Ig Web Baja2

Edicin nmero 92
JUNIO 2012
La crisis financiera deL ftboL + eurozona + buffett + Per
www.igdigital.com
ISSN 1669-1717 Ao 10 Nmero 92 Argentina $35 Resto de Amrica U$S 10
tips
Para entender y oPerar con bonos

adems
Estamos En una burbuja tEcnolgica? oportunidadEs dE invErsin En colombia
El Gobierno tiene que facilitar el debate

EspEcial rEal EstatE Todo para implementar una inversin inmobiliaria en el extranjero y un completo anlisis del futuro del mercado local
Gustavo Grobocopatel:
Editorial
Configurando nuestra mentalidad inversora
os inversores argentinos enfrentan una gran dicotoma en la actualidad. Por un lado son testigos de un mundo hiperconectado, hipercomunicado y globalizado. Un mundo donde los inversores individuales se convierten en inversores globales. Un mundo donde estos inversores pueden invertir su dinero dnde, cundo y como quieran. Pero por otro lado la economa argentina entr en una espiral de restricciones y controles que no para de subir. Controles que limitan la libertad financiera de los inversores argentinos. Controles que limitan a los inversores argentinos que quieren convertirse en inversores globales. Esta dicotoma est angustiando a miles de inversores argentinos. Lo vemos todos los das con los cientos de preguntas y comentarios que nos llegan sobre un mismo tema: cmo sortear las restricciones para convertirse en inversores globales. Algunos inversores, los ms perseverantes, logran saltear estas restricciones y acceden a este nuevo mundo. Un mundo donde es posible comprar propiedades en China, oro en Suiza, empresas de Internet en India o minas de cobre en Chile desde la comodidad de sus hogares y con un monto de inversin mnima de poco ms de mil dlares. Otros inversores se ven envueltos en el laberinto de las limitaciones y restricciones, y no pueden acceder a este nuevo mundo lleno de oportunidades. Qu hacer si usted est en ese grupo? En primer lugar no perder impulso y energas. Si usted no puede invertir hoy, no se desmotive, es un excelente momento para configurar su mentalidad inversora. Es un excelente momento para aprender cmo funcionan las cabezas de los inversores globales. El proceso de invertir, ms all de tener los conocimientos necesarios, es un proceso psicolgico. Si usted logra comenzar a pensar como inversor, su futuro financiero cambiar en forma abrupta y determinante. El cambio hacia esta mentalidad inversora no se da de un da para el otro, puede tomar aos. Implica conocer a los grandes inversores. Saber cmo piensan, cmo razonan. Cmo invierten, cules fueron sus experiencias. Cules sus aciertos y cules sus errores. Implica conocer sobre las diferentes alternativas de inversin, saber cmo funcionan. Cules son sus atractivos y cules sus riesgos.
En definitiva, implica recorrer un proceso gradual de entrar en un mundo apasionante como es el mundo de las inversiones. Por ello, si an no se decidi o no pudo superar los obstculos que implica invertir, no pierda impulso, aproveche esta calma para comenzar el lento y gradual proceso de pensar como un inversor. Si usted hace eso, cuando llegue el momento de invertir tendr una ventaja determinante. En la presente edicin de InversorGlobal acceder a una posibilidad nica en ese sentido. Intentamos meternos dentro de la cabeza dentro de un innovador inversor argentino, Gustavo Grobocopatel. El llamado rey de la soja est expandiendo sus inversiones hacia otros pases. Su mente busca la innovacin y las oportunidades en forma constante. La entrevista a Grobocopatel marca una continuidad en la tendencia de InversorGlobal de entrevistar a grandes inversores del mundo. Inversores que todos podemos replicar adoptando sus aciertos y evitando sus errores. Adems, en esta edicin podr encontrar una completa gua para invertir en inmuebles en todo el mundo. Analizamos las perspectivas del mercado inmobiliario argentino y adems lo ayudamos a hacer sus primeras incursiones en otros mercados de Latinoamrica y el mundo. En un mundo globalizado e interconectado los lmites geogrficos son cada vez ms difusos. Y nosotros como inversores debemos adoptar nuestras estrategias a esta nueva realidad si queremos lograr mejores rendimientos y menores riesgos. Ahora s, lo dejo con la edicin de junio de Inversor Global. Buenas inversiones!
Federico Tessore federico@igdigital.com
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STaFF
DirEctor
Junio 2012 Ao 10 Nmero 92

Federico Tessore
EDitor
Sumario
18
christopher Gardner
Protagonistas
Felipe Ramrez M.
SupErviSor Econmico
12
Gustavo Grobocopatel, presidente de los Grobo
Diego Martnez Burzaco

rEDaccin
De vagabundo a estrella de Wall Street y Hollywood
Candelaria Cerutti Nicols Billia

colaboraDorES
Ana Rivarola Claudio Cardani Damin Tabakman Daniela Acosta David Mayorga Perdomo Fernando San Martn Guillermina Simonetta Gustavo Neffa Ignacio Olivera Doll Marcos Sebastin Dolce Mariano Pantanetti Pablo Martnez Olivares Sebastin Ortega
DiSEo / Diagramacin
el ojo sobre el MerCado
24 26 30 31 32
ConCePtos y estrategias
no 64 Los fondos espejoimagen siempre reflejan la exacta
McDonalds: La seguridad de un negocio probado en todo el mundo ETF VOX: Sobre la ola global de la telefona mvil
68 Retrocesos de Fibonacci, una herramienta tan til

como enigmtica
ColuMnas
planificacin financiera
Los Juegos del Hambre

Por Claudio Cardani Mercado inMobiliario
70 Clase II: Ordene sus finanzas personales

Money Week
Toms Caramella
corrEccin
Any Cayuela
iluStracionES
Todava es posible comprar, con ahorros, un techo propio

Por Damin Tabakman capital eMprendedor
78 82
La crisis financiera del ftbol Qu les pasa a los estadounidenses?
Diego Schtutman
gErEntE DE publiciDaD
Juan Ayerza
imprEnta
Quin hace el screening de los proyectos

Por Sebastin Ortega
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Editorial
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Registro de la propiedad intelectual Nro. 552534 07/03/07. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproduccin total o parcial. ISSN 1669-1717
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nota PrinCiPal
buSCanDO una CaSa pOR EL MunDO
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InvERSIOnES InMObILIaRIaS FuERa DE aRGEnTIna
Un clsico de las inversiones argentinas, la situacin interna est generando que muchos amantes del ladrillo salgan a buscar, fuera de las fronteras nacionales, dnde poner su capital. Una pequea gua para quien est dispuesto a la aventura.
Mercados Globales
VuelVen los temores en torno a una burbuja
Argentina
cambios en el mercado inmobiliario
46
nasdaq en rcords: boom tecnolgico o el regreso de una locura?
terreno en real estate 54 Los billeteselvioletas ganan
El indicador que nuclea a las compaas tecnolgicas en Wall Street se aproxima a los 3.000 puntos y retoma niveles abandonados tras la explosin de la burbuja de las puntocom. Las redes sociales y los grandes sitios web le dieron impulso al lanzar, en estos aos, las mayores ofertas pblicas del mercado. Ahora asusta, sin embargo, con un trgico final como el de los 90. Cules son los fundamentos de la suba?
En respuesta a las restricciones para conseguir dlares y las bajas sufridas interanualmente en el nmero de escrituras, los desarrolladores estn optando por reconvertirse y generar emprendimientos donde las cuotas y el adelanto sean en pesos. un escenario cada Vez ms frenado y con menor actiVidad
economa 56 La suba de los costos ahoga la
En la ltima columna adelantamos un escenario con cada vez menos actividad. Las cifras y los nmeros concretos ya estn mostrando esto. Adems, veamos cmo la inflacin en dlares es el malvado de la pelcula. mercados de especialidades
Conozca las principales fortalezas y potencialidades que explican el crecimiento de este cultivo en la ltima dcada. anlisis de las empresas del sector energtico
58 una cereza para salir al mundo

tentacin ganancias un mercado 60 Lariesgo ende grandes de alto
uno de los mercados ms actiVos de la regin
50 Colombia, mucho ms que caf
La era electrnica lleg a las Bolsas sudamericanas. Cada vez son ms las firmas comisionistas que adoptan sus propias plataformas en lnea, donde los inversores pueden negociar acciones, ADRs y ETFs, entre otros productos. Colombia es una plaza que abre sus puertas a los inversores de la regin.
La expropiacin de YPF ha puesto de manifiesto un problema estructural y muy difcil de revertir en el corto plazo, subyacente a la escasa inversin privada en algunos sectores clave para el entramado productivo y de infraestructura de Argentina. En este escenario, las acciones del sector energtico se presentan como extremadamente voltiles.
paRa GuIaRLO En La LECTuRa

Buscando cubrir las necesidades de todo tipo de inversor, cada nota est acompaada por una calificacin de dificultad:
PRiNCiPiANtE
Estas notas sern la puerta de entrada al mundo de las inversiones, evitando el uso de conceptos complejos que puedan complicarlo.
CONOCEDOR
Conoce los fundamentos de la seleccin de acciones y se ha animado a invertir. En estas notas se revisan sectores econmicos con algunos consejos puntuales a la hora de posicionarse en un activo.
Centro de atencin al lector 0810-444-2800
AvANzADO
Se maneja como pez en el agua. A travs de estas notas profundizar en temas complejos, difciles para la mayora.
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En un Flash
Presidenta Cristina Fernndez, en su visita al pas africano.
US$
2 mil millones
Angola puede ser una excelente plataforma de inversin para empresarios argentinos.
Warren Buffett, despus de comprar 63 diarios locales en Estados Unidos.
es lo que perdi Ina Drew, ex director de inversiones de JP Morgan haciendo trading de Credit Default Swaps.
37%
es el diferencial entre el mximo que toc el dlar contado con liquidacin y el cambio oficial el 23 de mayo de 2012.
En pueblos y ciudades donde hay un fuerte sentimiento de pertenencia a la comunidad, no hay una institucin ms importante que el peridico local.
Mark Zuckerberg, el pasado 18 de mayo antes de la salida a Bolsa de Facebook.
US$
103 mil millones
Nuestra misin no es ser una compaa cotizante, sino crear un mundo que est ms conectado.
fue el valor de mercado en el que arranc Facebook el da de su IPO.
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En un Flash
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Preguntas al esPecialista
Diego Martnez Burzaco Coordinador del Programa Acelerado para Invertir como un Experto
Hola, quera comentarte que finalmente me decid a invertir mis ahorros en ETFs, compr GLD, AOM, XLP y QQQ. Quisiera saber tu opinin respecto a la eleccin de los mismos en cuanto a diversificacin y donde debera poner los stop loss, qu porcentaje de baja es el aceptable? Desde ya muchas gracias.
RAFAEL DAniELO
Respuesta
Hola Rafael, Ante todo felicitaciones por avanzar con la inversin de tus ahorros y por haberlo hecho a travs de ETFs, ya que se trata de la mejor manera de dar tus primeros pasos en el mundo de las inversiones globales. Para analizar tus inversiones, veamos en una lnea de qu se trata cada instrumento: GLD: Un ETF que replica a la evolucin del precio del oro. Creo que ser una inversin positiva de largo plazo ya que la gran emisin de dlares que hizo la Fed deber repercutir en precios (inflacin) en algn momento. AOM: Este ETF invierte en fondos que a su vez se distribuyen en renta fija y variable. Es un buen mix de relacin riesgo/retorno. XLP: Invierte en empresas consolidadas de consumo bsico, no cclico, con presencia mayoritaria en Estados Unidos y algo de exposicin internacional. Una buena op2011 Jul Ago cin para estos momentos inciertos del mundo. QQQ: Las empresas tecnolgicas estadounidenses son las ms dinmicas en trminos de ganancias, aunque es posible que el ndice tienda a recortar parte de sus grandes ganancias acumuladas en el ao si la economa mundial no se estabiliza. En definitiva, un buen portafolio, diversificado por sectores e instrumentos, aunque le faltara un poco de diversificacin geogrfica, ya que est muy expuesto a Estados Unidos. Para empezar es un buen men. Un saludo, Diego.
ETF GLD
185 180 175 170 165 160 155 150 145
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El ETF GlD rEplica la Evolucin DEl prEcio DEl oro.
Diego, te consulto dada la escasa liquidez y volumen que tienen algunos Cedears, en muchos casos pasan muchos das en los cuales no tienen cotizacin. Si necesito vender, cmo estimo para fijar su precio de venta? Gracias.
Respuesta
Hola Rodolfo, Los Cedears presentan la ventaja de que te permiten invertir en compaas extranjeras desde la Argentina con pesos argentinos, situacin que es ptima considerando las restricciones existentes para invertir en el exterior. De esta manera, los Cedears te dan acceso a un seguro cambiario en pocas donde las presiones sobre el tipo de cambio son cada vez ms grandes. La contracara de invertir en Cedears es que la mayora de ellos tiene poca liquidez de mercado, es decir, no se pueden comprar o vender tan fcilmente como una accin argentina y es por eso que el inversor debe ser paciente y estar dispuesto a tolerar uno
RODOLFO nEiLA
o dos das hasta que pueda concretar finalmente la operacin. Para determinar el precio justo del Cedear en Buenos Aires debes contar con dos datos. El precio en dlares de la accin en cuestin en Wall Street, algo a lo que puedes acceder fcilmente, y el precio del tipo de cambio implcito que se utiliza para la compra-venta de Cedears, valor que puedes obtener de los Cedears que se transan con mayor liquidez diariamente en el Merval, como el de Citigroup. Con esos dos datos, y conociendo el ratio de conversin, ests en condiciones de poder fijar el precio en pesos del Cedear que deseas vender. Un saludo, Diego.
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Preguntas al esPecialista
Buenos das. He sufrido muchas bajas en mis inversiones en acciones emergentes de este ltimo tiempo Cules son las estrategias que sugieren para no quedar atrapada de nuevo?
LAuRA
Gustavo neffa Estratega de Valor Global Profesor del Centro de Capacitacin de Inversor Global
Respuesta
Hola Laura, la tentacin es grande de quedarse lquido. En este caso tenemos que tener en mente el concepto de costo de oportunidad, segn el cual estar lquido en momentos en los que el mercado sube equivale a perder dinero, aunque no lo sea en forma tangible. Pero muchas veces conviene estar desinvertido en momentos en los que las Bolsas se muestran errticas, operan con altos ndices de volatilidad implcita o bien presentan una tendencia a la baja. O peor, cuando no se sabe cul es la tendencia. Es por eso que es necesario analizar las alternativas, ms an teniendo en cuenta este nuevo escenario de volatilidad que se instal con la crisis desatada en Grecia y con secuelas en el resto de los PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y Espaa) hace ms de un ao ya. Cuando la volatilidad implcita (o niveles de miedo, medido por el ndice VIX) supera el 20% es momento de ser precavidos: cuando eso ocurre, es tiempo de cubrirse al menos, porque cuando supera el 28%, puede realizar con picos de ms de 40% anual. Apostar directamente a la baja implica un paso ms all, es decir pasar de cubrirse (en la jerga, hedgearse) a especular y beneficiarse con la baja. Para eso se debe juntar la mayor cantidad de elementos que nos den seguridad acerca de la tendencia de mercado. Adems, es peligroso seguir apostndole a la baja en forma indefinida. Son estrategias que sirven en momentos determinados y se trata de tendencias que en algn momento se agotan. Las recomendaciones que yo puedo darles estn sujetas a los distintos perfiles de riesgo de cada inversor en particular, por lo que es aconsejable siempre asesorar2011 Jul Ago Sep Oct 2011 Dic 2012 Feb Mar Abr May
se con su oficial de cuenta antes de tomar cualquier decisin. En definitiva, las alternativas son: 1. Estar fuera del mercado, mirndolo de costado. Esto no es especulador sino conservador. Generalmente se atraviesa la tormenta en fondos denominados Money-markets: plazos fijos escalonados que permiten entrar y salir en todo momento del fondo. 2. Se puede reasignar la cartera de inversiones en forma ms defensiva, migrando a sectores defensivos en lugar de cclicos o sensibles a los vaivenes de la tasa de inters o del mercado reduciendo el beta del portafolio (la volatilidad promedio de los activos contenidos en la misma). 3. Se pueden realizar estrategias con opciones. Aqu podemos lanzar opciones de compra (para protegerse) o bien comprar opciones de venta (apostar a la baja), entre otras estrategias. Esto, siempre y cuando se tenga el activo subyacente, si no seran estrategias totalmente especulativas. 4. Aquellos inversores que desean ser ms agresivos y que estn seguros de que la tendencia es bajista, pueden directamente jugar a la baja a travs de distintos ETFs que replican los movimientos inversos de sus subyacentes, o bien shortear directamente una accin o un ETF.
ndice VIX
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El viX miDE la volaTiliDaD DEl mErcaDo. SE lE conocE como nDicE DEl miEDo.
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PROTAGONISTAS
PrinciPiante
Gustavo Grobocopatel, presidente de Los Grobo

El principal productor agropecuario de Argentina, un hombre que plant bandera para un modelo de negocios que intenta ser replicado por todos los grandes pools de siembra que pueblan el pas, habla con InversorGlobal sobre su modelo y el futuro del agrobusiness a nivel global. Tratndose de la persona que hace 25 aos tuvo la visin de cmo sera el futuro que hoy vivimos, es para escucharlo.
Felipe Ramrez
E
Fotos: Pablo Martnez olivares
s un lunes cualquiera y cuando llegamos al bar del Museo de Arte Latinoamericano de Buenos Aires, Malba, nos encontramos con una persona cualquiera. De saco informal, escribiendo en su laptop junto a un vaso con agua, nadie dira que se trata de uno de los hombres ms ricos del pas. Est cerca de mi casa y a la gente le gusta juntarse ac, dice, como disculpndose por la informalidad. Pero esto lo define ya que, en el fondo, es un hombre de campo, un poco ajeno a los tratos ms acartonados de la ciudad. Aunque no le gusta, los medios lo llaman el rey de la soja. Se trata de Gustavo Grobocopatel, el hombre que hace 25 aos tom la empresa familiar para transformarla en el mayor imperio agropecuario del pas, y habla con InversorGlobal sobre su empresa, el escenario de los agronegocios y la realidad argentina.
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Cmo maneja una base de negocio tan amplia como Los Grobo?
Una de las particularidades de nuestro modelo de negocios est en la diversificacin y la integracin vertical. El primer punto se refiere a la cuestin geogrfica y, el segundo, a que estamos en varios servicios de la cadena productiva: financiero, logstica, transferencia tecnolgica, gestin de riesgos, produccin y en el procesamiento integrado en la cadena de trigos. Eso genera que tengamos una empresa con varios negocios integrados, pero a su vez presenta la dificultad de tener que coordinar todas las partes. No obstante, es una gran ventaja el hecho de estar tan diversificado porque de alguna manera podemos entender y capturar mejor la cadena de valor. Lo ideal es tener algo complejo pero que a su vez te genere ciertos beneficios.
importantes. Nunca en la historia de la empresa se haba perdido dinero y menos en tales cantidades. Obviamente que eso trajo enseanzas y a partir de ah modificamos muchas cosas que estbamos haciendo y hoy la empresa est sobreprotegida respecto de estos riesgos.
Mencion el tema del riesgo, cmo se maneja este tema a la hora de una inversin agropecuaria grande?
Histricamente en nuestro sector hubo dos tipos de riesgo: el productivo y el relacionado a los precios. En cuanto al riesgo precio, tenemos una fuerte cobertura en los mercados de futuros y opciones. En cuanto al productivo, lo manejamos con la diversificacin geogrfica en distintos cultivos y seguros. Tenemos una poltica muy estricta en cuanto a seguros y al riesgo de tipo de cambio. Adems, al estar integrados en la cadena de valor, tambin de esta manera podemos diversificar y trabajar con distintos riesgos en los diferentes negocios. Pero tambin tenemos el riesgo operativo. Estamos adheridos a plataformas de reduccin de riesgo como mejores prcticas de Gobierno, auditoras externas, mapas de riesgo y auditora interna. Me parece que la gestin de riesgo tiene que ser parte de la cultura de organizacin. Nuestra empresa no tiene muchos activos por lo que el xito viene justamente de la gestin de riesgo, por lo que es fundamental que la gente de la empresa tenga en su ADN el tratamiento de riesgo. Si hay dos temas claves para el xito de la empresa, stos son la gestin de riesgos y la de talentos.
AhorA estAmos tomAndo seguros que nos resguArdAn de que no perdAmos pAtrimonio, por ms que estemos diversificAdos. tenemos un sistemA que es ms costoso pero menos voltil. tAmbin profundizAmos mucho lA polticA de coberturA de precios, Antes estAbA vinculAdA con porcentAjes y AhorA est vinculAdA con los costos.
Cules fueron los principales cambios que hicieron en ese momento?
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Antes nosotros no tombamos seguros porque todos los modelos de simulacin de seguros nos decan que no era necesario, que con la diversificacin geogrfica y de cultivo era suficiente. Ahora estamos tomando seguros que nos resguardan de que no perdamos patrimonio, por ms que estemos diversificados. Tenemos un sistema que es ms costoso pero menos voltil. Tambin profundizamos mucho la poltica de cobertura de precios, antes estaba vinculada con porcentajes y ahora est vinculada con los costos. Tambin alteramos cuestiones operativas, nosotros antes trabajbamos de manera muy descentralizada y autnoma. Hoy tambin lo hacemos, pero al mismo tiempo fortalecimos el control cotidiano sobre las operaciones.
Cules fueron los momentos ms complicados en cuanto a riesgo? Cundo pudieron manejarlo con xito y cundo se les fue de las manos?
Nosotros sufrimos la sequa del ao 2008-2009 en Argentina y Uruguay. Fue un ao muy particular porque nunca habamos tenido en cuenta que poda haber una sequa tan profunda, tan intensa y tan generalizada. Siempre pensbamos que las sequas eran algo particular de algunas regiones y no de todas. se fue nuestro cisne negro, no pudimos manejar el riesgo y tuvimos prdidas
HistricaMente en nuestro sector Hubo dos tiPos de riesgo: el Productivo y el relacionado a los Precios. en cuanto al riesgo Precio, teneMos una Fuerte cobertura en los Mercados de Futuros y oPciones.
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Ahora, cmo hace un pequeo inversor con poco capital que quiere seguir sus pasos y apostar al agro? Cmo maneja los riesgos?
Creo que hoy un inversor que quiere invertir en agricultura no necesariamente tiene que sembrar, ya que puede hacerlo a travs del mercado de futuros. Sembrar es una forma de comprar y se corre el riesgo productivo, y uno puede invertir en esto con distintos mecanismos. Lamentablemente hay pocas empresas pblicas en este sector y eso saca opciones para el inversor. Si uno quiere invertir en esto hay una mezcla de empresas pblicas, fondos de inversin de granos y fideicomisos agrcolas.
mativo que se tiene. Por ejemplo, hemos ganado el Premio Nacional a la Calidad. Otro tipo de innovacin es la organizacional, es decir, cmo las personas se relacionan entre s y pueden trabajar juntas. Hemos hecho varios aportes a la forma de la organizacin, ya que condiciona directamente la productividad de la gente.
Cul fue el principal cambio organizacional que hicieron?

Bsicamente, separar el rol de propietario de la tierra del de productor, ya que un propietario no necesariamente tiene que ser el productor. El propietario tiene una inversin en real estate, con determinadas caractersticas, y no tiene la forma de producir. En cambio, el productor es una persona con conocimiento intensivo que tiene otro tipo de incentivos y otro tipo de dinmica, diferentes al propietario rentista. Ambos son necesarios, pero es sumamente importante separar uno del otro. Esa disociacin y la formacin de recursos para eso se dieron en forma muy dinmica. Hoy el 70% u 80% de las tierras se maneja con este sistema, que permiti poner las mejores personas en los mejores lugares y generar una democratizacin del acceso a la produccin. Eso gener un patrn que trajo como consecuencia que el sector agrcola argentino sea competitivo, joven y renovado a comparacin con otros mercados.
Cmo es la relacin de su empresa con el mercado de futuros?

Nos llevamos muy bien, son la base del negocio. En nuestro oficio uno est sembrando hoy y cosechando dentro de diez meses, por lo que si no tiene un mercado de futuros est comprando algo que no sabe a qu precio lo va a vender. De alguna manera, cuando uno siembra est comprando, por lo que necesitar cubrirse rpidamente vendiendo, algo que se hace a travs del mercado de futuros. La liquidez es muy importante. Da la posibilidad, a cada minuto, de tomar cobertura.
Operan con los mercados de futuros locales o slo fuera?

En ambos. Operamos tanto en Chicago como en Buenos Aires y Rosario.
Cmo fue plantear la idea de estos cambios hace 25 aos? No pareca un poco una locura?
lo que HiciMos Fue seParar el rol de ProPietario de la tierra del de Productor, ya que un ProPietario no necesariaMente tiene que ser el Productor. el ProPietario tiene una inversin en real estate, con deterMinadas caractersticas, y no tiene la ForMa de Producir.
Innovaciones productivas
Cmo funciona la innovacin en una empresa donde se trabaja con un producto que finalmente sigue siendo bsico?
Hay una parte de innovacin que es tecnolgica, que aumenta la productividad, baja los costos y aumenta la competitividad y est vinculada con la biotecnologa, entre otros. Tambin est el hecho de usar la tecnologa en cuanto a soporte de datos, ya que se toman mejores decisiones en funcin del caudal infor-
No era tan loco realmente. El sistema de arrendamiento de campos es algo muy viejo en Argentina. Nosotros tomamos una idea vieja y la resignificamos. Los alquileres y contratistas son figuras que tienen por lo menos 60 aos. Lo que nosotros hicimos fue adaptar la dinmica de la dcada de 1930 a las tecnologas de la sociedad del conocimiento. Ahora ese mismo concepto pero con Internet, agricultura de precisin, tercerizacin y acceso al mercado de capitales internacional se ha reconceptualizado de forma diferente.
Se imagina su negocio sin la soja?

Es posible. La soja es, en cierta forma, una casualidad. Yo creo que el mundo tiene que replantearse el patrn de consumo que tiene, con tanta protena y tan ineficiente, por-
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que no es sostenible en el largo plazo. Hay que volver a los cereales, a las frutas y a las hortalizas. Lo nuestro es un modelo de organizacin, si no hubiese habido soja,
--------------------------------------------------lo nuestro es un modelo de orgAnizAcin, si no hubiese hAbido sojA, hubiese sido mAn, bAnAnos, mAderA, pApel, vino u otrA cosA. lo que hicimos fue unA especie de cAerA por lA cuAl puede pAsAr cuAlquier producto.
Pero esto no es un problema del Estado argentino sino que es algo a nivel mundial. Debe haber un trabajo entre polticos, lderes empresarios y grupos que revisen el rol y la calidad del Estado dentro de este proceso.
Cules dira que son Estados ejemplo en este sentido?

Los Estados escandinavos son los que se han mostrado mejor en este aspecto, y son Estados ms presentes. Hay otros menos presentes como el de Singapur. Finalmente no tiene nada que ver con el tamao del Estado sino con entender el mundo y saber hacia dnde va. Hay gente que piensa que el Estado debe ayudar porque la gente no tiene suerte pero otros dicen que es una cuestin de mrito de la gente y que hay que ayudarla menos. Por ejemplo, si el Estado piensa que lo que importa es el mrito, la carga tributaria ser menor porque se necesita proteger menos. Si lo que importa es la suerte ser al revs porque hay que proteger a los que tienen menos. El escandinavo es un sistema proteccionista mientras que el estadounidense ayuda menos. No obstante, no importa tanto el modelo sino que la sociedad defina qu es lo que quiere hacer, porque ambos modelos tienen sus pros y sus contras. Asimismo, lo importante es no tener un modelo que vaya en contra de lo que quiere la sociedad.
hubiese sido man, bananos, madera, papel, vino u otra cosa. Lo que hicimos fue una especie de caera por la cual puede pasar cualquier producto.
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En ese sentido, hacia dnde va el mundo de los agro-negocios?

Nosotros lo que no queremos es que crezca tanto porque nos traera un problema, pero seguro que se seguir desarrollando. En la medida que la gente tiene ms dinero, lo lgico es que siga comiendo. El mundo de los agro-negocios va a una mayor produccin de alimentos, donde una planta de maz o de soja debe ser percibida ms como un insumo industrial, de donde se pueden obtener energa y medicamentos. Pueden considerarse como biorreactores. Las plantas y la industria verde son fundamentales para el desarrollo sustentable y en este escenario la biotecnologa y la agricultura de precisin, entre otras, van a ser claves. La tecnologa va a ser un factor determinante para el crecimiento de los agro-negocios.
Est hablando de encontrar el punto de equilibrio entre la creacin de riqueza y la asistencia.

S, lo que pasa es que existe una tensin a la hora de incentivar la creacin de riqueza a partir de la va de los emprendedores, las pymes y dems, cuando al mismo tiempo se necesita una redistribucin equitativa. En el fondo el Estado es quien define esto. Si es de calidad
El Estado y Argentina
Y cul es el rol del Estado para estimular este desarrollo?
El rol del Estado es clave. No puede haber desarrollo si el Estado no est alineado. Usualmente hay mucha gente que ve al Estado y al mercado como cosas antagnicas, pero en realidad el mercado es un conjunto de reglas impuestas y reguladas por el Estado. Si un mercado funciona mal es porque el Estado tambin lo hace.
El CantantE
Ms all de los negocios, Gustavo Grobocopatel es muy cercano al mundo del arte. No se pierde exposicin en el Malba y habla con propiedad de documentales y pelculas independientes. Dice haber disfrutado Bye, bye, American Pie la exposicin sobre la decadencia de Estados Unidos en cartel hasta este 4 de junio- y recomienda ver El estudiante, la pelcula de Santiago Mitre sobre la poltica universitaria que fue la estrella del BAFICI en 2011. Sin embargo, personalmente su pasin est puesta en el canto y el folclore. Desde hace 20 aos es el vocalista de Cruz del Sur, un grupo folclrico devoto de Atahualpa Yupanqui con el que ha grabado dos discos. Cada tanto acto en algunos lugares, pero todava no he logrado llenar el Luna Park o el estadio de Vlez Sarsfield, re. Desde siempre estuvo ligado al canto. Cant en coros en la escuela secundaria, donde tena un do con un amigo. Ahora llevo 30 aos estudiando canto, que trato de plasmar tanto en el folclore como en la msica clsica, como tenor.
Y cmo ve al Estado argentino respecto a esto?

Los Estados en el mundo van detrs de los procesos, pero en general han sido captados por una corporacin poltica que bloquea la entrada de otras corporaciones que ofrecen algo distinto. Nosotros necesitamos un Gobierno que facilite el mercado y que le ponga reglas.
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ciones, que son impuestos al ingreso y no a la ganancia. Esto hace que no se d un proceso en Argentina de desarrollo agroindustrial como debera ser y es un proceso que se viene postergando desde hace 80 aos. En Brasil se lucha contra todos los problemas geogrficos pero existe mucho ms incentivo desde el punto de vista del pas, por lo que el desarrollo agroindustrial es mucho ms grande. Hay mucho incentivo al empresario y al mercado interno. Lo natural sera que Argentina liderara el proyecto. No obstante, ese lugar es para Brasil debido a los excesivos controles que hay hoy en Argentina.
nosotros en general exPortaMos Ms de lo que iMPortaMos. tenaMos que iMPortar Para inaugurar la Fbrica de Pastas y se nos retras un Mes y Medio la inauguracin.
Con toda la complicacin que hay para avanzar en el proceso productivo cmo es que se embarc en una fbrica de pastas?
Nosotros tenemos una estrategia de largo plazo, que hace que nos coloquemos en un determinado negocio con fundamentos de largo. Hay cosas que son inevitables, que no tienen remedio y tratamos de pensar mucho ms all de la coyuntura. Lo inevitable es que Argentina es una potencia en alimentos y siempre va a ser competitiva en eso.
hace una redistribucin igualitaria y si no es, no. La calidad del Estado determina cul es la calidad de la redistribucin de la riqueza. Por ejemplo, puede haber incentivos para el sector privado sin necesidad de reduccin de impuestos, pero donde el Estado devuelva los tributos en servicios pblicos de calidad y en buena infraestructura. A m me encantara pagar mucho ms impuestos para tener autopistas, educacin y salud de calidad.
Cmo ve todo este debate en Argentina hoy?

Argentina est en un estadio primitivo respecto a este tema, es un debate pendiente pero que creo se est dando ahora. El Gobierno tiene que facilitar ese debate, tiene que abrirse para que ste sea amplio y profundo, y en funcin de ese debate definir hacia dnde vamos. La lgica de la expropiacin de YPF es de algo que nace mal, sigue mal y termina mal. Despus puede haber opiniones sobre la formas en que se hizo y el impacto que puede haber en el mediano a largo plazo, pero eso es otra cosa.
nos llevAmos muy bien con los mercAdos de futuros, son lA bAse del negocio.
Cmo se manejan con el tema de las importaciones para la maquinaria?
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Nosotros en general exportamos ms de lo que importamos. Tenamos que importar para inaugurar la fbrica de pastas y se nos retras un mes y medio la inauguracin. Yo creo que un pas que se va cerrando va teniendo ms dificultades para vender. En Argentina va a haber problemas para vender los productos industriales y no los agropecuarios porque el mundo siempre los va a querer.
Usted est muy diversificado en la regin, cules dira que son las ventajas y desventajas comparativas de Argentina respecto sus vecinos?
Ambientalmente son diferentes. En Argentina hay muy buenas tierras, se est cerca del puerto y hay relativamente mejor infraestructura y mejor capital humano. Argentina es el pas ms competitivo, donde los productores deberan ganar ms dinero reinvirtiendo sus utilidades para seguir explotando el campo. Deberan florecer los pueblos del Interior y absorber la mano de obra que se est yendo al conurbano bonaerense. Esto no ocurre porque hay una carga muy alta en las reten-
Pensando en un pequeo inversor Qu debe tener en cuenta antes de entrar un fideicomiso agrario?
La clave es el track record del operador y la calidad de la operacin, ver quin va a manejar todo. Deben ver el riesgo operativo, yo creo que no hay buenos y malos negocios sino que hay buenos y malos operadores. Los dems puntos son secundarios porque un buen operador resuelve todos los problemas. El operador debe transformar cualquier cosa para que le d un buen negocio y, en ese sentido, yo ira hacia una marca segura, con buen track record.
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PROTAGONISTAS
PrinciPiante
Christopher Gardner, el nmade burstil
De vagabundo a estrella de Wall Street y Hollywood

Este acaudalado emprendedor, retratado en la pelcula y best seller literario La bsqueda de la felicidad, es conocido por ser un hombre que alcanz la fortuna luego de haber llegado a vivir en las calles. Perseverancia y tenacidad, los dos pilares de su xito.
Nicols Billia
uego de dos meses de traerles perfilados no exactamente reconocidos por actos bondadosos o dignos de admirar en el mundo de las finanzas Frank Quattrone, unos de los principales artfices de la burbuja puntocom y Kautilya Nandan Pruthi, el Bernie Madoff britnico-, es momento de dar vuelta la pgina y volver a la senda de personajes merecedores de halagos. En este sentido es que le traemos a Chris Gardner. Nacido el 9 de febrero de 1954 en la ciudad de Milwaukee, en Estados Unidos, este hombre es un cono importante de la historia de Wall Street no slo por los millones que ha ganado sino por la historia de vida detrs de su xito a nivel profesional. Si bien su madre tuvo muchos problemas a nivel personal tres matrimonios donde fue sistemticamente maltratada y abandonada por sus maridos-,
fue ella la principal fuente de inspiracin, fuerza y autoconfianza para Chris, motivndolo para que confiara en s mismo mas all de lo que pasara en su vida. Uno slo puede depender de s mismo fue una frase que le inculc su progenitora, que posteriormente lo iba a ayudar a sortear obstculos antes de su arribo a Wall Street. Cuando termin el secundario se enlist en la marina estadounidense y fue asignado como asistente de los mdicos, tras lo cual un cirujano cardilogo le ofreci trabajar con l en el Centro Mdico de la Universidad de California. Acept la propuesta y de a poco se iba adentrando en el mundo de la Medicina; al cabo de dos aos manejaba un laboratorio y saba varias tcnicas de ciruga mdica. No obstante, a pesar de esa experiencia de diez aos, los cambios tecnolgicos dentro del campo estaban a la vuelta de la esquina. Esto hizo poner a
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Gardner en duda de si deba seguir por esta senda o virar. A pocos das de su cumpleaos le avis a su esposa que iba a abandonar el sueo de volverse doctor. Luego de algunos aos se junt con otra mujer, tuvieron un hijo y la paga como asistente de laboratorio no alcanzaba para afrontar los gastos de una familia. As fue como empez a ser vendedor de mquinas para Medicina.
UN LENto CAMiNo hACiA WALL StrEEt

Decidido a cambiar su suerte para construir su patrimonio financiero, Gardner se mud a San Francisco, donde iba a tener uno de los puntos bisagra en su vida. Cuando se encontraba yendo al hospital de esta ciudad a vender mquinas, vio que un hombre se baj de una Ferrari roja. intrigado por el auto, se le acerc para preguntarle cul era su profesin.Soy un brker financiero le dijo el hombre, quien iba a ser su pionero en el mundo de las finanzas. Bob Bridges, el hombre de la Ferrari, arregl entrevistas entre Chris y varias firmas prestigiosas de inversin que llevaban a cabo programas de entrenamiento para personas que queran convertirse en agentes burstiles. tuvo encuentros con ejecutivos de Merrill Lynch, Paine Webber, E.F hutton, Smith Barney y Dean Witter reynolds, la firma que finalmente lo tom. No obstante, su primera experiencia no iba a ser nada positiva. Fue aceptado en E.F hutton pero el da que iba a empezar el programa de entrenamiento se dio cuenta de que el gerente que lo haba incorporado haba sido despedido. Sumado a esto, su situacin econmica ya era precaria dado que haba renunciado a su puesto de vendedor de mquinas para dedicarse full-time a su entrenamiento financiero. Esto no le hizo bien en primera instancia. Su esposa lo dej y se llev al hijo del matrimonio con ella, dejndolo solo a Chris con una montaa de deudas y sin rumbo econmico. Para seguir sumando malos tragos, lo llevaron preso por tener una deuda que no poda pagar, de US$ 1.200 por mal estacionamiento. Cuando volvi a su casa se enter que su ex mujer, adems de su hijo, se haba llevado toda la ropa y las pertenencias de l para venderlas,
Chris Gardner y su hijo Chris jr., poCo despus de salir de su peor perodo, Cuando ambos dorman en la Calle.
por lo que su nica indumentaria era la que haba tenido en la crcel una musculosa manchada y un pantaln roto. Ante todos estos percances, se le sumaba que al da siguiente tena una entrevista en Dean Witters reynolds y no tena siquiera una remera para usar. Despus de tantas piedras en el camino, Gardner finalmente obtuvo un puesto temporal de pasante en esta firma de inversin. No obstante, su sueldo era de US$ 1.000 y, sin ahorros, se le haca muy difcil llegar a fin de mes. Ante esto no dud en recordar el consejo de su madre, que siempre le deca que en la vida nunca hay que rendirse. Durante su pasanta Chris llegaba antes a la oficina y se iba despus del horario laboral para empezar a hacer llamados y cumplir
A pesar de su experiencia de diez aos en el mundo de la Medicina, los cambios tecnolgicos dentro del campo estaban a la vuelta de la esquina. Esto hizo poner a Gardner en duda de si deba seguir por esta senda o virar. A pocos das de su cumpleaos le avis a su esposa que iba a abandonar el sueo de volverse doctor.
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Luego de vender su participacin de Gardner Rich en 2006, fund un holding de empresas

ner estaba ahorrando para comprar una casa donde pudieran vivir sin problemas. Sus colegas saban que l viva en la indigencia dorma en la oficina, en albergues para indigentes, en parques y hasta en los baos del subterrneo cuando haca fro. A pesar de todo, las cosas mejoraron. En 1987, Gardner finalmente haba logrado comprar su vivienda, un pequeo departamento en el complejo su objetivo diario de 200 llamadas. Para no perder Presidential towers. No obstante, todava no era un tiempo, Gardner deca que nunca deba colgar el hombre que tuviera un bolsillo holgado. Con un catubo, porque perda milsimas de segundos que lo pital inicial de US$ 10 mil y un solo mueble, fund alejaban de su objetivo. su firma de inversin, Gardner & rich. Esta empresa ejecutaba transacciones burstiles o de derivados fiDE MENDiGo A MiLLoNArio nancieros de grandes empresas, fondos de pensin A pesar de que todo se encaminaba de a poco, y sindicatos. Chris tena el 75% de la participacin los obstculos volvieron a aparecer en el camino. accionaria de la firma mientras el otro 25% era poseLuego de desaparecer cuatro meses, la mujer de sin de un hedge fund. Chris volvi y le dej al hijo del matrimonio a su cuiLe fue muy bien y luego de vender su participadado. l acept la tutela de su descendiente. No cin de Gardner rich en una suma multimillonaria obstante, mientras trabajaba en Dean Witters haen 2006, fund un holding de empresas llamado ba conseguido el empleo fijo- pagaba una pequeChristopher Gardner internacional, con sedes en a renta en un albergue para indigentes que no le Nueva York, Chicago y San Francisco. Y en cierta permita vivir con nios. forma cumpli el sueo que lo motiv a entrar al Ante este contratiempo, Chris y su hijo no tuviemundo financiero: compr la Ferrari de Michael Jorron otra salida que dormir en la calle, porque Garddan y se encarg de poner una patente que dijera Not MJ (no soy Michael Jordan). Luego de esto, en una visita a Sudfrica por el aniversario de la abolicin del apartheid, Gardner tuvo una reunin con Nelson Mandela para planear inversiones en el mercado burstil de este pas y fundar un venture capital para crear miles de puestos de trabajo e inyectar dlares en la economa sudafricana. obtuvo tal apoyo que los tres sindicatos ms importantes de Sudfrica le confiaron su capital y al cabo de un ao, el fondo de Gardner tena US$ 1.000 millones bajo su tutela. hoy maneja ste y otros fondos, y trata de devolver a la sociedad a travs de su fundacin, the Christopher P. Gardner Foundation. Un hombre admirable y un ejemplo tanto para inversores como para cualquier ser humano. Este individuo demostr que, aun sin tener recursos ni conocimiento en el mundo de las inversiones, la tenacidad y la perseveel hoy aCaudalado brker fue personifiCado por Will smith en la pelCula La bsqueda rancia son condimentos fundamentales para de La feLicidad, basada en la autobioGrafa del propio Gardner. triunfar en el mundo financiero.
llamado Christopher Gardner Internacional, con
sedes en Nueva York, Chicago y San Francisco.
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TIPS
...entender y operar con bonos

Los inversores globales se sienten muy familiarizados con la inversin en acciones. En esta ocasin le presentamos otro instrumento que es ms conservador pero no por eso menos atractivo. Echemos un vistazo a los bonos y su operatoria.
8TIPS...
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PrinciPiante
Qu es un bono? Un bono es un ttulo de deuda y

representa una promesa de pago por parte del agente que lo emite. Como inversor, uno invierte en bonos prestando el dinero al emisor y como contrapartida recibe el pago de un inters ms la devolucin del dinero prestado en una fecha futura prefijada con anterioridad en las condiciones de emisin del bono. El mismo puede ser emitido por un Estado nacional, provincial o municipal. En el caso del sector privado, el bono se denomina obligacin negociable y, emitido por una compaa privada, opera de la misma forma que un bono.
cmo mIdo el RIesgo de un bono? La medicin objetiva del riesgo se

determina a travs de las notas que otorgan las calificadoras de riesgo ms reconocidas a nivel internacional: Standard & Poors, Moodys y Fitch. A grandes rasgos, podemos distinguir tres tipos de categoras de riesgo de inversiones de bonos: bonos grado de inversin (con la mayor calidad crediticia posible), bonos especulativos (con un nivel de riesgo intermedio) y bonos basura o de alto riesgo (menor nivel de calidad crediticia). A mayor rendimiento, mayor riesgo asociado al instrumento.
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Qu son la TIR y la duration de un bono? TIR es la sigla
para Tasa Interna de Retorno y consiste en una aproximacin de cunto va a dar de rendimiento el bono anualmente si el tenedor cumple dos condiciones: mantener el bono hasta su vencimiento y reinvertir los pagos que va haciendo peridicamente en el mismo bono. Por el otro lado, la duration es el plazo promedio de inversin en cada bono y adicionalmente da una idea de la sensibilidad de un bono ante cambios abruptos en las tasas de inters mundiales. A mayor duration, mayor sensibilidad del precio del bono a modificaciones en las tasas de inters.
algunos concepTos asocIados a un bono. En la jerga de las inversiones existen conceptos

que no se pueden desconocer al momento de invertir en bonos. Tres de ellos son: plazo de amortizacin, que es el plazo y la forma en el que bono devuelve el capital; cupn, que se refiere a la tasa de inters que paga anualmente el ttulo en cuestin; y colateral, que se refiere a si el bono cuenta con alguna garanta que reduzca el riesgo de incumplimiento por parte del deudor.
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TIpos de bonos segn su esTRucTuRa. Se pueden distinguir tres grandes categora de bonos
segn su estructura de amortizacin y cupn de inters. El bono bullet, aqul que paga peridicamente inters y devuelve el capital al vencimiento. El bono cupn cero, es aquel que no paga ningn tipo de inters durante su vida, sino que se compra el bono a un precio con descuento y devuelve al vencimiento la totalidad del precio. Los bonos atpicos son aquellos que repagan el capital en distintas cuotas a lo largo de la vida del bono.
Boden 2015
22 20 18 16
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Qu es el spread de un bono. El rendimiento del bono del Te%
14 12 10 8
Sep
Dic
Mar
Jun
Sep
Dic
Mar
Jun 2011
Sep
Dic 2012
Mar
2009
2010
Luego de que Los mercados recuperaran un poco La confianza en Los bonos argentinos a partir de septiembre de 2010, en juLio deL ao pasado eL rendimiento comenz a subir hasta eL niveL actuaL, en torno aL 12%.
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Qu bonos hay en el meRcado aRgenTIno? Entre el universo de opciones
para los inversores en el mercado argentino, existen varios tipos de bonos: bonos en dlares, que se compran en pesos y el inversor recibe dlares cuando cobra, como el Boden 2015 o el Bonar 2017; bonos en pesos que se ajustan por el CER (inflacin oficial del INDEC), como el Bogar 2018 o el PR13; bonos cuyo cupn de inters se ajusta por la tasa BADLAR, es decir, la tasa que los bancos pagan por un plazo fijo mayorista, como el Bonar 2014; o bonos que ajustan por el CVS (variacin de los salarios segn el INDEC), como el de la provincia de Rio Negro con vencimiento en 2018.
soro estadounidense con vencimiento en 10 aos es el que se toma como referencia entre los inversores de bonos a nivel mundial. Cuando se habla que un bono, supongamos uno argentino, tiene un spread de 500 puntos bsicos respecto el bono del Tesoro estadounidense, esto significa que el bono argentino rinde 5% ms que el rendimiento del bono estadounidense. En concreto, si el bono del Tesoro estadounidense rinde 2%, entonces el bono argentino con un mismo plazo de vencimiento rinde 7%. Es una muestra de la confianza o no de los inversores en la solvencia de los bonos.
cmo opeRaR un bono en la aRgenTIna? Para operar un bono en el mercado de capitales argentino, el inversor debe primero abrir una cuenta en una sociedad de Bolsa autorizada por el Mercado de Valores de Buenos Aires, luego elegir el bono ms adecuado para su perfil de riesgo y finalmente dar la orden al operador de la sociedad de Bolsa. La mayora de los bonos tienen una amplia liquidez, permitiendo la compra o venta rpida de los mismos, y las comisiones que se deben pagar van entre el 0,5% y el 1,5%.
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El ojo sobre
El mErcado
mcdonalds (mcd): la seguridad de un negocio probado en todo el mundo
Diego Martnez Burzaco, Supervisor Econmico de revista InversorGlobal

Las turbulencias actuales en los mercados financieros globales obligan a definir criterios ms rigurosos para la seleccin de acciones que sern recomendadas en esta seccin. Es por eso que he adoptado diez bullet points relacionados con las hojas de balances, los estados de resultados, las perspectivas futuras y la valuacin relativa de las compaas sobre los cuales me basar para avanzar en la recomendacin. No necesariamente la empresa seleccionada deber cumplir con la totalidad de los criterios, pero s deber avanzar en ese sentido. A continuacin les presento los lineamientos a considerar:
criterios para el stock pick de El ojo sobre el mercado 1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los ltimos cinco aos 2. Crecimiento de las ventas esperado para el prximo ao: mayor a 5% 3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20% 4. Margen Operativo: mayor a 10% 5. Margen Neto Trailing: mayor a 5% 6. Ratio precio/ganancias: menor a 25 veces 7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces 8. EV/EBITDA: menor a 4 veces 9. Deuda Total/PN: menor a 75% 10. Capitalizacin de mercado: mayor a US$ 10.000 millones
sta recomendacin la considero como volviendo a las fuentes. No faltar el que diga que se trata de una recomendacin bsica, pero aun as deja de ser realista y apropiada para los tiempos actuales. Dos son los motivos que me llevan a focalizar mi atencin sobre la principal cadena de comida rpida del mundo: Primero me voy a agarrar de una de las principales premisas de inversin de Warren Buffett: invertir en empresas en las cuales el inversor conoce con exactitud lo que fabrican o producen. En el caso de McDonalds no hace faltar dar demasiadas vueltas o tener demasiada sabidura para conocer sus productos. Podemos encontrar diferentes mens que incluyen hamburguesas de carne, pollo o pescado, papas fritas o ensaladas. Bsicamente, comida, con algunos matices de acuerdo a la regin o pas donde se ven- Cuando el mundo de las de, pero comida al fin. inversiones haCe alusin El segundo punto en importancia que considero a mCdonalds, no slo la relaCiona Con una es que dada la lgica de inestabilidad de la economa hamburguesa big maC, sino global, lo mejor es tratar de elegir empresas cuyas Con una empresa de valor. ventas se vean afectadas lo menos posible por esta incertidumbre, y McDonalds presenta esta caracterstica. Por un lado, las ventas de la compaa en Estados Unidos podran sacar provecho de la desaceleracin econmica, ya que en ese pas se relaciona a McDonalds con los consumidores de ingresos medios-bajos, mientras que el crecimiento ms importante de la empresa se verifica en pases donde la expansin se mantiene vigorosa a pesar de los vaivenes globales (pases emergentes, principalmente Asia y Latinoamrica). McDonalds es una compaa que fue fundada en 1940 con sus oficinas centrales situadas en Oak Brook, Illinois. Su expansin ha sido exponencial en los ltimos 10 aos, sobre todo en los pases en desarrollo. Al 31 de diciembre la compaa contaba con 33.510 restaurantes que operaban en 119 pases, de los cuales 6.435 pertenecan a la firma mientras que el resto eran franquicias. El grupo emplea de manera directa e indirecta a unas 420 mil personas alrededor del mundo. Por ejemplo, las posibilidades de expansin a nivel global de McDonalds son tan interesantes en China, uno de los principales motores econmicos del mundo, que durante 2012 contratar a 70 mil personas para duplicar su fuerza laboral en ese pas y acelerar la apertura de nuevas sucursales. Slo para el ao en curso, McDonalds planea abrir ms de 250 nuevos restaurantes en la segunda economa mundial.
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Conocer para invertir. Invertir para ganar
rEcomiEnda
CONOCEDOR
ANLISIS DE LOS CrItErIOS DE SELECCIN

McDonalds ha sido una de las acciones preferidas por los inversores en 2011 y creo que ahora ser nuevamente reconocida en el segundo semestre de este ao en funcin de su fortaleza financiera y patrimonial, adems de sus importantes ganancias corporativas. Para avalar lo anterior, pasemos a contrastar los indicadores econmicos de la firma contra nuestros lineamientos de valuacin: Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en los ltimos cinco aos. En base a mayor productividad y eficiencia en el manejo de sus recursos y costos, la tasa de crecimiento de las ganancias trep a un 18,1% en los ltimos cinco aos. Crecimiento de las ventas esperado para el prximo ao > 5%. McDonalds es una empresa de valor, dentro del sector alimentos. Considerando esto, la tasa de crecimiento promedio de las ventas de 5,26% para la firma es un muy buen antecedente de cara al futuro. Margen Bruto Trailing >20%. La firma presenta un margen bruto de 39,5% duplicando nuestro parmetro mnimo de referencia. Margen Operativo > 10%. El 31,5% de margen operativo de McDonalds habla por s solo de la solidez y consolidacin de su negocio principal. Margen Neto Trailing > 5%. Su margen neto de 20% no slo supera holgadamente nuestro criterio de valuacin sino que tambin es sorprendentemente positivo comparado con el 5,5% promedio del sector. P/E < 25x. Como buena empresa de valor, McDonalds no presenta una sobrevaloracin en sus mltiplos de mercado. Un claro ejemplo de ello es el forward P/E de 14,3 veces.
Accin McDonalds
P/Valor Libro < 3x. ste es uno de los puntos que no cumple la firma, ya que su relacin de precio de mercado respecto su valor contable se ubica en 6,6 veces. EV/EBITDA < 4x. Quizs aqu encontramos el mayor signo de alarma ya que este ratio se ubica en 10,4 veces para McDonalds. Deuda Total / PN < 75%. Esta relacin supera por poco el mximo requerido y se ubica en 85%, con un valor de la deuda cercana a los US$ 12.700 millones. Market Cap > US$ 10.000 millones. McDonalds es una de las empresas de restaurantes ms grandes del mundo, con una capitalizacin de mercado en torno a los US$ 91 mil millones.
LA vISIN DE LOS ANALIStAS

No hay dudas de que cuando en el mundo de las inversiones y finanzas globales se hace alusin a McDonalds, uno no slo la relaciona con una hamburguesa Big Mac, sino con una empresa de valor, con proyectos de expansin continuos y una clara poltica de distribucin de dividendos para los accionistas. Este ltimo punto no es menor. En un contexto global de tasas de inters extremadamente deprimidas, donde la deuda del tesoro estadounidense rinde un 1,79%* para un vencimiento de diez aos, el dividend yield o la tasa de rendimiento del dividendo de la firma de 3% es un bien preciado y muy considerado por todo inversor. A pesar de que las ventas globales en abril registraron un crecimiento menor al esperado por los analistas, situacin que repercuti negativamente en el precio de la accin, alejndola de sus mximos histricos, considero que es un activo de excelente calidad para resguardar los ahorros. En esta misma lnea se encuentra la visin de los analistas de Wall Street. Segn los economistas relevados por la agencia Thomson Reuters, de 29 de ellos que cubren a McDonalds, 17 tienen una recomen100 dacin de compra de las acciones y 12 de ellos re90 comiendan mantenerlas, sin recibir notas de venta. 80 El precio objetivo ms elevado llega a los US$ 115 70 para los prximos doce meses, mostrando un po60 tencial de 25,5% respecto el precio actual*.
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2007 Oct 2008 Abr Jul Oct 2009 Abr Jul Oct 2010 Abr Jul OCt 2011 Abr Jul
Oct 2012 Abr
US$
*al Cierre del 22 de mayo de 2012
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El ojo sobre
El mErcado
ETF VOX: Sobre la ola global de la telefona mvil
La globalizacin y la forma en que se interconectan las personas en el mundo han redefinido en ms de una oportunidad el progreso o desarrollo de un determinado sector econmico. De este modo, aquellas empresas que no logran adaptarse a la cambiante realidad diaria, quedan fuera del sistema. Un interesante caso al respecto es el sector de telecomunicaciones y las compaas participantes. Hace unos 35 aos la posesin de una lnea telefnica fija era considerada como un signo distintivo de estatus socio-econmico elevado dentro de una sociedad. Ms tarde, a comienzos de la dcada de los 90, el aparato mvil complementario a la telefona celular se vinculaba, en la mayora de los casos a nivel global, con ejecutivos que tomaban decisiones trascendentales en el mbito empresarial. Esta barrera cultural de la utilizacin de la telefona fija, primero, y el uso masivo de la telefona celular, despus, comenz a cambiar drsticamente con el avance tecnolgico exponencial del siglo XXI, sumado a la competencia
de las empresas que redujo el costo de acceso al servicio y la interconexin de personas ordinarias alrededor del globo. Si pensamos en trminos de Argentina, hoy es prcticamente imposible encontrar una persona que no tenga el acceso a un telfono celular, se trate de un individuo de clase baja, media o alta. Una clara muestra de lo anterior es que en Argentina existen 55 millones de lneas y aparatos celulares para una poblacin que apenas supera los 40 millones de habitantes. El mercado de telecomunicaciones argentino no es una excepcin, sino la regla de lo que est ocurriendo a nivel mundial. Muchos analistas particulares de la industria estiman que el tamao del mercado mundial de las telecomunicaciones podra llegar a ubicarse entre US$ 1,8 billones y US$ 2 billones en los prximos tres aos, a partir de la permanente aplicacin de innovaciones e invenciones en el rea. La industria de telecomunicaciones de Estados Unidos llevar a cabo la mayor parte de dicha expansin ya que se trata del mercado ms grande del mundo en lo referente a esta materia. Los ingresos de las compaas de telecomunicaciones estadounidenses se espera que crezcan a alrededor de 3,9% promedio anual hasta alcanzar los 1,3 billones para 2020, desde los actuales US$ 750 mil millones.
NUEvOS SErvICIOS
Gran parte de la dinmica de esta industria se da a partir del crecimiento del servicio inalmbrico, ya que la mayora de los usuarios existentes y los nuevos ingresantes al sistema se inclinan por este tipo de conectividad en detrimento de la telefona fija. Es innegable que el avance y la penetracin de mercado de los smartphones (telfonos inteligentes con conexin
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Conocer para invertir. Invertir para ganar
rEcomiEnda
a Internet), las tablets y otros dispositivos tecnolgicos no hacen ms que impulsar los negocios de las empresas que ofrecen el servicio de conectividad. Como corolario de todo lo anterior, me dispongo a recomendar el EtF vanguard telecommunication Service (VOX), un fondo que trata de replicar el Morgan Stanley Capital International US Investable Markettelecommunication Service 25/50 index. Para ponerlo de forma sencilla, el ndice busca seguir la evolucin y performance de las principales compaas de telecomunicaciones de los Estados Unidos. Este EtF tiene activos bajo administracin por US$ 393,7 millones y es uno de los fondos que ms liquidez presenta dentro de la familia de instrumentos orientados a las empresas de telecomunicaciones. Entre las principales tenencias del EtF VOX se encuentran verizon (24,1%), At&t (23,3%) y Crown Castle International (4,53%). En la actualidad, el fondo cuenta con 36 activos y las diez principales tenencias del mismo suman el 71,8% de las tenencias totales. Un rasgo interesante de este fondo es que sus tenencias se encuentran diseminadas en compaas de distintos tamaos. Un 47,4% son empresas gigantes, un 8,98% grandes, un 21,41% medianas, una 6,46% pequeas y una 15,61% son micro empresas. El ratio price/earnings del EtF es de 16 veces, mientras que la tasa de rendimiento de dividendo es de 3,1%, un atractivo aspecto a considerar.
ETF VOX
Principales tenencias del ETF VOX

verizon Communications (VZ): At&t (T): Crown Castle International (CCI): CenturyLink (CTL): Windstream (WIN): Sprint Nextel (S): Clearwire (CLWR): SBA Communications (SBAC): Frontier Communications Class B (FTR): Level 3 Communications (LVLT):
24,09% 23,30% 4,53% 4,45% 3,84% 2,59% 2,49% 2,41% 2,11% 2,01%
El track record del EtF, es decir, su performance histrica, es una de las principales fortalezas del fondo, con una tasa anual de apreciacin promedio anual de 6,4% desde su creacin contra un 5,18% del ndice que replica. Sin embargo, hay cuestiones a considerar previas a su incorporacin. Uno de los principales riesgos de este EtF es que sus compaas integrantes necesitan desembolsar grandes sumas de dinero en concepto de inversin para atender la demanda creciente, lo que puede presionar sobre el cash flow de libre disponibilidad en un momento de gran incertidumbre a nivel mundial. Asimismo, no se puede dejar de anali72 zar este instrumento sin considerar la de70 bilidad que presenta el crecimiento glo68 66 bal y la ralentizacin de la expansin de 64 la actividad estadounidense, situaciones 62 que hacen que el EtF VOX no est ajeno 60 a la volatilidad de los mercados de corto 58 plazo.
Abr May US$
2011
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
2012
Feb
Mar
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TesT para inversores
CONOCEDOR
Qu sabemos sobre las ofertas Pblicas iniciales?

La nota de tapa de nuestra edicin de mayo estuvo centrada en las IPOs (Ofertas Pblicas Iniciales, en espaol), un proceso en el que los inversores pueden obtener jugosos rendimientos. IG te pone a prueba con este test para ver qu conocimiento has incorporado con tu lectura y cmo puedes mejorar.
1. Una Oferta Pblica Inicial implica para una empresa

a. Ofrecer el pago de dividendos por primera vez b. Ofrecer acciones que constituyen el capital social por primera vez c. Recibir una nota crediticia por parte de una calificadora de riesgo por primera vez
5. Cuando un inversor participa de una IPO, tiene la ganancia asegurada?

a. S. Un mnimo de ganancia del 10% b. No. La accin puede subir o bajar luego de la IPO. c. S. Siempre se gana, en promedio, un 25%.
2. Una IPO puede llevarla a cabo una empresa cuyo tamao es:
a. Grande b. Pequeo c. No hay restricciones
6. Qu es el lock-up period?
a. Que el que compr acciones de la compaa en la IPO no puede venderlas en los primeros cinco das b. Que los inversores no pueden realizar ms ofertas de suscripcin en ese perodo c. Que los inversores preexistentes, con grandes tenencias, no pueden vender sus participaciones por un perodo de tiempo preestablecido
3. De acuerdo a las estadsticas de los ltimos aos, cuntas IPOs tienen lugar anualmente, en promedio, en los Estados Unidos?
a. Entre 50 y 100 b. Entre 150 y 200 c. Entre 250 y 300
4. Un inversor individual, tiene los mismos derechos que uno institucional para participar de una IPO?
a. En principio s, pero los bancos colocadores generalmente privilegian a los inversores preferenciales b. No. Un inversor individual no puede participar nunca de una IPO ya que es un proceso exclusivo para inversores institucionales c. S, pero necesita tener residencia en Estados Unidos para participar
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Referencias
respuestas:
1) B; 2) C; 3) C; 4) A; 5) B; 6) C; 7) A; 8) D; 9) C; 10) A
De 1 a 3 respuestas correctas: preocupante. Como inversor

debes estar atento a todo lo que se refiere a las nuevas empresas que salen a Cotizar en
bolsa, no slo
7. Cul fue la suba que mostraron las acciones de Linkedin, la primera red social en salir a Bolsa, en su primer da de cotizacin despus de su IPO?
a. 109% b. 85% c. 19%
para ver si es Conveniente partiCipar de la
ipo, sino tambin porque deberas
ampla el universo de empresas disponibles para inCorporar en tu portafolio en un futuro. aspeCto. redoblar los esfuerzos sobre este
8. Qu debemos considerar antes de invertir en una IPO?

a. Los fundamentos de largo plazo de la empresa que saldr a cotizar a Bolsa b. Los bancos colocadores que participan de la IPO c. El precio de colocacin para determinar si no est siendo sobrevaluada la firma d. Todas las anteriores
De 4 a 6 respuestas correctas: ests en la senDa positiva, pero se pueDe seguir mejoranDo. Hay
que mantenerse a la vanguardia Con estas oportunidades de inversin y para ello debes seguir informado a travs de nuestro sitio digital www.igdigital.Com y Complementarlo Con los sitios web gratuitos sobre el mundo de las finanzas e inversiones.
9. Mercado Libre fue una de las compaas argentinas ms exitosas en su salida a Bolsa en Wall Street. Qu performance tuvieron sus acciones en el da de su debut en el mercado?
a. -15% b. +10% c. +58%
De 7 a 10 respuestas correctas: excelente. ests en una posiCin

inmejorable para estudiar Cada una de las alternativas que se dan lugar en el Campo de las
10. Qu importante empresa argentina estara preparando su salida a cotizacin en Wall Street durante el transcurso de este ao?
a. Globant b. Mostaza c. Cardn
ipos y su reperCusin en los merCados y, en definitiva, en el resto de las inversiones. no te

dejes estar y sigue informndote lo ms que puedas para poder manejar exitosamente las aCtuales turbulenCias de merCado.
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Columna
PrinciPiante
Planificacin Financiera
Los Juegos del Hambre
Muchas veces criticamos los nmeros del INDEC sin reparar en la forma en cmo se construyen las estadsticas. Cuando lo hacemos encontramos conclusiones sorprendentes.
comienzos de mayo el Instituto Nacional de Estadsticas y Censos, inform que el nmero de familias que no renen ingresos para acceder a la canasta bsica de bienes y servicios baj a 6,5% en el segundo semestre de 2011. Se trata de una proporcin que no se registraba desde comienzos de los aos 80. Para el INDEC, una familia tipo de cuatro integrantes con ingresos superiores a AR$ 1.458,87 (casi AR$ 50 por da) no es pobre. Este valor corresponde a la Canasta Bsica Total (CBT) que incluye, adems de la Canasta Bsica Alimentaria (CBA), bienes y servicios no alimentarios como vestimenta, transporte o salud. Una familia tipo de cuatro integrantes con ingresos superiores a AR$ 659,48 (casi AR$ 22 por da) no es indigente, lo cual significa que aunque no llega a cubrir los bienes y servicios que la haran salir de la pobreza, al menos s puede comer. Me tom el trabajo de detallar la composicin de los valores porque todos solemos criticar las estadsticas sin saber bien cmo estn compuestas. La forma en la que se obtiene el ndice de indigencia es calculando las caloras que necesita una persona de cada edad y sexo para estar saludable, y la CBA, as calculada, permite que una familia de cuatro integrantes pueda cubrir sus cuatro comidas diarias. Dicho lo anterior, queda a criterio personal compartir el hecho de que cuatro personas puedan alimentarse con AR$ 22 diarios, lo mismo que cuesta un men pequeo la oferta de cualquier local de comida rpida a lo largo y ancho del pas.
Entre dos mundos

Mi papa naci en Corrientes, tuvo una infancia de pueblo en la dcada del 40 y a los 5 aos trabajaba en el campo a cambio de unas monedas para comprar dulce de leche. El otro da le deca a mi viejo que parece un tanto exagerado afirmar que con AR$ 22 una familia de cuatro integrantes pueda tener cuatro comidas al da.
l me miro con simpleza y dijo fideos. En ese momento comenc a comprender, un paquete de fideos cuesta AR$ 6 y un kilo de papas AR$ 3. Si a esto le sumamos una cebolla y una zanahoria, muy probablemente hagamos un guiso con poco ms de AR$ 10, con el que puedan comer todos medioda y noche. Los otros AR$ 12 sern para desayuno y merienda, a base de pan y mate. El problema no es la estadstica, el problema es la aplicacin de la estadstica. El objetivo que debiramos tener en la vida es, ms all de superar el escenario de pobreza, subir escalones en los niveles de la clase media, ya que en momentos de crisis son stos, y particularmente la clase media baja, quienes ms sufren. En pocas palabras, los pobres saben ser pobres y los ricos no tienen problemas pase lo que pase. Quienes estn en medio, sa es otra historia. Para este segmento de la poblacin resulta fundamental planificar el futuro, ya que suele ser el blanco directo de la inflacin alimentaria real, la suba de impuestos y servicios por la quita de subsidios, la prdida de aportes para el retiro por la nacionalizacin de las AFJP, y dems cambios producto de los nuevos rumbos de la Argentina. Ahorrar no puede ser un privilegio, debe ser una obligacin para una gran cantidad de familias que, seguramente dependen de un sueldo y en caso de prdida del puesto de trabajo pueden verse en serias complicaciones para sostener los niveles de vida mnimos necesarios para seguir considerndose clase media. Lo llamativo de esta estadstica es que si solo el 6% de los argentinos somos pobres, esto indicara que el 94% restante no lo es y desde ah lo extrao de toda la propaganda y los planes de asistencia dirigidos a unos pobres que no estn. Ser que ya somos todos ricos y no nos dimos cuenta?
Claudio Cardani
Consultor Independiente de PF Asociados. Ex Director de Accenture
El
problEma no
Es la Estadstica, El problEma Es la aplicacin dE la Estadstica.
El
objEtivo
quE dEbiramos tEnEr En la vida Es, ms all dE supErar El EscEnario dE pobrEza, subir EscalonEs En los nivElEs dE la clasE mEdia, ya quE En momEntos dE crisis son stos, y particularmEntE la clasE mEdia baja, quiEnEs ms sufrEn.
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Columna
PrinciPiante
Mercado Inmobiliario
Todava es posible comprar, con ahorros, un techo propio
Este sistema, conocido como crculo cerrado de ahorro previo, consiste en grupos de personas que aportan mes a mes dinero para poder tener, en diez aos, su vivienda.
Damin Tabakman
Arquitecto, mster en Finanzas y consultor en negocios inmobiliarios.
unque en Buenos Aires sea algo desconocido, en algunas ciudades del interior del pas existe un sistema a travs del cual la clase media encontr la manera de comprar su vivienda propia. Lejos de ser una utopa, cada vez son ms las familias que, de a poco y con mucho sacrificio, estn pudiendo tener su techo propio. Esto responde a la popularidad que estn ganando los crculos cerrados de ahorro previo, que estn alcanzando un gran desarrollo particularmente en las ciudades de Crdoba y Rosario. Esta forma de acumular dinero consiste en grupos de ahorro que van aportando, mes a mes, lo necesario para que en diez aos todos logren, escalonadamente, tener su vivienda. Algunos la tendrn antes y otros ms tarde, lo que depende del plan de pagos que se disee y que puede ser por sorteo o por medio de una licitacin a travs de la cual el aportante puede acelerar el plazo de la entrega. Adems, sabiendo los dolores de cabeza que hoy en da genera conseguir dlares, este formato de ahorro tiene otra ventaja: opera en pesos y al costo. Actualmente en Crdoba, gracias a este sistema de ahorro, hay grandes desarrolladores haciendo enormes conjuntos habitacionales para diferentes pblicos. All el sistema ha tenido ms xito que los fideicomisos al costo tan expandidos en Buenos Aires, haciendo posible que el pequeo ahorrista, los jvenes que buscan su primera propiedad o los que necesitan agrandar su vivienda, lo logren, pagando una cuota accesible a largo plazo. Slo se les exige paciencia y confianza, mientras que como contrapartida, el aportante pide seriedad y responsabilidad por parte del desarrollador.
En mi opinin, los emprendedores inmobiliarios de Buenos Aires deberan prestarle ms atencin a este sistema ya que en los prximos aos, la falta de financiamiento hipotecario accesible que padecemos los argentinos desde hace tiempo- seguir sin encontrar una solucin. Poner en marcha proyectos con este formato no es algo tan simple porque requiere, entre otras cosas, un nivel de credibilidad del pequeo inversor, pero an as es muy viable. En Crdoba, por ejemplo, funciona hace aos. El secreto pasa por conseguir que cientos de familias empiecen a pagar su cuota y lo hagan durante diez aos. De esta manera, habr dinero disponible para comenzar a construir con el dinero de todos-, aunque para una parte sustancial de ellos el edificio donde vivirn no empezar siquiera a edificarse hasta dentro de cuatro o cinco aos. Aun as, ellos saben que en un futuro eso se lograr con el dinero que pongan los nuevos ahorristas. Como ver, no se trata ms que de un simple plan de ahorro. Pero si a esas mismas familias se les propusiera depositar la plata en un banco, no lo haran por desconfianza y tampoco tendran la disciplina de guardarla debajo del colchn en dlares mes a mes. Por eso, la solucin que aceptaron muchos fue drsela a un desarrollador. Es francamente paradjica la forma a travs de la cual la gente evala los riesgos para saber qu hacer con sus ahorros. Pero lo cierto es que este sistema funciona en el interior y quizs haya llegado el momento de expandirlo a nivel nacional.
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un simplE plan dE
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si
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Columna
PrinciPiante
Capital Emprendedor
Quin hace el screening de los proyectos
Si bien los emprendedores noveles se encuentran constantemente con una serie de barreras para llegar a los odos de los inversores, stos a veces no cuentan con las herramientas necesarias a la hora de elegir un proyecto.
recuentemente nos cruzamos con emprendedores que cuentan las dificultades de acceder a entrevistas con inversores. Se frustran al tener que invertir mucho tiempo en estudiar y planificar sobre cmo generar caminos que les permitan ir ms all del lmite que les marcan los despachos de recepcin. Lamentablemente, escuchamos esto de emprendedores de muy buena calidad que, por no contar con vnculos establecidos, ya sea porque venan de industrias distintas o porque trabajaron en otro pas, no lograban dar con la persona indicada para que escuche su proyecto. Como es sabido, las startups deben el 50% de su xito a la calidad tcnica y humana de los emprendedores. El inversor tiene como misin fundamental detectar ese diamante en bruto que hay dentro de cada persona y esto no es fcil. Aun las personas talentosas tienen la dificultosa tarea de iniciarse en el mundo de las Inversiones ngeles alguna vez. Quiz en esa primera oportunidad no cuenten con un discurso perfecto, quiz tengan algo por pulir, quiz no hayan explotado todo su potencial. Pero eso es parte del juego: reconocer lo que no es tan evidente a los ojos. El problema es que, en general, el talento oculto slo puede ser bien reconocido por el ojo experto, es decir, por aquella persona capaz de ver las mltiples caras y rasgos del talento. Casi con seguridad, esa capacidad la posee el propio inversor (que muchas veces es un emprendedor que ya ha recorrido su camino con xito) y no tanto su secretaria. El screening es un trabajo que no resulta efectivo si es delegado. El ojo inexperto est expuesto a cometer errores como falsos negativos (juzgar un proyecto como poco atractivo cuando es excelente) y falsos positivos (juzgar un proyecto como excelente cuando en realidad no lo es).
Otro problema similar surge cuando se designa como encargado de hacer el screening a una persona que no es inversor o no mira a los proyectos como quien fuera finalmente a invertir, aun si se comprometiera a poner mucha atencin en cada oportunidad. La capacidad y la disposicin de invertir dinero propio en un proyecto (o ser afectado en los resultados tal como si fuera propio) ponen en juego una enorme cantidad de variables emocionales alrededor de la situacin: se agudizan los sentidos, se elabora una visin propia acerca del curso evolutivo de la empresa y se comienza a construir un vnculo profesional y humano con los emprendedores. Para que todo esto se genere, con una sola palabra del Resumen Ejecutivo del Plan de Negocios basta para que se establezca empata con el inversor. Existen varias iniciativas que intentan automatizar el proceso de screening a travs de software. El sentido es claro: se busca poder analizar ms oportunidades en menos tiempo. Pero si el software se basara en variables medibles o comparables, entonces se estara ante una evaluacin tan obvia que no estaramos detectando una verdadera oportunidad. Sera casi como seguir una receta. Por otro lado, si para descubrir una verdadera oportunidad necesitsemos un feeling, un darse cuenta o algo ms propio de la inteligencia humana, entonces va a ser necesario hacerle un muy buen entrenamiento a un software basado en inteligencia artificial cosa posible pero ya no tan obvia. El anlisis de oportunidades se va mejorando con la prctica. Deca un inversor que poda tardarse menos de 10 segundos en darse cuenta si un proyecto tena potencial o no. Es slo una cuestin de ejercicio y de fijar un mecanismo claro de optimizacin del proceso.
Sebastin Ortega
Director Ejecutivo del Club de Inversores ngeles de Inversor Global. CEO de Quanbit Software. MBA de la Universidad del CEMA.
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Es un trabajo quE no rEsulta EfEctivo si Es dElEgado.
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proyEcto como ExcElEntE cuando En rEalidad no lo Es).
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Nota principal
PrinciPiante
Buscando una casa por el mundo

Un clsico de las inversiones argentinas, la situacin interna est generando que muchos amantes del ladrillo salgan a buscar, fuera de las fronteras nacionales, dnde poner su capital. Una pequea gua para quien est dispuesto a la aventura.
Equipo de InversorGlobal
Inversiones inmobiliarias fuera de Argentina
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Nota principal
nvertir en ladrillo es casi, como el mate o el almuerzo del domingo, otra recurrente costumbre argentina. Es que tal vez no exista, en el sentido comn nacional, otra forma ms clsica de preservacin del ahorro. La historia econmica del pas, asediada por experiencias inflacionarias y de inestabilidad, ha generado que para los argentinos comprar un inmueble sea, siempre, la prioridad nmero uno a la hora de decidir qu hacer con los ahorros. Durante la ltima dcada sta no ha sido la excepcin. Todo lo contrario. Luego del colapso econmico desatado en diciembre de 2001 en Argentina, junto con la reactivacin econmica se fue dando un periodo de fuerte revalorizacin de la propiedad inmobiliaria que, hasta el ao pasado, daba visos de saturacin del mercado y un tope en la escalada de los precios. ste era el escenario cuando en noviembre Fer del ao pasado el Gobierno de Cristina Fercompra-ven nndez anunci los controles a la compra-venta de moneda extranjera. Para un mercado que res se mueve exclusivamente en dlares, las respre tricciones abrieron un amplio abanico de preguntas en torno a qu pasara con el real estate local. El resultado fue el predecible: bajas en los permisos de construccin y, sobre todo, en inmue la cantidad de escrituras por venta de inmuebles usados, acaso el principal barmetro del mercado.
La situacin, agravada durante mayo con el endurecimiento de los controles, ha provocado que muchos argentinos se pregunten por la posibilidad de invertir en real estate ms all de las propias fronteras. En un mercado inestable y que lentamente parece ir avanzando hacia la pesificacin (ver nota en pginas 56-57), hoy la respuesta es buscada afuera. En ese sentido, el equipo de investigacin de InversorGlobal se dio la misin de identificar algunos de los mercados ms consultados por nuestros suscriptores a la hora de pensar en una diversificacin de los negocios inmobiliarios. Estados Unidos, Uruguay y Brasil podran ser la respuesta.
Welcome to miami
En Argentina hoy una propiedad en Puerto Madero se est vendiendo a entre US$ 4 mil y US$ 6 mil el metro cuadrado. Hoy en Miami, una propiedad de similares caractersticas est entre US$ 3 mil y US$ 4 mil el metro cuadrado. Histricamente un 50% ms caro que Buenos Aires, hoy Miami est en relacin invertida. Los departamentos desde el pozo estn en US$ 4.500 el metro cuadrado, rindiendo, por concepto de alquiler, entre 4% y 7% anual. Es por esto que la capital del estado de Florida es, por lejos, el principal receptor de inversin argentina a la hora de buscar una posicin individual en real estate dentro del mercado estadounidense. No es sorpresa. Si los extranjeros representan un 3% de la inversin inmobiliaria en Estados Unidos, en
En MiaMi, los dEpartaMEntos dEsdE El pozo Estn En Us$ 4.500 El MEtro cUadrado, rindiEndo, por Mia conc concEpto dE alqUilEr, EntrE 4% y 7% anUal.
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Miami esta cifra salta al 25%. En la ciudad de los jubilados, los extranjeros comprando propiedades no son algo fuera de lo comn. Entre este grupo, los principales pases son Canad, Inglaterra, Brasil, Venezuela y, un poco ms atrs, Argentina. A partir de los objetivos de la inversin inmobiliaria en Miami, podemos identificar dos grandes tipos de inversores. Primero, aqul que debido a que viaja con cierta frecuencia a la ciudad, busca comprar una casa o departamento destinado principalmente a su propio uso. De esta forma gana comodidad y privacidad y se ahorra los costos asociados a la estada. Durante la ausencia puede, eventualmente, ganar algo de dinero a travs de alquileres temporarios. En segundo lugar est lo que sera la mirada ms comn sobre el mercado de real estate en Miami, donde el inversor pone su dinero en la exclusiva bsqueda de rentabilidad, tratando de alquilar el lugar la mayor cantidad de tiempo posible. Ahora, la pregunta es cmo hace un inversor argentino que quiere pasar a formar parte de este grupo. Martn Lanzoni, de Blu Properties en Florida sostiene que hay algunos factores importantes a tener en cuenta si uno decide entrar a la inversin en real estate en Miami. Hay que tener en cuenta la cuestin de los estrictos requisitos del mercado tanto para comprar un condominio cerca de la playa como para adquirir una casa en un vecindario de Miami, donde el principal es tener una cuenta en un banco de la ciudad con el dinero depositado para las operaciones necesarias. Con respecto a la tendencia que siguen los inversores en la actualidad, Lanzoni dice que hoy se ve un cambio con respecto al modelo previo a la crisis sub prime. Hoy casi no se busca la apreciacin futura del inmueble ya que no se sabe cundo van a volver los precios a los valores anteriores a la crisis.
En este escenario el objetivo son alquileres que generen un flujo de caja constante para el inversor y, siendo extranjero, es necesario estudiar en detalle las opciones antes de dar el salto. Si antes de la crisis se buscaba la rentabilidad tanto a partir del conjunto de ingresos generado por el alquiler de la propiedad como por la apreciacin paulatina de la misma, hoy el escenario es otro. Antes se compraban los inmuebles con apalancamiento, el desembolso inicial era muy bajo y el
----------------------------------------------------------------El EndurEcimiEnto dE los controlEs dE cambio ha provocado quE muchos argEntinos sE prEguntEn por la posibilidad dE invErtir En real estate ms all dE las propias frontEras. En un mErcado inEstablE y quE lEntamEntE parEcE ir avanzando hacia la pEsificacin, hoy la rEspuEsta Es buscada afuEra.
alquiler pagaba los gastos del prstamo hipotecario y hasta quizs quedaba una renta mnima. Ahora, en cambio, es necesario tener un mayor monto inicial para adquirir un inmueble. Estbamos en un modelo donde los precios suban todos los das y que tena mucho sentido seguirlo recuerda Lanzoni. Las finanzas personales de cada uno mostraban que las propiedades tenan ms valor y en funcin a eso los bancos extendan nuevos prstamos a ese valor hipottico de la propiedad que se iba apreciando. Es decir, los propietarios solventaban esos prstamos con propiedades que todava no eran de ellos, sino que estaban apalancadas y respaldadas por la excesiva apreciacin
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Green card inversora

Algo no muy conocido por los potenciales inversores es el estatus legal en que quedan aquellos que compran propiedades en Estados Unidos. Todos los inversores pueden aplicar a una visa de no-residente, vlida por tres aos con posibilidad de renovacin. Para aquellos que apuesten a una mudanza, es posible solicitar una green card o visa plena gracias a la inversin. Sin embargo, esto requiere un monto de inversin mnimo de US$ 500 mil en lugares donde se fomentan nuevos desarrollos, siendo el mnimo an mayor en los que ya estn desarrollados-, con un proceso ms costoso y difcil.
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de stas. La historia es conocida y fue el caldo de cultivo a la crisis financiera mundial cuya resaca sigue azotando las costas del planeta financiero. Hoy ese modelo no existe. Si al principio uno no tiene un retorno cash contra cash mnimo que sea suficiente, no va a apostar al valor futuro, dice Lanzoni. Con respecto a los precios, cuenta que en la parte sur de Florida se reconoce una estabilizacin, con lo cual se puede esperar un alza, aunque no se sabe cundo ni a qu ritmo. De todos modos, segn Sergio Pintos, de International Sales Group, invertir en Miami es la alternativa de inversin ms segura para el argentino. Para el corredor, cuando se reactive el crdito hipotecario se experimentar una fuerte recuperacin en el precio de las propiedades. Sin embargo y por ahora, como plantea Lanzoni, los inversores estn enfocados en retornos constantes. Y para conseguirlos en necesario tener el ojo preparado. Para analizar las posibles rentabilidades es necesario separar el mercado de real estate en dos: en primer lugar, los condominios en la playa, que tienen rentabilidades de entre 2% y 5% anuales en funcin de los gastos que signifique el departamento. En segundo lugar, las casas para alquilar, donde la rentabilidad puede llegar al 10%. stas son unidades ms baratas en las cuales aparecen muchas propiedades embargadas por los bancos a morosos de las hipotecas subprime, lo que permite entrar a valores por debajo del promedio del mercado y, por ende, acceder a una renta an mayor.
Nota principal
miami Es, por lEjos, El principal rEcEptor dE invErsin argEntina a la hora dE buscar una posicin individual En real estate dEntro dEl mErcado EstadounidEnsE. no Es sorprEsa. si los ExtranjEros rEprEsEntan un 3% dE la invErsin inmobiliaria En Estados unidos, En miami Esta cifra salta al 25%. -----------------------------------------------------
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En este sentido, si de decide buscar por una propiedad dentro de un condominio, es de vital importancia estudiar la regulacin interna del mismo respecto a la cantidad de veces o el tiempo que el propietario puede alquilar el departamento. Algunos edificios admiten alquileres con un plazo mnimo de seis meses, otros de tres meses y otros que no se pueden alquilar ms de cuatro veces por ao, cuando existen incluso los que permiten alquileres semanales y hasta diarios. Cada condominio es con-
Miami en cifras: el retorno del boom

62% son los corredores inmobiliarios de Miami que creen que los precios de las propiedades subirn en los prximos doce meses. 200 locales y restaurantes se han instalado en el Downtown de Miami en los ltimos cinco aos. Downtown Miami experiment un incremento de 37% en las ventas en todo tipo de propiedades, mientras los alquileres aumentaron 25%. En Miami Beach se registr un aumento de 38% en el movimiento en el mercado de condominios. Las compras de propiedades superiores a US$ 1 milln han crecido en 2011 un 25% ms con respecto a 2010 y los inversores extranjeros con monedas fuertes adquirieron ms condominios con valores superiores a US$ 1 milln en 2011 que durante el boom inmobiliario en 2006.
200 localEs y rEstaUrantEs sE han instalado En El downtown dE MiaMi En los ltiMos cinco aos.
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siderado una asociacin, que contiene dentro de l una especie de libro de reglas del edificio que, de no ser cumplidas, pueden implicar sanciones por parte de la asociacin. En materia de financiamiento, hoy un banco puede prestar el 50% o incluso el 60% del valor de una propiedad para aquel que acredite los ingresos necesarios. Si bien esto puede parecer muy alto para la mirada argentina, lo cierto es que antes los prstamos llegaban a cubrir hasta el 95% del precio de la propiedad, con hipotecas hasta a 30 aos. Otra alternativa es comprar propiedades ya alquiladas, por lo que adquieren un inmueble con la ventaja de que ya est generando rentabilidad.
CMO OPErAr
Aunque la posibilidad de una renta es tentadora, es necesario remarcar que existe el riesgo de la falta de diversificacin. Si no funciona la inversin en ese departamento uno se adentrar en algunos problemas, dice Lanzoni. Sobre los montos para ingresar, si bien es posible encontrar casas por US$ 100 mil, las que prometen una rentabilidad ms segura estn ms cerca de la playa, y ah los valores arrancan en los US$ 200 mil. Lo otro es invertir en un fondo, que ofrece una mejor relacin riesgo-diversificacin con montos mnimos de US$ 50 mil y rentabilidades que pueden llegar al 15% anual. La diferencia, claro, es que no se tiene la estricta propiedad del ladrillo, a diferencia del primer esquema. A la hora de avanzar, es vital tener claro algunos aspectos legales. Por ejemplo, no es conveniente, por cuestiones tributarias, comprar una propiedad como un individuo, sino que es mejor buscar la formacin de una sociedad annima o limitada. Un extranjero que es dueo de una propiedad de manera directa o a travs de una empresa intermediaria debe atenerse a una retencin de 10% en el momento de la venta y todo ingreso que se genere a travs de ese activo deber tributar a una tasa de 30% de ese monto. De todos modos, ese 10% es revisado anualmente cuando el extranjero declara su situacin tributaria. Si los resultados revisados anualmente fueron pasivos, el inversor recupera ese 10% porque es considerado una inversin a prdida. En el caso de los fondos, el concepto de retencin no existe porque, segn la ley, si la entidad que
compra est compuesta por ms de dos personas de las cuales una al menos es estadounidense, no tiene esta retencin. En ese sentido, una estrategia podra ser formar una sociedad con un american citizen. De todos modos, para moverse por estos vericuetos, lo ms aconsejable es buscar asesoramiento de alguna firma local. Cuando un extranjero quiere ver el mercado inmobiliario en Miami, primero debe sentarse con dos personas: un abogado y un contador, dice Adriana Faerman, de Sothebys. Hay diferentes estructuras que un contador va a poder darle al inversor para que sepa cmo va a comprar inmuebles. Si el objetivo de la inversin es a largo plazo, va a poder acudir a una sociedad annima, apunta Faerman.
si sE busca una propiEdad dEntro dE un condominio En miami, Es dE vital importancia Estudiar la rEgulacin intErna dEl mismo rEspEcto a la cantidad dE vEcEs o El tiEmpo quE El propiEtario puEdE alquilar El dEpartamEnto. los plazos puEdEn variar dE sEis mEsEs mnimo, hasta alquilErEs diarios.
Para otros perfiles de inversores, la especialista dice que si el objetivo es compra y reventa a los dos o tres aos quizs le convenga ms una SrL. Adems, aunque nadie invierte pensando en morirse, de suceder algo inesperado en este sentido, de estar el departamento en propiedad de una sociedad, los herederos no pagan impuesto a la herencia, a diferencia de si se trata de una persona natural. Tambin hay que poner atencin, si se piensa pasar temporadas en la ciudad, que si un extranjero pasa ms de 182 das al ao en el pas debe comenzar a pagar impuestos como si fuera residente. En todo este proceso es fundamental no ponerse ansioso ya que la espera muchas veces se traduce en un ahorro para el inversor a la hora de hacer las sumas y restas del negocio.
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Al otro lado del ro

Muchos se preguntan cmo influir el nuevo acuerdo bilateral entre Argentina y Uruguay respecto al secreto bancario. Muchos inversores entraron en una nebulosa de incertidumbre. No obstante, desde el otro lado del charco vienen a aclararnos algunas dudas al respecto. En ese sentido, Juan Carlos Sorhobigarat, Director General de Terramar, sostiene que este asunto no es para asustarse. La percepcin de varios argentinos con respecto al acuerdo es errada, afirma. Asimismo, pone como uno de los responsables a los medios, que quizs no trataron este tema con profundidad. Este acuerdo no modifica en ninguna medida la inversin en el mercado inmobiliario uruguayo, sino que apunta a eliminar delitos tributarios como lavado de dinero u otros, sostiene. Sin embargo, Sergio Pintos, de International Sales Group y presidente de Pinto rissi, el mayor desarrollador residencial en Uruguay, dice que uno est en riesgo. A esto agrega que si el fisco argentino el da de maana pide informacin al Gobierno uruguayo, aquel que tenga propiedades arriba de US$ 100 mil quedar expuesto impositivamente. Muchos hablan del impacto del acuerdo bilateral, pero Sorhobigarat sostiene que afecta en mayor escala la cuestin de la restriccin a la compra de dlares. Al argentino no le conviene comprar dlares en Uruguay porque el spread es muy grande, dice. En el mercado inmobiliario afecta el hecho de que el flujo de dinero se vea alterado. Aun as, afirma. los argentinos invierten como siempre lo hicieron. Los canales de inversin son en un 80% giros de dinero provenientes de cuentas del exterior. Con la falta de dlares, el problema viene ms por el lado de los alquileres, dado que son en moneda estadounidense y tienen que salir a comprar divisas mensualmente, pero aun as los inversores argentinos seguiran viendo la inversin uruguaya como una apuesta segura, dice.
----------------------------------------------------En UrUgUay los condo-hotElEs Estn dando una rEntabilidad quE, sEgn la marca y El manEjo, Est EntrE 10% y 12% anual En montEvidEo. para quiEnEs no quiErEn tardar mucho En cruzar, En colonia sE puEdE rEntabilizar, pEro un poco mEnos, EntrE El 7% y El 8% anual.
En MontEvidEo la hotElEra sE EncUEntra En plEno dEsarrollo.
A la hora del anlisis, hay varios segmentos del sector inmobiliario uruguayo que se ven atractivos hoy en da. En la parte urbana, se pueden comprar unidades en condo-hoteles que proveen una renta. Segn el especialista los argentinos compran en estos hoteles habitaciones como vehculos de inversin y tambin de placer. El ticket de entrada para proyectos de este tipo se cita en US$ 160 mil, lo que se presenta atractivo para ser una inversin urbana, segn Sorhobigarat.
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El segundo foco de inversin est en los corredores Montevideo y Carrasco, donde se estn haciendo inversiones inmobiliarias ms diversificadas. Ah las inversiones son interesantes en la parte hotelera dado que es un sector en pleno desarrollo, con la legislacin uruguaya dando muchas facilidades impositivas en este tipo de proyectos. Actualmente hay 25 hoteles construyndose: la ocupacin de hotelera en Montevideo est en un 80%, apunta Sorhobigarat. Los condo-hoteles estn dando una rentabilidad que, segn la marca y el manejo, est entre 10% y 12% anual en Montevideo. Para quienes no quieren tardar mucho en cruzar, en Colonia se puede rentabilizar, pero un poco menos, entre el 7% y el 8% anual. Uruguay es un mercado que no estaba actualizado en varios rubros. Todo lo que se ve de construccin en Punta del Este o Montevideo es porque hace muchos aos que no se construa en las diferentes reas, con el segmento de hotelera muy atrasado. En Punta del Este, la Intendencia de Maldonado ha bajado algunos lineamientos estratgicos para la ciudad, fomentando el apalancamiento para ayudar el desarrollo de la hotelera y el comercio, haciendo un centro de convenciones y un parque ferial. El objetivo es generar actividad como un puntal para fomentar principalmente el sector hotelero. Punta del Este es un destino para invertir en largo plazo, a
otro lUgar intErEsantE a Explotar Es Jos ignacio. sorhobigarat lo dEfinE coMo El pUnta dEl EstE dE los aos 60.
Punta Ballena estn siendo objeto de cambios en su regulacin, permitiendo edificaciones ms altas que esperan la entrada de nuevos inversores. Otro lugar interesante a explotar es Jos Ignacio. Sorhobigarat lo define como el Punta del Este de los aos 60. Se trata de un lugar que tiene su propio pblico y la dimensin de Punta del Este para ser tenido en cuenta. Adems est la posibilidad de la explotacin de campos para la produccin agropecuaria.
LA VUELTA AL CAMPO
En este sentido, los campos de buena calidad en Uruguay son escasos, por lo que la posibilidad en el mediano a largo plazo puede ser interesante. Los precios son sumamente competitivos a comparacin de Argentina o Brasil, dice el hombre de Terramar. El precio de un campo de primera lnea oscila entre los US$ 7.500 y US$ 10 mil la hectrea, mientras que en Argentina, el mismo campo est en un precio de entre US$ 15 mil y US$ 20 mil la hectrea. Sumado a esto, en Uruguay los rendimientos de los campos son muy altos porque los costos de mantenimiento y produccin son mucho ms bajos que en Argentina. Y con esos pesos uruguayos que uno gana es posible, en Uruguay, comprar los preciados dlares. Donde vemos campos con buenos prospectos es en lo que se denomina el corredor ColoniaCarmelo, que se encuentra muy cerca de la ciudad uruguaya donde muchas parejas van a vacacionar un fin de semana, dice Sorhobigarat, y aade que la cercana del lugar con Argentina y la seguridad son valores agregados de la zona.
uruguay Es un mErcado poco actualizado En varios rubros. toda la construccin En punta dEl EstE o montEvidEo Es porquE hacE muchos aos quE no sE construa En las difErEntEs rEas, con El sEgmEnto dE hotElEra muy atrasado.
diferencia de Montevideo que es ms para el corto. Punta del Este es un destino cuyo sector hotelero tiene mucho para crecer, sostiene Sorhobigarat, quien destaca que nuevas reas como La Mansa y
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Nota principal
Alegra brasilera
En medio del furor de los inversores globales en torno a los BrICs, San Pablo se ha posicionado como una de las ciudades ms tentadoras ya no de la regin, sino del mundo-a la hora de invertir. El ao pasado Brasil registr una apreciacin nominal en los precios de sus inmuebles del orden del 27,82%, la segunda ms grande en el mundo detrs del 35,77% de India. Esto hace que muchos miren fijamente este mercado. Con una comercializacin de r$ 13.300 millones (unos US$ 6.600 millones) en 2011, el mercado se presenta como ms desarrollado que el argentino en cuanto a las posibilidades financieras, con posibilidades de apalancamiento con las que no se cuentan ac. Por ejemplo, durante la fase de construccin, slo un porcentaje del valor total del inmueble se paga, por lo general entre 25% y 40%, siendo el resto financiado ya por un banco o incluso por la misma constructora. Sobre las posibilidades de rentabilidad, el director ejecutivo y economista jefe de Sindicato da Habitao de So Paulo, Celso Petrucci, cuenta que
El ao pasado brasil rEgistr una aprEciacin nominal En los prEcios dE sus inmuEblEs dEl ordEn dEl 27,82%, la sEgunda ms grandE En El mundo dEtrs dEl 35,77% dE india. Esto hacE quE muchos mirEn fijamEntE EstE mErcado.
si bien un alquiler comercial da una rentabilidad mensual de entre 1% y 1,2% mensual a razn del valor del inmueble, en el caso de los alquileres para vivienda la rentabilidad baja un poco. De todos modos, afirma, tal como en Buenos Aires la inversin en pozo o da planta, como se le conoce en Brasil- es la mejor opcin si lo que se busca es rentabilizar. Cuanto antes se compra, mayor es la posibilidad de valorizacin en el exterior. Si se invierte en un plazo a tres aos, se estima una rentabilidad de 20% en la valorizacin del inmueble. Y aunque siempre la coyuntura econmica podra variar, nada nos indica que vaya a suceder, por lo que creemos que las inversiones inmobiliarias se mantendrn en estos rangos, dice Petrucci.
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san pablo sE prEsEnta coMo Una gran oportUnidad para los invErsorEs globalEs.
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En trminos de precios est un poco por encima de Buenos Aires. Entre r$ 150 mil y r$ 350 mil hay una infinidad de inmuebles usados disponibles para adquisicin, cuenta Petrucci, adelantando que es posible alquilar estos departamentos en entre r$ 900 y r$ 1.600 por mes.
Recaudos
Segn explica el estudio de abogados Marins, Bertoldi, en cuanto a impuestos y gastos incurridos en las transacciones inmobiliarias en Brasil, el inversor debe tener en cuenta que: Debe pagar el impuesto sobre la renta, que se centrar en el valor aadido teniendo en cuenta el importe de la compra y la reventa (si vende el inmueble). Si la reventa de la unidad fue despus de su finalizacin, debe asumir los costos de mantenimiento del inmueble hasta que pueda hacer la venta. La compra y venta tendrn que ser negociadas por un corretor de imveis cuya comisin ronda el 6% del precio de venta. Por su parte, el Sindicato da Habitao de So Paulo recomienda, entre otros, los siguientes puntos: Visitar el lugar escogido para comprobar la veracidad de lo ofrecido. De paso, analizar la infraestructura y servicios disponibles, como escuelas, parques, supermercados, farmacias, hospitales, lnea de bus y subte prximos. El lugar debe ser visitado de da y, sobre todo, de noche. No tenga prisa. Si opta por comprar un usado, sea firme con el corredor en cuanto a sus definiciones sobre lo que quiere, y evite consultar a muchos corredores al mismo tiempo. Si el inmueble es nuevo o est comprando en pozo, usualmente el valor de la comisin es cobrado de forma separada. Si es usado, la comisin la paga el vendedor, aunque debe saber que probablemente lo estar incluyendo en el precio de venta. En ese momento es importante no involucrarse emocionalmente con el dueo. Deje que el corredor negocie. Pngase en el lugar del vendedor y evite las contrapropuestas absurdas. Y si lo hace y se la aceptan, desconfe. Pregunte sobre lo que no comprenda y exija respuestas claras y sencillas. A la hora de escoger una inversin en pozo, estudie la historia de la constructora y su comportamiento en el pasado. Si es posible, visite una obra ya entregada por la misma. Una vez entregada la propiedad, tenga en cuenta que debe pagar un impuesto de registro habitacional, en el orden del 4% del valor del bien.
IMPLEMENTANDO
Ahora, a la hora de avanzar en una inversin inmobiliaria en Sao Paulo, es necesario tomar ciertos recaudos. Lo primero es no comprar nada en oscuro, tomarse un avin e ir a San Pablo para que conozca el lugar y a las personas con las que est haciendo el negocio. Y si es posible, mejor an es contactar a algn asesor inmobiliario que lo ayude a avanzar en el trato (ver recuadro). Una buena alternativa para un primer acercamiento es revisar sitios de Internet como www. imovelweb.com.br y www.zap.com.br, buscadores de inmuebles a partir de los cuales se podr ir haciendo una idea de los precios de cada barrio, filtrando por tamao y otros. Las zonas
En brasil Es posiblE prEsEntar un pago inicial dE un 30% o 40% dEl valor dE la propiEdad y quE la misma constructora financiE El rEsto con un plan dE pago a 8 o 9 aos. una vEz tErminado El dEpartamEnto, Es posiblE alquilarlo y quE EsE mismo alquilEr sirva para pagar El prstamo.
ms atractivas son el sur de San Pablo, como Ibirapueira o Nova Concecao, todo lo que se encuentra entre Avenida Paulista y el barrio de Santo Amaro, dice Petrucci. Un punto interesante, destaca este economista, es que es posible presentar un pago inicial de un 30% o 40% del valor y que la misma construc-
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tora financie el resto con un plan de pago a 8 o 9 aos. Una vez terminado el departamento, es posible alquilarlo y que ese mismo alquiler sirva para pagar el prstamo con la constructora. De todos modos, es importante tener en cuenta que todas las operaciones inmobiliarias brasileas son hechas en reales y que el ingreso del dinero al pas debe estar avalado por el Banco Central de Brasil. Ac es necesario poner atencin, porque se debe conseguir un cdigo tributario llamado CPF. No es complicado, se puede hacer a travs de una unidad diplomtica o incluso estando en Brasil, pero hay que estar atento de no dormirse con eso, ya que la inscripcin y obtencin del documento tarda una media de 30 das. Ahora, ms all de la compra-venta de propiedades tambin existe, como en Miami, la posibilidad de invertir a travs de fondos inmobiliarios, conocidos como Fundos de investimentos imobilirios o FII, a travs de los cuales un inversor puede llegar a ser propietario de una fraccin de un centro comercial, una universidad, edificios comerciales, centros de distribucin, hoteles, hospitales y ms. El fondo, formado por un grupo o grupos de inversores, est necesariamente gestionado por un administrador, que puede ser una institucin financiera o incluso una Sociedad de Bolsa. En este sentido, cuentan con la ventaja de la transparencia, ya que sus operaciones son supervisadas por la Comisin de Valores. El FII puede estar vinculado a un proyecto tanto desde su concepcin como comprar bienes en el mercado, teniendo contratos de alquiler como fuente de ingresos. La ley establece la publicacin semestral de sus resultados, aunque es cada vez ms comn su
Nota principal
Viaje al corazn de Amrica

Entre el atractivo histrico de Guatemala, la pujanza panamea y la consolidacin turstica de Costa Rica, Nicaragua se levanta lentamente como una interesante alternativa de inversin.
Los LegisLadores han estabLecido regLas para que eL extranjero pueda tener tierras en nicaragua aL iguaL que un residente LocaL, con un ttuLo de propiedad para su Libre uso y con derechos de herencia. con Los precios a La mitad de pases vecinos una inversin que puede arrancar en Los us$ 50 miLcomo panam o guatemaLa, nicaragua est siendo cada vez ms buscada por Los inversores gLobaLes
Ms all de los terrenos que podramos denominar como conocidos, levantamos un poco la vista para buscar algo ms novedoso. Tal vez algn secreto. Y al parecer, lo encontramos en Centroamrica. Se trata de Nicaragua, donde cada vez es menos infrecuente ver jubilados estadounidenses retozando en sus playas, un movimiento que est generando un mercado inmobiliario cada vez ms activo. En este momento, el marco regulatorio en Nicaragua permite que los extranjeros en el pas puedan tener sus tierras o propiedades a su nombre, al igual que los nativos nicaragenses, y se est implementando una promocin activa en torno a la inversin extranjera y el
turismo. Esto lo podra transformar en un buen lugar para la inversin inmobiliaria. La apreciacin promedio de las propiedades vara de gran manera segn la zona, cuenta ryan McMandon, sales associate de rancho Santana, un complejo turstico al sur de Nicaragua, casi junto a la frontera con Costa rica. Sus playas han sido elogiadas por the New York times como entre las ms bellas y menos desarrolladas de Amrica, y es un espacio cada vez ms demandado por el turista estadounidense. Algunas de nuestras primeras propiedades han generado un retorno de 300%, pero es una excepcin. En la actualidad creo que un inversor puede apuntar a un rendimiento de entre 10% y 20% anual.
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distribucin mensual. Entre las ventajas de invertir en fondos inmobiliarios se destaca la exencin del impuesto sobre la renta, una gestin especializada y facilidades de entrada, ya que es posible comprar una cuotaparte a partir de r$ 1.000. Para los inversores individuales que dispongan de menos de 10% de las acciones de un FII con por lo menos 50 inversionistas que a su vez negocien sus acciones en Bolsa, tambin hay una exencin del impuesto sobre la renta. Y si se necesita liquidez, los inversores pueden negociar parte de sus cuotas sin necesidad de liquidar todos los activos invertidos, una opcin que no existira de haberse embarcado en un proyecto tradicional. Claro, tal como en el caso de Estados Unidos, no se cuenta con el placer del ladrillo.
El dEsarrollo dEl bric latinoaMEricano no sE dEtiEnE.
Tenemos mucha infraestructura de servicios por construir cerca de la zona, como caminos pavimentados, un aeropuerto, shoppings y mejores hospitales. Debido a esto, soy muy optimista respecto a la apreciacin de las propiedades para los prximos 5 a 10 aos. Los legisladores han establecido reglas para que el extranjero pueda tener tierras en Nicaragua al igual que un residente local, con un ttulo de propiedad para su libre uso y con derechos de herencia. Con los precios a la mitad de pases vecinos una inversin que puede arrancar en los US$ 50 milcomo Panam o Guatemala, Nicaragua est siendo cada vez ms buscada por los inversores globales. Entre las ventajas de invertir en el pas est el hecho de que se trata de un mercado que an est muy poco desarrollado y hay fuertes prospectos de alza en los precios de las propiedades. Por otro lado, la desventaja es que zonas como stas an estn un poco apartadas, con caminos
de tierra y viajes de 30 minutos para ir al comercio ms cercano. Una aventura.
las playas nicaragEnsEs Estn EntrE las Ms vrgEnEs dE aMrica.
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Mercados Globales
CONOCEDOR
Vuelven los temores en torno a una burbuja
Nasdaq eN rcords: boom tecNolgico o el regreso de uNa locura?

el indicador que nuclea a las compaas tecnolgicas en Wall street se aproxima a los 3.000 puntos y retoma niveles abandonados tras la explosin de la burbuja de las puntocom. las redes sociales y los grandes sitios web le dieron impulso al lanzar, en estos aos, las mayores ofertas pblicas del mercado. ahora asusta, sin embargo, con un trgico final como el de los 90. cules son los fundamentos de la suba?
Ignacio Olivera Doll
s el temor de siempre, que persiste en el imaginario de los inversores cuando los retornos se hacen demasiado generosos: que el entusiasmo burstil se suba a una montaa rusa sin freno y tome un ritmo tan vertiginoso que lo haga perder el control. Y es precisamente lo que provoca en estos tiempos la imponente aceleracin con la que se desplazan los grandes medios digitales. Algunos analistas y operadores del mercado se ocuparon, en los ltimos aos, de aportar argumentos sobre este impulso. Y de dilucidar si existe o no detrs de l la gestacin de una nueva burbuja. Sucedi en la dcada pasada, cuando la promesa de las puntocom multiplic los movimientos especulativos tan intensamente que, en slo un ao, el Nasdaq el ndice que en Wall Street concentra las acciones de las empresas de tecnologa- pas de 1.500 a 5.000 puntos. No pas mucho tiempo para que en el mercado estallara un desarme de posiciones generalizado, que ms tarde se traducira en el sector real con cierres,
despidos y fusiones entre compaas, y que provoc una cada del 74% en ese panel burstil. Hoy este indicador de la Bolsa de Estados Unidos est cercano a los 3 mil puntos. Son niveles mximos respecto de los ltimos once aos y eso plantea, otra vez, grandes interrogantes a los operadores y analistas. Los hombres de Wall Street se estn viendo obligados a explicar si se trata o no de una nueva locura de los inversores sin mayores fundamentos que sustenten las alzas, con los grandes sitios web del mundo lanzando las mayores ofertas pblicas en el mercado. Eso asusta con el recuerdo del trgico final de los 90. La vida es compleja para quienes cubren acciones de Internet, sobre todo en mercados en los que se puede hacer dinero a partir de una burbuja inminente en las ofertas iniciales pblicas web. Estamos comenzando a ver una alquimia 2.0: el analista de investigacin debe recurrir a una lgica ms parecida a la de los alquimistas medievales, cuya tarea era extraer oro puro de algo que todos los dems saben que es una
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los tanques tech

piedra comn y corriente, deca un anlisis de la revista Fortune. El caso ms reciente fue Facebook. La compaa sali el 18 de mayo pasado con la tercera mayor oferta pblica inicial (IPO, por sus sigla en ingls) de la historia de Estados Unidos, a US$ 38, lo que le permiti una recaudacin de poco ms de US$ 16 millones. Sus papeles se dispararon a US$ 45 en las primeras horas de negociacin pero poco a poco se fueron estabilizando en los valores iniciales, terminando su primer da de cotizaciones subiendo apenas un 1%. Esta pobre performance para lo que suele ser una IPO dej la sensacin de que, hacia adelante, el comportamiento pueda ser similar al que mostraron, desde sus respectivas salidas, otros gigantes 2.0 en los ltimos aos. En noviembre pasado, Groupon comenz a cotizar en US$ 28, un 40% ms de lo que haban pagado por ella sus suscriptores iniciales. Ese mismo da, lleg a subir 56%. Actualmente, sin embargo, su papel cotiza a apenas poco ms de US$ 21. Zynga, en tanto, otra de las empresas tecnolgicas con salidas estelares a Bolsa, hizo su oferta inicial en diciembre ltimo: la suba inicial y el derrumbe siguiente fueron similares; y hoy est 14% debajo de su valor de salida a mercado.
Accin Apple
600 550 500 450 400 350 300 250
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EL BArmEtrO tEcNOLGIcO
El histrico IPO de Facebook iba a ser sin dudas un importante termmetro para medir si la micro en Estados Unidos, a travs de la alentadora salud corporativa que todava exhiben las compaas en ese pas, sigue en condiciones de batallar contra una macro mundial que se presenta menos amigable a corto plazo, opin el economista Gustavo Ber. Para el especialista Alberto Artero, director de cotizalia, hoy existen al menos tres razones para confiar en los fundamentos del sector tecnolgico. El primero de ellos es que la suba no se produce en un momento de aversin generalizada al riesgo. No es fruto de un proceso de euforia irracional sino ms bien lo contrario, pese a la acumulacin de buenas noticias micro, dice. La segunda razn est ligada a la primera, y es que hoy los volmenes acompaan la media (hoy oscilan alrededor de los US$ 500 mil millones diarios, el nivel medio del ltimo ao). La tercera es que las cotizaciones no aparecen hoy lejanas a las que tienen el resto de las compaas. Es el caso de Apple, que hoy se encuentra por debajo de la media del S&P 500, y alrededor de 11 veces contra 13 del selectivo. Hay un factor de abundancia que el mercado se niega a valorar. Pero tambin da la sensacin de que se est experimentando todo aquello que los inversores anticiparon hace ms de una dcada y que se est produciendo con prudencia, pon2010 Ago Oct Dic Feb-11 Abr Jun Ago Oct Dic Feb-12 Abr
Accin Oracle
36 34 32 30 28 26 24 22
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A excepcin de OrAcle, GOOGle, MicrOsOft y Apple hAn MOstrAdO unA sOstenidA AlzA en lOs dOs ltiMOs AOs.
derando o incluso exagerando el riesgo de modelos de negocio como el del gigante de la manzana, mayor firma por capitalizacin del mundo, agrega. El Nasdaq no alcanzaba un nivel como el actual desde el ao 2000. Pero muestra, esta vez, fundamentos ms slidos. Uno de ellos, para los operadores, es la caja: las estadounidenses del sector tecnolgico cerraron 2011 con casi US$ 150 mil millones en sus arcas (la mitad corresponde a Apple y microsoft), mientras que en 2001 mostraban fuertes niveles de apalancamiento. A esto se suman las buenas recomendaciones que ya hacen las sociedades de Bolsa sobre estas
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con el 47% de la publicidad del sector y que no slo mejorar, ya que hoy capta el 41%, sino que adems escalar posiciones sobre microsoft y Yahoo!. Adems, multiplicara por siete la participacin que tenga Facebook en el mercado, que sera del 7%. En esta red social los analistas ya estn advirtiendo la posibilidad de un freno en la cantidad de usuarios. La firma ya logr seducir a unos 1.000 millones de personas, pero podra encontrar un lmite en el tamao de la poblacin mundial. Otra barrera podra estar dada por las dificultades que mostr la compaa en lA sAlidA A BOlsA de fAceBOOk, A us$ 38 lA Accin, le diO A lA la implementacin de sus aplicaciones para celulares y cOMpAA unA cApitAlizAcin Burstil de us$ 103 Mil MillOnes. en la expansin que mostr la red china renren, ya con 200 millones compaas: el consenso de mercado ------------------------------------de usuarios en su haber. slo sugiere vender cinco de ellas. El resto, unas 55 firmas, tienen un El mErcado dE potencial de crecimiento promedio LA Gran Manzana la publicidad del 18%. Y SUS rIvALES EstadounidEnsE En La consultora emarketer espera Sobre Apple, las expectativas intErnEt sEguira que, en tres aos, Facebook haya siguen mostrndose notablemenduplicado sus ingresos publicitarios lidErado En los prximos te ms firmes. En los ltimos meses de 2011. Pero, as y todo, sus prolos objetivos de precios para sus aos por googlE, cuyos pios analistas ya estn anticipando acciones fueron corregidos al alza activos ya valEn hoy que su expansin se desacelerar: por Barclays capital, Goldman SaalrEdEdor dE us$ 165 mil el incremento de sus ingresos se chs, canaccord Genuity, rBc camillonEs. sE Estima quE ubicar este ao en torno al 60% pital markets, citigroup, Wedbush El buscador sE quEdar mientras que en 2013 podra rozar el Securities y BmO capital markets. En 2014 con El 47% dE la 32% y en 2014 llegar apenas al 13%. En Goldman Sachs, por ejemplo, publicidad dEl sEctor, Habr, en cambio, otras buenas el precio objetivo para la accin de cuando hoy tiEnE El 41% oportunidades para tener en cuenta. Apple ya es de US$ 850 dlares. El mercado de la publicidad estadoEsto significa que, para este ban------------------------------------unidense en Internet seguira lideraco, las acciones de la empresa podo en los prximos aos por Google, dran avanzar ms de un 50% en los cuyos activos ya valen hoy alrededor de US$ 165 mil miprximos doce meses. La subida del margen de Apple llones. Se estima que el buscador se quedar en 2014 tiene implicaciones de largo plazo ms importantes. Sus
cautela en primer lugar

Incluso descartando la existencia de una burbuja sobre la valuacin de las compaas tecnolgicas, los analistas no dejan de mirar con prudencia la evolucin del sector y extremar la cautela a la hora de entrar. No slo porque el entusiasmo del mercado puede ser a veces exagerado, sino tambin porque por ahora no parecen totalmente aseguradas las condiciones globales y el contexto econmico en el que se est dando este impulso. Aunque consideramos que los elementos para un mercado alcista estn dados, las estadsticas sugieren que el avance fue demasiado lejos, muy rpido, y el mercado necesita calmarse, dice, pidiendo calma, Frederic Dickson, de DA Davidson. con l coincide el analista de mercados internacionales Agustn cramo, al decir que el progreso de los ndices puede tener cierta dosis de especulacin, pues si bien Estados Unidos viene mostrando una mejora de sus indicadores, an est lejos de replicar las condiciones previas a la crisis, comenta. Ledo en abstracto, una suba de ms del 10% en tan poco tiempo suena fantstica, pero si se ven las noticias queda en claro que an hay muchos temas pendientes por resolver, como la situacin europea, o mismo el desempleo dentro de Estados Unidos, agrega. De ah que pida ir con cuidado, porque si bien los ndices pueden seguir subiendo, sera conveniente esperar a que se produzca alguna correccin y ah s ingresar, analiza.
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las cuatro estrellas 2.0

Accin Groupon
mrgenes operativos de 39,3% son un nuevo rcord para la compaa y los mrgenes brutos treparon a un 47,4% desde el 41,4% del ao anterior, gracias a costos ms bajos de lo esperado por sus insumos, coment Bill Shope a El Economista, de Espaa. Uno de los grandes obstculos que deber sortear el sector tecnolgico en estos aos es la cada o el estancamiento, en el mejor de los casos- que ya estn previendo los empresarios del sector sobre las ventas de su iPhone. Los planes de estmulo que pusieron en marcha Estados Unidos y Europa tambin podran darle un buen soporte a la suba de las tecnolgicas. En la actualidad no existe una burbuja como la que conocimos en las empresas tecnolgicas en el ao 2000. Lo que ocurre es que la industria del software est migrando a pasos agigantados hacia Internet. El software ya no se vende en una cajita, explica lvaro martn, analista de AFI en Espaa. Esto termin por destacar y confrontar las dos grandes referentes del sector: Google y microsoft, cada una con estrategias totalmente opuestas. En sus precios objetivos, los brokers pronosticaron un alza de 50% para ambos valores y recomendaron compra a la hora de decidir sobre ambas compaas. Oracle es una de perlas del Nasdaq que pretender entusiasmar a los inversores. Sus propios directivos ya advirtieron al mercado que 2012 podra ser indito para la compaa. Segn su propio presidente, mark Hurd, este ao, Oracle est en camino de presentar los mrgenes operativos ms altos de toda su historia. Puede lograr estos mrgenes histricos con una empresa de hardware y software integrados porque nos estamos focalizando en sistemas de alto margen en donde el hardware y software estn diseados para operar conjuntamente. Linkedin es otra de las compaas que entusiasma. vemos a Linkedin quiz como uno de los activos ms slidos que surgen del ciclo 2011-2012 de IPOs de Internet, coment citigroup en una nota de investigacin a clientes. La misma recomendacin realiz canaccord Genuity. As las cosas, por estos das los analistas insisten en que hoy no hay razones para temer ante una eventual gestacin de una burbuja en el sector. La composicin de las empresas es mucho ms estable, las ganancias son ms fiables y el nivel que arrojan sus principales indicadores son bastante ms racionales, afirma Jim mcDonald, ejecutivo de Northern trust corp. Y advierten que la recuperacin de la economa estadounidense aparece, precisamente, como un buen sustento de la perspectiva de estas cotizantes. Si se compara el ratio price/earnings de las tecnolgicas (la relacin entre el precio de la accin y el valor del beneficio neto anual despus de impuestos de una compaa) con los que
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de lAs cuAtrO ltiMAs GrAndes ipOs (exceptuAndO fAceBOOk), slO linkedin hA estAdO reAlMente A lA AlturA en cuAntO A su cOMpOrtAMientO Burstil.
surgen de la industria del transporte, o la del papel y productos forestales, o cualquier otro rubro fabril de la vieja economa, diramos que estn bastante baratas, dice Phil Orlando, estratega de Federated Investors. No hay nada de espuma en el caso actual, agrega. La suba fue fuerte, pero venimos de un ao muy malo en materia de rentabilidad en el mercado de renta variable. creo que todava falta mucho para que se pueda hablar del nacimiento de una burbuja, analiza Gabriel Holand, de HrGlobal. Adems, todava hay mucho dinero ocioso que podra entrar en cualquier momento, cierra.
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Mercados Globales
CONOCEDOR
Latinoamrica
Uno de los mercados ms activos de la regin
Colombia, mucho ms que caf
La era electrnica lleg a las Bolsas sudamericanas. Cada vez son ms las firmas comisionistas que adoptan sus propias plataformas en lnea, donde los inversores pueden negociar acciones, ADRs y ETFs, entre otros productos. Colombia es una plaza que abre sus puertas a los inversores de la regin.
David Mayorga Bogot
011 ser un ao muy difcil de olvidar para el mercado de valores colombiano. Si no que lo diga Juan Pablo Crdoba, su presidente, la persona que coordin con xito las ofertas pblicas iniciales (IPO, en ingls) de ocho de los principales grupos econmicos que dejaron gran parte de los C$ 13 billones (ms de US$ 7.200 millones) con los que se cerr el ltimo balance anual: Demuestra que el mercado de capitales es una alternativa real para que las empresas colombianas se financien, dice. Sin embargo, esta suma que no se construy nicamente con fondos colombianos, pues buena parte provino del sur del continente, exactamente desde Santiago de Chile. Desde all los inversionistas giraron US$ 7,64 millones para convertirse en accionistas de empresas como la petrolera estatal Ecopetrol, la aerolnea Avianca-Taca, el grupo alimenticio Nutresa o el conglomerado financiero Grupo Aval.
Aquellos fondos no slo se utilizaron en la renovacin y expansin de operaciones: con ellos se cerraron dos de los negocios ms grandes en la historia del pas. El primero fue autora del Grupo Sura, que adquiri la operacin latinoamericana del ING en el rea de seguros tras desembolsar US$ 3.614 millones, dejando en el segundo lugar los ms de US$ 1.900 millones que el Banco de Bogot (la compaa estrella del Grupo Aval) pag para hacerse con los activos del BAC Credomatic en Amrica Central. Son apenas ejemplos muy pequeos de la actividad de capitales extranjeros en el mercado local, cuya presencia est garantizada por las leyes 9 de 1991 y 31 de 1992, regulada por el decreto 1.735 de 1993 y amparada por el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero el cdigo de operaciones de la Superintendencia Financiera de Colombia-, que en su artculo 91 contempla la participacin de inversionistas forneos suscribiendo
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o adquiriendo acciones, bonos obligatoriamente convertibles en acciones o aportes sociales de carcter cooperativo, en cualquier proporcin.
INvErTIr EN COlOmBIA
Segn cifras de la Bolsa de valores de Colombia (BvC), a diciembre de 2011, 3.212 extranjeros contaban con participacin activa entre las empresas listadas, lo cual representa el 0,30% de un mercado burstil con poco ms de un milln de inversionistas naturales (en un pas de 42 millones de habitantes). Y para participar en l, todos tuvieron que cumplir con un requisito esencial: abrir una cuenta en el mercado a travs de uno de sus agentes. Algunos lo hicieron directamente en sus oficinas y otros aprovecharon que las firmas comisionistas colombianas han decidido expandir sus operaciones a otros pases. Como Interbolsa, que hace siete aos abri una filial en Panam para que los inversionistas colombianos transaran activos en otros mercados, sin calcular que la reactivacin de la economa tambin atrajo a muchos clientes forneos, haciendo el camino inverso. El extranjero que quiere invertir abre con nosotros una cuenta para que opere en Interbolsa Colombia los diferentes productos de la BvC, explica Jorge vlez, presidente de la operacin en Panam, para quien es muy claro cules son los sectores que ms atraen la atencin. Todo lo que tiene que ver con el tema energtico y de minera est ganando una gran notoriedad. Tambin el financiero. En el ltimo ao algunos bancos colombianos han sido adquiridos por entidades financieras del exterior. Claro que no es necesario que el inversionista interesado selle su pasaporte en un aeropuerto colombiano o panameo para cumplir con este requisito. Gracias a la gran rentabilidad que ha tenido el mercado de valores, las firmas comisionistas encontraron en las nuevas tecnologas el mejor instrumento no slo para cerrar negocios en tiempo real sino para atraer nuevos clientes, y al menos una decena cuen-
ta con su propia plataforma de e-trading. De acuerdo a cifras oficiales, slo en los dos primeros meses del ao se registraron operaciones por un valor total de C$ 615.524 millones (poco ms de US$ 345 millones). Para nosotros, lo ms importante es tener un inversionista que tenga claro qu puede hacer y cules son los riesgos que puede correr. Que entienda cmo se pone una orden al mercado o cul es la utilidad que busca al transar un activo financiero, y que sepa cuantificar la prdida que est dispuesto a asumir en caso de que su estrategia no funcione como espera, comenta vlez, quien hace un nfasis especial en el componente educativo de su plataforma electrnica, Interbolsa Global Trader, donde los clientes pueden operar con productos financieros transados en 22 Bolsas del mundo.
----------------------------El ExtranjEro quE quiErE invErtir abrE con nosotros una cuEnta para quE opErE En intErbolsa colombia los difErEntEs productos dE la bvc, Explica jorgE vlEz, prEsidEntE dE la opEracin En panam.
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APrENDIENDO
El primer paso, el de inmersin al mercado (y a la tecnologa) se hace por medio de una plataforma demo, en donde el nuevo inAccin Bancolombia
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La accin EcopEtroL En EE.uu. viEnE, dEsdE diciEmbrE dEL ao pasado, ExpErimEntando una sostEnida EscaLada. bastantE ms inEstabLE ha sido La ruta rEcorrida por bancoLombia.
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US$
----------------------------------------------------------------no Es nEcEsario quE El invErsionista intErEsado sEllE su pasaportE En un aEropuErto colombiano o panamEo para invErtir En la bolsa colombiana. las firmas comisionistas Encontraron En las nuEvas tEcnologas El mEjor instrumEnto para abrir cuEntas a distancia.
versionista tiene la oportunidad de pulir sus habilidades, documentarse sobre el da a da del mercado y sus tiempos, y realizar sus primeras operaciones con una suma ficticia que puede ascender a los US$ 10 mil. Asimismo los usuarios cuentan con capacitaciones en lnea y semi-
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narios sobre los ltimos movimientos del mercado y los activos que generan las utilidades ms jugosas. Cuando han adquirido tal nivel de experticia, el siguiente paso es transar activos con su propio dinero. los requisitos son los mismos que exige una entidad financiera al abrir una cuenta: declaracin de origen del dinero, referencias bancarias y documento de
identidad (en el caso de los extranjeros, pasaporte). El proceso de apertura suele variar de comisionista a comisionista. mientras algunas exigen una consignacin en el pas de residencia del inversionista extranjero y luego abonan el dinero tras recibir por fax o correo electrnico el recibo de la transaccin, otras no cobran por este trmite y fijan una comisin por operacin realizada. Este tipo de estrategias se ha convertido en un activo que cada vez cobra mayor valor. En enero de 2009 la firma comisionista Global Securities puso a disposicin de sus clientes la plataforma GSC Online Trading, la cual finaliz su primer ao de operaciones con 200 clientes inscritos y $ 11.943 millones (US$ 6,7 millones) negociados. Su punto ms alto lleg en diciembre pasado cuando se sum el cliente nmero 1.200 y registr movimientos por $ 86.292 millones (alrededor de US$ 48,5 millones). De estos nmeros un 5% fue realizado por inversionistas residentes en el extranjero, principalmente en Estados Unidos, que encontraron en el sector petrolero la mejor apuesta para hacer crecer sus capitales. Una eleccin lgica si se tiene en cuenta que Colombia logr el ao pasado su rcord de exportaciones de crudo (el principal rengln de las ventas internacionales), las cuales ascendieron a US$ 56.178 millones, cifra que su-
El sutil encanto del Norte

la emisin de ADrs y ETFs colombianos son otra muestra del movimiento de este mercado.
El 18 de septiembre de 2008 fue sin duda uno de los das ms brillantes para Javier Jenaro Gutirrez, presidente de la estatal petrolera colombiana Ecopetrol, quien tuvo la oportunidad de hacer sonar la famosa campana que decreta el inicio de operaciones en la Bolsa de Nueva York. De esa forma el ejecutivo le dio la bienvenida a la cotizacin de su empresa por medio de ADrs (un certificado negociable que representa un nmero especfico de acciones de una empresa extranjera) en el principal mercado burstil estadounidense. Es el mismo camino que han seguido otras empresas colombianas como Bancolombia, Sura e Isagen, las cuales buscan rentabilidades adicionales en un mercado muchsimo ms desarrollado que la BvC. Su participacin es bastante relevante para el mercado local. De hecho, durante 2011, se realizaron compras netas nes), explica Nelsha Howard, analista de renta variable de la firma comisionista de Bolsa Serfinco. la actuacin est llena de matices: mientras el protagonismo neoyorquino de Bancolombia es mayor que el de Ecopetrol, ambas generan ms liquidez que los ttulos de Sura o Isagen, los cuales se transan en mercados over the counter, o no regulados y, por ende, ms inciertos. Pero hay que aclarar que el inters es totalmente recproco. Tal es el caso de Blackrock, el fondo privado de inversiones con origen en la Gran manzana que hace poco ms de un ao lanz al mercado el primer ETF compuesto por
El colombiano es un mercado en plena ebullicin. A finales del ao pasado se cerraron 795.298 contratos de derivados estandarizados por medio de la plataforma de la BVC, consolidndose un crecimiento de 176,63% frente a los resultados de 2010.
de acciones en los programas de ADrs por $ 1,03 billones (ms de US$ 574 millo-
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que firm en mayo de 2008 un contrato pone un crecimiento del 77% frente a los de corresponsala con Global Securities dos aos anteriores. Su apuesta petrolepara ofrecer en el mercado colombiano su ra por medio de la plataforma se cuantipropia plataforma virtual de transacciones, fic alrededor de los US$ 400 mil. que inici operaciones un ao despus. Est diseada para que nuestros A la fecha llevamos ms de 250 clientes clientes sean sus propios corredores de activos, de los cuales un 20% opera a diario. Bolsa y manejen su portafolio de forma En 2010 tuvimos un crecimiento de 244%, y independiente. Tenemos dispuestas alde 70% en el ao 2011, comenta el analista gunas herramientas para suministrarles de banca privada Juan Guillermo Cceres. la mayor informacin posible y orientarlo Y aunque la proporcin sigue siendo en la toma de una buena decisin de inla misma de otras plataformas (90% de versin, afirma Giovanni Pineda, admiclientes colombianos, 10% forneos), en nistrador de GSC Online Trading, quien este caso pueden transar los ttulos de las resalta la utilidad de herramientas como empresas colombianas listados en Estalos chats interactivos, el envo de infordos Unidos. Con frecuencia, invierten en mes tcnicos y la actualizacin constante acciones, contratos por diferencia y ADrsde informacin por medio de redes sotodo sucEdE En EL modErno Edificio dE La de compaas de sus pases, explica, al ciales, como Twitter, en el proceso cotiboLsa dE vaLorEs dE coLombia, En bogot. mismo tiempo que resalta los controles y diano de invertir. garantas europeos que, por contrato, se El negocio crece a tal velocidad que extienden a su plataforma electrnica. las comisionistas se han centrado en reducir cualquier Saxo Bank es miembro del Fondo de Garanta para tipo de duda que un nuevo cliente pueda tener antes Depositantes e Inversionistas, supervisado a su vez por de utilizar esta herramienta, por lo cual han cerrado el ministerio dans de Economa y Comercio, por lo acuerdos operativos con bancos internacionales para cual dispone de un fondo de garanta destinado a procimentar la confianza a la hora de cerrar cualquier tranteger los depsitos de sus clientes, aade. saccin. Como el banco de inversin dans Saxo Bank,
acciones colombianas. Se llama iColcap, y trabaja con los ttulos de las 20 empresas ms grandes y lquidas de la BvC. Desde su lanzamiento al 30 de abril pasado ha rentado 6,51% y durante 2012 el retorno ha sido de 13,6%, en lnea con el mercado colombiano. Adicionalmente, ha entregado hasta hoy rendimientos mensuales equivalentes a US$ 0,23 por accin, comenta miguel ngel Zapatero, su director. la acogida ha sido de tal nivel que ha superado los C$ 1.547 billones (ms de US$ 854 millones) en activos administrados hasta el pasado 15 de mayo. Se trata de un mercado en plena ebullicin, sobre todo si se tiene en
cuenta que a finales del ao pasado se cerraron 795.298 contratos de derivados estandarizados por medio de la plataforma de la BvC, consolidndose un crecimiento de 176,63% frente a los resultados de 2010. Como todo producto burstil naciente ha sido acogido por inversionistas locales y por los clientes institucionales de Blackrock, quienes deben acudir ante una firma comisionista autorizada (actualmente, segn su pgina web, son ocho) para adquirirlo, siguiendo pasos similares a los requeridos por una plataforma electrnica. Cada unidad cuesta C$ 17.070 (US$ 9,42), pero es decisin de
cada vendedor fijar un precio mnimo de venta, explica Zapatero, para quien el efecto que su producto ha tenido en el mercado no ha podido ser mejor. le ha trado liquidez. los accionistas valoran el rpido acceso a la dinmica local, y hemos observado el inters en otros pases de participar en l. Una muestra ms del nivel de sofisticacin al que est llegando el parqu colombiano, el cual sigue llamando la atencin ya no por las IPOs de sus principales grupos econmicos, sino por la aparicin de nuevas opciones de inversin y derivados que prometen seguir trayendo y generando nuevos capitales.
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ARGENTINA
PrinciPiante
Cambios en el mercado inmobiliario
Los billetes violetas ganan terreno en el real estate

En respuesta a las restricciones para conseguir dlares y las bajas sufridas interanualmente en el nmero de escrituras, los desarrolladores estn optando por reconvertirse y generar emprendimientos donde las cuotas y el adelanto sean en pesos. Candelaria Cerutti
n una poca en donde para muchos- conseguir una cantidad considerable de dlares es ms difcil que ganar la lotera, los negocios que histricamente hacan todas sus operaciones en billetes verdes han tenido que ceder y comenzar a mirar con mejores ojos a los resistidos pesos argentinos. Esta vez, la suerte lleg a los ladrillos. Es que el endurecimiento de los controles al mercado de cambios, que gatillaron la amplitud de la brecha entre la cotizacin del dlar oficial y el que se transa en el mercado negro a un 30%, pusieron al real estate en un callejn sin salida en donde para seguir atrayendo inversores se ha debido modificar la forma de operar. Esto implica, por ejemplo, pasar de billetes verdes a violetas. El desarrollador opt por reconvertirse y generar emprendimientos donde las cuotas y el adelanto sean en pesos y apostar a que el flujo de fondos tenga el ritmo que necesita el emprendedor, cuenta Andrea Fucks, arquitecta de Estudios Negocios de Arquitectura y Construccin. En la misma lnea, Rodrigo Fernndez Prieto, director ejecutivo de Fernndez Prieto & Asociados y CEO de Intelligent, explica que lo cierto es que los desarrolladores estn comenzando a pensar productos que se adapten a las necesidades de sus compradores. En este sentido la pesificacin de las propiedades ha sido la solucin que encontraron las constructoras para suavizar la cada de la demanda e intentar revivir el negocio.
De acuerdo con un relevamiento divulgado la segunda semana de mayo por el Colegio de Escribanos de Buenos, en Capital Federal durante el primer trimestre de 2012 se cerraron 11.044 escrituras contra las 12.497 de igual perodo del ao pasado, es decir un retroceso de 11,6 %. Para los operadores inmobiliarios no hay dudas sobre los motivos. El cepo cambiario impuesto por el Gobierno entorpece enormemente las negociaciones y le quita fluidez al mercado del real estate, dice el asesor financiero Gustavo Padilla. La cada tambin se observa al comparar lo ocurrido interanualmente durante marzo, el ltimo mes relevado. All se vio una cada de 4,8% en la cantidad de operaciones cerradas, pasando de 4.895 a 4.661. sta, segn releva el informe, fue la cuarta retraccin interanual que muestra el mercado en forma consecutiva, un hecho que no se generaba desde noviembre de 2009.
UN NEGOCIO de peso
A pesar de lo anterior, no todas son malas noticias. Marzo fue el primer mes de este ao que vio un cre-
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cimiento en comparacin con el mes anterior. Esto se debe, segn cuentan los entrevistados, a que el negocio del real estate comenz a ceder y a aceptar pesos, en lugar de dlares. Pesificar las cuotas fue la nica alternativa que encontramos para evitar un freno en las ventas. Desde que empezamos a trabajar con esta modalidad, logramos sostener la demanda, mientras que nuestros competidores que optaron por mantenerse en dlares sufrieron ms la cada, seala Marcelo Orfila, director del grupo Monarca, uno de los principales desarrolladores que ya estn pesificando las ventas de las unidades que comercializan en Nordelta, Santa Brbara y San Isidro. Si bien es cierto que cada vez son ms los negocios relacionados al real estate que estn brindando opciones para pagar en pesos, esto no implica que el ladrillo est pesificndose. El hecho de que la gente cierre una operacin empleando fsicamente billetes argentinos no evita que en, realidad, todo se pacte en dlares, explica Padilla. Esto se debe a que la pesificacin no implica un congelamiento de precios ya que las cuotas son indexadas por el ndice del costo de la construccin que releva mensualmente la Cmara Argentina de la Construccin. Este indicador registra subas mensuales que oscilan entre 0,6% y 1,2% y termina teniendo un comportamiento que no se aleja demasiado de la evolucin del dlar oficial.
aprendiendo a operar con el ladrillo

Un programa integral para todo aqul que quiera aprender sobre cmo desenvolverse en el mundo del desarrollo y el negocio inmobiliario.
El mercado inmobiliario est en constante evolucin y cambio, no slo por factores externos como la situacin econmica y poltica- sino por su propia dinmica y condiciones competitivas. En este contexto, la elaboracin, desarrollo y gestin de nuevos emprendimientos requiere incorporar nuevas herramientas que permitan optimizar los resultados y articular las necesidades y requerimientos de todos los involucrados en el proceso. Para que los nuevos emprendimientos resulten exitosos, se deben conjugar los intereses de desarrolladores, arquitectos, constructores, contratistas, proveedores y clientes usuarios. Y esto, hay que hacerlo rpido. Es con este objetivo que Negocios de Arquitectura y Construccin puso en marcha el pasado 7 de mayo el Programa Ejecutivo en Desarrollo de Nuevos Emprendimientos Inmobiliarios. Est enfocado a revisar un negocio inmobiliario de punta a punta. Desde la perfectibilidad del lote hasta la comercializacin del producto final, pasando por todas las herramientas necesarias del negocio inmobiliario, explica Andrea Fucks, de NAyC. Las clases del curso se dictan por profesores que trabajan en el sector, haciendo un acompaamiento del alumno en el desarrollo e implementacin de nuevos emprendimientos inmobiliarios. Recorriendo los requerimientos del mercado, los econmicos y financieros, la estructuracin jurdica e impositiva, los requerimientos arquitectnico constructivos, los de comercializacin y entrega a los usuarios. Su enfoque amplio le ha permitido generar una matrcula ms all del crculo de los arquitectos. tambin se inscriben dueos de inmobiliarias, gerentes de empresas, contadores, administradores y profesionales vinculados al sector, o hasta a veces lo hacen personas que hasta el momento no tienen relacin con el mercado del ladrillo, cuenta Fucks. Adems, proponen trabajar un proyecto de inversin inmobiliario completo durante el transcurso del programa con supervisin del cuerpo docente, con criterio de implementacin prctica y efectiva de conocimientos en el contexto de la realidad del pas. El curso consta de un encuentro de 3 horas por semana, por cuatro meses. Si bien este ao el programa ya comenz, el NAyC suele ofrecer ms de un programa por ao. El prximo arranca el 29 de junio.
SEGUNDO SEMEStRE
Con todo lo anterior, tanto inversores, propietarios y aspirantes a comprar una propiedad para tener su primera vivienda viven una situacin de incertidumbre con respecto a lo que puede llegar a pasar con el mercado del ladrillo en lo que queda de 2012. Padilla cree que el negocio del ladrillo en 2012 seguir sufriendo las complicaciones generadas por el control al dlar y Fucks seala que el nivel de actividad seguir creciendo a un ritmo lento o hasta incluso podra llegar a bajar. Sin embargo, hay quienes piensan, como Lucas Zalcwas, Director General de P&S Constructora, que pese a las complicaciones de fondo, el negocio seguir en crecimiento, si bien puede esperarse que los aumentos en los valores se den a un ritmo algo menor que otros aos. En la misma lnea, Fernndez Prieto tambin cree que los precios subirn en 2012. Si bien no al ritmo de aos anteriores, se prev un aumento de las unidades a estrenar que rondar entre el 12% y el 16%. Los precios se mantienen en alza ya que existe una demanda real, tanto a nivel inversores como consumidores finales, apunta.
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ARGENTINA
El fin de la
La suba de los costos ahoga la economa

En la ltima columna adelantamos un escenario con cada vez menos actividad. Las cifras y los nmeros concretos ya estn mostrando esto. Adems, veamos cmo la inflacin en dlares es el malvado de la pelcula.
Federico Tessore
Director de revista InversorGlobal
Un escenario cada vez ms frenado y con menor actividad
a economa argentina se volvi muy competitiva de un da para el otro en el ao 2002 cuando se dio la brusca devaluacin del peso. Una economa competitiva significa que nuestros productos y servicios se pueden vender con cierta facilidad en el exterior. Para que esto pase, estos productos y servicios no slo deben ser de calidad sino, tambin, deben ser baratos. Deben tener un buen precio. Cuando el tipo de cambio se fue de 1 a 4, nuestros productos pasaron a estar muy baratos en dlares. Lo mismo pas con nuestros salarios en dlares, pasaron a estar muy baratos. Por ello, comenzaron a surgir industrias como las del call center, que implicaba contratar a argentinos que atendan el telfono de personas norteamericanas o europeas. La lgica para que esto pasase era simple, para estas empresas era ms barato pagar los sueldos argentinos que los sueldos del Primer Mundo. Pero esta lgica fue cambiando en los ltimos aos. Gradualmente desde el ao 2007 pero con mucha ms fuerza desde el ao 2009. Nuestros salarios que eran baratos en el ao 2002, diez aos ms tarde,
en 2012, son caros. Y esto est provocando que nuestra economa ya no pueda vender tan fcilmente sus productos y servicios como en el pasado. Por mencionarle una de las vctimas de esta nueva situacin, la industria del call center ya casi no existe ms en Argentina. Es que la ventaja competitiva que tenamos de un salario bajo, ya no est ms. Hoy nuestros salarios estn altos en trminos mundiales. Un reciente estudio publicado por SEL Consultores ratifica esto. Esta consultora calcul el costo salarial en el sector industrial de los ltimos seis aos. Pero para llegar a un nmero representativo, hizo un clculo an ms sofisti-
cado. No slo tuvo en cuenta el salario y el tipo de cambio, sino tambin la productividad del trabajador y, adems, ajust estos valores por la evolucin de precios de los productos en Estados Unidos. De esta forma logra valores comparables entre los dos pases en un mismo perodo. Y la conclusin a la cual lleg el informe no nos sorprende. El costo aument un 57% en los ltimos cinco aos. Esto implica que los empresarios argentinos tuvieron una suba de costos del 60% en los ltimos cinco aos. Parte de este aumento de costos lo habrn pasado a precios, pero de esta forma se volvieron menos competitivos. Es decir, tuvieron ms dificultad para seguir vendiendo en el
Costo salarial de la industria manufacturera

10.000 8.000 6.000 4.000
2.683
AR$ US$ 4.145 3.260 1.045

2007
8.580 6.480 4.959 2.065
2.000 0
874
2006
1.312
2008
1.329
2009
1.657
2010
2011
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exterior, ya que hoy estn queriendo vender sus productos casi un 60% ms caro que sus competidores. Tarea difcil si las hay. sta es la gran inconsistencia del modelo econmico actual y que sealamos cuando lanzamos el informe El Fin de la Argentina diez meses atrs. No es muy complicado darse cuenta de esto. Y tampoco es tan complicado intentar resolverlo. Pero el Gobierno estuvo ms ocupado primero en negar este problema y segundo en intentar controlarlo con restricciones y controles, que en solucionarlo realmente. Y esto, como siempre decimos, no es sostenible en el mediano y largo plazo.
Es lgico que los dueos que empiecen a tener ms apuro a vender no tengan otra opcin que aceptar precios ms bajos. Y a partir de este momento la baja de precios ser una realidad.
Qu hacer en este escenario?

Nuestros pasos a seguir plasmados en los Informes Especiales de El Fin de la Argentina siguen ms vigentes que nunca. El oro es una de las inversiones que tiene mejores perspectivas para los prximos aos. Desde que la recomendamos en los Informes Especiales el precio del oro casi ni se movi. Y esto puede poner nerviosos a algunos inversores. Pero si tomamos en cuenta el clima mundial, con un descontrolado nivel de emisin de nuevos dlares y euros, el oro no puede hacer ms que subir. Por supuesto que nadie sabe el momento, pero esto se va a dar como una respuesta a la debilidad de las dos monedas ms fuertes, el euro y el dlar. Que sin dudas sufrirn por las crisis que estn pasando. Las propiedades inmobiliarias en Estados Unidos tambin son una oportunidad atractiva (ver nota en las pginas 34 a 45), que lo ser an ms cuando en Estados Unidos comience a ver inflacin y los estadounidenses vuelvan a comprar propiedades, asustados por la inflacin y por la depreciacin de sus ahorros. Despus de la baja de ms del 50% que se dio en estas propiedades en el ao 2008, si bien los precios subieron, an siguen bajos. Por lo tanto, es difcil equivocarse a la hora de apostar a este mercado. La otra alternativa de inversin que propusimos fue la de participar en IPOs. En la ltima nota de tapa de la revista, explicamos en detalle cmo funciona esta alternativa de inversin. Una inversin que debe estar en la cartera de todos los inversores ya que ofrece un muy buen potencial de rendimiento para el riesgo que implica. En tiempos de turbulencia e inestabilidad la nica receta es permanecer creativos y atentos. Y diversificar mucho. Mantngase conectado a la Carta Semanal donde todas las semanas le iremos informando las novedades.
La actividad es cada vez menor

Hoy, finalmente las consultoras econmicas comenzaron a reconocer la baja en la actividad que anticipamos meses atrs. El ms agresivo en sus nmeros fue el economista Juan Mario Jorrat, de la Universidad Nacional de Tucumn, quien dice que la economa ya est bajando y que va a terminar el ao con crecimiento negativo. El Centro de Investigacin en Finanzas de la Universidad Di Tella registr una baja de la actividad econmica del 9,9% en marzo. Y segn este mismo centro de investigacin las probabilidades de recesin son de un 85% en los prximos seis meses. Varias otras consultoras cambiaron sus pronsticos en los ltimos dos meses tambin reflejando el clima de menor actividad como consecuencia de las restricciones a las importaciones y la compra de dlares. Y esta tendencia es muy difcil cambiarla. Es de esperar que en los prximos meses esto se profundice mucho ms.
Los precios inmobiliarios amenazados
La otra variable que est mostrando nmeros cada vez ms concretos de disminucin es la inmobiliaria (los invito a leer la nota de las pginas 54 y 55). Los nmeros tambin estn ratificando nuestros pronsticos pasados. No slo cae la cantidad de transacciones de compra venta de propiedades, sino tambin cae la cantidad de permisos de construccin y la cantidad de inmuebles para vender. La amenaza del real Es decir, muchos dueos ven La cotizacin del real pas de 1,60 a casi 2 reales por dlar durante la tercera semana de mayo. Esto que los precios que piden no se es otra amenaza que tiene la economa argentina en los prximos meses. Si se intensifica o al menos aceptan en el mercado y por lo tanto sacan las propiedades de la se mantiene esta depreciacin de la moneda brasilea, las exportaciones argentinas van a sufrir ms venta. Por supuesto que esta mean. Van a ser ms caras en Brasil y, por lo tanto, van a tener menos demanda. Otro de los factores nor oferta y la menor demanda van que sealamos en el informe que puede ser muy complicado para mantener la estable en nuestra a provocar que los precios tarde o economa. Como inversor deber estar muy atento a la evolucin de esta variable. temprano bajen.
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ARGENTINA
PrinciPiante
Una cereza para salir al mundo

Conozca las principales fortalezas y potencialidades que explican el crecimiento de este cultivo en la ltima dcada.
Marcos Sebastin Dolce
Mercados de especialidades
l cerezo es una especie originaria del sureste de Europa y el oeste de Asia, aunque actualmente se encuentran difundidos por diversas regiones y pases de clima templado. Las principales variedades corresponden al cerezo dulce y al guindo. Estos frutos fueron apreciados tanto en la antigedad, por las culturas griega y romana, como en la actualidad, donde cuentan con una creciente demanda a base del aumento del consumo de las principales economas. Los principales productos de inters econmico son los frutos, para consumo fresco o para manufactura; la madera, muy estimada en tornera y ebanistera, para la fabricacin de muebles, instrumentos y chapas; y finalmente, como rbol ornamental. Tradicionalmente el grueso de los establecimientos productores se orientaba al abastecimiento del mercado
Principales productores mundiales de cerezas

Productores Puesto Turqua 1 Estados 2 Unidos Irn 3 Espaa 4 Usbekistn 5 Ucrania 6 Rumania 7 Rusia 8 Chile 9 Argentina
*Toneladas
Cantidad* 417.905 287.305 255.500 80.300 75.000 73.000 70.290 66.700 59.000 8.000
Hemisferio Norte Norte Norte Norte Norte Norte Norte Norte Sur Sur
interno. Sin embargo, en la ltima dcada el sector present una fuerte expansin del cultivo de cereza con un objetivo orientado directamente a los mercados externos, tanto sea en Brasil, Europa, Norteamrica y hasta en Asia. En Argentina, la expansin del cultivo de la cereza se dio especialmente en la Patagonia, tanto en la regin norte (Ro Negro y Neuqun) como en la regin sur (Chubut y Santa Cruz), despertando entusiasmo en productores e inversionistas. En estas zonas se han implantado superficies relativamente importantes, pero la mayor parte de las plantaciones son nuevas y recin se est iniciando su produccin, por lo cual el volumen cosechado an es bajo.
ANLiSiS ECoNmiCo
Se trata de una produccin intensiva y se considera que a partir de un mnimo de cinco hectreas se alcanza la mnima unidad econmica. A su vez, las inversiones iniciales por hectrea rondan los US$ 10 mil, lo cual incluye la sistematizacin del suelo, el sistema de riego, la proteccin anti heladas (el cerezo es sensible al fro en el periodo de cuajado del fruto) y los plantines. Los primeros tres aos no se obtienen rendimientos en fru-
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ta que justifiquen la cosecha, por lo cual los ingresos comienzan a partir del cuarto ao. Los principales costos de produccin son la mano de obra al momento de la cosecha. El manejo agronmico y la diversidad de variedades cultivadas incidirn en el rendimiento y estacionalidad de la unidad productiva. Los rendimientos en fruta de un cultivo adulto, y en funcin de las adversidades climticas, alcanzan entre los 10 mil y 12 mil kilos por hectrea. A su vez, en los ltimos aos el valor de la fruta fluctu entre US$ 2,5 y US$ 5 el kilo.
CreCimiento Controlado
Se trata de rboles que llegan a alcanzar hasta los 25 metros. Sin embargo, por medio del manejo (poda y conduccin) se busca lograr plantas de hasta 2,5 metros para facilitar la tarea de cosecha. Como la mayora de los frutales, la polinizacin es entomfila, es decir, a travs de insectos, principalmente abejas, por lo cual existe cierto requerimiento de ambientes ecolgicos. A su vez se trata de una especie fuertemente autoincompatible, por lo cual se requieren en el mismo lote diferentes variedades que provean el polen. La principal variedad implantada es la Bing, pero en los ltimos aos y en las nuevas plantaciones se observa un cambio varietal. As se increment la participacin de la Lapins, New Star, Sweet Heart. Actualmente Argentina posee aproximadamente 2.500 hectreas de cerezas, un 55% de las cuales estn en la regin de Cuyo y algo ms del 40% en Patagonia, estimando la produccin nacional se en alrededor de 8 mil toneladas. Heladas, granizos, temperaturas y lluvias inadecuadas pueden realizar daos muy graves y, en casos extremos, pueden llevar la cosecha a rendimiento cero.
mERCAdoS
La dinmica actual del mercado determina que una vez cosechada la fruta sta se clasifica en funcin del calibre. Por encima de un valor mnimo de referencia la fruta clasifica para exportacin. En estos casos se destinan a cmaras de empaques (grandes productores integrados, cooperativa o empresas). Ahora, la fruta que no clasifique para exportacin se negocia en el mercado interno. Gracias a la expansin que registr el cultivo de la cereza, tambin se increment la exportacin y de las menos de 1.000 toneladas exportadas anualmente en la dcada de los 90, se pas a superar las 3 mil toneladas en la actualidad.
ComPETiTividAd dEL SECToR

El hecho de que actualmente Chile sea uno de los grandes exportadores del mundo debera ser prueba ms que suficiente para demostrar la potencialidad que posee Argentina para el cultivo. dentro de las fortalezas que se pueden enumerar acerca de esta activi-
Una de las principales venTajas de la prodUccin TanTo argenTina como chilena es qUe son conTra-esTacionales respecTo del hemisferio norTe.
dad cabe resaltar que la produccin argentina, al igual que la de Chile, se basa en la contra-estacionalidad de la misma respecto del hemisferio norte. Por otra parte, al tratarse de una actividad intensiva con una baja demanda de superficie para su desarrollo, posee pocas barreras de entrada para potenciales inversores y/o emprendedores. Es decir, la posibilidad de acceder a tierras marginales de menor valor o incluso de mayor valor relativo pero en menores magnitudes, permite asegurar una unidad econmica con menos respecto de cualquier otra actividad extensiva. Finalmente, las buenas condiciones agroclimticas y al excelente estatus sanitario de dichas regiones (Patagonia y Cuyo), favorecen la produccin y la imagen del cultivo tanto a nivel nacional como internacional. desde el punto de vista de los riesgos de la actividad cabe resaltar los riesgos inherentes a los mercados de exportacin (crisis econmicas, proteccionismo, depreciacin del dlar). Por otra parte, al tratarse de un mercado de exportacin, el ingreso a dichos mercados es altamente costoso y difcil de mantener (continuidad y calidad). Estas caractersticas sumadas a la inmadurez del sector productivo local deja abierta la necesidad de desarrollo tanto de cooperativas de produccin como de organizaciones a fin de gestionar y planificar el crecimiento del negocio. Si bien se trata de un sector verde la suma de oportunidades impulsa tanto terica como prcticamente el desarrollo de esta actividad.
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ARGENTINA
CONOCEDOR
Mercado local
Anlisis de las empresas del sector energtico
La tentacin de grandes ganancias en un mercado de alto riesgo

La expropiacin de YPF ha puesto de manifiesto un problema estructural y muy difcil de revertir en el corto plazo, subyacente a la escasa inversin privada en algunos sectores clave para el entramado productivo y de infraestructura de Argentina. En este escenario, las acciones del sector energtico se presentan como extremadamente voltiles.
Guillermina Simonetta
al vez lo ms importante a la hora de analizar el sector energtico es que la gnesis de sus actuales problemas subyace a la problemtica macro de la economa, con sus races en la falta de reconocer principios bsicos de oferta y demanda y de la administracin de recursos escasos para la satisfaccin de mltiples necesidades. Durante los ltimos aos los precios de nafta y gasoil han sido constantemente fijados por debajo de los precios internacionales, situacin que se ha replicado en sectores de servicios bsicos como la electricidad y el gas natural- a niveles que no han dejado espacio a la inversin productiva. Un productor de petrleo recibe actualmente alrededor de US$ 60 por barril contra un precio internacional que oscila en torno a los US$ 100, mientras que a un productor de gas se le paga aproximadamente un 30% del valor internacional. Pero esta poltica no es gratis y su correlato es una falta de inversin en infraestructura que una vez ms se evidencia a esta altura del ao: mayo ya arranc con cortes energticos para las empresas. El primer fin de semana largo dej a ms de 200 compaas de primera lnea con restricciones energticas, entre ellas, petroqumicas como Dow y Mega, el fabricante de fertilizantes Profertil y las ms importantes del entramado siderrgico dentro de la matriz industrial, Siderar y Acindar, representando el corte del suministro cerca de un tercio de la demanda habitual de gas.
Lo mismo ocurre con los suministros de energa elctrica. La situacin de las empresas distribuidoras nacionales se ha agravado sustancialmente en los ltimos aos y los balances al cierre de 2011 sintetizan la problemtica que combina incremento de costos y estancamiento en las tarifas. Si bien los ingresos crecieron entre 3% y 4% en el ltimo ao por el efecto del incremento de la demanda, los costos de explotacin de las compaas han crecido ms que proporcionalmente, consecuencia de remuneraciones y trabajos realizados por terceros. Este incremento de costos en empresas con EBITDA y resultados operativos negativos lleva nuevamente a plantear la problemtica de la falta de inversin. Edenor, controlada por Pampa Energa, culmin 2011 con un resultado neto negativo de AR$ 435,7 millones, Edesur con un negativo de AR$ 461 millones y Edelap con AR$ 138 millones de prdida. A la luz de estos nmeros es difcil esperar que se hagan inversiones. Ni siquiera las mejoras mnimas de mantenimiento. En momentos de la asuncin presidencial de Nstor Kirchner en 2004 Argentina mostraba supervits gemelos en su cuenta corriente y balance fiscal. Esto estaba apoyado por un peso muy competitivo luego de la devaluacin de 2002, bajos niveles de inflacin, crecimiento de reservas y tambin un balance comercial positivo en petrleo, gas y electricidad.
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Sin embrago, despus de ocho aos los supervits han desaparecido y el fantasma de la inflacin, sumado a la escasez relativa de dlares, deja a Argentina con una economa que ya no es tan competitiva y que enfrenta restricciones que intentan en el corto plazo frenar la demanda de divisas y de productos importados, en vez de apuntalar a la base de los problemas. Los controles de precios han desalentado la produccin y un Estado con un rojo tambin en el plano fiscal queda con escaso margen para poder financiar las inversiones necesarias que incrementen la produccin y apunten al autoabastecimiento energtico.
INjERENcIA EN LAS AccIoNES

La primera semana de mayo corri el rumor de que el Gobierno estara analizando intervenir el mercado de las em-
presas elctricas, centralizando la operacin de cammesa, hoy empresa mixta, en el Estado. A partir de ese rumor, las empresas de energa elctrica dieron un fuerte impulso al ndice Merval, recuperando en tan slo dos jornadas todo lo que haba bajado la accin durante el mes de abril, lo que se tradujo en subas cercanas al 60% que luego se fueron diluyendo durante el resto de esa semana. Edenor, que haba retrocedido a fines de abril a mnimos de AR$ 0,59 por accin en la Bolsa local, muy cerca del piso de AR$ 0,48 visto en octubre de 2008, lleg a rozar el peso. Algunas de las versiones que se barajan en este juego subrayan que el Gobierno estara buscando la forma de disear un conglomerado de empresas del sector energtico que actuaran junto a YPF y la tenencia de Metrogas que YPF posee. otra versin es que podran recibir algn tipo de ayuda consideran-
Energticas: resultados netos y operativos

Netos 0 AR$ millones 100 200 300 400 500 Operativos 200 100 0 100 200 300 400 500 EDENOR 94,5 70,2 216,7 410,2 2010 2011 73,9 110,9 EDESUR EDELAP AR$ millones EDENOR 74 435,4 EDESUR 52,7 461,0 2010 2011 EDELAP 89,2 138,0
Los aLtos costos de expLotacin, sumados a La imposibiLidad de subir Las tarifas, han derivado en resuLtados netos negativos para Las generadoras eLctricas.
do la delicada situacin financiera de las empresas, en particular de Edenor, que semanas atrs advirti sobre un default en caso de que no se produzca un incremento en las tarifas, lo que provoc una baja en la nota de sus bonos por parte las calificadoras de riesgo internacionales. Aunque no hay nada definido, lo de Edenor sirve de leccin a la hora de pensar en cmo un rumor puede dar vuelta una accin en el mercado local. Lo cierto es que el estmulo del consumo en detrimento de la inversin est mostrando sus consecuencias y la poltica de no modificacin de las tarifas elctricas es un claro ejemplo. A comienzos de ao el anuncio de la quita de subsidios al sector dej entrever la posibilidad de un ajuste de tarifas, que por ahora est en veremos. otra de las noticias sobre el sector que se conoci el mes pasado es que la Empresa Distribuidora San Luis, Edesal, inform que se aprob un nuevo cuadro tarifario para el suministro del servicio de electricidad en esa provincia. Los nuevos precios son 22% ms elevados que los vigentes hasta abril, y esta situacin provincial es un reflejo de las necesidades de las distribuidoras del pas. No obstante, al igual que lo visto en el caso YPF este nuevo captulo de la intervencin estatal tendr matices, ganadores, perdedores y posibles culpables. Tampoco faltan condimentos, ya que el Gobierno ha acusado a Pampa Energa por operaciones ilegales en la compra de acciones de compaas elctricas sin respetar la ley, por informacin tarda o en algunos casos falta de informacin al ente regulador. En este caso, en relacin a la compra de acciones de empresas distribuidoras provinciales a principios de 2011 cuando tom posesin del 90% de Eden y el 77,2% de Emdersa, que a su vez contro-
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La crisis energtica es uno de Los principaLes probLemas que aqueja a La economa argentina, y eL comportamiento de Las acciones deL sector da cuenta de eLLo.
laba a las distribuidoras de San Luis (Edesal), La Rioja (Edelar) y Salta (Edesa). Adems, est la adquisicin de obligaciones negociables de ciesa, controlador de Transportadora de Gas del Sur TGS, una operacin que an no fue aprobada por Defensa de la competencia. Estas nuevas noticias nos siguen dejando analogas con el caso YPF antes de la decisin de expropiacin, ya que imprimen un incremento de la volatilidad en las cotizaciones de acciones, con bajas alrededor de los dos dgitos en la jornada del 9 de mayo.
LoS NMERoS DEL SEcToR

Segn los datos que aparecen en el ltimo informe de tendencias del sector energtico del IAE, la generacin elctrica en marzo conserva cierta tendencia creciente, con un alza de 3% en marzo de 2012 en relacin
al mismo mes del ao pasado. Aunque esto sigue la demanda del recurso, la Licenciada Anah Heredia, del Departamento Tcnico del IAE, indica que el alto grado de dependencia de la generacin por centrales trmicas deriva en costos marginales ms elevados y mayores emisiones de gases de efecto invernadero. Estos tems no siempre impactan en los balances directos de las compaas pero deben ser considerados en un anlisis ms detallado del sector toda vez que los objetivos sean el autoabastecimiento energtico sustentable. Si nos detenemos en los nmeros crudos de los balances empresariales, el sector energtico sigue sumamente dependiente de un eventual cambio en el marco regulatorio que permita el incremento de las tarifas de distribucin. considerando las empresas elctricas que cotizan en la Bolsa local, podemos observar que la nica que arroja un ratio de precio/ganancias positivo es central Puerto, evidencindose sustanciales prdidas en Pampa Energa, Edenor y tambin resultados negativos en Endesa costanera, Transener y capex. El RoE (return on equity), que mide la rentabilidad obtenida por la empresa sobre sus fondos propios, tambin evidencia la delicada situacin financiera de las compaas del sector, exceptuando a central Puerto. Un RoE negativo sigue denotando que los inversores queden desalentados a invertir en el sector de energa elctrica. En general en pases desarrollados, las empresas de servicios pblicos actan como contracclicas y suelen brindar una buena cobertura en periodos de
Energticas: evolucin en el largo plazo

Central Puerto Capex Endesa Costanera Edenor Transener
30 25 20 15 10
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Luego de La recuperacin de 2009 y 2010, 2011 y 2012 son una curva descendente para Las energticas.
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aumento de aversin al riesgo. Pero en el mercado local, la delicada situacin inicial 0,9 hace que los riesgos de default se incre0,8 menten en las etapas de bajas en el mercado accionario. Los indicadores de pre0,7 cio/valor libro reflejan una situacin similar 0,6 a la de los otros sectores del Merval 25, mientras que los ratios precio/ventas mar0,5 can una subvaluacin relativa con sectores Abr 23 May May 07 May 14 como el bancario y de la construccin. Actualmente, el sector bancario presenta La primera semana de mayo, La accin de edenor fue un cLaro refLejo de La voLatiLidad un elevado RoE de 26% frente al negativo deL sector: eL mercado argentino se ha transformado en uno de entrada y saLida. 12,4% promedio del sector elctrico. El rojo de distribuidoras como Edenor y ms conservadora del mercado luego de la incorporaTransener es de unos US$ 240 millones por ao y en sus dicin de sus resultados corporativos negativos. rectorios se estima que, si hubiera voluntad para subir tariLas cotizaciones de las empresas del sector elcfas, ese agujero se podra tapar aumentando slo AR$ 18 trico en el mercado porteo tienen incorporada ya en mensuales las facturas de cada cliente. El dficit operativo su precio su delicada situacin e incluso han adicionade Edenor y Edesur asciende a AR$ 600 millones anuales do un incremento de volatilidad al mercado como un individuales, pero se traduce en ms del doble de ese todo. De hecho, la volatilidad promedio de las acciones valor el monto necesario para cerrar el rojo en estas comdel sector marcaba un 78% en las ltimas 30 jornadas paas y, ms importante, para mantener las inversiones al 11 de mayo, lo que sumado a los rumores de interindispensables para que la energa siga fluyendo. venciones estatales ha dotado a la Bolsa local de un En promedio las acciones del sector llevan una baja fuerte contenido especulativo. Bajo estos conceptos, de 30% en lo que va de 2012 y acumulan porcentajes queda establecido un mercado para inversores ms correctivos cercanos al 50% si consideramos los ltimos amantes del riesgo, traders y especuladores que tiendoce meses. De hecho, la cotizacin de Transener coinden a buscar el momento exacto para estrategias de cide actualmente con la observada a comienzos del ao corto plazo especulando en torno a noticias y rumores. 2000. Incluso central Puerto mostr un saldo negativo Esto genera, a pesar del riesgo, el atractivo de tomas de ms de AR$ 7 millones, repercutiendo en forma susde ganancia, que pueden ser rpidas y sustanciales en tancial en la cotizacin de una de las acciones del sector trminos porcentuales, ya que los activos subyacentes que vena mostrando mejor performance relativa. tienen precios muy deprimidos en promedio, como suSi consideramos las grficas histricas de las comcedi entre el 7 y 8 de mayo con Edenor. paas, en todas tenemos tendencias bajistas definidas Sin embargo, para los ahorristas ms conservadores para el corto plazo, aunque stas muestran seales de el sector todava presenta riesgos muy sustanciales, y agotamiento si seguimos indicadores de anlisis tcnipor ende se les recomienda limitar su exposicin a un co. Esto deja espacio para que inversores ms avezaporcentaje muy bajo de la cartera especulativa, aprodos aprovechen la sobreventa relativa para estrategias vechando este escenario para evaluar entradas en una de trading. Sin embargo, para estrategias de mediano empresa como central Puerto, que por ahora viene plazo, la mayora de las compaas quedan inmersas presentando ganancias en el sector. Para el resto an en figuras de triangulacin laterales implicando fluctuapuede demorarse un tiempo largo revertir la situacin, cin y volatilidad. La nica excepcin es central Puerto, por ms que las valuaciones estn reducidas prcticaque se configura en un canal alcista mayor a pesar del mente a la mitad desde comienzos de marzo. ajuste acumulado desde febrero, delinendose como la
Accin Edenor
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ConCeptos y estrategias
avanzado
Los fondos espejo no siempre reflejan la imagen exacta

Celebrados por permitir a muchos pequeos inversores posicionarse en distintos sectores y activos inalcanzables hace una dcada, de todos modos los ETFs encierran varios trucos a los que hay que estar atentos antes de lanzarse sobre ellos.
Gustavo Neffa Licenciado en Economa
Distorsiones entre los ETFs y sus ndices subyacentes
tropiezos, ineficiencias y de trampas que los inversores deberan saber. Seleccionar un ETF que replique en forma pasiva uno o varios activos subyacentes debera ser sencillo. Pero no siempre lo es. Los inversores debern pasar un tiempo en encontrar el mejor y ms adaptable a sus necesidades y, sobre todo, detectar que efectivamente repliquen el subyacente y monitorear luego que lo sigan haciendo. La dificultad existe en que efectivamente hay muchos productos en el mercado que no replican la estrategia segn la cual fueron creados. A modo de ejemplo, el ETF del petrleo ms famoso y con un valor neto de los activos de dicho fondo (net asset value) ms alto, el USO fue lanzado hace unos aos en el mismo precio que su subyacente, el petrleo crudo West Texas Intermediate (WTI). Pero hoy vale mucho menos de la mitad y los inversores lo siguen comprando. Puede resultar una efectiva estrategia de corto plazo, pero no lo es para mantenerlo en la cartera. Veremos los porqus.
LAS dIFIcuLTAdES dE rEPLIcAr

La mayor parte de los inversores cree que si uno sigue a un ndice determinado, el porcentaje de gasto total (el denominado total expense ratio) es el nico parmetro que importa. Tericamente, lo que un fondo pasivo o tracker fund hace es comprar todas las acciones de un ndice, dando la misma participacin que cada una tiene en el ndice, lo que se denomina una tcnica estrictamente pasiva o de rplica total. Pero muchas veces se hace difcil comprar la suficiente cantidad de acciones en pequeas compaas para replicar exactamente el mismo peso que tienen en el ndice. Por eso algunos de ellos directamente no los compran, o compran acciones de otros activos similares,
a teora nos dice que hay que diversificar. Yo tambin lo digo. Y bienvenidos para alcanzar ese objetivo son los instrumentos que nos lo permiten, tales como los ETFs (exchange-traded funds), fondos que pasivamente replican el comportamiento de una determinada clase de activo. Pero la democratizacin de los instrumentos que nos permite acceder a clases de activos hasta ahora vedadas no es un camino que est exento de
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lo que se denomina rplica parcial. Esto provoca TIPoS dE ETFs Y efecto lo que se conoce como tracking error, el desvo contango que luego se da entre el fondo y el ndice de rePara entender mejor el problema bajo estudio ferencia (benchmark) a posteriori, o expost en la es necesario tener en cuenta que existen dos tipos jerga financiera. bien marcados de estructura de ------------------------------------Algunos inversores han detecETFs: el fsico y el de derivados. tado, incluso, otros problemas de Los ETFs fsicos poseen los noTericamenTe, lo que fondos supuestamente pasivos. minales de las acciones subyaun fondo pasivo hace Por ejemplo, el fondo que replicentes (es decir, efectivamente ca al FTSE 100 de Gran Bretaa compran acciones), mientras que es comprar Todas (el ndice benchmark ms usado) los ETFs de derivados buscan las acciones de un denominado Lyxor FTSE 100 ETF, obtener el retorno de un ndice ndice, dando la misma posea a inicios de 2012 cerca de comprando derivados suscritos a parTicipacin que cada 33 millones de libras en acciones una tercera parte, muchas veces una Tiene en el ndice. japonesas. un banco de inversin. La gran pero muchas veces se Los administradores de fondiferencia es que si en los primehace difcil comprar la dos, por ms pasivos que sean, ros solamente se asume el riessuficienTe canTidad de siempre estuvieron detrs de lo go de mercado, en los segundos acciones en pequeas que se conoce como alpha, cuantambin se asume el riesgo de to la performance de un fondo no estructura del producto. Tamcompaas para replicar es atribuible a los movimientos bin existen los ETNs o Notas, exacTamenTe el mismo de mercado. Tambin inciden el que en realidad es deuda que fipeso que Tienen en el beta o nivel volatilidad que pogura en el pasivo del emisor (los ndice. seen respecto del mercado, y ETFs son activos fuera de la hoja otros indicadores, como su ratio de balance) y que tienen una fe------------------------------------de informacin (el rendimiento cha de vencimiento y un riesgo relativo al riesgo que se asume). de crdito. Pero cuando uno vende una estrategia pasiva debe Tal como mencionamos, en la categora de ETFs apegarse a ese objetivo y no desviarse de l, por ms basados en derivados, uno de los riesgos que se que sea para bien (como mejorar el rendimiento en corren es el de la estructura misma del ETF, ms all momentos de bajas del mercado, o aumentar la didel riesgo de mercado. uno de ellos est relacionaversificacin, como vimos con el caso de la compra do con el denominado efecto contango, cuando de acciones de otro pas en el Lyxor FTSE 100 ETF). el precio de un activo para entrega fsica hoy es menor al precio del activo en un mercado de futuros, lo que implica que un inversor pueda estar por mucho tiempo remando contra la corriente. El ndice VIX vs ETF VXX caso opuesto al contango es la llamada backwardation, o una 160% curva de futuros que posee pen140% diente negativa, donde el precio 120% de un activo hoy es ms caro 100% 80% que su futuro. 60% Lo ideal es conocer la tenden40% cia, abrazarla y seguirla. A la lar20% ga, siempre ser nuestra amiga. 0% -20% Veamos este sencillo proble2011 Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2012 Feb Mar Abr May ma: cuando se intenta replicar el recorrido de un commodity, o La diferencia entre eL ndice de voLatiLidad y eL etf creado para repLicarLo se hizo evidente a partir de marzo de este ao. bien seguir su tendencia, incide
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el hecho de que su rplica deba hacerse mediante Petrleo - Curva de futuros el uso, justamente, de commodities. Y si la curva de contratos, como en la mayora de los casos ocurre, 98 posee la forma de contango, esto implica que sea 96 necesario hacer un roll over, vender un contrato cercano porque vence, para exponerse a otro ms 94 lejano. sta, la nica forma de seguir estando inver92 tido, implica dejar plata en el camino. 90 Al suceder esto el valor de los activos netos del 88 fondo caer sin que caiga el subyacente, es decir, 86 el precio del commodity. Esto es lo que pasa con los ETFs del gas natural o del petrleo, que no loJun-12 Ago-13 Oct-14 Dic-15 Feb-17 Dic-19 gran replicar al subyacente. Ese problema es menor con los ETNs en lugar de los ETFs, pero se asume Gas natural - Curva de futuros un riesgo de crdito por otro lado que quizs uno 6,5 no desee tener (por ejemplo tener una nota emiti6,0 da por un banco europeo cuyo nico respaldo es el 5,5 banco mismo). 5,0 El caso del gas natural es elocuente, a travs de 4,5 su ETF ms famoso, el united States Natural Gas 4,0 Fund (UNG). El otro caso es el ETF VXX, que sigue 3,5 el llamado ndice del miedo, de la volatilidad im3,0 plcita del mercado medido por el ndice S&P 500, 2,5 el VIX. Si se tiene una cuenta de futuros abierta para 2,0 Jun-12 Dic-14 Jun-17 Dic-19 Jun-22 Dic-24 operar directamente estos instrumentos, pueden ser comprados a travs del mercado de futuros. Pero La curva de futuros deL petrLeo muestra una fuerte baja a partir de como en la mayora de los casos no ocurre as, los agosto de 2013. aL contrario, Los inversores apuestan fuerte a una suba inversores terminan optando por una alternativa en Los precios deL gas naturaL durante La prxima dcada. muy lquida y prctica que es a travs del uso de un ETF que invierta en futuros. trumento puramente de trading, porque solamenVeamos el corazn del problema. Salvo que la te puede comprar futuros de corto plazo del VIX y volatilidad medida por el VIX tenga una estampida hacer un roll-over de las posiciones al madurar las como la ocurrida a fines de 2008, en mayo de 2010 mismas antes del vencimiento. o en medio de la crisis europea a Puede comprar el vencimiento fines de 2011, los futuros del VIX ------------------------------------ms prximo y el siguiente. No presentan una curva de futuros ms de dos meses. con efecto contango, lo que inenTre los eTfs basados dado que existe una curva de dica que cuesta ms comprar voen derivados, uno de los futuros de VIX con pendiente polatilidad a futuro que lo que sale riesgos que se corren es sitiva, lo que equivale a decir que comprarla hoy. Sin embargo, la volatilidad es un porcentaje, y es el de su misma esTrucTura, los vencimientos ms lejanos son ms all del riesgo de ms caros que los de corto plazo, ms fcil predecir lo que ocurrir mercado. el inversor perder sistemticaen unos das o hasta semanas, mente teniendo en su cartera el pero no a mediano plazo (tres ------------------------------------VXX. Este ao, por ejemplo, los meses por ejemplo), por lo que futuros de marzo cotizaban con la volatilidad medida por el VIX un 4% de premio por encima del subyacente y los vale ms a futuro que a corto plazo. de abril con un 15% por encima de los de marzo. Por eso el ETF VXX se ha convertido en un ins-
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US$/MMbtu
US$/Barril
El ETN iPath Grains ETN (JJG) expone a los inSi se mantiene igual o baja, el VXX cae. Pero inversores a la soja (40% del ndice), maz (36%), y trigo cluso si sube un poco entre puntas, el efecto con(24%). Al cierre de esta nota, la curva de futuros de tango podra anular dicha suba en el subyacente. soja posea una pendiente marcadamente negativa La estrategia de comprar VXX y el resto de los ETFs luego de las fuertes subas por creados alrededor de la volatilimotivos de la poca oferta de la dad implcita de las acciones nor------------------------------------campaa 2011/2012 producto teamericanas como el TVIX, un de la sequa. ETF que sigue al VIX pero apalandado que exisTe una Lo cierto es que hay acticado dos veces, slo sirve a corto curva de fuTuros de vix vos cuya dificultad de ser replazo apuntando a un rebote del con pendienTe posiTiva, plicados raya en lo imposible, mismo. lo que equivale a decir como el caso que vimos de la En este sentido, una estrategia sera vender la parte larga de que los vencimienTos ms volatilidad de mercado por el efecto contango. o son poco la curva, es decir, lo vencimientos lejanos son ms caros prcticos. o demasiado caros, ms largos a travs del ETF VXZ, que los de corTo plazo, como sucede con el petrleo o que se posiciona en futuros de el inversor perder el ganado vivo. En esos casos la VIX para entre cuatro y siete mesisTemTicamenTe mejor alternativa es la de aplises ms adelante, y comprar la Teniendo en su carTera car una estrategia basada en parte corta de la misma a travs el VXX. futuros. del VXX. Al cierre de esta nota, el desde su nacimiento en enero ------------------------------------petrleo va hasta el segundo de 2009, el VXX mantuvo una cotrimestre del ao 2013 con un rrelacin muy alta, pero eso no es efecto contango y luego muestra una pendiente negaranta de tener un recorrido similar a largo plazo. gativa hasta uS$ 84 el barril de WTI para los plazos Este ETF cay 75% desde su lanzamiento, pero el ms largos que puedan operarse, hasta el ao 2019. subyacente (el ndice VIX) retrocedi 55% hasta el Y la curva de futuros del ndice VIX posee un evidenmes de abril 2012. te efecto de contango que explica la dificultad en Lo mismo ocurre con el ETN del precio del ganapoder replicar su subyacente. do en pie, iPath dow Jones-uBS Livestock Subindex En sntesis, los inversores tienen que estar prepaTotal return ETN (COW). Es un ndice que incluye rados para afrontar un cisne negro en los mercacontratos de futuros sobre los precios del ganando dos, o un evento adverso de alto impacto, por eso vacuno y porcino, los primeros, con un fuerte efecto muchas veces paga la estrategia de estar invertido contango. en instrumentos como el VXX o en el TVIX, apostando a un incremento en el riesgo sistmico. ETF USO Pero, tal como vimos anterior42 mente y debido a su imposibilidad de poder replicar el com40 portamiento del subyacente, no 38 sirve como una estrategia de 36 largo plazo.
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avanzado
La mstica en los nmeros
Retrocesos de Fibonacci, una herramienta tan til como enigmtica

Aun cuando esta herramienta tiene un trasfondo matemtico slido, su vnculo con los modelos que se encuentran en la naturaleza le da un halo de misticismo que a menudo se traslada al mercado. Mariano Pantanetti Autor de Invertir y Ganar
Considerando sus relaciones numricas como parte de las personas en tanto entes de la naturaleza y a stas como componentes constitutivos de los mercados, existe toda una teora y un tratamiento emprico a travs del cual se intenta llevar las razones que derivan de la serie de Fibonacci a la comprensin de los movimientos burstiles. En esta direccin, su anlisis se basa en los porcentajes, que surgen de las razones, que a su vez surgen entre los nmeros, a fin de aplicarlos a la lgica de subas y bajas en el mercado.
Las apLiCaCionEs dE FibonaCCi
eonardo de pisa, tambin conocido como Fibonacci, fue un matemtico italiano del siglo Xii quien, en un estudio sobre la reproduccin de conejos, descubri que sta segua un patrn estable y progresivo. a partir de su hallazgo estableci una serie numrica progresiva que se obtiene sumando nmeros consecutivos para obtener el siguiente. Esta serie es: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55 y as sucesivamente (donde 1 + 1 = 2; 2 + 3 = 5; 5 + 8 = 13; 13 + 21 = 34; y as sucesivamente). su valor central radica en las diferentes razones que pueden obtenerse relacionando los nmeros que la componen. desde la antigedad, cuando el escultor griego phidias la utilizaba en la construccin de sus obras, hasta nuestros das, con las modernas investigaciones en torno a sus propiedades en los mercados de valores, lo que hoy conocemos como serie de Fibonacci fue y es aplicada a muchas manifestaciones de la naturaleza, el arte, la ciencia y el comportamiento animal o humano. Los ejemplos abundan: las pirmides, las esculturas griegas, el Hombre Vitruviano de da Vinci, la forma de los paneles de las abejas o la reproduccin de los seres vivos. Las formas de todos estos ejemplos pueden ser explicadas por las razones matemticas que surgen al combinar los nmeros de dicha serie.
si se dividen los nmeros consecutivos que componen la serie, el resultado se acerca a 0,618, mantenindose en este valor cuando las cifras de numerador y denominador van en aumento. as, de la divisin del primero por el segundo, del segundo por el tercero, de n / n+1 surge que:
1/2 = 0,5 3/5 = 0,6
8/13 = 0,615
21/34 = 0,6175 55/89 = 0,6179 89/144 = 0,618
2/3 = 0,6 5/8 = 0,625 13/21 = 0,619 34/55 = 0,618
por otro lado, realizando la razn inversa veremos que el nmero tiende a ir a 1,618. Esta razn es conocida como la razn urea o nmero Phi en honor al escultor phidias, quien la tuvo presente en las proporciones de las obras que forj. dicha razn urea y su inversa, entre otras, son las que en un rally de precios consideraremos para calcular los posibles retrocesos en el mercado de valores. otra de las razones que tendremos en cuenta es 0,382 que se manifiesta dividiendo los nmeros que forman la serie de Fibonacci y no son consecutivos. por ejemplo 5/13 = 0,3846; 21/55 = 0,318. El uso prctico de esta herramienta se articula estableciendo los siguientes factores: a) Rally de precios b) prdida de fuerza del rally c) Retrocesos
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Accin SLV
100,0
20,50 20,00
61,8 50,0
19,50 19,00 18,50 18,00 17,50
28,6
US$
RALLY
US$ 18,44
38,2
dio histrico) y no para sucesos especiales.
0,0
17,00 16,50 16,00
RETRoCEsos
Establecer en forma correcta los retrocesos est directamente 2008 19 Feb 25 Feb 3 Mar 10 Mar 17 Mar 24 Mar 31 Mar 7 Abr 14 Abr 21 Abr 28 Abr 5 May 12 May 19 May relacionado con calcular la exBaja el volumen 30,00mln tensin total del rally de precios. 20,00mln 10,00mln por qu? porque los retrocesos dados por los porcentajes que El rally dE prEcios dE la plata muEstra cmo los porcEntajEs sacados a se establecen en la serie de Fipartir dE la sEcuEncia dE Fibonacci Funcionan como lnEas dE soportE y rEsistEncia. bonacci se aplicarn de modo porcentual sobre dicho rally para as arribar al clculo de un precio objetivo, o target price. Rally dE pRECios por ejemplo, analicemos el rally de precios de la plaEl retroceso de Fibonacci puede ser calculado sota, a travs del ETF SLV, que lo replica. En el grfico vebre una tendencia al alza o a la baja. no obstante, en mos con claridad que se cumplen dos condiciones para funcin de realizar operaciones de corto plazo (ya que establecer un rally en los precios de la cotizacin: normalmente se realizarn en contra de la tendencia de 1. La baja es abrupta y presenta una dispersin en los largo plazo) conviene analizar estos retrocesos luego de precios mucho mayor a la media que histricamente un rally de precios. no es sencillo determinarlo ms all se viene presentando. de las alzas y bajas normales del mercado, pero algunas 2. Mientras se manifiesta el rally, es acompaado por un claves nos ayudarn a identificarlo. gran volumen (un dato obvio, ya que sin volumen no Comencemos por aclarar que un rally es una maniexistira el rally de precios), para luego detenerse de festacin alcista o bajista muy superior en volumen y vomanera abrupta, anunciando el final del descenso. latilidad al promedio que se viene dando en el mercado. Respecto del volumen, la imagen exhibe un desFrecuentemente, un rally se manifiesta por el impaccenso casi total, que en otros casos puede darse menos to que ocasiona en los precios una determinada noticia pronunciado. Lo importante es que el volumen siempre que, siendo sobredimensionada por los operadores, se ver por debajo del promedio. luego es testigo del retorno de los precios a su cauce En cuanto a los porcentajes, el grfico muestra que normal, o bien, acusando una variacin final menor a la luego del descenso de la cotizacin de la plata (desde manifestada inicialmente. a raz de esto puede deducirus$ 21,41 hasta us$ 16,67) comienza el recupero, tal se que luego del rally se producir con alta probabilidad como hemos visto al estudiar los porcentajes para el rede ocurrencia una correccin, o retroceso. troceso de Fibonacci. La baja de precios representa entonces us$ 4,74. pRdida dE FuERza dEL Rally Luego el precio asciende rpidamente y rompe la priLa disminucin del volumen operado es uno de los mera resistencia del retroceso. Cabe esperar, pues, aspectos principales que conviene observar para recoque haga resistencia en la segunda lnea, siendo sta nocer el final de un rally, ya que esta baja en el volumen el 38,2% del rally analizado. ahora bien, al ser el rally de puede leerse como la ausencia de operadores que valius$ 4,74, lo esperable es que el 38,2%, sumado al precio den esos precios. que fue piso del recorrido bajista, nos d el prximo niTambin es recomendable valerse de los indicadovel de resistencia, de us$ 16,67 dlares. Esto, sumado a res tcnicos asimilables al estudio del desvanecimiento us$ 4,74 dlares x 0,382 es igual a us$ 18,48, claramende la fuerza de las tendencias, como el momentum o te un precio que sin pretender ser exacto se acerca por impulso burstil. centavos al que realmente se manifiesta en el grfico se recomienda utilizar estos indicadores para el ancomo primera resistencia. lisis de un rally en un estadio avanzado de comprensin por ltimo, el grfico tambin muestra que los porde su funcionamiento, pues la velocidad de manifestacentajes actan como soportes y resistencia, a modo de cin del rally y su finalizacin suelen engaar al ojo canal por donde el precio transita hasta perderse en una novato cuando los indicadores y as sucede generalnueva manifestacin que ser digna de un nuevo anlimente estn configurados en los programas de trading sis. para tiempos y promedios normales (dentro del prome-
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PrinciPiante
Clase II: Ordene sus finanzas personales

InversorGlobal le acerca una herramienta introductoria para comenzar su camino en el mundo de las finanzas globales de la forma ms instruida posible. El camino es largo, pero vale la pena.
Diego Martnez Burzaco
Programa de Capacitacin IG
l mundo de las finanzas e inversiones es apasionante. Aplicar estrategias de inversin que permitan maximizar sus ahorros es an ms entretenido. Sin embargo, como toda actividad que se est por iniciar, uno debe ordenar el terreno lo mejor posible para lograr mayor eficiencia en las tareas a realizar. Invertir es un proceso que consume tiempo, requiere dedicacin y esfuerzo y reclama disciplina para incorporar los conocimientos necesarios y procesar adecuadamente la informacin en cuestin. No podemos pretender ser buenos administradores de nuestras inversiones sin antes saber de qu se trata y con cunto dinero vamos a contar desde un inicio, ni cunto podremos ir incorporando con el paso del tiempo. Es como querer preparar un buen asado sin antes haber conseguido el carbn. Existen dos puntos fundamentales sobre los que es necesario prestar atencin para construir los cimientos de una buena estrategia de inversin: 1. Ordenar sus finanzas personales. Este aspecto es central, como dijimos anteriormente, para saber cunto dinero vamos a destinar al ahorro para obtener un mejor bienestar en el futuro. Ordenar las finanzas personales est ntimamente relacionado con la nocin de planificacin financiera y el armado de un presupuesto. El armado de un presupuesto requiere una disciplina muy grande por parte de cada uno para respetar cunto de mis ingresos ordinarios voy a dedicar a ahorrar e invertir, respetando nuestros patrones de consumo necesarios sin endeudarnos ni comprometernos financieramente. 2. Fijar objetivos. Los objetivos que nos fijamos pueden ser clasificados de corto, mediano o largo plazo de acuerdo al horizonte de los mismos. No es igual invertir con el objetivo de comprar un automvil o una casa, ni para financiar nues-
tras vacaciones o complementar la jubilacin en la etapa de nuestro retiro. Los objetivos que fijamos deben ser realistas y estar alineados con el riesgo que queremos tomar en funcin de nuestro perfil. No debemos utilizar cualquier tipo de medio con el objetivo nico de alcanzar el objetivo ya que eso puede llevarnos a correr riesgos desmedidos que, generalmente, se terminan pagando con una prdida de gran magnitud de nuestros ahorros.
Importancia de la planificacin
En primer lugar, en una coyuntura como la actual y con una economa argentina con grandes desafos, la inflacin deteriora aceleradamente nuestro poder adquisitivo. Si una familia posee ingresos excedentes y no los invierte correctamente, es posible que unos meses despus esos ingresos no alcancen para comprar ni la mitad de las cosas que podra haber comprado en su momento. En segundo lugar, la vida tiene muchas incertidumbres, las cuales debemos contemplar de la mejor manera posible. Generalmente se nos presentan obstculos econmicos que, sin una planificacin financiera adecuada, no podramos afrontar, poniendo en peligro nuestro bienestar y el de nuestra familia. En tercer lugar, existen objetivos de largo plazo que son muy difciles de afrontar sin una previsin adecuada que nos puede brindar la planificacin financiera. Esto se trata de slo una primera aproximacin a lo que, desde nuestra ptica, es la herramienta fundamental para introducirse en el mundo de las inversiones globales: el Programa Acelerado para Invertir como un Experto. No pierda el tiempo. Infrmese de cmo funciona este revolucionario servicio en www.igdigital.com. Hasta el mes prximo.
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Qu mirar
Finanzas personales for Dummies
Un libro para los que recin comienzan (y los que no tanto)

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espus del amor y del clima, hablar de dinero suele ser uno de los principales tpicos que
Finanzas personales For Dummies
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DisfrutanDo el Dinero
Aguas para el bien de la salud
un lugar para conectarse con uno mismo

Daniela Acosta
n rincn en medio de la ciudad, pero alejado del mundo. Un sitio donde especialistas cuidarn nuestro cuerpo y nuestra mente. Un centro de bienestar, con tratamientos integrales, en una conjuncin de descanso, placer y ocio. Enfocado al relajamiento, la reduccin del estrs y la recuperacin de la energa, una visita a un spa es una fantstica alternativa para aliviar las tensiones acumuladas en el da a da o, simplemente, mimarse y rejuvenecer. Aunque las propiedades curativas de las aguas termales eran conocidas ya por los romanos, los spa como los conocemos hoy habran nacido en el siglo XVI, en la ciudad belga llamada Spa, en la provincia de Lieja, con la llegada de los primeros monarcas europeos, que contribuyeron a crear su prestigio. Algunos de los primeros visitantes de estas termas, entre muchos otros de la aristocracia y la alta burguesa, fueron la reina Cristina de Suecia, el zar Pedro el Grande, Carlos II de Inglaterra y el mdico personal de Enrique VIII, quien promocion el centro termal como teraputico y como una fuente de rejuvenecimiento. As la fama de las aguas termales de la ciudad de Spa creci y otras termas de Europa se apropiaron del nombre, con el objeto de promocionar las propiedades medicinales de sus baos. Sin embargo, tambin se dice que la palabra spa correspondera a un acrnimo en latn de la frase salus per aquam, que quiere decir salud a travs del agua, refirindose a los diferentes tratamientos con aguas termales y minerales. De cualquier forma, al hablar de un spa moderno se habla de un centro de salud integral que contempla
El spa,
Una visita a un spa permite relajarse, renovar energas y mejorar la calidad de vida.
hidroterapia y otras tcnicas de relajacin y bienestar. La idea central es que all pueda encontrar en todo lo relacionado con la salud, mediante diversas terapias y ejercitacin. Lo mejor? Hay excelentes alternativas en medio de la ciudad de Buenos Aires, a slo minutos de nuestras casas o trabajos.
DE AGUAS y mS
La mayora de los spa centran sus tratamientos en la hidroterapia, que emplea agua a diferentes temperaturas, generalmente alternando fra y caliente, y aplicando chorros a presin y baos de inmersin.
Las tCniCas ms popuLares de La hidroterapia inCLuyen eL sauna, eL bao finLands, La duCha esCoCesa, eL bao turCo y eL jaCuzzi Con saLes mineraLes.
Las tcnicas ms populares de la hidroterapia incluyen el sauna, el bao finlands, la ducha escocesa, el bao turco y el jacuzzi con sales minerales. El sauna es un bao de calor seco a muy alta temperatura (hasta 110 C) con humedad ambiente mnima. Sus beneficios son una vaso-dilatacin con su consecuente aceleracin de circulacin sangunea, una mayor oxigenacin de todos los rganos y tejidos del cuerpo, y la transpiracin elevada que estimula la eliminacin de toxinas. Con calor hmedo y temperaturas promedio de 45 C, el bao finlands tiene una accin hidratante, que limpia
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En BuEnos AirEs
Ubicado en Posadas 1086/88, en el barrio de la Recoleta, el spa del Hotel Four Seasons ofrece una amplia gama de masajes y tratamientos con productos naturales, de la lnea Germain de Capuccini. Con el objeto de relajar, desintoxicar y armonizar el cuerpo, este spa de lujo tiene servicios de aromaterapia, higiene facial, lifting, manicura y pedicura, diversos masajes y tratamientos de rejuvenecimiento facial, entre otros. Programas para una, dos, tres y cuatro personas, para grupos y familias ofrece el ADN Palazzo & Spa. Diseado como un hotel boutique, adems, cuenta con tratamientos corporales y faciales, de acuerdo al biotipo de cada piel. Los masajes teraputicos incluyen un mix de maniobras de diferentes tcnicas orientales como reflexologa, reiki y shiatsu, adems de masajes descontracturantes, con piedras calientes y fras, acompaados de msica, aromas y esencias. Ubicado en Avenida Cabildo 2970, Piso 1 C, en pleno Belgrano, brinda la posibilidad de regalar gift cards con horas de tratamientos, donde la persona que recibe el regalo elige los tratamientos que tomar en esas horas de relajacin. En Villa Devoto, Baha Blanca 3983, se encuentra el Piazza Spa, un spa urbano que se presenta como un centro de salud, placer y belleza. Con vistas a la frondosa arboleda de la Plaza Arenales, este spa cuenta con sauna, bao finlands, ducha escocesa y jacuzzi con burbujas de ozono, as como tambin masajes, tratamientos faciales y corporales y salas de lectura, fitness y reposeras para disfrutar de la vista hacia la iglesia San Antonio de Padua y relajarse a cielo abierto. El Hotel Castelar & Spa, ubicado en Avenida de mayo 1152, conjuga su clsica decoracin con el modernismo de sus instalaciones, ofreciendo tratamientos de esttica corporal, hidromasajes, tcnicas de relajacin y masajes, combinados con sus estupendos servicios hoteleros. Inaugurado en 1929, Castelar Hotel & Spa muestra lo mejor del siglo XX de Buenos Aires con su arquitectura europea y una clsica decoracin que combina el encanto del pasado con toques modernos. Adems del bao finlands, turco, sauna y la ducha escocesa, el spa Castelar ofrece tratamientos de higiene facial, shock de hidratacin, masaje estimulante, masajes corporales, drenaje linftico, peeling corporal, fangoterapia, presoterapia, electroestimulacin. ya sea para relajarse, descansar, retomar fuerzas, meditar o simplemente para consentirse, el spa es un lugar perfecto para darse un tiempo, conectarse con uno mismo y deleitar el cuerpo y el alma.
y suaviza la piel, mantenindola tersa y elstica. El vapor y el calor controlado, activan la circulacin sangunea y linftica, removiendo toxinas a travs de la sudacin y ablandando la musculatura. Se trata de un ptimo regulador de la presin sangunea y un instrumento teraputico y preventivo para las afecciones de tipo respiratorias. La ducha escocesa es un bao de agua a gran presin, que produce un poderoso masaje relajante y descontracturante, eliminando estados de fatiga y estrs. Adems activa la circulacin perifrica y linftica, aumenta la oxigenacin de los tejidos y es un eficaz tratamiento para la piel, pues estimula el tono muscular. En tanto, el bao turco es un tratamiento de calor semi-seco que contribuye a la eliminacin de toxinas a travs de la respiracin, y es un excelente miorrelajante. Su temperatura oscila entre los 55 y 60. El jacuzzi con sales minerales invita a sumergirse en un remolino de aguas clidas, enriquecidas con millones de burbujas de ozono a diferentes presiones que envuelven la piel oxigenndola y relajndola y hacen de sta una experiencia nica, slo comparable a un bao de aguas termales. Est indicado para tratar el estrs, insomnio, dolores articulares. Favorece la circulacin sangunea y linftica, disminuyendo la celulitis. Adems tonifica la piel, dejndola ms suave y flexible y produce una distensin general de todo el cuerpo. Los beneficios para la salud de la hidroterapia son
Todos pueden disfruTar de la salud que provee el agua de un jacuzzi.
mltiples y se manifiestan no slo en el nivel fsico de sus pacientes. Psicolgicamente, los tratamientos de spa consiguen que la persona se desconecte del ajetreado mundo, olvidndose del estrs y reconectndose con su propio cuerpo. Los beneficios a nivel esttico de un estado de bienestar se reflejan en un aspecto luminoso y rejuvenecido, mejorando sensiblemente la calidad de vida. Pero no slo de agua viven los spa. Entre la amplia gama de tratamientos ofrecidos por estos centros de salud integral, destacan los masajes corporales, las clases de yoga, la meditacin, aromaterapia y musicoterapia; todas tcnicas que ayudan a relajar el cuerpo y la mente.
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PrinciPiante
La crisis financiera deL ftboL

no slo los Gobiernos, bancos y consumidores estn acumulando deudas insostenibles. nuestros clubes de ftbol tambin.
Phil Oakley
cuL es eL probLema?
Aunque sus arcas estn recibiendo mayores ingresos, las finanzas de muchos clubes de ftbol estn lejos de ser saludables. En febrero, los Rangers, por mucho tiempo uno de los clubes ms dominantes del ftbol escocs, se convirti en una de las vctimas deportivas de perfil ms alto. Est siendo intervenido tras no poder pagar sus deudas impositivas y el panorama para el club contina incierto. Otras vctimas ms recientes incluyen los clubes de la liga de ftbol ingls Portsmouth y Port Vale, mientras que la lista de equipos que se encuentran luchando para llegar a pagar sus gastos es larga y podra aumentar.
qu ha provocado eL sobreendeudamiento?
El rpido crecimiento y la importancia del ingreso proveniente de los derechos de transmisin han impulsado una carrera armamentista entre los clubes de ftbol. La competencia por el mejor talento de ftbol ha aumentado los sueldos de los jugadores y los precios de los pases. En consecuencia, la deuda se ha disparado. Durante la temporada 2009/2010, los clubes de la Premier League inglesa registraron ingresos acumulables por 2.100 millones pero sufrieron prdidas antes de impuestos por 418 millones. Las deudas permanecieron a ms de 2.500 millones. De los clubes ms importantes, slo el Arsenal registr ganancias respetables por 56 millones. En la otra punta de la escala, el Manchester City anunci una prdida de 195 millones aunque est siendo financiada por su millonario propietario rabe.
por qu ocurre esto?

La desgracia de los Rangers podra haber atrado la atencin hacia este tema nuevamente. Sin embargo, las dificultades financieras entre los clubes de ftbol britnico no son un fenmeno reciente. Clubes prominentes como Leeds United, Derby County y Crystal Palace han sido intervenidos en algn momento durante la ltima dcada y una larga lista de equipos de ligas ms bajas pasaron por lo mismo. Muchas de las heridas financieras de los clubes de ftbol fueron causadas por ellos mismos. Como ocurre con muchas de las dificultades que enfrenta el mundo financiero actualmente, hay dos problemas fundamentales: sale ms dinero que el que entra y los clubes se han endeudado demasiado.
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ms cLubes se metern en probLemas?

S, si los sueldos de los jugadores como porcentaje de los ingresos no comienzan a reducirse. Sin embargo, algunos equipos son ms vulnerables que otros. Aquellos en la segunda divisin de Inglaterra, la Championship, pareceran correr ms riesgos. Segn Deloitte, los clubes de la Championship estn gastando 4 por cada 3 que les ingresa. Los sueldos promedio representan el 88% de los ingresos y un tercio de los clubes de la Championship tiene un gasto anual en sueldos que supera sus ingresos. Se espera que los ingresos de estos clubes tambin se vean deteriorados. El valor de los derechos de transmisin de la temporada 2012/2013 es un 25% ms bajo que el de los derechos actuales. Por ende, los clubes que pagan grandes sueldos para retener a los mejores jugadores a fin de poder ingresar a la Premier League podran enfrentar serios problemas si no logran la promocin con rapidez. Una vez que ingresan a la Premier, el panorama en trminos de ingresos es ms prometedor. La tanda siguiente de derechos televisivos incluye ms partidos en vivo, entonces podran venderse a ms del precio actual de 3.600 millones ya que se espera que ms empresas negocien por ellos. Aun as, si las tendencias actuales se mantienen, mucho del ingreso extra podra terminar en manos de los jugadores, sin lograr mejoras en las finanzas de las empresas.
descriptos por algunos como un doping financiero que crea un campo de juego desigual. Los clubes de la primera y de la segunda divisin ya han acordado un lmite de salarios. La UEFA (Unin de Federaciones de Ftbol Europeas), que dirige el ftbol europeo, est introduciendo reglas financieras de juego limpio para la temporada 2014/2015. Esto implica poner fin a los sueldos estratosfricos, los estpidos precios de los pases y las inyecciones de fondos por parte de sus millonarios dueos. Aunque va a haber un perodo de transicin, los gastos de los clubes no podrn superar sus ingresos, incluidos los ingresos provenientes de derechos televisivos, entradas, premios y patrocinadores. Aquel club que viole las reglas no podr ingresar a las competencias europeas. Esto ejercer presin sobre clubes como el Manchester City y el Chelsea para que equilibren sus libros. Algunos son escpticos en lo que hace a si las reglas van a dar resultado, afirmando que los clubes van a encontrar alguna forma de escapar a ellas.
entonces, por qu ser dueo de cLubes de ftboL?

Buena pregunta. Ha habido una gran afluencia de extranjeros que compraron equipos de ftbol ingleses durante la ltima dcada. Aun as, a pesar de haber gastado millones en jugadores y estadios, estos compradores no han ganado mucho. La capacidad de convertir a la Premier League inglesa en una marca de deportes mundial con grandes flujos de ingresos ha sido vista como la razn principal para comprar un equipo. Otros motivos tales como el prestigio e incluso el lavado de dinero han sido citados. Sin embargo, con las reglas financieras de juego limpio, ser ms difcil para los dueos llenar de dinero a los jugadores para formar los mejores equipos. Entonces, o aumentan los ingresos (o sea que nos va a costar mucho ms dinero mirar ftbol) o reducen los sueldos de los jugadores. Pocos espectadores o dueos estaran tristes por eso.
pueden hacer aLGo Los rGanos de Gobierno?

Los rganos de gobierno del ftbol e incluso el Gobierno britnico se dan cuenta de que las finanzas del juego estn en una situacin insostenible. El uso agresivo de la deuda y el financiamiento por parte de los millonarios dueos han sido incluso
hay aLGuna forma mejor de manejar eL deporte?

Claramente. No hay una manera perfecta de manejar el ftbol pero algunos hacen hincapi en la estabilidad financiera relativa de la primera divisin de Alemania, la Bundesliga. Parecera ser la anttesis del ftbol ingls pero aparentemente funciona. Los clubes tienen que seguir reglas rgidas en lo que hace a la deuda y a los sueldos que pueden pagarles a los jugadores. Adems, la mayora del club debe ser propiedad de los hinchas. A pesar de que las entradas son ms baratas, la Bundesliga es muy rentable y tiene ms asistencia. Aunque algunos clubes han comenzado a
Los cLubes que vioLen Las regLas financieras de juego Limpio no podrn ingresar a Las competencias europeas.
sufrir dificultades financieras, stas son menores que las de sus pares ingleses.
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un verano complicado para la eurozona

Es hora del tradicional verano de crisis europeo, dijo Buttonwood en Economist.com. Los mercados se estremecieron cuando se enfrentaron a una completa falta de claridad acerca de la direccin de la poltica futura en Europa luego de las elecciones en Francia y Grecia. No ayuda que a toda esta incertidumbre poltica se sume la contraccin cada vez peor de la Eurozona.
europa est cambiando La poLtica?

Finalmente, la austeridad no es ms el destino, dijo Franois Hollande la semana pasada luego de convertirse en el primer presidente socialista en 17 aos. Hollande ha sugerido que el pacto fiscal inspirado por los alemanes, el cual requiere que los Gobiernos equilibren sus presupuestos, podra ser atenuado o renegociado. Hollande quiere que Europa reoriente su poltica hacia el crecimiento. Es un mensaje popular, dado que la austeridad est empeorando la contraccin y haciendo que las deudas de los pases aumenten en proporcin a su PBI. Por su parte, Alemania ya ha dejado en claro que diluir el tratado fiscal no es una opcin. Sin embargo, s parecera estar dispuesta a establecer un pacto de crecimiento para complementarlo. Segn seal Quentin Peel en el FT, dos ideas lanzadas por la Comisin Europea recientemente, un aumento en el capital disponible para el Banco de Inversiones Europeo y la emisin de proyectobonos garantizados conjuntamente para financiar los proyectos de infraestructura- estn teniendo viento a favor en Berln. Sin embargo, aunque esas medidas son justas, no llegan a ser de la escala que se necesita para darle al crecimiento del continente un impulso, dice Hugo Dixon en Breakingviews. El problema es que un mayor impulso implicara ms endeudamiento. Pero, de dnde va a venir el dinero para el expansionismo fiscal? se pregunta Jeremy Warner en Telegraph.co.uk. Los mercados estn ms reacios que nunca a otorgar crdito. Le cuesta mucho a Alemania otorgar ms para el rescate, lo cual podra poner en peligro su alta calificacin crediticia, dice Wirtschaftswoche. Los bonos europeos conjuntos (a diferencia de los bonos proyecto, especficos) tambin son tab. Hollande deber aceptar el hecho de que Alemania sigue siendo la hegemona poltica y econmica de la Eurozona, indic Eurasia Group. Las polticas locales tanto en Francia como en Alemania tambin podran complicar las cosas a corto plato. El Partido Socialista de Hollande tambin est haciendo campaa para las elecciones parlamentarias que se llevarn a cabo a principios de junio, que se espera que gane. Mientras tanto, la influencia de la Canciller alemana, Angela Merkel, en la cmara alta se redujo an ms luego de que su partido perdiera poder en una eleccin estatal a mediados de mayo. Esto podra hacer que sea ms probable que acceda a las demandas de la oposicin de medidas que impulsen el crecimiento a largo plazo, dice Eckart Tuchtfeld del Commerzbank. Aun as, la conclusin de Eurasia
francia podra ser La prxima en caer?
Group parecera ser sensata: es posible que seamos testigos de un torbellino de anuncios e iniciativas, ninguno de las cuales producir un impacto serio en las perspectivas de crecimiento a corto o medio plazo.
francia: eL prximo domin de deuda?

La eleccin de Hollande tambin ha incrementado los temores acerca de que una Francia retardada y no reformada, cuya deuda ya ha alcanzado el 90% del PBI, podra estar en el centro de la prxima crisis del euro, dice The Economist. Hollande ha prometido equilibrar el presupuesto para 2017, con un nfasis en el crecimiento de los ingresos. Ha propuesto impuestos ms altos para las empresas grandes, un 75% sobre los ingresos anuales de ms de 1 milln de euros e impuestos especiales para los bancos y las petroleras. Tambin planea diluir una de las tantas reformas de su predecesor: el aumento en la edad para jubilarse de 60 a 62. El programa de Hollande carece de medidas para impulsar la productividad y la competitividad de Francia a travs de reformas estructurales, tales como la flexibilizacin del rgido mercado laboral. Tambin est dibujando tasas de crecimiento anual irrealmente altas de ms de 2% para ayudar a equilibrar el presupuesto. Teniendo en cuenta todo esto, es posible que los tenedores de bonos pierdan la paciencia, dice Sam Fleming en The Times, lo cual llevar al euro an ms cerca del abismo.
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Mirada de gur
La aureola de buffett se mueve

La asamblea anual de accionistas de Berkshire Hathaway, la empresa holding de Warren Buffett, es conocida como el Woodstock del capitalismo. La gente acudi en masa a Nebraska para escuchar al sabio de Omaha responder preguntas y repartir sabidura sobre inversiones. Este ao los inversores parecieron inquietos. A largo plazo, los antecedentes de Buffett son sensacionales: desde 1990, por ejemplo, el precio de sus acciones se ha multiplicado 17 veces, mientras que el S&P 500 se ha cuadruplicado. Pero en los ltimos tres aos las acciones ganaron cerca de 32%, mientras que el ndice de referencia est por encima en alrededor del 60%. Por primera vez se permiti a los analistas financieros hacer preguntas pero todos fueron a la baja valuacin de Berkshire, dice Dan McCrum en The Financial Times. Un tema es si Berkshire debera comprar nuevamente ms de sus propias acciones luego de lanzar el primer programa de recompra el pasado otoo (boreal). Un dividendo podra hacer que las acciones sean ms atractivas. An as, Buffett se resiste a pagar. Dice que darle un buen uso al dinero de Berkshire es mejor para los accionistas que pagarles un dividendo. Muchos analistas reconocen que la falta de un plan de sucesin claro pesa sobre las acciones, mientras que algunos piensan que el apoyo de Buffett a los impuestos ms altos aplicados a los millonarios podra estar provocando cierto impacto. Las recientes acusaciones sobre el uso de informacin privilegiada que rodearon al ex directivo David Sokol tampoco han ayudado, mientras que la compra de acciones en petroleras cuando los precios se encontraban en sus puntos ms altos hace unos aos y la prediccin errnea sobre un recupero en el sector inmobiliario el ao pasado podran haber disminuido la confianza. Sin embargo, un problema clave, indica Richard Blackden en The Daily Telegraph, es que Berkshire es un microcosmos de la economa estadounidense. Entonces, una vez que se recupere, la empresa holding debera funcionar a pleno rendimiento nuevamente. Parecera que, hasta que ello ocurra, los accionistas debern responder al pedido de Buffet de que tengan paciencia.
Per se une A lA grAn ligA

A fines de los aos 70, Per era un remanso dormido. Los peruanos bromeaban diciendo que el inca moderno era incapaz. Sin embargo, las cosas han cambiado, dice Enrique Krauze en Bloomberg. com. Luego de un roce con el populismo descuidado y una hiperinflacin del 2.600%, Per se embarc, en los aos 90, en un camino hacia el mercado local y la liberalizacin del comercio. Una administracin econmica muy mejorada y la creciente demanda global de commodities han encendido un fuego bajo la economa. Per es el quinto productor de oro ms grande del mundo y el segundo en cuanto a la produccin de cobre; es, tambin, un lder clave en lo que hace a la exportacin de zinc y estao. El crecimiento del PBI anual ha sido en promedio del 6% desde 2000. Se espera que este ao el crecimiento sea menor al 7% del ao pasado, pero todava debera llegar a estar entre 4% y 5%. El PBI per cpita se triplic en una dcada. La deuda pblica ha cado a slo el 22% del PBI; el presupuesto est en equilibrio y la inflacin es de tan slo 4,1%. Gente que apenas estaba viva aos atrs le est vendiendo a los inversores extranjeros a precios astronmicos, dice Walter Molano de BCP Securities. En lo referente a la materia prima, no todo es metales y minera. Las inversiones en produccin agropecuaria estn creciendo con rapidez, gracias al suelo frtil del pas y a la abundancia de agua. Dado que su poblacin es ms amplia y joven es probable que supere a Chile bastante antes de 2030, reconoce Molano. Per est ingresando a la gran liga del Primer Mundo. Todo esto hace que Per sea el pas de la regin con las mejores perspectivas, sostiene Capital Economics. En los prximos meses, sin embargo, parecera poco probable que el mercado de valores peruano progrese. Los commodities (en su mayora las empresas de metales) representan ms del 70% del ndice. Con la desaceleracin del crecimiento chino y el riesgo de aversin que probablemente aumente a medida que la crisis del euro empeora, el panorama para los mercados emergentes se oscurece. Aun as, vale la pena considerar invertir en el programa actual para modernizar la infraestructura de Per. El empuje de la infraestructura es una necesidad, no un lujo, indica James McKeigue en nuestro correo electrnico diario gratuito sobre inversiones Money Morning (www.moneyweek.com/MM), por ende, es muy poco probable que se descarrile por una desaceleracin mundial y de los commodities. La empresa que cotiza en Estados Unidos, Cementos Pacasmayo (CPAC), con un buen estado de situacin patrimonial, cotiza a cerca de US$ 12. El JP Morgan cree que es probable que el precio aumente un 25%.
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LA LTIMA PALABRA
Qu les pasa a los estadounidenses?

son vagos o simplemente estpidos?
uestro vuelo se retras, lo cual nos
cial Ron Paul, un hombre de ideas, est tan lejos de Mitt Romney. Las masas forman su opinin, eligen sus candidatos y gastan su dinero en base a sus sentimientos. Los verdaderos pensamientos desaparecen. La carrera presidencial no es ms que una competencia para ver qu tipo de tontera van a creer ms los votantes, es decir, cmo se van a sentir acerca de los candidatos y sus asuntos. Si uno mira TV est tentado a creer que Estados Unidos fue golpeado por algn tipo de tormenta econmica. Tal vez causada por la codicia de Wall Street. Tal vez por los errores de los legisladores. O tal vez es simplemente una cosa natural, tal vez as
necesaria para el crecimiento del PBI. La educacin es clave para lograr una economa saludable, dicen George Shultz y Eric Hanushek. Demuestran que las sociedades con los puntajes ms altos en exmenes de matemtica, notablemente Taiwn y Singapur, tambin tienen las tasas de crecimiento del PBI ms altas. Bueno, sorpresa, sorpresa. Las matemticas son el lenguaje comn de la Ingeniara y la Ciencia. Y la Ingeniera y la Ciencia son lo que se necesita para hacer que el PBI crezca. No nos sorprende que la gente que trabaja ms en las matemticas sea la que obtiene el mejor PBI. Los autores no mencionaron que cuando la gente de Taiwn y Singapur viene a Estados Unidos contina trabajando ms duro en matemticas que los estadounidenses nativos. Cualesquiera que sean los defectos del sistema educativo, no evitan que obtengan ttulos avanzados en Ciencia e Ingeniera y que ganen mucho dinero. Adems, no mencionan que Estados Unidos ya est gastando mucho ms dinero por estudiante en educacin que cualquiera de ellos.
dej en la sala de espera
por ms tiempo que lo deseado. Era imposible no mirar las dos grandes pantallas de TV. Quin ve estas cosas? Pobres tontos. Cunto ms se informan mirando las noticias en la TV menos saben en realidad. Si miran lo suficiente sus cerebros deben convertirse en una ciudad de zombis, poblada de personajes zombis que han visto en la TV animados por las ficciones de zombis y dominados por las emociones de zombis de sus personajes de dos dimensiones en la pantalla de LCD. El hecho ms importante en Atlanta ese da era la muerte, aparentemente por suicidio, de un conocido jugador de ftbol. Nunca conocimos al hombre; no tuvimos ningn tipo de reaccin. Pero la tele necesita sentimientos. Un reportero tras otro una entrevista tras otra todas llenando al televidente de emociones fciles. Luego de un rato, si uno no est conmovido todava, algo anda mal. Pero probablemente siempre fue as. Los medios populares provocan sentimientos en grupo y emociones en multitud. La multitud en los estadios, las miles de personas en el coliseo y aquellos en las butacas de los teatros, necesitan hroes y villanos, no ideas complejas y ambigedad. Claro, las ideas pueden hacerse accesibles para las masas pero slo si se les quita la complejidad y el matiz, haciendo que sean tan estriles y tan alejadas de toda la historia que rara vez son ms que fantasas colectivas, compartidas como sentimientos. Las masas no quieren pensar. Slo quieren sentir. Todos los agentes de prensa y polticos saben que los sentimientos venden. No las ideas. Es por eso que el candidato presiden-
con La tv sus cerebros se convierten en una ciudad de zombis dominada por emociones de zombis.
Entonces, la pregunta razonable no es qu pasa con la educacin estadounidense sino qu
funcionan las cosas. Gracias a las sabias decisiones de sus lderes, ahora la economa estadounidense se est recuperando. Europa est pasando por un momento ms duro, sus lderes no tienen la situacin completamente bajo control. Sin embargo, incluso en Estados Unidos el dao fue tan grave que el recupero ser difcil. Se va a necesitar ms ayuda del Gobierno federal. Tal vez ms legislacin, favores impositivos especficos, ayuda a los jvenes, ms gasto en educacin y as sucesivamente. Claro, no es slo la TV la que est alentando esta forma de no pensar. En The Wall Street Journal, por ejemplo, apareci otro artculo explicando por qu la educacin es
pasa con los estadounidenses. Son vagos o simplemente estpidos? Sin embargo, en vez de analizar realmente por qu Estados Unidos gasta tanto en educacin y obtiene, relativamente, tan poco, o por qu a nadie le importa nada, los autores exigen una reforma de nuestro sistema K-12. Qu significa eso? Cmo eso nos va a hacer ir mejor? Por qu la gente no ha reformado sus escuelas todava? El lector tpico no piensa sobre eso. Tan slo siente que es lo correcto. Para leer la opinin diaria de Bill subscrbase al correo electrnico diario gratuito The Daily Reckoning en www.morefrombill. co.uk.
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