El dinero y el sistema financiero colombiano Mauricio Avella Eduardo lora Roberto Steiner

De las funciones del dinero. Mediante el desarrollo histrico del intercambio, el dinero adquiere tres funciones bsicas presentes en las economas de mercado modernas. Medio de intercambio Unidad de cuenta Depsito de valor, se utiliza como reserva de valor para efectuar pagos futuros. Esto permite a los agentes del mercado posponer los pagos con respecto al momento en que reciben los ingresos. Permite recibir y cancelar obligaciones crediticias cuando la capacidad de efectuar pagos supera la disponibilidad de los ingresos.

Se aclara que etas propiedades no son exclusivas del dinero, existen activos diferentes del dinero para efectuar algunas transacciones, activos financieros como ttulos de deuda pblica o papeles representativos de inversiones en empresas. Caso colombiano las corporaciones de ahorro y vivienda, cuya contabilidad se efecta en unidades de poder adquisitivo constante, UPAC, o de algunas empresas que utilizan extranjeras utilizan el dlar como su unidad contable. El dinero ha sido reemplazado por el mismo proceso inflacionario por los dems activos financieros como depsito de valor. El dinero es el resultado de una convencin social que lleva a los miembros de una sociedad a aceptar un bien o un activo particular como medio de intercambio y de pago de obligaciones. Los dems activos financieros cumplen esta consigna de una manera imperfecta y por esto nacen dos conceptos complementarios. Aceptabilidad: es la capacidad que tiene un activo de ser recibido como medio de pago. Liquidez. Es la posibilidad que tiene un activo de ser transformado con mnima demora, dificultad y costo en un medio aceptable de pago. En Colombia solo gozan de total aceptacin los billetes y monedas por su respaldo legal. Los cheques de los bancos tambin tienen una aceptacin elevada y creciente. La aceptacin de los dems instrumentos es menor debido a su restriccin por su liquidez. Otros que cuentan con alta liquidez son los depsitos de ahorro en bancos o corporaciones, los certificados de depsitos a trmino y algunos ttulos emitidos por el banco de la repblica. El rol de las tarjetas de crdito, tienen

aceptacin quizs mayor que los cheques pero no se consideran como dinero, debido a que se trata como instrumento de crdito y no estrictamente de pago, lo cual solo ocurre cuando el usuario cancela las obligaciones a quien le ha expedido la tarjeta. En Colombia se va a entender como dinero la suma del efectivo y las cuentas corrientes, estos dos constituirn lo que se considera medios de pago, por ser los nicos activos con aceptacin general para efectuar pagos. M1: Medios de pago u oferta mentara ya que es el dinero ofrecido a la comunidad por parte del banco de la repblica y lo bancos comerciales. Luego, M1= E + D, efectivos ms depsitos realizables por cheque de los bancos comerciales. En Colombia se entiende por cuasi dinero los cuales tienen un grado menor de liquidez, los depsitos de ahorro, los certificados de depsito a trmino de los bancos, corporaciones financieras y compaas de financiamiento comercial y los depsitos en las compaas de ahorro y vivienda. Luego de sumar los activos considerados como dinero y cuasi dineros se obtiene un agregado monetario ms alto, se denomina oferta monetaria ampliada. Luego, M2= M1 + cuasi dineros. El proceso de creacin de dinero. La creacin de los medios de pago presenta la siguiente estructura, los billetes y las monedas son emitidos por el banco de la repblica, los depsitos en cuenta corriente son obligaciones de los bancos comerciales. Luego para entender bien la lgica de la creacin de dinero, analizaremos los balances de estas dos entidades. Suponemos que el banco de la republica solo emite billetes, obviando la moneda metlica. La creacin de los medios de pago puede entenderse como el resultado de dos etapas en la primera el BR. Contrae obligaciones con el pblico y con los bancos comerciales, en la segunda, son los banco comerciales los que generan nuevas obligaciones monetarias con el pblico, valindose del dinero que ya haba sido puesto en circulacin por parte del BR. Emisiones del BR, base monetaria o dinero primario: las obligaciones monetarias que comprenden tanto los billetes emitidos por el banco, como los saldos de los depsitos realizables por medio de cheques a cargo del banco. Estas obligaciones tienen la misma forma y caractersticas que los medios de pago, pero no son en su totalidad medios de pago, ya que para ese fin tendran que estar en poder del pblico. Estas obligaciones que se encuentran a disposicin de los bancos comerciales son parte de la base, pero no de los medios de pago, se les conoce como reservas bancarias. Los billetes y depsitos restantes, que estn en disposicin del pblico son tanto base como medios de pago, o lo que conocemos como efectivo. Luego,

B= R + E Entonces el balance del BR puede presentarse de esta forma: ACTIVOS PASIVOS

RI CP

PNM B

Donde RI es el valor en peso de las reservas internacionales posedas por el BR. CP es el crdito concedido por el banco a los dems agentes de la economa o crdito primario. PNM son los pasivos no monetarios del BR y B es el concepto ya conocido de base monetaria o sea, los pasivos monetarios del emisor. De acuerdo con el cuadro, las RI son el rengln individual ms importante del balance. Esto se debe a que la tasa de cambio en Colombia no es completamente libre y a que adems existen algunos controles a la movilidad internacional de los capitales, el BR es el ms importante comprador y vendedor de las divisas de la economa. Cuando aumenta el saldo de las reservas internacionales y por consiguiente el BR compra ms divisas de las que vende, tiene que pagar la diferencia, posiblemente emitiendo para ello obligaciones monetarias adicionales. Luego no siempre un aumento de las RI origina un aumento equivalente de la base, puede suceder que en vez de adquirir divisas adicionales generando obligaciones monetarias, el BR genera para ello obligaciones no monetarias, es decir, otros ttulos o papeles diferentes de billetes o depsitos. Durante la bonanza cafetera de los setenta y en forma permanente desde 1991, el BR ha comprado las reservas internacionales mediante emisin de certificados de cambio y ttulos canjeables por certificados de cambio. Estos instrumentos, aunque son deudas del emisor, no son obligaciones monetarias por lo cual no modifica la base monetaria, en este caso aumentara los pasivos no monetarios PNM. El aumento en el valor de pesos de las reservas internacionales tampoco da origen a una expansin de la base monetaria cuando se debe a un cambio de la tasa de cambio, sin que se haya aumentado su monto en trmino de dlares. El valor de las RI en pesos, como aparece en el balance del banco, es el producto de su valor en dlares multiplicado por una tasa de cambio que puede no coincidir con la que prevaleci en el momento en el cual se adquirieron las divisas. En caso de aumento de dicho tipo de cambio por efecto de la devaluacin, se eleva el valor en pesos de las RI. Para revalorizar las RI se utilizan mecanismos en los PNM tambin denominados en dlares, como los ya mencionados, si los activos en moneda extranjera son superiores a los pasivos en moneda extranjera, el balance contable se preserva mediante el incremento de una cuenta patrimonial denominada ajuste en cambios. El otro gran componente de los activos del BR es el crdito domstico, luego de la ley 31 de 1992 limito severamente la posibilidad de que el BR otorgue crdito al

gobierno, adems prohibi el crdito al sector privado diferente al financiero. Se aclara algo importante en este balance que los crditos otorgados antes de la ley se mantienen hasta que sean cancelados con las mismas condiciones con las que fue otorgado, adems se aclara que el BR es el banquero del gobierno, no se prende la maquinita para financiar el gobierno, luego cuando el mismo hace un deposito en el banco, se dice que su crdito a disminuido y a su vez cuando gira sobre dicho deposito, se dice que su crdito a aumentado. Si en un periodo dado el crdito por parte del gobierno hacia el emisor aumenta, como sucede con las RI no toda variacin implica un cambio en la base monetaria. Luego el crdito al gobierno aumenta cuando este disminuye su cuenta corriente para efectuar un pago al exterior, esto no implica que la base monetaria aumente, ya que un mayor crdito hacia el gobierno queda compensado con la cada de las RI. Es decir todo ese nuevo dinero que entra en circulacin por el mismo crdito aun as no lo posea el pblico, quedara compensado por la cada de las reservas internacionales ya que este paga sus obligaciones en dlares, por esto la base monetaria no se altera. En general las variaciones en la base monetaria solo pueden ocurrir con la participacin del sector privado, el sistema bancario o las entidades pblicas diferentes al gobierno. Las operaciones entre el gobierno, el BR y el sector externo tienen efectos que se compensan entre s, siempre que se medie la cuenta que el gobierno mantiene con el emisor. Procedemos a analizar los principales renglones del lado de los pasivos, recordando que estas obligaciones del BR pueden clasificarse como monetarias y no monetarias. Nos centraremos en las no monetarias, ya que las primeras constituyen las ya estudiadas en la base monetaria que ya conocemos. Pasivos no monetarios: el tipo ms caractersticos de pasivos no monetarios son los ttulos del BR colocados en el mercado. Ttulos de participacin: son denominados en pesos y rinden un inters semejante al de otros papeles ofrecidos por el sistema financiero.

Ttulos canjeables por certificados de cambio: denominados en dlares y rinden un inters nominal ms bajo, ya que se benefician de la devaluacin. Cuando el banco vende estos ttulos recibe efectivo o cheques a su favor que disminuyen el valor de la base monetaria. Certificados de cambio: se expiden a cambio de reservas internacionales, surgen de operaciones en las que no median pesos. Un aumento de estos pasivos no monetarios representa una disminucin de los pasivos monetarios, no por que representen contracciones en pesos, sino que es equivalente, la presencia activa de estos, evita una expansin monetaria para adquirir las reservas internacionales. Lo contrario sucede cuando el BR compra estos ttulos una vez cumplido su plazo.

Estos pasivos junto con los ttulos de participacin constituyen el principal instrumento de contraccin monetaria en Colombia. Estos ttulos pueden ser adquiridos por todos los agentes econmicos, pero cuando los adquiere el gobierno o entidades pblicas, se debe a acuerdos con el BR. Al contrario al colocarlos al pblico al sistema financiero, se deben a operaciones de mercada abiertos sin mediacin alguna o convenio. A partir del balance del BR, puede deducirse que esas obligaciones monetarias, o base monetaria B, son equivalentes a la suma del valor en pesos de las reservas internacionales RI y el crdito domestico concedido por el banco CP, menos sus pasivos no monetarios PNM. B= RI +CP- PNM Lo cual nos har fcil entender los factores que pueden inducir en variaciones de la base monetaria. No hay que olvidar en que situaciones las variaciones se compensan entre si y en cuales se dan origen a cambios en la base monetaria. Los bancos comerciales y la creacin secundaria de dinero El efectivo en poder del pblico es una obligacin del BR, que se origina en las transacciones de esa entidad con el resto de los agentes de la economa. En esas transacciones se generan tambin las reservas de los bancos, que constituyen la base a partir de la cual los bancos crean las cuentas corrientes. Vamos a suponer que los bancos estarn obligados a mantener las consignaciones en reservas en un 100% de los depsitos recibidos en cuenta corriente. En dichas condiciones, el balance de los bancos tendra como activos nicamente las reservas bancarias R y como pasivo los depsitos de cuenta corriente D. dichas reservas son las misma que se ubican en el pasivo del BR como un componente de la base. Las cuentas corrientes, inician su valor, cuando el pblico consigna parte del efectivo en su poder. Luego en las cuentas de los bancos se creara simultneamente una reserva del lado del activo y una cuenta corriente del lado del pasivo, por igual valor. Hasta el momento no habido ninguna creacin de dinero adicional, solo el pblico ha cambiado una forma de dinero por otra (por medio de cheques, recordemos la aceptacin de este medio y su grado de liquidez). Tampoco ha ocurrido un cambio en la base monetaria luego la disminucin del efectivo se ve compensada por el aumento de las reservas bancarias. Supongamos que los bancos son autorizados a otorgar prstamos, con lo cual las reservas disminuyen cierto porcentaje de su total. Para otorgar eso crditos, los bancos acreditan las cuentas corrientes de sus clientes y crean un activo por igual cuanta.

Cuyo balance simplificado seria de esta manera: ACTIVOS PASIVOS R D

Cb Para saber que monto de crditos pueden prestar los bancos y a cuanto ascenderan ahora sus depsitos miremos estas situaciones supuestas. 1. Supongamos que las reservas y los depsitos en la situacin inicial eran ambos de $100. Al reducir el coeficiente de reserva hasta un 40%, los bancos podrn prestar entonces 60% adicional. Como ya sabemos los bancos otorgan crditos acreditando las cuentas corrientes de las personas a quienes son concedidos dichos prstamos. Los depsitos de cuentas corrientes aumentan a $160 y en los activos aparece una partida de $60 por concepto de crdito, por ahora el banco permanecer con el mismo volumen inicial de reservas, por $100, luego las reservas se reducirn en la medida en que el pblico haga efectivo los prstamos. Cuando el pblico convierte en efectivo los crditos disponibles, los depsitos de las cuentas corrientes regresa a los $100 iniciales y las reservas bancarias se reducen a $40. Luego el balance quedara de la siguiente forma. ACTIVOS R= 40 Cb=60 -------------- ------------100 100 PASIVOS D=100

Aunque los depsitos en cuenta corriente siguen siendo $100, el total de los medios de pago ha tenido un aumento de $60, equivalente a los crditos concedidos por el banco, dicho aumento est representado en las mayores tenencias de efectivo en poder del pblico. Es decir $60 que antes eran reservas de los bancos y que por ello no eran medios de pago, han sido convertidos en efectico, que si son medios de pago. En ciertas ocasiones, la totalidad de los crditos no se hace efectiva, contrario a lo que sucedi en el ejemplo anterior, luego puede suceder que los beneficiarios de los crditos los utilizan para efectuar pagos a otras personas que, al menos en parte, lo depositan nuevamente en el sistema bancario. Ahora analizaremos la situacin opuesta en la que la totalidad de los crditos concedidos regresan nuevamente al sistema bancario. Por ende los saldos de las cuentas corrientes de las personas cambian entre s, pero

mantenindose el monto sin modificar, lo mismo que las reservas de los bancos. en ese caso habiendo concedido crditos por $60, los bancos en su conjunto tendrn reservas excedentes, ya que con depsitos totales por $160, contaran con los mismo $100 iniciales de reserva, lo cual supera en $36 el coeficiente exigido del 40%. Se espera que el banco proceda a prestar tambin esos $36 adicionales, elevando ahora el saldo del crdito a $96 y el monto de cuentas corrientes a $196. Luego si el pblico en su conjunto no efecta retiros, aun continuara habiendo excesos de reservas ya que el 40% de los $196 de depsitos son $78,4 en tanto que las reservas sigan siendo $100. Se deduce que este proceso debe continuar hasta que el monto total de los depsitos en cuenta corriente haya llegado a $250 puesto que el 40% de esta cifra son los $100 de reservas. Luego podemos decir que el equilibrio de los bancos se conseguir cuando los depsitos en cuenta corriente hayan llegado a

D= R/r
Luego al llegar a este punto, el balance de los bancos mostrara estos resultados

Activos R=100 Cb = 150 -----------250

Pasivos D=250

-----------250

Los bancos han creado ahora $150 de medios de pago, equivalentes al monto de los crditos concedidos al pblico y representados totalmente en el aumento de las cuentas corriente, ya que, segn supusimos que no hay cambios en la cantidad de efectivo en poder del pblico. Lo cual es un punto irreal ya que por costumbres o cualquier otro motivo la gente demanda cierta parte de dinero en efectivo. La siguiente es una situacin ms realista. Supongamos que se guarda una relacin de que por cada $2 de depsitos, el pblico acostumbra a tener $1 en efectivo. Si los depsitos eran $100 desde un principio, el efectivo debe valer $50, de lo cual se deduce que la base monetaria es $150, lo cual desconocamos. Cuando las reservas se reducen a un 40%, los bancos prestan inicialmente $60, creando la misma cantidad adicional en las cuentas corrientes. El pblico distribuye los $60 entre $40 de depsitos y $20 de efectivo, manteniendo la relacin. El balance hasta este punto quedara de esta forma:

Activos R= 80 Cb=60

Pasivos D=140

-------------- -------------Las reservas excedentes seran tan solo de $24, ya que el 40% de los $140 es $56. Al prestar los $24 excedentes, nuevamente los bancos perderan $8 de reservas y los depsitos aumentaran $16.

Activos R= 72 Cb=68

Pasivos D=156

-------------- -------------El exceso de reserva seria an menor. Se llegara a una situacin de equilibrio cuando los bancos tengan un monto de depsitos tal que

D= R/r
Pero adems, el pblico tendr un monto de efectivo tal que

E= D x e
Donde e, es la relacin deseada entre el efectivo y depsitos (1/2 en nuestro caso), como D,R y E estn variando simultneamente, no parece fcil deducir sus valores de equilibrio, pero como la base monetaria no cambia durante el proceso por lo tanto pude ayudarnos a deducir dichos valores de equilibrios. Lo que est sucediendo es que se altera la composicin de la base monetaria en la medida en que los bancos tienen que satisfacer las mayores necesidades de efectivo reduciendo sus reservas. Luego,

B= E+R
Reemplazamos

B= D x e + D x r
De donde se deduce que los depsitos en cuenta corriente debern llegar en equilibrio a un valor tal que

D= B/ (e+r)
Por lo tanto en nuestro ejemplo ese valor es de $166,7. El balance quedara de esta forma:

Activos R= 66,7 Cb=100,7

Pasivos D=166,7

-------------- -------------166,7 166,7

En el primer ejemplo los bancos haban creado $60, al convertir reservas en efectivo por ese valor, sin cambiar el monto de los depsitos en cuenta corriente. En el segundo ejemplo, dedujimos que la creacin de nuevos medios de pago fue de $150. Esto ltimo nos podra llevar a deducir que en el tercer ejercicio la creacin de nuevos medios de pago ha sido $66,7. Sin embargo, sera una respuesta equivocada porque el efectivo en circulacin aumento $33,3. Luego la creacin de medios de pago fue de $100, lo equivalente a los nuevos crditos concedidos, de lo que se deduce, en todos los casos, la creacin de medios de pago es equivalente a los nuevos crditos concedidos, mas no al aumento en las cuentas corrientes. Se concluye adems que en la medida en que el pblico utiliza parte de los nuevos crditos para aumentar el efectivo en su poder, disminuye la capacidad de otorgamiento de crdito de los bancos y por ello su capacidad de generacin de nuevos medios de pagos. El multiplicador de la base monetaria Los bancos crean medios de pago por medio de los crditos, multiplican la base monetaria. Para ver en qu medida ocurre esta multiplicacin, basta comparar los medios de pago totales con los provenientes de la base monetaria. En la situacin inicial en la que

los bancos llevaban a reserva las totalidades de los depsitos de cuenta corriente, la relacin entre los medios de pago y la base monetaria era, necesariamente, igual a uno. Como se nota en la siguiente expresin m=M/B= (E+D)/ (E+R) Donde m es la relacin entre los medios de pago y base monetaria, que en adelante denominaremos multiplicador de la base monetaria. Puesto que en la situacin inicial los depsitos en cuenta corriente D y las reservas bancarias R tenan el mismo valor, el multiplicador era igual a uno, quiere decir que los bancos no multiplicaban la cantidad de medios de pago inicial; simplemente trasformaban parte del efectivo en depsitos en cuenta corriente. En el primer ejemplo de otorgamiento de crdito, los bancos tenan capacidad de creacin de nuevos medios de pago, que resultaba de convertir parte de sus reservas en efectivo en poder pblico. Supongamos que el efectivo antes que se otorgaran los crditos era de $50, al conceder sus crditos por $60 se elevara a $110(m), los depsitos quedaran en los $100 iniciales y las reservas de los banco se situaran en $40. Luego,

m=M/B= (110+100)/ (110+40) =210/ 150 =1,4 El clculo indica que los bancos podan aumentar en 40% la cantidad inicial de dinero creada por el BR. En el segundo ejemplo, cuando el efectivo inicial quedaba inmodificado, la capacidad de creacin de medios de pago era mucho mayor, como se comprueba en el siguiente calculo: m=M/B= (50+250)/ (50+100) =300/ 150 =2 En este caso los bancos podan multiplicar por dos la cantidad de dinero puesta en circulacin por el BR. En el ltimo caso, en el que haba retiros de efectivo a medida que aumentaba los depsitos, los resultados eran m=M/B= (83,3+166,7)/ (83,3+66,7) =250/ 150 =1,667 En este caso, los bancos podan crear $0,66 por cada peso inicial existente en la base monetaria. Este ltimo caso es el ms realista, es intermedio entre los dos extremos.

Observe que si todos los trminos de la expresin algebraica del multiplicador se dividen por la variable D, el multiplicador queda expresado nicamente en funcin de ambas relaciones:

m=M/B= (E+D)/ (E+R) = (E/D+D/D) / (E/D + R/D) = (e+1) / (e+r)

De donde se deduce que si se conoce las relaciones e y r, como se estableci en el ltimo ejercicio, es posible conocer el valor del multiplicador, independientemente de los valores absolutos del efectivo, los depsitos en cuenta corriente y las reservas. Este punto es de mucho inters prctico para las autoridades monetarias, porque permite saber en cuanto han de cambiar los medios de pago ante posibles cambios en la base monetaria. Si el multiplicador se halla constante, los medios de pago y la base monetaria variaran necesariamente a la misma tasa porcentual. Desde luego el multiplicador no es enteramente constante. No dificulta mucho las cosas, dado que si se sabe en que porcentaje va a cambiar el multiplicador, el crecimiento porcentual de los medios de pago puede calcularse sencillamente sumando la tasa de crecimiento del multiplicador y la tasa de crecimiento de la base.