Captulo 4

El valor de las acciones ordinarias

FINANZAS DE EMPRESA

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Temas a tratar
Cmo se compran y venden acciones ordinarias Cmo se valoran las acciones ordinarias Estimacin de las tasas de capitalizacin Precios de las acciones y BPA Cashflows descontados y Valor de la Empresa

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Acciones y mercado de acciones

Accin ordinaria Participacin en una empresa cuyo capital est en manos del pblico. Mercado secundario Mercado en el que se comercian ttulos ya emitidos. Dividendo Reparto peridico de efectivo a los accionistas. P/E Ratio (PER) Precio de la accin dividido por el beneficio por accin.

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Acciones y mercado de acciones

Valor terico Valor neto de la empresa, segn su balance de situacin. Valor de liquidacin Ingresos netos obtenidos al vender los activos de la empresa y pagar a sus acreedores. Balance de situacin a valor de mercado Estados financieros que utilizan el valor de mercado del activo y del pasivo.

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Valoracin de acciones ordinarias

Rentabilidad esperada Rendimiento porcentual que espera obtener un inversor de una inversin en un cierto perodo de tiempo. Tambin se llama tasa de capitalizacin del mercado.

Rentab. esperada = r = (Div1 + P1 P0) / P0

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Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo: Si Fledgling Electronics vende a 100 por accin hoy y espera vender a 110 dentro de un ao, cul es la rentabilidad esperada si se espera que el dividendo dentro de un ao sea de 5 ?

Rentabilidad esperada = = (5 + 110 100) / 100 = 0,15 = 15 %

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Valoracin de acciones ordinarias

La frmula puede descomponerse en dos partes: Rentab. por dividendo + Ganancia de capital Rentabilidad esperada = r = = Div1 / P0 + (P1 P0) / P0

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Valoracin de acciones ordinarias

Tasa de capitalizacin: puede calcularse utilizando la frmula de perpetuidad, haciendo algunas pequeas simplificaciones. Po = Div1 / (r-g) de donde: r = (Div1 / P0) + g
(siempre que sea g<r)

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Valoracin de acciones ordinarias

La tasa r de capitalizacin del mercado es igual a la rentabilidad por dividendo (Div1 / P0) ... ... ms la tasa esperada de crecimiento del dividendo (g).

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Valoracin de acciones ordinarias

Medidas del rendimiento

Rentabilidad del dividendo = = Div1 / P0 Rentabilidad de los fondos propios = = ROE = EPS / Valor contable de la accin

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Valoracin de acciones ordinarias

Modelo del Descuento de los Dividendos Clculo del precio actual de una accin mediante la suma de los valores actuales de los dividendos futuros esperados.

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Valoracin de acciones ordinarias

Modelo del Descuento de los Dividendos Clculo del precio actual de una accin mediante la suma de los valores actuales de los dividendos futuros esperados.

P0 = Div (1) / (1+r) + Div(2) / (1+r)2 + + [Div(H) + P(H)] / (1+r)H

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Valoracin de acciones ordinarias

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Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo Se espera que la empresa XYZ pague un dividendo de 3 , 3,24 y 3,50 respectivamente los tres prximos aos. Al final de los tres aos, usted se anticipa y vende la accin al precio de mercado de 94,48 . Cul es el precio de la accin, suponiendo una rentabilidad esperada del 12 %?

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Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo Se espera que la empresa XYZ pague un dividendo de 3 , 3,24 y 3,50 respectivamente los tres prximos aos. Al final de los tres aos, usted se anticipa y vende la accin al precio de mercado de 94,48 . Cul es el precio de la accin, suponiendo una rentabilidad esperada del 12 %?

VA = 3,00 / (1+ 0,12) + 3,24 / (1+ 0,12)2 + + (3,50 + 94,49) / (1+ 0,12)3 = 75,00

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Valoracin de acciones ordinarias Si esperamos que no va a existir crecimiento del dividendo (g = 0) y pensamos mantener la accin por tiempo indefinido, valoraremos la accin a PERPETUIDAD

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Valoracin de acciones ordinarias

Si esperamos que no va a existir crecimiento del dividendo (g = 0) y pensamos mantener la accin por tiempo indefinido, valoraremos la accin a PERPETUIDAD

Perpetuidad = P0 = Div1/r BPA/r

Supone que todas las ganancias se pagan a los accionistas.

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Valoracin de acciones ordinarias Una versin del modelo de crecimiento del dividendo en la que el dividendo crece a una tasa constante: P0 = Div1 / (r g)

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Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo (cont) Si la accin anterior se vende en el mercado a 100 , cunto espera el mercado que sea el crecimiento del dividendo? Respuesta El mercado supone que el dividendo crecer al 9 % anual, de forma indefinida.

100 = 3,0 / (0,12 g) g = 0,09

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Valoracin de acciones ordinarias

Si una empresa decide pagar un dividendo menor y reinvertir esos fondos, el precio de la accin puede subir ... porque los dividendos futuros pueden ser mayores.
Payout Ratio Fraccin del beneficio pagada como dividendo. Tasa de retencin Fraccin del beneficio retenida por la empresa.

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Valoracin de acciones ordinarias

El crecimiento g se puede calcular aplicando la rentabilidad de los fondos propios al porcentaje del beneficio retenido en las operaciones de la empresa.
g = (Rentab. de FP) x (Tasa de retencin beneficio)

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Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 el prximo ao, lo que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionar a los inversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de los fondos propios de la empresa del 20 %, cul ser el valor de la accin antes y despus de la decisin de retener el beneficio?

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Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 el prximo ao, lo que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionar a los inversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de los fondos propios de la empresa del 20 %, cul ser el valor de la accin antes y despus de la decisin de retener el beneficio?

Sin crecimiento del beneficio

Con crecimiento del beneficio?

P0 = 5/0,12 = 41,67

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Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 el prximo ao, lo que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionar a los inversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de los fondos propios de la empresa del 20 %, cul ser el valor de la accin antes y despus de la decisin de retener el beneficio?

Sin crecimiento del beneficio P0 = 5/0,12 = 41,67

Con crecimiento del beneficio? g = 20 x 0,40 = 0,08 P0 = 3/(0,12 0,08) = = 75,00

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Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo (cont) Si la empresa no retiene ningn beneficio, el precio de la accin permanece en 41,67 . Si retiene dividendos, el precio sube hasta 75,00 . La diferencia entre estas dos cifras (75,0041,67=33,33) se denomina Valor Actual de las Oportunidades de Crecimiento (VAOC).

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Valoracin de acciones ordinarias

Valor Actual de las Oportunidades de Crecimiento (VAOC) Valor actual neto de las inversiones futuras de una empresa. Tasa de Crecimiento Sostenible Tasa constante a la que puede crecer una empresa: (Tasa de retencin del beneficio) x x (Rentabilidad de los FP)

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Cashflow Libre y Valor Actual

El Cashflow Libre (CFL) debera ser la base terica de todos los clculos del VA. CFL es una medida ms exacta del VA que el dividendo o el BPA (B por accin). El precio de mercado no siempre refleja el VA del CFL. Al valorar una empresa para su compra, usar siempre el CFL.

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Cashflow Libre y Valor Actual

Valoracin de una empresa El valor de una empresa se calcula como el valor descontado de los CFL hasta un horizonte de valoracin (H). El horizonte de valoracin es el valor residual y su importe (VR) se actualiza como un cashflow ms.

VA = CFL1/(1+r) + CFL2/(1+r)2 + + CFLH/(1+r)H + VRH/(1+r)H

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Cashflow Libre y Valor Actual

Ejemplo Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.
Year 1 AssetValue Earnings Investment FreeCash Flow 1.20 2.00 - .80 2 1.44 2.40 20 3 1.73 2.88 20 4 2.07 3.46 20 5 2.49 2.69 - .20 20 6 2.81 3.04 - .23 13 7 3.18 1.59 1.59 13 8 3.36 1.68 1.68 6 9 3.57 1.78 1.79 6 10 3.78 1.89 1.89 6 10.00 12.00 14.40 17.28 20.74 23.43 26.47 28.05 29.73 31.51

- .96 - 1.15 - 1.39

.EPSgrowth (%) 20

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Cashflow Libre y Valor Actual

Ejemplo (cont)
Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.

VA del VR = 1/1,16 x 1,59 / (0,10 0,06) = 22,4 VA de los CFL = -0,80/1,1 0,96/1,12 1,15/1,13 1,39/1,14 0,20/1,15 0,23/1,16 = -3,6

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Cashflow Libre y Valor Actual

Ejemplo (cont)
Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.

VA (empresa) = VA (CFL) + VA (VR) = = -3,6 + 22,4 = 18,8