UNA MODELIZACIN DE LA CONVERTIBILIDAD AMPLIADA Y UN EJERCICIO DE TEORA DE JUEGOS

Eduardo Antonelli

Eugenio Martnez

RESUMEN

Este trabajo est separado en dos partes. Por un lado, muestra tanto la convertibilidad anterior de la Argentina (1991 - 2000) basada en el dlar, y el sistema ampliado desde 2001 en el cual se incluye tanto el dlar como el euro. El modelo destaca el mayor dficit del gobierno, la disminucin de las fuentes de financiacin tanto nacionales como internacionales lo que fuerza al gasto pblico a convertirse en endgeno y a detener el crecimiento del PBI. Por otro lado, se propone un ejercicio en Teora de Juegos para ilustrar los pasos del gobierno para superar la difcil situacin y sus oportunidades de hacer creble las reformas propuestas.
JEL: [ E6 ] [ C7 ]

ABSTRACT

The paper is separated in two parts. On the one hand, it shows both the former Argentinas currency board 1991 2000 supported by dollar standard, and the enlarged system from 2001 which includes both dollar and euro. The model emphasizes the greatest government deficit, the diminishing national and international financing sources that forces public expenditure to become endogenous and the GNP stop growing. On the other hand, an exercise in Game Theory is proposed to illustrate the steps of the Government in order to overcome the impasse and its chances of being believed in reform purposes.
JEL: [ E6 ] [ C7 ]

I. Presentacin En esta primera parte, el trabajo propone, a travs de un sencillo modelo macroeconmico esttico, el funcionamiento de la economa Argentina bajo el nuevo rgimen de convertibilidad, que ampla la cantidad de monedas del dlar al dlar y el euro. Bsicamente se destaca el hecho de que, bajo el nuevo sistema, mejora la cotizacin en pesos del euro, a la vez que en un anlisis circunscripto a la dinmica de los precios- se muestra que el cambio no introduce modificaciones en las expectativas de formacin de los precios, por lo que no cabe suponer la reiniciacin de la inflacin, en tanto sta se asocia (Antonelli-Martnez, 2000) con la expectativa de prdida de reservas internacionales. La ampliacin de la convertibilidad, por lo dems, no altera las caractersticas bsicas de un sistema de currency board. El trabajo se organiza en la presentacin del modelo previo de convertibilidad en primer lugar y un anlisis de sus caractersticas. Le sigue la formulacin del modelo de convertibilidad ampliada y se completa el trabajo con una comparacin de ambos modelos y un anlisis de la dinmica de los precios. II. El Modelo de Convertibilidad 1. El ModeloOriginal a) Las Ecuaciones Las ecuaciones principales, son las siguientes: (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) Y = Y(i, Pu , P, D) i = i(M*, Y, P) M* = Pu Ru P = P(Pu) Ru = Ru(Y, Pu , P, i) Pu = 1 D = D(t, G, Y, i) G = Go t = to

El modelo est conformado por 9 ecuaciones y esta misma cantidad de incgnitas: Y, i, Pu , P, D, M*, Ru , t y G. Consecuentemente, y no siendo ninguna de las ecuaciones combinacin lineal de las dems, el modelo es determinado. b) Explicacin de las Ecuaciones y los Smbolos Comenzando por los smbolos utilizados, stos responden en general a los estndares utilizados; as, Y es el ingreso, i, la tasa de inters, M* la cantidad de dinero, etc. En particular, Pu denota el precio en pesos del dlar; anlogamente Ru, son las reservas internacionales en dlares, D es el dficit fiscal, t la alcuota impositiva y G el gasto pblico. Con respecto al significado de las ecuaciones, las dos primeras representan el sector real y monetario, respectivamente. En la primera ecuacin, como siempre, las derivadas

primeras parciales de Y respecto a i y P son negativas, y positivas respecto a Pu, en tanto que en la segunda, la derivada primera de i respecto a M* y Y son positivas y negativa, respecto a P. La tercera ecuacin muestra el balance del banco central. La cantidad de dinero (en realidad, la base monetaria) est formada por las reservas en dlares. La (4) es la ecuacin de los precios, que (por sencillez) se hace depender exclusivamente del tipo de cambio en dlares (no se toman en cuenta los salarios); naturalmente P vara directamente con la cotizacin de esta moneda. Las siguientes ecuaciones muestran el resultado de la balanza de pagos (estrictamente, el primer miembro muestra la variacin en las reservas; sin embargo, stas son la diferencia entre el valor anterior conocido- y el del perodo -endgeno- por lo que no hay prdida de generalidad al escribirla as); las reservas (o su variacin) aumentan con la cotizacin del tipo de cambio y la elevacin de las tasas de inters y disminuyen con la elevacin de los precios y el ingreso. La ecuacin (6) propone el precio del dlar al que se cambia moneda nacional por dlares indicando a cunto se cotiza el dlar. La ecuacin (7) muestra el dficit fiscal que depende positivamente del nivel de ingreso y de la alcuota impositiva -lo que da el total de impuestos, excepto los que no tienen como base imponible la renta que se los deja de lado- a la vez que tambin se relaciona negativamente- con el nivel del gasto pblico y otra vez en forma positiva- con las posibilidades de endeudamiento, representado por la tasa de inters. Las ecuaciones finales muestran las variables instrumento del gobierno. Ntese que (aunque no se lo ha modelizado) el gasto pblico depende de la tasa de inters, con lo que para ciertos niveles de i que denominaremos lmite del endeudamiento- los aumentos de ingresos por el endeudamiento se compensan por los pagos de intereses, lo que hace que el dficit toque techo. En tal situacin, el gasto pblico deja de ser un instrumento y pasa a ser una variable endgena (queda fijado D y en consecuencia no puede estarlo G). c) Resolucin del Modelo El modelo es muy sencillo de resolver, tanto en su versin IS-LM, como en el de la Oferta Agregada (OA)-Demanda Agregada(DA). En el primer caso, la ecuacin (1) se reduce a una relacin entre el ingreso y la tasa de inters, puesto que el dficit fiscal es funcin del nivel de gasto y las alcuotas y del propio ingreso, a la vez que el tipo de cambio es 1 y el nivel de precios es funcin del tipo de cambio; la ecuacin tambin resulta una relacin entre la tasa de inters y el ingreso, habida cuenta que la cantidad de dinero depende de las reservas, que a su vez dependen de las dos variables en juego. En definitiva, estas dos ecuaciones proporcionan Y e i de equilibrio. Por otra parte, en un anlisis DA-OA la operatoria es similar, encontrndose una relacin entre el ingreso y el nivel de precios compatible con el equilibrio IS-LM, la que se relaciona con la ecuacin del nivel de precios (OA) que se construye sencillamente como una relacin con el tipo de cambio. Dadas las limitaciones para el uso de instrumentos de poltica econmica de un modelo de currency board (vase Antonelli, 1993 y Antonelli-Martnez, 2000), para la dinmica macroeconmica del ingreso se requiere que aumente R, lo que se logra con el ingreso de capitales externos que se supone fluyen en tanto la tasa de inters est dentro de estndares normales. Si el gobierno pretende elevar el ritmo de crecimiento aumentando el dficit, es probable que, llegados a cierto punto, la demanda de financiamiento eleve considerablemente la tasa de inters y eso paralice los nuevos ingresos de capitales ante el temor de default (alternativamente, si aparecen luces rojas por otras causas crisis de otros mercados

emergentes, el fenmeno sera similar). El gobierno enfrentara entonces el lmite del endeudamiento entrndose entonces en un crculo vicioso en el que no hay financiamiento externo porque el dficit es alto y ste no puede diluirse aun con gastos constantes- porque los ingresos genuinos impuestos- no crecen porque no hay aumento de reservas-base, transformndose entonces el gasto distinto del pago de amortizacin de deuda en endgeno, si las otras variables (la propia amortizacin de la deuda, t, etc) no cambian. 2. El Modelo de Convertibilidad Ampliado a) Las Ecuaciones Las ecuaciones del modelo son las siguientes: (1) (2) (3) (4) (5) (6) Y = Y(i, Pu, Pe, P, D) i = i(M*, Y, P) M* = Pu Ru + Pe Re P = P(Pu , Pe) Ru = Ru(Y, Pu , P, i) Re = Re(Y, Pe , P, i)

(7) Pu = 0,5 + 0,5 (8) (

Pu Pe

Pu P ) = ( u )o Pe Pe

(9) D = D(t, G, Y, i) (10) G = Go (11) t = to El modelo comprende 11 ecuaciones y esta misma cantidad de incgnitas: Y, i, Pu , Pe , P, D, M*, Ru Re , t y G. Por lo tanto, y en la medida en que ninguna de las ecuaciones sea combinacin lineal de las dems, el modelo es determinado. b) Explicacin de las Ecuaciones y los Smbolos Aqu solamente se agregan Pe que denota el precio en pesos del euro y Re que son las reservas internacionales en euros. Con respecto al significado de las ecuaciones, tambin se mencionan solamente las que se agregan. En primer lugar la que muestra el balance del banco central, en el que ahora la cantidad de dinero (la base monetaria) est formada por las reservas en dlares y en euros (se multiplican por sus precios para unificar las dimensiones de las variables). En la (4) los precios dependen del tipo de cambio en dlares y euros. Las siguientes ecuaciones desdoblan los resultados de la balanza de pagos segn sea el comercio de bienes y servicios y los flujos financieros efectuados en el rea del dlar o del euro (estrictamente, variaciones en las reservas de cada tipo). La ecuacin (7) propone el nuevo rgimen de convertibilidad (o factor de empalme): establece a cunto se cotiza el dlar (o el euro), segn la relacin de cambio entrambos. Finalmente, la ecuacin (8) proporciona la cotizacin internacional entre el dlar y el euro.

c) Resolucin del Modelo El modelo posee la misma estructura del anterior, por lo que su resolucin es anloga, a la vez que es tambin similar en cuanto a las dificultades que enfrenta debido a la carencia de instrumentos de poltica econmica. Sin embargo, existe alguna flexibilidad que el anterior no tena, dada por la ampliacin de monedas y los diferenciales de cotizacin, que pueden representar una mejora de competitividad (a menos para la moneda que internacionalmente es ms barata, si ella es a la vez como sera el caso en la Argentina- la que involucra la mayor parte del comercio exterior. Por otra parte, es probable que la nueva forma de relacionar las reservas con la base ecuacin (5)- suponga un incremento de sta, aunque tal vez modesto, con las implicancias conocidas sobre la tasa de inters y el consiguiente incremento del nivel de ingreso de la economa. 3. Comparacin entre los dos Modelos Desde el punto de vista formal, ambos modelos son similares, en tanto el segundo simplemente desdoblara los resultados de la balanza de pagos, a la vez que estructurara la base monetaria con ambos tipos de reservas y establece una cotizacin de cada moneda conforme la ecuacin (7), que no es otra cosa que el anterior un peso, un dlar trasladado a un peso, 0,5 de dlar y 0,5 de euro. Sin embargo, aparecen ahora algunas diferencias importantes que vale la pena destacar: en el modelo anterior, las reservas estaban dominadas por la cotizacin del dlar que era 1. En el presente contexto, la base monetaria es el resultado de la valoracin internacional de ambos tipos de reservas. bajo el rgimen 1x1 el tipo de cambio respecto al dlar era fijo, pero era fluctuante respecto al euro. Ahora ambas monedas guardan una relacin fija respecto al peso, pero las cotizaciones del dlar y el euro (en pesos) tienen en cuenta tambin la relacin (internacional) entre estas dos monedas. no es correcto que el nuevo sistema suponga una devaluacin, al menos en el sentido que se la da al trmino en la Argentina, que quiere decir un encarecimiento en pesos del dlar. En realidad, si el euro vale menos que el dlar, ste se deprecia respecto al peso, aunque el peso lo hace respecto al euro. el nuevo sistema mantiene con el anterior su rigidez en cuanto a las posibilidades de llevar adelante acciones de poltica econmica. No obstante, se presentan algunas matizaciones en el nuevo en cuanto a las posibilidades de que segn la cotizacin internacional entre las dos monedas- se valorice la base monetaria y ello signifique un mayor valor de M*. Anlogamente, un mejoramiento en la cotizacin de la moneda (en pesos) extranjera de los pases con los que el comercio es mayoritario (el rea del euro), tambin supondra mayores ingresos para los exportadores y posibles impactos positivos sobre la economa.

III. Un Ejercicio de Teora de Juegos 1. Consideraciones Generales

Se analiza la situacin que sigue a la impasse producida por el agotamiento de la capacidad del gobierno de fijar su gasto, particularmente cuando la economa ya se encuentra con un nivel de actividad paralizado. La situacin econmica, es la de un gobierno bajo un rgimen de convertibilidad que no posee instrumentos de poltica econmica (vase la seccin anterior) para poder enfrentar un shock de confianza que tiene frente a l. ste podra ser el caso en la Argentina actual, donde el gobierno se enfrenta a un muy alto riesgo pas y tasas de inters, y este escenario aleja a los inversores producindose un colapso de las inversiones. El gobierno entonces anuncia algn tipo de reforma que enve seales al sector privado para que reduzca su desconfianza y bajen las tasas de inters (riesgo pas ) para atraer a los inversores nuevamente. El anlisis se realiza bajo el enfoque de los juegos de sealizacin llamados juegos emisor receptor, con una situacin caracterizada por un desequilibrio econmico debido al shock sealado anteriormente, al haber llegado a un mximo el stock de deuda y no ser posible nuevos crditos, lo que genera incertidumbre (Antonelli-Martnez 2000). Entonces el gobierno anuncia una Poltica de reforma -su compromiso de reducir el gasto publico o una poltica de dficit-cero- para descomprimir la situacin, lo que a su vez podra producir costos (a corto plazo) sobre la economa y sobre el gobierno mismo. El modelo cuenta con dos jugadores, el sector privado (SP receptor) y el gobierno ( A emisor) y la estructura del mismo puede representarse de forma extensiva de la siguiente manera:

U1 (3,1) I r ni U3 (1,0)

[] Tf nr

(2,1) U2 I

ni
Naturaleza

(0,0) U4

U2 (2,0)

I r ni Td [ 1- ] nr

(3,0) U1

ni (1,1) U3

U4 (0,1)
Figura 1 : ( I ) es la accin de invertir, ( ni ) es la de no invertir tomadas por el sector privado; ( r ) es la accin de llevar a cabo la reforma, y ( nr ) la de no reformar, tomadas por el gobierno

En trminos de esta figura, la naturaleza hace el primer movimiento en el comienzo del juego, ubicando al sector gobierno en uno de los dos nodos (centrales) etiquetados como Td, para el tipo de gobierno dbil y Tf para el tipo de gobierno fuerte. La probabilidad que la naturaleza elija un gobierno fuerte es y por consiguiente la naturaleza selecciona un gobierno dbil con probabilidad 1 - . La incertidumbre entra en el modelo suponiendo que el gobierno posee informacin privada acerca de su situacin, o sea, es capaz de observar el movimiento de la naturaleza; por el otro lado, el sector privado no conoce el tipo de gobierno con el que se est enfrentando cuando el juego comienza. Las dos disposiciones del gobierno (dbil o fuerte) reflejan la actitud de la autoridad econmica hacia la reforma. El gobierno conoce su propia disposicin o tipo y la utilidad respectiva de cada uno de estos tipos es alineada de acuerdo a su inclinacin hacia la reforma y hacia las respuestas de inversin del sector privado. Las preferencias son alineadas en el sentido de que ambos tipos de gobiernos preferiran un mnimo de esfuerzo para llevar a cabo la reforma, pero aqu se supone que el gobierno dbil tiene cierta aversin a los costos de ajuste (los cuales son esenciales para el xito de la reforma a largo plazo), que es mayor que la aversin correspondiente a un gobierno fuerte. Ambos tipos de gobierno tienen un inters comn en una respuesta positiva de los inversores y ambos obtienen una utilidad positiva cuando el sector privado elige invertir. El hecho de que un gobierno fuerte tenga mayor inclinacin para llevar a cabo la reforma entra en la estructura del juego calibrando la funcin de pagos de tal manera que el gobierno obtenga una utilidad adicional si su poltica preferida es elegida: Un gobierno fuerte obtiene un incremento en sus pagos por la estrategia de reforma o sea de bajar el gasto pblico (G). Con respecto a un gobierno dbil este recibe un pago adicional si la reforma no es llevada a cabo. De esto se sigue que para ambos tipos de gobierno los resultados de la poltica anunciada pueden ser ordenados de la siguiente manera:

DISPOSICIONGOBIERNO TIPO DE DEL GOBIERNO

Tf
r () nr r

Td
nr ()

I ni

U1 U3

U2 U4

U2 U4

U1 U3

Tabla 1: donde 1 > U1 > U2 > U3 > U4 . y (*) denota la accin preferida por el gobierno dado su tipo Ti .

Es interesante observar que el primero o segundo mejor resultado (first o second-best ) puede solamente ser alcanzado si la respuesta de inversin (I) es llevada a cabo, sin tener en cuenta el tipo de gobierno que los inversores (sector privado, SP) estn enfrentando. Se analiza ahora el proceso de toma de decisiones de SP. Hay dos acciones que ste puede elegir: La accin de realizar una inversin (I) o la accin de esperar y no invertir (ni). Cuando SP hace sus movimientos (ver figura 1) ste observa la eleccin que hizo el gobierno pero no conoce con certeza si ste est de alguna manera comprometido hacia la disminucin del gasto publico (reforma). Esto es ilustrado por la lnea punteada en la figura 1, lo cual significa que el inversor no conoce en cual nodo se encuentra cuando tiene que tomar su decisin, de tal manera que su conjunto de informacin es = T f , Td }.

La utilidad del segundo jugador o sea de los inversores U SP ha sido calibrada de tal manera que ste prefiere la opcin de realizar una inversin a la de esperar cuando el gobierno es considerado como fuerte , esto es cuando es asegurada la reforma:

U SP ( I | Tf ) = 1

>

SP

( ni | Tf ) = 0

(1)

Por otro lado, SP puede anticipar que el gobierno podra ser de tipo dbil. En este caso podra ser mejor permanecer en una posicin de espera y observar si la reforma es llevada a cabo o no. Por lo tanto, para reflejar este hecho es suficiente que la utilidad del sector privado sea elegida de la siguiente forma:

U SP ( ni | Td ) = 1

>

U SP ( I | Td ) = 0

(2)

La secuencia de movimientos en este juego puede ser resumida de la siguiente forma: 1 La naturaleza determina el tipo de gobierno T i ( i = f,d ) con probabilidad prob ( T = T f ) = . 2 El gobierno conoce su tipo y elige la accin de iniciar la reforma poltica ( r ) o no ( nr ). 3 Los inversores privados observan la eleccin del gobierno ( su seal ) , y basados en esta eligen la opcin de esperar ( ni ) o de realizar una inversin ( I ). Antes de investigar la situacin desde el punto de vista de la teora de los juegos es quizs ms til seguir la intuicin. Es lgico suponer que el inversor debera observar la seal del gobierno y de esta seal extraer la verdadera disposicin del gobierno hacia la reforma. Es de conocimiento comn que un gobierno fuerte obtiene un pago adicional por la eleccin de la reforma mientras que un gobierno dbil prefiere la opcin de evitar la reforma. Complicando el asunto, las preferencias son alineadas de acuerdo a la inversin: sin tener en cuenta el tipo de gobierno, es ms importante ( en trminos de pagos ) que la respuesta de oferta sea alcanzada, esto es, inducir la inversin. Dada esta estructura de incentivos, un gobierno fuerte podra encontrar dificultades para separarse convincentemente de las intenciones de un gobierno dbil debido al exasperado incentivo de ambos tipos para obtener la primera o segunda mejor solucin. De acuerdo a un gobierno dbil, este puede beneficiarse de la prevaleciente incertidumbre intrnseca jugando a la oveja vestida de lobo, enviando seales de su compromiso por llevar a cabo la reforma aunque sta no sea su mejor eleccin.

Si la probabilidad subjetiva (creencia) que el gobierno es fuerte es suficientemente alta al comienzo del juego, puede sospecharse que el inversor debera escoger la opcin de esperar antes que la de invertir si el gobierno no enva una seal de su compromiso hacia la reforma. Por consiguiente ambos tipos de gobiernos elegiran la trayectoria de reforma. Considerando que sta es la opcin natural del gobierno fuerte, el gobierno dbil se enmascara en este compromiso (viste de lobo) para poder sacar una respuesta de la cual l tambin se beneficiar. 2. Equilibrio Bayesiano Perfecto Una propiedad importante del ambiente econmico de incertidumbre, es que SP, aunque se comporte racionalmente, an desconoce en cual nodo se encuentra el gobierno despus que ha elegido su estrategia. Debido a que SP no puede observar el movimiento de la naturaleza es imposible aplicar el criterio formal de perfeccin en sub-juegos porque es imposible identificar un sub-juego propio. Esto requiere que SP haga una valoracin de la probabilidad del tipo de gobierno que ellos enfrentan de acuerdo con la observacin de la accin tomada por el gobierno. Ya que las estrategias elegidas por SP son en efecto una funcin de sus creencias, un equilibrio no puede definirse solamente por solo estrategias, sino que debe tambin incluir la especificacin de las creencias tal que las estrategias sean la mejor respuesta. Pero ac no termina la historia. Mientras los jugadores juegan sus estrategias de equilibrio, cualquier concepto de este tipo especifica las estrategias y cmo SP revisa racionalmente las creencias tenidas en equilibrio (internas). Tal concepto podra ser incompleto ya que deja espacio para las creencias arbitrarias que se forman fuera de las trayectorias de equilibrio (externas). Aunque estos ltimos eventos (externos) tienen una probabilidad nula de ocurrir dentro de las trayectorias (internas), ellos deben especificarse porque tienen el potencial para poner en movimiento las estrategias de fuera de equilibrio del otro jugador y las creencias que pueden tener un efecto a su vez en las estrategias de equilibrio. As cualquier concepto de solucin para juegos dinmicos bajo incertidumbre intrnseca requiere que las acciones tomadas fuera de la trayectoria del juego (externas) deban ser racionalizadas por alguna creencia acerca de lo que ha pasado en el punto donde las acciones deben ser tomadas. Estas consideraciones nos llevan a la siguiente definicin (Knisberg, 1999): Equilibrio bayesiano perfecto en un juego macroeconmico: es un perfil de estrategias S y un conjunto de creencias mantenido por el sector privado tal que en todo perodo del juego: 1 Las estrategias para el resto del juego son ptimas para el sector privado dado el sistema de creencias y dada las estrategias del gobierno 2 Las estrategias para el resto del juego son ptimas para el gobierno dado el tipo de gobierno y dadas las estrategias del sector privado 3 Dadas las estrategias de equilibrio del gobierno, las creencias del sector privado en cada conjunto de informacin son racionales dada la evidencia, lo que significa que las creencias a posteriori del sector privado son derivadas de la observacin de la estrategia del gobierno.

10

Las creencia son actualizadas segn la regla de Bayes bajo la hiptesis de que ellos estn en equilibrio. Equipados con estos refinamientos del equilibrio, ahora es posible tomar el inminente problema de predecir el resultado de la situacin macroeconmica entre el gobierno informado y el sector privado desinformado que fue descripto arriba. Esencialmente esto involucra la seleccin de un perfil de estrategias creble y entonces probar si las estrategias son las mejores respuestas a cada una de las otras (de acuerdo con 1 y 2 de la definicin anterior). Entonces, dependiendo del conjunto de creencias y de la probabilidad con la cual la naturaleza eligi un gobierno especfico, la economa puede ser caracterizada por dos tipos de equilibrios: un equilibrio separador, donde ambos tipos de gobierno eligen sus mejores estrategias o sea reformar para el gobierno fuerte y no reformar para el gobierno dbil y un equilibrio agrupador el cual posee la caracterstica de que ambos tipos de gobiernos seleccionan idnticas acciones. Se analizar primero este ltimo, efectundose un breve comentario acerca del Criterio Intuitivo. 3. Equilibrio Agrupador En un equilibrio agrupador ambos tipos de gobierno seleccionan idnticas estrategias. Siguiendo las definiciones dadas arriba, encontrar un equilibrio de Nash involucra especificar exgenamente una probabilidad anterior y creencias que no estn en la trayectoria de equilibrio. Entonces junto con las creencias que se tienen en equilibrio, un perfil de estrategias crebles es probado como si las estrategias fueran la mejor respuesta a cada una de las otras. Se considera primero un perfil de estrategias de equilibrio en el cual ambos tipos de gobierno seleccionan la misma estrategia (reforma), asumiendo adems que la naturaleza selecciona un gobierno fuerte con probabilidad de = 0.9. Despus de observar la seal del gobierno (r), la valoracin de la probabilidad que hace el sector privado con respecto al tipo de gobierno que enfrenta en su conjunto de informacin = T f , Td , debera ser consistente con la regla de

Bayes. La pregunta ahora es: qu creencias de equilibrio son razonables para SP despus de observar la seal (r) en el momento antes de tomar la decisin de invertir?. El sector privado conoce (y el gobierno conoce que ste conoce) que para un gobierno fuerte la estrategia de no reformar es estrictamente dominada por (r), as el sector privado puede completamente disminuir las creencias (no crebles) asociadas con que un gobierno fuerte elija la opcin de no reformar. Por consiguiente, es racional para SP pegar a la seal (r) la creencia ( r | T f ) = 1. Para un gobierno dbil, ninguna estrategia dominante est disponible, dando la seal (r) ambigua: encontrndose la posibilidad de que un gobierno dbil pueda imitar a un gobierno fuerte. Esto significa que ( r | T d ) > 0. Dada la disimulada naturaleza del gobierno dbil, la seal (r) no proporciona informacin adicional sobre la base de la cual se pueda revisar las creencias anteriores .

= T f , Td

Las creencias del sector privado ( T f | r ) y ( T d | r ), en el conjunto de informacin

} sobre el tipo de gobierno que estn enfrentando despus de recibir la seal son

determinadas por las reglas de Bayes y la estrategia de gobierno (r). La probabilidad posterior ( T f | r ) es computada de la siguiente manera: la probabilidad que la seal (r) sea enviada por cualquiera de los dos gobiernos es :

11

Prob ( r ) = prob ( Tf ). prob ( r | Tf ) + prob ( Td ). prob ( r | Td) = + ( 1 - ). prob ( r | Td )

(3)

Entonces, usando la regla de Bayes y bajo la seal (r) SP actualiza sus conjeturas acerca de que enfrenta un gobierno fuerte, de la siguiente manera:

(Tf |r) =

. prob(r | T f )
prob(r )

(4)

+ (1 ). prob(r | T f )

El concepto de equilibrio Bayesiano perfecto proporciona un grado de libertad sobre cmo SP interpreta la seal (r) con tal de que estas creencias no violen (4). Si el tipo de gobierno es independiente de sus decisiones para proceder con la reforma, entonces la accin del gobierno de (r) no provee informacin adicional al inversor sobre las cuales l podra revisar su informacin y sus creencias son iguales a la distribucin anterior:

p (T f | r ) = 0.9

1 p (Td | r ) = 0.1

(5)

En la literatura de teora de juegos esto es llamado una conjetura pasiva. La mejor respuesta de los inversores dada estas creencias posteriores que siguen a (r) es jugar ( I ), ya que el pago esperado por jugar ( I ) excede al que le corresponde si se juega ( ni ),

p . U SP ( I | Tf) + (1 p) . U

SP

( I | Td) > p . U SP (ni | Tf) + (1 p) . U SP (ni | Td)

> 0.9 . 0 + 0.1 . 1

0.9 . 1 + 0.1 . 0

Dada esta respuesta del sector privado, el gobierno fuerte puede alcanzar su primer mejor resultado U 1 mientras el gobierno dbil debe tomar su segundo mejor resultado U 2 , ya que l no acta de acuerdo con sus preferencias. Este equilibrio bayaeisano perfecto debe ser sustentado adicionalmente por las conjeturas formadas fuera del equilibrio por el jugador desinformado: q ( Tf | nr )

1 - q ( Td | nr )

(6)

Para determinar si ambos tipos de gobierno estn deseando enviar la misma seal (r), se necesita especificar cmo reaccionaran los inversores si el gobierno inesperadamente elige no

12

reformar (seal nr). Ntese que las creencias ex-post sobre un gobierno dbil no son computables usando las reglas de Bayes . Primero, ambos jugadores conocen que para un gobierno comprometido Tf la estrategia (nr) est estrictamente dominada por la estrategia (r) as que cualquier creencia ( Tf | nr ) sera consistente con el equilibrio. Para el gobierno dbil, si las respuestas de los inversores a (nr) es ( I ), entonces el tipo Td puede alcanzar el mejor resultado, el cual es superior al que ste puede alcanzar por elegir (r). Para que (r, r) sea un equilibrio, las creencias fuera del equilibrio deben poseer un valor que asegura que la mejor respuesta de SP es [ni] despus de observar la seal [nr]. Este es el caso cuando el pago esperado para el sector privado por no invertir, [ni] excede a la estrategia [ I ],

q . U SP ( ni | Tf ) + ( 1 q ) . U SP ( ni | Td ) > q . U SP ( I | Tf) + ( 1 q ) . U SP ( I | Td ) q . 0 + ( 1 q ) . 1 > q . 1 + ( 1 q ) . 0 q < 0.5

Establecer el equilibrio involucra restringir las creencias fuera del equilibrio de un gobierno dbil, de tal manera de no contradecir al equilibrio propuesto. En lo siguiente la probabilidad a posteriori de que un gobierno dbil no reformara, 1 q ( Td / nr ) debe ser ms grande que 0.5 para que el equilibrio (r,r) sea sustentado. Se puede racionalizar tal reaccin del sector privado a [nr] como sigue: el inversor interpreta la seal [nr] (que nunca se realizara en equilibrio) como un signo que el gobierno no est comprometido hacia la reforma. El inversor revisa su valoracin de la probabilidad de que el gobierno es dbil a 1 q > 0.5, la cual excede a la probabilidad a priori con la que la naturaleza ha elegido un gobierno dbil, 1 - = 0.1. El resultado del equilibrio agrupador, junto con las respectivas creencias que apuntalan el equilibrio es resumido en la tabla 2.

TABLA 2: EQUILIBRIO AGRUPADOR I = 0.9 GOBIERNO S. PRIVADO CREENCIAS r dbil I r fuerte I

p = 0.9 ; cualquier q < 0.5

Existe un numero infinito de equilibrios en los cuales el gobierno dbil es capaz de enmascararse como un gobierno fuerte por medio de la eleccin de las estrategias preferidas por este gobierno fuerte. El resultado es sustentado por un sistema de creencias que incorporan una probabilidad suficientemente alta ( 1 q > 0.5 ) que un gobierno dbil no elegira la reforma. El incentivo para enmascararse depende del conjunto de creencias que mantiene SP.

13

El equilibrio es sustentado cuando SP cree que solo un gobierno dbil puede elegir no reformar. Dadas estas creencias es de inters del gobierno dbil elegir la reforma, negando l mismo sus acciones preferidas de manera de provocar la reaccin [ I ] en equilibrio. El gobierno fuerte se encuentra en un situacin problemtica ya que no puede separase satisfactoriamente de la imagen del gobierno dbil, habindose empaado su reputacin por la presencia de la incertidumbre intrnseca. Para q > 0.5 el gobierno dbil prefiere no enmascararse como un gobierno fuerte y romper este equilibrio propuesto. 4. El criterio Intuitivo Se examina ahora un equilibrio caracterizado por que ambos gobierno eligen [nr], asociado a una probabilidad a priori = 0.9 y una seal [ r ] fuera del equilibrio ( tabla 3 )

TABLA 3: EQUILIBRIO AGRUPADOR II = 0.9 GOBIERNO S. PRIVADO nr dbil I nr fuerte I

CREENCIAS cualquier p<0.5 q = 0.9

Ya que ambos gobiernos agrupan de nuevo sus acciones, SP no tiene nada sobre qu revisar sus creencias y su valoracin a posteriori q ( Tf / r ) es equivalente a su anterior . Su mejor respuesta es entonces elegir [nr]. Para fundamentar un equilibrio de Nash es necesario ajustar la creencia a posteriori tenida fuera del camino del juego tal que 1 p ( Td / r ) > 0.5. Tal creencia podra inducir a SP a elegir [ni] y as disuadir al gobierno fuerte de elegir [r] en lugar de [nr] y de esta manera sustentar el equilibrio. El resultado en equilibrio es contra intuitivo. Realizando una buena inspeccin se podra eliminar este resultado argumentando que las creencias fuera de equilibrio de SP no son racionales. Si (nr,nr) es el equilibrio, entonces un gobierno dbil pondr U3 en el equilibrio; eligiendo [ r ] solo pondr U2. El gobierno dbil podra querer siempre escapar a una accin [r], porque lo mejor que l puede hacer con esta accin fuera del equilibrio le proporciona una utilidad ms baja que la posible en equilibrio. Por contraste, ste es el inters del gobierno fuerte de separarse de las intenciones del gobierno dbil, mandando la seal de compromiso [r], ya que l solo tomo U2 en equilibrio, pero podra tomar U1. Se podra descartar este equilibrio aplicando un equilibrio refinado llamado Criterio Intuitivo, el cual restringe las creencias de tal manera que el resultado agrupador [nr,nr]no puede ser racionalizado como un equilibrio de Nash. Este refinamiento hace racional para SP

14

restringir sus creencias a que el gobierno dbil nunca elegir la reforma, simplemente removiendo la posibilidad en el juego de que el gobierno debil alguna ves podra elegir [r]. Esto significa hacer 1 p = 0, lo cual hace que la creencia a posteriori sea p = 1 (el gobierno es fuerte con probabilidad 1 si enva la seal r) y el gobierno fuerte realiza esto aplicando induccin hacia delante en el conocimiento que l puede ir adelante con la reforma sin temer que los inversores no lo sigan. Pero estos incentivos, por supuesto desenredan el equilibrio presupuesto [nr,nr]. 5. Equilibrio Separador Existe un equilibrio separador cuando un gobierno reforma solo si es fuerte y no reforma si es dbil. Este tipo de equilibrio se produce si la naturaleza elige un gobierno dbil con una probabilidad alta. Una probabilidad baja de un gobierno fuerte ejerce una influencia negativa sobre el comportamiento de las inversiones, puesto que los inversores no quieren quedar atrapados con el gobierno equivocado y su eleccin ptima es por lo tanto [ni]. Estos resultados son resumidos en la tabla 4:

TABLA 4. EQUILIBRIO SEPARADOR I = 0.1 GOBIERNO S. PRIVADO CREENCIAS nr dbil ni p = 0.1 r fuerte ni q = 0.9

Es posible razonar otro equilibrio en el cual ambos gobiernos separan el equilibrio alterando la estructura del juego. Una de las reglas ms importantes para poder modelar esto es que la descripcin del juego debera incluir todas las oportunidades relevantes para los jugadores. Por lo tanto, si existe la posibilidad de que los jugadores se puedan comunicar unos con otros, entonces esto debera ser reflejado en la forma extensiva en la lista de las posibles estrategias. La teora estndar de sealizacin sugiere que las comunicaciones que tomen la forma de mensajes no ligados deberan ser no informativos, cuando la charla no es acompaada por alguna accin poltica inmediata. Sin embargo una observacin casual sugiere que los gobiernos pueden a veces mover bonos y tasas de cambio con meras palabras. 6. Rumores (Cheap Talk) La literatura reciente muestra que los rumores pueden a veces llevar informacin y afectar la acciones reales (pagos relevantes), incluso cuando los anuncios puedan ser hechos sin costo alguno. Parece entonces natural suponer que en los juegos de sealizacin macroeconmicos analizados anteriormente, un gobierno fuerte podra tener un incentivo para enfatizar verbalmente su compromiso hacia la reforma. Para ver esto consideremos el equilibrio agrupador II, el cual fue considerado irracional. Este resultado fracasa debido a que el gobierno es dbil y l se desviara de la trayectoria

15

prescripta del juego y elegir [r]. Un gobierno fuerte, por otro lado, podra conseguir U1 en cambio de U2 por desviarse, si el sector privado reconoce la seal fuera del equilibrio [r] como una seal de que l es, efectivamente, fuerte. En otras palabras, el equilibrio en [nr,nr] cae aparte si era una va para que el gobierno fuerte haga que el jugador desinformado revise sus creencias a ( Td / r ) = 0 ( o equivalentemente, a ( Tf / r ) = 1 ). Si se est en este equilibrio y se supone que el gobierno podra acompaar su seal de cooperacin con una pequea conferencia de prensa, se podra imaginar al gobierno diciendo algo as: Ustedes (el publico) esperan que nosotros no llevemos a cabo la reforma. Pero ahora pueden ver que tienen en frente una reforma en curso y que somos un gobierno fuerte comprometido a reformar. El nico beneficio concebible para el gobierno de realizar la reforma viene si somos un gobierno fuerte. Entonces ustedes ven que esta declaracin que hacemos (y una subsiguiente desviacin de las expectativas) es solo concebible de acuerdo a los intereses del gobierno si somos fuertes. Eso debe convencerlos que estamos justificando nuestra desviacin. Este anuncio junto con las acciones tomadas en equilibrio deberan ser interpretadas como un conciso intento por parte del gobierno de mandar una seal de que l es fuerte cuando se desva y elige [r]. Ntese que este discurso solo funciona bien cuando, comparado con supuestos pagos de equilibrio, un gobierno fuerte se beneficia de la desviacin y de la eleccin de (r). Un gobierno dbil debera tambin elegir esta seal si piensa que la opcin de no reformar alejar a los inversores a una posicin de espera [ni]. La seal [r] puede ser descartada de un gobierno dbil slo arreglando el equilibrio y asumiendo que los jugadores creen que pueden obtener lo que el equilibrio promete. As, las palabras del gobierno -adems de sus acciones- pueden ser una valiosa fuente de informacin con respecto a polticas futuras. Si el discurso tiene poder para influir en las expectativas, el equilibrio en la Tabla 5 puede ser sostenido.

TABLA 5: EQUILIBRIOS SEPARADOR II = 0.9 GOBIERNO S. PRIVADO CREENCIAS nr dbil ni p =1 r fuerte ni q=0

Con respecto a la credibilidad del discurso anterior, se pueden considerar algunas advertencias. Si el discurso es creble y el inversor piensa que el discurso debe creerse, entonces la ausencia del discurso puede causarle la sensacin de que el gobierno no esta comprometido a la reforma. Pero no se puede concluir que un gobierno dbil no hara el discurso: el fracaso para hacerlo no convencera a los inversores del compromiso del gobierno, consignando al gobierno a un tercer mejor resultado comparado con el segundo mejor que lograra haciendo el discurso. As la credibilidad de los discursos resalta el hecho de que un gobierno dbil nunca lo hara. El refinamiento descripto arriba demuestra cmo la oportunidad de los jugadores de intercambiar entre ellos la forma de interpretar ciertas acciones puede afectar el resultado del

16

juego. Pero aun cuando se descuenta la posibilidad de tal comunicacin explcita entre los gobiernos y el inversor, no es posible imaginar que SP pueda observar signos exgenos en los que pueda condicionar su reaccin. Muy a menudo las decisiones relacionadas con los primeros pasos hacia una reforma son iniciados por acreedores extranjeros u organizaciones como el Banco Mundial o el FMI. Esta tercera parte podra actuar como mediadora, ofreciendo prstamos para complementar la reforma en trminos concesionarios. Puesto que la institucin pertinente probablemente se informa ms (despus de las negociaciones) que el pblico acerca del tipo de gobierno, es posible imaginar que posee informacin privada que el pblico no tiene. Si pudiera revisar la probabilidad que el gobierno es fuerte a q < 0.5 y le enva una seal al pblico, entonces el gobierno fuerte podra separarse con xito de un gobierno dbil. Se dice que las estrategias de los jugadores son puestas en correlacin con la seal del mediador. De este modo se tiene la paradoja del resultado que si el acreedor extranjero es del todo optimista sobre el compromiso del gobierno a reformar (valorando la probabilidad q > 0.5 de que el gobierno es fuerte) puede de hecho anular la capacidad de un reformador deseoso de sealar su verdadero compromiso. Por supuesto la presencia de mediadores multinacionales tambin puede fallar si estas organizaciones tambin ofrecen polticas de carrot and stick para forzar a los gobiernos a aceptar la reforma. Con algunos proyectos de reforma econmica sujetos a tal condicionamiento, un gobierno dbil podra elegir imitar a un gobierno fuerte durante un largo perodo de tiempo, porque esto le permite tener un prolongado acceso a los recursos provenientes de la ayuda financiera. Irnicamente, perturbando la habilidad del sector privado de aumentar su informacin acerca del tipo de gobierno al que se est enfrentado, condicionalmente hace que el trabajo del gobierno fuerte sea confundido con su contraparte dbil menos comprometida, haciendo que se rechace el equilibrio separador.

17

IV. BIBLIOGRAFA Antonelli, Eduardo --------------------------------------------Antonelli, E. Martnez, E. Una Modelizacin del Plan de Convertibilidad. Anales AAEP. Universidad Nacional de Tucumn. 1993. Una Modelizacin de la Convertibilidad. RD N 84. IIE. Universidad Nacional de Salta. Dic. de 1994. Inflacin y Expectativas. RD N 87. IIE. Universidad Nacional de Salta. Marzo de 1995. Una Modelizacin de la Convertibilidad y del Sistema Econmico Anterior en la Argentina , Anales AAEP. Universidad Nacional de Crdoba. Macroeconoma, Mxico, Mc Graw Hill, Primera Edicin. Macroeconoma: Teora y Poltica Econmica con Aplicaciones a Amrica Latina, Buenos Aires, Prentice Hall, Primera Edicin. Economa Internacional, Colombia, Mc Graw Hill Interamericana, Segunda Edicin. Lecturas de Macroeconoma y Poltica Econmica, Buenos Aires, Ediciones Macchi. El balance de Pagos, Buenos Aires, Ediciones Macchi. Un Primer Curso de Teora de Juegos, Barcelona, Ediciones Bosch. On the Credibility of Macroeconomic Reform and stabilization Policies, Tsis Doctoral, Universitt Gttingen. Frankfurt. Economa y Juegos, Barcelona, Ediciones Bosch.

Barro, Robert J. (1986) Blanchard, O. Y Perez Enrri, D (2000) Chacholiades, Miltiades (1992) Ferruci, Ricardo J. (1997) Garca, Norberto (1972) Gibbons, Robert (1992)

Knigsberg, Georg (1999) Vega Redondo, Fernando (2000)

18