3 UNIDAD

MATEMATICAS FINANCIERAS

GESTION DE EMPRESAS

Documento preparado por el profesor Rubn Licuime Haratsck Especialmente para los alumnos de la asignatura de Gestin De empresas I de la Carrera de Licenciatura en Ciencias de la Computacin de la Universidad de Santiago de Chile

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2) TASA DE INTERS

Cuando se dispone de una cantidad de dinero (capital) se puede destinar, o bien a gastarlo satisfaciendo alguna necesidad, o bien a invertirlo para recuperarlo en un futuro ms o menos prximo, segn se acuerde. De la misma manera que estamos dispuestos a gastarlo para satisfacer una necesidad, estaremos dispuestos a invertir siempre y cuando la compensacin econmica nos resulte suficiente. En este sentido el principio bsico de la preferencia de liquidez establece que a igualdad de cantidad los bienes ms cercanos en el tiempo son preferidos a los disponibles en momentos ms lejanos. La razn es el sacrificio del consumo. Este aprecio de la liquidez es subjetivo pero el mercado de dinero le asigna un valor objetivo fijando un precio por la financiacin que se llama inters. El inters se puede definir como la retribucin por el aplazamiento en el tiempo del consumo, esto es, el precio por el alquiler o uso del dinero durante un perodo de tiempo. Esta compensacin econmica se exige, entre otras, por tres razones bsicas: Por el riesgo que se asume. Por la falta de disponibilidad que supone desprenderse del capital durante un tiempo. Por la depreciacin del valor del dinero en el tiempo.

La cuantificacin de esa compensacin econmica, de los intereses, depende de tres variables, a saber: La cuanta del capital invertido, El tiempo que dura la operacin, y La tasa de inters. El tasa de inters se define como el pago realizado por el alquiler del dinero recibido en prstamo. Es el precio del dinero. En un sistema de libre mercado, el tipo de inters se fija por el equilibrio de la oferta y la demanda en el mercado de capitales. En una economa dirigida el tipo de inters se fija por las autoridades monetarias. Estas dos situaciones no son totalmente puras, puesto
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que aunque sea el mercado quien fija las tasas de inters, la autoridad monetaria interviene.

LA TASA DE INTERES, COMO FACTOR DE MEDICIN Existen necesidades cuya satisfaccin solo es posible con dinero, tambin existen ideas, cuya concrecin es posible solo con dinero etc. Las necesidades, las ideas, los proyectos generan demanda por dinero. Esto quiere decir que existen personas dispuestas a pagar un precio por obtener dinero Si hay personas dispuestas a pagar un precio por obtener dinero, lo natural es que quien dispone de dinero cobre un precio por facilitar o entregar su dinero Este precio que los actores estn dispuestos s pagar se denomina tasa de inters que se expresa como un porcentaje que se aplica al dinero convenido. El precio del dinero expresado como tasa de Internes est determinado por el nivel de oferta y demanda de dinero. Quien tiene una idea de negocio o proyecto, para concretarla y lograr su financiamiento, esta dispuesto a pagar una tasa de inters por el financiamiento. Siempre y cuando esa tasa de Inters no exceda la rentabilidad del proyecto. Por su parte quien dispone de dinero puede optar por destinar ese dinero entre alternativas. Cada una de estas alternativas ofrece una tasa de inters e incluye un nivel de riesgo. Naturalmente quien dispone del dinero deber optar por la alternativa que ofrezca la mayor tasa de inters con el menor nivel de riesgo. En el mundo de los negocios se sostiene que existe una directa relacin entre tasa de inters y riesgo. Esto quiere decir que si UD. es una persona cuyos atributos hacen que prestarle dinero tenga un bajo nivel de riesgo, quien otorga el prstamo estar dispuesto a cobrar una baja tasa de inters. Por el contrario si UD. es una persona con alto nivel de riesgo pueda, no sern muchos los que estn dispuesto a prestarle dinero y quienes lo estn cobrarn una tasa de inters mas alta para ponerse a cubierto del riesgo. Ello justifica que a mayor riesgo mayor rentabilidad La tasa de inters es otro factor de medicin del dinero en el tiempo, cercano a las personas, o mejor dicho es el factor que las personas pueden evitar o aprovechar, dependiendo de las circunstancias. Si Ud. Dispone de 1 milln de pesos en el momento actual, tiene varias alternativas de decisin, una es, guardarla en la caja de fondos hasta que se tome una decisin. Otra alternativa es depositarla en un banco, con lo cual puede acceder a una tasa de inters mensual o anual. Otra alternativa es invertirla en
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una empresa o en acciones con la esperanza de obtener una mayor rentabilidad, pero con un mayor riesgo. La alternativa del depsito en el banco, aparece como la ms segura y que devenga un inters mensual o anual sin mayores riesgos. Es esta alternativa la que aparece como aquella que permite medir con objetividad el valor del dinero en el tiempo.

OPERACIN FINANCIERA

Las operaciones financieras podemos tipificarlas segn la duracin: A corto plazo: la duracin de la operacin no supera el ao. A largo plazo: aquellas con una duracin superior al ao. Tambin las operaciones financieras las capitalizacin de los intereses devengados. podemos tipificar conforme a la

Intereses no capitalizables o inters simple. Como la tasa de inters se establece por una unidad de tiempo (mensual o anual, son las mas comunes), al termino de cada periodo los intereses no se agregan al capital y se actua bajo el supuesto que los intereses son retirados. Intereses capitalizables o inters compuesto Los intereses generados (expresados en dinero) se agregan al capital al termino de cada periodo (mes o ao), esto es, que al termino de cada periodo (1 mes o 1 ao) los intereses devengados se agregan al capital, de modo que al comienzo del segundo periodo el capital esta comprendido por el capital original ms los intereses devengados en el primer periodo.

RENTABILIDAD Y TASA DE INTERES

Se entiende por rdito (r) el rendimiento generado por un capital. Se puede expresar en tanto por cien (%), o en tanto por uno.

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Si en el momento t1 disponemos de un capital C1 y ste se convierte en un capital C2 en un determinado momento t2, el rdito de la operacin ser:

Sin embargo, aunque se consideran las cuantas de los capitales inicial y final, no se tiene en cuenta el aspecto temporal, es decir, en cunto tiempo se ha generado ese rendimiento. Surge la necesidad de una medida que tenga en cuenta el tiempo: la tasa de inters (i). La tasa de inters (i) se define como el rdito por unidad de tiempo, es decir:

El tiempo se debe expresar en la unidad de tiempo en que se devenga la tasa de inters Rdito y la tasa de inters coincidirn cuando el intervalo de tiempo es la unidad.

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PROBLEMAS PARA RESOLVER

1.-

Mi padre abrio una libreta de ahorro en el mes de mayo de 1985 a mi nombre con $ 5.000. cual es el monto actualizado de ese deposito? Un amigo me pidi prestado el 1 de marzo de 2000 $ 50.000. Hoy he decidido cobrrselos, cual es valor que debo cobrarle si lo acordado es que se reajustaba segn la variacin de la Unidad de Fomento. En una promocin del banco de la Plaza obtuve el 30 de septiembre del ao pasado un prstamo por la cantidad de $ 2.000.000.- pagadero en cuatro cuotas, sin intereses, reajustable segn la variacin de la Unidad de Fomento. La primera de estas cuotas vence el 30 de este mes. Cual es el monto de la primera cuota? Que significa que la variacin del mes de febrero de 2005, respecto del mes anterior fue de un -0.1 % Calcule la variacin del ndice de precios al consumidor entre el 31 de marzo de 2003 y el 31 de marzo de 2005 Un pagar emitido el 31 de diciembre de 2003 por $ 2.000.000 con resjustabilidad segn la variacin del ndice de precios al consumidor ms un inters del 5 % anual. Cual es el monto del pagar al termino del presente mes?

2.-

3.-

4.-

5.-

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LA CAPITALIZACIN SIMPLE1

La capitalizacin simple es una formula financiera que permite calcular el equivalente de un capital en un momento posterior. Es una ley que se utiliza exclusivamente en el corto plazo (periodos menores de 1 ao), ya que para periodos ms largos se utiliza la "Capitalizacin compuesta", que veremos en la siguiente leccin. La formula que nos sirve para calcular los intereses que genera un capital es la siguientes: I=C*i*t " I " = son los intereses que se generan, se expresan en $ " C " = es el capital inicial en $ (en el momento t=0) " i " = es la tasa de inters que se aplica (t/00 ) " T " = es el tiempo que dura la inversin,

Veamos un ejemplo: calcular los intereses que generan 5 millones de pesos a un tipo del 15% durante un plazo de 1 ao. I = 5.000.000 * 0,15 * 1 I = $ 750.000 .

Una vez que hemos calculado el importe de los intereses, podemos calcular el importe del capital final: M=C+I M=C+(C*i*T) M = C * ( 1 + ( i * T )) " M " es el capital final (sustituyendo "I" por su equivalente) (sacando factor comn "C") Cf

CFR: http://www.aulafacil.org/CursoMatematicasFinancieras/Finanzaintroduccion.htm Pgina 7 de 39

Ejemplo: Cual era el capital final en el ejemplo anterior ? M=C+I M = 5.000.000 + 750.000 M = 5.750.000

Hay un aspecto que es importante tener en cuenta: el tipo de inters y el plazo deben referirse a la misma medida temporal (si la tasa de inters es anual, el plazo debe de ir en ao, si la tasa de inters es mensual, el plazo ir en meses, etc).

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TASAS EQUIVALENTES Como se calcula la tasa de inters equivalente, segn distinta unidad de tiempo ? Muy fcil, lo vamos a ver con un ejemplo: tipos equivalentes a una tasa anual del 15%.

Base temporal X Ao Semestre Cuatrimestre Trimestre Mes Da

Calculo 15 / 1 15 / 2 15 / 3 15 / 4 15 / 12 15 / 365

Tipo resultante 15 % 7,5 % 5% 3,75 % 1,25 % 0,041 %

Ejercicios. Calcular el inters que generan $ 500.000 durante 4 meses a un tipo de inters anual del 10%. Calcular el capital final que tendramos si invertimos $ 1.000.000 durante 6 meses al 12% anual. Con fecha 28 de febrero de 2006 recibiremos $ 500.000 y el 30 de junio del 2007 recibiremos $ 800.000. Si ambas cantidades las invertimos a una tasa de inters del 15% anual. Calcular que importe tendramos al 31 de diciembre de 2004. Qu es preferible recibir $ 500.000 dentro de 3 meses, $ 400.000 dentro de 6 meses, o 600.000 . dentro de 1 ao, si estos valores se pueden invertir al 12% anual? Calcular las tasa de inters anual equivalente a a) 4% semestral; b) 3% cuatrimestral; c) 5% trimestral; d) 1,5% mensual. Que suma debe ser invertida hoy para tener $ 1.000.000 al 31 de diciembre de 2006, con una tasa de intes del 7% Una empresa emite un bono de inversin de $ 20.000.000.con una tasa de inters de 10% anual. Los devolver en 4 cuotas trimestrales. Determinar cual es el monto que recibir el inversionista al termino de cada trimestre. Si Ud. posee un bono de inversin que devenga un interes del 5% anual, con vencimiento el 31 de diciembre de2008 por $ 30.000.000. Don Perico Tramposo le ofrece pagarle hoy la suma de $ 27.750.000 por el bono. Calcule la tasa de interes que est pagando el Sr. Tramposo por el bono.

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CAPITALIZACIN COMPUESTA2.

La capitalizacin compuesta es otra formula financiera que tambin permite calcular el equivalente de un capital en un momento posterior. La diferencia entre la capitalizacin simple y la compuesta radica en que en la simple slo genera intereses el capital inicial, mientras que en la compuesta se considera que los intereses que va generando el capital inicial, ellos mismos van generando nuevos intereses. Decamos que la capitalizacin simple slo se utiliza en operaciones a corto plazo (menos de 1 ao), mientras que la capitalizacin compuesta se utiliza tanto en operaciones a corto plazo, como a largo plazo.

La formula de capitalizacin compuesta que nos permite calcular los intereses es la siguiente: I = C * (( 1 + i)n-1) Donde " I " son los intereses que se generan " C " es el capital inicial (en el momento t=0) " i " es la tasa de inters que se aplica " n" es el tiempo que dura la inversin

Esto equivale a decir que los intereses ganados durante un periodo se incorporan al capital para el periodo siguiente, esta operacin financieramente se conoce como la capitalizacin de los intereses y, por esta razn se dice que se calculan intereses sobre intereses La formula para calcular el valor final (M) de una cantidad $ C, colocada a una tasa de inters de i%, con capitalizacin de los intereses, durante n periodos M = C(1 + i)n El desarrollo conceptual del inters simple y compuesto se expone en el siguiente ejemplo: Calcular el monto final que un capital inicial de 100.000 genera en 3 aos a un inters (simple y compuesto) del 8% anual

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Inters Simple I = CiT I = 100.000 * 0,08 * 3 I = 24.000 M=C+I M = 100.000 + 24.000 M = 124.000 Inters Compuesto 1 ao C = 100.000 I = CiT M = 108.000 2 ao C = 108.000 I = CiT M=C+I M = 108.000 + 8640 M = 116.640 3 ao C = 116.640 I = CiT M=C+I M = 116.640 + 9.331.2 M = 125.971.2 I = 116.640 * 0,08 * 1 I = 9331.2 I = 108.000 * 0,08 * 1 I = 8640 I = 100.000 * 0,08 * 1 I = 8.000

Si aplicamos la formula definida para calcular el monto final con inters compuesto, tenemos M = C(1+I)n M = 100.000 ( 1 + 0,08)3 M = 100.000 * 1.259712 M = 125.971.2 Al igual que vimos al estudiar la capitalizacin simple, tambin en la capitalizacin compuesta es importante tener en cuenta que el tipo de inters y el plazo deben referirse a la misma base temporal.

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TASA EQUIVALENTE El clculo de los tipos de inters equivalentes referidos a distinta base temporal, es diferente al que vimos en la capitalizacin simple. Dado que el mecanismo de acumulacin que rige al inters compuesto, conocer la tasa de inters mensual que es equivalente a una tasa de inters anual dada. La formula de clculo es la siguiente: Suponiendo que i es una tasa de inters anual dada y m es la unidad de tiempo distinta a un ao (m = 2, para semestres) (m = 3, para cuatrimestres) 1 + i = ( 1 + im )m (m = 4, para trimestres) (m = 12, para meses) (m = 365, para das) Veamos, por ejemplo, tasas de inters equivalentes al 15% anual. Base temporal Semestre Cuatrimestre Trimestre Mes Da Calculo 1 + 0,15 = (1 + i2)2 1 + 0,15 = (1 + i3)3 1 + 0,15 = (1 + i4)4 1 + 0,15 = (1 + i12)12 1 + 0,15 = (1 + i365)
365

Tipo equivalente i2 = 7,24 % i3 = 4,76 % i4 = 3,56 % i12 = 1,17 % i365 = 0,038 %

Ejemplos Que tasa trimestral es equivalente a un 2% mensual 1 + i = ( 1 + 0.02) 3 i = ( 1 + 0.02) 3 - 1 i = 0.061208 6,12 % trimestral

Que tasa mensual equivale a un 6% trimestral ( 1 + 0.06) 1/3 = 1 + i 1 - ( 1 + 0.06) 1/3 = i 1 - 1.01961282 = i 0.01961282 = i 1,96 % mensual

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TASA DE INTERS ANTICIPADO

Como ya hemos dicho, se debe especificar que la liquidacin de los intereses es por anticipado. Esto significa que si obtenemos financiamiento de un banco por 1.000.000 con una tasa de interes del 7% trimestral anticipado, debemos concebir que al inicio del trimestre recibiremos el equivalente a $ 1.000.000 - (1.000.000*0.07) por lo que al inicio del trimestre recibiremos del banco $ 930.000 Ahora bien, con frecuencia se necesita establecer las equivalencias financieras entre las tasas anticipadas y las tasas vencidas, por lo que es necesario establecer la relacin que existe entre una tasa anticipada y su equivalente como tasa vencida. Sobre el particular, diremos que si hoy (inicio del periodo), obtenemos un financiamiento de $ C a una tasa de i% anticipada; Recibiremos C = C - (C*ia) Si por el contrario, hoy obtenemos un financiamiento de $ C a una tasa de i% vencido, debemos considerar que a valor presente; Recibiremos C = C + (C*iv) Para efectos de establecer la equivalencia, haremos C = 1, tenemos entonces que a valor presente: 1 = (1+iv) (1-ia)

A partir de esta relacin, tenemos que ia =

iv --------1 + iv ia --------1 - ia

iv =

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Ejemplos 1.Inters compuesto Si una persona tiene disponible $ 500.000 durante un ao. Si el sistema bancario ofrece una tasa de 0.75% mensual de inters. Determine cual seria el valor que tendra al final del periodo. Normalmente al trmino de cada periodo (mes) los intereses se capitalizan por lo que utilizaremos inters compuesto. C = 500.000 i = 0.75 % mensual n = 12 meses M = C (1 + i)n M = 500.000 ( 1 + 0.0075 )12 M = 500.000 * 1.09380690 M = $ 546903,45 Lo anterior quiere decir que los $ 500.000 hoy son equivalentes a $ $ 546.903.45 en 12 meses ms a la tasa de inters del 0.75% que ofrece el sistema bancario.

2.-

Equivalencia inters vencido e inters anticipado.

qu tasa de inters vencida equivale una tasa de inters anticipada del 3% cobrada por un banco al extender una boleta de garanta? Si iv =
ia --------1 - ia

tenemos que iv

0.03 --------1 - 0.03

0.0309

La tasa de un 3% anticipada equivale a un 3.09% vencida

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FLUJOS DE DINERO EN EL TIEMPO (FUTURO)

Resumen previo Dado que en todas las operaciones intervienen dos clases de valores, los ingresos y los egresos relacionados, se llama flujo de caja a la secuencia en que ocurren esos ingresos y egresos generando las disponibilidades. Por lo tanto, distinguiremos en lo que resta del documento tres situaciones que generan flujo de dinero en el tiempo y determinan las disponibilidades. A fin de facilitar la conceptualizacin visualizaremos el flujo en un segmento de lnea recta que representa en su longitud el tiempo que dure la operacin dividido en periodos. En primer lugar estudiaremos aquellas operaciones en que existe solo una operacin, hoy o en futuro. Si ocurre hoy y conocemos una tasa de inters podemos calcular el valor futuro de ese valor. Si ocurre en el futuro y conocemos una tasa de inters podemos calcular el valor presente de ese valor.

12.000

2 1

5 Diagrama 1

Este diagrama nos indica que al trmino del periodo 6 se recibirn la suma de $ 12.000. Si conocemos una tasa de inters podemos calcular el valor presente de esa cantidad

En segundo trmino estudiaremos aquellas operaciones en que el ingreso o el egreso se producen en un nmero determinado de cuotas peridicas e iguales. Si se conoce la tasa de inters podemos calcular el valor presente y/o el valor futuro de ese conjunto de cuotas peridicas e iguales.

15.000 1 2 3 4 Diagrama 2 Se denominan anualidades bajo el supuesto que cada periodo es de un ao. No obstante ello un periodo puede referirse a cualquier periodo de tiempo, (meses, bimestres, trtimestres, semestres, etc.). El estudio de las anualidades pretende calcular, ya sea el valor presente o el valor futuro de cuotas peridicas e iguales. Esto quiere decir que al colocar una cuota de igual
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valor, durante un numero de periodos determinado, sea porque se pretende ahorrar o porque se cancela una deuda, es posible determinar el valor actual o el valor futuro de esos valores colocados a una tasa de inters conocida.

En tercer lugar analizaremos aquellas operaciones en que ocurren simultneamente ingresos y egresos en un mismo periodo, por lo tanto, deberemos obtener lo generado en forma neta en cada periodo, esto es, la diferencia entre los ingresos y los egresos. Este flujo neto (ingreso menos egresos) constituir el aporte de cada periodo, por lo que podemos concluir que, el aporte o la cuota de cada periodo es esencialmente distinta en cada uno de ellos. Del mismo modo que en los ejemplos anteriores, si conocemos una tasa de inters podemos calcular el valor presente y el valor futuro de el conjunto de cuotas o aportes de cada periodo. Calcular el valor futuro de un conjunto de aportes o cuotas no iguales, no tiene una aplicacin forma practica en la realizacin de negocios financieros. Sin embargo calcular el valor presente de un conjunto de aportes o cuotas no iguales es muy utilizada para determinar el valor presente de los flujos netos de dinero (flujos netos = Ingresos Egresos) que generar un negocio o un proyecto en el futuro.

VALOR PRESENTE NETO (VAN) 4.000 | 10.000 Este diagrama visualiza una inversin de $ 10.000 (egreso) y obtenemos ingresos netos (ingresos mayores que los egresos) al trmino del periodo 3 por $ 4.000 y al trmino del periodo 6 por $ 8.000. Por lo que, pretende visualizar que cada uno de los elementos componentes del flujo neto es desigual y si se conoce una tasa de inters es posible determinar el valor presente del negocio. . Este ejemplo tiene mucha aplicacin en el estudio financiero de todo proyecto o negocio, ello porque una de las formas de valorar negocios, es determinando sus flujos futuros, esto es calculando cuando sern los flujos que producir el negocio en el futuro y si le aplicamos una tasa de inters podemos saber cual es el valor presente de esa inversin. | | | 8.000

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1.-

VALORES PRESENTE Y VALORES FUTURO

Si el tiempo pudiramos representarlo en este diagrama, tendremos que decir que, si conocemos el valor del dinero en el tiempo expresado en una tasa de inters, podemos calcular el valor presente de dineros futuros o bien calcular el valor futuro de dineros presentes.

a)

El valor futuro de dineros presente esta dado por la siguiente formula: M = C (1 + i)n

Donde:

C i n

= = =

Capital (valor dinero presente) Tasa de inters,/ unidad de tiempo cantidad de unidades de tiempo

Cual es el valor (futuro) en 4 aos ms de $ 1.000.000 a una tasa de inters del 5% anual M M M = = = 1.000.000 (1 + 0,05)4 1.000.000 * 1,21550625 1.215.506.25

b)

El valor presente de dineros futuros esta dado por la siguiente formula M C = ---------------(1 + i)n

Donde:

M i n

= = =

Monto final (valor futuro expresado en dinero) Tasa de inters,/ unidad de tiempo cantidad de unidades de tiempo

Cual es el valor presente de 2.000.000 que sern recibidos en un futuro de 5 aos, sabiendo que el valor del dinero en el tiempo es de 6% anual 2.000.000 -----------------( 1 + 0.05 )6 1.492.430,8 2.000.000 ------------1,34009564

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2.-

ANUALIDADES

Una Anualidad es una serie de pagos constantes efectuados a intervalos iguales de tiempo. En nuestra vida nos encontraremos muchas veces con situaciones en que deberemos cancelar o bien recibiremos una cantidad de dinero (Cuota) a intervalos iguales de tiempo (por ejemplo todos los meses o todos los aos), en esos casos nos encontramos frente a situaciones que podemos resolver a traves de anualidades Considerando una anualidad de $ 1000 mensuales durante 4 meses a una tasa de inters del 5%. 1000 1000 1000 1000

0 A

4 S

En este caso, suponemos 4 cuota mensuales constante de $ 1.000 cada una. En este caso conocemos el flujo de dinero que se dar en los prximos cuatro meses. Podemos con este flujo calcular el valor presente de ese flujo, conociendo una tasa de inters. Tambin podemos calcular el valor futuro de ese flujo, conociendo una tasa de inters, esto es, cual es el valor el termino del periodo (al 4 mes). Representaremos por P A M i n el pago peridico El valor presente de la anualidad El valor futuro de la anualidad La tasa de inters vigente durante todo el periodo El numero pagos realizado o de intervalos de pago

El valor futuro de una anualidad se calcula aplicando la siguiente formula (1+i)n -1 M = P i El valor presente de una anualidad se calcula aplicando la siguiente formula 1 ( 1 + i ) -n A = P i

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Si aplicamos las frmulas, tenemos: 1.El valor presente de una anualidad configurada por 4 cuotas mensuales de $ 1.000 con una tasa de inters del 5% mensual 1 ( 1 + 0,05 ) - 4 A = 1000 0,05 1 ( 0.82270247 ) A = 1000 0,05 0.17729753 A = 1000 0,05 A = 3.545.95

La interpretacin de esta situacin equivale a decir que si recibiremos en los siguientes 4 meses $ 1.000 al trmino de cada mes, esos valores a una tasa de inters del 5% mensual, tienen un valor presente de (equivalen a recibir hoy) $ 3.545.95. El traer cada una de las cuotas mensuales a valor presente, se expone en el siguiente cuadro

Hoy 0

1 1.000

2 1.000

3 1.000

4 1.000

952.38 907.03 + 863.84 822.70 -----------3.545.95

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2.El valor futuro de una anualidad configurada por 4 cuotas mensuales de $ 1000 con una tasa de inters del 5% mensual ( 1 + 0,05 ) 4 - 1 S = 1000 0,05 1.21550625 - 1 S = 1000 0,05 0, 21550625 S = 1000 0,05 S = 4310,125

La interpretacin de esta situacin puede ejemplificarse en que si se deposita durante cuatro meses $ 1.000, cada una de las cuotas genera inters en el tiempo y se acumula con la siguiente y as sucesivamente, por lo tanto, el resultado nos muestra cuanto es el monto acumulado despus de haber depositado 4 cuotas de $ 1.000 cada una, sabiendo que cada una gener un inters del 5% mensual Fin del periodo 1 1.000 2 1.000 3 1.000 4 1.000 1.050 + 1.102,5 1.157,6 -----------4.310,1

Hoy 0

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VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD

Si podemos calcular el valor presente y el valor futuro, conociendo el valor de cada anualidad, las matemticas nos permiten calcular tambin el valor de cada Cuota (cada anualidad), si conocemos el valor presente y/o el valor futuro. Resolviendo para P las formulas relativas al valor futuro de una anualidad tenemos a) Cuando se conoce el valor futuro de la anualidad Conocemos M

1 P = M
(1 + i ) 1 i
n

El valor futuro de una anualidad implica conocer tanto el valor futuro como el momento de su disponibilidad, por ejemplo $ 1.000.000 en cinco periodos ms (ejemplo: meses o aos), adems de la tasa de inters correspondiente. Con esos datos se puede determinar cual es el valor de cada una de las cinco anualidades (cuota) para acumular la suma de $ 1.000.000 al final del periodo sabiendo que cada una de las cuotas genera un inters del 5% mensual

Aplicando esa formula a problemas cotidianos, tenemos

Una Ca. debe acumular M$ 12.000 en los prximos 10 meses para reemplazar algunas maquinarias. Qu cantidad debe invertir mensualmente en un fondo que paga un 3% mensual para lograr este propsito? Conocemos el valor futuro de la anualidad 1 P = 12.000
( 1.03 ) 10 - 1 0.03

P = $ 1.046.766

La Ca. debe invertir $ 1.046.766 mensualmente para alcanzar su objetivo

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La conformacin del monto a travs del tiempo, se reproduce en el siguiente cuadro que se denomina Tabla de Inversin. La lectura de esta tabla de inversin es que para el primer mes se egresa el primer pago peridico. Al trmino del primer periodo se devenga el inters correspondiente, iniciando el segundo periodo con dicho monto acumulado y un nuevo pago peridico. As cada periodo, se inicia con el monto acumulado al trmino del mes anterior, mas el pago peridico correspondiente a dicho mes. El ltimo mes es aquel en que se deventa el monto acumulado al termino del ultimo mes, mas la cuota peridica y es en ese momento cuando se determina el monto total acumulado

Pago Monto peridico Acumulado Inters 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

1.046.766 1.046.766 1.046.766 1.046.766 1.046.766 1.046.766 1.046.766 1.046.766 1.046.766 1.046.766 1.078.169 2.188.683 3.332.513 4.510.657 5.724.146 6.974.039 8.261.429 9.587.441 10.953.233 31.403 63.748 97.063 131.378 166.723 203.127 240.624 279.246 319.026

Monto acumulado
1.078.169 2.188.683 3.332.513 4.510.657 5.724.146 6.974.039 8.261.429 9.587.441 10.953.233 11.999.999

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VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD

Resolviendo para P las formulas relativas al valor presente de una anualidad tenemos b) Cuando se conoce el valor presente de una anualidad 1 P = A

1 ( 1 + i ) n
i

Esta formula es aplicable a prestamos en que se conoce el valor actual y se pretende determinar el monto de las cuotas en que se cancelar Aplicando esa formula a problemas cotidianos, tenemos Juan Compra un automvil en M$ 13.500. Paga al contado M$ 2.250 y acuerda cancelar el saldo en 15 cuotas con un inters del 0.75% mensual Cul es el valor de cada una de las cuotas? Saldo de la deuda 11.250

Por lo tanto conocemos el valor presente de la anualidad 1 P = 11.250

1 ( 1.0075 ) -15 0.0075

P = $ 795.784

Juan debe cancelar una cuota de $ 795.784 durante 15 meses para cancelar el saldo adeudado.

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TABLA DE AMORTIZACION Valor Cuota (Anualidad) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 795.784 Inters en cada cuota 84.375 79.039 73.664 68.248 62.791 57.294 51.755 46.175 40.553 34.889 29.182 23.433 17.640 11.804 5.924 Amortizacin Saldo a capital en capital 11.250.000 10.538.591 9.821.846 9.099.726 8.372.190 7.639.198 6.900.708 6.156.679 5.407.070 4.651.839 3.890.944 3.124.342 2.351.990 1.573.846 789.866 0

711.409 716.745 722.120 727.536 732.993 738.490 744.029 749.609 755.231 760.895 766.602 772.351 778.144 783.980 789.860

Esta tabla nos indica que la operacin se inicia en el momento 0, cuando se produce la transaccin, o bien, se genera la obligacin y el derecho ( $ 11.250.000). Al periodo 1, ya se han devengado (Generar derechos o una percepcin en razn de trabajo, servicio u otro ttulo. Ej: Devengar salarios, intereses, costas) los intereses por el total de la deuda (=11.250.000 * 0.75%). Ello implica que El valor de la cuota debe cancelar los intereses devengados y la diferencia constituye una amortizacin al capital original. Por lo que al trmino del periodo 1, la deuda en capital es de $ 10.538.591, por lo tanto este es el valor de la deuda para el inicio del segundo periodo. De esa manera se debe interpretar las partidas en cada uno de los periodos que indica esta tabla de amortizacin.

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EJERCICIOS 1.Ud. Desea comprar un departamento de turismo en la costa de la zona central. Dicho departamento corresponde a un proyecto que recien comienzan a construirse. Los antecedentes recopilados indican lo siguiente: La primera parte del proyecto estar a la venta en 14 meses La segunda parte del proyecto estar a la venta en 30 meses, y La tercera y ltima etapa del proyecto estar a la venta en 45 meses El valor de los Departamentos es de UF 2.400 Para formalizar la operacin se requiere un 25% de pie Una institucin bancaria, ofrece un convenio especial, ofreciendo un 9% anual de inters para que Ud. Efecte mensualmente los depsitos para el pie Hoy, Ud. no dispone de ahorros, pero desea adquirir uno de esos departamentos 1.Cuanto debe ahorrar mensualmente, para reunir el pie en cada una de las etapas?

La misma institucin bancaria le ofrece el crdito para formalizar la operacin, con una tasa del 9.5% anual de inters. Dicha institucin bancaria ofrece alternativas para el crdito de 8 aos, 12, 18, 24 y 30 aos.

2.-

Suponga que Ud. Junt el 25% de pie. Calcule el monto del dividendo que deber cancelar, para cada uno de los periodos ofrecidos.

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3.-

VALOR PRESENTE NETO3 VAN

CONCEPTOS El Valor Presente Neto es una de los herramientas ms importantes en la teora de las Finanzas corporativas, pues ayuda a saber cmo evaluar una alternativa de inversin y si es o no rentable un proyecto que se va a emprender. Surge de responderse una pregunta muy simple: cun rentable es el dinero en el tiempo? Por ejemplo, si una persona invierte hoy $ 1 .000.000 y recibir flujos anuales de $ 150.000 durante 10 aos, no es tan trivial decir que se obtendrn $ 1.500.000 y por lo tanto gano plata. Es necesario tener en cuenta que se recibirn durante 10 aos y el dinero fue invertido hoy, en consecuencia, se requiere saber el valor presente de dicha inversin para poder compararla con la realizada hoy y de esta -manera analizar si es conveniente o debe ser rechazada. Para entender en forma ms clara lo antes expresado podemos pensar en el concepto de valor futuro, es decir, lo que recibe una persona despus de un tiempo al realizar una inversin. Si un inversionista deposito $ 100.000 a una tasa de 5% anual, cunto recibir al cabo de un ao? La respuesta es $ l00.000 x (1+5%)= $105.000. Para entender el concepto de Valor Presente tenemos que preguntarnos: cunto es necesario invertir para obtener $ 105.000 al cabo de un ao a una tasa de 5% anual? En este caso lo respuesta estar dada por lo frmula: VP = VF = $ 105.000 = $100.000 (1+i) (1+ 5%)

De la frmula anterior se establece que VP es el Valor Presente, VF el Valor Futuro y i es la tasa de inters en cada periodo. Ahora bien, para saber cul es el Valor Presente Neto de la inversin es necesario descontar las inversiones en coda momento, es decir, en este ejemplo el valor presente neto ser VPN = VP 1, o sea, $105.000-$100.000 = $5.000. De lo anteriormente expuesto, surge una conclusin muy relevante al momento de evaluar proyectos de inversin: los proyectos de inversin sern rentables en la medida que el Valor Presente Neto de los mismas sea positivo (VPN>0). Pero la mayora de las veces los proyectos no incluyen un solo periodo sino que varios. Utilizando nuestro primer ejemplo, de una inversin de $1.000.000 y flujos de $150.000 por 10
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Documento preparado por Pablo Wagner S. M., Ingeniero Comercial PUC, MBA Postgraduado en Managment University of Texa EE. UU., publicado en serie Managment, Finanzas para emprendedores N 6 editado por el Diario financiero. Pgina 26 de 39

aos. Si suponemos que el valor del dinero en el tiempo equivale al 5% anual, conviene realizar la inversin?. Nuevamente debemos preguntarnos cunto recibir la persona en el tiempo, lo que en este caso ser el depsito de $1.000.000 ms las intereses al 5% anual versus lo alternativo de recibir $150.000 cada ao. A continuacin podemos observar los flujos del proyecto bancario (cuadro 1). De esta manera nuestro inversionista est recibiendo el primer ao su inversin ms el inters del ao 1, el segundo ser lo inversin original ms el inters de dos aos en forma compuesta (el inters del ao 2 se calcula sobre el capital e inters del ao 1 y asi sucesivamente). Pero volvamos al valor presente, ahora tenemos que resolver el VP de un flujo constante de $. 150.000 por 10 aos.

Flujo Anual de depositar $ 1.000.000 durante 10 aos al 5% anual

Valor Presente de recibir $ 150.000 por 10 aos. Aplicado lo anterior al valor presente obtendramos: VP = Flujo 1 + Flujo 2 + Flujo 3 + ... + Flujo n (1+r) + (1+r)2 + (1+r)3 + (1+r)n VP = $150.000 + $150.000 + $150.000 + ... + $150.000 = 1.158.000.(1+5%) + (1+5%)2 + (1+5%)3 + (1+5%)n

En este caso el valor presente de recibir $ 150.000 en cada ao y durante 10, si lo toso de inters relevante del mercado es 5% ser de $1.158.000. De esta forma conviene realizar la inversin. Lo ms interesante de todo es que la inversin que nos ofrecen al recibir $150.000 cada ao es mejor que depositar la plata en el banco al 5%. En efecto, al comparar los flujos de pagos de inters de depositar en el banco observaremos que el primer ao se reciben $ 50.000, el segundo ao $ 52.500 y asi sucesivamente. De esta forma el flujo de $150.000 es mayor cada ao que el del banco, lo que tiene implcito que la tasa de inters ofrecida en el proyecto que entrega $150.000 cada ao es mayor al 5% que ofrece el banco. Si hubiese sido inferior al 5%, entonces el valor presente habra sido inferior o $1.000.000 y el valor presente neto (VP 1) sera negativo y, por el contrario, en este caso es $1.158.000-$1.000.000 = $ 158.000.
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Por otra parte, tambin es til preguntarse qu pasa cuando los horizontes de inversin son muy largos, es decir, casi al infinito. Para calcular el valor presente en estos casos, tenemos que aplicar un complejo proceso algebraico (que no es del caso tratar aqu) que nos lleva o la siguiente frmula: VP= Flujo r Asimismo, si este flujo crece en el tiempo a una cierta taso (g), entonces el valor presente de aquello ser: VP = Flujo r-g Apliquemos esto a un ejemplo concreto: Cul seria el valor presente de nuestro flujo de $150.000 si nos ofrecieran una renta vitalicia (pensin mensual entregando un monto ahorrado), no slo para nosotros sino para nuestros hijos, nietos, bisnietos y toda nuestra descendencia? VP = $150.000 $ 3.000.000 5% De la misma forma, cunto estara dispuesta a pagar la compaa de seguros que ofrece esta renta vitalicia si ahora ofrece que el flujo crezca al 1% anual: VP = $150.000 . $ 3.750.000 (5% - 1%) La compaa si quiere ganar plata, est dispuesta a pagar hasta $ 3.750.000 o, que es lo mismo, debe recibir fondos de pensiones por una cantidad superior a la cifra antes indicada.

EJEMPLO PRCTICO Ya hemos dicho que el valor presente neto es muy til para evaluar inversiones y analizar la rentabilidad de los proyectos. Veamos cun tiles son en la vida empresarial real los conceptos antes analizados. Don Jos Ramrez, pequeo empresario del sector poniente de Santiago, est en el negocio de envases plsticos y quiere expandir su empresa comprando una nueva mquina porque intuye que existe potencial de mercado. Qu debe hacer don Jos para saber si el proyecto de invertir en una nueva mquina ser rentable? Muy simple: es necesario que estime los flujos de caja proyectados que e generar la mquina a travs de la venta de envases plsticos, calcular el valor presente de stos y comparar dicho resultado con la inversin realizada. La clave en este caso ser construir el Flujo de caja del proyecto, para lo cual debemos seguir los siguientes pasos prcticos:

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 Cree un estado de resultadas proyectado y a partir del mismo obtenga un flujo de caja. Establecer los precios de los productos y la opcin de crecimiento de los mismas si existiese. Analizar el potencial de venta ao tras ao y su incremento. Estudiar la estructura de costos de los productos tanto fijos como variables. Analizar la depreciacin de la mquina y sumarla al flujo as como su vida til (cunto tiempo puede ser usada) y el valor de la misma al cabo del perodo de vida til. Evale el proyecto sin incorporar deuda, es decir, como si lo finan. ciara con plata del bolsillo. Conversando con don Jos nos dice que la mquina cuesta $ 5.000000, dura 5 aos al cabo del cual se puede vender en $ 600.000, que una mquina as debiese vender algo ms que las anteriores que tiene (que producen alrededor de 80.000 envases al ao) y crecer rpidamente y que necesita unos $ 100.000 al ao durante dos aos como capital de trabajo. Los supuestos que nos describe se resumen a continuacin (cuadro N 2)

De Los supuestos que hemos recibido se puede construir el siguiente Estado de Resultados (cuadro N 3).

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En cada caso se han proyectado los ingresos y costos anuales producto de los envases y la depreciacin ha sido calculada sobre la base de la siguiente frmula: Depreciacin (valor inversin-valor residual) /aos de vida til. Finalmente, para poder construir el flujo de caja debemos al resultado neto sumar lo depreciacin (pues constituye un gasto pero no un egreso de caja), restar el capital de trabajo necesario y calcular el valor presente neto teniendo en cuenta lo inversin de $ 5 millones. Asimismo, poro calcular el valor presente neto o VPN es necesario descontar los flujos o llevarlos al periodo actual de acuerdo a una cierta tasa de inters, la que debe reflejar la taso libre de riesgo del mercado (taso de inters del Banco Central) y el riesgo propio de la industria en la que se participa o riesgo de mercado. En este caso hemos estimado dicha taso de descuento en un 10% anual. As los cosas, el flujo de caja para evaluar el proyecto es (cuadro N 4).

De esta manera el valor presente del proyecto es $6.739.357 y descontando la inversin el VPNes $ 1.739357 ($6.739.357-$5.000.000). La respuesta que don Jos estaba buscando es que es rentable hacer lo inversin pues el VPN es positivo y, en consecuencia, lo tasa de rentabilidad del proyecto es mayor que el 10% exigido.

Conclusiones

El valor presente es til para analizar si un proyecto es rentable o no para llevarlo a cabo y descubrir cunto valen los recursos en el tiempo. Cualquier emprendedor debiese utilizar esta herramienta al momento de evaluar proyectos y alternativas de inversin, pero debe tener en cuenta lo siguiente: a) Debe construir un flujo de caja cuidadosamente y reflejar en ste las variables clave del negocio, especialmente sus proyecciones.

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b) Calcular cul es la tasa de descuento que se le exige al proyecta. Lo que refleja la rentabilidad minima exigida por el inversionista al proyecto. c) Analizar si existe algn valor residual a fljo a perpetuidad que se mantenga en el tiempo.

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TASA INTERNA DE RETORNO TIR

Cuando un potencial inversionista o una empresa desea evaluar un Proyecto de Inversin, de manera de tomar la decisin de invertir o no en l, la mayoria de los veces se utiliza el tan cnocido criterio del Valor Actual. Neto (o VAN). Sin embargo, se usa complementariamente adems, el criterio de la lasa Interna de Retorno (denominada TIR).

QU ES LA TIR? Como su nombre lo indica, la TIR es aquella tasa de rentabilidad o retorno que est implcita en el proyecto (es decir, ofrecida por l) y en consecuencia, se logra producto de las flujos que genera el. proyecto en si. Es una tasa de rentabilidad interna o inherente al proyecta mismo, independientemente de las formas de financiamiento a las que se opte para llevarlo a cabo. Dado lo expuesto en el prrafo anterior, la nica manera vlida de calcular e interpretar la TIR es-aplicndola a los flujos econmicos de un proyecto, es decir, a aquellos Flujos de Caja que son inherentes a e1 (dado el rubro y riesgo operacional asociadas) y parlo tanto stos no deben verse afectados por el pago de deudas utilizadas paro financiar las inversiones del proyecto (NO deben considerarse en los flujos entonces las items de amortizaciones y pago de intereses de prstamos asociados a inversiones). Nota: Distinta es el caso de los crditos habituales que el proyecto en si requiere, para financiar Capital de Trabajo, dado el rubro y operatoria habitual en l. Los Gastos Financieros asociadas o este tipo de crditos inherentes al funcionamiento del proyecto, S deben estar incluidos en el clculo de los Flujos Econmicos. En un escenario sin restricciones presupuestarias, el criterio de la TIR indica que debe invertirse a llevarse a cabo la ejecucin de todos aquellos proyectos que ofrezcan una tasa de rentabilidad interna mayor que el costo de oportunidad del capital que se invertir en ellos. En trminos muy simples, si un proyecto me ofrece una TIR del 15% anual y mi costo de oportunidad d los recursos es de un 8%, la conclusin es que deben a llevarlo a cabo, para lograr con ello aumentar mi riqueza. Existen largos debates respecto de la forma ptima de determinar el costo de oportunidad del capital a invertir, bsicamente porque esa es la correcta taso de descuento que debe utilizarse poro descontar los flujos futuros de un proyecto, de manera de traerlos a Valor Presente y calcular con ellos el VAN asociado. No obstante y a modo de sntesis, diremos simplemente que el costo de oportunidad del capital es la mayor tasa de rentabilidad que pueda lograrse, invirtiendo en proyectos alternativos al que se est evaluando, en condicines similares de riesgo. El punto de referencia entre lo TIR y el VAN es el siguiente:
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Cuando la TIR iguala al costo de oportunidad del capital se obtiene un VAN igual a cero Lo expuesto tiene su lgica, ya que imagine Ud. que un proyecto le ofrezca una tasa de rentabilidad interno similar a la tasa de costo alternativo, cree entonces que existe algn beneficio concreto en llevarlo a cabo? Lo respuesta es no... En dicho escenario entonces, marginalmente el proyecto NO le ofrece un potencial aumento en su riqueza, por lo que Ud. seguramente decidir no llevarlo a cabo... Recuerde adems que cuando se evala un proyecto, se trabaja con valores esperados de flujos, lo que obviamente implica un riesgo asociado a la incertidumbre respecto de que dichos flujos lleguen efectivamente a concretarse o no. Veamos el siguiente ejemplo: Ud. dispone de un excedente de recursos y est pensando invertir en la construccin de un Edificio de oficinas, el que requiere de una inversin ascendente o MM$ 100. Ud. espera poder vender la totalidad de las oficinas en un ao ms, obteniendo a cambio MM$ 120 por la venta. Suponga que su nica alternativa, si no lleva a cabo esta construccin, es invertir sus excedentes de recursos en un depsito a plazo que le renta 4% anual.

Cunto gana Ud.? Cul es la TIR asociada a este proyecto? Como no da lo mismo comparar $ de distintas fechas, aproximmonos a calcular un aumento de nuestra riqueza, en Valor Presente, o travs del clculo del VAN: VAN = -100.000.000 + 120.000.000 (1 + TIR) VAN: $15.384.615 Si queremos saber a qu retorno equivalente anual se asocia este aumento proyectado en nuestra riqueza, necesariamente debemos calcularla TIR: 0= -100.000.000 + 120.000.000 (1 + TIR)

TIR = 20% anual De los resultados anteriores se desprende que al llevar a cabo este proyecto, Ud. obtiene una rentabilidad equivalente del 20% anual, lo que implica que podr aumentar su riqueza en mm$15,4, al superar largamente su tasa de costo alternativo.

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Si la tasa de costo alternativo es menor que la TlR de 20% anual, el VAN de este proyecto es mayor que 0 y por ende conviene llevarlo a cabo. Por el contrario, si la tasa de costo alternativo es mayor que la TIR, el VAN resultar menor que 0 y debe desistirse de su implementacin. Se deduce entonces que hay equivalencia entre ambos criterios de evaluacin, para este ejemplo de proyecto, con un nico flujo en t = 1. Qu ocurre ahora si Ud. est pensando evaluar la misma. construccin del edificio de oficinas, pero para destinarlo al arriendo durante los prximos 5 aos (con un canon de arriendo proyectado en mm$25/ ao)?

A cunto asciende su TIR?

= -100.000.000 + 25.000.000 + 25.000.000 + 25.000.000 + 25.000.000 + 25.000.000 (1 + TIR) (1 + TIR)2 (1 , T1R)3 (1 + TIR)4 (1 TIR)5

Con la ayuda de una calculadora financiera (que realiza la iteracin necesaria para despejar el valor de la TIR), se concluye que la TlR de este proyecto es de 7,93% anual.

Este proyecto es evidentemente menos rentable que el anterior, puesto que su TIR es muy inferior (7,9% versus 20%). As entonces, es ms estricta la conclusin, ya que slo convendr llevarlo a cabo cuando la tasa de costo alternativo sea menor a 7,9%. El criterio de /a TIR es muy cmodo de utilizar, en especial cuando hoy dificultades para determinar la tasa de descuento correcta a utilizar en el clculo del VAN... Asimismo, es preferido por algunos evaluadores porque inmediatamente entrega una medida ms clara de rentabilidad. Por ejemplo, Ud. puede tener los siguientes dos proyectos alternativos excluyentes: VAN PROYECTO A PROYECTO B TIR $100.000 $100.000 25% 10%

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Ambos tienen mismo VAN (mismo aumento esperado de riqueza), pero obviamente A resulta mucho ms atractivo en trminos de la rentabilidad que genera. En concreto, el VAN por si solo no indica cunto inversin fue necesario llevar a cabo y puede inducir a errores en la toma de decisiones, cuando los recursos son limitados y se debe efectuar un ranking de los proyectos. Veamos otro ejemplo... Suponga Ud. dispone de los siguientes proyectos alternativos excluyentes:

VAN PROYECTO A PROYECTO fi

TIR $100.000 $110.000 80% 12%

Al considerar complementariamente ambos criterios, es probable que Ud. se incline por realizar el Proyecto A (no obstante que su VAN es levemente inferior), debido a que la rentabilidad que ofrece es muy superior a la del Proyecto B. Esta decisin se reafirma an ms si Ud. considera que puede existir cierta margen de error en la prediccin de los Flujos del proyecto... No obstante lo expuesto, la recomendacin NO es olvidarse del VAN paro usar slo la TIR, sino que muy por el contrario, para tomar una buena decisin respecto del Presupuesto de Inversiones en uno empresa, siempre deben usarse conjuntamente tanto el criterio del VAN como el de la TIR. Para reforzar lo anterior, analicemos el siguiente contra-ejemplo: VAN TIR PROYECTO A $ 10 PROYECTO B $ 110.000

80% 30%

En este caso, lo ms probable es que Ud. decido llevar o cabo el proyecto B, ya que a pesar de que su TIR es menor, el aumento esperado en su riqueza es significativamente mayor... Estas diferencias pueden producirse debido a que seguramente la Inversin requerida en A es muy baja, en relacin o la Inversin requerido en B (se est suponiendo aqu que no existen otras alternativas de proyectos que puedan Ilevarse a cabo...). Otro motivo para que la TIR no sea usada como nico mtodo de seleccin de proyectos sino que en forma complementario a otros, es que en algunos escenarios presenta ciertos defectos, pudiendo inducir a errores en los casos que a continuacin se describen.

a)

Primer problema: Tasas de rentabilidad mltiples.

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Cuando los flujos de un proyecto no se comportan segn el tpico patrn (consistente en un primer flujo negativo producto de la inversin, seguido de varios flujos positivos de retorno), puede ocurrir que existo ms de una TIR que iguale el VAN de un proyecto a cero, producindose distorsin, ya que deja de existir una interpretacin econmica lgica. Veamos el siguiente ejemplo de flujos para un proyecto: F0 (8.000) F1 60.000 F2 (60.000) TIR 1 18,8% TIR 2=531,1% Si por otra parte, Ud. clcula el VAN al 10% de descuento, obtiene un resultado negativo de -$ 3.041, por lo que aqui no se cumple entonces la premisa lgica de que si el costo de oportunidad es inferior a la TIR, conviene llevar a cabo el proyecto.

Conclusin: El VAN es positivo slo si la tasa de descuento se encuentra entre el 18,8% y el 531,1%, que no tiene sentido o interpretacin econmica.

lo

b) Segundo problema: Proyectos mutuamente excluyentes. Imagine una empresa que est pensando adquirir una Caldera que puede ser alimentada con gas (Proyecto A) versus una Caldera que puede ser alimentada a petrleo (Proyecto B). Obviamente A y B son proyectos mutuamente excluyentes y en dicho caso, si las Inversiones asociadas a cada uno de ellos no son las mismas, el criterio de la TIR puede inducir a error: A -10.000 13.000 13.000 96.2 % $ 12.562 B -23.000 25.000 25.000 71.9 % $20.388

F0 F1 F2 TIR VAN (al 10 %)

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Si usted utilizara slo el criterio de la TIR, elegiria por supuesto llevar a cabo el Proyecto A que le ofrece un retorno equivalente anual de 96,2%, sin embargo el Proyecto B le permite un mayor incremento en su riqueza, al exhibir un VAN muy superior al del proyecto A ... (recuerda el ejemplo citado anteriormente en el presente articulo?...) Cmo llegar entonces a conclusiones similares con la TIR que con el VAN? Se deben calcular los flujos incrementables a marginales del Proyecto {B-A) (B-A) F0 (13.000) F1 12.000 F2 12.000 TIR 52.7 % VAN (al 10 $ 7.826 %) Si continuamos usando exclusivamente el criterio de la TIR, usted concluye que es conveniente llevar a cabo tambin el Proyecto (B-A), incurriendo en una inversin marginal de $13.000, para llevarla a cabo. Si Ud. analiza detenidamente las dos conclusiones anteriores, emitidas utilizando slo el criterio de la TIR, ello equivale entonces a decidir ejecutar el Proyecto B...: Dicha conclusin es equivalente a la que Ud. habria obtenido inicialmente, si hubiera usado el criterio del VAN. Sin embargo, el problema radica en que es ms engorroso y complejo llegar a decisiones consecuentes con lo TIR, en este escenario de inversiones de magnitud diferente (olvidando incluso muchas veces que debe seguirse este procedimiento). Cabe sealar que este inconveniente expuesto para la TIR se potencia an ms en el escenario en el cual los proyectos excluyentes, adems de tener inversiones distintas, tienen adicionalmente horizontes de tiempos distintos (vidas tiles diferentes). c) Tercer problema: Prestar o endeudarse? Normalmente, a mayor tasa de descuento utilizada en un proyecto, ms disminuye su VAN asociado. Sin embargo, no siempre es as y para demostrarlo, citemos el siguiente ejemplo:

A F0 -5.000 F1 7.500 F2 50 % VAN (al 10 $1.818 %)

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B 5.000 -7.500 50 % $(1.818)

Ambos proyectos arrojan la misma TIR, por ende, parecera que ambos son igualmente atractivos para cualquier inversionista, lo que sin embargo no es tan fcil de concluir...

Veamos: El Proyecto A se asocia a un Depsito a Plazo, donde inicialmente prestamos nuestro dinero, escenario que nos rento un 50% anual, lo que es fabuloso como tasa de retorno (suponiendo niveles de riesgo razonables...). El Proyecto B se asocia en cambio a un Prstamo que solicitamos, el cual nos estara costando un 50% anual, lo que es carsimo... y por ende no recomendable. En este escenario habra que invertir el criterio de la TIR y sealar que ser conveniente un proyecto, siempre y cuando su TIR sea inferior al costo de oportunidad de capital. Por otra parte, pueden existir tambin proyectos cuyos flujos se comportan de tal manera que en algun lapso de tiempo se asocian a la tipologio de un depsito y en otro lapso de tiempo se asocian o lo tipologa de un prstamo, y en este escenario, ya no es tan fcil concluir usando slo la. TIR como criterio. Veamos el siguiente ejemplo: F0 F1 F2 F3 TIR VAN (al 10 %) 5.000 -18.000 21.600 -8.640 20 % $-3.75

En este proyecto se obtiene que cuando la TIR supera la tasa de descuento, el VAN asociado es negativo (lo que seria el criterio apropiado para un prstamo).

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Aqu entonces, se da la situacin inversa y conviene ejecutar el proyecto slo cuando la tasa de costo de oportunidad es mayor que la TIR.

Cuarto problema: TIR indeterminada. En algunos proyectos, aunque es poco usual, puede ocurrir que ninguna tasa de descuento origina un VAN=0, con lo cual se concluye una TIR indeterminada. Veamos el siguiente ejemplo: F0 F1 F2 TIR VAN (al 10 %) -3.000 9.000 (7.500) Indeterminada $ (1.017)

Obviamente, aqu NO puede usarse el criterio de la TIR y se debe optar por otros mtodos (VAN y otros).

CONCLUSIN FINAL La gestin de negocios en estos tiempos utiliza estos mtodos para evaluar los resultados obtenidos. El valor del dinero en el tiempo no solo se ve afectado por la inflacin, cuya medicin se realiza en comparacin con los dems bienes que se transan en una economa, sino que tambin es afectada por, el precio que el mercado asigne al dinero, medido por la tasa de inters. Cuando una empresa quiere elaborar su Presupuesto de Capital o de Inversiones, si bien debe utilizar entre sus criterios de seleccin el VAN, lo que permite compararlo con otras alternativas en moneda de igual valor. Tambin es conveniente utilizar complementariamente el criterio de la TIR, debido a que resulta conveniente visualizar los retornos que ofrece un proyecto. Los proyectos y los presupuestos son instrumentos de gestin de uso permanente en las empresas, por lo que las empresas deben generar sistemas de informacin ayudados por herramientas tecnolgicas para simular comportamientos, para visualizar resultados y para comparar alternativas de financiamiento, en moneda de igual valor.

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