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Alexandra Solrzano Administracin Financiera II _____________________________________________________________________________

UNIDAD 1 1. FLUJO DE EFECTIVO DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Antes de dedicar recursos para expandir, reemplazar o renovar activos fijos o realizar otros tipos de inversiones a largo plazo, las empresas estiman y analizan cuidadosamente los costos y beneficios esperados asociados con estos gastos. Este proceso de evaluacin y seleccin se llama preparacin del presupuesto de capital. 1.1 PROCESO DE DECISIN EN LA PREPARACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Las inversiones a largo plazo representan importantes desembolsos de fondos que comprometen a una empresa a cierto curso de accin. En consecuencia, la empresa necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente sus inversiones a largo plazo. Conforme pasa el tiempo, los activos fijos pueden volverse obsoletos o necesitar una reparacin; en estos momentos tambin podran necesitarse decisiones financieras. La preparacin del presupuesto de capital es el proceso de evaluacin y seleccin de inversiones a largo plazo que concuerdan con las metas de la empresa de maximizar la riqueza del propietario. Por lo comn las empresas hacen varias inversiones, pero lo ms comn para la empresa de manufactura es en activos fijos, que incluyen propiedades (terrenos), planta y equipos. Estos activos, conocidos como activos productivos, por lo general proporcionan la base la capacidad de generacin de rentabilidad y de valor de la empresa. 1.1.1 CAUSAS DEL GASTO DE CAPITAL Un gasto de capital es un desembolso de fondos hecho por la empresa, que se espera que produzca beneficios durante un periodo de ms de un ao. Un gasto operativo es un desembolso que da como resultado beneficios que se reciben dentro de un ao. Los gastos en activos fijos son gastos de capital, pero no todos los gastos de capital se califican como activos fijos. Un desembolso de $60.000 para una mquina nueva con una vida til de 15 aos es un gasto de capital que aparecera como un activo fijo en el balance general de la

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empresa. Un desembolso de $60.000 para publicidad que produce beneficios durante un periodo largo tambin es un gasto de capital, pero rara vez se presentara como un activo fijo. Los gastos de capital se efectan por mucha razones. Las principales son para expandir, reemplazar o renovar activos fijos o para obtener otros beneficios menos tangibles durante un periodo largo. La tabla 8.1 describe brevemente las principales razones de efectuar gastos de capital.
PRINCIPALES CAUSAS PARA EFECTUAR GASTOS DE CAPITAL Causa Expansin Descripcin La causa ms comn para un gasto de capital es expandir el nivel de operatividad por lo general, mediante la adquisicin de activos fijos. Una empresa en crecimiento a menudo necesita adquirir rpidamente nuevos activos fijos, como la compra de propiedades e instalaciones fabriles Conforme el crecimiento de una empresa disminuye y sta alcanza la madurez, la mayora de gastos de capital ser para reemplazar o renovar activos obsoletos o gastados. Cada vez que una mquina requiera una reparacin mayor, el desembolso de la reparacin se debe comparar con el del reemplazo de la mquina y los beneficios de dicho reemplazo La renovacin, una alternativa al reemplazo, puede implicar una reconstruccin, una reparacin o una mejora al activo fijo existente. Por ejemplo, una perforadora existente se podra renovar reemplazando su motor y agregndole un sistema de control numrico, o una instalacin fsica se podra renovar cambindole el cableado y agregndole aire acondicionado. Para mejorar la eficiencia, tanto el reemplazo como la renovacin de la maquinaria existente pueden ser soluciones satisfactorias Algunos gastos de capital no dan como resultado la adquisicin de o la transformacin de activos fijos tangibles. En cambio, implican una asignacin de fondos a largo plazo en espera de un rendimiento futuro. Estos gastos incluyen desembolsos para publicidad, investigacin y desarrollo, consultora administrativa y nuevos productos. Otras propuestas de gastos de capital, como la instalacin de controles de contaminacin y dispositivos de seguridad exigidos por el gobierno, son difciles de evaluar porque proporcionan rendimientos intangibles en lugar de flujos de efectivo cuantificables
Tabla 8.1

Reemplazo

Renovacin

Otros propsitos

1.1.2 PASOS A SEGUIR EN EL PROCESO El proceso de preparacin del presupuesto de capital consta de cinco pasos distintos pero interrelacionados. 1. Generacin de propuestas. Las propuestas se hacen a todos los niveles en una organizacin comercial y la revisa el personal de finanzas. Las propuestas que requieren grandes desembolsos se analizan con ms cuidado que las menos costosas. 2. Revisin y anlisis. Para evaluar la idoneidad de las propuestas y su viabilidad econmica se hacen anlisis y revisin formales. Una vez completado el anlisis, se remite un informe a quienes toman las decisiones. 3. Toma de decisiones. Por lo comn, las empresas delegan la toma de decisiones de gastos de capital con base en los lmites monetarios. En general, el consejo directivo debe autorizar los gastos ms all de cierta cantidad. En ocasiones, los gerentes de planta tienen autoridad para tomar las decisiones necesarias para mantener en movimiento las lneas de produccin.

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4. Implementacin. Luego de la aprobacin, se hacen los gastos y se implementan los proyectos. Los gastos para un proyecto grande a menudo se efectan en fases. 5. Seguimiento. Se supervisan los resultados y se comparan los costos y beneficios reales con los que se esperaban. Se pueden requerir algunas acciones si los resultados reales difieren de los proyectados. Cada caso es importante. Sin embargo, la revisin y el anlisis, as como la toma de decisiones (pasos 2 y 3), consumen la mayor parte del tiempo y esfuerzo. El seguimiento (paso5) es un paso importante pero a veces ignorado, orientado a ayudar a la empresa a mejorar continuamente la certeza de sus estimaciones de flujos de efectivo.
1.1.3 TERMINOLOGA BSICA

Antes de desarrollar los conceptos, tcnicas y prcticas relacionados con el proceso de preparacin del presupuesto de capital, necesitamos ver la terminologa bsica. 1.1.3.1 PROYECTOS INDEPENDIENTES EN COMPARACIN CON PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Los dos tipos ms comunes de proyectos son: 1) independientes 2) mutuamente excluyentes. 1. proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no estn relacionados o son independientes entre s; la aceptacin de uno no provoca que los dems no sean tomados en cuenta. 2. proyectos mutuamente excluyentes son aquellos que tienen la misma funcin y, por lo tanto, compiten entre s. La aceptacin de uno elimina toda consideracin al resto de los proyectos que sirven para una funcin similar. Por ejemplo, una empresa que necesita una capacidad incrementada de produccin podran obtenerla: a) ampliando su planta, b) adquiriendo otra compaa o, c) contratando produccin con otra empresa. Desde luego, al aceptar cualquiera de las opciones se elimina la necesidad de las dems. 1.1.3.2 FONDOS ILIMITADOS EN COMPARACIN CON RACIONAMIENTO DE CAPITAL La disponibilidad de fondos para gastos de capital afecta las decisiones de la empresa. Si una empresa tiene fondos ilimitados para inversin, tomar decisiones para la preparacin del presupuesto de capital es muy sencillo: se aceptan todos los proyectos independientes que proporcionen un rendimiento aceptable. Sin embargo, normalmente las empresas funcionan bajo racionamiento de capital. Esto quiere decir que slo tienen una cantidad fija de efectivo disponible para gastos de capital, y numerosos proyectos compiten por ese efectivo.

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1.1.3.3 COMPARACIN DE LOS MTODOS DE ACEPTACIN Y RECHAZO Y DE CLASIFICACIN Hay dos mtodos bsicos para tomar decisiones relacionadas con la preparacin del presupuesto de capital. El mtodo de aceptacin y rechazo implica la evaluacin de las propuestas del gasto de capital para determinar si cumplen el criterio mnimo de aceptacin de la empresa. Este mtodo se puede usar cuando la empresa tiene fondos ilimitados, como un paso preliminar cuando se evalan proyectos mutuamente excluyentes, o en una situacin en la que se debe racionar el capital. En estos casos slo se deben considerar proyectos aceptables. El segundo mtodo, el mtodo de clasificacin, implica la clasificacin de proyectos con base en algunas medidas predeterminadas, como la tasa de rendimiento. El proyecto que tenga el rendimiento ms alto se clasifica como primero, y el que tenga el rendimiento ms bajo se clasifica como ltimo. Solo se deben clasificar proyectos aceptables. La clasificacin es til al seleccionar el mejor proyecto de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes y al evaluar proyectos con una visin de racionamiento de capital. 1.1.3.4 COMPARACIN DE PATRONES DE FLUJO DE EFECTICO CONVENCIONAL Y DE FLUJO DE EFECTICO NO CONVENCIONAL Los patrones de flujo de efectivo asociados con proyectos de inversin de capital se pueden clasificar como convencionales o no convencionales. Un patrn de flujo de efectivo convencional consiste en un flujo negativo de efectivo inicial (salida de efectivo), seguido solamente por una serie de flujos positivos de efectivo (entrada de efectivo). Por ejemplo, una empresa puede gastar hoy $10.000 y como resultado espera recibir flujos positivos de efectivo iguales de $2.000 cada uno (una anualidad) durante los prximos 8 aos, como se ilustra en la lnea del tiempo de la figura 8.11. En la figura 8.3 de la siguiente pgina se traza un patrn de flujo de efectivo convencional que proporciona flujos positivos de efectivo anuales desiguales.
$2.000
Flujos Positivos de efectivo

$2.000 $2.000 $2.000

$2.000 $2.000

$2.000

$2.000

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Flujos Negativos de efectivo

$1.000 Figura 8.1

Final de ao

Con frecuencia, en las lneas de tiempo se utilizan flechas en vez de signos ms o menos para distinguir entre flujos positivos y negativos de efectivo. Las flechas hacia arriba representan flujos positivos de efectivo, y las que apuntan hacia abajo indican flujos negativos de efectivo.

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$5.000
Flujos Positivos de efectivo

$5.000 $5.000 $5.000

$5.000 $5.000

$5.000 $5.000

$5.000

0
Flujos Negativos de efectivo

5 1 2 3 4 6 7 8 9 10

$20.000 Figura 8.2

$8.000

Final de ao

Un patrn de flujo de efectivo no convencional es aquel en el que un flujo negativo de efectivo inicial va seguido de una serie de flujos positivos y flujos negativos de efectivo. Por ejemplo, la compra de una mquina puede requerir un flujo negativo de efectivo inicial (salida de efectivo) de $20.000 y generar flujos positivos de efectivo (entrada de efectivo) de $5.000 cada ao durante 4 aos. En el quinto ao posterior a la compra, se puede requerir un flujo negativo de efectivo de $8.000 para reparar la mquina, despus de lo cual genera flujos positivos de efectivo de $5.000 cada ao durante 5 aos ms. Este patrn no convencional se ilustra en lnea del tiempo de la figura 8.2. Con frecuencia surgen dificultades al evaluar proyectos con patrones de flujo de efectivo no convencionales.

1.2 FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES Para evaluar alternativas de gastos de capital, la empresa debe determinar los flujos de efectivo relevantes. Estos son el flujo negativo de efectivo incremental (inversin) y los flujos positivos subsecuentes que resulten. Los flujos de efectivo incrementales representan los flujos de efectivo adicionales negativos o positivos esperados como resultado de un gasto de capital propuesto. Como vimos en captulos anteriores, los flujos de efectivo se utilizan en vez de cifras contables, porque estos afectan directamente la capacidad de la empresa de pagar facturas y comprar activos.

1.2.1 COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO Los flujos de efectivo de cualquier proyecto que tenga el patrn convencional pueden incluir tres componentes bsicos: 1) una inversin inicial 2) flujos positivos de efectivo operativos. 3) un flujo de efectivo terminal.

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Todos los proyectos ya sea para expansin, reemplazo, renovacin o algn otro propsito, tienen los dos primeros componentes. Sin embargo, algunos no tienen el componente final, el flujo de efectivo terminal.
Flujo de efectivo terminal $25.000 Flujos positivos de efectivo operativos

$5.000 $4.000 $6.000

$7.000 $7.000

$8.000 $8.000

$8.000 $9.000

$10.000

$50.000 Inversin inicial Figura 8.3

Final de ao

La figura 8.3 ilustra en una lnea de tiempo los flujos de efectivo para un proyecto. La inversin inicial para el proyecto propuesto es de $50.000. ste es el flujo negativo de efectivos relevante en el tiempo cero. Los flujos positivos de efectivo operativos, que son los flujos positivos de efectivo despus de impuestos incrementales que resultan de la implementacin de un proyecto durante su vida, se incrementan gradualmente a partir de $4.000 en su primer ao a $10.000 en su dcimo y final ao. El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo no operativo despus de impuestos que ocurre en el ao final de un proyecto. Suele atribuirse a la liquidacin del proyecto. En este caso es de $25.000, que se reciben al final de ao 10 de vida del proyecto. Observe que el flujo de efectivo terminal no incluye el flujo efectivo operativo de $10.000 del ao 10. 1.2.2 COMPARACIN DEL FLUJO DE EFECTIVO DE EXPANSIN CON EL DE REEMPLAZO Desarrollar estimaciones del flujo de efectivo relevante es ms fcil en el caso de decisiones de expansin. En este caso, la inversin inicial, los flujos positivos de efectivo operativos y el flujo de efectivo terminal son solamente los flujos negativos y positivos despus de impuestos asociados con el gasto de capital propuesto. Identificar los flujos de efectivo relevantes para decisiones de remplazo es ms complicado, porque la empresa debe identificar los flujos de efectivo positivos y negativos incrementales que resultaran del reemplazo propuesto. La inversin inicial en el caso de reemplazo es la diferencia entre la inversin inicial necesaria para adquirir el activo nuevo y todos los flujos positivos de efectivo despus de impuestos esperados de la liquidacin del activo antiguo. Los flujos positivos de efectivo operativos son la diferencia entre los flujos positivos de efectivo operativos del activo nuevo y los del

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activo antiguo. El flujo de efectivo terminal es la diferencia entre los flujos de efectivo despus de impuestos esperados a la terminacin de los activos nuevos y antiguos. Estas relaciones se muestran en la figura 8.4

Inversin inicial

Inversin inicial necesaria para adquirir activo nuevo

Flujos positivos de efectivo despus de impuestos de liquidacin del activo antiguo

Flujos positivos de efectivo operativos

Flujos positivos de efectivo operativos del activo nuevo

Flujos positivos de efectivo operativos del activo antiguo

Flujo de efectivo terminal Figura 8.4

Flujos positivos de efectivo despus de impuestos de la terminacin del activo nuevo

Flujos positivos de efectivo despus de impuestos de la terminacin del activo antiguo

Actualmente todas las decisiones de preparacin del presupuesto de capital se pueden ver como decisiones de reemplazo. Las decisiones de expansin son meramente decisiones de reemplazo en las que todos los flujos de efectivo del activo antiguo son cero. A la luz de este hecho, este captulo se enfoca principalmente en decisiones de reemplazo. 1.2.3 COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDAD Al estimar los flujos de efectivo relevantes asociados con un gasto de capital propuesto, la empresa debe reconocer todos los costos hundidos y los costos de oportunidad. Es fcil manejar mal o ignorar estos costos, sobre todo al terminar los flujos de efectivo incrementales de un proyecto. Los costos hundidos son desembolsos de efectivo que ya se han hecho (desembolsos anteriores) y que, por lo tanto, no tienen efecto en los flujos de efectivo relevantes para una decisin actual. En consecuencia, los costos hundidos no se deben incluir en los fondos de efectivo incrementales de un proyecto. Los costos de oportunidad son flujos de efectivo que se realizaran a partir del mejor uso alternativo de un activo propio. Por lo tanto, representan, los flujos de efectivo que no se realizarn como resultado de emplear ese activo en el proyecto propuesto. Debido a esto, todos los costos de oportunidad se deben incluir como flujos negativos de efectivo cuando se determinan los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.
1.2.4 PREPARACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL DE INVERSIN A LARGO PLAZO INTERNACIONALES

Aunque se aplican los mismos principios bsicos de preparacin del presupuesto de capital a los proyectos nacionales y a los internacionales, se deben contemplar varios factores adicionales al evaluar las oportunidades de inversin extranjeras. La preparacin del presupuesto de capital internacional es diferente al nacional porque:

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1) los flujos positivos y negativos de efectivo se realizan en moneda extranjera 2) porque las inversiones extranjeras implican un riesgo poltico muy grande. Estos dos riesgos se pueden minimizar mediante una planeacin cuidadosa. Las empresas enfrentan riesgos cambiarios a corto y largo plazo relacionados con el capital invertido y con los flujos de efectivo que resulten de ste. El riesgo cambiario a largo plazo se puede minimizar financiando la inversin extranjera al menos en parte en los mercados de capitales locales en lugar de hacerlo con capital denominado en dlares de la casa matriz. Este paso garantiza los ingresos, costos operativos y costos de financiamiento del proyecto sean en modelo local. Del mismo modo, el valor en dlares de los flujos de efectivo en moneda local a corto plazo se puede proteger utilizando valores y estrategias especiales como futuros, forwards e instrumentos de opciones de mercado. Los riesgos polticos se pueden minimizar utilizando estrategias financieras y operativas. Por ejemplo, estructurando la inversin como negocio conjunto y seleccionando un socio local bien conectado, la compaa extranjera puede minimizar el riesgo de que sus operaciones sean confiscadas o atacadas. Las empresas tambin pueden protegerse a s mismas de que el gobierno bloquee los rendimientos de sus inversiones estructurando el financiamiento de dichas inversiones como deuda y no como capital. Los pagos del servicio de la deuda son derechos exigibles legalmente mientras que los rendimientos de capital (como los dividendos) no lo son. Incluso si las cortes de justicia locales no apoyan los derechos de una compaa extranjera, la compaa puede amenazar con seguir su caso en las cortes internacionales. A pesar de las dificultades anteriores, en los ltimos aos ha surgido la inversin extranjera directa, que implica la transferencia de activos de capital, administrativos y tcnicos en un pas extranjero. Esto es evidente en el crecimiento de los valores de mercado de activos extranjeros que son propiedad de compaas asentadas en EEUU y de inversin extranjera directa, en particular compaas inglesas, canadienses, holandesas, alemanas, japonesas. 1.3 DETERMINACIN DE LA INVERSIN INICIAL Aqu utilizamos el trmino inversin inicial para referirnos a los flujos de efectivo relevantes que se deben considerar cuando se evala un gasto de capital probable. Puesto que nuestra exposicin sobre la preparacin del presupuesto de capital se refiere slo a las inversiones que presentan flujos de efectivo convencionales, la inversin inicial ocurre en el tiempo cero el momento en el que se efecta el gasto. La inversin inicial se calcula restando todos los flujos positivos de efectivo que ocurren en el tiempo cero a todos los flujos de efectivo negativos que ocurren en el tiempo cero. En la tabla 8.2 se muestra el formato bsico para determinar la inversin inicial. Los flujos de efectivo que se deben considerar al determinar la inversin inicial, asociados con un gasto de capital son los costos establecidos del nuevo activo, los beneficios despus de impuestos (si los hay) de la venta de un activo antiguo, y el cambio (si lo

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hay) en el capital de trabajo neto. Observe que si no hay costos de instalacin y la empresa no est reemplazando un activo existente, entonces el precio de compra del activo ajustado a cualquier cambio en el capital de trabajo neto, es igual a la inversin inicial.

FORMATO BSICO PARA DETERMINAR LA INVERSIN INICIAL

Costo histrico del activo nuevo = Costo del activo nuevo + Costos de instalacin Beneficios despus de impuesto de la venta de activo antiguo = Beneficios de la venta del activo antiguo + Impuesto sobre la venta del activo antiguo + - Cambio en el capital de trabajo neto Inversin inicial
Tabla 8.2

1.3.1 COSTO HISTRICO DEL ACTIVO NUEVO Como se muestra en la tabla 8.2, el costo histrico del activo nuevo se encuentra sumando el costo del activo a sus costos de instalacin. El costo de un activo nuevo es el flujo negativo neto necesario para adquirir el activo. Por lo comn, nos interesa la adquisicin de un activo fijo por el cual se paga un precio de compra definido. Los costos de instalacin son cualquier costo agregado que se requiere para poner un activo en operacin. Se exige que la empresa agregue los costos de instalacin el precio de compra de un activo para determinar su valor depreciable, que se refleja como gastos durante un periodo de aos. El costo histrico de un activo nuevo, calculado sumando el costo del activo a sus costos de instalacin, equivale al valor depreciable del activo. 1.3.2 BENEFICIOS DESPUS DE IMPUESTOS DE LA VENTA DE UN ACTIVO ANTIGUO La tabla 8.2 muestra que los beneficios despus de la venta de un activo antiguo reducen la inversin inicial de la empresa en el activo nuevo. Estos beneficios son la diferencia entre los beneficios de la venta de un activo antiguo y cualquier impuesto o devolucin de impuesto aplicable relacionado con su venta. Los beneficios de la venta de activo antiguo son los flujos positivos de efectivo netos proporcionados por el activo. Esta cantidad es el neto de cualquier costo en que se incurre en el proceso de eliminacin del activo. En estos costos de eliminacin se incluyen los costos de limpieza, como los relacionados con la eliminacin y disposicin de residuos qumicos y nucleares. Estos costos son muy importantes. Por lo comn, los beneficios de la venta de un activo antiguo estn sujetos

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a algn tipo de impuesto. Este impuesto sobre la venta de un activo antiguo depende de la relacin entre su precio de venta, su precio de compra inicial y su valor en libros, as como de las normas impositivas gubernamentales existentes. 1.3.2.1 VALOR EN LIBROS El valor en libros de un activo es su valor contable estricto. Se calcula utilizando la ecuacin siguiente: Valor en libros = costo histrico de un activo depreciacin acumulada
Ecuacin 8.1

1.3.2.2 REGLAS BSICAS DE IMPUESTOS

Cuando se vende un activo pueden presentarse cuatro posibles situaciones tributarias. Estas situaciones dependen de la relacin entre l precio de venta del activo, su precio inicial de compra y su valor en libros. Las tres formas principales de ingresos gravables y sus tratamientos fiscales asociados se definen y resumen en la tabla 8.3. Las tasas impositivas supuestas que se utilizan en este texto estn en la columna final. Hay cuatro situaciones tributarias posibles, que dan como resultado una o ms de las formas de ingresos gravables: el activo se podra vender: 1) 2) 3) 4) a un precio mayor que su precio de compra a un precio mayor que su valor en libros, pero menor que su precio de compra a su valor en libros a un precio menor que su valor en libros.
TRATAMIENTO FISCAL DE VENTA DE ACTIVOS Forma de ingreso gravable Ganancia de capital Definicin Parte del precio de venta que excede el precio de compra inicial Parte del precio de venta que excede el valor en libros y que representa una recuperacin de la depreciacin restada anteriormente Cantidad por la cual el precio de venta es menor que el valor en libros Tratamiento fiscal Independientemente de cunto tiempo se haya tenido el activo, la ganancia total de capital se grava como utilidad ordinaria Toda depreciacin recuperada se grava como utilidad ordinaria Tasa impositiva supuesta 40%

40%

Depreciacin recuperada

Prdida en la venta del activo

Si el activo es depreciable y se usa en negocios, la prdida se deduce de las utilidades ordinarias Si el activo no es depreciable o no se usa en

40% de prdida es un ahorro de impuestos

40% de prdida es un ahorro de impuestos

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negocios, la prdida es deducible slo contra las ganancias de capital
Tabla 8.3

1.3.3 CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO El capital de trabajo neto es la cantidad por la cual los activos circulantes de la empresa exceden sus pasivos circulantes. Este tema se trata con detalle ms adelante, pero en este punto es importante hacer notar que los cambios en el capital de trabajo neto suelen acompaar a las decisiones de gastos de capital. Si una empresa adquiere maquinaria nueva para ampliar su nivel de operaciones, experimentar un incremento en sus niveles de efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar y cargos por pagar. Estos incrementos resultan de la necesidad de ms efectivo para sostener las operaciones expandidas, ms cuentas por pagar y cargos por pagar para soportar el incremento de ventas, y ms cuentas para soportar los desembolsos incrementados hechos para cumplir con la demanda aumentada de productos. Como vimos en captulos anteriores, los incrementos de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios son aplicaciones de efectivo, mientras que los incrementos de cuantas por pagar y cargos por pagar son orgenes de efectivo. La diferencia entre el cambio en activos circulantes y el cambio en pasivos circulantes es el cambio en el capital de trabajo neto. En general, los activos circulantes se incrementan ms que los pasivos circulantes, lo que da como resultado una inversin incrementada en el capital de trabajo neto. Esta inversin incrementada se trata como un flujo negativo de efectivo inicial. Si el cambio en el capital de trabajo neto fuera negativo, se mostrara como un flujo positivo de efectivo inicial. El cambio en el capital de trabajo neto independientemente si es un incremento o una reduccin no es gravable porque slo implica un aumento neto o una reduccin neta de activos circulantes. 1.3.4 EJERCICIOS
En el clculo de la inversin inicial entran varios impuestos y otras consideraciones.

1.4

CMO ENCONTRAR OPERATIVOS?

LOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO

Los beneficios esperados de un gasto de capital o proyecto se reflejan en sus flujos positivos de efectivo operativos, que son los flujos positivos de efectivo incrementales despus de impuestos. En esta seccin usaremos el formato del estado de resultados para desarrollar definiciones claras de los trminos despus de impuestos, flujos positivos de efectivo incrementales.

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1.4.1 INTERPRETACIN DEL TRMINO DESPUS DE IMPUESTOS Los beneficios que se espera que resulten de los gasto de capital propuestos se deben medir despus de impuestos, porque la empresa usar los beneficios slo hasta que haya cumplido las exigencias impositivas gubernamentales. Estas exigencias dependen de los ingresos gravables de la empresa, por lo que es necesario deducir los impuestos antes de hacer las comparaciones entre las inversiones propuestas para que haya consistencia al evaluar las alternativas de gasto de capital. 1.4.2 INTERPRETACIN EFECTIVO DEL TRMINO FLUJOS POSITIVOS DE

Todos los beneficios esperados de un proyecto propuesto se deben medir con base en el flujo de efectivo. Los flujos positivos de efectivo representan el dinero que se puede gastar, no solamente ganancias contables. En la ecuacin 3.1 de la pgina 3 se dio una sencilla tcnica contable para convertir ganancias netas despus de impuestos en flujos positivos de efectivo operativos. El clculo bsico requiere agregar nuevamente a las ganancias despus de impuestos la depreciacin y otros cargos que no sean en efectivo (amortizaciones, agotamiento) deducidos como gastos en el estado de resultados de la empresa. Puesto que la depreciacin se muestra comnmente en los estados de resultados, es el nico cargo que no es efectivo que consideramos.
CLCULO DE LOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVOS UTILIZANDO EL FORMATO DEL ESTADO DE RESULTADOS Ingresos (menos) Gastos (excepto de depreciacin) Utilidad Antes de Depreciacin e Impuestos (menos) Depreciacin Utilidad Neta Antes de Impuestos (menos) Impuestos Utilidad Neta Despus de Impuestos + Depreciacin Flujos Netos de Efectivo Operativos
Tabla 8.4

1.4.3 INTERPRETACIN DEL TRMINO INCREMENTALES

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El paso final para estimar los flujos positivos de efectivo operativos para un proyecto propuesto es calcular los flujos positivos de efectivo incrementales (relevantes). Se requieren los flujos positivos operativos incrementales porque slo nos interesa el cambio en los flujos positivos de efectivo operativos que resulten del proyecto propuesto.

1.5

CCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo que resulta de la terminacin y liquidacin de un proyecto al final de su vida econmica. Representa el flujo de efectivo despus de impuestos, exclusivo de los flujos positivos de efectivo operativos, que ocurre en el ao final del proyecto. Cuando se aplica, este flujo puede afectar de manera significativa la decisin de gastos de capital. El flujo de efectivo terminal se puede calcular para proyectos de reemplazo usando el formato bsico que se presenta en la tabla 8.5
FORMATO BSICO PARA DETERMINAR EL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL

Beneficios despus de impuestos de la venta de un activo nuevo = Beneficios de la venta de un activo nuevo + - Impuestos sobre la venta de un activo nuevo (menos) Beneficios despus de impuestos de la venta de un activo antiguo = Beneficios de la venta de un activo antiguo + - Impuestos sobre la venta de activo antiguo + - Cambio en el capital de trabajo neto Flujo de efectivo terminal

Tabla 8.5

1.5.1

BENEFICIOS DE LA VENTA DE ACTIVOS

Los beneficios de la venta del activo nuevo y del antiguo, conocidos como valor de recuperacin, representan la cantidad neta de cualquier costo de eliminacin o limpieza esperado hasta la terminacin del proyecto. Para proyectos de reemplazo, se deben considerar los beneficios del activo nuevo y el activo

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antiguo. Para los tipos de gastos de capital de expansin y renovacin, los beneficios del activo antiguo son cero. Desde luego, no es raro que el valor de un activo sea cero a la terminacin de un proyecto.

1.5.2 IMPUESTOS SOBRE LA VENTA DE ACTIVOS Anteriormente calculamos el impuesto sobre la venta del activo antiguo (como parte del clculo de la inversin inicial). Del mismo modo, los impuestos se deben considerar sobre la venta terminal del activo nuevo y del activo antiguo para proyectos de reemplazo y en otros casos slo en la venta del activo nuevo. Los clculos de impuestos aplican siempre que un activo se vende a un valor diferente a su valor en libros. Si se espera que los beneficios netos de la venta excedan el valor en libros, ocurrir un pago de impuestos que se muestra como flujo negativo de efectivo (deduccin de beneficios de venta). Cuando los beneficios netos de la venta son menores que el valor que el valor en libros, resultar un descuento que se muestra como flujo positivo de efectivo (adicin a los beneficios de la venta). No habr impuestos para activos que se vendan exactamente a su valor en libros neto. 1.5.3 CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO Cuando calculamos la inversin inicial, tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital e trabajo neto que es atribuible al activo nuevo. Ahora, cuando calculamos el flujo de efectivo terminal, el cambio en el capital de trabajo neto representa la reversin de cualquier inversin de capital de trabajo neto de inicial. Con mucha frecuencia, ste se mostrar como un flujo positivo de efectivo debido a la reduccin del capital de trabajo neto; con la terminacin del proyecto, se supone que se termina la necesidad de incrementar la inversin del capital de trabajo neto. Puesto que la inversin del capital de trabajo neto no se agota de ninguna manera, la cantidad recuperada a la terminacin ser igual a la cantidad mostrada en el clculo de la inversin inicial. No se implican consideraciones impositivas. El clculo del flujo de efectivo terminal implica los mismos procedimientos que los que se utilizan para encontrar la inversin inicial. 1.6 RESUMEN DE FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES

La inversin inicial, los flujos positivos de efectivo operativos y el flujo de efectivo terminal representan los flujos de efectivo relevantes de un proyecto. Estos flujos de efectivo se pueden ver como los flujos de efectivo incrementales despus de impuestos atribuibles al proyecto propuesto. Representan, en el sentido de un flujo de efectivo, cunto ganar o perder la empresa si elige implementar la propuesta.

Mgs. Alexandra Solrzano Administracin Financiera II _____________________________________________________________________________ PREGUNTAS DE REPASO UNIDAD I

1. Que es el presupuesto de capital y la inversin inicial 2. Que activos proporcionan rentabilidad y valor a la empresa 3. Que es un gasto de capital y un gasto operativo 4. Escriba las causas para efectuar gasto de capital 5. Describa que son los fondos ilimitados y de racionamiento de capital 6. Concepto de flujo de efectivo 7. Describa la diferencia de patrones: flujo de efectivo convencional y no convencional