PIEE DE CAPITAL

Elementele structurale ale cursului

Cursul de Piete de Capital se adreseaza studentilor inscrisi la
programul de studiu ID, organizat de facultatea Finante,
Asigurari, Banci si Burse de Valori si face parte din planul de
invatamant aferent anului II, semestrul 2

Obiectivele acestui curs sunt:
cunoaterea modului de organizare i funcionare a pieei de capital;
identificarea relaiilor dintre instituiile pieei de capital;
cunoaterea principiilor de funcionare a organismelor de plasament
colectiv i a randamentului investiiilor administrate;
nsuirea caracteristicilor instrumentelor financiare i a modalitilor
de evaluare a acestora;
nsuirea cadrului reglementar funcional pe piaa de capital din
Romnia i pe cea european.

Evaluarea cunostintelor se va realiza prin examenul sustinut in
perioada de sesiune

Cuprinsul Cursului
1. Caracterizarea pieei de capital.pag 5
2. Instrumente financiare.pag 14
3. Tranzacii bursierepag
4. Instrumente financiare derivate .pag
5. Indici bursieri..pag


Bibliografie
Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici, evoluii,
tranzacii, Ed. Economic, Bucureti, 2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i tranzacii
bursiere aplicaii i studii de caz, Ed. Economic,
Bucureti, 2003
Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007), Essentials of
Investments, 6th edition, McGraw Hill International Edition

I. Caracterizarea pieei de capital
Obiectivele unitii de nvare I:

- familiarizarea cu piaa de capital prin prisma componentelor
sale principale (pia primar i pia secundar)
- nelegerea modului n care diveri participani i deruleaz
activitatea pe piaa de capital
- nelegerea fenomenelor de cerere i ofert de capital

I. Caracterizarea pieei de capital
Cuprinsul unitii de nvare 1:
- Definirea pietei de capital ..pag 7
- Participantii la piata de capital...pag 8
- Cererea si oferta de capital....pag 9
- Structura pietei de capital...pag 10
- Teste de autoevaluare.pag 11
- Raspunsuri la testele de autoevaluare..pag 12
- Bibliografie.pag 13




I. Caracterizarea pieei de capital
Piaa de capital
Conceptul anglo-saxon
Conceptul continental-european

Romnia: accepiunea anglo-saxon: piaa de capital este o component a
pieei financiare, interconecteaz emitenii i investitorii
Piaa financiar: alternativ la finanarea intermediat; asigur finanarea
direct

I. Caracterizarea pieei de capital
Intermediarii
Emitenii Investitorii
Cererea de capital Oferta de capital
Valori mobiliare/
Fonduri
Fonduri/ Valori
mobiliare
I. Caracterizarea pieei de capital
Cererea de capital

Debitorii: d.p.d.v. al activitii desfurate
d.p.d.v. al scopului urmrit

Cererea de capital:
- Structural
- Conjunctural

Oferta de capital

Investitorii:
- Individuali: - pasivi
- activi
- Instituionali

I. Caracterizarea pieei de capital
Structura pieei de capital
d.p.d.v. al producerii i comercializrii valorilor mobiliare
- piaa primar
- piaa secundar

d.p.d.v. al obiectului tranzaciei
- piaa aciunilor
- piaa obligaiunilor
- piaa contractelor la termen
- piaa opiunilor

d.p.d.v. al modului de formare al preurilor
- piaa de licitaie
- piaa de negocieri

d.p.d.v. al momentului finalizrii tranzaciilor
- piaa la vedere
- piaa la termen

I. Caracterizarea pieei de capital
Teste de autoevaluare
1. Trsturile pieei de capital vizeaz: a) investirea capitalurilor disponibile n titluri emise pe
termen mediu i lung; b) transferul liber al instrumentelor pieei de capital ntre posesori; c)
caracterul public al tranzaciilor cu titluri; d) stabilirea preurilor titlurilor pe piaa bursier
prin negociere i pe piaa extrabursier prin licitaie; e) asigurarea legturii ntre solicitatorii
de titluri i ofertanii acestora cu ajutorul intermediarilor specializai. Care din trsturile
enumerate mai sus nu este adevarat?
2. Conform accepiunii europene asupra pieelor de capital: a) structura pieei de capital
include piaa financiar, piaa monetar, piaa ipotecar; b) resursele mobilizate pe piaa
ipotecar sunt capitaluri disponibile pe termen scurt; c) participanii pe piaa monetar sunt
bncile centrale i comerciale, casele de economii, societile de asigurri, trezoreria public;
d) obiectul operaiunilor pe piaa financiar este emisiunea, plasarea i tranzacionarea
titlurilor de capital pe termen lung; e) pe piaa monetar se tranzacioneaz monede, efecte
de comer, certificate de depozit, bonuri de tezaur. Care din afirmaiile de mai sus nu este
adevarat?
3. Investitorii instituionali pe piaa de capital: a) realizeaz tranzacii de dimensiuni modeste;
b) cumpr i pstreaz valorile mobiliare urmrind creterea ratei dobnzii de pia; c) au
un impact redus asupra variaiei preului zilnic al valorilor mobiliare; d) sunt reprezentai de
persoane fizice care ncearc valorificarea micrii cursului bursier pentru obinerea de
profit; e) exercit o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor. Alegei afirmaia
corect.
4. Funcionarea eficient a pieei secundare de capital este legat de abundena de fonduri i
titluri pe pia. Aceast cerin este reprezentat de: a) adaptabilitate; b) corectitudine; c)
lichiditate; d) transparen; e) eficiena pieei de capital.
I. Caracterizarea pieei de capital
Raspunsuri la testele de autoevaluare
1 D
2 B
3 E
4 C

I. Caracterizarea pieei de capital
Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici, evoluii,
tranzacii, Ed. Economic, Bucureti, 2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i tranzacii
bursiere aplicaii i studii de caz, Ed. Economic, Bucureti,
2003

II. Instrumente financiare
Cuprinsul unitii de nvare 2:
- Definirea instrumentelor financiare ..pag 16
- Aciuni....pag 20
- Aciuni Aplicaii rezolvate.....pag 33
- Aciuni Aplicaii propuse...pag 37
- Obligaiuni..pag 39
- Teste de autoevaluare.pag 42
- Raspunsuri la testele de autoevaluare..pag 43
- Paralela aciuni-obligaiuni ...........................pag 44
- Obligaiuni Aplicaii rezolvate..pag 45
- Obligaiuni Aplicaii propuse....pag 51
- Bibliografie.pag 53

II. Instrumente financiare
Obiectivele unitii de nvare II:

- definirea instrumentelor financiare primare (aciuni i
obligaiuni)
- analiza majorrilor de capital prin emisiune de noi aciuni
n schimbul numerarului sau prin ncorporarea unei pri
din rezerve
- evaluarea fundamental i tehnic a aciunilor
elemente n decizia de investire pe piaa de capital
- caracterizarea mprumuturilor obligatare ca modalitate
de finanare direct a activitii unui agent economic
- evaluarea mprumuturilor obligatare
II. Instrumente financiare
Conform Directivelor UE:
- Valori mobiliare
- Titluri de participare ale organismelor de plasament
colectiv
- Instrumente ale pieei monetare
- Contracte futures, forward, swap, opiuni
- Instrumente financiare derivate pe mrfuri
- Orice alt instrument admis la tranzacionare pe o
pia reglementat dintr-un stat membru al UE

II. Instrumente financiare
Valorile mobiliare includ:
- Aciuni emise de societi comerciale negociabile pe piaa de
capital
- Obligaiunile i titlurile de crean negociabile pe piaa de
capital
- Orice alte titluri negociabile care dau dreptul de a achiziiona
valori mobiliare prin subscriere sau schimb, genernd o
decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat

Valorile mobiliare sunt o form de existen a activelor
nebancare

Valorile mobiliare
= active financiare titluri de proprietate sau de crean
- confirm titularului drepturi patrimoniale i nepatrimoniale
- sunt lichide i negociabile
- sunt emise n form material i dematerializat
- sunt cu venit variabil i cu venit fix
PRIMARE
VALORILE MOBILIARE
SINTETICE
DERIVATE
II. Instrumente financiare
II. Instrumente financiare
Valorile mobiliare sunt caracterizate prin:
- Sunt instrumente negociabile
- Pot fi emise n form materializat sau dematerializat
- Genereaz drepturi patrimoniale i nepatrimoniale

Instrumente financiare derivate:
- Contracte la termen
- Opiuni

Instrumente financiare sintetice

II.1. Aciuni
Caracteristicile aciunilor:
- Sunt fraciuni ale capitalului social
- Sunt fraciuni egale ale capitalului social
- Sunt indivizibile
- Sunt instrumente negociabile


Clasificarea aciunilor:
D.p.d.v. al modului de identificare a deintorului:
- Nominative
- La purtator

D.p.d.v. al drepturilor pe care le genereaz:
- Aciuni ordinare
- Aciuni prefereniale

D.p.d.v. al emitentului:
- Aciuni autorizate
- Aciuni neemise
- Aciuni puse n vnzare
- Aciuni aflate pe pia
- Aciuni de trezorerie
II.1. Aciuni
Emisiunea de noi aciuni:
- La nfiinarea agentului economic
- Pe parcursul existenei

Dreptul de preferin:

n N
n P N C
C C C DS
0 t
to 1 t 0 t
+
+
= =
N
n
s =
II.1. Aciuni
Dreptul la dividend



Politica de dividend:
- Politica rezidual
- Politica ratelor
- Politica stabilizat

Forme:
- Dividend anual
- Dividend fix
- Dividend provizoriu
- Dividend sub form de noi aciuni

( ) e participar _ de % N N
D P
D
p c
f NR
c
+

=
Valoarea unei aciuni
Valoare
nominal
Valoare
intrinsec
Valoare
de
emisiune
Valoare
de
pia
Valoare
de
randament

Evaluarea fundamental
a unei aciuni

Randamentul
aciunii
Dividend
pe
aciune
Profit
pe
aciune
Rata de
distribuire
a dividendului
Valoare
actualizat
P/E
P/BV
II.1. Aciuni
Evaluarea grafic a unei aciuni

Obiective:
- proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului titlurilor
- cercetarea i urmrirea micrilor ciclice ale pieei
- urmrirea tendinei actuale pentru a stabili cnd o variaie de pre va indica
un punct de ntoarcere a tendinei


Premiz: evoluia preurilor valorilor mobiliare urmeaz scheme constante
- piaa este influenat de orice
- preurile se mic n trend
- istoria se repet
II.1. Aciuni
Graficele:
- indic o evoluie a preurilor ntr-o anumit perioad de timp
- ofer informaii despre volatilitatea pieei
- sunt instrumente utile celor care realizeaz analiz fundamental
- pot fi folosite ca instrumente de management financiar
- reflect comportamentul pieei
Configuraii grafice
Configuraia
n M
Configuraia
n W
Configuraia
Cap-Umeri
Configuraia
Cap-Umeri
Inversat
Configuraia
n Triunghi
II.1. Aciuni
CONFIGURAIA CAP UMERI (head and shoulders)
- perioad de formare: 2 3 luni
- componente: umr stng, cap, umr drept, depirea liniei gtului
- depirea liniei gtului > trend descresctor > semnal de vnzare
- volum maxim tranzacii: formarea capului graficului
CONFIGURAIA CAP UMERI (head and shoulders)
- perioad de formare: 2 3 luni
- componente: umr stng, cap, umr drept, depirea liniei gtului
- depirea liniei gtului > trend descresctor > semnal de vnzare
- volum maxim tranzacii: formarea capului graficului
CONFIGURAIA N W (double bottom)
- perioad de formare: 4 5 sptmni
- amplitudinea modificrilor de curs ~ 10 - 20%
- depirea dreptei de rezisten > trend cresctor > semnal de cumprare
CONFIGURAIA N M (double top)
- semnale: scderea cursului cu 10 20% dup primul vrf (1) i formarea a dou
vrfuri similare (sau cu diferene de 3 4%)
- depirea dreptei suport > trend descresctor > semnal de vnzare
CONFIGURAIA N TRIUNGHI SIMETRIC (symmetrical triangle)
- perioada de analiz: minim 6 luni
- semnale: micri succesive de cretere / scdere de curs cu amplitudine din ce n ce mai sczut i
convergen ctre un singur punct
- ieirea cursului din vrful triunghiului indic trendul viitor de cretere / scdere de curs > semnal de
cumprare / de vnzare
TRIUNGHI ASCENDENT / DESCENDENT
- perioad de formare: 3 4 sptmni
- graficele indic creteri / scderi n volumul tranzacionat, iar cursul nu poate depi dreapta
de rezisten (triunghi ascendent) sau dreapta suport (triunghi descendent)
- depirea dreptei de rezisten / suport > trend cresctor / descresctor > semnal de
cumprare / de vnzare
II.1. Aciuni-aplicaii rezolvate

Exemplul 1. Pentru firmele A, B i C se cunosc urmtoarele date: ultimul dividend
acordat (D
0
), rata de cretere a dividendului (g), cursul bursier (P). De asemenea, pe
baza datelor istorice s-au estimat parametrii i ai ecuaiei de regresie:
. Toate aceste date sunt grupate n tabelul de mai jos:




Dac se anticipeaz un randament al pieei de 20%, determinati care din cele trei
actiuni sunt subevauate, respectiv supraevaluate.
Rezolvare:
Folosind modelul CAPM se determin randamentul cerut, astfel:

A B C
D
0
(u.m.) 7 9 14
g (%) 8 5 2
P (u.m.) 30 60 110
0,01 0,03 0,02
1.4 1 0.7
II.1. Aciuni-aplicaii rezolvate

Conform modelului DDM cu o rat de cretere constant preul corect este:







Concluzie: Comparnd aceste preuri teoretice cu cele de pe pia constatm c
actiunea A este subevaluat, iar actiunile B i C sunt supraevaluate.

II.1. Aciuni-aplicaii rezolvate
Exemplul 2. Se anticipeaz ca la sfritul anului profitul firmei W s fie de 200.000
u.m. Firma W are un capital social format din 100.000 aciuni, iar preul bursier al unei
aciuni este de 50 u.m. Ce puteti spune despre anticiparile viitoare ale investitorilor,
daca randamentul cerut de investitori este 10%?
Rezolvare:
Prin urmare, profitul pe aciune estimat a se realiza la sfritul anului (E
1
) este:
E
1
= 200.000 / 100.000 = 2 u.m.
Dac randamentul cerut de investitori (k) este de 10% atunci valoarea prezent a
investiiilor viitoare anticipat de investitori este de:

Concluzii:
Dac investiiile ce urmeaz a fi realizate de o firm sunt percepute de investitori ca
fiind fezabile (care s aduc un surplus de valoare firmei), atunci valoarea de pia a
aciunilor (a firmei) va crete.
Dac investitorii anticipeaz c investiia ce urmeaz s fie fcut de o firm nu este
una fezabil, ntruct acestia anticipeaz o valoare actual a investiiei negativ, atunci
preul aciunii pe pia va scdea nainte ca investiia s fie fcut.
II.1. Aciuni-aplicaii rezolvate
Exemplul 3. Se ncorporeaz 2/7 din rezervele unei companii i se distribuie 4.000
de titluri gratuite. Totalul rezervelor nainte de ncorporare era de 1.400.000
u.m., iar capitalul social era compus din 22.500 aciuni. Determinai
valoarea dreptului de atribuire.

Rezolvare:
Se ncorporeaz 2/7 x 1.400.000 = 400.000 u.m corespunztor a 4.000 titluri
Valoarea nominal = 400.000/4.000 = 100

48 , 24 )
4000 500 . 22
1
500 . 22
1
( ) 000 . 400 . 1 100 500 . 22 ( DA
)
noi vechi _ actiuni _ numar
1
vechi _ actiuni _ numar
1
( social _ capital DA
=
+
+ =
+
=
II.1.Aciuni - Aplicaii propuse
1. Un analist financiar al Nomura Holdings Inc. analizeaz aciunile a dou companii
de publicitate, respectiv WPP PLC i New Motion Inc:







Se tie c rata dobnzii fr risc este 4,5%, rentabilitatea pieei este 14,5% i ultimul
dividend acordat (D
0
) de firma New Motion Inc a fost de 2,23 u.m./aciune.
Analistul financiar estimeaz o rat anual de cretere a acestor dividende de 7%
pentru urmtorii 10 ani, dup care aceast rat este estimat la 3%.
a) Estimai cursul aciunii New Motion Inc. folosind modelul DDM cu rata de cretere
constant.
b) Pe care din cele dou aciunile analizate ai achiziiona-o?
c) Care sunt principalele dezavantaje ale modelului DDM cu rat de cretere
constant?

Elemente
tehnice
WPP
PLC
New
Motion
Inc
1,35 1,15
Pre de pia 45 30
Valoarea
intrinsec
63 ?
II.1.Aciuni - Aplicaii propuse
2. France Telecom i majoreaz capitalul social prin emisiunea de noi aciuni,
raportul de subscripie fiind de 4 aciuni noi la 5 aciuni vechi. Valoarea nominal a
unei aciuni FTE este 25,3 , iar prima de emisiune 1,4 . tiind c valoarea de
pia a dreptului de preferin este 2,5 i este cu 22,5% mai mare dect cea
teoretic, aflai care este ultimul curs cotat la EURONEXT al aciunilor France
Telecom?
3. Capitalul social al unei companii crete cu 625.000 u.m. prin emisiunea la
paritate a 25.000 de aciuni. Capitalul social iniial era de 1.500.000 u.m., iar
rezervele de 400.000 u.m. Presupunnd c rentabilitatea financiar este 9% i s-
a meninut constant i dup majorare, iar un acionar vechi deine 2000 aciuni,
artai cum se manifest efectul de diluie.
4. Care va fi opiunea unei persoane de a investi dac rata dobnzii pentru
depozitele bancare este 14% n condiiile n care pe pia exist o aciune
cu valoare nominal de 500, prima de emisiune 15, iar pentru o aciune
nou sunt necesare 5 drepturi de subscriere care coteaz la bursa la 8?


II.2.Obligaiuni
Obligaiunile: parte dintr-un mprumut

Caracteristici:
- Investiii pe termen mediu i lung
- Creana deintorului asupra emitentului
- Angajamentul de plat al creditorului
- Mai muli creditori
- Titlu negociabil
- Registrul acionarilor

Elementele mprumutului obligatar:
- Valoarea nominal
- Valoarea de subscriere
- Cuponul de dobnd
- Rata cuponului (rata nominal)
- Rata net de dobnd
- Dobnda acumulat
- Termenul de rambursare
- Modalitatea de rambursare
- Rambursarea anticipat
- Costul rambursrii
- Costul emisiunii i al mprumutului
- Cursul

II.2.Obligaiuni
Obligaiuni:
- Garantate
- Prin ipotec
- Prin drept de gaj
- Negarantate
Obligaiuni:
- Corporative
- Emise de stat i autoriti locale

Obligaiuni corporative:
- Cu ipotec prioritar
- Cu gaj asupra valorilor mobiliare sau activelor
- Garantate cu active
- Cu opiune de rscumprare din partea emitentului (Call bond)
- Cu opiune de rscumprare din partea investitorului (Put bond)
- Convertibile
- Cu rat nominal a dobnzii variabil
- Care inverseaz variaia ratei dobnzii
- Pltibile n obligaiuni
- De catastrof
- Indexate

II.2.Obligaiuni
Titluri de stat:
- Obligaiuni publice (T-bond)
- Bonuri de tezaur (T-notes)
- Bilete de trezorerie (T-bills)








Obligaiuni municipale:
- Generale
- Cu venit

Pe termen scurt:
- Note anticipative de impozite
- Note anticipative de venit
- Note anticipative de obligaiuni

360
n
ui discountul _ rata 1 (%) P
)
360
n
ui discountul _ rata 1 ( VN
360
n
ui discountul _ rata VN VN PE
360
n
ui discountul _ rata VN Discount
Discount VN PE
=
=
=
=
=
Teste de autoevaluare

1. Care din afirmaiile urmtoare referitoare la analiza tehnic a unei aciuni nu este adevrat: a)
ofer posibilitatea proiectrii n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului titlurilor; b)
necesit trasarea unei drepte suport obinut prin unirea punctelor indicnd cel mai ridicat nivel
al cursului; c) furnizeaz semnal de vnzare n cazul n care configuraia este n M; d) se
bazeaz pe premisa potrivit creia evoluia preurilor valorilor mobiliare urmeaz scheme
constante; e) sub forma configuraiei n triunghi ascendent, evideniaz o puternic cretere a
cursurilor, dnd semnal de cumprare.
2. Politica ratelor n distribuirea de dividende presupune: a) stabilirea de ctre conducerea
societii a unui procent de repartizare a dividendelor ce va fi aplicat asupra profitului net
obinut de societatea respectiv; b) satisfacerea cu prioritate, din profitul net obinut, a
necesitilor de autofinanare; c) apelarea la rezerve constituite anterior (n cazul n care
profitul obinut nu este suficient) pentru pstrarea trendului cresctor al dividendului; d)
realizarea unei creteri foarte reduse a dividendului acordat de la un an la altul; e) existena
unui surplus din profitul net al societii, dup acoperirea resurselor necesare creterii
fondurilor proprii ale societii.
3. Alegei afirmaia corect dintre cele enumerate mai jos: a) aciunile prefereniale dau dreptul la
dividend calculat asupra profitului distribuibil dup plata dividendului aferent aciunilor comune;
b) aciunile prefereniale nu pot avea un nivel fix i prestabilit al dividendului datorit fluctuaiei
mrimii profitului obinut de ctre societate; c) nivelul dividendului reprezint suma ce se
determin i trebuie pltit la nceputul unui exerciiu financiar; d) dac rata dividendului este
exprimat procentual, determinarea dividendului aferent se face prin aplicarea procentului la
valoarea de pia a aciunii; e) aciunile de trezorerie nu sunt purttoare de dividende.



Teste de autoevaluare

4. Despre drepturile prefereniale (de subscriere i de atribuire) se afirm: a) pot fi considerate
valori mobiliare; b) dau dreptul posesorului s achiziioneze titluri primare; c) pot fi repartizate
att acionarilor deintori de aciuni comune, ct i celor deintori de aciuni prefereniale; d) nu
pot fi tranzacionate pe piaa secundar de capital; e) au durat de via limitat. Care afirmaie
nu este corect?
5. Dividendul net pe aciune se calculeaz n funcie de: a) randamentul plasamentului; b) profitul
net repartizat acionarilor; c) profitul brut obinut; d) rentabilitatea cerut de acionari; e)
coeficientul multiplicator al capitalului.
6. n cazul majorrii capitalului unei societi prin ncorporarea unei pri din rezerve: a) aciunile se
vnd pe pia, contravaloarea acestora fiind ncasat de societatea emitent; b) are loc o
modificare substanial a capitalului propriu al societii respective care va nregistra o cretere;
c) imediat dup majorare, aciunile societii respective nregistreaz o cretere a cursului; d) se
produce o redivizare a capitalului propriu (ntre capitalul social i rezerve); e) preul de emisiune
al noilor aciuni este n general mai mare dect valoarea nominal a acestora.

Teste de autoevaluare - rspunsuri

1 B
2 A
3 E
4 D
5 B
6 D
Paralela Aciuni - Obligaiuni
Venituri
obinute
Durata
de
via
Mod
de
definire
Poziia
investitorului
Riscuri
generate
II.2.Obligaiuni aplicaii rezolvate
Exemplul 1. Presupunem c o obligaiune are valoarea nominal VN =1000 RON,
rata cuponului (c) este 10%, scadena (n) este 5 ani, iar rata dobnzii (y) este 8%.
Care ar fi preul obligaiunii?
Rezolvare:
Am enunat mai sus c acesta este o valoare prezent a cash-flow-urilor viitoare.
Cash flow-urile sunt formate din cupoanele din anul 1 pn n anul 4 i cupon plus
valoarea nominal n anul 5 (vezi figura de mai jos).


n exemplul nostru, preul obligaiunii clasice va fi:

C
3
=100 RON C
4
=100 RON C
5
+VN=1100RON C
1
=100 RON C
2
=100 RON
0 2 3 4 5 1
II.2.Obligaiuni aplicaii rezolvate

Exemplul 2. Presupunem c un investitor vinde o obligaiune la data de 15
februarie N, care are urmtoarele caracteristici: valoarea nominal 10.000 USD,
rata cuponului este 5,5%, iar cupoanele sunt semianuale, scadena este la
momentul N+3. tiind c ultimul ncasat a fost la 31 ianuarie N, obligaiunea se
ramburseaz la scaden, iar rata dobnzii de pe pia este 8%, s se determine
dirty price (DP), clean price (CP) i accrued interest (AI).




Rezolvare:
Observm faptul c perioada de timp ntre ultimul cupon ncasat (31 ianuarie N) i
data vnzrii (15 februarie N) obligaiunii este de 15 zile, de aceea, vnztorului
titlului i se cuvine acea parte din cupon aferente acestei perioade de 15 zile.
Pentru a determina preul obligaiunii la momentul zero, adic 15 februarie N,
vom folosi cash-flow-urile viitoare, respectiv cuponul de la 31 iulie N pn la 31
ianuarie N+3, i valoarea nominal de la 31 ianuarie N+3.


31 ian N 31 iul N 31 ian N+1 31 ian
N+2
31 ian N+3 31 iul N+1 31 iul N+3
C
1
C
2
C
3
C
4
C
5
C
6
+VN
15 feb N
II.2.Obligaiuni aplicaii rezolvate

Observatii!

1. Observm faptul c folosim valoarea ntregului cupon de la 31 iulie N (C
1
) pentru
a determina preul obligaiunii, dei cumprtorului nu i se cuvine ntregul
cupon, de aceea, spunem c preul determinat este un pre brut.

2. n preul brut este inclus, deci, dobnda acumulat, pe care cumprtorul o
datoreaz vnztorului obligaiunii. Prin urmare, dei la 31 iulie N cumprtorul
ncaseaz ntreaga valoarea a cuponului C
1,
ntruct el a pltit dobnda
acumulat la achiziionarea obligaiunii, rmne practic doar cu diferena ntre C
1

i AI.
II.2.Obligaiuni aplicaii rezolvate

Exemplul 3. Dac preul de pe pia al unei obligaiuni este n prezent 1134,2 GBP
i are urmtoarele caracteristici: valoarea nominal este 1000 GBP, rata cuponului
este 10%, scadena 10 ani, iar modalitatea de rambursare este la maturitate. Ct
este randamentul la maturitate?
Rezolvare:



Rezolvnd ecuaia de gradul 10 de mai sus, s-a obinut o soluie real pozitiv
egal cu 8%, o soluie real negativ i 8 soluii ce aparin mulimii numerelor
complexe.
Folosind formula prin care se aproximeaza randamentul, acesta va fi:



unde: n reprezint numrul de ani rmi pn la scaden.
Randamentul aproximat pentru exemplul de mai sus este 8,11%.

II.2.Obligaiuni aplicaii rezolvate
Exemplul 4. Fie urmtoarele obligaiuni care se ramburseaz la scaden:





S se determine durata i sensibilitatea obligaiunilor, tiind c valoarea nominal
este 100 u.m.
Rezolvare:
Aplicand formulele, rezulta:






Se observ n cazul obligaiunii A c atunci cnd rata dobnzii crete cu 1 pp, preul
obligaiunii scade cu 6,20%, acelai raionament se aplic i pentru celelate instrumente.
Obligaiune Rata cuponului Randament Maturitate
A (negru) 14% 16% 30 ani
B (rou) 4% 16% 30 ani
C (verde) 14% 10% 30 ani
D (albastru) 14% 16% 5 ani
Obligaiune Durata (ani) Sensibilitatea (%)
A (negru) 7,20 -6,20
B (rou) 7,93 -6,84
C (verde) 10,04 -9,12
D (albastru) 3,87 -3,34
II.2.Obligaiuni aplicaii rezolvate
Relaia modificare procentual a preului i
randament
Concluzii!
Comparnd obligaiunile care au acelai
randament i aceeai maturitate, dar cupon diferit,
adic A (S
A
= - 6,20) i B (S
B
= - 6,84), observm
faptul c titlurile cu care au un cupon mai mic sunt
mai sensibile la modificarea ratei dobnzii (au i
durata mai mare, iar D
A
=7,20 ani, D
B
=7,93 ani).

Comparnd obligaiunile care au acelai cupon i
aceeai maturitate, dar randament diferit, adic A
i C (S
C
= - 9,12), observm faptul c titlurile cu care
au un randament mai mic sunt mai sensibile la
modificarea ratei dobnzii (au i durata mai mare,
D
C
=10,04 ani).

Comparnd obligaiunile care au acelai cupon i
randament, dar maturitate diferit, respectiv A i D
(S
D
= - 3,34), observm c titlurile care au
maturitatea mai mare sunt mai sensibile la
modificarea ratei dobnzii (au i durata mai mare
D
D
= 3,87 ani).
II.2.Obligaiuni aplicaii propuse
1. Fie o obligaiune cu valoarea nominal 1000 RON, rata cuponului 10%, scadena
10 ani, iar modalitatea de rambursare este la scaden. S se determine preul
obligaiunii dac randamentul devine 8%, folosind: a). formula de calcul a preului
i b). pornind de la modificarea procentual a preului folosind durata.
Raspuns: a) P1=1134,2016 RON; b) P1=1228,9 RON
2. Valoarea nominal a unei obligaiuni este 1000 u.m. tiind c obligaiunea se
ramburseaz n anuiti constante n valoare de 100 u.m. i c rata cuponului este
de 6,66%, determinai:
a) Scadena obligaiunii, dac preul de pia al unei obligaiuni este egal cu
valoarea sa nominal.
b) Rata aferent anului 2 i preul obligaiunii, n ipoteza c scadena este 35 ani.
3. a) Determinai randamentul la maturitate al unei obligaiuni cu scadena 2 ani,
valoare nominal de 1000 u.m. (rambursarea se face la scaden), rata cuponului
10 % (dobanda se pltete anual) i pre de pia 966,1989 u.m.
b). Determinai randamentul folosind formula simplificat.
II.2.Obligaiuni aplicaii propuse
4. Despre o obligatiune se cunosc urmtoarele: scadena este de n ani, valoarea
nominal este VN, rambursarea se face in rate anuale constante R, rata cuponului
crete in fiecare an cu p puncte procenuale (prima rata a cuponului fiind de c
1
%).
a) Deduceti o formul pentru cuponul la momentul t (D
t
).
b) Calculai D
15
dac VN=1000 u.m., n=20 ani, p=0.25 puncte procentuale, c
1
=10%.
c) Ct este preul acestei obligaiuni?

5. O obligaiune se caracterizeaz prin urmtoarele: valoare nominal de 1000 u.m.,
o rat a cuponului de 10% i scaden peste 3 ani, randamentul la maturitate este
8%. Se cere:
a) S se calculeze durata obligaiunii;
b) Randamentul la maturitate devine 6%, s se determine noul pre al obligaiunii
utiliznd dou metode de calcul (utiliznd durata i prin metoda clasic).
c) S se determine preul obligaiunii utiliznd convexitatea.
II. Instrumente financiare-bibliografie
Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici, evoluii,
tranzacii, Ed. Economic, Bucureti, 2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i tranzacii
bursiere aplicaii i studii de caz, Ed. Economic, Bucureti,
2003
Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007), Essentials of
Investments, 6th edition, McGraw Hill International Edition


III. Tranzacii bursiere
Cuprinsul unitatii de invatare 3:
- Definirea tranzactiilor bursiere ..pag 56
- Tranzactii la vedere.....pag 57
- Tranzactii in marja....pag 58
- Tranzactii la termen.....pag 59
- Aplicatii rezolvate..pag 60
- Aplicatii propuse.......pag 62
- Bibliografie.pag 63


III. Tranzacii bursiere
Obiectivele unitii de nvare III:

- familiarizarea cu tipurile de piee n cadrul crora
se pot realiza tranzacii
- cunoaterea tipurilor de tranzacii care se pot
efectua pe piaa de capital i nelegerea
modului n care acestea funcioneaz



III. Tranzacii bursiere
Toate contractele de vnzare-cumprare de titluri sau alte
active
n funcie de momentul executrii contractului:
- cu lichidare imediat
- cu lichidare normal
- la termen
n funcie de natura contului deschis la broker:
- cash
- n marj
n funcie de scopul tranzaciei:
- operaiuni simple de investire
- operaiuni de arbitraj
- operaiuni speculative
- operaiuni de acoperire
- operaiuni cu caracter tehnic
III. Tranzacii bursiere
TRANZACTII LA VEDERE
Tranzacii spot, cash sau pe bani gata
Iniiatorul i asum obligaia pentru titlurile vndute
sau pentru contravaloarea titlurilor cumprate
Tipuri de pia:
- Regular
- Odd Lot
- Piee cu iniiere:
- Buy In
- Sell Out

III. Tranzacii bursiere
TRANZACTII IN MARJA
Vnzri scurte sau cumprri de pe poziia descoperit
Variant tranzaciilor la vedere, dar bazate pe credit de la broker
Avantaj: capacitate suplimentar de finanare:


Brokerul percepe o dobnd
Contul n marj
Titlurile sunt pstrate drept garanie
Operaiunea este marcat zilnic la pia

Tipuri de marj:
- Marja iniial
- Marja de meninere (permanent)
- Marja curent
- Marja absolut
- Marja returnabil

%
1
m
L =
III. Tranzacii bursiere
TRANZACTII LA TERMEN
Caracteristicile tranzaciei se stabilesc n prezent, dar
finalizarea ei se va realiza la o dat ulterioar
Tranzaciile la termen:
- Tranzacii la termen ferm
- Tranzacii la termen condiionate
Pentru cele mai lichide valori mobiliare: contracte
standardizate
! Instrumentele pieei de capital: primare (aciuni, obligaiuni,
drepturi); derivate (futures, opiuni, CFD); sintetice (indici)
! Tranzacii: la vedere (cash, marj); la termen (futures, forward,
opiuni)
! Tranzacii pe pieele bursiere (futures, opiuni); de negociere
(forward, opiuni)
III. Tranzacii bursiere- aplicatii rezolvate
Exemplul 1. Un investitor cumpara 100 de actiuni X la un curs de 2,450
u.m./actiune. Pana in ziua de lichidare a lunii respective, cursul
actiunii va creste, iar la o data situata intre data cumpararii actiunilor
si cea de lichidare, cursul devine 2,600 u.m./actiune. Investitorul
decide sa vanda actiunile. Care va fi rezultatul pentru investitor in
conditiile unei taxe de negociere de 0,5% ?

Rezolvare:
Valoarea tranzactiei de cumparare = 100 * 2,450 = 245
Taxa de negociere pentru tranzactia de cumparare = 245 * 0,5% =
1,225
Valoarea tranzactiei de vanzare = 100 * 2,600 = 260
Taxa de negociere pentru tranzactia de vanzare = 260 * 0,5% = 1,3
Rezultatul final = - (245 +1,225) + (260 1,3) = 12,475
III. Tranzacii bursiere- aplicatii rezolvate
Exemplul 2: Un investitor detine suma de 100.000 si doreste sa achizitioneze 500 de
actiuni X la un curs de 1,200 u.m./actiune. Broker-ul practica o dobanda de
10% pe an. Daca pe parcursul lunii cursul devine:
I) 1,300 u.m./actiune
II) 1,100 u.m./actiune
Se cere rezultatul tranzactiei pentru investitor:

Rezolvare:
I) Valoarea tranzactiei de cumparare = 500 * 1,2 = 600
Datoria la broker = 600 100 = 500
Dobanda la credit = 500 * 10% * 1/12 = 4,167
Valoarea tranzactiei de vanzare = 500 * 1,3 = 650
Rezultatul final = 650-600-4,167=45,833

II) Valoarea tranzactiei de cumparare = 500 * 1,2 = 600
Datoria la broker = 600 100 = 500
Dobanda la credit = 500 * 10% * 1/12 = 4,167
Valoarea tranzactiei de vanzare = 500 * 1,100 = 550
Rezultatul final = 550 - 600 4,167 = -54,167
III. Tranzacii bursiere- aplicatii propuse
Un investitor doreste sa cumpere 200 de actiuni, la un curs de 65
u.m./actiune, la termen de o luna, in conditiile unei marje de 30% si
a unei dobanzi practicate de broker de 14%/an. Actiunile vor fi
vandute cu 72,5 u.m./actiune. Cat este rata profitului obtinut pentru
investitor?
III. Tranzacii bursiere - bibliografie
Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici, evoluii,
tranzacii, Ed. Economic, Bucureti, 2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i tranzacii
bursiere aplicaii i studii de caz, Ed. Economic, Bucureti,
2003
Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007), Essentials of
Investments, 6th edition, McGraw Hill International Edition

IV. Instrumente financiare derivate
Cuprinsul unitatii de invatare 4:
- Contracte forward....pag 66
- Contracte futures......pag 67
- Optiuni....pag 68
- Aplicatii rezolvate..pag 71
- Aplicatii propuse.......pag 84
- Bibliografie.pag 87

IV. Instrumente financiare derivate
Obiectivele unitii de nvare IV:

- definirea instrumentelor financiare derivate
- analiza modului n care acestea se pot utiliza
- avantajele i riscurile utilizrii instrumentelor
financiare derivate

IV. Instrumente financiare derivate
Contracte forward
Contracte nestandardizate
Acord ferm ntre cumprtor i vnztor
Cumprtorul de contract forward: cumpr activul suport
Vnztorul de contract forward: vinde activul suport
Scop: eliminarea incertitudinii legate de evoluia preurilor
Rezultatul:
Long: Curs la scaden Pre din contract
Short: Pre din contract Curs la scaden


IV. Instrumente financiare derivate
Contracte futures
Contracte standardizate
Caracteristicile:
- Standardizarea activului suport i a cantitii
tranzacionate
- Termenul de executare
- Preul contractului
- Marcarea la pia
- Limita de fluctuaie a preului
- Lichidarea


IV. Instrumente financiare derivate
Contracte de optiuni
Contracte care ofer cumprtorului dreptul dar nu i obligaia de a
achiziiona sau a vinde un anumit suport, la un pre stabilit n contract i
contra unei sume pltite iniial
n funcie de poziia cumprtorului fa de activul suport:
- Opiuni de cumprare (call)
- Opiuni de vnzare (put)
n funcie de momentul exercitrii:
- Opiuni europene
- Opiuni americane
n funcie de piaa pe care se tranzacioneaz contractul:
- Opiuni standardizate
- Opiuni nestandardizate
IV. Instrumente financiare derivate
Long call Short call
PM=PE+prima PM=PE+prima
Curs<PE Curs<PE
Rezultat=-prima Rezultat=+prima
Payoff= 0 Payoff= 0
Curs>PE Curs>PE
Rezultat=-PE+Curs-prima Rezultat =PE-Curs+prima
Payoff=-PE+Curs Payoff =PE-Curs
Rezultat=Payoff-prima Rezultat=Payoff+prima
PE
PM
PE
PM
IV. Instrumente financiare derivate
Long put Short put
PM=PE-prima PM=PE+prima
Curs<PE Curs<PE
Rezultat=PE-Curs-prima Rezultat =-PE+Curs+prima
Payoff= PE-Curs Payoff =-PE+Curs
Curs>PE Curs>PE
Rezultat=-prima Rezultat =+prima
Payoff=0 Payoff =0
Rezultat=Payoff-prima Rezultat=Payoff+prima
PE
PM
PE
PM
IV. Instrumente financiare derivate
aplicatii rezolvate-Contracte futures
Marcarea la pia

Exemplul 1. Un investitor tranzactioneaz un contract avand ca activ suport
aciunea ABC. Marja iniial este 900 RON/contract, iar marja de meninere 675
RON/contract.
Presupunem c la 3 martie 2008, un investitor achiziioneaz 2 contracte futures
cu suport aciunea ABC, n momentul iniial preul futures cu scadena
decembrie 2008 este 3 RON. Dimensiunea unui contract este de 1000 de aciuni
ABC.
S se arate cum se realizeaz marcarea la pia a contractelor futures.

Rezolvare:

IV. Instrumente financiare derivate
aplicatii rezolvate-Contracte futures
Data Pret de
regularizare
Castig
/pierdere
zilnic RON
Castig
/pierdere
cumulat
RON
Situaie cont
n marj
Apel n marj
(utilizare
excedent)
Situaie
final n
cont
3.03 3,00 0 0 1800 - 1800
4.03 2,94 - 120 - 120 1680 - 1680
5.03 3,10 320 200 2000 - 200 1800
6.03 2,95 - 300 -100 1500 - 1500
7.03 2,91 - 80 -180 1420 - 1420
10.03 2,88 - 60 - 240 1360 - 1360
11.03 2,85 - 60 - 300 1300 +50 1350
12.03 2,91 120 - 180 1470 - 1470
IV. Instrumente financiare derivateaplicatii rezolvate-
Contracte futures
La 4.03, rezultatul investitorului pentru cele dou contracte futures va fi:
Rezultat = (pre de regularizare la 4 mart pre de regularizare la 3
mart)*mrimea contractului * nr. contracte
Rezultat = (2,94 RON/aciune 3 RON/aciune) * 1000 actiuni/contract* 2
contracte= -120 RON

La 12.03, rezultatul investitorului pentru cele dou contracte futures va fi:
Rezultat = (pre futures la scaden pre futures la t0) * mrimea contractului
* nr. contracte
Rezultat = (2,91 RON/aciune 3 RON/aciune) * 1000 actiuni/contract 2
contracte= -180 RON
sau
Rezultat = (Sold final Sold iniial) + (Retrageri - Depuneri)=
= (1470 RON 1800 RON) + (200 RON 50 RON) = - 180 RON
IV. Instrumente financiare derivateaplicatii
rezolvate-Contracte futures
Hedging cu contracte futures

Exemplul 2. Un investitor a realizat o operaiune de short selling (vnzare
scurt; opusul tranzaciilor n marj) pe 1000 de aciuni SIF1 la cursul S0 = 1,5
RON/aciune. Pentru a se proteja mpotriva riscului de cretere a cursului
acestora tranzacioneaz un contract futures avnd activ suport SIF1, scadena
peste 6 luni, dimensiunea unui contract este de 1000 aciuni.
Preul futures iniial F0= 1,6 RON/aciune.
Cu 1 lun nainte de scaden investitorul i lichideaz contractele, determinai
rezultatul acestuia tiind c: a) S5M=1,55 RON/aciune, F5M=1,65 RON/aciune;
b) S5M=1,4 RON/aciune, F5M=1,5 RON/aciune.
Rezolvare:
Risc de cretere a cursului SIF1 long futures
a) Rezultat n spot = (S0 ST) * 1000 aciuni =
(1,50 RON/aciune 1,55 RON/ aciune) * 1000 aciuni = - 50 RON
Rezultat n futures = (FT F0) * 1000 aciuni =
(1,65 RON/aciune 1,60 RON/aciune) * 1000 aciuni = 50 RON
Rezultat total = 0 RON (hedging perfect)

IV. Instrumente financiare derivate
aplicatii rezolvate-Contracte futures
b) Rezultat n spot = (S0 ST) * 1000 aciuni =
(1,5 RON/aciune 1,4 RON/ aciune) * 1000 aciuni = 100 RON
Rezultat n futures = (FT F0) * 1000 aciuni =
(1,5 RON/aciune 1,6 RON/aciune) * 1000 aciuni = -100 RON
Rezultat total = 0 RON (hedging perfect)
Grafic:

Profit
Pierdere
ST
Short pe aciunea
SIF1
S0=1,5 RON
IV. Instrumente financiare derivateaplicatii rezolvate -
Strategii cu optiuni. Straddle
Una din cele mai cunoscute tipuri de strategii este straddle. Aceast strategie
poate fi creat tranzacionnd o opiune call pe activul financiar la un pre de
exerciiu PE1 i cumprnd o opiune put pe acelai suport i la acelai pre de
exerciiu PE1. Cele dou opiuni au aceeai scaden.
Profitul ntregii strategii este suma profiturilor date de compunerea celor poziii.

Exemplul 1. Se cumpr un straddle pentru 100 de aciuni X. Preul
de exercitare este 11 u.m./aciune, prima CALL este egal cu prima PUT i
este de 0,4 u.m./aciune. La scaden, cursul de pia al aciunii X este:
I) 10 u.m./aciune
II) 10,40 u.m./aciune
III) 11 u.m./aciune
IV)11,2 u.m./aciune
V) 12,3 u.m./aciune
Rezultatul operatorului n cele cinci situaii este:

IV. Instrumente financiare derivateaplicatii rezolvate-
Strategii cu optiuni. Straddle
Rezolvare:

PE
PRcall PRput
Dac PE > curs se exercit opiunea PUT se vinde la pre de exerciiu, se cumpr la
curs, se pltete suma primelor
Daca PE = curs strategia se abandoneaz; pierderea este maxim i este egal cu suma
primelor pltite
Daca PE < curs se exercit opiunea CALL se cumpr la pre de exerciiu, se vinde la
curs, se pltete suma primelor
PRput = prag de rentabilitate PUT = PE suma primelor = 11 0,80 = 10,2
PRcall = prag de rentabilitate CALL = PE + suma primelor = 11 + 0,80 = 11,8
I)1.000 < 1.100 Rezultatul = 100 * (11 10 0,8) = 20
II)1.040 < 1.100 Rezultatul = 100* (11 10,4 0,8) = -20
III)1.100 = 1.100 Rezultatul = 100 * (-0,8) = -80
IV)1.120 > 1.100 Rezultatul=100*(-11 + 11,2 0,8) = -60
V)1.230 > 1.100 Rezultatul = 100*(-11 + 12,3 0,8) = -50

IV. Instrumente financiare derivateaplicatii
rezolvate- Strategii cu optiuni. Straddle
Exemplul 2 Se vnd doua straddle cu pre de
exerciiu de 180 u.m./aciune, prima put de 4
u.m./aciune si prima call 6 u.m./aciune. La
scaden, cursul de pia este:
I)160 u.m./aciune
II)172 u.m./aciune
III)180 u.m./aciune
IV)185 u.m./aciune
V)240 u.m./aciune
Rezultatul nregistrat de operator este:
IV. Instrumente financiare derivateaplicatii
rezolvate- Strategii cu optiuni. Straddle








Dac PE > curs se exercit opiunea PUT se cumpr la pre de exerciiu, se vinde la curs, se
ncaseaz suma primelor
Daca PE = curs strategia se abandoneaz; ctigul este maxim i este egal cu suma primelor
Daca PE < curs se exercit opiunea CALL se vinde la pre de exerciiu, se cumpr la curs,
se ncaseaz suma primelor
PRput = prag de rentabilitate PUT = PE suma primelor = 180 100 = 170
PRcall = prag de rentabilitate CALL = PE + suma primelor = 180 + 10 = 190
I)160 < 180 Rezultatul = 200 * (-180 + 160 + 10) = -2.000
II)172 < 180 Rezultatul = 200 * (-180 + 172 + 10) = 400
III)180 = 180 Rezultatul = 200 *10 = 2.000
IV)185 > 180 Rezultatul = 200 * (180 - 185 + 10) = 1.000
V)240 > 180 200 * (180 - 240 + 10) = -10.000
PE
PRcall PRput
IV. Instrumente financiare derivateaplicatii rezolvate -
Strategii cu optiuni. Strangle
Una din cele mai cunoscute tipuri de strategii este strangle. Aceast strategie
poate fi creat tranzacionnd o opiune call pe activul financiar la un pre de
exerciiu PE1 i cumprnd o opiune put pe acelai suport i la acelai pre
de exerciiu PE2, mai mare. Cele dou opiuni au aceeai scaden.
Profitul ntregii strategii este suma profiturilor date de compunerea celor
poziii.

Exemplul 3 Se cumpr un strangle la pre de exercitare pentru opiunea CALL
de 7,5 u.m./aciune i pre de exercitare pentru opiunea PUT de
6u.m./aciune. Prima CALL este 0,3 u.m./aciune, iar prima PUT este 0,2
u.m./aciune. La scaden cursul este:
I)5,4 u.m./aciune
II)5,8 u.m./aciune
III)6,8 u.m./aciune
IV)7,7 u.m./aciune
V)8,3 u.m./aciune
Rezultatul operatorului n cele cinci situaii este:
IV. Instrumente financiare derivateaplicatii rezolvate -
Strategii cu optiuni. Strangle










PRput = prag de rentabilitate PUT = PEput suma primelor = 6 0,5 = 5,5
PRcall = prag de rentabilitate CALL = PEcall + suma primelor = 7,5 + 0,5 = 8
Daca PEput > curs se exercit opiunea PUT se vinde la pre de exerciiu PUT, se cumpr la
curs, se pltete suma primelor
Daca PEput < curs < Pecall contractul se abandoneaz; pierderea este maxim i este egal cu
suma primelor pltite
Daca PEcall < curs se exercit opiunea CALL se cumpr la pre de exerciiu CALL, se vinde la
curs, se pltete suma primelor
I)5.400 < 6.000 Rezultatul=100*(6.000 5.400 500)=10.000
II)5.800 < 6.000 Rezultatul=100*(6.000 5.800 500)=-30.000
III)6.000 < 6.800 < 7.500 Rezultatul = 100 * (-500) = -50.000
IV)7.700 > 7.500Rezultatul=100*(-7.500 + 7.700 500)=-30.000
V)8.300 > 7.500 Rezultatul=100*(-7.500 + 8.300 500)=30.000
PRp
ut
PRcall
PEcall
PEp
ut
IV. Instrumente financiare derivateaplicatii
rezolvate - Strategii cu optiuni. Strangle
Exemplul 4 Se vinde un strangle pentru 200 de aciuni, la
pre de exercitare PUT de 115 u.m./aciune, pre de
exercitare CALL de 150 u.m./aciune, prima CALL de
6u.m./aciune i prima PUT de 5 u.m./aciune. La
scaden, cursul aciunii este:
I)100 u.m./aciune
II)110 u.m./aciune
III)140 u.m./aciune
IV)155 u.m./aciune
V)162 u.m./aciune
Rezultatul operatorului este:
IV. Instrumente financiare derivateaplicatii
rezolvate - Strategii cu optiuni. Strangle








PRput = prag de rentabilitate PUT = PEput suma primelor = 115 11 = 104
PRcall = prag de rentabilitate CALL = PEcall + suma primelor = 150 + 11 = 161
Daca PEput > curs se exercit opiunea PUT se cumpr la pre de exerciiu PUT,
se vine la curs, se ncaseaz suma primelor
Daca PEput < curs < Pecall contractul se abandoneaz de ctre cumprtor; ctigul
pentru vnztor este maxim i este egal cu suma primelor ncasate
Daca PEcall < curs se exercit opiunea CALL se vinde la pre de exerciiu CALL,
se cumpr la curs, se ncaseaz suma primelor
I)1.000 < 1.150 Rezultatul = 100*(-1.150 + 1.000 + 110)= -4.000
II)1.100 < 1.150 Rezultatul = 100*(-1.150 + 1.100 + 110)= 6.000
III)1.150 < 1.400 < 1.500 Rezultatul = 100 * 110 = 11.000
IV)1.550 > 1.500 Rezultatul=100*( 1.500 1.550 + 110) = 6.000
V)1.620 > 1.500 Rezultatul=100*(1.500 1.620 + 110) = -1.000
PEpu
t
PRp
ut
PEca
ll
PRca
ll
Instrumente financiare derivate - Aplicatii
propuse
1. Se cumpr doua optiuni PUT, una de tip european i alta de tip american,
ambele avnd preul de exerciiu de 23,400 si scadena la tn. Prima opiunii de
tip european este de 1,500, iar cea a opiunii de tip american este de 1,800.
Care este cel mai mare profit cumulat al operatorului, dac pe pia se
nregistreaz urmtoarele cursuri ale activului suport: la t1: 23,00; la t2: 24,95; la
t3: 20,90; la t4: 19,50; la t5: 22,40
NOTA: Opiunile de tip european se exercit la scaden, iar opiunile de tip
american se exercit la scaden sau oricnd pn la scaden.

2. Se vnd 5 opiuni CALL. Cursul actual al activului suport este de 13, preul de
exerciiu este de 14,4, prima este 1, iar rezultatul la scaden al operatorului
este o pierdere de 450. Care este cursul activului suport la scaden?

3. O opiune CALL pe aciunea X cu scadena peste o lun i preul de exerciiu 50
u.m. valoreaz n prezent 10,4142 u.m. tiind c aciunea X se tranzacioneaz
n prezent la 55 u.m. i c rata dobnzii este de 10%, s se determine rezultatul
la scaden al unei opiuni PUT (poziie long) cu aceeai scaden, acelai activ
suport i pre de exerciiu, dac dup o lun cursul aciunii X devine: a. 51 u.m.,
b. 47 u.m., c. 44 u.m.
IV. Instrumente financiare derivate - aplicatii propuse
4. Un investitor anticipeaz creterea cursului aciunii AES, dar n acelai timp vrea s-i
limiteze pierderea. n acest scop, el adopt o strategie format astfel: o poziie long pe o
opiune call cu preul de exerciiu 50 i prima 4 i o poziie short pe o opiune call
cu acelai activ suport, pre de exerciiu 70 i prima 2 . S se determine:
a) Rezultatul investitorului dac la scadena contractelor cursul activului suport este
77 ;
b) Rezultatul investitorului dac la scadena contractelor cursul activului suport este
67 ;
c) Ct ar trebui s fie cursul pentru ca rezultatul s fie nul.


IV. Instrumente financiare derivate - aplicatii propuse
5. Se consider o strategie de tip butterfly format din:
P
1
: o poziie long call cu preul de exercitare PE
1
i prima c
1
;
P
2
: dou poziii short call cu preul de exercitare PE
2
i prima c
2
;
P
3
: o poziie long call cu preul de exercitare PE
3
i prima c
3
;
Unde PE
1
< PE
2
< PE
3
i c
1
> c
2
> c
3
cu c
1
= 4 u.m., c
2
= 3 u.m., c
3
= 2 u.m. n
cazul n care la preul de exercitiu PE
2
rezultatul din P
1
este egal cu
rezultatul din P
2
i la PE
3
rezultatul din P
2
este egal cu rezultatul din P
3
, s
se determine:
a) PE
3
-PE
1
;
b) Ctigul maxim;
c) Pierderea maxim.

IV. Instrumente financiare derivate - bibliografie
Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici, evoluii,
tranzacii, Ed. Economic, Bucureti, 2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i tranzacii
bursiere aplicaii i studii de caz, Ed. Economic, Bucureti,
2003
Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007), Essentials of
Investments, 6th edition, McGraw Hill International Edition

V. Indici bursieri
Cuprinsul unitatii de invatare 5:
- Tipologia indicilor bursieri...pag 90
- Principii pentru construirea indicilor
bursieri.......pag 91
- Indici bursieri reprezentativi....pag 92
- Aplicatii rezolvate..pag 93
- Aplicatii propuse.......pag 102
- Bibliografie.pag 103


V. Indici bursieri
Obiectivele unitii de nvare V:

- definirea indicilor bursieri
- cunoaterea modului de construire i a utilitii
indicilor bursieri
- Cunoaterea indicilor reprezentativi la nivel
Mondial i la BVB

V. Indici bursieri
Produse sintetice care exprim evoluia valorilor mobiliare de pe o anumit pia
n funcie de valorile mobiliare componente:
- Pentru aciuni
- Pentru obligaiuni
- Pentru fonduri mutuale i alte instrumente financiare
n funcie de modul de calcul:
- Indici din prima generaie
- Indici din generaia a doua
n funcie de gradul de cuprindere:
- Indici generali ai pieei
- Indici sectoriali
n funcie de frecvena cu care sunt calculai:
- n timp real
- La sfritul zilei de tranzacionare
n funcie de apartenena valorilor mobiliare:
- Valori mobiliare cotate pe o anumit pia
- Indici globali
n funcie de instituia care i calculeaz:
- Indici oficiali
- Indici calculai de instituiile pieei mpreun cu diverse publicaii
- Indici calculai de publicaiile economico-financiare
- Indici calculai de intermediari sau firme de consultan


V. Indici bursieri
Principii care trebuiesc respectate n construirea unui indice:
- Metodele de calcul trebuie s reflecte realitatea
- Metodele de calcul nu trebuie s fie foarte complexe
- Informaiile trebuie furnizate de surse autorizate
- Trebuie s se asigure continuitatea i comparabilitatea datelor
- Trebuie s satisfac nevoia de informare
Etapele de construire a indicilor bursieri:
- Alegerea eantionului de valori mobiliare
- Importana valorilor mobiliare n cadrul indicelui
- fr pondere
- ponderare cu capitalizarea bursier
- pondere egal
- Alegerea datei de referin
Calculul valorii indicelui:
- Pentru indicii din prima generaie


- Pentru indicii din a doua generaie

Divizor
componente _ actiunilor _ cursurilor _ Suma
I =

=
=
=
=

=
n
1 i
0 i 0 i
n
1 i
0 i it
n
1 i
0 i 0 i
n
1 i
it 0 i it
t
q p
q p
f indice _ baza _ Valoare I
q p
c q p
K indice _ baza _ Valoare I
V. Indici bursieri
Indici importani la nivel mondial:
- Dow Jones
- Standard&Poors 500
- Frank Russel
- F-T
- F-T 100
- Nikkei
- Topix
- F-T Actuaries
- Solomon Russel
- Dow Jones Stoxx
- Dow Jones Euro Stoxx

Indicii BVB
V. Indici bursieri aplicatii rezolvate -
Calculul indicilor bursieri
1. Un indice bursier are n componen aciunile A, B i C ce au urmtoarea evoluie a
cursurilor:



S se arate care este impactul modificrilor de pre al aciunilor asupra indicelui
folosind ca metod de calcul media aritmetic simpl.
Rezolvare:
Indicele se calculeaz folosind acelai divizor, respectiv D = 3 (divizorul este dat de
numrul aciunilor).


Aciune Pre la
moment t
(u.m.)
Pre la moment t+1
(u.m.)
Cazul A Cazul B
A 100 110 100
B 50 50 50
C 30 30 33
Aciune Moment t Moment t+1
Cazul A Cazul B
A 100 110 100
B 50 50 50
C 30 30 33
180 190 183
D 3 3 3
I 60 63,3 61
- + 5,5% + 1,7%

=
3
1
0
i
i
p
t t
I
/ 1 +
A
V. Indici bursieri aplicatii rezolvate -
Calculul indicilor bursieri
Concluzie. Din tabelul de mai sus se observ, modificarea indicelui este mai mare
n cazul A, aceasta se justific prin faptul c o cretere cu 10% la o aciune un pre
mai mare (P
0A
= 100 u.m.) va avea un impact mai mare asupra indicelui dect o
cretere de 10% la o aciune ce valoreaz mai puin (P
0B
= 30).

V. Indici bursieri aplicatii rezolvate -
Strategii cu indici bursieri
2. Un investitor anticipeaz o volatilitate redus a cursului indicelui Dow Jones i
tranzacioneaz un straddle, la pre de exercitare de 7.600 puncte, prima call
fiind 120 puncte, iar prima put de 100 puncte. La scaden opiunea put este
abandonat de ctre cumprtorul opiunilor, iar vnztorul obine un rezultat de
35.000 USD. S se determine valoarea indicelui Dow Jones (M
USD
= 500 USD) la
scaden.
Rezolvare:
Volatitate redus vnzare de straddle
Pentru a putea construi strategia sintetizm datele n tabelul de mai jos:

Short straddle S
T
< PE S
T
> PE
Short put S
T
PE + p + p
Short call + c PE - S
T
+ c
Rezultatul strategiei S
T
PE + p + c PE - S
T
+ c + p
V. Indici bursieri aplicatii rezolvate -
Strategii cu indici bursieri
I. Dac S
T
< PE:

S
T
PE + p + c = 0 i de aici rezult primul prag de rentabilitate
PR
1
= S
T
= PE c p = 7380 puncte

II. Dac S
T
> PE:

PE - S
T
+ c + p = 0 , de unde rezult cel de-al doilea prag de rentabilitate
PR
2
= S
T
= PE + c + p = 7820 puncte
Grafic strategia se reprezint astfel:

V. Indici bursieri aplicatii rezolvate -
Strategii cu indici bursieri
Short straddle
7600 7820 7380
S
T

Profit/pierderea
+ c
+ p
V. Indici bursieri aplicatii rezolvate -
Strategii cu indici bursieri
La scaden opiunea put este abandonat de cumprator, prin urmare vnzatorul
ncaseaz prima, dar cumprtorul de call exercit cu pierdere ntruct cursul
indicelui se afl ntre PR
1
i PR
2
.

(7600 S
T
+220) * 500 USD = 35000 USD, de unde rezult c S
T
= 7750 puncte.

V. Indici bursieri aplicatii rezolvate -
Strategii cu indici bursieri
3. Un trader previzioneaz pe piaa american o cretere a indicelui Dow Jones i
iniiaz o tranzacie cu un contract de opiune call de tip european pe indicele Dow
Jones (M
USD
= 500 USD), preul de exercitare 10780 puncte, iar prima 250 puncte.
De asemenea, investitorul previzioneaz o scdere a indicelui Nikkei (M
JPY
= 10000
JPY) i tranzacioneaz un contract put de tip american, cu preul de exerciiu
11980 puncte, iar prima 200 puncte. Pe parcursul duratei de viat a opiunilor,
indicii inregistreaz urmtoarea evoluie:
cursul indicelui Dow Jones: t
1
= 10800; t
2
= 11030; t
3
= 11100; t
4
=11250 ; t
n

=11230 .
cursul indicelui Nikkei: t1 = 11900; t2 =11800; t3 = 11750; t4 = 11500; tn = 12500,
tn scadenta optiunii.
innd cont c traderul a obinut ctigul maxim posibil, la scadena (t
n
), s se
determine rezultatul final n tranzaciile cu opiuni pe indici bursieri (1 USD =
119,25 JPY).

V. Indici bursieri aplicatii rezolvate -
Strategii cu indici bursieri









n situaia n care ctigul traderului este maxim, aceasta nseamn ca el exercit ambele
opiuni n calitate de cumprtor.
Observatii!
M
USD
= 500 USD este multiplicatorul indicelui Dow Jones. Orice indice se exprima in puncte,
iar punctele se transforma in bani prin intermediul multiplicatorului. Spre exemplu, pentru
USD multiplicatorul este 500 USD, pentru JPY este 10.000 JPY etc.
In aplicatiile pe care le veti avea vi se da multiplicatorul nu trebuie sa-l stiti!
La aplicatiile cu indici bursieri, la optiuni NU mai inmultiti cu 100 de titluri, intrucat orice
indice poate avea in compozitia lui un numar diferit de actiuni. Folositi doar multiplicatorul!

Creterea cursului
indicelui Dow Jones
Scderea cursului
indicelui Nikkei
Poziie long CALL Poziie long PUT
Trader care mizeaz pe:
S
T(tn)
= 11230 puncte S
T(t4)
= 11500 puncte
V. Indici bursieri aplicatii rezolvate -
Strategii cu indici bursieri
Rezolvare:
Rezultatul traderului n opiunea CALL european pe indicele Dow Jones va fi:

R final long call = (S
T
PE - c) * M
USD
= (11230 10780 - 250) * 500 USD = 100.000 USD

Rezultatul traderului n opiunea PUT american pe indicele Nikkei va fi:

R final long put = (PE S
T
- p) * M
JPY
= (11980 11500 - 200) * 500 USD = 2.800.000
JPY

R final long put USD =

Prin urmare, rezultatul total al traderului este 123.480 USD.


USD 480 . 23
JPY/USD 119.25
JPY 2.800.000
=
V. Indici bursieri aplicatii propuse
1. Un investitor anticipeaz o scdere a valorii indicelui Dow Jones i tranzacioneaz
10 de contracte futures pe indicele Dow Jones, cursul indicelui este 10.300 puncte.
La scaden acesta lichideaz contractele futures la 98,6% din valoarea la care a
iniiat pozitia. Din ctigul obinut investitorul cumpr 100 obligaiuni S, emise in
urm cu 3 ani. Preul de achiziie al unei obligaiuni reprezint 90,125% din
valoarea nominal, cuponul este 800, maturitatea este de 8 ani, iar obligaiunile
sunt rscumprabile la scaden la paritate. S se determine randamentul la
maturitate al obligaiunii S.
2. Un investitor ce anticipeaz o cretere a valorii indicelui S&P 500 tranzacioneaz
20 de contracte futures pe acest indice la un curs la termen de 1247,5 puncte
(multiplicatorul acestei piee este de 500 $). Pentru a se acoperi mpotriva unei
evoluii nefavorabile a indicelui S&P 500, investitorul cumpr 20 de opiuni pe
indicele S&P 500 ce au o prima de 12,5 puncte. Dac la un curs al indicelui la
scaden de 1235, rezultatul investitorului ar fi 0, atunci preul de exerciiu cat va
fi?


V. Indici bursieri bibliografie
Anghelache G., Piaa de capital: caracteristici, evoluii,
tranzacii, Ed. Economic, Bucureti, 2004
Anghelache G. i colectiv, Piee de capital i tranzacii
bursiere aplicaii i studii de caz, Ed. Economic, Bucureti,
2003
Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007), Essentials of
Investments, 6th edition, McGraw Hill International Edition


Not: Acest material a fost realizat
mpreun cu Carmen Obreja (partea
teoretic) i Alina Sima (Grigore) (partea
aplicativ)