Curso: Instrumentos de Renta Fija

Bonos corporativos Bonos de titulizacin Asset Backed Securities

Profesor: Miguel Angel Martn Mato

Tipos de bonos corporativos

Secured Bonds Respaldados por un colateral

Bonos Hipotecarios (Mortgage bonds) Bonos Leasing (Equipment trust certificates)

Unsecured Bonds Respaldados por los activos del emisor de forma genrica

Debentures Subordinated debentures

Ms baja prioridad que los debentures

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Tipos de bonos corporativos

Equipment trust certificates

Un ttulo para comprar bienes de equipo se deja en dominio fiduciario a un fideicomiso hasta que este sea pagado.

La empresa transfiere la propiedad legal al fiduciario El fiduciario alquila (leasing) a la empresa y vende los certificados a los inversores para financiar la compra a la empresa. El fiduciario paga cupones y principal a los certificados por los cobros del alquiles

Guaranteed bond

Un bono garantizado por otra institucin (que posee una mejor clasificacin de riesgo)

La empresa matriz puede garantizar bonos emitidos por una subsidiaria Iridium, una subsidiaria de Motorola, entro en bancarrota, y toda su deuda fue garantizada por Motorola.

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Tipos de bonos corporativos

Income Bonds (bonos de ingreso) Bonos que pagan intereses solo si la empresa genera los ingresos suficientes.

Son emitidos a menudo por nuevas empresas o aquellas que estn en reestructuracin. Son similares a acciones preferentes, excepto que tiene la ventaja fiscal de ser deuda.

Participating Bonds (bonos participativos) Son bonos que pagan una mnima tasa de inters y una spread adicional que ser dado en funcin a los ingresos de la empresa.

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Medium Term Notes

Los programas de Medium Term Notes MTN han tenido un rpido crecimiento por la flexibilidad en cuanto a los instrumentos a emitir. Estos programas se basan en la norma Rule 415 SEC. Una empresa que planea emitir MTN en primer lugar solicita el registro del programa en la SEC.

El registro incluye un prospecto del programa de MTN (los diferentes instrumentos, sus vencimientos, nominales, ).

Al

solicitarse con el sistema de autoregistro (shelf registration), la empresa tiene la posibilidad de ir al mercado constantemente o intermitentemente, dando la posibilidad de financiar diferentes proyectos sobre un periodo de dos aos.

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Proceso de compra de los MTNs

Normalmente, los MTNs son vendidos a travs de bancos de inversin que actan como agentes. Cada semana, los emisores anuncian las tasas, vencimientos y estructuras que estarn disponibles hasta la prxima semana, a travs de los agentes. Las tasas se fijan en funcin al spread existente sobre instrumentos del Tesoro con un mismo vencimiento. Los inversores institucionales pueden indicar a los agentes el tipo de instrumento y vencimiento que ellos desean (por ejemplo, $10M de notas a 6.25 aos); esto prctica se denomina reverse inquiry. El agente se pone en contacto con el emisor para realizar una confirmacin.

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El Fideicomiso
Fiduciario
Factor Fiduciario
Trustee fiduciary Comisin Administradora

Patrimonio Autnomo Fideicomitente

Trustor o settlor

Fideicomisario
Derechos adquiridos
Beneficiary cestui que trust

ACTIVOS Activos y/o derechos PASIVOS

Certificados de

participacin

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Bonos de Titulizacin

La titulizacin de activos (securitizacin) son operaciones para obtener financiacin que estn garantizadas por determinados activos, principalmente cuentas por cobrar o activos inmobiliarios. Los bonos de titulizacin seran aquellos que estn respaldados por esta clase de activos.

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Aspectos Bsicos

Concepto.- Titulizacin es el proceso mediante el cual se constituye un patrimonio. Se realiza una transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisin de los respectivos valores. El propsito es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de los valores emitidos con cargo a dicho patrimonio. El riesgo de los valores emitidos depender del riesgo de los activos transferidos y las garantas adicionales.

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Activos Titulizables

Titulizacin de Activos no Bancarios Arrendamientos Crditos comerciales Regalas Coparticipacin de impuestos Concesiones Ttulos inscritos en el Mercado de Valores Flujos futuros de Proyectos Titulizacin de Activos Bancarios Hipotecas Crditos de tarjetas de crdito

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Modalidades

Pass Throug (traspaso o traslado) Modalidad por la que se transfiere (de forma momentnea) en dominio fiduciario activos a una entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio autnomo contra el cual emite los ttulos que sern adquiridos por los inversores. En esta figura, el vehculo de transferencia ser el contrato de fideicomiso. Pay Through ( Pago) Se produce una transferencia real de los activos de la originadora a favor de la entidad emisora, la cual emitir los nuevos ttulos, contra su propio patrimonio. En estos casos el vehculo utilizado son las Sociedades de Propsito Especial. La transferencia real de los activos hace referencia a su carcter de permanente (venta).

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Asset Backed Securities

Diferencia entre un ABS y un bono asegurado (secured debt) Los ABS son creados sacando determinados activos del balance del originador. Como se emiten los ABS El originador vende el activo que deja en garanta a una Sociedad de Propsito Especial - SPE La SPE es una empresa totalmente independiente Se lleva a cabo una venta real del activo La SPE emite los bonos en el mercado, utilizando los activos como garanta El rendimiento de los bonos estar basado en la calidad de los activos en garanta y no por la empresa de la que procede. El ingreso generado por la venta de los ABS es pagado a la empresa Los bonistas son ahora propietarios de una parte de la empresa, y la empresa posee efectivo.

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Sociedad de Propsito Especial Patrimonio Temporal

Fiduciario

Patrimonio Fiduciario

Ventas Clientes Cartera Servidor Originador Empresa

Dinero

Pay Pass through through

Dinero Inversores Ttulos

Cartera

Mejorador

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Algunos Ejemplos

Canary Wharf conjunto de oficinas de Londres 500mill de Libras Foothill/Eastern System California. Titulacin de derecho de peaje. Lucent Tecnologies Tituliz crditos comerciales que tena con pases emergentes. 1000mill $ 1997 Centerior Energy Cuentas por pagar facturadas y futuras de dos subsidiarias. 242 mill $ en 1996 Calvin Klein Obtuvo $58 mill con la titulizacin de Royaties que recibira Calvin Klein Cosmetic Corp.

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Tipos de titulizaciones
Nombre CMOs (Collaterized obligations) CMBS (Comercial backed securitis) Tarjetas de Crdito Prestamos de Coches Home Equity Loans Students Loans Equipment leases/loans Small Business loans Dealer floorpan mortgage mortgage Descripcin Titulizacin de prstamos hipotecarios para la vivienda Titulizacin de hipotecas sobre propiedades comerciales (oficinas, hoteless,) Titulizacin de Tarjetas de crdito. Prestamos a personas naturales para financiar la compra de coches. Primeras hipotecas de prestatarios de baja calidad crediticia. Segundas hipotecas. Prstamos personales para financiacin de estudios superiores Prstamos/leasing para financiacin maquinaria industrial media /pesada Prestamos a pequeas empresas Prstamos a mayoristas para financiar inventarios de coches, camiones Emisores Fannie Mae, Freddie Mac Bancos Bankone, Citibank General Motors, Ford, Toyota Moneystore, ContiMortgage, beneficial. Salli Mae, KeyCorp AT&T, Newcourt, Caterpillar Money Store General Motors, Ford

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Rock-n-Roll bonds

David Bowie. Emiti en febrero de 1997 bonos de titulizacin por $55 m. que estaban respaldados por los pagos futuros de royalties de sus primeros 25 albums.

Se emitieron con 7.9% cupn y 15 aos de vencimiento. La emisin fue hecha por la compaa de seguros Prudential Insurance Co. y fue clasificada como A3 por Moodys Investor Services. Los bonos fueron garantizados por EMI Group Plc.

El do de cantantes Nicholas Ashford y Valerie Simpson reunieron los derechos 247 de sus canciones que fueron utilizados para garantizar la emisin de $25 millones en 1999. Tambin son notorias las titulizaciones de James Brown ($30 millones en 1999), Iron Maiden ($25 millones en 1999) y Marvin Gaye en el 2000.

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Credit Card Securitization

Clientes
Pago con TC y TD

Patrimonio Autnomo
Flujos Futuros

Mercaderas Flujos Futuros y Usufructos

Cuenta Centralizadora Cuenta de Intereses Cuenta de Principal Cuenta de Reserva-Aceleracin Cuenta de Reserva-Covenants

Capital e Inters

Originador
Wong & Metro

Bonistas

Registro Electrnico de Pago

Liquidacin compras efectuadas al originador

Visanet
Informe de liquidacin

Banco Pagador
Cobranza y Pago

Banco Emisor

Mejorador

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Credit Card Securitization 2006

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Titulizacin de peajes
Fiduciario
Usuarios
Flujos Futuros de Peaje Flujos Asignados Derechos Asignados

1 3

Cuenta Centralizadora Cuenta de Intereses

Originador
S/.

2 Bonos

Inversionistas
S/.

Cuenta de Principal Cuenta de Reserva-Aceleracin

Servidor
Cuenta de Reserva-Covenants

Empresa Transportadora de Caudales

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Collateralized Bond Obligations

CBO (Collateralized Bond Obligations): Son bonos respaldados por una cartera diversificada de bonos

Bonos de alto rencimiento (High yield) Bonos de mercados emergentes Unsecured bonds Bank loans to corporate entities
ASSETS LIABILITIES Class A: Senior notes 7.75% Aaa

$60M $40M

bond 1 bond 2 bond 3 bond 4 bond 5 bond 6 bond 7

Class B: Senior notes 8.50% Baa2

Weighted Average Coupon = 10.0% Baa rated

Mezzanine Notes 9.00% B1

$10M

Subordinated notes Residual 0% - 30% (Equity Tranche)

bond n

$10M

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Bonos Hipotecarios

Bonos de titulizacin de hipotecas Cuando las hipotecas son separadas de los activos del emisor y traspasadas a un fideicomiso (o trust), las acciones sobre dicho fideicomiso son los llamados bonos de titulizacin hipotecaria; en Estados Unidos se les denomina Colaterized Mortgage Obligation (CMO) y en Espaa Participaciones Hipotecarias. Los CMO utilizan un conjunto de hipotecas (pool) para garantizar la emisin. Un inversor que adquiera este tipo de instrumentos tiene asociado dos riesgos: Que los que suscribieran la hipoteca hagan prepagos, lo que hara que la vida del instrumento se acorte. Que haya impagos en las hipotecas, lo que alargara la recuperacin del capital invertido en el instrumento.

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Caractersticas

Estructura Depender de las caractersticas que posean las hipotecas que conforman el programa de titulizacin. Normalmente tienen pagos mensuales de inters y de nominal pero las tasas de inters y el vencimiento de cada hipoteca pueden variar. Para ello se calcula una tasa de cupn promedio ponderada (WAC) y tambin una tasa de vencimiento promedio ponderada (WAM). Bonos PAC bonos que tienen un cronograma planeado de amortizacin (Planned Amortization Classes o PAC), los cuales proporcionan una relativa certeza sobre los flujos esperados. Dicho cronograma se mueve dentro de unas bandas que son llamadas bandas PSA (de la Public Securities Association).

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