Por qu se usa el Valor Actual Neto? El VAN es la diferencia entre el valor de mercado de una inversin y su costo.

Es una medida de la cantidad de valor que se crea o aade el da de hoy como resultado de haber realizado una inversin. VPN = Costo de la inversin - Valor presente Dado que la meta de la administracin financiera es incrementar el valor de las acciones, se tiene la siguiente regla de VPN: Una inversin debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo. En el muy improbable caso de que el VPN resultara ser exactamente cero, nos resultara indiferente emprender la inversin o no hacerla. Uso de la Regla del Valor Actual Neto (VAN) Se tiene que decidir si un producto debe o no ser lanzado. Se espera que los flujos de efectivo a lo largo de los 5 aos del proyecto sean de 2000 dlares en los primeros 2 aos, 4000 en los dos siguientes y 5000 en el ltimo ao. Adems se requerir 10000 dlares para empezar la produccin. Usaremos una tasa de descuento del 10% para evaluar los nuevos productos. Dados los flujos de efectivo y la tasa de descuento, podemos calcular el valor total del producto, descontando los flujos de efectivo al presente. Valor presente = (2000/1.1) + (2000/1.12) + (4000/1.13) + (4000/1.14) + (5000/1.15) = 1818 + 1653 + 3005 + 2732 + 3105 = 12 313 dlares El valor presente de los flujos de efectivo esperados es de 12313 dlares, pero el costo de obtener esos flujos es tan slo de 10000 dlares, por lo que el VPN es: VPN = 12313 10000 = 2313 dlares Este valor es positivo por lo tanto, basndonos en la regla del VPN, deberamos llevar a cabo el proyecto. Atributos de la Regla del VAN Tras haber demostrado que el VAN es un enfoque razonable, cmo se puede saber si los mtodos alternativos son tan buenos como ste? La clave del VAN son sus tres atributos: 1. El VAN utiliza flujos de efectivo: estos flujos se utilizan para el pago de dividendos, otros pyos. de presupuesto de capital o pagos de intereses corporativos. Las utilidades no se utilizan ya que es un elemento artificial porque no reptan. efectivo. 2. El VAN usa todos los flujos de efectivo del proyecto: otros mtodos omiten los flujos de efectivos ms all de una fecha especfica

3. El VAN descuenta adecuadamente los flujos de efectivo: algunos mtodos pueden omitir el valor del dinero en el tiempo al manejar flujos de efectivo. Hiptesis de Reinversin: La Regla del VAN asume que todos los flujos de efectivo pueden ser reinvertidos a la tasa de descuento. Porqu el VAN lleva a buenas decisiones? Alpha Corporation piensa invertir en un proyecto libre de riesgo cuyo costo es de $ 100. El proyecto recibe $107 en un ao y no tiene otros flujos de efectivo ; la tasa de inters es de 6%. Considere las siguientes dos estrategias que tienen disponibles los administradores de Alpha Corporation: 1. Invertir $100 del efectivo de la corporacin en el proyecto. Los $107 se pagarn como dividendo en un ao. 2. Abandonar el proyecto y pagar hoy los $100 de efectivo corporativo como dividendo. Si se adopta la estrategia 2, el accionista podra depositar el dividendo en el banco durante un ao. Con una tasa de inters de 6%, la estrategia 2 producira efectivo por $106=($100 x 1.06) al final del ao. Debido a que la estrategia 2 produce menos de $107 al final del ao, el accionista preferira la estrategi 1. Por tanto, nuestro punto clave es que: Aceptar proyectos con un VAN (+) beneficia a los accionistas La Regla del Periodo de Recuperacin Piense en un proyecto cuya inversin inicial es de -$200. Los flujos de efectivo son de $50, $100 y de $150 en los tres primeros aos, respectivamente.

El Periodo de Recuperacin es el nmero de aos para recuperar nuestra inversin inicial. Para este caso se supone que los flujos de efectivo ocurren con un ao de diferencia; el primero de ellos cuando se decide hacer la inversin. La empresa recibe flujos de efectivo de $50 y $100 en los primeros 2 aos, que se suman a la inversin inicial de $150. Esto significa que la empresa recupera su inversin en 2 aos. Es decir 2 aos es el perodo de recuperacin de la inversin. Basndose en la regla del perodo de recuperacin, una inversin es aceptable si el perodo calculado es inferior al nmero de aos previamente especificado.

1. 2. 3. 4.

V e nta ja s D e s ve nta ja s C o ns id era el valo r d el d inero a 1. P ro vo c a el rec hazo d e invers io nes c o n un travs d el tiem p o . V P N p o s itivo . Es fc il d e entend er. 2. S e b as a en un p unto d e c o rte arb itrario . N o ac ep ta invers io nes c o n un 3. Igno ra lo s flujo s d e efec tivo q ue tras p o nen V P N es tim ad o negativo . la fec ha d e c o rte. S e enc uentra s es gad o hac ia la liq uid ez. uentra s es gad o c o ntra lo s p ro yec to s a 4. S e enc largo p lazo , tales c o m o lo s p ro yec to s d e inves tigac i n y d es arro llo , y c o ntra lo s p ro yec to s nuevo s .

El Rendimiento Contable Promedio

PR = RCP =

Promedio de ingresos netos Promedio del valor contable de Inversin

RCP, es la Utilidad Neta Promedio entre el Monto promedio invertido (Valor Contable en Libros). Otro enfoque atractivo para la toma de decisiones de presupuesto de capital, an cuando reviste algunos inconvenientes.

Para apreciar la manera como podramos calcular esta cifra, suponga que debemos decidir si deberamos abrir o no una tienda en un nuevo centro comercial. La inversin requerida para realizar las mejoras y adecuaciones es de 500 000 dlares. La tienda tendr una vida de 5 aos porque todo quedar a favor de los propietarios del centro comercial despus de esa fecha. La inversin requerida sera de 100% y se depreciara (en lnea recta) a lo largo de cinco aos. Por lo tanto la depreciacin sera de $500 000/5 = 100 000 dlares por ao. La tasa fiscal es de 25%. La utilidad neta en cada ao es: $100 000, $150 000, $50 000, 0 y -$50 000. La utilidad neta promedio ser: [100 000 + 150 000 + 50 000 + 0 + (-$50 000)] / 5 Para calcular el valor promedio en libros de esta inversin, hacemos notar que empezamos con un valor en libros de 500 000 dlares (el costo inicial) y terminamos en 0 dlares. Por lo tanto, el valor promedio en libros durante la vida de la inversin ser de: ($500 000 + 0) / 2 = $250 000 Por lo tanto, el rendimiento contable promedio es de: RCP = Utilidad neta promedio = $ 50 000 = 20% Valor en libros promedio $ 250 000 Si la empresa tiene un RCP de menos de 20%, esta inversin ser aceptable; de lo contrario, no lo ser.

Ventajas 1. Es fcil de calcular.

Desventajas 1. No es una tasa de rendimiento verdadera; hace caso omiso del valor del dinero a travs del tiempo. 2. La informacin necesaria casi 2. Usa como punto de referencia una tasa siempre estar disponible. de corte arbitraria. 3. Se basa en valores contables (en libros), no en los flujos de efectivo y en los valores de mercado.

La Tasa Interna de Retorno - TIR TIR: Es el descuento que establece el VAN a cero. La alternativa ms importante al VPN, la tasa interna de retorno, universalmente conocida como TIR. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los mritos de un proyecto. Adems, deseamos que esta tasa sea una tasa interna, es decir, que slo dependa de los flujos de efectivo de una inversin en particular, no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte. La Tasa Interna de Retorno - EJEMPLOS Para ilustrar la idea que respalda a la TIR, considrese un proyecto que cuesta 100 dlares al da de hoy y que pagar 110 dentro de un ao. Suponga que a usted se le preguntara: Cul es el rendimiento sobre esta inversin? Qu respondera usted? Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%, porque, por cada dlar que aportamos, obtenemos 1.10 dlares. De hecho, como lo veremos dentro de un momento, ese 10% es la tasa interna de rendimiento, o TIR, sobre esta inversin. Ser este proyecto con una TIR de 10% una buena inversin? Lo repetimos una vez ms; aparentemente, sta ser una buena inversin solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. Esta base intuitiva tambin es correcta e ilustra la regla de la TIR: Con base en la regla de la TIR, una inversin es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido. De lo contrario, debera ser rechazada. Este 10% es lo que hemos denominado rendimiento sobre la inversin. Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversin (o el rendimiento por brevedad) es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero. Esta es una observacin de gran importancia, por lo que vale la pena repetir: La TIR de una inversin es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero, cuando se usa como tasa de descuento. Clculo de la TIR Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435.44 dlares. Los flujos de efectivo son de 100 dlares en el primer ao, 200 en el segundo ao t 300 en el tercero.

Cul ser la TIR? Si requerimos de un rendimiento de 18%, deberamos emprender esta inversin?. Describiremos el perfil del VPN y encontraremos la TIR, calculando algunos valores presentes netos a diferentes tasas de descuento. Si empezamos con 0% , tenemos:
Tasa de descuento 0 5 10 15 20 VPN $164.56 100.36 46.15 0 -39.61

El VPN es de 0 a una tasa de 15%, por lo que dicho porcentaje es la TIR. Si requerimos un rendimiento de 18% no deberamos emprender la inversin. La razn es que el VPN es negativo a una tasa de 18% (verifique que es de -$24.47). En este caso, la regla de la TIR nos indica lo mismo. No deberamos emprender esta inversin porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%.

V e n ta ja s D e s v e n ta ja s 1 . E s t in tim a m e n te re la1c.io nuaeddae d a r c o m o re s u lta d o re s p u e s ta s m ltip le s P c o n e l V P N , y c o n f re c u o npcaia a r p o r a lto lo s f lu jo s d e e f e c tiv o n o c o n v e n c io n a le s . e s c o n d u c e a d e c is io n e s id2. n tice d e c o n d u c ir a d e c is io n e s in c o rre c ta s a l P u as. 2 . E s f c il d e e n te n d e r yc o m p a ra r in v e rs io n e s m u tu a m e n te e x c lu y e n te s . de c o m u n ic a r.
La Tasa Interna de Retorno - EJEMPLOS Considere el siguiente proyecto:
$50 $100 $150

0 -$200

La TIR para este proyecto es 19,44%

VAN = 0 = $ 50 1 + TIR $ 100 $ 150 + $ 1 2 0 .0 0 2 + (1 + TIR) (1 + TIR)3 $ 1 0 0 .0 0
$ 8 0 .0 0

TASA DE VAN DESCUENTO 0% $ 100.00 4% $ 71.04 8% $ 47.32 12% $ 27.29 16% $ 11.65 20% ($ 1.74) 24% ($ 12.88) 28% ($ 22.17) 32% ($ 29.93) 36% ($ 36.43) 40% ($ 41.86)

VAN

EL PERFIL 0DE PAGOS VAN PARA ESTE $ 6 0 .0 EJEMPLO.0 0 $ 40

$ 2 0 .0 0 $ 0 .0 0 10 - $ 2 0-.0 % - $ 4 0 .0 0 - $ 6 0 .0 0 T A S A DETIR=19.44% DES C UENT O 9% 19% 29% 39%

El ndice de Rentabilidad - IR Otra herramienta que se emplea para evaluar los proyectos es la que se conoce con el nombre de ndice de rentabilidad (IR) o razn de costo beneficio. Este ndice se define como el valor presente de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversin inicial. Por lo tanto si un proyecto cuesta 200 dlares y el valor presente de sus flujos futuros de efectivo es de 220 dlares, el valor del IR ser de $220 / 200 = 1.1. El VPN de esta inversin es de 20 dlares, lo que la convierte en una inversin conveniente. De manera general, si un proyecto tiene un VPN positivo, el valor presente de los flujos futuros de efectivo deber ser mayor que la inversin inicial. El IR sera, por lo tanto, mayor a uno para una inversin con un VPN positivo, e inferior a uno para una inversin con uno negativo. Cmo interpretamos este ndice de rentabilidad?. En nuestro ejemplo, el IR era de 1.1; esto indica que, por cada dlar invertido, se obtiene un valor de 1.10 dlares o un VPN de 0.10. De este modo, el IR mide las ventajas a razn de uno por uno, es decir, el valor creado por cada dlar invertido. El IR es obviamente muy similar al VPN. Sin embargo, considere una inversin que tiene un costo de 5 dlares con un VPN de 10 dlares, y una inversin que cuesta 100 dlares con un valor presente de 150. La primera tiene un VPN de 5 dlares y un IR de 2. La segunda tiene un VPN de 50 dlares y un IR de 1.5. Si estas inversiones son mutuamente excluyentes, la segunda ser la preferida, an cuando tenga un IR ms bajo. El ndice de Rentabilidad - IR
IR = Total del VA de los Futuros Flujos de Caja Inversin Inicial

Criterios Mnimos de Aceptacin: Criterios de Clasificacin:

Aceptar si, IR > 1

Seleccione alternativas con mayor IR

Ventajas Desv entajas 1. Est intimamente relacionado con1. Puede conducir a decisiones incorrectas al el VPN, y por lo general, conduce comparar inversiones mutuamente excluyentes. a decisiones idnticas. 2. Es fcil de entender y de comunicar. 3. Puede ser til cuando los fondos disponibles para las inversiones son limitados.

 La Prctica del Presupuesto de Capital Este captulo se enfoca en el presupuesto de capital, el proceso de toma de decisiones para aceptar o recharzar los proyectos, aplicando los mtodos bsicos de presupuesto de capital como el VAN, PERIODO DE RECUPERACIN, RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO, y TIR. Vara de la Industria: Algunas empresas utilizan la Amortizacin, otros utilizan la Tasa de Retorno. Las ms utilizadas en las grandes Corporaciones son el TIR o VAN. EJEMPLO DE REGLAS DE INVERSIN Calcular TIR, VAN, IR, y periodo de recuperacin para los siguientes dos proyectos. Supongamos que la devolucin requerida es del 10%.

AO S 0 1 2 3

P OE T A R YCO - $2 0 0 0 ,0 $2 0 0 0 .0 $8 0 0 0 .0 - $8 0 0 0 ,0

P OE T B R YCO - $1 0 0 5 ,0 $5 .0 0 0 $1 0 0 0 .0 $1 0 0 5 .0

PR Y C A O E TO CF 0 V del FC A VN A TIR IR
1-3

PR Y C B O E TO - $ 150,00 $ 240.80 $ 90.80 36,19% 1,6053

- $ 200,00 $ 241.92 $ 41.92 0%, 100% 1,2096

Periodo de recuperacin
PR Y C A O E TO FC 0 1 2 -200 200 800 -800 Cum. FC -200 0 -800 0 PR Y C B O E TO FC -150 50 100 150 Cum. FC -150 -100 0 150

TIE PO M

Periodo de Recuperacin para el proyecto B = 2 aos. Periodo de Recuperacin para el proyecto A = 1 o 3 aos?

 Relacin entre VAN y TIR

TS D AA E DS UNO ECET VNA A " " V N" " A B

-0 1% 0 % 2% 0 4% 0 6% 0 8% 0 10 0% 10 2%

-7 2 8 ,5 0 0 ,0 5 ,2 9 6 5 ,4 9 8 4 ,1 2 9 2 ,8 0 5 0 0 ,0 -8 3 1 ,9

24 7 3 ,7 10 0 5 ,0 4 ,9 7 2 -8 0 ,6 -3 7 4 ,0 -5 4 6 ,6 -1 5 8 ,2 -2 2 9 ,5