Introduccin.

El Ahorro y la Inversin El Sistema Financiero Los Mercados de Capitales

CONCEPTOS IMPORTANTES
Riesgo (probabilidad de prdida) Riesgo del portafolio (mercado, crediticio, operativo, liquidez, gestin, performance) Diversificacin Ciclo de vida laboral (fase de acumulacin, consolidacin, gasto y herencia) Preferencia por riesgo (adverso, indiferente o amante al riesgo) Horizonte de inversin (corto, mediano o largo plazo) Multifondo (fondo conservador, fondo balanceado o fondo agresivo) Asignacin de activo (Asset allocation) Objetivo de inversin: expresado en trminos de riesgo (situacin familiar, edad, situacin financiera, preferencia por riesgo) y retorno (en %, en trminos reales, horizonte de inversin, asignacin de activo)

EL AHORRO Y LA INVERSIN
INVERSIN

Es el compromiso presente de una cantidad de dinero con la finalidad de recibir pagos futuros en un periodo determinado de tiempo, de modo que lo recibido (valor inicial de la inversin + la rentabilidad) compense al inversionista por los siguientes factores: El valor del dinero en el tiempo La tasa de inflacin El riesgo especfico de la inversin
INVERSIONISTA

Personas, gobierno, empresas, compaa de seguros, fondos mutuos o fondos de pensiones.

TIPOS DE INVERSIONES

Pueden ser inversiones en activos reales (planta y equipo) o pueden ser inversiones en activos financieros (acciones, bonos, depsitos bancarios, entre otros).

RENTABILIDAD Es el dinero adicional que una persona puede ganar maana al sacrificar una parte del consumo equivalente a una cantidad determinada de dinero. Es la compensacin (tasa de inters o ganancia) obtenida por ahorrar (invertir). Es calculada de la siguiente manera: (Valor final de la inversin / Valor inicial de la inversin - 1) * 100%) LA TASA LIBRE DE RIESGO O EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO: Equivale a la tasa de inters mnima que el inversionista demandar en un instrumento sin riesgo, en un contexto sin inflacin. Afecta a cualquier instrumento de inversin. Se usa como aproximacin la tasa de inters que rinden los instrumentos de renta fija menos riesgosos. Permite calcular cunto se va a ganar en consumo futuro de bienes y servicios.

DEPENDE DE LOS SIGUIENTES FACTORES:

1. El mercado de capitales, el cual est afectado por: La decisin de todos los inversionistas de la economa (agentes superavitarios de fondos) de escoger entre consumir los ingresos el da de hoy o en el futuro. La decisin de las empresas o el gobierno (agentes deficitarios de fondos) para aprovechar el conjunto de oportunidades de inversin existentes en la economa, lo cual a su vez depende del crecimiento de la economa 2. El mercado monetario: Est afectado por la poltica monetaria expansiva o restrictiva de los bancos centrales. 3. La Inflacin Esperada: Los inversionistas esperan que los rendimientos que van a obtener, al menos, compensen el efecto de la inflacin. Es decir, buscan mantener su capacidad de compra de bienes en el futuro. Por lo tanto, por dejar de consumir, la persona debe exigir una retribucin que considere la proteccin a la inflacin. Caso contrario no se debera ahorrar.

EL RIESGO

El pago futuro del ahorro comprometido est sujeto a diferentes niveles de incertidumbre, de modo que en determinados casos dependiendo del tipo de inversin (arriesgada o segura) podra no obtenerse la rentabilidad esperada. Ejemplo: No es lo mismo invertir US$ 100,000 en un banco de primera lnea subsidiaria de una transnacional que en una caja municipal. En el primer caso la tasa de inters ser baja y en el segundo ser ms alta. Este diferencial es la prima por el riesgo.

DIVERSIFICAR Es invertir en diferentes alternativas. "No poner todos los huevos en una misma canasta. Si una de las alternativas elegidas fracasa, an existirn otras que puedan resultar exitosas, compensando as la perdida registrada. Por lo tanto, a mayor diversificacin, menor riesgo. La capacidad de diversificacin est limitada por el tamao del dinero a invertir. Una buena alternativa para los pequeos inversionistas (personas) es adquirir fondos mutuos y con ello, acceder a la diversificacin. Los fondos mutuos diversifican sus inversiones entre una gran variedad de valores.

HORIZONTE DE INVERSIN
Es el periodo de tiempo en el cual se espera mantener el dinero invertido en diferentes alternativas de inversin. Factores que determinan el Horizonte de Inversin:
La edad de los inversionistas Los gustos y preferencias de los inversionistas

El horizonte de inversin puede ser de corto o de largo plazo.

En los casos de horizontes de inversin a largo plazo, las personas pueden adquirir activos de menor liquidez y pueden necesitar un portafolio con mayores niveles de riesgo con el objetivo de obtener mayores retornos, dado que los malos aos pueden compensar a los buenos aos. Para los casos de horizontes de inversin a corto plazo, los inversionistas requieren invertir en activos ms lquidos y de menores niveles de riesgo y por tanto de bajos retornos.

El efecto capitalizacin de la rentabilidad es mucho mayor en el largo plazo. Por ejemplo. Los Fondos de pensiones. A medida que pasa el tiempo de aportes stos representan una mayor proporcin del fondo acumulado. En mercado maduros como USA el 80% de la pensin proviene de la rentabilidad. Slo el 20% de la pensin es financiada por aportes. (periodos de 30 a 40 aos). Una rentabilidad de 1% menor (e.g. 7% vs. 8%) para un afilado de 30 aos que se jubilar a los 65 aos puede significar alrededor de 20% menos de pensin futura (ejercicio terico).

ASIGNACIN DE ACTIVOS

Es el proceso a travs del cual se decide cmo distribuir el dinero de los inversionistas entre diferentes clases de activos de inversin (valores o instrumentos que tienen similares caractersticas) ampliamente diversificados entre emisores especficos.

Depende mucho del horizonte de inversin planteado por el inversionista en funcin a sus propias caractersticas y necesidades.

Estudios muestran que en el largo plazo (30 a 40 aos) la asignacin de activos representa del 85% a 95% de la rentabilidad obtenida. Es decir los mejores administradores que compran y venden para ganarle a los mercados slo aportan entre el 5% y el 15%.

RENDIMIENTO REAL DE LOS ACTIVOS EN LOS EEUU

La experiencia demuestra que los instrumentos de renta variable son los que contribuyen en mayor proporcin en la composicin de la rentabilidad
$1,000,000.

STOCKS
$100,000. $10,000.

$670,760

$1,000.

BONDS

$932 $284

$100.

BILLS GOLD
$0.82

$10.

$1.

$0.1

DOLLAR
$0.01
1800 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1900 10 20 30 40 50 60 70 80 1990

$0.07

EL ENTORNO DE LAS INVERSIONES Economa globalizada La inversin se puede realizar en el Per o en el extranjero. Lo que suceda en la economa mundial puede afectar la economa del Per y por tanto, a las inversiones realizadas tanto en el pas como en el extranjero. Las inversiones se pueden realizar en:
economas estables como en los Pases Desarrollados (considerados de grado de inversin) o en economas no tan estables como los Pases en Desarrollo (considerados como especulativas). diferentes monedas: Dlares, Soles, Euros, Yenes, Libras esterlinas, entre otras. diferentes instrumentos: Instrumentos de renta fija (bonos), instrumentos de renta variable (acciones) o instrumentos de corto plazo o de manejo de tesorera (depsitos a plazo menores a un ao o papeles comerciales).

Si un porcentaje alto est invertido por ejemplo en el Per lo que pase con el riesgo pas (factores polticos, sociales, terrorismo, desconfianza) afectar de manera importante los retornos esperados.

CARACTERSTICAS DE LOS PORTAFOLIOS DE INVERSIONES Es importante recordar que se debe buscar aquel portafolio que maximice la rentabilidad esperada, dado un nivel de riesgo determinado (maximizar el retorno ajustado por riesgo). Es irracional elegir entre dos portafolios con el mismo nivel de riesgo, aquel que sea el menos rentable. Ante dos portafolios que tienen el mismo nivel de rentabilidad, es irracional elegir aquel que tenga el nivel de riesgo ms alto. El portafolio ms seguro est dado por aquel en que se invierte todo el dinero en el activo menos riesgoso el mismo que ofrece un bajo rendimiento. Este portafolio est conformado por los instrumentos de renta fija menos riesgosos del mercado los mismos que otorgan un rendimiento equivalente a la tasa libre de riesgo. El portafolio con mayor probabilidad de retorno, est conformado nicamente por activos riesgosos (acciones).El objetivo de un administrador de fondos debe ser encontrar la combinacin de activos riesgosos y no riesgosos, de modo que se maximice la rentabilidad esperada, dado un nivel determinado de riesgo (el portafolio eficiente). Cuando se analiza el portafolio, se debe tomar en cuenta el retorno y riesgo agregado del mismo, ya que la combinacin de las diferentes clases de activos e instrumentos es muy diferente a la de considerar stos de manera individual. Ejemplo: Al juntar un portafolio de bonos diversificado entre empresas poco riesgosas con una cartera accionaria (que por definicin es mucho ms riesgoso) el resultado ser el de un portafolio conjunto con un menor nivel de riesgo y una mayor rentabilidad. Este resultado se obtiene gracias a la existencia de una diferente correlacin entre el retorno de ambos tipos de activos. Es decir, el comportamiento de los retornos de los bonos y las acciones es diferente, lo cual gracias al efecto diversificacin permite obtener un beneficio al construir el portafolio.

CARACTERSTICAS DE LOS PORTAFOLIOS DE INVERSIONES - TIPOS La combinacin de riesgo y retorno determina los diferentes tipos de portafolios que pueden elegir los inversionistas.
1. Portafolio Agresivo: Su objetivo es de acumulacin de capital (incrementar el valor del portafolio en el tiempo con el fin de realizar un gasto futuro). Esto ocurre a travs de ganancias de capital. Invierte en activos riesgosos (acciones, bonos de alto riesgo). ofrecen las mayores posibilidades de rendimiento asociados a un alto nivel de riesgo. Es el ms apropiado para las personas que se encuentran iniciando su etapa laboral. 3. Portafolio Balanceado: Es una combinacin de los portafolios anteriores. Invierte de manera proporcional en instrumentos riesgosos de alta rentabilidad y activos seguros con baja rentabilidad. Es el ms apropiado para las personas que se encuentran en la mitad de su vida laboral.

2. Portafolio Conservador: El objetivo es la preservacin de capital (mantener la capacidad de compra de las inversiones: obtener un rendimiento no menor a la inflacin). Esta estrategia es tpica de inversionistas adversos al riesgo o de personas que tienen que realizar pagos prximamente (como por ejemplo la cuota inicial de una casa). Invierte en activos muy seguros (son los bonos de gobierno, bonos corporativos y financieros de buena calificacin crediticia y en instrumentos de corto plazo). Se caracterizan por tener una rentabilidad baja y un bajo nivel de riesgo. Es el ms apropiado para las personas que estn cerca de la edad de jubilacin.

4. Cualquier combinacin o sub grupo de los 3 tipos genricos anteriores

ELECCION TIPO DE FONDO EN EL ESQUEMA DE MULTIFONDO

Rentabilidad Rentabilidad Rentabilidad

Fondo Tipo I Ms de 60 aos Principales lmites: 10% en renta variable 100% en renta fija 10% en cobertura 40% en activos en efectivo

Riesgo

Fondo Tipo II Entre 45 y 60 aos Principales lmites: 45% en renta variable 75% en renta fija 10% en cobertura 30% en activos en efectivo

Riesgo

Fondo Tipo III

Riesgo

Entre 20 y 45 aos Principales lmites: 80% en renta variable 70% en renta fija 20% en cobertura 30% en activos en efectivo

ELECCION TIPO DE FONDO EN EL ESQUEMA DE MULTIFONDO

ELECCION TIPO DE FONDO EN EL ESQUEMA DE MULTIFONDO

IMPORTANCIA DE LA RENTABILIDAD EN EL LARGO PLAZO

Una persona que comienza a trabajar a los 30 aos y aporta durante 35 aos obteniendo una rentabilidad nominal de 7% podra jubilarse con una pensin 20% menor si dicha rentabilidad hubiera sido de 8% (o dicho de otra manera podra haber obtenido una pensin 25% mayor). Nota: la simulacin realizada corresponde a un ejercicio terico que tiene por objetivo mostrar la importancia
de la rentabilidad en el largo plazo manteniendo todas las dems variables constantes.

ELECCION TIPO DE FONDO EN EL ESQUEMA DE MULTIFONDO

Fondo de preservacin de Capital Especializado en Renta Fija Fondo Mixto Fondo de apreciacin de Capital Especializadfo en Renta Variable Jvenes, fecha de jubilacin lejana (20-45 aos), alta tolerancia al riesgo Alto

Caractersticas

Fondo Balanceado

Perfil del Afiliado

Edad avanzada, prximo Mediana edad (45-60 aos), a jubilarse, baja fecha de jubilacin no prxima, tolerancia al riesgo tolerancia media al riesgo Estable Moderado

Crecimiento

Horizonte de Inversin

Corto Plazo

Mediano Plazo

Largo Plazo

Riesgo de Inversin

PERSPECTIVA DE CORTO PLAZO

La rentabilidad puede mostrar dentro de su tendencia creciente, momentos en los que se presenten ciclos de subidas y cadas en el valor de las inversiones de los fondos de pensiones. Lo que interesa es el impacto significativo dentro del horizonte temporal de largo plazo, en la medida que hasta la fecha ha existido un proceso creciente y continuo de creacin de valor para el afiliado. Por tanto, la evaluacin en un contexto de largo plazo es la que debe prevalecer.

PERSPECTIVA DE LARGO PLAZO

Las inversiones que realizan los Fondos de Pensiones deben analizarse en un horizonte temporal de largo plazo, el cual est relacionado al periodo de aportes que un afiliado realiza mientras se encuentra como trabajador activo. En este contexto, las inversiones que realizan los Fondos de Pensiones, principalmente en renta variable, deben ser evaluadas dentro de una estrategia de inversiones de largo plazo, la misma que se fundamenta en las perspectivas y oportunidades de crecimiento de las empresas en las que invierten.

SISTEMA FINANCIERO

BCRP
(RIN)

SBS
Redescuentos DPZ + inters CD + inters Repos + inters

Encaje DPZ CD Repos

Prestamistas: Personas naturales e Instituciones que ofrecen recursos

Ahorros

Prstamos

ENTIDADES FINANCIERAS
Ahorros + inters pasivo Cuentas de Ahorros DPZ CD Lneas de crdito en el exterior Interbancarios Bonos

Inversiones Prstamos + inters activo Crditos Sobregiros Pagars Letras Interbancarios Inversiones

Prestatarios: Empresas Personas Naturales Interbancarios

ENTIDADES FINANCIERAS

Obtienen recursos a travs de los depsitos (ahorro, a la vista, a plazo) que realizan las empresas, el gobierno, otras instituciones financieras y el pblico en general, con la finalidad de prestar sus recursos a los demandantes de dinero. Entre los ms importantes se encuentran: Bancos Comerciales Financieras Bancos de consumo Cajas Municipales Empresas de Arrendamiento Financiero Banca de Inversin Bancos Internacionales Bancos de fomento

Las entidades financieras que invierten en instrumentos del mercado de capitales usualmente son los bancos comerciales, los bancos de inversin y los bancos internacionales. Caractersticas: Los recursos lquidos de estos inversionistas institucionales, que no son utilizados en operaciones crediticias, se contabilizan como activos negociables o activos disponibles para la venta Usualmente estn orientados a objetivos de inversin con horizontes de corto y mediano plazo La mayor parte de estos recursos se invierte en instrumentos de renta fija El valor total de las inversiones esta asociado a los excedentes de liquidez. Cuando stos excedentes caen, se reducen las inversiones.

LOS MERCADOS DE CAPITALES

CONASEV / SBS
Bolsa de Valores de Lima (ofertas secundarias)

Inversionistas (agentes superavitarios de fondos)

Mecanismos de negociacin: MIEM ELEX Dinero Valores Dinero + inters

Intermediarios, SAB, Bancos (ofertas primarias) Extraburstil Over the Counter (OTC) (Ofertas Primarias / Secundarias)

Dinero

CAVALI Custodios

Valores Dinero + Inters

Emisores (agentes deficitarios de fondos)

Valores o instrumentos de inversin: Renta Variable (acciones comunes, de inversin o preferentes) Renta Fija (papeles comerciales y bonos) Cuotas de participacin (Fondos mutuos y de inversin) Derivados (Futuros, forwards, opciones, swaps)

LOS MERCADOS DE CAPITALES

Son los mercados en los cuales las empresas y los gobiernos (entidades deficitarias) van a buscar dinero para financiarse, por lo general a largo plazo, colocando instrumentos de inversin entre el pblico y los inversionistas institucionales (entidades superavitarias). Los fondos prestados se representan a travs de valores, ofrecindoles una rentabilidad para canalizar tales fondos hacia inversiones, por lo general productivas. Es un mercado de negociacin abierta al pblico, sin que el prestatario se encuentre en una posicin de desventaja.

La oferta (Agentes Superavitarios de Fondos):

Personas Naturales (pblico en general) Inversionistas institucionales (Bancos, compaas de seguros, fondos de pensiones, fondos mutuos y fondos de inversin, fideicomisos y patrimonios titulizados, empresas, etc) Inversionistas Extranjeros

La demanda (Agentes Deficitarios de Fondos - Emisores):

Gobierno Central Entidades financieras Empresas Corporativas Demandantes Institucionales (Patrimonios Titulizados, Fideicomisos, Fondos de Inversin y Fondos Mutuos) Demandantes extranjeros (Empresas Financieras y no financieras, organismos multinacionales, etc)

Intermediarios:
Sociedades Agentes de Bolsa (SAB): Institucin colocadora Bancos (Institucin estructuradora y/o colocadora) Banca de Inversin (Institucin estructuradora y/o colocadora) Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos y Fondos de Inversin (Institucin estructuradora y/o colocadora) Sociedades Titulizadoras o Fideicomisarios (Institucin estructuradora y/o colocadora)

Reguladores:
CONASEV: Promueve, estudia y reglamenta el mercado de valores de oferta pblica y supervisa las personas naturales y jurdicas que intervienen en dicho mercado. Adems reglamenta y controla las actividades de las empresas administradoras de fondos mutuos y fondos de inversin, sociedades titulizadoras, empresas clasificadoras de riesgos y las SABs. SBS: Supervisa las inversiones que realizan de los fondos de pensiones (el mayor inversionista institucional) los bancos y las compaas de seguros va oferta pblica y privada y provee la valorizacin de los instrumentos de inversin para los fondos de pensiones

Otros participantes:
Empresas de custodia y depsitos de valores: Se encargan de registrar va anotacin en cuenta (registros electrnicos) los valores emitidos (por ejemplo CAVALI) o de realizar la guarda fsica de los valores emitidos bajo la modalidad de ttulos fsicos (por ejemplo los bancos). Empresas clasificadoras de riesgo: Se encargan de elaborar informes tcnicos sobre la capacidad de pago de los emisores de instrumentos de deuda otorgando un rating crediticio (por ejemplo Apoyo y Asociados, PCR, Standard and Poors y Moodys).

Oferta Pblica de Valores: Es la invitacin para la adquisicin o venta de valores, la cual est adecuadamente difundida y est dirigida al pblico en general o a determinados segmentos de ste. En este caso, tanto las empresas como los valores emitidos deben estar inscritos en el Registro Pblico de la CONASEV. Oferta Privada de Valores: Es la invitacin para la adquisicin o venta de valores realizada a travs de medios no masivos de difusin. Est dirigida nicamente a inversionistas institucionales. No est supervisado por la CONASEV. Sin embargo para el caso de valores a ser adquiridos por los fondos de pensiones, requiere la inscripcin en el registro de la SBS. Mercado Primario: Es aquel en el que se realiza la emisin de nuevos valores por parte de un emisor. Generalmente se realiza en mecanismos no centralizados de negociacin (Over the counter OTC), tanto para ofertas pblicas como privadas. Mercado Secundario: Es aquel en el que se realiza la transferencia de valores emitidos y colocados previamente. Puede darse a travs de mecanismos centralizados de negociacin (slo para ofertas pblicas, por ejemplo a travs del ELEX o MIEM de la Bolsa de Valores) o a travs de mecanismos no centralizados de negociacin (OTC por ejemplo Datatec o directamente entre las partes).