Finanzas Internacionales (2008)

12/02/2013 P.
Arbulu - PUSG Universit Montesquieu

Bordeaux IV
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Los sistemas monetarios
internacionales
12/02/2013 P. Arbulu - PUSG Universit Montesquieu
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1. Evolucin del SMI
SMI : conjunto de acuerdos entre
Estados y de practicas de los actores
econmicos que hacen posible y
encuadran las relaciones econmicas
internacionales
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Caractersticas empricas de un SMI :

A) Los regimenes de cambio

B) La naturaleza de la liquidez
internacional*

C) La manera como son tratadas las
situaciones de iliquidez

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A) Los tipos de cambio : el triangulo
de Mundell

Dos casos polares :
- Paridad fija = los gobiernos que la
adoptan publican la tasa de cambio
de la moneda con respecto a las
otras y la defiende de manera
colectiva*.

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- Paridad flotante : los gobiernos no se
comprometen a nada. Ello no
significa que no intervienen jams.
Ellos lo hacen segn sus objetivos de
paridad que ellos deciden, que no
son declarados y que pueden
cambiar.
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El celebre triangulo de Mundell afirma
que un SMI no puede presentar al
mismo tiempo las 3 caractersticas
siguientes :
1. Autonoma de la
poltica monetaria
2. Tasa fija de
cambio
3. Libertad de
circulacin
de capitales
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Ilustracin : antes del euro, el gobierno
francs haba decidido de defender una
paridad fija entre el franco y el marco.
Cuando la Buba aumentaba sus tasas de
inters, la BdF tenia que hacer lo mismo.
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Si los capitales circulan libremente
(3) y si las polticas monetarias son
autnomas (1), los tipos de cambio
no peden ser fijos (no 2).

No se puede tener una poltica
autnoma (1) et tipos fijos (2) que si
la libertad es entrabada (no 3 :
control de cambio).
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Actualmente, la situacin es la siguiente :

Despus del abandono del rgimen de
cambio de Bretton Woods caracterizado
por (1, 2, no 3), las monedas de los
pases mas ricos tienen entre ellas tasas
de cambio flexibles (dlar, euro, yen).
Entre estas tres zonas el sistema se
caracteriza por (1 + 3, no 2).
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Para los otros pases, la situacin es
variable.

Ciertos grandes pases, como la China en
la practica una poltica de cambio fija con
respecto al dlar pero libremente ajustada
a sus objetivos. Adems su moneda no es
totalmente convertible : ejercen un control
de cambio. Ellos conservan as una poltica
monetaria autnoma (1 + 2, no 3.)
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La mayora de los otros pases han
adoptado una poltica de anclaje
(peg) a una de las tres monedas
claves o a una canasta de estas.

El anclaje al dlar es dominante en
America Latina y una buena parte del
Asia; al euro en frica, Europa del
este y los Balcanes).

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La naturaleza del anclaje es variable. La
forma la mas rgida es la currency
board . En este caso, la tasa es fijada
definitivamente y la creacin monetaria
interna depende estrictamente del
volumen de reservas en devisas :
(2 + 3, no 1).

Otras formas son mas flexibles y
autorizan un deslizamiento de las tasas.
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Tipologa de los
regimenes de cambio
Unin
monetaria
Dolarizacin /
euroizacion
Caja de emisin
(currency board)
Tasa de
cambio fija
Tasa de cambio
fija con mrgenes
de fluctuacin
Anclaje deslizante
(crawling peg)
Flotacin
administrada
Flotacin
pura
Flexibilidad
creciente
Regimenes de cambio
miembros del FMI (abril 2006)
Rgimen de cambio Numero de monedas Paises
27 con el euro 12 miembros de la zona euro, San Martin, 14 miembros de las uniones monetarias africanas
6 miembros de la union monetaria del Caribe, Ecuador, Salvador, Islas Marshall, Micronesia,
Palau, Panama, Timor-Este
1 con el dolar australiano Kiribati
4 con el euro Bosnia-Herzegovina, Bulgaria, Estonia, Lituania.
2 con el dolar americano Djibouti, RAS de Hong Kong
1 con el dolar Singapour Brunei Darussalam
5 con el euro Cap vert, comores, Lettonie, ARY de Macdoine, Malte
3 con el rand sudafricano Lsotho, Namibia y Swaziland
2 con la rupia india Bhoutan y Nepal
5 con canastas Libia, las Fidji, Marruecos, la Samoa y Vanuatu
5 con el euro Chipre, Dinamarca, la Repblica eslovaca, Eslovenia, Hungra
1 con el dolar americano Islas Tonga
4 con el dolar americano Bolivia, Costa Rica, Iran, Nicaragua
1 con canasta Botswana
Flotamiento administrado 53 paises
Flotamiento libre 26 paises
Cambio deslizante
Cambio fijo con margenes
Union monetaria,
dolarisation, euroizacion
13 con el dolar americano
Caja de emision
(currency board )
Aruba, Azerbaijan, las Bahamas, Bahrain, el Barbados, Belarus, Blize, China, Egipto, Erithre, Guayana,
Honduras, Iraq, Jordania, Kowait, Libano, las Maldivas, Mauritania, las Antillas neerlandesas, Omn,
Paquistn, Qatar, Arabia Saudita, las Seychelles, Islas Salomon, Surinam, Siria, Trinidad y Tobago,
Turkmnistan, Ucrania, Emiratos Arabes Unidos, Vnzuela, Vietnam, Zimbabw,
34 con el dolar americano
Cambio fijo convencional
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Porcentaje de los regimenes de cambio (FMI, 2006)
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En el SMI actual, ella esta constituida
de monedas nacionales. El dlar, el
euro y el yen, la libra sterling y el
franco suizo. La preponderancia del
dlar introduce una disimetra en el
SMI
B) La liquidez internacional
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C) Anatoma de una crisis de pago :

La 3ra caracterstica de un SMI es la manera como son
resueltas las situaciones de iliquidez de un pas.
Problema anlogo con un banco o una empresa.
Pongamos el caso de una moneda convertible pero que
no es aceptada al extranjero en pago por la compra de
bienes o de pago de una deuda. Esta moneda no hace
parte de las liquidices internacionales.

Por ejemplo el Brasil el real es convertible pero no es
una moneda internacional.
nica moneda internacional el dlar
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18
Brasil en situacin de quiebra

Solucin(es) prevista(s) por el SMI? Ninguna
ninguna oficial y sistemtica.

Que sucede entonces?

- O el gobierno decreta unilateralmente una
moratoria de su deuda y deja depreciarse su moneda

- O el gobierno brasileo acude al FMI

Dos conclusiones :
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- La crisis puede resultar de anticipaciones
autorealizadoras a causa de la importancia
de los capitales mviles

- El rol del FMI
Disimetra del actual SMI :

Lo que pasa, peridicamente, en el Brasil puede pasar
en los EEUU?

La competicin entre el dlar y el euro a comenzado.
La 1ra consecuencia es la fuerte fluctuacin de la tasa
dlar/euro a menos que las dos zonas no decidan
de coordinar sistemticamente sus polticas monetarias.

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Algunas reflexiones sobre la historia
de la mundializacin
Primera convertibilidad en oro, hace 2000 anos !
SMI a partir del desarrollo del comercio internacional (Revolucin
industrial).

* El sistema patrn Oro universal (Gold Standard)
Al comienzo del siglo XIX, la Gran Bretaa 1ra potencia mundial.
Entre 1880-1914, cada pas fija su tasa de conversin de su moneda
en oro.

Al final del XIXe, el gold standard cambio progresivamente en
Sterling Standard. Antes de la 1ra Guerra mundial, el rol de la libra es
cada vez mas criticado con la aparicin de nuevos centros financieros,
Principalmente la constitucin del Sistema Monetario Federal de los
EEUU en 1913.

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Paridades de cambio de monedas en oro hasta la 1ra GM :
1803 1 franco = 0.29032 gramos de oro fino
1816 1 libra = 7.32g de oro fino
1834 1 dlar $= 1.5g
1873 1 marco = 0.3982g de oro

* El sistema de patrn Cambio-oro (Gold Exchange Standard)
1ra GM: control monetario, tipo de cambio flexible sin conversin,
devaluaciones competitivas, proteccionismo, inflacin*. Los EEUU 1
er

acreedor del mundo.
Acuerdos de Genova 1922 : emisin de la moneda no solamente en
funcin del stock en oro si no tambin en funcin de las monedas
convertibles en oro.
Crisis de 1929 anuncia el fin del sistema.
1931 Alemania, control total de cambio; la Gran Bretaa, suspende la
convertibilidad en oro y crea una zona sterling; el Japn igualmente
1933 los EEUU suspenden su convertibilidad y crea una zona dlar.
1934 devaluacin del dlar del mas del 40% // oro
1936 Francia abandona la convertibilidad del franco en oro

Ningn pas no garantiza la conversin de su moneda en oro

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El mundo se ha fraccionado en zonas y bloques monetarios. De la
autodefensa al afrontamiento econmico, los pases
industrializados han ido derecho al afrontamiento militar
M. DAO-DANG
* El sistema patrn cambio-oro de Bretton Woods (1944-1976)
Juillet 1944, los acuerdos de BW (New Hampshire, EEUU) = verdadero
SMI. Su principio es aquel del patrn cambio-oro entre las dos guerras.
Salvo que solo los EEUU pueden asumir la conversin en oro. El dlar
es considerado as good as gold.
Desde el punto de vista monetario, ello se traduce por:
La suspensin del control de cambio,
La fijacin de paridades monetarias,
Y la creacin de un rgano mundial de ajuste de paridades monetarias.

Son los acuerdos de BW que crean:
El FMI,
El BIRD,
y el OIC reemplazada por el GATT (1948) actualmente el OMC (1995).
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El objetivo : la competicin entre los pases no se har sobre la base
de depreciaciones monetarias competitivas, como fue el caso entre las
dos guerras si no, sobre la base de la competitividad de las economas.

Una organizacin disimtrica
Dlar moneda supranacional que remplaza el oro como patrn de base.
Pero los acuerdos de BW no estipulan ninguna obligacin para el dlar.
Los EEUU pueden de facto practicar dficit sin preocuparse de la paridad
de su moneda. Durante el periodo de reconstruccin, la falta de dlares y
la emisin de moneda desconecta el valor del dlar con el oro (35$ la onza)
y ocasiona el dficit de la balanza de pagos americana y disminuye el
stock de oro.

1960, por la 1ra vez, el stock de oro < stock de dlares posedos por los
no americanos.

1971, el 15/08 Nixon proclama la suspensin de la convertibilidad del dlar
En oro. El 18/12 devaluacin del dlar de 8%.

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El serpiente monetario europeo
1972, con el fin de disminuir las fuertes fluctuaciones monetarias y evitar las
crisis econmicas, las 6 principales monedas europeas (aparte de la GB,
Irlanda y Dinamarca quienes vendrn en 1973) crean el SME.

32 anos despus de su creacin, el SMI (BW) no funciona mas. Los EEUU
devalan una vez mas su moneda de 10%. En enero 1976, los acuerdos
de Jamaica sealan la muerte de BW : ninguna regla universal coordina
las Tasas de cambio entre las monedas. Cada pas decide de dejar
flotar libremente su moneda. El oro ya no es un instrumento de reserva
y no tiene precio oficial.

El mundo sin SMI
En un contexto en donde el flotamiento de las monedas es la regla y las
paridades estables y ajustables la excepcin (Dao-Dang), la Europa ha
buscado a organizarse y a preservarse. Despus de varios fracasos del
Serpiente monetario, se crea en 1979, el SME con el ECU, antecesor del
Euro.

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El Euro
Lanzamiento el 1/01/1999 sobre los mercados financieros.
Alemania, Austria, Blgica, Espaa, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda,
Irlanda, Italia, Luxemburgo, Portugal.

01/01/2002, el euro entra en las transacciones domesticas de los 12 pases.
El 01/01/04 la Eslovenia adopta la moneda europea.

Criterios de convergencia :
Inflacin no debe superar en mas de 1,5% el promedio de los 3 paises con
menor inflacin.
Tasas de inters de LP no deben superar en mas de 2% el promedio de los 3
pases con menores tasas.
Dficit fiscal mximo de 3% del PIB
Deuda publica mximo al 60% del PIB

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Montesquieu Bordeaux IV 26

El franco
belga
40.3399

Marco
alemn
1.95583

Dracma
greco
340.750

La peseta
espaola
166.386

El franco
6.55957

Libra
irlandesa
0.787564

La lira
italiana
1936.27

El franco
luxemburgus
40.3399

El florn
holands
2.20371

El schilling
austriaco
13.7603

Escudo
portugus
200.482

El Marco
finlands
5.94573

Eslovenia
tolar
239.640

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Montesquieu Bordeaux IV 27
La hiperinflacin alemana : 1918 - 1924
La inflacin durante la Republica de Weimar (creada en 1919) era
probablemente nica en el mundo, en esta poca, y se puede resumir
de la manera siguiente :

A fines de 1918, 1$ = 4 marcos
01 Enero 1923, 1$ = 7 000 marcos
01 Junio 1923, 1$ = 160.000 marcos
Octubre 1923 1$ = 4.200 mil millones marcos!

Ilustracion :
Septiembre 1923, una comida promedio en un restaurante se pagaba
1.800.000 marcos; comienzos de noviembre, el precio pasa de 10 a
20 mil millones de marcos. Un almuerzo en un restaurante universitario
costaba mas de mil millones de marcos
La tasa de interes de prestamo en 1923 era del 9% por dia, +/- 3230%
por ao. La tasa mensual era de 400%, +/- 4740% por ao
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A. La integracin o globalizacin fue muy importante en los anos 1850-1914

1. En cuanto a los componentes clsicos (actuales) de la integracin :
- los movimientos de capitales
- de mercancas
- los movimientos migratorios
- la informacin y los medios de comunicacin

Stock de capital extranjero / PIB de los PED = +/- 30% en 1914 (hoy
de 20%);
Integracin comercial (X de mercancas / PIB mundial) de 8% (hoy de
18% pero comparable a aquella de los anos 70);
Inmigracin, 9 millones en los EEUU entre 1900-1910, contra 7
millones hoy.

2. Pero tambin en cuanto al SMI :
El patrn oro : moneda internacional (salvo la China y Persia).
Mas que hoy, el capitalismo era verdaderamente global.

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B. Pero esta economa en va de intensa globalizacin tambin conoci
tensiones y dificultades comparables a las de hoy :

1. A pesar de las ganancias considerables durante 65 anos en trminos de
empleo, de productividad, de crecimiento econmico y de nivel de vida),
el mundo conoci problemas y tensiones :
- la subida de los poderes militares en Europa, en los EEUU y el Japn,
los conflictos tnicos y las reacciones nacionalistas que, a la poca, el
carcter durable fue subestimado;
- los problemas de la agricultura europea (Amrica, Australia);
- la importacin de productos agrcolas a bajos costos en proveniencia de
los PVD conduce a una oposicin contra la mundializacin :
proteccionismo en GB, en Francia, abandono del patrn oro en EEUU
(1862-1879);
- el sentimiento anti-inmigracin estaba generalmente difundido.

2. A pesar de ello, esta larga fase de mundializacin fue un xito :
crecimiento econmico mas fuerte de la historia (AL, Canad, Australia)
permite de alcanzar el nivel de vida de los pases mas prsperos.

Sin embargo, este mundo globalizado se desmonoro
en algunas semanas en 1914.

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C. Que nos ensea el hundimiento de la globalizacin, en 1914, y la
revancha del nacionalismo econmico durante los anos de la 1
ra
GM.

1. El fin del sistema:
los gobiernos crean que se trataba de una situacin transitoria, que el
orden renacera despus de las hostilidades.

Despus de la guerra muchas tentativas fracasaron, pero la crisis
econmica, el proteccionismo se difundan. El mundo se
recompartimentaliso. La carrera a las materias primas se intensifico, las
devaluaciones competitivas se multiplicaron. Se asiste a una baja del
nivel de vida de varios pases. La desagregacin del sistema econmico y
financiero mundial contribuyo al advenimiento de la 2
da
guerra mundial.

2. Las lecciones a retener:
porque no se pudo restaurar el sistema global? Varias tentativas
fracasaron (conferencias, organizaciones). No es tampoco el hecho de un
retraso tecnolgico : las invenciones se multiplicaron y la produccin de
masa (Tiempos modernos de Charlie Chaplin) se impuso en las
empresas internacionales.

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No es tampoco culpa de la falta de crecimiento. Cierto, la crisis del 29
marco un alto a la economa mundial. Pero los anos 20 fueron prsperos.

La fuente fundamental de las dificultades era de orden poltico :
- La insistencia a hace pagar las reparaciones desmesuradas a la
Alemania puso fin a la cooperacin franco-alemana, uno de los pilares de
la Europa econmica antes de 1914.
- El retiro de los EEUU del leadership internacional despus de 1920
debilito el SMI.

Pero la causa -poltica- esencial fue de orden interno.
Durante el periodo 1850-1914, las elites dirigentes de los grandes pases
estaban convencidas que el orden internacional era globalmente benfico
y que eran las economas nacionales de adaptarse a las exigencias de un
sistema mundial caracterizado por la competencia. Ello significaba que las
elites aceptaban la idea que los precios y los salarios en caso de
tensin- deban disminuir en ciertos pases para permitir la competencia
de existir.

En el siglo XIX -poca en donde la produccin era el asunto de pequeas
empresas atomizadas y de un poder sindical casi inexistente- se ha de
hecho conocido una gran flexibilidad de precios y de salarios.
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33
Se puede agregar que en esa poca, la democracia, como se le conoce
hoy, era menos avanzada y los modos de gobierno mas elitistas eran
menos sensibles a los sondeos de opinin.

Pero despus de la guerra de 1914, las condiciones cambiaron :

- grandes empresas aparecen con poderes de oligopolio en materia de
fijacin de precios,
- el sindicalismo se desarrollo,
- los partidos agrarios se formaron,
- los gobiernos comenzaron a legislar en materia social (Welfare state) y
a practicar la inflacin y los dficit presupuestales.

El conjunto de estos factores contribuyo a hacer que los precios y los
salarios sean mas rgidos, o sea, menos ajustables a las exigencias
internacionales.

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34
La pregunta esencial : como hacer funcionar un sistema internacional
basado en el capitalismo, en un mundo hecho de empresas y sindicatos
poderosos, y de Estados cada vez mas intervensionistas?

La democracia social haba remplazado el capitalismo ricardiano.

3. Despus de la 2da GM, el sistema de BW se esforz en recrear un orden
mundial sobre la base :

- de una liberalizacin gradual del comercio mundial,
- del abandono de practicas de devaluaciones competitivas.

Luego, la dereglementacion de los anos 80 y la reaccin thatcheriana
contra el exceso de la intervencin del Estado condujeron a una nueva
fase de la globalizacin, aquellas que conocemos hoy.

El fin de las economas planificadas en 1989 no ha hecho que acelerar el
proceso. La China y la India son desde ahora integradas en el sistema
mundial
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2. El mercado de cambio de

divisas : FOREX

(Foreign Exchange Market)
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A. Caractersticas del Forex
* Red electrnica global
* Funciona 24 horas al da
* Volumen: ms de $2 billones diarios
* 2do Mercado ms grande y ms lquido
* Alta volatilidad
* EUR/USD varia 18000 veces por da

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Un mercado red dominado por algunas plazas
Existe un solo mercado de cambio en el mundo,
concentrado geogrficamente en algunas plazas financieras :
Reino Unido 31% de las operaciones, EEUU 19%, Japn 8%,
Alemania 5% y Francia 4%.

Concentrado en algunas monedas : transacciones en
USD por 90%, EUR 52%, JPY 21% y en GBP 11%.

Dominado por las operaciones a plazo :
63% de las operaciones a plazo y 37% al contado.

Un mercado dominado por los bancos :
tres grupos de actores : el 1ro las empresas, los gestores de fondos
y los particulares; 2do los BC; y el 3ro los bancos y los agentes de
moneda (dealers) que realizan 90% de las operaciones.
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B. Las posiciones y
medidas en el Forex
Los segmentos : mercado al contado (spot)
mercado a plazo (forward)
mercado de futuros (futures)
mercado de opciones (options)

La cotizacin de las monedas : directa (EUR / X USD)
indirecta (USD / X CHF)

La cotizacin de la tasa : bid / ask (compra / venta)

El diferencial cambiario : spread

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Principales cotizaciones
de tasas de cambio,
oro, petrleo, ndices
burstiles, tasa de inters,
a corto y largo plazo.

Les Echos, 16/01/08.
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Posicin larga
Se tiene una posicin larga en un activo si
cuando el precio del activo sube su poseedor se
beneficia

Significa poseer el activo o el derecho de
adquirirlo en el futuro a un precio especfico

Por ejemplo: una cuenta en euros, un contrato de
compra de euros a futuro, una cuenta por cobrar
en euros.
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Posicin corta
Beneficia al poseedor de un activo si su precio
baja,

Vender corto significa vender algo que no se
tiene,

Por ejemplo: una deuda en euros, una cuenta por
pagar en euros, vender euros a futuro
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Tipo de
cambio
Es el precio de una moneda en trminos de otra,

El tipo de cambio en trminos europeos se
expresa como la cantidad de moneda extranjera
por dlar americano,

El tipo de cambio en trminos norteamericanos
se expresa como la cantidad de dlares por
moneda extranjera.
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Tipos de cambio
cruzados
Es el precio de una moneda en trminos de otra,
pero calculados a travs de una tercera moneda
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
=
|
.
|
\
|
$
x
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Tasas de cambio : spot, cruzado y a plazo
Les Echos, 16/01/08
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Arbitraje de
divisas
El arbitraje consiste en comprar y vender
simultneamente un activo en dos mercados
diferentes para aprovechar la discrepancia de
precios entre los dos mercados,

No implica riesgos ni movilizacin de capital.
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Arbitraje de
dos puntos
Suponga que se tienen los datos siguientes :
*Paris : / $ = 0.71
*NY : / $ = 0.68

Arbitraje: Compra en NY y venderlos a Paris :
647 . 1044117 71 . 0 $ 235 . 1470588
$ 235 . 1470588 68 . 0 1
=
= M
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Arbitraje de
tres puntos
* Involucra tres plazas y tres monedas,

* Para que sea lucrativo el tipo de cambio directo
debe ser diferente del tipo de cambio cruzado,

* Es decir, los tipos de cambio no deben estar en
lnea.
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Arbitraje de
tres puntos
Ejemplo: Se tienen las siguientes cotizaciones:
New York : / $ = 1.4628
Londres : / $ = 1.7050
Paris : / = 0.7756

El arbitraje vale la pena porque el tipo de cambio
cruzado / $ es diferente del tipo de cambio
directo.
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Arbitraje de
tres puntos
Si se empieza con 10K euros :
Compra dlares: 10K / 0.6836 = 14628.43$
Compra libras : 14628.43$ x 0.5865 = 8579.57
Compra euros : 8579.57 * 1.2893 = 11061.65

Se gana 1061,
En la operacin inversa se pierde !
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Especulacin en el
mercado spot
La especulacin es la toma de posiciones para
ganar con el tipo de cambio esperado.

Para que la especulacin sea favorable se debe:
Poseer informacin no disponible por el pblico,
Evaluar la informacin en forma ms eficiente y
actuar ms rpidamente,
Tener bajos costos de transaccin,
Tolerar el riesgo de prdida (risk-lover)!
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Especulacin en el
mercado spot
Suponga un especulador dominicano que cree que
el peso se va apreciar y se conocen los datos
siguientes :

Tipo de cambio spot :
3,85/3,86 RDS/$
Tasa de inters en EEUU = 5,5%
Tasa de inters en Sto Dgo = 20,5%
Tipo de cambio esperado (one week) = 3,75
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Especulacin en el
mercado spot
Suponiendo que se tiene 1M$
Operacin :
* Compra de pesos :
1M$ x 3,85 = 3850000RDS

* Invierte en certificados dominicanos :
3850000 (1+0.205x7/360) = 3865346.53RDS

* A los 7 das vende los pesos (ex: 3,78RDS/$):
3865346.53 RDS = 1022578.44$
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Especulacin en
el mercado spot
Se realiza una ganancia bruta de 22578$
Es decir, un rendimiento anual de 116%

El cual tiene un costo de oportunidad de:
1M$ (1+.055x7/360) = 1069,4$

La ganancia neta es de 21509$ !
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C. Management del riesgo
de cambio
Mercado cambiario a plazo :
Un instrumento derivado es un instrumento cuyo valor se
deriva del valor de algn activo subyacente.

Algunos ejemplos de activos subyacentes son: mercancas
bsicas, acciones, tasas de inters, divisas, etc.
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Todos los mercados financieros se dividen en dos
segmentos:

* Mercados organizados (burstiles): futuros

* Mercados OTC (over the counter): forward

Un contrato a plazo (forward) es un acuerdo de compra (o
venta) de una cantidad especfica de un activo

En una fecha futura determinada, a un precio fijado en el
momento de la firma del contrato.
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Cotizaciones a plazo
Se dice que una moneda se cotiza con una prima a plazo si
se espera que su valor aumente,
Y se cotiza con descuento a plazo si se espera que su valor
disminuya !
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Si los especuladores son neutrales al riesgo y no existen
costos de transaccin, el tipo de cambio a plazo debe ser
igual al tipo de cambio al contado esperado en el futuro.
El tipo de cambio a plazo es un pronosticador no sesgado
del tipo de cambio spot en el futuro.
Perfiles de rendimiento de las
transacciones a plazo
Si el tipo de cambio al contado evoluciona de acuerdo con
las expectativas del mercado, el valor del contrato a plazo
es nulo.
El contrato a plazo adquiere valor (positivo o negativo) en la
medida en que el tipo de cambio al contado difiere del tipo
de cambio a plazo.
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Perfil de rendimiento de una posicin larga :
1.45 1.46
10K
1.44
- 10K
Spot /$
Contrat
forward de 1M
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Perfil de rendimiento de una posicin corta :
1.45 1.46
10K
1.44
- 10K
Spot /$
Contrat
forward de 1M
Bordeaux IV
64
Coberturas en el
mercado a plazo
Un agente econmico tiene una posicin abierta si el
resultado financiero de sus contratos depende del precio
futuro de algn activo subyacente.
Su posicin es cubierta si el resultado final es el mismo,
independientemente de los precios futuros .
Si se tiene una posicin al contado corta en dlares
entonces:
* Se obtendrn ganancias si el precio del dlar baja.
* Se obtendrn prdidas si el precio del dlar sube.
Bordeaux IV
65
Cubrir una posicin abierta al contado significa establecer
una posicin de signo contrario a plazo.
Para que la cobertura sea efectiva, el monto y la fecha de
las dos posiciones deben ser iguales.
Es muy importante tener en cuenta el costo de la
cobertura.
Un tesorero busca la certidumbre,
No le interesa la especulacin,
Su negocio le rinde una utilidad normal,
Lo que desea es no incurrir en prdidas si los precios
futuros le resultan adversos.
Bordeaux IV
66
Cobertura
cambiaria
Menor variabilidad
de los flujos de efectivo
Menor riesgo Mejor planificacin
Mejor acceso
a crdito
Menor
costo de crdito
Mejores relaciones
con clientes,
proveedores, etc.
Ventajas de la cobertura
Bordeaux IV
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Coberturas en el
mercado de dinero
Supngase que un importador tiene una cuenta por pagar
de 1M$ a 90 das y teme una apreciacin inesperada del
dlar en ese periodo.
Tiene una posicin corta en dlares y necesita para cubrirse
una posicin larga. Es decir, necesita activos en dlares,
lquidos y libres de riesgo.
Los datos monetarios son los siguientes :
Tasa de inters pasiva en RD = 20%
Tasa de inters activa en RD = 30%
Tasa de inters pasiva EEUU = 5%
Tasa de inters activa EEUU = 8%
Spot RDS 449,29/$ (compra), RDS 450,89/$ (venta)
Forward = RDS 467,53/$ (compra), RDS 472,12/$ (venta)
Bordeaux IV
68
El importador compra dlares a plazo a RDS 472,12/$.
Si sus relaciones con el banco son buenas no tendr que
pagar comisiones ni garantas.
En 3 meses ejecuta el contrato forward.
El costo de la cuenta por pagar es RDS 472 120 000.
Cobertura con un contrato
a plazo (forward)
Bordeaux IV
69
Cobertura en el mercado
de dinero
Pide prestado el dinero necesario para comprar 1M$:

Para comprar esta cantidad de dlares necesita:

987 654,32 $ x 450,89 RDS /$ = 445 323 456,3 RDS
$ 32 , 987654
360
90
05 , 0 1
$ 1
=
|
.
|
\
|
+
M
Bordeaux IV
70
Pide prestado 445 323 456,3 RDS
Compra dlares a contado y los invierte en EEUU al 5%.
En 3 meses vende los ttulos por 1M$ y liquida la cuenta
por pagar. Luego liquida su deuda con el banco:
RDS 5 , 478722715
360
90
0,3 1 3 445323456, =
|
.
|
\
|
+
Futuros
Un contrato a futuro en moneda extranjera es un
acuerdo de intercambio de moneda que requiere la
entrega futura de una cantidad estndar de la
moneda extranjera en una fecha, lugar y precios
determinados.
Bordeaux IV
71
Especificacin Futuros Contratos a plazo
Tamao Estndar Cualquier tamao
Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha
Contraparte
Corredor de una
bolsa
Cualquier banco
grande
Garanta
Mrgenes inicial y
de variacin
Depende del banco
Liquidacin
Raras veces se
liquidan
Generalmente se
liquidan
Diferencias entre
Futuros y Forwards
Bordeaux IV
72
Las opciones
Reasignacin del riesgo cambiario entre diferentes agentes
econmicos.
Pronstico no sesgado del tipo de cambio futuro.
Reduccin de la variabilidad de los tipos de cambio.
Una opcin en moneda extranjera es un contrato que
confiere al comprador el derecho, pero no la obligacin, de
comprar o vender una cantidad determinada de moneda
extranjera a un precio fijo (strike) durante un periodo
especfico (fecha de expiracin), el contrato de opcin tiene
un valor (prima).
Bordeaux IV
73
D. Los fundamentos de
la tasa de cambio
El tipo de cambio es un precio. Es el precio de una moneda
en trminos de otra. Se determina en el mercado
cambiario. Implica la existencia de una oferta y una
demanda.
Oferta de divisas :
Exportaciones de bienes y servicios
Remesas de ciudadanos en el exterior
Intervenciones del Banco Central
Entradas netas de capital extranjero
Inversin extranjera directa
Inversin de cartera o inversin financiera
Bordeaux IV
74
Demanda de divisas :
Importaciones de bienes y servicios,
Intervenciones del Banco Central,
Remesas y renta al exterior,
Salidas netas de capitales,
Salidas de inversin extranjera en cartera
Fuga de capitales
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75
Factores fundamentales que
determinan el tipo de cambio
Bordeaux IV
76
El tipo de cambio de equilibrio equilibra la balanza de
pagos.
Un mejoramiento en los trminos de intercambio presiona
el tipo de cambio a la baja.
La reduccin sistemtica de las reservas monetarias
internacionales indica la sobrevaluacin de la moneda
nacional.
Un dficit en la cuenta corriente presiona el tipo de cambio
al alza.
La intervencin en el mercado cambiario por el Banco
Central tiene sentido slo si las perturbaciones que
provocan el desequilibrio en la balanza de pagos son
transitorias.
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77
Equilibrio de la balanza de pagos
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78
Una devaluacin, acompaada de polticas restrictivas,
puede desviar tanto la demanda interna como la externa
hacia los productos nacionales.
La devaluacin puede acelerar la inflacin y provocar
recesin sin reducir el dficit en la cuenta corriente.
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Cuatro teoras que relacionan igual nmero de variables.
Son importantes ya que determinan las relaciones
existentes entre los tipos de cambio al contado, los tipos de
cambio a plazo o a futuro, las tasas de inters y las tasas
de inflacin.
Teoras explicativas de las
variaciones del tipo de cambio
Bordeaux IV
80
a. Teora de la paridad del
tipo de inters (PTI)
Esta es la teora que relaciona las tasas de inters con los
tipos de cambio a plazo.
Establece que la rentabilidad entre dos monedas
cualesquiera debe ser igual.
Esto considerando tasas libres de riesgo.
Es decir, la tasa de inters diferencial es igual al diferencial
entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al
contado :
Bordeaux IV
81
b. Teora de las expectativas
de los tipos a plazo
Esta teora relaciona los tipos de cambio a plazo con la tasa
de cambio esperada.
El diferencial entre el tipo a plazo y a contado es igual al
cambio esperado en el tipo al contado.
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82
c. Teora de la paridad del
poder adquisitivo (PPA)
Esta teora postula que la diferencia en las tasas de
inflacin esperadas, se iguale a la variacin en la tasa de
cambio al contado.
Esto se da por que supone que bienes idnticos deben
tener el mismo costo en los diferentes pases (Ley del
Precio nico).
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Precio de un Bic Mac en marzo del 2006
Bordeaux IV
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d. Teora de Fisher :
equilibrio del mercado de capitales
Los inversionistas buscan llevar sus capitales a los pases
donde la rentabilidad real sea mayor.
En equilibrio, y segn esta teora, las rentabilidades reales
entre los pases son las mismas.
Las diferencias en las tasas de inters son iguales a las
diferencias en las tasas de inflacin esperadas.
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85
Tasa de cambio efectiva del dlar
nominal / real

Finanzas Internacionales (2008)

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12/02/2013 P.

Arbulu - PUSG Universit Montesquieu

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