dinero en circulacin y de crdito ....... 49 2.8.3. De la regulacin del Sistema Financiero y del Mercado de Capitales Art. 35................. ......................................................................................................... 54 2.8.4. De las facultades para cautelar la estabilidad del sistema financiero 58 2.8.5. De las funciones en su carcter de agente fiscal Art. 37 ................... 58 2.8.6. De las atribuciones en materia internacional y de las facultades en materia de cambios internacionales Prrafo 7 y 8 ............................................ 60 2.8.7. Otras atribuciones del BC ......................................................................... 64 2.9. Organizacin del BC ......................................................................................... 65 2.9.1. El consejo. Art. 6 y ss ................................................................................. 66 2.9.2. Otras autoridades del BC ......................................................................... 70 3. Mercado del crdito. Empresas bancarias.............................................................. 71 3.1. De los bancos emisores a la pluribanca .......................................................... 71 3.2. La legislacin vigente. ....................................................................................... 72 3.3. Cmo se estructura el mercado del crdito? ................................................ 72 3.4. Actores del mercado.......................................................................................... 73 3.5. Precios en el mercado ........................................................................................ 73 3.6. La superintendencia de bancos e instituciones financieras. Fiscalizacin del mercado .................................................................................................................... 74 3.6.1. Fiscalizados (art. 2) .................................................................................... 74 3.6.2. Ejercicio de la facultad de fiscalizacin (Art. 12)................................... 74 3.6.3. Sanciones (art. 19) ...................................................................................... 75 3.7. Bancos o empresas bancarias ........................................................................... 75 3.7.1. Definicin de bancos ................................................................................. 76 3.7.2. Legislacin aplicable: ................................................................................ 77

187 3.7.3. Barreras de entrada y salida. .................................................................... 78 3.7.4. Giro bancario exclusivo ............................................................................ 81 3.7.5. El giro bancario o pluribanca ................................................................... 82 3.7.6. Sociedades filiales ...................................................................................... 90 3.7.7. Sociedades de apoyo al giro bancario.................................................... 96 3.7.8. Confianza patrimonial en las empresas bancarias................................ 96 3.8. Otros actores del mercado del crdito .......................................................... 107 3.9. Garanta del estado .......................................................................................... 107 3.10. Secreto bancario ........................................................................................... 109 3.11. Sistema de caducidad de los depsitos: ................................................... 110 4. Mercado de capitales y valores. ............................................................................. 110 4.1. Fuentes de financiacin .................................................................................. 111 4.2. Mercado de capitales y mercado de valores. diferencias.......................... 112 4.3. Ttulos de valores............................................................................................. 113 4.3.1. Aspectos. ................................................................................................... 113 4.3.2. Clasificacin.............................................................................................. 114 4.3.3. Ttulos de valores..................................................................................... 116 4.4. mercados financieros agentes. .................................................................... 124 4.4.1. Estructura del mercado de valores en Chile ........................................ 130 4.4.2. Intermediarios: Corredores de bolsas y agentes de valores .............. 133 4.4.3. Las bolsas de valores ............................................................................... 137 4.4.4. Oferentes y demandantes de mercado ................................................. 144 4.4.5. Agentes controladores del mercado ..................................................... 145 4.5. Principios y caractersticas del mercado de capitales y valores en la ley 18.045...... ....................................................................................................................... 146 4.5.1. Caractersticas del mercado: .................................................................. 147 4.5.2. Principios: ................................................................................................. 147 4.5.3. Informacin privilegiada: deber de reserva y uso de la informacin privilegiada (arts. 164 y sgts) ................................................................................. 152