Sesin 4: La Oferta Monetaria

Temario:
Introduccin Relaciones Bsicas:
Aspectos Generales Cuentas del BCRP

Mecanismos de control de la Oferta Monetaria

Control de la Base Monetaria:
Instrumentos monetarios indirectos del BCRP

La creacin secundaria de dinero

El proceso de la oferta monetaria Derivacin del multiplicador Instrumentos monetarios directos del BCRP

Controversias sobre la Poltica Monetaria

Teora y Poltica Monetaria Miguel Flores Bahamonde

Introduccin
Uno de los debates durante la primera mitad del siglo XIX era si los bancos centrales tenan realmente capacidad para controlar la cantidad de dinero en circulacin. Existan 2 posiciones: Currency School: La Autoridad monetaria es la nica y exclusiva entidad capaz de crear dinero y es el nico responsable de la cantidad de dinero que tienen los agentes econmicos. Banking School: El banco central solo es responsable de una fraccin muy pequea de toda la liquidez que circula dentro del sistema bancario. Son los bancos privados quienes manejan la mayor parte del dinero en circulacin.

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Participantes en el Proceso de la Oferta Monetaria

La verdad se encuentra a mitad de camino entre las dos escuelas. Es decir la oferta monetaria es un proceso donde participan 4 actores principales: Banco Central Bancos Depositantes Clientes de los bancos El banco central controla la emisin primaria o base monetaria: Creacin Primaria: son las operaciones que realiza el banco central para incrementar o reducir el crecimiento de la base monetaria.

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Participantes en el Proceso de la Oferta Monetaria

Los intermediarios financieros crean el resto de la liquidez del Sistema: Creacin Secundaria, es decir utilizan los recursos de los depositantes para prestarlos. Existe una relacin entre la base monetaria y la oferta monetaria (creacin secundaria de dinero) que tiende a mantenerse constante en el tiempo: A esto se denomina multiplicador bancario: El multiplicador bancario puede ser infludo por el banco central.
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BALANCE DEL BCRP

CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA (En millones de nuevos soles al 31.12.2001) ACTIVOS PASIVOS I Reservas internacionales netas (RIN) II Activos externos netos de Largo Plazo III Credito interno neto (1+2+3) 1. Sistema Financiero CRM Repos 2. Sector Pblico a Banco de la Nacin b Gobierno Central c Otros d Valores en poder del SP 3. Otras cuentas netas
Teora y Poltica Monetaria Miguel Flores Bahamonde Total (I+II+III)

29630 41 -11497 0 0 0 -9307 -749 -1015 -7507 -36 -2190 18174

IV Obligaciones monetarias 1. En moneda nacional a Emisin Primaria i. Circulante ii. Encaje b Valores emitidos 2. En moneda extranjera

18174 7928 6086 4945 1141 1842 10246

Total (IV)

18174

CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER 1/ (Millones de nuevos soles)

2001

2005

2006

2007

2008

2009

2010

I.

RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (Millones de US$) A. Activos B. Pasivos OTRAS OBLIGACIONES NETAS CON EL EXTERIOR (Millones de US$) 2/ A. Crditos B. Obligaciones

29 630 8 613 30 403 773 41 12 2 941 2 900 -11 496 -8 557 396 8 953 1 447 7 506 0 - 749 - 749 0 0 567 -1 623

48 353 14 097 48 430 77 34 10 3 187 3 153 -13 701 -9 712 0 9 712 5 295 4 417 0 -1 127 -3 977 0 2 850 598 -2 263

55 279 17 275 55 453 174 29 9 3 138 3 109 -22 561 -12 988 0 12 988 9 004 3 984 0 -6 642 -6 642 0 0 1 317 -1 614

83 066 27 689 83 161 94 -2 583 28 3 171 5 754 -31 663 -17 558 0 17 558 14 317 3 241 0 -11 264 -11 264 0 0 2 429 - 412

97 955 31 196 98 070 115 -2 111 28 3 172 5 283 -37 840 -24 586 0 24 586 22 073 2 513 0 -5 316 -10 728 0 5 412 3 697 -4 240

95 760 33 135 95 877 117 - 168 27 2 405 2 573 -41 831 -25 318 0 25 318 24 674 644 0 -9 547 -9 547 0 0 4 167 -2 799

123 935 44 105 124 063 127 73 26 2 307 2 234 -45 590 -30 327 0 30 327 28 083 2 244 0 -10 123 -10 123 0 0 3 609 -1 531

II.

III. CRDITO INTERNO (A+B+C-D+E) A. Sector pblico 1. Crditos 2. Depsitos Gobierno central Resto del sector pblico 3/ B. Sector privado C. Sistema bancario 4/ Banco de la Nacin Banca de fomento Empresas bancarias D. Capital, reservas, provisiones y resultados E. Otros activos y pasivos (neto) IV. OBLIGACIONES MONETARIAS CON EL SECTOR PRIVADO (I+II+III) A. En moneda nacional 1. Emisin primaria 1.1 Billetes y monedas emitidos Fondos en bveda En circulacin 1.2 Depsitos en moneda nacional 2. Depsitos Empresas bancarias Banco de la Nacin 5/ Resto del sistema financiero 2. Otros depsitos 6/ 3. Valores emitidos 7/ B. En moneda extranjera (Millones de US$) 1. Depsitos 1. Depsitos en moneda extranjera 1.1 Banca - Empresas bancarias - Banca 1.2 Resto del sistema financiero - Resto Resto Teora y 2. Certificados Poltica -Monetaria 2. Certificados

18 7 6 5 1 4

1 10 2 10 10

Miguel Flores Bahamonde

175 930 087 993 082 911 94 77 0 17 39 803 245 978 245 131 114 0

34 20 11 11 1 10

8 14 4 14 13

686 511 724 448 412 036 276 76 0 199 60 728 174 132 174 979 195 1

32 21 13 13 1 11

7 10 3 10 10

747 902 864 651 964 687 212 89 0 124 247 792 845 389 844 599 246 1

48 35 17 16 2 14

17 13 4 13 13

821 436 779 999 142 857 780 199 410 171 20 636 385 462 384 189 195 1

58 38 22 20 3 17 1

15 19 6 19 19

004 140 311 458 122 336 853 944 720 188 23 807 864 326 863 772 91 1

53 37 23 22 3 19 1

13 16 5 16 15

762 717 548 539 298 241 009 503 330 176 842 327 045 552 044 787 257 1

78 59 34 28 3 24 6 3 1 21 3 19 6 19 18

418 362 208 077 942 135 131 687 700 744 467 687 056 782 055 701 354 1

La Base Monetaria
1. BM = C + R Activos = Pasivos Pasivos = Activos 2. Circulante + Encaje = RIN + Crdito Interno Neto + Activos Externos Netos Valores emitidos Obligaciones en M/E Sustituyendo 2 en 1: BM = RIN + Crdito Interno Neto +Activos Externos Netos Valores emitidos Obligaciones en M/E
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Factores que afectan la Base Monetaria

Factores que incrementan la Base Monetaria RIN Crdito Interno Neto Activos Externos Netos

Factores que reducen la Base Monetaria Valores emitidos Obligaciones en M/E

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Instrumentos de Poltica Monetaria

INSTRUMENTOS DE POLITICA MONETARIA: Instrumentos directos
ENCAJE (Afecta el multiplicador bancario)

Instrumentos indirectos
INSTRUMENTOS DE MERCADO: Operaciones de Mercado Abierto (Afecta Cuentas Corrientes en el Banco Central - Meta Operativa Diaria)
Certificados de Deposito del Banco Central (CDBCRP) Compras Temporales de CDBCRP (Reportes o Repos) Compra / Venta de Moneda Extranjera INSTRUMENTOS DE VENTANILLA: (ltima instancia):
Crditos de Regulacin Monetaria Compra Spot y Venta a Futuro de Moneda Extranjera

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CERTIFICADOS DE DEPOSITO DEL BANCO CENTRAL (CD BCRP)

OBJETIVO: Regular la liquidez del sistema financiero a travs de la esterilizacin de los excedentes de encaje de los bancos.

CARACTERISTICAS:
- Instrumento de renta fija:
Valor a descuento 100 * (1 - i)
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Valor Nominal 100

n das

CERTIFICADOS DE DEPOSITO DEL BANCO CENTRAL (CD BCRP)...

CARACTERISTICAS:
Instrumento de corto plazo: 1 semana a 3 aos. Colocacin primaria mediante subasta. Libre negociacin Representados por anotaciones en cuenta. Valor nominal mnimo de S/: 100 mil. Principales demandantes: bancos e inversionistas institucionales.

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SUBASTA DE CERTIFICADOS BCRP

1. ANUNCIO DE SUBASTA (Fax,Reuter,etc.) MONTO 2. TRANSMISIN
ELECTRNICA DE PROPUESTAS O SOBRE CERRADO

PLAZO

3. ADJUDICACION Criterio: precio (mayor a menor)

EL DA DE LA SUBASTA: CARGO EN LA CUENTA CORRIENTE AL VENCIMIENTO: Teora y Poltica Monetaria ABONO EN LA CUENTA CORRIENTE Miguel Flores Bahamonde

ESTERILIZACIN EMISIN

OPERACIONES DE REPORTE CON CDBCRP

1. EL BCRP compra CD BCRP con el compromiso de recompra por parte de los bancos. 2. OBJETIVOS: Reducir la variabilidad de los excedentes de encaje de las empresas bancarias y de las tasas de inters interbancarias. Proporcionar liquidez de corto plazo a las empresas bancarias en situaciones de estrechez de liquidez.
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OPERACIONES DE REPORTE CON CDBCRP...

3. ENTIDADES PARTICIPANTES : Bancos 4. BASE LEGAL : Art.. 62 Ley Orgnica Circular BCRP No. 012-2000-EF/90 5. EFECTO EN LA LIQUIDEZ: COMPRA DE CD BCRP ==> EMISIN RECOMPRA DE CD BCRP ==> ESTERILIZACIN
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OPERACIONES DE REPORTE CON CDBCRP...

6. CARACTERISTICAS:
Compra de CD BCRP a descuento y recompra a valor nominal. Compra mediante el mecanismo de subasta. Compromiso irrevocable de recompra de los CD BCRP por parte de los bancos Plazo usual del reporte: Overnight No se considera una operacin de crdito por lo que no es computable para el lmite que establece el artculo 95 de la Ley General del Sistema Financiero.
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COMPRA VENTA DE MONEDA EXTRANJERA

OBJETIVO: Contrarrestar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio y atender los requerimientos de moneda extranjera del Tesoro Pblico. CARACTERISTICAS DE LA INTERVENCIN:
Gerente General decide la intervencin en el mercado cambiario, con la asesora del Comit de Operaciones Cambiarias y Monetarias (COCM). Se opera en el mercado interbancario a travs de la Mesa de Negociaciones (Dealing de REUTERS y DATATEC) Horario: de 9:30 a.m. a 1:30 p.m.
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Cotizacin en firme con 4 decimales

CREDITO DE REGULACIN MONETARIA

1. BASE LEGAL: Ley Orgnica - Art. 58-60 Estatuto del BCRP - Art. 78 a 83 Ley de Bancos - Art. 95 y 15 disp.final

2. FINALIDAD: Crdito de corto plazo en M/N o M/E del Banco Central para apoyar a las empresas bancarias en situaciones de estrechez de liquidez. 3. EFECTO EN LA LIQUIDEZ: DESEMBOLSO ======> EMISIN AMORTIZACIN ======> ESTERILIZACIN
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CREDITO DE REGULACIN MONETARIA

4. CARACTERISTICAS - GARANTAS:CD BCRP, bonos del tesoro, US$, otras garantas de primera calidad - TASA DE INTERS: M/N: 5,05% PLAZO USUAL : Overnight - LMITES: De Plazo - Hasta 30 das (Art. 59 Ley Orgnica) De Monto - 1 vez el patrimonio (Art. 59 Ley Org.) De Frecuencia - 90 das en 180 das (Art. 95 Ley General) - Se destina a cubrir saldo negativo en Cta. Cte. o numerales de encaje.

COMPRA SPOT Y VENTA A FUTURO DE MONEDA EXTRANJERA (SWAPS)

1. BASE LEGAL: LEY ORGNICA - Art. 66
CIRCULAR N 031-99-EF/90

2. FINALIDAD: Instrumento de ventanilla (a disposicin de los bancos) para proporcionar liquidez de corto plazo en moneda nacional, teniendo como garanta un activo de alta seguridad. Se busca regular la escasez estacional de liquidez que se presenta cada mes en el sistema financiero.

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COMPRA SPOT Y VENTA A FUTURO DE MONEDA EXTRANJERA (SWAPS)

3.OPERATIVIDAD: BCR compra dlares spot a banco que lo solicite al tipo de cambio promedio del da (t). Simultneamente, el banco se compromete a recomprar los dlares el da til siguiente (t+1) al mayor entre tipo de cambio promedio de ese da (t+1) y tipo de cambio del da anterior (t) afectado por comisin. 4.ALTERNATIVA AL CRDITO DE REGULACIN MONETARIA: No se considera una operacin de crdito sino una operacin de compra y venta de divisas, por lo que no se computa para el limite temporal que establece la Ley de Bancos (Art. 95) para los crditos que reciben del BCRP.
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Control de la Base Monetaria

BM = C + R Operacin de Mercado Abierto (Compra por el BCRP a los bancos) Sistema Bancario BCRP Activos Pasivos Activos Pasivos

Valores S/.100 Reservas + S/.100

Valores + S/.100

Reservas +S/.100

Operacin de Mercado Abierto (Compra por el BCRP al sector no bancario) Publico BCRP Activos Pasivos Activos Pasivos Valores S/.100 Depsitos + S/.100 Sistema Bancario Activos Reservas + S/.100
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Valores + S/.100

Reservas+ S/.100

Pasivos Depsitos a la vista + S/. 100

Resultado: R S/.100, B M S/.100

Control de la Base Monetaria

Publico Activos Valores S/.100 Pasivos BCR Activos Pasivos Valores + S/.100 Circulante + S/.100

Circulante + S/.100 Resultado: R no cambia, BM S/. 100 Conversin de Depsitos en Circulante (Si se hace efectivo el cheque)

Publico Activos
Depsitos S/.100 Circulante+ S/.100 Sistema Bancario Activos

Pasivos

BCR Activos

Pasivos Circulante + S/.100 Reservas S/.100

Pasivos

Reservas S/.100 Depositos S/.100

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Resultado: R S/.100, BM no cambia

Crdito de Regulacin Monetaria

Sistema Bancario Activos Obligaciones Reservas CRM + S/.100 + S/.100 BCR Activos CRM + S/.100 Obligaciones Reservas + S/.100

Resultado: R S/.100, BM S/.100 Conclusin: BCR tiene mayor habilidad para controlar BM que R

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Creacin secundaria de dinero: Banco 1 Un solo banco

Activos Caja-Bancos S/.100 Pasivos Prstamos BCR S/.100 Banco 1 Pasivos

Activos

Caja-Bancos S/.100 Colocaciones S/.100 Activos

Colocaciones S/.100
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Prstamos BCR S/.100 Depsitos del Pblico S/.100

Banco 1 Pasivos Prstamos BCR S/.100

Creacin de Depsitos: Sist. Bancario

Activos Caja-bancos + S/.100 Activos Caja-bancos + S/.100 Colocaciones + S/. 90 Activos Caja-bancos + S/.10 Colocaciones + S/.90 Activos Caja-bancos + S/. 90
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Banco A Pasivos Depsitos Banco A Pasivos Depsitos

+ S/.100

+ S/.190

Banco A Pasivos Depsitos Banco B Pasivos Depsitos

+ S/.100

+ S/.90

Creacin de Depsitos: Sist. Bancario

Banco B Pasivos Depsitos

Activos Caja-bancos S/. 90 Colocaciones S/. 81

+ S/.171

Activos Caja-bancos S/. 9 Colocaciones S/. 81

Banco B Pasivos Depsitos

+ S/. 90

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Creacin de depsitos
Creacin de Depsitos (asumiendo 10% de requerimiento de reservas de encaje y S/. 100 de incremento en reservas)

Banco

Incremento en Incremento en Incremento en Depsitos (S/.) Colocaciones Reservas 100.00 90.00 81.00 72.90 65.61 59.05 90.00 81.00 72.90 65.61 59.05 53.14 10.00 9.00 8.10 7.29 6.56 5.90

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A B C D E F . . Total para todos los bancos

1000.00

900.00

100.00

Multiplicador de depsitos
Multiplicador de depsitos 1 D = R rD

Derivacin de la frmula: R = RR = rD D
D= D = 1 R rD 1 R rD

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Crticas
La creacin de depsitos se detiene si:
1. Los Recursos provenientes de las colocaciones se mantienen en cash 2. Bancos mantienen excesos de reservas

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Determinantes del ratio de preferencia por circulante C/D

Un incremento en Riqueza Rendimiento esperado en los depsitos Riesgo en los depsitos Liquidez de los depsitos Anonimidad
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Efecto en C/D Cae

Cae Sube Ninguno Sube

Determinantes de los excedentes de encaje

Un incremento en Tasas de inters de mercado Efecto en Excedentes de Encaje Disminuyen Porque el costo de oportunidad de tener excedentes de encaje se incrementa Se incrementan Bancos requieren mayores excedentes de encaje como medida precautoria

Nivel de variabilidad de los depsitos del pblico

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Multiplicador monetario M = m BM Derivando el Multiplicador monetario: R = RR + ER RR = rD D R = (rD D) + ER Sumando C a ambos lados: R + C = BM = (rD D) + ER + C BM = rDD + {ER/D}D + {C/D}D = [rD + {ER/D} + {C/D}] D
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1 D = BM [rD + {ER/D} + {C/D}]

M = D + {C/D}D = [1 + {C/D}]D [1 + {C/D}] M = BM [rD + {ER/D} + {C/D}]

[1 + {C/D}] m = [rD + {ER/D} + {C/D}] m < 1/rd porque no hay expansin mltiple por el lado del circulante.
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El Encaje
Porcentaje de las obligaciones que debe ser mantenido en caja o depositado en el Banco Central, con fines prudenciales y de regulacin monetaria. Perodos de encaje mensuales: los bancos tienen 30 das para acumular los numerales de encaje, compuestos de caja y depsitos a la vista en el Banco Central. Los fondos en el BCR deben ser por lo menos 1% del TOSE.
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El Encaje
Tasa de Encaje Mnimo Legal M/N : 8.5%

Tasa de Encaje Mnimo Legal M/E: 8.5%

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Controversias sobre Poltica Monetaria

Estn referidas a cul debe ser la variable de control por parte del banco central.
Enfoque de la Base monetaria: Consideran que el banco central debe controlar un agregado monetario. Escuela de Yale: Consideran que la variable de control debe ser la tasa de inters.

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Enfoque de Base Monetaria

Propiciada por Friedman y Cagan Utiliza una definicin de dinero ms restringida que comprende nicamente los activos financieros de rpida disponibilidad: M2 M2 es un agregado determinado indirectamente por el banco central a travs de su poltica de emisin primaria. Se considera (sobre la base de evidencia emprica) que: Existe una relacin estable entre la oferta de dinero y la base monetaria, la cual permite establecer una relacin de causalidad de la ltima hacia la primera. Estudios empricos demuestran que la mayor parte de las variaciones en la liquidez han sido producidas por cambios de la base monetaria.

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Escuela de Yale
Propiciada por Tobin, Gurley y Shaw Consideran a la teora monetaria como una teora del portafolio del manejo de un amplio espectro de activos financieros.
Dinero son todos los activos que involucran una deuda sin importar si son o no intermediados por el sistema bancario Este enfoque le da ms importancia al comportamiento del pblico y especialmente a la actuacin de los intermediarios financieros en la determinacin de la oferta monetaria.
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Comparacin de los dos enfoques

Friedman: Si se considera la tasa de inters r como variable de control, la autoridad monetaria para manejarla tendra que intervenir constantemente aumentando o reduciendo la base monetaria, lo cual genera inestabilidad de precios. Supuestos para hacer la comparacin:
Curva de demanda de dinero tpica de pendiente negativa. Curva de oferta de dinero con pendiente positiva (funcin creciente de tasa de inters) Equilibrio en el mercado monetario implica igualar la oferta y demanda de dinero. Se produce un incremento en la demanda de dinero.
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Anlisis: Meta - Base Monetaria

En este caso la tasa de inters r fluctuar para adaptarse a los cambios en la demanda de dinero:
Si MD se desplaza y el banco central no interviene r subir de r(0) a r(1) y el aumento de m har subir el stock de dinero de M(0) a M(1). Si el banco central interviene: contrae la base monetaria hasta que el stock de dinero regresa a M(0) con una tasa de inters ms alta r(2).
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Anlisis: Meta Tasa de Inters

Si la meta del banco central consiste en mantener la tasa de inters r al nivel r(0) entonces:
Frente al mismo aumento de la demanda de dinero, reaccionar expandiendo la oferta monetaria de M(0) a M(2) para evitar el alza de la tasa de inters.

Conclusin: Ante el shock de demanda de dinero: las propuestas de los dos enfoques son opuestas entre s:
Enfoque de Base Monetaria: Recomienda poltica monetaria contractiva. Enfoque de Yale: Propone poltica monetaria expansiva. Teora y Poltica Monetaria
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Criterios adicionales
Se debe tener en cuenta lo siguiente:
Cuando los aumentos (descensos) inesperados en la demanda de dinero son el resultado de una expansin (contraccin) de la actividad econmica por encima (debajo) de la tasa normal de crecimiento, el enfoque de la base monetaria tiene la ventaja de conducir al banco central a una poltica monetaria anticclica evitando un recalentamiento (enfriamiento) excesivo de la economa.
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