UNIVERSIDAD NACIONAL DE EDUCACIN A DISTANCIA Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales Curso acadmico 2001-2002

GUA DIDACTICA

DE

SISTEMA FINANCIERO ESPAOL 4 curso Econmicas (05417) 4 curso Empresariales (06425) 3 curso de ADE (42310) 3 curso de Economa (43310)

Prof. D. Fernando PAMPILLN FERNANDEZ Prof. D Marta DE LA CUESTA GONZALEZ Prof. D Cristina RUZA Y PAZ-CURBERA

Madrid, diciembre de 2001

1

NDICE

1. Introduccin ..................................... 2. Bibliografa bsica y complementaria ............. 3. Orientaciones para el estudio de la asignatura ... - Tema 1 .... ............................... - " 2 .................................... - " 3 .................................... - " 4 .................................... - " 5 .................................... - " 6 .................................... - " 7 .................................... - " 8 .................................... - " 9 .................................... - " 10 ................................... - " 11 .... .............................. - " 12 ................................... - " 13 ................................... - " 14 ................................... 4. Pruebas Personales ............................... 5. Recomendaciones finales .......................... Anexo ............................................... 1. INTRODUCCIN
2

La Economa Espaola ha vivido en los ltimos lustros cambios muy importantes producidos, principalmente, por la necesaria apertura y adaptacin hacia el exterior, consecuencia del proceso de integracin plena en la Unin Europea. El Sistema Financiero Espaol no ha sido ajeno a esta evolucin general de la economa y siguiendo sus pasos ha sufrido una profunda transformacin, sobre todo a partir de 1977. La reforma era necesaria, en primer lugar, porque sin una estructura financiera adecuada difcilmente poda lograrse un pleno desarrollo de la actividad econmica real; y en segundo trmino, porque la aparicin de la crisis de finales de los setenta implic encarar nuevos problemas, especialmente para asegurar el funcionamiento del sistema. El proceso dirigido a potenciar los mecanismos de mercado, buscando, al mismo tiempo, un control ms flexible y simplificado de la solvencia de las instituciones financieras, se caracteriz por un desarrollo discontinuo dentro de una filosofa genricamente liberalizadora. El acceso de Espaa a la Unin Econmica y Monetaria ha supuesto nuevos cambios y el que nuestro sistema deba enfrentarse an a nuevos retos derivados de la pertenencia a un rea monetaria nica. Toda esta serie de transformaciones supone que la metodologa para el estudio de la materia deba estructurarse sobre un material didctico flexible y adaptable a la realidad cambiante que tratamos de estudiar. En los ltimos aos, los profesores de la asignatura hemos venido haciendo un esfuerzo de adecuacin de los distintos medios didcticos disponibles con el fin de lograr un mejor y ms actualizado conocimiento de nuestro sistema financiero. La experiencia nos ha hecho decantarnos por un libro de muy reciente edicin, cuyo contenido adecuamos a los objetivos pedaggicos perseguidos mediante la elaboracin anual de una Gua de Didctica o de Estudio y de un Libro de Ejercicios. En la Gua de este curso se recogen como puntos fundamentales: la bibliografa bsica y complementaria, las orientaciones para el estudio de la asignatura que incluye tambin partes del programa redactadas por el equipo docente-, informacin acerca de las pruebas personales, algunas recomendaciones para la preparacin de la asignatura y, finalmente, un anexo que enumera los cambios ms relevantes de la nueva edicin del libro con respecto a la anterior, a fin de facilitar a los alumnos matriculados en el curso pasado su localizacin y actualizacin que, como es lgico, supone un trabajo adicional para ellos. Con el fin de facilitar un conocimiento ms preciso de la realidad financiera espaola se ha preparado un libro de ejercicios, complementario al de texto, que permite un desarrollo alternativo, de carcter prctico, a las explicaciones tericas que ofrece el manual. De cara a la preparacin de la asignatura los alumnos deben tener presente que sta se estructurar en dos niveles: 1) De estudio imprescindible para la superacin de la asignatura. Exige el conocimiento de la bibliografa bsica que ms adelante se detalla. 2) De ampliacin y profundizacin Aunque no sea estrictamente necesario para aprobar la asignatura, pretende aportar al
3

alumno interesado una bibliografa complementaria con la que matizar, ampliar y discutir los aspectos del Sistema Financiero Espaol contenidos en la bibliografa bsica o propiamente de estudio. En coherencia con todo ello, la presente "Gua didctica" expone los criterios del equipo docente acerca de la adecuacin del material mnimo exigido, al tiempo que proporciona orientaciones sobre las formas de evaluacin de los conocimientos adquiridos por los alumnos. 2.BIBLIOGRAFA BSICA Y COMPLEMENTARIA La bibliografa bsica, imprescindible para el estudio de la asignatura, es la siguiente: 1) PAREJO, J. A.; . CUERVO; A. CALVO y L.RODRGUEZ SAZ: Manual de sistema financiero espaol, 14 edicin, Barcelona, Ariel, septiembre 2001.

Es conveniente la utilizacin de esta edicin, en primer lugar porque las anteriores estn desactualizadas y, en segundo trmino, porque es a la que se referir la presente Gua. 2) PAMPILLN, F.: Ejercicios de Sistema Financiero Espaol, 7 edicin, Madrid, 2002, Editorial Dykinson, c/ Melndez Valds, 61; 28015 Madrid. Telfonos: 91 544 28 46 y 91 544 28 69. Fax 91 544 60 40.

Adems de la bibliografa especfica, que figura al final del Manual, y con el fin de facilitar a los alumnos las posibles profundizaciones, matizaciones o anlisis de cara a la formacin de opiniones personales autorizadas sobre los antecedentes, funciones, desarrollo, situacin actual y posible evolucin futura del Sistema Financiero Espaol, se ofrece a continuacin una bibliografa complementaria de carcter general, cuyo contenido, si bien no es de lectura obligatoria ni ser materia objeto de examen, supone en cambio un buen complemento y/o contrapunto de la bibliografa bsica: 1) ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES: Gua del Sistema Financiero Espaol en el nuevo contexto europeo, Escuela de Finanzas Aplicadas, Grupo Analistas, 3 edicin, Madrid, 2000. CUADERNOS DE INFORMACION ECONOMICA (varios nmeros). Fundacin de las Cajas de Ahorros Confederadas para la Investigacin Econmica y Social. Madrid. LATORRE, J.: Regulacin de las entidades de crdito en Espaa, Madrid, Fundacin de las Cajas de Ahorros Confederadas para la Investigacin Econmica y Social, 1997. ONTIVEROS, E. y F. J. VALERO: Introduccin al Sistema Financiero Espaol, 2 edicin, Madrid, Cvitas, 1996.
4

2)

3)

4)

5)

PAPELES DE ECONOMA ESPAOLA (varios nmeros). Fundacin de las Cajas de Ahorros Confederadas para la Investigacin Econmica y Social. Madrid. 6) PAMPILLN, F.; M. DE LA CUESTA; J. M. ESCRIBANO y R. ARGUEDAS Apuntes de Tendencias del Sistema Financiero Espaol, Madrid, Dykinson (2001).

7) 8)

PELLICER, M.: Los mercados financieros organizados en Espaa, Estudios Econmicos n 50, Madrid, Banco de Espaa, 1992. PREZ, F.; J. MAUDOS y J. M. PASTOR: Sector Bancario Espaol (19851997). Cambio estructural y competencia, Instituto Valenciano de Investigaciones Econmicas, Caja de Ahorros del Mediterrneo, 1999. PERSPECTIVAS DEL SISTEMA FINANCIERO (Varios nmeros), Fundacin de las Cajas de Ahorros Confederadas para la Investigacin Econmica y Social. Madrid.; anteriormente Suplementos sobre el Sistema Financiero.

9)

Adicionalmente a estas referencias, existe una amplia y variada bibliografa sobre aspectos especficos del programa cuya resea aqu resultara excesivamente prolija pero que, obviamente, se proporcionar a cualquier alumno que la precise y solicite. 3. ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO DE LA ASIGNATURA Dado que la asignatura es de duracin cuatrimestral y el Manual tiene una cierta amplitud, se ha tratado de reducir su contenido al mnimo indispensable. Ello no resulta fcil, puesto que muchas partes estn interrelacionadas y la eliminacin de alguna de ellas puede dar lugar a dificultades de comprensin de otras con las que estn relacionadas. El alumno debe plantearse el estudio de la asignatura partiendo de esta situacin. A los profesores nos parece que una frmula aconsejable sera la de recurrir a lecturas meditadas que desemboquen en la elaboracin de guiones, esquemas o resmenes que recojan lo ms relevante de la materia. El objetivo que debe perseguirse es el logro de unos conceptos claros y un conocimiento preciso del funcionamiento del sistema. El Manual ofrece muchos cuadros estadsticos y dedica bastantes pginas a su interpretacin. Aunque evidentemente los autores facilitan unas explicaciones basadas en conocimientos especializados sobre la materia, nos parece interesante que los alumnos traten de entender estos cuadros y saber qu es lo que hay detrs de las cifras desde una perspectiva general. El apndice bibliogrfico del Manual (pgs. 635-644) relaciona fuentes estadsticas financieras espaolas de indudable inters. Los alumnos deben manejarlas para aprender a utilizarlas y conocer la riqueza de datos que ofrecen. Dentro de ellas vamos a destacar cuatro del
5

Banco de Espaa:
-

Informe anual y Cuentas financieras de la Economa Espaola . Se publican anualmente en los meses de mayo- junio, con referencia, respectivamente, al ao anterior y desde ste hasta 1995. Boletn Econmico y Boletn Estadstico, ambos de periodicidad mensual.

Los distribuye el Servicio de Publicaciones del Banco de Espaa y pueden encontrarse tambin en libreras de Economa. Sin embargo, los alumnos que tengan acceso a las bibliotecas de las Facultades de Ciencias Econmicas y Empresariales, de entidades de crdito o especializadas en Sistema Financiero, podrn manejarlos sin que ello le suponga coste alguno. Estn disponibles tambin en internet en la direccin: www.bde.es En las pginas siguientes se indican las partes del Manual cuyo conocimiento es imprescindible para superar las pruebas personales, clasificados en funcin del nivel de exigencia, en dos grupos: estudio y lectura. En las preguntas y prrafos correspondientes al primero, los alumnos debern tener un conocimiento profundo, con las matizaciones que posteriormente sealaremos. Las partes marcadas con la indicacin de lectura, permiten enlazar preguntas, explicar algunos puntos y/o interpretar cuadros y de ellas se debe alcanzar una buena comprensin. De cara a la preparacin de la asignatura nos parece conveniente hacer las siguientes precisiones: 1. Una relacin exhaustiva de toda la casustica que presenta el estudio de la disciplina es una tarea tan inabordable como improductiva, en primer lugar, por la enorme extensin que ello requerira y, consecuentemente, por el tiempo de dedicacin que exigira y, en segundo trmino, porque difcilmente podra abarcar la problemtica individual de los alumnos. Nos parece ms til fijar los siguientes criterios generales de orientacin para el estudio: 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. Centrarse en los conceptos y esforzarse en comprenderlos con profundidad. No perderse en pequeos detalles de menor relevancia. Aprender a interpretar los cuadros estadsticos del libro. Resolver las pruebas y ejercicios incluidos en el libro de ejercicios. 1.5. Una frmula que puede resultar interesante para muchos alumnos, dadas las caractersticas de la enseanza a distancia, consiste en
6

estudiar un tema completo del Manual, resolver posteriormente los ejercicios y comentarios incluidos en el Libro de Ejercicios y, a continuacin, tratar de responder a las preguntas de repaso incorporadas en ese mismo libro. Si se contestan correctamente, debe entenderse que el alumno ha alcanzado una nivel suficiente de conocimiento y puede seguir avanzando en el estudio de la asignatura, pasando a un nuevo tema. Si, por el contrario, el acierto en las respuestas no es elevado, es aconsejable volver de nuevo al Manual e insistir en lo estudiado hasta que las dudas queden disipadas. 2. Consideramos, con carcter general, que no es necesario saber los mltiples nmeros de leyes, decretos, rdenes, etc., o sus fechas exactas, ni memorizar todas las cifras y porcentajes; tampoco consideramos imprescindible examinar todas las notas a pie de pgina. Sin embargo, existen algunos datos que, por su importancia, es necesario retener. Los alumnos de tercer y cuarto curso de licenciatura deben tener la suficiente madurez para distinguir las cuestiones esenciales de las accesorias. A lo largo del libro observarn que se reiteran normas, datos o fechas relevantes. Las leyes de Reforma del Mercado de Valores, la cuanta y estructura actual de los coeficientes de las Entidades de Crdito o los plazos de amortizacin de los diferentes instrumentos de la Deuda del Estado, etc., son slo algunos de los numerosos ejemplos que podran ponerse. 3. El programa de la asignatura para el curso 2001-2002 se corresponde con los temas y epgrafes de imprescindible conocimiento que recoge esta Gua. 4. Las remisiones a temas, preguntas, pginas, etc., se refieren siempre a la decimocuarta edicin (septiembre, 2001). 5. La extensin de la materia y la duracin cuatrimestral de la asignatura aconsejan no exigir el estudio completo del Manual. Sin embargo, animamos a los alumnos interesados a ampliar sus conocimientos mediante la lectura de las partes no incluidas, con el fin de lograr una formacin ms completa. 6. Finalmente, slo queda reiterar que sern objeto de examen: 1) los prrafos del Manual sealados, en las pginas siguientes, como de estudio y, con un menor nivel de exigencia, los de lectura; 2) los ejercicios incluidos en el libro de Ejercicios de Sistema Financiero Espaol y 3) los apuntes y notas aclaratorias incorporadas en la presente Gua. Tema 1. Sistema financiero: caractersticas generales Captulo introductorio dedicado al estudio del sistema financiero y, ms concretamente, al concepto y caractersticas que debe reunir todo sistema, elementos bsicos que lo conforman: instrumentos, intermediarios y mercados financieros y las funciones que desarrolla en una economa. Consideramos fundamental lograr un conocimiento profundo de las funciones, caractersticas y clases de los elementos mencionados. Por ello, el tema deber estudiarse en su integridad, prestando especial atencin a la parte
7

correspondiente del Libro de Ejercicios que consideramos un imprescindible complemento del Manual. Finalizado el estudio de este tema, el alumno debe ser capaz de responder a cuestiones del tipo: Qu son, qu funciones desempean y cules son las caractersticas de los instrumentos financieros? Qu diferencias existen entre instrumentos financieros directos e indirectos, emitidos singularmente, en serie y al descuento, de cupn cero y peridico, de renta fija y variable o con garanta personal o real? Por qu existen los intermediarios financieros y cul es el papel que justifica su actividad en una economa desarrollada? Pueden los intermediarios financieros crear dinero por s mismos? Qu significa la desintermediacin y qu efectos tiene en la actuacin de los intermediarios? Qu es un mercado secundario? Qu tipos de operaciones se realizan en un mercado financiero? Qu funciones desempea un sistema financiero?

Tema 2. El Sistema Financiero Espaol: Estructura Actual y Evolucin Histrica La correcta comprensin de un sistema financiero exige un conocimiento de la relacin existente entre la Autoridad Econmica y Financiera, que marca las directrices de poltica econmica y financiera, y los rganos encargados de ejecutarlas y de supervisar la actuacin de las instituciones o intermediarios y de los mercados financieros para, de esa forma, velar por el buen funcionamiento del sistema en su conjunto. Con este fin, los alumnos slo debern estudiar la pregunta 2.1. La estructura actual del sistema financiero espaol: caractersticas generales (pgs. 25-30), prestando una especial atencin al cuadro 2.1. Sin embargo, no hay que estudiar: Desde el primero de la pg. 29 De hecho, esta Direccin General fue, ... hasta el segundo de la pg. 30. Con independencia de estos rganos ejecutivos,.... El tercero de la pg. 30 Otros organismos consultivos.... Desde el penltimo de la pg. 30 (Respecto a la descripcin...) hasta el final del epgrafe.
8

La realizacin de las pruebas incluidas en el Libro de Ejercicios permitir comprobar la correcta asimilacin de los conocimientos adquiridos. Finalizado el estudio el alumno deber estar en condiciones de responder a preguntas tales como: Cules son los rganos poltico-decisorios del Sistema Financiero Espaol (SFE)? Qu rganos ejecutivos y consultivos existen en el SFE? Cules son los principales intermediarios financieros espaoles y de qu organismo dependen? Cules son los principales mercados financieros espaoles y de qu organismo dependen?

Tema 3. Los Flujos Financieros de la Economa Espaola La determinacin de los flujos financieros que circulan entre los diversos sectores de la economa nacional constituye uno de los objetivos ms relevantes de todo sistema financiero. ste debe tratar de dar respuesta a una serie de interrogantes: quin financia a quien? En qu cuanta? De qu modo o forma se financia? o planteada esta ltima pregunta de otra manera A travs de que instrumentos se canaliza esa financiacin? Adems, no debe limitarse a dar respuestas de una forma aislada, sino procurando que stas se integren en un conjunto interrelacionado de elementos que ofrezcan una cierta cohesin y unidad de propsito, es decir, que formen parte de un sistema. De este tema, los alumnos slo estudiarn la pregunta 3.1. Los flujos financieros del sistema (pgs. 45-55). Sin duda, la parte ms relevante corresponde al epgrafe 3.1.1. Introduccin que incluye los sectores econmicos, el enlace entre la cuenta de capital y la financiera, los flujos financieros y los balances financieros -que no son sino la distribucin de la riqueza financiera de las agrupaciones correspondientes-. Las ecuaciones recogidas en el ltimo prrafo de la pg. 49 y en los dos primeros de la 52 son fundamentales para comprender los flujos financieros del sistema y deben ser plenamente comprendidas. El estudio del epgrafe 3.1.2. Los flujos financieros intersectoriales permite dar respuestas concretas, referidas a la realidad espaola, a las preguntas planteadas en el prrafo anterior de esta Gua: quien financia a quin?, En qu cuanta? y De que modo?. Sin embargo, la presentacin de las cifras que se ofrece no es suficiente para obtener directamente los datos de capacidad/necesidad de financiacin que figuran en los cuadros 3.1. y 3.2. De cara a facilitar su estudio, parece aconsejable tomar en consideracin los siguientes puntos: 1. Tal como seala el texto, el SEC/95 no se limita a recoger los flujos financieros entre los distintos agentes econmicos, sino que incorpora el balance financiero, es decir, los activos y pasivos financieros que los sujetos mantienen al final del ejercicio, que no es sino su riqueza en trminos financieros. En ella ha de tenerse en
9

cuenta, adems de los flujos de financiacin, las revalorizaciones que se vayan produciendo. La variacin de la riqueza financiera de un sujeto vendr afectada, en primer lugar, por la compra y venta de activos y pasivos financieros, en segundo trmino, por la aparicin o desaparicin de los activos que tena - crditos no abonados, por ejemplo- y finalmente, por la variacin de valor de su cartera como es el caso de la revalorizacin de las acciones que posee-. 2. Para una correcta comprensin de estas variables, es imprescindible entender el significado de la diferencia entre flujos o corrientes y fondos o stocks. 3. Por otro lado, como el AF de un agente es a su vez PF de otro, la riqueza financiera de una economa cerrada - es decir, sin la existencia del sector exterior- es cero, ya que al consolidar o sumar las tenencias de AF y PF de todos los agentes, el total de los primeros se anulara con el monto de los segundos. Por tanto, en una economa cerrada, la riqueza financiera es nula mientras que en una abierta la consolidacin slo recogera la posicin acreedora o deudora de los agentes residentes en el pas con los que residen en el exterior. 4. Como se ha sealado previamente, la cuenta financiera nace de la cuenta de capital. Los recursos proceden del ahorro neto y de las transferencias netas de capital -las recibidas menos las envadas a otros agentes o sectores-. Una transferencia es una donacin y, por tanto, no requiere contraprestacin u obligacin de la otra parte; en este caso, es adems de capital -p. ej. una donacin de fondos para la construccin de un hospital, de una carretera o para la mejora de un aeropuerto; la subvencin pblica a una empresa para adquirir maquinaria o una ayuda a fondo perdido a familias para la construccin de vivienda. Los empleos de la cuenta de capital se concretan en la formacin neta de capital o variacin del stock de la agrupacin correspondiente. La diferencia, tal como seala la pg. 49 del Manual, ser la CF o la NF del sector considerado. El libro de Ejercicios plantea un supuesto para el clculo directo de estas partidas y explica las relaciones financieras entre los distintos sectores, junto con algunas preguntas de repaso. Una vez estudiado el tema, los alumnos debern hallarse en condiciones de responder preguntas del tipo: De acuerdo con el SEC/95, Cules son los sectores econmicos? Cmo se establece la relacin entre las cuentas de capital y financiera? Qu recogen exactamente las cuentas de flujos? Cules son los sectores financiadores y financiados en la economa espaola ?

Tema 4. El Banco de Espaa y sus Funciones

10

El destacado papel del Banco de Espaa como rgano ejecutivo de un gran nmero de instituciones, que adems son las de mayor peso dentro del sistema financiero, requiere dedicar una parte de la materia al estudio de sus principales caractersticas y de las funciones que realiza, aunque con diversa intensidad, tal como se aprecia a continuacin. El alumno tras el estudio del tema debe ser capaz de responder a preguntas como: Qu papel desempea el Banco de Espaa dentro del Sistema Europeo de Bancos Centrales? Qu tipo de operaciones realiza el Banco de Espaa con los bancos, el Estado y los particulares? Qu servicios de compensacin y liquidacin ofrece el Banco de Espaa en los mercados monetarios? Por qu y cmo puede intervenir el Banco de Espaa en la gestin de las entidades de crdito? - 4.1.Antecedentes histricos (pgs. 75-78). Slo deber leerse desde el sptimo prrafo de la pg. 77 "El proceso liberalizador..." hasta el final del epgrafe. - 4.2. rganos de gobierno y organizacin administrativa (pgs. 78-83). Puede prescindirse de su estudio y lectura. - 4.3. Funciones del Banco de Espaa (pgs. 83-115). Es importante; deber estudiarse en su totalidad, incluido el cuadro 4.3. (pg. 84), con las siguientes salvedades: a) Del epgrafe 4.3.1. Poltica de tipo de cambio y control de cambios, debern estudiarse exclusivamente los prrafos siguientes: - Desde el principio hasta el segundo prrafo de la pg. 85 "Para estudiar el funcionamiento... - Del ltimo de la pg. 85 ("La nueva legislacin ...) hasta "Desde 1973, ... (segundo de la pg. 87). - Del quinto de la pg. 90 ("Por otro lado, en materia...) hasta el segundo de la pg. 91 ("Por lo que se refiere al...). b) Del cuadro 4.4 (pgs. 88-89) slo hay que estudiar el primer punto relativo al
11

movimiento fsico de monedas, billetes y cheques al portador. Del resto del contenido puede prescindirse. c) No sern objeto de estudio, aunque s de lectura, los siguientes prrafos: - Desde "Los riesgos sometidos a ..." (tercer prrafo de la pg. 99) hasta "Por otra parte, en 1983 ..." (cuarto de la pg. 100), incluyendo la nota n 33 al pie de la pg. 100. - Desde El sistema tradicional de Compensacin (ltimo prrafo de la pg. 106) hasta En cuanto al Servicio Espaol (primero de la 108). d) No sern objeto de estudio ni de lectura, los siguientes prrafos: - Desde Existen diferentes tipos (segundo de la pg. 106) hasta En cuanto a la funcin de (sptimo de la misma pgina). - Desde "Como consecuencia de las visitas de inspeccin ..." (penltimo de la pg. 112) hasta el final del tema (pg. 115). El libro de Ejercicios incluye algunas preguntas de repaso con el fin de que los alumnos puedan autoevaluarse. Si el alumno est interesado, se ofrece un link en donde puede encontrar informacin resumida acerca de los distintos sistemas de liquidacin existentes en Espaa. Tema 5. El Banco de Espaa (II): la Poltica Monetaria El diseo y la ejecucin de la poltica monetaria, una funcin fundamental que sola merecer un captulo aparte en los libros de sistema financiero, y que hasta ahora realizaba el Banco de Espaa con total independencia respecto del Gobierno o de cualquier otro rgano, han sido transferidos en 1999 al Banco Central Europeo (BCE) y al Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), que los ejercen en todos los pases pertenecientes a la Unin Monetaria Europea. Este hecho supone una importantsima cesin de soberana de una parte de la poltica econmica, con efectos indudables sobre el sector real de la economa y, especialmente, sobre el financiero, ya que persigue objetivos de estabilidad de los precios mediante el control de las macromagnitudes monetarias y el manejo de los tipos de inters a corto plazo. El presente tema analiza la estrategia y ejecucin de la poltica monetaria en el marco de la UEME y su estudio debe permitir al alumno contestar a preguntas como: Cules son las macromagnitudes monetarias bsicas que sirven de referencia a la poltica monetaria? Qu objetivos persigue la nueva poltica monetaria europea?
12

Cmo se ejecuta dicha poltica y qu papel juegan el Banco Central Europeo y los Bancos Centrales Nacionales? En qu consisten las operaciones de mercado abierto y las facilidades permanentes de depsito y crdito? De este tema deber estudiarse lo siguiente: a) Los prrafos comprendidos entre el inicio de la pregunta 5.1. Introduccin: situacin actual y evolucin histrica, y el quinto de la pg. 118 ("Pero para alcanzar este objetivo..."). b) De la pregunta 5.2 La poltica monetaria en Espaa desde 1974 hasta 1998, los prrafos comprendidos entre: - El inicio ("Los cambios registrados ...") y el ltimo de la pg. 121 ("Se denominan disponibilidades lquidas ..."). - Desde el segundo de la pg. 123 ("Por otra parte, las instituciones crediticias ...") hasta el final de esta pgina2. - Deber dedicarse una especial atencin a la figura 5.1 y al cuadro 5.1., referentes a los distintos componentes de oferta y base monetaria, y al balance monetario del Banco de Espaa, respectivamente. - La pregunta 5.3. La poltica monetaria nica en el marco de la UEME a partir de 1999 debe estudiarse completa, incluidos los cuadros 5.2. y 5.4. Por el contrario, el cuadro 5.3 deber leerse. - Asimismo ha de prestarse atencin a las figuras 5.4 y 5.5. y al grfico 5.1., complemento de estudio adecuado para la comprensin de la nueva poltica monetaria nica.. Con relacin al grfico, debemos sealar que, en el momento de elaborar esta Gua, diciembre de 2001, el tipo principal de financiacin era del 3,25 %, mientras que los tipos marginales de depsito y crdito se situaban en el 2,25 y 4,25 %, respectivamente. El Libro de Ejercicios ofrece diversas cuestiones acerca de la poltica monetaria y las correspondientes preguntas de repaso. Tema 6. Los Mercados Monetarios en Espaa Los mercados monetarios son aquellos mercados al por mayor en los que se intercambian activos financieros de gran liquidez y bajo riesgo. Se pueden considerar
13

mercados monetarios: los interbancarios de divisas y de depsitos-, el de Deuda Pblica, el de pagars de empresa o el de ttulos hipotecarios. Al estudio de todos ellos se dedica este tema. Por contraposicin, los mercados de capitales son aquellos en los que se negocian activos poco lquidos y con mayor riesgo, distinguindose los mercados crediticios, de los de valores. Al estudio de estos ltimos dedicaremos el captulo 13, recogido bsicamente en esta gua. El mercado interbancario es el mercado ms lquido y a travs de l las entidades de crdito y el Banco Central se prestan fondos, tanto en moneda nacional como extranjera, y fundamentalmente a corto o a muy corto plazo. A l acuden las instituciones para gestionar su liquidez, operar en el exterior, financiar algunas operaciones de activo, hacer frente al coeficiente legal de caja. Por su parte, el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales instrumentan la poltica monetaria nica y hacen un seguimiento de los tipos de inters que se forman en este conjunto de mercados. Por su parte, el mercado de deuda pblica anotada no slo permite la canalizacin de recursos hacia las arcas del sector pblico, sino que constituye una pieza clave para el desarrollo de un sistema financiero avanzado. Los principales instrumentos financieros de deuda pblica en Espaa son en la actualidad: las Letras del Tesoro, los Bonos del Estado y las Obligaciones del Estado. Las primeras son el instrumento bsico de obtencin de financiacin a corto plazo, mientras que los Bonos y Obligaciones del Estado estn diseados para un horizonte temporal a medio y largo plazo. Existen dos tipos de miembro de mercado que pueden operar a travs de la Central de Anotaciones en Cuenta: los titulares de cuenta a nombre propio y las entidades gestoras, cuya diferencia fundamental estriba en que estas ltimas son las encargadas de negociar por cuenta de terceros no miembros del mercado. Los dos segmentos de negociacin de los valores espaoles de deuda pblica son: el minorista, que funciona a travs del servicio telefnico, y el mayorista, sistema de cotizacin centralizada cuya operativa es ciega en la medida en que los participantes en el mismo preservan la identidad de su estrategia mediante el anonimato en sus peticiones de compra y venta. Para finalizar y a la vista de las recientes tendencias de desintermediacin en el mbito financiero, no cabe duda de que el papel desempeado por los mercados de renta fija privada tiene una importancia creciente dado que constituye una clara alternativa de inversin a los ttulos de renta fija pblica y de renta variable. Ejemplos de mercados de renta fija privada monetarios son el de pagars de empresa y pagars bancarios, el de ttulos hipotecarios, o el de bonos de caja y tesorera. En este tema se estudia el mercado AIAF, que junto con el mercado electrnico burstil de renta fija (que se ver en el tema 13) constituyen los mercados de negociacin en Espaa de renta fija privada. Una vez estudiado cada uno de los apartados de este tema, el alumno debe ser capaz de responder a las siguientes preguntas: Qu caractersticas y qu funciones cumplen los diferentes mercados analizados? Cmo funcionan y cul es la operativa concreta de cada mercado en Espaa?
14

Qu caractersticas tienen su activos y cmo se emiten? Qu tipo operaciones se pueden realizar en el mercado secundario? Cmo se ejecutan, liquidan y compensan las operaciones en dichos mercados? Quines pueden participar y ser miembros de estos mercados?

Este captulo deber ser estudiado en su totalidad, incluida la nota de la presente gua referida al mercado de divisas. Sin embargo, hay que sealar que con relacin al contenido del Manual: - El epgrafe 6.2.1 El mercado interbancario de depsitos, desde el ltimo prrafo de la pg.159 (Ahora bien, este gran desarrollo....) hasta el cuarto de la pg. 160 (Por ltimo, para acabar...) slo hay que leerlo. - El epgrafe 6.2.2. El mercado interbancario de certificados del Banco de Espaa (pgs. 161-162) no hay que leerlo ni estudiarlo. - Dentro de epgrafe 6.3.1.Evolucin histrica y situacin actual de los fondos pblicos de mercado monetario en Espaa, los prrafos comprendidos entre el inicio ("En la actualidad, ...") y el ltimo de la pg. 164 (...y la OM de 26-1-2001, sobre todo) slo hay que leerlos. - Es interesante leer con detenimiento los esquemas de las pgs. 174 y 175 referidos a las operaciones dobles y tambin las notas nmeros 38 y 39 al pie de la pg. 173. Tngase presente que , tal como se indica en el libro de ejercicios, la diferencia entre las operaciones al contado y a plazo se sita en la actualidad en dos das hbiles. - El ltimo prrafo de la pg. 180 desde "Estos strips de deuda..." hasta el final del epgrafe en la pg. 182, slo hay que leerlo. - El subapartado 6.3.2.3. Importancia cuantitativa (pgs. 182-184), hay que leerlo pero sin entrar en el detalle de las cifras. - Del epgrafe 6.3.3. El mercado secundario de deuda pblica, la parte relativa a las obligaciones y derechos de los creadores de mercado y negociantes de Deuda Pblica (puntos a y b, pgs. 186-187); es decir, desde el tercer prrafo de la pg. 186 hasta el penltimo de la pg. 187 (Para acceder a la condicin...) slo hay que leerla. - El cuarto prrafo de la pg. 188 ("En los cuadros 6.11 y 6.12...") slo hay que leerlo. - De la pregunta 6.4. Pagars de Empresa. El mercado AIAF de Renta Fija, desde el segundo prrafo de la pg. 192 ("En efecto, tradicionalmente ...") hasta el penltimo
15

prrafo de la misma pgina.("En la actualidad..."), slo hay que leerlo. - Es conveniente analizar la figura 6.8 de la pg. 194 y, adems, leer la nota 69 a pie de la pg. 195. - Los prrafos comprendidos entre el punto a) de la pg. 197 y el final de la pregunta (pg. 199) slo hay que leerlos. - De la pregunta 6.5. Mercados de Ttulos Hipotecarios: Fondos de Titulizacin Hipotecaria, los puntos desde el apartado "f) La emisin de varias participaciones..." (pg. 202) hasta "Una vez que hemos expuesto ..." (quinto prrafo de la pg. 203) slo hay que leerlos. - Desde el segundo prrafo de la pg. 206 "La propia ley 19/1992..." hasta el final del epgrafe (pg. 207) slo hay que leerlo.

El Libro de Ejercicios sirve de complemento a este tema ofreciendo una serie de pruebas de carcter objetivo y de cuestiones abiertas, entre ellas un supuesto de subasta ordinaria de Letras del Tesoro as como varios ejercicios resueltos, relativos al mercado de divisas, que consideramos de indudable inters. - Aclaraciones al tema 6:
1.

Donde dice STMD (Servicio Telefnico del Mercado de Dinero) a todos los efectos hay que entender que ha sido sustituido por el actual SLBE (Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa), nico sistema de compensacin electrnica existente en Espaa en la actualidad.

2. Cuando el tercer prrafo de la pg. 147 dice: "Existen distintos mercados interbancarios ..." hay que aclarar que se refiere a los mercados interbancarios en general y que son: - Mercado de divisas - Mercado de depsitos transferibles y no transferibles. - Mercado de FRAs - Mercado de operaciones de regulacin monetaria. Aqul en el que el Banco de Espaa interviene suministrando o drenando liquidez al sistema bancario a travs de operaciones de mercado abierto y facilidades permanentes, que han sido previamente explicadas en el Tema 5. 3. Con la nueva ley del mercado de valores (37/1998): tanto el Banco Central Europeo, como los bancos centrales nacionales de la UE y las centrales depositarias de valores con sede en la UE, podrn tener cuenta en la Central de Anotaciones con el fin de facilitar las operaciones de intervencin de los bancos
16

centrales nacionales y promover una mayor integracin de los mercados. Esto cobra sentido si se tiene en cuenta la posible utilizacin como instrumento de poltica monetaria de los ttulos de deuda pblica.
4.

Podrn acceder a la condicin de miembros del Mercado de Deuda Pblica, adems del Banco de Espaa, las entidades de crdito y las empresas de servicios de inversin, ya sean espaolas o estn autorizadas en otro estado miembro de la Unin Europea, siempre que en la autorizacin dada por el pas de origen se les faculte para prestar los servicios de inversin contemplados en la ley nueva. Las empresas de servicios de inversin son entidades financieras cuya actividad principal ser realizar servicios de inversin y actividades complementarias. Se consideran empresas de servicios de inversin las sociedades de valores, las agencias de valores y las sociedades gestoras de carteras.

5.

6. Los valores negociados en el mercado de la AIAF se agrupan en dos segmentos, uno de renta fija y otro de "bonos matador". En el primero se incluyen: bonos y obligaciones, pagars de empresa y ttulos hipotecarios. Respecto al segundo, hay que aclarar que los bonos matador son valores de renta fija, a largo plazo, emitidos en pesetas y en Espaa por no residentes y, normalmente, asegurados por entidades de crdito que los recolocan entre su clientela.

ANEXO (de estudio obligatorio) Dentro del mercado interbancario podemos considerar como tal el mercado de divisas, cuyo estudio se realizar por los apuntes incluidos a continuacin en esta Gua. EL MERCADO DE DIVISAS 1. Introduccin A diferencia del resto de mercados monetarios, en los mercados de divisas, tanto la mercanca intercambiada como la contraprestacin con la que se paga son dinero, es decir, instrumentos que tienen la consideracin de medios de pago generalmente aceptados. Por tanto no se trata de autnticos mercados financieros, ya que los agentes que acuden a ellos no pueden incrementar o disminuir su capacidad actual de gasto. Se trata de un mercado absolutamente global, a nivel mundial y que funciona las veinticuatro horas del da. Aunque en algunos pases puede estar ms segmentado este mercado como consecuencia de la regulacin nacional, cada vez es ms complicado establecer fronteras. Las autoridades econmicas nacionales deben decidir entre liberalizar los movimientos de capitales, para lo que es imprescindible un mercado de divisas eficiente, o verse relegados a un papel secundario en las decisiones de inversin de los agentes econmicos.
17

De cualquier manera, los usos y costumbres en este mercado cuentan con un grado de homogeneizacin que es difcil encontrar en otros segmentos. As, por ejemplo, las bolsas de valores guardan sus particularidades en la negociacin o en los criterios de acceso y existen especialistas en cada una de las plazas financieras. Este no es el caso de los mercados de divisas. Pretendemos con estos apuntes ofrecer al alumno una serie de conceptos y pautas para entender el funcionamiento de cualquier mercado de divisas, haciendo expresa referencia al mercado espaol. Su objetivo es que el alumno conozca qu es una divisa, cmo se genera su oferta y demanda y qu tipo de operaciones se pueden realizar en el mercado de divisas espaol.

2. Concepto de divisa Se entiende por divisa todo medio de pago denominado en moneda extranjera. Por tanto, en sentido amplio lo son los medios de pago legales, como las monedas y los billetes de banco extranjeros, y los bancarios, depsitos a la vista y tambin los instrumentos de movilizacin de stos, como es el caso de los cheques bancarios en divisas, aunque en sentido estricto slo se consideran a los bancarios ya que el volumen de los de curso legal tiene escasa importancia. 3. Por qu existe este mercado? Estos mercados nacieron para atender las necesidades de los importadores de productos del extranjero o de los exportadores nacionales a otros pases. Los primeros para pagar en la moneda del otro pas y los segundos para convertir las divisas recibidas a moneda nacional. Con el desarrollo de las comunicaciones y la globalizacin de las economas, el aumento de las operaciones se ha disparado por efecto de la expansin del comercio mundial, la facilidad de prestacin de servicios transfronterizos - pinsese en el fenmeno del turismo de masas- y la liberalizacin de los movimientos de capital. En estos momentos el volumen diario de los intercambios en el mundo supera el billn y medio de dlares, es decir, ms de 200 billones de pesetas, dos veces y media el valor del PIB espaol, es decir, de los bienes y servicios que los espaoles producimos en un ao. Obviamente todas estas operaciones se deben a la existencia de oferentes y demandantes que acuden a este mercado a realizar sus intercambios. Los oferentes, que venden divisas para convertirlas en pesetas, ceden al mercado: 1) Las obtenidas por exportacin de mercancas - frutas, hortalizas, automviles o - y de servicios - compaas espaolas de aviacin que transportan a residentes en otros pases o hoteles espaoles que los alojan y alimentan- o por transferencia de fondos, como remesas de emigrantes o familiares. 2) Los capitales o recursos en moneda extranjera destinados a invertir en empresas, adquirir valores espaoles o abrir cuentas bancarias en pesetas. 3) Los depsitos en moneda extranjera captados por los bancos espaoles para
18

invertirlos en instrumentos financieros en pesetas. Por su parte los demandantes de divisas las comprarn a cambio de pesetas para: 1) Pagar las importaciones de mercancas y los servicios prestados por empresas no residentes. 2) Realizar inversiones directas en el extranjero, adquirir valores exteriores y abrir cuentas bancarias en otras monedas. 3) Colocacin de saldos en pesetas a otras divisas. 4. El tipo de cambio Al precio de una divisa en trminos de otra se le denomina tipo de cambio. As si para comprar un dlar tenemos que pagar 0,90 ,. diremos que ese es su precio o su tipo de cambio. Pero adems no es un precio fijo y estable sino que, en mayor o menor medida, flucta continuamente porque un aumento o disminucin de las importaciones o exportaciones, cambios en las expectativas de inversin o variaciones en los tipos de inters afectan a la demanda y oferta de divisas y, consecuentemente, a su cotizacin o tipo de cambio, siendo muy importante porque afecta a todas las transacciones y movimientos de capital entre los pases concernidos y, precisamente por ello, los agentes econmicos tratan de evitar los efectos de esa fluctuacin, mediante una adecuada cobertura de riesgos - riesgo de tipo de cambio- o de beneficiarse de esas variaciones, adelantndose al mercado, es decir, especulando. 5. Caractersticas de los mercados de divisas En primer lugar y como ya se ha sealado, en ellos destaca el elevado volumen de negociacin. En segundo trmino, su gran transparencia ya que su precio es conocido con facilidad tanto por ser un producto nico y homogneo como por el desarrollo de las comunicaciones algunas agencias de informacin dan continuamente, da y noche y mediante pantallas de ordenador, los precios a los que se estn negociando las divisas ms importantes en los grandes centros financieros del mundo, de forma que siempre hay uno de ellos abierto y cuando cierra se incorpora otro-. Por ltimo, se trata de un mercado fundamentalmente interbancario dada la preponderancia de las entidades bancarias que actan siempre por cuenta propia, comprando y vendiendo para s mismas, es decir, como "dealers", bien para sus propias necesidades o para atender las de su clientela. En Espaa ms del 85 por 100 del volumen total de las operaciones corresponde a entidades del sistema bancario y el resto a otras instituciones financieras y clientes no financieros.
19

6. Operaciones En los mercados de divisas se suelen realizar tres tipos de operaciones: a) Operaciones simples de contado (spot). Son aquellas cuya liquidacin se realiza dos das hbiles despus de la fecha de contratacin. Se incluyen asimismo otras operaciones menos frecuentes cuya fecha de liquidacin es el mismo da o al siguiente de la contratacin. b) Operaciones simples de plazo directo (outright forward). La entrega o liquidacin de la transaccin tiene lugar en una fecha futura que excede de los dos das hbiles despus de la contratacin. c) Operaciones dobles o swaps. Se trata de dos compraventas simples de signo contrario entre los mismos participantes por igual importe y divisa, a tipos de cambio fijos, contratadas en la misma fecha pero cuya liquidacin tiene lugar en dos fechas diferentes. Segn los das que transcurran desde la fecha de contratacin a las de liquidacin las dos compraventas simples pueden ser al contado, a plazo o una al contado y la otra a plazo. Estas ltimas son las ms utilizadas, se compra o vende al contado y simultneamente se vende o compra a plazo. Ello significa que entre las dos fechas de liquidacin una parte adquiere la divisa comprada y la otra recibe la otra moneda como pago. Se trata por tanto de una permuta o swap de divisas. Puede considerarse tambin como una operacin de crdito en la que una parte toma prestada la divisa que compra al contado y presta la que vende a plazo. Otros tipos de swaps menos utilizados son las operaciones: 1) Tom-next, en la que la primera tiene valor del da siguiente hbil y la segunda es una operacin normal de contado, o sea, con fecha de liquidacin de dos das hbiles, y 2) Forward-forward que consisten en la compra o venta de divisas a plazo y su simultnea venta o compra a un plazo diferente. 7. Los mercados de divisas en Espaa 7.1. Introduccin Las operaciones de compraventa de divisas son libres en Espaa y a empresas y particulares slo se les exige la correspondiente informacin que posibilite el conocimiento estadstico de las operaciones con el exterior e impida el fraude. Esto se logra en la mayora de los casos operando a travs de una entidad registrada (bancos, cajas de ahorros y otras entidades financieras autorizadas a operar en el mercado de divisas). Con la puesta en marcha de la Unin Monetaria Europea (UME) el uno de enero de 1999, la peseta se convirti en una fraccin fija del euro, de manera que ste tena un valor constante en trminos de pesetas establecido antes de finalizar 1998. Como exista una relacin fija (inamovible) entre las monedas de los once pases que conforman la UME, ya no tena sentido hablar de los tipos de cambio de estas monedas, que pasaron a convertirse en meras fracciones de la divisa nica negociable que es el euro. Con la desaparicin de las monedas
20

nacionales, el euro se convierte en la nica moneda en circulacin de la Unin Monetaria y ya no es preciso hacer cambio de billetes o monedas para los pagos en efectivo. En cualquier caso el tipo de cambio es libre y, por tanto, cada entidad financiera podr establecer su propia cotizacin, igual que sucede con las gasolinas o las cafeteras. La nica obligacin que se les impone a las entidades registradas es que publiquen en un tabln de anuncios visible al pblico los tipos de cambio que aplican en operaciones inferiores a tres mil . Las operaciones a plazo se utilizan para la cobertura del riesgo de tipo de cambio porque permite asegurarse, contratando hoy, el precio de una determinada divisa que se adquirir en un perodo superior a dos das, aunque existen plazos de negociacin tpicos como 1, 2, 3 y 6 meses. El precio as fijado es independiente del que pueda existir en ese momento en el mercado al contado. Tambin se utilizan para obtener beneficios mediante la especulacin, es decir, adquiriendo ahora una moneda, que se espera que mejore su cotizacin, para luego venderla o vendiendo hoy aquella que tiene expectativa de depreciarse para luego recomprarla. El tipo de cambio para las operaciones a plazo, tambin denominado seguro de cambio, es asimismo libre pero viene determinado bsicamente por los tipos de inters de ambas divisas (vase los ejemplos en el libro de ejercicios). Los tipos de contado y de plazo no tienen por qu coincidir y adems no suelen hacerlo. La diferencia se denomina "premio" cuando, al da de hoy, su tipo de cambio de contado es mayor que su tipo a plazo, expresados ambos en trminos de esa moneda. En caso contrario, si su cotizacin a plazo es superior a la de contado la divisa correspondiente estara "a descuento". 7.2. Datos del mercado El volumen medio diario negociado en el mercado espaol de divisas en abril de 1998 ascendi a 19,3 millardos de dlares (unos dos billones de pesetas) lo que representa un 1 por 100 del mercado mundial, frente al 1,5 por 100 de 1995, consecuencia del menor crecimiento relativo del mercado espaol. El volumen medio diario por tipos de operaciones se distribua de la siguiente forma: 12 millardos en swaps (un 62 por 100); 6,25 millardos en el mercado al contado (un 32 por 100) y tan solo 1 millardo en las de plazo directo (un 5 por 100). En cuanto a la variacin en el perodo 1995-1998, las primeras han aumentado ligeramente, las segundas estn reducindose mientras las de plazo directo muestran una expansin mucho mayor. Por otra parte, un 67 por 100 del volumen negociado corresponda a operaciones de divisas contra pesetas - el 46 por 100 del total contra dlar y otro 19 contra marco- y el tercio restante a divisas contra divisas - un 10 por 100 del total en dlar contra marco- Estas ltimas crecan ms deprisa que las de peseta contra divisa. Por vencimientos de las operaciones, se observa en los swaps una gran concentracin en vencimientos muy cortos (hasta 7 das un 72 por 100 del volumen total). Debe tenerse en
21

cuenta que los swaps permiten financiar o colocar en los mercados interbancarios, respectivamente, los defectos o excesos existentes de divisas. En muchos casos con vencimiento a un da mediante operaciones tom-next. Por el contrario, el 83 por 100 de las operaciones a plazo directo se realizan en perodos ms largos, comprendidos entre siete das y un ao. El mercado espaol de divisas ofrece un alto grado de concentracin en unos pocos intermediarios financieros. En efecto, de los 26 que operan en l, los cuatro ms activos participan en la mitad del volumen total de transacciones, los cuatro siguientes en otro 30 por 100, los cuatro siguientes bajan ya a un 10 por 100 y los catorce restantes se reparten otro 10 por 100. Finalmente, sealar que la actuacin de los brokers tiene un cierto peso ya que los 11 establecidos en Espaa intervienen en la tercera parte de las operaciones. Los brokers son comisionistas, no actan por cuenta propia sino que ponen en contacto a unos participantes con otros y cierran operaciones entre ellos a cambio de una comisin. Las entidades de crdito los utilizan porque, al disponer de una informacin muy actualizada, ofrecen una mayor rapidez y aaden confidencialidad a la ejecucin de las operaciones. 8. La actuacin de las entidades de crdito en el mercado de divisas Las entidades de crdito participantes en el mercado de divisas gozan de libertad de actuacin y pueden comprar o vender las que consideren convenientes para su operatoria. Sin embargo, con el fin de limitar los riesgos de tipo de cambio, es decir, las posibles prdidas producidas por variaciones en los precios de las divisas a partir de una determinada situacin patrimonial, y mantener la solvencia de las entidades, el Banco de Espaa establece restricciones a su actuacin, obligndoles a aumentar los recursos propios de acuerdo con los riesgos asumidos, pudiendo incluso fijar lmites a las posiciones en divisas. La posicin en una divisa o moneda, tanto de contado como de plazo, es la diferencia entre la suma de los activos en esa moneda, incluyendo sus productos y compromisos de compra, y la suma de los pasivos en esa misma moneda, incluidos sus costes y compromisos de venta. Si la diferencia es cero (suma de activos igual a suma de pasivos) la posicin es cerrada. En caso contrario sera abierta y podran suceder dos cosas: 1) La suma de los activos es mayor que la de los pasivos (posicin larga); 2) La suma de los pasivos es mayor que la de los activos (posicin corta). 9. Conceptos bsicos

Divisa: Se entiende por divisa todo medio de pago denominado en moneda extranjera. Por tanto, en sentido amplio lo son los medios de pago legales, como las monedas y los billetes de banco extranjeros, y los bancarios, depsitos a la vista y tambin los instrumentos de movilizacin de stos, como es el caso de los cheques bancarios en divisas, aunque en sentido
22

estricto slo se consideran a los bancarios ya que el volumen de los de curso legal tiene escasa importancia. Tipo de cambio: Es el precio de una divisa en trminos de otra. As, si para comprar un dlar tenemos que pagar 0.90 euros, diremos que se es su precio o su tipo de cambio. Apreciacin/depreciacin: aumento (bajada) del precio de una divisa respecto a otra. Si el precio o tipo de cambio se expresa de forma directa, es decir, unidades de moneda nacional respecto a una unidad de moneda extranjera, un tipo de cambio menor (mayor) refleja una apreciacin (depreciacin) de la moneda nacional. Por ejemplo, un movimiento desde las 170 a las 180 pesetas por dlar muestra una depreciacin de la peseta respecto al dlar un movimiento desde las 170 a las 160 pesetas por dlar constata una apreciacin de la peseta frente al dlar

Si el tipo de cambio se expresa de forma indirecta, es decir, unidades de moneda extranjera por una unidad de moneda nacional, un tipo de cambio menor (mayor) es consecuencia de una depreciacin (apreciacin) de la moneda nacional. Por lo tanto, si el euro se mueve desde 0,95 a 0,85 dlares, el euro se ha depreciado con el dlar si el tipo de cambio del euro se eleva desde 0,95 a 1,05 dlares, la divisa europea se ha apreciado respecto al dlar

Revaluacin/devaluacin: semnticamente se puede decir que una revaluacin es una apreciacin, del mismo modo que una devaluacin es una depreciacin. Sin embargo, conceptualmente, estos trminos se utilizan (1) cuando el ajuste lo deciden las autoridades econmicas, en muchos casos, ante la presin del mercado, (2) cuando el movimiento alcanza una magnitud muy significativa, lo que no deja de ser una interpretacin muy ambigua, o (3) cuando una determinada divisa abandona o modifica una disciplina cambiaria que se haba respetado a lo largo de un perodo de tiempo. Por ejemplo, Espaa poco despus de incorporarse a la CEE (hoy denominada Unin Europea), asumi desde 1989 el compromiso de que su divisa no fluctuara ms de un 6% por encima o por debajo del tipo de cambio de 65 pesetas por marco alemn. La crisis econmica y la prdida de competitividad de nuestro pas con sus socios europeos, especialmente con el centro de Europa, oblig a devaluar la peseta en varias ocasiones al depreciarse constantemente hasta el lmite permitido del 6%, sin que las intervenciones del Banco de Espaa (comprando pesetas) pudieran contrarrestar la presin vendedora del mercado. En 1995, el tipo de cambio central, el que posteriormente sirvi de referencia para la incorporacin de la peseta al euro, se situaba en 85 pesetas por marco. Intervenciones: las compras o ventas de sus divisas que realizan los bancos centrales para influir en los tipos de cambio que establece el mercado, bien por iniciativa propia, bien por encargo de las autoridades econmicas (en la Unin Monetaria Europea, el Banco Central Europeo es el ejecutor de las decisiones que adopte el rgano responsable de la poltica
23

cambiaria, el Ecofin)1. Posicin larga: un agente mantiene una posicin larga en una divisa cuando la suma de las inversiones en esa divisa supera a los fondos tomados en ella, es decir, cuando sus activos superan a sus pasivos. En consecuencia, est comprado en esa divisa y la apreciacin de su tipo de cambio le beneficia. Un inversor en la bolsa de Nueva York, la entidad que concede un prstamo en dlares o un exportador que va a recibir un cobro en dlares, tienen una posicin larga en dlares, dado que posee activos en la divisa. Posicin corta: una posicin corta en una moneda es aquella que beneficia al titular cuando se deprecia esta divisa. Un deudor de un prstamo en dlares o un importador que debe pagar en dlares a su proveedor, mantienen una posicin corta en dlares, dado que afronta obligaciones en la divisa. Operaciones simples de contado (spot): son aquellas cuya liquidacin se realiza dos das hbiles despus de la fecha de contratacin. Se incluyen asimismo otras operaciones menos frecuentes cuya fecha de liquidacin es el mismo da o al siguiente de la contratacin. Operaciones simples de plazo directo (outright forward): la entrega o liquidacin de la transaccin tiene lugar en una fecha futura que excede de los dos das hbiles despus de la contratacin. Operaciones dobles o swaps: se trata de dos compraventas simples de signo contrario entre los mismos participantes por igual importe y divisa, a tipos de cambio fijos, y contratadas en la misma fecha pero cuya liquidacin tiene lugar en dos fechas diferentes.

10. Bibliografa BANCO DE ESPAA (1998): "El mercado de divisas en Espaa, en 1998" en Boletn Econmico, octubre, pgs. 67-75. MARTNEZ IBAEZ, E. y S. MARTNEZ GONZLEZ (1996): Los mercados de divisas: cien preguntas clave y sus respuestas, Dykinson, Madrid. MARTN, M., J.L. MARTN, D. OLIVER y A. DE LA TORRE (1996): La operativa en los mercados financieros: casos prcticos, Ariel, Barcelona. REQUEIJO, J. (1997): "El tipo de cambio: conceptos bsicos" en Cuadernos de Informacin Econmica, nm. 122, mayo, pgs. 24-29. El Libro de Ejercicios plantea varios ejercicios resueltos, relativos al mercado de divisas y un nmero apreciable de preguntas de repaso.
1

Integrado por los 12 ministros de economa y finanzas de los pases de la Unin Monetaria. 24

Tema 7. Las Entidades de Crdito: una Visin de Conjunto Las entidades de crdito estn sometidas a una minuciosa regulacin, que abarca prcticamente toda su actividad, desde su creacin hasta la operatoria, solvencia, relaciones con la clientela y otras ms, lo que supera con mucho las normas que rigen la actuacin de cualquier otra empresa o entidad no financiera. Este captulo, tras una introduccin que explica el concepto de una entidad de crdito, sus clases y la importancia relativa dentro del sistema financiero, estudia la normativa que regula el ejercicio de su actividad, tanto en Espaa como en el extranjero, las diferentes operaciones que realizan y las exigencias de liquidez y de solvencia sta ltima a travs del coeficiente de recursos propios y de otras normas relevantes-, para terminar examinando las normas de control a las que tambin estn sometidas estas entidades. Despus de estudiar el tema el alumno debe ser capaz de responder a las siguientes preguntas: Qu actividades puede realizar hoy una entidad de crdito? Qu clases de entidades de crdito existen y cules son sus diferencias? Qu principios inspiraron la Segunda Directiva de Coordinacin Bancaria y cules son sus efectos sobre la actividad de las entidades de crdito en el mbito de la Unin Europea? Qu tipos de riesgos asume una entidad de crdito en su actividad diaria y qu lmites se imponen a los mismos? Qu tipo de operaciones constituye el activo y pasivo de una entidad de crdito? Qu tipo de servicios puede prestar una entidad de crdito? Qu finalidad y estructura tienen el coeficiente de caja y el de solvencia o recursos propios?

Para el correcto estudio del Manual hay que seguir las siguientes indicaciones. -7.1. Concepto, clasificacin e importancia relativa (pgs. 211-217). Estudio ntegro. -7.2. El ejercicio de la actividad de las entidades de crdito en los Estados miembros de la Unin Europea (pgs. 217-223). No deber estudiarse por el Manual, ya que su contenido se sustituye por la nota y 0el cuadro resumen que aparece seguidamente en esta Gua. -7.3. Operaciones de las entidades de crdito: clasificacin y anlisis de sus operaciones pasivas. (pgs. 223-229). Esta pregunta es importante de cara a comprender el funcionamiento de las entidades de depsito. Estudio completo.
25

-7.4. Operaciones activas y servicios prestados a la clientela. (pgs. 229-234). Al igual que la pregunta anterior es importante y procede su esssssssstudio completo. -7.5. Coeficiente legal de caja o reservas mnimas. (pgs. 234-241).Hay que estudiar el primer prrafo, "La incorporacin de Espaa..." (pg. 234), y los comprendidos entre el ltimo de la pg. 239 ("Como antes dijimos,...") hasta el final del epgrafe. -7.6. El coeficiente de garanta o solvencia. (pgs. 241-249). De esta pregunta no hay que estudiar los prrafos comprendidos entre el ltimo de la pg. 241 ("El contenido del cuadro 7.5....") y el sexto de la 244 ("Por su parte, en cuanto a ..."). El resto hay que estudiarlo en profundidad. El cuadro 7.5. no ser objeto de estudio. - 7.7. Otras normas comunes al conjunto de las entidades de crdito espaolas. (pgs. 249-266).Estudio completo salvo los cuadros 7.6. y 7.7., que debern leerse. El Libro de Ejercicios incluye varios supuestos prcticos y diversas preguntas de repaso que facilitan la comprensin de los conceptos tericos. EL EJERCICIO DE ACTIVIDAD DE LAS ENTIDADES DE CREDITO En primer lugar, se va a exponer la regulacin vigente relativa al ejercicio de actividad tanto dentro de las fronteras de su pas de origen como fuera de ellas, distinguiendo a su vez los principios aplicables cuando el pas de destino pertenece al mbito de la Unin Europea y cuando, por el contrario, el pas de destino es un pas tercero. 1. La regulacin actual nace de la Segunda Directiva de Coordinacin Bancaria de la CE (89/646), aprobada en diciembre de 1989, y es comn para todas las entidades de crdito (en adelante EC) de los pases de la Unin Europea (UE). Su aplicacin concreta a cada uno de los pases miembro exige la correspondiente transposicin a las legislaciones nacionales. Por lo que respecta a esta pregunta, se realiza en Espaa por la Ley 3/1994 de 14 de abril. 2. Los principios inspiradores de esta Directiva son, resumidamente, lo siguientes: a) Autorizacin nica. Una EC autorizada a operar en un pas comunitario que quiera abrir sucursales en cualquier otro de la UE no tendr que someterse a una nueva autorizacin en otro pas. Este principio supone la concesin de un "pasaporte comunitario" e indica que slo se precisa una nica autorizacin para operar en toda la UE, quedando en manos del pas de origen de la entidad en cuestin la aprobacin de su expansin a otros estados, a los que simplemente se les notifica la decisin. Es, por tanto, el pas de origen el que puede denegar la apertura de sucursales en otro y nunca el de acogida. b) Lista de actividades. Las posibilidades operativas de las sucursales de una EC de un estado, situadas en otro comunitario, las determinan las autoridades del pas de origen dentro de una lista de actividades muy amplias contempladas en la propia Directiva que, bajo un modelo
26

de "banca universal", admite todo tipo de operaciones bancarias salvo las de seguro, nica excepcin importante2. c) Control por el pas de origen. La supervisin y control de las sucursales de EC establecidas en otro estado es competencia del pas de origen. Las autoridades del anfitrin ven limitadas sus competencias a obtener informacin estadstica de su actividad, exigir el cumplimiento de su normativa en las operaciones no incluidas en la lista de actividades, y en aquellas otras que afecten a la liquidez y poltica monetaria (por ejemplo, el coeficiente de caja) en este ltimo caso slo para los pases de la UE no pertenecientes a la Unin Monetaria y, por tanto, ajenos a la poltica monetaria nica. La aceptacin de todos estos principios supone el reconocimiento mutuo entre los pases comunitarios de las normas y posibilidades de control de los restantes. Debe tenerse presente que para llegar a esta situacin ha sido necesario acordar una armonizacin bsica de la normativa con el fin de eliminar las discriminaciones surgidas por las diferentes legislaciones nacionales: creacin de EC, recursos propios mnimos, concentracin de riesgos, normas de contabilizacin, supervisin consolidada, sistemas de garanta de depsitos, etc. 3. Dentro de los posibles efectos de esta normativa comunitaria destacaremos dos: a) La denominada discriminacin inversa. Al venir la actividad de una sucursal de una EC extranjera regulada por la normativa de su pas de origen, y no por la del anfitrin, si la de aqul es ms liberal o laxa, puede suceder que las entidades forneas operen en condiciones ms favorables que las nacionales, quedando stas en una posicin de inferioridad. Ante esta situacin, es muy probable que las entidades discriminadas reaccionen presionando a sus Autoridades nacionales con el fin de que eliminen las regulaciones que dan lugar a una competencia desigual. La consecuencia final de este proceso es una liberalizacin de la actividad bancaria tendente hacia el modelo ms desregulado de la Unin. b) Puesto que las EC de la Unin gozan del privilegio de la autorizacin nica y de "pasaporte comunitario", una filial de una EC de un estado no-miembro que se instale en un pas comunitario tiene automticamente acceso sin nueva autorizacin a toda la UE. Por tanto, dado que cualquier acuerdo entre un pas comunitario y otro que no lo sea tiene efectos, no slo sobre los signantes, sino sobre todos los dems, es necesario un planteamiento global para toda la UE en trminos de una poltica comn basada en la reciprocidad, de forma que el acceso desde un Estado no-miembro a cualquier pas de la Unin tenga como contrapartida la exigencia de libertad de establecimiento de cualquier EC comunitaria en el mismo. Una vez vistos los principios generales que inspiran la nueva normativa aplicable dentro del mbito de la Unin Monetaria, a continuacin se van a presentar los distintos casos en que puede encontrarse una entidad de crdito nacional extranjera a la hora de desarrollar sus actividades. Concretamente, el cuadro resumen que aparece a continuacin sintetiza los requisitos exigidos en cada caso:
2

. La lista de actividades establecida por la Ley 3/1994, que figura en la pregunta 7.1. del Manual es coincidente con la de la Segunda Directiva de Coordinacin Bancaria. 27

INSERTAR CUADRO N 1 (TEMA 7)

Aclaracin al tema 7: - La expresin: "activos que representan crditos cuya duracin sea inferior o igual a un ao..." (en el penltimo prrafo de la pg. 246), debe entenderse como garantizados por dichas entidades de crdito pudiendo, por tanto, incluirse dentro de la partida ms general de activos de cualquier tipo frente a estas entidades y sociedades y agencias de valores, cuya ponderacin es del 20 por 100. Tema 8. La Banca La banca constituye el grupo con mayor peso del conjunto de las entidades de crdito. En este tema el Manual examina sus caractersticas generales e importancia relativa, clases, organismos bancarios, creacin de entidades y su expansin y crisis bancarias, que tanta importancia han tenido en nuestro pas en los ltimos treinta aos. La parte final se dedica al estudio del ICO y del crdito oficial a la exportacin. En el tema siguiente se describen las caractersticas de los otros dos grupos de entidades bancarias espaolas, cajas de ahorro y cooperativas de crdito. Tras su estudio el alumno deber ser capaz de responder a las siguientes preguntas: En qu se diferencian un banco de una caja de ahorros y de una cooperativa de crdito? Qu finalidad cumplen los fondos de garanta de depsitos? Qu es el ICO y qu actividades desempea en el sistema crediticio espaol? - 8.1. Caractersticas generales e importancia relativa (pgs. 267-271). Estudio completo. - 8.2. Clasificacin (pgs. 271-276). Slo debern estudiarse slo los siguientes prrafos: - Desde el principio hasta el ltimo prrafo de la pg. 271 (Este proceso de liberalizacin...). - Desde el primer prrafo de la pg. 276 ("El criterio del mbito geogrfico ...") hasta el final del apartado 8.2. - 8.3. Organismos bancarios (pgs. 276-281). De cara al examen se exigir su estudio completo. Sin embargo, no hay que estudiar la parte comprendida entre la mitad del primer prrafo de la pg. 277 ("Est integrada en la CEOE...") y el final de la pgina.
28

- 8.4. Creacin y Expansin. (pgs. 282-288). Slo se exige el estudio de los siguientes prrafos: El segundo de la pg. 283 (Los requisitos que se exigen...) hasta el penltimo de la misma pg. ("En cuanto a las limitaciones ..."). Desde el penltimo de la pg. 284 (En el cuadro 8.5...) hasta el final del epgrafe.

- 8.5. Las crisis bancarias (pgs. 288-292). Hay que estudiar desde el principio del epgrafe hasta el apartado A) Causas vinculadas al entorno econmico (pg. 289). - 8.6. El Instituto de Crdito Oficial. (pgs. 292-295).Estudio completo. - 8.7. El crdito oficial a la exportacin. (pgs. 295-299).Slo deber leerse. El Libro de Ejercicios recoge, en un captulo, varias preguntas de repaso correspondientes a los temas 8 y 9. Tema 9. Las Cajas de Ahorro y las Cooperativas de Crdito - 9.1. Las Cajas de Ahorro - 9.1.1. Evolucin histrica, naturaleza y caractersticas. Slo es necesario el estudio de los prrafos comprendidos entre el apartado "d) Etapa de concentraciones" (pg. 304), y el ltimo de la pg. 305 (La ltima disposicin...). - 9.1.2. Anlisis de su importancia y actividad. Estudio completo. - 9.1.3. rganos de gobierno. Deber estudiarse desde el comienzo hasta el cuarto prrafo de la pg. 316 (Esta reforma de 1985). Tambin deber leerse el apartado de Funciones principales del cuadro 9.3 (pgs.318-319). - 9.1.4. La Confederacin Espaola de Cajas de Ahorros. Estudio completo, excepto los cuatro ltimos prrafos desde "Sus rganos de gobierno ..." (pg. 320) hasta el final del subepgrafe (pg. 321) que no hay que estudiar. - 9.1.5. Creacin y expansin. Deber leerse (pgs. 321-322). - 9.1.6. Competencias en materia de Cajas de Ahorro de las Comunidades Autnomas. Puede prescindirse de su estudio y lectura (pgs. 322-333). - 9.1.7. Jurisprudencia del Tribunal Constitucional sobre las competencias del Estado y las CC. AA. en materia financiera. Puede prescindirse de su estudio y lectura (pgs. 333-339).
29

- 9.2. Cooperativas de Crdito. Slo ser objeto de estudio: - 9.2.1. Naturaleza y clasificacin (pgs. 339-341). - 9.2.4. Otras caractersticas (pgs. 344-345). Adems hay que leer el epgrafe 9.2.3. Creacin (pgs. 342-344). Tema 10. Los Establecimientos Financieros de Crdito La finalidad de este tema es conocer la actividad desarrollada por este grupo de instituciones financieras que han sustituido a las antiguas entidades de crdito de mbito operativo limitado (ECAOL). Se trata de entidades de crdito con limitaciones en la captacin de fondos reembolsables del pblico en forma de depsito, cesin temporal de activos y otras similares, que estn especializadas en actividades como el "factoring", "confirming", arrendamiento financiero, financiacin de compras o ventas a plazo, etc., y con una importancia cuantitativa mucho menor que la del sistema bancario. De ah que interese examinar fundamentalmente sus caractersticas diferenciales as como las actividades a las que se dedican. - 10.1. De las ECAOL a los Establecimientos Financieros de Crdito. No hay que estudiarlo. Sin embargo los dos ltimos prrafos debern leerse, desde "Como consecuencia de esta..." (pg. 360) hasta el final del epgrafe (pg. 362). - 10.2. Concepto, caractersticas generales e importancia relativa. Se exige el estudio de los prrafos comprendidos entre el inicio de la pregunta (pg. 362), y el tercero de la pg. 365 (" En cuanto a la importancia ..."). El resto de la pregunta slo deber leerse. - 10.3. Creacin. No consideramos necesario su estudio o lectura (pgs. 369-372). - 10.4. Las operaciones de financiacin. Slo es necesario estudiar los cuatro primeros prrafos, desde el inicio hasta "La normativa bsica..." (pg. 372). - 10.5. Las operaciones de leasing. Los apartados 10.5.1 y 10.5.2 sern objeto de estudio en su totalidad. Sin embargo, no hay que estudiar los cinco ltimos prrafos de la pg. 377 (desde Por el procedimiento... hasta el final del subepgrafe 10.5.2). - 10.6. El factoring. Sern objeto de estudio los epgrafes 10.6.1. y 10.6.2. Adems, del epgrafe 10.6.5 hay que estudiar desde la mitad del segundo prrafo de la pg. 387 De tal modo que el confirming... hasta Aunque algunos autores... (segundo de la pg. 388). - 10.7. El crdito hipotecario especializado. Deber estudiarse el primer prrafo y
30

desde el ltimo de la pg. 390 ("Esta regulacin fue desarrollada...") hasta el final de la pregunta (pg. 393). - 10.8. Las entidades de dinero electrnico. Deber estudiarse: - Desde el inicio hasta el 2 prrafo de la pg. 395 (Atendiendo a estas...) - El ltimo prrafo de la pg. 395 - Los apartados b) y e) de la pg. 396. El Libro de Ejercicios incorpora preguntas de repaso correspondientes a este tema. Tema 11. Compaas de Seguros y Fondos de Pensiones Debido al carcter cuatrimestral de la asignatura no podemos detenernos a estudiar con detalle la actividad aseguradora en nuestro pas. Sin embargo, creemos que es necesario que el alumno conozca al menos dos aspectos bsicos del sector seguros, la labor de intermediacin financiera de las instituciones que lo componen, y la finalidad y caractersticas de una forma de canalizar el ahorro tan importante en nuestros das como son los Fondos de Pensiones. Por tanto, de este tema slo se exigir el estudio ntegro de las siguientes preguntas: - 11.5. El sector asegurador como intermediario financiero (pgs. 410-413). - 11.8. Fondos de pensiones: concepto y clases (pgs. 420-421). Tema 12. Otros Intermediarios y Auxiliares Financieros Se trata de instituciones que no son entidades de crdito, cuyo fin es prestar una labor financiera o facilitar la operativa de los intermediarios financieros propiamente dicha. Su importancia cuantitativa es reducida, aunque algunas son fundamentales para el apoyo a la financiacin de pequeas y medianas empresas, sector clave en el desarrollo de nuestro pas, y otras desempean un papel bsico en el sistema de pagos de cualquier economa. - 12.1. Sociedades de Garanta Recproca o de Caucin mutua. Slo ser objeto de estudio el epgrafe 12.1.2. Concepto y caractersticas (pgs. 433-434). - 12.2 Las Sociedades y Fondos de Capital- Riesgo. Slo debern estudiarse los seis primeros prrafos del epgrafe 12.2.1. hasta "La actividad de la Sociedad..." (ltimo prrafo de la pg. 444), y los dos ltimos prrafos de ese mismo epgrafe (desde "Nuestras autoridades recientemente... hasta el final), pg. 445. - 12.3. Entidades Emisoras de Tarjetas de Crdito. Slo se exige el estudio de los prrafos comprendidos entre el inicio de la pregunta y el penltimo prrafo de la pg. 456 ("Su principal caracterstica...").
31

Adems se proceder a leer el resto de la pregunta hasta el ltimo prrafo de la pg. 457 ( "En lneas generales,..."). - 12.4. Sociedades y Fondos de Inversin Inmobiliaria. Sern objeto de estudio los siguientes prrafos: -

Los cuatro primeros hasta "Por otra parte,..." (cuarto de la pg. 465). El sptimo de la pg. 465 ("Por su parte, los Fondos de Inversin Inmobiliaria..."). Desde el ltimo de la pg. 465 ("Por otra parte,...") hasta el tercero de la pg. 466 ("Entre las funciones..."), El penltimo de la pg. 466 ("Tanto stas como...").

- 12.5. Los Fondos y las Sociedades Gestoras de Titulizacin de Activos. Slo deber estudiarse: Desde el inicio de la pregunta hasta el sptimo prrafo de la pg. 471 ("Para su autorizacin..."). Desde el ltimo prrafo de la pg.472 (Este tipo de instituciones...) hasta el segundo de la pg. 473 (Finalmente, las Sociedades... ).

- 12.6. Auxiliares financieros. Se exige el estudio del primer prrafo del epgrafe 12.6.1.Las sociedades de tasacin, el primero del 12.6.2. Las agencias de calificacin, y el tercero de la pg. 480 (" En cuanto a su mbito de actuacin..."). Tema 13. El mercado de capitales (I): Organizacin y funcionamiento Este tema se dedica al estudio de los mercados de valores con vencimiento a medio y largo plazo y con mayor riesgo, es decir, a los mercados de capitales de valores. En la primera parte se aborda el anlisis de los valores de renta fija y variable (su forma de emisin y negociacin), en la segunda se estudia el mercado de futuros y opciones espaol, mientras que en la tercera la incidencia de la normativa comunitaria sobre los mercados de valores espaoles. Para su preparacin, el alumno deber estudiar los apuntes que figuran a continuacin junto con los prrafos que se indican ms adelante como estudio obligatorio del Manual de Sistema Financiero Espaol. Una vez finalizado su estudio, el alumno debe ser capaz de responder a las siguientes preguntas: Qu caractersticas tienen los activos de los mercados de capitales? A travs de qu mecanismos se emiten y negocian los valores de renta fija y variable?
32

Cmo se organizan los mercados burstiles y qu tipos de operaciones se pueden hacer en ellos? Qu son las empresas de servicios de inversin y que actividades pueden realizar? Cmo se puede valorar y predecir la evolucin del mercado burstil? Cmo funcionan los mercados de futuros y opciones en Espaa? LOS MERCADOS DE CAPITALES: LAS BOLSAS DE VALORES SUMARIO: 1. Introduccin 2. Mercado de emisin: valores negociables y formas de emisin. 3. El mercado de emisin espaol: anlisis de su importancia y actividad. 4. El mercado secundario: las bolsas de valores. - Funciones de las bolsas - rganos rectores y miembros del mercado - Clases de operaciones burstiles - Sistemas de contratacin en Espaa - Compensacin y liquidacin de operaciones burstiles 5. La informacin burstil: ndices burstiles. 6. Criterios de anlisis de los mercados de valores. - Anlisis tcnico y fundamental - Anlisis a travs de ratios burstiles 7. Bibliografa y legislacin bsica. CONTENIDO 1. Introduccin Por mercados de capitales se entienden aquellos mercados que canalizan ahorro a medio y largo plazo con objeto de financiar inversiones duraderas. Los instrumentos financieros que se emiten y negocian en estos mercados se caracterizan por tener mayor riesgo y menor liquidez que los de los monetarios. Mayor riesgo debido a que se ceden fondos sin garantas reales y a agentes econmicos en su mayora privados; y menor liquidez por la poca facilidad y seguridad de recuperar el valor de la inversin rpidamente y sin sufrir prdidas. La financiacin a medio y largo plazo que canalizan estos mercados puede hacerse bien a travs del tradicional crdito bancario o bien con la puesta en circulacin de valores negociables. El primer caso es un mercado de bsqueda directa donde los activos intercambiados presentan un enorme grado de diversidad y carecen de un mercado secundario
33

donde negociarse y recuperar antes del vencimiento su liquidez 3. La segunda alternativa, a la que dedicaremos este captulo, permite a los emisores captar fondos directamente de los ahorradores finales, a travs de valores susceptibles de negociacin en mercados secundarios organizados. Como ya se estudi en el segundo captulo, el rgano ejecutivo en materia de valores es la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) quien se encarga de la inspeccin y supervisin de los mercados de valores y de la actividad de cuantas personas fsicas y jurdicas se relacionan en el trfico de los mismos. La CNMV debe garantizar la transparencia de los mercados, la proteccin de los inversores y la correcta formacin de los precios, y asesorar al Gobierno, al Ministerio de Economa y Hacienda y en su caso a los rganos equivalentes de las Comunidades Autnomas, en las materias relacionadas con los mercados de valores. Estas competencias se extienden desde 1999 a las empresas de inversin 4 espaolas que operen en cualquier estado miembro de la UE con la entrada en vigor de la ley 37/1998 que incorpora a la normativa espaola la Directiva de Servicios de Inversin 93/22/CEE. Esta directiva, se inspira en los mismos principios de licencia nica y de no discriminacin recogidos para las entidades de crdito en la Segunda Directiva de Coordinacin Bancaria, comentada con ms detalle en esta Gua. 2. Mercado de emisin: valores negociables y formas de emisin. Entendemos por valor negociable cualquier instrumento susceptible de trfico generalizado e impersonal en un mercado financiero. Pueden representarse por medio de anotaciones contables o por medio de ttulos fsicos aunque estos ltimos tienden a desaparecer. Dentro de los valores que seala la ley, consideraremos activos del mercado de capitales a los emitidos para financiar proyectos de inversin a largo plazo tanto de renta fija, obligaciones, y bonos, como de renta variable, acciones. Se trata como vimos de activos con mayor riesgo, menor liquidez y que exigen por tanto mayor rentabilidad. Las bonos y las obligaciones representan partes alcuotas de un emprstito y dan derecho al pago de unos intereses o cupones cuya cuanta se determina en el momento de la emisin. Las acciones representan una parte alcuota del capital de la empresa emisora y su rentabilidad depende de los beneficios y de la poltica de distribucin de dividendos de la empresa y de las variaciones de su precio en el mercado (plusvalas o minusvalas). Dan derecho preferente a la adquisicin de nuevas acciones en futuras ampliaciones de capital y pueden incorporar el derecho poltico de votar en la Junta General de Accionistas. Dado el carcter ms arriesgado de estos activos financieros y teniendo en cuenta su plazo de vencimiento elevado, los emisores acuden muchas veces a frmulas mixtas que
No obstante, determinados crditos pueden movilizarse indirectamente a travs de frmulas como la emisin de ttulos hipotecarios o la creacin de fondos de titulizacin, fenmeno creciente en los ltimos aos. 4 La normativa comunitaria define a las entidades con capacidad para operar directamente en los mercados de valores como empresas de inversin. 34
3

tratan de paliar los efectos de la depreciacin monetaria y adecuar sus rentabilidades y garantas a las demandas del mercado. As, es corriente ver emisiones de obligaciones convertibles en acciones, o aquellas que vinculan sus rendimientos a los beneficios de la empresa, o de obligaciones subordinadas sobre las que otros tipos de deuda tienen preferencia en caso de liquidacin. Puesto que hoy en da la emisin de valores no necesita autorizacin administrativa previa, salvo en algunos casos concretos, es necesario que el posible inversor disponga de informacin suficiente y veraz que le permita valorar la inversin propuesta. Por ello, es preciso que los emisores comuniquen a la CNMV su intencin de emitir nuevos valores adjuntando el acuerdo de emisin y sus caractersticas, as como un folleto informativo de la emisin junto con los estados financieros del emisor auditados. Estos emisores normalmente son instituciones financieras, bancos fundamentalmente, y grandes empresas no financieras, que en la mayora de los casos acuerdan con una institucin financiera la colocacin de los valores entre el pblico mediante un contrato de: a) Venta en firme: Por la que adquiere para s misma los valores que la empresa quiere colocar, asumiendo el riesgo de los invendidos. b) Venta a comisin: La institucin financiera tan solo acta como mero intermediario cobrando una comisin por los valores vendidos, no asegurando por tanto la colocacin de la emisin . c) Acuerdo "stand by": Se trata de una venta a comisin con compromiso por parte del intermediario de adquirir los invendidos a precio especial. Por ltimo, cuando existe una intencin por parte del emisor de difundir y colocar entre el pblico en general y no a un colectivo restringido, una emisin o valores ya emitidos, sean acciones, ampliaciones de capital cuyos derechos cotizan, pagars u obligaciones, dicha colocacin recibe el nombre de Oferta Pblica de Venta de Valores (OPV). 3. El mercado de emisin espaol: anlisis de su importancia y actividad La actividad de los mercados primarios espaoles en el ao 2000 fue intensa, en lnea con la trayectoria global del rea euro. El rasgo ms destacado fue, el espectacular crecimiento de las ampliaciones de capital, cuyo importe efectivo se multiplic por tres respecto al ao anterior, para situarse en 44 millardos de euros. Los procesos de adquisicin de las grandes empresas espaolas en el exterior y en general los procesos de reestructuracin empresarial han sido el principal motor de la fuerte expansin de las emisiones de renta variable. Por lo que se refiere a las renta fija, las emisiones brutas se mantuvieron en un nivel elevado, aunque algo inferior al de 1999. Los emisores del sector privado redujeron moderadamente su actividad respecto al ao anterior, situndose el importe global de sus emisiones en 52 millardos de euros, frente a 58 millardos en 1999. Esta reduccin se concentr exclusivamente en el segmento de largo plazo. En el de corto plazo (pagars de
35

empresa), el mercado continu mostrando un elevado dinamismo, aumentando en casi dos millardos de euros el importe de los programas registrados en la CNMV. Los emisores espaoles disfrutaron el pasado ao de un entorno propicio para captar recursos en los mercados de valores. El mantenimiento de una actividad econmica elevada gener nuevas necesidades de financiacin y los bajos tipos de inters y el descenso de las emisiones de las Administraciones Pblicas ayud a mantener el inters de los inversores por las emisiones del sector privado. Para conocer la trayectoria del mercado de emisin de renta fija y variable en Espaa en los ltimos aos, puede consultarse el epgrafe 13.3.3. del Manual de Sistema Financiero, pp. 498-502.

4. Mercado secundario: las bolsas de valores Las bolsas de valores son los mercados de valores regulados donde se pueden negociar en Espaa los activos anteriormente considerados como de capitales, tanto de renta fija como de renta variable. De acuerdo con la Ley del Mercado de Valores, en las bolsas espaolas se negocian con exclusividad: - Las acciones y valores convertibles en ellas o que den derecho a su adquisicin o suscripcin. - Los valores que determine la CNMV. Conviene aclarar que, de acuerdo con esta normativa, en las bolsas se pueden negociar valores contratados en otros mercados secundarios oficiales. De hecho, actualmente se negocian valores emitidos por las Administraciones Pblicas o pagars de empresa, considerados del mercado monetario y a los que no dedicaremos nuestra atencin por haber sido estudiados ya en otro tema. Por otro lado, hay que sealar que gran parte de los valores privados emitidos, especialmente las acciones, no cotizan en las bolsas oficiales debido a los estrictos requisitos y costes de admisin y mantenimiento en la cotizacin oficial, difciles de alcanzar especialmente por las PYMES5. Precisamente, pensando en facilitar el acceso a Bolsa de las PYMES, se cre en 1986 un segundo mercado donde los requisitos de admisin son menos rigurosos. Sin embargo ha tenido poco xito dado que en el ao 2000 tan slo cotizaban en estos mercados un total de 26 sociedades, con un volumen de contratacin del 18,3 millones de euros. El resto de valores no admitidos a cotizacin en ningn mercado oficial se negocian en mercados no organizados de bsqueda directa en el que es imprescindible la actuacin de un fedatario pblico.
Requisitos como tener un capital social mnimo de 200 millones de pesetas, haber obtenido beneficios, en los dos ltimos ejercicios o en tres no consecutivos en un perodo de cinco aos, que permitan distribuir un dividendo mnimo del 6% del capital y, por ltimo, que existan al menos 100 accionistas con participacin individual inferior al 25% del capital social. 36
5

Funciones de las bolsas Para que un mercado de capitales cumpla su funcin de garantizar fondos permanentes para la inversin a largo plazo, es necesario que exista un mercado secundario donde los ahorradores puedan vender sus valores y recuperar el dinero antes del vencimiento, ya que en caso contrario no se arriesgarn a adquirirlos en el momento de su emisin. Adems, gracias a la informacin que suministran estos mercados a travs de las cotizaciones, el pequeo ahorrador puede dirigir su inversin hacia las actividades ms productivas con la seguridad de que la normativa del mercado y los requisitos exigidos para admisin a cotizacin, garantizan la calidad y caractersticas de la inversin. En el caso concreto de la renta variable, las bolsas ofrecen tambin una va alternativa al inversor para rentabilizar mejor sus ahorros en periodos de fuerte inflacin y en situaciones de tipos de inters bajos. Por otro lado, sus cotizaciones reflejan en gran medida la situacin y sobre todo las expectativas de la empresa, informacin relevante para el ahorrador ante nuevas emisiones y que facilita para el emisor la colocacin de las mismas. As pues, las bolsas prestan una funcin a la economa real al favorecer la financiacin empresarial y, por tanto, el crecimiento econmico de un pas, al tiempo que valoran la racionalidad econmica de las empresas a travs de sus cotizaciones. rganos rectores y miembros del mercado En Espaa existen actualmente cuatro bolsas regionales (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia) y una de mbito nacional que opera a travs del Sistema de Interconexin Burstil Espaol (SIBE) y que permite la integracin de las cuatro bolsas anteriores en una sola. Puesto que se trata de mercados organizados estn regidas por sociedades annimas, denominadas Sociedades Rectoras, cuya funciones bsicas son dirigir y administrar dichos mercados as como participar en su supervisin, autorizar la admisin a cotizacin de valores y proponer, si es necesario, la suspensin de su contratacin. Los accionistas de las sociedades rectoras de las cuatro bolsas regionales son las entidades miembros de dichas bolsas. Con la nueva ley del mercado de valores, pueden adquirir esta condicin las empresas de servicios de inversin y las entidades de crdito. Las empresas de servicios de inversin son entidades que gozan del estatuto de licencia nica para desarrollar los servicios de inversin y actividades complementarias, pudiendo incluso ser miembros del mercado (es decir de sus Sociedades Rectoras) en toda el rea comunitaria. Se trata, de sociedades y agencias de valores y sociedades gestoras de cartera. Las agencias de valores son simples mediadores que actan por cuenta ajena en la recepcin y transmisin de rdenes al mercado. Las sociedades actan tanto por cuenta ajena como por cuenta propia, incorporando a sus carteras valores que posteriormente vendern. Esto les permite, a diferencia de las agencias, asegurar la colocacin de emisiones, otorgar crdito para la compra o venta de valores y ser titulares en la Central de Anotaciones, por lo que asumen ms riesgo y se les exige mayor capital social. Por su parte, las sociedades gestoras de carteras son empresas que exclusivamente pueden gestionar, discrecional e individualizadamente, carteras de inversin con arreglo a los mandatos conferidos por los inversores (para ms informacin consultar el epgrafe 14.1 del Manual).
37

En el ao 2000 existan en nuestro pas un total de 48 sociedades de valores y 57 agencias. De ellas, la gran mayora estn participadas por entidades financieras, nacionales o extranjeras, lo que demuestra su estrecha vinculacin con este sector. Por su parte, la sociedad rectora encargada de gestionar el SIBE (Sistema de Interconexin Burstil Espaol) recibe el nombre de Sociedad de Bolsas y su capital social est suscrito a partes iguales por las sociedades rectoras de las cuatro bolsas regionales. Este sistema, de mbito estatal, est compuesto por una red electrnica que permite la negociacin, a travs del mercado continuo, de una serie de valores autorizados por la CNMV en funcin de su liquidez, volumen de contratacin, frecuencia, etc. Clases de operaciones burstiles Las entidades de valores (empresas de servicios de inversin y entidades de crdito) tienen obligatoriamente que intervenir en las operaciones burstiles de compraventa de valores, ya sea en operaciones entre dichos miembros de la Bolsa, entre miembros y no miembros, actuando los primeros por cuenta propia, es decir, ofreciendo contrapartida de su cartera, o entre quienes no sean miembros de la bolsa, actuando el miembro por cuenta ajena. Las operaciones podrn ser ordinarias y extraordinarias. Sern ordinarias las sujetas a las reglas de funcionamiento de los mercados burstiles y extraordinarias las que no lo estn a todas o a alguna de esas reglas. Estas operaciones de compraventa pueden ser al contado o al contado con crdito. En estas ltimas los compromisos de las partes son firmes de forma inmediata y simultnea, aunque la fecha de la liquidacin se posponga respecto a la contratacin y pueden ser tanto de valores como de efectivo. En el primer caso, el inversor puede efectuar la venta sin contar previamente con todos los valores, al tomarlos prestados del miembro de mercado con el que realiza la operacin de venta. En el segundo, el miembro del mercado presta al comprador dinero con la garanta de las acciones adquiridas. En cualquier caso, para la concesin del crdito es necesario un importe mnimo de 1.200 euros. Sistemas de contratacin en Espaa Todas estas operaciones que acabamos de sealar se llevan a cabo en nuestros mercados burstiles a travs de diferentes mecanismos de contratacin. Hasta finales de los ochenta se utilizaba el sistema de corros, consistente en la negociacin fsica de valores en el "parquet" de las Bolsas, durante un plazo de tiempo corto y predeterminado para cada valor o grupo de valores. Sin embargo, con la aparicin del SIBE y las ventajas que supone para aumentar la contratacin y liquidez de los valores, al poderse negociar durante un perodo de tiempo mucho ms largo y de forma continua, el sistema de corros ha quedado relegado a un volumen de valores que representan una escasa parte del total de la contratacin efectiva. As pues, los sistemas de contratacin ms utilizados son para la renta variable, el SIBE y para la renta fija, el sistema electrnico de renta fija, dos formas similares de lo que se conoce como mercado continuo.
38

a) Sistema electrnico de renta fija En este sistema se negocian de forma continua valores de renta fija privada y Deuda Pblica en anotaciones bajo un soporte tcnico-informtico desarrollado por la Bolsa de Madrid pero al que tambin tienen acceso miembros de otras Bolsas. Se trata de un mercado ciego, donde los precios se expresan en porcentaje del nominal de los valores y donde las rdenes estn limitadas a precio fijo. Por lo dems, su funcionamiento es muy similar al de la renta variable que comentaremos a continuacin. b) SIBE (Mercado continuo de acciones) Bajo este sistema se negocian valores de renta variable, lo que permite a los cuatro mercados espaoles introducir sus rdenes a travs de terminales informticas conectadas al mismo ordenador central. Estas rdenes se clasifican por precios y momento de introduccin, ante la espera de una contrapartida al precio fijado en la propuesta, ejecutndose en ese momento de forma automtica. La ventaja de estos sistemas electrnicos centralizados es que evitan el arbitraje entre Bolsas al existir un nico precio en cada momento para los valores que ellos incluyan, y genera sucesivos precios en funcin de las diferentes propuestas. Estos precios no podrn oscilar ms all de un determinado porcentaje determinado por la sociedad rectora. Adems, este sistema de negociacin permite una contratacin continuada desde las 9,30 de la maana hasta las 17,30 de la tarde, tras un perodo de ajuste de 30 minutos, durante el cual se pueden introducir propuestas pero no ejecutar operaciones, con la finalidad de fijar el precio de apertura para la sesin abierta. Cada uno de estos sistemas de contratacin tiene unas reglas de funcionamiento especficas pero en todos ellos se establecen unos lmites concretos a las oscilaciones de precios, dentro de la sesin y respecto a la sesin anterior, y se especifica la cantidad mnima para que una operacin pueda modificar el precio del valor. El objetivo es contribuir a la formacin racional y real de los precios. El escenario econmico en el que se desenvolvieron las bolsas durante 2000 se caracteriz por la presencia de sntomas inflacionistas tanto en Estados Unidos como en Europa, lo que llev a un endurecimiento de las condiciones monetarias, combinados con una reduccin del ritmo de crecimiento ms evidente a final de ao. La consecuencia fue que las principales bolsas registraron descensos en el ao. El contexto financiero espaol se caracteriz por el aumento de la oferta de papel en el caso de la renta variable, operaciones de fusiones y adquisiciones y por la obtencin por las empresas de unos beneficios superiores a los previstos. A pesar de ello la bolsa espaola present una trayectoria similar al de las ms importantes bolsas mundiales. Segn el Informe de la CNMV, la bolsa espaola se caracteriz en el ao 2000 por un intenso aumento del volumen negociado (70,2%), muy superior al de aos anteriores. La bolsa espaola vivi un ao de gran volatilidad y cerr el ejercicio con un fuerte retroceso de sus ndices, incluso mayor que los de las restantes bolsas europeas, debido al mayor peso que en ellos tienen los sectores de tecnologa y telecomunicaciones y las dificultades que atravesaron algunas de las principales economas
39

latinoamericanas en las que tienen intereses las mayores empresas de la bolsa espaola. Para conocer con detalle la evolucin de las bolsas ver el apartado 13.4.3. del Manual de Sistema Financiero Espaol titulado Evolucin del mercado burstil espaol, pp. 527-532. Conviene mencionar tambin que el uno de diciembre de 1999 comenz su andadura el nuevo mercado de valores latinoamericano, Latibex, con la negociacin de cinco valores y la creacin en asociacin con FTSE de un ndice denominado FTSE Latibex ALL-Share. Este ndice se calcula en tiempo real y recoge el comportamiento de los valores incorporados a ese mercado y en el ao 2000 perdi un 23,4%. 2000 ha sido el primer ejercicio completo de actividad de este mercado, ascendiendo el nmero de sociedades admitidas a once y aumentando su capitalizacin de forma importante pasando de 5.074 millones de euros en 1999 a 54.866 millones de euros a finales de 2000. Este incremento ha sido debido a la incorporacin al mercado de varias grandes empresas tales como Telfonos de Mxico y Electrobras. Por otro lado, el 10 de abril de 2000, comenz a funcionar el Nuevo Mercado, con diez empresas tecnolgicas que ya estaban en el mercado continuo. Se trata de empresas que trabajan en un sector innovador tecnolgicamente puntero en el mbito del producto o en el proceso productivo, o que pertenezcan a un sector con grandes posibilidades de crecimiento. Este mercado cuenta tambin con un ndice denominado Ibex-NM que experiment a lo largo de 2000 una cada del 17,5%. (Ms informacin sobre el mercado Latibex y el Nuevo Mercado en las pp.519 a 524 del Manual de Sistema Financiero Espaol, 14 edicin) Compensacin y liquidacin de operaciones burstiles Una vez ejecutada la orden de compra o venta, el ltimo paso para consumar la operacin consiste en la liquidacin y compensacin de la misma, es decir, la entrega y recepcin de los valores y del dinero correspondiente. Esta labor la desempea el Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores (SCLV), sociedad annima en cuyo capital participan las sociedades rectoras de las bolsas y otras entidades de depsito o de valores no miembros de ellas, denominadas entidades adheridas. Entre dichas entidades podrn figurar tambin las instituciones no residentes que desarrollen en el extranjero actividades anlogas a las del SCLV. Para lograr que el sistema sea eficiente se han transformado el 100% de los valores negociables en anotaciones contables. De esta manera la liquidacin y compensacin se hace mediante asientos contables de cargo y abono de forma rpida. De hecho, el plazo de liquidacin se ha reducido en apenas cuatro aos de 7 a 3 das hbiles desde la fecha de contratacin, factor que confiere al mercado espaol una indudable ventaja competitiva en el actual proceso de integracin europea de los mercados de valores. 5. La informacin burstil: ndices burstiles
40

La manera ms habitual de sintetizar el comportamiento de los mercados burstiles y analizar su evolucin es a travs de los ndices burstiles. Los ndices burstiles se utilizan como medida de la evolucin de los precios de los valores cotizados en los mercados de acciones. Son nmeros ndices temporales complejos y en la mayora de los casos ponderados. Su finalidad es reflejar la evolucin en el tiempo de los precios de los ttulos admitidos a cotizacin en bolsa. En la bolsa cotizan una serie muy diversa de ttulos (acciones, obligaciones, warrants, opciones) por lo que se podrn calcular diversos ndices, pero, sin duda, ms importantes son los que hacen referencia a la cotizacin de acciones. Para la elaboracin de cualquier ndice burstil son necesario unos pasos previos: 1) Seleccin de los ttulos que compongan el ndice, de tal forma que sea un fiel y claro reflejo del mercado. 2) Ponderacin que tendr cada valor, o grupo de valores (sector) que compongan el ndice. La ponderacin lo que trata es de equiparar (adecuar) la influencia que tiene cada valor de la muestra en el ndice con la significacin que tal valor tiene en el mercado, medida dicha significacin en funcin del tamao, volmenes y frecuencia de contratacin. La ponderacin se puede calcular en funcin de la capitalizacin burstil (valor de mercado de las acciones emitidas a cotizacin) de cada empresa, de los volmenes respectivos de contratacin o por un criterio mixto entre capitalizacin y contratacin. Calcular el ndice ponderado en funcin de la capitalizacin burstil de los valores que lo componen equivale a calcular, en cada momento del tiempo, la capitalizacin total de la Bolsa, a precios de ltima cotizacin. Mientras que ponderar en funcin de la contratacin significa determinar la influencia de los nuevos precios y volmenes de los valores contratados. 3) Formulacin o expresin matemtica del ndice. Una vez hecha la seleccin y calculados los pesos de cada uno de los valores as como de los sectores, se aplicara la frmula de clculo para cada ndice. En nuestro pas los ndices ms importantes son el ndice General de la Bolsa de Madrid (IGBM), por ser la de mayor volumen de contratacin, y el IBEX 35. Existen tambin ndices generales en las otras tres bolsas y los ya mencionados del Nuevo Mercado y del Latibex. La Bolsa de Madrid calcula diariamente el ndice General, en base 100 a 31 de diciembre de 1985, a partir de los ndices sectoriales (bancario, elctrico, construccin...) , utilizando como ponderacin la capitalizacin burstil. Segn el informe de la CNMV, en el conjunto del ao 2000 hubo una diferenciacin sectorial muy aguda que permiti revalorizaciones significativas en bancos y alimentacin, por encima del 9% y abultadas prdidas en cinco sectores, superiores al 15%, destacando la de tecnologa que fue del 57%. El sector de comunicaciones cerr el ejercicio con un retroceso del 27%. El IBEX 35 es un ndice ponderado por capitalizacin, compuesto por las 35 compaas ms lquidas entre las que cotizan en el Mercado Continuo de las cuatro bolsas
41

espaolas. Es un ndice seguro y fiable dado que los 35 valores que lo componen tienen una elevada liquidez, lo que minimiza el riesgo de manipulacin del mismo. En el ao 2000 los ndices generales IGBM e IBEX 35 cayeron un 14% y 17% respectivamente. El IBEX 35 baj ms que el IGBM debido a que en 2000 el mejor comportamiento lo han tenido los valores de mediana y pequea capitalizacin, resultando ms perjudicados los grandes valores (blue chips) por su capitalizacin y volumen de contratacin. 6. Criterios de anlisis de los mercados de valores Desde el punto de vista del inversor, resulta til contar con instrumentos que permitan valorar la informacin burstil, cotizacin y volumen de contratacin, para la toma de decisiones. Existen mltiples formas de hacerlo pero las ms habituales son: - El anlisis tcnico y fundamental - El anlisis de ratios burstiles Anlisis tcnico y fundamental El sistema ms difundido es el "anlisis fundamental", el cual sigue criterios basados en la teora econmica para llegar a la estimacin del "valor intrnseco" de un activo financiero. Este valor depende esencialmente del potencial de obtencin de beneficios de la empresa y se determina a travs de un cuidadoso anlisis y previsin de la economa, del sector industrial y de la empresa, actualizando los ingresos que aportar a sus accionistas en el futuro. Si ese valor intrnseco es menor que el de mercado conviene vender y en caso contrario comprar. Frente a este enfoque aparece el "anlisis tcnico", tambin conocido como "anlisis grfico", que se limita a estudiar la "actividad del mercado", entendiendo como tal la serie de datos histricos de cotizaciones y volmenes de contratacin. El analista tcnico supone que la cotizacin viene determinada nicamente por interaccin de la oferta y la demanda, y que stas estn regidas por un cmulo de factores que pueden ser racionales o irracionales. Es decir, no existe valor intrnseco por lo que no interesa anticipar resultados econmicos, sino la conducta de los inversores que integran el mercado y los cambios de tendencia. Los grficos ms utilizados para el estudio de tendencias son el grfico simple, el grfico de barras y el grfico de puntos y figuras. Anlisis a travs de ratios burstiles La price earning ratio (PER): Es el cociente entre el valor de mercado de una compaa y sus beneficios, bien sean expresados por accin o a nivel agregado de mercado. Esta relaciona dos magnitudes conceptualmente distintas. El valor de mercado de una compaa es, por definicin, el valor concreto de venta de sus acciones. Por otro lado, los beneficios son un concepto abstracto e intangible de difcil definicin. El PER tambin puede
42

concebirse como el tiempo que se tarda en recuperar la inversin inicial en la empresa (precio) a travs de los beneficios generados por la misma, de forma que cuanto menor es el PER menor es ese tiempo y ms rentable es la inversin. La ratio rentabilidad por dividendo: Mide la rentabilidad por dividendo actual de toda una bolsa o la de un valor en particular. Esta ratio tiene un movimiento cclico y, al contrario que el PER, se contrae en fases de desaceleracin econmica y se expande en fases de crecimiento. La yield ratio: Procura relacionar directamente la rentabilidad por dividendo ofrecida por la Bolsa con la rentabilidad de otros activos financieros. Se define como el cociente entre la rentabilidad del Bono del Estado a 10 aos y la rentabilidad por dividendo de la Bolsa. Este anlisis de los mercados burstiles se debe completar con los ejemplos y ejercicios planteados en el tema 10 del libro de ejercicios. Bibliografa: - Comisin Nacional del Mercado de Valores (2001): Informe anual, 2000, Madrid. - Instituto Espaol de Analistas Financieros (1996): Curso de Bolsa y mercados financieros, Ariel, Barcelona. - Latorre, J. (1995): Sistema Financiero Espaol. Operaciones y Mercados, Centro de Formacin del Banco de Espaa, Madrid. - Parejo, J.A.; A.Cuervo; A. Calvo y L. Rodrguez Siz (2001): Manual de Sistema Financiero Espaol, 14 edicin, Ariel, Barcelona, Captulos 13 y 14. Legislacin bsica - Ley 24/1988, de 28 de julio del Mercado de Valores. - Ley 37/1998 de 16 de noviembre de reforma de la ley 24/1988 de 28 de julio del Mercado de Valores. - Directiva 93/6/CEE relativa a los servicios de inversin en el mbito de los valores negociables.

43

LOS MERCADOS DE OPCIONES Y FUTUROS FINANCIEROS Los mercados de derivados financieros son aquellos en los que se intercambian contratos cuyo activo subyacente es un instrumento financiero, de renta fija o variable, y cuya funcin bsica es facilitar la gestin del riesgo de precio del correspondiente activo subyacente o de otros cuyo precio vare con l. Los mercados de derivados son mercados a plazo que pueden ser a medida (OTC) o normalizados. En este segundo caso, su emisin y negociacin se efectuar en mercados organizados, concentrndose la contratacin en un nmero limitado de productos aumentando de ese modo su eficiencia y liquidez . Conocer las caractersticas de estos productos, su finalidad y cmo se negocian y organizan sus mercados es el objetivo bsico de este epgrafe. Para ello recogemos a continuacin una introduccin y conceptos fundamentales relacionados con este mercado, cuyo estudio es obligatorio. Para estudiar las caractersticas propias del mercado espaol el alumno deber consultar en el Manual de Sistema Financiero, epgrafe 13.5. Los mercados de Opciones y futuros financieros, exigindose el estudio de: - Desde el tercer prrafo de la pg. 533 "Por la ley de Presupuestos ..." hasta el final del epgrafe 13.5.1. Introduccin (pg. 534). - Del epgrafe 13.5.2. Miembros del mercado, es necesario estudiar: - Los tres primeros prrafos (desde el inicio hasta "Las caractersticas ms importantes...", pg. 534) - Desde "La condicin de miembro..." (pg. 535) hasta el final. El resto del epgrafe deber leerse. - Del epgrafe 13.5.3. Tipos de contratos es necesario conocer a grandes rasgos las caractersticas de los mismos sin entrar por tanto en demasiados detalles. Sin embargo, no hay que estudiar los seis ltimos prrafos de la pregunta (desde " En los cuadros 13.12 y 13.13...", tercero de la pg. 540). 1 Introduccin a los mercados de opciones y futuros (se exige su estudio). Tanto los futuros como las opciones son contratos a plazo. Una operacin a plazo es aqulla en la que, entre el momento de la contratacin y el de la liquidacin, media un nmero mnimo de das establecido. Existen dos clases de operaciones a plazo: las compraventas a plazo y las opciones. Las primeras son operaciones en las que se acuerda, para una fecha futura y cierta, el intercambio de una determinada cantidad de un instrumento financiero, denominado activo subyacente, contra el pago en efectivo de la cantidad previamente estipulada. Los activos subyacentes son activos a los que hace referencia el contrato a plazo y pueden existir realmente o tratarse de activos con caractersticas ideales e incluso de ndices o activos cesta. La segunda clase de operaciones a plazo son las opciones. En ellas, el comprador de la opcin adquiere el derecho a comprar o vender un determinado activo subyacente, es decir, su ejecucin es discrecional para el poseedor de la opcin, de forma que ste no la ejercer si
44

ello le produce prdidas. Por su parte, el vendedor queda obligado a comprar o vender el activo subyacente si la contrapartida lo requiere. Por esta posibilidad que tiene el comprador de la opcin de ejercerla o no, deber pagar una prima al vendedor en el momento de contratarla. Estos dos productos financieros tienen como funcin principal la de servir como instrumentos de cobertura de riesgos (de inters, de tipo de cambio y de variacin en la cotizacin de las acciones). Al mismo tiempo, tambin pueden utilizarse para abrir posiciones frente a dichos riesgos con el fin de especular, es decir, adelantarse a los movimientos futuros del mercado para obtener beneficios. La diferencia fundamental entre ellos se encuentra en el riesgo de mercado que asumen los participantes. Este riesgo se deriva de que el precio al contado del activo subyacente vare, hasta el da de la liquidacin, en contra de sus expectativas. En el caso de las compraventas a plazo, este riesgo es igual a la diferencia entre el precio pactado y el precio al contado el da del vencimiento y es el mismo para las dos partes contratantes. Sin embargo, en las opciones, este riesgo es asimtrico ya que, mientras para el comprador es como mximo la prima, para el vendedor es ilimitado (diferencia entre precio al contado y el de mercado del activo subyacente, menos la prima recibida). Por tanto, comprar una opcin entraa menos riesgo que un contrato de compraventa a plazo. En ambos casos se trata de operaciones a medida en las que las partes eligen libremente el activo subyacente, la cantidad del mismo, su precio y la fecha de vencimiento. Esto permite una adaptacin exacta a las necesidades de cada operador. Sin embargo, el riesgo de liquidacin derivado del posible incumplimiento de sus compromisos por la parte perjudicada, resulta elevado y adems, es difcil deshacer las posiciones ya tomadas porque resulta complicado encontrar a alguien que quiera comprar un contrato hecho a la medida de otro pero que, difcilmente, servir para cubrir las necesidades del nuevo adquirente. Por ambos motivos aparecen, fundamentalmente, los mercados organizados de futuros y opciones. En ellos, el riesgo de liquidacin lo asume la cmara de compensacin, sociedad que se interpone entre las partes ofreciendo contrapartida a ambas. En concreto, la cmara acta como comprador frente al vendedor y a la inversa, desdoblndose el contrato en dos. Para cubrir este riesgo, la cmara exige a las partes depsitos en garanta por un importe equivalente al del riesgo de liquidacin asumido frente a ellos. Lo normal es que la liquidacin sea por diferencias, lo que significa que diariamente se actualiza el importe depositado en forma de garantas, disminuyendo el de la parte que ha resultado favorecida por la evolucin de los precios y reclamando el aumento del depsito a la parte perdedora. Por otro lado, la negociacin en mercados organizados exige la existencia de un nmero limitado de clases de contratos para evitar la dispersin de la negociacin y aumentar su liquidez. Esto implica una normalizacin de los mismos y la renuncia a las ventajas de las operaciones "a medida". La normalizacin afecta tanto al activo subyacente como a la cantidad, vencimiento y, en el caso de las opciones, al precio de ejecucin.

2. Conceptos fundamentales:
45

Activos derivados: Activos cuyos flujos en un momento del tiempo dependen del valor que otro activo tome en ese momento. Contrato a plazo o forward: Consiste en un acuerdo entre dos partes mediante el cual stas adquieren el compromiso de realizar un determinado intercambio en una fecha futura determinada. Futuros: Los contratos de futuros permiten comprar o vender activos financieros a futuro, pero concentran la negociacin en unas fechas concretas ampliando de ese modo la liquidez de este instrumento de cobertura. Son contratos a plazo que se caracterizan `por tener normalizados su nominal, fecha de vencimiento y objeto. Opciones: Mediante estos instrumentos, los agentes pueden comprar o vender un activo a un precio predeterminado para su entrega futura a cambio del pago de una prima en el momento de contratarse. Opcin de tipo europeo, en ellas no existe la posibilidad de ejercer la opcin hasta su vencimiento. Opciones americanas opciones que dan la posibilidad de ejercer el derecho a comprar o vender un activo durante toda la vida de la opcin. En la medida que son ms flexibles, las opciones americanas son algo ms caras que las europeas. Opcion call: Es un activo que otorga a su tenedor el derecho a comprar en una fecha futura determinada el activo sobre el que est emitido (activo subyacente) a un precio establecido o precio de ejercicio (strike). El vendedor asume la obligacin de entregar el nmero de unidades especificado del citado activo al precio establecido cuando se ejerza la opcin. Opcin put: Es un activo que otorga a su tenedor el derecho a vender en una fecha futura determinada el activo sobre el que est emitida a un precio establecido o precio de ejercicio. El vendedor, asume la obligacin de recibir el nmero de unidades especificado de un determinado activo al precio establecido cuando se ejerza la opcin. Precio de ejercicio (strike): precio al que el agente desea asegurarse la compra o la venta de un determinado activo. Activos subyacentes: son activos a los que hace referencia el contrato a plazo y pueden existir realmente o tratarse de activos con caractersticas ideales (nocionales) e incluso de ndices o activos cesta. Riesgo de liquidacin: el riesgo derivado del posible incumplimiento de sus compromisos por la parte perjudicada. Cmara de Compensacin: sociedad que se interpone entre las partes que participan en el mercado de futuros y opciones, ofreciendo contrapartida a ambas y asumiendo el riego de liquidacin. En concreto, la cmara acta como comprador frente al vendedor y a la inversa, desdoblndose el contrato en dos. Prima: precio que paga el comprador de la opcin por adquirir el derecho a comprar o
46

vender el activo subyacente. Riesgo de mercado: riesgo derivado de que el precio al contado del activo subyacente vare, hasta el da de la liquidacin, en contra de las expectativas del agente. Operaciones a medida: operaciones en las que las partes eligen libremente el activo subyacente, la cantidad del mismo, su precio y la fecha de vencimiento. Volatilidad: medida de variacin del precio del activo subyacente.

LA INCIDENCIA DE LA NORMATIVA COMUNITARIA SOBRE LOS MERCADOS DE VALORES ESPAOLES: LA APLICACIN DE LA DIRECTIVA SOBRE LOS SERVICIOS DE INVERSIN. Deber estudiarse el epgrafe 13.6. en su totalidad, prescindiendo del cuadro 13.18. de la pg. 549. Como se ha mencionado en varias ocasiones esta directiva, ya ha sido incorporada a la normativa espaola con la ley 37/1998 que entr en vigor en enero de 1999. El Libro de Ejercicios incluye ejercicios resueltos sobre los mercados burstiles y de futuros y opciones, as como preguntas de repaso que posibilitarn un conocimiento ms preciso del funcionamiento de estos mercados. Tema 14. El mercado de Capitales (II): Intermediarios Financieros Especializados.

Los autores han optado por explicar, en un captulo aparte, las caractersticas de los intermediarios financieros que operan en los mercados de valores, Sociedades y Agencias de Valores. Adems, han incluido a las Instituciones de Inversin Mobiliaria Colectiva, especializadas en la canalizacin, realizacin y gestin de la inversin colectiva. Estas instituciones adquieren cada vez mayor peso en nuestro sistema financiero debido al incremento de la desintermediacin financiera, fenmeno por el cual se canalizan flujos financieros desde el oferente ltimo al prestatario final, sin sufrir una transformacin intermedia a cargo de una entidad financiera. Al finalizar su estudio el alumno debe saber responder a las siguientes preguntas Qu diferencias existen entre las sociedades gestoras de cartera, las sociedades de valores y agencias de valores? Qu ventajas tiene la inversin colectiva frente a la inversin individual? Qu diferencias existen entre un fondo y una sociedad de inversin colectiva? Qu instrumentos de inversin colectiva se comercializan actualmente en el mercado espaol?
47

- 14.1.Empresas de Servicios de Inversin. Es de utilidad completar lo expuesto sobre estas empresas en el captulo anterior, con el estudio de los prrafos siguientes: - Desde el inicio de la pregunta hasta el ltimo de la pg.552 (Por lo que se refiere...). - Del epgrafe 14.1.1. Las Sociedades y Agencias de Valores, hay que leer detenidamente el cuadro 14.2 de la pg.560. - Del epgrafe 14.1.3. El Fondo de Garanta de Inversiones, hay que estudiar: - Los dos primeros prrafos hasta Estas Sociedades Gestoras..... - El cuarto prrafo de la pg. 565 (Por otra parte, todas...). - 14.2. Instituciones de Inversin Mobiliaria Colectiva. Se exige el estudio de:
-

Los cinco primeros prrafos del epgrafe 14.2.1. hasta "La Ley 46/1984..." (pg. 566) Desde el cuarto de la pg. 572 ("El capital social de las Sociedades de...") hasta el final de dicho epgrafe (pg. 574). Los seis primeros prrafos del epgrafe 14.2.2.1. hasta "Independientemente de esto... " (tercero de la pg. 576). Los dos primeros prrafos del epgrafe 14.2.2.2. hasta Estas Sociedades deben... (pg. 576). Los cinco primeros prrafos del epgrafe 14.2.2.3. hasta La Sociedad Gestora..." (pg. 578). Los cuatro primeros prrafos del epgrafe 14.2.2.4. hasta "El patrimonio de estos... " (pg. 580.). Del epgrafe 14.2.2.7. desde el apartado g) Funciones hasta el final (pg. 593).

4. PRUEBAS PERSONALES Las pruebas personales de "Sistema Financiero Espaol", como asignatura cuatrimestral, son siempre finales y abarcan la totalidad del programa. Al impartirse durante el segundo cuatrimestre, los exmenes se celebrarn en las convocatorias de mayo- junio y septiembre. Para evaluar los conocimientos adquiridos en el estudio de la bibliografa bsica, las pruebas personales constarn de dos partes: La primera, de conocimientos especficos y bsicos, se materializar en una serie de preguntas tipo test, previsiblemente diez, en la que los alumnos deben obtener, como mnimo, una calificacin de 2,5 puntos sobre 10 para que, aun cuando no superen esta parte, les sea corregida la segunda parte. Las preguntas bien contestadas cuentan 1 punto y las contestadas incorrectamente restarn 0.33. Los alumnos debern marcar en el cuestionario las respuestas correctas y, a continuacin, pasarlas a la hoja de lectura ptica. Adems, cuidarn especialmente la
48

transcripcin de las respuestas elegidas a la hoja de lectura ptica ya que, en caso de discrepancia entre ambas, las que finalmente prevalecern sern las que figuren en esta ltima. La segunda parte estar compuesta por cuatro preguntas de ensayo breves, referidas a conceptos, relaciones entre preguntas, ejercicios prcticos, etc. que debern ser contestadas en un espacio mximo de medio folio. Tambin se exige en esta segunda parte una calificacin mnima de 2,5 puntos sobre 10 para poder hacer media con la calificacin de la parte tipo test. La valoracin del examen ser la siguiente: 5 puntos para el test. 5 puntos repartidos a partes iguales entre las cuatro preguntas que componen la segunda parte. En cuanto al criterio calificador de las pruebas personales, se valorar positivamente la labor de sntesis y las aportaciones personales de los alumnos, as como las posibles actualizaciones y la inexistencia de errores conceptuales en las respuestas. Tambin nos parece conveniente dejar expresa constancia de que, en el segundo ciclo, los alumnos deben saber explicar y ordenar los conceptos bsicos sin necesidad de repetir literalmente el libro o seguir su mismo esquema, prctica que consideramos muy negativa. La calificacin final recoger toda esa evaluacin, matizada en su caso, con los informes favorables personalizados y razonados de los Profesores Tutores. Por ltimo, hay que aadir que ser imprescindible rellenar cuidadosamente la hoja de lectura ptica - especialmente las casillas correspondientes a DNI, cdigo de la asignatura, convocatoria (en septiembre siempre 2 prueba personal), tipo de examen y las respuestas correspondientes-. Al final del examen deber entregarse al Tribunal esta hoja y el folio de respuestas a la segunda parte con nombre y apellidos. El tiempo mximo de realizacin del examen es de hora y media, no permitindose el uso de ningn material, ni siquiera calculadora o programa de la asignatura. Para orientar al alumno ofrecemos en las pginas siguientes un modelo de examen de la convocatoria de septiembre correspondiente al curso pasado 2000-2001. Las soluciones a los tests de la convocatoria de junio y septiembre sern publicadas en el BICI, en la pgina web de la asignatura y en los tablones de los distintos centros asociados. 5. RECOMENDACIONES FINALES Para los profesores de la asignatura es obvia la dificultad que encuentran los alumnos al preparar una materia nueva, amplia y cambiante, que debe sintetizarse y estudiarse a lo largo de tan slo un cuatrimestre. De ah que la presente Gua pretende allanar, en lo posible, las dificultades de la primera toma de contacto con la disciplina. Por ello estimamos que la labor del alumno no debe dedicarse al mero aprendizaje memorstico de la materia, sino orientarse ms bien a la comprensin del papel que desempean activos, intermediarios y mercados en el conjunto del sistema financiero y, en este sentido,
49

consideramos que resulta muy til la prctica de elaborar esquemas. Finalmente, los alumnos no deben olvidar la valiosa ayuda de los Profesores Tutores en los Centros Asociados y la nuestra en la Sede Central. Nuestra vocacin es la enseanza de la materia y como actividad adicional y no agradable, a veces, la calificacin de los conocimientos demostrados. Por ello, queremos insistir en que nuestro deseo es facilitar a los estudiantes el logro de un nivel suficiente para superar la asignatura. Con este fin atenderemos telefnicamente las consultas de los alumnos todos los martes lectivos por la tarde en los nmeros (91) 398 63 54 y (91) 398 78 22. Ambos cuentan con contestador automtico para dejar mensajes que atenderemos. Por otra parte, contestaremos la correspondencia preferentemente por telfono, siendo por ello imprescindible que nos indiquen un nmero de contacto para establecer la llamada, que se realizar tambin prioritariamente los martes por la tarde en el horario del Servicio de Consulta. Por ltimo, se incluyen los emails donde los alumnos pueden enviar por escrito sus consultas que se intentar sean contestadas con la mayor brevedad posible:
fpampillon@cee.uned.es mcuesta@cee.uned.es cruza@cee.uned.es

Madrid, diciembre de 2001

50

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y EMPRESARIALES SISTEMA FINANCIERO ESPAOL. Cdigos: Septiembre - 2001. Tipo de examen: A

ADE= 42 ; asignatura = 310 Economa= 43 ; asignatura = 310

INSTRUCCIONES: 1. Material disponible: ninguno. Calculadora: NO. 2. Duracin total del examen: una hora y media. 3. El cuestionario de examen consta de dos hojas, que deber devolver al Tribunal. Rellene todos los datos requeridos en la hoja de lectura ptica nada ms recibir el cuestionario. 4. La primera parte - tipo test- deber contestarla en la hoja de las preguntas, poniendo una seal sobre la respuesta vlida (slo hay una; las errneas restan), marcndola tambin en la hoja de lectura automtica. 5. 6. La segunda parte se contestar en la hoja del enunciado sin sobrepasar el espacio proporcionado. No olvide poner sus datos personales en el espacio correspondiente. Las calificaciones obtenidas en el examen estarn disponibles en el SIRA, tel. 902 25 26 42 un mes despus de la realizacin de este examen. Primera parte: 1. Las operaciones burstiles en Espaa a) se liquidan a travs del Servicio Nacional de Compensacin Electrnica del Banco de Espaa b) pueden ser ordinarias y extraordinarias c) pueden ser al contado y a plazo d) nicamente se hacen sobre renta variable 2. Con los siguientes datos del balance de una entidad de crdito: efectivo = 50; depsitos a la vista = 200; emprstitos emitidos con vencimiento inferior a dos aos = 40; obligaciones subordinadas = 30; fondos obtenidos de otras entidades de crdito = 100, depsitos de ahorro = 80. El importe de los activos computables en el coeficiente de caja ser: a) 6,4 b) 8,4 c) 7 d) 8 3. Jurez ha adquirido en el mercado MEFF renta variable una opcin americana de compra de vencimiento a 3 meses de 500 acciones de Repsol a 14 euros cada una por la que ha abonado una prima de 2 euros por accin. Al cabo de un mes, la cotizacin de Repsol est a 17 euros, por lo que Jurez: a) podr ejercitar la opcin obteniendo beneficios b) le es indiferente ejercitar o no la opcin c) ejercitar la opcin sin obtener beneficios ni 51 prdidas d) podr ejercitar la opcin pero con prdidas 4. Las letras del Tesoro a diferencia de los pagars de empresa: a) son ttulos del mercado monetario b) se emiten al descuento c) son valores de renta fija d) ninguna es correcta 5. Las operaciones a plazo a medida: a) permiten deshacer ms fcilmente las posiciones tomadas b) tienen menor riesgo de liquidacin c) son negociables en los mercados organizados d) son menos lquidas que las normalizadas 6.Las cajas de ahorro: a) tienen limitada su expansin territorial b) son entidades de crdito pero no de depsito c) pueden hacer el mismo tipo de actividades que los bancos d) se financian principalmente de los organismos pblicos que las gobiernan 7. Las sociedades de capital riesgo a) son entidades supervisadas por la CNMV b) dan crdito a Pymes c) son establecimientos financieros de crdito

d) invierten en empresas con el fin bsico de obtener dividendos 8.Los fondos de inversin se caracterizan: a) por invertir en mercados organizados de forma colectiva b) por su liquidez y seguridad c) por su carcter fiduciario d) las respuestas a y c son correctas 9. Con los siguientes datos de las cuentas financieras: variacin neta de activos financieros del sector Administraciones Pblicas = 2, capacidad de financiacin de Instituciones sin fines de lucro y hogares = 5, del resto del mundo = 8, necesidad de financiacin de las instituciones financieras = 2 y de las sociedades no financieras = 4, ahorro financiero neto de la economa nacional = - 8 la variacin de pasivos financieros del sector AAPP ser a) 9 b) 10 c) 8 d)6 10. Diga cul de las siguientes afirmaciones es correcta: a) el mercado de divisas es un mercado al por mayor e interbancario b) las operaciones a plazo en el mercado de divisas se negocian en el mercado MEFF de renta fija c) el tipo de cambio a plazo de la divisa flucta por variacin de los tipos de inters d) la a y la c son correctas

52

NOMBRE Y APELLIDOS: 1. El Fondo de Garanta de Depsitos de los bancos: finalidad y actuacin, fuentes de financiacin.

2.

Explique brevemente en qu consisten las operaciones de factoring y confirming desempeadas por los establecimientos financieros de crdito: principales similitudes y diferencias.

3. Explique mediante un esquema la estructura actual del sistema financiero espaol, indicando en cada caso el rgano rector que tiene competencias sobre cada institucin y mercado financiero.

53

4. Analice brevemente las principales funciones del Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa en la actualidad.

54

ANEXO En este Anexo se recogen las modificaciones ms relevantes de la ltima 14 edicin del libro con relacin a la anterior, as como los cambios incorporados en esta Gua Didctica respecto a la materia objeto de estudio y lectura. Sin embargo, el alumno debe tener presente que en cada nueva edicin del manual se introducen cambios resultantes de al actualizacin de los datos que aparecen en los cuadros, y a los cuales no hacemos referencia en este anexo. Temas 1 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Se elimina el quinto prrafo pg. 10 (A diferencia de los anteriores...) - Se elimina desde la mitad del segundo prrafo pg. 17 (Estos activos suelen recibir...) hasta el cuarto (De acuerdo con la definicin...). - Se elimina el segundo prrafo pg. 18 (El mercado de capitales se divide...). En la nueva edicin 14 se incorpora un nuevo prrafo: - El primero de la pg.1 (En un sentido general...).

Tema 2 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Se elimina de estudio el tercer prrafo de la pg. 30 (Otros organismos consultivos eran...). En la nueva edicin 14 se incorpora dentro de la categora de las entidades de crdito un nuevo grupo denominado entidades de dinero electrnico. Tema 3 Este tema cambia entero ya que en las cuentas financieras de la economa espaola se han incorporado las modificaciones correspondientes a la nueva metodologa SEC/95d, por lo tanto conviene estudiar este tema por la nueva edicin 14 del manual. Tema 4 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Se elimina el tercer prrafo de la pg. 91 (Cuando el Banco de Espaa acuerde...). - Se elimina desde el ltimo prrafo de la pg. 102 (En octubre de 1997...)
55

hasta el tercero de la pg.103 (El ya citado SNCE...). Asimismo, la explicacin del mercado de divisas se incluye ahora dentro del tema 6 relativo a los mercados monetarios. En el nuevo manual de la 14 edicin se incorporan los siguientes prrafos nuevos: - Desde la mitad del ltimo de la pg. 94 (Adems, los billetes y monedas espaoles...). - El ltimo de la pg. 101 (La forma de comunicacin...). - El tercero de la pg. 102 (Sealaremos, por ltimo,...). - El primero de la pg. 105 (entidades de crdito...). - Los dos primero de la pg. 108 (desde En cuanto al Servicio Espaol... hasta El ya citado SNCE...): En la nueva edicin se incorporan los siguientes cuadros: - 4.5 Principales caractersticas del servicio de liquidacin del Banco de Espaa (pg. 103). - 4.6. Principales caractersticas del sistema TARGET (pg. 104), pero no hay que estudiarlo. Tema 5 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Se eliminan de estudio el quinto y sexto prrafo de la pg. 112 (desde Pero para alcanzar este objetivo... hasta Respecto a esta ltima...). - Se elimina desde la mitad del primer prrafo de la pg. 137 (Una estrategia basada en dos niveles...) hasta el tercer prrafo de la pg. 137 (5.3.3. Instrumentacin). En el nuevo manual de la 14 edicin se incorporan los siguientes prrafos nuevos: - El tercero y cuarto de la pg. 143 (desde Una estrategia en la que... hasta 5.3.3 Instrumentacin...). En el nuevo manual se incorpora la siguiente figura: - 5.5. Objetivos e instrumentos de la poltica monetaria nica en sustitucin de la que apareca en la pg. 135 de la 13 edicin Tema 6 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Se elimina de estudio el apartado 6.2.2. El mercado interbancario de certificados del Banco de Espaa, entero (pgs. 154-155). - Se elimina desde la mitad del tercer prrafo de la pg. 181 (Por su parte, como obligaciones se exigen...). En el nuevo manual de la 14 edicin se incorporan los siguientes prrafos nuevos: - La segunda mitad del sptimo prrafo de la pg. 152 (Los ttulos de mercado monetario...). - El sexto de la pg. 153 (b) Dichos rendimientos...).
56

Tema 7

La nota a pie de pg. n 71 (pg. 196).

Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Dentro de la categora de las entidades de crdito se incluyen tambin las denominadas entidades de dinero electrnico, como consecuencia de una Directiva Comunitaria del ao 2000. - Se incorpora un nuevo cuadro el 7.2. Los acuerdos de Basilea2, pg. 247. Tema 8 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Se elimina de estudio el segundo prrafo de la pg. 266 (Por otra parte, segn su nacionalidad...). - Se elimina de estudio el primer prrafo de la pg. 274 (La creacin de nuevos bancos...). - Se elimina de estudio desde el segundo prrafo de la pg. 276 (Por lo que se refiere al rgimen vigente...) hasta el penltimo de la misma pg. (Por otra parte, de acuerdo con una Orden...). Tema 9 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Se elimina de estudio las pgs. 306-309 de la 14 edicin. - Se elimina de estudio desde el penltimo prrafo de la pg. 312 hasta el final del subepgrafe en la pg. siguiente. - Se elimina de estudio el epgrafe 9.1.6. Competencias en materia de Cajas de Ahorro de las Comunidades Autnomas. - Se elimina de estudio el epgrafe 9.2.2 (pgs. 341-342). En el nuevo manual de la 14 edicin se incorporan los siguientes prrafos nuevos: - El cuarto de la pg. 320 (Sealamos, igualmente...). Tema 10 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Se elimina de lectura desde el ltimo prrafo de la pg. 364 (La normativa bsica...) hasta el final del epgrafe 10.4. en la pg. 366 (...millones de pesetas.). - Se suprime la lectura de los epgrafes 10.5.3. y 10.5.4. (pgs. 370-372). - Se elimina de estudio desde el ltimo prrafo de la pg. 378 (La gestin de pagos...) hasta la mitad del segundo de la pg. 379 (De tal modo que el confirming...).
57

En el nuevo manual de la 14 edicin se incorpora: - El epgrafe 10.8. Las entidades de dinero electrnico (pgs. 393- 397) Tema 11 Permanecen igual. Tema 12 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Se elimina de lectura desde el tercer prrafo de la pg. 443 (En lneas generales...) hasta el segundo de la pg. 444 (Como caractersticas fundamentales...). - Se elimina de lectura el segundo y tercer prrafo de la pg. 452 (desde Entre las funciones de estas Sociedades... hasta Tanto stas como las Sociedades...). Tema 13 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - El epgrafe 13.5.3. Tipos de contratos tiene una estructura distinta ya que, por un lado, elimina diversas modalidades de contratos de opciones y futuros, y adems ya no clasifica los contratos en funcin de la sociedad rectora. En concreto los prrafos que se han eliminado son los siguientes: - De la pg. 524, el quinto, sptimo y octavo. - De la pg. 525, el primero, segundo, cuarto y quinto. - De la pg. 526, el tercero. En el nuevo manual de la 14 edicin se incorporan los siguientes prrafos nuevos: - El tercero de la pg. 539 (d) Futuros sobre acciones). - Desde el penltimo de la pg. 539 (En la actualidad, tambin...) hasta el segundo de pg. 540 (La incorporacin de Espaa...). La nota que aparece en la presente Gua Didctica se ha actualizado con respecto a la informacin que contena la edicin correspondiente al curso acadmico 1999-2000. Tema 14 Permanece igual, salvo los siguientes cambios: - Se elimina de lectura el apartado 14.2.2.5 completo (pgs. 571-576).

58